Note de Conjoncture

VUE DENSEMBLE Direction des Etudes et des Prvisions Financires

179

Janvier 2012

Dans un environnement international peu porteur, lconomie nationale continue tirer profit de son dynamisme interne, tout en confirmant des fragilits de ses changes extrieurs Le FMI a abaiss sa prvision de la croissance mondiale 3,3% en 2012, contre 4,0% estime en septembre, notamment, suite une forte dgradation des perspectives de la zone euro (rcession de 0,5%). Les perspectives de croissance sont aussi abaisses pour le Royaume-Uni ( 0,6%), le Japon (1,7%) et la Chine (8,2%), mais restent inchanges pour les Etats-Unis (1,8%). La zone euro est entre en rcession au dernier trimestre de 2011, affecte par les retombes de la crise des dettes souveraines. Toutefois, lactivit du secteur priv semble se stabiliser en janvier aprs cinq mois de contraction, soutenue surtout par lAllemagne. Les pressions pour ladoption de nouvelles rgles budgtaires pour la zone euro saccentuent aprs lannonce de la dgradation de la notation souveraine de plusieurs pays europens, dont notamment la France. Dans ce contexte, la BCE poursuit lassouplissement de sa politique montaire pour faciliter le refinancement des banques.

Sommaire
Vue densemble Environnement international Contexte national
1. 2. 3. 4. 5.

Aux Etats-Unis, les signes de renforcement de la croissance se multiplient. Lactivit manufacturire marque sa plus forte hausse en six mois en dcembre. La confiance des consommateurs est soutenue par lamlioration du march de lemploi, la baisse de linflation et la reprise du march immobilier. Au Japon, aprs une forte reprise au troisime trimestre, la croissance semble sessouffler, freine par la nette apprciation du yen et la faiblesse de la demande trangre. En Chine, la croissance a ralenti 8,9% au quatrime trimestre, clturant lanne 2011 avec une croissance de 9,2% aprs 10,4% en 2010. Les perspectives de la Chine, comme celles de lInde et du Brsil, se sont renforces sur la dernire priode, soutenues par la demande intrieure, le repli de linflation et la solidit des fondamentaux, offrant des marges de manuvre pour relancer lconomie. Le regain de confiance sur les perspectives conomiques en Chine et aux Etats-Unis a entran une reprise des marchs boursiers et des matires premires. A lchelle nationale, la demande trangre adresse au Maroc demeure affecte par un environnement international peu porteur, se traduisant par un ralentissement au niveau des indicateurs des changes extrieurs. Dans ce contexte, la croissance conomique continue de tirer profit de la demande intrieure, comme en tmoigne lvolution des indicateurs disponibles augurant dune bonne tenue de lactivit conomique nationale dans son ensemble en 2011. Concernant les activits agricoles, aprs une bonne campagne cralire 2010/2011 (84 millions de quintaux), la nouvelle campagne sannonce globalement normale sous rserve dune pluviomtrie favorable. En effet, selon les derniers chiffres du Ministre de lAgriculture de la Pche Maritime, la superficie laboure au 30 dcembre reprsente prs de 5,6 millions d'hectares, en hausse de 12% en glissement annuel. La superficie seme est estime 4,5 millions d'hectares. En outre, les ventes cumules de semences certifies de crales ont augment de 2% et les ventes des engrais au 31 dcembre sont en hausse de 7%. Sagissant du secteur secondaire, lactivit de lOCP sest bien tenue, en ligne avec le bon comportement des exportations des phosphates et drivs fin novembre (44,2 milliards de dirhams, soit +36,2% en glissement annuel), attestant dune orientation toujours favorable des activits minires et chimiques du groupe. La consommation de lnergie lectrique sest renforce de 7,7%, en rapport avec la consolidation de la consommation de la trs haute, haute et moyenne tension de 7,3% et de la basse tension de 9,4%. Le secteur du BTP sest positivement comport, comme en atteste lamlioration des ventes de ciment de 10,7% fin 2011. Pour sa part, lindice de production des industries manufacturires sest amlior de 2,1% fin septembre 2011. Pour le quatrime trimestre, les rsultats de lenqute de conjoncture, ralise par le Haut Commissariat au Plan, anticipent une amlioration de la conjoncture par rapport au trimestre prcdent. Dans le mme sillage, les rsultats de lenqute de conjoncture dans lindustrie, labore par Bank AlMaghrib, font tat dun taux moyen dutilisation des capacits de production de 72,6% fin novembre 2011, en amlioration de 0,4 point par rapport fin novembre 2010. Du ct du secteur tertiaire, lactivit touristique reste encore marque par une volution positive des arrives qui ont progress fin octobre 2011 de 1,6% en glissement annuel. A loppos, les nuites dans les tablissements dhbergement classs ont chut de 5,8%, suite au recul des nuites ralises dans certaines principales destinations touristiques. Les tlcommunications continuent dafficher des rsultats positifs, en ligne avec lamlioration des parcs de la tlphonie mobile et de lInternet de 18,5% et de 75% respectivement, contrebalanant la diminution accuse au niveau du parc de la tlphonie fixe de 4,9%. Par ailleurs, bnficiant du comportement favorable des autres composantes de lconomie (notamment lagriculture, le commerce et le tourisme), le secteur du transport prserve son dynamisme soutenu.

3 6

Croissance sectorielle Elments de la demande Echanges extrieurs Finances publiques Financement de lconomie

Direction des Etudes et des Prvisions Financires Ministre de lEconomie et des Finances Quartier administratif, Entre D, Rabat-Chellah Tl. : 05.37. 67.74.15/16 Fax : 05.37.67.75.33 E-mail : depf@depf.finances.gov.ma

Dans un contexte international marqu par le ralentissement de la demande trangre adresse au Maroc, lactivit conomique nationale aurait tir profit, durant lanne 2011, de la bonne tenue de la demande intrieure. La consommation des mnages resterait soutenue par un niveau dinflation relativement bas et par lamlioration du niveau des revenus des mnages, en rapport, notamment, avec les effets positifs de la campagne agricole 2010/2011, le comportement favorable des transferts des MRE (+8,2% fin novembre 2011), un taux de chmage relativement stable (aux alentours de 9%), la bonne tenue de lencours des crdits la consommation (+12% fin novembre 2011 aprs +7,7% un an auparavant) et avec la revalorisation des salaires, visant le soutien du pouvoir dachat des mnages. Pour sa part, leffort dinvestissement se poursuit, comme en tmoigne la hausse de la valeur des importations des biens dquipement industriel hors avions et de lencours des crdits lquipement de 2,4% et 2% respectivement fin novembre 2011. Les dpenses dinvestissement du budget de lEtat se sont tablies 37,2 milliards de dirhams. De leur ct, les recettes des investissements et prts privs trangers ont atteint 22 milliards de dirhams, enregistrant une baisse de 13,9% en glissement annuel. Sagissant des changes extrieurs, les exportations et les importations des biens et services (FOB/FOB) ont progress, en valeur au titre de la mme priode, de 11,6% et 16,9% respectivement, donnant lieu un taux de couverture de 72,4%, en recul de 3,4 points par rapport fin novembre 2010. Cette performance couvre une augmentation de la valeur des exportations des biens (FOB) de 15,1% et un renforcement des importations (CAF) de 19,9%. Les changes de services demeurent marqus par un solde excdentaire, soit prs de 45 milliards de dirhams, en progression de 11,5%, couvrant une progression des recettes voyages de 4,6% et de celles des centres dappel de 4,1%. Par ailleurs, selon les donnes prliminaires de lOffice des Changes, le ralentissement observ au niveau des changes extrieurs, sest globalement poursuivie fin dcembre 2011. La valeur des importations (CAF) et des exportations (FOB) sest accrue de 19,1% et de 13,1% respectivement, donnant lieu un taux de couverture de 47,7%, en repli de 2,5 points par rapport fin 2010. Hormis les dpenses de compensation, qui ont subi les effets ngatifs dune conjoncture internationale dfavorable marque par des cours encore levs des matires premires, la Loi de Finances sest favorablement excute, dans sa globalit, fin novembre 2011. Le taux de ralisation des recettes fiscales sest tabli 92%, en rapport essentiellement avec la ralisation de 87,4% des recettes des impts directs prvues dans la Loi de Finances, de 98,2% des impts indirects, de 90,7% des prvisions au titre des droits denregistrement et de timbre et de 83,7% des prvisions initiales des droits de douane. De leur ct, les recettes non fiscales hors privatisation ont t excutes hauteur de 117,4%, suite la concrtisation de 94,1% des recettes de monopoles et de 177,1% des autres recettes non fiscales. Tires par la charge de compensation, les dpenses ordinaires se sont excutes hauteur de 106,1%, en lien avec la ralisation de 87,1% des prvisions des dpenses de biens et services, de 90,4% des charges en intrts de la dette du Trsor et de 267,9% des dpenses de compensation. La masse montaire (M3) a progress de 5,5% en glissement annuel, soit la mme hausse enregistre fin novembre 2010. Par source de cration montaire, les avoirs extrieurs nets se sont replis de 9,2% pour atteindre 173,6 aprs une hausse de 1,3% un an auparavant, ce qui a contribu, entre autres, au resserrement des trsoreries bancaires. Le rythme de progression des crances sur lconomie a dclr, passant +6,9% aprs +14,2% fin novembre 2010. Cette volution dcoule du ralentissement des crdits bancaires (+6,9% aprs +9,9%), particulirement les crdits lquipement (+2% aprs +18%). Les crances nettes sur ladministration centrale ont progress de 27,6% aprs une baisse de 7,8% un an auparavant, en lien avec le renforcement du recours de celle-ci aux autres institutions de dpt. Au niveau du march interbancaire, le resserrement des trsoreries bancaires enclench en 2007, sest accentu en 2011 sous leffet restrictif induit, entre autres, par la contraction des avoirs extrieurs nets et laugmentation de la circulation fiduciaire. De ce fait, Bank Al-Maghrib a augment le volume de ses interventions dinjection de liquidits, essentiellement travers les avances 7 jours sur appel doffres dont le volume moyen a atteint environ 21,5 milliards de dirhams contre 16,7 milliards en 2010, et dans une moindre mesure, travers des oprations de pension livre 3 mois. Dans ce contexte, le taux interbancaire moyen pondr (TIMP) a volu des niveaux proches du taux directeur (3,25%). Il sest tabli en moyenne annuelle 3,29%, soit le mme niveau enregistr en 2010. Du ct du march primaire des bons du Trsor, les leves brutes du Trsor au terme de lanne 2011 ont progress par rapport 2010 de 2,4% 103,5 milliards de dirhams. Ces leves ont t marques par le renforcement de la part des maturits moyen terme (58,2% contre 46,6% en 2010) ainsi que de celle des maturits long terme (17,2% contre 11,5% en 2010), ce qui traduit la stratgie de financement du Trsor qui vise, entre autres, attnuer le risque de refinancement. De son ct, la part des maturits court terme sest replie de 41,8% 24,6%. Compte tenu du recul des remboursements du Trsor de 18% 66,8 milliards, les leves nettes du Trsor ont progress de 84,6% 36,7 milliards. De ce fait, lencours des bons du Trsor mis par adjudication sest apprci de 13,2% 314,5 milliards. Sagissant des taux moyens pondrs primaires des bons du Trsor, ils se sont orients la hausse au cours du quatrime trimestre sans, toutefois, dpasser les plus hauts niveaux relatifs lanne 2010. En moyenne annuelle ces taux ont recul par rapport lanne 2010, enregistrant des replis compris entre 3 pb et 9 pb sauf pour le taux des bons 15 ans qui sest stabilis 4,34%. La Bourse de Casablanca a affich une tendance volatile et baissire au cours de lanne 2011 avec de faibles volumes des changes. Cette volution est intervenue dans un contexte marqu par une conjoncture mondiale peu propice, engendrant un climat dincertitude et dattentisme au niveau du march boursier. Les indices MASI et MADEX ont recul respectivement de 12,9% et de 12,8% par rapport fin dcembre 2010 aprs des progressions de 21,2% et de 22,1% lanne prcdente. Pour sa part, la capitalisation boursire sest replie de 10,8% pour stablir 516,2 milliards de dirhams aprs une hausse de 13,8% fin 2010. Le volume global des transactions a atteint 103,4 milliards de dirhams, en baisse de 13,8% par rapport lanne 2010. La Bourse de Casablanca a enregistr en 2011 lintroduction de trois nouvelles socits et la radiation dune seule, ce qui a port le nombre de socits cotes 76 contre 74 en 2010.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL Etats-Unis : le redressement de lactivit continue Lconomie amricaine a enregistr une croissance de 2,8% en rythme annualis au quatrime trimestre 2011 aprs 1,8% au troisime trimestre. Sur lensemble de 2011, la hausse est de 1,7% contre 3% en 2010. La reconstitution des stocks a contribu de 1,9 point la croissance trimestrielle. La consommation des mnages a apport 1,5 point, soutenue par la reprise de lemploi, la baisse de linflation et des signes de reprise du march immobilier. La confiance des consommateurs marque une nette amlioration, comme le signale lindice Reuters-Michigan qui a atteint un plus haut de onze mois en janvier (75 contre 69,9 en dcembre). Le taux de chmage a recul son plus bas depuis prs de trois ans de 8,5% en dcembre. Les crations nettes demplois ont marqu une forte hausse en dcembre (+200.000 postes) grce au secteur priv. Lconomie amricaine a cr un total de 1,64 millions demplois en 2011, mais ce chiffre reste insuffisant pour combler les pertes demplois enregistres pendant la rcession.
March de l'emploi aux Etats-Unis
600 400 200
En m illiers
Crations nettes d'emplo i Taux de chmage (%)

La production industrielle a marqu une baisse pour le troisime mois conscutif en novembre (-0,1% aprs 0,3% en octobre), tire par Allemagne et lEspagne (1,0% chacune), malgr une reprise en France (1,1%).
15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 nov.-07 Source : Commi ssi on eu ropenne nov.-08 nov.-09 nov.-10 Al lemagne France Itali e Espagne nov.-11

Evolution de la production industrielle (gliss ement annuel, %)

Lactivit du secteur priv se stabilise en janvier, comme le montre lindice PMI (flash) composite qui sinscrit en territoire positif (en dessus de 50) pour la premire fois depuis 5 mois ( 50,4 contre 48,3 en dcembre). Lactivit augmente fortement en Allemagne (54), se redresse lgrement en France (50,9) mais continue de reculer dans le reste de la rgion ( un rythme ralenti). Par ailleurs, la confiance conomique dans la zone euro poursuit sa baisse pour atteindre son plus bas depuis deux ans en dcembre (-0,5 point 93,3). La baisse de confiance touche lensemble des secteurs dactivit.
Zone euro : indicateurs co njoncturels
60 PMI co mp os it e 12 0 11 0 10 0 Con fi ance co n omi q u e (D) 90 80 S o ur ce : B l oo mb erg j anv .-0 8 janv .-0 9 jan v .-1 0 j anv .-11 70 jan v.-1 2

11 10 9 8 7 6 5
55 50 45 40 35

0 -200 -400 -600 -800 dc.-07

Source : Bureau of Labor

janv .-0 7

dc.-08

dc.-09

dc.-10

4 dc.-11

Lactivit manufacturire poursuit sa croissance un rythme acclr comme le montre lindice ISM manufacturier qui a atteint un plus haut de six mois en dcembre (53,9 contre 52,7 en novembre), en lien avec la hausse des nouvelles commandes. Lindice ISM non manufacturier a rebondi 52,6 contre 52 en novembre.
65

La confiance des consommateurs dans la zone Euro s'est lgrement amliore en Janvier, aprs six mois de dtrioration. Elle reste encore faible, affecte par laustrit budgtaire et un taux de chmage record (10,3% en novembre). Toutefois, la modration de linflation (2,7% en dcembre contre 3% en novembre) devrait soutenir le pouvoir dachat des mnages
12 11

Indice PMI manufacturier

Evolutio n du ta ux de chmage (%)

Es p agn e (D ) France Itali e

24 21 18 15 12 9

Etat s-Unis 60 Monde zone euro 55

10 9 8 7 6 5 j an v .-0 7 S o u r ce : Eu r o s ta t j an v .-0 8 j an v .-0 9 j an v .-1 0 j an v .-1 1 Al l emagn e

6 3 j an v .-1 2

50 Source : Markit, ISM mai-10 sept.-10 janv.-11 mai-11 sept.-11 janv.-12

45 janv.-10

En somme, la croissance de lconomie amricaine devrait se poursuivre un rythme soutenu. Elle est toutefois menace par les risques lis un resserrement budgtaire excessif, au ralentissement de la demande mondiale et la crise des dettes souveraines en Europe. Zone euro : entre en rcession, avec aggravation de la crise des dettes souveraines La zone euro est entre en rcession au dernier trimestre 2011, aprs une faible croissance au troisime trimestre (+0,2%). Laggravation de la crise de la dette sest traduite par une baisse de la confiance des investisseurs et des consommateurs et une hausse du chmage.

Lactivit conomique dans la zone euro est galement freine par le durcissement des conditions de financement. Le risque de "credit crunch" est toutefois attnu par les mesures prises par la BCE pour faciliter laccs des banques des ressources longues illimites taux fixe. Ainsi, le 21 dcembre, la BCE a prt aux banques une somme de 489 milliards d'euros pour trois ans, un montant sans prcdent. Une autre opration trois ans sera lance en fvrier. Leuro a atteint un plus bas de 17 mois de 1,27 dollar la mi-janvier, affect par laggravation de la crise des dettes souveraines. Les pressions sur leuro devraient saccentuer aprs lannonce par lagence Standard & Poor's de la dgradation de la notation souveraine de plusieurs pays europens, notamment la France. La monnaie unique a aussi marqu un plus bas de 11 ans contre la monnaie nippone, reculant 97,01 yens.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

1,50 1,45 1,40 1,3 5 1,30 1,2 5 janv.-11

Taux de change euro/dollar

6 5 4 3 2 1

Evolution du taux d'inflation (IPC,%)

Royaume-Un i Etat s-Un is Zon e euro Japon

Source :BCE avr.-11 juil.-11 oct.-11 janv.-12

0 -1 -2 -3 S ources : B loom berg d c.-09 dc.-10 dc.-11

L'agence de notation Standard & Poor's (S&P) a annonc, le 13 janvier, avoir abaiss la note de crdit souveraine de neuf pays de la zone euro. S&P juge les initiatives politiques des dirigeants europens insuffisantes aujourdhui pour mettre fin au risque systmique persistant dans la zone euro . La France a ainsi perdu sa note AAA, la meilleure possible, dsormais abaisse d'un cran, AA+, avec perspective ngative. Lagence de notation justifie sa dcision par l'aggravation des problmes politiques, financiers et montaires dans la zone euro laquelle la France est troitement lie . L'agence note l'endettement relativement lev des administrations publiques ainsi que les rigidits du march du travail , malgr une conomie saine, diversifie et solide dont la main-duvre est hautement qualifie . Outre la France, quatre pays europens ont vu leurs notes abaisses dun cran : l'Autriche (dsormais note AA+), la Slovnie (A), la Slovaquie (A+) et Malte (A-). Les notes de quatre autres pays sont abaisses de deux crans : l'Espagne (dgrade un simple A), l'Italie (BBB+), Portugal (BB), et enfin Chypre (BB+). Les notes de ces deux derniers pays sont ainsi passes en catgorie spculative. En revanche, S&P a maintenu les notes de l'Allemagne (AAA avec une perspective stable) et de la Finlande (AAA avec une perspective ngative). Les notes de lensemble des pays de la zone euro sont dsormais assorties dune perspective ngative, sauf l'Allemagne et la Slovaquie, signifiant que l'agence envisage de les dgrader nouveau dans un dlai de deux ans. Lannonce de dgradation des notations souveraines des pays de la zone euro, en particulier la France, tait largement anticipe par les investisseurs. Les marchs boursiers mondiaux nont ragi que faiblement cette annonce. Les spreads sur les dettes franaise, espagnole et italienne (contre le Bund allemand) ont mme marqu des baisses. S&P a galement abaiss la note du Fonds europen de stabilit financire (FESF) dun cran, AA+ contre AAA. La capacit de prt du FESF pourrait ainsi tre rduite du fait des dgradations des notes des pays europens, en particulier de la France et de l'Autriche, et donc de la baisse de leurs garanties. De mme, le cot des emprunts du FESF sur le march international des capitaux devrait tre plus lev. Les dirigeants europens devraient renforcer leurs efforts pour mettre en uvre de nouvelles rgles budgtaires et pour rduire le fardeau de la dette grecque, dans la perspective du sommet europen prvu fin janvier.

dc.-08

Japon : essoufflement de la reprise, suite la faiblesse de la demande mondiale et lapprciation du yen La croissance conomique au Japon montre des signes dessoufflement, freine par le ralentissement de la demande trangre et par la forte apprciation du yen. La production industrielle a recul de 2,7% en novembre. Toutefois, lactivit manufacturire marque une lgre croissance en dcembre, comme le signale lindice PMI (50,2 contre 49,1 en novembre).
110 105 100 95 90 85 80 75 70
Allemagne Etats-Unis Japon

Production industrielle (base : 100 = 2008)

Sources nationales
d c.-07 d c.-08 dc.-09 d c.-10 d c.-11

dc.-06

Lconomie nipponne avait renou avec la croissance au troisime trimestre (+1,5%), en lien avec la restauration des chanes de production et dapprovisionnement aprs le sisme et le tsunami. Pays mergents : croissance ralentie mais encore robuste, tire par la demande intrieure En Chine, le PIB a enregistr une croissance de 8,9% au quatrime trimestre, son plus bas niveau depuis 2009. Pour lensemble de lanne 2011, la croissance chinoise sest tablie 9,2% aprs une expansion de 10,4% en 2010. La Chine maintient ainsi un rythme de croissance relativement lev, malgr le resserrement de crdit pour lutter contre l'inflation.
Chine: croissance du PIB trimestriel (glissement annuel, %)
12 10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011
Source : National Bureau Of Statistics 10,6 10,1 9,0 7,9 6,8 6,1 9,1 10,7 11,9 10,3 9,6 9,8 9,7 9,5 9,1 8,9

Royaume-Uni : perspectives de croissance faibles, affectes par les retombes de la crise de la zone euro Au Royaume-Uni, le PIB sest contract de 0,2% au quatrime trimestre 2011, aprs une reprise de 0,6% au trimestre prcdent, affect par le ralentissement de la demande de la zone euro. La consommation des mnages reste atone, greve par laustrit budgtaire, la baisse des salaires rels et la monte du chmage un plus haut de 17 ans (8,4% en novembre). Dans ce sillage, la Banque dAngleterre devrait maintenir une politique trs accommodante. Linflation reste encore leve (4,2% en dcembre), mais les anticipations inflationnistes sont orientes la baisse.

La croissance chinoise devrait se poursuivre un rythme modr en 2012, freine par la faiblesse de la demande trangre et la correction en cours du march immobilier, quoique la demande intrieure reste solide. Les derniers indicateurs conjoncturels montrent un redressement de lactivit. La croissance de production industrielle a acclr en dcembre (+12,8% aprs +12,4% en novembre). Lactivit du secteur priv marque une lgre reprise, comme le montre lindice PMI composite qui a remont 50,8 contre 48,9 en novembre. Toutefois, lactivit manufacturire marque son troisime mois de contraction mais un rythme ralenti (48,8 en janvier aprs 48,7 en dcembre), affecte par la faiblesse de la demande trangre.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20

BRIC: volution de la production industrielle (g.a. en %, moyenne mobile sur 3 mois)

premires a augment de 6% depuis son creux de la midcembre pour stablir 579 points le 20 janvier. La monte des cours est toutefois freine par la hausse du dollar et les craintes sur la crise de la zone euro.
160 150 140 130 120 110 100 90 80 janv.-10 juil.-10
Source: US EIA, CRB, MSCI, Bloomberg

Source : Bloomberg

Chi ne Russi e In de Brsi l dc.-09 dc.-10 dc.-11

Evolution compare des cours (2010 : 01 = 100)

Brent Indice CRB CCI Indice MSCI World Dollar /

dc.-07

dc.-08

Dans un contexte de modration continue de linflation (4,1% en dcembre contre un pic de 6,5% en juillet), les autorits chinoises devraient assouplir leurs politiques conomiques (montaires et budgtaires) pour maintenir une croissance suprieure 8% en 2012. Lconomie indienne sest accrue de 6,9% au troisime trimestre, son plus faible rythme depuis 2009, affecte par le resserrement montaire pour contenir linflation et par un environnement international difficile. Toutefois, la rsilience de la demande intrieure devrait continuer de soutenir la croissance en 2012. L'activit du secteur priv marque sa plus forte progression en cinq mois en dcembre, comme le signale lindice PMI composite (54,7 contre 52,3 en novembre), tire par les nouvelles commandes. Linflation ralentit mais reste encore forte (9,3% en novembre), en dpit du durcissement de la politique montaire. Le dfi pour les autorits indiennes est de trouver un quilibre entre la lutte contre l'inflation et le besoin de maintenir une croissance suffisante. La forte dprciation de la roupie renchrit les importations et affecte les entreprises endettes en devises.
Evolution du taux d'inflation (IPC,%)
16 12 8 4 0 -4 dc.-08 dc.-09 Source : Bloom berg Brs il Chine Inde

janv.-11

juil.-11

janv.-12

Les prix du Brent ont augment de 6% depuis la midcembre pour stablir 111 dollars le baril le 17 janvier, niveau comparable la moyenne observe en 2011. Les cours ptroliers sont soutenus par une forte demande saisonnire et par un resserrement de l'offre. Un autre facteur haussier dcoule des proccupations sur un ventuel embargo de l'UE sur les importations du brut iranien.
Cours de ptrole ($/ba ril)
130 120 110 100 90 80 70 60 janv.-10 juil.-10
Sou rce

Brent

WTI

Source: US EIA janv.-11 juil.-11 janv.-12

Rus sie

Les cours des phosphates sont rests stables 202,5 dollars la tonne en dcembre, marquant une hausse de 45% depuis dbut 2011. En revanche, les prix des engrais DAP et TSP ont recul de 6% et 7% respectivement en dcembre, ramenant leurs performances annuelles respectives -3% et +12%.
Cours des engrais ($/t)
1 200
DAP Po t ass e U re Ph o sp hate

dc.-10

d c.-11

1 000

Au Brsil, aprs un net ralentissement de la croissance au troisime trimestre (2,1% aprs 3,3% au T2), lactivit conomique marque un redressement, soutenue par l'acclration de linvestissement et la rduction des taux d'intrt. La production du secteur priv augmente son plus fort rythme en neuf mois en dcembre, selon lindice PMI composite. La banque centrale du Brsil a rduit son taux directeur de 150 pb entre septembre et novembre 2011 pour le porter 11,0%. Elle devrait poursuivre sa politique dassouplissement, dans un contexte de modration de linflation (6,5% en dcembre contre un pic de 7,3% en septembre). Les fondamentaux restent solides et les marges de manuvre budgtaires importantes pour soutenir lactivit. Le Brsil a dpass le Royaume-Uni en 2011 pour devenir la sixime conomie du monde. Matires premires : remonte des cours, suite un optimisme sur la croissance aux Etats-Unis et en Chine Les cours des matires premires se sont inscrits en hausse rcemment, soutenus par un regain de confiance sur la reprise conomique aux Etats-Unis et dans certains grands pays mergents, en particulier la Chine. L'indice Reuters-CRB CCI des prix des matires

800 600 400 200 0 jan v.-07

Source : Banque mondiale

jan v.-08

jan v.-09

jan v.-10

jan v.-11

janv.-12

Les cours des crales et des olagineux ont enregistr une lgre remonte depuis leur creux de la mi-dcembre, en raison des craintes quant aux effets dfavorables sur le climat causs par le phnomne de la Nia, alors quaugmentent les proccupations quant au temps chaud et sec au Brsil et en Argentine. Sur le CBOT, les cours de bl tendre, de mas et de soja ont enregistr des hausses respectives de 6%, 5% et 8% depuis la mi-dcembre pour stablir environ 224, 241 et 436 dollars la tonne respectivement le 20 janvier. Toutefois, les disponibilits en bl restent abondantes.
400 350 300 250 200 150 100 janv.-10 juil.-10 Source: CBOT janv.-11 juil.-11

Cours des crales ($/t)

Mas Bl Soja (D)

550 500 450 400 350 300 250 janv.-12

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

CONTEXTE NATIONAL A lchelle nationale, lenvironnement international peu porteur continue de pnaliser la demande trangre adresse au Maroc, se traduisant par un ralentissement au niveau des indicateurs des changes extrieurs. Cependant, les exportations des biens ont progress de 15,1% au titre des onze premiers mois de lanne 2011 aprs +28,6% lan pass, tire hauteur de 58% par les exportations de phosphates et drivs (+36,2%) alors que les exportations hors OCP nont progress que de 8,4% aprs 16,5% un an auparavant. Dans le mme sillage, les recettes de voyages ont progress un rythme ralenti relativement la mme priode de lanne passe, soit +4,6% au lieu de +8% fin novembre 2010. Etant donn une hausse des importations des biens de 19,9%, sexpliquant raison de 38% par lvolution de la facture nergtique, les transactions commerciales du Maroc avec le reste du monde se sont traduites par un dficit commercial de 167,3 milliards de dirhams, en creusement de 33,1 milliards de dirhams ou 24,7% par rapport fin novembre 2010. Dans ce contexte, la croissance conomique continue de tirer profit de la vigueur de la demande intrieure. En effet, celle-ci resterait soutenue par un niveau dinflation relativement bas et par lamlioration du niveau des revenus, en rapport, notamment, avec les effets positifs de la campagne agricole 2010/2011, le comportement toujours favorable des transferts des MRE, lvolution positive des crdits bancaires et avec les mesures du dialogue social, visant la revalorisation des salaires pour soutenir le pouvoir dachat des mnages. Globalement, les indicateurs conjoncturels disponibles de loffre et de la demande augurent dune bonne tenue de lactivit conomique nationale dans son ensemble en 2011. 1. Croissance sectorielle Activits primaires Etat davancement favorable de la campagne agricole 2011/2012 Tirant profit dune rcolte cralire avoisinant 84 millions de quintaux au titre de la campagne agricole 2010-2011, la collecte des crales par les oprateurs dclars lOffice National Interprofessionnel des Crales et des Lgumineuses (ONICL), a atteint 21,4 millions de quintaux fin dcembre 2011, constitue quasi exclusivement par le bl tendre. Sagissant des importations de crales, elles ont progress de 6% en glissement annuel, totalisant 26,2 millions de quintaux dont 45% sont constitues de bl tendre et 39% de mas. Environ 78% des importations ont t effectues partir de la France (44%), le Brsil (19%) et lArgentine (15%). Pour sa part, la transformation industrielle des crales a atteint 39,1 millions de quintaux, en progression de 1% par rapport la mme priode de la campagne prcdente. Les stocks des crales, dtenus par les oprateurs dclars lONICL et au niveau des silos portuaires, ont totalis 21,4 millions de quintaux au titre de la mme

priode, soit une augmentation de 18% par rapport au mois prcdent. Sagissant de ltat davancement de lactuelle campagne agricole, le cumul pluviomtrique moyen national au 28 dcembre 2011 a atteint prs de 139 mm, en baisse de 17% par rapport la normale (167 mm) et de 46% par rapport la campagne prcdente la mme date (258 mm). La rserve en eau des barrages usage agricole a atteint, de ce fait, 9,26 milliards de mtres cubes contre 10,11 milliards un an auparavant. Le taux de remplissage moyen des barrages usage agricole sest situ 70%. En outre, la superficie laboure au 30 dcembre sest tablie prs de 5,6 millions d'hectares, soit une progression de 12% par rapport la campagne prcdente la mme date. La superficie seme est de 4,5 millions d'hectares contre 4,4 millions la campagne prcdente la mme date. Quant lutilisation des intrants agricoles, les ventes cumules de semences certifies de crales ont atteint prs de 1,1 million de quintaux la mme date, soit une augmentation de 2% en glissement annuel. Les ventes cumules des engrais au 31 dcembre sont estimes prs de 430.000 tonnes, en augmentation de 7 %. Par ailleurs, les dernires donnes publies par le Centre Royal de Tldtection Spatiale, relatives la dernire dcade de dcembre 2011, rvlent que la partie ouest du Royaume au nord dAgadir, les rgions du Rif, de lextrme est de la cte mditerranenne et du Sais, bnficient dun couvert vgtal en bonne situation, et cela en dpit du manque de prcipitations au cours de ce mois. Pour ce qui est des ventes lextrieur des produits agricoles au 31 dcembre 2011, prs de 223.000 tonnes d'agrumes ont t exportes, en repli de 15% par rapport la campagne prcdente la mme date. Cette tendance sexplique par le retard de dmarrage de la campagne d'exportation caus par une assez longue priode de froid estime 20 jours durant le mois de fvrier 2011. Les exportations des primeurs, dont prs de 92% ont t expdis sur le march de l'Union europenne, ont totalis 213.000 tonnes, soit une baisse de 2% en glissement annuel. Les ventes lextrieur des tomates ont atteint prs de 148.000 tonnes, en hausse de 2% par rapport la campagne prcdente la mme date.
Programme d'conomie d'eau dans les primtres irrigus de la rgion de Marrakech-Tensift-Al Haouz Inscrit dans le cadre du plan Maroc Vert, et plus particulirement au niveau du Programme National dEconomie dEau dIrrigation (PNEEI), ce programme consiste en la reconversion des systmes d'irrigation traditionnels "gravitaires" en des systmes d'irrigation localise "gote gote", sur une superficie de 97.300 dont 25.000 agriculteurs tireront profit. Dot d'une enveloppe budgtaire de 6,5 milliards de dirhams, ce projet contribuera au dveloppement d'une agriculture moderne forte valeur ajoute, permettant une gestion rationnelle et durable des ressources en eau. La concrtisation de ce projet prvoit laugmentation de l'efficience de l'irrigation, la valorisation des eaux
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

d'irrigation, laugmentation de la valeur de production l'hectare, outre lamlioration des revenus des agriculteurs. La mise en uvre de ce programme portera la superficie des terres munies en systmes d'irrigation conomes en eau 137.000 ha, contre 40.000 ha actuellement. Il sera ralis en trois tranches. La premire, en cours de ralisation, portant sur une superficie de 12.200 ha. La deuxime (2012-2014) portera sur une superficie globale de 10.000 ha. La superficie restante sera programme au cours de la priode 2014-2020. Le coup d'envoi du projet au niveau du secteur N1-2 du primtre N'Fis, sinscrivant dans le cadre de la premire tranche du programme, a t donn par Sa Majest le Roi le 22 dcembre 2011. D'un cot global de 260 millions de dirhams, ce projet portera sur une superficie globale de 4.300 ha et devra bnficier terme 2.000 agriculteurs rpartis sur 1.125 exploitations agricoles.

Activits secondaires Dynamisme continu de lactivit de lOCP Le chiffre daffaires lexport du groupe OCP a atteint 44,2 milliards de dirhams fin novembre 2011, soit une augmentation de 36,2% ou de prs de 11,8 milliards de dirhams par rapport aux onze premiers mois de lanne prcdente. Ce dpassement trouve son origine dans la plus value dgage par les exportations des drivs de phosphate (+8,7 milliards de dirhams) et par celles du phosphate roche (+3 milliards de dirhams). Dun autre ct, la production du phosphate roche et de ses drivs a augment, fin septembre 2011, de 5,7% et 17,9% respectivement en glissement annuel.
Chiffre d'affaires l'export du groupe OCP fin novembre
(milliards de dirhams) 50,8 44,2 32,5 20,0 17,1

Evolution positive de la valeur des dbarquements de la pche ctire et artisanale A fin novembre, le volume des dbarquements de la pche ctire et artisanale a atteint 810.903 tonnes, en recul de 19,2% par rapport fin novembre 2010. Cette volution est attribuable particulirement au repli de 21,8% des dbarquements des poissons plagiques, en lien avec la baisse des dbarquements de la sardine de 39%. Nanmoins, la valeur du total des dbarquements a affich un renforcement de 13,9% par rapport la mme priode de lanne prcdente. Cette tendance a t tire principalement par la hausse de 79,8% de la valeur des dbarquements des cphalopodes, en lien, essentiellement, avec laugmentation des prix moyens de vente de poulpe, de seiche et de calmar de 73,7%, de 56,9% et de 14,1% respectivement. Cette volution sest accompagne dune baisse de la valeur des dbarquements des poissons plagiques de 13%, bien que leur prix moyen ait marqu un accroissement de 11,2%. La valeur des dbarquements du poisson blanc a lgrement progress de 2,7% et celle des crustacs a augment de 26,4%. Evolution des prix des cphalopodes fin novembre 2010 DH/Kg POULPE SEICHE CALMAR 37,10 21,91 47,32 2011 DH/Kg 64,46 34,38 54,00 Variation 73,7% 56,9% 14,1%

Elaboration DEPF

15,9

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Inauguration dune nouvelle usine de phosphates Jorf Lasfar Sa Majest le Roi Mohammed VI a procd, le 22 dcembre 2011, l'inauguration de la nouvelle usine Bunge Maroc Phosphore au sein de l'ensemble industriel du Groupe OCP dans la plateforme industrielle de Jorf Lasfar. Ce projet est ralis dans le cadre d'un partenariat entre le groupe OCP et le groupe brsilien BUNGE travers sa filiale "Bunge Fertilizantes" pour rpondre 70% des besoins de cette dernire en produits phosphats pour le march latino-amricain. La nouvelle usine, mobilisant un investissement de plus de 2,7 milliards de dirhams, comporte une unit de production d'acide phosphorique de 375.000 tonnes par an et une unit de production d'engrais d'une capacit de 610.000 tonnes/an. Cet investissement serait lorigine de 340 postes d'emploi directs et aurait des effets induits sur l'conomie locale et nationale.

Orientation favorable de la consommation dlectricit A fin novembre 2011, les ventes dlectricit ont progress de 7,7% en glissement annuel, aprs une hausse de 5,9% un an auparavant. Cette volution est attribuable essentiellement la hausse de la consommation de lnergie de trs haute, haute et moyenne tension de 7,3%, particulirement au niveau des autres abonns dont la consommation a affich une performance de 11,1%. Celle relative la basse tension a augment de 9,4%. Pour sa part, lnergie lectrique appele nette a maintenu son trend haussier, augmentant de 8% en glissement annuel aprs une hausse de 6,1% fin novembre 2010. Cette volution dcoule essentiellement de la hausse de la production de lnergie lectrique dorigine thermique et des importations de lnergie lectrique en provenance de lAlgrie et de lEspagne respectivement de 34,6% et de
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Source : ONP, calculs DEPF Par ailleurs, la valeur des exportations des produits de la mer sest tablie 10,4 milliards de dirhams au titre de la mme priode, en repli de 14,6% en glissement annuel, en rapport notamment avec la baisse de la valeur des exportations des poissons en conserve de 19,9%, conjugue une quasi stagnation (+0,6%) de la valeur des exportations des crustacs, mollusques et coquillages.

14,9%. La production de lnergie lectrique dorigine hydraulique a baiss de 38,5% aprs une hausse de 16,6% au cours de la mme priode de 2010.
Variation annuelle de la consommation d'lectricit fin novembre
11,0% 11,1%

fonds a octroy prs de 2,1 milliards de dirhams de prts au profit de 6.325 bnficiaires. Orientation globalement favorable des industries manufacturires Courant le troisime trimestre 2011, lindice de la production des industries manufacturires a progress de 1,7% en glissement annuel, en rapport, notamment, avec lapprciation de la production des industries alimentaires de 4,9%, du raffinage de ptrole de 20,2%, des industries des autres produits minraux non mtalliques de 8,2%, des meubles et industries diverses de 4,1% et des produits en caoutchouc ou en plastique de 2,4%. A linverse, lindustrie chimique a enregistr une lgre baisse de 1,5%, celle des articles dhabillement et fourrures de 1,4%, des produits mtalliques de 2,6% et des industries textiles de 1,6%, alors que celle des cuirs, articles de voyage et chaussures a recul de 8,1%. A fin septembre 2011, lindice de production des industries manufacturires sest accru de 2,1% en glissement annuel.
Variation annuelle de l'indice de production industrielle
4,0% 2,9% 2,6% 1,8% 0,6% 2,6% 2,1% 1,7%

Haute tension (HT)

HT_Rgies

HT_Autres abonns
7,7% 7,3%

6,8% 5,0% 4,8% 5,3% 3,8% 2,4% 0,6% 3,8% 5,3%

4,3% 3,4%

Elaboration DEPF

2007

2008

2009

2010

2011

De son ct, lactivit du raffinage soriente favorablement au titre de la mme priode. Le volume des entres de la raffinerie a atteint 6,5 millions de tonnes (dont 4,7 millions de tonnes sous forme de ptrole brut), soit une progression de 9,6% par rapport fin novembre 2010. Comportement favorable de la consommation de ciment Au terme de lanne 2011, les ventes de ciment, indicateur cl de la performance du secteur du BTP, ont enregistr une progression de 10,7% aprs une quasi stagnation (+0,3%) en 2010. Cette volution est intervenue en rapport avec lapprciation, en glissement annuel, des ventes de ciment de 26,6% au cours du mois de dcembre, de 6,4% durant novembre et de 15,1% au cours doctobre aprs une progression de 36,3% en septembre, permettant de contrebalancer largement le repli de 4,6%, enregistr en aot. Par rgion, le Grand Casablanca continue consommer la plus grande partie de cet intrant principal du secteur du BTP (15,3% de la consommation totale), suivie de la rgion de Tanger-Ttouan (11,1%), de MarrakechTensift-Haouz (9,9%), du Souss-Massa-Daraa (9,7%), de lOriental (8,5%) et de Rabat-Sal-Zemmour-Zaer (7,6%). Ces six rgions ont canalis 62% de la consommation de ciment fin 2011.
Variation annuelle de la consommation de ciment fin dcembre
12,6% 9,9% 10,7%

-0,3% -1,0% Elaboration DEPF -1,6% 2009:T1 2009:T2 2009:T3 2009:T4 2010:T1 2010:T2 2010:T3 2010:T4 2011:T1 2011:T2 2011:T3

Pour le quatrime trimestre, les chefs dentreprises anticipent une amlioration de la conjoncture par rapport au trimestre prcdent, en relation, essentiellement, avec la hausse prvue de la production des industries chimiques et para chimiques, de celle des industries alimentaires et de celle du matriel de transport. Par ailleurs, le taux moyen dutilisation des capacits de production a atteint 72,6% fin novembre 2011, daprs les rsultats de lenqute de conjoncture dans lindustrie labore par Bank Al-Maghrib, soit un gain de 0,36 point par rapport la mme priode de lanne prcdente, en relation, essentiellement, avec lamlioration des taux dutilisation des capacits de production des industries du textile et cuir de 2,8 points pour se situer 71,4%.
Taux d'utilisation des capacits de production fin novembre

3,4%

0,3%

73,0%

72,3%

72,3%

72,6%

Elaboration DEPF

2007

2008

2009

2010

2011

Quant au financement des oprations immobilires, lencours des crdits immobiliers, fin novembre 2011, sest situ prs de 208,2 milliards de dirhams, en hausse de 10,7% en glissement annuel. Dans le cadre du fonds de garantie FOGARIM, le montant total des crdits octroys a atteint, au titre des onze premiers mois de lanne 2011, environ 1.542 millions de dirhams pour un total de 10.038 bnficiaires. Depuis la cration du fonds, le montant des prts accords sest lev plus de 10,7 milliards de dirhams (73.103 bnficiaires). Concernant le fonds FOGALOGE, le montant des prts attribus sest tabli 1051,3 millions de dirhams en faveur de 3.124 bnficiaires. Depuis sa cration, ce

Elaboration DEPF

67,5%

2007

2008

2009

2010

2011

Activits tertiaires Evolution mitige des indicateurs du tourisme Daprs la dernire dition du baromtre du tourisme mondial publie par lOrganisation Mondiale de Tourisme (OMT), les arrives de touristes internationaux, au titre de lanne 2011, ont progress de 4,4%, slevant un total de 980 millions de touristes contre 939 millions en 2010, bien que lanne soit
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

caractrise par dimportants changements politiques au Moyen-Orient et en Afrique du Nord, et par des catastrophes naturelles au Japon. De toutes les rgions, lEurope a le plus tir cette volution, enregistrant une hausse de 6% et captant prs de 68,3% des arrives internationales supplmentaires. Contrairement aux annes prcdentes, la croissance a t plus forte dans les conomies avances (+5,0%) que dans les conomies mergentes (+3,8%), ce qui sexplique principalement par la bonne tenue de lEurope et par le repli du Moyen-Orient (-8%) et celui de lAfrique du Nord (-12%). Daprs les prvisions de lOMT, le tourisme international continuera son expansion en 2012, bien qu un rythme plus lent. Les arrives devraient augmenter de 3 4%, pour franchir le cap historique de 1 milliard dici la fin de lanne. Lorganisation prvoit galement que les conomies mergentes repasseront en tte. En dpit du contexte international peu porteur, caractris, notamment, par les incertitudes conomiques touchant, particulirement, lEurope, principal march metteur pour le Maroc, les dix premiers mois de lanne 2011 se sont solds par une volution positive des arrives touristiques, accompagne dune orientation favorable des recettes voyage. En effet, les arrives touristiques ont progress de 1,6%, atteignant plus de 8 millions de touristes, en lien avec un accroissement des arrives des touristes trangers de 1,4% et celui des MRE de 1,8%. Cette volution est due, en premier lieu, au march belge dont les arrives se sont renforces de 12,4%, renforant sa part dans les arrives additionnelles 38,1%. En consolidation de 10,9%, le nombre des touristes en provenance du march allemand, deuxime contributeur, sest situ 31,1% de lensemble des arrives supplmentaires. Le nombre de touristes anglais, hollandais, et franais, pour leur part, ont marqu des raffermissements de 7,3%, de 7% et de 0,5% respectivement. En revanche, les arrives des touristes espagnols et italiens se sont replies respectivement de 4% et 2%. Les nuites ralises dans les tablissements dhbergement classs ont atteint 14,7 millions, accusant une baisse de 5,8% en glissement annuel aprs une hausse de 11,5% un an auparavant. Cette volution est attribuable au recul des nuites ralises par les non rsidents de 10,3%, reli au retrait des nuites des touristes franais de 15%, de celles des touristes espagnols de 26,6%, de celles des italiens de 26,8% et de celles des hollandais de 13,5%. De leur ct, les nuites des touristes en provenance des marchs belge, allemand, et celui des pays arabes continuent leur bonne volution, enregistrant des hausses respectives de 13,2%, 4,1% et 5,5%. Quant au nombre de nuites ralises par les rsidents, il sest lev 3,8 millions de nuites, marquant une hausse de 9,6% comparativement la mme priode de 2010.

Variation annuelle des arrives touristiques et des nuites dans les htels classs fin octobre Nuites 13,6% 6,3% Arrives 11,5% 11,8% 5,6% 1,6%

4,5%

-2,4% 2007
Elaboration DEPF

-2,1% 2009 2010

-5,8% 2011

2008

Par ville, Oujda-Essaidia est la premire source de nuites additionnelles avec 116.576 nuites, en rapport avec une progression de 34,2% du total de ses nuites. Essaouira-Mogador est le deuxime contributeur, totalisant 47.052 nuites additionnelles, suivi dElJadida-Mazagan qui a accueilli 15.132 nuites supplmentaires. En revanche, les autres principales destinations, notamment Marrakech, Agadir, Fs, et Casablanca, ont marqu des retraits de 470.677, 242.011, 148.011 et 76.649 nuites respectivement. Par ailleurs, les recettes de voyages continuent de se comporter positivement, totalisant 54,6 milliards de dirhams, fin novembre 2011, soit une hausse de 4,6%, en variation annuelle. Compares la moyenne des onze premiers mois des annes 2006 2010, ces recettes se sont accrues de 8%, ce qui correspond un excdent de plus de 4 milliards de dirhams.
Performance du secteur touristique marocain vue par Oxford Business Group Dans sa note du 23 dcembre 2011, le cabinet international dintelligence conomique, Oxford Business Group (OBG) estime que le secteur touristique au Maroc a ralis une forte croissance contra-cyclique malgr une lgre baisse de la demande en provenance de lEurope, ainsi que les troubles politiques qui ont secou la rgion. Selon ce cabinet, laffluence des visiteurs au Maroc a t plus importante que prvu fin septembre 2011, soit un accroissement de 2% des arrives touristiques. Cette situation tient, selon le cabinet en question, de nouveaux investissements trangers qui multiplient loffre htelire, appuye par une stratgie gouvernementale ambitieuse qui vise augmenter la fois la capacit litire et le nombre de visiteurs. Le cabinet a rappel dans ce contexte louverture du premier Four Seasons du Maroc et du Maghreb Marrakech au cours du dernier mois de novembre dun cot global de 1,7 milliard de dirhams, ralis par la socit saoudienne Kingdom Holding Company et sa filiale Kingdom Hotel Investment qui prvoit pour 2013 louverture dun deuxime htel Casablanca. Le Four Seasons, a soulign le groupe, nest quun exemple ct des autres enseignes htelires internationales dj prsentes dans le pays et qui vont bientt tre rejointes par dautres htels.

Bonne dynamique du secteur des tlcommunications Au titre des neuf premiers mois de lanne en cours, le secteur des tlcommunications continue de se consolider. Le parc global de la tlphonie mobile a atteint prs de 36,2 millions dabonns, se renforant de 18,5% en glissement annuel. Celui de linternet, en forte
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

croissance, sest raffermi de 75% pour se chiffrer 2,9 millions dabonns, profitant du dynamisme du parc 3G. Le parc de la tlphonie fixe, quant lui, concurrenc par la tlphonie mobile, sest repli de 4,9%, comptant son actif 3,5 millions dabonns. La tendance baissire des prix de communication pour les diffrents services sest maintenue, notamment pour la tlphonie mobile et linternet dont les prix se sont rduits de 35% chacun, se traduisant par une hausse de lusage mensuel moyen sortant par client mobile de 44%.
LANRT baisse davantage les tarifs dinterconnexion La dcision du Comit de Gestion de lAgence Nationale de Rglementation des Tlcommunications (ANRT), relative la fixation des tarifs de terminaison du trafic dinterconnexion dans les rseaux fixes et mobiles des trois oprateurs IAM, Mdi Telecom et WANA CORPORATE pour la priode 2010-2013, a t complte par une autre dcision de rajustement, suite lvaluation de son impact sur la dynamique des marchs de tlcommunications concerns. La dcision initiale a port sur la baisse totale des tarifs dinterconnexion mobile de 65% entre juillet 2010 et dcembre 2013. Compte tenu des effets positifs de cette dcision sur le march des tlcommunications, lANRT a dcid daccentuer la baisse de 65% 82%. Cette dcision prendra effet partir du 1er janvier 2012. Ainsi, le tarif de terminaison dans les rseaux mobile des trois oprateurs devra stablir 0,20 DH HT, au 1er janvier 2013, au lieu de 0,40 DH HT prvu dans la dcision initiale, apportant une baisse supplmentaire de 50 %. Le mme principe de rvision la baisse des tarifs a t retenu pour les autres tarifs de terminaison dans les rseaux fixe et mobilit restreinte, et SMS afin de favoriser la dynamique des marchs, en vue de baisser davantage les tarifs de dtail au profit du consommateur final.

phosphorique de 6,5%. En revanche, celui des engrais exports a maintenu sa bonne volution, en augmentation de 11,9%. Le trafic des produits nergtiques, pour sa part, toujours en bonne orientation, sest consolid de 2,9%, en lien notamment avec le renforcement du trafic des produits raffins de 12,9% et de celui du charbon et coke de 2,1%, conjugu au recul des importations de ptrole brut de 11,9%. Dans le mme sillage, lactivit globale des conteneurs, continue son dynamisme, affichant une hausse de 4,3%, 1 pour totaliser 2.800.000 EVP . Au niveau national, cette activit a atteint 908.000 EVP, en hausse de 3,2% par rapport la mme priode de 2010. Le volume du trafic national TIR, galement en hausse continue, a totalis 171.000 units, soit une progression de 4%. Par ailleurs, le trafic des importations des crales, totalisant 4,7 millions de tonnes, a accus une baisse de 5,7%. Pour ce qui est du trafic des passagers ayant transit par les ports marocains, il a affich une baisse de 6,5%, pour compter 3,3 millions de passagers dont 48,8% ont transit par le port de Tanger Med. Pour sa part, lactivit arienne a cltur les onze premiers mois de lanne 2011 sur une volution globalement favorable, atteignant 14,5 millions de passagers accueillis par les aroports marocains, en amlioration de 2,8%, en glissement annuel, dont 46,2% ont transit par laroport Mohammed V, 21,9% par laroport Marrakech-Mnara et 9,8% par laroport dAgadir. Quant au trafic du fret, il sest amlior, au cours du mois de novembre 2011, de 4,2%, totalisant 4.486,1 tonnes. A son tour, le trafic autoroutier continue de bnficier de louverture des autoroutes de Marrakech-Agadir et celle de Fs-Oujda. Selon les derniers chiffres de la Socit Nationale des Autoroutes Du Maroc (ADM), ce trafic a augment de 14,9% en glissement annuel fin septembre 2011, pour dpasser 17 millions de vhicules.kilomtres par jour, en rapport, notamment, avec la mise en service des autoroutes MarrakechAgadir et Fs-Oujda en juin 2010 et juillet 2011 respectivement. Hors ces deux autoroutes, le trafic autoroutier sest accru de 7,2%. Le plus fort trafic a t enregistr au titre de laxe Casablanca-Rabat (46.800 vhicules/jour), en accroissement de 2,7%, suivi de celui de Casablanca- Berrechid Nord (36.579 vhicules/jour), en hausse de 6,9% puis de laxe du contournement de Casablanca (26.685 vhicules/jour) et Rabat-Kenitra (19.948 vhicules/jour). Quant la circulation sur laxe reliant Rabat Fs, elle sest amliore de 4,3% pour atteindre 11.950 vhicules/jour.
Inauguration dun terminal polyvalent dune capacit de 2 millions de tonnes annuellement Sa Majest le Roi Mohammed VI a procd, le 22 dcembre 2011, l'inauguration du terminal polyvalent du port de Jorf Lasfar, ralis pour un investissement global de 434 millions de dirhams. Destin au renforcement des infrastructures du port de Jorf Lasfar dans un souci de rpondre au trafic de plus en plus croissant et de rduire de la pression impose sur le mle de commerce, le nouveau terminal permettra le

Pour leur part, les activits des centres dappel installs au Maroc continuent de prsenter de bons rsultats, gnrant fin novembre 2011 des recettes de 3,9 milliards de dirhams, en progression de 4,1% par rapport la mme priode de 2010. Orientation globalement favorable des activits de transport A fin novembre 2011, lactivit portuaire globale (y compris le transbordement au port de Tanger Med) a atteint 87,6 millions de tonnes, en augmentation de 4,7%, tire principalement par le renforcement de lactivit du port de Tanger Med dont le volume a progress de 19%. Le volume du trafic national, situ 75,4% du trafic global ayant transit par les ports nationaux, sest chiffr 66,1 millions de tonnes traduisant une lgre hausse de 0,8%, en glissement annuel. Cette volution est issue de laffermissement du niveau des importations de 2%, conjugue un recul du volume des exportations de 1,1%. Sagissant des principaux trafics stratgiques, le trafic des phosphates et drivs a accus une baisse de 1,7%, totalisant 20,9 millions de tonnes. Ce recul a concern essentiellement le trafic des phosphates de 5,5% et celui de lacide

Equivalent vingt pieds.

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

10

traitement annuel d'un trafic d'environ 2 millions de tonnes. Ce terminal, qui rpond aux standards internationaux, offre une infrastructure d'accueil des navires compose d'un linaire de quai de 310 mtres et d'une profondeur de 12,50 m permettant de recevoir des navires de 60.000 tonnes, un terre-plein de 9,3 ha ainsi que des quipements d'amarrage. Le nouveau terminal polyvalent est dot de superstructures et quipements qui ont mobiliss des investissements de l'ordre de 81 millions de dirhams, entirement financs par la compagnie MARSA Maroc. Mise en service de nouvelles sections largies 2x3 voies de lautoroute Casablanca Rabat En vue de lamlioration du trafic sur lautoroute Casablanca-Rabat, la Socit Nationale des Autoroutes du Maroc a mis en circulation, le 7 janvier 2012, de nouvelles sections largies 2x3 voies pour une distance de 16.5 km, portant la section continue en 2x3 voies du ct de Mohammedia 28 km. Avec les 14,3 km dj en service 3 voies entre les oueds Cherrat et Yquem, une linaire de 42,3 km largi en 2x3 voies sera au service des utilisateurs, soit 72% de tout le projet. Le bon avancement des travaux sur les autres chantiers laisse entrevoir une ouverture en 3 voies de toutes les sections restantes avant lchance initiale, fixe fin 2012.

personnes, en progression de 1,9% en glissement annuel, portant le taux dactivit 49,1%, aprs 49% un an auparavant. Ce trimestre a t marqu par la cration de 190.000 postes demplois par rapport au troisime trimestre de lanne 2010. Ces crations, qui ont t ralises quasi exclusivement au milieu urbain (185.000 postes), ont concern les branches du commerce de dtail et rparation darticles domestiques et du transport terrestre. Pour sa part, le taux de chmage national a atteint 9,1%, en hausse de 0,1 point par rapport au troisime trimestre 2011. Le taux de chmage urbain a baiss de 0,3 point et celui rural a augment de 0,3 point, passant 13,5% et 4,1% respectivement. Par sexe, le taux de chmage des hommes sest allg de 0,3 point et celui des femmes a enregistr une hausse de 1,2 point, pour atteindre 8,4% et 11,0% respectivement. Dun autre ct, le chmage des jeunes gs de 15 24 ans a augment de 1,4 point pour se situer 18,2% et celui des jeunes gs de 25 34 ans sest repli de 0,1 point pour stablir 13,2%. Par ailleurs, le chmage des diplms a baiss de 0,5 point pour atteindre 16,9% et celui des sans diplmes a stagn son niveau du troisime trimestre de lanne 2010, soit 4,1%. Evolution modre des prix Au cours du mois de novembre 2011, lindice des prix la consommation (IPC) a enregistr une lgre augmentation de 0,1% en glissement mensuel, en lien avec la hausse de lindice des produits alimentaires et de celui des produits non alimentaires de 0,1% chacun. La tendance enregistre au niveau des produits alimentaires est lier, essentiellement, avec laugmentation de lindice des prix des lgumes de 4,4%, de celui des poissons et fruits de mer de 1,3% et de celui du lait, fromage et ufs de 0,6%. En glissement annuel, lIPC a augment de 0,5% courant ce mois. Cette volution sexplique par le raffermissement de lindice des produits alimentaires de 0,6% et de celui des produits non alimentaires de 0,3%. A fin novembre 2011, lIPC sest accru de 0,9% en glissement annuel, soit le mme rythme dvolution de lan dernier. Cette volution rsulte de la progression des prix alimentaires et non alimentaires de 1,3% et 0,6% respectivement aprs +0,9% pour chaque composante, il y a un an. Par ville, Ttouan a enregistr la plus forte hausse des prix la consommation (+3%), suivie de Knitra (+1,7%) et de Mekns et Al-hoceima (+1,6%).
7,5% 4,4% 3,7% 2,1% 4,0% 1,0% -0,7% 1,2% 1,0% 1,3% 0,9%

2. Elments de la demande Dans un contexte international marqu par le ralentissement de la demande trangre adresse au Maroc, la croissance conomique nationale aurait tir profit de la bonne tenue de la demande intrieure au cours de lanne 2011. La consommation des mnages resterait soutenue par un niveau dinflation relativement bas et par lamlioration du niveau des revenus des mnages, en rapport, notamment, avec les effets positifs de la campagne agricole 2010/2011 (prs de 84 millions de quintaux de crales), le comportement favorable des transferts des MRE (+8,2% fin novembre 2011), un taux de chmage relativement stationnaire (aux alentours de 9%), la bonne tenue de lencours des crdits la consommation (+12% fin novembre 2011 aprs +7,7% un an auparavant) et avec les mesures du dialogue social, visant la revalorisation des salaires pour soutenir le pouvoir dachat des mnages. Pour sa part, leffort dinvestissement se poursuit, en ligne avec la hausse de la valeur des importations des biens dquipement industriel hors avions et de lencours des crdits lquipement de 2,4% et 2% respectivement fin novembre 2011. Pour leur part, les dpenses dinvestissement du budget de lEtat se sont tablies 37,2 milliards de dirhams au titre de la mme priode, soit une lgre hausse de 1,6% par rapport fin novembre 2010. Quant aux recettes des investissements et prts privs trangers, elles ont atteint 22 milliards de dirhams, dont 86% sous forme dinvestissements directs trangers (IDE). Maintien du taux de chmage aux alentours de 9% La population active ge de 15 ans et plus a atteint au troisime trimestre de lanne en cours, 11.541.000

Variation annuelle de l'indice cumul des prix la consommation global et alimentaire

sept.-08

sept.-09

sept.-10

sept.-11

mars-08

mars-09

mars-10

mars-11

juil.-08

juil.-09

juil.-10

nov.-08

nov.-09

nov.-10

juil.-11

janv.-08

janv.-09

janv.-10

janv.-11

Elaboration DEPF

IPC alimentaire

IPC global

Dautre part, les prix la production des industries manufacturires ont progress, au titre de la mme priode, de 14,4% en glissement annuel aprs une progression de 6,5% un an auparavant. Cette tendance
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

nov.-11

mai-08

mai-09

mai-10

mai-11

11

a t tire, principalement, par laugmentation des prix la production des industries chimiques, des prix la production des industries de raffinage de ptrole et de ceux des industries de travail du bois et fabrication d'articles en bois de 37,2%, de 31,8% et de 9% respectivement. 3. Echanges extrieurs Au titre des onze premiers mois de lanne 2011, les exportations et les importations des biens et services ont progress, en valeur, de 11,6% et 16,9% respectivement en glissement annuel, donnant lieu un taux de couverture de 72,4%, en recul de 3,4 points. Cette performance couvre une augmentation de la valeur des exportations des biens (FOB) de 15,1% et un renforcement des importations (CAF) de 19,9%, les changes de services tant toujours marqus par un solde excdentaire. Ce solde sest chiffr prs de 45 milliards de dirhams, en progression de 11,5% en glissement annuel, couvrant une progression des recettes de voyages de 4,6% et de celles des centres dappel de 4,1%. Quant aux transferts des MRE, ils ont augment de 8,2%. Progression soutenue des importations La facture nergtique a progress de 33,2%, soit une contribution de 37,8% la hausse des importations totales, en raison essentiellement du renchrissement de la valeur des importations des gas oils et fuel oils et de lhuile brute de ptrole.
Evolution des importations des principaux produits nergtiques fin novembre 2011 (en glissement annuel)

La facture alimentaire, troisime contributeur lvolution des importations des biens fin novembre 2011, a progress de 27,9% en glissement annuel aprs une hausse de 18,2% un an auparavant, soit une contribution de 13,6% la progression de la valeur des importations totales. La hausse de la valeur des importations de bl, de sucre et de mas est le facteur principal expliquant cette tendance.
Evolution des importations des principaux produits alimentaires fin novembre 2011 (en glissement annuel)

volume Bl Sucre Mas -1,7% 12,1% -10,2%

valeur 33,6% 53,4% 23,5%

prix moyen l'import 35,9% 36,8% 37,6%

contribution* 30,0% 20,5% 11,5%

* il sagit de la contribution en points de croissance lvolution de la facture alimentaire Calculs DEPF

Les importations des produits bruts se sont renforces de 40,3% par rapport fin novembre 2010. Laugmentation des achats du soufre brut de 103,5%, des huiles vgtales brutes de 42,8% et du coton de 61,1% ont t les principaux facteurs de renforcement des importations de ce groupement. Le volume des importations du coton, intrant du secteur du textile, a baiss de 5,7% contre une hausse du prix moyen limportation de 70,8%. Pour sa part, la valeur des importations des biens dquipement industriel hors avions, destines en gnral au dveloppement du tissu productif national, sest accrue de 2,4% contre une hausse de 4,6% un an auparavant. Le tableau suivant fait le point sur les principaux produits imports ayant tir cette volution.
Contribution de certains produits remarquables l'volution des importations des biens d'quipement industriels hors avions fin novembre 2011
Poids en valeur Evolution en valeur contribution *

volume Gas oils et fuel oils 25,1%

valeur 60,5%

prix moyen l'import 28,3%

Contribution * 54%

Huile brute de -4,9% 25,3% 31,8% 27,7% ptrole * il sagit de la contribution en pourcentage lvolution de la facture nergtique Calculs DEPF

Les importations des demi-produits, composs essentiellement dintrants destins la production industrielle, sont le deuxime contributeur lvolution des importations fin novembre 2011 (une contribution de 23,7%). Ces importations se sont raffermies en valeur de 22,5%, en lien essentiellement avec la hausse des importations des produits chimiques (+26,6%), des matires plastiques artificielles (+27,1%), des papiers et cartons (+23,4%), du cuivre (+29,4%) et des fils, barres, palplanches et profils en fer ou en acier (+37,1%).
Contribution des diffrents groupements d'utilisation l'volution des importations des biens fin novembre 2011 Alimentation, boi ssons et tabac

Principaux produits contributions positives Moteurs pistons et autres moteurs Fils et cbles pour lectricit Machines et appareils divers Bandage, pneumatiques, chambre air pour voitures Appareils coupure lectrique Tracteurs sauf agricoles Matriel pour voies ferres 3,5% 6,0% 17,1% 2,4% 3,8% 0,8% 0,1% 82,0% 36,0% 7,7% 34,7% 21,9% 91,7% 709,4% 2,9 2,1 1,3 0,8 0,8 0,7 0,7

Principaux produits contributions ngatives Matriel broyer, agglomrer Matriel ferroviaire roulant Machines outils 6,7% 2,4% 2,5% -42,4% -77,6% -51,9% -2,8 -1,9 -1,3

40%
Produits finis de consommation

30% 20% 10% 0%

Energie et lubrifiants

* il sagit de la contribution en points de croissance lvolution de la valeur des importations des biens d'quipement industriels hors avions.

Calculs DEPF

Produits finis d'quipement

Produits bruts

De son ct, la valeur des importations des produits finis de consommation a augment de 10,9% aprs 4,6% fin novembre 2010. Cette volution trouve son origine essentiellement dans lamlioration de la valeur des importations des parties de carrosserie de 60,5% et des tissus de fibres synthtiques de 33,3%.

Elaboration DEPF

Demi-produits
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

12

Comportement toujours positif des exportations hors OCP Les exportations des biens ont progress en valeur de 15,1% fin novembre 2011 aprs une augmentation de 28,6% fin novembre 2010. Cette volution trouve son origine raison de 57,9% dans le renforcement des exportations des phosphates et drivs. Le chiffre daffaires lexport du groupe OCP sest lev 44,2 milliards de dirhams, en augmentation de 36,2% en glissement annuel. Cette tendance sexplique principalement par la progression de la valeur des exportations de phosphate roche de 36,6% et de celle des drivs de 36%.
Profil dvolution des exportations de phosphate et drivs fin novembre 2011 (en glissement annuel) Volume Phosphate roche Drivs Chiffre daffaires lexport (OCP) Calculs DEPF -9,5% 5,4% -4,2% Valeur 36,6% 36,0% 36,2% Prix moyen l'export 51,0% 29,0%

Au niveau des services, les exportations et les importations ont progress de 6,8% et 3,4% respectivement, ce qui sest traduit par la ralisation dun excdent de prs de 45 milliards de dirhams aprs un excdent de 40,3 milliards un an auparavant, soit un raffermissement de 11,5%. Ce solde positif a t favoris principalement par la bonne performance des services voyages dont le solde a atteint 45,7 milliards de dirhams. Les services de communication et les centres dappel ont dgag des excdents de 4,8 milliards et 3,8 milliards de dirhams respectivement. En revanche, les services de transport et les autres services ont t dficitaires de 4,3 milliards et 5 milliards de dirhams respectivement. Pour leur part, les transferts des MRE ont atteint 53,7 milliards de dirhams, en hausse de 8,2% en glissement annuel, aprs une augmentation de 7,8% en 2010. Par rapport la moyenne fin novembre des annes 2006 2010, ces recettes ont progress de 12,8%.
Recettes voyages et transferts MRE fin novembre
53,7 50,4 47,5 43,0 (milliards de dirhams) 54,6 53,7 49,7 46,1

Voyages
51,2 49,1 48,4

MRE

52,2

Hors phosphates et drivs, les exportations ont progress en valeur de 8,4% aprs une hausse de 16,5% un an auparavant, en rapport avec lvolution des exportations des principaux secteurs destins lexportation. En effet, les exportations du secteur du textile et habillement ont progress de 4,6% par rapport fin novembre 2010 pour totaliser un montant de 26,7 milliards de dirhams. La valeur des exportations des vtements confectionns a affich une hausse de 2,5% en glissement annuel et les exportations des articles de bonneterie ont augment de 6,0%. Les exportations du secteur de lautomobile se sont raffermies de 21,4% en lien essentiellement avec le renforcement de la valeur des exportations de lactivit du cblage de 11,8% et de celle des coiffes de 42,8%. Le secteur lectronique a enregistr, galement, une performance positive comme en tmoigne lamlioration de la valeur de ses exportations de 7,6%, en ligne avec laugmentation des ventes ltranger des composants lectroniques de 1%. Dun autre ct, les exportations hors phosphates et drivs ont galement tir profit de laugmentation des ventes ltranger de lhuile de ptrole et lubrifiants de 246,3%, des dchets et dbris de cuivre de 68,3% et de largent brut de 68,7%. Dficit commercial attnu par lexcdent des services et par les recettes des MRE et des investissements et prts privs trangers A fin novembre 2011, les transactions commerciales du Maroc avec le reste du monde se sont traduites par un dficit commercial de 167,3 milliards de dirhams aprs 134,2 milliards de dirhams un an auparavant, soit un creusement de 33,1 milliards de dirhams ou 24,7% provenant en grande partie de laggravation du dficit dgag par les changes des produits nergtiques et des produits alimentaires de 15,6 milliards et de 9,3 milliards de dirhams respectivement.

2006 2007 Elaboration DEPF

2008

2009

2010

2011

Par ailleurs, les recettes des investissements et prts privs trangers ont atteint 22 milliards de dirhams, en baisse de 13,9% en glissement annuel. Compares la moyenne enregistre la mme priode des annes 2006 2010, ces recettes ont baiss de 22,2%. Elles demeurent prdomines par les investissements directs avec 86% du total des recettes, suivis des investissements de portefeuille avec 7,8% et des prts privs trangers avec 6,2%. Les dpenses, quant elles, ont avoisin 7,1 milliards de dirhams contre 23,4 milliards un an auparavant, soit une baisse de 69,6%. Ces dpenses ont concern principalement les cessions dinvestissements directs trangers hauteur de 63,3% du total et les cessions dinvestissement de portefeuille pour 21,7%, le reste ayant concern les remboursements des prts privs trangers. En somme, les rglements entre le Maroc et ltranger ont atteint 702,9 milliards de dirhams au titre des onze premiers mois de lanne 2011 aprs 643 milliards un an auparavant, soit une hausse de 9,3%. Ces rglements ont donn lieu un dficit de 23,5 milliards de dirhams aprs un dficit de 22 milliards fin novembre 2010. Par devise, les recettes en Euro et en Dollar US ont atteint 199,3 milliards et 130,9 milliards de dirhams, soit une quasi stagnation pour la premire devise (+0,3%) et une hausse de 28,7% pour la deuxime. Pour ce qui est des dpenses en Euro, elles ont totalis prs de 169 milliards de dirhams, en baisse de 1,5% alors que celles en Dollar US ont augment de 23,3% pour se situer 181,7 milliards de dirhams.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

13

Au total, les avoirs extrieurs nets ont recul de 9,9% ou de prs de 19 milliards de dirhams par rapport fin dcembre 2010 pour stablir 173,6 milliards de dirhams. Par rapport fin novembre 2010, ces avoirs ont recul de 9,2%. Echanges extrieurs fin 2011
(donnes prliminaires) Selon les donnes prliminaires de lOffice des Changes, la tendance des changes extrieurs des biens, observe au terme des onze premiers mois de 2011, sest globalement poursuivie fin dcembre 2011. En effet, la valeur des importations (CAF) et des exportations (FOB) sest accrue, en glissement annuel, de 19,1% et de 13,1% respectivement fin 2011, donnant lieu un taux de couverture de 47,7%, en baisse de 2,5 points par rapport fin 2010. La hausse des importations sexplique hauteur de 61,4% par la facture nergtique et les achats des demiproduits. Les importations nergtiques ont progress de 32,7%, en raison essentiellement du renchrissement de la valeur des importations des gas oils et fuel oils (+65,7%). Les achats des demi-produits se sont raffermis de 20,1%, en rapport avec la progression de ceux des matires plastiques artificielles de 26,2%, des produits chimiques de 20,8% et du fer et acier en blooms et bauches de 13,6%. Les importations alimentaires ont augment de 30,7% en lien avec la hausse des importations de bl (+48,3%), de sucre (+46%) et de mas (+27%). Celles relatives aux produits bruts et aux produits finis de consommation se sont inscrites en hausse de 35,5% et de 9,3% respectivement. Pour leur part, les importations des biens dquipement ont augment de 3,3% couvrant une hausse de ceux industriels de 3,8%. De son ct, lvolution des exportations trouve son origine hauteur de 58,1% dans lvolution des ventes ltranger des phosphates et drivs. Le chiffre daffaires lexport du groupe OCP sest lev 47,3 milliards de dirhams, en accroissement de 31,7% en relation avec laugmentation des exportations du phosphate roche de 39,1% et des drivs de 29,3%. Hors OCP, les exportations se sont accrues de 7,2%. Ces volutions se sont traduites par un dficit commercial de 185,7 milliards de dirhams, en aggravation de 37,3 milliards de dirhams ou 25,2%. Toutefois, ce creusement a t attnu par les flux financiers relatifs aux voyages, aux transferts des MRE et aux investissements et prts privs trangers. Les recettes de voyages (58,8 milliards de dirhams) et les recettes MRE (58,4 milliards de dirhams) se sont inscrites en hausse de 4,3% et de 7,2% respectivement. Pour leur part, les recettes des investissements et prts privs trangers ont baiss de 35% pour atteindre 25,5 milliards de dirhams.

par un prix moyen du baril de ptrole sur le march international suprieur lhypothse retenue lors de la prparation de la Loi de Finances. Comportement favorable des recettes ordinaires Au terme des onze premiers mois de 2011, les recettes ordinaires ont t ralises hauteur de 94,7%, totalisant 170,1 milliards de dirhams, en raison de la bonne excution des recettes fiscales et de celles non fiscales. Le taux de ralisation des recettes fiscales sest tabli 92%. Cette situation est attribuable essentiellement : la ralisation de 87,4% des recettes des impts directs prvus dans la Loi de Finances, suite la concrtisation de 85,5% des prvisions des recettes de lIS et de 92,4% des recettes de lIR, la ralisation de 98,2% des impts indirects, la ralisation de 90,7% des prvisions au titre des droits denregistrement et de timbre, et lexcution de 83,7% des prvisions initiales des droits de douane. Pour leur part, les recettes non fiscales hors privatisation ont t excutes hauteur de 117,4%, suite la concrtisation de 94,1% des recettes de monopoles et de 177,1% des autres recettes non 3 fiscales . En termes dvolution, les recettes fiscales ont enregistr une augmentation de 6,8% par rapport fin novembre 2010 pour atteindre 145,5 milliards de dirhams. Les impts directs, en ligne, notamment, avec la bonne tenue de lactivit conomique domestique, ont progress de 9,5% pour se chiffrer 60 milliards de dirhams. Ce rsultat est imputable, dune part, la hausse des recettes de lIS de 11,5%, passant 33,6 milliards de dirhams aprs 30,1 milliards fin novembre 2010. Dautre part, il est attribuable la bonne tenue des recettes de lIR qui ont augment de 9,2% pour slever 24,7 milliards de dirhams. Lvolution des recettes de lIS sexplique, notamment, par le fait qu fin novembre 2010, certaines grandes entreprises publiques navaient pas vers dacompte et par la ralisation de plus values lors de la cession de Mditel. Sagissant des recettes des impts indirects, elles ont augment de 8,2% pour stablir 66,5 milliards de dirhams. Cette volution est attribuable essentiellement au raffermissement des recettes de la TVA de 10,4% (aussi bien pour la TVA limportation (+15,2%) que pour la TVA intrieure (+3,8%)), conjugu laugmentation des recettes des TIC de 3,5%, suite particulirement la hausse de celles des TIC sur les produits nergtiques de 5%, alors que celles sur le tabac ont quasiment stagn (+0,2%). Les recettes relatives aux droits denregistrement et de timbre ont augment de 7,3% pour se chiffrer 9,6 milliards de dirhams, en lien avec lapplication, partir

4. Finances publiques (hors TVA des Collectivits Locales) Un mois avant la clture de lexercice budgtaire 2011, la Loi de Finances 2011 sest positivement excute dans sa globalit, lexception des dpenses de compensation qui dpassent dj les prvisions initiales, en lien avec un contexte international marqu
2

Ces avoirs incluent les avoirs nets de Bank Al-Maghrib et des autres Institutions de dpt.

Cette rubrique comprend diffrentes recettes dont notamment celles de domaine, de fonds de concours, des recettes en attnuation de dpenses, de la redevance gazoduc et des intrts sur placements et avances.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

14

de la Loi de Finances 2010, des droits denregistrement aux oprations de cession dactions des socits non cotes en Bourse, ce qui a gnr prs de 500 millions de dirhams. Les recettes perues au titre des droits de douane ont diminu de 15,4% pour atteindre 9,4 milliards de dirhams, en lien, notamment, avec limpact du dmantlement tarifaire.
Contributions l' volution de s recettes fiscales
Enregistrement et timbre Dro its de do uane - 1,3 0,3 3,7 5,4 3,8 0,5 0,3

Les charges en intrts de la dette du Trsor se sont excutes hauteur de 90,4%. Elles ont augment de 8,1%, sous leffet de la hausse de celles de la dette intrieure de 5% et de celles de la dette extrieure de 25,9%. Les dpenses de compensation ont atteint 45,6 milliards de dirhams, en progression de 75,6% en glissement annuel sous leffet des cours internationaux encore levs des matires premires.
Contributions l'volution des dpenses ordinaires
Co mpensatio n 0 ,9 0 ,5 13 ,4 11,1

Dette publique - 0 ,8 A utres biens et services - 2 ,8 P erso nnel

Imp ts indirects

Imp ts directs -5 ,9

6 ,4 3 ,1 -4 0 Fin no v-1 0 4 8 En points de % 1 2 Fin no v-1 1 1 6

-6

-4

-2

0 En po ints de %

Elabo ratio n DEP F

Fin no v-1 0

Fin no v-1 1
Elabo ratio n DEP F

Stablissant 22 milliards de dirhams, les recettes non fiscales se sont renforces de 68,1%. Cette bonne performance sexplique, essentiellement, par la bonne tenue des recettes de monopoles (9,6 milliards de dirhams) et par les recettes de privatisation qui ont totalis 5,3 milliards de dirhams suite la cession de 20% du capital de la Banque Centrale Populaire (BCP) en mai 2011. Hors privatisation, les recettes non fiscales ont progress de 25,3%. Lvolution favorable des recettes de monopoles (+30,8%) intervient en relation avec lencaissement des contributions de lOCP (3 milliards de dirhams contre 2 milliards prvus dans la Loi de Finances et 1 milliard un an auparavant), dIAM (2,6 milliards de dirhams aprs 2,5 milliards un an auparavant), de Bank Al-Maghrib (1,1 milliard de dirhams aprs prs de 2 milliards lan pass), de lAgence Nationale de la Conservation Foncire, du Cadastre et de la Cartographie (1,5 milliard de dirhams aprs 900 millions fin novembre 2010) et de la Caisse de Dpt et de Gestion (540 millions de dirhams). Les autres recettes non fiscales se sont raffermies de 23,9% pour stablir 7,1 milliards de dirhams provenant de la hausse de la redevance gazoduc (+50,9% environ 2 milliards de dirhams), des recettes en attnuation de dpenses (+63,9% 608 millions de dirhams) et des recettes diverses (+36,9% 1,9 milliard de dirhams). Dpenses ordinaires impulses par les charges de compensation Tires par la charge de compensation, les dpenses ordinaires ont progress de 19,8%, en glissement annuel, pour atteindre 175 milliards de dirhams, soit un taux dexcution de 106,1%. Hors dpenses de compensation, les dpenses ordinaires ont augment de 7,8%. Avec un taux de ralisation de 87,1% des prvisions de la Loi des Finances, les dpenses de biens et services se sont inscrites en hausse de 7,7%, recouvrant une hausse des dpenses du personnel de 13% et une baisse de celles des autres biens et services de 3,7%, attestant de leffort de matrise du train de vie de lEtat.

De leur ct, les dpenses dinvestissement ont augment de 1,6% pour atteindre 37,2 milliards de dirhams. Solde budgtaire dficitaire Tenant compte dun solde excdentaire des comptes spciaux du Trsor de 5,6 milliards de dirhams aprs un dficit de 472 millions de dirhams un an auparavant, lexcution de la Loi de Finances 2011 fin novembre sest solde par un dficit budgtaire de 36,5 milliards de dirhams. Eu gard laccumulation du stock des arrirs de paiement de 3,9 milliards de dirhams par rapport fin dcembre 2010, le besoin de financement du Trsor sest lev 32,7 milliards de dirhams. Le financement extrieur stant marqu par un flux net positif de 5,6 milliards de dirhams, le Trsor a mobilis 27 milliards de dirhams sur le march intrieur pour combler son besoin de financement. 5. Financement de lconomie Attnuation du ralentissement du taux daccroissement de la masse montaire A fin novembre 2011, la masse montaire (M3) a augment par rapport au mois prcdent de 1,2% pour se chiffrer 940 milliards de dirhams. Cette volution est attribuable essentiellement la progression des crances nettes sur ladministration centrale et des crances sur lconomie, attnue par le repli des avoirs extrieurs nets et par leffet ngatif induit par la hausse 4 des ressources caractre non montaire . Au niveau des composantes de M3, la progression de cette dernire reflte particulirement la hausse de la monnaie scripturale, des placements vue et des autres actifs montaires respectivement de 1,1%, de 1,1% et de 1,9%. En glissement annuel, le ralentissement du taux

Total des contreparties de M3 = Avoirs extrieurs nets + Crances nettes sur l'AC + Crances sur l'conomie Ressources caractre non montaire - Autres postes nets.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

15

daccroissement de la masse montaire sest attnu en stablissant +5,5%, soit le mme taux de progression enregistr fin novembre 2010. Ce rsultat dcoule de leffet positif induit principalement par la hausse des crances nettes sur ladministration centrale et des crances sur lconomie, tandis que les avoirs extrieurs nets se sont contracts.
Contributions de s principales contreparties la crois sance de M3 (glissement annuel)
1 6% 1 2% 8% 4% 0% -4% No v-07 A vo irs extrieurs nets Elabo ration DEP F No v-08 No v-09 No v-1 0 No v-1 1 Crances nettes sur l'A C Crances sur l'co no mie

Evolution des crdits bancaires par objet conom ique (glissement annuel)
Crances diverses sur la clientle Crdits la co nso mmatio n Crdits immo biliers Crdits l'quipement Crdits de trso rerie To tal crdits bancaires -1 5% -1 0% -5% 0% 5% 2 ,0 % 5 ,7 % - 2 ,5 % 7 ,7 % 12 ,0 % 7 ,7 % 10 ,7 % 9 ,6 % 18 ,0 % 12 ,8 %

6 ,9 % 9 ,9 % 1 0% 1 5% 20% 25%

nov.-10
Elabo ratio n DEP F

nov.-11

Les crances sur lconomie ont enregistr une hausse de 1,3% ou 10,2 milliards de dirhams par rapport au mois prcdent pour stablir 774,8 milliards de dirhams suite particulirement la progression du portefeuille titres dtenus par les institutions de dpts de 9% ou 6,2 milliards. En glissement annuel, ces crances ont augment de 6,9% ou 50,2 milliards de dirhams aprs une augmentation de 14,2% ou 89,9 milliards fin novembre 2010. Cette volution dcoule du ralentissement du rythme de progression en glissement annuel des crdits bancaires qui est pass +6,9% aprs +9,9% fin novembre 2010.
Evolution de s crance s sur l' conomie
(glis s e m e nt annue l) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 13 ,3 % 14 ,2 % 6 ,9 % 2 7 ,7 % 2 7 ,2 %

Les avoirs extrieurs nets ont recul, en glissement mensuel, de 0,8% ou 1,3 milliard de dirhams pour se chiffrer 173,6 milliards de dirhams et ce, suite essentiellement la baisse des rserves nettes de change des autres institutions de dpts (AID)5 de 46%, tandis que celles de Bank Al-Maghrib ont augment de 0,4%. De ce fait, le rythme de baisse des avoirs extrieurs nets, par rapport fin dcembre 2010, est pass de -9,2% fin octobre -9,9% fin novembre. En glissement annuel, ces avoirs ont enregistr une baisse de 9,2% ou 17,6 milliards de dirhams aprs une hausse de 1,3% ou 2,5 milliards de dirhams un an auparavant, en relation avec leffet de base induit par lencaissement du Trsor en octobre 2010 dun montant de 1 milliard deuros correspondant un emprunt obligataire au niveau du march financier international. Cette volution recouvre la contraction des avoirs extrieurs de BAM de 7,9% et de ceux des AID de 53,3%.
Evolution des avoirs extrieurs nets
1 0 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 19 2 ,6 7 ,5 19 1,2 3 ,1 2 ,8 3 ,7 0 ,2 - 0 ,5 - 2 ,8- 2 ,8 - 3 ,8 - 5 ,6 - 6 ,0 - 3 ,0 17 5 ,0 - 1,3 1 95 1 90 1 85 1 80 1 75 1 70

1,4

variation mensuelle
Ela bo ra tio n DEP F

A vo irs extrieurs nets

Elaboratio n DEP F

Par objet conomique, lvolution des crdits bancaires a t diffrencie. Les rythmes daccroissement des crdits de trsorerie, la consommation et limmobilier se sont amliors, stablissant respectivement +12,8%, +12% et +10,7% aprs +5,7%, +7,7% et +9,6% fin novembre 2010. Le rythme daccroissement des crdits lquipement demeure en dclration, passant de +18% fin novembre 2010 +2% fin novembre 2011. Toutefois, les crances diverses sur la clientle ont diminu de 2,5% aprs une hausse de 7,7% lanne dernire. Les crances en souffrance ont augment de 1,3% aprs une progression de 8,2% un an auparavant.

Les crances nettes sur ladministration centrale ont augment par rapport au mois prcdent de 3% pour stablir 105,9 milliards de dirhams suite laugmentation de ses recours aux AID de 2,7%. En glissement annuel, ces crances ont augment de 27,6% aprs une baisse de 7,8% un an auparavant, en relation avec laugmentation des recours de l'administration centrale aux AID de 28,1%. Lvolution des agrgats montaires en glissement annuel a t marque par lamlioration des rythmes de progression de la circulation fiduciaire et des

5 Les autres institutions de dpts (AID) incluent les banques commerciales et les OPCVM montaires. 6 Ladministration centrale comprend lEtat et les tablissements publics dadministration centrale dont la comptence stend sur la totalit du territoire conomique.

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

16

placements vue et dans une moindre mesure de celui des autres actifs montaires, passant respectivement de 4%, de 7,7% et de 3,9% 8,8%, 9,8% et 4,1%. En revanche, le taux daccroissement de la monnaie scripturale a ralenti, stablissant +4,2% aprs +6,7% une anne auparavant. Concernant les agrgats de placements liquides , leur encours a augment par rapport au mois prcdent de 0,2% sous leffet conjoint de la hausse de lencours des titres dOPCVM obligataires (PL2) de 1,3% conjugue la baisse de celui des titres d'OPCVM actions et diversifis (PL3) de 3,7%. En glissement annuel, cet encours sest accru de 5,9% contre une hausse de 23,8% fin novembre 2010. Cette volution est en lien avec la progression de lencours des titres dOPCVM 8 contractuels et des titres de crances ngociables (PL1) et des titres dOPCVM obligataires (PL2) de 6,8% et de 9,3% respectivement. En revanche, celui des titres dOPCVM actions et diversifis (PL3) sest contract de 9,5%. Accentuation du bancaires en 2011 resserrement des trsoreries
7

Bank Al-Maghrib du 20 septembre 2011, la Banque Centrale a galement fourni de la liquidit aux banques au cours du quatrime trimestre travers deux oprations de pension livre terme plus long (3 mois) dun montant total de 15 milliards de dirhams.
March interbancaire
3,4% 3,2% 3,0% 2,8% 2,6% 2,4% 2,2% 2,0% T1 0 -1 T2-1 0 T3-1 0 T4-1 0 T1 1 -1 T2-1 1 T3-1 1 T4-1 1 TIM P P o sitio n mo yenne de liquidit Elabo ratio n DEP F Interventio ns B A M 3 ,3 1% 3 ,2 8 % 3 ,3 1% 3 ,2 6 % 3 ,2 9 % 3 ,2 8 % 3 ,3 0 % 3 ,3 0 % 40 30 20 1 0 0 -1 0 -20 -30 -40

Le resserrement des trsoreries bancaires enclench en 2007, sest accentu en 2011 et Bank Al-Maghrib est intervenue de manire accommodante pour combler cette insuffisance. Le creusement de linsuffisance moyenne des trsoreries bancaires sest accentu dun trimestre lautre pour atteindre son plus haut niveau au quatrime trimestre. Cette situation a dcoul de lvolution restrictive des facteurs autonomes de la liquidit bancaire et ce, malgr la dcision de Bank alMaghrib au cours du deuxime trimestre dexclure les comptes sur carnets de lassiette de calcul de la rserve montaire. Leffet restrictif a t induit essentiellement par : les oprations sur les avoirs extrieurs (les achats de devises par les banques commerciales ayant dpass les cessions), laugmentation de la circulation de la monnaie fiduciaire,

Il y a lieu de signaler quau cours de lanne 2011, Bank Al-Maghrib a maintenu inchang le taux directeur 3,25%, vu que la prvision de linflation reste en ligne avec lobjectif de stabilit des prix avec une orientation la baisse de la balance des risques, en liaison avec les volutions observes au niveau international. Dans ce sillage, le taux interbancaire moyen pondr au jour le jour (TIMPJJ) a volu des niveaux proches du taux directeur. La moyenne trimestrielle du TIMPJJ est demeure quasiment stable, passant de 3,29% au premier trimestre, 3,28% au deuxime trimestre et 3,30% aux troisime et quatrime trimestres. La moyenne annuelle du TIMPJJ sest tablie 3,29%, soit le mme niveau enregistr en 2010. De mme, la volatilit du TIMPJJ sest stabilise 7 pb. Sagissant du volume moyen des transactions interbancaires, il a augment de 30% par rapport 2010 pour atteindre 3,4 milliards de dirhams.
Evolution du taux et du volum e des changes interbancaires en 2011 4 3 TIBMPJJ 8 7 6 5 4 3 2 1 0 9-nov. 5-dc. 31-dc.

les oprations du Trsor, particulirement travers les souscriptions bancaires aux adjudications des bons du Trsor.

2 1
Volume des changes interbancaires

Afin de combler linsuffisance des trsoreries bancaires et matriser lvolution du taux interbancaire des niveaux proches du taux directeur (3,25%), Bank AlMaghrib a augment le volume de ces interventions pour linjection de la liquidit, essentiellement travers les avances 7 jours sur appels doffre au taux de 3,25% et dont le volume moyen a atteint 21,5 milliards de dirhams contre 16,7 milliards en 2010. Compte tenu du caractre durable du besoin de liquidit sur le march montaire et suite la dcision du Conseil de

0 1-janv. 27-janv. 22-fvr. 20-mars 15-avr. 11-mai 6-juin 2-juil. 28-juil. 23-aot 18-sept. 14-oct.

Elaboratio n DEP F

Il sagit des souscriptions des autres socits financires, des socits non financires et des particuliers et MRE. 8 Les titres de crances ngociables autres que les certificats de dpts, savoir les bons du Trsor mis par adjudication, les bons de socits de financement et les billets de trsorerie.

Concernant lvolution des taux dbiteurs, les rsultats de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs des banques pour le troisime trimestre 2011 rvlent une hausse du taux moyen pondr du crdit bancaire de 16 pb, comparativement au deuxime trimestre 2011, pour atteindre 6,31%. Cette volution a rsult essentiellement de la progression des taux assortissant les facilits de trsorerie de 26 pb pour slever 6,31% et dans une moindre mesure de la hausse de ceux des crdits la consommation de 2 pb pour atteindre 7,3%. Cependant, les taux appliqus aux crdits
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Milliards DH

En %

17

lquipement et limmobilier ont recul respectivement de 15 pb et de 17 pb pour stablir 6% et 6,17%.

Evolution des taux dbiteurs
7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5
6 ,3 1
6,17

troisime fois aprs mars 2009 et janvier 2010, dun montant de 2 milliards de dirhams au taux de 3,28% aprs respectivement 3,48% et 3,37%. Les remboursements du Trsor ont atteint 66,8 milliards de dirhams, en baisse de 18% par rapport lanne 2010. De ce fait, les leves nettes du Trsor ont t positives de 36,7 milliards de dirhams contre 19,9 milliards en 2010, soit une progression de 84,6%. Compte tenu de ces volutions, lencours des bons du Trsor mis par adjudication, fin dcembre 2011, sest apprci par rapport son niveau de fin dcembre 2010 de 13,2% pour stablir 314,5 milliards de dirhams.
Bons du Tr sor mis par adjudication
100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2007 Le v e s Elabo ratio n DEP F 2008 2009 2010 2011 2 5 9 ,6 2 5 2 ,7 2 5 7 ,9 2 7 7 ,8 3 14 ,5 320 310 300 290 280 270 260 250 240 230 220

7, 3

Crdits de trso rerie Crdits immo biliers Elabo ratio n DEP F

Crdits l'quipement Crdits la co nso mmation

Hausse notable des leves nettes du Trsor au niveau du march des adjudications en 2011 et orientation la hausse des taux obligataires primaires au quatrime trimestre Au cours du quatrime trimestre 2011, les leves brutes du Trsor au niveau du march des adjudications se sont raffermies par rapport au trimestre prcdent de 46% pour atteindre un plus haut niveau de lanne 2011 de 36,5 milliards de dirhams, soit 35,2% des leves cumules de lanne contre 25,5%, 15,2% et 24,1% respectivement au premier, au deuxime et au troisime trimestres. Cette rpartition trimestrielle traduit la structure des besoins de financement du Trsor qui sont en gnral relativement levs vers le dbut et la fin de chaque anne. Les leves du quatrime trimestre ont concern principalement les maturits moyen terme hauteur de 61,7% suivies de celles court terme (24,9%) et de celles long terme (13,4%). Les remboursements du Trsor ont enregistr une baisse de 21,5%, passant de 19,5 milliards de dirhams au troisime trimestre 2011 15,3 milliards au quatrime trimestre. Au terme de lanne 2011, les leves brutes du Trsor ont atteint 103,5 milliards de dirhams, en hausse de 2,4% par rapport lanne prcdente, toutefois en dclration comparativement aux taux enregistrs en 2010 (+38,7%) et en 2009 (+56,9%). En termes de structure, ces leves ont t marques par le renforcement de la part des maturits moyen terme qui sest tablie 58,2% contre 46,6% en 2010, profitant de lintrt des investisseurs pour ces maturits. De mme, la part des maturits long terme sest apprcie en passant de 11,5% en 2010 17,2% en 2011, ce qui traduit la stratgie de financement du Trsor qui vise, entre autres, attnuer le risque de refinancement et satisfaire la demande des investisseurs institutionnels et ce, suite la leve de la contrainte dindexation des crdits au logement sur les taux des valeurs du Trsor. En revanche la part des maturits court terme sest replie de 41,8% en 2010 24,6% en 2011. Afin de financer des dcalages temporels entre les dpenses et les recettes, ces maturits ont t marques par le recours du Trsor pour la premire fois en novembre aux maturits 33 jours dun montant de 2,1 milliards de dirhams au taux de 3,33% et aux maturits 21 jours en aot, pour la

R e mbo urs e m e nts

Enc o urs (e c h lle dro ite )

Sagissant du volume des soumissions sur le march des adjudications, il a recul par rapport au troisime trimestre 2011 de 36,7% pour atteindre 87 milliards de dirhams, satisfait hauteur de 41,9% contre 18,2% au trimestre prcdent et a concern essentiellement le moyen terme (56,8%) suivi du court terme (29,2%) et du long terme (14%). Au terme de lanne 2011, le volume des soumissions a atteint 557,5 milliards de dirhams, en baisse de 18% par rapport 2010 et satisfait hauteur de 18,6% au lieu de 14,9% lanne prcdente. Ce volume a t orient principalement vers le moyen terme (51,5% contre 43,5% en 2010) suivi du court terme (36,3% contre 49,3% en 2010) et du long terme (12,3% contre 7,2% en 2010). Concernant lvolution des taux moyens pondrs primaires des bons du Trsor au titre de lanne 2011, ils ont enregistr des variations limites, en glissement trimestriel, au cours des trois premiers trimestres de 2011, allant dune hausse de 2 pb une baisse de 2 pb. Au cours du quatrime trimestre, ces taux ont enregistr une tendance haussire, plus marque pour les taux moyen et long terme, avec des progressions comprises entre 3 pb et 11 pb. Toutefois, ils nont pas dpass les plus hauts niveaux relatifs lanne 2010, lexception du taux des bons 15 ans qui a atteint un plus haut niveau de 4,45% en dcembre contre 4,35% en 2010. Ainsi, les moyennes annuelles des taux des bons du Trsor se sont inscrites en baisse par rapport lanne 2010 enregistrant des replis compris entre 3 pb et 9 pb sauf pour le taux des bons 15 ans qui sest stabilis 4,34%.

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

18

Evolution des taux* des bons du Trsor sur le march primaire 2010
13 Semaines 26 Semaines 52 Semaines 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans

T1-11 3,31% 3,46% 3,63% 3,85% 4,13% 4,32% 4,41%

T2-11 3,30% 3,45% 3,61% 3,84% 4,12% 4,33% 4,42%

T3-11 3,30% 3,33% 3,46% 3,61% 3,85% 4,13% 4,34% -

T4-11 3,34% 3,33% 3,49% 3,71% 3,91% 4,20% 4,45% -

2011 3,31% 3,33% 3,47% 3,64% 3,86% 4,14% 4,34% 4,42%

3,36% 3,42% 3,54% 3,68% 3,90% 4,17% 4,34% 4,45%

de sylviculture et papier (-39,6%), de matriels, logiciels et services informatiques (-39%), des ingnieries et biens dquipement industriels (-33,3%). Les indices des secteurs de limmobilier , du BTP , des banques et des tlcommunications qui constituent les quatre premires capitalisations de la Bourse de Casablanca (75% de la capitalisation globale) ont rgress respectivement de 32,7%, de 21,5%, de 13,4% et de 9,6% respectivement.
Evolution des indices sectoriels (glissement annuel)
Mines P tro le & Gaz As s urances Indus trie pharmaceutique Equipements lectro niques & lectriques Trans po rt -0,3% So cits de financement -5,1% -8,7% Agro alimentaire -9,6% Tlco mmunicatio ns -13,2% Ho ldings Banques -13,4% Services aux co llectivits -14,9% Dis tributeurs -16,3% Bo is s o ns -16,6% -21,5% BTP -22,4% Chimie Lo is irs et h tels -24,7% Immo bilier -32,7% Ingnieries & biens dquipement indus triels -33,3% Info rmatique -39,0% Sylviculture & papier -39,6% -60% -40% -20% Elaboration DEPF 0% 95,5% 16,3% 14,6% 9,7% 2,6%

*: Moyenne arithmtique des moyennes pondres mensuelles. Calculs DEPF

Tendance baissire des indicateurs de la Bourse de Casablanca en 2011 Au cours de lanne 2011, lvolution de lactivit au niveau de la Bourse de Casablanca a t volatile et oriente la baisse avec de faibles volumes des changes. Cette volution est intervenue dans un contexte marqu par une conjoncture conomique mondiale peu propice et lavnement du printemps de la dmocratie dans le monde arabe, ce qui a engendr un climat dincertitude et dattentisme au niveau du march boursier. Hormis la hausse enregistre au dbut de lanne o les deux indices MASI et MADEX ont atteint respectivement 13397,47 et 10965,49 points en date du 12 janvier, en progression de 5,9% et de 6,1% par rapport fin dcembre 2010, les deux indices se sont inscrits dans une tendance baissire pour clturer lanne 11027,65 et 9011,57 points, en repli de 12,9% et de 12,8% par rapport fin dcembre 2010 aprs des progressions de 21,2% et de 22,1% lanne prcdente. Pour sa part, la capitalisation boursire sest replie de 10,8% pour stablir 516,2 milliards de dirhams aprs une hausse de 13,8% fin 2010.
Evolution du MASI e t du volume des transactions sur le march ce ntral e t le march de blocs
6 5 4 3 2 1 0 1 3500 1 3000 1 2500 1 2000 1 500 1 1 000 1 1 0500

20%

40% 60% 80% 100% 120%

Au terme de lanne 2011, le volume global des 9 transactions a atteint 103,4 milliards de dirhams, en baisse de 13,8% par rapport lanne 2010. Ce volume sest rparti hauteur de : 38,8% pour le march central. Les transactions sur ce march ont recul de 31,1% pour atteindre 40,1 milliards de dirhams et le volume moyen quotidien sest repli de 30,9% pour stablir 159,3 millions de dirhams. Les valeurs Attijariwafa Bank, Itissalat AlMaghrib, Addoha et BCP ont canalis respectivement 14%, 12,5%, 11,4% et 9,1% du volume des transactions en actions sur ce march ; 19,1% pour le march de blocs o les changes ont rgress de 39,7% pour stablir 19,8 milliards de dirhams et le volume moyen quotidien a recul de 39,5% pour atteindre 78,4 millions de dirhams. Les importants blocs changs correspondent la cession par lEtat de 20% du capital de la Banque Centrale Populaire aux Banques Populaires Rgionales pour un montant de 5,3 milliards de dirhams et lacquisition de Finance.com de la participation de la banque espagnole Caja De Ahorros Del Mediterraneo (CAM) dans le capital de BMCE Bank et qui slve 4,6% pour un montant de 1,6 milliard de dirhams ; 32,7% pour les apports de titres, soit 33,8 milliards de dirhams dont 33,2 milliards (98,2%) correspondent

Elabo ratio n DEP F

Au niveau sectoriel, parmi les 21 secteurs reprsents la cote de la Bourse de Casablanca, seulement 5 secteurs ont enregistr des performances positives par rapport fin 2010 dont la meilleure a t enregistre par lindice du secteur des mines (+95,5%) devanant de loin celles enregistres par les indices des secteurs de ptrole et gaz (+16,3%), des assurances (+14,6%), de lindustrie pharmaceutique (+9,7%) et des quipements lectroniques et lectriques (+2,6%). Les contre-performances de lanne ont t particulirement marques pour les indices des secteurs

31-dc.

26-janv.

21-fvr.

Vo lume des transactions

19-mars

14-avr.

10-mai

5-juin

1-juil.

27-juil.

22-aot

17-sept.

13-oct.

8-nov.

4-dc.

M A SI

30-dc.

A partir de janvier 2011, la comptabilisation des volumes communiqus par la Bourse de Casablanca nest plus double (achat et vente). Ils sont comptabiliss dans un seul sens de la transaction (achat ou vente) et ce, afin de se conformer aux normes internationales et de saligner sur les pratiques de la World Federation of Exchange dont elle est membre.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

19

ceux relatifs aux parts de lONA dans lensemble de ses ex-filiales absorbes par la SNI suite lopration de fusion absorption de lONA par la SNI ; 7,1% pour les augmentations de capital, soit 7,4 milliards de dirhams (+18,4% par rapport 2010) dont 4,48 milliards de dirhams correspondent deux augmentations de capital par apport en numraire effectues par la BCP, lune rserve aux institutionnels (3,14 milliards) et lautre rserve aux membres du personnel (1,34 milliard) ; 1,3% pour les introductions, dont 68,1% dobligations et 31,9% dactions. Ces dernires correspondent lintroduction la Bourse de Casablanca des socits STROC Industrie, JET ALU Maroc et de la Socit Maghrbine de Montique - S2M pour des montants respectifs de 103 millions de dirhams, de 235,2 millions et de 78 millions. Compte tenu de ces trois introductions et de la radiation de la socit BERLIET 10 Maroc , le nombre de socits cotes la Bourse de Casablanca est pass de 74 fin 2010 76 fin 2011 ; 0,9% pour les transferts dactions.

10

Suite loffre publique de retrait initie par Renault Trucks et CADIVA, qui dtenaient ensemble 69,98% de Berliet Maroc, portant sur lacquisition de tous les titres non dtenus par les initiateurs, soit 30,02% du capital de BERLIET Maroc.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires

20

ROYAUME DU MAROC

Direction des Etudes et des Prvisions Financires

Division de l'Information

N : 179

Tableau de bord de l'conomie marocaine

2009 2010 2011(e)
8 7 6 5 4 3 2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011(p) Croissance du PIB en volume

Agrgats de la comptabilit nationale(1) Produit Intrieur Brut(aux prix de l'anne prcdente) (base 1998) Echanges extrieurs (millions de Dhs) Importations globales nergie et lubrifiants Ptrole brut Produits finis d'quipement hors avions Bl Exportations globales Demi-produits Phosphates et drivs Dficit commercial Taux de couverture Transferts MRE Recettes voyages Investissements et prts privs trangers Monnaie (millions de Dhs) Agrgat M3 Avoirs extrieurs nets Crances nettes sur l'administration centrale Crances sur l'conomie Dont : Crances des AID Crdits immobiliers Crdits l'quipement Crdits la consommation Bourse MASI MADEX Volume des transactions (2) (millions de Dhs) Indice des prix la consommation (100=2006) Indice des prix la consommation (100=2006) Produits alimentaires Produits non alimentaires Taux de change (en MAD) Euro Dollar amricain US$ Taux d'intrt (dernires missions) Taux adjudications
(13 semaines) (26 semaines) (52 semaines) (2ans)

4,8
nov.-10

3,7
nov.-11

5,0
(%)

268 282 60 868 22 119 58 650 6 508 134 076 38 842 32 488 134 206

321 715 81 089 27 717 59 747 8 694 154 383 49 767 44 244 167 332 48,0 53 739 54 646 22 006
nov.-11

19,9 33,2 25,3 1,9 33,6 15,1 28,1 36,2 24,7

350 300 250 200 150 100 50 0

Exportations et importations de marchandises (milliards Dhs)

Importations(CAF) Exportations(FOB)

(en %)

50,0 49 655 52 236 25 547

nov.-10

8,2 4,6
60

nov-06
Recettes M.R.E Recettes voyages

nov-07

nov-08

nov-09

nov-10

nov-11

Recettes voyages et recettes MRE (en milliards de DHs)

-13,9
(%)

50 40 30 20 10 0 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11

891 055 191 196 83 044 724 613 723 728 187 993 134 220 32 161
dc.-10

939 999 173 643 105 946 774 767 773 737 208 198 136 890 36 019
dc.-11

5,5 -9,2 27,6 6,9 6,9 10,7 2,0 12,0

(%)

250 200 150 100 50 0 nov-06 nov-07

Avoirs extrieurs nets (milliards de Dhs)

nov-08

nov-09

nov-10

nov-11

12 655 10 335 91 075

nov.-10

11 028 9 012 59 897

nov.-11

-12,9 -12,8 -34,2

(%)

6 4 2 0 -2 sept.-08

Variation en glissement annuel de l'indice des prix la consommation (en %)

108,4 114,4 104,2

dc.-10

109,4 115,9 104,8

dc.-11

0,9 1,3 0,6

sept.-09

sept.-10

mars-08

mars-09

mars-10

mars-11

janv.-08

janv.-09

janv.-10

janv.-11

sept.-11 nov v.-11

mai-08

mai-09

mai-10

nov.-08

nov.-09

nov.-10

mai-11

Taux de change (en Dhs)

(%)

12 11 10 9 8 7 ai-08 ma ai-09 ma ma ai-10 sep pt.-08 sep pt.-09 sep pt.-10 ma ai-11 mar rs-08 mar rs-09 mar rs-10 mar rs-11 janv v.-08 janv v.-09 janv v.-10 janv v.-11 sep pt.-11 jui il.-08 jui il.-09 jui il.-10 nov v.-08 nov v.-09 nov v.-10 jui il.-11 Dollar amricain Euro ()

11,21 8,37
dc.-10

11,17 8,48
dc.-11

-0,3 1,3
Pb 100

3,28 3,33 3,49 3,63

3,36 3,33 3,49 3,75

8 0 0 12

nov.-11

juil.-08

juil.-09

juil.-10

juil.-11

Finances publiques (hors TVA des CL) Recettes ordinaires (R.O) (en milliards de Dhs) Recettes fiscales Impts directs IS IR Impts indirects TVA TIC Droits de douane Enregistrement et timbre Recettes non fiscales Monopoles Dpenses ordinaires (D.O) Biens et services Personnel Autres biens et services Dette publique intrieure Dette publique extrieure Compensation Investissement Activits sectorielles Parc global de la tlphonie mobile Taux de pntration
(%) (milliers)

nov.-10

nov.-11

(%)

Recettes fiscales / R.O. (en %) 92 90

87,9 91,4 90,7 89,5 87,0 85,4

152 129 136 244 54 788 30 103 22 662 61 412 42 190 19 222 11 104 8 940 13 092 7 357 146 083 104 295 71 361 32 934 13 533 2 321 25 934 36 621
sept.-10

170 086 145 471 60 011 33 573 24 745 66 477 46 577 19 901 9 392 9 590 22 006 9 623 175 037 112 355 80 645 31 710 14 211 2 921 45 550 37 207
sept.-11

11,8 6,8 9,5 11,5 9,2 8,2 10,4 3,5 -15,4 7,3 68,1 30,8 19,8 7,7 13,0 -3,7 5,0 25,9 75,6 1,6
(%)

88 86 84 82 nov-06 160 140 120 100 80

92,0 98,2 87,4

nov-07

nov-08

nov-09

nov-10

nov-11

Taux d'excution des recettes fin novembre 2011 (en %)

40 20 0

Recettes fiscales Impts directs

Impts indirects Droits de douane Enregistrement et timbre

83,7

90,7

60

Recettes non fiscales

300 250 200 150 100

93,7

Taux d'excution des dpenses fin novembre 2011 (en %)

267,9

0 Personnel Autres biens et services Dette publique Compensation Investissement

30 503 96,8

36 150 112,3 3 524 11,0

oct.-11

18,5

4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 oct-07

Parc global de la tlphonie fixe g p Taux de pntration (%)

(milliers)

3 706 11,8
oct.-10

-4,9 ,

(%)

Arrives de touristes (y compris MRE) (en milliers) Nuites dans les EHC(4) (en milliers)

7 890 15 578
nov.-10

8 017 14 667
nov.-11

1,6 -5,8
(%)

oct-08

73,8

50

Arrives de touristes trangers (en milliers )

oct-09 Ventes de ciment (En milliers de tonnes)

90,4

oct-10

oct-11

Production d'lectricit (GWh) Consommation d'lectricit (GWh) Chiffre d'affaires l'exportation de l'OCP(millions Dhs Exportations des produits drivs Trafic portuaire
(mille tonnes) (5)

24 357 21 675 32 488 24 201 83 651

(en mille tonne)

26 309 23 352 44 244 32 921 87 616 811 4 478

dc.-11

8,0 7,7 36,2 36,0 4,7 -19,2 13,9

(%)
18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 dc-07 dc-08

Dbarquements de la pche ctire Dbarquements de la pche ctire

1 004 3 931
dc.-10

(en millions DH)

Ventes de ciment (mille tonnes) Emploi Taux d'activit Taux de chmage Urbain Diplms Ags de 15 24 ans Variation des indices de la production (3) Mines Industries manufacturieres Produits des industries alimentaires Produits de l'industrie textile Produits de l'industrie automobile Electricit
(1) Taux de variation, Source HCP (2) Volume des transactions sur le march central et sur le march de blocs (3) Indice de la production selon la base 1998 (4) EHC : tablissements d'hbergement classs (5) trafic portuaire global y compris le transbordement (e) estimation de la DEPF

14 571
3Tr09

16 130
3Tr10

10,7
3Tr11 2008

dc-09

dc-10

dc-11

2009

2010

Taux de chmage
19 17

49,8 9,8 14,8 20,5 32,1

3Tr10

49,0 9,0 13,8 18,4 29,1

3Tr11

49,1 9,1 13,5 18,4 32,4

(%)

50,6 9,6 14,7 20,0 31,8

2009

49,9 9,1 13,8 18,6 31,8

2010

49,6 9,1 13,7 18,1 31,3

(%)

Urbain
15 13 11 9 7 3TR03 3TR04 3TR05 3TR06 3TR07 3TR08 3TR09 3TR10 3TR11

National

122,3 157,1 152,7 132,3 225,8 202,3

120,3 159,8 160,2 130,2 226,1 212,5

-1,6 1,7 4,9 -1,6 0,1 5,0

119,5 156,0 141,8 115,5 219,0 173,2

138,4 159,1 143,7 115,5 239,8 191,9

15,8 2,0 1,3

30 20 10

Variation en glissement annul des indices de la production Mines

Electricit Industrie

0,0
0 4 4TR07 1TR08 2 2TR08 3 3TR08 4 4TR08 1TR09 2 2TR09 3 3TR09 4 4TR09

1TR10

2 2TR10

3 3TR10

4 4TR10

1TR11

2 2TR11

-10

10,8
-20 -30

3 3TR11

9,5

77,4

154,8

Environnement international
Taux de croissance (Source ocde) Monde Etats-Unis Allemagne France Italie Japan Royaume uni Inflation % (m/m-12) (Source Eurostat) Royaume uni Allemagne France Espagne Taux de chmage % (Source Eurostat) Etats-Unis Allemagne France Espagne Italie Prix des matires premires (Source BM) Ptrole P l ($/bbl) (moyenne) ( ) Bl dur US HRW ($/t) Bl tendre US SRW ($/t) Phosphate brut ($/t) DAP ($/t) TSP ($/t) Or ($/once) Argent (cents/once) Taux d'intrt (source BM, EBF, Cbonds, Bloomberg) LIBOR 3 mois LIBOR 6 mois EURIBOR 3 mois EURIBOR 6 mois UST 10 ans BUND 10 ans Taux de change Euro/Dollar
2010 2011 (e) 2012 (p)
En glissement annuel (%)

Evolution trimestrielle de la production industrielle

27 21 15 9 3 -3 -9 -15 -21 -27 -33
2007 Source : OCDE, BNP Parisbas 2008 2009 2010

5,0 3,0 3,6 1,4 1,5 4,1 1,8

oct.-11

3,8 1,7 3,0 1,6 0,7 -0,3 0,9

nov.-11

3,4 2,0 0,6 0,3 -0,5 2,0 0,5

dc.-11

Etats-Unis Japon Zone euro 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

2011(p) 2012(p)

Etats-Unis

5,0 2,9 2,5 3,0

sept.-11

4,8 2,8 2,7 2,9

oct.-11

4,2 2,3 2,7 2,4

nov.-11

15 13 11 9 7 5

Zone euro Allemagne Espagne (chelle droite)

Taux de chmage en %
23 21 19 17 15 13 sept.-09 sept.-10 sept.-11 dc.-11 dc.-11 1200 1100 1000 900 800 janv.-12 janv.-12 nov.-11 juil.-09 juil.-10

nov.-08

nov.-09

nov.-10

juil.-11

janv.-09

janv.-10

janv.-11

mars-09

mars-10

9,1 5,7 9,6 22,5 8,3

dc.-10

9,0 5,6 9,7 22,7 8,5

dc.-11

8,6 5,5 9,8 22,9 8,6

(%)

Source : Eurostat

Evolution du prix de ptrole brut et des phosphates bruts

130 120 110 100 90 80 70 dc.-10 janv.-11 nov.-10 fvr.-11 Ptrole brut ($/bbl) 150 Phosphate brut ($/t) (chelle droite) sept.-11 juin-11 mai-11 juil.-11 mars-11 aot-11 oct.-11 nov.-11 avr.-11 130 190 170 210

90,0 90 0 306,5 308,6 140,0 593,9 472,5 1390,6 2937,4

oct.-11

104,2 104 2 269,0 244,7 202,5 575,0 530,0 1641,8 3013,3

nov.-11

15,8 15 8 -12,2 -20,7 44,6 -3,2 12,2 18,1 2,6

dc.-11

Source : BM

Indices des prix des matires premires (janvier 2009=100)

230 210 190 170 150 130 110 90 Indice global Mtaux Energie Prod. alimentaires

Source : FMI

0,406 0,595 1,576 1,776 2,128 2,043 1,371

Evolution des taux longs

0,475 0,681 1,485 1,706 2,001 1,949 1,356

0,558 0,782 1,426 1,671 1,970 1,993 1,318

1,48 1,38 1,28 1,18 sept.-10 sept.-11 juin-10 juin-11 oct.-10 juil.-11 aot-10 janv.-11 nov.-10 mars-11 fvr.-11 aot-11 juil.-10 dc.-10 mai-10 avr.-10 mai-11 avr.-11 oct.-11

Source : BCE

3,70 3,50 3,30 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 1,50 sept.-10

1400
MSCI-EM (chelle droite)

UST 10 ans Bund 10 ans

1300 1200
S&P 500

1100 1000 juin-11 sept.-11 oct.-10 juil.-11 aot-11 oct.-11 dc.-10 nov.-10 nov.-11 dc.-11 mai-11 janv.-11 janv.-12 mars-11 fvr.-11 avr.-11 sept.-10 sept.-11 juin-11 oct.-10 juil.-11 oct.-11 nov.-10 nov.-11 mai-11 dc.-10 janv.-11 mars-11 fvr.-11 aot-11 dc.-11 avr.-11

Source :Cbonds, Bloomberg

Source : Financial Times, Morgan Stanley

DIRECTION DES ETUDES ET DES PREVISIONS FINANCIERES (D.E.P.F.) ( ) Ministre de l'Economie et des Finances, quartier administratif, entre D, Chellah - Rabat

Tl. : (+212) 5.37.67.74.15/16

Fax : (+212) 5.37.67.75.33

Adresse Internet : http ://www.finances.gov.ma/depf/depf.htm

janv.-09 fvr.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 juin-09 juil.-09 aot-09 sept.-09 oct.-09 nov.-09 dc.-09 janv.-10 fvr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 aot-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 dc.-10 janv.-11 fvr.-11 mars-11 avr.-11 mai-11 juin-11 juil.-11 aot-11 sept.-11 oct.-11 nov.-11 dc.-11

Parit Euro/$

Evolution des indices boursiers

mars-11

nov.-11

mai-09

mai-10

mai-11