Gestion de Tresorerie D'une Ste de Fin An Cement

FORMATION
GESTION DE TRESORERIE
Gestion de tresorerie: ATTIJARI CETELEM 1
SOMMAIRE
LES ENJEUX DE LA TRESORERIE LENVIRONNEMENT DU TRESORIER
MARCHE MONETAIRE PRIMAIRE SECONDAIRE MARCHE INTERBANCAIRE
RELATIONS AVEC LES BANQUES LES DECISIONS FINANCIERES LES PREVISIONS DE TRESORERIE
METHODES DETABLISSEMENT DES BUDGETS
Gestion de tresorerie: ATTIJARI CETELEM
COMMENT REMEDIER AUX PROBLEMES DE TRESORERIE
LA TRESORERIE DEVISES
PREVISION DES TAUX ET DES COURS
SYNTHESE ET EVALUATION
GESTION DE TRESORERIE

Il faut savoir le prix de l argent : les prodigues ne le savent pas et les avares encore moins . Montesquieu , Mes penses.
Dfinition de la trsorerie

La notion de trsorerie peut s entendre: * en terme de flux ( d exploitation ou hors exploitation) * en terme de stocks = Situation de trsorerie une date donne Les flux et les stocks sont lis par la relation: Situation initiale + Encaissements de la priode dcaissements de la priode=Situation finale
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Dfinitions de la trsorerie

Encaissements et dcaissements
Le rle du trsorier
Les
qualits du trsorier Les missions du trsorier La place du trsorier dans l entreprise

Les qualits du trsorier

Un Un Un Un Un Un
organisateur et un organis communicateur conseiller anticipateur technicien ngociateur

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Un organisateur et un organis * il travaille contre le temps . * bien organiser le service signifie faire gagner du temps * il commence trs tt le matin et organise l ensemble des flux .

Un communicateur * la trsorerie est au centre de toute les activits de l entreprise * le trsorier a besoin de toutes les prvisions des autres pour affiner ses propres prvisions. * la qualit de communicateur va lui permettre de s informer.
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Un conseiller
* il doit sensibiliser les oprationnels de l entreprise aux consquences de leurs actions sur la trsorerie * les problmes lis la trsorerie doivent rsolus en amont et non pas en aval * le trsorier de groupe est un conseiller auprs des filiales .

Un anticipateur * le trsorier gre le prsent et le futur * il doit anticiper les alas des flux , l volution des taux , des cours de change .. * il doit assurer une bonne qualit des prvisions.
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Un
technicien
* le trsorier doit matriser les techniques bancaires de base * l ensemble des moyens de financements et de placements et de couverture de risque * l outil informatique

Un
ngociateur * le trsorier doit tre un bon ngociateur auprs des partenaires extrieurs de l entreprise , en particulier les banques pour obtenir les meilleures conditions bancaires
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Les missions du trsorier

La gestion des liquidits La matrise des risques financiers La ngociation des conditions bancaires La rduction du cot des services bancaires La mise en place d outils permettant la rduction des frais financiers La mise en place de procdures assurant la scurit des moyens de paiement La mise en place de procdures amliorant le circuit d encaissement La matrise des comptes caractre financier et des engagements hors bilan La mise en place d une base de donnes propres au service La mise en place de divers tableaux de bord La mise en place d une veille technologique
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La place du trsorier dans l entreprise

De
simple caissier grant l encaisse,le trsorier est devenu aujourd hui un gestionnaire de risque
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Moyenne entreprise
Directeur gnral
Directeur financier
comptabilit
Trsorerie
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Grande entreprise
Directeur gnral
Directeur financier
Directeur de la comptabilit et du contrle de gestion
Directeur de la trsorerie Et du financement
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Grands groupes et groupes internationaux

P.D.G
Directeur financier groupe
Directeur du contrle de gestion Du groupe
Directeur de la trsorerie des financements Du groupe
Directeur de la comptabilit du groupe
Back office
Oprateur devise locale
Oprateur devises trangres
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La logique de la gestion de trsorerie et des facteurs de dveloppement
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La logique de la gestion de trsorerie

Le concept d optimum : la notion de trsorerie zro Placement des excdents aux meilleurs taux Financement des excdents aux meilleurs cots
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Les facteurs de dveloppement

Innovations financires successives

En matire de produits de placement et de financement court terme La libralisation progressive du march de change La facilitation de la gestion des risques de taux

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ORIGINES DES PROBLEMES DE TRESORERIE
PROBLEMES STRUCTURELS
PROBLEMES CONJONCTURELS
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PROBLEMES CONJONCTURELS LES VARIATIONS SAISONNIERES DE LACTIVITE LE RETARD OU LA DEFAILLANCE DU REGLEMENT DU CLIENT LE GONFLEMENT ACCIDENTEL DES STOCKS LES FLUCTUATIONS DE NATURE COMPLETEMENT ALEATOIRES SOLUTION : CHOISIR DES MODES DE FINANCEMENTS APPROPRIES.
PROBLEMES STRUCTURELS
1/ INSUFFISANCE DE FR : UN TROP FORT MONTANT DINVESTISSEMENT UNE INSUFFISANCE DES CAPITAUX PERMANENTS 2/ Importance du BFR : UN NIVEAU DE STOCK TROP IMPORTANT DES CREDITS-CLIENTS TROP LONGS DES CREDITS-FOURNISSEURS TROP COURTS MECONNAISSANCE DU PRIX DE REVIENT
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y LE FDR TRADUIT LEXCEDENT DE FONDS DEGAGE PAR LENTREPRISE SUR SES OPERATIONS DINVESTISSEMENT ET QUI PEUT ETRE AFFECTE A LEXPLOITATION - CEST UN MATELAS DE SECURITE. - CEST UN COUT DOPPORTUNITE. FDR = FINANCEMENTS PERMANENTS (-) ACTIFS IMMOBILISES NETS. y LE BFDR REPRESENTE LINSUFFISANCE DE FONDS ESSUYEE PAR LE CYCLE DE LEXPLOITATION QUI NECESSITE UN FINANCEMENT IMMEDIAT GENERALEMENT BANCAIRE. BFDR = AC HT (-) PC HT (*)
AC HT : Actifs Circulants Hors Trsorerie. PC HT : Passifs Circulants Hors Trsorerie.
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FDR +
BFR +
LEXCEDENT DES CAPITAUX PERMANENTS SUR LES IMMOBILISATIONS (FDR) PERMET DE FINANCER TOUT LE BFR. LA TRESORERIE EST POSITIVE
T+
FDR + BFR +
T-
FDR +
BFR +
T-
Ce bilan est plus conforme ce que lon rencontre dans la plupart des PME. Le FDR ne parvient financer tout le BFR. Ce dernier est financ pour partie par des concours bancaires courants. Ici, la situation se dgrade. Le fonds de Roulement, de plus en plus faible du fait en gnral de la dgradation des rsultats et du manque de confiance des banquiers qui refusent de financer les investissements, finance une partie de plus en plus faible du BFR Le FDR devient ngatif. Les capitaux permanents ne parviennent plus financer toutes les immobilisations. Celles-ci sont donc finances par des concours bancaires courants, ainsi bien sr que lensemble du BFR.
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FDR TBFR +
FDR TBFR +
Nous retrouvons la situation prcdente en pire. Le FDR est de plus en plus ngatif. Les difficults de trsorerie font quon ne peut plus payer les fournisseurs, ce qui vient rduire le BFR. Il sagit du cas classique des grandes et moyennes surfaces (MARJANE, Mtro). Le BFR est ngatif. Les crances clients sont bien videmment nulles et du fait de la trs grande rotation des stocks, les fournisseurs financent plus que le stock. Le FDR est toutefois lgrement positif et le niveau de trsorerie parat plthorique. Ces fonds de trsorerie sont bien sr placs et permettent de faire des produits financiers autorisant lentreprise rduire encore ses marges commerciales.
FDR +
T+
BFR -
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LENVIRONNEMENT DU TRESORIER
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MARCHE MONETAIRE
SYSTEME BANCAIRE
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MARCHE MONETAIRE : ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT
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MARCHE INTERBANCAIRE
Avance entre Banques Commerciales
Permet aux Banques dquilibrer leurs trsoreries (dficitifs-excdents)
Interventions BAM
Les pensions
Taux interbancaires : fixs en fonction de loffre et la demande + (Apprciation du risque) Echanges sous forme de monnaie centrale Transactions blanc - Transferts de fonds entre banques - pas de cration montaire
Les oprations dopen Market
Les reprises de liquidits
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March Interbancaire : Intervention de BAM

Pensions
Pensions : Avances 7 jours sur appels doffres de BAM (70% BDT - 30% effets privs ): 3,25% Volumes retenus en fonction des besoins des banques et les objectifs de Politique Montaire Pensions 5 j : initiative des banques avances disponibles 2 fois / semaine taux plus levs 4,25% Technique constamment utilise depuis 1999 et rgulirement aprs le blocage de la rserve montaire le 12/09/01 Ponction de l'excdent de liquidit du march moyennant un taux de rmunration (objectif : contrecarrer la baisse du TMP).
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OPEN MARKET
Interventions ponctuelles sur le march secondaire travers lachat/vente de titres contre monnaie centrale pour rguler la liquidit
REPRISES DE LIQUIDITES
Les pensions 24 heures l'initiative des Banques ou BAM : 8,25 ou 10,25 oprations ponctuelles dont le but est dassurer la couverture des soldes dbiteurs des banques auprs de BAM
TAUX DE BASE BANCAIRE
(PLUS BAS OBSERVES)
TAUX CREDITEURS
COURT TERME MOYEN TERME LONG TERME CREDIT EXPORT TAUX DES INTERET CONVENTIONNELS
7,00% 7,00% 8,00% 7% 14,02%
(PLUS BAS OBSERVES)
3 A 6 MOIS 6 A 12 MOIS PLUS DE 12 MOIS COMPTES SUR CARNET CNE
3,39 3,58 3,79 2,49 3,75
TAUX INTERBANCAIRE J/J 11/02/04 12/02/04 13/02/04 11/02/04 ENCOURS MOYEN (EN MILLIONS DE DH) VOLUME MOYEN (EN MILLIONS DE DH) TAUX MOYEN PONDERE
2,500 2,938 3,104 3,116 6110,52 2037,72 2,718

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REGULATION DU MARCHE INTERBANCAIRE PAR BAM
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PREAMBULE
Les deux dernires annes se sont caractrises par un excs de liquidit bancaire. Cette situation sest rpercute sur le fonctionnement du march montaire et sur la politique montaire conduite par Bank-AlMaghrib.
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PREAMBULE
Pour rguler lactivit du march montaire, BAM dispose de plusieurs instruments pour agir notamment en cas de forte volatilit des taux. Les objectifs recherchs a travers ses interventions peuvent tre dclins comme suit : -Rguler la liquidit afin de maintenir une masse montaire en circulation mme de rpondre aux besoins du march. -Empcher toute hausse ou baisse brutale des taux susceptible de se rpercuter ngativement sur lactivit bancaire et par consquent sur le financement de lconomie. - Permettre au banques de rester dans le march et assurer un volume rgulier des changes.
2001, 2002 et 2003 : annes de surliquidit

Privatisation de MAROC Tlcom 24MMDHS Chque dALTADIS 14MMDHS
EXPANSION DES AVOIRS EXTERIEURS (FLUX MRE entre 27 et 30MMDHS
Injection de liquidits sur le march Montaire : Surliquidit estime 21.5MMDHS en fin 2002 et 14MMDHS en fin 2003
Tassement des Echanges et Baisse des taux sur le march montaire
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Facteurs impactant la liquidit du march
Facteurs expansifs
Facteurs restrictifs
Injections/ponctions de liquidits par BAM via les pensions paiement des chances fiscales Rglement des adjudications Paie des fonctionnaires Retour de monnaie fiduciaire Avoir extrieur
Rglement des arrirs du trsor Tombes en Bons de Trsor Reprises de liquidits Sortie de monnaie fiduciaire
Intervention de BAM pour rguler le March
2002 : baisse des taux de 4.25% 3.75% 2003 : Baisse des taux de 3.75% 3.25% Action sur les Taux
Ajustement des taux directeurs aux taux du march Financement de lconomie
Action sur la Rserve Montaire
Relvement du coefficient de la Rserve : de 10% 14% rmunre 0.5% (26/12/02) et de 14 16.5% rmunre 0.75% (03/09/03) Moyenne requise pour le march : de 15MMDHS en 2002 28.5MMDHS en 2003
Moyenne requise pour Groupe : de 4MMDHS en 2002 8MMDHS en 2003
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Injection de liquidits cas de tensions sur le cash
En 2003 BAM a servi 30MMDHS en pensions 7j sur un appel doffre de 44MMDHS
Action sur les pensions
Ponction des excdents taux fixe en 2002 - 2003 et taux variable compter du 07/01/04 Actions sur les reprises de liquidits En 2003, BAM a gel en moyenne 3.4MMDHS sur la priode de septembre dcembre contre 3.9MMDHS sur lensemble de lanne 2002

Vente ferme de Bons de trsor sur le march secondaire afin d ponger les excdents de liquidits aucune opration en 2003
Open Market
Achat ferme de bons de trsor sur le march secondaire afin dinjecter les liquidits ncessaires aucune opration en 2003

Mise en place le 07/01/04, cette mesure permet aux banques de placer chez BAM leurs excdents sur 24H un taux fixe (2.25%)
Facilits de dpts
SWAPS
Retrait du Dirhams contre injection de devises actions sur le march montaire Couple une redynamisation du march de change Pour les trois oprations inities en novembre et dcembre 2003, les banques Ont souscrit pour 1.5MMDHS de SWAP contre Euro et Dollar
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Interventions de BAM sur le march Montaire
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Rsultats : effets positifs

Lgre hausse des taux mais attnue par la baisse des taux directeurs (TMP du march interbancaire 3.14% contre2.99% en 2002) Rmunration de avoirs placs chez BAM (0.50% en dcembre 2002 puis 0.75% ds septembre 2003) Rgulation priodique des excdents du march Leves importantes du trsor sur le march obligataire (65.9MMDHS en 2003 contre 75MMDHS en 2002) Reprise des changes sur le march interbancaire (encours quotidien moyen de 2003 : 2.2MMDhS contre 700MDHS en 2002) Redynamisation du march de change Innovation en matire dinstruments de rgulation Gestion de tresorerie:
ATTIJARI CETELEM 46
Rsultats : effets ngatifs
Relvement de la rserve : manque gagner pour les banques Baisse des rendements sur le march obligataire Caractre structurel de la surliquidit : risque de retour de la surliquidit sur le march en cas de nouvelles privatisations
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EVolution de la Rserve Montaire March

35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
21/12-20/01/2003 21/03-20/04/2003 21/06-20/07/2003 21/09-20/10/2003
28.5MMDHS 15MMDHS Hausse du Coef. de la rserve Ponction de 13MDHS sur la liquidit du march Hausse du Coef. de la rserve
Moyenne Requise
Moyenne Constitue
Ecart
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Evolution du TMP depuis le 01/01/02
0,08
Baisse des taux

Pensions 7 et 5 jours
Baisse des taux Reprises de liquidits

TX 5J
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
TX7J
0,02
0,01
Reprises de liquidits
0
1/1/02
24/2/02 19/4/02 12/6/02 6/8/02

TMP
29/9/02 22/11/02 15/1/03 10/3/03 5/5/03

PENSION A 7 JOURS
28/6/03 21/8/03 14/10/03 7/12/03
APPEL D'OFFRE A 5 JOURS

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Evolution des taux sur le march obligataire
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Evolution des taux sur le march obligataire

Spread des taux
7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 13 S 26 S 52 S 2 ANS 5 ANS 10 ANS 15 ANS 3,35 2,50 3,50 2,58 3,80 4,03 4,90 3,98 2,85 4,99 5,290 5,91 6,49 5,90
janvier-03
dc.-03
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March Obligataire
March primaire (March du neuf) March secondaire (March de loccasion)
DETTE PUBLIQUE
Ngociation (Achat/Vente des titres de gr gr
DETTE Prive
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MARCHE PRIMAIRE DES BDT

Adjudication la hollandaise (ouverte aux banques, Ex OFS, Assurances, Compagnies de retraites, OPCVM ...) en tenant compte des propositions, la commission du trsor retient un taux limite et ne prend en considration que les montants offerts ce taux ou taux infrieurs le trsor peut, si les taux lui paraissent excessifs renoncer en tout ou en partie ladjudication. ou encore fixer un montant suprieur lappel doffres si les taux proposs savrent intressants Les sances dadjudication ont lieu chaque mardi pour rglement lundi Le court terme : chaque mardi le MLT : le deuxime et le dernier mardi de chaque mois le 20 ans : la dernire semaine de chaque trimestre.
ADJUDICATION DES BONS DU TRESOR DU 10/02/04 DATE DE REGLEMENT : 16/02/04 MATURITES OFFERTS (EN MDH) TAUX OU PRIX PROPOSES (%) MIN 13 SEMAINES 26 SEMAINES 52 SEMAINES (21/03/04 ; 3,45%) 2 ANS (04/08/05 ; 3,45 %) 5 ANS (16/03/09 ; 4,60%) 10 ANS (02/06/13 ; 5,85%) 15 ANS (03/02/19 ; 5,85%) 15 ANS (03/02/19 ; 5,85%) TOTAL NEANT 2050 3162,20 1390 5083 610,20 960 1676 13255,40 3,10% 99,89% 99,71% 99,95% 104,68% 100,19% 99,90% MAX 3,15% 100,03% 99,78% 100,08% 104,95% 100,70% 100,29% NEANT NEANT NEANT 700 3245,50 510 690 1102 5145,50 NEANT NEANT NEANT 99,78 % 100,00 % 104,77% 100 ,35 % 100,20% RETENUS (EN MDH) TAUX OU PRIX LIMITE
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March des Titres de Crances Ngociables (CTN) (Loi 35-94 du 26/01/1995)

- Obligations stipules au porteur et de matrialise pour en faciliter la transmissibilit. - Assorties dun intrt fixe ou variable au gr de lmetteur. - Lmission et subordonne au Visa du CDVM.
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But : Mettre en contact direct loffre et la demande de capitaux en perspective dune baisse des taux dintrt et dune relance de linvestissement et de la consommation.
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EMETTEUR
DENOMINATION
MONTANT MINIMAL
DUREE
TAUX
TRESOR
BON DE TRESOR NEGOCIABLE (BTN)
100.000
CT : 13,26ET SEMAINES MT : 2 ET 5 ANS LT : 10, 15 ET 20 ANS
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FIXE OU VARIABLE
BANQUES
CERTIFICATS DE DEPOT NEGOCIABLES (CDN) BONS DE SOCIETES DE FINANCEMENT (BSF) BILLETS DE TRESORERIE (BT)
100.000
10 JOURS A 7 ANS
FIXE OU VARIABLE
SOCIETES DE FINANCEMENT
100.000
2 A 7 ANS
FIXE OU VARIABLE
ENTREPRISES NON FINANCIERES
100.000
10 JOURS A 1 AN
FIXE
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Lacquisition des TCN se fait : - Directement sur le march montaire pour les CDN, BSF et BT. -Indirectement par lintermdiaire dune Banque pour les BTN
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MARCHE SECONDAIRE
March o des titres ngociables dj mis par les diffrents oprateurs (TCN, BDT) sont cds ou achets provisoirement hauteur des montants emprunter /placer
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Permet de promouvoir et dattirer une pargne nouvelle. Permet aux banques dajuster leur position de trsorerie sans recourir BAM
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Permet aux investisseurs de ngocier rapidement les titres dtenus March plus ouvert que linterbancaire Donne la possibilit aux Entreprises publiques/prives dquilibrer leur position de trsorerie au jour le jour au taux du march
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Permet BAM de jouer son rle de rgulateur en se basant sur un taux significatif
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March virtuel anim par les traders des salles de march Opration : Vente ferme Vente avec option dachat. Vente avec engagement de rachat (Repurchase agreement ou Repo) Forte aversion au risque des intervenants do : Prfrence pour les Bons de Trsor Ngociation majorit Repos (98%).
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Situation de la surliquidit accentue par lapprciation des avoirs extrieurs (Transferts MRE et recettes touristiques). * Stabilit de linvestissement, dprime de la bourse et ralentissement des placements OPCVM nont pas permis un transfert de cet excdent de liquidits vers des placements productifs. * Ralentissement des changes sur le march interbancaire et dynamique du march secondaire Baisse continue des taux de 6% en janvier 2.9% en dcembre.
RAPPEL : LA VALORISATION DES TITRES SUR LE MARCHE SE FAIT POUR ACTUALISTION DES FLUX FUTURS COMME SUIT : P = CF1 (1+ r) mr
base
+ CF2
+
base
CFn (1+ r) mr+ (n-1)

base
(1+ r) mr+ 1
AVEC : CFi mr r base n = CASH FLOW DE LANNEE (i) = MATURITE RISIDUELLE JUSQUA LA PROCHAINE DATE ANNIVERSAIRE = RENDEMENT CORRESPONDANT A LA MATURITE RESIDUELLE TOTALE DU TITRE (TAUX DE REFERENCE). = L ANNEE DE 365 JOURS. = NOMBRE DE COUPONS RESTANTS A DETACHER
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15 OCT 99 JJ 13 WEEKS 26 WEEKS 52 WEEKS 2 YEARS 5 YEARS 10 YEARS 15 YEARS
MATURITE 1 91 182 364 731 1827 3653 5479
TAUX ACTUARIEL 4,80% 4,80% 4,90% 5,00% 5,12% 5,30% 5,65% 5,90%
COMME ON PEUT LE REMARQUER LES TAUX DINTERETS PREVALANT SUR LE MARCHE EN DATE DU 15 OCTOBRE 1999 SONT REPRIS SUR LE TABLEAU CI-DESSUS. LA TRADUCTION EN GRAPHE DONNE LALLURE DE LA COURBE DE TAUX
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TAUX
7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00%
COURBE DES TAUX
18 2
36 4
MATURITE EN JOURS
18 27 36 53 54 79
73 1
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1) OPERATION FERME
DANS CE CAS ON PEUT PRENDRE L EXEMPLE DE LA LIGNE DONT LES CARACTERISTIQUES SONT CI-APRES : ECHEANCE JOUISSANCE TAUX FACIAL NOMINAL UNITAIRE INSTRUMENT EMETTEUR 02/05/08 02/02/98 8,90% 250 000 BTN TRESOR
LE TAUX INTERPOLE CORRESPONDANT A LA MATURITE DE CE TITRE EST DE 5,53%
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LE PRIX DE CE TITRE SE CALCULE DE LA MANIERE SUIVANTE :

IN FINE DATE DE VALEUR DATE DECHEANCE NOMINAL UNITAIRE MATURITE RESIDUELLE NOMBRE COUPON RESTANT TAUX FACIAL TAUX DE RENDEMENT BASE ANNEE 02/02/00 02/02/01 02/02/02 02/02/03 02/02/04 02/02/05 02/02/06 02/02/07 02/02/08 PRIX UNITAIRE 15/10/99 02/02/08 250 000,00 110 9 8,90% 5,53% 365 21 891,99 20 744,80 19 657,73 18 627,62 17 651,49 16 726,52 15 850,01 15 019,44 174 146,83 320 316,43
FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX
0 1 2 3 4 5 6 7 8
IL FAUT PRECISER QUE CETTE METHODE DE CALCUL EST VALABLE QUEL QUE SOIT LE TITRE CONSIDERE.
QUEL SERAIT L IMPACT D UNE HAUSSE DE TAUX DE 1% SUR LE MARCHE SUR NOTRE TITRE (C.A.D AU LIEU DE 5.53% ON AURA UN TAUX DE 6.53%) ?.
IN FINE DATE DE VALEUR DATE DECHEANCE NOMINAL UNITAIRE MATURITE RESIDUELLE NOMBRE COUPON RESTANT TAUX FACIAL TAUX DE RENDEMENT BASE ANNEE 02/02/00 02/02/01 02/02/02 02/02/03 02/02/04 02/02/05 02/02/06 02/02/07 02/02/08 PRIX 15/10/99 02/02/08 250 000,00 110 9 8,90% 6,53% 365 21 829,85 20 491,74 19 235,65 18 056,56 16 949,74 15 910,77 14 935,48 14 019,98 161 032,40 302 462,17
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FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX FLUX

0 1 2 3 4 5 6 7 8
RESULTAT : LE TITRE SE DEPRECIE DE DH 17.854,26 EN UNE JOURNEE. LINVERSE AURAIT ETE CONSTATE EN CAS DE HAUSSE DE UN POINT DU TAUX DE REFERENCE. AVANTAGES : RENDEMENT PLUS INTERESSANT QUE LES AUTRES PLACEMENTS INCONVENIENTS : LES OPERATIONS FERMES NECESSITENT DES CONNAISSANCES APPRECIABLES DANS LA GESTION DU PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE RISQUE DE TAUX ELEVE RISQUE DE LIQUIDITE ELEVE.
COMME ON LE CONSTATE LE PRIX DU TITRE BAISSE DE 17 845,25 DHS PAR BON. EN EFFET QUAND LE TAUX DE VALORISATION MONTE LEPRIX BAISSE EN RAISON DE LA RELATION INVERSEMENT PROPORTIONNELLE ENTRE CES DEUX ELEMENTS. SUPPOSONS QUE VOUS ACHETIEZ 80 BONS DE CE TITRE AU PRIX DE 320 316,43 DHS SOIT UN PRIX GLOBAL DE 25 625 314,40 DHS ET QUE LES TAUX AUGMENTENT DE 1% APRES CET ACHAT, VOS TITRES VONT SE DEVALORISER DE 1 428 340,80 DHS !!! CECI REPRESENTE 5.57% DE VOTRE PORTEFEUILLE DE 80 BONS.
2) LES OPERATIONS DE REPO OU ACHAT AVEC ENGAGEMENT FERME DE REVENTE. CES OPERATIONS ONT POUR BUT DE PERMETTRE AUX TRESORIERS D ACHETER TEMPORAIREMENT UN TITRE TOUT EN S ENGAGEANT A LE REVENDRE A UNE DATE PRECISEE AU DEPART DU CONTRAT. EXEMPLE : NOUS ALLONS REPRENDRE LE TITRE PRECEDENT ET SUPPOSER QU ON VA EFFECTUER UNE OPERATION DE REPO SUR LE MRCHE AVEC UNE CONTREPARTIE. DANS CE SENS NOUS SUPPOSERONS QUE LE PRIX DACHAT DE DEPART EST CELUI CALCULE PRECEDEMENT AU TAUX DE 5.53%, SOIT : 25 625 314,40DHS
LA DUREE DE L ACHAT TEMPORAIRE EST DE 10 JOURS AU TAUX DE 5%, APRES QUOI NOUS ALLONS REVENDRE LE TITRE A LA CONTREPARTIE EN
QUESTION AU PRIX DE : PRIX DE VENTE = PRIX D ACHAT x 1 + (tr x nbj ) 360
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AVEC tr : TAUX DE REPO (TAUX DE PLACEMENT SUR LA PERIODE DE 10 JOURS nbj : NOMBRE DE JOURS DU PLACEMENT N : 360 JOURS PRIX DE REVENTE = 25 660 904,80 DHS
AVANTAGE : DOUBLE GARANTIE : CELLE DE LA CONTREPARTIE (GENERALEMNT UNE BANQUE OU UN OPCVM) ET CELLE DES TITRES SOUS-JACENTS. L ENTREPRISE SE PREMINIR CONTRE LES FLUCTUATIONS DU TAUX D INTERETS (RISQUE DE TAUX). RENDEMENT PLUS INTERESSANT QUE LES DEPOTS BANCAIRES. LIBERTE DANS LE CHOIX DE LA DUREE DE PLACEMENT. DIVERSIFICATION DES CONTREPARTIES : BANQUES, OPCVM, INVESTISSEEMENTS INSTITUTIONNELS ...
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INCONVENIENTS : ENGAGEMENT FERME DURANT LA PERIODE DU PLACEMENT D OU L ABSENCE DE LA POSSIBILITE DE RACHAT EN CAS DE BESOIN. RENDEMENT FAIBLE EN RAISON DE LA PRESENCE DE LA GARANTIE. NECESSITE DE NEGOCIATION POUR REPLACER LES FONDS A L ECHEANCE PROBLEME DU MARCHE DES REPOS : LE MARCHE DES REPOS N EST PAS ENCORE REGLMENTE ET SOULEVE PLUSIEURS PROBLEMES LIES NOTAMMENT AU TRAITEMENT COMPTABLE DE L OPERATION. EN EFFET, PLUSIEURS INTERVENANT LE C0NSIDERE AU NIVEAU COMPTABLE COMME UNE OPERATION D ACHAT ET DE VENTE DE TITRES, PAR CONSEQUENT LE PRODUIT REALISE EST TRAITE COMME UNE PLUS VALUE DE CESSION. CE QUI ENTRAINE UN PROBLEME DANS LE TRAITEMENT FISCAL A ADOPTER POUR CES OPERATIONS (APPLICATION DE LA TPPRF A 20% OU INTEGRATION DU PRODUIT DANS LA BASE DU PRODUIT DANS LA BASE DE L IS). de tresorerie: Gestion 76
ATTIJARI CETELEM
PLACEMENTS COLLECTIFS EN OPCVM
OPCVM MONETAIRE
OPCVM OBLIGATAIRE
LA LOI NE FAIT AUCUNE DISTINCTION ENTRS CES DEUX FORMES 1) OPCVM MONETAIRE - CONVIENT A UN PLACEMENT DONT L HORIZON EST INDECIS. - FONDS PLACES A 100% DANS DES PRODUITS DE TAUX (DAT, TCN ) - VALEUR LIQUIDATIVE CALCULEE CHAQUE JOUR. - POSSIBILITE DE RACHAT LE JOUR MEME A CONDITION DE FAIRE PARVENIR LORDRE A LA BANQUE AVANT UNE HEURE PRECISE (EX : 10H A LA BP). - FRAIS : DROITS D ENTREE, DE SORTIE ET DE GESTION VARIABLES SELON LES OPCVM ET PEUVENT ETRE NULS. - HORIZON DE PLACEMENT CONSEILLE : 6 MOIS.
2) OPCVM OBLIGATAIRE - DUREE MINIMALE : 1 SEMAINE - VALEUR LIQUIDATIVE CALCULEE CHAQUE VENDREDI. - STRUCTURE DE L INVSTISSEMENT : * BONS DE TESOR ( PRES DES 2/3) * TCN (PRES DU 1/3) - DROITS ET FRAIS DE GESTION VARIABLES SELON LES BANQUES
AVANTAGES : LIQUIDITE PARFAITE GARANTIE PAR LA LOI POSSIBILITE DE PLACER DES MONTANTS IMPORTANTS ET DEN FAIRE DES RETRAITS PARTIELS EN FONCTION DES BESOINS. DES RENDEMENTS PLUS INTERESSANTS QUE LES DEPOTS A TERME ET LES OPERATIONS DE REPO. VALORISATION QUOTIDIENNE DU PLACEMENT. LES PLACEMENTS PEUVENT ETRE EFFECTUER A PARTIR D UNE SEULE PART OU ACTION. LES FRAIS DOPERATION SONT NULS. DISPONIBLITE DES PRODUITS DANS TOUTES LES BANQUES. Gestion de tresorerie:
ATTIJARI CETELEM 79
INCONVENIENTS : LES VALEURS LIQUIDATIVES SONT PARFOIS ELEVEES POUR ACCEDER A CE PLACEMENT. LE RENDEMENT DEPEND DU NIVEAU DES TAUX A COUR TERME. LA PRESENCE DU RISQUE DE TAUX DANS LA MESURE OU LE RENDEMENT N EST PAS GARANTI.
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PRODUITS DE FINANCEMENT DE LA TRESORERIE FINANCEMENTS BANCAIRES CLASSIQUES

CREDITS PAR DECAISSEMENT : FACILITE ET DECOUVERT DE CAISSE ESCOMPTE COMMERCIAL ECOMPTE FINANCIER (CREDIT SPOT) ASM (FINANCEMENT DE STOCKS) ASMN ANTI (MRCHES PUBLICS) CREDIT DE CAMPAGNE (ACTIVITES SAISONNIERES) PREFINANCEMENT A L EXPORT ESCOMPTE ETRANGER (ACNEE)
CREDITS PAR SIGNATURE : CREDOC AVAL CAUTIONS ADMINISTRATIVES * CAUTIONS PROVISOIRES * CAUTIONS DEFINITIVES * CAUTIONS POUR RG * CAUTION POUR RA CAUTIONS EN DOUANES * CE * OC * AT * DE TRANSIT * IMPORTATION TEMPORAIRE * CAUTION SOLIDAIRES
CAUTIONS DIVERSES
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AUTRES PRODUITS
BILLETS
DE TRESORERIE
FACTORING OPERATION DE TRANSFERT DE CREANCES COMMERCIALES DE LEUR TITULAIRE A UN FACTOR QUI SE CHARGE DEN OPERER LE RECOUVEREMENT ET QUI EN GARANTIT LA BONNE FIN, MEME EN CAS DE DEFAILLANCE MOMENTANEE OU PERMANENTE DU DEBITEUR.
LE FACTOR PEUT REGLER TOUT OU PARTIE DU MONTANT DES CREANCES TRANSFEREES ; - GESTION DES COMPTES CLIENTS COMPTABILISATION SUIVI DU PORTEFEUILLE ET LE CAS ECHEANT INITIATION DES DEMARCHES PRECONTENTIENCES. - GARANTIE INTEGRALE DES CREANCES PROTECTION DE LENTREPRISE CONTRE LE RISQUE D INSOLVABILITE DE SES CLIENTS . - FINANCEMENT DES FACTURES (PARTIEL OU TOTAL) A LA CONVENANCE DE LENTREPRISE PAR CHEQUE, VIREMENT OU BILLET A ORDRE ; AVEC TOUTEFOIS UNE RETENUE DE GARANTIE PLAFONNEE A 10% DE LENCOURS TOTAL.
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COUT DU FACTORING * COMMISSION DAFFACTURAGE VARIABLE ENTRE 0,5 A 2% * COMMISSION DE FINANCEMENT AU TAUX DU MARCHE. AVANTAGE DU FACTORING + DECHARGE DE LENTREPRISE DES LOURDEURS ADMINISTRATIVES LIEES A LA GESTION DES COMPTES CLIENTS. + SOULAGE LA TRESORERIE. + PROTEGE LENTREPRISE CONTRE LE RISQUE DIMPAYES
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L ASSURANCE CREDIT (CAS ACMAR)
ACTIONNARIAT DE LACMAR BMCE (INITATEUR) BCP SMAEX SEFAC DOMAINES DINTERVENTION : + GESTION DU POSTE CLIENT + COUVERTURE DU RISQUE DE DEFAILLANCE DE LACHETEUR
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GESTION DES EXCEDENTS DE TRESORERIE
L INTERDICTION DE REMUNERER LES DAV PENALISE L ENTREPRISE QUI COUNNAIT DES EXCEDENTS MOMENTANES D OU : L UTILITE DE SE POSITIONNER SUR L UN DES PRODUITS SUIVANTS : * PRODUITS BANCAIRES CLASSIQUES * PRODUITS MONETAIRES * PRODUITS BOURSIERS.
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OBJECTIF : OPTIMISER LES PRODUITS FINANCIER EN ARBITRANT ENTRE 3 OBJECTIFS DIVERGENTS : * RENTABILITE : (MAXIMISER LE RENDEMENT POUR UN SEUIL DE RISQUE DONNE) * SECURITE : (PONDERER LES RISQUES EMETTEUR ET DE TAUX ). * LIQUIDITE : POSSIBILITE DE SORTIR DU PLACEMENT A TOUT MOMENT, SANS PENALITE NI DECOTE.
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PLACEMENT AUPRES DES BANQUES

DEUX
INSTRUMENTS : - BON DE CAISSE (ANONYME OU NOMINATIF) - COMPTE A TERME (NOMINATIF)
DUREE STANDARDISEE : 3, 6 ou 12 MOIS INTERETS : POST OU PRECOMPTES TAUX NEGOCIABLE EN FONCTION DU VOLUME DU PLACEMENT
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AVANTAGES + GARANTIE DE RENDEMENT PAR LA BANQUE + SECURITE DU CAPITAL + POSSIBILTE D AVOIR UNE AVANCE (JUSQU A 100% DU PLACEMENT
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INCONVENIENTS : + PENALITE DE 2 PONTS SUR L AVANCE + IMPOSSIBILITE DE REMBOURSEMENT PAR ANTICIPATION (INTERDIT PAR LA LOI) + DUREE DE PLACEMENT FIGEE, PAS DE PERIODES INTERIMAIRES (1,2, 4 mois.). + LES INTERETS SUBISSENT UNE RETENUE A LA SOURCE DE 20% (CREDIT D IMPOT) CE QUI CONSTITUE UN COUT DE TESORERIE AVANT LA REPERCUSSION DE LA DITE TAXE SUR L IS.
PRODUITS MONETAIRES TRANSACTION SUR TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES : - BONS DE TRESOR NEGOCIABLES (BTN) - CERTIFICAT DE DEPOT NEGOCIABLE (CDN) - BONS DE SOCIETE DE FINANCEMENT (BSF) - BILLETS DE TRESORERIE (BT).
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CHOIX ENTRE : - TRANSACTION FERME - OPERATION TEMEPORAIRE ( APARTIR DUNE JOURNEE) CONDITIONS DINTERVENTION : - MAITRISE DE LA GESTION OBLIGATAIRE. - CONNAISSANCE DE LA STRUCTURE DE LA COURBE DES TAUX (ANTICIPER L ORIENTATION DES TAUX D INTERET). - SUIVI DU RATING DES EMETTEURS.
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ENVIRONNEMENT BANCAIRE
Rgi par DAHIR portant loi 1-93-147 du 06 juillet 1993 Modernisation et libralisation de lactivit de Banque. - Article 63 : Responsabilit de la Banque en matire dannulation ou rduction des crdits dure indtermine. - Article 64 : Obligations faites aux Banques dafficher et dinformer la clientle sur son Tarif. - Article 66 : Possibilits de recours de la clientle larbitrage de BANK AL MAGHRIB.
CONDITIONS DE BANQUE
yDate de valeur :
Date partir de laquelle une opration enregistre dans un compte est effectivement considre pour le dcompte des intrts.
yTaux dintrt :
Univers concurrentiel sgrgation en matire de Taux. Taux dintrt client = Taux de base bancaire (TBB) (+) Prime de risque du client (PR). TBB = Prix de revient de largent pour la banque augment dun courte marge.
PR = Grandeur subjective qui dpend de la notation du client par la Banque (plus la note est mauvaise plus le prime et donc le taux est lev et vice versa). Lenvironnement bancaire est beaucoup plus solidaire que concurrentiel surtout vis vis des PME/PMI. yCommission et frais : Tendance rendre toutes les oprations bancaires payantes. Cette hausse tend annuler la baisse des taux dintrt le cot des oprations bancaire demeure prohibitif au Maroc.
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DATE DE VALEURS REMISES DE CHEQUES :

* SUR PLACE.... J + 2 OUVRABLE * H/PLACE (NOUS SOMMES INSTALLES)... J + 12 CALENDRIER *H/PLACE (NOUS NE SOMMES PAS INSTALLES)..... J + 15 CALENDRIER * DEBIT CHEQUE................................................ J - 1 OUVRABLE
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EFFETS * DOMICILIATION..J PRESENTATION AU REGLEMENT * ESCOMPTE ...................................... J REMISE. * ENCAISSEMENT SUR PLACE : - ECHU.......................... VEILLE DATE PAIEMENT +5J
NON ECHU.................. . DATE ECHEANCE OUVRABLE +5J * ENCAISSEMENT EFFET HORS PLACE - ECHU ............................................DATE REMISE + 13J - NON ECHU.... ... DATE ECHEANCE OUVRABLE +12J
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ESPECES * REMISE ..............................J + 1 OUVRABLE. * RETRAIT ............................J - 1 OUVRABLE. VIREMENTS MAROC * RECUS...................................J DE LA RECEPTION * EMIS ............................................... J - 1 OUVRABLE.
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VIREMENTS ETRANGERS * TOUTES NATURES DOPERATIONS SUR LETRANGER ...J + 2 OUVRABLE
DEBIT AUTRES OPERATIONS * CAUTIONS.................................................................J * CHEQUES CERTIFIES...............................................J * IMPAYES CHEQUES ....................................J DE LA REMISE
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COUT NOMINAL ET COUT REEL DU CREDIT Tenir compte du cot rel et non apparent du crdit en intgrant les diffrentes majorations de la banque soit : Lanne de 365 jours au numrateur 365/360 = + 1,36%. Le jeu des dates de valeur : Cas de lescompte effet : Ajout dune journe dintrt.
Ex : escompte effet de DH 2.000.000 au Taux de 9% Date dopration : 01/03/2002 Date dchance : 31/03/2002 Calcul des (I) par la Banque : 2.000.000 x 9% x 31 = 15.500 DH HT 360 Cot rel en tenant compte dune dure de disponibilit de fonds de 30 jours : = 9,30% Tx = 36.000 x 15.500 2.000.000 x 30 Calcul des intrts prcompts selon la formule post-compte. Dans lexemple prcdent le cot devient : 9,30 x (1,09)31/360 = 9,37 %
Le minimum dagios sur escompte effet. y 10 jours effet S/P y 12 jours effet H/P y 15 jours effet H/P NB. Ex : Remise lescompte dun effet S/P de 1.000.000 DHs : Date dopration : 10/09/02. Date dchance : 16/09/02 Cot apparent Cot rel Cot rel actualis
: 1.000.000 x 9% x 10j = 2.500 DHs HT. 360 : 63.000 x 2.500 = 18 % 1.000.000 x 5 : (18% x 1,09) 10/360 = 18,04%
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Ajout des commissions de : - Manipulation. - Avis de sort. - Dpassement ....
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CONTROLE DES CONDITIONS DE BANQUE POINTS A CONTROLER : - TAUX DINTERET. - COMMISSIONS. - FRAIS. - DATES DE VALEUR.
SUPPORTS DE CONTROLE : - AVIS (DEBIT, CREDIT). - EXTRAITS DE COMPTES. - ECHELLES DINTERETS.
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PERIODICITE DE CONTROLE : - SYSTEMATIQUE, A CONDITION DE PARAMETRER LES CONDITIONS DE BANQUE DANS LE PROGICIEL DE TRESORERIE. - LES ANOMALIES DOIVENT ETRE SIGNALEES PAR TELEPHONE SUIVI DUN ECRIT - TENUE DUN RECUEIL DES ANOMALIES RELEVEES ET DES DATES DE LEUR REGULARISATION..
- FAIRE ATTENTION AUX REGULARISATIONS INTERVENUES EN DEHORS DU TRIMESTRE CIVIL AU COURS DUQUEL A ETE COMMISE LANOMALIE.
EXIGER UNE RISTOURNE DAGIOS PAR AVIS DE CREDIT. NE PAS ACCEPTER LES REGULARISATIONS SOUS BONNE DATE DE VALEUR.
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LECHELLE DINTERET
* RELEVE TRIMESTRIEL DES MOUVEMENTS ET SOLDES CLASSES PAR DATES DE VALEUR. * TICKETS DAGIOS : TRADUIT LES PRELEVEMENTS DU TRIMESTRE A TITRE DINTERET, COMMISSIONS ET FRAIS. * LE DECOMPTE DES AGIOS SE FAIT SELON LA METHODE DES NOMBRES SOIT :
I=
AVEC :
NT 36000
(I) : INTERETS DEBITEURS.

(T) : TAUX DINTERET (NEGOCIABLE). (N) : PRODUIT DE CHAQUE SOLDE DEBITEUR PAR LE NOMBRE DE JOURS, PENDANT LEQUEL CELUI-CI EST DEMEURE INCHANGE.
NB : LES NOMBRES CREDITEURS NE SONT PAS PRIS EN COMPTE CAR LES DEPOTS A VUE DES ENTREPRISES NE SONT REMUNERES AU MAROC
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ECHELLE TRIMESTRIELLE D INTERET

DATE DE VALEUR 01-OCT 06-OCT 07-OCT 12-OCT 28-OCT 04-NOV 23-NOV 03-DEC TOTAL MOUVEMENTS DEBIT CREDIT SOLDES DEBITEUR CREDITEUR NB DE JOURS NOMBRE DEBITEURS CREDITEURS
100 000 20 000 146 050 15 000 200 000 160 000 27 000
Le solde au 1er octobre est dbiteur de 500 000 Le taux de dcouvert est de 13,2% Le dcouvert autoris par la banque est de 400 000 La commission du dpassement est de 2% Travail demand : Calculer le cot du dcouvert
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ECHELLE TRIMESTRIELLE D INTERET
Date de valeur 01-oct 06-oct 07-oct 12-oct 28-oct 04-nov 23-nov 03-dc Total
Mouvements Dbit Crdit
Soldes Dbiteur 500 000 Crditeur Nb de jours 5 1 5 16 7 19 71 050 44 050 10 29 92
Nombre Dbiteurs Crditeurs 2 500 000 400 000 2 100 000 4 383 200 2 022 650 1 690 050 710 500 1 277 450 13 095 900 1 987 950
100 000 20 000 146 050 15 000 200 000 160 000 27 000
400 000 420 000 273 950 288 950 88 950
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Le cot du dcouvert = (Intrts dbiteurs + Commission du dpassement) (1 + TVA) Intrt dbiteur =

Nbre dbiteurs x taux de dcouvert / 360 : (NT/360)
Commission du dpassement =
Nbre Dbiteurs en dpassement x taux commission dpassement / 360 = 4801,83 Intrts dbiteurs = 13 095 x 0,132/360
Commission de dpassement
= 500 000 - 400 000 = 100 000 = 420 000 - 400 000 = 20 000 Commission du dpassement = (100 000 x 5 + 20 000 x 5) x 0,02/360 1er dpassement 2me dpassement
= 33,34 Le cot du dcouvert
5173,63
= (4801,83 + 33,34) x 1,07
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MISE EN PLACE DUNE GESTION DE TRESORERIE EN DATES DE VALEUR BUT : - FONDER UNE REPARTITION DES MOUVEMENTS EN VALEUR AU JOUR LE JOUR - DRESSER UN ETAT PREVISIONNEL DE TRESORERIE SUR UN HORIZON DE 30 JOURS. - CREER DE FACON INTERNE, AU JOUR LE JOUR ET PAR BANQUE UNE SORTE DECHELLE DINTERET QUE LENTREPRISE NE RECEVERA DE SA BANQUE QUE 20 JOURS APRES LA FIN DU TRIMESTRE CONCERNE.
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FONDER LES DECISIONS DE FINANCEMENT ET DE PLACEMENT. CONDITIONS : - CONNAISSANCE PARFAITE DES CONDITIONS DE BANQUE. - RUPTURE AVEC LA POSITION PUREMENT COMPTABLE CARACTERISEE PAR LA FORTE AVESION AU RISQUE CONDUISANT A DES DECISIONS FINANCIERES NON OPTIMALES.
-
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AVOIR LE SENS DE LA NEGOCIATION ET ADOPTER UNE ATTITUDE MARKETING BASEE SUR LE RAPPORT QUALITE PRIX. LE BANQUIER NEST PAS UN ADVERSAIRE, MAIS UN PARTENAIRE ACHETEUR ET VENDEUR DARGENT ET DE TEMPS. DEMARCHE : - INVENTAIRE DE FLUX FINANCIERS (CHEQUES, EFFETS, VIREMENTS, ESPECES ....) - REAFFECTATION DES FLUX ENTRE LES BANQUES EN TENANT COMPTE : * DE LA PART DE CHAQUE BANQUE DANS LES CONCOURS A LENTREPRISE. * DES CONDITIONS APPLIQUEES. * DE LA QUALITE DE SERVICE (FIABILITE, RAPIDITE, INFORMATION ......). - CONSTRUCTION DE FICHES EN VALEUR PAR BANQUE
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LES TROIS ERREURS A EVITER 1- ERREUR DEQUILIBRAGE : ORIGINES : ERREUR DAJUSTEMENT DES SOLDES EN VALEUR. REMEDES : * AU SEIN DUNE mme BANQUE : SIGNATURE DE LA LETTRE DE FUSION DES COMPTES. * AUPRES DE BANQUES DIFFERENTES : EQUILIBRAGE EN VALEUR. - RESPECT DES AUTORISATIONS DE CREDIT. (EVITER LES DEPASSEMENTS).
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2- ERREUR DE SUR MOBILISATION : SOLDE TROP CREDITEUR PAR SUITE : - DUNE MOBILISATION SUPERIEURE AUX BESOINS. (ESCOMPTE, CREDIT SPOT, CREDIT A MOYEN TERME). - DUN GEL DES EXCEDENTS. - DUNE UTILISATION DE FACILITES PLUS ONEREUSES QUE DAUTRE SUPPORTS ALTERNATIFS. (EX : - REFINANCEMENT EN DEVISE AU LIEU DUN DECOUVERT). - CREDIT SPOT AU LIEU DE LESCOMPTE COMMERCIAL. .).
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3- ERREUR DE SOUS MOBILISATION : - INSUFFISANCE DES AUTORISATIONS PAR RAPPORT AUX UTILISATONS + SURCOUT (COMMISSIONS EN SUS) + INCERTITUDE. + PERTE DE TEMPS. - PLACEMENTS A DES CONDITIONS NON OPTIMALES (DEPOT A TERME AU LIEU DU MARCHE MONETAIRE ...).
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VALORISATION DES ECONOMIES DE FRAIS FINANCIERS REALISABLES
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IL EST DES LORS POSSIBLE D'ELABORER LE TABLEAU SUIVANT:
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L'ERREUR D'EQUILIBRAGE SERA VALORISEE PAR ou 512,50 dhs (Nd - Nd') * Tdec 36 000 L'ERRUR DE SUR-MOBILISATION SERA VALORISEE PAR (Nc') * Tesc ou 200 dhs 36 000 D'OU ECONOMIE THEORIQUE [(Nd - Nd') * Tdec ] + Nc * Tesc 36 000
ou -712,50
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+ Diffrence de solde entre banques : Banque (A) = 1.000.000 DB Banque (B) = 300.000 CR. Cot quotidien : 250 DHS HT si le Taux de dcouvert est de 9% + Dpassement par rapport aux autorisations :
AUTORISATION BANQUE (A) 2.000.000
UTILISATION 700.000
BANQUE (B) 2.500.000
3.800.000
Compte tenu dune commission de dpassement de 1,75% lentreprise subirait chaque jour une pnalit de : 1.300.000 x 1.75% = 63,20 DHs 360
LES DECISIONS FINANCIERES A COURT TERME LE TRESORIER EST AMENE A CHOISIR ENTRE PLUSIEURS PRODUITS DE FINANCEMENT PERMETTANT DES ARBITRAGES ULTERIEURS EN CAS DE RETOURNEMENT DE MARCHE. IL SERA AMENE A REMETTRE EN CAUSE PERIODIQUEMENT LES DECISIONS PRISES ET
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COMPARER LEUR OPPORTUNITE PAR RAPPORT AUX EVOLUTIONS DE MARCHE. EN MATIERE DE GESTION DE TRESORERIE, LA BONNE DECISION EST CELLE QUI RESULTE DUN PARI ENTRE 3 SOLUTIONS : * NE RIEN FAIRE * PLACER ET SORTIR EN CAS DE BESOIN, EN SUBISSANT UNE PENALITE. * PLACER POUR LA DUREE TOTALE ET SE FINANCER EN DECOUVERT .
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COMPARER LEUR OPPORTUNITE PAR RAPPORT AUX EVOLUTIONS DE MARCHE. EN MATIERE DE GESTION DE TRESORERIE, LA BONNE DECISION EST CELLE QUI RESULTE DUN PARI ENTRE 3 SOLUTIONS : * NE RIEN FAIRE * PLACER ET SORTIR EN CAS DE BESOIN, EN SUBISSANT UNE PENALITE. * PLACER POUR LA DUREE TOTALE ET SE FINANCER EN DECOUVERT .
ARBITRAGE ESCOMPTE/DECOUVERT But : y Minimiser les frais financiers. y Maximiser les produits de placement. Ex : Pour couvrir un solde dbiteur de DH 5.000.000 le Trsorerie hsite entre la remise lescompte et lencaissement dun effet de mme montant : - Taux dintrt 9% - Date dopration 16/04/02 Date dchance des effets 26/04/02
Cas descompte : Gain de 5 jours de valeur Risque de sur immobilisation en cas damlioration de la Trsorerie (Acompte client ...). 5.000.000 x 9% x 11 360 Cas dencaissement : 5.000.000 x 9% x 16 360 = 20.000 DHs HT. = 13.750 DHs HT.
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La situation sinverse si la dure tait infrieure au minimum dagios. ARBITRAGE PLACEMENT/DECOUVERT
Lentreprise dgage un excdent de cash de 1.000.000 DHS qui ne sera utilis que dans 10jours ; Deux possibilits : + Placer lexcdent tout en sexposant au dcouvert en cas dimprvu + Ne rien faire manque gagner.
Solution : Placer en produits montaires ou financiers ngociables sur le march (SICAV montaire, Repo......)
ARBITRAGE REFINANCEMENT/DECOUVERT Pour le rglement dun CREDOC de EURO 350.000, lentreprise prouve un besoin sur 90jours. Deux possibilits : - Forcer le dcouvert : ( 350.000 x 10 ) x 9 % x 90= 78.750 DHs 360 - Solliciter un prfinancement en devises auprs dune salle de march :
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ex au Taux LIBOR + 1/2 + 2% de Commission bancaire Si le LIBOR se fixe 4,30 il vient : 350.000 x 6,80% x 90 360 = 5.950 EURO x 10 DH
= 59.500 DHs *********
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NEGOCIATION AVEC LES BANQUES - CONSTITUTION DU DOSSIER DE NEGOCIATION CONTENANT : 1- DOCUMENTATION RECENTE : * SITUATION COMPTABLE A JOUR. * ETAT DE STOCKS. * CARNET DE COMMANDES. * BUDGET DE TRESORERIE.
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2- MONTRER LA PROFITABILITE DU COMPTE POUR LA BANQUE EN INSISTANT SUR : * LES MOUVEMENTS CONFIES. * LES OPERATIONS DE CREDITS PAR SIGNATAIRE. * LES TRANSACTIONS DU COMMERCE EXTERIEUR. * LES PRELEVEMENTS A TITRE DE FRAIS, INTERETS ET COMMISSIONS. AGIOS DU TRIMESTRE + COM + INT /DAV CRED N 3- METTRE EN RELIEF LA QUALITE DE VOTRE COMPTE (RARETE DIMPAYES SOLIDITE DES GARANTIES STABILITE DU SECTEUR DACTIVITE) POUR REDUIRE LA PRIME DE RISQUE.
LA NEGOCIATION ET LE SUIVI DES CONDITIONS DE BANQUE . PRISE EN COMPTE DES CONDITIONS EN TERME DE : - DELAIS. - COUT. - SECURITE. - FIABILITE.
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LES PREVISIONS DE TRESORERIE

OBJECTIFS ET LIMITES DE LA PREVISION DE TRESORERIE. LA CONNAISSANCE DES BESOINS FUTURS DE lENTREPRISE PERMET : - DE VERIFIER LA COHERENCE DU BUDGET DEXPLOITATION / HORS EXPLOITATION DE LENTREPRISE, - DE PREPARER LES DECISIONS DE FINANCEMENT / PLACEMENT, - DABORDER DANS DES MEILLEURES CONDITIONS LA NEGOCIATION BANCAIRE, - DE METTRE EN PLACE LES INSTRUMENTS DE COUVERTURE DES RISQUES DE FLUCTUATION DES TAUX DINTERETS / CHANGE, - AU NIVEAU DUN GROUPE DE MESURER LES BESOINS EXTERNES REELS.
LINTERET DES PREVISIONS DE TRESORERIE SOUVENT CONTESTE EN RAISON - DE LA DIFFICULTE DETABLISSEMENT DE PREVISIONS RAISONNABLEMENT FIABLES p NECESSITE DUN RESEAU DINFORMATIONS, - DE LA SOUPLESSE DES MARCHES FINANCIERS ET DE LA DEREGLEMENTATION BANCAIRE. - DU TRANSFERT SUR LA MAISON MERE DE LA GARANTIE DE LA SOLVABILITE A COURT TERME. (CAS DES FILIALES DE GROUPE).
LA PREVISION DE LA TRESORERIE LE SYSTEME DE GESTION DE TRESORERIE A 2 PILIERS FONDAMENTAUX : 1) PREVISIONS EN DATE DE VALEUR * LA SITUATION DE TRESORERIE QUOTIDIENNE EN VALEUR ET BANQUE PAR BANQUE. * LA PREVISION DE TRESORERIE EN VALEUR ET BANQUE PAR BANQUE SUR UN HORIZON DE 45 JOURS. 2) PREVISIONS EN DATES COMPTABLES LE BUDGET DE TRESORERIE. IL EST ETABLI SUITE AU PLAN DE FINANCEMENT ET COUVRE UNE PERIODE DE 12 MOIS. CE BUDGET A POUR OBJECTIF DE PERMETTRE DE : * DECELER A LAVANCE LES BESOINS DE TRESORERIE. * PREVOIR SUFFISAMMENT A LAVANCE LES MOYENS ET LES PRODUITS POUR Y FAIRE FACE.
FICHE DE SUIVI DE TRESORERIE/ BANQUE/ MOIS/
FICHE EN VALEUR
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PLAN DE TRESORERIE PREVISIONNEL ET PLURIMENSUEL

J 1) ENCAISSEMENT SUR VENTE (TTC) 2) PRODUITS FINANCIERS A ENCAISSER 3) AUTRES RECETTES (TTC) A ENCAISSER (=) TOTAL DES RECETTES DEXPLOITATION (1) 1) DECAISSEMENT SUR LES ACHATS (TTC) 2) PAIEMENT DES CHARGES DE PERSONNEL 3) IMPOTS ET TAXES DEXPLOITATION 4) TVA A PAYER 5) CHARGES FINANCIERES A DEBOURSER 6) AUTRES CHARGES DEXPLOITATION A PAYER (=) TOTAL DES DEPENSES DEXPLOITATION (2) (=) SOLDE DEXPLOIATION ME NSUEL (3) = (1)-(2) 1) CESSIONS DIMMOBILISATIONS (TTC) 2) NOUVEAUX EMPRUNTS CONTRACTES (=) TOTAL DES RECETTES HORS EXPLOITATION (4) 1) 2) 3) 4) INVESTISSEMENTS (TTC) ECHEANCES DE REMBOURSEMENT DEMPRUNT (PRINCIPAL) IMPOTS SUR LES BENEFICES (ACOMPTES ET SOLDES) TVA A PAYER (=) TOTAL DES DEPENSES HORS EXPLOITATION (5) (=) SOLDE H, EXPLOITATION MENSUEL (6) = (4) (5) (=) SOLDE GLOBAL MENSUEL (7) = (3) + (6) F M A M J J A S O N
(+) OU (-) DECISIONS DE TRESORERIE (PLACEMENT OU FINANCEMENTS) (=) SOLDE CUMULE MENSUEL (Y COMPRIS SOLDE INITIAL DANNEE)
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PREVISION DE TRESORERIE TRIMESTRIELLE CETTE PREVISION ETABLIE SUR UN HORIZON DE 3 MOIS GLISSANTS PERMET DE MIEUX CERNER (PAR RAPPORT A LA PREVISION ANNUELLE) LES RECETTES ET LES DEPENSES.
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LES DIFFERENTS HORIZONS ET MODALITES DE PREVISIONS DE TRESORERIE.
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BESOINS DINFORMATION / INFORMATIONS FOURNIES
INFORMATION NECESSAIRES - BUDGET DEXPLOITATION ET HORS EXPLOITATION (INVESTISSEMENT FINANCEMENT) - DELAIS MOYENS - TOUS LES FLUX AFFECTANT LENCAISSEMENT : MONTANTS PLUS PRECIS ET POSITIONNES DANS LE TEMPS EN FONCTION DES SUPPORTS UTILISES. - ENCAISSEMENT / DECAISSEMENTS ET LOIS DE POSITIONNEMENT
INFORMATIONS FOURNIES
- FLUX MENSUALISES PAR NATURE
BUDGET DE TRESORERIE
PLAN DE TRESORERIE
- FLUX PAR NATURE DE SUPPORT . - SOLDES PLUS AFFINES
GESTION EN VALEUR
- POSITIONS EN VALEUR PAR BANQUES. - DETAIL DES FLUX
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METHODES DETABLISSEMENT DES BUDGETS

LETABLISSEMENT DU BUDGET DE TRESORERIE SUPPOSE LA REALISATION DUN CERTAIN NOMBRE DE BUDGETS AUXILIAIRES NOTAMMENT : - DES VENTES, -DES ACHATS, - DES CHARGES DEXPLOITATION, - DE TVA, LE SOLDE DE CES MOUVEMENT PERMET DE METTRE EN EVIDENCE LES BESOINS/EXCEDENTS ET DONC DE DETERMINER LES FRAIS/PRODUITS FINANCIERS PREVISIONNELS A COURT TERME.
BUDGET DE TRESORERIE ETUDE DE CAS EXEMPLE DE CONSTRUCTION DUN BUDGET DE TRESORERIE MENSUEL. LENTREPRISE X A UN EXERCICE COMPTABLE QUI COINCIDE AVEC LANNEE CIVILE, ELLE VEUT ETABLIR UN BUDGET DE TRESORERIE MENSUEL POUR LE PREMIER SEMESTRE DE LEXERCICE 19N + 1 ; A CET EFFET, ELLE A REUNI LES DOCUMENTS COMPTABLES ET LES INFORMATIONS SUIVANTES :
143
BILAN AU 31-12-19N
ACTIF ACTIF IMMOBILISE STOCK CLIENTS ET COMPTES RATTACHES ETAT AUTRE DEBITEURS DISPONIBLE 460 000 120 000 98 000 (a) 22 000 (c) 5 000 (e) 15 000 720 000 PASSIF CAPITAL SOCIAL RESERVES DETTES DE FINANCEMENT FOURNISSEURS ET COMPTES RATTACHES ETAT ORGANISMES SOCIAUX 300 000 200 000 90 000 (b) 99 000 (d) 30 000 (f) 1 000 (g) 720 000
a) REGLEMENT EN 19 N + 1 : FIN JANVIER : 28 000 b) EMPRUNT REMBOURSABLE PAR TRIMESTRIALITES DE 15 000 LE 30/03 , LE 31/12 DE CHAQUE ANNEE ; TAUX DINTERET 12%. c) IL SAGIT DE LA T.V.A SUR ACHAT DE DECEMBRE 19N, A DEDUIRE SUR LA DECLARATION A ETABLIR AU TITRE DE JANVIER 19N + 1 POUR 6 195, SUR CELLE DE FEVRIER 19N + 1 POUR 7 823 ET SUR CELLE DE MARS 19N + 1 POUR 7 982. d) LES DETTES VIS-A-VIS DES FOURNISSEURS SERONT REGLEES SELON LECHEANCIER SUIVANT 19N +1 : 31/01 : 49 000. 28/02 : 50 000. e) CREANCE SUR CESSION DIMMOBILISATION REGLABLE LE 30/04 f) CE COMPTE COMPREND LE RELIQUAT DE LIMPOT SUR LES SOCIETES DE 19 000 DE LA T.V.A A PAYER AU TITRE DES OPERATIONS DU MOIS DE DECEMBRE 19N g) CETTE SOMME SERA REGLEE EN JANVIER 19N + 1
INFORMATION COMPLEMENTAIRES LES ACOMPTES SUR I.S A VERSER AU TITRE DE 19N + 1 SELEVE CHACUN A 14 294 PREVISIONS POUR LANNEE 19N +1
DONNEES MOIS MOIS MOIS MOIS MOIS MOIS 1 VENTE EN QUANTITE PRIX UNITAIRE H.T ACHATS EN QUANTITES PRIX UNITAIRE H.T AUTRES CHARGES EXTERNE (T.V.A NON DEDUCTIBLE) SALAIRES MENSUELS BRUTS SALAIRES MENSUELS ET ASSURANCES 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 23% 23% 23% 23% 23% 23% 1000 200 ___ 130 2 ___ 200 800 130 3 800 200 2 100 130 4 800 200 2 100 130 5 ____ 200 ____ 130 6 1 700 200 1 100 130
145
LE TAUX DE LA T.V.A. EST DE 20% SUR LES VENTES, LES ACHATS ET LES SERVICES IL EST DE 7% SUR LES INTERETS ; LENTREPRISE EST SOUS LE REGIME DES DEBITS. * LES CONDITIONS DE REGLEMENTS DES CLIENTS SONT LES SUIVANTES : * 10% AU COMPTANT, 30 JOURS FIN DE MOIS, 30 % A 60 JOURS FIN DE MOIS ET 30% A 90 JOURS FIN DE MOIS * LES ACHATS ET LES CHARGES EXTERNES SONT PAYES A 60 JOURS FIN DE MOIS. * LES SALAIRES SONT PAYES A LA FIN DU MOIS CONCERNE ET LES CHARGES SOCIALES CORRESPONDANTES LE MOIS SUIVANT. * LE STOCK AU 30/06 EST EGAL A 65 000. * LE TAUX DIMPOSITION EST DE 35% y LES AMORTISSEMENTS ANNUELS SELEVENT A 80 000.
146
COMMENT REMEDIER AUX PROBLEMES DE TRESORERIE

ACTIONS A COURT TERME APPROCHE : TRESORERIE = DISPONIBILITES - CONCOURS BANCAIRES ET SOLDE CREDITEURS DE BANQUE 1. BESOIN DE TRESORERIE LE PROBLEME EST ICI DE TROUVER A CT DES ACTIONS ADEQUATES :
147
148
ACTIONS A MOYEN TERME DEUX APPROCHES POSSIBLES :
1. APPROCHE FONDEE SUR LEQUILIBRE FINANCIER TRESORERIE = FONDS DE ROULEMENT - BESOINS EN FONDS DE ROULEMENT
149
1. INSUFFISANCES DE TRESORERIE AUGMENTER LE FR.
ACTIONS A ENTREPRENDRE 1. AUGMENTER LES RESSOURCES
COMMENT? -AMELIORATION DES RESULTATS ET DE LA CAF. - SUPPRESSION OU DIMINUTION DES DIVIDENDES. - AUGMENTATION DU CAPITAL EN NUMERAIRE. -AUGMENTER LES EMPRUNTS ET LES COMPTES COURANTS ASSOCIES. REPORT DES INVESTISSEMENTS RECOURS AU CREDIT BAIL CESSION DIMMOBILISATION NON PRODUCTIVES
2. DIMINUER LACTIF MOBILISE 1. DIMINUER LES STOCKS REDUIRE LE BFR.
REVOIR LA POLITIQUE DAPPROVISIONNEMENT .
2. DIMINUER LES CREANCES REDUIRE LA DUREE DU CREDIT. CLIENTS. 3. AUGMENTER LES DETTES ALLONGER LA DUREE DU CREDIT FOURNISSEUR DEXPLOITATION 2. EXCEDENTS 1. DIMINUER LES DE TRESORERIE RESSOURCES STABLES REDUIRE LE FR. 2. AUGMENTER LACTIF DISTRIBUTION DES DIVIDENDES IMMOBILISE. REMBOURSEMENTS ANTICIPES DES EMPRUNTS ACQUISITIONS DIMMOBILISATIONS NOUVELLES. REDUIRE LES DETTES NE PAS AUGMENTER LE BFR DEXPLOITATION
150
2. APPROCHE FONDEE SUR LEXCEDENT DE TRESORERIE DEXPLOITATION ETE = EBE s VARIATION DU BFR. VARIATION DE T = SOLDE E + SOLDE F + ELEMENTS EXCEPTIONNELS
1. INSUFFISANCE DE TRESORERIE DEXPLOITATION - ACTION EN AMONT 1. MAXIMISER LEBE 2. REDUIRE LE BFR
- ACTION EN AVAL
1. SUR LES INVESTISSEMENTS
RECOURS AU CREDIT BAIL REPORT DES INVESTISSEMENTS RECOURS AUX CREDIT DE TRESORERIE NOUVEAUX EMPRUNTS COMPTES COURANTS ASSOCIES AUGMENTATION DU CAPITAL CESSION DIMMOBILISATIONS NON PRODUCTIVES ACQUISITION DIMMOBILISATIONS DISTRIBUTION DES DIVIDENDES REMBOURSEMENTS ANTICIPES DES EMPRUNTS ACQUISITION DIMMOBILISATIONS FINANCIERES
2. SUR LE SOLDE FINANCIER
3. RECHERCHE DE RESSOURCES EXCEPTIONNELS 2. EXCEDENTS DE TRESORERIE DEXPLOITATION - ACTION EN AVAL 1. SUR LES INVESTISSEMENTS. (UNIQUEMENT) 2. SUR LE SOLDE FINANCIER
3. SUR ELEMENTS EXCEPTIONNELS
151
LES OBJECTIFS DE LINFORMATISATION DE LA GESTION DE TRESORERIE

AUTOMATISATION DU PASSAGE DES DATES DOPERATION AUX DATES DE VALEUR. - CONTROLE AUTOMATIQUE DES CONDITIONS DE BANQUE. - RECREATION DES ECHELLES DINTERETS. - CONNAISSANCES DES QUOTAS REALISES AVEC CHAQUE BANQUE. - AIDE A LA DECISION POUR LES ARBITRAGES IMPORTANTS. - DIAGNOSTIC A POSTERIORI DE LA GESTION DE TRESORERIE EFFECTUEE. - REALISATION DUNE BASE DE DONNEES COMMUNE A LA TRESORERIE & A LA COMPTABILITE. - GESTION CONSOLIDEE DE LA TRESORERIE DE PLUSIEURS SOCIETES. - REALISATION DUN PLAN DE TRESORERIE A 6 MOIS OU 1 ANS, EN DATE COMPTABLE , CONNECTE AVEC LA GESTION PREVISIONNELLE EN DATE DE VALEUR SUR 1 MOIS.
- LES OUTILS INFORMATIQUES ET TELEMATIQUES. LA RAPIDITE DE LINFORMATISATION DES DIVERS TRAITEMENTS. RECUPERATION DES RELEVES DE COMPTE BANCAIRES PAR TELE TRANSMISSION. INTEGRATION AU LOGICIEL DE GESTION DE TRESORERIE. PARAMETRAGE : BANQUES, SUPPORTS, NATURES, CONDITIONS BANCAIRES.... EDITION SITUATIONS PREVISIONNELLE DE TRESORERIE. MODULES : COMPTABILITE, GESTION DES EFFETS, RAPPROCHEMENT BANCAIRE ...
153
EVOLUTION DU MARCHE DE CHANGE
154
Situation avant rforme du march de change

CHANGE AU COMPTANT
Le change virement rserv aux banques installes au Maroc (clientle + compte propre) Cotation des devises contre Dirham par BAM Fixing des cours 16 hr Affichage des cours sur Reuter et tlex au GPBM pour diffusion Transmission des ordres par les banques en J cours appliqus par BAM en J+1
155
Situation avant rforme du march de change

Livraison et paiement sont fixs en J+3 Exception pour les banques trangres avec date de valeur j+2

CHANGE A TERME
Achat des devises terme par BAM au pair avec une commission de 2 % l an
156
LA REFORME DU MARCHE DE CHANGE (03/06/96)

Constitution des positions courtes ou longues en devises par les banques ne devant pas excder 7 % de leurs fonds propres (sauf pour l EURO : 10 %) La somme des positions longues ou courtes ne doivent pas dpasser 20 % des fonds propres des banques La perte maximale sur une position est de 3 % --> objectifs :rassurer le FMI, donner --> :rassurer confiance aux investisseurs et maintenir la qualit des banques marocaines vis--vis vis-
157

1/ LES OPERATIONS AU COMPTANT

Dfinition : Le change au comptant est une opration consistant changer une devise contre une autre avec une date de valeur j+2 ouvre cotation de 8hr30 15hr30 de 25 devises (16 devises avec l avnement de l EUR) avec un spread de 0.6 % les oprations avec la clientle et les banques trangres (devise/Dirham) doivent inclure une commision de 0.2 %
158

2/ LES OPERATIONS A TERME

Dfinition :Le change terme est une opration qui consiste changer une devise contre une autre avec une date de valeur strictement superieure J+2 Le rglement/livraison se font la date d chance BAM n affiche pas de taux de change terme et ne se porte pas contrepartie ces oprations adossement des oprations commerciales et de financement extrieur (90 jr-->1 an) jr-->1 inclure une commission de 0.2 % pour la clientle
159

Exemple
Un client importateur de crales doit effectuer le rglement d une commande dans 3 mois. Il demande sa banque prfre le prix de USD/MAD sur cette chance. Comment la banque va -t-elle coter le prix? Donnes du march :spot USD/MAD :10.45/48 * TUSD3M :6.70% * TMAD3M :6%
160

Ct = Cs +/- Cs *(Tdev-Tdhs)*n/base +/*(TdevR/D (1 + Tdev * n/base) Ct = cours terme Cs = cours spot Tdev = taux d intrt de la devise Tdhs = taux d intrt du dirham n = nombre de jours base = 360 (365 pour le GBP)
161

3/ LES SWAPS
Dfinition : Un swap de change (cambiste) est une transaction par laquelle deux contreparties s changent des flux financiers de mme nature libells dans deux devises diffrentes. C est une opration combinant une opration de change au comptant avec une opration de change terme Les swaps permettent de pallier aux inconvnients du march terme.
162

4/ LA TRESORERIE
Entrent dans cette catgorie les oprations de prt/emprunt ou avance/blocage Exemple :un client demande un prix :un d EUR 6 mois (181 jours), la banque cotera 4.60%. Capital * Dure * Taux = 23.127,78 EUR Base * 100
163
PREVISION DES TAUX ET DES COURS

Facteurs conomico-politiques conomicoinflation, balance commerciale, balance des paiements, nergie,... Facteurs politiques stabilit des gouvernements, lections, politique fiscale, menaces de l tranger,... Facteurs techniques intervention des banques centrales, dvaluation,chartisme,... Facteurs psychologiques
164
ETUDE DE CAS
165
SYNTHESE ET EVALUATION
166

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Directeur de la comptabilit du groupe

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7,00% 7,00% 8,00% 7% 14,02%

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