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Thme :












ANNE UNIVERSITAIRE : 2008-2009


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PLAN
Introduction
I. Prsentation du march des changes
1. Environnement et trsorerie internationale
2. Elments de base du march de change
II. Prvisions et dtermination des cours de change
1. Analyse fondamentale ou conomique
2. Analyse technique
III. Les techniques de gestion du risque de change
Conclusion








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INTRODUCTION
Linternationalisation des activits de lentreprise des incidences
diverses sur les flux de trsorerie lis aux diffrents cycles dopration. Une
entreprise qui exporte ou qui importe subit un nouveau type de risque, le risque
de change, dans la mesure ou les flux de trsorerie induits par ces oprations
sont libelles dans une monnaie trangre, dont la valeur exprime en monnaie
nationale fluctue avec le temps.
Les entreprises dveloppent aussi des activits internationales en
investissant ltranger ou en faisant appel des financements internationaux.
Lvaluation de la rentabilit et des cots doit prendre en considration les
fluctuations de la monnaie de facturation et le risque de change qui en dcoulent.
Les entreprises doivent de plus en plus faire face une forte volatilit qui peut
altrer sensiblement leurs marges bnficiaire. Une position de change peut
engendrer des pertes de change qui dvorent les marges des entreprises. Ds
lors, grer le risque de change de manire optimale devient une ncessit et
impose aux intervenants de connatre les diffrentes techniques de couverture.





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I. Prsentation du march des changes
1 Environnement et trsorerie internationale
Le flottement quasi-gnral des monnaies partir de 1973 et les
turbulences des cours de change et des taux dintrt provoqu par les politiques
montaires (PM) divergentes ont t lincitation dominante considrer sous un
jour nouveau les problmes financiers des entreprises activit internationale.
La substitution dun systme de flottement des monnaies un systme de
change fixe tait suppose attendre plusieurs objectifs :
- Une moins grande volatilit des taux de change,
- La disparition automatique des dficits de balance des paiements,
- Une plus grande autonomie des politiques montaires,
- Et la formation de cours de change vrais permet par la non
intervention des banques centrales.
Sur ces quatre points, lexprience a tourn au fiasco. Milton Friedman
prtendait mme que la spculation aurait un effet stabilisateur dans la mesure
o les oprateurs vendent quand le cours est lev et achtent quand il est bas,
jouant ainsi un rle dquilibrage au juste prix.
Trop souvent rduite la seule tentative de stabilisation des cours de change,
la coopration montaire internationale et devenu lobjet des drisions. Le
monde est devis en zones dinfluence montaire o coexistent pratiquement
tous les systmes de change imaginables, cependant tous les pays industrialiss
pratiquent une forme ou une autre de flottement plus au moins contrle.
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Deux principales sphres dinfluence montaire sinterpntrent des degrs
divers :
- La zone dollar. Cest la plus tendue cause du rle dtalent qui joue
encore le dollar US du fait du poids conomique et politique des Etats
Unis. Toutes les devises convertibles sont cotes contre dollar. Ce seul
fait dit de lui-mme tous le poids de cette monnaie.
- La zone du systme montaire europen (SME). Cre en 1979
linitiative de la France et de la RFA pour apporter une relative stabilit
montaire la CEE, le SME succd au serpent montaire europen dans
les objectifs tait similaires. Toutes les monnaies des pays membres
particips au SME.
Normalement, lintrieur de SME chacune des devises ne pouvaient varier
de plus au moins 2,25% (sauf lItalie +/- 6%) par rapport un cours central ou
cours pivot dfini par rapport chacune des autres devises. Lorsquune devise
de SME tait son plafond ou son plancher par rapport une ou plusieurs
autres devises du systme, la banque centrale concerne intervenait pour
maintenir sa monnaie nationale lintrieur des bondes de variation que lui
avaient t fixes.
2 les lments de base
Change et Origines des oprations de change:
Fin 1995, il schangeait quotidiennement sur les marchs plus de 1500
milliards de dollar contre 1000 en 1992. Le march de change a connu une
croissance phnomnale, tant cause de laccroissement en termes montaires
de commerce international que de la multiplication du nombre des participants.
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Une opration de change est une conversion dune monnaie en une autre
monnaie en vue de faciliter lexcution financire dune transaction caractre
international.
Origines des oprations de change :
Les oprations de commerce international (exportations et importations de
biens et services)
Investissements / Dsinvestissements (Investissements directs trangers,
investissements en portefeuille)
Placement lextrieur du march national (prts et emprunts
March de change
Dfinition:
Le march des changes est le lieu de confrontation des offres et des demandes
(achats/ventes) de devises, (c'est dire des moyens de paiement des diffrents
pays).
La rencontre de l'offre et de la demande des diffrentes monnaies permet de
fixer le prix d'une des devises par rapport l'autre, c'est dire son cours de
change.
Il sagit dun march trs important dans a mesure o le montant annuel
des transactions reprsente en moyenne 40 fois celui du commerce international.
Lexplosion des marchs de change est la rsultante de lintensification des flux
financiers internationaux dans un contexte de comptitivit accrue li la
transformation radicale des donnes de lconomie mondiale.
Les lments suivants ont t lorigine de cette explosion savoir notamment :
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La drglementation et dsintermdiation qui multiplient les opportunits
et les mouvements de capitaux.
Le dveloppement des technologies et des moyens de communications
acclrent lintgration des marchs de capitaux travers linterconnexion
des places financires mondiales.
La floraison des innovations financires visant limiter les risques de
change.
Les participants
Les banques commerciales:
Elles interviennent pour leur propre compte ou pour celui de leur clientle
pour cder ou pour acqurir les moyens de paiement indispensable lactivit
internationale
Les banques centrales:
Leurs interventions visent la rgulation des fluctuation du march de change
afin de prserver et dfendre la monnaie nationale.
Elles peuvent aussi se comporter comme un agent ordinaire: acquisition,
cession, couverture, emprunt, prt
Les courtiers :
Intermdiaires centralisant offre et demande de devises notamment entre
banque,
Les fonds de gestion ou investisseurs institutionnels
Les entreprises:
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Il sagit essentiellement des entreprises industrielles et commerciales
ayant une activit Import-export et des investisseurs trangers
Les particuliers
Les principales places: Londres, New York et Tokyo


Les euros devises
Une euro devise est une monnaie dpose dans une banque hors de son pays
dmission. Elle chappe de ce fait la rglementation bancaire du pays
dmission, notamment en ce qui concern lobligation de constituer des
rserves dans cette monnaie. Ceci explique que son cout de dtention est moins
lev pour la banque en territoire tranger, laquelle peut accorder des conditions
des taux avantageux.
Une monnaie ne devient toute fois une euro devise que lorsque lconomie de
son pays dorigine est seine et quelle est convertible.
Cotations
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Dans lordre chronologique ce sont les courtiers qui font les prix aux
banquiers et ceci les rpercutent aux entreprises avec un spread plus au moins
large.
Les monnaies peuvent tre cotes de deux faons diffrentes :
Au certain:
Le nombre de devises trangres pour obtenir une unit nationale. Exemple :
1 DH = 0,10
A lincertain
Le nombre d'units de monnaie nationale pour obtenir une unit trangre.
Exemple : 1 = 10 DH.
Le march au comptant et Le march terme
Le march au comptant (Spot) :
Il permet lachat et la vente de devise avec livraison immdiate,
(rglement dans les 48 h). La cotation a lieu en continue en fonction des ordres
dachat et de ventes, tous les jours ouvrables entre banque, en gnral par
lintermdiaire des courtiers ou directement par tlphone ou tlex.
Le march terme
Il permet aux oprateurs du commerce international de se couvrir contre le
risque de change en fixant lavance le cours de la devise quil schangeront
une date ultrieure.
En achetant terme, un importateur se prmunie contre une hausse des cours de
la devise de sa dette. Inversement, un exportateur vend aujourdhui terme pour
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viter une ventuelle chute de la devise dans laquelle il facture. Dans les deux
cas, cest un cours garanti qui est recherch et non la spculation.
Les systmes de change
Systme de change fixe: lEtat intervient pour maintenir le taux de change
fixe mme si le taux choisi scarte du taux de change dquilibre, les moyens
dintervention sont les, achat ou vente de devises selon les circonstances.
Avantages: dveloppement du commerce international et des investissements
trangers, risque de change faible ou inexistant.
Systme de change flexible: Dtermination des cours de change par les
mcanismes de loffre et de la demande.
Avantage: Autonomie, stabilisation automatique et symtrie du systme.
Limites: Spculation, contraction du commerce et des investissements
internationaux, risque de change maximum.
Parit glissante ou flottement administr: actuellement tous les pays
interviennent aussi bien dans le systme de change fixe que flottant pour ajuster
le taux de change afin quil soit compatible avec la ralisation des objectifs de la
politique conomique.
Le systme de change au Maroc
Contrle des changes et convertibilit partielle du dirham.
March de change parallle florissant,
Instauration du march interbancaire de devises en 1996.
Rattachement de la valeur du dirham un panier de devises partir
de 1973.
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Mthode de cotation secrte pour faire face la spculation et la
concurrence internationale.

II- Les modles de prvision du taux de change
Les mthodes de prvisions des cours de change sont trs nombreuses. Elles
peuvent tre classes en deux grandes catgories : lanalyse fondamentale et
lanalyse technique.
1) Analyse fondamentale ou conomtrique
A. La parit du pouvoir dachat
La thorie des Parits des Pouvoirs dAchats (PPA) est un element explicatif
fondamental de la tendance long terme du taux de change entre deux devises.
Le rle central que les conomistes donnent linflation dans lanalyse du
change long terme vient de lide trs simple que le cours de change doit
assurer globalement lgalit des prix des biens et services changs entre pays,
c'est--dire la PPA, toute dviation sur le long terme entrainant ncessairement
les dsquilibres qui ramne le cours vers sa parit.
Lorigine de la PPA: la loi du prix unique
Formulation de la loi du prix unique:




comptant au change de taux le : S
i bien du tranger l' prix le :
i bien du domestique prix le :
*
*
i
i
i i
P
P
SP P
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Relation de la PPA Absolue:





Relation de la PPA relative:





De nombreuses critiques, amliorations et assouplissements ont t apport
la PPA, mais en pratique deux difficults majeures surviennent invitablement :
Quelle mesure utiliser pour mesurer le niveau des prix?
La question de savoir si, tel ou tel moment, une devise est sur ou sous-
value na de sens que si on peut choisir une priode durant laquelle la
tranger l' prix des niveau le :
s domestique prix des niveau le :
*
*
P
P
P
P
S
tranger l' inflation d' taux le :
domestique inflation d' taux :
anticip change de taux le :
*
*

le
S
S
S S
a
a

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PPA est suppose tre exactement atteinte.une date de rfrence est donc
ncessaire.


B. La parit des taux dintrt (PTI)
Le taux de change dquilibre est atteint si les dpts dans les diffrentes
devises offrent le mme rendement. En cas de dsquilibre, le taux de change
sajuste de telle faon que lcart entre les taux dintrt domestique et tranger
soit gal lcart entre le taux de change au comptant et le taux anticip.
Formule da la PTI






Enseignements de la PTI
Toute augmentation du taux dintrt domestique entrane une
dprciation du taux de change
Toute augmentation du taux dintrt tranger entrane une apprciation
de la monnaie domestique
2) Analyse technique
tranger intrt d' Taux :
*
domestique intrt d' Taux :
comptant au change de Taux :
anticip change de Taux :
*
t
i
t
i
t
E
a
t
E
t
i
t
i
t
E
t
E
a
t
E

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Elle recherche dans lvolution passe un certain nombre de phnomnes qui
permet de prvoir par leur rptition les mouvements courts terme. Elle se base
essentiellement sur les graphiques, et repose sur le principe quil existe une
inertie des cours.
La vocation de lanalyse technique est double :
- Dune part, elle cherchera identifier les tendances de fonds en liminant
le plus possible les fluctuations qui traduisent les hsitations des
intervenants.
- Dautre part, elle fournira une lecture quotidienne du march afin de
dceler et danalyser les tentions psychologiques qui rgnent sur les
marchs.
Point et figure
Cette mthode chartiste est la forme la plus simple de lanalyse technique,
car elle ne prend en consideration que les variations des cours sans tenir qompte
du temps. Labscice sert enregistrer le nombre de changements de tendances.
Triangle descendant
Une baisse costante des maxima et un maintien des minima aux environ du
mme cours aproximative indique que la vante devien plus agressive et que les
prix casseront la baisse.
Triangle ascendant
Formation inverse celle dcrite prcdemment.
Triangle symetrique
Baisse des maxima et hausse des minima vers un point convergent. Pas
dindication possible sur lvolution des cours aprs cette formation.
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Tte et deux paules
Cette formation est ainsi nomme cause de prtendu ressemblance avec la
silhouette humaine : deux paules encadrant une tte. Une telle figure se dessine
la fin dune priode de forte hausse ou de forte baisse et indique un
renversement de tendance.
Lutilisation de ces mthodes se fait souvent de manire simultane et
avec prudence.

III- Techniques de gestion du risque de change
Le risque de change dsigne les pertes ventuelles encourues par
lentreprise du fait des variations de parits de change entre la monnaie
nationale et la monnaie trangre. Les fluctuations des cours de devises peuvent
engendrer soit des gains, soit des pertes de change.
1) types du risque de change
Les entreprises sont confrontes au risque de change ds quelles effectuent
des oprations commerciales internationales en devises. Deux types de risque
de change dcoulent de la volatilit des devises :
A : le risque de transaction
B : le risque de perte de comptitivit
A : le risque de transaction
L'entreprise qui vend ou qui achte l'tranger dans une monnaie
diffrente de la sienne encourt un risque de change de transaction. En effet, entre
le moment o l'offre de prix est remise l'acheteur et le moment o celui-ci
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payera, les monnaies peuvent fluctuer les unes par rapport aux autres, avec des
incidences positives ou ngatives selon les cas, et selon que l'on est vendeur ou
acheteur.
Cas de limportateur
Graindor, socit europenne, achte Butterfly des graines de
tournesol pour fabriquer de lhuile. La remise de prix faite par Butterfly est
de 1000 $ la tonne. Le paiement est prvu 60 jours fin de mois. Cours au
moment de lacceptation de loffre : 1 EUR = 1 USD.
Rvaluation du USD par rapport lEUR perte
Dvaluation du USD par rapport lEUR gain
Cas de lexportateur
Graindor exporte de lhuile vers les USA. Elle conclut un contrat
de 5000 USD avec la socit Good Morning payable 30 jours fin de mois.
Cours de change : 1EUR = 1 USD.
Si rvaluation du USD par rapport lEUR : gain
Si dvaluation du USD par rapport lEUR : perte
B- Le risque de perte de comptitivit
Une variation des taux de change dune monnaie par rapport une devise
peut affecter la comptitivit des produits de lentreprise, les rendant plus ou
moins chers pour les acheteurs trangers selon que le pays dvalue ou rvalue
Le cas de l'importateur
La socit europenne Graindor achte l'entreprise amricaine Butterfly
des graines de tournesol pour fabriquer de l'huile. La remise de prix faite par
Butterfly est de 1000 USD la tonne de graines. Le paiement est prvu 60 jours
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fin de mois, jour de livraison. Le cours au moment de l'acceptation de l'offre par
la socit Graindor est de 1USD = 1 EUR. Les deux situations face auxquelles
Graindor peut tre confront une fois le dlai de paiement encouru sont les
suivantes :

Importateur (Graindor)
Rvaluation du USD par rapport
l'EUR
1 USD = 1,1EUR
Il devra finalement payer la somme de
1000 USD = 1 100 EUR
Perte
Dvaluation du USD par rapport
l'EUR
1USD = 0,9 EUR
Il devra finalement payer la somme de
1 000 USD = 900 EUR
Gain

Lorsqu'une entreprise importe des produits semi-ouvrs ou des matires
premires, libells en devises, elle doit grer son risque de change entre la date
de facturation et la date de rglement. Si les produits imports rentrent dans la
production de produits finis, destins, par exemple, l'exportation, une mauvaise
gestion du risque de change provoque une augmentation du cot de revient et
donc une perte de comptitivit.

Le cas de l'exportateur
Imaginons que Graindor exporte l'huile vers les USA. Elle conclut un
contrat de 5 000 USD avec la socit Good Morning payable 30 jours fin de
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mois date d'expdition des marchandises. Le cours de change fix dans l'offre et
accept par Good Morning est de 1 EUR = 1 USD. Le mois qui suit la livraison
de la marchandise, Graindor pourrait voir entrer dans ses caisses :

Exportateur (Graindor)
Rvaluation du USD par rapport
l'EUR
1 USD = 1,1EUR
Il recevra finalement la somme de
5 000 USD = 5 500 EUR
Gain
Dvaluation du USD par rapport
l'EUR
1USD = 0,9 EUR
Il recevra finalement la somme de
5 000 USD = 4 500 EUR
Perte

Il est important de noter que le risque de change apparat parfois bien
avant la facturation. Il peut natre par exemple ds la diffusion d'un catalogue de
ventes. Pour la rdaction de ceux-ci, nous vous conseillons de toujours imprimer
le tarif de manire spare, de faon pouvoir ajuster vos prix suite des
variations de taux de change, sans avoir recommencer tout le catalogue.

2) Position de change
La position de change de l'entreprise est un inventaire de toutes les
oprations comptables en devises avec l'tranger. Elle est lie aux avoirs et
dettes de l'entreprise exprims en devise. Elle recouvre les crances sur clients,
les dpts en devises, les achats ou ventes terme, les dettes fournisseurs, ...
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La position de change ainsi dtermine est dite :
nulle ou ferme si les engagements sont gaux aux avoirs ;
ouverte ds qu'il y a une diffrence. La position est appele
longue s'il y a un excdent de crances en devises (ce qui est le cas dans
l'exemple) et courte si l'excdent correspond des dettes.
Une entreprise uniquement exportatrice disposera toujours d'une position
de change dite longue, recouvrant principalement des crances sur clients. Une
entreprise uniquement importatrice, quant elle, aura une position de change
dite courte, matrialise quasi-exclusivement par des dettes fournisseurs.
La position de change dtermine rellement le risque encouru par
l'entreprise. C'est sur cette position que l'entreprise court un risque de perte suite
une variation dfavorable des cours de change.
Les cours prendre en compte pour valoriser les oprations dterminant la
position de change peuvent tre les suivants :
le cours du jour de l'entre en risque de change (ordre,
commande, facture par exemple) ;
le cours terme ;
le cours du prt ou de l'emprunt en devises.
Vous pourrez inclure dans votre tableau des donnes telles que les
commandes reues en devises et non encore factures, les commandes passes
en devises et non encore factures et les devises livrer ou recevoir dans le cas
o vous vous seriez couvert sur le march terme.
La position de change doit rpondre trois critres :
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elle doit tre fiable : toutes les modifications y sont intgres
dans les plus brefs dlais
elle doit tre claire : facile lire et mettre jour ;
elle doit tre actualise : il doit s'agir d'un calcul quotidien.
3) Gestion interne de la position de change
A) La compensation
La compensation est une technique de couverture par laquelle une
entreprise limite son risque de change en compensant les encaissements et les
dcaissements dans une mme monnaie. Ainsi, le rglement d'une crance en
devise sera affect au paiement d'une dette libelle dans la mme unit
montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde.
Dans cette optique, l'entreprise veille limiter le nombre de monnaies de
facturation, de manire pouvoir compenser un maximum de flux d'argent
entrant et sortant . L'entreprise doit galement agir sur les dates de
rglement afin de disposer de suffisamment d'entres pour payer les sorties.
La compensation bilatrale peut galement tre applique par les firmes
dans des cas exceptionnels. Cette compensation est possible lorsque deux
entreprises sont en relation commerciale et qu'elles effectuent des ventes
rciproques. C'est le cas quand une socit vend un client tranger des
produits, ce client s'approvisionnant dans cette mme entreprise.
Compensation multilatrale ou le netting: organiser entre les socits du
mme groupe une compensation de lensemble des flux rsultant des oprations
commerciales ou financires.
Exemple :
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Les centres de refacturation en devises: la gestion du risque de change
peut tre centralise au sein dun centre de refacturation.
B) Le termaillage
Leads and Lags: faire varier les termes de paiement afin de bnficier de
lvolution favorable du taux de change, il consiste acclrer ou retarder les
encaissements ou les dcaissements des devises trangres selon lvolution de
la devise concerne.
Le tableau ci-dessous rcapitule lessentiel en cette technique


Importations Exportations
La devise s'apprcie Acclrer le paiement Retarder le paiement
La devise se dprcie Retarder le paiement Acclrer le
paiement

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4) Les techniques externes
A) Le march au comptant
Une opration de change spot consiste changer immdiatement des
devises contre dirham un cours dtermin en fonction du march. Le
dnouement des transactions au comptant sopre deux jours ouvrables aprs
leur conclusion.
Le rsultat de lopration est totalement corrl lvolution de la devise
sur laquelle lentreprise est expose (gain maximal ou perte maximale), cette
solution peut savrer extrmement dangereuse.
Plus le cours sapprcie, plus les gains de change de lexportateur sont
importants car ce dernier cdera plus cher ses devises, et plus les pertes de
limportateur sont importantes du fait que la contre-valeur de sa dette saccroit et
inversement.
B) le march terme
La couverture sur le march terme est une des techniques les plus
utilise par les entreprises tant donne sa simplicit d'emploi. La couverture
terme se fonde sur un change d'une devise contre une autre, sur la base d'un
cours comptant fix avec livraison rciproque une date convenue. Deux
oprations sont possibles : l'achat terme (couverture des importations) et la
vente terme (couverture des exportations).
Le change terme permet de fixer aujourd'hui un cours d'achat ou de
vente de devises pour une chance future. L'exportateur, pour se couvrir contre
le risque de change li la dprciation ventuelle d'une devise, vend terme
sa banque le montant de sa crance. Il fixe ainsi de faon prcise le montant de
monnaie nationale qu'il recevra l'chance. L'importateur, quant lui, pour se
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couvrir contre le risque de change li l'apprciation ventuelle d'une devise,
achte terme les devises correspondant au montant de sa dette. Il connat ainsi
avec prcision le montant en monnaie nationale qu'il devra payer.
La technique de couverture terme permet de connatre l'avance le
cours auquel le banquier, d'une part, achtera la devise l'exportateur au
moment de l'chance et, d'autre part, vendra la devise l'importateur au
moment de l'chance. Il est important de noter que ces contrats sont fermes et
que l'exportateur ou l'importateur ne peuvent bnficier d'une volution
favorable ultrieure de la devise.



Avantages Inconvnients
- Le cours est garanti et connu ds la
couverture.
- Cette technique ne ncessite aucun suivi
administratif.
- Cette technique se caractrise par une
souplesse d'utilisation (chance sur
mesure, couverture pour de nombreuses
monnaies).
- Cette technique est peu adapte aux risques
alatoires ou potentiels en raison du
caractre irrvocable de l'engagement.
- Le cours garanti n'est pas ngociable.
- Il est impossible de profiter d'une volution
favorable des cours de la devise.


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C) Contrats futurs de devises
Le vendeur soblige livrer lacheteur une quantit dfinie de devise
un taux de change fix le jour de la ngociation du contrat et une date
dtermine. Lacheteur sengage en prendre livraison.
Le sens de la couverture adopter dpend de la nature de position:
- Position longue se couvre par une vente de contrats (vendre la devise
trangre contre la monnaie nationale)
- Position courte se couvre par un achat de contrats futurs (acheter la devise
contre la monnaie nationale)
Exemple :
Un exportateur amricain dsire couvrir une crance de 1M encaissable
dans 6 mois.
Le taux au comptant est de 1=1,0585$
Le contrat futur chance 6 mois cote 1=1,0697$
Lexportateur craignant une dprciation de l souhaite se couvrir en
vendant des contrats qui lui permettant de vendre des contre des $ au taux fix.
La taille de contrat est de 125000, il faut vendre donc
1000000/125000=8 contrats. Supposant qu lchance le taux au comptant est
de 1=1,04$.
Lors de lchance:
Lexportateur encaisse la crance de 1000000 et vend des grce aux
contrats futurs au taux terme de 1=1,0697$, il obtient donc
1000000*1,0697=1069700$ ce montant comprend:
Somme recevoir sans couverture, 1000000*1,04=1040000$
Le gain ralis sur les 8 contrats vendus, 8*125000*(1,0697-
1,04)=29700$
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En labsence de couverture, lexportateur aurait perdu 1000000*(1,04-
1,0585)=-18500$.
D) Le swap en devises
Cest un accord conclu entre deux parties qui change un montant de
devises trangres avec la condition de se rendre ce montant une chance
dtermine. Il intresse deux entreprises situes dans deux pays diffrents,
chacune ayant des besoins financer dans le pays de lautre mais des conditions
demprunt plus avantageuses chez elle.
E) Options de change
Cest un contrat qui confre son acqureur le droit, et non
lobligation, dacheter ou de vendre un montant dtermin de devises un
cours fix, appel prix dexercice une certaine date ou pendant une
certaine priode moyennant une prime.
Une option se caractrise par:
Un premium (prime) : le prix de loption,
Lactif sur lequel porte loption: actif sous-jacent,
Le prix dexercice (Strike): prix auquel peut tre achet ou
vendu lactif sous-jacent,
La date dchance ou la priode dexercice : date laquelle (ou
priode au cours de laquelle) le dtenteur dune option peut
lexercer.
On distingue:
Loption dachat (call)
Loption de vente (put)

Prime de loption de change
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Pour le droit accord par loption, le client paye une prime qui reste acquise
pour lorganisme de couverture que loption soit ou non exerce.
La prime correspond au cot dune assurance contre une volution dfavorable
des cours de change pendant la dure de vie de loption. Elle sexprime en
pourcentage du montant en devises et est verse ds linitiation du contrat.
La prim dpend de diffrents paramtres:
Valeur intrinsque: cart entre le cours au comptant et le strike. Plus on se
dcale favorablement du strike par rapport au cours spot plus le prime est
leve et inversement
Maturit de loption: plus lchance est courte et plus la prime est rduite
et inversement.
Volatilit: La prime est dautant plus importante que la volatilit est
grande.
Avantages de loption
Protection contre une volution dfavorable du cours.
Possibilit de tirer profit dune volution favorable du spot.
Possibilit de tirer profit dune volution intermdiaire favorable de la
devise en revendant loption et en initiant une nouvelle option un
nouveau Strike.
La souplesse de loption permet de choisir le Strike et ainsi affecter la
prime.


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a. Loption dachat (call)
Il sagit dune promesse de vente donne par le vendeur de loption
lacheteur de celle-ci. Lacheteur dun call sur devise a le droit (et non
lobligation) dacqurir la devise une date dtermine et un cours fix.
Ce droit ne sera exerc que lorsque lopration est rentable. L'acheteur d'un
call anticipe une hausse du cours de la devise.
lchance:
-Si ce cours (C) est suprieur au prix dexercice (PE), loption sera exerce.
Le rsultat est gal :
(C PE) p avec p le prix de loption (premium)
-Si le cours est infrieur au prix dexercice, lacheteur abandonne loption et
renonce lachat de la devise. Il perd la valeur du premium.
Le gain potentiel est, donc illimit mais le risque de perte est limit la
prime.


b. Loption de vente (put)
Il sagit dune promesse dachat donne par le vendeur de loption
lacheteur de celle-ci et qui lui donne le droit de vendre une devise un
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cours prdtermin et une date fixe. L'acheteur d'une option de vente
anticipe une baisse du cours.
- Si C < PE, loption sera exerce.
Rsultat; gain = (PE C) p
- Si C >PE, loption est abandonne
Rsultat; perte = p
Le risque de perte est limit la prime mais le gain potentiel est important.

Le vendeur de l'option de vente est dans la position symtrique de celle de
l'acheteur. Il reoit immdiatement le prix de l'option (la prime). En
contrepartie il s'engage acheter la devise sous-jacente la demande de
l'acheteur de l'option. Le gain est limit la prime, le risque de perte est
important.
- Si C<PE alors; perte = p (PE C)
- Si C> PE alors; gain = p

Option de vente
Acheteur Vendeur
gain
gain
prime
prime
Cours du
titre
Cours du
titre
SR
SR
PE
PE

29

Stratgies des intervenants
Option dachat Option de vente
Acheteur
Il espre une hausse
des cours
Il anticipe une baisse
des cours

Augmentation du cours:
Exercice de loption;
plus-value
Diminution du cours:
Exercice de loption;
plus-value

Diminution du cours:
Abandon de loption;
perte de la prime
Augmentation du cours:
Abandon de loption;
perte de la prime
Option dachat Option de vente
Vendeur
Il anticipe une stabilit
des cours en dessous
du prix dexercice
Il anticipe une stabilit
des cours au dessus du
prix dexercice

Augmentation du cours:
obligation de vendre
Diminution du cours:
obligation dacheter

Diminution du cours:
Aucune obligation;
Encaissement de la
prime dans tous les cas
Augmentation du cours:
Aucune obligation;
Encaissement de la
prime dans tous les cas

Rcapitulatif des rsultats

Option dachat Option de vente
C < PE C > PE C > PE C < PE
30

Acheteur
Perte:
(p)
Gain:
(C PE) p
Perte:
(p)
Gain:
(PE C) p
Vendeur
Gain:
(p)
Perte:
p (C PE)
Gain:
(p)
Perte:
p (PE C)

valuation des options :
Les options sont des titres ngociables et le prix auquel elles sont ngocies
(premium) est reprsentatif de leur valeur.
La valeur intrinsque: Elle reprsente la valeur de loption en cas
dexercice immdiat. Pour une option dachat, il sagit de la diffrence
entre le cours de lactif et le prix dexercice soit (C PE).
La valeur temps (spculative): Elle est fonde sur les opportunits de
gain du fait que lexercice de loption est diffr. La valeur spculative
est lie la probabilit daugmentation du cours tant que loption
nest pas parvenue chance. Cette probabilit est dautant plus
faible que lchance est proche, la valeur spculative diminue avec le
temps.
Le premium dpend de :
Cours comptant : corrlation positive
Prix dexercice: corrlation ngative
Volatilit de lactif : la prime est dautant plus importante que la
volatilit est grande
chance : plus lchance est longue et plus la prime est grande
et inversement.

Exemple:
31

En juin de lanne N, une entreprise marocaine doit recevoir 1.5 million
deuros en Septembre de la mme anne en contrepartie dun service rendu
une socit franaise. Si lentreprise marocaine achte des options de vente aux
conditions suivantes :
Cours au comptant: 1euro=11.50dhs
Prime : 0.95%
Echance : Septembre de lanne N
Prix dexercice : 1 euro = 11,80dhs
En septembre, lentreprise a t-elle intrt utiliser son option dans les
trois cas suivants :
i) 1 euro = 11,80 dhs, ii) 1 euro = 12 dhs et iii) 1 euro = 11.33 dhs.
Solution :
Calcul de la prime: 1500000*11,5*0,0095 =163875 Dhs.
Recettes en cas d'exercice de l'option: 1500000*11,8-163875= 17536125
Dhs. Cours rel est de: 17536125/1500000 = 11,6907
i) Si 1euro =11,80
Les recettes sera de 17536125 Dhs, implique que lexportateur est
Indiffrent.
ii) Si 1euro =12 DH
Les recettes d'exportations sera de 17836125 Dhs, lexportateur
Abandonne loption, et le cours rel est de: 11,8907
iii) Si 1euro =11,33dh
32

Les recettes d'exportation sera de: 16831125Dhs, lexportateur Exercice
l'option et le cours rel st de: 11,2207.


















33

Conclusion
Le risque de change est, de tous les risques de march, un des mieux
identifis, des plus simples calculer et consquemment un des mieux couverts.
Il est directement li la position de change qui nest rien dautres que le stock
de devise dtenue ou d un instant donn, et au choix dune devise de
rfrence, en gnrale la devise domestique pour ltablissement.
En outre deux plus importants facteurs qui freinent lutilisation des
instruments de couverture par les PME, sans gard leur taille ou leur secteur
dactivit, sont (1) le cot lev de la protection comparativement aux bnfices
et (2) le manque de connaissance et daccessibilit de ces instruments.

Rfrences
Herv HUTIN ; Gestion financire
Youssef FADLLALAH - Youness ELMAJIHI - Yassine LOUAHI; Thorie
des options: caractristiques et stratgies (Mmoire online)
Philippe PRIAULET ; Finance 1(Universit dEvry Val dEssonne
Sance 4 : Les swaps, forwards et futures
Michle Mollet, Laurent Bailly ; Finance
dentreprise ;SupFOUCHER ; 2004.
Ahmed SLAMTI ; le nouveau march de change au Maroc ; Forma
Conseil Plus ; 1997.
DEBBAR Mohamed AZZ EL ARAB ; les options de change au Maroc .