Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
Coursanafi
Coursanafi
Analyse financire
Olivier Levyne (2010)
1. Objet de lanalyse financire
a. La place de la trsorerie
Lanalyse fonctionnelle est centre sur la trsorerie. Elle met en vidence le dcalage entre la
ralisation des oprations (achats, ventes) et leur impact sur la trsorerie. Cette mthode cherche
donc vrifier que lentreprise dispose des ressources financires ncessaires la couverture des
besoins financiers lis limmobilisation des capitaux dans le cycle dexploitation. En dautres termes,
lentreprise doit tre capable de financer les actifs qui donneront lieu un encaissement ultrieur
savoir :
-
les stocks ;
les crances.
Corrlativement, le crdit consenti lentreprise par ses fournisseurs constitue une ressource
financire.
Les besoins immdiats de trsorerie (pour faire face une dette qui arrive lchance) peuvent tre
couverts par loctroi par la banque dun dcouvert, par des concours bancaires courants ou par toute
autre forme de mobilisation de crances (escompte, Dailly, affacturage). Lamlioration passagre de
la trsorerie qui en rsulte est retraite dans lapproche fonctionnelle.
b. Le fonctionnement de lentreprise
Sintressant au fonctionnement de lentreprise, lanalyse fonctionnelle conduit distinguer au bilan :
-
les actifs lis lactivit courante (actifs circulants dexploitation) des autres actifs (actifs
circulants hors exploitation).
les dettes lies lactivit courantes (passif circulant dexploitation) des autres dettes (passif
circulant hors exploitation)
Les actifs circulants comprennent tous les actifs sauf les immobilisations .
Les passifs circulants comprennent toutes les dettes sauf les dettes financires
Page 1 sur 23
2. Bilan fonctionnel
a. Regroupements et retraitements
1. Le fonds damortissement et de provisions
Lquilibre du bilan repose sur des valeurs nettes alors que les dcaissements correspondent aux
valeurs brutes. Par consquent, lanalyse fonctionnelle retient les valeurs brutes.
Bilan comptable
Amor. Net
CP
150
(200) 300
Dettes 150
300
Bilan fonctionnel
Brut
Valeur brut des actifs 500
CP
150
Actifs 500
Dettes
150
Fonds damortissements et
provisions
200
Total
500
Total
500
Le passage des valeurs nettes dans le bilan comptable aux valeurs brutes dans le bilan fonctionnel,
conduit augmenter lactif des amortissements et provisions. Pour quilibrer le bilan, il convient de
crer au passif un fonds damortissement et de provisions.
Crdit de Mobilisation des Crances Commerciales (CMCC) : avance consentie par la banque
lentreprise hauteur du montant des crances quelle souhaite mobiliser
Mobilisation des Crances nes sur lEtranger (MCNE) : CMCC lorsque les crances mobilises
rsultent de lactivit dexportation
Dans les deux cas, il sagit de crdits court terme consentis par la banque et qui permettent une
amlioration passagre du poste Disponibilits.
La trsorerie calcule dans le cadre de lanalyse fonctionnelle neutralise les effets favorables de ces
crdits. Ainsi on calcule :
-
La trsorerie (T)
T = TA TP
Page 2 sur 23
Exemple
Bilan comptable
Immos, stocks et crances
VMP
Disponibilits
100
Capitaux propres
200
Dettes financires1
300
Autres dettes
600
1
Dont dcouvert et autres concours bancaires courants = 50
200
100
300
600
67
67
10
Dans le bilan comptable, les carts de conversion font partie des comptes de rgularisation ; dans le
bilan fonctionnel, les carts de conversion passif sont retraits dans les ressources stables. Ils
sajoutent donc aux capitaux propres anticipant ainsi la ralisation du gain de change.
Corrlativement, les pertes de change latentes conduisent comptabiliser des carts de conversion
actifs. Dans le bilan fonctionnel, ces carts de conversion actifs sont retraits dans les emplois stables.
Page 3 sur 23
Exemple :
A noter que dans les cas habituels damortissement des immobilisations corporelles, on pratique
lamortissement indirect. En dautres termes, chaque anne, la contrepartie comptable la dotation aux
amortissements (dbit du compte : 6811) correspond au crdit du compte 281 (amortissement des
immobilisations corporelles).
Les charges rpartir sont considres comme des non-valeurs. Elles sont donc limines de lactif du
bilan fonctionnel. Pour le rquilibrer, les ressources stables sont diminues dautant.
Page 4 sur 23
En analyse fonctionnelle, les charges constates d'avance sont retraites dans lactif circulant
dexploitation ou dans lactif circulant hors exploitation, en fonction de leur utilit lactivit courante
de lentreprise.
Corrlativement, les produits constats davance sont retraits dans le passif circulant dexploitation
ou dans le passif circulant hors exploitation, en fonction de leur utilit lactivit courante de
lentreprise.
f.
Lorsquune mission obligataire est assortie dune prime de remboursement, le montant rembourser,
lchance aux obligataires, est suprieur au montant effectivement prt par les obligataires
lentreprise. Lcart entre la dette financire et le montant des disponibilits procures par lemprunt
obligataire correspond la prime de remboursement.
Exemple : mission dun emprunt obligataire de 1 000 assorti dune prime de remboursement de
100 .
Les primes de remboursement des obligations sont considres comme des non-valeurs. Elles sont
donc limines de lactif du bilan fonctionnel. Pour le rquilibrer, les ressources stables sont
diminues dautant.
Page 5 sur 23
Crances mobilises
Lorsquune crance a t mobilise sous forme descompte, de Dailly ou daffacturage, elle a t sortie
du bilan et remplace par des disponibilits avances par la banque. Cet accroissement de
disponibilits a augment la trsorerie dactif que lanalyse fonctionnelle se propose de retraiter.
Ainsi, le montant de la crance est rintgr dans lactif circulant dexploitation et la trsorerie de
passif est augmente dautant. Limpact positif de la mobilisation de la crance sur la trsorerie est
alors neutralis.
Exemple : escompte dune crance de 100
Page 6 sur 23
Suppression dun actif considr comme une non valeur et dduction du montant correspondant au
niveau des ressources stables :
o Capital souscrit non appel
o Primes de remboursement des obligations
o Charges rpartir
Prise en compte des valeurs brutes lactif ce qui conduit augmenter le total de lactif du
montant gal au total des amortissements et provisions. En contrepartie, un fonds damortissement
et provision, augmente dautant le passif, au sein des ressources stables.
Page 7 sur 23
NB : ce tableau peut tre rcupr en format Excel, et plus lisible, sur le site http://levyne.free.fr dans
la sous-rubrique suivante
Passif fonctionnel
ES+ACE+ACHE+TA
RS+PCE+PCHE+TP
TA-TP
Soit :
FDR = fonds de roulement = RS ES
BFRE = besoin en fonds de roulement dexploitation = ACE PCE
BFRHE = besoin en fonds de roulement hors exploitation = ACHE PCHE
Conclusion :
T= FDR BFRE BFRHE
Page 8 sur 23
i.
Exemples
Bilan 1
ES =
600
RS =
1000
TA =
400
BFR = 0
FDR = T = 400 = 1 000 600 = RS ES
Bilan 3
ES =
1200
RS =
E 1000
TP =
200
Bilan 2
ES =
600
RS =
1000
AC =
400
Bilan 4
E
ES =
600
RS =
800
A
AC =
400
PC =
200
Bilan 5
E
ES =
600
RS =
800
Bilan 6
E
A PC =
AC =
200
400
TP =
100
ES =
600
RS =
800
A
AC =
400
PC =
200
T TP =
600
TA =
500
Page 9 sur 23
La situation du bilan n6 est transitoire car si lentreprise a 500 de trsorerie dactif, elle utilise ses
disponibilits et revend ses VMP pour rembourser ses dcouverts et concours bancaires courants. Dans ce cas,
la trsorerie de passif est ramene 100 et la trsorerie dactif 0. Le bilan fonctionnel correspond alors au
bilan n5.
On peut dire par ailleurs que les ressources stables correspondent aux fonds mis durablement disposition de
lentreprise par les actionnaires (capitaux propres) et par les banques (dettes financires autres que le
dcouvert et les concours bancaires courants). Ces ressources ont t destines financer les emplois stables
qui ont vocation rester durablement dans lentreprise.
Lexcdent des ressources stables sur les emplois stables, permet de financer une partie des autres actifs, cest-dire de lactif circulant (AC). Lactif circulant est aussi financ par des ressources court terme (passif
circulant). Ainsi, dans le cas n5, si lentreprise a des stocks pour 400 (AC = 400) et des dettes fournisseurs de
100, le montant qui a t financer par lentreprise est ramen 300. Ds lors, le financement des 300 restants
est assur par le fond de roulement (FDR = 200) et par la trsorerie de passif (TP = 100).
Finalement, le FDR correspond lexcdent des RS sur les ES. Le FDR permet de financer une partie de
lactif circulant. Si lAC ne peut tre financ en totalit par le FDR et le PC, lentreprise doit avoir recours au
dcouvert. Il en rsulte alors une trsorerie ngative.
Le BFR correspond lexcdent de lAC sur le PC. En dautres termes, il sagit de la partie de lactif circulant
qui nest pas finance par le passif circulant. Ce BFR doit tre financ par le FDR ; toutefois si le FDR est
insuffisant, le financement est assur par un dcouvert, il en rsulte une trsorerie de passif.
Bilan 7
E
ES =
600
RS =
800
A
AC =
400
PC =
200
T TP =
600
TA =
500
Cette situation est typique dun distributeur. Le FDR est ngatif mais le BFR est encore plus ngatif. La
trsorerie qui en rsulte est positive. Elle sexplique par labsence de crance et des stocks rduits (gestion en
flux tendus). Il y a en revanche des fournisseurs qui font crdit lentreprise, c'est--dire qui lui accordent un
dlai de paiement.
10
ii.
la valeur conomique (vnale) est suprieure la valeur comptable compte tenu de lexistence de plusvalues latentes
2) Diminuer le BFR, savoir :
c) Diminuer les actifs circulants c'est--dire rduire les stocks par une gestion en flux
tenu, diminuer les crances clients qui passe par un raccourcissement des dlais de
paiement accords au client
d) Augmenter le passif circulant en obtenu des dlais de paiement plus long pour les
dettes fournisseurs
11
EBE
- Dotations aux amortissements et aux provisions caractre dexploitation
+ Reprise damortissements et aux provisions caractre dexploitation
Rsultat dexploitation = (5)
En anglais EBIT
Rex
+ Produits financiers
- Charges financires
- Dotations caractre financier
+ Reprises caractre financier
Rsultat Courant Avant Impt (RCAI)
= (6)
12
4. La capacit dautofinancement
La CAF correspond la diffrence entre les produits encaissables ou encaisss dune part et les charges
dcaissables ou dcaisses dautre part. La CAF se calcul donc uniquement partir du compte de rsultat.
Tous les produits pris en compte dans le calcul de lEBE sont encaissables ou dj encaiss et toutes les
charges prises en compte dans lEBE sont dcaissables ou dj dcaisses.
On a donc :
EBE
+ Rsultat financier
+ Produits exceptionnels sauf 775 et 777
- Charges exceptionnelles sauf 675
- Impt sur les socits
- Participation des salaris aux bnfices
_______________________________________
CAF
NB 1 : compte 777 : quote-part de subvention vire au compte de rsultat
Lorsquune entreprise peroit une subvention dinvestissement, elle peut :
-
soit linscrire directement en produit dans le compte de rsultat (impose en totalit 34%) ;
Dans ce cas, lentreprise sengage rintgrer chaque anne une quote-part de cette subvention
dans le compte de rsultat en vue de limposer.
La rintgration complte de la subvention doit tre ralise dans un dlai maximum de 5 ans.
Ainsi, chaque anne, lentreprise rduit le montant de sa subvention porte au bilan et crdite en
contrepartie le compte 777 du compte de rsultat. Par consquent, elle paye chaque anne un
impt gal 34% du montant vir au compte de rsultat.
Finalement, le compte 777 est un produit non encaissable qui na aucune raison dapparaitre dans le calcul de
la CAF. Il sagit en effet seulement dune criture comptable qui permet de lisser sur 5 ans limpt d sur la
subvention
NB 2 : compte 675 : valeur comptable des actifs cds
Le compte 675 permet de calculer la plus value de cession. Lencaissement correspond au compte 775 mais la
cession nengendre aucun dcaissement. Donc le compte 675 qui ne sert qu calculer la plus value, nest pas
retenu pour le calcul de la CAF.
NB 3 : compte 775 : produits de cessions dlments dactifs
Bien que correspond un encaissement, le compte 775 nest pas retenu dans le calcul de la CAF car la CAF
est la premire ressource du tableau de financement qui traite par ailleurs spcifiquement les encaissements
engendrs par les cessions dactifs
damliorer le FDR c'est--dire denvisager un nouveau renforcement des fonds propres (augmentation de
capital ;
de restructurer la dette c'est--dire de faire accepter par les banques le principe de convertir toute ou partie
des concours bancaires courants en dette long ou moyen terme. Dans ce cas, on assisterait dans le bilan
fonctionnel une diminution de la trsorerie de passif et une augmentation corrlative de la dette
financire retenue dans les ressources stables.
diminuer les emplois stables ce qui passe par des reventes dactifs pour continuer exploiter ses
villages/htels, le club mditerrane peut dcider le les mettre en lease back. Il les revend une banque et
en devient locataire par un contrat de crdit bail. Dans le futur, le lease back va engendrer une
augmentation des charges correspondant au paiement des loyers ; mais dans limmdiat, la rduction des
emplois stables est compense par une amlioration de la trsorerie.
diminuer le BFR
5. Les ratios
a. Analyse de lactivit et des marges
i. Variation du CA et de la VA
Formules :
Taux de variation du CA =
CAn
CA CAn CAn 1
1
CA
CAn 1
CAn 1
Ce taux de croissance doit tre compar linflation. Sil est positif mais infrieur au taux dinflation,
lactivit de lentreprise diminue en volume.
Taux de variation de la VA =
VAn
VA VAn VAn 1
1
VA
VAn 1
VAn 1
M arg e _ commerciale
Pr ix _ d ' achat _ HT
14
Taux de marque HT =
M arg e _ commerciale
Pr ix _ de _ vente _ HT
EBE
CA
RN
CA
REX
RN
et Rf
CP D
CP
Rf
i.(1 )
CP
CP
CP
CP
CP
CP
REX (1 )
D
REX (1 ) CP D
D
Re CP D i.(1 )
.
i.(1 )
CP
CP
CP D
CP
CP
CP D
Rf Re .(1 ).(1
D
D
D
D
) i.(1 )
Re .(1 ) Re .(1 ).
i.(1 ).
CP
CP
CP
CP
Finalement :
D
CP
de leffet de levier soit positif. En dautres termes, une entreprise profite de leffet de levier si sa rentabilit
conomique (Re) est suprieure au cot de sa dette (i).
Dans le cas contraire, cest--dire lorsque la rentabilit conomique (Re) est infrieure au cot de la dette (i),
toute augmentation du poids de la dette dans le financement se traduit par une dgradation de la rentabilit
financire. On dit alors que lentreprise est victime de leffet de massue.
Sous rserve que Re > i, lamlioration de la rentabilit financire peut galement tre obtenue en diminuant
les capitaux propres, ceci suppose que la socit rachte ses propres actions en vue de les annuler.
Exemple :
1. Bilan avant rachat dactions
Actifs 700 000
Capital
100 000
1000 x 100
Rserve lgale 10 000
Autres rserves 390 000
Dettes
200 000
700 000
Rachat de 200 actions sur la base dun cours de bourse de 500
CP = 500 000
D/CP=200 000/500 000=40%
prix de revient du rachat dactions = 200 x 500=100 000 financer par endettement.
2. Bilan aprs rachat dactions et avant annulation
Divers actifs
700 000
VMP
100 000
Total
800 000
Capital
Rserve lgale
Autres rserves
Dettes
(200 000+ 100 000)
100 000
10 000
390 000
300 000
Total
800 000
Dues actifs
700 000
Capital
(100 000 20 000)
Rserve lgale
Autres rserves
(390 000- 80 000)
Dettes
80 000
Total
700 000
10 000
310 000
300 000
Annulation des 200 actions Rduction du capital social = 200 x 100 = 20 000
Rduction des autres rserves = 100 000-20 000 =8 0 000
Aprs annulation des actions rachetes :
16
D
300.000
200.000 100.000
75%
CP 400.000
500.000 100.000
D
.
CP
Ainsi, si Re > i, laugmentation du bras de levier ainsi porte de 40 75% engendre une amlioration de la
rentabilit financire.
Par ailleurs il est possible de dcomposer la rentabilit financire comme suit :
Rf
Or
RN RN
CA
Total _ passif
.
.
CP CA Total _ actif
CP
Total _ passif CP D
D
1
CP
CP
CP
Ds lors :
Rf
RN RN
CA
D
.
.(1
)
CP CA Total _ actif
CP
Finalement :
Rf = taux de marge nette x taux de rotation de lactif x (1+bras de levier)
Lamlioration de la rentabilit financire passe donc par :
-
dune augmentation des crances ou des stocks pour un mme niveau de CA ce qui correspond un
allongement du dlai de paiement des clients ou une rotation des stocks plus lente ;
18
Avec :
Dettes fournisseurs moyennes au bilan
+ Ecarts de conversion-passif
- Ecarts de conversion-actif
- Avances et acomptes verss
__________________________
Dettes fournisseurs retraites pour le calcul de la dure du crdit fournisseurs
d. Analyse de la structure financire
i. Les causes du dsquilibre financier
1. Croissance non maitrise
CA
BFR
FDR
Temps
Si la croissance est non maitrise, le BFR augmente
au mme rythme que le chiffre daffaires tandis que le
(annes)
fonds de roulement progresse seulement sous leffet de gnration de bnfice. Par exemple, si lentreprise a
un taux de marge nette de 5%, une augmentation du CA de 100 engendre une augmentation du bnfice de
5 , donc des capitaux propres et du fonds de roulement de 5 . Lorsque le BFR devient plus important que le
FDR, lentreprise connat une crise de trsorerie.
2. Relance de lactivit
CA
BFR
FDR
T
e
Pour relancer son activit, c'est--dire dvelopper son CA, lentreprise se m
procure des stocks et accepte le
p
principe du paiement diffr de ses clients. Il sensuit une augmentation du BFR qui lorsquil devient suprieur
s
au FDR provoque une crise de trsorerie.
19
(
a
n
n
e
s
FDR
t1
Temps
(annes) des immobilisations donc des emplois stables ;
La ralisation dinvestissement provoque une augmentation
dans la mesure o FDR = RS ES, toute augmentation des ES se traduit par une baisse du FDR. Lorsque les
investissements sont tels que le FDR devient infrieur au BFR, lentreprise rencontre une crise de trsorerie
20
4. Accumulation de pertes
CA
BFR
FDR
T
e
Laccumulation de pertes conduit un report nouveau de plus en plus ngatif chaque anne. Le report
m
nouveau fait partie des capitaux propres donc des ressources stables. Par consquent,
laugmentation du report
p
nouveau ngatif se traduit par une baisse du FDR. Lorsque le FDR devient
infrieur
au BFR, lentreprise
s
connat une crise de trsorerie.
(
a
5. Paradoxe de la rduction dactivit
n
n
e
s
CA
)
BFR
FDR
Temps
(annes)
Le ralentissement de lactivit conduit une amlioration passagre de la trsorerie, en effet lentreprise
commence par couler ses stocks ce qui se traduit par une baisse du BFR. Ainsi, tant que lentreprise reste
rentable, le FDR augmente lgrement et la baisse du BFR permet damliorer la trsorerie. Toutefois, lorsque
le niveau dactivit devient infrieur au CA critique (seuil dquilibre, break even point) lentreprise
commence accumuler des pertes ce qui provoque une dgradation du FDR. Lorsque le FDR devient infrieur
au BFR lentreprise connait une crise de trsorerie.
ii. Les ratios de structure
Dette _ nette
<1
CP
Dette _ nette
2. Couverture de la dette =
<3
EBE
1. Ratio dendettement =
21
La dette doit donc tre infrieure 3 fois lEBE. En dautres termes, les banques acceptent daccorder des
crdits lentreprise tant que la dette nette est infrieure trois annes dEBE. Les banques considrent donc
que la dette nette doit tre rembourse grce lEBE gnr en 3 ans.
Re ssources _ stables
Emplois _ stables
Si ce ratio est suprieur 1, les ressources stables sont suprieures aux emplois stables ; donc le fonds de
roulement est positif.
Re ssources _ stables
Im mobilisations BFR
e. Autres ratios
REX
>4
Frais _ financiers _ nets
Investissements
ii. Taux dinvestissement =
>1
Dotations
i. Couverture des frais financiers =
Si ce ratio est suprieur 1, cela signifie que lentreprise investit plus quelle amortit. Cest la
caractristique dune entreprise en dveloppement qui na pas encore atteint son rythme de croisire.
Dans une entreprise mature, les immobilisations sont renouveles chaque anne au rythme des
amortissements. En dautres termes, investissement = dotations, donc le taux dinvestissement est
gal 1
22
b) Analyse de lactivit
c) Analyse de la rentabilit
d) Analyse des politiques
e) Analyse de la structure financire
23