Direction Analyse & Recherche MANAGEM

Recherche Actions

Notre sentiment : optimiste

RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010

Cours objectif : 515 DH
(En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010 e TCAM 08-10
Managem MAD USD
Cours au 17/09/210 485 56,7
Chiffre d'affaires 1 057,8 1 297,8 22,7% 2 668 48% 49% -3%
Résultat d'exploitation 16,7 155,8 +139 MDh 402 20% 39% -10%
Capi boursière (millions) 4 126 482,6 Marge opérationnelle 1,6% 12,0% +10,4 pts 15,1% - - -
VMQ 2010 (millions) 9,0 1,1 Résultat net 26,6 89,5 +63 MDh 219 117% 41% 1%
Marge nette 2,5% 6,9% +4,4 pts 8,2% - - -
Flottant 21,3% 21,3% TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)

Code ♦ Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions

Bloomberg MNG MC
Reuters MNG.CS Au titre des six premiers mois de l’année, Managem réalise une croissance
Valeur MASI
significative de son activité de 22,7% à 1 298 MDh. Cette progression demeure en ligne
Performance 2009 18,1% -4,9% avec nos prévisions annuelles, à savoir un CA estimé de 2 668 MDh en hausse de 22%.
Performance 2010 102,1% 11,9% La reprise de l’activité est liée essentiellement à la hausse des cours des principaux
Performance relative 80,6% - métaux durant le deuxième semestre 2010 mais aussi à une parité DH/$ légèrement
Volatilité 52 semaines 4,7% 1,5% favorable. Rappelons que les niveaux élevés des couvertures n’ont pas permis au
groupe de profiter pleinement de l’envolée des cours des métaux.
2009 2010e
BPA 2,7 25,8 ♦ Un résultat opérationnel qui semble marquer le début du redressement
P/E NS 18,8
ANA 102,3 128,1 La progression du résultat d’exploitation et de la marge opérationnelle de +139 MDh et
P/B 4,7 3,8 +10 points respectivement, nous rassure quant au redressement des activités
DPA (Dh) 0,0 15,0 minières du groupe. Dans l’attente de plus d’informations de la part du management
au sujet de ses résultats opérationnels, nous pensons que les investissements
Évolution du titre en 2010 (base 100) entamés par le groupe en 2010 ont pesé sur le résultat d’exploitation à travers la
comptabilisation de dotations plus élevées. Nous maintenons nos prévisions
230
+102% inchangées pour l’année 2010, à savoir un REX de 400 MDh. En effet, le groupe devrait
210 profiter au S2 2010 d’une évolution encore plus favorable des cours des métaux, de la
190 poursuite des retombées positives de ses investissements, et enfin, de l’allègement
170 progressif de ses engagements de couverture.
150
♦ La croissance du RN limitée par la non récurrence d’éléments exceptionnels
130
+12%
110 Le résultat net du groupe ressort à 89 MDh, affichant une hausse en volume de
90 seulement 63 MDh par rapport au 1er semestre 2009. Ce chiffre est à relativiser suite à
la non récurrence de la cession des actions SEMAFO réalisée durant le S1 2009.
d é c .- 0 9

janv.-10
f é v r .- 1 0

mars-10

avr.-10

mai-10

juin-10

juil.-10

août - 10

Retraité de cette opération exceptionnelle, le RN devrait afficher une hausse en

volume de plus de 150 MDh au S1 2010.
Managem MASI

♦ Perspectives 2010
Vos contacts Actions Nous sommes confiant quant aux perspectives de croissance du groupe. Ainsi, nous
tablons sur une croissance moyenne des bénéfices de 100% sur la période 2010-2012,
Attijari Intermédiation
justifiée par l’allègement des niveaux de couverture principalement sur l’argent
Salma Alami +212 522 43 68 21
s.alami@attijari.ma (passant de 84% en 2010 à 52% en 2011) ainsi que l’amélioration de la productivité du
groupe à travers ses relais de croissance en Afrique.
Wafabourse.com
Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50
a.selkane@attijariwafa.com

Attijari intermédiation Tunisie

Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34