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Introduction en bourse

ENNAKL
Le vhicule de linvestissement
par excellence

Souscrire

Juin 2010
Introduction en bourse
ENNAKL
Le vhicule de linvestissement
par excellence

Souscrire

Juin 2010
Sommaire

Sous limpulsion dune privatisation salutaire ................................................... 5

Ennakl a su simposer comme un acteur incontournable sur le march


de la distribution automobile ....................................................................... 6

...et amliorer par consquent lensemble de ses indicateurs financiers................... 7

Une conjoncture conomique favorable... ......................................................... 9

la croissance du secteur automobile, ....................................................... 9

...pilot par un systme de rgulation spcifique... ............................................. 10

...propice la stratgie proactive adopte par Ennakl.......................................... 10

Une amlioration du dispositif commercial................................................ 11

Un largissement de la gamme de produits ............................................... 12

Un renforcement des accords avec son partenaire historique.......................... 13

Conclusion ....................................................................................... 13

Une valorisation base sur un business plan ralisable ......................................... 14

La Valorisation du titre ENNAKL : 10,700D laction aprs dcote............................. 15

Modalits de souscriptions ............................................................................. 16

Introduction en bourse ENNAKL 3


Introduction en bourse ENNAKL

Prix dintroduction
10,700 DT / 64,22Dh* Modalits de souscription
Principaux indicateurs Principaux indicateurs
Cours 10,700 DT Nombre de titres 12 000 000
Capitalisation (MDT) 321 Principaux actionnaires Princesse Holding 99,9 %
Flottant 40,0 % Montant de lopration 128 400 000 DT
P/E 10e 11,6x Date de jouissance 1er janvier 2010
P/B 10e 4,6x Date de souscription Juin 2010
D/Y 10e 2,8 % Date de cotation Juillet 2010

Argumentaire dinvestissement
Depuis sa privatisation en 2006, et larrive du groupe Princesse Holding dans le tour de table,
lactivit de la socit Ennakl a connu une nouvelle dynamique qui sest traduite par le ren-
forcement de son partenariat avec le groupe Volkswagen, llargissement de son rseau de dis-
tribution et la diversification de sa gamme de produits.
En lespace de trois ans, loprateur a russi asseoir sa position de leader sur le march de
la distribution de vhicules lgers tunisien, avec une PDM de 21,8 %. Dans ce contexte, les prin-
cipaux indicateurs financiers de la socit sinscrivent en hausse : le chiffre daffaires crot de
22,1 % en moyenne par an pour atteindre 316MDT en 2009 et la marge commerciale sapprcie
de 2,8 points 12,0 %.
Stimul par un taux de pntration relativement faible et par une demande structurellement
suprieure loffre, et malgr un systme de quotas limitant le nombre de vhicules imports,
le secteur automobile national a su dmontrer une forte rsilience face la crise internatio-
nale et a affich une croissance annuelle moyenne de 11,4 % sur les cinq dernires annes.
Aussi, la population relativement jeune et lvolution du pouvoir dachat, militent pour une
poursuite de la tendance de fond positive, amorce depuis quelques annes.
Au sein de cet environnement porteur, la socit Ennakl, afin de consolider sa position de leader,
a dclin une stratgie de dveloppement articule autour de trois axes majeurs :
- llargissement de sa gamme, grce au lancement des marques Seat et Skoda ;
- lamlioration du dispositif commercial et de la qualit de service, travers louverture
de 9 nouvelles agences entre 2010 et 2011 ;
- le renforcement de son partenariat avec le constructeur Volkswagen, qui planifie le tri-
plement de ses investissements sur le sol tunisien lhorizon 2014 484 KDT.
Lensemble des lments prcits devraient permettre au groupe dinscrire un chiffre daf-
faires en croissance annuelle moyenne de 9,2 % lhorizon 2014 506 MDT et damliorer sa
rentabilit oprationnelle de 1,4 pts 9,7 %.
Dans ces conditions, les projections admises pour llaboration du business plan de la socit
nous semblent ralisables. Sur cette base, en tenant compte dun cot des fonds propres rela-
tivement lev de 13,3 %, et dune dcote de 21,0 % sur la mthode des DCF, la valorisation
de la socit ressort 321 MDT.

* Sur la base du cours de change virement banque du 10 juin 2010 qui est de 6,0012 Dh/DT

4 Mehdi Smires m.smires@attijari.ma Introduction en bourse ENNAKL


Sous limpulsion dune privatisation salutaire
Historiquement orient vers les reprsentants des marques franaises, le secteur automobile a
longtemps t caractris par lassemblage au niveau national de la totalit des vhicules com-
mercialiss sur le march Tunisien. Cette configuration savrant de moins en moins comptitive,
le Gouvernement Tunisien a entrepris une mutation graduelle, consistant en labandon de las-
semblage local au profit de limportation de vhicules finis . Le succs fut immdiat, toute-
fois la dmocratisation de la voiture, travers le poids des importations, eut un impact nga-
tif sur la balance commerciale. Dans cette optique, un systme de quotas, consistant fixer le
volume annuel dimportation de vhicules neufs, a t mis en place.

Rcapitulatif des grandes phases de rgulation du march de la distribution automobile

1961 Cration de la STIA

Rforme majeure du secteur de la distribution automobile :


1987 Lancement des importations des vhicules lgers Built up
Maintien de lassemblage des vhicules industriels sur les sites
tunisiens
1995
Instauration du systme de quotas dimportation
Lancement de la voiture populaire

Source : Groupe Ennakl

En dpit de ces barrires lentre, force est de constater que la croissance du secteur a t au
rendez-vous. Sur les cinq dernires annes, et malgr le dclenchement dune crise internatio-
nale historique, le nombre de vhicules lgers imports enregistre une croissance annuelle
moyenne de 11,4 %.

volution des importations de vhicules lgers sur la priode 2005-2009 (en units)

Vhicules lgers Tcam 11,4%


44 542
43 765
39 350
36 335
28 890

2005 2006 2007 2008 2009

Source : INS

Cette libralisation du secteur a conduit les oprateurs se doter de nouvelles stratgies com-
merciales afin daccompagner les incessantes innovations des constructeurs trangers. Cest dans
ce contexte, quest intervenue en 2006, la privatisation de la socit Ennakl, par lentre dans
son capital du groupe Princesse Holding.

Introduction en bourse ENNAKL 5


Ennakl a su simposer comme un acteur incontournable
sur le march de la distribution automobile
Ainsi, sous limpulsion du nouvel actionnaire, loprateur a pu entamer une vritable stratgie
dexpansion, travers :

louverture de 10 nouvelles agences optimisant sa couverture territoriale et amliorant la qua-


lit de service grce une meilleure proximit avec le client ;

le renforcement du partenariat avec le groupe Volkswagen, qui sest traduit par limportation
de la marque Porsche mais galement par une plus grande diversit de la gamme des marques
Volkswagen et Audi, permettant au concessionnaire dtoffer son portefeuille et dlargir son
mix produit.

Grce ses diffrents leviers, Ennakl a su simposer dans un march fortement concurrentiel. En
lespace de trois annes, le concessionnaire a acquis un nouveau statut, celui de leader. Dans ce
contexte, la socit a inscrit un gain de 1,2 pts de PDM entre 2007 et 2009 21,6 % avec
9 617 units vendues, devanant son principal concurrent Artes, reprsentant de la marque Renault.

Ventilation des ventes de vhicules lgers Ventilation des ventes de vhicules lgers
en 2008 (en units) en 2009 (en units)

8 806 9 617
9 042
7 672
6 303 5 991
5 500
4 850
3 978 4 417 4 242
3 397 3 264 3 695
3 227 2 808

Autres Autres

Part de march en 2008 (en %) Part de march en 2009 (en %)


Autres

7,7% 6,2%
9,4% 8,1% 13,3%
13,1% 8,3%
7,7%
9,5%
21,6%
14,9% 20,9%
9,9%
Autres
18,2% 10,9% 20,3%

Source : ATTT et Ennakl S.A.

6 Introduction en bourse ENNAKL


...et amliorer par consquent lensemble de ses
indicateurs financiers
Limpact de la stratgie adopte par le nouvel actionnariat se lit sur les principaux agrgats finan-
ciers publis par la socit. Llargissement du rseau et la promotion de nouvelles marques sur
le march tunisien ont contribu dune manire directe dans lamlioration des ventes du groupe,
puisque le nombre de vhicules lgers commercialiss inscrit une croissance annuelle moyenne
de 9,4 % entre 2007 et 2009 passant de 8 032 9 617 units, sur performant la croissance moyenne
sectorielle qui saffiche 6,6 % sur la mme priode.

volution des ventes de vhicules lgers du groupe Ennakl et du secteur entre 2007 et 2009

%
Ventes VL sectoriels Ventes VL Ennakl Tcam 6,6
44 662
42 147
39 323

%
Tcam 9,4
8 806 9 617
8 032

2007 2008 2009

Source : Groupe Ennakl, Attijari Finances

La hausse du nombre de vhicules commercialiss, combine une progression moyenne des prix
de vente de 12,7 % entre 2007 et 2009 a conduit une hausse moyenne de 22,1 % du chiffre daf-
faires de 212 MDT 316 MDT.

volution du chiffre daffaires du groupe ENNAKL entre 2007 et 2009 (en MDT)

,1% 316
Tcam 22
265

212

2007 2008 2009

Source : Groupe Ennakl S.A.

Il est signaler que la contribution du rseau de distribution dans le chiffre daffaires global
passe de 8,9 % en 2007 21,9 % en 2009, attestant de la force de frappe des agences nouvelle-
ment ouvertes.

Introduction en bourse ENNAKL 7


La nouvelle stratgie implmente a certes eu des impacts positifs sur les ventes du concession-
naire, toutefois, le poids des investissements (dotations aux amortissements suite llargisse-
ment du rseau et hausse de la masse salariale suite au recrutement de nouvelles comptences)
a eu un impact ngatif sur la rentabilit de la socit.

volution des investissements et de la masse salariale entre 2007 et 2009

14 771
Investissements
Masse salariale
%
96,8
Tcam
0,1%
Tcam 2 7365
6 125
5689
5106
3 814

2007 2008 2009

Source : Groupe Ennakl

En effet, lanalyse des comptes court terme ne permet pas dapprhender les effets bnfiques
de cette rorientation stratgique sur la rentabilit du Groupe, la marge oprationnelle ne
samliorant que de 0,3 pts, toutefois lvolution de la marge commerciale dmontre lefficacit
du nouveau plan. En effet, entre 2007 et 2009, celle-ci sapprcie de 2,8 pts !

volution de la marge oprationnelle et de la marge commerciale entre 2007 et 2009

Marge commerciale 12,5%


Marge oprationnelle
12,0%

9,2%
8,7%

7,2% 7,6%

2007 2008 2009

Source : Groupe Ennakl

8 Introduction en bourse ENNAKL


Une conjoncture conomique favorable...
Ces dernires annes, la conjoncture conomique Tunisienne, a t marque par une apprcia-
tion gnrale du pouvoir dachat, consquence dune quasi stabilit de la croissance dmogra-
phique conjugue une volution du PIB par habitant, fruit dune amlioration significative des
salaires moyens et dune bonne matrise du niveau gnral dinflation.

volution de la population volution des salaires moyens


et du PIB/habitant et de linflation

Tcam 1,0%
5,8%
10 029 10 128 10 225 10 329 10 433 5,4%
5,1%
4,7% 4,5%
5,0%
3,7%
Tcam 8,0% 3,1%
4 883 5 120
4 086 4 463
3 764 2,0%

2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009

Population PIB/habitant Taux de croissance des salaires moyens Taux d'inflation

Source : INS

la croissance du secteur automobile,


En gnral, lamlioration des conditions de vie de la population tunisienne, a drain un afflux
de capitaux en direction de lquipement des mnages et tout naturellement une part importante
de ces dpenses a t consacre au budget des transports. Cest dans ce contexte que le nombre
des 1res immatriculations de vhicules lgers a connu un bond de prs de 37 % entre 2005 et 2009,
soit une croissance annuelle moyenne de prs de 8,2 %.
Aussi, pour les annes venir, la demande devrait continuer dtre soutenue, notamment grce :
une population relativement jeune, dont la tranche dge prs des 2/3 est comprise entre 15
et 59 ans, reprsentant un dbouch indniable pour les ventes de vhicules ;
un taux de pntration, certes en hausse de 1,1 points sur les cinq dernires annes 5,6 %,
au demeurant assez faible compar des pays voisins comme la Turquie ;
une croissance prvisionnelle du PIB de prs de 6 % sur les cinq prochaines annes.

Benchmark rgional des taux Rpartition de la population


de pntration en 2009 par tranche dge en 2008

12,0%
10,4%
<60 ans 9,7%
5,6% 30-59 ans 36,8
4,0%
15-29 ans 29,3%
2,4%
5-14 ans 16,2%
0-4 ans 8,0%
Egypte Maroc Tunisie Afrique de sud Turquie

Source : ATTT et Business Monitor Source : INS

Introduction en bourse ENNAKL 9


Lensemble de ces facteurs devraient constituer un vritable moteur pour la croissance du sec-
teur, dont les prvisions font tat pour la priode 2010-2014, dune hausse annuelle moyenne de
5,8 %, 62 740 units, parfaitement indexe la croissance prvisionnelle du PIB.

Croissance des ventes de vhicules lgers index celle du PIB sur la priode 2009-2014e

Tcam 5,8%
62 740
56 254 59 478
53 065
49 977
44 622

32 355 34 129
28 866 30 601
25 850 27 186

2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e

Vhicules lgers (units) PIB (MDT)

Source : Business Monitor, Attijari finances et Ennakl S.A

...pilot par un systme de rgulation spcifique...


Certes les paramtres prcits laissent prsager des perspectives de croissance prometteuses
pour le secteur automobile, toutefois, au vue de la rglementation en vigueur en Tunisie, les
concessionnaires ne sont pas tous logs la mme enseigne.

En effet, au lendemain de la libralisation du secteur, le Gouvernement tunisien, et dans un souci


de matrise du dficit de la balance commerciale, a mis en place un systme de quotas consis-
tant en la fixation du volume annuel dimportations de vhicules neufs.

Ainsi, chaque oprateur se voit attribuer un pourcentage du quotas global en fonction dun cri-
tre absolu : la coopration industrielle des constructeurs trangers avec les industriels tunisiens,
matrialis par le volume dexportation des IME*. Concrtement, plus un constructeur tranger
investit sur le sol tunisien, plus sa part dans le quotas global crot.

Cest dans cette optique que la socit Ennakl a renforc son partenariat avec le groupe
Volkswagen travers le lancement de 7 nouveaux projets industriels, se matrialisant par un
investissement de prs de 500 MDT en 2014 contre 150 MDT en 2009.

...propice la stratgie proactive adopte par Ennakl


Lvolution de lactivit de la socit Ennakl la conduit au fil du temps cumuler plusieurs activits:

Distribution de vhicules lgers et industriels ;

Ventes en gros et en dtail des pices de rechange.

Dans un souci de conformit avec la lgislation en vigueur et surtout dun recentrage autour de
son cur de mtier, Ennakl a transfr son activit de pices en gros la socit Car Gros et a
cd son stock de vhicules industriels une filiale du groupe Princesse Holding.

* Industries mcaniques et lectriques

10 Introduction en bourse ENNAKL


Cette rorientation stratgique a eu pour but de recentrer la stratgie commerciale de la socit
sur son cur de mtier, la vente de vhicules lgers et amliorer ainsi son image auprs de la
clientle.

A cet effet, au vue de la situation actuelle du march, des perspectives dvolution prometteuses
prcites et des caractristiques spcifiques lies au partenariat nou avec le groupe
Volkswagen, la socit Ennakl a labor sa stratgie autour de 3 axes de dveloppement majeurs :

le renforcement du rseau de distribution travers louverture de 9 nouvelles agences pour


les 2 annes venir ;

llargissement de la gamme de produits offerts, grce la commercialisation des marques


Skoda et Seat mais galement la diversification des modles des marques actuelles
(Volkswagen, Audi et Porsche) ;

la poursuite de leffort dinvestissement de son principal partenaire, gage dun taux dattri-
bution du quotas global lev.

Une amlioration du dispositif commercial


Depuis la privatisation de la socit, le rseau de distribution na cess de se dvelopper passant
de 4 agences seulement en 2006 20 agences en 2009. La socit prvoit datteindre un nombre
de 25 agences la fin de lanne 2010 et 29 agences en 2011.

Llargissement du rseau dagences a pour finalit laccompagnement de la croissance de la


socit et la mise en place dun service aprs vente de proximit pour les clients.

Segmentation du chiffre daffaires par canal de distribution

2007 2008 2009

Ennakl 18,90%
Ennakl 20,50% Ennakl 21,90%

Rseau de distribution Rseau de distribution


Rseau de distribution 79,50% 78,10%
81,10%

Source : Groupe Ennakl

Comme le montre le graphique ci-dessus, le renforcement de la prsence de la socit ENNAKL


sur le territoire national a largement contribu au chiffre daffaires.

Ainsi, au niveau des ventes de vhicules neufs, Ennakl a ralis 21,9 % des ventes en 2009 contre
8,9 % en 2008.

Introduction en bourse ENNAKL 11


Dans cette optique, Ennakl a dcid dinvestir dans louverture de 9 nouvelles agences entre 2010
et 2011, rparties sur lensemble du territoire.

Rpartition du rseau de distribution de la socit ENNAKL entre 2009 et 2011e

Agences oprationnelles
Projets en cours de ralisation
Projets en cours dtude

Source : Groupe Ennakl

Un largissement de la gamme de produits


Dans un march de plus en plus concurrentiel et marqu par une innovation permanente des
constructeurs automobiles, la socit ENNAKL mise sur llargissement de sa gamme de produits
pour prserver et consolider ses parts de march durant les cinq prochaines annes. Ainsi, le
dveloppement du mix produit demeure une des priorits du concessionnaire et se traduit par le
lancement des nouvelles marques SEAT et SKODA. Cette diversification devrait permettre la
socit de cibler un nouveau type de clientle et de se dmarquer en positionnant son offre sur
lensemble de la chane de produits.

volution du mix produit dENNAKL entre 2009 et 2014e

2009 2010e 2011p 2012p 2013p 2014p


8 371 8 832 9 200 9 482 9 670 9 830
En % du total 87,0 % 80,0 % 75,2% 72,8% 70,3% 67,7%
838 1 192 1 320 1 397 1 497 1 526
Utilitaires
En % du total 8,7 % 10,8 % 10,8 % 10,7 % 10,6 % 10,5 %
393 496 575 649 683 716
En % du total 4,1 % 4,5 % 4,7 % 5,0 % 5,0 % 4,9 %
15 29 40 45 50 56
En % du total 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % 0,4 % 0,4 %
- 496 600 798 1 018 1 258
En % du total - 4,5 % 4,9 % 6,1 % 7,4 % 8,7 %
- - 500 649 876 1 127
En % du total - - 4,1 % 5,0 % 6,4 % 7,8 %

Groupe Ennakl 9 617 11 045 12 235 13 020 13 759 14 513

Source : Attijari Finances Tunisie et AMC E&Y

12 Introduction en bourse ENNAKL


Un renforcement des accords avec son partenaire historique
La stratgie de dveloppement tablie par Ennakl sarticule en grande partie sur les perspectives
dvolution de son partenaire historique, qui ambitionne de briguer la premire place des
constructeurs au niveau mondial lhorizon 2018. Afin datteindre cet objectif, Volkswagen mise
essentiellement sur la croissance des pays mergents, dont la contribution dans le poids total des
ventes devrait passer de 47 % en 2009 52 % en 2018.
Dans cette optique, le march tunisien fait partie de ses marchs prioritaires et justifie le ren-
forcement de sa prsence travers notamment :
le lancement de la marque SEAT en 2010 et SKODA en 2011 ;
un plan dinvestissement quinquennale qui se traduit par le lancement de 7 nouveaux projets
dans lindustrie de composants automobiles en Tunisie, pour une enveloppe de 300 KDT en
2010 et en croissance annuelle moyenne de 34,1 % jusquen 2014 484 KDT.

volution des investissements du groupe Volkswagen en Tunisie entre 2009 et 2014e (en KDT)

Investissement Volkswagen
484 000
Tcam 34,1% 444 000
400 000
350 000
300 000
150 000

2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e

Source : Groupe Ennakl

Conclusion
Lensemble des lments prcits, devraient contribuer lamlioration des ventes du groupe.
cet effet, le management fait tat dune croissance moyenne prvisionnelle de 5,6 % entre 2010
et 2014 14 513 vhicules, soit une stabilisation de la PDM 23,1 %.

volution des ventes en units et des PDM entre 2009 et 2014e

16 000 23,1% 23,1% 23,1% 23,1% 24,00%


21,6% 22,1%
14 000
20,00%
12 000
16,00%
10 000
8 000 12,00%
13 020 13 759 14 513
6 000 11 045 12 235 8,00%
4 000 9 617
4,00%
2 000
0 0,00%
2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e

Nombre de vhicules vendus Part de march

Source : Groupe Ennakl

Introduction en bourse ENNAKL 13


Une valorisation base sur un business plan ralisable
Les atouts dont dispose aujourdhui ENNAKL sont des lments incontournables pour juger de la
faisabilit de son business plan :
la socit dispose dun rseau commercial tendu sur les plus grandes villes tunisiennes et pr-
tend un largissement consquent dans les annes venir ;
une monte en puissance des modles proposs par les marques Volkswagen, Audi et Porsche ;
la diversification du portefeuille travers lavnement de deux nouvelles marques, Skoda et
Seat, permettant de cibler une part plus importante de la population ;
ladossement un constructeur mondial, dont lobjectif affich est daugmenter ses investis-
sements sur le sol tunisien, avantage comptitif certain pour Ennakl, eu gard au systme dat-
tribution des quotas.

Ainsi, le busines plan avanc par la socit fait tat dune croissance prvisionnelle moyenne du chiffre
daffaires de lordre de 9,2 % au cours des cinq prochaines annes, pour atteindre 506 MDT en 2014.

Cette volution positive devrait tre accompagne dune lgre progression du taux de marge
brute 13,8 % en 2014 contre 13,0 % en 2009. Par consquent, la marge oprationnelle ainsi que
la marge nette devraient suivre la mme tendance.

Recommandation

Tableau rcapitulatif des rsultats consolids prvisionnels entre 2010e et 2014e

MDT 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e


Chiffre d'affaires 377 992 400 555 437 843 471 028 506 440
Rsultat d'exploitation 32 931 37 554 41 775 45 142 49 148
REX/CA 8,7 % 9,4 % 9,5 % 9,6 % 9,7 %
Rsultat net 27 561 31 605 35 095 38 206 41 906
Marge nette 7,3 % 7,9 % 8,0 % 8,1 % 8,3 %

Source : Groupe Ennakl

Eu gard aux ralisations de la socit Ennakl sur les trois dernires annes et au vu de len-
semble des paramtres cits dans cette note, nous estimons que le business plan affich par le
management, est ralisable. De plus, la socit offre une dcote de prs de 21 % sur la mthode
des DCF. Dans ces conditions, nous conseillons vivement de souscrire lopration dintroduction
du groupe Ennakl.

14 Introduction en bourse ENNAKL


La Valorisation du titre ENNAKL : 10,700D laction aprs dcote
Dans le cadre de la valorisation de la socit ENNAKL par Attijari Finances et le cabinet EY, trois
mthodes dvaluation ont t retenues : Mthode Discounted Cash Fows, Mthode des Multiples
Boursiers et Mthode Patrimoniale.
Mthode DCF
La valeur de 100% des Fonds Propres du groupe ENNAKL, selon la mthode des DCF, sinscrit
407MDT.
Lactualisation des DCF a t faite compte tenu dun taux dactualisation CMPC de 13,33% et
qui a t calcul en fonction des lments suivants :
Taux de croissance linfini (g) : 2%
Taux sans risque (rf) : 5,161%
Rendement moyen du march (rm) : 10,21%
Risque systmique du secteur de la distribution automobile estim 0,8.
Mthode des Multiples Boursiers
Lapproche par lapplication de P/E sectoriel issu dun chantillon dentreprises comparables au
rsultat net prvisionnel 2010 du groupe ENNAKL, fait ressortir une valorisation des fonds propres
de 287MDT.
Mthode patrimoniale
La valeur de 100 % des fonds propres du groupe ENNAKL, selon la mthode patrimoniale, fait res-
sortir une valorisation de 269MDT.
Synthse - Fourchette des valorisations
La valorisation de 100% des fonds propres du groupe ENNAKL stablit 362MDT. Cette valorisa-
tion a t effectue suite la pondration des trois mthodes prcites de la faon suivante :

DT DCF Multiples boursiers Patrimoniale


Valorisation moyenne 406 617 672 287 614 756 268 874 172
Pondration 65,0% 17,5% 17,5%
Valorisation des fonds propres 361 687 049
Dcote propose 11,2%
Valorisation aprs dcote 321 000 000

Source : Groupe Ennakl

La valeur du titre ENNAKL, aprs dcote de 11,2%, stablit 321MDT soit 10,700DT par action.

Principaux multiples boursiers

2010 2011 2012 2013 2014


P/E 11,6x 10,2x 9,1x 8,4x 7,7x
P/B 4,6x 3,8x 3,3x 2,8x 2,5x
VE/EBITDA 7,7x 6,8x 6,2x 5,7x 5,3x
D/Y 2,8 % 5,4 % 6,5 % 7,2 % 7,9 %

Source : Groupe Ennakl

Introduction en bourse ENNAKL 15


Modalits de souscriptions
Dans le cadre de son introduction en bourse, la socit Ennakl fera l'objet d'une double cotation
la bourse de Tunis (30 % du capital) et de Casablanca (10 % du capital). La structure de l'offre
se dclinera comme suit :

Pourcentage Pourcentage Nombre


de lopration du capital dactions

Placement garanti (Place de Tunis)

Institutionnels trangers 25,0 % 10,0 % 3 000 000

Institutionnels tunisiens
autres que les OPCVM 11,7 % 4,7 % 1 400 000

Total 36,7 % 14,7 % 4 400 000

Offre prix ferme (Place de Tunis)

Catgorie A* (50-999)
Personnes physiques tunisiennes 11,9 % 4,8 % 1 432 000
et trangres

Catgorie B* (1 000 14 999)


Personnes physiques tunisiennes 12,6 % 5,0 % 1 508 197
et trangres

Catgorie C*
(15 000-150 000) Personnes 7,5 % 3,0 % 1 200 000
physiques et morales tunisiennes
autres que les investisseurs
institutionnels

Catgorie D*
(50-150 000) OPCVM tunisiens 6,3 % 2,5 % 754 098

Total 38,3 % 15,3 % 4 600 000

* La modalit d'allocation pour la catgorie A se fera de manire galitaire, pour la catgorie B, C et D, elle sera alloue selon
la mthode du prorata

L'introduction des titres sur la place de Casablanca concernera 10 % du capital social de la


socit, soit 3 000 000 de titres.

16 Introduction en bourse ENNAKL