Prsentation de la socit City Cars est un importateur et distributeur automobile ayant pour principales activits limportation, lexportation, la commercialisation

de vhicules de transport ainsi que de pices de rechange, accessoires, et en gnral tous produits accessoires aux dits vhicules. En 2010 et en application de la lgislation relative au commerce de distribution (loi 2009-69 du 12 aot 2009), City Cars a constitu une socit dnomme City Cars Gros pour y loger lactivit dimportation et de commercialisation en gros de pices de rechange automobile et tous produits accessoires de vhicules. La part de march de City Cars en termes dimmatriculations des VP est passe de 13% en 2010 11% en 2011 et 9% en 2012. En effet, lanne 2010 a t une anne exceptionnelle pour City Cars qui a bnfici dun report des volumes attribus au titre de lanne 2009, sur 2010. Historique et structure de lactionnariat : La socit City Cars a t cre en 2007 par Princesse Holding SA du Groupe El Materi comme principal actionnaire avec une participation directe de 89,8% du capital qui slevait 250 000 DT. Suite la rvolution tunisienne en 2011, Princesse Holding a t rebaptise Al Karama Holding qui devient actionnaire majoritaire de la socit City Cars hauteur de 97,447% conformment au Dcret-loi n2011-13 du 14 mars 2011, sur les biens confisqus. Al Karama Holding, a lanc un processus de cession dun bloc dactions de 66,7% du capital de City Cars, courant 2012. Au 03/01/2013, Al Karama Holding a sign avec le consortium Bouchamaoui-Chabchoub (acqureur stratgique) un acte de cession. Il est prciser que le consortium Bouchamaoui-Chabchoub est constitu des socits Automobile Investment Company et Tunisian Investment Cars qui dtiennent au 30/04/2013 respectivement 56,7% et 10,0 % du capital de City Cars. Chiffres cls en 2012 Nombre d'actions 13 500 000 Chiffre daffaires (MDT) Prix de souscription 10,950 TND Rsultat net (MDT) Capitalisation boursire (MDT) 147,825 P/E 2012 Fonds propres (MDT) 24,254 P/E 2013e

Note dAnalyse City Cars

Tab1 : Aperu sur le Business Plan de la socit

En MDT 2012 2013e 2014p 2015p Total Actifs 45,35 68,664 76,326 96,031 Fonds Propres 24,254 28,169 32,82 40,89 Dettes Fin. Nettes -25,569 -39,963 -43,718 -59,232 Revenus 82,244 99,766 110,433 144,969 Taux Marge Brute 16,7% 17,3% 18,2% 18,4% Charges Financires -0,186 -2,057 0,268 0,229 EBIT 10,44 13,012 15,256 20,387 RN 8,335 11,505 12,814 17,07 Taux Marge Nette 11,1% 11,5% 11,6% 11,8%
Graph 1 : Structure dactionnariat Tunisian Investment Cars 10% Autres actionnaires 3%

2016p 111,027 49,159 -72,766 165,67 18,6% 0,188 24,061 20,255 12,2%

2017p 128,382 58,949 -88,497 188,962 18,9% 0,143 28,38 23,933 12,7%

Al Karama Holding 31%

82,244 8,335 17,7x 12,8x

Automobile Investment Company 56%

Zoom sur le secteur automobile en Tunisie : Le march de lautomobile en Tunisie est un march rglement dans la mesure o loffre de vhicules est annuellement fixe par le gouvernement. A ce titre, le volume global des importations de vhicules est dtermin et fix au dbut de chaque anne et le quota attribuable chaque importateur est en lien avec la contribution de chaque constructeur dans les exportations tunisiennes des IME (Industries Mcaniques et Electriques). Le march dautomobile tunisien est devenu de plus en plus concurrentiel. Cette concurrence est mene par plusieurs marques et par lintroduction des nouveaux modles. Il faut, galement, noter lexistence dun march parallle en Tunisie. La part de ce march dans les nouvelles immatriculations a augment en 2012 et reprsente dsormais 36,29% du nombre de vhicule mis en circulation en passant 28 079 vhicules lgers r-immatriculs en 2012 contre 18 850 en 2011. Ralisation de City Cars durant lexercice 2012 : La vente de vhicules neufs a augment, au terme de lexercice 2012, de 7% par rapport 2011 suite une baisse significative de 39% en 2011. Du fait du jeune ge de la Socit City Cars, la vente de vhicules neufs constitue la principale source de revenus du Groupe (80,258 MDT, reprsentant 95,3% du chiffre daffaires du groupe). Le chiffre daffaires des prestations techniques a connu une baisse de 22% 0,45 MDT sous leffet dune progression substantielle entre 2010 et 2011, avec un taux de croissance de 54 %. Pour les annes venir, le chiffre daffaires devrait augmenter compte tenu du programme dinvestissement prvisionnel qui va doter le service aprs vente de nouveaux moyens, notamment de nouveaux ateliers et dun vaste magasin de pices de rechange rpondant aux normes exigeantes du Constructeur. Concernant lactivit vente de pices de rechanges, les ventes du concessionnaire se sont tablies 3,53 MDT en 2012, en progression de 59% par rapport lanne prcdente. Quant la socit CITY CARS GROS son chiffre daffaires a t doubl sur la mme anne pour stablir 1,77 MDT. Notons que le parc de vhicule tant rcent, les ventes de pices de rechange sont encore faibles. Cette branche dactivit est naturellement appele se dvelopper compte tenu de laugmentation du parc, du vieillissement progressif du parc automobile KIA, et du programme pour lextension du rseau dagences. La marge commerciale a not une lgre baisse, en 2012, de 0,01 % 14,02 MDT. Cette baisse est principalement explique par lvolution du dollar dont la hausse na pas pu tre totalement rpercute sur les prix de vente et par le lancement de la nouvelle RIO dont le prix a t fix dune manire prudente avant de connaitre une volution sur le deuxime semestre 2012.

Graph 2 : les principaux concessionnaires prsents sur le march tunisien ENNAKL 16%

Autres 27%

ARTES 16% CITY CARS 7% ITALCAR 8% SATFIMPEUGEOT 14%

AURES AUTO 12%

Graph3 : Structure du chiffre daffaires

100% 80% 60%

1,00%

3,60%

4,70%

99% 40% 20% 0% 2010

96,40%

95,30%

2011

2012

Vente vhicules neufs pices de rechange et prestations techniques

Tab4 : Evolution du chiffre daffaires sur 3 dernires exercices

CA par activit (MDT) Vente vhicules neufs Prestations techniques Pices de rechange Total

2010 123,891 0,38 0,903 125,175

2011 75,066 0,586 2,226 77,88

2012 80,258 0,456 3,529 84,244

Malgr la lgre baisse de la marge commerciale, le rsultat dexploitation a sign une hausse de 23,95% en passant de 7,8 MDT 9,67 MDT. En 2012, le rsultat net sest situ 8,33 MDT, soit une augmentation de 16,16% par rapport au rsultat 2011 (Hors lments exceptionnels). Indicateurs dactivits sur le premier semestre 2013 :

Graph2 : Evolution des marges 20,0% 16,0%

12,4% 16,7% 17,3% 18,2% 18,4% 14,1% 18,6% 14,5%

13,0%

13,8%

12,0% 8,0%
9,9% 11,5% 11,6% 11,8% 12,2%

Au 30/06/2013, la socit City Cars a ralis un chiffre daffaires de lordre de 44,2 MDT en rgression de 12,9% par rapport la mme priode de 2012. Cette rgression, qui correspondant une baisse du nombre de vhicules vendus courant le premier semestre 2013 compar celui de 2012, se justifie par une volont de lisser les approvisionnements en vhicules durant lanne 2013, afin de garantir une certaine disponibilit des vhicules tout au long de lanne. Par ailleurs, la masse salariale au 30/06/2013 a augment de 73,63% par rapport la mme priode de lanne prcdente. Ce taux est justifi par loctroi au premier semestre dune prime exceptionnelle. Le rsultat dexploitation a, ainsi, sign une lgre baisse de 6,15%. Cette baisse sexplique par laugmentation des charges personnelles et la baisse des revenus. En dpit de la baisse de rsultat dexploitation, le rsultat net a augment de 32,39% 5,48 MDT par rapport au 30/06/2012, et ce, en raison de la constatation dune reprise sur provision pour dprciation des titres de participation dun montant de 2,28 MDT. Perspective davenir et stratgie de dveloppement : Stratgie de dveloppement Le secteur de la distribution automobile en Tunisie est rgi par un cadre rglementaire restrictif. Cette contrainte rduit la capacit de City Cars accrotre sa part de march, alors que les vhicules de la marque Kia sont fortement demands. Dans ces conditions, City Cars a adopt une stratgie qui vise, court terme, consolider sa part de march et, moyen-long terme, se positionner pour tirer profit du dmantlement des tarifs douaniers et de la suppression du rgime restrictif limportation. Cette stratgie sarticule autour des axes suivants : - Diversifier la gamme des vhicules commercialiss ; - Elargir son rseau de distribution ; - Dvelopper les activits aprs vente au sein du nouveau Sige.

4,0% 0,0%

2012

2013

2014 Marge Brute

2015

2016

Marge d'EBIT
Tab5 : indicateurs semestriels

Marge Nette

En MDT Revenus Cot d'achat des marchandises vendues Charges financires Produits financiers Trsorie nette Dlai moyen de rglement des fournisseurs Nombre de points de vente Masse salariale

30/06/2013 30/06/2012 44,225 50,785 37,673 -2,274 1,05 40,441 123 8 0,927 43,379 0,712 0,386 31,817 120 7 0,533

Perspective davenir En 2013, le chiffre daffaires du groupe devrait connatre une progression de 18,42% tire aussi bien des prix retenus au dbut dannes 2013, que de laugmentation du nombre des vhicules vendus. Sur la priode 2014 2017, le chiffre daffaires devrait connatre une progression moyenne de 17,57% par an, pour atteindre 188,9MD au terme de la priode.
Tab9 : Evolution du chiffre daffaires

Tab6 : Test de sensibilit : Valorisation selon DCF

Taux de croissance l'infini WACC 13,91% 13,66% 13,41% 13,16% 12,91% 0,50% 167 735 169 163 170 647 172 189 173 793 0,75% 169 354 170 841 172 387 173 995 175 670 1,00% 171 035 172 585 174 198 175 876 177 625 1,25% 172 783 174 400 176 083 177 836 179 664 1,50% 174 602 176 289 178 047 179 880 181 793

En MDT Vente vhicules neufs Prestations techniques Pices de rechange Total

2012 80,258 0,456 3,529

2013e 94,781 0,53 4,454

2014p 104,051 0,541 5,84

2015p 136,629 0,703 7,635

2016p 154,989 0,879 9,8

2017p 175,447 1,104 12,409

Tab7 : Echantillon des comparables boursiers

P/E 12e ARTES ENNAKL A.Hall A.Nejma Moyenne Valorisation City Cars MDT Valorisation moyenne MDT 12,3 21,6 14,4 14,6 15,7 131 140,2

P/E 13e 11,2 18,9 12,7 12,2 13,7 149

La matrise prvue de ses cots dachats et la baisse des dotations aux amortissements vont permettre au rsultat dexploitation datteindre 13 MDT, soit une amlioration de 24,63% en 2013. Outre lamlioration de la marge dexploitation, le rsultat net devrait ainsi progresser de 38% en 2013, 11,5MD, et de 20,35% en moyenne partir de 2014, pour atteindre 23,93MD en 2017. Evaluation de la socit: Lvaluation de la socit par son introducteur a t ralise sur la base de la mtho de des Discounted Cash flows, la mthode des comparables boursiers et par les transactions comparables. Selon la mthode DCF, en tenant compte des sensibilits sur le CMPC ainsi que sur le TCI, il se dgage une fourchette de valorisation des fonds propres de City Cars SA allant de 167,7 MDT 181,8 MDT avec une moyenne de 174,2 MDT. La valorisation des fonds propres de City Cars SA par la mthode des comparables boursiers, stablit dans une fourchette allant de 130,9 MDT 149, 4 MDT. La valorisation moyenne des fonds propres de City Cars SA induite par cette mthode ressort 140,2 MDT. Compte tenu dune pondration de 50% pour la transaction sur les titres City Cars et de 50% pour la transaction sur la socit Ennakl, lvaluateur a retenu une fourchette de valorisation par la mthode des transactions comparables entre 149,7MDT et 191,1MDT, avec une valeur centrale de 172,2MDT. Les actionnaires de City Cars ont dcid daccorder aux nouveaux actionnaires qui viendront participer louverture du capital par voie dintroduction en Bourse de City Cars, une dcote de 10,5% par rapport la moyenne pondre des valeurs centrales obtenues selon les 3 mthodes de valorisation. Ceci induit une valorisation dcote de City Cars de 147,825 MDT, soit un prix de 10,950 TND.

Tab8 : Valorisation sur la base des transactions comparables

P/E 12e ENNAKL Valorisation City Cars MDT 21,6 180,1

EV/EBITDA 16,7 210,8

EV/CA 1,2 128

Moyenne

172,2

Graph3 : Pondration des mthodes de valorisation

DCF

25%
50% 25%

COMPARABLES BOURSIERS
COMPARABLES TRANSACTION

Synthse de lvaluation 165,2

FOURCHETTE RETENUE 50% DCF- 25% C. BOURSIERS- 25% C. Trans. Bloc

154

176

DCF

167,7
130,9

181,8

COMPARABLES BOURSIERS

149,4

COMPARABLE TRANSACTION BLOC 130 140

149,7

191,1
150 160 170 180 190 200

Objectif et modalit de lopration dintroduction : Objectif de lintroduction : Lopration de lintroduction en Bourse sinscrit dans le cadre de la dynamisation du march financier tunisien travers le dsengagement de lEtat des socits confisques. Cette introduction permettra la socit de bnficier des avantages fiscaux. Modalit de lopration LAssemble Gnrale Ordinaire des actionnaires de la socit City Cars tenue le 29/11/2012 a approuv le principe de louverture du capital de la socit et lintroduction de ses titres au march principal de la cote de bourse de Tunis. LAssemble Gnrale Ordinaire du 06/08/2013 a approuv lintroduction en Bourse au prix de 10,950 DT laction. Lintroduction de la socit City Cars au march principal de la cote de la Bourse seffectuera par la mise sur le march de 4 050 000 actions dune valeur nominale de un 1(3) dinar chacune, reprsentant 30% du capital de la socit et ce, dans le cadre : - Dune Offre Prix Ferme (OPF) de 1 498 500 actions au public reprsentant 37% du total des actions offertes ; - Dun Placement Global de 2 551 500 actions reprsentant 63% du total des actions offertes auprs dinvestisseurs* dsirant acqurir au minimum un montant de 250 000 dinars.

Offre prix ferme :

Dans le cadre de lOffre Prix Ferme, 1 498 500 actions City Cars cder seront rparties en trois catgories : Mode de rpartition des actions et modalits de satisfaction des ordres dachat Catgories Catgorie A: Personnes physiques et/ou morales Tunisiennes, sollicitant au minimum 2000 actions et au maximum 67 500 actions pour les non institutionnels et 675 000 actions pour les institutionnels. Catgorie B: Personnes physiques et/ou morales Tunisiennes sollicitant au minimum 10 actions et au maximum 1 999 actions. Catgorie C: Personnes physiques et/ou morales trangres, sollicitant au minimum 2 000 actions et au maximum 67 500 actions pour les non institutionnels et 319 640 actions pour les institutionnels. Total Placement Global : Nombre d'actions Montant en DT Rpartition en % du capital Rpartition en % de l'OPF social aprs cession

1 012 500

11 086 875

7,50%

67,57%

166 360

1 821 642

1,23%

11,10%

319 640

3 500 058

2,37%

21,33%

1 498 500

16 408 575

11,10%

100%

Les donneurs dordre* dans le cadre de ce placement sengagent ne cder aucun titre en Bourse pendant les 6 mois qui suivent la date de la premire cotation en Bourse, puis lissue de cette priode et pendant les 6 mois suivants, 50% des titres seront libres la vente. Nanmoins, il est possible de cder les titres sur le march de Blocs dans les conditions suivantes : - Quel que soit le porteur des titres, - Sans fractionnement, - Aprs information pralable du CMF, - Et en respectant la rglementation en vigueur rgissant les blocs de titres. Lordre dachat doit porter sur un nombre dactions qui ne peut tre suprieur : - - 67 500 actions pour les non institutionnels (soit au plus 0,5% du capital) - - 675 000 actions pour les institutionnels (soit au plus 5% du capital). *Doivent apporter des justifications prouvant leur qualit dinvestisseurs avertis.