COMMISSION EUROPENNE

Bruxelles, le 15.11.2011 COM(2011) 746 final 2011/0360 (COD)

Proposition de DIRECTIVE DU PARLEMENT EUROPEN ET DU CONSEIL modifiant la directive 2009/65/CE portant coordination des dispositions lgislatives, rglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM) et la directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs en ce qui concerne le recours excessif aux notations de crdit

(Texte prsentant de l'intrt pour l'EEE) {SEC(2011) 1354} {SEC(2011) 1355}

EXPOS DES MOTIFS 1. CONTEXTE DE LA PROPOSITION

Le rglement (CE) n 1060/2009 sur les agences de notation de crdit1 (rglement ANC) est pleinement entr en application le 7 dcembre 2010. Il impose aux agences de notation de respecter un code de conduite rigoureux visant attnuer d'ventuels conflits dintrts et garantir des notations et des processus de notation de haute qualit et suffisamment transparents. Les agences de notation existantes avaient jusqu'au 7 septembre 2010 pour introduire une demande d'enregistrement et se mettre en conformit avec les exigences du rglement. Ce rglement a t modifi par le rglement (UE) n 513/20112, adopt le 11 mai 2011, qui confre lAutorit europenne des marchs financiers (AEMF) des pouvoirs de surveillance exclusifs sur les agences de notation de crdit enregistres dans lUE, afin de centraliser et de simplifier leur enregistrement et leur surveillance au niveau europen. Nanmoins, un certain nombre de problmes lis aux activits de notation du crdit et l'utilisation de ces notations ne sont pas suffisamment pris en considration dans le rglement actuel. Lun de ces problmes est le risque de voir les acteurs des marchs financiers, notamment les organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM) et les fonds d'investissement alternatifs (FIA)3, dpendre de manire excessive des notations de crdit. La Commission europenne a attir l'attention sur ces questions dans sa communication du 2 juin 2010 intitule La rglementation des services financiers au service dune croissance durable4 et dans un document de consultation de ses services, dat du 5 novembre 20115, o elle affirme la ncessit dune rvision cible du rglement ANC, rvision qui constitue l'objet de la prsente proposition. Le 8 juin 2011, le Parlement europen a publi un rapport non lgislatif sur les agences de notation6, qui confirme notamment la ncessit de renforcer la rglementation de ces agences et de prendre des mesures pour rduire le risque de dpendance excessive l'gard de leurs notations.

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Rglement (CE) n 1060/2009 du Parlement europen et du Conseil du 16 septembre 2009 sur les agences de notation de crdit, JO L 302 du 17.11.2009. Rglement (UE) n 513/2011 du Parlement europen et du Conseil du 11 mai 2011 modifiant le rglement (CE) n 1060/2009 sur les agences de notation de crdit, JO L 145 du 31.5.2011. Les tablissements financiers et les investisseurs institutionnels dpendant de manire excessive des notations de crdit externes lorsqu'ils s'en remettent de faon exclusive ou mcanique aux notes attribues par des agences de notation de crdit et ngligent dans le mme temps leurs propres obligations en matire de diligence approprie et de gestion interne des risques. Cet excs de confiance peut amener les acteurs financiers se comporter de manire grgaire, par exemple en revendant tous simultanment des instruments de crances dont la note a t abaisse en dessous de la catgorie investissement, ce qui peut compromettre la stabilit financire, surtout si les quelques grandes agences de notation existantes commettent toutes la mme erreur d'apprciation. COM(2010) 301 final. Disponible l'adresse suivante: http://ec.europa.eu/internal_market/consultations/2010/cra_en.htm. http://www.europarl.europa.eu/oeil/file.jsp?id=5888882&noticeType=null&language=fr

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Lors d'une runion informelle du Conseil ECOFIN, le 30 octobre 2010, le Conseil de l'Union europenne a reconnu que des efforts supplmentaires s'imposaient pour rsoudre un certain nombre de problmes lis cette activit, notamment le risque de dpendance excessive l'gard des notations de crdit et le risque de conflits dintrts inhrent au mode de rmunration des agences. Le Conseil europen du 23 octobre 2011 a conclu que des progrs devaient tre faits en ce qui concerne la limitation de cette dpendance excessive l'gard des notations. Au niveau international, le Conseil de stabilit financire (CSF) a publi, en octobre 2010, des principes visant rduire limportance accorde par les autorits et les tablissements financiers aux notations externes7. Ces principes prconisent de supprimer les rfrences ces notations dans la lgislation, ou de les remplacer par dautres mesures appropries de la qualit de crdit, lorsquil en existe, et dexiger des investisseurs quils procdent leurs propres valuations. Ils ont t avaliss par le G20 lors du sommet de Soul de novembre 2010. 2. RSULTATS DES CONSULTATIONS AVEC LES PARTIES INTRESSES ET DES ANALYSES D'IMPACT

La Commission europenne a procd une consultation publique entre le 5 novembre 2010 et le 7 janvier 2011 et prsent diffrentes solutions pour rsoudre les problmes identifis, y compris celui de la dpendance excessive. Elle a reu une centaine de contributions des parties prenantes, dont elle a tenu compte dans la rdaction de la prsente proposition. Un rsum des contributions reues est disponible ladresse suivante: http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/summary-responses-craconsultation-20110704_en.pdf. Le 6 juillet, les services de la Commission ont organis une table ronde pour obtenir un nouveau retour d'information des groupes intresss sur les questions examines. Une synthse de cette table ronde est disponible ladresse suivante: http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/roundtable_en.pdf. Une analyse dimpact a t labore pour cette proposition. Elle se trouve ladresse suivante: http://ec.europa.eu/internal_market/securities/agencies/index_fr.htm. 3. 3.1. LMENTS JURIDIQUES DE LA PROPOSITION Base juridique

Il est ncessaire, afin de rduire le risque de dpendance excessive des gestionnaires d'OPCVM et de fonds d'investissement alternatifs l'gard des notations de crdit, de modifier la directive 2009/65/CE du Parlement europen et du Conseil du 13 juillet 2009 relative la coordination des dispositions lgislatives, rglementaires et administratives

http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_101027.pdf

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concernant les organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM)8, ainsi que la directive 2011/61/UE du Parlement europen et du Conseil du 8 juin 2011 sur les gestionnaires de fonds d'investissement alternatifs (FIA)9. La Commission prsente en parallle une proposition de rglement modifiant le rglement sur les agences de notation, fonde sur larticle 114 du trait sur le fonctionnement de l'Union europenne (TFUE). Toutefois, cette proposition de rglement ne serait pas linstrument juridique appropri pour modifier ces directives. D'une part, ces modifications comportent des dispositions qui ne sont pas directement applicables et qui doivent tre transposes dans le droit national. D'autre part, la proposition de modification de la directive 2009/65/CE et de la directive 2011/61/UE devrait tre base sur larticle 53, paragraphe 1, du TFUE, qui constituait la base juridique pour cette dernire directive. La directive 2009/65/CE tait d'ailleurs base sur l'article correspondant, savoir l'article 95 du trait instituant la Communaut europenne. Par consquent, il semble appropri de prsenter les modifications de la directive 2009/65/CE et de la directive 2011/61/UE sous la forme d'une proposition de directive fonde sur l'article 53, paragraphe 1, TFUE. 3.2. Principes de subsidiarit et de proportionnalit

Selon le principe de subsidiarit (article 5, paragraphe 3, du TUE), lUnion ne devrait intervenir que lorsque les objectifs de laction envisage ne peuvent pas tre atteints de manire suffisante par les tats membres, mais peuvent l'tre mieux, en raison des dimensions ou des effets de l'action envisage, au niveau de l'Union. L'activit des agences de notation est exerce lchelle mondiale, et elle a fait l'objet d'une rglementation au niveau de l'UE. Les notations mises par une agence de notation tablie dans un tat membre sont utilises et considres comme des rfrences fiables par les acteurs du march dans toute lUE. De mme, la lgislation de l'UE a prvu pour les fonds d'investissement, qu'il s'agisse d'OPCVM ou de FIA, une rglementation prudentielle permettant aux fonds agrs d'exercer leurs activits sur l'ensemble du territoire de l'UE. Des dfaillances ou lacunes dans la rglementation dans un tat membre donn pourraient donc avoir des effets ngatifs sur les acteurs et les marchs financiers de toute lUE. Aussi est-il ncessaire, pour protger les investisseurs et les marchs dventuelles dfaillances, de prvoir de solides dispositions rglementaires applicables lchelle de lUE. Par consquent, c'est au niveau de lUE que toute action nouvelle visant rduire la dpendance excessive des OPCVM et FIA l'gard des notations de crdit aura les meilleures chances de succs. Les modifications proposes sont galement proportionnes, comme l'exige l'article 5, paragraphe 4, du trait UE. Elles ne vont pas au-del de ce qui est ncessaire la ralisation de leurs objectifs. Les dispositions relatives la rduction de la dpendance l'gard des notations de crdit sont intgres dans lobligation gnrale faite aux socits de gestion et d'investissement (pour les OPCVM) et aux gestionnaires (pour les FIA) d'utiliser des systmes ou des mthodes de gestion des risques. Les dispositions proposes sont trs similaires celles proposes rcemment par la Commission concernant les tablissements de crdit10.

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JO L 302 du 17.11.2009, p. 32. JO L 174 du 1.7.2011, p.1. Proposition de directive du Parlement europen et du Conseil concernant laccs lactivit des tablissements de crdit et la surveillance prudentielle des tablissements de crdit et des entreprises dinvestissement et modifiant la directive 2002/87/CE du Parlement europen et du Conseil relative la surveillance complmentaire des tablissements de crdit, des entreprises dassurance et des entreprises

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La prsente proposition complte la proposition prsente paralllement par la Commission en vue d'un rglement modifiant le rglement sur les agences de notation, qui contient d'autres dispositions visant, entre autres, rduire la dpendance excessive des acteurs du march l'gard des notations de crdit. Cette proposition de modification du rglement pose le principe gnral de prvention de cette dpendance excessive et prvoit des mesures propres aider les investisseurs raliser cet objectif. Ainsi, elle prvoit de donner aux investisseurs l'accs des informations supplmentaires communiques au march par les agences de notation et par les metteurs dinstruments financiers structurs. Les agences devraient divulguer des informations sur leurs mthodes de notation, les hypothses utilises et tout projet de modification de ces mthodes, ainsi que des informations spcifiques sur certains types de notation, notamment les notations souveraines. Par ailleurs, les investisseurs devraient pouvoir comparer plus facilement les notations mises grce l'indice de notation europen (EURIX) qui sera gr par lAEMF et intgrera des chelles de notation harmonises. Les metteurs dinstruments financiers structurs devraient fournir plus de renseignements au march concernant leurs produits, notamment des informations sur la qualit du crdit et les performances des actifs sous-jacents de l'instrument financier structur, la structure de lopration de titrisation, les flux de trsorerie ou toute sret garantissant une exposition de titrisation. Ces informations supplmentaires devraient aider les investisseurs, tels que les OPCVM ou les fonds alternatifs, effectuer leur propre valuation du risque de crdit sans devoir systmatiquement et automatiquement dpendre des agences de notation pour valuer la qualit de crdit des instruments, en particulier les instruments financiers structurs, dans lesquels ils investissent. 3.3. 3.3.1. Analyse de la proposition Modification de la directive 2009/65/CE sur les OPCVM

La directive 2009/65/CE rglemente les OPCVM au niveau de l'UE. Les OPCVM qui remplissent certaines conditions sont donc autoriss exercer leurs activits dans toute lUnion. L'article 51 de cette directive dfinit certaines exigences prudentielles en ce qui concerne la gestion des risques. Il dispose notamment qu'une socit de gestion ou d'investissement grant des OPCVM emploie une mthode de gestion des risques qui lui permet de contrler et de mesurer tout moment le risque associ aux positions et la contribution de celles-ci au profil de risque gnral du portefeuille. La Commission a reu des pouvoirs dlgus pour dfinir, au moyen d'actes dlgus, les critres permettant dvaluer ladquation de la mthode de gestion des risques employe par les gestionnaires d'OPCVM. L'article 1er de la proposition modifie l'article 51 de la directive 2009/65/CE en ce qui concerne la mthode de gestion des risques: le point (1) oblige la socit de gestion ou d'investissement ne pas se fier exclusivement ou mcaniquement des notations de crdit externes pour valuer la qualit de crdit des actifs de l'OPCVM. Les notations de crdit externes peuvent constituer un facteur d'apprciation parmi d'autres dans cette procdure, mais elles ne sauraient prvaloir;

dinvestissement appartenant un conglomrat financier, prsente par la Commission le 20 juillet 2011, COM(2011) 453 final. Voir larticle 77, point b).

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le point (2) propose de modifier en consquence les habilitations actuelles de la Commission en vue de l'adoption d'actes dlgus, afin de lui permettre de prciser les dispositions de larticle 51, paragraphe 1, de la directive 2009/65/CE. Modification de la directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de FIA

3.3.2.

De mme, la directive 2011/61/UE rglemente au niveau de l'UE l'activit des gestionnaires de fonds d'investissement alternatifs (FIA). Les FIA qui remplissent certaines conditions sont donc autoriss exercer leurs activits dans toute lUnion. L'article 15 de la directive 2011/61/UE tablit des exigences prudentielles en ce qui concerne la gestion des risques. Il prvoit notamment que les gestionnaires de FIA mettent en uvre des systmes appropris de gestion des risques afin de dtecter, mesurer, grer et suivre de manire approprie tous les risques lis chaque stratgie dinvestissement des FIA et auxquels chaque FIA est expos ou susceptible dtre expos. La Commission a reu des pouvoirs dlgus pour prciser, au moyen d'actes dlgus, les systmes de gestion des risques devant tre mis en uvre par les gestionnaires de ces fonds en ce qui concerne les risques quils encourent pour le compte des FIA quils grent. L'article 2 de la proposition modifie l'article 15 de la directive 2011/61/UE en ce qui concerne les systmes de gestion des risques: le point (1) oblige le gestionnaire du FIA ne pas se fier exclusivement ou mcaniquement des notations de crdit externes pour valuer la qualit de crdit des actifs du fonds. Les notations de crdit externes peuvent constituer un facteur d'apprciation parmi d'autres dans cette procdure, mais elles ne sauraient prvaloir; le point (2) propose de modifier en consquence les habilitations actuelles de la Commission en vue de l'adoption d'actes dlgus, afin de lui permettre de prciser les dispositions de larticle 15, paragraphe 1, de la directive 2011/61/UE. Transposition

3.3.3.

La proposition prvoit un dlai de transposition de douze mois. 4. INCIDENCE BUDGTAIRE

La proposition de la Commission na pas dincidence sur le budget de lUnion europenne.

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2011/0360 (COD) Proposition de DIRECTIVE DU PARLEMENT EUROPEN ET DU CONSEIL modifiant la directive 2009/65/CE portant coordination des dispositions lgislatives, rglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM) et la directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds dinvestissement alternatifs en ce qui concerne le recours excessif aux notations de crdit

(Texte prsentant de l'intrt pour l'EEE)

LE PARLEMENT EUROPEN ET LE CONSEIL DE L'UNION EUROPENNE, vu le trait sur le fonctionnement de lUnion europenne, et notamment son article 53, paragraphe 1, vu la proposition de la Commission europenne, aprs transmission du projet dacte lgislatif aux parlements nationaux, vu lavis de la Banque centrale europenne1, vu lavis du Comit conomique et social europen2, statuant conformment la procdure lgislative ordinaire, considrant ce qui suit: (1) La directive 2009/65/CE du Parlement europen et du Conseil3 prvoit la rglementation au niveau de lUnion des entreprises de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM). De mme, la directive 2011/61/UE du Parlement europen et du Conseil4 prvoit la rglementation au niveau de lUnion des gestionnaires de fonds d'investissement alternatifs (FIA). Les deux directives tablissent des exigences prudentielles en ce qui concerne la gestion des risques par les socits de gestion ou d'investissement grant des OPCVM, et par les gestionnaires de FIA, respectivement. La crise financire a eu pour effet d'amener les investisseurs, y compris les OPCVM et les FIA, se fier de manire excessive aux notations de crdit pour leurs investissements dans des instruments de crance, sans ncessairement procder leurs propres valuations de la qualit du crdit des metteurs de ces titres. Afin damliorer
JO C du , p. JO C du , p. JO L 302 du 17.11.2009, p. 32. JO L 174 du 1.7.2011, p.1.

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la qualit des investissements effectus par les OPCVM et les FIA, et de protger ainsi les investisseurs de ces fonds, il convient dexiger des personnes qui grent des OPCVM et des FIA qu'elles vitent de se fier exclusivement et automatiquement des notations de crdit externes pour valuer les risques inhrents aux investissements de ces OPCVM et FIA. Le principe gnral qui consiste viter une dpendance excessive l'gard des notations de crdit externes devrait, par consquent, tre intgr dans les mthodes et les systmes de gestion des risques des gestionnaires d'OPCVM et de FIA, et tre adapt leurs spcificits. (3) Afin de prciser ce principe gnral de rduction de la dpendance excessive quil convient dintroduire dans les directives 2009/65/CE et 2011/61/UE, le pouvoir d'adopter des actes conformment larticle 290 du trait sur le fonctionnement de l'Union europenne devrait tre dlgu la Commission, notamment pour faire en sorte d'empcher effectivement les gestionnaires d'OPCVM et de FIA de se fier excessivement aux notations de crdit externes pour valuer la qualit de crdit des actifs dtenus par ces organismes ou ces fonds. Il y a lieu, cet gard, de modifier les pouvoirs que ces directives confrent la Commission pour l'adoption d'actes dlgus concernant les dispositions gnrales relatives aux systmes et mthodes de gestion des risques employs par les gestionnaires dOPCVM et de FIA. Il est particulirement important que la Commission procde des consultations adquates tout au long de son travail prparatoire, y compris au niveau des experts. Les mesures en question devraient complter d'autres dispositions dans le rglement (UE) n 1060/2009 du Parlement europen et du Conseil du 16 septembre 2009 sur les agences de notation de crdit5, tel que modifi par le rglement (UE) n [xxxx/xxxx] du Parlement europen et du Conseil du [xxx xxx xxxx] modifiant le rglement (UE) n 1060/20096. Ces dispositions dfinissent l'objectif gnral de rduction de la dpendance excessive des investisseurs l'gard des notations de crdit externes et devraient faciliter la ralisation de cet objectif: tant donn que l'objectif de la prsente directive, savoir contribuer rduire la dpendance excessive des OPCVM et des FIA l'gard des notations de crdit externes lorsqu'ils procdent des investissements, ne peut pas tre ralis de faon suffisante au niveau des tats membres et peut donc, en raison de la structure et de l'impact paneuropens des activits des OPCVM, des FIA et des agences de notation de crdit, tre mieux ralis au niveau de l'Union, celle-ci peut adopter des mesures conformment au principe de subsidiarit nonc l'article 5 du trait sur l'Union europenne. Conformment au principe de proportionnalit tel qunonc dans ce mme article, la prsente directive nexcde pas ce qui est ncessaire pour atteindre ces objectifs. Il y a donc lieu de modifier les directives 2009/65/CE et 2011/61/UE en consquence,

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JO L 302 du 17/11/2009, p. 1. JO C [], [], p. [].

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ONT ADOPT LA PRSENTE DIRECTIVE: Article premier Modifications de la directive 2009/65/CE Larticle 51 de la directive 2009/65/CE est modifi comme suit: (1) au paragraphe 1, le premier alina est remplac par le texte suivant: Une socit de gestion ou dinvestissement emploie une mthode de gestion des risques qui lui permet de contrler et de mesurer tout moment le risque associ aux positions et la contribution de celles-ci au profil de risque gnral du portefeuille. En particulier, elle ne se fie pas exclusivement ou mcaniquement des notations de crdit externes pour valuer la qualit de crdit des actifs de lOPCVM.; (2) au paragraphe 4, le point a) est remplac par le texte suivant: a) les critres permettant dvaluer ladquation de la mthode de gestion des risques employe par la socit de gestion conformment au paragraphe 1, premier alina; ces critres garantissent que la socit de gestion ne se fiera pas exclusivement ou mcaniquement des notations de crdit externes pour valuer la qualit de crdit des actifs de lOPCVM;. Article 2 Modifications de la directive 2011/61/UE Larticle 15 de la directive 2011/61/UE est modifi comme suit: (1) au paragraphe 2, le premier alina est remplac par le texte suivant: Les gestionnaires mettent en uvre des systmes appropris de gestion des risques afin de dtecter, mesurer, grer et suivre de manire approprie tous les risques lis chaque stratgie d'investissement des FIA et auxquels chaque FIA est expos ou susceptible d'tre expos. En particulier, ils ne se fient pas exclusivement ou mcaniquement des notations de crdit externes pour valuer la qualit de crdit des actifs des FIA.; (2) au paragraphe 5, le point a) est remplac par le texte suivant: a) les systmes de gestion des risques devant tre utiliss par les gestionnaires en relation avec les risques auxquels ceux-ci sont exposs pour le compte des FIA qu'ils grent; ces systmes de gestion des risques empchent les gestionnaires de se fier exclusivement ou mcaniquement des notations de crdit externes pour valuer la qualit de crdit des actifs des FIA;.

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Article 3 Transposition 1. Les tats membres mettent en vigueur les dispositions lgislatives, rglementaires et administratives ncessaires pour se conformer la prsente directive au plus tard le XX XXXX [12 mois compter de la date d'entre en vigueur de la prsente directive]. Ils communiquent immdiatement la Commission le texte de ces dispositions ainsi quun tableau de concordance entre celles-ci et la prsente directive. Lorsque les tats membres adoptent ces dispositions, celles-ci contiennent une rfrence la prsente directive ou sont accompagnes d'une telle rfrence lors de leur publication officielle. Les modalits de cette rfrence sont arrtes par les tats membres. 2. Les tats membres communiquent la Commission le texte des dispositions essentielles de droit interne quils adoptent dans le domaine rgi par la prsente directive. Article 4 Entre en vigueur La prsente directive entre en vigueur le vingtime jour suivant celui de sa publication au Journal officiel de l'Union europenne. Article 5 Destinataires Les tats membres sont destinataires de la prsente directive. Fait Bruxelles, le

Par le Parlement europen Le prsident

Par le Conseil Le prsident

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