Monsieur Andr Orlan

Pour une approche cognitive des conventions conomiques

In: Revue conomique. Volume 40, n2, 1989. pp. 241-272.

Abstract Toward a cognitive approach to economic conventions This article studies the functioning of financial markets under condition where there is doubt about the evaluation of market fundamentals. I show how mimetic behavior destabilises cotations. Conventions are the social structures that can prevent a general loss of confidence. I analyse the close link between Knight's notion of uncertainty and his regulative function of convention. Conventions involve collective representations that make possible an a priori coordination of individuel expectations. Rsum Pour une approche cognitive des conventions conomiques Ce texte analyse la manire dont fonctionnent les marchs financiers dans des situations caractrises par un doute important sur l'valuation des valeurs fondamentales. Il montre que, dans une telle configuration, se produi-sent des mouvements mimtiques conduisant une extrme instabilit des cotations. La convention apparat alors comme la forme sociale capable de faire obstacle ces dynamiques de dfiance gnralise. On tudie le lien troit qui existe entre la notion d'incertitude knightienne et le rle rgulateur de la convention. On montre que cette convention s'identifie une reprsentation collective permettant une coordination a priori des anticipations individuelles.

Citer ce document / Cite this document : Orlan Andr. Pour une approche cognitive des conventions conomiques. In: Revue conomique. Volume 40, n2, 1989. pp. 241-272. http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1989_num_40_2_409140

Pour une approche cognitive des conventions conomiques Andr Orlan

Ce texte analyse la manire dont fonctionnent les marchs financiers dans des situations caractrises par un doute important sur l'valuation des valeurs fondamentales. Il montre que, dans une telle configuration, se produi sent des mouvements mimtiques conduisant une extrme instabilit des cotations. La convention apparat alors comme la forme sociale capable de faire obstacle ces dynamiques de dfiance gnralise. On tudie le lien troit qui existe entre la notion d'incertitude knightienne et le rle rgulateur de la convention. On montre que cette convention s'identifie une reprsentation collective permettant une coordination a priori des anticipations individuelles.

La thorie conomique standard, lorsqu'elle tudie la manire dont s'exprime la rationalit individuelle en environnement incertain, consi dre essentiellement des situations caractrises par des alas stationnaires, c'est--dire des alas dont la loi de distribution est invariante, ou se modifie peu, au cours du temps. Les diffrentes loteries qui sont la base de nombreux jeux de hasard (roulette, loto, loterie nationale, ...) en constituent l'archtype. L'ala mtorologique nous en fournit une bonne illustration concrte. F. H. Knight utilise le terme de risque pour dsigner ce type d'vnements alatoires. Un certain nombre d'arguments justifient le dveloppement d'analys es thoriques circonscrites cette classe de phnomnes ; ne serait-ce que l'existence d'un formalisme mathmatique adapt, savoir le calcul des probabilits et la maximisation de l'utilit espre. Nanmoins, se limiter aux situations de risque a un cot thorique exorbitant. Cela conduit l'analyse conomique laisser de ct nombre de phnomnes qui, l'vidence, sont essentiels ds lors qu'on cherche comprendre l'volution relle des conomies modernes, savoir leur capacit se transformer et innover. Pour reprendre les termes de N. Kaldor, les errements de la thorie de l'quilibre sont le produit d'une focalisat ion...sur les fonctions allocatives au dtriment des fonctions cratives des marchs, en tant qu'instruments de transmission d'impulsion du changement conomique ([1987], p. 93). La spcificit de la question qui est alors souleve rside dans le fait qu'elle place la thorie conomi que face des phnomnes qui chappent l'espace du risque pour 241

Revue conomique. N1 2. mars. l'WJ. p. 2-11-272

Revue conomique entrer dans la logique de ce que F. H. Knight appelle Y incertitude, savoir l'irruption d'vnements nouveaux, irrductibles aux donnes antrieures, comme, par exemple, les mutations qualitatives que connais sent les produits et les gots, ou les innovations technologiques. Il est bien clair que de tels vnements ne sauraient tre considrs comme le rsultat d'alas stationnaires. Mais la prise en compte de l'incertitude a des consquences thori questraumatisantes. Il apparat, en effet, que les capacits rgulatrices du march walrassien, telles que les exprime, par exemple, le thorme fondamental du Bien-tre, ne sont valides que dans des situations de risque. Il s'ensuit que la thorie standard, dans la mesure o elle s'est focalise sur de telles situations, a t amene surestimer grandement le rle tenu par la flexibilit des prix dans la rgulation dynamique des conomies. Autrement dit, apparat avec l'incertitude un ordre de phnomnes qui ne trouve pas dans le march walrassien une forme adquate de gestion. Aussi les thoriciens qui se sont intresss ces phnomnes ont t conduits largir leur vision des rapports marchands pour y intgrer une srie de formes sociales, par exemple les organisa tions et les conventions, diffrentes du march, dont la lgitimit se dduit de leur capacit rsoudre les questions spcifiques poses par l'existence d'vnements incertains '. Trois noms nous paraissent pleinement reprsentatifs d'une telle dmarche. On trouve d'abord F. H. Knight [1921] lui-mme qui, il ne faut pas l'oublier, utilise la notion d'incertitude pour justifier le rle irrempla able jou par la firme en tant qu'organisation, c'est--dire, selon cet auteur, en tant que lieu spcialis de centralisation et de traitement de l'information. J.M. Keynes ([1971], p. 164-165) constitue le deuxime exemple d'une telle approche. La prise en compte d'vnements non probabilisables le conduit, en effet, considrer que la rgulation des relations financires implique l'existence d'une forme spcifique de coordination, la convention, seule compatible avec un haut degr de continuit et de stabilit dans les affaires . Enfin, rcemment, A. Meltzer [1982] utilise la notion d'incertitude knightienne pour critiquer la pertinence du concept d'anticipation rationnelle ds lors que l'on se place dans un contexte de non-stationnarit. De manire tout fait exemplaire, la prise en compte de l'incertitude est pour lui l'occasion de dfendre des formes d'organisation des changes diffrentes de celles contenues dans le modle price-taker du march walrassien. La firme, la convention, ou encore certaines formes spcifiques de dtermination des prix sont autant d'exemples d'organisation qui ne s'identifient pas au march standard. Dans tous les cas, la ncessit de ces organisations se dduit 1 . Nous avons, dans un texte antrieur, essay de montrer que le rle de l'incertitude tait galement au centre du dispositif thorique auquel a recours E. Durkheim dans De la division du travail social pour justifier la ncessit de rapports sociaux spcifiques, les rgles, contrairement la thse librale dfendue par Spencer d'une socit exclusivement contractuelle (Orlan [1985]). 242

Andr Or lean d'une analyse des conditions d'acquisition et d'interprtation des infor mations dans un environnement domin par l'incertitude ' . Les propositions qui sont prsentes dans ce texte se situent dans cette mme dmarche : elles cherchent tablir que l'incertitude s'e xprime dans certaines contraintes spcifiques, de nature cognitive, qui ncessitent, pour tre gres, des formes marchandes diffrentes du march walrassien2. La contrainte particulire, qui retiendra notre attention, est celle que font peser, sur la reproduction sociale, les mouvements de dfiance gnralise. Il s'agit donc d'tudier ce danger spcifique que constitue, pour une institution, la suspicion sur sa capacit satisfaire certains seuils d'efficac it. Pour de nombreux systmes sociaux, cette suspicion reste limite. On peut, par ailleurs, lui associer des formes d'assurance satisfaisantes qui en limitent l'intensit et les consquences. Mais une des spcificits des contextes d'incertitude est de tendre rendre cette dfiance gnralis e. On assiste alors un mouvement cumulatif de dfection, pour reprendre le terme de A.O. Hirschman, qui menace, dans son existence mme, le systme considr. Ce problme se pose avec d'autant plus d'acuit que cette dynamique cumulative peut s'engendrer partir d'vnements sans importance relle. Une illustration exemplaire de ce type de phnomne nous est fournie par l'observation des crises bancaires. L'analyse des systmes bancaires montre, en effet, leur grande vulnrabilit l'gard de tout mouvement de suspicion. Ds lors que la confiance en une seule banque est mise en doute, cette dfiance s'tend rapidement l'ensemble du systme. La raison d'une telle propagation tient l'intensit du rseau des engagements interbancaires. Si une banque A est dclare insolvable, toutes les banques possdant des crances sur la banque A se trouvent immdiatement confrontes des risques d'insolvabilit. Ces risques vont tre d'autant plus aigus que les difficults de la banque A ont conduit un premier mouvement de retrait des dpts pour l'ensemble du systme bancaire. Si ce premier branle ment a une ampleur telle qu'il dbouche sur la faillite d'une deuxime banque B, on atteint assez rapidement une masse critique partir de laquelle la raction en chane dfiance/retrait des dpts/insolvabilit conduit un effondrement de la totalit du systme. On observe ainsi 1. cette liste (partielle) de recherches, on pourrait ajouter les travaux sur l'incert itude qualitative (Stiglitz [1987]). Comme le souligne avec force J.E. Stiglitz, l'incertitude sur la qualit remet en cause the Fundamental Theorem of Welfare Economics ; a direct consequence of the failure of the Fundamental Theorem is that the scope for decentralizat ion may be limited. Some rationing may be consistent with Pareto efficiency ([1987], p. 14-15). 2. Notons qu'il y a ici une petite difficult de terminologie. En effet, il faut souligner, d'une part, que le march constitue une organisation particulire, d'autre part, que les organisations, qui ne sont pas des marchs, n'en sont pas moins des formes marchandes, au sens o elles sont le produit des rapports marchands. La thse oppose cette dernire proposition soutient qu'il faut voir dans ces formes l'effet de rapports sociaux irrductibles l'conomie marchande. Telle est, selon nous, la position de K. Polanyi (Orlan [1985]). 243

Revue conomique que la dfiance est une processus cumulatif. Au dpart, seuls les dposants de la banque A sont concerns, mais rapidement c'est l'ensem ble des crditeurs du systme bancaire qui se trouve menac. Cette dfiance culmine alors en une course gnralise la liquidit. Cette fuite hors du systme bancaire vers la liquidit est une menace d'autant plus puissante qu'elle peut s'enclencher partir d'vnements de trs faible ampleur. Thoriquement, il suffit qu'une petite banque soit momentan ment en position d'illiquidit pour que le processus de panique se dclenche. Comme le fait remarquer R. Solow : The financial panic is an unstable system ; small differences in initial conditions lead to vast differences in final outcome. ([1982], p. 240.) Un des problmes qui est alors pos aux systmes sociaux en situation d'incertitude est de savoir comment faire face ces mouvements de dfiance gnralise : quels types de procdures sociales permettent d'viter ces dynamiques catastrophiques ? La proposition que ce texte avance est que les arbitrages de march sont des procdures insuffisantes. La dfiance gnralise introduit en effet un risque global de systme que les formes prives d'assurance ne peuvent couvrir. Comme le note R. Solow, nouveau propos des crises bancaires : Private insurance cannot be expected to meet the system's needs, because what needs to be insured against is a crisis on a scale too large for any private lender. ([1982], p. 241.) Cette critique de la possibilit d'une rgulation par les marchs nous amnera tudier le rle d'autres institutions, ce qu'on appellera les conventions. Dans cette perspective, la lgitimit des procdures conventionnelles nat de l'existence d'un problme spcifique de coordination que pose au systme social l'incertitude, savoir la gnralisation de la dfection. nouveau, l'exemple bancaire illustre avec force notre proposition. En effet la possibilit des paniques comme l'insuffisance des marchs financiers les contenir ont conduit les systmes bancaires se doter d'institutions spcifiques. Le recours l'action discrtionnaire d'un agent particulier, le prteur de dernier ressort, ou la mise en place de formes administratives, comme les systmes d'assurances des dpts constituent autant d'exemples de telles institutions. Le paragraphe 1 s'attachera dgager une dfinition prcise du concept d'incertitude knightienne. partir d'une telle dfinition, on tudiera, dans le paragraphe 2, les caractristiques de la rationalit dans des situations domines par cette incertitude. Ces deux premiers paragra phes nous fourniront alors une analyse des conditions gnrales permett ant un progrs des connaissances. L'enjeu de nos rflexions sera de comprendre comment s'articulent ces contraintes cognitives et les contraintes qu'un systme social doit respecter pour assurer une coordi nation efficace des activits qui le composent. Pour ce faire, nous nous centrerons sur l'analyse des processus financiers. Ce sera l'objet du paragraphe 3. On y mettra en vidence l'incapacit du march financier grer certains des problmes que soulve l'incertitude. La convention y apparatra comme l'institution pertinente. 244

Andr Orlan POUR UNE CONCEPTION PISTMIQUE DE L'INCERTITUDE La tradition conomique dfinit un vnement incertain comme un vnement qui ne trouve pas, dans la srie des observations passes, d'quivalents. Pour cette raison, on ne peut lui associer de probabilit objective au sens o, ne pouvant construire un ensemble d'vnements reprsentatif de l'ala qu'il constitue, on ne saurait calculer de frquence statistique qui nous permettrait d'en mesurer la plausibilit. Cette prsentation est celle de F. H. Knight. Elle correspond parfaitement l'ide de J.M. Keynes ou la dfinition qu'en donne R.E. Lucas : situations in which one cannot guess which, if any, observable frequenc ies are relevant (Lucas [1984], p. 223). Posant l'existence d'une incommensurabilit entre l'vnement incertain et toute l'histoire passe, cette dfinition de l'incertitude exprime pleinement l'ide du nouveau. C'est uniquement, dans le cas d'vnements homognes, c'est--dire produits par la rptition d'un mme ala, qu'on pourrait, sans ambigut , dfinir une probabilit ; ce qu'on a appel les situations de risque. Comme le voit parfaitement F. H. Knight, cette dfinition n'est pas sans ambigut dans la mesure o la notion d'quivalence entre des vnements est essentiellement affaire de degr : The principal subject of investigation is thus the degree of assimability or the amount of assimability of classes securable or, stated inversely, the degree of uniqueness of various kinds of business contingencies. ([1921], p. 247.) De la mme manire, comme nous avons essay de le dmontrer par ailleurs (Orlan [1987a]), on ne voit pas ce qui constitue l'unit de la liste qu'utilise J.M. Keynes pour dfinir ce qu'il veut dire par incertitude ; si ce n'est une vague intuition sur le caractre massif des changements qui y sont rpertoris : The sens in which I am using the term (uncertain knowledge) is that in which the prospect of a European war is uncertain, or the price of cooper and the rate of interest twenty years hence, or the obsolescence of a new invention, or the position of private wealth-owners in the social system in 1970. (Keynes [1937], p. 216-217.) Pour contourner ce problme, la littrature considre frquemment V unicit comme critre du caractre incertain d'une situation. Malheureusement, ce critre est insuffisant. Ainsi, de nombreux phnomnes uniques sont parfaitement prvisibles, par exemple, l'orbite du premier satellite lanc dans l'espace. Ces ambiguts sont fort dommageables. Elles ont conduit la thorie conomique carter ces phnomnes du champ de ses proccupations, en dpit de leur incontestable porte pratique. Pour sortir de cette impasse, on doit intgrer l'ide essentielle selon laquelle la notion knightienne d'quivalence comme celle d'unicit ne peuvent, en toute rigueur, tre dfinies que par rfrence un certain capital cognitif dj existant. Le nouveau qualifie alors des vnements pour lesquels il n'existe, l'intrieur du corps de connaissances constitu, aucune base permettant d'en valuer la plausibilit. On ne peut les dduire de l'ensemble du savoir et des oprations de calcul et de 245

Revue conomique dduction qui, au moment considr, constituent l'tat des connaissances humaines \ Cette dfinition recoupe alors troitement la position dfen due par K. Popper, propos de la question de l'indterminisme, selon laquelle ce qui, fondamentalement, chappe la programmation ration nelle, c'est la connaissance future : II y a certaines choses nous concernant que nous ne pouvons nous-mmes prdire par des mthodes scientifiques. Plus prcisment, nous ne pouvons prdire, de manire scientifique, les rsultats que nous obtiendrons au cours de la croissance de notre propre connaissance. ([1982], p. 53.) Telle est la caractristique du nouveau ou de l'incertain qui chappe au cadre probabiliste pour entrer dans la logique de l'apprciation irrductiblement subjective (Knight [1921], p. 225). On ne saurait associer de probabilit l'vn ement : Le thorme de Fermt est vrai 2. Nous retiendrons dsormais cette dfinition de l'incertitude. Pour la diffrencier d'autres analyses, et pour souligner le rle dterminant des rflexions de G.L.S. Schakle, nous parlerons, son propos, d'incertitude pistmique. Considrant un certain corps de connaissances 0, on peut alors dfinir deux catgories d'vnements incertains aux consquences cono miques trs diffrentes. La premire catgorie note I,, correspond des vnements dont l'observation conduit un approfondissement ou une extension de la thorie 0 considre. Par exemple, l'observation de formes de vie sur une autre plante, sans remettre en cause la thorie de l'volution, peut amener laborer une analyse plus prcise des condi tions gnrales d'apparition de la vie. La seconde catgorie, note I2, contient des vnements dont l'observation aboutit une invalidation de la thorie existante 0. Cette dernire catgorie d'vnements est centrale dans l'pistmologie popprienne. Rappelons, en effet, que, pour K. Popper, l'lment dcisif dans la dfinition d'une thorie consiste en l'ensemble des noncs de base que cette thorie considre comme impossibles. Par nonc de base , K. Popper considre les noncs affirmant qu'un vnement observable a lieu dans une rgion particulire dtermine de l'espace et du temps ([1973], p. 103). Il est alors amen crire : On qualifie une thorie d' empirique ou de falsifiable si elle divise, de manire prcise, la classe de tous les noncs de base en deux sous-classes non vides : celle de tous les noncs de base avec lesquels elle est en contradiction (ou qu'elle exclut ou dfend) et que nous appelons la classe des falsificateurs virtuels de la thorie et celle des noncs de base avec lesquels elle n'est pas en contradiction (ou qu'elle permet ). Nous pouvons poser ceci plus brivement en disant qu'une thorie est falsifiable si la classe de ses falsificateurs virtuels n'est pas vide. (Popper [1973], p. 84.) 1 . Les rflexions que propose M. Milgram [1983] propos des diverses formalisations de l'imprvisible en mathmatiques constituent une bonne approximation du problme que nous soulevons ici. 2. On retrouve ici la question des probabilits logiques pose par J.M. Keynes (Arrous [1982]). Sur ce point, voir la critique que K. Popper ([1973], p. 274-278) adresse la thorie keynsienne de la probabilit logique. 246

Andr Orlan D'aprs nos dfinitions, I2 s'identifie la notion popprienne de sous-classe des falsificateurs potentiels de la thorie 0. Nous dsignerons par w cette sous-classe. Notant E, la classe de tous les noncs de base, une thorie est donc dfinie par l'galit : E = @ U w (1)

Remarquons qu'on trouve, au sein de 0, tous les vnements incertains de type I,, savoir des vnements non prvisibles, car mettant en uvre des connaissances excdant celles possdes l'instant considr, mais, nanmoins, compatibles avec la thorie @. L'incertitude de type I2 vaut exactement w. Le point essentiel pour l'conomiste est de savoir en quoi ces considrations modifient les conceptions admises en matire d'analyse de la prise de dcision individuelle. Une remarque liminaire consiste noter que la nature mme des vnements incertains les rend inadquats un traitement probabiliste, au sens de l'approche frquentiste. Cette inad quation revt dans le cas des vnements appartenant w une forme exemplaire. En effet, s'il est impossible, partir d'une certaine connais sance du monde note , de dterminer la plausibilit de w, cela doit tre compris dans un sens totalement diffrent de celui qui est attach l'impossibilit d'tablir celle d'un vnement rpondant au type I,. En effet, stricto sensu, la probabilit de w sachant ne pose aucun problme. Connaissant , on peut dfinir sans ambigut prob (w/) qui, par dfinition de w, vaut 0. Pourtant cette valeur ne rend pas compte de la plausibilit de w. Pourquoi ? Parce que, par dfinition, le rejet par de la possibilit des vnements de type I2 a le statut d'un pari et non d'une certitude. Rien ne permet d'assurer, d'un point de vue logique, que les vnements jugs impossibles par n'auront pas lieu. Ce n'est pas parce que le soleil s'est, aussi loin que l'homme se souvienne, lev l'est, qu'on peut affirmer que demain il se lvera galement l'est1. Autrement dit, la nature mme d'une thorie oblige admettre qu'elle puisse tre rfute. C'est mme en cela qu'elle est, selon K. Popper, une thorie scientifique. Mais, simultanment, cette thorie ne saurait nous fournir les lments permettant de calculer l'occurrence de cette rfuta tion.On retrouve, ici, nonc d'une nouvelle manire, le fait qu'une thorie ne peut prvoir la connaissance future. Il s'ensuit logiquement que nous sommes irrsistiblement conduit vers une conception subjective de la probabilit . L'valuation par les agents de la plausibilit de w ne peut se faire qu'en mobilisant des informations, des croyances, extrieur es ce qu'est le savoir constitu l'instant considr, savoir . La seule connaissance de conduirait la probabilit objective 0. Dsor1. Ce point de vue ne fait que reprendre les termes de la critique popprienne de l'induction. Selon celle-ci, on ne peut justifier d'un point de vue logique d'infrer des noncs universels partir d'noncs singuliers aussi nombreux soient-ils... peu importe le grand nombre de cygnes blancs que nous puissions avoir observ, il ne justifie pas la conclusion que tous les cygnes sont blancs (Popper [1973], p. 23). 247

Revue conomique mais, on notera par (1s) l'apprciation subjective de w, s reprsentant alors le degr de confiance dans la validit de la thorie. L'incertitude dfinit donc un espace o le travail personnel d'interprtation s'impose comme ncessit. Dans le paragraphe qui suit, nous allons en prciser les modalits.

RATIONALITE ET INCERTITUDE Les dfinitions prcdentes mettent l'accent sur le fait que le rapport l'incertain, au nouveau, se traduit par un travail o la raison constam ment propose de nouvelles hypothses permettant de prciser ou de falsifier la thorie existante. Une question se pose alors : par quelles voies dcouvre-t-on les bonnes hypothses ? A. Boyer a consacr un texte l'explicitation et la comparaison des positions de H. Simon et de K. Popper sur cette question (Boyer [1988]). Pour notre propos, ce qu'il convient de souligner est qu'il est vain de chercher une machine inductive susceptible d'induire des hypothses universelles partir des donnes . Toute hypothse, selon K. Popper, contient " un lment irrationnel " ou " une intuition cratrice " au sens bergsonien de ces termes . C'est ainsi qu'Einstein (dclare qu') il n'y a pas de voie logique... qui conduise (aux lois universelles). On ne peut les atteindre que par une intuition fonde sur une sorte d'amour intellectuel des objets d'exprience ([1973], p. 28). Comme l'indique A. Boyer : Popper rejette la vision inductive de la dcouverte des hypothses : par consquent l'hypothse n'est ni dduite, ni induite, mais invente librement, puis soumise dductivement des tests. Ceci n'entrane pas l'impossibilit d'une analyse a posteriori du processus de production de l'hypothse. La dcouverte est au moins partiellement rationnelle, mais on ne saurait exclure l'intervention de facteurs idiosyncrasiques ([1988], p. 238). Ainsi, avec la notion d'incertitude, merge une analyse de la rationalit qui laisse un espace irrductible, dans les contextes de dcouverte, l'imagination des individus comme l'ensemble de leurs caractristiques individuelles. La formulation de nouvelles hypothses mobilise des faits pouvant provenir de tous les points de l'horizon social ou personnel. Il y a l une bote noire qui renvoie, dans la terminologie de J. Fodor, la dimension non modulaire et isotropique de l'activit scientifique. L'ala est, par excellence, l'un des lieux o ce travail interprtatif se dploie avec force. Une des questions essentielles, que posent les contextes alatoires aux individus, est de savoir si le phnomne observ suit une loi stationnaire ou, au contraire, si celle-ci s'est modifie au cours du temps. 248

Andr Orlan Supposons qu'on observe une variable alatoire pouvant prendre deux valeurs, C et R. Supposons que, jusqu' la date 0, la loi de cette variable ait t identifie. Soit p la probabilit d'apparition de C. Le problme auquel sont confronts les individus est de savoir si les tirages observs depuis la date 0 sont conformes cette loi. Dans le cas o les fluctuations entre les tats C et R, constates depuis la date 0, sont le simple produit de l'ala originel, on parlera d'ala conjoncturel. Dans le cas o les fluctuations observes sont lies une modification de la source alatoire, on parlera d'ala structurel. Les situations de risque, au sens de F. H. Knight, sont caractrises par le fait que n'y sont pris en compte que des alas de type conjoncturel. L'incertitude s'identifie la possibilit d'appar itiond'alas structurels. Cette distinction s'impose dans la mesure o, selon la situation qui prvaudra, on aura des comportements individuels trs diffrents. Si l'ala est conjoncturel, et donc conforme aux ventualit s prvues ex-ante, il ne rclame pas de rponse spcifique. Si, au contraire, l'ala observ est structurel, il demande imprativement tre analys et peut contraindre les individus modifier leur stratgie. Les caractristiques de la rationalit en situation d'incertitude, analyses prcdemment, apparaissent alors dans le fait qu'il n'existe pas de mthode permettant d'affirmer ou de rejeter avec certitude l'hypothse H(), l'ala est conjoncturel . Le rejet de Ho ou son acceptation est une dcision qui, pour tre prise, mobilise ncessairement des facteurs idiosyncrasiques. Pour le voir, supposons que la squence observe depuis la date 0 soit constitue de n tats R et d'aucun tat C. Mme une telle configurat ion n'autorise pas un rejet automatique de l'hypothse Ho. La difficult de la question provient du fait que, malgr sa faible probabilit, (1-p)", cette squence a trs bien pu tre produite par l'ala conjoncturel. Elle est tout fait compatible avec l'hypothse Ho, mme pour une probabilit p proche de 1. Pour sortir de cette ornire, le statisticien est oblig de choisir, a priori, un seuil de probabilit arbitraire, e, en gnral 1 % ou 5 %. Ce paramtre tant dtermin, si la probabilit de la squence, en l'occurrence (1-p)", est infrieure e %, on dira que l'hypothse Ho est rejete au seuil de E %. Mais, mme en cas de rejet, il demeure une probabilit de e % que la squence considre ait effectivement t produite par l'ala conjoncturel. Ainsi, l'analyse statistique fait intervenir des paramtres exognes qui dpendent de la manire personnelle dont chaque cas particulier est apprhend. Dans le cadre de la statistique baysienne, ces apprciations subjectives interviennent sous la forme des lois de probabilit a priori. II apparat donc qu'on ne peut sortir de l'indtermination du problme statistique que par l'introduction de considrations subjectives, que ce soit le seuil 8 ou la loi de probabilit a priori. Cependant l'conomiste ou le sociologue est quelque peu frustr par cette rponse. En effet, que le seuil, partir duquel la majorit des individus interprte l'ala observ comme le fait d'une mutation structur elle,soit fix 1 % ou 20 % a des effets considrables sur le 249

Revue conomique fonctionnement du systme social considr. Ces grandeurs sont les paramtres essentiels permettant d'apprhender les conditions de stabil it et de reproduction d'un systme d'valuation. Or le seul examen des conditions d'exercice de la rationalit ne nous dit rien sur la dterminat ion de ces paramtres. Pour avancer dans notre rflexion, il nous faut donc prendre en compte la spcificit des contextes sociaux l'intrieur desquels le travail interprtatif analys prcdemment prend sa place. Il s'agit d'articuler deux questions, celle de la cohrence sociale et celle de l'volution du savoir. Autrement dit, l'analyse popprienne voit le travail de la raison scientifique comme l'invention libre d'hypothses, soumises dductivement des tests, puis une dlibration publique, intersubjective et critique, conduisant une valuation, par la communaut scientifique, de l'hypothse propose. Ce faisant, K. Popper nonce une mthodologie normative, c'est--dire un ensemble de rgles susceptibles de favoriser le progrs (du savoir) (Boyer [1988], p. 240). Le problme qui nous intresse en tant qu'conomiste est de savoir dans quelle mesure les systmes sociaux que nous tudions permettent 1' effectuabilit de ces rgles. Or en mettant l'accent sur l'irrductible diversit individuelle , sur le fait qu'il n'existe pas de critre permettant un filtrage a priori des conjectures admissibles1, ces rgles mthodologiques ne risquent-elles pas d'entrer en conflit avec les contraintes spcifiques que l'existence d'interdpendances sociales fortes fait peser sur la constitution des points de vue individuels ? Ne sommes-nous pas alors confront une tension extrme entre deux impratifs contradictoires, la flexibilit des conjectures et la stabilit du systme social ? Les paragraphes suivants seront consacrs l'analyse de ce dilemme, le but de nos rflexions tant de mettre en vidence les formes organisationnelles qui permettent de grer les contraintes de coordination et les contraintes cognitives. Pour ce faire, il convient au pralable de dgager le cadre gnral partir duquel nous poserons la question des relations entre incertitude et reproduction des systmes sociaux. Les systmes sociaux auxquels nous nous intresserons correspon dent, dans une large mesure, ce que L. Boltanski et L. Thvenot ([1987], p. 39-49), nomment des cits2. Pour notre propos, nous insiste rons sur les caractristiques suivantes. Un systme social dsigne une communaut d'individus dfinie par un ensemble d'activits, not A, auquel est associ un talon gnral permettant d'valuer les rsultats de chacun. Ces valuations dfinissent une chelle de valeurs, ce que les auteurs prcdents appellent un ordre , chaque agent cherchant obtenir l'valuation la plus grande. Dans la majorit des situations que 1. Comme l'crit A. Boyer, lgifrer a priori sur la dcouverte peut s'avrer contre-productif, car l'imagination et la diversit, le polymorphisme, sont des conditions ncessaires du pluralisme critique ([1988], p. 238). 2. Ce concept est prsent et approfondi par L. Thvenot dans le texte qu'il consacre, dans le prsent numro de la Revue conomique, la question de la coordination. Il utilise alors plutt le terme de modle d'ordre de grandeur ( 4). 250

Andr Orlan nous analyserons, l'talon pris en compte sera l'talon montaire. Mais on peut galement considrer d'autres formes d'valuation, pour autant qu'elles permettent des comparaisons inter-personnelles. Par exemple, si dsigne le systme social que constitue la communaut scientifique, on peut lui associer une forme d'valuation du type renom . Un systme social tend produire des thories dans la mesure o les prises de dcision individuelles ncessitent des procdures de calcul permettant tous d'valuer les rsultats prospectifs attachs aux diffrentes activits. Une thorie s'identifie alors une application de A dans l'ensemble des lois de probabilit. A aeA, on fait correspondre la loi de probabilit G (a). Chaque valeur de G (a) doit tre considre comme un gain ou une perte associe la pratique de l'activit a, mesurs dans l'talon des valeurs considr. Ce gain peut ventuellement dpendre d'un ala temporel. Ainsi G (a) nous fournit un mode d'valuation de l'activit a \ Une situation de risque pur est alors dfinie par le fait que, pour des raisons d'ordre sociologique ou d'autres natures, la croyance dans la thorie est absolue : s vaut 1. Dans ces conditions, si l'on retient l'axiomatique de von Neumann et Morgenstern (VNM) et le critre de l'utilit espre qui s'en dduit, EUG (a) nous donne la valeur de l'activit a. Dans les dfinitions prcdentes, on reconnat le cadre conceptuel le plus traditionnel de la thorie du risque. Si, par exemple, A est un ensemble de titres, la loi G permet, chaque agent, en fonction de son utilit subjective, de dterminer son portefeuille optimal. Dans le cadre du modle walrassien, serait construit partir de la connaissance des fondamentaux, savoir les ressources disponibles, les technologies utilisables et les prfrences des consommateurs. Ce sont l les grandeurs objectives qui, au sein de cette thorie, permettent de calculer, sans ambigut, les prix 2. En cas d'alas stationnaires les affectant, l'valua tion walrassienne devient une variable alatoire, en l'occurrence ce que nous avons appel G. Conformment la dfinition prcdente, nous qualifierons ce type d'ala, qui se manifeste l'intrieur d'un modle stationnaire d'valuation, de conjoncturel. Dans le contexte conomique, cette stationnarit de l'valuation exprime la stabilit du systme cono mique qui l'a produit ; autrement dit, dans le cadre walrassien, la stationnarit des grandeurs fondamentales. On distinguera un ala spatial et un ala temporel. L'ala spatial dsigne un ala qui, un instant donn, prend des valeurs diffrentes pour les membres d'une population exerant la mme activit. L'ala 1. Cette dfinition de la thorie quitte le terrain purement mthodologique qui tait celui du paragraphe prcdent. On s'intresse ici aux effets sociaux de celle-ci. La thorie y est dcrite comme une promesse de rsultats. Mais l'aspect fondamental qui diffrencie cette dfinition des rflexions prcdentes est le fait que n'y sont considres que des lois probabilistes. 2. Ce sans ambigut correspond la forme la plus simple et la plus classique de l'quilibre gnral. Comme s'en font l'cho tous les textes du prsent numro, l'conomie walrassienne. dans ses dveloppements contemporains, a remis en cause cette vision simplifie. 251

Revue conomique temporel dsigne un phnomne alatoire se droulant dans la dure. Autrement dit, il s'agit d'un ala qui, un instant donn, prend la mme valeur pour tous les agents, quelle que soit l'activit qu'ils exercent. En termes conomiques, cet ala dtermine ce qu'on appelle communment la conjoncture gnrale. Dans ce texte, on laissera de ct l'ala spatial et les formes organisationnelles qui lui correspondent pour ne plus s'occuper que de la gestion de l'ala temporel. On peut le reprsenter par une variable alatoire T pouvant prendre deux valeurs, C et R, auxquels sont associes les probabilits p et (1-p) et les gains G (C, ) et G (R, ). On peut alors dfinir : E [G (o)/T = C] = EC (a) E[G (o)/T=R] = ER (a) (2) (3)

L'esprance des gains fluctue ainsi au cours du temps entre EC (a) et ER (a), avec les probabilits p et {1p) d'apparition, de telle manire que : EG (a) = p EC (a) + (l p) ER (a) . (4) L'incertitude se traduit alors par un doute sur la stationnante de G (T, a). L'observation de l'ala temporel conduit alors aux problmes d'interprtation mis en lumire dans le paragraphe prcdent. Suppos ons,par exemple, qu'on observe une longue phase rcessive, savoir n fois conscutives R. Alors, quelle que soit l'activit a considre, au lieu d'obtenir le rendement moyen EG (a) [quation (4)], on observe une srie de rendements gaux ER (a) [quation (3)]. La question que se posent alors les agents est de savoir s'il s'agit d'un ala conjoncturel ou structurel. Comme on l'a soulign, cette question n'a pas de rponse univoque. Dans la mesure o ce qui est en cause c'est une variation simultane du rendement moyen de X ensemble des activits, les individus, inclins remettre en question le modle prcdent T(p), avanceront alors une argumentation centre sur l'incertitude I2'. Ils conjecturent que la thorie n'est plus valide, qu'elle ne fournit plus les bons repres d'valuation, qu'elle n'offre pas une bonne spcification de l'ensemble, A, des activits pertinentes. Autrement dit, ct de l'interprtation conjoncturelle dcrite par la variable T, les agents retiennent une nouvelle possibilit, savoir l'vnement w . Analyser les consquences sociales de cette suspicion ncessite de considrer les moyens d'action dont disposent les agents pour exprimer leur dfiance. Les catgories avances par A.O. Hirschman [1972] nous seront ici trs utiles. Une premire stratgie pour l'agent considr est la prise de parole . x cherche instaurer un dbat au sein du systme 1 . On peut montrer que, dans le cadre de l'ala spatial , la dfiance vis--vis du systme d'valuation @ s'appuie sur une interprtation faisant jouer l'incertitude I, un rle central. La forme organisationnelle permettant de grer ces interprtations est la concurrence. Autrement dit, l'espace respectif des rapports conventionnels et concurrentiels est dter min par la distinction spatial/temporel, laquelle est associe la distinction I,/I2. 252

Andr Orlan social visant modifier les formes anciennes par lesquelles la commun aut considre grait l'ala temporel. Une deuxime stratgie est la djection. Deux types de dfection sont possibles. La premire consiste explorer un nouveau champ d'activits n'appartenant pas A, c'est ce qu'on appelle V innovation. Il s'agit d'une pratique aride et coteuse, impliquant de forts risques dans la mesure o, par dfinition, l'agent se dplace sur un espace sans repre. Une autre raison qui rend cette stratgie difficile est qu'elle dpend, en gnral, pour ses rsultats, de l'action des autres agents. Un certain seuil critique de participation aux nouvelles activits est ncessaire pour qu'elles s'avrent rentables. Cette stratgie ncessite donc un consensus, plus ou moins explicite, du type de celui que la prise de parole essaie prcisment de crer. Mais, dans certains contextes sociaux spcifiques, un second type de dfection est possible, la non-participation. Cette attitude est celle qui exprime le plus pleinement l'essence de l'incertitude I2, savoir une pure dfiance, sans proposition de solutions alternatives. Dans les systmes financiers, c'est la dtention montaire qui exprime cette possibilit. tudions-la.

LA CONVENTION FINANCIERE La nature du problme C'est une des caractristiques les plus saillantes des socits marchand es que d'offrir aux agents la possibilit d'une totale non-participation aux activits productives A, c'est--dire d'autoriser certains membres de la communaut se maintenir dans une situation de critique par rapport l'ensemble des valuations qui fondent l'activit normale des autres socitaires, tout en restant dans la socit. Ce rapport social spcifique est la thsaurisation. On retrouve alors trs exactement la conception keynsienne de la monnaie, savoir l'actif dont la dtention permet d'attendre de plus amples informations quand on doute des mthodes traditionnelles d'valuation. La monnaie est alors dfinie dans sa dimension rserve de valeur , c'est--dire quelque chose transcendant les systmes d'valuation particuliers G (a) et permettant d'assurer des transitions entre divers tats de ces systmes. En cas de dfiance vis--vis des conventions de calcul, les agents, refusant de prendre les risques dsormais associs aux activits appartenant A, se rfugient dans la dtention montaire. La question que soulve cette pratique, pour la stabilit du systme financier dans sa globalit, est alors celle d'une possible gnralisation de la dfiance conduisant une course la liquidit , autrement dit le problme de l'instabilit de la demande de monnaie. Une rponse traditionnelle cette question consiste souligner le rle d'autorgulation jou par les marchs financiers. Le mcanisme 253

Revue conomique assurant cette autorgulation serait la spculation. En effet, les spcula teurs, en vendant quand les prix sont levs et en achetant quand les prix sont bas, stabiliseraient le systme d'valuation. Nous dfendrons une thse oppose selon laquelle, non seulement l'arbitrage spculatif ne permet pas de faire face aux problmes d'instabilit, mais les amplifie. La dmonstration de cette thse ncessite, comme pralable, de construire une formalisation plus prcise de la manire dont les agents se reprsen tent les effets de l'incertitude I2. Notre ide est de voir dans ce que la littrature anglo-saxonne appelle the peso problem une telle formali sation(Krasker [1980]) \ Le problme du peso prend sa source dans l'existence d'vnements de faible probabilit, ayant des consquences dsastreuses sur les rende ments de l'ensemble des titres. Un exemple typique est celui d'un changement de parit lorsqu'on est en changes fixes. Les mutations engendres par des modifications soudaines dans la politique conomique sont galement reprsentatives de ce type de configurations. On peut aussi considrer la fermeture du dtroit d'Ormuz , ou encore les catastrophes naturelles comme des phnomnes relevant de la mme logique. L'importance de ces situations tient au fait que, lorsque les oprateurs jugent plausible leur apparition, il s'ensuit des fluctuations importantes des cotations. Notons qu'il ne s'agit pas d'une bulle, puisque c'est bien la valeur fondamentale des titres qui se trouve affecte par le surgissement d'vnements d'une telle nature. Cependant, comme ceuxci ne se ralisent effectivement que dans trs peu de cas, on observe ex-post des fluctuations qui ne trouvent pas d'explications dans les donnes constates. L'incertitude I2 rpond cette mme structure formelle. La falsification de la thorie est un vnement auquel est associe, en gnral, une trs faible probabilit a priori, et qui a, lorsqu'il se vrifie, des consquences catastrophiques sur le systme d'valuation. Les recherches de O. Hart et D. Kreps [1986] vont nous permettre d'affiner la formalisation de l'incertitude I2, propose dans l'introduction du prsent paragraphe. L'argument se construit comme suit. Les ides a priori de l'agent x sur le fonctionnement de l'conomie se traduisent par la croyance en l'existence d'un signal Sx, fournissant une information sur la possibilit de ralisation de w. Sx est une variable alatoire, pouvant prendre deux valeurs, Vx et Fx, avec les probabilits s et (l-s). Lorsque Vx apparat, x est sr que l'valuation du titre considre suit la loi alatoire G. Dans l'tat Fx, l'agent pense qu'il existe une probabilit v que G soit toujours valide et (1 v) que le titre ait une valeur nulle. Si l'on suppose que l'ensemble des oprateurs partagent la mme reprsentation de l'incertitude I2, dans l'tat V, l'anticipation moyenne du groupe, quant la valeur future du titre considr, vaut EG. Dans l'tat F, cette anticipation vaut vEG. Lorsque F apparat, il s'ensuit une chute des 1. Le terme peso problem vient du fait que le phnomne en question a t analys pour la premire fois propos du cours terme du peso mexicain. On a observ, en 1976, de fortes fluctuations de celui-ci la suite d'anticipations sur une possible dvaluation qui, en dfinitive, n'a pas eu lieu. 254

Andr Orlan cours exprimant la crainte de l'vnement w. Cette chute sera d'autant plus grande que la probabilit subjective v sera faible. Si la probabilit (l-s) d'apparition de F est importante, on constate une variabilit importante du cours des titres. Ex-post, il apparat que ces fluctuations n'taient pas justifies. On note alors que, dans un tel contexte, les procdures financires sont nullement stabilisantes. Nous retrouvons ici la conclusion de O. Hart et D. Kreps : (Sea changes like war, famine, or a very radical change in climate or technology) are often heralded in the press as being imminent... these premonit ions of change are wrong more often than not, but they do indicate that one is in a period in which the sea change... is relatively more likely. This increase in the likehood of the change, especially if the change is massive, may be enough to cause speculators to enter whatever markets are appropriate... Especially where the change is of the extremely rare and extremely catastrophic variety, one might observe a large number of episodes of price fluctuations and no observable (ex-post) reason for these fluctuations. ([1986], p. 933.) Tel est le cur de notre thse. En situation d'incertitude, les agents forment des interprtations Sx, du type peso problem , qui conduisent de nombreuses fluctuations des prix du march boursier. Cela montre, l'vidence, l'incapacit des arbitrages spculatifs promouvoir une stabilit du systme. Nanmoins, la formalisation propose par O. Hart et D. Kreps marque le point essentiel. En effet, soulignons que si la spculation produit les effets pervers qui ont t dcrits, cela tient au fait que l'ensemble des oprateurs financiers se rfre la mme interprtation S, c'est--dire rglent collectivement leurs anticipations sur l'observation de la mme variable. La raison de cette croyance unanime n'a pas tre explicite dans le modle analys : elle est considre comme une vidence. Il est connu de chacun que les valeurs des fondamentaux dpendent de S. Autrement dit, cela est un Common Knowledge au sein de la communaut financire. Avec la notion d'incertitude se dissout cette objectivit a priori de la variable S. Au contraire, la nature mme du problme a montr que la dfinition des variables Sx tait le rsultat d'un processus o l'imagination et l'inventivit individuelles taient centrales. On pourr aitdire que Sx n'existe pas avant que x l'ait dcouverte. Sx cherche exprimer une dfiance larve, diffuse, prenant, au gr des sujets, des formes diffrentes. Or, tant que cette dfiance reste multiforme, elle ne met pas en pril la stabilit du systme d'valuation. Pour le voir, considrons la situation o les N oprateurs, nots x, forment, de manire indpend ante, leur conjecture Sx. Pour simplifier nos raisonnements, on suppos era que v vaut 0. Autrement dit, lorsque Sx vaut Fx, x pense que G vaut 0 avec la probabilit 1. On notera lVjr la variable alatoire qui vaut 1 si Sx est gal Vx et 0 dans le cas contraire. D'aprs nos dfinitions, Pa (x), le prix anticip par x est gal au produit des deux variables alatoires indpendantes G et lVr. Soit : pa fa = lVx G (5) 255

Revue conomique En effet, si Sx vaut Vx, 1Vx vaut 1 et l'on retrouve que Pa (x) vaut exactement G. Si Sx vaut Fx, alors lVx est gal 0 et il en est de mme pour Pa (x). Si, par ailleurs, on suppose que les oprateurs connaissent l'esprance EG de G, on peut crire : P* (x) = EG lVx Dans ces conditions, l'anticipation moyenne du groupe vaut : P" = [% Pa (x)]/N = EG (SN/N), avec SN = % lVx . (7) (6)

Dans le cas o les variables Sx sont indpendantes, on a : E (F) = s EG V (F1) = [s . (1 s)/N] . EG2 (8) (9)

Ainsi l'existence de cette dfiance qu'expriment les Sx, si elle modifie la valeur du titre [quation (8)], n'engendre pas ncessairement une plus grande variabilit des cours. L'quation (9) montre en effet que, quand N tend vers l'infini, la variance de l'opinion moyenne tend vers 0. L'quation (8) traduit l'existence d'un facteur d'escompte s li au fait que l'obtention, la prochaine priode, du rendement moyen EG est soumise au risque w. Les conditions d'quilibre donnent immdiatement s=l/(l + r) o r est le taux d'intrt. Pour avancer dans l'analyse de ce problme, supposons maintenant que la population des N oprateurs est divise en y sous-classes, comportant chacune N/y individus, chaque sous-classe tant dfinie par le fait que les agents qui la constituent se rfrent la mme variable Sz. Si P" (y) dsigne l'anticipation moyenne, on a : E [F1 (y)] = * EG V [F* (y)] = [s (1 s) /y] EG2 (10) (11)

L'quation (11) montre que la variabilit de l'opinion moyenne est une fonction dcroissante de y, autrement dit de l'ampleur des polarisa tions partielles sur certaines hypothses Sz. Dans le cas d'unanimit, soit y gal 1, la variance est maximale. La moyenne des cours reste inchange [quation (10)], mais rsulte de fluctuations soudaines au cours desquelles les cotations passent, sans transition, de la valeur EG (tat V) la valeur 0 (tat F). L'instabilit des marchs financiers est donc conditionne par un processus de polarisation des opinions sur une mme thorie, conduisant la dtermination d'une mme variable, S. Cette dimension est la base de l'effet peso. Nous retrouvons la thse keynsienne selon laquelle la stabilit des marchs financiers dpend troitement de la diversit des opinions qui s'y manifestent. Ainsi J.M. Keynes crit-il propos de la dtermination du taux d'intrt : C'est un fait notable que la stabilit du systme et sa sensibilit aux variations de 256

Andr Orlan la quantit de monnaie dpendent ce point de la diversit des opinions sur les choses incertaines. ([1971], p. 183). Le rle du trading automati que dans le krach du 19 octobre 1987 fournit une illustration exemplaire du risque que fait courir au systme la polarisation des anticipations. Qui plus est, cette unanimit a quelque chose d'artificiel, de factice : en effet n'est-il pas dans l'ordre normal des choses que des opinions opposes s'expriment concernant un phnomne du type de w qui, par sa nature mme, implique la mobilisation d'lments subjectifs d'interprtation ? On est alors amen se demander si l'apparition d'une telle configuration est vritablement possible. Pour analyser cette question, on doit revenir sur l'analyse des comportements financiers. Autorfrence et spculante sur les marchs financiers Le premier point qu'il s'agit de souligner est qu' tout moment la cotation observe sur un march financier n'est rien d'autre que l'expres sion de l'opinion moyenne des intervenants. Dans ces conditions, il est clair que le comportement optimal est celui qui ralise la prvision la plus fine de cette opinion moyenne. Un oprateur qui suit une telle stratgie ne s'intresse plus la vracit intrinsque des informations, mais uniquement la manire dont elles sont susceptibles d'tre interprtes par les autres agents. L'information pertinente n'est plus dfinie objecti vement, dans son adquation dcrire les volutions des valeurs fonda mentales, mais psychologiquement, dans sa capacit prvoir les croyanc es de la foule des intervenants. Ces remarques de bon sens conduisent souligner la dimension autorfrentielle des marchs financiers (Orlan [1988a]). Un systme autorfrentiel se dfinit par le fait que la grandeur par rapport laquelle est value la position des diffrents lments le composant n'est pas une norme extrieure, comme dans les structures htro-rfrentielles, mais le produit mme de l'interaction des stratgies lmentaires. Il s'ensuit que cette grandeur de rfrence est dfinie circulairement. Ainsi, dans le cas que nous tudions, l'opinion moyenne est simultanment le rsultat des anticipations individuelles et l'objet qui sert de base la dtermination de ces mmes anticipations. Cette caractristique apparat avec force dans la clbrissime citation de J.M. Keynes comparant la technique du placement un concours de photograp hies o les participants ont choisir les six plus jolis visages parmi une centaine de photographies, le prix tant attribu celui dont les prfrenc es s'approchent le plus de la slection moyenne opre par l'ensemble des concurrents ([1971], p. 168). La spcificit de l'autorfrence apparat avec clart si l'on compare ce jeu au jeu htro-rfrentiel correspondant, jeu dans lequel les plus jolis visages sont dtermins, non par l'opinion moyenne des lecteurs, mais par un jury secret, compos d'experts. Comme on le voit immdiatement dans cette dernire situa tion, les lecteurs n'ont nullement se proccuper du choix des autres concurrents. Il leur faut essayer de dterminer les critres permettant de 257

Revue conomique spcifier ce qu'est le Beau, qui joue ici le rle d'une norme extrieure, rgulatrice. Dans le cas dcrit par Keynes, ce qui compte c'est l'opinion des autres. Comment les agents voluant dans des systmes autorfrent iels forment-ils leur jugement ? Pour aborder cette question, on doit considrer des niveaux success ifs d'anticipations croises (Walliser [1985], p. 90). Le niveau 0 dcrit l'anticipation directe faite par le sujet sur la grandeur considre, savoir la valeur fondamentale du titre. Le niveau 1 dsigne une anticipation faite par un agent sur l'anticipation de niveau 0 d'un autre agent. Autrement dit, au niveau 1, l'agent x cherche prvoir ce que l'agent y pense de la valeur fondamentale du titre. Le niveau n se dfinit comme l'anticipation d'un agent x sur l'anticipation de niveau (n-1) d'un agent y. Lorsqu'on applique ces notions l'analyse des systmes autorfrentiels, il apparat qu'une des caractristiques de ces systmes est de conduire des anticipations croises de niveau infini. En effet, l'agent rationnel, tel qu'il a t dfini prcdemment, forme, non pas des anticipations de niveau 0, mais de niveau 1. Ce qui compte pour lui, ce n'est pas ce qu'est rellement la valeur fondamentale, mais la manire dont les autres agents se la reprsentent. Mais, dans la mesure o les autres agents agissent de la mme manire, anticiper l'opinion des autres conduit anticiper ce que les autres pensent tre l'opinion moyenne. Comme le dit J.M. Keynes, dans la citation prcdente : Chaque concurrent doit donc choisir, non les visages qu'il juge lui-mme les plus jolis, mais ceux qu'il estime les plus propres obtenir le suffrage des autres concurrents, lesquels examinent tous le problme sous le mme angle. Il ne s'agit pas pour chacun de choisir les visages qui, autant qu'il en peut juger, sont rellement les plus jolies ni mme ceux que l'opinion moyenne considrera comme tels. Au troisime degr o nous sommes dj rendus, on emploie ses facults dcouvrir l'ide que l'opinion moyenne se fera l'avance de son propre jugement. ([1971, p. 168.) Ainsi, ce processus ne peut s'arrter au niveau 2. En effet, l'agent qui forme une anticipation de niveau 2 suppose que les autres agents n'ont recours qu' des anticipations de niveau 1. Aussi, ds lors que l'on suppose une gale rationalit des agents, c'est--dire le fait que la rationalit soit un Common Knowledge , il vient, par rcurrence, que la seule anticipation admissible est l'anticipation de niveau infini1. Le prix qui se ralise est celui qui correspond cette anticipation de niveau infini. On utilisera le terme de spculante pour dsigner ce processus d'anticipations croises de niveau croissant jusqu' l'infini. Soulignons, ds maintenant, que la spculante a des consquences importantes sur les phnomnes financiers. C'est elle qui permet de comprendre l'apparition de situation o les prix constats se dconnect ent des donnes objectives. Autrement dit, elle est au principe mme 1. J.-P. Dupuy consacre, dans ce numro, ses rflexions approfondir les problmes que soulve le common knowledge , tout particulirement en thories des jeux. 258

Andr Orlan des bulles spculatives '. Pour illustrer ce point simplement, considrons l'exemple suivant, ce que nous appellerons Y effet Reagan. Il s'agit d'une configuration o chacun sait que la valeur fondamentale vaut Po, mais anticipe que les autres pensent qu'elle vaut Pi, jusqu' l'infini des anticipations croises. Le paradoxe d'une situation est que, bien que tous connaissent la valeur juste Po, c'est la valeur Pi qui, d'aprs nos dmonstrations prcdentes, va l'emporter. L'effet Reagan, rapport par le New-York Times du 12 dcembre 1987, nous en fournit une illustra tion. En rponse un journaliste, le prsident Reagan dclara qu'il pensait que le dollar avait trop baiss. Comme le rapporte ce journal : No one believed the president . En effet, tous les cambistes ont, sur les comptences conomiques du prsident, les doutes les plus grands. Or, en dpit de ce doute, le dollar, la suite des dclarations prsidentiell es, se raffermit. Le journal interroge alors un trader de faon savoir pourquoi, malgr son scepticisme sur le srieux des dclarations de Reagan, il avait nanmoins achet des dollars aussitt qu'il connut la nouvelle. Ce trader a alors expliqu qu'il avait achet des dollars parce qu'il avait anticip que les autres oprateurs, l'annonce de cette dclaration, en achteraient, ce qui ferait effectivement monter son cours. Ainsi, bien que nul n'ignore que les propos de Reagan fussent dpourvus de toute pertinence, ils se trouvrent raliss parce que, au niveau 1, chacun a anticip que les autres croyaient leur ralit. Notons que mme, si au niveau 1, chacun pense que les autres pensent que ces dclarations sont dpourvues d'importance, il suffit qu'au niveau 2, ou un niveau suprieur, chacun pense que les autres pensent que l'opinion moyenne pense qu'elles sont vraies, pour qu'elles se trouvent ralises. Ces analyses nous ont permis de dfinir la nature des comportements qui s'expriment sur les marchs financiers et la spcificit des quilibres auxquels ils conduisent. Elles vont nous permettre de comprendre comment l'incertitude de type I2 affecte les dynamiques financires. La polarisation mimtique Soulignons, dans un premier temps, qu'une situation caractrise par l'existence d'un accord unanime et public des oprateurs sur un mode d'valuation est, au sens de la thorie prcdente, un quilibre. En effet, si est un savoir commun , la meilleure prvision que nous puissions faire sur l'opinion moyenne est identique aux rsultats que nous obtenons directement en effectuant par nous-mme les calculs command s par . Il apparat alors que l'anticipation de niveau infini est identique l'anticipation directe, dite de niveau 0. Ce qui est remarquab le dans une telle configuration, c'est que l'activit spculatrice, dont la 1. Ce lien entre spculante et bulles spculatives est particulirement bien mis en lumire par les travaux de J. Harrison et D. Kreps [1978]. On y voit formaliser un processus d'anticipations croises tendant vers l'infini, dans le cas particulier o les reprsentations individuelles des alas sont markoviennes. Ce processus conduit l'mergence d'une bulle. 259

Revue conomique finalit est de deviner l'opinion future des autres individus, s'y identifie la recherche des prvisions, les meilleures au sens de la thorie . La spculante tant rompue, on retrouve, dans ce contexte particulier, la proposition selon laquelle la spculation est stabilisante. Un problme surgit nanmoins immdiatement du fait qu'est-post on constate que les anticipations de chacun ne sont pas identiques. En effet, cette observat ion ne peut-elle pas tre interprte par les oprateurs comme l'indice que l'accord sur la thorie @ est bris. Cette menace est conjure par le fait que la thorie voit dans l'valuation G (T, a) un phnomne alatoire. Elle admet donc une variabilit naturelle des prvisions indivi duelles, qu'on notera VN. Examinons pour quelles raisons l'introduction de l'incertitude I2 constitue un dfi pour la reproduction de cet quilibre. L'ide est simple. Lorsque les interprtations de l'incertitude sont trs disperses, la variabilit observe augmente faiblement. Dans ces conditions les mthod es de calcul traditionnelles continuent tre un guide efficace dans les choix patrimoniaux. Elles permettent de se faire une ide correcte de l'opinion moyenne future. Lorsque, pour des raisons quelconques, y compris accidentelles, la polarisation de la dfiance, mesure par le paramtre y, crot, la situation se modifie radicalement. En effet, si la variation observe des anticipations VPa (y) devient suprieure VN, c'est--dire si l'intensit de la polarisation est telle que : y < s (1 s) (EGVVN) (12)

alors les agents se rendent compte d'une insuffisance de leur mthode de calcul. G (T, a) ne leur permet plus de prvoir avec justesse l'opinion moyenne. En effet, la variabilit des cours apparat comme rsultant de la conjonction de deux effets, d'une part la variabilit naturelle du phnomne, VG, d'autre part l'existence d'une dfiance dj partiell ement polarise au sein de la communaut financire, mesure par y. Dans ces circonstances, l'identit entre l'anticipation de niveau 0 et l'anticipation de niveau infini est rompue. a cess d'tre un quilibre. Concrtement, l'incapacit des mthodes traditionnelles se manifeste par la perception d'un risque important dont ne rend pas compte. Les valuations sont ressenties comme incertaines et peu fiables. Dans ce contexte, la logique spculaire s'impose aux agents pour prvoir l'opinion moyenne et diminuer les risques. Chacun cherche deviner quelles variables Sz dterminent la psychologie de la masse des oprateurs. Pour dcrire ce processus, nous avons considr une forme particulire de spculante, le mimtisme (Orlan [1988b]). On appellera anticipation mimtique ou imitative l'anticipation qu'obtient l'agent i lorsqu'il fait sienne l'anticipation d'un autre agent ou d'un groupe d'agents. L'importance de l'imitation a maintes fois t souligne par les observateurs des marchs financiers. Les descriptions des bulles spculatives insistent trs frquemment sur le rle qu'y joue la contagion mimtique des opinions. De ce point de vue, il n'est pas 260

Andr Orlan exagr de dire que le mimtisme est certainement l'explication la plus immdiate qui vienne sous la plume des historiens des crises boursires ou des crises montaires. Or, de manire tout fait paradoxale, la littrature thorique, quelques exceptions prs, ne fait aucune place ce type de comportement. La raison qui, selon nous, explique ce silence est le fait que le mimtisme est considr comme un phnomne relevant de la pure irrationalit, ce qui le rejette hors de la thorie. Au contraire, nous avons insist sur la nature rationnelle du mimtisme dans les situations d'incertitude (Orlan [1986]). Pour le voir, considrons notre exemple. Supposons qu'il n'y ait que deux conjectures en prsence, Sa et Sb. Soit ka (t) (respectivement kb (t)) la proportion d'oprateurs formant leurs anticipations, la date t, sur la base de la conjecture Sa (respective ment Sb). On a alors : P (a) = EG lVa P (b) = EG lVb P = EG <*a . lVa + kb lVb) , avec ka + kb = 1

Les risques encourus en choisissant Sa ou Sb sont gaux : r (a) = Var [P (a) Pa] = 2s (1 s) . EG2 . Pb = ja Fb r (b) = Var [Ptt (b) P] = 2s . (1 s) EG2 . k*a = jx h?a (13) (14)

Dans la population des oprateurs, on distingue deux classes d'individus, en fonction de leurs prfrences a priori pour l'une ou l'autre des deux conjectures. Les agents de la classe X croient plutt en Sa ; ceux de Y en Sb. Cette prfrence a priori se concrtise dans le fait que les agents X (respectivement Y) pensent que choisir Sa plutt que Sb (respectivement choisir Sb plutt que So) leur assure un rendement diffrentiel, R \ Ces circonstances conduiraient normalement les agents X choisir Sa et les agents Y choisir Sb. C'est ce qui se passerait si les agents taient spars rigoureusement, comme dans le cadre d'un march walrassien avec commissaire-priseur. Dans un tel contexte institutionnel, la seule chose dont se proccupent les individus, c'est l'adquation de leurs reprsentat ions la ralit, autrement dit seul R intervient dans leurs choix. Le seul risque auquel les individus sont soumis est celui produit par la variabilit naturelle du phnomne qu'il cherche dcrire. L'introduction de la spculante modifie cet tat de choses. Les agents savent dsormais que le prix n'est plus une donne exogne mais qu'il dpend du comportement des autres agents. Cela se traduit par l'apparition d'un nouveau risque, qui n'est plus le risque naturel et objectif de la thorie walrassienne, mais un risque qui est fonction de l'attitude des autres agents, ce que nous appellerons un risque concurrentiel. Dans notre exemple, il dpend de 1. D'aprs les dfinitions de Pu (a) et Pa (b), ce rendement diffrentiel est proportionn el la probabilit que Sa diffre de Sb, soit en termes ensemblistes prob [(VaDVfc) U (VaDVfc)]. 261

Revue conomique la grandeur respective de ka et h [quations (13) et (14)]. Il se peut alors que les agents X, si le risque associ Sa est trop lev, copient la solu tion Sb, malgr leurs prfrences a priori. Comme l'indique J.M. Keynes, la sagesse universelle enseigne qu'il vaut mieux pour sa rputation chouer avec les conventions que russir contre elles ([1971], p. 170). L'imitation apparat, dans cette perspective, comme une rponse des agents au climat de risque que fait natre l'incertitude. Mais ce processus d'imitation est cumulatif et autoralisant . Plus les agents ont recours l'imitation pour dterminer leurs choix, plus la variabilit des cours va tre importante, plus le risque concurrentiel est lev, plus le recours au mimtisme se justifie et s'amplifie. Vers quoi tend cette logique du soupon ? Formalisons le choix des individus X comme un arbitrage entre leurs convictions personnelles et le risque que celles-ci leur font courir. En notant a l'aversion au risque, il vient que X (respectivement Y) choisit Sa (respectivement Sb) si D (X) (respectivement D (Y) est positif, sinon Sb (respectivement Sa), avec : D (X) = R a |t - (Jb &J = R a - p . (2 kb 1) D (Y) = R a n (*?B A*b) = R a . jx (2 *a 1) (15) (16)

On observe que ces fonctions individuelles de choix dpendent des paramtres ka et kb. Autrement dit, le choix individuel dpend dsormais du choix des autres, au travers de la prise en compte du risque concurrentiel. C'est ainsi que s'exprime la spculante financire. Dans le cas o kb> (R+an)/2a|i, les agents X prfreront choisir la conjecture Sb. Vers quoi converge ce processus ? Si, conformment aux travaux de W.B. Arthur [1987], que nous utilisons ici, on considre un processus squentiel d'arrive sur le march, la position de dpart dpend de la proportion initiale des croyances a priori en Sa et Sb. Au fur et mesure des arrives sur le march, ces proportions varient alatoirement en fonction de la rpartition de ces croyances a priori. Nanmoins, ds lors que, par l'effet de ces tirages alatoires, kb >R+a|j)/2a|i (respectivement ka > (R+a|i)/2a|i), mme les agents X (respectivement Y) dcident de retenir Sb (respectivement Sa). Cette situation est irrversible ; dsor maiskb (respectivement kb) ira grandissant rendant d'autant plus risque, et moins attractive, la solution Sa (respectivement Sb). La proportion kb (respectivement ka) tend alors vers 1. Ainsi le processus analys converge vers deux tats d'quilibre, tous les deux dfinis par une unanimit des agents, soit sur Sa, soit sur Sb. Cependant, l'mergence d'un quilibre plutt que l'autre est indtermin. Elle dpend du processus squentiel spcifique que choisit le systme, autrement dit elle dpend de l'histoire concrte du systme. Ce rsultat concernant l'effet de la spcularit mimtique sur le fonctionnement des marchs peut s'noncer au travers de trois lois paradoxales. La premire nous dit qu' partir d'un certain seuil, la diversit des opinions dcrot quand la variabilit de la valeur fondamentale augmente. Elle tend vers zro. La deuxime nous dit que plus les opinions se polarisent, plus la variabilit observe des cours 262

Andr Orlan augmente. De ce point de vue, l'mergence de bulles spculatives est le produit de la polarisation mimtique des anticipations. La troisime indique que ce processus de spcularit mimtique admet une multiplicit d'quilibres. L'quilibre effectivement atteint ne peut tre prvu ex-ante. Il est fonction de la totalit des alas qui dfinit l'histoire de ce processus 1. Ces rsultats nous montrent donc que le processus de dfiance devient, partir d'un certain seuil, cumulatif. Il dbouche sur la croyance unanime des agents en une certaine reprsentation S. Cette variable, contrairement au problme du peso, n'tait pas donne au dpart. Son objectivit est un produit de la dynamique mimtique. C'est la dfiance elle-mme qui l'a invente. On a vu qu'elle tait a priori indtermine. La raison d'un tel phnomne se trouve dans le fait qu'en l'absence de normes admises d'valuation, la communaut financire sait peser sur elle un fort risque. D'une certaine manire, l'mergence de S constitue, pour cette communaut, la formation d'un point de repre, partiellement extrioris, permettant une coordination spontane des reprsentations Sx. L'observation des marchs financiers fournit de nombreux exemples de telles mergences. En effet, il est marquant que, durant des priodes de temps pouvant tre relativement longues, une certaine variable macro-conomique va servir de guide central la dtermination des anticipations financires. Ce fut le cas, au dbut des annes 1980, de l'annonce hebdomadaire, par le FED, de l'volution de la masse mont aire amricaine. C'est le cas, aujourd'hui, des rsultats extrieurs des tats-Unis, exprims par le solde de leur balance commerciale. Ds lors qu'il y a unanimit dans le choix d'une variable particulire, les prvisions qu'elle promet s'autoralisent partiellement 2. Nous nous trouvons devant le type de phnomnes que dcrit J.M. Keynes propos du taux d'intrt, lorsqu'il crit : La valeur effective (du taux d'intrt) dpend dans une large mesure de sa valeur future telle que l'opinion dominante estime qu'on la prvoit. Un taux d'intrt quelconque que l'on accepte avec une foi suffisante en ses chances de durer durera effectivement. ([1971], p. 212.) Il s'agit, comme pour la formation de S, d'une prophtie autoralisatrice. Polarisation des opinions, indtermination de S et autoralisation sont les caractristiques de la logique financire, total ementlivre l'autorfrence. 1 . En anglais, on qualifie ce type de processus de path-dependent. 2. Nos rflexions trouvent, dans les travaux de C. Azariadis, P. -A. Chiappori et R. Guesnerie, consacrs aux thories autoralisatrices, de nombreux points d'appui (Azariadis-Guesnerie [1982] ; Chiappori-Guesnerie [1987]). Notons cependant que les thories S que nous considrons ne satisfont pas ncessairement aux conditions d'autoralisation fortes qu'identifient ces recherches. En particulier S peut tre rfute. Aussi ne s'agit-il ici que d'une autoralisation partielle. Soulignons qu'en retour nos analyses peuvent aider ces thories comprendre pourquoi telle variable spcifique, par exemple les taches solaires, merge, un moment donn, comme support des thories que les individus construisent. Nos rsultats lvent donc, comme dans le cas du problme du peso, le prsuppos d'une objectivit a priori du phnomne. Ce faisant, il nous semble qu'ils renforcent l'importance empirique de la notion de thorie autoralisatrice. 263

Revue conomique Mais cette coordination spontane, qui apparat avec la variable S, ne constitue cependant pas une solution acceptable du point de vue du fonctionnement des relations financires. cela il y a plusieurs raisons. Premirement, l'unanimit, du fait de l'existence d'une structure du type problme du peso , conduit une forte variabilit des cours. Cette instabilit est trs nfaste pour l'conomie relle. Deuximement, cette polarisation conduit rduire le contenu en informations des prix. La fluctuation des prix n'exprime plus que les modifications de la seule variable S. Cette perte d'informations est maximale lorsque la variable S, sur laquelle les agents se fondent pour former leurs prvisions, n'a aucune relation avec les donnes fondamentales de l'conomie. Cette perte d'informations ne saurait nous surprendre. Elle tait dj inscrite dans le phnomne spculaire lui-mme qui, comme nous l'avons souli gn, conduit privilgier la psychologie du march au dtriment des donnes objectives. De ce point de vue, une illustration des dlices de l'autorfrence nous est fournie par les mthodes chartistes. Troisime ment, l'analyse passe n'assure en rien la stabilit de l'interprtation S ; en particulier rien n'assure la justesse de l'interprtation propose par S. Il s'ensuit une nouvelle source d'instabilit cre par les modifications dans la dfinition de la reprsentation autour de laquelle merge une unanimit des oprateurs. Autrement dit, cette variable S, plus encore que la thorie prcdente, est soumise au travail d'rosion de l'incert itude. La convention financire La conclusion de ces analyses est que le march financier est une institution qui ne permet pas un juste traitement de l'incertitude. La nature de V intersubjectivit qui s'y exerce n'en fait pas une structure deliberative adquate. Cette inadquation prend la forme particulir ement violente de la dfiance polarise. Ce constat d'chec motive une rflexion sur les formes sociales alternatives assurant un haut degr de continuit et de stabilit dans les affaires . Tel est le point de dpart chez J.M. Keynes de la rflexion sur les conventions. Il s'agit de prendre en compte le fait que le march financier ne peut fonctionner que sur la base d'un certain degr de coordination a priori des anticipations. Le march n'a pas vocation traiter de toutes les formes de dsaccord. Ds lors que ce qui est en cause est une modification globale de l'valuation (incertitude I2), on constate une insuffisance des rapports concurrentiels1. En effet, l'espace naturel de ces rapports sociaux est l'valuation de conjectures affectant des segments localiss de l'espace A des activits (incertitude I,). On retrouve, dans l'analyse des changements technologiques, cette distinction entre innovations margi1. L'incertitude I2 apparat ainsi, pour les rapports concurrentiels, comme une illustration de ce que L. Thvenot appelle, dans le prsent numro, une incertitude critique. La forme naturelle d'incertitude correspondant ces relations sociales est l'incertitude I,. 264

Andr Orlan nales qui se dveloppent aux frontires du systme socio-technique (et) innovations radicales (qui cherchent ) dfinir terme un nouveau paradigme technologique , par exemple la diffrence entre un nouveau modle d'automobile et la conception d'une voiture lectrique (Boyer [1988], p. 7-8). Le march peut fournir un champ d'expression la dfiance tant que celle-ci revt une forme diffuse, non polarise. Ds lors qu'elle se gnralise, qu'elle devient collective, le march entre dans une logique spculaire. Or la spculante elle seule, comme logique de la suspicion, ne permet pas de lever l'indtermination de type I2. La dfiance s'y exprime sur un mode essentiellement critique. Comme nous essaierons de le montrer, le cadre normal dans lequel doit tre labore cette modification collective des rgles du jeu, c'est la prise de parole ]. L'objet thorique qui essaie de prendre en compte cette dfaillance des marchs financiers est la convention. Elle dsigne l'organisation sociale au travers de laquelle la communaut se dote d'une rfrence commune, produit une reprsentation collective extriorise qui fonde les anticipations individuelles. Comme on l'a vu propos de l'qui libre , ce sens commun, cet accord minimal permet de sortir des vertiges de l'autorfrence et de la spculante. En effet, l'existence d'une reprsentation dont la connaissance est un common knowledge transforme la spculante infinie en spcularit nulle 2. Les valuations se font alors sans se proccuper du voisin. D'une certaine manire, on retrouve ici les conditions walrassiennes de fonctionnement du march ; ceci prs que, dans notre analyse, ces conditions sont vues comme l'effet d'une construction sociale trs particulire, la convention, qui permet d'carter, provisoirement, les forces destructrices du soupon et de la mfiance. Ainsi la caractristique de la convention est-elle d'agir sur les interprtations des agents. Elle s'identifie une reprsentation collective qui dlimite a priori le champ des possibles. Paradoxalement, cet accord extrioris autorise ce que la gestion prive n'avait pu permettre, savoir une large varit d'opinions. Comment obtenir un tel rsultat ? D'un point de vue abstrait, le but des procdures sociales permettant l'existence et la reproduction de la convention se dfinit trs simplement : faire obstacle la dfiance polarise. Cette caractrisation est, au regard de nos dfinitions, une tautologie. Nanmoins, elle soulve immdiatement certains problmes d'ordre cognitif qu'il s'agit d'lucider avant de passer la mise en vidence des formes sociales concrtes au travers desquelles la convent ion se constitue. Schmatiquement, la convention implique que, dans la multiplicit des conjectures compatibles avec l'observation des donnes disponibles, 1. On retrouve ici les rflexions de C. Gruson [1987] sur ce qu'il appelle la dynamique d'information-concertation-planification, permettant de faire face des mutations structur elles dans un monde en volution rapide. 2. Nous empruntons ce rsultat essentiel aux travaux de J.-P. Dupuy. Voir, par exemple, J.-P. Dupuy [1988], ou encore les rflexions qu'ils dveloppent dans le prsent numro. 265

Revue conomique on accorde la prfrence celles qui n'invalident pas les mthodes de calcul admises. Autrement dit, il s'agit d'un dispositif cognitif qui tend faire prvaloir les attitudes confirmationnistes } . Cette inclinaison sociale conduit une routinisation des calculs et des prises de dcision. Ce faisant, la convention lve l'indtermination qu'impliquerait l'exi stence de l'incertitude, tout en bloquant l'apparition de la spculante. Cette fonction rgulatrice signifie une certaine capacit de l'organisa tion sociale nier l'existence d'anomalies par rapport aux prdictions de la thorie @ ; autrement dit, produire une certaine insensibilit des agents aux faits qui, prima facie, pourraient tre interprts comme le signal d'une possible rfutation 2. Chaque ala observ doit tre interprt, en priorit, comme l'effet de l'ala conjoncturel ou de l'incertitude I,. Cette ide selon laquelle, du point de vue de l'entreprise globale de connaissanc es, il est rationnel d'opposer une certaine inertie aux interprtations dviantes, est ce qui heurte le plus la sensibilit conomique, comme la sensibilit popprienne qui identifie flexibilit et efficacit. Deux argu ments sont ici centraux. Le premier fait valoir que la fausset de cette identification est lie au fait que la thorie conomique sous-estime l'importance des effets pervers que cre la flexibilit totale des interprtat ions. C'est ce qu'a montr notre analyse de la polarisation mimtique. La rationalit de la convention rside alors dans le fait qu'en faisant obstacle aux mouvements violents de dfiance, elle laisse du temps la thorie existante pour prouver sa pertinence. En effet, le plus souvent, les alas sont effectivement conjoncturels. Ils ne ncessitent pas une trs coteuse remise en cause des rgles d'valuation. Une thrapie conjonct urelle suffit les grer. Le second argument souligne que cette forme de gestion permet a contrario de slectionner les bonnes anomalies, c'est-dire les anomalies tenaces qui rsistent tous les remdes de politique conjoncturelle et demande une modification en profondeur de la fonction G (a). Cependant, cette transformation ne saurait tre dfinie dans le cadre concurrentiel. Elle implique un dbat social, seul capable d'intgrer la multiplicit des informations qu'une telle mutation ncessite ; ce qu'on peut appeler, avec A.O. Hirschman, la prise de parole. Il apparat alors, en rsum, que la convention consiste en un dispositifs cognitif collectif (Favereau [1986]) reposant sur un principe d'conomie des ressources cognitives, au sens o on ne cherche 1. L'argument pourrait tre ici affin en considrant que cette prfrence sociale en faveur des conjectures confirmationnistes n'est valide qu'au sein des conjectures auxquelles sont attachs des degrs de croyance comparables. (Sur cette notion de degr de croyance attache des propositions, on peut se reporter P. Horwich [1982]). Autrement dit, s'il y a une raison unanimement admise de reconnatre une certaine conjecture falsificationniste comme tant nettement plus adapte aux observations, celle-ci sera retenue. On retrouve alors exactement la dfinition keynsienne : Cette convention consiste essentiellement dans l'hypothse que l'tat actuel des affaires continuera indfin iment moins qu'on ait des raisons dfinies d'attendre un changement. (Keynes [1971], p. 164). 2. On retrouve ici la distinction faite par N. Luhmann entre anticipations cognitives et anticipations normatives. 266

Andr Orlan produire de nouvelles connaissances que dans la mesure o ont t puises toutes les tentatives d'interprtations compatibles avec l'tat antrieur du savoir. Selon ce principe, la dcouverte de rponses partiel les des problmes particuliers est un fait suffisamment rare pour justifier qu'en priorit on cherche mobiliser ces rsultats anciens lorsque le corps social affronte de nouveaux dfis. La convention fonctionne alors comme une heuristique au sens de H. Simon. Elle fournit les formes standards de rsolution des problmes sur lesquelles on modle, par analogie, les rponses aux nouveaux problmes. Ce dispositif cognitif collectif a une structure deux tages . C'est uniquement dans la mesure o les conjectures de niveau 1, celles compatibles avec 0, se sont rvles inoprantes, qu'on fait appel des conjectures de niveau 2, portant sur le cadre gnral de reprsentation. Ces deux niveaux d'interprtation ont des expressions sociales distinctes, d'une part la dfection concurrentielle (niveau 1), d'autre part la prise de parole (niveau 2). Cette dfinition de la convention entretient certaines analogies avec la notion de paradigme. Cela apparat trs clairement dans le concept de paradigme technologique , telle qu'on le trouve dvelopp, par exemp le, chez G. Dosi et L. Orsenigo, qui a la mme structure que ce que nous avons dfini comme convention. Cette convergence avec certains travaux portant sur les changements technologiques est une premire illustration du caractre gnral de la forme sociale que nous essayons d'tudier. Cependant, comment expliquer ces rsultats kuhniens au regard de l'accent mis, dans nos prsupposes, sur les concepts poppriens ? Pour rendre compte de cette apparente contradiction, il suffit de souligner le fait que la structure sociale marchande impose aux processus de connaissance des contraintes d'une tout autre nature que celles qui prvalent au sein de la communaut scientifique. Cette diffrence expli que aisment que les conditions d' effectuabilit des rgles de la mthodologie popprienne puissent y tre sensiblement distinctes.

L'organisation financire L'ambition de ces rflexions est de construire un outil thorique permettant de mieux comprendre le fonctionnement et l'volution des systmes financiers concrets. Une de leurs caractristiques est leur caractre dualiste , c'est--dire le fait qu'on y observe l'action simultane de marchs et d'autres formes marchandes, distinctes du march. Notre thse est de voir dans l'incertitude le problme spcifique dont la gestion rend ncessaires ces autres formes marchandes. Il s'agit, grce leur prsence, de rduire les espaces potentiels d'expression de la spcularit et, ce faisant, de rendre plus difficile l'apparition de la dfiance polarise. Notre but, dans ce bref paragraphe, est d'indiquer trs schmatiquement 267

Revue conomique quels types de formes sociales concrtes correspondent aux caractristi ques thoriques que nous avons dgages l . La diffrenciation des crances est le principe gnral qui, en rgl ementant la dimension des espaces concurrentiels, permet de diminuer l'ampleur de la spculante. Cette diffrenciation se ralise au travers de plusieurs modalits : (i) tous les titres ne sont pas ngociables sur des marchs ; (ii) les marchs financiers sont compartiments, par exemple en fonction de la dure des titres ou de la qualit des emprunteurs ; (iii) certains marchs sont rservs des agents spcialiss ; (iv) au sein d'un march, il existe des agences de notation (les agences de rating ) permettant de diffrencier les titres, par exemple en fonction de la solvabilit des emprunteurs. Ce compartimentage fait obstacle une substituabilit parfaite. Ce faisant, il rend plus difficile la propagation mimtique des anticipations. Le deuxime principe d'organisation repose sur l'existence d'agents financiers chappant partiellement aux contraint es de liquidit. Du fait de leur accs privilgi aux moyens de paiement, ces agents ont une certaine marge de manuvre. Celle-ci les autorise former leurs prvisions uniquement partir de leurs informations sur les conditions relles de la rentabilit long terme, sans tre soumis la tyrannie de l'opinion moyenne. Ce faisant, ils assurent une grande stabilit des valuations prospectives. Cette marge de manuvre est renforce par le fait qu'oprant sur un large chantillon de cas particul iers, ils diminuent, par consolidation, le risque global qu'il courent. Ce sont les intermdiaires. Leur intervention dans la dfinition de la qualit des crances est centrale 2. Le troisime principe d'organisation a trait directement la gestion de la demande de liquidit. Il s'agit, comme nous le rappelions en introduction, soit du prteur de dernier ressort, soit des systmes d'assurances de dpts. Un systme financier doit tre analys comme l'articulation de ces trois principes. Cette articulation permet de grer le dilemme stabilit/ flexibilit au travers de l'ampleur respective donner aux valuations marchandes et rglementaires. Elle conduit donner la dfiance une expression compatible avec la reproduction des modalits d'valuation 3. La dtermination des formes, que prend concrtement, au cours d'une priode donne, cette articulation, exprime une certaine vision a priori des conditions de la croissance, ce que nous avons appel . Il est clair que cette conception peut varier selon les poques. Ces variations apparaissent dans les mutations que connat alors la dfinition du systme financier. L'analyse conomique a pour but, non seulement de 1. Dans des textes antrieurs, on trouvera un expos gnral de ces principes d'organisation (Aglietta-Orlan [1982] ; Aglietta [1988b]). Par ailleurs, M. Aglietta [1988a] a, pour les rgimes montaires internationaux, propos une typologie fort prcise de ces stuctures organisationnelles. 2. Ces rsultats sont relier l'analyse de J.E. Stiglitz sur les conditions de gestion de l'incertitude qualitative. Dans le cas financier, la qualit d'un titre s'identifie son risque. 3. Les Anglo-Saxons ont, pour qualifier cette transformation, une expression trs parlante : converting runs into walks (Guttentag-Herring [1982]). 268

Andr Orlan comprendre comment sur un march donn s'ajustent prix et quantits, mais aussi d'analyser les modifications endognes que connat la diffren ciation des crances (voir, par exemple, les analyses de C. de Boissieu sur les dynamiques d'innovation). Au travers de ces modifications, c'est la dynamique de long terme de l'conomie considre qui est en cause.

CONCLUSION Le programme de recherches annonc dans l'introduction a trouv dans l'ensemble de ces rflexions un dbut de ralisation. Il s'agissait d'intgrer plus troitement contraintes cognitives et contraintes de coor dination. De ce point de vue, notre dmarche est fidle aux positions haykiennes selon lesquelles les formes sociales, au premier rang desquell es le march, ne peuvent se justifier que dans le cadre d'une pistmologie mettant l'accent sur le caractre fragmentaire des connaissances humaines (Hayek [1985]). On qualifiera une telle approche des organisat ions marchandes de cognitive. Cependant, contrairement aux thses haykiennes, nous avons essay de montrer que ces formes institutionnell es, grce auxquelles la socit s'adapte des millions de faits que personne ne connat en totalit (Hayek [1985], p. 15), ne s'identifient pas au seul march. En effet si l'incertitude Il5 conformment la position de F. A. Hayek, trouve dans les rapports concurrentiels une forme sociale adquate sa nature, il n'en est pas de mme de l'incertitude I2 qui ncessite une institution spcifique, distincte de la concurrence, la convention. Aussi la socit marchande est-elle dualiste. Elle ncessite pour se reproduire une articulation entre marchs et formes marchandes autres que le march. Un des points essentiels de notre dmarche a t d'largir la notion de rationalit. Pour ce faire, nous nous sommes appuy sur certains rsultats de l'pistmologie. L'avantage d'un tel dtour est de conduire une vision de la rationalit plus large et plus raliste que celle habituelle ment prise en compte dans la thorie conomique. Il s'agissait essentiell ement de donner une place, dans notre analyse des phnomnes sociaux, au travail d'interprtation et donc l'ide selon laquelle, la base de l'activit normale des agents conomiques, on trouve la capacit d'mett re des conjectures. Cette dmarche devrait tre approfondie. Autre mentdit, il serait souhaitable que les liens existant entre les sciences cognitives et l'conomie soient renforces. La question de l'induction est un des lieux privilgis o cette collaboration devrait se dvelopper. On comprendrait alors mieux ce qui, en situation d'incertitude, command e le travail d'interprtation, de faon tre plus prcis que nous ne l'avons t quant la nature des conjectures qui, partir d'un certain type de donnes, sont mises. 269

Revue conomique Une autre limite de notre recherche provient du fait qu'on ne s'est occup que de la sphre financire. Il convient dsormais d'approfondir notre analyse des formes conventionnelles grce la prise en compte d'autres ralits conomiques, savoir le march des biens et celui du travail. C'est l'objet du prsent numro de la Revue conomique que de provoquer cette rflexion transversale. Parmi les concepts que nous avons mis en avant, ceux d'incertitude, d'alas structurel et conjoncturel et d'indtermination des interprtations peuvent, prima fade, prtendre une certaine gnralit. Par contre, la question de la dfiance gnrali se posera certainement des problmes de transposition.

RFRENCES BIBLIOGRAPHIQUES

Aglietta Michel [1988a], Rgimes montaires, monnaie supranationale, monnaie com mune , Cahiers du CREA, n 13 ( paratre). Aglietta Michel [1988b], L'ambivalence de l'argent. Essai sur la nature de l'conomie montaire , Document de travail du CEPII, n 88-09, aot. Aglietta Michel, Orlan Andr [1982], La violence de la monnaie, Paris, Presses Univers itaires de France. Arrous Jean [1982], Keynes et les probabilits : un aspect du fondamentalisme keynsien , Revue conomique, 33 (5), septembre, p. 839-861. Arthur W. Brian [1988], Competing technologies : an overview , paratre dans Dosi G. et al. , Technical change and economic theory : the global process of development, 1988. Azariadis Costas et Guesnerie Roger [1982], Prophties cratrices et persistance des thories , Revue conomique , 33 (5), septembre, p. 787-806. Blanchard Olivier J., Watson Mark W. [1982], Bubbles, rational expectations, and financial markets in Wachtel Paul, ed., Crises in the economic and financial structure, Lexington (Mass.), Toronto, Lexington Books, p. 295-315. Boissieu Christian de [1986], Quelques rflexions sur l'analyse conomique des innovat ions financires , Economie applique, 39 (3), p. 449-472. Boltanski Luc, Thvenot Laurent [1987], Les conomies de la grandeur, Cahiers du Centre d'tudes de l'Emploi, Paris, PUF. Boyer Alain [1988], D'o viennent les ides justes ? H. Simon, K. Popper et l'heurist ique , Cahiers du CREA, 11, avril, p. 233-256. Boyer Robert [1988], Histoire des techniques et thories conomiques : vers un nouveau programme de recherche ? , Working Paper, CEPREMAP, janvier 1988. Chiappori Pierre-Andr, Guesnerie Roger [1987], Self-fulfilling theories and sunsport equilibria : the one dimensional connection , mimeo, Paris, Editions de la Maison des sciences de l'homme. Delattre Michel, Eymard-Duvernay Franois [1983], Sept catgories d'entreprises pour analyser le systme productif , conomie et statistique, 159, octobre. Dosi G., Orsenigo L. [1987], Structures, performance and change in evolutionary environ ments , draft for IFIAS Maastricht Meeting, mai. Dumouchel Paul [1988], Social systems and cognition , Cahiers du CREA, 13. Dupuy Jean-Pierre [1982], Ordres et dsordres, Paris, Le Seuil. Dupuy Jean-Pierre [1988], Common Knowledge et sens commun , Cahiers du CREA, 11, p. 11-51. Durkheim Emile [1978], De la division du travail social, Paris, PUF. 270

Andr Orlan Eymard-Duvernay Franois [1986], La qualification des produits in Salais Robert, Thvenot Laurent, ds., Le travail. Marchs, rgles, conventions, Paris, INSEE-Economica, p. 239-247. Favereau Olivier [1986], La formalisation du rle des conventions dans l'allocation des ressources in Salais Robert, Thvenot Laurent, ds., Le travail. Marchs, rgles, conventions, Paris, INSEE-Economica, p. 249-267. Fodor Jerry A. [1984], The modularity of mind, Cambridge, MIT Press. Goodman Nelson [1983], Fact, fiction and forecast, Cambridge (Mass.), Londres, Harvard University Press. Gruson Claude [1987], L'organisation d'un monde intelligible in Markhoff Grard, d., Vers une thique politique, Paris, ditions de la Maison des sciences de l'homme, p. 351-380. Guttentag Jack, Herring Richard [1982], The insolvency of financial institutions : assesment and regulatory disposition in Wachtel Paul, ed., Crises in the economic and financial structure , Lexington (Mass.), Toronto, Lexington Books, p. 99-126. Harrison John M., Kreps David M. [1987], Speculative investor behaviour in a stock market with heterogeneous expectations , Quaterly Journal of Economics, 2, mai, p. 323-336. Hart Olivier D., Kreps David M. [1986], Price destabilizing speculation , Journal of Political Economy, 94 (5), p. 927-952. Hayek Friedrich A. [1985], Droit, lgislation et libert, vol. 1 et 2, Paris, PUF. Hayek Friedrich A. [1988], La thorie des phnomnes complexes , Cahiers du CREA, 13. Hirschman Albert O. [1972], Face au dclin des entreprises et des institutions, Paris, ditions ouvrires. Horwich Paul [1982], Probability and evidence, Cambridge, Cambridge University Press. Kahneman Daniel, Slovic Paul et Tversky Arnos [1982], Judgment under uncertainty : heuristics and biases, Cambridge, Cambridge University Press. Kaldor Nicolas [1987], conomie et instabilit, Paris, Economica. Keynes John Maynard [1971], Thorie gnrale de l'emploi, de l'intrt et de la monnaie, Paris, Petite Bibliothque Payot. Knight Frank H. [1921], Risk, uncertainty and profit, Boston-New- York, Houghton Mifflin Company. Krasker William S. [1980], The peso problem in testing the efficiency of forward exchange markets , Journal of Monetary Economics, 6, avril, p. 269-276. Kuhn Thomas S. [1983], La structure des rvolutions scientifiques, Paris, Flammarion. Lewis David K., Convention : a philosophical study , Cambridge (Mass.), Harvard Univers ity Press, 1969. Livet Pierre [1988], L'analyse des rgles et ses enjeux philosophiques , Cahiers du CREA ,11. Lucas Robert E. [1984], Studies in business cycle theory, Cambridge (Mass.), MIT Press. Luhmann Nicklas [1981], A sociological theory of law, Londres/Boston/Melbourne et Henley, Routledge and Kegan Paul. Meltzer Allan H. [1982], Rational expectations, risk, uncertainty, and market respons es in Watchel Paul, ed., Crises in the economic and financial structure, Lexington (Mass.), Toronto, Lexington Books, p. 3-22. Milgram Maurice [1983], Les formalismes du hasard in Dumouchel Paul, Dupuy JeanPierre ds., L'auto-organisation, Paris, Le Seuil, p. 192-209. Mongin Philippe [1988], Simon et la thorie no-classique de la rationalit limite , Cahiers du CREA, 11, avril, p. 269-310. Okina Kunio [1984], Rational expectation, bubbles and foreign exchange market , Bank of Japan Monetary and Economic Studies, juin, p. 81-118. Orlan Andr [1985], Htrodoxie et incertitude , Cahiers du CREA, 5, juin, p. 247275. Orlan Andr [1986], Mimtisme et anticipations rationnelles : une perspective keynsienne , Recherches conomiques de Louvain, 52 (1), p. 45-66.

271

Revue conomique Orlan Andr [1987a], Anticipations et conventions en situation d'incertitude in Conceptions de la monnaie : un enjeu thorique, Paris, Cahiers d'conomie politique, Anthropos, p. 153-172. Orlan Andr [1987b], The origin of money . A paratre dans les Actes du colloque organis en septembre 1987 par l'Universit Stanford sur le thme Understanding Origins . Orlan Andr [1988a], L'autorfrence dans la thorie keynsienne de la spculation , Cahiers du CREA , 1 1 , p. 1 19-144. Orlan Andr [1988b], Comportements mimtiques et diversit des opinions sur les marchs financiers . paratre dans les Actes du colloque organis Paris le 11 juillet 1988 sur le thme La thorie conomique face aux perturbations des marchs financiers . Polanyi Karl [1983], La grande transformation, Paris, Gallimard. Popper Karl [1956], Misre de V historicisme , Paris, Pion. Popper Karl [1973], La logique de la dcouverte scientifique, Paris, Bibliothque scientifique Payot. Popper Karl [1982], L'univers irrsolu. Plaidoyer pour l 'indterminisme, Paris, Herman. Reynaud Bndicte [1988], Les rgles et l'incompltude du contrat de travail dans le paradigme standard , Cahiers du CREA, 1 1 . Salais Robert, Baverez Nicolas et Reynaud Bndicte [1986], L'invention du chmage, Paris, PUF. Schumpeter Joseph A. [1935], Thorie de l'volution conomique, Paris, Dalloz. Schoemaker Paul J.H. [1982], The expected utility model : its variants, purposes, evidence and limitations , Journal of Economic Literature, 20, juin, p. 529-563. Shackle G.L.S. [1972], Epistemics and economics. A critique of economic doctrines, Cambridge, Cambridge University Press. Solow Robert M. [1988], Growth theory and after , The American Economic Review, 78 (3), juin, p. 307-317. Solow Robert M. [1982], On the lender of last resort in Kindleberger Charles P., Laffargue Jean-Pierre, ds., Financial crises : theory, history and policy, Cambridge, Cambridge University Press, p. 237-248. Stiglitz Joseph E. [1987], The causes and consequences of the dependence of quality on price , Journal of Economic Literature, 25, mars, p. 1-48. Thvenot Laurent [1985], Les investissements de forme in Conventions conomiques, Paris, Centre d'tudes de l'emploi-PUF, p. 21-71. Walliser Bernard [1985], Anticipations, quilibres et rationalit conomique, Paris, Calmann-Lvy.

272