Libralisation des mouvements de capitaux et crises financires

Deux vagues de globalisation financire

! Intgration financire forte fin 19 sicle ! Fin du 20 sicle: croissance des transactions financires internationales et des mouvements internationaux de capitaux. ! Deux nouveauts:
! entres nettes de capitaux dans les pays en dveloppement ! importance prdominante des flux privs.

Les fondements de lexplosion des mouvements internationaux de capitaux

! libralisation conomique ! multilatralisation du commerce
! dans les pays industrialiss ! et dans les pays en dveloppement.

! rvolution des technologies de l'information et des communications

! transformation de l'industrie des services financiers l'chelle mondiale. ! les nouvelles technologies ! de plus en plus difficile pour les pouvoirs publics d'exercer un contrle sur les flux de capitaux internationaux, l'entre ou la sortie.

Une volution qui comporte des risques

! Libralisation des marchs de capitaux ! augmentation du volume et de la volatilit des flux de capitaux ! phnomne en constante volution et dans une certaine mesure irrversible. ! Points positifs : hausse de l'investissement, acclration de la croissance, amlioration du niveau de vie dans bien des pays. ! Points ngatifs : coteuses crises financires.

Les risques
! Les risques lis la libralisation des mouvements de capitaux transnationaux sont semblables ceux de la drglementation des institutions financires internes. ! Toute la question est de savoir comment conduire la libralisation de manire en limiter les risques et en tirer le maximum de bnfice.

Thorie 1: dfinitions
! Les flux de capitaux : dette, investissement de portefeuille, investissement direct (long terme) et placements immobiliers ! flux d'un pays un autre s'enregistrent au compte de capital et d'oprations financires de la balance des paiements. ! Les sorties correspondent aux achats d'avoirs extrieurs par les rsidents, qui remboursent en outre leurs emprunts l'tranger ! les entres sont le fait d'trangers qui investissent sur les marchs financiers du pays d'accueil, y acquirent des proprits immobilires, ou accordent des prts aux rsidents de ce pays. ! drglementer les mouvements de capitaux = le fait de lever toutes les restrictions qui psent sur ces transactions, autrement dit de laisser les capitaux entrer et sortir du pays sans contrle ni entrave.

rappels
! Systme de retraites: deux formes
! Par rpartition (pay as you go) ! Par capitalisation (pension funds): fonds de pension

! Gestion de portefeuille par les socits financires:

! Risque = variance, variabilit ! Un titre risqu = un titre (action ou une obligation) dont la valeur sur le march peut augmenter beaucoup ou baisser beaucoup. ! Rendement anticip dun titre: gain espr par le dtenteur du titre ! Rendement espr est li au risque dune action

Rappels suite
! Diversification de portefeuille: dtenir des actifs sur des entreprises dans des secteurs diffrents, de pays diffrents et comportant des degrs de risque varis (bons du Trsor: risque trs faible projets innovants plus risqus) ! Taux de croissance dune conomie correspond peu prs au rendement moyen des investissements dans le pays

Rappels suite+1
! March en concurrence parfaite : efficacit ! Concurrence parfaite:
! Atomicit ! Transparence - information parfaite ! Libre entre ! Homognit des produits

Thorie 2: fonctions des mouvements de capitaux

! la mobilit internationale des capitaux permet aux pays qui ont des ressources d'pargne limites d'attirer des financements pour leurs projets d'investissement internes, ! les investisseurs peuvent diversifier leurs portefeuilles ! les risques sont plus largement rpartis et !les changes intertemporels -des biens aujourd'hui en change de biens demain - s'en trouvent favoriss.

Thorie 3: Lissage intertemporel

! Les mnages, les entreprises et mme des pays entiers peuvent emprunter lorsque leurs revenus sont faibles et rembourser lorsqu'ils sont levs !! lisser leur courbe de consommation. !! attnuer les fluctuations du cycle conomique
Exemple, en priode de rcession : en vitant aux mnages et aux entreprises d'avoir limiter trop radicalement leur consommation et leurs investissements, ce qui rduirait encore davantage la demande intrieure, lorsque la production et le revenu intrieurs ont chut.

Thorie 4: diversification des portefeuilles

! En prtant l'tranger, les mnages et les entreprises peuvent diversifier les risques lis aux perturbations qui menacent uniquement leur propre pays. ! Les entreprises peuvent se prmunir contre les cots et les chocs de productivit en investissant dans des filiales rparties dans plusieurs pays. ! La mobilit du capital peut ainsi permettre aux investisseurs d'obtenir des taux de rendement, corrigs du risque, plus levs. ! En retour, les taux de rendement plus levs peuvent encourager l'pargne et l'investissement propices l'acclration de la croissance conomique

Cas particulier: Investissements Directs Etrangers

! Arguments en faveur de la libralisation des entres directes de capitaux: ! transfert de technologies ! pratiques de gestion efficaces ! les flux d'investissements directs sont moins sujets des revirements soudains en cas de panique que les prts bancaires.

Thorie 5: problmes d'information

! la libre circulation des capitaux est-elle synonyme d'affectation efficace des ressources? ! le fonctionnement des marchs financiers est fauss par le manque d'informations compltes ! les transactions donnent souvent des rsultats qui menacent la prosprit gnrale. ! Sur les marchs financiers l'information est imparfaite asymtrique:
! l'une des parties la transaction (par exemple le responsable de l'instruction du dossier de prt) a beaucoup moins d'information sa disposition que l'autre partie (l'emprunteur, qui est plus enclin prendre des risques). ! antislection, ala moral et comportement grgaire.

Thorie 6: Alea moral et slection adverse dfinitions

! Cadre: principal - agent ! Ala moral, hasard moral: risque li limpossibilit pour le principal dobserver laction de lagent. ! Slection adverse, anti-slction: risque li limpossibilit pour le principal dobserver les caractristiques de lagent.

Thorie 7: Alea moral sur les marchs financiers

! un crancier ne peut pas vrifier si l'emprunteur investit dans un projet risqu ou compltement sr, et si l'emprunteur est protg par un statut de responsabilit limite ou par d'autres formes de garantie, ! il peut en rsulter une quantit excessive d'investissements dans des projets risqus. ! Le cas extrme de l'ala moral se prsente lorsqu'une entreprise ou une banque ayant une valeur nette ngative emprunte afin de risquer le tout pour le tout, autrement dit investir dans une entreprise qui peut lui rapporter gros (et donc la sauver de la faillite), avec une faible probabilit de russite. ! terme, les prteurs finissent par refuser d'accorder du crdit, de sorte que la masse d'argent investie est infrieure ce que demanderait la logique conomique.

Thorie 8: Alea moral suite

! Autre risque: cr par les garanties publiques accordes aux institutions financires.
! Prteur en dernier ressort

! risque que les investisseurs s'attendent tre renflous par l'tat ! et prennent des risques excessifs

Thorie 9: antislection
! Les prteurs ont des informations incompltes sur la solvabilit - ou la qualit de la signature - des emprunteurs. ! ils n'acceptent de prter de l'argent un certain taux d'intrt que si ce titre reflte la qualit moyenne des entreprises (ou emprunteurs) qui mettent des titres. ! Ce prix est en gnral infrieur au juste prix du march pour les entreprises de haute qualit, mais suprieur au juste prix du march pour les entreprises de faible qualit. ! Les dirigeants des entreprises de haute qualit, ralisant que leurs cots d'emprunt sont excessifs, vitent d'emprunter sur le march. ! Les seules entreprises qui souhaitent emprunter sont celles dont la qualit est moindre. ! beaucoup de projets potentiellement rentables sont ngligs ! Mais les projets moins payants des entreprises de pitre qualit finissent par tre financs ! ! les ressources de lconomie ne sont pas employes bon escient.

Thorie 10: comportements grgaires

! Les prteurs peuvent tre ports se comporter de manire grgaire, c'est--dire suivre aveuglment les actions de ceux qui, pensent-ils, sont mieux informs, par exemple propos de la probabilit de faillite de telle ou telle banque. ! gestionnaires de fonds qui imitent les dcisions d'investissement d'autres gestionnaires ! le comportement grgaire peut tre rationnel lorsque les bnfices obtenus par un agent optant pour une certaine ligne de conduite augmentent parce que d'autres agents adoptent le mme comportement. ! Par exemple, il se peut que les cambistes, pris individuellement, soient incapables d'puiser les rserves de la banque centrale et de forcer la dvaluation de la monnaie, mais si un grand nombre de cambistes vendent simultanment, il se peut que la dvaluation se produise, moyennant quoi le premier agent qui a donn un ordre de vente est rcompens de sa dcision. ! risque d'amplifier les mouvements des prix et de prcipiter des crises soudaines.

Thorie 11: mesures daccompagnement

! La libralisation financire externe, comme la libralisation interne, n'amliore l'efficacit que lorsqu'elle s'accompagne de politiques appropries
! permettant de limiter l'ala moral et l'antislection ! et den circonscrire les consquences.

! politiques d'accompagnement : surveillance et rglementation prudentielle + dispositif de prteur (FMI) en dernier ressort afin de circonscrire les perturbations pouvant mettre en danger l'ensemble du systme. ! adoption de normes internationalement reconnues de comptabilit, d'audit et d'information financire
!!gestion des socits selon des rgles bien tablies !! protger les investisseurs et les prteurs de la fraude et des pratiques dloyales.

Libralisation des mouvements de capitaux et crises financires-1

! Risques lis la libralisation interne:
! intensifie la concurrence dans le secteur financier ! rend les intermdiaires plus vulnrables aux consquences des prts irrcouvrables et des mauvaises pratiques de gestion. ! les banques peuvent dvelopper leurs activits risques un rythme qui dpasse de loin leur capacit de gestion. ! les banques en difficult peuvent risquer le tout pour le tout en s'engageant dans des projets d'investissement risqus avec l'aide de financements coteux. ! En donnant aux banques l'accs des instruments drivs complexes, elle peut compliquer l'valuation du bilan des banques ainsi que la surveillance, l'valuation et la limitation des risques, toutes tches qui incombent aux autorits de contrle.

Risques de la libralisation financire externe

! Peut amplifier les effets de politiques malavises. ! Si les banques et leurs clients accumulent des dettes extrieures importantes sans couverture, une crise montaire ou une dvaluation peuvent miner leur solvabilit. ! Exemple: annes 1990, les banques des pays mergents ont emprunt en dollar des taux dintrt faibles pour prter en monnaie locale des taux dintrt plus levs. Quand les capitaux trangers se retirent, monnaie locale dvalue : crise de solvabilit. ! la libralisation des mouvements de capitaux peut obliger les autorits relever les taux d'intrt brutalement pour dfendre un taux de change fixe attaqu,
! dangereux lorsque le systme bancaire est dj fragilis.

Risques ou avantages?
! la libralisation financire, qu'elle soit interne ou externe, rtrcit les marges et laisse moins de place aux pratiques douteuses de gestion ou de crdit. ! les banques et les autres intermdiaires ont la possibilit de faire des profits en valuant avec soin et en grant prudemment des investissements risques. ! mais il devient plus facile d'exploiter de manire imprudente ou frauduleuse les nouvelles possibilits qui sont ouvertes. ! Le fond du problme rside non pas dans la libralisation financire, mais plutt dans les lacunes de la surveillance et de la rglementation prudentielles.

Considrations systmiques
! Dans un monde idal, ceux qui investissent assumeraient les risques lis leurs investissements.
! Les banques et les autres intervenants sur les marchs financiers feraient des choix d'investissement prudents et seraient forcs par leurs actionnaires et leurs clients adopter des normes optimales de comptabilit, d'audit et d'information financire.

! Dans le monde rel: les techniques de gestion des risques sont dficientes, ! les pratiques d'audit et de comptabilit ne sont pas optimales ! d'autres distorsions nuisent gravement l'aptitude des banques grer le risque ! des rgles prudentielles strictes peuvent jouer un rle particulirement important.

La rglementation prudentielle
! vise plusieurs objectifs : ! 1) inciter davantage les banques (et les autres intervenants sur les marchs financiers) mieux reconnatre les risques qu'ils prennent ! 2) permettre aux autorits de surveiller les courants qui pourraient menacer la stabilit du systme, de manire pouvoir corriger la situation si ncessaire. ! Exemple: encourage les banques constituer des provisions pour l'ventualit o elles perdraient soudain accs aux financements extrieurs ( la suite, par exemple, d'une variation des taux d'intrt mondiaux, ou d'une crise dans un pays voisin).

La rglementation prudentielle aujourdhui

! Dispositif prudentiel dadquation des fonds propres; adopt en 2004, sous le vocable de Ble II ! se substitue au ratio Cooke, conclu en 1987 et entr en vigueur en 1993. ! le principe de base reste le mme: respecter un ratio de 8 % des engagements bancaires pondrs sur le montant des capitaux propres
! pour chaque 100 euros de crdit accords, cette rgle impose la banque d'en financer au minimum 8 euros sur ses fonds propres, les 92 euros restants pouvant provenir d'autres sources de financement comme les dpts des pargnants, des emprunts effectus par la banque, des financements interbancaires, etc.

! Mais lvaluation des actifs est affine en fonction du risque suppos de chaque engagement ! effets procycliques sur le crdit et lactivit conomique.

La banque centrale prteur en dernier ressort

! La banque centrale doit servir de prteur en dernier ressort pour viter la paralysie de marchs financiers court de liquidits en cas de dtresse gnrale.
! Leon de la crise de 1929

! Mais cette fonction de garde-fou, bien qu'essentielle, cre aussi un ala moral.

Prerequisits la libralisation financire

! 1. Lquilibre des fondamentaux
! une bonne politique macroconomique est essentielle pour que la drglementation soit un succs. ! gestion prudente des finances publiques: dficit budgtaire, dette

Prerequisits la libralisation financire

! 2. assainissement du systme bancaire:
! ne pas libraliser le systme bancaire intrieur ni l'ouvrir entirement l'intermdiation des entres de capitaux lorsque des lments importants de ce systme sont insolvables ou risquent de le devenir par suite de la libralisation. ! En rgle gnrale, liminer les institutions non viables avant de libraliser ou d'ouvrir le systme bancaire intrieur.

Prerequisits la libralisation financire

! Rgler les problmes du systme financier intrieur avant d'abolir les restrictions aux oprations financires internationales : ! Adopter des pratiques adaptes en matire de comptabilit, d'audit et d'information financire dans les secteurs des finances et des entreprises ! Supprimer les garanties publiques implicites qui encouragent les comportements trop risqus ! Amliorer la surveillance et la rglementation prudentielles des institutions financires et des marchs intrieurs.