Gestion Fi

L3 Gestion financire 2012-2013
~ 1 ~

Introduction : Analyse financire
Dans une entreprise il y a deux facteurs de production :
- Le W
- Les ressources financires

Finance : Etude de loptimisation des facteurs dune firme
Les buts et les utilisateurs de lanalyse financire ;
Analyse financire : Une analyse minutieuse des documents comptables dune entreprise effectue
dans le but de raliser un diagnostic ayant pour objet ;
- Dvaluer la firme
- Dapprcier sa performance (plan comptable)
- De prvoir son volution et de sassurer de sa prennit
- Daider ses dirigeants ou ses partenaires amliorer sa gestion.

On doit aussi complt cette analyse des comptes sociaux par une analyse globale de la stratgie de la
firme et de ses caractristiques commerciales, humaines et de son image.
Performance Rentabilit comptable.
Il faut aussi observer sa prennit qui ne concerne pas que la comptabilit (ce nest pas un indicateur
dterminant).

Les utilisateurs de lanalyse financire sont :
- Les dirigeants,
- Actionnaires et investissement
- Les cranciers :
o Banques
o Obligataires.
- Les partenaires :
o Clients
o Fournisseurs
- Les salaris et leur CE
- Les concurrents.

Les objectifs de lanalyse financire
- Lanalyse financire a pour objet de juger de quatre qualits de la firme :
o Son quilibre financier
o Sa rentabilit (commerciale, conomique, la cration de valeur)
o Son autonomie (par rapport prteur : le rapport entre capitaux emprunt et K
propre)
o La qualit de sa gestion (ratio).
- Elle se divise en deux catgories ;
o Lanalyse financire externe ralise partir de donnes publiques obligatoires
ou que lentreprise diffuse spontanment lextrieure : Hors de lentreprise
o Lanalyse financire interne ralise lintrieur de la firme avec lappui des
dirigeants, galement partir de donnes non publiques.
Avec la transparence des entreprises la frontire entre les deux peut tre floue.


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Les documents utilisables
- Les comptes sociaux et consolid : Document public, publi trois moi aprs la cloture des
comptes sociaux : leur dpt est obligatoire auprs du GTC. Lutilisation de liasses
fiscales permet une analyse plus fine
o Comptes sociaux : ceux dune entreprise
o Comptes consolids : les documents du groupe (attention ce nest le regroupement
de tous les documents des entreprises)
- Les autres lments obligatoires publier priodiquement (en bourse, le CA et le bilan)
- Les lments diffuss de manires volontaire ; plaquettes interviews du dirigeants,
communiqus de presse.
- Les tudes sectorielles publies par un certain nombre dorganisme (pour la concurrence)
o Analyse financires et stratgiques des socits
o Etude sectorielle
- Les analyses internes ont accs la totalit de la documentation de lentreprise, notament
la balance, aux documents du contrle de gestion
Une analyse deux dimensions :
- Dans lespace : Comparaison des comptes avec :
o Normes gnrale ou sectorielles
o Les comptes dautres entreprises concurrentes ou leader sur leurs marchs
- Dans le temps
o On tudie lvolution des comptes sur moyenne priode
o Dure de 3 5 ans.

Les biais lis lanalyse financire
- Les insuffisances de la comptabilit Il y a deux normes de formes comptable :
o PCG : France
o Les normes IFRS : norme international qui apportent une rponse trs partielle
ces difficults (Window dressing : habiller le bilan : lisser le resultat)
- Lge des comptes : lanalyse financire utilise des donnes passes pour tablir un
diagnostic de prennit
- La difficult de lier lanalyse financire une analyse plus globale de la firme et la
dictature de certains indicateurs.

Le Bilan :
Cest une photographie patrimoniale de la forme clture de lexercice.
- A lactif : toutes les possessions de la firme, lorigine et aprs dprciation
- Au passif les moyens mis en uvres pour acqurir lactif.
Les postes sont classe de deux manires ;
- Par ordre de liquidit, du moins liquide au plus liquide (actif) et du moins exigible au plus
exigible (passif)
- Par fonction.
Dans les comptes anglo-saxons, les postes sont classs de faon inverse
La prsence au bilan est lie des notions juridiques.

Le compte de rsultat
Cest un compte de flux et concerne que les flux financier dune anne.
Il reprsente la mise en perspective des charges et des produits comptables constats au cours de
lexercice. Il peut tre prsent de deux manires :
- En perspective, symtriquement
- En liste
Les charges et les produits sont regroups par fonction : Exploitation, financier, exceptionnel.
La diffrence entre charges et produits constitue le rsultat.

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Les charges et les produits sont comptables
- Ils ne sont pas forcment encaissable ou dcaissables
- Ils ne sont pas constats au moment o elles sont encaisses ou dcaisses.

LAnnexe :
Cest un document cens prciser les chiffres du bilan et du CR.

Les normes IFRS :
Il sagit de nouvelles normes comptables internationales touchant pour le moment les socits des
groupes cots en Bourses, mais qui devraient peu peu toucher lensemble des entreprises.
Les normes IFRS vont modifier considrablement les notions de comptabilit et danalyse financire.
Elles prvoient notamment ;
- Pour certains postes, la valorisation de lactif et du passif en valeurs de march
- Certaines simplifications :
o Intgration des biens en crdit bail dans le bilan
o Suppression de certains actifs fictifs
- Harmonisation internationale des mthodes de consolidation.

Il ny a pas dactif fictif dans les normes IFRS.

exemple_detaille_Entreprise_de_courant.xls
Dans lentreprise de courant les actionnaires ont dcid de distribu la moiti du bnfices distribuable
et de placer le reste en rserves
Dans le bilan aprs les comptes qui ont chang sont en rose.
Les rserves autres ont augment de 328

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Dettes social : Dettes auprs des actionnaires.
Production immobilis : production pour soi mme (bouygues qui construit sont propre sige social)
Charge activs : des charges qui peuvent tre tal dans le temps.

CR :
Charge :
Attention : variation de stock :
- Charge : SI-SF
- Produit : SF-SI

Autre charge externes : autre charge lis indirectement lexploitation. ( loyer, facture dnergie)

Produit :
Deux types de subvention :
- Exploitation : compenser un manque gagner : subventionner un produit qui nest pas
forcment rentable.
- Investissement : Une aide pour que lentreprise sinstalle, que lon va chercher taler
dans le temps.

Il y a des produit non soumis limpt et des charges non dductible.
Premire analyse : lentreprise se porte plutt bien.

Les 5 grandeurs regarder en priorit :
- Chiffre daffaires
- Le rsultat
- Le capital
- Les dettes
- Effectif (nombre de salaris).

Chapitre 1 : Le bilan financier, du
passage du bilan comptable au bilan
financier

Il va falloir transformer le bilan :
Les tapes de passage du bilan comptable au bilan financier
1) Construction du bilan aprs rpartition
1.1 Aprs affectation du rsultat
1.2 Aprs paiement des dividendes, selon le cas.
2) Retraitement du bilan
2.1 Soustraction des actifs fictifs
2.2 Retraitement des EEne et Assimils
2.3 Retraitement du crdit-bail
3) Reclassement des postes
3.1 Selon la dure de prsence au bilan (optiques liquidits)
3.2 Selon la fonction (optique fonctionnelle)

- Aprs les 3 R.


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Exemple :
Rsultat de 10 000 et Capital de 150 000. La rserve lgale est de 5% du rsultat (500)
Et il faut que les dividendes soit les plus levs possibles : 9500
Si la rserve lgale actuelle tait de 14900, il y aurai que 100 en rserve lgale car il faut que la rserve
lgale ne dpasse pas 10% du Capital.

Avec un report de -2000 avec 10 000

de capital (donc 400 de rserve)
Avec un report de + 2000 avec 10 000 de capital (donc on se base sur 10 000) don 500

Il y a trois types de retraitement :
- Les actifs fictifs : poste dactif qui nont pas de valeur relle. Ces postes rajouts
fictivement pour taler une charge.
Ex : Les primes de remboursement dobligation (rembourser un crdit avec une prime (plus dargent),
frais dtablissement,
On va les enlever dans lactif et on enlve du passif dans le capital
- Crdit bail : financirement cest un achat crdit (ex voiture) Cest purement juridique.
Le vendeur reste propritaire tant que le crdit nest pas pay.
- EENE : Effet escompt non Echues : En B to B : On se demande pas de payer
directement la livraison. On fait donc crdit ses partenaires. Ces entreprise qui

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accordent le crdit peuvent avoir besoin de liquidit et se retourne vers la banque : qui
prend en garanti la crance de son client sur son client. Ou alors il vend sa crance la
banque, le dbiteur nest plus dbiteur de son fournisseur mais de la banque. On peut aussi
faire appel une socit de factorage : une socit qui soccupe de la totalit de
recouvrement de tout ou une partie de crance. Et donc la dette disparait du bilan.

Aux normes IFRS : Ceci est fait doffice, sinon en finance, il faut le retraiter.

Optique liquidits (ou patrimoniale) :
- Aprs affectation du rsultat et retraitement, on spare les actifs de plus dun an des actifs
moins dun an
o Sauf mention contraire, les actifs immobiliss sont plus dun an
o Sauf mention contraire, les encours sont moins dun an
o On utilise les renvois pour ce qui concerne les dettes et crances
o On peut faire des hypothses
o On se fie au bon sens
- Quelque dois, plusieurs solution sont possibles
Total : 143 600
8000 3000
100 000 100 000
310 000 310 000
1000 1000
120 000
22 600
Total : 143600
Actif brut Am Net
Frais dtablissement

Immo Corporel

Immo financire
Stock

Client

Disponibilit

Capital
Rsultat

Dette FLT

Dette fournisseur
DCT


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BFR : Besoin en fond de rendements

Compte de bilan
Dette < 1 an Dette > 1 an
Cest un actif financier
Cest un actif non
financier
Passif : K permanents Actif : Acitf
immobilis corrig
Actif : BFR
dexploitation (Actif)
Lactif est rcurant au
cycle dexploitation
Actif : Trsorie active
Passif : Trsorie
passive
Passif : BFR
dexploitation (Passif)
A pas rcurent au
cycle dexploitation
BFR Hors exploitation
(actif)
BFR hots exploitation
Actif immobilier
corrig
BFR
dexploitatio
n (Actif)
BFR hors
dexploitatio
n (Actif)
Trsorerie
active
Trsorerie
passive
Capitaux
permanents
BFR
dexploitatio
n (Passif
BFR hors
dexploitatio
n (passif)
K permanents Actif immobils corrig
= Fonds de roulement
BFR dexploitation (A) BFR dexploi (P)
Besoin de fond de roulement
dexploitation
BFR HE (A) BFR HE (P)
= Besoin de fond de roulement HE
Trsorerie Active Trsorerie Passif =
Trsorerie

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BFR :
Le besoin en fonds de roulement est un besoin permanent gnr par lexploitation de la firme
- Il ne sagit pas dun besoin immdiatement dcelable.
- Il est gnralement positif
- Il est trs li lvolution du chiffre daffaires sans lui tre strictement proportionnel.
Le BFR est un emploi : il se calcule de la faon suivante :
- Emploi (actif) Ressource (Passif)
Il est compos de deux parties :
- BFR exploita. = Actif exploit Passif exploi
- BFR hors exploita = Actif HE Passif HE
(Ex ; magasin de chaussure)
Capitaux permanents Actif immobilis corrig
BFR dexploitation + BFR hors dexploitation
Actif dexploit Passif dexploit
Besoin en fonds de roulement

Identique quau bilan


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- Cest une besoin permanent non visible au bilan.

Le fonds de roulement
- Cest lexcs des capitaux permanents sur lactif immobilis corrig.
- Il sert combler le BFR
- Si le FR est insuffisant pour combler le BFR, la trsorerie sera ngative.
- Dans certains cas, le BFR est ngatif : cela permet dans une certaine mesure, davoir un
FR infrieur au BFR.

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Les pb de liquidits sont indpendantes de la notion de bnfices.

Hausse des actifs
non financiers CT
Diminution des A
non financiers CT
Augmentation des stocks
Augmentation de la dure des crances clients
Diminution des dettes
Rduction des stocks
Augmenter les dettes fournisseurs.

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Lanalyse de lquilibre financier
Lobjectif est de respecter les concordances temporelles entre les ressources et les emplois :
- Emploi LT : Financs par des ressources LT
- Emplois CT : Financs par des ressources CT mais peuvent tre financ par des
ressources LT
Il ne faut pas ngliger le BFR : Cest un emploi non visible LT devant tre financ par des ressources
LT.
Si FR > BFR => T > 0 alors que si FR < BFR, T < 0 (dfaut de paiement)

1) BFR > 0
a. FR > 0
- FR > BFR => T > 0 : situation optimale en termes dquilibre financier
- FR > 0 mais FR < BFR => T < 0 : situation sous optimale, mais on doit juste augmenter
le K. le cas est frquent dans les entreprise
b. FR < 0 : donc FR << BFR => T <<0 : il ny a pas assez dargent pour financer lactif
LT. Situation prcaire, une action est ncessaire. La situation est proccupante si
simultanment la rentabilit est ngative.
2) BFR < 0 : trs peu de stocks, pay trs vite mais mettrons du temps pour payer le fournisseur
(Ex : Amazon, e-Commerce, distribution)
a. FR > 0 => T >> 0 : Situation sur-optimale en termes dquilibre financier :
b. FR < 0 mais en valeur absolu, BFR > FR => T > 0. La situation est acceptable mais
dangereuse.
c. FR < 0 et en valeurs absolu BFR < FR => T < 0. La situation est critique puisque
mme avec un BFR ngatif, la trsorerie reste ngative.

Si la rentabilit est ngative : Attention
Si la rentabilit est positive : Meilleur gestions des K

Actif
immobilis
corrig
Capitaux
permanents
Dettes
financires
moins
dun an
BFR

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Chapitre 2 : Lanalyse du rsultat
partir des soldes intermdiaire de
gestion
I. Section 1 : Les soldes intermdiaires de gestion :
Dgrader le CA vers le rsultat afin de comprendre sa formation

1.1 Marge commerciale et production de lexercice

Activit de productions : (biens et service) :
-

Activits de distribution


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Le chiffre daffaires
Ventes =>
Production non vendues, ou marchandises stockes : =>

1.2 La valeur ajout

CI :
- Les MP consomms
- Les achats dapprovisionnement
- Les autres charges externes.
PNB : somme des VA des entreprises du mm secteur : Nationalit
PIB : Gographique.

Le partage de la VA

Cration de valeur : elle revient ltat et aux actionnaires: lentreprise prends de la valeur donc ce
schma ne prends pas en compte la valeur crer mais que la valeur ajout
1.3 Lexcdent du brut dexploitation :

EBE = le rsultat encaissable issu de lexploitation (il prends en comptes les produits encaissable
et charges dcaissables,
Calcul de la C(capacit) AF(dautofinancement) et construction des tableaux de flux de trsorerie
=> Meilleurs mesure de la performance dexploitation, le mtier de la firme. Un solde plus
parlant que le rsultat dexploitation
=> Solde financier

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Pour le trsorier : dcider des flux
Pour les investisseur : calcul de la rentabilit conomique et sa suffisante pour le rmunrer au
taux requis
1.4 Le rsultat dexploitation

Solde comptable
Ces deux dernier taux sont importants.
1.5 Le rsultat financier

Gnralement <0, il faut
pas quelle est trop de liquids (mme prt). Car le taux de rentabilit de son actif (=est plus lve
que le placement des trsoreries). Si > 0, trop de T.

Le poids des intrts => Niveau dendettement et le cot des dettes.

Ratio : Frais financier/ EBE = le mme rle que le ratio : Charge fi/ VA = Mesurer le poids des
crancier sur la performance de la firme.
Frais financier/ EBE > 1 : Lentreprise pouvait pas payer ses dettes, rsultat baisse, baisse des K
propres la trsorerie diminu : Constat la non valeur des actions (en virant les actionnaires)
augmentation de capital par transformation de crance (transformer les obligations en actions).
- Cout daccordon
Rsultat financier mesure le poids des intrts sur la performance dexploitation de la firme.

Rsultat courant avant impt (RCAI) =

(

)
Il prsente un double intrt :
- RCAI calcul avant lments exceptionnels : Le rsultat normalement dgag compte
tenu de la structure financire
- RCAI calcul avant impt : Neutralise linfluence fiscale.

1.6 Le rsultat de cession

- Les oprations de gestion : Abandons de crances, pnalits, amendes, rappels et
dgrvements dimpts et taxes.
- Lopration de capital : Cessions dimmobilisation (terrains, construction, machines, titres).
Flux li aux subventions dinvestissement

Exemple : Un actif : PA : 1000, Amorti : 400 : VNC : 600. Si on le vends 800 = Deux oprations
1) Produits exceptionnel : 800
2) Charge exceptionnel : 600 (VNC des actif cd
Le flux comptable: Plus value : 800 600 : 200
Le flux de trsorie : est de + 800 : 800 euros de plus dans la caisse
Aux normes IFRS : Elle passe directement en produits dexploitation

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1.7 Le rsultat net

Rsultat net comptable (RNC) : Rsultat courant avant impt + rsultat exceptionnel participation
et intressement des salaris impt sur les bnfices.

Ces soldes intermdiaires de gestion :
1) On va faire des retraitements. Lors des calcule, on les calculs toujours en pourcentage du CA
2) On doit tjrs retrouv le RNC qui est le mm que celui du compte de rsultat
II. Des retraitements utiles
- Faire prvaloir une logique conomique sur la logique juridico-comptable (subvention
dexploitation rajoute au CA)
- Faire ressortir le cout des grands facteurs de production (facteurs travail, rmunration des
salaris)
Retraitement
- Subventions dexploitation
- Crdit bail
- Le cout du facteur
Reclassement de certains postes du rsultat
Crdit bail, rmunration des salaris

2.1. Subventions dexploitation

VA sans subvention dexploitation : pour compenser un contrainte impose lentreprise, un
manque gagn. Cette subvention est rajout au Chiffre daffaires.

2.2. Le crdit bail
= Location dimmobilisation en leasing assortie dune option dachat en fin de contrat
- Traitement comptable : Loyers : charges externes. Aucune trace dans le bilan (location)
- Mais calcul de VA : Biais de la comparaison des firmes, sous estimation des actifs
dexploitation.
Crdit bail : opration dinvestissement finance par endettement auprs du bailleur

Redevance deux composante
- Une charge financire : redevance dotation 1/3
- Dotation aux amortissements 2/3

2.3 Le cout du facteur-travail
On retraite toutes les prestations externes correspondantes une charge de travail et qui nest pas
rmunr par la voix salariales
- Salaires et traitement
- Cout des intrimaires (charges externe)
- Personnel dtach ou prt lentreprise, prestations de conseil
- Participation
Conso
intermdiaire
baisse et VA
augmente

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2.4 Limpact des retraitements
Simplifier la prsentation du partage de la VA

La valeur ajoute retraite est un solde pertinent danalyse des performances
Ne pas se laisser piger par le retraitement du crdit-bail (redevance dcaissable)
III. Rsultat comptable et rsultat encaissable

Pour avoir une trsorerie dexploitation positive avec que le rsultat est ngative, il faut avoir un BFR
ngatif
La diffrence ?
Des charges non dcaissable (dotation aux amortissement) et des provision non encaissables.

Rsultat ou marge = Prix de sortie cout des facteurs entres dans la production
- Mesurer la force conomique de lentreprise
- Capacit dgager par elle-mme les ressources pour financer sa croissance et rmunrer ses
financeurs

Rsultat diffrent du solde de trsorerie :
- Tient compte de charges et de produits sans incidence sur la trsorerie
- Dlais entre engagements et rglements. Date denregistrement = date dengagement est
- diffrent de la date de rglement.

La diffrence entre encaissable et encaiss : de temps car on peut retraiter des facture plus tard

Diffrence entre trsorerie et rsultat :
- Trsorerie : on rajoute le solde prcdent
- Les flux sont non gnrateurs de rsultat : investissement : achat de machine, emprunts,
dividendes.
100
26,67
74
15,34

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Dfinir une valeur comptable et une valeur encaissable
Rsultat Dexploitation Net
Comptable Rsultat dexploitation Rsultat Net
Encaissable EBE CAF
Encaiss ETE ETG

3.2. La capacit dautofinancement (CAF)

CAF = produits encaissable (saufs produit de cession) charges dcaissable
Deux manires de le calculer partir de lEBE ou partir du rsultat
- Mesurer lautofinancement potentiel dgag par lactivit ordinaire.

CAF :
= RNC + charge non dcaissable produits non encaissable plus-values de cessions dactifs
immobiliss (=car on les fait apparaitre dans le tableau des flux de la CAF)

= RNC + Dotation AP (charge dexploitation, financire, exceptionnelle) Reprise AP (produits
dexploitation, financiers, exceptionnels) + charge exceptionnelles sur oprations en capital
produit exceptionnels sur oprations en capital

NB : Le crdit bail on considre que les 2/3 des loyers : il faut donc prendre en compte la part
amortissement du CB dans le calcul de la CAF.

Lautofinancement
=CAF dividendes verss
Les dotations ont augmenter de
100% et cest pour cela que le
Rsultat dexploitation, et financier
diminuer ce qui a fait baisser le
rsultat courant et de mm les impt
mais pas assez. La trsorie nas pas
forcment diminu

~ 18 ~

Attention : les dividendes correspondant au rsultat de n sont vers en n+1
Sur les comptes de n, apparaissent les dividendes.

Techniques danalyse partir des SIG :
- On calcule les SIG en pourcentage du CA
- Les soldes principaux :
o Le CA
Mesure le volume dactivit
Observer le rapport entre le CA et les productions non vendues
o La VA :
On sintresse essentiellement sa dcomposition
o LEBE :
Mesure la performance du mtier : il doit tre positif et important
o Le RCA ; limpact des charges financires
Les charges financires ne doivent pas grever lexploitation
o Le rsultat exceptionnel
Il ne faut pas tenir compte de non-rcurrent.

Une fois quon a les documents
- On regarde le premier chiffre,
- le rsultat du bilan
- Calcule lquilibre financier
- Les SIG retrait :
o EBE
o Rentabilit
- Quels est sa situation par rapport son quilibre financier

Chapitre 3 : Les ratios

Pourquoi les ratios :
- Pour des raisons normatives
o Comparer les entreprises des normes
- Pour comparer entre elles des entreprises de tailles diffrentes
- Pour faire du benchmarking :
o Se comparer et essayer dimiter les entreprises les plus performantes du secteur
- Pour tudier les risques
o Grouper les entreprises en classe de risque.
o Evaluer, pour chaque classe de risque, les probabilits de dfaillance.

~ 19 ~

Le cot des dettes
Intrt n / [(dettes financire n-1 + dettes financire n)/2)]
Fiable si les dettes financires sont stables sur toute la dure de lexercice.


~ 20 ~

En cmb de temps au minimum pour
rembourser les emprunts CAF constante
Ce dont on a besoin pour continuer
lexploitation
Le stock par jour de CA
Si > 0,5 : pour payer nos
intrt
Leffet descompte est prsent mm si on
bosse sur un B retraiter. Montant TTC.
= le nombre de jours moyens que nous
accordons un client avant quils payent
La mm chose cot Passif, le nombre de jours
moyens o les fournisseur nous accordent un
crdit.
Calcul du BFR : Dettes, crance et variation
des stocks
Aprs retraitement.
Reprsente le niveau de moyens mis en
uvres pour un CA.

~ 21 ~

Financer nos dettes CT avec les disponibilits ?
Si oui > 1, si non, on passe au 2nd ratio
Si on mobilis toutes nos crances, peut on
payer nos dettes CT : Si >1 okay, sinon
Si on liquide tout arriverait-on a payer nos
dette, si non : pb de trsorerie
Connaitre
ce que nous
rapporte
chaque
facteur
investi

~ 22 ~

Compte consolid : Pour un groupe.
Normes IFRS : plus bas sur les mm principes = la juste valeur.

Lun des usages fait par ces ratios => dtection de dfaillance dentreprise. On va reprendre la
totalit des ratios dun pays : on va sparer les entreprises selon leur sant financire. Et quels sont les
ratios discriminant par rapport lune ou autre entreprise. En fonction des calculs on va faire un score
(fait par la banque FR) : et va dire la probabilit de dfaillances.
Dj vu
= EBE retraiter
= Rsultat dexploitation aprs
retraitement

~ 23 ~

Chaque analyse sera not, une cote (banque de France).

Plus la probabilit de dfaillance est grande, moins bonne est la note.

Cf : Exemple : avec un rsultat de 76% sur Dettes financire et 57% = pas mal car pas suprieure
100.

Si on se concentre sur les dettes fi LT on mettrait 3,23 ans rembourser
Dettes financire LT/CAF => Capacit de remboursement.

Frais financier : 25% les 1 EBE sur 4 nous sert pour rembourser nos dettes. Le taux moyen de la dette
doit tre important

Immo corp net/ actif net : cest dans la norme car industrielle : 32,33 %
BFR ; 70, 69 jours : cest gros, surtout cause des fournisseurs.
- 87 jours de stock
- 41, jours de client
- 346, 79 jours pour fournisseur.
Trsorerie immdiate : 17%
Trsorerie relative : 66%

37850 :
Un salari coute environ 30 000 au smic.

Ces ratios montrent que lentreprise va plutt bien, elle est faiblement endetter mais le cout de la dette
reste lev.

Chapitre 4 : Les tableaux de flux
Les diffrents types de flux :
- Les flux gnrateurs de rsultats : ex : production vendue,
On les trouve dans le compte de rsultat.
Ils sont analyss laide de SIG.
- Les flux demplois et de ressources ex : dividendes, augmentation de capital, emprunt. Achat
ou vente dimmo. Augmentation ou rduction du capital.
On les dtermine laide dun bilan diffrentiel.
Ils sont analyss laide du tableau de financement.
- Les flux de variations dencaisse : on est dans lencaiss, dcaiss : et le dcaissable et
encaissable lexplique.
Ils correspondent aux diffrents temporels entre la date de comptabilisation et la date effective de
lencaissement ou du dcaissement/
Ils sont analyss laide du tableau de variations dencaisses.

Les flux patrimoniaux : ninflue pas le capital
Il sagit des flux demplois et de ressource. Ils ne sont pas directement lisibles dans le bilan et
napparaissent pas dans le CR
Ce sont des principaux flux dinvestissement et de financement il sagit :
- Des contractions et des remboursements demprunts
- Des augmentations et rduction de capital

~ 24 ~

- Des versements de dividendes
- Des acquisitions et cession dimm
Ces flux naffectent pas le rsultat comptable, mais affectent la trsorerie
Ils affectent galement le FR.

Les tableaux de financement et de flux
- Les tableaux de financement sont centrs sur la notion de ltude de la variation du fonds de
roulement
- Les tableaux de flux sont centrs sur la notion des variations de la trsorerie
- Certains tableaux de flux sont improprement appels tableaux de financement .

Les familles de tableaux :
Tableau emplois ressource : tableaux de financement : prconis par le PCG, flux ngatis dun ct,
flux positifs de lautre :
Tableau type flux de trsorerie : prconis par lOEC, inspiration anglo saxone : tableau de
financement de lordre des experts comptables (mais tableau de flux). Flux ordonn en fonction de
leur nature.

Le reprage des flux financiers non visibles directement dans les comptes
Un certains nombre de flux (les flux patrimoniaux) ne sont pas directement visibles dans les comptes
Il faut donc les retrouver partir du
- Bilan diffrentiel
- Des tats des chances des crances et des dettes
- Du tableau de rpartition du rsultat
- Information extra-bilancielle

CF Cours de Cline.
Rem : Ici les flux sont nets mais lidal est davoir des flux bruts. Il faut faire attention au variation de
capital ou rserve.

Les emplois et les ressources
Une ressource pour lentreprise correspond laugmentation de ses moyens. Il sagit donc ;
- De laugmentation de capital, augmentation des dettes fournisseurs, trsoreries.
- De la diminution dun poste dactif : Vente dune immobilisation, diminution des stocks

Un emploi est la diminution des moyens financiers de la firme, il sagit :
- De laugmentation dun poste dactif : acquisition dimmobilisation, augmentation de crances
clients
- De la diminution dun poste de passif : Remboursement demprunt, diminution des dettes
fournisseurs
On utilisera les flux bruts et non les flux nets.
Augmenter le capital avec les rserves : ni un emploi, une ressource.

Le tableau demplois-ressources
Cest le 1
er
et le plus simple des tableaux de flux.
Il a pour objet dexpliquer et de mettre en vidence les variations du FR.
Il se concentre sur les variations des postes du FR
Le calcul par le bas (variation du BFR et la trsorerie) nest fait que pour vrifier le calcul.

~ 25 ~

Le tableau demploi-ressources remplace souvent le tableau de financement du PCG, trop complexe et
peu utilis

Les flux financiers :
Flux financier entre :

Flux financiers en sortie :

: Variation de trsorerie nette (TN)

Tableau de
financement
(emplois,
ressource)
Bilan N-1
Compte de rsultat
Bilan
Capacit
d'autofinancement
Rsultat = Ressource emplois

~ 26 ~

TEST 25/10 : CTRL jusquau Ratio : QCM sur cours et tudes de cas. Plusieurs rponses possibles.
Points ngatifs.

CF tableau.

Exemple danalyse du tableau de financement de LOEC
- Si lentreprise est en croissance ou sur un secteur dactivit en croissance
o Il est logique quelle investisse do une trsorerie dinvestissement (R-E)
o Selon la maturit du secteur et lage de la firme, la trsorerie dexploitation peut tre
faible
o Elle peut donc avec des forts besoins en financement
o Si elle ne parvient pas financer ce besoiin, sa trsorerie va se dgrader.
- Si lentreprise agit sur un secteur en dclin :
o Elle doit desinvestir. La trsorerie dinvestisseme,t (R-E) doit tre positive.
o Elle doit en profiter pour rembourser des financements obtenu antrieurement. La
trsorerie de financement doit tre ngative
o La trsorerie dexploitation doit tre ngative ou nulle
Tableau de financement de lexpert
comptable
ETG : Excdent de trsorerie globale

~ 27 ~

- Il sagit cependant dun exemple simplifi : les entreprises souvent simu dans plusieurs
secteurs conomiques.

Ce quon doit savoir faire :
Test de novembre : Construire un tableau emplois-ressource partir dun bilan simplifi. Savoir
construire un tableau de variation de trsorerie et le commenter.

Chapitre 5 : Rentabilit et cration de
valeur de la firme.
I. La notion de rentabilit :

La rentabilit est le rapport entre les rsultats obtenus et les moyens mis en uvre pour les obtenir :

La rentabilit commerciale (ou rentabilit dexploitation)
Elle mesure la performance de lexploitation ( core business ) de la firme.
Elle est calcule par les ratios suivants :

Le taux de marge nette rapporte le bnfice au chiffres daffaires :

La rentabilit comptable (appele galement rentabilit financire)
Egalement appele ROE (Return On Equity) dans le monde anglou-saxon.
Il est gal :

Cest un ratio purement comptable qui ne correspond pas directement lenrichissement de
lactionnaire

Le diagnostic de la rentabilit comptable
La rentabilit fi / profitabilit co / levier

Rentabilit financire = Rentabilit conomique en labsence dendettement x (1+ Levier dendettement)

Comment expliquer la rentabilit financire ?
o Par la profitabilit de lexploitation ?
o Par la faiblesse des moyens mis en uvre ?

~ 28 ~

Par leffet de levier ?

Ce sont deux notions parallles.
La rentabilit conomique :
- Lactif conomique reprsente tout les moyens financiers que lon peut mettre la disposition
de la firme afin quelle fonctionne.

Dette financire : Cest une dette qui t soit contract auprs dune banque, soit auprs dun march
financier, soit auprs des actionnaires ou de toute forme de dette qui a pour objet de financier
lentrepent

Ne sont pas des dettes fi : Dettes fournisseurs, salariales, discale, dette aurps dorganisme.

Rnet
Rnet
CAHT
Rentabilit

conomiq
ue

~ 29 ~

Les intrt sont dductible des impts. Et donc il coute (1-t) le cot dimposition.

A = 100 10 (i) = 90 * 30 (IS33,3) = 60
B = 100 0 (i) = 100 * 33,33 = 66,67
66,7 60 = 6,67
10 3,34 = 6,67
I = (1-T)i
Donc le cout de notre endettement nest pas gal notre taux i mais CF diapo
Ce schma est trs important car il nous montre que les actionnaires sont des cranciers rsideuls
de la firme : C'est--dire que ce sont ceuxqui garde tout aprs laffection du rsultat.
Actif conomique AE
Revenu = AE
E = RAE/AE
Capitaux Propres P
Revenu = RP = RAE
F(1-T)
K = RP/P

~ 30 ~

Le rsultat oprationnel :

Le rsultat excepetion sur op de capital : cession dimmo
Le rsultat exceptionnel sur op de gestion : le reste

On peut prendre un = 1/3 mais ce nest pas le vrai t dimposition.
Calcul du taux dimposition rel : IS/(RN+IS).
Calcul aprs impt car cest la partie du rsultat qui revient au actionnaires ou cranciers.


~ 31 ~

Comment on analyse la rentabilit de lAE :
- Une bonne performance, une bonne marge,
- On ne gagne pas grand-chose, pas bcp I mais on gagne bcp en T. = Effet de levier

Carrefour une petite marge (REX) car il avait investis peu
Schneider une grosse marge : lI industriel est important : effet de levier faible.
MM performance mais moyens oppos

On peut aussi combiner les deux : grosse marge avec peu dI.

Leffet de levier :
- Il peut se dfinir comme la CSQ favorable ou dfavorable de lendettement de lentreprise sur
la rentabilit des KP

~ 32 ~

- Il peut tre positif (qd la rentabilit est actif est > au cout de lendettement) sinon il est ngatif.
- Il agit comme un multiplicateur dans la mesure o il modifie artificiellement le bnfice li
lexploitation de lentreprise

1
er
cas :
A P
100 % P : 80%
D : 20%
Financer 80% par fond propre et 20% par dette.
Avec i (aprs impt) : 10%
R = 15%
Quel est la R des capitaux propre ?
K = 0, 15* 1 (= RAE) 0,1* 0,2 (=dette, ce qui revient au actionnaires)/ 0,8 (KP)
= 0,15 0,02 / 0,8 = 16,25%

2me cas :
A P
100% P : 30%
D : 70 %
I = 10%
R = 15%

0,1 *1 0,1* 0,7 / 0,3 = 26,67 %
Pour augmenter la rentabilit des K : on a juste modifier la structure du passif, mais une condition, le
R doit tre > I.

Equation de leffet de lvier :
k = rentabilit des KP
A : Total de lactif : A = P+D
P : montant des KP
D = montant des dettes fi
r = rentabilit de lactif conomique
i ) taux dintrt aprs impot !


~ 33 ~

Lutilisation de leffet de levier augmente-il le risque de la firme ?

Soit un projet I : AE = 100
2 scnarii :
Scnario pessimiste Optimiste
RAE 15 25
Probabilit

Deux hypothse de financement :
1) Sans dette
2) Avec 50 % de dettes financire et I = 6%

Rentabilit espre mesure par lesprance mathmatique E(e ), E (k)
Risque anticip mesur par cart type : (e ), (k)

Est-c que lhypothse dendettement accroit simultanment E(k) et (k)
Rentabilit et risque financier SANS dette.
P K P*k K P*k
15 % 0,075 0,0225 0,01
25% 0,125 0,0625 0,03125
20% 0,0425

E(k) = 20%
E(k) = 0, 000425
Var (k) = E(k) E(k) = 0, 0025
(k) = 5%
Rntabilit espre = 20%

En sendettant on amliore lesprance de rentabilit
Si lendettement aumgente, lesprance de rentabilt, lendettement augmente galement
le risque.
Si on est en esprance de rentabilit pondr par le risque : sendetter ou non revient la
mm fois


~ 34 ~

Remise en cause de leffet de levier :
- Leffet de levier est remis en cause par plusieurs vidences thoriques et pratiques :
o Le risque augmente avec lendettement : en thorie le i exig par les cranciers et le
taux de rentabilit attendu par les actionnaires devraient augmenter avec
lendettement.
o Modigliani et Miller (1958) ont montr quen labsence dimposition, la valeur dune
firme ntait pas affecte par le niveau dendettement : Pour MM, leffet de levier
nexiste pas.
o Les thories de MM ont-elles mmes t remise en cause
Par MM en 1963 : En prsence dimposition, il y a un petit effet de levier.
Par dautres thoriciens (thorie du mandat, couts de faillites)
o Le concept fait lobjet de dbats entre thoriciens et praticiens depuis de nombreuses
annes.
Section 2 : La mesure de la performance de lentreprise
La simple rentabilit comptable ou conomique est insuffisante pour mesurer la performance de la
firme
Elle ne correspond qu un gain thorique et ne tient pas compte :
- Des liquidits produites par la firme
- Du risque pris par les actionnaires
- Du cout des K engags dans la firme.

Dfinition du cout de capital :
Le cout du capital est le cout des ressources financires de la firme
Il est gal la somme pondre des diffrentes sources de financement de la firme.
Il est utilis pour mesurer la rentabilit des projets dI.
Il est galement utilis pour mesurer la cration de valeur de la firme.

La notion de capital de la firme aprs retraitement : KP + DF = Capital de la firme


~ 35 ~

P k
D i CA = kX + i(1-X)

7%
4%

0 ?07 * 20/70 + 0,04 * 50/70
Mais le i est dductible

Le cot des capitaux propres
Le cout des KP est le taux de rentabilit que les actionnaires exigent de lentreprise. Il dpend :
- Du risque de la firme : plus lentreprise est risque, plus les actionnaires exigent un taux de
rentabilit lev.
- Du niveau des i : plus les i sont levs, plus les actionnaires exige un taux de r lev.
- On peut crire :
o Ke = rf (taux sans risque) + (prime de risque)
- Le cout des KP nest pas dcutible de lIS
Prime de risque : le supplment que lon demande pour investir dans une entreprise.

X
(1-X)

20
50

La correspond lensemble des dettes, on
peut en avoir plusieurs.
Cette quation signifie que on multiplie les
couts des KP par la part des KP. + les
dettes multipli par le taux de dette aprs
impt (sachant quil peut y avoir plusieurs
dettes)

~ 36 ~

Le cout de la dette :
Il est materialis par le taux di. Le taux di dpend :
- Du type demprunt (bancaire, obligataire)
- De sa dure
- De la date de contraction du prt
- De la somme prte
- Du risque estim de la socit
Il peut y avoir plusieurs prts
- On fait alors la moyenne pondre des diffrents prts en cours
Les i sont dductibles de limpt sur les socits.

Notion de crations de valeur :
Lentreprise cre de la valeur si la rentabilit de lactif conomique est suprieure au cout du
capital :

Si la rentabilit de lactif conomique est infrieur au cout du capital, lentreprise dtruit de la valeur.
= > Remet en cause la notion de RComptable.
Un rsultat comptable positif mais dtruire de la valeur.

RO : Rsultat oprationnel
P : Produit financier

= Valeur cre ou dtruite

Une entreprise cratrice de valeur gnre un goodwiil : sa valeur de march est suprieure la valeur
de lactif net.
Une entreprise destructrice de valeur gnr un badwiil : sa valeur de march est infrieure la valeur
de lactif net.
Cration de valeur :
La cration de valeur associe lvolution de la valeur de march de la firme permet de mieux
apprhender sa performance que la simple rentabilit.
Cette notion doit tre complte par ltude du risque de la firme.

BP : point de base pour viter la confussion entre %


~ 37 ~

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