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M Cazaly
M Cazaly
La SIAREP na pas vers dimpt sur les socits en 1998/99, du fait de ses rsultats
dfavorables, ce qui influe sur la structure des dettes au passif du bilan (dcroissance des
dettes fiscales et sociales en 1998).
En 1998, on observe une Variation de Trsorerie dExploitation ngative: lautofinancement
dgag par la SIAREP est par consquent insuffisant pour financer laugmentation du Besoin
en Fonds de Roulement dexploitation.
3- LE RISQUE ET LA RENTABILITE
1998 correspond une anne de cassure concernant le risque et la rentabilit de la
socit.
besoins du cycle dexploitation, mais aussi pour dtenir des disponibilits et effectuer des
placements.
Cette situation parat donc favorable car elle assure la solvabilit de lentreprise. Attention
toutefois, elle pourrait tre le signe dune utilisation inefficace des ressources stables.
Le Tableau de Financement ( Tableau des emplois et ressources qui explique la variation
du patrimoine de la socit au cours dune priode de rfrence ) est en quilibre en 1997/98.
Cet quilibre peut tre interprt comme une bonne utilisation de la variation de Fonds de
Roulement net global.
4- UNE POLITIQUE DE FINANCEMENT BIEN DEFINIE PAR LES DECIDEURS
DE LENTREPRISE
La SIAREP a gnralement recours, pour financer ses investissements, des instruments
tels que:
- Le crdit fournisseurs, qui consiste en un talement du paiement au fournisseur. Notons ce
sujet un lment favorable lentreprise en 1999, d la diminution des dlais de paiement
aux fournisseurs, qui taient devenus trop importants par rapport ceux observs pour le
secteur dactivit de lentreprise.
- Le financement par location ou crdit-bail, en gnral utilis pour les vhicules.
- Lautofinancement, qui reste le premier moyen de financement de la SIAREP.
- Le recours aux emprunts consentis auprs des tablissements de crdit reste trs ponctuel et
trs dpendant des moyens dont dispose lentreprise (la SIAREP a eu besoin de ce type
dinstrument de financement des investissements en 1994 et 1999).
5- UNE PRODUCTIVITE DU TRAVAIL RELATIVEMENT STABLE
La productivit reprsente le rapport entre la production et le ou les facteurs ayant permis de
lobtenir. La principale caractristique de la productivit du travail est sa stabilit: le ratio
Production totale / Effectifs moyens reste quivalent dune anne sur lautre, ceci tant d au
fait que les effectifs de la SIAREP sont trs stables autour dune cinquantaine de salaris. De
mme, les frais de personnel reprsentent une part relativement stable de la production totale.
Sur les deux dernires annes, le rendement apparent de la main doeuvre (Valeur
ajoute/Effectifs) se stabilise un niveau suprieur au niveau de la moyenne sectorielle, et ce
grce deux lments:
- La stabilisation du ratio Valeur ajoute / Immobilisations brutes
- La stabilisation du ratio Immobilisations brutes / Effectifs
6- UNE SOLVABILITE GLOBALEMENT SATISFAISANTE
Le ratio de solvabilit court terme (Actif circulant net / Passif court terme) est
suprieur 1 sur les quatre derniers exercices, ce qui tmoigne dun faible risque de nonpaiement. Or, dune bonne solvabilit dpend lindpendance financire dune entreprise, cela
constitue par consquent un point favorable pour la SIAREP.
On observe en outre une diminution du ratio dendettement (Dettes totales / Ressources
propres) en 1999. Notons cependant que malgr cette diminution, le niveau dendettement
reste suprieur 1.
Le ratio Ressources propres / Ressources permanentes se stabilise au dessus de 0,9: la part
des capitaux trangers long terme dans les ressources permanentes est trs faible, il y a donc
quasi-identit des capitaux propres et des capitaux permanents: les capacits futures
dendettement sont donc favorables la SIAREP.
Enfin, la part des charges financires dans le rsultat courant avant impts est en hausse en
1999, do une solvabilit satisfaisante de ce point de vue.
Lamlioration des rsultats de la SIAREP en 1999 a bien entendu entran un redressement
de certains ratios reprsentatifs de la sant de lentreprise (profitabilit, capacit
dautofinancement). Nanmoins, il convient de nuancer ces rsultats en apportant les
prcisions suivantes:
(1) Les indicateurs de rentabilit, autofinancement et autres rsultats de lentreprise, sils
ont connu une reprise en 1999, nont pas pour autant retrouv leur niveau davant 1998. Les
mauvaises performances de 1998 sont toujours en quelque sorte prsentes. Il conviendra de
suivre trs attentivement lvolution des rsultats en question pour lexercice 2000.
(2) Les rsultats dfavorables de 1998 ont conduit la SIAREP ne pas verser dimpt sur
les socits en 98/99. Cela joue sur certains rsultats obtenus (par exemple le rsultat de
lexercice, ou la rpartition des dettes au passif du bilan).
La solvabilit, comme nous lavons dj vu, se mesure grce au taux dendettement long
terme et la capacit de remboursement: la reprise de ces indicateurs sest avre insuffisante
en 1999 pour tre totalement rassurs sur la solvabilit de la SIAREP.
Le ratio de liquidit gnrale -mme sil nest pas catastrophique- est infrieur 2, ce qui ne
constitue pas un signe de bonne liquidit. La liquidit immdiate reste globalement
dfavorable, de mme que la liquidit mesure par le ratio EBE / Passif court terme.
Ce dfaut de liquidit est problmatique dans la mesure o il peut conduire la SIAREP ne
plus faire face ses obligations et cesser ses paiements. La liquidit est en effet un
indicateur suivre attentivement, car ses consquences peuvent tre considrables:
Pour lentreprise: Limitation du dveloppement, due limpossibilit de saisir des
occasions favorables telles que lachat de matires premires des prix intressants par
exemple.
Pour les cranciers de la SIAREP: Retards de paiement dintrts ou de
remboursements.
Pour les clients de lentreprise: Modification des conditions de crdit.
Le risque de dfaillance, mme sil a lgrement diminu, nest toujours pas favorable
lentreprise (24%). Lvaluation financire du projet dinvestissement nous permettra de nous
prononcer sur le risque dexploitation de la SIAREP.
SOMMAIRE
DIAGNOSTIC FINANCIER
INTRODUCTION...........................................................................................................1
I- LES PERFORMANCES DE LENTREPRISE
1- LACTIVITE ET LES RESULTATS.....................................................................4
1-1: Les Soldes Intermdiaires de Gestion (SIG)........................................................4
1-1-1: SIG reprsentatifs de la formation du rsultat....................................................4
a) Le chiffre daffaires........................................................................................................4
b) La marge commerciale...................................................................................................4
c) La production de lexercice............................................................................................5
d) La valeur ajoute: calcul et rpartition...........................................................................5
1-1-2: SIG reprsentatifs de la rpartition du rsultat....................................................7
a) LExcdent Brut dExploitation......................................................................................7
b) Le rsultat dexploitation................................................................................................8
c) Le rsultat fianancier......................................................................................................8
d) Le rsultat courant avant impts....................................................................................8
e) Le rsultat exceptionnel.................................................................................................9
f) Le rsultat de lexercice.................................................................................................9
EVALUATION FINANCIERE
DU PROJET DINVESTISSEMENT
SOMMAIRE
INTRODUCTION
I- DONNEES NECESSAIRES A LEVALUATION FINANCIERE
1- DEFINITION DES VARIABLES DE LEVALUATION FINANCIERE......1
a) Prsentation du projet dinvestissement.....................................................................1
b) Modalits de report des dficits.................................................................................1
c) Taux dimpt sur les socits.....................................................................................1
d) Nombre de jours de rtention de BFR........................................................................2
e) Taux dactualisation...................................................................................................4
2- CONSTRUCTION DU TABLEAU DES ACTIVITES.....................................5
a) Informations commerciales.......................................................................................5
b) Informations techniques............................................................................................6
c) Etablissement du tableau des activits......................................................................6
3- COMPTE DE RESULTAT ANALYTIQUE......................................................7
3-1: Les frais directs................................................................................................7
3-2: Les frais de sige..............................................................................................8
3-3: Les frais variables en fonction de lactivit...................................................8
4- DETERMINATION DES INVESTISSEMENTS ET DES MODALITES D
AMORTISSEMENT....................................................................................................9
INTRODUCTION
Lvaluation financire permet danalyser si le projet est viable, et dans quelles conditions,
compte tenu des normes et des contraintes qui lui sont imposes, et partir des tudes
techniques et commerciales dj ralises.
Elle consiste valoriser les flux rsultant des tudes prcdentes pour dterminer la
rentabilit et le financement du projet.
***
Dettes fournisseurs
Selon la mme dmarche, la dure moyenne du crdit fournisseurs est de 62 jours.
Stocks
* Pour les stocks de marchandises, le nombre de jours de rtention est de 33 jours
* Pour les stocks de matires premires, le nombre de jours de rtention est de 33 jours
* Pour les stocks de produits finis et semi-ouvrs, le nombre de jours de rtention est de 7
jours.
Ces trois postes ncessitent des donnes fournies par lanalyse financire. Les trois autres
postes ncessitent des informations sur les habitudes de la SIAREP, ou dfaut des
hypothses propos des jours de rtention.
Dettes sociales
Les charges sociales considres seront les dettes sociales proprement dites, cest--dire les
charges payer aux diffrents organismes sociaux (charges patronales et salariales). Les taux
de charges sociales sont:
Charges salariales: 19%
Charges patronales: 50%
Pour les dettes sociales vis--vis des salaris, on considre le cas le plus simple dun
paiement en fin de mois: la dette sera donc nulle la fin de chaque mois.
Pour les dettes sociales vis--vis des organismes sociaux, on considre une dure de 30 jours.
Taxe la valeur ajoute
La TVA payer se calcule de la sorte (taux:19,6%):
Dclaration de chiffre daffaires (TVA paye sur les dbits, tous les mois)
En excluant les oprations hors exploitation, la TVA payer reprsente celle dun mois de
ventes moins un mois de consommations externes.
La TVA dcaisser se trouve au passif du bilan (et reprsente un poste de passif du BFR). A
lactif, il reste la TVA dductible.
Le calcul du BFR ncessite enfin la connaissance du dlai de paiement des salaires au
personnel: celui-ci est de 30 jours.
Prsentation du BFR:
Nb jours
Stocks de produits finis
Stocks de marchandises
33
Anne 1
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
33
Clients
1 063 111
2 126 222
2 126 222
2 126 222
2 126 222
62
186 000
372 000
372 000
372 000
372 000
30
65 333
130 667
130 667
130 667
130 667
90 j maxi
30
101 200
193 200
193 200
193 200
193 200
en jours de vente
0,0
80,0
TVA rcuprable
Fournisseurs
120j maxi
TVA dcaisser
Collec 19,60%
Personnel
Trsorerie de prcaution
Besoin en Fonds de Roulement
Variations du B F R
710 578
1 430 356
710 578
719 778
1 430 356
1 430 356
1 430 356
e) Taux dactualisation
En raison de la perte de valeur de la monnaie dans le temps et de la prfrence pour le
prsent, il convient dactualiser les flux de rfrence de lvaluation financire. Actualiser
consiste en effet transformer une valeur future en une valeur prsente quivalente. Ainsi, le
taux dactualisation reprsente la rentabilit minimale attendue de linvestissement.
Le taux dintrt ne peut pas servir de rfrence unique au choix du taux dactualisation: les
prvisions du revenu dun investissement sont alatoires par rapport celles du revenu dun
placement quivalent. Cest pour cela que lon intgre le risque la dtermination du taux
dactualisation.
Pour fixer le taux dactualisation, on procde de la sorte (sachant que lon considre le
projet comme moyennement risqu):
Taux moyen des placements sans risque (obligations dEtat ou bons du Trsor): 6 7%
(en francs constants)
+ Prime de risque: 5%
- Taux dinflation moyen: 2 3%
= Taux dactualisation: 9%
b) Informations techniques
Calcul de la Taxe Professionnelle: ( titre indicatif). La Taxe Professionnelle frappe les
activits professionnelles, son montant est donc dterminer partir des moyens de
production mis en oeuvre par lentreprise. La base dimposition est constitue par:
* 16% de la valeur locative des immobilisations corporelles utilises par lentreprise
* 18% des sommes verses comme rmunrations par lentreprise ( disparatre dans cinq
ans)
Par ailleurs, toutes les entreprises ont droit un abattement gnral et permanent de 16% la
base.
Le taux dimposition est fix 14% de la base imposable.
c) Etablissement du tableau des activits
Le tableau des activits comprend:
Le chiffre daffaires tel quil est prvu pour les 5 annes de lvaluation. La construction du
tableau des produits fera appel au chiffre daffaires en tant quactivit.
Le volume de structure, relatif la variation du montant des charges.
Les charges fixes et variables, car il faudra faire rfrence ces charges en tant quactivits
Si tuat. de
Activits
pour
construire le tableau des
charges.
rfrence
Structure
Anne 1
Anne 2
1,0
1,0
Anne 3
1,00
Anne 4
1,00
Anne 5
1,00
Chiffre d'affaires
4 000 000,00 8 000 000,00 8 000 000,00 8 000 000,00 8 000 000,00
2 400 000,00 4 800 000,00 4 800 000,00 4 800 000,00 4 800 000,00
Matires
1 080 000,00 2 160 000,00 2 160 000,00 2 160 000,00 2 160 000,00
Matriel
120 000,00
240 000,00
240 000,00
240 000,00
240 000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Loyer
36 000,00
36 000,00
36 000,00
36 000,00
36 000,00
Crdit bail
36 000,00
36 000,00
36 000,00
36 000,00
36 000,00
Secrtaire
60 000,00
60 000,00
60 000,00
60 000,00
60 000,00
180 000,00
180 000,00
180 000,00
180 000,00
180 000,00
12 000,00
12 000,00
12 000,00
12 000,00
12 000,00
Frais divers
Conducteur de travaux
Telephone et fax
taxe professionnelle
Secrtaire mi-temps
Elle soccupera uniquement du site secondaire de Nmes, et ce partir du centre de
comptabilit et de gestion dArles.
Secrtaire mi-temps: 5 000 francs / mois, soit 60 000 francs / an
Prsence dun conducteur de travaux supplmentaire Nmes
Conducteur de travaux = 15 000 francs / mois, soit 180 000 francs / an
Frais de tlphone et fax
Tlphone et fax: 1 000 francs / mois, soit 12 000 francs / an
1-1: La rentabilit
Plusieurs critres de rentabilit seront envisags, partir du compte de rsultat analytique
reprsentatif de ce scnario.
Le compte de rsultat est prsent en annexe 1. Le calcul des Flux Nets de Trsorerie1 se fait
de la sorte:
Avant Financement
Anne 0
Anne 1
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
317 046
300 111
283 189
CAF retraite
68 499
319 547
Variation BFR
710 578
719 778
Rintgration du BFR
1 430 356
200 800
100 000
-200 800
-742 079
Valeurs rsiduelles
Flux nets de trsorerie
-400 231
317 046
300 111
1 713 545
a) Le temps de rcupration
Cest le temps que met le projet pour rcuprer les sommes investies. Il est en gnral gal
au rapport entre la capacit dautofinancement annuelle et linvestissement initial.
Le cumul des Flux Nets de Trsorerie (FNT) met 5 ans avant datteindre le montant des
investissements: linvestissement est rcupr au bout de 5 ans et 7 mois exactement.
Cependant, ce critre nutilise pas lactualisation.
b) Le critre Avantages / Cots actualiss
Il est calcul en effectuant le rapport entre -la somme actualise des recettes des annes
successives
Les flux de trsorerie sont reprsents par tous les mouvements de fonds qui affectent le projet au moment o
ils interviennent effectivement. Il faut parfois partir des flux comptables pour retrouver ces flux de trsorerie, en
raison notamment du dtour reprsent par la fiscalit.
1 200 000
1 000 000
800 000
FNTA av fin
FNTA ap fin
FNTA avant Fin
600 000
400 000
TA av fin
200 000
TA et VAN av fin
TA ap fin
TA et VAN ap fin
0
-200 000 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
-400 000
Le tableau suivant rcapitule lensemble des critres de rentabilit, avec et sans prise en
compte dun investissement en prospection et publicit.
Inv. en publicit
Pas dinvestissement
Temps de rcupration
5 ans
5 ans
2,201
5,727
FNTA
351 325
475 190
TIR
17,3%
21,8%
Variation de 10%
8 000 000
Bnfic e net
Rsulta t d 'exp loita tion
Valeurs
6 000 000
4 000 000
Va leur Ajoute
2 000 000
Ma rg e c om m erc ia le
Prod uc tion d e l'exerc ic e
Ma rg e c om m erc ia le
-2 000 000
1
Bnfic e net
5
Annes
Le projet dgage une valeur ajoute relativement importante, qui sert notamment au
rglement des charges de personnel. Le projet se traduit par une situation bnficiaire partir
de la deuxime anne; le bnfice crot danne en anne.
Anne 1
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
21,42
26,43
28,28
30,60
33,84
Score SIAREP
Le score de lentreprise reste conforme ce qui tait observ dans la situation avant projet
(Cf. diagnostic financier). Ce score est toujours en de du score moyen des entreprises saines
(64).
2-1: La rentabilit
Le compte de rsultat analytique servant de rfrence est prsent en annexe 2. Les Flux Nets
de Trsorerie sont les suivants:
Avant Financement
Anne 0
Anne 1
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
78 249
67 139
54 855
CAF retraite
-66 201
78 249
Variation BFR
350 689
359 889
Rintgration du BFR
710 578
180 400
100 000
-180 400
-516 890
Valeurs rsiduelles
Flux nets de trsorerie
-281 640
78 249
67 139
765 433
a) Le temps de rcupration
Dans le cadre dune activit minimale, le temps de rcupration est suprieur 7 ans, ce qui
semble relativement important.
b) Le critre Avantages / Cots actualiss
Ce ratio est proche de 0 tout en tant ngatif: le projet ne serait donc pas acceptable.
c) Le Flux Net de Trsorerie Actualis (FNTA)
Avec un taux dactualisation de 9%, le FNTA est de - 291 214: lopration nest pas
intressante car elle ne dgage en aucun cas un supplment de rsultat sur la mise initiale (en
francs de lanne 0).
d) Le Taux Interne de Rentabilit (TIR)
Le TIR est ngatif (- 2,2%), ce qui nest pas raliste.
e) Comparaison avec le secteur
La rentabilit financire reste ngative sur toute la dure dtude. La rentabilit globale met
5 ans avant datteindre le niveau sectoriel de rentabilit; et il en est de mme pour la
profitabilit. Comme pour le premier scnario, la productivit du travail est insuffisante.
Le tableau suivant rcapitule lensemble des critres de rentabilit, avec et sans prise en
compte dun investissement en prospection et publicit.
Temps de rcupration
Avantages / Cots actualiss
FNTA
TIR
Inv. en publicit
Pas dinvestissement
> 7 ans
5 ans
- 0,07
- 0,875
- 291 214
- 165 426
- 2,2%
1,4%
Si lon nengage aucun investissement en publicit, le FNTA reste tout de mme ngatif, alors
que le TIR devient positif, sans pour autant tre trs lev.
De mme que pour le scnario prcdent, un quasi-doublement de linvestissement
noccasionne pas de changement de rentabilit significatif.
Variation de 10%
4 0 00 00 0
B n fic e n e t
R su lta t d 'e xp lo ita tio n
V ale ur s
3 0 00 0 00
Ex d e n t b ru t d 'e xp lo it a t io n
2 0 00 0 00
V a le u r A jo u t e
M a rg e c o m m e rc ia le
1 0 00 0 00
Pro d u c t io n d e l'e xe rc ic e
M a rg e c o m m e rc ia le
-1 0 00 0 00
1
B n fic e n e t
4
An ne s
Mme si la valeur ajoute dgage par le projet reste satisfaisante, lexcdent brut
dexploitation savre insuffisant pour donner un rsultat dexploitation favorable (les charges
de personnel sont trop leves par rapport la valeur ajoute). Il en rsulta une situation
dficitaire sur 4 ans.
Score SIAREP
Anne 1
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
1,46
21,16
21,93
22,47
22,68
La rduction de lactivit fait baisser le score de lentreprise, qui est loign du score moyen
des entreprises saines (64).
Il semble que le scnario dune activit revue la baisse ne soit pas favorable la
SIAREP (notamment du point de vue de la rentabilit).
Lentreprise a donc tout intrt ce que son activit et son chiffre daffaires soit
conforme ses prvisions: rentabilit trs satisfaisante, situation bnficiaire (Cf. SIG),
point mort plus rapidement atteint...
Il convient pour la SIAREP de mettre tout en oeuvre pour atteindre ce niveau dactivit.
Les rsultats de lvaluation financire nous confortent dans lide de lencourager se
faire mieux connatre de ses clients-cibles, notamment en ce qui concerne la clientle
prive (cette dmarche aura moins dimpact sur les marchs obtenus par rponse
appel doffre, mais semble ncessaire dautant plus que son incidence sur le retour sur
investissement est raisonnable).
Cette valuation financire na pas fait lobjet dune tude particulire et dtaille sur
le financement du projet, dans la mesure o la SIAREP souhaite, conformment ses
habitudes, autofinancer son investissement.
Ainsi, une variation de capitaux propres de 500 000 francs environ permettrait
lentreprise dquilibrer son tableau de financement sur la premire anne.
Nous avons dj soulign les larges capacits dendettement de lentreprise, qui aurait la
possibilit davoir recours lemprunt. A titre indicatif, le montage financier suivant
permettrait dquilibrer le financement du projet en utilisant lemprunt.
Anne 1
Aprs Financement
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
1 004 891
1 082 023
264 672
267 789
271 784
Capacit d'AutoFinancement
37 326
238 362
252 536
252 208
251 808
500 000
467 565
843 661
12 137
15 581
19 976
1 004 891
1 082 023
264 672
267 789
271 784
Investissements
200 800
100 000
710 578
719 778
93 513
262 245
264 672
267 789
271 784
RESSOURCES
Distribution de bnfices
Remboursements des emprunts
SOLDE
SOLDE CUMUL
%CPr ap rmun
Tx :0,0%
Christine CAZALY
SIAREP 1994/99
DIAGNOSTIC FINANCIER