DUT GEA, 2me anne option PMO, 2005-2006

Analyse financire

Analyse financire
Larticle suivant est tir du journal LEntreprise (n236, juillet-aot 2005). Il est intitul Comment
la banque vous juge :
Avant de vous accorder un financement ou un prt, votre banquier examine vos comptes et utilise
plusieurs critres pour prendre sa dcision []. La banque vous juge galement daprs des critres
financiers tirs de vos bilans : les lments pris dans ces documents (chiffre daffaires, trsorerie,
rsultat et capacit dautofinancement) sont retraits ensuite afin dtablir un profil type et une image de
votre entreprise qui soit la plus proche possible de la ralit conomique. Ces calculs sont effectus sur
les trois derniers exercices afin de dgager les tendances probables pour les annes venir.
Par ailleurs, tous les clients des banques, entreprises ou personnes physiques sont nots ( scors ) [].
Pour les entreprises, le scoring fait appel des techniques informatiques expertes et peut tre ralis en
interne et/ou laide de notations externes dlivres par la Banque de France ou les agences
spcialises. Ces mthodes de scoring sappuient sur des modles labors partir dchantillons
dentreprises reprsentatifs.
Lanalyse financire ainsi mene par le banquier est galement pratique par de nombreux utilisateurs :
- lactionnaire potentiel apprcie la rentabilit de lentreprise avant dy investir ses conomies,
- le fournisseur apprcie sa solvabilit court terme avant de lui accorder des dlais de rglement,
- le comit dentreprise tudie la richesse de lentreprise avant de poser des revendications.
- le dirigeant de lentreprise mesure sa propre performance et la compare celle de ses concurrents,
Lanalyse financire est une dmarche, qui sappuie sur lexamen critique de linformation
comptable et financire fournie par une entreprise dans le but dapprcier sa performance ainsi
que sa solidit financire.
Le rsultat de ces analyses est fortement contextualis et doit tre utilis avec recul et bon sens (le
mme ratio naura pas la mme signification dans un hypermarch et chez un industriel !).
Lobjectif de ce cours est dacqurir, non seulement la matrise des principaux doutils du diagnostic
financier, mais surtout la logique du raisonnement qui les sous-tend.
Nous tudierons ainsi :
Les bases de lanalyse financire................................................................................................................2
Chapitre 1 La dmarche de diagnostic........................................................................................................2
Lanalyse de lactivit et de la rentabilit .................................................................................................6
Chapitre 2 Les soldes intermdiaires de gestion (SIG)...............................................................................6
Chapitre 3 La capacit dautofinancement (CAF)......................................................................................8
Chapitre 4 La rentabilit conomique et la rentabilit financire...............................................................9
Lanalyse de lquilibre financier ............................................................................................................12
Chapitre 5 Le bilan fonctionnel ................................................................................................................12
Chapitre 6 Les flux de trsorerie...............................................................................................................17
Chapitre 7 Les ratios de structure financire ............................................................................................19
Liste des abrviations utilises .................................................................................................................21

Le contenu des comptes annuels a dj t tudi lors des cours de comptabilit de

1re anne et nest donc pas au programme de ce module. Toutefois, il constitue une
base incontournable pour lanalyse financire. Si ces notions ne sont pas matrises,
des rvisions sont donc indispensables.
Laurence Le Gallo

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LES BASES DE LANALYSE FINANCIERE

CHAPITRE 1 LA DEMARCHE DE DIAGNOSTIC
Lanalyste financier va se forger une opinion sur la performance et le risque dune entreprise partir de
diverses informations la concernant, mais cest surtout de la comparaison que natra le diagnostic.
En effet, la mme rentabilit peut tre excellente dans un secteur dactivit et nettement insuffisante dans
un autre. Il faut donc, pour mener une analyse financire, se documenter non seulement sur lentreprise
mais galement sur ses concurrents et sur son secteur dactivit.
Lanalyste financier collectera donc galement des informations non financires qui vont le renseigner sur
le contexte et donner du sens aux rsultats de ses calculs.

1. Les matriaux non financiers

De nombreuses informations sont disponibles au Greffe du tribunal de commerce :
- extrait K bis sur lequel on trouvera notamment la date de cration et la forme juridique de
lentreprise, lidentit de ses dirigeants, lindication selon laquelle elle est propritaire ou locataire de son
fonds de commerce,
- le dtail des garanties donnes par lentreprise (biens nantis ou hypothqus)
- le dtail des contrats de crdit-bail immobiliers
- les ventuels incidents de paiements de la part de lentreprise.
La Banque de France collecte et centralise les bilans de centaines de milliers dentreprises et publie des
analyses sectorielles trs utiles.
Enfin, les plaquettes de prsentation de lentreprise et de ses concurrents (communication institutionnelle,
financire ou commerciale) donnent de nombreuses indications sur lactivit de lentreprise et sur sa
stratgie.

2. Les matriaux financiers

Les matriaux financiers comprennent le bilan et le compte de rsultat. Ils sont publis au moins
annuellement par les socits (les entreprises les plus importantes et/ou celles faisant appel public
lpargne publient des comptes semestriels, voire trimestriels).
Pour comprendre ces documents, il faudra tudier lannexe qui comprend des informations capitales :
- explication de la variation de certains postes : immobilisations, amortissements et provisions,
- chancier des crances et des dettes,
- engagements donns et reus mais non comptabiliss (engagements hors bilan ) : crdit bail, effets
escompts non chus, cautions, etc .
Le bilan dcrit le patrimoine de lentreprise une date donne. Ainsi, contrairement au compte de
rsultat, on parle du bilan au 31/12/N et non pas de lanne N . Il prsente sparment :
- lactif de lentreprise, cest--dire ce quelle possde : machines, stocks, crances, caisse, etc ...
- le passif de lentreprise, cest--dire ce quelle doit (dettes envers ses banquiers, fournisseurs, ) ainsi
que ses fonds propres (apports en capital et bnfices accumuls).
On peut galement considrer que lactif regroupe les lments que lentreprise utilise pour les besoins
de son activit et que le passif regroupe les ressources qui lui ont permis de se procurer ces lments.
Les lments de lactif sont classs par ordre croissant de liquidit :
- lactif immobilis regroupe les emplois stables de lentreprise : btiments, matriel industriel, licences
acquises, cautions verses, etc
- lactif circulant regroupe les lments qui ont vocation se transformer rapidement : stocks, crances
clients, argent en banque ou en caisse, etc
Laurence Le Gallo

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Les lments du passif sont classs par origine et par ordre croissant dexigibilit :
- les fonds propres reprsentent les ressources mises la disposition de lentreprise par ses actionnaires
(capital social) et/ou gnres par lactivit de lentreprise (bnfices non distribus).
- les dettes sont classes selon leur origine : banques, fournisseurs, etc
Le choix dune date de clture nest pas neutre sur la prsentation du bilan, en particulier lorsque
lactivit est saisonnire. En effet, avant la pointe dactivit, lentreprise aura pay ses fournisseurs et
accumul des stocks : la trsorerie sera donc au plus bas. En revanche, quelques mois plus tard, les stocks
auront t vendus et les crances encaisses : la trsorerie sera donc au plus haut.
Ainsi, lentreprise aura tendance choisir la date de clture qui lui permettra de donner de son bilan
limage la plus flatteuse possible.
Le compte de rsultat est le tableau qui explique la formation du rsultat de lexercice. Ainsi on parle du
compte de rsultat de lanne N et non pas au 31/12/N . Il rcapitule les produits et les charges de
la priode et, par diffrence, dtermine le rsultat de lexercice :
- bnfice si produits > charges,
- perte si charges > produits.
Le rsultat de lexercice est une notion distincte de la trsorerie car les produits et les charges sont
comptabiliss indpendamment de leur encaissement ou de leur dcaissement.
Les produits sont les ressources gnres par lactivit de lentreprise : essentiellement sa production,
mais aussi les intrts perus, etc Les charges dun exercice sont les consommations ncessaires pour
raliser lactivit.
Les charges et les produits sont diffrents des achats et des ventes. La distinction est particulirement
importante en ce qui concerne les immobilisations, les stocks et les provisions :
Immobilisations :
Une immobilisation est un bien qui va tre utilis, donc consomm , pendant plusieurs exercices. Dans
le cas dune machine prvue pour tre utilise pendant 5 ans, la charge figurant au compte de rsultat dun
exercice ne sera pas gale au prix dachat de la machine mais la constatation de son usure, de son
e
amortissement (par simplification, 1/5 du prix dachat).
Stocks :
La consommation de matires premires ou de marchandises nest pas ncessairement gale aux achats de
lexercice car le stock de lexercice prcdent a t consomm alors que au contraire - une partie des
achats de lexercice na pas t consomme et reste en stock. Ainsi la ligne variation de stock doit tre
ajoute au montant des achats pour obtenir la consommation de lexercice :
Consommation = achats + SI SF = achats + variation de stock (prsente parmi les charges)
De faon symtrique, pour les produits finis, la variation de stock permet de passer des ventes la
production :
Production = ventes + SF SI = ventes + variation de stock (prsente parmi les produits)
Provisions :
Le principe de prudence impose aux entreprises de comptabiliser une charge ds le moment o un risque
dappauvrissement apparat, sans attendre sa ralisation. Lorsque le risque se ralise ou disparat, la
provision est alors reprise.
Les charges et les produits sont classs en trois catgories :
- les charges et les produits dexploitation refltent lactivit conomique proprement dite de
lentreprise : ventes, achats de matires premires et de marchandises, salaires et cotisations sociales
verss, dotation aux amortissements de loutil de travail, etc .
- les charges et les produits financiers refltent lactivit de financement de lentreprise : intrts pays
sur largent emprunt, intrts perus sur les sommes places, etc .
- les charges et les produits exceptionnels refltent les oprations caractre exceptionnel : dommages et
intrts verss ou reus, vente dune immobilisation, etc .
Laurence Le Gallo

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Au sein de chaque catgorie, les produits et les charges sont dtaills selon leur nature (achat de biens,
services, salaires, taxes, etc ).

3. Le retraitement des comptes annuels

Si les comptes annuels sont la matire essentielle du travail de lanalyste financier, ceux-ci ne sont
toutefois pas directement exploitables et ncessitent certains retraitements, en particulier en ce qui
concerne les contrats de crdit bail, les effets escompts non chus et les actifs fictifs.
En effet, alors que le comptable traite les oprations selon leur apparence juridique, lanalyste financier
sintressera leur ralit conomique.
3.1. Le retraitement du crdit-bail
Le crdit bail est un contrat de location, qui prvoit pour le locataire la possibilit dacqurir le bien pour
un montant symbolique la fin du contrat (option dachat). Tant que cette option dachat nest pas
exerce, lentreprise nest pas juridiquement considre comme le propritaire du bien.
De ce fait, en comptabilit gnrale, aucune immobilisation napparat lactif de lentreprise. Le loyer
vers priodiquement est, quant lui, comptabilis comme une charge dexploitation.
En ralit, dun point de vue conomique, le crdit-bail est un moyen de financement, au mme titre que
lobtention dun prt bancaire.
Cest pourquoi lanalyste financier souhaitera faire apparatre lactif du bilan la valeur du bien
acquis grce au crdit-bail. En contrepartie, une dette financire de mme montant sera constate au
passif.
Le bien exploit en crdit-bail sera ensuite amorti sur sa dure dutilisation probable alors que le loyer de
crdit-bail sera dcompos en remboursement de lemprunt et charge dintrts.
Exemple dun photocopieur dune valeur de 3 000 et financ par crdit bail sur 5 ans (loyer annuel de
791 ) :
Au bilan, le retraitement initial sera le suivant : + 3 000 lactif en immobilisations corporelles et + 3
000 au passif en dettes financires. Puis, en considrant par simplification que le remboursement de la
dette est gal lamortissement, on constatera un amortissement de 600 et un remboursement de la dette
du mme montant.
Au compte de rsultat, on remplacera le loyer de 791 par une dotation aux amortissements de 600 et
une charge dintrts de 191 .
NB : ce retraitement amliore le rsultat dexploitation (une part des charges dexploitation est transfre
dans le rsultat financier) mais peut dtriorer les ratios de rentabilit conomique (augmentation des
emplois stables).
3.2. Le retraitement des effets escompts non chus
Lescompte deffets de commerce consiste cder des crances commerciales un banquier avant leur
date dchance. Cette technique permet lentreprise de disposer immdiatement de liquidits pour faire
face ses besoins de trsorerie.
Comptablement, on considre que ces crances ont t cdes et ne font plus partie du patrimoine de
lentreprise. Elles ont donc t sorties de lactif en contrepartie dune augmentation et des liquidits et
de quelques charges financires.
L encore, lanalyste financier souhaitera retraiter cette opration comme sil sagissait dun prt court
terme. Il rintgrera ainsi le montant des crances escomptes non chues lactif du bilan par
contrepartie dun passif de trsorerie (concours bancaires courants).
3.3. Le retraitement des actifs fictifs
Pour certains types de charges, les entreprises disposent dune marge de manuvre et peuvent choisir de
les comptabiliser en charges (diminution immdiate du rsultat) ou en actif (diminution tale dans le
temps par le biais des amortissements) : frais de R&D, frais dtablissement, frais dmission demprunts,
etc En cas dinsuffisance du bnfice comptable, elles peuvent donc choisir de les retirer des charges
et de les porter lactif du bilan.
Laurence Le Gallo

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Toutefois, pour lanalyste financier, ces actifs sont fictifs en ce sens quils nont aucune valeur
conomique. Ils seront donc retirs de lactif et rintgrs en charge pour les montants activs sur
lexercice. Les montants activs lors dexercices antrieurs seront galement retirs de lactif mais par
contrepartie des capitaux propres. Enfin, le montant des dotations aux amortissements concernant ces
actifs sera annul au compte de rsultat.
Dans la suite du cours, lorsque nous parlerons des comptes annuels de lentreprise, nous
supposerons que ceux-ci ont t retraits.

4. Les tapes du diagnostic

Les documents financiers et non financiers ainsi collects vont ensuite tre analyss selon plusieurs
mthodes complmentaires, chacune apportant un clairage diffrent sur un aspect de la situation de
lentreprise, en particulier sur sa performance et sur sa solidit.
En rsum, la dmarche du diagnostic est la suivante :
Collecte de donnes sur le secteur
dactivit et sur la concurrence

Collecte de donnes financires (comptes de

lanne coule et des annes antrieures)

Retraitement des comptes

Etude de lactivit et de la rentabilit :

- compte de rsultat
- SIG et CAF
- Ratios de rentabilit

Etude de lquilibre financier :

- bilan
- FR, BFR et trsorerie
- Ratios et scores

DIAGNOS TIC
comptes

annuels,

Laurence Le Gallo

Mots cls : diagnostic, performance, risque, solidit, comparaison,

retraitements, crdit-bail, effets escompts non chus, actifs fictifs.

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LANALYSE DE LACTIVITE ET DE LA RENTABILITE

CHAPITRE 2 LES SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION (SIG)
1. Le calcul des soldes intermdiaires de gestion
Le compte de rsultat fournit de nombreuses informations concernant lactivit de lentreprise : est-elle
bnficiaire ou dficitaire ? Le bnfice est-il li lactivit habituelle ou un lment exceptionnel ?
Toutefois, pour un analyste financier, cette approche est insuffisante et doit tre complte par une
analyse plus pousse de la formation du rsultat. Celui-ci est ainsi dcompos en plusieurs soldes
intermdiaires de gestion (SIG) simbriquant les uns dans les autres.
2.1. La marge commerciale
La marge commerciale est gale la diffrence entre les ventes et les consommations de marchandises
(consommations = achats de lexercice + stock initial stock final). Elle reflte lactivit de ngoce de
lentreprise (activit dachat revente en lEtat).
Il est intressant de comparer le montant de la marge commerciale celui des ventes de marchandises. On
1
peut ainsi calculer le taux de marge de la faon suivante : marge commerciale * 100 / ventes de
marchandises.
2.2. La production
La production est gale au montant des biens et services vendus, stocks, ou conservs pour lutilisation
de lentreprise. Elle reflte lactivit industrielle ou de service de lentreprise.
Ce solde sera galement utilis pour mesurer la productivit de lentreprise grce des ratios de type
production / actif immobilis ou production / effectifs .
2.3. La valeur ajoute
La valeur ajoute indique le volume de richesse nette cr par lentreprise. Elle se calcule par diffrence
entre ce que lentreprise a produit (marge commerciale + production) et ce quelle a consomm en
provenance de lextrieur pour raliser cette production (achats de biens et services).
Au niveau macro-conomique (comptabilit nationale) la somme des valeurs ajoutes des entreprises
bases en France donne le PIB (produit intrieur brut).
2.4. Lexcdent brut dexploitation (EBE)
Lexcdent brut dexploitation sobtient en retranchant de la valeur ajoute le montant des charges de
personnel et des impts et taxes et en y ajoutant les subventions dexploitation.
On considre que lEBE est une bonne mesure de la performance conomique de lentreprise car il nest
pas pollu par des dcisions de nature fiscale (rythme damortissement des immobilisations) ou de
financement.
Cet indicateur est trs proche de lEBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization) utilis par les analystes boursiers.
2.5. Le rsultat dexploitation
Le rsultat dexploitation sobtient en retranchant de lEBE le montant des dotations aux amortissements
et provisions (DAP) et en rajoutant les reprises sur amortissements et provisions (RAP) ainsi que les
autres charges et produits dexploitation. Ce solde est galement disponible en lecture directe sur le
compte de rsultat.
2.6. Le rsultat courant avant impts
Le rsultat courant avant impt est gal la somme du rsultat dexploitation et du rsultat financier. Il
reflte lactivit rcurrente (non exceptionnelle de lentreprise). Ce solde est galement disponible en
lecture directe sur le compte de rsultat.

le terme exact est taux de marque mais cette approximation est courante en analyse financi re.

Laurence Le Gallo

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2.7. Le rsultat net

Le rsultat net est gal la somme du rsultat courant avant impts et du rsultat exceptionnel, diminu
de limpt sur les socits et de la participation des salaris. Cest le rsultat de lexercice que lon
retrouve en dernire ligne du compte de rsultat ainsi quau bilan.
NB : les soldes obtenus nont que peu de signification en valeur absolue. En revanche, ils sont
trs intressants pour analyser lvolution dune entreprise ou pour comparer plusieurs
entreprises appartenant un mme secteur dactivit.

Ventes de
marchandis es

Consommation
de marchandises

Marge
commerciale

Ventes de biens
et services

Production
stocke et
immobilise

Production de
lexercice

Valeur
ajoute

Consommations en provenance de
tiers (achats de MP et de services)

- Impts, taxes et charges +

de personnel

Subventions
dexploitation

Excdent brut
dexploitation

DAP, RAP, autres charges et

autres produits dexploitation

Rsultat
dexploitation

Rsultat
financier

Rsultat courant
avant impt

Rsultat
exceptionnel

Participation et
impt sur les
bnfices

Rsultat de
lexercice

Mots cls : soldes intermdiaires de gestion, marge commerciale, production, valeur ajoute,
EBE, EBITDA.

Laurence Le Gallo

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CHAPITRE 3 LA CAPACITE DAUTOFINANCEMENT (CAF)

1. Signification de la CAF
La capacit dautofinancement (CAF) reflte la trsorerie potentielle dgage par lactivit de
lentreprise.
Elle est gale la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables lis lactivit de
lentreprise. Les produits encaissables sont les produits du compte de rsultat qui ont t encaisss ou qui
vont ltre. De mme les charges dcaissables sont les charges du compte de rsultat qui ont t
dcaisses ou qui vont ltre.
Sont ainsi exclus de la CAF les charges et les produits calculs qui ne donneront pas lieu un
encaissement ou un dcaissement (dotations et reprises aux amortissements et aux provisions). Sont
galement exclus les charges et les produits lis au cycle dinvestissement (plus et moins-values sur
cession dimmobilisations)
Cet indicateur est observ avec une attention particulire par les investisseurs car il sagit du montant
disponible pour lentreprise pour :
- investir : achat dimmobilisations ou financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement
- rembourses ses dettes financires
- verser des dividendes ses actionnaires.
Investissement
Produits
encaissables
Charges
dcaissables

CAF

Utilisations

Dividendes
Remboursement des
dettes financires

2. Calcul de la CAF
La CAF peut se calculer de deux faons :
2.1. M thode additive
La CAF est obtenue par addition des produits encaissables ( lexception de ceux lis au cycle
dinvestissement) et par soustraction des charges dcaissables ( lexception de celles lies au cycle
dinvestissement).
Pour simplifier les calculs, il est possible (et recommand) de dmarrer ce calcul partir de lEBE qui ne
contient lui-mme que des charges et produits dcaissables et encaissables.
2.2. M thode soustractive
On peut galement retrouver la CAF en partant du rsultat net et en retirant les lments exclus de la
CAF :
- on ajoute ainsi les charges exclues de la CAF : dotations aux amortissements et provisions et valeur
nette comptable des immobilisations cdes,
- on soustrait ainsi les produits exclus de la CAF : reprises sur provisions et produits de cession
dimmobilisations.

3. Utilisation de la CAF
La CAF apparat dans les tableaux de flux de trsorerie (cf. chapitre 6 ci aprs). Cest souvent la
principale source de financement pour lentreprise.
Elle est compare au montant des dettes financires rembourser et au montant des investissements
ncessaires.
Mots cls : charges dcaissables, produits encaissables, capacit dautofinancement.
Laurence Le Gallo

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CHAPITRE 4 LA RENTABILITE ECONOMIQUE ET LA RENTABILITE

FINANCIERE
Rentabilit conomique et rentabilit financire sont deux indicateurs qui envisagent la performance de
lentreprise sous deux aspects diffrents et complmentaires :
- la rentabilit conomique mesure la rentabilit de lentreprise dans son ensemble, sans distinction de
lorigine des montants investis (fonds propres ou endettement),
- la rentabilit financire mesure la rentabilit du point de vus de lactionnaire, en sintressant
uniquement au rendement des fonds propres.
Lorsque lentreprise nest pas endette, les deux montants sont identiques mais dans le cas contraire ils
peuvent tre trs diffrents. Le recours lendettement est dailleurs un moyen risqu mais efficace
dobtenir une rentabilit financire leve partir dune rentabilit conomique mdiocre.

1. Le diagnostic de la rentabilit conomique

1.1. Le calcul de la rentabilit conomique
La rentabilit conomique est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat conomique (rsultat
dexploitation aprs impt) par le montant des capitaux engags pour obtenir ce rsultat (actif
conomique) :
Rentabilit conomique = rsultat dexploitation aprs impt / actif conomique
Limpt dduire est celui calcul sur le rsultat dexploitation : il ne faut pas utiliser tel quel le montant
dimpt sur les socits figurant au compte de rsultat et qui tient galement compte des lments
financiers et exceptionnels.
Lactif conomique, est gal la somme de lactif immobilis et du besoin en fonds de roulement
dexploitation (cf. chapitre suivant).
De mme que pour les SIG, lutilit de ces calculs est avant tout comparative : un taux de
rentabilit de 7% na de signification que compar la rentabilit moyenne du secteur
dactivit ou tudi dans son volution sur plusieurs annes.
1.2. Profitabilit et rentabilit conomique
On peut dcomposer la formule de calcul de la rentabilit conomique en y intgrant le chiffre daffaires
(not CA) :
Rentabilit conomique = rsultat conomique / CA * CA / capitaux engags.
Profitabilit

Rotation de lactif
conomique

Le premier ratio (rsultat conomique / CA) mesure la profitabilit de lentreprise et le second (CA /
capitaux engags) le taux de rotation de lactif conomique.
On saperoit ainsi que deux entreprises peuvent atteindre le mme taux de rentabilit conomique de
deux faons totalement diffrentes :
- soit en ralisant un faible taux de marge mais en ayant besoin de peu de capitaux pour raliser leur
chiffre daffaires (hypermarchs),
- soit en ralisant un taux de marge plus lev mais ncessitant un investissement plus important pour
raliser le mme chiffre daffaires (industrie).
Cette analyse donne galement deux solutions possibles une entreprise souhaitant amliorer sa
rentabilit conomique :
- soit augmenter son taux de marge,
- soit acclrer la rotation de son actif conomique.
Laurence Le Gallo

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2. Le diagnostic de la rentabilit financire

2.1. Le calcul de la rentabilit financire
La rentabilit financire est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat net par le montant des
capitaux propres :
Rentabilit financire = rsultat net / capitaux propres
Les capitaux propres sont gaux la somme du capital social, des rserves et report nouveau (bnfices
accumuls non distribus) et du rsultat de lexercice. On peut galement les calculer par diffrence entre
le total de lactif et le montant des dettes.
Capitaux propres = capital + rserves + report nouveau + rsultat de lexercice
= actif - dettes
2.2. Leffet de levier
Leffet de levier explique le passage de la rentabilit conomique la rentabilit financire, en fonction
du taux dendettement et du cot de la dette.
En effet, le passage dune notion lautre se fait de la faon suivante :
- actif conomique = fonds propres + dettes financires
- rsultat dexploitation aprs impt = rsultat net rsultat financier.
Si on considre, par simplification, que le rsultat financier reflte le cot des dettes financires, on en
dduit que :
- si le cot de la dette est infrieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit financire sera
suprieure la rentabilit conomique,
- inversement, si le cot de la dette est suprieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit
financire sera infrieure la rentabilit conomique.
Limpact de cet cart sera dautant plus important que le taux dendettement est lev, cest pourquoi on
parle deffet de levier.
Exemple :
Les entreprises A et B disposent du mme actif conomique (100 000 ) et ralisent le mme rsultat
dexploitation aprs impt (8 000 ). Toutes deux ont donc une rentabilit conomique de 8%.
Lentreprise A a financ son actif conomique exclusivement sur fonds propres. Son rsultat financier et
son rsultat exceptionnel sont nuls. Sa rentabilit financire est donc gale sa rentabilit conomique,
soit 8 %.
En revanche, lentreprise B a financ 60% de son actif conomique par endettement au taux de 5 %. Elle
ralise un rsultat conomique de 8 000 tout comme lentreprise A. En revanche, elle a un rsultat
financier ngatif de 3 000 avant impt (60 000 * 5 %). Si on considre que le taux dimpt est de 33,33
%, le rsultat financier aprs impt sera donc de 2 000 (3000 33,33% * 3000).
Sa rentabilit financire sera donc de (8 000 2 000) / 40 000 = 15 %.
Leffet de levier est gal la diffrence entre la rentabilit financire et la rentabilit conomique divise
par la rentabilit conomique.
Effet de levier = (Rf Re) / Re
avec Re = rentabilit conomique et Rf = rentabilit financire.
Dans le cas de lentreprise B il est de 87,5 % = (15 8) / 8
Leffet de levier est trs recherch, en particulier en priode de faibles taux dintrts. Il faut
toutefois lutiliser avec prcaution car il accrot le risque de lentreprise. En effet, si le taux
de rentabilit conomique diminue jusqu tre infrieur au cot de la dette, la rentabilit
financire sera dautant plus faible (voire ngative) que le taux dendettement est lev. On
parle alors deffet de massue.

Laurence Le Gallo

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Exemple :
Le secteur dactivit des entreprises A et B traverse des difficults conjoncturelles et le rsultat
dexploitation aprs impt des deux entreprises chute 1 000 , soit une rentabilit conomique de 1 %.
La rentabilit financire de lentreprise A sera gale est gale 1 %.
En revanche, la rentabilit financire de B devient ngative 2,5 % (= (1 000 2 000) / 40 000).
Leffet de levier est alors de 350 % = (- 2,5 - 1) / 1
La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par la formule suivante :
Rf = Re + (Re Cd)* D/CP
Effet de levier
avec :
- Re : rentabilit conomique
- Rf : rentabilit financire
- Cd : cot de la dette net de lconomie dimpt = taux dintrt * (1 taux dimpt)
- D : dette financire
- CP : capitaux propres
On voit ainsi que leffet de levier dpend de deux lments :
- le diffrentiel de taux entre la rentabilit conomique et le cot de la dette (Re Cd)
- limportance du niveau dendettement (D / CP)
Dmonstration de la formule ci-dessus :
En posant RN = rsultat net, REAI = rsultat dexploitation aprs impt et AE = actif conomique :
Rf = RN / CP = (REAI intrts) / CP = (Re*AE Cd*D) / CP = [Re*(CP + D) Cd*D] / CP
= (Re*CP + Re*D Cd*D) / CP = Re + (Re Cd)* D/CP

Mots cls : rentabilit conomique, actif conomique, profitabilit, taux de rotation de lactif
conomique, rentabilit financire, effet de levier, effet de massue.

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LANALYSE DE LEQUILIBRE FINANCIER

CHAPITRE 5 LE BILAN FONCTIONNEL
De la mme faon que pour le compte de rsultat, les analystes financiers procdent des regroupements
et des sous totaux pour analyser le bilan (aprs retraitements) dune entreprise. Ainsi, le bilan
fonctionnel permet dtudier lutilisation qui est faite par lentreprise de ses ressources.

1. Construction et analyse du bilan fonctionnel

1.1. Construction du bilan fonctionnel
Pour construire un bilan fonctionnel, on distingue trois sous-ensembles dans lactif et dans le passif : les
lments long terme, les lments court terme et la trsorerie.
Les lments long terme sont appels les emplois et les ressources stables.
- lactif (emplois stables) : les immobilisations brutes,
- au passif (ressources stables) : les capitaux propres augments des amortissements et provisions, et les
dettes long terme (> 1an),
Les lments court terme sont appels les emplois et les ressources circulants.
- lactif (emplois circulants) : les stocks et les crances,
- au passif (ressources circulantes) : les dettes non financires court terme (< 1 an)
La trsorerie se dcompose en trsorerie positive et trsorerie ngative :
- lactif (trsorerie positive) : les sommes disponibles en banque ou en caisse, les placements de
trsorerie court terme,
- au passif (trsorerie ngative) : les dcouverts bancaires et concours bancaires courants.
Emplois stables
Ressources stables
Emplois circulants
Ressources circulantes
Trsorerie positive

Trsorerie ngative

De faon simplifie, on considre que les emplois stables (les investissements) doivent tre couverts par
des ressources stables. La diffrence entre les ressources stables et les emplois stables est appele fonds
de roulement.
FR = ressources stables emplois stables
Emplois stables
Ressources stables
Fonds de roulement

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De la mme faon on calcule le besoin en fonds de roulement par diffrence entre les emplois circulants
et les ressources circulantes.
BFR = emplois circulants ressources circulantes
Besoin en fonds de roulement
Emplois circulants

Ressources circulantes

Il peut tre intressant de distinguer, dune part, le BFR li lexploitation et, dautre part, le BFR non li
lexploitation :
- le BFR dexploitation (BFRE) est compos essentiellement des crances clients, des stocks, des dettes
fournisseurs et des dettes sociales,
- le BFR hors exploitation (BFRHE) est compos des autres crances et dettes (en particulier celles lies
aux achats et cessions dimmobilisations),
Le BFR dexploitation volue proportionnellement au volume dactivit et peut de faon pertinente tre
exprim en jours de chiffre daffaires.
Enfin la trsorerie nette est obtenue par diffrence entre la trsorerie positive (caisse, placements de
trsorerie, comptes bancaires positifs) et la trsorerie ngative (dcouverts bancaires).
Trsorerie nette
Trsorerie ngative
Comme lactif et le passif sont quilibrs, on obtient par construction :
Trsorerie nette = fonds de roulement besoin en fonds de roulement.
Trsorerie positive

FR

Trsorerie nette
BFR

1.2. Analyse du bilan fonctionnel

Lanalyse du bilan fonctionnel consiste comparer les montants ainsi calculs afin de sassurer de
ladquation des ressources obtenues par lentreprise avec les emplois qui en sont faits. Ainsi, de mme
quon nachte pas une maison grce un dcouvert bancaire, lanalyste financier vrifiera que
lentreprise a financ ses emplois long terme par des ressources long terme, cest--dire quelle
dispose dun fonds de roulement positif.
Il sintressera ensuite au BFR, quil dtaillera en BFR structurel et BFR conjoncturel. Le BFR structurel
correspond au montant stable du BFR. En effet, mme si les crances, dettes et stocks du bilan sont
court terme, ils sont constamment renouvels et lentreprise a toujours un montant minimum son bilan.
Le BFR conjoncturel correspond aux lments phmres des emplois et ressources circulants, lis des
fluctuations saisonnires de lactivit ou des oprations exceptionnelles (cession dimmobilisation par
exemple).
Variations
M ontant
conjoncturelles
Niveau structurel
en
du BFR
du BFR

BFR
temps
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La distinction entre BFR structurel et conjoncturel est parfois dlicate. Elle peut tre mene de plusieurs
faons :
le BFR structurel peut tre reconstitu lorsque lon connat les dlais moyens de stockage, et de
rglement des clients et des fournisseurs de lentreprise (on parle alors de BFR normatif) ;
lorsque lentreprise tablit des comptes trimestriels, on peut calculer le BFR structurel comme la
moyenne des BFR trimestriels ;
on peut considrer que lentreprise a choisi la date de clture de ses comptes de faon prsenter le
BFR le plus faible possible et que le BFR dexploitation calcul la clture comptable correspond au
minimum incompressible, donc au BFR structurel (le BFRHE est considr comme structurel).
Lanalyste financier sassurera que le fonds de roulement est suffisant pour couvrir la partie structurelle
du BFR. Les variations conjoncturelles du BFR pourront tre absorbes par la trsorerie. Il est donc tout a
fait normal que la trsorerie soit parfois ngative, condition que cette situation ne soit que temporaire :
Cas n1 : situation financire saine
M ontant
en

BFR > FR T < 0

T-

TT+

TT+

FR
BFR

BFR < FR T > 0

temps

En revanche, une trsorerie nette systmatiquement ngative est une situation alarmante qui risque de
conduire lentreprise la faillite :
Cas n2 : insuffisance de trsorerie
M ontant
en

BFR > FR T < 0

T-

BFR
FR

Le FR est insuffisant par rapport au BFR la trsorerie est

systmatiquement ngative.
temps

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Inversement, une trsorerie trop importante ne fait pas courir de risques lentreprise mais gnre un
manque gagner. En effet, la trsorerie est peu ou pas rmunre et les sommes disponibles devraient tre
investies dans des placements plus rentables.
Cas n3 : trsorerie excdentaire
M ontant
en

Le FR est trop important par rapport au BFR la trsorerie est

systmatiquement positive.
FR
T+
BFR
BFR < FR T > 0

temps

NB : les analyses exposes ci-dessus doivent tre adaptes en fonction des secteurs
dactivit. Ainsi, pour un hypermarch dont les clients rglent au comptant, il est tout fait
normal davoir un fonds de roulement ngatif et de financer une partie des investissements par
des ressources circulantes (crdit fournisseurs).

2. La rsolution des dsquilibres

Nous avons vu que le FR ne devait couvrir que la partie structurelle du BFR. En cas dactivit
saisonnire, il nest pas inquitant de voir le BFR augmenter temporairement au-del du FR et la
trsorerie devenir de ce fait ngative. Dans un tel cas, le chef dentreprise ou son trsorier doit
simplement soccuper dobtenir des financements court terme : mobilisation des crances clients
(escompte, affacturage), prt court terme (crdit de campagne) ou autorisation de dcouvert.
En revanche, si la trsorerie reste continuellement (ou du moins frquemment et longuement) ngative,
cela signifie que le FR est insuffisant par rapport au BFR. Le chef dentreprise doit alors soit augmenter le
fonds de roulement, soit rduire le BFR.
Les moyens permettant daugmenter le fonds de roulement sont les suivants :
- emprunt long terme,
- augmentation de capital,
- cession dimmobilisations,
- autofinancement, etc
Pour diminuer le BFR, il est possible de :
- ngocier des dlais de rglement plus long avec les fournisseurs,
- ngocier des dlais de rglement plus courts avec les clients,
- rduire les stocks, etc
De tels dsquilibres sont frquents dans les entreprises en forte croissance. En effet, les lments du BFR
voluent proportionnellement lactivit. Il est important de les anticiper par des prvisions de trsorerie
(do lintrt du calcul du BFR en jours de chiffre daffaires) afin dobtenir en temps utiles les capitaux
ncessaires. En effet, de nombreuses jeunes entreprises, pourtant rentables, se retrouvent en
situation de cessation de paiement (cest--dire de faillite), faute de pouvoir financer
laugmentation du BFR lie leur croissance.

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Cas n4 : croissance du BFR, le FR initialement suffisant savre finalement insuffisant

M ontant
en

BFR en
croissance
T-

TT+

T+

FR stable

temps

De faon symtrique, si la trsorerie reste continuellement (ou du moins frquemment et longuement)

positive, cela signifie que le FR est trop important par rapport au BFR. Le chef dentreprise doit alors soit
diminuer le fonds de roulement :
- remboursement anticip demprunts,
- distribution de dividendes importants,
- etc
soit augmenter le BFR :
- rgler les fournisseurs plus rapidement pour obtenir des escomptes,
- accorder des dlais de rglement aux clients pour gagner des parts de march,
- etc .

Mots cls : bilan fonctionnel, fonds de roulement, besoin en fonds de roulement, trsorerie,
quilibre, dsquilibre, croissance.

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CHAPITRE 6 LES FLUX DE TRESORERIE

1. Le tableau de financement
Le bilan fonctionnel donne une vision statique des emplois et des ressources de lentreprise. Il peut tre
utilement complt par le tableau de financement qui explique le passage du bilan dun exercice celui de
lexercice suivant et donne ainsi une vision dynamique de lutilisation que lentreprise fait de ses
ressources.
Lgalit trsorerie = FR BFR du bilan fonctionnel devient pour le tableau de financement :
Trsorerie = FR - BFR
Le tableau de financement prsente sparment les nouvelles ressources obtenues durant lexercice et
lusage qui en a t fait, cest--dire les nouveaux emplois.
Les nouvelles ressources peuvent provenir des lments suivants :
- capacit dautofinancement,
- augmentation de capital,
- nouvel emprunt bancaire,
- rduction du BFR,
- obtention de concours bancaires courants, etc
Les nouveaux peuvent tre les suivants :
- investissement,
- financement de laugmentation du BFR,
- distribution de dividendes,
- remboursement demprunts,
- amlioration de la trsorerie, etc .
Exemple :
Bilan simplifi au 31/12/N-1 :
Immobilisations
1 000 Capitaux propres
Actif circulant
500 Dettes financires
Trsorerie
200 Dettes dexploitation
1 700

750
750
200
1 700

Bilan simplifi au 31/12/N :

Immobilisations
2 000 Capitaux propres
Actif circulant
500 Dettes financires
Trsorerie
300 Dettes dexploitation
2 800

1 250
1 050
500
2 800

Tableau de financement de lexercice N :

Nouveaux emplois
Nouvelles ressources
Investissements
1 000 Augmentation de capital
Augmentation de la
Nouvel emprunt
trsorerie
100 Diminution de BFR
1 100

500
300
300
1 100

Lanalyse de ce tableau complte utilement celle du bilan fonctionnel : un bilan fonctionnel tout juste
quilibr naura pas du tout la mme signification selon quil rsulte de la dgradation dune situation trs
confortable ou du rtablissement dune situation fortement dsquilibre.
Le tableau de financement peut galement tre tabli de faon prospective en recensant les ressources et
les emplois estims pour les annes venir. On parle alors de plan de financement . Ltablissement
dun tel document est trs utile pour anticiper les besoins de trsorerie lis la croissance ou aux
investissements.
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2. Lanalyse des tableaux de flux

Les tableaux de flux de trsorerie reprennent les informations du tableau de financement en les triant de
faon simplifier lanalyse.
Il existe plusieurs modles, chacun reposant sur des conceptions financires diffrentes :
- le TPFF (tableau pluriannuel des flux financiers) beaucoup utilis dans les annes 70 et 80,
- le tableau de lordre des experts-comptables (OEC)
- le tableau de la centrale des bilans de la banque de France.
A titre dexemple, le tableau de lOEC regroupe les variations de ressources et demplois en trois
catgories :
- ceux gnrs par lactivit (CAF et variation du BFR)
- ceux gnrs par linvestissement (cessions acquisitions)
- ceux gnrs par le financement (augmentation ou remboursement des emprunts, augmentation de
capital, versement de dividendes).
La somme des flux de ces trois catgories explique la variation de la trsorerie sur lexercice.

Mots cls : tableau de financement, plan de financement, tableau de flux, flux de ressources,
flux demplois.

Laurence Le Gallo

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CHAPITRE 7 LES RATIOS DE STRUCTURE FINANCIERE

1. Solvabilit et liquidit
Quelle soit statique (bilan fonctionnel) ou dynamique (tableau de financement), lanalyse de la structure
financire de lentreprise a pour but dapprcier la solidit de celle-ci, cest--dire sa capacit rsister
face des difficults conomiques.
Le principal risque tudi est le risque dinsolvabilit, cest--dire lincapacit pour lentreprise
rembourser ses dettes leur chance. Dans ce cas, les apporteurs de ressources externes (banquiers et
fournisseurs) perdront une partie de leur crance sur lentreprise.
Une entreprise peut se retrouver en situation dinsolvabilit dans deux cas de figure :
- si le produit de la vente de ses actifs est insuffisant pour rembourser ses dettes,
- si le montant des actifs est suffisant pour rembourser les dettes mais que ceux-ci ne sont pas disponibles
au moment o les dettes arrivent chance.
On rservera le terme dinsolvabilit la premire situation. Dans le second cas, on parlera dilliquidit.

2. Les principaux ratios

Les ratios permettant dvaluer la structure financire de lentreprise sont trs varis et chaque analyste
financier est libre de crer ceux qui lui semblent pertinents. Nous ntudierons donc que les plus
communment utiliss.
Capitaux propres / total bilan
Ce ratio, appel ratio dautonomie financire, est particulirement tudi par les banquiers car les
capitaux propres sont pour eux une garantie. En effet, en cas de liquidation de lentreprise, les
actionnaires seront les derniers servis lors de la vente des actifs. Si lactif savre insuffisant pour couvrir
le passif, la perte sera donc impute sur les fonds propres avant de ltre sur les autres dettes :

Actif
Valeur
liquidative de
lactif

Capitaux
propres

Dettes

Les associs ne rcuprent quune

partie de leur apport
Les dettes sont intgralement
rembourses

Le mme bilan mais avec une proportion de capitaux propres plus faible :
Capitaux
propres

Les associs perdent la totalit de

leur apport

Actif
Valeur
liquidative de
lactif

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Dettes

Les dettes ne sont que

partiellement rembourses

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Bien quil nexiste pas de norme absolue, un bon rapport ne doit pas tre infrieur 1/3
(exceptionnellement 1/4).
Capitaux propres / dettes financires
Ce ratio reprsente la structure de financement de lentreprise (autofinancement ou recours lemprunt).
L encore, il nexiste pas de norme absolue, mais en rgle gnrale un bon rapport ne doit pas tre
infrieur 1.
Dettes financires / CAF
Ce ratio reprsente le nombre dannes ncessaires pour rembourser la dette dans le cas o la CAF serait
exclusivement employe ce remboursement (pas de dividendes ni dinvestissements). Ce chiffre peut
utilement tre compar lchancier des dettes financires : un ratio de 4 est correct si lendettement est
en moyenne 8 ans mais inquitant si il est chance d2 ou 3 ans.
Actif disponible moins d1 an / dettes exigibles moins d1 an
Ce ratio, appel ratio de liquidit, reflte le risque dilliquidit de lentreprise. Il doit tre au moins
suprieur 1 car sinon lentreprise risque de se retrouver en situation de cessation de paiement.

3. La mthode des scores

Il sagit dune technique danalyse et de dtection de la probabilit de dfaillance dune entreprise.
Le score se prsente comme une fonction mathmatique qui retient plusieurs ratios jugs pertinents, plus
ou moins fortement pondrs selon leur importance. Le rsultat obtenu en appliquant cette fonction aux
chiffres dune entreprise permet de la situer dans une catgorie de risque.
Il nexiste pas une formule type, mais chaque banque ou agence de notation a dvelopp sa propre
fonction de scoring quelle conserve secrte pour viter que les comptes soient maquills de
faon se prsenter de la faon la plus avantageuse possible.
A titre dexemple le score de Conan et Holder (un peu ancien mais simple calculer) sobtient grce la
formule suivante :
24 R1 + 22 R2 + 16 R3 87 R4 10 R5
Avec :
R1 = EBE / endettement total
R2 = Capitaux permanents / total bilan
R3 = Actif circulant / total bilan
R4 = Frais financiers / CA
R5 = Frais de personnel / VA
Le rsultat est ensuite analys de la faon suivante :
- score < 0 : forte probabilit de dfaillance au cours des trois prochaines annes
- score compris entre 0 et 10 : probabilit non ngligeable de dfaillance
- score compris entre 10 et 18 : trs faible probabilit de dfaillance
- score > 18 : probabilit de dfaillance quasi nulle.

Mots cls : solvabilit, liquidit, ratio, score.

Laurence Le Gallo

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LISTE DES ABREVIATIONS UTILISEES

BFR : Besoin en Fonds de Roulement

BFRE : Besoin en fonds de roulement dexploitation
BFRHE : Besoin en fonds de roulement hors exploitation
CAF : Capacit dautofinancement
Cd : Cot de la dette (en %)
CP : capitaux propres
DAP : Dotation aux amortissements et aux provisions
EBE : Excdent Brut dExploitation
EBITDA : Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization
FR : Fonds de Roulement
MP : matires premires
PF : produits finis
R&D : recherche et dveloppement
RAP : Reprise sur amortissements et provisions
RCAI : Rsultat courant avant impts
Re : Rentabilit conomique
Rf : Rentabilit financire
SF : stock final (fin de priode)
SI : stock initial (dbut de priode)
SIG : Soldes Intermdiaires de Gestion
VA : Valeur Ajoute

Laurence Le Gallo

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