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Introduction

Le march des changes est constitu de lensemble des oprations dachat-


vente, de prt-emprunt qui font intervenir les devises.
Ce serait cependant, une erreur de le considrer comme un march, prcisment
localis dans lespace et dans le temps. En effet, le march des changes nexige pas
de localisation matrielle centrale dtermine.
Sil met en uvre des places situes dans des pays diffrents, les oprations se font
par des moyens de communications trs rapides, il est plutt rseau que lieu.
Il sagit des plus grands marchs du monde, les transactions qui y sont
effectu quotidiennement connaissent aujourdhui un essor impressionnant (avec
plus de 10 000 milliards de $ par jours et un taux de croissance de 12.4%).
Ces transformations trouvent leurs origines dans trois majeurs phnomnes :
- La drglementation et la dsintermdiation ;
- Le dveloppement technologique qui a acclr lintgration des marchs des
capitaux mondiaux ;
- La floraison des innovations financires visant limiter les risques.
Sur le plan physique, les marchs des changes comptent quatre dpartements
(le march au comptant, les marchs terme, les Swaps et les futurs) et se
subdivisent en deux facettes :
Le front office : qui reprsente les salles de march proprement dites avec ses
oprateurs interbancaires et commerciaux ;
Le back office : charg du contrle et dorganisation administrative en
participant de plus en plus la dynamique des oprations.

Comment fonctionne le march des changes Marocain ? qui sont ses


caractristiques ? Quelles sont ses limites ? Quels genres d'oprations peuvent-
elles y effectuer ? Comment peuvent-elles en tirer profit ?

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I- lhistorique du march des changes Marocain :

Avant le 03/06/1996 lensemble des transactions et tous les ordres dachat et


de vente des devises manant des intermdiaires agres devaient imprativement
transiter par le canal de Bank Al Maghreb. La totalit des recettes dexportation de
biens et de services ainsi que tous les autres produits, revenus ou moyens de
paiements internationaux avait un caractre obligatoirement cessible auprs de
linstitution dmission.

Cela laisse remarquer le monopole de la banque centrale qui est venu pour instaurer
une rigidit agissant ngativement sur les dates de valeurs et limitant la possibilit
de suivre lvolution du march mondial.
Sur un plan plus pratique, les banques agres taient tenus d'acheter ou de vendre
leurs soldes de devises Bank Al-Maghreb sur une base quotidienne et dans le cadre
d'une procdure complexe.

De ce fait, la cration dun march des changes interbancaires au Maroc traduit la


volont de donner aux banques la possibilit de conserver et de grer leurs positions
de change au comptant et terme. Cest le couronnement dun long processus de
drglementation et de libralisation entam par les pouvoirs publics au dbut des
annes 80, dans le cadre de la mise en uvre du PAS.

Au Maroc, cest la circulaire 1633 de lOffice des changes qui a annonc


linstitution du march des changes. Elle est date du 01/04/1996, car le march
devait dmarrer le 02/051996. Mais la demande des banques, et avec laccord des
autorits montaires, le dmarrage fut dcal dun mois supplmentaire, soit le
03/06/1996.

En Janvier 1997, le march des changes Marocain a t ouvert au march


international des capitaux pour permettre aux banques d effectuer des oprations de
change de devises contre devises auprs de leurs correspondants trangers.

L'objectif tant de permettre aux banquiers marocains d'amliorer sensiblement les


conditions d'excution des ordres en devises de leur clientle, dvelopper les
techniques de couverture terme et promouvoir l'mergence d'un march montaire
interne en devise par des oprations de prts et d'emprunts interbancaires en
monnaies trangres.

II- Les intervenants sur le march des changes

Le march des changes est rserv aux institutions financires : Banques,


investisseurs institutionnels et institutions financires non bancaires. Ces oprateurs
interviennent pour leur propre compte ou celui de leur clientle. Ils peuvent ngocier
directement entre eux ou passer par lintermdiaire de courtiers.

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les banques commerciales :
IL sagit des plus importants oprateurs sur le march des changes. Elles prennent
en charge les oprations de change pour leur propre compte ou celui de leurs clients.
Pour faciliter leurs oprations, les banques ont des dpts auprs dinstitutions
financires trangres qui jouent le rle des correspondants.
Le profit des banques sur le march a deux origines :
* un profit commercial : qui a pour dfinition la diffrence entre les cours
sur le march interbancaire ;
* un profit spculatif : consistant en la prise des positions spculatives sur
le march dans lanticipation dune variation du taux de change. En entreprenant de
telles oprations, les banques prennent en effet en charge le risque de change dont se
dbarrassent les exportateurs et les importateurs. Elles jouent galement ce faisant le
rle de contrepartiste (market maker).
Cependant, limportance de la spculation induite par les banques est faible en
comparaison avec celle gnre par la clientle prive. Toutefois, les banques ne
refusent pas la spculation de leurs clients, car ces oprations sont une source de
revenus et de commissions. De mme, il est difficile de sopposer aux dsirs dune
clientle qui passerait immdiatement la concurrence si elle ne trouvait pas les
services quelle exige.
la banque centrale :
Elle intervient massivement, mais de manire irrgulire sur le march.
Gnralement, elle remplisse trois fonctions principales :

+ Elle excute les ordres de sa clientle : administrations nationales, banques


centrales trangres, organismes internationaux ;
+ Elle assure sinon le contrle, du moins la supervision du march. Cette emprise
est plus ou moins forte selon le contrle des changes ;
+ Elle cherche influencer lvolution des taux de change, dune part, pour des
raisons de politique conomique interne, et dautre part, pour faire respecter certains
engagements internationaux formels ou informels.

les autres institutions financires :


Les institutions financire non bancaires sont devenues depuis le dbut de la
dcennie 1990 des oprateurs extrmement importants sur le march des changes.
Ces institutions comprennent les filiales financires ou bancaires des groupes
industriels du fait que la tendance de ces derniers crer des filiales financires sest
accentue dans les annes 80.

les investisseurs institutionnels :


Ils sont les plus importants participants non bancaires du march des changes. Cet
ensemble regroupe plusieurs catgories doprateurs : les fonds de pension, les
caisses de retraite, les socits dassurance, les fons dinvestissement et les fonds
communs de placements.

la clientle prive :

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Elle nintervient pas directement sur le march des changes. Pour ce faire, elle
procde des achats et des ventes de devises en sadressant aux banques qui ont
une activit de teneurs de march ou en utilisant les services des courtiers.
La clientle prive regroupe trois catgories doprateurs :
-Les particuliers : dont linfluence est tout fait marginale ;
-Les entreprises : souvent dnommes socits non financires (corporates) ;
-Les institutions financires qui nont pas de prsence permanente sur le march des
changes ou qui ne disposent pas des fonds propres requis pour participer
directement ce march.
Ces oprateurs interviennent sur le march des changes pour satisfaire des besoins
en devises induites des oprations commerciales (exportations et importations) ou
des oprations financires internationales (prts et emprunts en devises). Ils
interviennent aussi pour des raisons de spculation.

les courtiers :
Bien quil ne soit pas indispensable de passer par leurs services, les courtiers jouent
un rle essentiel sur le march des changes en tant quinformateurs et en tant
quintermdiaires.
+ Informateurs : puisque sans queux mme ou la banque soient obligs dacheter
ou de vendre des devises (ce qui est gnralement le cas : les cambistes ngocient
directement entre eux), ils informent les oprateurs des cours auxquels schangent
les diffrents monnaies ;
+ Intermdiaires : dans la mesure o ils centralisent les ordres dachat et de vente
de plusieurs banques.

Loffice de change
Loffice de change est un tablissement public, sous tutelle du ministre des
finances et de la privatisation, dot de la personnalit civil et de lautonomie
financire. Il est charg, de par les dispositions lgislatives et rglementaires en
vigueur, de trois missions essentielles :
dicter les mesures relatives la rglementation des oprations de change
en autorisant titre gnrale ou particulier les transferts destination de
ltranger et en veillant au rapatriement des avoirs obligatoirement
cessible (recettes dexportation et de bien et service).
Constater et sanctionner et les infractions la rglementation des changes.

III- Le nouveau cadre lgal et institutionnel du march des


changes Marocains

C'est la circulaire 1633 de l'Office des Changes qui a annonc l'institution du


march des changes. Date du 1 avril 1996, cette circulaire dfinit notamment
l'organisation et le fonctionnement de ce march et prcise les nouvelles procdures
d'achat et de vente de devises.

D'autres circulaires de Bank Al Maghrib sont venues apporter des prcisions quant
aux modalits d'application de la circulaire de l'Office des Changes mais aussi de
l'arrt du Ministre des Finances et des Investissements Extrieurs du 29 Mars
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1996 relatif aux positions de change des tablissements bancaires. Elles prcisent,
en outre, les normes de dontologie que doivent observer l'ensemble des
intervenants sur le march des changes.

A- Le fonctionnement du march des changes:

La circulaire 1633 de l'Office des Changes prcise que :

Les intermdiaires agres sont autoriss effectuer entre eux et avec la clientle
des oprations d'achat et de vente de devises et constituer des positions de
change dans les conditions fixes par les autorits montaires.

Aprs avoir dfini la nature des oprations devant tre effectues sur ce march ainsi
que les diffrents compartiments qui le composent, l'Office des Changes rappelle
que, mme si les banques sont dsormais habilites s'changer mutuellement les
devises sans obligation de cession au profit de la Banque Centrale, le traitement des
oprations pour lesquelles ces devises sont achetes ou vendues doivent cependant
tre excutes conformment la rglementation des changes en vigueur. Ainsi, les
rsidents demeurent tenus de rapatrier au Maroc, dans les dlais rglementaires, le
produit des exportations de biens et services ainsi que tous les autres produits,
revenus ou moyens de paiement ayant le caractre obligatoirement cessible.

De mme, les intermdiaires agres continueront transmettre rgulirement


l'Office des Changes les comptes rendus habituels concernant les oprations d'achat
et de vente de devises effectues sur le march des changes pour le compte de la
clientle et ce, conformment aux conditions prvues par l'Instruction 05 relative
l'tablissement de la balance des paiements.

a- La nature des oprations :

La circulaire de Bank Al Maghrib N61 DAI 96 stipule :

Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer sur le march des changes
les oprations en devises au comptant et terme (compartiments du marche) et
ce, pour leur propre compte ou pour le compte de la clientle. Aucune restriction
n'est impose quant au choix des devises traites par les intermdiaires agrs
entre eux et avec la clientle.

Suite de la circulaire N61 DAI 96

Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis auprs
d'autres intermdiaires agrs des taux de change dtermins d'un commun
accord entre les parties, ils peuvent galement tre traits avec Bank Al
Maghrib .

Conu initialement uniquement aux transactions entre les banques locales, le march
des changes marocain a t tendu en Janvier 1997 aux banques trangres pour les
oprations d'achat et de vente de devise contre devise au comptant (cross),

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l'exclusion, toutefois, des monnaies des pays membres de l'Union du Maghreb
Arabe (UMA).

Comme le stipule la circulaire 473 DAI/97 de Bank Al Maghrib les taux de


change applicables ces oprations sont ngocis librement entre les parties .

b- L'organisation du march :

Bank Al-Maghrib affiche en continu, sur les crans Reuters, les taux de change
applicables aux oprations d'achat et de vente de devises avec les intermdiaires
agres. Ces taux sont exprims l'incertain (montant en dirhams correspondant aux
units des devises cotes).

Les oprations traites avec Bank Al-Maghrib sont effectues en continu de 8h30
15h30, sur la base d'une date de valeur de J+2 (2 jours ouvrables) conformment la
norme internationale. Les banques peuvent galement convenir des dates de
rglement en valeur dcale (valeur jour ou lendemain). Le non respect de la date de
valeur par l'une des parties donne droit la contrepartie d'exiger, en compensation,
des intrts de retard.

Toute opration traite sur le march des changes doit faire l'objet d'une
confirmation immdiate par change entre les deux parties de messages tlex ou
Swift reprenant toutes les caractristiques de la transaction.

Les taux de change offerts la clientle devant inclure une commission de 2%o,
dont le produit est vers Bank Al-Maghrib pour le compte de l'Office des Changes.
Les oprations de cross (devise contre devise) effectues avec les banques
trangres sont exonres de cette commission.

B Les mesures prudentielles:

Elles sont dictes par la circulaire n9/G/96 de Bank Al-Maghrib du 29 Mars 1996.
Elles se rapportent essentiellement aux ratios devant tre observs par les
intermdiaires agres dans le cadre de leur intervention sur le march des changes.

a- Le respect des ratios:

Les tablissements bancaires doivent observer de manire permanente :

Un coefficient maximum de 7% entre la position de change longue ou courte par


devise et les fonds propres nets.

Un coefficient maximum de 20% entre le total des positions de change longues ou


courtes et les fonds propres nets.

Tout dpassement des nivaux maximums des positions de change doit faire l'objet
d'un nivellement auprs de Bank Al-Maghrib par achat ou vente de devises avant

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15h30. Les cours applicables ces oprations tant ceux affichs par Bank Al-
Maghrib au moment du nivellement.

b- Le systme dclaratif:

Dans le cadre du contrle de la rgularit des oprations traites sur le march des
changes, les banques sont tenues d'adresser quotidiennement Bank Al-Maghrib les
tats suivants ( 18 heures au plus tard) :

Achats et ventes de devises au comptant la clientle ;


Principales oprations interbancaires au comptant en devise ;

Principales oprations terme ;

Ltat des positions de change ;

Achats et ventes de devise contre devises auprs d'une banque trangre dont
le montant est suprieur l'quivalent de 5 millions de DH ;

Toute position dans une devise, enregistrant une perte de change de plus 3%.

En outre, les intermdiaires agres sont tenus d'adresser la Banque Centrale, d'une
part, un tat hebdomadaire concernant les prts et emprunts interbancaires en
devises, et d'autre part, un tat trimestriel relatif aux comptes en devise ouverts sur
leurs livres, consolid par devise et par chance.

IV -La dontologie du march :

Pour promouvoir le professionnalisme des cambistes et prserver la rputation du


march des changes marocain, la Banque Centrale a trac les normes de dontologie
devant tre observes par l'ensemble des intervenants.

Les intervenants sur le march des changes sont tenus de respecter fidlement le
code dontologique et les pratiques rgnant dans les marchs internationaux :

les intervenants sont tenus au secret professionnel aussi bien durant l'exercice
de leur fonction qu'aprs la cession de l'activit :
S'abstenir de participer ou de contribuer toute opration visant fausser les
mcanismes du march en vue d'en tirer profit ou un intrt quelconque ;

viter d'entretenir des rumeurs sur le march pouvant porter atteinte au crdit
d'autres intervenants ou de manipuler le processus de formation des cours ;

Informer la clientle des risques encourus pour les oprations qui leurs sont
proposes ;

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les directions doivent veiller ce que les oprateurs aient toutes les qualits
ncessaires l'exercice de leurs onctions.

V-Les avantages et limites du march des changes Marocain

a/ Avantages :

L'institution du march des changes au Maroc apporte quatre innovations majeures :

La fin du monopole de Bank Al-Maghrib en matire de la gestion centralise


des devises du pays ;
La dtermination des taux de change par les banques en fonction de l'offre et
de la demande des devises, tout en restant, bien entendu, l'intrieur des
marges d'intervention fixes par la Banque Centrale ;

Le rajustement des dates de valeur la norme internationale en


raccourcissant le dlai d'excution des transactions, ramen J+2 au lieu de
J+3 comme ce fut le cas auparavant ;

Enfin, l'introduction des techniques de couverture contre le risque de change


telles qu'elles se pratiquent.

b. Limites :

Les obstacles auxquels se heurte ce march sont loin d'tre ngligeables. Ils sont
d'ordre culturel, structurel et professionnel et ils interpellent l'ensemble des acteurs
qui interviennent sur le march.

Les obstacles culturels :

Comment peut-on expliquer le peu d'intrt manifest par les entreprises au


fonctionnement de ce march et plus particulirement la gestion du risque de
change ?

Il y a une tradition historique au Maroc de vivre dans un univers fortement


administr. Jusqu'au dbut des annes 90, la vie d'un financier d'entreprise comme
celle d'ailleurs d'un banquier tait rythme par la rglementation des prix et des
changes ; l'encadrement du crdit, la bonification des taux d'intrt, le financement
slectif, la tarification uniforme de l'pargne et du crdit, la fixation administre des
taux de changes... Bref, tout tait rglement dans le moindre dtail...

Les entreprises ont pass une grande partie de leur vie professionnelle dans cet
univers. Elles sont culturellement plus proches des rglements que du march. C'est
ce qui empche d'ailleurs les trsoriers et les financiers d'entreprises de s'orienter
spontanment vers la prise en compte relle des risques financiers.

Les faiblesses structurelles :

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L'existence d'un march montaire fiable et transparent est une condition au bon
fonctionnement du march des changes. Or, l'absence pour le moment d'une grille
de taux des prts et emprunts en dirham constitue un handicap pour les oprateurs
qui interviennent sur le march terme. Cette grille devant tre systmatiquement
affiche sur l'cran Reuter se veut une composante essentielle dans le calcul du
change terme.

En outre, les oprations de swaps sont trop peu utilises par les banques. Bien
qu'elles soient lgalement autorises par la Banque centrale, les oprateurs n'en
peroivent pas encore l'utilit. Et pourtant, les swaps apportent un complment
apprciable en matire de couverture du risque de change.

Enfin, l'absence de techniques de couverture contre la variabilit des taux d'intrt


risque de limiter l'utilisation des swaps par les oprateurs qui souhaitent avoir une
vision globale de la couverture des risques dans le cadre d'une vritable gestion
financire.

Le manque d'information et de formation :

Le march des changes a donn lieu la cration de nouveaux mtiers. Si les


banquiers s'y sont prpars en formant des cambistes, les entreprises, en revanche,
n'ont fait subir leurs trsoriers aucune formation particulire. Or, ce sont ces
trsoriers qui sont appels dialoguer avec les cambistes. Non seulement ils doivent
comprendre les produits qu'on leur propose mais aussi savoir arbitrer et ngocier en
connaissance de cause.

Quelle que soit la pertinence des instruments utiliss dans ce march, aucun rsultat
probant ne peut tre escompt si le trsorier ou le financier de l'entreprise qui sont
destins ces instruments n'est pas en mesure de les assimiler, de les exploiter et d'en
tirer profit.

On ne saurait donc trop insister sur le rle fondamental de la formation et du


perfectionnement d'un personnel hautement qualifi pour la russite d'un tel march.

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Conclusion :

Le march des changes n'est pas une fin en soi, sa force rside dans l'usage qui en
est fait, son efficacit dpend des acteurs qui l'animent ; la moralit et les
qualifications professionnelles de ces derniers conditionnant largement son bon
fonctionnement.

En effet, il ne sert rien d'avoir un march si les oprateurs pour lesquels il a t


institu ne savent pas s'en servir. A quoi servent les instruments de couverture du
risque de change si les entreprises ne parviennent pas les utiliser ?

Il est regrettable de constater que bon nombre d'entreprises marocaines n'accordent


ce nouveau march qu'un intrt drisoire. Certains d'entre elles, ignorant son
existence n'en peroivent mme pas l'utilit. D'autres estiment que ce march
demeure l'apanage de grands groupes dont la manipulation est rserve un cercle
restreint de spcialistes et de praticiens de banque...

Si tout le monde s'accorde dire que le march des changes marocain a dmarr
dans de bonnes conditions et fonctionne de manire plus ou moins satisfaisante, il
est loin de remplir pleinement la mission pour laquelle il a t institu : savoir
aider les entreprises amliorer leur comptitivit et accrotre leurs performances
sur les marchs extrieurs.

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Annexe

Le cambiste : un cambiste est un oprateur charg de vendre et d'acheter des


devises en essayant, si possible, d'en dgager un bnfice. Ceci n'a t rendu
possible qu' partir du moment o les monnaies sont devenues convertibles entre
elles.

La position de change est dfinie comme tant la diffrence entre la somme des
avoirs et la somme des engagements libells dans une mme devise. BAM

La position de change est dite longue lorsque les avoirs excdent les
engagements. Elle est dite courte dans le cas contraire.
Le change comptant ou change spot consiste changer 2 devises, un
cours ngoci, 2 jours ouvrs aprs la date de ngociation. Cette date est appele
la date spot .

Le change terme est un change de 2 devises une date (la date de valeur) et
un cours (cours terme) ngocis. Ce type de contrat permet de fixer lavance
un cours entre 2 devises, et donc de se couvrir contre le risque de change.

Le compte en dirhams convertibles est un compte qui est crdit de la contre-


valeur en dirhams de tout transfert, versement reu ou rglement en devises, et
dbit de tout rglement ou paiement effectu en dirhams ou en devises.

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Ce compte vous permet de disposer de votre argent au Maroc et ltranger.
Vous pouvez retirer de largent en dirhams au Maroc et le re-transfrer
ltranger en devises sans autorisation de lOffice des Changes.

Un tableau daffichage lectronique des cours de change

Loffice de change est un tablissement public, sous tutelle du ministre des


finances et de la privatisation, dot de la personnalit civil et de lautonomie
financire. Il est charg, de par les dispositions lgislatives et rglementaires en
vigueur, de trois missions essentielles :
dicter les mesures relatives la rglementation des oprations de change
en autorisant titre gnrale ou particulier les transferts destination de
ltranger et en veillant au rapatriement des avoirs obligatoirement
cessible (recettes dexportation et de bien et service).
Constater et sanctionner et les infractions la rglementation des changes.

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