Délice Danone : Note d’Introduction en Bourse

Période de souscription : du 15 au 30 septembre 2014

Septembre 2014

Données boursières Données financières consolidées 2013

Fourchette de prix d'introduction en bourse (DT) 13,840 - 15,480 Chiffre d'affaires 529,8
Montant de l'Offre à Prix Ouvert (OPO) 14 - 15 MDT EBITDA 71,7
Montant du placement garanti et du placement privé 100 - 112 MDT Marge d'EBITDA 13,5%
PER 2013 30 - 34 Résultat net 25,0
P/B 2013 7-8 Marge nette 4,7%
EV 2013 (MDT) 829 - 919 ROA 7,6%
EV/EBITDA 2013 12 - 13 ROE 24,5%
Actionnaire majoritaire 85% Dette nette 69,4
Flottant 15% Gearing (%) 68,1%

Présentation du Groupe Délice Holding

C’est à l’initiative de M. Mohamed MEDDEB que le Groupe Tunisien Délice a été crée en 1978. Le Groupe compte 9
sociétés : une holding, six sociétés opérant dans le secteur de l’agroalimentaire, une société spécialisée dans l’emballage
destinée à l’industrie agroalimentaire et une société de distribution. L’activité du Groupe Délice s’étend sur quatre
pôles allant des Produits Laitiers Frais en passant par les Boissons et Jus et les Produits Fromagers pour arriver au pôle
de la Logistique. Le chiffre d’affaires consolidé du Groupe s’est élevé à 529,8 MDT au terme de l’année 2013.
Le Groupe Délice est leader sur le marché du lait industriel à travers sa filiale la Centrale Laitière du Cap-Bon (CLC) 1
qui détient une part de marché de 47,3% en 2013. Sur le marché du yaourt et autres produits laitiers, le Groupe
Délice est aussi leader bénéficiant d’une part de marché de 66,3% en 2013 détenue par sa filiale la Société Tunisienne
des Industries Alimentaires (STIAL). Le groupe est le troisième opérateur dans le segment des fromages grâce à sa
filiale la Compagnie Fromagère avec une part de marché de 7,6% en 2013.
Le Groupe Délice s’est associé à de grands noms de l’industrie alimentaire mondiale comme le géant de
l’agroalimentaire Danone à travers une alliance stratégique entre la société du Groupe Délice ‘STIAL’ et la filiale de
Danone la Compagnie Gervais Danone ‘CGD’ en 1997. Une autre alliance stratégique entre le Groupe Délice et le
géant français Bongrain a été concrétisée par la création en 2008 de la société Compagnie Fromagère détenue à hauteur
de 42,5% par Bongrain et 57,5% par la famille MEDDEB et les autres sociétés du Groupe Délice Holding.

Chiffres agrégés du Groupe Délice au 31/12/2013

(TND) STIAL CLC CLN CLSB SBC CF SOCOGES Delta Plastic TOTAL
Capitaux propres 67,5 63,6 8,9 19,0 13,9 9,8 -0,3 2,6 185,0
Revenus 265,0 324,1 100,3 0,0 38,2 12,0 627,8 4,0 1371,4
EBIT 50,3 11,8 0,8 -0,1 7,1 -0,6 -2,4 0,8 67,7
Marge d'EBIT 19,0% 3,6% 0,8% 0,0% 18,5% -5,1% -0,4% 20,9% 4,9%
Résultat net 35,7 27,6 -1,9 0,0 5,9 -1,0 -2,6 0,5 64,1
Marge nette 13,5% 8,5% -1,9% 0,0% 15,3% -8,3% -0,4% 12,7% 4,7%
Dettes nettes 6,9 40,0 20,8 6,3 4,1 6,8 2,5 1,7 89,0

Analyste Feiza MOUSSA

Tel: + 216 71 656 122 ext 128
Email:feiza.moussa@finacorp.net
INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

Les filiales du Groupe Délice par pôle d’activité

Produits laitiers frais

La Société Tunisienne de l’Industrie Alimentaire ‘‘STIAL’’: première
société du groupe a été créée en 1978 et s’est spécialisée dans la
fabrication et vente des yaourts et autres produits laitiers dérivés. La
Compagnie Gervais Danone détient une participation de 50% dans le
capital de la STIAL.
La société Centrale Laitière du Cap-Bon ‘‘CLC’’ : créée en 1993 pour
la fabrication, le conditionnement et la vente du lait et dérivés sauf
yaourts et boissons.
La société Centrale Laitière du Nord ‘‘CLN’’ : céée en 2005 et est
spécialisée dans la transformation du lait et la production de ses
dérivés ainsi que la commercialisation des produits laitiers et ses
dérivés et de tout produit agroalimentaire.
La Centrale Laitière de Sidi-Bouzid ‘‘CLSB’’ : créée en 2011 dont
l’objet est la fabrication, le conditionnement et la commercialisation
du lait et dérivés, et la production et vente de tout produit
agroalimentaire. L’entrée en production a été faite en avril 2014.

Boissons et jus 2
La Société des Boissons du Cap-Bon ‘‘SBC’’ : créée en 2002 et a pour
activité la fabrication, le stockage, le reconditionnement et la
commercialisation de toute nature de boisson principalement le jus,
les boissons gazeuses et non gazeuses et celles à bases de fruits.

Produits fromagers

La société Compagnie Fromagère ‘‘CF’’ : créée en 2008 dans le cadre

d’un partenariat entre le Groupe Délice et le Groupe Bongrain qui
détient 42,5% du capital de la société. La première usine a été installée
à Bousselem en 2008 et une autre usine a vu le jour en 2013 à Borj
Cedria. La société produit et vend des produits fromagers.

Logistique

La Société de Commerce et de Gestion ‘‘SOCOGES’’ : créée en 1993

et assure la commercialisation et la distribution de tous les produits du
Groupe Délice.
Delta Plastic : créée en 2002 et assure la production et la
commercialisation des bouteilles et emballages en plastique pour le
seul compte de la STIAL.
 INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

La structure de Délice Holding

Délice Holding

43,01% 49,62% 31,00% 99,72% 97,91% 100%

STIAL SOCOGES Com Fro CLC SBC Delta Plastique

26,49%
50% 50%
47,37% 64,74%
2,08%
42,5% 5,65%
1,13%
Danone Bongrain CLSB CLN
5,26%

47,37% 28,48%

SICARs

La structure de capital de Délice Holding

Avant OPO Après OPO

5%
15% 3

Famille MEDDEB Famille MEDDEB

MEDDEB consulting Flottant

85%
95%

Les résultats consolidés au 31 décembre 2013

Le chiffre d’affaires
Evolution du chiffre d'affaires(2010-2013) Le chiffre d’affaires consolidé du Groupe Délice Holding a suivi une
2013 529,8
tendance positive sur les quatre dernières années suivant un TCAM de
9,1% passant de 408,3 MDT à 529,8 MDT entre 2010 et 2013.
2012 478,6 La répartition du chiffre d’affaires du groupe fait ressortir une
prépondérance de l’activité Lait qui génère plus que la moitié des revenus
2011 425,3
du groupe. Ensemble, l’activité Lait et l’activité Yaourts et produits
2010 408,3 similaires drainent 81% des revenus du groupe. Le segment fromager
reste encore marginal dans son apport au chiffre d’affaires total.
 INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

2,3%
CLC
6,4%

8,1%
Lait UHT Au terme de l’année 2013, la CLC a enregistré des revenus de 324,1 MDT
Yaourts et autres produits contre 292,2 MDT en 2012 et 273,8 MDT en 2011, soit un TCAM de
similaires
Autres produits 8,8% sur la période 2011-2013. L’accroissement des ventes du lait ½
54,1%
Jus et autres boissons
écrémé, de beurre plaquette et du lait fermenté a assuré la hausse des
26,9%

Fromage
revenus de la société.

CLN
Grâce à l’accroissement des revenus de la sous-traitance du Lait UHT
pour le compte de la CLC (+7,1%), des ventes des produits de Délice
Danone (+10,5%), des ventes du beurre vrac (+20,2%) et des autres
ventes (+27,3%), la société CLN a affiché un TCAM de 7,2% sur la
période sous revue portant ses revenus de 87,1 MDT en 2011 à 92,6
MDT en 2012 et à 100,3 MDT en 2013.

STIAL
Sur la période 2011-2013, les revenus de la STIAL sont passés à 265
MDT contre 231,3 MDT en 2012 et 195,2 MDT, soit un TCAM de
16,5%. Cette augmentation est attribuée, principalement, à
l’accroissement des ventes de deux produits Dan’Up et les yaourts Délice
Danone.

Delta Plastic
La société Delta Plastic a réalisé des revenus de 3,9MDT en 2013 contre 4
3,2MDT en 2012 et 2,2MDT en 2011, soit une croissance annuelle
moyenne de l’ordre de 32,6%. Cette évolution est expliquée par
l’augmentation de la demande du client exclusif ‘’STIAL’’ et les
extensions continues du parc machines. En effet, quatre machines ont été
acquises en 2011 et 2013 pour augmenter la capacité de production
journalière de 355 000 bouteilles à plus de 700 000 bouteilles.

SBC
A fin 2013, SBC a enregistré des revenus de 38,2 MDT contre 33,3 MDT
en 2012 et 27,2 MDT en 2011, soit une croissance annuelle moyenne de
18,6% sur la période 2011-2013. Cette augmentation est due,
principalement, à l’accroissement de ventes du jus de fruits ‘’Délice’’ et de
boissons gazeuses ‘’Fruité’’.

CF
A fin 2013, CF a enregistré des revenus de 11,9 MDT contre 14,1 MDT
en 2012 et 5,6 MDT en 2011, soit un TCAM de 46,7% sur la période
2011-2013. Cette hausse des revenus a été possible grâce à
l’accroissement des ventes de deux produits : le Fondu (+112,3%) et la
boisson Twist (+80,2%).
 INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

SOCOGES
A fin 2013, la société a enregistré des revenus nets de 627,8 MDT contre
578,2 MDT en 2012 et 507,1 MDT en 2011, affichant un TCAM de
11,3% sur la période 2011-2013. Cette augmentation a resulté
principalement, de l’accroissement de ventes de produits STIAL
(+12,3%), de produits CLC (+8,3%), de produits SBC (+26,1%) et de
produits CF (+44,3%).

Analyse des comptes du Groupe DH (2010-2013)

Evolution des marges (2010-2013) En million de dinars 2010 2011 2012 2013
23,5%
20,4%
21,9% Revenus 408,3 425,3 478,6 529,8
18,5% Variation de stocks 11,9 -11,0 11,7 4,9
13,5% Achats consommés 324,2 327,7 385,5 436,6
12,7%
11,1% 11,0% Marge brute 96,0 86,6 104,8 98,1
8,6%
5,7% 6,1% 6,3% Charges de personnel 27,4 35,9 37,9 42,3
Autres produits d'exploitation 6,1 21,3 24,9 50,2
3,4% 3,7% 4,4% 4,7% Autres charges d'exploitation 29,3 25,2 31,3 34,3
2010 2011 2012 2013
EBITDA 45,4 46,9 60,6 71,7
Dotations aux amortissements et aux provisions 22,0 20,8 30,4 26,3
Taux de Marge Brute Marge d'EBITDA
EBIT 23,4 26,1 30,2 45,3
Marge d'EBIT Marge nette
Charges financières nettes 5,1 5,0 4,0 5,9
Produits financiers 0,2 0,3 0,4 0,6
Autres gains ordinaires 0,1 0,2 1,9 0,5
Autres pertes ordinaires 1,0 0,0 0,9 6,8
Résultat net avant impôts 17,7 21,6 27,6 33,8
Impôts sur les bénéfices 4,8 6,4 6,8 9,2 5
Résultat net part du groupe 13,9 15,9 21,0 25,0

La marge brute consolidée de Délice Holding a affiché une évolution en

dents de scie entre 2010 et 2013 passant de 96 MDT à 98,1 MDT sur la
période sous revue. Ladite marge a évolué suivant un TCAM s’élevant à
0,7% à la même période. Les achats consommés du groupe ont progressé
au rythme de 10,4% en TCAM entre 2010 et 2013, soit un peu plus que
l’évolution annuelle moyenne des revenus qui est de 9,1%. Du coté de la
marge correspondante, les comptes font état d’une baisse du taux de
marge entre 2010 et 2013 de 23,5% à 18,5% avec un rythme d’évolution
en cohérence avec celui de la marge brute.

Sur les quatre dernières années, l’EBITDA du groupe s’est consolidé

affichant une importante croissance annuelle moyenne de 16,4%
clôturant l’année 2013 à 71,7 MDT. Le Groupe DH a affiché un TCAM
de 15,7% de ses frais du personnel qui sont passés de 27,4 MDT à 42,3
MDT entre 2010 et 2013. Ceci étant dit, le groupe a porté son effectif de
2 221 personnes en 2011 à 2 544 personnes en 2013, soit une évolution
annuelle moyenne de 7% entre 2011 et 2013. Le ratio desdites charges
par rapport aux revenus a évolué de 1,3 Pc entre 2010 et 2013 pour se
stabiliser à 8%. Concernant les autres charges d’exploitation, le Groupe
DH semble maîtriser leur évolution qui s’est contenue à 5,4% (TCAM)
sur la période étudiée affichant une importante baisse en 2011 (-14,1%)
qui a été rattrapée par une hausse plus importante en 2012 (+24,3%). Le
INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

ratio des charges d’exploitation a baissé passant de 7,2% à 6,5% des

revenus entre 2010 et 2013.

En termes de TCAM, c’est le résultat d’exploitation consolidé qui a

bénéficié de la plus importante évolution de 24,7% entre 2010 et 2013
pour passer de 23,4 MDT à 45,3 MDT. Du coté de la marge, elle s’est
bonifiée de 2,8 Pc à la même période, suivant un rythme d’évolution
positif sur toutes les années. Les dotations aux amortissements et aux
provisions ont progressé de 6,1% en TCAM entre 2010 et 2013.

Sur la période d’analyse, le Groupe a affiché une amélioration continue de

sa capacité bénéficiaire suivant un TCAM de 21,7% passant de 13,9 MDT
à 25 MDT. L’évolution de la marge nette a été également positive,
passant de 3,4% en 2010 à 4,7% à fin 2013, soit un gain de 1,3 Pc.

Grandes lignes du Bilan

En million de dinars 2010 2011 2012 2013
Total actifs 228,1 221,0 253,9 330,4
ROA 6,1% 7,2% 8,3% 7,6%
Capitaux propres 70,8 77,2 87,4 101,9
ROE 19,6% 20,7% 24,0% 24,5%
Dette nette 72,0 50,8 49,8 69,1
Gearing 102% 66% 57% 68% 6

Evolution de la structure financière

En million de dinars 2010 2011 2012 2013
FR 21,8 19,6 20,0 -3,7
BFR 41,9 34,8 27,4 26,6
Tresorerie -20,0 -15,2 -7,4 -30,3

Les indicateurs d’activité du Groupe DH au 31 décembre 2014

En million de dinars juin-13 juin-14 Var. 13/14
Revenus consolidés 260,2 294,7 13,3%
Production (mDT) 288,9 318,9 10,4%
Investissements 20,7 53,0 156,2%
Investissements corporels et incorporels 20,3 52,6 158,8%
Investissements financiers 0,3 0,3 -0,6%
Structure de l'endettement 96,9 93,1 -3,9%
Endettement à moyen et long terme 36,8 41,1 11,8%
Endettement à court terme 60,1 52,0 -13,5%
INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

Valorisation du Groupe DH

Trois méthodes ont été utilisées à titre indicatif par l’évaluateur pour la
détermination des limites de la fourchette de valorisation de Délice
Holding à savoir :

- Les comparables boursiers

- Les flux de trésorerie actualisés
- Le modèle de Bates

Synthèse de l’évaluation

La fourchette de valorisation globale du Groupe Délice Holding retenue

comprend l’intervalle de 760 MDT à 850 MDT.

Avis sur l’évaluation

Etant donné que l’évaluateur n’a pas présenté de Business Plan sur la
période 2014-2018 pour informer de l’évolution prévisionnelle du groupe
DH, et en l’absence d’états financiers individuels des sociétés filiales de
DH relatifs à l’exercice 2013, nous ne pouvons pas appliquer la méthode
d’évaluation par actualisation des Cashs Flows futurs (DCF). 7

Ceci étant dit, en se basant uniquement sur l’évaluation proposée par

l’évaluateur, et sur un PER d’entrée compris entre 30x et 34x des
bénéfices consolidés, nous jugeons que la fourchette de prix
d’introduction est élevée.
 INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

ANNEXE : Les caractéristiques de l'opération

Type de l'opération:

 Une Offre à Prix Ouvert (OPO) portant sur 1 000 000 d’actions d’une valeur nominale de 10 DT chacune
représentant 17,24% de l’offre au public et 1,82% du capital actuel.

 Un placement global de 4 800 000 d’actions représentant 8,74% du capital actuel de la société

 Un placement privé de 2 436 090 d’actions représentant 4,44% du capital actuel de la société

Montant de l'opération: compris entre 113 987 486 DT et 127 494 673 DT
Fourchette du prix de l’offre: entre 13,840 DT et 15,480 DT / action

Période de souscription: du 15 septembre 2014 au 30 septembre 2014 inclus.

Date de jouissance des actions: 01/01/2014

Caractéristiques de l’OPO sur le marché principal de la cote de la bourse de Tunis

Nombre
Catégorie Répartition en % de l'OPO Répartition en % du capital
d'actions
Catégorie A : personnes physiques et/ou morales
tunisiennes et/ou étrangères et institutionnels tunisiens
400 000 40% 0,73%
et/ou étrangers sollicitant au minimum 25 actions
et au maximum 1 000 actions
Catégorie B : personnes physiques et/ou morales 8
tunisiennes et/ou étrangères et institutionnels tunisiens 600 000 60% 1,09%
institutionnels, sollicitant au minimum 1 001 actions et
au maximum 274 536 actions pour les non-institutionnels
et 600 000 our les institutionnels
Total 1 000 000 100% 1,82%

Le mode de satisfaction des demandes d’acquisition des actions se fera de la manière suivante :

Pour la catégorie A: les demandes de souscription seront satisfaites au prorata sur la base d’un taux d’allocation,
déterminé par le rapport quantité offerte / quantité demandée et retenue. Le reliquat non servi sera réparti par la
commission de dépouillement, sans que la part de chaque souscripteur ne dépasse 0,5% du capital à l’issue de
l’opération pour les non-institutionnels et 600 000 actions pour les institutionnels.

Pour la catégorie B : les demandes de souscription seront satisfaites égalitairement par palier jusqu’à l’épuisement
des titres alloués à cette catégorie. Les paliers de satisfaction seront fixés par la commission de dépouillement.

En cas d’excédent de titres offerts non demandés par une catégorie, le reliquat sera affecté à l’autre catégorie.

Caractéristiques du Placement Global

Les 4 800 000 actions représentant 8,74% du capital actuel de la société seront offerts à des institutionnels. L’ordre
d’achat doit porter sur un nombre d’actions qui ne peut être supérieur à 2 745 363 actions (soit au plus 5% du
capital). Les donneurs d’ordre dans le cadre de ce placement s’engagent à ne céder aucun titre en bourse avant les 6
mois qui suivent la date de la première cotation en Bourse puis à l’issue de cette période et pendant les 6 mois
suivants, 50% des titres seront libres à la vente.
 INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

Les investisseurs dans le cadre de ce placement n’auront pas le droit de donner des ordres dans le cadre de l’OPO
ou du placement privé. Toutefois, les titres non acquis dans le placement global pourraient être affectés au
placement privé.

Caractéristiques du Placement Privé

Les 2 436 090 actions représentant 4,44% du capital actuel de la société seront offerts à des investisseurs désirant
acquérir au minimum pour un montant de 250 000 DT. L’ordre d’achat doit porter sur un nombre d’actions qui ne
peut être supérieur à 274 536 actions pour les non-institutionnels (soit au plus 0,5% du capital) et 2 436 090 actions
pour les institutionnels. Les donneurs d’ordre dans le cadre de ce placement s’engagent à ne céder aucun titre en
bourse avant les 6 mois qui suivent la date de la première cotation en Bourse puis à l’issue de cette période et
pendant les 6 mois suivants, 50% des titres seront libres à la vente.

Les investisseurs dans le cadre de ce placement n’auront pas le droit de donner des ordres dans le cadre de l’OPO
ou du placement global. Toutefois, les titres non acquis dans le placement privé pourraient être affectés au
placement global.

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 INTRODUCTION EN BOURSE / DELICE HOLDING/SEPTEMBRE 2014

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