1 Rappel de notions

1. En quoi consiste un swap ?

Les swaps sont des contrats caractérisés par des échanges de flux d’intérêt
entre deux contreparties sans qu’il n’y ait d’échange de flux de capital

2. Quel peut être l’intérêt d’un swap ? Optimisation des conditions fi-
nancières d’un prêt, convertir les conditions financières d’une dette, cou-
vrir le risque de taux d’intérêt.
Soient 2 entreprises A et B. Quand l’écart entre les conditions à taux
fixe obtenues par A et B est différent de l’écart entre les conditions à
taux variable obtenues par ces deux mêmes entreprises, A et B peuvent
optimiser leurs conditions d’endettement en structurant un swap. (cf exo
2)
Pour financer leurs besoins, les entreprises émettent souvent des obliga-
tions à taux fixe de maturité moyen ou long terme du fait de la bonne
liquidité en général de ces obligations. Un trésorier qui anticipe une baisse
des taux souhaite transformer son endettement à taux fixe en un endette-
ment à taux variable. Ce trésorier va donc contracter un swap dans lequel
son entreprise paiera la patte fixe et recevra la patte variable.
3. Quelles sont les caractéristiques nécessaires pour définir un swap ?
Cadre légal, montant principal, base, devise, échéance, échéancier du swap,
taux (variable ou fixe).

2 Exercice 1 : Comprendre un schéma de swap

1. Déterminer la nature de la position de chaque entreprise selon le graphique
ci-dessous. Vous préciserez ainsi qui possède une position courte, longue,
sur quel taux et la valeur du taux.

Au niveau des taux variables, pour A, les deux LIBOR s’annulent ; c’est
comme si il avait un taux fixe de -0.3%. Il est donc receveur de 6.5-0.3 = 6.2%
de taux fixe.
Au niveau des taux variables, B est vendeur de +0.5. Au final il est donc en
position de Libor - 0.5%.
Entreprise A Entreprise B
Financement initial + Libor -0.4 +4.5
Swap A vers B +5.5 +libor
Swap B vers A -Libor -5.5
Coût net 5.1 libor - h1

1
3 Exercice 2 : Détermination de swap
Déterminer le type de taux et la valeur du taux de l’emprunt de l’entreprise A
sachant que :

1. Elle a emprunté 10 millions d’euros à un taux fixe de 5%

2. Elle reçoit 4.3% de ce même capital selon les termes de swap.

3. Elle paye Libor plus 0.5% de ce même capital selon les termes de swap.

Pourquoi a-t-elle mis en place un tel swap ?

financement initial : - 5
swap de A vers B : - Libor - 0.5
Swap de B vers A : + 4.3
Coût total : FI - SAB + SBA soit - 5 -libor - 0.5 + 4.3.
C’est un taux variable Libor + 1.2%.
Elle anticipe une baisse des taux de marché et veut donc payer moins cher
son emprunt que les conditions actuelles ne lui permettent. Elle veut aussi
insensibiliser ses résultats futurs aux variations de taux.

4 Exercice 3 : Optimisation de conditions fi-

nancières
Soient deux firmes A et B qui ont les mêmes besoins d’endettement en termes
de montant et durée. A et B ont les conditions d’endettement suivantes sur le
marché:
1. A: 5% à taux fixe et euribor + 0.1% pour un montant de 10 millions
d’euros et une maturité de 5 ans.
2. B: 6.4% à taux fixe et euribor +0.6% pour les mêmes caractéristiques
d’emprunt.
Compte tenu de leurs perspectives, l’entreprise A souhaite un taux variable tan-
dis que l’entreprise B désire un taux fixe. La banque qui sert d’intermédiaire
financier prend 0.1%. Concevez un swap remplissant ses conditions et garantis-
sant une attractivité égale pour les deux entreprises.
Entreprise A Entreprise B
Financement initial - 5 - (Libor + 0.6)
Swap A vers B - Libor Libor + 0.05
Swap B vers A R + 0.05 -R
Coût
Coût sans swap -(Libor +0.1) - 6.4
Gain
Le coût réel après swap pour l’entreprise A moins le coût sans swap doit être
égal au coût réel après swap pour l’entreprise B moins le coût sans swap. Donc
:
- 5 - Libor + R - 0.05 + Libor + 0.1 = - Libor - 0.6 + Libor - 0.05 - R +
6.4.

2
 Donc :
- 5 + R - 0.05 + 0.1 = - 0.6 - 0.05 - R + 6.4
-4.95 + R = 5.75 - R
10.7 = 2 R
R = 5.35
Entreprise A Entreprise B
Financement initial - 5 - (Libor + 0.6)
Swap A vers B - Libor - 0.05 Libor
Swap B vers A 5.35 - 5.40
Coût - Libor + 0.3 -5.95
Coût sans swap -(Libor +0.1) - 6.4
Gain 0.2 0.2

5 Exercice 5 : Valeur d’un swap

Un swap de taux d’intérêt de 100 millions de dollars possède une durée de vie
restante de 10 mois. Selon les termes du swap, le Libor à 6 mois est échangé
contre un taux fixe de 7% (composé semestriellement). L’échange contre un
Libor 6 mois pour les swap de toutes maturités s’échange actuellement à un
taux moyen de 5.5% par année avec des intérêts composés continus. Le taux du
Libor à 6 mois était de 4.6% il y a deux mois.

1. Quelle est la valeur du swap pour la partie payant le taux flottant ?

2. Quelle est la valeur du swap pour la partie payant le taux fixe ?

On fait l’échéancier des flux du swap. En taux fixe, il y a un versement

d’intérêt dans 4 mois et un versement dans 10 mois. Donc la valeur actualisée
est de :

X V aleurdesupport ∗ i ∗ 1/2 100000000 ∗ 0.07 ∗ 1/2 100000000 ∗ 1.07 ∗ 1/2

0 t/12
= + = 106785361, 79
t
(1 + tauxd actualisation) (1 + 0.055)4/12 (1 + 0.055)10/12

On fait l’échéancier des flux du swap. En taux variable, il y a un versement

d’intérêt dans 4 mois et un versement dans 10 mois. Le taux du Libor de la
première période est fixée en début de la période donc il y a deux mois. C’est
donc 4.6. Dans 10 mois le taux est de 5.5 vu que c’est le même taux pour toute
les maturités. D’où :

100000000 ∗ 0.046 ∗ 1/2 100000000 ∗ 1.055 ∗ 1/2

+ = 104889315, 57
(1 + 0.055)4/12 (1 + 0.055)10/12

6 Ouverture économétrique