Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S.

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Pour les actionnaires, la vie de l'entreprise se mesure par rapport au nombre d'actions détenues.
On parle alors de paramètres de l'entreprise. Ils s'expriment généralement par actions,
particulièrement pour les sociétés cotées. On cite :

• Le bénéfice par action (BPA) : traduit l'enrichissement théorique de l'actionnaire

pendant cet exercice et ceci pour chaque action détenue. : bénéfice total /nombre
d’actions

• Le dividende par action : provient de la répartition du bénéfice net de l'exercice.

Pourcentage de distribution (d)*bénéfice net

• Le rendement de l'action : est le rapport entre le dernier dividende versé et le cours

de l'action. Dernier dividende / Prix 0

• Le taux de distribution (pay out ratio) : constitue la part du bénéfice distribuée en

dividendes aux actionnaires. d= div/BN

C'est le rapport entre le dividende net et le bénéfice net. Un ratio proche de zéro
indique que la société investit par autofinancement en utilisant la quasi-totalité de
ses bénéfices. A l'inverse, un ratio de 100% ou plus indique que la société distribue
tout son bénéfice et peut même avoir recours à ses réserves.

• Les capitaux propres par action ou actif net par action : correspondent à
l'évaluation comptable de la valeur de l'action.

• Le taux de rentabilité : il s’agit du rendement de l’action avec une plue value : (Div
+ P1 – P0 ) / P0 = rendement de l’action + plus value

4.Nature des actions

Action ordinaire (AO)

Les autres natures des actions existent parce qu’on cherche l’augmentation du capital en plus
les actionnaires : ils cherchent à ne pas perdre de contrôle (prise de contrôle ou maintien de
contrôle) : pouvoir

Pour garder le pouvoir, on peut passer par les types d’actions :

ADP : pour attirer les actionnaires : dividende prioritaire >7%div AO

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CI : certificat d’investissement

ABSA : actions à bons de souscription des nouvelles actions : pour se souscrire à terme dans
de nouvelles actions si j’ai besoin de faire une augmentation de capital.

4.1.Les actions à dividende prioritaire sans droit de vote (ADP)

Div ADP>7% div AO

Les actionnaires : but : prise de contrôle et le maintien de contrôle : peur : dilution du

pouvoir et du contrôle

Les ADP ont été instituées en Tunisie par la loi 92-107 du 16/11/92, elles sont émises par des
sociétés ayant réalisé des bénéfices durant les trois derniers exercices et ceci par décision de
l'assemblée générale extraordinaire (AGE), pendant une augmentation du capital ou par
conversion d'actions ordinaires déjà émises. Le dividende est prélevé en priorité sur le bénéfice
distribuable de l'exercice en contre partie de l'abandon du droit de vote. Leur valeur nominale
est égale à celle des actions ordinaires. Les ADP ne peuvent représenter plus du 1/3 du capital
de la société.

Les titulaires des ADP bénéficient des même droits reconnus aux titulaires des actions
ordinaires à l'exception du droit de participer et de voter aux assemblées générales des
actionnaires. Ils se réunissent en une assemblée spéciale, ils ont droit à un dividende prioritaire
qui ne peut pas être inférieur au pourcentage du capital libéré ou au premier dividende prévu
par les statuts.

Le dividende prioritaire est prélevé sur le bénéfice distribuable avant toute autre affectation. En
cas d'insuffisance du bénéfice distribuable, celui-ci doit être partagé entre les titulaires d'ADP
et le reliquat est reporté sur les exercices suivants. Lorsque les dividendes des prioritaires de 2
exercices successifs n'ont pas été intégralement versés, les ADP donnent à leurs titulaires le
droit d'assister aux assemblées générales et de voter, tout en conservant leur spécificité, et ceci
jusqu'au règlement intégral.

- Pour l'entreprise : si celle-ci connaît des difficultés passagères mais dispose de chance réelle
de redressement, l'ADP peut permettre d'attirer les souscripteurs plus facilement que les actions
ordinaires. Ce produit présente cependant des inconvénients :

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- son coût est supérieur à celui d'une augmentation du capital classique puisque les dividendes
des prioritaires sont supérieurs aux dividendes ordinaires.

- l'émission d'ADP entraîne une dilution des paramètres financiers de l'action c'est-à-dire une
réduction du droit sur les paramètres de l'entreprise (BPA, dividende…) subie par un
actionnaire qui ne suit pas cette opération.

- Pour les actionnaires (anciens) : l'ADP permet de réaliser une augmentation du capital sans
diluer le contrôle de l'entreprise. Ainsi, une entreprise dont l'actionnariat est familial peut faire
appel à des investisseurs financiers extérieurs sans risquer une remise en cause de son pouvoir.

- Pour les investisseurs : l'ADP offre à la fois une grande sécurité et une meilleure rentabilité
que l'action ordinaire. La sécurité supérieure provient du droit de priorité et du caractère
cumulatif des dividendes, la rentabilité est aussi plus élevée.

Exemple : au 31/12/2001 PBHT ADP = 6.180 DT et PBHT AO = 5.700 DT.

PBGT = palm beach hotel de Tunis

Or ceci n'est pas toujours le cas : au 31/12/2000 : PBHT ADP = 5.460 DT, AO = 7.300 DT.
En effet, les investisseurs estiment parfois que la perte du droit de vote n'est pas compensée par
un dividende supérieur. Ils attribuent dans ce cas une valeur importante au droit de vote.

4.2.Les certificats d'investissement (CI)

Div bonifié

Ils ont été institués par la loi 94-108. L'AGE décide la scission des actions en certificats
d'investissement (CI) qui représente les droits pécuniaires attachés à l'action (il est dit certificat
d'investissement privilégié (CIP) lorsqu'un dividende prioritaire lui est accordé) et en certificat
de droit de vote (CDV) qui représente les autres droits attachés à l'action.
La création de CI résulte soit du fractionnement d'actions existantes soit d'une augmentation du
capital. Dans ce cas, ils sont émis généralement à un prix réduit et ceci afin d'assurer le succès
de l'opération. Les CI ne peuvent représenter plus du tiers du capital social.

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Leur valeur nominale est égale à celle des actions ordinaires. Les CDV doivent être
obligatoirement nominatifs et ne peuvent être cédés qu'en cas de succession, de donation, de
fusion ou bien accompagnés d'un CI.

Il est à noter que la création de CI peut être cumulée avec des ADP sans que le total des deux
ne dépasse 49% du capital de la société.

- Pour l'entreprise : il permet de réaliser une augmentation du capital à un coût moindre qu'une
émission d'ADP pour un résultat similaire. Néanmoins, le coût du CI est supérieur à celui d'une
action ordinaire. Il y a aussi dilution des paramètres de l'entreprise.

- Pour les actionnaires : l'émission de certificats d'investissement et de droit de vote permet

de maintenir leur contrôle sur la société sans la priver des fonds propres nécessaires. De plus,
ce produit peut être utilisé par les actionnaires pour obtenir du cash sans diminuer leur
participation dans la société.

- Pour les investisseurs : l'acquisition d'un certificat d'investissement permet d'acheter une
action à un prix réduit sans acquérir parallèlement le droit de vote attachée à l'action.

4.3. L'action à bons de souscription d'actions (ABSA)

Ce sont des actions auxquels sont attachés un ou plusieurs bons de souscription d'actions de
la société. Dès leur émission, les bons sont détachés et sont cotés sur un marché à part.
Ce produit n'existe pas en Tunisie mais il est utile de le définir. Les BS sont émis attachés aux
actions pour assurer le succès de l'opération et aussi pour s'offrir une autre augmentation de
capital à terme. Les BS peuvent être émis, et souvent attribués, de façon autonome quand
l'entreprise est en difficulté. Ils peuvent servir aussi lors d'un échange notamment dans des
montages d'OPE.

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5. Evaluation des actions

5.1.Rendement d’une action

• Action donne droit à deux sources de revenus potentiels :

Div1 + P1

0
1

Dividendes -P0

Revente des actions

• Rentabilité d’une action :

Div1 + P1 − P0 Div1 P1 − P0
RCP = = +
P0 P0 P0
• Rendement action

Div1
P0
• Taux de plus-value :

P1 − P0
 Exemple :
P0
On analyse les actions de la société ABC, dont 1000 titres sont actuellement en circulation
sur le marché. Le dernier bénéfice connu s’élève à 60 000 DT et la société a versé un
dividende de 30 DT. L’action cote 70DT.

 BPA : = 60000/1000 = 60 DT.

• d=30/60= 50%. Le taux de distribution de dividendes : représente le
pourcentage du bénéfice de l’exercice distribué aux actionnaires sous forme de
dividendes

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• Capitalisation boursière = 1000*70= 70000. La capitalisation (boursière) est la

valeur boursière des capitaux propres de l’entreprise

 Rendement du dividende =30/70= 42,9%

• Qu’est-ce qu’une action ?

• Qu’est-ce qu’un dividende ?
• Qu’est-ce qu’une plus-value ?
• Quel est le droit le plus important que donne la possession d’une action ?

Une action est un titre de propriété sur l’entreprise qui l’a émise. Une action n’est pas
remboursable. Elle confère à son détenteur un droit sur les bénéfices.

Les bénéfices d’une entreprise varient dans le temps. La rémunération versée aux actionnaires
est donc variable. On l’appelle « dividende », puisque cette rémunération provient d’une «
division » des bénéfices.

La plus-value est le gain réalisé lorsque l’action est revendue par son détenteur.

La détention d’une action confère également un droit de vote à l’assemblée générale des
actionnaires.

5.2.Modèles d’Evaluation basés sur les dividendes

1re méthode : Méthode d’actualisation :

5.2.1. Modèle de Fisher

n
Divt Vn
P0 =  +
t =1 (1 + k ) t
(1 + k ) n

Div : div prévu pour l’année t

t

V : la valeur de revente à la fin de l’année n

n

K : taux d’actualisation (coût des capitaux propres)

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n : durée de conservation du titre

• Avantage : simple, convient aux entreprises
• Limites : sensible à la politique de distribution des dividendes, nécessite une
visibilité claire sur les flux de dividendes futurs souvent difficile à évaluer

Application 1 : considérons un dividende par action annuel de 3 dt sur une période de 6 ans.
Le taux de rendement exigé par les actionnaires est de 12%. Déterminer la valeur de l’action
pour une valeur de revente de 70 dt.