Plan

Introduction

A- la gestion active
a- L’approche top down
b- L’approche bottom up
c- L’analyse fondamentale et technique

B- la gestion passive
a- La gestion indicielle
b- L’approche d’achat détention

C- la gestion mixte

D- les étapes de gestion de portefeuille

Conclusion
 Introduction
Depuis sa création, le marché financier n’a pas cessé de provoquer et
d’attiser la convoitise des investisseurs qui poursuivent les opportunités de gain
qu’il recèle. Outre sa fonction économique de rencontre de l’offre et de la
demande de capitaux, le marché financier est également un endroit où l’on peut
s’enrichir ou s’appauvrir très rapidement. L’exemple de Warren Buffet qui a
amassé sa fortune en investissant en bourse et dont l’empire financier se monte à
plus de trente cinq milliards de dollars ou celui de la banque Barings qui a fait
faillite suite aux spéculations de l’un de ses traders illustrent le potentiel de gain
du marché et le risque qui le caractérise.

L’intérêt pécuniaire du marché financier a mobilisé praticiens et

universitaires qui se sont proposés d’expliquer le fonctionnement de ce marché
et le mécanisme de formation des prix. « Les marchés sont-ils prédictibles ? »,
telle est la question à laquelle ils ont tenté de répondre.

Les chercheurs qui sont à l’origine de la Théorie Moderne de la Finance

s’attachent à affirmer le caractère non prédictible des cours boursiers : ils
indiquent que les marchés financiers sont efficients du fait que l’information
disponible (passée ou future) se reflète instantanément dans les prix. Ces
derniers fluctuent sous l’impulsion d’informations nouvelles qui apparaissent de
façon aléatoire. La question de prédictibilité est ainsi résolue ; les marchés
évoluent au hasard et la valeur marchande d’un actif est la meilleure estimation
de sa valeur intrinsèque.

A l’opposé, les praticiens dans leur majorité ne croient pas en l’efficience

des marchés. Ils pensent que le marché financier passe par des périodes
d’inefficience où les prix, n’ayant pas encore intégré toutes les nouvelles
informations, s’écartent de la valeur d’équilibre. C’est de la résorption de cet
écart que résulteront les gains.

De ces deux croyances découlent deux styles de gestion de portefeuille:

  La gestion passive de portefeuille consiste à construire un
portefeuille reproduisant le plus fidèlement possible le rendement
du marché en général, ou d’un indice particulier ;
 La gestion active a pour objectif de battre un portefeuille de
référence. Pour ce faire, les gestionnaires actifs s’attachent à
déceler les inefficiences et à les exploiter.

Partant de cette agrégat nous tenterons dans notre travail d’illustrer les
différentes stratégies de gestion de portefeuille à savoir ; la gestion active et
passive.
 A- la gestion active :

La gestion active est un mode de gestion qui a pour objectif de faire

mieux que les indices boursiers. Elle consiste à prendre des paris en se basant
sur les recommandations et les jugements de gestionnaire et à investir dans la
perspective de surperformer le marché ou le benchmark.

L'investisseur actif estime à priori pour des raisons fondées ou non qu'il
peut arriver à avoir des résultats meilleurs que ceux atteint par le gestionnaire
passif.

Le gestionnaire d’un portefeuille peut opter pour une gestion active dans
le cas de trois hypothèses :

1. Est-ce qu'il dispose d'informations privilégiées (présence

d'incertitude sur l'information) ? La présence d'incertitude sur
l'information nous ramène à la théorie de l'asymétrie
d'information qui a été largement abordée par les chercheurs.

2. Est-ce qu'il dispose des compétences analytiques particulières

(supérieures à la moyenne des autres intervenants sur le marché)

3. Est-ce que les marchés sont- ils inefficients ?

La gestion active passe par trois approches è savoir :

 Les approches de la gestion active

Fondamentale et
Top down Bottom up technique

a- L’approche top down

L’approche top down, dite descendante, consiste d’abord à la répartition

globale du portefeuille entre les différentes possibilités de placement, puis, dans
chaque catégorie, à sélectionner les titres qui conviennent le mieux.

Cette approche là consiste à :

 D’abord évaluer et prévoir les perspectives économiques

futures.
 Ensuite décider des proportions à investir par pays ou
région économique.
 Ensuite identifier les secteurs et industries qui profiteront
des perspectives économiques prévues.
 Ensuite décider des proportions à investir par secteurs et
industries.
 Finalement choisir les meilleurs titres dans les secteurs
sélectionnés.

b- L’approche bottom up

L'approche Bottom up est inverse de l'approche Top Down. Les

investisseurs choisissent des titres selon les opportunités, en fonction de leurs
caractéristiques particulières, sans se préoccuper de la répartition globale de leur
portefeuille entre différentes catégories.
 Toutes fois l’approche bottom up consiste à :

 Sélection des titres d’abord sans accorder trop d’importance aux

cycles économiques.

 Sélection des titres avec des caractéristiques bien définies :

 Un ratio C/B relativement faible
 Un ratio VM/VL faible
 Des firmes à petites capitalisations
 …etc.

c- L’analyse fondamentale et technique

L'objectif principal à tout investissement boursier est la plus-value. Il en

est effet rare de vouloir investir sur un titre que l'on sait baissier dans le futur. Le
travail de l'investisseur se bornera donc à sélectionner les valeurs pour lesquelles
il supposera que la plus-value à venir est la plus élevée, pour le risque associé.

Deux écoles s'affrontent sur ce terrain, de la sélection des investissements,

à savoir l'Analyse Technique et/ou graphique (charting), et l'Analyse
Fondamentale. Ces deux écoles basées sur des postulats opposés peuvent être
combinées pour affiner la sélection.

Analyse Technique et/ou graphique

L'Analyse Technique ou A.T. est l'une des techniques les plus appréciées
par les nouveaux investisseurs, mais également par les initiés.

L'A.T. est basée sur l'étude des cours et des volumes passés d'une valeur.
Les cours sont analysés, et font l'objet de multiples calculs pour aboutir à des
indicateurs dits techniques, tels que le RSI ou les stochastiques.

D'après de nombreux théoriciens, il est impossible de déterminer les cours

à venir par l'étude des cours passés. Une hausse de 10% la semaine passée
n'impliquera pas une baisse ou une hausse la semaine suivante. Les deux
évènements seraient totalement dissociés. Ils expliquent ce phénomène par
l'efficience des marchés. A chaque instant, toute l'information concernant un
titre est disponible sur le marché. Ainsi l'information privilégiée est
inexistante. De fait, l'étude des cours ne permettrait pas de déceler une future
hausse ou baisse d'un titre.

Pour faciliter l'étude des cours et des volumes, il est possible de

matérialiser leurs évolutions via des graphiques. L'Analyse Graphique facilite
la lecture des tendances, des supports et permet un deuxième niveau d'analyse.
Grâce à l'étude des graphiques, vous pourrez avoir accès à de nouveaux
indicateurs, tels que la Tête Epaule, le creux en poêle à frire, …etc.

L'analyse technique et graphique se base donc sur l'ancien pour en

déterminer le futur. Basé sur la psychologie des marchés, l'analyse technique
s'éloigne grandement du raisonnement que l'on peut retrouver dans
l'analyse fondamentale. Si l'analyse technique est liée aux émotions des
investisseurs, l'analyse fondamentale fait plus appel à la raison.

Analyse fondamentale

L'Analyse fondamentale se base non pas sur les cours mais sur la réalité
économique de l'entreprise. L'investisseur devra étudier un certain nombre
d'éléments (CA, Résultat Net...) et réaliser un certain nombre de calculs pour
aboutir à une valorisation correcte de l'entreprise.

La valorisation d'une entreprise dépend de nombreux facteurs tels que :

 ses parts de marché

 son chiffre d'affaires

 son résultat d'exploitation

 son résultat net

 son portefeuille de produits

 son personnel

 ses brevets

 …etc.

Tous ces aspects doivent être pris en compte pour établir une valorisation
correcte de l'entreprise. Ces évaluations sont le plus souvent réalisées par
l'analyste financier, qui dispose davantage d'informations.
 B- la gestion passive
La gestion passive de portefeuille a vu le jour lors des années 70 à l’issu
de la théorie de portefeuille de MARKOWITZ, c’est une stratégie qui consiste à
éviter toute analyse économique des titres et à se concentrer sur les indices du
marché.

Le fondement théorique de la gestion passive repose sur la théorie des

marchés efficients, qui suppose que, dans un marché liquide et transparent, les
cours de bourse reflètent en permanence toutes les informations disponibles
dans le marché.

La gestion passive est le fruit de deux approches, à savoir :

Les deux approches de la gestion passive

Gestion indicielle

BUY & HOLD

a- La gestion indicielle

La gestion indicielle a vu le jour lors des années 70 à l’issu de la théorie

de portefeuille de MARKOWITZ. C’est une technique de gestion de fonds qui
consiste à obtenir une performance aussi proche de celle d'un indice
correspondant à l'objectif de gestion.

La gestion indicielle consiste à investir en reproduisant de manière

totalement fidèle la composition d’un indice. Ainsi, l’objectif du fonds indiciel
est d’obtenir des performances les plus proches possible de celles des indices de
référence.
 Elle offre une performance proche de celle de l’indice de référence et à
faible coût puisque, d’une part, le taux de rotation du portefeuille est limité et,
d’autre part, les frais de recherche et d’analyse de marché sont réduits.

Nonobstant la gestion indicielle est motivée par les hypothèses suivantes :

• La théorie du CAPM qui conclut que le portefeuille de marché est le

portefeuille de tangence,

• les coûts liés à la gestion active qui sont relativement élevés (frais de
recherche, coûts de transaction …etc.)

• il est démontré que les gestionnaires parviennent rarement à battre l'indice

phare

b- L’approche d’achat détention

La stratégie d’achat/détention consiste pour l’investisseur à acheter et à
conserver une action pendant une durée relativement longue. En d’autre terme
l’approche achat/détention consiste à investir les actifs et puis n’apporter aucun
changement au portefeuille.

Toutefois, La rentabilité « Buy and Hold» qui est la rentabilité d'une

stratégie d'investissement passif, peut être calculé par l’égalité suivante :

RB&H = (Pfin / Pdébut)360/n – 1

Pdébut: prix d’achat au début de la période de durée n.

Pfin: prix de vente à la fin de la période de durée n.

RB&H : rentabilité annuelle de la stratégie d’investissement passive Buy and Hold.

 C- la gestion mixte

La stratégie mixte permet une combinaison entre les deux stratégies de

gestion ‘active’ et ‘passive’.

En effet, une partie du portefeuille réplique «physiquement » les valeurs

du portefeuille du marché (l’indice); tandis que l’autre partie est sélectionnée
selon la méthode active de manière à saisir également les éventuelles
opportunités qui se présentent (titres prometteurs).

La stratégie mixte repose sur deux techniques:

 Le market timing.

 La gestion active passive.

Le Market timing implique que Le gestionnaire réajuste son portefeuille

à chaque fois où il dispose d’une information privilégiée sur les perspectives
d’évolution du rendement du marché, alors que dans la Gestion active passive
le gestionnaire ne dispose d’aucune information sur le marché, mais il croit
avoir une idée particulière sur des titres, une classe d’actifs ou un secteur donné,
il essaye, à base des informations dont il dispose, de surpondérer les titres de
l’indice qui d’après lui vont s’apprécier.
 D- les étapes de gestion de portefeuille

La gestion de portefeuille passe par les étapes suivantes :

Les étapes de gestion

de portefeuille

L’élaboration d'une politique de placement

La détermination et la mise en place de la répartition des actifs

Le suivi des changements

Le réajustement du portefeuille après évaluation des résultats

L'élaboration d'une politique de placement:

Elle permet avant tout au gestionnaire de bien connaître l'investisseur et

de définir les éléments stratégiques qui doivent orienter la composition et la
gestion de son portefeuille.

La politique de placement est un énoncé des objectifs et des directives

auxquels se souscrivent le gestionnaire de portefeuille et l'investisseur. On y
retrouve, entre autres, les principaux éléments ci-dessous:

 Les objectifs de placement de l'investisseur

 Les contraintes de l'investisseur

 Les stratégies de gestion

La détermination et la mise en place de la répartition des actifs

La détermination des catégories d’actifs peut faire partie du portefeuille,

se fait grâce aux composantes de la politique de placement.

Le gestionnaire compte à lui se fixe comme principale objectif la

réalisation de l’équilibre approprié, entre les différentes classes de l’actif dans le
portefeuille, et ce dans le bute d’atteindre le meilleur rendement possible tout en
tenant compte des risques de liquidité et d’autre considérations relatives à
l’investisseur.

Le suivi des changements

Lors de cette étape le gestionnaire est tenu d’observer tous les

changements susceptibles d’avoir lieu, que ça soit au niveau des différents
marchés financiers, ou que ça soit au niveau de la situation de l’investisseur ou
que ça soit au niveau de l’économie au sens large.

En effet, ce suivi permet au gestionnaire d’adapter a tout moment le

portefeuille aux nouvelles données, qu’il utilise une stratégie de gestion active
ou passive.

Le réajustement du portefeuille après évaluation des résultats

L’évaluation de la performance permet au gestionnaire de vérifier si la

performance est conforme à la politique de placement pré-établi, ainsi celui-ci
est tenu de l’effectuer aussi souvent que possible, sous sa direction et en se
servant des outils de mesure de performance, à savoir:

 Le calcule des rendements.

 L’évaluation du risque et de diversification.

 Conclusion
La gestion de portefeuille a pour objectif de rentabiliser au mieux les
avoirs tout en limitant les prises de risque et en se référant à un benchmark
donné (portefeuille du marché),

SUIVRE LE BATTRE LE
MARCHE MARCHE

L’investisseur passif vise à obtenir la rentabilité du marché afin de réaliser

une performance calquée sur le marché à savoir la gestion indicielle (suivre le
portefeuille du marché ‘MADEX’).

L’investisseur actif par contre, est soucieux de générer une performance

meilleure que celle du ou des benchmark du marché tout en tenant compte d’une
gestion d’allocation de risque.

Compte au choix entre les deux stratégies dépend par excellence de

l’efficience du marché et du profit de l’investisseur. On peut en déduire que les
deux stratégies présentent des paradoxes et des insuffisances qui peuvent être
surmonté par une stratégie mixte qui s’appuie aussi bien sur les techniques de
gestion active que les techniques de gestion passive.