Introduction générale A

Introduction générale

Les mutations politiques et économiques, au niveau mondial laissent apparaître de

nouveaux enjeux. La marche forcée vers l'intégration de l'économie mondiale, entamée dés la
fin de la deuxième guerre mondiale, dont on n'a pas encore fini de mesurer les conséquences,
qui ont marqué le monde. L’exigence pour l’Algérie de s’intégrer dans cette dynamique
devrait passer par l’instauration d’une économie de marché concurrentielle.

Le passage pour l’Algérie d’une économie dirigée vers une économie de marché a
nécessité l’évolution de son système de financement. Cette évolution fait apparaître deux
périodes caractérisées par deux systèmes économiques et financiers distincts. La première
période s’étale de l’indépendance jusqu’à 1988, où l’époque d’une économie planifiée,
caractérisée par une prédominance de l’Etat et des banques dans le financement de
l’économie. A la fin des années quatre-vingt, ce système a montré ses limites et son
inefficacité. Il a eu pour conséquences, essentiellement, le gaspillage des ressources,
l’apparition d’une énorme dette interne et externe, une offre incontrôlable de la monnaie
suivie d’un accroissement de l’inflation. Ce constat a incité les pouvoirs publics à revoir en
profondeur le système financier dans sa composante et ses modalités de fonctionnement.

Durant la deuxième période, l’Algérie a amorcé un processus de réformes économiques

visant à rompre avec le régime à planification centralisée dans l’objectif d’instaurer une
économie de marché. Partant de la, une prise de conscience a été ressentie quand à la
nécessité d’étendre le rôle de l’épargne publique dans le financement de l’économie. C’est
dans ce cadre, qu’il a été décidé de mettre en place un marché financier dès l’année 1990,
concrétisé par la création de la bourse des valeurs mobilières. Il s’agit de permettre à
l’ensemble des agents économiques qui ont des besoins en capitaux de lever des fonds
durables en traitant directement avec les épargnants et investisseurs pourvoyeurs de fonds. Le
recours au mode de financement direct est devenu plus qu’une nécessité. En effet,
l’organisation et le fonctionnement du marché financier permettent à l’Etat et aux entreprises
de disposer des ressources directement sans intermédiation et à des coûts relativement bas.

Par conséquent, les entreprises du secteur public dont la situation financière était fragile
se trouvent abandonnées par l’Etat qui les livre aux aléas du marché où la concurrence et les
règles de commercialités sont les principales caractéristiques. Dans le but d’améliorer la
performance de ces entreprises, un important programme de privatisation a été lancé par les
pouvoirs publics en utilisant différentes méthodes de privatisation dont la privatisation par le
biais de la bourse. La bourse des valeurs mobilières, fournissant un accès plus facile au capital
Introduction générale B

des entreprises souhaitant se financer par l’émission de titres, devient alors incontournable. La
souscription ou l'acquisition de ces titres par le public constitue l'introduction de l'entreprise
en bourse.

L'introduction en bourse est considérée comme une étape majeure dans la vie d’une
entreprise. Elle lui assure une rentrée importante de fonds, elle accroît la notoriété et le
pouvoir de négociation vis-à-vis des divers partenaires, facilite la mobilité du capital, favorise
les stratégies de croissance externe et le contrôle des dirigeants. Cette opération n'est
cependant pas sans contraintes, elle est consommatrice de temps et d'énergies et génère un
coût supplémentaire pour l’entreprise. Elle astreint à distribuer régulièrement des dividendes,
et à répondre à des exigences de transparence et de conformité aux prévisions. Faute de quoi
et à certaines conditions, il en découle une modification des données de l'environnement de
l’entreprise. Ces avantages et inconvénients ne sont pas sans influence sur les choix
stratégiques des dirigeants et sur la performance.

Mais, la performance a toujours été un sujet controversé. Chaque individu qui s'y
intéresse (chercheur, dirigeant, client, actionnaire ou autres) l'aborde selon l'angle d'attaque
qui lui est propre (performance financière, économique, stratégique, sociétale et autres). Pour
la présente recherche, il est choisi de s’intéresser essentiellement à sa dimension financière.

Dans ce contexte, on a pour objectif de recherche de démontrer l’effet de l’introduction

en bourse sur la performance financière de l’entreprise à moyen et long terme. Donc, la
problématique que cette étude cherchera à résoudre peut donc être formulée sous la question
principale suivante :

Quel est l’impact de l’introduction d’une entreprise en bourse sur sa performance

financière? et comment a évolué la performance des entreprises cotées à la bourse
d'Alger ?

De cette interrogation découle les questions secondaires suivantes :

- Pourquoi l’entreprise décide de s’introduire en bourse ? et comment prend-t-elle cette
décision ?
- Est-ce que l’introduction en bourse améliore la performance de l’entreprise cotée ?
- Comment peut-on mesurer la performance de l’entreprise ?
- Quel est l'effet engendré sur la performance des entreprises cotées à la bourse d’Alger ?
Introduction générale C

Il faut, dés lors, affiner une hypothèse principale et quelques hypothèses secondaires,
pour les confronter à la réalité afin d'apprécier leurs capacités à répondre aux questions citées
auparavant :

L’introduction en Bourse a un impact positif sur la performance de l’entreprise

cotée. Tandis que les entreprises introduites à la bourse d’Alger ont subi un impact
négatif.

Les hypothèses secondaires qui découlent de cette hypothèse principale sont les
suivantes :
- L'introduction d'une entreprise en bourse lui offre maints d'avantages. L’entreprise examine
plusieurs facteurs avant de prendre la décision de s’introduire en bourse, car cette dernière
engendre un certain nombre de changements parfois radicaux dans sa structure et ses relations
avec ses différents partenaires aussi bien internes qu’externes.
- L’introduction en bourse contribue à l’amélioration de la performance de l’entreprise cotée.
- Plusieurs critères et approches tendent à mesurer la performance de l’entreprise.
- La performance des entreprises cotées à la bourse d’Alger se dégrade après leur introduction
en Bourse.

Or, si l’Algérie s'est aujourd'hui dotée d'une bourse, dont l'organisation et les règles de
fonctionnement ont été mises en place, celle-ci souffre cependant toujours de son étroitesse à
cause du faible nombre d'entreprises qui y sont cotées. En effet, après le retrait en fin 2006 de
l’action d’Eriad-Sétif, la cote officielle ne compte plus que deux titres de capital négociables,
en l’occurrence ceux de l’EGH El-Aurassi et du groupe pharmaceutique Saïdal et de trois
titres de créances à savoir Sonelgaz, Algérie Télécom et Air Algérie. Tandis qu’une économie
puissante, performante et compétitive ne peut exister sans un marché boursier efficace. L'une
ne va sans l'autre. Un marché boursier ouvert constitue, alors, la clef de voûte de tout système
financier évolué. Ainsi un marché boursier efficace ne peut exister sans un nombre important
d’entreprises cotées. Ce qui révèle l’importance du choix de la présente recherche.

Ainsi, ce travail entre dans le cadre du souci, à savoir, orienter la recherche vers des
sphères très souvent négligées par plusieurs études qui se sont intéressées à la contribution du
marché financier algérien au financement et développement de l’économie algérienne et ne
pas trop s’intéresser à l’impact de ce dernier sur les entreprises intervenantes dans ce marché.
En effet, on veut orienter cette étude vers une vision microéconomique plus que
macroéconomique. Par ailleurs, on vise par la présente étude à vérifier si l’impact de
l’introduction en bourse d’Alger contribue, de prés ou de loin, à la réticence des entreprises
non cotées de s’introduire en Bourse.
Introduction générale D

Pour bien mener la présente étude, les méthodes adoptées sont la méthode descriptive,
analytique et celle de l’étude de cas.

Dans le but de mesurer l’impact de l’introduction à la bourse d’Alger sur la performance

financière de l’entreprise à moyen et long terme, on a opté pour une période d'étude s'étalant
sur onze ans divisée en deux périodes (quatre ans avant l’introduction et six ans après).
L’étude de la première période a pour but d'apprécier la performance des entreprises et la
tendance de son évolution avant qu’elles soient introduites à la bourse d’Alger. Tandis que la
deuxième tente d'évaluer la performance post introduction de ces entreprises tout en la
comparant avec celle d'avant et vérifier l’inversion ou non du sens de la tendance initiale.

L’étude concerne uniquement les entreprises qui ont été introduites en bourse à travers
l'émission et la souscription des titres de capital, les titres de créances ont des caractéristiques
différentes et nécessite une étude spécifique. Donc, les entreprises retenues dans cette étude
représente toute la population qui est au nombre de trois : le groupe Eriad-Sétif, le groupe
Saïdal et l’entreprise de gestion de l’hôtel El-Aurassi.

De ce fait, l’élaboration de l’étude de cas est élaborée en utilisant l'approche de mesure

de la performance qui se base sur des indicateurs de nature comptable. Cette approche est
celle qui utilise les outils de l’analyse financière, et celle de la création de valeur ainsi que
l’analyse des indicateurs de performance retenus par plusieurs chercheurs dans les études
empiriques dans ce domaine. Il s’agit d’abord de procéder à l’analyse financière à l’aide de
ses différents outils à savoir l’analyse de l’équilibre financier, l’analyse par les soldes
intermédiaires de gestion, la méthode des ratios et l’analyse des différents types de rentabilité
qui permettent de mesurer la création de valeur en terminant par l’analyse des indicateurs de
performance de chacune des entreprises cotées et la moyenne transversale de ces derniers, et
ceci sur les deux périodes.

La présentation de ce travail est organisée en deux chapitres théoriques et un troisième

pratique :

— Le premier chapitre se compose de trois sections. D’abord, il est apparu important, dans la
première section, de faire le point sur la bourse des valeurs mobilières en rappelant sa
définition, son rôle et son fonctionnement notamment les principaux critères qui permettent de
l’évaluer.
Introduction générale E

La deuxième section illustre la question de l’introduction en bourse dans son aspect

général. Pour cela, il est présenté la légitimité de l’introduction en bourse à travers ses
avantages et ses contraintes tout en expliquant l’influence de ces derniers sur la décision de
l’entreprise de s’introduire en bourse. Ainsi, l’opération de l’introduction en bourse implique
de multiples choix pour l’entreprise candidate.
La troisième section de ce chapitre essaye d’apporter des éléments de réponses à ces
choix en présentant une analyse fine des problèmes inhérents de l’introduction en bourse et en
définissant les intérêts des acteurs impliqués et cerner les choix les plus déterminants pour la
réussite de l’opération et le devenir de la valeur cotée.

— Le deuxième chapitre est consacré à l’étude de la performance des entreprises introduites

en bourse à travers trois sections. La première consiste à exposer la définition de la
performance et sa dimension. La deuxième présente les différentes approches d'appréciation
de la performance. La troisième section a pour objet de présenter l’impact de l’introduction en
bourse à travers les deux phénomènes liés aux introductions nouvelles en bourse, largement
observés sur les marchés boursiers mondiaux, il s’agit de la sous-évaluation initiale et la sous-
performance à moyen et long terme. Cette section permet ainsi de faire le lien entre
l’introduction d’une entreprise en bourse et l’impact engendré par cette opération sur sa
performance.

— Le dernier chapitre essaye de démontrer l’impact de l’introduction à la bourse d’Alger sur

la performance des entreprises cotées à travers l’étude de cas. Pour ce faire, ce chapitre est
divisé en quatre sections.
Avant de procéder à l’appréciation de la performance des entreprises introduites à la
bourse d’Alger, on a considéré qu’il était important d'accomplir, dans la première section de
ce chapitre, la présentation et l’évaluation de l’activité de la bourse d'Alger depuis sa création
et durant toute la période d’étude. Cette analyse permet de la situer par rapport aux autres
bourses des pays en développement.
La deuxième section tente d’analyser l’évolution de la performance des entreprises
avant leur introduction à la bourse d’Alger dans le but de vérifier si ces dernières présentent
une performance conforme pour s’introduire en bourse d’un coté, et d’un autre coté, cette
analyse permet de comparer la tendance d’évolution de leurs performance avant leurs
introduction par rapport à celle d’après. D’autre part, la troisième section permet d’apprécier
leurs performances après l’introduction en Bourse tout en déterminant l’impact de cette
introduction à l’aide d’une analyse de différents indicateurs de performance.