CHAPITRE I :

RAPPELS DE MATHEMATIQUES FINANCIERES

Cinq FCFA aujourd'hui vaut plus que cinq CFA dans un an. C'est là l'essence des calculs
d'actualisation et de capitalisation. En effet cinq FCFA reçu aujourd'hui peut être placé pour
donner au bout d'un an le montant initial augmenté des intérêts, autrement dit un montant
supérieur. Le taux d'intérêt est la clé de ce calcul. Le taux d'intérêt permet de calculer des valeurs
équivalentes entre elles à des dates différentes. Il s'agit des valeurs futures et actuelles.
1.La valeur actuelle
La valeur actuelle est la valeur d'aujourd'hui d'un flux futur. Pour un flux 𝑉𝑇 qui interviendra
après T périodes, la valeur actuelle au taux d'intérêt période i s'écrit :
𝑉𝑇
𝑉0 = = 𝑉𝑇 × (1 + 𝑖)−𝑇
(1 + 𝑖)𝑇
1
(1+𝑖)𝑇
= (1 + 𝑖)−𝑇 est le appelé le coefficient d'actualisation.

Call : option d’achat

Put : option de vente
L’acheteur du call verse une prime (premium) au vendeur du call
L’acheteur du put verse une prime ( premium) au vendeur du put
Comment déterminer le prix du call ? On utilise souvent le modèle de Black and Scholes
C = SN(d1) – Kexp(-rT)N(d2)
S cours de l’actif sous jacent
N(d1) et N(d2) sont des probabilités ( fonction de répartition de la loi normale)
r = taux sans risque = taux des obligations d’Etat notées AAA
T = Temps
Exp (-rT) =coefficient d’actualisation en temps continu
1
= (1 + 𝑖)−𝑇 est le appelé le coefficient d'actualisation en temps discret
(1+𝑖)𝑇

Définition de l’option
L’option est un contrat qui donne à son détenteur le droit et non l’obligation d’acheter ou de
vendre un actif sous jacent ( support) : action, une obligation, une matière première, produit
agricole, produit dérivé, climat etc) à un prix fixé à l’avance (Strike price ou exercise price ou
prix d’exercice ou prix garantie) à tout moment avant l’échéance (option américaine) ou à
l’échéance ( option européenne).
Option d’achat : Call
Option de vente : Put
Exemple : On achète une option (call) sur le pétrole. On verse au vendeur 2 dollars. Le prix
d’exercice est de 70 USD le baril. Le contrat a été souscrit le 25 mars 2021. Echéance c’est le
25 juin 2021. L’option est européenne.
On arrive au 25 juin 2021, le baril vaut 80 USD à New York.
Le détenteur du call exerce l’option ( le call est in the money). Le détenteur achète le baril
auprès du vendeur de l’option à 70 USD
Gain de : 80 -70 -2 = 8 USD

2.La valeur future

La valeur future ou valeur acquise est la valeur à une date ultérieure d'un flux actuel. Pour
un flux aujourd'hui de 𝑉0 la valeur future après T périodes au taux d'intérêt périodique i est:
𝑉𝑇 = 𝑉0 × (1 + 𝑖)𝑇
3.Le calcul des intérêts d'une opération financière
La détermination des intérêts requiert de connaître les conventions utilisées pour calculer
l'intérêt sur plusieurs années.
L'intérêt est la différence, généralement positive entre le flux final et le flux initial.
3-1 Intérêt simple et intérêt composé
L'intérêt simple s'obtient en multipliant le taux d'intérêt par le montant qui porte intérêt et
par la durée de l'opération
𝐼 =𝑖𝑉𝑡
L'intérêt est dit composé lorsque les intérêts acquis à l'issue de chaque période d'intérêt
s'ajoutent au capital pour générer eux-mêmes des intérêts sur la période suivante. En intérêt
composé, on capitalise les intérêts, ce qui signifie que les intérêts rapportent des intérêts. A la
fin de la première année, la valeur acquise du capital s'élève à 𝑉1 = 𝑉 + 𝑖𝑉 = 𝑉(1 + 𝑖)
Par itérations, à la fin de la iième année, la valeur acquise du capital s'élève à
𝑉𝑡 = 𝑉𝑡−1 (1 + 𝑖 ) = 𝑉(1 + 𝑖 )𝑡−1 (1 + 𝑖 ) = 𝑉(1 + 𝑖)𝑡
𝑉𝑡 = 𝑉(1 + 𝑖)𝑡

Exemple 1
Un capital de 10 000 000 FCFA est placé au taux de 5% sur cinq ans et six mois. Le capital
et les intérêts sont récupérés à l'échéance. Les intérêts sont composés annuellement et les
intérêts dus au titre d'une fraction d'année sont calculés selon l'intérêt simple. Calculez
1. La valeur acquise au bout de 4 ans
2. La valeur acquise au bout de cinq ans
3. La valeur acquise à l'échéance du placement
Solutions
Valeur acquise dans quatre ans 𝑉4 = 10 000 000 (1 + 5%)4
Valeur acquise dans cinq ans
𝑉5 = 10 000 000 (1 + 5%)5 = 𝑉4 (1 + 5%) =
Valeur acquise à l'échéance du placement
1 1
𝑉5 𝑎𝑛𝑠 𝑒𝑡 6 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑉5 (1 + 5%) = 10 000 000(1 + 5%)5(1 + 5%) =
2 2
3-2 Intérêt précompté et intérêt post-compté ( Le marché monétaire)
Il existe deux formes d'intérêt simples: les intérêts simples précomptés et les intérêts simples
post comptés.
L'intérêt précompté est versé au début de l'opération. La forme la plus simple d'intérêt
précompté est la remise à l'escompte d'un effet de commerce. En effet, la banque perçoit l'intérêt
avant d'accorder l'escompte à son client, le montant de l'intérêt est déduit du montant final perçu
par le client.
L'intérêt simple précompté se calcule à partir du flux final de l'opération (le nominal) et se
retranche de celui-ci pour déterminer le flux initial.
𝑉0 = 𝑉𝑡 − 𝑖𝑉𝑡 = 𝑉𝑡 (1 − 𝑖𝑡)
𝑉𝑡 : flux final
𝑉0 : Flux initial
100

7% précompté

93

L'intérêt est dit post compté lorsque son règlement intervient en fin de période d'intérêt en
terme échu. Le taux d'intérêt est alors in fine.
On distingue l'intérêt post compté (ou in fine, intérêt Payable à l'Echéance) et l'intérêt simple
post compté IPA (intérêt payable d'Avance).
L'intérêt simple post compté (IPE) se calcule à partir du flux initial de l'opération (le
nominal) et s'ajoute à celui-ci pour déterminer le flux final.
𝑉𝑡 = 𝑉0 + 𝑖𝑉0 𝑡
𝑉𝑡 = 𝑉0 (1 + 𝑖𝑡)

107

7% post compté IPE

100

L'intérêt simple post compté IPA se calcule sur le flux initial de l'opération, mais le nominal
est le flux initial, si bien que le flux initial se déduit du flux final connu
𝑉0 + 𝑖𝑉0 𝑡 = 𝑉𝑡
𝑉𝑡 100
𝑉0 = 1+𝑖𝑡 = 1+0,07 = 93,45

100
7% post compté IPA

93,45

4.Taux proportionnel et taux équivalent

 Le taux d'intérêt nominal ou taux facial est souvent un taux annuel. Dans le cas d'une période
plus courte que l'année, le calcul des intérêts de chaque période ne peut se faire en appliquant
directement le taux nominal mais requiert un taux correspondant à la période d'intérêt. Il est
alors nécessaire de calculer un taux qui soit cohérent avec cette périodicité. Il existe deux façons
de procéder: calculer un taux proportionnel ou taux équivalent.
4-1 Le taux proportionnel
Pour une composition des intérêts de 𝑘 fois dans l'année, le taux proportionnel 𝑖𝑘 est déduit
du taux nominal 𝑖 en divisant ce dernier par 𝑖𝑘 = 𝑖⁄𝑘 .
k : semestre (k=2), mois (k=12), trimestre (k=4), semaine (k=52), jour ( 360, 250 ou 252
etc).
Par exemple un contrat financier affiche un taux nominal de 10%. Selon la règle du taux
proportionnel, le taux à appliquer pour des intérêts semestriels serait à 5%, le taux à appliquer
pour des intérêts trimestriels serait de 2,5% et le taux à appliquer pour des intérêts mensuels
serait de 0,83%.
Avec cette périodicité des intérêts, la valeur future après T années est donc:
𝑉𝑇 = 𝑉0 × (1 + 𝑖⁄𝑘 )𝑘×𝑇 = 𝑉0 × (1 + 𝑖𝑚 )𝑘×𝑇
Ainsi pour une composition mensuelle des intérêts, le taux mensuel proportionnel à un taux
annuel de 6% est 𝑖12 = 6% /12= 0,5%. La valeur future après deux ans du placement d'une
somme initiale de 100 000 FCFA est:
𝑉𝑡 = 100 000 × (1 + 0,5%)24 = 112 720 FCFA

4-2 Le taux équivalent

Deux taux sont dits équivalents lorsqu'ils conduisent à une même valeur future après une
même durée d'investissement.
Le taux équivalent (𝑖𝑘 ) au taux 𝑖 pour une période divisée en 𝑘 sous périodes est
1
𝑖𝑘 = (1 + 𝑖)𝑘 − 1
On a un taux annuel 𝑖 (1 + 𝑖 ) = (1 + 𝑖𝑘 )𝑘 Equivalence entre un placement annuel et un
placement d’une autre périodicité ( semestre, trimestriel, mensuel etc).
On peut en déduire le taux équivalent 𝑖𝑘
1
(1 + 𝑖 )𝑘 =(1+𝑖𝑘 ) ---------
1
𝑖𝑘 = (1 + 𝑖)𝑘 −1

par exemple pour un taux de 10%

- le taux semestriel équivalent est de (1 + 10%)1/2 − 1 = 4,88%
- le taux trimestriel équivalent est de (1 + 10%)1/4 − 1 = 2,41%
- le taux mensuel équivalent est de (1 + 10%)1/12 − 1 = 0,80%
5.Les conventions de base
Dans les formules de calcul d'intérêt, la mesure du temps s'effectue le plus souvent avec: une
unité annuelle et une précision d'une journée. Les règles régissant les conventions diffèrent des
pays et des instruments financiers.
Les conventions de base les plus utilisées sont les suivantes:
- la base Exact/Exact ;
 - la base Exact/360 ; Marché monétaire UEMOA
- la base Exact/365 ; marché obligataire UEMOA
- la base 30/360. Eurobonds
6.Les annuités
On désignera sous le nom d'annuités, une suite de règlements effectués à intervalles de temps
réguliers. Elles concernent le plus souvent des opérations de prêts, mais nous verrons qu'il peut
également s'agir de flux monétaires tels que des cash flows ou des dividendes.
6-1 Valeur acquise pour une suite quelconque d'annuités de fin de période
Soit i le taux correspondant à la période séparant les annuités
Alors
𝑉𝑛 = 𝑎1 (1 + 𝑖)𝑛−1 + 𝑎2 (1 + 𝑖)𝑛−2 + … . . 𝑎𝑛 (1 + 𝑖) + 𝑎𝑛

6-2 Valeur acquise pour une suite d'annuités constantes de fin de période
Dans ce cas,
𝑎1 = 𝑎2 = 𝑎3 = ⋯ = 𝑎𝑝 = ⋯ 𝑎𝑛 = 𝑎
donc 𝑉𝑛 = 𝑎 [1 + (1 + 𝑖 ) + (1 + 𝑖)2 + ⋯ . +(1 + 𝑖)𝑛−2 + (1 + 𝑖)𝑛−1 ]
La formule entre crochets est une progression géométrique, de premier terme 1, de raison
(1+i) et comprenant n termes.
1 − (1 + 𝑖)𝑛
𝑉𝑛 = 𝑎
1 − (𝑖 + 1)
soit
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑉𝑛 = 𝑎
𝑖
(1+𝑖)𝑛 −1
NB: Les différentes valeurs de la formule 𝑉𝑛 = 𝑎 sont données par les tables III
𝑖
de mathématiques financières lorsque le taux i est tabulaire.
Dans le cas de taux non tabulaire, il convient de procéder par interpolation linéaire.

Cas particulier:
On peut être amener à calculer a, montant de l'annuité constante connaissant 𝑉𝑛 , 𝑛 et 𝑖; par la
formule
𝑖
𝑎 = 𝑉𝑛
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖
Or la formule (1+𝑖)𝑛−1 ne figure par dans les tables financières usuelles.
On peut cependant la calculer simplement
En effet, en multipliant le numérateur et le dénominateur par (1 + 𝑖)−𝑛
on obtient:
𝑖 𝑖(1+𝑖)−𝑛 𝑖(1+𝑖)−𝑛 −𝑖+𝑖 𝑖
𝑛
= −𝑛
= −𝑛
= −𝑖
(1+𝑖) −1 1−(1+𝑖) 1−(1+𝑖) 1−(1+𝑖)−𝑛
𝑖
𝑎 = 𝑉𝑛
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
 D'où
𝑖 𝑖
= −𝑖
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 1 − (1 + 𝑖)−𝑛

6-3 Valeur acquise (𝑽𝒏+𝒅 ) par une suite d'annuités constantes (a) de fin de période dont
le capital n'est retiré que d périodes après le dernier versement.

Dans ce cas,
𝑑
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑉𝑛+𝑑 = 𝑉𝑛 (1 + 𝑖) = 𝑎 (1 + 𝑖)𝑑
𝑖

(1+𝑖)𝑛+𝑑 − (1+𝑖)𝑑
soit 𝑉𝑛+𝑑 = 𝑎 [ ]
𝑖

6-4 Valeur actuelle (𝑽𝟎 ) d'une suite d'annuités de fin de période et de montants
variables
Dans ce cas,
𝑎1 𝑎2 𝑎𝑛−1 𝑎𝑛
𝑉0 = + + ⋯ +
1 + 𝑖 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛−1 (1 + 𝑖)𝑛
𝑎𝑘
𝑉0 = ∑𝑛𝑘=1 Les obligations
(1+𝑘)𝑘

6-5 Valeur actuelle (𝑽𝟎 ) d'une suite d'annuités constants (a) de fin de périodes
On suppose que 𝑎1, = 𝑎2 = ⋯ . 𝑎𝑛 = 𝑎
donc:
1 1 1
𝑉0 = 𝑎 [+ + ⋯ + ]
1 + 𝑖 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛
𝑎 1 1 1
𝑉0 = [1 + + + ⋯ + ]
(1 + 𝑖) 1 + 𝑖 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛−1
1−(1+𝑖)−𝑛
𝑉0 = 𝑎 Les obligations in fine ou le modèle de Gordon Shapiro (
𝑖
actions)

6-6 Le taux de rendement actuariel d'une série d'annuités

Le taux de rendement actuariel "Yield to maturity" (YTM) d'une obligation est la rentabilité
que l'on atteint en investissant dans l'obligation. Il suppose que:
- l'obligation est détenue jusqu'à l'échéance ( « Buy and Hold » ou ( on achète et on garde)
- tous les paiements des coupons sont réinvestis au taux de rendement initial.
 Les taux de rendement actuariels changent en fonction de l'évolution du marché,
contrairement au taux de coupon et la maturité qui ne changent pas.
Obligation à taux variable ( LIBOR) London Interbank Offer Rate)
Supposons que le prix à payer pour acquérir une série de T annuités, 𝑎1 , 𝑎2 , … … 𝑎 𝑇 payées
à intervalles de temps réguliers soit 𝑉0
Le taux de rendement actuariel de cette série est le taux d'actualisation 𝑖𝑎 = YTM telle que
la valeur actuelle de la série calcule à ce taux est égale à son prix 𝑉0
𝑎𝑡
𝑉0 = ∑𝑇𝑡=1 on peut utiliser le TRI (taux de rendement interne d’un
(1+𝑖𝑎 )𝑡
investissement : taux qui permet d’annuler la VAN de l’investissement)
La solution de l'équation se détermine à l'aide du solveur d'une machine financière ou d'un
tableur. On peut également utiliser l'interpolation linéaire pour déterminer le taux de rendement
actuariel.