1- Est-ce le bon moment pour émettre ?

Quels facteurs favorisent l’émission

maintenant et lesquels ne le sont pas ?
2- À quels risques WorldCom est-il confronté en émettant jusqu'à 6 milliards de
dollars de dette ? Comment les investisseurs et le marché réagiront-ils face à
l’ampleur de l’offre ? Une série de problèmes plus petits serait-elle une meilleure
stratégie ?

3- En quoi le financement par obligations d'entreprises diffère-t-il

généralement d'un prêt bancaire ? Quelles sont les principales incertitudes
auxquelles une entreprise est confrontée lorsqu’elle émet des titres ?

4- Estimez les coû ts attendus (rendements en pourcentage) que WorldCom

encourra sur les billets à 3, 5, 7 et 30 ans. Comment tenteriez-vous d’expliquer à
quelqu’un qui n’est pas familier avec les marchés du crédit pourquoi les
obligations devraient être évaluées de cette manière ?

1) Est-ce le bon moment pour émettre ? Quels facteurs

favorisent l’émission maintenant et lesquels ne le sont pas ?

WorldCom pourrait choisir de ne pas émettre d'obligations compte tenu du

climat économique volatil qui prévalait à ce moment-là . La volatilité des marchés
internationaux, conjuguée au ralentissement prévu de l'économie américaine,
pourrait rendre l'émission de dette risquée. Il y avait à l’époque des indicateurs
d’un ralentissement potentiel de la rentabilité des entreprises américaines au
deuxième trimestre de cette année. L’incertitude politique aux É tats-Unis à cette
époque ajoute au dilemme. En outre, quelque 40 milliards de dollars d'émission
de dette devaient être évalués, la même semaine où WorldCom cherchait à
émettre sa dette, ce qui pourrait conduire à une saturation du marché en termes
de demande d'achat de dette des investisseurs. L'objectif de WorldCom d'une
émission unique de dette de 6 milliards de dollars pourrait être trop ambitieux si
l'on considère les incertitudes économiques et politiques mentionnées ci-dessus.

D'un autre cô té, Moody's et S&P devraient relever la dette de WorldCom de Baa2
et BBB+ à la zone basse unique A au cours de l'année à venir. Il s'agit d'un
indicateur essentiel de la relative sécurité de la dette de WorldCom. Bien que
l'émission de dette de 40 milliards de dollars soit prévue la semaine même où
WorldCom a l'intention d'émettre sa dette, la notation plus élevée de la dette de
WorldCom devrait en faire un investissement favorable pour les investisseurs
potentiels par rapport au reste du marché. En outre, la fusion de WorldCom avec
MCI, qui devrait générer 30 milliards de dollars de revenus et une augmentation
du bénéfice net de WorldCom d'environ 418 % par rapport à l'année précédente,
s'est traduite par une hausse du cours des actions et une confiance des
investisseurs quant aux performances futures de WorldCom. De plus, avec les
incertitudes économiques imminentes dans l'économie américaine, les
investisseurs ont transféré leur argent des actions vers les titres d'entreprises et
du Trésor, une tendance qui jouera en faveur de WorldCom lorsque viendra le
temps pour eux d'émettre leur dette.
La perception du marché de WorldCom en tant que leader du secteur, combinée
à des revenus croissants et à une amélioration de la notation de sa dette, pourrait
en faire le moment idéal pour WorldCom d'émettre 6 milliards de dollars de
dette, malgré les incertitudes politiques et économiques qui prévalaient alors.

2) À quels risques WorldCom est-il confronté en émettant

jusqu'à 6 milliards de dollars de dette ? Comment les
investisseurs et le marché réagiront-ils face à l’ampleur de
l’offre ? Une série de problèmes plus petits serait-elle une
meilleure stratégie ?

WorldCom fait face à un certain nombre de risques en émettant 6 milliards de

dollars de dette. Tout d’abord, le timing semble risqué étant donné que 40
milliards de dollars de dette (deux à trois fois le montant habituel) devaient être
émis la même semaine où ils allaient émettre la leur. Cette offre importante
arrivant sur le marché mettait sous pression les obligations d’entreprises. Et le
risque est d’être évalué à une concession sur les questions en suspens. Ils
devaient également
* Une dette de 40 milliards de dollars devait être émise la même semaine que
celle où WorldCom allait émettre la dette.
* s'ils ne lèvent pas la totalité des 6 milliards de dollars de financement par
emprunt, ils doivent lever le reste des fonds par des méthodes alternatives...
rapidement
* le prêt bancaire avec 7 milliards de dollars à 2 ans et 5 milliards à 4 ans est
menacé si WorldCom ne lève pas la totalité des 6 milliards de dollars dans cette
émission de dette
* réaction des investisseurs
* points négatifs : mauvais marchés étrangers, situation intérieure incertaine,
émission de dette record de 40 milliards de dollars pourrait saturer la réaction
du marché à l'achat de dette
* points positifs : page 4, deux premiers paragraphes
* les investisseurs se tournent vers les titres d'entreprises et du Trésor.
* É tant donné que les obligations sont payées à l'avenir et que nous
déterminons les intérêts que nous payons aujourd'hui, une hypothèse est
formulée concernant les taux d'imposition.
* taux d'intérêt plus élevé que les obligations gouvernementales
* problèmes plus petits : risqués car la situation de l'entreprise pourrait
changer à terme et il existe actuellement un intérêt/une confiance sans
précédent dans l'entreprise. Les incertitudes économiques peuvent affecter une
entreprise si une trop grande partie de sa dette est contractée au moyen
d’obligations.

3) En quoi le financement par obligations d’entreprises diffère-t-

il généralement d’un prêt bancaire ? Quelles sont les principales
incertitudes auxquelles une entreprise est confrontée
lorsqu’elle émet des titres ?
La décision de bénéficier d’un prêt bancaire plutô t que d’émettre des obligations
d’entreprise dépend de la taille et de l’état de vie de l’entreprise. Pour les
obligations d'entreprises, les entreprises se tournent vers les marchés financiers.
Afin de lever une grande quantité de capitaux à un taux avantageux, l’entreprise
doit avoir une très bonne réputation sur le marché et se montrer prometteuse de
rendements futurs. Les agences de notation évaluent les obligations en fonction
des conditions financières et des promesses de croissance d'une entreprise. Les
investisseurs institutionnels et particuliers considèrent ces notations comme des
lignes directrices pour investir. Les entreprises doivent planifier soigneusement
leurs obligations de paiement futures sous forme de paiements de coupons et de
paiements à l'échéance. Mais les entreprises disposent d’une grande flexibilité
dans la structuration du prix des obligations, surtout si elles jouissent d’une
bonne réputation et d’une bonne notation.
Les prêts bancaires sont quelque peu similaires aux obligations à cet égard, mais
presque tout l'argent est obtenu par l'intermédiaire d'une banque à un taux
d'intérêt négocié avec la banque. Le taux d’intérêt est principalement régi par les
taux d’intérêt en vigueur et ceux-ci sont généralement plus coû teux que les taux
de rendement des obligations. Les petites, moyennes entreprises et les start-ups
optent pour cette option car elle est plus simple.

Lors de l'émission d'obligations, les sociétés doivent prévoir les incertitudes

suivantes :
1) Fluctuations des taux d’intérêt : une fois que les sociétés émettent des
obligations, le taux du coupon reste fixe, ce qui signifie que les obligations de
paiement des sociétés sont fixes. Ainsi, les gains d’investissement réalisés à
partir de l’argent collecté grâ ce aux obligations devraient être en mesure de
répondre aux obligations de remboursement.
2) Inflation : L’inflation a un effet similaire à celui des intérêts. Si une entreprise
ne prend pas en compte les effets de l’inflation, elle ne pourra pas rembourser les
coupons.
3) Risque de défaut : les paiements d'obligations sont obligatoires, sinon les
propriétaires d'obligations peuvent avoir des droits légaux sur une entreprise.
Contrairement aux actions, les obligations doivent être remboursées. Si aucun
paiement n’est effectué, une entreprise peut perdre sa réputation, ce qui rend
difficile la collecte de fonds à l’avenir. Les incertitudes économiques peuvent
affecter une entreprise si une trop grande partie de sa dette est contractée au
moyen d’obligations.
4) Manque de liquidité : l'entreprise en bonne position financière peut ne pas
être en mesure de rembourser ses obligations si elle paie des problèmes de
liquidité en raison de la structure d'investissement. Si des emprunts coû teux à
court terme sont contractés pour faire face à ces obligations, cela affecte la
notation de l’entreprise.
5) Capacité à lever des fonds : les obligations sont émises sur les marchés
financiers, ce qui signifie qu'elles doivent rivaliser avec d'autres obligations et
doivent être perçues comme saines par les investisseurs.

4) Estimez les coûts attendus (rendements en pourcentage) que

WorldCom encourra sur les billets à 3, 5, 7 et 30 ans. Comment
tenteriez-vous d’expliquer à quelqu’un qui n’est pas familier
avec les marchés du crédit pourquoi les obligations devraient
être évaluées de cette manière ?

Reportez-vous à l'annexe A pour les calculs détaillés

Pièce A:-

YTM pour les obligations à 3 ans

Capital = 1 500 000 $

Nombre d'années = 3
Taux du coupon = 6,39 % (ce taux a été comparé au taux du coupon de GTE Corp,
car il avait la notation de dette la plus proche par rapport à WorldCom et
correspondait également à l'offre de tranches de WorldCom)
Par conséquent, CPN = 1 500 000 * 0,0639 = 95 850 000
Prix par 100 $ de valeur nominale = 100,68 %
Par conséquent, valeur marchande = 100,68 % * 1 500 000 = 1 510 200 000

Par conséquent, pour trouver 'r'

1 510 200 000 = (95 850 000 / r) * (1-(1/(1+r)^3)) + (1 500 000 / ( 1+r)^3)

en estimant la valeur de «r», nous obtenons, r = 0,06135

Donc sur une base semestrielle, r = 0,03068 = 3,068%

YTM pour les obligations à 5 ans

Capital = 1 000 000 $

Nombre d'années = 5
Taux de coupon = 8,625 % (ce taux a été comparé au taux de coupon de News
America Holding, car il avait la notation de dette la plus proche par rapport à
WorldCom et correspondait également à l'offre de tranches de WorldCom)
Par conséquent, CPN = 1 000 000 * 0,08625 = 86 250 000
Prix par 100 $ de valeur nominale = 109,12 %
Par conséquent, valeur marchande = 109,12 % * 1 000 000 = 1 091 200 000

Par conséquent, pour trouver 'r'

1 091 200 000 = (86 250 000 / r) * (1-(1/(1+r)^5)) + (1 000 000 / ( 1+r)^5)

en estimant la valeur de «r», nous obtenons, r = 0,06433

Donc sur une base semestrielle, r = 0,03217 = 3,217%

YTM pour les obligations à 7 ans

Capital = 2 000 000 $

Nombre d'années = 7
Taux de coupon = 8,5 % (ce taux a été comparé au taux de coupon de News
America Holding, car il avait la notation de dette la plus proche par rapport à
WorldCom et correspondait également à l'offre de tranches de WorldCom)
Par conséquent, CPN = 2 000 000 * 0,085 = 170 000 000
Prix par 100 $ de valeur nominale = 110,5 %
Par conséquent, valeur marchande = 110,5 % * 2 000 000 = 2 210 000 000

Par conséquent, pour trouver 'r'

2 210 000 000 = (170 000 000 / r) * (1-(1/(1+r)^7)) + (2 000 000 / ( 1+r)^7)

en estimant la valeur de «r», nous obtenons, r = 0,0658

Donc sur une base semestrielle, r = 0,03290 = 3,290%

YTM pour les obligations à 30 ans

Capital = 1 500 000 $

Nombre d'années = 30
Taux de coupon = 7,75 % (ce taux a été comparé au taux de coupon de News
America Holding, car il avait la notation de dette la plus proche par rapport à
WorldCom et correspondait également à l'offre de tranches de WorldCom)
Par conséquent, CPN = 1 500 000 * 0,0775 = 116 250 000
Prix par 100 $ de valeur nominale = 106,63 %
Par conséquent, valeur marchande = 106,63 % * 1 500 000 = 1 599 450 000

Par conséquent, pour trouver 'r'

1 599 450 000 = (116 250 000 / r) * (1-(1/(1+r)^30)) + (1 500 000 / ( 1+r)^30)

en estimant la valeur de «r», nous obtenons, r = 0,0721

Donc sur une base semestrielle, r = 0,03605 = 3,605%

Comment tenteriez-vous d’expliquer à quelqu’un qui n’est pas familier avec les
marchés du crédit pourquoi les obligations devraient être évaluées de cette
manière ?

Lorsqu’une entreprise émet des obligations, elle rembourse les investisseurs de

deux manières. Tout d’abord, il doit restituer à l’investisseur le principal au taux
d’intérêt en vigueur sur la durée de l’obligation. Deuxièmement, il doit également
effectuer des paiements de coupons à intervalles fixes (annuels ou semestriels)
au taux de coupon promis.

Ainsi, lors de la tarification des obligations, les sociétés doivent calculer les
éléments suivants :
a) Valeur nominale : Il s'agit du montant que la société doit rembourser aux
détenteurs d'obligations à l'échéance de l'obligation. Puisque ce paiement est
effectué dans le futur, la valeur actuelle de la valeur nominale est calculée.
b) Paiements de coupons : les paiements de coupons sont effectués sous la forme
d'une série de rentes jusqu'à l'échéance de l'obligation. La valeur actuelle de ces
rentes est le deuxième élément versé aux obligataires.

Valeur de l'obligation = C * [1 - 1/(1 + r)t ] / r + F(1 + r)t |

La somme de ces deux valeurs devrait offrir des rendements supérieurs aux taux
d’intérêt en vigueur afin de rendre l’achat de l’obligation lucratif pour les
investisseurs.