RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

Techniques d'émission d'instruments financiers numériques

Étude comparative

42

‫حســن السوسـي دكتـــور في الحقـــوق‬

‫أستاذ بكلية العلوم القانونيـة واالقتصاديـة‬
‫ وجدة‬-‫واالجتماعية جامعة محمد األول‬

Digital native

Résumé de l’article en langue Française

Les initial coin offering dit ICO sont un nouveau mécanisme d’émission des instruments
financiers digitaux, et ce dernier consiste à proposer l’acquisition des tokens cryptographiques pour
financer les entreprises émettrices de ces instruments. En d’autres termes, les ICO permettent de
lever des fonds via des plateformes numériques ou La Blockchain. A fortiori l’AMMC comme
l’AMF en tant que régulateur des marchés de capitaux s’intéresse à cette nouvelle technologie, car
cette opération ne peut être valider que sous réserve d’un visa optionnel de l’autorité.
Les mots clés de l’article en langue Française :
initial coin offering, APE, monnaie cryptographique, document blanc.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

:‫مقدمة‬

43 (Subprime) 2008
(Bitcoin)
2

3
(Blockchain)
Peer to Peer
(Tiers de confiance)

(Initial coin offering)

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
1-Julien Gossa, les blockchains et smart contracts pour les juristes, Dalloz IP/IT, N 7-8, 2018, p 393
-2
29 2012
53 22 21 2020

2021 2020
16 15 -3
75 2020
4- Serge Guinchard et Thierry Debard, Lexique des termes juridiques, 23 e édition, 2016, p 1018.
5-Hubert De Vauplane, Des titres Papier aux titres digitaux, in « Blockchain et droit des sociétés»,
Véronique Magnier et Patrick Barban, Dalloz, 2019, p 25.
6-Dominique LEGEAIS, Regards sur une opération juridique non identifiée : les ICOs, Dalloz IP/IT,
N 2, 2018, p 113.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

(white paper)

44 (Bitcoin)
2

‫ املقصود بنظام العرض األويل‬:‫أوال‬

‫ األسس التقنية لنظام العرض األويل‬:‫ثانيا‬

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
1- Bénédicte François, les offres au public de jetons(initial coin offerings-ICO) en droit français, in
« Blockchain et droit des sociétés», Véronique Magnier et Patrick Barban, Dalloz, 2019, p 61 ;
Anne Maréchal, le dilemme de la réglementation des ICO : la solution innovante proposée par
l’AMF, RLDA, N 140bis, 2018, p 19.
2- Jérôme BROSSET et Alice BARBET-MASSIN, La souscription de cryptoactifs et de jetons
d’ico: les recours des investisseurs, RLDA, N 140bis, 2018, p 36.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 ‫‪RERJ –N°9‬‬ ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية ‪ 2022‬العدد‪9‬‬

‫أوال‪ :‬املقصود بنظام العرض األويل‬

‫‪45‬‬

‫أ‪ :‬تعريف نظام العرض األولي‬

‫‪ICO‬‬

‫‪ICO‬‬
‫»‪« Tokens‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Litcoin‬‬ ‫‪Ethereum‬‬ ‫)‪( Bitcoin‬‬

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫‪1-Jérome BALMES et JIHANE Khouzaimi, La blockchain et les échanges d’informations entre‬‬
‫‪assureurs, in « Blockchain et droit », Franck Marmoz (dir), Dalloz, 2018, p 99 et suite.‬‬
‫ردمـد ‪ISSN:7476-2605‬‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

(Crypto-actif) (La loi pacte)

.2 (Jeton)
46
‫ خصائص نظام العرض األولي‬:‫ب‬

‫ آلية إلصدار األدوات املالية الرقمية‬:1

‫ آلية تتميز بالسرعة والفعالية‬:2

‘’Low cost’’

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
1- LEGEAIS Dominique, op cit, p 114.
2- MARC Moulin Jean-, Initial Coin Offerings, chron, in RD bancaire et fin. N 4, 2019, p 54 ;
MEKOUI Farida, Publication d’une analyse de l’autorité des marchés financiers sur les
tendences des initial coin offerings(ico), Chron. In Banque et droit, N 183, 2019, p 42 ; LORENTZ
Philippe, BENSOUSSAN Leslie, et BARBET-MASSIN Alice, la mise en œuvre d’une ICO : les
étapes en pratique, RD bancaire et fin.N 1, 2019, p 18
25 2019 14 13 Tokens -3
4- BROSSET Jérome et BARBET-MASSIN Alice, La souscription de cryptoactifs et de jeton
d’ico : les recours des investisseurs, RLDA, 140bis, 2018, p 36.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

47

‫ الطبيعة القانونية لنظام العرض األولي‬:‫ت‬

ICO

SEC
Token
Bitcoin

1
Securities act 1933
ICO
2
IPO
AMF
Jeton

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
1- G’SELL Florence, La réglementation des ICO: survol comparative, RLDA, N 140bis, 2018, P26-
27.
2 - David Lee Kuo Chuen and linda LOW, inclusive fintech, Blockchain, Cryptocurrency and ICOs,
World scientific publishing, 2018, p 83.
3-Instruction AMF 2019-06 du 6-6-2019, in BRDA, N 13, 2019, p 7.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

L.211-1-I BENEDICTE François

Jeton

48

‫ األسس التقنية لنظام العرض األويل‬:‫ثانيا‬

‫ ارتباط نظام العرض األولي بالعقود الذكية‬:‫أ‬

( )

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــ‬....
1- Arrête ECOT1917747A du 19-6-2019 homologuant des modifications du règlement général de
l’AMF: JO 21 texte n°29, in BRDA, N 14, 2019, p 6 et7.
2-Bénédicte François, op cit, p 65
3- PAILLER Pauline, Alerte sur les initial coin offerings ! in RD bancaire et fin, N 6, 2017, p 3.
:‫ راجع‬،‫ للمزيد من التفصيل‬-4
* GILLIOZ Fabien, du contrat intelligent au contrat juridique intelligent, Dalloz IP/IT, N 1,
2019, p 16. MEKKI Mustapha, Le contrat, objet des smart contracts (partie 1), Dalloz, IP/IT, N 7-
8, 2018, p 409. Jean-Christophe Roda, Smart contract, dumb contracts ?, Dalloz, IP/IT, N 7-8,
2018, p 397.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

(Ethereum) (Bitcoin)

49

Automaticité

‫ حماية املكتتبين في األدوات املالية الرقمية‬:‫ب‬

‫ تأشري سلطة السوق املالية على الوثيقة البيضاء الرقمية‬:1

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــ‬....
2020 6 *
51
1- LEGEAIS Dominique, op cit, p 114
2- MEKKI Mustapha, Le contrat, objet des smart contracts (Partie 1), Dalloz IP/IT, N 7-8, 2018, p
409 et suiv ; Jean-Christophe RODA, Smart contracts, Dumb contracts, Dalloz IP/IT, 2018, N 7-8,
p397.
3- BENEDICTE François, op cit, p 71.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

White Paper
50

L.552-4
2

‫ االلتزام باإلعالم‬:2

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
1- Le Visa de l’AMF sur les offres au public de jetons numériques vise à permettre aux
souscripteurs potentiels de s’assurer du sérieux de l’offre. Toutefois, ce visa ne constitue jamais
une recommandation de participer à l’opération proposée. Les émetteurs sont toujours seuls
responsables de l’information qu’ils diffusent.
*arrêté ECOT1917747A du 19-6-2019 homologuant des modifications de règlement général de
l’AMF : JO 21 texte N 29, in BRDA, N 14, 2019, p 6.
2- LORENTZ Philippe, Leslie BENSOUSSAN, et Alice BARBET-MASSIN, op cit, p 20.
3- COURET Alain et Hervé le Nabasque (dir), Droit financier, 2eme édition, Dalloz, 2012, p 1046 .
4- COURET Alain et Hervé le Nabasque(dir), op cit, p 1047.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬

51

:‫خاتمة‬

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
1- Alinéa 4 de l’article L.552-4 dispose que : « Ce document d'information et les communications à
caractère promotionnel relatives à l'offre au public présentent un contenu exact, clair et non
trompeur et permettent de comprendre les risques afférents à l'offre. Il indique notamment les
conditions dans lesquelles une information est fournie annuellement aux souscripteurs sur
l'utilisation des actifs recueillis. »
2 LORENTZ- Philippe, BENSOUSSAN Lesile et BARBET-MASSIN Alice, op cit, p 20.
ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬
 ‫‪RERJ –N°9‬‬ ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية ‪ 2022‬العدد‪9‬‬

‫‪52‬‬

‫ردمـد ‪ISSN:7476-2605‬‬
 ‫‪RERJ –N°9‬‬ ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية ‪ 2022‬العدد‪9‬‬

‫الئحة منابع املقالة‪:‬‬

‫أوال‪ :‬باللغة العربية‬

‫• الكتـــــــــب‬
‫✓ أحمد أيت الطالب‪ ،‬التنظيم القانوني للسوق المالي المغربي (البنيات والفاعلون)‪ ،‬دراسة قانونية استشرافية‬
‫لهيكلة السوق المالي ولتدخالت الفاعلين فيه على ضوء آخر اإلصالحات‪ ،‬مطبعة المعارف الجديدة‪.2006 ،‬‬
‫‪53‬‬
‫✓ حسان الباهي‪ ،‬الذكاء الصناعي و تحديات مجتمع المعرفة‪ ،‬حنكة العقل أمام حنكة اآللة‪ ،‬أفريقيا الشرق‪،‬‬
‫‪.2012‬‬
‫✓ محمد الهادي المكنوزي‪ ،‬العروض العمومية في سوق البورصة و األخطار المرتبطة بها‪ ،‬دراسة مقارنة‪،‬‬
‫الطبعة األولى‪ ،‬دار السالم للطباعة و النشر ‪.2011‬‬

‫• املقــــــاالت‬
‫✓ حسن السوسي‪ ،‬تأمالت في الشخصية القانونية لإلنسان اآللي‪ ،‬محاولة في بناء نظرية‪ ،‬مجلة القضاء المدني‪،‬‬
‫‪،2020‬ع ‪21‬و‪.22‬‬
‫✓ حسن السوسي‪ ،‬نظام سلسلة الكتلة اإللكتروني ودوره في التمويل الالمركزي‪ ،‬دراسة استشرافية‪ ،‬مجلة القضاء‬
‫التجاري‪ ،2020 ،‬ع ‪ 15‬و ‪.16‬‬
‫✓ حسن السوسي‪ ،‬الرموز المالية ‪ : Tokens‬نحو أدوات مالية حديثة‪ ،‬مجلة القضاء التجاري ‪ ،2019‬ع ‪-13‬‬
‫‪.14‬‬
‫✓ حسن السوسي‪ ،‬مواءمة نظرية العقد مع متطلبات العصر‪ ،‬نظرة في العقود الذكية‪ ،‬المجلة االلكترونية لألبحاث‬
‫القانونية‪ ،2020‬ع ‪.6‬‬

‫ثانيا‪ :‬باللغة األجنبية‬

‫‪Ouvrages :‬‬
‫➢‬ ‫‪BONNEAU Thierry, régulation bancaire et financière européenne et internationale, 3eme‬‬
‫‪édition, Bruylant, 2016.‬‬
‫➢‬ ‫‪COURET Alain et Hervé le Nabasque (dir), Droit financier, 2eme édition, Dalloz, 2012 .‬‬
‫➢‬ ‫‪David Lee Kuo Chuen and linda LOW, inclusive fintech, Blockchain, Cryptocurrency‬‬
‫‪and ICOs, World scientific publishing, 2018.‬‬
‫➢‬ ‫‪DE VAUPLANE Hubert et Jean-Pierre Bornet, Droit des marchés financiers, 3éme‬‬
‫‪édition, Préf. Michel Germain, Litec, 2001.‬‬
‫➢‬ ‫‪GUINCHARD Serge et DEBARD Thierry, Lexique des termes juridiques, 23 e édition,‬‬
‫‪2016‬‬ ‫‪.‬‬
‫ردمـد ‪ISSN:7476-2605‬‬
 RERJ –N°9 9‫ العدد‬2022 ‫المجلة اإللكترونية لألبحاث القانونية‬
➢ MERVILLE Anne-Dominique, le droit financier, Gualino Edition, 3ème édit, 2017.

Articles :
➢ BALMES Jérome et KHOUZAIMI Jihane, La blockchain et les échanges d’informations
entre assureurs, in « Blockchain et droit », Franck Marmoz (dir), Dalloz, 2018.

➢ BENEDICTE François, les offres au public de jetons(initial coin offerings-ICO) en droit

français, in « Blockchain et droit des sociétés», Véronique Magnier et Patrick Barban,
Dalloz, 2019.

➢ BROSSET Jérome et BARBET-MASSIN Alice, La souscription de cryptoactifs et de

54
jeton d’ico : les recours des investisseurs, RLDA, 140bis, 2018.

➢ De VAUPLANE Hubert, Des titres Papier aux titres digitaux, in « Blockchain et droit des
sociétés», Véronique Magnier et Patrick Barban, Dalloz, 2019.

➢ G’SELL Florence, La réglementation des ICO: survol comparative, RLDA, N 140bis,

2018.

➢ GILLIOZ Fabien, du contrat intelligent au contrat juridique intelligent, Dalloz IP/IT, N 1,

2019.

➢ GOSSA Julien, les blockchains et smart contracts pour les juristes, Dalloz IP/IT, N 7-8,
2018.

➢ LEGEAIS Dominique, Regards sur une opération juridique non identifiée : les ICOs,
Dalloz IP/IT, N 2, 2018.

➢ MARECHAL Anne, le dilemme de la réglementation des ICO : la solution innovante

proposée par l’AMF, RLDA, N 140bis, 2018.

➢ MEKOUI Farida, Publication d’une analyse de l’autorité des marchés financiers sur les
tendences des initial coin offerings(ico), Chron. In Banque et droit, N 183, 2019.

➢ MOULIN Jean-Marc, Initial Coin Offerings, chron, in RD bancaire et fin. N 4, 2019.

➢ MEKKI Mustapha, Le contrat, objet des smart contracts (partie 1), Dalloz, IP/IT, N 7-8,
2018,

➢ RODA Jean-Christophe, Smart contract, dumb contracts ?, Dalloz, IP/IT, N 7-8, 2018.

➢ MEKKI Mustapha, Le contrat, objet des smart contracts (Partie 1), Dalloz IP/IT, N 7-8,
2018, p 409 et suiv ; Jean-Christophe RODA, Smart contracts, Dumb contracts, Dalloz
IP/IT, N 7-8, 2018.

➢ Pauline Pailler, Alerte sur les initial coin offerings ! in RD bancaire et fin, N 6, 2017.

➢ Philippe LORENTZ, Leslie BENSOUSSAN, et Alice BARBET-MASSIN, la mise en

œuvre d’une ICO : les étapes en pratique, RD bancaire et fin.N°1, 2019.

ISSN:7476-2605 ‫ردمـد‬