LA MONDIALISATION FINANCIRE, PIVOT DU CAPITALISME CONTEMPORAIN tienne Cantin, M.A. (York, 2001), Ph.D.

. (York, 2007), Professeur adjoint, Facult des sciences sociales Table des matires INTRODUCTION : LA GLOBALISATION FINANCIERE, PIVOT DE LA MONDIALISATION CONTEMPORAINE ................................................................................................................ 3 La mondialisation : un phnomne historique ................................................................. 3 La mondialisation contemporaine: un phnomne multidimensionnel............................ 4 Dimension internationale ................................................................................................. 4 Dimension multinationale ................................................................................................ 5 Dimension globale ............................................................................................................ 6 LA GENESE DE LA MONDIALISATION NEOLIBERALE ET DE LA GLOBALISATION FINANCIERE: UN CHOIX POLITIQUE ................................................................................... 8 La reconstitution grande chelle du capital se valorisant sur les marchs financiers ... 8 La premire phase : profits non rinvestis et prts aux pays dpendants ........................ 9 La deuxime phase : Les retraites par capitalisation et la monte en force des fonds de pension ......................................................................................................................... 11 La troisime phase : la rvolution conservatrice et les politiques nolibrales en faveur de la finance ..................................................................................................... 11 Libralisation et drglementation ................................................................................. 15 Croissance vertigineuse de la finance internationale ...................................................... 16 Libralisation, taux de croissance des actifs et hypertrophie de la finance.................... 18 FINANCIARISATION, GLOBALISATION ET GOUVERNANCE DES FIRMES ........................... 20 Financiarisation , monte en puissance des investisseurs institutionnels ( zinzins ) et prdominance de linvestissement spculatif court terme .................................... 20 Gouvernance dentreprise , remodelage des groupes industriels et processus d'externalisation et de dlocalisation ........................................................................... 21 SPECULATION,
FINANCIERE INSTABILITE SYSTEMIQUE ET EFFETS PERVERS DE LA GLOBALISATION

Globalisation et risques croissants de crise financire ................................................... 27 Du consensus de Washington aux crises financires dans les marchs mergents ..................................................................................................................................... 31 Une autonomie trs relative de la sphre financire ....................................................... 33 TUDE DE CAS I: DU BOOM DE LA NOUVELLE ECONOMIE A LECLATEMENT DE LA BULLE, AU KRACH INTERNET DE 2000 ET A LA RECESSION DE 2001, .............................. 35 La finance capitaliste fait systme avec les NTIC .................................................... 35

Lenronisme, enfant lgitime du nolibralisme ............................................................ 37 Lescroquerie des options dachat dactions .................................................................. 39 Lclatement de la bulle de la nouvelle conomie ................................................... 41 Des masses de capital fictif qui scroulent comme un chteau de cartes ..................... 44 TUDE DE CAS II: DE LA CRISE DES SUBPRIMES DE 2007 A LA GRANDE CRISE FINANCIERE ET A LA GRANDE RECESSION MONDIALES .......................................... 45 Du dgonflement de la bulle technologique la crise mondiale de 2007-2011 : un aperu ................................................................................................................................ 45 Du sauvetage des banques par les tats au pillage des tats et des peuples par les banques ........................................................................................................................... 50 Des innovations financires dltres ...................................................................... 51 Course largent et crise de liquidit ............................................................................. 54 Un soutien public massif la finance prive.................................................................. 56 De la crise de la dette prive la crise de la dette publique ........................................... 58 Sauvetage des banques par les tats .............................................................................. 60 Limites des politiques budgtaire et montaire .............................................................. 61 Les affres de la dflation ................................................................................................ 65 Le financement public des pertes prives ....................................................................... 66

INTRODUCTION : LA
CONTEMPORAINE

GLOBALISATION FINANCIERE, PIVOT DE LA MONDIALISATION

La finance constitue lune des grande[s] force[s] lorigine des transformations rcentes de lconomie mondiale. On assiste en effet, depuis les annes 1970, la monte en puissance de la finance internationale , dans un contexte de mondialisation du capitalisme. La croissance spectaculaire des transactions financires a t l'un des faits les plus significatifs de la dcennie 1980 et elle a dj marqu de son sceau les annes 1990 et 2000. La sphre financire reprsente en effet la pointe avance du mouvement de mondialisation de l'conomie; celle o les oprations du capital portent sur les montants les plus levs; celle o sa mobilit est la plus grande; celle o les intrts privs paraissent avoir le plus compltement repris l'initiative face aux tats. La mondialisation financire, ou globalisation, peut tre dfinie comme un processus dinterconnexion des marchs de capitaux aux niveaux national et international, conduisant lmergence dun march unifi de largent lchelle plantaire .1 La globalisation financire apparat aujourdhui comme lune des principales dimensions du processus de mondialisation et dinterpntration croissante des conomies nationales .2 La mondialisation : un phnomne historique Le processus de mondialisation nest pas nouveau , et pour beaucoup dconomistes, le premier grand pisode de mondialisation conomique et financire se situe au XIXe sicle o lon constate une intensification des changes internationaux de marchandises et de capitaux entre lEurope et le Nouveau Monde des Amriques .3 La grande dpression de la fin du XIXe suscite recherche de nouveaux marchs, protectionnisme, concentration industrielle et bancaire, investissements ltranger et crdit international, avec finalement le partage du monde et lentre dans une nouvelle re technologique. Reprenant le terme qui servait de drapeau aux colonialistes britanniques et amricains, Hobson et Hilferding nomment alors cette nouvelle ralit imprialisme .4 Le processus de mondialisation a t interrompu par les deux conflits mondiaux, et par les difficults conomiques et financires de lentre-deux-guerres , lorsque la Grande

Dominique Plihon, Le nouveau capitalisme, Nouvelle d. ed., Repres (Paris: La Dcouverte, 2004) 20; Dominique Plihon, "La globalisation financire," in Les enjeux de la mondialisation, Tome III: Les grandes questions conomiques et sociales, ed. Christian Chavagneux, et al., Repres (Paris: La Dcouverte, 2007), 22. Les concepts de globalisation et de mondialisation sont souvent considrs comme synonymes. Le terme franais est ici prfr au terme driv de langlais globalization, qui nest pas le strict quivalent du mot franais mondialisation. La globalisation renvoie un phnomne [plus] spcifique prenant ses racines dans la global finance . Charles-Albert Michalet, Mondialisation, la grande rupture (Paris: La Dcouverte, 2007) 76. 2 Plihon, Le nouveau capitalisme 20; Plihon, "La globalisation financire," 22. 3 Plihon, Le nouveau capitalisme 20-21; Plihon, "La globalisation financire," 23. Pour des analyses faisant tat de processus de mondialisation de loin antrieurs aux XIXe sicle, voir notammant Philippe Beaujard, Laurent Berger, and Philippe Norel, eds., Histoire globale, mondialisations et capitalisme, Recherches (Paris: La Dcouverte, 2009). 4 Rudolf Hilferding, Le Capital financier: tude sur le dveloppement rcent du capitalisme (Paris: ditions de Minuit, 1970, orig. 1910); John A. Hobson, Imperialism: A Study (London: George Allen & Unwin, 1938).
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Dpression mena la dsintgration 5 de lconomie mondiale capitaliste.6 Malgr la reconstruction 7 dune conomie internationale, le fractionnement du capitalisme mondial en tats-nations et blocs conomiques distincts se poursuit aprs la Deuxime Guerre mondiale pour deux sries de raisons. Dune part, la guerre froide coupe la plante en deux blocs. Dautre part, pendant [lAge dor] (1945-1975), lconomie et la finance sont organises sur des bases nationales, avec un interventionnisme accru des tats .8 On peut considrer que la phase contemporaine de la mondialisation ne serait que la reprise du processus interrompu par la guerre de 19141918, avec le triomphe plantaire de lconomie capitaliste, qui simpose tous, comme avant 1914 .9 La mondialisation contemporaine: un phnomne multidimensionnel Dimension internationale Phnomne complexe, la mondialisation contemporaine recouvre une grande diversit de processus , dont la mondialisation financire nest quune composante.10 La mondialisation contemporaine correspond, en premier lieu, louverture des conomies nationales aux transactions internationales et au dveloppement des changes de biens et services (dimension internationale) .11 Pour des fins de clart, prcisons ds labord quelques mots cls. National, se rapporte principalement ltat-nation et la formation sociale nationale qui se constitue en son cadre. Ainsi, cest dans le cadre de quelques tats-nations sur la base de marchs nationaux, avec le soutien dtats nationaux, que le capitalisme a trouv des espaces favorables dimplantation et dexpansion ; il est devenu prdominante dans un petit nombre d conomies nationales , que lon peut qualifier d conomies nationales capitalistes ou de capitalismes nationaux . Et lhistoire du capitalisme, depuis sa formation jusqu nos jours, doit ncessairement prendre en compte les gnrations successives de capitalismes nationaux, leurs concurrences et leurs alliances, leurs affrontements et leurs entrelacements.12 Concrtement, un capitalisme national ,
Mark Thomas, ed., The Disintegration of the World Economy Between the World Wars. 2 Volumes., Growth of the World Economy series vol. 4. (Cheltenham: Elgar, 1996). 6 Plihon, Le nouveau capitalisme 21; Plihon, "La globalisation financire," 23. Sur cette dsintgration de lconomie mondiale capitaliste durant le grande marasme de lentre-deux-guerre, voir aussi les chapitres pertinents de Eric J. Hobsbawm, L'ge des extrmes : Le court vingtime sicle, 1914-1991 (Paris: Andr Versailles & Le monde diplomatique, 2008, orig. 1993). 7 Barry J. Eichengreen, ed., The Reconstruction of the International Economy, 1945-1960 (Cheltenham: Elgar, 1996). 8 Plihon, Le nouveau capitalisme 21-22; Plihon, "La globalisation financire," 24. 9 Plihon, "La globalisation financire," 24. 10 Plihon, Le nouveau capitalisme 21; Plihon, "La globalisation financire," 22-23. Voir aussi Hobsbawm, L'ge des extrmes 366; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 45-75. 11 Plihon, Le nouveau capitalisme 21; Plihon, "La globalisation financire," 23. Voir aussi Hobsbawm, L'ge des extrmes 368-70; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 17-43. 12 Voir Michel Beaud, Le basculement du monde: de la terre, des hommes et du capitalisme (Paris: La Dcouverte, 2000) 109; Michel Beaud, Histoire du capitalisme, 5e d. mise jour ed., Points. conomie ; E18 (Paris: Seuil, 2000). Si je rappelle ce fait, cest en opposition avec la thse soutenue par I. Wallerstein selon laquelle le capitalisme serait demble mondial. Immanuel Maurice Wallerstein, Le capitalisme historique, Nouv. d. ed. (Paris: d. La Dcouverte, 2002). Soulignons aussi que des XVe-XVIIIe sicles au XIXe et du XIXe au XXe sicle les techniques de transport et de communication ont connu de tels
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lorsquil se constitue, dans le cadre de son tat-nation, tend utiliser les ressources et la main-duvre de son pays et rpondre aux besoins solvables de la socit de ce pays. Mais, alors que la socit reste principalement enracine sur son territoire, ce capitalisme national va tre amen, plus ou moins selon les cas et les priodes, en recherchant des approvisionnements et des dbouchs largis, se dvelopper en se dployant hors du cadre national o il sest form, en utilisant dautres ressources et en sadressant dautres besoins solvables : le commerce extrieur, lchange international est longtemps demeur la principale forme de dploiement hors de son territoire dun capitalisme national.13 International, sapplique ici aux relations reprables entre deux tats-nations.14 International, se dcompose ds lors en deux : 1) au sens strict, relations entre deux agents distincts situs dans deux tats-nations ; 2) lautre composante, correspondant des relations (entre tats-nations) internes lespace multinational dune firme ou banque.15 En effet, lessentiel de ce que lon nomme mondialisation recouvre de multiples manifestations de lexpansion lchelle du monde des capitalismes nationaux les plus puissants expansion qui sopre travers trois grands types de processus qui ont fait lobjet de nombreuses analyses : linternationalisation (des changes, du crdit, des paiements), la multinationalisation (dentreprises, de banques, dorganismes financiers) et la globalisation (montaire et financire, en particulier).16 Linternationalisation a constitu la forme majeure de lexpansion des capitalismes nationaux du XVIe sicle la Seconde Guerre mondiale. Ce qui prdomine alors, cest le dveloppement des activits internationales (commerce, crdit et investissements internationaux) dun petit nombre dconomies europennes. Dimension multinationale La mondialisation contemporaine cest aussi, un second niveau, la mobilit internationale des facteurs de production, et plus particulirement des capitaux []. Le vecteur le plus important de ce mouvement est constitu par les mouvements internationaux de capitaux, et plus particulirement par les investissements directs ltranger (IDE), raliss par les firmes multinationales (dimension multinationale) .17 Multinational (ou transnational), sapplique aux espaces que les firmes, banques, organismes financiers constituent sur la base de (et travers) plusieurs tats-nations. Aprs la Seconde Guerre mondiale, dans une priode marque par la prminence amricaine, la monte en puissance de lURSS et la dcolonisation, se dveloppe, sur fond de concentration accrue, la multinationalisation des productions et des banques :
bouleversements que la mondialisation a un contenu et une nature profondment diffrents, disons la fin du XVe, la fin du XIXe et la fin du XXe sicle. 13 Beaud, Le basculement du monde 109. 14 Plurinational ou multilatral sapplique laction conjointe de plusieurs tats-nations (exemple : coopration, concertation, planification plurinationales). 15 Michel Beaud, Le systme national/mondial hirarchis : une nouvelle lecture du capitalisme mondial (Paris: La Dcouverte, 1987) 11. 16 Beaud, Le basculement du monde 111. 17 Plihon, Le nouveau capitalisme 21; Plihon, "La globalisation financire," 23. Voir aussi Hobsbawm, L'ge des extrmes 367-68; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 17-43.
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porte elle aussi par les capitalismes nationaux, la multinationalisation devient la deuxime dimension de la mondialisation.18 Les firmes multinationales apparaissent, dans les annes soixante-dix, comme le principal vecteur de la mondialisation du capitalisme.19 On pouvait alors encore clairement distinguer ce qui relevait proprement de linternational (relations entre deux agents autonomes situs sur deux territoires tatiques diffrents) et ce qui relevait du multinational (changes et coordinations sinscrivant dans laire dune grande firme constitue par les filiales et sous-filiales implantes sur plusieurs territoires tatiques diffrents). Lensemble des processus dinternationalisation et de multinationalisation a contribu laccentuation des interdpendances, premire manifestation de la mondialisation. Par la concurrence ou par les relations dchange, par la soumission directe une firme trangre ou par les effets dune association informelle, par la chane diverse et sans cesse renouvele de ces diffrents types de relations, une proportion croissante dactivits, sur un nombre toujours plus lev de territoires, est soumise aux effets tantt dentranement, de dcisions prises ailleurs dans le monde. Dimension globale Enfin, la mondialisation est un processus dinterpntration croissante des conomies nationales, donc deffacement progressif des frontires, daffaiblissement des rgulations nationales et de dterritorialisation des activits conomiques : plus que dune internationalisation de lconomie, il sagit dune mondialisation des processus de production et des marchs, avec des marchs intgrs et des entreprises qui deviennent des acteurs globaux dont les dcisions et les comportements semblent chapper toute considration nationale et dicter leur loi aux responsables politiques nationaux (dimension globale). Cest dans le domaine de la finance que la globalisation des marchs est la plus pousse, avec une mobilit quasi parfaite des flux financiers lchelle de la plante .20 Global, sapplique ce qui concerne le monde entier, ou lensemble, la plus grande partie du monde, en dbordant la fois lespace des tats-nations et celui des firmes multinationales... La troisime dimension de la mondialisation, la globalisation, sest particulirement concrtise dans lordre montaire et financier.21 L'expression mondialisation ou globalisation financire dsigne les interconnexions trs troites entre les systmes montaires et les marchs financiers nationaux, qui ont rsult des mesures de libralisation et de drglementation adoptes d'abord par les tats-Unis et le RoyaumeUni entre 1979 et 1982, et par les autres principaux pays industrialiss dans les annes suivantes. Le dcloisonnement externe et interne des systmes nationaux, prcdemment ferms et compartiments, a permis l'mergence d'un espace financier mondial.22
Beaud, Le basculement du monde 112. Ibid; Charle-Albert Michalet, Le capitalisme mondial, Quaridge no. 259 (Paris: PUF, 1998, orig. 1976). 20 Plihon, Le nouveau capitalisme 21; Plihon, "La globalisation financire," 23. Voir aussi Hobsbawm, L'ge des extrmes 367-68; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 77-105. 21 Plihon, Le nouveau capitalisme 21; Plihon, "La globalisation financire," 23. 22 Plihon, Le nouveau capitalisme 26; Plihon, "La globalisation financire," 24-25. Voir aussi Eric Helleiner, States and the Reemergence of Global Finance. From Bretton Woods to the 1990s (Ithaca: Cornell University Press, 1994); Eric Helleiner, "Explaining the Globalization of Financial Markets: Bringing the States Back In," Review of International Political Economy 2, no. 2 (1995); Barry J.
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La libralisation et la drglementation n'ont pas supprim pour autant les systmes financiers nationaux. Elles n'ont fait que les intgrer, de faon imparfaite ou incomplte , dans un ensemble qui a trois particularits. D'abord il est fortement hirarchis et asymtrique : le systme financier des tats-Unis domine les autres en raison tant de la place du dollar que de la dimension des marchs obligataires et boursiers amricains.23 Le dveloppement ingal des pays (mme l'intrieur de l'OCDE) et la concurrence entre eux, dont l'un des instruments est la monnaie et un autre la finance, n'ont pas disparu. Ils ont mme t avivs par la libralisation et la drglementation financires.24 Cela explique pourquoi, en second lieu, cet ensemble mondialis est marqu par une carence des instances de supervision et de contrle, sur laquelle tous les spcialistes s'accordent, mme s'ils portent des jugements diffrents sur le degr de cette carence et les solutions lui apporter.25 Enfin; l'unit des marchs est assure par les oprateurs financiers, selon des degrs qui diffrent d'un compartiment l'autre (changes, obligations, actions, etc.). Il est erron d'attribuer l'unit des marchs essentiellement aux technologies (tlcommunications, informatique) qui assurent concrtement l'interconnexion des places financires.26 Celleci nat des oprations qui transforment une virtualit technique en fait conomique. Les nouvelles technologies de tlcommunication et de traitement des donnes permettent non seulement de travailler en temps rel sur toutes les places du monde et dutiliser des programmes informatiques de suivi de ces marchs et daide la dcision, mais encore de concevoir et mettre en circulation de nouveaux produits financiers , de plus en plus abstraits et sophistiqus, donc de crer de nouvelles oprations et de nouveaux marchs permettant de diversifier lextrme la gamme des produits offerts la gestion et la spculation financires.27 Ce dernier point mrite d'tre soulign. L'intgration internationale des marchs financiers nationaux a t rendue possible du fait de leur dcloisonnement rglementaire et de leur interconnexion en temps rel. Mais le contenu effectif de cette intgration rsulte de faon concrte des dcisions prises et des oprations effectues par les gestionnaires des portefeuilles les plus importants et les plus internationaliss. Le terme anglais globalisation traduit la capacit stratgique du grand groupe oligopolistique d'adopter une approche et une conduite globales portant simultanment sur les marchs demande solvable, les sources d'approvisionnement, la localisation de la production industrielle et les stratgies des principaux concurrents.28 Dans la sphre
Eichengreen, Globalizing Capital: A History of the International Monetary System, 2e ed. (Princeton: Princeton University Press, 2008). 23 Plihon, Le nouveau capitalisme 29-30; Plihon, "La globalisation financire," 31. 24 Eric Helleiner, "The Challenge from the East: Japan's Financial Rise and the Changing Global Order," in Finance and World Politics: Markets, Regimes and States in the Post-Hegemonic Era, ed. Philip G. Cerny (Aldershot: Edward Elgar, 1993). 25 Plihon, "La globalisation financire," 33-37. 26 Plihon, Le nouveau capitalisme 33; Plihon, "La globalisation financire," 26. Sur ce point, voir aussi Eric Helleiner, "Post-Globalisation: Is the Financial Liberalisation Trend Likely to be Reversed?," in States Against Markets: The Limits of Globalization, ed. Robert Boyer and Daniel Drache (London: Routledge, 1996). 27 Plihon, Le nouveau capitalisme 21-27, 33-34; Plihon, "La globalisation financire," 24-25; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 80-82. 28 Wladimir Andreff, Les multinationales globales, nouvelle ed., Repres (Paris: La Dcouverte, 2003).
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financire, la mme chose vaut pour les oprations qu'effectuent les investisseurs financiers et pour la composition de leurs portefeuilles d'actifs (devises, obligations, actions et produits drivs), ainsi que pour les dcisions qu'ils prennent, que ce soit en matire d' arbitrage entre diffrents instruments financiers ou compartiments des marchs ou de choix des pays dont ils achtent les monnaies ou dtiennent les titres. LA GENESE DE LA MONDIALISATION NEOLIBERALE ET DE LA GLOBALISATION FINANCIERE: UN CHOIX POLITIQUE Il est important de comprendre comment, moyennant quelles tapes, dans un laps de temps assez court, on en est arriv cette domination de la sphre financire. Face des phnomnes sociaux complexes, il y a beaucoup gagner saisir les processus dans leur volution en tudiant les circonstances et les tapes de leur gense.29 La reconstitution grande chelle du capital se valorisant sur les marchs financiers Au milieu du XXe sicle, pendant une priode d'environ cinquante ans, le capitalisme a t marqu par l'clipse passagre de la domination de la finance. L'une des consquences de la crise de 1929, de ses prolongements dans les annes 1930, puis de la Seconde Guerre mondiale, a en effet t l'effacement d'une masse importante de capital fictif , c'est--dire la destruction d'une grande partie des titres (obligations ou actions) ouvrant droit au partage des profits ou autorisant par le biais des impts un prlvement sur les revenus primaires. Mme aux tats-Unis, le montant des prtentions des dtenteurs de titres sur le partage du profit t momentanment srieusement rduit et leur pouvoir social et politique donc galement affaibli. Ce n'est qu' partir des annes 1970 que la situation a commenc se modifier progressivement. La reprise, face l'accumulation ayant comme champ la production relle, d'une accumulation d'argent oisif et aussi avec les systmes de pensions privs, de formes d'pargne ayant un vrai besoin de se prserver et si possible de s'accrotre, est donc un processus rcent dont les tapes peuvent tre reconstitues aisment. La mondialisation financire est ne d'un processus d'interaction sur une quinzaine d'annes entre le mouvement de renforcement des positions du capital privindustriel tout autant que bancaireet l'impasse grandissante des politiques gouvernementales keynsiennes. Le contexte gnral est celui de la fin de l' ge d'or , labandon des politiques keynsiennes qui lavait caractris et de lessor du nolibralisme au dbut des dcennies de crise .30 Les exigences du capital porteur d'intrt peine reconstitu ont t au cur des politiques de sortie de crise choisies par les cnacles du capital et les gouvernements des pays du G7 qui commencent se concerter en permanence. Le
Une gense exhaustive de la globalisation financire, qui dpasse de loin les objectifs de ce cours, devrait mettre laccent en particulier sur le rle du rgime des changes flexibles adopt la suite de l'abrogation unilatrale du systme de Bretton Woods; sur celui de la titrisation de la dette publique par les principaux pays industrialiss, l'exemple des tats-Unis; enfin sur les politiques de drglementation et de libralisation financires qui ont abouti au dmantlement de la plupart des mcanismes de surveillance et de contrle de la sphre financire qui avaient t crs, soit dans les annes 1930 la suite du krach de 1929 (notamment aux tats-Unis sous Roosevelt), soit au lendemain de la Seconde Guerre mondiale. Voir Eichengreen, Globalizing Capital; Helleiner, States and the Reemergence of Global Finance; Robert Guttmann, How Credit-Money Shapes the Economy: The United States in the Global System (Armonk, NY: M.E. Sharpe, 1994). 30 Hobsbawm, L'ge des extrmes 528-30, 33-35.
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nolibralisme, soit le retour en force de la doctrine librale est li la crise dont souffrent les principales conomies capitalistes au cours des annes 1970, avec une stagnation de la croissance conomique et une acclration de linflation amplifie par les chocs ptroliers de 1973 et 1979. Lconomie mondiale plonge alors dans linstabilit avec leffondrement du systme montaire international, instaur au lendemain de la guerre Bretton Woods (1944), et la gnralisation du flottement des monnaies partir de 1973 .31 Par ailleurs, et surtout, les entreprises subissent une baisse spectaculaire de leur taux de profit depuis le milieu des annes 1960, comme lillustre le graphique ci-dessous. Les cranciers et les dtenteurs du capital financier voient leur richesse rode par la baisse des profits et par linflation .32 Compte tenu, en particulier, des difficults croissantes de fructification du capital investi dans lactivit conomique relle (production et commerce), des masses de plus en plus grandes de capital ont cherch se valoriser dans la sphre proprement financire. C'est dire, bien qu'elle ait commenc se manifester ds la fin des annes 1960,33 que la mondialisation financire ne se comprend pas en dehors de la rsurgence, dans un contexte dtermin, des tendances la crise du capitalisme mondial largement touffes entre 1950 et la rcession de 1974.

La premire phase : profits non rinvestis et prts aux pays dpendants La reconstitution progressive d'une masse de capitaux cherchant se mettre en valeur de faon financire, comme capital de prt, ne se comprend que par rapport aux difficults croissantes de mise en valeur du capital investi dans la production (tout fait perceptible dans les statistiques sur la chute du taux de profit dans les secteurs manufacturiers des principaux pays capitalistes avancs).34 C'est l'aide des profits non rapatris, mais aussi non investis dans la production, dposs Londres dans le secteur offshore par les firmes transnationales amricaines, que le march des eurodollars a pris son envol partir du milieu des annes 1960, bien avant le choc ptrolier et la rcession de 1974-1975.35 L'exprience acquise dans ce cadre et les transferts effectus partir du service de la dette du tiers monde ont permis aux institutions financires d'accrotre leur pression en vue d'obtenir la fois une politique montaire favorable aux intrts des cranciers et une libralisation financire accrue. La phase initiale de r-accumulation d'un capital spcialis dans le prt s'est faite entre 1965 et 1973 et a eu comme support le march des eurodollars. Une dernire fois les banques ont t les artisans et les bnficiaires. Les firmes multinationales (FMN)
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Plihon, "La globalisation financire," 24; Plihon, Le nouveau capitalisme 22. Voir aussi Hobsbawm, L'ge des extrmes 528-29, 34-36. 32 Thomas Coutrot, Critique de l'organisation du travail, Repres (n270) (Paris: La Dcouverte, 2002) 41-42, 44-45; Plihon, Le nouveau capitalisme 42. Voir aussi Robert Brenner, "Du nolibralisme la dpression? Vers la crise du capitalisme mondial," in Le triangle infernal. Crise, mondialisation, financiarisation, ed. G. Dumnil and D. Lvy (Paris: Presses Universitaires de France, 1999). 33 Hobsbawm, L'ge des extrmes 371-72. 34 Plihon, Le nouveau capitalisme 42. 35 Hobsbawm, L'ge des extrmes 371-72.
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amricaines sont venues dposer leurs profits non rinvestis auprs de banques jouissant Londres d'un statut spcial offshore en les leur confiant pour qu'elles les valorisent comme capital de prt. Cette identification des profits industriels non rinvestis comme point de dpart de la reprise de l'accumulation financire est importante. Chaque fois que des capitaux sont refouls de la production parce que le taux de profit est jug trop faible par les entreprises ou les dbouchs pour les marchandises produites insuffisants pour de nouveaux investissements, ils viendront gonfler l'accumulation financire. A partir de 1974, l'arrive la City des ptrodollars est venue gonfler trs fortement la masse d'argent dpose. Le mot recyclage a servi dsigner les oprations de valorisation menes par les grandes banques. Elles ont surtout pris la forme de prts syndiqus, proposs en consortium des pays du Tiers-Monde subordonns conomiquement et politiquement aux pays capitalistes dominants. Le recyclage a eu deux effets. Le premier a t d'ouvrir aux firmes des pays capitalistes avancs, frappes par la rcession des espaces gopolitiques encore peu exploits, des fins de valorisation soit par l'exportation soit par l'investissement direct. Le second a t de jeter les bases d'une relation entre prteur et dbiteur, o les traits usuraires originaires du capital de prt ont refait surface. Ils ont eu des consquences dramatiques pour les couches domines et exploites des pays concerns, mais aussi des effets qui ont marqu plus tard le mouvement de reproduction du capital et les conditions d'exercice de la domination politique imprialiste. Le pige de la dette contracte entre 1975 et 1979 a t celui de sommes empruntes taux d'intrt variables, indexs au dollar, ce qui paraissait, du fait de la forte inflation, favorable aux emprunteurs. Le relvement simultan des taux d'intrt amricains et du taux de change du dollar par les autorits tats-uniennes entre 1979 et 1981, paralllement la libralisation des marchs financiers et la titrisation des bons du Trsor, a eu un ensemble d'effets qui lui ont donn valeur d'un coup d'tat financier . C'est dans les pays conomiquement et politiquement domins que ses consquences ont t les plus dramatiques. La multiplication par trois et mme par quatre des taux d'intrt auxquels les sommes empruntes ont d tre rembourses a prcipit la crise de la dette du Tiers-Monde dont le premier pisode a t la crise mexicaine de 1982. La dette a donn lieu des ngociations au cours des annes 1980 qui lui ont permis d'tre reconduite dans des conditions o elle ne pouvait et ne devait jamais tre compltement rembourse mais reproduite de priode en priode.36 La libralisation financire des pays marchs financiers mergents au dbut des annes 1990 a plac les gouvernements des pays dbiteurs sous la coupe d'une spculation financire trs court terme. La subordination s'est approfondie. Sous l'effet de taux d'intrts suprieurs au taux de croissance et de nouveaux prts pour assurer le service de la dette, elle est devenue une dette ineffaable. La dette est devenue un formidable levier permettant d'imposer les politiques d'ajustement structurel et d'enclencher chez beaucoup des processus de dsindustrialisation. Elle a conduit une accentuation forte de la domination des pays capitalistes centraux.

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Les effets de la dette ont t titriss, provoquant l'entre en scne d'investisseurs financiers prts acheter des taux trs levs les titres mis par les Trsors sur les marchs financiers mergents .
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La deuxime phase : Les retraites par capitalisation et la monte en force des fonds de pension Au cours de cette premire phase de constitution du capital de placement concentr, ce sont les banques qui ont t la fois initiatrices et bnficiaires de l'accumulation financire. Cette phase correspond cependant au plein panouissement de la crise structurelle des armes 1970 qui frappe le capitalisme dans sa configuration de l'aprsguerre. Les politiques de libralisation et de drglementation qui commencent par la finance avant de s'tendre aux changes de marchandises puis aux investissements directs l'tranger (IDE) ouvrent la voie des changements radicaux dans la configuration et le fonctionnement du capitalisme. Dans la sphre de la finance, ceux-ci conduisent la perte de la prminence des banques et l'entre en scne des fonds de pension, rapidement suivie par la monte en puissance des fonds de placement financiers collectifs (Mutual Funds). La primaut de ces deux types d'investisseurs institutionnels, auxquels se sont joints les grandes compagnies d'assurance, ouvre une nouvelle priode dans l'histoire du capitalisme mondial. Le trait nouveau, le plus saillant, aux consquences dcisives, de la reconstitution d'un capital de placement hautement concentr, a t la perte par les banques, au profit des fonds de pension et des Mutual Funds, de leur prminencequi tait mme pratiquement un monopole dans certains paysdans la centralisation et la valorisation de l'argent en qute de placements. Aujourd'hui on est dans une situation, o dans un sens formel les propritaires-actionnaires se comptent par dizaines de millions dans les pays capitalistes avancs, de sorte qu'ils sont obligs de dlguer leurs prrogatives des gestionnaires de portefeuille. Il en rsulte une configuration trs particulire, avec des aspects conflictuels, de la relation entre finance et industrie . Celle-ci se noue entre deux catgories d'administrateurs du capital, les gestionnaires des fonds de pension et de placement collectif, et les dirigeants-managers des groupes industriels, tous deux placs en situation de dpendance l'gard de la finance par le rendement des portefeuilles et personnifi, pour ainsi dire, par les marchs financiers. Ce tournant a correspondu au moment o les investisseurs institutionnels que sont les fonds de pension et les organismes de placement collectif des valeurs mobilires anglosaxons (les pension funds et les mutual funds), qui sont les acteurs les plus puissants du rgime de la finance de march mondialis, ont franchi un seuil dans la croissance du montant de l'pargne qu'ils centralisaient.37 Leurs besoins en termes d'occasions nouvelles de placement ont t d'autant plus facilement satisfaits que les gouvernements cherchaient de nouvelles faons de financer leurs dficits sans douleur politique excessive. La troisime phase : la rvolution conservatrice et les politiques nolibrales en faveur de la finance La configuration actuelle du capitalisme est le rsultat des mesures prises par les pays capitalistes centraux pour rsoudre la crise structurelle telle qu'elle se manifestait dans la seconde moiti des annes 1970. On n'insistera jamais assez sur ce point. La libralisation et la drglementation des flux financiers, puis des changes commerciaux et de l'investissement direct l'tranger ont t les rponses donnes cette crise telle que les tats et les grandes entreprises les percevaient. Comme le relate Dominique Plihon,
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Plihon, "La globalisation financire," 27-28; Plihon, Le nouveau capitalisme 30-33.

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 [l]es milieux industriels et financiers font alors pression sur les gouvernements pour quils changent de politique conomique et suppriment les obstacles une restructuration salvatrice du capitalisme. Cest ainsi que, ds le dbut des annes 1980, fut mise en oeuvre ce que lon a appel la rvolution conservatrice, sous limpulsion du prsident amricain Ronald Reagan et du Premier ministre britannique Margaret Thatcher. Ce nouveau dogme idologique repose sur lide que les tats ne sont plus en mesure de grer lconomie et quil faut, pour dynamiser ladite conomie, donner toute latitude linitiative individuelle et lesprit dentreprise. Selon cette conception, les rglementations sont juges nfastes ou inapplicables : seul un march financier libr et dvelopp peut permettre la reprise de linvestissement et de la croissance .38 La libralisation visait rendre au capital la libert de mouvement qui lui permettrait de surmonter la baisse du taux de profit. La titrisation des effets de la dette devait lever les contraintes pesant sur les gouvernements au moment de financer les budgets. Les mesures prises permettaient aux uns de lever les contraintes et de cesser de nourrir l'inflation en attirant de l'extrieur les sommes oisives en qute de placements, et aux autres de se dployer toujours plus librement dans un espace mondialis de valorisation du capital. Aux tats-Unis et au Royaume-Uni, les conditions politiques ont t runies en premier. L'chec des politiques keynsiennes de relance par la demande, la stagflation de la fin des annes 1970 et la volont de briser les conditions qui permettaient encore aux salaris de dfendre leur pouvoir d'achat et leurs acquis sociaux ont provoqu le tournant montariste dirig par Paul Volcker avant de dboucher sur la rvolution conservatrice de Margaret Thatcher et de Ronald Reagan. On assiste tout dabord un changement brutal de cap dans la politique montaire partir de 1979, aux tats-Unis puis dans les autres grands pays industrialiss. La lutte contre linflationexacerbe par les chocs ptroliersdevient lobjectif prioritaire, ce qui amne la Federal Reserve Bank, la banque centrale amricaine, durcir sa politique. Il en rsulte une monte spectaculaire des taux dintrt (dont le niveau double) aux tats-Unis puis dans lconomie mondiale. Ce coup de 1979, organis par les autorits amricaines, est un renversement complet du rapport de force entre cranciers et dbiteurs, au profit des premiers, qui bnficient dsormais de taux dintrt rels (corrigs de linflation) levs, ports des niveaux jamais atteints depuis la Seconde Guerre mondiale. Cest la premire victoire des dtenteurs du capital financier .39 Ceci tabli le contexte de lessor subsquent de la doctrine nolibrale , ainsi dnomme car elle se situe dans le prolongement du libralisme classique. La doctrine nolibrale tire son attrait et sa force du fait quelle se place sous la bannire de la libert, elle-mme menace par un monstre, ltat-providence. En fait, le succs du nolibralisme est avant tout la consquence dun double effondrement: dune part, la crise du capitalisme de laprs-guerre, qui remet en question le rle de ltat et des politiques publiques ; dautre part, lcroulement des oppositions organises, quil sagisse du syndicalisme (le taux de syndicalisation passe de 34,5 % en 1956 14,5 % en
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Coutrot, Critique de l'organisation du travail 42; Plihon, Le nouveau capitalisme 22-23. Voir aussi Coutrot, Critique de l'organisation du travail 41-42, 44-45; Hobsbawm, L'ge des extrmes 534-35. 39 Ibid. 24-25. Voir aussi Grard Dumnil and Dominique Lvy, Crise et sortie de crise. Ordres et dsordres nolibraux (Paris: Presses Universitaires de France, 2000); David Harvey, A Brief History of Neoliberalism (Oxford: Oxford University Press, 2005).
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1997 aux tats-Unis []) ou du marxisme, qui a perdu son influence aprs la destruction du mur de Berlin, en 1989 .40 Ds la fin des annes 1970, les tats-Unis et la GrandeBretagne, rapidement suivis par les autres pays industriels, mettent en uvre des politiques de rforme dont laxe principal est la libralisation et la drglementation. Ces politiques sappliquent particulirement deux domaines cls : le march du travail et le systme financier .41 La centralis de la Bourse et le changement d'identit des actionnaires Au cours des annes 1980, un nouveau systme financier se met en place, dans lequel les marchs de capitaux prennent de limportance par rapport au financement bancaire. Par ailleurs, la logique concurrentielle lemporte sur les politiques publiques dans la rgulation du systme financier .42 Au nombre des traits vritablement spcifiques de la configuration interne actuelle du capital, il faut mettre la place occupe par la Bourse et le changement de la proprit du capital au profit des fonds de pension ou de placement financier. La transformation de l'actionnariat des entreprises a suivi l'accumulation leve de ressources financires par le biais de la dette des pays avancs, comme de celle du Tiers-Monde. Elle a pouss les fonds financiers diversifier leurs placements en direction des titres d'entreprises, commencer par les actions. Le mouvement de baisse des taux obligataires publics des annes 1990 les y a incits toujours plus fortement. Une nouvelle tape dans la valorisation du capital de placement s'est donc ouverte, o les dividendes sont devenus le mcanisme le plus important d'appropriation de la plus-value et les marchs d'actions le pivot d'une valorisation reposant sur l'exploitation du travail de faon directe et o le capital-proprit a pu reprendre l'initiative aprs la phase d'clipse partielle rappele plus haut. A Wall Street comme Londres, l'accumulation financire effectue par les fonds de pension et de placement collectif a mis fin la dispersion de l'actionnariat. Les intrts accumuls grce la dette des pays industriels ont t utiliss pour acheter des actions. Avec le changement dans l'identit des possesseurs de titres, c'est l'indpendance antrieure assez grande des managers qui a pris fin. Aux tats-Unis, un seuil dans le transfert de proprit vers les investisseurs institutionnels a t franchi vers 1985. En 1990, leur part des actions la Bourse de New York, New York Stock Exchange (NYSE), a atteint 40 % alors qu'elle n'tait que de 3 % en 1950. La concentration des actions entre les mains des fonds, notamment celle des plus grandes entreprises cotes parce qu'elles offrent le plus de liquidit, leur a confr un pouvoir de revendiquer collectivement des prrogatives hors de porte de l'actionnariat dispers. Ce pouvoir s'est rvl au grand jour lors de la vague d'OPA hostiles des annes 1980 et de l'mergence de la Bourse comme march pour le contrle des entreprises .43
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Plihon, Le nouveau capitalisme 23. Voir aussi Hobsbawm, L'ge des extrmes 536-38, 45, 47-49. Plihon, Le nouveau capitalisme 24. 42 Plihon, Le nouveau capitalisme 25. Lauteur cite ici louvrage de Michel Aglietta, Macroconomique financire. 2 volumes (Paris: La Dcouverte, 2001). Voir aussi Robert Guttmann, "Les mutations du capital financier," in La mondialisation financire: gense, cots et enjeux, ed. Franois Chesnais (Paris: Syros, 1996). 43 Voir Neil Fligstein, The Transformation of Corporate Control (Cambridge: Cambridge University Press, 1990); Neil Fligstein, The Architecture of Markets: An Economic Sociology of Twenty-First-Century Capitalist Societies (Princeton: Princeton University Press, 2001); Neil Fligstein, "Le mythe du march," Actes de la recherche en sciences sociales, no. 139 (2001).
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La centralis de la Bourse et le changement d'identit des actionnaires Les fonds de pension et les Mutual Funds y ont jou un rle actif, se portant acqureurs de titres de rachat d'entreprises avec effet de levier ou participant aux oprations de fusions-acquisitions et d'OPA hostiles de faon directe. Ils ont consolid l'affirmation d'une conception purement financire de l'entreprise, qui fait de celle-ci une collection d'actifs divisibles et liquides, susceptibles d'tre cds ou achets au gr des occasions de rendement financier. Ils ont enfin et surtout introduit les procdures hautement standardises du gouvernement d'entreprise qui codifient les formes contemporaines du rapport entre la finance et l'industrie. La proprit mobilire et la capitalisation boursire sont fortement concentres, mais cette concentration est adosse une situation o des dizaines de millions de personnes aux tats-Unis comme dans plusieurs autres grands pays capitalistes avancs sont des bnficiaires de systme de retraites privs ou des dposants inquiets d'une pargne salariale souvent accumule avec difficult. Leur nombre et leur mconnaissance des marchs financiers obligent ces propritaires-actionnaires dlguer leurs prrogatives de propritaires des entreprises aux gestionnaires des fonds. Ce sont ces derniers qui traitent avec les dirigeants des firmes cotes. La relation entre gestionnaires et managers est gre par des procdures et des normes labores par une les analystes financiers et les banques d'investissement. Plus important encore, la relation est place, pour les uns comme pour les autres, sous l'autorit impersonnelle des marchs financiers, puisque ce sont la cotation des titres et le rendement des portefeuilles qui sont les critres d'valuation essentiels des performances. Les gestionnaires se livrent une concurrence trs forte qui est porteuse de trs forte instabilit.44 Ils cherchent se ravir les parts de march de l'industrie de la gestion en affichant les meilleurs rendements des portefeuilles, mais ils le font en adoptant presque tous des stratgies identiques. Le suivi de gestion se limite aux dcisions stratgiques et repose presque exclusivement sur des indicateurs financiers. A ce niveau, l'extriorit la production est celle des gestionnaires financiers, et elle est patente. C'est au vu des rsultats trimestriels des socits et du cours des actions qu'ils acquirent les titres ou s'en dfont. Mais ces objectifs sont maintenant totalement accepts par les managers. Le nouveau rapport les oblige certes intrioriser les exigences de la finance et recourir une communication financire sophistique. Mais ils le font d'autant plus facilement que leur formation dans les Business Schools, mais aussi leur mode de rmunration par stock-options, les conduisent adhrer totalement la culture financire dominante. Matrisant les arcanes des marchs financiers et de l'industrie des services financiers, les nouveaux managers se sont si bien adapts la gouvernante d'entreprise qu'ils ont montr leur capacit la subvertir.45 Le nouveau pouvoir actionnarial a ainsi souvent pu tre contourn par les managers, qui ont su s'affranchir de sa tutelle plus ou moins aisment. Les faillites d'entreprises aux tats-Unis aprs le krach du Nasdaq de 2001, illustrent la ralit. de rapports entre gestionnaires et managers qui sont moins univoques que le discours dominant sur la gouvernance le donne croire. Les dirigeants d'entreprises sont en position de peser dans leur intrt propre sur le jugement des faiseurs des cotations en Bourse (analystes,
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agences de notation, socits d'audit, presse spcialise), de mme que sur celui des conseils d'administration et des diffrents comits ad hoc qui ont pour fonction de les contrler (comits de rmunration, etc.). Loin de garantir la soumission des dirigeants, la rmunration par stock-options est un facteur supplmentaire d'incitation au contoumement des contrles. A l'occasion de la vague des faillites de 2002-2003 (Enron, WorldCom, Tyco, etc.), certains managers ont montr leur capacit maquiller les comptes financiers de leur entreprise avec la complicit des banques d'investissement, d'en survaluer les rsultats financiers, sans que les institutions charges de les contrler ne soient en mesure de jouer leur rle de chien de garde , et de berner leurs actionnaires dans le but exclusif de maximiser leur rmunration court terme au moyen de la valorisation de l'action du groupe. Les rapports entre les deux groupes sont donc marqus par la mfiance, voire la dfiance et comportent une absence totale du type de rflexion stratgique qui tait permis, au moins en principe, par la relation banqueindustrie. Libralisation et drglementation Le nouveau systme financier qui se substitue au rgime d endettement administr qui avait prdomin durant lge dor (1945-1975) est le fruit de deux sries de mesures : une libralisation financire radicale, accompagne de la privatisation des banques; la cration dun vaste march des capitaux qui sest traduite, dans les quinze pays de lUnion europenne, par la mise en place dun march unique des capitaux fond sur la dfinition de rgles communes (1990) et sur la cration de la monnaie unique (1999) .46 Les mesures de libralisation et de drglementation mises en vigueur par les tats-Unis et la Grande-Bretagne entre 1979 et 1982 ont donn lieu un dcloisonnement interne et externe des systmes financiers nationaux, auparavant compartiments (entre les activits rserves aux banques, aux socits de fiducie, aux socits dassurance, aux maisons de courtage, etc.) et ferms sur lextrieur. Elles ont permis lmergence dun systme financier mondialis, domin par les tats-Unis en raison de limportance de leur dollar jouant le rle de monnaie internationale, et de la dimension de leurs marchs boursiers et dobligations.47 Traditionnellement au centre des activits de financement dans leur fonction d intermdiaire entre les pargnants et les emprunteurs, les banques ont en quelque sorte perdu leur statut privilgi pour se retrouver en concurrence avec une diversit dorganismes financiers non bancaires. Le dcloisonnement des tablissements financiers a produit un phnomne de dsintermdiation par lequel les emprunteurs ont courtcircuit les banques pour solliciter directement les pourvoyeurs de fonds en mettant des titres sur les marchs financiers. Quant aux pourvoyeurs de fonds, ils se sont en partie dtourns des placements traditionnellement peu rmunrs des banques, pour orienter davantage leurs pargnes vers les fonds communs de placement (fonds mutuels ), les

Plihon, Le nouveau capitalisme 25. Voir aussi Helleiner, States and the Reemergence of Global Finance; Helleiner, "Explaining the Globalization of Financial Markets: Bringing the States Back In." 47 Plihon, "La globalisation financire," 31; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 81. Voir aussi Guttmann, "Les mutations du capital financier."; Robert Guttmann, Reforming Money and Finance: Institutions and Markets in Flux (Armonk, N.Y.: M.E. Sharpe, 1989); Guttmann, How Credit-Money Shapes the Economy.
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fonds de retraite (ou fonds de pension) et les actions en bourse.48 Engags dans une dure concurrence, les tablissements financiers ont dvelopp toute une gamme de nouveaux instruments financierscomme les produits drivs , tels les contrats terme (futures), les options dachat et de vente de titres et les contrats dchange (swaps)dont la valeur est drive dactifs financiers ou rels sous-jacents et dont la raison dtre est, en principe, la protection contre le risque, mais, en ralit, la spculation en vue dun rendement accru. Sont apparus galement avec la mme finalit les fonds hautement spculatifs que sont les fonds de couverture (hedge funds), dont la dnomination indique que la recherche de la protection est un but premier. En fait, la finalit des fonds de couverture est dabord la recherche du rendement maximum par le recours des montages financiers et aux placements spculatifs. Les fonds de couverture sont des fonds dinvestissement pour gens fortuns. La mise de fonds initiale tait, lorigine, de plusieurs centaines de milliers de dollars. Des fonds plus accessibles, pour une mise initiale minimum de quelque milliers de dollars, sont apparus par la suite.49 Les fonds de couverture ntaient lorigine soumis aucune rglementation effective en matire de capitaux propres. Lun deux, le fonds amricain Long Term Capital Management (LTCM), sest fait connatre par sa faillite retentissante en 1998. Avec des capitaux propres peine suprieurs 2 milliards de dollars, LTCM dtenait un portefeuille de 200 milliards de dollars et des produits drivs dune valeur de 1250 milliards de dollars. Aprs avoir rapport ses actionnaires des taux de rendement de 43% en 1995, 41% en 1996 et 17% en 1997, il sest trouv au bord de la faillite en 1998.50 Grce une intervention extraordinaire de la Rserve fdrale de New York qui a runi en quelques heures les fonds ncessaires, le LTCM a pu tre sauv. Croissance vertigineuse de la finance internationale Comme le rapporte Plihon, [l]es nouvelles politiques mises en uvre par les gouvernements des principaux pays industrialiss la suite de la rvolution conservatrice lance par les tats-Unis et la Grande-Bretagne ont eu des effets considrables sur le processus de mondialisation, sous ses diffrentes dimensions. Elles ont donn, en particulier, un coup de fouet au processus de globalisation financire, conduisant la cration dun march unique de largent au niveau plantaire. Aujourdhui, le systme financier international est devenu un mgamarch unifi de largent, qui se caractrise par une double unit : o unit de lieu : les places financires nationales sont interconnectespar les rseaux modernes de communication ;
Dans les pays dEurope continentale, o lintermdiation bancaire a traditionnellement eu un poids relatif plus important quaux tats-Unis et en Grande-Bretagne, lintroduction de la monnaie unique en 1999, par llimination du risque de change, leffacement des barrires entre les marchs nationaux des capitaux et la cration dun march europen des capitaux, a donn une forte impulsion la dsintermdiation bancaire. 49 Barry J. Eichengreen et al., Hedge Funds and Financial Market Dynamics, Occasional paper, 166 (Washington, DC: International Monetary Fund, 1998); Barry J. Eichengreen, Donald J. Mathieson, and International Monetary Fund., Hedge Funds: What do we Really Know?, Economic issues, 19 (Washington, D.C.: International Monetary Fund, 1999). 50 Il nest pas inutile de mentionner que les deux grands spcialistes des produits drivs, les rcipiendaires du prix de sciences conomiques en mmoire dAlfred Nobel en 1997, Myrton Scholes et Robert Merton, taient des associs de LTCM.
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o unit de temps : il fonctionne en continu, vingt-quatre heures sur vingt-quatre, successivement sur les places dExtrme-Orient, dEurope et dAmrique du Nord .51 La globalisation financire sest traduite par un dcloisonnement des marchs avec louverture des frontires : ouverture ltranger des marchs nationaux, en premier lieu; et, lintrieur de ces marchs, clatement des compartiments existants : march montaire (argent court terme), march financier (capitaux plus long terme), march des changes (change des monnaies entre elles), marchs terme, etc. Dsormais, celui qui investit (ou emprunte) recherche le meilleur rendement en passant dun titre lautre, dune monnaie lautre : de lobligation en euros laction en dollars, de lobligation prive (corporate) au bon du Trsor. Au total, ces marchs particuliers (financier, change, terme, etc.) sont devenus les sous-ensembles dun march financier global, lui-mme devenu mondial .52 Les fondements de son dveloppement se trouvent dans laccumulation dun capital de placement financier dtach de linvestissement dans la production, libre de se dplacer dans lespace plantaire en fonction des seuls besoins de sa valorisation sur un march qui lui est propre, le march de la finance, distinct du march o se transigent les marchandises relles. Le coup denvoi de ce dveloppement, fortement stimul depuis 1980 par la libralisation et la drglementation nolibrales, a t la cration en 1958 du march interbancaire des eurodollars Londres, premier lieu dinternationalisation des banques et de centralisation des capitaux liquides issus des profits non rapatris et non rinvestis dans la production par les multinationales tats-uniennes.53 Ce fut ensuite leffondrement en 1971 du systme des parits fixes entre les monnaies, institu Bretton Woods en 1944, et le passage un systme de changes fluctuants qui a transform le march des changes en march spculatif mondial, o les monnaies nationales se transigent davantage en tant quactifs financiers dans la poursuite de profits financiers quen tant que vhicules des changes internationaux de marchandises.54 Labandon des parits fixes entre les monnaies et linstabilit financire qui en a dcoul ont aussi donn lieu la naissance des anctres des complexes produits drivs daujourdhui que furent les premiers contrats de couverture sur les devises devenues fluctuantes. Le recyclage des ptrodollars, partir de 1976, en prts aux pays du tiersmonde par lintermdiaire des banques internationales, et le financement dune dette publique en forte expansion dans les pays dvelopps ont redonn au capital de placement un rle dominant. Trois dveloppements majeurs ont suivi : o Le tournant montariste noconservateur de 1979-1981, identifi au prsident Ronald Reagan des tats-Unis et la Premire ministre Margaret Thatcher de GrandeBretagne, qui a libralis les taux dintrt et les mouvements de capitaux, drglement
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Plihon, Le nouveau capitalisme 26; Plihon, "La globalisation financire," 24-25. Plihon, Le nouveau capitalisme 26; Plihon, "La globalisation financire," 25. 53 Hobsbawm, L'ge des extrmes 368; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 82-83. 54 Michalet, Mondialisation, la grande rupture 81. Voir aussi Helleiner, States and the Reemergence of Global Finance; Eric Helleiner, "When Finance Was the Servant: International Capital Movements in the Bretton Woods Order," in Finance and World Politics: Markets, Regimes and States in the PostHegemonic Era, ed. Philip G. Cerny (Aldershot: Edward Elgar, 1993); Eichengreen, Globalizing Capital.
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et dcloisonn les systmes financiers nationaux.55 o La transformation des banques, partir des annes 1990, en conglomrats financiers effectuant des activits de banque de dpt et de banque dinvestissement, et la titrisation massive de leurs actifs. o Lmergence, partir des annes 2000, dun systme bancaire de lombre (shadow banking system), constitu dtablissements financiers ne recevant pas de dpt du public, contrairement aux banques de dpt traditionnelles, mais agissant comme intermdiaires entre emprunteurs et investisseurs financiers dans un rseau de transactions de gr gr chappant la rglementation bancaire. Les intervenants de ce systme bancaire de lombre sont les banques dinvestissement ou de placement financier, les fonds de placements spculatifs haut risque (hedgefunds), les fonds de capital priv (private equity funds), les fonds de march montaire, certains assureurs, les socits de financement, les fonds communs de placement, les caisses de retraite ainsi que dautres tablissements financiers, comme les vhicules de titrisation, ns dune innovation financire qui a largement contribu au dveloppement de la crise.56 Le systme bancaire de lombre a connu une telle croissance en moins dune dcennie quil en tait arriv occuper une place deux fois plus importante que le systme bancaire rglement la veille du dclenchement de la crise lt 2007.57 Libralisation, taux de croissance des actifs et hypertrophie de la finance Libre de toute entrave, laccumulation financire a men lhypertrophie qui caractrise le monde daujourdhui, cette masse gigantesque de capital volatil caractris par la complexit de ses composantes, qui se dplace librement travers le monde en qute des placements financiers spculatifs les plus rentables.58 Le dynamisme spcifique de la sphre financire, sa croissance des rythmes qualitativement suprieurs ceux de l'investissement, du PIB ou des changes, est peut-tre le facteur qui, lui seul, a le plus boulevers la situation conomique des quinze dernires annes. C'est uniquement de l'investissement que peut natre l'emploi; c'est lui qui contribue dterminer le rythme de la cration de richesses en longue priode. Aussi la comparaison entre le taux de croissance tout fait modeste de la formation brute de capital fixe (usines et quipements) du secteur priv des pays de l'OCDE (qui est un important indicateur de l'investissement) et celui de la valeur du stock d'actifs financiers l'illustre, est-elle une invitation comprendre les raisons d'tre et les consquences de rythmes si contrasts. Or, de 1980 1992, le taux de croissance annuel moyen du stock d'actifs financiers a t 2,6 fois suprieur celui de la formation brute de capital fixe des pays de l'OCDE. Cette croissance acclre de la sphre financire a suivi de trs prs la libralisation et la drglementation des systmes financiers nationaux et la transition d'un rgime de finance administre un rgime de finance de march. Elle est contemporaine de la mondialisation financire et elle fournit elle seule les raisons d'tre de ce cours. Lexplosion de la finance lchelle plantaire est sans doute laspect le plus
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Michalet, Mondialisation, la grande rupture 81; Plihon, "La globalisation financire," 24; Plihon, Le nouveau capitalisme 22. 56 Voir le Glossaire pour les dfinitions de ces termes. 57 Zoltan Pozsar, Tobias Adrian, Adam Ashcraft et Hayley Boesky, Shadow Banking Federal Reserve Bank of New York Staff Report, n 458, juillet 2010, p. 12. 58 Plihon, "La globalisation financire," 24-26; Plihon, Le nouveau capitalisme 26-27.
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spectaculaire de la mondialisation contemporaine .59 Compte tenu, en particulier, des difficults croissantes de fructification du capital investi dans lactivit conomique relle (production et commerce) aprs la fin de lge dor, des masses de plus en plus grandes de capital ont cherch se valoriser dans la sphre proprement financire. Les donnes statistiques parlent delles-mmes : au cours de la premire dcennie de libralisation et de drglementation des marchs financiers, le taux de croissance annuel moyen du stock dactifs financiers a t trois fois suprieur celui de la formation brute de capital fixe (usines et quipements) dans les pays de lOCDE. la fin des annes 1990, le volume quotidien de transactions sur ce march atteignait quelque 1800 milliards de dollars, alors que le volume annuel des changes internationaux de marchandises tait de 5500 milliards de dollars. En supposant 300 jours par anne douverture des marchs financiers, on peut vrifier que pour chaque milliard de dollars de transactions commerciales internationales, on comptait, la fin des annes 1990, quelque 100 milliards de dollars de transactions spculatives sur les devises. Le march des changes, o toutes les monnaies nationales schangent entre elles, est le symbole de la globalisation financire : chaque jour, il schange plus de 2000 milliards de dollars sur ce march , et la taille du march des changes na cess daugmenter : le ratio du volume chang sur le march des changes par rapport au commerce mondial des biens et services est pass de 2 pour 1 en 1973, 10 pour 1 en 1980, 50 pour 1 vers 1992, 100 pour 1 en 2006 .60 Le volume quotidien moyen de transactions sur les marchs des changes tait de 4000 milliards de dollars en 2010; il tait de 1500 milliards en 1998 et 1900 milliards en 2004.61 En 2010, le volume annuel des exportations mondiales de marchandises et de services commerciaux tait de 18900 milliards de dollars,62 soit 52 milliards par jour si on suppose 365 jours ouvrables et 73 milliards par jour si on suppose 260 jours ouvrables. En 2010, le volume quotidien des transactions sur le march des changes tait donc gal 77 fois le volume quotidien des exportations mondiales de marchandises et de services commerciaux dans le premier cas, et 55 fois dans le deuxime cas. Premier volet des marchs financiers entrer dans la mondialisation financire avec leffondrement du systme montaire international de Bretton Woods en 1971 et lavnement dun rgime de taux de change fluctuants, le march des devises est devenu un march dont la premire fonction est la spculation.63 Alors que [d]ans le pass, la fonction du systme financier international tait dassurer le financement du commerce international et des balances des paiements, [a]ujourdhui, la finance globalise suit sa propre logique, qui na plus quun rapport indirect avec le financement de lconomie mondiale. Lessentiel des oprations financires internationales consiste en des va-etvient incessants, de nature spculative, entre les monnaies et les principales places financires de la plante. Ce constat na rien de surprenant : on sait depuis Keynes quun dveloppement trop rapide des marchs financiers entrane fatalement leur drive
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Plihon, Le nouveau capitalisme 26; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 78-79; Plihon, "La globalisation financire," 25. 60 Plihon, "La globalisation financire," 25. 61 Banque des rglements internationaux, Triennial Central Bank Survey, septembre 2010 62 Organisation mondiale du commerce, Le commerce mondial en 2010 et les perpectives pour 2011, Communiqu de presse du 7 avril 2011 63 Dominique Plihon, "La monte en puissance de la finance spculative," in Turbulences et spculations dans l'conomie mondiale, ed. A. Cartapanis (Paris: Economica, 1996).
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spculative : Le risque dune prdominance de la spculation tend grandir mesure que lorganisation des marchs financiers progresse .64 FINANCIARISATION, GLOBALISATION ET GOUVERNANCE DES FIRMES Financiarisation , monte en puissance des investisseurs institutionnels ( zinzins ) et prdominance de linvestissement spculatif court terme La recherche du rendement maximum court terme est devenue prdominante. Les placements volatils, spculatifs, de capitaux financiers conservant un haut degr de liquidit, ont pris le pas sur les placements stables que sont les investissements rels dans la capacit productive. La logique financire sest rsolument impose, subordonnant la logique industrielledo le concept de financiarisation .65 Cette volution est devenue de plus en plus significative avec la place, dsormais prpondrante sur les marchs financiers des gestionnaires de fonds communs de placement et de fonds de retraite dont la stratgie dinvestissement est dabord guide par la recherche du rendement maximum court terme.66 Dans le capitalisme mondial contemporain, la richesse financire se concentre [] dans un nombre limit de pays, principalement dans les pays riches de la Triade (tats-Unis, Europe, Japon). Outre linfluence du vieillissement de la population,67 plusieurs facteurs ont contribu cette volution. Cest le cas de lvolution gnralement favorable de la fiscalit de lpargne, la concurrence entre places financires entranant un nivellement par le bas de la pression fiscale. Par ailleurs, la monte de lincertitude quant lavenir, concernant notamment le financement des retraites, a amen les particuliers accrotre leur pargne par mesure de prcaution. Enfin, la culture boursire se propage, y compris chez les petits pargnants [] .68 Mais lautre fait marquant de la priode rcente a t le dveloppement de la gestion collective de lpargne. Les actifs financiers dtenus par les particuliers (pour financer leur retraite, par exemple) sont de plus en plus frquemment grs par des fonds dinvestissement, galement dnomms investisseurs institutionnels ou encore zinzins.69 Les principales catgories dinvestisseurs institutionnels se partageant la gestion collective de lpargne sont : o les fonds de pension, qui grent lpargne-retraite dans les pays o le financement des retraites est fond sur un rgime de capitalisation (principalement les tats-Unis et le Royaume-Uni) ; o
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les fonds mutuels ou socits dinvestissement ;

Plihon, "La globalisation financire," 26. Lauteur cite ici John Maynard Keynes, Thorie gnrale de l'emploi, de l'intrt et de la monnaie (Paris: Payot, 1977, orig. 1936). 65 Greta R. Krippner, "The Financialization of the American Economy," Socio-Economic Review 3, no. 2 (2005); Thomas Dallery, "Post-Keynesian Theories of the Firm under Financialization," Review of Radical Political Economics 41, no. 4 (2009); Claude Serfati, "Le rle actif des groupes dominante industrielle dans la financiarisation de l'conomie," in La mondialisation financire: gense, cots et enjeux, ed. Franois Chesnais (Paris: Syros, 1996); Franois Moreau, "Financiarisation: le cas du Canada," conomies et socits, no. janvier-fvrier (1994). 66 Plihon, Le nouveau capitalisme 30-33; Plihon, "La globalisation financire," 27-28. 67 Plihon, "La globalisation financire," 26-27; Plihon, Le nouveau capitalisme 27-28. 68 Plihon, Le nouveau capitalisme 30. 69 Ibid; Plihon, "La globalisation financire," 27-28.
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o o

et les compagnies dassurances ;70 dautres investisseurs, dont les fonds spculatifs (hedge funds) ;71

Le poids des investisseurs institutionnels est devenu considrable dans lconomie mondiale .72 Les consquences de cette volution sont significatives maints gards. o Dune part, la logique de linvestissement spculatif court terme qui prside des placements dpargne destins garantir lexistence matrielle des retraits est une logique fort prilleuse car elle fait dpendre la scurit financire la retraite des alas des marchs financiers. o Dautre part, la recherche du rendement maximum sur les marchs financiers place objectivement en conflit les besoins des retraits et ceux des travailleurs actifs qui ont, eux, subir dans leurs conditions de travail les consquences de la recherche par leurs employeurs dun taux de rendement maximum. o La contradiction atteint son comble lorsquon constate que cest largent des salaris qui est devenu la composante dominante des placements, sur des marchs financiers qui imposent leurs diktats ces mmes salaris. o Elle franchit un pas de plus encore lorsquon se rend compte quen raison de leur taille, de leur grande volatilit et de leur rpartition (diversification) lchelle de la plante en qute du meilleur rendement, les investissements des fonds de retraite et des fonds communs de placement constituent une source majeure daccroissement de linstabilit des marchs financiers et des risques de crise financire mondiale. o Cette situation ne peut que samplifier au cours des prochaines annes avec le vieillissement de la population et laccroissement destin se poursuivre des actifs des caisses de retraite.73 Gouvernance dentreprise , remodelage des groupes industriels et processus d'externalisation et de dlocalisation Ce sont les salaris qui subissent de plein fouet le pouvoir coercitif normes de rentabilit trs leves (les 15 % de rendement sur fonds propres dont la valeur nominale en Bourse des actions est une composante) exig par les gestionnaires de portefeuilles. Face l'objectif de maximisation de la valeur actionnariale pour rpondre aux exigences des marchs et l'intensification de la concurrence, les dirigeants d'entreprise ont privilgi les mesures qui rencontrent les prfrences de la collectivit des investisseurs : rduction des cots moyennant les trains de licenciement massifs, restructuration des groupes autour des segments d'activit les plus rentables, programmes rcurrents de rachats d'action et surtout downsizing (diminution de taille) et externalisation des oprations. Sans remodelage des groupes et sans accroissement drastique du taux d'exploitation,
70 71

Plihon, Le nouveau capitalisme 30; Plihon, "La globalisation financire," 27-28. Plihon, Le nouveau capitalisme 30-31. 72 Ibid. 32. 73 Plihon, "La globalisation financire," 26-28; Plihon, Le nouveau capitalisme 27, 30-33. Ceux-ci sont passs de 29% du PIB en 1987 38% en 1996 dans les pays de lOCDE, selon les chiffres de cet organisme.
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notamment par la prcarisation du travail, les normes de rentabilit n'auraient jamais t satisfaites. C'est sur les entreprises que la production et l'appropriation de valeur ajoute reposent. C'tait vrai hier, cela l'est aujourd'hui. Cependant la configuration des entreprises n'est pas fige. A chaque phase du capitalisme, elle se modifie sous l'effet du mouvement propre du capital, qui inclut la production de nouvelles technologies, comme des transformations du cadre institutionnel rsultant des luttes politiques et sociales, et des changements des politiques des tats qu'elles permettent. Ainsi aujourd'hui la configuration et les modes d'oprations des groupes industriels visent tirer le parti maximum de la libralisation et de drglementation des mouvements de capitaux, des changes et des investissements directs l'tranger. Sans cet ensemble de changements institutionnels, les analystes financiers et les cabinets de consulting n'auraient jamais pu fixer les normes de rentabilits associes la corporate goverance . Les transformations dans les mthodes d'extraction de la valeur ajoute permises par l'introduction des nouvelles technologies ne les auraient pas obtenues elles seules. La production et l'appropriation de valeur ajoute sont le fait de nombreux collectifs de travail, de nombreuses entreprises, ainsi que d'institutions finances publiquement (une partie des centres de recherche). Il est impratif pour les gestionnaires financiers d'avoir affaire un aussi petit nombre que possible de groupes industriels sur lesquels ils exerceront leur contrle. Un rsultat, sinon un objectif explicite du vaste mouvement de concentration-restructuration qui a eu lieu par vagues successives au long des annes 1980 et 1990 a t de rduire drastiquement le nombre de groupes industriels dont les gestionnaires auraient suivre la gestion avec l'aide des analystes financiers. Les gestionnaires prfrent aussi avoir affaire des groupes dont la forme juridique se prte au traitement du groupe comme un assemblement d'actifs financiers quasi liquides. C'est le cas de la socit holding . On a donc assist dans les annes 1980 une extension rapide de la forme juridique de la holding financire pour les groupes dj cots, et au changement de mode de dtention du capital pour les entreprises qui ne l'taient pas encore, moyennant la mise sur le march boursier d'actions reprsentant une fraction du capital d'entreprises prcdemment contrle par des banques (le modle rhnan ) ou des familles. L'ensemble dont le cur est la holding sera le plus souvent centr autour d'un mtier de base, mais il a aussi parfois un caractre plus proche du conglomrat. Plus que des critres industriels, ici encore ce sont les opinions des investisseurs faonnes par les analystes financiers qui dcideront du degr de centrage, les lments dterminants tant boursiers (capacit mener et rsister des OPA, degr auquel les actions d'une entreprise peuvent servir de moyens de paiement au moment d'en acheter une autre). L'une des fonctions majeures de la forme holding est de donner aux filiales de production des groupes la forme liquide exige par des investisseurs chez qui la prfrence pour la liquidit l'emporte sur toute autre considration, en dehors du rendement sur investissement , c'est--dire sur le paquet d'actions qu'ils dtiennent. Les filiales de production qui sont souvent des transnationales elles-mmes ont, leur tour, externalis fortement les activits vers des entreprises plus petites contrles sans prise de capital. Elles ont chacune autour d'elles une constellation de filiales, mais aussi de firmes sur lesquelles une influence trs forte est exerce au moyen de partenariats et de contrats de sous-traitance.
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Les transformations dans l'organisation de la production sont caractrises par deux mouvements parallles. Dans les pays d'origine des groupes, l'organisation de la dsintgration verticale et horizontale, et l'externalisation des oprations et, au plan mondial, leur dlocalisation. L'externalisation a rpondu deux grands objectifs : le transfert vers les sous-traitants, qui sont souvent de petites entreprises luttant pour survivre, des risques industriels et commerciaux et surtout de la gestion quotidienne des tches d'exploitation de la force de travail. L'externalisation grande chelle a prcd et a prpar la flexibilisation et la prcarisation. Il fallait que la tche de discipliner les salaris ait t transfre des entreprises petites et vulnrables, et donc acharnes dans leur volont de maximiser la quantit de travail fournie par leurs salaris. Mais l'externalisation a eu un autre effet encore. Elle a fourni aux groupes industriels un champ d'apprentissage qui leur a vite permis de satisfaire l'attente des actionnaires au moyen de la dlocalisation des oprations de production intensives en main d'oeuvre, mais qui peuvent tre haute valeur ajoute et reposer sur une main d'uvre trs qualifie, vers des pays bas salaires et faible protection sociale. Ceci a nourri le mouvement massif de dlocalisation de la production de la part des plus grandes entreprises tats-ariennes, de mme que l'ampleur de la sous-traitance internationale organise par la grande distribution en qualit de quasi-industriel (dont Wal-Mart a donn l'exemple). L'ampleur des dlocalisations vers la Chine, visant en grande partie rexporter massivement des demi-produits et des bien de consommation vers les pays sources de l'investissement direct tranger (IDE), doit susciter de la part des chercheurs et praticiens des interrogations sur les changements en cours : dans la configuration et la porte de cet IDE comme dans celles des stratgies des firmes et de leur organisation transnationale. Une vritable dictature des marchs financiers sest installe, leurs exigences simposant, au sein des entreprises industrielles, par le principe de la gouvernance dentreprise (traduction de lexpression corporate governance). En vertu de ce principe qui sest dvelopp aux tats-Unis partir de la fin des annes 1980 et qui sest transmis au reste du monde par linternationalisation de la dtention des actions, les actionnaires, mais essentiellement les gestionnaires de grands blocs dactions dune entreprise, sont investis du pouvoir de participer sa gestion et dinfluencer son orientation.74 Les motivations court terme des principaux dtenteurs de blocs dactions que sont devenus les gestionnaires de fonds communs de placement et de fonds de retraite en arrivent ainsi lemporter sur la logique long terme de linvestissement industriel crateur demploi. Les entreprises industrielles elles-mmes sont catapultes dans cette logique, une partie
Michalet, Mondialisation, la grande rupture 87-95; Coutrot, Critique de l'organisation du travail 45-49. Voir aussi Michael Useem, Executive Defense: Shareholder Power and Corporate Reorganization (Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1993); William Lazonick and Mary O'Sullivan, "Maximizing Shareholder Value: A New Ideology for Corporate Governance," Economy and Society 29, no. 1 (2000); Howard Gospel and Andrew Pendleton, "Finance, Corporate Governance and the Management of Labour: A Conceptual and Comparative Analysis," British Journal of Industrial Relations 41, no. 3 (2003); Ismail Erturk et al., "Corporate Governance and Disappointment," Review of International Political Economy 11, no. 4 (2004); Michael Useem, Investor Capitalism: How Money Managers are Changing the Face of Corporate America (New York: Basic Books, 1996); Fligstein, The Architecture of Markets: An Economic Sociology of Twenty-First-Century Capitalist Societies; Neil Fligstein, "The Myth of the Market," in The Institutions of the Market: Organizations, Social Systems, and Governance, ed. Alexander Ebner and Nikolaus Beck (Oxford: Oxford University Press, 2008).
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74

de leurs investissements tant dirigs vers les marchs financiers. La sant des marchs financiers est ds lors une condition essentielle de leur rentabilit, au mme titre que la flexibilit du march du travail, la discipline salariale, la rationalisation des oprations et les licenciements qui en dcoulent.75 De surcrot, les investisseurs institutionnels, par leur importance, exercent une grande influence sur la dynamique des marchs financiers. Leur comportement grgaire contribue en particulier linstabilit financire internationale. On observe en effet une grande homognit des comportements des gestionnaires de fonds, car ceux-ci sont valus en fonction de normes standard, les rfrences de march (benchmarking). Les gestionnaires sont ainsi incits suivre la mme stratgie que leurs pairs, do ces comportements similaires .76 Une autre source de conformisme est lie aux mthodes dallocation des actifs : les gestionnaires dfinissent leurs placements en cherchant reproduire les principaux indices de rfrence [], ce qui amne ces acteurs acheter et vendre les mmes titres au mme moment. Ainsi sexpliquent en grande partie les processus cumulatifs demballement et dinstabilit continuels sur les marchs financiers. Ce grgarisme des investisseurs est lorigine des bulles financires rcentes : plus les indices montent, plus les gestionnaires achtent ; cest ainsi que les actions ont atteint des prix sans aucune mesure avec la valeur relle des entreprises qui les avaient mises .77 Cette monte en puissance des investisseurs institutionnels, qui reflte laccumulation dpargne financire des mnages dans les pays riches, engendre un processus d inflation financire , cest--dire une tendance la hausse des prix dactifs. Cette pression haussire sur les prix financiers provient dun dsquilibre structurel entre, dun ct, une forte demande de titres de la part des pargnants et des investisseurs et, de lautre, une offre de titres insuffisante de la part des tats qui remboursent leurs dettes et des entreprises qui rachtent leurs propres actions [] .78 SPECULATION,
FINANCIERE INSTABILITE SYSTEMIQUE ET EFFETS PERVERS DE LA GLOBALISATION

Lobservation du processus contemporain de globalisation financire semble [] donner raison lanalyse keynsienne de la finance. On constate que la globalisation financire, dune part, na pas permis de rsoudre de manire satisfaisante le problme de lallocation des ressources financires sur la plante et, dautre part, a aggrav linstabilit de lconomie mondiale, entranant des crises financires graves et
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Coutrot, Critique de l'organisation du travail 45-49. Voir aussi Serfati, "Le rle actif des groupes dominante industrielle dans la financiarisation de l'conomie." 76 Plihon, Le nouveau capitalisme 32. Sur le benchmarking , voir aussi Michalet, Mondialisation, la grande rupture 88-89. 77 Plihon, Le nouveau capitalisme 32. Voir aussi Riccardo Bellofiore and Piero Ferri, eds., The Economic Legacy of Hyman Minsky, Volume II: Financial Fragility and Investment in the Capitalist Economy (Cheltenham: Elgar, 2001); Riccardo Bellofiore and Joseph Halevi, "A Minsky Moment? The Subprime Crisis and the New Capitalism," in Credit, Money and Macroeconomic Policy : A post-Keynesian Approach, ed. Claude Gnos and Louis-Philippe Rochon (Cheltenham: Edward Elgar, 2011); James R. Crotty, "Rethinking Investment Theory: Keynes-Minsky Instability, Competitive Regime Shifts and Coerced Investment," Review of Radical Political Economics 25, no. 1 (1993); Hyman P. Minsky and Eric Nasica, Finance, Investment, and Economic Fluctuations: An Analysis in the Tradition of Hyman P. Minsky (Cheltenhan: Edward Elgar, 2000). 78 Plihon, Le nouveau capitalisme 32. Voir aussi Robert Guttmann, "Asset Bubbles, Debt Deflation, and Global Imbalances," International Journal of Political Economy 38, no. 2 (2009).
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rcurrentes .79 La plupart des interrogations relatives aux consquences de la domination actuelle de la finance de march libralise et drglemente sur le fonctionnement de l'conomie mondiale ne sont pas, proprement dire, nouvelles ou originales. Elles sont partages par tous ceux qui observent les faits partir de cadres conceptuels autres que ceux du nolibralisme. Sans doute ces interrogations sont-elles formules ici avec plus d'insistance qu'ailleurs et s'accompagnent de l'ide que la socit mondiale, rgie actuellement sans partage par le capitalisme, se trouve confronte un ensemble de relations constitutives d'un rgime d'accumulation en rupture radicale avec celui de l'aprs-guerre, dont les consquences s'annoncent comme tant toujours plus graves.80 N'y aurait-il pas quelque rapport entre la mondialisation financire et l'atonie prononce, sinon la stagnation, de la production industrielle (secteur manufacturier et secteur des services confondus) et de l'investissement, ainsi que la monte du chmage dans les pays de l'OCDE, Japon inclus? La croissance de l'investissement et de l'emploi au niveau mondial est-elle compatible avec l'ensemble des phnomnes montaires qui ont suivi l'adoption du rgime de taux de change flexibles ? Rappelons-en quelques-uns : l'instabilit montaire permanente; la transformation du march des changes en march spculatif, o les capitaux financiers cherchent faire des profits financiers en conservant le plus haut degr possible de liquidit; l'absence de monnaie internationale autre qu'un dollar adoss depuis trente ans un double dficit (des budgets publics et des comptes extrieurs) dont les tats-Unis ont le privilge, mais dont les consquences sont mondiales. Dans la sphre financire, largent semble faire de largent sans rapport avec le processus rel de production des valeurs. Des transactions boursires portant sur les actions dune entreprise peuvent produire un rendement financier suprieur celui que cette mme entreprise obtient dans la sphre relle par la fabrication et la vente de marchandises. Une envole des cours boursiers peut trs bien se produire un moment o lconomie est stagnante. Comme fruit des politiques nolibrales, dans un monde o les marchs financiers dominent lconomie de part en part, la spculation tend devenir le mode de fonctionnement normal de la sphre financire. Il y a plus de cinquante ans, Keynes dcrivait dans les termes suivants les risques dune telle volution :

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Plihon, "La globalisation financire," 30; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 83-87. Voir aussi Franois Chesnais, "Mondialisation financire et vulnrabilit systmique," in La finance mondialise: racines sociales et politiques, configuration, consquences, ed. Franois Chesnais (Paris: La Dcouverte, 2004); Plihon, "La monte en puissance de la finance spculative."; Robert Pollin, "Theory and Policy in Response to "Leaden Age" Financial Instability," Journal of Post Keynesian Economics 20, no. 2 (1997); Dallery, "Post-Keynesian Theories of the Firm under Financialization."; Hyman P. Minsky, "The Financial Instability Hypothesis: Capitalist Processes and the Behavior of the Economy," in Financial Crises, ed. C.P. Kindleberger and J.-P. Laffargue (Cambridge: Cambridge University Press, 1982); Riccardo Bellofiore and Piero Ferri, eds., The Economic Legacy of Hyman Minsky, Volume I: Financial Keynesianism and Market Instability (Cheltenham: Elgar, 2001). 80 Franois Chesnais, "Mondialisation du capital & rgime d'accumulation domination financire," Agone, no. 16 (1996); Chesnais, "Mondialisation financire et vulnrabilit systmique." Robert Boyer, "Is a Finance-Led Growth Regime a Viable Alternative to Fordism? A Preliminary Analysis," Economy and Society 29, no. 1 (2000); Robert Boyer, "Feu le rgime daccumulation tir par la finance," Revue de la rgulation: capitalisme, institutions, pouvoir, no. 5 (2009); Robert Guttmann, "A Primer on Finance-Led Capitalism and Its Crisis," Revue de la rgulation: capitalisme, institutions, pouvoir, no. 3-4 (2008); Guttmann, "Les mutations du capital financier."
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SPECULATION NE FAIT PAS DE MAL QUAND ELLE NEST QUUNE BULLE SUR UN FLOT CONTINU DACTIVITES PRODUCTIVES ; CE NEST PLUS LE CAS LORSQUE LACTIVITE PRODUCTIVE NEST QUUNE BULLE DANS UN TOURBILLON SPECULATIF. LORSQUE DANS UN PAYS LE DEVELOPPEMENT DU CAPITAL DEVIENT LE SOUS-PRODUIT DES ACTIVITES DUN 81 CASINO, ON PEUT SATTENDRE A DE MAUVAIS RESULTATS.

LA

Les tendances la globalisation financire et la financiarisation du capitalisme, luvre lchelle mondiale, ont modifi jusqu la vision du dveloppement dans les pays sous-dvelopps. Alors quon dsignait encore il ny a pas si longtemps de Nouveaux pays industriels ou Nouveaux pays en voie dindustrialisation (NPI) ceux qui, parmi les pays moins dvelopps, avaient franchi des pas dans la voie de lindustrialisation, et quon se proccupait des investissements directs ltranger (IDE) qui y taient effectus dans la sphre productive, on parle dsormais, pour dsigner les mmes pays, de marchs mergents , cest--dire de marchs financiers o linvestissement qui domine est celui qui obit dabord la logique financire, linvestissement de portefeuille court terme de nature spculative. On peut donc aujourdhui classer les pays en trois groupes : o o o les pays dvelopps, les pays en dveloppement et, parmi ces derniers, les dits mergents .82

Or, il est clair que [l]a plus grande partie des flux financiers internationaux se concentre entre les pays dvelopps. Alors quils reprsentent 80 % de la population mondiale, les pays en dveloppement ne parviennent ainsi capter quune faible part des capitaux qui, chaque anne, circulent travers la plante . Ceci dit, la mondialisation actuelle a favoris le dveloppement dun groupe de pays, qualifis aujourdhui de marchs mergents, qui ont su sinsrer dans la division internationale du travail. Mais ces pays mergents, situs principalement en Asie du Sud-Est, en Amrique latine et en Europe centrale et orientale (et qui sont pratiquement absents du continent africain), ne sont quune vingtaine. Ce qui signifie que la grande majorit des pays en dveloppement na pas profit de la mondialisation et sest mme pauprise en termes relatifs, et parfois absolus, par rapport aux pays dvelopps et mergents .83 Au total, lorsque lon prend lensemble des flux financiers, et en particulier les oprations lies la dette, on constate que les pays en dveloppement versent plus de capitaux aux pays dvelopps quils nen reoivent de ces derniers. En dautres termes, globalement, les pays les moins avancs financent les pays les plus riches ! . Dans ces conditions, demande Plihon, [p]eut-on considrer [comme les nolibraux le laissent entendre] que la mondialisation contribue une allocation efficace et quitable des ressources financires lchelle internationale ? .84 Dans le capitalisme mondial contemporain, ce sont les tats-Unis qui recueillent la plus grande partie des financements internationaux. Ce pays a, en effet, le privilge dmettre
81 82

Keynes, Thorie gnrale de l'emploi, de l'intrt et de la monnaie 174. Plihon, "La globalisation financire," 30. 83 Ibid. Voir aussi Plihon, Le nouveau capitalisme 29-30; Michalet, Mondialisation, la grande rupture 101-05. 84 Plihon, "La globalisation financire," 31, 29.
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la principale monnaie internationale, ce que les conomistes appellent le droit de seigneuriage. Le dollar est, de loin, la monnaie la plus utilise dans les transactions commerciales et financires internationales. Ce privilge a permis aux tats-Unis, jusqu prsent, de sendetter quasiment sans limite auprs des pays trangers .85 En effet, lconomie phare du capitalisme, celle quia pris le relais des puissances hgmoniques davant 1914, savoir lconomie amricaine, nexporte plus de capitaux. Elle en importe au contraire en moyenne 1,5 milliard de dollars chaque jour pour couvrir le double dficit de la balance courante et du budget . Comme lexplique Charles-Albert Michalet, il existe encore des opportunits de gains pour les investissements aux tatsUnis, suprieures celles offertes par la majorit des autres conomies dveloppes. Cela explique les investissements directs europens, japonais et dautres rgions du monde et les flux de capitaux financiers qui y convergent .86 Le dficit des comptes courants extrieurs des tats-Unis, qui mesure le besoin de financement de lconomie amricaine, est pass de 210 milliards de dollars en 1998 plus de 800 milliards de dollars en 2006, soit plus de 646 du PIB des tats-Unis : ces dficits correspondent des entres nettes de capitaux venus irriguer le tissu productif amricain. On peut considrer que, grce leur position dominante dans le systme financier international, les tats-Unis fonctionnent comme une gigantesque pompe aspirant lpargne mondiale et sont lorigine dun phnomne dviction des pays en voie de dveloppement .87 Globalisation et risques croissants de crise financire En outre, il est dsormais vident que [l]acclration du processus de globalisation financire est alle de pair avec la monte de linstabilit sur la plante. Ces phnomnes dinstabilit et de crise financires ne sont pas nouveaux. Dans sa passionnante Histoire mondiale de la spculation financire de 1700 nos jours, lconomiste amricain C. Kindleberger montre que les crises financires sont un ternel recommencement depuis que la finance a commenc sorganiser dans le monde . La forme concrte de linstabilit financire se transforme au cours de lvolution du capitalisme .88 Le capitalisme du XXe sicle connat les trois formes principales de crises financires : les krachs boursiers, les crises de change et les crises bancaires.89 o Les krachs boursiers se caractrisent par un effondrement des cours la suite dun mouvement brutal de dfiance qui amne la plupart des oprateurs vendre leurs titres. Les krachs boursiers les plus connus sont ceux de 1929 et de 1987 qui clatent sur la place financire de New York et se propagent sur les autres places financires . o Les crises de change se traduisent par une baisse brutale du cours des monnaies la suite dattaques spculatives. o Quant aux crises bancaires, elles prennent la forme de paniques des dposants et de faillites bancaires en chane .90
85 86

Ibid., 31. Michalet, Mondialisation, la grande rupture 96. 87 Plihon, "La globalisation financire," 31. 88 Ibid. Lauteur cite ici louvrage de Charles Poor Kindleberger, Histoire mondiale de la spculation financire, 4e ed. (Hendaye: Valor ditions, 2004). 89 Sur lexprience des tats-Unis, voir les excellentes analyses de Guttmann, How Credit-Money Shapes the Economy; Martin H. Wolfson, Financial Crises: Understanding the Postwar U.S. Experience, 2nd ed. (Armonk, N.Y.: M.E. Sharpe, 1994). 90 Plihon, "La globalisation financire," 32.
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La priode rcente connat une acclration spectaculaire de linstabilit financire sous toutes ses formes, nourrie par les doctrines nolibrales et limpact des rformes quelles ont inspires. La consquence de lhypertrophie de la finance, de son autonomisation relative par rapport l conomie relle et de sa drglementation est une grande fragilit systmique qui prdispose puissamment au dveloppement de crises.91 Deux tudes en particulier le mettent en vidence. La premire, ralise par Luc Laeven et Fabian Valencia pour le FMI,92 rpertorie pour lensemble des pays membres, au cours de la priode de 1970 2007, 124 crises bancaires, 208 crises de change et 63 crises de dfaut de paiement de la dette ou de sa restructuration. Plusieurs de ces crises sont survenues simultanment : des 124 crises bancaires, 42 taient des crises doubles (la crise bancaire concidant avec une crise de change ou une crise de la dette) et 10 taient des crises triples. La deuxime tude, ralise par Barry Eichengreen et Michael Bordo pour le National Bureau of Economic Research (NBER)93 des tats-Unis, compare des priodes diffrentes, dont celles de 1945-1971 et 1973-1997, et porte sur un nombre plus restreint de pays, 21 avant 1973 et 56 aprs 1973. Considrant trois types de crises (crises bancaires, crises de change et crises doubles), elle identifie un nombre total de 139 crises survenues entre 1973 et 1997 (dont 44 dans les pays industrialiss), comparativement 38 entre 1945 et 1971 (dont 21 dans les pays industrialiss). L'accumulation de titres possdant le caractre de capital financier, et donc de titres qui font l'objet de transactions sur des marchs trs particuliers situes trs loin de la production, est galement porteuse de crises financires, et cela de faon quasi automatique. Celles-ci sont donc rapparues avec la reconstitution d'un tel capital. La cause primordiale de ces crises se trouve dans l'cart entre le montant, toujours plus lev, des crances sur la production en cours et future et la capacit effective du capital engag dans la production les honorer, mme avec l'aide des politiques macroconomiques des tats, mme en accroissant sans cesse le taux d'exploitation de la force de travail. A la racine des crises financires on trouve donc la propension du capital financier demander l'conomie plus qu'elle ne peut . Vues ainsi les crises sont une manifestation de l'extriorit de la finance la production. Les marchs financiers en augmentent la probabilit. Cette probabilit de crises financires La est encore accrue par le jeu des transactions boursires qui pousse des niveaux trs levs la valeur nominale de certains actifs. C'est ici que les termes irraliste et mme fictif peuvent apparatre dans les commentaires des journalistes. Dans la seconde moiti des armes 1990, le caractre irraliste des niveaux des cours sur le Nasdaq et le NYSE a t le fait mme de la course au rsultat , laquelle les gestionnaires des fonds de pension et
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Chesnais, "Mondialisation financire et vulnrabilit systmique."; Guttmann, "A Primer on Finance-Led Capitalism and Its Crisis."; Hyman P. Minsky, "A Theory of Systemic Fragility," in Financial Crises: Institutions and Markets in a Fragile Environment, ed. Edward I. Altman and Arnold W. Sametz (New York: Wiley, 1977); Minsky, "The Financial Instability Hypothesis: Capitalist Processes and the Behavior of the Economy."; Hyman P. Minsky, Can "It" Happen Again? Essays on Instability and Finance (Armonk, N.Y.: M.E. Sharpe, 1982). 92 Luc Laeven et Fabian Valencia, Systemic banking crises : a new database, IMF Working Paper WPI081224, septembre 2008 93 Barry J. Eichengreen and Michael D. Bordo, "Crises Now and Then: What Lessons from the Last Era of Financial Globalization," in Monetary History, Exchange Rates and Financial Markets: Essays in Honor of Charles Goodhart, Vol 2, ed. Paul Mizen (Cheltenham: Elgar, 2003).
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de placement financier se sont livrs eux-mmes et ont forc les groupes se livrer. Avec le passage au total return, c'est--dire la ncessit d'atteindre les 15 % magiques, et d'ajouter aux flux de dividendes, les plus-values lies aux cours en Bourse,94 c'est l'ensemble des agents de la financiarisation des entreprises qui ont particip la cration de la bulle boursire, alimente ensuite par l'arrive New York des fonds oisifs du monde entier dtermins profiter des promesses de gain annonces. Telle est la premire srie de causes tenant au capital fictif de ce qu'on nomme la fragilit financire systmique. Il s'en ajoute d'autres. Les plus importantes sans doute sont celles qui tiennent la manire dont sont gres la cration et la dtention, par le systme de crdit et les institutions bancaires, de capital financier sous diverses formes. La liste de facteurs potentiels de fragilit systmique est longue. Citons les plus importants, savoir l'exposition au risque fortement accrue des banques depuis la libralisation financire, et la capacit technique et les moyens des Banques centrales de venir leur secours. Commenons par la place occupe dans l'actif des bilans des banques par les diffrents types de titres ayant le caractre de capital fictif, ainsi que la qualit de leurs crances. Les crises financires de 1990-1992 qui ont frapp tous les pays de l'OCDE des degrs divers de gravit, ont t la consquence des stratgies mises en oeuvre par les banques pour contrecarrer les effets de la dsintermdiation financire et la pntration des fonds de placement dans leurs primtres. Les banques ont cr, notamment sous forme de prts aux promoteurs immobiliers, des formes de capital financier dont la fictivit tait particulirement leve. C'est ce que le jargon nomme les mauvaises crances, les crances irrcuprables . Certaines, notamment les banques japonaises, ont port au mme moment l'actif de leur bilan une quantit particulirement leve de titres en Bourse senses servir de contrepartie aux prts risqus. Forces de vendre leurs actions ds que le Nikei a commenc baisser, elles ont t la fois protagonistes et victimes d'un krach boursier de trs grande ampleur. A ce stade on aura compris que le propre des crises financires (dont le krach boursier est l'une des formes) est de rvler au grand jour le caractre fictif des titres. Lorsqu'un certain seuil dans ce processus de mise nu de la vraie nature des titres est franchi, le mcanisme s'emballe et rien ne peut plus empcher un effondrement complet de leur valeur , et partant la paralysie, sinon la faillite, de toute banque ou institution financire qui les a ports en quantit son actif. Les banques ne peuvent plus fournir de crdit nouveau et doivent au contraire recouvrir leurs crances au plus vite. La propagation de la crise vers l'ensemble de l'conomie est lance, sa vitesse dpendant de l'ensemble des facteurs conjoncturels et structurels qui entrent dans le degr de surproduction latente qui caractrise toutes les conomies capitalistes. Cela signifie que la seule parade aux crises financires consiste tenter de dfendre cote que cote le caractre de capital fictif des titres, la promesse de revenu sur la production en cours et future qu'ils reprsentent. Pour cela il n'y a qu'une mthode : tout faire pour que les investisseurs restent dans le march, qu'ils ne se portent pas tous vendeurs de leurs titres, qu'il reste une masse suffisante d'investisseurs prts les acheter. C'est ici qu'intervient cet lment si fortement diffrenti de pays pays, qui est la capacit de soigner le mal par le mal , c'est--dire d'injecter des liquidits qui aideront viter la destruction de capital fictif et qui peuvent se transformer en capital fictif additionnel. La principale faon de limiter l'ampleur d'un krach c'est que la Banque centrale, en collaboration avec le gouvernement, cre dans l'heure pour ainsi dire, des montants illimits de moyens de crdit (forme contemporaine de la planche billets ), et les mette la disposition des investisseurs et des oprateurs sans cot, voire un prix
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Michalet, Mondialisation, la grande rupture 88.

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infrieur l'inflation. Parmi les Banques centrales sollicites depuis vingt cinq ans, il n'y a que la Fed qui ait, lors du krach d'octobre 1987 et depuis, accompli cette tche compltement et sans retard, chaque que fois qu'il la fallu pour les marchs tats-uniens. En janvier 1995, elle l'a galement fait au Mexique pour limiter l'effondrement du systme bancaire d'une conomie infode conomiquement et financirement aux tatsUnis. L'autre facteur qui dterminera l'ampleur d'un krach est le degr de responsabilit que les investisseurs financiers assument l'gard d'un march au moment o les titres commencent chuter. Or ici l'exprience a dmontr de faon rpte, au cours des annes 1995-2002, qu'ils ne sont prts l'assumer que pour les marchs o ils dtiennent de gros paquets de titres et o ils sont certains de l'engagement de la Banque centrale. La drglementation financire amorce au dbut des annes 1980 et les pratiques qui se sont dveloppes dans son sillage ont fait ressurgir les conditions de lmergence de crises financires.95 Le recours excessif lendettement est lune de ces pratiques. Sa motivation est la suivante. Les profits plus levs rsultant dun capital global dont la taille est augmente par un capital emprunt venant sajouter au capital propre de linvestisseur procurent un taux de rendement plus lev sur ce capital propre. Un taux de rendement de 10% sur un capital de 100 dollars constitu de 10 dollars de capital propre et de 90 dollars de capital emprunt permet de doubler la mise initiale de 10 dollars.96 Le taux de rendement sur les fonds propres est ainsi port 100% alors que le taux de rendement sur lensemble du capital investi nest que de 10%. Cest ce quon appelle leffet de levier.97 Et plus la partie emprunte est leve, plus grand est leffet de levier. On aura compris toutefois quil y a une contrepartie cet effet multiplicateur. Tant que tout va bien, leffet de levier est bnfique. Mais si les choses se mettent mal aller, si les taux dintrt sur le capital emprunt augmentent et si le taux de rendement sur lensemble du capital investi baisse, leffet de levier se dploie en sens inverse et cest la catastrophe. Pourtant, dans loptique de la gouvernance dentreprise , qui accorde la primaut la rentabilit financire immdiate recherche par les grands dtenteurs de blocs dactions,98 le taux de rendement sur les fonds propres est devenu un critre privilgi dvaluation de la rentabilit des entreprises. Il sagit de toute vidence dun trompe-lil. Un rendement spculatif lev a toujours pour contrepartie un risque lev. La faillite dj mentionne du fonds de couverture LTCM en 1998 en est un exemple percutant. Les difficults observes dans le secteur bancaire depuis les annes 1980 en sont un autre exemple. Dclasses de leur statut dacteur principal dans la sphre financire par la drglementation, les banques ont tent de reconqurir leur part du march en sorientant davantage vers des prts risque lev (prts aux pays sous-dvelopps, spculation immobilire, participation des montages financiers dans le cadre dacquisitions
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Minsky, Can "It" Happen Again? Essays on Instability and Finance; Hyman P. Minsky, Stabilizing an Unstable Economy (New Haven: Yale University Press, 1986). 96 En fait, un peu moins, puisquil faut soustraire du rendement brut les frais dintrt sur le capital emprunt. 97 Par analogie avec le principe mcanique qui consiste, laide dune barre rigide appuye sur un pivot pos sur le sol, soulever un poids dpos lune des extrmits de la barre en appliquant une pression vers le bas lautre extrmit. Pour une distance donne entre le pivot et lextrmit de la barre o se trouve le poids soulever, leffet de levier est dautant plus puissant que la distance est grande entre le pivot et lextrmit o sapplique la pression vers le bas.
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dentreprises finances en partie par lmission dobligations haut rendement mais risque trs lev (appeles obligations de pacotille ou junk bonds). Ds les annes 1980, une multitude de banques se sont retrouves en srieuse difficult dans plusieurs pays. Aux tats-Unis, des centaines de banques ont fait faillite au cours de cette dcennie, sur les 13 000 que comptait alors le pays. La plus spectaculaire de ces faillites est celle des Caisses dpargne et de crdit (Savings and Loans Institutions). Protges pendant des dcennies par une rglementation contrlant rigoureusement les marges entre les taux dintrt sur les prts et sur les dpts, de manire protger largent des petits pargnants, elles ont t emportes par les effets de la drglementation bancaire vote sous la prsidence de Ronald Reagan au nom du libralisme.99 Au mme moment, le secteur bancaire traversait une crise dans dautres pays, plus particulirement dans les pays scandinaves (Norvge, Finlande, Sude) et au Japon. Dans les pays scandinaves, on a procd un sauvetage gouvernemental qui a conduit en 1992 une nationalisation effective des principales banques. Rsultat qui ne peut manquer dtre soulign lorsquon sait que la privatisation est une des composantes principales du programme nolibral. Autre entorse remarque ce programme, la fragilit des banques, qui sest dveloppe comme rsultat de la drglementation des annes 1980, a ironiquement forc les principaux pays industrialiss se concerter au sein des organisations internationales pour tablir partir de 1992 de nouvelles normes rglementaires en vue dassurer la solvabilit des banques. Du consensus de Washington aux crises financires dans les marchs mergents Comme le rapporte Plihon, la doctrine nolibrale va servir de fondement au consensus de Washington , sorte de table des lois dicte par le G7, club des sept principaux pays industrialiss qui prtend tre le directoire de lconomie mondiale. Lide centrale de ce consensus de Washington, dfini au dbut des annes 1990, est que le mieux-tre des peuples passe par louverture des frontires, la libralisation du commerce et de la finance, la drglementation et les privatisations, le recul des dpenses publiques et des impts au profit des activits prives, la primaut des investissements internationaux et des marchs financiers; en somme, le dclin du politique et de ltat au profit des intrts privs . Le soit-disant consensus de Washington constitue le couronnement de la doctrine nolibrale recommande par la communaut financire internationale aux pays en voie de dveloppement pour les amener souvrir au processus de mondialisation. Elle est fonde sur une srie de principes dont les plus importants sont : o la discipline fiscale, cest--dire lquilibre budgtaire et la baisse des prlvements fiscaux; o la libralisation financire, avec la fixation des taux dintrt par le march et labandon des taux dintrt administrs en faveur des investissements prioritaires; o la libralisation commerciale avec la suppression des protections douanires; o louverture totale des conomies aux mouvements de capitaux et, en particulier, linvestissement direct; o la privatisation de lensemble des entreprises;
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W. F. Long and D. J. Ravenscraft, "Decade of Debt: Lessons from LBOs in the 1980s," in The Deal Decade: What Takeovers and Leveraged Buyouts Mean for Corporate Governance, ed. Margaret M. Blair (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1993).
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la drgulation, cest--dire llimination de tous les obstacles la concurrence; la protection lgale des droits de proprit intellectuelle des multinationales .100

Le consensus de Washington a constitu le fondement des politiques menes par la Banque mondiale et le Fonds montaire international (FMI), bases sur le triptyque stabilisation, libralisation, privatisation. Mais cette doctrine a fait lobjet dune remise en cause par suite des dgts quelle a causs; elle a, en effet, directement contribu aux crises financires rptition des pays mergents dans les annes 1990, ceux-ci tant dstabiliss par les politiques de libralisation .101 Depuis le dbut des annes 1990, les crises bancaires et les crises de change se sont en effet multiplies, [notamment] dans les pays mergents dAsie, dAmrique latine ou dEurope centrale et orientale. Ces crises ont t dautant plus graves dans les pays mergents quelles ont pris la forme de crises jumelles, concernant la fois les taux de change et les banques .102 A partir de 1990, on a assist la libralisation et la drglementation marche force des marchs financiers des pays mergents situs la priphrie des pays march financier ancien. Menes sous l'gide du Fonds Montaire International et de la Banque Mondiale, sous la pression politique des tats-Unis, cette intgration rapide a introduit un important lment supplmentaire de risque systmique, aussi bien en ouvrant les marchs rachitiques d'obligations et d'actions de ces pays aux oprations de placement court terme des investisseurs institutionnels, qu'en encourageant les gouvernements, les firmes et les banques mettre des titres libells en dollars sur les marchs obligataires internationaux, et relcher les contrles externes et internes sur les financements et les crdits bancaires. Le risque financier systmique est devenu proprement mondial. Les annes 1990 ont donc t marqus par la succession rapide des crises financires aussi bien dans les pays ayant choisi de favoriser les oprations de placement sur les marchs de titres (Mexique, Argentine, Brsil) que dans ceux ayant plutt pris le parti de libraliser l'activit bancaire (Core, Malaisie, Thalande, Indonsie). Dans les deux cas, on a pu voir les bilans des banques se gonfler de quantits importantes de capital fictif, de titres supposs reprsenter un capital et de crances auprs d'entrepreneurs ou de promoteurs natifs, qui ne reprsentaient souvent mme pas l'ombre d'un capital ayant exist un moment quelconque (notamment en Thalande et en Indonsie). Les fonds de placement tats-uniens en Amrique latine, et les banques europennes et japonaises en Asie ont jou un rle important, voire dterminant, dans la cration des conditions des krachs financiers et bancaires, sous forme d'incitations la titrisation des bons du Trsor et autres effets publics, dans le premier cas et d'incitations la surexposition aux risques de crdit dans le second. Dans la crise mexicaine de fin 1994-dbut 1995, comme dans celle de la Thalande en juillet 1997, le retrait des marchs de titres des fonds de placement tats-uniens a achev de prcipiter l'effondrement des cours et dans la foule le cours de change des monnaies nationales. Quant au dbut du XXIe sicle, il fut marqu par des crises boursires lies effondrement des valeurs technologiques (e-krach en 2000), ainsi quaux difficults et
Plihon, Le nouveau capitalisme 23-24. Voir aussi Yves Dezalay and Bryant Garth, "Le "Washington consensus"," Actes de la recherche en sciences sociales 121, no. 1 (1998). 101 Plihon, Le nouveau capitalisme 24. Voir aussi Dezalay and Garth, "Le "Washington consensus"." 102 Plihon, "La globalisation financire," 32. Voir aussi Eichengreen and Bordo, "Crises Now and Then: What Lessons from the Last Era of Financial Globalization."
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malversations de grandes entreprises (Fulton, WorldCom, Xerox, VivendiUniversel...) .103 Cette instabilit a un cot conomique et social lev car elle perturbe le dveloppement des pays en crise et ralentit la croissance de lconomie mondiale.104 La plupart des conomistes saccordent pour penser que ces crises ont un lien troit avec le processus de globalisation financire. Selon une vision optimiste, ces dsordres sont lis un processus dapprentissage : les acteurs privs et les pays mergents devraient apprendre matriser les rouages complexes de la finance moderne ; ce qui signifie que le rythme des crises devrait se ralentir lavenir. Mais, selon une conception plus raliste dcoulant des enseignements de lHistoire, linstabilit est inscrite au coeur du capitalisme et elle se trouve amplifie par le poids considrable pris par la finance libralise dans lconomie mondiale contemporaine .105 Une autonomie trs relative de la sphre financire Lautonomie de la sphre financire par rapport la sphre relle nest que relative et la richesse apparente qui sy cre est de la richesse fictive . Tt ou tard, lvolution financire qui semblait se nourrir delle-mme doit subir le choc des donnes relles de lconomie.106 Cest ainsi quaprs moins dune dcennie de politiques nolibrales, de libralisation et de drglementation qui devaient tre le gage dune conomie saine et dune croissance soutenue, clatait la crise boursire du 19 octobre 1987, la pire dgringolade jusqualors de lhistoire de la Bourse de New York.107 500 milliards de dollars volaient en fume en lespace de quelques heures. Deux ans plus tard, en octobre 1989, la Bourse de New York connaissait une mini-rechute, qui allait se faire sentir sur toutes les bourses du monde, sauf celle de Tokyo. Mais la solidit apparente de cette dernire ntait quun cran de fume. Au cours des annes 1980, lconomie japonaise tait le point de mire de lunivers. La Bourse de Tokyo tait devenue la premire bourse du monde, devanant celles de New York et de Londres.108 Le Japon avait accd au rang de premire puissance financire du monde (16 des 25 plus grandes banques taient des banques japonaises) et de premier crancier international. Le modle japonais tait admir et dsign comme le modle imiter. Daucuns prdisaient que le Japon allait supplanter les tats-Unis comme
Plihon, "La globalisation financire," 32. Voir aussi Robert Brenner, The Boom and the Bubble: The US in the World Economy (New York: Verso, 2002); Robert Brenner, "After Boom, Bubble, and Bust: Where is the US Economy Going?," in Worlds of Capitalism: Institutions, Governance, and Economic Change in the Era of Globalization, ed. Max Miller (New York: Routledge, 2005). 104 Barry J. Eichengreen, "Lessons of the Crisis for Emerging Markets," International Economics and Economic Policy 7, no. 1 (2010); Eichengreen and Bordo, "Crises Now and Then: What Lessons from the Last Era of Financial Globalization."; Barry J. Eichengreen, "From the Asian Crisis to the Global Credit Crisis: Reforming the International Financial Architecture," International Economics and Economic Policy 6, no. 1 (2009). 105 Plihon, "La globalisation financire," 33, 29. 106 Guttmann, How Credit-Money Shapes the Economy; Guttmann, "Les mutations du capital financier." 107 Lindice Dow Jones de la Bourse de New York chutait de 22,6% en une journe. Pour valuer lampleur de cette chute, on peut la comparer avec celle du 28 octobre 1929 qui avait t de 13%. Mentionnons toutefois quentre cette date fatidique du dclenchement de la Grande crise de 1929 et le mois de juin 1932, le Dow Jones avait perdu 89% de sa valeur. 108 De 5 000 au dbut des annes 1970, lindice Nikkei de la Bourse de Tokyo atteignait 12 000 en 1986 avant dtre propuls 39 000 la fin de 1989 par une formidable bulle spculative. Helleiner, "The Challenge from the East: Japan's Financial Rise and the Changing Global Order."
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premire puissance conomique mondiale et chef de file de limprialisme. Pourtant, derrire ces traits de bonne performance, se dissimulaient des tares profondes (spculation immobilire, survaluation des cours boursiers, risques excessifs auxquels le secteur bancaire stait expos par un endettement massif qui a donn lieu une montagne de crances douteuses). Celles-ci ont clat au grand jour avec une chute de 38% de lindice boursier Nikkei en 1990, suivi de chutes de 6% en 1991 et de 40% en 1992. Au dbut des annes 2000, aprs onze plans de relance infructueux au cours de la dcennie prcdente, le Japon ntait toujours pas sorti de sa longue phase de stagnation et le pays tait toujours en proie une profonde crise politique en raison de la mise jour de vastes rseaux de corruption atteignant les sommets du gouvernement. On estimait que les prts douteux consentis par le systme bancaire dans son ensemble atteignaient les 170 000 milliards de yen en 2001, soit 32% du Produit intrieur brut.109 En 2002, le Japon connaissait sa troisime rcession en une dcennie, le taux de chmage dpassait pour la premire fois les 5% et le principal indice boursier, le Nikkei 225, tait toujours 70% de son sommet de 1989. Aprs le miracle japonais, ce sont les autres tigres et dragons asiatiques, ces marchs mergents que sont la Core du Sud, Singapour, lIndonsie, la Malaisie, la Thalande, la Birmanie et les Philippines et qui se sont effondrs, provoquant une profonde crise en 1997 et 1998, dont londe de choc a atteint le monde entier et secou particulirement lAmrique latine, au premier chef le Brsil, et lEurope de lEst, principalement la Russie.110 Pousss cette faillite par les politiques nolibrales de drglementation favorisant les risques bancaires excessifs, la spculation et la corruption, les tigres et dragons asiatiques se sont galement retrouvs handicaps, pour ce qui est de leur relance, par les mmes politiques nolibrales qui, au nom de la libralisation de leur changes, les ont pousses dvelopper des conomies de plus en plus fondes sur les exportations. En situation de rcession des partenaires commerciaux et de chute de leurs importations, la consquence de cette stratgie de dveloppement est la paralysie et la stagnation pour des conomies qui ne trouvent plus exporter et qui ne peuvent par ailleurs compter sur une relance de la demande intrieure en raison des bas salaires et de la pauvret. Ces bas salaires et cette pauvret taient les conditions mmes de la forte rentabilit du capital de la priode antrieure, mais aussi le ferment dexplosions sociales comme celle qui a clat en Indonsie en 1998 et qui a eu raison du dictateur Suharto. On peut mesurer la myopie et le manque de perspicacit des chantres du nolibralisme lorsquon sait qu peine un an avant lclatement de la crise, le sud-est asiatique tait caractris par les journaux financiers et les organisations internationales nolibrales comme la rgion la plus dynamique de la plante, comme un Eldorado aux frontires grandes ouvertes pour attirer les capitaux trangers. La Malaisie tait prsente comme une locomotive devant bientt faire partie des 15 premires puissances conomiques mondiales. La veille mme du dclenchement de la crise au printemps 1997, la Banque mondiale plaait lIndonsie au premier rang des pays connaissant un dveloppement russi.
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OCDE, Perspectives conomiques no 70, dcembre 2001, p. 32. Ronald Dore, "Asian Crisis and the Future of the Japanese Model," Cambridge Journal of Economics 22, no. 6 (1998); Walden Bello, "All Fall Down: The Asian Financial Crisis, Neoliberalism and Economic Miracles," Japan Focus, available at http://japanfocus.org/products/details/2486 (2007).
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Force est de constater aprs coup que ces miracles reposaient : 1) sur un optimisme excessif qui a conduit des surconcentrations de capital et la cration de surcapacits de production [OCDE, Perspectives conomiques, juin 1998, p. 10] ; 2) sur la propension des entreprises sendetter fortement pour crer ces surcapacits et abuser de leffet de levier 111 ; 3) sur la fuite en avant des banques et des autres institutions financires qui, malgr de lourds portefeuilles grevs de crances douteuses, ont nanmoins continu rpondre la demande de prts risqus ; 4) sur labsence dun dispositif adquat de rglementation et de surveillance ; 5) sur la corruption grande chelle et la multiplication daffaires frauduleuses ; autant de caractristiques dont limplantation et lextension sont le produit immdiat des politiques nolibrales. TUDE DE CAS I: DU BOOM DE LA NOUVELLE ECONOMIE A LECLATEMENT DE LA BULLE, AU KRACH INTERNET DE 2000 ET A LA RECESSION DE 2001, La finance capitaliste fait systme avec les NTIC Comme lexplique Plihon, [ l]essor spectaculaire des marchs financiers a t facilit par lutilisation des NTIC et de nouveaux outils tels que les ordinateurs, les rseaux, les logiciels. Ces puissants instruments de calcul et de transmission de linformation sont en mesure de traiter en temps rel des millions doprations, dvaluer chaque instant les prix et de transmettre immdiatement ces informations lensemble de la plante. Rciproquement, les NTIC nauraient pu se dvelopper aussi vite sans les facilits exceptionnelles apportes par la finance de march. Innovations financires et innovations technologiques se sont en quelque sorte nourries mutuellement . Ainsi, [e]n abolissant les frontires nationales, la libralisation financire a cr les conditions dune circulation des capitaux sans entrave, lchelle internationale. Les NTIC ont amplifi cette volution en permettant aux capitaux de se dplacer la vitesse de la lumire travers la plante. La libralisation financire et les NTIC ont aboli les dimensions spatio-temporelles : les capitaux circulent instantanment et en tous lieux. Cest le triomphe de lconomie virtuelle grande vitesse .112 Quant la finance de march, elle a constitu un adjuvant dcisif au dveloppement des NTIC. Le financement de linnovation est assur par deux canaux : des marchs spcialiss, dont le Nasdaq (National Association of Secondes Dealers Automates Quotations Systems) amricain est le plus connu, dune part, et des nouveaux instruments financiers, dautre part. Cest le rle du capital-risque [ou venture capital] dont la fonction est de financer les jeunes entreprises innovantes, souvent appeles start-up ou jeunes pousses . Le capital-risque est n aux tats-Unis dans la fameuse Silicon Valley o il sest considrablement dvelopp au moment de la phase de la nouvelle conomie , dans les annes 1980-1990. Le capital-risque est un instrument original qui consiste en un apport en fonds propres, gnralement par une prise de participation, sur
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En Core du Sud, 12e puissance industrielle mondiale, o leffondrement du conglomrat Hambo Steel sous 6 milliards de dollars de dettes a inaugur une srie de grandes faillites dentreprises en ce pays au dbut de 1997 et constitu le dtonateur de la crise asiatique de 1997-1998, le rapport entre les dettes et le capital propre tait, fin 1997, de 500% pour les 30 principaux conglomrats (appels chaebols) et de 400% en moyenne pour lensemble du secteur manufacturier [OCDE, Perspectives conomiques, dc. 1998, p. 30]. 112 Plihon, Le nouveau capitalisme 33; Plihon, "La globalisation financire," 26. Voir aussi Robert Guttmann, Cybercash : The Coming Era of Electronic Money (Basingstoke: Palgrave Macmillan, 2003).
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plusieurs annes (trois cinq ans en moyenne). [] Ces fonds privs attendent et obtiennent souvent une forte rentabilit. Ils investissent pour une dure relativement courte : la moyenne de leurs prises de participation est de lordre de trois ans .113 Ainsi, le capital financier, troitement lie aux nouvelles technologies, est devenu un rouage central du capitalisme contemporain avec ses effets positifs, mais galement ngatifs .114 La globalisation financire et le processus de financiarisation du capitalisme qui laccompagne115 tendent accentuer les deux maux historiques du capitalisme, cest--dire son caractre ingalitaire et instable. En effet, du ct des ingalits, le processus de globalisation financire, dont lacclration rsulte largement dun choix politique de la part des pays riches, profite dabord ces pays et aux dtenteurs du capital financier.116 Du ct de linstabilit, la crise du nouveau capitalisme du dbut des annes 2000krach Internet de 2000, crise des subprimes en 2007 troitement lies aux dysfonctionnements et linstabilit fondamentale de la finance de march ,117 comme on le verra dans les tudes de cas qui suivent. De la nouvelle conomie au krach Internet de 2000 Ce point ne peut pas tre dvelopp ici. Il bnficie d'une tte de paragraphe parce qu'il est trop important pour ne pas tre signal de faon trs claire. Les ressorts de la croissance 'des tats-Unis au cours de la priode 1996-2001, ont fait l'objet d'analyses divergentes et de polmiques. Elles ont port aussi bien sur la liste des principaux facteurs que sur leur hirarchisation. Le dbat a repris depuis que les tats-Unis ont retrouv la croissente en 2004. Je fais partie des auteurs qui ont soutenu 143 que l'un des principaux piliers de la nouvelle conomie a t l'entre massive de capitaux trangers aux tats-Unis. Ils ont pris en partie la forme d'IDE mais surtout celle de capitaux de placement, affluant vers Wall Street pour profiter des possibilits trs attractives offertes par les marchs financiers amricains. Cet afflux a t l'une des conditions de fonctionnement d'un autre pilier de la nouvelle conomie savoir une demande domestique reposant sur les marchs boursiers, et dpendante de leurs performances directement et indirectement, puisque le crdit aux mnages a t accord au vu de la valeur de leur portefeuille. L'ensemble du dispositif a t fond sur des taux d'intrt devenus trs bas, le soutien la consommation des mnages tant prcisment l'un des buts de la politique montaire trs permissive mise en ceuvre partir des crises asiatiques. Pendant la priode d'euphorie boursire quia prcd le krach du Nasdaq de 2001, on a eu affaire une demande reposant sur la combinaison entre un effet revenu fond sur les dividendes perus et un crdit aux particuliers (consommation courante et hypothcaire) accord en vertu d'anticipations de revenu d'origine boursire. Le tout a t baptis effet richesse . Pour les entreprises galement, les titres ont fait fonction
Plihon, Le nouveau capitalisme 34; Plihon, "La globalisation financire," 30-33. Voir aussi James R. Crotty, "The Neoliberal Paradox: The Impact of Destructive Product Market Competition and Impatient Finance on Nonfinancial Corporations in the Neoliberal Era," Review of Radical Political Economics 35, no. 3 (2003). 114 Plihon, Le nouveau capitalisme 34; Plihon, "La globalisation financire," 30-33. Voir aussi Franois Chesnais, "La prminence de la finance au sein du capital en gnral, le capital fictif et le mouvement contemporain de mondialisation du capital," in La finance capitaliste, ed. Suzanne de Brunhoff, et al. (Paris: Presses universitaires de France, 2006). 115 Krippner, "The Financialization of the American Economy."; Julie Froud, Financialization and Strategy: Narrative and Numbers (Londres: Routledge, 2006). 116 Grard Dumnil and Dominique Lvy, "Financialization, Neoliberalism and Income Inequality in the United States," in Financialization at Work, ed. I. Erturk, et al. (New York: Routledge, 2008). 117 Plihon, Le nouveau capitalisme 34; Plihon, "La globalisation financire," 30-33.
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de capital . Celles-ci ont utilis de faon croissante la fin des annes 1990 leurs propres actions, dont le prix tait dop par le march haussier, comme moyen de paiement lors d'achats d'autres firmes. Le rsultat a t une vague de fusions-acquisitions dont une grande partie n'a pas rsist au retournement de 2001-2002. On est donc en prsence d'un circuit de bouclage domestique du cycle de valorisation du capital, de politiques macroconomiques publiques et de fusions-acquisitions tous fonds sur le capital fictif. Le krach du Nasdaq de 2001-2002 n'y a pas mis fin, bien au contraire, mais a conduit des adaptations contraintes. Comme chaque occasion antrieure, la cration massive de liquidits par la Fed (rendue plus facile justifier encore aprs les attentats du 11 septembre), ainsi que l'engagement des investisseurs dans la dfense de leur principale base boursire, ont enray la chute du NYSE. Au Nasdaq le degr de fictivit d'une trs grande part des titres tait si lev que les investisseurs ont procd leur prise de bnfice et sont partis. Ceux qui ont subi de vraies pertes ont t chauds et n'allaient pas revenir de si vite. Dans le cas du Nasdaq, la Fed a donc dcid de laisser le krach faire son uvre, de faon assainir le march des actions partiellement. Dans le mme temps, le gouvernement Fdral a relanc les dpenses militaires, tandis que la Fed transfrait vers le march immobilier et le crdit hypothcaire sa politique de soutien de la demande. Celle-ci a t marque par l'endettement massif des mnages et une consommation dope par des crdits la consommation ayant comme collatrale la proprit immobilire. Une bulle s'est forme autour d'une nouvelle forme de capital fictif, l'illusion d'un capital prenant cette fois pour la classe moyenne la forme du pavillon de banlieue typique de l'urbanisme rsidentiel tats-unien, et pour les fortunes la spculation sur les rsidences de luxe Miami ou ailleurs. De ce fait l'un des facteurs dont la conjoncture mondiale est dpendante aujourd'hui, tient au moment et aux conditions dans lesquelles la nature vritable de ce nouvel avatar du capital fictif se dvoilera. Un autre, qui lui est li, est le moment o les pays fort excdent commercial et accumulation de rserves en dollars d'Asie du Sud-est et d'Extrme orient, Japon et Chine en tte, continueront les placer en bons du Trsor des tats-Unis. A un moment donn, ils peuvent se dire que les risques de perte sont en train de devenir trop levs. Lenronisme, enfant lgitime du nolibralisme De par sa nature, la sphre financire est par ailleurs le lieu propice de la manipulation et de la fraude, le lieu o les initis sefforcent dinfluencer les fluctuations des valeurs des titres pour en tirer un profit. Lclatement de la bulle financire du dbut des annes 2000 en a t une illustration frappante. Dsignons par le terme enronisme le mode de gestion fond sur lescroquerie rige en systme, qui a men au dclenchement de la vague de mgascandales financiers dont le premier acte rvlateur a t la retentissante faillite du gant Enron la fin de 2001. Lenronisme est un enfant lgitime du nolibralisme. Loin dtre une exception, le scandale Enron na t que le rvlateur dune ralit gnrale, celle dun systme gangren jusqu la moelle, o la fraude est devenue mode de vie dans un impressionnant rseau de complicits. Le commun des mortels apprenait quau cours des cinq annes qui avaient prcd la faillite dEnron, plus de 730 socits cotes en bourse aux tats-Unis avaient d rviser en baisse des rsultats pralablement rendus publics. Certaines dentre elles, comme Sunbeam, avaient d payer des dizaines de millions de dollars de dommages et intrts leurs actionnaires pour les avoir tromps sciemment. Les grandes banques daffaires amricaines ont elles aussi sciemment tromp leurs clients en les incitant acheter certains titres pour sattirer les lucratifs contrats de
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conseil des entreprises vantes. La plus grande dentre elles, Merril Lynch a t condamne en mai 2002 payer 100 millions de dollars damende pour avoir conseill ses clients dacheter un titre quelle qualifiait de dchet dans sa correspondance interne. Dans un tel contexte, ce ntait quune question de temps pour que dautres scandales clatent. Dans les six mois qui ont suivi la faillite dEnron, les gants Global Crossing, Waste management, Tyco, World Com, Xerox, Q-West, Adelphia, Merck et BristolMyers Squibb exposaient tour tour la face du monde leurs faits darmes en matire de fraude comptable, danantissement dactifs et denrichissement des dirigeants au dtriment des milliers demploys mis pied, des actionnaires et des fonds dpargneretraite des salaris. Dabord le groupe de tlcommunications Global Crossing, dont le parallle avec Enron est frappant. De 50 milliards de dollars en 1999, la valeur de ses actions en bourse tait rduite nant en un peu plus de deux ans. touffe sous une montagne de dettes de quatre fois le chiffre daffaires annuel, rsultant dune vague dacquisitions tous azimuts, elle a eu recours, comme Enron et sous lil complice du mme bureau de vrificateurs comptables, Arthur Andersen, des manipulations comptables qui nont permis que de reporter quelque peu lchance. Plus gnreuse encore quEnron, elle a souscrit au cours de lanne 2000 une somme de 2,8 millions de dollars, comparativement 2,4 pour Enron, aux partis politiques, rpartis dans son cas galement entre les partis dmocrate et rpublicain. Comme les dirigeants dEnron, ses dirigeants se sont gnreusement servis avant que le bateau coule. Selon diverses sources son prsident fondateur, Garry Winnick a vendu entre 400 et 750 millions de dollars dactions avant leffondrement des cours, imit par les autres dirigeants, alors que se volatilisaient les avoirs des actionnaires et la part des fonds de retraite des salaris constitus dactions de lentreprise. Selon la Securities and Exchange Commission (SEC), la Commission des valeurs mobilires des tats-Unis, cest prs de 2 milliards de dollars que slve la fraude comptable de Waste management, premire entreprise de collecte dordures mnagres aux tats-Unis, ralise sur cinq ans, de 1992 1997, galement avec la complicit de son vrificateur comptable, Arthur Andersen. Dans le cas de Tyco, conglomrat industriel gant fabriquant des extincteurs, des produits mdicaux jetables, des avertisseurs dincendie et dautres produits lectroniques et de tlcommunication et employant 255 000 personnes, cest linculpation de son prsident Dennis Koslowski pour vasion fiscale et les largesses de lentreprise lgard de ses dirigeants (appartements, uvres dart) au moment o lentreprise croulait sous une montagne de dettes rsultant ici encore de centaines dacquisitions, qui a provoqu leffondrement du prix de laction de lentreprise. vinc cause de cette inculpation, Koslowski nen touchait pas moins une indemnit de dpart de 100 millions de dollars. Scnario semblable chez WorldCom, la deuxime socit en importance aux tats-Unis dans le secteur des communications interurbaines et le premier prestataire mondial de services sur internet. Le PDG Bernard Ebbers, remerci pour cause deffondrement de lentreprise, se voyait garantir une indemnit de dpart de 1,5 million de dollars par anne jusqu la fin de ses jours, avec une garantie de 750 millions de dollars pour son pouse sil devait mourir avant elle. Il avait auparavant reu de lentreprise plus de 400 millions de dollars en prts. Les causes de leffondrement de lentreprise ? Les grandes difficults qui ont secou lensemble du secteur des tlcommunications, mais surtout
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laccumulation dune dette de 30 milliards de dollars et le recours au maquillage des problmes par lusage de malversations comptables. Ce sont pas moins de 3,8 milliards de dollars de dpenses courantes que la direction de WorldCom a illgalement inscrits ses livres comme des dpenses dinvestissement, et toujours avec la complicit du mme vrificateur, Arthur Andersen. La Securities and Exchange Commission a qualifi les manipulations comptables de WorldCom comme tant dune ampleur sans prcdent . Le dvoilement de ce nouveau scandale a provoqu une vritable onde de choc et la chute du cours de laction quelques cents. Le remplaant du prsident dchu, John Sidgmore, sest dit choqu par ces dcouvertes et sest engag grer le groupe en respectant les normes thiques les plus leves. Personne ne douterait dune telle dtermination ni de labngation dun sauveteur dentreprise dont la SEC a rvl quil stait dparti de 1,7 million dactions de WorldCom valant 91,2 millions de dollars de 1997 1999. Un mois plus tard, WorldCom se plaait sous la protection de la loi sur les faillites. Avec 107 milliards dactifs, deux fois la taille dEnron, WorldCom dlogeait cette dernire au palmars de la plus importante banqueroute de lhistoire des tats-Unis. Concluons cette revue toute provisoire des premiers scandales dvoils et rvlateurs dune plaie de toute vidence gnralise, par ceux du premier producteur mondial de photocopieurs, Xerox, de lentreprise de tlcommunications Q-West et des gants de lindustrie pharmaceutique, Merck et Bristol-Myers Squibb qui ont d admettre avoir trafiqu leurs livres comptables pour gonfler leurs revenus de milliards de dollars sur plusieurs annes, avec la complicit, dans le cas de Xerox, du vrificateur comptable KPMG. Quant Adelphia, sixime cblodistributeur aux tats-Unis, elle faisait parler delle comme de la premire entreprise de cette srie de scandales dont les dirigeants, John Rigas et ses deux fils, Timothy et Michael, taient arrts pour les multiples fraudes commises et vols perptrs dans lexercice de leurs fonctions et au dtriment de lentreprise et de ses actionnaires. Croulant sous une dette de 18 milliards de dollars, Adelphia tait alors sous la protection de la loi sur les faillites. Comme Enron et plusieurs autres entreprises, Adelphia avait cach une dette de 2 milliards de dollars en la transfrant des filiales et gonfl ses rsultats pour rpondre aux attentes des marchs financiers. Mais surtout, la famille Rigas avait utilis des centaines de millions de dollars de la caisse de lentreprise des fins personnelles pour acheter des actions, des appartements de luxe, des rsidences secondaires et un terrain de golf, et pour rembourser des prts personnels. Dautres dirigeants, dont ceux de WorldCom, taient arrts par la suite. Lescroquerie des options dachat dactions Les indemnits de dpart dfiant toute imagination accordes des dirigeants qui ont men leur entreprise la ruine, comme nous venons de le voir, ne sont tout compte fait quun ple indice dune renversante pratique qui a men une progression exponentielle de la rmunration des dirigeants. Rappelons que le rapport entre la rmunration moyenne des dirigeants et le salaire moyen des ouvriers aux tats-Unis est passe de 20 en 1980, 530 la fin des annes 1990. Elle a bnfici en particulier dun rgime de primes au rendement qui sest dvelopp pendant une priode denvol artificiel des cours boursiers, mais qui a ceci de particulier quil a continu dcerner des primes mme lorsque les rendements sont devenus ngatifs, voire dsastreux.
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La rmunration des dirigeants a aussi largement bnfici de ce quune partie de son versement, sous la forme doptions dachat dactions, a connu une formidable expansion. Pour les 2 000 plus grandes entreprises amricaines, leur montant slevait 160 milliards de dollars des tats-Unis en 2000 comparativement 50 milliards trois ans plus tt ; elles reprsentaient alors plus de la moiti de la rmunration totale des dirigeants. Cette pratique, en vertu de laquelle les dirigeants se voient octroyer la possibilit dacheter, au moment de leur choix, dimportantes quantits dactions un prix infrieur celui du march pour les revendre immdiatement au prix du march, et de raliser ainsi de fortes plus-values , est devenue une source considrable denrichissement pour les dirigeants dentreprise. Elle leur est galement bnfique dun deuxime point de vue. Alors que la partie de la rmunration qui leur est verse directement en argent fait partie des dpenses de lentreprise, la partie des avantages qui leur est octroye sous la forme doptions dachat dactions nest pas comptabilise comme une dpense 118 ; autre manire de faire apparatre des profits plus levs au bilan, dembellir ainsi la situation de lentreprise, dinfluencer la hausse le prix de son action en bourse et de rendre ainsi attrayant lventuel exercice de loption dachat dactions. Voil lune des facettes de ce qui porte dsormais le nom de comptabilit crative . On comprend que cette manire de rmunrer les cadres nest pas trangre leur incitation embellir les rsultats de lentreprise par des artifices comptables. Si cette partie de la rmunration des dirigeants tait comptabilise comme une dpense, un grand nombre dentreprises afficheraient des pertes au lieu des profits dont elle se rclament indment. Mais comme on peut difficilement avoir le beurre et largent du beurre, il faut bien que ces avantages soient financs dune manire ou dune autre. Pour ce qui est des options dachat dactions, lorsque leurs dtenteurs exercent cette option et dcident dacheter, il faut que lentreprise livre la marchandise , ce quelle fait en mettant de nouvelles actions 119, qui viennent par consquent diluer le capital-actions de lentreprise et rduire les avantages des actionnaires, comme le montant du dividende par action. Mais aussi, en supposant par exemple que le prix du march soit le double du prix auquel loption dachat est exerce, lentreprise naura rcolt, pour le mme nombre dactions mises, que la moiti du montant quelle aurait rcolt en mettant ces actions sur le march, au prix du march. Pire, nombreux sont les dirigeants qui, la suite de la chute des cours boursiers, se sont retrouvs avec des options dachat dont le prix dexercice tait dsormais suprieur au prix du march, mais qui ont obtenu du Conseil dadministration de lentreprise une rvision la baisse de ce prix dexercice. Enfin, les gains raliss par lexercice doptions dachat dactions sont assimilables, du point de vue fiscal, non pas des gains salariaux, mais des gains de capital, qui ne sont assujettis au Canada qu un taux combin (fdral-provincial) maximal de 25%, comparativement au taux combin denviron 50% qui sapplique aux revenus salariaux. Le salaire dguis dont bnficient
Seule une poigne dentreprises, quon pouvait compter sur les doigts de la main, comptabilisaient les options dachat dactions dans leurs dpenses au moment o ont clat les scandales au dbut de 2002. 119 Lexpression options de souscription dactions utilise en particulier par la Banque des rglements internationaux (72e Rapport annuel, 2002, p. 126-127), a lavantage de mettre en lumire lopration par laquelle les dtenteurs de ces options enclenchent en les exerant la souscription de nouvelles actions, une souscription dun type particulier, bien entendu, dans la mesure o ils en sont les seuls bnficiaires privilgis. Il faut par contre dplorer lusage trop rpandu, en particulier en France, de lexpression anglaise stock options, en lieu et place des expressions options dachat dactions et options de souscription dactions .
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trs grande chelle les dirigeants dentreprise leur procure donc un avantage exclusif qui se trouve tre subventionn par lensemble des contribuables. On le constate, seuls les dirigeants profitent, de manire purement abusive, de ce rgime qui sest rpandu au dtriment de lentreprise, de ses actionnaires et des contribuables. On constate aussi par le fait mme la faillite de ce mode de gestion quest la gouvernance dentreprise, dont la justification par ses dfenseurs est dassurer le contrle des dirigeants par les actionnaires et, par leur intermdiaire, par les marchs financiers, mais qui savre au contraire le moyen pour les dirigeants de faire prdominer leurs intrts et de senrichir.120 Lclatement de la bulle de la nouvelle conomie La formidable croissance boursire ininterrompue des annes 1995 2000, sans rapport avec la croissance relle beaucoup plus faible de lconomie, avait encore une fois nourri les illusions quant un pouvoir magique des marchs financiers de crer par eux-mmes de la richesse. Ces illusions ont t une fois de plus brutalement contredites lorsque ce qui ntait quune bulle financire a finalement clat en mars 2000 amorant une chute soutenue des cours boursiers qui allait anantir en deux ans des milliers de milliards de dollars dactifs financiers, priver de leur emploi des dizaines de milliers de salaris, ruiner des millions de petits investisseurs et mettre en pril les retraites reposant sur des placements qui se sont volatiliss.121 Aprs avoir culmin 11 700 points en janvier 2000, lindice Dow Jones chutait 7 800 en juillet 2002, perdant 33% de sa valeur. Au cours de la mme priode, lindice Standard and Poors 500 perdait 45% de sa valeur et lindice NASDAQ 122 des valeurs technologiques, 75% de sa valeur. La Banque des rglements internationaux faisait de ce processus lanalyse suivante dans son Rapport annuel de 2001 : PENDANT LA PERIODE DE CINQ ANS ALLANT JUSQUEN MARS 2000, LINDICE STANDARD AND POORS 500 A TRIPLE. LA BOURSE DE STOCKHOLM A OBTENU LES RESULTATS LES PLUS SPECTACULAIRES, AVEC DES COURS MULTIPLIES PAR CINQ, PRECEDANT PARIS, AMSTERDAM, FRANCFORT ET TORONTO, DONT LES GAINS SONT ALLES DE 150 A 250%. [] SON NIVEAU LE PLUS ELEVE, EN MARS 2000, LA VALORISATION DES ACTIONS AMERICAINES ATTEIGNAIT 33 FOIS LE RATIO COURS/BENEFICES DES DOUZE DERNIERS MOIS, CE QUI CONSTITUE UN MULTIPLE SANS PRECEDENT. [] DURANT LA LONGUE PHASE DE MONTEE DES COURS, LES ANALYSTES AVAIENT JUSTIFIE CES VALORISATIONS ELEVEES PAR DES PREVISIONS DACCELERATION DE LA CROISSANCE DES BENEFICES. CERTAINS OBSERVATEURS AVAIENT EGALEMENT AFFIRME QUE LE SECTEUR TECHNOLOGIQUE ETAIT RELATIVEMENT A LABRI DUN RALENTISSEMENT ECONOMIQUE OU DUNE AUGMENTATION DES TAUX DINTERET. OR, CES PREVISIONS SE SONT REVELEES INFONDEES. EN FAIT, LA CROISSANCE DES BENEFICES NA JAMAIS SUIVI LENVOLEE DES COURS, DE SORTE QUE LES RATIOS COURS/BENEFICES ONT CONTINUE A SACCROITRE. DANS
Coutrot, Critique de l'organisation du travail 58-60. Voir aussi Erturk et al., "Corporate Governance and Disappointment." 121 Brenner, The Boom and the Bubble; Brenner, "After Boom, Bubble, and Bust."; Doug Henwood, After the New Economy (New York: Free Press, 2003). 122 Lindice NASDAQ est lindice des National Association of Securities Dealers Automated Quotations, cest--dire lindice des cotations informatises de lAssociation nationale des courtiers de valeurs mobilires.
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LE SECTEUR AMERICAIN DE LA TECHNOLOGIE, EN CINQ ANS, LES COURS ONT PROGRESSE PRESQUE CINQ FOIS PLUS VITE QUE LES BENEFICES. CET ECART A ETE ENCORE PLUS ELEVE DANS LES PAYS EUROPEENS. AU ROYAUME-UNI, CES VALEURS ONT POURSUIVI LEUR 123 ASCENSION ALORS QUE LES BENEFICES REGRESSAIENT.

Poursuivant son ascension, le rapport cours/bnfices moyen des entreprises prises en compte par lindice Standard and Poors 500 atteignait 49 la fin de 2001, soit plus du triple de la moyenne de 14,5 observe sur une priode de 25 ans, de 1970 1995. Fin mars 2002, il stablissait 62.124 Ces chiffres tant des moyennes, ils sont largement dpasss par certaines entreprises. Ne mentionnons cet effet que lexemple de Nortel Networks au Canada dont le rapport cours/bnfices slevait 100 la veille de sa descente aux enfers. laune de la drglementation, on a vu dferler au cours de cette priode, dans lensemble des secteurs mais particulirement dans celui des technologies de linformation et des communications, une vague de cration de mgaconglomrats rsultant de fusions-absorptions et dacquisitions, souvent des prix nettement suprieurs la valeur des actifs acquis et en contrepartie dun endettement massif. Dans le secteur de linformation et des communications, ce mouvement a t impuls par la rvolution numrique , par lavnement dInternet et du multimdia, dans un processus de convergence des moyens de communication qui a donn son nom la stratgie daffaires correspondante, processus ainsi dcrit par le journaliste Ignacio Ramonet : NOUS AVIONS, POUR COMMUNIQUER, TROIS SYSTEMES DE SIGNES : LECRIT, LE SON ET LIMAGE. CHACUN DE CES SYSTEMES A ETE INDUCTEUR DUN SYSTEME TECHNIQUE. LECRIT A DONNE LEDITION, LIMPRIMERIE, LE LIVRE, LE JOURNAL, LA LINOTYPIE, LA TYPOGRAPHIE, LA MACHINE A ECRIRE, ETC. TOUT COMME LE SON A DONNE LE LANGAGE, LA RADIO, LE MAGNETOPHONE, LE TELEPHONE OU LE DISQUE. LIMAGE A PRODUIT LA PEINTURE, LA GRAVURE, LA BANDE DESSINEE, LA PHOTOGRAPHIE, LE CINEMA, LA TELEVISION, LA VIDEO, ETC. []
REVOLUTION NUMERIQUE FAIT CONVERGER LES TROIS SYSTEMES DE SIGNES VERS UN EQUIVALENT UNIQUE. CRIT, SON ET IMAGE SEXPRIMENT DESORMAIS EN OCTETS. LES OCTETS VEHICULENT INDIFFEREMMENT DU TEXTE, DU SON OU DE LIMAGE. [] DES FIRMES ELECTRONIQUES FUSIONNENT DESORMAIS AVEC DES ENTREPRISES DU TELEPHONE, DU CABLE OU DE LEDITION POUR CONSTITUER DES MEGAGROUPES MEDIATIQUES INTEGRES.

LA

[] DUN BOUT A LAUTRE DE LA PLANETE, LES SEIGNEURS DE CETTE GUERRE DES RESEAUX SONT LES MEMES, DES CONGLOMERATS GEANTS DEVENUS LES NOUVEAUX MAITRES DU MONDE : AMERICA ON LINE (QUI A RACHETE NETSCAPE, INTEL ET LE GROUPE TIMEWARNER-CNN), VIVENDI UNIVERSAL (EX-GENERALE DES EAUX, QUI A RACHETE HAVAS, CANAL+, USA NETWORKS ET LE GROUPE SEAGRAM, PROPRIETAIRE DUNIVERSAL), VIACOM, LA NEWS CORPORATION DE RUPERT MURDOCH, AT&T (QUI DOMINE LA TELEPHONIE PLANETAIRE), IBM, MICROSOFT, GENERAL ELECTRIC (QUI A PRIS LE
Banque des rglements internationaux, 71e rapport annuel, chapitre 6, intitul Marchs des capitaux , Ble, 2001, p. 109-110. 124 Banque des rglements internationaux, 72e rapport annuel, chapitre 6, intitul Marchs des capitaux , Ble, 2002, p. 113.
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CONTROLE DU RESEAU DE TELEVISION NBC) [] DANS CETTE GRANDE MUTATION DU CAPITALISME, LA LOGIQUE DOMINANTE EST CELLE DU TUEUR. CE NEST PAS LALLIANCE, MAIS LA PRISE DE CONTROLE ET LA FUSION-ABSORPTION. SONT CONCERNEES PAR CETTE GUERRE LES FIRMES QUI PRODUISENT DES CONTENUS - EDITION, AGENCES DE PRESSE, JOURNAUX, CINEMA, MUSIQUE, RADIOS, TELEVISIONS, SITES WEB, ETC. - ET LES ENTREPRISES DE TELECOMMUNICATIONS ET DINFORMATIQUE QUI LES ELABORENT, LES TRANSPORTENT, LES TRAITENT, LES CRYPTENT ET LES DECRYPTENT. []

LOBJECTIF VISE PAR CHACUN DES SEIGNEURS DES RESEAUX EST DE DEVENIR LINTERLOCUTEUR UNIQUE DU CITOYEN. IL VEUT POUVOIR LUI FOURNIR DES INFORMATIONS, DES LOISIRS, DES DISTRACTIONS, DU SPORT, DE LA CULTURE, DES SERVICES PROFESSIONNELS, DES DONNEES FINANCIERES, ETC. ET LE METTRE EN ETAT DINTERCONNECTIVITE PAR TOUS LES MOYENS POSSIBLES : TELEPHONE (FIXE OU MOBILE), FAX, CABLAGE, TELEVISEUR, ORDINATEUR, COURRIER ELECTRONIQUE, INTERNET, ETC.
OBJECTIF NEST REALISABLE QUA CONDITION QUE LES COMMUNICATIONS PUISSENT CIRCULER SANS ENTRAVES A TRAVERS LA PLANETE. CEST POURQUOI LES TATS-UNIS (INVENTEURS DINTERNET, PREMIERS PRODUCTEURS DE TECHNOLOGIES NOUVELLES ET SIEGE DES PRINCIPALES FIRMES) ONT PESE DE TOUT LEUR POIDS DANS LA BATAILLE DE LA DEREGLEMENTATION. OUVRIR LES FRONTIERES DU PLUS GRAND NOMBRE DE PAYS AU LIBRE FLUX DE LINFORMATION REVIENT A LIVRER CES TATS AUX PREDATEURS AMERICAINS.

CET

SON COTE, LUNION EUROPEENNE A DECIDE LA LIBERALISATION DES MARCHES DU ER TELEPHONE DEPUIS LE 1 FEVRIER 1998. EN PREVISION DE CONCURRENCES FEROCES A LINTERIEUR DE CHAQUE MARCHE NATIONAL, LES MONOPOLES ONT ETE DEMANTELES ET LES OPERATEURS PRIVATISES. BRITISH TELECOM AINSI QUE TELEFONICA (ESPAGNE) ONT QUITTE LE SECTEUR PUBLIC. FRANCE TELECOM A MIS SUR LE MARCHE UNE PARTIE DE SON 125 CAPITAL, DE MEME QUE SON HOMOLOGUE ALLEMAND DEUTSCHE TELEKOM.

DE

Dans le cadre offert par les politiques nolibrales de drglementation, de libralisation des marchs et de privatisation des services publics, la rvolution numrique et la convergence des moyens de communication quelle a engendre ont donn lieu une stratgie de fusion dentreprises produisant des contenus (journaux, films, musique, missions de tlvisions,) et dentreprises de communication assurant la commercialisation de ces contenus par divers moyens, laquelle on a donn le nom de stratgie de convergence . Cette stratgie pivot de la nouvelle conomie , considre par ses protagonistes comme le nec plus ultra de la stratgie daffaires, a men en moins de deux ans une monumentale dbcle. Constitue en janvier 2000 par la fusion de deux gants (106 milliards de dollars de capitalisation boursire), AOL (America OnLine) - Time Warner, dclarait pour le premier trimestre de 2002 une perte historique de 54 milliards de dollars et voyait sa capitalisation boursire ampute de 70%. Des rvlations subsquentes faisaient tat de manipulations comptables qui auraient permis de cacher des pertes pour les exercices antrieurs.

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Ignacio Ramonet, Les seigneurs des rseaux , Le Monde diplomatique, mai 2002, p. 25. Le terme anglais bit utilis par lauteur a t remplac ici par le terme franais octet. Voir aussi dans ce numro larticle de Dan Schiller intitul Informer, communiquer, vendre, tout contrler (p. 26-27).
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Autre figure de proue, Vivendi Universal voyait au mme moment son titre fondre de 75% par rapport son niveau de dpart lors de sa constitution en 2000. Son prsidentdirecteur gnral, Jean-Marie Messier, tait congdi et la maison de notation Moodys ramenait la dette de Vivendi au niveau des obligations de pacotille. Mme scnario pour des entreprises par ailleurs impliques dans des scandales financiers comme WorldCom et Qwest aux tats-Unis, mais aussi pour Bell Canada Enterprises (BCE) dont le PDG, Jean Monty, tait forc de dmissionner la suite de lchec de sa politique dacquisitions, parmi lesquelles celle de Tlglobe qui sera faillite peu aprs. Mme scnario galement au Qubec, pour Qubecor, croulant sous les dettes occasionnes par le rachat de Vidotron, que le prsident de Qubecor, Pierre-Karl Pladeau reconnaissait avoir pay de 1,5 2 milliards de dollars trop cher ; on sait que la Caisse de dpt et placement, le bas de laine des qubcois, a encouru une perte de 1 milliard de dollars dans cette transaction en partenariat avec Qubecor, soit la moiti de son investissement. Des masses de capital fictif qui scroulent comme un chteau de cartes Pour toutes ces dbcles, les mmes causes : des acquisitions tous azimuts aux fins de llimination de la concurrence, ralises des prix dpassant la valeur relle des actifs acquis et source dun endettement prohibitif, dans lexpectative optimiste de bnfices qui nont pas t au rendez-vous. Les consquences, dj connues : la faillite pure et simple de lentreprise, son dmantlement ou son sauvetage in extremis par la vente dactifs et des mesures dites de rationalisation, telles des licenciements massifs ; dans tous les cas, des radiations dactifs, la volatilisation de milliards de dollars qui rvlent brutalement leur caractre de capital purement fictif dont la valeur leve ntait quartificielle, pousse ces sommets par les pratiques frauduleuses de la comptabilit crative . On estime quau moins la moiti des entreprises qui ont dclar des profits grce ces pratiques auraient encouru des pertes si elle ne staient pas livres ces fraudes. Lextraordinaire croissance de la bourse de la deuxime moiti des annes 1990 naurait jamais eu lieu sans ces fraudes et la bulle, si elle stait nanmoins dveloppe, aurait t beaucoup moins forte et aurait clat bien avant. Cela illustre le fait que, livr lui-mme, le libralisme est en proie de profondes difficults et quil est constamment la recherche de moyens, actuellement ceux du nolibralisme, pour tenter de les surmonter. La cration artificielle de masses de capital fictif, qui scroulent par la suite comme des chteaux de cartes, se rvle un moyen indispensable pour le capital financier de poursuivre son enrichissement en exerant des ponctions sur les autres revenus, dont les revenus salariaux. La fraude et lescroquerie rvles par cette crise ne devraient tonner personne. Elle sont au contraire une constante qui a marqu toute lhistoire du capitalisme, comme lcrit lconomiste Charles Kindleberger du Massachusets Institute of Technology dans un ouvrage publi en 1978, intitul Manias, Panics and Crashes, qui est devenu un classique de la littrature conomique : LES CRISES FINANCIERES ET COMMERCIALES SONT INTIMEMENT LIEES AUX TRANSACTIONS QUI POUSSENT JUSQUA LEURS LIMITES AUSSI FLOUES SOIENT-ELLES LA LOI ET LA MORALE. LA PROPENSION A ESCROQUER ET A ETRE ESCROQUE EVOLUE DE CONCERT AVEC LA PROPENSION A SPECULER. UN KRACH, UNE PANIQUE, LE SAUVE-QUI-PEUT GENERAL QUI LES ACCOMPAGNE, SONT AUTANT DINCITATIONS A TRICHER, DANS LE SEUL BUT DE SE SAUVER SOI-MEME.
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Il en est de mme du boum qui a prcd la crise et qui en a accouch, au cours duquel :
LES FORTUNES SE FONT, LES GENS DEVIENNENT AVIDES DE GAINS ET LES ESCROCS ENTRENT EN SCENE POUR PROFITER DE CETTE AVIDITE.

La fraude financire, omniprsente, est multiforme :

ACTIONNAIRES VICTIMES DE LEURS DIRECTEURS, INVESTISSEURS FLOUES PAR DES CONSEILLERS FINANCIERS, COURTIERS, BANQUIERS, OU SOUSCRIPTEURS, EMPLOYES ESCROQUANT LEUR ENTREPRISE, TIREURS DE LETTRES DE CHANGE UTILISANT DES ENDOS 126 FICTIFS.

Comme toutes les crises qui lont prcd, lclatement de la nouvelle conomie au dbut des annes 2000 a rserv de tristes lendemains des millions de personnes qui se sont laisses duper par les fausses promesses dune emballe boursire prtendument lpreuve de toutes les intempries. Combien de petits pargnants y ont englouti lessentiel de ce quils possdaient. Combien en subiront les contrecoups par la dgradation des avantages de leurs rgimes de retraite capitaliss, dont les fonds investis dans les entreprises en droute auront perdu, en tout ou en partie, leur valeur. TUDE DE CAS II: DE LA CRISE DES SUBPRIMES DE 2007 A LA FINANCIERE ET A LA GRANDE RECESSION MONDIALES GRANDE
CRISE

Du dgonflement de la bulle technologique la crise mondiale de 2007-2011 : un aperu La crise mondiale dclenche en juillet-aot 2007 est entre, lt 2011, dans sa cinquime anne. La crise financire de 2007-2008 a t engendre par les moyens qui ont t utiliss pour tirer lconomie des tats-Unis de la lthargie conscutive au dgonflement de la bulle technologique au dbut des annes 2000 : trs faibles taux dintrt, dsignation du secteur immobilier comme vecteur majeur de la relance conomique, promotion de laccs la proprit par un endettement sans gard aux moyens financiers des acheteurs et refinancement des hypothques sous la forme de marges de crdit hypothcaire destines accrotre la consommation courante.127 Sen est suivi un fort mouvement spculatif qui a transform le logement de lieu de rsidence en actif financier revendable avec profit et donn lieu un investissement excessif dans la construction de logements, composante dune surproduction gnrale de marchandises finance par lendettement, et dun surinvestissement atteignant tous les secteurs de lconomie. Des dveloppements du mme type ont eu lieu ailleurs dans le monde, principalement en Grande-Bretagne, en Irlande et en Espagne. La formule a fonctionn tant que les prix immobiliers ont augment et que les taux dintrt sont rests bas. Toutefois, les prix ont dgringol partir de 2006 en raison de la surproduction de logements, de sorte que leur valeur marchande a chut sous la valeur du solde hypothcaire, et les taux dintrt hypothcaires ont simultanment commenc augmenter. Do un grand nombre de dfaillances et lclatement de la bulle immobilire en 2007.
Kindleberger, Histoire mondiale de la spculation financire 107, 09, 11. Robert Brenner, "What is Good for Goldman Sachs is Good for America: The Origins of the Present Crisis," (2009).
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La crise immobilire sest ds lors transforme en crise financire, puis en crise boursire et en crise de lconomie relle. De son picentre aux tats-Unis, elle sest rapidement propage dans le monde entier. Des pays comme lIslande et lIrlande qui staient transforms au cours des annes 1990, la faveur de la libralisation et de la drglementation financires, en dimportants ples dattraction du capital financier international, et qui avaient t rigs en modles suivre par leurs protagonistes, ont t terrasss par la crise.128 Alors que limplantation dune industrie manufacturire demande beaucoup de temps et que les consquences de son ventuelle faillite sont gnralement circonscrites aux activits connexes, un secteur financier, fond sur une conomie de papier et de tlcommunications, peut se btir rapidement, mais peut aussi scrouler presque instantanment, avec des effets qui stendent lensemble du systme en raison de ses innombrables ramifications. la suite de lclatement de la crise financire en 2007, les gouvernements de la plupart des pays ont mis en uvre des programmes de relance conomique et des mesures de sauvetage dtablissements financiers et de grandes entreprises industrielles, ce qui ont gonfl leurs dpenses. Ils ont rduit les impts, souscrit au capital-actions de banques et dentreprises en dtresse, procd la nationalisation partielle ou complte de certaines dentre elles, octroy des garanties de prts et de dpts bancaires et rachet des titres de dette de mauvaise qualit. Les banques centrales ont rduit leurs taux dintrt directeurs, fourni les liquidits ncessaires un march montaire qui stait enray, multipli leurs moyens dintervention extraordinaires pour soutenir le secteur financier et recouru ce quil est convenu dappeler l assouplissement montaire quantitatif , cest--dire limpression pure et simple (ou cration ex nihilo) de monnaie pour lachat de nouvelles obligations gouvernementales. Un fort accroissement de lendettement public en a rsult, ce qui a accul certains pays la crise et menac les banques crancires. De 2007 2009, lendettement moyen des administrations publiques des pays avancs du G20 est pass de 78 % 97,5 % du PIB et le FMI prvoit quil atteindra 115 % en 2016.129 En dpit de leurs interventions massives, gouvernements et banques centrales ne sont pas parvenus relancer les conomies avances. Le chmage demeure des niveaux trs levs et la croissance anmique mme si plusieurs ont dores et dj proclam la fin de la rcession. Sur le plan de la politique montaire, les banques centrales ont rduit les taux dintrt des niveaux voisins de zro et ne peuvent plus les rduire. Elles ont augment les liquidits offertes aux banques en escomptant quelles soient mises la disposition des entreprises et des particuliers et quune augmentation de leurs investissements et de leur consommation contribue stimuler lactivit conomique. Toutefois, les banques ont eu tendance, par volont daugmenter leurs profits, ne pas prter cet argent au public, mais lutiliser dans des oprations plus lucratives, comme les placements ltranger, ou plus srs, comme lachat dobligations gouvernementales. Sur le plan de la politique budgtaire, cest limpasse. Alors que leurs dpenses ont t gonfles par les plans de relance et que leurs revenus taient rduits par le ralentissement conomique, les gouvernements ont rduit le fardeau fiscal des entreprises et des
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Louis Gill, "tats en faillite : la fin du "miracle libral"," in L'tat du monde en 2010 (Paris / Montral: La Dcouverte/Boral, 2009). 129 IMF Survey online, 1er septembre 2010, et Fiscal Monitor, avril 2011, p. 127.
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particuliers, souvent des plus riches comme aux tats-Unis, tournant le dos des revenus essentiels. Se refusant restaurer un niveau adquat dimposition, certains ont adopt de svres politiques daustrit en vue de rquilibrer les budgets et de rduire lendettement : tarification accrue et rduction des services publics et de laide sociale, rduction des salaires des fonctionnaires et licenciement de personnel, rduction des avantages des rgimes de retraite, etc. La Grande-Bretagne, lIrlande, la Grce et le Portugal ont ouvert la voie cet gard. Une voie dans laquelle le Qubec sest lui aussi engag, avec les mesures de son budget de lanne 2010-2011 (recours accru la tarification des services publics, imposition dune contribution sant rgressive, accroissement des taxes indirectes, etc.), mme si la taille de sa dette en proportion du PIB est nettement infrieure celle des principaux pays industrialiss.130 Les mesures daustrit en Europe Les mesures daustrit qui ont t adoptes en 2010 en Grande-Bretagne par le nouveau gouvernement conservateur sont dune rare svrit, avec une rduction moyenne de 19 % des dpenses des ministres au cours des quatre prochaines annes et llimination de 490000 emplois du secteur public. En Grce o lendettement public doit atteindre 152 % du PIB en 2011, au-del des mesures daustrit budgtaire, le gouvernement sest engag privatiser des actifs publics dune valeur de 50 milliards deuros dici 2015, soit plus de 20 % du PIB de 2010. Non seulement ces mesures daustrit ont-elles pour effet de reporter sur la population travailleuse le cot de la rparation de manoeuvres financires dont elles ne sont pas responsables alors que les coupables jouissent de limpunit, mais elles ont aussi pour consquence dempirer la situation en bloquant la reprise conomique et en maintenant le chmage des niveaux historiquement levs. La mdecine impose tue le malade au lieu de le remettre sur pied. Tant au Portugal quen Irlande et en Grce, face lincapacit de rembourser une dette devenue hors contrle et sur laquelle psent des taux dintrt exorbitants, la restructuration de cette dette, cest--dire le rchelonnement de son remboursement sur une priode plus longue et un taux dintrt rduit, ainsi que son ventuelle radiation partielle, est dsormais considre comme un moindre mal aux yeux des financiers, mme si cette perspective les effraie et menace les banques crancires. Inutile de dire quelle serait assortie de mesures encore plus svres imposer aux populations. Aux tats-Unis, le FMI prvoyait au printemps de 2011 que lendettement public allait augmenter de son niveau de 92 % du PIB en 2010 112 % en 2016.131 Cette perspective menait lagence de notation Standard & Poors faire passer de stable ngative la perspective dvolution de la note de la dette tats-unienne, annonant par le fait mme quil y avait une chance sur trois quelle soit rduite si la situation devait ne pas samliorer dans un horizon de deux ans. Et cela, sur un fond de tensions sociales croissantes comme en tmoigne notamment la volont de la droite rpublicaine de radier les conventions collectives des syndiqus du secteur public de ltat du Wisconsin et
Voir Louis Gill, Lheure juste sur la dette du Qubec, juin 2010, document endoss par les centrales syndicales CSN, CSQ et FTQ, de mme que par le collectif conomie Autrement, lInstitut de recherche en conomie contemporaine et lInstitut de recherche et dinformations socio-conomiques, disponible sur les sites Internet de chacune de ces organisations, ainsi que sur celui des Classiques des sciences sociales. 131 FMI, Fiscal Monitor, avril 2011, p. 127.
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dautres tats du Midwest et de rayer leurs syndicats de la carte.132 Que faire dans une situation o les gouvernements surendetts renoncent prolonger leurs plans de relance et o les taux dintrt dj rduits presque zro ne peuvent plus tre rduits? Aux tats-Unis, la Rserve fdrale a dcid en novembre 2010 de recourir de nouveau l assouplissement quantitatif et dinjecter en huit mois 600 milliards de dollars dargent neuf dans lconomie avec le double objectif de stimuler lconomie et de contrer les tendances ce mal craint plus que tout autre quest la dflation. Mais les rsultats obtenus incitent plutt douter de lefficacit de ces mesures. La politique qui consiste inonder le march de liquidits pour faire baisser les taux dintrt de long terme et stimuler la reprise a contribu pourvoir les entreprises dimportantes sommes dargent quelles nont que trs peu utilises pour investir dans lactivit productive et employer les millions de chmeurs en qute de travail. Ces sommes empruntes vil prix ont plutt t investies dans des activits spculatives profitables parmi les pays mergents, moins frapps par la crise et connaissant une certaine reprise, o les obligations gouvernementales taient mieux rmunres et les bourses en croissance. Ce type dopration a eu leffet pervers de faire se dvaluer les devises des pays qui sy adonnent, au premier titre le dollar des tats-Unis, en augmentant la demande des devises des pays o sinvestissent ces fonds spculatifs. Cela a aliment, par la dvaluation concurrentielle, la guerre des devises , qui est devenue un enjeu majeur de la politique mondiale dans un systme montaire de changes fluctuants dpourvu de monnaie universelle depuis leffondrement du systme de Bretton Woods en 1971. La chute du dollar, monnaie qui prtend par dfaut jouer le rle de monnaie universelle, a propuls le retour aux valeurs refuge que sont lor et les autres mtaux prcieux comme largent, dont les prix ont atteint des sommets. Les incessantes variations des taux de change qui secouent ce rgime de changes fluctuants ont provoqu des interventions soutenues des banques centrales pour stabiliser les monnaies. Ces interventions ont transform le march des changes en march spculatif mondial, o les monnaies nationales se transigent davantage en tant quactifs financiers dans la poursuite de profits financiers quen tant que vhicules des changes internationaux de marchandises. Elles ont donn naissance aux anctres des complexes instruments financiers daujourdhui que furent les premiers contrats de couverture du risque dcoulant des variations des prix des devises devenues fluctuantes, dont la croissance exponentielle est une des composantes de lhypertrophie financire lorigine des crises. Un dsquilibre chronique des changes internationaux est aussi la consquence invitable de ce rgime. Il a men laccumulation de vastes rserves de devises aux mains des pays en surplus, comme la Chine, le japon et de nombreux pays mergents, qui ont financ de trs bas taux dintrt les dficits budgtaires et les dficits des comptes des transactions courantes dautres pays, principalement des tats-Unis. Par sa pression la baisse sur les taux dintrt, cette pratique a par ailleurs aliment la bulle immobilire qui a t lorigine de la crise financire. Si la crise a t dclenche par les dfaillances massives des prts hypothcaires risque
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Catherine Sauviat, "Etats-Unis. Le Wisconsin, lavant-garde dune offensive antisyndicale denvergure," Chronique internationale de lIRES, no. 129 (2011).
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lev consentis grande chelle des acheteurs non solvables, les fondements de son dveloppement se trouvent dans laccumulation sans entraves dun capital volatil caractris par la complexit et lopacit de ses composantes, qui se dplace travers le monde en qute des placements financiers spculatifs les plus lucratifs. Les vecteurs cls de lexpansion de ce capital que sont la titrisation des crances et le systme bancaire de lombre (shadow banking system), chappant la rglementation bancaire, doivent tre lobjet dune attention particulire. La titrisation est un procd par lequel les banques se refinancent en mettant de nouveaux titres de diverses catgories de risque et de rendement, adosss des crances quelles dtiennent, comme des prts hypothcaires; elles vacuent ces crances de leur bilan et en transmettent le rendement et le risque de dfaillance des dtenteurs de capital de placement disposs acqurir les nouveaux titres. Sens rduire le risque en le repoussant vers les seuls spculateurs qui sont prts lassumer, ce procd a plutt puissamment contribu lamplifier et a le propager lchelle mondiale. La titrisation peut tre dcrite sommairement comme un processus qui a la particularit de transformer des titres de long terme et de montants levs (comme les hypothques), titres non liquides ou difficiles vendre, dtenus par des banques locales, en des titres de court terme et de faibles montants, plus liquides ou plus faciles vendre, pouvant tre dissmins travers le monde. Les faits marquants de la crise de liquidit dclenche lt 2007 par une accumulation de dfaillances, qui a inflig dimportantes pertes de nombreux tablissements financiers travers le monde, provoqu des rues sur les banques et un asschement complet du crdit interbancaire, ne peuvent tre relats dans tous leurs dtails.133 En complment de la crise de liquidit, sest dveloppe une crise de solvabilit entranant de nombreuses banques et entreprises dans la faillite, laquelle les tats ont rpondu par un soutien massif. Grce ce soutien, les tablissements financiers sont rapidement sortis du marasme, alors que lconomie relle, celle qui produit les biens et les services, nageait et nage toujours dans la stagnation. Les grandes banques des tatsUnis, qui ont t au coeur de la crise et qui ont t sauves de la catastrophe par une aide gouvernementale massive ont renou avec les profits ds le dbut de 2009. Immdiatement, elles ont repris leurs pratiques aventurires en matire de prts et leur pratique de rmunration exorbitante de leurs cadres. Lensemble des tats ayant t lourdement endetts par la crise, tant par la rarfaction de leurs revenus budgtaires que par le cot de leurs mesures de soutien au secteur financier et lconomie relle, la crise de la dette prive, qui avait t lorigine de la crise financire, sest transmute en une crise de la dette publique (ou souveraine) qui a, en particulier, fortement secou lUnion europenne et la zone euro partir du dbut de lanne 2010, et de nouveau mis en pril les banques crancires.

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Voir, notamment, Jacques Sapir, "Une dcade prodigieuse. La crise financire entre temps court et temps long," Revue de la Rgulation. Capitalisme, Institutions, Pouvoirs, no. 3-4 (2008); Guttmann, "A Primer on Finance-Led Capitalism and Its Crisis."; Boyer, "Feu le rgime daccumulation tir par la finance."
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Du sauvetage des banques par les tats au pillage des tats et des peuples par les banques Lorigine de la crise financire dclenche en 2007 se trouve dans les dfaillances massives des prts hypothcaires risque lev consentis grande chelle aux tats-Unis des acheteurs non solvables. Les fondements de son dveloppement se trouvent dans laccumulation dun capital de placement financier dtach de linvestissement dans la production, libre de se dplacer dans lespace plantaire en fonction des seuls besoins de sa valorisation sur un march qui lui est propre, le march de la finance, distinct du march o se transigent les marchandises relles.134Dans ce contexte gnral, la crise financire de 2007-2008 a t engendre par les moyens mmes qui avaient t favoriss pour tirer lconomie des tats-Unis de la lthargie conscutive au dgonflement de la bulle technologique en 2001 et 2002 : taux dintrt fixs un niveau exceptionnellement bas par la banque centrale, la Rserve fdrale, pour contrecarrer ce quelle considrait comme une tendance inluctable la dflation,135 dsignation du secteur immobilier comme un vecteur majeur de la relance conomique, promotion de laccs la proprit sans gard aux moyens financiers des acheteurs et refinancement des hypothques sous la forme de marges de crdit hypothcaires destines accrotre la consommation courante. Sen est suivi un fort mouvement spculatif qui a transform le logement de lieu de rsidence en actif financier revendable avec profit et donn lieu un investissement excessif dans la construction de logements, composante dune surproduction gnrale de marchandises et dune suraccumulation de capital sous la forme de moyens de production atteignant tous les secteurs de lconomie mais ayant ses racines dans le secteur manufacturier international.136 Des dveloppements du mme type ont eu lieu ailleurs dans le monde, principalement en Grande-Bretagne, en Irlande et en Espagne. La formule a fonctionn tant que les prix immobiliers ont augment et que les taux dintrt sont rests bas. Cependant, les prix ont dgringol partir de 2006 en raison de la surproduction de logements, de sorte que leur valeur marchande a chut sous la valeur du solde hypothcaire, et les taux dintrt hypothcaires, qui avaient beaucoup diminu entre 2000 et 2005 (de 8,5 % en 2000 a 5,5 % en 2005 pour les hypothques de trente ans), ont simultanment commenc augmenter. Do un grand nombre de dfaillances et lclatement de la bulle immobilire en 2007. La crise immobilire sest ds lors transforme en crise financire, puis en crise boursire et en crise de lconomie relle. De son picentre aux tats-Unis, elle sest rapidement propage dans le monde entier par lintermdiaire dune opaque architecture financire fonde sur la titrisation des crances, dont celle des prts hypothcaires haut risque. Le march sur lequel se transigent ces titres sest croul partir de 2007 en raison des nombreux dfauts de remboursement des prts hypothcaires.137

Voir la discussion qui en fut fait ici haut. Le phnomne de la dflation est tudi plus bas. 136 Robert Brenner, The Economics of Global Turbulence: The Advanced Capitalist Economies from Long Boom to Long Downturn, 1945-2005 (New York: Verso, 2006); Brenner, "What is Good for Goldman Sachs is Good for America: The Origins of the Present Crisis." 137 Pour une tude dtaille, voir en particulier Frdric Lordon, Jusqu quand? Pour en finir avec les crises financires, Paris, Raisons dagir, 2008, et Markus Brunnermeier, Deciphering the liquidity and credit crunch 2007-2008 , Journal of Economic Perspective, vol. 23, n 1, hiver 2009, p. 77-100.
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Des innovations financires dltres La titrisation est un procd par lequel les banques, mais aussi dautres tablissements financiers, qui ont accord des prts de divers types et de diverses chances, se refinancent en mettant sur le march de nouveaux titres, de court terme, adosss ces prts (ou garantis par eux).138 La titrisation permet aux banques, qui traditionnellement conservaient jusqu leur chance les prts quelles avaient consentis, de les vacuer de leur bilan et de se librer du risque de dfaut quils comportent, en vendant de nouveaux titres adosss ces prts. Par cette opration, les banques reconstituent leur liquidit, ce qui leur permet de souscrire de nouveaux prts, qui seront leur tour lobjet dune titrisation. Les nouveaux titres mis sont des titres adosss des hypothques (rsidentielles ou commerciales), des crances sur cartes de crdit, des prts automobile, des prts accords aux entreprises et aux commerants et des prts personnels. Des titres plus complexes, dits structurs , ont t crs par le regroupement de divers types de crances au sein de portefeuilles diversifis. Dcoups en tranches de divers niveaux de risque et de rendement (le rendement augmentant en fonction du risque), ces portefeuilles ont donn naissance de nouveaux titres adosss aux actifs amalgams. La gestion de ces portefeuilles est transfre des entits dsignes comme des vhicules de titrisation ou conduits (structurel investment vehicles ou special purpose vehicles), qui reoivent les revenus dintrt provenant des crances regroupes (et assument leur risque de dfaillance) et versent aux acqureurs des titres adosss ces crances les paiements correspondant aux diverses tranches de risque et de rendement. Ce processus est vu comme permettant de repousser le risque vers les seuls spculateurs qui sont prts lassumer, moyennant un rendement plus lev. Le rle des banques sen trouve modifi, de mme que la source de leurs revenus, qui ne leur parviennent plus des intrts dsormais transfrs des tiers, mais qui leur parviennent des commissions quelles prlvent en tant qumettrices des prts. On parle du passage du modle traditionnel de lactivit bancaire, d octroi-dtention de crdits (originate to hold model), un nouveau modle qualifi d octroi-cession de crdits (originale to distribute model).La titrisation permet donc aux banques dmettre des prts sans devoir les conserver dans leurs bilans, de se refinancer et de procder de nouveaux prts, en particulier des prts de long terme comme les prts hypothcaires, dont le montant nest plus limit par leurs seuls dpts mais repose sur un renouvellement continuel demprunts de court terme, ce qui est un facteur de prcarisation de leur solvabilit. Transfrant le risque de dfaillance des emprunteurs aux acqureurs des nouveaux titres, les banques sont aussi devenues plus laxistes dans loctroi de prts quelles nont plus
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On parle indiffremment de titres adosss des crances ou de titres adosss des actifs , les crances tant des actifs pour les tablissements qui les mettent. Avant 2007, peu de gens avaient entendu parler de ce papier commercial adoss des actifs qui a fait perdre 40 milliards de dollars la Caisse de dpt et placement du Qubec sur un actif de 155 milliards en 2008, ni des hypothques risque lev, dsignes de subprime dans le jargon financier tats-unien, ni de la multitude de produits financiers exotiques et toxiques ns dune innovation financire dltre toute rcente, qui ont contribu plonger lconomie mondiale dans le marasme. Mme si le Qubec et le Canada ont t relativement pargns par cette trs grave crise et en ont plus rapidement et mieux merg que bien dautres pays, cela ne doit pas masquer le fait que lconomie mondiale est loin den tre sortie, quelles que soient les apprciations optimistes dobservateurs presss de proclamer le retour des beaux jours.
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dtenir, plus particulirement de prts hypothcaires, et ont t de ce fait un facteur dterminant de la marche la crise. Loctroi par les agences de notation (Moodys. Standard & Poors et Fitch) de meilleures notes de crdit aux produits structurs, dont elles tiraient de meilleures commissions, quaux obligations mises par les entreprises a aussi t un facteur daggravation des risques.139 Les banques ont cr une gamme de produits financiers dits toxiques, comme ces fameuses hypothques risque lev, dsignes en anglais par le nologisme subprime, dont les composantes sub et prime signifient sous le standard de solvabilit normalement requis par le systme bancaire dans loctroi de ses prts. Uextrme toxicit de certains prts, accords des clients noffrant aucune garantie de solvabilit, est dcrite par la dnomination prts NINJA , signifiant que les clients en question nont ni revenu, ni emploi, ni actifs (No Income, no job, no Assets). La surexposition au risque et la surexpansion du crdit ont t considrablement amplifies par le dveloppement dun systme bancaire de lombre hautement spculatif et chappant la rglementation bancaire, fond sur des relations de gr gr entre tablissements financiers recourant des leviers dendettement excessifs, comme les fonds spculatifs (hedge funds) et les fonds de capital priv (private equily fonds), et empruntant trs court terme pour prter long terme. Nayant pas le statut de banques, les intervenants du systme bancaire de lombre ne sont pas soumis aux normes prudentielles que doivent respecter les banques, ce qui les incite prendre davantage de risques. Par ailleurs, contrairement aux banques, ils ne bnficient pas, en cas de difficults, du recours la banque centrale en tant que prteur de dernier ressort, ni de la garantie de crdit dont bnficient les dpts bancaires, ce qui les rend plus vulnrables et les accule lobligation de liquider leurs actifs vil prix en cas de ncessit, voire la faillite. Ce fut dailleurs le sort dun grand nombre dentre eux en 2007 et 2008. Tel que mentionn plus tt, peu avant la crise, lt 2007, le systme bancaire de lombre occupait une place deux fois plus importante que celle du systme bancaire rglement. Pour profiter elles-mmes de la mare de profits venant des oprations lucratives labri de la rglementation, les banques ont cr leurs propres fonds spculatifs et autres vhicules du systme de lombre dans le cadre de leur transformation en conglomrats financiers, et spcul pour leur propre compte avec leurs fonds propres, une opration dsigne comme le proprietary trading. Le commerce , de gr gr (oves the counter) des produits drivs (contrats terme, options dachat ou de vente, trocs ou swaps ) portant sur des actifs (devises, actions, obligations), des taux dintrt et des garanties contre la dfaillance, est devenue une de leurs activits les plus profitables. La titrisation a connu une croissance fulgurante partir du milieu des annes 1990 et t loccasion dune importante croissance des tablissements financiers, bancaires et non bancaires. Ses produits sont devenus de plus en plus complexes avec la cration de titres drivs de titres (collateralized debt obligations ou CDO), cest--dire de regroupements damalgames de titres divers, rsultats dun double ou dun triple processus de titrisation, dont lobjectif est de procurer un rendement toujours plus lev la tranche suprieure du produit structur, celle qui est la plus labri du risque et qui
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Lordon, op. cit., p. 44-46.

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donne normalement lieu a un rendement moins lev. Leur statut de titres de court terme ayant un rendement plus lev que celui des obligations gouvernementales et prsentant lapparence de reporter le risque vers les seuls spculateurs qui souhaitent lassumer en a fait des titres de premier choix pour le capital international et favoris dautant la propagation rapide de la crise lchelle mondiale. On peut dcrire la titrisation comme un processus qui a la double particularit : o de transformer des titres de long terme et de montants levs (comme les hypothques), titres non liquides ou difficiles vendre, dtenus par des banques locales, en des titres de court terme et de faibles montants, plus liquides ou plus faciles vendre, pouvant tre dissmins travers le monde;140 o de transformer des prts risqus en titres bien nots. Pour se protger des risques, les dtenteurs de titres ont recouru ce nouvel instrument que sont les titres de garantie contre la dfaillance (TGD), ou credit default swaps (CDS). Dun montant presque nul en 2001, les TGD (ou CDS) ont connu une croissance phnomnale pour atteindre le montant de 58000 milliards de dollars en 2007, soit prs de cinq fois le PIB des tats-Unis. Crs comme des instruments de protection contre le risque, ils sont en fait des instruments de spculation, nimporte qui pouvant en acqurir, mme sans dtenir les titres assurs. On parle alors dans ce dernier cas de TGD nu (naked CDS). De manire tout aussi singulire, lautre ple de la transaction, le vendeur de la protection peut agir en qualit dassureur et encaisser les primes verses par lassur sans avoir fait la moindre avance de fonds. Il naura lobligation de verser au dtenteur du TGD la somme assure et de runir cet effet les fonds ncessaires sil ne les dtient pas dj, que dans lventualit de la dfaillance du titre pour lequel le client est assur, moins quil ne se soit dparti du TGD entre temps. Ce TGD peut passer de main main en tant que titre spculatif, sans que lassur puisse en suivre la trace. La prtendue garantie contre le risque que la titrisation et la multiplication des TGD taient censes apporter tait fictive comme la dmontr le dclenchement de la crise lt 2007. Outre ces facteurs internes, un excdent dpargne mondiale en provenance des pays mergents disposant dexcdents de leur balance des transactions courantes (essentiellement la Chine, dautres pays asiatiques et les pays exportateurs de ptrole) a donn lieu un afflux de capitaux aux tats-Unis en qute dactifs srs, comme les bons du Trsor et les titres de dette des agences fdrales de refinancement hypothcaire. Cet afflux, qui a t particulirement intense au cours des annes 2003-2007, a aliment la bulle du secteur immobilier rsidentiel en contribuant maintenir un bas niveau les taux dintrt de long terme, dont les taux hypothcaires, malgr le fait que le taux directeur de la Rserve fdrale ait t relev de son niveau de 1 % en 2003 et 2004 5,25 % en 2006. Ce phnomne problmatique a t dsign comme lnigme de Greenspan , du nom de celui qui tait alors le prsident de la Rserve fdrale, Alan Greenspan. lafflux de capitaux provenant des pays excdentaires sest ajout celui dconomies avances ne disposant pas dexcdents de leur balance des transactions courantes, mais qui se sont fortement endettes par lmission de dette souveraine et de dette bancaire
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Caractrisation propose par lconomiste Raghuram Rajan, The Economist, 24 janvier 2009.
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pour acqurir des titres adosses des prts hypothcaires considrs comme srs. Cette demande accrue de titres tats-uniens, tant de lextrieur des tats-Unis que de lintrieur, a fortement incit les concepteurs de larchitecture financire intensifier leur laboration de nouveaux titres drivs de titres, destins attribuer une notation maximale une majorit de titres adosss des crances hypothcaires, y compris celles qui taient de qualit nettement infrieure. On peut donc facilement comprendre que, lorsque la chute du march immobilier et la crise financire qui la suivie ont rvl au grand jour la fragilit sous-jacente de ces titres, le choc ait t dautant plus violent et gnralis au monde entier.141 Course largent et crise de liquidit Les premiers signes avant-coureurs de la crise sont apparus au dbut de 2007, une accumulation de dfaillances dhypothques risque lev ayant inflig dimportantes pertes de grandes banques dinvestissement comme la suisse UBS, les tats-uniennes Bear Stearns, Mersin Lynch, Citigroup et Indymac, la franaise Socit gnrale, au promoteur immobilier tats-unien Countrywide Financial, repris en main par Bank of America, et la banque britannique Northern Rock, premire banque tre lobjet dune rue de ses dposants en Grande-Bretagne depuis un sicle et demi. Northern Rock a finalement t nationalise. Fait souligner, pour compenser leurs lourdes pertes et reconstituer leur capitalisation, les gants de la finance que sont UBS, Citigroup, Mersin Lynch et Morgan Stanley ont d recourir la boue de sauvetage de dizaines de milliards de dollars apports par des fonds souverains de pays mergents comme la Chine, la Core du Sud, Singapour, le Koweit et Abou Dhabi ainsi que le Japon, regorgeant de liquidits au moment o le centre mondial du capitalisme financier en tait totalement dpourvu. Les difficults ont pris par la suite une ampleur exponentielle pour mener au sauvetage in extremis de la banque allemande IKB, la faillite du promoteur immobilier American Home Mortgage Corporation, au dmantlement de la banque nerlando-belge Fortis en faillite, dont les actifs ont t partags entre le gouvernement des Pays-Bas et BNP Paribas, et la crise du papier commercial adoss des actifs (PCAA). Craignant une dfaillance des prts hypothcaires haut risque, les dtenteurs mondiaux de titres adosss des actifs, dont les dtenteurs de papier commercial (billets de trsorerie trs court terme) mis par des socits financires, se sont de plus en plus abstenus de les renouveler lchance. La situation sest aggrave en raison de la dcision de certains metteurs, dont BNP Paribas, de geler leurs titres, refusant de les racheter lchance, faute de liquidits pour ce faire parce quincapables de trouver de nouveaux acheteurs, et rticents se dpartir des liquidits devenues rares quils dtenaient. Largent, qui semble seffacer derrire le crdit quand tout va bien, redevient la seule valeur recherche en situation de crise : tout le monde veut vendre et se dpartir de titres menacs de dfaillance et personne ne veut acheter; les metteurs, qui doivent racheter en masse leurs titres, nont pas dargent pour ce faire et saccrochent celui quils dtiennent. la lumire de ces dveloppements, on mesure toute lactualit des propos de Karl Marx, crits il y a 150 ans, sur la monnaie :
Ben Bernanke, Les flux internationaux de capitaux et le repli vers les actifs srs aux tats-Unis, 20032007 , Revue de la stabilit financire, Banque de France, n 15, fvrier 2011, p. 15-30.
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Tant que les paiements se compensent, elle fonctionne Seulement dune manire idale, comme monnaie de compte et mesure des valeurs. Ds que les paiements doivent seffectuer rellement, elle ne se prsente plus comme simple moyen de circulation, comme forme transitive servant dintermdiaire au dplacement des produits, mais elle intervient comme incarnation individuelle du travail social, seule ralisation de la valeur dchange, marchandise absolue.142 En priode de crise o se produit un resserrement ou une totale disparition du crdit, largent apparat soudain absolument en face de la marchandise en tant que moyen de paiement unique et vritable mode dexistence de la valeur. Do la dprciation gnrale des marchandises, la difficult et mme limpossibilit de les transformer en argent.143 lautre extrmit du spectre de la pense politique et conomique, le libral Friedrich von Hayek crivait en 1931, au coeur de la Grande Dpression, des propos qui voquent cette mme distinction fondamentale entre monnaie et crdit et qui anticipent sur le processus de multiplication du crdit par des tablissements chappant la rglementation, qui caractrise aujourdhui le systme bancaire de lombre : Il ny a aucun doute que plus des formes rgulires du moyen de circulation, comme les pices de monnaie, les billets de banque et les dpts bancaires, qui sont gnralement reconnus comme la monnaie ou le numraire, dont la quantit est rgie par une autorit centrale [ ... ], il existe dautres moyens dchange qui, a loccasion ou de manire permanente, jouent le rle de la monnaie [...] La particularit caractristique de ces formes de crdit est quils jaillissent sans tre soumis a quelque contrle central mais, ds lors quils existent, leur convertibilit en dautres formes de monnaie doit tre possible si un effondrement du crdit doit tre vit.144 La crise de liquidit a t amplifie par la mfiance des banques, hsitantes se prter les unes aux autres et conservant leurs liquidits de peur den manquer. Sen est suivi une forte hausse des taux dintrt sur le march interbancaire traduisant un effondrement de la liquidit. Easschement complet du crdit interbancaire145 constituait une situation de panique pour le crdit interne au secteur financier, le retour la monnaie tant essentiel pour renouveler les financements et rpondre aux appels de marge.146 Le tarissement de la liquidit constituait aussi une menace pour lconomie relle en raison de lpuisement des possibilits de crdit offertes aux entreprises et aux consommateurs. Les principales banques centrales ont alors procd a de premires injections de liquidits et ladoption
Karl Marx, Le Capital, Livre 1, tome I, Paris, ditions sociales, 1970, p. 143. Karl Marx, Le Capital, Livre III, tome VII, Paris, ditions sociales, 1970, p. 177. 144 Joseph T. Salerno (dir.), . Prices and Production. and Other Works, E A. Hayek On Money, the Business Cycle and the Gold Standard, Auburn, Ludwig von Mises Institute, 2008, p. 289-290. 145 March sur lequel les banques qui disposent de rserves excdentaires prtent celles dont les rserves sont dficitaires pour de courtes priodes, dune nuit trois mois, un raux dintrt qui varie en fonction de lvaluation du risque de dfaut des prts. Le taux de rfrence de ce march est dsign comme le London Inter Bank Offered Rate (LIBOR). Il reflte le niveau moyen des taux dintrt des prts qui y sont effectus. 146 La marge est le montant de couverture vers par un client un courtier qui a le mandat de raliser pour lui des transactions (achat de titres crdit, ventes dcouvert, achat ou vente doptions, etc.). Lorsque le courtier juge que cette marge doit tre augmente pour tenir compte dune situation devenue plus risque, il demande au client de lui verser le supplment requis. Cest ce qui est dsign comme un appel de marge .
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de mesures exceptionnelles pour venir en aide aux banques, en particulier aux banques dinvestissement. Au cours des mois suivants, elles ont procd des rductions successives de leurs taux directeurs et de leurs taux descompte,147 qui nont eu que peu deffet pour contrer une dgradation devenue inluctable de la situation. La Rserve fdrale y a procd durgence au dbut de 2008 en rponse la commotion cause par la dcote de lassureur monotim Ambac par lagence de notation Fitch et la rpercussion de cette dcision sur les marchs boursiers mondiaux qui avaient perdu 15 % en Asie et de 5 6 % en Europe, au Japon et aux tats-Unis. Ainsi dsigns parce que, jusquau dbut des annes 2000, ils staient investis dans la seule assurance dobligations mises par les municipalits, les assureurs monolines avaient alors commenc assurer dautres titres, notamment des titres adosss des hypothques risque et dautres produits toxiques issus de l innovation financire . Avec leffondrement des cours de ces titres, les assureurs monolines taient directement menacs dune forte dcote qui risquait de prcipiter une vente de feu dobligations municipales dont le montant assur slevait 2 400 milliards de dollars. Une crise de solvabilit sest par la suite dveloppe, entranant de nombreuses banques et entreprises dans la faillite, la reprise en main de certaines dentre elles par dautres qui ont subsist, ou leur remise flot par lapport de capital gouvernemental ou par la nationalisation. Il faut mentionner en particulier, en mars 2008, la liquidation du fonds spculatif nerlandais Carlyle Capital et la liquidation, pour deux dollars laction (236 millions), orchestre par la Rserve fdrale des tats-Unis, de la banque dinvestissement Bear Stearns JPMorgan Chase,148 puis, en septembre, la mise sous tutelle et le renflouement financier par le Trsor des tats-Unis des gants du refinancement hypothcaire, Fannie Mac et Freddie Mac,149 le rachat de la banque dinvestissement Merrill Lynch par Bank of America, la nationalisation effective par la Rserve fdrale et le Trsor du gant de lassurance American International Group (AIG), la reprise en main des banques de dpt Washington Mutual et Wachovia par JPMorgan Chase et Wells Fargo respectivement, et surtout le sisme provoqu par la faillite de Lehman Brothers, le 15 septembre 2008, qui a t le sommet de la crise financire jusqu maintenant. Un soutien public massif la finance prive Au total, la contribution du secteur public (Trsor, Rserve fdrale, Socit fdrale de garantie des dpts bancaires) aux divers plans de soutien du secteur financier dcids en 2008 et en 2009 sest leve quelque 9500 milliards de dollars aux tats-Unis
Le taux directeur est le taux auquel les banques centrales visent ce que les banques se prtent entre elles. Le taux descompte, lgrement suprieur au taux directeur, est le taux auquel les banques centrales prtent aux banques. 148 Laction de Bear Stearns valait 150 dollars un an plus tt. 149 En tant quorganismes de refinancement hypothcaire, Fannie Mae (Federal National Mortgage Association), Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation), ainsi que Ginnie Mae (Government National Mortgage Association) qui na pas t renfloue par ltat, noctroient pas de prts hypothcaires. Elles rachtent de tels prts des banques qui les ont octroys. Les banques recomposent ainsi leurs fonds et peuvent prter de nouveau. Freddie Mac, Fannie Mac et Ginnie Mae se financent notamment en mettant sur le march des titres adosss ces hypothques. Freddy Mac a t rongent de la premire mission de ce type en 1971. Ces organismes semi-publics sont ainsi une composante du systme bancaire de lombre .
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(lquivalent des deux tiers du PIB). De ce montant, 3 300 milliards ont t accords parla Rserve fdrale en prts de divers types aux grandes banques commerciales ou de dpt que sont Bank of America, Wells Fargo, Citibank et JPMorgan Chase, aux banques daffaires ou dinvestissement,150 dont Goldman Sachs et Morgan Stanley, de grands fonds communs de placement, des socits dassurance et aux bras financiers de grandes entreprises comme General Motors et General Electric. La Rserve fdrale a aussi consenti dimportants prts des filiales de banques et dentreprises trangres aux tats-Unis et a rachet leurs papiers commerciaux. Elle a enfin octroy des dollars dans le cadre dchanges de devises plusieurs banques centrales, dont la Banque centrale europenne, la Banque dAngleterre et la Banque du Japon. Aux fins de leur recapitalisation, les banques ont galement bnfici de 250 milliards de dollars du programme de 700 milliards du dpartement du Trsor connu comme le Troubled Asset Relief Program (TARP)151 cr par ladministration Bush en octobre 2008. La Rserve fdrale a par ailleurs abaiss son taux directeur dans une fourchette comprise entre 0 et 0,25 % le 16 dcembre 2008, et la maintenu ce niveau, son plus bas de lhistoire, jusqu aujourdhui. Des interventions analogues des gouvernements et des banques centrales en vue de rtablir la liquidit et la solvabilit du systme bancaire ont t dployes dans les autres pays. La Grande-Bretagne se distingue par lenvergure de ses mesures de recapitalisation des banques et de leur nationalisation effective, ainsi que de garantie de dettes. En octobre 2008, elle procdait la nationalisation partielle des huit plus grandes banques du pays, parmi lesquelles Barclays, Halifax Bank of Scotland (HBOS), Hongkong and Shanghai Banking Corporation (HSBC), Lloyds TSB, Royal Bank of Scotland et Standard Chartered. Il faut galement mentionner les mesures durgence, comme la nationalisation des principales banques du pays, auxquelles ont recouru des pays de moindre taille, comme lIrlande et lIslande, acculs la catastrophe par des politiques qui les avaient riges en phares du dveloppement financier mondial. Mme le systme bancaire canadien, considr comme dune solidit toute preuve, a bnfici dune aide substantielle du gouvernement et de la Banque du Canada. Il faut prciser que les nationalisations auxquelles ont t acculs contre-cur des gouvernements vous la dfense dune conomie fonde sur lentreprise prive nont t envisages par ces gouvernements que comme des mesures temporaires, le temps de sauver les tablissements financiers de la faillite avec largent des contribuables et de les remettre le plus tt possible aux intrts privs. Tels quvalus par le FMI, les engagements de soutien au secteur financier, sous la forme dinjection de capital, dachat dactifs et de prts par le gouvernement (Trsor), en pourcentage du PIB, se sont levs 4 % en moyenne pour lensemble des pays du G20, 6,2 % pour les pays avancs et 0,8 % pour les pays mergents. La moyenne des pays avancs voile de fortes diffrences : 11,9 % pour la Grande-Bretagne, 9,1 % pour le Canada, 7,4 % pour les tats-Unis, 6,6% pour le Japon, 3,4% pour lAllemagne et 1,5 % pour la France. Les engagements moyens de garanties diverses au secteur financier des pays avancs ont par ailleurs reprsent 11 % du PIB, avec de grandes diffrences
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Les actifs de Lehman Brothers slevaient 700 milliards de dollars. Programme de sauvetage dactifs en pril, ou toxiques, ou contamins.
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galement : 40% en Grande-Bretagne, 17 % en Allemagne et en France, 13 % en Australie, 12% en Core, 7,5 % aux tats-Unis et 0 % au Canada.152 Grce ces soutiens massifs dans certains pays, les tablissements financiers sont rapidement sortis du marasme, alors que lconomie relle nageait et nage toujours dans la stagnation. Les grandes banques des tats-Unis, qui ont t au cur de la crise et qui ont t sauves de la catastrophe par une aide gouvernementale massive, ont renou avec les profits ds le dbut de 2009 et avaient rembours les fonds obtenus du TARP avant la fin de 2009, certains avec un profit pour le gouvernement, comme dans les cas de Goldman Sachs et de Morgan Stanley.153 Au total, le dpartement du Trsor prvoyait la fin de novembre 2010 que le cot total du programme serait de quelque 50 milliards de dollars, soit moins de 10% du montant prvu au dpart. Pour un chantillon de huit pays (Allemagne, Belgique, Espagne, tats-Unis, Grande-Bretagne, Grce, Irlande, Pays-Bas), le FMI tablit que le cot net moyen du soutien au secteur financier (en tenant compte des sommes rembourses) slevait 4,8 % du PIB au dbut de 2011.154 Ces remboursements ont t faits a partir de fonds provenant de lmission dactions en bourse et dargent emprunt sur les marchs obligataires sans garantie gouvernementale. Immdiatement, les grandes banques ont repris leurs pratiques aventurires en matire de prts et de rmunration exorbitante de leurs cadres. Le renouement avec les profits a t tout aussi rapide et radical pour les fonds spculatifs. titre dillustration, au cours du deuxime semestre de 2010, les dix plus gros dentre eux ont engrang davantage de profits que les banques Goldman Sachs, JP Morgan Chase, Citigroup, Morgan Stanley, Barclays et HSBC runies.155 Il faut se rappeler que, sadonnant des activits extrmement spculatives, prs du quart des fonds spculatifs avaient t emports par la crise en 2008. Tout compte fait, le monde de la finance, qui a t lorigine de la crise et de tant de dommages infligs au monde entier sans jamais en tre tenus responsables ni condamns quelque peine, qui a bnfici au contraire dune gnrosit sans bornes des pouvoirs publics, est aujourdhui plus fort quil ne ltait avant la crise, plus concentr et plus gros, plus en mesure dimposer ses diktats, dexercer son chantage et de prendre des dcisions qui risquent de nous mener une nouvelle crise dans la poursuite de leur profits toujours plus levs. En guise dillustration de leur arrogance, les chefs de direction des plus grandes entreprises tats-uniennes ont t mieux pays en 2010 quen 2007, alors que lconomie tait en forte croissance, que la Bourse brisait des records et que le taux de chmage tait deux fois moindre. De la crise de la dette prive la crise de la dette publique Les tats ayant t lourdement endetts par la crise, tant par la rarfaction de leurs revenus budgtaires que par le cot de leurs mesures de soutien au secteur financier et lconomie relle, la crise de la dette prive, qui avait t lorigine de la crise financire, sest transmute en crise de la dette publique (ou souveraine). Auprs de qui les tats se sont-ils endetts? Auprs des marchs obligataires, mais aussi, directement ou indirectement auprs des banques qui, peine dbranches du respirateur artificiel du
FMI, Fiscal Monitor, 14 mai 2010, p. 17, et novembre 2010, p. 22. TARP didnt bust the Bank , Bloomberg Business Week, 30 septembre 2010 et Treasury : TARP money resumed to taxpayers exceeds $250 billion,,, Wall Street Journal, 23 novembre 2010. 154 FMI, Fiscal Monitor, avril 2011, p. 8. 155 Top 10 hedge funds make $28bn , Financia1 Times, 1er mars 2011.
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sauvetage tatique, sont redevenues prteuses, fournisseuses de fonds aux tats. Comment cela a-t-il t possible? Do sont venus ces fonds que les banques, hier encore exsangues, ont recommenc a prter grande chelle? Marginalement de leur recapitalisation et des nouveaux dpts dune population tentant de renouer avec lpargne et le remboursement des dettes. Essentiellement de leurs emprunts sur les marchs financiers et de leur refinancement par les banques centrales, qui leur consentent des liquidits de court terme bas taux dintrt en contrepartie des titres de dette publique taux dintrt lev quelles dposent la banque centrale en tant que garanties collatrales. Le produit de lcart entre ces taux dintrt se trouve ainsi transfr de la poche des citoyens des pays endetts vers les coffres des banques crancires qui, grce ce financement montaire indirect des dettes publiques, senrichissent dautant. Il faut mentionner que le financement montaire direct, qui consiste dans louverture de lignes de crdit de la banque centrale ltat, a t cart en faveur du financement obligataire depuis la fin des annes 1970, laulne du nolibralisme, sous prtexte de soumettre les tats jugs trop dpensiers la discipline des marchs financiers. Mme si la Banque centrale europenne la explicitement exclue par sa loi fondatrice et ny a recouru quin extremis en 2010, lmission de dette publique contre la cration montaire centrale na pas t limine pour autant puisquil suffit, comme cela vient dtre mentionn, quun titre de dette publique soit achet par une banque pour quil devienne une possible garantie collatrale dans des oprations de refinancement donnant lieu indirectement une cration de liquidit par la banque centrale. Pour ce qui est des autres banques centrales, il ny a pas de telle interdiction. La Rserve fdrale des tatsUnis et la Banque dAngleterre ne se sont dailleurs pas prives de recourir au financement montaire comme nous le verrons plus loin. Le premier acte de la transmutation de la crise financire en crise de lendettement public a t le dclenchement de la crise de la dette grecque au dbut de 2010, avec le dvoilement de la dimension relle du dficit public (12,7 % du PIB). Cette crise a rapidement pris lampleur dune crise europenne et dabord de la zone euro,156 rvlant les tares profondes dune union montaire sans union fiscale et politique et lexistence, au-del de la crise de la dette, dune grave crise bancaire, en raison de la surexposition des banques la dette grecque, en particulier des banques allemandes et franaises, et de la difficult de la Grce financer cette dette avec des taux dintrts devenus prohibitifs. Crancires des tats, dont elles sont le cas chant les conseillres dans des oprations frauduleuses, comme Goldman Sachs qui a aid le gouvernement conservateur grec camoufler lampleur de son dficit budgtaire, les banques ont aussi vers dans les attaques spculatives contre les titres de dette de certains tats, comme la Grce, et contre leuro. Elles ont ainsi propuls la hausse le cot du financement des dettes souveraines soumises ces attaques. Elles ont simultanment amplifi la chute de leuro et menac sa survie.
Dun sommet de 1,51 dollar le 25 novembre 2009, leuro, avait chut 1,19 dollar le 7 juin 2010, alors quil tait lobjet de spculations au cur de la crise de la dette grecque et qui on sinterrogeait sur son avenir. Il a par la suite remont fortement avec la chute du dollar tats-unien pour atteindre 1,45 dollar en mai 2011.
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La dette publique de la Grce (petit pays reprsentant moins de 3% du PIB de lUnion europenne) reprsentait 142 % du PIB en 2010, dont les deux tiers taient dtenus ltranger et le tiers par des banques europennes. Une dfaillance aurait eu des effets partout. Et cela nest que la pointe de liceberg, dautres pays comme lIrlande, le Portugal, lEspagne et lItalie tant eux aussi fortement endetts. La situation tait dautant plus prcaire que les banques prteuses, libres des exigences minimales de capitalisation par la drglementation financire amorce au dbut des annes 1980, se sont fortement surexposes au risque par le recours des leviers dendettement biens suprieurs aux normes internationales prudentielles recommandes par le comit de Ble. Elles se sont trouves lt 2010 dans une situation de rarfaction des liquidits semblable celle qui a branl le monde financier la fin de 2008. la suite de dcotes successives des dettes souveraines de pays europens par les agences de notation, qui ont provoqu une hausse vertigineuse de leur cot demprunt, et pour sauver les banques crancires menaces par dventuels dfauts de remboursement de ces dettes, les 27 pays de lUnion europenne ont dcid dun plan de sauvetage de 110 milliards deuros pour la Grce et conclu une entente pour constituer un Fonds europen de stabilisation financire de 500 milliards deuros. Soixante de ces 500 milliards sont emprunts par la Commission europenne sur les marchs financiers avec la garantie des 27 pays membres, et 440 milliards sur une priode de trois ans proviennent demprunts raliss par les 16 pays de la zone euro.157 cela se sont ajouts 250 milliards deuros venant du Fonds montaire international (FMI). Au total, 750 milliards deuros. Cr comme un mcanisme temporaire ayant une dure de trois ans, le Fonds europen de stabilisation financire devrait cder sa place partir de 2013 un Mcanisme europen de stabilit, envisag comme un mcanisme permanent daide aux pays en difficult ayant le pouvoir dimposer une restructuration de leur dette sils sont jugs en tat dinsolvabilit. Sauvetage des banques par les tats La Banque centrale europenne sengageait par ailleurs, par lachat dobligations gouvernementales, offrir aux gouvernements des pays de la zone euro des quantits illimites dargent un faible taux dintrt, de manire rduire les cots demprunt des conomies les plus faibles. Cette mesure, qui outrepasse la clause de non-financement des gouvernements et de leur non-sauvetage parla BCE inscrite dans les statuts de lUnion europenne substitue en partie le financement montaire au financement obligataire. Elle a t prsente par la BCE comme une mesure strictement temporaire. Un nouveau plan de sauvetage de 85 milliards deuros sur trois ans a t mis sur pied six mois plus tard, en novembre 2010, par lUnion europenne et le FMI avec le concours de prts bilatraux de trois pays non membres de la zone euro, la Grande-Bretagne, la Sude et le Danemark, pour tenter de rsoudre la crise de la dette publique de lIrlande et de son immense dficit public de 32% du PIB en 2010 provoqu par le sauvetage de ses banques emportes en 2008. Sous le couvert du sauvetage des tats, ces oprations avaient pour objectif premier le sauvetage des banques crancires de ces tats, comme en tmoignent ces propos dun
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Avec lintgration de lEstonie le 1er janvier 2011, la zone euro compte dsormais 17 membres.

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banquier britannique prononcs au lendemain de la cration du Fonds europen de stabilisation financire au printemps 2010 : Il est plus facile de vendre un tel plan en disant quil doit servir sauver la Grce, lEspagne et le Portugal, que davouer quil doit dabord sauver et aider les banques .158 son tour, le Portugal obtenait en mai 2011 un soutien financier de 78 milliards deuros de lUnion europenne et du FMI. Jusque-l, le problme demeurait limit, chacun des trois pays rchapps, la Grce, lIrlande et le Portugal, ne reprsentant que moins de 3% du PIB de lUnion europenne. Il en sera fort diffremment lorsque lEspagne, dont le poids est de 8,5 % du PIB de lUnion europenne, basculera son tour dans le marasme, suivie par lItalie (12,8 % du PIB de lUnion europenne). Loctroi de laide europenne ces pays a t assorti dexigences de mise en uvre de mesures daustrit en vue de la rduction des dficits budgtaires et de la dette publique : tarification accrue et rduction des services publics et de laide sociale, rduction des salaires des fonctionnaires, rduction des avantages des rgimes de retraite, etc. En Grce, au-del de telles mesures, le gouvernement sest engag privatiser des actifs publics dune valeur de 50 milliards deuros dici 2015, soit plus de 20 % du PIB de 2010. En Irlande, le gouvernement a refus daugmenter son trs faible taux dimposition de 12,5 % des profits des entreprises, dcri comme une manuvre de concurrence fiscale dloyale par ses partenaires de lUnion europenne, mais considr par lui comme un instrument crucial de sa politique de rtention des investissements trangers. Non seulement les mesures daustrit ont-elles pour effet de reporter sur la population travailleuse le cot de la rparation de manuvres financires dont elles ne sont pas responsables alors que les coupables jouissent de limpunit, mais elles ont aussi pour consquence dempirer la situation en bloquant la reprise conomique. La mdecine impose tue le malade au lieu de le remettre sur pied. Tant au Portugal quen Irlande et en Grce, face la perspective de lincapacit de rembourser une dette devenue hors contrle et sur laquelle psent des taux dintrt exorbitants,159 la restructuration de cette dette, cest--dire le rchelonnement de son remboursement sur une priode plus longue et un taux dintrt rduit, ainsi que son ventuelle radiation partielle, est dsormais considre comme un moindre mal aux yeux des financiers, mme si elle les effraie et menace les banques crancires, nationales et trangres (franaises et allemandes en Grce, espagnoles au Portugal). Inutile de dire quelle serait assortie de mesures encore plus svres imposes aux populations. Pour aggraver la situation, voyant linflation poindre lhorizon, la Banque centrale europenne a procd en avril 2011 une hausse de son taux directeur, ce qui renforcera leuro face aux autres devises et diminuera la capacit dexporter des pays europens, accroissant les difficults de pays par ailleurs frapps par une flambe des prix des matires premires. Limites des politiques budgtaire et montaire Pour rsumer, les gouvernements ont ragi la crise financire dclenche en 2007 et la rcession qui a suivi en mettant en oeuvre des programmes de relance conomique et des mesures de sauvetage dtablissements financiers et de grandes entreprises industrielles
Cit par Charles-Andr Udry, Une guerre sociale nouvelle souvre en Europe , 27 mai 2010. En Grce, en mai 2011, les taux des obligations de dix ans dpassaient 17% et ceux des obligations de deux ans, 26%.
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qui ont gonfl leurs dpenses. Ils ont rduit les impts, recouru aux dficits budgtaires et lendettement public, souscrit au capital-actions de banques et dentreprises en dtresse, procd la nationalisation partielle ou complte de certaines dentre elles, octroy des garanties de prts et de dpts bancaires et rachet des titres de dette de mauvaise qualit. Les banques centrales ont rduit leurs taux directeurs, fourni les liquidits ncessaires un march montaire qui stait enray, multipli leurs moyens dintervention extraordinaires pour soutenir le secteur financier et recouru ce quil est convenu dappeler l assouplissement montaire quantitatif , cest--dire limpression pure et simple de monnaie pour lachat de nouvelles obligations gouvernementales. De 2007 2009, lendettement moyen des administrations publiques des pays avancs du G20160 est pass de 78 % 97,5 % du PIB et le FMI prvoit quil atteindra 115 % en 2016.161 Ce fort accroissement de lendettement public a accul certains pays une crise de la dette souveraine et menac les banques crancires. De leur ct, les banques centrales ont vu leur bilan augmenter, considrablement pour certaines dentre elles. Mais, en dpit de ces interventions massives, gouvernements et banques centrales ne sont pas parvenus relancer les conomies avances. Le chmage demeure des niveaux trs levs, la croissance demeure anmique, les faillites personnelles et les faillites bancaires se multiplient, une nouvelle crise du secteur immobilier pointe lhorizon.162 Sur le plan de la politique budgtaire, cest limpasse. Alors que leurs dpenses ont t gonfles par les plans de relance et que leurs revenus taient rduits par le ralentissement conomique, les gouvernements ont rduit le fardeau fiscal des entreprises et des particuliers, souvent des plus riches comme aux tats-Unis, tournant le dos des revenus essentiels. Se refusant restaurer un niveau adquat dimposition, certains ont adopt des politiques draconiennes daustrit en vue de rquilibrer les budgets et de rduire lendettement, mais avec les consquences dramatiques prvoir quant la relance de lconomie. Sur le plan de la politique montaire, les banques centrales ont rduit les taux dintrt des niveaux voisins de zro et ne peuvent plus les rduire. Elles ont augment les liquidits offertes aux banques en escomptant quelles soient mises la disposition des entreprises et des particuliers et quune augmentation de leurs investissements et de leur consommation contribuent stimuler lactivit conomique. Mais encore fallait-il que les banques consentent offrir ces sommes au public, quelles augmentent le crdit. Elles ont plutt eu tendance, par volont daugmenter leurs profits, ne pas prter cet argent au public, mais lutiliser dans des oprations plus lucratives, comme les placements ltranger, ou plus srs, comme lachat dobligations gouvernementales. Il aurait aussi
Allemagne, Australie, Canada, Core, tats-Unis, France, Grande-Bretagne, Italie, Japon. IMF Survey online, septembre 2010, et Fiscal Monitor, avril 2011, p. 127. De tels niveaux sont sans prcdent en dehors des priodes de guerre majeure, prcise le FMI. Par contre, le risque de dfaut de paiement de la dette souveraine est inexistant pour les pays avancs, selon le FMI, parce que le problme central de ces pays est lexistence de dficits primaires levs et non dun service de la dette lev. Ils sont aussi moins vulnrables parce que leur espace fiscal (la diffrence entre leur dette courante et leur dette soutenable maximale) est suffisant. 162 Au dbut de 2011, aux tau-Unis, la valeur marchande de 23 % des proprits rsidentielles se trouvait sous la valeur du solde hypothcaire (The Economist, 26 mars 2011, p. 35) et 8% de ces hypothques taient considres comme susceptibles de ne pas tre rembourses, avec plus de 90 jours darrrages (FMI, Global Financial, Stability Report, avril 2011, chapitre 3, p. 25).
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fallu que les entreprises et les consommateurs soient disposs emprunter cet argent bon march. Ce qui nest pas ncessairement le cas en situation dincertitude, de remboursement des dettes et de reconstitution de lpargne. Des premiers moments de la crise financire en aot 2007 la faillite de Lehman Brothers le 15 septembre 2008, lintervention des banque centrales avait dabord t motive par une urgence : rtablir la liquidit dans une situation de grave asschement rsultant de la crise du papier commercial adoss des actifs et de lextrme frilosit des banques se prter entre elles dans une situation de risque lev de dfaillances. Aprs le 15 septembre 2008, elles ont rduit un niveau historiquement bas leur taux directeur et leur taux descompte et multipli les oprations de sauvetage dtablissements financiers, dagences gouvernementales et dentreprises commerciales en dtresse. Elles ont ainsi contribu viter le dsastre, mais au prix dun gonflement considrable de leur bilan. Celui de la banque centrale des tats-Unis (la Rserve fdrale) a plus que doubl en lespace de deux mois, passant de 910 milliards de dollars le 10 septembre 2008 2200 milliards le 12 novembre, pour se maintenir ce niveau jusquen novembre 2010, date partir de laquelle il a recommenc a augmenter pour des raisons qui seront prcises dans la section suivante. De janvier 2009 novembre 2010, alors qutaient progressivement rembourss ses prts aux banques et aux entreprises, ainsi que ses avances de liquidits en dollars aux autres banques centrales, la Rserve fdrale sest lance dans une vaste opration d assouplissement quantitatif , crant 1600 milliards de dollars ex nihilo pour acheter des obligations gouvernementales (principalement des bons du Trsor) et des titres adosss des hypothques. En 2009, 20 % du dficit public des tats-Unis a t financ par la Rserve fdrale et 85 % du dficit public de la Grande-Bretagne par la Banque dAngleterre. La Banque centrale europenne quant elle na commenc acheter des titres de dette de la zone euro quen mai 2010.163 Cependant, ces normes moyens, conjugus ceux de la politique budgtaire, ne sont pas parvenus assurer le redmarrage. Que faire dans une situation o les gouvernements surendetts renoncent prolonger leurs plans de relance et o les taux dintrt dj rduits presque zro ne peuvent plus tre rduits ? Aux tats-Unis, la Rserve fdrale a dcid en novembre 2010 de recourir de nouveau l assouplissement quantitatif et dinjecter sur huit mois 600 milliards de dollars dargent neuf dans lconomie, ce qui explique que son bilan ait alors recommenc augmenter, tel que mentionn plus tt. La logique de cette politique d assouplissement quantitatif est la suivante. La monnaie cre pour lachat de nouvelles obligations gouvernementales par les banques centrales se retrouve dans les coffres des gouvernements. Dpense par eux, elle constitue un lment de stimulation de lactivit conomique. La demande accrue dobligations gouvernementales par laquelle se ralise cette augmentation de la masse montaire fait par ailleurs augmenter lent prix et par consquent baisser leur rendement, exerant une pression la baisse sur les taux dintrt long terme. On attend de cette baisse quelle parvienne faire redmarrer lconomie en stimulant les investissements et la consommation. On attend aussi de laugmentation de la masse montaire quelle garantisse un niveau jug adquat dinflation en raction des craintes de glissement
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FMI, Fiscal Monitor, novembre 2010, p. 19-20.

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dans ce mal craint plus que tout autre quest la dflation; il en sera question dans la section suivante. Il faut prciser que la crainte de la dflation, qui pouvait se justifier lautomne 2010,164 a fait place celle de linflation au dbut de 2011 en raison de la hausse des prix des matires premires, dont celui du ptrole dcoulant des incertitudes cres par la rvolte populaire qui a clat dans les pays arabes, et des consquences du sisme-tsunami au Japon. On vise enfin ce que la baisse des taux dintrt oriente vers les marchs boursiers les capitaux peu enclins sinvestir dans des obligations rendements rduits, et ce que leffet de richesse qui rsulte de la hausse des cours favorise la relance par une augmentation de la consommation. Il va sans dire quune telle politique est un facteur de survaluation artificielle des marchs boursiers dont le niveau lev tranche avec la lthargie de lconomie relle et avec limpuissance des bas taux dintrt a la surmonter. titre dillustration, le rapport cours-bnfices des actions tabli partir des bnfices moyens sur une priode de dix ans (connu comme le rapport Shiller),165 qui tait de 24 aux tats-Unis au dbut de 2011, se situait alors un niveau suprieur de 45 sa moyenne historique.166 Reposant sur une cration massive de liquidits plutt que sur la vigueur des donnes fondamentales de lconomie, la sant apparente des marchs boursiers est plutt, dans un tel cas, lindice de leur fragilit. Les banques centrales peuvent aussi augmenter la masse de monnaie en circulation en rachetant des banques et des autres tablissements financiers, sur le march secondaire, des obligations gouvernementales existantes, dj mises, dont les gouvernemens ont dj encaiss les produits de la vente et qui nentranent donc pas une augmentation de la dette publique. Ce faisant, elles garnissent de liquidits les coffres des banques et leur permettent ainsi daugmenter leurs prts et de stimuler lconomie. Consistant dans lachat de nouveaux titres gouvernementaux, l assouplissement quantitatif entrane quant lui une augmentation de la dette publique. Les rsultats obtenus incitent plutt douter de lefficacit de ces mesures. La politique qui consiste inonder le march de liquidits pour faire baisser les taux de long terme a contribu pourvoir les entreprises dimportantes sommes dargent quelles nutilisent que trs peu pour investir dans lactivit productive et employer les millions de chmeurs en qute de travail. Ces sommes empruntes bon march ont plutt t investies dans des activits spculatives profitables dans les pays mergents, moins frapps par la crise et connaissant une certaine reprise, o les obligations gouvernementales taient mieux rmunres et les bourses en croissance.167 Ces pratiques qui consistent emprunter dans des pays o le cot demprunt est faible pour investir dans dautres pays o les rendements sont levs, sont dsignes comme des oprations de portage (carry trade). Elles ont leffet pervers de faire se dvaluer les devises des pays qui sy adonnent,
tienne Cantin, "La logique de la crise actuelle: crise du capital ou crise d'une configuration du capitalisme?," in Le capitalisme financiaris et la crise conomique, ed. Olivier Clain, coll. Socit (Montral: Nota Bene, 2010). 165 Du nom de lconomiste Robert J. Shiller, Irrational Exuberance (Princeton: Princeton University Press, 2000). 166 Central banks have been supporting share prices, The Economist, 19 fvrier 2011, p. 83. 167 Aussi, est-on en droit de sinterroger sur lefficacit des rductions dimpt accordes aux entreprises, dont la pertinence serait de les inciter investir. Il faut plutt tirer la conclusion quil sagit davantage de purs cadeaux qui leur sont offerts par les gouvernements.
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au premier titre le dollar des tats-Unis, en augmentant la demande des devises des pays o sinvestissent ces fonds spculatifs. Cela alimente, par la dvaluation concurrentielle, la guerre des devises , qui est devenue un enjeu majeur de la politique mondiale. La position fortement critique des tats-Unis lgard dun yuan considr comme sous-valu en raison de prtendues manipulations illgitimes du gouvernement chinois, se trouve de facto fort affaiblie par les consquences de cette politique montaire qui pousse le dollar la baisse, laquelle ils recourent in extremis pour tenter de relancer lconomie. La chute du dollar, monnaie qui prtend par dfaut jouer le rle de monnaie universelle, a propuls le retour aux valeurs refuge que sont lor et les autres mtaux prcieux comme largent, dont les prix ont atteint des sommets. Limpasse des politiques montaire et budgtaire pousse les gouvernements se replier sur les conditions matrielles de la croissance capitaliste et ainsi rechercher une voie de sortie dans une atteinte encore plus forte aux conditions de vie et de travail (rduction des avantages des rgimes de retraite, des salaires et des avantages sociaux, coupes sombres dans les services et les emplois du secteur public, recours accru une taxation rgressive, etc.). La Grande-Bretagne, la Grce, lIrlande et le Portugal ont ouvert la voie cet gard. Une voie dans laquelle le Qubec sest lui aussi engag, avec les mesures de son budget de lanne 2010-2011 (recours accru la tarification des services publics, imposition dune contribution sant rgressive, accroissement des taxes indirectes, etc.). Les affres de la dflation Inflation et dflation ne sont pas deux processus symtriques. Une hausse des prix permanente et contrle est une condition du bon fonctionnement de lconomie capitaliste. Les banques centrales fixent cet effet un taux cible dinflation et interviennent par leur politique montaire pour viter son dpassement. Ce taux cible est de 2% au Canada depuis vingt ans. Alors quil est relativement facile de contrler une inflation qui semballe par le recours des hausses suffisantes des taux dintrt, ceux-ci ne peuvent tre diminus sous zro pour combattre une dflation devenue hors contrle. Et la dflation est un problme dautant plus complexe quelle sautoalimente dans un processus cumulatif qui confine lconomie dans un cul-de-sac. Alors quune inflation modre est vue comme un bienfait pour lconomie, la dflation est vue comme un mal viter tout prix. Ctait dailleurs lun des objectifs poursuivis par la relance de la politique d assouplissement montaire quantitatif de la Rserve fdrale des tatsUnis en novembre 2010, comme nous venons de le voir. Le cours normal de laccumulation capitaliste est celui dune tendance la surproduction et la suraccumulation de capital sous forme de moyens de production, gnralement accompagne par un surendettement des entreprises et des mnages, qui mne priodiquement la crise. Lexcs chronique de capacit de production finit par exercer une pression la baisse sur les prix, qui incite consommateurs et entreprises rduire leurs dpenses et reporter leurs achats dans lattente de nouvelles baisses de prix. Ils y sont dautant plus encourags que le poids relatif de leur endettement augmente avec la baisse des prix, contrairement ce qui se produit en situation dinflation o le poids relatif de lendettement est diminu par leur hausse. En consquence, les entreprises vendent moins, font moins de profits et rduisent davantage leurs prix de vente pour
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rduire la surabondance des stocks. Elles sefforcent de diminuer leurs cots dexploitation en baissant les salaires et en rduisant leurs effectifs, ce qui provoque une monte du chmage et acclre la dflation. Cest ce quon appelle le paradoxe de la baisse des salaires. Alors que chaque employeur bnficie dune baisse des salaires de ses propres employs, une baisse gnrale des salaires les rattrape par son effet dpressif sur lconomie. Il en est de mme du paradoxe de lpargne. Les effets bnfiques dune pargne accrue pour les pargnants individuels deviennent nuisibles pour lconomie lorsquune pargne collective leve se ralise au dtriment de la consommation, donc de la demande globale, moins que cette pargne soit canalise vers linvestissement. Lacclration de la dflation se produit au moment o les banques centrales ont perdu leurs moyens de stimuler la dpense avec des taux dintrt rduits zro. Le mouvement de dflation est amplifi par la concurrence mondiale, en particulier par celle des produits bas cot fabriqus dans les pays o les salaires sont faibles, comme actuellement en Chine et dans les autres pays mergents. Une dflation importe vient alors sajouter une dflation dont la source est interne. Pour illustrer cette spirale infernale, on se rfre aux deux dcennies perdues du Japon qui est embourb dans la dflation depuis le dbut des annes 1990. Le gouvernement tente de sextirper de cette situation en maintenant les taux dintrt un niveau presque nul et en recourant des stimuli fiscaux qui ont fait augmenter la dette publique. Toutefois, ces moyens ne parviennent pas librer lconomie de la trappe de liquidit dans laquelle elle est enferme, une situation dans laquelle la politique montaire na plus dimpact sur lactivit conomique, les taux ayant t rduits presque rien. Le financement public des pertes prives On peut galement mesurer ltendue du cul-de-sac du programme nolibral, lorsquon examine les propositions sur lesquelles ses protagonistes se replient pour apporter des remdes la crise profonde provoque par leurs politiques. Au centre de ces propositions, des mesures obliges de retour la rglementation et la mise en uvre du principe bien connu de la socialisation des pertes, contrepartie du principe non moins bien connu de lappropriation prive des profits. La population se voit ds lors contrainte, par le biais des impts quelle verse ltat, de financer des pertes dont la responsabilit nincombe quaux investisseurs privs, mais dont la fortune personnelle demeure intouchable. Cest ainsi quon a renflou avec largent des contribuables les Caisses dpargne et de crdit en faillite aux tats-Unis dans les annes 1980, quon a procd une nationalisation effective des banques scandinaves en 1992, quon a institu en 1998 un plan de sauvetage des banques japonaises impliquant la nationalisation des grandes banques 168 dont le cot pour la population slevait 11% du PIB, que le gouvernement japonais ajoutait en 2002 une injection annuelle de 2 000 milliards de yen de fonds publics destins au rachat dactions des banques menaces de faillite face une masse de crances douteuses

La question [est]... de reconnatre que la situation du secteur bancaire est telle que toute perte qui ne peut tre absorbe par les actionnaires doit tre collectivise [OCDE, Perspectives conomiques, dc. 1998, p. 23].
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slevant 170 000 milliards de yen 169, que lOCDE proposait de refinancer les banques asiatiques emportes par la crise de 1997-1998, etc. Dans le cas de lIndonsie par exemple, o la plupart des institutions financires taient devenues insolvables la fin de 1998, lOCDE parlait de ncessaires dpenses publiques massives pour remdier au mal.170 Au dbut de 1999, lIndonsie annonait des mesures de renflouement devant signifier pour les contribuables un fardeau quivalent la moiti du PIB du pays. En somme, le nolibralisme est le champion du moins dtat , jusqu ce que la faillite de son rgulateur suprme quest le march le force faire appel au sauvetage financier par ce mme tat. Dans un article intitul Le bateau ivre de la finance , publi dans le Monde diplomatique de novembre 1998, le journaliste Bernard Cassen recense un ensemble de dclarations de dirigeants politiques, de thoriciens et de dirigeants dentreprises, idologues et porte-parole de lordre nolibral, tmoignant du dsarroi et de la panique dont ils ont t lobjet au cours de la crise financire qui, partie de lAsie du sud-est, avait gagn, lautomne de 1998, la plante tout entire. Les marchs, qui les chefs dtat et de gouvernement et les dirigeants des organismes internationaux, selon les dogmes nolibraux, sen remettent entirement pour la gestion de lconomie mondiale, taient alors hors contrle. Leurs vertus autorgulatrices se trouvaient dmenties par les faits et il ny avait plus qu avouer son impuissance. Cassen cite cet effet les propos suivants de lconomiste Paul Krugman du Massachusetts Institute of Technology, reconnu comme lun des plus minents spcialistes des relations conomiques internationales : SUPPOSONS QUE VOUS ACHETIEZ UN EXEMPLAIRE DU PLUS VENDU DES MANUELS DECONOMIE INTERNATIONALE. QUE VOUS DIRAIT-IL SUR LA FAON DE FAIRE FACE A UNE TELLE PERTE DE CONFIANCE DES INVESTISSEURS INTERNATIONAUX ? EH BIEN, PAS GRANDCHOSE. FAITES-MOI CONFIANCE : JE SUIS LE CO-AUTEUR DE CE MANUEL. Non moins difiants sont les propos du journaliste Philippe Manire de la revue Le Point, galement cits par Bernard Cassen : SI
LA CONTAGION SETEND DURABLEMENT AU RESTE DU MONDE, ALORS ON POURRA PARLER DE CRISE SYSTEMIQUE - DE CRISE DU SYSTEME. ET IL NY AURA PLUS QUA PRIER.

Pourtant, malgr tout, la foi des nolibraux dans les vertus du march demeure inbranlable.

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OCDE, Perspectives conomiques, dcembre 2001, p. 32 OCDE, Perspectives conomiques, dcembre 1998, pp. 145-146
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