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SECTION GESTION DU RISQUE

Institut canadien des actuaires Casualty Actuarial Society Society of Actuaries

REVUE 21 MARS 2011


NOTE DE LA RDACTION

Lettre du rdacteur en chef par Ross Bowen

MOT DU PRSIDENT

Des perspectives diffrentes sur la gestion du risque par A. David Cummings

GNRAL

Ltoffe de la GRE par Alice Underwood et Dave Ingram

IDENTIFICATION DES RISQUES

La nouvelle norme internationale sur la pratique de la gestion du risque Une comparaison entre la norme ISO 31000:2009 et le cadre GRE du COSO par Dorothy Gjerdrum et Mary Peter

QUANTIFICATION DES RISQUES

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Mesurer la valeur marchande de la gestion des risques par Don Mango et John A. Major

RACTION LGARD DES RISQUES

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Observations sur les garanties des rentes variables par Jason Alleyne, Ben Neff et Min Yang

CULTURE DU RISQUE ET DIVULGATION DES RISQUES

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Symposium de lERM-II sur les risques systmiques : comment prvenir une autre crise par Louise Francis

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2010 a marqu la cinquime anne quun appel articles scientifiques tait lanc en marge du Symposium sur la GRE par Steven C. Siegel

Revue 21 Mars 2011


Publi par la Society of Actuaries Ce communiqu est gratuit pour les membres de la section.

SECTION GESTION DU RISQUE

Institut canadien des actuaires Casualty Actuarial Society Society of Actuaries

SECTION 2011 DIRIGEANTS


Rdacteur Ross Bowen courriel : Ross.Bowen@allianzlife.com Rdacteurs adjoints Steven Craighead courriel : steven.craighead@towerswatson.com Mohammed Ashab courriel : mohammed.ashab@signal-ctc.com Saskia Goedhart courriel : SGoedhart@munichre.ca Ashley Goorachurn courriel : ashley.goorachurn@sunlife.com

ARTICLES DEMANDS POUR LA REVUE GESTION DU RISQUE

Votre concours et votre participation sont ncessaires et bienvenus. Tous les articles seront accompagns dune signature afin que vous en retiriez toute la reconnaissance que vous mritez pour vos efforts. Pour soumettre un article, veuillez communiquer avec Ross Bowen, rdacteur, Ross.Bowen@allianzlife.com. Prochains numros de Gestion du risque : DATE DE PUBLICATION DATE DE TOMBE 25 avril 2011 3 septembre 2011

Dirigeants A. David Cummings, FCAS, MAAA, prsident Stuart F. Wason, FSA, CERA, FICA, MAAA, HONFIA, vice-prsident Jason Alleyne, FSA, FICA, FIA, trsorier Membres du conseil Christopher (Kip) Bohn, FCAS, ASA, CERA, MAAA Ross Bowen, FSA, MAAA Stephen P. Lowe, FCAS, ASA, CERA, MAAA B. John Manistre, FSA, CERA, FICA, MAAA Glenn Meyers, FCAS, ASA, CERA, MAAA Mark J. Scanlon, FSA, CERA, FIA, MAAA Michael P. Stramaglia, FSA, FICA Frank Zhang, FSA, MAAA Personnes contacter la Society Kathryn Baker, rdaction courriel : kbaker@soa.org Robert Wolf, associ courriel : rwolf@soa.org Sue Martz, spcialiste de soutien aux projets courriel : smartz@soa.org Julissa Sweeney, conceptrice courriel : jsweeney@soa.org

Aot 2011 Dcembre 2011 FORMAT DES ARTICLES

Dans le but de favoriser lefficacit quant la manipulation des articles, veuillez utiliser le format suivant : document en format Word longueur de larticle : 500 2 000 mots photo de lauteur (la qualit doit tre 300 ppp) nom, titre, socit, ville, tat et courriel une citation mise en oeuvre (phrase ou portion de phrase) pour chaque tranche de 500 mots Times New Roman, police 10 points fichier PowerPoint ou Excel original pour les lments complexes Si vous devez soumettre vos articles par un autre moyen, veuillez vous adresser Kathryn Baker, la Society of Actuaries en composant le 847.706.3501. Veuillez faire parvenir une copie lectronique de votre article : Ross Bowen, FSA, MAAA Allianz Life Insurance Co of North America

Les opinions exprimes sont celles de lauteur et ne peuvent tre attribues la Society of Actuaries, ses comits, la Section de la gestion des risques ou lemployeur de lauteur. Nous nous empresserons de corriger toute erreur qui sera porte notre attention. 2011 Society of Actuaries. Tous droits rservs.

tl. : 763.765.7186 courriel : Ross.Bowen@allianzlife.com

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NOTE DE LA RDACTION

Lettre du rdacteur en chef


par Ross Bowen

BIENVENUE CE NUMRO DE GESTION DU RISQUE! G David Ingram et Alice Underwood ont cordig larticle Ltoffe de la GRE , qui expose les caractristiques de diffrentes approches en matire de GRE. Au moyen dexemples, ils examinent les forces et les faiblesses de chacune. Cet article nous rappelle juste titre que la GRE est employe rgulirement dans dautres contextes que lassurance ou le secteur bancaire. Dans leur article intitul La nouvelle norme internationale sur la pratique de la gestion du risque Une comparaison entre la norme ISO 31000:2009 et la cadre GRE du COSO , Dorothy Gjerdrum et Mary Peter prsentent un rsum de la norme ISO 31000:2009, laquelle se veut une amlioration par rapport au processus traditionnel de la gestion des risques oprationnels. Les amliorations importantes mises en relief dans larticle portent notamment sur lidentification des risques, la responsabilit du risque et la sensibilisation aux risques. Don Mango et John Major ont rdig de concert larticle intitul Mesurer la valeur marchande de la gestion des risques . Ils y examinent la gestion du risque sous langle financier et recommandent de mesurer la valeur de la gestion du risque en fonction des rpercussions sur lactionnaire. Dans son article intitul Observations sur les garanties des rentes variables , Jason Alleyne relie la tarification des produits de rente variable lapptit du risque. En discutant du processus dlaboration de ces produits dans le contexte du risque, lauteur examine en quoi la conception des produits et les hypothses sous-jacentes ont une incidence sur le profil de risque des produits. Il dmontre avec brio la faon dont une tarification transparente devrait favoriser une meilleure comprhension des mesures du risque. Louise Francis a rdig un rsum intressant des exposs prsents au Symposium de lERM-II sur les risques systmiques : comment prvenir une autre crise. Le symposium tait parrain par lERM Institute International, le Center for Insurance Policy and Research du NAIC, le Robinson College of Business de lUniversit de la Gorgie et la Section conjointe sur la gestion du risque de la SOA, de

la CAS et de lICA. Les exposs avaient comme thmes les risques systmiques et les incidences pour lindustrie de lassurance et sa rglementation . Pour terminer, Steven Siegel signe un article sur le succs remport par la demande de communications pour le Symposium sur la GRE de 2010; il prsente notamment des extraits des trois essais prims de la dernire srie. Bonne lecture!

Ross Bowen, FSA, CFA, MAAA, est vice-prsident, gestion de la rentabilit chez Allianz Life Insurance Co. Of North America Minneapolis (MN). On peut le joindre Ross.Bowen@allianzlife.com.

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MOT DU PRSIDENT

Des perspectives diffrentes sur la gestion du risque


par A. David Cummings

DEPUIS NOTRE DERNIER NUMRO, il y a eu quelques changements au conseil de la Section conjointe sur la gestion du risque. Nous avons dit adieu aux membres du conseil dont le mandat arrivait chance, et nous en avons accueilli de nouveaux. Jaimerais remercier les membres qui ont rcemment complt leur mandat. Merci Matthew Clark (notre ancien prsident), Steve Craighead, Don Mango, Barbara Snyder et Judy Wong. Un remerciement particulier Wayne Fisher, qui a occup temporairement un poste vacant au conseil jusqu la tenue des lections. Toutes ces personnes ont apport une contribution importante aux travaux de la section, et nous savons quelles continueront renforcer lexpertise actuarielle dans le monde de la gestion du risque. Nous souhaitons la bienvenue aux nouveaux membres du conseil, qui ont t lus rcemment : Kip Bohn, Stephen Lowe, Glenn Meyers, Mark Scanlon et Stuart Wason. Nous nous rjouissons des contributions quils apporteront.

Cette diversit au conseil de la Section reflte la diversit des membres de cette dernire. Notre section est unique, car elle est parraine conjointement par la CAS, la Society of Actuaries (SOA) et lInstitut canadien des actuaires (ICA). Une gestion efficace du risque ncessite souvent dinclure des points de vue nombreux et varis, afin didentifier les risques et de les grer de manire adquate. De nos jours, en matire de gestion du risque, nombre de problmes importants doivent se traiter selon une perspective large et inclusive. Au-del de loptique actuarielle apporte par les membres de la Section, le point de vue de gestionnaires de produit, de vrificateurs, de conseillers juridiques et de professionnels des relations publiques peut tre dune importance essentielle. Les diffrents types de professionnels qui ont les comptences pour grer le risque au sein de leurs propres champs dexpertise ne manquent pas. Comprendre les mthodes quils utilisent peut nous aider amliorer nos outils pour identifier, quantifier et grer le risque dentreprise. Notre symposium sur la GRE de 2011 constituera une tribune importante pour largir notre optique. Les prparatifs du symposium vont bon train. Le programme est prometteur : au menu des sances figureront des confrenciers de premier plan, issus des secteurs des assurances et des services financierset dailleurs. Le symposium prsentera aussi les recherches les plus rcentes lies aux questions de gestion du risque. Jespre que vous noublierez pas de rserver les dates des 14 au 16 mars 2011 sur vos calendriers, Chicago. La Section conjointe sur la gestion du risque va continuer offrir des occasions daccs des points de vue divers. Cette revue y contribue grandement. Je vous souhaite une bonne lecture, et vos propres points de vue sont galement les bienvenus. G

A. David Cummings, FCAS, MAAA, est vice-prsident et actuaire en chef chez ISO Innovative Analytics Bloomington (IL). On peut le joindre david.cummings@iso.com.

Quand je vois les membres actuels du conseil de la Section, je suis impressionn par la diversit des secteurs quils reprsentent. Sur les 12 membres du conseil, quatre sont des Fellows de la Casualty Actuarial Society (CAS). De plus, trois de nos membres exercent au Canada. Nous comptons des membres qui travaillent dans le domaine de lexpertiseconseil, pour le compte dorganismes de rglementation et au sein de socits dassurance. Cette diversit de points de vue est importante, en ce quelle permet la section daccomplir sa mission : appuyer la recherche et la formation dans le domaine de la gestion du risque.

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GNRAL

Ltoffe de la GRE
par Alice Underwood et Dave Ingram

Note de la rdaction : Cet article a paru dans le numro de dcembre 2009/janvier 2010 de la revue The Actuary. Nous avons obtenu la permission de le reproduire ici.
Alice Underwood, Ph.D., FCAS, est vice-prsidente excutive de Willis Re Inc. et dirige lquipe des Services actuariels de Willis Re

LENTREPRISE QUI VEUT TIRER PLEINEMENT PARTI DE LA GRE doit dfinir la combinaison des quatre visions de la GRE qui lui convient le mieux. Si la gestion du risque dentreprise (GRE) est bien ce quelle prtend tre, il sagit donc fondamentalement de la discipline qui consiste grer lintgralit des risques dune entreprise. Or, il existe de nombreux types dentreprises, depuis celles de la haute finance jusquaux usines de fabrication. Les banques croient quelles ont invent la GRE comme antidote lactivit dbride de leurs pupitres de ngociation. Pour leur part, les assureurs considrent la gestion du risque comme leur droit sacr, mais les souscripteurs et les actuaires, dont la fragile entente caractrise le secteur, voient la gestion du risque sous des angles trs diffrents. Dans les autres secteurs, les entreprises tablies de longue date sont convaincues que leur propre faon daborder le risque rpond amplement leurs besoins. Les normes Ble II et III, la directive Solvabilit II, le cadre du COSO (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission) et la norme ISO 31000 sont les feuilles de route fondamentalement incohrentes la source de ces approches divergentes. Par ailleurs, au grand dsarroi des tenants de chacun de ces styles de GRE, plusieurs entreprises passent outre aux dictats des trois styles et continuent de survivre et parfois mme de prosprer. Dans toute cette confusion, nous pouvons identifier quatre faons daborder la gestion du risque lchelle de lentreprise. Ces quatre stratgies de GRE sont la diversification, le contrle des pertes, la ngociation des risques et la direction des risques. Nous les examinerons tour de rle en montrant que chacune se veut un systme de gestion complet, qui rpond sa faon des objectifs diffrents. Pour chacune de ces stratgies, peut-on vritablement parler de GRE? Oui, en ce sens quil est possible dappliquer chacune pour grer le risque dans lensemble de lentreprise. Cette proposition fait sourciller certains praticiens. Toutefois,

North America. On peut la joindre alice.underwood@willis.com.

David Ingram, FSA, CERA, FRM, PRM, est premier vice-prsident de Willis Re Inc. On peut le joindre dave.ingram@willis.com.

le fait de savoir que la GRE est une toffe compose de quatre fibres diffrentes peut permettre aux entreprises de les tisser de la faon qui leur convient le mieux. En effet, rien ne les oblige se contenter dune toffe commune toute faite. DIVERSIFICATION Aux yeux de nombreux praticiens de la GRE, la diversification est la stratgie qui nen est pas une. Les entreprises qui misent sur la diversification peuvent donner limpression quelles rejettent tout simplement une GRE structure. Or, la diversification fait partie de la stratgie de gestion des risques de nombreuses entreprises et peut-tre mme de la plupart dentre elles et on peut lappliquer sans problme lchelle de lentreprise. La surveillance de la concentration des risques dans lensemble de lentreprise constitue une approche de GRE axe sur la diversification. Pour attnuer son profil de risque, lentreprise vise entreprendre un large ventail dactivits dont les risques ne sont aucunement relis et maintenir un juste quilibre entre celles-ci. La principale limite applique en est une de concentration. Les champions de cette approche assurent une surveillance constante de leurs risques et demeurent lafft des changements qui pourraient entraner une augmentation notable du risque dans lune de leurs activits et fausser ainsi la rpartition du risque.

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GNRAL

Ltoffe de la GRE | suite de la page 5

Essentiellement, la stratgie de placement rpandue quest le rquilibrage priodique en est une de diversification. Lachat et la vente des titres perdants ou gagnants visent maintenir le niveau dquilibre prtabli des risques du portefeuille. La diversification est galement le principe fondamental de lassurance. Cest ce qui permet aux assureurs dassumer les risques dun grand nombre de personnes qui ne pourraient autrement les assumer toutes seules. Conformment la loi des grands nombres, lefficacit de la diversification passe par un trs vaste portefeuille de risques indpendants, de mme importance et affichant des caractristiques semblables. Cest le dsir de maximiser les avantages de la diversification qui incite les socits dassurances confier une partie de leurs risques les plus importants un rassureur. Un trs petit nombre de socits dassurances appliquent de faon explicite une stratgie de diversification comme thme majeur de leur processus de GRE. En revanche, les conglomrats modernes ont fait de cette approche leur principe directeur. CONTRLE DES PERTES Il sagit dune activit fondamentale de gestion du risque qui vise limiter lexposition aux pertes ou risques ventuels. Presque toutes les entreprises sy adonnent dune faon ou dune autre; la fonction de vrification interne et les autres instruments de contrle des risques oprationnels entrent dans cette catgorie. 6|
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Dans les banques et les socits dassurances, les principales activits de contrle des pertes comprennent la souscription des risques et ltablissement de limites dexposition aux risques. La mise en application de ces limites pour les risques hors souscription, comme les risques lis aux taux dintrt et aux actions, peut se faire au moyen dune stratgie dappariement de lactif-passif et dune stratgie de couverture. Dans les entreprises non financires, le contrle des pertes ajoute une dimension physique. Les entreprises grent cette dimension au moyen des programmes de scurit et de gnie industriel, ainsi quen assurant les risques lis aux biens physiques afin de limiter lexposition ventuelle. Elles grent les risques lis la chane dapprovisionnement et aux matires premires laide de diffrentes techniques, notamment les oprations de couverture. Quel que soit le type dentreprise, les stratgies de contrle des pertes permettent de grer les risques de change et de liquidit. Auparavant, les entreprises graient chacun de ces risques sparment. Toutefois, le contrle des pertes devient une approche intgre quand on value tous les risques de lentreprise selon des points comparables. Les gestionnaires peuvent alors dcider de maintenir ou de rduire lexposition certains risques en se fondant sur une vue densemble de lentreprise. Llaboration, le maintien et linterprtation de modles de risque complets que lon peut utiliser pour valuer tous les risques selon les mmes points de rfrence reprsentent un phnomne nouveau. Dans bien des cas, quand on dploie un tel modle pour la premire fois et que les gestionnaires prennent connaissance du profil de risque rel de lentreprise, ils se rendent compte que si certains risques font lobjet dune gestion trs serre, dautres sont pour ainsi dire laisss dans lombre. Dans le contexte dune approche de GRE par le contrle des pertes, les modles de risque servent principalement la conduite de simulations de crise qui permettent lentreprise de se prparer affronter la pire situation. NGOCIATION DES RISQUES La GRE moderne remonte aux activits de ngociation des banques. Les enseignements pnibles tirs des activits de ngociation laisses elles-mmes ont men llaboration

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Une GRE solidement tisse avec les quatre fibres stratgiques devrait permettre aux entreprises dviter lavenir les expositions gnantes aux risques.

de meilleurs processus et normes de gestion. Lvaluation en dautres termes, la tarification des risques est une composante majeure de ces systmes. La gestion des risques au moyen de la ngociation des risques peut tre applique individuellement chaque transaction. Toutefois, lapplication dune vue uniforme de la tarification du risque lensemble des risques mne une GRE axe sur la ngociation des risques. Un grand nombre de socits dassurances IARD et de socits de rassurance sont essentiellement des entreprises axes sur la ngociation des risques. Elles mettent laccent sur leur ratio combin (le rapport de la somme des frais de gestion et du cot des sinistres sur le total des primes). En gnral, les assureurs qui uvrent dans le domaine de lassurance-maladie ngocient principalement un risque similaire. Ils considrent que leur risque principal est linsuffisance des primes et, de fait, beaucoup dentreprises qui voluent dans ces secteurs ont nglig de maintenir des niveaux de primes suffisants pendant plusieurs annes. Quand ces entreprises adoptent une mthode de gestion intgre pour leurs programmes de gestion des risques, elles songent alors appliquer la mesure du capital conomique et une approche axe sur le cot du capital pour uniformiser leurs marges du risque de tarification. Elles sont galement susceptibles dtablir des limites de risque qui ont trait lampleur de lcart qui peut exister entre les tarifs fixs et les tarifs officiels . Les assureurs-vie appliquent souvent une stratgie de GRE axe sur la ngociation des risques lorsque leur portefeuille comporte une part importante de produits dassurance-vie universelle ou de rentes fixes diffres. Pour ce genre de produits, les assureurs ont une marge de taux dintrt cible et un processus discrtionnaire rgulier pour fixer les taux dintrt ports au crdit de leurs clients. Ces entreprises voulaient une mthode de gestion complte du risque li aux taux dintrt quand elles ont commenc modifier la marge exige entre les placements et le passif en fonction de la cote de crdit des placements.

DIRECTION DES RISQUES Les activits que lon dcrit maintenant le plus couramment comme faisant partie de la GRE sont celles qui incorporent la prise en compte des risques dans un processus complet de budgtisation des investissements en fonction du risque et daffectation des ressources stratgiques lchelle de lentreprise en visant accrotre la valeur de lentreprise. Cest ce que nous appelons la GRE axe sur la direction des risques. lchelle macroscopique, on peut utiliser linformation provenant des systmes de GRE pour optimiser le portefeuille de risques de lentreprise. Tant les propositions visant largir ou rduire les activits de lentreprise que les possibilits dliminer ou de transfrer diffrentes parties de lexposition totale aux risques peuvent tre considres sous langle du rendement ajust en fonction des risques. Si certaines entreprises utilisent cette approche uniquement pour les dcisions ponctuelles importantes en matire dacquisition ou de dsinvestissement, dautres lappliquent constamment. En gnral, ce processus de gestion descendante des risques utilise un modle de capital conomique comme point de rfrence principal du risque, tandis que la principale limite applique est le montant de capital conomique que chaque activit est autorise utiliser. Le cycle de planification comprendra alors un processus de budgtisation des investissements qui tient compte des exigences en matire de capital et des attentes quant au rendement du capital associ aux activits oprationnelles futures prvues. La prise en compte dun plan dactivits est value comme une affectation ventuelle de capital lappui de ces activits oprationnelles, et la mesure des rsultats financiers est ajuste en fonction des risques. Ceci comprend la reconnaissance du capital conomique ncessaire pour soutenir les risques dentreprise, ainsi que la prime de risque, les provisions pour sinistres et les questions de duration pour les risques multipriodiques comme le risque de crdit ou les assurances IARD. Quelques entreprises qui appliquent la GRE axe sur la direction des risques ont galement cr un systme incitatif li aux rsultats financiers ajusts en fonction des risques.

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Collectivement, ces activits sapparentent aux stratgies de rpartition de lactif selon lesquelles les investissements sont rpartis entre diffrentes catgories afin doptimiser le rendement des choix le long de la frontire efficiente. En fait, parmi les assureurs qui appliquent la direction des risques, certains utilisent le concept de frontire efficiente et positionnent leurs activits oprationnelles sur un graphique risque/rendement dont laxe du risque est le capital conomique au lieu dun cart-type. APPROCHES HYBRIDES Les entreprises qui tentent dopter pour une seule de ces mthodes de gestion du risque vont se rendre compte un moment donn que leur systme comporte des lacunes. Quand les banques ont dcouvert que leur systme de ngociation des risques ne les avait pas prpares affronter des situations dfavorables qui survenaient beaucoup plus souvent que ce que laissaient entendre leurs modles, elles ont commenc y ajouter des simulations de crise inspires de la mthode du contrle des pertes. Toutefois, comme les gestionnaires ntaient pas familiers avec les visions diffrentes sur lesquelles reposent ces systmes divergents de gestion du risque, beaucoup dentre eux ont eu le sentiment quon leur demandait limpossible. En se familiarisant avec chacun de ces systmes de gestion du risque et en reconnaissant quil est possible dappliquer chacun lchelle de lentreprise, les praticiens comprendront mieux de quelle faon ils peuvent combiner les diffrentes approches. APPLICATION DES QUATRE SYSTMES Les systmes de GRE les plus solides exploitent les capacits des quatre approches. Chaque stratgie peut tre mise contribution pour grer un certain type de risque ou un environnement de march particulier. Par exemple, en attendant le dveloppement dun march pour les risques oprationnels, le recours au contrle des pertes sera la meilleure faon de grer ces risques; ainsi, on continue dutiliser la mthode de ngociation axe sur la tarification pour les risques effectivement ngocis et on applique la mthode de direction des risques pour les risques que lentreprise peut dcider, en fait, de ne pas prendre. 8|
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Sur le plan de la prise de dcision stratgique, une vue de lenvironnement de risque actuel peut dicter quelle mthode parmi les quatre sera mise contribution (voir larticle The Many Stages of Risk dans le numro de dcembre 2009/ janvier 2010 de la revue The Actuary). On peut considrer cette approche quatre volets comme un tableau de bord du risque de quatre pages, soit une page pour chacune des quatre mthodes de GRE. Dans ce contexte, lune des principales responsabilits du chef de la gestion des risques est de choisir lordre de mise en application optimal de ces quatre pages en tout temps, en se fondant sur lenvironnement actuel et sur lenvironnement le plus susceptible dmerger. (Il sagit du processus appel adaptabilit rationnelle dans larticle The Full Spectrum of Risk Attitude du numro daot/ septembre 2010 de la revue The Actuary.) Dans la foule de la crise financire de 2008, certains ont eu le sentiment que les empereurs de la GRE ntaient pas vtus. Nous croyons plutt que leurs vtements de GRE ntaient pas faits de la meilleure toffe. Une GRE solidement tisse avec les quatre fibres stratgiques devrait permettre aux entreprises dviter lavenir les expositions gnantes aux risques. G

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La nouvelle norme internationale sur la pratique de la gestion du risque Une comparaison entre la norme ISO 31000:2009 et le cadre GRE du COSO
par Dorothy Gjerdrum et Mary Peter
ISO 31000:2009 CONTEXTE Management du risque Principes et lignes directrices , voil le titre de la nouvelle norme internationale sur la pratique de la gestion du risque. Aussi dsigne la norme ISO 31000:2009, elle a t publie en novembre 2009 et a t labore par un groupe de travail compos notamment de conseillers techniques de plus de 20 pays. Le groupe, qui sest runi six reprises au cours de plusieurs annes, a pass en revue la norme de gestion du risque en vigueur en Australie/Nouvelle-Zlande (AS/NZS 4360:2004) dans le but de mettre au point une norme pouvant tre applique par toute une gamme dorganisations dans nimporte quel pays et pour nimporte quel type dactivit, peu importe la complexit, la taille ou le genre. La nouvelle norme fait renvoi des dfinitions qui figurent dans un document connexe de lISO, le Guide 73 (galement publi en novembre 2009), qui reprsente une compilation de dfinitions et de termes en rapport avec le risque. La norme sur les techniques dvaluation des risques (ISO 31010), galement diffuse en novembre 2009, est un autre document connexe. LIMPORTANCE DE LA GESTION DU RISQUE ET SON VOLUTION AUX TATS-UNIS La norme ISO 31000 repose sur le fondement suivant : 1. toutes les organisations ont pour raison dtre datteindre leurs objectifs; 2. de nombreux facteurs internes et externes influent sur ces objectifs, do de lincertitude quant la possibilit que lorganisation atteigne ses objectifs; 3. leffet engendr par cette incertitude sur les objectifs de lorganisation se nomme risque . La gestion du risque est donc essentielle la subsistance et la russite de toutes les organisations. Aux tats-Unis, cela reprsente un largissement de la pratique de la gestion du risque. Le domaine de la gestion du risque oprationnel est issu des pratiques de scurit au travail et de lachat dassurance. Ainsi, on retrouvait comme fonctions cls lidentification des dangers, le contrle de la scurit et des pertes, lindemnisation des accidents du travail, lacquisition dassurance, ladministration de lauto-assurance, la supervision des sinistres et le transfert du risque contractuel dans de nombreuses organisations

Dorothy M. Gjerdrum, ARM-P, est directrice gnrale de la Gallaghers Public Entity and Scholastic Division. On peut la joindre Dorothy_Gjerdrum@ajg.com.

Mary Peter est directrice du service de gestion du risque dentreprise (GRE) auprs dEide Bailly LLP. On peut la joindre mpeter@eidebailly.com.

dotes de programmes traditionnels de gestion du risque. Ces pratiques ont volu au cours des 35 dernires annes et sont maintenant plus intgres, mais les risques de danger oprationnel ainsi que le transfert et le financement de ces risques demeurent au centre de la pratique. Lune des principales diffrences entre la gestion traditionnelle du risque oprationnel et cette nouvelle pratique de gestion du risque ainsi que dfinie dans le document de lISO est le lien qui est tabli entre les risques cls et le processus de gestion du risque et les objectifs stratgiques dune organisation. Voici dautres diffrences : cerner les risques au-del des risques assurables ou de scurit au travail (notamment les risques stratgiques, datteintes la rputation et financiers), largir la responsabilit de la gestion du risque lchelle de lorganisation aux titulaires des risques et dfinir un cadre de gestion du risque favorisant la rsilience et lamlioration soutenue tout au long du processus. La norme ISO dresse une longue liste des attributs de la gestion efficace du risque dans laquelle figurent notamment lamlioration de la gouvernance dentreprise, les rapports financiers et la confiance des intervenants. Si les risques sont grs efficacement, les gens seront davantage sensibiliss la ncessit de reprer et de traiter le risque dans lensemble

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de lorganisation, de mieux reconnatre les possibilits et menaces et dintgrer les nouveaux risques au processus. Les mesures de contrle ainsi que lefficacit et lefficience oprationnelles seront renforces. La mise en uvre efficace de la gestion des risques aide les organisations se conformer aux exigences des lois et rglements et aux normes internationales pertinentes. Le processus de gestion du risque tablit une assise fiable pour la prise de dcisions et la planification, ce qui englobe laffectation adquate des ressources lensemble du processus. La norme intgre galement certains des attributs plus traditionnels de la gestion du risque oprationnel, notamment le renforcement de la performance en matire de sant et de scurit, la protection de lenvironnement, lamlioration de la prvention des pertes et de la gestion des incidents ainsi que la rduction au minimum des pertes. Et dans une optique organisationnelle largie, la norme stipule que la gestion efficace du risque permettra de rehausser la rsilience de lorganisation et lapprentissage au sein de celle-ci. La norme ISO sadresse toute une gamme dintervenants, notamment les personnes charges dlaborer la politique de gestion du risque (p. ex., les dcideurs), le personnel charg de veiller ce que les risques (dans lensemble ou dun projet ou dune activit en particulier) soient grs efficacement, les personnes et services responsables dvaluer si le risque est gr avec soin (par exemple, le service de vrification) et les concepteurs des normes et codes de pratique. La norme stipule quelle peut tre utilise par nimporte quel entreprise, association ou groupe public, priv ou communautaire et nimporte quel particulier. Elle ne vise pas une industrie ou un secteur en particulier. Il ne sagit pas non plus dune norme de conformit. LES PRINCIPES, LE CADRE ET LE PROCESSUS DE GESTION DU RISQUE La norme ISO tablit les principes sous-tendant une gestion efficace du risque, le cadre dans lequel la gestion du risque seffectue et le processus appliqu pour grer le risque. LES PRINCIPES Les principes rgissant le processus de gestion du risque tablissent les valeurs et la philosophie sous-tendant le 10 |
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processus. Les principes appuient une vision complte et coordonne du risque qui sapplique lensemble de lorganisation. Les principes de gestion du risque lient le cadre et la pratique de gestion du risque aux objectifs stratgiques de lentit. Les principes aident galement harmoniser la gestion du risque et les activits de lorganisation. LE CADRE La norme ISO 31000:2009 met laccent sur la mise au point dun cadre qui permettra dintgrer totalement la gestion du risque lorganisation. Le cadre garantit que le processus appliqu lchelle de lentreprise est appuy, itratif et efficace, autrement dit, que la gestion des risques sera une composante active des processus, politiques et valeurs ainsi que de la culture rgissant la gouvernance, la stratgie et planification, la gestion et la prparation des rapports. Le cadre prvoit lintgration de la gestion des risques, de la reddition des comptes et de la responsabilisation. Il est conu pour tre adapt aux besoins et la structure propres chaque organisation. Les diffrents volets du cadre visent notamment dfinir le mandat et lengagement lgard de la gestion du risque, concevoir le cadre aux fins de la gestion du risque (y compris comprendre le contexte interne et externe de lorganisation, instaurer une politique de gestion du risque, intgrer la gestion du risque aux processus de lorganisation, prparer les communications et les rapports internes et externes et affecter les ressources pertinentes et en rendre compte), mettre en uvre le processus de gestion du risque (se reporter aux dtails ci-aprs), surveiller et examiner le processus et sans cesse amliorer le cadre. LE PROCESSUS DE GESTION DU RISQUE Le processus de gestion du risque intgre les cinq tapes du processus traditionnel de gestion du risque oprationnel (soit identifier les risques, analyser les options relatives au traitement des risques, choisir la meilleure intervention, mettre en uvre des mesures de contrle et dattnuation des risques, surveiller les rsultats et rajuster le tir au besoin). Dans le modle ISO, ces tapes sont incontournables pour le processus de gestion des risques individuels et des portefeuilles de risques. Par contre, contrairement

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au processus traditionnel, le modle ISO comprend deux lments diffrents, soit tablir le contexte et sans cesse communiquer et consulter . Avant damorcer le processus dvaluation du risque, vous devez tablir avec prcision le contexte, ce qui dfinit la porte du processus et les critres rgissant le risque. Par la suite, en plus des tapes de base du processus, la norme ISO prvoit deux fonctions cls qui doivent tre excutes sans cesse tout au long du processus de gestion des risques, savoir 1) la communication et la consultation quil faut intgrer au processus et qui font appel aux intervenants tant internes quexternes et 2) la surveillance et lexamen qui se font sans cesse pendant le processus. Ltape consistant tablir le contexte du processus de gestion du risque variera selon la structure et les besoins de lorganisation. Il sagira notamment de fixer les buts et objectifs de la gestion des risques et de dfinir les responsabilits, la porte, ltendue et la profondeur du processus. Il sagit dune tape fort importante du processus puisquelle permettra de veiller ce que lapproche adopte en matire de gestion du risque convienne compte tenu de lorganisation et de ses risques et objectifs. Elle comporte aussi une analyse dtaille des intervenants, de lenvironnement et des principaux facteurs et tendances internes et externes qui influent sur les objectifs de lorganisation. Ltape de lvaluation du risque correspond au processus gnral de recensement, danalyse et dvaluation du risque. Le recensement du risque sentend de comprendre les sources du risque, les domaines dimpact, les vnements et les causes et consquences ventuelles de ceux-ci. Cette tape vise dresser une liste exhaustive des risques, y compris ceux qui pourraient tre associs aux possibilits non exploites, et les risques qui chappent au contrle direct de lorganisation. Un examen approfondi permet de prendre en compte tous les effets ventuels du risque pour lorganisation. Lanalyse du risque vise comprendre tout ce qui est possible dapprendre au sujet des risques, y compris les causes et sources, les consquences et la probabilit de survenance. Les mcanismes de contrle existants et leur efficacit et efficience sont galement pris en compte.

Le flux de la gestion du risque Les principes fournissent le fondement et dcrivent les qualits de la gestion du risque efficace lintrieur dune organisation. Le cadre gre le processus dans son ensemble et son intgration complte lintrieur de lorganisation. Le processus de gestion des risques met laccent sur les risques individuels ou collectifs, leur identification, lanalyse, lvaluation et le traitement des risques.

Surveillance et examen, amlioration continue et communication ont lieu tout au long.

Source : Norme ISO 31000 Management du risque Principes et lignes directrices

Lvaluation du risque a pour objet dexaminer lanalyse, les critres et la tolrance des risques afin de les classer par ordre de priorit et de choisir les mthodes de traitement qui conviennent. Les contextes juridique et rglementaire dans lesquels lorganisation volue et son contexte interne et externe sont galement pris en compte dans le cadre de cette tape. Le processus dvaluation aide les organisations prendre des dcisions judicieuses savoir sil faut traiter les risques et comment le faire. Le traitement du risque consiste choisir une ou plusieurs options pour modifier les risques et la ou les mettre en uvre. Il sagit dun processus cyclique permettant dvaluer une mthode de traitement des risques, de dterminer si le niveau du risque rsiduel est tolrable (et, le cas chant, les traitements supplmentaires quil convient dappliquer) et de mesurer lefficacit des traitements. Tout au long du processus, il faut communiquer et consulter avec et auprs des intervenants tant internes quexternes. Il est impossible de bien grer les risques si on ne consulte pas les intervenants et quon ne les mobilise pas lgard du processus. Ltape de la surveillance et de lexamen est une tape essentielle du processus car elle permet de garantir que les

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mcanismes de contrle sont efficaces, que des leons sont tires, que les risques seront pris en compte comme il se doit et que lorganisation sera rsiliente et prte pour le changement. COMPARAISON ENTRE LES NORMES ISO ET CELLE DU COSO (COMMITTEE OF SPONSORING ORGANIZATIONS OF THE TREADWAY COMMISSION) La comparaison de quelques dfinitions cls permettra dillustrer les principales diffrences entre la norme ISO 31000 et le cadre GRE du COSO. Le cadre GRE du COSO est une directive complexe, complique et comportant plusieurs volets que de nombreuses organisations ont eu de la difficult mettre en uvre. La norme ISO offre une approche plus simple et plus facile comprendre. Elle repose sur un processus de gestion et en adaptant le processus chaque organisation, elle sintgre aux initiatives stratgiques et de gestion existantes. Le modle du COSO repose sur le contrle et la conformit et cela contribue au fait que les gestionnaires du risque traditionnel aient de la difficult ladopter. Si le modle COSO est mis en application par une quipe de vrification interne de lorganisation, il risque dtre vrifi par les mmes personnes qui lont instaur; la norme ISO permet de procder une vrification indpendante pendant ltape de la surveillance et de lexamen. Les auteurs du modle du COSO sont des vrificateurs, des comptables et des spcialistes financiers tandis que ceux de la norme ISO sont des spcialistes de la gestion des risques et des normes internationales. Le fait dexaminer paralllement la norme ISO et le modle du COSO pourrait offrir aux spcialistes de la gestion des risques et aux vrificateurs loccasion dintgrer et de renforcer leurs activits. Selon la vision de votre organisation et la mesure dans laquelle vous tes parvenu mettre le modle du COSO en uvre, vous auriez peut-tre avantage examiner comment la norme ISO pourrait offrir une approche pour concevoir une faon plus efficace dacclrer la croissance et la rentabilit lchelle de lentreprise. CONCLUSION Il importe que les vrificateurs internes et les gestionnaires traditionnels du risque des tats-Unis ne perdent pas de vue 12 |
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que cette nouvelle norme ISO 31000 vise faire ressortir ce qui a dj t bien fait et largir votre opinion au sujet du risque. Pendant des dcennies, les gestionnaires traditionnels du risque oprationnel ont fait preuve dune crativit et dun avant-gardisme incroyables propos des techniques de financement et de transfert des risques. Les vrificateurs internes ont mis laccent sur les mcanismes de contrle pour attnuer le risque. Les organisations nont pas t aussi avant-gardistes pour ce qui est didentifier toute une gamme de risques (outre le risque assurable, lidentification des dangers, la planification des situations durgence ou ltat de prparation en cas de dsastre) ou de prendre en compte les risques cumulatifs ou dentrecroisement. Le modle GRE du COSO appuie les concepts de contrle financier interne de la loi Sarbanes-Oxley et peut les largir pour les entreprises amricaines. Il vise amliorer le rendement de lorganisation en intgrant mieux la gestion du risque, la stratgie, le contrle et la gouvernance. Les auteurs estiment que les deux normes ont davantage de points en commun que de points contradictoires. Si vous avez mis en uvre intgralement le modle du COSO, il se pourrait quil ne vous soit daucune utilit denvisager la possibilit de passer la norme ISO en autant que vous reconnaissiez les lacunes du modle du COSO et que vous preniez les mesures ncessaires pour les compenser. Par contre, si vous navez pas russi mettre le modle COSO en uvre de manire intgrale, vous pourriez passer la norme ISO sans perdre du terrain et vous seriez probablement en mesure de simplifier et de renforcer votre processus pendant la transition. La force relle de la nouvelle norme ISO 31000 en matire de gestion du risque se situe au niveau de lidentification des propritaires des risques et la ncessit de faire connatre le risque grande chelletant au sein qu lextrieur de votre organisation. Elle renforce la responsabilisation et la communication. Le lien tabli avec les objectifs oprationnels ( tous les niveaux) permet de renforcer la pertinence et limportance de la gestion du risque. Enfin, la norme ISO 31000 est un outil pour faire de la gestion des risques une composante centrale de la russite dune organisation et un volet significatif des principaux processus, par exemple, planification, gestion et gouvernance. G

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Terme ou description cl Porte.

ISO 31000:2009 Cette norme internationale nonce des principes et des lignes directrices gnriques sur la gestion des risques. Nimporte quelle entreprise, association ou groupe public, priv ou communautaire ou nimporte quel particulier peut lutiliser. Cette norme internationale ne vise donc pas une industrie ou un secteur en particulier.

Cadre GRE du COSO Cette dfinition (de la GRE) est intentionnellement vaste. Elle tient compte des concepts cls fondamentaux sur la manire dont les entreprises et autres organisations grent le risque, fournissant une assise aux fins de lapplication dans lensemble des organisations, des industries et des secteurs. Elle met directement laccent sur latteinte des objectifs tablis par une entit en particulier et sert de point de dpart pour dterminer lefficacit de la gestion du risque dentreprise. La gestion du risque dentreprise est un processus qui est excut par le conseil dadministration, les dirigeants et dautres employs dune entit, qui est appliqu dans ltablissement de la stratgie et lchelle de lentreprise et qui est conu pour identifier les vnements susceptibles dinfluer sur lentit et grer le risque dans les limites du got du risque afin de fournir une assurance raisonnable concernant latteinte des objectifs de lentit. La possibilit quun vnement se produise et quil ait un effet dfavorable sur latteinte des objectifs. Un grand nombre de risques quune entit est dispose accepter pour raliser sa mission ou sa vision. Les risques sont analyss en tenant compte de la probabilit et de lincidence, afin de dterminer la manire dont il faudrait les grer. Les risques sont valus sur une base inhrente et rsiduelle. Environnement interne tablissement des objectifs Dfinition des vnements valuation du risque Mesure dintervention face au risque Activits de contrle Info et communication Surveillance

Gestion du risque, dfinition.

Activits coordonnes pour diriger et contrler une organisation eu gard au risque.

Risque, dfinition.

Leffet de lincertitude sur les objectifs.

Got du risque, dfinition.

Le nombre et le type de risque quune organisation est dispose prendre ou conserver. Le processus global didentification, danalyse et dvaluation du risque.

valuation du risque, dfinition.

Processus de gestion du risque.

De manire soutenue et itrative : Communiquer et consulter tablir le contexte valuation du risque : o Identification o Analyse o valuation Traitement du risque De manire soutenue et itrative : Surveiller et examiner

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RESSOURCES
Dorothy M. Gjerdrum, ARM-P, est directrice gnrale de la Gallaghers Public Entity and Scholastic Division. Elle dirige 300 courtiers et spcialistes en assurances de Gallagher qui uvrent auprs du secteur public dans lensemble des tats-Unis et qui mettent laccent sur les questions de gestion du risque, didentification des expositions, des oprations de mise en commun et de la gestion du risque dentreprise. Outre diriger lquipe de courtiers, Dorothy offre des services de consultation et de gestion du risque certains clients du secteur public de Gallagher. Elle est prsidente du ISO 31000 US Technical Advisory Group.

Cadre GRE du COSO, www.coso.org ISO 31000, Guide 73, la norme ISO 31010 peuvent tre achets en dollars amricains, www.ansi.org QUELQUES ACRONYMES IMPORTANTS TAG = Technical Advisory Group (groupe technique consultatif). Chaque pays participant avait un organisme parrain (ANSI dans le cas des .-U.), lequel formait un TAG compos de spcialistes de diverses industries et disciplines. Aux .-U., lANSI a confi ladministration du TAG lASSE. ASSE = the American Society of Safety Engineers. LASSE est la principale organisation de scurit professionnelle du monde et la plus ancienne. ANSI = the American National Standards Institute. LANSI supervise llaboration et la promulgation de milliers de normes et lignes directrices rgissant les activits commerciales aux .-U. COSO = Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission COSO II ou COSO GRE = COSO Enterprise Risk Management Integrated Framework Document publi en 2004. ISO = Organisation internationale de normalisation. Le sige social se trouve Genve, en Suisse; lISO est le principal organisme dlaboration et de publication de normes internationales du monde.

Mary Peter est directrice du service de gestion du risque dentreprise (GRE) auprs dEide Bailly LLP. Elle compte plus de 20 ans dexprience dans les secteurs de lassurance et de la gestion du risque, dont 10 dans le domaine de la gestion du risque dentreprise. Au sein du cabinet, Mary conoit et met en uvre des programmes de GRE propres des clients pour identifier et valuer les risques et possibilits, y donner suite et les surveiller. Elle labore des mthodes relatives des programmes de GRE, du matriel de formation et des produits livrables en fonction des exigences rglementaires et des objectifs stratgiques de ses clients. Elle est membre du ISO 31000 US Technical Advisory Group et co-prsidente dune table ronde sur la GRE, alliant les domaines de la gestion traditionnelle du risque et de la vrification. G

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An Enterprising Approach to Risk.


Learn more about the CERA credential at www.ceranalyst.org/CERA-News

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Mesurer la valeur marchande de la gestion des risques


par Don Mango et John A. Major

Note de lditeur : Cet article a paru initialement dans la revue Risk Management. Nous avons reu lautorisation de le reproduire ici.

En termes trs simples, lquation relative aux bnfices dune entreprise pourrait ressembler ce qui suit : Bnfices = Revenus Frais Une certaine partie des bnfices nest pas rpartie ou elle est rinvestie dans lentreprise. Le reste est rparti ou remis aux actionnaires : Bnfices rpartis = Revenus - Frais Bnfices non rpartis Ces bnfices rpartis sont un facteur fondamental de la valeur dun intrt de proprit. En fait, les analystes des fonds propres sefforcent de prvoir la valeur des entreprises cotes en bourse en partie au moyen des estimations concernant les modles futurs des bnfices. Ils convertissent un volet des bnfices en valeur en actualisant les flux montaires convertissant une srie possible de versements des bnfices rpartis dans lavenir en une seule valeur actualise nette (VAN). Cela repose sur la prmisse conomique fondamentale que largent dont nous disposons aujourdhui vaut plus que largent dans lavenir. En termes mathmatiques, le modle actualis de lvaluation des participations ressemble ce qui suit : Richesse de lactionnaire = VAN (Volet futur prvu des participations) En rgle gnrale, il ny a aucun lien solide entre la valeur marchande dune entreprise et les capitaux propres quelle dtient. Si la valeur marchande est infrieure au montant des capitaux propres, lentreprise constitue une reprise convoite puisquil serait possible de la liquider profit. Par contre, si elle est suprieure aux capitaux propres, lexcdent de la valeur marchande est dsign valeur de franchise. On dit souvent que le but de la direction, cest de crer de la valeur pour les actionnaires, mais, plus spcifiquement, lobjectif consiste btir une valeur de franchise. RPARTIR OU CONSERVER LES BNFICES? Toutes les entreprises doivent priodiquement prendre une dcision quant laffectation des revenus nets (bnfices) entre rpartir les bnfices et les participations ou racheter

RARES SONT CEUX QUI OSERONT PRTENDRE QUE LA GESTION DES RISQUES nest daucune utilit pour les organisations. Elle permet de mieux contrler la qualit, damliorer les processus, dattnuer les dommages et les inconvnients et daccrotre, dans lensemble, lefficacit oprationnelle de tous les types dentreprises. Bien que nous puissions quantifier et mesurer ces avantages lchelle des secteurs dactivits, il demeure difficile de comprendre la valeur plus holistique de la gestion des risques. En particulier, les organisations sefforcent de trouver la meilleure faon de dterminer la valeur marchande des stratgies de gestion des risques. Or, un cadre prometteur, qui sappuie sur les techniques et concepts de lactuariat et de lconomie financire, permet non seulement de quantifier la valeur marchande, mais galement duniformiser davantage lvaluation des retombes risque-rendement dans le cadre de divers efforts de gestion des risques.

Don Mango, FCAS, ASA, CERA, MAAA, est directeur gnral auprs de Guy Carpenter & Company LLC Morristown (NJ). On peut le joindre Donald.F.Mango@guycarp.com.

John A. Major, ASA, MAAA, est premier vice-prsident auprs de Guy Carpenter & Company, LLC Norwalk (CT). On peut le joindre john.major@guycarp.com.

Avant de plonger dans le vif du sujet, rcapitulons un peu et penchons-nous sur la faon dont la modlisation des risques financiers, lactualisation des flux montaires et la politique sur les participations sont utilises pour dterminer la valeur marchande et la valeur de franchise.

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des actions. cette fin, il faut valuer la possibilit dinvestir les bnfices rpartis et le cot du financement dautres solutions. Une entreprise peut financer de nouveaux projets ou des placements au moyen de sources de capitaux internes (non rpartis) ou externes. Conformment la thorie des marchs financiers parfaits, une entreprise devrait rpartir tous les bnfices dont elle naura pas besoin dans un avenir immdiat et simplement mettre davantage dactions pour financer de nouvelles initiatives. Toutefois, en ralit, remettre de largent aux actionnaires et mettre de nouvelles actions engendrent des frais de transaction. Encore pire, si une entreprise se retrouve en difficult financire et quelle a besoin de financement externe pour maintenir ses oprations, le prix de ce financement rclam par les ventuels investisseurs pourrait tre rbarbatif. Ce prix lev est un lment qui incite conserver les bnfices comme coussin de capitaux propres internes. POLITIQUE RELATIVE AUX CAPITAUX PROPRES DUNE SOCIT DASSURANCES Cette question de rpartition des bnfices se rapproche, sous langle structurel, de la dcision relativement au capital que doivent prendre les assureursune dcision que les actuaires tudient depuis des dcennies. Au dpart, cette dcision se rsumait choisir un montant de capital initial de faon minimiser (ou tout le moins contrler) la probabilit de ruinesoit le moment o le capital spuise. Les titulaires devraient se proccuper de cette probabilit puisquil se pourrait que lassureur ne soit pas en mesure de rgler les futurs sinistres. En 1957, Bruno de Finetti a propos de ne plus mettre laccent sur la probabilit de ruine, mais bien sur la rpartition de la valeur des participations des actionnaires aux propritaires. Voici lquation du capital de lassureur en vertu de son modle optimal des participations : Fluctuation du capital = Bnfices - Participations Lobjectif vis consiste maximiser la richesse des propritaires plutt que de minimiser la possibilit de ruine. Richesse des actionnaires = Maximum {Valeur prvue [VAN (Volet futur des participations)]}

Puisque la gamme des stratgies relatives aux participations qui soffrent aux entreprises est infinie, le dfi consiste choisir celle qui permettra de maximiser la richesse des actionnaires. Dans le modle prcdent, le flux futur des participations est ramen la VAN un certain taux dactualisation ajust en fonction du risque et choisi avec soin. Et puisque les bnficeset donc les participations sont imprvisibles, diverses possibilits doivent tre appliques la valeur prvue moyenne. Cette dmarche permet de dfinir le modle des participations actualises aux fins de lvaluation dune entreprise. STRATGIE RELATIVE AUX PARTICIPATIONS Les voies quemprunteront possiblement les futures participations reposent sur le point de dpart, soit le montant du capital dont on dispose aujourdhui. Si le capital est trop peu lev et que la probabilit dinsolvabilit est forte, les participations pourraient ne pas circuler longtemps. Le fait dajouter un peu de capital pourrait tre fort utile dans loptique de la valeur pour les actionnaires. Par ailleurs, si le capital est lev, en ajouter pourrait ne pas beaucoup influer sur lvolution des participations et donc sur la valeur pour les actionnaires. Le lien entre le niveau des capitaux propres dune entreprise et sa valeur marchande nest pas une ligne droite, mais une courbe, spcifiquement la courbe de M.

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Dans la mme veine que les questions quon se pose dans le cadre de la thorie de la ruine, nous cherchons toujours connatre les stratgies initiales de gestion du capital et des risques. Or, la question primordiale consiste dfinir ce quest la stratgie optimale en matire de participations. De Finetti a rgl le problme sans aucune gestion des risques. Il sagit dune stratgie barrire permettant de remettre aux propritaires la totalit du capital excdant un niveau seuil sous forme de participations ou de rachat dactions. Aucune mesure du genre nest prise si le capital est infrieur au niveau seuil. Au cours des 50 annes suivantes, les chercheurs ont eu recours des formules mathmatiques de plus en plus complexes pour projeter le modle de Finetti dans plusieurs directions, y compris la gestion des risques et la possibilit de recapitalisation. Nous nous attardons une forme de ces modles appel Finetti Levy Asset Value of Optimized Risk, Equity and Dividends (FLAVORED). Variation du capital = Bnfices prvisibles Pertes alatoires + Entres de capitaux - Participations Ici, les pertes alatoires suivent une distribution dite de Lvy qui combine les fluctuations normales et les sauts catastrophiques. Nouveaut de ce modle, le niveau de revenus prvisibles peut tre fonction du niveau du capital actuel. Cela tmoigne du phnomne maintenant bien tabli de laversion au risque chez le client des assureurs. Les clients veulent que lassureur rgle les sinistres quand et si le besoin sen fait sentir. Sils ont limpression que la situation financire de lassureur nest pas tout fait solide, ils pnalisent lassureur en refusant des primes aussi leves que celles quils auraient autrement tolres. Cette pnalit dpasse la juste valeur actuarielle du risque de non paiement des sinistres. Lentre de capitaux est un autre lment nouveau. Pour les actionnaires, il sagirait dune participation ngative ou pire encore, car cela serait assorti dun cot. Lquation de la valeur marchande dun modle FLAVORED se prsente comme suit :

Richesse des actionnaires = Maximum {Esprance[VAN (Participations futures - (1+k)*(Entres futures))]} Dans cette quation, le facteur k correspond au cot engendr par la mobilisation de capitaux externes. Dans des circonstances normales, on peut sattendre ce quune grande entreprise mette de nouvelles actions avec des frais de souscription et dadministration totalisant environ 5 %. Cependant, les problmes financiers dune entreprise aprs une perte catastrophique pourraient ne pas tre assimils des circonstances normales et pourraient relever considrablement le facteur k. Dans des conditions dincertitude extrme, les investisseurs sur les marchs des capitaux pourraient rclamer des gains en capital esprs se chiffrant plusieurs multiples (c.--d., centaines de pourcent) comme cot pour injecter de nouveaux capitaux. LA VALEUR DE LA GESTION DES RISQUES Alors, quelle est la valeur de la gestion des risques? Si elle est adquatement prsente, la gestion des risques peut tre un ingrdient important de la gestion des perceptions publiques et aider les entreprises viter les scandales et les atteintes la rputation qui font la une des quotidiens. En outre, en rduisant la volatilit des bnfices, la gestion des risques permet dchapper au problme de signalisation , soit quand les analystes des fonds propres ne savent pas avec certitude si un ralentissement nest quune fluctuation temporaire ou un signe de la dgradation du potentiel des bnfices. Bien que ce soient des avantages trs rels, il est difficile de leur attribuer un cot. Or, la gestion des risques engendre des cots directs, quil sagisse dacheter un contrat dassurance ou dinstaurer un programme de scurit. Et mme si la gestion des risques pouvait gnrer des avantages montaires, par exemple, permettre dconomiser, il arrive souvent que ces conomies ne soient pas suffisantes pour compenser pour les cots directs. Cest particulirement vrai pour les programmes de transfert des risques; on ne peut sattendre percevoir sans cesse davantage au titre des sinistres que ce que lon verse en assurance. En bout de ligne, les avantages immatriels de la gestion des risques pourraient ne pas suffire pour convaincre un directeur financier ttu dmettre un chque pour une initiative en particulier.

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En examinant la valeur dune entreprise qui fonctionnerait

avec ou sans une certaine stratgie de gestion des risques, nous pouvons calculer la contribution de la stratgie la valeur des actionnaires...
Nous pouvons toutefois nous faire une ide de la mthode en tudiant un exemple trs simple. Prenons une socit dassurances dont le capital slve 10 milliards de dollars et la valeur de franchise, 5 milliards, do une capitalisation boursire maximale de 15 milliards de dollars. Lassureur fait face au risque douragans et de tremblements de terre, avec une probabilit de 2,5 % quil accuse des pertes dau moins 2 milliards de dollars au cours dune anne et une probabilit de 1 % de perdre 2,5 milliards de dollars ou plus. En outre, une perte de 2 milliards de dollars dclenchera une mesure de tarification et il faudrait alors rduire considrablement les prix pour conserver le volume des affaires. Une telle rduction des prix, si elle est maintenue, puiserait la valeur de franchise de 5 milliards de dollars. Vu la grande incertitude qui rgne sur les marchs financiers, nous pouvons supposer que le financement externe aprs la catastrophe ne serait pas disponible. Cette entreprise hypothtique a loccasion dacheter un programme de rassurance en excdent de sinistre catastrophe liant tout juste moins de 2 milliards de dollars et fixant une limite de 500 millions de dollars. quel prix le programme ajouterait-il de la valeur lentreprise? Les hypothses se combinent pour laisser entendre quil est probable, dans un pourcentage de 2,5 %, quune catastrophe fasse en sorte que lentreprise perde 5 milliards de dollars en valeur de franchise. Avec le programme de rassurance, cette probabilit reculerait 1 %, car il offre lavantage au titre de la valeur pour les actionnaires de diminuer la perte prvue de la valeur de franchise. En ne tenant pas compte de facteurs qui viennent compliquer les choses, par exemple, la valeur temporelle de largent et leffet de la prime de rassurance sur le niveau du capital, cette valeur correspond plus ou moins (2,5 % - 1 %) * 5 milliards de dollars = 75 millions de dollars. Ainsi, si la prime pour le programme est infrieure 75 millions de dollars (ou taux de 15 % en ligne), elle aurait pour effet une hausse nette de la valeur pour les actionnaires. VITER LE NOMBRILISME En mettant laccent sur les sources de valeur de franchise, lapproche avance par le modle FLAVORED fournit une mthode complte pour valuer lincidence des initiatives

Sous langle conomique, la valeur marchande dun programme de gestion des risques correspond la diffrence entre la valeur marchande de lentreprise avec le programme et celle de lentreprise sans le programme. Les modles FLAVORED prsentent un cadre pour calculer la manire dont la gestion des risques protge la valeur de franchise. La gestion des risques influe sur lquation de lvolution des capitaux de deux faons. Les cots nets peuvent diminuer les bnfices prvisibles et donc, les flux des participations, mais plus important, la gestion des risques a un effet favorable sur les probabilits de pertes alatoires. Ainsi, la gestion des risques rduit la probabilit quune perte catastrophique ne cause la faillite dune entreprise un fait qui mettrait dfinitivement un terme aux flux des participations. En outre, une entreprise qui sest dote dun rigoureux programme de gestion des risques a moins de chances de se retrouver dans une situation financire prcaire, laquelle ferait en sorte que les consommateurs sont moins disposs faire des affaires, que les employs sont moins disposs continuer y travailler et que les partenaires en affaires sont moins disposs octroyer du crdit selon des modalits favorables. Il est aussi moins probable quune entreprise doive sen remettre aux marchs de capitaux pour mobiliser des fonds (moyennant un cot net) afin de poursuivre ses activits normales. Tous ces effets peuvent tre pris en compte et quantifis dans un modle FLAVORED. En examinant la valeur dune entreprise qui fonctionnerait avec ou sans une certaine stratgie de gestion des risques, nous pouvons calculer la contribution de la stratgie la valeur des actionnaires et dterminer loption la plus favorable. UN EXEMPLE Il nest pas ais dtablir et de solutionner un modle FLAVORED. Le lien entre les niveaux de capital et la distribution des probabilits de profits et pertes doit tre dfini et il faut estimer de nombreux paramtres, par exemple, le taux dactualisation, le taux de croissance et le cot des capitaux externes. La solution passe par lapplication de mthodes numriques informatises loptimisation dquations diffrentielles stochastiques.

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de gestion des risques. Tout risque ventuel qui influe sur la valeur de franchiseoprationnel de mme que financier ou catastrophiquepeut tre reprsent de faon systmatique, permettant de calculer la valeur marchande des programmes de gestion des risques et de la comparer avec un seul outil. En mettant laccent sur la valeur pour les actionnaires, les entreprises peuvent viter un nombrilisme inefficace lors de lvaluation des avantages de la rduction des risques et des cots des initiatives de gestion des risques. Les prfrences au plan des risques/rcompenses qui sont vraiment importantes ne sont pas celles de la direction, mais celles qui dcoulent du contexte commercial largi, lequel englobe les clients, les employs, les partenaires en affaires et les investisseurs. G

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Observations sur les garanties des rentes variables


par Jason Alleyne, Ben Neff et Min Yang

IMAGINONS UN INSTANT quelles leons nous pourrions mettre profit aujourdhui si la crise financire avait entran la faillite dun grand assureur, en raison de son gros portefeuille de garanties lies aux rentes variables (RV). Heureusement pour lindustrie, ces garanties sont encore relativement nouvelles dans le monde de lassurance, et une telle faillite nest pas survenue. Toutefois, la dernire crise a fait natre dans le milieu lexpression de-risking (des mesures dattnuation du risque). Cette raction semble indiquer quon en tait venu offrir des produits dont la viabilit ntait assure que dans certaines conjonctures favorables. Quoi quil en soit, la chute soudaine des marchs boursiers, tant au Canada qu ltranger, de mme que le bouleversement des marchs financiers, a t suivie dune priode de rflexion chez la plupart des acteurs du march quant au degr de risque que devraient comporter ces garanties long terme sur les placements. Un assureur-vie en pleine croissance sur le march canadien ma rcemment confi la gestion du dveloppement de ses produits. lheure actuelle, la socit noffre pas de garanties sur son portefeuille de rentes en capitalisation. Le prsent article vise vous faire part de quelques-uns des points que je prends en compte lorsque jexamine la viabilit de ces produits haut risque, dans le contexte de ce qui vient de se produire et des perspectives venir. PHILOSOPHIE DE TARIFICATION En bon lve de Stephen Covey, je commence cet article par rappeler le mot dordre de son livre intitul Les 7 habitudes des gens efficaces : ayez ds le dbut lobjectif en tte. Une socit par actions a toujours pour objectif de faire des affaires rentables qui croissent et qui permettent daugmenter sa valeur de franchise. Ceci tant dit, il est clair que je doive donner mon conseil dadministration les raisons pour lesquelles je crois que ce produit, malgr lavalanche de commentaires ngatifs dans la presse, est trs rentable et viable pour tout assureur-vie soucieux de diversifier ses produits. Plus jy pense et plus je me rends compte quil me faille exposer clairement le cadre de tarification qui sous-tend la conception du produit et la mesure de la rentabilit de ma proposition. Lactivit de tarification est rellement la

Jason Alleyne, FSA, FICA, FIA, FRM, est vice-prsident et actuaire en cheftarification chez BMO Life Assurance. Il travaille Toronto, Canada. Il dirige le projet de recherche de la SOA sur les mthodes dvaluation des risques des produits de garanties des rentes variables. On peut le joindre jason.alleyne@bmo.com.

Ben Neff, ASA, MBA, est un spcialiste du soutien aux clients chez GGY Axis Indianapolis (IN). On peut le joindre bn@ggy.com.

Min Yang, FSA, est programmeuse en actuariat chez GGY Axis Toronto, Canada. On peut la joindre my@ggy.com.

pierre angulaire dune bonne gestion des affaires. Elle doit permettre, au bout du compte, de rpondre aux questions suivantes : Sur quoi misons-nous notre capital de risque? Et que pourrions-nous en retirer? En dautres termes, je dois dfinir une mesure du capital conomique que le gestionnaire principal des risques approuvera, et veiller ce que le retour attendu sur linvestissement soit suffisamment important et probable pour justifier la mise . Pour quun nouveau projet soit couronn de succs, il est essentiel de faire intervenir dentre de jeu les principaux dcideurs. Et cela lest encore davantage lorsque lon sait que les garanties des RV sont perues comme des produits complexes susceptibles dacculer un assureur la faillite. Ici, le principe fondamental de tarification consiste bien comprendre les principaux facteurs de risque lis ce type de produit. Lassurance-vie classique repose sur la loi des

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grands nombres et sur les avantages de la mise en commun de risques qui sont essentiellement indpendants. Lcart par rapport la moyenne sera relativement faible et est souvent quantifi au moyen de provisions pour carts dfavorables (PED) ou de marges de risque dterministes. Les garanties sur placements nont pas cette forme dattnuation du risque. Les risques de march sont tous tributaires du systme conomique, et ces expositions peuvent porter simultanment un dur coup lassureur. Les principaux facteurs de risque en loccurrence sont les dterminants du march, savoir les taux de croissance des actions, le rendement des titres revenu fixe, les corrlations, la volatilit des marchs boursiers et des taux dintrt, les taux de change, les carts de taux et les liquidits. Dans la plupart des socits dassurance, cest la fonction centrale qui veille la prise en compte de ces facteurs dans le modle de plan daffaires, et ventuellement, dans la dtermination du capital conomique. Il sagit l dun principe important de la philosophie de tarification. Imaginons un instant que le produit sera expos un certain nombre de conjonctures conomiques, disons 1 000 scnarios du genre pour faire simple. Il sagit ensuite de dcider si la distribution obtenue correspond ou non la tolrance au risque de la socit. Graphiquement parlant, il y a correspondance lorsque le poids de la mise de capital de risque est raisonnable en regard de la valeur ajoute prvue du projet. En thorie, les scnarios devraient tre ceux qui sous-tendent le capital conomique ou la mesure du risque du produit. Et la mesure choisie devrait tre trs bien connue, par exemple, le rendement du capital investi ou la marge bnficiaire. Dans ce contexte, il est possible de se mettre daccord sur un seuil de tolrance au risque, et par voie de consquence, sur ce qui serait considr comme tant un produit viable. LE PARADIGME DE TARIFICATION La premire tape cruciale consiste dfinir la tolrance au risque. Mais cela ne nous dit pas en soi comment tablir le prix du produit. Le deuxime point important prendre en compte est le paradigme de tarification, cest--dire la faon dtablir en premier lieu les taux du produit. Autrement dit, la question est de savoir comment dterminer la prime ou les marges de risque qui rpondent aux demandes du march tabli. 22 |
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Frquence observe sur 1 000 scnarios

Capital conomique

Rendements attendus

Mesure de la valeur

chelle de tolrance au risque

En rgle gnrale, il existe deux mthodes de tarification du risque : 1) fixer le prix en fonction des prix observs sur le march, c.--d. une tarification neutre lgard du risque, ou (2) tablir sa propre mthode, que lon dsigne ici sous le nom de mthode actuarielle (simulation du monde rel). La tarification neutre lgard du risque repose sur lexistence de la loi du prix unique (le prix du march du risque), et sur le fait que lefficience du march entranera la convergence des prix des produits/risques semblables vers les prix actuellement demands sur le march. Cette forme de tarification ncessite lexistence dun march important et liquide, ce qui signifie quaucun acteur du march nest mme dinfluer sur le niveau des prix. Cest le cas du march classique des options court terme et des contrats terme sur actions, et la marge de risque ou le prix du march du risque peut tre obtenu de la faon habituelle au moyen des volatilits implicites. Dans ce contexte, la dtermination du prix dune option court terme consiste, pour lessentiel, faire une extrapolation entre les prix ou les volatilits implicites observables. Quant aux options long terme, telles que celles que comporte implicitement un avenant de garantie rattach une RV, on ne peut simplement supposer que la mthode de tarification neutre lgard du risque sapplique. Tout dabord, il nexiste certainement pas de march important et liquide dans lequel on pourrait observer des volatilits implicites. De plus, les contrats ne sont pas aussi homognes

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que les contrats standardiss ngocis en bourse. Nul doute que de nombreux universitaires seraient peu enclins recommander lapplication de cette forme de tarification au problme ici ltude. Il faudrait pour cela quon sinterroge tout dabord sur la faon de dterminer les volatilits implicites. Lindice Milliman Hedge Cost pourrait servir en loccurrence et mrite donc quon sy intresse de plus prs. Lautre mthode de tarification consisterait considrer le prix du risque comme tant une mesure de valeur qui est suprieure au rendement historique des facteurs de risque sous-jacents. laide dun modle qui gnre des scnarios conomiques du monde rel (qui serait ajust des donnes historiques pertinentes), et qui servirait simuler les lments de risque des garanties sur placements, on pourrait tre en mesure destimer le prix qui permet de financer les garanties futures selon une probabilit de x pour cent. Autrement dit, on pourrait fixer un prix qui serait plus que suffisant pour financer le risque selon, disons, 70 pour cent des scnarios conomiques envisags. lvidence, il existe une certaine subjectivit dans le choix de ce pourcentage, mais on pourrait procder rebours et vrifier sur les marchs importants et liquides si le niveau de confiance et les prix correspondent plus ou moins. Selon cette mthode, le modle servant simuler le rendement du produit doit prendre en compte tous les facteurs de risque conomiques, savoir les taux de croissance des actions, les taux dintrt, les corrlations, la volatilit des marchs, les taux de change et les carts de taux. Ici encore, cela pourrait tre accompli par la fonction centrale de gestion du risque ou du capital. linverse de la mthode de tarification actuarielle classique qui peut utiliser une mesure du profit unidimensionnelle, la tarification par scnarios sappuie sur une mesure pluridimensionnelle, qui consiste en les niveaux souhaits de lpaisseur de lextrmit de laile de distribution, et divers seuils pour les centiles de profit autour de la moyenne (p. ex., 50e centile, 60e centile, 70e centile). En fin de compte, il ne sagit que dune faon destimer le prix initial qui tient compte des conditions du march. Enfin, il faut se rappeler que la tarification est la fois une science et un art, et quil nexiste donc probablement pas de

mthode tout fait exacte. Au contraire, il faut faire preuve de jugement et procder par essais et erreurs lorsquil sagit dtablir le paradigme de tarification qui correspond au mieux au risque considr. CARACTRISTIQUES DU CONTRAT DE BASE Aprs avoir dtermin la faon de dfinir la tolrance au risque et une mthode de tarification qui produit des prix conformes ceux du march, le prochain facteur important rside dans les caractristiques du produit. De bonnes caractristiques du produit permettent de grer au mieux le risque. La gestion du risque sert rduire lexposition aux risques dans la limite de seuils de tolrance acceptables. Mais les caractristiques du produit dterminent ultimement lexposition aux risques. En ce qui concerne le contrat de base, plusieurs aspects peuvent tre envisags pour attnuer le risque global de lavenant de garantie, le premier tant le type de fonds. Plus les taux de croissance des fonds sous-jacents sont volatils, plus les revenus tirs de la vente de lavenant seront instables et plus coteuses seront les garanties. La premire dcision prendre consiste donc dterminer si lon veut offrir des fonds entirement grs, des fonds ngocis en bourse (FNB) ou des fonds indiciels. Sil sagit du lancement du produit, il serait prudent de noffrir des garanties que sur des fonds indiciels. Pour les socits plus exprimentes, qui ont une longue et fructueuse exprience en matire de gestion de fonds, il peut tre raisonnable doffrir des fonds plus risqus. Le deuxime aspect prendre en compte est la structure de prix. Aux fins de la prsente analyse, je suppose que le prix de lavenant et le prix du contrat de base ont la mme structure. Lapproche classique consiste en une rmunration fonde sur le diffrentiel de taux, ou une rmunration qui est fonction de la valeur du fonds. Cette structure de prix est contracyclique par rapport au risque, cest--dire que les paiements sont trs levs au moment mme o les revenus sont leur point le plus bas. Un prix fixe ou un prix qui est fonction du dpt initial comporte moins de risque pour lmetteur et permet de stabiliser les revenus

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indpendamment des variations des marchs. Dernirement, on a vu lmergence de prix lis au cycle des marchs, cest-dire que lactivit accrue sur les marchs ainsi quune plus grande volatilit des fonds entranent une hausse des prix. Cette structure permet certes damliorer le profil de risque de la garantie, mais elle pourrait tre difficile expliquer aux titulaires de contrats. Le troisime point prendre en compte relativement au contrat de base concerne la formule dallocation des fonds. Selon la formule type, le fonds possde un mcanisme dattnuation du risque qui procde un rquilibrage, selon une proportion cible, au moyen dun portefeuille de titres revenu fixe. Selon cette stratgie dallocation, il y a vente (achat) dactions et achat (vente) dobligations lorsque les marchs boursiers sont haussiers (baissiers). Du point de vue de linvestisseur, cette stratgie comporte un avantage implicite sur le plan de lattnuation du risque par rapport une stratgie dachat long terme. De plus, il arrive souvent que lon bonifie cette approche en tablissant une fourchette de ngociation lintrieur de laquelle la proportion dactions peut varier la hausse ou la baisse sans que le mcanisme dquilibrage intervienne. Une stratgie relativement nouvelle pouvant offrir un meilleur profil de risque linvestisseur consiste effectuer un rquilibrage en cdant des actions en priode de changement de rgime de volatilit. Cette stratgie comporte deux avantages. Le premier, du point de vue de linvestisseur, est que, dans un contexte normal de rcession, cette stratgie produit les meilleurs rsultats en raison de la relative persistance des rgimes de volatilit. En effet, dans un contexte normal de repli boursier, une hausse de la volatilit des marchs prcde souvent une chute brutale, laquelle est suivie dune baisse des taux dintrt. Si le fonds cde des actions durant le changement de rgime de volatilit, il vitera la plus grande partie du choc et profitera des gains quil enregistrera dans la catgorie des titres revenu fixe durant la baisse conscutive des taux dintrt. Le second avantage de cette stratgie est quelle permet de contenir, dans une fourchette troite, la volatilit implicite des garanties rattaches la valeur du fonds, ce qui fait en sorte que les rsultats de la couverture des garanties seront plus stables et plus prvisibles. 24 |
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PROFIL DE RISQUE DE DIVERSES STRATGIES DALLOCATION Considrons, par exemple, un cas type de gestion de patrimoine, dans lequel 20 annes daccumulation dpargne sont suivies de 20 annes durant lesquelles il y a prlvement priodique de fonds. Nous avons cr un fonds quilibr au moyen de deux types de fonds : 1) un fonds indiciel dactions modlis au moyen dun processus lognormal-GARCH (1,1) (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity); et 2) un fonds obligataire chance constante, compos de bons et dobligations du Trsor dix ans, et modlis au moyen dun processus CIR (Cox-Ingersoll-Ross). Nous avons analys quatre stratgies dallocation des fonds : 1) achat long terme; 2) allocation cible; 3) allocation cible avec limites, et 4) volatilit cible. Et nous avons cr deux mesures cls de valeur qui nous permettrons de tirer des conclusions, soit : 1) la somme forfaitaire initiale requise pour pouvoir financer des prlvements mensuels de 1 000 $, et 2) la frquence des dficits selon une somme forfaitaire fixe et des prlvements fixes. Si vous examinez tout dabord la distribution des valeurs de financement, vous noterez que lexemple a t construit de faon que la moyenne des quatre stratgies soit la mme. Ici, la principale chose retenir est que la stratgie de la volatilit cible est celle des quatre qui produit la distribution la plus troite. Cest ce quindiquent dailleurs les rsultats dtaills de lextrmit de laile droite : la stratgie de la volatilit cible est celle qui a la plus faible exposition aux besoins de financement extrmes. La distribution des frquences de dficits donne des rsultats similaires : ici encore, cest la stratgie dallocation dite de la volatilit cible qui donne la courbe la plus troite. On peut donc affirmer quune garantie sur le rendement dun fonds qui saccompagne dune stratgie volatilit cible est moins coteuse, toutes choses tant gale par ailleurs, quune garantie saccompagnant de la stratgie classique dallocation cible.

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Valeurs de financement dun revenu sur 20 ans

Frquence observe sur 1 000 scnarios

Achat long terme Allocation cible Volatilit cible Allocation cible avec limites

Valeur initiale du fonds

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Fonds initial ($) <=40 000 (40 000; 44 000) (44 000; 48 000) (48 000; 52 000) (52 000; 56 000) (56 000; 60 000) (60 000; 64 000) (64 000; 68 000) (68 000; 72 000) (72 000; 76 000) >76 000 Achat long terme 953 14 10 2 5 1 5 1 1 1 7 Allocation cible 955 14 6 9 2 6 1 1 2 2 2 Volatilit cible 966 10 6 8 2 4 0 1 2 2 0 Allocation cible avec limites 953 16 6 8 3 3 5 1 2 1 2

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Frquence observe sur 1 000 scnarios

Achat long terme Allocation cible Volatilit cible Allocation cible avec limites

FRQUENCE DES DFICITS En conclusion, la stratgie de la volatilit cible rduit la variabilit du fonds sous-jacent par rapport la stratgie classique dallocation cible, ce qui est avantageux tant pour linvestisseur que pour lassureur qui souscrit la garantie. Lapproche analytique qui prcde est utile pour valuer le degr de risque de diverses caractristiques du produit. Si lon peroit le rendement dun produit comme tant une distribution selon de multiples scnarios, cela permet dapprcier les compromis existant entre les possibles avantages et le risque pour le client. Cette analyse peut seffectuer selon les mmes scnarios que ceux utiliss aux fins de la dtermination du capital conomique, ce qui assure une uniformit entre les perspectives de risque et les perspectives de lentreprise. CARACTRISTIQUES DE LAVENANT DE GARANTIE Examinons maintenant la garantie elle-mme. Ici, je considre que les questions se divisent en deux grands facteurs de risque : 1) les caractristiques ayant une incidence sur lexposition au risque de march, et 2) lexposition au comportement des titulaires de contrats. FACTEURS DE RISQUE DE MARCH La principale exposition au risque de march rside dans le risque de base existant entre le mappage du fonds et la 26 |
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stratgie dattnuation du risque. En rgle gnrale, les fonds grs qui sous-tendaient les avenants de garantie avaient t rgresss sur des indices boursiers, lesquels possdaient des instruments drivs qui pouvaient servir dans le cadre dun programme de couverture. Ce mappage du fonds dterminait de faon implicite le profil de risque de lavenant. Par nature, le mappage lui-mme du fonds est fortement corrl aux indices correspondants. Toutefois, le principal enseignement tirer de la dernire crise est que la corrlation peut diffrer de faon importante selon que la conjoncture conomique est normale ou dfavorable. Par consquent, il est donc plus important dobtenir un R-carr lev en priodes de conjoncture dfavorable que durant les priodes normales, car cest prcisment ces moments-l que le cot de la couverture est extrmement lev. Afin damliorer la capacit prdictive du mappage, il pourrait tre prfrable de regrouper les fonds ayant des caractristiques semblables en un fonds de fonds ou un portefeuille de fonds. Ce faisant, on augmenterait la stabilit, car, quel que soit le fonds, le gestionnaire abandonnera probablement son mandat pour chercher raliser les meilleurs rendements; mais, dans un fonds de fonds, ces changements de mandats sannulent, si bien que le portefeuille global maintient son profil de risque dorigine. Un autre facteur envisager en ce qui concerne le risque de

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base est la possibilit de le faire payer, cest--dire que les portefeuilles trs volatils devraient coter plus cher, quil sagisse du prix de lavenant et(ou) du prix de base. Cette pratique est courante au Canada, mais pas aux tats-Unis. Un autre ensemble de considrations relatives au risque de march consiste offrir des caractristiques qui rpondent lenvironnement conomique. Un trs bon exemple est celui consistant dfinir le taux de cumul (roll-up) des garanties de retrait minimum (GRM) en se fondant sur les taux court terme en vigueur au moment de la bonification des garanties. Il importe de noter quun taux de cumul fixe expose le programme de couverture une variation brusque, chacun des anniversaires, quil est pratiquement impossible de financer uniquement au moyen dune position delta. En rgle gnrale, le risque de march li un bloc davenants nest pas rduit de faon naturelle par la diversification des risques mare basse, tous les bateaux chouent. Mais grce une offre judicieuse de caractristiques de risque, il serait possible de diversifier de faon naturelle les chances en fixant les dates de dbut des paiements/prestations en fonction de lge atteint, de sorte qu une cohorte annuelle de nouveaux contrats pourrait correspondre une distribution dexpositions au risque pouvant staler jusqu 10 ans. Et cette diversification naturelle pourrait trs bien se rvler tre llment dterminant en priode de crise de liquidits. CONSIDRATIONS RELATIVES AU COMPORTEMENT DES TITULAIRES La gravit du risque que comportent les options de rinitialisation semble tre bien tablie on peut affirmer que les mesures prises rcemment pour attnuer le risque ont consist rduire ou supprimer les options de rinitialisation offertes dans les contrats. La rinitialisation est une option trs allchante pour le titulaire; or, le risque ne rside pas seulement dans la nature de loption, mais galement dans le fait quil nexiste pas assez de donnes pour pouvoir apprcier le degr de rationalit dans lutilisation de loption. En matire de comportement des titulaires, lessentiel est de bien connatre le prix dune totale rationalit et de procder

rebours en dterminant le degr de rationalit qui est implicite dans le prix du march . Dans le contexte de la modlisation, la rationalit est probablement mieux perue dans le cadre du gnrateur de scnarios. Il est probablement incorrect de modliser une rationalit totale comme sil sagissait dune dcision prise en toute connaissance de cause, comme le laissent penser les ouvrages sur les prix des instruments financiers; il semble plutt appropri de dfinir le comportement des titulaires en supposant quils ont une parfaite connaissance des facteurs qui sous-tendent lenvironnement conomique (p. ex., la volatilit instantane dans le cas du modle GARCH). Une approche de rechange lgard des caractristiques de risque consisterait offrir des options fixes telles que des options rtroviseur (look-back options) ou cliquets fixes (fixed ratchets), qui sont aussi attrayantes quune option de rinitialisation, c.--d. quelles sont utiles dans le contexte dun march haussier, mais qui ont un taux dutilisation contrlable, prvisible et connu (soit 100 pour cent). COUVERTURE Nous avons abord quelques-unes des questions ayant trait aux caractristiques de risque, et lvidence, nous navons pas fait le tour complet de la question. Mais il est esprer que nous avons pu indiquer le cadre dans lequel il convient daborder le processus dcisionnel. Le processus de dtermination des caractristiques de risque doit non seulement tre conforme la philosophie de tarification et au paradigme de tarification choisi, mais il doit aussi tre pratique et rpondre aux besoins du groupe de clients vis. Mais, quels que soient les rsultats du processus de dtermination des caractristiques de risque que lon obtiendra au bout du compte, ceux-ci devront respecter le seuil de tolrance au risque dfini par le conseil dadministration. Par consquent, le dernier point important examiner aux fins de la cration dun nouvel avenant de garantie est le programme de couverture. Si nous considrons que le prix du march pourrait, au mieux, reflter le fait que les revenus (prix de lavenant) couvriraient les prestations garanties dans,

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disons, 70 pour cent des scnarios futurs prvus, lexposition au risque serait considrable dans lextrmit de laile de la distribution. Dans le cas dune prestation de dcs minimale garantie (PDMG), lexposition pourrait ne pas se concrtiser en raison de la probabilit de dcs relativement faible, et le risque pourrait donc demeurer prsent. Mais dans le cas plus typique des autres types de garantie, la couverture sert rduire, un niveau acceptable, le risque associ lextrmit de laile de distribution, afin que le produit demeure dans la limite du seuil de tolrance de lentreprise. ce sujet, je recommande de procder lvaluation de la couverture dans le cadre de la tarification et de considrer cette valuation comme tant un exercice consistant redfinir le rapport risques-avantages du produit. Cela tant, les rendements maximums attendus dun avenant de garantie sobtiennent lorsquil ny a pas de couverture. En

modlisant les effets de la couverture dans le cadre de la tarification du produit, la couverture va ncessairement rduire les rendements attendus, mais elle permettra en revanche dattnuer lampleur et la probabilit des pertes excdentaires. Cest cette rduction des rendements attendus attribuable la couverture qui doit tre considre comme tant le cot de la couverture . Lexercice de tarification sera ensuite achev lorsque lextrmit de laile de la distribution (soit les pertes excdentaires attendues) sera ramene dans la limite du budget de risques (le capital conomique relatif la branche dactivit), et que les rendements attendus seront encore suffisants pour justifier le lancement du produit. Pour effectuer ce type danalyse, il est crucial dinclure dans le modle de tarification autant dinformations que possible au sujet du programme propos de couverture. Il importe

Frquence observe sur 1 000 scnarios

Sans couverture Avec couverture

Valeur actualise des bnfices distribuables

Frquence observe sur 1 000 scnarios

Sans couverture Avec couverture

Retour sur investissement

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galement de modliser les exigences de rglementation en matire de provisions et de capital requis pour pouvoir apprcier lefficacit des couvertures sur les plans conomique et comptable. En dernier lieu, les mesures de valeur utilises doivent tre cohrentes avec la faon dont la haute direction peroit le produit et avec la faon dont la rentabilit du produit correspond leur seuil de tolrance au risque. Les graphiques prcdents illustrent quelques-unes des analyses que nous avons effectues au moyen dun modle de tarification intgr afin de mieux comprendre les risques et avantages dun programme de couverture pour notre produit. CONCLUSION Sur le march des rentes, les contrats avec garanties sur les placements sont un important type de produit et ils continueront probablement tre lune des branches cls de lindustrie de lassurance. La crise rcente a amen les assureurs prendre un certain recul pour revoir loffre de produits sur le march et dterminer la meilleure faon de concevoir ce type de produit lavenir.

Le prsent article a insist sur la ncessit de rendre transparente la philosophie de tarification aux fins de lvaluation de ce risque complexe, afin dobtenir ladhsion de la haute direction, lment crucial pour formuler une dfinition claire de la tolrance au risque relative ce produit. Il importe galement de choisir un paradigme de tarification qui tienne compte de la propre perception de lentreprise lgard de ce risque de long terme, et du capital requis pour ladosser. Les stratgies dattnuation du risque sappliquant chacune des caractristiques du produit doivent tre analyses dans cette optique. Enfin, les aspects de la gestion du risque lis la couverture de ces risques complexes de long terme doivent tre perus comme un art plutt quune science. Il est crucial dvaluer le cot rel dun programme de couverture par rapport sa capacit de rduire les pertes excdentaires prvues. G

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C U LT U R E D U R I S Q U E E T D I V U L G AT I O N D E S R I S Q U E S

Symposium de lERM-II sur les risques systmiques : comment prvenir une autre crise
par Louise Francis

LES 11 ET 12 MAI 2010, ATLANTA, lEnterprise Risk Management Institute International (ERM-II) a parrain le deuxime symposium sur la rglementation des risques systmiques. Le premier symposium avait eu lieu au mois daot 2009, dans cette mme ville. Pour cette deuxime rencontre, lERM II sest assur lappui des commanditaires suivants : la National Association of Insurance Commissioners, la section mixte CAS-SOA-ICA sur la gestion du risque et le J. Mack Robinson College of Business de luniversit Georgia State. Cest le professeur Shaun Wang et le directeur gnral de lERM-II qui ont assur la prsidence de la rencontre. Le symposium avait pour principal but de formuler des recommandations lintention des organismes de rglementation, des lgislateurs et des autres dcideurs afin de les seconder dans llaboration et la mise en uvre dune rglementation des risques systmiques qui permettrait de prvenir de nouvelles crises financires. Les participants taient issus de divers domaines, tels que la recherche, la rglementation et les affaires. La plupart dentre eux uvraient dans le secteur des assurances, mais quelques reprsentants du secteur bancaire taient galement prsents. Voici les principaux sujets abords lors du symposium : la dfinition de risque systmique, le secteur des assurances comme cause de risque systmique, lexposition des assureurs aux risques systmiques, les approches internationales la rglementation des risques systmiques, et les mthodes de gestion des risques systmiques employes par les banques et les assureurs. On trouvera ci-aprs le rsum de certains des exposs. EXPOS DE SHAUN WANG Selon Shaun Wang, notre systme dvaluation est en crise, cest--dire le systme que nous utilisons pour valuer les lments dactif et de passif. Les politiques fiscales et montaires, de mme que la rglementation comptable, ont un norme impact sur la valeur des actifs et, par consquent, sur lconomie. Wang recommande aux coles de gestion dinsister sur la maximisation de la valeur pour les parties prenantes plutt que sur la maximisation de la valeur pour les actionnaires. La crise a soulev de grandes questions, notamment :

Louise Francis, FCAS, MAAA, est prsidente de Francis Analytics and Actuarial Data Mining, Inc., Philadelphie (PA). On peut la joindre louise_francis@msn.com.

Quelles mesures de gestion du risque sont requises, et lesquelles doivent tre divulgues? Comment grer les rgimes dintressement des mandants et des mandataires? Ces rgimes ne devraient pas rcompenser les gestionnaires pour la prise de risques excessifs ni les rmunrer pour des oprations incompltes (lorsque lobligation nest pas teinte et que lon ne connat pas la rentabilit relle). Comment sy prend-on pour contrler et grer dans un contexte de valeur ajoute? Cest--dire, quelle est la valeur ajoute aprs en avoir dduit le risque supplmentaire assum? On a besoin dune mthode pour identifier les risques mergents, ce qui requiert une valuation systmique de leur impact potentiel sur lentreprise. De quelle faon les organismes de rglementation grent-ils laugmentation de la prise de risque dans un contexte concurrentiel? Shaun Wang note la ncessit dlaborer de nouvelles mthodes pour grer les risques systmiques, y compris de nouvelles faons de mesurer et de produire linformation sur les risques. Il propose par ailleurs de nouvelles mesures du risque qui permettraient damliorer linformation financire. LUnion europenne (UE) semploie dj cette heure laborer des rglements en matire de gestion du risque, et la NAIC a entrepris un projet de modernisation des rgles sur la solvabilit. Bien que le projet Solvabilit II fasse appel des modles internes, Wang estime que cela ne permettra pas de prvenir la survenance de nouvelles crises financires, puisquun grand nombre dentreprises utilisent dj des modles. Ces modles ont fait lobjet de diverses pressions visant modifier les principales hypothses (il note que Lewis a clairement dmontr dans son livre intitul The Big

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C U LT U R E D U R I S Q U E E T D I V U L G AT I O N D E S R I S Q U E S

Symposium de lERM-II sur les risques | suite de la page 31

Short que les modles des agences de notation avaient t manipuls aussi bien par les valuateurs que par leurs clients, ce qui a entran une surestimation des notations). Wang est davis que les carences de gestion sont lorigine de toutes les faillites dentreprise, et cest pour cette raison quun indicateur de risque, pour tre efficace, doit pouvoir prendre en compte le comportement de la direction en plus des autres facteurs. Wang pose la question suivante : Pourquoi les actuaires ne parviennent-ils pas bien estimer les provisions pour sinistres? Selon lui, lune des principales causes dimprcisions est que les actuaires ne tiennent pas suffisamment compte du cycle de souscription. En sappuyant sur un tableau figurant dans larticle de David Clark intitul How to Create a Market Cycle (http://www. casact.org/research/wp/papers/working-paper-clark-2010-03. pdf), Wang suggre que la variation relative des taux soit lun des facteurs cls de la dtermination des provisions pour sinistres. Il propose que les organismes de rglementation exigent la communication dinformations sur les indicateurs de risque, tels que les taux par unit dexposition, le roulement du personnel et les grands changements organisationnels. Wang propose que ces organismes exigent galement la communication dinformations sur les limites des modles daffaires. Il recommande que lon entreprenne des recherches sur les tendances macroconomiques et leurs rpercussions sur les modles daffaires des assureurs, de mme que sur llaboration dindicateurs de risque pour les divers segments de march. EXPOS DE STEPHEN HIEMESTRA (PH.D.) Dans lexpos quil a donn du point de vue de la Federal Home Finance Agency, un organisme fdral de rglementation aux tats-Unis, Stephen Hiemestra, Ph.D., dfinit le risque systmique comme tant la probabilit quun grand nombre dentreprises, plus particulirement des institutions financires, fassent faillite au cours dune priode dtermine. Il a toff ses ides dans le numro de lt 2010 de Gestion du risque. Il fait remarquer par ailleurs que les institutions trop grosses pour faire faillite imposent un risque systmique, car leur faillite impose un cot la socit. Hiemestra note 32 |
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que les socits responsabilit limite ont loption de cder leurs pertes leurs cranciers en cas de faillite, mais que les socits trop grosses pour faire faillite ont loption de faire payer les leurs par le contribuable et de continuer nanmoins exercer leurs activits, ce qui les incite prendre dnormes risques puisque ceux-ci sont pris aux frais de ltat. Hiemestra indique que le financement des campagnes lectorales et les activits de lobbying ont tendance faire augmenter la valeur de cette option, de mme que la part des pertes prises en charge par la socit. De plus, ces pressions politiques viennent neutraliser les effets des lois antitrust et des autres lois. Hiemestra recommande que lon impose davantage dobligations dinformation financire en matire de gestion du risque, notamment en ce qui concerne les estimations antrieures par modle. Il estime que les organismes de rglementation devraient tre tenus dintervenir lorsquil y a dveloppement de bulles financires. Il souligne aussi linefficacit des mthodes actuelles pour prvenir ces bulles. Par exemple, les oprations de couverture et de diversification semblent tre de pitres mthodes de gestion du risque en priode de bulles financires. EXPOS DE MARY WEISS Mary Weiss, professeure qui a pris un cong sabbatique pour travailler la NAIC, a fait un expos sur les risques systmiques et le secteur des assurances aux tats-Unis. Elle dfinit le risque systmique comme tant le risque que des rpercussions ngatives stendent un large pan de lensemble du secteur financier, ce qui pourrait avoir de graves effets sur lconomie. Dans lun de ses articles, Mme Weiss soulve la question suivante : Le secteur des

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assurances pose-t-il un risque systmique? Dans ce secteur, on peut citer comme indications de risque systmique une rue sur une socit dassurances, la rassurance et la corrlation des pertes. Mme Weiss a cherch savoir si la faillite dun ou de plusieurs assureurs pouvait entraner une dfaillance gnrale du systme financier. tant donn quaucun assureur ne possde une part de march suffisante, elle estime que le secteur des assurances ne comporte pas dinstitutions trop grosses pour faire faillite et quil est peu probable que les socits dassurances puissent provoquer une crise. Les socits dassurances dtiennent quantit de placements dans des obligations, des actions et dautres titres qui sont touchs par les crises systmiques, les exposant aux risques systmiques. Bref, Mme Weiss en est arrive la conclusion quil tait peu probable que le secteur des assurances expose lensemble de la socit un risque systmique, bien que celle-ci puisse tre gravement touche par des crises financires. son avis, les socits dassurances devraient participer aux dbats et aux plans en la matire. Larticle de Weiss, qui dcrit ses recherches et ses conclusions, peut tre tlcharg sur le site Web de la NAIC ladresse www.naic.org. EXPOS DE THOMAS FREEMAN Thomas Freeman, gestionnaire principal des risques chez SunTrust, a dfini le risque systmique comme tant un risque qui touche lensemble dun march ou dun systme, et non seulement des acteurs particuliers , et il a parl de la faon dont les institutions financires devraient grer lexposition aux risques systmiques. Celles-ci se doivent de mettre en uvre une stratgie pour affronter les risques systmiques bien avant quune crise systmique ne survienne. Il faut tre trs courageux pour prendre des mesures anticipes, car elles peuvent tre contraires lopinion dominante du march. EXPOS DALLAN MENDELOWITZ Allan Mendelowitz, ex-prsident du Federal Housing Finance Board, tait le confrencier invit lheure du midi, sous le thme Les risques systmiques : quelles sont vos stratgies en la matire? M. Mendelowitz a dmontr quune simple reprsentation du prix des logements et du revenu des mnages en fonction du temps donnait une image

claire (et anticipe) de la bulle immobilire et de sa tendance insoutenable. La priode aprs-bulle a t tmoin dun taux de dfaillance extrmement lev, et chaque priode est pire que les prcdentes, ce qui prouve lextraordinaire effondrement des critres de souscription. M. Mendelowitz prne les mrites du projet de lOffice of Financial Research (OFR). Il estime que la collecte gnralise et quotidienne de donnes lchelle du secteur des services financiers est essentielle laccomplissement du mandat dune autorit de contrle des risques systmiques. LOFR serait un organisme indpendant charg de recueillir des donnes agrges des fins danalyse et de modlisation et dagrgation de simulations de crise, afin dappuyer les activits de contrle et de rglementation des risques systmiques. On trouvera de plus amples renseignements sur lorganisme qui fait la promotion du projet de collecte de donnes, ladresse www.ce-nif.org. Bien que ce projet ait fait lobjet de critiques dans le Wall Street Journal, il a reu lappui de grandes entreprises et de certaines maisons de courtage, dont les activits post-march pourraient tirer profit de ladoption dune telle loi. EXPOS DALLAN BRENDER Allan Brender, qui travaille pour un organisme de rglementation au Canada, a parl du type de structure de rglementation qui, son avis, permettrait de prvenir les crises systmiques catastrophiques. En sappuyant, titre dexemple, sur le systme canadien de rglementation, M. Brender a dcrit les caractristiques dun systme qui, selon lui, fonctionne bien. Lun des facteurs dterminants de ce systme est quil repose sur des principes plutt que sur des rgles. Pareil systme est plus difficile tromper en cherchant des points de dtail qui vont lencontre de lesprit des rglements. Le systme canadien prvoit de frquentes inspections sur place de la part des surveillants, ce qui comprend les bureaux trangers. M. Brender qualifie ce systme comme tant bas sur la confiance . Il fait remarquer que les banques canadiennes ont relativement bien surmont la crise financire. Toutefois, certains assureursvie ont d augmenter sensiblement les estimations de leurs obligations financires, ce qui a entran un rexamen des modles internes lis aux rentes variables.
Renseignements supplmentaires Adresse pour tlcharger les exposs : http://www.ermii.org/News/SystemicRisksmeeting2010.html
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2010 a marqu la cinquime anne quun appel articles scientifiques tait lanc en marge du Symposium sur la GRE
par Steven C. Siegel
2010 A MARQU LA CINQUIME ANNE quun appel articles portant sur la GRE tait lanc en marge du Symposium. Comme par les annes passes, lappel articles avait pour but de mettre en lumire les dernires rflexions en matire de GRE et de faire avancer la recherche axe sur des principes. Une fois de plus, il a permis aux grands penseurs et innovateurs dchanger leurs connaissances et de repousser les limites de la GRE. 2010 a t particulirement importante aussi du fait que le prix de lappel articles sur la GRE, que dcerne lActuarial Foundation, a t rebaptis officiellement lERM Research Excellence Award in Memory of Hubert Mueller, et bnficie dune importante aide financire de la part de Towers Watson. Hubert Mueller a fait figure de pionnier en GRE, et ce prix tmoigne de son apport important et considrable dans le domaine. Lors de la remise du prix, Patricia Guinn, de Towers Watson, a rendu un vibrant hommage M. Mueller et a soulign sa participation lessor de toutes les facettes de la GRE et, plus particulirement, ses efforts incessants pour la russite des symposiums. Un merci particulier Tom Corcoran, de Towers Watson, pour tout le travail accompli en ce qui touche au prix. Pour 2010, Fred Tavan a repris sa fonction de prsident du comit dexamen et dirig lanalyse de plus de 30 rsums et articles. Le comit se composait de Maria Coronado, David Cummings, Riaan DeJongh, Wayne Fisher, Hui Gan, Dan Oprescu, Nawal Roy, Matthieu Royer, Max Rudolph (ex-prsident du comit), Greg Slone, Barb Scott, Richard Targett, Fred Tavan, Al Weller et Robert Wolf. Comme lors des annes passes, le choix parmi les neuf rsums prsents dans le cadre du Symposium a t le fruit de longs examens et dune valuation consciencieuse. La tche finale du comit consistait choisir les articles gagnants. Les trois prix dcerns loccasion du Symposium taient lERM Research Excellence Award in Memory of Hubert Mueller, dcern par lActuarial Foundation pour le meilleur article dentre tous, le prix New Frontiers in Risk Management du PRMIA Institute, et le prix que dcerne la Section mixte sur la gestion du risque pour les applications pratiques en matire de gestion du risque.

De gauche droite : Neil Bodoff, laurat du prix 2010 ERM Research Excellence Award in memory of Hubert Mueller, la famille dHubert Mueller, Patricia Guinn et Tom Corcoran

Fred Tavan, prsident du comit dexamen de lappel articles lanc en marge du Symposium sur la GRE

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Les laurats des prix et les rsums des articles sont indiqus ci-aprs. Les prix ont t dcerns le 12 avril 2010, lors de la sance douverture du Symposium. Nous tenons remercier tous les organismes et tous les membres du comit dexamen de leur aide et pour avoir fait de cet vnement une russite. Prix 2010 ERM Research Excellence Award in Memory of Hubert Mueller du meilleur article, dcern par lActuarial Foundation Neil Bodoff pour son article intitul Discarding Risk Avoidance and Embracing Risk Optimization: Managing Reinsurance Credit Risk RSUM Les socits dassurances IARD cherchent en gnral viter ou limiter leur exposition au risque de dfaut des rassureurs. Cet article recommande dabandonner cette attitude daversion au risque et cette mentalit conformiste au profit dune approche probabiliste conforme au march qui permet de mesurer, couvrir, exploiter et optimiser le risque. Prix 2010 New Frontiers in Risk Management du PRMIA Institute dcern Klaus Bocker, Alessandra Crimmi et Holger Fink pour leur article intitul Bayesian Risk Aggregation: Correlation Uncertainty and Expert Judgment RSUM Dans cet article, nous prsentons une nouvelle mthode pour estimer le capital conomique total au moyen de lestimation baysienne de copules. linverse de lapproche classique qui utilise une seule matrice (estimateur ponctuel) de corrlations entre les risques, nous crons une distribution de probabilits des matrices de corrlations qui nous permet de rsoudre limportante question de lincertitude des paramtres. Plus particulirement, nous dcrivons en dtail comment porter un jugement professionnel en rgle et comment sen servir pour complter les rares donnes empiriques et produire ainsi une distribution a posteriori qui tient compte de toute linformation pertinente au sujet de la matrice des corrlations entre les risques. Nous prsentons ensuite des algorithmes de simulation qui sont fonds sur la mthode des chanes de Markov-Chain et la mthode de Monte-Carlo, ce qui nous permet de simuler des

Patricia Guinn remet le prix 2010 ERM Research Excellence Award in Memory of Hubert Mueller Neil Bodoff.

David Ingram ( gauche) reoit le prix de la Section mixte sur la gestion du risque des mains de Fred Tavan.

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2010 a marqu la cinquime anne | suite de la page 35

matrices de corrlations dchantillons partir de diverses distributions a posteriori. Enfin, nous prsentons un exemple numrique servant illustrer notre nouvelle mthode et qui, plus particulirement, indique comment ladoption dune approche baysienne permet dobtenir de bonnes mesures prcises du capital conomique total et dimportants avantages de diversification. Prix 2010 de la Section mixte sur la gestion du risque pour les applications pratiques en matire de gestion du risque, dcern David Ingram et Alice Underwood pour leur article intitul The Human Dynamics of the Insurance Cycle and Implications for Insurers: An Introduction to the Theory of Plural Rationalities
Printed in the USA

RSUM Plusieurs explications ont t avances pour rendre compte du cycle dassurance, et elles reposent presque toutes sur lhypothse que les participants du march ont le mme point de vue lgard du risque et cherchent tous maximiser les profits. Mais, si nous laissons tomber cette hypothse et prenons en compte les diverses rationalits auxquelles la thorie culturelle fait allusion, ainsi que sa notion selon laquelle il existe une relation rflexive entre les marchs et les participants, nous obtenons une explication sensiblement diffrente. G

Steven C. Siegel, ASA, MAAA, est actuaire de recherche la Society of Actuaries Schaumburg (IL). On peut le joindre ssiegel@soa.org.

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SEcTioN GESTioN dU RiSqUE

Institut canadien des actuaires Casualty Actuarial Society Society of Actuaries

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475 N. Martingale road, Suite 600 Schaumburg, Illinois 60173 t : 847.706.3500 f : 847.706.3599 c : www.soa.org