16/09/2011

conomie montaire et financire Marchs financiers

Universit Paris 1 Panthon - Sorbonne L2 Economie Anne 2011/2012

Marchs financiers

Elments historiques Notions cls : typologie des marchs financiers Chiffres et tendance Dbats

Introduction
Dfinition dun march : Lieu de rencontre entre des offreurs et des demandeurs Sur les marchs de capitaux : offreurs = agents capacits de financement ; demandeurs = agents besoin de financement Large ventail de produits : valeurs mobilires, (actions), titres de crances (obligations, dettes subordonnes), devises, contrats terme, etc.
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Introduction (suite)
Fonctions des marchs financiers : Permettre une allocation efficace des capitaux Participer au financement de lconomie Grer les risques Produire de linformation

Elments historiques

Les Premires Bourses

La bourse trouve son origine la fin du Moyen-Age dans les villes italiennes du Nord (centres commerciaux et financiers majeurs cette poque). Les Italiens exportent leur savoir-faire Bruges au 14me sicle. Lorigine du mot Bourse vient de la famille Van der Buerse qui tenait deux auberges sur une place de Bruges o les marchands se runissaient pour changer leurs marchandises. Au 16me sicle, cest Anvers qui devient le plus important centre daffaires . En 1531, la ville dAnvers construit un lieu de rencontre pour les ngociants: la beurs (bourse). Londres sen inspire et cr une bourse identique (1565) qui deviendra le Royal Stock Exchange http://www.euronext.com/fic/000/010/679/106791.pdf

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La Beursplein , place de la bourse Bruges

Les Premires Bourses

Cette tradition se poursuit au 17me sicle Amsterdam : les marchands se runissent dans la rue Warmoesstraat En 1602, sous le pont dAmstel, schangent les actions de la compagnie East India (commerce avec les Indes orientales) Cest aussi cet endroit que sont collects les fonds finanant les voyages vers lAmrique.

Europe, France
Cration en 1250 Toulouse de la premire socit dont les 96 parts (titres) pouvaient s'changer 1540, la Bourse de Lyon voit le jour Larrt du 27/09/1724 cre la Bourse de Paris: les agents de change obtiennent le monopole des ngociations En 1800, 7 actions y taient cotes En 1900, 800 titres

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Europe, Angleterre
Ds 1695, il existait 140 socits par actions Le commerce des actions se concentrait dans deux cafs: Garraway's et Jonathan's CoffeeHouse Le Jonathan's Coffee-House a ensuite t renomm "Stock Exchange" en 1773

En mars 1801, la bourse de Londres London Stock Exchange est officiellement cre.

Etats-Unis
La premire bourse en Amrique est fonde en 1790 Philadelphie Deux ans plus tard, un groupe de marchands New York se rencontre pour discuter de la faon de prendre le contrle sur les changes des valeurs mobilires
24 hommes fondent ce que lon connait aujourdhui sous le nom de New York Stock Exchange

Le monstre de Wall Street !

J. Couppey-Soubeyran & Gunther Capelle-Blancard : La finance est un jeux dangereux, Librio, Mmo, 2010.

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Les places boursires aujourdhui

Source: The World Bank

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Les places boursires aujourdhui

Forte concurrence entre les places financires favorisant un mouvement de concentration donnant naissance de grands groupes boursiers paneuropens voire mondiaux :
En 2000, les bourses dAmsterdam, Bruxelles, Paris fusionnent Euronext En 2001, la bourse de Lisbonne et le LIFFE (march driv de Londres) rejoignent Euronext En 2007, Euronext fusionne avec le NYSE NYSEEuronext (1er groupe boursier mondial).

Les places boursires aujourdhui

Ces regroupements = intgration horizontale Mais paralllement, chaque place essaie de tirer profit dune spcialisation = dsintgration verticale (New-York pour les march dactions, Chicago pour les marchs drivs, Paris pour la gestion dactifs, Londres pour le change, Frankfort pour les produits de taux, ) On est loin dun vaste march parfaitement intgr On peut mme sattendre lmergence de nouveaux ples (Asie)

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Les places boursires aujourdhui

Les dix principales Bourses des valeurs traditionnelles en termes de volumes changs en 2009
Rang Bourse Pays Volumes changs Volumes changs 2009 2008 (en milliards de dollars) (en milliards de dollars) volution 2009/2008

Nyse Euronext US

tats-Unis

17.521

27.651

-36.6 %

Nasdaq OMX US Shanghai Stock Exchange Tokyo Stock Exchange Group Shenzhen Stock Exchange Nyse Euronext Europe

tats-Unis

13.608

23.845

-42.9 %

Chine

5.056

2.584

+95.7 %

Japon

3.704

5.243

-29.4 %

Chine

2.772

1.242

+123.2 %

France

1.935

3.837

-49.6 %

London Stock Exchange Royaume-Uni

1.772

3.844

-53.9 %

8 9 10

Korea Exchange Deutsche Brse Hong Kong Exchanges

Core du Sud Allemagne Chine

1.570 1.516 1.416

1.435 3.148 1.562

+9.4 % -51.8 % -9.3 %

Notions cls Typologie des Marchs Financiers

Typologie des Marchs Financiers

Marchs financiers
De capitaux court/moyen terme
March interbancaire March montaire

De capitaux long terme

Autres Marchs
March des changes March des matires premires

March actions

March obligataire

Pensions, prts entre banques

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Bons du Trsor et titre d

Actions

Obligations

Devises

Matires premires

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March Actions

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March Actions
March (Bourse, bourse de valeurs) o sont changs des titres de proprit: Actions Statut de valeur mobilire Un titre de proprit auquel sont rattachs: Un droit de vote Un droit au bnfice (dividendes) Un droit lactif net
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Cotation des entreprises

Jusquen 2005 : premier march (pour la cotation des grosses entreprises ; second march (PME); nouveau march (entreprises fort potentiel de croissance) Compartiment unique partir de 2005 : Eurolist rebaptis Euronext en 2008 (blue chips / mid caps / small caps) March libre non rglement Actions non cotes : march de gr gr (over the counter, OTC).

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Nombre dentreprises cotes en bourse

2006 Allemagne Argentine Australie Canada Chine Espagne tats-Unis France Grce Islande Italie Japon Royaume-Uni Russie Suisse 656 103 1 751 3 790 1 440 3 339 5 133 717 318 24 284 3 362 2 913 309 256 2007 658 107 1 913 3 881 1 530 3 498 5 130 707 292 26 301 3 844 2 588 328 257 294 3 299 2 415 314 253 2008 638 107 1 924 3 755 1 604 3 536 5 603 966 280 2009 601 101 1 882 3 761 1 700 3 435 4 401 941 285 9 291 4 161 2 179 279 216 2010 571 101 1 913 3 805 2 063 3 310 4 279 901 287 7 291 3 553 2 056 345 246

Evolution du nombre dentreprises cotes en bourse

La capitalisation boursire
La capitalisation boursire reprsente la valeur quattribuent les investisseurs aux socits inscrites la cote. Capitalisation boursire = nombre total d'actions cours de Bourse. La capitalisation reprsente le montant qu'il serait ncessaire de dbourser pour acqurir 100 % des actions d'une socit.

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Les plus grandes capitalisations boursires dans le monde

Les 10 plus fortes capitalisations boursires franaises d'Euronext Paris

Rang Nom des valeurs Capitalisation au 31 aot 2010 en milliards d'euros 1 Total 2 Sanofi-Aventis 3 BNP Paribas 4 EDF 5 GDF Suez 6 Schlumberger 7 L'Oral 8 LVMH 9 France Tlcom 10 Socit Gnrale 86,6 59,3 59,2 58,1 55 52,2 47 44,9 42,5 30 volution sur 8 mois en % -18 -18,1 -10,6 -24,4 -19,7 -7,5 0,8 17 -8 -17,2

Capitalisation boursire des socits cotes (% du PIB) par pays

2006 Allemagne Argentine Australie Canada Chine Espagne tats-Unis Russie France Grce Islande Italie Japon Royaume-Uni Suisse 56,1 37,2 146,2 133 89,4 107,2 145,7 106,8 107,2 78,9 216,8 55,1 108,3 155,5 309,9 2007 63,2 33,2 151,5 153,5 178,2 124,9 141,9 115,6 106,8 85,5 198,5 50,7 101,7 137,9 293,6 2008 30,5 16 65 66,9 61,8 59,3 81,7 23,8 52,3 25,8 33,1 22,7 65,9 69,6 171,7 2009 39 15,9 136,1 125,8 100,4 88,8 106,8 69,9 74,4 16,6 9,3 15 66,6 128,6 217,7

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Variation de la Capitalisation boursire des socits cotes en 2010 (points de %)

Effondrement des valeurs bancaires (juillet-septembre 2011)

Socit gnrale (Paris) : -58,89% Crdit agricole (Paris) : -49,95% Unicredit (Milan): -49,90% Intesa Sanpaolo (Milan) : -49,84% Barclays (Londres) : -47,77% BNP-Paribas : -45,36% Chute vertigineuse de la capitalisation boursire du secteur bancaire

Capitalisation boursire mondiale

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Indices Boursiers
Dfinitions Un indice boursier est un chantillon de valeurs slectionnes en fonction de critres de reprsentativit par rapport un objectif fix Il peut reprsenter un march, un secteur dactivit, un compartiment de la cte, Il sert mesure lvolution de ce march, secteur, segment,
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Indices Boursiers (2)

Les principaux indices
CAC40 (Paris), Standard & Poors 500 (New York), NYSE Composite (New York), FTSE (100) (Londres), MIB (Milan), IBEX (Madrid) Dow Jones (New York), NIKKEI (Tokyo) DAX (Francfort)

Rle des indices Indicateur de ltat du march Rfrence pour la mesure de performance Permet la rplication du march
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Evolution de CAC40
10000 CAC 40 reconstitu CAC 40 2000 6922 pts

Echelle logarithmique

1961 1355 pts 1000 1929 530 pts

2003 2401 pts

1882 238 pts 1857 150 pts 1921 139 pts 1936 155 pts

1981 1978 356 pts 306 pts

100

18 54

18 61

18 68

18 75

18 89

18 96

19 03

19 10

19 17

19 24

19 31

19 38

19 45

19 52

19 59

19 66

19 73

19 80

18 82

19 87

19 94

20 01

Source: donnes de David Le Bris

20 08

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LEvolution de Principaux Indices

Outre les chiffres il y a aussi

http://brokershandsontheirfacesblog.tumblr.c om/

Les marchs de la dette (march montaire et march obligataire)

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Les catgories dinvestisseurs

Les investisseurs privs (entreprises et mnages) : en France seulement 6 millions de personnes dtiennent des actions (15%) Les investisseurs institutionnels Les investisseurs trangers (privs, institutionnels, fonds souverains)

Marchs Montaire et Obligataire

March montaire
March interbancaire March des TCN ( < 5 ans) (Titres de Crance Ngociable)

March obligataire
(entre 5 et 30 ans)

March du crdit

March des titres dtat

Jour le jour
tat

Court Terme
Entreprises Banques

Moyen Terme
tat Entreprises Banques

Long Terme
Entreprises tat

Pensions, prts entre banques

Bon du Trsor Taux Fixe (BTF)

Billet de Trsorerie (BT)

Certificat de Dpt (CD)

Bon du Trsor intrt ANnuel (BTAN)

Bon Moyen Terme Ngociable (BMTN)

Obligations prives

Obligations Assimilable du Trsor (OAT)

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March Montaire

Le march montaire Assure le refinancement court terme de lconomie Met en contact les acteurs ayant des excdents de liquidits court terme avec ceux ayant des besoins sur les mmes dures

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March Montaire (2)

Interviennent essentiellement :
les banques les gestionnaires dactifs financiers (via principalement les OPCVM montaires) les entreprises

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March Montaire (3)

In fine, le besoin ou lexcs de liquidits est concentr dans les banques qui sajustent auprs de la banque centrale (BCE en zone euro) Il sagit donc dun compartiment sur lequel la BC intervient directement la fois sur les prix et sur les quantits de liquidits mises disposition de lconomie
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Instruments montaires (1)

Les Titres de Crances Ngociables (TCN) Les metteurs : Les entreprises Les banques et institutions financires Les Etats Objectif : permettre ces acteurs dobtenir un financement de court terme Le niveau de rmunration dpend de la dure et de la qualit de signature
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Instruments montaires (2)

Les Certificats de Dpts (CD) : Nature des metteurs tablissements de crdit Caisse des dpts et consignations Maturit comprise entre 1 jour et 1 an Emis en taux dintrt sur le march primaire Cots en taux dintrt sur le secondaire
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Donns cls du march des CD

Source: Rapport annuel de la BCE

Dix principaux metteurs de CD en France en 2010

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Instruments montaires (3)

Les Billets de Trsorerie (BT) : Nature des metteurs Entreprises autres que les tablissements de crdit, entreprises du secteur public, socits coopratives Entreprises dinvestissement Maturit infrieure 1 an Emis en taux dintrt sur le march primaire Cots en taux dintrts sur le secondaire
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Instruments montaires (4)

Les Bons du Trsor Taux Fixe (BTF) : Emis par l tat, de maturit infrieure 1 an Les Bons du Trsor Taux Fixe et Intrts Annualiss (BTAN) : Emis par l tat, sur des maturits entre 2 et 5 ans
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Instruments montaires (5)

Les Bons Moyen Terme Ngociables (BMTN) : Emis par des Institutions de la CEE et organisations Internationales dont la France est membre Tous les metteurs pouvant mettre des certificats de dpt ou des billets de trsorerie Maturit comprise entre 2 et 5 ans gnralement
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Evolution des encours des titres de crances ngociables 2007-2010

March Obligataire
March de la dette long terme Instrument trait: Obligations Une obligation est un titre de crance, ayant une valeur et distribuant un revenu fixe ou variable

Caractristiques dune Obligation

Il sagit dune part de dette dont le prix varie en fonction de loffre et de la demande Quels que soit les rsultats de lentreprise mettrice, les souscripteurs dobligation sont assurs de percevoir leur rmunration La nature des metteurs : presque tous les acteurs, entreprises, Etats, banques, collectivits territoriales, organismes supranationaux, etc. peuvent mettre des obligations

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Caractristiques dune Obligation

La rmunration (coupon) dune obligation dpend de : Son chance Son metteur (entreprise, Etat, ) dont le risque de dfaut est valu par les agences de notation* La monnaie dmission Le niveau des taux dintrt Taux de coupon = taux nominal taux de rendement Le prix de revente dune obligation sur le march secondaire varie en sens inverse du taux dintrt ( effet balanoire )

Les investisseurs du march obligataire franais

1. Les OPCVM - Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires 30%; 2. Des personnes physiques (en direct) 20%; 3. Des compagnies dassurance et des caisses de retraites 15%; 4. Les CDS (Caisses dpargne) 15%; 5. Des non-rsidents

Les agences de notation*

S&P Investment Grade AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBSpeculative Grade BB+ B BMoodys Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 Interprtation Meilleure qualit Haute qualit

Forte capacit de paiement Capacit de paiement correcte Remplira probablement ses obligations. Incertitudes Croissantes Obligations Haut risques Vulnrabilit actuelle au dfaut En faillite ou en dfaut 54

B+ B BCCC+ CCC CCCC D

B1 B2 B3 Caa Ca D

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Encours la fin de la priode (stocks)

des obligations mises par rsidents franais
Socits non financires
2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 356886 326738 276927 250731 246213 241838 246686 256327 243663 226663 173488 153699

Autres Institutions financires montaires

858187 794184 742309 638153 566898 485806 429971 398491 371513 378392 358778 346698

Administrations publiques
1133350 1026484 933107 911488 893833 861338 794060 728762 664531 638213 606486 579693

Total
2348423 2147406 1952343 1800372 1706944 1588982 1470717 1383580 1279707 1243268 1138752 1080090

Emission dobligations en France

Emissions nettes (flux montaire) de titres de dette long terme, valeur nominale, flux cumuls 12 mois glissants

Source: Banque de France

March organis et march OTC

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March organis et march OTC

On distingue deux types dorganisation : Les marchs dits organiss o les acheteurs et vendeurs de titres (principalement reprsents par leurs agents ou courtiers) se rencontrent selon des modalits prcises pour effectuer les transactions (marchs rglements) La Bourse de New York, London Stock Exchange, Bourse de Paris
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March organis et march OTC

Les marchs de gr gr ou Over The Counter (OTC) - sur lesquels la transaction est conclue directement entre le vendeur et lacheteur. Les oprations y sont souvent moins standardises et moins normalises, dans un cadre rglementaire plus souple. Essor des plateformes de ngociation lectroniques (favoris par la directive MIF marchs dinstruments financiers , 2007) essor de lOTC
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March primaire et march secondaire

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March Primaire et March Secondaire

Sur le march primaire, les nouveaux titres sont ngocis pour la premire fois Sur le march secondaire, les titres ngocis ont dj t offerts au public sur le march primaire et sont cots en Bourse

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Autorit des Marchs Financiers

Autorit publique indpendante qui rglemente, surveille et contrle les marchs financiers en France Rle dagrment et pouvoir de sanction Le prsident de lAutorit des Marchs Financiers est nomm par le Prsident de la Rpublique

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Autorit des Marchs Financiers

Les missions de lAMF Protection de lpargne investie dans les instruments financiers et tout autre placement donnant lieu un appel public lpargne Information des investisseurs Veiller au bon fonctionnement des marchs dinstruments financiers
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Quelques sujets de dbats

Les marchs sont-ils dstabiliss par la spculation ? Faut-il taxer les transactions financires ? La bourse aime-t-elle les plans de licenciements ? La globalisation a-t-elle rendu les marchs plus instables ?

Les marchs dstabiliss par la spculation ?

La spculation = contrepartie ncessaire de la couverture La spculation na pas le mme effet selon les priodes : - en priode calme, les mouvements de cours sont temporaires et anticips comme tels les spculateurs achtent les titres ou les monnaies faibles (ce qui les fait remonter) et vendent les titres ou monnaies fortes (ce qui les fait redescendre), do un effet stabilisant - en priode de stress, les mouvements sont durables les spculateurs jouent la poursuite de la tendance. Ce faisant ils laccentuent, do un effet dstabilisant.

Tobin or not Tobin ?

En 1972, James Tobin propose dintroduire du sable dans les rouages trop bien huils de la finance internationale , au moyen dune taxe sur les mouvements internationaux de capitaux. Son objectif : trouver un instrument qui limite les mouvements de capitaux pour redonner de lautonomie la politique montaire. Proposition reprise dans les annes 2000 pour lutter contre la spculation, puis nouveau aprs la crise des subprimes et en pleine crise de la dette publique Problme : sparer le bon grain de livraie Loin dune panace pour la stabilit financire : not tobin but to be safe ! des gardes fous, un filet de scurit financire solide.

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Une taxe Tobin ?

Des cots de transaction levs nempchent pas lmergence de bulles sur des prix dactifs (cf. transactions immobilires en France: cots de transaction 5% 10%). Instrument plus intressant du point de vue des finances publiques :
Aspect fiscal: une taxe redistributive, les entreprises et individus spculateurs tant plus riches que lentreprise et lindividu mdian. Usage des recettes fiscales: fonds de stabilisation en cas de crises financires? Manne budgtaire.

La bourse aime-t-elle les plans de licenciements ?

Depuis laffaire Michelin en 1999, lexpression licenciements boursiers a connu en France un incontestable succs mdiatique. Lexpression licenciement boursier est employe pour dsigner une rduction deffectifs visant augmenter encore la rentabilit des fonds propres, alors que lentreprise a dj des profits anticips importants. Les actionnaires senrichissent-ils court terme la faveur des licenciements collectifs? Leffet global des annonces de licenciements massifs sur les profits futurs de lentreprise est par nature incertain

La bourse aime-t-elle les plans de licenciements ? (suite)

A la question de linfluence de lannonce de licenciements sur la richesse des actionnaires, il ne peut y avoir de rponse quempirique. Les tudes empiriques montrent quen moyenne, la valeur de march des entreprises diminue, ds que trois jours se sont couls aprs lannonce de licenciements premptifs par les dirigeants. Mais pourquoi donc les dirigeants prennent-ils une mauvaise dcision du point de vue des actionnaires, des salaris, et en termes dimage de leur socit auprs de ses clients et de la presse conomique? Pour se protger eux-mmes de la survenue dun vnement ngatif qui pourrait occasionner leur licenciement.

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La globalisation a-t-elle rendu les marchs plus instables ?

Lextension et lintgration des marchs de capitaux a incontestablement largi lventail des financements et des placements la disposition des agents conomiques (Entreprises, mnages, Etat) Mais la recrudescence des crises concide avec ce mouvement dexpansion : krach de 1987, crise du SME 1992-1993, crise asiatique de 1997, crise brsilienne, crise russe, crise argentine, krach des valeurs technologiques en 2001, crise des subprimes de 2007-2010, crise de la dette 2011

La globalisation a-t-elle rendu les marchs plus instables ?

Relation de cause effet ou facteur extrieur commun, le dbat nest pas tranch Linstabilit financire jalonne lhistoire des marchs financiers :
* La tulipomanie des annes 1630 : un bulbe de Semper Augustus valait alors quelque 3 000 florins, soit bien assez pour acqurir un carrosse neuf, deux chevaux gris et leur harnais (J.K. Galbraith, Brve histoire de leuphorie financire) Affaire Law (spculation sur les titres de la compagnie du Mississipi) en 1720. La crise de 1929, la crise des subprimes .

Leon des crises financires : mise en place dun filet de scurit financire

Combien valait un bulbe de tulipe en 1636 en Hollande ?

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Plus cher quun Rembrandt !

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