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Point de conjoncture
-Octobre 2014


Lconomie nationale aurait affich, au troisime trimestre 2014, une croissance estime 2,6%, en glissement
annuel, au lieu de 2,3% au trimestre prcdent. Cette lgre acclration serait attribuable une amlioration de
3,3% des activits non-agricoles, au lieu de 3,1% un trimestre auparavant, tire particulirement par les secteurs
tertiaires. Les activits agricoles seraient, par contre, restes peu dynamiques par rapport lanne prcdente,
marquant une baisse de 2,2%. Avec une hausse de 3,5% des activits hors agriculture et compte tenu dune
baisse de 2,4% de la valeur ajoute agricole, la croissance conomique nationale serait, au quatrime trimestre
2014, de 2,8%.

Amlioration des changes extrieurs au troisime trimestre 2014

Le climat des affaires au niveau des conomies avances serait rest globalement favorable, au troisime
trimestre 2014, malgr une modration de lactivit en zone euro. Le commerce mondial aurait volu positivement
sans sacclrer fortement. Dans ce contexte, la demande mondiale adresse au Maroc aurait progress un
rythme lgrement infrieur celui du deuxime trimestre, pour avoisiner les 3%, en glissement annuel.

Au niveau national, les exportations de biens, en hausse estime
4,5%, au troisime trimestre 2014, auraient quelque peu tir
profit de lorientation positive de la demande trangre adresse,
notamment, aux industries automobile et lectronique, aux
produits alimentaires (agrumes, lgumes et conserves de
poissons) et aux drivs de phosphate. Quant aux importations, et
malgr la hausse des acquisitions de bl et des produits bruts,
elles auraient enregistr un repli de 3,1%, en glissement annuel,
aprs une hausse de 2,6% ralise un trimestre plus tt. Ce
revirement de tendance aurait rsult du recul des importations de
biens dquipement (voitures industrielles, machines et appareils
divers) et de produits nergtiques (ptrole brut, gasoil et fuel),
dans un contexte dapaisement des cours mondiaux du ptrole.
Cette situation se serait traduite par un allgement du dficit
commercial et une hausse du taux de couverture estime 3,7
points, pour se situer 51,3%.

et lger raffermissement de la demande intrieure

La demande intrieure aurait continu de soutenir la croissance
nationale, au troisime trimestre 2014, profitant dune hausse de
6,1% des revenus extrieurs et dune modration des prix la
consommation, dont lvolution se serait tablie aux environs de
0,3%. La consommation des mnages aurait, ainsi, progress de
3,1%, en glissement annuel, aprs +2,7% un trimestre auparavant.
Cette augmentation de la demande aurait, particulirement, profit
aux importations de produits manufacturs, dont la hausse aurait
atteint environ 7,5%, en glissement annuel. Les crdits la
consommation auraient, pour leur part, progress de 7,8% fin
aot, au lieu dune baisse de 1,2% fin juin.

Pour plus de dtails, se rfrer la publication Point de conjoncture n27 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La
reproduction des informations, contenues dans cette publication, est autorise, sous rserve den mentionner expressment la source.
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Source : HCP
Consommation des mnages
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Source : laboration HCP, indice des biens en volume, cvs, base 100 : 2005.
Demande mondiale adresse au Maroc
GA en %

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Pour sa part, linvestissement productif aurait cr de 0,6%, au troisime trimestre 2014, aprs avoir baiss de 0,7%
un trimestre auparavant, ptissant du ralentissement persistant des investissements en btiment et travaux publics.
Une baisse de 8,7% des ventes de ciment serait anticipe paralllement un repli de 7,7% du flux des crdits
accords aux promoteurs, fin aot 2014. Lvolution de linvestissement en produits industriels aurait, quant
elle, lgrement repris, lencours des crdits lquipement aurait enregistr une hausse de 4,2% fin aot, en
glissement annuel.

Amlioration progressive du rythme de croissance des activits non-agricoles

Les activits hors agriculture se seraient affermies, au troisime trimestre 2014, denviron 3,3%, en glissement
annuel, au lieu de +2,1% et +3,1% ralises, respectivement, aux premier et deuxime trimestres. Cette lgre
acclration du rythme de croissance aurait t attribuable au secteur tertiaire dont la contribution la croissance
globale du PIB aurait atteint 1,9 point, au lieu de 1,7 point un trimestre plus tt. La valeur ajoute des
communications se serait accrue de 8,9%, en glissement annuel. Celle de lhbergement et de la restauration
aurait ralis une croissance estime 4,1%, en variation annuelle, aprs +3,9% un trimestre plus tt. Cette
volution aurait t favorise par une hausse de 4,4% des arrives des trangers, en glissement annuel.

Les secteurs secondaires auraient, quant eux, contribu pour 0,5 point la croissance du PIB, soit le mme
niveau quau trimestre prcdent. Le rythme de croissance de la
valeur ajoute industrielle hors raffinage se serait lgrement
redress, pour se situer environ 2,1%, au troisime trimestre
2014, aprs +1,3% un trimestre auparavant. Ce lger
redressement incomberait une amlioration de 4,1% des
industries agroalimentaires et une hausse de 2,9% de celles des
IMME, portes par une demande extrieure relativement
dynamique, notamment pour les produits lectroniques et de
lautomobile. Les autres industries auraient, quant elles, ralis
de faibles performances. La valeur ajoute des industries de
textile et cuir aurait cr denviron 0,7%, profitant dun lger
redressement des exportations, particulirement des vtements
confectionns et de la chaussure. Les autres industries auraient
quasiment stagn, subissant les effets des industries lies au
btiment. Globalement, le secteur industriel aurait volu en
dessous de sa moyenne de long terme et ne semble pas encore
retrouver le chemin dune croissance robuste.

A linverse, la valeur ajoute nergtique aurait sensiblement ralenti au troisime trimestre 2014, affichant une
hausse de 2,8%, en variation annuelle, contre 5% un trimestre auparavant. Cette dclration aurait,
principalement, concern la production de la branche lectrique, du fait notamment de la forte contraction des
activits des centrales hydrauliques et thermiques base de carburants. A noter, cet effet, que lutilisation du fuel
dans la production lectrique aurait recul de plus de la moiti et celle du gasoil de prs de 30,5%, au troisime
trimestre, en comparaison avec la mme priode une anne plus tt. Lessentiel de la production lectrique aurait
t assur par une hausse de la production des units concessionnelles.

Lactivit minire aurait, galement, progress modrment au troisime trimestre 2014, affichant une hausse de
3,8%, aprs avoir enregistr des hausses respectives de 6,4% et 6,8%, en variations annuelles, au cours des
premier et deuxime trimestres. Cette modration aurait principalement marqu la production du phosphate brut,
dont le rythme de progression serait pass 3,4%, au troisime trimestre, contre 7% un trimestre auparavant. Le
rquilibrage de la demande des fertilisants des pays de
lAmrique Latine et des Etats-Unis, aprs la forte augmentation
de leurs importations au cours de la premire moiti de 2014 et la
rcente dtente des prix des cultures, aurait pes sur les volumes
exports, tant en engrais quen phosphate brut. Ce dernier aurait
vu son rythme de croissance sinflchir +2,1%, fin aot, en
variation annuelle, au lieu de +6% fin juin 2014.

Le ralentissement de lactivit de la construction se serait
poursuivi, au troisime trimestre 2014, et la valeur ajoute du
secteur aurait flchi de 0,8%, en glissement annuel, aprs une
lgre progression de 0,2% seulement un trimestre auparavant.
Cette tendance la baisse aurait t releve au niveau de la
demande adresse aux matriaux de construction, notamment le
ciment dont les ventes se seraient inflchies de 8,7%, en
Valeur ajoute du BTP
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Source : HCP
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glissement annuel. La demande globale adresse au secteur aurait t, galement, atone, puisque le flux des
crdits aux promoteurs aurait baiss de 7,7%, fin aot, au lieu de -3,2% au premier semestre.

La valeur ajoute agricole aurait, quant elle, continu de se
replier au troisime trimestre 2014, affichant une rgression de
2,2%, en variation annuelle. Cette diminution traduit une inflexion
la baisse de la production vgtale et une modration des
activits dlevage. Pour rappel, la campagne agricole
2013/2014 a t marque par des conditions climatiques
relativement sches, avec un dficit pluviomtrique atteignant
27% par rapport une saison normale. Les effets de ce dficit
auraient t principalement perceptibles au niveau des cultures
dhiver et de certaines cultures industrielles, o une forte
contraction des superficies semes aurait t enregistre. Les
autres productions vgtales, notamment les agrumes et les
olagineuses auraient connu un sensible mouvement de
croissance, contribuant, ainsi, limiter le flchissement de la
production agricole, notamment en comparaison avec une
campagne 2012/2013 particulirement bonne.

Globalement et compte tenu des indicateurs collects jusqu fin aot 2014, ainsi que de lensemble des
estimations sectorielles tablies pour le troisime trimestre 2014, la croissance conomique nationale se serait
tablie aux environs de 2,6%, au troisime trimestre, au lieu de +2,3%, un trimestre auparavant.

Lger redressement des prix la consommation

Au troisime trimestre 2014, linflation aurait lgrement
acclr, malgr la baisse de 1,7% des prix des produits
alimentaires, notamment frais. La progression des prix la
consommation aurait, ainsi, atteint +0,3% en glissement annuel,
aprs une croissance quasiment nulle au deuxime trimestre. Ce
seraient les produits non-alimentaires qui auraient t
responsables de laugmentation des prix densemble, avec une
progression de +2%, au lieu de +1,3%, au trimestre prcdent.
La remonte des prix de llectricit et de leau au mois daot
aurait affect significativement les prix des services et de
lnergie. Linflation sous-jacente, qui exclut les produits frais et
lnergie, aurait, par contre, connu une stabilit de son rythme de
croissance, par rapport au trimestre prcdent, affichant une
hausse de 1,2%, en glissement annuel.

Dclration de la masse montaire et du crdit au troisime trimestre

Le dficit de la liquidit des banques se serait lgrement accru au troisime trimestre 2014. Malgr des injections
de liquidit opres par le Trsor, le volume naurait pas pu absorber le dficit caus par le retrait de la monnaie
fiduciaire, obligeant la Banque Centrale augmenter ses interventions pour combler lcart.

Corrige des effets saisonniers, la croissance de la masse montaire aurait ralenti +1,5% au troisime trimestre
2014, au lieu de +2,1% un trimestre plus tt. Elle se situerait +0,9% au quatrime trimestre, en glissements
trimestriels. Paralllement, les crances sur lconomie se seraient accrues de +0,7%, alors quelles
augmenteraient de +1,2%, au quatrime trimestre 2014.

Pour leur part, les taux interbancaires et les taux dintrt des adjudications des bons du Trsor auraient
lgrement recul au troisime trimestre 2014. La Banque Centrale aurait rduit son taux directeur de 3% 2,75%,
en fin septembre, paralllement un ralentissement des prix la consommation. Cette mesure serait de nature
stimuler les crdits accords aux mnages et aux entreprises et, par consquence, la demande intrieure.







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Source : HCP
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Source : HCP
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Bon comportement du march boursier

Le march des actions aurait nettement bondi au troisime trimestre 2014. La reprise cyclique se serait confirme
et les principaux indicateurs boursiers se seraient
remarquablement redresss. Le march aurait ragi
positivement aux anticipations et aux rsultats comptables
semestriels des socits cotes. Ces rsultats auraient indiqu,
globalement, une amlioration de leurs activits commerciales et
de leurs bnfices semestriels. Les indices MASI et MADEX
auraient progress de 9,3% et 9,9% respectivement, en
glissements trimestriels, au troisime trimestre 2014, aprs des
corrections la baisse de -3,1% et -3,2% un trimestre plus tt.
Les gains cumuls depuis le dbut de lanne se seraient levs
+10,6% et +11,3%, respectivement, pour les deux indices. Le
volume des transactions aurait augment de 109,7% en
glissement annuel, ce qui tmoigne de la reprise progressive de
la confiance de linvestissement en bourse. Pour sa part, la
capitalisation boursire se serait apprcie de 8,9%, la suite
du rtablissement des cours des socits cotes.

Poursuite du redressement de la croissance au quatrime trimestre 2014

Les perspectives de croissance, pour le quatrime trimestre 2014, seraient, relativement, plus favorables quaux
trimestres qui prcdent. Les activits hors agriculture, notamment les industries exportatrices, telles que
llectronique et lautomobile, devraient bnficier dune hausse denviron 3% de la demande mondiale adresse
au Maroc.

Lactivit minire devrait retrouver son rythme de croissance soutenu au quatrime trimestre 2014, profitant du
renforcement de la production du phosphate brut de prs de 5,4%, en variation annuelle. Cette performance serait
appuye par une demande plus soutenue des industries locales de transformation, sur fond de lamlioration des
capacits productives locales de lacide phosphorique et de la relance attendue de la demande asiatique et
africaine.

La production nergtique devrait, galement, sacclrer de
3,8%, en variation annuelle, au quatrime trimestre 2014,
porte par un renforcement conjugu de la production
lectrique et celle du ptrole raffin. Cette reprise devrait
favoriser par la baisse des cours internationaux du charbon et
du ptrole brut, de nature rduire les cots des
consommations intermdiaires, dans le contexte dune
poursuite de la modration de la demande nergtique locale.

Globalement, sous lhypothse dune baisse de 2,4% de la
valeur ajoute agricole et dune hausse de 3,5% des activits
hors agriculture, la croissance conomique nationale devrait
lgrement sacclrer, au quatrime trimestre 2014, pour se
situer 2,8%, en glissement annuel.

Pour lensemble de lanne 2014, la croissance serait de lordre de 2,4%, en comparaison avec lanne passe.
Cette estimation rejoindrait pratiquement les prvisions de croissance conomique pour la mme anne,
annonces au mois de juin 2013 par le HCP dans le cadre de son budget conomique exploratoire et confirme en
janvier et juin 2014 dans les budgets conomiques prvisionnel et exploratoire.
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Source : BVC, laboration HCP
PIB global et valeur ajoute non-agricole
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Source : HCP