La cration de valeur

Franck CEDDAHA

2007

La cration de valeur

1. La cration de valeur

La cration (ou destruction) de valeur est la diffrence entre la valeur
de march de lactif conomique (valeur dentreprise) et la valeur
comptable de lA.E.

VE
Cration de valeur

VE > A.E.
Cration de
valeur

Destruction
de valeur

VE
Valeur
dentreprise

F. Ceddaha, 2007

A.E.
Actif
conomique
comptable

La cration de valeur

2. Rentabilit conomique et rentabilit des Capitaux Propres

Actif
Immobilis
Rsultat
dexploitation

F. Ceddaha, 2007

Intrts
minoritaires

PRC
B.F.R.

Rentabilit
conomique

Capitaux
propres

Endettement net

Rsultat
net
Rentabilit
des
capitaux
propres

La cration de valeur

2. Rentabilit conomique et rentabilit des Capitaux Propres

Rentabilit conomique (Return On Capital Employed, ROCE)
ROCE =

R.Ex. (1-IS)
A.E.

Dcomposition de la rentabilit conomique

ROCE =

R.Ex. (1-IS)
C.A.

C.A.
A.E.

Marge dexploitation x Rotation de lactif

(aprs IS)
conomique

F. Ceddaha, 2007

La cration de valeur

2. Rentabilit conomique et rentabilit des Capitaux Propres

Rentabilits comptables et attendues peuvent tre trs diffrentes

Actif conomique
Rentabilit
comptable

Rentabilit
conomique

F. Ceddaha, 2007

ROCE
Rentabilit conomique

roce
Rentabilit conomique attendue

La cration de valeur

3. Le Wacc

La rente est lcart entre la rentabilit conomique et le cot moyen
pondr du capital
VCP

Kcp

Wacc

VE

roce

Kd

Rentabilit conomique
anticipe

VD

Le Wacc est la rentabilit globale attendue par linvestisseur la fois

actionnaire et crancier. Le Wacc prexiste lentreprise
Wacc = Kcp .
F. Ceddaha, 2007

Vcp
Vcp + Vd

+ Kd .(1-IS).

Vd
Vcp + Vd
6

La cration de valeur

4. Rente et cration de valeur

Rente et croissance sont les dterminants de la valeur

Cration
de valeur

Rente > 0

Croissance

Rente = roce wacc

Rente < 0

F. Ceddaha, 2007

La cration de valeur

5. Mesures de la cration de valeur (1/4)

Valeur intrinsque

F. Ceddaha, 2007

Valeur boursire

La cration de valeur

5. Mesures de la cration de valeur (2/4)

LEVA est une mesure de la cration de valeur sur une priode
donne

LEVA se calcule avec la formule suivante :

EVA

= A.E. x (Roce - Wacc)

= R.Ex.(1-IS) - Wacc x A.E.

F. Ceddaha, 2007

La cration de valeur

5. Mesures de la cration de valeur (3/4)

La Market Value Added (MVA)

MVA = Ve - A.E.

C.P.
A.E.
E.N.
Valeurs comptables

F. Ceddaha, 2007

Ve
Valeur
boursire

Vcp
Capi.
boursire

Vd
Valeur de
la dette
Valeurs de march

10

La cration de valeur

5. Mesures de la cration de valeur (4/4)

En thorie les deux approches convergent

EVA

EVA
cumules
actualises

MVA

temps

F. Ceddaha, 2007

11