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Chapitre 23
Chapitre 23
B ) La demande de monnaie
Les premires thories de la demande de monnaie ont mis laccent sur le caractre
transactionnel de la monnaie. La monnaie nest pas dtenue pour elle-mme mais
parce quelle est utile pour effectuer des transactions (thorie quantitative de la
monnaie, Ecole de Cambridge). Lune des composantes essentielles de la
rvolution keynsienne aura t de montrer que toute lpargne nest pas
ncessairement place sous une forme rmunre et de faire merger limportance
de la demande de monnaie. Les analyses postrieures quelle soit montariste avec
Milton Friedman ou keynsienne avec Tobin mettent laccent sur lintgration de
la monnaie comme demande dencaisse, au comportement de diversification de la
demande dactifs financiers , composante dune diversification du patrimoine.
Cours Systmes montaires et financiers , chap II, Le march de la monnaie, Arnaud Diemer, MCF Universit
dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG
M Vt = P T
(1)
(2)
Cette quation des changes nest pas une vritable fonction de demande.
Elle ne traduit pas une encaisse montaire dsire, mais une encaisse ncessaire
pour effectuer les transactions. Dans une conomie, la monnaie qui circule (MV +
MV) est ncessairement gale la monnaie que rclament les agent conomiques
en contrepartie de la valeur de leurs transactions conomiques (PT).
Par un expos mthodique et une srie dhypothses, Fisher va tenter dexpliquer
pourquoi une hausse de la quantit de monnaie ne peut se traduire, long terme1 ,
que par une hausse proportionnelle des prix.
Trois hypothses sont gnralement mises :
- La vitesse de circulation est constante court terme (elle dpend en fait de la
technologie des transactions : cartes de crdit, virements, prlvements).
- Le produit rel (Y) rattach2 au nombre de transactions (T) est constant court
terme (le niveau de transaction est exogne car fix dans la sphre relle).
- Les autorits montaires matrisant parfaitement la masse montaire par le
contrle de la base montaire, loffre de monnaie est totalement exogne dans la
stricte application du principe du multiplicateur. En vertu de cette dernire
hypothse, lquation comptable devient une relation de causalit. Pour V et T (Y)
donns, et sachant que M est entirement contrle par les autorits montaires,
la causalit va bien de la variation de la masse montaire (M) vers celle des prix
(P), et non vers Y (ou T).
En sintressant surtout laspect institutionnel de la vitesse de circulation de la
monnaie, lanalyse de Fisher est essentiellement macroconomique. Elle cherche
dterminer la quantit de monnaie ncessaire lconomie pour effectuer un
volume donn de transactions (et non la quantit de monnaie dsire par les
1
Fisher reconnat lexistence, court terme, deffets transitoires (constituant les cycles de
prosprit et de dpression, et pouvant durer 8 ans environ) de M (et M) sur les variables V (V)
et T. Cependant, tt ou tard, Fisher considre que le seul effet dfinitif dune variation de M (et
M) est une variation strictement proportionnelle des prix P.
2
On introduit la vitesse-revenu, cest dire le nombre de fois que lunit montaire moyenne est
la contrepartie de transactions commerciales gnratrices de revenus pendant lunit de temps.
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1/3P
M/P
M
M
3M
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avec
L1 (Y) > 0
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Motif professionnel
Motif de
financement
Motif de
transaction
Motif de revenu
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ou
i = C / Pt
Ainsi lorsque le taux dintrt est de 5%, les agents sont prts payer
jusqu 100, et pas plus, pour une obligation rapportant 5 par an.
La demande de monnaie pour le motif de spculation dpend du cours des titres, et
volue entre deux bornes. Si le cours des titres est trs lev et donc le taux
dintrt trs faible, les agents attendent la baisse du cours des titres et donc la
hausse des taux dintrt. Inversement, lorsque le taux dintrt est lev, les cours
des titres sont au plus bas, et la demande dencaisse pour le motif de spculation
est faible ou inexistante, les agents saisissent lopportunit de placement.
Fig 1 : demande dencaisse pour le motif de spculation
i
i2
L2
i1
Trappe
liquidit
E(s) = L2(i) < 0
L2
Au taux i1, la demande de monnaie pour le motif de spculation est infinie, cest la
situation dite de trappe de liquidit.
Au taux i2, la demande de monnaie pour motif de spculation est nulle car le taux
dintrt est suppos ne pas pouvoir slever : les cours des titres sont au plus bas.
La demande de monnaie pour le motif de spculation est donc fonction
dcroissante du taux dintrt : L2 (i) dcroissante.
Le taux dintrt dans la conception keynsienne nest donc pas li au choix par
lagent de son volume dpargne mais la forme quil souhaite lui donner : Le
taux dintrt [crit Keynes] nest pas le prix qui amne squilibrer la demande
de ressources investir et la propension sabstenir de consommations
immdiates. Il est le prix auquel le dsir de maintenir la richesse sous la forme
liquide se concilie avec la quantit de monnaie disponible4 .
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L O
i2
i*
i1
L2
L
M
M*
La courbe LL est dcale vers la droite puisquelle reprsente la totalit de la
demande de monnaie et donc les demandes de monnaie pour le motif de
transaction et de production fonctions de Y. Loffre de monnaie (O) est reprsente
par une droite soulignant quelle rsulte de la dcision des autorits montaires
(offre de monnaie exogne).
Lquilibre (A), dtermin par loffre de monnaie des autorits montaires (M*) et
la prfrence pour la liquidit des agents, dpend des fluctuations de la prfrence
pour la liquidit dues au motif de spculation (ce dernier est instable). La
prfrence pour la liquidit sexprime par une demande dencaisse montaire dite
parfois thsaurisation.
Les apports majeurs de Keynes sont davoir montr dune part, quil ny
avait pas dgalit immdiate entre pargne et investissement parce quune partie
du revenu non consomme (pargne) tait conserve sous forme montaire
(prfrence pour la liquidit). Dautre part, que la demande dencaisse pour motif
de spculation revenait faire des anticipations sur les variations des taux dintrt
et sur les variations des prix des titres.
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Lorsquun agent prvot une baisse du taux dintrt (i) et anticipe des gains
en capital, il choisira de dtenir des obligations, et son substitut, la monnaie, sera
faiblement demand. Inversement, lorsquil anticipe une hausse du taux dintrt, il
prfrera se dbarrasser de ses obligations (risque en capital) et sa demande de
monnaie slvera.
Chaque agent ayant sa propre anticipation du taux dintrt futur (i*) verra dans le
taux prsent i lannonce dun risque de pertes en capital si i < i* (une chance de
gains dans le sens inverse). Si i < i*, certains agents escomptant une hausse de ce
dernier (pertes en capital) opteront pour une dtention de monnaie (ils pensent que
les pertes en capital risquent de dpasser les gains en intrts) ; dautres
escomptant une compensation entre les pertes en capital et les gains en intrts
seront indiffrents ; dautres enfin choisiront la dtention de titres en pensant que
les gains en intrts (ntant pas annul par les pertes en capital) laisseront un
rendement positif prfrable au rendement nul de la monnaie. Si i > i*, les agents
opteront pour la dtention dobligations rapportant un intrt (i) et offrant des
chances de gains en capital.
Dans cette analyse, chaque agent anticipe un taux dintrt futur i* quil
considre comme une donne certaine pour la priode venir, et cest de la
diversit des opinions quant la valeur de i* que va dcouler la demande de
monnaie de spculation :
- Lorsque i est lev, tous les agents anticipant des i* diffrents et infrieurs
au taux dintrt prsent (i) prvoient la baisse de ce dernier (les agents sont
baissiers), ce qui les incite demander des titres au dtriment de la monnaie afin
de pouvoir bnficier des gains en capital. La demande de monnaie de spculation
est donc faible lorsque le taux dintrt courant (i) est fort.
La baisse de i amne certains agents penser quil descend en dessous de leur i*.
Croyant dans leurs anticipations, ils prvoiront une remonte du taux dintrt
courant i, devenant haussiers et afin dviter des risques en perte de capital, ils
seront incits demander de la monnaie au dtriment des titres. Avec lintervention
des agents haussiers, la demande de monnaie de spculation apparat et slve
lorsque le taux dintrt (i) diminue.
La baisse de i se poursuivant, la proportion des agents haussiers va
prendre le pas sur celle des agents baissiers, la demande de monnaie va
continuer saccrotre. Il est cependant un niveau faible de i pour lequel tous les
agents ayant des anticipations identiques (i < i*) prvoient la remonte du taux
courant et se protgent contre les risques de pertes en capital en ne dtenant que de
la monnaie.
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