Et si le Maroc tait dgrad...

Par Ahmed Hasnaoui

Vendredi, 19 Octobre 2012 10:41

Lagence de notation internationale Standard & Poors a jet un pav dans la marre en revoyant la baisse sa notation sur les perspectives de lconomie marocaine de stable ngative (comme annonc dans ldition du 12 octobre 2012 des chos quotidien). En effet, mme si S&P na pas dgrad la note souveraine du royaume, elle agite tout de mme le spectre dune dgradation ventuelle dans les semaines voire les mois venir. Si cette dgradation se concrtise et que le royaume perdait son Investment Grade, ce serait un vrai coup dur pour les officiels marocains qui ne cessaient de se targuer de ce fameux ssame, dcroch fin 2009, pendant leurs road shows. Toutefois, force est de constater quune telle dgradation ne serait pas une surprise au vu du contexte conomique actuel. Cette baisse de notation a mme t anticipe par nombre danalystes de la place. La dgradation de la notation est prvisible depuis la fin du premier trimestre car un simple arbitrage conomique tait suffisant pour anticiper une telle dgradation, argue le trader Saad Meziati. En effet, les notations de presque tous les partenaires europens ont t rvises la baisse au vu du ralentissement de lconomie de la zone euro. Aussi, ces facteurs ne pouvaient manquer dimpacter le Maroc sur le moyen terme, eu gard la dpendance de son conomie marocaine vis--vis de ses partenaires europens. Aujourdhui que la menace dune dgradation se prcise, nous ne pouvons nous empcher de poser la question sur ltendue de son impact. Pour Saad Meziati une telle dgradation de la note souveraine de notre pays, en pleine tempte, constituerait un vnement majeur qui pourrait avoir un impact important sur les budgets de ltat dans les annes venir. Plus encore, une telle dgradation de la note de la dette de ltat marocain confrerait cette dette un caractre spculatif. Pour tre encore plus prcis, la perte de cette note aura des effets nfastes sur les charges annuelles de la dette marocaine, ce qui ne manquera pas daffecter de manire importante les prochains budgets Prime de risque Mais l o le bat blesse rellement cest quune dgradation officielle de cette note constituerait, a fortiori, une tape dcisive vers un mouvement de rajustement la hausse du risque marocain et principalement de la prime rclame par les investisseurs pour acheter de la dette, laquelle deviendrait alors leve. A lheure o le Maroc a dores et dj annonc sa prochaine leve de fonds linternational, le risque dune dgradation constitue indniablement un mauvais signal. L'incidence d'une perte de lInvestment grade est donc loin d'tre ngligeable. Elle serait probablement durable et nous pourrions donc mettre plusieurs annes en retrouver le niveau, surenchrit le spcialiste des marchs financiers. Cela se traduirait immdiatement par des implications ngatives sur les conditions de financement et des difficults accrues pour accder au march. Par ailleurs, le gouvernement sapprte affronter une hausse du cot des importations dans un contexte o les marges sont lamines par la hausse des prix des matires premires, essentiellement du prix du ptrole. Saad Meziati voit aussi se profiler une hausse probable du dollar qui risque dimpacter aussi la facture des importations. Dans ce cas, ladite hausse serait double, car elle engloberait la fois celle du dollar et celle du taux d'intrt. Rappelons que cette notation value cinq aspects de la situation conomique dun pays, tout d'abord son prol politique et conomique, qui se fonde sur deux sous-notes ainsi que sur le prol de exibilit et de performance, lequel dpend de trois sous-notes (extrieure, fiscale et montaire) de l'tat.

La dgradation de la notation souveraine provoque un effet de signal ngatif qui renseigne sur une dgradation du cadre macro-conomique national en gnral, et comme les partenaires trangers tiennent compte de cette notation dans lvaluation du risque pays, cela impactera bien videmment les mouvements dinvestissement et de crdit destination de notre pays, prvient pour sa part Otmane Gair, professeur en sciences conomiques et gestion lUniversit Hassan II de Mohammdia. En cas de dgradation de la note marocaine, limpact de la dgradation de la notation souveraine sur les variables conomiques dpendra de lampleur de cette mme dgradation et des mesures prises, immdiatement, pour donner un signal positif propre attnuer leffet dannonce. Nanmoins, et de manire gnrale, la dgradation de la notation rduit la confiance dans lconomie du pays en question et par voie de consquence, dans le cas marocain, cela pourrait entrainer un renchrissement du crdit ltranger et une ventuelle baisse des IDE, estime luniversitaire. Rtablir la confiance Pour linstant, nous nen sommes pas encore l et la note souveraine du Maroc na pas encore t revue la baisse par S&P. Il sagit donc pour le moment de mesurer limpact de la perspective ngative de cette agence sur le Maroc. Si le gouvernement narrive pas donner des signes satisfaisants de rforme, la dgradation de la note sera imminente. Une seule voie simpose, celle dinvestir dans la confiance travers une politique conomique et montaire stricte, qui rtablisse les quilibres macro-conomiques et amliore le climat des affaires. Pour rappel, lagence de notation Moodys place dj le Maroc en tant qumetteur spculatif, une deuxime dgradation par S&P sera une condition suffisante pour classer le Maroc en tant que tel. Malheureusement, ce scnario reste le plus probable, estime Imad El Ahdi, analyste financier. Lexprience a bien montr que cest lagence Moodys qui est le prcurseur en matire de notation. Elle annonce souvent le ton de l'volution, S&P suit, explique-t-il avant daffirler quen cas de confirmation, les deux notations dfavorables classeront irrmdiablement le Maroc dans ladite catgorie, abstraction faite de la notation positive de Fitch Ratings, daprs lanalyste. Du reste, le nombre de places que le pays va cder reste dterminer. Cela pourrait, de plus, entrainer une tension sur le rendement obligataire marocain. En effet, considr comme tant plus risqu, les investisseurs exigeront une prime de risque supplmentaire pour compenser leur prise de risque. Aussi, linfluence sur lenvironnement conomique pourrait se faire ressentir par un effet dentrainement, principalement sur le secteur bancaire, anticipe Imad El Ahdi. La notation souveraine impacte directement les rendements exigs par les prteurs de fonds aux banques nationales puisqu'en pratique, la notion du risque pays ou souverain est incorpore dans le calcul des prteurs internationaux. En outre, leffet sur la rentabilit espre par les investisseurs trangers augmentera car les modles dvaluation de cette rentabilit incluent lunanimit le rendement de lactif sans risque, consistant en obligations publiques et en une prime de risque. Dans ce sens, laugmentation des rendements exigs sur les obligations marocaines de la rentabilit sans risque entraneront une augmentation de la rentabilit totale exige par les investisseurs, ajoute lanalyste. Cependant, leffet dune telle dgradation reste nuancer au vu dun caractre propre la structure de la dette marocaine. En effet, les investisseurs nationaux restent les principaux bailleurs des fonds du Maroc, avec des conditions demprunt alignes sur celles des emprunteurs trangers. De surcrot, les fonds trangers proviennent, pour la plupart, dinstitutions internationales, limage de lUnion europenne et du FMI, sous forme de prts de dveloppement et de dons internationaux, ces derniers acceptent doctroyer les prts aprs tude de dossier et non selon le niveau de notation. Aussi, si toute dgradation de la note souveraine marocaine aura un effet ngatif sur les finances publiques et les quilibres macro et microconomiques, la gravit dun tel scnario reste pondrer, vue la spcificit de la structure de financement nationale, conclut El Ahdi. lll

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