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RAPPELS DES PREREQUIS

Lhomme est un complexe de besoins, de besoins non conomiques (besoin affectif, spirituel, social) et de besoins conomiques (biens conomiques qui ont la proprit dtre utile [aptitude satisfaire pleinement un besoin spcifique donn], rare et couteux). Lutilit quivaut la valeur du bien. La problmatique de lconomie cest donc de crer des biens conomiques pour certains besoins donns. La distribution de ces biens pose le problme du troc. Do linvention de la monnaie. La monnaie est le bien ou le ticket qui permet dacheter tout ce qui se vend. La monnaie a donc trois fonctions et trois dimensions. Les fonctions. Il est ltalon de mesure des utilits (Valeurs) des biens conomiques Il est lintermdiaire des changes de valeurs Il est linstrument de rserve des valeurs.

La problmatique de la monnaie est celle des valeurs des biens conomiques quil faut mesurer, changer et conserver. Les dimensions. La dimension individuelle : la monnaie confre son dtenteur la plus grande libert de choix sur le plan conomique. Do donc la prfrence pour la liquidit. Ceci explique lexistence et le niveau du taux dintrt. La dimension sociale : Elle permet la socialisation des activits i.e. de relier les diffrentes activits. La dimension temporelle : elle permet dapaiser nos inquitudes vis--vis du futur.

La problmatique de la finance est celle de laffectation des ressources aux besoins. Cette problmatique est sous-tendue par la monnaie en raison des proprits de la monnaie (Libert de choix sur le plan conomique). Schma du circuit financier. Exercice sur le march montaire et interbancaire : lappel doffre de la Banque centrale. La banque centrale europenne annonce aux oprateurs principaux de march quelle lance un appel doffre. Chaque operateur recense les demandes des tablissements financiers pour connaitre la quantit de monnaie quils souhaitent emprunter et les taux quils sont disposs payer. Les oprateurs A, B, et C ont recens les demandes suivantes :

Taux 3.25% dintrt A B C Total 250 000 000 200 000 000 450 000 000 900 000 000

3.40% 800 000 000 1 000 000 000 900 000 000 2 700 000 000

3.45% 800 000 000 900 000 000 1 000 000 000 2 700 000 000

3.50% 900 000 000 1 200 000 000 1 500 000 000 3 600 000 000

3.75% 550 000 000 600 000 000 875 000 000 2 025 000 000

Total

Cl de Distribution rpartition 1 229 600 000 1 526 400 000 2 014 000 000 4 770 000 000

1 450 000 000 0,848 1 800 000 000 0,848 2 375 000 000 0,848 5 625 000 000 0,848

Sachant que la banque centrale a choisi de distribuer 4 770 000 000 deuros 3,5% (taux doffre), dterminez le montant de monnaie allou chacun des oprateurs principaux. Solution : Calculer la demande de monnaie La demande de Monnaie est la somme des demandes des oprateurs prts lacheter au moins au taux de la Banque Centrale soit 3,5%. cet effet, nous aurons : L = 3 600 000 000 + 2 025 000 000 = 5 625 000 000. Cette demande est suprieure lOffre de la Banque Centrale (4 770 000 000). Il faudrait, toute chose gale par ailleurs, dterminer une cl de rpartition pour allouer cette offre. Chercher une cl de rpartition. Cl =

= 0,848

Mercredi 21 mars 2012 Plan indicatif du cours Ire partie : Les marchs financiers dmission des titres : Le March primaire (du neuf). ILe march montaire Le march interbancaire Le march des titres de crances ngociables Le march financier Le march Obligataire Le march des actions

II-

IIe partie : Les transactions sur les titres. IIIe partie : La gestion des risques.

Le March driv.

Bibliographie : 1) Finance de march par Pierre RAMAGE, Ed dOrganisation. 2) Finance de march par P. Portait, d. DUNOD.

Ire partie : Les marchs financiers dmission des titres : Le March primaire (du neuf).
Chapitre1 - Le march montaire. Le march interbancaire.
Les acteurs sont essentiellement ici les banques. Les oprations sont principalement : 1- Les compensations bancaires 2- Les changes des excdents et des dficits entre banques 3- Les interventions de la Banque Centrale dans le cadre de la politique montaire, soit pour injecter soit pour ponger sa monnaie. Schma General des politiques montaires. La politique montaire est un ensemble dinstruments et doprations adopts dans la sphre montaire et destins atteindre des objectifs conomiques et sociaux.
Domaine Montaire Instruments Objectifs oprationnels Domaine conomique Domaine Social Objectifs Objectifs conomiques intermdiaires (quantitatifs) Croissance, Stabilit des prix, Plein emploi Taux des facteurs, et Interbancaire quilibre de la Balance Extrieure. les diffrents Taux d'intrt taux d'intrt de base (LM ct) Monnaie M1, M2, M3 Centrale Objectifs Sociaux (qualitatifs) Paix, Justice, Convivialit, bref le bonheur de l'homme

1) Le rescompte REFINANCEMENT 2) Open market (Achat et vente de titres par la Banque Centrale)* 3) Taux de rserve obligatoire* 4) Taux dintrt 5) Encadrement des crdits 6) Taux de Change

asse

onetaire

onnaie emise par la Banque Centrale Taux de reserves g)

Le march des titres de crances ngociables.


Ici les acteurs sont les agents financiers et non financiers dont ltat, les entreprises commerciales, les institutions financires . Il existe des conditions daccs ces marchs bien sr. Les titres changs sont, suivant le statut des intresss : Le billet de trsorerie : le BT. Il est mis par les entreprises non financires pour une chance variant de 10 jours 7 ans. Mais au-del d1 an, le taux dintrt est rvisable. Lmetteur du titre est soumis plusieurs obligations : Le billet doit tre domicili dans un tablissement de crdit Le billet doit tre couvert par une ligne de crdit jusqu{ 75% du montant mis La qualit du billet est apprcie par un systme de notation confie des spcialistes. Enfin, le BT est achete par les OPCVM, les compagnies dassurance, la caisse de retraite Le certificat de dpt : il est mis par les tablissements qui reoivent du public des fonds { moins de deux ans de lchance. Les bons des tablissements financiers : ils proviennent des tablissements de crdit qui ne reoivent pas du public des fonds inferieurs deux ans. Les bons de Trsor ngociables (BTN). Ces bons participent la titrisation de la dette publique. On a ici deux varits : Les bons du trsor taux fixe : ici les intrts sont prcompts, donc le prix lmission est infrieur la valeur de remboursement du titre. Lchance est comprise entre 13 et 14 semaines. Les bons du Trsor intrt annuel (BTAN) : ils sont mis pour une priode de 2 5 ans. Les intrts sont annuels terme chu. Les acqureurs principaux de tous ces titres sont les compagnies dassurance, les OPCV etc .

Exercice : Certificat de dpt. Une banque met un certificat de dpt de valeur nominale 200 000 chant dans 180 jours, taux dintrt 4%, intrt payable in fine. 1- Quelle est la somme que recevra la banque lmission des certificats de dpt, quelle est la somme quelle devra payer lchance. 2- Lacqureur de certificat le revend 60 jours aprs et la revente est ralise sur la base dun taux de 3,6%, alors calculez le montant de la transaction. 3- Dterminer le taux de placement ralis par le premier acqureur.

Exercice 2 : Billet de trsorerie. Une entreprise met un billet de trsorerie de valeur nominale 400 000 chant dans 230 jours, taux dintrt 4%, intrt payable davance (prcompte). 1- Calculer la somme perue par lentreprise. 2- Au bout de 110 jours, lacqureur revend le billet de trsorerie sur la base dun taux de 3,6%, intrt payable davance. Quelle somme recevra-t-il ? 3- Calculer le taux de placement ralis par le premier acqureur.

Exercice 3 : Placement de trsorerie. Une socit disposant dun excdent de trsorerie de 600 000 pendant 15 jours, a achet deux certificats de dpt, lun de 200 000 chant dans 15 jours, taux 3,85%. Lautre de 400 000 chant dans n jours, taux 4%. Au terme des 15 jours, la socit reoit le remboursement du premier certificat et revend le second sur la base du taux de 3,81%. La somme totale reue slev a 601 019, 69 . Les intrts sont post comptes. Alors calculer n.

Solution Exercice 1 : Certificat de dpt 1) La somme que la banque recevra est celle de la valeur nominale du certificat de dpt. Elle versera chance : 200 000
,

204 000.

2) Somme perue par le premier acqureur. 0,036 120 360

204 000

201 581,03 3) Le taux de placement du premier acqureur : 200 000 200 000 360 60 201 581,03

4,74% Solution de lExercice 2 : Billet de trsorerie 1) La somme que lentreprise recevra a lmission du billet de trsorerie : S 400 000 400 000 230 360 0,04 389 777,77.

2) Somme perue par le premier acqureur. S 400 000 400 000 120 360 0,036 395 200.

3) Le taux de placement du premier acqureur : 389 777,77 389 777,77 360 110 395 200.

Questions : 1- Le march montaire est-il accessible aux particuliers ? 2- La fourchette des taux dintrt du march est 6 - 6,30%. quel taux pouvezvous emprunter ? et quel taux pouvez-vous prtez ? 3- Expliquez le processus de cration montaire. 4- Quelles peuvent tre les consquences dune cration montaire excessive ? 5- Quel est lobjectif des oprations de refinancement des banques centrales ?

Rponses : 1) Non, il est accessible aux entreprises, aux banques et a ltat. 2) ..

Mercredi 28 mars 2012. Exercice : mission de billets de trsorerie. Le directeur dune socit pouvant mettre le billet de trsorerie de 200 000 000 au 1er septembre de lanne N, constate quil doit couvrir un dficit de trsorerie de 50 000 000 , du 26 octobre au 25 dcembre de lanne N. sadressant sa banque, elle lui propose de placer un BT de 50 000 000 intrt prcompt auprs dun OPCV . Le taux du march est de 3,125% et la banque va prlever une commission de 0,01%. 1- Quel est le montant verser par lOPCV -souscripteur ? 2- Quel est le montant de la commission prleve par la banque ? 3- Quel doit tre le montant emprunter la banque pour couvrir le dficit ? SOLUTION : Pour mettre une BT une entreprise doit respecter certaines conditions. Elle possde un plafond. Ici, il est de 200 000 000 . Le BT doit tre domicili auprs dune banque qui

garantit 75% du financement. Les principaux souscripteurs du BT sont les socits dassurance, les fonds de Retraite, les OPCV . LOPCV est un souscripteur institutionnel. Notre entreprise mettrice a une difficult de Trsorerie. Le taux de march est de 3,125% ngoci entre ces deux parties (march de gr gr). Sur ce march nous avons trois intervenants : linvestisseur qui va percevoir le taux facial (soit 50 000 000 par lOPCV ) ; lintermdiaire qui prlve une commission la banque de lentreprise car le BT est domicili dans cette Banque). Lmetteur lentreprise) qui peroit le montant du billet hors intrt.

La dure de lopration est de 60 jours, du 26 Octobre au 25 Dcembre. Le 26 Octobre :

Emetteur (l'Entreprise)
Q1 :

Intermediaire (Banque)

Investisseur (OPCVM)

Premire Mthode : LOPCV va verser au 26 octobre une somme X qui augmente des intrts lui permet de percevoir 50 000 000 lchance. 36000 60 3,125 36000 50 000 000 50 000 000

49 740 933

Deuxime Mthode : on calcule les intrts sur la valeur faciale du BT (50 000 000 ) et on obtient ainsi le montant des intrts prcompts. Formule du taux prcompt : Application numrique: 1 360

3,125 1 3,125 60 36000

3,1088 %.

On calcule le montant des intrts I) que lOPCV

va percevoir:

50 000 000

3,1088

259 067, 36 . est :

I tant prcompt, la somme verser par lOPCV S = 50 000 000 259 067,36 49 740 933 .

Q2: La banque prlve une commission dont le taux est de 0,01% (base 50 000 000 ), elle effectue les mmes calculs que plus haut avec un taux in fine de 3,125% auquel elle ajoute 0,01% soit 3,135%. Ce qui quivaut au taux prcompt de 3,1187%. 50 000 000 3,1187 259 892, 06 .

La somme vire par la banque lentreprise sera : S = 50 000 000 259 892,06 49 740 107,94 . La banque va encaisser la diffrence entre la somme reue de lOPCV lentreprise soit : 49 740 932,94 49 740 107,94 Frais de Commission : FC 824,71 . 824,71 . et celle verse a

Q3: Lentreprise utiliser le canal de la finance directe, qui na pas suffi percevoir la totalit des 50 000 000 par lmission des BT, elle devra solliciter un crdit bancaire, i.e. par exemple un dcouvert ou autre.

Exercice sur les actions. Laction est un titre de proprit. Les actionnaires de lentreprise sont les copropritaires de lentreprise. ce titre, ils dtiennent donc les droits (ou un pouvoir) sur la gestion de lentreprise et ils ont galement droit la distribution des dividendes prleves sur les bnfices de lentreprise.

Problmes poses par laugmentation de capital : Droit de souscription et droit dattribution. Rien noblige un actionnaire participer laugmentation de Capital. Or sil ne participe pas lopration : Son influence, son pouvoir sur la socit diminue ; Sa cote de part dans le bnfice de la socit diminue aussi car laugmentation du nombre dactions composant le capital fait en sorte que lactionnaire qui ne participe pas doit obtenir une compensation financire.

Sil veut participer lopration, il a droit certaines priorits pour ne pas tre dilu (dilution du pouvoir ou dilution du bnfice.). Ses problmes sont rsolus par lmission de droits prfrentiels de souscription (DS). Ainsi pour participer une augmentation de capital, par apport en numraire, il convient de prsenter un certain nombre de DS remis gratuitement aux anciens actionnaires proportionnellement leur participation au capital. Ainsi, une action dj dtenue donne droit un DS. Par ailleurs, la valeur du DS qui peut tre revendu permet donc de compenser la baisse de valeur de laction provoque par leffet de dilution. Si nous notons : C E n N DA Cours de laction avant laugmentation de capital Prix dmission des nouvelles actions Le nombre dactions mises loccasion de laugmentation de capital Le nombre dactions composant le Capital avant son augmentation Droit dattribution

DS = Droit de souscription On aura : ) )

) Si lopration correspond une distribution dactions gratuites, alors E prfrentiel porte le nom de droit dattribution. 0 et le droit

Exercice : Une entreprise au capital de 2500 actions cotes 200 dcide dattribuer 1500 actions gratuites par incorporation des rserves. Un actionnaire qui dtient 50 actions souhaitent en dtenir 210 de plus. Combien devra-t-il dbourser ? SOLUTION : Le droit dattribution est de : 1500 200 2500 1500 75 .

Il recevra la cote part dactions gratuites quil recevra : Coefficient dattribution : 50 30

Il dsire 210 actions, donc il lui faudra obtenir de plus 210-30= 180 actions nouvelles. Or pour les 180 actions nouvelles reprsentent : SOLUTION : Calcul de la parit dchange : nouvelles Le propritaire de 50 actions en obtient 50 30 5 actions nouvelles donnent droit 3 180 300

Il lui manque 210 30 = 180 actions nouvelles. Or il convient de prsenter 5 DA pour avoir 3 actions nouvelles. Il lui faut donc se procurer Or 1500 200 2500 1500 Somme dbourser : 300 75 = 22 500 . 75 . 180 300

Exercice : Une socit cote en bourse augmente son capital : 1- Par une mission de 125 000 actions gratuites et 2- une mission en numraire de 250 000 actions 140 euros lunit.

A la prise de cette dcision le cours de laction est 160 euros et le nombre dactions composant le capital est de 1 250 000. Prciser la valeur du DS et du DA.

SOLUTION. (Comme dans le bloc-notes). Soient : N, le nombre dactions avant augmentation de capital N, le nombre dactions nouvelles N, le nombre dactions globales. Mercredi 11 avril 2012. Exercice. Le groupe E au capital de 12 000 000 dactions cotes 300 augmente son capital en ralisant les deux oprations suivantes : dabord une mission de 2 000 000 dactions nouvelles au prix de 250 et, Ensuite une incorporation de rserves au capital en rpartissant 2 000 000 dactions nouvelles.

Quel sera la valeur thorique globale des deux droits ?

Solution. Si on dsigne par C = cours du titre = 300 ; N=12 000 000 ; N1=2000000 ; N2= 2000000. ) 1 D+V = C. 2 1) 300 12) 250 12 2 2 2) 256,25.

alors, D = C V = 300 256,25 = 43,75.

Quelques Rappels sur lObligation.


ICotation de lobligation ( taux fixe invariable)
a- Principe
Les obligations sont cotes en pourcentage de la valeur nominale et au pied du coupon, i.e. hors coupon couru.

b- Le Coupon Couru.
Le coupon couru est la fraction de coupon correspondant la dure coule depuis le paiement du dernier coupon dintrt ; i.e. fraction de coupon depuis le dernier versement jusqu{ la date N de ngociation de lobligation. Depuis 1895, on ajoute 3 jours ouvrs cette date n, alors le coupon couru est exprim en pourcentage de la valeur nominale. Exemple : Un emprunt obligataire est mis le 1er septembre de lanne N au taux de 5,5%. Valeur nominale 500 . Un oprateur souhaite acheter une obligation le 15 novembre de lanne N 4. Quel est le montant du coupon couru { cette date ? Solution : Septembre N+4 = 30 j ; Octobre N+4 = 31 j ; Novembre N+4 = 15 j. Total = 76 jours. Soit N= 76jours + 3jours = 79 jours. 500 79 5,5 365 100 5,95 .

%)

5,95 500

0,0119

1,19 %.

c- Valeur Totale dune obligation une date donne.


La valeur de lobligation une date donne est gale la valeur cote plus valeur du coupon couru. Exemple : on lit dans un journal la cote dune obligation de nominal 1 000 , cote du jour 112,6 % et coupon couru 6,386 (en % du nominal). 112,6 6,386 100 1000 1 189,86

d- Le taux actuariel brut.


une date donne, le taux actuariel brut dune obligation est le taux pour lequel il y a quivalence entre la valeur de lobligation cette date et lensemble des annuits quil reste recevoir. En dautres termes, la valeur dune obligation cote sur le march une date donne correspond un certain taux du march et ce taux correspond au taux actuariel brut. Ce taux sera le taux de rendement si lobligation est conserv jusqu{ son remboursement. Exemple : Un emprunt obligataire est ainsi caractris : Le 01/01/N, Cotation dune obligation X, sur le march secondaire au cours de 110%. Cet emprunt obligataire avait t mis le 01/01/N-2 au taux facial de 9%, la valeur nominale de 4 000. Cet emprunt est remboursable in fine sur 5 ans. La valeur de remboursement est fixe 4 200.

T.A.F : Rechercher le taux actuariel brut de lobligation X. Solution : 4000110% = 40009%(1+t)-1 + 40009%(1+t)-2 + 40009%(1+t)-3 + 4200(1+t)-3 = 6,764%. Conclusion, comme on le voit le dtenteur dune obligation supporte un risque de taux qui correspond au risque de percevoir un prix infrieur au prix de remboursement. Ce risque est mesur par deux lments savoir : la sensibilit et la duration. Pour cela calculons dabord la valeur thorique dune obligation pour en dgager la relation entre le taux dintrt et le cours de lobligation et de mettre ainsi en vidence le fait que la valeur thorique dune obligation est une fonction dcroissante du taux dintrt. (Voir exercice 4 fiche, variation du cours des actions ). La valeur thorique dune obligation est gale { la valeur actuelle des annuits restant { percevoir, calcules au taux du march et divises par le nombre dobligations encore en vie. En posant C Cours de laction ; t =taux de march ; k = dure restante. Exemple : Un emprunt obligataire a les caractristiques suivantes : date dmission = 15 septembre N ; Prix dmission 995 ; Valeur nominale = 1 000 ; Prix de 1 )

remboursement 1020 ; modalit de remboursement = in fine ; taux dintrt 10% ; dure de lemprunt 5 ans. 1 12 % ; H2 = 9% TAF : Calculer la valeur dune obligation selon 1 et 2.

Solution: Ch1 = 100010%(1,12)-1 +100010%(1,12)-2 +100010%(1,12)-3 +1020(1,12)-3 Ch1 = 966, 2. Ch2 = 100010%(1,09)-1 +100010%(1,09)-2 +100010%(1,09)-3 +1020(1,09)-3 Ch2 = 1040. Conclusion: On tire la relation entre la variation du taux et celle du prix du titre.

Prix du Titre

Taux dintrt

e- La sensibilit.
La sensibilit est le taux de variation du cours dune obligation pour un point de variation du taux dintrt. Si nous dsignons par S, la sensibilit, alors : C

Avec VC

variation du cours dun titre ; C = cours du titre ; Vt variation du taux dintrt.

driv par rapport a t ; C

Valeur de lemprunt en fonction de t.

En reprenant lexemple prcdent, soit une obligation chant en N+3 dont le cours slve 966,1, correspondant au taux dintrt de 12 %. Et dont la valeur de remboursement est de 1020 valeur nominale 1000, taux dintrt 10%). Supposons que le taux dintrt passe 13%. Calculons le montant du cours de lobligation et ensuite la sensibilit de cette obligation. Solution : Calcul du cours de lobligation : C = 100010%(1,13)-1 +100010%(1,13)-2 +100010%(1,13)-3 +1020(1,13)-3 C = 943, 02. Remarque : 1- La valeur du titre baise lorsque le taux dintrt t augmente. 2- Il importe de connaitre le degr de variation du titre quand t varie i.e. la sensibilit du cours du titre par rapport celle du taux dintrt t, alors S est gal a: 943,02 966,20 966,20 13% 12%

2,4%.

Conclusion : Le cours du titre diminue de 2,4% lorsque le taux dintrt augmente de 1%. Mercredi 18 Avril 2010.

f- Intrt de la notion de sensibilit.


La sensibilit est un paramtre trs important pour la gestion dun portefeuille dobligations. Si le gestionnaire dun portefeuille dobligation anticipe un baisse du taux dintrt, il recherchera les obligations forte sensibilit de manire profiter au maximum de la hausse des cours et inversement.

g- Les dterminants de la sensibilit.


Ici nous avons deux dterminants : 1- Le taux dintrt. La courbe de la relation taux dintrt et cours de lobligation, montre que, plus le taux dintrt est faible, plus la sensibilit est grande.

Cours de lobligation : C C1 C2 C3

2- La duration. la duration est la moyenne arithmtique pondre des dates dchance de diverses annuits. Chaque date est pondre par : la Taux dintrt ti valeur actuelle de lannuit correspondante. Formule de la duration

h- Relation entre la sensibilit et la duration.


La sensibilit est directement proportionnelle la duration. I.e. la sensibilit dun emprunt diminue au fur et mesure que lon se rapproche de son chance. Donc en rsum, Dterminants Taux dintrt Duration leve Faible Longue Courte Sensibilit Faible Forte (leve) Forte Faible

Exercice dapplication. (Exercice fiche.) Emprunt A :


Dure Flux Montaire 1 2 3 4 5 Total 100 100 100 100 1100 Flux Dure montaire Pondre actualise 93,45794393 93,45794393 87,34387283 174,6877457 81,62978769 244,8893631 76,2895212 305,1580848 784,2847974 3921,423987 1123,005923 4739,617125

Duration =

4,22047384 Soit 4 ans 2 mois et 20 jours.

Emprunt B :
Dure Flux Montaire 1 2 Flux Dure montaire Pondre actualise 60 56,07476636 56,07476636 60 52,4063237 104,8126474

3 4 5 Total

60 60 1060

48,97787261 45,77371272 755,7653503 958,9980256

146,9336178 183,0948509 3778,826751 4269,742634

Duration =

4,45229554 Soit 4 ans 5 mois 12 jours.

Conclusion : La duration de lemprunt B est suprieure celle de lemprunt A. ce qui signifie que, dure gale, le souscripteur de lemprunt A rcupre son capital plus vite que le souscripteur de lemprunt B, grce au coupon qui est trs lev.

Exercices de la Seconde fiche (Applications). Exercice 1 faire la maison Exercice 2 : Expliquez pourquoi le nouveau march des variations de cours plus fortes que sur les autres marchs dactions. Le nouveau march est celui rserv aux jeunes entreprises haute technologies et donc les perspectives de croissance sont importantes. Par rapport au CAC 40 (Cotation Automatique en Continu), son trend peut tre rgulier tandis que celui de ces entreprises est trs fluctuant. Leur rentabilit peut tre trs forte (ou trs faible galement) avec un risque fort galement. . (Audio). Exercice 3 : Avantages de la cotation en bourse. Suivre Audio. Exercice 4 : Variations du cours des actions. Suivre Audio + verso de la fiche. Exercice 5 : Ordres de Monsieur V. (faire les exos sur les ordres du livre Tech fin. Banc.) Exercice 6 : Taux actuariel. a) Le coupon annuel

Theme : La gestion de portefeuille de titres.


Chapitre I Les caractristiques dun portefeuille.
Section I La Notion de march efficient
Le march financier est difficilement efficient pour plusieurs raisons : 1- Le march anticipe et ragit en fonction dvnements futurs qui lui paraissent probable ; 2- Le march est irrationnel parce que compos dindividus ayant des comportements financiers contradictoires ; 3- Le march est versatile car il ne ragit pas de faon identique face une situation conomique identique ; 4- Le march financier a une mmoire. Aussi un dtenteur de portefeuille doit se rfrer un certain nombre de critres pour grer au mieux son portefeuille.

Section II les critres de choix pour la gestion dun portefeuille.


Un oprateur dispose gnralement de 4 critres pour grer son portefeuille : 1- Le choix du secteur dactivit. Le secteur dactivit auquel appartiennent les valeurs mobilires de lentreprise donne le degr de sensibilit du secteur par rapport aux alas de la conjoncture. Ainsi un secteur dactivit fortement li aux variations de lenvironnement secrtera des risques pour linvestisseur et en consquence, linvestisseur souhaitera une forte rmunration. 2- Le P.E.R. (Price Earning Ratio) ou Multiple de Capitalisation Cest le rapport entre le bnfice par action de lentreprise et le cours de laction.

. .
Le PER est utilis pour slectionner les actions surcotes et les actions sous-cotes. Si PER lev, laction est surcote, alors on le vend. Si PER faible, Laction est sous-cote, alors on lachte.

Le PER dune entreprise prcise la valeur de cette entreprise sur le march. Par exemple, une entreprise qui a une PER = 10, ce qui signifie que la valeur de lentreprise est gale 10 fois son bnfice. Pour comprendre cette logique, on peut recourir linverse du PER qui est donc le rendement du titre.

Exemple : une action X cotant 100 a trois anticipations possibles du bnfice par action.

Cours de laction Bnfice anticip de laction PER Rendement anticip Analyse

100 2 (100/2) = 50 (2/100) = 2 % Action Surcote. Et son rendement est faible, donc la vente de ce titre aura lieu et le cours baissera pour emmener le rendement au niveau de celui du march, par exemple celui du milieu.

100 5 (100/5) = 20 (5/100) = 5 % Action au prix conforme celui du march.

100 10 (100/10) = 10 (10/100) = 10 % Action sous-cote. A ce cours le rendement est lev do lachat de ce titre et le cours montera pour ramener le rendement celui du march qui est de 5%.

La fiabilit du PER est fonction de la qualit de la prvision faite sur le bnfice attendu. Et mme si la qualit des prvisions est bonne, il est difficile dinterprter avec certitude la valeur donne du PER. Donc, pour amliorer la pertinence du PER, on lui adjoint le taux moyen de croissance du bnfice par action note g, et qui est calcul sur 2 ou 3 annes venir. On obtient alors un autre paramtre que lon appelle le P.E.G (PRICE EARNING GROWTH).

. . .
On obtient alors les interprtations suivantes : Si PEG > 1,5 alors Action Survalue ; Si PEG < 1,5 alors Action Sous-value.

. . .

3- La volatilit du titre. La volatilit du titre correspond au taux de variation du titre au cours dune priode (mois, trimestre, semestre, anne) compar au taux de variation du march.

La volatilit traduit la fluctuation du titre par rapport lvolution du march. Par exemple, un titre dont la volatilit est importante, associ a une bonne liquidit i.e. associ a un nombre important de change en moyenne sur le march, peut permettre de dgager des plus-values (ou des moins-values aussi). 4- La Capitalisation boursire. La capitalisation boursire correspond la valeur de lentreprise partir de cours en bourse.

Par-dessus tous ces facteurs, deux paramtres restent fondamentaux pour la gestion dun portefeuille savoir la rentabilit et le risque.

Section III La Rentabilit et le risque attachs un portefeuille.


La dcision dinvestir dans une action donne dpendra de la rentabilit et du risque caractristique de cette action. Un oprateur qui dtient un portefeuille de titres doit donc arbitrer entre sa rentabilit et le risque. ILa Notion de Rentabilit. La rentabilit mesure le rendement en terme montaire. La rentabilit dun titre peut tre calcule a partir soit du rsultat net de lexercice et du dividende que lentreprise verse lactionnaire, Cest la rentabilit passe ; Soit des rsultats attendus par lactionnaire, cest la rentabilit future.

Soit une action X dont le cours est C0 a la date t0 et C1 a la date t1. Soit D, le dividende vers au cours du temps t0-t1. Rx = La rentabilit de laction X sur cette priode.

0 0

Exemple dapplication : Un oprateur dtient 5 000 titres dAir Liquide. Il a peru 90 000 de dividendes le 15 Aout de lanne N. les cours ont volu de la faon suivante au cours de lexercice N. Date 1/1/N 31/12/N Action Air Liquide 826 952

..Ce qui nous permet de calculer lesprance mathmatique. Soit Rx = rentabilit de laction X ; P(Rx) = Probabilit de cette rentabilit ; E(Rx) = Esperance mathmatique de la rentabilit de laction X. ) )

Application 1 : on suppose qua la date t0, le cours de laction X est 76 ; lacheteur fait les prvisions suivantes :

Cours prvus en Date t1 60,8 79 91 Total

Dividendes Rentabilit correspondante de Rx Prvus 0 1,56 4,76 ((60,8-76)/76)*100 = -20% ((79-76+1.56)/76)*100 = 6 % ((91-76+4,76)/76) *100 = 26 %

Probabilit P(Rx)

Rx * P(Rx)

0,3 0,4 0,3

-6 % +2,4% +7,8% 4,2 %

4,2 %.

Application 2 : Un oprateur dtient 1 000 titres Bouygues cotes 1 000 au dbut de lanne. Loperateur fait les prvisions suivantes : Cours prvus en Date t1 1 000 1 150 1 300 1 500 Total Dividendes Prvus 9 21 27 36 Rentabilit correspondante de Rx Probabilit P(Rx) 10 % 20 % 50 % 20 % Rx * P(Rx)

((1 000 -1 100) +9/1 100)*100 = 0,9% ((1 150 -1 100) +21/1 100)*100 = 17,1 % ((1 300 -1 100) +27/1 100)*100 = 32,7 % ((1 500 -1 100) +36/1 100)*100 = 53,6 %

0,009 % 3,42% 16,35% 10,72% 30.49%

Cours Rentabilit prvus Dividendes Probabilit Rx * correspondante en Prvus P(Rx) P(Rx) de Rx Date t1 1 000 9 -0,0827273 10% -0,83% 1 150 1 300 1 500 Total 21 27 36 0,06454545 0,20636364 0,39636364 20% 20% 1,29% 7,93% 18,71% 50% 10,32%

Le RISQUE.
Le dtenteur dune action X coure un risque d lincertitude qui affecte la rentabilit future de cette action. Si la rentabilit future peut fluctuer fortement, le risque est lev et inversement. Par consquent la mesure du risque est donne par lcart-type de rentabilit possible ou la variance. En sappuyant sur les exemples prcdents la variance de la rentabilit X sera : ) . ) )

Exemple dapplication : Reprenons lexemple du titre BOUYGUES Rentabilit Attendue Probabilit R2x 68,39 R2x . P (Rx)

Exemple 2 : Calcul de la variance de lexercice ou le cours tait de 76 . Le risque li au rendement dun actif comporte deux composantes savoir le risque de marche (risque systmatique) et le risque spcifique (risque individuel).

1- Le risque de march ou risque systmatique.


On observe que les fluctuations du march entrainent des fluctuations de mme sens pour les actions cotes sur ce march. Or, les fluctuations du march sont d a des phnomnes globaux tels que la sante financire internationale, la croissance conomique, le dsquilibre de la balance commerciale, lvolution des taux dintrt, bref des facteurs relevant de la macro environnement de lentreprise dont les effets sur lactivit de lentreprise chappe a laction de lentreprise. Ce risque ne peut donc tre liminer que par la diversification des lments du portefeuille. On les qualifie donc de risques non diversifiables.

Politique Economique

Entreprises

Technologie

Juridique

Le risque spcifique relve des facteurs du microenvironnement de lentreprise sur lequel elle peut rtroagir. Cest dire quune partie des fluctuations de laction X sexplique par les caractristiques propres de lentreprise. savoir, ses perspectives de dveloppement, la qualit de sa gestion. Ce risque peut tre limin par la diversification. Nous avons donc le risque total mesur par lcarttype de la rentabilit du titre, qui se dcompose en risque systmatique et en risque spcifique.

La gestion du risque de change


La couverture du risque de change pour un exportateur.
Un exportateur en Euroland vend des machines aux USA et reoit une crance de 1 000 000 $ payable dans 6 mois. Lexportateur craint donc une baisse du cours du dollar par rapport leuro et souhaite se couvrir par une vente de dollar terme. Les donnes permettant de calculer le taux terme de la valeur en euros de 1 000 000 $ sont les suivantes : Le taux de change au comptant USD1/EUR 0,9090 0,9095 Le taux dintrt simple sur le $ a 6 mois 43/8% - 44/8% Le taux dintrt sur l 6 mois 66/8 67/8%.

Solution. A- Explicitons les oprations et dcisions de lexportateur. I) A lpoque t. 1- Il dcide de se couvrir. 2- Il sengage cder son banquier 1 000 000 $ au taux terme que lui propose le banquier, et quil accepte naturellement. II) lpoque t+6mois. 1- Il reoit 1 000 000 $ de son client amricain. 2- Il cde ce million son banquier et reoit la contrepartie en , valorise au taux terme accept lpoque t. B- Explicitons les oprations et dcisions du banquier. IA lpoque t. 1- Le banquier sengage acheter son exportateur 1 000 000 $ au taux terme quil propose. 2- Il emprunte le dollar pour 6 mois a 44/8%. 3- Il vend immdiatement les $ empruntes sur le march de change au comptant au taux de 0,9090. 4- Il reoit les euros quil place pendant 6 mois sur le march montaire au taux de 66/8%. IIA lpoque t+6mois. 1- Le banquier reoit 1 000 000 $ cde par lexportateur et verse ce dernier les correspondants. 2- Il rembourse son emprunt sur le march montaire grce au million de dollar obtenu de lexportateur. En rsum, les dollars ont t empruntes a 44/8%, les euros ont t placs 66/8%. Il en rsulte un gain dintrt de 66/8% - 44/8% = 2,25 % sur 6 mois (thorie de la parit du pouvoir dachat). A lquilibre, ce gain est constitutif dun report qui majore prorata temporis le cours au comptant du dollar :

0,9090 2,25 180 360 100

0,0102

Le taux terme du $ sera de 0,9090 + 0,0102 = 0,9192 terme (6mois). Lexportateur reoit : 1 000 000 $ 0,9192 = 919 200 . 1 , ) ) 1 Avec F (L, T) = le taux terme du $ par rapport l ; S(t) = taux au comptant du $ par rapport l ; i = taux a 6 mois sur le march de l ; i = taux a 6 mois sur le march du $ (T - t) = chance rsiduelle (ici 6 mois). Situation de lexportateur qui aura des $ = la banque lui achte les $. 1 , ) ) 1 ( ( ( 360 )) ( 360 )) ( ( ( 360 )) ( 360 ))

1 , ) 0,9090 1

180 (6,7/8% (360)) 180 (4,3/8% (360))

Avec Fa (L, T) = le taux terme acheteur du $ par rapport l ; Sa (t) = taux au comptant acheteur du $ par rapport l ; ie = taux dintrt emprunteur; ip = taux dintrt prteur ; (T - t) = chance rsiduelle (ici 6 mois). Situation de limportateur = La banque lui vendra du $. 1 , ) ) 1 ( ( ( 360 )) ( 360 ))

La couverture du risque de change pour un importateur.


Un importateur en Euroland achte les machines aux USA et bnficie dun crdit commercial de 1 000 000 $ payable dans 6 mois. Limportateur craint une hausse du cours du $ par rapport l et

souhaite se couvrir par un achat terme des $. Les donnes permettant de calculer le taux terme et la valeur en de 1 000 000 $ sont : Le taux de change au comptant USD1/EUR 0,9090 0,9095 Le taux dintrt simple sur le $ a 6 mois 43/8% - 44/8% Le taux dintrt sur l 6 mois 66/8 67/8%.