Comment faire l'analyse financire d'une entreprise?

Analyse du chiffre d'affaire (CA)

A quoi est due lvolution du CA ? Augmentation des ventes ? Augmentation des prix ? Augmentation du nombre de magasins ? Augmentation du nombre de clients ? Quelle est la politique commerciale de lentreprise ? Y a-t-il vente perte ? Est-ce que lentreprise a vendu ses stocks ? Quelles sont les activits qui gnrent le plus de CA ? Comment se porte la conjoncture/le secteur/les concurrents ? volution de la part de march des diffrents acteurs ? Pourquoi ? Utiliser lvolution du CA et le CAGR du CA (volution par anne) + volution du nombre de magasins/surface.

Analyse des marges

Lentreprise est-elle profitable par rapport ses concurrents ? Quels sont les cots qui expliquent lvolution des marges ? Pourquoi telle entreprise est-elle plus performante que tel autre ? Utiliser operating profit/Turnover et profit/Turnover. Utiliser aussi cost of sales/turnover. Expliquer les diffrences entre CA, Operating profit et Profit si lvolution ne se fait pas dans le mme sens.

Composition des marges

Tendances Do viennent les marges ? Quels sont les segments les plus dynamiques ? Utiliser la marge dun segment/CA

Rentabilit :

Comment lentreprise rentabilise telle ses capitaux ? Pourquoi a-t-elle besoin de plus/moins de capital que ses concurrents ? Utiliser le ROE et le ROCE

Solvabilit :

Est-ce que lentreprise est capable de faire face ses engagements ? Oui/Non, pas la peine de dtailler. Si non, cest grave. Distinguer liquidit (liquidity) = court terme/conjoncturel de solvabilit (solvability) = long terme/structurel Ratios de rotation : Comment lentreprise gre telle sa trsorerie court-terme : Stocks/Clients/Fournisseurs ? Il faut avoir le moins dargent immobilis possible.

Financement :

Comment lentreprise se finance telle court terme et long terme ?

Investissements :

Lentreprise se projette telle suffisamment dans le futur ? Est-ce quelle renouvelle son capital ?

Actionnaires :

Combien lentreprise redistribue-telle ses actionnaires ?

Les tapes de lanalyse financire

Mots-clefs :analyse financire, CAF, capacit d'autofinancement, cashflow, free cashflow, operating cashflow

Lorsque vous commencez tudier une entreprise, une bonne mthodologie danalyse financire simpose. Impossible en effet dtudier la structure financire et de parvenir faire parler les chiffres si lanalyse financire nest pas ralise selon certaines tapes: les ratios sont tellement nombreux que sans mthode il est assez facile de sy perdre. Le but dune analyse financire est de rpondre aux questions relatives la socit pour prendre des dcisions. Ces dcisions peuvent tre lies au pilotage de lentreprise, la politique dinvestissement ou encore des questions lies au financement de celle-ci. Lide nest donc pas de commenter chaque ratio mais plutt de faire ressortir des points essentiels ncessaires la comprhension du business tudi. La logique de la dmarche de lanalyse financire est la suivante: Quels sont les rsultats de lentreprise en terme de chiffre daffaires et de marge (tape 1), pour raliser ces rsultats, quelle est la politique dinvestissement de lentreprise (tape 2), comment finance-t-elle ces investissements (tape 3) puis comment lentreprise performe-t-elle par rapport dautres entreprises du mme secteur (tape 4).

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1) Analyser le chiffre daffaires et les marges

La premire tape dune analyse financire consiste tudier les marges de lentreprise ainsi que la structure de son chiffre daffaires. Cette tape se dcoupe en plusieurs soustapes logiques. Lanalyse dtaille dans un premier temps du chiffre daffaires et du rsultat dexploitation permettra de rpondre plusieurs questions. Vous pourrez dcouvrir notamment les effets ciseaux en prsence dans lentreprise: le chiffre daffaires volue-t-il dans le mme sens que le rsultat dexploitation? Une entreprise peut trs bien avoir pour connu une augmentation de son chiffre daffaires avec une explosion en parallle de ses charges dexploitation. Quelle est la stratgie mise en oeuvre par la direction? Est-ce normal?

Cette tape sera loccasion den apprendre plus sur les lignes de revenu dactivit de la socit, de connatre sa position concurrentielle sur le march (si le chiffre daffaires fait +12% entre deux exercices comptables et que le march fait +20% dans le mme temps, cela signifie que lentreprise est en train de perdre des parts de march). Afin dtudier dans le dtail lvolution des charges par rapport lvolution de son chiffre daffaires, une technique est de considrer chaque ligne de cot comme un pourcentage du chiffre daffaires et dtudier son volution sur plusieurs exercices fiscaux. Si le poids dune charge augmente dans le temps, il y a srement matire creuser en poussant lanalyse plus loin sur ce point particulier.

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Vous pourrez en apprendre plus sur lvolution du point mort en sparant les cots fixes des cots variables. Cette notion est cruciale pour chaque entreprise: lentreprise est-elle capable de gnrer un rsultat dexploitation positif et si oui est-elle loigne ou non de son seuil de rentabilit.
2) Analyser linvestissement

Il existe deux grandes masses dinvestissement pour une entreprise. Le premier type dinvestissement est celui correspondant aux immobilisation lactif du bilan. Ces informations sont importantes pour comprendre la stratgie de lentreprise en rapprochant notamment le montant des nouveaux investissements avec celui des dotations aux amortissements. Les dotations aux amortissements correspondent lusure de lappareil productif. Selon le principe de rattachement comptable des charges au chiffre daffaires, une entreprise qui fait lacquisition dune machine de 30 000 euros un moment donn et qui pense pouvoir utiliser cette machine pendant 3 ans, devra amortir celle-ci dans son compte de rsultat de 10 000 euros chaque anne.

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Si la direction croit dans lentreprise et dans son avenir, le montant des nouveaux investissements devra tre au moins gale au montant des dotations aux amortissements de la priode. Le cas contraire rpt sur plusieurs exercices montrera que sa direction cesse dy croire ou que cette entreprise nest quune vache lait en puissance. Le second poste fondamental en analyse financire analyser est celui du besoin en fond de roulement. Le besoin en fond de roulement traduit le dcalage entre dune part les stocks et les crances par rapport ( lactif du bilan) aux dettes fournisseurs (passif du bilan).
3) Analyser le financement

Lanalyse du financement passe dans un premier temps par comprendre ses mouvements de trsorerie. Le clbre investisseur Warren Buffet appelle la trsorerie la rente du propritaire et a toujours attach une attention particulire cet indicateur, celui-ci tant moins manipulable que les autres comptes et ratios par les propritaires de lentreprise.

Comment calculer la variation de trsorerie? La premire tape consiste calculer la capacit dautofinancement de lentreprise (cashflow en anglais). Le cashflow est un potentiel de cash, il nest pas le cash en lui mme, ceci est expliqu ci dessous. Le cashflow se calcul de la manire suivante. Il faut repartir du rsultat net fin danne, lui ajouter les dotations aux amortissements (qui sont des dcaissements fictifs), lui soustraire les reprises sur les provisions et autres amortissements puis soustraire les plus values de cession dactif et ajouter les moins values de cession dactif (ces plus values correspondent de linvestissement, ce qui nest pas pris en compte dans le calcul de la CAF). Vous obtiendrez ainsi le cashflow de lentreprise. Ce cashflow nest cependant pas la trsorerie de lentreprise! Pour connatre la variation de trsorerie de lentreprise sur la priode, il faut ajouter au cashflow la variation de BFR. Pourquoi? Car si le cashflow tmoigne dun potentiel de cash sur la priode donne, la ralit est diffrente: lentreprise accorde des dlais de paiement ses clients, possde des stocks et paie elle-mme crdit ses fournisseurs. Toutes ces oprations ont un impact sur la trsorerie relle de lentreprise. Vous obtiendrez donc en ajoutant la CAF la variation de BFR, le flux de trsorerie dexploitation de lentreprise (operating cashflow ou cashflow from operation). Cette variation ne prend pas en compte les investissements: En retranchant cette loperating cashflow le flux de trsorerie li au cycle dinvestissement vous obtenez le Free cashflow, concept relativement la mode dans lanalyse financire moderne. Ce Free cashflow sert notamment au calcul de valorisation dune entreprise dans la mthode DCF (Discounted Free Cashflow). Lautre partie consistera analyser les ratios de liquidit de lentreprise comme par exemple le ratio de liquidit immdiate, son ratio dindpendance financire et celui dautonomie financire afin de vous faire une ide des grands quilibres de sa structure de financement ainsi que de sa capacit de remboursement. Vous pourrez ainsi en apprendre plus sur leffet de levier financier de lentreprise. Une socit qui aurait un ratio Dettes / capitaux propres infrieur 1 pourrait potentiellement tre une bonne cible pour un rachat en LBO. La CAF servira aussi calculer le ratio CAF / dette financire: les banquiers prfrent que ce ratio reste en dessous de 3 ou 4. Pourquoi? Si la CAF reprsente le potentiel de cash dune entreprise et si celle-ci arrte dinvestir, un ratio gal 3 signifie quelle mettra 3 ans rembourser ses dettes.
4) lanalyse des ratios de rentabilit

Lide est ce niveau de faire ressortir de lanalyse conomique les principaux ratios comme celui du rendement de lactif pour pouvoir effectuer des comparaisons avec dautres entreprises du mme secteur et de faire ressortir lefficacit de lentreprise. Cet article nest quune proposition de la dmarche adopter, les ratios permettant une analyse dtaille de lentreprise existent par centaines et certains sont ratio sont plus regards par certaines entreprises que par dautres, ceci dpendant en outre du secteur dactivit de lentreprise.

- Modalits pratiques

Types de financement
Le choix de la source et du type de financement est souvent difficile et demande non seulement une rflexion dtaille mais mme souvent une assistance professionnelle. En premier lieu, il sagit de dterminer le type de projet financer :

financement de projet dinvestissements moyen ou long terme (cration, amlioration, dveloppement, etc.) ; financement de projet dinvestissements courant (matriel, outillage, parc automobile, etc.) ; financement de la croissance (stock, crances, etc.) ; financement de projet dimmobilisations incorporelles et financires (reprise dentreprises, achat de fonds de commerce, achat de fonds ou de licences, etc.).

Une fois le type de projet dtermin, la question de la source et du type de financement se pose. Cependant, il savre important que la dcision nest pas exclusivement prise sur les critres des cots qui en dcoulent, mais galement sur des aspects risques ou apports nonmontaires. Le tableau suivant permet de visualiser les sources et types de financement :
Types de financement

Financement interne Capitaux propres Capitaux propres

Financement externe Capitaux emprunts Capital Mezzanine

Fonds propres Bnfice Rserve

March financier Capital risque Business Angels

March financier tablissement de crdit Aides publiques

On distingue le financement interne du financement externe. Le financement interne se fait gnralement par capitaux propres, pendant que pour le financement externe, lentrepreneur peut choisir dans une deuxime phase entre le financement par capitaux propres ou par capitaux emprunts :

les capitaux propres sont des ressources moyen ou long terme, apportes par des actionnaires (entrepreneur, associ ou actionnaire). Il sagit du capital le plus important dans lentreprise et sert dun ct de garantie et de lautre ct de moyen de financement le plus sr. En effet, les capitaux propres contribuent une amlioration de la solvabilit de lentreprise et augmentent les chances dobtention de crdit. les capitaux emprunts sont des crances temporaires apportes par des tiers (gnralement, mais pas exclusivement, des banques) lentreprise. En contrepartie, lentreprise sengage payer une rmunration fixe ou variable en forme dintrts sur le montant de la crance. En rgle gnrale, les cranciers nont pas de pouvoir ou dinfluence sur la prise de dcision de

lentreprise. Ainsi, ils essayent dassurer le remboursement de leurs crances en demandant toute une srie de garanties.

Le recours aux capitaux emprunts est souvent invitable et par ailleurs mme souhaitable pour toutes les entreprises afin de compenser le manque de capitaux propres et de profiter dun effet de levier. Pour les raisons mentionnes, il est prfrable que le pourcentage des capitaux propres soit le plus lev possible par rapport la somme bilantaire. Nanmoins, il nexiste pas de ratio optimal valable pour toutes les entreprises.

Financement interne
Le financement interne, aussi appel autofinancement est un moyen par lequel lentreprise satisfait son besoin de financement lintrieur de lentreprise. Les capitaux propres sont composs :

de fonds propres ; les fonds propres sont des apports venant de lentrepreneur ou des associs. Ils se constituent principalement par le capital minimum dfini par la forme juridique ou par les statuts et par les apports supplmentaires, par exemple un apport personnel en numraire ou par un apport personnel en nature ; des bnfices de lentreprise (de lexercice et des reports des annes prcdentes) ; des rserves des annes prcdentes.

Quoiquil sagisse dun moyen de financement souvent prfr par les entrepreneurs, les capitaux propres restent souvent limits pour les jeunes entreprises o les entrepreneurs ont dj mis disposition leur capital personnel et qui ne ralisent pas encore de bnfices et de rserves.

Financement externe
Le financement externe fait recours aux apports de capitaux provenant de tiers. On distingue entre les capitaux propres, les capitaux emprunts et le capital mezzanine : Capitaux propres Pendant que le recours aux capitaux propres par voie de financement interne est encore limit, le recours aux capitaux propres par voie de financement externe prsente une opportunit nonngligeable et mme essentielle selon la phase de dveloppement. Les capitaux propres se composent des sources suivantes :

march financier ; le recours au march financier en mettant des actions est fortement limit une minorit dentreprises et ncessite une assistance professionnelle. Les entreprises en question peuvent tre des entreprises en phase de croissance ou de dveloppement.

capital risque ; le capital risque est une prise de participation minoritaire et temporaire (court terme) par des investisseurs professionnels qui dcident dinvestir dans une entreprise. Lentreprise en question reoit ct des fonds propres un accs aux rseaux et aux connaissances des investisseurs professionnels. Les investisseurs seront rmunrs la fin de leur investissement par la plus-value ralise entre le prix de vente et le prix dachat de leurs actions. Il sagit dun moyen de financement pour les entreprises hautement innovantes et avec une trs forte rentabilit en phase de cration et de dveloppement. Business Angel ; un Business Angel est une personne bnficiant dune situation financire aise et disposant de beaucoup dexprience dans un domaine spcifique. Classiquement, il a fait fortune dans un secteur particulier et dsire faire profiter des tiers de ses connaissances et de son exprience. Contrairement au capital risque, il sagit normalement dune personne physique avec des objectifs gnralement beaucoup moins axs sur le rendement court terme. Sa contribution se traduit souvent par une augmentation du capital et par une participation au processus de prise de dcision. Il sagit dun moyen de financement beaucoup plus accessible que le capital risque pour toutes entreprises en phase damorage ou de cration. Au Luxembourg un rseau de Business Angels sest dvelopp sous le nom de "Luxembourg Business Angel Network".

Capitaux emprunts Le recours aux capitaux emprunts ne se fait pas exclusivement par le biais du recours une banque, mais peut galement se faire par dautres moyens de financement. Il se compose des sources suivantes :

march financier ; le recours au march financier en mettant des obligations est fortement limit aux entreprises de grandes tailles. tablissement de crdit ; le recours aux tablissements de crdits (banques) est le type de financement le plus utilis par les petites et moyennes entreprises en Europe. Les banques ne souhaitent gnralement pas participer la gestion de lentreprise mais demandent en contrepartie des garanties pour assurer le remboursement de leurs crances. Elles proposent diffrents types de crdits appropris aux besoins des entreprises et aux projets financer. aides publiques ; lEtat luxembourgeois a mis en place toute une srie daides publiques aux jeunes entreprises et investisseurs pour le financement de projets. Ces aides peuvent varier en fonction de lactivit et du projet. On distingue les formes suivantes : subventions en capital ;

bonifications dintrts ; exonrations fiscales. La dcision dinvestissement ne doit, en aucun cas, tre dpendante de lobtention dune aide publique.

Capital mezzanine Le capital mezzanine est un moyen de financement hybride, cest--dire quil se positionne entre les capitaux propres et les capitaux emprunts. Il convient notamment pour les entreprises en croissance ou pour le financement de rachat dune entreprise.