Currency Competition and Monetary Union, La Haye, Martinus Nijhoff, 1984. L'arbitraire fiscal, Paris, Robert Laffont, 1985. Macro-conomie, Paris, PUF, 1990. PASCAL SALIN LA VRIT SUR LA MONNAIE Publi sous la direction de Jean AUDOUZE ISBl\ 2-7381-0098-8 DITIOl\S ODILE JACOB, OCTOBRE 1990 La loi du 11 mars 1957 interdit les copies ou reproductions destines une utilisation collective. Toute reprsentation ou reproduction intgrale ou partielle faite par quelque procd que ce soit., sans le consentement de l"auteur ou de ses ayants cause., est illicite et constitue une contrefaon sanctionne par les articles 425 et suivants du Code pnal. Pour Ambroise Sommaire Introduction 9 Chapitre 1 - Une conomie sans monnaie 13 1. Robinson pargne et investit 15 2. L'pargne se dplace 18 3. Investisseurs et pargnants: le march de l'pargne 22 4. Fonds propres et emprunts 26 5. Le rationnement de l'pargne 30 Chapitre II - Pourquoi la monnaie? 37 1. Apparition de la monnaie 37 2. Le prix de la monnaie 46 Chapitre III - Les leons de l'histoire 51 1. Une monnaie-marchandise 51 2. L'mission de certificats d'or 56 3. Un systme fractionnaire de certificats d'or 66 4. Cration montaire et intermdiation financire 71 Chapitre IV - L'imagination au service de la monnaie 77 1. La monnaie trouve un nom 77 2. La convertibilit des certificats d"or 79 3. La rgulation d'un systme montaire 100 4. La compensation interbancaire entre crances montaires 104 5. La circulation montaire III 8 Chapitre v - La monnaie confisque LA VRIT SUR LA MONNAIE 115 1. L"apparition des privilges 116 2. L"tatisation des banques centrales 126 3. L"abandon de la convertibilit taux fixe 131 4. tatisation et nationalisation du systme bancaire 132 Chapitre VI - L'inflation 135 1. La demande de monnaie 135 2. La grande illusion: la politique montaire 139 3. Systmes montaires et inflation 147 4. La cration montaire dans les systmes banques multiples 156 5. Quand la rgulation montaire s"estompe 160 Chapitre VII - L'instabilit montaire 171 1. Qu"est-ce que la stabilisation conomique? 173 2. pargne volontaire et pargne involontaire 186 3. Le cycle du crdit et de la monnaie 190 4. Les transferts internationaux d"pargne 204 5. Quelques illustrations 206 6. La vritable signification des politiques de stabilisation macro- conomiques 210 Chapitre VIII - La rgulation montaire 213 1. Les instruments de la politique montaire 214 2. Rgles ou dcisions discrtionnaires? 222 3. Quelle rgle montaire? 228 Chapitre IX - Principes pour un ordre montaire mondial 237 1. Il est normal que les taux de change soient flexibles 238 2. Les limitations au principe de flexibilit 245 3. Les systmes montaires existants: le rle du nationalisme montaire 254 4. Peut-on dfinir un ordre montaire ralisable aujourd'hui? 266 Chapitre x - Monopole montaire europen ou libert montaire? 279 1. L"intgration: deux concepts opposs 280 2. Un cartel flou: le systme montaire europen 287 3. Pour un processus spontan et graduel 295 Conclusion - Le retour la libert bancaire 303 Introduction Pour comprendre la monnaie il faut adopter une dmarche scientifique. Le prsent livre s"attache le montrer. Une dmarche scientifique c"est d"abord une dmarche logique qui" partant d"une hypothse" en tire successivement des consquences de plus en plus prcises. Le lecteur trouvera donc dans ce livre une reconstruction complte des connaissances sur la monnaie. Les phnomnes conomiques" en particulier montaires" sont innombrables et complexes. Porter sur eux un regard scientifique ne consiste pas singer leur complexit et c"est tort que" bien souvent" on admire la science d"un homme lorsqu"il crit un livre obscur et foisonnant de faits ou d"opinions. Dans les sciences humaines" encore plus que dans les sciences physiques., la ralit que nous percevons est faite d"une infinit d"vnements. L"effort scientifique ne doit pas tendre transmettre toute cette diversit., mais au contraire trouver des principes d"explication suffisamment simples et gnraux pour ordonner la complexit et la rendre comprhensible 1. Ce n"est pas en multipliant les descriptions de 1. On peut appliquer aux cc sciences humaines ce que Herbert Simon dit propos des cc sciences naturelles ) : cc La tche centrale d'une science naturelle consiste rendre vident ce qui est merveilleux; montrer que la complexit, si elle est considre de manire correcte, est seulement un masque pour la simplicit; trouver des structures caches dans le chaos ) (The Sciences ofthe Artificial, Cambridge, The MIT Press, 1969; ~ dition, 1982, p. 3). Pourrait- on ajouter que, de ce point de vue, la diffrence essentielle entre les cc sciences naturelles ) et 10 LA VRIT SUR LA MONNAIE faits qu'on aboutit cette simplicit, mais par un effort d'abstrac- tion. Toute dmarche scientifique est de type intellectuel, alors que le pragmatisme, si souvent vant, n'est qu'un refus de penser et de comprendre. C'est ce pragmatisme que nous refusons, c'est l'effort de rflexion que nous proposons. Le dbut de l'ouvrage se prsente alors comme une histoire naturelle de la monnaie , c'est--dire comme le rcit logique de l'volution des systmes montaires. Les connaissances tant ordonnes rationnellement, on aboutit tout naturellement une vision totalement renouvele des problmes appliqus, plus proch.es de l'actualit. Nous proposons donc une approche radicalement diffrente de questions si souvent dbattues de manire superficielle, telles que la rforme du systme montaire international ou l'intgration montaire europenne. Si c'est la rigueur d'un raisonnement qui lui donne son carac- tre scientifique, et non l'abondance des faits, ce n'est pas non plus l'utilisation de certains instruments, par exemple le recours un appareil mathmatique sophistiqu ou l'appui d'un imposant travail informatique. D'ailleurs, et contrairement ce que l'on pense trop souvent, une notion ne devient pas un concept scientifique partir du moment o elle est mesurable. En fait ce qui est le plus important pour comprendre le fonctionnement d'une socit et les compor- tements conomiques de ses membres est peut-tre ce que l'on ne peut pas mesurer: la science conomique, en effet, n'est pas concerne par les objets, comme le sont les sciences physiques ; elle est une science humaine ou, mieux, une science morale, c'est- -dire qu'elle s'intresse aux comportements des hommes vivant en socit et aux jugements de valeur qui guident leurs choix. Ce livre a videmment pour but spcifique de faire comprendre les phnomnes montaires, c'est--dire le rle de la monnaie et la manire dont diffrents systmes permettent de la crer et de la faire circuler. Nous ~ v o s pas voulu dcrire les systmes mon- taires et financiers existants, mais aider comprendre le fonction- nement et la cohrence des systmes, du point de vue le plus gnral possible, ce qui permet d'valuer les systmes que nous connaissons ou de rflchir aux rformes souhaitables. Le prsent livre dfend une conception prcise des systmes montaires, trs loigne des conceptions habituelles, exagrment soucieuses - notre avis - de les (c sciences humaines tiendrait ce que les phnomnes tudis par les secondes sont souvent apparemment plus complexes? INTRODUCTION Il justifier les institutions existantes. Il montre, par exemple, pourquoi et comment des systmes montaires libres de toute interfrence tatique et dpourvus de banques centrales fonctionneraient beau- coup mieux que les systmes montaires actuels qui sont publics, nationaux et hirarchiques. Trop souvent l'analyse montaire apparat comme un chapitre totalement spar de l'analyse conomique, comme si la monnaie tait un bien tellement diffrent des autres qu'il faille lui appliquer des concepts et une mthodologie propres. Or, mme si la monnaie prsente des caractristiques spcifiques - que nous soulignons dans le prsent livre - il n'en reste pas moins que la thorie montaire n'est qu'une application particulire de la thorie conomique gn- rale et que cette dernire n'est elle-mme qu'une explicitation de l'hypothse de base selon laquelle l'homme est un tre dot de raison. L'hypothse de rationalit humaine correspond l'obser- vation de la ralit et l'exprience propre de chacun d"entre nous. Elle inspire des rgles d"une grande simplicit et d"une grande gnralit partir desquelles toute la science conomique peut tre dduite de manire logique. Nous avons donc voulu privilgier la cohrence intellectuelle, celle-l mme qui nous parat caractris- tique de 1' cole autrichienne , illustre - au XIX e et au xx e sicle - par de grands noms, comme ceux de Carl Menger., Eugen von Bhm- Bawerk, Ludwig von Mises ou Friedrich Hayek. Nous avons recherch la simplicit., mais les diffrents chapitres ou passages de ce livre n'en sont pas moins ingalement faciles d'accs. Les deux premiers chapitres prcisent les concepts de base - au sujet de r'pargne et de la monnaie - partir desquels toute la construction ultrieure sera labore. Les trois chapitres suivants proposent ce que l'on pourrait appeler une histoire naturelle des systmes montaires . Ils montrent comment les systmes se dve- loppent naturellement pour rpondre des besoins de plus en plus prcis ou l'apparition de techniques nouvelles, mais aussi comment l'ternelle confrontation entre l'exercice des volonts libres et la contrainte peut progressivement biaiser cette volution et la dtourner de la satisfaction des vrais besoins montaires. Certains passages du chapitre IV, en particulier, paratront sans doute un peu austres. Ils sont certes ncessaires la lecture des chapitres appliqus de la fin du livre. Cependant, les lecteurs qui ne por- teraient pas un intrt particulier la comprhension prcise des divers modes d'organisation des systmes montaires pourraient se 12 LA VRIT SUR LA MONNAIE contenter de survoler les passages de ce chapitre qui leur para- traient trop difficiles ou trop dtaills, afin d'en tirer le message essentiel, quitte y revenir ultrieurement si le besoin s'en faisait sentir. Les chapitres suivants - chapitres VI et VII - montrent quel est l'impact du fonctionnement de divers systmes montaires sur les systmes conomiques globaux: c'est, en quelque sorte, le pas- sage du micro-conomique au macro-conomique. Ainsi, le chapitre VI tudie l'inflation et le chapitre VII fournit une explication des crises montaires, dont l'actuelle crise de l'endettement est un aspect particulier. Enfin, les trois derniers chapitres sont de nature plus applique. Ils portent sur les instruments de la politique montaire, la rforme du systme montaire international et l'intgration montaire europenne. Je ne peux pas terminer cette prsentation de mon ouvrage sans souligner ma reconnaissance l'gard de Jean Andouze, qui m'a demand de l'crire et qui en a suivi l'laboration avec son acuit intellectuelle et son ouverture d'esprit habituelles. Quant Franois Guillaumat, il a relu tout le manuscrit et m'a fait un grand nombre de suggestions que lui ont inspires ses exception- nelles qualits de culture, de rigueur et de prcision. CHAPITRE 1 Une conomie sans monnaie ces termes sont utiliss quoti- mais leur sens prcis pas toujours bien peru. De ces incertitudes rsultent des erreurs de raisonnement dont les consquences peuvent tre graves. Dans le prsent chapitre nous nous intressons uniquement parce que la comprhen- sion de sa signification exacte et de son rle aide lucider un grand nombre de faits de Ultrieurement nous intro- duirons la monnaie et les titres ( savoir les actions ou crances mais il est prcisment essentiel de ne pas confondre les phnomnes relatifs ceux qui sont relatifs aux titres qualifiera de financiers ) et ceux qui sont relatifs la monnaie qualifiera de montaires ). Il existe une dfinition de traditionnelle et utile. Mais avant de la nous voudrions en proposer une plus gnrale: tout choix fait en faveur bien futur de prfrence un bien actuel est un choix implique donc sacrifre soit accept dans le prsent par un individu dans un rendement futur. Si adopte cette concep- tion extensive de - ce qui nous parat indispensable - on alors parmi nos activits beaucoup sont des activits d'pargne: qui renonce aller au cinma ou se promener pour assister un cours ou prparer un devoir a un comportement le paysan qui met de ct une 14 LA VRIT SUR LA MONNAIE partie de sa rcolte de bl pour ensemencer un nouveau champ est galement un pargnant, de mme que les parents qui font des efforts pour bien duquer leurs enfants et les doter par consquent de ce qu'on peut appeler un capital humain . On remarquera qu'il est difficile, pour un observateur ext- rieur, de connatre la plupart de ces actes d'pargne et pratiquement impossible de les mesurer. Ainsi, ils n'entrent pas dans les statis- tiques des comptables nationaux chargs de calculer l'pargne nationale 1. Ils n'en sont pas moins bien rels. L'pargne apparat alors comme l'acte mme qui caractrise l'activit humaine, puisque l'homme se dfinit comme un tre rationnel, c'est--dire capable d'imaginer les consquences futures de ses actes. Mais nous savons aussi qu'il n'a pas une connaissance parfaite de l'avenir, de telle sorte que la valeur future d'une pargne - au sens large auquel nous l'entendons - est ncessairement incer- taine. La dfinition traditionnelle de l'pargne permet, pour sa part, de retrouver les concepts rassurants du discours conomique conventionnel: L'pargne est la partie du revenu qui n'est pas consomme. Autrement dit, il existe un circuit des richesses, depuis le moment o elles sont cres, grce l'activit humaine, jusqu' leur destruction par la consommation. La cration de richesses donne ncessairement lieu une distribution exactement quivalente de revenus, en ce sens que toute production est appro- prie: dfinir un revenu c'est dfinir le droit de chacun sur la production laquelle il a coopr. Ces richesses sont ensuite chan- ges, transformes, combines d'autres pour aboutir enfin ce qui donne un sens tous ces efforts productifs: la consommation, dont on pourrait dire qu'elle constitue le rsultat de l'activit humaine et donc la source de satisfaction ultime pour les individus. L'pargne reprsente donc cette partie des richesses cres au cours d'une priode qui n'est pas dtruite, mais qui est rinjecte dans le circuit des richesses, probablement pour produire de nouvelles 1. On peut remarquer au passage quel point un tel concept est contestable: l'pargne rsulte normalement de l'effort conscient d'un individu, elle est le fruit de son activit et elle est, en sens, de sa personnalit. Parler d'pargne nationale laisse entendre que la natIon )) seraIt un agent moral qui produit et pargne et que cette pargne appartiendrait Si l'on pense que la dfinition d'une telle grandeur est utile - ce qui est hien mOIns vraI qu'on ne le pense en gnral - il faudrait parler de l'pargne des personnes qui se trouvent sur le territoire de telle ou telle nation )). Hlas, le souci d'utiliser des expressions courtes conduit subrepticement des glissements de sens. UNE CONOMIE SANS MONNAIE 15 richesses. Bien videmment, l'pargne ainsi conue conformment au concept traditionnel - que nous utiliserons d'ailleurs frquem- ment - reprsente une partie de l'pargne au sens plus large que nous avons d'abord voqu. 1. Robinson pargne et investit Oc a tendance considrer que l'pargne est un concept mon- taire ou financier. Il n'en est rien et il est fondamental de se souvenir que l"'pargne est un concept dfini par rfrence aux produits et non par rapport ces autres objets de l'action humaine que nous tudierons ultrieurement, les titres (biens financiers) et les mon- naies (biens montaires). L'pargne existe ncessairement, car elle est inhrente la nature humaine, alors qu"'on peut imaginer une socit sans titres ni monnaie. Pour nous en persuader observons un moment l"'activit de Robinson 2, tout seul dans son le, avant que Vendredi ne vienne le rejoindre. Admettons que l"'activit de Robinson se limite la satisfaction de deux besoins essentiels: se nourrir et se reposer. En arrivant sur son le il a constat qu'il pouvait facilement se procurer un certain nombre de fruits, de lgumes et de crales. Il a mme trouv une source d"'eau pure", mais dans une partie inhospitalire de l"'le o il ne souhaite pas habiter. Plusieurs fois par jour, il doit pourtant s"'y rendre pour tancher sa soif ou laver ses lgumes. Il pourrait ainsi continuer sa vie de manire indfinie, en rptant chaque jour peu prs les mmes gestes et en en retirant peu prs les mmes satisfactions. On peut appeler conomie station- naire cette situation o il n'arrive jamais rien de nouveau. Nous l'voquerons plusieurs reprises par la suite, parce qu'elle constitue un point de rfrence utile. Mais l'homme est un innovateur, il met continuellement son intelligence contribution pour essayer de modifier son environ- nement et de l'adapter ses besoins. Et c'est ainsi que Robinson 2. La description du comportement imaginaire de Rohinson constitue une hypothse commode qui a t utilise plusieurs reprises par les conomistes. Dans le domaine montaire et financier on la rencontre, en particulier, dans le texte de Florin Aftalion, Robinson hanquier)) (Perspectives, mars 1985), dont plusieurs aspects se rapprochent de notre propre description. 16 LA VRIT SUR LA MONNAIE imagine un procd astucieux pour amliorer ses conditions de vie: il coupe de larges bambous et fabrique une canalisation. Dsormais Peau sera disponible au lieu mme de son installation, sans qu'il ait faire de perptuels dplacements. Mais pour en arriver l, il lui aura fallu accepter des sacrifices, renoncer une consommation prsente, c'est--dire dgager une pargne en utilisant diffrem- ment la ressource rare ultime, savoir le temps: il aura d rac- courcir son repos ou renoncer aller cueillir certains fruits agrables, mais situs loin de sa maison . Ce sacrifice de temps, il espre qu'il se traduira par des gains dans le futur et c'est bien pour cela qu'il l'accepte, alors que, en homme libre, il n'y est pas oblig. Le sacrifice dcid par Robinson reprsente son pargne. L'affectation de son temps reprsente l'investissement, en Poc- currence la construction d'une canalisation. Et les gains futurs de temps constituent les services venir dont la valeur est telle dans son esprit qu'elle l'a emport sur celle des autres utilisations pos- sibles de son temps. On peut donner le nom de rendement anticip ces gains futurs de temps, qui sont ncessairement incertains. Dans le cas de Robinson, vivant seul sur son le, la dcision d'pargne et la dcision d'investissement sont simultanes. Elles n'en peuvent pas moins tre logiquement spares. L'investissement est ici la contrepartie de l'acte d'pargne, mais nous verrons que les titres et la monnaie peuvent galement jouer ce rle. Dans ce cas trs simple, tout ce qui est pargn est investi, c'est--dire que l'pargne est ncessairement gale l'investissement. Bien entendu, on ne peut parler d'galit entre ces deux grandeurs qu'en les mesurant, ce qui suppose de choisir un talon de mesure, c'est--dire un numraire. Dans le cas prsent, il serait naturel de les mesurer en termes d'heures d'activit: Robinson a retir un certain nombre d'heures aux activits de loisir ou de cueillette et il les a utilises pour la construction de sa canalisation. En fait, le problme de mesure ne se pose pas pour Robinson; il ne se poserait que pour un ventuel observateur extrieur. Robin- son, pour sa part, attribue une certaine valeur, qui relve de sa propre perception et qui est donc uniquement subJective, au temps qu'il a sacrifi du fait de son pargne et une certaine valeur sub- jective au temps qu'il conomisera dans le futur grce son inves- tissement. Il se peut") certes") que ses prvisions soient imparfaite- ment ralises") par exemple parce qu")il aura mal calcul le trac de sa canalisation ou parce que l")tanchit n'en sera pas parfaite. UNE CONOMIE SANS MONNAIE 17 Le rendement de son investissement sera donc infrieur ce qu"il esprait., c'est--dire que la valeur effective de son investissement sera infrieure la valeur qu'il anticipait. Bien entendu., l"pargne et l'investissement ont t raliss partir d'une valeur espre et dans l'ignorance de ce qu'elle serait en ralit. Une dcision humaine est touJours soumise incertitude et l"hypothse d"information par- faite et de prvision parfaite., frquemment retenue par les cono- mistes, est en fait dnue de signification pratique. Si l'investissement effectu par Robinson est satisfaisant et lui fournit des services - sous forme d'conomie de temps - conformes ses espoirs, il n'en reste pas moins que des rparations priodiques seront probablement ncessaires, c'est--dire que Robinson devra faire des sacrifices de temps pour maintenir la capacit productive de son installation: c'est l'amortissement du capital. Le rendement net par priode de son investissement sera donc gal l"conomie de temps obtenue chaque priode, diminue du temps ncessaire pour entretenir le capital. Or., il ne suffit pas que ce rendement net par priode soit positif pour que Robinson se lance dans l"investis- sement en question. Il peut estimer que le rendement net futur est trop faible (et/ou trop risqu) pour justifier le sacrifice de temps qu'implique dans le prsent la construction de la canalisation. Autrement dit, Robinson compare - sans pour autant avoir besoin d"expliciter ses choix en essayant d'en mesurer prcisment les termes - les satisfactions qu"il pourrait retirer dans le prsent de l'usage de son temps et la valeur des satisfactions qu"il estime pouvoir tirer dans le futur d'une plus grande disponibilit de temps. Plus il a tendance survaluer le prsent par rapport au futur, c"est--dire prfrer le prsent., plus l"conomie de temps venir que lui procure son investissement devra tre importante pour qu"il soit incit pargner et investir. La prfrence pour le prsent est un phnomne universel qui fait que, pour tout individu., le mme service a moins de valeur dans l"avenir qu'il n"en a main- tenant. S'il n"en tait pas ainsi., personne n"agirait jamais., puisque personne ne se soucierait de se procurer des services au moment d'agir plutt qu' un autre moment. Compte tenu de cette prfrence pour le prsent, l'individu n'pargne qu" condition d"tre suffisam- ment rcompens de renoncer une satisfaction prsente. Ainsi, le gain futur de temps que l'on dsire obtenir au minimum pour une unit de temps prsent sacrifie est d'autant plus grand que la prfrence pour le prsent est plus grande. 18 LA VRIT SUR LA MONNAIE On peut dire que Robinson attend de son investissement un gain en temps dont les avantages compensent sa prfrence pour le prsent. La valeur de ce gain supplmentaire est le revenu d'in- trt. Il ne se lancera dans r'investissement en question que si cette rmunration lui semble en valoir la peine. Mais il faut bien voir que les bases de la dcision sont purement subjectives et qu'au- cun observateur extrieur ne peut les apprcier sa place. En ralit., Robinson a probablement en tte., d'une manire plus ou moins prcise, non pas seulement son projet de canalisation., mais d'autres projets d'amnagement. Il aura videmment tendance pargner pour raliser d'abord les projets les plus rentables., mais plus il pargnera et investira, plus le sacrifice prsent de temps lui paratra lourd supporter par rapport au gain futur qu'il peut esprer de ses investissements. Sa prfrence pour le prsent aug- mente avec la part de ses ressources qu'il consacre l'avenir, alors que la rentabilit anticipe de ses projets d'investissement diminue constamment (puisqu'il commence par les projets les plus ren- tables). Il existe ncessairement un moment partir duquel Robin- son ne souhaite plus pargner et investir. Son pargne et son inves- tissement auront alors atteint leur niveau ( optimal . L'optimalit, elle aussi., est un concept subjectif; elle ne peut tre apprcie que par les personnes qui agissent et il n'y a aucun moyen pour un observateur extrieur de dfinir ce qui est optimal. 2. L'pargne se dplace Un grand vnement s'est produit dans la vie de Robinson. Mettant en uvre son imagination, dveloppant son pargne et ses investissements, il a construit un bateau qui lui permet de partir en mer et de pcher. Mais voil qu'un jour il s"aperoit qu'il existe d'autres les, une distance raisonnable de la sienne., et qu'elles sont habites. Il trouve alors avantageux d'effectuer des changes de toutes sortes. Robinson prend l'habitude de produire ce qu'il lui est relativement plus facile de cultiver ou de fabriquer sur son le et de vendre une partie de sa production pour obtenir en change d'autres biens qu'il dsire relativement plus. Laissant produire par autrui ce qu'il est relativement moins apte produire, il amliore ses conditions d'existence, accrot son niveau de vie, dispose d'un UNE CONOMIE SANS MONNAIE 19 supplment de temps libre. Bien sr, tant donn que Robinson se trouve pour le moment en conomie de troc - c'est--dire qu'il n'existe pas de monnaie - l'change n'est pas toujours facile: s'il dsire, par exemple, vendre un kilo de bl en change de deux kilos d'oranges, il lui faut trouver un voisin qui dsire faire exactement la transaction symtrique. La transaction n'en a pas moins lieu si le prix relatif des deux biens - c'est--dire la quantit de l'un des biens change contre une unit de l'autre bien, pris comme num- raire - satisfait les deux changistes. L'change a lieu parce qu'il profite aux deux partenaires et uniquement pour cette raison. Mais un type d'change particulier peut alors prendre place: l'change de produits actuels contre des produits venir. Ainsi, un voisin de Robinson, Samedi, souhaite dvelopper sa production de bl, mais il a besoin pour cela de semences. Il hsite, cependant, prlever sur le stock de bl qu'il comptait utiliser pour sa propre consommation, c'est--dire qu'il hsite pargner pour investir. Samedi passe donc un accord avec Robinson: celui-ci lui transmet 100 kg de bl contre la promesse d'obtenir en change 120 kg l'an prochain. Les 100 kg de bl vendus par Robinson constituent une pargne, puisque Robinson renonce les consommer 3. Soulignons-le au pas- sage, notre poque et pour une raison trange, on donnerait le nom particulier d'exportations ces transferts de produits si les les taient des pays diffrents. Toujours est-il que, pour Robin- son, la contrepartie de cette pargne n'est plus une accumulation de capital, c"est--dire de ressources relles plus ou moins durables et destines produire d"autres biens, comme cela tait le cas avec sa canalisation d'eau. En contrepartie de son pargne., il reoit une promesse de biens futurs. Son pargne finira par tre utilise des fins d'investissement, c"est--dire pour produire des biens futurs., mais l"affectation n"en est plus assure par lui., c'est--dire par celui qui l'a ralise. Avant que Robinson ait dcouvert l'existence de ses voisins., celui qui investissait tait celui qui pargnait. Dsormais il n"y a plus ncessairement identit entre l'acte d"pargne et l"acte d., investissement. Robinson vend du bl (par exemple 100 kg de bl) et en contre- 3. Il est important de rappeler que l'pargne reprsente toujours une certaine quantit de produits, elle constitue un concept relatif au march des marchandises et non au march de la monnaie ou au march des titres que nous considrerons par la suite. 20 LA VRIT SUR LA MONNAIE partie il achte un titre de crance valant au moins 100 kg de si choisit le bl actuel comme comme talon de mesure des prix relatifs (en le prix relatif entre le prix du bl actuel et le titre de crance). Cette crance pas constitue une simple promesse verbale. Mais le support matriel crance videmment aucune importance. Ce qui compte que Robinson est devenu propritaire quantit de biens gale 120 kg de bl. la valeur (subjective) de 120 kg de bl futur est ncessairement infrieure la valeur (subjective) de 120 kg de bl actuel. Si Robin- son accepte 100 kg de bl actuel contr 120 kg de bl parce considre que 100 kg de bl main- tenant valent un petit peu moins que 120 kg de bl demain. Dans les conditions de cet est le prix relatif entre le bl actuel et le bl futur que Robinson est prt accepter. Le prix actuel - en termes de numraire bl actuel - de 120 kg de bl disponibles prochain est dans cette 100 kg de bl actuel: un calcul ainsi utilis implicitement par consiste passer valeur future une valeur actuelle - ou inversement - en utilisant le prix relatif entre les biens futurs et les biens prsents. Si les changes se font sur un march la confrontation des offres et des demandes de biens futurs contre des biens prsents aboutira ce que les prix relatifs tendront vers une mme valeur. Si le prix relatif entre un bien actuel et un bien futur est gal par qu"on change 1 kg de bl actuel contre 1.,2 kg de bl la diffrence entre ces deux quantits reprsente le revenu Le taux se dfinit comme en entre le prix actuel et le prix futur, -dire 20 % dans cet exemple. Bien entendu, le droit de proprit de Robinson sur 120 kg de bl futur est soumis des incertitudes, puisqu'il peut toujours craindre que son voisin pas sa promesse ou dispa- raisse. Si Robinson a accept la transaction, c'est bien parce qu'il dsire. En homme rationnel, il en a soupes tous les lments: le sacrifice actuel et les gains futurs., le risque de dfaut de rem- boursement de son dbiteur et le cot de la transaction. Compte tenu de sa prfrence pour le temps et de son apprciation du risque., il a dsir faire la transaction en question., vendre du bl prsent contre du bl futur ou., en d"autres termes., vendre UNE CONOMIE SANS MONNAIE 21 de l"pargne contre un titre de crance. Le supplment de biens qu"il compte tirer de cette transaction dans le futur - savoir 20 kg de bl - constitue le revenu d"intrt. Il reprsente pour Robinson le prix de la renonciation une satisfaction prsente et pour Samedi le prix qu"il paie pour chapper la contrainte de l"attente, c"est- -dire pour possder du bl aujourd"hui et non pas dans un an. Bien sr., si Samedi ne rembourse pas son emprunt, Robinson regret- tera son transfert d'pargne et il pourra piloguer sur le fait que toute dcision humaine est ncessairement soumise des alas. Il n"en aura pas moins agi en homme rationnel., compte tenu des lments d"information dont il disposait. De son ct, Samedi essaie galement de prvoir l'avenir. S"il emprunte 100 kg de bl Robinson et lui en promet 120 pour l"anne prochaine, c"est bien parce qu'il espre tirer de ses nouvelles productions au moins 120 kg de bl l'an prochain. Il compare donc la rentabilit en bl de son investissement et le taux d'intrt qu'il a promis. Si, par exemple, il obtient 200 kg de bl l'an prochain., il peut rembourser son emprunt et payer l'intrt convenu. Il lui reste par ailleurs un surplus, qui correspond videmment au produit de son travail et la rente de la terre qu'il a utilise. Samedi n'emprunte que s'il ne peut pas obtenir une rentabilit suprieure en utilisant ces mmes quantits de travail et de terre pour d"autres productions. Bien entendu, la rentabilit de son investissement est incertaine., comme l"est celle de l"pargne de Robinson. Ainsi, dans une conomie d"change, la dcision d"pargne et la dcision d'investissement peuvent tre spares, contrairement ce qui se passait lorsque Robinson tait seul dans son le. L"pargne de Robinson n'a plus pour contrepartie directe une accumulation de capital ralise par lui-mme, mais un achat de titres. Pour l'ensemble de la socit., compose de Robinson et de son voisin, Samedi, l"pargne est videmment juste gale l"investissement. Mais le transfert d'pargne a permis de la placer entre les mains de celui qui pense pouvoir en tirer le meilleur parti. Les titres de proprit sur les biens futurs - les titres financiers - permettent de transfrer des ressources d"une personne une autre et d"une priode une autre. Ils jouent donc un rle fondamental. Les deux partenaires - qui changent des ressources relles contre des titres., c'est--dire des ressources relles futures - gagnent ce transfert d"pargne; sinon, ils n'auraient pas procd cet change. Cette conclusion parat vidente. Et pourtant., ne raisonne- 22 LA VRIT SUR LA MONNAIE t-on pas tous les jours d"une manire qui est en fait totalement incompatible avec cette simple conclusion? En voici un exemple: ce que l"on appelle des mouvements internationaux de capitaux constituent en fait des transferts de titres de crance entre des individus situs sur des territoires nationaux diffrents. Vouloir limiter, contrler., interdire les mouvements de capitaux, comme le font., malheureusement, la plupart des hommes de l"tat travers le monde., c"est interdire aux citoyens d"effectuer des transactions qui leur seraient ncessairement bnfiques tous puisque, grce elles., il est possible de modifier la rpartition des ressources entre le prsent et le futur: l"change de biens actuels contre des biens venir ne se produit que dans la mesure o il est profitable aux deux parties concernes. Pourquoi un transfert de crances dsir par deux individus deviendrait-il subitement nuisible s"il est effectu par des personnes qui rsident sur des territoires nationaux diff- rents? Il n y a en fait aucune Justifration aux contrles des mou- vements de capitaux. Ils nuisent ncessairement aux citoyens. Comment peut-on alors expliquer l"existence de mesures dont les seuls effets sont ngatifs? Il faut ncessairement pour cela que leurs auteurs soient mus par l"ignorance ou l"intrt: les hommes de l"tat qui dcident ces mesures et qui utilisent cet effet leur pouvoir de contrainte monopolistique sont effectivement et nces- sairement ignorants et/ou intresss. Les contrles imposs aux mouvements internationaux de capitaux rsultent en fait toujours des efforts faits par les hommes de l'tat pour cacher les cons- quences fcheuses de dcisions qu"ils ont prises par ailleurs, par exemple dans le domaine de la politique montaire (voir chapitre IX), sans se proccuper des pertes qu'ils font subir leurs administrs. 3. Investisseurs et pargnants: le march de l'pargne Faisons maintenant un saut dans le temps. Les lointains hri- tiers de Robinson et de ses voisins se sont multiplis. Ils forment une socit dveloppe et complexe. Mais supposons cependant, de manire totalement irraliste, qu"ils n'ont pas encore dcouvert la monnaie (pour notre part nous la dcouvrirons au chapitre II). Ils continuent changer de l'pargne en contrepartie de titres et ceux- ci, bien videmment, sont libells en termes d'un talon-marchan- UNE CONOMIE SANS MONNAIE 23 dises., par exemple des kilos de bl., actuels ou futurs. Cette expansion du march de l"pargne (c"est--dire du march sur lequel s"changent les biens prsents contre les biens futurs) n"a en rien chang la nature des problmes qui se posaient dj Robinson. taux d'intrt (r) taux de rendement (k) demande d'pargne pargne, investissement Figure 1 Considrons en effet la figure 1., ci-dessus., qui reprsente le march de l"pargne., dans une socit o il existe un grand nombre d"changistes. La courbe de demande d"pargne reprsente le mon- tant d"pargne demande pour divers taux d"intrt (r dsignant le taux d"intrt). Comme il est logique., les membres de cette socit choisissent d"effectuer les projets d"investissement dont la rentabilit anticipe (k) est la plus leve., puis., s"ils trouvent les moyens de financement correspondants., ils slectionneront d"autres projets par ordre dcroissant de rentabilit. Ainsi., au point A., un montant i o d"investissement est ralis. Pour chacun des projets concerns., chacun des investisseurs anticipe une rentabilit du capital au moins gale k o Ils sont prts., par consquent., emprunter si le taux d"intrt n"est pas suprieur r o Bien entendu., si un taux d"intrt 24 LA VRIT SUR LA MONNAIE plus bas leur est propos, ils descendront sur leur courbe de demande, c'est--dire qu'ils envisageront des projets d'investissement dont la rentabilit attendue sera plus faible. Ainsi que nous l'avons vu, les choix des investisseurs s'expliquent par toute une srie de raisons: les informations dont ils disposent, par exemple en ce qui concerne les techniques de production disponibles, la manire dont ils for- ment leurs prvisions, leur apprciation du risque, leur got ou leur aversion pour le risque, etc. Un observateur extrieur ne connat videmment pas ces raisons de manire exacte et il lui est impossible d'valuer correctement dans quelle mesure les demandeurs d'pargne se trompent dans leurs valuations. L'investissement relve - ou devrait relever - de leur propre responsabilit. La courbe d'offre d'pargne reprsente pour sa part ce que les pargnants dsirent dans leur ensemble, compte tenu de leurs pr- frences personnelles t1. Ils seront d'autant plus incits pargner que la rmunration, r, obtenue pour prix de la renonciation au prsent sera plus leve. La courbe d'offre d'pargne est donc crois- sante, comme toute courbe d'offre. Il existe un taux d'intrt, rI' pour lequel l'offre et la demande d'pargne sont gales: l'pargne vendue, Si' est gale l'pargne achete, il. Les deux parties de la transaction consistant changer des ressources prsentes contre des ressources futures sont dsires par les changistes, pour des raisons qui nous sont videmment imparfaitement connues. Nous avons donc vu que l'pargne de Robinson comporte pour le moment deux contreparties possibles, l'investissement ralis par lui-mme ou l'achat de titres, qui permet un transfert d'pargne. En ce qui concerne le transfert d'pargne, nous avons jusqu' pr- sent fait deux hypothses implicites: - Ceux qui utilisent une pargne autre que la leur sont emprun- teurs d'pargne, autrement dit, le prt constitue la seule forme sous laquelle l'pargne est transfre d'un individu un autre. Nous modifierons cette hypothse dans la section suivante. - C'est pour investir, avons-nous suppos, que les emprunteurs- 4. Il n a videmment pas une catgorie de gens qui sont pargnants par nature )) et d'autres qui sont utilisateurs par nature. Le mme individu peut fort bien tre ou l'autre selon les circonstances en particulier, en fonction du prix relatif des ressources actuelles par rapport aux ressources futures, c du prix du temps qu'exprime le taux Payer 5 0 10 de taux annuel c'est accepter de cder 105 kg de bl prochain pour pouvoir disposer de 100 kg de bl immdiatement. Le taux d'intrt est le moyen de lever la contrainte du temps. UNE CONOMIE SANS MONNAIE 25 demandeurs achtent des ressources relles prsentes contre vente de titres de crance sur eux-mmes. Mais il se peut aussi fort bien que transfre par des pargnants ne serve pas aux emprunteurs accumuler du c-'est--dire mais leur serve satisfaire des besoins immdiats de consommation. C"est tort que considrerait une telle utilisation comme regret- table: dans une conomie chacun est responsable de ses propres choix et nous ne devons pas substituer nos propres va- luations celles des personnes directement concernes. pour reprendre l"exemple d"une conomie simple., si le voisin de Robinson., Samedi., est victime d"une mauvaise rcolte parce qu"un typhon est venu balayer son le., il souhaitera probablement emprunter du bl Robinson pour survivre., bien qu"il ait rembourser son emprunt dans le futur. Il tale ses pertes dans le temps d"une manire optimale., c"est--dire de la manire qu"il dsire 5., pour des motifs qui lui appartiennent et qui ne peuvent appartenir qu" lui. Dans une socit o les transferts ne rsultent pas uniquement de la libre dcision des individus., mais o., du fait des interventions tatiques., des transferts forcs ont lieu., la situation peut tre trs diffrente. Ainsi., dans beaucoup de pays conomiquement peu dve- lopps., les hommes de prlvent de par diffrents moyens et au lieu de l"affecter ils l"utilisent pour des dpenses courantes (l. Ce qui est critiquable dans leur dcision n"est pas qu"ils choisissent l"pargne autre chose que l"investissement (comme le faisait le voisin de Robinson), mais le fait qu"il n"existe plus aucun moyen de savoir si le rsultat est bon ou mauvais. L'change de ressources et leur utilisation 5. Des termes comme optimum ou optimal ne peuvent pas avoir dans les sciences que que l'optimum ne peut se dfinir que par rapport des objectifs et des choix individuels. par une dviation conceptuelle grave que la grande majorit des spcialistes de sciences sociales se permettent de dcrire des systmes dits optimaux dont l'optimalit ne correspond rien d'autre leurs prjugs et leurs choix personnels, qu'ils voudraient imposer autrui. Autrement dit, l'approche grande partie des thories sociales est en ralit une approche de type totalitaire. 6. A titre d'exemple, nous avons constat au cours d'une tude effectue dans un pays du Sahel que le budget public utilisait pour des dpenses courantes des ressources d'pargne telles que l'pargne globale dans le pays aurait t ngative s'il avait pas eu un apport d'pargne trangre. Ainsi, en l'absence de celle-ci, les habitants du pays auraient mang leur capital, c'est--dire qu'ils n'auraient mme pas mis suffisamment de ressources de ct pour assurer le maintien de la valeur productive du capital, c'est--dire son amortissement: il y aurait eu un processus de sous-dveloppement croissant. Le fait qu'un certain nombre d'institutions et de projets n pas l'amortissement comptable de leurs investissements en est la mani- festation concrte, mais pas toujours enregistre dans les statistiques globales. Contrairement ce qu'on a tendance croire, ces pays ne sont pas victimes de la fatalit, de la scheresse ou des multinationales, mais simplement de leurs hommes politiques. 26 LA VRIT SUR LA MONNAIE ne correspondent en effet plus aux dsirs des gens responsables de leurs choix, c'est--dire de ceux qui en supportent les consquences, mais il s'y introduit une part de contrainte arbitraire. Par ailleurs, mme si les ressources d'pargne taient utilises pour l'investis- sement, il y a plus de risques que la rentabilit future de l'inves- tissement soit infrieure au taux d'intrt, lorsque la dcision est une dcision publique. Nous retrouverons cette situation avec la crise de l'endettement au chapitre VII. Rptons-le enfin: il est essentiel de se souvenir que l'pargne reprsente une quantit de ressources relles, c'est--dire de produits et de services. Lorsqu'on introduit la monnaie dans le raisonne- ment, comme nous le ferons ultrieurement, on est tent d'utiliser la monnaie comme numraire et donc d'valuer l'pargne en termes montaires. On risque alors d'oublier le fait qu'elle constitue un ensemble de ressources relles, c'est--dire un ensemble de produits. Or, les titres, la monnaie, ne sont pas de l'pargne, ils sont ven- tuellement la contrepartie d'une pargne lors de son transfert. Il est par ailleurs important de se souvenir que l'pargne reprsente toujours le rsultat d'un choix entre le prsent et le futur. Les conditions du choix peuvent tre rendues plus floues et incertaines du fait de la manipulation arbitraire de certaines variables essen- tielles - par exemple le taux d'intrt - mais il n'en reste pas moins que l'pargne rsulte toujours de ces choix individuels. Nous en verrons galement des implications au chapitre VII. 4. Fonds propres et emprunts Nous avons suppos pour le moment que le transfert d'pargne avait pour contrepartie un transfert de titres de crance, c")est-- dire qu")il constituait un prt. Or, on le sait bien, il existe d")autres types de titres, en particulier les titres de proprit. Certes") on peut dire que nous les avons dj implicitement rencontrs dans la mesure") par exemple., o l")on peut considrer que Robinson est dtenteur de titres de proprit sur le capital qu")il a accumul par ses efforts d'pargne et d")investissement 7. Ces droits de proprit 7. De mme que l'pargne - dfinie en termes de produits - ne doit pas tre confondue avec les titres, qui peuvent en constituer une contrepartie dans l'change, le capital - concept lui aussi relatif au march des produits - ne doit pas tre confondu avec les titres de proprit UNE CONOMIE SANS MONNAIE 27 donnent Robinson un droit d'usage exclusif sur les biens concerns, c'est--dire qu'il a la possibilit d'interdire aux autres toute utili- sation de ces biens. Dans l'conomie primitive qui est la sienne, ces titres ne sont pas forcment matrialiss. A partir du moment o les droits de proprit sont prciss, reconnus et respects, ils peuvent tre changs. Et c'est d'ailleurs ce qui se produisait dj lorsque Robinson changeait du bl actuel contre des titres: il changeait un droit reconnu sur le bl qu'il avait produit contre un droit sur du bl produit par autrui dans le futur. Le caractre trs abstrait des changes de droits de proprit permet de perfectionner indfiniment les actions humaines et les relations d'change entre les hommes. Cette volution est loin d'avoir trouv son achvement notre poque et les innovations financires des annes rcentes en sont un exemple. Lorsque Robinson prte du bl Samedi, la rmunration qu'il en attend est fixe par contrat de manire prcise. Mais le risque de dfaut de l'emprunteur existe toujours. Robinson peut donc tre tent de surveiller l'utilisation de ses fonds et de proposer Samedi une sorte de partenariat: chacun apporte du capital, sous forme de semences, de travail ou de terre et le produit obtenu sera partag entre les deux partenaires selon une rgle de rpartition convenue l'avance. La distinction entre un titre de proprit sur un capital et une crance sur une personne (ou un ensemble de personnes) est impor- tante. En effet, le choix des moyens utiliss pour accrotre un capital dtermine les responsabilits respectives des pargnants et des inves- tisseurs. Le propritaire d'une crance n'a aucun pouvoir de dcision sur l'usage du capital que le transfert de son pargne a permis d'accrotre, contrairement au propritaire d'un titre de proprit sur le capital. La rmunration du premier est prdtermine, celle du second est rsiduelle, c'est--dire qu'elle est constitue par ce qui reste aprs avoir pay ce qui avait t promis par contrat, par exemple aux prteurs. La rmunration du propritaire d'un capital est donc incertaine par nature puisqu'elle ne rsulte pas d'une promesse contractuelle. On le sait bien, c'est cette distinction qui sur le capital qui peuvent prendre diffrentes formes. C'est pourquoi il est prudent d'viter des expressions usuelles telles que c( capital financier ou cc capital montaire )), cc mouvements de capitaux., etc. Il est plus simple, dans tous ces cas, de spcifier la nature des biens dont on parle, par exemple les titres, les crances montaires, les mouvements internationaux de titres... 28 LA VRIT SUR LA MONNAIE existe, par exemple, entre les dtenteurs d'actions et les dtenteurs d'obligations. Nous en tudierons ultrieurement certaines cons- quences fondamentales. Dans l'hypothse d'un prt pur - celle que nous avions ren- contre jusqu' prsent -la rgle de rpartition dfinissait l'avance de manire prcise la rmunration de Robinson (ce qui ne sup- primait pas tout risque, du fait des dfaillances possibles de l'em- prunteur), alors que la rmunration de Samedi tait rsiduelle: seul propritaire du capital - c'est--dire de l'ensemble des moyens de production - il en gardait le produit net, aprs paiement de l'intrt promis. La rentabilit nette est videmment plus ou moins proche de ce que Samedi pouvait esprer et l'on ne peut mme pas exclure qu'elle soit ngative, auquel cas Samedi doit prlever sur les ressources qu'il possdait par ailleurs pour rembourser Robinson. Si Robinson et Samedi se mettent d'accord pour une situation de partenariat, leur rmunration tous deux devient purement rsiduelle. Dsormais la rgle de rpartition du profit entre les deux partenaires est prdtermine, mais pas le montant de la rmu- nration reue par Robinson pour prix de son pargne. Le choix entre ces diffrents modes de financement de l'ac- cumulation de capital dpend videmment de toute une srie d'va- luations personnelles de la part de l'pargnant et de la part de l'investisseur. L'un et l'autre comparent les avantages et les incon- vnients de diffrents facteurs: la participation aux dcisions et le partage du pouvoir de dcision, le caractre plus ou moins incertain de la rmunration, etc. Ces lments sont videmment essentiels dans les choix d'pargne et d'investissement. C'est tort qu'on a tendance les oublier dans les analyses macro-conomiques o l'on se contente bien souvent d'tudier et d'observer le montant total de l'pargne ou de l'investissement. Il faut donc considrer l'offre totale d'pargne de manire diffrencie: l'offre d'pargne contre droits de proprit (fonds propres) augmente avec la ren- tabilit attendue du capital, l'offre d'pargne contre titres de crance (fonds prts) augmente avec le taux d'intrt propos par les emprunteurs-propritaires de capital. Dans une conomie beaucoup plus diversifie et plus complexe que celle de Robinson, o il existe un trs grand nombre d'par- gnants et d'investisseurs potentiels, certains se spcialisent dans la recherche des investisseurs et des pargnants et ils favorisent donc UNE CONOMIE SANS MONNAIE 29 la mise en contact des uns et des autres: ce sont les intermdiaires financiers B. Ainsi, un pargnant peut viter les cots d'information considrables qu'il devrait supporter s'il devait rechercher par lui- mme toutes les occasions de placements, apprcier le risque de chacun, la confiance que l'on peut mettre dans chaque investisseur. Symtriquement, les investisseurs devraient supporter des cots d'information importants dans la recherche du financement le plus intressant, si les intermdiaires financiers n'existaient pas. Ceux- ci permettent de passer d'un individu un autre, d'une chance une autre, d'un type de placement (prt ou droit de proprit) un autre. Les modalits de l'intermdiation sont donc trs varies. La plus simple consiste videmment vendre de l'information: c'est le rle rempli, par exemple, par les journaux financiers ou les activits de conseil d'une banque. Mais l'intermdiaire financier peut aussi emprunter pour prter, il peut prter ses fonds propres, c'est--dire les droits de proprit sur son capital, il peut acheter des droits de proprit. Les motifs de ses choix sont semblables ceux que nous avons rappels ci-dessus: l'valuation des risques, le dsir de participer un processus de dcision, l'inclination faire partager ses propres processus de dcision. Les rsultats de ces choix s'inscrivent sur le bilan comptable de l'intermdiaire financier: avoIrs titres de crance titres de proprit engagements titres de crance titres de proprit Le total des avoirs est gal au total des engagements. Mais l'intermdiaire financier peut modifier la composition de son actif (avoirs) ou celle de son passif (engagements). Ainsi, il peut faire crdit partir des ressources dont il dispose au titre de son capital social (titres de proprit possds par les propritaires de la banque) ou acheter des titres de proprit partir des emprunts qu'il ralise. B. Il est important de donner un sens prcis aux termes que l'on utilise: comme nous l'avons dj indiqu, il convient de rserver l'adjectif financier pour dsigner non pas des activits qui concernent la monnaie - auquel cas on utilisera l'adjectif montaire - mais des activits concernant les titres de proprit sur un capital (rel) et sur des titres de crance non montaires. Ainsi, nous verrons ultrieurement que les institutions appeles hanques effectuent la fois des oprations montaires et des oprations financires, ce qui est la source de confusions dans la comprhension des phnomnes, mais aussi de pratiques dangereuses. 30 LA VRIT SUR LA MONNAIE Mme si les choses ne se passent videmment pas ainsi dans les conomies montarises que nous connaissons, il est analyti- quement intressant de supposer que toute la comptabilit de ces oprations d'intermdiation financire se fait en numraire rel, c'est--dire, par exemple, en kg de bl ou en grammes d'or: la fonction de numraire est spare des fonctions montaires dont nous n'avons d'ailleurs pas encore envisag l'existence. 5. Le rationnement de l'pargne Si nous franchissons le temps depuis l'poque de Robinson, nous voyons ncessairement l'tat apparatre subrepticement. Alors, pourquoi ne pas voquer ses interventions ventuelles sur le march de l'pargne? Il apparaissait sur la figure 1 que l'change libre d'pargne dtermine un taux d'intrt ri sur le march, taux qu'il n'appartient personne de changer volont, puisqu'il rsulte de libres changes entre un grand nombre de personnes. Ce taux est le meilleur possible pour les emprunteurs, puisqu'il leur permet de satisfaire tous leurs projets d'investissement dont le taux de ren- tabilit attendue est au moins gal ri' compte tenu du fait qu'ils ne peuvent pas manipuler la prfrence pour le temps des par- gnants dans une socit libre. De la mme manire, les pargnants sont dans une situation optimale, compte tenu du fait qu'ils n'ont aucun moyen de manipuler le taux de rentabilit des investisse- ments raliss par leurs partenaires. Mais les hommes de l'tat, pour leur part, ne sont pas tenus de respecter les procdures de l'change libre. Leur mode d'action normal est la contrainte. Et le fait que celle-ci soit plus ou moins lgitime ne change absolument rien la nature profonde de leurs dcisions. Or, supposons que les hommes de l'tat se soient donn les moyens d'imposer la valeur des taux d'intrt, de manire directe ou indirecte 9. Pour des raisons qui leur appartiennent, par exemple parce qu'ils estiment qu'un taux d'intrt bas est favorable l'in- vestissement et que l'investissement doit tre stimul tout prix, 9. Nous tudierons les consquences de cette intervention dans le chapitre VII et les ins- truments utiliss pour cela dans le chapitre VIII. UNE CONOMIE SANS MONNAIE 31 ils imposent un taux d'intrt r 2 (figure 2), alors que l'quilibre de l'pargne et de l'investissement impliquait un taux plus lev, savoir rI H). A ce taux d'intrt impos., r 2 , correspondent une pargne dsire S:] et un investissement dsir i 2 Par rapport la situation o l'change libre d'pargne prvalait (figure 1)., l"pargne a diminu - elle est passe de SI S2 - car le sacrifice de consommation est moins rmunr - et le niveau dsir de l'investissement a aug- ment - il est pass de il i 2 - car son financement est moins r ou demande d'pargne k pour investissement i 2 pargne, investissement Figure 2 cher. Bien entendu, ce taux, tous les demandeurs d'pargne des- tine l'investissement ne pourront pas tre satisfaits. Il y a ce qu'on appelle une situation de rpression financire . Nous ver- rons au chapitre VII comment les hommes de l"tat arrivent cacher momentanment ces consquences fcheuses de leur intervention- nisme., d'une manire qui ne peut qu"tre fallacieuse et nuisible. Mais laissons de ct., pour le moment., cet aspect du problme. Que va-t-il se passer? Puisqu"il faut ncessairement rendre le montant d'investissement compatible avec le montant des ressources d'pargne 10. Nous verrons au chapitre VII qu'il s'agit l d'une illusion nuisible, et qui - comme toutes les illusions - ne peut pas durer indfiniment. 32 LA VRIT SUR LA MONNAIE transfrables., un systme de rationnement de l'investissement doit tre mis en place. Il peut se faire de multiples manires, dont voici deux exemples. a) Prenons d'abord le cas d"une socit o les hommes de l"tat se contentent de fixer le taux d"intrt par dcret, mais o ils n"interviennent pas directement dans le systme de transfert d'pargne. En d"autres termes., les citoyens sont libres d"changer de l"pargne., mais ils sont obligs d"utiliser le prix impos par les hommes de l"tat. Puisque la rmunration qu"ils obtiennent pour leur pargne est plus faible., les pargnants., trs sollicits par les investisseurs., vont tre amens veiller d"autant plus au degr de risque attach leurs prts. Ils devront donc consacrer plus de temps et de ressources pour obtenir une information supplmentaire sur les diffrents placements possibles. Il y a donc gaspillage de moyens. Mais il faut aussi voir qu"il y a un transfert de responsabilit: dans la situation o il n"y a pas rpression financire (cas de la figure 1)., tous les investisseurs qui dsirent emprunter trouvent des ressources d"pargne., aux conditions du march. Nous le savons., ils se trompent peut-tre dans leurs prvisions., mais la dcision d"emprunter leur appartient, de manire lgitime. Et il leur reviendra de trouver les moyens de rembourser., ce qui sera videmment d"autant plus facile que leurs prvisions de rendement auront t mieux vrifies. Dans l"hy- pothse de rpression financire., c'est en partie la dcision des prteurs qui se substitue celle de l"emprunteur. Or., elle ne peut videmment pas tre d"aussi bonne qualit., car seul l"investisseur sait exactement ce qu'il compte faire des ressources empruntes. Ainsi., il se peut fort bien qu"un investisseur dont le projet est en fait plus rentable que celui d"un autre ne trouve pas de r ~ s o u r s de financement pour son investissement., contrairement l"'autre., parce qu"il n'aura pas pu prsenter de manire aussi convaincante un dossier plus technique., plus subtil et plus inno- vateur. Ce projet d"investissement aurait t., en fait., plus crateur de richesses et il aurait permis aux consommateurs d"obtenir de meilleurs produits., aux salaris d"obtenir de meilleurs salaires. Mais il n"a pas pu tre ralis. Par ailleurs., l"investissement tant., de toute manire., limit par le montant d"pargne disponible., le rythme d"accumulation du capital est rduit et., par consquent., la croissance., contrairement UNE CONOMIE SANS MONNAIE 33 ce qu'affirment les hommes de l'tat pour qui une politique de bas taux d'intrt stimule l'investissement et donc la croissance. Les individus, contraints par le dcret arbitraire de leurs autorits, peuvent galement ragir en se plaant dans l'illgalit, c'est--dire en se rfugiant dans l'conomie souterraine. Ils essaient de garder secret leur contrat d'change d'pargne ou bien ils appliquent offi- ciellement le taux rI' tout en ajoutant une prime verse de la main la main ou en assortissant le contrat de clauses qui accroissent la rentabilit effective de l'pargne. Dans ce cas l'objectif poursuivi par les hommes de l'tat n'est pas atteint, fort heureusement puisque cet objectif est absurde! Mais le cot et le risque des transactions concernant l'pargne en sont accrus. Des ressources sont donc, ici encore, gaspilles. b) Considrons maintenant le cas - plus proche des situations effectives que nous connaissons notre poque - o les hommes de l'tat contrlent directement le systme de transfert d'pargne, par exemple parce qu'ils ont nationalis les intermdiaires finan- ciers ou parce qu'ils dterminent des catgories d'emprunteurs qui bnficient de privilges pour recourir au crdit de manire prfrentielle. Autrement dit, ce sont les hommes de l'tat qui choisissent explicitement ceux des investisseurs qui seront auto- riss obtenir des ressources d'pargne. Le rationnement de l'pargne se fait alors dans des conditions encore plus arbitraires et nuisibles que dans le cas prcdent. A la dcision de l'inves- tisseur et, ventuellement, de l'intermdiaire financier, on subs- titue en effet la dcision de personnes qui sont ncessairement moins bien informes et qui sont, en tout tat de cause, irres- ponsables, puisqu'elles dcident de l'affectation de ressources qui ne leur appartiennent pas: elles ne sont ni les emprunteurs ni les prteurs et les erreurs de dcision et de gestion n'affectent pas leur position personnelle. Or, les emprunteurs sont intresss bien utiliser les ressources dont ils deviennent propritaires (contre des ressources futures dont ils devront abandonner la proprit). De la mme manire, nous l'avons vu, les prteurs, mme s'ils sont moins bien informs que les investisseurs, n'en sont pas moins intresss au bon usage des ressources dont ils abandonnent la proprit pour acqurir la proprit de biens futurs. Le bureaucrate, pour sa part, n'a pas d'intrt personnel 34 LA VRIT SUR LA MONNAIE rechercher la meilleure utilisation des ressources Il. Il sera donc tent d"utiliser d"autres critres de choix: appliquer la loi du moindre effort en finanant les dossiers les plus simples ou les dossiers situs sur le dessus d"une pile., favoriser ses amis ou ceux qui lui donnent le plus gros pot-de-vin., politiser les dcisions au nom d"objectifs imaginaires (1" quilibre de la balance des paiements ., la cration d"emplois., les technologies nouvells., 1" indpendance natio- nale ., tous ces critres de la politique industrielle que les hommes politiques nous assnent avec constance et que l"opinion gobe avec facilit). C"est ainsi que., bien souvent., sont prises les dcisions l"poque moderne ))., en particulier dans les pays sous-dvelopps o les hommes de l"tat empchent donc., avec une tonnante per- svrance., toute possibilit de dveloppement. Ainsi que nous le verrons ultrieurement., l"poque actuelle se caractrise par la raret des fonds propres. Faute de pouvoir faire appel une pargne volontaire et personnelle (de lui-mme ou d"autres partenaires) un petit entrepreneur est alors oblig de demander du crdit une banque pour financer sa croissance. Dans certains cas il obtient satisfaction., mais pour peu qu"il y ait rpres- sion financire., il ne pourra pas obtenir les moyens financiers de raliser ses projets. On dira alors que les banques ont un compor- tement trop prudent., qu"elles ne prtent que sur garantie relle., etc.; tout ceci est vrai., mais c"est aussi leur mtier que de ne pas prendre n'importe quel risque. Ce qui manque en ralit ce sont de vrais prteurs d'pargne personnelle et les institutions correspondantes. S'il y avait pargne abondante et libert institutionnelle, on aurait probablement des organismes locaux de capital-risque ou mme des Bourses locales: l'investissement de proximit y serait facilit par le fait que l"information sur les entreprises (petites) de la rgion y serait obtenue relativement facilement. Ainsi., les par- gnants locaux pourraient investir dans des socits financires dont l"activit consisterait prendre des participations dans le capital d'entreprises de la rgion. L'tat empche tout cela un point que l'on ne souponne pas., en rduisant les incitations pargner - du fait de la politique Il. Pour justifier cette assertion nous renvoyons - faute de pouvoir le faire ici - la thorie de la bureaucratie dveloppe au cours des annes rcentes. On peut se rfrer, par exemple, au petit livre de William Niskanen, Bureaucracy: Servant or Master?, Londres, Institute of Economie Aifairs, Hobart Paperback, 1973 (inspir d'un livre plus important du mme auteur, Bureaucracy and Representative Government, Aldine-Atherton, 1971). UNE CONOMIE SANS MONNAIE 35 de taux ou de la fiscalit 12 - et en ne permettant pas sur le plan institutionnel: personne n le droit de crer une Bourse locale (pour une ville ou un canton). La justification en est toujours la mme: garantir la scurit des pargnants. Mais le rsultat essentiel en est la rarfaction et la moins bonne utili- sation de 12. Voir chapitre VII. CHAPITRE II Pourquoi la monnaie? Au cours du chapitre prcdent, nous avions effectu un saut dans le temps pour montrer comment les descendants de Robinson taient confronts aux mmes types de problmes que leurs anctres, mme s'ils leur donnaient des solutions techniquement diffrentes. Pour dcomposer les difficults, nous avions maintenu la fiction d'une conomie non montaire, c'est--dire d'une conomie o les produits s'changent directement entre eux. Abandonnons main- tenant cette fiction et introduisons la monnaie dans nos raison- nements. 1. Apparition de la monnaie Nous avons dj vu que l'change libre est par dfinition pro- fitable aux deux parties et c'est bien pour cela qu'il existe. Grce l'change, chacun peut se spcialiser dans les productions pour lesquelles il est relativement plus apte. Il obtient ainsi ce qu'il dsire et que les autres peuvent produire relativement mieux 1. De 1. Toute personne a intrt se spcialiser dans les activits pour lesquelles elle est plus apte que les autres en termes relatifs, et non en termes absolus, mme si les autres sont meilleures qu'elle dans tous les domaines. Ceci est un principe explicatif fondamental du 38 LA VRIT SUR LA MONNAIE mme, nous avons vu que, dans cette conomie non montaire, on peut changer des biens prsents contre des biens futurs. Or, Robinson ne dispose certainement pas d'une information parfaite )) sur les dsirs d'change de tous ses voisins. Et dans les socits complexes et changeantes que nous connaissons, obtenir une information parfaite impliquerait que l'on engage des cots infinis, c'est--dire que toute l"activit humaine soit consacre - sans y parvenir - recueillir de r'information. Mais voyons dj ce qui se passe dans le cas de Robinson. Dans l'archipel o il habite, chacun produit tous les biens dont il a besoin, avant l'ouverture des changes. Lorsque les changes deviennent possibles., un processus de spcialisation prend progressivement place. Robinson finit par savoir que tel voisin peut lui changer du bl contre des tomates des conditions intressantes et tel autre des bananes contre des pommes de terre des conditions galement intressantes. Et chacun des habitants de l'archipel accumule., peu peu., des connaissances de ce type. Dans un monde parfaitement stationnaire - c"est--dire o les conditions de production et les dsirs des consommateurs sont immuables - on peut imaginer qu'au bout d'un certain temps chacun saurait exactement ce qui est dsir par ses voisins., quel moment et quelles conditions. Robinson saurait., par exemple., que l'un de ses voisins est prt lui acheter du bl contre des tomates au dbut de l'anne., au prix d"un kilo de tomates contre un kilo de bl; que tel autre est prt changer., quinze jours plus tard, un kilo de bananes contre deux kilos de bl., etc. Cette hypothse d'conomie stationnaire., dans laquelle les flux de production., de consommation et d'change se reproduisent de fonctionnement de toute socit. Ainsi, le chercheur qui serait en mme temps meilleur dactylographe que n'importe qui d'autre a intrt se spcialiser non pas dans la fourniture de services de dactylographie, mais dans des activits de recherche pour lesquelles il est relativement plus dou. Quant aux autres personnes elles sont, pour leur part, moins doues que lui pour la dactylographie, mais encore moins doues pour la recherche et elles ont donc intrt se spcialiser dans la premire activit. Ce principe - que l'on peut appeler principe d'avantage comparatif - est surtout enseign propos des changes internationaux et il constitue alors la thorie de la spcialisation internationale. En fait, c'est tort que l'on parle des changes entre les nations (c'est--dire des changes inter-nationaux). En effet les nations ne pensent, n'agissent, ni n'changent. Seules les personnes pensent, agissent et changent. Ce que l'on appelle les changes internationaux concerne des changes inter-individuels entre des personnes et organisations qui se trouvent situs sur des espaces nationaux diffrents. Mais le recours des abstractions macroconomiques - par exemple le commerce extrieur de la France )), comme si cela existait - conduit des interprtations et des politiques totalement dnues de sens. C'est le cas de toutes les politiques qui prtendent s'occuper de 1' quilibre extrieur )). Ces erreurs sont aggraves par le fait que le principe de la spcialisation est gnralement ignor ou que ses implications ne sont pas comprises. POURQUOI LA MONNAIE? 39 priode en priode de manire parfaitement identique, est certes utile pour le raisonnement, titre de situation de rfrence, pr- cisment pour trouver ce qui se passe lorsqu'une nouveaut est introduite. Mais elle ne correspond videmment pas une descrip- tion correcte de la ralit, que nous souhaitons justement mieux comprendre. Nous avons d'ailleurs suppos que Robinson et ses voisins investissaient, c'est--dire qu'ils modifiaient leurs conditions de production et, probablement, la perception de leurs besoins. Il en rsulte videmment que les conditions de l'change doivent changer chaque priode. Tous les habitants des les doivent donc dcouvrir sans cesse les conditions auxquelles les autres sont prts changer, c'est--dire les quantits qu'ils souhaitent acheter et vendre et les prix relatifs qu'ils sont disposs accepter. Dans de telles circonstances, Robinson risque de passer beau- coup de temps dans son bateau la recherche de ceux qui dsirent faire les transactions exactement symtriques de celles qu'il dsire. Il se passera alors probablement ceci: Robinson finira par accepter dans l'change un bien dont il n'a pas directement besoin, parce qu'il supposera qu'un autre partenaire ventuel sera prt l'ac- cepter en change de ce qu'il dsire. Il vendra, par exemple, du bl contre un coquillage qu'un habitant d'une autre le, dsireux d'en faire une parure, lui achtera contre des tomates. Ainsi nat, de manire l'change indirect. Robinson ne sera probable- ment pas le seul pratiquer l'change indirect et, peu peu, diffrents biens seront slectionns sur le march des biens comme aptes jouer ce rle d'intermdiaire dans les changes. Certes, ces biens sont dsirs pour eux-mmes par certains des habitants de l'archipel et ils ont une valeur objective d'change d'abord parce que leurs acheteurs en attendent directement certains services. Mais ce qui est remarquable c'est que ces biens sont maintenant achets mme par des hommes qui ne s'en serviront ventuellement jamais directement, mais qui savent ou croient savoir que d'autres leur attribuent de la valeur. Les biens ainsi slectionns comme intermdiaires dans l'change seront probablement des biens susceptibles d'tre conservs long- temps (mtaux, coquillages, pierres prcieuses, etc.) et dont les carac- tristiques physiques peuvent tre facilement dfinies et constates. L'histoire nous apporte d'ailleurs bien des preuves de cette volution. Ainsi, peu peu, les gens se mettent utiliser certains biens 40 LA VRIT SUR LA MONNAIE comme intermdiaires dans l'change et ces diffrents biens peuvent mme coexister, en tant que tels, sur le mme espace. Dans la mesure o la production et l'change sont libres, la concurrence existe entre eux. Or, il y a toutes les raisons de penser que le march - c'est--dire les hommes qui changent - slectionnera un petit nombre de ces biens comme relativement plus aptes jouer un rle d'intermdiaire dans les changes. Il se peut mme qu'un seul de ces biens l'emporte sur les autres. Nous rencontrons donc, dans cette conomie primitive hypo- thtique, une caractristique des systmes montaires que nous retrouverons ultrieurement, savoir la slection d'un petit nombre de monnaies lorsque joue la concurrence. Nous en explorerons les raisons un peu plus tard (chapitres IV et IX). De mme que, grce l'change, chacun se spcialise dans les productions pour lesquelles il est relativement plus apte que les autres (compte tenu de ses capacits, de ses gots, de ses infor- mations ou de la nature des biens de production qu'il pOSSde), certaines personnes se spcialiseront sans doute dans la production de ces biens dont le rle essentiel est de faciliter l'change et que nous appelons, videmment, des monnaies. Robinson achte donc la monnaie qui lui parat la plus utile, lorsqu'il vend un bien qu'il a produit et dont il souhaite se dbarrasser, parce qu'il pense pos- sible d'obtenir d'autres biens susceptibles de lui apporter relative- ment plus de satisfactions. Deux facteurs semblent prdominants pour expliquer l'utilit d'une monnaie: - Tout d'abord qu'elle soit accepte par les autres. Une mon- naie est utile pour moi si elle est utile pour les autres. Et elle est utile pour les autres si elle est utile pour moi. Ainsi, plus une monnaie est accepte, plus elle rend service. Elle joue alors mieux son rle de monnaie, on dira qu'elle est dote d'un plus grand degr de liquidit. Mais, par ailleurs, plus elle est liquide, plus elle est demande et plus, par consquent, elle circule. Il y a donc un phnomne cumulatif dans l'usage de la monnaie et dans l'tendue de son domaine de circulation. Nous verrons ultrieurement que cette caractristique de la monnaie a des implications importantes. - En deuxime lieu une monnaie est d'autant plus utile son dtenteur qu'elle est plus apte lui permettre d'obtenir les biens qu'il dsire., quelque moment que ce soit. Si Robinson compte acheter dans le futur des tomates et des pommes de terre, avec la POURQUOI LA MONNAIE? 41 monnaie qu'il dtient, il choisira de dtenir, liquidit gale, la monnaie dont il pense que, pour un prix d'achat en bl donn, elle lui permettra d'acheter la plus grande quantit possible de tomates et de pommes de terre, c'est--dire celle dont le pouvoir d'achat - exprim en termes des marchandises sur lesquelles il effectue des transactions - se conservera le mieux. Bien entendu, cette valuation est purement personnelle, mais nous verrons ultrieurement quels types d'institutions peuvent aider la dtermination prcise de cette caractristique. Il est probable que les diffrents habitants de l'archipel o se trouve Robinson n'auront pas exactement la mme dfinition du pouvoir d'achat de la monnaie, puisqu'ils achtent et vendent des choses diffrentes dont les prix en monnaie varient de faon trs diverse. Celui qui ne mange que des bananes sera attentif au prix de la monnaie en termes de bananes. Celui qui se soucie d'abord de sa parure s'inquitera de ce que vaudra la monnaie en termes de plumes et de coquillages. C'est la raison pour laquelle l'indice des prix que l'on utilise notre poque pour valuer l'volution de la valeur de la monnaie en termes d'un panier de marchandises , c'est--dire la variation de sa valeur relle , est ncessairement choisi de manire arbitraire: il ne correspond pas l'instrument de mesure idal de chacun, mais une approximation refltant une volution moyenne, tenant compte de la structure des changes dans une socit donne. Imaginons donc que, dans l'archipel de Robinson, une certaine monnaie se soit impose comme la meilleure des monnaies possibles. Il s'agit, par exemple, de petits disques d'argent, des pices d'argent, produites par l'un des habitants de l'archipel et dont le poids et le titre sont garantis soit par lui, soit par une entreprise dont la tche consiste veiller, de manire impartiale, la bonne excution des contrats. Robinson dcouvre alors que la monnaie lui permet non seulement de pratiquer l'change indirect, mais aussi l'change dans le temps. La monnaie est une rserve de pouvoir d'achat dis- ponible tout moment. Elle peut se dfinir comme un pouvoir d'achat gnralis, c'est--dire un pouvoir d'achat changeable tout moment, contre n'importe quoi et auprs de n'importe qui. La monnaie joue, en ce sens, un rle comparable celui d'une police d'assurance: dtenir de la monnaie c'est avoir la certitude que l'on ne risque pas de se trouver en dfaut de paiement si l'on ne peut pas procurer son fournisseur potentiel le bien qu'il 42 LA VRIT SUR LA MONNAIE dsire ou si I"'on doit faire face une dpense imprvue. Mais cette assurance est videmment limite par le niveau des encaisses que l'on dtient. Robinson, en effet, comme chacun d'entre nous, vit ncessairement dans un environnement incertain. Dans une co- nomie de troc pur, il ne pouvait se procurer un bien que dans la mesure o il pouvait en fournir tout de suite la contrepartie sous la forme d'autres biens. S'il doit faire face une dpense imprvue, parce qu'un de ses outils s'est cass, ou parce qu'une partie de sa rcolte a t dtruite, il lui sera peut-tre difficile de trouver ce dont il a besoin, s'il n'a pas de monnaie, car il lui faudra trouver un prteur. En revanche, s'il a eu la sagesse d'accumuler de la monnaie dans le pass, il pourra acheter ce dont il a besoin, dans la limite de ce qu'il aura accumul 2. Tout dtenteur de monnaie compare l'utilit - pour lui - de la monnaie qu'il accumule et l'utilit de ce quoi il renonce pour effectuer cet achat. Cette aptitude d'un bien transporter du pouvoir d'achat dans le temps, nous l'avons dj rencontre avec les titres, par exemple une crance qui reprsente un droit de proprit sur des biens futurs. Les monnaies partagent cette caractristique avec eux, mais il existe tout de mme deux diffrences entre les monnaies et les titres: - La liquidit d'une monnaie - on serait tent de dire sa montarit, si le mot -, est, en principe, plus grande que celle d'un titre, en ce sens que son changeabilit est plus grande. En effet, tout d'abord, elle peut tre change contre d'autres biens n'importe quel moment, au gr de son dtenteur, et non pas une chance dtermine. En deuxime lieu, elle est chan- geable contre n'importe quel bien ( condition que le dtenteur de ce bien accepte l'change) et pas seulement contre le bien qui a t spcifi sur le titre. Enfin, elle est, en principe, accepte par un plus grand nombre d'changistes. Certes, il est possible d'changer un 2. c'est pourquoi il est absurde de traiter les encaisses comme une cc pargne oisive (ou une pargne cc thsaurise ). Tout d'abord la monnaie n'est pas de mais une affec- tation particulire et ventuelle de l'pargne. Par ailleurs, supposer qu une pargne ou un placement est cc oisif, c'est--dire inutile, c'est supposer qu'un individu pourrait agir sans raison aucune, ce qui est absurde. La dtention de monnaie est dsire parce qu'elle fournit des services, savoir des services de liquidit, comparables, nous l'avons dit, aux services d'une assurance. Acheter une assurance ne consiste pas faire un placement cc oisif . Si l'on s'aperoit, a posteriori, qu'on n'a pas eu besoin de l'assurance parce qu'on n'a pas eu de sinistre, il n'en reste pas moins qu'on a eu raison d'acheter des services de scurit dans un univers qui est ncessairement incertain. 3. Moneyness en anglais. POURQUOI LA MONNAIE? 43 titre que l'on possde contre un bien que l'on dsire, mais l'acheteur potentiel de ce titre doit engager des cots d'information plus ou moins levs afin d'valuer le risque qu'il court. En effet, il ne connat peut-tre pas l'metteur du titre, sa solvabilit et son hon- ntet. Par dfinition, un bien qui est considr comme une monnaie est au contraire un bien dont l'changeabilit est gnralement reconnue. Cette diffrence du point de vue de l'information constitue la distinction essentielle entre la monnaie et les titres. Une pice d'argent ou d'or fournit un bon niveau d'information au sujet de l'acceptabilit et de la capacit maintenir le pouvoir d'achat de la monnaie. Il pourra en tre de mme avec la monnaie-papier et la monnaie abstraite que nous introduirons ultrieurement. - En deuxime lieu, un titre rapporte un intrt, ce qui n'est pas le cas de la monnaie, tout au moins sous la forme o nous l'avons rencontre pour le moment. Nous verrons ultrieurement que la monnaie peut porter intrt - notamment lorsqu'elle prend la forme de dpts - mais que celui-ci n'en reste pas moins nor- malement infrieur celui d'un titre. Autrement dit, les titres et les monnaies apportent leurs dtenteurs les mmes types de service - des services de rendement et des services de liquidit - mais dans des proportions diffrentes. Compte tenu des besoins varis satisfaire, chacun recherche la combinaison qui lui convient le mieux de titres et de monnaies. Ce qui prcde montre qu'il serait excessif d'tablir une frontire tanche entre les titres et les monnaies, surtout dans une situation o il existe une extrme diversification des biens montaires et financiers. Il n'est alors pas tout fait correct de dfinir la monnaie comme un pouvoir d'achat gnralis et il serait prfrable d'admettre que diffrents biens bnficient d'un degr de liquidit diffrent. Mais il n'en reste pas moins utile de maintenir cette distinction entre la monnaie et les titres, ou entre le march de la monnaie t1 et le march financier. Permettre l'change indirect, former une rserve gnrale de pouvoir d'achat, telles sont les caractristiques de la monnaie. Il est pourtant une fonction de la monnaie dont nous n'avons pas encore parl, la fonction de numraire ou d'talon de valeur. Les 4. Une prcision de langage est peut-tre ncessaire ici. On utilise en France l'expression de cc march montaire non pas pour dsigner - ce qui serait normal - ce que nous appelons le march de la monnaie, mais un march des titres court terme. 44 LA VRIT SUR LA MONNAIE monnaies jouent gnralement ce rle et on serait mme tent de dfinir une monnaie d"abord comme un numraire. En ralit, cette fonction n'est pas la plus importante et une monnaie peut mme trs bien ne pas jouer ce rle. Lorsque le troc prvaut., les changistes doivent prendre en considration un grand nombre de prix relatifs entre tous les biens pris deux deux. Mme en l'absence d'une monnaie - c'est--dire d'un bien apte constituer un pouvoir d'achat gnralis - on peut imaginer qu'un numraire apparaisse: l'un des biens existants est pris comme talon de mesure de la valeur de tous les autres biens. Pour connatre le prix relatif de deux biens, il suffit alors de connatre le prix de chacun en termes du numraire. L'existence d'un num- raire permet de faire des conomies d'information et le gain est videmment d'autant plus grand qu'il existe un plus grand nombre de biens 5. L'adoption d'un numraire reprsente donc l'quivalent d"un progrs technique dans le domaine des transactions. Et puis- qu"il s'agit l d'une invention qui rapporte tous ses utilisateurs., cette invention se produira effectivement et elle sera adopte. Il y a videmment toutes les raisons de penser que les mmes biens finiront par jouer en mme temps le rle de monnaie et le rle de numraire, mme si cela n"est pas logiquement ncessaire. Ainsi" on peut imaginer qu'un bien tant utilis comme numraire., il paraisse progressivement commode de l'utiliser comme moyen d'change indirect" le pouvoir d"achat qu"il reprsente, c'est--dire son prix en termes des autres biens, tant bien connu de tous les changistes. Mais on peut aussi imaginer la squence inverse. De toute faon., il est impossible de dater historiquement l'apparition d'un numraire et l'apparition d'une monnaie, car ces grandes inventions de l'esprit humain ne rsultent pas des dcisions d"une quelconque autorit, mais sont le produit d"un processus spontan 6, n de la pratique de l'change et des efforts de rflexion des hommes. 5. Au lieu d'avoir connatre tous les prix relatifs, pris deux deux, entre. tous les biens (soit n(n-l)/2 prix relatifs lorsqu'il existe n biens), il suffit de connatre le prix relatif de chaque bien par rapport l'un d'entre eux (soit n-l prix). 6. C'est en particulier Friedrich Hayek qui a insist sur l'importance de l'ordre spontan pour expliquer le fonctionnement et l'volution des socits. Voir, par exemple, The Constitution of Liberty, Londres, Routledge & Kegan Paul, 1960; Law Legislation and Liberty, Londres, Routledge &Kegan Paul, 1973, 1976 et 1979 (trad. fr., Droit, lgislation et libert, Paris, Presses Universitaires de France, collection Libre change, 1980, 1981 et 1983). Le premier co- nomiste avoir dcrit l'apparition des monnaies dans une conomie de troc est Carl Menger en 1871 dans ses Grundsatze der Volkswirtschaftslehre (traduction anglaise, Principles ofEco- nomies, New York, New York University Press, cc The Institute for Humane Studies Series in Economie Theory, 1976). POURQUOI LA MONNAIE? 45 D'un point de vue purement logique, en tout cas, on peut fort bien imaginer et dcrire une socit o un bien sert de pouvoir d'achat gnralis, par exemple l'argent, et o un autre sert de numraire, par exemple le bl. Les prix utiliss dans les transactions sont libells en kilos de bl, mais pour assurer l'change indirect dans le temps, on dtient des pices d'argent. Il suffit alors de connatre le prix relatif d'une pice d'argent - d'un poids et d'un titre dtermins - en termes de bl. Dans cette hypothse, le bl sert de numraire, mais il n'est pas une monnaie parce qu'il n'est pas utilis comme pouvoir d'achat gnralis (moyen d'change indirect et rserve de valeur). Quant l'argent il est bien une monnaie, mais il ne sert pas de numraire 7. Il est cependant probablement plus commode d'utiliser le mme bien la fois comme numraire et comme monnaie. C'est d'ailleurs la situation laquelle nous sommes habitus. Mais il est essentiel de comprendre que la monnaie ne se dfinit pas par son ventuelle fonction de numraire et qu'elle ne joue pas toujours ce rle: c'est le cas, par exemple, lorsqu'on parle du taux de change, puisque celui-ci se dfinit comme le prix d'une monnaie en termes d'une autre, prise comme numraire. Par ailleurs, et tant donn qu"'une monnaie se dfinit par son pouvoir d"'achat, il peut tre utile dans l'analyse conomique", ainsi que nous le verrons", d"'exprimer la valeur d'une monnaie en termes d"'un numraire dit rel , c'est- -dire d"'une quantit de marchandises. Parler de monnaie c'est aussi parler de droits de proprit dans l'change. C'est l'change qui fait natre la ncessit de la monnaie, dont le rle est de faciliter la connaissance et la circulation des droits. La monnaie facilite les transferts de droits de proprit dans le temps et entre des changeurs qui peuvent tre trs nombreux. La monnaie est insparable de l'change, donc de la spcification des droits de proprit: il y a change parce qu"'on reconnat le droit de proprit de chaque changiste sur ce qu"'il transmet autrui. En l"'absence de cette dfinition et de cette reconnaissance 7. Peut-on imaginer que le numraire soit parfaitement abstrait, c'est--dire qu'on puisse exprimer tous les prix en termes de trucs )), mme si on ne peut jamais dtenir un truc))? C'est apparemment ce qui se passe lorsqu'on dfinit un prix en termes de guines en Grande- Bretagne, alors qu'aucun bien rel ne correspond cette dnomination. Mais il est vrai que la guine est elle-mme dfinie en termes de livres ou de schillings, c'est--dire d'units montaires changeables et possdant par consquent un prix de march. Ainsi, le numraire u abstrait )) doit lui-mme tre dfini en termes d'un numraire changeable et il ne constitue gu'un numraire fictif. C'est prcisment, comme nous le verrons au chapitre x, le cas de l'CU (et du DTS). 46 LA VRIT SUR LA MONNAIE des droits de proprit, les transferts de richesses seraient arbi- traires, ils rsulteraient probablement du seul usage de la contrainte. C'est pourquoi l'utopie d'une socit sans monnaie est absurde. Il existe en fait toujours des droits de proprit, mais ils sont dfinis et protgs d'une manire plus ou moins juste et plus ou moins prcise. La monnaie aide spcifier les droits. 2. Le prix de la monnaie Dans quelle mesure peut-on dire qu'une monnaie, l'or par exemple, est reprsentative d'un pouvoir d'achat? Comme pour beaucoup d'autres concepts conomiques, on a trop facilement ten- dance y voir une notion objective et facilement mesurable, alors qu'il s'agit essentiellement d'une notion subjective, c'est--dire de la perception qu'en ont ceux qui agissent. On a galement tendance parler du prix d'un bien, comme s'il s'agissait l d'un concept absolu, alors qu'un prix est ncessai- rement quelque chose de relatif. Il n'existe pas un prix de l'or, un prix du bl, un prix des tomates, sans autre qualification, mais un prix de l'or, du bl ou des tomates en termes d'un autre bien, pris comme numraire. Ainsi, on peut choisir le numraire parmi ces trois biens ou exprimer le prix de chacun d'entre eux en termes d'un quatrime, par exemple une certaine quantit de riz ou une certaine dure de travail. Si, un moment donn du temps, un gramme d'or s'change couramment contre deux kilos de bl, on utilise le bl comme numraire et le prix d'un gramme d'or reprsente le nombre d'units de numraire que l'on peut changer contre ce gramme d'or. Mais on peut facilement passer d'un numraire un autre: si un gramme d'or s'change contre deux kilos de bl, cela veut dire qu'un kilo de bl s'change contre 1/2 gramme d'or, l'or tant pris comme numraire. Le prix est ainsi l'expression de l'quivalence sur le march de deux biens changs. Or, tout change prsente ncessairement deux faces indissociables: la vente d'un produit et l'achat d'un autre produit. Chacun des deux changistes est la fois offreur et demandeur et l'change a lieu parce que leurs dsirs d'change sont l'image inverse l'un de l'autre: toute offre est en mme temps POURQUOI LA MONNAIE? 47 une demande et toute demande est en mme temps une offre 8. Le prix qui s'tablit sur le march et qui satisfait les deux changistes est ainsi la rsultante observable de l'apprciation subjective de la valeur des deux biens., telle que chacun des changistes la peroit., en tenant compte de ses propres objectifs et contraintes. Bien entendu., le prix relatif entre deux produits volue dans le temps parce que la raret relative des biens varie., aussi bien du fait des variations dans les quantits disponibles que des change- ments d"opinion des gens leur gard. Si., toutes choses gales par ailleurs., l'un des changistes se met dsirer un bien plus forte- ment., son prix relatif dans l'change augmentera par rapport tous les autres biens: l'changiste en question est prt sacrifier une plus grande quantit de n'importe quel autre bien pour obtenir plus du bien qu"il dsire davantage. L'augmentation du prix relatif du bien reflte le changement d"valuation personnelle. De mme., si quelqu'un trouve un procd plus efficace pour produire un bien, c"est--dire que chaque unit lui cote moins cher produire en termes des biens et services qui entrent dans sa fabrication., il sera dispos en cder une plus grande quantit contre n'importe quel bien (y compris ceux qui entrent dans le processus de fabrication, par exemple les services de travail., c'est--dire que le prix du bien en question diminuera en termes d'heures de travail ou que le prix d"une heure de travail augmentera en termes de ce bien). Nous avons vu prcdemment que la fonction de numraire de la monnaie n'tait pas sa fonction la plus importante et que la monnaie pouvait fort bien ne pas jouer ce rle. D'ailleurs., dans beaucoup de raisonnements., il est prfrable de ne pas lui faire jouer ce rle., prcisment pour faire apparatre sa valeur en termes de pouvoir d'achat grce l'utilisation d"un numraire-mar- chandises. Il n'en reste pas moins que la monnaie est, trs natu- rellement, utilise comme numraire et., dans nos socits mon- tarises., lorsqu"on parle du prix d'un bien., on sous-entend en ralit le prix de ce bien en termes d'un numraire-monnaie. Dans un monde imaginaire o il n'existerait que deux biens., savoir une marchandise (le bl ) et une monnaie (1' or )., il serait facile d'valuer l'volution du pouvoir d'achat de la mon- 8. C'est pourquoi une expression telle que la relance par la demande est incorrecte, de mme d'ailleurs que le label cc conomie de l'offre, mme si on peut identifier ce que ces expressions dsignent. 48 LA VRIT SUR LA MONNAIE naie. Si l'on passe, par exemple, du prix 1 gramme d"or = 2 kilos de bl un prix d'un gramme d'or contre quatre kilos de bl (c"est--dire que l'on passe d'un kilo de bl = 1/2 gramme d'or un kilo de bl = 1/4 de gramme d'or), il y a apprciation relative de l'or par rapport au bl ou encore dprciation relative du bl par rapport l'or. Cette situation correspond donc un gain de pouvoir d'achat de la monnaie. Puisque la monnaie a pour rle essentiel de constituer une rserve de pouvoir d'achat, on peut dire que, dans ce cas, elle joue bien son rle. C'est ce que l'on appelle la dflation (augmentation du prix de la monnaie en termes de marchandises - le bl - ou diminution du prix des marchandises en termes de monnaie). Contrairement ce que l'on pense en gnral, rien ne permet de dire que cette situation n'est pas sou- haitable. La situation inverse est celle o le pouvoir d'achat de la mon- naie diminue constamment., c'est--dire que le prix en monnaie des biens rels augmente: c'est l'inflation. Cette situation n'est videm- ment pas souhaitable., puisque l'utilit de la monnaie dpend de sa capacit maintenir le pouvoir d'achat et que l"inflation reprsente la dgradation de cette qualit. Nous verrons ultrieurement qu'elle rsulte de politiques dlibres visant augmenter la quantit de monnaie. N'est-il pas frquent, pourtant, d'entendre dire., par exemple, qu"une certaine dose d'inflation est ncessaire pour finan- cer le dveloppement et, par consquent., acclrer la croissance 9? En ralit, tolrer ou provoquer l'inflation est aussi absurde qu'il le serait d'utiliser des roues de forme carre: le rle d'une roue est de rouler; elle joue d'autant moins bien son rle qu'elle est moins ronde. De mme., le rle d'une monnaie est de conserver une rserve de pouvoir d'achat. Elle joue d'autant moins bien son rle qu'elle maintient moins bien le pouvoir d'achat. Il y a l une ide toute simple et l'on s'tonne qu"elle ne soit pas plus gnra- 9. On peut videmment s'interroger sur les raisons pour lesquelles de telles croyances sont si largement partages. Il se peut, tout d'abord, qu'une confusion soit tablie entre la monnaie, d'une part, et le crdit et l'pargne, d'autre part, de telle sorte qu'on a le sentiment que la cration montaire permet de financer)) le dveloppement. Ou bien on partage l'im- pression vague qu'une insuffisance )) de monnaie empcherait le dveloppement des transac- tions et donc la croissance. Ou encore, on confond des effets (illusoires) d'expansion court terme par la cration montaire et les effets long terme, suivant en cela ce qui a t popularis par la courbe de Phillips ), c'est--dire l'existence d'une relation inverse entre le taux de chmage et le taux d'inflation. Ces thories sont errones, mais elles constituent peut-tre surtout des .. thories-alibis, ce qui expliquerait leur popularit, tout d'abord auprs des hommes de l'Etat qui justifient ainsi leur mauvaise gestion montaire, puis auprs d'une opinion qui est bien souvent manipule par eux, en particulier dans les pays du tiers monde. POURQUOI LA MONNAIE? 49 lement accepte. Nous disposons en tout cas maintenant - au moins titre provisoire - d'un critre trs utile pour valuer le fonction- nement des systmes montaires: un systme est d'autant meilleur qu'il aboutit moins d'inflation (ou mme de la dflation). Comme il existe non pas un seul, mais un trs grand nombre de produits, il est difficile de mesurer l'volution du pouvoir d'achat de la monnaie. Ainsi que nous Pavons dj vu, chacun value implicitement le pouvoir d'achat de la monnaie en termes d'un certain panier de marchandises, c'est--dire de l'ensemble des produits dont il se sert, ce qui le conduit un indice des prix qui lui est personnel et qui dpend en outre des circonstances propres des actions qu'il a prvues pour l'avenir. Les indices objectifs construits par les statisticiens ne peuvent videmment tre que des approximations arbitraires de ces diffrents indices personnels. Pr- tendre mesurer un taux d'inflation, c'est--dire estimer la variation du prix de la monnaie par rapport aux autres produits, ou prtendre avoir un meilleur indice des prix que les autres est donc a priori suspect, et personne n'est oblig de croire que les indices publis par les instituts de statistique dcrivent l'volution de son propre pouvoir d'achat. Nous verrons ultrieurement (en particulier dans le chapitre v) ce que peut tre l'inflation dans diffrents systmes montaires. CHAPITRE III Les leons de l'histoire Au dbut tait la banque libre... Telle est peut-tre la leon de l"'histoire. Certes", celle que nous prsentons est quelque peu romance . Elle correspond en tout cas au dveloppement logique du systme bancaire. Nous essayons d'imaginer certains des sc- narios correspondant ce qu'a pu tre le dveloppement spontan des systmes montaires et ce qu"'il aurait pu tre si les hommes de I"'tat n"'taient pas venus interfrer avec cette histoire natu- relie. On y retrouvera bien des points communs avec l'histoire relle, mais aussi des points de divergence dus, trs probablement, cette intervention constante des hommes de l'tat. C'est celle-ci que nous introduirons plus explicitement dans le chapitre v. Pour le moment nous prsenterons les phases de l'volution naturelle des systmes montaires depuis 1' invention de la monnaie. 1. Une monnaie-marchandise Comme nous l'avons vu au chapitre prcdent, la monnaie est un pouvoir d"achat. Quoi de plus naturel que de lui donner la forme d'un bien concret, utile en lui-mme et reprsentant donc un pou- voir d'achat bien rel? Les hommes ont donc d'abord choisi des objets concrets pour reprsenter ce pouvoir d"achat. Des coquillages 52 LA VRIT SUR LA MONNAIE - les cauris - les bufs mme, les mtaux - or, argent, bronze - et bien d'autres produits ont servi de monnaie dans l'histoire. Parce que l'or a eu un rle particulier, nous conviendrons d'appeler or cette monnaie initiale, mais il doit tre clair que n'importe quel bien peut jouer ce rle. Celui qui cre de la monnaie est un producteur, comme n'importe quel autre producteur. Il produit, par exemple, de l'or dans la mesure o cette production est rentable, ce qui dpend des conditions d'offre et de demande relatives dans l ~ s diffrentes acti- vits productrices. La cration et la circulation de l'pargne sont, pour leur part, indpendantes du systme de production et de cir- culation de la monnaie. Ainsi., il peut exister des intermdiaires financiers - dont le rle a t dcrit au chapitre 1 - qui n'ont aucun lien avec les producteurs d'or ou ceux qui interviennent un titre quelconque dans les circuits de transfert de monnaie. On peut d'ailleurs donner ces intermdiaires financiers le nom de banques , ce qui souligne bien que la caractristique premire des banques n'est pas de crer et de faire circuler la monnaie, mais de transfrer l'pargne, c'est--dire des biens rels, que la monnaie serve ou non exprimer leur valeur marchande 1. Nous verrons par la suite que les fonctions d'intermdiation financire et les fonctions montaires se retrouvent ventuellement dans les mmes institutions - auxquelles on donne prcisment le nom de banques notre poque - mais cette volution n'est pas sans prsenter des dangers dans certains cas spcifiques. Pour le moment, en tout cas., nous continuerons supposer que des institutions diffrentes s'occupent de ces deux activits, l'intermdiation financire et la production de monnaie. Dans l'univers o nous nous situons pour l'instant., la monnaie est dsigne par son poids, ce qui est le meilleur moyen de reprer son pouvoir d'achat. Ainsi, on peut parler d'une pice de dix grammes d'or ou d'un lingot d'un kilo d'or, sans qu'il soit ncessaire - ni mme sans doute souhaitable - de donner un nom particulier cette pice ou ce lingot. Le prix relatif de la monnaie rsulte de la confrontation des valuations de valeur faites par les diffrents dtenteurs d'or entre la monnaie et les autres marchandises. 1. Mais on peut tout aussi bien supposer que le prix des titres - crs en contrepartie d'un transfert .d'pargne - soit l ~ l l en termes d'un autre bien que celui dont on se sert comme monnaIe, par exemple en kIlos de bl. LES LEONS DE L'HISTOIRE 53 Nous avons vu dans le chapitre prcdent que la capacit de l'or maintenir le pouvoir d'achat devait s'entendre en un sens limit. En effet, tout d'abord, la raret relative de l'or par rapport aux autres biens varie ncessairement et il en est donc de mme de son pouvoir d'achat et de son prix. Par ailleurs, la perception du pouvoir d'achat de la monnaie est propre chaque individu et les indices de variation du pouvoir d'achat de la monnaie qu'on utilise gnralement ne sont rien d'autre qu'une approximation des variations de pouvoir d'achat ressenties par les diffrents utilisateurs de monnaie. Il serait donc plus correct de dire qu'une certaine quantit d'or - un lingot, une pice - reprsente d'abord son propre pouvoir d'achat. Mais on constate historiquement que les variations de prix relatif entre l'or et les autres marchandises sont gnralement lentes, car il n'y a pas de raison pour qu'il existe des variations trs subites de l'offre ou de la demande d'or. Mme la dcouverte d'une nouvelle mine d'or forte productivit ne bouleverse pas le march de l'or, condition qu'elle ne se traduise pas par une dmultiplication extrmement rapide de la quantit d'or disponible, ce qui a gn- ralement t le cas dans le pass. Le pillage des richesses du Nouveau Monde a sans doute constitu une exception cet gard: l'arrive en Europe de quantits considrables d'or et d'argent s'est traduite par une forte augmentation des prix des marchandises (ou, en d'autres termes, une dtrioration du pouvoir d'achat des mtaux prcieux, devenus plus abondants). En priode normale, chacun des utilisateurs potentiels d'or finit par considrer que la dtention d'or permet d'obtenir une garantie de pouvoir d'achat, mme s'il existe toujours un certain risque. Il est d'ailleurs intressant de rappeler que l'utilisation de l'or - ou d'autres monnaies-marchandises - n'a pas rsult historique- ment d'une dcision volontariste de quelque autorit. Elle a t le rsultat d'un processus spontan de slection par les utilisateurs de monnaie, mme si, priodiquement, les hommes de l'tat sont venus s'ingrer dans ces choix. Par ailleurs, l'or n'a pas t le seul mtal slectionn par les utilisateurs de monnaie. On doit rappeler, en particulier, le rle jou par l'argent, qui a mme souvent t davan- tage utilis que l'or. En fait, compte tenu de leur raret relative, le prix de l'or en termes d'argent a fluctu autour d'un rapport d'change qui s'est situ, par exemple, entre 1/15 et 1/16 aux XVIIIe et XIX(O sicles, c'est--dire qu'un certain poids d'or s'changeait contre 54 LA VRIT SUR LA MONNAIE quinze seize fois son poids d")argent. Cette diffrence implique que l")or et l")argent ne rpondaient pas exactement aux mmes besoins. L")argent tait prfrable pour rgler des transactions de faible mon- tant") alors que l")usage de l")or convenait mieux au rglement de sommes importantes, puisqu")on vitait ainsi le transport et l")change de grandes quantits d'argent. C")est pourquoi le bimtallisme - c")est--dire l'utilisation simultane de deux monnaies-marchandises - a caractris la plus grande partie de l'histoire montaire. Mais le fonctionnement du bimtallisme, c")est--dire la circulation paral- lle de deux monnaies diffrentes, n'a cependant pas t sans poser d'ternels problmes, comme on pouvait s'y attendre. En effet, il est normal que les rarets relatives de l")or et de l'argent varient et, par consquent, leur prix relatif. Mais, on peut considrer par ailleurs qu'il pourrait tre pratique que le prix relatif entre l")or et l'argent reste constant, ce qui permettrait d'utiliser une seule mon- naie (dfinie., par exemple., en termes de grammes d'or), les pices en argent constituant seulement des dnominations de plus faible valeur que celles des pices d'or. Pour essayer de rpondre cette dernire exigence, il aurait t possible de libeller, par exemple, les prix des biens en termes de poids d'or et d")accorder aux pices d'argent un nom dfini par leur quivalence en poids d'or, par exemple un dixime ou un centime de gramme d")or. Si l")argent devenait relativement plus abondant par rapport l"or., son prix relatif devrait baisser: il faudrait alors augmenter le poids d'argent d'une pice de dno- mination donne et inversement dans le cas d'une raret relative croissante de l")argent. Si les variations de prix taient suffisamment fortes pour que cela en vaille la peine., on serait alors amen, par exemple lorsque le poids des pices d'argent diminuerait, fondre les anciennes pices, dont le poids tait plus grand et que l'on pourrait en principe obtenir contre une quantit d"or constante") pour fabriquer de nouvelles pices d'argent. En ralit, la solution qui a t apporte ce problme a t gnralement loin d"tre satisfaisante. En effet les hommes de l"tat., rois et princes., ont t tents d")imposer un taux de change officiel entre l")or et l")argent. Il en rsultait donc une double dtermination de la valeur d'une pice, d'argent par exemple: par son poids en mtal (dont le prix par rapport l'or variait sur le march en fonction des rarets relatives des deux mtaux) et par le prix officiel de la monnaie d")argent en termes d"or. Il tait inluctable que ces LES LEONS DE L'HISTOIRE 55 deux dfinitions d"un mme prix deviennent incompatibles entre elles. C"est alors qu"on voyait apparatre un phnomne fameux., connu sous le nom de loi de Gresham )) - ainsi dnomme d'aprs le ministre d"Elizabeth Ire d"Angleterre - selon laquelle la mau- vaise monnaie chasse la bonne )). Cette loi de Gresham est prsente tout au long de l"histoire montaire et nous aurons, bien sr., l"occasion de la rencontrer nouveau. Mais il faut bien voir qu"elle ne constitue pas une loi gnrale du fonctionnement des systmes montaires. Elle ne joue que dans les cas o il existe un prix officiel )) entre deux monnaies, diffrent du prix qui quilibrerait les offres et demandes. Les dtenteurs de monnaies, conscients du fait que le prix impos ne permet pas les ajustements sur le march., essaient de se dbarrasser de la mauvaise )) monnaie et de garder la bonne )) monnaie. Ils pensent d"ailleurs trs probablement que le prix de la bonne monnaie )) va augmenter dans le futur pour reflter les rarets relatives vritables 2. Mais l"intervention tatique - et contrairement notre histoire hypothtique - s"est manifeste en ralit d"une manire autrement grave par des interventions affectant la dfinition et la valeur relle des signes montaires. En effet., ce qui compte n"est pas seulement le contenu rel - en or ou en argent - des pices, mais ce qu"en savent leurs dtenteurs. C"est pourquoi la production de monnaie inclut aussi la production de confiance: le client potentiel doit obtenir des informations sur la teneur relle de la pice qu"il obtient dans l"change, c"est--dire sur son poids et son titre effectifs. Faire vrifier ces caractristiques chaque transaction cote videmment cher et il est normal qu'apparaissent des intermdiaires spcialiss dans la production de pices qui apposent une marque garantissant . en principe le poids et le titre de la monnaie. Pour que r'information soit apporte aux utilisateurs de pices de la manire la moins coteuse possible., il convient videmment que la parole du pro- ducteur de pices soit la plus crdible possible: la confiance dans une pice particulire est remplace par la confiance dans un pro- ducteur particulier. S"il apparat qu"un producteur n"ajamais tromp sa clientle depuis une trs longue priode., les pices portant son sceau seront plus facilement acceptes. Si plusieurs producteurs sont 2. Au-del mme des phnomnes montaires, la loi de Gresham pourrait tre interprte comme la loi gnrale de l'interventionnisme: lorsque les hommes de l'tat imposent un prix infrieur au prix d'quilibre, ils provoquent des pnuries sur le march. 56 LA VRIT SUR LA MONNAIE en concurrence, il se produira probablement un phnomne de slection par le march: comme nous l'avons vu prcdemment, l'information sera d'autant moins coteuse obtenir qu'il y aura un moins grand nombre de producteurs de pices. Les producteurs seront en tout cas enclins viter la fraude s'ils sont toujours soumis la concurrence potentielle, c'est--dire l'entre de nou- veaux producteurs: c'est la libert d'entre sur le march et elle seule qui dtermine le caractre concurrentiel d'un systme pro- ductif. Or, c'est cette concurrence potentielle qui risque d'tre mise mal par les hommes de l'tat et qui l'a en fait t constamment dans l'histoire. Sous prtexte de bien garantir la monnaie, ils s'ar- rogent le pouvoir de fixer et de garantir le poids et le titre des pices. Mais disposant du monopole de la contrainte, ils peuvent facilement s'attribuer eux-mmes le monopole de la production de garanties montaires, ce qui revient dire que la frappe des monnaies n'est plus libre. Disposant de ce monopole, les hommes de l'tat sont alors tents d'en tirer profit en rduisant le titre et/ou le poids des pices. Celles-ci sont toujours censes reprsenter un poids et un titre constants, mais ces caractristiques deviennent une fiction par rapport la ralit. Les producteurs de monnaie monopolistiques vendent des monnaies dont la teneur relle en mtal est infrieure ce qui est affirm, sans que la diffrence puisse tre explique par le cot de la frappe. L'histoire en apporte de multiples exemples. 2. L'mission de certificats d'or Aprs cette courte digression sur r'intervention tatique, reve- nons notre histoire naturelle en supposant un dveloppement spontan des systmes montaires. L'changeabilit, nous l'avons vu, caractrise la monnaie: on demande un bien de fournir des services montaires parce qu'il est changeable contre d'autres biens. L'or tient sa liquidit - son changeabilit - du fait qu'il a un pouvoir d'achat bien spcifi, stable dans le temps et vrifiable (contrairement, par exemple, au bl, qui ne constitue pas un bien homogne - c'est--dire que des kilos de bl de type diffrent ne sont pas parfaitement substituables LES LEONS DE L'HISTOIRE 57 - et qui perd de sa valeur dans le temps). Mais ce pouvoir d"achat disparat si on le vole ou si on le perd. Par ailleurs., l"or est lourd transporter et donc d"autant plus difficilement changeable que l"on veut faire des transactions avec des partenaires plus loigns. De l nat naturellement l"ide d"changer les titres de proprit sur l"or., plutt que l"or lui-mme. Ce sont les titres de proprit sur l"or que nous appellerons certificats d"or . Mais qui va stocker l"or et qui va mettre et garantir les certificats d"or? Un grand nombre de solutions sont concevables., plus ou moins centralises., plus ou moins sres. Mais on peut imaginer qu"un ngociant ajoute cette activit de stockage d"or., d"mission et de gestion des certificats d'or son activit habituelle. C'est ce qui s'est effectivement pass historiquement avec les orfvres (goldsmiths). Un dtenteur d'or., A, remet alors son or un ngociant B, qui lui remet en contrepartie un certificat d'or, c'est--dire un titre de proprit sur une quantit d'or bien spcifie, en poids et en titre. Il est indiqu sur le certificat d'or que celui-ci est changeable tout moment contre la quantit d'or stipule. Le dtenteur d'or peut dsirer que le titre ne soit accept l'change que s'il est prsent par lui. Mais cela implique videm- ment que, s'il a une transaction financer., il soit d"abord oblig de se rendre chez le ngociant B pour faire l"change entre le certificat d'or et la quantit d'or correspondante., avant de pouvoir utiliser l'or ainsi obtenu dans la transaction dsire. Le ngociant rend alors essentiellement un service de scurit., sans faciliter les changes., bien au contraire. Mais le certificat d"or peut aussi tre changeable au porteur. Il prsente alors un plus grand degr de risque, puisque, en cas de perte ou de vol, n'importe qui peut en obtenir la contre-valeur en or. Mais, d'un autre ct, il peut alors circuler et servir d'inter- mdiaire dans les changes. Le certificat d'or joue bien un rle montaire, c'est--dire qu'il reprsente un pouvoir d'achat gn- ralis. Parce qu'il reprsente un certain pouvoir d'achat en or, que n'importe qui peut raliser, il est pourvu d'une liquidit poten- tielle que l'on pourrait croire sans limites. Mais sa capacit jouer un rle de rserve de pouvoir d"achat est en fait limite. Elle dpend en effet de la crdibilit de la promesse d'change aux yeux des dtenteurs successifs du certificat d'or, de la confiance qu'ils ont dans la capacit de l'metteur du certificat honorer sa promesse. Or., diffrents individus peuvent attribuer un degr de risque plus 58 LA VRIT SUR LA MONNAIE ou moins grand la dtention d'un certificat mis par un metteur donn. Il se peut fort bien, par exemple, que A, le dposant initial, connaissant bien le ngociant-metteur B et ses mthodes de gestion, lui accorde une grande confiance, mais que le certificat d'or passe entre les mains de personnes loignes qui n'ont initialement aucune information sur l'metteur, la valeur de ses promesses et la qualit de sa gestion, en un mot sa solvabilit. La nature du certificat d'or peut voluer de deux manires: - Le ngociant-metteur B garantit qu'il dtient l'or de A et qu'il le remettra sur demande soit A, soit au porteur du titre de proprit correspondant au dpt. Il vend un service de scurit et d'entreposage pur. L'or reste la proprit de A et il peut mme tre marqu son nom. - Il peut y avoir change de droits de proprit: B devient propritaire de l'or et A propritaire du certificat d'or qui garantit non pas la possibilit de retrait de l'objet prcis en or (pice, lingot ou autre) que le dposant a remis, mais d'une quantit d'or qui- valente. Cela suppose que l'or soit fongible et, plus gnralement, que la monnaie-marchandise soit constitue par un bien indiff- renci. . Trs probablement, si la circulation des certificats d'or s'ac- crot, ils reprsenteront un droit sur une certaine quantit d'or plutt que sur un objet spcifique. L'volution montaire conduit substituer un lien anonyme - d'ailleurs conforme la nature de pouvoir d'achat gnralis de la monnaie - une relation sp- cifique entre deux individus. Si le laisser-faire prvaut dans le domaine montaire, il se peut fort bien que coexistent au mme moment - et mme pour une longue dure - divers types de certificats d'or, les uns tant changeables par le dposant initial et les autres par n'importe qui. Autrement dit, un certificat d'or, comme n'importe quel bien, ne fournit pas seulement un service bien dtermin, mais un ensemble de services. Ceux-ci peuvent tre combins de multiples manires et chaque combinaison de services (ou de caractristiques 3) 3. L'ide selon laquelle le consommateur ne demande pas des biens spcifiques, mais des caractristiques, que diffrents biens combinent de manire diffrente, a t propose et v ~ l p p e par Kelvin. T. Lancaster (u A New Approach to Consumer Theory, Journal of Polttlcal Economy, avrIl 1966; Consumer Demand: A New Approach, New York, Columbia University Press). Voir aussi ce sujet, Henri Lepage, Vive le commerce, Paris, Dunod, 1982. Cette thorie, qui est maintenant relativement ancienne, a t connue sous le nom de nouvelle thorie de la consommation . LES LEONS DE L'HISTOIRE 59 correspond au fond un bien montaire diffrent. L'un offre plus de scurit, mais moins d'changeabilit. L'autre, l'inverse, offre moins de scurit et plus d'changeabilit. C'est aux offreurs et aux demandeurs de certificats d'or de choisir ce qu'ils souhaitent mettre et dtenir en fonction de leurs objectifs propres. Compte tenu de la multiplicit des besoins satisfaire, la libre production et le libre choix des biens conduisent normalement la diversification des produits. Il en est ainsi pour tous les biens dans une situation de concurrence. A chaque tape de nos raisonnements nous verrons ainsi apparatre des possibilits de diversification des produits mon- taires et de leurs processus de production. Cette immense diversit potentielle contraste avec l'uniformisation des produits montaires notre poque. Est-ce le rsultat d'une slection naturelle par le march - c'est--dire par les hommes responsables - certains biens montaires tant suprieurs aux autres peu prs tous les points de vue? Ou est-ce le rsultat d'interdictions et d'obligations dcides par les hommes de l'tat? Nous essaierons de rpondre cette question, qui n'a probablement pas de rponse parfaitement satis- faisante, compte tenu du petit nombre d'expriences disponibles, puisque la cration montaire a t monopolise par les autorits montaires tatiques. Dans le cas o le certificat d'or est changeable par celui qui le dtient, quel qu'il soit, ses dtenteurs doivent apprcier la sol- vabilit de l'metteur, donc la liquidit de la monnaie (des certificats d'or) qu'il a mise. Il faut pour cela supporter des cots d'infor- mation, par exemple essayer d'obtenir des renseignements sur sa personnalit et son pass dans les affaires, prendre connaissance de son bilan pour voir s'il n'a pas trop audacieux, etc. Si chaque dtenteur potentiel de certificats d'or devait personnel- lement supporter de tels cots d'information, la liquidit de ces certificats serait probablement faible et il y aurait peu de chances que la circulation de certificats d'or se substitue la circulation effective d'or, en dpit de leur plus grande commodit. Mais, dans une conomie de libre initiative, les hommes inventent videmment des moyens d'apporter l'information dsire au moindre cot. Plus prcisment encore, le problme est exactement le mme que pour toute autre activit conomique: il s'agit de savoir comment co- nomiser de l'information et en produire une quantit optimale )), c'est--dire qui corresponde l'ensemble des besoins varis de chaque individu. L'information diminue le risque, mais elle est coteuse, 60 LA VRIT SUR LA MONNAIE c"est--dire qu"elle implique de renoncer d"autres biens et services. Chaque dtenteur de monnaie arbitre donc entre la diminution du risque, due une meilleure information, et son cot. Les lgislations de type prudentiel, dont nous parlerons ultrieurement, sont censes protger les dtenteurs de monnaie contre le risque. Or, la pro- tection contre le risque ne peut jamais tre parfaite, si ce n'est un cot infini que personne n'est prt accepter. C'est pourquoi il est probable que ces lgislations ne permettent pas de produire une quantit d'information optimale et un degr de protection contre le risque optimal . Il serait prfrable qu'une plus grande libert de diversifier ses instruments montaires permette chacun de se composer un portefeuille montaire combinant de la manire qu"il dsire les diffrentes caractristiques de risque et de cot. Nous avons vu prcdemment qu"une monnaie tait d'autant plus liquide que son espace de circulation tait plus grand. On pourrait alors craindre qu'il soit difficile d'augmenter la liquidit d'une monnaie au-del d'un certain espace, dans la mesure o cela impliquerait l'usage de cette monnaie par des individus de plus en plus loigns et, donc, confronts des cots d'information d'autant plus importants. Il deviendrait alors difficile pour les certificats d'or de concurrencer l'or lui-mme, bien que - nous l'avons dj dit - les risques et cots affrents l'utilisation de l'or soient galement d'autant plus importants que les rglements raliser sont plus loigns. Si, historiquement, la circulation de certificats d'or a pu sup- planter la circulation de l'or, c'est probablement parce qu'il est devenu de moins en moins coteux de produire de l'information. Un composant essentiel de l"volution des systmes montaires est prcisment constitu par ce type de progrs. Au stade o nous en sommes dans notre volution imaginaire, il faut remplacer la recherche d'informations par chacun des dtenteurs potentiels de certificats d'or par une mthode permettant de mettre de manire synthtique un certain nombre d'informations la disposition d'un grand nombre. La mthode gnralement utilise cet gard, pour la plupart des activits, consiste crer ce que l'on peut appeler un label ou une image de marque. Une organisation labore une sorte de cahier des charges, c'est--dire une liste de conditions remplir pour pouvoir se prvaloir d'un label. Il suffit alors, pour le dtenteur potentiel d'un certificat d'or, de savoir que le certificat LES LEONS DE L'HISTOIRE 61 qu"il s"apprte acheter porte tel ou tel label" pour aVOIr une certaine valuation du degr de risque qu"il supporte. Bien entendu" la production d"un label est coteuse car il faut en assurer la promotion et la dfense. Au stade o nous en sommes., le financement de ces cots ne peut tre probablement support que par ceux qui utilisent les certificats d"or. Cela implique, par exemple., que le dposant d"or initial rmunre le ngociant- metteur pour couvrir" en plus des frais de garde" une partie des frais de fonctionnement d"un systme de label. Nous verrons ult- rieurement comment l"volution des systmes montaires - en par- ticulier l"apparition d"accords entre metteurs de certificats - facilite la cration et le dveloppement des labels., c"est--dire des marques de monnaie. Si les progrs dans la production d"informations sur la sol- vabilit de l"metteur sont importants" il y a alors toutes les chances que le certificat d"or au porteur" changeable par n"importe qui" supplante le certificat d"or changeable par le seul dposant d"or initial. Ne pouvant" de toute faon., imaginer tous les produits mon- taires possibles et toutes leurs volutions" il nous faut bien faire des choix. Et nous supposerons donc dornavant qu"il existe des certificats d"or changeables par n"importe qui auprs de l"metteur et donc trs aptes circuler. En ce qui concerne la structure de production" on peut imaginer qu" l"origine il existe un grand nombre d"metteurs de certificats d"or" chacun tant dot d"une faible liquidit. Mais si l"on veut que la monnaie joue un rle de pouvoir d"achat gn- ralis dans l"espace" cela suppose l"mergence d"un petit nombre de types de certificats et mme" ventuellement., d"un petit nombre de donneurs de garantie de convertibilit, c'est--dire d'met- teurs de certificats garantissant que les certificats peuvent tout moment tre convertis en un certain poids d"or. En effet, si chaque individu dans le monde produisait ses propres certificats d'or" les cots d"information" pour valuer la valeur attribuer chaque garantie et choisir celle qui apparat la meilleure, seraient pratiquement infinis. La limitation du nombre d'metteurs et/ou du nombre de types de certificats permet d"exploiter des conomies d"chelle dans la production d'information: au lieu d'avoir obtenir des informations sur la capacit d"un trs grand nombre d"metteurs garantir la convertibilit en or des certificats d"or" il suffit pour les dtenteurs potentiels de s"informer sur un petit 62 LA VRIT SUR LA MONNAIE nombre de types de certificats. Nous verrons ultrieurement que cela n"implique pas ncessairement que seul un trs petit nombre d"metteurs puisse subsister. En effet., des accords entre metteurs de certificats permettent de rpondre aux exigences de bon fonctionnement des systmes montaires. Mais nous prf- rons laisser ce problme de ct pour le moment. Soulignons seulement au passage que les types de problmes poss par le fonctionnement de tout systme montaire se ressemblent beau- coup., quel que soit le systme de production de monnaie concern. Ainsi., nous retrouverons les problmes de production de confiance et d"conomies d"chelle au cours des tapes ultrieures de l"vo- lution montaire. Nous verrons aussi., dans les chapitres suivants., que la concen- tration des organisations productrices de monnaie est probablement d"autant plus grande que les hommes de l"tat s"attribuent un monopole dans l"exercice de certaines fonctions indispensables au processus productif., ce qui tait dj le cas avec la frappe ou la garantie du poids et du titre., sans parler d"autres fonctions que nous verrons apparatre ultrieurement. L"metteur des certificats rend donc des services d"assurance et de transport au dtenteur initial du certificat - qui risque moins de perdre ou de se faire voler son or - et aux acheteurs successifs du certificat., aussi longtemps qu"ils croient l"changeabilit du titre de proprit qu"ils possdent. Mais l"metteur doit engager des frais pour stocker et protger l"or en dpt. S"il a promis de convertir les certificats en or., quoi qu"il arrive., c"est lui qui doit supporter les risques lis la dtention d"or. Il fait donc payer un droit de garde. Il peut s"agir d"un droit unique prlev., par exemple., lors du dpt de l"or., ou d"une prime priodique. La deuxime solution parat plus logique., puisque les frais de garde sont proportionnels la dure du stockage. Pour faire payer des droits proportionnels la dure du stockage., il faudrait cependant que l"metteur de certificats rembourse au dtenteur d"un certificat un poids d"or d"autant plus faible que le certificat a t mis depuis plus long- temps. Des certificats initialement mis contre une mme quantit d"or ne seraient donc pas parfaitement substituables entre eux. La variabilit de leur prix et leur htrognit diminueraient leur liquidit et., par consquent., la demande de certificats. Il est donc dans l"intrt de tous que l"metteur demande un droit fixe ( LES LEONS DE L'HISTOIRE 63 l'mission ou au remboursement) en fonction de la dure moyenne de dtention des certificats 4. Le systme montaire que nous venons de dcrire appartient une catgorie particulire, gnralement dsigne sous le nom de systme de rserves 100 0/0. L'or dtenu par les metteurs constitue les rserves sur lesquelles les certificats sont gags : il constitue un gage qui garantit la convertibilit en or des certificats. Cette phase d'volution fournit un exemple particulirement clair de ce que nous appellerons ultrieurement (chapitre VII) le modle de rfrence. Ce modle se caractrise essentiellement par deux traits: il existe une pargne personnelle abondante, dont l'affectation est en partie assure par des intermdiaires financiers; il existe une monnaie dont le pouvoir d'achat est facilement connu et peu variable. Certaines structures institutionnelles sont plus propres que d'autres assurer un tel rsultat. Dans la phase d'volution o nous nous trouvons, il y a spa- ration entre la fonction d'intermdiation financire et la fonction de cration montaire ou de circulation montaire. Les metteurs de certificats d'or ne sont mme pas des crateurs de monnaie, ils se contentent d'mettre - c'est--dire de vendre - des titres de reconnaissance de droits de proprit sur des quantits d'or. Le systme tant un systme de rserves 100 % - c'est--dire que la valeur des rserves d'or dtenues par les metteurs de certificats est gale la valeur de ces certificats - leur activit ne conduit aucune cration de monnaie, mais elle se borne modifier la forme de la monnaie. Paralllement il existe des intermdiaires financiers, tels que nous les avons voqus au chapitre I. Ils transportent l'pargne de ceux qui pargnent (volontairement) vers ceux qui utilisent l'pargne, par exemple pour des besoins d'investissement. tant donn que nous nous trouvons dans une conomie d'changes montaires, il se peut fort bien que l'pargne soit value en termes montaires. Mais le choix d'un talon de mesure ne modifie en rien la nature des biens: l'pargne est une quantit de produits qui n'a 4. On peut tre tent de dfendre l'ide que le bon fonctionnement d'un systme est un cc bien public )) qui devrait par consquent tre subventionn ou monopolis par l'Etat. Cela impliquerait par exemple, dans le cas prsent, que les dt:0its de garde soient nuls, de manire inciter les dposants utiliser les certificats d'or. L'Etat devrait donc soit subven- tionner les metteurs de certificats, soit assurer lui-mme la garde de l'or et l'mission de certificats. Or la production de monnaie ne peut en aucun cas tre considre comme une production de cc biens puhlics )). Nous reviendrons ultrieurement sur ce problme. 64 LA VRIT SUR LA MONNAIE pas t dtruite par la consommation, ce mot dsigne des biens rels et non de la monnaie. Si nous supposons donc que les metteurs de certificats et les intermdiaires financiers sont distincts, rien n'empche, videm- ment, un intermdiaire financier d'mettre des certificats d'or, si on lui remet de l'or en dpt. Il n'y a pas de raison, en effet, que cette activit soit rserve, par exemple, aux orfvres dans une socit non corporatiste. On verrait alors apparatre, avec la juxtaposition de ces deux activits diffrentes (intermdiation financire et mission de certificats d'or) dans la mme entreprise, le modle traditionnel que nous connaissons bien, celui de la banque. Mais pour le moment il n'y a pas de raison particulire d'utiliser ce terme, puisqu'il n'y a peut-tre pas de raison de l'attribuer davantage l'intermdiaire financier qu' l'metteur de certificats. Faudrait-il mme aller jus- qu' exclure le terme de banque du langage de manire viter des confusions dans l'apprciation des activits? Nous avons donc rencontr pour le moment deux activits spares, l'intermdiation financire et la production de monnaie (or et certificats d'or). Ces deux activits peuvent tre exerces par des organisations ou des individus diffrents. Mais on peut ds maintenant ajouter un troisime type d'activit, savoir les pres- tations de services. Dans le domaine financier il peut s'agir, par exemple, de fournir des informations sur les placements, de grer des portefeuilles, etc. Ces services peuvent tre vendus par des orga- nisations totalement spares des intermdiaires financiers, par exemple des journaux (pour les informations financires) ou des offices de grance (pour la gestion des portefeuilles). Mais certains intermdiaires financiers peuvent penser que ces activits sont complmentaires des leurs et se lancer dans la vente de ces services qui constituent donc des produits joints par rapport aux activits principales de la profession. De la mme manire, il existe des services de type montaire, concernant, par exemple, la circulation montaire. Ainsi, si les certificats d'or servent de moyens de paie- ment anonymes, on peut imaginer que des organisations particu- lires assurent les oprations de conversion entre des certificats mis par des organisations diffrentes. Mais cette activit peut aussi tre prise en charge par tout ou partie de l'ensemble des metteurs de monnaie concerns, auquel cas il y a aussi production jointe . Un certificat d'or porte donc l'indication du poids d'or qu'il reprsente (livre romaine, once, livre tournois, marc tournois ou LES LEONS DE L'HISTOIRE 65 marc parisis au moyen ge, livre sterling, etc.). Il porte par ailleurs le nom de celui qui l'met et, ventuellement, le nom de celui qui l'a achet initialement. A partir de l le march va se dvelopper et comme toujours lorsqu'il y a march libre, les produits se diver- sifient en fonction des objectifs et des besoins des uns et des autres. Le demandeur de certificats d'or achte un pouvoir d'achat affect d'un certain degr de risque et qui dpend, en dehors du pouvoir d'achat propre initial de l'or et de son volution, de la confiance que l'on peut avoir dans la capacit de l'metteur hono- rer sa promesse. L'offreur de certificats d'or, pour sa part, va essayer de maxi- miser son gain. S'il y a concurrence - c'est--dire libre entre sur le march - il ne peut pas bnficier d'une rente de monopole. Seule l'intervention de la puissance publique pourrait crer des privilges de monopole, sous prtexte, par exemple, de garantir la scurit des dposants. Ainsi, supposons qu'un cambriolage a eu lieu un jour dans un entrept, empchant son propritaire d'honorer les engagements qu'il avait pris en mettant des certificats d'or. Les hommes de l'tat, toujours prompts utiliser l'alibi de leur mission de protection des citoyens l'gard des risques, vont en profiter pour s'ingrer dans la gestion de l'entreposeur. En fait, il y a bien des solutions pour assurer la scurit des dpts, par exemple les suivantes: - On fait confiance un systme priv de couverture du risque (assurance, mesures de protection), en supposant qu'il est de l'in- trt des entreposeurs privs de prendre les garanties ncessaires. Ceci constitue probablement, de manire gnrale, le meilleur moyen, mme s'il arrive ncessairement qu'il y ait des incendies et des cambriolages (on verra ultrieurement que les problmes modernes de scurit financire ne sont au fond pas tellement diffrents, si ce n'est que les risques sont plus sophistiqus). - L'tat impose une rglementation concernant la scurit (nature des serrures, surveillance continue, etc.). Or, la scurit ne peut jamais tre parfaite si l'on se refuse y consacrer toutes les ressources disponibles. Il faut donc choisir d'employer ses ressources amliorer la scurit ou se procurer d'autres biens et services. Les hommes de l'tat ne peuvent pas savoir quels choix seraient spontanment faits par les personnes concernes et ils substituent donc leurs propres choix ceux des autres. Il en rsulte que le degr de scurit ne peut pas tre optimal, c'est--dire correspondre 66 LA VRIT SUR LA MONNAIE au niveau dsir: si le cot en est trop lev, il est rpercut sur le montant des frais de garde et il peut freiner l'mission de cer- tificats d'or, qui rendent pourtant service aux utilisateurs de mon- naie; si les protections sont insuffisantes, la rglementation est inutile et il se peut mme que, n'tant pas adapte, elle soit une cause de sur-cot car l'entreposeur doit de toute faon mettre en uvre les mesures qui lui paraissent ncessaires, en plus de celles qui lui sont imposes. - Les hommes de l'tat assurent les services de scurit (rondes de nuit, etc.), parce qu'ils prtendent qu'il s'agit l d'un bien public. - Les hommes de l'tat dcident de nationaliser les entrepts sous prtexte qu'on ne peut pas laisser la gestion de tels risques l'initiative prive ou qu'il n'est pas normal que les entreposeurs profitent des services de scurit publics gratuits... On peut alors avoir des systmes diffrents selon les rgions, avec des modalits d'intervention tatique diffrentes et chacun de ces systmes volue d'une manire qui lui est propre. On pourrait alors suivre la trace ce qui se passe dans les diffrents cas et on rencontrerait probablement une sorte d'arbre de la nationalisa- tion , c'est--dire qu' chaque stade d'volution du systme mon- taire, on peut accepter l'intervention tatique sous prtexte de rsoudre un problme spcifique. Bien entendu, si l'on s'engage dans la voie de la nationalisation un moment quelconque, pour un aspect particulier de l'activit des producteurs de monnaie, les autres aspects de leur activit seront plus probablement nationaliss leur tour par la suite. 3. Un systme fractionnaire de certificats d'or Mme s'il est probable que la puissance publique exerce en permanence une pression pour monopoliser une partie de l'activit montaire, conservons pour le moment l'hypothse de l'extrme libert. On peut alors imaginer que certains entreposeurs vont conti- nuer faire payer des frais de garde, tandis que d'autres vont inventer une nouvelle technique. Ils remarquent, en effet, que les dposants ne demandent pas tous le remboursement en or de leurs certificats au mme moment. Ils vont donc prter une partie de l'or dont ils sont dpositaires et en change ils paieront un intrt LES LEONS DE L'HISTOIRE 67 leurs dposants. Plus l'entrept est important., plus il y a de chances que joue la loi des grands nombres., c'est--dire que tous les dposants ne viennent pas en mme temps demander la conver- sion de leurs certificats en or. Les demandes de conversion sont compenses - dans certaines limites - par de nouveaux dpts., c"est--dire des dpts d"or contre remise de certificats. Si un entreposeur a un seul client., il existe un risque important que ce client vienne demander un jour la conversion de la totalit de ses certificats en termes d"or. Cet entreposeur doit donc maintenir des rserves (en or) gales 100 %., c'est--dire qu'il reste dans la situation que nous avons examine prcdemment. Au fur et mesure que le nombre de dposants augmente., le risque de retraits simultans diminue et l'entreposeur peut prter une partie d'autant plus grande de ses rserves d'or., c'est--dire des dpts d'or faits par autrui. L'activit de production de certificats d'or - c'est--dire de monnaie - est donc caractrise par l'existence d' conomies d'chelle , c'est--dire que la rentabilit de l'activit augmente avec l'chelle de production. Il se peut cependant que le gain marginal d l'accroissement de l"chelle de production devienne ngligeable partir d'une dimension relativement rduite., que tous les entre- poseurs atteignent assez rapidement. L'existence d'conomies d'chelle - dans les systmes o nous nous trouvons ce stade, comme dans les systmes que nous tudierons ultrieurement - ne peut, en tout cas., pas tre nie. Nous en verrons plus tard les implications. Nous le savons aussi., la possibilit de compenser les retraits par des entres de dpts en or ne constitue pas la seule raison pour laquelle il existe des conomies d'chelle. Produire de la confiance dans les instruments montaires est galement r)occasion de faire des conomies d"chelle: si chaque individu mettait ses propres signes montaires, la monnaie ne jouerait pas pleinement son rle car, avant d"utiliser une monnaie quelconque., nous devrions nous informer sur la valeur relle de cet instrument. Lorsque les pices mtalliques sont seules circuler (premire phase de l'vo- lution dcrite ci-dessus)., nous avons besoin de connatre le poids et le titre des pices. Le moyen le plus pratique consiste apposer le sceau d'une personne ou d'une organisation que l"on connat et dans la parole de laquelle on a confiance. Un nombre limit de personnes ou d'organisations sont susceptibles, un moment donn., de susciter cette confiance et de donner, par consquent, plus de 68 LA VRIT SUR LA MONNAIE liquidit la monnaie. De la mme manire., dans le cas o il existe des certificats d"or (garantis par des rserves d"or 100 % ou frac- tionnaires)., la valeur d"un signe montaire ne dpendra pas seu- lement du poids d"or qu"est cens reprsenter le certificat., mais de la croyance que nous avons dans la capacit et dans la volont de l"metteur honorer son contrat de garantie en termes d"or. Pour qu"un certificat d"or soit accept en tant que tel il est donc ncessaire que l"organisation mettrice atteigne un certain seuil minimal de dimension., de manire tre suffisamment connue. Bien entendu., ce seuil est un seuil relatif. Il dpend., par exemple., de l"importance de la population de la zone dans laquelle le signe montaire est appel circuler. Il peut suffire qu"un entreposeur ait dix clients pour que ses certificats d"or circulent dans un village de cent habi- tants., alors qu"il en faut un nombre bien suprieur dans une ville d"un million d"habitants. Bien entendu la possibilit de prter l"or dpend de la plus ou moins grande banalisation de l"or. Si l"or est marqu au nom de son dposant., un systme fractionnaire n"est pas possible., puisque l'entreposeur ne peut pas prter ni vendre ce qui appartient clai- rement autrui. Mais nous avons vu que les besoins de cration de la confiance impliquent trs probablement que les lingots d"or ou les pices d"or soient frapps au moyen d"un nombre relativement limit de sceaux. Par ailleurs., la monopolisation du sceau par la puissance publique peut contribuer limiter le nombre de sceaux 5. Un systme fractionnaire peut se dvelopper d"autant plus facile- ment qu"il y a un plus petit nombre de sceaux )). Remarquons d"ailleurs au passage que le systme montaire repose alors sur un double systme de production de confiance: confiance des dtenteurs de monnaie dans la garantie offerte par les entreposeurs et confiance des entreposeurs dans la garantie (de poids et de titre) offerte par les propritaires de sceaux. 5. Il peut en tre ainsi, tout au moins, au cours des premires tapes de dveloppement des systmes montaires. En effet, on peut supposer qu'au dbut de la circulation montaire et alors que les changes sont encore trs localiss, l'espace de circulation des monnaies reste l}mit. La monopolisation du sceau sur un territoire relevant de la souverainet unique d'un Etat, mais o plusieurs monnaies circulaient auparavant, peut rduire le nombre de monnaies en circulation dans l'immdiat. Mais le dveloppement concomitant des changes et des zones de circulation des monnaies peut donner certaines d'entre elles un espace de circulation mondial. On sait qu'un trs petit nombre de monnaies subsiste normalement dans cette hypothse. La monopolisation d'un systme montaire (par exemple par la confiscation d'un cc sceau )) et par d'autres mesures qui seront voques ultrieurement) peut alors, au contraire, aboutir ce qu'un trop grand nombre d'espaces montaires subsiste. C'est probablement la situation actuelle. LES LEONS DE L'HISTOIRE 69 Le bilan de l"entrept se prsente alors" par exemple" de la manire suivante 6 : aVOIrs or (rserves) crances engagements certificats d"or Il se peut aussi que l"entreposeur ne se contente pas de faire crdit" c"est--dire de prter de l"or contre une rmunration cer- taine ( laquelle s"attache cependant toujours le risque de dfaut du dbiteur)" mais qu"il se lance dans des oprations de type dif- frent" par exemple des prises de participation. Son bilan se prsente alors de la manire suivante: aVOIrs or (rserves) crances participations engagements certificats d"or On dira" dans ce cas" qu"il fait des oprations de transfor- mation , puisqu"il transforme des crances (sur lui-mme) en droits de proprit" par exemple en actions mises par des entreprises. L"entreposeur associe donc une activit de cration montaire une activit de transformation d'actifs financiers qui relve normale- ment du domaine de l"intermdiaire financier. Nous verrons ult- rieurement que cette juxtaposition d"activits logiquement diff- rentes est courante pour les institutions montaires et financires. A partir du moment o un certificat d'or est cr il peut circuler. Il circulera d"autant plus facilement que la garantie de convertibilit en or sera accorde au porteur, quel qu'il soit, et non au dposant initial. En un sens on peut dire que l'entreposeur produit essentiellement de la confinnce: l'engagement de converti- bilit en or garantit que le dposant a des droits de proprit sur un certain pouvoir d'achat exprim en termes de quantit d"or. L"entreposeur assure que le dtenteur du certificat d'or est bien propritaire de ce pouvoir d"achat" soit parce qu"il est propritaire 6. Nous n'avons pas fait figurer les fonds propres sur ce bilan, de manire simplifier le raisonnement et nous focaliser uniquement sur le mcanisme de cration des certificats d'or. Mais nous les prendrons en considration ultrieurement. 70 LA VRIT SUR LA MONNAIE d'une quantit d'or bien spcifie et dpose chez lui., soit parce qu'il est propritaire d'une crance sur l'entreposeur et que ce dernier dispose d"une quantit d"or qui permet le remboursement en or du certificat. La confiance est plus facile produire., vis--vis du dpositaire et des titulaires successifs du certificat d'or., lorsque l"entreposeur individualise les dpts d'or et/ou garde une rserve 100 % (en mme temps., bien sr., qu"il offre des garanties contre le vol et l"incendie). La production de confiance est plus difficile lorsqu"il y a un systme fractionnaire. Le dpositaire - et ceux qui acquirent ultrieurement des certificats d"or - peut en ignorer l"existence., mais avec le passage du temps l"information lui parvient - et les craintes correspondantes. Et il suffit qu"un jour une faillite inter- vienne pour que les dtenteurs de monnaie prennent conscience de l"existence d'un systme rserves fractionnaires et s'en mfient. Toujours est-il qu"en accordant des prts portant intrt., l"en- treposeur fait des profits qui lui permettent d"tre concurrentiel parce qu"il peut diminuer ou annuler les frais de garde. On a donc un systme concurrentiel avec diversification des produits et o peuvent coexister., par exemple: - des certificats d'or sur des institutions o le risque est faible (rserves 100 %)., c"est--dire que la confiance dans la capacit du certificat d'or garantir le pouvoir d"achat en or est forte., mais o le rendement du certificat est diminu par les frais de garde. Chaque individu met en balance l'avantage du certificat par rapport l"or proprement dit" le risque et le cot qui lui sont attachs; - des certificats sur des institutions o le risque est plus fort (rserves fractionnaires)., mais o le cot est plus faible et o il peut mme exister une rmunration positive pour le dposant. On pourrait d"ailleurs imaginer une diversification encore plus grande des modalits de cration des certificats d"or. Quoi qu"il en soit., il est probable que tous les certificats seront libells dans la mme unit - par exemple des grammes d"or - mais ils ne seront pas pour autant des biens parfaitement substituables., car ils repr- sentent des crances sur des institutions diffrentes. Il existe par exemple un IOU 1 g d"or 7 de l"institution A., un IOU 1 g d"or .. 7. Le ~ r lOti )), qui signifie 1 owe you )) - je vous dois )) - est traditionnellement utilis aux Etats-Unis pour dsigner une crance montaire. Cette expression souligne bien que cette crance est une promesse d'change. LES LEONS DE L'HISTOIRE 71 de l"'institution B, etc. Les prix des marchandises sont probablement libells aussi en grammes d'or et les diffrents lODS servent de moyen d'change. Les utilisateurs les considrent comme plus ou moins substituables. La substituabilit parfaite existe entre deux lODS mis par la mme institution. Entre deux lODS mis par deux institutions dif- frentes elle dpend de la confiance que l'on met dans la capacit de chacune de ces institutions honorer leur promesse de conver- tibilit en or. Si l'on a peu d'informations sur une institution, on a moins confiance dans les crances montaires qu'elle met. Si l'on sait que l'une d'elles a fait des placements aventureux ou qu'elle a beaucoup prt (faible coefficient rserves d'or/total des actifs ), la confiance en est galement mousse. Dans de tels cas les droits de proprit sur l'or que reprsentent les certificats d'or ne s'changent pas au taux d'un contre un, mais ils sont escompts un moindre prix quand ils sont plus risqus. Nous avons donc distingu deux types de produits montaires diffrents, ceux qui sont mis dans un systme de rserves 100 % et avec paiement de frais de garde, d'une part, et ceux qui sont mis dans un systme de rserves fractionnaires sans paiement de frais de garde, voire avec un revenu d'intrt pour le dposant, d'autre part. Et l'on peut mme imaginer une infinit de combi- naisons de ces deux systmes, impliquant par exemple des rserves importantes, mais infrieures 100 %, avec paiement de faibles droits de garde. La concurrence conduit normalement la diver- sification et c'est aux utilisateurs de certificats d'or de manifester par leurs achats ce qu'ils prfrent du point de vue du cot et du risque de leurs certificats. 4. Cration montaire et intermdiation financire Du fait de la diversification due la concurrence, certaines entreprises se spcialisent dans la production de certificats d'or, d'autres dans la fonction d'intermdiation financire dj exa- mine. Mais on peut aussi imaginer une concentration horizontale, c'est--dire qu'une entreprise se lance la fois dans les deux activits. Cette organisation - est-ce elle qu'il faut rserver le nom de banque ? - a alors un bilan correspondant la simple 72 LA VRIT SUR LA MONNAIE addition des bilans des entreprises en question. Le bilan, qui combine les caractristiques des activits de production montaire et d'intermdiation financire, se prsente donc de la manire suivante: avoIrs or (rserves) crances participations engagements fonds propres et emprunts certificats d'or On ne peut plus alors distinguer ce qui relve de l'activit pure d'intermdiation financire (utilisation des fonds propres et emprunts dans l'attribution de crdits et dans des prises de par- ticipation) et ce qui relve de la cration montaire (mission de certificats d'or contre rserves, prts et prises de participation). Et on comprend par ailleurs facilement que ces deux activits - bien que logiquement distinctes - puissent tre exerces par les mmes entreprises, puisqu'il s'agit dans les deux cas d'une activit de transformation: les engagements sont de nature trs diffrente (fonds propres ou emprunts d'une part, certificats d'or d'autre part), mais les avoirs sont trs semblables puisqu'ils sont constitus - en dehors des rserves, propres l'activit de cration montaire - de crances et de prises de participation. A titre d'exemple, on peut supposer qu'il existait initialement deux entreprises, l'entreprise A qui produisait des certificats d'or et l'entreprise B qui pratiquait l'intermdiation financire. Le bilan de r'entreprise A (entreprise montaire) se prsentait de la manire suivante 8 : aVOIrs or (rserves) 50 crances 25 participations 25 engagements certificats d'or 100 8. Nous supposons ici, pour simplifier, que le producteur de certificats d'or n'a pas de fonds propres, ce qui est videmment excessif. Nous verrons ultrieurement que les variations de fonds propres peuvent d'ailleurs jouer un rle rgulateur dans l'activit de cration mon- taire. LES LEONS DE L'HISTOIRE 73 Le bilan de r)entreprise B (intermdiaire financier) se prsen- tait de la manire suivante: aVOIrs crances 50 participations 50 engagements fonds propres et emprunts 100 Si les deux entreprises sont, par exemple, rachetes par un holding, leur bilan consolid sera le suivant: aVOIrs rserves d'or 50 crances 75 participations 75 engagements fonds propres et emprunts 100 certificats d'or 100 Dans un systme de libert institutionnelle on peut avoir au mme moment coexistence de plusieurs systmes pour produire la confiance et produire de la monnaie. Comme nous l'avons vu, on peut, d'une part, combiner de diffrentes manires pourcentage de rserves et frais de garde pour produire de la monnaie et, d'autre part, combiner de diffrentes manires l'activit de cration de monnaie et l'activit d'intermdiation financire. Dans ce dernier cas, la fourniture de ressources d'pargne par l'entreprise - la banque - provient de deux sources diffrentes: d'une part, comme pour tout intermdiaire financier, de ses ressources propres ou de ses ressources empruntes et, d'autre part, des ressources d'pargne qui lui sont remises en contrepartie de la cration montaire (cra- tion de certificats d'or). En effet, ainsi que nous l'avons vu dans le chapitre II, toute cration de monnaie donne lieu un transfert d"pargne de l'acheteur de monnaie vers le producteur de monnaie. Ce dernier peut consacrer une partie des ressources ainsi transfres (par exemple sous forme d'or) des investissements - immobili- sations ou capital circulant - ou des prts qui lui rapportent un intrt. Le bilan de la banque se prsente alors de la manire suivante: 74 aVOIrs or (rserves) immobilisations capital circulant crances LA VRIT SUR LA MONNAIE engagements fonds propres et emprunts monnaie (certificats d'or) La confusion entre les fonctions de production de monnaie et d'intermdiation peut d'ailleurs tre moins prononce si, par exemple, les fonds propres servent aux immobilisations et la constitution du capital circulant, s'il n'y a pas de fonds emprunts et que la production de monnaie a pour contrepartie dans le bilan l'or et 'les crances. Le bilan de cette banque se prsenterait, par exemple, de la manire suivante: avoIrs immobilisations et capital circulant 50 or et crances 100 engagements fonds propres 50 certificats d'or 100 Il n'est pas facile de dcider a priori s'il est prfrable que les certificats d'or soient mis par une entreprise qui se contente d'en- treposer l'or et de faire payer les frais de garde et d'assurance, par une entreprise fonctionnant selon le systme des rserves fraction- naires, ou encore par une entreprise qui joue la fois un rle de producteur de monnaie (avec des rserves 100 % ou fractionnaires) et d'intermdiaire financier. C'est normalement aux dtenteurs de monnaie d'en dcider, si la concurrence existe. On peut, cependant, chercher analyser les structures productives. Ainsi, la fusion des activits dans le cadre d'une mme entre- prise semble comprhensible, parce que le mtier consistant faire des crdits ou prendre des participations (c'est--dire dterminer les postes de l'actif du bilan) est exactement le mme, qu'on soit producteur de monnaie ou intermdiaire financier. Nous avons vu au chapitre 1 que le rle de l'intermdiaire financier s'expliquait par le fait qu'il se spcialisait dans la recherche des occasions de placement (en mme temps que dans la recherche de l'pargne disponible). Ce savoir peut videmment servir pour placer les res- sources tires de la cration montaire. Nous rencontrons ici un cas de ce que l'on appelle dans la littrature conomique des pro- LES LEONS DE L'HISTOIRE 75 ductions jointes . Le fait que les deux activits - cration montaire et intermdiation financire pure - soient runies dans la mme entreprise permet de mieux utiliser r'information: la rentabilit d'une entreprise unique est suprieure celle des deux entreprises spares. Bien entendu la forme institutionnelle correspondant la mise en commun des activits des deux entreprises peut tre trs varie. Il peut y avoir, par exemple, fusion pure et simple des deux entreprises; ou - comme nous l'avons imagin ci-dessus - consti- tution d'un holding, auquel cas les deux entreprises restent en grande partie autonomes, mais soumises un mme centre de dcision ultime; ou encore transformation de l'une des entreprises en filiale de l'autre, etc. Bien sr, si l'activit de production de monnaie ne reposait pas sur un systme de rserves fractionnaires, il y aurait simple juxtaposition, au sein d'un holding ou d'une mme entreprise, de deux activits totalement spares: les certificats d'or auraient pour contrepartie les rserves d'or, toutes les crances et participations seraient finances par des fonds propres et emprunts. Seuls certains services communs trs gnraux pourraient tre exercs l'chelon central. Mais on voit mal alors pourquoi l'activit de production montaire serait lie, au sein d'une mme structure industrielle, une activit d'intermdiation financire plutt que - pourquoi pas? - la production de carottes, ou, tout au moins, d'entreposage et de transport, ce qui reprsenterait un retour aux origines de l'ac- tivit de production montaire. Et de la mme manire on pourrait aussi considrer comme possible ou logique que l'activit d'inter- mdiation financire soit plutt lie des activits d'assurance qu' des activits de production montaire. Or, l'histoire nous rvle qu' toutes poques et en tous pays, on a eu plutt tendance runir les activits de production mon- taire et d'intermdiation financire. On peut videmment y voir la preuve qu'une telle liaison apporte des gains spcifiques, dus aux caractristiques des processus de production (gains de productions jointes). Mais l'volution historique des systmes montaires et financiers n'a pas t parfaitement spontane et les hommes de l'tat en ont constamment inflchi le cours. Ainsi, les lgislations bancaires qui existent partout dans le monde ont pratiquement empch et empchent encore l'apparition d'autres types de liaisons que celle des activits d'intermdiation avec les activits montaires. D'autres types de synergies auraient pu se dvelopper et ont d'ail- 76 LA VRIT SUR LA MONNAIE leurs tendance se dvelopper lorsque la drglementation - qui se gnralise actuellement - donne une plus grande libert aux agents conomiques. Il semble en tout cas que les autorits tatiques trouvent intrt dans le mlange des types d"activits., mme si on peut penser qu"au cours de l"histoire le deuxime systme (confusion des fonctions de production de monnaie et d"intermdiation financire) a t slec- tionn par le march. Cette confusion des fonctions - aussi compr- hensible soit-elle - a des consquences macro-conomiques regret- tables., comme nous le verrons dans les chapitres VI et VII. Mais nous verrons aussi que ces consquences sont essentiellement dues., en ralit., au fait que les systmes montaires et financiers ont t progressivement tatiss. CHAPITRE IV L'imagination au service de la monnaie Le chapitre prcdent nous a laiss le tableau d"une production montaire dj trs diversifie" pour ce qui concerne aussi bien les entreprises productrices de monnaie que les caractristiques des monnaies. Pourtant l"volution n"est pas termine. D"autres types de monnaies doivent apparatre" en particulier les dpts (alors que les certificats d"or sont plutt des billets de banque ). Mais c"est peut-tre dans les structures productives que les changements les plus importants et les plus sophistiquS doivent encore se produire. Le prsent chapitre nous en apportera le tmoignage. 1. La monnaie trouve un nom Les certificats d'or sont jusqu' prsent libells en grammes d'or, tout comme le sont les prix des marchandises. On dira, par exemple, qu'un kilo de bl vaut un gramme d'or et" pour acheter un kilo de bl, on pourra soit remettre un gramme d'or soit remettre un certificat d'un gramme d'or. Certes" il n"y a pas quivalence parfaite entre ces diffrents moyens de paiement, si l'un des chan- gistes conoit un doute quelconque sur la capacit d'un metteur de certificats d'or assurer l'change de ses certificats contre la quantit d'or promise. Dans ce cas le prix relatif entre l'or et un 78 LA VRIT SUR LA MONNAIE certificat d'or, par exemple celui qui est vendu par l'entreprise Truc, n'est plus gal un: on changera un gramme d'or contre, par exemple, deux certificats d'un gramme d'or de l'entreprise Truc. On peut dire que le gramme d'or de l'entreprise Truc est une sorte d'unit de mesure abstraite qui n'a plus beaucoup de rapport avec la mesure physique d'un gramme d'or. Il devient facile de faire un pas supplmentaire dans la dma- trialisation de l'unit montaire et cette volution viendra mme peut-tre de manire naturelle. Dans la mesure, en effet, o un gramme d'or de l'entreprise Truc ne pourra pas tre considr comme quivalant un gramme d'or de l'entreprise Machin , le besoin ressenti par les changistes d'avoir une information aussi prcise que possible les amnera peut-tre parler non plus en termes de grammes d'or, mais en termes de machin et de truc . Chacune de ces monnaies sera cense tre changeable contre de l'or au prix, par exemple, d'un machin contre un gramme d'or et d'un truc contre un gramme d'or. Mais le risque attach la possession de l'un des types de certificats, par exemple le truc , conduira estimer qu'un kilo de bl, valant un gramme d'or, vaudra un machin , mais deux trucs . Ainsi naissent, tout naturellement, les noms abstraits des mon- naies, tels que ceux que nous connaissons (franc, dollar, piastre, etc.). Cette apparition de noms spcifiques pour les signes montaires est lgitime, mais elle est lourne de dangers pour le futur, puisqu'on risque un jour de dtacher compltement le nom de la monnaie de son quivalent mtallique, c'est--dire de son quivalent en pouvoir d'achat. Ce danger est probablement absent aussi longtemps que le systme reste concurrentiel. En effet, si l'entreprise Truc, par exemple, se mettait mettre des certificats portant simplement la mention d'un certain nombre de trucs - comme nous en avons l'habitude avec un billet de 50 F ou de 100 F - sans garantir d'aucune faon la convertibilit en or de ces trucs, il est fort probable que les clients se dtourneraient de cette entreprise pour utiliser, de prfrence, les certificats de l'entreprise Machin. Les certificats peuvent videmment prendre de multiples formes. On peut imaginer, par exemple, que le certificat porte toujours la mention d'un certain nombre de grammes d'or et le nom de l'en- treprise qui se porte garant de la convertibilit en or du certificat. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 79 Seul l'usage conduirait appeler ces certificats des machins ou des trucs . Mais on peut aussi imaginer que l'entreprise Machin, par exemple, mette des certificats appels des machins et portant la mention suivante: Nous garantissons que le porteur de ce titre peut l'changer auprs de nous contre un gramme d'or. Peu importe, videmment, l'aspect matriel du contrat entre l'entreprise mettrice de certificats et ses clients. Seules importent les clauses, explicites ou implicites, et la crdibilit de ce contrat. Si la naissance de ces noms donns diffrentes mon- naies est lgitime, c'est prcisment parce qu'elle repose sur le contrat. Mais il existe aussi des naissances illgitimes. C'est ce qui se produirait, par exemple, si les hommes de l'tat, intervenant nouveau dans cette histoire montaire, mettaient un dit obligeant les diffrentes entreprises mettrices de certificats utiliser un mme nom, par exemple le franc. La diversification apporte par la concurrence et l'information due la varit des noms de mon- naies disparatraient par l mme. Nous reviendrons ultrieurement sur cette situation. Reprenons pour le moment le cours de notre histoire de libre dveloppement des institutions bancaires, mais sans oublier que l'volution n'est pas forcment linaire et, en parti- culier, qu' tout moment l'intervention tatique peut venir la bou- leverser. 2. La convertibilit des certificats d'or Nous nous trouvons donc en un point de notre histoire tho- rique o il existe un certain nombre d'entreprises produisant des certificats d'or selon des procdures varies. Toutes recherchent les moyens de produire de la confiance, savoir la confiance dans la capacit de l'entreprise convertir ses certificats en or. Nous savons par ailleurs qu'une monnaie est d'autant plus utile que son aire de circulation est plus vaste, c'est--dire que son caractre d'changeabilit gnralise est plus prononc. Dans le monde o nous nous trouvons pour le moment, la concurrence a jou son rle de diversification des produits. L'existence d'un grand nombre de certificats d'or mis par des entreprises diffrentes a donc deux consquences importantes qui peuvent paratre antino- miques: 80 LA VRIT SUR LA MONNAIE - D"un ct elle permet aux clients d"exprimer leur libert de choix parmi les diffrentes entreprises productrices de certificats d"or. Le march fait ainsi son office de slection des produits les meilleurs (pour les utilisateurs) parmi ceux qui existent. - Mais d"un autre ct elle diminue l"utilit de la monnaie puisque l"aire de circulation de chacune de ces monnaies est nces- sairement plus rduite que s"il existait un petit nombre de monnaies ou., a fortiori., une seule monnaie. En d"autres termes., le dtenteur d"un certificat d"or doit supporter des cots d"information pour valuer dans quelle mesure l'entreprise mettrice est susceptible d'honorer ses engagements de convertibilit. L'existence d'un grand nombre de certificats d'or qui, mme s'ils sont libells de la mme manire (par exemple en termes de grammes d'or), sont en fait valus diffremment par les utilisateurs, est contraire la carac- tristique essentielle de la monnaie., savoir d'tre un pouvoir d"achat gnralis. Trs probablement., le march est capable de concilier ces deux exigences., apparemment opposes 1. Son rle consiste en effet rpondre le mieux possible aux besoins des demandeurs de biens. Si une monnaie grande aire de circulation parat plus liquide aux dtenteurs de monnaie, donc plus utilisable, le march slec- tionnera ncessairement la ou les monnaies dont la zone de cir- culation sera la plus importante. L'attitude constructiviste 2 consisterait au contraire dcider a priori que telle ou telle monnaie doit bnficier d'un privilge de circulation dans telle ou telle zone, de manire viter une multiplicit de monnaies. Et c"est mal- heureusement ce qui se passe l"poque moderne. Ceux qui ont le pouvoir de dcider qu'il en soit ainsi n'hsitent ventuellement pas utiliser l"argument selon lequel une monnaie, pour tre utile, doit circuler sur une zone importante. Mais leur raisonnement tourne 1. Nous reviendrons ultrieurement (chapitres IX et X), sur la notion de zone montaire optimale . Soulignons cependant ds maintenant que le march est probablement le plus apte dterminer la dimension optimale des zones montaires, faute d'une information suffisante sur l'existence mme et l'importance des conomies d'chelle. 2. Selon la terminologie utilise par Friedrich Hayek le constructivisme est cette concep- tion gnrale qui conduit dcider a priori d'une organisation sociale, comme si l'on possdait toutes les informations ncessaires. Le constructiviste pense que l'on peut construire une socit de la mme manire qu'un ingnieur construit une machine ou un btiment, sans tenir compte des besoins spcifiques des hommes concerns, de leur histoire, de leurs traditions. Par contre, l'ordre spontan rsulte de la slection lente par les membres d'une socit des processus et des institutions qui paraissent correspondre le mieux leurs besoins. Possdant relativement plus d'informations sur leurs propres objectifs et les moyens de les atteindre ils sont mieux mme d'exprimenter et de choisir. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 81 court lorsqu'ils en concluent tort qu'il faut imposer cette position. Car personne ne peut savoir quelle monnaie est dsire par tel ou tel utilisateur et quelle est la dimension optimale de l'aire de cir- culation d'une monnaie. Le march, pour sa part, est capable de fournir la rponse, de prserver la concurrence entre une multiplicit de producteurs de monnaies, tout en donnant celles-ci un large espace de circulation, donc une forte liquidit. Bien sr, on ne peut pas exclure qu'une monnaie, mise par un producteur donn, paraisse tellement sup- rieure aux autres qu'elle emporte la totalit du march. Il n'en restera pas moins que ce producteur sera toujours menac par l'entre de concurrents potentiels et qu'il sera donc constanlment incit produire une monnaie aussi utile que possible pour ses clients. Mais on peut surtout imaginer qu'un trs grand nombre d'metteurs de monnaie subsistent et qu'ils ngocient des arran- gements entre eux pour garantir une vaste aire de circulation leurs monnaies respectives, en les rendant parfaitement substi- tuables les unes aux autres et mme peut-tre en leur trouvant un label commun, permettant aux utilisateurs de monnaie de faire des conomies d'information. L'information sur la fiabilit du sys- tme dans son ensemble se substitue en partie l'information sur la fiabilit de chacun des metteurs. Les arrangements entre les banques peuvent tre de type symtrique ou asymtrique. Nous allons les examiner successivement. - Un systme symtrique Dans ce cas toutes les banques 3 participant au systme sont situes sur un pied d'galit, elles ont les mmes droits et les mmes responsabilits. Chaque banque du systme donne, en ce qui la concerne, une garantie de convertibilit en or de sa monnaie: ainsi la banque Machin annonce que sa monnaie, le machin , vaut un gramme d'or et la banque Truc que sa monnaie, le truc , vaut, elle aussi, un gramme d'or. Mais, par ailleurs, chaque banque 3. Comme nous l'avons dj le terme de banque )) ne devrait peut-tre pas tre utilis pour dsigner l'organisation qUI produit de la monnaie, mais seulement pour dsigner un intermdiaire financier. Nous l'utilisons cependant, dornavant, pour des commodits de et parce que la cration de monnaie constitue, malgr tout, notre poque une activit bancaire. 82 LA VRIT SUR LA MONNAIE participant au systme 4 promet d"accepter sans limites la monnaie de l"autre de manire accrotre la liquidit de sa propre monnaie. Ainsi., il rsulte des prix en or du truc et du machin qu"on change un truc contre un machin et chacune des deux banques mettrices de ces monnaies promet d"acheter la monnaie de l"autre ce prix. L"utilit de chaque monnaie en est ainsi accrue: en effet, si une personne reoit un truc et qu"elle dsire dtenir un machin - par exemple parce que ses fournisseurs habituels uti- lisent de prfrence des machins - elle peut directement changer un truc contre un machin. En l"absence de ces accords de convertibilit entre banques, elle serait oblige d"changer le truc contre un gramme d"or auprs de la banque Truc., puis de se rendre la banque Machin pour acheter un machin contre un gramme d"or. Un systme montaire peut se dfinir comme l'arrangement par lequel deux ou plusieurs banques rendent leurs monnaies subs- tituables. Il se peut videmment fort bien qu'il existe d'autres sys- tmes dans le monde que celui dont nous tudions le fonctionne- ment. Il y a alors concurrence entre les systmes qui produisent des monnaies diffrentes. Mais, l'intrieur de chaque systme, les banques s'entendent au contraire pour supprimer la concurrence entre elles (du point de vue tout au moins de la production de monnaie, mais pas ncessairement de leurs autres activits ven- tuelles). Cela contribue rendre leurs monnaies respectives par- faitement identiques. La situation que nous rencontrons ici est typiquement celle laquelle on donne habituellement le nom de cartel . Tout systme montaire peut donc tre dfini comme un cartel de banques. Comme le laisse penser l'existence de lgislations anti-cartels dans de nombreux pays, les cartels sont gnrale- ment mal considrs. Nous verrons, au fil des pages qui suivent, qu'il convient de distinguer diffrents types de cartels. Certains - ceux que nous examinons pour le moment - constituent une rponse efficace un besoin du march. Mais nous verrons ultrieurement, par exemple propos du dbat sur les rgimes de change (chapitre IX), que les cartels obligatoires des changes fixes n'ont rien voir avec les cartels spontans que nous tudions ici. Il n'est pas inutile de faire, en ce point, un petit dtour par 4. Nous verrons ultrieurement que ce systme de banques peut tre en mme temps un systme de compensation , mais qu'il n'en est pas ncessairement ainsi. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 83 la thorie des marchs. La concurrence est dfinie, par exemple dans les manuels de micro-conomie traditionnels, partir d'un certain nombre de caractristiques, en particulier l'existence d'un grand nombre de producteurs produisant le mme bien. Or, une telle situation peut tre le rsultat ventuel d'une situation de vraie concurrence, c'est--dire d'une situation institutionnelle qui se dfi- nit uniquement par la libert d'entre des producteurs sur un march. Mais le rle de la concurrence tient plutt au fait qu'elle incite chaque producteur faire mieux que ses concurrents, de manire emporter une plus grande part de march. Ainsi, la concurrence permet la diversifration des productions et on pourrait mme dire qu'elle pousse chaque producteur obtenir une situation monopolistique - c'est--dire, en fait, unique - en ce sens qu'il est seul proposer un bien meilleur ou moins cher que les biens plus ou moins substituables. Mais ces positions monopolistiques , essentielles pour le progrs conomique, sont ncessairement pro- visoires et menaces si elles ne bnficient pas d'un privilge accord grce l'usage de la contrainte, en particulier de la contrainte publique (puisque, dans les socits modernes, ce sont les hommes de l'tat qui exercent le monopole de l'usage de la contrainte). Par rapport cette situation de rivalit dans un cadre concur- rentiel, la constitution de cartels, c'est--dire d'accords de coop- ration entre entreprises, correspond aux efforts des producteurs pour homogniser leurs produits. Dans le cas d'un cartel obligatoire - comme nous en rencontrerons bien des exemples par la suite - elle aboutit empcher ou freiner l'innovation. Mais les cartels volon- taires reprsentent pour leur part le moyen de s"adapter des circonstances particulires. Nous en voyons un cas avec la monnaie, puisque la cartellisation permet de concilier l'existence de plusieurs producteurs - donc les incitations dues la rivalit potentielle entre producteurs - tout en amliorant la qualit des monnaies, parce qu"elle largit leur zone de circulation 5. Tout systme bancaire repose sur des garanties de converti- bilit. La convertibilit de la monnaie produite par une banque est garantie par une monnaie de rserve. A la limite., seule cette mon- naie de rserve mrite vritablement le nom de monnaie., les cer- 5. On peut souligner au passage le caractre aberrant de la lgislation anti-cartel qui interdit certains cartels volontaires partir de critres de rsultat a priori (par exemple les parts de march), alors mme que les cartels publics ne constituent en gnral pas des rponses satisfaisantes aux besoins du march. 84 LA VRIT SUR LA MONNAIE tificats mis par les banques tant plutt des substituts mon- taires : ce que dsire l"utilisateur., de manire ultime., c"est la monnaie de rserve. Cette monnaie de rserve est 1"or dans les hypothses prcdentes. Nous verrons ultrieurement que d"autres actifs peuvent jouer le rle d"actifs de rserve (par exemple des crances sur la banque centrale., dtenues par les banques commerciales., ou des crances sur l"extrieur., dtenues par les banques centrales dans un systme de changes fixes). D"une manire gnrale., on peut appeler coefficient de rserves - nous le dsigne- rons par le symbole v - le rapport entre les actifs qui servent d"actifs de rserve pour une banque et le total de ses actifs., c"est- -dire le total de son bilan 6. Plus le coefficient de rserves est important., plus la confiance des clients est grande - car la conver- tibilit de la monnaie en actifs de rserve parat mieux garantie - mais moins la rentabilit de l"activit bancaire est grande., puisque les actifs de rserve rapportent en gnral une rmunration moindre que d"autres placements possibles: c"est le cas des rserves en or., dont la rmunration est videmment nulle. Dans les hypothses prcdentes., o la garantie de converti- bilit en or tait individuellement donne par chaque banque., sans qu"il existe des accords de convertibilit entre banques., chacune d"elles tait alors freine dans sa tentation de diminuer le pour- centage d"or dans son bilan., c"est--dire le coefficient de rserves., par la ncessit de crer et de maintenir la confiance dans sa propre monnaie. Chaque banque valuait donc le montant optimal de son stock d"or., c"est--dire la valeur optimale du coefficient v. Mais supposons maintenant qu"il existe un systme de garantie mutuelle., chaque banque acceptant., sans limitation et prix fixe., la monnaie mise par les autres banques contre sa propre monnaie. On peut considrer que les signes montaires - les certificats d"or - deviennent parfaitement substituables., puisqu"ils bnficient tous des mmes garanties de convertibilit (en or)., non plus seulement celle qui est offerte par chacune des banques isolment., mais celle qui est offerte par l'ensemble du systme de banques. Il est alors parfaitement indiffrent., pour un utilisateur de monnaie., de dtenir 6. Nous verrons ultrieurement que ce coefficient est parfois dfini comme le rapport entre les actifs de rserve, d'une part, et une partie seulement du bilan - valu partir de ses actifs ou de ses engagements - d'autre part: ainsi, ce que l'on appelle le coefficient de rserves dans les systmes montaires modernes reprsente en gnral le rapport entre certains actifs de rserve et les dpts bancaires, c'est--dire une partie - souvent dominante - des engagements. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 85 un truc ou un machin : chacune de ces monnaies est conver- tible en un gramme d"or et la garantie de convertibilit en or est donne par les mmes entreprises., puisqu"elle est donne indis- tinctement par chaque banque pour sa propre monnaie et., indi- rectement., pour la monnaie des autres banques. De ce point de vue., la diffrence de nom entre les monnaies importe peu., elles ne forment en ralit qu"une seule et mme monnaie., dont les diffrentes units sont., pour les utilisateurs., parfaitement substi- tuables entre elles. Pourquoi les banques en question ont-elles dcid de mutua- liser les garanties de convertibilit et de constituer., par cons- quent., un systme bancaire? La raison en est., bien videmment, que les monnaies mises par les diffrentes banques devenant par- faitement substituables., la liquidit de chaque monnaie en est accrue, chacune bnficiant de l"espace de circulation des autres. On a, au fond, substitution d'un espace montaire unique une multitude d"espaces montaires (o les monnaies taient certes proches les unes des autres, puisqu"elles taient toutes convertibles en or taux fixe, mais avec des degrs de crdibilit ventuellement diffrents). Certes, on aurait pu imaginer qu'une banque mette une monnaie tellement dsirable par rapport aux autres que sa monnaie aurait peu peu pris la place de toutes les autres. Il en serait ainsi, par exemple, si la confiance dans les garanties de convertibilit en or offertes par cette banque tait plus grande. Or, ainsi que nous l"avons dj vu, l'extension de l'aire de circulation d"une monnaie a un caractre cumulatif, dans la mesure o une monnaie qui bnficie d"un espace de circulation dj relativement important est relativement prfre d'autres monnaies dont l'espace de circu- lation est plus restreint. N'oublions pas, cependant, que les banques sont gnralement productrices de services multiples, constituant des produits joints : ce sont, par exemple, les services d'intermdiation financire, de circulation montaire, de distribution de crdit, etc. Or, il n'est pas sr que l'extension indfinie de toutes ces activits apporte des gains croissants. Prenons un exemple: si la monnaie est mise contre attribution d'un crdit, celui-ci correspond un contrat entre la banque et son client dont chacun retire des avantages, tout en acceptant des contraintes et des risques ventuels. De ce point de vue, les relations de proximit peuvent tre importantes: le client rencontre un banquier mieux inform de son activit, plus dsireux 86 LA VRIT SUR LA MONNAIE d'assurer la confidentialit des affaires, le banquier est mieux inform sur l'activit de son client et les risques qu'elle comporte. Il est d'ailleurs frappant qu'on ait longtemps pens que l'activit bancaire comportait des conomies d'chelle importantes, mais que les tra- vaux rcents aient plus ou moins prouv le contraire 7. Ainsi, la dimension optimale d'une banque, compte tenu de la varit de ses activits complmentaires, n'est pas infinie et il se peut mme qu'un systme bancaire optimal comporte un certain nombre de banques de dimension faible ou moyenne. Nous pouvons donc laisser de ct l'hypothse selon laquelle l'volution normale conduirait laisser subsister une seule banque sur le march et revenir la situation, plus proche de la ralit historique, o plusieurs banques produisent une mme monnaie en constituant un systme montaire. D"un point de vue global., les banques du systme ont intrt ne pas diminuer indfiniment le ratio d'or dans leurs bilans consolids., car il existe un point correspondant au bnfice maximal de l"ensemble., au-del duquel le bnfice total diminuerait. En effet, tout au moins si la concurrence d'autres systmes montaires., pro- duisant d"autres monnaies., est possible., la perte de confiance pro- voquerait la fuite des clients: partir d"un certain moment., les pertes qui en rsulteraient deviendraient suprieures aux conomies ralises sur les rserves d'or. Mais un problme nouveau apparat du fait que ces banques ont constitu - pour des raisons parfaite- ment comprhensibles - un cartel. Nous retrouverons d"ailleurs rgulirement ce mme problme dans tout systme o les units montaires sont rendues parfaitement substituables., par exemple dans ce qu"on a coutume d"appeler des systmes de taux de change fixes (voir les chapitres IX et X). On sait bien en effet que., dans un cartel., chaque participant a intrt obtenir la part la plus grande possible du march de l"ensemble. Ainsi., chaque banque a intrt., d"une part., ce que les autres banques du systme mettent le moins possible de certificats d"or (et maintiennent., par consquent, un coefficient v aussi lev que possible) et., d"autre part., mettre., pour ce qui la concerne., la plus grande quantit possible de monnaie (donc., rduire son coefficient v). En effet., la confiance que l"on 7. Cf., par exemple, George J. Benston, Gerald A. Hanweck et Daniel B. Humphreys, Ope- rating Cost in Banking )), Federal Reserve Bank of Atlanta, Economie Review, novembre 1982 et Economies of Scale and Scope in n k i n ~ )), Proceedings of a Conference on Bank Structure and Competition, Federal Reserve Bank of ChIcago, 1983; Donald R. Fraser et James W. Kolari, The Future of Small Banks in a Deregulated Environment, Ballinger, 1985. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 87 accorde aux certificats d"or mis par une banque ne dpend plus de son seul coefficient de rserves., mais du coefficient moyen de l"ensemble du systme. La mise en commun de la garantie de convertibilit fait natre un phnomne que l"on rencontre par exemple dans le domaine de l"assurance., et plus gnralement dans toute activit o les risques sont collectiviss ., chacun acceptant de couvrir les risques courus par tous. C"est ce que l"on appelle le risque moral. Dans le cas du systme bancaire., c"est le risque de dfaut de paiement (non-excution de la garantie de converti- bilit) qui est collectivis. Il faut donc trouver des mthodes pour concilier les avantages de la cartellisation montaire (accroissement de la liquidit des monnaies) et ses risques. Pour bien comprendre le fonctionnement d"un systme mon- taire., il convient de prciser le processus concret par lequel on met en uvre la garantie de convertibilit entre les monnaies. Suppo- sons., titre d"exemple., un systme rduit deux banques., la banque Machin et la banque Truc qui ont., toutes deux., donn une double garantie de convertibilit: convertibilit de leurs monnaies respec- tives en or et convertibilit rciproque de leurs monnaies entre elles. Supposons par ailleurs que la banque Truc a procd une mission de monnaie excessive . Les units montaires portant le label truc devenant relativement plus abondantes (par rapport aux machins )., la banque Machin va enregistrer une augmen- tation des demandes de conversion de trucs en machins (ven- tuellement suivies de demandes de conversion de machins en or). Elle achte donc des trucs et elle vend des machins (il y a., dans son bilan., accroissement des trucs en avoirs et des machins en engagements). Ses rserves en or n"ayant pas aug- ment pour autant., il y a une diminution du coefficient v de la banque Machin. Comme., par ailleurs., les trucs qu"elle dtient ne rapportent pas intrt ou., tout au moins., rapportent moins que des crances., elle n"est point incite les garder. La banque Machin va donc demander la banque Truc d"changer les trucs contre de l"or., c"est--dire ce que l"on peut appeler des actifs de rserve ou des monnaies de premier rang. Un systme de convertibilit implique donc ncessairement que les banques changent des actifs de rserve contre ce que l"on pourrait appeler des monnaies de second rang ., c"est--dire les actifs montaires qui possdent une valeur drive., du fait de leur convertibilit de principe en mon- naies de premier rang ou actifs de rserve . 88 LA VRIT SUR LA MONNAIE Ainsi, l'engagement de convertibilit pris par la banque Machin en ce qui concerne les billets s'accompagne probablement d'un engagement pris par la banque Truc d'changer sans limites sa propre monnaie, dtenue par la banque Machin, contre de l'or, au prix qu'elle garantit par ailleurs ses clients. De manire sym- trique, l'engagement de pris par la banque Truc en ce qui concerne les deux monnaies est probablement li un enga- gement de convertibilit de la banque Machin pour garantir la convertibilit en or de sa monnaie dtenue par la 'banque Truc. On pourrait donc penser que l'existence de ce double enga- gement de convertibilit suffise assurer la rgulation montaire dans le systme. Certes, si la banque Truc met trop de monnaie, elle sait qu"une partie seulement de cette production fera l"objet de demandes de conversion en or par sa propre clientle et elle est incite produire de la monnaie parce qu"une autre partie de cette nouvelle masse montaire fera l'objet d'une demande de conversion en or auprs de la banque Machin. C'est ce que nous avons appel la collectivisation ou la mise en commun des risques. Mais nous venons de voir qu"il convient d'ajouter un lment au tableau: la banque Truc doit normalement prvoir que l"excs de cration montaire lui reviendra de toute faon et fera l"objet de demandes de conversion en or dans la mesure o, normalement, elle a aussi donn une garantie de conversion en or pour les units de sa monnaie accumules par la banque Machin. Il n'est pas sr, cependant, que cette autorgulation fonctionne avec suffisamment de prcision et de vitesse pour rendre inutile tout systme de contrle mutuel et de coordination dans le systme montaire. En effet., si la banque Truc met de la monnaie un rythme trs rapide, celle-ci circule pendant un certain temps avant de faire graduellement l"objet de demandes de conversion, soit en or auprs de la banque Truc, soit en machins auprs de la banque Machin. On peut alors arriver une situation o la banque Truc a mis tellement d"units montaires qu'elle se trouve soudain dans l"impossibilit de convertir en or, au prix promis, les units mon- taires qui lui sont prsentes, soit par ses clients., soit par la banque Machin. Deux issues sont alors possibles: 1) La banque Truc, qui a mis trop de billets, en change la dfinition en or. Une telle issue est peu probable dans un systme libre, car la confiance dans la banque correspondante en est for- L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 89 tement branle et, par ailleurs, une dcision de ce genre signifie une rupture de contrat qui peut tre sanctionne par les tribunaux. Elle peut, cependant, tre considre comme la seule solution pos- sible court terme pour viter une faillite et, ce titre, tre accepte par les cranciers. Mais si la banque Machin avait promis d'changer un machin contre un gramme d'or et un machin contre un truc et si la banque Truc dcide un jour qu'un truc ne vaut plus un gramme d'or, mais seulement un demi-gramme d'or, la banque Machin doit modifier l'une des deux garanties de conver- tibilit qu'elle avait accordes, sinon elle s'exposerait au risque de voir disparatre rapidement toutes ses rserves d'or: il serait en effet facile d'acheter un truc avec un demi-gramme d'or, de l'changer contre un machin et d'obtenir ainsi un gramme d'or. On pourrait imaginer que la banque Machin dcide de changer la dfinition du machin en or, ce qui provoquerait une perte de confiance l'gard de l'ensemble du systme montaire auquel elle appartient. Il est donc plus probable qu'elle modifiera plutt le taux auquel elle garantit la convertibilit entre le machin et le truc . Il est d'ailleurs possible que, conscients de ces risques potentiels, les participants au systme aient antrieurement donn leurs garan- ties de convertibilit sous la forme suivante: Je promets d'chan- ger sans limites ma propre monnaie contre les monnaies de mes partenaires dans le systme un prix correspondant aux prix res- pectifs de nos monnaies en termes d'or. 2) Il peut arriver que la banque Truc soit mise en faillite. Les cranciers rcuprent ventuellement une partie de leurs crances, mais une perte totale ne peut pas tre exclue. Qu'il y ait changement du taux de convertibilit (ce que rJon appellera ultrieurement une dvaluation) ou faillite, les cranciers sont perdants. Dans les deux cas la banque Machin supporte un cot, d"une part parce que ces vnements dtriorent la confiance des clients dans l"ensemble du systme - dont les procdures de contrle internes ne paraissent pas suffisantes pour empcher ces risques - et d"autre part parce qu'une partie de ses crances perdent de la valeur, dans la mesure o elle dtient presque ncessairement des trucs qui lui ont t apports par ses clients pour les changer contre des machins. Des rgles du jeu ou des mcanismes de contrle peuvent permettre d"viter ou d"attnuer ces risques et., en 90 LA VRIT SUR LA MONNAIE protgeant chaque banque du systme contre les excs des autres, de protger simultanment tous les clients du systme. La mise en uvre d'un systme de surveillance mutuelle est d'autant plus dlicate, videmment, que le nombre de partenaires dans le systme est plus important. Mais il n'en reste pas moins qu'un systme de garantie de convertibilit mutuelle suppose pro- bablement une coordination des politiques de production des diffrents participants. Tout cartel nous en donne l'exemple et nous apporte aussi la preuve que la tche est difficile, parfois insurmon- table. Des producteurs diffrents - c'est--dire des organisations dont les propritaires sont diffrents et indpendants - prtendent en effet produire des biens identiques et parfaitement substituables entre eux. Ils poursuivent un objectif commun, de manire maxi- miser le profit joint et le rpartir entre eux. Quelles peuvent tre ces rgles du jeu? En fait, plusieurs sys- tmes de rgles - que nous retrouverons, par exemple en tudiant ce qu'on appelle les rgimes de change - sont concevables: - Des systmes discrtionnaires Dans ce cas, le fonctionnement du cartel ne repose pas sur l'existence de rgles gnrales dtermines l'avance, mais sur des dcisions plus ou moins coordonnes entre les membres du systme et adoptes en fonction des besoins. On peut imaginer une infinit de cas de ce genre. Il se peut, par exemple, que les propritaires des banques du systme se rencontrent, soit en fonction des besoins, soit rgulirement, et dcident - selon des procdures de dcision varies - de la politique montaire suivre dans la priode suivante, c'est--dire de la valeur des coefficients de rserves, ainsi que des sanctions ventuelles contre ceux qui ne suivraient pas ces propo- sitions. Mais on peut galement imaginer des procdures beaucoup plus dcentralises o, par exemple, la rgulation du systme repo- serait essentiellement sur des menaces potentielles: une banque tente de pratiquer une cration montaire excessive (diminution de v) s'exposerait au risque d'une suspension de la garantie de convertibilit dont sa propre monnaie bnficie auprs des autres banques, chacune en dcidant indpendamment. Le taux de croissance de la masse montaire du cartel serait alors plus ou moins imprvisible. Ce taux dpend de la croissance L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 91 du stock d'or dans le bilan consolid du cartel, donc de l'incitation des clients apporter de l'or contre remise de certificats d'or, et de la variation des coefficients de rserves des banques, c'est--dire de la politique de crdit. On peut alors imaginer toutes sortes de situations, comme on en connat bien dans la vie courante, o chacun value les chances de raction de l'autre, essaie de faire pression sur lui pour l'empcher d'augmenter sa part de march ou essaie de se diffrencier - contrairement ce qu'implique nor- malement le fonctionnement d'un cartel - en proposant des avan- tages spcifiques ses clients. Dans ce cas il y a des chances qu'un climat d'incertitude apparaisse, ce qui ne favorise pas l'acceptabilit de la monnaie commune. Si ce systme de production montaire est en concurrence avec d'autres systmes, ses membres seront probablement incits trouver un moyen de faire disparatre cette incertitude. L'adoption de rgles - comme ci-dessous - sera pro- bablement la rponse. Mais on ne peut pas exclure non plus que cette concurrence interne au systme conduise son clatement, si les partenaires ne trouvent aucun moyen d'assurer la coordination de leurs politiques (ce que l'on appellera dans un autre contexte, que nous examinerons ultrieurement, la coopration ). Chacun essayant d'obtenir une part aussi grande que possible du march commun, il en rsulte un excs de production de monnaie. La garantie de cette monnaie en termes de pouvoir d'achat (d'or) devient alors de moins en moins crdible. Si les dtenteurs de monnaie s'en rendent compte, ils fuient cette monnaie (la valeur optimale du coefficient v a t dpasse). S'ils ne s'en rendent pas compte, le coefficient v continue diminuer, mais le risque de krach)) bancaire devient de plus en plus grand: il arrivera un jour o l'une des banques au moins ne pourra plus assurer la convertibilit en or des certificats qui lui seront prsents 8. Le seul moyen pour le systme de poursuivre son activit consistera rechercher et obtenir des privilges lgaux. Nous le verrons, c'est effectivement ce qui s'est souvent pass. 8. C'est ce qui est arriv au systme de Law, mais en l'occurrence, le systme ne comportait qu'une seule banque. 92 Des systmes de rgles LA VRIT SUR LA MONNAIE Comme l'a superbement dmontr Friedrich Hayek 9, les sys- tmes reposant sur des rgles gnrales sont suprieurs aux systmes discrtionnaires, condition, bien sr, que les rgles soient cor- rectement dfinies. Elles prsentent l'avantage de constituer un processus de coordination simple entre les membres d'un systme et, par ailleurs, d'apporter une information plus fiable ses utili- sateurs, par exemple en ce qui concerne la crdibilit que l'on peut accorder des garanties de convertibilit. Quelles peuvent tre ces rgles dans le domaine qui nous intresse actuellement? On peut en imaginer un grand nombre. Il est vident que la plus simple et la plus efficace consiste obliger les participants maintenir un coefficient v minimum, dtermin d'un commun accord, prcisment pour maximiser les bnfices. Le coefficient doit tre suffisamment faible pour assurer la renta- bilit et suffisamment fort pour inspirer la confiance. Certes, il ne peut pas tre question d'imposer la stabilit de ce coefficient au jour le jour et des fluctuations doivent tre admises dans certaines limites. Le problme consiste savoir partir de quel moment on peut considrer qu'une banque pratique une politique dangereuse, son coefficient ayant atteint pendant une certaine priode une valeur infrieure d'un certain pourcentage l'objectif commun. Au-del de l"'laboration des normes communes de gestion montaire", il convient de sanctionner les manquements ventuels ces rgles. Toute une graduation de solutions existe videmment: on peut commencer par rprimander le fautif, puis lui faire payer une amende qui est perue par les autres partenaires, la sanction ultime consistant suspendre la convertibilit de la mon- naie mise par la banque qui a refus de jouer les rgles du jeu prcdemment dfinies d'un commun accord. Il est d'ailleurs intressant de s'interroger sur la nature de l"'engagement de convertibilit. L'engagement pris par une banque l'gard de ses clients de convertir sa monnaie en or peut s'analyser comme un contrat. Le fait de ne pas respecter le contrat entrane 9. Friedrich Hayek, Droit, lgislation et libert, op. cit. (en particulier le volume l, Rgles et ordre); The Confusion of Language in Political Thought, Londres, Institute of Economie Aifairs, Occasional Paper 20, 1968. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 93 les consquences normales qu'on peut en attendre de manire gn- raie: le client peut en appeler aux tribunaux pour sanctionner les manquements passs et, dans le futur, il retire sa confiance celui qui l'a tromp. Mais, dans le cas o il existe un cartel, les banques prennent un autre engagement, celui d'changer leurs monnaies respectives taux fixe. Il s'agit l aussi d'un contrat l'gard des clients. Mais nous avons vu que, trs probablement, une banque, par exemple la banque Machin, prenait un tel engagement dans la mesure seulement o elle estimait pouvoir compter sur l'engage- ment de la banque Truc (ou des autres banques) de racheter sa propre monnaie contre remise d'or, que la demande provienne de ses propres clients ou d'elle-mme. On peut videmment considrer que cela ne prsente aucune difficult particulire, la banque Machin tant considre, de ce point de vue, comme un client quelconque de la banque Truc. Si la banque Truc a failli ses engagements, la banque Machin peut recourir aux tribunaux et, en tout cas, elle peut expulser la banque Truc du cartel montaire. Il n'en reste pas moins que la banque Machin aura subi des pertes. C'est pourquoi, lors de la constitution du cartel, on peut essayer de se prmunir contre ces risques. Les procdures de coor- dination que nous avons voques rpondent effectivement cette proccupation. Mais on peut imaginer d'autres solutions, compl- mentaires ou substituables. Ainsi, les banques pourraient prendre des engagements de convertibilit conditionnels: une banque pro- mettrait d'changer les monnaies mises par les autres banques contre la sienne propre condition que les banques mettrices soient capables d'assurer la conversion en or de leurs monnaies taux fixe H). Cette convertibilit conditionnelle rintroduirait vi- demment une certaine diffrenciation entre les units montaires et rduirait, par consquent, la liquidit de toutes les monnaies du cartel. Mais on peut aussi envisager des techniques d'assurance et de rassurance pour couvrir les risques dus l'incapacit de certains membres du cartel tenir leurs engagements de conver- tibilit. On constate par consquent que diffrentes procdures sont substituables les unes aux autres pour prendre en compte, dimi- 10. En d'autres termes, l'achat de trucs)) par la banque Machin contre remise de cc machins ) serait considr comme dfinitif uniquement lorsque la banque Machin aurait pu obtenir la conversion en or des (( trucs ) ainsi obtenus. En pratique, cela pourrait signifier que la banque Machin remettrait des ( machins ) quelques jours seulement aprs avoir obtenu les c( trucs correspondants de ses clients. Il est vident qu'une telle pratique diminuerait la liquidit - c'est--dire l'changeabilit - des crances montaires. 94 LA VRIT SUR LA MONNAIE nuer ou compenser les risques de l'activit bancaire: la dter- mination a priori de rgles du jeu prcises et strictes (concernant par exemple le coefficient de rserves), des engagements de conver- tibilit conditionnels, des systmes d'assurance, etc. C'est en tout cas aux banques membres d'un cartel d'valuer les avantages et les cots de diffrentes solutions. Si la libert bancaire prvalait dans le monde, on rencontrerait trs probablement des mthodes comme celles que nous avons voques ou d'autres que nous ne sommes mme pas capables d'inventer pour le moment. Il semble en tout cas probable que des procdures de coordination doivent exister pour que le cartel puisse fonctionner efficacement. Il est vident par ailleurs qu'un systme est d'autant plus difficile grer qu'il existe un plus grand nombre de participants. Pour surmonter cette difficult., un esprit constructiviste aurait tendance dire que le meilleur moyen d'viter les risques d'excs de production et d'instabilit du systme consiste empcher l'apparition d'un systme compos de plusieurs producteurs: si la production de monnaie tait assure par un seul producteur, on raliserait ncessairement les conomies d'chelle inhrentes la production de monnaie et on supprimerait la concurrence interne au systme et ses dangers. On prtend obtenir ainsi une production de monnaie aussi efficace qu'en situation de concur- rence., tout en vitant les risques prtendus de la concurrence: ou bien, pense-t-on en effet, la concurrence conduirait un nombre trop important de monnaies ou bien elle serait endigue par l'organisation de cartels., mais alors on rencontrerait les difficults inhrentes au fonctionnement d"un cartel. La solution monopoliste est en fait trs dangereuse, ainsi que nous le verrons., en sup- primant ce qui constitue l'essentiel de la concurrence., savoir la libert d'entre sur le march et l'incitation l'innovation. Par ailleurs., nous avons vu qu'il existe diffrentes mthodes pour rduire les risques de la cartellisation et les membres du cartel seront d"autant plus incits les adopter que le cartel sera lui- mme concurrenc par d'autres cartels montaires. Cette concur- rence externe incite renforcer les procdures de rgulation montaire interne. Par contraste, ce qui est dangereux dans l"or- ganisation montaire de l"poque moderne c'est qu'elle est fonde sur l"existence de cartels imposs et protgs par des privilges de monopole, la concurrence extrieure tant limite ou supprime de manire force. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 95 La solution consistant avoir une seule grande banque pour produire une monnaie n"est pas forcment la meilleure car il est bon qu"il y ait concurrence l"intrieur du systme et pas seulement entre systmes. Chaque banque d"un mme systme peut d"ailleurs avoir., par ailleurs., des activits diversifies et plus ou moins compl- mentaires. Comme nous l"avons dj soulign., une structure ban- caire optimale ne repose pas ncessairement sur l"existence de grandes banques., celles-ci risquant d"avoir un caractre bureaucratique Il et pouvant tre moins proches des clients. La meilleure solution est peut-tre un cartel de petites banques., mais lui-mme en concur- rence avec d"autres cartels. Dans un cartel montaire., chaque banque doit observer le comportement de chacune des autres et obtenir l"information nces- saire ce sujet., aussi bien lorsque le fonctionnement du cartel montaire repose sur des procdures discrtionnaires que dans le cas o il existe des rgles communes de gestion. Ce processus est donc extrmement coteux. Si., par exemple., l"une des banques s"aperoit., dans un systme discrtionnaire., qu"un ou plusieurs autres partenaires s"embarquent dans une politique qu"elle estime dan- gereuse pour l'ensemble du systme., elle doit en persuader d"autres banques pour constituer des coalitions susceptibles d"avoir une influence auprs des lments perturbateurs. On runira alors une table ronde., on rdigera des rapports., on exercera des menaces., etc. Un progrs peut tre ralis si les membres du systme se mettent d"accord pour confier un organisme spcifique une tche de sur- veillance mutuelle., de gendarme )) des partenaires. Il peut s"agir d"un organisme indpendant)) extrieur., rmunr par les par- tenaires afin d"accomplir cette fonction., ou d"une filiale commune cre par eux dans ce but. Mais., dans un systme discrtionnaire, un tel organisme ne peut avoir qu"un rle d"information et non, par exemple., un rle de sanction: chaque partenaire doit se dter- miner indpendamment quant r'attitude suivre vis--vis de ceux qui menacent le bon fonctionnement du systme. S"il existe un systme de rgles., consistant., par exemple., respecter une norme commune pour la valeur moyenne du coeffi- Il. Certains facteurs particuliers peuvent expliquer la dimension actuelle des banques. Ainsi, la garantie du prteur en dernier ressort, donne par la banque centrale et dont nous parlerons ultrieurement (chapitre v), bnficie sans doute relativement plus une grande banque qu' une petite puisqu'on laisse plus facilement une petite banque faire faillite qu'une grande. Elle renforce donc la concentration bancaire, au-del de ce qui serait optimum. 96 LA VRIT SUR LA MONNAIE cient v, c'est--dire la part des actifs de rserve dans l'ensemble du . bilan, il n'en reste pas moins difficile de laisser chaque participant le soin de contrler l'application effective des rgles par ses par- tenaires et de sanctionner les manquements ventuels. La meilleure solution consiste videmment charger un organisme spcifique de ces tches de surveillance et de sanction. On peut d'ailleurs imaginer que ces deux fonctions soient exerces par deux organismes diff- rents: la fonction de surveillance doit tre remplie par une orga- nisation de type technique, appartenant aux membres du systme ou extrieure; la fonction de sanction appartient plus normalement une organisation de nature dcisionnelle, trs probablement interne au systme, par exemple une assemble gnrale des membres du systme. Mais on peut aussi imaginer qu'une organisation judiciaire externe au systme soit charge de sanctionner la violation de l'accord du cartel. On voit ainsi apparatre une structure diffrencie l'intrieur du systme, des organismes diffrents remplissant les fonctions de production de monnaie, de surveillance mutuelle et de sanction. Mais ce systme reste dans une grande mesure non hi- rarchis: il peut se faire, tout au plus, que certaines fonctions - par exemple de surveillance, de contrle ou, comme nous le verrons ci-dessous, de compensation - soient assures par des filiales communes des banques du systme ou par un organisme qui les reprsente (assemble gnrale ou conseil d'administration). Si les filiales communes sont certes dpendantes de leurs propritaires, le systme n'en reste pas moins trs largement non hirarchis: ainsi, les politiques de production et de gestion des partenaires ne sont pas imposes par l'une des organisations communes voques (orga- nismes techniques ou assemble gnrale). Bien au contraire, ces organisations ont t cres pour permettre l'expression des volonts de partenaires indpendants. - Un systme asymtrique C'est un systme o les diffrents producteurs de monnaie ne jouent pas exactement les mmes rles. Il se peut mme que r'une des banques du systme puisse donner des ordres aux autres banques. Le systme est alors non seulement asymtrique, mais hirarchique. Considrons en effet un systme compos de n banques. Cha- cune d'elles accorde une garantie de convertibilit taux fixe en L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 97 termes d'or. Mais, pour des raisons que nous avons vues, l'existence de garanties de convertibilit entre monnaies permet d'accrotre la liquidit de chacune d'elles. Or il faut bien voir que les garanties de convertibilit taux fixe entre monnaies ne sont pas rendues ncessaires par la recherche de taux de change fixes entre ces mon- naies, puisque les garanties de convertibilit en or sont suffisantes de ce point de vue: si un machin et un truc sont tous deux changeables contre un gramme d'or, il en rsulte qu'un machin s'change contre un truc . Mais en l'absence de garanties de convertibilit entre monnaies, le dtenteur d'un machin qui souhaite dtenir un truc devra vendre un machin contre un gramme d'or auprs de la banque Machin, puis se rendre la banque Truc pour obtenir un truc contre un gramme d'or. Les garanties de convertibilit entre monnaies permettent d'obtenir directement un truc contre remise d'un machin auprs de la banque Truc (et mme, ventuellement, auprs de la banque Machin si elle a donn l'assurance que non seulement elle achetait les autres monnaies du systme, mais aussi qu'elle les vendait). On peut alors se demander ce qui peut justifier l'apparition d'un systme asymtrique, c'est--dire d'un systme o une banque a une position particulire, par exemple un systme o elle est la seule ne pas accorder de garanties de convertibilit entre monnaies ou, au contraire, un systme o elle fournit elle seule toutes les garanties de convertibilit. Nous verrons ultrieurement que, dans des systmes o la garantie de convertibilit en termes d'un actif extrieur (l'or) n'existe plus, les garanties de convertibilit entre monnaies constituent alors le moyen de fixer les prix relatifs (les taux de change) entre les monnaies. Dans un systme n monnaies, il existe seulement n-l prix relatifs, par rapport l'une des mon- naies prise comme numraire, et il suffit que n-l garanties de convertibilit taux fixe soient accordes pour que les prix relatifs soient fixes. Mais le problme que nous avons rsoudre pour le moment n'est pas celui de la fixit des prix relatifs entre les mon- naies, dj assure par la convertibilit en or taux fixe. C'est seulement un problme de commodit dans les changes entre mon- naies - et, par consquent, d'accroissement de la liquidit de ces monnaies - ainsi que de confiance. Or, imaginons un systme montaire compos de trois banques - les banques Machin, Truc et Chose - et de trois monnaies, le machin , le truc et le chose . Cela n'aurait pas beaucoup de 98 LA VRIT SUR LA MONNAIE sens que les banques Truc et Chose acceptent toutes les monnaies du systme, mais que la banque Machin ne prenne pas d'engage- ment l'gard des autres monnaies (auquel cas le systme serait asymtrique). On voit mal, en effet, pourquoi les banques Truc et Chose accepteraient de prendre des engagements l'gard du machin sans contrepartie pour leurs propres monnaies. Une telle structure aurait donc peu de chances d'merger dans les hypothses o nous nous trouvons pour le moment et nous verrons ultrieurement dans quelles conditions son apparition est la plus probable. Mais on peut cependant imaginer une structure o il existerait une banque importante - que nous appellerons la banque Big - capable elle seule de produire une monnaie dsire dans une aire de grande dimension et entoure d'un certain nombre de petites banques. Aucune de celles-ci n'est assez grande pour produire une monnaie suffisamment attirante. Leur intrt toutes est donc d'accepter un arrangement avec la banque Big pour pro- duire une monnaie quivalente la sienne, et mme, probablement, pour utiliser le label dont elle est propritaire, c'est--dire donner le nom de la monnaie de Big leurs propres monnaies. La banque Small et la banque Little ne donneront alors probablement aucune garantie de convertibilit la monnaie de Big: cela aurait peu de sens qu'elles promettent d'changer sans limites la monnaie de la banque Big contre la leur, puisque, prcisment, leurs monnaies ne sont pas trs crdibles )) et la garantie de convertibilit ne le serait pas plus. C'est sans doute la banque Big qui promettra d'ache- ter et de vendre sans limites les monnaies des banques Small et Little. Bien entendu, elle fera payer d'une manire ou d'une autre l'avantage de liquidit qu'elle procure ainsi ces banques de petite dimension. Et elle obtiendra un pouvoir de dcision sur les poli- tiques d'mission de ces banques. Il est par ailleurs probable que les banques Small et Little s'engageront fournir la monnaie de Big leurs clients contre remise de leurs propres monnaies (alors que, dans le systme symtrique que nous avions tudi ci-dessus, l'essentiel tait que les banques s'engagent accepter les autres monnaies, et non pas qu'elles s'engagent les fournir). Dans ce cas, il leur faudra non seulement maintenir un certain coefficient de rserves ventre leurs engagements montaires et leur stock d'or, mais galement un certain coefficient, s, entre leurs engagements montaires (potentiellement changeables contre la monnaie de Big) et des rserves en monnaie de Big. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 99 Ici encore la rgulation montaire - c'est--dire la dtermi- nation de la politique de production de l'ensemble du systme - pourra se faire par des procdures discrtionnaires (recommanda- tions de la banque Big, pressions diverses, menaces, suspension de la convertibilit, etc.) ou au moyen de rgles prcises, par exemple l'obligation annonce par chaque banque ou mme impose par la banque Big de respecter un certain niveau minimal du coefficient de rserves s. Celui-ci fonde la confiance des clients dans l'chan- geabilit des monnaies contre la monnaie de Big. Il apporte un profit la banque Big, qui l'incite prcisment accepter l'arran- gement hirarchique de convertibilit entre monnaies. Une diffrenciation des bilans rsulte de cette situation hi- rarchique. En effet, dans le bilan de la banque de premier rang , celle qui est situe au-dessus des autres, figurent l'actif, comme prcdemment, des crances et de l'or. Les autres banques, ou banques de second rang , possdent l'actif des crances, de l'or et des dpts (ou rserves ) auprs de la banque de premier rang (la banque Big). On peut supposer par ailleurs que le systme volue et qu'on arrive un stade o les banques de second rang n'assurent plus directement la convertibilit en or de leurs crances mon- taires. La convertibilit entre leurs monnaies et celle de la banque de premier rang garantit alors la convertibilit, indirecte, en or de ces monnaies. Le coefficient de rserves s devient le seul coefficient surveiller par les banques de second rang. Il est probable, dans ce cas, que la convertibilit de leurs monnaies est garantie par elles- mmes et non par la banque de premier rang: elles prennent l'engagement d'changer, sans limites et prix fixe, leurs monnaies contre la monnaie de premier rang. Une telle volution est sans doute peu probable dans un sys- tme de banques libres., alors qu'elle est gnralise dans les sys- tmes rglements que nous connaissons et que nous dcrirons par la suite: comme on le sait bien., il existe ce que l'on appelle une banque centrale, au demeurant dote de bien d'autres responsa- bilits. Cette situation implique en effet que les banques de second rang ne produisent plus de monnaie contre or (puisque tout l'or montaire est dtenu par la banque de premier rang). Elle implique aussi, pour les clients de ces banques, une garantie seu- lement indirecte de leurs avoirs montaires: leur convertibilit en or dpend de la confiance qu'ils peuvent avoir non seulement dans la banque qui a mis la monnaie qu'ils dtiennent., mais encore 100 LA VRIT SUR LA MONNAIE dans la banque de premier rang, c'est--dire la confiance dans chaque banque en particulier et dans le systme montaire dans son ensemble. Par ailleurs, la rgulation du systme risque d'tre amoindrie: personne ne contrle la politique de cration montaire de la banque de premier rang l'intrieur du systme. Seul subsiste - ce qui n'est videmment pas ngligeable - le contrle externe, c'est--dire celui qui rsulte de la concurrence des autres systmes montaires ventuels. On peut souligner au passage qu'il n'est pas ncessaire que la hirarchie bancaire existe pour toutes les activits du systme. On peut en effet avoir l'quivalent d'un systme de franchise, o un magasin garde un certain nombre de liberts - disposition du maga- sin, soldes, etc. - en fonction des accords contractuels initiaux et des circonstances. Mais dans le domaine montaire on est frapp par l'extraordinaire absence d'imagination qui caractrise notre poque. Elle est due au fait que les systmes montaires sont non seulement hirarchiques, mais publics. Dans un systme hirarchique la signification de la converti- bilit est quelque peu diffrente de ce qu'elle est dans un systme non hirarchique. Dans ce dernier, nous l'avons vu, la convertibilit implique un transfert de monnaie de rserve - c'est--dire de mon- naie non produite par les banques du systme, par exemple de l'or- entre la banque qui a donn une garantie de convertibilit avec une autre monnaie et la banque qui a mis cette monnaie. Or., supposons que la banque Machin soit la banque de premier rang dans un systme hirarchique. La banque Truc doit tout de mme transfrer des machins contre les trucs acquis par la banque Machin: l'actif de rserve est pour elle le machin et il y a bien une garantie de convertibilit donne par la banque Truc pour sa propre monnaie en termes de machins. S"il n'en tait pas ainsi et si la banque Machin prenait en charge toutes les garanties de convertibilit (du truc en machin et du machin en or)., elle serait alors ncessairement amene contrler totalement l'ac- tivit de la banque Truc. 3. La rgulation d'un systme montaire Dans le systme de banques libres il existe, en rsum., trois mcanismes de rgulation du cartel: L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 101 - La rgulation externe : la convertibilit en or - ou en tout autre actif dont la production ne dpend pas de manire discr- tionnaire des membres du cartel - dtermine les taux de change (fixes). Les garanties sont donnes de manire dcentralise par les n participants au systme. C'est une rgle gnrale et simple que chacun a intrt respecter pour ne pas perdre ses clients (ni tre chass du cartel). Ce mcanisme de rgulation externe - fonda- mental - fonctionne d'autant mieux que le cartel est soumis une concurrence externe, c'est--dire qu'il y a libert d'entre sur le march et que d'autres systmes montaires existants ou potentiels sont susceptibles de recueillir ses clients si la qualit de sa monnaie devient relativement moins dsirable. - La rgulation interne : la convertibilit entre les monnaies du cartel est le mcanisme essentiel par lequel la rgulation interne du systme est assure. Elle constitue aussi une rgle gnrale et dcentralise. Les garanties de convertibilit donnes par les n banques ne dterminent pas les taux de change - dj dtermins par la convertibilit en or - mais elles facilitent l'usage commun des monnaies et accroissent donc leur liquidit. Dans les systmes de changes fixes symtriques modernes que nous tudierons ult- rieurement, o il n'existe pas de garantie de convertibilit en termes d'un actif externe, ces garanties de convertibilit internes ont ga- lement pour rle de dterminer les taux de change. - La coordination des dcisions permet ventuellement de ren- forcer le mcanisme de rgulation interne, mais elle n'est pas nces- saire du point de vue logique. Si elle existe, la politique montaire existe (systme de dtermination des coefficients v par exemple), ce qui n'est pas le cas lorsqu'on se contente des deux premiers mca- nismes: il y a alors des politiques d'entreprise, mais pas de politique de production du systme dans son ensemble. Dans les systmes montaires modernes de changes fixes que nous tudierons ultrieurement - par exemple, le systme montaire europen - il faut suppler l'absence de mcanisme de rgulation externe. La coordination des dcisions peut alors jouer un rle essentiel - mais dlicat faire fonctionner - la fois pour dterminer les taux de change et pour assurer la rgulation interne. Dans un systme de banques libres o il existe un mcanisme de rgulation externe, on peut imaginer par ailleurs que la combi- 102 LA. VRIT SUR LA MONNAIE naison des deux premiers mcanismes conduise un systme hi- rarchique si certaines des garanties sont donnes plus particuli- rement par l")une des banques du systme. Celle-ci garantit la convertibilit en or de sa monnaie et/ou la convertibilit des mon- naies entre que la hirarchisation peut consister en deux choses : - transfrer une banque la responsabilit des n-l garanties de convertibilit en or des n-l monnaies mises par les autres banques. En il suffit - sans que cela soit ncessaire pour que ces garanties soient formellement que la banque situe en haut de la hirarchie (<< banque centrale ) garantisse la convertibilit en or de sa propre monnaie et par il existe des garanties de convertibilit entre cette monnaie et les n-l autres monnaies; - transfrer cette mme banque la responsabilit des garan- ties de convertibilit entre monnaies. Il alors pas ncessaire existe n(n-l) garanties de convertibilit que cha- cune des n banques donne n-l mais il suffit de n-l garanties (donnes par la banque de premier rang pour les n-l autres monnaies). la hirarchisation du systme peut aller plus ou moins loin dans la centralisation de la fourniture de garan- ties de convertibilit. On peut donc imaginer que la banque centrale assure seu- lement une garantie de convertibilit en or - directement ou indi- rectement - pour toutes les monnaies du systme; ou bien qu'elle se contente d'assurer la convertibilit des monnaies du systme entre elles; ou encore qu'elle fournisse la fois les garanties de convertibilit en or et les garanties de convertibilit entre monnaies. hirarchisation du systme renforce le rle du troisime mcanisme (coordination et politique montaire) par rap- port l'application de rgles gnrales: en par la dcentralisation est mais comme il existe des centres de dcision il convient de les contrler centralement. La ncessit de la coordination des politiques d'mission de monnaie des banques peut apparatre lorsqu'une banque promet d'acheter les crances montaires mises par une ou plusieurs autres banques. Il faut en effet viter que ces banques soient incites accrotre leur part de march dans le cartel bancaire y a mutualisation des risques. Nous avons vu que cette situation se produisait en particulier: L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 103 - dans un cartel symtrique, o la surveillance mutuelle des politiques montaires est probablement ncessaire et cela d'autant plus que le mcanisme de rgulation externe est affaibli (par exemple si la concurrence des autres systmes montaires est rduite, pro- bablement par des mesures rglementaires., ou parce qu'il n'existe pas de garantie de convertibilit externe., comme dans certains des systmes que nous tudierons ultrieurement) ; - dans un cartel hirarchique centralis, c"est--dire lorsque la garantie de convertibilit entre monnaies est donne par la banque centrale ou banque de premier rang (en particulier lorsque les banques de second rang ne donnent plus de garantie de convertibilit en or). En revanche, dans un cartel hirarchique dcentralis, o chaque banque de second rang prend un engage- ment de convertibilit en monnaie de la banque de premier rang et maintient, cet effet, des rserves auprs de cette dernire., chaque banque est responsable de ses propres actes et il n'y a pas mutualisation des risques. Nous l'avons vu, la ncessit de la coordination est d'autant plus faible que la garantie de convertibilit en or joue un rle plus contraignant et que, par ailleurs., la concurrence des autres systmes montaires est plus susceptible de jouer. Parmi les systmes que nous avons rencontrs pour le moment., la ncessit de la coordi- nation - et ses difficults - s'impose donc particulirement dans un systme hirarchique centralis., o seule la banque de premier rang donne une garantie en or et garantit., par ailleurs, la convertibilit entre les monnaies. Nous savons qu'un tel systme a peu de chances d'apparatre dans une situation de libert bancaire. Il est gnralis notre poque o la libert bancaire n"existe pas et o, au demeu- rant., l'actif de rserve de la banque de premier rang - lorsqu"il existe - n'est plus constitu par l'or 12. 12. L'organisation de cartels montaires, hirarchiques ou non, aurait pu apparatre beaucoup plus tt que cela n'a t le cas dans notre histoire imaginaire, et elle est probablement apparue plus tt en fait. Ainsi, ds la premire phase de l'volution montaire (circulation de pices d'or), l'utilisation d'un grand nombre de mtaux ou de marques de monnaies fait supporter des cots d'information levs. Un systme de labels - et donc de cartels - permet de faire des conomies dans la production d'information et de confiance. Il en est ainsi avec les pices d'or comme avec les certificats d'or, que le systme soit un systme de rserves 100 % ou de rserves fractionnaires. Mais, dans notre souci d'introduire la sophistication du systme montaire de manire progressive, nous avons t conduit passer sous silence cet aspect de l'volution des systmes montaires jusqu'au prsent chapitre. S'il existe deux systmes qui produisent des pices d'or, appeles trucs pour l'un et machins pour l'autre, toutes convertibles en principe contre un gramme d'or, la convertibilit taux fixe est renforce par des mcanismes de garanties croises. Si le systme machin paraissait moins fiable, par 104 LA VRIT SUR LA MONNAIE 4. La compensation interbancaire entre crances montaires B plaque --------3. tournante c Figure 3 B c B c Ainsi que nous l'avons vu, lorsqu'une banque promet d'ac- cepter sans limites les autres monnaies du systme contre sa propre monnaie, elle va accumuler ces monnaies et, priodiquement, elle demandera les changer contre 1' actif de rserve (l'or). Chacune des n banques doit donc tablir priodiquement l'tat de ses crances et de ses dettes envers les Tl-l autres banques. Les soldes dbiteurs doivent tre rgls en actifs de rserve. La compensation reprsente l'application au cas particulier des systmes montaires d'une caractristique que l'on rencontre dans tout rseau d'changes, savoir qu'en centralisant certaines op- rations, on peut raliser des conomies, c'est--dire obtenir un systme plus efficace (c'est l'quivalent d'un progrs technologique). En effet, lorsqu'il existe n participants un rseau d'changes, il vaut mieux avoir une plaque-tournante que des relations bila- trales entre les n participants, ainsi que le rappelle le graphique ci-dessous (o nous n'avons fait figurer que trois participants, mais les conomies ralises sont videmment d'autant plus grandes que le nombre de participants est plus important) : A A A Ainsi, dans les rseaux de distribution les dtaillants, au lieu d'acheter directement aux producteurs, peuvent trouver intrt recourir des intermdiaires, les grossistes. Cette structure des rseaux ne rsulte videmment pas des dcisions constructivistes exemple parce qu'on souponnerait ses producteurs de ne pas bien respecter le titre et le poids des pices, il y aurait une dcote du machin en l'absence de garanties de convertibilit et il finirait par disparatre du march: c'est la loi de Gresham inverse (le fonctionnement de la loi de Gresham a t vu au chapitre III). Si des garanties de convertibilit existent, elles peuvent subsister seulement condition que tous les producteurs respectent les mmes rgles. L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 105 d"un planificateur central qui calculerait a priori les cots possibles de diffrentes organisations de circulation des biens. Elle rsulte de l"ordre spontan du march et elle volue dans le temps en fonction des besoins. Par ailleurs" elle n"est videmment pas identique dans tous les secteurs de production et de distribution. Un autre exemple de ces structures est videmment fourni par les tlcommunications ou les voies de transport. Ainsi., un central tlphonique reoit tous les appels d"une rgion et les rpartit vers les destinataires finaux" ce qui est beaucoup plus conomique que d"tablir des lignes tlphoniques directes entre tous les utilisateurs. Il en est videmment de mme pour un systme montaire o il existe plusieurs participants" en particulier dans le cas que nous avons examin o il existe plusieurs producteurs de monnaie appar- tenant un mme systme montaire" c"est--dire un systme de garanties de convertibilit mutuelles. Chaque entreprise du systme accepte les crances montaires (certificats d"or) mises par les autres" mais elle ne souhaite pas les conserver indfiniment. Elle en deman- dera donc l"change contre l"actif de rserve" en l"occurrence l"or. Cet change peut videmment se faire diffrentes priodes" soit de manire discrtionnaire lorsqu"une banque le dsire., soit inter- valles rguliers" par exemple chaque jour ou chaque semaine. Par ailleurs il peut se pratiquer bilatralement., c"est-dire que deux banques comparent le montant des crances montaires mises par l"autre et dtenues par chacune" le solde tant pay en or. L"op- ration se rpte pour chaque paire de banques. Pour pouvoir payer d"ventuels soldes dbiteurs" chaque banque doit videmment dtenir des rserves en or. Certes" nous savons que" de toute faon" elle souhaite en dtenir pour produire la confiance l"gard de ses clients. Mais si la variabilit des soldes de compen- sation entre une banque et ses partenaires du systme est grande" la variabilit de ses rserves d"or peut tre inquitante pour ses clients. Le niveau moyen de ses rserves - c"est--dire des actifs qui ne lui rapportent rien - doit donc tre d"autant plus lev que la variabilit des soldes rgler est plus grande. La compensation" c"est--dire le rglement par une organisa- tion multilatrale" des dettes et des crances l"intrieur d"un systme montaire" permet d"conomiser des ressources 13 tout sim- 13. L'ide selon laquelle il convient de faire des conomies de rserves est souvent exprime dans un autre contexte o elle devient contestable: voir les chapitres IX et x. 106 LA VRIT SUR LA MONNAIE plement du fait du jeu de la loi des grands nombres. Si la compen- sation est effectue non pas bilatralement, mais de manire cen- tralise, comme dans la plupart des rseaux d'change et de communication, la plaque-tournante du systme assure le rgle- ment du solde global - dbiteur ou crditeur - de chaque banque l'gard des autres. Elle dtient ventuellement des rserves (en or) calcules de manire lui permettre de jouer son rle, sans dpasser un certain coefficient de risque d'tre en situation de dfaut de paiement, c'est--dire de ne pas possder les rserves ncessaires pour payer les cranciers. Un organisme de compensation permet de substituer des crances et dettes globales aux crances et dettes bilatrales. Bien entendu, il n'y a aucune raison pour que chaque banque ait, chaque fois, exactement autant de crances que de dettes vis--vis de l'ensemble des autres banques du systme. Les soldes doivent donc tre rgls, ce qui pose deux problmes : - Celui de l'actif de rserve servant au rglement des soldes. Dans un systme de convertibilit comme ceux que nous avons examins jusqu' prsent, il semble naturel que l'actif de rserve choisi soit prcisment celui qui permet de fonder la confiance dans la capacit des banques convertir leurs dettes. Ainsi, dans un systme o les crances montaires sont dfinies par leur chan- geabilit en termes d'or, l'or peut servir d'actif de rserve pour le rglement des soldes. Mais il est probablement plus commode d'ef- fectuer le rglement du solde en termes de certificats d'or, ce qui pose nouveau un problme de garantie de convertibilit et de confiance: s'agira-t-il de certificats d'or mis par l'organisme de compensation ou par l'une des banques du systme? - Les modalits juridiques du rglement des soldes. On peut tout d'abord concevoir que l'organisme de compensation soit un simple organisme technique qui permette de simplifier les rgle- ments bilatraux entre banques du systme et qui soit rmunr pour ses services. Dans ce cas, si une banque tait tout d'un coup dans l'impossibilit de rgler son solde dbiteur, ses cranciers ne seraient pas l'organisme de compensation ni l'ensemble des banques du systme de manire solidaire, mais bien les banques l'gard desquelles elle aurait un solde bilatral dbiteur. Ceci implique videmment que chacune des banques cherche faire assurer une fonction de surveillance l'gard des autres banques. Elles peuvent le faire de manire isole, chacune cherchant obtenir ses propres L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 107 informations et valuer les risques que lui font courir les autres banques du systme ou bien de manire plus centralise. Quoi qu'il en soit, le systme de surveillance est logiquement spar du systme de compensation. Mais la qualit de la surveillance est videmment amliore par les informations qui peuvent provenir de l'organisme de compensation (dans les systmes modernes la banque centrale assure simultanment les fonctions de compensation et de surveil- lance). Dans un systme beaucoup plus centralis, les crances et les dettes des banques du systme deviennent des crances et des dettes l'gard de l'organisme de compensation. Il y a donc, dans ce cas, transfert de droits de proprit, c'est--dire change. Les risques attachs la dtention des crances sont alors transfrs l'or- ganisme de compensation qui peut, videmment, tre totalement indpendant des banques du systme, tre un service de l'une des banques, ou tre une filiale commune des diffrentes banques. Les fonctions de surveillance - et mme de contrle de l'activit des banques du systme - sont alors elles aussi probablement transfres l'organisme de compensation dans la mesure o il a besoin de connatre les risques qu'il encourt. Ici encore la fonction consistant fournir des garanties de convertibilit est logiquement spare de ces fonctions de compensation et de surveillance, bien que - nous l'avons vu ci-dessus - cette fonction puisse impliquer aussi l'exercice d'une surveillance mutuelle. Il serait videmment inutilement co- teux que la fonction de surveillance soit exerce de manire ind- pendante par des organismes diffrents destins respectivement faciliter la fonction de compensation et la fonction de convertibilit. Lorsqu'il existe une possibilit de profit et qu'elle est effectivement perue, des hommes se lancent dans l'activit correspondante. Il en va trs probablement ainsi avec l'activit de compensation. Diff- rentes solutions sont videmment concevables pour conomiser des ressources et elles apparatraient probablement dans un systme montaire libre : - Un organisme spcialis dans l'information et la surveillance vend ses services l'organisme de compensation et aux banques qui assurent le service de convertibilit. - L'organisme de compensation se charge des oprations d'in- formation et de surveillance; il vend ses services aux banques du systme et, ventuellement, aux membres d'autres cartels mon- taires. Il se peut qu'il s'agisse l de l'une des activits d'une entre- 108 LA VRIT SUR LA MONNAIE prise multi-produits, fournissant par ailleurs d'autres services, par exemple d'assurance ou d'intermdiation financire. - L'organisation qui assure la convertibilit au sein d'un cartel montaire de type hirarchique, fournit ses services d'information et de surveillance l'organisme de compensation. - Il Ya fusion entre tout ou partie de ces diffrents organismes. Le cartel bancaire ou certains de ses membres exercent alors plu- sieurs fonctions simultanment. Nous avons indiqu ci-dessus que l'organisme de compensation pouvait avoir un rle purement technique de prestataire de services ou qu'il pouvait devenir acqureur des crances compenser. Dans un systme de banques libres, il n'y a pas de raison dcisive de penser que l'un de ces deux systmes d'organisation de la compen- sation soit suprieur l'autre. On peut d'ailleurs imaginer cet gard des situations trs diffrentes. Ainsi, l'intrieur d'un mme systme on pourrait videmment imaginer qu'il existe plusieurs systmes de compensation en concurrence, ventuellement organiss sur des modles diffrents. Mais cela ferait videmment perdre la compensation - systme de centralisation - une partie de son intrt, sauf, peut-tre, pour des systmes montaires de trs grande dimension o les gains dus aux cots dcroissants deviendraient ngligeables. Mais supposons qu'il existe plusieurs systmes montaires sur un territoire donn, par exemple le monde. Un systme montaire se dfinit par le fait qu'il existe des garanties de convertibilit entre les crances montaires mises par les banques appartenant au systme, alors que ces garanties n'existent pas entre crances mon- taires mises par des banques appartenant des systmes diffrents. Dans les relations entre systmes montaires diffrents, les oprations de compensation sont rendues plus risques du fait des risques de change, c'est--dire du risque de changement des prix entre monnaies, puisque - par dfinition - il n'y a pas de garantie de convertibilit entre elles. Les oprations de compensation sont donc affectes d'un risque plus important et, mme si les principes d'organisation restent les mmes que ceux de toute opration de compensation, on peut maintenant introduire une nouvelle fonc- tion, savoir la fonction de prise de risque de change. Ici encore on peut dire que la fonction de prise de risque de change est logiquement diffrente de la fonction de compensation, de la fonc- tion de surveillance et de la fonction de garantie. Certes, il existe L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 109 des complmentarits entre ces diffrentes fonctions - par exemple parce que l'exercice de la compensation entre des crances prix variables implique que quelqu'un prenne le risque en charge - mais cela n'implique pas qu'elles soient remplies par une mme insti- tution. Ces diffrentes fonctions peuvent tre remplies par des orga- nismes aux statuts varis, plus ou moins dpendants des banques constituant les diffrents systmes montaires. Ainsi, la fonction de compensation entre banques d'un mme systme peut tre assure par une filiale commune des diffrentes banques ou par une entre- prise totalement indpendante d'elles et qui se contente de vendre ses services de compensation. Il peut en tre ainsi lorsque la compen- sation se traduit seulement par la tenue d'une comptabilit ou, aussi bien, lorsqu'elle implique des transferts de droits de proprit. On peut d'ailleurs imaginer qu'une mme entreprise de compen- sation - appartenant ou non aux banques d'un systme montaire - vende ses services plusieurs systmes montaires. Elle peut alors tre tente d'ajouter son activit la vente de services de compen- sation entre systmes montaires, c'est--dire des services de change, voire la prise en charge du risque de change, mais il n'en va pas ncessairement ainsi. Nous retrouvons une fois de plus, dans un systme de banques libres, une pluralit de modes d'organisation, l'image de ce qui se passe dans le monde des entreprises indus- trielles ou de services, caractris par la spcialisation, mais aussi la diversification des activits et des procdures. L'utilit de la compensation apparat videmment aussi bien dans un systme hirarchique que dans un systme non hirar- chique. Dans un systme hirarchique, elle est trs probablement assure par la banque centrale et non par les banques pri- phriques . Parce qu'il faut bien introduire les arguments les uns aprs les autres, nous venons seulement d'analyser la compensation, mais elle a pu intervenir dans une phase antrieure du dvelop- pement du systme montaire et tre mme un facteur de l'orga- nisation des banques en cartel. Bien entendu, les bnfices dus la compensation ne justifient pas pour autant le caractre hirar- chique d'un systme montaire: ainsi que nous l'avons vu, dans un cartel non hirarchique, un organisme commun ou extrieur peut tre charg de cette tche. Un systme de compensation prsente certaines caractris- tiques trs semblables celles d'un systme montaire proprement 110 LA VRIT SUR LA MONNAIE dit (c'est--dire un systme de garanties mutuelles de convertibilit), mais il en est logiquement distinct. Nous avons vu en effet qu'en mettant en place un systme de garanties de convertibilit mutuelles, les banques augmentaient leur efficacit. Il en est de mme dans le domaine de la compensation. L'existence d'un systme de compensation se justifie prcisment par le fait qu'on gagne cen- traliser les rglements de manire multilatrale plutt qu' effectuer des rglements bilatraux entre banques. On peut penser que le gain est d'autant plus grand que l'organisme de compensation effec- tue un plus grand nombre d'oprations avec un plus grand nombre de banques. Il peut aussi y avoir des activits jointes, c'est--dire qu'il est plus rentable qu'un organisme assure la fois la compen- sation entre crances bancaires et certaines oprations de conversion de ces crances en or. Ainsi, mme si l"entre sur le march de la compensation tait libre., il existerait probablement un petit nombre d"entreprises de compensation (indpendantes ou lies aux systmes montaires). Du fait des avantages dus la grande dimension., il pourrait n'exister qu"une entreprise de ce type., mais le gain marginal que l"on peut obtenir par l'augmentation de la taille de l'entreprise de compen- sation peut facilement devenir ngligeable partir d'une dimension relativement modeste (que nous ne connaissons videmment pas), auquel cas plusieurs entreprises de compensation peuvent coexister au mme moment. Par ailleurs., si la libert d'entre sur le march de la compen- sation tait assure., on aurait peut-tre une situation trs semblable celle que nous connaissons de nos jours dans le domaine de l'assurance., savoir une structure de march comprenant un cer- tain nombre d'entreprises de tailles varies et des entreprises de r-assurance. Les entreprises d'assurance ont besoin d"une taille minimale pour ne pas courir trop de risques et assurer la compen- sation des risques. Dans certains cas elles doivent recourir la centralisation des risques: tel est le rle des socits de r-assurance. Dans le cas o il existerait plusieurs systmes montaires de banques libres - c'est--dire plusieurs cartels de production de monnaies., caractriss par la fixit des prix relatifs des crances montaires l"intrieur de chaque cartel et par la variabilit des prix relatifs des monnaies entre systmes - on pourrait avoir une structure complexe. Ainsi, certains systmes montaires creraient leur propre entreprise ou dpartement de compensation, tandis que L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 111 des entreprises de compensation ( mono-produit ou multi-pro- duits) vendraient leurs services un ou plusieurs systmes mon- taires. Il n'y a en effet pas de raison pour qu'une entreprise de compensation existe pour chaque systme montaire. Cette structure ne serait pas plus complexe que certaines structures qui existent dans le monde industriel et qui fonctionnent parfaitement bien. 5. La circulation montaire L'activit consistant grer la monnaie et la faire circuler est logiquement distincte de l'activit consistant la crer. Ainsi, on pourrait imaginer que la monnaie soit cre - contre crdit - par une banque A, mais que le bnficiaire du crdit transfre immdiatement ses crances montaires de la banque A vers une entreprise B 111, plus apte grer les comptes montaires. L'entreprise Bdeviendrait alors titulaire de crances sur la banque A. Le bilan de l'entreprise B, uniquement productrice de services de gestion et de circulation montaire, comprendrait l'actif unique- ment des crances montaires sur des banques (et pas des crances sur des agents non bancaires) et, au passif, des dpts montaires convertibles en monnaie de la banque A 15. Elle ne peut donc tirer aucun profit d'une activit de transformation entre crances mon- taires et crances non montaires. Son profit vient simplement de la rmunration des services qu'elle rend. Ainsi, elle fait payer la tenue des comptes, les transferts montaires par chque ou par virement, etc. J(). Jusqu' prsent, en effet, nous avons suppos que le billet (le certificat) tait le moyen de matrialiser la crance d'un 14. Nous rencontrons une fois de plus l'ambigut du terme banque . Faut-il rserver ce terme l'entreprise qui assure l'intermdiation financire, celle qui cre de la monnaie, celle qui rend des services montaires, ou chacune d'entre elles? 15. La proposition de Maurice Allais consistant couvrir la circulation montaire des hanques commerciales par des rserves 100 % de la monnaie-banque centrale reprsente une situation de ce genre (cf. son ouvrage, L'impt sur le capital et la rforme montaire, Paris, ditions Hermann, nouvelle dition, 1988). Mais Maurice Allais ne met pas en cause le monopole de la banque centrale publique et son pouvoir discrtionnaire. Il veut, au contraire, qu'elle puisse rcuprer tous les profits dus la cration montaire (tout en jugeant possible de limiter celle-ci pour viter les excs inflationnistes). 16. On peut souligner au passage que la rglementation bancaire en vigueur actuellement dans un pays comme la France est particulirement critiquable: les banques, qui jouent la fois un rle de cration montaire et un rle de prestation de services montaires, ne rmunrent pas les dpts et font, de ce fait, des profits importants, mais elles ne font pas payer une grande partie de leurs services. Cela ne permet pas une organisation optimale des activits bancaires. 112 LA VRIT SUR LA MONNAIE utilisateur de monnaie sur une banque et il en fut effectivement ainsi l'origine. Mais la technologie montaire peut toujours pro- gresser. Ainsi, notre poque, les crances montaires sont devenues beaucoup plus abstraites (comptes de dpt) et les chques ou cartes de crdit sont seulement un moyen de transfrer les crances. Si les services de circulation montaire taient assurs par des organisations d i s t i ~ t e s on pourrait d'ailleurs imaginer que ces entreprises de prestation de services montaires puissent galement tre spcialises dans les activits de compensation, celles-ci concer- nant la circulation montaire et non la production de monnaie. Dans la ralit, ce sont les mmes entreprises qui assurent la pro- duction de monnaie et la production de services montaires. Ceci rsulte peut-tre en partie des rglementations bancaires qui existent dans tous les pays, mais plus probablement du fait que ces deux types d'activits constituent tout de mme des activits jointes , qu'une mme entreprise peut avoir intrt exercer simultanment. Supposons donc que toutes les banques d'un cartel montaire exercent effectivement ces deux types d'activits. Il n'en reste pas moins que diffrentes banques peuvent trs bien ne pas tre ga- lement efficaces pour la fourniture de services montaires. Mme si la participation au cartel montaire supprime la diffrenciation des monnaies, c'est--dire la concurrence entre les monnaies, le fait qu'il y ait plusieurs banques dans le cartel signifie qu'il y a concur- rence ventuelle entre elles pour d'autres productions. Le cartel se justifierait donc par le fait que les conomies d'chelle sont plus grandes dans la dfinition de la monnaie et la production de la monnaie que dans la circulation et la gestion de la monnaie. Du point de vue de la production de monnaie il vaut mieux substituer une monnaie une multiplicit de monnaies. Cette monnaie peut tre produite par une banque unique ou par un grand nombre de banques coordonnes entre elles selon des procdures que nous avons tudies. Mme si ces deux solutions sont quivalentes du point de vue de la production de monnaie, la solution de cartel est prfrable la solution de producteur unique du point de vue de la fourniture de services montaires, car elle favorise la concurrence et donc l'efficacit dans les activits de service. En outre, il y a la menace constante du franc tireur. Si une banque, participant 1 un cartel montaire, est plus efficace que les autres pour la pro- duction de services montaires (et, ventuellement, d'autres ser- vices), elle peut rejoindre un autre cartel bancaire o elle pourra L'IMAGINATION AU SERVICE DE LA MONNAIE 113 tre encore plus efficace en termes relatifs et obtenir une plus grande part de march, ce qui lui permettra d'accrotre son profit. Tout cartel est ainsi soumis la pression d'une concurrence potentielle interne au systme. On peut enfin souligner que la fonction de production de mon- naie, gnralement exerce par les banques, n'est pas utile, ainsi que nous le montrons au chapitre VI, alors que la fonction de cir- culation montaire est essentielle au fonctionnement d'un systme montaire. Il est trange qu'on considre gnralement les banques comme tant essentiellement des producteurs de monnaie et non comme des prestataires de services, en particulier de services de circulation montaire. Il est grave, par ailleurs, que les rglemen- tations bancaires soient conues en gnral de manire telle que les banques fassent des profits en crant de la monnaie et des pertes en offrant des services de circulation montaire: les rglementations pnalisent les activits utiles des banques et favorisent celles qui ne le sont pas. CHAPITRE V La monnaie confisque Un tournant dcisif dans l'volution d'un systme montaire se produit lorsque la puissance publique intervient. Nous avons dj eu l'occasion d'voquer ces interventions dans les chapitres prc- dents, mais nous nous sommes efforc d'en parler le moins possible, afin de mieux mettre en relief les caractristiques naturelles des systmes bancaires. Et si nous avons retard jusqu'au prsent cha- pitre l'introduction explicite de l'tat, cela ne signifie videmment pas que son intrusion ait t tardive dans l'histoire montaire relle. En fait, c'est presque constamment que le pouvoir politique a cherch imposer sa prsence, dans tous les systmes montaires et finan- ciers et toute poque. L'intervention des hommes de l'tat dans le systme montaire peut videmment prendre des formes trs varies. Il arrive ainsi que le systme soit tout simplement tatis, mais l'intervention commence gnralement par l'attribution d"un privilge particulier l'une des institutions du systme - ce qui revient interdire certaines activits aux autres entreprises - ou par la rglementation de l'ensemble du systme, que les hommes de l'tat contrlent donc., mais qu'ils peuvent aussi protger contre la concurrence d'autres cartels montaires et d'autres entreprises. L"existence de privilges et de rglementations, rsultant du fait que les hommes de l'tat bnficient de l'exercice monopolistique de la contrainte organise., a des consquences considrables pour le fonctionnement 116 LA VRIT SUR LA MONNAIE des systmes bancaires, quel que soit le caractre, public ou priv, des propritaires des tablissements bancaires. C'est par ces contraintes imposes l'volution spontane des systmes montaires et financiers que sont apparues les caractris- tiques des systmes montaires modernes. Comme nous avons eu l'occasion de le souligner par ailleurs 1, ces systmes sont hirar- chiques - du fait des privilges donns une banque particulire situe au-dessus des autres -, publics - du fait de l'intervention tatique qui cre des privilges et instaure des rglementations - et nationaux - par suite de la protection tatique destine dfendre le privilge particulier d'une banque et l'ensemble du cartel mon- taire contre toute concurrence, en particulier trangre. Dans le prsent chapitre nous tudierons essentiellement l'ap- parition des privilges, remettant un chapitre ultrieur (chapitre VIII) l'tude de la rglementation bancaire. 1. L'apparition des privilges En accordant un privilge, les hommes de l'tat, dtenteurs du monopole lgal de la contrainte publique, donnent une entre- prise bancaire le droit exclusif de remplir au moins l'une des fonc- tions inhrentes la production et la circulation de la monnaie. En d'autres termes, les autres banques sont dpouilles de leur droit naturel d'agir librement, donc de jouir intgralement de leurs droits de proprit sur leurs activits. Ce privilge peut affecter des fonc- tions fondamentales du systme de production et de circulation de la monnaie (par exemple la fourniture de la garantie de conver- tibilit) ou des fonctions accessoires (par exemple le droit d'mettre une forme particulire de monnaie, le droit de saisir ses dbiteurs et cranciers ou le droit de dterminer les conditions proposes aux clients). En voici deux exemples, au demeurant proches de ceux que l'histoire nous apporte: 1) Dans tous les systmes montaires modernes - sauf, dans une certaine mesure, celui de Hong-kong - une institution, la 1. En particulier dans notre ouvrage, L'unit montaire europenne: au profit de qui?, Bruxelles, Institutum Europaeum, Paris, Economica, 1980; ou dans l'ouvrage sous notre direc- tion, Currency Competition and Monetary Union, La Haye, Martinus Nijhoff, 1984. LA MONNAIE CONFISQUE 117 banque centrale, bnficie du privilge d'mettre des billets dans un espace national donn. Cette situation est devenue tellement habituelle qu"on pense rarement la mettre en cause. Et pourtant! Quelle peut bien tre la justification profonde de l'interdiction faite toutes les banques, sauf une, d'mettre des billets? Certes, dans tout systme montaire des instruments de rgulation montaire sont ncessaires pour viter un excs de cration montaire. Or, ainsi que nous le verrons (au chapitre VIII), cette spcialisation des tches, c'est--dire l'mission de billets par la seule banque centrale, permet d'instaurer certains mcanismes de rgulation montaire. Mais cela ne justifie pas pour autant le monopole en question, puisque d'autres- procdures de rgulation peuvent facilement tre mises en place. En ralit, c'est parce que les banques centrales ont partout monopolis l'mission de billets qu'elles peuvent utiliser cette fonction pour conduire la politique montaire. Mais les besoins de rgulation n'imposaient en rien l'apparition de ce privilge. En fait, la forme concrte prise par les crances montaires - billets ou dpts, par exemple - est de peu d'importance par rapport au problme essentiel de la nature de la monnaie. Dans un systme de monnaie abstraite (c'est--dire de monnaie non matrialise sous la forme d'une marchandise, telle que l'or ou l'argent), ce qui constitue la monnaie c'est le fait qu'il existe une crance d'un agent non bancaire sur une banque 2. Mais la forme prcise par laquelle cette crance ou le transfert de cette crance se matrialise importe peu. Le chque ou le billet ne sont pas la monnaie, ils sont des moyens de constater et de transfrer l'existence de crances sur une banque. Il est donc incomprhensible que l'on puisse interdire une banque de matrialiser une crance montaire sous une forme plutt que sous une autre ou son client de choisir la forme de la monnaie qu'il prfre. Pourtant cette interdiction existe et elle n'est pas sans consquences importantes (voir chapitres VI et VIII). Il ne faut d'ailleurs pas oublier qu' l'origine le billet tait le moyen le plus commode que l'on ait trouv, une certaine tape de l'volution de la technologie bancaire, pour constater l'existence d'une crance montaire et pour la faire circuler. Et jusqu' une poque relativement rcente, on a rencontr des cas nombreux de 2. La masse montaire se dfinit d'ailleurs comme l'ensemble des crances montaires dtenues par les agents non bancaires sur les agents bancaires, ce quoi il faut ajouter le montant des pices de monnaie qui ne constituent pas des crances. 118 LA VRIT SUR LA MONNAIE production de billets par des banques autres que la banque centrale (celles qu'on a coutume d'appeler des banques commerciales ). Mais peu prs partout les banques centrales ont obtenu le privilge d'mission des billets par suite d'une dcision discrtionnaire de l'autorit publique. C'est ainsi que, jusqu'en 1803., la Banque de France tait une banque comme les autres. Elle a alors obtenu le privilge de l'mission des billets, qui lui a t accord par Napolon Bonaparte. Or, il n'est peut-tre pas sans intrt de savoir que celui- ci tait actionnaire de ladite banque 3. Il avait trs probablement compris une leon bien simple., savoir que tout privilge est source de profit. Mais un privilge ne peut tre donn que si l'on a recours la procdure de la contrainte et non la procdure de l'change 4. Comme nous l"avons dj vu, la concurrence se dfinit par la libert d'entrer sur un march. L'attribution d'un privilge reprsente une interdiction d'exercer une activit pour ceux qui n'en bnficient pas, c'est--dire une limitation de la libert d'entrer sur un march. Les situations non concurrentielles naissent ainsi ncessairement d"une intervention tatique. Cette dcision tatique concernant les billets n'tait que le premier acte d'une longue et sinistre pice, qui devait se drouler tout au long du XIX e et du xx e sicle, pour aboutir aux errements et aux catastrophes que nous connaissons: des taux d'inflation considrables et mme des hyper-inflations, l'instabilit cono- mique et la crise de l"endettement (voir chapitre VII). Ds lors., l"volution du systme montaire - par exemple celui de la France - basculait. De l"ordre de l'change libre on passait au dsordre de la contrainte et du privilge. D"une histoire de sophistication pro- gressive de la production de monnaie., susceptible de mieux rpondre aux besoins des utilisateurs de monnaie., on passait une volution linaire visant essentiellement renforcer les pouvoirs de gestion discrtionnaires et arbitraires des hommes de l"tat. C"est alors 3. Cette information est donne par Philippe Nataf dans sa thse, An Inquiry Into the Free Bankin.lJ Movement in Nineteenth Century France, With Particular Emphasis on Charles Coquelin's Writin.lJs, San Diego, University William Lyons, 1987. 4. Assez curieusement, d'ailleurs, il arrive que les autorits publiques dcouragent l'usage relatif des billets par rapport aux chques. C"est le cas en France., en particulier., du fait de l'interdiction de principe du rglement des transactions en billets au-del d'un certain montant ou du fait que l'usage des chques est gratuit, alors que les services bancaires correspondant l'utilisation de chques plutt que de billets devraient tre rmunrs. Mais sans doute la proccupation des administrations fiscales, dsireuses de mieux connatre revenus et transac- tions grce aux chques, a-t-elle prvalu sur le souci que pouvaient avoir les hommes de la banque centrale., savoir de vendre, en quantits aussi grandes que possible., la monnaie dont ils avaient le monopole de production. LA MONNAIE CONFISQUE 119 qu'apparaissent les trois traits caractristiques des systmes mon- taires modernes que nous avons dj souligns, savoir qu'ils sont hirarchiques, publics et nationaux. L'espace institutionnel sur lequel les hommes de l'tat ont juridiction devient un espace montaire obligatoire dans lequel les autorits montaires disposent d'un pouvoir de dcision monopolistique sur la cration montaire. Le monopole donn une banque - la banque centrale - pour la production d'une forme particulire de monnaie - les billets de banque - aboutit ncessairement lui concder un pouvoir de dcision particulier puisqu'elle devient la seule banque susceptible d'assurer la convertibilit des autres formes de monnaie par rapport aux billets. Elle peut donc imposer des conditions particulires aux autres banques pour accder la convertibilit. Or, il existe une demande spcifique pour la forme de monnaie constitue par les billets, ce qui signifie que le besoin de convertibilit existe nces- sairement. Du point de vue de l'utilisateur, il n'est pas totalement indiffrent de dtenir un franc sous forme d'un billet ou un franc sous forme d'un dpt bancaire mobilisable par chque. Tout uti- lisateur de monnaie dsire dtenir une certaine fraction de ses encaisses montaires sous forme de billets, compte tenu des avan- tages spcifiques qu'ils offrent. Et chacun d'entre nous n'a qu' se rfrer son exprience concrte pour comprendre la juxtaposition de formes montaires diffrentes. Il est donc indispensable de passer par le producteur unique de cette forme de monnaie spcifique que constituent les billets. La banque centrale dispose par consquent d'une clientle captive. Il en rsulte videmment qu'elle est moins incite limiter la cration montaire. Par ailleurs, elle est en situation d'imposer ses conditions pour dlivrer ce bien monopolis que sont les billets. Elle le fait, par exemple, en changeant les billets contre des crances sur elle-mme dtenues par les banques de second rang. Les crances sur la banque centrale - appeles rserves des banques commerciales - sont obtenues contre remise de crances sur d'autres agents conomiques. Mais comme les premires ne sont gnralement pas rmunres, contrairement aux secondes, la banque centrale tire un profit non ngligeable de cette diffrence de rendement. 2) Le privilge accord une banque par l'tat peut consister disposer du monopole de la compensation. Nous avons vu, en 120 LA VRIT SUR LA MONNAIE effet, que le bon fonctionnement d'un systme de convertibilit implique qu'une organisation soit charge d'assurer la compta- bilit des crances et dettes rciproques entre les banques du systme et le rglement des soldes, par exemple sur une base quotidienne. Compte tenu de la complmentarit des fonctions (garantie de convertibilit, surveillance, compensation, etc.), partir du moment o une banque a obtenu un privilge pour l'une d'entre elles, elle a naturellement tendance monopoliser les autres. Bien plus, cette monopolisation progressive parat naturelle: on ne pense plus mettre en cause le privilge initial, mais on admet son extension. C'est ainsi que les banques centrales modernes sont apparues. L'organisation montaire de notre poque ne correspond donc pas la vision expose au chapitre IV, dans laquelle des organismes varis exercent les diffrentes fonctions montaires de manire simultane ou spare. On retrouve peu prs partout un mode unique d'organisation, dans lequel pratiquement toutes les fonctions sont monopolises par un mme organisme sur chaque espace natio- nal. Il y a donc un fantastique appauvrissement des expriences possibles et de l'efficacit du systme de production et, surtout, de circulation montaire. Ce systme repose en effet sur des processus complexes et l'innovation devrait donc y jouer un rle important. Or, dans le monde actuel, chaque pays - ou presque - correspond un systme montaire dans lequel une mme institution -la banque centrale - assume, entre autres, les fonctions de garantie de conver- tibilit, de compensation interne au systme, de surveillance, de compensation entre systmes montaires diffrents et mme souvent de prise de risque de change. Il en est videmment ainsi parce que les systmes montaires modernes sont des systmes hirarchiques, publics et nationaux: un pays, une rglementation montaire, une banque centrale. On peut se demander pourquoi on en est arriv l. La mono- polisation progressive des diffrentes fonctions d'organisation mon- taire a pu videmment rsulter du fait qu'elles taient source de profits, comme nous l'avons vu propos du privilge d'mission des billets, et du fait que la complmentarit ventuelle des fonctions a conduit une extension naturelle du monopole. Mais un autre phnomne, sur lequel il serait bon que les historiens de l'conomie puissent se pencher, a probablement jou, l'instar de ce qui s'est LA MONNAIE CONFISQUE 121 pass dans d->autres domaines 5. Ceux qui-> les premiers-> dveloppent une activit-> qu->il s->agisse de producteurs privs ou publics-> demandent bnficier d->une protection absolue-> sous un prtexte ou un autre (scurit-> cots dcroissants-> etc.). Ils font alors valoir la ncessit de leur donner progressivement le monopole des dif- frentes fonctions remplir dans le processus de production cause des complmentarits qui existent entre elles. Or-> les hommes de l->tat n->ontjamais compris (ou n->ontjamais eu intrt comprendre) que les procdures d->change constituaient le moyen le plus efficace de faire apparatre ces complmentarits et de les utiliser au mieux: ainsi-> un organisme de surveillance bancaire pourrait trs bien acheter des informations un organisme de compensation sans qu->il y ait confusion entre les deux organismes. Une telle organi- sation pourrait tre prfrable l->organisation actuelle, car rien ne prouve a priori que l->chelle de production optimale soit la mme pour toutes les fonctions de type montaire. Mais la mentalit naturellement constructiviste des hommes de l->tat - renforce par leurs instruments de pouvoir - leur a fait prfrer des solutions centralisatrices et unificatrices. Un autre phnomne a d jouer et joue effectivement souvent pour expliquer l->intervention de l->tat dans de nombreux domaines. Compte tenu des incertitudes qui affectent ncessairement les acti- vits humaines-> il arrive forcment que certaines d->entre elles ne fonctionnent pas aussi bien qu->on pouvait l->esprer: ainsi-> une entreprise ou une banque peuvent faire faillite-> ce qui nuit leurs clients et cranciers. Ceux-ci ont alors tendance se retourner vers les hommes de l->tat pour demander leur protection. En effet-> par rapport un systme d->assurance-> le recours l->tat prsente un avantage pour les bnficiaires: ils n->ont pas de primes d->assurance payer et les hommes de l->tat les ddommagent en prenant des ressources sur les autres de manire force. C->est ce qui se passe, par exemple-> lorsque les hommes de l->tat empchent une banque de faire faillite en lui accordant des ressources des conditions particulires. Il faut bien que quelqu->un en supporte le cot-> quelque part dans le circuit conomique, par exemple ceux qui ne peuvent 5. Ce fut le cas, par exemple, dans le domaine des tlcommunications, ainsi que l'explique Henri Lepage dans le rapport tabli par Henri Lepage et Pascal Salin pour le ministre des Postes et Tlcommunications, cc L'approche librale des tlcommunications )), Paris, 1987. Voir aussi Henri Lepage, La nouvelle conomie)} industrielle, Paris, Hachette, collection cc Plu- riel )), 1989. 122 LA VRIT SUR LA MONNAIE plus avoir recours ces ressources, mme en payant plus cher, car elles ne sont plus disponibles pour d'autres usages. Le prtexte de la scurit des clients des banques est frquem- ment invoqu par les hommes de l'tat pour justifier leurs inter- ventions. C'est ainsi qu'est n le concept d'une banque centrale prteur en dernier ressort qui accorde des ressources aux banques en difficult. Certes, le bon fonctionnement d'un systme montaire repose sur la confiance. Mais celle-ci est artificielle lorsqu'elle ne dpend plus de la responsabilit de chacun des membres: en don- nant chaque banque du systme une garantie presque totale qu'elle vitera la faillite, quelles que soient ses activits et quels que soient les risques pris, on l'incite videmment se lancer dans une cration excessive de monnaie et de crdits. Si toutes les banques du systme font de mme, c'est alors la crdibilit et la survie du systme qui risquent d'tre mises en jeu. On pourrait alors revenir la sagesse, mais, dans des systmes publics, on prfre gnra- 1ement pratiquer la fuite en avant, c'est--dire suspendre ou modifier les garanties de convertibilit et empcher la concurrence de systmes mieux grs. Ainsi, sous prtexte de protger quelques clients de risques qui sont pourtant inhrents toute activit, les hommes de l'tat finissent par instaurer un systme nuisible tous, comme l'atteste l'vidence le fonctionnement des systmes mon- taires au XX P sicle: le sicle de l'interventionnisme dans le domaine montaire est en mme temps celui o la monnaie a t le plus mal gre dans toute l'histoire de l'humanit! Peut-on imaginer plus grand risque pour les citoyens? Nous avons voqu ci-dessus deux exemples possibles de pri- vilges accords une banque qui devient, par l mme, une banque centrale. D'autres privilges sont concevables et ont probablement t imposs un moment ou un autre de l'histoire au profit de telle ou telle banque centrale. On rencontre probablement partout la mme tendance des monopoles se renforcer, un privilge en appelant un autre. Cette concentration des pouvoirs conduit nces- sairement l'appropriation de la marque de la monnaie par la banque privilges. De mme qu'il existe des Peugeot, des Volvo ou des Ford, il existe diffrentes marques de monnaie, par exemple le franc, le dollar ou le mark. Or, nous avons vu prcdemment que, du fait de l'existence de cots dcroissants, un petit nombre de marques de monnaie seulement pouvaient coexister dans le monde. Mais cela n'implique pas pour autant qu'il existe un petit LA MONNAIE CONFISQUE 123 nombre de banques et nous avons vu que diffrents types d'orga- nisation montaire taient possibles. La marque )) a une valeur habituellement reconnue sur les marchs, et c'est pourquoi elle fait l'objet d'appropriations prcises. Dans le cas des monnaies, la marque peut appartenir l'ensemble des banques du cartel qui constitue un systme montaire, lorsque celui-ci est de type symtrique. Si une nouvelle banque veut entrer dans le cartel et produire une monnaie parfaitement substituable aux autres, cela implique en particulier qu'elle puisse utiliser la mme marque. Elle doit pour cela obtenir l'autorisation des autres banques d'utiliser la marque de monnaie en question" et elle a intrt ce qu'elles reconnaissent sa monnaie comme quivalente des leurs. Elle doit donc suivre la politique gnrale de production du cartel (politique de rgulation, contrle mutuel, compensa- tion, etc.). Et l'on peut mme imaginer que les banques d'un cartel produisant une monnaie particulirement apprcie fassent payer le droit d'entre )) dans le cartel. On retrouverait de ce point de vue, dans un systme de banques libres, ce qui peut se passer, par exemple, dans un systme de franchise dans le domaine des services (o le droit d'entre est parfois dguis sous la forme d'obligations imposes au franchis). Nous savons par ailleurs, qu'un systme de banques libres peut tre de type hirarchique, une banque tant la seule du systme remplir certaines fonctions. Elle peut, par exemple, tre formelle- ment propritaire de la marque )) de monnaie dont elle a invent les caractristiques ou qu'elle a rachete une autre entreprise moins apte bien faire fructifier son march potentiel. Elle vend alors aux autres banques du cartel, provisoirement ou dfinitive- ment, l'autorisation d'utiliser sa marque de monnaie. Elle peut tre conduite, en contrepartie, contrler la politique d'mission mon- taire de l'ensemble du cartel pour viter le mauvais usage de la marque. On a dans ce cas un systme hirarchique o la banque de premier rang ou banque centrale n'est pas une banque pri- vilges, mais une banque droit de proprit. Il se peut cependant que la reconnaissance de la marque - et, par consquent, l'interdiction pour les autres de l'utiliser sans l'ac- cord du propritaire - ne soit pas ncessaire. Supposons en effet qu'une banque -la banque Truc - vende des certificats d'or appels trucs )). Existe-t-il une raison quelconque d'interdire d'autres banques de vendre des certificats convertibles en trucs et portant 124 LA VRIT SUR LA MONNAIE ce mme nom? Pour garantir cette convertibilit elles doivent dte- nir de la monnaie mise par la banque Truc (ou de l'or) et on peut donc considrer que la convertibilit est l'affaire de chaque banque en particulier. Par ailleurs, tout le monde gagne l'extension de l'aire de circulation des trucs. Il existe cependant un risque qu'une banque de ce systme dcentralis soit mal gre et son incapacit honorer ses prom,esses de convertibilit peut accrotre la mfiance des dtenteurs de monnaie l'gard des trucs , quelle que soit la banque mettrice. Autrement dit, la raison pour laquelle apparat un systme montaire, fond sur un ensemble de garanties de convertibilit mutuelles, tient au fait que les crances montaires mises par toutes les hanq,ues du systme deviennent ainsi parfai- tement substituahles. Si n'importe quelle banque peut dcider de rendre sa monnaie convertible en une autre, dont elle utilise alors le nom, les utilisateurs de monnaie ne peuvent pas se contenter d"une information sur la qualit de la monnaie mise par l'ensemble du systme montaire., mais ils doivent s'infocmer sur la crdibilit de chaque banque particulire: au lieu de dtenir des trucs ., mis de manire indistincte par les banques Truc, Machin et Chose, ils ont choisir entre le truc de la banque Truc, celui de la banque Machin., celui de la banque Chose. Par contre., dans un systme o le droit de proprit sur la marque - celui de la banque Truc sur le truc - est reconnu et protg, on sait que toutes les banques du systme mettent des monnaies parfaitement substituables car les politiques d'mission sont coordonnes par le propritaire de la marque. Dans les systmes montaires que nous connaissons., les choses sont inverses: ce que l'on appelle la banque centrale est d'abord une banque privilges de monopole., dont les fonctions particu- lires sont prcisment fondes sur ces privilges et non sur son aptitude crer une marque de monnaie de qualit. Sa prminence lui permet de s'approprier implicitement la marque de la monnaie., bien que., ainsi que nous le verrons ultrieurement., cette appro- priation soit incomplte et ceci d'une manire tout fait fcheuse pour le bon fonctionnement des systmes montaires. Les droits de proprit, sur les choses immatrielles - une marque par exemple - aussi bien que sur les choses matrielles existent toujours. Mais ils sont plus ou moins bien dfinis., plus ou moins bien dfendus. Ce pourrait tre l'un des rles de l'tat que de dfinir et dfendre ces LA MONNAIE CONFISQUE 125 droits de proprit (). Or, on constate qu' notre poque l'interven- tionnisme tatique aboutit au contraire rendre les droits de pro- prit flous et donc dsorganiser le fonctionnement des socits. C'est le cas pour la monnaie. Ainsi, il est implicitement admis que la Banque de France met des francs et est propritaire de la marque franc (qu'elle n'a d'ailleurs ni invente ni achete). Elle autorise d'autres banques - en fait celles qui sont sur le territoire qui lui a t concd par l'autorit publique - utiliser cette mme marque ou, plus prcisment, elle leur interdit d'utiliser d'autres marques! Le prix payer pour cette autorisation n'est pas explicite, mais c'est ainsi, cependant, qu'est fond le rle prminent de la banque centrale, comme centre de dcision ultime pour la politique montaire de l'ensemble du cartel metteur du franc. L'ide selon laquelle la Banque de France s'est appropri la marque franc, le Fed la marque dollar, la Banque d"An- gleterre la marque sterling peut paratre excessive. Il faut pourtant se souvenir que toutes ces banques - et bien d'autres - bnficient du privilge d'mission des billets. Et c'est prci- sment la convertibilit des dpts auprs des banques commer- ciales en billets de la banque centrale qui assure l'existence de chacun des cartels montaires produisant ces diffrentes marques de monnaie. Autrement dit, le billet reprsente le signe montaire ultime dans lequel tous les autres signes montaires sont chan- geables: les francs CIC ne sont pas directement changeables en francs Socit Gnrale, mme s'il existe des mcanismes de compensation entre eux. Mais ces mcanismes eux-mmes ne peuvent exister et les francs CIC ne peuvent tre accepts par le public comme quivalant exactement aux francs Socit Gnrale que dans la mesure o les uns et les autres sont changeables en francs Banque de France. 6. Des travaux en cours, mens en particulier par Henri Lepage et Bertrand Lemennicier, tendent montrer qu'il n'est pas ncessaire d'avoir une protection publique des droits sur la proprit intellectuelle et que le meilleur moyen de les dfendre est de nature contractuelle (voir l'ouvrage d'Henri Lepage cit ci-dessus). Ceci s'applique probablement tous les domaines, en particulier le domaine montaire. Nous avons en tout cas indiqu ci-dessus pourquoi une dfinition des droits de proprit sur les marques de monnaie nous paraissait utile. 126 LA VRIT SUR LA MONNAIE 2. L'tatisation des banques centrales Les banques centrales des grands pays actuels ont gnrale- ment t initialement des banques prives privilges, c'est--dire des banques prives auxquelles les hommes de l'tat ont donn progressivement le monopole d'un nombre croissant d'activits. Un jour est alors venu o l'opinion publique - et ses reprsentants - ont eu le sentiment que ces institutions taient trop puissantes et qu'elles ne pouvaient donc pas rester entre des mains prives. Mais au lieu de suggrer, ce qui aurait t la seule solution normale, de les priver de leurs privilges exorbitants pour revenir la o u r ~ rence par la destruction du monopole, on a prfr renforcer le monopole en le rendant public. Dans de tels cas, la nationalisation est facile, car elle est favo- rablement perue dans l'opinion. On pourra aisment trouver toutes sortes d'arguments pour justifier cette nationalisation et les co- nomistes professionnels s'en font facilement les complices par l'mission de pseudo-thories. Tel est le cas, en particulier, de l'argument traditionnel du monopole naturel : on a fabriqu un monopole, on prtend ensuite qu'il est naturel, en voquant ce sujet les notions que nous avons dj rencontres, savoir les conomies d'chelle et les complmentarits entre activits. On souligne alors les dangers du monopole, que la thorie traditionnelle dcrit sous la forme d'un super-profit. Mais on oublie de se demander comment il peut se faire qu'il soit optimal d'avoir une zone montaire de la taille de la Zambie dans un cas, ou de la taille des tats-Unis dans un autre. On oublie de constater que, sous prtexte d'empcher les banques de faire des super-profits , les systmes montaires modernes publics sont la source de l'une des plus formidables spoliations de l'histoire, sous la forme d'impts d'inflation... Nous trouvons l en fait l'illustration d'une proposition toute simple: oui, le monopole est susceptible de faire des super- profits , c'est--dire des profits indpendants de son utilit pour les clients, mais il ne peut y avoir de monopole que public car le monopole est l'interdiction mme d'entrer sur un march. Seul le retour la libert bancaire permettrait de dcouvrir et d'obtenir des zones montaires optimales tout en faisant cesser la spoliation LA MONNAIE CONFISQUE 127 dont les citoyens sont victimes dans tous les pays du monde des titres divers. Certes, la nationalisation de la banque centrale ne prend pas toujours les mmes formes. Le plus souvent elle constitue une entreprise publique, mais elle peut tre une entreprise mixte, comme en Suisse et en Belgique, o le gouvernement garde le droit de nommer le gouverneur. Dans tous les cas, d'entreprise prive plus ou moins soumise aux lois du march, la banque centrale devient peu peu une institution participant au mode de fonctionnement de la sphre publique. Bien sr, selon les pays, la banque centrale dispose d'un monopole sur un nombre plus ou moins grand de fonctions et les hommes chargs de la diriger peuvent, par ailleurs, tre plus ou moins indpendants du pouvoir politique proprement dit. On attache gnralement beaucoup d'importance la question de l'indpendance de la banque centrale et nombreux sont les hommes politiques pour lesquels la seule rforme montaire sou- haitable consisterait rendre la banque centrale plus indpendante du pouvoir poltique. Or cette discussion sur l'indpendance de la banque centrale a quelque chose de drisoire par rapport l'im- mensit des problmes en cause, ceux qui concernent la conception mme des systmes montaires et l'existence de privilges d'origine publique. Ce qui est important en effet ce n'est pas essentiellement que la banque centrale soit indpendante ou non du pouvoir poli- tique, mais qu'il existe une banque centrale et qu'elle bnficie de privilges d'origine politique. Le fait qu'une entreprise soit seule productrice d'un bien un moment donn, c'est--dire - pour utiliser le langage traditionnel- qu'elle ait une position monopolistique n'est pas mauvais par lui-mme, si elle ne bnficie pas de privilges institutionnels et si sa position rsulte seulement du talent de ses propritaires et de ses dirigeants. Dans ce cas, sa prminence ne peut ncessairement tre que prcaire. Ce sont les privilges qui sont mauvais et c'est eux qui permettent un monopole de persister indfiniment, quelle que soit son utilit pour les consommateurs. C'est bien le cas avec les banques centrales de notre poque. Le raisonnement traditionnel que l'on applique aux systmes montaires se rencontre malheu- reusement dans bien des domaines d'activit, par exemple celui des tlcommunications ou celui des transports. Comme nous l'avons vu dans le cas des banques, les hommes de l'tat donnent des privilges une firme, on constate alors qu'il y a un monopole et 128 LA VRIT SUR LA MONNAIE on dclare que ce monopole est un monopole naturel ., comme si la production dans ce secteur ne pouvait pas tre organise sur un autre modle. Un monopole., a-t-on appris dans la thorie tradi- tionnelle., est ncessairement mauvais., parce qu"il exploite les consommateurs en leur imposant un prix plus lev que le prix qui prvaudrait si la concurrence pouvait exister (ce qu"on appelle un prix gal au cot marginal ). Il faudrait donc nationaliser le monopole pour le forcer se comporter comme si la concurrence existait., de manire maximiser la satisfaction des consommateurs (les utilisateurs de monnaie). Cette prtention apparat drisoire quand on connat la thorie et l"histoire. En fait., c"est bel et bien grce ces prtextes que les consommateurs vont tre exploits. Par quels moyens? Les banques vont faire payer plus cher les services rendus par la monnaie ou - ce qui revient au mme - vont diminuer la qualit de la monnaie. Au cours des tapes prcdentes., en effet., nous avons vu que la monnaie se dfinit comme un pouvoir d"achat en attente. Bien sr il est apparu commode d"exprimer la garantie de pouvoir d'achat non pas sous forme d"un panier de marchandises - qui., au demeu- rant., devrait tre diffrent pour chaque utilisateur de monnaie (voir chapitre II) - mais sous forme d"une marchandise particulire., par exemple l"or ou l"argent. Certes., les prix relatifs entre l'or ou l"ar- gent., d"une part., et les autres marchandises que l"on peut obtenir par l"intermdiaire de la monnaie varient dans le temps. Mais ces variations sont suffisamment lentes dans des conditions normales pour que les individus puissent ajuster leurs niveaux d"encaisses sans grands risques de perte de pouvoir d'achat. Nous avons galement vu dans le chapitre prcdent comment., dans un systme de banques libres, les banques recherchaient un montant optimum de leurs rserves en or de manire pouvoir garantir la convertibilit effective des crances montaires mises en termes d"or. La garantie de convertibilit prix fixe en termes d"un pouvoir d"achat spcifique constitue le mcanisme rgulateur fondamental de tout systme montaire. C"est cette discipline mme qu"un systme dont le centre de dcision est public peut superbe- ment ignorer., comme l'illustre l"envi l"histoire montaire du XX(' sicle. Nous retrouvons dans le domaine montaire des principes fon- damentaux de la thorie des marchs. La vertu de la concurrence est d'inciter les producteurs rechercher continuellement ce qui LA MONNAIE CONFISQUE 129 est le plus utile aux consommateurs. Cette discipline disparat ds lors que certaines entreprises bnficient de privilges et de marchs protgs. La ncessit de fournir une garantie de pouvoir d"achat leurs certificats d"or est une formidable contrainte qui s"impose aux banques d"un systme libre et qui les oblige produire en fonction des besoins des consommateurs-utilisateurs de monnaie. Nous savons bien" en effet" qu"une banque aurait toujours intrt produire un montant aussi important que possible de certificats d"or, puisqu"elle peroit en contrepartie un pouvoir d"achat rel et que le prix de revient de la monnaie est pratiquement nul. Et c'est d'ailleurs pourquoi un systme montaire libre doit tre conu de manire empcher l"un quelconque de ses membres de prendre une part croissante du march en s"en remettant aux autres pour garantir la convertibilit en termes de pouvoir d"achat. Dans un systme o le centre de dcision est public" la contrainte de convertibilit - par exemple en termes d"or - existe aussi long- temps que les hommes de l"tat n'ont pas dcid de la violer... Mais la caractristique d"un systme public est prcisment qu"il peut tre mis au-dessus du Droit et en particulier au-dessus du droit des contrats. Le contrat" expression de l'change de volonts libres" est le fondement de l"ordre social 7. A partir du moment o l"on passe d"un systme contractuel un systme discrtionnaire" on passe de l"ordre d"une socit libre au dsordre d"une socit tatique. C"est ce qui se passe dans le domaine montaire. Seul un systme contrl par les hommes de l'tat - ce qui n"implique pas" rappelons-le" que toutes les banques du systme soient publiques - peut violer le droit des contrats: la promesse donne par les banques du systme de convertir n'importe quel moment l"unit montaire qu"elles ont mise contre une certaine quantit d"or n"est plus considre comme une obligation absolue de leur part. Ainsi" dans les systmes montaires modernes" mme lorsqu"on prtend qu"il s"agit d"un systme d"talon-or" les banques n"accordent plus de garantie de convertibilit en or. Seule la banque centrale 7. Il ne nous a pas paru ncessaire, dans le cadre du prsent ouvrage, de discuter en dtail les raisons pour lesquelles une socit reposant sur l'change libre de volonts - le contrat - permet de raliser l'ordre social. On pourra se reporter, en particulier, aux travaux de Ludwig von Mises (Human Action, Yale University Press, 1949; traduction franaise par Raoul Audouin, L'action humaine, Paris, Presses Universitaires de France, 1985) ou ceux de Friedrich Hayek, par exemple The Constitution of Liberty, Londres, Routledge & Kegan Paul, 1960; ou Law Le.lJislation, and Liberty, Londres, Routledge & Kegan Paul, 1973; traduction franaise par Raoul Audouin, Droit, lgislation et libert, vol. 1, Rgles et ordre, Paris, Presses Universitaires de France, 1980. 130 LA VRIT SUR LA MONNAIE donne ventuellement une telle garantie et les autres banques du systme bnficient)) d'une garantie de convertibilit donne leurs monnaies par la banque centrale contre sa propre monnaie. Les crances montaires des banques sont donc indirectement convertibles en or, par l'intermdiaire de la monnaie de la banque centrale (billets et rserves ))). Mais on peut remarquer au passage quel point un tel mcanisme attnue la responsabilit des banques: elles n'ont plus maintenir une garantie quelconque, soit en or, soit en termes d'une monnaie elle-mme convertible en or. Toute la procdure de la convertibilit est entre les mains de la banque centrale qui contrle par ailleurs les banques. Aun systme bancaire dcentralis et fond sur la responsabilit, on a substitu un systme centralis et de type autoritaire. Or, il arrive que la banque centrale, qui avait promis d'chan- ger sans limites chaque certificat d'or )) - libell par exemple en francs - contre une quantit d'or bien prcise, annonce brutalement qu'elle modifie le prix auquel elle accepte la convertibilit. C'est ce qu'on appelle une dvaluation. Celui qui avait achet un franc contre un gramme d'or, pensant qu'il pourrait toujours obtenir un gramme d'or contre un franc, apprend un jour que la banque centrale ne lui donnera qu'un demi-gramme d'or contre un franc. C'est la ngation mme de la loi du contrat, c'est le mpris de la parole donne. Il n'est donc pas excessif de dire que toute dvaluation est immorale. Une telle spoliation ne pourrait videmment pas apparatre dans un systme de banques libres. Imaginons en effet qu'une banque ou l'ensemble des banques d'un cartel montaire modifient brutalement le prix auquel la convertibilit est assure (entre les certificats qu'elles ont mis et une ou plusieurs marchandises). Si l'on se trouve dans une socit de droit, ceux qui auront ainsi manqu leurs promesses seront videmment traduits devant les tribunaux et condamns. Et mme s'il existe une situation de relatif vide juridique ou de faiblesse dans l'imposition des sanctions, il reste la sanction du march: aussi longtemps que la concurrence entre hanques et systmes montaires existe, c'est--dire tant que les utilisateurs de monnaie ont la possibilit d'exercer leur libert de choix, ils dlaisseront les producteurs de monnaie qui auront failli leurs promesses pour s'adresser des producteurs plus hon- ntes. Il n'est donc pas de l'intrt des producteurs de monnaie de rompre unilatralement les contrats qui les lient leurs clients. LA MONNAIE CONFISQUE 131 Par contre., a-t-onjamais vu sanctionner le gouverneur d"une banque centrale ou le ministre des finances responsables d"une dvaluation? C"est pourquoi la critique des systmes montaires de notre poque peut aller beaucoup plus loin que les critiques habituelle- ment exprimes. Celles-ci consistent en effet toujours considrer les rsultats de la gestion montaire., par exemple en termes d"in- flation., ce qui est acceptable., mais aussi en termes d"emploi ou de croissance., ce qui l"est moins. Or., ce que l"on doit d"abord dplorer dans le fonctionnement des systmes montaires modernes., c"est le fait qu"ils privent les citoyens - et ce pour l"usage d"un bien par- ticulirement important pour eux., la monnaie - de leur mode d"action normal dans une socit civilise., savoir le contrat., le recours au juge pour le faire respecter et., a fortiori., le droit d"aban- donner un fournisseur malhonnte. L"inflation., produit indniable de la nationalisation progressive des systmes montaires au xx(> sicle., n"est que la consquence de ce vice profond: quand aucun engagement n"est pris par les parties concernes., le producteur et l"utilisateur., n"importe quoi peut arriver., y compris ces taux fabu- leux d"inflation., de l"ordre de 100 % ou 1 000 % par an., qui ne sont pourtant pas si rares notre poque. 3. L'abandon de la convertibilit taux fixe A partir du moment o le pouvoIr montaire appartient la puissance publique au sein du cartel que constitue tout sys- tme montaire., le risque existe donc que la rgle de convertibilit taux fixe ne soit plus respecte., bien qu'elle constitue le fon- dement mme et l'origine des systmes montaires. Dsormais., et contrairement aux engagements pris., le prix auquel les cer- tificats d"or s'changent contre l"or peut varier de manire dis- crtionnaire. Un pas supplmentaire peut alors tre franchi de manire mettre le droit - ou plutt l"absence de droit - en accord avec les faits: on supprime l"engagement de convertibilit taux fixe contre l"or (ou toute autre marchandise). Dsormais., la monnaie se dfinit seulement comme ce qui est produit par la banque centrale et les banques soumises sa juridiction. Aux utilisateurs de monnaie de 132 LA VRIT SUR LA MONNAIE constater a posteriori la qualit de la monnaie qui leur est ainsi propose ou, plutt, impose. En effet, les gestionnaires du cartel public disposent de tout un arsenal de moyens de contrainte - dont aucun producteur priv ne pourrait jamais rver - pour obliger les citoyens utiliser leur monnaie, aussi mauvaise soit-elle. C'est l"obligation de payer l"tat avec la monnaie qu"il contrle, c"est le cours forc qui exige l'uti- lisation de la monnaie nationale pour les transactions internes" c"est le contrle des changes qui s'efforce d"empcher les citoyens d'ache- ter une autre monnaie de meilleure qualit, etc. Bien sr, paralllement cette extension de l"intervention- nisme tatique et la dtrioration du systme montaire, on verra fleurir les pseudo-thories. Ainsi" un prtendu objectif d' quilibre extrieur permettra de rationaliser des contrles des changes qui aboutiront aux pires atteintes la libert individuelle" alors qu"il ne peut, en fait, exister aucune justification ces contrles. Ils constituent uniquement un moyen de cacher temporairement les effets de politiques incohrentes. 4. tatisation et nationalisation du systme bancaire Aprs l'tatisation de la banque centrale, le transfert obliga- toire de la proprit des banques l'tat est devenu une pratique courante du )(X(' sicle et il n'est pas ncessaire de rappeler longue- ment les exemples de la France en 1945 et 1982, du Portugal de la Rvolution des illets, du Mexique de 1982 ou de tous ces pays peu dvelopps qui les ont imits avec enthousiasme. Cette dernire phase de l'volution montaire n'est certes pas inluctable, mais elle s'inscrit logiquement comme la suite d'un processus de nationalisation progressif commenc au XIX e sicle et qui s"est acc- lr au ~ sicle. Il est important aussi de souligner que cette phase n'est pas la plus dommageable de toutes celles que nous avons pu rencontrer au cours de notre histoire reconstitue. Il est premire vue curieux de constater qu'elle a suscit beaucoup de controverses" alors qu"elle reprsentait, certains points de vue, une atteinte aux droits de proprit et la libert conomique beaucoup moins grave que les LA MONNAIE CONFISQUE 133 vnements des phases prcdentes. En effet, les propritaires des banques nationalises ont t indemniss, alors que les atteintes antrieures leur libert de gestionnaire avaient t imposes sans contrepartie et alors que les utilisateurs de monnaie n'ont jamais t indemniss pour la perte de pouvoir d'achat qu'on leur a impose pendant des dcennies par des monnaies inflationnistes et pour la rupture des engagements que constituent les dvaluations. Cette situation s'explique en fait partir d'une tude du march poli- tique et du fonctionnement des groupes de pression. La cartelli- sation du systme montaire sous l'gide des hommes de l'tat, telle que nous l'avons rencontre prcdemment, a t intressante pour les propritaires des banques qui se sont partag les profits de monopole n : l'tatisation du systme montaire, jointe au main- tien de droits de proprit privs, constituait une situation optimale pour eux CJ. Comme l'a si bien montr Mancur OIson 10, il est de l'intrt des hommes politiques de donner des privilges spcifiques - par exemple au groupe des banquiers - en faisant en sorte que les cots de l'action publique soient diffus, c'est--dire rpartis sur un grand nombre d'individus. En effet, le cot de l'organisation collective est alors trop important pour qu'aucun d'entre eux soit incit organiser la rsistance la spoliation, par exemple celle qui est due l'inflation, c'est--dire la mauvaise qualit de la monnaie produite par le cartel priv-public. Et l'on trouve toujours des boucs missaires pour expliquer aux citoyens la dprciation de la monnaie: c'est la faute des autres pays, des spculateurs inter- nationaux, des commerants, des gnomes de Zurich, du prix du ptrole, etc. En sens inverse il est parfaitement erron de penser qu'il suffit, pour libraliser et privatiser un systme montaire, de 8. Il se peut d'ailleurs fort bien - et c'est probablement le cas en France - que ce profit soit en fait partag avec les salaris des banques qui bnficient d'une situation trs cartellise, dans laquelle les banques se transforment en bureaucraties de type public. 9. Nationaliser la monnaie - c'est--dire en rserver la production un producteur ou un cartel de producteurs sur un espace national - c'est facile et a peut rapporter gros ). C'est facile, en effet, pour des raisons que nous connaissons bien: normalement les signes montaires utiliss sont en petit nombre. Or, il est plus facile de nationaliser un p r ~ u t trs spcifique et de trs large circulation qu'un produit trs diffrenci: les hommes de l'Etat auront moins de mal nationaliser la production d'units montaires que, par exemple, la production de carottes. Par ailleurs, le prix de revient de la monnaie n'est pas trs lev 'par rapport son prix de vente. Il l'est d'ailleurs d'autant moins que les hommes de l'Etat s'arrangent pour le diminuer artificiellement, par exemple en interdisant la rmunration des dpts. 10. Cf. son livre, The Lo.qic o/Collective Action, Harvard University Press, 1966; traduction franaise, La lO.lJique de l'action collective, Paris, Presses Universitaires de France, 1978. 134 LA VRIT SUR LA MONNAIE transfrer au secteur priv les droits de proprit sur les banques nationalises. Il n"y a en fait pas de grande diffrence entre un systme o toutes les banques appartiennent l"tat et un systme o les banques sont censes tre prives., alors que le pouvoir de dcision ultime appartient l"tat et que., par consquent., les lments constitutifs de la proprit sont dmembrs. Dans ce cas., les propritaires formels des banques obtiennent le droit de se partager les fruits de l"activit d"un cartel qui reste un cartel public. La proprit n"est alors plus le fondement de la respon- sabilit personnelle. C"est bien dire que seul l"aspect formel de la proprit subsiste dans un tel systme et que celui-ci reste un systme collectivis. CHAPITRE VI L->inflation Les chapitres prcdents ont permis de comprendre la manire dont se forment les systmes montaires, leur rle, l'extrme diver- sit potentielle des structures montaires. Nous allons maintenant rechercher comment ces diffrents types de systmes rpondent aux besoins montaires des agents conomiques, leur demande de monnaie. Ceci conduit vide!llment s'interroger sur les raisons qui amnent certains systmes montaires produire trop de mon- naie et, par consquent, provoquer l'inflation. 1. La demande de monnaie La monnaie est utile. La meilleure preuve en est d"ailleurs qu"elle est dtenue depuis des sicles par des hommes qui n"y sont pas forcs. Et pourtant., acqurir de la monnaie c"est accepter un sacrifice, c"est renoncer d"autres usages possibles de ses ressources. Les hommes tant rationnels, ils n"accepteraient pas ce sacrifice si la monnaie ne leur rendait pas des services 1. Bien entendu nous ne savons pas pourquoi tel ou tel individu dtient telle ou telle 1. C'est pourquoi l'ide d'une socit sans monnaie - caresse, par exemple, par Karl Marx - est une ide absurde. 136 LA VRIT SUR LA MONNAIE somme d"argent. Peut-tre est-il tout simplement sensible la beaut d"un billet ou celle d'un gros compte en banque... Quoi qu'il en soit, il est vident que la monnaie est un bien complexe qui rend un ensemble de services, certainement apprcis de manire dif- frente par des individus diffrents. Or, il n"est pas ncessaire de connatre en dtail les motivations des dtenteurs de monnaie. La seule hypothse de rationalit individuelle et l'tude technique des relations d'change nous ont dj conduit penser que tous les hommes avaient une raison commune d"acheter de la monnaie, savoir dtenir un pouvoir d'achat gnralis. La monnaie permet l"change indirect et, partir du moment o il existe, chacun a intrt dtenir ce pouvoir d'achat indiff- renci qu"est la monnaie plutt que d'autres biens moins liquides. La monnaie permet aussi de se prmunir contre les risques du futur. Or., nous vivons ncessairement dans un monde incertain et nous ne savons pas exactement quelles seront nos ressources du lendemain, ni si nous aurons .besoin ou envie d"acheter tel ou tel bien. La dtention de monnaie ouvre un espace de libert suppl- mentaire et, de ce point de vue, la demande de monnaie d'un individu est lie l'ensemble des dcisions qu"il prend quotidien- nement. En effet, plus le pouvoir d'achat qu"un individu dtient sous forme montaire est important, plus sa libert est grande et mieux il peut distribuer ses activits dans le temps d'une manire conforme ses dsirs - en grande partie mal connus aujourd"hui - de chaque moment venir. Si, demain, il voit dans la vitrine d'un magasin un objet qui lui plat un prix intressant, il peut l"acheter sans avoir besoin, au pralable, de travailler davantage pour obtenir des ressources supplmentaires. Il dpense une partie de ses encaisses montaires, quitte les reconstituer par son travail au moment qui lui plaira le plus, compte tenu des contraintes qu"il subit. La dtention d"encaisses permet de dissocier dans le temps les dcisions de la vie quotidienne: travailler, se reposer, consommer... La dtention de monnaie peut s'analyser comme toute activit humaine, savoir comme le rsultat d'un choix par rapport un nombre considrable de dcisions possibles. Demander de la mon- naie c'est renoncer demander un autre bien qui rend d'autres types de services (dont certains peuvent tre proches des services montaires). C'est encore l'hypothse de rationalit humaine qui nous permet d'affirmer - en dehors mme de toute observation L'INFLATION 137 concrte et de toute mesure empirique - qu'un individu ne va pas accepter d'accumuler indfiniment un bien aux dpens, videm- ment, de la dtention et de l'utilisation des autres biens. Il arrive ncessairement un point o ce qu'il obtient par son travail ne lui parat pas compenser le sacrifice de loisir ou de repos" o la libert acquise par la dtention de monnaie ne lui parat pas compenser l'agrment d'une autre utilisation possible de ses res- sources" par exemple une consommation immdiate. La demande de monnaie peut se comparer la demande de polices d'assurance. Plus nous sommes assurs plus nous sommes satisfaits, car le futur nous parat moins risqU. Mais l"assurance n'est pas gratuite et s"assurer davantage signifie renoncer d'autres services. En fonction de nos ressources" de notre aversion l"gard du risque" de nos prvisions" nous choisissons donc de nous assurer plus ou moins. Certains assureront leur vhicule tous risques ou aux tiers seulement., certains choisiront de s'assurer contre le mau- vais temps ou contre les casse-pieds... Tout est assurable, mais quel prix, c'est--dire en renonant quelles satisfactions? Chacun d'entre nous arbitre donc continuellement entre dif- frentes dcisions possibles: travailler davantage aujourd'hui, ache- ter plus de monnaie, consommer davantage" etc. Compte tenu de ses gots, des contraintes extrieures qu'il subit, de sa vision du futur, chacun souhaitera dtenir en moyenne" au cours d'une priode de temps donne, un certain pouvoir d'achat, c'est--dire une cer- taine encaisse relle. Nous ne pourrons jamais connatre exactement et tout moment la demande de monnaie - d'ailleurs changeante dans le temps - de tous les individus. Mais un raisonnement qualitatif nous suffit pour poursuivre notre objectif, c'est--dire valuer le fonc- tionnement des systmes montaires, leur cohrence" leur aptitude rpondre aux besoins des dtenteurs de monnaie. Autrement dit, nous pouvons dcrire les caractristiques gnrales de la demande de monnaie sans avoir besoin d'en mesurer effectivement les coef- ficients caractristiques. En voici les principales: 1) Il est d'abord lgitime de penser que la demande de mon- naie d"un individu" en termes rels" est d"autant plus grande qu'il dispose de plus de ressources (dfinies par le revenu" le patri- moine" etc.). Plus il est riche plus il dtient de monnaie. Certes, il existe des biens - appels biens infrieurs - dont la consommation 138 LA VRIT SUR LA MONNAIE diminue au fur et mesure que les ressources d'un individu augmentent. C'est le cas, par exemple, du pain auquel l'enrichis- sement permet de trouver des substituts considrs comme prf- rables. Or, il ne peut pas en tre ainsi, a priori, pour la monnaie car il n'existe pas de substituts proches, pour des raisons qui pro- viennent pratiquement de sa dfinition comme un pouvoir d'achat gnralis. Or, il est intressant de constater que cette ide trs gnrale est empiriquement vrifiable. Des travaux conomtriques innom- brables ont permis de vrifier que la demande d'encaisses relles - non pas seulement pour un individu, mais, par exemple, pour l'ensemble des individus composant une nation - augmentait avec les ressources. Dans la pratique celles-ci pourront trouver une approximation dans le concept de revenu et la demande d'encaisses relles sera donc considre comme une fonction croissante du revenu (d'un individu ou d'un ensemble d'individus). Il ne nous parat pas ncessaire, pour l'objectif qui est le ntre, de discuter en dtail de la forme prcise de cette fonction et il nous suffit de garder l"esprit l"ide selon laquelle il existe une relation forte entre les encaisses relles et le revenu rel. 2) Puisque la dtention d"encaisses rsulte d'un choix, elle sera ncessairement affecte par les conditions de ce choix., en particulier par les variations des prix relatifs entre la monnaie et les autres biens., OUI les variations de l'utilit relative de la monnaie et des autres biens. En voici deux exemples qui rsultent de la pure logique: - Si la rmunration relative des titres -le taux d'intrt rel - augmente, on sera incit dtenir moins de monnaie: le sacrifice de rendement que l'on fait en achetant de la monnaie plutt que des titres est plus important lorsque le taux d"intrt procur par les titres est de 10 % que lorsqu"il est de 5 0/0. On hsitera donc davantage acheter de la monnaie: il y a arbitrage entre l'utilit de la liquidit et l"utilit du rendement des titres. La demande d"encaisses relles est donc une fonction dcroissante du taux d"in- trt rel. - Si on anticipe une augmentation des prix des produits dans le futur - c"est--dire une inflation - la monnaie joue moins bien son rle de rserve de pouvoir d"achat. A la dtention de monnaie on prfrera substituer la dtention de biens rels (ou de titres, si le taux d'intrt nominal s'ajuste au taux d"inflation anticip, de L'INFLATION 139 telle sorte que les titres jouent relativement mieux le rle de main- tien du pouvoir d'achat que la monnaie). La demande d'encaisses relles est donc une fonction dcroissante du taux d'inflation anti- cip. C'est le phnomne bien connu de la fuite devant la mon- naie)), que l'on observe particulirement bien dans les situations d'hyper-inflation. Ici encore, on constate que d'innombrables travaux cono- mtriques peuvent servir illustrer et conforter les propositions ci-dessus 2. 2. La grande illusion : la politique montaire Il est important de le souligner, ce que les individus dsirent n'est pas une quantit de monnaie exprime en termes nominaux - c'est--dire une certaine quantit de francs, de dollars ou de livres - mais le pouvoir d'achat que reprsentent ces units montaires, c'est--dire des encaisses relles. Or, nous venons de voir que la dtention d'encaisses relles tait d'autant plus faible que le taux d'inflation anticip tait plus fort. Nous savons par ailleurs que le taux d'inflation est d'autant plus lev que la cration montaire est plus rapide, tout simplement par application du principe de la raret relative: l'abondance mon- taire diminue le prix de la monnaie en termes de produits, augmente le prix des produits en termes de monnaie. Si les prvisions des individus concernant les taux d'inflation ne sont pas totalement alatoires, il existe une certaine relation entre les taux d'inflation anticips et les taux d'inflation effectifs rsultant de la croissance montaire. Il en rsulte que la dtention d'encaisses relles (c'est- -dire values en termes de biens rels) est d'autant plus faible que la croissance des encaisses nominales (c'est--dire values en termes de monnaie) est plus forte. C'est ce que l'on pourrait appeler le paradoxe (apparent) de la monnaie: il y a d'autant plus de monnaie (relle) qu'il y a moins de monnaie (nominale). Les propositions ci-dessus peuvent tre illustres au moyen de la figure 4. Nous avons suppos, pour simplifier, que l'augmentation 2. Voir, par exemple, David E. Laidler, La demande de monnaie - Thories et vrifications empiriques, Paris, Dunod, 1974. M m P 140 LA VRIT SUR LA MONNAIE M=80 M=40 P=10 M=10 M=20 P=5 1 P=8 m=10 m=10 L J P=1 P=2,5 M= encaisses nominales m= encaisses relles P= indice des prix (1 en t 1 ) Figure 4 t s temps L'INFLATION 141 des encaisses nominales M avait lieu de manire ponctuelle (par exemple en t, et t:!) au lieu de s"taler dans le temps., que la hausse des prix correspondante tait instantane et que les individus en prenaient immdiatement conscience. Nous supposons aussi que le revenu et le taux d"intrt rel sont constants et que la demande de monnaie n"est donc pas modifie par des variations ventuelles de ces variables. Initialement., l"indice des prix est gal 1., c"est- -dire que le panier de marchandises reprsentatif peut tre obtenu contre une unit de monnaie (ou qu"une unit de monnaie vaut un panier de marchandises reprsentatif). Pour simplifier encore les hypothses nous pouvons supposer que ce panier )) se compose d"un seul produit., par exemple un kilo de bl. Les encaisses relles dsires et dtenues par un groupe d"individus en t o sont gales 10., c"est--dire qu"elles reprsentent un pouvoir d"achat gal dix kilos de bl. tant donn qu"un kilo de bl vaut une unit de monnaie., par exemple 1 franc., les encaisses nominales dsires sont donc gales 10 francs. En t:! la quantit nominale de monnaie double., passant de 10 francs 20 francs. Les individus., prvoyant l"effet inflationniste de long terme., dsirent alors moins d"encaisses relles: celles-ci passent., par exemple., de 10 8 (en termes de kilos de bl). Le prix du bl en termes de francs augmente parce que l"offre de monnaie .a/augment et parce que la demande de monnaie a diminu (ph- nomne de fuite devant la monnaie). Il y a donc un excs d"encaisses nominales qui fait monter le prix du bl. Celui-ci passe de 1 2.,5 (de telle sorte que les encaisses nominales dsires., soit 20 francs., c"est--dire 8 X 2.,5., correspondent exactement aux encaisses nomi- nales existantes). Si., par la suite., la quantit de monnaie double chaque priode., la demande d"encaisses relles reste gale 8 puis- qu"elle correspond prcisment une prvision de doublement de la quantit de monnaie chaque priode. Le prix du bl., pour sa part, double dsormais chaque priode (passant de 2,5 5, de 5 10, etc.). Si au temps t 1 , par exemple., on arrte la croissance montaire, en maintenant dornavant la quantit de monnaie 80 francs, les individus., prvoyant qu"il n'y aura plus d"inflation., souhaitent nouveau dtenir des encaisses relles gales 10 (kilos de bl). Le prix du bl retombe au niveau de 8 francs. Il y aura donc eu., au cours de la priode inflationniste., augmentation de la masse montaire et des prix. Les encaisses relles - diminues par 142 LA VRIT SUR LA MONNAIE l'inflation - retrouveront leur niveau antrieur ds que l'on croira la stabilit des prix. Ainsi, le niveau des encaisses relles reste constant aussi long- temps que les prvisions concernant le taux d'inflation ne changent pas. C'est la variation du taux d'inflation prvu qui fait varier le niveau des encaisses relles. Plus le taux d'inflation prvu est lev, moins les individus dtiennent de monnaie en termes rels. tant donn que la dtention d'encaisses relles rend des services, les individus sont d'autant moins satisfaits que le taux d'inflation est plus lev. Tel est le cot essentiel de l'inflation. Et comme ce cot existe toujours lorsqu'il y a inflation, il constitue une raison suf- fisante de dire que l'inflation est touJours mauvaise. Nous verrons au chapitre VII qu'elle entrane d'autres maux. S'il n'y avait pas inflation, l'individu qui dtient, par exemple, une encaisse montaire gale 10 (kilos de bl), l'utiliserait certes de manire temporaire au cours d'une priode de temps, mais il n'aurait pas besoin d'augmenter son stock moyen de monnaie chaque priode, c'est--dire d'en acheter nouveau et d'accepter par consquent un sacrifice. Il n'en va pas de mme s'il y a inflation: chaque priode la valeur de ses encaisses en termes de pouvoir d'achat se dtriore et il doit donc les reconstituer. Ainsi, en t l , lorsqu'il modifie ses anticipations concernant le prix du bl, il reconstitue partiellement la valeur relle de ses encaisses, mais pas totalement, puisqu'il accepte de les faire passer de 10 8 (en termes de kilos de bl). Mais il doit tout de mme acheter des encaisses nominales valant 10 francs, c'est--dire 4 kg de bl (qu'il remet l'metteur de monnaie). C'est l'impt d'inflation. En t 2 , de manire maintenir la valeur relle de ses encaisses un niveau gal 8 kg de bl, il doit acheter 20 francs, c'est--dire remettre 4 kg de bl. Il en sera ainsi chaque priode aussi longtemps que l'inflation continuera, c'est--dire aussi longtemps que la cration montaire continuera. Ainsi, la cration montaire a un seul rsultat, savoir de crer de l'inflation et de diminuer, par consquent, l'utilit de la monnaie. C'est pourquoi l'inflation est condamnable par principe. La fonction de la monnaie consiste maintenir un pouvoir d'achat. Si le pouvoir d'achat est mal maintenu, la monnaie joue moins bien son rle. Pour reprendre une comparaison que nous avons utilise au chapitre II, un pays o la monnaie se dprcie fonctionne aussi mal que le ferait un pays o toutes les roues seraient carres: L'INFLATION 143 les changes entre les hommes en sont rendus considrablement plus difficiles. Il ne faut donc pas si les pays les plus inflationnistes - par exemple certains pays latine - figurent parmi les pays qui se dveloppent le moins ou mme qui rgressent. Les dtenteurs de pratiquement tous les habitants de la subissent ncessairement des pertes y a de ils sont obligs de reconstituer constamment la valeur relle de leurs encaisses en remettant aux producteurs de monnaie des biens soit des biens soit des biens futurs (titres divers). Les producteurs de pour leur gagnent reoivent ces biens et que la monnaie ne cote pas cher en particulier lorsque des rglementations interdisent la rmunration des dpts. Mais nous avons vu que cette exploitation des consommateurs par les producteurs ne serait pas possible dans un rgime de concurrence car les premiers abandonneraient les mauvaises monnaies - celles qui se dprcient - pour demander celles qui sont bonnes. La production de mauvaise monnaie ne peut tre que le rsultat de positions de privilges accords par les hommes de en utilisant le monopole de la contrainte organise dont ils bnficient. Au moyen du cours forc et du contrle des ils obligent leurs citoyens dtenir leur monnaie et elle seule, c'est- -dire la monnaie dont ils contrlent la production. Et ils chissent de toute discipline montaire en supprimant les garanties de convertibilit en termes de pouvoir d'achat (par exemple en termes La thorie du monopole a montr depuis longtemps qu situation monopolistique ne correspondait pas un jeu somme la valeur de la perte subie par les clients tant suprieure la valeur du gain obtenu par le producteur en situation de monopole. Mais cette thorie devrait au seul cas o il existe vri- tablement des o il existe des rglementations et contraintes tatiques. Elle trouve en tout cas une application parfaite dans le cas de la monnaie: les utilisateurs de monnaie paient d'inflation aux par il y a une perte globale puisque la monnaie joue moins bien son rle et les individus dtiennent donc moins relles. Cette perte est le prix impos par les bnficiaires du mono- 144 LA VRIT SUR LA MONNAIE pole pour effectuer un transfert forc 3. C'est pourquoi il ne faut pas s"tonner si le xx e sicle peut tre appel le sicle de l'inflation. C"est en effet cette poque que la mainmise des tats sur les systmes montaires s"est gnralise, amplifie, dfinitivement ins- talle. Jamais dans l'histoire il n'y a eu autant d"inflation" jamais la monnaie n'a aussi mal jou son rle qu' cette poque o les hommes de l"tat ont prtendu qu"ils devaient grer la monnaie, que la monnaie tait un lment essentiel de la souverainet natio- nale, qu'il fallait mener des politiques montaires actives 4. Comment peut-il se faire qu"en un sicle o l"on prtend magnifier l"intelli- gence et les progrs de la connaissance, on puisse avec autant de constance manipuler les esprits pour leur faire admettre les pires contrevrits? Celles-ci ont conduit aux situations les plus sinistres et les inflations nationales ont t et sont continuellement des- tructrices des hommes et de leurs activits. Pourtant" si l"on veut bien l'analyser" le pouvoir des hommes censs incarner les autorits montaires est le plus drisoire qui soit. Nous avons vu en effet que les citoyens bnficiaient d'autant moins des services de la monnaie que l"on crait plus de monnaie. Or les autorits montaires n"ont pas le moyen de crer des encaisses relles, elles ne peuvent crer que des encaisses nominales. Ce sont les utilisateurs de monnaie et eux seuls qui produisent la seule chose qui compte, des encaisses relles. Si le rythme de la croissance montaire augmente" les individus essaient de se dbarrasser des encaisses excdentaires en demandant davantage de produits" dont les prix augmentent donc. L"augmentation des prix des marchan- dises diminue donc la valeur relle des encaisses nominales et ajuste le niveau des encaisses relles. Si la croissance montaire est nga- 3. Dans un petit groupe o l'autocontrle des membres serait possible, ceux-ci auraient intrt ngocier avec les dtenteurs du monopole de la contrainte le paiement d'une taxe - dont la valeur serait infrieure l'impt d'inflation - pour prix de la renonciation une politique d'inflation. 4. Dans une conversation prive, Friedrich Hayek nous a dit qu'il avait entendu parler de politique montaire pour la premire fois en 1922 lors d'un sjour aux tats-Unis. Jusqu'alors les hommes avaient vcu sans en prouver le besoin, ce qui ne les avait pas empchs - bien au contraire - de connatre la plus formidable expansion de l'histoire. Ainsi, la Rvolution n'a fas d'abord une .technologique, mais plutt rvolution InstItutIonnelle. D apres Douglas North, la leglslatIon des brevets en Angleterre a Jou un rle majeur (voir, par exemple, Henri Lepage, Pourquoi la proprit, Paris, Hachette, Pluriel, 1985, pp. 95-99). De mme, la Rvolution industrielle n'a pas repos sur le crdit et la cration montaire, mais sur une pargne individuelle et dsire, ventuellement transfre par des intermdiaires financiers efficaces. Le dveloppement des pays moins dvelopps serait certai- nement acclr si l'on comprenait qu'il ne dpend pas de centralise de transferts de technologie ou de l'aide extrieure, mais de rformes instItutionnelles concernant les droits de proprit, les contrats, les modes de financement et les systmes montaires. L'INFLATION 145 tive (ou, tout au moins, plus faible que la croissance des ressources relles), il y a au contraire une demande d'encaisses et une offre de produits. Les prix des produits diminuent et les encaisses relles augmentent. Ce mcanisme - connu sous le nom d' effet d'en- caisse relle - constitue au fond la riposte des utilisateurs de monnaie aux producteurs de monnaie qui prtendent dterminer la quantit de monnaie . Or, rptons-le, la valeur nominale de la quantit de monnaie - la seule que les producteurs de monnaie puissent dterminer - n'a aucun intrt. Ce qui compte est la valeur de cette masse montaire en termes de pouvoir d'achat. Il faut donc aller plus loin et reconnatre que le pouvoir de produire de la monnaie est pire qu'une illusion, il est un pouvoir destructeur: la production de monnaie (nominale) dtruit de la monnaie (en termes rels). Il rsulte de ce que nous avons vu que le meilleur moyen de crer de la monnaie (en termes rels) c'est de ne pas en produire (en termes nominaux). Si, par exemple, la valeur relle des transactions augmente de 3 % par an dans un pays et si la masse montaire reste constante en termes nominaux, il y aura une baisse des prix d'environ 3 % par an et la valeur relle des encaisses augmentera donc dans les mmes proportions. Cette situation, dite de dflation par opposition l'inflation, est en gnral considre avec circonspection et on a tendance la confondre avec une situation de dpression conomique, en invo- quant par exemple la crise des annes trente. Il y a eu effectivement une baisse de la quantit de monnaie et une baisse des prix cette poque. Mais la crise conomique est venue non pas du fait qu'il y avait dflation, mais du fait que cette dflation n'avait pas t prvue, c'est--dire que la politique montaire a t discrtionnaire. Ceux qui avaient sign des contrats partir de certaines antici- pations d'augmentation (ou de stabilit) des prix ont donc t tromps. Ainsi, un entrepreneur qui avait accept une augmentation des salaires, pensant que ses prix de vente augmenteraient, a constat en fait que ses prix de vente baissaient. Il a donc t coinc entre des cots de production qui taient stables ou en croissance et des prix de vente qui baissaient. Il en tait de mme, par exemple, pour les contrats d'emprunt. La faillite de nombreuses entreprises - et donc le chmage - tait invitable. Mais il faut voir que la crise en question a eu en ralit pour cause une atteinte au Droit des contrats: alors que les agents conomiques privs s'taient engags dans des contrats qui avaient force ex- 146 LA VRIT SUR LA MONNAIE cutoire., les hommes de l"tat et eux seuls se sont affranchis de toute obligation contractuelle. Lorsqu"ils ont le monopole de la cration montaire., ils manipulent la cration montaire leur guise. Nous avons bien vu., au cours des chapitres prcdents., que l"interventionnisme tatique dans le domaine montaire se carac- trisait par la substitution du dsordre discrtionnaire l"ordre contractuel. Les crises conomiques - et nous le reverrons au cha- pitre suivant - en sont la manifestation clatante. Le dsordre montaire - et donc conomique - est le rsultat du mode d'action arbitraire des hommes de l'tat. Nous retrouvons donc ici une proposition que nous avons dj rencontre., savoir que la fonction de cration montaire n'est pas utile, dans quelque socit que ce soit. Il n"est donc pas ncessaire ni souhaitable qu"une organisation en soit charge. Si la fonction de cration montaire parat tre l"une des fonctions primordiales du systme bancaire notre poque., aux dpens de la fonction d"intermdiaire financire., c"est probablement en grande partie cause de la prtention des hommes de l"tat pratiquer une poli- tique montaire active )) c"est--dire., en ralit., faire de l"in- flation. L"ide selon laquelle les individus obtiennent toujours la quan- tit de monnaie qu'ils dsirent., du fait de r)effet d"encaisse relle., est une ide importante, mais mal connue. Si elle tait vraiment comprise par ceux qui prtendent grer la monnaie et donc tre des experts en matire montaire, on viterait bien des dcisions inutiles ou mme nuisibles. Ainsi, au cours des annes soixante et soixante-dix., on a prtendu constamment qu'il y avait une insuf- fisance de liquidits internationales )) et qu'il convenait donc d'en crer ex nihilo, ce qui a abouti la cration des droits de tirage spciaux (DTS) par le Fonds montaire international. Mais personne 5. Si les banques ne craient pas d'encaisses nominales - la seule chose qu'elles puissent faire - le montant global des dpts en francs, par exemple, resterait le mme, mais leur valeur relle augmenterait avec la croissance relle du fait de la baisse des prix. Cela ne veut videmment pas dire que les crances l'actif du bilan des banques resteraient toujours les mmes: lorsqu'une crance vient chance (c'est--dire que le dbiteur transfre la banque la proprit d'une crance montaire sur une autre banque contre remboursement de sa crance non montaire), il y a destruction de monnaie pour le systme montaire global, puisqu'une crance du secteur non bancaire sur le secteur bancaire devient une crance du secteur bancaire sur le secteur bancaire et que la masse montaire est dfinie comme le total des crances du secteur non bancaire sur le secteur bancaire. Pour que la masse montaire reste constante en valeur nominale, il faut donc qu'une nouvelle crance vienne remplacer celle qui a t sup- prime. Par ailleurs et comme nous l'avons dj vu, dire qu'il n'y a pas de cration montaire nette ne veut pas dire que les banques ne s'occupent pas de la circulation de la monnaie. L'INFLATION 147 n"'avait pens demander s"'il s"'agissait de liquidits en termes nominaux ou en termes rels 6. Or", il n"'existe jamais de besoin de liquidits ou d"'encaisses en termes nominaux", puisque c"'est d"'en- caisses relles que les gens ont besoin. Quant aux encaisses relles", on ne peut pas en crer ex nihilo: quel que soit le niveau des encaisses nominales", les agents conomiques imposent"' par le libre jeu de leurs choix", la quantit d"'encaisses relles qu"'ils dsirent. Ils sont les vrais crateurs d"'encaisses relles et leur besoin de liquidits est toujours satisfait. 3. Systmes montaires et inflation Revenons un peu en arrire vers cette histoire montaire reconstitue que nous avons dveloppe dans les chapitres prc- dents. Nous avons dj vu qu"'en rgime de monnaie-marchandise il pouvait fort bien exister des variations de prix des biens en termes de monnaie - par exemple l"'or - si la raret relative des uns et des autres se modifiait. Ainsi la dcouverte d"'une mine d"'or rend l"'or relativement plus abondant", l"'augmentation de la prfrence pour l"'or ou la croissance rapide de la production de biens le rendent relativement plus rare. Dans le premier cas il y a hausse des prix (inflation)", dans le deuxime il y a baisse des prix (dflation). On a ainsi constat que la dcouverte de l"or du Nouveau Monde a entran une augmentation des prix en Europe. Comme nous l"avons dj dit"' ces phnomnes ont cependant une amplitude limite. Il n"y a pas de variation rapide des prix et il est donc relativement facile pour les individus de s"y adapter. Or., le passage d"un systme de rserves 100 % un systme de rserves fractionnaires aboutit 6. Nous avions, pour notre part, soulign cette diffrence au cours d'un colloque organis par le FMI; cf. International Reserves - Needs and Availability, Washington, International Monetary Fund, 1970, p. 44. Il est certes vrai que l'expression besoin de liquidits interna- tionales )) est applique davantage aux hanques centrales et autorits montaires qu'aux indi- vidus. Mais de ce point de vue galement la notion d'insuffisance de liquidits internationales est dnue de sens. Nous verrons en effet - au chapitre IX - qu'en rgime de changes flottants les banques centrales ne devraient pas dtenir de (c liquidits internationales )), c'est--dire qu'il n'yen a pas besoin, et qu'en rgime de changes fixes il n'y a pas non plus de besoin de liquidits internationales puisque celles-ci jouent un rle de signal: on doit ajuster la cration de monnaie nationale aux variations des liquidits internationales. C'est tort que l'on consi- dre trop souvent notre poque qu'il faut ajuster les liquidits internationales au niveau des liquidits nationales. Crer des liquidits internationales c'est ratifier des erreurs de raison- nement et, donc, des erreurs de la pratique. 148 LA VRIT SUR LA MONNAIE exactement au mme rsultat que la dcouverte de nouvelles mines d"or. Tout se passe comme si la quantit d"or disponible s"tait accrue. La masse montaire peut se dfinir comme la somme des instruments montaires dtenus par le secteur non bancaire" c"est- -dire les monnaies mtalliques en circulation et les crances du secteur non bancaire sur le secteur bancaire. Supposons que" dans un systme de rserves 100 0/0., il existe deux banques dans le monde., chacune dtenant 50 kg d"or et ayant mis des certificats d"or en contrepartie. Le secteur non bancaire dtient donc des certificats d"or - c"est--dire une masse montaire - dont la valeur en termes d"or est gale 100 kg., ce qui correspond exactement la quantit d"or montaire dans le monde. Si l"on tablit le bilan consolid du secteur bancaire., en faisant la somme des avoirs des deux banques et la somme de leurs engagements (et en liminant d"ventuelles crances rciproques qu"elles pourraient avoir l"une sur l"autre)" la masse montaire., soit 100 kg d"or., est gale au montant des avoirs ou au montant des engagements du secteur bancaire. Supposons maintenant que l"on passe un systme de rserves fractionnaires., avec un coefficient gal 50 % pour chaque banque. Le bilan de chacune s"crit dornavant de la manire suivante: avoIrs or (rserves) crances 50 50 engagements certificats d"or 100 et le bilan consolid des deux banques se traduit ainsi: aVOIrs or (rserves) 100 crances 100 engagements certificats d"or 200 La masse montaire est donc passe de 100 200. Si l"on suppose., pour simplifier., que les ressources mondiales ne varient pas., le niveau des prix doit doubler: au lieu d"changer un kilo de bl contre un gramme d"or., on f"'hangera un kilo de bl contre des certificats d"or valant deux grammes d"or., comme si l"or tait devenu plus abondant. Ainsi., le passage d"un coefficient de rserves de 100 % un coefficient de 50 % se traduit par une augmentation une fois L'INFLATION 149 pour loules du niveau des prix. Sur la figure 5 on suppose que le changement du coefficient a lieu en lj_ On passe alors d"un indice des prix gal 1., un indice des prix gal 2. Bien entendu., dans la ralit., le changement de valeur du coefficient de rserves et son effet sur le niveau des prix sont plus lents. prix fl=lOO% P=1 t 1 fl = taux de croissance montaire et taux de croissance des prix Figure 5 temps Ceux qui avaient achet des certificats d"or lorsque le coefficient de rserves tait gal 100 % peuvent toujours les changer contre une mme valeur d"or (par exemple un certificat d"or portant la valeur d"un gramme d"or peut tre chang contre un gramme 150 LA VRIT SUR LA MONNAIE d"or). Mais ils obtiendront de moins en moins de bl contre un certificat d"or., au fur et mesure que le coefficient de rserves diminuera. La monnaie-or tant devenue., de manire artificielle., relativement plus abondante., son prix par rapport au bl diminue., le prix du bl en termes d"or (vrai ou factice) augmente. Cet effet est certes regrettable, mais on peut dire que c'est le prix payer pour passer d"un systme un autre cens tre plus efficace, puisqu'il vite d'avoir rsoudre le problme difficile du paiement des frais de garde de l"or. Mais ne peut-on pas dire aussi qu"il s'agit l d'un effet pervers rsultant du libre fonctionnement du systme mon- taire? Et ne faudrait-il donc pas une intervention correctrice de l"tat pour imposer un systme de rserves 100 % 7? Il Ya l un problme fort intressant qu"il nous parat possible de rsoudre de la manire suivante. Dans l'exemple ci-dessus chaque banque donne une garantie de convertibilit en or sa propre monnaie, de telle sorte que les taux de change sont fixes entre les deux monnaies. Par ailleurs, nous avons suppos que les deux banques adoptaient le mme coefficient de rserves, soit 50 %. Mais supposons que la banque Machin dcide d'un coefficient gal 80 0/0 et la banque Truc d'un coefficient gal 50 0/0. Si un machin vaut un gramme d'or et un truc vaut galement un gramme d"or., le taux de change thorique entre le machin et le truc sera gal un. Mais les dtenteurs de monnaie auront sans doute plus confiance dans le machin que dans le truc et ils auront donc tendance abandonner la banque Truc pour aller vers la banque Machin. Or, supposons qu'il existe par ailleurs une autre banque, la banque Chose, qui maintient des rserves 100 %, mais fait payer des droits de garde. Nous savons dj que cette solution n'est proba- blement pas la plus efficace, la preuve en tant qu"elle a disparu. Mais il se peut aussi qu'il soit trop coteux de maintenir un coef- ficient de rserves gal 80 % (sans faire payer de frais de garde)., de telle sorte que la banque Machin finit par faire faillite ou que sa rentabilit est trop faible pour inspirer confiance. Aussi, les clients, au lieu d'aller vers elle., la quittent pour aller vers la banque Truc ou mme la banque Chose. Autrement dit, dans un systme de banques libres, le march slectionne lui-mme la formule de 7. Certains auteurs - tels Murray Rothbard (par exemple dans The Mystery of Bankin,q, New York, Laissez Faire Books) - qui sont de vigoureux adversaires de l'intervention tatique se rallient pourtant cette proposition. Nous pensons qu'ils ont tort, pour les raisons que nous allons voir. L'INFLATION 151 production la plus efficace., c"est--dire celle qui correspond la fois aux contraintes technologiques (cots de fonctionnement des banques) et aux prfrences des consommateurs. Dans un systme de banques libres., on peut d"ailleurs imaginer que les taux de change soient flexibles., c"'est--dire qu"'ils dpendent non seulement de la garantie de convertibilit-or., mais des autres caractristiques des monnaies concernes., par exemple le montant des droits payer pour utiliser une monnaie dans un systme de rserves 100 0/0 ou le cot du risque. Ainsi., dans l"'exemple que nous avons pris., les trois banques donnent la mme garantie de convertibilit en or (un machin = un truc = un chose = un gramme d"'or)., mais la dtention d"un chose implique le paiement des cots de fonctionnement bancaire., la dtention d"'un machin ou d"'un truc )) n"est pas assortie d"une garantie de convertibilit par- faite., tant donn que les banques mettrices peuvent faire faillite. Une dcote relative peut donc compenser un risque relatif plus important. Or., parmi les cots de dtention de la monnaie figure justement la perte de pouvoir d"achat. Si l"une des banques fait baisser de manire constante le coefficient de rserves., il y a un effet inflationniste., dont on peut supposer qu"il est connu par les utilisateurs de monnaie. Si une banque pousse trop loin la baisse de ce coefficient., par rapport ce que font ses concurrents., elle perd sa clientle. Autrement dit., il existe un certain coefficient de rserves., que l"on peut appeler le coefficient de rserves naturel ., qui dispense de faire payer des droits de garde aux utilisateurs et qui permet aux banques d"'obtenir une rmunration normale )) pour leur activit. L"augmentation des prix qui se produit lorsqu"on s"achemine vers cette valeur naturelle constitue l"un des lments du cot supporter pour passer d"'un systme un autre. Mais il rsulte du libre choix des utilisateurs de monnaie. Sur la figure 5 nous avons suppos., toujours pour simplifier., que les ressources mondiales taient constantes., mais que le stock d"or montaire augmentait un taux constant (par exemple 2 0/0 par an)., de telle sorte que le prix du bl augmentait au mme taux (en supposant que la production de bl n"'augmentait pas). Lorsqu"on passe d"un systme de rserves 100 0/0 un systme de rserves fractionnaires., il y a un effet d"augmentation des prix une fois pour toutes (on l"a suppos instantan en li). Par la suite., le taux de croissance des prix retrouvera sa valeur de long terme correspondant au taux de croissance du stock d"or (soit., par exemple., 2 /0). Comme 152 LA VRIT SUR LA MONNAIE nous venons de le dmontrer, l'acclration temporaire de la crois- sance des prix - aussi regrettable soit-elle - est voulue. Elle est au fond l'quivalent d'un investissement: on supporte un cot pro- visoire pour obtenir un rendement futur d au passage d'un systme de production un autre, plus productif. En ce sens, il y a une diffrence importante entre ce processus inflationniste., que l'on peut analyser comme un investissement dsir, et les processus infla- tionnistes dont nous parlions antrieurement et qui se traduisent uniquement par un prlvement sur les dtenteurs de monnaie sans aucun gain compensateur. Mais il n'en reste pas moins que le cot de l'investissement est ingalement rparti. Les dtenteurs de certificats d"'or qui, pour les obtenir, avaient initialement sacrifi un kilo de bl contre un certificat d'or valant un gramme d'or, ne pourront obtenir qu'une quantit de bl infrieure lorsqu'on sera pass un systme de rserves fractionnaires. Dans l'intervalle des emprunteurs auront pu bnficier de crdits qui sont en fait financs par l'mission de certificats d'or. En d'autres termes, le passage d'un systme de rserves 100 0/0 un systme de rserves fractionnaires correspond aux vux de chacun des partenaires. Il y a gain pour 1' entreposeur-banquier et gain pour le dposant. Ils se partagent le gain supplmentaire, l'entreposeur-banquier par l'intrt qu'il reoit et le dposant par le fait qu'il n'a plus payer de droits de garde ou qu'il peut mme gagner un intrt. On rencontre ici le raisonnement traditionnel de la thorie de l'change: dans le contrat, il y a un gain pour les deux parties et il existe une rpartition du gain acceptable pour les deux. Ainsi., si l'entreposeur-banquier dit au dposant qu"'il ne lui demande plus de droits de garde s"'il accepte qu'on prte une certaine proportion de ses rserves d'or, il existe des termes acceptables pour le contrat: le dposant peut rclamer que le banquier ne passe pas au-dessous d'un certain coefficient de rserves", ou bien il peut ngocier un certain mlange de paiement de droits de garde et de coefficients de rserves, ou une ristourne pour risque", etc. On peut d"ailleurs imaginer que diffrents entreposeurs-banquiers proposent des contrats diffrents (du point de vue des frais de garde, des coefficients de rserves, du paiement d'une rmunration sur les dpts) et chaque dposant choisit son entreposeur en fonction de ses prfrences propres de risque et de rendement. On a certes l"'impression que", par ce moyen", l'activit de l"'entreposeur-banquier L'INFLATION 153 ne cote rien. En fait, il est rmunr par les intrts sur les crdits. Ceux-ci ne correspondent pas une pargne relle prexistante. La rmunration obtenue par l'entreposeur-banquier (et partiellement ristourne par lui aux dtenteurs de certificats sous forme de gra- tuit des frais de garde ou de paiement d'un intrt) correspond en fait un prlvement sur des ressources existantes, puisque le simple changement de systme montaire ne modifie pas la quantit d'pargne disponible (si ce n'est que la meilleure rmunration des dpts peut inciter pargner plus pour dtenir de la monnaie). Le prlvement repose sur les dtenteurs de certificats d'or puisqu'ils croient possder un certain pouvoir d'achat en or et qu'ils s'aper- oivent finalement que le prix relatif de l'or - par rapport aux marchandises - a diminu 8. En fait, on remplace le paiement des droits de garde par un mode de paiement plus efficace, sous forme du paiement d'un trans- fert d'inflation, qu'on ne peut pas appeler un impt d'inflation puisqu'il est dsir et non impos. Ce transfert peut se mesurer soit partir du cot de l'inflation, une fois pour toutes, soit partir de l"intrt sur les crdits obtenu par le systme bancaire chaque priode dans le futur 9. Il faut., au fond, toujours supporter les droits de garde et les frais de la circulation montaire. Si on ne les paie pas directement, il faut les payer indirectement. Peut-on dire pour autant que le mode de paiement par les droits de garde est meilleur que le mode de paiement par l"inflation (provisoire)? Certainement pas car, aprs tout, les individus peuvent choisir entre ces deux modalits, dans un systme de banques libres. S'il n'existait dans le monde qu'un seul producteur de monnaie bnficiant d'une position de monopole, on pourrait imaginer d'empcher le paiement des frais de fonc- 8. Si le prix de l'or diminue du fait de l'mission des certificats d'or dans un systme rserves fractionnaires, il y a une moins grande raret apparente de l'or, par exemple par rapport au bl. Il Yaura donc une moindre production d'or et les facteurs de production se dplaceront de la production d'or vers la production de bl. De ce point de vue, on peut dire que les certificats d'or ont remplac par anticipation au moins une partie de l'or qui aurait sinon t extrait. L'effet inflationniste de trs long terme du passage un systme de rserves fractionnaires en est donc rduit d'autant. 9. Si l'on cre 100 de certificats d'or, on accorde un faux droit - pour reprendre l'expression fameuse de Jacques Rueff - gal 100 quelqu'un, bnficiaire d'un crdit. Ceci signifie que l'entreposeur-banquier va recevoir, par exemple, 5 chaque anne pour l'ternit, si le taux d'intrt est gal 5 0/0. (Il se peut d'ailleurs qu'un nouvel emprunteur prenne le relais de l'emprunteur initial qui aura rembours son emprunt.) Quoi qu'il en soit, la valeur actualise de ces flux de rendement est gale 100, le taux d'actualisation tant gal 5 0 /0. Le gain du banquier est obtenu par prlvement sur tous les dtenteurs de monnaie. 154 LA VRIT SUR LA MONNAIE tionnement du systme (droits de garde) par l'inflation, c'est--dire d'imposer des rserves 100 0/0. Il n'existerait en effet pas de systme de comparaison et on viterait ainsi les excs ventuels d'un systme de rserves fractionnaires. Mais l'objection l'gard de ce systme ne peut plus tre justifie lorsqu'il y a concurrence entre les banques, et d'autant plus que la libert bancaire est garantie. Le cot de fonctionnement d'un systme montaire ne peut pas tre nul. Mais il y a plusieurs manires de le faire prendre en charge, l'inflation (transitoire) tant l"un de ces moyens. Elle n'est pas ncessairement le meilleur, mais seul un libre fonctionnement des systmes mon- taires permet d"en juger. Il n'est alors pas ncessaire d"imposer un systme de rserves 100 % Le processus de dmultiplication de la quantit de monnaie que nous venons d"tudier se retrouve souvent dans l"histoire mon- taire. Il rsultait, ci-dessus., de la variation d"un coefficient - le coefficient de rserves - que l'on peut appeler un coefficient struc- turel du systme montaire. Or., il peut exister d"autres coefficients structurels dans les systmes montaires. Il en est ainsi lorsqu' passe d"un systme non hirarchique un systme hirarchique. Prenons., titre d"exemple., un systme non hirarchique dans lequel le bilan comptable est le suivant: aVOIrs or (rserves) 100 crances 100 engagements certificats d"or 200 Supposons maintenant que l'on passe un systme hirar- chique dans lequel tout l"or est dtenu par la banque centrale ., les autres banques (dites banques de second rang ) dtenant pour leur part 50 % de leurs avoirs sous forme de rserves auprs de la banque centrale (selon une hypothse que nous avons vue au chapitre IV). Les bilans s"crivent de la manire suivante (en supposant que la banque centrale met seulement des crances dtenues par les banques de second rang et pas de la monnaie proprement dite., c"est--dire des crances dtenues par le secteur non bancaire): L'INFLATION Bilan de la banque centrale 155 aVOIrs or (rserves) 100 crances 100 engagements rserves des hanques de second rang 200 Bilan des banques de second rang aVOIrs rserves auprs de la hanque centrale 200 crances 200 engagements certificats d'or 400 Le bilan consolid du secteur bancaire - dans lequel les crances entre banques s'annulent - s'crit de la manire suivante: Bilan consolid du secteur bancaire aVOIrs or 100 crances 300 engagements certificats d'or 400 La masse montaire, les crances du secteur non bancaire sur le secteur bancaire, est gale 400. La base montaire (rserves tant gale 100 il Ya donc une dmultiplication de la masse montaire par un coefficient 4. Dans cet exemple le coefficient de rserves en or est rest gal 50 % (dans le bilan de la banque centrale, dsormais seule dtenir de l'or), mais un nouveau coefficient est apparu - lui aussi gal 50 % : le coefficient de rserves auprs de la banque centrale. La masse montaire est gale au double des rserves auprs de la banque centrale, elles- mmes gales au double des rserves Ici encore il faudrait distinguer spontane d'un systme hirarchique dans un systme de banques libres, qui subi- rait la concurrence ventuelle d'autres systmes montaires rests de type non hirarchique, et son instauration force du fait des privilges particuliers donns une banque et des rglementations imposes par les hommes de l'tat. 156 LA VRIT SUR LA MONNAIE 4. La cration montaire dans les systmes banques multiples Nous avons suppos ci-dessus qu'il existait plusieurs banques produisant leurs propres monnaies, qu'elles garantissaient en termes d'or. Si les garanties de convertibilit sont crdibles, les taux de change entre ces diffrentes monnaies sont fixes, du fait de leur convertibilit en or. Il s'agit l d'un systme dcentralis dont le fonctionnement peut aboutir la fixit des taux de change sous certaines conditions. Mais il se peut que les taux de change soient flexibles si les garanties de convertibilit sont diffremment cr- dibles, ainsi que nous l'avons vu. Or, nous avons galement vu (au chapitre IV) qu'il existait des raisons pour que diverses banques prennent des engagements de convertibilit rciproque entre leurs propres monnaies, afin de leur donner un espace de circulation plus large. Supposons qu'il en soit ainsi et que chaque banque s'engage changer sans limites sa propre monnaie contre la monnaie des autres banques du systme. Le bilan de chaque banque comporte dsormais de l'or, des crances sur le secteur non bancaire et des crances montaires mises par les autres banques. Supposons que la banque Machin fasse une politique montaire expansionniste, c"est--dire qu'elle achte beaucoup de crances sur le secteur non bancaire contre cration de monnaie et qu'elle diminue, par cons- quent, son coefficient de rserves en or. Elle disposait par exemple d'un stock d'or gal 50 et elle avait mis pour 100 de certificats d'or, c'est--dire que son coefficient de rserves tait gal 50 0/0. Mais elle dcide d"mettre des certificats d'or supplmentaires pour une valeur gale 50. Son bilan se prsentera alors de la manire suivante: Bilan de la banque Machin avoIrs or (rserves) 50 crances 100 engagements certificats d'or ( machins ) 150 L'INFLATION 157 Si le bilan de la banque Truc se prsente de la manire sui- vante: Bilan de la banque Truc aVOIrs or (rserves) crances 50 50 engagements certificats d'or ( trucs ) 100 le bilan consolid des banques Machin et Truc se prsente ainsi: Bilan consolid des banques Machin et Truc aVOIrs or (rserves) 100 crances 150 engagements certificats d'or ( trucs et machins ) 250 Une partie de la nouvelle monnaie cre par la banque Machin sera prsente la banque Truc pour tre transforme en trucs . La banque Truc devient donc crancire de la banque Machin et elle cre des trucs en contrepartie. Les bilans des deux banques se prsenteront alors ainsi: Bilan de la banque Machin aVOIrs or (rserves) 50 crances 100 engagements certificats d'or ( machins ) 100 engagements envers la banque Truc 50 avoIrs Bilan de la banque Truc engagements certificats d'or ( trucs ) 150 or (rserves) 50 crances 50 crances sur la hanque Machin 50 Si l'on tablit le bilan consolid des deux banques, les crances de la banque Truc sur la banque Machin disparaissent. Le bilan consolid se prsente donc ainsi: 158 LA VRIT SUR LA MONNAIE Bilan consolid des banques Machin et Truc aVOIrs or (rserves) 100 crances 150 engagements certificats d->or ( trucs ) 250 La transformation des machins en trucs ne change donc pas la quantit de monnaie (c->est--dire le total des crances montaires dtenues par le secteur non bancaire sur le secteur bancaire). Autrement dit-> du point de vue montaire global-> peu importe que la source de la cration montaire soit situe dans l"une ou l->autre banque. La rpartition entre banques des crances montaires est dtermine par le public. Il suffit, par exemple, que la banque Machin ait dcid de crer de la monnaie pour que la masse montaire augmente, mme si, finalement, une partie de cette cration montaire apparat dans le bilan de la banque Truc. Celle-ci ayant promis d->acheter sans limites les crances montaires sur la banque Machin, il en rsulte qu'elle peut tre force par la banque Machin de crer de la monnaie et de modifier la structure de son bilan, mme si elle ne souhaitait pas le faire. En effet, une rgle doit s'appliquer, partir du moment o on l"a accepte-> mme si on n"en dsire pas un rsultat particulier. Mais la banque Truc ne va certainement pas rester passive. Elle a subi une modification de la structure de son bilan et il n"est pas du tout certain qu"elle veuille la maintenir. Il y a cela deux raIsons: - Tout d"abord, les crances sur la banque Machin sont probablement moins bien rmunres que les crances sur le secteur non bancaire (puisqu"une banque gagne la diffrence de rmunration qui existe entre ses crances et ses engage- ments). - Par ailleurs, la banque Truc subit une baisse de son coefficient de rserves en or qu"elle ne dsirait sans doute pas (sinon elle aurait accumul plus de crances sur le secteur non bancaire). Un moment arrivera donc sans doute o elle demandera la banque Machin d"changer tout ou partie des crances qu"elle dtient sur elle contre de l"or. Nous avons vu en effet au chapitre IV L'INFLATION 159 qu"il devait en tre ainsi pour qu"un systme de garanties mutuelles puisse fonctionner. La banque Truc va donc se retrouver avec une encaisse-or plus leve qu"initialement" la banque Machin avec une encaisse-or plus faible. On aura" par: exemple" les bilans suivants: Bilan de la banque Machin aVOIrs or (rserves) 25 crances 100 engagements certificats d"or (<< machins ) 100 engagements envers la banque Truc 25 aVOIrs Bilan de la banque Truc engagements or (rserves) 75 crances 50 crances sur la banque Machin 25 certificats d"or (<< trucs ) 150 Le bilan consolid des deux banques reste identique ce qu"il tait" c"est--dire : Bilan consolid des banques Machin et Truc aVOIrs or (rserves) 100 crances 150 engagements certificats d"or 250 Ainsi" la banque Truc a reconstitu la valeur initiale de son coefficient de rserves en or" tandis que celui de la banque Machin s"est considrablement dtrior" et c"est en cela qu"il existe un mcanisme rgulateur. En effet" la confiance dans la monnaie de la banque Machin va diminuer et celle-ci va tre incite revenir sur sa politique initiale" c"est--dire qu"elle va racheter - donc annuler - des machins (pratiquement cela signifie qu"elle ne va pas renouveler une partie des prts venus chance et rembourss soit en or" soit en monnaie de la banque Truc" elle-mme convertible 160 LA VRIT SUR LA MONNAIE en or). De son ct, la banque Truc va craindre pour la liquidit de ses crances sur la banque Machin. Elle va faire pression sur elle pour qu'elle fasse une politique montaire plus restrictive. Comme nous l'avons vu, il se peut d'ailleurs que les banques - soucieuses de coordination - aient mis en place un systme de rgles, par exemple sous forme d'un coefficient de rserves en or minimal. Ds que cette valeur est atteinte, elle constitue un signal que la banque correspondante doit dcider une politique montaire plus restrictive. Si le cartel bancaire est bien organis il en sera effectivement ainsi. Dans un rgime de libert bancaire, la crainte de la concurrence extrieure pousse ncessairement les banques appartenant un mme systme montaire mettre au point des procdures de ce genre. 5. Quand la rgulation montaire s'estompe Il n'en est plus de mme si le systme montaire est fig par des privilges de monopole, comme cela est le cas notre poque dans beaucoup de systmes montaires publics. En effet, les indi- vidus tant obligs de dtenir la seule monnaie qui leur est offerte, il n'est plus ncessaire pour les banques de crer et de maintenir la confiance. Comme nous l'avons vu, dans l'talon-or, tel qu'il a gnralement fonctionn aux XIX e et Xx e sicles, la garantie de convertibilit en or n'tait donne que par les banques centrales et non par les banques de second rang. C'est donc par elles et par elles seules que passait le mcanisme de rgulation. Dans ce cas, et contrairement l'hypothse que nous venons d'voquer, il n'exis- tait pas de garanties de convertibilit mutuelles entre monnaies nationales et les politiques montaires devaient rpondre directe- ment aux variations de l'encaisse-or de la banque centrale. Supposons, par exemple, que la banque centrale du pays A maintienne en moyenne un coefficient de rserves en or de 50 0/0. A un moment donn elle se lance dans une politique montaire expansionniste, c'est--dire qu'elle met de la monnaie contre des crances, de telle sorte que le coefficient de rserves diminue. Si la confiance dans la monnaie nationale diminue de ce fait, il n'y a pas ncessairement fuite devant cette monnaie par arbitrage entre la monnaie du pays A et les autres monnaies, dans la mesure o, L'INFLATION 161 la banque centrale tant publique, les hommes de l'tat peuvent obliger les citoyens du pays A utiliser la monnaie de ce pays (contrle des changes, cours forc). Il n'en reste pas moins qu'il y aura des exportations de monnaie vers l'extrieur. En effet, les prix des marchandises sont dtermins par le march mondial, conformment au principe dit de parit des pou- voirs d'achat. Si, par exemple, on a deux monnaies dans le monde, le franc et le dollar, et si la dfinition de ces monnaies est telle que 1 $ =1 g d'or et 1 F =1 g d'or, il en rsulte qu'un franc s'change contre un dollar. Si un kilo de bl vaut 1 $, il vaudra donc 1 F (abstraction faite des frais de transport et des obstacles' aux changes tels que les droits de douane). Les taux de change tant fixes entre le franc et le dollar, le prix du bl en termes de francs ne charlgera donc pas, mme s'il y a une cration importante de francs. Or, s'il en est ainsi, les habitants du pays-franc auront des encaisses en francs trop importantes. Ils chercheront donc s'en dbarrasser. Par hypothse ils n'y arriveront pas l'intrieur du pays-franc puisqu'il y a excs global de francs. Il y aura donc une offre de francs contre dollars et marchan- dises sur le march mondial et l'abondance de francs tendrait en faire baisser le prix en termes de dollars ou de marchandises si le mcanisme des taux de change fixes n'existait pas. En effet, si le prix du franc contre le dollar baisse, des arbitragistes trouvent intrt acheter des francs avec des dollars, les changer contre de l'or auprs de la banque centrale du pays-franc (qui a garanti un prix fixe du franc en or) et racheter des dollars contre de l'or (puisque la banque centrale du pays-dollar a garanti un prix fixe du dollar contre l'or). Autrement dit, les rserves d'or de la banque centrale qui met les francs diminuent, celles de la banque centrale du pays-dollar augmentent. Ce mcanisme est parallle celui que nous avons tudi ci- dessus dans l'hypothse o il existait un systme de banques libres. Lorsque les taux de change sont fixes et lorsqu'une banque du systme se lance dans une politique montaire expansionniste, la nouvelle cration montaire se transforme partiellement en mon- naie des autres banques. Dans l'hypothse o nous nous trouvons maintenant, la banque centrale qui met des francs oblige l'autre banque centrale mettre des dollars contre de l'or. Globalement la quantit d'or montaire dans les bilans des banques centrales n'a videmment pas chang, mais elle est rpartie diffremment. 162 LA VRIT SUR LA MONNAIE La quantit de monnaie (francs et dollars) a augment, de mme que le montant des crances dtenues par l'ensemble des banques centrales, c'est--dire que leur coefficient de rserves en or a dimi- nu. Le rsultat auquel nous arrivons est intressant. Il montre en effet quel point le pouvoir des banques centrales est limit en rgime de changes fixes. Nous avions dj vu que, de toute manire, les autorits montaires pouvaient dterminer la croissance des encaisses nominales, et donc le taux d'inflation, mais pas la crois- sance des encaisses relles. Nous voyons maintenant qu'en rgime de changes fixes, une banque centrale n'a qu'un contrle trs res- treint de la croissance des encaisses nominales. En effet, une partie de la cration de monnaie nationale (contre acquisition de crances) se transforme en fait en monnaie trangre et le rsultat essentiel de la cration montaire est la modification de la structure du bilan de la banque centrale: la croissance montaire initiale se traduit par une diminution de l'encaisse-or. Il y a donc, en fait, simple substitution de crances sur les agents conomiques intrieurs l'encaisse-or. Que la politique montaire, si souvent invoque et considre comme l'une des prrogatives essentielles de l'autorit publique, se rduise ce simple jeu de balance entre diffrentes composantes du bilan de la banque centrale, n'est-ce pas l une constatation tonnante? Cela signifie aussi qu'en rgime de changes fixes la politique montaire - dont on pense en gnral qu'elle peut tre utilise de manire indpendante par les autorits montaires - est en fait dpendante de l'extrieur ou, plus prcisment, qu'elle est impossible. Supposons donc que la banque centrale du pays A- producteur de francs - mne une politique montaire expansionniste. Plus elle cre de francs, plus ceux-ci sont transforms en dollars et plus la banque centrale perd de rserves d'or. Les autorits montaires peuvent ragir de trois faons: a) Persister dans l'erreur car elles tiennent absolument faire augmenter la quantit de monnaie, par exemple parce qu'elles s'imaginent que cela stimule le dveloppement conomique. Le rsultat en est videmment que la banque centrale perdra d'autant plus vite son or que la croissance du stock de crances intrieures dans le bilan et la cration d'encaisses seront plus rapides. Lorsque le stock d'or de la banque centrale sera tomb trop bas, elle devra cependant changer de politique. L'INFLATION 163 b) La deuxime raction possible consiste revenir la sagesse, c'est--dire que les autorits montaires respectent les rgles du jeu. On sait en effet que la perte de rserves constitue, dans tout systme montaire fond sur la convertibilit, le signal qu'il y a eu un excs de cration montaire. La banque centrale dtruit alors l'excs de cration montaire, de manire reconstituer son encaisse-or. Il suffit pour cela de ne pas renouveler une partie des crances qu'elle dtient lorsqu'elles viennent chance: la diminution de l'actif du bilan s'accompagne d'une diminution du passif, c'est--dire de la masse montaire 10. e) La banque centrale peut enfin dcider de dvaluer. Autre- ment dit, le prix d'quilibre des francs en termes d'or (et donc de dollars) doit diminuer puisque les francs sont devenus relativement plus abondants. On modifie le taux de change officiel pour le rap- procher du taux voulu par le march. Mais nous savons que cette dcision est une rupture de contrat. Elle est le signe que la banque centrale a t incapable de respecter les rgles d'un rgime de convertibilit taux fixe, qu'elle avait pourtant choisi et qui aurait d l'engager vis--vis de ses clients. Mais prenons maintenant le cas o la garantie de convertibilit en or des monnaies nationales a disparu et o les banques centrales des pays A et B ont annonc qu'elles maintiendraient la fixit du taux de change entre leurs monnaies. Il suffit d'ailleurs pour cela qu'une seule des deux banques prenne cet engagement. Dans ce cas l'une des banques centrales - par exemple celle de B - n'intervient pas sur le march des changes pour dfendre la parit fixe. Elle ne dtient pas de crances extrieures et elle peut librement faire varier son stock de crances intrieures, faisant ainsi varier la masse montaire nationale. L'autre banque, celle de A, au contraire, est dpendante: elle dtient des rserves de monnaie du pays B et elle doit maintenir un certain coefficient de rserves dans cette monnaie. Si elle fait une politique montaire trop expansionniste, elle perd des devises et elle peut ragir selon l'une des trois modalits indiques ci-dessus. Le systme en question est hirarchique puis- qu'une des banques est dpendante de l'autre. Plus gnralement, dans un systme n banques et n monnaies, l'une des banques peut tre indpendante et les n-l autres sont alors dpendantes. 10. Nous verrons ultrieurement - chapitre VIII - comment les variations du bilan de la banque centrale entranent des variations de mme sens de la masse montaire. 164 LA VRIT SUR LA MONNAIE Mais des arrangements de type symtrique peuvent aussi exis- ter. Nous ne les dtaillerons pas pour le moment., quitte y revenir ultrieurement (chapitres IX et X) Il. Un systme de ce type est plein de dangers. Supposons en effet que la banque centrale A cre trop de monnaie. Une partie de cette monnaie est transforme en mon- naie du pays B., dont la banque centrale accumule donc la monnaie de A en contrepartie. Mais., tant donn qu"il n"y a plus de garantie de convertibilit en termes d"un actif extrieur aux banques du systme (ce qui tait le cas de l"or)., la banque centrale du pays B n"a aucun moyen de demander la conversion des crances en mon- naie de A qu"elle accumule sans cesse. Certes., elle pourrait deman- der - soit la suite d"une ngociation., soit parce qu"une rgle du jeu de ce type avait t antrieurement dcide - une annulation rciproque des crances de A sur B et de B sur A. Mais la banque A possde probablement peu de monnaie de B., puisqu"elle s"est lance dans une politique montaire plus expansionniste que la banque B et que., probablement., elle a dj d faire face des demandes de conversion., manant du secteur priv., de sa propre monnaie contre la monnaie de la banque B. Il Y a donc un risque de concurrence inflationniste, c'est-- dire que les banques centrales du systme essaient continuellement d'accrotre leur part de march. En effet, si l'une d'entre elles, A par exemple, se lance dans une politique montaire expansionniste et accumule des crances qui lui rapportent intrt, les agents conomiques du pays A vendent leur monnaie nationale contre des produits (ou des titres, c'est--dire des produits futurs). Il y a ce que l'on appelle un dficit commercial. Celui-ci, contrairement ce qu'on soutient en gnral, n"est pas nfaste par lui-mme. Bien au contraire, il signifie que les habitants de A reoivent plus de biens qu"ils n'en ont produit eux-mmes. Et ils paient ces biens avec une monnaie qui ne cote pas cher produire! La banque centrale du pays B., pour sa part, accumule la monnaie de A et est force de crer de la monnaie B, mme si elle ne le dsirait pas. Or, nous venons de voir qu'elle n'avait pas beaucoup de moyens de s"opposer cette invasion montaire . Elle peut alors tre tente de riposter en essayant d"accrotre sa part de march dans la zone de changes fixes., c"est--dire en se lanant son tour dans une Il. Voir aussi notre ouvrage, L'ordre montaire mondial, Paris, Presses Universitaires de France, 1982. L'INFLATION 165 politique montaire expansionniste. Cependant, dans certains sys- tmes - qu'il conviendrait de choisir de prfrence - la banque centrale de A est force de racheter les crances montaires qu'elle a mises de manire excessive, ce qui annule l'excs de cration montaire. Ainsi, un rgime de changes fixes symtrique o il n'existe pas de garantie de convertibilit externe - par exemple en or - risque de constituer le pire des systmes montaires. C'est celui que l'on rencontre frquemment de nos jours, par exemple sous la forme du systme montaire europen (SME), sur lequel nous reviendrons ultrieurement (chapitre x). On peut dire que, dans ces systmes, le vice est rcompens et la vertu est punie. Le rsultat en est un biais inflationniste. De manire viter une longue analyse thorique on peut avoir facilement une ide du fonctionnement de ces rgimes en gardant l'esprit l'image des vases communicants. Nous avons ainsi un vase A (le pays A) et un vase B (le pays B). Les deux vases sont remplis de liquiditS et ils sont relis par un tuyau (les mca- nismes de la convertibilit entre monnaies nationales). Comme on le sait, le niveau d'eau est le mme dans les deux vases commu- nicants, quelles que soient leurs dimensions respectives (figure 6). De la mme manire, les prix sont les mmes dans les deux pays,
liquidits .....---------+--------------------.....-..--..... A liquidits --. marchandises et titres Figure 6 B 166 LA VRIT SUR LA MONNAIE quelles que soient leurs dimensions. Supposons maintenant qu"un robinet liquidits soit plac au-dessus de chacun des deux vases. Il importe peu., du point de vue du rsultat final., que la source de liquidits provienne de l"un ou de l"autre robinet: de toute faon les liquidits se rpartiront entre les deux vases de manire que le niveau de l"eau (le niveau des prix) soit le mme dans les deux. Si., par exemple., A est grand et B petit., une faible fraction de la liquidit nouvellement distribue ira vers B ou restera en B. Si c"est le robinet A qui est ouvert., les prix monteront de manire identique dans A et dans B et une partie de la nouvelle masse montaire passera de A B (aprs conversion d"une monnaie l"autre). De la mme manire., si c"est le robinet B qui est ouvert., la plus grande partie de la liquidit se dirigera vers A" dont la demande relative de liquidits est la plus grande. Supposons" par exemple" que la monnaie aille de A vers B. tant donn qu"il y a toujours deux parties indissociables dans l"change" il y aura en contrepartie un flux de biens ou de titres de B vers A. On dira que le pays A a un dficit de sa balance commerciale (balance des changes de produits) et/ou de sa balance des capitaux (changes de titres). Ce dficit - tout fait dsirable pour le pays A ou" tout au moins., pour ceux qui en bnficient" c"est--dire., d"abord., les crateurs de monnaie - reflte donc uni- quement les diffrences de politique montaire dans un systme cens tre de changes fixes. Pour tirer une dernire conclusion de l"image des vases communicants" imaginons que la dimension du vase A augmente., c"est--dire qu"il y a croissance des ressources dans le pays A (figure 7). Le besoin de liquidits augmente donc., puisque nous avons vu que la demande de monnaie est d"autant plus grande que le revenu est plus grand. La liquidit passera donc de B en A., s"il n"ya pas de nouvelle cration de liquidits. Ainsi., plus la croissance d"un pays est rapide., plus la demande de monnaie y crot rapidement et plus ses habitants importent de la monnaie., toutes choses gales par ailleurs. En contrepartie il y aura donc un excdent de la balance commerciale (et/ou de la balance des titres). Cette proposition., qui repose sur des bases irrfutables., est donc en contradiction totale avec les ides habituellement admises et qui inspirent toutes les politiques conomiques., en particulier en France et sous tous les gouvernements., savoir que l"acclration de la croissance se heurte L'INFLATION 167 la contrainte extrieure ., c"est--dire un dficit croissant de la balance commerciale. ....- croissance relle 1 .. 1 ancIen niveau ---------------- nouveau niveau ------- t-----.----------Io-----------------__ -+- 1 1 A liquidits ---. ....- marchandises et titres Figure 7 B En ralit on confond en gnral la croissance montaire et la croissance relle. On s'imagine qu'une croissance montaire plus rapide entranera une croissance relle plus forte - ce qui est faux - et qu'une croissance relle forte entrane un dficit commercial - ce qui est galement faux. En fait., s'il y a vraiment acclration de la croissance relle., il y a variation de. la balance commerciale dans la direction d'un excdent, toutes choses gales par ailleurs (en particulier la croissance montaire). Quant la croissance montaire., son acclration a videmment pour consquence une variation de la balance commerciale dans le sens du dficit. Ce dficit est plus ou moins supportable selon que les pratiques et les ventuelles rgles du jeu conduisent la banque centrale trop expansionniste perdre des rserves de monnaie trangre ou., au contraire., la banque centrale la moins expansionniste accumuler indfiniment la monnaie en excs. Toujours est-il qu'il est absurde de parler d'un rgime de changes fixes sans prciser ses caract- ristiques et ses ventuelles rgles du jeu. En leur absence - et en particulier s'il n'existe pas de convertibilit avec un actif extrieur - les rsultats du systme risquent d'tre dsastreux. Malheureusement, le principe de fonctionnement d'un systme 168 LA VRIT SUR LA MONNAIE de changes fixes est en gnral fort mal compris. C"'est ainsi qu"' notre poque,. lorsqu'une banque centrale perd des rserves ext- rieures, on prtend qu'elle souffre d'une insuffisance de liquidits internationales et qu'il convient de lui en donner - par exemple par la cration de DTS (droits de tirage spciaux) - ou de lui en prter des conditions avantageuses, ce qui est le cas de toutes sortes de prts officiels dans le cadre du Fonds montaire inter- national ou du systme montaire europen. Pourtant, la perte de rserves de change n'est pas une fatalit, elle est la simple cons- quence d'une politique montaire qui n'tait pas cohrente avec la politique de change (c'est--dire le maintien de parits fixes). Dans le systme de banques libres que nous avons examin ci-dessus (section 4), la source de la cration montaire tait la banque Machin, mais finalement la masse montaire se rpartissait dans les deux zones de circulation du machin et du truc conformment aux souhaits des usagers. Il en est ainsi dans tout systme de convertibilit taux fixe. Mais l'incitation crer de la monnaie varie selon les systmes et leurs rgles de fonctionnement. Un systme montaire volu est probablement toujours compos de plusieurs banques, ce qui suppose l'existence de mca- nismes propres assurer la convertibilit taux fixe des crances montaires entre elles. Comme nous l'avons dj vu, le systme peut tre dcentralis ou centralis, son fonctionnement peut dpendre de rgles ou tre discrtionnaire. Dans un systme non hirarchique la convertibilit peut tre organise de manire tota- lement dcentralise (garanties et surveillances mutuelles). Il se peut d'ailleurs qu'une banque dcide, de manire tota- lement indpendante, de garantir la convertibilit de sa propre monnaie en termes d'une autre sans rciprocit. Si plusieurs banques prennent la mme dcision, sans qu"'il y ait ncessai- rement concertation entre elles, il n'y a pas de hirarchie dans la prise de dcision, mais il y a une hirarchie dans les crances montaires: il existe une monnaie cl en termes de laquelle toutes les autres monnaies bnficient de garanties de converti- bilit taux fixe, sans qu'il soit ncessaire pour autant que la banque mettrice de la monnaie cl contrle les autres banques. C'est elles de se contrler de manire rester sur le march 12. 12. Il en tait ainsi, tout au moins en ce qui concerne les banques centrales - mais pas les autres banques - dans le systme de l'talon-dollar: toutes les banques centrales, autres L'INFLATION 169 Un tel systme pourrait tre qualifi de hirarchique-dcentra- lis. Il a de meilleures chances de fonctionner qu"un systme non hirarchique-dcentralis comme l"est le systme mon- taire europen (voir chapitre x). que le Fed, maintenaient la fixit (relative) de leurs monnaies par rapport au dollar. Le Fed n'avait pas besoin d'intervenir, En effet, s'il existe n monnaies mises par n banques centrales, il existe seulement n-} taux de change en termes de l'une d'entre elles prise comme numraire. Pour que les taux de change restent fixes il suffit que n-} banques centrales interviennent sur le march. Si n banques centrales intervenaient, il se pourrait, dans certaines circonstances, que leurs interventions soient ncompatibles. C'est ce qu'on appelle dans la littrature le cc problme du n-} . Ainsi, on a beaucoup reproch aux autorits montaires amricaines leur politique de cc benign neglect )), c'est--dire leur refus d'intervenir sur le march des changes. Leur position a pourtant permis de sauvegarder la cohrence du systme. Sur ces points on peut se reporter notre ouvrage dj cit, L'ordre montaire mondial. CHAPITRE VII L'instabilit montaire * Nous avons vu prcdemment que la nationalisation des sys- tmes montaires par les hommes de l'tat risquait de conduire des positions de monopole et donc l'inflation. Par contre., dans un systme de banques libres en concurrence., l'inflation est forcment limite ou absente., car un producteur de monnaie ne veut pas perdre ses clients. Nous allons voir maintenant que l'interventionnisme tatique n'est pas seulement responsable du mauvais fonctionnement long terme des systmes montaires - tel que nous l'avons tudi jusqu' prsent et caractris par l'inflation - mais qu'il est gale- ment responsable de l'instabilit conjoncturelle. Celle-ci se reflte aussi bien dans les variations du rythme de la croissance conomique que dans la variabilit des taux d'intrt ou de l'inflation. Par ailleurs, cette instabilit conjoncturelle, si elle est trop prononce, peut se traduire par une faible croissance, comme beaucoup de pays d'Am- rique latine et d'Afrique en donnent le malheureux exemple. Le fait que l'interventionnisme tatique soit la vritable cause de l'instabilit conjoncturelle est d'autant plus notable que les hommes de l'tat prtendent toujours notre poque que la sta- bilisation conomique est une des tches essentielles de l'tat et * Le prsent chapitre est inspir de notre texte, Macro-Stabilisation Policies and the Market Process , in K. Groenveld, J.A.H. Maks et J. Muysken, eds., Economie Policy and the Market Process, Amsterdam, North-Holland-Elsevier, 1990. 172 LA VRIT SUR LA MONNAIE que cela justifie d'ailleurs son contrle sur le systme montaire. Et la majorit des conomistes, par rvrence l'gard du pouvoir, admettent ces prtentions et fournissent aux hommes de l'tat des pseudo-justifications thoriques. Dans les manuels traditionnels de macro-conomie et de poli- tique conomique, en effet, on suppose en gnral que l'tat a trois rles principaux: l'allocation des ressources, la redistribution des richesses et la stabilisation macro-conomique. Au cours des annes rcentes, la thorie conomique, ainsi que d'innombrables exp- riences pratiques, ont montr de manire constamment plus vi- dente que le march tait plus apte assurer la meilleure allocation possible des ressources. Les ides ont galement chang en ce qui concerne le rle redistributif: ainsi, le concept mme de justice sociale est mis en cause] et les transferts apparaissent essentiel- lement comme des procds utiliss par les politiciens sur le march politique 2 pour gagner ou maintenir des positions personnelles. Mais il existe probablement moins de gens, mme parmi ceux qui considrent le march comme la meilleure solution au problme de la coopration sociale , pour accepter l'ide que la stabilisation macro-conomique ne constitue pas une responsabilit spcifique de l'tat. En fait, on pense en gnral que la stabilisation macro- conomique partage certaines des caractristiques que l'on attribue gnralement un bien public , pour la production duquel l'tat dispose d'un avantage relatif (voir pp. 182-186). Nous montrons ici pourquoi nous ne pouvons pas accepter cette vision. L'instabilit conomique se situe au point de convergence de toute une srie de pratiques interventionnistes de l'tat: - Les politiques qui tuent l'pargne, qu'il s'agisse de la fixation de taux d'intrt trop bas - hypothse de rpression financire tudie au chapitre 1 - ou de politique fiscale. Il en rsulte que les investisseurs sont incits se tourner vers le crdit plutt que vers 1. Voir, par exemple, Friedrich Hayek, Law Legislation and Liberty, vol. 2, The Mirage ofSocial Justice, London, Routledge & Kegan Paul, 1976 (trad. fr. : Droit, lgislation et libert, vol. 2, Le miraHe de la justice sociale, Paris, Presses Universitaires de France, 1.?81). 2. L'expression march politique a t popularise par les membres de l'Ecole du choix public (James Buchanan et Gordon Tullock). Cependant, il faut tre prudent en l'utilisant, car il existe des diffrences importantes entre le march politique et ce que l'on appelle d'ha- bitude un march: sur le march politique les hommes politiques changent des biens qui ne leur appartiennent pas, par exemple des privilges publics et ce que l'on appelle des services publics , en contrepartie de voix aux lections. Celles-ci, de leur ct, n'ont pas t appropries la suite d'un processus de cration de ressources. Elles sont donnes gratuitement aux lecteurs. L'INSTABILIT MONTAIRE 173 le march financier (actions ou obligations, pargne volontaire), ce qui correspond une cration excessive de monnaie 3. - La nationalisation du systme bancaire qui conduit responsabilit des gestionnaires des banques. 1. Qu'est-ce que la stabilisation conomique? Des expressions telles que stabilit conomique , politique de stabilisation ou quilibre conomique sont passes dans le langage courant. Ces termes sont cependant trop vagues pour pou- voir tre accepts tels quels et il est indispensable de faire un effort de clarification des concepts. Il faut, pour cela, commencer par le concept d\< quilibre . quilibre individuel et quilibre global Le recours la notion d"'quilibre est la fois invitable et dangereux. En ralit il n"'y a qu"'un moyen de la dfinir, savoir point de vue individualiste. En effet, on peut dire indi- vidu est en quilibre est satisfait, ce qui signifie qu"'il ne voit pas de raison de modifier son compte tenu de sa perception des contraintes qui lui. Ces contraintes sont, en par- des contraintes de ressources", et d'infor- mation. Ainsi la notion renvoie la logique des choix et prfrences individuels. Il est vident que cela pas de sens de prtendre socit est satisfaite si ne se rfre pas la satisfaction de ses membres. on peut dire que l'quilibre macro-conomique existe lorsque tous les individus d'une socit sont satisfaits au sens o nous entendu ci-dessus. Ceci implique qu'ils rencontrent 3. Nous avons expliqu dans L'arbitraire fiscal (Paris, Robert Laffont, 1985) comment les systmes fiscaux modernes contribuent considrablement rarfier l'pargne volontaire. Cet ouvrage doit donc tre considr comme complmentaire de l'ouvrage prsent si l'on veut comprendre l'ensemble des mcanismes macro-conomiques. Nous y montrons pourquoi l'im- pt sur le revenu est en fait un impt sur l'pargne et comment la cascade des impts qui frappent l'pargne, le capital et son rendement aboutit freiner l'accumulation de capital. On trouvera aussi dans cet ouvrage (au chapitre VII) une prsentation du cycle de l'endettement et de l'instabilit conjoncturelle complmentaire de celle du prsent chapitre. 174 LA VRIT SUR LA MONNAIE tous des contraintes, parmi lesquelles certaines proviennent de l'in- terdpendance qui existe entre les dcisions de chacun: dans un processus d"change, les dsirs de chaque offreur-demandeur sont contraints par les droits et les dsirs des autres. Ainsi, celui qui offre du bl contre des tomates est contraint par les souhaits de celui qui offre des tomates contre du bl. Cependant, le concept mme d'quilibre est dangereux s'il n'est pas compris correctement, pour deux raisons: - Tout d'abord, il y a une confusion possible entre la signifi- cation conomique du mot, telle que nous l"avons prcise ci-dessus, et la signification comptable (qui reflte le fait invitable que n'im- porte quelle transaction a deux cts d'gale valeur marchande, savoir un achat et une vente). Prenons, titre d"exemple, l'ex- pression quilibre de la balance des paiements si couramment employe. En tant qu'identit comptable elle constitue une tauto- logie, dont il est cependant utile de se souvenir. D'un point de vue conomique, elle est sans signification: une balance des paie- ments n'est pas un agent moral et elle ne peut donc pas tre satisfaite... Malheureusement, on est habitu utiliser des expres- sions telles que 1" quilibre extrieur d'un pays au lieu de discuter des satisfactions et des choix - sur un ou plusieurs marchs - des personnes vivant dans un pays donn. Beaucoup d'erreurs dans le domaine de l'conomie proviennent de cette habitude consistant se rfrer a priori un agrgat global quelconque (le pays, le revenu national, etc.), en oubliant les tres humains qui dcident et qui agissent. Une sorte de volont collective est alors attribue des socits et des groupes d'hommes dont on prtend qu'ils ont des objectifs et qu'ils disposent d' instruments . - En deuxime lieu, l"quilibre individuel est souvent conu plus ou moins conformment la tradition mise en honneur par Lon Walras au XIX C sicle, c'est--dire comme un concept statique. Aprs quelques itrations, l"information parfaite prvaut et les gens se trouvent dans une situation d"quilibre stable et durable. L'hypothse d"un monde statique peut tre utile dans l'analyse., en tant que point de rfrence. Mais elle ne peut pas donner une description de la manire dont une socit humaine fonctionne en fait, pas plus qu'elle ne peut reprsenter, de quelque manire que ce soit, une situation idale. En fait, l"quilibre individuel est un quilibre en changement continuel et les individus qui agissent L'INSTABILIT MONTAIRE 175 modifient continuellement les situations qu'ils prfrent. La carac- tristique distinctive des hommes c'est qu'ils vivent dans le temps. Les hommes sont des tres de raison, ce qui veut dire qu'ils essaient d'adapter leurs actes leurs objectifs propres, compte tenu des contraintes auxquelles ils doivent faire face.' Mais leurs objectifs changent continuellement, de mme que leurs contraintes, du fait de leur propre activit ou de celle des autres individus. Comme nous le savons, parmi les contraintes figurent les contraintes d'in- formation. Les individus sont susceptibles d' acheter une infor- mation meilleure, mais ils ne choisissent jamais d'obtenir une infor- mation parfaite , qui est d'ailleurs elle-mme inconcevable. Selon ses propres prfrences un moment donn, chacun choisit son panier prfr de biens, o l'on trouve aussi bien des services d'information que d'autres marchandises. A son tour, l'information qu'il a ainsi obtenue modifie ses plans et ses prfrences. Un obser- vateur extrieur ne peut pas connatre ces prfrences et ces choix qui changent continuellement: l'quilibre individuel ne peut pas tre dfini a priori et indpendamment de l'homme qui pense et qui agit. Ceci est d l'impossibilit, pour un observateur extrieur, d'obtenir l'information correspondante. Bien sr, une situation d'quilibre global (macro-conomique), c'est--dire une situation o tous les membres d'une socit sont en quilibre, est a fortiori strictement impossible connatre et mesurer. La stabilisation individuelle Puisque l'quilibre individuel - et, donc, l'quilibre global - est un quilibre changeant (c'est--dire qu'quilibre ne veut pas dire fixit), comment peut-on dfinir des termes tels que quilibre stable , stabilisation ou politique de stabilisation macro-co- nomique ? Dans la macro-conomie traditionnelle, celle des manuels par exemple, la stabilisation est conue comme la minimisation des carts entre les valeurs prsentes et dsires de certaines variables dites macro-conomiques. Mais quel est le cot de ce processus de minimisation? Qui peut dfinir les valeurs dsires de ces variables? Qui peut mme dfinir les variables auxquelles il convient de s'in- tresser? Il est impossible de rpondre ces questions sans se rfrer aux dcisions des individus et, avant d'attribuer un sens quelconque au concept de stabilisation macro-conomique ou de stabili- 176 LA VRIT SUR LA MONNAIE sation globale - de mme d'ailleurs qu' des expressions telles que les grands quilibres, chres certains hommes politiques - nous devons d'abord prciser la signification de la stabilisation individuelle. Nous nous appuierons pour cela sur la tradition autri- chienne , en particulier celle qui a t illustre par les travaux de Ludwig von Mises et Friedrich Hayek 4. Nous avons dj refus la notion d'un quilibre stable , dfini comme une situation d'qui- libre statique et qu'on peut appeler quilibre walrasien , du nom de l'conomiste Lon Walras qui a, l'un des premiers, prcis les conditions mathmatiques de ce type de situation. Nous voudrions maintenant suggrer la dfinition suivante de la stabilit: un indi- vidu est dans une situation d' quilibre stable quand il obtient, n'importe quel moment et sans en tre empch par la force, l'ensemble de biens et d'informations qu'il prfre et pour lesquels il s'est engag dans l'action. Certes, tout moment., il rencontre des contraintes - qui taient prvues ou non - et il doit choisir ou bien d'agir dans le cadre de ces contraintes ou bien d'essayer de les changer (en achetant de l'information, en modifiant ses processus de production, etc.). Ceci signifie qu'il peut tre dans une situation de dsquilibre , c'est--dire qu'il peut exister un cart entre ce qu'il obtient et ce qu'il esprait obtenir et l'on pourrait mme admettre que cet cart existe toujours du fait des insuffisances d"information. Pour essayer de le combler, en tout ou partie, il va donc mettre en uvre sa propre (( politique de stabilisation )). Or, celle-ci., d'une part, est perptuellement changeante et., d'autre part, elle ne peut pas tre analyse sparment des processus de produc- tion dans lesquels l'individu s'engage. Ceci signifie qu'au niveau macro-conomique, la stabilisation ne peut pas non plus tre spare du processus par lequel les richesses sont cres et ipso facto appro- pries (et non rparties). Admettons temporairement que l'obtention de l'information ne pose aucun problme, comme si elle pouvait tre obtenue gra- tuitement (ce qui est - nous le savons - impossible). Dans ce cas 4. On peut citer, en particulier, les ouvrages de Friedrich Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, Londres, Longmans, Green and Co, 1937; Prices and Production, Londres, 1931; Law Legislation, and Liberty, Londres, Routledge & Kegan Paul,1973, 1976 and 1979 (trad. fr., Droit, lgislation et libert, Paris, Presses Universitaires de France, 1980, 1981 et 1983); Monetary Theory and the Trade Cycle, Londres, Jonathan Cape, 1933; et les ouvrages de Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Londres, Jonathan Cape, 1934; On the Manipulation of Money and Credit, New York, Free Market Books, 1978 (textes de 1923, 1928, 1931, 1933, prsents par Percy L. Greaves,); Human Action, Yale University Press, 1949 (trad. fr., L'action humaine, Paris, Presses Universitaires de France, 1985). L'INSTABILIT MONTAIRE 177 la politique de stabilisation individu pourrait tre dfinie comme la suppression de tout cart entre sa position dsire et sa position prsente. Il pourrait atteindre cet objectif sans avoir supporter aucun cot si pouvait tre gratuite. n'est jamais parfaite et elle est toujours co- teuse obtenir, mme si le cot ne s'exprime pas en termes mon- taires, mais., par exemple., en termes de temps. Il en rsulte individu peut fort bien prendre des dcisions qui apparaissent erro- nes par la suite. Il peut tre alors tent de dire: Si j"avais su! Mais., prcisment., il avait choisi de ne pas savoir., car le rendement potentiel et alatoire de l'information ne lui semblait pas assez utile pour en compenser le cot. Certes., il peut toujours essayer d"am- liorer la qualit de ses dcisions., par exemple de diminuer le degr de risque ou la variabilit de certaines variables qu'il considre comme importantes pour lui (et non pour les hommes de qui dfinissent arbitrairement des objectifs macro-conomiques). Mais il ne peut pas dsirer abolir compltement le risque et et il choisit plutt ce qui lui apparat comme la variabilit optimale prvisible de certaines variables. Ainsi, la stabilisation ne peut pas tre dfinie en termes abso- lus, mais seulement en termes comme le rsultat des choix entre diverses actions. Au-del d"un certain on ne dsirera plus investir dans des activits de stabilisation ., si on estime que cela revient trop cher (en argent ou en temps). Une fois de plus, la variabilit optimale et, par consquent, la stabilisation optimale ne peuvent pas tre dfinies par un observateur extrieur, sauf dans le cas totalement improbable o pourrait connatre tout moment les prfrences changeantes et les informations des individus qui dcident !le Il existe diffrentes techniques pour modifier le degr de risque auquel l'individu est expos. Il peut changer son activit au moyen quelconque progrs technique - par exemple en substituant une production industrielle plus prvisible une activit agricole dpendant de conditions mtorologiques extrmement variables - ou acheter une police d"assurance, si celle-ci est disponible. Ces deux 5. On a parfois le sentiment que certaines dcisions - de soi-mme ou des autres - ne sont pas conscientes. En ralit, nous prenons ces dcisions de manire instinctive)) ou au hasard, parce que nous estimons implicitement qu'elles ne sont pas assez importantes pour que nous cherchions en amliorer la qualit et que nous acceptions les cots - en argent et en temps - correspondants. Mais toute action humaine suppose tout de mme un acte de la volont. 178 LA VRIT SUR LA MONNAIE techniques comportent videmment un cot, comme toute autre technique imaginable. C'est pourquoi c'est une illusion de croire que la diminution du risque peut ne rien coter, ainsi que le supposent implicitement ceux qui dfendent des politiques de sta- bilisation consistant en fait substituer leurs propres choix ceux des individus concerns. Le march comme processus de coordination L'ide selon laquelle le march se caractrise essentiellement comme un processus de coordination est spcifique de la tradition autrichienne. Ludwig von Mises, Friedrich Hayek ou Isral Kirzner, en particulier, ont montr de manire convaincante que le mca- nisme de gnration et de transmission des informations par les prix tait le meilleur moyen de coordonner les activits humaines. Nous venons de voir comment tout individu stabilise ses propres activits. Ceux qui sont peu familiers avec l'analyse d'inspiration autrichienne pourraient penser que les efforts de tous les individus d'une socit pour conduire leurs propres politiques de stabilisation pourraient mener au dsordre. En fait, nous avons vu galement que ces efforts de stabilisation individuels consistaient essentiellement choisir la meilleure information tout moment du temps. Or, le systme des prix est le moyen le moins coteux d'apporter aux individus l'infor- mation qui leur est utile sur le comportement des autres membres de la socit. En d'autres termes, l'argument consistant mettre en cause la prtention de toute autorit publique pratiquer une politique de stabilisation macro-conomique est exactement le mme que celui qu'on peut adresser l'encontre de la planification centrale. L'intervention publique, par exemple pour ce que l'on appelle la stabilisation conomique, dsorganise en effet le systme des prix. Il est alors plus difficile pour les individus de s'ajuster des condi- tions toujours changeantes, puisque ces conditions sont rendues encore plus imprvisibles. Par leurs interventions, les hommes de l'tat dtruisent prcisment l'information dont chacun aurait besoin pour prendre ses dcisions: les individus n'ont plus le moyen de faire connatre aux autres leurs choix et leurs positions d'quilibre, L'INSTABILIT MONTAIRE 179 c"est--dire leurs positions stabilises. Nous verrons ainsi ult- rieurement que les crises conomiques sont essentiellement dues des distorsions dans la structure des prix provoques par l"inter- vention publique qui y introduit de fausses informations 6. En termes trs gnraux, la politique de stabilisation macro- conomique est une expression qui dsigne en fait la prtention des hommes de l"tat identifier les points du systme conomique o, par exemple, les h e t e u r ~ feraient les mauvais choix et les offreurs potentiels seraient mal informs. Mais trois objections peuvent tre faites l"encontre de toute intervention publique: - Tout d"abord, il n'est jamais possible sur un march libre d"identifier les endroits o les offres-demandes - cette expression rappelant que toute offre est en mme temps une demande - seraient sous-estimes ou sur-estimes, puisque, dans le contexte de choix individuels continuellement changeants, les gens essaient tout moment d"viter les pertes lies aux incertitudes concernant les offres-demandes venir. - En deuxime-lieu, mme si cette identification tait possible, il serait justifi de mettre en cause, d"un point de vue thique, le droit d"un gouvernement modifier les offres-demandes: la sta- bilisation macro-conomique implique bien souvent une violation des droits de proprit. En effet, les politiques en question conduisent ncessairement modifier - et ce de manire imprvisible - certains prix (variations de taux d'intrt., de taux d'impts, etc.), donc modifier la valeur des choses possdes par les citoyens. A titre d"exemple, supposons que., sous prtexte de stabilisation cono- mique, les hommes de l"tat augmentent de manire imprvue des impts sur une activit que ses auteurs n"auraient jamais entreprise s"ils avaient connu l"avance le taux de la spoliation fiscale 7. Les investissements matriels et les efforts humains - investissements non matriels - qui avaient t raliss antrieurement perdent donc une grande partie de leur valeur. De mme., l"excs de cration montaire, sous le mme prtexte, fait-il perdre une partie de leur 6. Nous avons montr dans notre ouvrage, L'arbitraire fiscal (dj cit), que la fiscalit tait souvent dstabilisatrice en ce sens qu'elle tait discrtionnaire, comme la plupart des dcisions tatiques, et par consquent largement imprvisible. ~ 7. On pourrait videmment objecter qu'il n'y a pas spoliation lorsque, par exemple, l'Etat diminue le taux d'inflation ou rduit les dpenses publiques pour rduire le dficit public. Mais, ces dcisions consistent attnuer des spoliations antrieures qui sont devenues insup- portables. Le fait de rduire une inflation qu'on avait trop dveloppe ou des dpenses publiques qui taient excessives ne signifie pas qu'on apporte des gains aux gens - c'est--dire le contraire d'une spoliation - mais simplement qu'on attnue la spoliation. 180 LA VRIT SUR LA MONNAIE valeur aux encaisses montaires, c'est--dire qu'il y a, l encore, spoliation des citoyens. En mme temps, bien sr, il y a dstabi- lisation, puisque la qualit de l'information dont disposent les indi- vidus sur leur environnement en est diminue. - Enfin, la dmarche stabilisatrice est contradictoire avec elle-mme: pour avoir un effet, l'action tatique doit tre imprvue (sinon elle aurait dj t intgre dans les dcisions passes). Comme elle est contraignante, les gens cherchent lui chapper. Elle ne peut donc avoir un effet, c'est--dire porter atteinte aux droits de proprit, que si elle les prend par surprise. Si elle les prend par surprise, elle a un seul effet, savoir d'ajouter l'incertitude. Cela n'a donc rien voir avec la stabilisation, bien au contraire 8. Le processus de dcision dcentralis du march est rendu possible par les contrats. Ceux-ci permettent la coordination sociale dans le temps en donnant aux parties contractantes des informa- tions de meilleure qualit sur leur environnement futur. Ainsi, un producteur qui signe un contrat avec un fournisseur sait quel prix il pourra se procurer telle ou telle quantit de matires pre- mires ou de produits intermdiaires dont il aura besoin quelques mois plus tard. La stabilisation individuelle est d'autant mieux assure que les contrats sont plus fiables. La stabilisation macro-conomique rsulte ainsi d'une infinit de dcisions et de contrats au niveau micro-conomique. Elle ne peut pas tre dtermine par des dci- sions discrtionnaires des hommes de l'tat, puisque le caractre discrtionnaire signifie l'imprvisibilit. Certes, lorsque l'interven- tion tatique existe, plus les politiques sont prvisibles plus le sys- tme conomique est stable. Mais il n'en reste pas moins qu'il s'agit l d'un pis-aller par rapport la meilleure solution, celle o il n'existe pas de politique publique et o la stabilisation est le rsultat de tous les choix d'ajustement individuels. Ainsi, il vaut mieux, lorsque le contrle de la production de monnaie a t monopolis par les hommes de l'tat, que la politique montaire soit soumise une rgle montaire (voir chapitre VIII), au lieu de varier au 8. Comme le suggre Franois Guillaumat, la stahilisation )) par des politiques puhliques fait penser au chauffeur d'un camion qui viendrait d'craser une passante et qui s'imaginerait qu'il peut la (c dscraser)) en roulant nouveau sur elle en marche arrire: lorsque l'tat a provoqu un cycle conjoncturel instable, la phase de stabilisation n'annule en rien les phases prcdentes. C'est l'ensemble du cycle qui constitue le phnomne d'instahilit. L'INSTABILIT MONTAIRE 181 gr des dcisions discrtionnaires des autorits montaires , mais une solution de march serait encore meilleure. C'est prcisment pour stabiliser leur environnement que les individus signent des contrats. En fait, quand il accepte un contrat, un individu s'oblige lui-mme se comporter selon un schma dcid l'avance, pour une activit dtermine. Ce faisant, il accepte videmment un certain degr de risque. Mais il achte en mme temps de l'information sur le comportement de l'autre partie contractante. En d'autres termes, chaque individu a une meilleure information que n'importe qui d'autre sur ses dcisions et comportements potentiels. Lorsqu'il signe un contrat il accepte un certain risque, puisqu'il contraint ses choix futurs sans avoir une connaissance parfaite de l'avenir. Mais le cot de ce degr accru de risque est plus que compens par une meilleure connaissance du comportement futur des autres. Dans une certaine mesure un contrat est un change de risques. Il est sign lorsque cet change parat avantageux aux deux parties en cause. Parmi les contrats, certains sont spcifiquement des contrats d'assurances, mais il n'est pas possible de tout assurer. Plus pr- cisment, d'ailleurs, les gens ne choisissent pas de s'assurer contre tous les risques de la vie, car ils considrent que le cot de l'as- surance est excessif, pour un grand nombre d'activits, par rapport l'utilit, telle qu'elle est perue, de la couverture du risque. Il peut arriver que tous les membres d'un groupe d'hommes donn (une socit) souffrent d'un mme risque, par exemple des fluctuations de rcoltes dans une socit agricole, ou une rup- tion volcanique. Leur environnement est instable , mais cela ne signifie pas qu'il existe ncessairement un besoin de stabilisa- tion : compte tenu du cot de la couverture des risques, il se trouve que les individus dcident de ne pas acheter d'assurance ni de changer leur environnement. Et personne n'a la possibilit ni le droit de dcider leur place, pas plus les hommes de l'tat que d'autres. Par contraste, la politique de stabilisation macro-conomique implique gnralement que des personnes s'emparent par la force, au nom de l'tat, des ressources des autres (de manire plus ou moins directe, par exemple par l'impt, les contrles des prix ou les rglementations) pour dvelopper des activits dans lesquelles, prcisment, les personnes responsables avaient choisi de ne pas se lancer. En ce sens, la politique de stabilisation macro-conomique 182 LA VRIT SUR LA MONNAIE est spoliatrice. Elle est aussi doublement dstabilisante, tout d'abord et ainsi qu'on l'a vu, parce qu'elle n'a d'effet que si elle est inat- tendue, ensuite parce que ceux qui la font sont mal informs, puisque leur contrainte mprise les raisons qu'ont les autres d'agir autrement. Elle les rend donc eux-mmes irresponsables. D'un point de vue plus gnral, l'histoire des activits humaines peut tre interprte comme le rsultat non voulu de dcisions prises par les individus pour stabiliser leur environnement. Ce fait est certainement sous-estim par des gens qui sont habitus consi- drer que la stabilisation conomique est ncessairement le fait de r'tat. En fait, les progrs de l'humanit sont venus essentiellement des efforts faits par des innovateurs individuels pour se librer eux- mmes ou pour librer les autres des caprices de la n t u ~ , c'est- -dire pour assurer la stabilisation conomique. Nous verJ.'ons ult- rieurement comment les gouvernements modernes, en interfrant avec le libre fonctionnement du march, sont devenus la source principale de l'instabilit, en dpit de leurs prtentions stabiliser l'conomie . Peut-on considrer la politique de stabilisation comme un (( bien public)) ? Nous avons rappel ci-dessus qu'il tait traditionnel de distin- guer trois fonctions essentielles de l'tat: une fonction d'allocation, une fonction de rpartition et une fonction de stabilisation. Les deux premires ne constituent pas un objet essentiel du prsent ouvrage, mais nous avons dj dit combien ces fonctions taient contestables et contestes. Quant la fonction de stabilisation - celle qui est gnralement considre comme la moins susceptible de contestation - nous venons de voir pourquoi elle doit, elle aussi, tre mise en cause. Si l'on renonce voquer ces trois fonctions traditionnelles de l'tat, il n'en reste pas moins que la justification la plus solide de l'intervention tatique est celle qui consiste invoquer la notion de bien public. Il n'y a pas lieu de discuter ici la thorie des biens publics, mais seulement d'en rappeler les caractristiques essentielles. Il est maintenant devenu traditionnel de dire qu'un bien., ou un service., constitue un bien public s'il satisfait au critre de non-exclusion et au critre de non-rivalit. Le premier L'INSTABILIT MONTAIRE 183 critre est satisfait si on ne peut exclure personne de l'usage du bien en question. Si, par exemple, des services de dfense nationale existent dans un pays, aucun citoyen de ce pays ne peut tre exclu de la protection que lui assure la dfense nationale. D'aprs le deuxime critre, la consommation d'un bien public par un individu ne diminue pas la consommation d'autrui: si je bnficie de services de tlvision ou de dfense, cela ne rduit pas la consommation de ces mmes services dont peut disposer mon voisin. En ralit, la notion mme de bien public peut tre cri- tique et il est difficile de soutenir que certains biens puissent tre des biens publics par nature 9. Laissant de ct cette discussion, nous accepterons l'ide que les biens publics puissent exister. Dans ce cas, il serait prfrable qu'ils soient produits par la puissance publique car il est probable que le secteur priv n'en produirait pas suffisamment. En effet, chacun profite ncessairement de la production d'un bien public partir du moment o il est produit. Par consquent, s'il n'tait pas produit par la puissance publique et donc financ de manire obligatoire par l'impt, per- sonne n'aurait intrt payer pour qu'il soit produit, car chacun compterait sur les autres pour le payer, pensant qu'il pourrait ainsi en bnficier gratuitement: qui aurait intrt acheter des services de dfense nationale 10 si les autres taient les prin- cipaux bnficiaires de cet achat? La question est de savoir si la stabilisation macro-conomique entre dans cette catgorie. Dans l'approche individualiste prcdente il n'y a pas place pour une politique de stabilisation macro-conomique, puisque la stabilisation rsulte du libre jeu des actes individuels. Mais on peut 9. Nous critiquons cette notion dans le chapitre 1 de notre ouvrage dj cit, L'arbitraire fiscal. Nous avons rappel ci-dessus les caractristiques traditionnelles de ce qui est dfini dans une partie de la littrature spcialise comme un bien public . Cependant, nous savons hien que ce concept - qui fournit une justification l'intervention tatique - peut tre discut, car il comprend toujours un aspect li au problme des externalits , c'est--dire aux circonstances o l'action d'un individu a des consquences sur d"autres individus, sans que ceux-ci aient pu exprimer leurs souhaits. Or, on peut trouver des solutions au problme des externalits, mme si cela est plus difficile dans le cas de services immatriels que l'on ne peut pas mesurer. En outre, mme dans ce dernier cas, il n'y a pas de raison de penser que le secteur public est le plus apte produire les services en question. En ce sens il serait prfrable de parler de services collectifs (privs ou publics) ou de dcisions collectives que de hiens publics . 10. Sans vouloir, une fois de plus, entrer dans la discussion sur l'existence des biens publics, on peut remarquer que, dans l'hypothse o tous les services seraient produits par des entreprises prives dans le monde, le concept mme de dfense nationale perdrait son sens et les individus se proccuperaient de la dfense individuelle. On pourrait donc dire que c'est l'existence de la nation qui fait apparatre un besoin apparent de bien public, alors mme que la nation tirerait sa justification de l'existence de biens publics : en ce sens le concept de bien public serait une pure abstraction et il ne correspondrait aucune ralit. 184 LA VRIT SUR LA MONNAIE encore se demander si cette argumentation a suffisamment tenu compte de la dfinition mme des biens publics. Autrement dit, se pourrait-il que les conclusions prcdentes, ngatives l'gard de la politique de stabilisation macro-conomique, soient renverses ou attnues par la prise en compte plus systmatique de la thorie des biens publics? Il semble, en effet, que la politique de stabilisation possde les caractristiques habituelles d"un bien public: il est en effet impossible d"exclure quelqu"un des bnfices dus la stabili- sation macro-conomique et., par ailleurs., la consommation de ser- vices de stabilisation par un individu ne diminue pas la consom- mation potentielle des autres. Quoi qu"il en soit., si cette vue concernant la stabilisation macro-conomique tait acceptable., cela n"impliquerait pas pour autant que le gouvernement soit habilit produire la stabilisation en utilisant des moyens coercitifs. En effet., les biens publics peuvent tre produits par des organisations prives. Ainsi., des individus peuvent adhrer ou contribuer volontairement une organisation sans but lucratif pour s"obliger mutuellement produire un bien collectif qu"ils dsirent: ils considrent que leur activit est plus efficace si chaque membre se sent moralement oblig de contribuer l"objectif commun. Il y a bien production prive de biens publics . Mais il y a une raison plus fondamentale de refuser l"ide que la production de services de stabilisation conomique constitue une production de bien public. Notre argumentation prcdente., fidle l"enseignement de la tradition autrichienne, visait dmontrer que le libre jeu des volonts et leur interdpendance conduisaient au systme le plus efficace de coordination sociale. Et comment dfinir la coordination sociale si ce n"est comme un bien public., puisque le bon fonctionnement d"une socit est de l"intrt de tous ses membres? Cela signifie que les biens publics coopration sociale ou stabi- lisation macro-conomique peuvent tre produits de manire plus efficace s"ils font l'objet d"une production prive. Le fait de recourir une argumentation de type bien public ne change donc en rien nos dmonstrations prcdentes. Si l"on pouvait montrer., ce qui est discutable., que les biens publics existent., la stabilisation globale impliquerait que l"tat les produise., si le secteur priv s"avrait en tre incapable: la discussion de la stabilisation macro-conomique nous renvoie nouveau la dlimitation de la sphre publique et de la sphre prive. Mais le fait que la stabilisation macro-cono- mique puisse tre un bien public ne constitue pas un argument L'INSTABILIT MONTAIRE 185 suffisant pour justifier une politique tatique de stabilisation macro- conomique discrtionnaire. Dans tous les domaines on peut produire efficacement de manire prive des biens et services qui rpondent aux critres traditionnels des biens publics . En ralit nous avons dj vu que les problmes de stabilisation macro-conomique taient essentiellement des problmes d'infor- mation. Or, l'information n'est pas un bien public et elle est toujours coteuse. Elle est ncessairement mieux fournie par ceux qui ont intrt la fournir (pour eux-mmes ou pour les autres par l'in- termdiaire d'un processus d'change). Un gouvernement n'est pas conu de manire produire la meilleure information ou, plutt, l'information qui est dsire. Il se contente, par des moyens coer- citifs, de transfrer des ressources de ceux qui les ont cres et qui avaient l'intention de les utiliser (pour obtenir de l'information ou d'autres biens) au profit de bureaucrates qui recherchent seulement l'information qui les intresse. La seule question se poser est donc la suivante: est-il possible que les hommes de l'tat soient de meilleurs spculateurs que les capitalistes? La rponse est certainement ngative car ils ne grent pas leurs propres ressources et, si jamais ils causent des pertes autrui, ils ne sont pas forcment sanctionns, contrairement ce qui se passe en gnral sur un march priv. S'il existe des incer- titudes sur un march priv, il existe des possibilits de spculation et le spculateur efficace tire profit de ses prvisions correctes. Il arrive aussi que d'autres profitent de l'activit de stabilisation du spculateur, sans avoir payer pour l'obtenir. Dans ce cas, on serait tent de dire que la stabilisation cre des externalits et d'en conclure qu'il serait socialement optimal de nationaliser les acti- vits de stabilisation. En d'autres termes, le rendement social de la stabilisation serait suprieur au rendement individuel , de telle sorte qu'une production prive de stabilisation serait insuffi- sante, puisqu'elle ne tiendrait pas compte des avantages fournis autrui. Mais il faut renoncer cette vue traditionnelle de l'activit publique: le fait que quelqu'un bnficie de l'activit des autres, sans avoir payer pour cela, est une caractristique ncessaire de tout systme efficace de coopration sociale. Et le meilleur systme de coopration sociale merge du libre jeu et de l'interdpendance des volonts libres. Le fait que, dans un processus d'change, nous profitions de l'activit libre de nos partenaires n'implique pas qu'il faille nationaliser les changes et que le gouvernement puisse en 186 LA VRIT SUR LA MONNAIE dtenir le monopole, sous prtexte que les changes sont l'origine d') externalits . Ceci s"applique parfaitement au cas de la produc- tion de services de stabilisation. Quand le gouvernement plaide en faveur des politiques de stabilisation., les citoyens sont victimes d')une illusion., car ils voient les effets d'une politique., mais ils ne peuvent pas valuer la valeur des informations perdues et le cot plus lev support par tout le monde pour obtenir des informations relatives au nouvel envi- ronnement, en particulier lorsque les dcisions publiques ne sont pas facilement prvisibles. Comme l"avait soulign Frdric Bastiat., les hommes de l"tat ont tendance donner des avantages visibles un cot qui ne l.,est pas. Bien que nous n"ayons pas fourni toutes les dmonstrations ncessaires dans le prsent livre - dont ce n')est pas l'objet principal - nous pensons que la politique macro-conomique n'a aucune Justifration. Les pages suivantes don- neront en tout cas des illustrations de ce principe. 2. pargne volontaire et pargne involontaire Nous avons vu, ds le premier chapitre., comment se dter- minait le montant de l"pargne volontaire., c"est--dire celle qui correspond des choix individuels entre le prsent et le futur. Nous avons galement rappel les motivations des investisseurs et tudi comment se ralisait l'quilibre du march de l.,pargne entre par- gnants et investisseurs, ainsi qu"entre fonds propres et fonds prts. Par ailleurs, nous avons voqu au chapitre III (p. 63) ce que nous appelons le modle de rfrence . Il s.,agit d'une situation o 1) L"galit entre l.,pargne et l'investissement se ralise de manire volontaire., selon les modalits dcrites au chapitre l, et o l'pargne volontaire est abondante, par exemple parce que la fiscalit n"introduit pas de discriminations contre l'pargne. 2) Il n"y a pas de cration de monnaie contre crdit et donc probablement pas (ou peu) d'inflation') par exemple parce que per- sonne ne remplit le rle de producteur de monnaie - dont nous savons qu"il est rentable, mais inutile - ou parce qu'il existe une monnaie mtallique 11. Il. Au chapitre III, nous avions de manire plus simple - mais approximative - caractris le cc modle de rfrence )) par le fait qu'il n'y avait pas d'inflation. Nous ne pouvions en effet L'INSTABILIT MONTAIRE 187 Dans ce modle de rfrence, les banques jouent donc un rle d'intermdiaire financier et de prestataire de services montaires et financiers, mais pas un rle de producteur de monnaie. On peut supposer, par exemple, qu'un stock de monnaie mtallique a t cr une fois pour toutes dans le pass et que les besoins de monnaie (d'encaisses relles) dus au dveloppement des changes sont tout simplement satisfaits par une augmentation continue du pouvoir d'achat de la monnaie (c"est--dire de son prix en termes de mar- chandises). De manire gnrale une telle situation prvaut probablement dans une socit o les droits de proprit sont respects: les indi- vidus peuvent librement dcider de l'utilisation de leurs ressources entre le prsent et le futur" l"activit des banques rsulte des rapports contractuels qu"elles entretiennent avec leurs clients. Malheureusement, il n"en va pas ncessairement ainsi" en par- ticulier notre poque. Comme nous l"avons dj soulign, l'pargne volontaire est dcourage par la fiscalit. Elle l"est aussi par la gnralisation des rgimes de retraite par rpartition. Contraire- ment aux rgimes de capitalisation - collectifs et, encore plus" individuels - ils n'incitent pas pargner, puisque les futurs retraits savent bien que, de toute faon, ils pourront survivre grce aux sommes prises de manire force ceux qui travailleront lorsqu'ils seront la retraite. Le paiement des retraites ne provient donc pas du rendement d"un capital accumul, mais de transferts forcs 12. Par ailleurs" nous avons galement vu, dans les chapitres pr- cdents, que les conditions institutionnelles de notre poque ne permettaient gnralement pas d"obtenir une situation dans laquelle il n"y a pas de cration montaire contre crdit. Le modle de rfrence - indispensable la c9mprhension des phnomnes - ne dcrit donc pas ce qui se passe au xx e sicle et, par exemple, au cours des deux dernires dcennies. Pour caractriser les systmes conomiques nous utilisons donc deux critres, savoir l"importance de r'pargne volontaire et l"exis- tence d"une cration montaire en contrepartie de crdit. Nous allons tudier, comment ces diffrents critres peuvent prciser l'hypothse faite maintenant - savoir l'absence de cration montaire nouvelle - qu'aprOs avoir avanc dans nos raisonnements. Or, si aucune cration montaire n'a lieu, alors que les changes se dveloppent, le taux d'inflation n'est pas nul, mais ngatif (baisse des prix des marchandises en termes de monnaie). 12. Et il se feut, en outre, que les retraits, bnficiaires du transfert, consomment ces sommes, alors qu elles auraient en partie t pargnes par ceux sur qui elles sont prleves. 188 LA VRIT SUR LA MONNAIE se combiner, en prcisant que, pour le moment, nous nous plaons l'chelle d'un espace clos, c'est--dire ou bien le monde dans son ensemble, ou bien un pays sans relations financires avec l'extrieur, ce qui implique qu'il doive financer sa croissance uniquement par l'pargne intrieure. En fonction de ces deux critres, quatre situations sont pos- sibles, ainsi qu'il est indiqu dans le tableau ci-dessous: march des produits pargne volontaire march montaire pas de cration cration montaire montaire contre crdit - abondante - faible ou nulle a c b d Le cas d sera examin dans la section suivante. Pour le moment portons notre attention sur le modle de rfrence (cas a), en laissant pratiquement de ct les cas b et c, qui constituent des cas mixtes combinant certaines caractristiques des deux situations que nous examInons. Le modle de rfrence se caractrise par le fait qu'il existe une pargne volontaire abondante et qu'il n'y a pas de cration montaire. Sur le march des biens, la demande et l'offre d'pargne s'galisent de la manire qui a t expose au chapitre I. Une partie de cette pargne correspond des fonds propres (offerts et demands), une autre partie des fonds prtables (offre de prts, demande d'emprunts). C'est essentiellement cette dernire partie que nous nous intresserons ici. A l'quilibre entre l'offre et la demande de fonds prtables correspond un taux d'intrt que l'on peut appeler le taux d'intrt naturel. En ce qui concerne le march de la monnaie les variations de prix permettent de satis- faire le besoin d'encaisses relles et donc d'galiser l'offre et la demande de monnaie. Les banques jouent un rle d'intermdiaire financier et de prestataire de services et pas de crateur de mon- naIe. Dans le cas o le crdit et les prts correspondent une pargne volontaire, le taux d'intrt du march un moment quelconque est forcment assez proche du taux naturel, c'est- -dire le taux qui permet l'quilibre entre l'pargne volontaire prte et la demande de fonds prtables par les entreprises qui souhaitent investir. Le taux d'intrt naturel est probablement L'INSTABILIT MONTAIRE 189 stable. En effet, il est dtermin par l'offre et la demande d'pargne prtable. La demande dpend de facteurs comme le progrs tech- nique, qui dtermine le montant et la nature de l'investissement. Son rythme ne peut pas changer brutalement et il ne peut donc pas constituer une cause de chocs exognes, sauf dans l'hy- pothse assez improbable o un ensemble trs important d'in- novations provoquerait une variation soudaine et notable du taux de rendement du capital. Il n'y a pas non plus, par ailleurs, de raison pour que les prfrences des individus entre le prsent et le futur, c'est--dire leurs prfrences entre la consommation et l'pargne, changent soudainement et soient donc l'origine de variations brutales de l'offre d'pargne (sauf circonstances excep- tionnelles, par exemple une guerre). Puisque la demande et l'offre d'pargne peuvent lgitimement tre considres comme stables - en ce sens non pas qu'elles ne varient pas du tout dans le temps, mais qu'elles ne sont pas soumises des chocs brutaux et imprvisibles - il est lgitime de considrer que le taux d'intrt naturel est stable, lui aussi. Dire que le taux d'intrt naturel est stable ne veut videm- ment pas dire qu'il est constant. Il peut en effet voluer dans le temps, en mme temps que les facteurs qui le dterminent: ainsi, des changements dans le rythme du progrs technique et donc dans la rentabilit potentielle du capital ou des changements institu- tionnels qui affectent les choix individuels peuvent le faire voluer, mais cette volution est lente et largement prvisible. Il est vrai, cependant, que cette hypothse., si elle est largement admissible pour les changements d'origine technologique qui rsultent du fonc- tionnement spontan des cerveaux humains, l'est moins pour les changements institutionnels (rglementations., rgles de Droit, fis- calit, etc.) qui rsultent malheureusement souvent des dcisions discrtionnaires - donc brutales et imprvisibles - des hommes de l'tat. Dans un tel systme il y a donc peu de chances qu'un cycle conjoncturel apparaisse, sauf pour des raisons relles., par exemple de mauvaises rcoltes dues la scheresse dans des conomies o la production agricole est prdominante. Mais il faut videmment pour cela que la cration montaire soit contrainte par l'existence d'une monnaie-marchandise (par exemple de l'or) ou par la concurrence montaire, dont nous avons vu qu'elle conduisait ncessairement limiter la production de monnaie. A 190 LA VRIT SUR LA MONNAIE titre d'exemple, dans un systme de rserves en or 100 %, il existe certes des variations long terme du niveau gnral des prix qui sont dues aux carts de taux de croissance entre la quantit de monnaie et la quantit relle de marchandises pro- duites. Mais il ne peut pas y avoir de points de retournement brutaux et imprvisibles, sauf cas exceptionnel (par exemple des dcouvertes d'or considrables). Autant dire que l'instabilit n'existe pas dans une telle situation. Quant la croissance, elle dpend videmment, d'une part, du rythme du progrs technique et de l'innovation et, d'autre part, de la plus ou moins grande propension des individus pargner 13. Mais il est probable qu'elle est peu prs rgulire (sauf accidents de grande ampleur comme une guerre ou une catastrophe naturelle), ce qui n'empche pas certaines variations sur la trs longue dure en fonction d'volutions technologiques ou institutionnelles (par exemple la diffusion des droits de proprit). Dans le cas c, o il n'y a pas de cration montaire, mais o l'pargne volontaire est faible ou nulle, il n'y a pas non plus de fluctuations conjoncturelles, mais la croissance est videmment faible: mme s'il existe un fort progrs technique, les innovateurs ne trouvent pas le moyen de financer leurs investissements car l'pargne est absente. Bien entendu, une situation-limite de ce genre est difficile imaginer en dehors des socits stationnaires tradi- tionnelles. Si la fiscalit et les rglementations sont responsables de cette faiblesse de l'pargne, il n'en existe pas moins des activits qui leur chappent plus facilement: ce peut tre le cas d'un inves- tissement en capital humain (formation). 3. Le cycle du crdit et de la monnaie Ceux qui croient que les gouvernements sont capables de sta- biliser l'conomie constituent une crasante majorit de l'opinion. Ils font en fait l'hypothse implicite qu'une conomie de march 13. Dans la terminologie de la comptabilit nationale, qui fourmille de pseudo-concepts dangereux, on distingue l'pargne des mnages et l'pargne des entreprises. Cette distinction montre quel point les classements de la comptahilit nationale sont loigns de la ralit, puisq';l'il.est vident qu'une entreprise ne dcide pas d'pargner. En ralit ce sont ses propritaires qui pargnent et qui rinvestissent ventuellement leur pargne dans l'entreprise en question. Seuls, par consquent, les individus pargnent. L'INSTABILIT MONTAIRE 191 est fondamentalement instable, de telle sorte qu'il existe un besoin de stabilisation et que celui-ci ne peut tre satisfait qu'au moyen d'une intervention hors-march, c'est--dire une intervention tatique. En fait il devrait tre vident, partir d'une observation toute simple, qu"une telle hypothse est errone. Dans les socits traditionnelles d'un lointain pass, en effet (de mme, d'ailleurs, que dans les socits encore peu diversifies de notre poque), les fluctuations de l'activit conomique provenaient essentiellement de chocs rels exognes , c'est--dire d'vnements difficilement pr- visibles et de grande ampleur qui prenaient leur origine dans le domaine mme de la production. Ainsi, les fluctuations d'ordre climatique pouvaient provoquer des famines, un incendie pouvait dtruire l'activit d'une ville ou d'un quartier. Tous les membres de la socit souffraient de ces chocs et il tait difficile ou impos- sible de s'en protger, par exemple au moyen de l'assurance. Dans les conomies diversifies modernes, les chocs de ce genre ont perdu une bonne partie de leur importance 14. Mais de nouvelles causes d'instabilit sont apparues: les fluc- tuations conjoncturelles et les crises, au cours des XIX e et xx e sicles, ont t de nature montaire et financire, comme en tmoignent les fluctuations des variables concernes, par exemple les taux d'in- trt, les taux de change ou les quantits de monnaie. Or, l'volution des systmes montaires au cours de ces priodes a t caractrise par leur nationalisation progressive et la croissance du contrle tatique, ainsi que nous l'avons vu prcdemment. Les gouverne- ments modernes ont le pouvoir de dcision ultime sur la cration de monnaie. Ils sont donc responsables de l'instabilit montaire et ils ne peuvent mme en tre que les seuls responsables. D'une manire qui devrait apparatre tout fait vidente, le fonctionne- ment du march ne peut pas tre considr comme fondamenta- lement instable, puisque la production et la circulation de la mon- naie ne sont pas assures conformment aux principes du march. Il semble alors totalement contradictoire de confier la responsabilit essentielle de la stabilisation conomique ceux-l mmes - les hommes de l'tat - qui sont l'origine de l'instabilit... Nous ne prsenterons et nous ne discuterons pas en dtail la 14. Les chocs ptroliers des annes rcentes sont en fait des vnements relativement mineurs, dont l'importance a t con..sidrablement exagre. Il est vrai qu'ils fournissaient un fantastique alibi aux hommes de l'Etat pour faire porter d'autres la responsabilit d'une instabilit conomique dont ils taient en fait les vrais auteurs. 192 LA VRIT SUR LA MONNAIE thorie autrichienne du cycle. Rappelons cependant apparat essentiellement dans les livres de Ludwig von Mises et Friedrich Hayek que nous avons cits prcdemment. Mais il est par sont les hritiers tradition qui remonte sans doute aussi loin que Richard Cantillon au XVIIIe sicle et qui passe ensuite par des auteurs comme Jean-Baptiste Say et Charles Coque- lin au XIX e sicle en France et par la tradition des conomistes de la banque libre en Grande-Bretagne. Les conomistes autrichiens ont donn une explication dtaille et trs convaincante de fluence dstabilisante des politiques montaires dans les systmes montaires modernes. Ils refusent juste titre de mca- nique sociale qui caractrise trop souvent de la macro- conomie et ils s'intressent plutt aux processus qui permettent de comprendre le fonctionnement des socits. Contrairement John Maynard Keynes - ou mme aux montaristes, reprsents en particulier par Milton Friedman - ils ne prtendent pas expli- quer comment se dtermine le revenu national - le concept mme d'un revenu rel global ou revenu national tant pour eux dnu de signification - mais ils fournissent une thorie de la coordination. Ils refusent l'opposition trop souvent faite par les conomistes entre la micro-conomie et la macro-conomie, c'est- -dire entre l'tude des phnomnes l'chelle individuelle et l'chelle d'une par exemple d'un pays: il n'y a rien dans 1' conomie globale qui ne puisse tre compris partir de la comprhension du comportement des individus qui la composent et rien qui puisse tre compris sans rfrence ces choix per- sonnels. On ne peut pas sparer le fonctionnement d'une conomie globale - par exemple nationale ou mondiale - des choix et des comportements des individus et, si la connaissance que l'on peut avoir de ces derniers est limite, la connaissance du fonctionne- ment des circuits macro-conomiques ne peut gure tre de meil- leure qualit. Certes, la thorie autrichienne, tout comme la thorie mon- tariste, tient compte de l'influence qu'a une augmentation de l'offre de monnaie sur le niveau gnral des prix pour autant cependant qu'une telle expression ait un sens. Mais elle est concerne essen- tiellement par les variations de prix relatifs entre les biens dues l'expansion montaire et, en particulier, aux variations de prix relatifs entre les biens de capital et les biens de consommation ou, conformment la terminologie autrichienne, entre les biens d'ordre L'INSTABILIT MONTAIRE 193 suprieur et les biens d'ordre infrieur. Le taux d'intrt reflte ces variations de prix relatifs puisque tous les marchs sont interd- pendants, de telle sorte que le march des fonds prtables est affect par les choix entre ces diffrents types de biens. En outre, la thorie autrichienne met l'accent sur les effets rels de l'expansion montaire. C'est dire, pour se rfrer un vieux et clbre dbat, que la monnaie n'est pas neutre, sauf trs long terme. Les fluctuations de sa production sont d'ailleurs la cause mme des fluctuations de l'activit conomique. La thorie autrichienne s'intresse en fait davantage aux pro- cessus par lesquels la monnaie entre dans l'conomie qu' la varia- tion totale de la quantit de monnaie. De ce point de vue, elle trace juste titre une distinction trs nette entre les deux procds qui permettent aux banques de faire crdit: - Le premier peut tre intitul systme de crdit rel (<< commodity credit dans la terminologie de Ludwig von Mises qui veut dire par l que le crdit correspond bien un transfert de ressources relles). C'est le cas, que nous avons voqu plusieurs reprises, o les banques agissent uniquement comme intermdiaires financiers et non comme producteurs de monnaie. Les crdits qu'elles accordent (ou, ventuellement, les placements qu'elles font) ont pour origine leurs fonds propres ou les fonds que leurs clients ont dposs auprs d'elles dans le but d'effectuer des placements. Dans les deux cas, les crdits sont bien reprsentatifs de ressources relles l'usage immdiat desquelles leurs propritaires lgitimes ont renonc, afin d'en tirer un rendement. Ainsi, lorsqu'un individu achte une action mise par une banque, il met des ressources pargnes sa disposition pour qu'elle puisse assurer ses activits, en particulier par le crdit. Les banques, qui sont donc uniquement des intermdiaires financiers dans ce cas, transfrent l'pargne relle dont le montant et les conditions de rmunration dpendent des prfrences temporelles des individus, c'est--dire de leurs choix entre le prsent et le futur. Le systme financier repose alors sur l'existence et la transfrabilit de droits de proprit individualiss sur l'pargne et le capital. - Dans un systme de crdits d'origine montaire (<< circu- lation crdit dans la terminologie de Ludwig von Mises), les crdits n'ont pas ncessairement pour origine une pargne cor- respondante, mais une cration ex nihilo de monnaie (billets ou dpts), conformment aux processus que nous avons prcdem- 194 LA VRIT SUR LA MONNAIE ment tudis. C"est par l"attribution de crdits que la monnaie est introduite dans l"conomie. Or., une banque a d"autant plus tendance accrotre la production de crdits et de monnaie que la rmunration de la monnaie est plus faible et que le risque attach aux crdits est moindre. A la limite., si la banque peut ne pas rmunrer les dtenteurs de monnaie et si le risque sur les crdits est totalement vacu., mme un crdit faible taux d"intrt est profitable pour la banque et l"mission de monnaie est potentiellement infinie. Cette situation n"est pas trs loigne de celles que nous rencontrons au xx e sicle. Seul un systme de contrle externe peut mettre un frein cette expansion indfinie de monnaie et., par consquent., ce que l"on appelle 1" hyper- inflation. Les mcanismes de rgulation montaire - que nous verrons au chapitre suivant - sont parfois conus dans ce but. Mais nous savons aussi que la concurrence est toujours le meilleur systme de contrle externe. Il en va ainsi pour la monnaie comme pour les autres productions: la crainte de perdre ses clients., fuyant vers d"autres monnaies., tempre la tendance d"une banque accorder des crdits et faire de la cration montaire. Lorsque la production d"une monnaie est assure par un cartel bancaire libre - selon des schmas que nous avons prcdemment tudis - la concurrence externe et l"ventualit de dfections internes limitent la cration montaire de l'ensemble du cartel et celui- ci doit mettre en place des procdures de rgulation interne. Certains arrangements institutionnels favorisent une expan- sion rapide de la masse montaire et donc une forte inflation. Ils impliquent ncessairement une intervention tatique visant limi- ter la concurrence. C'est le cas, par exemple., lorsque les autorits montaires imposent le monopole de la monnaie nationale , limitent ou interdisent la rmunration des encaisses montaires, diminuent le risque des oprations de crdit en garantissant les banques contre le risque de faillite, crent des procdures pour faire financer par le systme bancaire, de manire plus ou moins auto- matique, le financement du dficit budgtaire. Nous retrouvons prcisment ces traits l'poque moderne., ce qui tendrait prouver, s'il en tait besoin., que dans le domaine social la moder- nit peut tre effroyablement archaque. Quoi qu'il en soit, cette cration simultane de crdit et de monnaie signifie que les bn- ficiaires des crdits obtiennent un droit de proprit sur des res- sources, sans qu'existe une pargne volontaire pralable ou simul- L'INSTABILIT MONTAIRE 195 lane. Comme l'crit Ludwig von Mises 15, en escomptant un titre trois mois, les banques changent un bien futur contre un bien prsent qu'elles produisent partir de rien . Si des crdits d'origine montaire sont accords, dans des conditions non concurrentielles, il peut se produire un cart crois- sant entre, d'une part, le taux d'intrt naturel - c'est--dire celui qui correspond la raret relative de l'pargne - et, d'autre part, le taux d'intrt constat sur le march. Celui-ci peut tre exprim en numraire-marchandise et on parle alors d'un taux d'intrt rel: il s'obtient thoriquement en soustrayant le taux d'inflation anticip du taux d'intrt nominal 16. Il se produit un cart entre le taux d'intrt naturel et le taux d'intrt rel du march pour les raisons suivantes. Comme nous l'avons vu, le taux naturel est stable, il ne varie pas signifi- cativement au cours d'une phase conjoncturelle. Mais s'il se produit une cration excessive de crdits - donc de monnaie - le taux d'intrt rel commence par diminuer (bien que le taux nominal puisse augmenter du fait de l'apparition d'anticipations inflation- nistes). En effet, l'offre d'pargne est accrue puisqu'une pargne force , due l'activit bancaire, s'ajoute l'pargne volontaire (qui, tout au moins au dbut du cycle, peut tre considre comme stable, mme si elle risque de diminuer par la suite). L'pargne qui est transfre au moyen de crdits correspondant une cration montaire est bien une pargne force pour des raisons que nous avons dj vues. En effet, les dtenteurs de mon- naie sont forcs de reconstituer le pouvoir d'achat de leurs encaisses 15. On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p. 120. 16. Si r est le taux d'intrt rel (c'est--dire exprim en numraire-marchandise), i le taux d'intrt nominal (c'est--dire exprim en numraire montaire), 1t le taux d'inflation constat et 1t* le taux d'inflation anticip, on a : i = r + n* En effet, le taux d'inflation anticip reprsente le taux de perte de pouvoir d'achat (en marchandises) de la monnaie par priode. A partir d'un taux d'intrt i, exprim en numraire- monnaie, on peut passer un taux d'intrt r, exprim en numraire-marchandise, en rduisant le taux i du taux auquel la monnaie perd du pouvoir d'achat. Si l'on fait l'hypothse simplificatrice selon laquelle 1t = 1t* (c'est--dire que le taux d'inflation anticip est gal au taux d'inflation du moment), on en dduit que i=r+n Il pourrait en fait tre prfrable de considrer le taux d'intrt rel comme un concept subjectif. Chaque individu a ses propres anticipations inflationnistes, de telle sorte que, pour un taux d'intrt nominal donn, chacun a son propre taux d'intrt rel. Ce que l'on appelle le )) taux d'intrt rel- par exemple dans un pays donn - n'est qu'une construction statistique partir d'hypothses sur la manire dont les anticipations se forment en moyenne . Il n'en reste pas moins que le concept de taux d'intrt rel est utile sur le plan thorique, donc pratique. 196 LA VRIT SUR LA MONNAIE montaires., lorsqu"il y a inflation., et de supporter le sacrifice cor- respondant (c"est l"impt d"inflation). Il est d"autant plus lgitime de parler d'pargne force que l'inflation rsulte des contraintes rglementaires qui sont imposes par les hommes de l'tat au systme bancaire et aux utilisateurs de monnaie (situation de mono- pole). L'abondance de crdit bon march incite les entreprises dcider des sur-investissements , c'est--dire des investissements dont la rentabilit ne correspond pas la raret vritable de l'pargne et donc du capital. En d'autres termes l'activit d'un systme ban- caire non concurrentiel et mal rgul le conduit fournir des signaux errons sur la raret. Normalement., les prix refltent la raret relative des biens. Ainsi., le taux d'intrt reflte la raret relative de l"pargne, c'est--dire la raret relative des choix concer- nant le futur par rapport aux choix concernant le prsent. En proposant aux investisseurs-demandeurs d'pargne un prix de l'pargne infrieur ce qu'impliquerait sa raret relative, les banques donnent l"impression d'une abondance accrue de ressources d'pargne. Mais celle-ci est illusoire et les illusions ne peuvent pas durer, ainsi que nous le verrons. Comme le souligne Friedrich Hayek., cette abondance apparente d'pargne - qu'exprime le bas niveau du taux d'intrt rel - conduit un allongement du processus de production., les entreprises choisissant des techniques de production plus capitalistes puisque le prix du capital est plus faible. Tout investissement reprsente un dtour de production ., ainsi que nous l'avons vu au chapitre 1., c'est--dire qu'il allonge la dure moyenne du processus de pro- duction. Il suppose donc., pour tre ralis, que certaines personnes renoncent utiliser immdiatement les ressources dont elles sont les lgitimes propritaires (en principe parce qu'elles les ont cres ou qu'elles les ont librement obtenues de ceux qui les avaient cres). Les investisseurs peuvent ainsi rmunrer ceux qui mettent en uvre les investissements, ceux qui apportent les matires pre- mires, en un mot tous ceux qui fournissent des biens et des services qui serviront obtenir un rendement futur, mais dont le rendement court terme est nul. La distribution de crdit par cration mon- taire cre l'illusion que l'on peut augmenter ces dpenses ren- tabilit lointaine sans que quiconque renonce pour autant des consommations prsentes. C'est l que rside l'illusion. Acclrer l"accumulation de capital implique que l'on dplace des facteurs de L'INSTABILIT MONTAIRE 197 production et des ressources du secteur des biens de consommation vers le secteur des biens de production (qu'il s'agisse d'investisse- ments matriels ou d'investissements en capital humain, par exemple en formation, en rseaux de vente, etc.). Il est videmment faux de penser que ceci soit possible sans une diminution simultane de la consommation. Or, si personne ne souhaite rellement renoncer une consommation pour financer ces investissements supplmen- taires - ce que traduit la faiblesse de l'pargne volontaire - ceux- ci sont ncessairement financs par une pargne force , c'est-- dire par 1' impt d'inflation )) 17. Les autorits montaires ont facilement tendance pousser la cration de crdits d'origine montaire et pratiquer ce que l'on appelle une politique d'argent bon march )), expression d'ailleurs errone puisque c'est le crdit et non la monnaie qui est bon march (l'argent serait bon march, bien au contraire, si sa dtention n'impliquait pas le paiement d'un impt d'inflation, c'est--dire qu'il n'y aurait pas de cration excessive )) de monnaie pour dis- tribuer des crdits). On comprend facilement cette tendance des autorits car les hommes de l'tat ont facilement tendance tre des producteurs d'illusions )). Ils ont en effet intrt donner des avantages visibles sans que le cot effectif de ces avantages puisse tre facilement repr, mesur et individualis. En l'occurrence, au dbut de la phase d'expansion montaire, les citoyens partagent un sentiment d'euphorie: le crdit est facile obtenir et bon march, les entreprises embauchent et achtent, les salaires et les cours des actions m o ~ t n t Tout le monde est content! Mais le cot de ce financement est momentanment cach et, lorsqu'il apparatra sous la forme de l'inflation et de ses consquences, il sera difficile pour les citoyens de comprendre le lien qui existe entre ces difficults et l'euphorie artificielle du dbut. Ainsi, le cot du financement sup- plmentaire est cach par l'intervention contraignante et indirecte des hommes de l'tat, c'est--dire par leurs interfrences forces avec les processus financiers et montaires. Les hommes de l'tat, comme les hommes d'affaires et le reste de l'opinion, croient gnralement qu'un taux d'intrt rel faible traduit une disponibilit plus grande de ressources actuelles et, par 17. Comme nous l'avons vu, le montant d'pargne force transfre est infrieur l'impt d'inflation. Il y a l une raison supplmentaire de considrer que ce mode de transfert de l'pargne n'est pas le plus efficace. 198 LA VRIT SUR LA MONNAIE consquent, stimule l'activit conomique. Mais c'est confondre la cause et la consquence, comme l'a d'ailleurs montr notre tude de la rpression financire: une pargne abondante - c'est-- dire une pargne qui n'est pas spolie par la fiscalit ni dcourage par les dcisions rglementaires, discrtionnaires et changeantes des hommes de l'tat - permet d'obtenir des taux d'intrt rels faibles. Mais il ne suffit pas d'imposer - directement 18 ou indirectement - un taux d'intrt faible pour obtenir des ressources d'pargne importantes: bien au contraire, les pargnants se drobent lorsque la rmunration qui leur est offerte pour leur pargne est faible. Prcisment, la politique d' argent bon march , en favorisant le dveloppement de l'pargne force, diminue l'pargne volontaire, celle qui fonde la proprit et la responsabilit. C'est dire quel point cette politique d'argent bon march est fonde sur des illu- sions. Et elle se traduit en tout cas par une collectivisation de l'pargne, ainsi que nous le soulignerons ultrieurement. Tout le monde a le sentiment, qu'il s'agisse d'entrepreneurs ou d'hommes politiques, que l'exercice d'une activit quelconque est plus facile si les taux d'intrt sont faibles, mais on n'en voit pas les consquences d'ensemble (macro-conomiques). Le march - c'est--dire la libert de choix et d'change des individus - est le seul capable de voir ces consquences en rassemblant et en rendant disponible pour tous, au moyen du systme des prix, l'in- formation utile sur la raret relative des biens prsents par rapport aux biens futurs. Et l'ironie des temps modernes tient ce que les autorits prtendent manipuler ce systme global et pratiquer une politique macro-conomique, alors qu'il fonctionne naturellement d'une manire si perfectionne que personne ne peut vritablement en connatre tous les aspects. L'intrt des hommes de l'tat, bien sr, consiste crer des illusions de manire ce que les hommes d'affaires et, peut-tre, l'ensemble de l'opinion croient qu'ils sont capables de stimuler l'activit conomique. En outre, dans un sys- tme, contrl par l'tat, de crdit d'origine montaire, personne ne peut connatre le taux d'intrt naturel, que seul le libre fonc- tionnement de marchs dgags de toute intervention pourrait faire 18. Nous n'utilisons pas dans le prsent chapitre l'hypothse o le taux d"intrt est dtermin non pas par le march mais directement par les autorits montaires (hypothse de rpression financire examine au chapitre 1). Nous y reviendrons dans le chapitre suivant. Mais on peut dj rappeler que maints pays peu dvelopps ont cru trouver ou ont fait semblant de trouver une solution leurs problmes dans une politique de taux d"intrt rglements et artificiellement bas qui n'a., videmment., pu tre que nuisible. L'INSTABILIT MONTAIRE 199 apparatre, ce qui implique notamment la libert bancaire. Contrai- rement ce qui est gnralement admis, il est absolument impos- sible de stabiliser le taux d'intrt, pas plus que tout autre prix ou variable macro-conomique, quand on ne peut mme pas savoir quelle valeur il faut atteindre au moyen de la politique de stabi- lisation. Ainsi, comment peut-on stabiliser le taux d'intrt puis- qu'on ne peut pas connatre le taux d'intrt naturel, que les inter- ventions empchent prcisment d'apparatre? Chaque jour les hommes qui incarnent les autorits montaires et politiques prtendent stabiliser les taux d'intrt, les taux de change ou le revenu sans mme savoir quels niveaux ils devraient les stabiliser et sans mme avoir un intrt personnel le savoir. Les hommes politiques dcident des politiques conomiques partir d'agrgats macro-conomiques dnus de signification: ainsi, ils se donnent pour objectif de maximiser le montant total d'investis- sements et ils essaient de l'atteindre par des moyens coercitifs, par exemple en contrlant le secteur bancaire, de manire obtenir un taux d'intrt bas, au lieu d'accepter le niveau d'investissement optimal qui prvaudrait si les marchs taient libres. Comme l'a soulign Ludwig von Mises, la vritable cause des fluctuations conjoncturelles est de nature idologique: les gens croient que les taux d'intrt peuvent tre abaisss non pas par une accumulation de capital provenant d'une pargne volontaire, mais par des actes de contrainte aboutissant une cration artificielle de crdit. L'une des illusions les plus tonnantes et les plus nuisibles de la politique conomique notre poque tient en ce que 1"'on croit en mme temps possible, d'une part, de tuer l'pargne par les excs de la fiscalit et de la rglementation et, d'autre part, de la restaurer par la contrainte sur le march du crdit et de la monnaie. Que de telles aberrations puissent prendre place en plein xx e sicle, une poque o l'on glorifie tous les jours les prouesses scientifiques de l'esprit humain, montre quel point la pense sociale est en retard sur la pense dite scientifique. Ceci rsulte peut-tre du fait que, si la rflexion sociale est en ralit tout aussi scientifique , elle est plus difficile et mle plus d'intrts personnels. On peut videmment se demander pourquoi les banques rpondent positivement aux efforts des autorits montaires pour diminuer le taux d"intrt par la distribution de crdits, au cours de la premire phase du cycle conjoncturel. En effet, l'expansion des crdits augmente le risque support par les banques, car elles 200 LA VRIT SUR LA MONNAIE sont ncessairement amenes accorder des crdits des projets de plus en plus risqus. L'illusion consistant financer des inves- tissements sans qu'existe une pargne volontaire correspondante ne peut pas durer indfiniment et, par consquent, les banques - dont c'est en principe le mtier - devraient tre capables de prvoir l'augmentation ultrieure du taux d'intrt rel et les difficults que certains emprunteurs pourraient alors prouver pour rem- bourser leurs dettes. En effet, ceux-ci auront t incits faire des investissements dont le taux de rendement est infrieur au taux d'intrt naturel- celui qui exprime la vritable raret de l'pargne - et donc au taux d'intrt effectif futur, puisqu'on ne peut pas maintenir indfiniment un taux d'intrt effectif trs diffrent du taux d'intrt naturel. En fait, si les banques acceptent le financement continuel des investissements au moyen de la cration de crdits et de monnaie c'est parce que nous nous trouvons dans un systme montaire et financier de plus en plus collectivis et dans lequel la responsabilit personnelle et les droits de proprit individuels sont en voie de rtrcissement continuel. Ceci est vrai dans tous les pays du monde, mme si l'on observe heureusement, depuis quelques annes, un mouvement vers la drglementation dans les domaines montaires et financiers. La nationalisation des banques, lorsqu'elle se produit, n'est que le symbole ultime de cette collectivisation, ainsi que nous l'avons vu au chapitre IV. Mais l'aspect le plus important de cette tatisation du systme montaire rside probablement dans le rle de la banque centrale en tant que prteur en dernier ressort. En effet, on admet gnralement que les autorits montaires ont la responsabilit d'viter les faillites bancaires, ce qui - dit-on - crerait des pertes anormales pour leurs clients et risquerait de provoquer des faillites en chane. L'intervention de la banque cen- trale pour soutenir les banques est ainsi considre comme un moyen de stabiliser le systme financier par des gens qui ne comprennent pas que les faillites, dans toute activit, sont un ph- nomne rgulateur essentiel et caractristique de tout systme de march. Elles incitent en effet les' propritaires et gestionnaires des entreprises prendre des dcisions responsables, c'est--dire rpondre aux signaux du march de manire approprie et donc stabiliser l'conomie. Les banques sont par ailleurs plus tentes d'attribuer des cr- dits partir d'une pure cration montaire quand les rglemen- L'INSTABILIT MONTAIRE 201 tations leur permettent de payer un taux d'intrt bas ou nul sur les dpts, ce qui accrot videmment l'cart entre les taux crditeurs et dbiteurs, donc la marge bnficiaire et la rentabilit de l'ex- pansion de crdit. Ainsi, en France, une loi de 1967 interdit la rmunration des dpts vue. Cette loi, dont personne ne peut donner la justification, est typiquement une mesure de protection d'un cartel par la contrainte. Il s'est pourtant trouv un Parlement pour la voter et, par consquent., pour discrditer gravement le concept mme de loi. Les banques hsiteraient toutefois se lancer dans une expan- sion indfinie de monnaie et de crdits si elles craignaient une augmentation insupportable du risque qu'elles supportent. Mais ce frein l'expansion montaire fonctionne moins efficacement si, par exemple, les dirigeants des banques ont le sentiment que le risque de faillite est trs faible, cause du rle de prteur en dernier ressort de la banque centrale. La banque centrale, en effet, peut prter des ressources aux banques qui risquent de faire faillite du fait des risques excessifs qu'elles ont pris dans le pass. Certes, une incertitude existe, car l'aide de la banque centrale n'est pas auto- matique. On constate, aux tats-Unis comme en France, que les banques centrales sont plus incites aider les grandes banques que les petites, car leur faillite est politiquement plus sensible... Bien entendu., il est d'autant plus facile pour une banque centrale de jouer ce rle de prteur en dernier ressort qu'elle a dj mono- polis plusieurs fonctions, en particulier celles de compensation et de fourniture de garanties de convertibilit, ce qui lui donne des moyens d'action considrables. Mais., surtout, dans les systmes montaires modernes la banque centrale est devenue un centre de dcision montaire qui bnficie d'une grande autonomie et ren- contre peu de contraintes pour faire de l'inflation. Ludwig von Mises et Friedrich Hayek expliquent que la mon- naie et les crdits ainsi crs au cours de la phase d'expansion montaire sont d'abord attribus aux producteurs, ce qui les incite attirer le travail et le capital non spcifique des derniers stades des processus de production vers les premiers stades et commencer former le capital matriel spcifique qui est ncessaire pour tirer avantage de la rentabilit (apparente) de ces projets long terme 19. 19. Roger W. Garrison, Austrian Macroeconomies: A Diagrammatical Exposition, Menlo Park, Institute for Humane Studies, 1978, p. 32. 202 LA VRIT SUR LA MONNAIE Mais., au fur et mesure que le temps passe., la monnaie nouvel- lement cre se rpand des nouveaux investisseurs vers les autres agents conomiques (par exemple les salaris). Or., les membres de la socit ne sont pas prts accepter de dgager plus d"pargne., puisque leurs prfrences pour le temps ne peuvent videmment pas tre affectes par le processus de cration de monnaie et de crdits. L'pargne volontaire diminue pour plu- . . SIeurs raIsons : - Les individus doivent prlever sur leurs ressources pour reconstituer la valeur relle de leurs encaisses montaires. - L"efficacit de l"conomie est rduite du fait de l"inflation. - La propension pargner est rduite du fait de la moindre rmunration de l"pargne (baisse du taux d"intrt rel). - La distribution de pouvoir d'achat aux facteurs de production qui ralisent les investissements se traduit par une demande de biens de consommation qui ne peut pas tre satisfaite puisque, par hypothse, des facteurs de production ont t dplacs du secteur des biens de consommation vers le secteur des biens de production et que l')investissement n'est productif qu' terme. Il en rsulte donc une hausse des prix des biens de consommation et donc une perte de pouvoir d'achat pour les titulaires de revenus. Ainsi., plus les autorits montaires essaient de dgager une pargne force., plus l"pargne volontaire diminue., ce qui incite les autorits montaires acclrer la cration montaire et la distri- bution de crdits., etc. Par ailleurs., au fur et mesure que les salaris s"aperoivent que leur pouvoir d'achat est amput par l'inflation, ils demandent des rmunrations croissantes pour contribuer la production. Le renchrissement des investissements ne permet de continuer le processus de relance des investissements qu' condition d'acclrer la cration de monnaie. On est donc lanc dans un cercle vicieux o la cration montaire s'acclre et o l"inflation aug- mente. C"est dans ce cercle vicieux que de nombreux gouvernements, en Amrique latine et en Afrique., ont pig leurs propres pays au cours des annes soixante-dix. La crise de l"endettement en est la manifestation la plus claire. Elle ne rsulte pas d'une quelconque fatalit qui se serait abattue sur des pays pauvres., mais du choix dlibr de gouvernants irresponsables. Il ne faut d'ailleurs pas oublier qu'en cette priode de prtendue crise conomique mondiale certains pays et certains gouvernants ont parfaitement su viter ces illusions., par exemple en Asie du Sud-Est. Il n"y a donc pas eu une L'INSTABILIT MONTAIRE 203 crise qui se serait transmise automatiquement d'un pays un autre. Il y a seulement eu la contagion des ides fausses. Or, on ne peut pas indfiniment perptuer les illusions. On a voulu faire croire que l'pargne tait plus abondante qu'elle ne l'tait en ralit et cela a conduit une fuite en avant. Comme les illusions ont ncessairement une fin, un jour arrive o les gouver- nants doivent arrter le processus inflationniste. S'ils adoptent des politiques vraiment efficaces et non les caricatures qu'en sont, par exemple, les contrles des prix et des revenus, ils doivent freiner ou arrter la croissance montaire et donc la distribution de crdits. Au bout d'un certain temps, le taux d'intrt rel remonte vers son niveau antrieur ou mme, de manire temporaire, un niveau encore plus lev que celui du taux d'intrt naturel puisque l'pargne volontaire a t dcourage. Une partie des nouveaux investissements ne parat plus rentable: le taux de rendement du capital y est infrieur au taux d'intrt rel. Les producteurs s'en aperoivent, en particulier lorsque les taux d'intrt sont variables ou lorsqu'ils doivent renouveler des emprunts plus ou moins court terme raliss dans le pass. Ils doivent alors abandonner la struc- ture de production plus capitalistique qu'ils avaient adopte et qui correspondait un cot relatif du capital apparemment plus faible. Ils doivent revenir la structure initiale correspondant la vraie raret relative du capital, qui dpend elle-mme des prfrences pour le temps des individus, c'est--dire de leur volont d'aban- donner une consommation prsente pour une consommation future. La crise conomique est l. Ainsi, d'une part, on avait tu l'pargne par les prlvements obligatoires et, d'autre part, on avait essay de crer une pargne imaginaire. En d'autres termes on avait substitu une pargne volontaire et responsable une pargne force et cre par un systme bancaire devenu en partie irresponsable, du fait de sa dpendance l'gard d'une banque centrale publique. Au lieu de laisser financer la croissance au moyen des dcisions innombrables d'individus que leurs droits de proprit rendent soucieux de la qualit de leurs placements, on a essay - de manire d'ailleurs illusoire - de la faire financer par des procdures en grande partie collectives, en accroissant par ailleurs les incertitudes au sujet, par exemple, de l'inflation ou des taux d'intrt. 204 LA VRIT SUR LA MONNAIE 4. Les transferts internationaux d'pargne La signification de la crise de l'endettement de nombreux pays africains et latino-amricains au cours des annes quatre-vingt est claire: la rentabilit relle obtenue partir des ressources emprun- tes prcdemment est infrieure au taux d'intrt rel d'quilibre. C'est l'illustration concrte des ides exprimes par Ludwig von Mises et Friedrich Hayek selon lesquels la politique montaire expansionniste aboutit de faux investissements. Cette situation a d'ailleurs t renforce par le fait que la grande majorit des emprunts (mme la totalit dans le cas de certains pays africains) a t ralise par les tats eux-mmes pour combler des dficits budgtaires, par des entreprises publiques ou par des organisations bnficiant d'une garantie tatique. Des ressources empruntes ont souvent t gaspilles dans des ralisations somptuaires ou des entre- prises incapables de bien fonctionner. Beaucoup de pays, notr:e poque, se trouvent dans la situation que nous venons d'analyser (cas d du tableau de la p. 188). Du fait de l'interventionnisme gnralis on a partout, ou presque, une pargne faible et partout le mme type de systme montaire, c'est- -dire un systme public, hirarchique et national, qui cherche transfrer une pargne force. Mais on aurait facilement pu analyser ce qui se passe lorsque deux pays se trouvent dans des situations diffrentes (par exemple le cas a et le cas d du tableau de la p. 188). D'une manire gnrale, l'pargne se dplace des pays o elle est abondante vers les pays o elle est plus rare, des pays o la rentabilit de l'investissement est faible vers les pays o elle est forte. Pour sa part, la monnaie - ainsi que nous l'avons vu - se dplace, en rgime de changes fixes, des pays forte croissance montaire vers les pays faible croissance montaire, des pays faible croissance relle vers les pays forte croissance relle. Du point de vue de la balance des paiements, une sortie d'pargne se traduit par un excdent commer- cial (des ressources relles sont transfres vers l'extrieur), une entre d'pargne par un dficit commercial (des ressources relles sont transfres de l'extrieur). Une exportation de monnaie a pour contrepartie un dficit commercial (et/ou un dficit de la balance L'INSTABILIT MONTAIRE 205 des titres), une importation de monnaie a pour contrepartie un excdent commercial (et/ou de la balance des titres). On voit donc que la structure de la balance des paiements d'un pays et, par exemple, le solde de sa balance commerciale, rsultent d'influences innombrables et impossibles connatre, en particulier les milliards de dcisions prises chaque jour dans le monde par des milliards d'individus. De ce point de vue, la pr- tention des gouvernements manipuler le solde de la balance commerciale, au moyen de subventions, de droits de douane, d'in- terdictions et rglementations ou de dcisions varies d'un ministre du Commerce extrieur est parfaitement drisoire. Si, par exemple, le dficit commercial d'un pays provient du fait que certains de ses habitants sont spcialiSs dans la production de monnaie (qu'ils exportent) et qu'il s'y trouve une pargne relativement rare, le fait de subventionner les exportations ne modifie en rien les causes de ce dficit. Il se traduit donc par une augmentation des importations aussi bien que des exportations 20! Il faut aussi rappeler que l'abondance relative d'pargne dans un pays peut provenir d'une pargne volontaire ou d'une pargne force. Dans le premier cas, le transfert d'pargne peut tre durable et il ne risque pas de poser des problmes globaux de rembourse- ment. Certes, il se peut que certains emprunteurs aient fait des prvisions errones et obtiennent une rentabilit plus faible que prvue, ce qui leur rend le remboursement plus difficile. Mais il ne faut pas oublier non plus q u ~ u partie du transfert d'pargne est constitue de fonds propres (investissements directs ou placements de portefeuille). Il n'y a alors pas de remboursement assurer, il y a seulement gain ou perte pour le propritaire des fonds qu'il a placs l'tranger. Dans le cas o l'pargne est abondante parce qu'il y a expansion montaire, ce sont des problmes globaux et non individuels qui risquent de se poser. Ainsi, les transferts d'pargne raliss par des agents conomiques des tats-Unis ou des pays europens vers l'Amrique latine ou l'Afrique, dans les annes soixante-dix, ont t en grande partie financs par l'inflation. Le retour, invitable, des politiques montaires plus restrictives devait ncessairement se traduire par des difficults de rembour- 20. Est-il vraiment irraliste d'imaginer qu'un ministre du Commerce extrieur puisse comprendre un jour que son activit est parfaitement inutile et qu'elle reprsente donc uni- quement une occasion supplmentaire de gaspiller les ressources cres par les citoyens? 206 LA VRIT SUR LA MONNAIE sement. Celles-ci n"auraient pas exist si les investissements de ces pays d"Amrique latine et d"Afrique avaient t financs par des fonds propres d"origine intrieure ou extrieure. 5. Quelques illustrations Au cours des annes rcentes., la vritable histoire montaire a t redcouverte et on s"est aperu - ce que l"on avait curieusement oubli - que la banque libre n"tait pas une invention de thoricien ou une curiosit de salon., mais qu"elle avait effectivement exist dans la plupart des pays et qu"elle avait remarquablement fonc- tionn. Le contraste est frappant entre l"extraordinaire instabilit montaire du xx e sicle et les performances - en termes de stabilit montaire et de stabilit conomique - dans les pays o il existait un systme de banques libres au XVIIIe ou au XIX e sicle. Il ne peut videmment pas tre question ici de dresser la longue liste des faits et des exemples historiques correspondant aux rai- sonnements ci-dessus, mais seulement de choisir quelques illustra- tions typiques. L"un des cas les mieux connus maintenant est celui de l'cosse entre 1716 et 1845 21. Le systme cossais constituait ce que nous avons appel un cartel non hirarchique" dans lequel il n"existait pas de banque centrale et o chaque banque accordait une garantie en or pour sa propre monnaie et acceptait les monnaies des autres banques. Une croissance forte" la stabilit montaire" l'absence de crises conomiques" des taux d'intrt rels raison- nables" telles furent certaines des caractristiques de cette poque, que l"cosse ne retrouva jamais par la suite. Passons des exemples relatifs au XIX e sicle 22. La crise co- nomique de 1805 en France a t correctement identifie par Dupont de Nemours comme la consquence d"un excs de cration montaire antrieur par la Banque de France., qui avait obtenu en 1803 de Napolon Bonaparte., ainsi que nous l"avons dj dit., le privilge d"mettre des billets. Cette crise tait la seconde de l"histoire de France aprs la faillite., en 1720., de la banque de Law qui avait 21. Lawrence H. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and Dehate, 1800- 1845, New York, Cambridge University Press, 1984. 22. Nous les tirons d'un texte de Philippe Nataf, (( The Business Cycle Theories of Mid- 19th Century France (non publi). L'INSTABILIT MONTAIRE 207 galement mis trop de billets. Ceci illustre bien le fait que les crises ont une origine montaire et qu'elles proviennent des pri- vilges donns certaines banques. Dans les priodes de libert bancaire - 1797-1803 pour la France - le crdit est abondant et stable, il constitue une contrepartie des fonds propres et des fonds emprunts des banques. La structure de leurs bilans reste stable. Il est galement important de constater que, pendant les crises montaires de 1837 et 1857, la dpression a t forte l o les banques taient le plus rglementes (par exemple dans l'tat de New York), mais qu'elle a t faible ou inexistante dans les tats et les pays o il existait un systme bancaire libre (par exemple en cosse, ou dans le Massachusetts et Rhode Island, deux tats pour- tant proches de l'tat de New York, ce qui prouve bien que les fluctuations cycliques ne se transmettent pas automatiquement, par exemple par l'intermdiaire des changes de produits). Le Canada, de mme, a eu un systme de banques libres jusqu'en 1914 et il fut l'une des dernires nations importantes dans ce cas, avec la Nouvelle-Zlande et l'Afrique du Sud. Il existait une mission concurrentielle de billets par les banques, des garanties de convertibilit en or, un rseau national de banques en concur- rence. Les pertes pour les dposants dues aux faillites - en pour- centage des dpts - ont t plus faibles que dans le systme bancaire amricain trs rglement de la mme poque et le Canada a t protg des paniques financires qui ont priodiquement atteint les tats-Unis entre 1873 et 1907 23. Au xx e sicle la crise de 1929-1931 est bien connue. Elle a t tudie en dtail par des conomistes comme Milton Friedman, Benjamin Anderson, Lionel Robbins ou Murray Rothbard. Leurs recherches font apparatre que cette crise peut tre explique, conformment ce que nous avons vu, par un excs de cration montaire (<< circulation credit ), suivi par une diminution dra- matique et imprvue de la quantit de monnaie. tant donn qu"il est difficile de former ses prvisions dans un tel environnement, toutes sortes de consquences ont eu lieu: ainsi, le niveau lev du chmage peut s'expliquer par le fait que les salaires ont consid- rablement moins baiss que les prix, c'est--dire que les profits sont devenus faibles ou ngatifs. Contrairement ce que l'on dit habi- 23. Kurt Schuler, The Demise of Canadian Free Banking , Market Process, printemps 1989, . vII-l, pp. 31-33. 208 LA VRIT SUR LA MONNAIE tuellement., le prsident Hoover n"a pas adopt une politique de laisser-faire., dont il a toujours t un adversaire acharn. Il a aggrav la crise en imposant des planchers de salaires et de prix., en adoptant des mesures protectionnistes., en diminuant la dure du temps de travail., en subventionnant les exportations., en aug- mentant le nombre de fonctionnaires., etc. Ces politiques ont t continues par le prsident R09sevelt qui a., par ailleurs., dvelopp une politique de grands travaux., prfigurant les recettes keyn- siennes d"augmentation de la demande publique. Or., il est int- ressant de noter que la crise conomique a continu aux tats-Unis jusqu" la fin des annes trente., alors que la reprise avait toujours t beaucoup plus rapide au cours des crises conomiques ant- rieures., qui n"avaient pas t accompagnes par des politiques inter- ventionnistes de ce type. Enfin., et comme nous l"avons dj soulign., la crise de l"en- dettement)) rcente fournit un exemple particulirement clair du cycle montaire. Contrairement ce que l"on rpte constamment sans se donner le mal de procder une vritable analyse cono- mique., les crises conomiques ne sont pas inhrentes au fonction- nement des conomies de march. Bien au contraire., la cause en est l"affaiblissement de la discipline des droits de proprit et des contrats. Si l"on veut viter le retour de semblables vnements dans le futur., il n"y a pas d"autre solution que de revenir un systme de droits de proprit individualiss et d"instituer le lais- ser-faire )). Ceci signifie que les gouvernements des pays endetts doivent accepter la privatisation de nombreuses dcisions dont ils avaient pris le contrle et implique., plus gnralement., la restau- ration de l"pargne personnelle et la drglementation des systmes montaires et financiers. En plus de ces exemples historiques on pourrait aussi citer des exemples innombrables de politiques conomiques spcifiques qui sont frquemment adoptes et qui sont dstabilisantes parce que les gouvernements interfrent avec le systme des prix (politique de contrle des prix et des revenus., politique de taux d"intrt., politique de change., etc.). Prenons un exemple relatif la stabili- sation des taux de change dans un systme cens tre de changes flottants. On admet couramment que les fluctuations des taux de change peuvent tre excessives)) et que les autorits montaires doivent intervenir pour les stabiliser., si possible au moyen d"in- terventions coordonnes de plusieurs banques centrales. La question L'INSTABILIT MONTAIRE 209 que nous tenons poser est alors la suivante: qui est le plus apte stabiliser le taux de change, les spculateurs privs ou la banque centrale? Prtendre que les fluctuations du taux de change sont excessives et qu'il existe donc un besoin de stabilisation implique ncessairement que quelqu'un a une ide du taux de change nor- mal ou du taux de change d'quilibre . Or, il n'y a pas de raison de supposer que la banque centrale comprend, mieux que n'importe qui d'autre, le fonctionnement du systme mondial hypercomplexe partir duquel on pourrait valuer le taux de change d'quilibre. Il n'y a pas plus de raison de croire qu'elle a une meilleure information que le march, si ce n'est en ce qui concerne une variable spcifique: sa politique montaire future, qui a une influence majeure sur le taux de change. Mais deux solutions diffrentes peuvent tre donnes ce problme d'in- formation: 1) La premire solution consiste affirmer que, la banque centrale ayant une meilleure information que le march, elle doit stabiliser le taux de change: le flottement impur (intervention de la banque centrale pour modifier le taux de change) est alors prfr au flottement pur (absence d'intervention de la banque centrale). 2) La seconde solution consiste demander que la banque centrale donne au march l'information spcifique dont elle dispose sur sa future politique montaire, les participants au march ayant pour leur part en dterminer les consquences pour le taux de change. Si, par exemple, la banque centrale annonce, ainsi que l'a suggr Milton Friedman, qu'elle augmentera la masse montaire un taux constant (et limit) et si cette politique est crdible, les participants au march obtiennent le type d'information ncessaire pour leurs prvisions. Les spculateurs et la banque centrale, ayant la mme comprhension du systme et la mme information, il serait quivalent de choisir un systme de changes flottants purs ou impurs. Il existe pourtant une raison puissante de choisir la fois la seconde solution - celle qui consiste donner l'information au march au lieu que la banque centrale la garde pour elle - et un rgime de changes flottants purs. En effet, les spculateurs privs sont incits utiliser leurs connaissances et leurs informations d'une manire qui rduit les fluctuations (car c'est ainsi qu'ils peuvent gagner de l'argent), tandis que les gestionnaires de la banque centrale peuvent avoir d'autres objectifs, tant donn qu'ils n'utilisent pas leurs propres ressources pour intervenir sur le march. 210 LA VRIT SUR LA MONNAIE En ralit, les banques centrales peuvent mme avoir toutes les raisons de produire des illusions, comme nous l'avons expliqu propos du cycle montaire. Dans ce domaine des taux de change on peut prendre un autre exemple: il est habituel de dire que le systme montaire europen a bien fonctionn puisque les taux de change sont souvent rests stables, en dehors de quelques variations de parits (qui n'en sont pas moins significatives). En fait, tout moment, les taux de change dpendent de toutes les variables du systme macro-conomique global (parmi lesquelles les choix montaires jouent un rle fon- damental). En empchant, pour des priodes de temps plus ou moins longues, les taux de change de varier en rponse aux conditions du march, les autorits augmentent probablement la variabilit d'autres grandeurs (par exemple les taux d'intrt ou la disponibilit du crdit). Mais parce que l'information sur le fonctionnement de ce systme macro-conomique est insuffisante, on ne prend gn- ralement pas conscience du lien qui existe entre la variabilit accrue de certaines grandeurs et la politique de taux de change. 6. La vritable signification des politiques de stabilisation macro-conomiques Nous avons dj soulign que le problme de la stabilisation macro-conomique nous conduisait au problme de la frontire entre la sphre prive et la sphre publique. Acceptons l'ide de Friedrich Hayek selon laquelle le bon fonctionnement d'une socit implique seulement la dfinition de rgles gnrales de conduite qui peuvent tre, pour une partie d'entre elles, dfinies et sanc- tionnes par une institution appele l'tat . La stabilisation indi- viduelle et, par consquent, la stabilisation gnrale, pour des rai- sons que nous avons vues, sont rendues plus faciles si ces rgles sont stables et prvisibles. Il en rsulte que la meilleure contribution que les hommes de l'tat puissent faire la politique de stabilisation macro-conomique consisterait maintenir les rgles qu'il leur revient ventuellement de dfinir. Par ailleurs, si les banques ne craient pas de monnaie (inter- diction institutionnelle ou talon-marchandise), il ne pourrait pas y avoir d'pargne involontaire (sauf dans l'hypothse d'un emprunt L'INSTABILIT MONTAIRE 211 public forc). Mais, dira-t-on alors, qu'arriverait-il si l'pargne volontaire tait insuffisante pour financer la croissance? N'est- il pas mieux, tout de mme, de se trouver dans un systme o l'on dgage une pargne force grce l'inflation? Ainsi, mme s'il est ralis de manire obligatoire, le financement de la croissance exis- terait tout de mme. Cette manire de penser est typiquement constructiviste. Il faut en effet se demander pourquoi les individus ne dsirent pas pargner volontairement. Imaginons tout d'abord qu'il n'existe aucune rglementation, aucun impt l'encontre de l'pargne. Si l'pargne est nulle ou faible, un moment donn, dans une socit donne, c'est parce que ses membres estiment qu'il ne vaut pas la peine de faire un sacrifice de consommation prsente, compte tenu du taux de rendement futur qu'ils peuvent esprer. On peut effectivement les obliger pargner plus, par l'emprunt forc ou par l'inflation (lorsqu'il y a monopole montaire de l'tat), mais pourquoi leur imposer un schma de rpartition de leurs ressources dans le temps qui ne correspond pas leurs prfrences? S'il existe des occasions d'investissement suffisamment attirantes pour les amener renoncer une consommation prsente, il n'est pas besoin que les hommes de l'tat viennent les y forcer. Si l'on suppose maintenant que l'pargne est nulle ou faible parce qu'elle subit une rglementation dfavorable ou qu'elle est spolie par la fiscalit, l'existence d'une pargne force due l'in- flation vient ajouter une spoliation celle qui existe dj (puisque l'impt d'inflation est la spoliation qui rsulte du monopole mon- taire). Il y a effectivement quelque chose de totalement aberrant dans le monde d'aujourd'hui: les hommes de l'tat empchent l'pargne de se former et, constatant qu'elle ne se forme pas, ils suscitent une pargne force! Par ailleurs, au lieu que cette pargne soit librement transfre entre des pargnants qui ont dsir la dgager et des investisseurs qui souhaitent la rentabiliser, les hommes de l'tat interposent le filtre de leurs dcisions dans sa transmission. Et c'est peut-tre prcisment parce qu'ils obtiennent ainsi la ma- trise des flux d"pargne que les hommes de l"tat commencent par dtruire l'pargne prive, avant de susciter la cration d'une pargne au moyen de la coercition (celle qui est ncessaire pour maintenir le monopole montaire). On en voit le rsultat, en particulier dans des pays comme ceux de l"Amrique latine. Et au lieu de se lamenter sur le sort de ces pauvres pays victimes de la crise de l"endette- 212 LA VRIT SUR LA MONNAIE ment " il vaudrait mieux dnoncer les hommes de l"tat qui" par- tout dans le monde" spolient les individus" les empchent de pr- parer l"avenir" freinent leurs innovations" pour se rserver le contrle des flux d"pargne et d"investissement" mais aussi" le plus souvent" l"exclusivit des gaspillages et des dpenses somptuaires. Ils jouent ainsi avec le sort des hommes" en particulier de ceux qui sont les plus dmunis. CHAPITRE VIII La rgulation montaire L'organisation montaire devrait normalement avoir pour objectif de permettre la monnaie de jouer son rle, c'est--dire d'tre un pouvoir d'achat en attente et, par consquent, un pouvoir d'achat stable . C'est en utilisant ce critre que nous avons analys et valu les systmes montaires. Nous avons vu, par exemple, que cet objectif avait plus de chances d'tre atteint en recourant soit un systme d'talon-or, soit mme et tout simplement, un systme o il n'y a pas de cration montaire - puisque celle-ci n'est pas ncessaire - soit, surtout, un systme de concurrence montaire. Nous avons vu aussi que la concurrence montaire peut trs bien aboutir une situation o l'talon-or apparat comme le meil- leur moyen de produire de la confiance aux yeux des utilisateurs de monnaie ou, tout au moins, de certains d'entre eux. Par contre, l'talon-or tel qu'on le conoit gnralement, c'est--dire avec une banque centrale disposant du monopole de la convertibilit en or, est dangereux, car il repose sur une institution de nature tatique: si la garantie de pouvoir d'achat en termes d'or n'est pas respecte, il n'y a pas de sanction, ce que l'Histoire prouve bien. Dans un systme de concurrence montaire o les banques libres choisissent librement d'accorder leurs clients une garantie-or et o il n'y a pas de banque centrale, la sanction du non-respect du contrat se trouve dans la faillite ou auprs du Tribunal. Les systmes qui garantissent le pouvoir d'achat de la monnaie 214 LA VRIT SUR LA MONNAIE peuvent tre considrs comme les meilleurs. Mais le problme que nous avons nous poser maintenant est particulier: nous ne dis- posons malheureusement pas notre poque de systmes de ce type, mais de systmes de type hirarchique, national et public, dont nous savons qu'ils ne sont pas les plus aptes assurer la stabilit montaire. Ce sont des systmes de monnaie fiduciaire (<< fiat money ), c'est--dire que la monnaie ne reprsente pas un pouvoir d'achat - ce qui est le cas d'une monnaie-marchandise - mais que sa valeur dpend uniquement de la confiance qu'on peut avoir en elle: la monnaie - produite par un cartel bancaire sous le contrle de la banque centrale - y est de type constructiviste , c'est--dire qu'elle ne rsulte pas d'un processus spontan au cours duquel les besoins des utilisateurs se font connatre aux producteurs, mais d'une dcision centralise a priori. Peut-on alors dfinir des prin- cipes de gestion montaire, en supposant videmment que les res- ponsables du systme aient la volont d'aboutir une stabilit des prix aussi grande que possible, ou que l'on puisse mettre en place des mcanismes institutionnels pour les obliger respecter ces prin- cipes? Autrement dit, est-il possible de dfinir des rgles de gestion pour un systme qui ne possde pas toutes les caractristiques d'un systme optimal 1? 1. Les instruments de la politique montaire La politique montaire peut se dfinir comme l'ensemble des moyens mis en uvre pour dterminer la croissance de la masse montaire. On sait qu'une politique montaire restrictive est pr- frable une politique montaire expansionniste, puisqu'il en rsulte ncessairement un taux d'inflation plus faible, c'est--dire une plus grande efficacit de la monnaie. En ce sens, la rgulation montaire russit si elle vite une croissance montaire trop rapide. Mais on se rend compte aussi, partir de ce que nous avons vu dans les chapitres prcdents, que l'ide mme d'une politique montaire est discutable. En effet, en supposant qu'elle soit efficace, 1. Les principes que nous allons dvelopper pourraient tre utiles pour la gestion d'un systme bancaire situ en rgime de concurrence et dsireux d'assurer la stabilit de sa monnaie autrement qu'en recourant des garanties de pouvoir d'achat (si jamais un tel systme pouvait alors exister). LA RGULATION MONTAIRE 215 c"est--dire qu"elle parvienne limiter la croissance montaire., elle n"en est pas moins dfinie partir d"un objectif qu"on ne peut pas considrer comme l"objectif ultime: si l"on souhaite limiter la cra- tion montaire c"est parce qu"on sait que la qualit de la monnaie en sera d"autant plus grande. Mais l"objectif ultime que l"on devrait donner un systme montaire est de produire une bonne )) mon- naie., autrement dit de dJuzir la monnaie de manire ce qu"elle remplisse au mieux son rle. On pourrait ensuite rechercher les moyens de produire cette bonne )) monnaie. C"est ce qui se passe avec une monnaie convertible., en or ou en d"autres biens. Et on a d"ailleurs d"autant plus de chances de slectionner la monnaie qui est considre comme la meilleure par les utilisateurs qu"on les laisse libres de faire ces choix (hypothse de concurrence montaire). La dfinition de la monnaie tant acquise, le producteur peut alors rechercher les moyens les meilleurs de la produire. Les systmes montaires modernes ne reposent plus sur une dfinition pralable de la monnaie (ou des monnaies). Dans ce contexte, il est prfrable de limiter la cration montaire de manire viter une trop grande perte de pouvoir d'achat de la monnaie. C"est en ce sens que l"on peut parler de politique montaire et discuter des mrites compars de diffrentes politiques montaires. Mais il faudrait se souvenir qu"il s'agit toujours d"un pis-aller par rapport la bonne solution qui consiste dfinir le pouvoir d'achat de la monnaie ou" mieux, permettre la concurrence entre diff- rentes dfinitions de la monnaie. Pour tudier les instruments de la politique montaire, il nous parat utile d'expliciter d'abord cinq propositions de base (dont certaines ont dj t voques prcdemment) : Proposition 1 : il y a inflation si la croissance montaire est excessive, c'est--dire que l"offre de monnaie crot plus vite que la demande de monnaie pour financer les transactions. Le corollaire de cette proposition est le suivant: limiter l"inflation c'est limiter la croissance de la quantit de monnaie. Tel doit tre le rle - et l'unique rle - de la politique montaire. Proposition 2 : la quantit de monnaie (ou la masse montaire) se dfinit comme l'ensemble des crances sur le secteur bancaire dtenues par le secteur non bancaire. En pratique" la quantit de monnaie se compose des dpts et des billets (auxquels il faudrait 216 LA VRIT SUR LA MONNAIE ajouter ce qu'on appelle la monnaie divisionnaire , gnralement produite par le Trsor, c'est--dire les pices de monnaie). Il existe diffrentes dfinitions possibles de la masse montaire selon qu'on y fait entrer telle ou telle catgorie de dpts 2. Proposition 3 : la politique montaire consiste contrler le taux de croissance des bilans bancaires, c'est--dire le bilan conso- lid de l'ensemble du secteur bancaire. Cette proposition rsulte des deux prcdentes. En effet, les crances du secteur non bancaire sur le secteur bancaire (la masse montaire) figurent au passif du bilan des banques, dont elles constituent d'ailleurs l'essentiel notre poque. Le contrle de la croissance des bilans bancaires peut prendre diverses formes: - Il peut porter sur l'actif ou le passif du bilan. tant donn que l'actif est par dfinition gal au passif, il revient en principe au mme de contrler la croissance de l'un ou de l'autre. L'enca- drement du crdit, que nous voquons ci-dessous, consiste contr- ler l'actif (crdits) en vue de limiter le passif (masse montaire). - Il peut tre direct ou indirect. Le contrle est direct lorsque les autorits montaires dterminent directement la croissance du bilan, en interdisant ou en pnalisant le dpassement de normes par les banques. Le contrle est indirect lorsqu'elles essaient d'in- fluencer les variables qui sont censes exercer un rle essentiel dans les dcisions des banques. Ainsi, comme nous le verrons plus en dtail ci-dessous, l'encadrement du crdit est une technique de contrle direct (limitation a priori du taux de croissance des crdits accords par les banques), les politiques dites d'open market - que nous dfinirons ultrieurement ou de taux d'intrt sont des tech- niques de contrle indirect. - Il peut tre partiel ou total, c'est--dire qu'il peut porter sur la totalit des bilans des banques (limitation du total des actifs ou du total des engagements) ou seulement sur une partie des actifs ou des engagements. Dans ce dernier cas on fait l'hypothse que les banques dsirent que leur bilan ait une certaine composition, peu prs constante, de telle sorte qu'en contrlant une partie de 2. Nous reviendrons ultrieurement sur ces diffrentes dfinitions (voir p. 233), mais on peut dj souligner qu'il existe des discussions sans fin pour savoir si la masse montaire doit tre dfinie partir de ce qu'on appelle (( M J )), (( M;J ou M 3 , variables qui incluent ou non diffrents types de dpts, par exemple les dpts terme. LA RGULATION MONTAIRE 217 leurs avoirs ou de leurs engagements - directement ou indirecte- ment - on contrle l'ensemble du bilan. - Enfin, il peut tre global ou individualis. Le contrle est global s'il consiste seulement dterminer ou influencer le taux de croissance du bilan consolid de l'ensemble du systme bancaire. Il est individualis si, par exemple, chaque banque doit respecter des normes de croissance de son bilan qui lui sont propres. Proposition 4 : une politique de taux d'intrt ou une politique de taux de change sont incompatibles avec une politique de quantit de monnaie. Selon un principe universel et irrfutable de la thorie conomique, il n'est pas possible de dterminer indpendamment la quantit d'un bien et son prix en termes d'un autre bien. Par consquent, si les autorits montaires pratiquent une politique de limitation quantitative de la croissance des bilans bancaires, elles ne peuvent pas fixer par ailleurs et a priori le taux d'intrt nominal et/ou le taux de change, sauf crer des dsajustements; le taux d'intrt exprime le prix du temps en termes de monnaie, le taux de change est le prix d'une monnaie en termes d'une autre. On peut imaginer, l'inverse, que les autorits montaires fixent la valeur du taux d'intrt ou du taux de change. Il est alors impossible de dterminer le taux de croissance de la masse mon- taire de manire indpendante. Si les autorits montaires avaient une parfaite connaissance du fonctionnement du systme conomique national, et mme inter- national, il reviendrait au mme de faire une politique de quantit de monnaie, une politique de taux d'intrt ou une politique le taux de change. Mais il n'en est rien et, tant donn que l'objectif poursuivre est celui du taux de croissance de la masse montaire, il est prfrable d'essayer de le dterminer ou de l'influencer le plus directement possible. On peut cependant envisager que les autorits montaires annoncent un certain taux d'intrt dans l'espoir d'obtenir une certaine croissance montaire et qu'elles modifient continuellement ce taux d'intrt (taux d'escompte ou taux d'intervention sur le march montaire) en fonction des rsul- tats constats de la politique antrieure sur la croissance montaire. Proposition 5 : la politique de crdit est indpendante de la politique montaire; elle est par ailleurs condamnable. Par poli- tique de crdit nous entendons la rglementation des conditions 218 LA VRIT SUR LA MONNAIE auxquelles les banques accordent des crdits" par exemple le mon- tant du taux d"intrt demand en fonction de la nature du crdit" de sa dure ou de son bnficiaire. La politique de crdit existe lorsque les hommes de l"tat prtendent dterminer ces conditions la place des banques. Elle est condamnable parce qu"elle implique de substituer des critres politiques et bureaucratiques aux critres normalement utiliss par les banques. Nous avons vu qu"elle peut aboutir la rpression financire (chapitre 1). On peut signaler au passage que les termes utiliss en pratique peuvent tre trompeurs. Ainsi" la politique d"encadrement du crdit, qui consiste limiter le taux de croissance des crdits accords par les banques" est en fait une politique montaire et non une politique de crdit: en limitant la croissance des crances qui se trouvent l"actif du bilan des banques" on veut limiter la croissance du passif, c"est--dire de la masse montaire. L"encadrement du crdit peut trs bien exister sans qu"il y ait simultanment une politique de crdit proprement dite: il se peut que les banques soient totalement libres de dterminer les conditions de crdit" la nature des prts et des bnficiaires" en se concurrenant les unes les autres" malgr l"encadrement du crdit. La politique montaire" par l"intermdiaire de l"encadrement du crdit" a pour rle d"assurer que ces multiples dcisions individuelles des banques ne se traduisent pas par une cration de monnaie suprieure ce qui est souhait. Ainsi que nous l"avons indiqU ci-dessus le contrle montaire peut utiliser des instruments indirects ou directs. Examinons-les rapidement. Les instruments indirects de rgulation montaire Les systmes montaires modernes sont des systmes hirar- chiques. Nous avons vu au chapitre VI que" dans ces systmes" les banques de second rang - qu"on appelle en gnral les banques commerciales - dtiennent des rserves auprs de la banque cen- trale. Celles-ci peuvent tre librement dtermines par les banques ou rendues obligatoires par les autorits montaires" constituant alors un instrument de la politique montaire. Nous avons vu par ailleurs qu"un systme pyramidal conduisait une dmultiplication de la masse montaire. Si la monnaie de la banque centrale est convertible taux fixe avec une monnaie ext- LA RGULATION MONTAIRE 219 rieure (or ou autre monnaie nationale), la masse montaire est un multiple des rserves de la banque centrale en termes de cette monnaie extrieure. Mais, dans le prsent chapitre, nous tudions la situation o la banque centrale ne donne pas de garanties de convertibilit et o, par consquent, elle ne dtient pas de monnaie extrieure dans ses avoirs. Sa politique montaire est donc ind- pendante: elle peut augmenter comme elle l'entend la valeur de ses actifs (crances sur les agents conomiques nationaux) et, par consquent, la valeur de ses engagements (billets et rserves des banques commerciales). Les banques commerciales, pour leur part, maintiennent un coefficient de rserves minimal (part des rserves auprs de la banque centrale dans le total de leurs actifs, donc de leur bilan). Si leurs rserves auprs de la banque centrale augmentent, elles peuvent leur tour augmenter leur passif, c'est- -dire la quantit de monnaie qu'elles mettent, tout en maintenant le coefficient de rserves minimal. A partir d'une expansion du bilan de la banque centrale - ce que l'on appelle la base mon- taire )) - il Ya donc une expansion au multiple de la masse mon- taire. La structure des bilans de la banque centrale et des banques commerciales se prsente, par exemple, de la manire suivante (en supposant un coefficient de rserves gal 25 %) : Bilan de la banque centrale avoIrs crances sur les particuliers et sur l'tat 100 billets engagements 50 rserves des banques com- merciales 50 Bilan des banques commerciales aVOIrs rserves des banques com- merciales 50 cra,:,-ces sur les particuliers et l'Etat 150 dpts engagements 200 Dans cet exemple les dpts auprs des banques commerciales, gaux 200, sont un multiple des rserves, gales 50. La masse 220 LA VRIT SUR LA MONNAIE montaire (billets + dpts) est gale 250 (200 + 50), la rpar- tition entre billets et dpts dpendant des prfrences du public. Si la banque centrale augmente le total de ses avoirs, en achetant des crances sur les particuliers et sur l'tat aux banques commer- ciales, il en rsulte une expansion au multiple de la masse mon- taire. Celle-ci se rpartit entre billets et dpts. La partie constitue par les dpts dpend de l'augmentation des rserves des banques commerciales. Les banques commerciales peuvent tre tentes d'accrotre indfiniment leurs crdits et leurs dpts, pour des raisons que nous avons vues. Mais une partie des nouveaux dpts devra tre change contre des billets de la banque centrale. Pour pouvoir les fournir leur clientle, les banques commerciales devront se les procurer auprs de la banque centrale et, pour cela, changer des rserves. Si elles n'en possdent pas suffisamment, elles peuvent essayer d'en constituer en vendant une partie de leurs crances la banque centrale. Si la banque centrale refuse de les acheter, elle limite alors l'expansion des crdits et des dpts. En achetant ou en ven- dant des crances la banque centrale peut faire varier les rserves des banques commerciales et donc la quantit de monnaie. C'est ce que l'on appelle la politique d'open market. Si la banque centrale impose aux banques commerciales un coefficient de rserves minimal, elle peut galement agir sur la croissance montaire en modifiant la valeur de ce coefficient. Ainsi, l'augmentation du coefficient de rserves diminue la capacit des banques , crer de la monnaie partir d'une base montaire donne. Les rserves obligatoires constituent donc un deuxime instrument de contrle indirect de la masse montaire. Cet instru- ment est souvent redondant, du fait de l'existence d'autres instru- ments de contrle montaire, et on peut alors le considrer comme un pur et simple instrument de taxation, les banques centrales refusant en gnral de rmunrer les rserves obligatoires. Enfin, la banque centrale peut faire varier les conditions aux- quelles elle accepte certaines crances dtenues par les banques commerciales. Ainsi, si elle augmente le taux d'escompte qu'elle demande aux banques pour leur racheter des crances commer- ciales, les banques seront moins incites augmenter leurs rserves et, par consquent, leurs dpts. On voit donc que les autorits montaires ont toujours la pos- sibilit de limiter la cration montaire, tout au moins si elles ont LA RGULATION MONTAIRE 221 choisi par ailleurs un systme de changes flottants, c")est--dire que la banque centrale n")est pas contrainte par une quelconque garantie de convertibilit externe. S'il y a de l'inflation, c'est uniquement et toujours parce que les autorits montaires n'ont pas eu le dsir ni la volont d'utiliser les instruments dont elles disposaient. Il faut cependant ajouter que la prcision de la politique montaire mene au moyen de ces instruments indirects que sont l'open market, les rserves obligatoires ou le taux d'escompte ne peut pas tre parfaite, car on ne peut pas prvoir exactement les ractions des banques commerciales au maniement de ces instruments. Les instruments directs de la rgulation montaire Puisque le but recherch par la politique montaire consiste contrler la croissance montaire, pourquoi ne pas la contrler directement? Il suffit pour cela que les autorits montaires dcident du rythme de croissance du bilan des banques commerciales ou, plus prcisment, de leurs dpts. Ainsi que nous l")avons dit, tel est au fond le but poursuivi par la politique d'encadrement du crdit, si l")on part de l'hypothse que les dpts d'une banque varient comme ses crdits ~ L'encadrement du crdit a exist en France de 1973 1985. Tel qu'il a fonctionn il constituait un systme de contrle de l")actif - c")est--dire des crdits - des banques commerciales (et non de leur passif, c")est--dire, en particulier, des dpts montaires), direct (puisqu'on dterminait directement le taux de croissance des crdits au lieu de chercher l'influencer indirectement), partiel (puisque tous les crdits n'taient pas encadrs 4) et individualis (puisque chaque banque devait respecter un taux de croissance de ses crdits encadrs). 3. Cela suppose videmment que l'activit d'intermdiation financire des banques soit peu importante par rapport l'activit de cration de monnaie ou qu"on encadre seulement les crdits qui ne correspondent pas une augmentation des fonds propres et emprunts des hanques (c'est--dire un transfert d".pargne volontaire). 4. En particulier, les crdits l'Etat et les crdits l'exportation n'taient pas encadrs. Ainsi, l"tat s"affranchissait-illui-mme des rgles qu"il imposait aux autres. Et l'on retrouvait par ailleurs le mythe absurde de l"exportation. Comme on pouvait s"y attendre, la croissance des crdits non encadrs a t beaucoup plus rapide que la croissance des crdits encadrs. Il n'est pas tonnant, dans ces conditions., que la politique montaire n"ait pas russi., pendant de longues annes, diminuer la croissance de la masse montaire et donc lutter contre l'inflation. On pourra se reporter ce sujet notre article, cc La politique montaire franaise ou comment ne pas lutter contre l'inflation , Vie et sciences conomiques, janvier 1980, pp. 33-38. 222 LA VRIT SUR LA MONNAIE L"un des inconvnients les plus graves de l"encadrement du crdit., tel qu"il a t appliqu en France., tient ce qu"il supprime la concurrence entre les tablissements bancaires. Cette consquence provenait d'une caractristique particulire du systme., savoir que le contrle tait individualis: toutes les banques d"une mme catgorie bnficiaient exactement d"une mme croissance poten- tielle de leurs crdits., de telle sorte que les parts de march restaient constantes et qu"une hanque plus efficace ne pouvait pas amliorer sa part de march. Cette consquence de l'encadrement tait lg- rement attnue par le fait que les hanques pouvaient accrotre leurs crdits en fonction de r'augmentation de leurs fonds propres nets ou de r'mission d"emprunts obligataires. Nous verrons ult- rieurement qu"il serait possible de supprimer cet effet nfaste de r'encadrement du crdit., levant par l mme l'une des objections les plus fortes qu"on puisse lui adresser. 2. Rgles ou dcisions discrtionnaires? Quelles que soient les techniques de contrle montaire employes, deux grands types de solutions sont possibles pour la gestion des systmes montaires de notre poque: un systme dis- crtionnaire et un systme de rgles., suivant que l'on fait davantage confiance., respectivement., la rgulation centralise ou dcentra- lise. Dans un systme discrtionnaire., on fait confiance un gou- verneur de banque centrale., son conseil d'administration ou aux autorits montaires., pour faire une bonne politique mon- taire. Or, comme Friedrich Hayek., notamment., l'a bien montr 5., un systme discrtionnaire est moins bon qu'un systme de rgles ( condition, videmment., que celui-ci soit correctement conu). Dans la priode de r'aprs-guerre., la politique de pilotage vue (( fine tuning ))) a t l'honneur. Elle reposait sur l"ide que les gouvernements connaissaient suffisamment bien le fonctionnement de l"conomie pour pouvoir constamment ajuster les instruments 5, Friedrich Hayek, Droit, l,.gislation et libert, op, cit, (en particulier le volume l, Rgles et ordre); The Confusion of Language in Political Th0 ught, Londres, Institute of Economie Affairs, Occasional Paper 20, 196'8. LA RGULATION MONTAIRE 223 de la politique conomique aux objectifs poursuivis. Pour russir, cette politique devrait tre mise en uvre par des hommes sup- rieurs, la fois dots d'un immense dsir de bien faire, d'une incommensurable intelligence et d'une information sans failles. Nous avons vu au chapitre VII, propos de la politique de stabilisation, qu'il y avait de fortes raisons de douter que cela soit possible. Il est donc probablement prfrable d'adopter des rgles gnrales dont la connaissance permet au public de former ses propres prvisions et d'y adapter ses dcisions. En ralit, la distinction entre politique discrtionnaire et rgles gnrales n'est pas toujours vidente. Ainsi, comme le fait remar- quer Alan Blinder 6, il est important de distinguer, d'une part, entre les rgles simples et les rgles complexes et, d'autre part, entre les rgles qui concernent les instruments et les rgles qui concernent les rsultats. Il n'y a en fait peut-tre pas une grande diffrence entre les rgles complexes et les dcisions discrtionnaires. En effet, les rgles complexes sont des rgles qui font dpendre les dcisions publiques de la ralisation de certains vnements ou situations spcifiques. Supposons, par exemple., que le gouvernement annonce - suivant en cela des principes d'inspiration keynsienne discutables - qu'il augmenterait les dpenses publiques dans le cas o le chmage serait trop lev , la croissance insuffisante et l'inflation pas trop forte , qu'il augmenterait les impts dans certaines autres circonstances, etc. Ce faisant, il fournirait certes quelques infor- mations aux agents conomiques. Mais cela ne serait pas trs dif- frent d'une politique discrtionnaire dont les agents conomiques pourraient ventuellement percevoir l'inspiration gnrale sans que des rgles existent officiellement. C'est pourquoi, lorsqu'on parle de rgles gnrales, il serait souhaitable de prciser qu'il s'agit de rgles simples, ce qui prsente l'avantage de les rendre plus comprhensibles pour les agents conomiques. Mais une autre distinction doit galement tre faite, celle qui a t propose par Friedrich Hayek entre les rgles de juste conduite et les rgles qui exigent un rsultat spcifique ou injonc- tions (<< commands ). Les premires s'appliquent en toutes cir- 6. Alan Blinder, cc The Rules-versus-Discretion Debate in the Light of Recent Experience )), H. Giersch, ed., Macro and Micro Policies for More Growth and Ernployment, Kiel, Institut fr Weltwirtschaft an der Universitiit Kiel, Tbingen, J.C.B. Mohr, 1988. 224 LA VRIT SUR LA MONNAIE constances, sans que l'on puisse savoir quel sera le rsultat exact de leur application dans chaque circonstance prcise. Ainsi, le prin- cipe selon lequel le contrat est la loi des parties ne nous permet pas de savoir quels contrats seront signs et avec quelles cons- quences. Mais nous pouvons avoir une ide gnrale du type de socit laquelle peut aboutir l'application d'un principe de ce type. Une rgle de rsultat consiste, par exemple, exiger un compor- tement particulier d'une personne ou d'un ensemble de personnes. On peut faire entrer dans cette catgorie la rgle montaire , que nous avons dj rencontre et qui prconise la dtermination a priori par les autorits montaires d'un taux de croissance maximal de la masse montaire. On peut donc classer les diffrentes sortes d'actions publiques de la manire suivante: 1 - Rgles de juste conduite (non spcifiques d'un objet particu- lier) 2 - Rgles de rsultat 2a-rgles simples - concernant les instruments de l"action - concernant le rsultat de l'action 2b-rgles complexes 3 - Politique discrtionnaire. Au fur et mesure que l"on descend dans cette liste, on passe de dcisions responsables des dcisions de plus en plus irrespon- sables. Nos prfrences iraient donc videmment aux rgles situes le plus haut possible dans cette hirarchie. En dehors des rgles de juste conduite, toutes les rgles concernent en fait la poursuite de rsultats spcifiques qui sont considrs comme souhaitables par ceux qui ont le pouvoir de dcider la politique conomique. Peut-on imaginer des rgles de juste conduite dans le domaine montaire? La concurrence montaire en est prcisment un exemple. Elle implique en effet que n'importe qui a le droit d'mettre une monnaie et que n'importe qui a le droit d'utiliser la monnaie qu'il p ~ f r Dans d"autres domaines de la politique conomique, des limites institutionnelles opposes au pouvoir de prlvement fiscal des hommes de l'tat ou leur pouvoir rglementaire, de manire que personne ne puisse tre arbitrairement priv de ses droits de proprit, constituent galement des rgles de juste conduite. Les rgles de rsultat, si frquentes dans le domaine de l"action publique, reposent en fait sur l'illusion de la connaissance. Prenons- en un exemple. On justifie bien souvent la monopolisation de la LA RGULATION MONTAIRE 225 production d'un bien par l'tat par le fait qu'il existe un monopole naturel )), c'est--dire un bien qui ne peut tre produit que par un seul producteur. Nous ne pensons pas, pour notre part, que les monopoles naturels existent 7, mais acceptons tout de mme pour l'instant l'hypothse selon laquelle on peut en trouver, par exemple dans la production de monnaie. D'aprs la thorie traditionnelle, la monopolisation de la production par l'tat permet d'obliger le producteur se comporter comme si la concurrence existait. Mais comment pouvons-nous dfinir la concurrence, comment pouvons- nous connatre les rsultats qu'on obtiendrait dans une situation dite de concurrence et de libre fonctionnement du march? En fait, la concurrence ne peut pas tre dfinie par les rsultats qu'elle permet d'obtenir (par exemple le nombre de producteurs sur un march ou le niveau des prix des biens concerns), mais simplement par les processus qu'elle implique (libert d'entrer sur un march, libert de choix). Elle suppose en particulier la dfinition de droits de proprit et la possibilit de rendre les contrats excutoires. Or, on ne peut pas admettre que le signataire d'un contrat puisse le modifier unilatralement de manire discrtionnaire. Il y a donc une contradiction entre la notion de contrat et la notion de dcision discrtionnaire et il n'est pas cohrent de vouloir imposer la concur- rence par une politique discrtionnaire. Par consquent, si l'on suppose que la monopolisation publique d'une activit - par exemple la production de monnaie ou la four- niture de services de stabilisation - permet nanmoins aux hommes de l'tat de se comporter comme s'il y avait concurrence, cela devrait ncessairement impliquer que le gouvernement suive des rgles prcises, comme le font les hommes dans un systme de concurrence (dfinition des droits de proprit et respect des engagements contractuels). Il est donc contradictoire d'tre favorable, en mme temps, la monopolisation et la gestion publiques de certaines activits - sous prtexte de rtablir la concurrence - et, d'autre part, des dcisions discrtionnaires pour ces mmes activits. Les rgles sont prfrables aux dcisions discrtionnaires. Une comparaison avec le mode d'action des individus dans une conomie d'change libre est utile. Comme nous le savons, la rgle normale y est le contrat, qui permet chaque contractant de 7. Nous discutons ce problme dans le rapport, dj cit et rdig par Henri Lepage et Pascal Salin, cc Voies pour une libralisation des tlcommunications . 226 LA VRIT SUR LA MONNAIE connatre le comportement futur de ['autre. En se mettant d'accord sur un contrat, deux individus ne s'engagent pas obtenir un certain rsultat (par exemple un certain degr de satisfaction pour l'un ou pour l'autre), mais simplement agir d'une certaine manire. Et il se peut que l'excution du contrat aboutisse un rsultat qui, a posteriori, apparat mauvais l'un ou l'autre. Ainsi, le vendeur d'un bien ne promet pas son acheteur un rsultat prcis. Il lui promet seulement de lui livrer un bien dont les caractristiques sont spcifies. Il prend un engagement qui concerne son propre comportement et non les rsultats de son comportement. Au contraire, les hommes politiques tendent trop souvent promettre des rsultats spcifiques (concernant, par exemple, le taux de chmage ou le taux d'inflation) et ils se lancent dans des poli- tiques discrtionnaires, censes permettre d'atteindre ces rsultats, au lieu de s"astreindre respecter certaines rgles prcises - qui seraient., elles, efficaces - par exemple pour maintenir le prix de la monnaie nationale en termes d"or., pour indexer la monnaie ou pour limiter le taux de croissance de la base montaire. La distinction entre les rgles simples et complexes est utile, mais quand la rgle consiste dfinir un rsultat spcifique de la politique conomique (par exemple le taux de chmage ou le taux d'inflation), on peut se demander s'il s'agit vraiment d'une rgle. C'est une promesse (plus ou moins crdible) et non une rgle de juste conduite. S'il tait possible d'adopter une approche contractuelle de la politique conomique, le problme serait diffrent: les individus peuvent comprendre mme des rgles complexes s'ils se sentent concerns. Ainsi, ils peuvent comprertdre un systme d'indexation complexe s'ils considrent qu'il est important pour leur permettre de maintenir la valeur relle de leur patrimoine, alors qu'une rgle exigeant du gouvernement qu'il obtienne des rsultats spcifiques pour la balance des paiements ou le taux de chmage, et impliquant des dfinitions prcises et complexes de ces objectifs, ne sera pro- bablement pas comprhensible et significative pour les citoyens. Mais les hommes politiques choisissent souvent des concepts arti- ficiels comme objectifs de la politique conomique, car leur caractre plus abstrait rend la critique plus difficile, d'autant plus qu'il est gnralement possible de les atteindre sans avoir tenir compte des cots engags pour cela, ces cots tant dissmins, cachs et donc difficiles reprer. Au contraire, sur un march libre, le LA RGULATION MONTAIRE 227 vendeur tend fournir des garanties concernant les caractristiques et les qualits des biens qu"il vend., sans avoir indiquer les rsultats et les satisfactions que l"acheteur peut obtenir: celui qui vend un marteau ne vous promet pas que vous ne serez pas bless en l"uti- lisant. L"imprvisibilit des dcisions montaires ou fiscales rsulte ncessairement de la nature non contractuelle des relations entre le gouvernement et les citoyens. Ceci explique pourquoi., notre poque., l"tat est devenu la source principale de l"incertitude., bien qu"il prtende poursuivre des politiques de stabilisation. Et contrai- rement beaucoup d"autres risques de la vie, on ne peut pas s"as- surer contre les risques provenant d'une politique conomique dis- crtionnaire. Pour valuer les institutions ou les politiques, on est souvent tent de prendre en considration les rsultats qu"elles produisent et de les adopter ou de les rejeter en fonction de l'valuation sub- jective qu"on en fait. Pourtant l'valuation devrait tre faite en termes de principes. Ainsi les lois concernant les brevets ne doivent pas exister parce qu"elles sont socialement utiles , mais dans la mesure o elles seraient cohrentes avec le principe du droit de proprit. Et si elles le sont, c"est pour cela qu"elles profitent tous. On pourrait dire de mme pour un systme de rgles comme celles qui constituent l"talon-or. Il ne consiste pas, contrairement ce que l"on dit souvent, manipuler la politique montaire de manire stabiliser le niveau des prix. Il comporte plutt une rgle visant empcher la manipulation de la masse montaire et la politique montaire. Le fonctionnement de l"talon-or est le rsultat (non voulu) de contrats - donc de droits de proprit - entre l"metteur de monnaie et le dtenteur de monnaie (qui a abandonn de Por contre une crance montaire). Grce au contrat les gens savent ce qu"ils obtiennent en termes d"or pour les billets et dpts qu"ils possdent. Enfin - mais cela est moins important - il se trouve qu"historiquement l"talon-or a permis une relative stabilit des prix. Des rgles concernant les instruments de la politique cono- mique paraissent donc prfrables des rgles stipulant les rsultats obtenir, tout simplement parce que l'approche contractuelle est alors plus facilement applicable: un gouvernement peut s"engager utiliser d"une certaine faon les instruments dont il a le contrle, 228 LA VRIT SUR LA MONNAIE mais pas obtenir des rsultats qui dpendent de toute une srie de phnomnes qui sont ncessairement mal connus. En fait-> les rgles ne peuvent concerner que les choses et les dcisions sur lesquelles un individu ou une institution possde un contrle lgitime-> c->est--dire des droits de proprit. Or-> le taux d->inflation n-> appartient pas la banque centrale et aux autorits montaires. On ne peut donc pas leur demander de lui attribuer des valeurs prcises. Ce qui leur appartient est la base montaire - certes parce qu->elles l->ont monopolise par la contrainte - ou-> peut-tre-> la quantit de monnaie-> en ce sens qu->elles ont galement accapar la marque de monnaie : de mme que les producteurs d->un bien sont propritaires de leur marque et peuvent poursuivre les contrefacteurs-> les gestionnaires d->un systme montaire ont un droit de regard sur l->usage de leur marque de monnaie-> mme s->ils en ont obtenu le contrle par la contrainte. On peut donc demander aux autorits montaires non pas d->atteindre un certain taux d->in- flation-> mais de limiter la croissance de la masse montaire ou de la base montaire-> ou encore-> bien sr-> de donner une garantie de prix pour leur monnaie en termes d->autres biens. 3. Quelle rgle montaire? Si l->on admet donc l->ide que la politique montaire doit de prfrence reposer sur des rgles gnrales concernant les instru- ments plutt que les rsultats-> il reste discuter plus en dtail de la rgle choisir et-> en particulier-> du problme de savoir s->il vaut mieux une rgle de quantit ou une rgle de prix. Nous verrons plus prcisment par la suite en quoi peuvent consister une rgle de quantit - par exemple la dtermination de la quantit de monnaie - ou une rgle de prix - par exemple la dtermination du prix de la monnaie. Mais-> d->un point de vue trs gnral-> il devrait tre vident qu->on ne peut pas se donner la fois une rgle de prix et une rgle de quantit. En effet-> si l->on pouvait supposer que les autorits montaires avaient-> tout moment-> une parfaite connaissance de l->offre et de la demande de monnaie-> donc des prix et quantits d->quilibre - ce qui est videmment totalement illusoire - l->une des deux rgles serait redondante et donc inutile. Si l->in- formation est imparfaite - et elle est ncessairement imparfaite - LA RGULATION MONTAIRE 229 une rgle de prix et une rgle de quantit qu'on se donnerait indpendamment l'une de l'autre ne peuvent pas tre compatibles. La politique montaire est alors dsquilibrante. Les dsquilibres tenant aux incohrences internes du systme apparaissent nces- sairement, par exemple sous forme de ce que ron appelle une crise montaire. Pour y porter remde, les autorits montaires sont alors amenes le plus souvent changer priodiquement la rgle de quantit et/ou la rgle de prix. C'est dire que les rgles n'ont plus le statut de rgles: le systme de rgles est en fait un systme discrtionnaire. Les informations donnes aux agents conomiques sont changeantes et peu fiables, ce qui est une cause d'instabilit conomique. On peut noter au passage que cette pratique a t continuellement celle des autorits montaires franaises, puis- qu'elles prtendent poursuivre un objectif de quantit - limitation de la cration montaire ou politique d'objectifs montaires - et deux politiques de prix, savoir l'obtention d'un certain taux d'in- trt et la dfense d'un certain taux de change 1Il Ya videmment deux rgles de trop dans le systme. Nous avons suppos dans le prsent chapitre que la monnaie du pays considr se trouve en situation de changes flottants avec les autres monnaies, de telle sorte qu'il y a indpendance montaire et qu'il n'est pas question d'utiliser une rgle de taux de change pour la politique montaire. Mais nous aurons l'occasion de retrou- ver l'instrument du taux de change comme rgulateur de la poli- tique montaire au chapitre IX. Reste alors possible une rgle de prix (taux d'intrt) ou une rgle de quantit (croissance de la masse montaire). Rgle de prix Dans les systmes montaires modernes., les banques mettent de la monnaie en contrepartie de crances qui fournissent un certain taux d'intrt (nominal). On pourrait certes supposer qu'une banque mette de la monnaie en contrepartie de titres libells en termes de marchandises et donnant un taux d'intrt (rel) libell en termes de marchandises galement. La banque mettrait par exemple 100 F contre un titre d'une valeur de 100 g d'or, rapportant 5 g d'or par an. Il serait videmment plus difficile., dans ce cas, de refuser une garantie en termes de pouvoir d'achat la monnaie. 230 LA VRIT SUR LA MONNAIE Prenons, cependant, le cas actuel o les titres sont libells en termes montaires. Il est vident qu'il est difficile de mesurer le taux d'intrt rel par rapport au taux d'intrt nominal puisque l'cart entre les deux dpend des prvisions d'inflation de tous les utilisateurs de monnaie et qu'on ne peut pas les connatre avec prcision. Chaque individu a ses propres ides sur l'inflation venir et, par consquent, sa propre apprciation du rendement rel d'une crance. Il en rsulte, pour chaque individu, une offre ou une demande de crances. Dans un systme o il n'existe aucune rgulation publique, le march dtermine un certain taux d'intrt nominal d'quilibre qui traduit sur le march financier la rencontre des offres et des demandes de crances, compte tenu des anticipations inflationnistes de chacun et du taux d'intrt rel dsir par chacun pour diffrents niveaux d'offre et de demande de fonds prtables. Ce taux d'intrt nominal d'quilibre fluctue continuellement en fonction des varia- tions des anticipations inflationnistes individuelles et des variations de l'offre et de la demande de fonds prtables (ce qui dpend des perspectives de rendement, de la prfrence entre le prsent et le futur et des autres contreparties possibles de l'pargne, en parti- culier le placement en actions). Or nous ne connaissons pas ce taux d'intrt nominal qui permettrait de raliser tous les ajustements. La rgle de prix consiste dterminer a priori un taux d'intrt effectif (et non d'quilibre) qui soit stable dans le temps ou qui suive une loi d'volution dtermine a priori par l'autorit mon- taire 8. Mais, compte tenu de l'imperfection des informations, lors- qu'on fixe le taux d'intrt nominal, en esprant ainsi agir sur la cration de monnaie par les banques, on ne sait pas dans quelle mesure on risque d'imposer un taux d'intrt rel diffrent du taux d'quilibre. Il peut alors, par exemple, y avoir rpression finan- cire , c'est--dire une politique de crdit non voulue. Les banques, dans les systmes modernes, sont la fois des intermdiaires sur le march des crances et des crateurs de monnaie. Appelons, comme nous l'avons suggr, politique de crdit la politique qui consiste interfrer avec le processus de dtermination des taux 8. Comme nous le verrons, on rencontre le mme type de problme avec une rgle de prix en termes de taux de change. La manipulation du taux de change (nominal) ou la fixation d'un objectif de taux de change rencontrent les mmes difficults que la dtermination d'un objectif de taux d'intrt (nominal) : on ne connat pas les variations du taux de change rel qui correspondent l'quilibre sur le march des produits. LA RGULATION MONTAIRE 231 d'intrt et politique montaire les actes qui consistent imposer le taux de croissance de la masse montaire (ce qui souligne d")ail- leurs bien que le but ultime d")une politique montaire est de dter- miner la quantit de monnaie") mme si l")on utilise une rgle de prix). L")ambigut habituelle des politiques montaires vient de ce que les autorits montaires veulent en ralit obtenir la fois un certain objectif de crdit et une certaine croissance montaire avec un seul instrument") le taux d")intrt nominal. Il n'en reste pas moins que") dans tous les cas") la premire des difficults rencontres dans l")usage d")une rgle de prix vient de ce ~ l")on ne connat pas le taux d")intrt d")quilibre. Il en rsulte ceCI : - Ou bien on veut faire une politique montaire en agissant constamment sur le taux d")intrt et") sans le savoir") on fait aussi une politique de crdit (on cre un systme de dsquilibre en imposant un taux d'intrt rel qui n'est pas le taux d")quilibre") compte tenu des anticipations inflationnistes rsultant de la poli- tique montaire). - Ou bien on dtermine la rgle de prix de manire tre pratiquement sr que l")on n'interfre pas avec le march du crdit" c'est--dire qu'on laisse le plus souvent le march dterminer le taux d"intrt nominal., mais on risque alors de ne pas avoir la politique montaire que l"on souhaiterait pour des raisons que nous indiquons ci-dessous. On peut comprendre en effet la position - dfendue par exemple par Jacques Rueff 9 - selon laquelle le march du crdit doit tre le plus possible hors banque ") c"est--dire dtermin par le march et non par la banque centrale") mais quand doit-il tre dans la banque ? Il Y a l un lment discrtionnaire trs important. Si l"on veut absolument viter d")interfrer avec le fonctionnement du march du crdit" il faut que la banque centrale ne rachte les crances qu'en proposant touJours un taux d")intervention au-dessus du taux d")intrt du march" ce qui signifie que les anticipations inflationnistes sont toujours ratifies et qu"au fur et mesure que le taux d"intrt du march monte" la banque centrale augmente le taux auquel elle achte les crances (c")est--dire abaisse le prix 9. Jacques Rueff, uvres compltes, Paris, Plon, 1977, 1979, 1980, 1981. On pourra aussi se reporter l'ouvrage de Franois Bourricaud et Pascal Salin, Prsence de Jacques Rueff, Paris, Plon, 1988 (et, par exemple, notre texte, La pense conomique de Jacques Rueff ). 232 LA VRIT SUR LA MONNAIE des crances) : pour viter de faire une politique du crdit (ce qui est elle renonce faire une politique montaire. En une rgle de prix est presque ncessairement une fiction. On fait croire est dans un systme de alors est dans un systme discrtionnaire: on doit dcider arbi- trairement quels moments on refuse la dtermination des prix par le march. En ce qui concerne le taux cela tient au fait que nous ne savons pas comment rendre compatibles le taux (rel) qui quilibre le march des crances et le taux (nominal) qui empche Rgle de quantit Cette rgle a sa logique puisque l"objectif poursuivi par la politique montaire consiste prcisment limiter la quantit de monnaie. Par on ne risque pas sans le vouloir avec le march du crdit. dans ce cas galement, il existe un problme d'information qui se manifeste en particulier de la manire suivante: - On ne sait pas quelle est la bonne quantit de monnaie ou quel est le meilleur rythme de croissance montaire. C'est pour- quoi les prescriptions montaristes, consistant dterminer a priori un taux de croissance maximal de la quantit de monnaie, ont moins de valeur que la concurrence montaire (qui permet une dtermination par le march des monnaies - ou de la monnaie - qui rpondent le mieux aux besoins des utilisateurs). - On choisit de manire arbitraire la dfinition de la masse montaire que souhaite contrler. Il n'en reste pas moins que le risque d'erreur relatif est plus faible avec une rgle de quantit qu'avec une rgle de prix et que, par ailleurs, on ne court pas le risque qu'un systme qui prtend reposer sur des rgles soit en fait discrtionnaire. Pour apprcier le rle jou par l'insuffisance d'information il faut en fait distinguer deux situations. Premire situation : il y a politique montaire et politique du crdit (dtermination par les autorits des taux ou de certains eux). C'tait le cas aux tats-Unis avant la dr- glementation et c'est encore le cas en France. On a alors ncessai- LA RGULATION MONTAIRE 233 rement un systme de dsquilibre puisqu'il y a la fois rgle de prix et rgle de quantit et qu'on ne connat pas suffisamment le systme pour savoir dans quelle mesure ces deux rgles sont compa- tibles. La structure des prix relatifs dans le systme financier est alors impose de manire discrtionnaire et probablement inco- hrente, par la juxtaposition d'une rgle de prix (taux d'intrt) et d'une rgle de quantit (contrle de la quantit reprsente par l'un des agrgats montaires). La dfinition d'une rgle limitant la croissance de la masse montaire suppose videmment de dfinir pralablement la masse montaire. Or, tant donn qu'il n'existe pas notre poque de limite claire entre ce qui peut tre considr comme de la monnaie et ce qui n'en est pas, toute dfinition de la masse montaire - ce qu"on appelle parfois un agrgat montaire - est arbitraire. Ainsi, on pourra dcider de distinguer un certain agrgat Ml incluant les pices, billets et dpts vue, d'un autre agrgat, appel par exemple M 2 et qui inclurait en plus les dpts court terme. Si alors on restreint la croissance d'un agrgat montaire, par exemple MI, il Ya une incitation une croissance plus forte de M 2 (ou, plus prcisment, des composants de M 2 non inclus dans Ml)" si les banques souhaitent une plus forte expansion montaire du fait de la politique de crdit poursuivie. De l naissent des discussions infinies sur les agrgats qu'il conviendrait de contrler (comme si on pouvait les dfinir a priori 1Comme s'il existait une dfinition objective de la monnaie 1) et des doutes croissants sur les pos- sibilits d'une politique montaire quantitative. Autrement dit., il se passe quelque chose de semblable ce qui se passe dans l'co- nomie souterraine: si on bloque la croissance d'un agrgat mon- taire, c'est un autre qui augmentera. Mais il faut bien voir que le problme vient en fait non pas de ce que l'on fait une politique montaire quantitative, mais de ce que l'on veut faire la fois une politique montaire quantitative et une politique de crdit. Le problme que nous rencontrons ici est au fond proche de celui que nous avons dj rencontr avec la rgle de prix. Mais il existe tout de mme une grande diffrence entre ces deux rgles de contrle montaire: si l'on veut faire une politique montaire sans politique de crdit et si l'on choisit une rgle de prix., il se peut que, sans le savoir, on fasse aussi une politique de crdit; alors que, si l'on choisit une politique de quantit, on est sr de ne pas faire 234 LA VRIT SUR LA MONNAIE une politique de crdit ne dcide pas explicitement d'en faire une. Deuxime situation: Prenons o il n'y a pas de politique de crdit et o les taux parfaitement flexibles sur le march. Il existe alors une structure dsire des taux d'intrt correspondant, par exemple, aux diffrences de liquidit et de risque de diffrents avoirs. Si l'on bloque la croissance quelconque agrgat - par exemple les dpts vue - ou le bilan de la banque c'est--dire la base on bloque la croissance des autres agrgats par un mcanisme de march. En si la crois- sance des dpts terme est trop rapide par rapport celle des dpts leur prix relatif ce qui met en uvre un processus on retrouve la structure des avoirs et la structure des taux dsire par les individus. On n'est videmment pas sr qu'en dcidant telle ou telle rgle de quantit on obtienne exactement tel ou tel taux Mais, dans le monde d'information imparfaite o r'on se trouve nces- sairement, il est peut-tre suffisant de savoir 1) Qu'on ne risque pas une inflation trop importante . 2) Qu'on ne risque pas des dsquilibres sur le march du crdit. Plus gnralement, dans le systme non optimal o nous nous trouvons., l'objectif de taux d'inflation est arbitraire et prati- quement impossible atteindre avec prcision, c'est--dire qu'on ne peut pas le garantir aux citoyens. Il est donc peut-tre souhai- table, avant tout., de donner une information stable, sous forme d'une rgle de croissance montaire. Or, on peut imaginer une rgle de quantit qui supprime la plupart des inconvnients des systmes de contrle quantitatif habi- tuels. L'objectif est clair: il s'agit de limiter la croissance d'un certain agrgat montaire (il est indiffrent de choisir une dfinition ou une autre si l'on pas avec le processus de dtermi- nation de la structure des taux d'intrt). Cet objectif est souvent obtenu par des moyens indirects, par exemple la politique dite d'open market, dont l'efficacit est incertaine car on connat mal la relation qui existe entre elle et la quantit de monnaie que l'on dsire contrler. Il peut donc paratre prfrable d'agir directement sur l"agrgat montaire que l'on souhaite contrler. Telle tait d'ailleurs la raison d'tre de l"encadrement du crdit. Or., ce qui est contestable n'est pas tellement l'objectif de contrle LA RGULATION MONTAIRE 235 direct lui-mme, mais la manire dont r'encadrement du crdit est conu en pratique, par exemple en France lorsqu'il tait en vigueur. Mais on obtiendrait peut-tre un systme de contrle montaire efficace par l'intermdiaire de l'encadrement du crdit, si on le dbarrassait de ses aspects nfastes (absence de concurrence entre les banques et existence de crdits hors encadrement). Il convien- drait pour cela, d'une part, d'encadrer la totalit des crdits (ou des dpts) et, d"autre part, d'instaurer un march des droits faire crdit pour viter un partage dfinitif des parts de march. Autrement dit, si une banque est plus efficace que les autres et qu"elle est capable d"augmenter sa part de march, elle achte aux autres des droits faire crdit, de manire dfinitive ou tem- poraire. Le total des droits faire crdit est prdtermin chaque anne par les autorits montaires, de telle sorte qu'il ne peut pas y avoir d'expansion montaire suprieure celle qui a t ainsi dcide. Mais la rpartition des parts l'intrieur du bilan consolid du secteur bancaire se modifie en fonction de l"efficacit de chaque banque 10. 10. Il est, par ailleurs, souhaitable de limiter uniquement l'expansion des crdits corres- pondant une cration montaire et non une augmentation des fonds propres et emprunts, c'est--dire ceux qui correspondent l'activit d'intermdiation financire des banques et donc au transfert d'pargne volontaire. CHAPITRE IX Principes pour un ordre lllontaire lllondiai * Les problmes d'organisation montaire internationale font depuis longtemps l'objet de discussions passionnes aussi bien entre spcialistes qu'au sein de l'opinion publique. Ils sont mme la source de dsaccords majeurs entre des gens qui, par ailleurs, partagent en gros le mme type d'analyse conomique, mais qui dfendent avec ardeur les uns l'talon-or, d'autres les changes flexibles, ou d'autres encore un mcanisme de fixit des taux de change entre plusieurs zones montaires. Or, des progrs dans la discussion de ces problmes peuvent tre faits si l'on recourt la notion d' ordre international , puisque le concept d'ordre est la cl qui rend pos- sible la comprhension de la plupart des problmes conomiques et sociaux. Ceci nous permettra de proposer une nouvelle approche des problmes montaires internationaux qui devrait s'avrer fertile et aider sortir la discussion de ses ornires traditionnelles. Dans le prsent chapitre, nous n'avons nullement l'intention d'crire un plaidoyer en faveur des taux de change flexibles. Mme si nous prsentons ces derniers comme une norme dans la premire section, cela ne veut pas dire que nous les considrions comme la solution de tous les problmes d'organisation montaire. Plus fon- * Le prsent chapitre est inspir d'un rapport prpar pour un colloque international Tokyo en septembre 1988 dont la traduction franaise (par Franois Guillaumat) a t diffuse en 1989 par l'Association pour le libralisme populaire. 238 LA VRIT SUR LA MONNAIE damentalement, il apparatra que le dbat entre les changes fixes et les changes flexibles est largement dpourvu de sens. Il faudrait n'avoir aucun dogmatisme dans ce domaine: il serait sage de mettre fin cette ternelle discussion, en se donnant pour seule tche d'valuer dans quelle mesure divers rgimes de change peuvent contribuer r)ordre montaire international . L'organisation montaire actuelle, pour sa part, est loin d'tre satisfaisante, non pas parce qu'elle se traduirait par des fluctuations erratiques des taux de change, comme on le prtend souvent, mais pour d'autres raisons, que nous voquerons ci-dessous. Les principes que nous avons analyss dans les chapitres prcdents aideront en tout cas dfinir les moyens d'amliorer le systme actuel. 1. Il est normal que les taux de change soient flexihles La plupart des gens, mme parmi ceux qui s'intitulent eux- mmes des conomistes, croient que les taux de change flexibles signifient le dsordre, des variations erratiques des taux, voire l'ins- tabilit au niveau mondial. Il semblerait alors paradoxal de lier r'ide de changes flexibles avec celle d'un ordre montaire inter- national, sauf si le fonctionnement du systme de taux de change flexibles pouvait tre troitement contrl de manire lui ter son caractre dsordonn. En fait, les autorits montaires font des efforts constants pour stabiliser les taux de change et on peut tre tent d'en dduire que les taux de change flexibles sont syno- nymes de dsordre montaire. On ne peut pas nier, par ailleurs, que les taux de change flexibles impliquent des cots bien connus: du fait de la variabilit des taux de change on doit s'informer sur les cours de change, courir des risques de change, se couvrir terme, etc. On peut alors tre amen penser que les changes flexibles ne constituent pas le meilleur des systmes et qu'il faudrait les grer de manire s'approcher d'une situation laquelle beaucoup rvent -les changes fixes - ou, tout au moins, travailler pour rduire leurs effets les plus nuisibles. Cependant nous pouvons faire un autre rve, qui a un sens pour ceux qui croient un ordre social fond sur la libert d'action. Ce n'est pas un rve de changes fixes, mais le rve d'un ordre PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 239 international. Bien plus., c"est un ordre mondial et non un ordre international que nous devrions aspirer. En effet., lorsque nous uti- lisons le mot inter-national ., nous supposons implicitement que cet ordre n"est pas possible si on ne reconnat pas le rle des nations . Il faut pourtant utiliser un autre langage et refuser les concepts collectivistes qui sont implicites dans le mot internatio- nal (de mme que dans des expressions telles que le Japon a dcid... ., La France a export... ., etc.). Le taux de change est un prix, le prix d"une monnaie en termes d"une autre monnaie. Ainsi., se demander si des taux de change flexibles peuvent contribuer un ordre montaire mondial constitue un cas particulier d"une question plus gnrale., celle de savoir si des prix flexibles contribuent un ordre social. De manire gnrale., une grande partie des conomistes donnerait une rponse positive cette question., les prix tant des indicateurs des rarets relatives des biens et permettant par consquent aux individus de s"adapter de manire cohrente et continue aux dcisions prises par les autres. Le systme des prix peut s"analyser comme un systme de signaux permettant la coordination des actions menes par tous les membres d"une socit., c"est--dire l"instauration d"un ordre social. Le prix relatif d"quilibre entre deux biens change tout le temps., cause des modifications qui se produisent constamment dans les dterminants de l"offre et de la demande., et ceci doit bien se reflter dans le prix effectif, pour que les ajustements se fassent dans l"conomie. Notre discussion des problmes montaires inter- nationaux partira donc d"une critique de l"opinion habituelle sur les taux de change partir de ces principes gnraux de l"analyse conomique. tant donn qu"il constitue un prix relatif entre deux mon- naies., le taux de change reflte ce qui se passe sur le march lorsqu"on change ces deux monnaies., et donc les offres et les demandes qui s"y expriment. Ces offres et ces demandes rsultent elles-mmes d"un trs grand nombre de facteurs., par exemple l"vo- lution des quantits de monnaie., les prvisions concernant les taux d"intrt ou les taux de change., etc. Le prix relatif de deux monnaies varie s"il survient un changement quelconque de ces facteurs expli- catifs. Cela a-t-il donc un sens de chercher figer ce prix., en adoptant un systme de changes fixes., puisqu"il y a constamment des variations des taux d"intrt., des politiques montaires ou des 240 LA VRIT SUR LA MONNAIE anticipations? Cela a-t-il un sens de se plaindre que les variations des taux de change soient excessives., alors qu"elles dpendent d"un nombre considrable de raisons., gnralement mal connues., et parmi lesquelles on doit placer., en particulier., la nature erratique de la production de monnaie par les autorits nationales? Il est donc ncessaire de changer compltement de perspective et au lieu de discuter des cas particuliers dans lesquels les taux de change flexibles pourraient tre acceptables., il faut admettre que la flexibilit est la norme et qu"il faut trouver des arguments sp- cifiques pour dfendre les taux de change fixes. C"est donc ceux qui rclament des taux de change fixes qu"il revient d"expliquer les raisons particulires qui rendent leur position justifiable et qui permettent de s"carter de ce que l"on peut consi- drer comme le principe gnral, la variabilit des prix. Sinon., il n'existe aucune raison de considrer qu"il soit optimal d"avoir des taux de change fixes et l'ordre montaire international devrait alors se dfinir sans faire rfrence aux taux de change fixes. Nous savons par ailleurs que la concurrence" loin d"tre cause de dsordre" est essentielle pour obtenir un ordre social. Nous savons aussi que., contrairement la conception traditionnelle de la concur- rence qui la dfinit comme une situation o il existe un grand nombre de producteurs produisant le mme bien" les mrites de la concurrence - dfinie comme la libert d"entrer sur un march - proviennent de ce qu'elle contribue la diffrenciation des biens. Du fait de la concurrence et de la menace potentielle qu"elle repr- sente" chaque producteur fait des efforts pour offrir un meilleur produit que ses concurrents. La concurrence implique donc que les prix soient diffrencis. Mme sous un rgime d"talon-or pur" o la monnaie n"est constitue que de pices d"or., il peut exister une diffrenciation entre les pices. En fait" l"histoire tmoigne d"un grand nombre de raisons pour une telle diffrenciation. Outre la dtrioration natu- relle des pices., l"altration des monnaies a t une cause majeure du changement dans la valeur de pices de dnominations formel- lement identiques., quand les autorits publiques jouaient un rle dans la gestion des systmes montaires mtalliques. En cherchant maintenir la fixit des prix entre des pices qui taient en fait diffrentes" les autorits ont constamment cherch liminer la diffrenciation normale des prix. Dans de tels cas" l"absence de diffrenciation n"tait pas le produit du fonctionnement spontan PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 241 des processus du march (qui pourrait impliquer qu'on utilise et choisisse des pices de titres, de poids et de garanties identiques), mais le rsultat de privilges de monopole. Les producteurs de monnaie utilisaient la fixit pour dissimuler la nature de leurs actes, par exemple l'altration des monnaies. Ces exemples historiques devraient susciter notre mfiance vis--vis des taux de change fixes. Dans une certaine mesure, ce qu'on a appel l'talon-or, en particulier au XIX' sicle, reprsente aussi une dviation par rapport une vraie situation de fixit des taux de change et c'est pourquoi il convient de faire la distinction entre un pseudo-talon-or et un vrai talon-or, comme nous l'avons soulign au chapitre IV. L'ta- lon-or traditionnel des manuels est un systme o il existe dj une certaine diffrenciation entre les monnaies: elles ont toutes en principe la mme garantie-or, mais la capacit effective des pro- ducteurs (les banques centrales) la maintenir est diffrente. Comme la confiance que l'on a dans la capacit du producteur tenir ses promesses est une caractristique fondamentale des instruments montaires, cela signifie que des monnaies nationales diffrentes, qui sont censes tre totalement convertibles en or, sont en fait diffrentes. Chaque fois que la convertibilit de la monnaie en or semble imparfaite, pour des banques ou pour un systme montaire, ventuellement cause d'une production excessive de monnaie, la fixit ne peut pas tre maintenue. Les changes fixes ne peuvent tre qu'une consquence du caractre parfaitement substituable des mon- naies, c'est--dire qu'il est totalement indiffrent pour un usager de dtenir un certain signe montaire, mis par une certaine banque, ou un autre signe montaire, mis par une autre banque. Cela peut sembler vident, mais quand on rflchit aux implications de cette proposition, on doit en conclure que la fixit des taux de change ne peut pas tre impose. Il arrive quelque chose de semblable avec les monnaies fidu- ciaires modernes, c'est--dire - comme nous l'avons dj indiqu - des monnaies qui ne reprsentent pas un pouvoir d'achat, mais dont la valeur dpend uniquement de la confiance qu'on peut avoir en elles. Ces monnaies sont principalement des crances sur des institutions appeles des banques. Comme elles sont produites par des institutions diffrentes et indpendantes les unes des autres, il est normal qu"il y ait des changements entre leurs taux de change respectifs. De ce point de vue, on pourrait mme dire qu'il n'y a pas lieu de se demander si on doit choisir des taux de change 242 LA VRIT SUR LA MONNAIE flexibles: il est naturel que les prix fluctuent entre des biens qui sont diffrents. Nous redirons dans la section suivante que certaines carac- tristiques particulires de la monnaie permettent d'expliquer pour- quoi il est cependant prfrable d'avoir des changes fixes dans certaines circonstances. Mais, afin de nous en tenir pour le moment au principe gnral selon lequel il est normal que les prix varient, on pourrait mme se demander pourquoi les prix relatifs entre des monnaies produites par deux banques commerciales diffrentes (par exemple deux banques franaises) sont fixes et dans quelle mesure une telle situation est justifie. On ne doit pas oublier en fait qu'une unit montaire donne est finalement une caractristique parmi d"autres d"un bien complexe., financier et montaire. Une unit de monnaie reprsente une crance sur une organisation (une banque) qui a d'autres activits: consen- tir des crdits., vendre des services financiers, etc. La valeur de la crance montaire dpend de la capacit de la banque honorer son engagement de convertibilit. Sa capacit maintenir la conver- tibilit dpend, son tour, de l'ensemble de ses activits: si, par exemple, elle est gre de manire telle qu'elle fasse faillite, la convertibilit de ses crances montaires ne peut videmment pas tre maintenue. C'est pourquoi on peut trouver trange a priori que les dtenteurs de monnaie puissent considrer comme parfai- tement identiques diverses crances montaires, mises par des banques diffrentes dont les activits sont trs varies, mais qui sont situes dans une mme zone nationale. Ainsi, le prix relatif d'une crance montaire sur une banque franaise engage dans des activits risques ne devrait-il pas fluctuer par rapport une crance montaire mise par une autre banque franaise gre avec plus de prudence? Et pourtant nous sommes habitus penser, par exemple, qu'il est parfaitement indiffrent de dtenir un franc mis par la Socit Gnrale, un franc mis par le CIC ou un franc mis par le Crdit Lyonnais. Nous considrons ces trois monnaies comme parfaitement identiques, parfaitement substituables l'une l'autre. Comme nous l'avons vu, dans les systmes montaires modernes, c'est la banque centrale qui assure la parfaite identit entre les monnaies produites sur l'espace national qu'elle contrle. La diffrenciation potentielle entre les monnaies ne rsulte donc pas seulement de la dfinition des units montaires (par exemple en termes d'un pouvoir d'achat donn ou d'une quantit PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 243 d'or), mais aussi du fait que ces dfinitions sont garanties par des organisations diffrentes, qui vendent des produits complexes. Deux monnaies qui auraient exactement la mme dnomination ne sont pas forcment pour nous des substituts exacts si, par exemple, nous estimons la valeur des garanties de convertibilit comme diffrente selon les monnaies. A l'inverse, on peut aussi imaginer une situation o deux formes de monnaie auraient la mme valeur marchande, alors qu'elles n'offriraient pas la mme garantie de pouvoir d'achat (ou la mme rentabilit), mais o les banques qui les ont produites offriraient plus ou moins de services, ce qui compenserait la dif- frence. Chacune d'entre elles pourrait rpondre des besoins dif- frents et il se pourrait par exemple que la lente dprciation de l'une d'entre elles vis--vis de l'autre n'empche pas un dtenteur de monnaie de les considrer comme galement utiles pour lui 1. En tant que crances sur des organisations bancaires, les mon- naies modernes diffrent bien des gards, du fait des diffrences qui existent entre ces organisations (taux d"'intrt pays et reus, risques de faillite, assurance des dpts, cot de la gestion des comptes, etc.). Il serait donc plus correct de ne pas parler de taux de change fixes ou flexibles, mais de monnaies (plus ou moins) substituables. On viterait certaines erreurs si on se penchait sur les raisons pour lesquelles des monnaies sont substituables entre elles plutt que de se soucier a priori de fixit ou de flexibilit. Autrement dit, on devrait se proccuper des caractristiques des monn(lies et non de leurs taux de change qui en sont seulement une rsultante. La concurrence permet de satisfaire l'ensemble complexe des besoins du consommateur. Satisfaire les besoins n'est pas seulement un problme technique. Il s'agit de deviner quelles sont les carac- tristiques des biens qui pourront le mieux s'adapter l'ensemble des demandes de chaque personne. De ce point de vue, il en va pour la monnaie comme pour n"'importe quel autre bien. Nous pouvons dfinir en termes trs gnraux les raisons qui conduisent demander de la monnaie et nous pouvons indiquer, par exemple, que les gens ont besoin d"'une rserve de pouvoir d"'achat qui reste raisonnablement constante dans le temps. Cependant, chacun a une 1. En (rautres termes, on pourrait appliquer la monnaie ce qu'on a appel la nouvelle thorie du consommateur qui dcrit les biens comme des ensembles de caractristiques (voir chapitre III, p. 58). 244 LA VRIT SUR LA MONNAIE ide personnelle du pouvoir d'achat qu'il entend conserver sous une forme ou sous une autre et celui-ci dpend du type de transactions qu'il compte faire. C'est au march de s'adapter cette structure complexe des demandes, qui change constamment. C'est la raison pour laquelle la concurrence, fondement essentiel de l'ordre social, conduit la diffrenciation entre les biens et, par consquent, la flexibilit ventuelle des prix relatifs. On pourrait penser que cette approche n'a que peu de cons- quences pratiques. Cependant, comme nous le verrons dans la section 4, elle aide puissamment rpondre certaines des ques- tions actuelles. En fait, l'histoire conomique rcente illustre la difficult qu'il y a organiser et entretenir un systme de changes fixes. Trop souvent, les metteurs des monnaies concernes font semblant de maintenir un taux de change fixe entre leurs deux produits alors que ces biens sont diffrents et que leur prix relatif devrait varier. L'organisation montaire dans le monde repose prsentement sur des systmes dont nous avons dj soulign qu'ils sont natio- naux, publics et hirarchiques. Chacun de ces systmes nationaux est o p o ~ d'un certain nombre de banques, lesquelles produisent des crances montaires qui sont des substituts plus ou moins troits. Comme les monnaies nationales sont normalement dif- frentes (elles ne sont pas des substituts parfaits), leurs prix relatifs peuvent tre fixs seulement si les producteurs - c'est-- dire les autorits montaires publiques dans les systmes actuels - garantissent qu'elles sont parfaitement substituables. Ainsi, la fixit, dans l'tat actuel de l'organisation montaire mondiale, implique une intervention des hommes de l'tat. C'est pourquoi un systme de taux de change fixes (avec des monnaies diffrentes) peut tre compar n'importe quel systme de contrle ou de surveillance des prix, dans lequel les autorits dterminent les prix relatifs entre diffrents produits, sans se soucier des diff- rences de nature entre les produits. C'est aussi pourquoi ceux qui se soucient de laisser le march fonctionner normalement devraient se mfier des propositions de changes fixes, en tout cas au sein de l'organisation montaire actuelle. La stabilisation des taux de change entre des monnaies qui, en fait., sont diffrentes (au moins potentiellement) peut tre compa- re avec la stabilisation des prix des matires premires (par rapport aux autres biens). Maintenir les prix des matires premires est PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 245 dpourvu de sens et ce qu'on doit faire au contraire, c'est chercher atteindre des prix d'ajustement. Bien plus, le march est le mieux plac pour stabiiiser les prix., par exemple grce aux marchs ce qui fait qu'aucune intervention tatique n'est nces- saIre. Ainsi, il faut se demander., lorsque quelqu'un affirme que la variabilit des taux de change a t trop forte, quel est le critre implicitement utilis. Par rapport quelle situation peut-on dire que la variabilit est excessive? Cela implique-t-il que la stabili- sation des taux de change constitue un bien public que le march ne pourrait pas procurer? Pourquoi en serait-il ainsi pour la mon- naie et pas pour tous les autres biens, par exemple les actions et les obligations? Y a-t-il quelque chose de spcifique dans la monnaie et la production de la monnaie? Essayons donc de donner des rponses ces questions. 2. Les limitations au principe de flexibilit Les bnfices que l'on retire de la diffrenciation des produits - et donc de la flexibilit des prix - sont tellement vidents qu'il doit exister de srieuses raisons pour qu'on la limite. Or, il existe des cas dans lesquels on peut obtenir un gain en remplaant une multiplicit de producteurs par un producteur unique ou en ins- taurant des mcanismes de coordination entre eux. Nous parlerons ce sujet de gains coopratifs pour exprimer l'ide que la struc- ture de production la plus efficace n'est pas constitue par une de producteurs indpendants les uns des autres: il est prfrable d'avoir soit une intgration des producteurs, soit une coopration entre eux. Une telle situation est cense exister dans des domaines tels que les tlcommunications, le transport, etc. L'existence de gains coopratifs pourrait galement tre la seule raison d'abandonner la diffrenciation des monnaies - et donc les changes flottants - et d'adopter soit une monnaie unique, soit, tout au moins., des taux de change fixes., c"est--dire une situation o les monnaies seraient parfaitement substituables entre elles. Il semble bien qu'il existe des situations de gains coopratifs 246 LA VRIT SUR LA MONNAIE dans la prodution de monnaie 2, comme nous l'avons dj indiqu plusieurs reprises, en particulier pour les raisons suivantes. Il existerait tout d'abord des externalits dans l'utilisation de la monnaie, c'est--dire qu'une activit dcide par une personne a des consquences - favorables ou dfavorables - sur d'autres, sans qu'il soit possible de les enregistrer, par exemple dans le systme des prix. Ainsi, comme nous l'avons vu, une monnaie est d'autant plus utile pour une personne qu'elle est plus largement utilise par les autres. En deuxime lieu, il existerait des conomies d'chelle, c'est- -dire que le prix de revient d'une unit montaire produite serait d'autant plus faible que l'chelle de production serait plus grande. On a donn diffrentes justifications de leur existence dans la pro- duction de monnaie. Par exemple, les cots de la publicit quant aux caractristiques de la monnaie peuvent tre plus ou moins fixes, la centralisation des rserves permet d'conomiser des res- sources, etc. Enfin, comme nous l'avons par ailleurs soulign, les monnaies modernes sont des crances sur des banques et les clients de ces banques ne demandent pas seulement la monnaie correspondante, mais tout un ensemble de services. En d'autres termes, il y a ce que l'on peut appeler des gains de complmentarit dans la production de biens financiers et montaires: il peut tre rentable pour un producteur de monnaie de ne pas se contenter de cette activit, mais d'en associer un certain nombre d'autres, ce qui signifie videmment qu'une banque ne peut pas avoir une dimension trop petite pour pouvoir efficacement produire de la monnaie. Cependant, le rle jou par ces gains de complmentarit peut tre envisag de deux manires trs diffrentes: On peut tre tent de dire que leur existence justifie la concen- tration des activits montaires et financires entre les mains d'un mme tablissement. Certains vont mme jusqu' dire qu'il en rsulte une situation de monopole naturel )): les caractristiques de la production de monnaie seraient telles que seules un petit nombre de banques - si ce n'est mme une seule banque dans le 2. Voir, par exemple, Roland Vaubel, The Government's Money Monopoly: Externalities or Natural Monopoly? )), Kyklos, 1984, Fasc. 1, 27-58; Roland Vaubel, Currency Competition versus Governmental Money Monopolies)), The Cato Journal, Hiver 1986, vol. 5, N 3, 927- 942; Kevin Dowd, The State and the Monetary System, rapport prpar pour le Fraser Institute, octobre 1987. PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 247 monde - pourraient subsister dans le cas o la libert bancaire existerait. Il y aurait donc un risque d")exploitation des clients par les bnficiaires de ce monopole naturel ") ce que I")tat doit viter par ses interventions. L")tatisation du systme bancaire trouverait ainsi sa justification. Or, nous pensons au contraire que l")existence de gains coo- pratifs constitue en fait un argument pour la diffrenciation. Des banques diffrentes peuvent offrir des ensembles diffrents de ser- vices financiers et montaires complexes. Mme s")il y a des co- nomies d"chelle et des externalits") il peut y avoir un seuil au- del duquel le gain dans l")efficacit de la production d")une monnaie par une banque ou un groupe de banques n")est pas suffisant, du point de vue des utilisateurs, pour compenser des dficiences dans d"autres domaines d")activit montaires et financiers, et pour jus- tifier l")accroissement constant de la dimension d")une banque ou d")un systme montaire donn, c")est--dire d"un systme de banques lies par des taux de change fixes. Autrement dit") certaines banques ou certains systmes montaires pourraient compenser leur dsa- vantage relatif., d une taille modeste, par une complmentarit plus efficace de leurs diverses activits. On peut, bien sr., discuter de l")existence de ces phnomnes dans le domaine montaire et on peut mme") de manire plus gnrale") mettre en cause") par exemple, le concept d")conomies externes, ce que certains conomistes n")hsitent pas faire. Bor- nons-nous cependant admettre qu")il y a des phnomnes de gains coopratifs dans la production de la monnaie") mme si nous ne pouvons pas savoir exactement dans quelle mesure il existe une dimension optimale du domaine de production. A en croire Roland Vaubel :\ les conomies d")chelle seraient toujours positives") ce qui impliquerait que la taille optimale d")une zone montaire serait le monde. Si cela tait vrai") le plaidoyer en faveur des taux de change fixes s")en trouverait singulirement renforc. Ainsi., dans la premire section., nous avons expliqu pourquoi les justifications traditionnelles des changes fixes., telles que le carac- tre erratique des variations des taux de change., devaient tre abandonnes. L"argument des gains coopratifs., que nous retrou- vons maintenant., s"il est accept., est un argument de poids pour l"tablissement d"une monnaie de dnomination commune., ce qui 3. Voir, par exemple, Roland Vaubel, (c The Government's Money Monopoly... , op. cil. 248 LA VRIT SUR LA MONNAIE implique des engagements de convertibilit. On peut mme dire que c"en est l"unique justification. Il nous reste pourtant mettre plusieurs points au clair: - La structure institutionnelle qui rendrait possible l"exploi- tation des gains coopratifs. - La pertinence de l"argument des gains coopratifs pour les systmes montaires existants. - La pertinence de cet argument pour les problmes de poli- tique conomique. Ces deux dernires questions seront dbattues dans les sections 3 et 4. Pour le moment nous allons rechercher quelles sont les struc- tures institutionnelles les plus aptes faire apparatre et exploiter les gains coopratifs. A l"exception du cas extrme et vraisemblablement indsirable o il n"existerait qu"une seule banque dans le monde., tous les instruments montaires doivent tre considrs comme des biens diffrents puisque., comme nous Pavons dj soulign., ils sont pro- duits par des entreprises diffrentes ou par des systmes montaires Par consquent., la fixit des prix relatifs (des taux de change) ne peut rsulter que d"un processus d"organisation par lequel les producteurs de monnaies en font des substituts plus proches. Un producteur peut dcider de manire indpendante de maintenir la parit de sa monnaie avec une autre., mais la cartel- lisation - c"est--dire un accord entre deux ou plusieurs producteurs - constitue peut-tre le processus normal. IJ y a en fait deux raisons diffrentes pour recourir une telle entente: - Les producteurs de monnaie essaient de tirer parti des gains coopratifs et., par consquent., d"offrir une meilleure monnaie ses dtenteurs. - Les producteurs ont obtenu des hommes de l'tat un privilge monopolistique et ils forment un cartel pour en profiter pleinement. Dans un systme de banques libres., c"est probablement pour produire une meilleure monnaie que des cartels internationaux se creraient. Mais., dans l"organisation actuelle des systmes mon- diaux., o les systmes montaires sont nationaliss, ils rsultent au contraire des privilges de monopole qui leur sont accords., sans que les gains coopratifs jouent un rle dans leur organisation. Il semble bien que les conomies d"chelle., les externalits ., les conomies de complmentarit existent dans un grand nombre PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 249 d'activits. Traditionnellement, les conomistes dfendent l'opinion qu'une activit ayant des caractristiques de ce type doit tre natio- nalise ou du moins rglemente. Pour les dfenseurs de cette posi- tion, ou bien il y a plusieurs producteurs et il n'est pas possible d'exploiter toutes les occasions de profit qui existeraient d'un point de vue technique (la taille des units productives est trop petite), ou alors il n"y a qu"un seul producteur et le risque existe qu"il fasse des profits de monopole excessifs aux dpens des consommateurs. A notre avis, l'existence de phnomnes de gains coopratifs., bien loin d"tre une bonne raison pour que les hommes de l"tat inter- viennent., est au contraire un argument fort pour laisser le march oprer librement. C"est le cas, en particulier., de la monnaie. D"un point de vue purement technique., il serait possible de dfinir des zones montaires optimales (et il se pourrait mme que le monde entier constitue ladite zone) si., et seulement si., on pouvait avoir une connaissance parfaite des cots., de leurs variations pos- sibles., et des besoins satisfaire. Comme nous n'avons pas et n'au- rons jamais accs cette information., le vrai problme est de trouver quelles sont les procdures institutionnelles qui permettent d"ex- primenter diffrents types d"organisatioIls et de slectionner ceux qui sont les meilleurs., compte tenu de ces gains coopratifs mal connus. Les erreurs conceptuelles du systme montaire international actuel et tous les artifices proposs pour le rformer sont un exemple de plus de l"erreur consistant ne pas tenir compte du fait que l"information pertinente est ncessairement disperse chez des gens qui ne peuvent en communiquer qu'une faible partie, et qui en plus de cela apprennent et inventent sans arrt 4. En effet les gens s"imaginent qu"une autorit internationale ou un groupe d"experts sont capables de mettre sur pied une organisation optimale., qui prendrait en compte tous les phnomnes de gains coopratifs (<< externalits ))., conomies de complmentarit., prix de revient uni- taires dcroissants). En ralit., observer les structures industrielles., on s'aperoit qu"il existe une infinie diversit de solutions pour extraire les gains potentiels dus, par exemple., des conomies d'chelle: un pro- ducteur seul., plusieurs producteurs plus ou moins d'accord entre 4. Cette erreur est caractristique du constructivisme que nous avons dj dnonc plusieurs reprises. 250 LA VRIT SUR LA MONNAIE eux, etc. Des solutions semblables et diversifies apparatraient dans le domaine de la monnaie et de la finance si ce domaine tait entirement libr par la privatisation et la suppression des inter- dictions rglementaires. Cette libralisation permettrait en fait de mieux s'attaquer aux problmes de gains coopratifs. En effet, l'existence de gains coopratifs signifie qu'il y a un profit faire dans la coordination des activits entre les diffrents producteurs. De telles occasions de profit seraient bel et bien utilises dans un monde de producteurs privs de monnaie. En d'autres termes, la meilleure manire de savoir s'il y a des conomies d'chelle ou des externalits est de laisser des contrats libres rgler ces problmes sur le march. On peut dire la mme chose des conomies de compl- mentarit: il y a un grand nombre de combinaisons possibles, et probablement changeantes, pour produire des services montaires et financiers. Seule la concurrence permet de dcouvrir quelles sont les meilleures techniques pour produire un bien (la monnaie) en mme temps que d'autres produits (les services financiers). Acceptons donc l'ide que les gains coopratifs puissent exister dans le domaine montaire. Le problme rsoudre est alors le suivant: quelles sont les meilleures structures de march pour rconcilier deux exigences qui semblent irrconciliables, d'une part viter les gaspillages, ce qui arrive lorsqu' on nglige les gains coo- pratifs, d'autre part encourager la concurrence, c'est--dire la libert d'entrer sur un march? La rponse habituelle est que la libre concurrence conduit un trop grand nombre de producteurs et par consquent au gaspillage, de telle sorte que les hommes de l'tat devraient rduire autoritairement le nombre de monnaies. En ralit, on ne doit pas confondre l'ventualit qu'il existe un ensemble de biens ayant exactement les mmes caractristiques - ce que les conomistes mathmaticiens appelleraient un produit homogne, mais il s"agit l d'une abstraction pure - et le fait qu"un producteur serait seul le fournir, un moment donn et dans une rgion donne. On peut imaginer toutes sortes de formes de coordination entre les producteurs - de l'engagement unilatral de convertibilit jusqu"Jaux diffrents contrats de coopration pour maintenir les prix - et c'est le rle des entrepreneurs sur le march que de les imaginer lorsqu'il y a libert des contrats. En d'autres termes" dire qu'un certain degr d' homognisation d'un produit est ncessaire ne signifie pas qu"il doit n'y avoir qu'un seul pro- ducteur et encore moins que ce producteur devrait faire partie d'une PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 251 institution publique, comme nous l'avons vu dans les chapitres III et IV o nous avons dcrit le dveloppement spontan des systmes montaires. La vritable solution c'est la libre entente par les contrats entre producteurs. Elle permet de rconcilier la recherche des gains de standardisation - le contraire de ce que la rivalit est cense raliser, savoir la diffrenciation des produits - et les avantages de la concurrence, dfinie comme la libert d'entrer sur le march. Mais la concurrence n'exclut pas la coopration entre producteurs, elle implique seulement qu'elle soit non pas impose, mais libre- ment voulue et dfinie de manire contractuelle. Il en rsulte que la structure de march optimale serait pro- bablement celle qui combinerait des accords de cartel au sein d'un systme montaire lui-mme soumis une concurrence externe. Cet ordre concurrentiel pourrait se dfinir ainsi: 1) Un cartel- c'est--dire un rseau de contrats de coopration est prfrable une production intgre au sein d'une seule entreprise: nous devons souligner une fois de plus que la production de monnaie n'est pas un phnomne spar, mais qu'elle est lie celle de services complexes, montaires et financiers. Les avantages de la coopration organise ne sont certainement pas les mmes dans toutes ces activits. Une structure plus intgre ne permettrait pas de concilier aussi bien les avantages de la standardisation avec la spcificit des services financiers ou des services de gestion rendus chaque client. Par ailleurs, une structure de cartel est plus souple, dans la mesure o elle maintient des centres de dcision autonomes. Si une innovation se produit et modifie les avantages de la coopration, soit dans le sens d'une intgration plus pousse, soit dans le sens d'une plus grande diffrenciation, ces centres de dcision autonomes auront la fois plus de raisons de changer les formes de leur coopration et plus de libert pour le faire. On dit souvent qu'une structure de cartel prsente l'inconvnient d'tre une structure ins- table. En ralit cette instabilit - due au dpart possible de certains membres - constitue un mcanisme rgulateur. Si les tech- nologies et la taille optimale de production changent, certains membres du cartel peuvent tre tents de le quitter ou, tout au moins, de le rorganiser, en conservant certaines activits dans le cartel, en se concurrenant pour d'autres ou en crant de nouveaux cartels pour d'autres encore. Par exemple, il serait possible que des 252 LA VRIT SUR LA MONNAIE banques se mettent d'accord entre elles pour assurer des dpts ou pour compenser leurs crances mutuelles, mais rivalisent entre elles pour la gestion de fortunes et l'octroi de crdits. Ainsi, la structure de cartel facilite-t-elle l'innovation et l'adaptation des conditions changeantes mieux qu'un producteur unique ne pourrait le faire. Prenons un exemple: la plupart des gens pensent que l'on peut obtenir des gains coopratifs en remplaant le grand nombre de monnaies qui existent prsent en Europe (ou dans le monde) par une monnaie unique, ventuellement contrle par une seule banque centrale ou mme mise par une seule banque. Et pourtant, s'il arrivait que cette nouvelle monnaie soit une mauvaise )) mon- naie, du fait des nombreux privilges de monopole que les hommes des tats ne manqueraient pas d'imposer en faveur de leurs pro- ducteurs, il n'y aurait plus de solution de remplacement pour les dtenteurs de la monnaie europenne (ou mondiale). Au contraire, s'il y a plusieurs producteurs dans un cartel europen (ou mondial), la libre entre d'un producteur sur le march, ou l'abandon du cartel par un de ses membres, lorsque le contrat de coopration initial l'autorise, permet de discipliner ce cartel. S'il existe une monnaie unique dans une rgion donne (le monde, ventuellement), mais qu'elle est produite par plusieurs centres de dcision diffrents, il existe une menace que certains membres du cartel le quittent pour lancer un produit concurrent. C'est ainsi que la possibilit de modifier les taux de change contribue l'ordre montaire mondial 5. C'est pourquoi les sempiternelles propositions visant instituer une banque centrale au niveau mon- dial et, de faon comparable, les efforts de certains gouvernements europens pour crer une banque centrale europenne sont les pires solutions possibles aux problmes montaires de l'Europe et du monde. En effet: - On ne peut pas savoir quelle est la taille optimale d'une zone montaire, notamment parce qu'on ne sait pas dans quelle mesure les cots marginaux dcroissent lorsque la production augmente, 5. Dans le cas prsent, la dfection - c'est--dire la possibilit de quitter le cartel - existe dans la mesure o un producteur (ou un groupe de producteurs) cherche produire une meilleure monnaie. C'est une chose compltement diffrente du cas hahituel des cartels publics, o un cc tricheur - c'est--dire celui qui ne r s p t ~ pas les rgles du jeu - cherche profiter de l'irresponsabilit institue par les accords entre Etats pour faire payer sa mauvaise gestion par les autres (les autres banques centrales sont ohliges d'accumuler la monnaie de la banque centrale dont la politique montaire est trop expansionniste, et d'accrotre leur propre pro- duction montaire en contrepartie). Pour sa part, il produit une monnaie plus mauvaise. C'est gnralement le cas avec les arrangements de notre poque. PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 253 ni s'ils continuent indfiniment dcrotre. En outre, les conditions d'tablissement des cots varient probablement au cours du temps. - L'institution de monopoles, par dfinition publics, empche en partie la concurrence. Quand on interdit par la contrainte d'offrir de meilleurs services que les autres, la qualit des services en est ncessairement rendue plus mauvaise. Comme par ailleurs le mono- pole retarde les ajustements, la monnaie soumise ces nouveaux privilges serait probablement la fois plus inflationniste et plus instable. 2) La concurrence extrieure prive les membres d'un systme montaire de la possibilit d'abuser d'une position de monopole: s'il existe des possibilits de profit, de nouveaux producteurs arrivent ncessairement et les membres du cartel doivent choisir entre les risques d'une concurrence extrieure ou le partage des profits avec de nouveaux venus. Il n'est pas imaginable que le cartel accueille indfiniment de nouveaux membres au point d'liminer toute concurrence. Il n'y a donc aucune raison pour que les gains dus la coopration soient confisqus par les membres d'un cartel, sauf s'il est protg par un privilge rglementaire, pas plus qu'il n'est ncessaire d'instituer une rglementation, par essence monopolis- tique, pour les pousser s'entendre, si cela peut amliorer l'efficacit productive. On dit bien souvent que le risque de monopolisation prive justifie la nationalisation pour protger le consommateur. La vrit c'est qu'il n'y a pas de monopole autre que public 6 et que la nationalisation institue par elle-mme des privilges de monopole qui exploitent le consommateur. La seule garantie du consommateur est la concurrence extrieure et les tribunaux qui font respecter le Droit. Cela condamne donc aussi bien la lgislation du cours forc que le contrle des changes. L'ordre montaire mondial est incom- patible avec l'un comme avec l'autre et - il faut le rpter - il n'implique ni que la monnaie soit unique ni que les taux de change soient fixs, si la zone de circulation optimale de la monnaie n'est pas le monde entier. Il exige en revanche: 6. On peut facilement avoir l'impression que cette proposition est excessive et l'on sera tent de citer en exemple tel ou tel pays o certains producteurs semblent bnficier de positions de monopole d'origine purement prIve. Il faudrait en gnral y regarder de plus prs et on s'apercevrait, par exemple, qu'il existe des normes spcifiques ou diverses mesures de nature protectionniste empchant l'entre de concurrents trangers. 254 LA VRIT SUR LA MONNAIE - que les dtenteurs de monnaie soient libres de leur choix; - que la diffrenciation soit possible et le cas chant ralise, et qu'il existe des possibilits d'ajuster le systme aux changements dans les conditions de production. Inutile de dire que la libre concurrence est la meilleure solu- tion. Bien que la libert totale des banques au niveau mondial semble pour l'instant irralisable., il est dsirable de se diriger vers plus de libert au moins par des rformes partielles. 3. Les systmes montaires existants: le rle du nationalisme montaire Faisons donc le point de notre discussion des rgimes de change. Nous avons d'abord tabli que la concurrence devait tre la rgle en matire montaire, comme pour les autres biens, et que la concurrence conduit normalement la diffrenciation. Nous avons ensuite accept l'ide qu'il y avait des raisons (les gains coopratifs) pour que la diffrenciation soit limite. Il en rsulte que la coo- pration entre les diffrents producteurs peut apporter un gain. Ce serait pourtant une erreur de passer de cette ide la proposition suivant laquelle les autorits publiques devraient limiter la libre concurrence pour privilgier cette coordination ou mme pour impo- ser une monnaie unique. Ce serait aussi une erreur de conclure que la fixit des taux de change ou mme une monnaie mondiale unique serait la meilleure solution. En fait., nous ne pouvons pas connatre l'avance les occasions pratiques de coopration entre les producteurs de monnaie et on ne peut les dcouvrir qu'au cours du processus marchand par une succession d'essais et de dcouvertes des erreurs. Il apparat pourtant clairement qu"il ne serait pas souhaitable que toutes les banques produisent des monnaies enti- rement diffrentes, c'est--dire que les changes soient totalement flexibles. Une telle situation ne pourrait d'ailleurs certainement pas perdurer dans un systme de banques totalement libres. Nous voudrions souligner maintenant que., si l'organisation actuelle des systmes montaires prsente un certain degr de dif- frenciation, cette diffrenciation n'est pas optimale., tant donn l'existence de monopoles institutionnels. Les structures institution- nelles actuelles ne peuvent qu'interdire aux gens de dcouvrir la PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 255 meilleure forme d"organisation montaire dans le monde, puisque chaque pays correspond, le plus souvent., un monopole public d"mission., sans que l"on puisse mettre en cause la couverture gographique des systmes montaires ou leurs modalits d'orga- nisation., c"est--dire leur caractre hirarchique et public. Si, vri- tablement, les autorits nationales avaient trouv les formes d'or- ganisation les plus efficaces" elles ne devraient pas redouter la concurrence et elles devraient donc l"autoriser. Toutes les mesures de protection des monopoles nationaux (contrle des changes, cours forc" autorisations et rglementations diverses) apportent donc bien la preuve que les autorits montaires elles-mmes se rendent compte que leurs systmes montaires ne sont pas les meilleurs possibles et qu'il convient donc de les protger autoritairement. C"'est pour cela qu"il n'y a pas d"'ordre montaire mondial - et celui-ci ne pourra jamais exister si les institutions ne subissent pas une trans- formation radicale. Les propositions de rforme habituelles que nous trouvons presque tous les jours dans les journaux manquent gn- ralement l"'essentiel et sont donc dpourvues d"'intrt"' car elles ne mettent pas en cause les caractristiques essentielles des systmes existants. La discussion courante des systmes de change est quelque peu fausse par le fait que l'on s"'arrte au fonctionnement suppos des diffrents systmes", au lieu de reconnatre que le problme principal est tout fait diffrent: celui des caractristiques d'une monnaie. Est-elle" doit-elle tre parfaitement substituable une autre mon- naie? Il existe en fait deux sortes d"'arguments pour fixer ou stabiliser les taux de change : - Le premier considre la nature de la monnaie et analyse les possibilits de gains coopratifs. - Le second consiste insister sur les consquences supposes du fonctionnement d"'un systme de change. On cherche, par exemple, stabiliser certaines variables macro-conomiques", ou on suppose que les variations des taux de change sont nuisibles au dvelop- pement des changes, etc. Or" nous avons vu au chapitre prcdent pourquoi il fallait prfrer des rgles des obligations de rsultat. Ainsi", l"'avantage principal de l"'talon-or ne tient pas au fait qu'il permettrait de donner la monnaie un pouvoir d"'achat rela- tivement stable (cela pourrait mme ne pas tre le cas en bien des circonstances), mais au fait - dans la mesure o il est le produit 256 LA VRIT SUR LA MONNAIE de la libert des contrats - qu'il donne une dfinition universel- lement comprhensible de la monnaie et qu'il rend les units mon- taires plus substituables entre elles. A partir de cette distinction, on peut identifier certains des malentendus qui existent au sujet du fonctionnement des systmes montaires. Nous nous trouvons, en effet, dans le domaine des changes comme dans le domaine de la politique montaire examine au chapitre VIII, en face de la grande confusion dj dnonce par Friedrich Hayek entre les rgles et les rsultats. Nous n'avons pas juger un systme montaire ou un systme de change d'aprs ses consquences (vraies ou supposes) mais d'aprs la valeur intrin- sque de ses rgles. Le dbat traditionnel qui oppose les changes fixes aux changes flottants est quelque peu trompeur, car il concerne prcisment les rsultats (attendus) des systmes et non leur conception elle-mme. y a-t-il plus d'inflation avec des changes fixes ou flexibles, comment faire face l'instabilit des taux de change, comment dfinir une combinaison optimale de politiques conomiques, comment dcider d'un systme de change? Voil quelques-unes des questions habi- tuelles que l'on pose propos des systmes de change, alors que le vrai problme est de connatre les caractristiques de la monnaie et de dfinir les conditions dans lesquelles un systme efficace de production de la monnaie pourrait apparatre. Le choix de la fixit ou de la flexibilit ne peut tre rsolu qu' partir du moment o on a rsolu ces problmes. L'approche conventionnelle suppose trop souvent que nous connaissions l'avance ce qui ne peut tre connu qu'aprs coup. On ne peut pas s'en servir pour dfinir un ordre social. Pour essayer de rendre cette question plus claire, imaginons, titre de comparaison, ce qui pourrait se passer dans une petite ville o, tout d'un coup, on dcouvrirait la circulation automobile et o on chercherait viter les accidents. La solution construc- tiviste , consistant imposer des rsultats, mettrait en place une administration de l'automobile qui dlivrerait chaque jour des autorisations de circuler prcisant pour chaque bnficiaire les moments o il aurait le droit de circuler, les trajectoires prcises suivre et la vitesse adopter. Il s'ensuivrait videmment un certain nombre d'accidents et des gnes considrables pour les utilisateurs. On verrait alors apparatre une srie de plans de rforme (du mme genre que ceux qui concernent la rforme du systme mon- PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 257 taire international), pour modifier le nombre de fonctionnaires dans l'administration centrale de la circulation, diminuer la vitesse de certains usagers ou engager la construction de routes et de tunnels. Il existe pourtant une solution beaucoup plus simple et plus efficace, celle qui consiste tablir des rgles gnrales, condition, bien sr, que ces rgles soient correctement dtermines. Il suffit, par exemple, de dcider que la circulation doit se faire droite et que les vhicules venant de la droite ont priorit. Nous ne savons videmment pas quelles seront les consquences prcises de l'ap- plication de ces rgles tel ou tel moment et il se peut fort bien que des accidents surviennent. Mais, de manire gnrale, les rsul- tats obtenus par l'utilisation de ces rgles sont bien meilleurs que ceux qu'on pourrait obtenir en voulant imposer ces rsultats direc- tement l'avance. Dans tous les domaines, un producteur fixe principalement les caractristiques de son produit et on ne lui demande pas de dcrire toutes les consquences possibles de son utilisation. C'est la res- ponsabilit de la personne qui s'en sert, que de tenir compte des diffrentes caractristiques des diffrents produits et de les utiliser pour produire, par elle-mme, par sa propre activit, les services qu'elle dsire et qu'elle a choisis. Il en est de mme pour la monnaie. Le seul problme est de donner des caractristiques claires aux produits montaires et de laisser les gens choisir lesquelles de ces caractristiques ont de l'importance pour eux. Nous subissons l'influence pernicieuse des pseudo-concepts de la macro-conomie - qui ne correspondent pas l'exprience concrte de l'action - chaque fois que nous dcidons qu'il faudrait viter 1' instabilit des taux de change ou qu'on devrait attnuer 1' instabilit conomique extrieure par un assortiment opti- mal de politiques montaires, budgtaires et de change. Dans un certains sens, on pourrait mme dire qu'on tombe dans le mme panneau chaque fois qu'on se laisse entraner dans la discussion traditionnelle sur les mrites respectifs des changes fixes et des changes flottants et qu'on utilise pour cela des concepts arbitraires, alors qu'on dispose des concepts clairs et ralistes de la micro- conomie. Nous le savons en effet, il y a une rgle trs simple selon laquelle les prix relatifs entre deux produits ne doivent pas changer lorsque ces deux produits sont des substituts parfaits et qu'ils peuvent changer lorsqu'ils ne sont pas parfaitement substituables. Par cons- quent, cela n'a pas de sens de dcider a priori qu'un prix relatif 258 LA VRIT SUR LA MONNAIE entre deux produits doit tre fixe ou flexible, qu'il s"agisse de mon- naies ou de matires premires. Cela ne peut tre que la consquence de caractristiques particulires de ces produits. Les seules questions pertinentes sont donc les suivantes: dans quelles circonstances peut-on considrer que deux monnaies sont des substituts plus ou moins parfaits? Y a-t-il des raisons pour attribuer deux formes de monnaies des caractristiques qui per- mettraient de les considrer comme telles? Il est en revanche dpourvu de sens de se dclarer pour ou contre les changes fixes ou flottants en tant que tels. Si la plupart des gens pensent la fixit des prix en tant que norme" c'est parce qu"ils ont dans la tte" plus ou moins implici- tement" le modle de l'talon-or international. En fait le pseudo- talon-or du XIX' sicle ne correspondait pas non plus une zone de circulation montaire optimale" puisqu"il existait dj des mon- naies nationales " c"est--dire des monopoles institutionnels dans le cadre des tats" avec l'incertitude et les fluctuations erratiques que cela engendre ncessairement. On ne pouvait pas considrer ces monnaies nationales )) comme des substituts parfaits les unes des autres" et ce pour deux raisons: - L"existence de points d"or (points de sortie et points d'entre de l'or)., c'est--dire d'une zone de flexihilit des taux de change, cause des cots de transport" de transaction et de risque 7, impliquait que les monnaies nationales n"taient pas parfaitement substituables entre elles. - La garantie-or n'tait pas donne par toutes les banques qui faisaient partie des systmes nationaux, mais par une seule d'entre elles, la banque centrale . Comme la banque centrale )) est gn- ralement une banque publique ou qu' tout le moins elle jouit de privilges de monopole - publics par essence - elle a la possibilit de renier ses engagements et donc d'altrer sa garantie-or, comme nous l'avons vu au chapitre v. 7. Si la hanque e ~ t r l e franaise garantit la convertibilit en or du franc prix fixe et la banque centrale des Etats-Unis celle du dollar, il en rsulte une parit fixe entre ces deux monnaies nationales. Cependant, les taux de change peuvent varier lgrement, dans la limite des points d'or )). Si, en effet, le taux de change du franc en dollars a tendance se dprcier parce que les francs deviennent trop abondants, au lieu d'acheter des dollars avec des francs on peut acheter de l'or avec des francs, l'exporter aux tats-Unis et y acheter des dollar8. Mais cecI n'est intressant que dans la mesure o le franc s'est suffisamment dprci, puisqu'il faut supporter les cots de transport et d'assurance de l'or entre la France et les tats-Unis. Le point de sortie de l'or est le taux de change partir duquel il est plus intressant d'exporter de l'or de France que d'acheter des dollars contre des francs. PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 259 Il est vrai que l"talon-or permettait une meilleure rgulation qu"une politique montaire plus laxiste. Mais ce n"est pas pour autant qu"il permettait une production optimale de monnaie" puis- qu"il existait des monnaies nationales et qu"elles taient produites par des systmes prsentant dj les trois caractristiques indsi- rables que nous leur connaissons aujourd"hui : le caractre national, public et hirarchique. A notre avis" le retour l"talon-or ne serait que du trompe- l"il si ces caractristiques des systmes montaires modernes devaient demeurer inchanges. Ceux qui sont partisans de l"talon- or sans exiger en mme temps la libert et le respect des contrats pourraient bien tre en ralit les dfenseurs d"un idal hautement discutable" qui est celui des changes fixes" et non" comme ils le devraient" ceux d"une production de monnaie et d"un ordre mon- taire les meilleurs possibles. Une dcision prise a priori par les autorits montaires de fixer les taux de change" alors qu"elles ne connaissent pas les co- nomies d"chelle - et autres gains coopratifs - pour ces monnaies particulires" n"est fonde sur rien. Elles prtendent que les zones de circulation montaire doivent tre nationales et" en mme temps, elles affirment que les taux de change doivent tre fixs entre ces monnaies nationales" ce qui semble quelque peu contradictoire. En ralit" dans la situation actuelle o les monnaies ne sont pas produites sur un march libre" l"ternel dbat sur la fixit ou la flexibilit ne peut pas connatre de solution rationnelle. C"est pour cela qu"il conviendrait d"y mettre fin. Les prix relatifs entre deux biens peuvent demeurer constants au cours du temps si ces deux sortes de biens sont exactement identiques. Mais" s"ils ne le sont pas., la fixit des prix est compl- tement illusoire. tant une illusion" elle disparatra plus ou moins rapidement. Ainsi" comme cela est bien connu" on ne peut pas maintenir longtemps un taux de change fixe entre deux monnaies que leurs dtenteurs ne considrent pas comme quivalentes" ainsi que l"illustre la Loi de Gresham . Pour que deux monnaies soient considres comme identiques" il faut que la manire dont leur raret relative est perue ne change pas. Il faut pour cela une discipline montaire trs stricte qui est., par-dessus le march., dif- ficile dterminer avec prcision. Nous avons dj vu que les changements dans les accords de coopration privs sont chose normale., car il faut bien qu"ils 260 LA VRIT SUR LA MONNAIE s'adaptent des conditions changeantes. Il n->en va pas de mme des monopoles publics" des cartels forcs et des cartels de monopoles publics" c->est--dire ce que sont en ralit les systmes montaires actuels: les systmes montaires nationaux sont des cartels publics de banques" obligatoires et accompagns d->interdictions et de pri- vilges monopolistiques de toutes sortes. Les taux de change fixes entre les monnaies nationales sont l->expression de cartels publics organiss entre les dirigeants de ces monopoles et de ces cartels forcs. Tous ces cartels bnficient de privilges propres (par exemple un partage forc des marchs-> une limitation autoritaire des choix" etc.). Leur fonctionnement ne correspond donc pas la recherche d->avantages lis l->existence de gains coopratifs-> mais leur existence peut tre explique au contraire-> comme celle de toute institution publique" par les modes de fonctionnement de la sphre politique (ce que r)on appelle maintenant-> d->une manire un peu contestable-> le march politique ). L"instabilit de ces cartels est la consquence ncessaire" non pas de la recherche de l"efficacit productive" mais du caractre erratique de dcisions qui sont nces- sairement politises. L"exprience du systme montaire europen (SME) en donne des exemples clairs: les taux de change sont censs tre fixes entre les monnaies europennes" mais on accepte les changements de parit! Les crateurs du SME ont t assez malins pour dfinir leur systme comme un systme souple " de sorte qu"il est cens bien fonctionner lorsque les taux de change restent les mmes-> et qu"il est aussi cens bien fonctionner lorsqu"on les modifie! La politique sans principes" comme disait Frdric Bastiat" est pleinement l"uvre et rien ne l->empche de se faire passer pour russie. Ce qu"on appelle habituellement un systme de changes fixes est en ralit un systme dans lequel on cherche imposer des taux fixes entre des monnaies produites par des systmes dont les grants prtendent en mme temps tre indpendants les uns des autres. L"exemple est donn" une fois de plus, par le SME: il repr- sente un cartel du point de vue formel" mais sans possder les caractristiques institutionnelles d->un cartel. L->exprience montre que les autorits montaires indpendantes n->acceptent pas les contraintes ncessaires pour homogniser leurs produits et les rendre parfaitement substituables (si jamais cela tait dsirable... ). Dans ces conditions, les taux de change flexibles sont prfrables: PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 261 on ne peut pas forcer des monnaies tre substituables entre elles et il ne suffit pas de simuler cette situation en figeant les prix pour de brves priodes. Nous savons que la fixit en tant que telle n'est pas a priori dsirable et, si l'on veut la prner, on doit prouver les avantages qui en rsulteraient. Les systmes de changes fixes actuels ne sont en fait que des imitations factices d'un monde de fixit. Il se peut mme que la fixit devienne nuisible, comme cela se produit chaque fois que les hommes de l'tat imposent des prix fixs. Les taux fixes ne garantissent en rien que les monnaies existantes offrent rel- lement les services que les gens attendent d'une bonne monnaie. Ce qui existe aujourd'hui dans le monde, en matire de mon- naie, ce sont des produits diffrencis. Cela n'est pas d une slection naturelle des productions par le march, mais des par- tages forcs du march entre des monopoles locaux (nationaux). Le vrai problme, encore une fois, n'est pas celui de la fixit ou de la flexibilit, mais celui du nationalisme montaire, comme Friedrich Hayek le faisait dj remarquer en 1937 8. C'est pourquoi il n'y a pas beaucoup de changements possibles dans la structure actuelle des systmes montaires du monde. Nous avons vu qu'une intgration partielle et limite - sous forme d'ac- cords coopratifs - tait la norme pour des systmes montaires, mais elle devrait se faire dans un cadre de libert concurrentielle et inclure la possibilit de quitter l'entente. En d'autres termes, la diffrenciation au moins potentielle - et au moins pour certaines des caractristiques des biens financiers et montaires - devrait tre possible, c'est--dire que les prix relatifs pourraient ventuellement changer. De cette manire, la flexibilit contribuerait l'efficacit. Dans les systmes actuels, il n'est pas possible de diffrencier les produits montaires des diffrentes banques appartenant un mme systme et par consquent il n'y a pas de responsabilit et pas de rgulation interne satisfaisante. En effet, il n'y a pas de rgulation efficace sans responsabilit et l'intervention de r'tat impose justement l'irresponsabilit institutionnelle. Quand une banque membre d'un systme montaire national est peu prs certaine que sa monnaie restera convertible, du fait de la garantie donne par la banque centrale, sans avoir suivre une discipline 8. Friedrich A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, Londres, Long- mans, Green & Co., 1937. 262 LA VRIT SUR LA MONNAIE trs stricte, elle n'est pas incite rechercher une amlioration de sa monnaie. En fait, dans la plupart des systmes montaires modernes, les banques sont protges contre le risque de faillite, en particulier parce que la banque centrale s'est arroge un rle de prteur en dernier ressort. Il y a donc, au sein du systme, un mcanisme dterministe qui conduit faire la course la mau- vaise monnaie plutt qu' la bonne. Le problme de la dette n'est qu'une consquence de ce dterminisme, comme nous l'avons vu au chapitre VII. Autrement dit, tout le fonctionnement interne du systme cre des pressions en faveur de l'expansion montaire et de l'inflation. La seule contrainte peut venir des dcisions dis- crtionnaires de la banque centrale, mais sa gestion est politise, ce qui rend alatoire l'adoption d'une politique montaire rigou- reuse. L'histoire montaire du XJC' sicle en apporte d'innombrables illustrations. Il n'est donc pas suffisant de plaider pour un retour l'talon- or, si on n'institue pas des procdures de rgulation internes sus- ceptibles de fonctionner efficacement. Une bonne part du dsordre montaire actuel dans le monde ne vient pas de ce que les monnaies nationales)) sont instables, de ce que les taux de change sont flexibles, mais de ce que, dans des systmes o la production des rgles est tatise, il n'y a pas de rgulation interne satisfaisante, faute d'une libert suffisante de concurrencer les producteurs de monnaie de l'intrieur ou de l'extrieur. Dans un systme public et national, il est de l'intrt de chaque participant d'accrotre sa part de march, ce qu'il ne pourrait obtenir dans un systme vrai- ment libre qu'en offrant de meilleurs services tous les points de vue. Or dans les systmes montaires actuels, il est en partie protg de la concurrence et aussi des consquences de ses actes par de prtendus filets de scurit . Soulignons-le encore une fois: un ordre social viable repose sur les disciplines de la responsabilit. La responsabilit implique la libert, c'est--dire la concurrence. Ainsi, les entreprises mal gres doivent disparatre si elles ne se rforment pas. Dans l'or- ganisation montaire mondiale actuelle, les banques mal gres bnficient de privilges, les systmes mal grs profitent de la coopration montaire entre les tats, sous le fallacieux prtexte qu"ils ont besoin de rserves internationales. On invente tous les ans., pour protger les organisations qui sont mal gres., toute une srie de procds technocratiques et nuisibles., comme le soutien PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 263 montaire court ou long terme, ou les accords de moratoire au profit des autorits publiques qui ont gaspill les ressources qu'elles avaient empruntes. Les systmes actuels souffrent donc principalement: - D'une trop grande rigidit (( interne (pas de concurrence entre les monnaies l'intrieur des tats et donc pas de flexibilit possible). . - D'un manque de discipline concurrentielle venue de l'ext- rIeur. - D'une flexibilit erratique entre les monnaies nationales puisque, d'une part, les variations de taux de change ne sont pas laisses aux ajustements du march, c'est--dire aux seules per- sonnes responsables; et, d'autre part, les politiques montaires sont imprvisibles., c'est--dire que les caractristiques des produits montaires ne peuvent pas tre dfinies l'avance et que les prix d"ajustement en sont d'autant plus difficiles prvoir. Faisons une comparaison: on discute frquemment dans cer- tains pays - en tout cas en France - de la ncessit du pluralisme dans les mdia et les journaux, au point que des lgislations imposent des interdictions qui sont censes limiter le prtendu pouvoir de certains propritaires, ainsi privs de leurs journaux. En fait la pluralit des opinions est une consquence possible de la libert dans les mdia., mais elle n'en est pas la consquence ncessaire; chercher l"imposer n'est donc qu'un acte de censure parmi d"autres. De la mme manire., les rglementations imposent un certain nombre de monnaies., mais elles favorisent en mme temps la fixit de certains taux de change pour limiter le nombre des monnaies., alors qu'elles ne sont pas substituables entre elles. Dans tous les cas., les gouvernements cherchent imposer une chose et son contraire, et recherchent des rsultats et non des rgles. Ils mpri- sent et la logique et l'autonomie des personnes. Comme nous l"avons dj vu, bien des gens croient que l'exis- tence de cots unitaires dcroissants constitue une justification suf- fisante pour l'intervention tatique et le monopole public. Et pour- tant, pourquoi faudrait-il que la taille optimale d'un cartel montaire corresponde - comme par hasard - aux frontires de la nation? Comment pourrait-il se faire que la dimension optimale soit indif- fremment celle des tats-Unis, de la France ou de la Zambie? Si les conomies d'chelle dterminaient effectivement la zone opti- male de circulation d'une monnaie, il n'y aurait aucune justification 264 LA VRIT SUR LA MONNAIE l"existence de monnaies nationales . En d"autres termes" on ne peut pas dfendre l"ide que des monopoles publics dans la pro- duction de la monnaie ou dans la rgulation des systmes mon- taires soient ncessaires pour des raisons d"efficacit et" en mme temps" justifier que les systmes montaires concident avec les frontires des tats. Dans l"organisation actuelle du monde" il est certain que les zones de circulation ne correspondent en rien l"efficacit productive et il est probable que la plupart sont trop petites. Ils ne sont pas nombreux les pays dont les gouvernements ont t assez sages pour comprendre qu"il n"est pas utile d"avoir un systme montaire indpendant " national et public" et o il y a soit une monnaie trangre (Liechtenstein)" soit une monnaie pr- tendument nationale qui est en fait une monnaie trangre (Hong Kong" les pays africains de la zone franc). Ainsi" les pays de la zone franc prtendent avoir des banques centrales multinationales char- ges de la politique montaire. Heureusement" elles n"ont de banque centrale que le nom et elles n"en ont pas effectivement les pouvoirs. Elles s"occupent en fait beaucoup plus de politique de crdit que de politique montaire. Il peut tre utile de rappeler ici que les taux de change entre le franc franais et le franc CFA est parfaitement fixe" sans aucune marge de flexibilit" et que les deux monnaies sont parfaitement substituables. De ce fait" les pays africains de la zone franc ont chapp aux politiques d"inflation forte et aux ter- ribles dprciations de la monnaie qui ont ravag un si grand nombre de pays pauvres" dans la mesure o la politique franaise a t gnralement plus raisonnable au cours des dcennies rcentes" mme si elle n"a pas permis d"viter totalement l"inflation. Quand il existe des systmes montaires nationaux et des banques centrales" les efforts pour maintenir des taux de change fixes en dpit de politiques montaires indpendantes et trs infla- tionnistes ont souvent conduit la destruction de l"conomie. Nous connaissons le cas de plusieurs pays pauvres" en Amrique latine ou en Afrique" o les hommes de l"tat" sous le prtexte de dfendre des taux de change fixes" alors qu"ils taient incapables de se sou- mettre aux disciplines de politique montaires que cela ncessite" ont impos toutes sortes d"interdictions et de contrles qui consti- tuent le meilleur moyen de dtruire une conomie. C"est le cas., titre d"exemple., d"un pays de l"Afrique australe" dont les potentia- lits de dveloppement ne sont pas ngligeables" mais o la sur- PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 265 valuation de la monnaie a conduit un systme de rationnement gnralis des devises ncessaires l'importation. Celles-ci sont distribues de manire discrtionnaire chaque semaine une petite partie de ceux qui en avaient demand (avec les pressions politiques et les pots-de-vin que l'on peut imaginer...). Il est donc souvent impossible de se procurer, par exemple, des pices de rechange pour un tracteur, des insecticides ou des engrais, de telle sorte que la productivit de nombreux secteurs - en particulier agricoles - s'est effondre. Dans ce pis-aller que sont les systmes montaires natio- naux , les taux de change flexibles seraient alors moins destruc- teurs. Il est d'ailleurs possible qu'on ait sous-estim la capacit des gens s'adapter aux changes flottants dans les pays sous-dvelopps, alors mme qu'ils dveloppent des trsors d'imagination pour sur- vivre la monnaie fondante que leur imposent leurs gouverne- ments. La souplesse des marchs parallles dans l'organisation des changes de monnaies apporte une preuve de cette capacit. La flexibilit des taux de change, avec des marchs libres, pourrait bien rendre plus de services aux gens que des taux de change fixes entre des monnaies qui ne sont en rien des substituts parfaits. C'est pourquoi on ne peut jamais donner de rponse absolue et dogma- tique au sujet du choix d'un rgime de change. De toute faon, le problme essentiel, qu'il ne faudrait pas perdre de vue, est l'opposition entre la libert des contrats et la contrainte tatique, entre la rgulation par la responsabilit d'une part et l'ingrence de dcideurs institutionnellement irresponsables d'autre part. Ce que nous ne savons pas, c'est dans quelle mesure les gains qu'on peut attendre des conomies d'chelle et des exter- nalits justifient qu'on tende la zone de circulation d'une monnaie par des accords de fixation des taux. Il est absolument certain en revanche que les interdictions .rglementaires sont par essence des- tructrices. Par ailleurs, la rgulation qu'elles prtendent imposer est ncessairement infrieure celle qu'assure la responsabilit personnelle laquelle elles portent forcment atteinte du fait de leur origine publique. 266 LA VRIT SUR LA MONNAIE 4. Peut-on dfinir un ordre montaire ralisable aujourd'hui? Nous venons de voir que les systmes montaires actuels ne permettent certainement pas des zones montaires optimales d"ap- paratre. Dans ces conditions., il peut paratre indiffrent que les taux de change soient fixes ou flexibles entre ces monnaies qui nous sont imposes. Il faut bien cependant essayer de faire marcher les systmes existants le moins mal possible., et les concepts que nous avons analyss peuvent nous y aider. Tout d"abord., nous avons soulign qu"il tait plus important de maintenir la libert du march des changes que de savoir si les taux de change devaient tre fixes ou flottants. Nous voudrions montrer maintenant que., quel que soit le systme choisi., il vaut mieux que ce systme soit un systme pur plutt qu"un systme mixte . Les hommes politiques et les autorits montaires croient souvent qu"en mlangeant les caractristiques de systmes opposs, ils auront le meilleur rsultat. C"est le pire qui en rsulte gnra- lement., car on met ainsi en place des systmes incohrents. C"est le cas lorsqu"on cherche introduire quelques lments de fixit dans un systme de changes flexibles ou un peu de flexibilit dans un systme de changes fixes. Si deux biens sont exactement substituables, leurs caractristiques sont identiques et on ne peut pas prtendre qu'ils appartiennent des classes diffrentes. Les taux de change ne peuvent pas tre la fois en partie flexibles et en partie fixes. Aussi, la proposition que nous souhaitons dfendre est-elle la suivante: Que les changes fixes soient fixes, que les changes flexibles soient flexibles. Ce principe peut contribuer un ordre montaire bien davantage que ne peuvent le faire des dclarations solennelles sur la fixit ou la flexibilit, la manipulation des taux de change, les politiques macro-conomiques ou la coordination internationale . Considrons pour commencer le cas des taux de change fixes. Nous avons affirm plus haut que la seule justification de la fixit tait lie la dfinition des units montaires et non au fonction- nement suppos d'un systme de changes fixes. Nous avons donc insist sur la signification et sur le rle de la substituabilit parfaite. Il est donc incohrent d'accepter la possibilit de variations dans les taux de change, par exemple en introduisant une marge de flexi- PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 267 bilit autour de la parit ou en acceptant les changements de parits. Les taux de change fixes n'ont pas d'autre justification que la sup- pression des diffrences entre les monnaies. Il est donc contradictoire de dsirer un systme de taux de change fixes et, en mme temps, de prvoir un certain degr de flexibilit, c'est--dire de diffrenciation! En fait, les marges de flexibilit sont gnralement considres comme un moyen de mimer l'talon-or et ses points d'or. Mais nous avons dj vu que cette flexibilit signifiait que l'talon-or n'tait pas un systme o les monnaies taient parfaitement substituables entre elles et qu'il n'tait pas ncessairement optimal. Adopter des marges de flexibilit consiste donc singer le fonctionnement de l'talon-or sans tre fidle son inspiration, qui tait d'avoir une seule monnaie dans toute la zone o il tait en vigueur. Si nous pouvions mesurer les gains dus la coopration - ce qui n'est pas possible dans l'irresponsabilit institutionnelle qui caractrise nos systmes - nous pourrions avoir des taux fixes dans certaines zones, mais sans marges de fluctuation ni possibilit de changer les parits. Nous aurions alors en fait une monnaie unique dans une zone dont l'tendue serait rationnellement dtermine. Les monnaies n'tant pas parfaitement substituables entre elles (du fait des marges de fluctuation ou des changements de parit), le systme est incohrent. Par ailleurs, c'est un cartel de producteurs publics qui prtend garantir la fixit des taux de change. Comme tout cartel dont les rgles ne peuvent pas tre polices par une autorit extrieure, ce cartel est potentiellement instable. Cette instabilit ajoute de l'incertitude au systme et, dans ces conditions, la flexibilit des taux de change serait prfrable. On peut interprter certains chan- gements de parit, dans des systmes de changes prtendument fixes, comme des stratgies par lesquelles un participant rompt provisoirement avec le cartel et refuse ses rgles de fonctionnement. Nous savons qu'un membre d'un cartel priv peut galement sortir du cartel s'il entrevoit des possibilits de profit. Mais, la diffrence de ce qui se passe dans un cartel priv, celui qui sort d'un cartel public le fait rarement pour produire de meilleurs services au moindre prix, ce qui profiterait aux consommateurs. Il le fait le plus souvent parce que les membres du cartel n'arrivent pas le grer efficacement et le cartel clate ncessairement (changements de parits dans des systmes qui se voulaient de changes fixes). En fait, les parits changent parce que la plupart des systmes 268 LA VRIT SUR LA MONNAIE de changes fixes sont affects d'une incohrence essentielle. Si une monnaie nationale est substituable une autre (y compris l'or) cela signifie qu'une institution - en gnral la banque centrale - a promis d'changer n'importe quelle quantit de cette monnaie contre une autre, sans limites et un prix fix l'avance. Plus on produit de la monnaie nationale, plus il est difficile de tenir cette promesse et plus il devient douteux de prtendre que les monnaies sont substituables entre elles. Il existe en effet un principe bien tabli suivant lequel, dans un systme de changes fixes, il ne peut pas y avoir de politique montaire indpendante. Malheureusement, les autorits mon- taires sont largement ignorantes de ce principe. Quand elles choi- sissent un systme de taux de change fixes, elles s'accrochent un symbole de stabilit, mais elles prtendent en mme temps se lancer dans des politiques montaires actives. Les incohrences qui rsultent de tels choix sont les vritables causes des nombreuses crises montaires . Ceux qui sont l'origine de cette instabilit - les hommes de l'tat qui ont confisqu la responsabilit de pro- duire la monnaie - trouvent toujours des alibis pour en accuser les autres: les spculateurs, les producteurs de ptrole, le systme montaire international et, bien entendu, les tats-Unis, sans lesquels rien de mal ne peut se faire sur les marchs de la monnaie. Ils ont tout autant d'imagination pour inventer les interdictions et les contrles censs dissimuler l'origine et les consquences des maux qu'ils ont crs, sous le prtexte qu'il faudrait restaurer 1' quilibre extrieur . Toutes les interdictions ainsi imposes pro- voquent des gaspillages massifs de ressources et portent directement atteinte la libert des personnes. Si les taux de change doivent tre fixes, il faut que la politique montaire soit proprement parler impossible. La solution la plus sre, de ce point de vue, serait que la banque centrale n'ait qu'un rle d'intermdiaire sur le march des changes, se bornant dtenir des rserves de changes et aucune crance sur les rsidents. Cela serait conforme la raison d'tre des changes fixes Cl. A notre connaissance, le seul cas qui corresponde cette situation est celui de Hong Kong. 9. Ce serait un cas de rserves 100 % (la banque centrale n'mettant de la monnaie nationale qu'en contrepartie exacte de ses rserves en monnaies des autres banques centrales). Nous avons vu au chapitre IV qu'une telle situation pose le problme de la rmunration de la banque. On pourrait imaginer, par exemple, que les banques membres du cartel montaire correspondant financent cette activit d'intermdiation qui garantit la convertibilit de leurs monnaies. PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 269 Ainsi, pour qu'un systme de taux de change fixes ait une signification quelconque, il faut que ce soit un systme pur , sans marge de fluctuation, sans changements de parit et en tout cas sans politique montaire . Considrons maintenant les taux de change flexibles. On croit souvent que les fluctuations dans les taux de change sont exces- sives et erratiques et la plupart des gens acceptent l'ide que les interventions des banques centrales sont ncessaires pour att- nuer ces variations erratiques. Or, comme nous l'avons vu, un systme de taux de change flottants signifie que les monnaies ne sont pas des substituts parfaits. Par consquent, il n"y a pas plus de raisons pour une intervention sur ce march particulier que sur n'importe quel autre march. Les variations de prix ne font que reflter les variations de l'offre et de la demande. En d"autres termes, le flottement impur )) devrait tre abandonn, ainsi que les zones- cibles )) et les accords internationaux destins limiter les fluctua- tions de taux de change. Si les monnaies ne sont pas substituables entre elles - ce qui est impliqu par l'existence mme des taux de change flexibles - tout objectif de taux de change reprsente une intervention qui fausse ncessairement les signaux de prix. En fait, plusieurs raisons peuvent tre donnes pour expliquer les variations de taux de change, et mme ce qui semble constituer des variations excessives )). L'une d'entre elles est la nature impr- visible de la production de la monnaie dans un grand nombre de pays. Comme l'accoutume, les gens cherchent corriger certains effets indsirables d"une intervention publique (dans la production de monnaie) par une intervention supplmentaire (sur les taux de change). Il est exact" par ailleurs, que le sur-ajustement )) des taux de change - c'est--dire le fait que les taux de change varient dans un sens donn de manire excessive, avant de revenir une position plus normale )) - existe et plusieurs modles labors au cours des annes rcentes aident comprendre ce phnomne. Ce serait pour- tant" notre avis" une erreur que d"interprter ces modles comme des instruments permettant de grer)) le taux de change" par exemple pour rduire les variations des taux de change rels)) (c'est--dire les taux de change corrigs des variations d"indices de prix). En fait, on ne sait jamais quelle est la valeur d'quilibre )) (d'ailleurs changeante) du taux de change. Les interventions faites 270 LA VRIT SUR LA MONNAIE sur le march des changes pour stabiliser le taux de change rel pourraient donc bien avoir des effets indsirables. Pour rsumer, si pour une raison ou pour une autre, on pense que la banque centrale doit maintenir des taux de change fixes, elle doit n'avoir que des rserves de change (et de l'or) dans ses actifs, et les limites de flexibilit ou les changements officiels de parit - c'est--dire des violations de leurs engagements par les hommes de l'tat - n'ont pas de raisons d'tre. Si l'on veut des taux de change flexibles, la banque centrale ne devrait avoir que des crances sur les rsidents parmi ses actifs et l'intervention sur les changes ne devrait pas tre possible. Seuls ceux qui prtendent grer la monnaie croient qu'il ~ possible de rconcilier les contraires, qu'un systme de changes flexibles ncessite un certain degr de fixit (comme la dfinition de zones-cibles - ide fort la mode depuis quelque temps - des accords internationaux de stabilisation des changes, etc.) ou que l'on devrait introduire de la flexibilit dans un systme de taux de change fixes. En fait, ce qui est inadmissible, c'est la prtention des hommes de l'tat, qui croient savoir quels devraient tre les taux de change, et l'incohrence qui consiste vouloir la fois des taux de change stables et des politiques montaires indpendantes. La vraie raison qui explique ces pratiques et ces ides tient ce que beaucoup d'hommes politiques et de fonctionnaires ne comprennent pas la nature de la monnaie et veulent se donner l"'illusion de jouer un rle important dans les affaires montaires. Ils prtendent que la gestion montaire est ncessaire, uniquement parce qu'ils n'auraient rien faire si les taux de change taient totalement flexibles - puisque seul le march les dterminerait - ni s"ils taient totalement fixes, car la banque centrale y serait alors rduite au seul rle d"agent de conversion. En effet., comme le montrent bien les dveloppements tirs de la thorie dite des anticipations rationnelles., les hommes de l"'tat n'ont de pouvoir que dans la mesure o leurs sujets ne peuvent pas prvoir les effets de leurs actions. Pour faire croire qu"ils ont la matrise des situations., il faut donc ncessairement qu"ils crent l'vnement. Qui dit crer l'vnement dit crer la surprise., et qui dit crer la surprise dit introduire un lment d'incertitude sup- plmentaire sur les marchs, ce qui impose ncessairement des contraintes artificielles supplmentaires aux producteurs et n'est donc, en fait, que pure destruction. La vritable raison d'tre de PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 271 ces systmes de change btards, et la raison pour laquelle ils doivent tre remplacs par des systmes purs., est bien celle-l: ils servent uniquement de faire-valoir aux hommes de l"tat., et cela se produit ncessairement au dtriment de l"efficacit productive. Nous avons vu plus haut que les taux de change fixes., aussi bien que les taux de change flexibles, sont des systmes viables. Maintenant., nous pouvons ajouter que la discussion importante n"est pas celle - traditionnelle - entre les changes fixes et les changes flexibles., mais celle qui oppose les systmes o les hommes de l"tat interviennent de faon discrtionnaire et donc imprvisible (soit par la politique montaire., soit par la politique de change) et ceux o ils n"interviennent pas. Il faut donc refuser le dbat traditionnel sur l"opposition a priori entre la flexibilit et la fixit. A tout le moins., ce dbat devrait tre de pure technique et., s"il concernait seulement des gestionnaires privs., il porterait sur les conomies d"chelle et les externalits. Ce que nous tenons souligner ici ce sont les incohrences des interventions publiques et leurs cons- quences dangereuses. De ce que nous venons de dire., il rsulte qu'il n'existe aucune raison de coordonner les politiques., qu'il s'agisse de politiques de taux de change, de politiques montaires, de politiques commer- ciales., etc. Plus gnralement., l"ide largement accepte selon laquelle les objectifs extrieurs sont des lments essentiels d"une politique conomique est une ide fausse et dangereuse. Si., par exemple., il y a dans un pays un fort dficit budgtaire financ par des mthodes inflationnistes et si, par ailleurs., les taux de change sont flexibles., quel sens cela a-t-il de parler de coordonner les politiques, par exemple la politique de change et la politique budgtaire? La raison pour laquelle il faut cesser de financer le dficit par l"inflation n"a rien voir avec la valeur extrieure de la monnaIe. Il se peut aussi que l'apparition d"un large dficit budgtaire modifie les flux de demande dans un pays de faon telle que le taux de change rel s'en trouve modifi., ce qui implique une variation du taux de change nominal. Cependant., on ne peut pas savoir, du moins court terme., si un changement de parit donn est provoqu par des facteurs rels ou montaires et on ne peut pas., par consquent., dcrter que cette variation est excessive . La coordination d"une politique de change et d"une politique bud- 272 LA VRIT SUR LA MONNAIE gtaire est donc impossible. Elle implique en fait la prtention de savoir ce que personne ne peut connatre. De la mme faon., c"est un non-sens complet de se donner des objectifs de commerce extrieur ou de balance des paiements. Prenons un exemple: si les Japonais pargnent beaucoup et s"il y a de bonnes occasions d"investir aux tats-Unis., il est normal que des titres amricains partent vers le Japon et qu"en mme temps les biens et services aillent du Japon vers les tats-Unis. Ce que l"on appelle - selon une terminologie regrettable - le dficit commercial amricain rsulte de cette situation. Il est dsirable pour tout le monde., puisqu"il ne fait que reflter des changes qui ont t voulus par les habitants des deux pays et leurs choix res- pectifs entre produits actuels et produits futurs. Toute politique qui viserait rduire ce soi-disant dficit ne peut avoir que des effets nuisibles., si jamais elle russissait transformer la structure de la balance des paiements. Bien des rencontres internationales., som- mets de chefs d"tat., articles de journaux ont pour but d"exercer des pressions sur le gouvernement japonais pour qu"il contribue une conomie mondiale prtendument mieux ordonne. Les mesures qui lui sont demandes (plus d"impts., croissance de la consommation., contrles des changes) ne peuvent aboutir qu" dsorganiser le systme conomique international. Rptons-le" un ordre montaire international ne peut pas rsulter d'un interven- tionnisme accru et il serait donc hautement dsirable" par exemple" que les autorits japonaises s"opposent fermement la commu- naut internationale (en fait la petite caste des interventionnistes qui sont au service d"intrts catgoriels)., lorsqu"elle lui demande des mesures qui ne sont que le produit des illusions et la source des dsordres. Il ne s"agit pas de nier qu"il existe une interdpendance gn- rale entre tous les marchs mondiaux. Mais les interactions qui composent ces marchs sont tellement complexes que personne ne peut en avoir la comprhension tout moment. L"information ncessaire est cre dans la tte des gens au moment o ils agissent sur les marchs et c"est ce qui leur permet de l"utiliser infiniment mieux que n"importe quelle autorit publique. Les efforts que font les hommes de l"tat pour coordonner les diverses politiques ne peuvent qu"engendrer une incertitude supplmentaire" crer des rarets artificielles et fausser les indications que les prix donnent sur la raret des produits. La coordination des politiques publiques PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 273 ne peut donc pas apporter de contribution positive l"ordre mon- taire. C"est vrai pour la coordination entre les politiques l"intrieur u ~ pays donn., comme pour la coordination des politiques entre les Etats. En fait., la coordination des politiques nationales doit natu- rellement tre interprte comme une tentative de cartellisation. Nous savons que ces efforts ne pourraient tre justifis que si on pouvait tirer quelque parti de situations de gains coopratifs., mais ces gains., seul le march permet de les rvler. Nous savons aussi que., pour qu"un cartel subsiste., il faut que les politiques de pro- duction de ses membres soient troitement coordonnes. Si elles ne le sont pas., chacun des participants essaiera d"obtenir une plus grande partie du profit aux dpens des autres. Or., il existe deux formes d"organisations possibles pour un tel cartel dans le domaine montaire: - La premire solution est celle d"un systme asymtrique., o une monnaie, qu"on pourrait appeler la monnaie-cl ., est gre indpendamment et o d"autres monnaies dpendent de cette mon- naie-cl: les banques centrales qui produisent ces monnaies inter- viennent pour maintenir la parit de leur monnaie vis--vis de cette monnaie-cl. La banque centrale qui met cette dernire peut avoir sa propre politique montaire, mais pas les autres., du moins dans le long terme. Les banques centrales priphriques doivent ajus- ter leur production de monnaie aux changements de leurs rserves et la strilisation continuelle des influences montaires extrieures est absolument contraire l"esprit du systme. Un systme asymtrique est simple., puisque les responsabilits de chaque autorit montaire sont prcisment dlimites et il peut bien marcher., du moins dans la mesure o la monnaie-cl est bien gre. - Dans un systme symtrique., tous les pays participant au systme sont censs se trouver sur un pied d"galit. Ce systme peut fonctionner de deux manires: la premire est le cas o il n'y a pas de coordination dans les politiques montaires des diffrents tats. Si chaque tat fait une politique montaire indpendante., le systme est incohrent. Ces dsajustements s"expriment priodi- quement par des crises montaires. Quand le dsquilibre ne peut plus tre cach et rprim., il faut changer soit la politique montaire., soit le taux de change. La modification du taux de change 274 LA VRIT SUR LA MONNAIE exprime l'incapacit du cartel maintenir la parfaite quivalence entre ses produits. La deuxime solution, c'est la coordination montaire : les autorits des pays-membres dcident, selon certains processus de dcision collective, de la croissance de la masse montaire globale de la zone pour le futur. Puis, en fonction de ses caractristiques propres, chaque tat dtermine son propre taux de croissance mon- taire de manire ce qu'il soit cohrent avec les choix faits par les uns et les autres. Est-il utile de le prciser, il n'est pas facile de prdire comment ce systme peut fonctionner. En effet, mme si on peut supposer que les tats concerns arriveraient se mettre d'accord sur un taux de croissance montaire commun, les choix que chacun ferait pour son propre pays s'appuieraient forcment sur une information inadquate. Il ne suffit pas de se mettre d'accord sur un taux commun de croissance, aussi arbitraire soit-il. Il faut en plus savoir comment vont se faire les interactions des marchs au sein du systme et dans quelle mesure les parties respecteront leurs engagements. Ainsi, dans ce systme, la coopration est nces- saire, mais elle est difficile mettre en place. Il n'y a donc qu'un cas o la coopration est justifie, celui d'un systme symtrique, mais ce systme n'est probablement pas le meilleur, prcisment cause des difficults de fonctionnement de la coopration. Le systme montaire europen est l'exemple typique d"une telle imperfection, comme nous le verrons dans le chapitre suivant. Les hommes politiques sont enclins choisir des systmes qui ne peuvent pas fonctionner sans coopration, uniquement parce que ces systmes leur permettent de jouer un rle., mme dans le cas o ils sont incomptents et mme si le systme est mauvais. L'opi- nion publique applaudit la coopration internationale sans en comprendre, naturellement, les enjeux, alors qu'on lui a appris condamner les cartels privs. Comme nous l"avons vu, ce sont pourtant les seconds qui font le meilleur travail, alors que les premiers ne sont, au mieux, qu'un pis-aller. Pour toutes les raisons que nous avons vues., nous pensons vraiment qu'en gnral la coopration internationale n'est pas souhaitable, ou du moins qu'il ~ prfrable de s'en tenir des systmes o elle n'est pas nces- saIre. Nous avons dj vu, en outre, que la coordination des politiques nationales est principalement illusoire et perverse. Coordonner divers ensembles de politiques nationales, comme on prtend le faire sans PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 275 arrt sur la scne internationale, ne peut pas amliorer la situation mondiale, bien au contraire. Partout dans le monde les politiques discrtionnaires nationales ont chou, parce que leurs promoteurs ne peuvent pas avoir l"'information ncessaire pour qu'elles soient efficaces. Il en rsulte l'vidence que la coordination entre des politiques voues l'chec ne peut pas plus russir. On a tort, par exemple, de croire que l'Allemagne ou le Japon peuvent jouer un rle de locomotives dans ce qu'on appelle l'conomie mon- diale, ou que diffrents pays peuvent cooprer pour dfinir des o m ~ i n i s o n s optimales de politiques conomiques afin d'atteindre un ensemble d'objectifs de taux de change, d'emploi, de balance des paiements, qui sont ncessairement arbitraires. Il est certes vrai que toutes les activits montaires sont inter- dpendantes dans l'ensemble du monde. Mais cela est vrai pour n'importe quel march et il n'y a jamais de raison d'im.poser une centralisation des dcisions ou une quelconque coopration (c"est- -dire des cartels imposs par les hommes des tats). La coopration n'est pas une fin en soi. Si nous reconnaissons que la coopration est synonyme de collusion et que la concurrence conduit la diver- sit., nous devrions considrer tous les accords internationaux, tels que les accords du Louvre ou du Plaza, avec une mfiance rsolue, et penser que la charge de les justifier incombe toujours ceux qui les soutiennent. Si nous voulons que les autorits nationales contribuent un meilleur ordre montaire international, elles peuvent le faire en fournissant une meilleure information sur ce qu"elles entendent dcider dans les domaines qu"elles contrlent (et notamment la monnaie) et non par une coordination entre des politiques arbi- traires. Et c'est aux marchs d"assurer les ajustements ncessaires. Nous avons affirm - ou rappel pour ceux qui le savent dj - que la concurrence, c'est--dire la libert d'offrir ses services sur le march, tait la meilleure faon d"organiser la socit. On ne peut certes pas avoir trop d"illusions sur les chances que nous avons d'obtenir court terme un vritable systme de libert bancaire dans l"ensemble du monde. En revanche, la suppression d'une inter- diction, n"importe o dans le monde, contribue bien davantage un ordre montaire mondial qu'aucun processus de coordination ne pourrait le faire. La libralisation du systme montaire et financier reprsente en fait le rtablissement de la responsabilit personnelle l o l'tat imposait que la dcision soit sans cons- 276 LA VRIT SUR LA MONNAIE quence pour celui qui la prend. La coordination inter-tatique., au contraire., rduirait encore la concurrence et diluerait encore plus les responsabilits. Ainsi., au lieu de dcider arbitrairement qu"il ne devrait y avoir aucune diffrenciation entre les monnaies europennes - ce que font les partisans d"une monnaie unique - pourquoi ne pas permettre aux dirigeants de toutes les banques d"Europe de choisir les cartels de banques - aujourd"hui imposs sur une base nationale - auxquels ils voudraient adhrer 10? Pourquoi., en somme., imposer une banque franaise d"tre associe., avec les autres banques franaises., la Banque de France plutt qu" la Banque d"Angle- terre? La libralisation impliquerait aussi de discuter le rle jou par les banques centrales dans la plupart des pays. Elles assument de nombreuses tches et cela se traduit par un grand nombre de privilges de monopole dont la nature doit tre comprise pour qu"on puisse les modifier. Si par exemple l"assurance des dpts - rem- plaant le rle du prteur en dernier ressort de la banque centrale - pouvait tre privatise dans certains pays., la mauvaise gestion cesserait d"tre subventionne., au moins dans ces pays-l. On ima- gine immdiatement que des systmes mondiaux de rassurance se mettraient en place., tant il est vrai que le cadre national n"a aucune raison d"tre le meilleur pour organiser les activits montaires et financires. On peut aussi imaginer des pays ou des domaines d"activit bancaire o la rglementation serait remplace par les contrats et o un secteur libre pourrait donc concurrencer le secteur rgle- ment. La libert de production permettrait par exemple de montrer comment les contrats rsolvent les problmes rsultant d"une situa- tion de gains coopratifs., en permettant une appropriation prcise de ces gains. Il est utile d"avoir dans la tte ce modle d"organisation mon- taire mondiale optimale (le laisser-faire bancaire ). En effet., mme s"il est pour l"instant politiquement irralisable., il dcrit les pro- cdures de rsolution efficace des problmes et la nature des solu- 10. Il ne s'agit pas seulement du problme mentionn par Friedrich Hayek dans Dena- tionalizatioTl (if Money (Londres, Institute of Economie Affairs, Hobart Paper Special N 70, 1976). Friedrich Hayek souligne qu'il faut laisser les producteurs produire et les dtenteurs de monnaie choisir la monnaie qu'ils veulent. En plus de cela, il faudrait que les gens aient le choix des rgles de Droit qui leur seraient applicables PRINCIPES POUR UN ORDRE MONTAIRE MONDIAL 277 tions adopter, il fournit une boussole la rflexion et l'action. On peut aller jusqu' le prsenter comme une description raliste des systmes actuels, dans la mesure o il se borne finalement recenser tout ce qui marche actuellement, c'est--dire tous les moyens que l'inventivit et la comptence des personnes responsables ont trouvs pour ajuster le systme ses contraintes. Il doit donc servir de norme pour juger l'organisation du systme actuel et les rformes ventuelles. On ne doit pas hsiter s'en servir pour critiquer les erreurs prsentes., par exemple le caractre btard et ambigu des systmes de change actuels, le mythe de la coordination interna- tionale des politiques discrtionnaires ou le dveloppement pseudo- spontan de l'ECU. Et nous devons de la mme manire soutenir tout effort fait dans le monde pour promouvoir la libralisation montaire et financire. CHAPITRE X Monopole montaire europen ou libert montaire? Pour la plupart des gens., l"intgration montaire europenne implique un systme de taux de change fixes., permettant de prparer la substitution d"une future monnaie unique et d"une banque cen- trale unique aux monnaies et aux banques centrales nationales qui existent actuellement 1. Or., cette approche est., notre avis., errone pour des raisons qui apparaissent sans doute claires aprs la lecture du chapitre IX : une monnaie europenne unique n"est pas ncessaire., ni mme souhaitable., pas plus que des taux de change (imparfaitement) fixes. Et mme si une monnaie unique devait exister un jour en Europe., la fixit des taux de change ne serait pas forcment le meilleur moyen d"y parvenir. 1. Le prsent chapitre est une consquence logique des ides exprimes dans les chapitres prcdents. Il s'inspire par ailleurs de certaines de nos publications, en particulier, L'unit montaire europenne: au profit de qui?, Bruxelles, Institutum Europaeum et Paris, Economica, 1980 (prface de Friedrich Hayek); cc Lessons from the European Monetary System )), in M.B. Connolly, ed., The International Monetary System: Choices for the Future, New York, Praeger, 1982, pp. 175-198; Currency Competition and Monetary Union (Pascal Salin, ed.), La Haye, Martinus Nijhoff, 1984; cc Macro-economic Policy Coordination - Comment on a Paper by Gilles Oudiz )), H. Giersch, ed., Macro and Micro Policies for More Growth and Employment, Kiel, Institut fr Weltwirtschaft an der Universitat Kiel, Tbingen, l.C.B. Mohr, 1988; cc Non, l'Europe n'a pas besoin de l'ECU, mais de libert montaire )), Le Figaro, 4-5 mai 1985; cc Euro- pean Monetary Integration: Monopoly or Competition? )) Confrence de presse internationale du groupe de Bruges, Londres, 7 juin 1989; (( Monetary Areas and Choice in Currencies )), rapport pour la Confrence sur c( The European Monetary System )), Instituto de Economia de Mercado, Avila, avril 1989. 280 LA VRIT SUR LA MONNAIE Le caractre inadquat de cette approche dpend en fait d'une confusion frquente et plus gnrale, ' savoir celle qui existe entre deux sens trs diffrents du terme intgration. Au cours de l'Histoire - relativement rcente - de l'intgration europenne, on est pass peu peu de l'ide qu'il convenait de crer un vaste march commun concurrentiel l'ide qu'il fallait laborer des politiques et des rglementations communes et centralises. C'est cette erreur de base, jointe l'insuffisante formation thorique des dcideurs et des commentateurs, qui explique les dfauts des concep- tions habituelles sur les problmes europens, qu'ils concernent l'harmonisation fiscale et rglementaire 2 ou l'union montaire. 1. L'intgration: deux concepts opposs La CEE est gnralement considre comme l'un des fonde- ments institutionnels des socits europennes, de telle sorte qu'il est rare d'entendre une voix dissidente son gard. Toute attaque contre les institutions ou les politiques de la CEE est considre comme une attaque contre une valeur absolue, et elle parat donc digne de mpris ou d'oubli. La CEE n'est pas perue comme un instrument permettant d'atteindre certaines fins, mais comme une fin en soi et quand on essaie de contester une dcision des insti- tutions europennes, on est facilement considr comme un tratre . La libralisation du commerce entre les pays de la CEE a t conue, ds le dpart et juste titre, comme l'un des objectifs les plus importants du processus d'unification europenne. C'est pour cette raison qu'on a souvent parl de march commun. Le dmantlement des barrires protectionnistes a t effectu et russi. Mais un problme fondamental subsiste: des changes libres ne signifient pas des marchs libres. Si l'on doit se fliciter de la libralisation des changes entre les pays de la CEE, on doit aussi regretter qu'on s'en soit tenu cet objectif, par rapport d'autres 2. Nous avons critiqu l'harmonisation fiscale dans diffrents textes, en particulier, Le mythe de l'harmonisation fiscale, Revue franaise d'conomie, t 1988, 135-157; Expos divergent sur le Rapport d'tape de la Commissi>n de rflexion conomique pour la prparation de l'chance de 1992, Paris, Ministre de l'Economie, des Finances et de la Privatisation, fvrier 1988; Cf The Case Against European Tax Harmonization )), Inaugural Conference of the MeGill Economies Center, Montral, 17-19 mai 1989 ( paratre). MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 281 possibles", par exemple le renforcement de la concurrence en Europe", ce qui implique une seule chose: la libert d"'entrer sur un march. Ainsi", s"'est effectu le grand drapage du march commun vers les politiques communes. On pensera peut-tre que le march unique "' promis pour 1993", apporte la preuve du contraire. En ralit l"'objectif 1993 est des plus ambigus. En effet", on considre en gnral - tort"' bien videmment - que la ralisation du march unique )) suppose l"'harmonisation fiscale ou rglementaire, c'est-- dire un processus centralis et des politiques communes 3. Or", l"'intgration conomique entre pays est dsirable dans la mesure o elle implique la possibilit pour les marchs de jouer librement leur rle. Mais les politiques communes sont gnralement des moyens d"'viter la libre concurrence. Ainsi, le terme intgra- tion )) peut avoir deux significations trs diffrentes: le dveloppe- ment de politiques d"' intgration)) n"'a rien voir et est mme oppos l"'intgration des marchs. Les autorits europennes ont t trs habiles pour crer et maintenir des confusions entre les deux sens du mot. Elles ont ainsi utilis un sentiment confus de l"'opinion publique pour laquelle tout accord", toute harmonisa- tion )) - ce terme voquant une sorte d"'harmonie sociale - corres- pond la paix sociale. Cette ambigut de l"'intgration conomique et montaire en Europe se retrouve dans la confusion qui est entretenue entre la concurrence et l 'harmonisation des conditions de la concurrence. La concurrence implique la libert de choix", qu"il s"'agisse des produc- teurs ou des consommateurs. Elle n"'implique pas", bien au contraire", que tous les producteurs se trouvent dans le mme environnement"' qu"'ils subissent les mmes conditions de concurrence . La thorie conomique - en particulier la thorie de la spcialisation inter- nationale - nous apporte cette leon fondamentale que les produc- teurs d"'un mme bien placs dans des conditions diffrentes ont la responsabilit d"'amnager les facteurs de production, en tenant compte des contraintes particulires qu"'ils subissent"' de manire rendre leurs produits concurrentiels. 3. Il faut cependant rappeler qu'il existe des conceptions divergentes au sein des insti- tutions communautaires ou entre les gouvernements des pays europens. A la conception dominante, centralisatrice, interventionniste, unificatrice, s'oppose une conception dcentra- lisatrice et concurrentielle. On peut citer en particulier le principe de la reconnaissance mutuelle des normes (techniques) qui a t accept par la Commission de la CEE suivant en cela des arrts de la Cour de Justice. 282 LA VRIT SUR LA MONNAIE On peroit ainsi la dviation fondamentale de l'intgration europenne entre les annes cinquante et maintenant. On est parti juste titre du dsir d'instaurer plus de concurrence entre les producteurs europens, puis on a gliss peu peu vers une ide tout fait diffrente, savoir l'harmonisation des conditions de concurrence. Cette ide se traduit par la recherche, dans tous les domaines d'activit, de politiques communes europennes. Il faut donc apporter une attention extrme aux piges du langage: on utilise le mme mot - intgration - pour dsigner des choses totalement diffrentes. Ainsi l'intgration commerciale a consist dvelopper la concurrence sur les marchs de produits. Dans la mesure o des changements semblaient s'imposer dans certains autres domaines, on en est rapidement arriv des secteurs o l'intervention de l'tat tait importante ou mme exclusive, ce qui est le cas de la monnaie. Le sens du mot intgration a alors chang. Il n'a plus t question de favoriser la concurrence pour la production des biens en question, mais seulement de modifier les rapports entre les monopoles locaux que les tats avaient crs. L'intgration est alors conue seulement du ct de la production et de la politique et non plus du ct des marchs. Il n'est peut-tre pas inutile de comparer l'intgration euro- penne et l'intgration des firmes. Les formes d'intgration des entreprises sont nombreuses, de mme que les formes d'intgration inter-tatique. Donnons deux exemples de ces parallles: - La fusion d'entreprises correspond exactement la cration d'un Droit supranational ou d'une monnaie supranationale. On remplace plusieurs entreprises par une seule, on remplace les mono- poles locaux tatiques par un monopole europen. - Les accords entre entreprises, la constitution de cartels cor- respondent aux politiques de coopration, d' harmonisation des tats. Assez curieusement, on considre gnralement les cartels comme des moyens de limiter la concurrence, mais ce que les hommes politiques ont eu l'habilet d'appeler d'un joli mot (<< coo- pration) et qui recouvre en fait la mme ralit, savoir la constitution d'un cartel, est gnralement considr comme bn- fique par l'opinion. Pourtant, il existe une diffrence essentielle entre les deux: les cartels privs reposent sur une association libre pour rpondre aux besoins du march, ainsi que nous l'avons vu (par exemple au chapitre IV), tandis que les cartels publics reposent MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 283 sur la contrainte. Les premiers ne suppriment donc pas la concur- rence, les seconds ont pour but de la supprimer. Le mot intgration couvre ainsi deux ralits diffrentes. Dans un cas, il implique une augmentation de la concurrence - c'est l'intgration des marchs - dans l'autre cas, il implique au contraire une diminution de la concurrence - c'est l'intgration des producteurs, sous le contrle des pouvoirs publics. Ainsi, lorsque les producteurs sont des producteurs publics (par exemple dans le domaine de la monnaie ou des transports), les politiques communes sont un moyen d'viter la libert des marchs et mme, ventuellement, la libert des changes. Quand les pro- ducteurs sont des producteurs privs, on ne peut pas viter la libert des changes et les politiques communes sont essentiellement un moyen d'viter le libre fonctionnement des marchs. Une monnaie europenne unique n'est pas plus ncessaire qu'une fiscalit harmonise ou qu'un Droit europen supranational. Arrtons-nous un court moment sur l'exemple du Droit et prenons le cas de la lgislation concernant les entreprises. La Commission de la CEE et de nombreux technocrates souhaiteraient l'laboration d'un statut de l'entreprise europenne. Mais une approche plus concurrentielle et diversifie serait prfrable. La diversit juridique, en effet, rend possible l'exprimentation de diffrentes formes ins- titutionnelles et, ventuellement, la slection des meilleures. Au lieu d'harmoniser les lois, il serait prfrable non seulement de permettre chaque pays de garder ses propres lois, mais aussi de rendre possibles la libre circulation des lois et la libert de choix des rgles juridiques, au moins dans certains domaines. Ce serait le cas, par exemple, si on permettait une firme situe dans un pays europen de choisir les lois relatives la constitution des entreprises dans l'un quelconque des pays de la CEE. Ce n'est vi- demment pas ce qu"on nous promet pour 1993. L'intgration qu'on semble nous prparer est rductrice., au lieu de favoriser l'innovation et la diversit, ce que fait la concurrence. Il est, certes., un domaine o la Commission de la CEE a reconnu les mrites de cette approche concurrentielle: celui des normes, puisque la reconnaissance mutuelle a t admise, c'est--dire qu'un pays ne peut pas opposer d'obstacle l'entre sur son territoire d'un produit qui correspond aux normes d'un autre pays europen et non aux siennes propres. Mais on peut craindre que cette dcision ait t prise de manire parer au plus press et que la Commission 284 LA VRIT SUR LA MONNAIE de Bruxelles s'emploie ultrieurement mettre des directives pour mettre en place des normes europennes... On pensera peut-tre qu'il est commode d'avoir une seule norme pour un produit donn plutt qu'une multiplicit. C'est sans doute souvent vrai. Mais s'il y a concurrence entre les normes et s'il existe vraiment des pos- sibilits de gains en diminuant le nombre de normes, certaines finissent par s'imposer spontanment aux dpens des autres. Nous ne plaidons donc pas pour une situation de normes innombrables, mais pour un processus de convergence spontan au lieu d'un pro- cessus de dcision centralis et autoritaire. Dans le domaine montaire, prcisment, la Commission de la CEE prouve bien qu'elle n'est pas favorable un processus de slection spontan par le march puisque, au lieu d'admettre le principe de la reconnaissance mutuelle des monnaies, amplement suffisant pour raliser l'intgration montaire, elle cherche dfinir une monnaie europenne . En fait, l'intgration conomique implique seulement que les marchs puissent jouer leur rle, c'est--dire que les gens aient la possibilit de choisir librement les biens qu'ils prfrent sans avoir se proccuper de la nationalit du producteur. Dans une zone qui est intgre en ce sens, la concurrence accrot le bien-tre des consommateurs et l'efficacit des producteurs. L'intgration des marchs s'oppose ainsi l'intgration des producteurs, c'est--dire la cartellisation force. Les politiques communes qui visent harmoniser les impts, les rglementations, les interventions ta- tiques constituent en fait gnralement des politiques propres empcher ou limiter la libre concurrence. Elles sont donc un obstacle fondamental une vraie intgration des marchs. D'aprs le rapport Delors , rendu public en 1989, le march unique n'est possible que s'il existe une politique de concurrence efficace, une rglementation des OPA, des politiques communes (en particulier pour la recherche, les technologies, le dveloppement rgional) et une coordination des politiques macro-conomiques. Ceci est totalement faux puisque les diffrences dans l'environne- ment des producteurs n'empchent pas la concurrence - bien au contraire, elle en tire une partie de son utilit. Dans le domaine montaire, l'approche habituelle consiste constituer un cartel de banques centrales et d'autorits montaires - ce qu'est le systme montaire europen - et, de manir ultime, un monopole public europen produisant un bien unique, au lieu MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 285 d"accrotre la libert de choix des producteurs et des consommateurs de monnaie. Or., ce qui est utile aux citoyens europens ce n"est pas une monnaie unique, ce sont de bonnes monnaies., c"est--dire, essentiellement., des monnaies non inflationnistes. Certes., il est vrai qu"en substituant une monnaie unique plusieurs monnaies nationales on pourrait diminuer les cots de transaction et certains cots de risque., bien que nous ne sachions pas exactement dans quelle mesure. Mais cela implique galement une augmentation du degr de monopolisation de la production de monnaie en Europe. L"existence de monnaies plus ou moins concur- rentes en Europe a dj mis un frein la volont inflationniste de certaines autorits montaires. Cette discipline serait affaiblie avec une monnaie unique., puisque les autorits montaires auraient moins de raisons de craindre la concurrence potentielle de monnaies plus stables. Partout dans le monde des hommes qui disposent d"un monopole dans la production de monnaie sont tents de pratiquer des politiques inflationnistes., soit pour financer des dficits publics, soit pour donner aux lecteurs l"illusion d"une prosprit qui ne peut tre qu" court terme. Un systme montaire sain implique donc qu'une discipline soit impose aux autorits montaires. La concurrence - c'est--dire la libert d'entrer sur un march et la libert de choix - constitue la meilleure des disciplines. Or., ima- ginons qu'une banque centrale unique existe en Europe et qu'elle soit gouverne par des reprsentants des diffrents pays-membres. La politique montaire discrtionnaire serait le rsultat de ngo- ciations laborieuses entre les vues divergentes de gouvernements plus ou moins favorables l'inflation. Et si l"on imagine que., pour concilier des intrts divergents, la politique montaire pourrait tre souvent expansionniste., qu"est-ce que les Europens auraient gagn avoir une monnaie unique qui soit une mauvaise mon- naie? Il est sans intrt - et mme dangereux - de parler de l"unit montaire., d'une monnaie unique., d"une banque centrale euro- penne, sans spcifier les rgles de la gestion montaire. Or., le rapport Delors , comme tous les rapports et toutes les dclarations du mme type depuis des dcennies., ne dit pas un mot des arran- gements institutionnels qui seraient susceptibles de mettre un frein la cration montaire. En tant que tel il n'est pas pertinent. Il est plus important d"assurer la libert des mouvements de monnaies et de capital que de chercher s"acheminer vers une 286 LA VRIT SUR LA MONNAIE monnaie unique et l'harmonisation des rglementations bancaires. Le seul rle attendre des institutions europennes devrait tre d'assurer cette libert. La fixit des taux de change (ou l'existence d'une monnaie unique) n'est pas la norme par rapport laquelle les arrangements montaires peuvent tre valus. Le principal problme en ce qui concerne la production de monnaie n'est pas la pluralit de mon- naies, mais l'existence d'un monopole public. Le fait de rendre ce monopole plus indpendant du pouvoir politique, comme il est souvent suggr, ne lui fait pas perdre son caractre de monopole. Un gouverneut de banque centrale indpendant et favorable l'in- flation n'est pas moins nuisible qu'un ministre des Finances qui impose une politique inflationniste la banque centrale. Par ail- leurs, les dirigeants d'une ventuelle banque centrale europenne, mme s'ils sont censs tre indpendants du pouvoir politique dans leur action, ne peuvent pas se dsintresser, du point de vue de leur future carrire personnelle, des vux des autorits politiques. Le problme c'est le monopole et non la dpendance: une orga- nisation indpendante travaille mieux lorsqu'elle est soumise la concurrence que lorsqu'elle est en situation de monopole. Dans le cas, dj voqu, o la monnaie europenne unique se dprcierait rapidement, les citoyens europens n'auraient plus aucune option possible, en particulier si cette monnaie devait tre protge contre la concurrence de monnaies non europennes. On ne peut pas prvoir l'Histoire et une telle situation peut par- faitement se produire. Prenons une comparaison: les Brsiliens, soumis un taux d'inflation considrable depuis de longues annes, ne se trouveraient-ils pas dans une meilleure situation si, au lieu d'avoir une monnaie brsilienne unique, ils pouvaient choisir entre plusieurs monnaies concurrentes - par exemple une pour chacun des tats de la fdration - et s'ils pouvaient utiliser celles qu'ils prfrent? Donnons donc aux Europens la chance que n'ont pas les Brsiliens et, avec eux, tant de peuples sur la plante. Par ailleurs, ainsi que nous l'avons vu au chapitre VII, la diversification des rglementations bancaires et des monnaies pourrait aider cer- taines parties de l'Europe se protger contre l'instabilit conjonc- turelle qui pourrait survenir ailleurs. Et ceux qui souffriraient alors de ces vnements pourraient apprendre de ceux qui s'en seraient protgs. MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 2. Un cartel flou: le systme montaire europen 287 Le but ultime que l'on donne l'intgration montaire euro- penne est donc fortement contestable. Il convient maintenant d'examiner les tapes intermdiaires. Nous nous apercevrons alors que le systme montaire europen, modifi ou non, ne constitue pas un systme satisfaisant. Bien plus, mme si on considre l'ins- tallation ultime d'une monnaie unique comme invitable ou comme souhaitable, ce systme n'est pas forcment le meilleur moyen d'y arrIver. Nous avons vu au chapitre prcdent pourquoi il n'tait pas possible de dcider a priori si des taux de change fixes seraient ou non optimaux dans une zone donne, par exemple l'Europe. Ceci s'applique videmment au cas du systme montaire europen et c'est pourquoi il convient de critiquer l'ide habituelle selon laquelle l'unification montaire europenne consiste seulement renforcer la fixit des taux de change. Cette conception s'apparente directe- ment la conception habituelle de l'intgration que nous avons conteste., savoir l'ide que l'intgration conomique suppose non pas un meilleur fonctionnement des marchs - et donc un fort degr de diffrenciation des produits - mais une homognisation des productions (c'est--dire une intgration des producteurs et non des marchs). Or., les taux de change fixes signifient l'homogni- sation., les taux de change flexibles la diffrenciation. Nous savons aussi que les rgimes de changes fixes peuvent tre symtriques ou asymtriques, que les systmes asymtriques supposent la coopration montaire entre les producteurs de mon- naie et que cette coopration est difficile faire fonctionner. L'accent souvent mis en Europe sur la coopration montaire est donc logique, tant donn qu'on a choisi un systme de ce type., mais cela ne veut pas dire qu'on a eu raison de le choisir. Nous avons vu au chapitre IV qu'un systme de banques libres pouvait tre de type symtrique et que la coopration entre les banques pouvait aider au bon fonctionnement du systme. Mais elle avait alors un rle accessoire, la rgulation montaire se faisant essentiellement au moyen des garanties rciproques de converti- bilit. Dans le systme montaire europen la coopration est au 288 LA VRIT SUR LA MONNAIE contraire essentielle son fonctionnement. C'est elle, par exemple, qui dtermine la parit des monnaies. Si la coopration ne fonc- tionne pas bien, c'est donc l'ensemble du systme qui fonctionne mal, contrairement ce qui se passait dans le cas d'un cartel de banques libres caractris par des rgles de convertibilit externe. Le systme montaire europen est un cartel de cartels : il rsulte en effet d"un accord entre banques centrales, dont chacune est elle-mme le centre de dcision d'un cartel national. Chaque cartel national est hirarchique. La convertibilit entre les mon- naies du cartel national - qui assure la fixit des changes entre les units montaires nationales - est garantie par la banque centrale., ce qui fait apparatre un risque moral, chaque banque ayant intrt dans ce cas produire la quantit la plus grande possible de monnaie. La rglementation bancaire dans le cartel national a prcisment pour but d'viter le risque moral : la coopration entre les banques du cartel est ncessaire., mais elle procde de manire centralise par injonction de la banque centrale et non par application dcentralise de rgles que les diffrents participants au cartel ont intrt respecter. Quant la convertibilit entre monnaies nationales., elle ne repose pas sur la convertibilit en termes d'une monnaie externe (l'or, par exemple)., mais sur la coopration discrtionnaire entre autorits montaires. En l"absence de cette coordination., le systme risquerait d'tre indtermin. En d'autres termes, ainsi que nous l'avions vu au chapitre IV., dans un systme de banques libres non hirarchique, chaque banque donne une garantie de change en or et des garanties de change contre les autres monnaies, ce qui suffit dterminer les taux de change et le comportement de chaque participant au systme. Dans un systme comme le systme montaire europen., chaque systme montaire national est hirarchique., ce qui rend la coordination ncessaire (c'est--dire la politique montaire et ses incertitudes). Mais, par ailleurs, le cartel europen lui-mme est non hirarchique et la coordination est aussi ncessaire (ou, plutt., la coopration)., parce qu'il n'existe pas d'actif externe et de procdure dcentralise de dtermination des taux de change (le systme montaire euro- pen est un cartel non hirarchique de cartels hirarchiques). La dfinition des taux de change se fait par un processus de coopration., c'est--dire par un effort de centralisation des dcisions prises par des centres de dcision en principe indpendants. Toutes les condi- tions sont runies pour que le systme fonctionne difficilement. On MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 289 cherche alors le simplifier en lui substituant un systme hirar- chique europen unique. Mais d"autres systmes sont possibles" en particulier un systme de coordination dcentralis au moyen de rgles ou la concurrence entre les monnaies. Il n"est pas ncessaire" dans le prsent chapitre" d"insister sur les lacunes majeures du systme montaire europen qui dcoulent directement des remarques faites au chapitre prcdent: - C"est un systme de changes fixes" mais o la fixit est impar- faite. - C"est un systme de change fixes symtrique" o la coop- ration est donc ncessaire. - C"est un systme o la coopration se fait sur des bases discrtionnaires" au lieu de reposer sur des rgles 4. Or" un systme de coopration discrtionnaire est gnralement le pire des systmes possibles. Le fait que le systme soit symtrique n"empcherait pas d"introduire des rgles cohrentes qui permet- traient de substituer des dcisions dcentralises au processus de ngociation flou et centralis qui caractrise l'actuel systme mon- taire europen. Il en serait ainsi" par exemple" s"il tait dcid que les mesures d"ajustement devraient tre prises par les. autorits montaires dont la monnaie a tendance se dprcier" c"est--dire pour lesquelles il y a prsomption d"un excs de cration mon- taire!). Mais il faut aussi souligner nouveau qu"un systme de taux de change flottants n'empche pas, bien au contraire, l'intgra- tion montaire europenne. Nous l'avons vu en effet" la flexibilit des prix est la norme sur un march bien intgr qui fonctionne normalement. Or" le march des monnaies ne fonctionne pas nor- malement en Europe: il est aberrant que l"on ait pu" depuis tant d"annes" parler d"intgration montaire" mettre en place le systme montaire europen cet effet et" par ailleurs" maintenir des contrles de changes qui sont la ngation mme de l"intgration des marchs! On a utilis l"approche de la cartellisation au lieu de l"approche de la libert des marchs. Le systme montaire europen constitue un systme flou " parce que les objectifs et les rgles de fonctionnement ne sont pas 4. Il serait peut-tre bon, en fait, de distinguer la coopration (processus discrtionnaire en vue de centraliser les dcisions) et la coordination, systme de rgles permettant la dcen- tralisation et la cohrence des dcisions. Le systme montaire europen repose titre principal sur la coopration, un systme de banques libres sur la coordination. s. Nous dveloppons cette ide dans notre ouvrage, L'ordre montaire mondial, Paris, Presses Universitaires de France, 1982. 290 LA VRIT SUR LA MONNAIE explicits formellement et sont variables au gr des ngociations et des vnements. Or, si l'on doit attendre quelque chose de la puis- sance publique, ce devrait tre de fournir un cadre institutionnel stable. Conformment aux principes dvelopps par Friedrich Hayek - et que nous avons dj rappels - l'tat devrait avoir pour tche d'dicter des rgles gnrales de fonctionnement et non de crer des systmes discrtionnaires reposant sur les dcisions imprvi- sibles de ceux qui ont le pouvoir de les grer. Le systme montaire europen est typiquement un systme discrtionnaire et cette carac- tristique contraste d'ailleurs remarquablement avec l'extrme pr- cision utilise pour dfinir des gadgets comme le sont 1' indi- cateur de divergence ou l'ECU, comprhensibles seulement par les initis, notamment les technocrates qui protgent ainsi leur savoir- faire et leur pouvoir. Faire compliqu l o l'on pourrait faire simple, s"attacher aux dtails l o il faudrait s'attacher aux prin- cipes, telle semble tre la devise des constructeurs du systme mon- taire europen. Or, quel devrait tre l'objectif d'un systme montaire? Il est simple: produire une bonne monnaie et, par consquent, empcher l'inflation. Mais aucune rgle n'est incorpore dans le systme mon- taire europen de manire atteindre ce but, qui fait seulement l'objet de dclarations vagues et frquentes. La pratique montre bien qu'en ralit, lorsqu'une crise montaire clate et qu'un ra- justement montaire parat ncessaire, on s'efforce de partager le fardeau de l'ajustement , comme si une telle expression avait un sens. Si le but du systme montaire europen tait effectivement de minimiser l'inflation, il conviendrait videmment d'imposer l'ajustement aux seules autorits montaires qui ont mis un excs de monnaie. Par ailleurs, si cet ajustement devait avoir un sens, il convien- drait aussi que la rponse adquate consiste restreindre la cration montaire et non effectuer des ajustements de parit qui consacrent simplement l'incapacit des autorits montaires faire fonctionner le systme de changes fixes dans lequel elles prten- daient pourtant se placer. Mais pour inciter les autorits montaires restreindre la cration montaire suffisamment temps, il faudrait viter d'apporter un soutien financier, court, moyen ou long terme, celles d'entre elles qui sont censes, tort, avoir des problmes de balance des paiements , alors qu'elles ont uniquement de mau- vaises politiques montaires. MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 291 Mais laissons de ct ces problmes essentiels du systme mon- taire europen" parce qu"ils ont dj t tudis de manire gnrale dans les chapitres prcdents" et insistons maintenant sur deux questions spcifiques" savoir le rle de l"ECU et la mise en commun des rserves de change. L"ECU (European Currency Unit) est cens devenir la future monnaie unique europenne. Pour l"instant il se dfinit comme un panier de monnaies europennes " chaque monnaie entrant dans la dfinition d"une unit dans des proportions variables selon l"im- portance conomique des pays qui l"mettent. En fait" l"ECU ne constitue en rien une nouvelle monnaie " mais il est" essentiellement" un moyen de libeller les crances rci- proques entre institutions montaires publiques. Nous savons qu"une monnaie est un pouvoir d"achat gnralis" changeable tout moment contre n"importe quoi et auprs de n"importe qui. Or" pour le moment tout au moins" les ECUS sont dtenus sous forme mon- taire uniquement par les institutions officielles - c'est--dire qu"ils ne sont pas changeables auprs de n'importe qui - et ils ne peuvent tre changs que contre des monnaies europennes" c'est--dire qu'ils ne sont pas changeables contre n'importe quoi. Ainsi" lors- qu'une banque centrale obtient un crdit en ECUS pour intervenir sur le march des changes" il est vident qu"elle ne peut les utiliser qu'en les convertissant en monnaies europennes" puisque les ECUS ne sont pas librement changeables sur le march: les agents privs dtiennent des monnaies nationales et pas des ECUS. On peut donc dire que" de ce point de vue" l"ECU est seulement un mcanisme pour obliger les banques centrales dtenir une partie de leurs rserves en monnaies europennes" dans des proportions corres- pondant aux poids des diffrentes monnaies dans la dfinition de l"ECU. Mais il est vident que cette diversification force de leur portefeuille de rserves de change n"est pas identique celle qu"elles auraient spontanment choisie si elles avaient t libres de le faire. Par ailleurs" l"importance ainsi donne l"ECU - c"est--dire un cocktail de monnaies europennes - reflte bien le caractre flou des conceptions qui prsident la construction montaire europenne. Dans un systme comme l"talon-or" une banque centrale doit dtenir des rserves en or pour maintenir la -conver- tibilit en or de sa monnaie. Dans le systme de l"ECU" le cartel des banques centrales europennes dtient un panier de leurs propres monnaies. Mais dans quel but? Maintenir la parit du panier de 292 LA VRIT SUR LA MONNAIE monnaies par rapport aux monnaies du panier? L'ECU ne contribue en rien rduire l'indtermination d'un rgime de changes fixes symtrique o il n'existe pas de convertibilit en termes d"un actif externe au systme et o les rgles de la cration montaire ne sont pas prcises. L'ECU., dira-t-on., est aussi utilis dans le secteur priv., ce qui prouve son utilit. En fait., c'est essentiellement sa fonction de numraire - c"est--dire la fonction la moins importante de la monnaie - qui est ainsi utilise., par exemple lorsqu'une entreprise met des obligations libelles en ECUS au lieu de l'tre en francs., en DM., en pesetas ou en un quelconque panier de monnaies, euro- pennes ou non-europennes. Et si 1" ECU priv - c'est--dire l"utilisation prive du numraire ECU - parat se dvelopper rapi- dement., c"est parce qu'il bnficie dans certains pays de privilges uniques: ainsi., en France., une mission d"obligations libelles en ECUS est possible., alors qu'on interdit les missions libelles en monnaies europennes ou en d'autres monnaies. Il est, de ce point de vue., caractristique que l'utilisation de l'ECU comme numraire se soit dveloppe essentiellement dans les pays o le contrle des changes restait le plus important: la France et l"Italie. Si l'on interdisait aux Franais de manger d"autres lgumes que des tomates franaises et si, tout d'un coup., on leur permettait de consommer des petits pois de mauvaise qualit produits par des champs euro- pens)) contrls par la Commission de la CEE, on s'extasierait probablement sur le caractre trs utile de cette nouvelle invention communautaire., en oubliant que les Franais seraient bien contents de pouvoir manger des pommes de terre ou des poireaux. Or, il n'y a strictement aucune diffrence entre cette situation - qui parat surraliste - et les voies qu'on a utilises jusqu' prsent pour raliser ce que l'on prtend tre l"intgration montaire europenne! Il n'est pas ncessaire - nous semble-t-il- de recourir une analyse thorique trs pousse pour se rendre compte de l'absurdit de ce que l''on glorifie tous les jours en Europe. On peut ajouter par ailleurs que l"ECU a bnfici d'une publi- cit gratuite absolument fantastique si l'on tient compte des milliers de dclarations officielles en sa faveur., relayes complaisamment et sans aucun sens critique par des milliers de mdia. Cette invention drisoire - un panier de monnaies )) pour jouer un simple rle de numraire - a donc bnfici pour son lancement de sommes fan- tastiques dont aucun producteur dans l"Histoire n'a jamais pu rver. MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 293 Si par miracle on permettait une banque prive de lancer une nouvelle monnaie en Europe - une vraie et pas un simple numraire - elle devrait engager des sommes considrables pour faire connatre les caractristiques de cette monnaie et elle ne serait, heureusement, pas subventionne pour cela. Le contraste est donc grand entre l'interdiction de produire, qui subsiste pour les monnaies en Europe, et les mesures de promotion exceptionnelles qui ont servi au lan- cement d"un produit sans vraie utilit. En effet, un numraire est d"autant plus utile qu'il est largement employ. Ajouter un num- raire ceux qui existent dj ne peut donc que nuire la commodit avec laquelle on mesure les prix relatifs entre les biens. Et d"ailleurs, lorsque nous rencontrons un chiffre exprim en ECUS il ne nous est pas immdiatement intelligible: nous devons le convertir en mon- naie nationale et, pour cela, nous procurer le taux de change du jour entre l'ECU et cette monnaie! Curieux progrs en vrit... L"ECU ne reprsente d"ailleurs pas le meilleur moyen de libeller le prix d"un actif. En effet, tant un panier de monnaies euro- pennes, sa valeur en termes de marchandises, c'est--dire son pouvoir d'achat, volue d'une manire plus favorable que les mon- naies les plus inflationnistes., mais d'une manire moins favorable que les monnaies les moins inflationnistes. Si on tait libre de faire ses propres choix., pourquoi libellerait-on un actif en termes d'ECUS, si l'on pensait qu'une autre monnaie, par exemple le DM, ou un autre panier de monnaies, tait susceptibles de mieux maintenir le pouvoir d"achat? Certes, on peut imaginer que l'ECU devienne un jour une vri- table monnaie dtenue par le secteur priv et on pourrait tre tent de penser que les efforts actuels pour promouvoir l'ECU consistent faire accepter une nouvelle marque de monnaie, non pas par les techniques habituelles de la publicit, mais par celles du marketing politique . Il n"en reste pas moins qu"il est impossible de comparer les cots et les avantages de cette promotion puisqu'elle se fait selon des procdures publiques - donc en recourant l"illusion de la gratuit - et dans un cadre non concurrentiel. Par ailleurs, le passage ventuel d"un Ecu-numraire un ECU- monnaie reprsente un saut qualitatif et il n"y a aucune raison de penser qu'une monnaie est meilleure parce qu"elle a t cantonne longtemps dans un rle de simple numraire. Ce qui est important pour valuer une monnaie est de savoir comment elle est produite. Concevoir l"Ecu-numraire comme un prliminaire un ECU-mon- 294 LA VRIT SUR LA MONNAIE naie n'a pas d'intrt aussi longtemps qu'on ne connat pas les caractristiques de la seconde. L'ignorance des sauts qualitatifs est caractristique des procdures utilises pour l'unification montaire de l'Europe: on s'imagine qu'une caricature de monnaie - l'ECU actuel - facilite la cration d'une vraie monnaie, de mme que - nous le verrons - on s'imagine que le passage une monnaie unique est facilit par ce qui en est la caricature, des changes fixes impar- faits. La mise en commun des rserves des banques centrales est souvent considre, pour sa part, comme un progrs dans la voie de l'intgration montaire par ceux') videmment, qui adoptent l'ap- proche de l'intgration par la centralisation de la production. C'est ainsi qu'elle a t propose par le rapport Delors pour la seconde tape de l'union montaire. Or') la mise en commun des rserves risque d')affaiblir le mcanisme de rgulation. Elle consiste diluer les responsabilits et donc attnuer les processus d')ajustement. En effet') si une banque centrale adopte une politique montaire trop laxiste, le signal d'alarme - la perte de rserves - n'est plus individualis. La banque centrale peut puiser dans le pot commun , presque sans limites. Bien entendu') on rtorquera probablement qu'il n'est pas question de laisser se dvelopper une situation de ce genre et qu'il conviendra de mettre en place des procdures de coopration entre banques centrales pour partager le fardeau de l'ajustement lorsque cela sera ncessaire. Mais on ne peut rien gagner remplacer des procdures de coordination dcentralises et efficaces - parce qu')elles reposent sur des rgles - par des pro- cdures floues et') par consquent, en grande partie inefficaces. Nous savons que le systme montaire est dj excessivement fond sur des procdures discrtionnaires. Or, un systme de centralisation des rserves rend la coopration discrtionnaire entre banques cen- trales encore plus ncessaire. Nous le savons') un systme est d'au- tant meilleur que la coopration discrtionnaire entre les centres de dcision n'est pas indispensable. Malheureusement') les hommes politiques et l'opinion publique regardent la coopration avec faveur. En ralit') un systme de changes fixes supposerait') la limite') que la banque centrale ne dtienne que des rserves extrieures et qu')elle joue seulement un rle d'agent de conversion entre la mon- naie extrieure et la monnaie intrieure. Les systmes montaires modernes souffrent dj du fait que les rserves extrieures repr- sentent une faible part des avoirs des banques centrales, alors mme MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 295 que celles-ci prtendent tre en rgime de changes fixes. Si les hanques centrales europennes mettent leurs rserves extrieures en commun, l'instrument essentiel de l'ajustement -les fluctuations de ces rserves - disparatra. Si l'on veut substituer un systme europen centralis au systme dcentralis actuel, un saut qualitatif est ncessaire et, par consquent, une dcision politique claire. On ne s'en rapproche pas en effectuant des petits pas, comme si on avait dj atteint le but. Un systme centralis et un systme dcen- tralis ne sont pas compatibles. Pour notre part, nous rcusons l'objectif, savoir un systme centralis. Mais nous ne pensons pas, par ailleurs, qu'on puisse faciliter le passage un systme centralis, si jamais on le dsire, en centralisant progressivement certaines activits exerces dans le systme dcentralis. Le seul rsultat obtenu est de rendre le systme de plus en plus flou. Si l'on veut imposer une monnaie unique l'Europe, un saut qualitatif sera ncessaire un jour. Et des mesures centralisatrices, comme la mise en commun des rserves, ne prparent absolument pas ce but, pas plus que la fixit imparfaite des taux de change. Elles symbo- lisent bien cependant la manire utilise pour renforcer l'intgra- tion europenne: la centralisation au lieu de la diversification et de la concurrence. 3. Pour un processus spontan et graduel Au point o nous en sommes, une proposition doit tre claire: si nous sommes oppos tout processus forc d'intgration mon- taire, nous n'avons aucune hostilit l'gard d'un processus spon- tan de slection, mme s'il aboutit une monnaie unique sur un espace qui pourrait tre l'espace europen. Quand la concurrence existe, les producteurs poussent la diversification de manire faire mieux que leurs concurrents. Et leurs clients slectionnent les produits les meilleurs, ce qui peut conduire une situation o seuls quelques biens subsistent sur le march et mme un seul la limite. Mais cette slection n'est pas impose par la coercition, elle rsulte du libre choix des consommateurs. Il est bien vident que, pour nous, la meilleure solution au problme de l'organisation montaire de l'Europe - et mme du monde - consisterait videm- ment laisser la concurrence s'instaurer librement. L'intgration 296 LA VRIT SUR LA MONNAIE montaire serait alors ralise graduellement et elle supposerait par ailleurs des taux de change flexibles, puisque les monnaies en concurrence ne seraient pas identiques. La flexibilit des taux de change n'est donc pas incompatible avec l'intgration des marchs, mais elle n'est pas suffisante, s'il n'y a pas libert d'entre sur un march. Autrement dit, il existe trois types de situations possibles: - Un march protg et rglement (ce qui est le cas du systme montaire europen). - La libert des changes (par exemple des taux de change flottants entre des monnaies nationales et publiques et l'absence de contrles des changes). - La concurrence, c'est--dire la libert de produire et la libert de consommer. Ainsi, un rgime de taux de change flottants entre des mon- naies nationales et publiques est prfrable au systme montaire europen, mais il ne constitue qu'une solution de deuxime rang par rapport l'hypothse de concurrence entre des monnaies libre- ment mises. La CEE serait favorable au dveloppement des pro- cdures de march si elle permettait d'adopter la troisime solution. Mais il est clair que c'est la premire - celle qui est la plus loigne des solutions de march - qui a t adopte. Il est malheureusement vident que la solution concurrentielle proprement dite a bien peu de chances d'tre adopte dans un proche avenir. Mais elle doit constituer un point de rfrence pour la rflexion et elle peut donc, de ce point de vue, nous aider valuer diverses mthodes utilisables pour raliser l'intgration montaire. On peut d'abord songer amliorer l'actuel systme montaire europen, dont nous savons qu'il est l'un des pires arrangements possibles. Nous avons dj voqu la seule rforme qui nous para- trait possible et souhaitable. Elle consisterait substituer, autant que faire se peut, des rgles prcises et cohrentes aux processus discrtionnaires actuels, par exemple en dcidant que seul le pays dont la monnaie a tendance se dprcier et dont les rserves de change diminuent doit engager des politiques de rquilibrage, qu'une banque centrale ne peut pas emprunter de rserves de change et que les contrles de changes sont interdits. En deuxime lieu, on peut songer remplacer l'actuel systme de taux de change fixes imparfaits par un systme de taux de change rigoureusement fixes, c'est--dire sans marge de flexibilit ni chan- gement de parit, ainsi que nous l'avons expliqu au chapitre IX. MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 297 En ce sens., nous tenons rappeler que., bien que nous pensions qu'il soit erron de considrer la fixit des taux de change et la monnaie unique comme la meilleure solution au problme mon- taire europen., nous n'avons pas d"hostilit absolue l"gard de la fixit parfaite des taux de change. En fait., nous considrons mme que la fixit parfaite serait prfrable aux arrangements flous qui prvalent actuellement. Il existe cependant trois raisons de mfiance l'gard de cette solution: a) Nous ne savons pas si l'Europe constitue une zone mon- taire optimale - au sens o nous l"avons dfinie dans le chapitre IX - et si les citoyens europens gagneraient quelque chose la fixit parfaite des taux de change. Seule la concurrence pourrait nous apporter l'information ncessaire., grce un processus de slection spontane. Il conviendrait donc de donner la priorit un processus de slection par le march au lieu d'adopter une attitude construc- tiviste qui prtend dcider., ds le dbut., du rsultat d"un processus d'intgration. b) La fixit des taux de change n'est pas dsirable pour elle- mme. Ce dont les utilisateurs de monnaie ont surtout besoin c'est de bonnes monnaies. De ce point de vue., la dfinition de rgles de gestion montaire efficaces est plus importante que la dcision de fixer les taux de change. Il serait par ailleurs dangereux pour les Europens d"avoir une monnaie unique ou des taux de change rigoureusement fixes., sans avoir le droit de dtenir d'autres mon- naies., qu'elles soient europennes ou non europennes. c) Un tel processus ne pourrait pas tre graduel. Il faudrait en effet substituer un centre de dcision unique la multiplicit actuelle des centres de dcision: mme si les banques centrales nationales subsistaient formellement., leur marge d"action devrait tre rduite zro. Une comparaison est peut-tre utile de ce point de vue: lorsque des entreprises fusionnent., il se produit un chan- gement dfinitif au cours d'une priode de temps trs courte., ce qui modifie l'ensemble des processus de dcision. Il est fallacieux de croire qu'en ce qui concerne la production de monnaie., un changement graduel des pouvoirs relatifs des dcideurs serait pos- sible. Mais il est vrai galement que., si l"on choisissait cette voie., il n'y aurait pas d'obstacle insurmontable - en dehors des suscep- tibilits personnelles - pour changer le systme de dcision du jour au lendemain. 298 LA VRIT SUR LA MONNAIE On peut enfin envisager des solutions plus concurrentielles, mme sans aller jusqu" l"ide de la libert montaire et bancaire. En voici deux exemples: a) Il se peut que certains hommes politiques europens souhaitent une initiative symbolique dans le domaine montaire. La cration d"une monnaie parallle, en concurrence avec les mon- naies nationales actuelles, peut rpondre ce souci et tre mme plus qu"un progrs symbolique. Par rapport la conception tra- ditionnelle de l"intgration montaire europenne, on trouve l une conception plus dcentralise et plus spontane. Elle implique la concurrence entre les monnaies., la slection par le march., la libert de dcision des agents conomiques. La monnaie parallle pourrait, si et seulement si elle est attirante, se substituer aux monnaies existantes graduellement et spontanment. Il pourrait en tre ainsi, par exemple., si elle offrait des garanties satisfaisantes contre l'in- flation. C'est en ce sens que les promoteurs du Manifeste de la Toussaint () avaient propos une monnaie parallle europenne., dfinie par un panier de monnaies europennes, mais indexe sur l"volution des prix dans les diffrents pays d"Europe. Le but en tait de compenser les dtenteurs de cette monnaie pour toute perte de pouvoir d'achat due une dprciation de la monnaie parallle en termes de marchandises, du fait de la perte de pouvoir d"achat moyenne des monnaies qui la composent. Cette approche implique que les taux de change soient flexibles entre les monnaies nationales et entre celles-ci et la monnaie paral- lle. Ainsi, le march peut choisir les monnaies qui lui paraissent les meilleures et., ventuellement, slectionner la monnaie parallle comme monnaie unique en Europe ou mme dans un espace plus vaste. L"introduction de cette monnaie tant graduelle., on vite ainsi le saut qualitatif propre aux schmas habituels, bien qu'un changement de dfinition de la monnaie soit ncessaire si jamais l'on passe d"une situation o les monnaies nationales existent et dfinissent la monnaie parallle une situation o elles ont t 6. Cf A Currency for Europe - The AIl Saints" Day Manifesto for European Monetary Union ., The Economist, 1 c ' r novembre 1975 (manifeste sign par Giorgio Basevi., Michele Fra- tianni, Herbert Giersch, Pieter Korteweg, David O'Mahony, Michael Parkin, Theo Peeters, Pascal Salin et Niels Thygesen). On s'tonnera peut-tre que nous ayons pu signer un texte de ce genre puisqu'il dfend une initiative europenne publique dans le domaine montaire. Bien entendu, cette proposition ne nous semble pas tre la meilleure de toutes. Nous la rappelons cependant parce qu'elle nous parat intressante dans le cas o l'on dsire, prcisment, une initiative publique. Elle est alors prfrable la voie suivie actuellement. MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 299 prcisment remplaces par la monnaie parallle. Et il n"en reste pas moins vrai qu"une seule monnaie aura ainsi eu le droit de concurrencer les monnaies existantes et de s"imposer ventuelle- ment comme monnaie unique de l"Europe. b) Le deuxime exemple de solution de type concurrentiel consisterait tout simplement adopter un statu quo amlior. Et ce serait peut-tre la meilleure solution relative. Bien sr., les hommes politiques ne sont pas naturellement incits choisir des solutions de ce type car ils prfrent donner le sentiment qu'ils ont une influence sur la socit - qu'elle soit bonne ou mauvaise - en dcidant une rforme importante. Bien sr, le statu quo ne peut pas tre assimil un optimum puisqu'il existe des monopoles locaux de production de monnaie que le systme montaire europen essaie seulement de cartelliser. Si, cependant, on ne veut pas sup- primer la notion de monopoles publics, sous le prtexte fallacieux que la monnaie est un attribut de la souverainet , tout accrois- sement de la libert de choix des dtenteurs de monnaie n"en reprsente pas moins un renforcement d'une intgration montaire qui, au fond, existe dj dans une large mesure. En fait, les dcisions qui pourraient tre prises dans le futur pour libraliser davantage les flux montaires et financiers en Europe contribueraient beaucoup plus l'intgration montaire et financire que le systme mon- taire europen ou les plans en faveur d'une banque centrale euro- penne et d'une monnaie unique. Mais on peut aussi imaginer des initiatives nouvelles du ct de la production. Nous avons vu en effet que les banques et les institutions financires modernes produisent des biens nombreux et varis et qu'il n'y a aucune raison de supposer que la taille optimale de production est la mme pour tous ces produits. Seul le march peut rvler les dimensions optimales pour chaque activit. L'intgration montaire et financire implique donc une plus grande libert pour les institutions montaires et financires de participer divers systmes de coordination . Prenons un exemple. La pro- duction de confiance et de scurit est essentielle pour le bon fonc- tionnement des systmes montaires et financiers. Dans la plupart des systmes actuels, la banque centrale joue un rle important de ce point de vue, par exemple en tant que prteur en dernier ressort. Un progrs serait accompli si les banques taient autorises adh- rer librement au systme de scurit de leur choix, par exemple des compagnies d'assurance pour assurer les dpts. De ce point de 300 LA VRIT SUR LA MONNAIE vue, les autorits europennes renforceraient l'intgration si elles exeraient une pression en faveur de la drglementation dans les pays-membres. Bien sr, cela est moins spectaculaire qu'un sommet de chefs d'tat s'engageant dans la voie de 1\< union montaire , mais ce serait beaucoup plus efficace et utile. Une autre suggestion peut tre faite, toujours dans cette optique d'une concurrence accrue entre les monnaies existantes, faute d'ac- cepter la libert de cration montaire, savoir de permettre tout Europen de dtenir n'importe laquelle des monnaies europennes dans n'importe laquelle des banques. Certes., un problme de rgu- lation montaire se poserait alors. En effet, trs curieusement., l'or- ganisation montaire actuelle est construite de manire telle que la Banque de France, par exemple., a juridiction sur toutes les banques situes sur le territoire franais., quelles que soient leurs activits. Il en est de mme pour la Bundesbank sur le territoire allemand, de la Bank of England sur le territoire britannique., etc. Autrement dit., si une banque allemande fait crdit un Italien et accepte un engagement en francs son gard (c'est--dire que l'Italien a un dpt en francs auprs d"une banque allemande)., cette cration de francs n'est pas soumise la rgulation montaire que la Banque de France exerce en France au moyen des divers ins- truments de politique montaire qui sont sa disposition 7._ Bien entendu, les banques non franaises ne vont pas crer indfiniment des francs puisqu'elles devront faire face des demandes de conver- sion en francs dtenus auprs de banques situes en France et donc soumises la rglementation de la Banque de France. L'expansion montaire en dehors des frontires nationales ne peut donc pas tre illimite. Il n'en reste pas moins qu'une grande partie de la cration de francs ne peut pas tre directement contrle par le centre de dcision qui est cens dterminer le rythme de cration des francs. Cette situation est trange. Elle est exactement pareille celle qui se produirait si, par exemple, les usines d'automobiles situes sur le territoire franais n'avaient pas le droit de produire autre chose que des Renault et si., par ailleurs, n'importe qui pouvait produire, en dehors du territoire franais, des automobiles portant le label Renault. On parlerait alors de contrefaon et les pro- ducteurs trangers seraient trans devant les Tribunaux. 7. Le processus ainsi dcrit est d'ailleurs exactement le mme que celui qui aboutit la cration d'eurodollars, puisque ceux-ci se dfinissent comme des dollars dtenus auprs de banques non situes sur le territoire amricain. MONOPOLE MONTAIRE EUROPEN 301 Or, dans le domaine montaire, les droits de proprit sont mal dfinis et c'est peut-tre de l que viennent certains problmes 8. Ainsi, mme si l'on peut considrer que la Banque de France a accapar par la force la marque franc )) pour des raisons que nous avons vues, elle n'en est pas moins le propritaire de la marque. Dans un systme hirarchique comme ceux que nous connaissons, une organisation rationnelle de la production, semblable celle qui existe dans la plupart des domaines d'activit, consisterait donc en ce que la Banque de France ne puisse plus rglementer toutes les activits des banques situes sur le territoire franais (qu'il s'agisse de la production de francs, de DM ou de livres, du crdit ou de la circulation montaire), mais qu'elle puisse contrler la production de tous les francs, quel que soit l'endroit en Europe, et mme dans le monde, o elle prend place. Ceci implique seulement la recon- naissance d'un droit de proprit sur une marque et l'interdiction de la contrefaon. Il serait videmment prfrable de faire accepter cette conception juridique dans le monde entier. Il faudrait pour cela que la Banque de France interdise l'importation de francs en provenance de pays o son droit de proprit n'est pas reconnu. Mais il serait en tout cas facile d'instaurer ce systme de droits de proprit simultanment dans tous les pays de la CEE, en prcisant bien qu'il est le corollaire d'une libert de choix plus complte pour les citoyens europens. On appliquerait ainsi dans le domaine mon- taire le principe selon lequel il est plus important d'assurer les droits de proprit que d'imposer un nouveau produit conu a priori, sans connaissance du march et des besoins satisfaire. L'tape ultime de cette approche consisterait videmment supprimer le monopole public sur les marques de monnaie, c'est--dire ins- taurer la concurrence montaire et mettre en place un systme de protection des droits de proprit sur les marques de monnaie. Pour le moment, le principal problme auquel on se heurte est sans doute un problme intellectuel. Pendant de longues annes, les hommes politiques de toutes tendances, constamment soutenus par des media que le consensus idologique rassure, ont pouss dans l'opinion l'ide que des amliorations ultrieures dans le domaine de l'intgration conomique taient impossibles sans intgration montaire et que l'intgration montaire signifiait des taux de change 8. On peut, cependant, discuter de la ncessit de dfinir les droits de proprit sur les marques de monnaie: voir la note 6 du chapitre v. 302 LA VRIT SUR LA MONNAIE fixes et, de manire ultime, une monnaie unique. Une approche plus diversifie, plus progressive, plus dcentralise n'est alors pas facile dfendre dans le climat passionnel d'aujourd'hui. Nous ne croyons pas que cela soit une raison suffisante pour remettre l'effort intellectuel plus tard, une poque o l'chec de l'approche traditionnelle sera devenu vident. Les Europens n'ont pas besoin d'une monnaie commune, ils ont besoin de libert pour toutes les activits montaires et finan- cires. La voie la plus prometteuse pour l'intgration montaire consiste alors supprimer dfinitivement tous les contrles des changes, poursuivre la drglementation financire., assurer la libert d'entrer sur les marchs. Le seul programme d'intgration montaire valable consiste mettre en place un (( march commun des monnaies JJ. Le principe de la reconnaissance mutuelle qui a t - au moins provisoirement - adopt pour les normes techniques doit tre galement accept pour les monnaies. Ceci implique la suppression du cours forc et de toutes les mesures qui restreignent, dans un pays, l'usage ~ monnaies autres que la monnaie nationale. Dans cette optique on pourrait d'ailleurs se rendre compte si l'ECU est vraiment aussi dsirable qu'on le prtend. Si les promoteurs de l'ECU sont persuads de la qualit du produit qu'ils dfendent, ils ne devraient pas avoir peur de la concurrence. Il n'y a pas de raison de croire qu'il existe une seule conception de l'intgration europenne, celle qui est dfendue par la Commis- sion de la CEE et par beaucoup de gouvernements europens, c'est- -dire celle qui implique centralisation., harmonisation et bureau- cratisation. Il y a, bien sr, un consensus de l'opinion publique, en particulier en France, autour de ces ides. Mais cela ne signifie pas que les gens ont raison car la vrit scientifique ne peut pas rsulter d'un vote la majorit des voix. L'approche que nous proposons repose sur une analyse conomique saine et cohrente. En tant que telle elle ne peut ps tre ignore. CONCLUSION Le retour la libert bancaire Les problmes montaires sont d'abord des problmes insti- tutionnels. Telle est l'une des leons essentielles des pages qui pr- cdent. Trop souvent, l'attention donne aux techniques de gestion montaire ou la connaissance des faits a tendance le faire oublier. Il suffirait pourtant de se poser quelques questions simples pour qu'une remise en cause prenne place dans les esprits et que l'on regarde les systmes montaires d'aujourd'hui autrement qu'on ne le fait habituellement. Ainsi, beaucoup de gens considrent que l'talon-or tait un bon systme montaire. Pourquoi alors a-t-il disparu? Est-ce le signe qu'il ne suffit pas qu'un systme soit bon pour qu'on le laisse fonctionner? Quels sont alors les intrts par- ticuliers qui ont conduit sa disparition? Comment protger les systmes montaires contre de semblables avatars? N'y a-t-il pas plus qu'une concidence dans le fait que le xx e sicle soit le sicle de la politique montaire, c'est--dire de la prtention des hommes de l'tat grer la monnaie et qu'il soit aussi celui o la monnaie a le moins bien jou son rle, o les crises montaires ont t les plus profondes et les plus graves, l'inflation la plus constante et la plus spoliatrice? Nous l'avons suffisamment soulign, la caractristique des sys- tmes montaires modernes est qu'ils sont hirarchiques, nationaux et publics. Aucune de ces caractristiques n'est ncessaire et ne peut tre justifie par une rflexion dlibre comme condition d'un bon 304 LA VRIT SUR LA MONNAIE fonctionnement des systmes montaires. Elles sont le rsultat ~ et simple d'une entreprise volontariste de monopolisation publique de la production montaire et des activits de type montaire (cir- culation montaire, production de scurit, compensation, etc.). Les hommes de r'tat bnficient, sur le territoire national, d'un monopole pour la production de monnaie: tel est le fait essen- tiel. Or, un monopole ne se dfinit pas par l'existence d'un seul producteur, un moment donn, pour un bien donn et dans une zone donne, mais par le fait qu'il existe des interdictions l'entre sur ce march. C"est tort que l'on voque souvent l'existence de monopoles naturels " c"est--dire de situations o les caractris- tiques de la production seraient telles qu"il y aurait un risque de monopolisation et donc d" exploitation des consommateurs par le producteur. En ralit ce qui est naturel c"est la libert et notam- ment la libert d"entrer sur un march. Bien sr, tout producteur cherche avoir une position dominante et, s"il est particulirement efficace pour proposer un bon produit" il peut effectivement en tre, au moins localement, le producteur unique. Mais sa position est toujours menace par l'apparition possible de producteurs plus inno- vateurs. Cette concurrence pour l'obtention de positions dominantes temporaires est un gage de progrs et de gains pour les consom- mateurs. Pour leur part, les restrictions l'entre sur un march, par exemple rglementations ou nationalisations, n'ont rien de natu- rel " mme si on les justifie par l'existence de monopoles naturels et le souci d"viter l'exploitation du consommateur. Elles constituent uniquement des obstacles artijiEiels d"origine institutionnelle pour empcher la concurrence. Les hommes de l'tat, parce qu'ils ont le monopole de la contrainte organise et lgitime, l'utilisent pour imposer des monopoles qui, contrairement aux positions domi- nantes spontanes que nous venons d'voquer, peuvent durer ind- finiment, quelle que soit la qualit de leurs services. L'exemple de tant de pays dont les habitants sont forcs d'utiliser des monnaies qui se dprcient de 100, 1 000 ou la 000 % par an une poque - la ntre - o l'on glorifie le progrs technique et la modernit, est l pour le prouver. On considrerait comme parfaitement ubuesque un monde o de prtendus ingnieurs, ignorant les principes de l'arodynamique" construiraient des avions videmment incapables de voler. Et pour- tant nous sommes dans un monde tout fait similaire: des gou- CONCLUSION 305 vernants prtendent monopoliser la production de monnaie., alors qu"ils sont incapables d'en produire une bonne. Or., l"activit des hommes serait moins profondment modifie si on leur proposait des avions incapables de voler., qu'elle ne l'est lorsqu"on leur propose un instrument d"change de pitre qualit. La mauvaise gestion montaire est effectivement l"un des facteurs essentiels qui emp- chent le dveloppement de tant de pays pauvres et provoquent mme le sous-dveloppement. Pour revenir un monde de bonnes monnaies., il ne suffit donc pas d'imaginer des techniques montaires perfectionnes. Il faut une rforme institutionnelle. Et puisque le problme c"est le monopole., il convient de le contrler., si on ne se rsout pas le supprImer. Contrler le monopole - sans le mettre en cause - c'est la proccupation de ceux qui, aux tats-Unis en particulier., proposent de mettre en place une Constitution montaire qui permette de limiter le pouvoir discrtionnaire des autorits montaires pour crer de la monnaie. Rendre la banque centrale plus indpendante des pouvoirs publics n'est en effet pas suffisant pour empcher que la cration montaire soit excessive ou instable. Quel que soit le statut de la banque centrale., ses dirigeants risquent d"abuser de leurs pouvoirs, puisqu'ils sont protgs par un privilge de monopole et il convient donc de leur imposer des rgles contraignantes pour essayer de limiter ces abus. C"est ce systme de rgles que l"on peut donner le nom de Constitution montaire . Tel est le cas de la rgle montaire propose par Milton Friedman et consistant dcider l'avance du taux de croissance maximal de la masse montaire (ou de la base montaire). Cette approche a t adopte par certains pays - en particulier le Japon au cours des annes soixante-dix et quatre-vingt - avec un succs indniable, en ce sens que l'inflation a pu tre contenue dans des limites raisonnables par rapport ce qui se passait la mme poque dans les autres pays. Mais l"application de cette rgle se heurte des difficults croissantes, tenant par exemple la dfinition de la masse montaire qu'il convient de contrler. Les querelles sans fin qui s'talent dans les publications spcialises propos de la meilleure dfinition cachent en fait un autre problme: si le taux de croissance de certains types de crances montaires est limit., les banquiers et leurs clients cherchent chapper cette contrainte en dveloppant d'autres types de crances qui n'entrent 306 LA VRIT SUR LA MONNAIE pas dans la dfinition officielle de la masse montaire. Dans un systme montaire o les banques membres du systme sont dchar- ges de leurs responsabilits normales consistant garantir la convertibilit de leurs crances montaires et la qualit de leur monnaie, il est de l'intrt de chacune d'essayer d'obtenir une part de march aussi grande que possible, c'est--dire de crer le plus possible de monnaie. Il y a donc un risque de cration excessive de monnaie et de crdit, et par consquent d->instabilit conjoncturelle. On peut adresser d->autres critiques l'ide d'une Constitution montaire et s'interroger, par exemple, sur le caractre vritable- ment constitutionnel de la fixation d'un taux de croissance mon- taire maximal. En effet, une Constitution a pour rle, en principe, d'une part de dterminer la sphre d"activit tatique et., d'autre part, d"organiser les pouvoirs. La Constitution n->a pas pour but d'indiquer quel doit tre le rsultat de telle ou telle action publique, mais d'imposer des rgles gnrales d"action, dont les consquences concrtes sont largement inconnues. Or., dterminer a priori un taux de croissance montaire revient imposer aux autorits mon- taires une obligation de rsultat. Ce rsultat est, par ailleurs., contes- table: pourquoi serait-il optimal d'imposer une croissance mon- taire de 3 % et non de 0 % ou de 6 %? On ne peut pas tre certain que le taux de croissance montaire - et donc de crdits - dcid a priori est optimal en ce sens qu'il permet au march de faire apparatre le vritable taux d"intrt, celui qui correspond la raret effective de l'pargne. En outre l'obligation de rsultat est de peu de porte si les manquements la rgle ne sont pas sanctionns de manire prcise. Certes, la rgle montaire est prfrable la politique mon- taire discrtionnaire, car cette dernire laisse plus libre cours aux pressions pro-inflationnistes des hommes politiques. Par ailleurs, mme s'ils ne peuvent pas prvoir les rsultats exacts d'une rgle montaire donne (pas plus d'ailleurs que ne le peuvent les autorits montaires dans le cas d'une politique montaire discrtionnaire), les utilisateurs de monnaie connaissent la rgle en question et l'volution future, au moins approximative, de ce qui dtermine la raret relative de la monnaie du ct de l'offre. Ils peuvent alors prendre les mesures d'ajustement ncessaires - par exemple par des techniques de couverture des risques - pour tenir compte des carts possibles entre ce qui peut se passer et ce qui serait prfrable pour eux du point de vue de l'volution future des diffrents prix. CONCLUSION 307 Mais il n'en reste pas moins que l'ide consistant imposer des rsultats au systme montaire relve au fond du constructi- visme : certains hommes auraient des lumires particulires pour dterminer l'avance un rsultat qui doit tre obtenu dans une socit et on leur laisserait donc des pouvoirs d'intervention et d'apprciation discrtionnaires pour obtenir ces rsultats. Elle sup- pose, presque l'gal de la politique montaire discrtionnaire, que certains observateurs extrieurs soient capables de dterminer la valeur vritable d'une variable pour les hommes qui doivent l'utiliser. On peut aussi interprter l'talon-or du XIX e sicle - c'est-- dire un systme o la garantie de convertibilit en or tait donne par la seule banque centrale - comme un exemple de Constitution montaire ou de systme de limitation des pouvoirs de cration montaire. La rgulation montaire se faisait au moyen d'une rgle simple et efficace, savoir l'ajustement de la cration montaire aux variations de rserves d'or, du fait de la garantie de conver- tibilit. Un systme montaire fond sur l'or (ou sur tout autre produit) rend difficile d'accrotre indfiniment la quantit de mon- naie. Certes, il existe des cycles longs de dflation ou d'inflation, correspondant des variations dans la raret relative de l'or par rapport aux autres produits. Mais il n'y a en principe pas place pour une cration de monnaie excessive et continuelle, en contre- partie de crdits, et donc pour une instabilit conjoncturelle mar- que et des crises montaires, tout au moins si la rgle du jeu du systme est correctement joue. Cependant l'exprience prouve bien que cette rgle n'a mme pas t suivie, ainsi que nous l'avons dj soulign. Autrement dit, il ne suffit pas d'imposer une rgle, il faut encore qu'elle soit respecte. Or, si l'autorit publique est charge, la fois, de dfinir la rgle, de la mettre en pratique et de sanctionner son non-respect, le risque existe - et il s'est effectivement produit - qu'elle ne puisse pas jouer son rle rgulateur. Quelle que soit l"activit en cause, un systme ne peut fonctionner que si les hommes qui en sont chargs sont soumis un contrle externe. Le contrle est inexistant dans les systmes montaires modernes. Il existait en principe dans l'talon-or du XIXt' sicle, mais il tait imparfait. Les autorits mon- taires se sont affranchies elles-mmes de la rgle du contrat qui constitue - nous le savons - le fondement d'un systme de march. La tentation de s'embarquer dans des politiques montaires 308 LA VRIT SUR LA MONNAIE actives" par la cration de crdits et de moyens de paiement" existe toujours dans un systme public" par exemple pour surmonter temporairement des difficults financires ou pour crer des illusions de court terme politiquement attirantes. Cette expansion montaire est en principe incompatible avec la rgle de base d"un systme o . la monnaie nationale est cense tre convertible en or prix fixe. Mais lorsqu"elle survient" elle apporte la preuve que les autorits montaires ont dcid une politique draisonnable et donc dsta- bilisatrice. La dvaluation de la monnaie nationale par rapport l"or est une consquence frquente de cette politique" c"est--dire que la banque centrale rompt unilatralement le contrat qu"elle avait avec les utilisateurs de monnaie. Nous savons que" dans le secteur priv" une dcision aussi malhonnte serait punie par les tribunaux" mais les hommes de l"tat prtendent tre au-dessus des lois et avoir le droit de prendre des dcisions discrtionnaires et imprvisibles. De telles dcisions sont ncessairement source de dsordres" pour des raisons que nous avons vues antrieurement. C"est pourquoi il faut" au lieu de chercher rglementer le monopole" le supprimer en reconnaissant la libert des banques" c"est--dire la libert d"entrer sur les marchs et de proposer des services montaires. Rformer vritablement un systme montaire, c'est i n ~ t i t u r la libert bancaire. Rgulirement un expert ou un homme politique acquiert une notorit passagre en proposant un nouveau plan de rforme du systme montaire international (ou europen). On peut en effet combiner l"infini diverses techniques" concernant par exemple l"intervention des banques centrales sur le march des changes" proposer des indicateurs d"ajustement " voquer la coopration internationale . Toutes ces propositions sont seulement des gadgets qui ne concernent en rien le problme majeur" celui du monopole des autorits montaires et celui de la libert bancaire. Il y a des raisons srieuses de penser qu"un systme de banques libres condui- rait supprimer l"inflation et l"instabilit conjoncturelle" de telle sorte que les politiques dites de stabilisation ou les politiques anti- cycliques paratraient inutiles. Une banque place dans un envi- ronnement concurrentiel est incite produire une bonne mon- naie . Elle doit" en particulier" crer de la confiance" par exemple la confiance dans sa capacit garantir la convertibilit de ses engagements. Pour ce faire" l"une des possibilits consiste avoir des capitaux propres importants dans son bilan. Dans un univers CONCLUSION 309 concurrentiel, le rle de production de monnaie (contre crdit) des banques serait probablement trs faible, si ce n'est nul. Les rles d'intermdiation financire et de circulation montaire devien- draient leurs activits principales, ainsi que le confirment les exemples historiques. Les hommes de l'tat accroissent la tendance des banques crer de la monnaie contre crdit lorsqu'ils imposent des rglementations qui diminuent la concurrence, ce qui conduit passer d'un systme de responsabilit individuelle des banquiers et pargnants un systme plus collectivis., o la coordination des activits est de moins en moins dtermine par des choix individuels responsables. Les incertitudes dans le systme en sont accrues. Et il est paradoxal ou mme indcent d'entendre les hommes de l'tat vanter leur capacit stabiliser un systme qui est en fait essen- tiellement dsorganis par leurs interventions. On prtend, par exemple, stabiliser le taux d"inflation ., qu'on dfinit comme le taux de variation d'un indice des prix arbitrai- rement choisi. Mais il y a des variations continuelles des prix relatifs entre les biens et chacun de nous possde son propre indice des prix implicite, en fonction des biens qui le concernent. On ne peut donc pas dfinir la stabilit des prix avec prcision et celle qui est dsire par chacun de nous se dfinit probablement de diffrentes manires. S'il y a concurrence dans la production de monnaie., chacun de nous peut choisir la monnaie qui correspond le mieux sa propre dfinition de la stabilit des prix. Il n"est alors pas ncessaire de donner une dfinition a priori de ce qu'elle pourrait tre en gnral. En revanche, lorsqu"il y a monopole montaire., on est conduit se rfrer un concept gnral - mais imparfait - de stabilit des prix pour laborer la politique de production du monopoleur., mais on ne sait pas dans quelle mesure il correspond ce que la plupart des individus considrent comme telle. Il n'est pas question de discuter maintenant des mrites d'un systme de banques libres. Nous avons suffisamment analys, dans les chapitres prcdents, les modalits de fonctionnement de ces systmes. Il n'est pas non plus question d"imaginer un systme idal de banques libres: l"avantage de la libert, c"est qu"elle permet r)innovation et des systmes montaires libres fonctionneraient cer- tainement d"une manire que nous ne pouvons pas parfaitement imaginer. Nous avons vu prcdemment qu'en ralit les activits de type montaire et financier taient extrmement diversifies: production de monnaie., circulation des signes montaires, compen- 310 LA VRIT SUR LA MONNAIE sation., assurance., etc. Nous avons vu aussi que les banques centrales modernes monopolisaient un grand nombre de fonctions montaires qui pourraient tre exerces par des organisations diffrentes. Dans un monde de libert bancaire toutes ces activits se rpartiraient entre des entreprises de type trs vari., dont certaines seraient trs spcialises dans un mtier (par exemple l"assurance des dpts., la compensation ou certains services financiers)., alors que d"autres seraient au contraire des sortes de supermarchs montaires et financiers o r'on pourrait trouver toutes sortes de services., ou que d"autres encore exerceraient en mme temps des activits de type montaire et des activits trs diffrentes (assurance., commerce., etc.). Il deviendrait alors probablement impossible de dfinir ce qu"est une banque et., encore plus., ce qu"est une banque centrale. La structure complexe qui se dvelopperait probablement impliquerait ncessairement une meilleure dfinition des droits de proprit et., par consquent., des responsabilits de chacun. Nous l"avons vu en effet., la cause profonde des problmes rencontrs dans le fonctionnement des systmes montaires tient une mauvaise organisation des pouvoirs de dcision., ce que les conomistes tho- riciens du Droit appellent une insuffisante dfinition des droits de proprit: qui est propritaire des banques (et donc du droit de dcider)., qui signe un contrat., qui possde l"or constituant les rserves., qui prend un engagement de convertibilit? La rforme montaire est une rforme institutionnelle., mais cette rforme ne constitue un progrs que si elle implique un retour au respect des droits de proprit et la rgle du contrat. Ce monde-l., bien sr., n"est pas pour demain. Mais il est essentiel de le garder l"esprit pour mieux comprendre le fonc- tionnement des systmes actuels et pour orienter les rformes futures. Ainsi., la banque libre constituait notre point de rfrence implicite dans l"tude de l"intgration montaire europenne mene dans le chapitre x. Il faut peut-tre aussi se convaincre qu"il n"est pas besoin de longues ngociations internationales pour aboutir une rforme du systme montaire international 1. Les compromis auxquels elles 1. La notion mme d'un systme montaire international est en fait contestable. Un systme, en effet, se dfinit par un ensemble de rgles et il n'est pas prouv qu'un ensemble unique de rgles - suppos optimal - doive exister l'chelle du monde. On peut par contre parler d'un cc ordre montaire mondial )) (ce qui constituait le titre d'un de nos prcdents ouvrages), rsultant de la coexistence de plusieurs systmes montaires qui produiraient de CONCLUSION 311 aboutissent ne permettent pas d"amliorer vritablement le fonc- tionnement des systmes montaires. Or., n"importe quel pays pour- rait fort bien dcider isolment de revenir l"talon-or., de restaurer la libert bancaire et de permettre la libre frappe de l"or et autres mtaux prcieux. S"il a la clairvoyance ncessaire., tout gouverne- ment peut., tout moment., faire des pas significatifs vers la res- tauration de la responsabilit personnelle par une plus grande libert montaire. Les progrs indniables de la drglementation., de mme que l"attnuation des contrles de' changes dans plusieurs pays au cours des annes rcentes sont l pour en tmoigner. On peut alors esprer un phnomne de contagion par l"exemple, menant une plus grande libert bancaire dans le monde., comme cela s"est d"ail- leurs effectivement produit. On doit craindre., en revanche") que des processus comme celui de 1" intgration montaire en Europe") de type constructiviste et centralis") ne freinent le progrs vers un systme montaire et financier plus libre. Les efforts ventuels en faveur d"une plus grande libert ban- caire se heurtent en effet de puissants obstacles: les intrts et les prjugs des hommes de l"tat") mais aussi ceux des banquiers qui trouvent finalement de grands avantages dans leur collusion avec la puissance tatique. Le monopole montaire leur assure sou- vent des profits importants - l"impt d"inflation - alors que les risques de perte ou de faillite sont en grande partie vacus, car supports par les autres. Le progrs de la libert bancaire ne pourra aussi se faire sans que les ides voluent. Friedrich Hayek") qui a relanc le dbat sur la concurrence montaire au cours des annes soixante-dix") a exprim le souhait que se cre un mouvement pour la monnaie libre") simi- laire au mouvement pour la libert des changes qui avait t lanc au dbut du XIX(' sicle en Angleterre par Richard Cobden et qui avait effectivement ouvert la voie au libre-change. La thorie co- nomique montre., sans contestation possible., les avantages du libre- change et du laisser-faire. Des intrts particuliers., appuys par le pouvoir coercitif de l"tat., en empchent la ralisation. Il en est de mme dans le domaine montaire., o quelques intrts parti- culiers opposent des obstacles la libert., au mpris du bien-tre de la multitude. cc bonnes monnaies et dont les espaces de circulation ne correspondraient pas ncessairement aux espaces nationaux ~ o le caractre inadquat du terme (( inter-national ). 312 LA VRIT SUR LA MONNAIE Se faire le porte-parole de la libert montaire n"est pas facile dans le monde d"aujourd"hui. Nous nous heurtons aux erreurs de conceptions et aux intrts tablis de nombreuses personnes: pour des raisons qui tiennent la nature abstraite de la monnaie et aux possibilits normes d"illusion fiscale que permet le monopole d"mission., il n"y a probablement aucun autre domaine de la science o les ides fausses soient aussi nombreuses et o les intrts en jeu soient aussi normes. Les activits montaires et financires sont la fois complexes et importantes. Pour mettre de l"ordre dans cette complexit, il faut sans cesse rappeler quelques vrits essen- tielles sur la nature de la monnaie., les caractristiques de sa pro- duction et ses rapports avec l"entendement humain. CET OUVRAGE AT COMPOS ET ACHEV n'IMPRIMER SUR ROTO-PAGE PAR L'IMPRIMERIE FLOCH MAYENNE EN AOT 1997 Nu d'impression: 41993. Nu d'dition: 7381-0098-1. Dpt lgal: septembre 1990. Imprim en France