Chapitre 12 - Le choix d'un portefeuille Plan

Le choix de portefeuille et l'optimisation de portefeuille Combinaison d'un actif risqu et d'un actif sans risque
la droite de couple risque-rentabilit le portefeuille efficient

Combinaison de deux actifs risqus

le degr de corrlation des rentabilits des deux actifs la frontire efficiente

Stratgie de portefeuille
la combinaison optimale d'actifs risqus les proportions actif risqu / actif sans risque
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Le choix de portefeuille

Montre comment un indi idu doit allouer sa richesse entre diffrents actifs !maison" actions" obligations" oiture" etc#$ et dettes !crdit % la consommation" emprunt tudiant" crdit immobilier#$ &l n'' a pas une stratgie unique" chaque indi idu a'ant des prfrences ( en re anche" il existe des principes gnraux) *oute stratgie d'in estissement repose sur un arbitrage entre la rentabilit et le risque) +n parle de couple risque-rentabilit)

2 Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

Il n'existe pas de stratgie d'investisse ent unique

Les intr,ts sont diffrents selon les indi idus

s'endetter pour accder % la proprit a un sens# s'assurer sur la ie a un sens# - compte tenu de l'.ge - de la situation familiale - des re enus - etc)

Les hori/ons d'in estissement sont diffrents

0ori/on de planification 0ori/on de dcision 0ori/on de transaction

La tolrance !ou l'a ersion$ au risque arient selon les indi idus
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"n portefeuille # une co binaison d'actifs

$pti isation de portefeuille #

dmarche de combinaison de plusieurs actifs" risqus ou non risqus" dans le but de dgager la rentabilit la plus le e possible" % risque constant

%eux tapes

constituer un portefeuille d'actifs risqus" qui soit une combinaison optimale d'actifs risqus mixer ce portefeuille a ec un actif sans risque

% arche

1ous allons supposer que le portefeuille d'actifs risqus est d2% constitu !nous ' re iendrons$)
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Co binaison d'un actif risqu et d'un actif sans risque 'ctif sans risque #

titre qui offre un taux de rentabilit parfaitement certain sur l'hori/on de dcision de l'in estisseur)

'ctif risqu #

titre qui offre une esprance de rentabilit !c'est-%-dire une moyenne$" a ec une incertitude !mesure par l'cart-type$) 3xemple 4 5 cette action me rapportera du 67 8/- 97 :
;istribution de probabilit de l'action 1<= A>7 9>7 @>7 ?>7 >7 B7 C7 D7 67 E7 ?>7 ??7 <entabilit espre Frobabilit

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Co binaison d'un actif risqu et d'un actif sans risque )xe ple #

actif sans risque G emprunt d'3tat actif risqu G action de la socit HC

*entabilit espre )cart-t+pe 3mprunt d'3tat C7 >7 Kction HC ?@7 A7

Fortefeuille constitu % ?>>7 de l'emprunt d'3tat 4 rentabilit I Jcart-t'pe I Fortefeuille constitu % ?>>7 de l'action HC 4 rentabilit I Jcartt'pe I

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Co binaison d'un actif risqu et d'un actif sans risque

Portefeuille L M 0 & S Proportion d'actif risqu Proportion d'actif sans risque *entabilit espre )cart-t+pe >7 ?>>7 C)>7 >)>7 @B7 DB7 D)B7 ?)>7 B>7 B>7 E)>7 @)>7 DB7 @B7 ?>)B7 9)>7 ?>>7 >7 ?@)>7 A)>7 ?@B7 -@B7 ?9)B7 B)>7

%roite de couple risque-rentabilit

*entabilit espre ?B7 ?>7 B7 >7 L >7 M ?7 0 @7 & S

97

A7

B7

)cart-t+pe
, Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

Co binaison d'un actif risqu et d'un actif sans risque

.or ule de la droite de couple risque-rentabilit #

soit N la proportion in estie en actif risqu" !?-N$ la proportion in estie en actif sans risque Soit 3!ra$ l'esprance de rentabilit de lOaction risque" 3!rp$ l'esprance de rentabilit du portefeuille" rf le taux sans risque
3!rp$ G N3!ra$ 8 !?-N$ rf 3!rp$ G rf 8 N) P 3!ra$ - rf Q

Chaque portefeuille rapporte le taux sans risque/ plus une pri e de risque 0 1pondration x pri e de risque de l2actif risqu3 )xe ple # pondration N du portefeuille qui rapporte du ?> 7 I ?>7 G C7 8 N) P ?@7 - C7 Q N G !?>7 - C7$ / !?@7 - C7$ G CC"D7
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Co binaison d'un actif risqu et d'un actif sans risque *appel

on a la formule de la droite de couple risque-rentabilit !rentabilit du portefeuille constitu d'un actif risqu et d'un actif sans risque$
3!rp$ G rf 8 N) P 3!ra$ - rf Q !?$

Ruel est l'cart-t'pe du portefeuille I

p G N) a 8 !? - N$ ) > p G N) a

Comme on a N G p / a" en remplaSant dans l'quation !?$" on a 4 E ( rp ) = r f +

4

E ( rp ) r f

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Le portefeuille efficient Portefeuille efficient

le portefeuille qui offre la meilleure rentabilit pour un ni eau de risque donn

)xe ple #

en sus de l'action HC !Cf) prcdemment$" on peut in estir dans l'action ;HF

*entabilit espre C7 ?@7 E7 )cart-t+pe >7 A7 97

3mprunt d'3tat Kction HC Kction ;HF

15 Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

Le portefeuille efficient

Co binaison de l'actif sans risque avec l'action 6C et l'action %6P

)sprance de rentabilit )1r3 ?B)>7 ?>)>7 B)>7 >)>7 >)>7 6C %6P ?)>7 @)>7 9)>7 A)>7 B)>7

)cart-t+pe 1sig a3

Le portefeuille combinant ;HF est inefficient

11 Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

L'actif risqu

1ous a ons suppos quOil existait un actif risqu" optimal" que nous a ons mix a ec un actif sans risque) Le rsultat s'appelle la droite de couple risque-rentabilit) Mais l'actif risqu est lui-m,me un portefeuille d'actifs risqus) <echerchons le portefeuille optimal d'actifs risqus) Frenons deux actifs risqus 4 lOaction HC" lOaction ;HF
Kction HC Kction ;HF *entabilit espre ?@7 E7 )cart-t+pe A7 97

12 Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

Co binaison de deux actifs risqus

<entabilit du portefeuille constitu des deux actifs risqus 4

3!rp$ G N3!ra?$ 8 !?-N$ 3!ra@$

3cart-t'pe au carr !ou variance$ du portefeuille constitu des deux actifs risqus 4
pT G NT) a?T 8 !? - N$T ) a@T 8 @N!? - N$a?a@ reprsente le coefficient de corrlation entre les rentabilits des deux actifs) - G ? 4 les rentabilits des deux actifs sont parfaitement corrles - G > 4 il n'' a aucune corrlation entre les rentabilits des deux actifs - G -? 4 les rentabilits des deux actifs oluent in ersement l'une de l'autre
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)xe ple 1 # deux actifs non corrls 1 0 53

Proportion actif 1 >7 ?>7 @>7 9>7 A>7 B>7 C>7 D>7 6>7 E>7 ?>>7

Proportion actif 2 ?>>)>>7 E>)>>7 6>)>>7 D>)>>7 C>)>>7 B>)>>7 A>)>>7 9>)>>7 @>)>>7 ?>)>>7 >)>>7

)1rp3 E)>>7 E)9>7 E)C>7 E)E>7 ?>)@>7 ?>)B>7 ?>)6>7 ??)?>7 ??)A>7 ??)D>7 ?@)>>7

p 9)>>7 @)D97 @)B97 @)A@7 @)A?7 @)B>7 @)C67 @)EA7 9)@C7 9)C?7 A)>>7

1! Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

)xe ple 1 # deux actifs non corrls 1 0 53

Couple risque-rentabilit avec deux actifs risqus ?9)>>7 )sprance de rentabilit )1rp3 ??)>>7 E)>>7 D)>>7 B)>>7 >)>7 E)>>7

?@)>>7

Fortefeuille de ariance minimale

>)B7 ?)>7 ?)B7 @)>7 @)B7 9)>7 9)B7 A)>7 A)B7

)cart-t+pe p 1sig a3

1& Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

)xe ple 2 # deux actifs inverse ent corrls 1 0 -13

Courbe risque-rentabilit de deux actifs corrls ngative ent
*entabilit espre ?A)>>7 ?@)>>7 ?>)>>7 6)>>7 C)>>7 >)>>7 ?)>>7 @)>>7 E)>>7 ?@)>>7

9)>>7

A)>>7

B)>>7

)cart-t+pe
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)xe ple 3 # deux actifs parfaite ent corrls 1 0 13

Courbe risque-rentabilit de deux actifs corrls parfaite ent

*entabilit espre ?A)>>7 ?@)>>7 ?>)>>7 6)>>7 C)>>7 >)>>7 ?)>>7 @)>>7 E)>>7 ?@)>>7

9)>>7

A)>>7

B)>>7

)cart-t+pe
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)xe ple ! # deux actifs presque parfaite ent corrls 1 0 57,3

Courbe risque-rentabilit de deux actifs corrls ngative ent
*entabilit espre ?A)>>7 ?@)>>7 ?>)>>7 6)>>7 C)>>7 >)>>7 ?)>>7 @)>>7 E)>>7 ?@)>>7

9)>>7

A)>>7

B)>>7

)cart-t+pe

M,me a ec une corrlation positi e" le portefeuille peut ,tre moins risqu que chacun des deux actifs
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*capitulation

*entabilit espre

;roite de couple risque-rentabilit 4 portefeuilles efficients composs d'un actif sans risque et d'un actif risqu
?B7 ?>7 B7 >7 >7 ?7 @7 97 A7 B7 )cart-t+pe

Courbe du couple risque-rentabilit 4 portefeuilles composs de @ actifs risqus

)sprance de rentabilit )1rp3 ?B)>>7 ?@)>>7 ?>)>>7 E)>>7

B)>>7 >)>7

?)>7

@)>7

9)>7

A)>7

B)>7

)cart-t+pe p 1sig a3

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Co binaison opti ale d'actifs risqus

Le portefeuille tangent
?9)>>7 ??)>>7 E)>>7 D)>>7 B)>>7 >)>7 *entabilit espre ?@)>>7 E)>>7

?>)BE7

?)>7

@)>7

9)>7

A)>7

B)>7

)cart-t+pe

25 Bodie Merton - Chapitre 12 www.escpeurope.eu/~bmt Christophe Thibierge - 2011

8+nth9se Pour dter iner sa stratgie d'investisse ent #

dterminer le portefeuille d'actifs risqus" et sa courbe risquerentabilit !identique pour tous$ tracer la droite qui combine l'actif sans risque et le portefeuille d'actifs risqus) Cette droite est optimale quand elle est tangente % la courbe du portefeuille d'actifs risqus !identique pour tous$ dterminer les proportions prfres entre actif sans risque et portefeuille tangent !dpend des prfrences de chacun$

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8tratgie de portefeuille
:ous les individus co binent le ; e actif sans risque/ et le ; e portefeuille tangent/ ais avec des proportions diffrentes

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