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Exercices de rvision

Olivier Levyne (2009)


Docteur en Sciences Economiques
HDR en Sciences de Gestion
Professeur des Universits

Exercice 1
Un investisseur souscrit lmission dun billet de trsorerie dont les caractristiques sont les
suivantes :
-

Nominal : 5 M

Taux facial : 3,2%

Dure de vie : 9 mois

Linvestisseur doit revendre son titre au bout de 45 jours. A cette date, le taux de rfrence du
march montaire est de 3,9%.
1. Dterminer le prix de revente du titre

2. Calculer le taux de rendement effectif du placement de linvestisseur

Exercice 2
Un particulier obtient de sa banque une proposition de crdit de 100 000 au taux nominal de
4,9%, remboursable par mensualits constantes.
1. Calculer le taux mensuel
2. Quel taux la banque lui aurait-elle annonc pour un remboursement par annuits
constantes, par trimestrialits constantes, par semestrialits constantes
3. Calculer le taux continu quivalent
4. Etablir le tableau damortissement dans lhypothse de semestrialits constantes sur 5 ans.
On prcise que le taux dADI est de 0,45%

Exercice 3
Une entreprise met, le 8 avril 2007, un emprunt obligataire de 30 M compos de 30 000
obligations dune valeur nominale de 1000 . Leur taux facial est de 4,5%. La dure de vie de
cet emprunt est de 5 ans.
1. Prsenter le tableau damortissement de lemprunt, dans chacun des 3 cas suivants :
remboursement in fine, amortissements constants et annuits constantes.
2. Dterminer, dans chacun des 3 cas la duration et la sensibilit de lobligation
3. Finalement lentreprise dcide de procder par remboursement in fine. A la fin de la
premire journe de cotation, le taux de rfrence du march obligataire est port de
4,50% 4,51%. Calculer la nouvelle valeur de lobligation et la variation relative de son
prix.
4. Retrouver le rsultat de la question 3 laide du rsultat de la question 2.
5. Un souscripteur dcide, le 10 fvrier 2009 de revendre une obligation. A cette date, le taux
de rfrence du march obligataire est gal 3,9%. Dterminer le prix de revente du titre
6. Le 10 fvrier 2009, lobligation est cde pour 1085 . Expliquer, formules et syntaxe
lappui, comme dterminer, laide dExcel, le TAB pour linvestisseur.
7. En dduire numriquement le TAB (cette question ne serait pas pose lors dun partiel)
Exercice 4
Une entreprise envisage lacquisition dune usine pour 3 M. Cette usine lui permettrait de
gnrer, chaque anne, pendant les 8 ans venir, un cash flow de 1 M par an. Sur la base
dun taux dactualisation de 10%
1. Calculer la VAN de cet investissement
2. Ecrire la formule permettant de dterminer le TIR de cet investissement
3. En dduire numriquement le TIR (cette question ne serait pas pose lors dun partiel)

Corrections
Exercice 1
Soit M le montant peru par linvestisseur si le TCN est conserv jusqu lchance.
M correspond au remboursement du principal augment des intrts dus au titre du placement
pendant 9 mois soit 270 jours et calculs selon le principe de lintrt simple. En dautres
termes, lchance, linvestisseur reoit une somme gale la capitalisation au taux de 3,2%
(pro-ratis sur 270 jours) de son capital initial de 5 000 000 . Ainsi :

M = 5000000.1 +

3,2% x 270
= 5 120 000
360

1. Dtermination du prix de revente du TCN au bout de 45 jours


Soit P ce prix de revente.
P doit tre fix de telle sorte que le rendement qui sera procur lacheteur soit le mme que
celui quil obtiendrait partir dun placement sur le march montaire (soit 3,9%) sur la
mme priode que celle qui reste jusqu lchance (soit 225 jours).
En outre, dans la mesure o la socit mettrice du TCN verse au porteur du titre la somme de
5 120 000 (dtermine au paragraphe prcdent), P vrifie:
3,9% x 225

P.1 +
= 5 120 000.
360

Donc :
5120000
P = 1 + 3,9% x 225 = 4 998 170
360

2. Dtermination du taux de rendement du placement


Le souscripteur a finalement plac 5 000 000 pendant 45 jours et rcupr 4 998 170 en
revendant le TCN. Soit i le rendement de son placement ; i vrifie :

5000000(1 +

45i
) = 4 998 170
360

Donc :
i=

360 4998170
(
1) = -0,29%.
45 5000000

Exercice 2
1) Le taux mensuel est proportionnel au taux nominal. Il est donc gal :
4,90%
= 0,41%
12

2) Dans lhypothse dun remboursement par annuits constantes, la banque aurait annonc
un taux r quivalent (annuel) au taux nominal i. Ds lors :
1 + r = (1 +

4,90% 12
) soit : r = (1,0041)12 1 = 5,01%
12

Dans lhypothse dun remboursement par trimestrialits constantes, la banque aurait


annonc un taux nominal i quivalent r = 5,01%. Ds lors :
1
i
1 + 5,01% = (1 + ) 4 soit : i = 4.(1,0501 4 1) = 4,92%
4

Dans lhypothse dun remboursement par semestrialits constantes, la banque aurait


annonc un taux nominal i quivalent r = 5,01%. Ds lors :
1
i
1 + 5,01% = (1 + ) 2 soit : i = 2.(1,0501 2 1) = 4,95%
2

3) Le taux continu i quivalent au taux discret r = 5,01% vrifie :


i = ln(1+5,01%) = ln1,0501 = 4,89%
4) Tableau damortissement
Le taux semestriel i est issu du taux nominal calcul pour des semestrialits ; i vrifie :
i=

4,95%
= 2,475%
2

Par ailleurs, le taux dADI indiqu par la banque est un taux nominal, ncessairement annuel.
Il est proportionnel au taux dADI semestriel. Soit i ce taux ; i vrifie :
i=

0,45%
= 0,225%
2

La semestrialit constante a vrifie :


a=

100000 x 2,475%
= 11411
1 (1 + 2,475%) (5 x 2 )

Le tableau damortissement par semestrialits constantes est alors le suivant :


Remboursement par semestrialits constantes
Mois
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Reste rembourser
100 000
91 064
81 907
72 523
62 907
53 052
42 954
32 606
22 002
11 136

Intrts
2 475
2 254
2 027
1 795
1 557
1 313
1 063
807
545
276

Amortissements
8 936
9 157
9 384
9 616
9 854
10 098
10 348
10 604
10 867
11 136

Total

100 000

Semestrialits
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411

ADI
225
205
184
163
142
119
97
73
50
25

Total
11 636
11 616
11 595
11 574
11 553
11 531
11 508
11 485
11 461
11 436

114 112

1 283

115 395

Exercice 3
1. Tableaux damortissement de lemprunt

Remboursement in fine
Annes t

Date

1
2
3
4
5

08/ 04/ 2008


08/ 04/ 2009
08/ 04/ 2010
08/ 04/ 2011
08/ 04/ 2012

Reste rembourser
30 000 000
30 000 000
30 000 000
30 000 000
30 000 000

Intrts
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000

Amortissements
0
0
0
0
30 000 000

Annuits CFt
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000

Remboursement par amortissements constants


Annes t

Date

1
2
3
4
5

08/ 04/ 2008


08/ 04/ 2009
08/ 04/ 2010
08/ 04/ 2011
08/ 04/ 2012

Reste rembourser

Intrts

30 000 000
24 000 000
18 000 000
12 000 000
6 000 000

1 350 000
1 080 000
810 000
540 000
270 000
________
4 050 000

Total

Amortissements
6 000 000
6 000 000
6 000 000
6 000 000
6 000 000
________
30 000 000

Annuits CFt
7 350 000
7 080 000
6 810 000
6 540 000
6 270 000
________
34 050 000

Nombre
d'obligations
rembourses
6 000
6 000
6 000
6 000
6 000
________
30 000

Dans lhypothse dannuits constantes a, a vrifie :


a=

30.000.000 x 4,5%
= 6.833.749
1 (1 + 4,5%) 5
Remboursement par annuits constantes

Annes t

Date

1
2
3
4
5

08/ 04/ 2008


08/ 04/ 2009
08/ 04/ 2010
08/ 04/ 2011
08/ 04/ 2012

Reste rembourser

Intrts

30 000 000
24 516 251
18 785 733
12 797 342
6 539 473

1 350 000
1 103 231
845 358
575 880
294 276
________
4 168 746

Total

Amortissements
5 483 749
5 730 518
5 988 391
6 257 869
6 539 473
________
30 000 000

Annuits CFt
6 833 749
6 833 749
6 833 749
6 833 749
6 833 749
________
34 168 746

Nombre
d'obligations
rembourses
5 484
5 731
5 988
6 258
6 539
________
30 000

2. Duration et sensibilit

Soit D la duration, S la sensibilit et P le prix de lobligation. D vrifie :

Le numrateur correspond la somme des termes de la dernire colonne et le


dnominateur la somme des derniers termes de lavant dernire colonne des tableaux
ci-aprs :

Remboursement in fine
Annes t

Annuits CFt

Nombre
d'obligations
rembourses

1
2
3
4
5

1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000

0
0
0
0
30 000

4,5% Somme
Duration
Sensibilit

CFt / (1+i)t

t.CFt / (1+i)t

1 291 866
1 236 235
1 183 000
1 132 058
25 156 840

1 291 866
2 472 471
3 549 001
4 528 231
125 784 202

30 000 000

137 625 771


4,59
-4,39

Ici :

D=

S =

t.CF1

(1 + i)
t =1

137.625.771
= 4,59ans
30.000.000

D
4,59
=
= 4,39
1+i
1,045

Remboursement par amortissements constants


Annes t
1
2
3
4
5
Total

Annuits CFt

Nombre
d'obligations
rembourses

7 350 000
6 000
7 080 000
6 000
6 810 000
6 000
6 540 000
6 000
6 270 000
6 000
________
________
34 050 000
30 000
4,5% Duration
Sensibilit

Ici :

CFt / (1+i)t
7 033 493
6 483 368
5 967 580
5 484 191
5 031 368
30 000 000

t.CFt / (1+i)t
7 033 493
12 966 736
17 902 740
21 936 765
25 156 840
84 996 574
2,83
-2,71

D=
S =

t.CF1

(1 + i)
t =1

84.996.574
= 2,83ans
30.000.000

D
2,83
=
= 2,71
1+i
1,045

Remboursement par annuits constantes


Annuits CFt

Annes t
1
2
3
4
5

6 833 749
5 484
6 833 749
5 731
6 833 749
5 988
6 833 749
6 258
6 833 749
6 539
________
________
34 168 746
30 000
4,5% Duration
Sensibilit

Total

D=

Nombre
d'obligations
rembourses

CFt / (1+i)t
6 539 473
6 257 869
5 988 391
5 730 518
5 483 749
30 000 000

t.CFt / (1+i)t
6 539 473
12 515 738
17 965 174
22 922 072
27 418 746
87 361 202
2,91
-2,79

t.CF1

(1 + i)
t =1

87.361.202
= 2,91ans
30.000.000

3. Dtermination de la nouvelle valeur P de lobligation dans lhypothse o le taux de


rfrence du march obligataire est port de 4,50% 4,51%

Il convient pour cela de sommer les annuits (CFt) des tableaux prcdents en les
actualisant 4,51% (au lieu de les actualiser 4,50%). Cette augmentation de 0,01%
du taux dactualisation va mcaniquement provoquer une baisse de la valeur de
lobligation qui va ainsi tomber en dea du nominal (de 1 000 ). En effet :

Remboursement in fine
Annes t

Annuits CFt

1
2
3
4
5

1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000

Total
Cours de l'obligation

CFt / (1+i)t
1 291 742
1 235 999
1 182 661
1 131 625
25 144 807
________
29 986 834
999,56

Amortissements constants
Annes t

Annuits CFt

CFt / (1+i)t

1
2
3
4
5

7 350 000
7 032 820
7 080 000
6 482 127
6 810 000
5 965 867
6 540 000
5 482 092
6 270 000
5 028 961
________
________
Total
34 050 000 29 991 868
Cours de l'obligation
999,73

Annuits constantes
Annes t

Annuits CFt

CFt / (1+i)t

1
2
3
4
5

6 833 749
6 538 847
6 833 749
6 256 671
6 833 749
5 986 672
6 833 749
5 728 325
6 833 749
5 481 126
________
Total
34 168 746 29 991 642
Cours de l'obligation
999,72

A noter que le cours de lobligation est obtenu en divisant la valeur de lensemble de


lemprunt obligataire (qui correspond la somme des cash flows actualiss figurant

dans la dernire colonne de chaque tableau ci-avant) par le nombre dobligations


mises (gal 30 000).

Le tableau ci-aprs synthtise les variations de cours de lobligation lorsque le taux de


rfrence augmente de 0,01% en tant port de 4,50% 4,51% :

Synthse sensibilit
Taux
Prix de l'ensemble des obligations
. Remboursement in fine
. Amortissements constants
. Annuits constantes

di
4,50%
30 000 000
30 000 000
30 000 000

4,51%
29 986 834
29 991 868
29 991 642

Variation
0,01%
(13 166)
(8 132)
(8 358)

-0,0439%
-0,0271%
-0,0279%

Les variations de prix en de lavant dernire colonne du tableau ci-dessus peuvent


tre exprimes en pourcentage du prix initial de 30 M. Cette variation en % sappelle
la variation relative du prix et se note dP/P. Elle est calcule dans la dernire colonne.

4. Vrification de la variation relative du prix P de lobligation lorsque le taux de rfrence


du march obligataire est port de 4,50% 4,51%.
On sait que :
dP
S= P
di

Donc :
dP
= S .di
P

Ici di = variation du taux dintrt de rfrence = 0,01% = 4,51% - 4,50%


Et on connat S dans chacun des cas damortissement de lemprunt obligataire :

10

dP/ P

Remboursement in fine : S = -4,39

Amortissements constants : S = -2,71

Annuits constantes : S = -2,79

En multipliant chacune des valeurs de S par di, cest--dire par 0,01%, on retrouve
alors les valeurs de dP/P de la dernire colonne du tableau ci-dessus :
-

Remboursement in fine : dP/P = -4,39x0,01% = -0,0439%

Amortissements constants : dP/P = -2,71x0,01% = -0,0271%

Annuits constantes : dP/P = -2,79x0,01% = -0,0279%

5. Dtermination du prix P de lobligation lorsque le taux de rfrence est de 3,9%.


P correspond la somme des annuits futures actualises perues par lacqureur du titre, le
taux dactualisation tant 3,9%.
A la date dacquisition, le 10/02/2009, il reste 4 paiements obtenir :
-

Au 08/04/2009, soit dans 57 jours soit dans 57/365 anne = 0,16 anne

Au 08/04/2010, soit dans 1 an + 57 jours soit dans 1,16 anne

Au 08/04/2011, soit dans 2 ans + 57 jours soit dans 2,16 anne

Au 08/04/2012, soit dans 3 an + 57 jours soit dans 3,16 anne

On a alors :

11

Taux de rfrence
Date
Priode actualisation
08/ 04/ 2009
0,16
08/ 04/ 2010
1,16
08/ 04/ 2011
2,16
08/ 04/ 2012
3,16

3,90%
CFt

Total
Par obligation

CFt actualis

1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000

1 341 958
1 291 586
1 243 105
27 784 088

35 400 000

31 660 738
1 055

NB : le prix P par obligation (1 055 ) set obtenu en divisant la valeur de lensemble de


lemprunt obligataire (31 660 738 ) par le nombre dobligations mises (30 000)

6. Dtermination du TAB de lorsque le prix de lobligation stablit 1 085

Le TAB est le taux dactualisation qui permet dgaliser :


-

Dune part la valeur de lobligation (1 085 )

Dautre part la somme des flux de trsorerie (45 , 45 , 45 et 1 045 ) actualiss ce


taux que lobligation procure lobligataire.

Ainsi, le TAB vrifie :

1085 =

45
45
45
1045
+
+
+
0 ,16
1,16
2 ,16
(1 + TAB )
(1 + TAB )
(1 + TAB )
(1 + TAB ) 3,16

Cette quation peut tre rsolue en utilisant la fonction TRI.PAIEMENTS dExcel.


Sur la base des cellules ci-aprs :

12

A
B
Prix de revente
Date
Priode actualisation
10/ 02/ 2009
08/ 04/ 2009
0,16
08/ 04/ 2010
1,16
08/ 04/ 2011
2,16
08/ 04/ 2012
3,16

1
2
3
4
5
6
7
8
9 TAB

C
1 085
CFt
(1 085)
45
45
45
1 045
2,91%

TAB = TRI.PAIEMENTS(C3:C7 ; A3:A7)


NB : on utilise TRI.PAIEMENTS et non TRI car lcart entre chacun des flux nest pas
er

toujours gal 1 an. En effet : entre le 10/02/2009 (1 flux = investissement = flux ngatif car
il sagit dune dcaissement pour lobligataire) et le 04/04/2009 (2 flux = perception des
premiers intrts par lobligataier), il y a seulement 16% danne.

7. Calcul du TAB

Excel fournit : TAB = 2,91%

Exercice 4
1. Calcul de la VAN du projet dinvestissement
On sait que :
n

VAN = -I0 +

CFt

(1 + K )
t =1

o :

CFt = cash flow (ou flux de trsorerie) peru lanne t = 1 000 000

13

K = taux dactualisation = 10% = 0,1


I0 = investissement initial = 3 000 000
n = horizon de linvestissement = 8 ans

Ainsi :

VAN = -3 000 000 +

1000000

(1 + 10%)
t =1

= -3 000 000 + 1000000.

1 (1 + 0,1) 8
= 2 334 926
0,1

Ce montant tant positif, linvestissement peut tre envisag favorablement.


2. Expression du TIR ou TRI

Le TIR est le taux dactualisation qui permet dgaliser :


-

Dune part le montant de linvestissement (3 M)

Dautre part la somme des flux de trsorerie (1 M) actualiss ce taux que le projet va
gnrer dans le futur

Ainsi, le TIR vrifie :


n

CFt

(1 + TIR)

I0 =

t =1

Ici :

3 000 000 =

1000000
1 (1 + TIR ) 8
1000000
.
=

t
TIR
t =1 (1 + TIR )

Dun point de vue syntaxique sous Excel, sur la base des cellules ci-dessous :

A
1
2
3
4
5
6
7
8

Anne
CF
CF actualis
VAN
Calcul direct par Excel
TIR

B
0
(3 000 000)
(3 000 000)
2 334 926

C
1
1 000 000
909 091

D
2
1 000 000
826 446

2 334 926
29%

14

E
3
1 000 000
751 315

F
4
1 000 000
683 013

G
5
1 000 000
620 921

H
6
1 000 000
564 474

I
7
1 000 000
513 158

J
8
1 000 000
466 507

TIR = TRI(B2:J2 ; 0,1)

3. Calcul du TIR ou TRI


Excel fournit : TIR = 29%

15