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Exercice 1
Un investisseur souscrit lmission dun billet de trsorerie dont les caractristiques sont les
suivantes :
-
Nominal : 5 M
Linvestisseur doit revendre son titre au bout de 45 jours. A cette date, le taux de rfrence du
march montaire est de 3,9%.
1. Dterminer le prix de revente du titre
Exercice 2
Un particulier obtient de sa banque une proposition de crdit de 100 000 au taux nominal de
4,9%, remboursable par mensualits constantes.
1. Calculer le taux mensuel
2. Quel taux la banque lui aurait-elle annonc pour un remboursement par annuits
constantes, par trimestrialits constantes, par semestrialits constantes
3. Calculer le taux continu quivalent
4. Etablir le tableau damortissement dans lhypothse de semestrialits constantes sur 5 ans.
On prcise que le taux dADI est de 0,45%
Exercice 3
Une entreprise met, le 8 avril 2007, un emprunt obligataire de 30 M compos de 30 000
obligations dune valeur nominale de 1000 . Leur taux facial est de 4,5%. La dure de vie de
cet emprunt est de 5 ans.
1. Prsenter le tableau damortissement de lemprunt, dans chacun des 3 cas suivants :
remboursement in fine, amortissements constants et annuits constantes.
2. Dterminer, dans chacun des 3 cas la duration et la sensibilit de lobligation
3. Finalement lentreprise dcide de procder par remboursement in fine. A la fin de la
premire journe de cotation, le taux de rfrence du march obligataire est port de
4,50% 4,51%. Calculer la nouvelle valeur de lobligation et la variation relative de son
prix.
4. Retrouver le rsultat de la question 3 laide du rsultat de la question 2.
5. Un souscripteur dcide, le 10 fvrier 2009 de revendre une obligation. A cette date, le taux
de rfrence du march obligataire est gal 3,9%. Dterminer le prix de revente du titre
6. Le 10 fvrier 2009, lobligation est cde pour 1085 . Expliquer, formules et syntaxe
lappui, comme dterminer, laide dExcel, le TAB pour linvestisseur.
7. En dduire numriquement le TAB (cette question ne serait pas pose lors dun partiel)
Exercice 4
Une entreprise envisage lacquisition dune usine pour 3 M. Cette usine lui permettrait de
gnrer, chaque anne, pendant les 8 ans venir, un cash flow de 1 M par an. Sur la base
dun taux dactualisation de 10%
1. Calculer la VAN de cet investissement
2. Ecrire la formule permettant de dterminer le TIR de cet investissement
3. En dduire numriquement le TIR (cette question ne serait pas pose lors dun partiel)
Corrections
Exercice 1
Soit M le montant peru par linvestisseur si le TCN est conserv jusqu lchance.
M correspond au remboursement du principal augment des intrts dus au titre du placement
pendant 9 mois soit 270 jours et calculs selon le principe de lintrt simple. En dautres
termes, lchance, linvestisseur reoit une somme gale la capitalisation au taux de 3,2%
(pro-ratis sur 270 jours) de son capital initial de 5 000 000 . Ainsi :
M = 5000000.1 +
3,2% x 270
= 5 120 000
360
P.1 +
= 5 120 000.
360
Donc :
5120000
P = 1 + 3,9% x 225 = 4 998 170
360
5000000(1 +
45i
) = 4 998 170
360
Donc :
i=
360 4998170
(
1) = -0,29%.
45 5000000
Exercice 2
1) Le taux mensuel est proportionnel au taux nominal. Il est donc gal :
4,90%
= 0,41%
12
2) Dans lhypothse dun remboursement par annuits constantes, la banque aurait annonc
un taux r quivalent (annuel) au taux nominal i. Ds lors :
1 + r = (1 +
4,90% 12
) soit : r = (1,0041)12 1 = 5,01%
12
4,95%
= 2,475%
2
Par ailleurs, le taux dADI indiqu par la banque est un taux nominal, ncessairement annuel.
Il est proportionnel au taux dADI semestriel. Soit i ce taux ; i vrifie :
i=
0,45%
= 0,225%
2
100000 x 2,475%
= 11411
1 (1 + 2,475%) (5 x 2 )
Reste rembourser
100 000
91 064
81 907
72 523
62 907
53 052
42 954
32 606
22 002
11 136
Intrts
2 475
2 254
2 027
1 795
1 557
1 313
1 063
807
545
276
Amortissements
8 936
9 157
9 384
9 616
9 854
10 098
10 348
10 604
10 867
11 136
Total
100 000
Semestrialits
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
11 411
ADI
225
205
184
163
142
119
97
73
50
25
Total
11 636
11 616
11 595
11 574
11 553
11 531
11 508
11 485
11 461
11 436
114 112
1 283
115 395
Exercice 3
1. Tableaux damortissement de lemprunt
Remboursement in fine
Annes t
Date
1
2
3
4
5
Reste rembourser
30 000 000
30 000 000
30 000 000
30 000 000
30 000 000
Intrts
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
Amortissements
0
0
0
0
30 000 000
Annuits CFt
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000
Date
1
2
3
4
5
Reste rembourser
Intrts
30 000 000
24 000 000
18 000 000
12 000 000
6 000 000
1 350 000
1 080 000
810 000
540 000
270 000
________
4 050 000
Total
Amortissements
6 000 000
6 000 000
6 000 000
6 000 000
6 000 000
________
30 000 000
Annuits CFt
7 350 000
7 080 000
6 810 000
6 540 000
6 270 000
________
34 050 000
Nombre
d'obligations
rembourses
6 000
6 000
6 000
6 000
6 000
________
30 000
30.000.000 x 4,5%
= 6.833.749
1 (1 + 4,5%) 5
Remboursement par annuits constantes
Annes t
Date
1
2
3
4
5
Reste rembourser
Intrts
30 000 000
24 516 251
18 785 733
12 797 342
6 539 473
1 350 000
1 103 231
845 358
575 880
294 276
________
4 168 746
Total
Amortissements
5 483 749
5 730 518
5 988 391
6 257 869
6 539 473
________
30 000 000
Annuits CFt
6 833 749
6 833 749
6 833 749
6 833 749
6 833 749
________
34 168 746
Nombre
d'obligations
rembourses
5 484
5 731
5 988
6 258
6 539
________
30 000
2. Duration et sensibilit
Remboursement in fine
Annes t
Annuits CFt
Nombre
d'obligations
rembourses
1
2
3
4
5
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000
0
0
0
0
30 000
4,5% Somme
Duration
Sensibilit
CFt / (1+i)t
t.CFt / (1+i)t
1 291 866
1 236 235
1 183 000
1 132 058
25 156 840
1 291 866
2 472 471
3 549 001
4 528 231
125 784 202
30 000 000
Ici :
D=
S =
t.CF1
(1 + i)
t =1
137.625.771
= 4,59ans
30.000.000
D
4,59
=
= 4,39
1+i
1,045
Annuits CFt
Nombre
d'obligations
rembourses
7 350 000
6 000
7 080 000
6 000
6 810 000
6 000
6 540 000
6 000
6 270 000
6 000
________
________
34 050 000
30 000
4,5% Duration
Sensibilit
Ici :
CFt / (1+i)t
7 033 493
6 483 368
5 967 580
5 484 191
5 031 368
30 000 000
t.CFt / (1+i)t
7 033 493
12 966 736
17 902 740
21 936 765
25 156 840
84 996 574
2,83
-2,71
D=
S =
t.CF1
(1 + i)
t =1
84.996.574
= 2,83ans
30.000.000
D
2,83
=
= 2,71
1+i
1,045
Annes t
1
2
3
4
5
6 833 749
5 484
6 833 749
5 731
6 833 749
5 988
6 833 749
6 258
6 833 749
6 539
________
________
34 168 746
30 000
4,5% Duration
Sensibilit
Total
D=
Nombre
d'obligations
rembourses
CFt / (1+i)t
6 539 473
6 257 869
5 988 391
5 730 518
5 483 749
30 000 000
t.CFt / (1+i)t
6 539 473
12 515 738
17 965 174
22 922 072
27 418 746
87 361 202
2,91
-2,79
t.CF1
(1 + i)
t =1
87.361.202
= 2,91ans
30.000.000
Il convient pour cela de sommer les annuits (CFt) des tableaux prcdents en les
actualisant 4,51% (au lieu de les actualiser 4,50%). Cette augmentation de 0,01%
du taux dactualisation va mcaniquement provoquer une baisse de la valeur de
lobligation qui va ainsi tomber en dea du nominal (de 1 000 ). En effet :
Remboursement in fine
Annes t
Annuits CFt
1
2
3
4
5
1 350 000
1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000
Total
Cours de l'obligation
CFt / (1+i)t
1 291 742
1 235 999
1 182 661
1 131 625
25 144 807
________
29 986 834
999,56
Amortissements constants
Annes t
Annuits CFt
CFt / (1+i)t
1
2
3
4
5
7 350 000
7 032 820
7 080 000
6 482 127
6 810 000
5 965 867
6 540 000
5 482 092
6 270 000
5 028 961
________
________
Total
34 050 000 29 991 868
Cours de l'obligation
999,73
Annuits constantes
Annes t
Annuits CFt
CFt / (1+i)t
1
2
3
4
5
6 833 749
6 538 847
6 833 749
6 256 671
6 833 749
5 986 672
6 833 749
5 728 325
6 833 749
5 481 126
________
Total
34 168 746 29 991 642
Cours de l'obligation
999,72
Synthse sensibilit
Taux
Prix de l'ensemble des obligations
. Remboursement in fine
. Amortissements constants
. Annuits constantes
di
4,50%
30 000 000
30 000 000
30 000 000
4,51%
29 986 834
29 991 868
29 991 642
Variation
0,01%
(13 166)
(8 132)
(8 358)
-0,0439%
-0,0271%
-0,0279%
Donc :
dP
= S .di
P
10
dP/ P
En multipliant chacune des valeurs de S par di, cest--dire par 0,01%, on retrouve
alors les valeurs de dP/P de la dernire colonne du tableau ci-dessus :
-
Au 08/04/2009, soit dans 57 jours soit dans 57/365 anne = 0,16 anne
On a alors :
11
Taux de rfrence
Date
Priode actualisation
08/ 04/ 2009
0,16
08/ 04/ 2010
1,16
08/ 04/ 2011
2,16
08/ 04/ 2012
3,16
3,90%
CFt
Total
Par obligation
CFt actualis
1 350 000
1 350 000
1 350 000
31 350 000
1 341 958
1 291 586
1 243 105
27 784 088
35 400 000
31 660 738
1 055
1085 =
45
45
45
1045
+
+
+
0 ,16
1,16
2 ,16
(1 + TAB )
(1 + TAB )
(1 + TAB )
(1 + TAB ) 3,16
12
A
B
Prix de revente
Date
Priode actualisation
10/ 02/ 2009
08/ 04/ 2009
0,16
08/ 04/ 2010
1,16
08/ 04/ 2011
2,16
08/ 04/ 2012
3,16
1
2
3
4
5
6
7
8
9 TAB
C
1 085
CFt
(1 085)
45
45
45
1 045
2,91%
toujours gal 1 an. En effet : entre le 10/02/2009 (1 flux = investissement = flux ngatif car
il sagit dune dcaissement pour lobligataire) et le 04/04/2009 (2 flux = perception des
premiers intrts par lobligataier), il y a seulement 16% danne.
7. Calcul du TAB
Exercice 4
1. Calcul de la VAN du projet dinvestissement
On sait que :
n
VAN = -I0 +
CFt
(1 + K )
t =1
o :
CFt = cash flow (ou flux de trsorerie) peru lanne t = 1 000 000
13
Ainsi :
1000000
(1 + 10%)
t =1
1 (1 + 0,1) 8
= 2 334 926
0,1
Dautre part la somme des flux de trsorerie (1 M) actualiss ce taux que le projet va
gnrer dans le futur
CFt
(1 + TIR)
I0 =
t =1
Ici :
3 000 000 =
1000000
1 (1 + TIR ) 8
1000000
.
=
t
TIR
t =1 (1 + TIR )
Dun point de vue syntaxique sous Excel, sur la base des cellules ci-dessous :
A
1
2
3
4
5
6
7
8
Anne
CF
CF actualis
VAN
Calcul direct par Excel
TIR
B
0
(3 000 000)
(3 000 000)
2 334 926
C
1
1 000 000
909 091
D
2
1 000 000
826 446
2 334 926
29%
14
E
3
1 000 000
751 315
F
4
1 000 000
683 013
G
5
1 000 000
620 921
H
6
1 000 000
564 474
I
7
1 000 000
513 158
J
8
1 000 000
466 507
15