Note de conjoncture

-Janvier 2015
Lconomie nationale aurait affich, au quatrime trimestre 2014, une croissance estime 2,7%, en glissement
annuel. Cette volution serait attribuable une amlioration de 3,5% des activits non-agricoles, tire
particulirement par le bon comportement des secteurs tertiaires. Les activits agricoles seraient, par contre,
restes peu dynamiques par rapport lanne prcdente, marquant une baisse de 1,5%. Avec une hausse de
3,8% des activits hors agriculture et compte tenu dune amlioration de 5,1% de la valeur ajoute agricole, la
croissance conomique nationale serait, au premier trimestre 2015, de 4,1%.
Poursuite de lamlioration de la demande extrieure
Dans les conomies avances, le climat conjoncturel serait rest globalement favorable au quatrime trimestre
2014, soutenu par la croissance des pays anglo-saxons.
Relativement dynamique, le commerce mondial aurait progress de
Demande mondiale adresse au Maroc
3,1%, en variation annuelle, malgr la modration des changes
GA en %
des pays mergents. Dans ce contexte, la demande mondiale
20
adresse au Maroc aurait connu une hausse de 3,4%.
15

Profitant de lorientation positive de la demande extrieure, les

exportations de biens en valeur se seraient amliores de 1,2%,
en variation annuelle, au quatrime trimestre 2014. Les ventes
extrieures des produits auraient t tires, pour lessentiel, par
celles du premier secteur exportateur savoir lautomobile, dans
ses segments cblage lectrique et construction, suivi du secteur
textile dans sa branche confection et bonneterie, puis du secteur
lectronique. Les autres produits, comme les phosphates et drivs
auraient, contrario, tir lgrement la baisse les exportations
totales, surtout au mois de novembre.

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5
0
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2015

So urce : labo ratio n HCP , indice des biens en vo lume, cvs, base 100 : 2005.

Quant aux importations, elles auraient continu sur leur tendance baissire pour le deuxime trimestre conscutif,
enregistrant un repli estim 2,6%, en glissement annuel. Cette baisse aurait rsult, principalement, du recul de
31,7% de la facture nergtique, en liaison avec lapaisement des cours mondiaux du baril de brent (76$ au lieu de
102$ au troisime trimestre), dans un contexte dune offre abondante sur le march international et dune demande
moins importante en Chine et encore faible en Europe. Les importations hors nergie se seraient, linverse,
inscrites en hausse de 8,9%, grce aux acquisitions des biens alimentaires, dquipement et de consommation.
Le dficit de la balance commerciale se serait, ainsi, allg de 6,6%, en glissement annuel, en raison de la hausse
des exportations et du reflux des importations. Cette situation se serait, galement, traduite par une amlioration
du taux de couverture estime 2 points, pour atteindre 53,4%.
Raffermissement de la demande intrieure
La demande des mnages aurait continu de soutenir la croissance conomique au quatrime trimestre 2014.
Nonobstant une augmentation de 1,1% des prix la consommation, au lieu de 0,2% ralis au troisime trimestre,
la consommation des mnages aurait poursuivi son raffermissement, affichant une hausse de 2,4%, en variation
annuelle, aprs +2,1% un trimestre plus tt. Elle aurait t principalement alimente par une expansion des crdits
la consommation et une hausse des revenus extrieurs. Laugmentation de la demande aurait, particulirement,
Pour plus de dtails, se rfrer la publication Note de conjoncture n25 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La
reproduction des informations, contenues dans cette publication, est autorise, sous rserve den mentionner expressment la source.

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profit aux importations de produits manufacturs, dont la hausse

aurait atteint environ 10,8% au quatrime trimestre 2014, au lieu
de 5,6% un trimestre auparavant

Consommation des mnages

GA en %

12

Linvestissement productif aurait, pour sa part, poursuivi son

raffermissement pour le deuxime trimestre conscutif, marquant
une hausse de 1,9%, en variation annuelle, au lieu de +1,6%, un
trimestre auparavant. Cette amlioration serait principalement
attribuable laccroissement des investissements industriels,
comme en atteste le renforcement de 5,1% de lencours des
crdits lquipement, fin novembre, au lieu de 2% fin
septembre 2014. Linvestissement en construction serait, quant
lui, rest atone, sur fond du repli de 5,7% du flux des crdits
accords aux promoteurs, fin novembre 2014.

0
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Source : HCP

Les mines et les services, principaux moteurs de la croissance conomique fin 2014
La valeur ajoute des activits non-agricoles aurait progress de 3,5%, au quatrime trimestre 2014, en variation
annuelle, au lieu de 2% une anne plus tt. Cette performance, qui sinscrit dans la continuit de leur
raffermissement entam la mi-2014, aurait t porte par une amlioration des activits secondaires et une
consolidation de la valeur ajoute des secteurs tertiaires. Les activits de communications, du transport et du
commerce auraient le plus concouru la dynamique du secteur tertiaire, permettant de relever sa contribution la
croissance conomique globale 1,7 point. A linverse, lhbergement et la restauration auraient vu leur valeur
ajoute sinflchir de 1,3%, dans un contexte de dclration des nuites touristiques et du repli des recettes de
voyage. Au niveau des activits secondaires, lessentiel de leur amlioration aurait t alimente par la
performance des mines, dont la contribution la croissance conomique aurait culmin 0,5 point, au lieu de -0.3
point une anne auparavant.
Le raffermissement des activits minires se serait, en effet, poursuivi au quatrime trimestre 2014, au rythme de
15,5%, en variation annuelle. Cette expansion incomberait notamment au renforcement de la demande des
industries locales de transformation, dop principalement par la reprise des importations asiatiques de lacide
phosphorique. Sur lensemble de lanne 2014, les activits minires seraient restes soutenues, affichant une
croissance de 12,3%, en comparaison avec 2013. La production des minerais non-mtalliques, notamment le
phosphate brut serait rest le socle de cette performance. Les gains de comptitivit permis par la baisse des
cots de transport opre en avril 2014 auraient favoris un relvement des exportations des engrais phosphats,
dans un contexte de relance de la demande des pays de lAmrique latine et de lAfrique.
Le rythme de progression des industries hors raffinage se serait
situ aux alentours de 2% au cours du quatrime trimestre, aprs
avoir cr de 3% au troisime trimestre. Cette volution devrait
inscrire le secteur sur un sentier de croissance plus soutenu en
2014 par rapport 2013 (2%, contre +0,7% seulement). Si lon
exclut les branches traditionnellement performantes, en loccurrence
lagro-alimentaire et les IMME, les industries du textile et cuir et
celles de la chimie et parachimie se seraient bien comportes,
par rapport la premire moiti de lanne 2014. Le profil haussier
des industries agroalimentaires se serait, en effet, poursuivi au
quatrime trimestre de 2014, avec une hausse de 3,8%, en
variation annuelle. Les industries chimiques et para-chimiques
ainsi que les IMME se seraient maintenues dans leur phase
conjoncturelle favorable, favorises par un redressement de la
demande extrieure. En revanche, les autres industries auraient
poursuivi leur tendance baissire amorce depuis plus de deux
annes, affichant une baisse de 0,9%, en variation annuelle.
Pour sa part, lactivit du btiment et travaux publics aurait affich
une hausse de 0,8% au quatrime trimestre 2014, en variation
annuelle. Pourtant, la phase prolonge du ralentissement
conjoncturel des activits de construction ne semble pas encore
toucher sa fin, comme le laisse augurer, par ailleurs, latonie de
lutilisation des matriaux de construction, en loccurrence le ciment
dont les ventes se seraient inflchies de prs de 6%, au cours de la
mme priode. Il faudrait, galement, souligner que la poursuite de la
contraction des flux nets des crdits aux promoteurs, dont le rythme

Valeur ajoute du BTP

GA en %
9

-3
2009

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Source : HCP

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2014

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aurait atteint -5,7%, fin novembre, au lieu de -3,2% au premier semestre, continue de brider le rtablissement de
la production des logements, dans un contexte danticipations de poursuite de la baisse des prix immobiliers pour
43% des chefs dentreprises interrogs dans le cadre de la dernire enqute de conjoncture ralise par le HCP .
Concernant le secteur agricole, la contraction de la valeur ajoute se
Valeur ajoute agricole
GA en %
serait limite 1,5% au dernier trimestre de 2014, en variation
40
annuelle, aprs des rgressions respectives de 2% et 1,6% au cours
30
des deux trimestres qui prcdent. Pour rappel, la campagne
agricole 2013/2014 avait t marque par un dficit pluviomtrique
20
ayant atteint 27% par rapport une saison pluviomtrique normale.
10
Les effets de ce dficit auraient principalement affect les crales,
les lgumineuses et certaines cultures industrielles, dont les
0
rendements auraient baiss de 2 points, en moyenne. En revanche,
les cultures pratiques en zones irrigues, notamment la maraichre -10
et larboriculture, en particulier les agrumes auraient affich des -20
2009
2010
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2012
2013
2014
2015
performances notables, favorisant une contraction des prix la
consommation des lgumes et des fruits frais de 7,8% et 6,6%
Source : HCP
respectivement au terme des onze premiers mois de 2014. Dans la
branche animale, la production de viande rouge aurait volu au rythme de 3,1%, en comparaison avec 2013, en
dpit dune hausse des prix des aliments de btail, notamment la paille et lorge. Globalement, la production
agricole se serait inflchie de 1,7% en 2014, en variation annuelle.
Dans lensemble et compte tenu des indicateurs collects jusqu fin novembre 2014, ainsi que des estimations
sectorielles tablies pour le quatrime trimestre 2014, la croissance conomique nationale se serait tablie 2,7%,
au quatrime trimestre, au lieu de +2,9%, un trimestre auparavant.
Lger redressement des prix la consommation
Au quatrime trimestre 2014, linflation aurait lgrement acclr,
pour se situer 1,1%, au lieu de 0,2% un trimestre plus tt. A
lorigine de cette volution, la hausse de 2% des prix des produits
non-alimentaires, suite la rvision la hausse des tarifs de leau et
de llectricit et lattnuation de la baisse des prix des produits
alimentaires, qui se serait situe -0,2%, au lieu de -2,2%, un
trimestre auparavant. Toutefois, linflation serait reste modre sur
lensemble de lanne (+0,4%, aprs +1,9% en 2013). La hausse
des prix de llectricit et de leau, opre au dernier trimestre aurait
t plus que compense par le mouvement de repli des prix des
produits alimentaires ayant marqu les trois premiers trimestres de
lanne. De son ct, linflation sous-jacente, qui exclut les produits
frais et lnergie, aurait connu une progression de 1,2%, au
quatrime trimestre, au lieu de +1,3% au trimestre prcdent, du fait
du reflux des prix des produits hors frais.

en % Inflation et inflation sous-jacente

4
Inflation
Inflation sous-jacente

3
2
1
0
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2013

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2015

Source : HCP

Amlioration de la masse montaire et du crdit

Le dficit de la liquidit des banques se serait lgrement attnu au quatrime trimestre 2014. Linjection de la
monnaie fiduciaire aurait plus que compens le dficit des liquidits engendr par les oprations du Trsor. Dans
ce sens, la banque centrale aurait lgrement diminu ses niveaux dinterventions pour le financement montaire
des banques.
La banque centrale a, de nouveau, rduit son taux directeur de 2,75% 2,50%, fin dcembre 2014, aprs lavoir
baiss de 3% 2,75% fin septembre. Dans ce sillage, les taux interbancaires et les taux dintrt des
adjudications des bons du Trsor auraient recul au quatrime trimestre 2014. Cette mesure serait intervenue
dans un contexte de ralentissement de la croissance conomique et dabsence de tensions inflationnistes. Elle
serait, thoriquement, de nature stimuler les crdits accords aux mnages et aux entreprises et, par
consquent, soutenir la croissance conomique.
La masse montaire volue sur un cycle ascendant depuis le deuxime trimestre 2014. Sa croissance se serait
leve 5,8% au quatrime trimestre 2014, en glissement annuel, au lieu de +5,3% un trimestre plus tt. Elle se
situerait +6,2% au premier trimestre 2015. Paralllement, les crances sur lconomie devraient samliorer de
4,9%, au quatrime trimestre 2014, et progresserait de 5%, au trimestre suivant.

3/4

Ralentissement du march boursier au quatrime trimestre

Indice MASI (GA en %)

30

Le march des actions aurait ralenti au quatrime trimestre 2014,

notamment au cours des mois de novembre et dcembre. Il aurait entam
une phase de correction et de prise des bnfices un peu plus profonde
que prvu, perdant la moiti des gains enregistrs depuis le dbut de
lanne jusquau fin octobre 2014. Le volume des transactions serait rest
faible, accusant une baisse de 11,1% en glissement annuel. Toutefois, le
march des actions aurait termin lanne 2014 avec une performance
positive. Les indices MASI et MADEX auraient progress de 5,6% et
5,7%, respectivement, en 2014. Pour sa part, la capitalisation boursire se
serait apprcie de 7,4%, la suite du rtablissement des cours des
socits cotes.

20
10
0
-10
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-30
2009

2011

2012

2013

2014

Source : BVC, laboration HCP

Acclration de la croissance au premier trimestre 2015

La reprise de lconomie marocaine serait plus confirme au premier
trimestre de 2015. Les activits agricoles connatraient un sensible
mouvement de reprise, notamment si les conditions climatiques du mois de
mars savrent favorables. Principalement soutenue par les cultures
irrigues tout au long de lanne passe, la valeur ajoute agricole se
rquilibrerait au profit des autres productions vgtales. La production
animale sacclrerait, sur fond de lamlioration attendue des parcours
vgtaux et du redressement des produits annexes llevage.
Globalement, et sous lhypothse dune production cralire de 75
millions de qx, la valeur ajoute agricole devrait progresser de 5,1%, au
premier trimestre 2015, en comparaison avec la mme priode de 2014.

2010

PIB global et valeur ajoute non-agricole

GA en %
10

PIB
VA non-agricole

8
6
4
2
0
-2
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Source : HCP

Paralllement, et dans un contexte dune modration des cours du ptrole et dune amlioration de
lenvironnement international, notamment de la zone euro, principal partenaire du pays, les activits hors
agriculture, notamment les industries exportatrices tels que lautomobile et llectronique, devraient bnficier dune
hausse de 0,4% de la demande mondiale adresse au Maroc, en variation annuelle, alors que la poursuite du recul
des prix des produits nergtiques et de crales sur le march international profiterait la balance commerciale
dont le dficit continuerait sallger.
Les activits minires afficherait un rythme de progression conforme sa croissance tendancielle de long terme,
profitant de laffermissement probable des importations des pays de lAsie de Sud et de lEst, qui pourraient
maintenir les exportations nationales des engrais phosphats sur un rythme de croissance de prs de 6% au
premier trimestre 2015. La valeur ajoute minire enregistrerait une hausse de 6,8%, en variation annuelle. Les
perspectives de croissance du secteur nergtique semblent plus favorables, compte-tenu de la poursuite de
lamlioration des activits non-agricoles et du reflux des cours internationaux des matires premires
nergtiques. La poursuite du redressement de la production lectrique, sur fond de la baisse des prix du fuel
industriel opre en janvier 2015, continuerait de soutenir le raffermissement de la valeur ajoute nergtique au
rythme de 5,1%.
Globalement, la valeur ajoute des activits hors agriculture enregistrerait une progression de 3,8% au premier
trimestre 2015, en variation annuelle, ce qui situerait la croissance conomique globale 4,1% au cours de la
mme priode.

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