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FLASH CONOMIE

RECHERCHE CONOMIQUE

3 fvrier 2015 N 82

Problmes de la Grce : quelle est


limportance de la responsabilit de
lEurope ?

Le nouveau gouvernement grec et beaucoup dconomistes attribuent aux


politiques daustrit mises en place depuis 2009 la responsabilit de
lappauvrissement de la population, de la monte du chmage en Grce.
Il nous semble quil faut avoir un jugement plus quilibr :

Rdacteur :
Patrick ARTUS

ds 2007-2008, avant le dbut de la crise, les dsquilibres


budgtaires, extrieurs, taient insupportables en Grce ;

la stratgie damlioration de la comptitivit porte aujourdhui ses


fruits en termes dexportations, dinvestissement ;

par contre, il aurait d tre clair ds le dbut que la dynamique de la


dette publique tait insupportable, explosive, et il aurait fallu trs tt
restructurer beaucoup plus la dette grecque.

F L A SH

Appauvrissement,
chmage en Grce

Le graphique 1a montre lvolution du revenu par habitant en Grce, le


graphique 1b celle de lemploi et du chmage.
Graphique 1b
Grce : emploi et taux de chmage

Graphique 1a
Grce : PIB par habitant

Taux de chmage (en %, G)


Emploi (100 en 2002:1, D)

35

PIB par habitant (en milliers d'euros, G)


PIB par habitant (en % de l'Allemagne, D)

70

22

120
115

30

21

110
65

20
19

25

60

20

55

15

50

10

105
100

18
17

95
90

16

85

15
Sources : IHS Global Insight, NATIXIS

Sources : Datastream, NSSG, NATIXIS

14

45
02

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13

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80
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Limportance de lappauvrissement de la population en Grce est spectaculaire.


Il concerne les actifs, par la baisse des salaires rels (graphique 2a), les retraits
(graphique 2b), les fonctionnaires (graphique 2c) ; il inclut un fort recul des
dpenses de sant.
Graphique 2a
Grce : salaire rel par tte
(prix conso, 100 en 2002:1)
125

125

120

120

115

115

Graphique 2b
Grce : dpenses publiques relles
de retraites et de sant
(dflates par le prix du PIB, 100 en 2002:1)
Dpenses publiques relles de retraite

160

160

Dpenses publiques relles de sant

150

150

140

140

110

110

130

130

105

105

120

120

110

110

100

100

100

100

Sources : Datastream, NATIXIS

95

Sources : Datastream, OCDE, NATIXIS

95

90

90

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

02

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Graphique 2c
Grce : masse salariale relle et emploi dans les
Administrations Publiques (100 en 2002)
Masse salariale des Administrations Publiques en
termes rels (dflate par les prix la consommation)
Emploi dans les Administrations Publiques

150

150

140

140

130

130

120

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100

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Sources : Eurostat, NATIXIS

90

90
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F L A SH

Le nouveau gouvernement grec et de nombreux conomistes rendent les


politiques daustrit demandes par lEurope (par la Troka) responsables
de la hausse de la pauvret en Grce. Mais la ralit est plus complexe.
Ltat de la Grce en
2007-2008 avant la
crise

Il faut dabord rappeler que des dsquilibres macroconomiques majeurs


taient dj prsents en Grce avant la crise de 2008-2009 :

dficits et dette publique (110% du PIB en 2008) trs levs


(graphique 3a), avec des dpenses publiques en forte hausse de 2005
2009 et une faible pression fiscale, affecte dune forte vasion fiscale
(graphique 3b) ;

dficit extrieur et accumulation dune dette extrieure insoutenable


(graphiques 4a-4b) ;

endettement rapide du secteur priv (graphique 5a) et bulle


immobilire (graphique 5b) ;

dgradation considrable de la comptitivit-cot (graphiques 6a-6b),


avec un niveau de cot qui atteint le niveau de lItalie et de lEspagne en
2010.

Graphique 3a
Grce : dficit et dette publics (en % du PIB valeur)
Dette publique (G)

Graphique 3b
Grce : dpenses, recettes publiques et pression
fiscale (en % du PIB valeur)

Dficit public (D)

200

57

-4

54

-6

51

51

-8

48

48

45

45

42

42

39

39

140
-10
120

-12
-14

36

-16

33

-18

30

100
Sources : Datastream, prvisions NATIXIS

80
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Balance courante
Balance commerciale

Sources : Datastream,
Bank of Greece, NATIXIS

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

57

Pression fiscale

54

36
Sources : Datastream, AMECO, NATIXIS

33
30

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Graphique 4a
Grce : balance courante et balance commerciale
(en % du PIB valeur)
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
-20
-22

60

Recettes des administrations publiques

-2
180
160

Dpenses publiques

60

Graphique 4b
Grce : dette exterieure nette (en % du PIB valeur)
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
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-20
-22

-20

-20

-40

-40

-60

-60

-80

-80

-100

-100

-120

-120
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS

-140

-140
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Flash 2015 82 - 3

F L A SH

Graphique 5a
Grce : dette et crdit au secteur priv*
120

Dette au secteur priv (en % du PIB valeur)


Crdit au secteur priv (GA en %)

Graphique 5b
Grce : prix de l'immobilier (100 en 2002:1)
170

170

160

160

150

150

140

140

120

100

100

80

80

60

60
(*) mnages + entreprises

40

40

130

130

20

20

120

120

110

Sources : Datastream, BoG, NATIXIS

-20

-20

100

100

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 6b
Niveau du cot salarial unitaire dans l'industrie
manufacturire*

Graphique 6a
Grce : cot salarial unitaire
100 en 2002:1 (G)
GA en % (D)

150

110
Sources : Datastream, Bank of Greece, NATIXIS

25

140

20

130

15

120

10

110

100

90

-5

80

-10

70

-15

0,8

0,7

Grce
Espagne
Portugal
Italie
Allemagne
France

0,8

0,7

0,6

0,6

0,5

0,5

0,4

Sources : Datastream, NATIXIS

(*) Masse salariale yc charges sociales


/ valeur ajoute en volume constants

0,4

Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS

-20

60
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

0,3

0,3
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Ces dsquilibres devaient tre corrigs : la Grce ne pouvait pas conserver


les dficits publics et les dficits extrieurs de la priode davant 2008. Une
austrit tait donc ncessaire et aucun gouvernement naurait pu lviter.
Il y a aujourdhui
amlioration
structurelle

Flash 2015 82 - 4

Quand on regarde aujourdhui les volutions de linvestissement des


entreprises en forte hausse en 2014 (graphique 7a), des exportations en forte
hausse (graphique 7b), de lemploi, qui est pass en croissance positive
(graphique 7c), on voit un clair redressement de lconomie grecque quon
peut attribuer :

lamlioration de la comptitivit-cot depuis 2011 (graphiques 6a-6b


plus haut), avec la modration des salaires (graphique 2a plus haut) ;

lamlioration de la profitabilit des entreprises (graphiques 8a-8b),


le salaire rel progressait moins que la productivit.

F L A SH

Graphique 7b
Grce : exportations en volume

Graphique 7a
Grce : investissement productif volume
60

190
100 en 2002:1 (G)

160

90
100 en 2002:1 (G)

GA en % (D)

150

GA en % (D)

40

160

20

130

100

75

140

60

130

45

120

30

110

15

100

-20

70

90
Sources : Datastream, NATIXIS

-40

40

80

Graphique 7c
Grce : emploi total
100 en 2002:1 (G)

GA en % (D)

100

-30
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

115

-15

Sources : Datastream, Eurostat,


NATIXIS

Graphique 8a
Grce : profits aprs taxes, intrts et dividendes
(en % du PIB valeur)
13

13

12

12

11

11

10

10

85

-5

Sources : Datastream, NSSG, NATIXIS

Sources : Datastream, Hellenic Statistical, NATIXIS

70

-10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 8b
Grce : salaire rel et productivit par tte
(100 en 2002:1)

125

Salaire rel par tte (dflat par le prix du PIB)


Productivit

125

120

120

115

115

110

110

105

105

100

100
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS

95

95
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

La stratgie mene apporte donc aujourdhui des effets positifs.


Lerreur a port sur
la dynamique de la
dette publique

Au moment de la crise (2008-2009), le FMI, la Commission Europenne ont


pass le message que la Grce arriverait restaurer sa solvabilit budgtaire.

Flash 2015 82 - 5

F L A SH

La dynamique de la dette publique (graphique 3a plus haut), la comparaison entre


le dficit public et celui qui stabiliserait le taux dendettement public montrent quil a
fallu attendre 2015 pour retrouver la stabilit budgtaire en Grce, malgr un
allgement de la dette publique de 52% du PIB en 2012. En 2011, le
graphique 9 montre quil aurait fallu un excdent budgtaire de 14% pour stabiliser
le taux dendettement public.
Graphique 9
Grce : dficit public (en % du PIB valeur)
Dficit public (mis en positif)
Dficit public qui stabiliserait le taux d'endettement public*

20

20

(*) dette publique(en % du PIB valeur) x PIB valeur(en % par an) / 100

15

15

10

10

-5

-5

-10
-15

-10
Sources : Datastream, Prvisions NATIXIS

-15

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Si, ds 2008, la dette publique de la Grce avait t rduite de moiti, le dficit


public aurait t rduit en moyenne de prs de 3 points de PIB par an, par la
baisse des intrts sur la dette.
Les intrts pays sur la dette auraient donc t beaucoup plus faibles
(graphique 10) et ceci aurait vit la baisse des dpenses publiques :

utiles la croissance de long terme (investissement public, graphique 11) ;


utiles la cohsion sociale (retraites, graphique 2b plus haut).

Graphique 10
Grce : intrts pays sur la dette publique et dette
publique (en % du PIB valeur)

Graphique 11
Grce : investissement public (en % du PIB valeur)
5,0

5,0

4,5

4,5

4,0

4,0

3,5

3,5

3,0

3,0

2,5

2,5

(2) Dette publique (G)

180

(1) Intrts pays sur la dette publique (D)


Taux d'intrt apparent : (1) / (2) *100 (D)

160

6
140
5
120
4
100
80

3
Sources : Datastream, AMECO, Prvisions NATIXIS

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

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Sources : Datastream, AMECO, NATIXIS

2,0

2,0
02

03

04

05

06

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08

09

10

11

12

13

14

F L A SH

Synthse : lEurope
nest pas
responsable de tout
en Grce

Notre jugement est donc le suivant :

la Troka aurait d proposer une rduction massive de la dette publique


de la Grce ds 2009 ;
mais laustrit impose par lEurope nest pas lorigine des normes
dsquilibres conomiques prsents en Grce ds 2007-2008 ;
et le redressement de la comptitivit et de la profitabilit des entreprises
apporte aujourdhui des effets positifs clairs.

Il ne faudrait pas que le nouveau gouvernement grec attribue lEurope les erreurs
de politique conomique davant 2008 ou perde les progrs de comptitivit et de
profitabilit qui ont t raliss et qui redressent aujourdhui lconomie grecque.

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F L A SH

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