MONNAIE, CRDIT BANCAIRE

ET CYCLES CONOMIQUES

 LHarmattan, 2011
5-7, rue de lcole-polytechnique ; 75005 Paris
http://www.librairieharmattan.com
diffusion.harmattan@wanadoo.fr
harmattan1@wanadoo.fr
ISBN : 978-2-296-54451-2
EAN : 9782296544512

Jess Huerta de Soto

MONNAIE, CRDIT BANCAIRE

ET CYCLES CONOMIQUES

Collection Lesprit conomique

fonde par Sophie Boutillier et Dimitri Uzunidis en 1996
dirige par Sophie Boutillier, Blandine Laperche, Dimitri Uzunidis
Si lapparence des choses se confondait avec leur ralit, toute rflexion,
toute Science, toute recherche serait superflue. La collection Lesprit
conomique soulve le dbat, textes et images lappui, sur la face
cache conomique des faits sociaux : rapports de pouvoir, de production
et dchange, innovations organisationnelles, technologiques et
financires, espaces globaux et microconomiques de valorisation et de
profit, penses critiques et novatrices sur le monde en mouvement...
Ces ouvrages sadressent aux tudiants, aux enseignants, aux chercheurs
en sciences conomiques, politiques, sociales, juridiques et de gestion,
ainsi quaux experts dentreprise et dadministration des institutions.
La collection est divise en six sries :
Dans la srie Economie et Innovation sont publis des ouvrages
dconomie industrielle, financire et du travail et de sociologie
conomique qui mettent laccent sur les transformations conomiques et
sociales suite lintroduction de nouvelles techniques et mthodes de
production. Linnovation se confond avec la nouveaut marchande et
touche le cur mme des rapports sociaux et de leurs reprsentations
institutionnelles.
La srie Economie formelle a pour objectif de promouvoir lanalyse
des faits conomiques contemporains en sappuyant sur les
approches critiques de lconomie telle quelle est enseigne et
normalise mondialement. Elle comprend des livres qui sinterrogent
sur les choix des acteurs conomiques dans une perspective
macroconomique, historique et prospective.
Dans la srie Le Monde en Questions sont publis des ouvrages
dconomie politique traitant des problmes internationaux. Les conomies
nationales, le dveloppement, les espaces largis, ainsi que ltude des
ressorts fondamentaux de lconomie mondiale sont les sujets de
prdilection dans le choix des publications.
La srie Krisis a t cre pour faciliter la lecture historique des problmes
conomiques et sociaux daujourdhui lis aux mtamorphoses de
lorganisation industrielle et du travail. Elle comprend la rdition
douvrages anciens, de compilations de textes autour des mmes
questions et des ouvrages dhistoire de la pense et des faits
conomiques.
La srie Clichs a t cre pour fixer les impressions du monde
conomique. Les ouvrages contiennent photos et texte pour faire ressortir
les caractristiques dune situation donne. Le premier thme directeur
est : mmoire et actualit du travail et de lindustrie ; le second : histoire et
impacts conomiques et sociaux des innovations.
La srie Cours Principaux comprend des ouvrages simples, fondamentaux
et/ou spcialiss qui sadressent aux tudiants en licence et en master en
conomie, sociologie, droit, et gestion. Son principe de base est
lapplication du vieil adage chinois : le plus long voyage commence par le
premier pas .

PREFACE A LEDITION FRANAISE

Jai le plaisir de prsenter aux lecteurs ldition franaise de Monnaie, crdit

bancaire et cycles conomiques ; elle est particulirement ncessaire lheure o lon
assiste la grave crise financire suivie de la rcession conomique mondiale que nous
avions annonce ds la premire dition de ce livre, il y a douze ans.
* * *
La politique dexpansion artificielle du crdit consentie et orchestre par les
banques centrales au cours des quinze dernires annes ne pouvait se terminer
autrement. Le cycle expansif, prsent conclu, se renforce partir du moment o
lconomie nord-amricaine sort de sa dernire rcession (courte et vaincue) en 2001 et
o la Rserve Fdrale reprend la grande expansion artificielle de crdit et
dinvestissement amorce partir de 1992. Cette expansion de crdit na pas repos sur
une augmentation parallle de lpargne volontaire des conomies domestiques.
Longtemps, la masse montaire sous forme de billets et de dpts a augment un
rythme moyen suprieur 10% par an (ce qui quivaut doubler tous les 7 ans le
volume total de monnaie circulant dans le monde). Cette grave inflation fiduciaire des
moyens de paiement sest installe dans le march par lintermdiaire du systme
bancaire et sous forme de crdits de nouvelle cration accords des taux dintrt trs
bas (et mme ngatifs en termes rels). Cela a favoris une bulle spculative. Celle-ci
sest traduite par une hausse importante des prix des biens dinvestissement, des actifs
immobiliers et des titres qui les reprsentent et schangent en bourse ; et cette dernire
a vu augmenter ses indices de faon spectaculaire.
Chose curieuse, comme cela stait produit dans les annes heureuses davant la
Grande Dpression de 1929, le choc de croissance montaire na pas affect de faon
significative le prix du sous-ensemble des biens et services de consommation (environ
un tiers seulement du total des biens). Car, durant la dernire dcennie, on a assist,
comme dans les annes vingt du sicle dernier, une augmentation sensible de la
productivit, due lintroduction massive de technologies nouvelles et dimportantes
innovations entrepreneuriales. Celles-ci auraient entran, en labsence dinjection
montaire et de crdit, une rduction salutaire et continue du prix unitaire des biens et
services de consommation. En outre, la pleine incorporation des conomies chinoise et
indienne au march mondialis a favoris encore davantage la productivit relle de
biens et services de consommation. Labsence dune saine dflation des prix des biens
de consommation, dans une tape de croissance de la productivit aussi importante que
celle des dernires annes, est la preuve principale de la grave perturbation qua
produite le choc montaire sur le processus conomique, phnomne que nous
analysons en dtail la section 9 du Chapitre 6.
Comme nous lexpliquons dans ce livre, lexpansion artificielle de crdit et
linflation de moyens de paiement (fiduciaire) ne constituent pas un raccourci
permettant un dveloppement conomique stable et soutenu, sans quil soit ncessaire
de recourir au sacrifice et la discipline que suppose toujours un taux lev dpargne
volontaire (laquelle, au contraire, non seulement na pas augment durant les dernires
annes, mais a mme connu parfois des taux ngatifs, surtout aux Etats-Unis). Car les
expansions artificielles du crdit et de la monnaie ne font toujours et tout au plus que
remettre le problme au lendemain . En effet, on ne doute plus aujourdhui du
caractre rcessif que prsente, la longue, le choc montaire : le crdit de nouvelle
cration (non pargn pralablement par le public) met, tout de suite, la disposition
des entrepreneurs une capacit acquisitive quils dpensent en projets dinvestissement
trop ambitieux (en particulier dans le secteur de la construction et de la promotion
immobilire, durant ces dernires annes), cest--dire comme si lpargne du public
avait augment, alors quen fait un tel accroissement ne sest pas produit. Cela
7

engendre une discoordination gnralise au sein du systme conomique : la bulle

financire ( exubrance irrationnelle ) affecte ngativement lconomie relle et le
processus sinverse tt ou tard sous forme dune rcession conomique o sengage le
rajustement douloureux et ncessaire quexige toujours la radaptation dune structure
productive relle dnature par linflation. Les dtonateurs concrets annonant le
passage de leuphorie caractristique de l ivresse montaire la gueule de bois
rcessive sont multiples et peuvent varier selon les cycles. Actuellement, les
dtonateurs les plus visibles ont t la hausse du prix des matires premires et, en
particulier, du ptrole, la crise des hypothques dites subprime aux Etats-Unis et enfin
la crise dimportantes institutions bancaires ayant constat que la valeur de leurs actifs
(prts hypothcaires accords) tait infrieure celle de leurs passifs.
Beaucoup rclament aujourdhui des rductions ultrieures des taux dintrt et de
nouvelles injections de monnaie permettant ceux qui le dsirent de parachever leurs
investissements sans pertes. Cette fuite en avant ne servirait, cependant, qu retarder
les problmes tout en les aggravant bien davantage. La crise, en effet, sest produite
parce que les profits des entreprises de biens dinvestissement (en particulier dans les
secteurs de la construction et de la promotion immobilire) ont disparu par suite des
erreurs entrepreneuriales encourages par le crdit bon march, et parce que les prix
des biens de consommation ont commenc se comporter relativement moins mal que
ceux des biens dinvestissement. Ce moment marque le dbut dun rajustement
douloureux et invitable dans lequel sajoute aux problmes de chute de la production
et daccroissement du chmage une hausse trs ngative des prix des biens de
consommation.
Lanalyse conomique la plus rigoureuse et linterprtation la plus froide et
pondre des derniers vnements conomiques et financiers renforcent la conclusion
suivante : il est impossible, comme ce fut le cas avec les tentatives rates de
planification de la dfunte conomie sovitique, que les Banques Centrales (vritables
organes de planification financire centrale) russissent trouver la politique montaire
la mieux adapte chaque moment. Ou, autrement dit, le thorme de limpossibilit
conomique du socialisme, dcouvert par les conomistes autrichiens Ludwig von
Mises et Friedrich A. Hayek, daprs lequel il est impossible dorganiser
conomiquement la socit sur la base dordres contraignants manant dun organe de
planification -celui-ci ne pouvant jamais disposer de linformation ncessaire pour
donner un contenu coordinateur ses ordres-, est pleinement applicable aux Banques
Centrales en gnral ; et il est applicable, en particulier, la Rserve Fdrale et Alan
Greenspan jadis et Ben Bernanke aujourdhui: rien nest plus dangereux que de
tomber dans la prsomption fatale -selon lheureuse expression dHayek-, de se
croire omniscient ou, du moins, assez savant et puissant pour pouvoir mettre au point
tout moment la politique montaire la mieux adapte (fine tuning). Il est donc trs
probable que la Rserve Fdrale et, dans une certaine mesure, la Banque Centrale
Europenne, au lieu dadoucir les mouvements les plus aigus du cycle conomique,
aient t les principaux auteurs responsables de sa gense et de son aggravation.
Lalternative devant laquelle se trouvent Ben Bernanke et son conseil la Rserve
Fdrale et les autres Banques Centrales ( commencer par leuropenne) nest, donc,
nullement commode. Elles ont abandonn, des annes durant, leur responsabilit
montaire et se trouvent maintenant dans une impasse : soit elles laissent samorcer le
processus rcessif et, avec lui, le rajustement salutaire et douloureux ; soit elles
pratiquent la fuite en avant et donnent plus dalcool livrogne dj en proie une
violente gueule de bois , en sorte que les probabilits de succomber dans un futur
proche une rcession inflationniste encore plus grave augmenteraient de manire
exponentielle (ce fut prcisment lerreur commise aprs le crash boursier de 1987, qui
nous a conduits linflation de la fin des annes quatre-vingt et sest termin par la
grave rcession de 1990-1992). En outre, reprendre maintenant une politique de crdit
bon march ne peut quentraver la liquidation ncessaire des investissements non
rentables et la reconversion des entreprises et peut mme faire se prolonger
8

indfiniment la rcession. Cest ce qui est arriv lconomie japonaise ces dernires
annes : aprs avoir essay toutes les interventions possibles, elle a cess de rpondre
tout stimulant dexpansion de crdit ou de type keynsien. Cest dans ce contexte de
schizophrnie financire quil faut interprter les derniers ttonnements des
autorits montaires (responsables de deux objectifs intimement contradictoires : dune
part, contrler linflation et, de lautre, injecter toute la liquidit ncessaire pour viter
leffondrement du systme financier). Et ainsi, la Rserve Fdrale sauve un jour Bear
Stearns, AIG, Fannie Mae et Freddie Mac ou Citigroup, pour laisser tomber le
lendemain Lehman Brothers sous le prtexte plus que justifi de donner une leon
et de ne pas alimenter le moral hazard ou risque moral . On approuve ensuite, vu le
tour que prenaient les vnements, un plan de 700 milliards de dollars pour acheter les
actifs dits, par euphmisme, toxiques ou illiquides (cest--dire, sans valeur) de
la banque ; plan qui, sil est financ par des impts (et non pas en crant plus
dinflation), supposera une lourde charge fiscale pour les conomies domestiques, au
moment prcis o elles peuvent le moins se le permettre. Ntant pas sr que le plan
puisse avoir quelque effet, on dcide, enfin, dinjecter directement de largent public
dans les banques et mme de garantir la totalit de leurs dpts.
La situation comparative des conomies de lUnion Europenne est un peu moins
mauvaise que la nord-amricaine (si lon ne tient pas compte de leffet expansif de la
politique dlibre de dprciation du dollar, et des rigidits europennes relativement
plus accuses, notamment dans le march du travail, qui tendent rendre les rcessions
plus durables et plus douloureuses sur notre Continent). La politique expansive de la
Banque Centrale Europenne, non exempte de graves erreurs, a cependant t moins
lgre que celle de la Rserve Fdrale. Le respect des critres de convergence a, en
outre, suppos en son temps un assainissement notable et salutaire des principales
conomies europennes. En particulier, les pays priphriques comme lIrlande et,
surtout, lEspagne ont connu, ds le dbut de leur processus de convergence, une
importante expansion de crdit. Le cas de lEspagne est paradigmatique. Son conomie
a connu un boom conomique d, en partie, des causes relles (rformes structurelles
de libralisation engages partir des mandats de Jos Mara Aznar en 1996) ; mais il
sest aliment dun autre ct et de faon non ngligeable dune expansion artificielle
de la monnaie et du crdit. Ceux-ci augmentrent un taux qui tripla presque
lvolution de ces mmes grandeurs en France ou en Allemagne. Les agents
conomiques espagnols interprtrent dans une large mesure la baisse des taux
dintrt, rsultant du processus de convergence, dans les termes de relchement
montaire traditionnels en Espagne : plus grande disponibilit dargent facile et
demandes massives de crdits aux banques (surtout pour financer la spculation
immobilire) ; crdits que celles-ci ont accords en les crant partir du nant sous le
regard impavide de la Banque Centrale Europenne. Cette dernire, face la hausse des
prix et fidle son mandat, a tent, tant quelle a pu le faire, de maintenir les taux
dintrt malgr les difficults des membres de lUnion Montaire qui, comme
lEspagne, dcouvrent maintenant quune grande part des investissements en
immeubles fut une erreur et sont acculs une restructuration longue et douloureuse de
leur conomie relle.
La politique la plus adapte, en de telles circonstances, serait de libraliser
lconomie tous les niveaux (en particulier le march du travail) pour permettre la
raffectation rapide des facteurs productifs (en particulier le facteur travail) vers les
secteurs rentables. La rduction de la dpense publique est galement indispensable, de
mme que celle des impts, afin daccrotre le revenu disponible des agents
conomiques fortement endetts qui ont besoin de rembourser leurs prts au plus tt.
Les situations des agents conomiques en gnral et des entreprises en particulier ne
sassainissent que par la rduction des cots (spcialement ceux du travail) et le
remboursement des prts. Il faut, pour cela, un march du travail trs flexible et un
secteur public beaucoup plus austre. Cest ainsi que le march pourra dcouvrir
rapidement quelles sont les vritables valeurs relles des biens dinvestissement
9

produits par erreur et que stabliront les bases dun redressement conomique sain et
durable dans un futur que nous souhaitons, pour le bien de tous, aussi proche que
possible.
* * *
Il ne faut pas oublier que la dernire priode dexpansion artificielle sest
caractrise, entre autres aspects, par une corruption progressive, tant en Amrique
quen Europe, des principes traditionnels de la Comptabilit, telle quelle sappliquait
depuis des sicles dans le monde. En particulier, lapprobation des Normes
Internationales de Comptabilit (NIC) et leur transposition sous forme de loi dans les
divers pays (en Espagne, avec le nouveau Plan Gnral de Comptabilit entr en
vigueur 1 janvier 2008) a suppos labandon du principe traditionnel de prudence qui a
t remplac par le principe de valeur de march ou raisonnable (fair value) pour
lvaluation des actifs du bilan et, en particulier, ceux caractre financier. Cet
abandon du principe traditionnel de prudence a subi la forte pression exerce tant par
les socits de bourse de valeurs que par les banques dinvestissement -aujourdhui en
voie de disparition- et, en gnral, par toutes les parties ayant intrt gonfler les
valeurs de bilan afin de les rapprocher de valeurs boursires soi-disant plus
objectives et qui, auparavant, ne cessaient daugmenter dans le cadre dun
processus conomique deuphorie financire. Ce processus, en effet, sest caractris,
durant la priode de la bulle spculative par la rtro-alimentation existant entre des
valeurs boursires croissantes et leur reflet comptable immdiat, ce que lon voulait
utiliser, son tour, pour justifier dultrieures croissances artificielles des prix des
actifs financiers cots en bourse de valeurs.
Dans cette course folle labandon des principes traditionnels de la comptabilit et
leur substitution par dautres plus adapts aux temps nouveaux , on assiste
habituellement lvaluation dentreprises en fonction dhypothses peu orthodoxes et
de critres purement subjectifs qui remplacent, dans les nouvelles normes, le seul
critre vritablement objectif (celui de la transaction historique). Leffondrement actuel
des marchs financiers et la perte gnralise de confiance dans les banques et dans
leur comptabilit de la part des agents conomiques ont montr la gravit de lerreur
commise ; elle consista cder aux NIC et labandon des principes comptables
traditionnels fonds sur la prudence, et tomber ainsi dans les vices de la comptabilit
crative valeurs raisonnables de march (fair value).
Cest dans ce contexte quil faut comprendre les mesures rcentes prises tant aux
Etats-Unis quen Union Europenne pour adoucir (cest--dire revenir en partie sur)
lapplication de la valeur raisonnable dans la comptabilit des entits financires.
Mesure bien oriente mais incomplte et prise pour des raisons errones. Les entits
financires, en effet, nont ragi que sous la contrainte, cest--dire, lorsque
leffondrement de la valeur des actifs toxiques ou illiquides a menac leur
solvabilit. Mais elles taient enchantes des nouvelles NIC durant les annes
prcdentes d exubrance irrationnelle o les valeurs boursires et financires
croissantes et absurdes leur ont permis dexhiber dans leurs bilans des profits et
patrimoines propres trs importants qui les ont, leur tour, encourags assumer des
risques sans presque aucun contrle. Il est donc vident que les NIC agissent de faon
pro cyclique en augmentant la volatilit et en obstruant tort la gestion dentreprise :
elles engendrent, durant les priodes de prosprit, un faux effet richesse qui incite
assumer des risques disproportionns ; quand, soudain, les erreurs commises se
manifestent, la perte de valeur des actifs dcapitalise immdiatement les entreprises qui
sont alors obliges de vendre des actifs et dessayer de recapitaliser au plus mauvais
moment, cest--dire quand les actifs ont moins de valeur et que les marchs financiers
se tarissent. Des principes comptables qui, comme les NIC, se sont rvls aussi
perturbateurs doivent tre abandonns ds que possible et il faut revenir sur toutes les
rformes comptables nouvellement promulgues et, en particulier, lespagnole entre
en vigueur le 1 janvier 2008. Et cela, non seulement cause de limpasse quelles
supposent en priode de crise financire et de rcession conomique, mais aussi et
10

surtout parce quil est vital de ne pas abandonner, en priode de prosprit, le principe
dvaluation prudente qui a prvalu dans tous les systmes comptables depuis Luca
Pacioli, au dbut du XV sicle, jusqu ce que la fausse idole des NIC se soit impose.
Lerreur la plus grave de la rforme comptable rcemment adopte dans le monde
consiste, en somme, faire table rase de sicles dexprience comptable et de gestion
dentreprise : elle a substitu le principe de prudence, en tant que principe suprieur
parmi tous les principes traditionnels de la comptabilit, par le principe dit de la
valeur raisonnable , qui nest autre que lintroduction de la valeur volatile de march
pour toute une srie dactifs, en particulier de nature financire. Ce changement
copernicien est terriblement nocif et menace les bases mmes de lconomie de march
pour les raisons suivantes. Dabord, la violation du principe traditionnel de prudence et
lobligation de comptabiliser des valeurs de march font que, selon les circonstances du
cycle conomique, les valeurs de bilan se gonflent avec des plus-values qui ne se sont
pas ralises et qui, souvent, ne se raliseront pas. L effet richesse artificiel que
cela peut engendrer, en particulier durant les tapes dessor de chaque cycle
conomique, induit la distribution de profits fictifs ou simplement conjoncturels, la
prise de risques disproportionns et, en somme, la commission derreurs
entrepreneuriales systmatiques et la consommation du capital de la nation, au
dtriment de sa saine structure productive et de sa capacit de croissance long terme.
Deuximement, il faut insister sur le fait que le but de la comptabilit nest pas de
reflter les prtendues valeurs relles (en tout cas subjectives et qui sont
dtermines et varient quotidiennement dans les marchs correspondants) sous prtexte
dobtenir une transparence comptable mal comprise, mais de permettre la gestion
prudente de chaque entreprise et dviter la consommation de capital,1 en appliquant
des critres stricts de conservatisme comptable (fonds sur le principe de prudence et
sur la comptabilisation au cot historique ou la valeur de march, selon celui qui est
le plus bas) garantissant tout moment que le profit rpartir provient dun solde
positif sr dont la distribution ne mettra nullement en pril la viabilit et la
capitalisation future de lentreprise. Troisimement, il faut rappeler quil ny a pas dans
le march de prix dquilibre pouvant tre dtermins objectivement par un tiers. Les
valeurs de march sont, au contraire, le rsultat dapprciations subjectives et sont
soumises de fortes oscillations, en sorte que leur application en matire de
comptabilit limine en grande partie la clart, la scurit et linformation quoffraient
autrefois les bilans. Ceux-ci sont devenus, dans une large mesure, incomprhensibles et
inutilisables pour les agents conomiques. En outre, la volatilit propre aux valeurs de
march, surtout au cours du cycle conomique, fait perdre la comptabilit fonde sur
les nouveaux principes une bonne partie de sa virtualit comme guide daction pour
les gestionnaires de lentreprise. Elle les induit systmatiquement commettre de
graves erreurs de gestion qui ont failli engendrer la crise financire la plus grave qui ait
frapp le monde depuis 1929.
* * *
Le chapitre 9 de ce livre (p. 462-502) dessine un projet de transition vers le seul
ordre financier mondial qui, pleinement compatible avec le systme de la libert
dentreprise, soit capable dliminer les crises financires et les rcessions
conomiques qui affectent cycliquement les conomies du monde. Cette rforme
financire internationale propose dans notre livre est devenue dune actualit brlante
ces temps-ci (novembre 2008) o les gouvernements dconcerts dEurope et
dAmrique ont organis une Confrence mondiale pour rformer le systme montaire
international afin dviter la rptition future de crises financires et bancaires aussi
1

Voir en particulier F. A. Hayek, The Maintenance of Capital (Economica, II, aot 1934),
rdit dans Profits, Interest and Investment and other Essays on the Theory of Industrial
Fluctuations, Augustus M. Kelley, New Jersey 1979 (1 dition de George Routledge & Sons,
Londres 1939), et spcialement la section 9 Capital accounting and monetary Policy, p. 130132.
11

graves que celle qui secoue actuellement le monde occidental. Pour les raisons
exposes en dtail dans les neuf chapitres de ce livre, toute la rforme future est voue
un chec aussi lamentable que les rformes antrieures, si elle ne cherche pas la
solution de la racine mme des problmes actuels en se fondant sur les principes
suivants : 1 le rtablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour tous les
dpts bancaires vue et quivalents ; 2 llimination des banques centrales comme
prteurs en dernier recours (inutiles si lon applique le principe prcdent et nocives si
elles continuent dagir comme organes de planification financire centrale) ; et 3 la
privatisation de lactuelle monnaie monopoliste et tatique de type fiduciaire et sa
substitution par un talon-or classique. Cette rforme, radicale et dfinitive,
supposerait, pour ainsi dire, lachvement de la chute du mur de Berlin et du socialisme
rel survenue en 1989 : on appliquerait les mmes principes fonds sur la libralisation
et la proprit prive au seul domaine -le domaine financier et bancaire- rest jusquici
ancr dans la planification (des banques dites, pour cette raison, centrales ),
linterventionnisme extrme (fixation des taux dintrt, enchevtrement des
rglementations administratives) et le monopole tatique (lois de cours forc qui
obligent accepter la monnaie fiduciaire actuelle mise par ltat), avec les
consquences ngatives que tout le monde connat.
Il faut galement souligner que le processus de transition prsent dans le dernier
chapitre pourrait aussi permettre demble le sauvetage (bailing out) du systme
bancaire actuel en vitant son effondrement rapide et, avec lui, la contraction montaire
subite et invitable qui se produirait si, dans un contexte de perte gnralise de
confiance des dposants, un volume significatif de dpts bancaires venait
disparatre. Cet objectif court terme, que les gouvernements occidentaux sefforcent
dsesprment datteindre aujourdhui avec les plans les plus divers (achats massifs
dactifs bancaires toxiques , garantie de tous les dpts, ou simplement
nationalisation partielle ou totale du systme bancaire priv), pourrait tre atteint de
faon beaucoup plus effective, rapide et inoffensive pour lconomie de march si lon
excutait immdiatement la premire tape de la rforme propose dans ce livre (p.
491) : la consolidation de la totalit des dpts actuels ( vue et quivalents) des
banques par la remise de leur quivalent en espces celles-ci, afin quelles
maintiennent un coefficient de caisse de 100 pour cent pour ces dpts. Comme
lexplique le graphique IX-2 de ce chapitre, qui dcrit ce que serait le bilan agrg du
systme bancaire partir de la consolidation, celle-ci ne serait nullement inflationniste
(car la monnaie nouvellement cre serait en quelque sorte strilise pour rpondre,
comme collatral, tout retrait subit de dpts) et librerait, de surcrot, tous les actifs
de la banque ( toxiques ou pas) qui apparaissent actuellement comme collatraux
des dpts vue (et quivalents) dans les bilans des banques prives. Le chapitre 9
propose, dans lhypothse o la transition vers le nouveau systme seffectue dans des
circonstances normales non affliges dune crise financire comme celle
daujourdhui, que les actifs librs fassent partie de fonds dinvestissement crs
ad hoc et grs par la banque pour changer ses participations contre les titres vifs de la
dette publique et des autres obligations implicites drives du systme public de
scurit sociale (p. 494). Cependant, en ces moments de grave crise financire et
conomique, il est possible non seulement dannuler dans ces fonds les actifs
toxiques , mais galement de consacrer une partie du reste permettre aux
pargnants (pas les dposants puisque leurs dpts seraient dj consolids 100 pour
cent) de pouvoir rcuprer une grande partie de la valeur perdue dans leurs
investissements (dans le cadre, en particulier, des prts faits aux banques
commerciales, banques dinvestissement et socits de portefeuille). Ces mesures
rtabliraient immdiatement la confiance, et il y aurait un excdent significatif pour
faire face lobjectif initial visant changer, en une fois et sans cot, une grande
partie de la dette publique mise par les gouvernements. Il faut, en tout cas, formuler
un avertissement important : la solution propose nest valable naturellement, et
comme nous ne nous lassons pas de le rpter, que dans le contexte dune dcision
12

irrvocable de rtablissement dun systme de banque libre soumise un coefficient de

caisse de 100 pour cent pour les dpts vue. Car toute rforme, dentre celles que
nous avons cites, ralise sans la pleine conviction et la dcision pralables de
modifier le systme financier et bancaire international de la faon indique serait
simplement dsastreuse : un systme de banque prive qui continuerait de pratiquer la
rserve fractionnaire (orchestre par les banques centrales correspondantes)
engendrerait, de faon multiplicatrice et partir des espces cres pour garantir les
dpts, une expansion inflationniste comme on nen a jamais vu dans lhistoire et qui
porterait le coup de grce tout notre systme conomique.
* * *
Les considrations prcdentes sont de la plus haute importance et montrent que le
prsent Trait est devenu dune grande actualit du fait de la situation critique o se
trouve le systme financier international (quoique jeusse, bien videmment, prfr
crire le prologue de cette quatrime dition dans des circonstances conomiques tout
fait diffrentes). Cela dit, sil est tragique den tre arriv la situation actuelle, il est
presque encore plus tragique de constater le dfaut gnral de comprhension des
causes des phnomnes qui nous ruinent et, surtout, la confusion et le dsordre rgnant
parmi les experts, analystes et la plupart des thoriciens de lconomie. Cest dans ce
domaine que jose au moins esprer que les ditions successives de ce livre pourront,
en paraissant dans le monde entier2, contribuer la formation thorique de leurs
lecteurs, au rarmement intellectuel des nouvelles gnrations et, ventuellement, au
remodelage institutionnel si ncessaire de tout le systme montaire et financier des
conomies de march actuelles. Sil en est ainsi, non seulement je serai satisfait de
leffort ralis mais considrerai comme un grand honneur le fait davoir contribu, si
peu que ce soit, un progrs dans la bonne direction.
Madrid, le 13 novembre 2008
Fte de San Diego de Alcal
JESUS HUERTA DE SOTO

A part les quatre ditions en espagnol, depuis la parution de ldition prcdente, la premire
dition anglaise de presque 4.000 exemplaires, publie aux Etats-Unis en 2006, a t puise ; la
seconde dition de 3.000 exemplaires est dj publie en 2009. Il a, en outre, t publi une
traduction russe intitule Dengi, bankovskiy kredit i ekonomicheskie tsikly (Ed. Sotsium, Moscou
2008), due Tatjana Danilova et Grigory Sapov, dition tire initialement 3.000 exemplaires et
que jai eu la satisfaction de prsenter le 30 octobre 2008 la Haute Ecole dEconomie de
lUniversit dEtat de Moscou. La traduction polonaise due Grzegorz Luczkiewicz est
galement termine et les traductions allemande, tchque, italienne, roumaine, hollandaise,
chinoise, japonaise et arabe, dj bien avances, verront le jour, si Dieu le veut, dans quelque
temps. Je desire remercier ici la traductrice de cette dition franaise, le Professeur Rosine
Ltinier.
13

PREFACE A LA TROISIEME EDITION ESPAGNOLE

Bien que nous ayons tent de conserver au maximum, dans cette troisime dition
de Monnaie, crdit bancaire et cycles conomiques,le contenu, la structure et la
pagination des deux ditions prcdentes, cela na pas toujours t possible, car nous
avons profit de cette nouvelle occasion pour introduire quelques raisonnements et
prcisions supplmentaires, aussi bien dans le texte principal que dans quelques notes
de bas de page. Nous avons, de mme, mis jour la bibliographie, en y faisant figurer
les nouvelles ditions et traductions en espagnol parues au cours des quatre annes
coules depuis ldition prcdente ; nous avons galement inclus quelques livres et
articles nouveaux, peu nombreux, mais qui concernent spcialement le contenu des
sujets traits dans ce livre.3 Enfin, mon ditrice de la version anglaise de Monnaie,
crdit bancaire et cycles conomiques,4 Judith Thommesen, a vrifi patiemment et en
dtail, dans leurs sources originales, des centaines de citations en anglais et autres
langues ; elle a relev un nombre assez important de petits errata, maintenant
corrigs, et a contribu de la sorte perfectionner cette troisime dition. Je lui
manifeste ici ma profonde gratitude, ainsi quau Dr. Gabriel Calzada, charg de cours
lUniversit Rey Juan Carlos, qui a collabor la rvision et la correction de quelques
rfrences bibliographiques.
La conjoncture conomique a t marque, depuis la dernire dition, par la grande
inflation fiduciaire et laccroissement des dficits publics ncessaires pour financer la
guerre en Irak et faire face laugmentation des dpenses quengendre l tat du bientre -afflig de problmes graves et insolubles- dans la plupart des pays occidentaux.
La Rserve Fdrale Nord-amricaine a continu manipuler loffre montaire et le
taux dintrt qui ont atteint le minimum historique de 1 pour cent, ce qui a empch
que la restructuration ncessaire des erreurs dinvestissement commises avant la
rcession de lanne 2001 puisse se raliser convenablement. Tout cela a entran, de la
part des nouveaux projets dinvestissement entrepris en particulier dans le bassin
asiatique et, concrtement, en Chine, la cration dune nouvelle bulle spculative dans
les marchs immobiliers, et une augmentation spectaculaire du prix des produits
nergtiques et des matires premires, dont la demande, au niveau mondial, est
pratiquement illimite. Il semble, donc, que nous nous trouvions la priode typique
dinflexion du cycle prcdant toute rcession conomique, ce que confirme encore le
trs rcent revirement de la politique montaire de la Rserve Fdrale, qui a augment
en quelques mois les taux dintrt jusqu 4 pour cent.
3
Il faut, parmi ceux-ci, citer spcialement le livre de Roger W. Garrison, Time and Money : The
Macroeconomics of Capital Structure, publi Londres et New York par Routledge en 2001,
cest--dire trois ans aprs la premire dition espagnole de Monnaie, crdit bancaire et cycles
conomiques. Le travail de Garrison, que lon peut considrer comme un manuel compltant le
prsent ouvrage, est particulirement remarquable pour le dveloppement quil fait de lanalyse
autrichienne du capital et des cycles conomiques dans le contexte des diffrents paradigmes de
la macroconomie moderne ; il utilise un point de vue et un langage tout fait conformes ceux
utiliss par la mainstream de notre discipline, et contribuera certainement faire connatre aux
conomistes en gnral, la ncessit de tenir compte du point de vue autrichien et de ses
avantages comparatifs. Mme si lanalyse de Garrison pche, notre avis, par un excs de
mcanicisme dans ses explications et nest pas suffisamment justifie du point de vue juridicoinstitutionnel, nous avons cependant considr opportun dencourager sa traduction espagnole
par un groupe de professeurs et de disciples de notre Chaire lUniversit Rey Juan Carlos,
dirig par le Dr. Miguel Angel Alonso Neira ; elle a t publie en Espagne sous le titre Tiempo
y dinero : la macroeconomia en la estructura del capital, par Unin Editorial (Madrid 2005).
4
Ldition anglaise, Money, Bank Credit, and Economic Cycles, a t magnifiquement publie
sous les auspices du Ludwig von Mises Institute, de lUniversit de Auburn, Alabama, en 2006,
grce au soutien de son prsident, Lewellyn H. Rockwell.
15

Nous esprons que cette nouvelle dition servira ce que nos lecteurs comprennent
mieux les phnomnes conomiques du monde qui les environne, et que les spcialistes
et les responsables de la politique conomique actuelle soient convaincus de la
ncessit dabandonner le plus tt possible lingnierie sociale dans le domaine
montaire et financier. Nous considrerons, dans ce cas, que lun de nos objectifs
principaux a t largement accompli.
Formentor, 28 aot 2005
JESUS HUERTA DE SOTO

16

PREFACE A LA DEUXIME EDITION ESPAGNOLE

La premire dition de ce livre stant rapidement puise, jai le plaisir de

prsenter aux lecteurs de langue espagnole la deuxime dition de Monnaie, crdit
bancaire et cycles conomiques. Afin dviter des confusions et pour faciliter la tche
des spcialistes et des chercheurs, cette nouvelle dition conserve le contenu, la
structure et la pagination de la premire, quoiquelle ait t rvise intgralement et les
errata dcouvertes, corriges.
Lvolution des vnements conomiques mondiaux de la priode 1999-2000,
caractrise par leffondrement des cours de la bourse et lapparition dune rcession
affectant simultanment les Etats-Unis, lEurope et le Japon aprs dix ans de grande
expansion du crdit et de bulle financire, illustre lanalyse prsente dans ce livre et la
rend encore plus claire et plus nette quelle ne ltait lors de sa premire publication
la fin de 1998. Mme si les gouvernements et les banques centrales ont ragi lattaque
terroriste contre le World Trate Center de New York en manipulant et en rduisant les
taux dintrt des niveaux historiquement bas (1,75 pour cent aux Etats-Unis, 0,15
pour cent au Japon et 3 pour cent en Europe), lexpansion fiduciaire massive injecte
dans le systme non seulement rendra plus longue et plus difficile la reconversion
ncessaire de la structure productive relle mais court aussi le risque dengendrer une
dangereuse rcession inflationniste. Notre plus grand dsir, dans ces circonstances
conomiques proccupantes, qui se rptent de faon rcurrente depuis lapparition du
systme bancaire actuel, est que lanalyse contenue dans ce livre aide le lecteur
comprendre et interprter les phnomnes qui lentourent, et quelle puisse avoir une
influence positive aussi bien dans lopinion publique que chez mes collgues
universitaires et chez les responsables de la politique conomique des gouvernements
et des banques centrales.
Diverses recensions1 ont t publies depuis la publication de la premire dition de
ce livre ; je suis trs reconnaissant de leurs commentaires favorables faits par de
prestigieux auteurs. Leur dnominateur commun a t dinsister pour quil soit traduit
en anglais, ce qui vient de se faire. Nous esprons, que, si Dieu le veut, la premire
dition anglaise paratra prochainement aux Etats-Unis, ce qui lui permettra daccder
aux milieux universitaires et politiques les plus importants.
Enfin, le prsent manuel a t utilis avec succs comme livre de cours durant le
semestre consacr la thorie montaire, bancaire et des cycles conomiques dans les
matires dEconomie Politique et dIntroduction lEconomie, dabord la Facult de
Droit de lUniversit Complutense et ensuite la Facult des Sciences Juridiques et
Sociales de lUniversit Rey Juan Carlos, lune et lautre Madrid. Nous pensons
quon peut facilement extrapoler cette exprience denseignement, fonde sur une
optique institutionnelle et nettement multidisciplinaire de la thorie conomique, et en
tirer grand profit dans nimporte quels autres cours concernant la thorie bancaire
(politique conomique, macroconomie, thorie montaire et du systme financier,
etc.) ; cela a t possible grce lintrt et lenthousiasme quont manifest plusieurs
centaines de mes tudiants en apprenant et en commentant les enseignements contenus
dans ce livre. Je dsire manifester ma reconnaissance eux tous, principaux
destinataires de cet ouvrage auquel ils consacrent effort et temps, et je leur souhaite de
continuer cultiver leur esprit critique et leur curiosit intellectuelle tout en atteignant

Je dsire remercier expressment de leurs commentaires Leland Yeager (The Review of

Austrian Economics, 14 :4, 2001, p. 255), et Jrg Guido Hlsmann (The Quartely Journal of
Austrian Economics, t 2000, vol. 3, n 2, pp. 85-88), et Ludwig van den Hauwe (New
Perspectives on Political Economy, vol. 2, n2, 2006, pp. 135-141).
17

des tapes de plus en plus leves et enrichissantes dans leur formation humaniste et
universitaire2.
Madrid, 6 dcembre 2001
JESUS HUERTA DE SOTO

Lauteur remercie davance de lenvoi de tout commentaire la deuxime dition de son livre
ladresse Internet : huertadesoto@dimasoft.es.
18

INTRODUCTION

Lanalyse conomique des institutions juridiques a acquis une grande importance

ces dernires annes et constitue lun des domaines les plus fconds et prometteurs de
la Science Economique. Bien que loptique traditionnelle du paradigme noclassique
ait exerc une forte influence sur une grande partie du travail ralis jusqu prsent,
notamment avec lutilisation de la conception purement maximisatrice dans des
contextes dquilibre, les analyses conomiques ralises sur les institutions juridiques
montrent, peut-tre mieux que dans tout autre domaine de lconomie, les difficults
issues de lutilisation de lanalyse traditionnelle. Car les institutions juridiques sont si
proches de la vie relle que lutilisation des hypothses traditionnelles de lanalyse
conomique prsente de grandes difficults. Nous avons essay ailleurs de montrer les
dangers que suppose, notre avis, lutilisation de loptique noclassique dans lanalyse
des institutions juridiques5. Nous estimons absolument ncessaire de continuer leffort
ralis dans le domaine de lanalyse conomique du droit, mais en tchant dutiliser
une mthodologie moins restrictive que celle qui a t utilise jusquici de faon
gnrale, et plus adapte lobjet spcifique de recherche qui lui est propre. Cest
pourquoi nous considrons que lapplication de la conception subjectiviste, prconise
par lEcole Autrichienne dans le cadre du concept essentiel de laction humaine
crative ou fonction entrepreneuriale, dans un contexte danalyse dynamique des
processus gnraux dinteraction sociale, est la plus intressante et fconde face au
futur dveloppement de lanalyse conomique des institutions juridiques.
Dautre part, les tudes des institutions juridiques ralises jusqu prsent ont eu,
pour la plupart, des implications microconomiques, notamment parce quon a utilis
telle quelle la mthode analytique traditionnelle de la microconomie
noclassique dans le domaine de lanalyse conomique du droit. Cest ce qui sest
produit, par exemple, pour lanalyse conomique des contrats et de la responsabilit
civile, du droit de la faillite, lanalyse conomique de la famille, et mme celle du droit
pnal et de la justice. Il existe trs peu de travaux danalyse conomique du droit dont
les implications principales correspondent au domaine de la macroconomie ; la
sparation traditionnelle et nocive des aspects micro et macro de la Science
Economique se retrouvant en cette matire. Et, cependant, il ne devrait pas en tre
ainsi. Dune part, non seulement il faut reconnatre que la Science Economique forme
un tout unitaire, dans lequel les aspects macroconomiques doivent tre pleinement
intgrs dans leurs fondements microconomiques, mais aussi, et comme nous
essaierons de le montrer dans ce livre, il existe des institutions juridiques dont lanalyse
conomique entrane une srie dimplications et de conclusions trs importantes
concernant essentiellement le domaine de la macroconomie. Ou, autrement dit, mme
si lanalyse fondamentale est de type microconomique, ses conclusions et ses effets
essentiels sont de nature macroconomique. Ainsi la sparation profonde et artificielle
entre les domaines de la micro et de la macroconomie disparat et lon peut raliser,
dans le cadre de lanalyse conomique du droit, un traitement thorique unifi des
problmes juridiques.
Cest l lobjectif essentiel de lanalyse conomique concernant le contrat de dpt
irrgulier de monnaie que nous nous proposons de raliser, sous ses divers aspects,
dans ce livre. Notre analyse prtend aussi clairer un des domaines les plus complexes
de la Science Economique : celui de la thorie de la monnaie, du crdit bancaire et des
cycles conomiques. Car on peut considrer quune fois le problme du socialisme
5

Voir Jess Huerta de Soto, La Methodenstreit, o el enfoque austriaco frente al enfoque

neoclsico en la Ciencia Econmica, Actas del 5 Congreso de Economa de Castilla y Len
(Avila, 28-30 novembre 1996), Servicio de Estudios de la Consejera de Economa y Hacienda,
Junta de Castilla y Len, Valladolid 1997, pp.47-83.
19

rsolu6, au moins du point de vue thorique, et limpossibilit de son fonctionnement

manifeste empiriquement, le principal dfi thorique pour les conomistes de ce dbut
du sicle est prcisment celui du domaine montaire, du crdit et des institutions
financires. Et cela parce qutant donn le caractre trs abstrait des relations sociales
dans lesquelles la monnaie se trouve implique, celles-ci son trs difficiles
comprendre, et le traitement thorique correspondant trs complexe. Dautre part, on a
vu se dvelopper, dans le domaine financier et montaire des pays occidentaux, et dans
un but coercitif, une srie dinstitutions, essentiellement autour de la banque centrale, la
lgislation bancaire, le monopole dmission de monnaie et les lois de cours forc, qui
font que le coeur du secteur financier de chaque pays se trouve entirement rgl et,
donc, beaucoup plus proche du systme socialiste de planification centrale que de celui
dune vritable conomie de march. Par consquent, nous essaierons de le montrer
dans ce livre, les arguments concernant limpossibilit du calcul conomique socialiste,
dvelopps lorigine par lEcole Autrichienne dEconomie, qui dmontra
limpossibilit dorganiser la socit de faon coordonne au moyen dordres coercitifs,
sont pleinement applicables en matire financire. Si notre thse est correcte,
limpossibilit du socialisme se vrifierait en ce qui concerne le secteur financier et
lincoordination, fruit de toute intervention tatique, se manifesterait de faon virulente,
cyclique et rcurrente dans les diverses phases dexpansion et de rcession qui affectent
traditionnellement les conomies mixtes du monde dvelopp.
Par ailleurs, tout thoricien qui tente aujourdhui dlucider les causes des cycles
conomiques, leur dveloppement, les remdes applicables et les possibilits de
prvention est certain dtre au coeur de lactualit. En effet, au moment mme o
scrivent ces lignes (novembre 1997), il se produit une grave crise financire et
bancaire dans les marchs asiatiques qui menace de stendre lAmrique latine et au
reste du monde occidental. Et cela aprs les annes dapparente prosprit
conomique survenue la suite des graves crises financires et les rcessions
conomiques qui ont frapp le monde au dbut des annes quatre-vingt-dix et, surtout,
la fin des annes soixante-dix du sicle dernier. En outre, on nest pas encore arriv
comprendre lchelon populaire, politique et cest aussi lavis de nombreux
thoriciens de lconomie quelles sont les vritables causes de ces phnomnes, dont
lapparition successive et rcurrente sert continuellement de prtexte aux politiques,
aux philosophes et aux thoriciens interventionnistes pour condamner lconomie de
march et justifier laugmentation de lintervention coercitive de lEtat sur lconomie
et la socit.
Cest pourquoi, du point de vue de la doctrine librale, lanalyse scientifique de la
cause des cycles conomiques et, en particulier, la recherche du modle idal de
systme financier pour une socit vraiment libre prsente un grand intrt thorique.
Car les thoriciens libraux ne se sont pas encore mis daccord dans ce domaine ; il
existe de grandes diffrences dopinion sur la question de savoir sil faut maintenir la
banque centrale ou sil vaudrait mieux la remplacer par un systme de banque libre et,
dans ce dernier cas, quel type de rgles les agents conomiques intervenant dans un
systme financier entirement libre devraient tre soumis. La banque centrale apparat
historiquement comme le rsultat dune srie dinterventions coercitives manant du
gouvernement, mme sil est vrai que diffrents agents du secteur financier (en
particulier les banques prives) sont intervenus de faon dcisive dans le mme sens ;
ils ont souvent considr ncessaire de rclamer lappui de lEtat pour garantir la
stabilit de leurs affaires durant les priodes de crise conomique. Cela signifie-t-il que
la banque centrale est un rsultat volutif invitable de lconomie de march libre ?
Ou, plutt, que la faon particulire des banquiers privs de mener leurs affaires,
corrompue, un certain moment, du point de vue juridique, a permis le dveloppement
dune activit financire incapable de se maintenir sans la garantie dun prteur de
6

Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, Unin Editorial, 3
dition, Madrid 2005.
20

dernier recours? Ces questions-l prsentent, avec dautres, un intrt thorique de

premier ordre et doivent faire lobjet dune analyse des plus minutieuses. En somme, il
sagit, entre autres choses, de dvelopper un programme de recherche qui permette de
dcouvrir quel doit tre le systme financier et bancaire dune socit libre.
Le travail de recherche prsent dans ce livre prtend tre multidisciplinaire. Nous
devrons nous baser non seulement sur ltude de la science juridique et lhistoire du
droit, mais aussi sur la thorie conomique, et en particulier la thorie de la monnaie,
du capital et des cycles conomiques. Notre analyse nous permettra aussi dinterprter
diffremment une partie de lhistoire des faits conomiques lis au monde financier, et
de mieux comprendre lvolution de certains courants de lhistoire de la pense
conomique, tout comme le dveloppement de diffrentes techniques de la comptabilit
et de la pratique de lactivit bancaire. Il faut combiner de nombreuses branches et
disciplines de la connaissance pour comprendre correctement le phnomne financier,
et nous les tudierons selon la triple perspective, historico-volutive, thorique et
morale, que je considre ncessaire pour comprendre tout phnomne social7.
Ce livre est divis en neuf chapitres. Le premier traite de la nature juridique du
contrat de dpt irrgulier de monnaie, et tudie spcialement ses principales
caractristiques diffrentielles par rapport au contrat de prt ou mutuum. Ce chapitre
explique aussi quelle est la diffrente logique juridique immanente ces deux
institutions, leur incompatibilit essentielle, et comment leur distincte rglementation
appartient des principes universels et traditionnels du droit dcouverts et labors
lpoque du droit romain classique.
Le deuxime chapitre est une tude de lhistoire des faits conomiques. Il analyse la
faon dont le principe traditionnel du droit rglant le contrat de dpt irrgulier sest
corrompu au cours des temps, fondamentalement cause de la tentation laquelle ont
t soumis les premiers banquiers dutiliser les fonds de leurs dposants pour leur
propre compte. Lintervention du pouvoir politique, toujours avide de nouvelles
ressources financires, tient aussi un rle trs important dans ce processus : il sadresse
aux banquiers qui gardent les dpts dautrui pour en profiter, et leur accorde toutes
sortes de privilges, en particulier celui dutiliser pour leur propre compte les fonds de
leurs dposants ( condition, bien sr, quune part substantielle de telle utilisation
consiste prter les dpts au pouvoir politique). On montre ainsi, dans ce chapitre et
trois moments diffrents (lpoque classique grecque et romaine, celle de la renaissance
de la banque dans les villes italiennes du Moyen Age puis de la renaissance de la
banque lEpoque Moderne), le processus de corruption des principes traditionnels du
droit rgissant le contrat bancaire de dpt irrgulier de monnaie et les effets
conomiques qui sen sont suivis.
Le troisime chapitre tudie, du point de vue juridique, les diffrentes tentatives de
la doctrine de crer un nouveau type de contrat ; on prtendrait y insrer le contrat de
dpt bancaire de monnaie, afin de justifier le prt, fait par la banque des tiers, des
quantits dposes vue. Notre but est de montrer que ces tentatives tombent dans une
contradiction logique insoluble, et sont donc voues lchec. Nous expliquerons aussi
comment la pratique privilgie de la banque, dont on analyse lvolution au chapitre
prcdent, permet de comprendre les profondes contradictions et la pauvret thorique
du dveloppement doctrinal de la nature juridique du contrat de dpt irrgulier de
monnaie depuis le Moyen Age jusque pratiquement lheure actuelle. Nous tudierons
donc en dtail les diffrentes tentatives de cration dune figure juridique sui generis
capable de rgler de faon logique et sans contradictions le dpt bancaire de monnaie
tel quil se pratique aujourdhui. Nous concluons que de tels essais nont pas pu russir,
car la pratique bancaire actuelle se fonde, prcisment, sur linaccomplissement de
principes immanents et traditionnels du droit de proprit, qui ne peuvent tre viols
7
Jai expos la thorie des trois niveaux dapproche de la problmatique sociale dans Jess
Huerta de Soto, Historia, ciencia econmica y tica social, Estudios de economa poltica,
Unin Editorial, Madrid 1994, chap. VII, pp. 105-109.
21

impunment sans entraner dimportantes consquences ngatives dans les processus

dinteraction sociale.
Lessentiel de lanalyse conomique du contrat de dpt bancaire est trait dans les
chapitres quatre, cinq, six et sept ; ils tudient la faon dont cette institution juridique
sest dveloppe au cours de lhistoire, cest--dire en utilisant, au mpris des principes
traditionnels du droit, un coefficient de rserve fractionnaire. Nous expliquerons dans
ces chapitres pourquoi cette grande intuition de Hayek, daprs laquelle, chaque fois
quon viole un principe traditionnel du droit, dimportantes consquences prjudicielles
la coopration sociale finissent par se produire, est correcte dans le domaine
bancaire ; nous analyserons ainsi, du point de vue thorique, quels sont les effets
quexerce la pratique bancaire actuelle de violation des principes traditionnels du droit
dans le contrat de dpt de monnaie sur la cration de monnaie, la coordination intra et
intertemporelle du march, la fonction entrepreneuriale et les cycles conomiques.
Nous concluons que les tapes successives de prosprit, crise et rcession
conomique, qui affectent le march de faon rcurrente, trouvent prcisment leur
origine dans la violation du principe traditionnel du droit sur lequel le contrat de dpt
bancaire de monnaie devrait se fonder, et, donc, dans le privilge dont bnficient les
banquiers et quils ont obtenu des gouvernements pour des raisons dintrt mutuel.
Nous tudierons en dtail, dans cette partie, la thorie du cycle conomique, et
procderons une analyse critique des explications quont donnes les coles
montariste et keynsienne de ce type de phnomnes.
Le chapitre huit est consacr ltude de la banque centrale en tant que prteur en
dernier ressort. Il sagit dune institution dont lapparition est dtermine par la force
des vnements. Les consquences ngatives de la violation des principes qui doivent
rgir le contrat de dpt irrgulier sont si importantes et invitables que les banquiers
privs se sont vite rendu compte quils devaient avoir recours au gouvernement, afin
quil mette en place une institution qui agisse en leur faveur comme prteur en dernier
recours et les soutienne dans les priodes de crise, qui, lexprience le montre, finissent
toujours par se produire. Nous tcherons donc de montrer que lapparition de la banque
centrale nest pas un rsultat spontan des institutions du march, mais quelle est, au
contraire, impose de force par le gouvernement et rpond aux demandes de puissants
groupes dintrt. On analyse galement, dans ce chapitre, le systme financier actuel
fond sur la banque centrale et on lui applique lanalyse conomique concernant
limpossibilit thorique du socialisme. En effet, le systme financier actuel se fonde
sur le monopole, en faveur dun organisme gouvernemental, des principales dcisions
concernant le type et la quantit de monnaie et de crdit que lon va crer et injecter
dans le systme conomique. Il sagit, par consquent, dun systme de planification
centrale du march financier, et donc hautement contrl, et en grande mesure
socialiste ; il sera inexorablement affect par le thorme de limpossibilit du
calcul conomique socialiste, daprs lequel il est impossible de coordonner un
domaine quelconque de la socit, et en particulier le domaine financier, au moyen
dordres coercitifs, car il est impossible que lorgane recteur (dans ce cas la banque
centrale) parvienne obtenir linformation ncessaire pour ce faire. Le chapitre se
termine par une analyse de la rcente polmique banque centrale-banque libre, et
montre que la plupart des thoriciens actuels de la banque libre nont pas compris que
leur thse perd beaucoup de sa virtualit et de son poids thorique si on nexige pas en
mme temps le retour aux principes traditionnels du droit, cest--dire lexercice de la
banque avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. Car la libert est insparable de
son exercice responsable dans le cadre dune stricte observation des principes
juridiques traditionnels.
Le neuvime et dernier chapitre propose un modle idal et cohrent de systme
financier qui respecte les principes traditionnels du droit et se fonde, par consquent,
sur lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. On
analyse galement les arguments qui sopposent, divers points de vue, notre
proposition ; on en fait la critique tout en expliquant comment pourrait seffectuer, avec
22

un minimum de tensions, la transition du systme actuel au systme idal propos. Le

travail se termine par des considrations complmentaires concernant les avantages du
systme financier propos et lapplication des principes tudis dans ce livre certains
problmes pressants dintrt pratique, comme la cration dun nouveau systme
montaire europen, ou dun systme financier moderne dans les anciennes conomies
socialistes ; elles sont accompagnes dun rsum des conclusions principales de
louvrage.
Une version rsume de la thse essentielle de ce livre a t expose pour la
premire fois dans une communication faite devant la Mont Plerin Society, Rio de
Janeiro en septembre 1993, et a obtenu le soutien de James M. Buchanan, ce dont je lui
suis trs reconnaissant. Une version crite de cette communication a t publie en
partie en espagnol dans l Introduction Critique de la premire dition espagnole du
livre de Vera C. Smith sur Les fondements de la banque centrale et de la libert
bancaire8 ; elle a t publie ensuite en franais sous forme darticle et sintitule
Banque centrale ou banque libre : le dbat thorique sur les rserves fractionnaires 9.
Je dsire remercier ma collgue de la Facult de Droit de lUniversit Complutense
de Madrid, le professeur Mercedes Lpez Amor, de laide quelle ma apporte dans
ma recherche de sources et de bibliographie sur le traitement que le dpt irrgulier de
monnaie reut en droit romain. Mon ancien professeur Pablo Martin Acea, de
lUniversit dAlcal de Henares, ma lui aussi guid dans mon tude de lvolution de
la banque au cours du Moyen Age. Luis Reig, Rafael Manzanares, Jos Antonio de
Aguirre, Jos Luis Feito, Richard Adamiak de Chicago et les professeurs Murray N.
Rothbard (dcd) et Hans-Hermann Hoppe, de lUniversit de Las Vegas au Nvada,
Manuel Gurdiel de lUniversidad Complutense de Madrid, Pablo Vzquez de
lUniversidad de Cantabria, Enrique Menndez Urea de lUniversidad Comillas,
James Sadowsky de la Fordham University, Pedro Tenorio de la U.N.E.D., Rafael
Termes de lI.E.S.E., Raimondo Cubbedu de lUniversit de Pise, Rafal Rubio de
Urqua de lUniversidad Autonoma de Madrid, Jos Antonio Garca Durn de
lUniversidad Central de Barcelone et lrudit Jos Antonio Linage Conde, de
lUniversidad de San Pablo-C.E.U., mont beaucoup aid par leurs suggestions et en
me procurant livres, articles et rfrences bibliographiques rares sur des sujets
bancaires et montaires. Mes tudiants de doctorat la Facult de Droit de
lUniversidad Complutense de Madrid, et en particulier Elena Sousmatzian, Xavier
Sampedro, Luis Alfonso Lpez Garca, Rben Manso, Angel Luis Rodrguez, Csar
Martnez Meseguer, Juan Ignacio Funes, Alberto Recarte et Esteban Gndara, ainsi que
les professeurs Oscar Vara, Javier Aranzadi et Angel Rodrguez mont fait
dinnombrables suggestions et ont fait le grand effort de corriger les erratas des
diffrentes versions premires du manuscrit. Je veux manifester tous ma gratitude et
les affranchis, naturellement, de toute responsabilit quant au contenu final de
louvrage.
Je dsire enfin remercier Sandra Moyano, Ann Lewis et Yolanda Moyano, qui ont
pass la machine et corrig les diffrentes versions du manuscrit, pour leur
8

Vera C. Smith, Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria, Unin

Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1993, pp.27-42.
Jess Huerta de Soto, Banque centrale ou banque libre: le dbat thorique sur les rserves
fractionnaires , dans le Journal des conomistes et des tudes humaines, Paris et Aix-enProvence, vol. V, n2/3, juin-septembre 1994, pp.379-391. Ce travail a t publi en espagnol
sous le titre La teora del banco central y de la banca libre , dans mes Estudios de Economa
poltica, op. cit., chap. XI, pp.129-143. Deux nouvelles versions de cet article ont t publies
plus tard, lune en anglais, sous le titre A Critical Analysis of Central Banks and Fractional
Reserve Free Banking from the Austrian School Perspective , dans The Review of Austrian
Economics, vol. 8, n 2, 1995, pp.117-130 ; et lautre en roumain, due Octavian Vasilescu,
Bnci centrale i sistemul de free-banking cu rezerve fracionare : o analiz critic din
perspectiva colii Austriece , Polis : Revista de tiine politice, vol. 4, n 1, Bucarest 1997,
pp.145-157.
23
9

collaboration et leur patience ; et je remercie, surtout, et comme toujours, mon pouse,

Sonsoles, qui ce livre est ddicac, pour son aide, sa comprhension et ses
encouragements permanents tout au long de sa prparation.
Formentor, 15 aot 1997
JESUS HUERTA DE SOTO

24

CHAPITRE I
NATURE JURIDIQUE DU CONTRAT DE DEPOT
IRREGULIER DE MONNAIE
1. UNE PRECISION TERMINOLOGIQUE : LES CONTRATS DE PRT
(MUTUUM ET COMMODAT) ET LES CONTRATS DE DEPOT
Selon le Dictionnaire de la Real Academia Espaola, le prt est la chose ou largent
qui est remise une autre personne pour quelle en use et la restitue ensuite.10 On
considre traditionnellement quil existe deux types de prt : le prt usage, dans
lequel seul se transfre lusage de la chose prte, et qui comporte lobligation de la
rendre une fois quon en a us ; et le prt de consommation, dans lequel la proprit de
la chose prte est transfre; celle-ci est remise pour tre consomme, de sorte que
lobligation de restitution consiste remettre une chose de mme quantit et qualit que
celle qui a t reue et consomme.11
Le commodat
On appelle commodat (du latin commodatum) le contrat rel et de bonne foi par
lequel une personne le commodant remet une autre le commodataire une
chose dtermine afin quil en use gratuitement pendant une certaine priode, au terme
de laquelle il devra la rendre, cest--dire quil devra rendre cette mme chose.12 Le
contrat est dit rel parce quil exige la remise de la chose ; un exemple de ce
contrat : je prte ma voiture un ami pour quil fasse un voyage. Il est clair que, dans
ce cas, le commodant reste propritaire de la chose prte, et que lobligation de celui
qui la reoit est den user correctement et de la rendre (la voiture prte) lexpiration
du dlai prtabli (fin du voyage). Les obligations de mon ami, le commodataire, sont
de conserver la chose (la voiture) diligemment, den faire un usage appropri (respecter
le code de la route et traiter la voiture comme sil en tait le propritaire) et la rendre
lexpiration du commodat (fin du voyage).
Le mutuum
Mme si le commodat a une certaine importance pratique, le prt de choses
fongibles13 et consommables, comme lhuile, le bl et, surtout, largent, a une plus
grande importance conomique. On appelle mutuum (mot latin) le contrat par lequel
une personne le prteur- remet une autre -lemprunteur- une certaine quantit de
choses fongibles, charge pour celui-ci de restituer, au terme dun dlai dtermin, une
10
Diccionario de la Real Academia Espaola, Espasa Calpe, Madrid 1992, p.1179, premire
acception du mot prter.
11
Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. II, Los contratos en
particular y las obligaciones no contractuales, Librera Bosch, Barcelona 1975, p. 304.
12
Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, 6 dition revue et
augmente, Ediciones Ariel, Barcelone 1972, pp.408-409.
13
Sont fongibles les choses qui peuvent tre remplaces par dautres de la mme catgorie.
Cest--dire celles quon ne considre pas individuellement, mais en fonction de leur quantit,
poids ou mesure. Les romains disaient qutaient fongibles les choses quae in genere suo
functionem in solutione recipiunt, cest--dire les res quae pondere numero mensurave constant.
Les choses consommables sont souvent fongibles.
25

quantit quivalente quant sa nature et sa qualit (en latin le tantundem). Un

exemple typique de mutuum est donn par le contrat de prt dargent, bien fongible par
excellence. En vertu de ce contrat, on remet aujourdhui une quantit dunits
montaires une autre personne, et on transfre ainsi la proprit et la disponibilit de
largent de celui qui concde le prt celui qui le reoit. Celui-ci a la facult de
consommer largent prt ou den disposer comme du sien propre, et sengage
restituer, au terme dun certain dlai, le mme nombre dunits montaires que celles
quon lui a prtes. Dans le mutuum, prt de biens fongibles, il y a donc un change de
biens prsents contre des biens futurs . Cest pourquoi, la diffrence de ce qui
se passe dans le commodat, ltablissement du pacte dintrts est normale dans le
mutuum ; car, en vertu de la catgorie de la prfrence temporelle (selon laquelle, en
galit de circonstances, on prfre toujours les biens prsents au biens futurs), les
hommes ne seront, en gnral, disposs renoncer aujourdhui une certaine quantit
dunits dun bien fongible quen change dun nombre suprieur dunits de biens
fongibles dans le futur ( lexpiration du dlai). Par consquent, la diffrence entre le
nombre dunits remises originairement et celles reues de lemprunteur la fin du
dlai est, prcisment, lintrt. En rsum, le prteur assume, dans le mutuum,
lobligation de remettre la quantit dunits prtablie lemprunteur, moins que la
remise ne fasse partie du contrat lui-mme. Lemprunteur qui reoit le prt assume
lobligation de restituer lquivalent de la mme espce et qualit (tantundem), au
moment o le mutuum prend fin. Il est galement tenu au paiement dintrts, pourvu
que ceux-ci, comme cest lhabitude, aient t fixs. Lobligation essentielle dans le
prt de biens fongibles ou mutuum est de restituer, une fois coul le dlai du prt,
lquivalent de ce quon a reu et de la mme espce et qualit, mme si son prix a
vari. Cela signifie que lemprunteur, ntant oblig qu la restitution du tantundem au
terme dun certain dlai, bnficie temporairement de la condition de propritaire de la
chose et donc de la pleine disposition de celle-ci. De plus, lexistence dun dlai
dtermin est un lment essentiel du prt ou mutuum, car il tablit la priode de temps
pendant laquelle la disponibilit et proprit de la chose sera de lemprunteur, ainsi que
le moment partir duquel celui-ci sera oblig de restituer le tantundem. On ne peut pas
concevoir lexistence du contrat de mutuum ou prt sans que soit tabli, de faon
explicite ou implicite, un dlai dtermin.
Le contrat de dpt
Alors que les contrats de prt (dans leurs deux versions de commodat et mutuum)
supposent la transmission de la disponibilit de la chose, qui passe du prteur
lemprunteur pendant un certain temps, il existe un autre contrat, le contrat de dpt,
dont la caractristique essentielle est que la disponibilit ne se transmet pas. En effet,
le contrat de dpt (en latin depositum) est un contrat de bonne foi par lequel une
personne le dposant remet une autre le dpositaire une chose meuble, pour
quelle la garde, veille sur elle et la lui rende au moment quelconque o il la lui
rclamera. Le dpt a donc toujours lieu dans lintrt du dposant ; il a pour but
essentiel la garde ou surveillance de la chose et maintient, tant quil dure, la complte
disponibilit de la chose en faveur du dposant, de sorte que celui-ci peut rclamer sa
restitution nimporte quel moment. Lobligation du dposant est, mis part la remise
de la chose, de rembourser les frais du dpt celui qui le reoit (si le remboursement a
t prvu, car, sinon, le contrat sera gratuit). Lobligation du dpositaire est de garder la
chose reue et de veiller sur elle avec la diligence propre dun bon pre de famille, et de
la restituer au dposant au moment mme o il la lui rclamera. Il est clair qu la
diffrence du prt, il ny a pas, dans le dpt, de dlai pendant lequel la disponibilit de
la chose se trouve transfre ; celle-ci est, au contraire, constamment surveille et
disponible pour le dposant, et le dpt prend fin ds quil rclame la restitution de la
chose au dpositaire.
26

2. LE CONTRAT DE DEPOT DE CHOSES FONGIBLES OU CONTRAT DE

DEPOT IRREGULIER
Il est souvent intressant, dans la vie courante, de dposer non pas des corps
certains (comme pourraient ltre un tableau, un bijou ou un coffre scell rempli de
monnaies), mais des biens fongibles (comme peuvent ltre des hectolitres dhuile, des
mtres cubes de gaz, des quintaux de bl ou des millions deuros). Le dpt de biens
fongibles reste, sans aucun doute, un dpt, dans la mesure o il conserve, comme
lment essentiel, la pleine disponibilit de la chose dpose en faveur du dposant de
mme que lobligation de garde et de surveillance avec la plus grande diligence de la
part du dpositaire. La seule diffrence qui le distingue du dpt rgulier ou de corps
certains est que, dans le cas de dpt de choses fongibles, celles-ci sont
indissolublement mlanges dautres de mme genre et qualit (ainsi, par exemple,
dans le magasin de grains ou de bl, dans le dpt dhuile, ou dans la caisse du
banquier). Ce mlange indistinct entre diffrentes units dposes, de mme genre et
qualit, permet de considrer quil se produit, dans le dpt de biens fongibles, un
transfert de proprit de la chose dpose. Car, lorsque le dposant va retirer ce
quil a dpos, il doit se contenter, naturellement, de recevoir lquivalent exact, en
quantit et qualit de ce quil a dpos originairement, mais il ne recevra, en aucun cas,
les units spcifiques quil a remises, car leur caractre fongible ne permet pas de les
individualiser, une fois mles indistinctement au reste du stock du dpositaire. Cest
pourquoi, on a appel le dpt de biens fongibles, qui conserve les caractristiques
essentielles du contrat de dpt, mais dont varie un des lments caractristiques (dans
le contrat de dpt rgulier ou de corps certain, la proprit ne se transmet pas ; le
dposant la conserve, tandis que dans le dpt de biens fongibles, on peut considrer
que la proprit est transfre au dpositaire) dpt irrgulier .14 Cependant, il faut
insister sur le fait que lessence du dpt demeure inaltre et que le dpt irrgulier
participe pleinement de la nature essentielle de tout dpt, qui consiste en lobligation
de garde ou surveillance. En effet, il existe toujours, dans le dpt irrgulier, une
disponibilit immdiate en faveur du dposant qui peut, tout moment, aller
lentrept de bl, au dpt dhuile ou la caisse de la banque et retirer lquivalent des
units quil a remises originairement. Ce sera lquivalent exact tant en quantit quen
qualit du bien remis ou, comme disaient les romains, le tantundem eiusdem generis,
qualitatis et bonitatis.
Fonction conomique et sociale des dpts irrguliers
Les dpts de biens fongibles, comme largent, appels aussi dpts irrguliers,
llment essentiel de la garde remplissent une importante fonction sociale, que ne
peuvent pas remplir les dpts rguliers entendus comme dpts de corps certains.
Ainsi, il serait trs coteux et peu sens de dposer lhuile dans des rcipients spars
et numrots (cest--dire sous forme de dpts ferms non translatifs de la proprit),
14
Mon tudiant, Csar Martnez Meseguer, ma convaincu quune autre solution valable du
problme qui nous occupe est de considrer quil ny a pas de transfert vritable de la proprit
dans le dpt irrgulier, mais que celle-ci se rapporte abstraitement au tantundem ou quantit de
la chose dpose, et, comme telle, reste toujours attache au dposant et ne se transfre pas. Cest
cette solution, par exemple, qui est recueillie dans le cas de commixtion prvu par larticle 381
de notre Code Civil, qui admet que ...chaque propritaire acquerra un droit proportionnel la
part qui lui correspond . Bien quon ait considr traditionnellement autre chose dans le dpt
irrgulier (le transfert effectif de la proprit sur des units physiques), il semble plus correct
dadmettre que la proprit puisse tre dfinie dans les termes plus abstraits de larticle 381 du
Code Civil, auquel cas on peut considrer quil ne se produit pas de transfert de proprit
lorsquon effectue un dpt irrgulier. Ce point de vue semble tre celui de Luis Dez-Picazo et
Antonio Gulln, Sistema de derecho civil, vol.II, Editorial Tecnos, Madrid 1989 (sixime
dition), pp.469-470.
27

ou de mettre les billets dans une enveloppe ferme qui indiquerait leur numrotation
individuelle. Bien que nous soyons, dans ces cas extrmes, en prsence dun dpt
rgulier non translatif de proprit, on perdrait le bnfice de lnorme efficacit et de
la rduction de cots que suppose le traitement conjoint et indistinct des diffrents
dpts, sans que cela implique aucun cot ni aucune perte de disponibilit pour le
dposant, qui est aussi content sil reoit, quand il le demande,15 un tantundem
quivalent en quantit et qualit, mais dont le contenu spcifique nest pas identique
ce qui a t remis lorigine. Il existe, en outre, dautres avantages en faveur du dpt
irrgulier. Dans le dpt rgulier ou de corps certains, le dpositaire ne rpond pas de la
perte de la chose remise dans lhypothse dun cas fortuit ou de force majeure, alors
que, dans le dpt irrgulier, le dpositaire rpond mme du cas fortuit, de sorte que le
dpt irrgulier ajoute, dune certaine manire, aux avantages traditionnels de
disponibilit immdiate et de surveillance du dpt, le caractre dune assurance, dans
lhypothse de perte par cas fortuit.16
Elment essentiel du dpt irrgulier de monnaie
Lobligation de garde et surveillance, lment essentiel de tout dpt, se concrtise,
dans le dpt irrgulier, par une obligation de maintenir sans cesse une disponibilit
complte du tantundem en faveur du dposant. Autrement dit, de mme que dans le
dpt rgulier le corps certain dpos doit tre gard constamment, avec diligence et in
individuo, dans le dpt de biens fongibles, cest le tantundem ou quivalent en
quantit et qualit de ce qui a t dpos qui doit tre gard constamment, surveill et
maintenu disposition du dposant. Cela signifie que la surveillance dans les dpts
irrguliers consiste dans lobligation de tenir disposition du dposant une quantit et
qualit gale celle qui a t remise. Ce tenir constamment disposition du dposant
une quantit et qualit de choses gale celle qui a t reue , mme si elles sont
renouveles ou remplaces, quivaut pour les choses fongibles ce que reprsente pour
les non fongibles lexistence de la chose in individuo. Autrement dit, le propritaire de
lentrept de bl ou du dpt dhuile pourra disposer de lhuile ou du bl mmes quon
lui a remis, soit pour son propre usage, soit pour le restituer un autre dposant, pourvu
quil en maintienne la disposition du dposant originaire une quantit et qualit
gale celle qui a t dpose. La mme rgle sapplique dans le cas du dpt de
monnaie. Si je te donne en dpt un billet de 500 euros, on peut considrer que je te
transfre la proprit de ce mme billet, que tu pourras utiliser pour tes propres
dpenses ou pour en faire quelque autre usage, pourvu que tu conserves une quantit
quivalente, de 500 euros, (sous la forme dun autre billet ou de cinq billets de cent
euros) afin de pouvoir me payer immdiatement et sans pouvoir allguer aucune
excuse, au moment prcis o je te rclamerai le remboursement.17
15
Dans le cas concret du dpt irrgulier de monnaie, il faut ajouter ces avantages celui qui
rsulte du service ventuel de caisse quoffrent, de faon gnrale, les banquiers dpositaires.
16
Comme lindique justement Pasquale Coppa-Zuccari, a differenza del deposito regolare,
lirregolare gli garantisce la restituzione del tantundem nella stessa specie e qualit, sempre ed in
ogni caso... Il deponente irregolare garantito contro il caso fortuito, contro il quale il
depositario regolare non lo garantisce; trovasi anzi in una condizione economicamente ben pi
fortunata che se fosse assicurato. Voir Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare,
Biblioteca dellArchivio Giuridico Filippo Serafini, vol. VI, Modne 1901, pp.109-110.
17
Coppa-Zuccari a peut-tre exprim mieux que quiconque ce principe essentiel du dpt
irrgulier, lorsquil a dit que le dpositaire risponde della diligenza di un buon padre di famiglia
indipendentemente da quella che esplica nel giro ordinario della sua vita economica e giuridica.
Il depositariio invece, nella custodia delle cose ricevute in deposito, deve spiegare la diligenza,
quam suis rebus adhibere solet. E questa diligenza diretta alla conservazione delle cose propie, il
depositario esplica: in rapporto alle cose infungibili, con limpedire che esse si perdano o si
deteriorino ; il rapporto alle fungibili, col curare di averne sempre a disposizione la medesima
quantit e qualit. Questo tenere a disposizione una eguale quantit qualit di cosa determinate,
28

En somme, conformment la logique immanente linstitution du dpt

irrgulier, llment essentiel de la garde se matrialise dans lexigence de tenir
constamment la disposition du dposant un tantundem gal au dpt originaire. Et
cela, dans le cas concret de la monnaie, bien fongible par excellence, signifie que
lobligation de garde exige de maintenir tout moment, la disposition du dposant,
un coefficient de caisse de 100 pour cent.
Consquences de la non excution de lobligation essentielle dans le dpt irrgulier
La non excution de lobligation de garde dans le dpt engendre, et cest logique,
lobligation dindemniser le dposant ; et si la non excution est dolosive et consiste
dans lutilisation des fins personnelles de la chose dpose, elle suppose la
commission dun dlit dappropriation indue. Ainsi, dans le dpt rgulier, si celui qui
reoit, par exemple, un tableau en dpt sen sert ou le vend pour son propre compte, il
commet un dlit dappropriation indue. On considre que le dpositaire qui, dans le
dpt irrgulier de biens fongibles, utilise dans un but lucratif et pour son propre
compte les quantits dposes, sans maintenir constamment la disposition du
dposant le tantundem quivalent, commet le mme dlit. Cela se produirait si
lentrepositaire dhuile ne conservait pas une quantit gale celle qui a t dpose,
ou si celui qui a reu largent en dpt lutilisait pour lui (en le dpensant son profit
ou en le prtant), mais sans maintenir, tout moment, un coefficient de caisse de 100
pour cent.18 Ainsi, le pnaliste Antonio Ferrer Sama a expliqu que si le dpt a
consist en une quantit dargent et en lobligation de restituer lquivalent (dpt
irrgulier) et le dpositaire investit cette quantit pour son propre compte, et donc en
dispose, il faudra distinguer, sur le plan de sa responsabilit pnale, deux hypothses :
soit, il est suffisamment solvable pour pouvoir restituer tout moment la quantit reue
en dpt, soit il ne dispose pas de numraire propre lui permettant de faire face son
obligation de restitution au moment o le dposant la lui rclame. Dans le premier cas,
il ny a pas dlit dappropriation indue... Par contre, lorsquil dispose de la quantit
reue sans avoir assez de numraire pour rpondre la demande du dposant, le dlit
dappropriation indue est consomm partir du moment mme o il a dispos pour

si rinnovellino pur di continuo e si sostituiscano, equivale per le fungibili a ci che per le

infungibili lesistenza della cosa in individuo.Pascuale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare,
op. cit., p. 95. Cette mme thse est cite par Joaqun Garrigues dans ses Contratos bancarios,
Madrid 1975, p. 365, et dfendue galement par Juan Roca dans son article sur le dpt de
monnaie (Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones Forales, dirigs par Manuel
Albaladejo, tome XXII, vol.1, Editorial Revista del del Derecho Privado EDERSA, Madrid 1982,
pp. 246-255), et dans lequel il aboutit la conclusion que lobligation de garde consiste
prcisment, dans le dpt irrgulier, en ce que le dpositaire doit tenir, tout moment, la
disposition du dposant la quantit dpose, et doit donc garder le nombre dunits de lespce
ncessaires pour restituer la quantit, quand elle lui sera rclame p.251). Cest--dire que
dans le cas du dpt irrgulier de monnaie, lobligation de garde se concrtise par lexigence de
maintenir constamment un coefficient de caisse de 100 pour cent.
18
Dautres dlits connexes sont commis lorsque le dpositaire falsifie le nombre de certificats ou
de talons de dpt. Ce serait le cas de lentrepositaire dhuile qui mettrait de faux talons de
dpt pour quils soient ngocis par des tiers et, en gnral, celui de tout dpositaire de bien
fongible (y compris la monnaie) qui mettrait des certificats ou des talons pour une somme
suprieure la quantit effectivement dpose. Il est vident que nous serions, dans ce cas, en
face des dlits de falsification de document (pour lmission du faux certificat) et descroquerie
(si on prtendait, avec ce certificat, tromper des tiers pour en tirer un profit quelconque). Nous
constaterons plus loin que le processus historique dvolution de la banque est fond sur la
commission de ces types de dlits en ce qui concerne le commerce de lmission des billets de
banque.
29

son propre compte de la quantit dpose et a cess de disposer dun tantundem

quivalent ce quon lui avait remis.19
Reconnaissance par la jurisprudence des principes essentiels du droit qui rgissent le
contrat de dpt irrgulier de monnaie (coefficient de caisse de 100 pour cent)
La jurisprudence europenne a maintenu mme au sicle dernier le principe de
lexigence dun coefficient de caisse de 100 pour cent, en tant que concrtisation de
llment essentiel quest la garde dans le dpt irrgulier dargent. Ainsi, un jugement
du Tribunal de Paris du 12 juin 1927 condamna un banquier pour appropriation indue,
parce quil avait utilis, suivant la pratique bancaire habituelle, les fonds de son client
reus en dpt. Un autre jugement du mme Tribunal, du 4 janvier 1934, se pronona
dans le mme sens.20 De la mme manire, lors de la faillite de la Banque de
Barcelone, le Tribunal de Premire Instance du nord de cette capitale, reconnut, face
la rclamation des titulaires de compte courant demandant tre considrs comme
titulaires dun dpt, que ceux-ci taient des dposants, et admit de ce fait leur
caractre de cranciers prfrentiels. La sentence se fonde sur le fait que le droit des
banques utiliser largent en espces des comptes courants est forcment limit par
lobligation de tenir constamment les fonds de ces comptes la disposition de leurs
titulaires, de sorte que cette limitation lgale de la disponibilit empchait dadmettre
19

Antonio Ferrer Sama, El delito de apropiacin indebida, Publicaciones del Seminario de

Derecho Penal de la Universidad de Murcia, Editorial Sucesores de Nogus, Murcia 1945, pp.
26-27. Comme nous lavons indiqu dans le texte et comme lexplique aussi Eugenio Cuello
Caln (Derecho penal, Editorial Bosch, Barcelona 1972, tome II, parte especial, vol. 2, 13
dition, pp.952-953), le dlit est consomm au moment o se produit lappropriation ou la
distraction de la chose et o il nat, rellement, avec lintention de se lapproprier intention qui
doit tre apprcie par des actes externes (comme lalination, la consommation ou le prt) et
non pas quand il est dcouvert, en gnral longtemps aprs, par le dposant qui, en allant
reprendre son dpt, voit avec surprise que le dpositaire ne peut pas lui rendre immdiatement
le tantundem correspondant. Miguel Bajo Fernndez, Mercedes Prez Manzano et Carlos Surez
Gonzlez, pour leur part (Manual de derecho penal, parte especial, Delitos patrimoniales y
econmicos, Editorial Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 1993), concluent, eux aussi,
que le dlit est consomm au moment mme o se produit lacte de disposition, sans besoin
dautres rsultats, et quil subsiste mme quand lobjet est rcupr ou que lauteur ne sest pas
enrichi en se lappropriant, et mme encore si on peut faire face la remise du tantundem au
moment mme o elle est rclame (p. 421). Ces mmes auteurs disent quil existe une lacune, en
matire de punition politico-criminelle, inacceptable dans le droit espagnol, alors quil existe
dans dautres droits des dispositions spcifiques sur les dlits socitaires et sur labus de
confiance, auxquelles il serait possible de rattacher les comportements illicites des banques en
question de dpt irrgulier de compte courant (p. 429). Dans le cas concret du droit pnal
espagnol, larticle qui rglemente lappropriation indue et que commente Antonio Ferrer Sama
est larticle 252 du nouveau Code Pnal de 1996 (art. 528 de lancien), et qui dit : Seront punis
des peines signales par larticle 249 ou, ventuellement, 250 ceux qui sapproprieraient ou
distrairaient, au prjudice dautrui, des fonds, des effets, des valeurs ou toute autre chose meuble,
ou tout autre actif patrimonial quils auraient reus comme dpositaires, commis ou
administrateurs, ou un autre titre do dcoulerait lobligation de les remettre ou de les rendre,
ou nieraient les avoir reus, quand la quantit de ce quils se sont appropri dpasse la somme de
quatre cents euros. On imposera la moiti suprieure de la dite peine dans le cas du dpt
ncessaire ou misrable. Enfin, le travail le plus complet sur les aspects pnaux de
lappropriation indue de fonds et qui traite in extenso de la position des professeurs Ferrer Sama,
Bajo Fernndez et dautres, est celui de Norberto J. de la Mata Barranco, Tutela penal de la
propiedad y delitos de apropiacin : el dinero como objeto material de los delitos de hurto y
apropiacin indebida, Promociones y Publicaciones Universitarias (PPU, S. A.), Barcelona
1994, en particulier les pp. 407-408 et 512.
20
Ces prcisions jurisprudentielles sont recueillies par Jean Escarra dans ses Principes de droit
commercial, p.256, et Joaqun Garrigues y fait allusion aussi dans ses Contratos bancarios, op.
cit., pp. 367-368.
30

que les fonds dposs dans un compte courant puissent tre considrs par la Banque
comme lui appartenant exclusivement.21 Bien que le Tribunal Suprme espagnol nait
pas eu loccasion de se prononcer sur le cas concret de la Banque de Barcelone, une
sentence du haut Tribunal espagnol du 21 juin 1928 aboutit une conclusion similaire
daprs laquelle selon les coutumes et usages commerciaux reconnus et admis par la
jurisprudence, le contrat de dpt de monnaie consiste dans le dpt de quantits, et
que celui qui les reoit, mme sil ne contracte pas lobligation de conserver les mmes
espces ou valeurs pour le dposant, doit nanmoins tenir sa disposition la somme
reue, afin de la lui restituer, dans sa totalit ou partiellement, au moment o il la lui
rclamera ; il nen acquiert pas la libre disposition, puisque tenu de la rendre au
moment o elle est rclame, il doit conserver constamment des espces suffisantes
pour satisfaire la rclamation .22
3. DIFFERENCES ESSENTIELLES ENTRE LES CONTRATS DE DEPOT
IRREGULIER ET DE PRET DARGENT
Il est trs important dinsister, dans ce paragraphe, sur les diffrences essentielles
existant entre les contrats de dpt irrgulier et de prt dargent. Car, comme nous le
verrons plus tard, nombre de confusions et derreurs juridiques et conomiques
concernant le sujet qui nous occupe sont dues lincomprhension de ces diffrences.
Diffrence de contenu du droit de proprit transmis dans chacun des contrats
Il faut tout dabord signaler que lincapacit distinguer clairement dpt irrgulier
et prt est due limportance exagre donne au fait que, dans le dpt irrgulier de
monnaie ou de tout autre bien fongible, lon puisse considrer que la proprit de la
chose dpose est transfre au dpositaire, comme dans le prt ou mutuum. Cest
l la seule similitude entre ces deux types de contrats, et elle a induit en erreur de
nombreux auteurs, qui les ont ainsi confondus injustement.
Nous avons vu que, dans le dpt irrgulier, la transmission de la proprit tait
une exigence secondaire, manant du fait que lobjet du dpt tait un bien fongible, ne
pouvant tre individualis et quil y avait de nombreux avantages dposer un bien se
mlangeant indistinctement beaucoup dautres quantits fongibles du mme bien. En
effet, comme on ne peut pas exiger, en termes strictement juridiques et pour
impossibilit physique, la dvolution des units concrtes dposes, il semble
ncessaire de considrer, puisque celles-ci ne peuvent pas tre distingues, quil y a
transfert de proprit en ce qui concerne les units spcifiques et individualises
dposes. De sorte que le dpositaire ou entreposeur devient propritaire , mais
seulement en ce sens quil est libre de distribuer les units spcifiques et ne pouvant
tre distingues quil a reues, pourvu quil maintienne tout moment le tantundem.
Cest l la porte du transfert du droit de proprit dans le cas du dpt irrgulier ; il
ny a pas, comme dans le contrat de prt, disponibilit de la chose prte pendant toute
la dure du contrat. Par consquent, mme du point de vue de lunique
ressemblance (le prtendu transfert de la proprit) entre le dpt irrgulier et le
21
Dictamen de Antonio Goicoechea, dans La Cuenta corriente de efectos o valores de un
sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, Imprenta Delgado Sez,
Madrid 1936, pp. 233-289, et en particulier les pp. 263-264. Joaqun Garrigues fait galement
allusion cette sentence dans ses Contratos bancarios, op.cit., p. 368.
22
Cette sentence est cite dans le travail de Jos Luis Garca-Pita y Lastres, Los depsitos
bancarios de dinero y su documentacin , publi dans La revista de derecho bancario y burstil,
Centro de Documentacin Bancaria y Burstil, octobre-dcembre 1993, pp. 919-1008, et
spcialement la p. 991. Joaqun Garrigues cite aussi cette sentence dans Contratos bancarios, op.
cit., p.387.
31

prt dargent, un tel transfert de proprit a une signification conomique et juridique

trs diffrente dans les deux contrats. A tel point que, comme nous lavons expliqu
dans la note 5, il faut peut-tre considrer que, dans le dpt irrgulier, aucun transfert
de proprit ne se produit, et que le dposant continue conserver, dans labstrait, sa
proprit sur le tantundem.
Diffrences conomiques essentielles entre les deux contrats
Cette disparit de contenu juridique vient de la diffrence essentielle entre ces deux
types de contrat ; celle-ci provient son tour du diffrent substrat conomique sur
lequel ils se fondent. Ainsi, Ludwig von Mises a dmontr, avec sa clart habituelle,
que le prt in the economic sense means the exchange of a present good against or a
present service against a future good or a future service. Then it is hardly possible to
include the transactions in question under the conception of credit. A depositor of a
sum of money who acquires in exchange for it a claim convertible into money at any
time which will perform exactly the same service for him as the sum it refers to, has
exchanged no present good for a future good. The claim that he has acquired by his
deposit is also a present good for him. The depositing of the money in no way means
that he has renounced immediate disposal over the utility that it commands . Et il
conclut que le dpt is not a credit transaction, because the essential element, the
exchange of present goods for future goods, is absent. 23 Il ny a donc pas, dans le
dpt irrgulier de monnaie, de renoncement des biens prsents en change dune
quantit suprieure de biens futurs possder aprs un certain dlai, mais il se produit
simplement un changement dans la faon de jouir de la disponibilit de biens prsents.
Cette modification a lieu parce que le dposant estime souvent quil est plus intressant
pour lui (cest--dire quil croit mieux atteindre ses buts) de faire un dpt irrgulier de
monnaie qui se perd dans la masse (nous avons dj fait allusion aux avantages
dassurer le risque de perte par cas fortuit et de profiter du service de caisse que
23

Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianapolis 1980, pp.
300-301. Cest la meilleure dition anglaise de la traduction dans cette langue par H. E. Batson
de la deuxime dition allemande de Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, publie en 1924
par Duncker & Humblot Munich et Leipzig. La premire dition fut publie en 1912, la
seconde en 1924. Il existait deux traductions espagnoles assez mdiocres de cet ouvrage : lune
dAntonio Riao, publie sous le titre Teora del dinero y del crdito par M. Aguilar, Madrid
1936, et une autre de Jos Mara Claramunda Bes, publie par Ediciones Zeus (Barcelone 1961).
Unin Editorial a publi, de son ct, une troisime dition espagnole nettement meilleure. Nous
suivrons cette dition, qui traduit ainsi le passage cit dans le texte : le dpt de monnaie
econmicamente no es un caso de transaccin crediticia. Si crdito en sentido econmico
significa cambio de bienes o servicios presentes por bienes o servicios futuros, resulta muy difcil
incluir las operaciones de referencia Bajo el concepto de crdito. El que deposita una suma de
dinero y obtiene por ella ttulos convertibles en dinero en cualquier momento que realizan para l
exactamente el mismo servicio que la suma a que hacen referencia, no cambia bienes presentes
por bienes futuros, pues el ttulo que ha adquirido por su depsito es para l tambin un bien
presente. El hecho de que haya depositado dinero no significa en modo alguno que renuncie a
disponer inmediatamente de la utilidad que pueda procurarle. (conomiquement parlant, ce
nest pas une opration de crdit. Si crdit signifie, au sens conomique, un change de biens ou
de services prsents contre des biens ou des services futurs, il devient trs difficile dinclure les
oprations en question dans le concept de crdit. Celui qui dpose une somme dargent et obtient
en change des titres convertibles tout moment en argent, qui lui rendent exactement le mme
service que cette somme, nchange pas des biens prsents contre des biens futurs, car le titre
acquis en vertu du dpt reprsente aussi pour lui un bien prsent. Le fait quil ait dpos de
largent ne signifie nullement quil renonce disposer immdiatement de lutilit quil peut lui
procurer)... Donc, le dpt no es una transaccin crediticia, pues le falta el elemento esencial:
el intercambio de bienes presentes por bienes futuros (nest pas une opration de crdit, car il
lui manque llment essentiel: lchange de biens prsents contre des biens futurs). Ludwig
von Mises, Teora del dinero y del crdito, Unin Editorial, Madrid 1997, pp. 242 et 243.
32

procurent les banques par lopration conjointe de compte courant). En revanche,

lessence du contrat de prt est totalement diffrente. Ce que lon prtend dans le
contrat de prt cest, prcisment, renoncer aujourdhui la disponibilit de biens
prsents, laquelle se transmet celui qui reoit le prt pour quil en use ; et cela dans le
but dobtenir en change, dans le futur, la fin du dlai prvu dans le contrat, une
quantit, gnralement suprieure, de biens futurs. Nous disons gnralement
suprieure, car tant donn la catgorie logique et inhrente toute action humaine de
la prfrence temporelle, daprs laquelle, circonstances gales, on prfre toujours
les biens prsents aux biens futurs, il faut ajouter aux biens futurs que lon percevra une
somme diffrentielle sous forme dintrt. Sinon il serait difficile de trouver quelquun
qui soit dispos renoncer la disponibilit de biens prsents que suppose un prt.
Du point de vue conomique, la diffrence entre les deux contrats est donc trs
claire : dans lun, le dpt irrgulier, il ny a pas de transfert de biens prsents en
change de biens futurs, tandis que dans lautre, si ; en consquence, dans le dpt
irrgulier, la disponibilit de la chose nest pas transfre ; celle-ci reste au pouvoir
du dposant (mme si on peut considrer juridiquement quil y a eu, dune certaine
manire, transfert de la proprit), alors que, dans le contrat de prt, il y a transfert de la
disponibilit de la part de celui qui concde le prt celui qui le reoit ; par ailleurs, le
pacte dintrts est caractristique du contrat de prt, tandis que, dans le contrat de
dpt irrgulier, ce mme pacte est contra naturam et dpourvu de sens. CoppaZuccari, explique, avec sa perspicacit habituelle, que limpossibilit absolue dinclure
le pacte dintrts dans le contrat de dpt irrgulier est, du point de vue juridique, la
consquence immdiate du droit du dposant de retirer le dpt nimporte quel
moment et de lobligation corrlative du dpositaire de tenir constamment la
disposition du dposant le tantundem correspondant.24 Ludwig von Mises signale
galement que le dposant peut effectuer les dpts sans demander aucun taux
dintrt, justement parce que the claim obtained in exchange for the sum of money is
equally valuable to him whether he converts it sooner or later, or even not at all ; and
because of this it is possible for him, without damaging his economic interests, to
acquire such claims in return for the surrender of money without demanding
compensation for any difference in value arising from the difference in time between
payment and repayment , such, of course, as does not in fact exist. 25 Car, tant donn
le substrat conomique du contrat de dpt irrgulier de monnaie, qui ne suppose pas
dchange de biens prsents contre des biens futurs, le maintien de la disponibilit en
24
Conseguenza immediata del diritto concesso al deponente di ritirare in ogni tempo il deposito
e del correlativo obbligo del depositario di renderlo alla prima richiesta e di tenere sempre a
disposizione del deponente il suo tantundem nel deposito irregolare, limpossibilit assoluta per
il depositario di corrispondere interessi al deponente. Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito
irregolare, op. cit., p. 292. Coppa-Zuccari prcise que cette incompatibilit entre le dpt
irrgulier et les intrts ne concerne pas -et cest logique- le cas tout fait diffrent du versement
dintrts moratoires lorsque le dpositaire ne rend pas largent au moment o on le lui rclame.
Cest pourquoi, comme on le verra plus loin, on a systmatiquement utilis au Moyen Age,
comme subterfuge juridique, le depositum confessatum, pour contourner linterdiction canonique
de lintrt dans les prts.
25
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 301. Dans la traduction
espagnole rcente: El ttulo obtenido por la suma de dinero depositado es para el depositante
igualmente valioso, ya lo convierta ms pronto o ms tarde, o no lo haga en absoluto; y por eso
puede, sin perjudicar sus intereses econmicos, adquirir tales ttulos a cambio de la entrega de
dinero, sin exigir compensacin por cualquier diferencia de valor derivada de la diferencia de
tiempo entre el momento del pago y del reembolso, pues, de hecho, tal diferencia de valor no
existe(Le titre obtenu contre la somme dargent dpose a, pour le dposant, la mme valeur
que celle-ci, quil le convertisse tt ou tard ou pas du tout; cest pourquoi il peut acqurir, sans
nuire ses intrts conomiques, de tels titres contre remise dargent, sans exiger de
compensation pour une quelconque variation de valeur due au temps coul entre le moment du
paiement et celui du remboursement; car, en fait, cette diffrence de valeur nexiste pas) (p.
242).
33

faveur du dposant et lincompatibilit avec le pacte dintrts sont la consquence

logique et directe de la nature dun contrat, celui de dpt irrgulier, radicalement
diffrente de celle du contrat de prt.26
Diffrences juridiques essentielles entre les deux contrats
Llment juridique essentiel du contrat de dpt irrgulier est la garde de largent
remis. Cest l la raison ou cause du contrat27 qui prvaudra sur toutes les autres pour
les parties qui dcident deffectuer et de recevoir un dpt irrgulier ; elle est
absolument diffrente de la cause essentielle du contrat de prt, qui consiste transfrer
la disponibilit de la chose prte pour que lemprunteur sen serve durant une priode
dtermine. Il y a galement deux autres diffrences juridiques importantes, dues
cette diffrence essentielle de cause dans les deux types de contrats : premirement,
dans le contrat de dpt irrgulier, le dlai, lment essentiel dterminant lexistence
ou non dun contrat de prt, est absent. En effet, de mme quon ne peut pas concevoir
le contrat de prt dargent sans que soit tabli un dlai (durant lequel non seulement on
transmet la proprit, mais on perd la disponibilit), au terme duquel il faut rendre le
tantundem dargent prt plus les intrts, dans le contrat de dpt irrgulier il nexiste
aucun dlai, et la disponibilit en faveur du dposant est permanente ; il peut retirer son
tantundem tout moment.28 La deuxime diffrence juridique essentielle a trait aux
obligations des parties : dans le contrat de dpt irrgulier, lobligation drivant de la
nature du contrat consiste dans la garde, exerce avec la vigilance dun bon pre de
famille, du tantundem qui devra rester constamment la disposition du dposant29,
26
Lincompatibilit du pacte dintrts avec le contrat de dpt irrgulier de monnaie ne signifie
pas que celui-ci doive tre un contrat gratuit. En effet, il est normal que lon convienne, dans le
dpt irrgulier, du paiement par le dposant dune certaine quantit en faveur du dpositaire,
comme frais de garde ou de maintien de compte. Le paiement dun intrt explicite ou implicite
est un indice rationnel qui mne la conviction quil y a violation de lobligation essentielle de
garde du contrat de dpt irrgulier, et que le dpositaire utilise largent des dposants son
profit, et sapproprie indment une partie du tantundem quil devait maintenir tout moment
leur disposition.
27
J. Dabin, La teora de la causa: estudio histrico y jurisprudencial, traduit par Francisco de
Pelsmaeker et adapt par Francisco Bonet Ramn, 2 dition, Editorial Revista de Derecho
Privado, Madrid 1955, pp. 24 et ss. Des auteurs comme Garca-Pita ou Oscriz-Marco, qui ne se
dcident pas accepter que la consquence logique et incontournable de leur position soit
lexigence dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue, reconnaissent
cependant que la cause du contrat de dpt irrgulier est la garde et quelle est diffrente de la
cause du contrat de prt. Voir Jos Luis Garca-Pita y Lastres, Depsitos bancarios y proteccin
del depositante, Contratos bancarios, Colegios Notariales de Espaa, Madrid 1996, pp. 119266, et en particulier les pp. 167 et 191; et, plus rcemment, El depsito bancario de efectivo,
dans Contratos bancarios y parabancarios, VV.A A., Chap. XXII, Edit. Lex Nova, Valladolid
1998, pp.888-1001 ; et Florencio Oscriz-Marco, El contrato de depsito: estudio de la
obligacin de guarda, J. M. Bosch Editor, Barcelona 1997, pp. 37 et 47.
28
Les civilistes signalent unanimement le caractre essentiel du dlai dans le contrat de prt, la
diffrence du contrat de dpt irrgulier o il nexiste aucun dlai. Ainsi, Manuel Albaladejo
insiste sur le fait que le mutuum prend fin et que la chose prte doit tre rendue, quand ce dlai
a expir (voir, par exemple, lart. 1125 du Cdigo Civil), et indique mme que si le dlai na pas
t expressment signal, comme il est insparable de la nature essentielle du contrat de prt, il
faut toujours dduire quil y a eu intention daccorder un dlai au dbiteur, et il faudra laisser un
tiers (les tribunaux) fixer le dlai correspondant (solution adopte par lart. 1128 du Cdigo
Civil). Voir Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. II, Los contratos
en particular y las obligaciones no contractuales, op. cit., p. 317.
29
Il est vident que la disponibilit permanente en faveur du dposant vise le tantundem, et non
pas la disponibilit concrte des units spcifiques dposes. Autrement dit, bien quil y ait
transfert de la proprit des units physiques concrtes dposes et que le dpositaire dispose
delles, il nobtient aucune disponibilit relle, car la disponibilit correspondant lutilisation
des choses spcifiques reues est compense exactement par lobligation o il se trouve de perdre
34

dans le contrat de prt cette obligation nexiste pas, et lemprunteur peut utiliser la
quantit prte en toute libert. La prcision importante que nous avons faite plus haut
propos de la signification trs diffrente de la transmission de proprit dans les
deux contrats apparat ainsi clairement. Car, de mme que la transmission de la
proprit dans le contrat de dpt irrgulier quoiquon puisse la considrer comme
une exigence drivant de la nature fongible des choses dposes ne suppose pas le
transfert simultan de la disponibilit du tantundem, dans le contrat de prt, le transfert
de la proprit est total et il y a bien transfert, du prteur lemprunteur, de la pleine
disponibilit du tantundem.30 Nous prsentons la page suivante le tableau synoptique
I-1, qui rsume les diffrences que nous avons tudies dans ce paragraphe.
TABLEAU I-1
DIFFERENCES ESSENTIELLES ENTRE DEUX CONTRATS
RADICALEMENT DISTINCTS
Dpt Irrgulier de Monnaie

Prt dargent

Du point de vue conomique :

1. Pas dchange de biens prsents contre des
biens futurs
2. Disponibilit pleine et constante en faveur du
dposant
3. Absence dintrts, car il ny a pas dchange
de biens prsents contre des biens futurs

1. Echange de biens prsents contre des biens

futurs
2. Transfert total de la disponibilit
lemprunteur. Le prteur la perd
3. Intrts, car il y a change de biens prsents
contre des biens futurs

Du point de vue juridique :

1. Llment essentiel est la garde du

tantundem, motif fondamental pour le dposant
2. Pas de dlai de restitution ; le contrat est
vue
3. Lobligation du dpositaire est de maintenir
constamment le tantundem la disposition du
dposant (coefficient de caisse de 100 pour cent)

1. Llment essentiel est le transfert de la

disponibilit des biens prsents au dpositaire
2. Le contrat exige de fixer un dlai pour la
restitution de la chose prte et de calculer et de
payer les intrts
3. Lobligation de lemprunteur est de restituer le
tantundem la fin du dlai, la disposition du
dposant et de payer en plus les intrts prvus

une disponibilit quivalente dautres units spcifiques lui appartenant antrieurement ; cette
obligation est lie celle de toujours maintenir le tantundem la disposition du dposant. On fait
gnralement allusion cette disponibilit constante en faveur du dposant dans le dpt de
monnaie en utilisant lexpression vue, de sorte que les comptes courants ou dpts vue
recueillent, grce cette expression, le motif essentiel et indubitable du contrat, qui nest autre
que le maintien constant de la disponibilit en faveur du dposant.
30
Il faut prciser ici quil existe un contrat dit de dpt terme et dont les caractristiques,
aussi bien conomiques que juridiques, sont celles dun vritable prt et non pas dun dpt. Il
est important de souligner que cette terminologie induit en erreur et cache lexistence de ce qui
est un vritable contrat de prt, avec transfert de biens prsents contre des biens futurs, perte de
la disponibilit de largent durant un dlai dtermin et le droit de toucher les intrts
correspondants. Lemploi de cette terminologie confuse rend plus difficile pour le public la
distinction entre un vritable dpt ( vue) et un contrat de prt ( terme) ; elle a t sciemment et
constamment maintenue par tous les agents conomiques qui profitent de la confusion. Celle-ci
saggrave encore dans les nombreuses occasions o les dpts terme (qui devraient tre de
vritables prts) se transforment de facto en dpts vue, lorsque les banques permettent
dobtenir leur remboursement tout moment et sans pnalit.
35

4. DECOUVERTE PAR LA SCIENCE JURIDIQUE ROMAINE DES PRINCIPES

GENERAUX DU DROIT CONCERNANT LE CONTRAT DE DEPOT
IRREGULIER DE MONNAIE
Apparition des principes traditionnels du droit daprs Menger, Hayek et Leoni
Les principes universels et traditionnels du droit que nous avons expliqus au
paragraphe prcdent propos du contrat de dpt irrgulier ne sont pas sortis du
nant, ni ne sont le rsultat dun savoir a priori. Car le droit, en tant quensemble de
normes et dinstitutions auquel les comportements humains sadaptent de faon
constante, rptitive et rgle, sest form progressivement partir de la coutume. Cest
peut-tre lune des contributions les plus importantes de Carl Menger que davoir
dvelopp une thorie conomique des institutions sociales ; daprs celle-ci, elles sont
le rsultat dun processus volutif dans lequel interviennent une multitude dindividus,
chacun muni de son petit bagage personnel et exclusif de connaissances, dexpriences
pratiques, de dsirs, de proccupations, dobjectifs, de doutes, de sensations, etc. Il
apparat ainsi progressivement et spontanment une srie de comportements rgls ou
institutions qui rendent possible la vie en socit, et pas seulement dans le domaine
juridique, mais aussi dans les domaines conomique et linguistique. Menger a
dcouvert que lapparition des institutions est le rsultat dun processus social constitu
dinnombrables actions humaines et toujours dirig par un petit groupe de personnes
concrtes, capables, dans leur contexte historique spatio-temporel, de dcouvrir avant
les autres quils atteignent plus facilement leur but en adoptant certains comportements
rgls. De cette manire, un processus dcentralis dapprentissage par ttonnements se
met en marche ; et, au bout de plusieurs gnrations, les comportements qui
coordonnent le mieux les dsajustements sociaux simposent, de telle sorte que par
lintermdiaire dun processus social inconscient dapprentissage et dimitation, le
mouvement initi par ceux qui russissent le mieux est suivi par le reste de la socit.
De plus, les socits, qui, au cours de ce processus volutif, adoptent avant les autres
les principes et les institutions les plus adquats, ont tendance prosprer et
simposer aux autres groupes sociaux. Quoique Menger dveloppe sa thorie en
lappliquant une institution conomique concrte, celle de lapparition et de
lvolution de la monnaie, il mentionne aussi quon peut utiliser, sans difficult, le
mme schma thorique essentiel pour expliquer lapparition et lvolution du langage,
et lappliquer galement au domaine des institutions juridiques. On se trouve ainsi
devant la ralit paradoxale suivante : les institutions les plus importantes et
essentielles dans la vie de lhomme en socit (morales, juridiques, conomiques et
linguistiques) ne sont pas des crations dlibres de lhomme lui-mme, car il manque
de la capacit intellectuelle ncessaire pour assimiler lnorme volume dinformation
disperse quelles supposent et engendrent. Par contre, ces institutions surgissent
obligatoirement, de faon spontane et progressive, partir du processus social
dinteractions humaines qui, daprs Menger, constitue justement le domaine que doit
tudier la science conomique.31 Ces intuitions de Menger ont t dveloppes, par la
31
Carl Menger, Untersuchungen ber die Methode der Socialwissenschaften und der Politischen
konomie insbesondere, Duncker & Humblot, Leipzig 1883, et en particulier la page 182.
Menger exprime impeccablement la nouvelle question laquelle veut rpondre le programme de
recherche scientifique quil propose en conomie : Comment se fait-il que les institutions qui
servent le mieux le bien commun et qui sont trs importantes pour son dveloppement soient
apparues sans lintervention dune volont commune et dlibre de les crer ? (pp. 163-165).
Lexpos le plus synthtique, et peut-tre le plus brillant, de la thorie de Menger sur lorigine
volutive de la monnaie se trouve dans son article publi en anglais sous le titre On the Origin
of Money, Economic Journal, Juin 1892, pp. 239-255. Cet article a t trs rcemment rdit
par Israel M. Kirzner dans son Classics in Austrian Economics : A Sampling in the History of a
Tradition, William Pickering, Londres 1994, vol. 1, pp. 91-106. En espagnol, on peut consulter
Carl Menger dans Teora del dinero, chap. VIII de Principios de economa poltica, 2 d.,
36

suite, par F. A. Hayek dans ses diffrents travaux sur les fondements de la loi et des
institutions juridiques32 et, surtout, par le professeur italien de science politique Bruno
Leoni, qui a, le premier, accommod, dans le cadre dune thorie synthtique de la
philosophie du droit, la thorie conomique des processus sociaux, dveloppe par
Menger et lEcole Autrichienne, et la tradition juridique romaine la plus ancienne et la
tradition anglo-saxonne de la rule of law. En effet, le grand mrite de Bruno Leoni est
davoir montr que la thorie autrichienne sur lapparition et lvolution des institutions
sociales non seulement est parfaitement illustre par le phnomne du droit coutumier,
mais quen plus, elle avait t pralablement connue et formule par lcole juridique
classique de droit romain.33 Ainsi, Leoni citant Caton par lintermdiaire de Cicron,
signale expressment que les juristes romains taient dj conscients du fait que le droit
romain navait pas t loeuvre personnelle dun seul homme, mais de beaucoup, au
cours de plusieurs sicles et de plusieurs gnrations, parce qu il ny a jamais eu
dans le monde un homme assez intelligent pour tout prvoir, et mme si nous pouvions
concentrer tous les cerveaux dans la tte dun seul homme, il lui serait impossible de
tenir compte de tout la fois, sans avoir accumul lexprience ne de la pratique au
cours dune longue priode de lhistoire .34 En somme, pour Leoni, le droit est le
rsultat dune srie continue dessais, dans laquelle chaque individu tient compte de ses
circonstances personnelles et du comportement des autres, et il se perfectionne au cours
dun processus slectif et volutif.35
Unin Editorial, Madrid 1997, reproduit par Jess Huerta de Soto (d.), Lecturas de economa
poltica, Unin Editorial, Madrid 1986, vol. I, pp.213-238.
32
F. A. Hayek, Los fundamentos de la libertad, 5 d., Unin Editorial, Madrid 1990; Derecho,
legislacin y libertad, 3 volumes, Unin Editorial, Madrid 1976-1982; et La fatal arrogancia: los
errores del socialismo, Unin Editorial, Madrid 1990 (2 d., 1997).
33
Voir Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, op. cit., chap.X, pp.121-128, et la
deuxime dition espagnole du livre de Bruno Leoni La libertad y la ley, Unin Editorial,
Madrid 1995, que tout juriste et tout conomiste ne doit pas manquer de connatre.
34
Nostra autem res publica non unius esset ingenio, sed multorum, nec una hominis vita, sed
aliquod constitutum saeculis et aetatibus, nam neque ullum ingenium tantum extitisse dicebat, ut,
quem res nulla fugeret, quisquam aliquando fuisset, neque cuncta ingenia conlata in unum
tantum posse uno tempore providere, ut omnia complecterentur sine rerum usu ac vetustate.
Marco Tulio Cicron, De re publica, II, 1-2, The Loeb Classical Library, Cambridge,
Massachusetts, 1961, pp.111-112. Il existe une bonne traduction espagnole dAntonio Fontn,
Sobre la repblica, Gredos, Madrid 1974, pp.86-87. Cependant, je considre que la traduction du
paragraphe cit ralise par Bruno Leoni (ici traduite en franais) est meilleure, et cest celle que
nous reproduisons dans le texte. Voir Bruno Leoni, La libertad y la ley, 2 d., Unin Editorial,
Madrid 1995, p.108. Cest la traduction espagnole du livre Freedom and the Law (1 d., D. Van
Nostrand Co., 3 d., augmente, Liberty Fund, Indianapolis 1991; Le libert et le droit, Les
Belles Lettres, 2007). Le livre de Leoni est exceptionnel tout point de vue, non seulement parce
quil montre le paralllisme, dune part, entre le march et le droit coutumier ou common law et,
dautre part, entre la lgislation positive et le socialisme, mais aussi parce que Leoni est le
premier juriste stre rendu compte que largument de Ludwig von Mises sur limpossibilit du
calcul conomique socialiste nest quun cas particulier du principe plus gnral selon lequel
aucun lgislateur ne pourrait tablir par lui-mme, sans aucune sorte de collaboration constante
du public intress, les normes rgissant la conduite de chacun dans cette chane de relations qui
nous unit tous les uns aux autres (p. 28). A propos de loeuvre de Bruno Leoni, fondateur de la
clbre revue Il Politico en 1950, consulter lOmaggio a Bruno Leoni, dit par Pasquale
Scaramozzino, Ed. A. Giuffr, Milan 1969, et larticle Bruno Leoni in Retrospect de Peter H.
Aranson, Harvard Journal of Law and Public Policy, t 1988. Leoni fut un homme polyvalent
et qui exera une activit intense dans divers domaines : luniversit, au barreau, en entreprise,
dans le domaine de larchitecture, de la musique et de la linguistique. Il mourut tragiquement
assassin par lun de ses locataires, qui il rclamait son loyer, la nuit du 21 novembre 1967,
lge de 54 ans.
35
Selon Leoni, le droit se prsente comme una continua serie de tentativi, che gli individui
compiono quando pretendono un comportamento altrui, e si affidano al propio potere di
determinare quel comportamento, qualora esso non sidetermini in modo spontaneo. Bruno
37

La science juridique romaine

La grandeur de la science juridique romaine classique vient, prcisment, de ce
quelle a pris conscience de ce fait important et sest consacre ltude,
linterprtation des coutumes juridiques, lexgse, lanalyse logique, au
comblement de lacunes et llimination de vices ; travail dinterprtation du droit
effectu avec la prudence et la modration ncessaires.36 La profession du juriste
classique est vritablement un art consacr dcouvrir lessence des institutions
juridiques qui se sont formes au cours du processus dvolution de la socit. Avec
cela, les juristes classiques nont jamais la prtention dtre originaux ou
malins : ils sont, au contraire, les serviteurs dun certain nombre de principes
fondamentaux, et cest l, comme la fait remarquer Savigny, la raison de leur
grandeur .37 Leur objectif fondamental est de dcouvrir les principes universels du
droit, immanents la logique des relations humaines et immuables, mme sil est vrai
qu cause de lvolution sociale, le besoin dappliquer de tels principes universels,
immuables par nature, de nouvelles situations et problmatiques consquences de
cette volution se fait sentir.38 De plus, les juristes romains exercent une profession
prive, ce ne sont pas des fonctionnaires publics, et malgr les nombreuses tentatives
de la jurisprudence officielle romaine de faire disparatre la jurisprudence libre, elle ny
est pas parvenue et na pas russi non plus lui faire perdre son immense prestige et
son indpendance.
La jurisprudence ou science du droit est devenue une profession librale partir du
III sicle av. J.-C. Les juristes les plus importants davant notre re sont Marcus
Porcius Caton et son fils Caton Licinianus, le consul Mucius Scaevola et les juristes
Quintus Mucius Scaevola, Serbius Sulpicius Rufus et Alfenus Varus. Plus tard, au II
sicle ap. J.-C., commence lpoque classique, avec les grands juristes Gayus,
Pomponius, Africanus et Marcellus, suivis, au III sicle, de Papinien, Paul, Ulpien,
Gaius et Modestin. A partir de ce moment, le prestige des solutions trouves par ces
juristes privs est si grand, quelles acquirent force de loi et, afin dviter les
difficults pouvant natre des diffrences dopinion contenues dans les oeuvres des uns
et des autres, on donne force de loi aux crits de Papinien, de Paul, dUlpien, de Gaius
et de Modestin, ainsi qu la doctrine des juristes quils citent, pourvu quon puisse
vrifier ces citations sur les originaux. En cas de dsaccord entre ces auteurs, le juge
devait suivre lopinion dfendue par la majorit, et sil y avait partage galitaire, la
doctrine de Papinien devait lemporter, de sorte que sil ne stait pas prononc sur ce
point, le juge tait libre de dcider.39

Leoni, Diritto e politica, dans ses Scritti di scienza politica e teoria del diritto, A. Giuffr,
Milan 1980, p. 240.
36
De fait, linterprte du ius est le prudens, cest--dire, lexpert en matire juridique ou juris
prudens. Cest lui quincombe de rvler le droit. Le juriste est un aide et un conseiller du
particulier, et il linstruit sur les formules des oprations ou contrats, rpond ses questions et il
est lassesseur des prteurs et des juges. Voir Juan Iglesias, Derecho romano : Instituciones de
derecho privado, op. cit., pp. 54-55.
37
Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, op. cit., p. 56. Et surtout
Rudolf von Ihering, El espiritu del derecho romano, Clsicos del Pensamiento Jurdico, Marcial
Pons, Madrid 1997, en particulier pp. 196-202 et 251-253.
38
La fonction de linterpretatio -qui consiste appliquer des principes anciens des ncessits
nouvelles et qui suppose un largissement du ius civile mme si de nouvelles institutions
napparaissent pas formellement- est intimement lie la rponse aux consultations que
pouvaient raliser non seulement les particuliers mais aussi les magistrats et les juges. Francisco
Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, Ediciones Darro, Madrid 1972, p. 30.
39
Cette force lgale est acquise pour la premire fois dans une constitution de lan 426, connue
sous le nom de Loi des Citations, de Thodose II et Valentinien III. Voir Francisco HernndezTejero Jorge, Lecciones de derecho romano, op. cit., p. 3.
38

Cest donc aux juristes romains classiques que revient le mrite davoir dcouvert,
interprt et perfectionn, pour la premire fois, les institutions juridiques les plus
importantes qui rendent possible la vie en socit ; et, comme nous le verrons, ils ont
reconnu lexistence et compris les principes essentiels du contrat de dpt irrgulier, ils
ont dfini leur contenu et leur nature comme nous les avons exposs dans les
paragraphes prcdents. Le contrat de dpt irrgulier nest pas une cration
intellectuelle sans contact avec la ralit ; cest une exigence logique de la nature
humaine manifeste dans de multiples actes dinteraction et de coopration sociale ;
elle se matrialise en une srie de principes quon ne peut pas violer sans provoquer de
trs graves consquences affectant les relations humaines. La grande importance du
droit, considr dans son aspect volutif, dcouvert et dbarrass de ses vices de
logique par les experts en droit, est lie au fait quil est le guide automatique orientant
le comportement humain, mme si son caractre abstrait empche, le plus souvent, les
hommes didentifier ou de comprendre la fonction complte et spcifique de chaque
institution juridique. On na pu comprendre les lois des processus sociaux et, dans une
certaine mesure, le rle des diffrentes institutions juridiques dans la socit que trs
tardivement et essentiellement grce la Science Economique. Prcisment, lun des
buts de ce livre est danalyser, du point de vue conomique, les consquences sociales
de la violation des principes universels du droit concernant le contrat de dpt
irrgulier de monnaie ; nous analyserons, donc, partir du chapitre IV une institution
juridique (le contrat de dpt bancaire de monnaie), du point de vue de la thorie
conomique.
La connaissance des principes universels du droit, que dcouvrirent les juristes
romains, est possible de nos jours grce loeuvre de compilation de lempereur
Justinien, qui ralisa, dans les annes 528-533 ap. J.-C., un norme travail de
codification des principaux apports de la jurisprudence romaine classique, quil runit
en quatre livres (les Institutions, le Digeste, le Code ou Codex et les Novelles), connus,
depuis ldition de Dionisio Godofredo, sous le nom de Corpus iuris civilis.40 Les
Institutions sont une oeuvre fondamentalement destine la formation des tudiants, et
rdige sur la base des Institutions de Gaius. Les Digesta ou Pandectae, sont une
compilation jurisprudentielle de textes classiques, contenant plus de neuf mille
fragments doeuvres de divers juristes prestigieux. Les fragments dUlpien, qui
reprsentent le tiers du Digeste, ceux de Paul, de Papinien et de Julien, prvalent sur
ceux des autres juristes, au total trente neuf spcialistes de droit romain classique. On
trouve dans le Codex les lois et les constitutions impriales prsentes par ordre
chronologique (quivalent du concept actuel de lgislation), et le Corpus se termine par
les Novelles ou Novellae, qui contiennent les dernires constitutions impriales,
postrieures au Code.41 Aprs cette petite introduction, nous allons examiner
maintenant comment les juristes romains classiques ont conu linstitution du dpt
irrgulier de monnaie, lont considre comme une catgorie particulire de dpt avec
les caractristiques essentielles de celui-ci et lont distingue dautres contrats de nature
radicalement diffrente, comme le mutuum ou prt.

40

Corpus juris civilis, dition de Dionisio Godofredo, Genve 1583.

Justinien ordonna quon fasse les modifications ncessaires sur les matriels compils, afin
dadapter le droit aux circonstances de son poque et le rendre le plus parfait possible. On
appelle ces modifications, ces corrections et ces suppressions des interpolations ; on les a
appeles aussi emblemata Triboniani ou tribonianismes, en raison de leur attribution Tribonien,
responsable de la compilation. Il existe toute une discipline consacre ltude de ces
interpolations, la dcouverte de leur contenu par la confrontation de textes, lanalyse logique,
ltude danachronismes du langage, etc. ; elle a permis de dcouvrir quun bon nombre dentre
elles sont mme postrieures lpoque justinienne. Voir Francisco Hernndez-Tejero Jorge,
Lecciones de derecho romano, op. cit., pp. 50-51.
39
41

Le contrat de dpt irrgulier en droit romain

Le contrat de dpt est trait au titre III du livre XVI du Digeste, intitul De
laction de dpt, directe ou contraire (Depositi vel contra). Ulpien commence par
prciser que le dpt est ce quon a donn quelquun pour quil le garde ; il est ainsi
nomm en raison de ce qui se pose, parce que la prposition de augmente le sens
celui de dpt, pour dmontrer quon confie cette personne tout ce qui fait partie de la
garde de la chose. 42 Ce dpt peut tre rgulier, quand il concerne un corps certain,
ou dpt irrgulier, sil concerne une chose fongible.43 En effet, grce Paul, nous
prenons connaissance, dans le Livre XIX, titre III, numro 31 du Digeste, de la
diffrence entre le contrat de prt ou mutuum et le contrat de dpt de bien fongible ;
Paul conclut que si quelquun avait dpos de largent comptant, ne layant remis
dans un paquet ni ferm ni scell, mais en le comptant, celui aux mains de qui il aurait
t dpos ne doit rien dautre que le paiement de la mme quantit. 44 Autrement dit,
il est clair que, dans le cas du dpt irrgulier de monnaie, lobligation est
exclusivement limite la restitution du tantundem, cest--dire de lquivalent en
quantit et qualit de ce qui a t initialement dpos.
De plus, pour chaque dpt irrgulier de monnaie, on remettait celui qui avait fait
le dpt un certificat ou reu crit. Nous le savons grce Papinien, qui voquant, au
livre XVI, titre III, paragraphe 24 du Digeste, un cas de dpt irrgulier de monnaie, dit
que je te fais savoir par cette lettre crite de ma main, pour que tu le saches, que jai
en mon pouvoir les cent monnaies que tu mas confies et remises aujourdhui par
42

Ulpien, de Tyr (Phnicie), fut lassesseur dun autre grand juriste, Papinien, et, avec Paul,
membre assesseur, sous Alexandre Svre, du concilium principis et du praefectus praetorio ; il
mourut assassin par les prtoriens en 228. Ce fut un auteur trs fcond qui se distingua
davantage par ses connaissances en littrature juridique que par sa cration personnelle. Bon
compilateur et auteur au style clair, ses crits sont particulirement bien reus dans les Digesta de
Justinien, et forment leur noyau fondamental. Voir dans ce sens Juan Iglesias, Derecho romano :
instituciones de derecho privado, op. cit., p. 58. La citation latine recueillie dans le texte
principal est la suivante : Depositum est, quod custodiendum alicui datum est, dictum ex eo
quod ponitur, praepositio enim de auget depositum, ut ostendat totum fidei eius commissum,
quod ad custodiam rei pertinet. La traduction espagnole (ici traduite en franais) que jai cite
est celle du Cuerpo de derecho civil romano : a doble texto, traducido al castellano del latino,
que lon doit Ildefonso Garca del Corral, et rdite par Editorial Lex Nova, Valladolid, en
1988, en 6 volumes. Voir le volume 1, p. 831. A part celle-ci, il y a la remarquable traduction
espagnole du Digeste, en trois volumes, dAlvaro dOrs, F. Hernndez-Tejero, B. Fuentes Aca,
M. Garca-Garrido et J. Murillo, publie par Editorial Aranzadi Pampelune en 1968, qui, tout
en utilisant un langage plus clair et plus actuel que la traduction du sicle dernier d Ildefonso L.
Garca del Corral, est moins fidle et na pas la fracheur et lexactitude que Garca del Corral a
su donner la sienne qui, notre avis, na pas encore t surpasse.
43
Cependant, comme lindique Pasquale Coppa-Zuccari, lexpression depositum irregolare
napparat quavec Jason de Maino, un postglossateur du XV sicle, dont loeuvre a t publie
Venise en 1513. Voir Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit., p. 41. Sur le traitement du
dpt irrgulier en droit romain, consulter tout le chapitre 1 de cet ouvrage important de CoppaZuccari, pp. 2-32. On trouve en Espagne un trs bon traitement actualis de la bibliographie
concernant le dpt irrgulier romain dans larticle de Mercedes Lpez-Amor y Garca, intitul
Observaciones sobre el depsito irregular romano, dans la Revista de la Facultad de Derecho
de la Universidad Complutense, n 74, anne universitaire 1988-1989, pp. 341-359.
44
Il sagit, en ralit, dun pitom ou rsum que fit Paul des Digesta dAlfenus Varus. Alfenus
Varus fut consul en 39 ap. J.-C. et lauteur de quarante livres du Digeste. Paul, lui, fut disciple de
Scvola et assesseur de Papinien, lorsque celui-ci tait membre du conseil imprial sous Svre
et Caracalla. Homme dune grande intelligence et dune solide formation doctrinale, il fut
lauteur de nombreux crits. La citation textuelle en latin est la suivante : Idem iuris esse in
deposito: nam si quis pecuniam numeratam ita deposuisset, ut neque clausam, neque obsignatam
traderet, sed adnumeraret, nihil aliud eum debere, apud quem deposita est, nisi tantundem
pecuniae solvere. Voir Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit.,
vol. I, p. 963.
40

lintermdiaire de lesclave Stichus, administrateur ; lesquelles je te rendrai sur-lechamp, quand et o tu voudras . Cette citation montre la disponibilit immdiate en
faveur du dposant et comment celui-ci acqurait un reu ou certificat de dpt
irrgulier de monnaie, qui ntait pas seulement la preuve de sa qualit de titulaire,
mais quil devait prsenter au moment o il voudrait retirer son argent.45 Lobligation
essentielle des dpositaires est de maintenir constamment la disposition des dposants
le tantundem de ce quils leur ont remis, de telle sorte que si, pour une raison
quelconque, le dpositaire fait faillite, les dpositaires ont une prfrence absolue,
comme le souligne Ulpien (livre XVI, titre III, numro 7, paragraphe 2 du Digeste) :
chaque fois que les banquiers sont en faillite, on a lhabitude de tenir compte en
premier lieu des dposants, cest--dire de ceux qui ont eu des quantits dposes, non
pas celles quils employaient intrt chez les banquiers, ou avec les banquiers, ou par
eux-mmes ; et ainsi donc si les biens avaient t vendus, on tient compte des
dposants avant les privilges, pourvu quon ne tienne pas compte de ceux qui ont reu
ensuite des intrts, comme sils avaient renonc au dpt. 46 Lnonc de ce principe
par Ulpien montre quon considrait lencaissement dintrts incompatible avec le
dpt irrgulier de monnaie, et que, quand les intrts taient pays par les banquiers,
cela se faisait sur la base dun contrat tout fait diffrent (dans ce cas, celui de mutuum
ou prt fait un banquier, ou, comme on dit aujourdhui, contrat de dpt terme).
Quant aux obligations du dpositaire, le Digeste (livre XLVII, titre II, numro 78)
mentionne expressment que celui qui reoit une chose en dpt et lutilise autrement
que ce pour quoi il la reue, est passible de laction de vol. Celse nous dit aussi dans le
mme titre (livre XLVII, titre II, numro 67) que si on prend possession du dpt pour
frauder, on commet un vol. Paul dfinit le vol comme lappropriation frauduleuse
dune chose, pour raliser un gain, soit de la chose mme, soit aussi de son usage ou
possession ; ce que la loi naturelle interdit de faire .47 On voit donc le droit romain
englobait le type actuel du dlit dappropriation indue dans le type criminel du vol.
Ulpien, faisant allusion Julien, conclut aussi que si quelquun avait reu de largent
de ma part, pour payer un de mes cranciers, et ensuite, devant lui aussi une autre
somme au mme crancier, lavait pay en son nom, il commettait un vol (Digeste,
livre XLVII, titre II, numro 52, paragraphe 16).48
Lobligation de maintenir la disponibilit totale du tantundem est encore plus nette,
de mme que le dlit de vol dans le cas o cette disponibilit nest pas maintenue ; cest
ce quindique le Code du Corpus iuris civilis, livre IV, titre XXXIV, numero 3 (sur
45
Papinien, originaire de Syrie, fut Praefectus Praetorio partir de lan 203 et condamn mort
par lempereur Caracalla en 212, pour stre refus justifier lassassinat de son frre Geta. Il
partagea avec Julien lhonneur dtre le plus insigne des juristes romains, et, comme le dit Juan
Iglesias, il se signale, dans ses crits, par sa perspicacit et son sens pratique que sert un style
sobre (Derecho romano: Instituciones de derecho privado, op. cit., p. 58). La version en latin de
la citation du texte principal est la suivante: centum numos, quos hac die commendasti mihi
annumerante servo Sticho actore, esse apud me, ut notum haberes, hac epistola manu mes scripta
tibi notum facio; quae quando volis, et ubi voles, confestim tibi numerabo. Ildefonso Garca del
Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., vol I, p. 840.
46
Quoties foro cedunt numularii, solet primo loco ratio haberi depositariorum, hoc est eorum,
qui depositas pecunias habuerunt, non quas foenore apud numularios, vel cum numularios, vel
per ipsos exercebant; et ante privilegia igitur, si bona venierint, depositariorum ratio habetur,
dummodo eorum, qui vel postea usuras acceperunt, ratio non habeatur, quasi renuntiaverint
deposito. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., vol. I, p. 837.
Il faut noter que le terme employ ici pour dsigner les banquiers nest pas argentarii mais
numularii qui survit dans lespagnol daujourdhui (numulario : el que comercia o trata con
dinero ( celui qui commerce avec largent ), Diccionario de la Real Academia Espaola, op.
cit., p. 1030).
47
Furtum est contrectatio rei fraudulosa, lucri faciendi gratia, vel ipsius rei vel etiam usus eius
possessionisve; quod lege naturali prohibitum est admittere. Voir Ildefonso L. Garca del
Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome III, p. 645.
48
Ibidem, p. 663.
41

 laction de dpt ) qui recueille la Constitution donne en 239 sous le consulat de

Gordien et dAviola ; il y est tabli par lempereur Gordien pour Austre que si tu
exerais laction de dpt, tu ne rclamerais pas sans raison quon te paie aussi des
intrts, car le dpositaire doit ttre reconnaissant de ne pas le rendre responsable
avec laction de vol, puisque celui qui se serait servi pour son propre usage, contre la
volont de son propritaire, sciemment et volontairement, de la chose dpose se rend
aussi coupable du dlit de vol. 49 Un peu plus bas, au paragraphe 8, on contemple
concrtement le cas o le dpositaire utilise pour son propre bnfice largent quon lui
a remis, en le prtant dautres personnes ; on insiste sur le fait que cet agissement
viole le principe de garde et quil est passible aussi bien de laction dintrt que de
laction de vol, mentionne dans la constitution de Gordien : Si celui qui a reu de
largent dpos par toi, la donn en mutuum en son propre nom, ou au nom dun autre,
il est certain quaussi bien lui-mme que ses successeurs sont obligs daccomplir leur
engagement. 50 En somme, on reconnat la tentation qui assaille souvent ceux qui
reoivent de largent en dpt, de lutiliser pour leur propre compte ; elle est reconnue
expressment dans un autre passage du Corpus iuris civilis (Novelles, Constitution
LXXXVIII), o on affirme quil faut sanctionner correctement, pas seulement par
laction de vol, mais aussi par le paiement dintrts moratoires, pour qu cause de
cette crainte, les hommes cessent de se comporter, loccasion des dpts, avec
malignit, et de faon inepte et perverse. 51
Il faut remarquer que les juristes romains ont tabli que linaccomplissement de
lobligation de restitution immdiate de la part du dpositaire non seulement rvlait la
commission antrieure dun dlit de vol, mais aussi crait lobligation de payer des
intrts moratoires. Ainsi, Papinien tablit que celui qui a investi pour lui largent
quon lui avait remis en dpt dans un paquet non scell, pour quil restitue une
quantit quivalente, doit tre condamn, aprs le retard,52 galement aux intrts, par
laction de dpt. Ce principe, de pleine justice, est celui qui explique le
phnomne tudi plus en dtail dans le prochain chapitre du depositum
confessatum ; il consistait utiliser, au Moyen Age, le dpt irrgulier pour contourner
linterdiction canonique de percevoir des intrts. On dguisait en dpts des contrats,
en ralit, de prt ou mutuum, ce qui permettait, par le biais dun retard dlibr, de
percevoir des intrts qui nauraient pas t autoriss, sil tait apparu ds le dbut quil
sagissait dun contrat de prt ou mutuum.
Enfin, les juristes romains comprirent la diffrence essentielle entre le contrat de
prt ou mutuum et le contrat de dpt irrgulier de monnaie ; on en trouve un exemple
dans le Digeste, livre XVI, titre III, numro 26 (extrait d Paul), et galement dans les
extraits dUlpien recueillis au livre XII, titre I, paragraphe 9, numro 9 et paragraphe
10. Cependant, laffirmation la plus nette en ce sens est aussi dUlpien et se trouve dans
le Digeste, livre XLII, titre V, paragraphe 24, numro 2 ; Ulpien y conclut
expressment que prter est une chose et faire un dpt en est une autre , et il tablit
que lors de la vente des biens dun banquier, ceux qui ont fait un dpt en banque en
49

Si depositi experiaris, non immerito etiam usuras tibi restitui flagitabis, quum tibi debeat
gratulari, quod furti eum actione non facias obnoxium, siquidem qui rem depositam invito
domino sciens prudensque in usus suus converterit, etiam furti delicto succedit. Voir Ildefonso
Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome IV, p. 490.
50
Si is, qui depositam a te pecuniam accepit, eam suo nomine vel cuiuslibet alterius mutuo
dedit, tam ipsum de implenda suscepta fide, quam eius successores teneri tibi, certissimum est.
Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome IV, p. 491.
51
Ut hoc timore stultorum simul et perversorum maligne versandi cursum in depositionibus
homines cessent. Comme on le voit, lusage pervers, que faisaient les dpositaires de largent de
leurs dposants, avait dj t mis en vidence. Voir Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de
derecho civil romano, op. cit., tome IV, pp. 310-311.
52
Qui pecuniam apud se non obsignatam, ut tantundem redderet, depositam ad usus proprios
convertit, post moram in usuras quoque iudicio depositi condemnantus est. Ildefonso L.Garca
del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome I, p. 841.
42

se fiant la notorit publique doivent bnficier dun traitement prfrentiel, aprs les
privilges. Mais on ne distingue pas des autres cranciers ceux qui ont reu, de la part
des banquiers, des intrts pour largent dpos ; et, juste titre, car prter est une
chose et faire un dpt en est une autre. 53 On voit donc, dans ce paragraphe dUlpien,
que les banquiers faisaient deux types doprations diffrentes. Dune part, ils
recevaient des dpts, auquel cas on navait pas droit des intrts, et ils avaient alors
lobligation de maintenir constamment lintgralit du tantundem la disposition des
dposants ; ceux-ci bnficiaient dun droit privilgi absolu en cas de banqueroute. Et,
dautre part, ils prtaient aux banquiers (contrat de prt ou mutuum), opration qui
engendrait, pour le banquier, lobligation de payer des intrts aux prteurs, qui ne
bnficiaient daucun privilge en cas de banqueroute. La nettet de la distinction que
fait Ulpien entre les deux contrats et la justesse de ses solutions dans les divers cas sont
remarquables.
Les principes juridiques universels qui rglent le contrat de dpt irrgulier de
monnaie avaient donc dj t dcouverts et analyss par les juristes romains
classiques, ce qui est naturel une poque de dveloppement dune conomie
commerciale et financire, dans laquelle les banquiers jouaient un rle trs important.
Puis, ces principes sont passs, par la suite, dans les compilations mdivales de
diffrents pays europens, et en particulier dans les espagnoles ; et cela malgr
linvolution importante qua suppose la chute de lEmpire Romain du point de vue
conomique et financier, et lavnement du Moyen Age. Ainsi, Las Partidas (Loi II,
Titre III, Partida V) disposent que celui qui reoit des marchandises pour le compte
dun autre accepte un dpt irrgulier qui lui transmet leur proprit, mais loblige, en
change, et selon ce que stipule lacte correspondant, restituer au dposant les
marchandises ou la valeur signale dans le contrat de toutes celles qui auraient disparu
pendant la dure du dpt, soit quelles aient t vendues avec lautorisation du premier
propritaire, ou pour une raison imprvue.54 Le Fuero Real (Loi V, Titre XV, Livre
III), lui aussi, distingue la remise de quelques argents compts, ou de lor ou de
largent en lingots reus d un autre en dpt, au poids , auquel cas celui qui la
reu peut bien en user et donner lquivalent celui de qui il lavait reu de la remise
sous fermeture et non en comptant ou au poids , auquel cas il ne doit pas oser sen
53
In bonis mensularii vendendis post privilegia potiorem eorum causam esse placuit, qui
pecunias apud mensam fidem publicam secuti deposuerunt. Sed enim qui depositis numis usuras
a mensulariis acceperunt, a ceteris creditoribus non separantur; et merito, aliud est enim credere,
aliud deponere. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome
III, p. 386. Papinien, lui, considre quen cas dinaccomplissement de la part du dpositaire, on
pourra se servir, pour rendre le dpt, non seulement de largent dpos se trouvant parmi les
biens du banquier, mais de tous les biens du fraudeur, dont le privilge sexerce non seulement
sur la quantit dargent dpos se trouvant parmi les biens du banquier, mais sur tous les biens du
fraudeur ; et cela est admis pour raison dutilit publique cause de la ncessit du recours aux
banquiers. Mais la cause de la dpense faite par ncessit prvaut toujours, parce que le calcul
des biens se fait aprs lavoir dduite. Ce principe de la responsabilit illimite des banquiers se
trouve dans le Digeste, livre XVI, titre III, paragraphe 8.
54
Dans Las Partidas, on appelle les dpts condesijos, et on peut lire dans la loi II que el
seoro de la tenencia de la cosa, que es dada en guarda, no pasa a aquel que la recibe, fuera de
aquellas que se pueden contar, o pesar o medir cuando las recibiese si cuando las recibiese le
fuese dado por cuento, o por peso o por medida, pasara el seoro a l. Pero sera tenudo de dar
aquella cosa, u otro tanto: y tal como aquello que recibi al que se lo dio en guarda (la proprit
de la chose qui est donne en garde ne passe pas, quand il la reoit, celui qui la reoit, sauf pour
les choses que lon peut compter ou peser ou mesurer; si, quand il les reoit, on les lui donnait
comme quantits comptes ou peses ou mesures, la proprit lui serait transmise. Mais il serait
tenu de donner cette mme chose ou lquivalent : et dans le mme tat que ce quil a reu,
celui qui le lui a donn en garde). Le charme et la clart de la rdaction de ce texte de Las
Partidas est remarquable. Voir Las Siete Partidas, gloses par le licenci Gregorio Lpez,
publies en dition facsimil par le Boletn Oficial del Estado, Madrid 1985, vol. III, 5 Partida,
titre III, loi II, pp. 7-8.
43

servir, et, sil le faisait, quil paie le double celui de qui il le tenait . 55 On voit donc
que nos Codes mdivaux distinguent nettement le dpt rgulier de corps certain et le
dpt irrgulier de monnaie et affirment que, dans le second cas, il y a transfert de la
proprit ; et cela, mme si, sans doute cause de linfluence croissante du depositum
confessatum, ils ne retiennent pas les nuances importantes du Corpus iuris civilis, qui
prcise que, mme sil y a transfert de la proprit, lobligation de garde subsiste,
et, avec elle, lobligation de tenir constamment la disposition du dposant
lquivalent (tantundem) en quantit et qualit de la chose dpose.
On peut donc conclure que la tradition juridique romaine dfinit correctement
linstitution du dpt irrgulier de monnaie avec ses principes et les diffrences
essentielles la distinguant dautres institutions ou contrats juridiques, comme le prt ou
mutuum. Nous verrons, dans le prochain chapitre, comment les principes essentiels des
interactions humaines concernant le dpt irrgulier de monnaie et, en particulier, les
droits de disponibilit et de proprit quil implique se sont progressivement corrompus
au cours des sicles sous laction combine de banquiers et gouvernants ; nous verrons
quelles sont les raisons et les circonstances qui ont permis cet tat de choses. Nous
tudierons au chapitre III les diverses tentatives juridiques faites pour protger
lgalement les contrats qui ont t admis, contrairement aux principes traditionnels du
droit ; enfin nous nous intresserons, partir du chapitre IV, aux consquences
conomiques que tout cela a engendres.

55
Voir lallusion de Juan Roca Juan au Fuero Real dans son article sur El depsito de dinero,
dans Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones Forales, op. cit., tome XXII, vol. I, p. 249.
44

CHAPITRE II
VIOLATION DES PRINCIPES JURIDIQUES DU CONTRAT DE
DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE AU COURS DE
LHISTOIRE
Nous expliquons dans ce chapitre, exemples lappui, comment les banquiers ont
viol, au cours de lhistoire, les principes traditionnels du droit concernant le dpt
irrgulier de monnaie, et les raisons pour lesquelles les mcanismes sociaux de contrle
nont pas mis de terme ces abus. On y tudie galement le rle jou par les
gouvernements dans ce processus. Ceux-ci, loin de semployer la dfense scrupuleuse
des implications juridiques du droit de proprit, ont appuy les agissements irrguliers
des banquiers presque ds le dbut et leur ont accord des exemptions et des privilges
pour avoir la possibilit de profiter eux-mmes de ces irrgularits. Ainsi sexplique
lapparition des relations traditionnelles dintime complicit et de solidarit entre les
institutions tatiques et les institutions bancaires qui ont perdur jusqu aujourdhui. Il
est ncessaire de se rendre compte de lorigine juridiquement vicie de la pratique du
dpt bancaire de monnaie avec rserve fractionnaire pour comprendre lchec des
diverses tentatives de justification des abus commis examines au chapitre III.
1. INTRODUCTION
La nature juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie expose au chapitre
prcdent est facile saisir. Il est certain que ceux qui ont reu, ds lorigine, la garde
de largent de leurs concitoyens taient conscients des obligations quils assumaient et
en particulier de la ncessit de veiller comme de bons pres de famille sur le
tantundem reu, de faon le tenir constamment la disposition du dposant. Cest
exactement ce que signifie la charge de la garde dans un contrat de dpt de bien
fongible. Cependant, autant la nature juridique du contrat de dpt irrgulier est claire,
autant la nature humaine est faible. On comprend ainsi que ceux qui ont reu largent
en dpt aient t tents de violer lobligation de garde et dutiliser pour leur propre
bnfice largent dont la disponibilit appartenait dautres. La tentation tait trs
grande : les banquiers pouvaient, sans que les dposants sen rendent compte, disposer
dimportantes sommes dargent qui, bien utilises, rapporteraient de gros bnfices ou
des intrts quils sapproprieraient sans nuire apparemment personne.56 Cette
tentation presque irrsistible pour les banquiers, tant donn la faiblesse de la nature
56

Nous parlons du gain le plus vident qui a motiv, au dbut, les premires appropriations
indues de la part des banquiers. Nous expliquerons au chapitre IV que le profit, d au pouvoir
des banquiers dmettre de la monnaie ou de crer des prts et des dpts partir du nant, est
beaucoup plus important que celui qui a t signal. Cela engendre un gain infiniment plus
grand, mais qui, tant donn le caractre abstrait du processus, na certainement t bien compris,
mme par les banquiers, qu un moment tardif du processus dvolution financire. Cependant,
le fait quils naient pas compris, mais seulement devin, ce deuxime type de profit ne signifie
pas quils nen aient pas pleinement profit. En somme, nous expliquerons dans le chapitre
suivant comment la violation des principes traditionnels du droit de la part des banquiers par la
pratique de la rserve fractionnaire rend possible la cration, partir du nant, de crdits dont on
exige le remboursement en espces (et avec intrts !). Il sagit, en dfinitive, dune source de
financement constante et privilgie, sous forme de dpts que les banquiers crent partir du
nant et utilisent de faon permanente pour leur propre usage.
45

humaine, explique quon ait viol secrtement, ds lorigine, les principes traditionnels
de garde, fondements du contrat de dpt irrgulier de monnaie. En outre, le contenu
des relations montaires, de caractre abstrait et difficile comprendre, a fait que ce
phnomne passe inaperu, sauf cas exceptionnels, pour la plupart du public et des
autorits charges de contrler le respect des principes moraux et juridiques. Lorsquon
a commenc dtecter les abus et les fraudes et mieux les comprendre, linstitution
bancaire fonctionnait depuis si longtemps et avait acquis un tel pouvoir quil a t
pratiquement impossible de mettre un terme aux abus. Et mme, la dcouverte
progressive par les autorits de limmense pouvoir de cration de monnaie de la banque
explique pourquoi les gouvernements ont fini par devenir, la plupart du temps, les
complices des fraudes commises en donnant des privilges aux banquiers et en
lgalisant leurs agissements irrguliers ; et cela pour obtenir, en contrepartie, la
possibilit de participer directement ou indirectement leurs immenses gains et un
autre moyen important de financement tatique. Cette corruption qui affecte la fonction
publique traditionnelle de dfinition et de dfense du droit de proprit a t favorise,
en outre, par la rptition de situations de ncessit pressante de ressources dans
lesquelles se sont trouvs les gouvernements, maintes reprises, cause de leur
inconscience et de leur manque de discipline financire. Il sest cr ainsi une symbiose
ou solidarit dintrts de plus en plus parfaite entre gouvernants et banquiers qui sest
maintenue, dans une large mesure, jusqu aujourdhui.
Cependant, des intellectuels perspicaces ont commenc il y a longtemps, et malgr
les difficults que cela reprsente, comprendre les circonstances prcdentes. Ainsi,
le docteur Saravia de la Calle attribue, dans son Instruccin de mercaderes, les effets
pernicieux de la banque au fait que linsatiable convoitise des hommes leur a fait
perdre toute crainte de Dieu et toute honte, et je crois aussi la ngligence de ceux qui
gouvernent la rpublique au spirituel et au temporel .57 Si Saravia de la Calle pche,
cest prcisment par excs de charit envers les gouvernants. Il a raison dattribuer la
faiblesse ou la convoitise humaine la fraude commise dans le dpt irrgulier, mais il
nen rend les gouvernants responsables que par leur ngligence : ils nont pas su
mettre un terme aux abus. A notre avis, les faits historiques montrent que, malgr
lexistence incontestable dune telle ngligence, il est vident que dans beaucoup
dautres cas les gouvernants ont profit des gains normes provenant du commerce
bancaire. Nous verrons aussi que, dans dautres cas, les autorits non seulement ont
accord aux banquiers, en change de faveurs explicites, des privilges leur permettant
dagir impunment, mais quils ont mme cr des banques publiques pour profiter
directement des gains correspondants.
Bien que le dveloppement des activits bancaires soit trs ancien et soit apparu
pratiquement au mme moment que la monnaie, aux premiers temps du commerce et
de la division du travail58, nous allons exposer et illustrer la violation des principes
57

Luis Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, Pedro de Castro, Medina del Campo
1544; rdit dans la Coleccin de Joyas Bibliogrficas, Madrid 1949, chapitre VIII, p. 179.
Larchologue Lenor Mant a dcouvert dans les ruines de Babylone une tablette dargile dont
les inscriptions prouvent aussi bien les relations commerciales interurbaines que lutilisation de
moyens de paiement de type commercial et financier. La tablette cite un certain Ardu-Nama (le
tireur, de la cit dUr) qui ordonne un certain Marduk-Bal-at-Irib (le tir), de la cit dOrcho,
de payer pour le compte du premier la somme de quatre mines et quinze cicles dargent a BelAbal-Iddin dans un dlai dtermin. Ce document est dat du 14 Arakhsamna de la deuxime
anne du rgne de Nabonaid. De son ct, le chercheur Hilprecht a dcouvert, dans les ruines de
Nippur, un total de 730 tablettes de terre cuite avec inscriptions, qui semblent venir dun
tablissement bancaire de la ville, 400 ans avant J.-C., ayant pour raison sociale Nurashu et Fils
(voir Origen y desenvolvimiento histrico de los bancos, dans Enciclopedia universal ilustrada
europeo-americana, Editorial Espasa-Calpe, tome VII, Madrid 1979, p. 477). De son ct,
Joaqun Trigo, en plus de nous fournir les informations prcdentes, fait allusion au temple
dUruk (vers 3000 av. J.-C.) propritaire des terres quil exploitait, recevant offrandes et dpts,
prtant agriculteurs et marchands de btail et de crales, et devenant le premier tablissement
46
58

traditionnels du droit dans le dpt irrgulier commise par banquiers et gouvernants

trois poques diffrentes : celle du monde greco-romain, celle des cits commerantes
de la Mditerrane du bas Moyen Age et du dbut de la Renaissance ; et enfin celle de
lapparition des premires banques publiques importantes partir du XVII sicle. De
plus lvolution de la banque ces trois poques se prsente peu prs de la mme
faon. En effet, on peut observer comment, au cours de chacune delles, les principes
traditionnels du droit commencent tre viols et quels effets pernicieux sen suivent,
non seulement sous forme de faillite des banques mais aussi de profondes crises
conomiques et financires. De sorte que, dans lexemple historique suivant, on
retrouve les mmes fraudes, les mmes tapes, les mmes caractristiques typiques, la
mme incapacit imposer lapplication des principes traditionnels de garde, ce qui
engendre les mmes consquences pernicieuses et inexorables, et ainsi de suite jusqu
lheure actuelle. Passons donc lillustration de la violation des principes du droit et de
lintervention complice des gouvernants dans les fraudes et les abus commis, au cours
de lhistoire, dans le domaine bancaire.
2. LA BANQUE EN GRECE ET A ROME
Dans la Grce ancienne, les temples servaient de banques qui prtaient de largent
aux particuliers et aux monarques. Car le temple, considr inviolable pour des motifs
religieux, devient un refuge assez sr pour largent ; il dispose, en outre, dune milice
propre qui le dfend et sa richesse donne confiance aux dposants. On peut ainsi citer,
parmi les temples grecs les plus importants du point de vue financier, celui dApollon
Delphes, celui dArtmise Ephse et celui dHra Samos.
Les trapzites ou banquiers grecs
Nous disposons fort heureusement de certaines sources documentaires concernant
lactivit bancaire en Grce. La premire, et peut-tre la plus importante, est le
Trapzitique59 dIsocrate crit vers lan 393 av. J.-C.60 Cest un discours prononc
bancaire de lhistoire. On trouve galement au Muse Britannique des tablettes enregistrant des
oprations financires de la banque Fils dEgibi et montrant quil sagissait, dj lpoque
sumrienne, dune vritable dynastie financire qui sest maintenue la tte de cet organisme
pendant plus de 180 ans. Le code dHammurabi, pour sa part, permit la transmission de la
proprit en rglementant minutieusement les droits qui la concernaient ainsi que lactivit
commerciale ; il limita les taux dintrt et organisa mme des prts publics 12,5%. Le contrat
de socit et la comptabilit des oprations furent galement rglements. Le code de Manu en
Inde fait lui aussi allusion des oprations de type bancaire et financier. On peut dire, dune
manire gnrale, quil existe entre 2300 et 2100 av. J.-C. des restes de documentation
instrumentale doprations financires, mme si la prolifration de lactivit bancaire
commence entre 730 et 540 av. J.-C., lorsque les dynasties assyriennes et neobabyloniennes
permettent un trafic commercial sr qui engendre la cration de banques spcialises selon le
type de commerce avec lequel elles oprent. Cette activit stend aussi en Egypte et de l, plus
tard, au monde hellnistique (Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, chap. III de
lEnciclopedia prctica de la banca, tome IV, Editorial Planeta, Barcelone 1989, en particulier
pp. 234-237).
59
Raymond de Roover signale que le terme actuel de banquero (banquier) est originaire de
Florence, o on les appelait indiffremment banchieri ou tavolieri, parce quils exeraient leur
activit assis derrire un banc ou une table (tavola). Cette terminologie sutilisait aussi dans la
Grce ancienne, o on appelait les banquiers trapezitei parce quils traitaient leurs affaires sur
une trapeza ou table. Cest pourquoi le discours dIsocrate Sobre un asunto bancario (
propos dune affaire bancaire) est traditionnellement connu sous le nom de Trapzitique. Voir
Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, Harvard University
Press, Cambridge, Massachussets, 1963, p.15. Le grand Diego de Covarrubias y Leyva souligne,
de son ct, que la rtribution donne au changeur pour le change est appele par les grecs
collybus et les changeurs collybistes. On les a appels aussi numularios, argentarios et
47

devant un tribunal et dans lequel Isocrate dfend les intrts du fils dun favori du roi
du Bosphore qui accuse Pasion, banquier dAthnes, de stre appropri indment un
dpt montaire quil lui avait confi. Pasion fut un ex-esclave dautres banquiers
(Antisthne et Archtratos) dont il avait obtenu la confiance et quil avait mme russi
surclasser, ce qui lui valut la citoyennet athnienne. Le discours dIsocrate dcrit une
opration par laquelle Pasion essaya de sapproprier des dpts confis sa banque en
profitant des difficults de son dposant, et nhsita pas tromper, falsifier des
contrats, les voler, suborner, etc. En tout cas, ce discours est si important que nous
allons en commenter quelques passages.
Isocrate commence par signaler le risque quil y a poursuivre un banquier en
justice, parce que les affaires avec les gens de la banque sont traites sans tmoins, et
les victimes prennent forcment un risque face de telles gens, qui ont beaucoup
damis, brassent beaucoup dargent, et inspirent confiance du fait de leur mtier .61 Il
est curieux de remarquer que, ds lorigine, les banquiers usaient de toute leur
influence et de leur pouvoir social (norme, tant donn la quantit et la qualit des
personnages qui en obtenaient des prts ou leur taient redevables de quelque faveur)
pour dfendre leurs privilges et maintenir leur activit frauduleuse.62 Isocrate explique
trapezitas, mensularios ou banqueros, parce quils nexeraient pas seulement le change, mais se
consacraient une occupation plus lucrative, savoir quils recevaient de largent en garde et
prtaient intrt leur propre argent et celui des autres. Voir le chapitre VII de loeuvre
Veterum collatio numismatum, publie dans les Omnia opera Salamanque en 1577. Notre
traduction (ici traduite elle-mme en franais) est celle dAtilano Rico Seco ; elle est inclue dans
les Textos juridico-polticos, slectionns et compils par Manuel Fraga Iribarne et publis par
lInstituto de Estudios Polticos, Madrid 1957, p. 488.
60
Isocrate est lun des macrobioi de lAntiquit ; il vcut presque 100 ans (de lan 436 lan 338
av. J.-C.). Il vcut donc, depuis les dernires annes de paix de lAthnes triomphante des perses
jusqu la guerre du Ploponse, les hgmonies successives de Sparte et de Thbes et
lexpansion macdonienne qui se termina par la bataille de Chrone, moment o Philippe II
simposa la Ligue Hellnique lanne mme de la mort dIsocrate. Son pre, Thodore, tait un
citoyen de classe moyenne qui stait enrichi grce sa fabrique de fltes et put ainsi donner
ses fils une ducation soigne. Il semble quIsocrate ait eu pour matres Thramne, Gorgias et
surtout Socrate (Platon fait dire Socrate, dans un passage de Phdre, un loge ironique
semble-t-il- du jeune Isocrate, dans lequel Socrate prophtise son brillant avenir. Isocrate se
consacra lactivit de logographe, cest--dire crire pour dautres (demandeurs ou
dfendeurs) des discours juridiques prononcer en justice, et ouvrit ensuite une cole de
rhtorique Athnes. Sur Isocrate, voir lIntroduccin general de Juan Manuel Guzmn
Hermida aux Discursos, vol.I, Biblioteca Clsica Gredos, Madrid 1979, pp.7-43.
61
Isocrate, Sobre un asunto bancario, dans Discursos I, op.cit., p.112.
62
Ainsi, plus de 2200 ans aprs Isocrate, le snateur de Pennsylvanie Condy Raquet
reconnaissait, comme Isocrate, le grand pouvoir des banquiers et comment ils lutilisaient pour
intimider leurs ennemis et faire en sorte dempcher les dposants de retirer leurs dpt dans le
vain espoir dviter, entre autres choses, les crises. Condy Raquet conclut que la pression tait
presque insupportable et que an independent man, who was neither a stockholder or a debtor
who would have ventured to compel the banks to do justice, would have been persecuted as an
ennemy of society... Voir la lettre de Raquet a Ricardo du 18 avril 1821, publie dans David
Ricardo, Minor Papers on the Currency Question 1805-1823, Jacob Hollander (d.), The Johns
Hopkins University Press, Baltimore 1932, pp. 199-201. Saravia de la Calle avait dj mis cette
mme ide trois sicles auparavant lorsquil signalait les difficults que font les banquiers leurs
dposants afin de les empcher de retirer leur argent ; difficults contre lesquelles trs peu de
gens osaient protester. Il fait allusion aux autres mille vexations que vous infligez ceux dentre
vous qui vont retirer de largent sur ordre de paiement ; vous les arrtez et les faites dpenser en
attendant et les menacez de leur donner largent en monnaie vile. Et ainsi vous les forcez vous
donner ce que vous voulez. Vous avez dcouvert cette faon de voler parce que, quand on vous
donne un ordre de paiement, on ne doit pas oser retirer comptant mais vous donner largent afin
de vous procurer dimportants et infernaux bnfices. Instruccin de mercaderes, op. cit., p.
183. Enfin, Marx fait lui aussi allusion la crainte rvrentielle que les banquiers inspirent tout
le monde en utilisant les mots ironiques de G. M. Bell : La crainte que le banquier ne fronce les
sourcils a plus deffet sur lui que les discours de morale de ses amis ; il tremble devant la
48

que son client avait eu recours, loccasion dun voyage, la banque de Pasion
laquelle il avait confi une somme dargent trs importante. Lorsquaprs une srie de
pripties le client dIsocrate va retirer son argent, le banquier prtexte qu il na pas
dargent en ce moment et ne peut pas le lui rendre . Cependant, le banquier, au lieu de
reconnatre sa situation, nie devant tout le monde lexistence daucun dpt ou
daucune dette en faveur du client dIsocrate. Quand le client trs surpris rclame
nouveau le paiement Pasion, celui-ci nous dit-il aprs stre couvert la tte,
pleurait et disait quil avait t oblig de nier mon dpt en raison de difficults
conomiques, mais quil tcherait de me rendre largent prochainement; il me
demandait davoir piti de lui et de maintenir en secret sa mauvaise situation afin quau
moment de rendre le dpt il ny ait pas trace de lescroquerie .63 Il est donc clair que,
dans la pratique bancaire grecque et daprs le discours dIsocrate, les banquiers qui
recevaient largent en garde devaient en prendre soin tout en le maintenant la
disposition des clients, et lutilisation de cet argent pour leur propre compte tait
considre comme une escroquerie. La tentative de maintenir en secret ce genre
descroquerie afin de prserver la confiance dans les banquiers et de leur permettre de
poursuivre leur activit frauduleuse est, en outre, trs significative. Par ailleurs, il
dcoule du discours dIsocrate que lactivit de Pasion ne fut pas un cas isol de dol
ralis dans lintention de sapproprier largent dun client dans des circonstances
favorables, mais quil se trouva embarrass pour rendre largent, parce quil navait pas
maintenu un coefficient de caisse de 100 pour cent et avait utilis largent du dpt
pour ses affaires personnelles ; cest pourquoi il ne put pas faire autrement que de nier
devant tout le monde lexistence originelle du dpt.
Isocrate poursuit son discours, par lintermdiaire de son client, et dit que comme
je pensais quil tait repentant, jai transig et lui ai dit quil trouve la manire de
sauver la face et de me faire rcuprer mon bien. Trois jours aprs, nous nous sommes
revus et nous sommes promis de garder le secret sur ce qui stait pass ; (promesse
quil na pas tenue, comme vous le verrez dans la suite de mon discours). Il est
convenu daller avec moi au Pont en bateau et de my rendre lor pour que le contrat
soit rsolu le plus loin possible de cette ville ; ainsi, personne ici ne saurait rien de la
rsolution et il pourrait, son retour, dire ce quil voudrait. Cependant, Pasion nie
plus tard lexistence de cet accord, fait disparatre les esclaves qui en avaient t
tmoins, et falsifie et vole les documents ncessaires pour dmontrer que le client avait
envers lui une dette et quil ne sagissait nullement dun dpt. Etant donn le secret
qui entourait la plupart des activits des banquiers et, en particulier, de nombreux
dpts,64 ceux-ci se faisaient sans tmoins, de sorte quIsocrate est oblig de prsenter
des tmoins indirects qui savaient que le dposant avait apport beaucoup dargent et
stait adress la banque de Pasion et quen plus il avait chang plus de mille statres
contre de lor, au moment du dpt. Isocrate allgue aussi que largument fondamental
pour convaincre les juges de la ralit du dpt et de la tentative de Pasion de se
lapproprier est quil na jamais voulu livrer lesclave qui tait au courant du dpt
pour quil soit interrog sous la torture. Quelle preuve serait plus consistante que celleci dans les contrats passs avec des banquiers ? Puisque nous nutilisons pas de tmoins

possibilit dtre cru capable de commettre une fraude ou le plus lger faux tmoignage, par peur
dinspirer des soupons et de se voir, en consquence, restreindre ou retirer son crdit par la
banque. Le conseil de son banquier est plus important pour lui que celui de son confesseur. Karl
Marx, El capital, vol.III, Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1973, p. 511 (les italiques sont
de moi).
63
Isocrate, Sobre un asunto bancario, dans Discursos I, op. cit., p. 114 et p. 117.
64
Les grecs distinguaient entre largent dpos vue (phanera ousia) et les dpts invisibles
(aphanes ousia), diffrence qui semble se rapporter non pas tant au fait que largent ait t
constamment disponible ou pas pour le dposant, quau fait que le dpt et sa quantit taient
publiquement connus ou pas ; en fonction de quoi il pouvait faire lobjet de saisies et de
squestres, principalement dorigine fiscale.
49

avec eux. 65 Bien que nous ne connaissions pas le rsultat de ce procs, il est sr que
Pasion a t condamn ou quil est arriv un accord avec le demandant. En tout cas, il
semble quil se soit comport correctement par la suite et quil ait regagn la confiance
de la ville. Un de ses anciens esclaves, Phormion, hrita de sa maison et lui succda
avec succs.
Il existe justement un discours de Dmosthne intervenant en justice en faveur de
Phormion, qui donne dintressantes informations sur lactivit des banquiers en Grce.
Dmosthne fait en particulier allusion au fait que Pasion disposait sa mort de
cinquante talents donns en prt, parmi lesquels il y avait onze talents provenant des
dpts de la banque . Bien quon ne sache pas clairement si ces dpts taient terme
ou vue, Dmosthne ajoute que les revenus que peroit le banquier de son activit
commerciale sont incertains et proviennent de largent des autres . Dmosthne
conclut quil est admirable que parmi les hommes qui travaillent avec largent, une
mme personne jouisse de la rputation damante du travail et soit honnte , car le
crdit est le capital le plus important dans les affaires. En somme, que le commerce
bancaire repose sur la confiance des dposants, sur lhonntet des banquiers, qui
devraient garder largent dpos vue la constante disposition de ceux-l, et utiliser
de la manire la plus avise largent qui leur aurait t prt pour le faire fructifier. En
tout cas, de nombreux indices tendent montrer que les banquiers grecs nagissaient
pas toujours ainsi, et quils utilisaient pour leur propre compte largent dpos vue,
comme dans le cas dcrit par Isocrate dans le Trapzitique et dans celui dautres
banquiers mentionns par Dmosthne dans son discours en faveur de Phormion et qui
se ruinrent. Cest le cas dAristolokhos, qui eut un champ quil acheta alors quil
devait de largent beaucoup de monde , et celui de Sosynomos, Timodmos et
dautres qui se ruinrent, et quand il fallut liquider ce quils devaient, ils se trouvrent
tous en tat de cessation de paiement et cdrent leurs biens aux cranciers. 66
Dautres discours de Dmosthne donnent galement des informations importantes
sur lactivit bancaire en Grce. Ainsi, par exemple, celui quil pronona Contre
Olympiodoros, pour dommages 67 et qui dcrit la faon dont un certain Komon fit
un dpt vue dune somme dargent la banque dHraclide et que cette somme fut
dpense pour lenterrement et autres crmonies rituelles et pour la construction du
monument funraire . Il sagit donc dun cas de dpt vue effectu par le dfunt et
retir par ses hritiers ds son dcs pour payer les frais denterrement. Dans le
discours Contre Timothe, pour une dette , Dmosthne affirme que les banquiers
ont lhabitude dannoter les quantits quils remettent et pourquoi ils les remettent, de
mme que les dpts que font les gens, afin de connatre, au moment de faire leurs
bilans, les quantits qui ont t prleves et celles qui ont t dposes .68 Ce discours,
prononc en lan 362 av. J.-C., est le premier document qui parle des critures
comptables des banques concernant les dpts et les retraits dargent effectus par leurs
clients.69 Dmosthne explique en outre le fonctionnement du contrat de compte
courant bancaire par lequel ceux qui le dposant avait ordonn de remettre largent

65

Isocrate, Sobre un asunto bancario, dans Discursos I, op. cit., p.116.

Dmosthne, Discursos privados I, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial Gredos, Madrid 1983,
pp. 157-180. Les citations du texte principal se trouvent respectivement aux pp. 162, 164 et 176
de ldition cite. Sur la faillite des banques grecques, consulter Edward E. Cohen, Athenian
Economy and Society : A Banking Perspective, Princeton University Press, Princeton, New
Jersey 1992, pp. 215-224. Cohen ne semble pas comprendre, cependant, comment les
expansions de crdit de la banque causaient les crises conomiques qui affectaient leur
solvabilit.
67
Dmosthne, Discursos privados II, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial Gredos, Madrid
1983, pp. 79-98. La citation se trouve al p. 86.
68
Dmosthne, Discursos privados II, op. cit., pp. 99-120. La citation se trouve la p. 102.
69
G. J. Costouros, Development of Banking and Related Book-Keeping Techniques in Ancient
Greece, International Journal of Accounting, 7/2, 1973, pp. 75-81.
50
66

le recevaient de la banque ,70de sorte quil demande, leffet dobtenir la preuve

judiciaire correspondante, qu on apporte les livres de la banque, quon exige des
copies et, aprs les avoir prsents devant Phrasirids, je lautorisai examiner les
livres et prendre copie de la somme que devait ce personnage .71 Dmosthne
achve son discours en manifestant sa proccupation devant la frquence des faillites
de banquiers et la colre des citoyens contre ces banquiers, tout en imputant tort ces
faillites aux personnes qui se trouvant en difficult, demandent des prts et croient
que leur rputation oblige leur accorder du crdit mais, une fois rtablis
conomiquement, ne paient pas et essaient de frauder .72 Il faut interprter cette
manifestation de Dmosthne dans le contexte de son discours juridique, qui a
prcisment pour objet de poursuivre Timothe pour navoir pas rembours le prt que
lui a fait une banque. Il serait exagr de prtendre que Dmosthne aurait d
mentionner dans son discours le motif de la plupart des faillites de banquiers, cest-dire la violation de lobligation de garde des dpts vue et lusage quils en font pour
leur propre compte jusquau jour o, pour une raison quelconque, le public perd
confiance et constate avec colre, en voulant retirer ses fonds, que ceux-ci ne sont pas
disponibles.
Diffrentes tudes suggrent que les banquiers grecs savaient en gnral quils
devaient maintenir un coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue ; ce
qui expliquerait quil ny ait pas trace dintrts pays en cas de dpts et galement le
fait dmontr que les banques ntaient pas considres, Athnes, comme des sources
normales de crdit.73Car les clients effectuaient leurs dpts pour des raisons de
scurit ; ils chargeaient la banque de la garde et bnficiaient aussi des services de
caisse et de paiement des tiers. Si ce sont l les principes fondamentaux du commerce
bancaire lgitime, il nempche que beaucoup de banquiers succombrent la tentation
trs lucrative de sapproprier les fonds dposs ; activit frauduleuse, relativement sre
tant que durait la confiance, mais condamne long terme la banqueroute. De plus
nous nous proposons de le montrer dans ce livre et de lillustrer par divers exemples
historiques lexistence dun rseau de banquiers malhonntes oprant au mpris des
principes gnraux du droit, avec un coefficient de caisse fractionnaire, engendre une
expansion de crdit74 sans la garantie dune pargne relle ; cela entrane une expansion

70

Dmosthne, op. cit., p. 119.

Dmosthne, op. cit., p. 112.
72
Dmosthne, op. cit., p. 120.
73
S. C. Todd, affirme propos de la banque Athnes que Banks were not seen as obvious
sources of credit...it is striking that out of hundreds of attested loans in the sources only eleven
are borrowed from bankers ; and there is indeed no evidence that a depositor could normally
expect to receive interest from his bank. S. C. Todd, The Shape of Athenian Law, Clarendon
Press, Oxford 1993, p.251. De son ct, Bogaert confirme que les banquiers ne payaient pas
dintrts pour les dpts vue, et mme quils touchaient une commission en contrepartie de la
garde: Les dpts de paiement pouvaient donc avoir diffrentes formes. Ce quils ont en
commun est labsence dintrts. Dans aucun des cas prcits nous nen avons trouv des traces.
Il est mme possible que certains banquiers aient demand une commission pour la tenue de
comptes de dpt ou pour lexcution des mandats. Raymond Bogaert, Banques et banquiers
dans les cits grecques, A. W. Sijthoff, Leyden, Hollande, 1968, p. 336. Bogaert reconnat en
outre que rien nindique quon maintenait Athnes un certain coefficient de rserve
fractionnaire (nous ne possdons malheureusement aucune indication concernant lencaisse
dune banque antique, p. 364) ; on sait cependant que diffrents banquiers, comme Pison,
agirent de manire frauduleuse, et ne maintinrent pas un coefficient de 100 pour cent ; cest
pourquoi ils firent souvent faillite.
74
The money supply at Athens can thus be seen to consist of bank liabilities (deposits) and
cash in circulation. The amount of increase in the bank portion of this money supply will depend
on the volume and velocity of bank loans, the percentage of these loan funds immediately or
ultimately redeposited in the trapezai, and the time period and volatility of deposits. Edward E.
Cohen, Athenian Economy and Society: Abanking Perspective, op. cit., p.13.
51
71

conomique artificielle et inflationniste qui finalement se transforme en crise et en

rcession conomique et favorise inexorablement les faillites de banques.
Raymond Bogaert a voqu dans ce sens les crises priodiques de la banque dans la
Grce classique et en particulier les rcessions conomiques et financires des annes
377-376 puis 371 av. J.-C., durant lesquelles les banquiers Timodmos, Sosynomos et
Aristolokhos, entre autres, firent faillite ; bien que leur cause immdiate ait t
lattaque de Sparte dabord et la victoire de Thbes ensuite, elles se sont dclares la
suite dun net processus dexpansion inflationniste dans lequel les banques
malhonntes jourent un rle prpondrant.75 On possde aussi des informations sur la
grave crise bancaire qui se produisit Ephse la suite de la rvolte contre Mithridate ;
elle obligea les autorits accorder la banque le premier privilge exprs connu :
elles fixrent un dlai moratoire de dix ans pour la restitution des dpts.76
En tout cas, la rentabilit de lactivit frauduleuse des banquiers, tant quelle
ntait pas dcouverte ou tant quils ne faisaient pas faillite, tait trs leve. Ainsi, lon
sait que les revenus du banquier Pison slevaient cent mines, cest--dire un talent
deux tiers. Le professeur Trigo Portela a calcul que ce chiffre en kilos dor
quivaudrait aujourdhui plus dun million huit cent mille euros par an. Il ne semble
pas que ce soit une quantit excessivement leve, quoiquon pourrait la considrer
fabuleuse tant donn que la plupart des gens se contentaient simplement de survivre ;
ils ne mangeaient, par exemple, quune fois par jour et seulement des crales et des
lgumes secs. Sa fortune slevait, sa mort, soixante talents qui, pouvoir dachat
constant de lor, dpasserait les quarante deux millions deuros.77
La banque dans le monde hellnistique
La particularit la plus importante de la banque dans le monde hellnistique, et
spcialement dans lEgypte des Ptolmes, est lapparition, pour la premire fois et de
faon prdominante, dune banque tatique. Les Ptolmes, en effet, se sont vite rendu
compte de limportance des revenus des banquiers privs, et dcidrent, au lieu de
contrler et dempcher leur activit frauduleuse, de crer une banque publique qui
profiteraient de celle-ci avec laide du prestige de lEtat.
Bien que la banque tatique nait pas eu un caractre monopoliste, car les banques
prives continurent dexister, la plupart aux mains de banquiers grecs, lactivit de la
banque publique russit avoir une grande importance dans une Egypte prospre. De
plus, comme le signale Rostovtzeff, la banque ptolmaque mit sur pied une
comptabilit raffine fonde sur une terminologie professionnelle bien dfinie, qui
remplaa la comptabilit assez primitive de lAthnes du IV sicle av. J.-C. 78 Divers
travaux archologiques ont montr lextension de lactivit bancaire de lEgypte
hellnistique : un document fragmentaire dcouvert Tebtunis, qui contient des extraits
des comptes journaliers dune banque rurale du nome d Hraclopolis, montre le
nombre surprenant dhabitants des villages, agriculteurs ou pas, qui graient leurs
affaires par lintermdiaire des banques et avaient des dpts ou comptes courants en
banque quils utilisaient pour effectuer leurs paiements. Les hommes relativement
riches sont rares, et le gros des clients de la banque sont des dtaillants et des artisans
75

Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, op. cit., pp.391-393.
Ibidem, p. 391.
77
Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, op. cit., p. 328. Raymond Bogaert, lui, estime
que les revenus annuels de Pasion la fin de sa vie taient quatre fois plus importants, et
slevaient donc 9 talents : Cela donne en tout pour environ 9 talents de revenus annuels. On
comprend que le banquier ait pu constituer en peu dannes un important patrimoine, faire des
dons gnreux la cit et faire les frais de cinq trirchies. Raymond Bogaert, Banques et
banquiers dans les cits grecques, A. w. Sijthoff, Leyden 1968, p. 367 et aussi Edward E. Cohen,
Athenian Economy and Society : A banking Perspective, op. cit., p. 67.
78
M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del mundo helenstico, traduit de langlais par
Francisco Jos Presedo Velo, Editorial Espasa Calpe, Madrid 1967, tome I, p. 392.
52
76

indignes, des marchands de tissus de lin, des foulons, des tailleurs, des orfvres
argentiers et un chaudronnier. De plus, on a vu quils payaient souvent leurs dettes en
argent non frapp et en or, selon lancienne tradition gyptienne. On a galement
constat que des marchands de grains, dhuile, des maquignons, un boucher et
beaucoup daubergistes avaient affaire la banque. La garde de dpts de diffrentes
sortes tait une activit que pratiquaient la banque ptolmaque tatique, les banques
prives et les temples. Daprs Rostovtzeff, les banquiers acceptaient des dpts de
diffrentes sortes, vue ou terme et soumis au paiement dun intrt. Ces derniers
taient thoriquement investis dans diffrentes oprations de crdit : prts avec garantie
collatrale, hypothques, et un type trs spcial et populaire de prt la grosse.79 Les
banques prives gardaient en dpt largent de leurs clients et dposaient leur tour
leur propre argent la banque de lEtat.
La principale nouveaut de la banque en Egypte a donc t sa centralisation. Cest-dire la cration dune banque centrale de lEtat Alexandrie et de succursales dans
les capitales de province et dans les villages les plus importants. Ainsi les banques
prives, quand elles existaient, jouaient un rle secondaire dans la vie conomique du
pays. Daprs Rostovtzeff, cette banque gardait largent peru sous forme dimpts et
acceptait en mme temps des fonds privs et des dpts de clients particuliers ; elle
investissait les fonds non dpenss au profit de lEtat. Il est donc presque certain
quelle maintenait un coefficient de rserve fractionnaire et que les souverains
ptolmaques sappropriaient les grands bnfices obtenus. On dispose dassez bonne
information sur la perception dargent des clients et sa garde en dpt, grce la
correspondance de Znon ; elle nous apprend quApollonius, directeur de la banque
centrale dAlexandrie, avait des dpts, en tant que particulier, dans diverses
succursales de la banque royale. Tous ces documents dmontrent combien souvent les
particuliers avaient recours la banque pour y dposer leur argent et pour effectuer des
paiements. En outre, et grce leur comptabilit dtaille, les banques devinrent un
systme tout fait indiqu pour le paiement des dettes, car elles constituaient un
registre officiel des transactions et reprsentaient une preuve importante en cas de
litige.
Le systme bancaire hellnistique ne disparut pas avec les Ptolmes mais subsista,
avec quelques petites modifications, lpoque de ladministration romaine de
lEgypte. De fait, cette organisation centralise de la banque ptolmaque a exerc une
influence certaine lintrieur de lEmpire Romain lui-mme. Ainsi, il est curieux de
remarquer que Dion Cassius prconise, dans son fameux discours de Mcne, la
cration dune banque de lEtat Romain qui prterait de largent tout le monde un
intrt modr et en particulier aux propritaires agricoles. Le capital de cette banque
devrait tre constitu avec largent provenant de la vente de toutes les proprits de
lEtat.80 La proposition de Dion Cassius ne fut jamais mise en pratique.
La banque Rome
Nous ne disposons pas, en ce qui concerne lactivit bancaire romaine, de
documents aussi dtaills que ceux que nous ont laisss Isocrate et Dmosthne au
sujet de la banque grecque. Cependant nous savons, grce au droit romain, que
linstitution bancaire et du dpt irrgulier de monnaie tait trs dveloppe ; nous
avons tudi, au chapitre I de ce livre, la rglementation que les juristes romains
classiques ont laisse de ce type dactivit. Nous pouvons donc affirmer quon estimait
Rome que les argentarii nobtenaient pas la disponibilit du tantundem des dpts
reus, et quils devaient les garder avec la plus grande diligence. Cest pourquoi les
79 M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del mundo helenstico, op. cit., vol. II, pp. 13981401.
80
M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del Imperio Romano, traduit de langlais par Luis
Lpez-Ballesteros, Espasa Calpe, Madrid 1981, 4 dition, tome I, p. 382.
53

dpts de monnaie ne rapportaient pas dintrts, et ne devaient pas, thoriquement,

faire lobjet de prts ; cependant, le dposant pouvait ordonner aux banquiers
deffectuer des paiements pour son compte. De mme, les banquiers acceptaient des
dpts terme qui taient, en ralit, des prts faits la banque ou contrats de
mutuum, qui rapportaient des intrts et donnaient le droit la banque den user
comme elle lentendait pendant la dure du dlai fix. On trouve dj trace de ces
pratiques en lan 350 av. J.-C., dans quelques comdies comme, par exemple, Les
Captifs, lAsinaire et la Mostellaria de Plaute, et dans le Phormion de Trence ; on y
trouve des dialogues dlicieux contenant des descriptions doprations financires, de
compensations, de solde de comptes, denvoi de chques et autres.81 En tout cas, il
semble que, grce aux juristes professionnels, le commerce bancaire tait mieux
rglement Rome ; il existait au moins une conscience plus nette du juste et de
linjuste en ce domaine. Cependant nous sommes moins srs que les banquiers aient t
honntes et naient pas dispos pour leur propre compte de largent dpos par leurs
clients. Il existe un rescrit dHadrien aux commerants de Pergame qui staient plaints
des abus illgaux et du comportement rprhensible de leurs banquiers. Il y a aussi un
autre crit de la ville de Mylasa lempereur Septime Svre et un dcret du conseil et
des habitants de la ville destin rglementer lactivit des banquiers locaux.82 Tout
cela indique que, mme sil nest pas sr quil y ait eu autant de banquiers malhonntes
que dans le monde hellnistique, il en a bien exist qui sapproprirent indment les
fonds de leurs dposants et finirent mme par faire faillite.
Faillite de la banque du chrtien Calixte
Calixte I, pape et saint (217-222 ap. J.-C.) nous fournit un exemple curieux
dactivit bancaire frauduleuse ; il joua, lpoque o il tait lesclave du chrtien
Carpophore, le rle de banquier pour le compte de son matre et accepta des dpts des
chrtiens. Malgr tout, il se ruina et fut arrt par son matre alors quil tentait de fuir.
Il obtint le pardon grce aux prires des chrtiens quil avait tromps.83 La faillite de
Calixte, que raconte en dtail la Refutatio omnium haeresium84 attribue Hippolyte et
dcouverte dans un couvent du mont Athos en 1844, se produisit, comme les crises
grecques, la suite dune priode de forte expansion inflationniste suivie dune grave
crise de confiance, de perte du pouvoir dachat et de faillites de nombreuses entreprises
commerciales et financires ; ctait sous le rgne de lempereur Commode, environ de
lan 185 lan 190 de notre re.
Hippolyte raconte que Calixte, esclave du chrtien Carpophore, cra pour le compte
de celui-ci une affaire bancaire ; il captait de prfrence les dpts des veuves et de ses
frres chrtiens qui commenaient alors former Rome un groupe important et
influent. Cependant, Calixte sappropria frauduleusement les dpts reus ; comme il
ne pouvait pas faire face leur restitution immdiate, il tenta de fuir par mer et mme
81

Ainsi, par exemple, on lit dans Les Captifs de Plaute : Subducam ratunculam quantillum
argenti mihi apud trapezitam sied, cit par Knut Wicksell dans ses Lectures on Political
Economy, vol.II, Routledge & Kegan Paul, Londres 1950, p. 73. Mercedes Gonzlez-Haba
traduit ainsi en espaol (ici traduit en franais) : Je rentre parce que jai quelques comptes
faire pour voir combien jai dargent chez le banquier, Comedias de Plauto, vol. I, Biblioteca
Clsica Gredos, Madrid 1992, p. 296.
82
Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, op. cit., p. 329.
83
Le fait, certes extraordinaire, quun banquier ait t pape puis saint justifierait quon considre
Calixte comme le patron des banquiers, si ce ntait cause du mauvais exemple quil donna
lpoque o il joua le rle de banquier, faisant faillite et trahissant la confiance de beaucoup de
ses frres chrtiens. Le patron de la banque est Saint Charles Borrome (1538-1584), archevque
de Milan, neveu et administrateur du pape Jean Ange de Mdicis (Pie IV), et que lon fte le 4
novembre.
84
Hippolyte, Hippolytus Wercke, vol. 2, Refutatio omnium haeresium, d. P. Wendland,
Leipzig 1916.
54

de se suicider. Aprs nombre de pripties, il est flagell et condamn aux travaux

forcs dans les mines de Sardaigne ; il est miraculeusement libr grce la chrtienne
Marcia, concubine de lempereur Commode. Trente ans aprs et libre, il fut lu dixseptime pape en lan 217, puis martyris par les paens qui le jetrent dans un puits
lors dune rvolte populaire le 14 octobre 222.85
On sexplique maintenant que mme les Pres de lEglise aient parl de la
profession des banquiers dont ils connaissent trs bien les grandes tentations, et quils
se soient adresss ceux-ci dans les constitutions apostoliques en ces termes :
Banquiers, soyez honntes ! ;86 exhortation morale adresse aux banquiers quon a
voulu faire remonter aux Ecritures Saintes et que les premiers chrtiens employaient
constamment pour rappeler aux banquiers leurs devoirs et les loigner de la tentation.
Les societates argentariae
Lapparition des socits dites de banquiers (societates argentariae) fut une
particularit du milieu bancaire romain. Ces socits se craient avec un apport de
biens des banquiers membres dans le patrimoine social, lequel devait rpondre des
dettes. Toutefois, le droit romain tablit que les membres des socits bancaires
devaient rpondre des dpts avec tout leur patrimoine.87 La responsabilit illimite et
solidaire des membres a donc t un principe gnral du droit romain, tabli dans le but
de diminuer leffet des abus et des fraudes que ceux-ci commettaient et de renforcer la
capacit de recouvrement des dposants en cas de comportements irrguliers.88
85

Juan de Churruca, La quiebra de la banca del cristiano Calixto (c.a. 185-190), Seminarios
complutenses de derecho romano, fvrier-mai 1991, Madrid 1992, pp.61-86.
86
Gnesthae trapzitai dkimoi. Voir Orgenes y movimiento histrico de los bancos, dans
Enciclopedia universal ilustrada europeo-americana, Espasa Calpe, Madrid 1973, tome VII, op.
cit, p. 478.
87
Voir Manuel J. Garca-Garrido, La sociedad de los banqueros (societas argentaria), dans
Studi in onore di Arnaldo Biscardi, vol. III, Milan 1988, en particulier les pp. 380-383. La
responsabilit illimite des membres des socits bancaires en droit romain est tablie, entre
autres, dans le texte dUlpien, dj cit, (Digeste, 16, 3, 7, 2-3) et dans un autre de Papinien
(Digeste, 16, 3, 8) o il est tabli que les banquiers fraudeurs rpondent non seulement avec
largent dpos qui se trouvait dans les biens du banquier, mais aussi avec tous les biens du
fraudeur (Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., vol. 1, p. 837). On a propos rcemment de
rintroduire le principe de responsabilit illimite des banquiers dans le but de les inciter tre
prudents. Cependant, ce nest une condition ni ncessaire ni suffisante pour obtenir un systme
bancaire solvable. Ce nest pas ncessaire car une banque avec un coefficient de caisse de 100
pour cent liminerait les crises bancaires et les rcessions conomiques de faon plus efficace.
Ce nest pas non plus suffisant car, mme si les actionnaires des banques sont responsables de
leurs dettes de faon illimite, elles ne pourront pas viter, si elles utilisent un coefficient de
rserve fractionnaire, lapparition rcurrente de crises bancaires et de rcessions conomiques.
88
La survivance de lactivit bancaire dans quelques grands temples trs influents constitue un
autre trait intressant de la vie conomique de lEmpire Romain ; il sagit de ceux de Dlos et de
Delphes, de celui dArtmis Sardes et surtout du temple de Jrusalem o les hbreux, riches et
pauvres, dposaient traditionnellement leur argent. On comprend, dans ce contexte, lexpulsion
des changeurs du temple de Jrusalem dcrite dans lEvangile selon Saint Matthieu, 21, 12-16 ;
on y lit que Jsus, en entrant dans le temple, renversa les tables des changeurs et les boutiques
des vendeurs de colombes. Et il leur dit : Il est crit : Ma maison sera appele maison de prire.
Mais vous en faites un repaire de brigands ! On trouve dans Saint Marc, 11, 15-17, un texte
identique. LEvangile de Saint Jean, 2, 14, 16, est un peu plus explicite, car il indique que Jsus,
aprs avoir trouv dans le temple les vendeurs de boeufs, de moutons et de colombes, et les
changeurs dans leurs boutiques, faisant un fouet de cordes, il les jeta tous hors du temple,
parpilla largent des changeurs et renversa les tables. La traduction espagnole des passages
vangliques (traduite ici en franais) nest, notre avis, pas trs heureuse ; on aurait d utiliser,
comme dans la traduction du Digeste de Garca del Corral, le terme banquiers au lieu de
changeurs car il saccorde mieux avec le sens littral de ldition vulgate latine ; celle-ci fait
expressment allusion, dans lEvangile de Saint Matthieu, au fait que Et intravit Iesus in
55

Les argentarii exeraient leur activit dans un local spcial ou taverna. Ils
enregistraient dans leurs livres les divers dbits et crdits des comptes courants de leurs
clients. Les livres des banquiers romains faisaient foi devant les juges et devaient tre
tenus selon leditio rationum, qui fixait la faon dont les banquiers devaient dater et
tenir leurs comptes.89 On les appelle aussi mensarii (de la mensa ou comptoir quils
utilisaient initialement pour exercer leurs fonctions de changeurs). La mensa tait
transmissible comme lest aujourdhui une licence bancaire. On cdait par vente le
droit dexercer, lequel tait accord par lEtat, propritaire de lemplacement et des
boutiques o sexerait lactivit bancaire Rome. On pouvait cder, lors de la
transmission, le mobilier et les instruments de la taverne, ainsi que lactif et le passif
financiers de lentreprise. Les banquiers constiturent, en outre, une corporation
professionnelle pour la dfense de leurs intrts communs, et lon sait quils obtinrent
des empereurs des privilges importants, surtout sous Justinien ; on en trouve quelquesuns dans le Corpus iuris civilis.90
La dsintgration conomique et sociale de lEmpire Romain est la consquence
des politiques inflationnistes des empereurs ; elles diminurent le pouvoir dachat de la
monnaie et la fixation de prix maximums pour les produits de premire ncessit
engendra leur raret, la ruine des commerants et la disparition des flux commerciaux
entre les diffrentes zones de lEmpire ; elle causa galement la disparition de lactivit
bancaire car la plupart des banquiers furent ruins au cours des crises conomiques
successives du III et du IV sicles. On voulut remdier cette dcomposition sociale et
conomique de lEmpire en intensifiant la contrainte et linterventionnisme tatiques
qui acclrrent encore davantage le processus de dcomposition gnralise ; cela
permit aux barbares, refouls aux frontires depuis des sicles par les lgions romaines,
de dvaster et de conqurir ce qui ntait dj plus que la dpouille de lancien et
florissant Empire Romain. La chute du monde romain classique ouvre la longue
priode du Moyen Age et il faudra attendre presque huit cents ans pour quon
redcouvre le commerce bancaire dans les villes italiennes du Bas Moyen Age.91
templum et eiicebat omnes vendentes et ementes in templo, et mensas numulariorum, et
cathedras vendentium columbas evertit : et dicit eis : Scriptum est : Domus mea domus orationis
vocabitur : vos autem fecistis illam speluncam latronum. Voir la Biblia Sacra iuxta Vulgatam
Clementinam, Alberto Colunga et Laurencio Turrado (ds.), Biblioteca de Autores Cristianos,
Madrid 1994, Saint Matthieu, 21, 12-13, p. 982. Ces textes vangliques confirment que le
temple de Jrusalem servait de vritable banque publique qui recevait des dpts dhbreux
riches et pauvres ; la rprimande de Jsus Christ pourrait sinterprter comme une protestation
contre les abus issus dune pratique illgitime (abus consistant, comme nous le savons, dans
lutilisation de largent confi en dpt). De plus, les citations des vangiles illustrent trs bien la
symbiose qui stait dj produite entre le commerce bancaire et lautorit publique ; car aussi
bien les grands prtres que les scribes se scandalisrent de lattitude de Jsus (toutes les italiques
des citations sont naturellement de moi). Voir La Bblia de Jerusaln, Editorial Descle de
Brouwer, Bilbao 1970, pp. 1686, 1724, 1777 et 1794. Sur limportance du temple de Jrusalem
comme banque de dpt pour les hbreux, on peut consulter M. Rostovtzeff, Historia social y
econmica del Imperio romano, op. cit., tome I, p. 380.
89
Jean Imbert, signale dans son Historia Econmica (de los orgenes a 1789), traduite du
franais par Armando Saz, Editorial Vicens-Vives, Barcelone 1971, p. 58, que la praescriptio
est lquivalent de notre chque actuel. Un capitaliste chargeait un banquier deffectuer le
remboursement dun prt sa place, les fonds taient remis sur prsentation dun ordre de
paiement appel praescriptio.
90
Voir, par exemple, la nouvelle constitution CXXVI sur Les contrats des banquiers, ldit VII
(Pragmatique et disposition sur les contrats des banquiers) et ldit IX, Des contrats des
banquiers ; toutes ces dispositions sont de Justinien et font partie des Novelles (voir Cuerpo de
derecho civil romano, op. cit., tome VI, pp. 479-483, 539-544 et 547-551).
91
On trouve un excellent rsum des causes de la chute de lEmpire Romain dans Ludwig von
Mises, La accin humana : tratado de economa, 9 dition avec un Estudio Preliminar de
Jess Huerta de Soto, Unin Editorial, Madrid 2009, pp. 905-908. Laction humaine : trait
dconomie, Presses Universitaires de France, PUF, 1997.
56

3. LES BANQUIERS AU BAS MOYEN AGE

La chute de lEmpire Romain a engendr la disparition de la plupart des flux
commerciaux et la fodalisation des relations conomiques et sociales. La terrible
contraction du commerce et de la division du travail a port, pendant plusieurs sicles,
un coup dfinitif aux activits financires en gnral et lactivit bancaire en
particulier. Seuls les monastres, centres dpanouissement conomique et culturel
jouissant dune plus grande scurit, ont servi de moyens de garde et de surveillance
des ressources conomiques ; et il faut rappeler ici le rle des templiers dont lordre fut
cr Jrusalem en 1119 pour protger les plerins. Ils finirent par disposer de
considrables ressources financires obtenues comme butins de leurs campagnes
militaires ou reues par legs de princes et de seigneurs fodaux. De par leur nature
internationale (ils disposaient de plus de neuf mille centres, dont deux siges
principaux) et leur caractre militaire et religieux, ils se prsentaient comme des
gardiens de dpts trs srs et jouissaient dune grande autorit morale qui inspirait une
confiance gnrale. Cela explique quils aient commenc recevoir des dpts de
particuliers, rguliers et irrguliers, contre le paiement de droits de garde ; ils
soccupaient galement des transferts de fonds et percevaient une quote-part pour le
transport et la protection. Ils effecturent aussi des prts partir de leurs propres
ressources, cest--dire sans violer le principe de garde de ce qui leur avait t confi en
dpt vue. Lordre acquit ainsi une prosprit croissante qui suscita, chez beaucoup,
crainte et jalousie, jusquau jour o le roi de France, Philippe le Bel, dcida de le
dissoudre et condamna au bcher ses principaux responsables (y compris son Grand
Matre Jacques de Molay) ; son but primordial tait de sapproprier les richesses de
lordre quil convoitait tant.92
Cest la fin du XI sicle et au dbut du XII que lactivit commerciale commence
renatre, surtout dans les rgions de Venise et des villes italiennes de lAdriatique,
Pise et Florence, qui se spcialisrent dans le commerce avec Constantinople et
lOrient. La prosprit de ces villes leur fit connatre un dveloppement financier
important et les banques firent leur rapparition. Et lon retrouve ainsi le schma tudi
pour le monde classique. En effet, les banques appliquent, au dbut, les principes
juridiques hrits de Rome et que nous avons tudis au chapitre I ; du point de vue
juridique, elles exercent leur activit correctement et nutilisent pas indment largent
reu comme dpt vue (cest--dire sous forme de contrats de dpt irrgulier). Ils
nutilisaient ou ne prtaient, pendant la dure du dlai convenu, que largent qui leur
avait t remis sous forme de prt ou mutuum (cest--dire comme dpts terme).93
92

Voir, par exemple, le livre de J. Piquet, Des banquiers au Moyen Age : les Templiers, Etude de
leurs oprations financires, Paris 1939, cit par Henri Pirenne dans son Historia econmica y
social de la Edad Media, Fondo de Cultura Econmica, Madrid 1974, en particulier les pp. 102
et 226. Piquet croit voir, dans son tude, un embryon de comptabilit en partie double dans les
registres des templiers, et mme une forme primitive du chque. Cependant, il semble que les
templiers ne furent que les anctres directs de la comptabilit en partie double, qui fut cre plus
tard par le moine vnitien Luca Pacioli en 1494 ; il existe des tmoignages antrieurs de registres
qui sont indubitablement double entre, les uns dans une banque de Pise et dats de 1336, les
autres dans une banque des Masari, percepteurs urbains Gnes, dats de 1340. Le plus ancien
livre de comptabilit connu en Europe est celui dune banque florentine de 1211. Voir G. A. Lee,
The Oldest European Account Book: A Florentine Bank Ledger of 1211 dans Accounting
History: Some British Contributions, R. H. Parker et B. S. Yamey (ds.), Clarendon Press,
Oxford 1994, pp.160-196.
93
Les premires banques de dpt (au Moyen Age) ntaient, au moins en thorie, ni des
banques descompte ni des banques de prt. Elles nont pas cr dargent, mais utilisaient un
systme de rserve de 100 pour cent, comme certains montaristes actuels voudraient quon
ltablisse. Les dcouverts (soldes dbiteurs) taient interdits. Les rgles se montrrent difficiles
respecter dans la pratique, surtout en cas durgence publique. La Taula de Valence fut sur le
point dutiliser, en 1567, le trsor quelle gardait en dpt pour acheter du bl pour la ville. On fit
57

Plus tard et progressivement, les banquiers sont nouveau tents dutiliser largent
dpos vue pour leur propre bnfice ; on assiste ainsi la rapparition du commerce
bancaire avec rserve fractionnaire. Les pouvoirs publics ne sont, en gnral, pas
capables de contrler et de faire appliquer les principes du droit et accordent mme
souvent des privilges et des licences pour que les banquiers agissent de faon
irrgulire ; ils tirent alors profit de lactivit bancaire frauduleuse sous forme de prts
et de revenus fiscaux et crent mme des banques de type public (comme la Taula de
Canvi ou Banque de Dpt de Barcelone et dautres cites plus bas).94
Rapparition de la banque de dpt en Europe mditerranenne
Abbott Payson Usher consacre son oeuvre monumentale The Early History of
Deposit Banking in Mediterranean Europe ltude de lapparition progressive, durant
le Bas Moyen Age, du systme bancaire rserve fractionnaire ; systme fond sur la
violation du principe gnral du droit selon lequel on doit maintenir en faveur du
dposant la pleine disponibilit du tantundem.95 Selon cet auteur, ce nest qu partir du
XIII sicle que quelques banquiers privs ont commenc utiliser largent de leurs
dposants pour leur propre bnfice, et quest ainsi apparu le systme bancaire de
rserve fractionnaire et la capacit expansive de cration de crdits qui en dcoule.
Usher considre en outre que cest l le phnomne le plus important et le plus
significatif de lhistoire de lactivit bancaire et que ce na pas t, comme on le pense
souvent, lapparition de la banque dmission, qui sest produite bien plus tard, la fin
du XVII sicle. Bien que les effets conomiques de lmission de billets sans garantie,
ou de la concession de prts financs par les dpts vue soient les mmes (nous le
verrons au chapitre IV), la banque se caractrise historiquement pour tre surtout
apparue autour de cette seconde activit, et pas de la premire. Cest pourquoi Usher
affirme que the history of banks of issue has, until latterly, obscured the importance
of due deposit banking in all its forms, whether primitive or modern . Il conclut, en se
moquant de limportance exagre que les conomistes ont accorde au problme
soulev par les banques dmission en comparaison de lactivit beaucoup plus
ancienne et aussi nocive des banques de dpt, que the demand for currency, and the
theoretical interets created by the problem, did much to foster misconceptions on the
relative importance of notes and deposits. Just as French diplomats discovered the
Pyrenees in the diplomatic crisis of the eighteenth century, so banking theorists
discovered deposits in the nineteenth century. 96 Usher dmontre plusieurs reprises
des avances illgales aux fonctionnaires de la ville en 1590, et la ville elle-mme plusieurs
reprises. Charles P. Kindleberger, Historia financiera de Europa, traduit en espagnol par
Antonio Menduia et Juan Tudores, avec la collaboration de Jordi Beltrn et Lydia Lumpuy, et
publi par Editorial Crtica, Barcelone 1988, p. 68.
94
Durant tout le Moyen Age et en particulier dans la pninsule ibrique, le droit musulman
maintint aussi la condamnation de lutilisation en bnfice propre de largent reu en dpt
irrgulier. Voir, par exemple, le Compendio de derecho islmico (Rsala, F-l-Fiqh), du juriste
arabe espagnol du X sicle Ibn Ab Zayd, appel Al Qayrawn, publi sous les auspices de Jess
Riosalido par Editorial Trotta, Madrid 1993 ; on peut y lire la page 130 le principe juridique
selon lequel celui qui commerce avec un dpt (dargent) commet un acte rprhensible, mais le
gain lui appartiendra sil sagit dargent comptant (voir aussi les pp. 214-215, o il est dit quen
cas de prt ou mutuum vritable, le prteur ne peut pas retirer le prt quand il veut, mais
seulement lexpiration du dlai convenu, comme lindique Mlik ; quant au dpt dargent on
voit que le modle retenu par le droit musulman correspond celui du dpt irrgulier romain).
95
Abbott Payson Usher a t professeur dEconomie lUniversit de Harvard et a publi son
fameux ouvrage The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe Harvard
University Press, Cambridge, Massachussets, 1943.
96
Voir A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., pp.
9 et 192. La traduction des citations pourrait tre la suivante: lhistoire des banques dmission
a obscurci, jusqu une poque rcente, limportance des banques de dpt sous toutes leurs
formes, primitives ou modernes. Et la demande de papier-monnaie et lintrt thorique
58

que cest avec lapparition du systme bancaire de rserve fractionnaire (rsultat de

lactivit frauduleuse des banquiers et de la complicit des gouvernements, et quil
dcrit en dtail dans le cas du systme bancaire catalan du Bas Moyen Age) que nat le
systme bancaire moderne et non pas avec les banques dites dmission de billets, qui
ne sont apparues que beaucoup plus tard.
Usher signale que, dans les premires banques de Gnes au XII sicle, lon
indiquait trs clairement, lorsquon effectuait un dpt, sil tait vue ou terme ;
dans le second cas, on spcifiait quil sagissait dun vritable prt ou mutuum.97 Par la
suite, les banquiers commencrent progressivement utiliser pour leur propre bnfice
largent dpos vue, et cest ainsi quapparat la capacit expansive du systme
bancaire qui consiste pouvoir crer des dpts et accorder des crdits partir du
nant. Usher calcule, dans le cas du Banco de Depsito de Barcelone, que les rserves
en espces de cette banque atteignaient 29 pour cent du total des dpts ; en sorte que
sa capacit de concession expansive de crdits correspondait un ratio de 3,3 fois
largent en espces dont disposait la caisse de la banque.98
Usher souligne galement lchec des diffrentes autorits publiques contrler le
fonctionnement correct de lactivit bancaire et, en particulier, le maintien du 100 pour
cent des dpts vue. Les autorits finissent mme par accorder un privilge (ius
privilegium) sous forme de licence gouvernementale permettant aux banques doprer
avec un coefficient de rserve fractionnaire. De plus, on les obligeait prsenter des
avals.99 En tout cas, les gouvernants ont t, la plupart du temps, les premiers tirer
profit de lactivit bancaire frauduleuse et obtenir un financement public plus facile
(sous forme de prts des banquiers). Il semble quon ait accord aux banquiers le
privilge de pouvoir utiliser pour leur propre bnfice largent appartenant leurs
dposants, et convenu tacitement, en change, que cette utilisation se matrialiserait
fondamentalement en financement et prts accords aux autorits publiques. Et mme,
les gouvernants dcident, diverses reprises, de crer une banque caractre public qui
leur permette de profiter directement des rsultats lucratifs de lactivit bancaire. Cest
quont suscit ses problmes a t pour beaucoup dans les erreurs et malentendus concernant
limportance relative des billets et des dpts. Ainsi, de mme que les diplomates
franais dcouvrirent les Pyrnes lors des crises diplomatiques du XVIII sicle, les
thoriciens de la banque dcouvrirent les dpts au milieu du XIX sicle.
97
In all these Genovese registers there is also a series of instruments in which the money
received is explicitly described as a loan (mutuum). A. P. Usher, The Early History of Deposit
Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 63.
98
Against these liabilities, the Bank of Deposit held reserves in specie amounting to 29 percent
of the total. Using the phraseology of the present time, the bank was capable of extending credit
in the ratio of 3,3 times the reserves on hand. Voir A. P. Usher, The Early History of Deposit
Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 181. Nous ne partageons cependant pas
laffirmation que fait Usher tout de suite aprs, daprs laquelle les banques prives qui opraient
aussi Barcelone devaient disposer dun coefficient de rserves nettement infrieur. A notre
avis, il devait se passer justement le contraire ; car, tant prives et plus petites, elles ne
jouissaient pas de la mme confiance du public que la banque municipale de Barcelone ; et,
comme elles se trouvaient dans un rgime de concurrence pure, il est certain quelles
maintenaient un coefficient de rserve plus lev (voir les pp. 181-182 du livre dUsher). Usher
conclut, en tout cas, que there was considerable centralization of clearance in the early period
and extensive credit creation. In the absence of comprehensive statistical records, we have
scarcely any basis for an estimate of the quantitative importance of credit in the medieval and
early modern periods, though the implications of our material suggest an extensive use of credit
purchasing power. Voir A. P. Usher, op. cit., pp. 8-9. Les travaux de C. Cipolla cits plus loin
confirment tout fait lhypothse de largument essentiel du livre dUsher. Nous tudions in
extenso, au chapitre V, la thorie des multiplicateurs bancaires.
99
On permettait, au XV sicle en Catalogne, que les banques oprent sans aval, mais ceux qui ne
prsentaient pas davals ne pouvaient pas mettre de nappe sur leur table de changeurs ; le public
pouvait ainsi identifier immdiatement ceux qui taient plus ou moins solvables. Voir A. P.
Usher, op. cit., p. 17.
59

lobjectif fondamental qui inspira, comme nous le verrons, la cration de la Taula de

Canvi ou Banco de Depsito de Barcelone.
Interdiction canonique de lusure et depositum confessatum
Linterdiction de lusure par les trois grandes religions monothistes, la juive, la
mahomtane et la chrtienne a compliqu et rendu srieusement confuse la pratique
financire du Moyen Age. Marjorie Grice-Hutchinson a tudi en dtail le contenu et
les implications de linterdiction du taux dintrt durant cette priode ;100 elle a fait
remarquer que, dans le cas du judasme, linterdiction ne sappliquait pas aux prts faits
aux gentils, ce qui explique que lactivit financire et bancaire du monde chrtien ait
t, au moins pendant la premire partie du Moyen Age, aux mains des juifs.101
Cette interdiction canonique de lintrt complique beaucoup le problme de
lactivit bancaire au Moyen Age ; mais ce nest pas, comme lont dit de nombreux
thoriciens de la banque, parce quelle essayait de remplir une fonction utile et
ncessaire et cherchait sans cesse de nouvelles formules pour dissimuler le paiement
ncessaire dintrts dans les contrats de prt ou mutuum. Certes, dans la mesure o les
banquiers ont accord des prts financs par dautres prts ( dpts terme) reus
auparavant de leurs clients et ont agi comme de vritables intermdiaires financiers, ils
ont accompli une tche lgitime et trs profitable pour lconomie productive de
lpoque. Cependant, la reconnaissance tardive de la lgitimit conomique et juridique
de lintrt par lEglise ne doit pas tre considre comme une reconnaissance globale
de la lgitimit du commerce bancaire ; cest seulement la reconnaissance de la partie
de ce commerce qui se fonde sur la concession de prts financs par des prts
pralablement reus de tierces personnes, cest--dire sur lactivit bancaire de simple
intermdiation financire. Par consquent, lvolution historique de la doctrine de
lEglise sur la lgitimit de lintrt ne suppose nullement la lgitimation de lactivit
bancaire fonde sur un coefficient de rserve fractionnaire, cest--dire sur lutilisation
par les banquiers pour leur propre bnfice (gnralement sous forme de concession de
crdits) de largent qui leur a t remis comme dpt vue par leurs clients.102
Car la confusion conceptuelle qui rgne autour de notre sujet se manifeste
prcisment au cours du Moyen Age la suite de linterdiction canonique de lintrt ;
elle est due au fait quun des principaux subterfuges103 invents ce moment-l par les
100

Marjorie Grice-Hutchinson, El pensamiento econmico en Espaa (1177-1740), traduction

espagnole de Carlos Rochar et rvision de Joaqun Sempere, Editorial Crtica, Barcelona 1982,
chap. I, El encubrimiento de la usura, pp. 13-80.
101
La plupart de lactivit financire a t, jusquau XIII, entre les mains des juifs et dautres
individus non chrtiens, normalement du Proche Orient. Du point de vue chrtien, il ny avait pas
de salut possible pour ces infidles et les interdictions de lEglise ne les concernaient pas...La
haine contre les juifs vient, en partie, des gens qui durent leur payer des taux levs, tandis que
les monarques et les princes, quoique moins mal disposs envers eux, tiraient profit de
lexploitation de ce groupe plus ou moins dshrit. Harry Elmer Barnes, Historia de la
economa del Mundo Occidental hasta principios de la Segunda Guerra Mundial, traduit en
espagnol par Florencio Muoz, Unin Tipogrfica Editorial Hispano-Americana, Mxico 1967,
p. 218.
102
Cest prcisment la thse du pre Bernard W. Dempsey S. J., qui conclut dans son livre
clbre Interest and Usury (American Council of Public Affairs, Washington D. C. 1943) que,
mme si on accepte la lgitimit de lintrt, on peut considrer que le systme bancaire de
rserve fractionnaire commet une usure institutionnelle particulirement nocive pour la
socit, car elle engendre maintes et maintes fois des booms artificiels, des crises bancaires et des
rcessions conomiques (p. 228).
103
On trouve un inventaire clair et concis des procds invents pour dissimuler
systmatiquement les contrats de prt et la perception dintrts dans Jean Imbert, Historia
econmica (de los orgenes a 1789), op. cit., pp.157-158. Imbert rapporte quon dissimulait le
prt dargent intrt par les biais suivants : a) contrats fictifs (comme la vente rmr ou la
caution immobilire) ; b) clauses pnales (qui dguisaient le paiement dintrts en sanctions
60

agents conomiques, pour dguiser de vritables prts et le paiement dintrts, a t

dutiliser la forme du contrat de dpt vue. Voyons comment. Premirement,
rappelons nous ce qui a t dit au chapitre I propos du contrat de dpt irrgulier :
selon une des dispositions les plus caractristiques du Corpus iuris civilis, si le
dpositaire ne pouvait pas restituer immdiatement le dpt, en plus de laction de vol
pour appropriation indue, des intrts moratoires commenaient courir en faveur du
dposant (Digeste, 16, 3, 25, 1). On ne doit donc pas stonner quau Moyen Age
beaucoup de parties contractantes aient avou ou dclar expressment, afin de
contourner linterdiction canonique, que le contrat quelles avaient pass tait un dpt
irrgulier de monnaie au lieu de dire quil sagissait dun vritable prt ou mutuum.
Cette dclaration expresse est la raison pour laquelle on a baptis ce prt dguis
depositum confessatum ; dpt simul qui, malgr la dclaration des parties, ntait
nullement un dpt, mais un simple prt ou mutuum, au terme duquel le prtendu
dposant rclamait son argent ; comme le prtendu dpositaire ne le lui restituait pas, il
tait dclar dbiteur en retard et donc condamn payer un intrt pour une raison
apparente (le prtendu retard restituer le dpt) qui navait rien voir avec sa
vritable cause (lexistence dun prt). En dguisant ainsi les prts en dpts, on
parvenait contourner efficacement linterdiction canonique de lintrt, et on vitait
les terribles sanctions quelle prvoyait tant sur le plan temporel que spirituel.
La pratique du depositum confessatum finit par exercer une influence trs ngative
sur la doctrine juridique relative au dpt irrgulier de monnaie ; elle la rendit confuse
et adultra la construction faite lpoque romaine classique. Les traces de cette
confusion ont dur pratiquement jusqu nos jours. En effet, quelle quait t la
position doctrinale vis--vis du prt intrt (rigoureusement contraire, ou
favorable dans la mesure du possible), la faon de considrer le depositum
confessatum a men les thoriciens ne plus distinguer clairement le dpt irrgulier
de monnaie du contrat de mutuum ou prt. Ainsi, les canonistes les plus exigeants, les
plus obstins dcouvrir tous les prts rels et condamner lintrt pay
indpendamment de son origine ou de sa forme, se sont mis, tort, identifier
automatiquement le contrat de dpt et le mutuum ; ils pensaient, en dmasquant le
mutuum ou prt quils croyaient exister dans tous les cas de depositum confessatum,
venir bout de cette fiction. Et ce fut l leur erreur : celle de vouloir appliquer
lidentit entre dpts irrguliers et prts au reste des oprations qui ntaient que de
vritables dpts (car leur cause essentielle tait le maintien strict du tantundem la
disposition permanente du dposant). Par ailleurs, ceux qui se montraient plus
comprhensifs lgard des prts et des intrts et cherchaient des formules permettant
le paiement de ceux-ci et acceptables par lEglise, dfendirent le depositum
confessatum ; ils argumentaient que ce ntait, en dfinitive, quun prt prcaire qui,
selon les principes mmes du Digeste, justifiait la perception dun intrt.
Ces deux positions doctrinales ont conduit les auteurs croire que lirrgularit
dans le dpt irrgulier de monnaie ntait pas lie au fait que le dpt porte sur une
quantit indistincte de bien fongible (avec maintien constant de la disponibilit du
tantundem en faveur du dposant), mais, prcisment au fait quon dguise en dpt un

montaires) ; c) fausses dclarations de la somme prte (lemprunteur sengageait restituer une

quantit sans intrt dun montant suprieur celui qui avait rellement t prt) ; d) oprations
de change (dans lesquelles on incluait une majoration pour intrts) ; et e) constitution de rentes
(il sagissait de rentes viagres qui comprenaient non seulement une part correspondant au
remboursement du capital, mais aussi une part correspondant aux intrts). Jean Imbert ne cite
pas expressment le depositum confessatum qui fut, cependant, lun des procds les plus utiliss
pour justifier la perception dintrts et quon peut inclure dans la catgorie b) des clauses
pnales . Voir galement la rfrence aux mille manires ingnieuses de dissimuler les
intrts si dangereux que fait Henri Pirenne dans son Historia econmica y social de la Edad
Media, op. cit., pp. 104-105.
61

contrat qui, en dfinitive, tait toujours un prt ou mutuum.104 De plus, les banquiers
impliqus dans la pratique du depositum confessatum pour dguiser en dpts les prts
quils recevaient et justifier ainsi le paiement illgal dintrts, finirent par sapercevoir
que la doctrine selon laquelle le dpt simulait toujours un mutuum leur tait
hautement profitable : elle leur permettait de justifier jusqu lappropriation indue de
largent qui leur avait t remis comme vritable dpt vue et non prt en vertu dun
contrat de mutuum. Linterdiction canonique de lintrt a donc produit leffet non
prvu de supprimer la clart doctrinale sur laquelle stait btie la figure juridique du
contrat de dpt irrgulier de monnaie Rome ; elle a introduit une confusion dont les
uns et les autres ont profit pour tenter de justifier juridiquement lappropriation indue
et lactivit frauduleuse pratiques par les banquiers loccasion des contrats de dpt
vue ; tout cela a engendr une srieuse confusion juridique que la doctrine na
claircie qu la fin du XIX sicle.105
Nous allons examiner maintenant trois cas particuliers qui vont permettre dillustrer
le dveloppement du commerce bancaire au Moyen Age : celui des banques de
Florence au XIV sicle, celui de la Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelone
partir du XV sicle, et celui de la Banque des Mdicis. On retrouve dans ces trois cas,
comme pour le reste des banques importantes du Moyen Age, le mme schma que
celui observ en Grce et Rome, savoir : les banques commencent, au dbut,
fonctionner selon les principes traditionnels du droit contenus dans le Corpus iuris
civilis, cest--dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent qui garantit la garde
constante du tantundem en faveur du dposant. Ensuite, lavarice des banquiers
104

La confusion par la doctrine du dpt irrgulier de monnaie et du contrat de mutuum ou prt,

qui sest produite pour les raisons indiques, a incit les auteurs chercher quelle caractristique
juridique du dpt irrgulier pouvait concider avec quelque autre du mutuum. Ils se sont vite
aperus que, dans le dpt de biens fongibles, la proprit de la chose dpose est,
proprement parler, transfre puisque seule existe lobligation de garde et de surveillance, de
maintien et de restitution, nimporte quel moment, dun tantundem. Cette caractristique du
transfert de proprit concide apparemment avec celle du contrat de prt ou mutuum ; cest
pourquoi les auteurs ont considr automatiquement que tout dpt irrgulier de monnaie tait un
mutuum, car il y avait transfert de la proprit du dposant au dpositaire. Ils ont ainsi
ignor quil existe une diffrence essentielle, comme nous lavons dmontr au chapitre I, entre
le dpt irrgulier de monnaie et le mutuum ou prt ; elle vient de la diffrence de cause ou motif
du contrat : dans le dpt irrgulier, cest la garde ou surveillance qui prvaut et mme sil y a,
en un certain sens, transfert de proprit il ny pas transfert de la disponibilit de la chose ; le
tantundem doit tre gard et maintenu la constante disposition du dposant. Dans le cas du prt,
au contraire, il y a non seulement transfert de la proprit mais aussi transfert complet de la
disponibilit (de fait il y a change de biens prsents contre des biens futurs), et il sy ajoute
llment consubstantiel dun dlai pendant lequel le prteur perd la disponibilit, dlai qui
nexiste pas dans le dpt. Nous voyons donc que linterdiction canonique de lintrt a
indirectement contribu, par lintermdiaire de linstitution frauduleuse et btarde du depositum
confessatum, estomper les diffrences essentielles existant entre le dpt irrgulier de monnaie
et le mutuum.
105
En effet, ce nest quavec les travaux de Pasquale Coppa-Zuccari, cits plus haut, que la
thorie juridique du dpt irrgulier de monnaie a t reconstruite sur la mme base qu Rome,
et quest rapparue lvidence de lillgitimit de lappropriation indue de largent dpos vue
dans les banques. Coppa-Zuccari conclut, propos des effets du depositum confessatum sur la
considration par la doctrine de linstitution juridique du contrat de dpt irrgulier, que le
condizioni legislative dei tempi rendevano fertile il terreno in cui il seme della discordia
dottrinale cadeva. Il divieto degli interessi nel mutuo non valeva pel deposito irregolare. Qual
meraviglia dunque se chi aveva denaro da impiegare fruttuosamente lo desse a deposito
irregolare, confessatum se occorreva, e non a mutuo? Quel divieto degli interessi, che tanto
addestr il commercio a frodare la legge e la cui efficacia era nulla di fronte ad un mutuo
dissimulato, conserv in vita questo ibrido instituto, e fece s che il nome di deposito venissi
imposto al mutuo, che non poteva chiamarsi col proprio nome, perch esso avrebbe importato la
nullit del patto relativo agli interessi. Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit.,
pp. 59-60.
62

double de la complicit des gouvernements conduit la violation progressive de ces

principes : les banquiers commencent utiliser largent dpos vue pour accorder des
prts, souvent aux gouvernements eux-mmes. Cela mne un systme bancaire de
rserve fractionnaire et lexpansion artificielle du crdit qui, dans un premier temps, a
des effets trs expansifs sur lconomie. Le processus se termine par une crise
conomique gnrale et la faillite des banques qui, lors de la rcession et aprs avoir
perdu la confiance de leurs clients, ne pouvaient pas faire face la restitution
immdiate des dpts. La faillite finale des banquiers semble avoir t la constante
historique de leur activit106 lorsquils se laissaient aller utiliser largent des dpts
vue pour accorder des prts. Les faillites financires taient, de surcrot, accompagnes
dune contraction importante de loffre montaire sous forme de crdits et de dpts et
de linvitable rcession conomique en rsultant. Il faudra presque cinq sicles pour
que les thoriciens de lconomie soient capables de comprendre la raison de tous ces
processus.107
La banque Florence au XIV sicle
Le commerce bancaire fit son apparition Florence ds la fin du XII sicle et le
dbut du XIII et acquit une trs grande envergure au XIV. Les banques les plus
importantes furent, entre autres, celles des Acciaiuoli, des Bonaccorsi, des Cocchi, des
Antellesi, des Corsini, des Uzzano, des Perendoli, des Peruzzi et des Bardi. On sait
quelles commencrent progressivement, partir du XIV sicle, disposer
frauduleusement dune partie des dpts vue et donc crer, partir du nant et de
faon expansive, un important volume de crdit.108 Il nest donc pas tonnant quaprs
une priode de boom conomique artificiel d la cration de moyens de paiement
sous forme dexpansion de crdit, une rcession profonde se soit inexorablement
106
Ainsi, par exemple, Raymond Bogaert indique que de 163 banques cres Venise, il est
prouv quau moins 93 firent faillite. Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits
grecques, op. cit., note 513, p. 392.
107
Logiquement, la violation par les banquiers des principes gnraux du droit et lappropriation
indue, sous forme de prts, de largent dpos vue se pratiquaient toujours en cachette et
comme quelque chose de honteux. Ils taient pleinement conscients de lillgalit et de
lillgitimit de leur procd ; ils savaient aussi que, si leurs clients en prenaient connaissance, ils
perdraient immdiatement confiance en la banque qui ne manquerait alors pas de faire faillite.
Cela explique le caractre traditionnellement secret de lactivit bancaire qui, uni au caractre
abstrait des oprations financires, fait que, mme de nos jours, le secteur bancaire soit peu
transparent ; de ce fait, le public ignore gnralement le fait fondamental que les banques sont de
simples agents de la cration expansive de crdits et de dpts partir du nant, plutt que de
vritables intermdiaires financiers, comme elles le prtendent. Le caractre honteux et donc
secret de lactivit bancaire a t soulign par Knut Wicksell : in effect, and contrary to the
original plan, the banks became credit institutions, instruments for increasing the supplies of a
medium of exchange, or for imparting to the total stock of money, an increased velocity of
circulation, physical or virtual. Giro banking continued as before, though no actual stock of
money existed to correspond with the total of deposit certificates. So long, however, as people
continued to believe that the existence of money in the banks was a necessary condition of the
convertibility of the deposit certificates, these loans had to remain a profound secret. If they
were discovered the bank lost the confidence of the public and was ruined, specially if the
discovery was made at a time when the Government was not in a position to repay the advances.
Voir Knut Wicksell, Lectures on Political Economy, Volume II: Money, op. cit., pp. 74-75 (p.
257 de ldition espagnole traduite par F. Snchez Ramos et publie par Aguilar, Madrid 1947).
108
Voir, entre autres, lintressant article de Reinhold C. Mueller, The Role of Bank Money in
Venice, 1300-1500, dans Studi Veneziani, N. S. III, Giardini Editori, Pise 1979, pp. 47-96.
Carlo M. Cipolla, pour sa part, affirme aussi dans son remarquable travail sur El florn y el
quattrino : La poltica monetaria en Florencia en el siglo XIV, publi dans son livre El gobierno
de la moneda : ensayos de historia monetaria, traduction espagnole de Juan Vivanco, Editorial
Crtica, Barcelone 1994, pp. 143-231, que la banque de lpoque avait dj assez volu pour
crer de la monnaie et augmenter sa vitesse de circulation (p. 155).
63

produite la suite non seulement du retrait massif de fonds par les princes napolitains,
mais aussi de limpossibilit de lAngleterre de restituer leurs prts et de la chute
massive du prix des titres de la dette publique du gouvernement de Florence ; dette
finance avec les nouveaux prts que les banques florentines avaient crs partir du
nant. Il se produisit ainsi une crise de confiance gnrale qui fit sauter toutes ces
banques entre 1341 et 1346. Leur faillite porta naturellement prjudice tous ceux qui
y avaient dpos de largent et qui ne reurent tout au plus et aprs une longue
liquidation que la moiti, un tiers ou mme un cinquime de leurs dpts.109 Il existe
heureusement une chronique des circonstances conomiques et financires de cette
poque crite par Villani et que Carlo M. Cippola a reprise. Villani indique que, durant
la rcession, le crdit souffrit une terrible contraction (quil appelle mancamento della
credenza, cest--dire une pnurie de crdit ), qui aggrava et rendit encore plus
difficile la situation conomique ; ce qui causa la faillite en cascade dindustries,
dateliers dartisanat et de commerces. Cippola a tudi en dtail lvolution de cette
rcession conomique et fort bien dcrit le passage de la priode de boom conomique
celle de crise et de rcession, par ces mots : lpoque du Cantique des Cratures
cda le pas celle de la Danse Macabre .110 Il prtend, en effet, que la rcession se
prolongea jusqu ce que la quantit de monnaie mtallique et bancaire par tte ait pu
atteindre, grce aux ravages de la peste qui diminua considrablement le volume de
la population, un niveau quivalent celui davant la crise, ce qui constituait un
premier pas vers le redressement.111

109
Carlo Maria Cipolla, El gobierno de la moneda: ensayos de historia monetaria, op. cit., p.
152.
110
Carlo Maria Cippola, op. cit., p. 147. Voir aussi le commentaire de Boccaccio sur les effets
conomiques de la peste que cite John Hicks (note 59 du chapitre V).
111
Mme si Carlo M. Cippola fait preuve, dans son analyse interprtative des faits historiques,
dune meilleure connaissance de la thorie conomique que dautres auteurs (comme, par
exemple, A. P. Usher ou Raymond de Roover qui se montrent surpris des crises rcessives du
Moyen Age quils considrent mystrieuses et inexplicables), il applique son analyse , de type
montariste, aux phases rcessives quil considre dues une contraction de loffre montaire
due son tour la diminution globale du crdit. Cippola napplique donc pas son analyse la
phase pralable du boom conomique et tombe ainsi inconsciemment dans une interprtation
montariste de lhistoire, qui ne reconnat pas le boom artificiel issu de lexpansion du crdit
comme la vritable cause et origine des invitables rcessions postrieures. Son affirmation selon
laquelle la peste noire aurait rsolu, finalement, le problme de la pnurie de monnaie est trs
discutable, car ce problme se rsout gnralement de faon spontane, sans besoin dune guerre
ou dune pidmie de peste qui vienne liminer une grande partie de la population ; la diminution
gnrale des prix, cest--dire de laugmentation correspondante du pouvoir dachat de la
monnaie fait quil ne soit pas ncessaire de maintenir, au niveau individuel, des soldes de
trsorerie aussi levs. Cest pourquoi, mme sans la peste, le processus rcessif aurait pris fin tt
ou tard, une fois liquides les erreurs dinvestissement commises pendant le boom, et par le biais
de laugmentation du pouvoir dachat de la monnaie et la diminution conscutive des soldes de
trsorerie quelle entrane ; processus qui, sans aucun doute, se droula paralllement aux effets
produits par la peste noire sur la population et indpendamment deux. Nous voyons donc que
mme les historiens les mieux forms et les plus perspicaces, comme Cippola, mettent un
jugement partiellement erron lorsque les instruments thoriques quils utilisent ne sont pas
pleinement satisfaisants. Le fait que ces thoriciens, partisans dune interprtation inflationniste
de lhistoire, continuent dvoquer les effets bnfiques des guerres ou des pestes noires quand
ils les croient responsables de la fin des crises conomiques est, en tout cas, trs significatif.
64

La banque des Mdicis

Cest leffort de recherche de Raymond de Roover que nous devons de connatre
lhistoire de la Banca de Medici ; il a utilis la dcouverte faite en 1950 des livres
majeurs confidentiels (libri secreti) de la Banca de Medici lArchivio di Stato de
Florence.112 Le caractre secret de ces livres majeurs prouve une fois de plus le peu de
transparence et le caractre honteux de lactivit quexeraient les banquiers et que
nous avons voque la note 52, de mme que le dsir de nombreux clients des
banques italiennes (nobles, princes et mme le pape) deffectuer leurs dpts sur des
comptes non connus. La dcouverte de ces livres a heureusement permis de connatre
en dtail le fonctionnement de la Banca de Medici au XV sicle.
Il faut avant tout signaler que, dans un premier temps, la banque Mdicis
nacceptait pas de dpts vue mais seulement des dpts terme, qui taient en
ralit de vritables mutuums ou prts accords la banque par ses clients ; on les
appelait, pour cette raison, depositi a discrezione. Le qualificatif a discrezione indiquait
que, comme il sagissait de vritables mutuums ou prts effectus par les supposs
dposants , la banque pouvait en faire un plein usage et les investir librement, tout
au moins pendant la dure du dlai prtabli. 113 Le mot discrezione tait galement
utilis pour dsigner lintrt que la banque payait aux clients qui lui prtaient de
largent sous forme de dpts terme.
Raymond de Roover tudie en dtail et avec une grande rigueur lvolution et les
vicissitudes spcifiques de la banque des Mdicis durant le sicle o elle exista. Nous
tenons simplement souligner ici qu partir dun certain moment la banque
commena accepter des dpts vue et en utiliser indment une partie sous forme
de prts. Ce fait fut pleinement prouv grce aux comptes des libri secreti dcouverts ;
on peut lire, dans ceux qui correspondent mars 1442, des notes en marge concernant
les dpts vue et indiquant la probabilit estime de devoir restituer le dpt
correspondant au client.114
On constate dans le bilan de la Banca de Medici de Londres, correspondant au 12
novembre 1477, quil existe dj parmi les dettes une quantit trs importante de
dpts vue. Raymond de Roover estime qu un certain moment les rserves liquides
de la banque se rduisirent jusqu atteindre 50 pour cent du total des obligations
vue 115; ce qui indique, selon le mme critre standard que celui appliqu auparavant
par A. P. Usher, un coefficient dexpansion du crdit gal au double des dpts vue
reus. Il semble cependant, daprs certains indices, que ce ratio empira
progressivement, surtout partir de 1464, lorsque la banque commence connatre des
problmes de plus en plus graves. La cause de la crise bancaire et conomique gnrale
qui eut raison de la Banca de Medici est tout fait semblable celle que Carlo M.
Cipolla a analyse pour Florence au XIV sicle. En effet, lexpansion de crdit,
consquence de lappropriation indue par les banquiers des dpts vue, engendra un
boom artificiel bas sur laccroissement de loffre montaire et sur ses effets
apparemment bnfiques court terme. Cependant, ce processus tait bas sur une
hausse de loffre montaire correspondant la conversion de dpts en crdits qui ne
reposaient pas sur un accroissement de lpargne relle ; cest pourquoi, le processus
finit invitablement par voluer en sens inverse, comme nous aurons loccasion de le
112
Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, Harvard
University Press, Cambridge, Massachussets, 1963.
113
The Medici Bank and its subsidiaries also accepted deposits from outsiders, especially great
nobles, church dignataries, condottieri, and political figures, such as Philippe de Commines and
Ymbert de Batarnay. Such deposits were not usually payable on demand but were either
explicitly or implicitly time deposits on which interest, or rather discrezione, was paid.
Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, op. cit., p. 101.
114
Raymond de Roover, op. cit., p. 213.
115
Raymond de Roover, op. cit., p. 245.
65

voir partir du chapitre IV. Cest ce qui se produisit au cours de la deuxime moiti du
XV sicle dans les grandes villes commerciales italiennes. La comprhension en termes
danalyse conomique du processus historique tudi par Raymond de Roover est
regrettablement superficielle ; elle lest mme davantage que celle de Carlo. M.
Cippola : il va jusqu dire que what caused these general crises remains a
mystery .116A notre avis, la faillite de la Banca de Medici nest nullement, au
contraire, mystrieuse ; elle subit le mme sort que le reste des banques qui fondrent
une grande part de leur commerce sur le systme bancaire de rserve fractionnaire.
Bien que Raymond de Roover dclare ne pas comprendre les raisons de la crise
gnralise de la fin du XV sicle, la description historique dtaille quil fait de la
phase finale de la banque Mdicis dmontre lexistence de tous les symptmes de
rcession et de contraction du crdit apparaissant invitablement la suite dun
processus de grande expansion artificielle du crdit. Ainsi, Roover explique que la
Banca de Medici se vit contrainte engager une politique de contraction du crdit ;
elle exigea la restitution de prts et tenta daccrotre sa liquidit. Il a galement t
dmontr que la Banca de Medici oprait, la fin, avec un coefficient de caisse trs
rduit, infrieur mme au dixime du total de ses actifs, et donc inadquat pour faire
face ses engagements durant la priode de rcession.117 La banque Mdicis finit par
faire faillite et tous ses actifs passrent aux mains de ses cranciers ; les raisons de sa
faillite furent les mmes que pour le reste de ses concurrents : les effets invitables de
lexpansion artificielle de crdit et la rcession conomique conscutive qui engendre
toujours la violation des principes traditionnels du droit concernant le dpt irrgulier
de monnaie.
La banque en Catalogne aux XIV et XV sicles : La Taula de Canvi
Lapparition de la banque prive Barcelone va de pair avec son dveloppement
dans les grandes villes commerciales italiennes. Cest lpoque de Jacques I Le
Conqurant (1213-1276) que les lois gothiques et romaines sur lchange commercial
sont droges et remplaces par les Usos de Barcelona. En outre, la rglementation
complte du commerce bancaire, fixant attributions, droits, cautions et responsabilits
du banquier fut tablie par les Cortes de 1300-1301. Quelques-unes de ces dispositions
sont dun grand intrt.
Ainsi, par exemple, on tablit le 13 fvrier 1300 que tout banquier en faillite serait
dclar infme par un hraut public qui parcourrait toute la ville de Barcelone ; il serait
condamn se contenter dune dite stricte compose de pain et deau tant quil
naurait pas restitu ses cranciers le montant total de leurs dpts.118 Et un an aprs,
le 16 mai 1301, on tablit, pour qui voudrait exercer lactivit bancaire, lobligation
dobtenir des avals ou garanties de tiers ; ainsi, ceux qui lexeraient sans prsenter ces
avals ne pouvaient pas mettre de nappe sur leur table de banquiers, de faon ce que
tout le monde sache quils ntaient pas aussi solvables que ceux qui avaient des avals
et, donc, une nappe. Quiconque violerait cette disposition (exercerait lactivit bancaire

116

La cause de ces crises gnrales reste un mystre, Raymond de Roover, op. cit., p.239.
La banque a donc viol progressivement le principe traditionnel du droit exigeant le maintien
du 100 pour cent des dpts vue et le coefficient de rserve sest rduit de faon continue : A
perusal of the extant balance sheets reveals another significant fact : the Medici Bank operated
with tenuous cash reserves which were usually well below 10 percent of total assets. It is true
that this is a common feature in the financial statements of medieval merchant-bankers, such as
Francesco Datini and the Borromei of Milan. The extent to which they made use of money
substitutes is always a surprise to modern historians. Nevertheless, one may raise the question
whether cash reserves were adequate and whether the Medici Bank was not suffering from lack
of liquidity. Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, op. cit.,
p. 371.
118
A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 239.
66
117

sans avals en utilisant une nappe) serait condamn pour fraude ou escroquerie.119Il est
clair quau vu de telles dispositions le systme bancaire de Barcelone tait, ses
dbuts, assez solvable et tendait respecter les principes essentiels du droit concernant
le contrat de dpt bancaire de monnaie.
Il existe cependant des indices qui montrent que, malgr tout, les banquiers privs
commencrent bientt agir frauduleusement ; cest pourquoi, le 14 aot 1321, on
modifie la rglementation des cas de faillite bancaire, et on tablit que ceux qui ne
rempliraient pas leurs engagements de faon immdiate seraient dclars en
banqueroute et, sils ne satisfaisaient pas leurs dettes dans le dlai maximum dun an,
ils encourraient linfamie publique ; ce quun hraut annoncerait aux endroits les plus
importants de Catalogne. Ils seraient tout de suite aprs dcapits devant leur table, et
leur bien vendu par la juridiction ordinaire du lieu de leur domicile, afin de faire face
aux obligations quils avaient contractes envers leurs cranciers. Il faut souligner que
cest un des rares exemples historiques o les autorits publiques se soucient de
dfendre efficacement les principes gnraux du droit de proprit concernant le
contrat de dpt bancaire de monnaie ; il est probable que la plupart des banquiers
catalans en faillite tchaient de fuir ou de satisfaire leurs crdits avant un an, mais on a
la preuve quau moins lun dentre eux, un certain Francesch Castello, fut dcapit
juste devant sa banque en 1360, comme le voulait la loi.120
Lon sait que malgr toutes ces sanctions le niveau de liquidit des banques tait
infrieur celui des dpts vue quelles recevaient ; raison pour laquelle elles firent
faillite en masse au XIV sicle, durant la crise conomique et de crdit qui frappa le
monde financier italien et qua tudie Carlo M. Cipolla. Bien que la banque catalane
semble avoir mieux rsist que la banque italienne (les peines terribles en cas de fraude
eurent, sans aucun doute, un effet positif sur les coefficients de rserve : ils taient plus
levs), les banques catalanes finirent, de manire gnrale, par ne plus respecter leurs
engagements. Ainsi, en mars 1397, il fallut promulguer une disposition spcifique,
lorsque le public commena se plaindre de ce que les banquiers opposaient leurs
clients toutes sortes de prtextes, se montraient rticents restituer les sommes confies
en dpt, leur disaient de revenir plus tard et, finalement, ne les payaient que
rarement et en monnaies fractionnaires de peu de valeur ; ils ne leur rendaient jamais
lor dpos originairement.121
Au lieu de favoriser une augmentation du contrle et de la dfense des droits de
proprit des dposants, la crise bancaire du XIV sicle motiva lapparition dune
banque publique municipale, la Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelone ;
elle fut cre dans le but daccepter des dpts et de sen servir pour financer les
dpenses municipales et lmission de titres de dette publique de la ville de Barcelone.
Il est donc clair que la Taula de Canvi rpond au modle traditionnel de banque cre
par les autorits publiques afin de profiter directement des profits frauduleux de
lactivit bancaire. A. P. Usher a tudi en dtail lhistoire de cette banque qui se
trouva en tat de cessation de paiements en fvrier 1468, aprs avoir consacr une
bonne partie de ses rserves accorder des prts la Mairie de Barcelone et navoir pas
pu faire face au retrait de fonds en espces ralis par les dposants.122 A partir de cette
119

A. P. Usher, op. cit., p. 239.

A. P. Usher, op. cit., pp. 240 et 242. Etant donn les crises bancaires et les scandales qui se
sont produits rcemment en Espagne, quelquun pourrait, en plaisantant, se demander sil ne
conviendrait pas de rtablir contre les banquiers malhonntes des peines semblables celles de la
Catalogne du XIV sicle. Mon tudiante Elena Sousmatzian me dit quune snatrice du Parti
Social-Chrtien Copei la mme srieusement suggr, durant la rcente crise bancaire du
Vnzuela ; ses dclarations la presse ont mme trouv un cho assez favorable auprs des
dposants affects.
121
A. P. Usher, op. cit., p. 244.
122
In February 1468, after a long period of strain, the Bank of Deposit was obliged to suspend
specie payments completely. For all balances on the books at that date annuities bearing interest
at 5 percent were issued to depositors willing to accept them. Those unwilling to accept annuities
67
120

date, la banque fut rorganise et progressivement dote de privilges de plus en plus

nombreux ; elle obtint, entre autres, la concession du monopole des dpts provenant
de saisies et de squestres judiciaires, dont la permanence tait pratiquement assure et
qui pouvaient servir de complments pour financer la ville. Il fallait galement dposer
et immobiliser, la Taula exclusivement, les revenus provenant des consignations,
tutelles et successions.123
4. LES BANQUES A LEPOQUE DE CHARLES QUINT ET LA DOCTRINE DE
LECOLE DE SALAMANQUE CONCERNANT LACTIVITE BANCAIRE124
Lanalyse de lactivit bancaire lpoque de Charles Quint constitue, pour
diverses raisons, un modle de rfrence. Dabord, parce que laffluence massive de
mtaux prcieux venant dAmrique provoqua, au moins pendant un certain temps, le
dplacement du centre de gravit conomique : il passa des villes commerciales dItalie
du nord en Espagne, et se situa en particulier Sville et dans les autres foires
commerciales espagnoles. Deuximement, parce que le besoin constant de trsorerie de
Charles Quint, d sa politique impriale, le conduisit utiliser continuellement le
systme bancaire pour se procurer largent ncessaire ; il profita sans grands scrupules
de la liquidit quil lui procurait et renfora au maximum la complicit traditionnelle
entre gouvernants et banquiers qui tait dj devenue la rgle mais de faon jusqualors
plus discrte. Charles Quint ne put, en outre, viter la faillite du trsor royal, ce qui
nuisit, naturellement, beaucoup lconomie espagnole en gnral et, en particulier,
aux banquiers qui lavaient financ. Tout cela dtermina les esprits les plus aviss de
lpoque, les thoriciens de lEcole de Salamanque, rflchir sur les activits
financires et bancaires dont ils furent tmoins, de sorte que lon dispose dune srie
danalyses de grande valeur quil faut tudier en dtail. Nous allons traiter ces
questions lune aprs lautre.
Dveloppement des banques Sville
On connat assez bien, grce aux travaux de Ramn Carande125, quel fut le
dveloppement de la banque prive Sville sous le rgne de Charles Quint. Carande
explique que la dcouverte de la liste de banquiers ralise loccasion de la
confiscation de mtaux prcieux effectue en 1545 par la Casa de Contratacin de
Sville facilita ses recherches. Le mauvais tat des finances incita Charles Quint, en
dpit des principes gnraux du droit les plus lmentaires, prendre largent l o il se
remained creditors of the bank, but they were not allowed to withdraw funds in cash. A. P.
Usher, op. cit., p. 278.
123
On sait quen 1433 28 pour cent au moins des dpts de la Taula de Canvi de Barcelone
provenaient des saisies forces dorigine judiciaire quon dposait la banque et qui prsentaient
une grande stabilit. Voir A. P. Usher, op. cit., p. 339, et Charles P. Kindleberger, op. cit., p. 68.
En tout cas, le coefficient de caisse devait tre de plus en plus mauvais, jusquau moment de la
cessation de paiements de 1468. Aprs la rorganisation de la Taula, qui eut lieu ce moment-l,
le Banco de Depsito de Barcelone put maintenir, durant les trois cents ans suivants, une vie
financire ralentie, grce aux privilges quelle conserva en matire de dpts judiciaires et aux
limites quon fixa pour les prts la ville. La banque disparut peu aprs lentre des Bourbons
lors de la dfaite de Barcelone le 14 septembre 1714 ; elle fut absorbe par une nouvelle banque
dont le Comte de Montemar tablit les statuts le 14 janvier 1723 ; ils constiturent lessence du
Banco de Depsito jusqu sa liquidation dfinitive en 1853.
124
On trouve une version anglaise de ce paragraphe dans Jess Huerta de Soto, New Light on
the Prehistory of the Theory of Banking and the School of Salamanca, The Review of Austrian
Economics, vol. 9, n 2, 1996, pp. 59-81.
125
Ramn Carande, Carlos V y sus banqueros, 3 volumes, Editorial Crtica, Barcelona y Madrid
1987.
68

trouvait : en dpt dans les caisses des banquiers svillans. Il est vrai que ces
banquiers comme on le verra plus loin violaient eux aussi les principes du droit
concernant le dpt irrgulier et utilisaient une bonne partie des dpts reus pour leurs
affaires particulires. Mais il nen est pas moins vrai que la politique impriale de
confiscation directe des rserves de monnaie restant dans les dpts stimulait encore
plus et rendait mme habituelle lactivit bancaire consistant investir sous forme de
prts la majeure partie des dpts reus : sil ny avait aucune garantie que les pouvoirs
publics respecteraient la partie de la rserve en espces conserve dans les banques, et
lexprience montrait quaux moments difficiles lEmpereur nhsitait pas la
confisquer et la remplacer par des prts forcs la Couronne, il valait mieux
consacrer la majeure partie des dpts des prts privs au commerce et lindustrie
qui permettaient dviter lexpropriation et offraient une rentabilit bien suprieure.
En tout cas, cette politique de confiscation par lexpropriation des actifs de ceux
que le droit obligeait mieux garder et surveiller les dpts dautrui est peut-tre la
manifestation la plus extrme de la politique traditionnelle des autorits publiques,
savoir profiter des rsultats du commerce bancaire. On comprend donc aisment que
les gouvernants, premiers bnficiaires de lactivit bancaire, laient finalement
justifie et lui ait accord toutes sortes de privilges pour que les banques continuent
doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire, en dpit des principes gnraux
du droit.
Ramn Carande cite, dans son important ouvrage Carlos V y sus banqueros, les
banquiers les plus importants de Sville lpoque de Charles Quint et, en particulier,
les Espinosa, Domingo de Lizarrazas, Pedro de Morga et dautres moins importants
comme Cristbal Francisqun, Diego Martnez, Juan Iiguez et Octavio de Negrn.
Tous firent finalement faillite, fondamentalement par manque de liquidit suffisante
pour faire face au retrait des dpts vue ; cela prouve quils opraient avec un
coefficient de rserve fractionnaire, grce la licence ou privilge quils avaient obtenu
de la municipalit de Sville et de Charles Quint.126 On ne connat pas le pourcentage
de leurs rserves, mais on sait quils faisaient de frquents investissements dans leurs
affaires particulires pour armer des navires destins au commerce avec lAmrique,
affermer des impts etc. ; ces investissements taient toujours trs tentants, car si ces
aventures si risques se terminaient bien, on obtenait dnormes bnfices. En outre, les
successives confiscations de mtaux prcieux dposs dans les banques ne faisaient
nous lavons dit que stimuler un peu plus le comportement illgitime de celles-ci.
Ainsi, les Espinosa firent faillite en 1579 et leurs principaux associs allrent en prison.
La faillite de Domingo Lizarra se produisit le 11 mars 1553 car il ne put payer une
somme de plus de 6 millions de maravdis. Pedro de Morga, qui commena oprer en
1553, fit faillite en 1575 au moment de la seconde banqueroute de Philippe II. Les
autres banquiers subirent le mme sort ; la prsence et le commentaire de Thomas
Gresham ce sujet sont curieux : il voyagea Sville avec lordre de retirer trois cent
vingt mille ducats en espces et avait obtenu pour ce faire le permis ncessaire de
lEmpereur et de la reine Marie. Gresham stonne dobserver une pnurie si
importante dargent, comme dans les foires, et cela prcisment dans la ville qui
recevait les trsors des Indes ; il craignait quen retirant les fonds des ordres quil
portait, toutes les banques de la ville ne se retrouvent en tat de cessation de
paiements.127 Il est dommage que lanalyse de Ramn Carande laisse autant dsirer et

126

Les banquiers espagnols du XVII sicle ne furent pas plus chanceux : Au dbut du XVII
sicle, il y avait des banques la cour, Sville, Tolde et Grenade. Peu aprs 1622,
Alejandro Lindo se plaignit quil nen reste plus une seule aprs la faillite de la dernire, celle de
Jacome Matedo Sville. M. Colmeiro, Historia de la economa poltica espaola, tome II
(1863), Fundacin Banco Exterior, Madrid 1988, p. 342.
127
Finalement, il russit grand peine runir deux cent mille ducats, alors que, comme il
lcrivit, je crains de provoquer la faillite de toutes les banques de Sville. Voir Ramn
69

que son interprtation de la faillite de ces banques se fonde essentiellement sur des
explications de type anecdotique, comme celle de l avidit de mtaux qui mettait
constamment en crise la solvabilit des banquiers, la ralisation daffaires personnelles
risques qui menait continuellement des situations dengagement grave (affrtement
de navires, navigation commerciale outre-mer, oprations dassurances, spculations
diverses, etc.), les confiscations rptes et les besoins de liquidit des finances royales.
Nulle part on ne mentionne comme causes vritables du phnomne linvitable
rcession et crise conomique quentrana le boom artificiel d linflation de mtaux
prcieux en provenance dAmrique et lexpansion artificielle du crdit, sans pargne
suffisante, due lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient fractionnaire de
rserve.
Carlo M. Cipolla a heureusement combl, du moins en partie, cette lacune thorique
de Ramn Carande et a ralis une tude interprtative de la crise bancaire et
conomique de la deuxime moiti du XVI sicle ; bien quelle sintresse strictement
aux banques italiennes, elle est directement applicable aussi au systme financier
espagnol, car les circuits et les flux commerciaux et financiers de cette poque entre les
deux nations taient intimement lis.128 Cipolla explique que loffre montaire (ce
quon appellerait aujourdhui M1 ou M2) comprenait, dj la deuxime moiti du
XVI sicle, une somme leve de monnaie bancaire ou dpts crs partir du
nant par les banquiers qui ne conservaient pas 100 pour cent des espces dposes
vue. Il sen suivit une priode dpanouissement conomique artificiel qui rgressa
partir de la seconde moiti du XVI sicle, lorsque les dposants commencrent
souffrir de difficults conomiques croissantes et quon assista aux premires faillites
des banquiers les plus importants de Florence.
Cette tape dexpansion commena en Italie sur linitiative, selon Cipolla, des
dirigeants de la Banque Ricci qui utilisrent une grande partie de leurs dpts pour
acheter des fonds publics et accorder des crdits. Cette politique dexpansion de crdit
dut entraner les autres banques suivre le mme chemin pour pouvoir tre
comptitives et conserver leurs profits et leur participation au march. Il se produit
ainsi un phnomne deuphorie du crdit suivi dune tape de grande expansion
artificielle qui est bientt en voie de rgression. Ainsi, on peut lire en 1574 un ban
accusant les banquiers de refuser la restitution en espces des dpts et de payer
seulement avec de lencre . Ils ont de plus en plus de difficults pour restituer des
dpts en monnaie constante et les cits vnitiennes commencent connatre une
srieuse pnurie dargent. Les artisans ne peuvent ni retirer leurs dpts ni payer leurs
dettes ; il sen suit une forte contraction du crdit (cest--dire une dflation) et une
crise conomique profonde quanalyse Cipolla dans son intressant travail. Lanalyse
de Cipolla est donc plus solide du point de vue thorique que celle de Carande, mais
elle nest pas parfaitement adapte car elle insiste davantage sur la crise et sur la
priode de contraction du crdit que sur la phase pralable dexpansion artificielle du
crdit, source vritable des maux. Celle-ci est le rsultat de la violation par les
banquiers de lobligation de conserver intact le 100 pour cent du tantundem, quivalent
des dpts reus.129
Carande, Carlos V y sus banqueros, op. cit., vol. I, pp. 299-323 et, en particulier, les pp. 315-316
sur la visite de Gresham Sville.
128
Voir larticle de Carlo M. Cipolla La Moneda en Florencia en el siglo XVI, publi dans El
Gobierno y la moneda: ensayos de historia monetaria, op. cit., pp. 11-142, en particulier les p.
96 et suivantes. Lintime relation commerciale et financire entre lEspagne et lItalie au XVI
sicle est trs bien documente dans Felipe Ruiz Martn, Pequeo capitalismo, gran
capitalismo : Simn Ruiz y sus negocios en Florencia, Editorial Crtica, Barcelona 1990.
129
Cipolla signale que la Banque de Ricci ntait dj plus capable, partir des annes soixantedix, de satisfaire les demandes de paiement en espces et quelle se trouva de fait en tat de
cessation de paiements, puisquelle ne payait qu avec de lencre ou qu avec des titres de
banque. Les autorits de Florence, ne se firent quaux symptmes et voulurent corriger cette
situation proccupante par de simples ordonnances ; ils obligrent les banquiers compter ou
70

Les relations quentretint Charles Quint avec les membres de la Banque Fugger tout
au long de son rgne furent galement trs importantes. Les Fugger dAugsbourg furent
dabord commerants en laine et en argent et changeaient aussi du poivre et autres
pices avec Venise. Plus tard, ils se consacrrent la banque et eurent mme dix-huit
succursales rparties dans toute lEurope. Ils aidrent par des prts llection de
Charles Quint comme empereur; puis ils le financrent plusieurs reprises, les
chargements dargent en provenance dAmrique leur servant de garantie ; ils prirent
aussi ferme des ressources fiscales de la Couronne. Ils se trouvrent bloqus et sur le
point de faire faillite en 1557, quand Philippe II suspendit de facto tout paiement aux
cranciers de la Couronne, mais ils continurent malgr tout tre fermiers des
matrises jusquen 1634.130
Ecole de Salamanque et activit bancaire
Les phnomnes financiers et bancaires dcrits ont beaucoup impressionn les
grands thoriciens de lEcole de Salamanque qui, daprs les recherches les plus
srieuses, sont les prcurseurs de la conception subjectiviste moderne de la valeur
dfendue par lEcole Autrichienne dEconomie.131

payer leurs cranciers en espces sans tarder, mais ils ne diagnostiqurent ni nattaqurent les
causes essentielles du phnomne (lappropriation indue des dpts sous forme de prts et le
non- maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent), de sorte que les ordonnances
successives restrent sans rsultat et la crise saggrava progressivement avant dclater avec toute
sa virulence au milieu des annes soixante-dix du XVI sicle. Voir Carlo M. Cipolla, La
moneda en Florencia en el siglo XVI, op. cit., pp. 102-103.
130
Ramn Carande a sans doute tudi mieux que quiconque les relations de la Banque Fugger et
de Charles Quint dans son ouvrage Carlos V y sus banqueros. Dautre part, il faut mentionner
aussi le travail de Rafael Termes Carlos V y uno de sus banqueros :Jacobo Fugger, Asociacin
de Caballeros del Monasterio de Yuste, Madrid 1993. Rafael Termes signale, entre autres choses
intressantes, quune relique de la situation prpondrante des Fugger comme banquiers de
Charles Quint en Espagne est qu il existe Madrid la rue de Fcar -hispanisation du nom dans
le langage pistolaire- qui se trouve entre la rue dAtocha et la rue de Moratn. Par ailleurs, on
trouve aujourdhui dans le Diccionario de la Real Academia le mot fcar qui signifie homme
trs riche et fortun. Voir lop. cit., p. 25.
131
Les apports des scolastiques espagnols la thorie conomique ont t rcemment tudis,
entre autres, par les auteurs suivants : Murray N. Rothbard, New Light on the Prehistory of the
Austrian School, dans The Foundations of Modern Austrian Economics, Edward G. Dolan (d.),
Sheed & Ward, Kansas City 1976, pp. 52-74 ; et An Austrian Perspective on the History of
Economic Thought, vol. I : Economic Thought before Adam Smith, Edward Elgar, Aldershot
1995, chap. 4, pp. 97-133 (dition espagnole, Unin Editorial, Madrid 1999); Lucas Beltrn,
Sobre los orgenes hispanos de la economa de mercado, dans Ensayos de economa poltica,
Unin Editorial, Madrid 1996, pp. 234-254; Marjorie Grice-Hutchinson, The School of
Salamanca: Readings in Spanish Monetary Theory 1544-1605, Clarendon Press, Oxford 1952 ;
El pensamiento econmico en Espaa (1177-1740), traduit de langlais par Carlos Rochar et
Joaqun Sempere, Editorial Crtica, Barcelone 1982, et Ensayos sobre el pensamiento econmico
en Espaa, Laurence S. Moss et Christopher K. Ryan (d.), version espagnole de Carlos
Rodrguez Braun et Mara Blanco Gonzlez, Alianza Editorial, Madrid 1995; Alejandro A.
Chafuen, Economa y tica: races cristianas de la economa de libre mercado, Editorial Rialp,
Madrid 1986; et Jess Huerta de Soto, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking
and the School of Salamanca, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n 2, 1996, pp. 59-81.
Linfluence intellectuelle des thoriciens espagnols de lEcole de Salamanque sur lEcole
Autrichienne nest pas une simple concidence ou un simple caprice de lhistoire ; elle trouve son
origine et sa raison dtre dans les intimes relations historiques, politiques et culturelles nes
entre lEspagne et lAutriche partir de Charles Quint et de son frre Fernand I et qui se sont
maintenues durant plusieurs sicles. LItalie joua, en outre, un rle important dans ces relations,
car elle servit de pont culturel, conomique et financier permettant les relations entre les deux
extrmes de lEmpire (lEspagne et Vienne). Consulter l-dessus lintressant ouvrage de Jean
Berenger El Imperio de los Habsburgo, 1273-1918, Editorial Crtica, Barcelone 1993, en
71

Le premier travail citer, par ordre chronologique, et peut-tre le plus important

pour nous, est lInstruccin de mercaderes du docteur Luis Saravia de la Calle, publi
Medina del Campo en 1544. Saravia de la Calle est trs dur pour les banquiers quil
traite de voraces affams qui avalent tout, dtruisent tout, mlangent tout, volent et
salissent tout, comme les harpies de Phineus . 132 Il dit que les banquiers sortent sur
la place et dans la rue avec leur table, leur chaise, leur caisse et leur livre, comme font
les prostitues au bordel avec leur chaise et, aprs avoir obtenu le permis et la caution
exigs par les lois du royaume, ils semploient obtenir des dpts des clients ; ils leur
offrent en change le service de comptabilit et de caisse, paient sur ordre de leur
clients et pour leur compte et leur donnent mme un intrt.
Saravia de la Calle souligne avec raison que la perception dun intrt est
incompatible avec la nature du dpt de monnaie et quil faudrait en tout cas payer une
quantit au banquier pour la garde des sommes dposes ; il rprimande mme
svrement les clients qui acceptent de tels marchs avec les banquiers. Il affirme en ce
sens : Et si tu dis, marchand, que tu ne le prtes pas mais que tu le dposes, cest une
plus grande moquerie; qui a jamais vu payer le dpositaire ? Dhabitude il est pay
pour la garde et le travail quimplique le dpt ; et si tu mets ton argent entre les mains
de lusurier sous forme de prt ou de dpt, de mme que tu tires ta part de profit, tu es
coupable dans la mme proportion dune partie de la faute, et mme de la plus grande
partie .133 Saravia de la Calle fait aussi juste titre, au chapitre XII de son livre, la
distinction entre les deux oprations radicalement diffrentes effectues par les
banques. Dune part, les dpts vue, que les clients leur remettent sans intrt pour
quils soient plus en scurit, pour y avoir plus facilement accs au moment de payer
leurs cranciers, et pour navoir pas faire de comptes et surveiller leur argent ; enfin
aussi, parce que, comme ddommagement de cette bonne oeuvre quils font aux
usuriers qui ils donnent leur argent gratis, dans le cas o ils nont pas dargent chez
particulier les pp. 133-135. Cependant, tous ces ouvrages passent superficiellement sur la
doctrine des scolastiques concernant le commerce bancaire. Marjorie Grice-Hutchinson y fait
allusion et reprend presque littralement la brve contribution de Ramn Carande sur ce point
(voir The School of Salamanca, op. cit., pp. 7-8). De son ct, Ramn Carande se limite
reprendre, aux pp. 297-298 du volume I. de Carlos V y sus banqueros, les observations de Toms
de Mercado sur le commerce bancaire. Lanalyse dAlejandro A. Chafuen est plus profonde ; elle
recueille au moins les opinions de Luis de Molina sur lactivit bancaire et pose la question de
savoir quel point les scolastiques de lEcole de Salamanque admirent ou pas lexercice de
lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire (voir en particulier les pp. 159 et
200 de son livre sur Economa y Etica). Autres travaux intressants : ceux de Restituto Sierra
Bravo, El pensamiento social y econmico de la Escolstica desde sus orgenes al comienzo del
catolicismo social, Consejo Superior de Investigaciones Cientficas, Instituto de Sociologa
Balmes, Madrid 1975: son premier volume (pp. 214-237) contient une analyse des
contributions de lEcole de Salamanque la question du commerce bancaire, mais elle fournit,
notre avis, une opinion assez partiale. Selon cette version, quelques thoriciens de lEcole,
comme Domingo de Soto, Luis de Molina et mme Toms de Mercado eurent tendance
admettre lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire ; elle ne
mentionne pas les travaux dautres membres de lEcole qui dfendirent, en sappuyant sur un
fondement thorique plus solide, une opinion radicalement oppose. On peut faire la mme
observation propos des rfrences faites par Francisco G. Camacho dans les prfaces quil a
crites pour diffrentes traductions espagnoles des oeuvres de Luis de Molina, et en particulier
dans son Introduction a La teora del justo precio, Editora Nacional, Madrid 1981 (en
particulier les pp. 33-34). Larticle de Francisco Belda, S. J. Etica de la creacin de crditos
segn la doctrina de Molina, Lessio y Lugo, publi dans Pensamiento, n 19, anne 1963, pp.
53-89, a fortement influenc cette version doctrinale selon laquelle certains thoriciens de
lEcole de Salamanque admirent lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve
fractionnaire. Nous ne partageons pas, pour les raisons indiques dans le texte et que nous
approfondirons au chapitre VIII, paragraphe 1, linterprtation que font ces auteurs de la doctrine
de lEcole de Salamanque sur le commerce bancaire.
132
Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, op. cit., p. 180.
133
Saravia de la Calle, op. cit., p.181.
72

lusurier, celui-ci accepte quelques ordres de paiement galement sans intrt .134 Les
dpts terme, pour leur part, sont trs diffrents de ces contrats ; ce sont de
vritables prts ou mutuums de sommes remises au banquier pendant un certain
dlai contre un intrt que Saravia de la Calle condamne, conformment la doctrine
canonique traditionnelle de lusure. Il signale, en outre, clairement que, dans le cas du
dpt vue, les clients doivent payer le banquier parce que sils mettent de largent
en dpt, ils doivent payer pour la garde et non recevoir les bnfices que la justice leur
ordonne de donner quand ils dposent de largent qui doit tre gard .135 Saravia de la
Calle critique ensuite les clients qui essaient gostement de profiter de lactivit
illgitime des banquiers en leur confiant leur argent en dpt et en prtendant toucher
des intrts : il y a faute, au moins vnielle, confier son argent en dpt celui dont
on sait quil ne gardera pas le dpt, mais dpensera largent ; cest comme celui qui
confie la jeune fille au dbauch ou le bon mets au gourmand .136Et le dposant ne
peut pas tranquilliser sa conscience en pensant que le banquier prtera ou utilisera
largent des autres mais pas le sien, car si on croit quil gardera probablement largent
du dpt et ne trafiquera pas avec, cela nest croyable daucun usurier ; au contraire, le
banquier le prtera ensuite usure et trafiquera avec, parce que ceux qui donnent sept
et dix pour cent dintrt qui leur donne de largent pour trafiquer, comment ne
toucheront-ils pas ces sommes quils ont reues en dpt ? Et mme sil tait sr que
tu ne pches pas (ce qui nest pas vrai), il est certain que lusurier pche en trafiquant
avec ton argent et quil vole ton prochain avec ton argent .137 La doctrine de Saravia
de la Calle est donc trs claire : lutilisation que font les banquiers, pour leur propre
bnfice, de largent dpos vue, en le prtant, est illgitime et suppose la
commission dun pch grave ; cette doctrine concide, nous lavons vu, avec celle des
juristes romains classiques et dcoule naturellement de lessence mme, de la cause et
de la nature juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie.
Saravia de la Calle explique galement de faon trs image les profits exagrs
quobtiennent les banquiers en sappropriant les dpts quils reoivent au lieu de se
contenter de la rmunration plus rduite que leur procurerait la simple garde des
dpts comme de bons pres de famille : Et puisque vous recevez un salaire, il
devrait tre modr et vous permettre de gagner votre vie, et non pas consister en ces
vols excessifs avec lesquels vous construisez de magnifiques maisons, achetez de
riches proprits, menez grand train, avez abondance de domestiques, faites de grands
banquets et vous habillez luxueusement, surtout parce que quand vous vous tes tablis
vous tiez pauvres et veniez dabandonner un mtier de pauvres.138 Saravia de la Calle
signale aussi la propension des banquiers faire faillite ; il fait mme une analyse
thorique sommaire qui montre comment une phase de rcession invitable, o les
impays provoquent la faillite en chane des banques, fait suite la phase expansive
rsultant de lexpansion artificielle des crdits accords par ces fricoteurs . Il ajoute
que comme le marchand ne paye pas lusurier, il lui fait faire faillite ; celui-ci fait une
banqueroute frauduleuse et tout se perd ; ces usuriers sont, comme chacun sait, le
principe, loccasion et la cause de tout cela, parce que sils nexistaient pas, chacun
sarrangerait avec son argent dans la mesure de ses possibilits, et les choses
vaudraient leur juste prix et ne seraient pas plus chres quau comptant. Et ce serait
une trs bonne chose que les princes ne les admettent pas en Espagne car aucune
autre nation ne les admet et bannissent cette peste de leur cour et de leur
royaume .139 On sait que les autorits des autres pays ne furent pas plus capables de
contrler les banquiers que ne le furent les espagnoles, et que la situation tait peu
134

Saravia de la Calle, op. cit., p.195.

Saravia de la Calle, op. cit., p. 196.
Saravia de la Calle, op. cit., p. 197.
137
Saravia de la Calle, op. cit., p. 197.
138
Saravia de la Calle, op. cit., p. 186.
139
Saravia de la Calle, op. cit., p. 190 (les italiques sont de moi).
73
135
136

prs la mme partout ; les gouvernants finirent par accorder des privilges permettant
aux banquiers dutiliser pour leur propre bnfice largent de leurs dposants et
exigrent, en change, de pouvoir profiter eux-mmes dun systme bancaire qui leur
procurait un financement beaucoup plus rapide et facile que celui des impts.
Saravia de la Calle affirme, pour conclure son analyse, que le chrtien ne doit en
aucune faon donner son argent ces usuriers, parce que sil pche en le leur donnant
(ce qui est toujours le cas), il doit sen abstenir pour ne pas pcher ; et sil ne pche pas,
il doit encore sen abstenir pour que lusurier ne pche pas . Il ajoute galement que le
fait de ne pas recourir aux banquiers prsente un avantage supplmentaire : les
dposants ne seront pas dans langoisse si lusurier fait une banqueroute frauduleuse;
sil fait faillite, chose courante que permet Dieu Notre Seigneur, ils ne craindront pas la
perte dun argent mal gagn et de ses propritaires .140 Lanalyse de Saravia de la
Calle, ingnieuse et pleine dhumour, est tout fait correcte et ne contient aucune
contradiction ; on pourrait seulement lui reprocher de trop insister, dans sa critique des
banquiers, sur le fait quils peroivent et paient des intrts malgr linterdiction
canonique de lusure et pas assez sur lappropriation indue des dpts vue que leur
confient leurs clients.
Un autre auteur, Martn de Azpilcueta, plus connu sous le nom de Doctor
Navarro , a, lui aussi, analys le contrat de dpt irrgulier de monnaie. Il fait
expressment allusion, dans son livre Comentario resolutorio de cambios, publi pour
la premire fois Salamanque la fin de 1556, au change pour garde qui
correspond lopration de dpt vue de monnaie que font les banques. Selon
Azpilcueta, le change pour garde ou contrat de dpt irrgulier est parfaitement juste et
signifie que le banquier est gardien, dpositaire et garant de largent donn ou
chang contre ce quils ncessiteraient par ceux qui le lui donnent ou envoient ; et
quil est oblig de payer les marchands ou les gens que les dposants indiqueraient ;
[pour tout cela] ils [les banquiers] peuvent toucher licitement un juste salaire de la
rpublique ou des dposants ; parce que cette profession et charge est utile la
rpublique et ne prsente aucune iniquit car il est juste que celui qui travaille touche sa
paye. Ce banquier travaille recevoir, garder en dpt largent de tant de marchands,
crire, rendre et tenir des comptes, ce qui suppose un gros effort et en mme
temps des risques derreur dans les comptes et autres difficults. On pourrait faire la
mme chose sur la base dun contrat par lequel quelquun sobligerait envers dautres
personnes recevoir et garder leur argent en dpt, donner, payer et tenir des
comptes avec les uns ou les autres, selon ce quelles indiqueraient, etc., parce que cest
un contrat de louage douvrage, contrat rput juste et saint . 141 Martn de Azpilcueta
estime donc que le contrat de dpt irrgulier de monnaie est pleinement lgitime, quil
consiste charger de la garde et surveillance cest--dire du dpt de largent un
professionnel, le banquier, qui doit veiller sur lui en bon pre de famille : il maintiendra
constamment cet argent la disposition du dposant et lui prtera les services de caisse
requis ; cela lui donnera le droit de percevoir le prix correspondant aux services prts.
Pour Martn de Azpilcueta, en effet, ce sont les dposants qui doivent payer le
dpositaire ou banquier et jamais le contraire, de sorte que les dposants payent cette
somme comme retenue pour le travail et la surveillance raliss par le banquier qui
reoit et garde largent du dposant ; cela signifie que les banquiers doivent faire
leur travail honntement, et se contenter dun salaire juste quils recevront de ceux
qui le leur doivent ceux dont ils gardent largent et tiennent les comptes et non pas
140

Saravia de la Calle, op. cit., p. 198.

Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, Consejo superior de
Investigaciones Cientficas, Madrid 1965, pp. 57-58. Jai utilis, dans mon tude de la doctrine
du docteur Navarro, ldition princeps espagnole publie par Andrs de Portonarijs
Salamanque en 1556 et galement ldition portugaise publie par Ioam de Barreyra Combre
en 1560 sous le titre Comentario resoutorio de onzenas ; on trouve aux pages 77-80 les citations,
en portugais, que nous avons inclues dans le texte.
74
141

de ceux qui ne le leur doivent pas. 142 Afin dcarter toute confusion, Martn de
Azpilcueta condamne expressment, comme Saravia de la Calle, les clients qui ne
veulent rien payer pour la garde de leurs dpts ou qui prtendent mme percevoir des
intrts. Ainsi le Doctor Navarro conclut que dans ce genre de change, les banquiers
ne sont pas les seuls pcher ; malgr lobligation de restitution, ceux qui leur donnent
leur argent garder pchent aussi. Et puis ils ne veulent rien leur payer et disent que ce
quils gagnent avec leur argent et reoivent de ceux quils payeront comptant leur sert
de salaire. Et si les banquiers leur rclament quelque chose, ils les quittent et
sadressent dautres, et pour quils ne les quittent pas, ils [les banquiers] leur font
grce du salaire qui leur est d et le font payer qui ne le doit pas .143
Toms de Mercado, de son ct, analyse le commerce bancaire dans sa Suma de
tratos y contratos (Sville, 1571) ; son optique est voisine de celle des auteurs
prcdents. Il signale dabord selon la doctrine correcte que les dposants doivent
payer les banquiers pour la garde de leurs dpts et conclut que cest une rgle
commune et gnrale pour tous [les banquiers] que de recevoir un salaire des
dposants, ou un pourcentage par an ou par millier, car ils leur rendent un service et
gardent leur bien .144 Cependant, Toms de Mercado signale avec ironie que les
banquiers de Sville sont si gnreux quils ne font rien payer pour la garde des
dpts : ceux de cette ville sont, certes, royaux et chevaleresques car ils ne
demandent ni ne peroivent aucun salaire .145 Toms de Mercado observe que les
banquiers de Sville nont pas besoin de faire payer quoi que ce soit, car avec la
quantit de monnaie provenant des dpts ils font, pour leur propre compte, des affaires
trs lucratives. Il faut souligner que lanalyse de Mercado se borne, notre avis,
constater un fait, et ne suppose nullement lacceptation de sa lgitimit, comme
dautres auteurs modernes semblent le suggrer (entre autres Restituto Sierra Bravo et
Francisco G. Camacho).146 Toms de Mercado respecte, au contraire, la plus pure
doctrine romaine et lessence de la nature juridique du contrat de dpt de monnaie
irrgulier analyse au chapitre I ; cest lauteur scolastique qui a le mieux expliqu la
que la transmission de la proprit dans le dpt irrgulier ne suppose pas de
transmission parallle de disponibilit du tantundem et que, sur le plan pratique, il ny a
pas de transmission pleine de la proprit. Il le dit trs bien : ils doivent comprendre
(les banquiers) que la monnaie ne leur appartient pas et il nest pas juste quen sen
servant ils empchent son propritaire de sen servir . Il ajoute que les banquiers
doivent respecter deux principes fondamentaux ; dabord, ne pas dpouiller la banque
au point de ne pas pouvoir faire face aux ventuels ordres de paiement, parce que, sils
se mettent dans limpossibilit de les payer en dpensant et en employant largent
trafiquer ou des activits semblables, il pchent coup sr... Deuximement : ne pas
saventurer dans des affaires dangereuses, parce quils pchent, mme si elles se sont
avres prospres, pour avoir risqu de faillir et doccasionner un grave prjudice
ceux qui leur avaient fait confiance . 147 Il est vrai quon pourrait penser que Toms de
Mercado semble, avec ces recommandations, rsign admettre lutilisation dun
certain coefficient de rserve fractionnaire ; mais il ne faut pas oublier quil affirme de
142

Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, op. cit., pp. 60-61.

Martn de Azpilcueta, op. cit., p. 61.
Je cite daprs ldition de lInstituto de Estudios Fiscales publie Madrid en 1977, dite et
prface par Nicols Snchez-Albornoz, vol. II, p. 479. Il existe une autre dition, celle de
Restituto Sierra Bravo, publie par la Editorial Nacional en 1975 et qui inclut le passage cit la
page 401. Ldition princeps fut publie Sville en 1571 chez Hernando Daz Imprimeur de
Livres, dans la rue de la Sierpe.
145
Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, op. cit., vol. II, p. 480 dans ldition de
lInstituto de Estudios Fiscales et p. 401 dans celle de Restituto Sierra Bravo.
146
Voir les travaux de Restituto Sierra Bravo, Francisco Belda et Francisco Garca Camacho
cits la note 76.
147
Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, op. cit., vol. II, p. 480 dans ldition de
lInstituto de Estudios Fiscales et p. 401 dans ldition de Restituto Sierra Bravo.
75
143
144

faon trs catgorique quen dernier ressort largent des dpts nappartient pas aux
banquiers mais aux dposants et quaucun banquier ne fait cas de ses deux
recommandations : mais comme en cas de gain ais il est trs difficile de rprimer
lavarice, aucun deux ncoute ces avertissements ni ne respecte ces conditions .148
Cest pourquoi il considre trs positive la disposition de lempereur Charles V qui
interdit que les banquiers fassent des affaires pour leur propre compte ; elle fut
promulgue dans le but dviter la tentation de les financer indfiniment avec largent
de leurs dposants.149
Toms de Mercado mentionne par ailleurs, la fin du chapitre IV de la Suma de
tratos y contratos, que les banquiers de Sville sont dpositaires de largent et des
mtaux prcieux des marchands de la flotte des Indes et quavec daussi riches
dpts ils font dimportants placements et en tirent de gros bnfices ; il ne
condamne pas expressment ce type dactivit, quoique le passage, ici aussi, soit plutt
la description dun tat de choses quune analyse de sa lgitimit ; cette analyse est
faite en dtail au chapitre XIV que nous avons dj mentionn. Toms de Mercado
conclut galement que les banquiers se mlent aussi de faire du change et de faire
payer, quun banquier de cette rpublique est un monde et embrasse plus que locan,
quoiquil treigne parfois si peu quil fait tout chouer .150
Les scolastiques qui voient le moins juste en matire de contrat de dpt irrgulier
de monnaie sont Domingo de Soto et, surtout, Luis de Molina. Ces thoriciens, en effet,
se sont laiss influencer par la tradition mdivale des glossateurs commente au
paragraphe 2 de ce chapitre, et en particulier par la confusion doctrinale ne autour du
depositum confessatum. De Soto et surtout Molina considrent que le dpt irrgulier
nest quun prt qui transmet au banquier non seulement la proprit mais aussi la
pleine disponibilit du tantundem des dpts ; on peut donc considrer lgitime leur
utilisation sous forme de prts, pourvu que ceux-ci soient accords avec prudence .
On peut penser que Domingo de Soto fut le premier dfendre cette thse, quoique trs
indirectement. On lit, en effet, au livre VI, question XI, de son ouvrage La justicia y el
derecho (1556) quil existe chez les banquiers la coutume, parat-il, suivant laquelle,
si un marchand a dpos au change de largent comptant, le cambiste est responsable
pour une quantit plus leve. Jai donn au cambiste dix mille ; il rpondra pour moi
de douze ou peut-tre de quinze ; parce que, pour lui, avoir largent comptant
reprsente un profit trs intressant. L non plus il ny a aucun mal .151Domingo de
148

Toms de Mercado, op. cit., ibidem.

Nueva Recopilacin, loi 12, titre 18, livre 5, promulgue Zamora le 6 juin 1554 par Charles
Quint, Doa Jeanne et le prince Philippe: Comme consquence [des marchs et accords] passs
en dehors de...[ leur mission spcifique qui concerne seulement les questions dargent] par les
banques publiques des foires de Medina del Campo, Rioseco et Villaln, et des bourgs et autres
lieux de ces royaumes..., on a assist la faillite et la banqueroute frauduleuse... ; [afin
d]empcher cela, nous ordonnons quelles se bornent dornavant exercer leur mission
spcifique et pour les personnes possdant lesdites banques publiques... quune seule personne ne
puisse pas en possder, mais quelles soient au moins deux, ... et quelles donnent, avant
d[exercer], des garanties suffisantes (les italiques sont de moi). Noter que si cette disposition
parle de banques publiques cela ne signifie pas quelles appartiennent un organisme public
mais quil sagit de banques prives ayant reu des dpts du public dans certaines conditions (au
moins deux titulaires, avec prsentation de garanties, etc.). Voir Jos Antonio Rubio Sacristn,
La fundacin del Banco de Amsterdam (1609) y la banca de Sevilla, Moneda y crdito, mars
1948.
150
Cest la citation de Mercado que recueille Ramn Carande au vol. I de Carlos V y sus
banqueros, dans lintroduction de son analyse concernant les banquiers de Sville et la crise qui
les mena tous la faillite. Voir Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, op. cit., vol. II,
pp. 381-382 dans ldition de lInstituto de Estudios Fiscales de 1977 et p. 321 dans ldition de
Restituto Sierra Bravo.
151
Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez
Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991, pp. 137-140. Ldition princeps fut
publie Cuenca en 1597.
76
149

Soto semble admettre un autre cas de cration typique de crdit : celui du prt sous
forme descompte de lettre financ par les dpts des clients.
Mais le scolastique qui a maintenu le plus nettement la doctrine errone concernant
le contrat de dpt irrgulier de monnaie est le jsuite Luis de Molina.152 Il maintient en
effet, dans son Tratado sobre los cambios (1597), la doctrine mdivale daprs
laquelle le dpt irrgulier nest quun contrat de prt ou mutuum en faveur du
banquier ; ce contrat transmettrait non seulement la proprit mais aussi la totale
disponibilit du tantundem, de sorte que le banquier peut lgitimement lutiliser en son
propre bnfice sous forme de prts ou de toute autre faon. Il sexplique ainsi : parce
que ces banquiers sont, comme tous les autres, vritablement propritaires de largent
dpos dans leurs banques, en quoi ils se distinguent largement des autres
dpositaires... de sorte quils le reoivent comme un prt titre prcaire et, donc,
leurs risques ; il affirme, ailleurs et encore plus nettement, qu un tel dpt est
rellement un prt, comme on la dj dit, et la proprit de largent dpos passe au
banquier ; ainsi, en cas de perte, il est perdu pour le banquier .153 Cette thse est en
contradiction avec la doctrine dfendue par Luis de Molina lui-mme dans son autre
Tratado sobre los prstamos y la usura, o il fait remarquer que la dure est un
lment essentiel de tout contrat de prt et que, si on na pas expressment stipul
pendant combien de temps on peut disposer dun prt ni fix la date de sa restitution,
il faudra sen tenir ce que le juge estimera .154 Luis de Molina ignore, en outre,
tous les arguments que nous avons exposs au chapitre I pour dmontrer que la nature
juridique du contrat de dpt irrgulier na rien voir avec celle du contrat de prt ou
mutuum ; ainsi, sa doctrine, en prtendant identifier les deux contrats, suppose une
marche arrire, non seulement par rapport aux positions de Saravia de la Calle et de
Martn de Azpilcueta, beaucoup plus cohrentes, mais aussi par rapport la dfinition
romaine de la vritable nature juridique du contrat. Il est donc curieux quun esprit
aussi clair et profond que celui de Luis de Molina ne se soit pas rendu compte du
danger quil y avait accepter la violation des principes gnraux du droit concernant
le dpt irrgulier et ait affirm qu il narrive jamais que tous les dposants aient
besoin de leur argent et ne laissent pas en dpt beaucoup de milliers de ducats que les
banquiers puissent utiliser pour leur profit ou leur perte .155 Molina ne se rend pas
compte quainsi non seulement le but ou cause essentielle du contrat qui est la garde
est viol, mais que cest la porte ouverte toute sorte doprations illicites et dabus
qui engendrent inexorablement la rcession conomique et la faillite des banques. Si on
ne respecte pas le principe traditionnel du droit qui exige le maintien constant du
tantundem en faveur du dposant, il nexiste aucun moyen sr dviter la faillite des
banques. Et il est vident que des suggestions superficielles et vagues comme essayer
dagir avec prudence ou ne pas saventurer dans des affaires risques ne suffisent
152

Il est trs significatif que plusieurs auteurs, comme Marjorie Grice-Hutchinson, hsitent
situer Luis de Molina parmi les thoriciens de lEcole de Salamanque : The inclusion of Molina
in the School seems to me now to be more dubious. Marjorie Grice-Hutchinson, The concept
of the School of Salamanca : Its Origins and Development, chap. 2 dEconomic Thought in
Spain: Selected Essays of Marjorie Grice-Hutchinson, op. cit., p. 25. Cet article a t publi en
espagnol sous le titre El concepto de la Escuela de Salamanca : sus orgenes y desarrollo,
Revista de historia econmica, VII (2), printemps-t 1989. A mon avis, le noyau central de
lEcole de Salamanque est nettement dominicain et il faut le distinguer, au moins pour les
questions bancaires, du groupe dviationniste et beaucoup moins rigoureux, compos de
thologiens jsuites.
153
Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez
Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991, pp. 137-140. Ldition princeps fut
publie Cuenca en 1597.
154
Luis de Molina, Tratado sobre los prstamos y la usura, dition et introduction de Francisco
Gmez Canacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1989, p. 13. Ldition princeps est celle
qui fut publie Cuenca en 1597.
155
Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, op. cit., p. 137.
77

pas pour viter les effets conomiques et sociaux trs nuisibles du systme bancaire de
rserve fractionnaire. Luis de Molina se soucie, en tout cas, de signaler qu il faut
savoir que [les banquiers] pchent mortellement sils compromettent dans leurs affaires
personnelles les sommes dposes en si grande quantit quils sont ensuite incapables
de restituer, le moment venu, les quantits que rclament les dposants ou quils
ordonnent de payer sur largent quils ont en dpt... De mme, ils pchent
mortellement sils se livrent des oprations qui risquent de les empcher de payer les
dpts. Par exemple, sils envoient une telle quantit de marchandises outre-mer quen
cas de naufrage du bateau ou darraisonnement par les pirates il ne leur soit plus
possible de rendre les dpts mme en vendant tout leur patrimoine. Et ils pchent
mortellement non seulement quand lopration finit mal, mais aussi si elle finit bien. Et
cela pour stre risqus porter prjudice aux dposants et aux cautions queuxmmes apportrent pour les dpts .156Cet avertissement de Luis de Molina est
remarquable, tout aussi remarquable que le fait quil ne se soit pas rendu compte quil
est, en dfinitive, en intime contradiction avec son acceptation expresse du systme
bancaire de rserve fractionnaire, en supposant que les banquiers se comportent
prudemment . Car, quelle que soit la prudence des banquiers, la seule faon dviter
les risques et de garantir que largent des clients sera toujours leur disposition est de
maintenir constamment un coefficient de caisse de 100 pour cent.157
5. NOUVEL ESSAI DE DEVELOPPEMENT LEGITIME DE LACTIVITE
BANCAIRE : LA BANQUE DAMSTERDAM. DEVELOPPEMENT DE
LACTIVITE BANCAIRE AUX XVII ET XVIII SIECLES
La Banque dAmsterdam
La cration de la Banque Municipale dAmsterdam en 1609 reprsente le dernier
essai srieux dtablissement dune banque devant respecter les principes gnraux du
droit en matire de dpt irrgulier de monnaie et reposant sur un systme efficace de
contrle gouvernemental ; cest--dire un systme qui dfinisse et dfende
correctement les droits de proprit des dposants. La banque nat aprs une priode de
grande confusion montaire et dexercice frauduleux de lactivit bancaire (coefficient
de caisse infrieur 100 pour cent) par les banques prives. La Banque dAmsterdam
est cre sous le nom de Banque des Changes et commence ses activits le 31 janvier

156

Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, op. cit., p. 138-139 (les italiques sont de moi).
Aprs Molina, le principal scolastique maintenir une position analogue est Juan de Lugo,
jsuite galement ; cela permet, notre avis, de considrer quil existe, au sein de lEcole de
Salamanque, deux courants en matire de banque : lun montaire, doctrinalement solide et
correct, auquel appartiennent Saravia de la Calle, Martn de Azpilcueta et Toms de Mercado ; et
lautrebancaire, plus enclin accepter les vellits de la doctrine inflationniste et le coefficient
de rserve fractionnaire ; ce dernier est reprsent par Luis de Molina, Juan de Lugo et, en moins
grande mesure, par Domingo de Soto. Nous exposerons cette thse plus en dtail au chapitre
VIII. Il nous reste ici signaler que Juan de Lugo suivit les yeux ferms Luis de Molina, et
donna aux banquiers un avertissement particulirement clair : Qui bene advertit, eivsmodi
bancarios depositarios peccare graviter, & damno subsequuto, cum obligatione restituendi pro
damno, quoties ex pecuniis apud se depositis tantam summam ad suas negotiationes exponunt, ut
inhabiles maneant ad solvendum deposentibus, quando suo tempore exigent. Et idem est, si
negotiationes tales aggrediantur, ex quibus periculum sit, ne postea ad paupertatem redacti
pecunias acceptas reddere non possint, v. g. si euenrus ex navigatione periculosa dependeat, in
qua navis hostium, vel naufragij periculo exposita sit, qua iactura sequunta, ne ex propio quidem
patrimonio solvere possint, sed in creditorum, vel fideiussorum damnum cedere debet . R. P.
Joannis de Lugo Hispalensis, S. I., Disputationum de iustitia et iure tomus secundus, Sumptibus
Petri Prost, Lyon 1642, Disp. XXVIII, sec. V, pp. 406-407.
78
157

1609.158 Elle devait mettre fin cet tat de choses et de lordre dans les relations
financires. La particularit principale de cette banque est de stre fonde, ds sa
cration, sur le strict respect des principes universels du droit relatifs au dpt irrgulier
de monnaie ; et concrtement sur le fait que lobligation de la banque dpositaire
consiste maintenir constamment la disponibilit du tantundem en faveur du dposant,
cest--dire maintenir constamment un coefficient de caisse de 100 pour cent pour les
dpts vue . Cette mesure prtendait dvelopper lactivit bancaire de faon
lgitime et viter les abus et les faillites qui staient produits dans tous les pays o
lEtat non seulement ne stait pas souci de dclarer illgale et dinterdire
lappropriation indue de largent dpos vue dans les banques, mais avait mme fini,
la plupart du temps, par leur accorder toutes sortes de privilges et de permis favorables
leur activit frauduleuse pour en tirer, lui-mme, profit fiscalement. La Banque
dAmsterdam fut scrupuleusement fidle son engagement premier pendant
longtemps, plus de cent cinquante ans. Il est dmontr que durant les premires annes,
entre 1610 et 1616, le total des dpts et la rserve en espces approchaient le million
de florins. De 1619 1635, les dpts frisaient les quatre millions de florins et la
rserve en espces dpassait les trois millions cinq cent mille. Aprs ce lger
dsquilibre, lquilibre est de nouveau atteint en 1645 avec onze millions deux cent
quatre-vingt-huit mille florins en dpts et onze millions huit cent mille florins de
rserve liquide. Lquilibre et la croissance continuent se maintenir assez bien et il y
avait, au XVIII sicle, en 1721-1722, pour vingt-huit millions de florins en dpts pour
un chiffre de rserve liquide de presque vingt-sept millions. Cette croissance
importante des dpts de la Banque dAmsterdam est due, entre autres, au fait quelle
servit de refuge aux capitaux qui fuyaient les folles spculations inflationnistes
engendres par le systme de John Law en France vers 1720 et que nous tudierons
plus tard. Jusquen 1772, le niveau de vingt-huit vingt-neuf millions de florins tant en
dpts quen rserve liquide se maintient. Durant toute cette priode, la Banque
dAmsterdam conserva donc un coefficient de caisse de 100 pour cent ; ce qui lui
permit de faire face, pendant toutes les crises, tout retrait de dpt, dont on sollicitait
la restitution en argent liquide ; cest ce qui se produisit en 1672 quand la panique
devant la menace franaise provoqua un retrait massif de monnaie des banques
hollandaises qui, pour la plupart, furent obliges de suspendre leurs paiements (comme
celles de Rotterdam et Middelbourg), lexception de la Banque dAmsterdam qui
neut naturellement aucune difficult restituer les dpts. Cela fit grandir
dfinitivement la confiance en sa solidit, et la Banque dAmsterdam devint lobjet
dadmiration du monde conomiquement civilis de cette poque. Ainsi, Pierre Vilar
signale que lambassadeur de France crivit en 1699 dans un rapport son Roi
qu Amsterdam est, sans aucun doute, la ville la plus considrable des Provinces
Unies, par sa grandeur, ses richesses et lampleur de son commerce. Il y a mme peu de
villes en Europe qui puissent lgaler sur ces deux derniers points ; son commerce
stend aux deux parties du monde et ses richesses sont si grandes quelle fournissait,
pendant la guerre, jusqu cinquante millions par an et mme plus .159 Et en 1802
158

Sur la curieuse allusion aux banques publiques de Sville (et Venise) comme modle suivre
( !) par la Banque dAmsterdam, contenue dans la requte prsente au Conseil municipal
dAmsterdam par les commerants les plus reprsentatifs de Hollande, voir Jos Antonio Rubio
Sacristn, La fundacin del Banco de Amsterdam (1609) et la banca de Sevilla, op. cit.
159
Pierre Vilar, Oro y moneda en la historia (1450- 1920), editorial Ariel, Barcelone 1972, p.
291. Les rfrences aux chiffres des dpts et des coefficients que jai inclues dans le texte se
trouvent galement dans ce livre aux pp. 292-293. Dautres banques europennes furent cres
sur le modle de la Banque dAmsterdam : le Banco del Giro de Venise et la Banque de
Hambourg, en 1619. La premire finit par ne plus respecter lobligation stricte de garde et
disparut en 1797, mais la Banque de Hambourg eut un comportement plus rgulier et survcut
jusqu sa fusion avec la Banque dAllemagne en 1873. J. K. Ingram, Banks, Early European,
dans Palgraves Dictionary of Political Economy, Henry Higgs (d.), Macmillan, Londres 1926,
vol. I, pp. 103-106.
79

encore, quand la Banque dAmsterdam commena se corrompre et violer ses

principes premiers, elle conservait un si grand prestige que le consul de France
Amsterdam affirma qu la fin de la guerre maritime qui a retenu dans les colonies
espagnoles et portugaises les trsors provenant de leurs mines, lEurope se trouve
subitement inonde dor et dargent ; une telle quantit dpasse de loin ses besoins et
entranerait leur avilissement [de ces trsors] si on les mettait tout de suite et dun seul
coup en circulation. Que faisaient dans ce cas les gens dAmsterdam ? Ils dposaient
ces mtaux en lingots la Banque, o ils taient leur disposition moyennant une
somme trs modique, et ils les retiraient peu peu pour les envoyer dans les diffrents
pays au fur et mesure que laugmentation du change en indiquait la ncessit. De
cette faon, cet argent, dont laffluence trop rapide aurait fait monter excessivement les
prix de toutes les choses, au grand prjudice des gens qui ne disposaient que de revenus
fixes et limits, tait insensiblement distribu par une multitude de voies ; cela ravivait
lindustrie et facilitait et encourageait les changes. Ainsi, la Banque dAmsterdam ne
servait pas seulement les intrts particuliers des commerants de cette ville ; lEurope
entire lui devait une plus grande stabilit des prix, lquilibre des changes et un
rapport plus constant entre les deux mtaux qui servent de monnaie ; et lon peut dire
que, si cette banque ne se rtablissait pas, il manquerait un ressort essentiel la grande
machine du commerce et de lconomie politique du monde civilis. 160
La Banque dAmsterdam ne se proposa donc pas dobtenir des profits
disproportionns en utilisant frauduleusement les dpts ; elle se contenta, comme le
prconisaient Saravia de la Calle et dautres, des bnfices modestes provenant des
droits quelle percevait pour la garde des dpts et du petit revenu quelle touchait pour
le change de monnaies et la vente de barres de mtal frapp. Mais ces revenus taient
plus que suffisants pour faire face aux frais de fonctionnement et dadministration de la
banque, engendrer quelques bnfices, et maintenir une institution honnte et
respectueuse de ses engagements.
La rfrence que font les statuts constitutifs de la Banque espagnole de San Carlos
en 1782 la Banque dAmsterdam est encore une preuve, parmi dautres, de son grand
prestige. Bien que cette banque espagnole ait t cre sans les garanties de celle
d 'Amsterdam, et prcisment dans le but dutiliser ses dpts, son prestige et sa
confiance pour aider au financement du Trsor Public, elle ne peut pas renoncer
linfluence du grand prestige de la banque hollandaise ; la stipulation XLIV tablit que
les particuliers pourront avoir des dpts ou des fonds quivalents en espces la
banque mme, ce qui sera permis quiconque voudrait en avoir, soit pour tirer des
lettres soit pour les retirer progressivement, et ils se dispenseront ainsi de faire les
paiements par eux-mmes, leurs lettres tant acceptes comme payables la banque.
Les actionnaires dtermineront dans la premire assemble le tant pour mille que les
commerants doivent donner la banque sur le montant de leurs comptes, selon ce qui
se fait en Hollande, et ils tabliront les autres dispositions ncessaires la meilleure
ralisation des escomptes et des rductions. 161

160

Pierre Vilar, op. cit., pp.293-294 (les italiques sont de moi)

Je cite directement daprs un exemplaire que je possde de la Real Cdula de S. M. y Seores
del Consejo, por la cual se crea, erige y autoriza un Banco nacional y general para facilitar las
operaciones del Comercio y el beneficio pblico de estos Reynos y los de Indias, con la
denominacin de Banco de San Carlos baxo las reglas que se expresan, en la Imprenta de D.
Pedro Marn en Madrid, ao de 1782, pp. 31-32 (les italiques sont de moi). On dispose dune
magnifique tude de Pedro Tedde de Lorca sur lhistoire de la Banque de San Carlos, publie
sous le titre El banco de San Carlos (1782-1829) par le Banco de Espaa et Alianza Editorial,
Madrid 1988.
80

161

David Hume et la Banque dAmsterdam

La rfrence explicite que fait David Hume la Banque dAmsterdam, dans son
essai Of Money, prouve lnorme prestige dont elle jouissait non seulement parmi les
commerants mais aussi parmi les spcialistes et les intellectuels. Cet essai fut publi
pour la premire fois, avec dautres, dans un livre de Political Discourses Edimbourg
en 1752. David Hume sy dclare oppos au papier-monnaie et considre que la seule
politique financire valable est celle qui oblige les banques maintenir un coefficient
de caisse de 100 pour cent, selon les exigences des principes traditionnels du droit
concernant le dpt irrgulier de monnaie. Lauteur conclut que to endeavour
artificially to encrease such a credit, can never be the interest of any trading nation; but
must lay them under disadvantages, by encreasing money beyond its natural proportion
to labour and commodities, and thereby heightening their price to the merchant
manufacturer. And in this view, it must be allowed, that no bank could be more
advantageous, than such a one as locked up all the money it received, and never
augmented the circulating coin, as is usual, by returning part of its treasure into
commerce. A public bank, by this expedient, might cut off much of the dealings of
private bankers and money-jobbers; and though the state bore the charge of salaries to
the directors and tellers of this bank (for, according to the preceding supposition, it
would have no profit from its dealings), the national advantage, resulting from the low
price of labour and the destruction of paper credit, would be a sufficient
compensation. 162 Hume na pas entirement raison quand il affirme que la banque ne
ferait pas de bnfices, car elle pourrait couvrir ses dpenses opratives avec avec les
droits de garde et mme obtenir de modestes bnfices comme le faisait la Banque
dAmsterdam, mais son analyse est catgorique et dmontre que, lorsquil dfendait la
cration dune banque publique de ce genre, il avait lesprit lexemple de la Banque
dAmsterdam et les bons rsultats quelle avait obtenus depuis dj plus de cent ans.
Dans la troisime dition de son ouvrage, publie sous le titre Essays and Treatises on
Several Subjects en quatre volumes Londres et Edimbourg, 1753-1754, Hume ajouta
mme une note numro 4 lendroit o il dit que no bank could be more
advantageous than such a one as locked up all the money it received ; il y prcise que
this is the case with the Bank of Amsterdam . Il semble quil ait voulu ainsi
souligner encore, et cette fois expressment, que son modle idal de banque tait celle
dAmsterdam. Hume nest pas entirement original ; avant lui, Jacob Vanderlint (1734)
et, surtout, Joseph Harris, responsable de lhtel royal de la monnaie, pour qui les
banques taient souhaitables condition que issued no bills without an equivalent in

162
Je cite les pp. 284-285 de lexcellente rdition de David Hume, Essays : Moral, Political and
Literary, dite par Eugene F. Miller et publie par Liberty Fund, Indianapolis 1985 (les italiques
sont de moi). La traduction pourrait tre la suivante : Essayer artificiellement daugmenter un
tel crdit ne peut jamais servir les intrts daucune nation ; cela lui cre, au contraire, des
difficults parce que la monnaie crot au-del de son niveau naturel par rapport la main
doeuvre et aux marchandises et leur prix augmente pour le fabricant-commerant. Il faut
admettre, de ce point de vue, quaucune banque ne pourrait prsenter plus davantages que celle
qui mettrait sous clef tout largent quelle recevrait et naugmenterait jamais la quantit de
monnaie en circulation par la restitution dune partie de sa trsorerie au march, comme cela se
fait frquemment. Une banque publique pourrait ainsi faire disparatre une bonne partie des
oprations des banques prives et des agioteurs et, bien que lEtat ait sa charge les salaires des
directeurs et des caissiers de cette banque (car, dans lhypothse prcdente, cette banque ne
tirerait aucun profit de ses oprations), lavantage rsultant, pour la nation, de la rduction du
prix de la main doeuvre et de la disparition du papier-crdit serait une compensation suffisante.
Je prfre cette traduction celle faite, un peu la lgre, par Enrique Tierno Galvn et publie
sous le titre Ensayos polticos, par lInstituto de Estudios Polticos, Madrid 1955, pp. 94-95.
81

real treasure , avaient dfendu le principe du coefficient de rserve de 100 pour

cent.163
Sir James Steuart, Adam Smith et la Banque dAmsterdam
Le trait de Sir James Steuart, An Enquiry into the Principles of Political
Oeconomy : Being an Essay on the Science of Domestic Policy in Free Nations, publi
en 1767, contient une analyse trs intressante, faite par un auteur contemporain, du
fonctionnement de la Banque dAmsterdam. Le chapitre 39 du volume II prsente une
tude de la circulation of coin through the Bank of Amsterdam . Daprs Steuart,
every shilling written in the books of the bank, is actually locked up, in coin, in the
bank repositories . Ce qui nempche pas que although, by the regulations of the
bank, no coin can be issued to any person who demands it in consequence of his credit
in bank ; yet I have not the least doubt, but that both the credit written in the books of
the bank, and the cash in the repositories which balances it, may suffer alternate
augmentations and diminutions, according to the greater or less demand for bank
money. 164 Steuart signale, en tout cas, que les activits de la banque se ralisent dans
le plus grand secret ( are conducted with the greatest secrecy ) selon le traditionnel
manque de transparence du commerce bancaire, particulirement important dans le cas
dune banque comme celle dAmsterdam, dont les statuts et le fonctionnement
exigeaient le maintien constant et total dun coefficient de caisse de 100 pour cent. Si
Steuart avait raison et que ce coefficient ntait parfois pas respect, il est logique que
la Banque dAmsterdam ait cherch, cette poque l, le cacher tout prix.
Bien quil semble que la Banque dAmsterdam ait commenc violer vers 1870 les
principes sur lesquels elle stait fonde, Adam Smith affirmait encore en 1776, dans
son Richesses des nations, que The Bank of Amsterdam professes to lend out no part
of what is deposited with it, but, for every guilder for which it gives credit in its books,
to keep in its repositories the value of a guilder either in money or bullion. That it
keeps in its repositories all the money or bullion for which there are receipts in force,
for which it is at all times liable to be called upon, and which, in reality, is continually
going from it and returning to it again, cannot well be doubted... At Amsterdam no
point of faith is better established than that for every guilder, circulated as bank money,
there is a correspondant guilder in gold or silver to be found in the treasure of the
bank. 165 Adam Smith poursuit en disant que la ville elle-mme garantit le
163
Elles nmettent pas de billets en labsence de leur quivalent rel en mtaux prcieux. Cit
par Murray N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I:
Economic Thought before Adam Smith, op. cit., pp. 332-335 et 462 (p. 508 de ldition espagnole
de 1999, op. cit.).
164
Je cite daprs ldition originale publie par A. Miller & T. Cadell in the Strand, Londres
1767, vol. II, p. 301. La traduction pourrait tre la suivante : Chaque shilling inscrit sur les
livres de la banque est rellement mis sous clef, en espces, dans les coffres de la banque. Bien
que le rglement de la banque nautorise remettre aucune monnaie la personne qui lexige en
vertu du montant de son crdit dans cette banque, je nai pas le moindre doute sur le fait que le
crdit inscrit sur les livres de la banque ainsi que largent liquide des coffres qui y correspond
peuvent souffrir alternativement des augmentations et des diminutions selon que la demande de
monnaie bancaire augmente ou diminue. On trouve, avant Steuart, une analyse (plus sommaire)
du fonctionnement de la Banque dAmsterdam dans le clbre livre de labb Ferdinando
Galiani Della Moneta, dition originale de Giuseppe Raimondi, Naples 1750, pp. 326-328.
165
Je cite directement daprs ldition originale anglaise dAdam Smith, An Inquiry into the
Nature and Causes of the Wealth of Nations, publie par W. Strahan & T. Cadell, in the Strand,
Londres 1776, vol. II, pp. 72-73. La traduction pourrait tre la suivante: La Banque
dAmsterdam affirme ne rien prter de ce quelle reoit en dpt et garder en dpt, pour chaque
florin quelle inscrit, dans ses livres, au crdit des comptes, la valeur dun florin en liquide ou en
or. Il nest pas douteux quelle garde en dpt toute la monnaie ou lor, correspondant des reus
en circulation, qui peut lui tre rclam tout moment et qui, en ralit, sort de chez elle et y
revient continuellement... Il ny a pas Amsterdam de dogme plus solide que celui selon lequel
82

fonctionnement ainsi dcrit de la Banque dAmsterdam, qui se trouve sous la direction

de quatre bourgmestres renouvels chaque anne. Chaque bourgmestre inspecte les
caisses, compare leur contenu en espces avec les inscriptions des billets et des dpts
apparaissant dans les livres, puis dclare solennellement et sous serment quil y a
concidence entre les deux. Adam Smith remarque avec ironie que in that sober and
religious country oaths are not yet disregarded .166 Il achve son commentaire en
ajoutant que toutes ces pratiques sont suffisantes pour garantir absolument la scurit
des dpts faits la banque et quon en a eu la preuve loccasion des diffrentes
rvolutions politiques qui ont affect la Hollande, car aucun parti politique na pu alors
reprocher au prcdent dinfidlit propos de ladministration de la banque. Ainsi, par
exemple, Adam Smith rappelle que, mme en 1672, quand le roi de France arriva
Utrecht et que la Hollande risquait dtre conquise par une puissance trangre, la
Banque dAmsterdam paya jusquau dernier dpt qui lui fut rclam ; ce qui renfora
de faon encore plus impressionnante la confiance que le public eut, partir de ce
moment, en la solvabilit de la banque.
Adam Smith mentionne encore, comme preuve supplmentaire du maintien
pratiqu par la Banque dAmsterdam dun coefficient de caisse de 100 pour cent,
lanecdote suivante : quelques monnaies quon en avait retires apparaissaient abmes
par le feu, qui affecta limmeuble de la banque peu aprs sa cration en 1609, ce qui
montre que ces monnaies avaient t conserves la banque pendant plus de cent
cinquante ans. Adam Smith indique enfin en accord avec la vritable nature juridique
du contrat de dpt irrgulier qui exige que ce soit les dposants qui payent la banque
que ses revenus provenaient des droits de garde : the City of Amsterdam derives a
considerable revenue from the bank, besides what may be called the ware-house-rent
above mentioned, each person, upon first opening an account with the bank, pays a fee
of ten guilders, and for every new account three guilders three stivers ; for every
transfer two stivers ; and if the transfer is for less than three hundred guilders, six
stivers, in order to discourage the multiplicity of small transactions. 167 A part cela, il
cite dautres sources de revenus que nous avons dj mentionnes, comme celles qui
proviennent du change de monnaie et des oprations sur lor et largent en barre.
Malheureusement, la Banque dAmsterdam commena vers 1780 violer
systmatiquement les principes juridiques sur la base desquels elle avait t fonde ; on
a la preuve dune rduction ostensible du coefficient de caisse partir de la quatrime
guerre anglo-hollandaise, lorsque la ville dAmsterdam exigea la banque de lui prter
une grande part de ses dpts pour faire face laugmentation des dpenses publiques.
Ainsi, le chiffre de mtaux prcieux en caisse cette poque tait infrieur quatre
millions, pour vingt millions de dpts ; ce qui montre quen plus de la violation du
principe essentiel de garde, quelle avait observ pendant plus de cent soixante-dix ans,
le coefficient de caisse tait pass de 100 pour cent moins de 25 pour cent. Cela
supposa la perte dfinitive de son ancien prestige : partir de ce moment, les dpts
diminurent progressivement et natteignaient mme plus les cent quarante mille
florins en 1820.168 La disparition de la Banque dAmsterdam comme dernire banque
tout florin circulant comme monnaie bancaire correspond un florin dor ou dargent dans les
rserves de la banque .
166
Dans ce pays sobre et religieux, on na pas encore fait fi des serments. Adam Smith, op. cit.,
p. 73.
167
Adam Smith, ibidem, p. 74. La traduction pourrait tre la suivante : La ville dAmsterdam
tire des revenus considrables de la banque ; en plus du droit de garde, voqu plus haut, chaque
personne, ouvrant pour la premire fois un compte la banque, paye une somme de dix florins et,
pour tout compte nouveau, trois florins, deux stivers ; pour chaque virement, deux stivers ; et si
le virement est infrieur trois cents florins, six stivers, afin dviter la multiplicit de petites
transactions.
168
Pierre Vilar, Oro y moneda en la historia (1450-1920), op. cit. p. 293. On trouve une analyse
de la corruption de la Banque dAmsterdam partir de la fin du XVIII sicle dans Knut Wicksell,
Lectures in Political Economy, Routledge, Londres, 1935, vol.2, pp.75 et 76.
83

coefficient de caisse de 100 pour cent suppose la disparition des derniers essais
historiques de crer des banques sur la base des principes gnraux du droit ; et la
supriorit financire dAmsterdam est remplace par le systme financier du
Royaume-Uni, fond sur lexpansion de crdits, de dpts et de papier-monnaie,
systme beaucoup moins stable et beaucoup moins solvable.
Les Banques de Sude et dAngleterre
La Banque dAmsterdam servit de prcdent la Banque de Stockholm (Riksbank),
qui commena fonctionner en 1656 ; elle tait divise en deux sections, lune
consacre la garde des dpts avec un coefficient de 100 pour cent suivant le modle
dAmsterdam, et lautre au prt. Bien que les deux sections aient d oprer sparment,
cette sparation nexistait, en pratique, que sur le papier et la Banque de Stockholm
cessa de respecter les principes traditionnels de la Banque dAmsterdam.169 Cette
banque fut absorbe par lEtat sudois en 1668, et devint donc la premire banque
tatique du monde moderne.170 La banque non seulement viola les principes
traditionnels du dpt en vigueur Amsterdam, mais commena exercer de faon
systmatique une nouvelle activit frauduleuse : lmission de billets de banque ou
certificats de dpts pour une valeur suprieure aux dpts en espces rellement reus.
Cest ainsi quapparaissent pour la premire fois les billets de banque et le commerce
bancaire consistant dans lmission de billets pour une valeur suprieure aux dpts
reus. Cette activit devait se transformer, avec le temps, en lactivit bancaire par
antonomase, en particulier au cours des sicles suivants ; lmission de billets de
banque russit mme alors cacher aux auteurs que ses effets taient identiques ceux
de la cration expansive de crdits et de dpts qui comme la soulign A. P. Usher
avait t au centre de lactivit bancaire depuis lorigine.
La Banque dAngleterre, pour sa part, fut cre en 1694 sur le modle de la Banque
dAmsterdam et en raison de la grande influence acquise en Angleterre par la Hollande,
lorsque la maison dOrange monta sur le trne britannique. Cependant, la banque ne fut
pas cre avec les mmes garanties lgales de garde que celles de la Banque
dAmsterdam ; son objectif primordial fut, ds le dbut, daider au financement des
dpenses publiques. Cest pourquoi, bien que la Banque dAngleterre ait prtendu
mettre fin aux abus commis par les banquiers privs et le gouvernement et qui staient
systmatiquement rpts jusqualors en Angleterre171, elle ny parvint jamais. En
dfinitive, malgr les privilges que la Banque dAngleterre avait reus sous forme de
garantie de la rception de soldes manant du gouvernement, malgr quelle ait eu le
monopole de la responsabilit limite en Angleterre et quelle ait t la seule personne
juridique pouvoir mettre des billets, elle dut suspendre ses paiements en 1794, aprs
diverses vicissitudes curieuses comme celle de lexpansion inflationniste dite de South
Sea bubble172 ; cela, pour avoir systmatiquement viol lobligation de garde
169
En ce sens, et comme le souligne Charles P. Kindleberger (Historia financiera de Europa, op.
cit., p. 71), lorganisation de la Riksbank constitua un prcdent, deux cents ans avant, de
lorganisation que la Loi de Peel prtendit donner en 1844 la Banque dAngleterre.
170
On dota justement en 1968, lors du troisime centenaire de la Banque de Sude, un fonds
destin la concession dun Prix Nobel annuel dEconomie, cr cette occasion.
171
Ainsi, par exemple, Charles I, copiant en 1640 la politique de son homonyme espagnol du
sicle prcdent Charles Quint, confisqua lor et les objets prcieux mis en dpt la Tour de
Londres pour les sauvegarder ; il fit ainsi perdre totalement lhtel de la monnaie sa rputation
dabri sr. Et trente ans aprs, Charles II manqua de nouveau ses obligations, lorsquil fit cesser
ses paiements au trsor royal et provoqua ainsi la faillite de nombreuses banques prives qui
avaient fait des prts au trsor ou qui lui avaient achet directement des titres sur les dpts vue
quils avaient reus. Voir C.P. Kindkberyer, P. Kindleberger, Historia financiera de Europa, op.
cit., pp. 73-74.
172
La Compagnie de la Mer du Sud tablit en 1720 un plan ambitieux pour se charger de la dette
publique britannique moyennant une certaine somme. Cette compagnie, qui manait du parti
84

concernant les dpts et sen tre servi pour accorder des prts et des avances au Trsor
public. Au cours de cette anne pendant laquelle on interdit la Banque le paiement
des dpts en espces, on dclara que les billets mis par la banque auraient cours forc
pour le paiement des impts et la satisfaction des dettes, et on tenta de limiter les
avances et les prts au gouvernement.173 Cette date marque le dbut du systme
bancaire moderne, fond tout entier sur un coefficient de rserve fractionnaire et sur
lexistence dune banque centrale prteuse en dernier ressort. On reviendra au chapitre
VIII sur la cause de lapparition des banques centrales, le rle quelles jouent, leur
impossibilit thorique de le remplir, sur la polmique entre banque centrale et banque
libre et linfluence quelle a exerce sur le dveloppement doctrinal de la thorie
montaire, bancaire et des cycles conomiques. Il ne nous reste plus maintenant qu
faire une rapide allusion au dveloppement du systme bancaire et du papier-monnaie
au XVIIIsicle en France, toujours dans le cadre de notre tude de la violation du
principe de garde dans le contrat de dpt irrgulier de monnaie.

conservateur tout comme la Banque dAngleterre, avait le dessein daider financer la guerre, en
change de quoi le gouvernement accorda des privilges certaines corporations. Le but
vritable des promoteurs de la Compagnie de la Mer du Sud tait de spculer la hausse avec les
actions de la compagnie et on admit dutiliser la dette publique pour payer les nouveaux titres. Le
rle de la Banque dAngleterre en 1720 consista accorder des prts sur ses propres actions pour
faciliter leur acquisition, comme lavait fait la Compagnie de la Mer du Sud. Ce fut le dbut dun
processus inflationniste dans lequel le prix des actions de la compagnie et de la banque se
multiplia ; ce qui engendra des plus-values et des gains normes dont profitrent les spculateurs
et, parmi eux, de nombreux conseillers de la Socit de la Mer du Sud. Une partie des bnfices
furent investis en terres, dont le prix augmenta considrablement. Toute cette euphorie
spculative et inflationniste sinterrompit brusquement pendant lt 1720, juste au moment o le
montage spculatif organis par Law commenait seffondrer Paris. La chute des valeurs une
fois dclenche, il fut pratiquement impossible de larrter ; ainsi, le cours des actions de la
Compagnie baissa de 775 points en septembre 170 la mi-octobre, et pour les actions de la
Banque dAngleterre de 225 135 en un mois seulement. Le Parlement passa, en raction, le
Bubble Act qui tablit dsormais de svres obstacles la constitution de socits par actions ; on
ne russit palier le problme financier quen 1722, aprs de laborieuses ngociations, lorsque le
Parlement approuva une convention entre la Banque et la Compagnie : la premire acqurait
quatre millions de livres du capital de la seconde, moyennant le paiement dune rente du cinq
pour cent annuel garantie par le Trsor. Voir aussi la note 43 du chap. 7 et les commentaires
larticle de Peter Tmin et Hans-Joachim Voth, Riding the South Sea Bubble, The American
Economic Review, vol. 94, n 5, dcembre 2004, pp.1654-1668.
173
De nombreux thoriciens, surtout en Amrique, soulignrent, propos de ces faits, la menace
que supposait lalliance explicite ou implicite entre banquiers et gouvernants pour la libert
individuelle ; alliance qui se concrtisait par la concession systmatique et continuelle de
privilges permettant aux banques de violer leurs obligations lgales en suspendant le paiement
des dpts en espces. Ainsi, par exemple, le snateur amricain de la seconde moiti du XVIII
sicle, John Taylor, qualifia cette pratique de vritable fraude : under our mild policy the banks
crimes may possibly be numbered, but no figures can record their punishments, because they are
never punished. Voir John Taylor, Construction Construed and Constitutions Vindicated,
Shepherd & Polland, Richmond, Virginia, 1820, rdit par Da Capa Press, New York 1970, pp.
182-183. Et, sur le mme sujet, larticle de James P. Philbin An Austrian Perspective on Some
Leading Jacksonian Monetary Theorist, publi dans The Journal of Libertarian Studies : An
Interdisciplinary Review, vol. X, n 1, automne 1991, pp. 83-95, et en particulier la p. 89. On doit
Murray N. Rothbard un bon rsum de lapparition du systme bancaire de rserve
fractionnaire avant la fondation des Etats-Unis, Inflation and the Creation of Paper Monnaie,
chap. 26 de Conceived in Liberty, Volume II : Salutary Neglect : The American Colonies in
the First Half of the 18th Century, Arlington House, New York 1975, pp. 123-140 (2 dition,
Ludwig von Mises Institute, Auburn, Alabama, 1999).
85

John Law et le systme bancaire franais au XVIII sicle

Lhistoire de la monnaie et de la banque en France au XVIII sicle est
indissolublement lie au systme que lcossais John Law cra et mit en marche
aprs avoir convaincu le rgent Philippe dOrlans que la banque idale tait celle qui
utilisait largent des dpts, car la quantit de monnaie en circulation sen voyait ainsi
accrue, ce qui stimulait le dveloppement conomique. La cration du systme de
Law et, en gnral, des diverses mesures interventionnistes en conomie est donc due
trois causes diffrentes mais complmentaires. En premier lieu, la violation des
principes traditionnels du droit et de la morale ; et ici, dans le cas du contrat de dpt
irrgulier de monnaie, la violation du principe qui oblige garder constamment la
totalit de la monnaie dpose. Deuximement, une analyse thorique errone qui
semble justifier la violation des principes juridiques pour atteindre de manire
expditive des objectifs apparemment salutaires. Troisimement, au fait quil y a
toujours des agents spcifiques pour se rendre compte quils peuvent tirer de grands
profits des rformes proposes. La combinaison de ces trois causes permit en France,
au dbut du XVIII sicle, quun faiseur de projets comme Law ait pu mettre sur pied
son systme bancaire . En effet, aprs avoir gagn la confiance du public, la banque
commena mettre une quantit de billets trs suprieure celle des dpts quelle
avait et accorder des crdits sur ceux-ci. La quantit de billets en circulation
augmenta trs rapidement et il sen suivit, naturellement, un important boom
conomique artificiel. La banque acquit caractre tatique en 1718 et devint banque
royale ; elle accrut encore lmission de crdits et de billets, ce qui entrana
dimportantes rpercussions spculatives sur le march boursier en gnral et, en
particulier, sur les actions de la compagnie commerciale doccident, la Compagnie du
Misssissipi, qui prtendait dvelopper le commerce et la colonisation dans cette colonie
franaise dAmrique. On put sapercevoir en 1720 que la bulle financire qui stait
forme tait norme. Law employa tous les moyens possibles pour essayer de maintenir
le prix des actions de la socit du Mississipi et la valeur des billets de sa banque : la
banque et la compagnie commerciale fusionnrent, les actions de la compagnie furent
dclares monnaie cours forc, les monnaies mtalliques perdirent une partie de leur
poids pour tenter de rtablir leur quivalence avec les billets, etc. Cependant, toutes les
mesures prises furent inutiles et la pyramide inflationniste seffondra comme un
chteau de cartes ; ce fut la ruine non seulement de la banque mais aussi de nombreux
franais qui avaient eu confiance en elle et dans les actions de la compagnie. Les pertes
et la souffrance engendre furent telles que, pendant plus de cent ans, on considra en
France quil tait de mauvais got de prononcer le mot banque ; on en arriva
lutiliser comme synonyme de fraude .174 Linflation devait nouveau frapper la
France quelques dizaines dannes plus tard, lors du grave dsordre montaire de la
priode rvolutionnaire et de lmission incontrle dassignats qui eut lieu ce
moment-l. Tous ces phnomnes sont rests solidement gravs dans la mmoire
collective des franais qui sont conscients, aujourdhui encore, des graves dangers que
comporte linflation de papier-monnaie et conservent la coutume familiale de
thsauriser une quantit dor importante en monnaies ou en lingots (on peut considrer
174

On trouve dans Ferdinando Galiani, Della moneta, op. cit., pp. 329-334, une description
dtaille de lchec retentissant du systme de Law en France, faite par un thoricien qui vcut
de prs ces vnements ; galement aux chapitres XXIII-XXXV du volume II de louvrage de Sir
James Steuart, An Inquiry into the Principles of Political Oeconomy, cit plus haut (pp. 235-291).
Larticle de F. A. Hayek First Paper Money in Eighteenth Century France, publi pour la
premire fois comme chapitre X du livre The Trend of Economic Thinking : Essays on Political
Economists and Economic History, W. W. Bartley III et Stephen Kresge (d.), vol. III de The
Collected Works of F. A. Hayek, Routledge, Londres et New York 1991, pp. 155-176; trad.
espagnole: La tendencia del pensamiento econmico, Unin Editorial, Madrid 1996. La
meilleure biographie de John Law est celle dAntoin E. Murphy, John Law: Economic Theorist
and Policy Maker, Clarendon Press, Oxford 1997.
86

que la France, comme lInde, est lun des pays ou les particuliers possdent un plus
grand stock dor).
Malgr cela et malgr sa malheureuse exprience bancaire, John Law fit quelques
apports dans le domaine de la thorie montaire. Il faut reconnatre, comme Charles
Menger, que, mme si on ne peut pas souscrire ses thses inflationnistes et
protokeynsiennes, Law fut le premier noncer une thorie correcte sur lorigine
volutive et spontane de la monnaie.
Richard Cantillon et la violation frauduleuse du contrat de dpt irrgulier
Il est curieux de remarquer que les trois thoriciens montaires les plus connus du
XVIII sicle et du dbut du XIX, John Law, Richard Cantillon et Henry Thornton, ont
t banquiers.175 Tous firent faillite.176 Seul Cantillon sen sortit assez bien, non
seulement pour avoir su se retirer temps de ses spculations risques, mais aussi grce
aux importants profits quil obtint frauduleusement en violant lobligation de garde des
actifs de ses clients. On sait, en effet, que Cantillon viola le contrat de dpt irrgulier,
non pas de monnaie mais de titres de la socit commerciale du Mississipi fonde par
John Law, en organisant lopration frauduleuse suivante : il accorda des prts
importants pour que ses clients achtent des actions de cette socit, la condition
quelles restent en dpt la banque de Cantillon sous forme de dpt irrgulier, cest-dire de titres fongibles et indistincts, afin de servir de garantie. Plus tard Cantillon
sappropria indment, linsu de ses clients, les actions dposes ; il les vendit
lorsquil pensa quelles avaient atteint un prix lev sur le march et il garda le produit
de la vente. Une fois que les actions eurent perdu pratiquement toute leur valeur,
Cantillon les racheta pour une fraction de leur ancien prix et replaa le dpt, aprs
avoir obtenu un gain considrable. Enfin, il rclama les prts quil avait faits ses
clients et quils ne purent pas rembourser, car la garantie quils avaient la banque ne
valait pratiquement plus rien. Ces oprations frauduleuses donnrent lieu de multiples
poursuites criminelles et actions civiles contre Cantillon qui, aprs avoir t dtenu et
emprisonn quelque temps, dut abandonner prcipitamment la France pour se rfugier
en Angleterre.
Cantillon se dfendit en utilisant largument des auteurs du Moyen Age qui
sobstinaient confondre le dpt irrgulier et le prt. Il essaya, en effet, de se dfendre
en disant que le dpt des actions remises comme biens fongibles et non numrotes
ntait pas en ralit un vritable dpt, mais une opration de crdit qui transfrait au
banquier lentire proprit et disponibilit de celles-ci. Cest pourquoi Cantillon se
considrait parfaitement en droit de faire le genre doprations quil avait ralises.
Nous savons, cependant, que largument juridique de Cantillon nest pas fond et que,
175

Richard Cantillon affirma le premier que la pratique bancaire pourrait se raliser en toute
scurit si on maintenait un coefficient de caisse de seulement 10 pour cent : Dans ce
premier exemple la caisse dun Banquier ne fait que la dixime partie de son commerce. Voir la
p. 400 de ldition originale de lEssai sur la nature du commerce en gnral, publi
(anonymement et faussement) Londres, Fletcher Gyles Holborn, 1755. Il est incroyable que
Murray N. Rothbard ne signale pas ce point dans son excellente tude sur Cantillon. Voir An
Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I: Economic Thought before
Adam Smith, op. cit., pp. 345-362 (pp. 385-404 de ldition espagnole de 1999, op. cit.).
176
Il est vrai que la banque de Thornton fit faillite aprs la mort de son fondateur, en dcembre
1825. Voir les pp. 34-36 de lIntroduction de F: A. Hayek ldition de louvrage de Henry
Thornton An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain, dabord
publie en 1802 et rdite Par Augustus M. Kelley, Fairfield 1978. A. E. Murphy signale, en
outre, que Law et Cantillon partagent le mrite douteux dtre les seuls conomistes avoir
t, avec Antoine de Montchrtien, accuss dassassinat et de toutes sortes de forfaits. Voir A. E.
Murphy, Richard Cantillon : Entrepreneur and Economist, Clarendon Press, Oxford, 1986, p.
237. Le caractre religieux et puritain de Thornton lui pargna, au moins, dtre accus de ces
autres atrocits.
87

mme si au moment du dpt irrgulier les titres furent considrs comme des biens
fongibles, il demeurait oblig de les garder et de les conserver constamment dans leur
totalit; lorsquil vendit les titres au prjudice de ses clients, il commit donc un acte
criminel vident dappropriation indue. F. A. Hayek explique comment Cantillon
essaya de justifier cette opration frauduleuse : his point of view was, as he later
explained, that the shares given to him, since their numbers had not been registered,
were not a genuine deposit, but rather as one would say today a block deposit so
that none of his customers had claim to specific securities. The firm actually made an
extraordinary profit in this way, since it could buy back at reduced prices the shares
sold at high prices, and meanwhile the capital, for which they were charging high
interest, lost nothing at all but rather was saved and invested in pounds. When
Cantillon, who had partially made these advances in his own name, asked for
repayments of the loans from the speculators, who had suffered great losses, and finally
took them to court, the latter demanded that the profits obtained by Cantillon and the
firm from their shares be credited against these advances. They in turn took Cantillon
to court in London and Paris, charging fraud and usury. By presenting to the courts
correspondence between Cantillon and the firm, they averred that the entire transaction
was carried out under Cantillons immediate direction and that he therefore bore
personal responsibility. 177
Nous aurons loccasion dexpliquer dans le prochain chapitre que la violation du
dpt irrgulier de monnaie et celle du dpt irrgulier de valeurs sont aussi
condamnables lune que lautre dun point de vue juridique, et quelles produisent des
effets conomiques et sociaux galement pernicieux ; cest ce qua dmontr, au XX
sicle, la faillite de la Banque de Barcelone et dautres banques catalanes qui
pratiquaient systmatiquement lopration du dpt irrgulier de titres sans en garder
en dpt les 100 pour cent ;178 elles se livraient, au contraire, toutes sortes de
spculations pour leur propre bnfice et au prjudice des vritables propritaires, tout
comme lavait fait Cantillon deux sicles auparavant. Richard Cantillon mourut
sauvagement assassin dans son domicile londonien en 1734, aprs douze ans de
procs, deux arrestations et avoir vcu sous la menace constante de la prison. La
version officielle prtend quil fut assassin et son corps brl au point de le rendre
177

Voir F. A. Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), chap. XIII de The Trend of Economic
Thinking, op. cit., pp. 245-293, et en particulier la p. 284. La traduction de ce passage est la
suivante: Il estimait, comme il lexpliqua plus tard, que les actions qui lui avaient t remises et
dont les numros navaient pas t enregistrs ne constituaient pas un vritable dpt, mais plutt
-comme on dirait aujourdhui- un dpt irrgulier ; de sorte quaucun de ses clients navait le
droit de rclamer des titres spcifiques. De fait, la socit obtint ainsi des bnfices
extraordinaires, puisquelle pouvait racheter bas prix les actions vendues cher, et pendant ce
temps, le capital, dont on touchait des intrts levs, ne diminua nullement et fut pargn et
investi en livres. Lorsque Cantillon, qui avait fait une partie de ces avances en son nom, rclama
la restitution des prts aux spculateurs qui avaient subi de fortes pertes et les mena finalement
devant les tribunaux, les dbiteurs exigrent que les bnfices tirs par Cantillon et par la socit
de leurs actions servent compenser leurs dettes. Ils menrent leur tour Cantillon devant les
tribunaux de Londres et de Paris et laccusrent de fraude et dusure. Ils affirmrent, en
prsentant devant les tribunaux une correspondance entre Cantillon et la socit, que toute
lopration stait faite sous la direction directe de Cantillon et quil en tait donc
personnellement responsable.
178
Sur la question de lappropriation indue dans le contrat de dpt irrgulier de titres telle que la
pratiqurent Cantillon puis les banques catalanes jusquau dbut du XX sicle, voir le livre La
cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana : su repercusin en el
crdito y en la economa, su calificacin jurdica en el mbito del derecho penal, civil y
mercantil positivos espaoles segn los dictmenes emitidos por los letrados seores Rodrguez
Sastre, Garrigues, Snchez Romn, Goicoechea, Miana y Clemente de Diego, seguidos de un
estudio sobre la cuenta de efectos y el mercado libre de valores de Barcelona por D. Agustn
Pelez, Sndico Presidente de la Bolsa de Madrid, publi Madrid en 1936 par limprimerie
Delgado Sez.
88

mconnaissable par un ancien cuisinier qui aurait voulu le voler ; mais il est possible
que lun de ses nombreux cranciers ait t linstigateur de son assassinat, et mme,
comme le suggre son plus rcent biographe A. E. Murphy, quil se soit agi dune
supercherie imagine par Cantillon lui-mme afin de disparatre et dchapper ainsi
dautres annes de procs et de poursuites.179

179

Antoin A. Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist, Clarendon Press,

Oxford 1986, p. 209 et pp. 291-297. Murphy appuie cette dernire thse sur les faits suvants: 1)
Cantillon liquida une grande partie de sa fortune prcisment la veille du crime ; 2) le cadavre fut
brl au point dtre rendu mconnaissable ; 3) lattitude incomprhensible et dsagrable de sa
famille aprs le crime ; 4) ltrange comportement de linculp qui ne correspondit jamais celui
de lassassin classique.
89

CHAPITRE III
TENTATIVES FAITES POUR DONNER UN FONDEMENT
JURIDIQUE AU SYSTME BANCAIRE DE RESERVE
FRACTIONNAIRE
La doctrine a souvent essay de justifier, du point de vue juridique, la pratique
bancaire du systme de rserve fractionnaire. Ce chapitre est consacr la critique de
ces diverses tentatives. Nous examinerons les arguments qui prtendent appuyer
juridiquement un contrat de dpt irrgulier de monnaie, dans lequel le dpositaire peut
utiliser son profit largent qui lui a t confi comme dpt vue. Nous analyserons
deux types importants de justification, laide de la doctrine juridique expose au
chapitre I et de lanalyse conomique dveloppe aux chapitres suivants.
1. INTRODUCTION
Le dveloppement des doctrines juridiques prtendant justifier lexercice des
activits bancaires bas sur un coefficient de rserve fractionnaire sest vu forc par les
vnements. Elles ne se fondent donc pas sur des principes juridiques prexistants qui
auraient prsid la ralisation de certains actes juridiques. Au contraire, la pratique
bancaire nous lavons vu sest dveloppe au mpris de principes gnraux du droit
trs faciles comprendre ; elle est galement le rsultat de circonstances spcifiques
qui ont favoris et permis leur violation (avarice humaine, difficults de contrle,
besoins financiers des gouvernements, intervention systmatique des autorits et
confusion cre par le depositum confessatum, cause de linterdiction canonique de
lintrt). Une pratique sans appui juridique et aussi gnralise a, naturellement, trs
vite incit banquiers et thoriciens essayer de lui trouver une justification juridique
adquate. Cette initiative sest vue dautant plus encourage que, dans presque tous les
cas, le gouvernement ou lautorit publique ont t les principaux bnficiaires des
pratiques bancaires frauduleuses ; ainsi, on ne peut pas stonner que lautorit
publique ait engag les intellectuels180 tant donn leur traditionnelle complicit
essayer de trouver un appui juridique aux pratiques quelle permettait et encourageait.
Car il tait essentiel de trouver un fondement juridique adquat pour permettre la
survie du rseau dintrts communs quengendre le systme bancaire de rserve
fractionnaire. Quiconque possdant une formation moyenne se rendait compte que ces
pratiques devaient trouver leur justification ailleurs que dans lexistence dune simple
situation de fait. Il ne suffit pas de voir et daffirmer, comme Shepard B. Clough, que
les orfvres prtrent mme largent dont on leur avait confi la garde ; ils partaient
de lide et de lexprience quils avaient seulement besoin de disposer tout
moment des quantits servant rpondre aux demandes prvisibles ou courantes de
leurs dpositaires. Ces coutumes les conduisirent, au moins au XVII sicle, libeller
des promesses de paiement, cest--dire des billets dorfvre qui circulaient, comme
aujourdhui, de main en main. Ces promesses de paiement, satisfaites en puisant dans
les dpts des clients, dpassrent les sommes dposes. Ainsi fut cr le crdit par

180

Voir Bertrand de Jouvenel, Los intelectuales europeos y el capitalismo, dans Friedrich A.

Hayek (d.), El capitalismo y los historiadores, 2 d., Unin Editorial, Madrid 1997, pp. 87-111.
91

mission de papier, dcouverte hautement transcendante. 181 Car, il est peut-tre

transcendant de dcouvrir que lon peut utiliser frauduleusement largent des
dposants ou mettre des certificats de dpt pour une quantit suprieure aux dpts
rellement effectus, mais il est vident que ces situations de fait prsentent les mmes
caractristiques que les autres dlits dappropriation indue, analyss depuis toujours par
les pnalistes. Lidentit entre les hypothses est tellement vidente que la doctrine ne
pouvait pas rester impassible face une telle irrgularit juridique dans le domaine de
la pratique conomique.
On ne peut donc pas stonner des gros efforts raliss pour tenter de justifier ce qui
semble absolument injustifiable. A savoir, que lappropriation indue des fonds en dpt
et lmission de certificats de dpt, pour une quantit suprieure largent rellement
dpos, est lgitime du point de vue des principes gnraux du droit. Cependant, les
intresss (essentiellement les banquiers et les gouvernements) se sont tellement
proccups de trouver une justification thorique plus solide que la simple solution
volontariste consistant, purement et simplement, dclarer lgale une pratique vicieuse
et dlictueuse (ce qui a t fait, en dfinitive, malgr les apparences et toutes les
constructions doctrinales) que nombre de juristes ont inlassablement essay, jusqu
nos jours, de prsenter sous un aspect de respectabilit juridique ce qui sest pratiqu
jusqu maintenant.
Nous allons diviser en deux catgories les essais de justification doctrinale du
contrat de dpt irrgulier avec coefficient de rserve fractionnaire. Le premier groupe
comprend lensemble des doctrines qui ont voulu rsoudre le problme en identifiant le
dpt irrgulier et le contrat de prt ou mutuum. Une analyse dtaille nous montrera
quune telle identification est impossible du point de vue juridique. Le deuxime
groupe comprend les dveloppements doctrinaux les plus rcents ; ils reconnaissent
lexistence de diffrences essentielles entre le prt et le contrat de dpt irrgulier et se
sont attels la construction juridique dun nouveau concept de disponibilit : il
faudrait interprter cette notion au sens large , et considrer simplement que les
investissements du banquier doivent se faire avec prudence et respecter toujours les
normes administratives de la lgislation bancaire. Ltude de ce second groupe de
doctrines nous dmontre quelles supposent, en dfinitive, un retour la tentative
infructueuse de justifier linstitution en la comparant au mutuum ou prt, de sorte
quelle prsentent les mmes vices et les mmes contradictions juridiques que celles
que lon va exposer propos du premier groupe. Nous expliquerons aussi, au chapitre
suivant, pourquoi lessence doctrinale de la nouvelle interprtation du concept de
disponibilit (fonde sur lapplication de la loi des grands nombres ) est
inadmissible du point de vue de la thorie conomique.
Nous concluons donc que les tentatives faites jusqu prsent pour justifier
juridiquement la pratique bancaire avec rserve fractionnaire, en matire de dpts
vue, ont chou. Cela explique diffrentes choses : la constante ambigut doctrinale
observe propos des contrats bancaires de ce genre ; quon vite par tous les moyens
de les traiter de faon claire et explicite ; le manque de transparence gnralis ; cela
explique aussi, puisquil est impossible, du point de vue conomique, que linstitution
subsiste par elle-mme, quon lait dote de lappui dune banque centrale mettrice de
normes administratives et de la liquidit ncessaires pour viter leffondrement de
ldifice. Le chapitre VIII, consacr la banque centrale, prsente une analyse
thorique de la faon dont la nationalisation de la monnaie et la lgislation et le
contrle bancaires se sont avrs incapables de garantir un systme financier stable, qui
vite les cycles conomiques et prvienne les crises bancaires ; ce qui permet de
conclure que le systme bancaire de rserve fractionnaire, mme sil jouit de la garantie
et de la protection dune banque centrale, a chou.

181
Shepard B. Clough, La evolucin econmica de la civilizacin occidental, Ediciones Omega,
Barcelona 1970, p. 127 (les italiques sont de moi).
92

On analysera, la fin de ce chapitre, une srie de figures contractuelles qui se sont

dveloppes dans la pratique financire ; quelques-unes sont trs semblables celles
quutilisent les banquiers pour les dpts vue. On tudiera, en particulier, les
diffrentes oprations financires avec pacte de rachat , et on montrera quelles
cachent, au mpris du droit, un vritable contrat de dpt, pourvu que le pacte
garantisse le paiement dun prix pralablement tabli, indpendamment du prix existant
sur le march secondaire correspondant, au moment de lapplication du pacte. On
tudiera enfin quelles sont les diffrences profondes et essentielles sparant les
oprations financires lies la banque et linstitution de lassurance-vie. Car
lassurance-vie se prsente comme une formule perfectionne de lpargne vritable ;
on y change des biens prsents contre des biens futurs ; elle comporte certaines
particularits qui la rendent spcialement attrayante mais qui ne supposent nullement
lappropriation de dpts vue, la cration de crdits, ou lmission de certificats sans
la garantie correspondante. On analysera aussi leffet corrupteur quexerce la nouvelle
tendance estomper et confondre (surtout la demande de la lgislation
gouvernementale) les frontires juridiques et techniques traditionnelles entre les deux
types dinstitutions.
2. IMPOSSIBLE IDENTIFICATON DU DEPOT IRREGULIER ET DU CONTRAT
DE PRET OU MUTUUM
Raisons de la confusion
Les tentatives faites pour identifier juridiquement le contrat de dpt irrgulier de
monnaie et le contrat de prt ou mutuum sont particulirement attrayantes pour ceux
qui profitent le plus des pratiques bancaires (banquiers et gouvernants). Nous avons, en
effet, indiqu au chapitre I consacr ltude de la nature juridique des deux
institutions que le prt transfre non seulement la proprit de la chose prte mais la
pleine disponibilit de celle-ci ; de sorte que lemprunteur peut en faire un plein usage :
linvestir, la consommer, etc. Comme cest, finalement, ce que fait le banquier lorsquil
sapproprie les fonds dposs vue, il est vident que la solution juridique idale pour
lui est didentifier le dpt irrgulier et le prt. Il existe, en outre, un alibi juridique
banal qui, bien que superficiel et peu rigoureux, a t beaucoup employ pour renforcer
largument de lidentification. A savoir quen raison de lessence et de la nature du
contrat de dpt irrgulier il sagit dun dpt de choses fongibles il sy opre
toujours un transfert invitable de la proprit de la chose in individuo qui a t
dpose sans quon puisse la distinguer. Do lon conclut automatiquement que,
puisquil y a transfert de la proprit dans les deux cas, les deux institutions (dpt et
prt) sont naturellement la mme chose.
Nous avons vu au chapitre I que cette argumentation tait fallacieuse, superficielle
et confuse. En effet, bien quil y ait vritablement transfert de la proprit dans les deux
cas, il nen est pas moins vrai que le contenu des deux institutions quant la
disponibilit de la chose une de leurs caractristiques essentielles est radicalement
diffrent. Car, de mme que le contrat de prt transfre, en mme temps que la
proprit, la pleine disponibilit de la chose, le contrat de dpt irrgulier, de par son
essence mme, a pour objectif prioritaire la garde ou surveillance ; ainsi, bien quon
puisse thoriquement considrer quil y ait transfert de la proprit, celui-ci a une
porte trs limite en pratique, car la garde ou surveillance de la chose fongible exige le
maintien permanent de la disponibilit de son tantundem en faveur du dposant. Mme
si le transfert de la proprit nest pas un lment de distinction entre les deux
institutions, la diffrence concernant la disponibilit de la chose remise dans chacun
des contrats constitue donc bien llment diffrentiateur essentiel de la nature
juridique des deux contrats.
93

On pourrait stonner que les juristes qui ont choisi didentifier le contrat de dpt
et le contrat de prt ou mutuum aient mconnu une telle diffrence. Lidentification est
tellement force et les arguments si pauvres, quil est surprenant quun secteur de la
doctrine ait accept de la dfendre. Cela sexplique, cependant, pour une raison
historique de type doctrinal : lapparition, commente plus haut, de la construction
juridique du depositum confessatum, invent au Moyen Age pour contourner
linterdiction canonique de lintrt. Nous avons montr quil nexiste pratiquement pas
de relation directe entre linterdiction canonique de lintrt et le dveloppement de
lactivit bancaire avec rserve fractionnaire, mais ils sont indirectement en relation par
lintermdiaire de linstitution du depositum confessatum. On sait que le paiement
dintrts tait obligatoire depuis lpoque romaine, lorsque lessence du contrat de
dpt, fonde sur la surveillance, tait viole et que le dpositaire sappropriait
indment les dpts et ne pouvait pas satisfaire immdiatement la rclamation des
fonds correspondants, faite par le dposant. On accordait alors, et indpendamment des
autres actions prvues, civile et pnale, (actio depositi182 et actio furti), une action
supplmentaire permettant dobtenir les intrts drivs du retard du paiement et de la
perte correspondante de disponibilit soufferte par le dposant, tant que le dpositaire
ne lui restituait pas ses fonds. On comprend donc que dguiser en dpt ce qui tait en
ralit un prt convenait trs bien, au Moyen Age, pour justifier lgalement et
lgitimement le paiement dun intrt. Cest pourquoi les banquiers se mettent
raliser systmatiquement des oprations dans lesquelles les participants dclarent ou
avouent expressment quils effectuent un contrat de dpt et non un contrat de crdit.
Mais, comme le dit le proverbe latin, excusatio non petita, accusatio manifiesta. En
effet, il nest pas ncessaire de dclarer quoi que ce soit dans un vrai dpt ; et si lon
fait cette dclaration, cela prouve quelle sert cacher lexistence dun contrat de prt
ou mutuum. On veut le dguiser en dpt pour contourner les terribles interdictions
canoniques du prt intrt et rendre possibles un grand nombre de transactions de
crdit, tout fait ncessaires du point de vue conomique et social.
Le dveloppement du depositum confessatum a obscurci les diffrences juridiques
trs nettes qui sparent le contrat de dpt irrgulier et le contrat de prt ou mutuum.
Quelle quait t la position doctrinale vis--vis de linterdiction canonique de lusure,
le dveloppement du depositum confessatum a conduit, presque invitablement, la
naturelle identification des contrats de dpt et des contrats de mutuum : si nous
nous trouvions face un thoricien dsireux de dcouvrir et de dvoiler tous les cas de
violation de linterdiction canonique et de dissimulation de lintrt, tout ce qui
ressemblait un dpt devait paratre immdiatement suspect ; et, de ce point de
vue, la solution la plus claire et la plus expditive tait didentifier automatiquement
dpts et prts et de condamner la perception dintrts dans tous les cas,
indpendamment de leur apparence juridique externe ; de mme, et paradoxalement, les
moralistes les plus libraux , tout en dfendant lexistence juridique du dpt et,
donc, la lgitimit du paiement dintrts moratoires, signalaient quun tel dpt tait
comparable un prt et que le banquier pouvait donc faire usage de largent et le
consommer en linvestissant. Car ces auteurs ne voulaient pas seulement justifier la
perception dun intrt, mais aussi lgitimer une institution qui permette les
investissements ou changes de biens prsents contre des biens futurs qui,
traditionnellement et de par leur nature, rendaient possible le contrat de prt et taient
tellement ncessaires lindustrie et au commerce. Cest la position quont dfendue la
plupart des glossateurs du Moyen Age et quelques membres de lEcole de Salamanque
182

Rappelons que lon peut exercer lactio depositi directa dans les contrats de dpt irrgulier
de monnaie, puisque ce sont des contrats de dpt ; en vertu de cette action dveloppe par le
droit romain, le dposant dcide lui-mme, nimporte quel moment, quand on devra lui
restituer son dpt. Cette disponibilit est donc si accuse quelle assimile le simple droit de
crance du dposant son droit de proprit sur largent dpos (tant donn quil existe une
disponibilit pleine et immdiate sur le tantundem de la quantit dpose).
94

comme Luis de Molina : le contrat de dpt irrgulier de monnaie nest, pour lui, quun
prt prcaire qui transfre la proprit (on sait que cest admissible) et la pleine
disponibilit (on sait que cest impossible et contraire la nature mme du dpt) de
largent au banquier dpositaire.183
Il faut galement rappeler ici le cas du banquier et conomiste irlandais Richard
Cantillon qui se trouva ml des procs civils et pnaux pour stre appropri
indment les titres quil avait reus comme biens fongibles dans un contrat de dpt
irrgulier au moment de la fivre spculative engendre en France par le systme de
Law ; il tenta, cette occasion, de se dfendre en invoquant la seule justification
doctrinale dveloppe jusque l en faveur de sa position : comme il sagissait dun
contrat de dpt irrgulier , cest--dire que les titres taient considrs comme des
biens fongibles, il y avait transmission pleine de la proprit et de la disponibilit de la
chose ; de telle faon quil avait pu sapproprier les titres, les vendre et spculer avec
eux en bourse, sans commettre de dlit ni causer aucun prjudice ses dposants.184
Largumentation juridique utilise pour la dfense de Richard Cantillon est la mme
que celle quavait dveloppe la doctrine pour le dpt irrgulier de monnaie (et non
pas pour le dpt irrgulier de titres). Cest pourquoi, si lon considrait que
lidentification du dpt de monnaie et du mutuum tait adquate et justifie
juridiquement, il fallait raisonner de la mme manire, mutatis mutandis, dans le cas
des autres dpts de biens fongibles ; et en particulier, dans celui des dpts de titresvaleurs en tant que biens indistincts. Il faut souligner, pour cette raison, que toute
lanalyse doctrinale contraire la juridicit du dpt irrgulier de titres-valeurs
translatif de leur pleine proprit et disponibilit constitue aussi une argumentation trs
puissante contre le dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire. Cest ce qua
constat le grand commercialiste espagnol Joaqun Garrigues, pour qui on peut
exprimer la consquence du raisonnement fait jusquici en affirmant que lintention du
client qui donne ses titres la banque est de passer un contrat de dpt, mais, tout de
suite aprs cette affirmation, nous voyons apparatre limage dun autre contrat
finalit conomique semblable, dans lequel il y a aussi remise dune chose fongible (de
largent) la banque qui offre, son tour, un service de caisse. Voil diraient les
dfenseurs du compte de valeurs un autre contrat sui generis que les documents
bancaires nappellent ni prt ni dpt et qui a les mmes effets juridiques que le compte
courant de valeurs ; cest--dire le transfert de la proprit la banque et la restitution
par celle-ci du tantundem. 185 Malgr largumentation force et peu convaincante
prsente par Garrigues pour justifier que les deux dpts sont diffrents, on se rend
tout de suite compte que les deux contrats de dpt irrgulier de biens fongibles
(monnaie ou titres) sont essentiellement identiques ; de sorte que si lon accepte pour
lun (celui de monnaie) le transfert total de la disponibilit de la chose, on doit aussi
183

Voir Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez
Camacho, Instituto de estudios Fiscales, Madrid 1990, Dispute 408, 1022 d., p. 138. On a vu que
Juan de Lugo et, dans une moindre mesure, Domingo de Soto partageaient cette mme opinion.
Les autres membres de lEcole de Salamanque, en particulier le docteur Saravia de la Calle, bons
et profonds juristes fortement attachs la tradition romaine, sopposrent au systme bancaire
de rserve fractionnaire, malgr les pressions quils subirent et la pratique quils observaient.
184
Voir F. A. Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), dans The Trend of Economic Thinking:
Essays on Political Economists and Economic History, dans The Collected Works of F. A. Hayek,
vol. III, op. cit., p. 159 (pp. 293-294 de ldition espagnole dEduardo L. Suarez, La tendencia
del pensamiento econmico, op. cit.)
185
Voir, dans ce sens, les pp.194 et s. du Dictamen de Joaqun Garrigues, dans La cuenta
corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de
Barcelona, ouvrage cit, pp.159-209. Beaucoup darguments de ce livre remarquable, contraires
lide quil y a transfert de la pleine disponibilit dans le dpt irrgulier de titres comme biens
fongibles, sont donc directement applicables la critique de cette mme thse propos du dpt
irrgulier de monnaie comme bien fongible ; nous les reprendrons au cours de cette tude,
chaque fois que ce sera ncessaire.
95

laccepter pour lautre ; et on ne peut donc pas nier la lgitimit juridique de lun (celui
de titres) sans la nier pour lautre (celui de monnaie).186 On peut donc conclure que les
arguments juridiques de Cantillon manent de la construction doctrinale labore
propos du contrat de dpt irrgulier de monnaie ; sils avaient t considrs corrects,
ils auraient galement lgitim lescroquerie vidente faite ses clients et tous les
agissements irrguliers et frauduleux raliss par la suite dans les autres pays
loccasion des contrats de dpt irrgulier de titres ; cest ce qui sest pass en Espagne,
jusquau dbut du XX sicle, avec la banque catalane, dont la doctrine espagnole a
unanimement et correctement analys le comportement frauduleux et dlictueux.187
Doctrine errone de la Common Law
La doctrine de lidentification du contrat de dpt irrgulier de monnaie et du
contrat de prt ou mutuum a prvalu aussi dans la Common Law anglo-saxonne par la
voie de la cration jurisprudentielle suivant le systme du binding case. Il faut signaler
en ce sens que, depuis la fin du XVIII sicle et pendant la premire moiti du XIX, on
assiste divers procs o les dposants qui narrivent pas se faire restituer leurs
dpts poursuivent leurs banquiers pour appropriation indue et fraude dans lexercice
de leur obligation de garde. Cependant, les dcisions jurisprudentielles britanniques
finissent, malheureusement, par tre victimes de la pression de la pratique bancaire, des
banquiers et du gouvernement : elles jugent quil ny a pas de diffrence entre le
contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt, et que les banquiers ne sont
donc pas coupables du dlit dappropriation indue lorsquils utilisent largent des
dposants pour leur propre bnfice.188 Parmi toutes ces dcisions jurisprudentielles, il
est intressant de signaler la sentence prononce en 1848 par le juge Lord Cottenham
dans laffaire Foley c/ Hill et autres ; elle aboutit la conclusion errone que the
money placed in the custody of a banker is, to all intents and purposes, the money of
the banker, to do with it as he pleases. He is guilty of no breach of trust in employing it.
He is not answerable to the principal if he puts it into jeopardy, if he engages in a
haphazardous speculation; he is not bound to keep it or deal with it as the property of
his principal, but he is, of course, answerable for the amount, because he has
contracted, having received that money, to repay to the principal, when demanded, a
186

Dire le contraire serait tomber dans une contradiction logique inadmissible, dfendue
cependant par Florencio Oscariz Marco : Ozcriz prtend que les dpts de vrac ne constituent
pas un dpt irrgulier parce quil ny a pas facult dutiliser et encore moins de disposer, mais
seulement de mlanger, tandis que, dans les dpts dun autre bien fongible (la monnaie), on
considre mystrieusement quil y a transfert de la facult duser et de disposer et le dpt se
transforme en prt. Oscriz ajoute cette erreur conceptuelle une erreur terminologique, car le
cas particulier de dpts de vrac quil analyse en commentant la sentence du Tribunal
Supremo concernant le dpt dhuile fait par des marchands dolives (STS du 2-7-1948) rpond
au modle le plus classique de dpt de bien fongible ou irrgulier quon puisse imaginer. Voir
Florencio Oscriz Marco, El contrato de depsito : estudio de la obligacin de guarda, op. cit.,
pp. 110-112.
187
Voir La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado
libre de valores de Barcelona, op.cit.
188
Ce courant jurisprudentiel contraste avec le courant correct qui se pronona propos de
lactivit des dpositaires de grain amricains qui staient appropris dans les annes 1860 une
partie des dpts de grain quils avaient et sen servirent pour spculer sur le march de
Chicago ; il la dclara frauduleuse. Devant un fait aussi dconcertant, Rothbard se demande :
why did grain warehouse law, where the conditions -of depositing fungible goods- are exactly
the same... develop in precisely the opposite direction?... Could it be that the bankers conducted a
more effective lobbying operation than did the grain men?. Voir Murray N. Rothbard, The Case
Against the Fed, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Alabama, 1994, p. 43. La mme doctrine
jurisprudentielle correcte sest dveloppe en Espagne propos des dpts dhuile en vrac dans
les moulins huile. (Voir, malgr lerreur de terminologie commente la note 7, la sentence du
Tribunal Supremo du 2 juillet 1948).
96

sum equivalent to that paid into his hands. 189 Il nest pas tonnant, vu ce genre de
sentences, que Richard Cantillon ait fui la France pour gagner lAngleterre, o la
pratique financire tait beaucoup moins stricte et les dcisions jurisprudentielles
devaient voluer dans le sens des arguments de sa dfense. En Europe continentale, au
contraire, la tradition juridique romaine conservait une grande influence ; elle avait
servi dlimiter impeccablement la nature du dpt irrgulier de monnaie, en laxant
sur lobligation de garde et lillgitimit de lappropriation par les banques des fonds
dposs. La crainte de Richard Cantillon tait donc parfaitement comprhensible,
lorsquil fuit lEurope continentale lpoque de la grandeur de la Banque
dAmsterdam, qui oprait avec un coefficient de rserve de 100 pour cent ; moment
aussi o lon commenait reconstruire la figure du dpt irrgulier sur la base de ses
racines juridiques classiques (qui condamnaient lexercice de lactivit bancaire avec
coefficient de rserve fractionnaire). En outre, lchec de tous les systmes bancaires
bass sur la rserve fractionnaire (faillite systmatique des banques europennes du bas
Moyen Age, des banques de Sville et dItalie des XVI et XVII sicles et du systme
de Law au XVIII sicle en France) tait patent et les juges se prononaient
rgulirement contre lappropriation par les banquiers des fonds quon leur avait
confis (ce qui dura mme jusquau dbut du XX sicle en France et en Espagne).
Il faut souligner que le systme de la Common Law anglo-saxonne sest avr tout
au moins dans le cadre de linstitution qui nous occupe tre une garantie moins
efficace, pour la dfense du droit de proprit et lordonnancement correct de la
coopration sociale, que le systme juridique de lEurope continentale. Cela signifie
non pas que le systme continental dans sa dernire version kelsnienne et positiviste
soit suprieur la Common Law, mais que celle-ci a souvent t infrieure au droit
romain ; droit romain tant entendu comme systme coutumier et volutif faonn par
lanalyse logique, exgtique et doctrinale des juristes de lcole romaine classique.
Ou, autrement dit, que le systme de la Common Law anglo-saxonne donne trop
dimportance au caractre obligatoire des opinions strictement jurisprudentielles,
souvent plus influences par les circonstances particulires du cas examin et par la
pratique commerciale apparente, quelles croient observer, que par lanalyse pondre,
logique et exgtique qui doit tre faite, en partant des principes juridiques essentiels.
En somme, le droit anglo-saxon est un droit excessivement jurisprudentiel, alors que le
droit continental, dans sa version du droit romain, est un droit mixte jurisprudentiel et
doctrinal.
Doctrine des Codes Civil et de Commerce espagnols
Un secteur de la doctrine espagnole a, lui aussi, t partisan de lassimilation du
contrat de dpt irrgulier au contrat de prt ; on sest fond, cette occasion, sur
quelques articles des Codes Civil et de Commerce et on a considr que la lgislation
189

Voir la note de la p. 73 du livre de E. T. Powell, Evolution of Money Markets, Cass, Londres

1996, et les commentaires de cette sentence effectus par Mark Skousen dans son The Economics
of a Pure Gold Standard, Praxeology Press, The Ludwig von Mises Institute, Auburn University,
Alabama, 1977, pp. 22-24. La traduction de ce paragraphe de la sentence pourrait tre la
suivante : Largent confi un banquier est, tous les effets, largent du banquier, qui peut en
faire ce quil veut. Ainsi, il nest coupable de violer aucune obligation de garde sil lemploie. Il
nest pas non plus responsable devant le dposant sil lui fait courir des risques ou le mle des
spculations dangereuses ; il nest pas oblig de le garder ou de le traiter comme sil tait la
proprit du dposant ; mais il rpond, certes, de la quantit, parce quil sest oblig, en vertu
dun contrat, rendre au dposant largent reu quand celui-ci le lui rclamera ou lui demandera
une somme quivalente celle quil avait remise au dpart. Comme antcdents de cette
sentence de Lord Cottenham, on citera celle de Sir William Grant de 1811 dans laffaire Carr c/
Carr, et celle rendue cinq ans plus tard dans laffaire Devaynes c/ Noble. Voir J. Milnes Holden,
The Law and Practice of Banking, vol. I, Banker and Customer, Pitman Publishing, Londres
1970, pp. 31-32 et 52-55.
97

espagnole nadmettait pas le dpt irrgulier en tant que figure spare et que celui-ci
ntait donc quun simple contrat de prt ou mutuum. Cependant, il nest mme pas sr
que le droit positif espagnol assimile ces deux contrats. Une telle identification est, au
contraire, trs douteuse et, de fait, la plupart de la doctrine espagnole moderne a
conclu en accord avec la construction classique que le contrat de prt et le contrat
de dpt irrgulier sont trs diffrents, mme du point de vue du droit positif actuel.
Cest larticle 1.768 du Code Civil quon a souvent utilis pour justifier lidentit
existant entre les deux types de contrat. Cet article dit que lorsque le dpositaire a
lautorisation duser de la chose dpose, le contrat ne rpond plus au concept de dpt
et se transforme en prt ou commodat. Lautorisation ne se suppose pas, il faut la
prouver. Daprs cet article, si lon entendait lusage dans son sens le plus gnral ou
le plus large, tant donn que tout contrat irrgulier de monnaie suppose une
transmission de proprit de la chose in individuo et, donc, de l usage indistinct
dans la manipulation de la chose fongible, alors le contrat de dpt se transformerait
toujours, ipso facto, en un prt ou mutuum. Bien que nous devions voir plus loin les
diffrents cas considrs de transmission d usage , nous dirons seulement, ici,
quil faut distinguer entre la transmission de la proprit et de lusage pris dans son
sens gnrique, dune part, et, dautre part, la question de savoir si subsiste la pleine
disponibilit du tantundem en faveur du dposant. Dans la mesure o le contenu de
larticle 1.768 prtend seulement distinguer si le tantundem se maintient constamment
ou pas en faveur du dposant, il serait parfaitement admissible dadmettre, en droit
positif espagnol, lexistence dun contrat de dpt irrgulier radicalement diffrent du
contrat de prt. Et, en outre, le Code Civil lui-mme semble se prter, dans son article
1.770, cette interprtation. Cet article, en effet, tablit que la chose dpose sera
restitue avec tous ses produits et accessions. Si le dpt est fait en argent, on
appliquera au dpositaire les dispositions de larticle 1.724 relatives au mandataire .
Autrement dit, le Code Civil semble accepter lexistence dun dpt de monnaie autre
quun prt. Comme lont soulign Jos Luis Albcar et Jaime Santos Briz, face
cette dissemblance voire antinomie de dispositions lgales, celle quon pourrait
appeler classique et la moderne, il faut signaler que prvaut aujourdhui celle de ceux
qui considrent que les figures du mutuum et du dpt irrgulier sont diffrentes ; tel
point que certains estiment quon se trouve, dans ces cas-l, face une sorte de dpt,
une figure atypique et complexe, celle du dpt irrgulier. 190
Le traitement que donne le Code Civil espagnol au dpt irrgulier de monnaie
pourrait, lui aussi, paratre contradictoire et se prter aux deux interprtations. Larticle
309 tablit, en effet que chaque fois que le dpositaire disposera, avec le
consentement du dposant, des choses qui ont fait lobjet du dpt, que ce soit pour luimme ou ses affaires ou pour des oprations dont le dposant laurait charg, les droits
et les obligations propres au dposant et au dpositaire cesseront, et on observera les
rgles et les dispositions applicables au prt commercial, la commission ou au contrat
quils auraient pass en substitution du dpt. Il semble donc quil existe un certain
paralllisme entre les articles 309 du Code de Commerce et 1.768 du Code Civil.
Toutefois, larticle 307 du Code de Commerce, relatif aux dpts en numraire, dit que
lorsque les dpts de numraire seront constitus sans spcification de monnaie ou
sans tre ferms ou cachets, le dpositaire rpondra de leur conservation et des risques
dans les termes tablis au paragraphe deux de larticle 306 . Et le deuxime
paragraphe de larticle 306 dit que pour ce qui est de la conservation du dpt, le
dpositaire rpondra des dommages, dgats et prjudices que pourraient subir les
190

Jos Luis Albcar et Jaime Santos Briz, Cdigo Civil : doctrina y jurisprudencia, Editorial
Trivium, Madrid 1991, tome VI, p. 1770. La compilation civile de Navarre fait galement
allusion, la fin de son titre XII, dans sa loi 554, au dpt irrgulier : Lorsque, dans le dpt de
chose fongible, le dpositaire reoit, expressment ou tacitement, des facults de disposition, on
appliquera ce que dterminent les lois 532, 534 et 535 propos du prt dargent. On voit que ce
texte reproduit presque littralement le contenu de larticle 1.768 du Code Civil.
98

choses dposes cause de sa malignit ou de sa ngligence ; il rpondra galement de

ceux qui rsulteraient de la nature ou du vice des choses, sil na pas fait, dans ce casl, le ncessaire pour les viter ou y remdier, tout en en avertissant le dposant, ds
quils se seraient manifests. (Les italiques sont de moi). La relation entre le dernier
paragraphe de larticle 307 et le deuxime de larticle 306 implique donc que le Code
de Commerce accepterait pleinement la figure du contrat de dpt irrgulier de
monnaie, et quil existerait une obligation indniable de garde et de surveillance en
faveur du dposant et la charge du dpositaire ; tel point quen cas de dgat, de
dommage ou de vice affectant largent fongible dpos, il faudrait avertir
immdiatement le dposant. Cependant, le Code de Commerce inclut un ius
privilegium en faveur des banquiers, qui donne un fondement juridique
lappropriation des fonds quils reoivent en dpt : larticle 310 tablit que malgr
les dispositions des articles prcdents, les dpts raliss dans les banques, les
magasins gnraux, les socits de crdit ou nimporte quelles autres compagnies, se
rgiront dabord selon les Statuts de ceux-ci, deuximement selon les prescriptions de
ce Code et finalement selon les rgles du droit commun qui sont applicables tous les
dpts. Il sagit trs clairement dun privilge odieux en faveur des banquiers et
autres socits semblables ; car, mme du point de vue du droit positif espagnol, on
pourrait considrer que, daprs larticle 306 du Code de Commerce, toute personne
qui, nexerant pas la profession de banquier ou tout autre semblable, utiliserait
largent reu en dpt irrgulier commettrait une violation de lobligation de
surveillance et de garde et, donc, un dlit dappropriation indue ; alors quon fait une
exception dans le cas des banquiers en considrant que ce dlit nexiste pas, si les
Statuts correspondants leur permettent dutiliser et de sapproprier les fonds des
dposants pour leur propre bnfice. Malgr le contenu de cet article 310 du Code de
Commerce, comme en gnral la rdaction de statuts et des contrats bancaires nest pas
claire, mais confuse et ambigu191, on sexplique que linterprtation jurisprudentielle
191

Il est curieux dobserver que les banques espagnoles vitent dutiliser le terme dpt dans
lnonc des conditions gnrales de leurs contrats de compte courant, car ils redoutent les
consquences juridiques de ce type de contrat (en particulier, quon estime quils sapproprient
indment les fonds dposs). Ils nutilisent pas non plus les termes prt ou crdit car, mme
sils sont couverts quand ils appellent prt le dpt irrgulier de monnaie queffectuent leurs
clients, il est vident que, du point de vue commercial, la captation de passifs sous forme de
dpts perdrait beaucoup de force si le public se rendait compte de ce quil fait rellement en
ouvrant un compte courant : accorder un prt la banque et non pas effectuer un dpt. Les
banquiers prfrent maintenir la confusion et lambigut actuelles, car la situation actuelle de
manque de clart contractuelle les favorisent, tant quils conservent le privilge de pouvoir
utiliser un coefficient de rserve fractionnaire et que la banque centrale les soutient en cas de
problmes de liquidit. Toutefois, les banquiers se trahissent parfois eux-mmes lorsquils
qualifient juridiquement leurs oprations ; ainsi, par exemple, la sixime condition gnrale de la
Banque Bilbao-Vizcaya tablie pour la ngociation deffets dit que : Quelle que soit la diversit
de comptes ou doprations du cdant, cest--dire quil sagisse despces, de valeurs, davals,
de garanties ou de tout autre document o ils soient reprsents, et quelle que soit le titre auquel
ils apparaissent... la Banque a la facult de les compenser par les crdits quils choisissent de
contracter quelque titre que ce soit, y compris de dpt de toute sorte et qualit... la prsente
condition sera applicable mme aux oprations et aux crdits que le cdant fera valoir contre la
banque avant la prsente ngociation. Et propos de la dfinition du dpt vue concrtis
dans les carnets dpargne, si la Banque de Bilbao-Vizcaya les appelait le titre justificatif de
son crdit reprsentant le droit du titulaire de solliciter et dobtenir le remboursement, total ou
partiel, du solde en sa faveur , le Banco Hispano-Americano allait encore plus loin en
tablissant que le carnet constitue le titre nominatif et intransfrable de sa proprit . On voit
donc que la banque, dans ce dernier cas, qualifie, sans sen apercevoir, de proprit la relation
du contrat de dpt; ce qui est beaucoup plus proche de la ralit juridique de linstitution, tant
donn le maintien constant de la disponibilit en faveur du dposant, que de la considrer comme
un simple droit de crance sur la somme dargent dpose. Voir en ce sens Joaqun Garrigues,
Contratos bancarios, op. cit., pp. 368-379, notes de pied de page 31 et 36. Garrigues signale
99

du droit positif espagnol ait donn lieu, jusquau dbut du XX sicle, des sentences
(par exemple, celle du Tribunal Supremo du 21 juin 1928 et dautres cites au chapitre
I) qui maintenaient la thse selon laquelle les banquiers ont, en vertu de la loi
espagnole, lobligation de maintenir constamment la disposition des dposants la
somme intgrale de ce quils ont reu en dpt (tantundem), cest--dire un coefficient
de caisse de 100 pour cent.
Il faut enfin mentionner les articles 7 et 8 des Statuts de la Banque dEspagne
concernant les dpts. Larticle 7 tablit dans ses deux premiers paragraphes que les
dpendances autorises cet effet pourront recevoir en dpt des monnaies ayant
cours lgal dans la nation ou des billets de la banque elle-mme. Larticle 8 dit que
la responsabilit de la banque en tant que dpositaire consistera restituer la quantit
en numraire national quivalente aux dpts despces . Larticle 10 relatif aux
comptes courants dit peu prs la mme chose : la banque pourra ouvrir et grer des
comptes courants despces ou de valeurs mobilires pour les personnes naturelles ou
juridiques et les socits ou organismes dment reprsents, dont ltablissement juge
que la demande ne prsente pas dinconvnient. Les comptes despces ordinaires
pourront recevoir monnaies et billets ayant cours lgal, chques et autres documents
reprsentant une crance contre dautres comptes courants... pour chaque type de
compte, la banque fournira les chquiers ncessaires leur titulaire ; contre les chques
dment autoriss, elle paiera les sommes et restituera les valeurs en les portant au dbit
des soldes correspondants. Contre les comptes courant despces, on admettra
galement les chques au porteur, ordre et barrs. Ces articles des Statuts de la
Banque dEspagne et, en gnral, des autres banques ne rglent donc que le
fonctionnement du compte de dpt irrgulier de monnaie et du compte courant vis-vis du dposant, mais ils restent ambigus et confus sur la question de savoir si la
banque garde constamment cet argent sans y toucher ou si le dposant autorise
expressment le banquier dpositaire se lapproprier en linvestissant dans ses affaires
particulires. Il faut consulter larticle 180 du Code de Commerce pour connatre le
vritable sens originel de notre lgislation commerciale sur ce point. Larticle 180
tablit, en effet, que les Banques conserveront en espces, dans leurs caisses, au
moins le quart du montant des dpts et des comptes courants despces et des billets
en circulation. Avec ce coefficient, utilis comme instrument traditionnel de politique
montaire par la banque centrale espagnole, et dont le pourcentage rduit est fix
actuellement 2 pour cent, culmine le ius privilegium en faveur de la banque : elle est
la seule institution que le droit positif espagnol autorise violer les obligations de
garde inhrentes au contrat de dpt irrgulier de monnaie, en lui permettant de
sapproprier largent de ses dposants et de lutiliser pour ses affaires et ses
investissements particuliers. Quoique la rglementation du coefficient de rserve soit la
seule disposition permettant aux banquiers de ntre pas des dlinquants du point de
vue du droit positif espagnol, le contrat de dpt bancaire tel quil est pratiqu nen
manque pas moins de toute justification juridique ; et, bien entendu, les effets
conomiques ngatifs que produit sur la socit la violation des principes traditionnels
du droit de proprit en matire de dpt irrgulier de monnaie subsistent ; on les
examinera en dtail aux chapitres IV et suivants (distorsion de la structure productive,

malgr tout que la banque prive nappelle pas le contrat de dpt de monnaie par son nom, mais
donne gnralement aux dpts vue le nom de comptes courants, ainsi quon lobserve sur les
formulaires de remise de fonds et dans les conditions gnrales sur le fonctionnement du compte,
sur les extraits, la communication de soldes etc. On remarque mme cette rsistance parler de
dpts de monnaiedans les bilans des banques qui ne mentionnent jamais cette rubrique ; elles
linsrent, au contraire, dans la colonne correspondante du passif, sous le nom de Cranciers et,
en sous-titre, Comptes courants vue , l o se concrtisent en langage comptable des dpts
irrguliers de monnaie. Du point de vue juridique et contractuel, les banques essaient donc de
cacher, avec laccord des autorits financires, la vritable nature juridique de leur activit ; en
particulier, face aux tiers et aux clients.
100

cration dtapes successives et rcurrentes dexpansion et de rcession conomique,

incitation un mauvais investissement gnralis, cration de chmage massif et
maintien dun systme financier privilgi incapable de garantir un dveloppement
conomique sans convulsions).
Critique de lidentification du contrat de dpt irrgulier de monnaie et du contrat de
prt ou mutuum
Mme si lidentification doctrinale des dpts irrguliers de monnaie et des contrats
de prt (ou mutuum) dargent est parfaite pour justifier la pratique bancaire de la
rserve fractionnaire, elle est si grossire que les commercialistes les plus prestigieux
ont refus de laccepter. Ainsi, Joaqun Garrigues mme sil semble enclin dfendre
la doctrine de lidentification se rend compte quelle est injustifiable et conclut que,
malgr les possibles arguments de droit positif (art. 1.768 du Code Civil et 309 du
Code de Commerce) qui pourraient justifier une telle identification, il reste quelques
raisons qui font continuer de considrer le contrat comme un dpt et non un prt (par
exemple, la libre disponibilit en faveur du dposant, le fait quil a linitiative du
contrat, la modicit de lintrt etc.). 192 Chose curieuse, Joaqun Garrigues ne
dveloppe pas en dtail ces raisons quil mentionne seulement en passant ; il essaie
directement de construire la thorie fonde sur la rinterprtation du concept de
disponibilit que lon tudiera au paragraphe suivant. Cependant et en raison de ce
que nous savons depuis le chapitre I il aurait t trs intressant de connatre ce que
Garrigues aurait pu et d dire propos des arguments qui vont lencontre de
lidentification des deux contrats, et que nous commentons dans les lignes qui
suivent.193

192

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 363 (les italiques sont de moi).
On est surpris de la hte du commercialiste espagnol le plus reprsentatif tenter de justifier
la pratique bancaire de la rserve fractionnaire en maintenant le concept de contrat de dpt
irrgulier ; il utilise nous le verrons plus loin- le subterfuge consistant redfinir le concept de
disponibilit, sans prendre la peine dtudier les arguments qui rendent impossible
lidentification du contrat de dpt irrgulier et du contrat de prt. Cest comme si Garrigues se
rendait compte, finalement, que la redfinition quil va proposer suppose le maintien implicite de
lidentit du dpt et du contrat de prt (au moins du point de vue de celui qui le reoit, cest-dire du banquier). Cest pourquoi, prsenter une argumentation dtaille contre lidentification
du dpt et du prt ne lintresse pas, car elle se retournerait comme un boomerang contre la
doctrine quil propose ensuite. Cette position est, par ailleurs, comprhensible chez un auteur
aussi prestigieux, qui comptait parmi ses clients principaux les banques et les banquiers du pays ;
il avait d considrer srieusement le danger auquel il soumettait son prestige et sa renomme
universitaire en mettant en question la lgitimit dune institution aussi puissante, enracine dans
la pratique et soutenue par les autorits publiques, que le commerce bancaire fond sur un
coefficient de rserve fractionnaire. En outre, lpoque o Garrigues exerait son activit
doctrinale, il ne pouvait compter que sur lappui de la thorie conomique qui, perdue au milieu
des doctrines keynsiennes (voir note 199), justifiait nimporte quel systme, aussi expditif ftil, dexpansion de crdit ; car on considrait tort que cela favoriserait le dveloppement de
l activit conomique. Durant cette priode de strilit doctrinale en matire de thorie
conomique, la seule dfense qui restait aux processus dinteraction sociale face la pratique
bancaire aurait t le maintien dogmatique des principes fondamentaux du dpt irrgulier ;
mais, malgr cela, le secteur doctrinal majoritaire les appuya peine, et ils furent rapidement
abandonns. Malgr toutes ces circonstances adverses, on retire de la lecture du trait de
Garrigues et dautres limpression certaine quafin de justifier linjustifiable, on fait les
raisonnements et les acrobaties juridiques les plus pousses pour essayer de donner une
apparence juridique une activit qui nest quun privilge anti-juridique accord par le
gouvernement.
101
193

Diffrence de cause ou de motif des deux contrats

Largument le plus important et dfinitif en faveur de la distinction entre le contrat
de dpt irrgulier et le contrat de prt ou mutuum tient la diffrence essentielle de
cause ou motif qui les spare. Il sagit dune raison fondamentale de nature juridique
(se rattachant la cause194 des contrats) intimement lie, son tour, au motif
subjectif195 pour lequel les parties dcident de passer tel ou tel contrat. Il y a donc une
symbiose parfaite entre la conception subjectiviste sur laquelle se fonde la thorie
conomique moderne196 et le point de vue juridique qui sattache surtout aux
diffrentes fins subjectives ou objectives retenues par les parties lors de la passation de
tel ou tel contrat.
Nous avons tudi au chapitre I les diffrences essentielles et incontournables
existant entre le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt (ou
mutuum) dargent. Or, on pourrait rduire toutes ces diffrences la diffrence de
cause ou motif existant entre les deux contrats. Car, de mme quil y a toujours, dans le
prt, change de biens prsents (dont le prteur perd la disponibilit) contre des biens
futurs (que lemprunteur devra lui remettre sous forme dintrt comme rtribution
pour la perte inexorable de la disponibilit des biens prsents transmis du prteur
lemprunteur), dans le cas du dpt irrgulier de monnaie la fin ou cause du contrat est
radicalement diffrente. Il ny a pas ici dchange de biens prsents contre des biens
futurs et le dposant na pas la moindre intention de renoncer la disponibilit
immdiate de la chose dpose. Do llment essentiel dans le contrat de dpt
irrgulier nest pas, comme dans le prt, le transfert de la disponibilit, mais, au
contraire, la garde ou surveillance du tantundem : elle constitue la cause juridique ou
motif fondamental qui incite le dposant passer le contrat. Cest pourquoi il ny a pas
de dlai ; largent, au contraire, est dpos vue , cest--dire quil est possible de le
retirer nimporte quel moment. Si lon indiquait au dposant que son contrat est un
prt quil accorde au banquier et quil perd donc la disponibilit de la chose, jamais il
ne passerait le contrat comme si ctait un dpt, et il choisirait sans doute de garder
son argent. Il ny a donc aucun doute avoir sur le fait que la cause ou motif
juridique des deux contrats est radicalement diffrente, et que vouloir les mlanger
est aussi difficile que mlanger lhuile et leau, tant donn la diffrence essentielle
existant entre lun et lautre.
Les thoriciens qui prtendent identifier le contrat de dpt irrgulier et le contrat
de prt ne se rendent pas compte quils ignorent ainsi la vritable cause ou motif qui
incite les contractants sengager. Et ils ont beau faire certaines manifestations plus ou
moins creuses sur lidentit des deux contrats, ils finissent inexorablement par se
heurter contre le mme mur juridique : la diffrence essentielle et radicale de cause
juridique entre les deux contrats. Cest pourquoi, ils peuvent tout au plus manifester
194

Se rappeler, par exemple, le traitement juridique de la cause des contrats dans Jean Dabin, La
teora de la causa, op. cit.
Pour Antonio Gulln, lassimilation du dpt irrgulier et du mutuum nest quun artifice
qui soppose la volont relle des parties. Celui qui dpose de largent, par exemple, na pas
lintention daccorder un prt au dpositaire. Il recherche, comme dans le dpt rgulier, la garde
de la chose et veut en avoir la disponibilit nimporte quel moment. Prcisment, il atteint
mieux ces fins avec le dpt irrgulier quavec le rgulier, parce que, dans ce dernier, il sexpose
la perte par cas fortuit, perte quil supporte lui-mme mais pas le dpositaire ; tandis que dans
le dpt irrgulier, ce dernier est dbiteur de genre, ce qui, en tant que tel, ne prit jamais (les
italiques sont de moi). Cit par Jos Luis Lacruz Berdejo, Elementos de derecho civil, vol. II,
Jos Mara Bosch Editor, 3 dition, Barcelone 1995, p. 270.
196
Cette conception subjectiviste est le fondement de la logique de laction sur laquelle repose daprs lEcole Autrichienne dEconomie fonde par Carl Menger- tout ldifice de la thorie
conomique. Voir en ce sens mon article Gnesis, esencia y evolucin de la Escuela Austraca
de Economa, publi dans Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial,
Madrid 1994, pp. 17-55.
102
195

que les deux parties intervenant dans le contrat de dpt bancaire de monnaie pensent
quelles ralisent des contrats diffrents . Cest--dire que les dposants remettent
largent comme sil sagissait dun dpt ; et les banquiers le reoivent comme si
ctait un prt. Mais quel est donc ce contrat qui prsente deux causes juridiques
radicalement diffrentes ? Autrement dit : comment se fait-il que chacune des parties
puisse prtendre simultanment dans un mme contrat conserver la disponibilit de la
mme quantit ?197 Parce quil est vident que les dposants souhaitent, quand ils
donnent leur argent, conserver la pleine disponibilit de la chose donne (dpt
vue ),198 tandis que la banque accepte le dpt avec lintention de ne pas conserver
constamment le 100 pour cent du tantundem, mais dutiliser la plus grande partie des
dpts pour ses prts et ses affaires particulires. Joaqun Garrigues na pas manqu de
souligner ce phnomne de la double disponibilit , qui lui produit, naturellement un
grand malaise et embarras juridique.199 Pour Garrigues, en effet, la caractristique la
plus nette du dpt bancaire dans sa version actuelle (qui nexige pas un coefficient de
caisse de 100 pour cent) consiste, justement, dans le fait quil existe simultanment une
double disponibilit : en faveur de la banque et en faveur du client. Il ajoute que cest
prcisment cause de cette double disponibilit que la configuration du contrat est
difficile, parce que la disponibilit en faveur du dposant, caractristique du dpt,
sharmonise mal avec la disponibilit en faveur de la banque. 200 Je dirais plutt que la
configuration juridique du contrat nest pas difficile, mais quelle est juridiquement
impossible, tant donn la diffrence radicale de cause ou motif dans ces deux types
dacte juridique. Ce nest pas que les deux disponibilits sharmonisent mal lune

197

Francisco Belda, dans la ligne de Luis de Molina et de Juan de Lugo, croit rsoudre cette
contradiction avec cette affirmation inutile et superficielle que chacun des deux a parfaitement
le droit de considrer lopration sous laspect qui lui convient le mieux , sans sapercevoir que
lexistence dune diffrence essentielle et dune contradiction entre les causes qui incitent chaque
partie sengager contractuellement rend le problme bien diffrent : il ne sagit pas du fait que
chacun considre le contrat comme il lui convient, mais que laccomplissement de lobjectif ou
cause de lun (linvestissement de fonds par le banquier) rend impossible laccomplissement
effectif de lobjectif ou cause de lautre (la garde, surveillance et disponibilit constante de
largent). Voir Francisco Belda, S. J., Etica de la creacin de crditos segn la doctrina de
Molina, Lesio y Lugo, Pensamiento, op. cit., pp. 64 et 87. Voir aussi Florencio Oscriz Marco,
El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda, op. cit., note 83, p. 48.
198
Le fait que les dposants reoivent parfois un intrt naffecte en rien la cause essentielle du
dpt (garde ou surveillance de largent). Car un dposant naf qui on offre un intrt
lacceptera immdiatement sil continue avoir confiance dans son banquier. Mais si lon est en
prsence dun vrai dpt, le dposant passera le contrat mme sil ne peroit pas dintrts et
doit, au contraire, payer les frais de garde, sans que ce fait fondamental soit dnatur par la
perception contra naturam dun intrt, qui indique seulement que les banquiers utilisent
indment largent dpos.
199
Il est curieux de remarquer que les seuls fondements de thorie conomique recueillis par
Garrigues dans ses Contratos bancarios sont justement le Treatise on Money de Keynes, quil
cite expressment au moins deux fois dans le texte principal (pp. 357 et 358) et dans deux notes
de pied de page (pp. 352 et 357, notes 1 et 11). On ne peut pas stonner, avec de tels fondements
thoriques, de lembarras de Garrigues lorsquil traite du dpt irrgulier ; il semble que sa fine
intuition juridique le mne dun ct (le correct) et ce quil lit dans le trait de Keynes le fasse
aller dans un sens tout fait diffrent.
200
Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 367, (litalique est de moi). Il est
surprenant que Garrigues nait pas vu que la double disponibilit signifie, en termes
conomiques, que it becomes possible to create a fictitious supply of a commodity, that is, to
make people believe that a supply exists which does not exist . Voir William Stanley Jevons,
Money and the Mechanism of Exchange, D. Appleton & Co., New York 1875 et Kegan Paul,
Londres 1905, p. 210. A mon avis, faire croire au public quil existe un stock de bien fongible
qui nexiste pas rellement est la preuve dfinitive de lillgitimit de tout dpt irrgulier (cest-dire de biens fongibles) dans lequel on admet un coefficient de rserve (cest--dire infrieur
100 pour cent).
103

avec lautre car, en ralit, elles sexcluent mutuellement de par leur essence.201
Lembarras de Garrigues est encore plus manifeste, lorsquil cite, en note202, les
sentences du Tribunal de Paris tudies au chapitre I qui dfendent lobligation
stricte de garde et le coefficient de caisse de 100 pour cent et que Garrigues qualifie
d affirmations surprenantes . Ce qui est rellement surprenant cest que Garrigues
ne saperoive pas que sa propre analyse oblige fatalement conclure que les deux
contrats sont diffrents et quil nest donc aucunement possible didentifier le contrat
de dpt et celui de prt. La faon dont Garrigues traite des contrats de dpt bancaire
de monnaie fait penser quil prouve une sorte de honte faire une analyse
juridique si force pour justifier linjustifiable ; savoir, lexistence prsume dun
contrat de dpt irrgulier de monnaie qui permette juridiquement, et selon les
principes et la logique du droit, au banquier dpositaire de disposer librement de
largent dpos ; autrement dit, qui autorise lexercice de lactivit bancaire avec un
coefficient de rserve fractionnaire.
Thorie de laccord tacite ou implicite
Il ne semble pas non plus quon puisse accepter largument selon lequel larticle
1.768 du Code Civil tablit une espce d accord tacite ou implicite, dans les
contrats de dpt irrgulier, en vertu duquel les dposants autoriseraient le banquier
dpositaire utiliser largent quils dposent. Dabord, parce que larticle 1.768 dit se
servir de la chose dpose ou lutiliser , et lon sait que la facult dutiliser ne
transforme pas le contrat de dpt de monnaie en un contrat de dpt irrgulier, mais
que celui-ci apparat chaque fois que le dpt consiste en une chose fongible qui, de par
sa propre nature, ne peut pas tre individualise ; on peut alors considrer quil se
produit un certain transfert de la proprit et, donc, du droit dutilisation en faveur du
dpositaire. On a vu, cependant, quil fallait entendre ce transfert de la proprit et du
droit dutilisation dans un sens simplement gnrique. Sil est impossible de suivre la
piste des units individuelles remises, on peut considrer sans aucun doute quil y a
transfert de la proprit et du droit dutilisation de ces choses spcifiques ; mais cela
est, naturellement, tout fait compatible avec lexigence du maintien constant dun
coefficient de caisse de 100 pour cent, cest--dire avec lexigence du maintien
constant du tantundem la disposition du dposant ; celle-ci constitue lobligation
essentielle du banquier dpositaire et elle est le fondement de la cause essentielle du
contrat de dpt. Autrement dit, ce nest pas le transfert du droit dutilisation qui
dtermine la nature caractristique et essentielle du contrat de dpt irrgulier, mais la
fongibilit de la chose dpose et la fin poursuivie lors de la passation du contrat. Il
peut y avoir transfert du droit dutilisation sans quil y ait dpt irrgulier ; cest ce qui
se produit, par exemple, dans le contrat de mutuum dont la cause ou motif juridique
est absolument diffrente (transfert non seulement de la proprit et de lutilisation,
mais aussi de la disponibilit de la chose que le prteur perd simultanment). Par
consquent, et comme le remarque Coppa-Zuccari, il est la fois superflu et inexact
dinvoquer une prtendue autorisation (expresse ou tacite) du dposant pour
transformer le contrat de dpt irrgulier en un prt ou mutuum. Superflu dans la
mesure o tout contrat de dpt irrgulier suppose, de par sa propre nature, le transfert
de la proprit et du droit dutiliser la chose (compatible, naturellement, avec
201
Garrigues conclut, avec son habituelle facilit dexpression, que dans ce contrat la banque
dispose de largent comme sil lui appartenait, et le client dispose de largent bien quil ne lui
appartienne pas. La solution de ce paradoxe apparent est trs simple, parce que, mme si le
client nest plus propritaire de largent, il conserve le droit dexiger du banquier la garde ou
surveillance constante du tantundem, cest--dire un coefficient de caisse de 100 pour cent ; cela,
en accord avec la nature juridique ontologique et essentielle du contrat de dpt irrgulier de
monnaie, expose au chapitre I. Voir Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 368.
202
Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., pp. 367-368 note 31.
104

lobligation essentielle de maintenir en caisse le 100 pour cent du tantundem). Et

inexact, car, bien quil y ait transfert du droit dutiliser la chose, cela ne modifie en rien
la cause originelle du contrat ; cause qui nest autre que la garde du tantundem remis.203
De fait, on peut concevoir trois possibilits logiques pour la prtendue autorisation,
expresse ou tacite, dutiliser la chose.
On peut, tout dabord, considrer que limmense majorit des dposants ne sont pas
conscients du fait quen dposant leur argent dans une banque ils autorisent, en mme
temps, la banque utiliser cet argent pour son propre compte et ses affaires
particulires. On peut affirmer que limmense majorit des dposants ralisent leurs
dpts vue en estimant de bonne foi quils effectuent vritablement un contrat de
dpt irrgulier, dont le but essentiel est de transfrer la garde de leur argent au
banquier. En mme temps, et dans tous les cas, le banquier reoit largent comme sil
sagissait dun prt ou mutuum ; cest--dire en considrant que la disponibilit de la
chose lui est intgralement transfre et quil peut donc lutiliser pour ses affaires
particulires. Il est vident que la cause ou motif de lacte juridique que ralise
chacune des parties ne concide pas avec celle de lautre partie : lune sengage et remet
son argent en croyant quil sagit dun dpt, et lautre le reoit et linvestit comme si
ctait un prt. On se trouve donc face un cas vident derror in negotio, erreur qui
touche la nature du contrat et produit sa nullit absolue.204 Cette conclusion peut
paratre extrme ou disproportionne beaucoup, mais il parat difficile de conclure
autrement, si lon raisonne en utilisant les principes juridiques inhrents aux contrats
que nous analysons.205
Supposons, deuximement, quun certain nombre de clients des banques (ou
admettons mme quil sagisse de tous) effectuent le contrat de dpt en sachant et en
acceptant pleinement quune grande part de largent dpos sera utilise par les
banques sous forme dinvestissements, prts, etc. Cette connaissance et prtendue
autorisation ne diminue en rien la fin ou cause essentielle du contrat pour ce deuxime
groupe de clients ; elle consiste, ici aussi, dans la remise de leur argent pour quil soit
gard, cest--dire dans la ralisation dun contrat de dpt irrgulier de monnaie. Il
faut donc considrer, du point de vue technique et juridique, que, dans ce deuxime
cas, le contrat que ces dposants croient avoir effectu est impossible. Il en est ainsi
parce quen acceptant de la transfrer au banquier, les dposants perdent pour euxmmes la disponibilit, qui est prcisment la cause ou fin essentielle du contrat. La
thorie conomique nous montrera, en outre, au chapitre IV, quil est impossible
dassurer dans la pratique, par la souscription massive de contrats et la loi des grands
nombres , que tous ceux qui dsirent la restitution intgrale de leurs dpts puissent
tre satisfaits, si lon utilise un coefficient de rserve fractionnaire. Nous ne pouvons
pas avancer ici les dtails de notre thse, qui se fonde sur la reconnaissance du fait que
le systme bancaire actuel engendre des crdits sans lappui dpargne relle ; ceux-ci
encouragent le mauvais investissement des ressources et ont pour effet linvestissement
erron d actifs entrepreneuriaux qui sont sans valeur ou ont une valeur rduite et ne
sont donc pas capables dquilibrer les comptes de dpt correspondants dans les bilans
bancaires ; cela favorise linsolvabilit des banques et, en particulier, leur incapacit
faire face leurs engagements (si elles ne reoivent pas lappui extrieur de la banque
centrale).
203

Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit., p.132.

Voir Francisco Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, op. cit., pp. 107-108.
Lauteur donne lexemple suivant, parfaitement applicable notre hypothse: Si une personne
donne une chose en dpt une autre personne et que celle qui la reoit croit quil sagit dun
mutuum ou prt, il ny aura ni dpt ni prt.
205
Et tout cela sans quil soit ncessaire dallguer que lautorisation de faire usage de la chose
ne se prsuppose pas, mais doit tre dmontre dans chaque cas. Il semble que cette
dmonstration soit difficile faire pour la plupart des contrats de dpt vue effectus par les
particuliers.
105
204

En admettant quon puisse appliquer la loi des grands nombres dans la pratique
bancaire, il est vident, en outre, que le contrat de dpt avec rserve fractionnaire
deviendrait un contrat alatoire,206 dans lequel lexcution de la prestation de la part de
la banque serait, en tout cas, incertaine : elle dpendrait des circonstances particulires
de chaque cas concret. Le caractre alatoire du contrat est li, prcisment, au fait que
lon considre possible quun pourcentage de dposants, suprieur au coefficient de
caisse maintenu, prtendent retirer leurs dpts et se trouvent, donc, frustrs ; ainsi, les
premiers pourront retirer leurs dpts et, partir dun certain nombre, les suivants ne le
pourront plus. Il ne semble pas que le but des dposants, mme dans cette seconde
hypothse, soit de raliser un contrat alatoire soumis au hasard qui vient dtre
mentionn. Cest pourquoi, il est plus logique de conclure que, dans cette seconde
hypothse, ou bien le contrat nexiste pas, puisque son objet est impossible (il est
impossible que le banquier dpositaire puisse faire face, en toute circonstance, ses
engagements sil ne maintient pas un coefficient de caisse de 100 pour cent), ou bien la
prtendue autorisation donne par les dposants na pas deffectivit juridique ; car la
cause essentielle continue dtre la garde de la chose, et celle-ci exige inluctablement
et obligatoirement la garde de lintgralit du tantundem.207
Il existe une incompatibilit naturelle entre la constitution dun contrat de dpt
irrgulier lgitime, dont la cause consiste dans la garde de la chose dpose, et
lautorisation faite aux dpositaires dutiliser pour leur propre bnfice largent dpos.
Ceux-ci, les banquiers, reoivent des fonds quils sengagent restituer immdiatement
la demande des titulaires de comptes courants, mais, une fois ces fonds reus, ils font
des investissements, accordent des prts et font des affaires qui les immobilisent et, en
fait, empchent souvent leur restitution immdiate. Peu importe, donc, la prtendue
autorisation, expresse ou tacite, dutilisation des fonds accorde aux banquiers, si la
cause essentielle du contrat le dpt de largent en vue de sa garde reste inchange.
Dans ce cas, la prtendue autorisation serait insignifiante, tant incompatible avec
lobjet du contrat et, donc, aussi nulle et dpourvue defficacit, du point de vue
juridique, que tout contrat o lune des parties autoriserait lautre la tromper ou
accepterait par crit lautomystification son propre prjudice. Car un contrat de
dpt irrgulier dans lequel on accepte que le dpositaire utilise pour son propre
bnfice une partie des fonds reus en dpt, nest comme la justement remarqu le
grand civiliste Felipe Clemente de Diego quune aberration juridique, en totale
contradiction avec les principes universels du droit. Il est indubitable, pour cet auteur,
que ce contrat prsente linconvnient de nous faire dcouvrir un monstre qui, en tant
que tel, ne sera pas viable en Droit ; il est comparable aux cratures engendres avec
des dviations fondamentales de la nature humaine (monstrua prodigia), auxquelles le
Droit romain naccordait pas la personnalit juridique, ce dont sest inspir le Code
Civil espagnol, sous une forme plus attnue, dans son article 30 : Sur le plan des
effets civils, seul sera rput n le foetus qui aura figure humaine... Car tout tre
correspond une nature propre, la sienne, et quand celle-ci nest pas en lui mais est
emprunte dautres tres auxquels il est plus ou moins semblable, il semble que sa
nature propre le fuit, schappe de lui et ne lenveloppe plus, et le rduit devenir un
tre hybride, monstrueux, presque un non-tre. 208 Il parat, certes, impossible
206
Sur les contrats alatoires, voir Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de
obligaciones, vol. I, La obligacin y el contrato en general, op. cit., pp. 350-352. Il faut
souligner que la nature alatoire dun contrat de dpt irrgulier de monnaie avec rserve
fractionnaire et dans lequel se vrifie loi des grands nombres (ce qui est, par ailleurs,
impossible) nest quun argument secondaire et subsidiaire par rapport aux autres arguments que
nous exposons lencontre dun tel contrat.
207
Rappelons que Saravia de la Calle condamne les dposants qui traitent avec des banquiers,
sachant quils vont utiliser leur argent pour leurs affaires particulires. Voir chapitre II
208
Dictamen del seor de Diego (Felipe Clemente), dans La cuenta corriente de efectos o
valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, op. cit.,
pp.370-371. Il est vrai que Felipe Clemente de Diego pronona ces paroles en rponse
106

dexprimer plus brivement et mieux lincompatibilit essentielle et la contradiction

logique insoluble existant entre le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat
de prt. Cest pourquoi Clemente de Diego conclut en critiquant le dsir de convertir
cette opposition radicale (entre dpt irrgulier et prt) en une unit que formerait un
nouveau contrat, qui ne serait ni lun ni lautre, mais, en revanche, les deux en mme
temps ; chose impossible tant donn lincompatibilit exclusive de leurs termes . Ce
qui nest pas possible nest pas possible et est, en outre, ontologiquement impossible.
Il faut indiquer, en guise de commentaire final cette deuxime possibilit, que la
contradiction est si vidente que les banquiers ne veulent jamais expliciter exactement,
dans les contrats, les conditions gnrales et les formulaires des oprations quils
ralisent, quelle est la nature du contrat, de lobligation de garde quils assument, et si
le dposant les a autoriss ou pas investir les dpts pour leur propre bnfice. Tout
cela est exprim de faon trs vague et confuse, de sorte quon peut allguer, sans
tmrit, que le consentement complet et parfait des dposants fait dfaut, parce que le
contrat, ambigu complexe et obscur, place une barrire opaque devant le client, qui
croit de bonne foi effectuer un vritable contrat de dpt. Car, si la valeur et lefficacit
de la tradition ou remise de la chose dpend de lacte ou titre avec lequel elle se ralise,
limportance de prciser le contenu de lacte ou contrat par son nom, de bien tablir
ses conditions et de bien faire connatre aux parties leurs effets en droit est vidente. Le
fait de ne pas claircir ces aspects ou mal les prciser suppose une ambigut vidente
de la part des banquiers ; ses possibles consquences juridiques dfavorables devraient
retomber sur ceux-ci et non pas sur la partie qui a pass le contrat de bonne foi et
croyait que son but principal ou cause tait la garde de largent dpos.
Enfin et troisimement, on peut envisager que les dposants, sils le dsirent
vraiment, modifient leur intention premire et transforment le contrat, originairement
de dpt de monnaie, en un contrat de mutuum ou prt, dans lequel ils acceptent de
perdre la disponibilit de la chose et de la transfrer au banquier, durant un certain dlai
et contre un intrt. Il se produirait alors une vritable novation du contrat, qui cesse
dtre un dpt irrgulier pour devenir un prt ; novation qui serait soumise aux
dispositions gnrales du droit sur ce genre de modifications contractuelles. Cest une
possibilit juridique parfaitement lgitime, mais trs peu utilise en pratique. En outre
et paradoxalement, les novations auxquelles on assiste dans la pratique bancaire se font
gnralement en sens contraire. Cest--dire que ce qui tait, sans aucun doute,
lorigine un contrat de prt, mme sil sappelait dpt terme , car il impliquait la
transmission vritable de la disponibilit de la chose au banquier pendant un certain
dlai se transforme souvent, dans la pratique bancaire, en dpt irrgulier, par le biais
de la novation correspondante. Cest ce qui se passe lorsque les banquiers offrent sotto
voce ou publiquement, par crit ou verbalement, et dans le but de conserver ou
augmenter la captation de passifs, la possibilit au titulaire du compte terme de
retirer le montant de son dpt nimporte quel moment, sans pnalisation financire
ou trs lgre. Nous estimons que, dans la mesure o ces dpts terme (qui sont
apparemment des prts) ont t faits par leurs titulaires dans le but subjectif et
primordial de donner le dpt en garde, lon se trouverait face un cas trs net de
dpt terme ; dpt qui, dun point de vue juridique, est indiscutablement un

largument des banquiers qui voulaient dfendre la validit du contrat de dpt irrgulier de
titres valeurs avec un coefficient de rserve fractionnaire et dans lequel la pleine disponibilit des
dpts serait accorde au banquier dpositaire, comme dans le contrat de dpt irrgulier de
monnaie. Mais, comme nous lavons indiqu ailleurs, les arguments favorables ou hostiles une
institution ou lautre sont identiques, puisquon se trouve, dans les deux cas, face un contrat
de dpt irrgulier de biens fongibles, dont la nature juridique, la cause, lobjet et les
circonstances sont les mmes. Pasquale Coppa-Zuccari souligne galement la nature
contradictoire du contrat de dpt bancaire de monnaie qui, tel quil a t lgalis par les
gouvernements, nest ni un dpt ni un prt, La natura giuridica del deposito bancario ,
Archivio giuridico Filippo Serafini , vol. IX (nouvelle srie), Modne 1902, pp. 441-472.
107

mutuum ou prt, capable de se nover ou de se transformer en un dpt irrgulier de

monnaie en vertu dun accord postrieur et exprs des parties.209 On ne peut donc pas
identifier le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt. Ils sont
essentiellement incompatibles et lexistence de lopration bancaire de dpt vue
avec rserve fractionnaire ne peut sexpliquer, bien quelle soit un monstre ou
une aberration juridique , que dans la mesure o elle a t dabord accepte et
ensuite dlibrment lgalise par le pouvoir politique.210 Cependant, lutilisation, dans
la pratique, dun modle juridique aussi monstrueux comme le dit Clemente de
Diego a forcment des consquences conomiques et sociales ngatives. Nous
expliquerons dans les prochains chapitres pourquoi le systme bancaire de rserve
fractionnaire est responsable des crises et des rcessions rcurrentes qui affectent le
systme conomique ; cest l un argument supplmentaire lencontre de la lgitimit
du contrat de dpt bancaire, mme si laccord entre les parties tait parfait. Cela
explique, en plus, limpossibilit de garantir tout moment la restitution de ces dpts
sans la cration dune superstructure de caractre public, appele banque centrale qui,
aprs avoir monopolis lmission de papier-monnaie et tabli son cours forc,
garantisse la cration de la liquidit ncessaire pour faire face aux besoins ponctuels de
trsorerie des banques prives. Nous verrons au chapitre VIII que tout cela a provoqu
lapparition dune politique montaire centralise condamne en dfinitive, lchec,
pour les mmes raisons que celles qui expliquent limpossibilit thorique de
coordonner la socit par voie dordres coercitifs (socialisme et interventionnisme). En
effet, les banques centrales et la politique montaire des gouvernements sont les
principales responsables de linflation chronique qui affecte, des degrs divers, les
conomies occidentales ; et aussi des tapes successives et rcurrentes dexpansions
artificielles et de rcessions conomiques qui font tant de mal. Mais poursuivons, pour
linstant, notre analyse juridique.
3. UN FAUX-FUYANT : LA REDEFINITION DU CONCEPT DE DISPONIBILIT
La conviction des auteurs les plus qualifis de limpossibilit dharmoniser deux
contrats aussi incompatibles que le dpt irrgulier de monnaie et le prt, unie au fait
que la plupart des contrats dont vit le secteur actuel sont des dpts vue (donc, des
contrats irrguliers de monnaie), a conduit llaboration dautres constructions
juridiques ; cela, afin de rendre compatibles lexistence du contrat de dpt irrgulier et
lexercice de lactivit traditionnelle de la banque, cest--dire avec un coefficient
de rserve fractionnaire. On a prtendu rsoudre cette contradiction en redfinissant
le concept de disponibilit. Un secteur de la doctrine, en effet, estime quil nest pas
ncessaire dentendre le terme disponibilit au sens strict (coefficient de caisse de 100
pour cent ou maintien constant du tantundem a la disposition du dposant), mais quon
pourrait lentendre dans un sens large ; il dsignerait la solvabilit gnrique de
la banque ou sa capacit faire face ses engagements, son attitude prudente dans
les investissements afin dviter des spculations malheureuses et les pertes
conscutives, le maintien de coefficients de liquidit et dinvestissements adquats ; il
209

Nous ne partageons pas lopinion doctrinale qui considre que, dun point de vue juridique,
les dpts terme ne sont pas des prts, car ils runissent, aussi bien sur le plan conomique
que juridique, toutes les conditions essentielles du prt, examines au chapitre I. Il faut citer,
parmi les auteurs qui dfendent cette ide, Jos Luis Garca-Pita y Lastres et son tude sur Los
depsitos bancarios de dinero y su documentacin , op. cit., et en particulier les pp. 991 et s. ;
ses arguments en la matire ne sont pas trs convaincants.
210
Cest--dire que le systme de rserve fractionnaire va contre les principes traditionnels du
droit et ne se maintient que comme rsultat dun acte coercitif dintervention inclus dans une
lgislation privilgie de nature administrative ; lgislation dont dautres agents conomiques ne
peuvent pas profiter, et qui dclare expressment la lgalit du maintien par les banquiers dun
coefficient de rserve fractionnaire (art. 180 du Code de Commerce).
108

dsignerait aussi, en somme, lapplication dune mticuleuse lgislation administrative,

de type bancaire, qui, unie au prtendu fonctionnement de la loi des grands
nombres en matire douverture et de retraits de dpts vue, pourrait garantir, en
dernier ressort, la parfaite excution des engagements concernant la restitution, tout
moment, de largent des dposants.
Ainsi, Garrigues prtend que lobligation de disponibilit, se transforme en une
obligation de diligence consistant dans lutilisation prudente et attentive des quantits
reues, afin dtre toujours en mesure de les restituer au client .211 Il ajoute, dans le
mme sens que Lalumia, que le dpositaire ne serait pas oblig de conserver le
tantundem de la somme dpose, mais seulement de lutiliser prudemment et en
liquide, afin dtre toujours en mesure de la restituer quand on la lui rclamerait .212
De sorte que la banque sacquitterait de son obligation en gardant dans ses caisses
largent suffisant pour satisfaire les demandes probables de ses clients ; Garrigues
en dduit que llment de la garde est remplac, dans le dpt bancaire, par
llment technique du calcul des probabilits en matire de retrait des dpts. Ce
calcul des probabilits repose, son tour, sur le caractre doprations en masse que
prsentent les dpts bancaires. 213
Il est trs significatif que Garrigues reconnaisse que toute cette doctrine se voit
oblige de remplacer le concept traditionnel de garde par un concept ad hoc, dont la
solidit est plus que douteuse .214 Car Garrigues a raison de considrer que cette
rinterprtation du concept de disponibilit est force (bien quil finisse lui-mme
par laccepter). Il est indfendable, en effet, de prtendre que la seule obligation de
garde, dans le contrat de dpt irrgulier, consiste utiliser les ressources avec
prudence , de faon prserver constamment la solvabilit ncessaire pour payer.
Lutilisation prudente des ressources est un principe observer pour toute action
humaine et, en particulier, dans tout contrat de prt (et pas de dpt) dans lequel on
utilise des ressources restituer lexpiration dun certain dlai, si on a lintention de
remplir cette obligation (sens du terme solvabilit).215 Mais, dans le contrat de dpt
211

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 375.

Ibidem, p.365.
Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit, p. 367. Jos Luis Garca-Pita y Lastres
dfend la mme thse dans son tude sur Los depsitos bancarios de dinero y su
documentacin , op. cit., dans laquelle il conclut queles choses tant ce quelles sont, au lieu
de considrer la disponibilit comme le simple droit rclamer la restitution immdiate, on
devra lenvisager comme un ensemble de comportements et dactivits conomico-financires
tendant rendre possible la restitution (p.990) ; galement, dans son tude Depsitos
bancarios y proteccin del depositante , en Contratos bancarios, op. cit., pp. 119-266. Eduardo
Mara Valpuesta Gastaminza se prononce dans le mme sens : la banque nest pas oblige de
garder le bien dpos, mais la garde se transforme plutt en une obligation dadministrer avec
prudence ses ressources, les siennes propres ou celles dautrui, et den disposer dans le cadre de
normes administratives coercitives (niveau de risques supportables, coefficient de caisse, etc.)
Voir Depsitos bancarios de dinero : libretas de ahorro dans Contratos bancarios, Enrique de
la Torre Saavedra, Rafael Garca Villaverde y Rafael Bonardell Lenzano (d.), editorial Civitas,
Madrid 1992, pp. 122-123. La mme doctrine a t rcemment dfendue en Italie par Angela
Principe dans son ouvrage La responsabilit della banca nei contratti di custodia, Editorial
Giuffr, Milan 1983. Il faut enfin citer le travail srieux et mis jour de Pedro Luis Serrera
Contreras, El contrato de depsito mercantil, Marcial Pons, Madrid 2001, en particulier pp. 120147.
214
Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 365.
215
Et cela sans quil soit besoin dallguer que le critre standard de prudence nest pas
applicable au cas qui nous occupe : une banque peu prudente peut faire des spculations
russies et conserver sa solvabilit. Et, linverse, un banquier trs prudent peut tre trs
atteint par la crise de confiance systmatique qui se manifeste inluctablement aprs le boom
artificiel quengendre, justement, la pratique du systme bancaire de rserve fractionnaire. La
prudence ne sert donc pas grand-chose, si lon viole la seule condition qui puisse garantir, en
toute occasion, le respect des engagements de la banque (coefficient de caisse de 100 pour cent).
109
212
213

irrgulier, la cause est autre que celle du contrat de prt et on exige quelque chose de
nettement diffrent : la surveillance ou garde permanente de la chose. De telle sorte
que, si les dposants vont retirer leurs dpts alors que la banque manque de liquidit,
on force des contractants (les dposants), qui ont pass leur contrat en recherchant
essentiellement la garde et la disponibilit immdiate, se transformer en quelque
chose de trs diffrent : ils deviennent des prteurs forcs, qui perdent la disponibilit
immdiate de leurs biens, et sont obligs, contre leur volont, dattendre assez
longtemps que se ralise, plus ou moins bien, la liquidation de la banque, avant de
pouvoir tre pays.
Si les concepts de solvabilit et dutilisation prudente des ressources ne sont pas
suffisants pour modifier le contenu essentiel de la disponibilit dans le contrat de dpt
irrgulier, on pourrait penser que le problme peut, au moins, se rsoudre laide du
calcul des probabilits et de la loi des grands nombres que citait Garrigues.
Cependant, on a dmontr plus haut que, mme sil existait une rgularit statistique
permettant le calcul des probabilits dans ce domaine (les prochains chapitres
montreront que ce nest pas le cas), le contrat cesserait, en tout cas, dtre un dpt
pour devenir un contrat alatoire ; contrat dans lequel la possibilit dobtenir la
restitution immdiate du dpt dpendrait de la plus ou moins grande probabilit quun
nombre suffisant de dposants retire la fois leurs dpts dune banque concrte.
Nous montrerons, en tout cas, au chapitre V, quon ne peut pas appliquer le calcul
objectif des probabilits aux actes humains en gnral et, en particulier, ceux qui
concernent le dpt irrgulier. Cela, parce que linstitution, juridiquement
contradictoire, du dpt irrgulier sans obligation de garde cest--dire avec rserve
fractionnaire pour la banque engendre par elle-mme des processus conomiques qui
font que les prts et les investissements faits par les banques sur les dpts quelles
sapproprient ou crent, sont gnralement errons, car ils sont financs, en dernier
ressort, par une expansion du crdit sans augmentation pralable de lpargne relle.
Cela provoque inluctablement lapparition de crises conomiques et la diminution de
la solvabilit des banques et de la confiance des dposants ; do le retrait massif de
dpts. Tout thoricien des assurances sait que les consquences dun vnement, qui
ne soient pas totalement indpendantes de lexistence de lassurance, ne sont pas, pour
des raisons de risque moral (moral hasard), techniquement assurables. Nous
montrerons donc, dans les prochains chapitres, que le systme bancaire de rserve
fractionnaire (cest--dire bas sur un dpt irrgulier de monnaie pour lequel on ne
conserve pas en caisse lintgralit du tantundem) engendre de manire endogne, et de
faon invitable et rcurrente, des rcessions conomiques ; de telles rcessions
entranent rgulirement la ncessit de liquider des projets dinvestissement, de
restituer des prts et de retirer des dpts en masse. Le systme fond sur le dpt
irrgulier avec rserve fractionnaire, cette institution qualifie de monstre ou
aberration juridique par Clemente de Diego, rend donc invitable, la longue, et
cest l une des principales contributions de lanalyse conomique faites ce domaine
du droit linsolvabilit des banquiers et leur incapacit faire face leur engagement
de restituer les dpts rclams, mme en maintenant un coefficient de caisse
suffisamment lev. Cest l la vritable raison pour laquelle limmense majorit des
banques prives qui ne respectaient pas lobligation de garde du 100 pour cent, ont fini
par faire faillite, jusquau moment o elles ont exig et obtenu la cration dune banque
centrale,216 prteuse en dernier ressort, et dispose leur accorder toute la liquidit

216

Rothbard dcrit le rle principal quont jou les banquiers privs, en particulier J. P. Morgan,
dans la cration de la Rserve Fdrale Amricaine et quil explique ainsi : J. P. Morgans
fondness for a central bank was heightened by the memory of the fact that the bank of which his
father Junius was junior partner the London firm of George Peabody and Company- was saved
from bankruptcy in the Panic of 1857 by an emergency credit from the Bank of England. The
elder Morgan took over the firm upon Peabodys retirement, and its name changed to J. S.
110

ncessaire dans les divers moments dembarras quengendre rgulirement le systme

de rserve fractionnaire.
Cest pourquoi, la redfinition du concept de disponibilit est un saut dans le vide.
Dune part, il ne change pas le fait que les banquiers continuent recevoir des dpts
comme si ctaient des prts, et donc en disposer pour leurs investissements et leurs
affaires particulires, tandis que les dposants continuent deffectuer les dpts avec
lintention essentielle de transfrer la garde de leur argent et den conserver la pleine
disponibilit. Deuximement, du strict point de vue du droit priv et daprs les
enseignements de la thorie conomique, la directive gnrique dutilisation
prudente des ressources et dapplication du calcul des probabilits non
seulement nest pas suffisante pour garantir, en toute circonstance, quun coefficient de
rserve fractionnaire permettra deffectuer toutes les restitutions sollicites, mais elle
engendre invitablement la perte de confiance dans les institutions bancaires et le
retrait massif et extraordinaire de dpts, processus qui se reproduit cycliquement. Tout
cela se trouve dfinitivement confirm par le fait que linstitution bancaire na pas pu
survivre avec un coefficient de rserve fractionnaire (cest--dire en violant
lobligation stricte de garde) sans lexistence dune banque publique centrale qui
puisse, en tablissant des normes de cours forc et en obligeant accepter le papiermonnaie, crer partir de rien, la liquidit ncessaire dans les moments dembarras.
Seule une institution juridiquement lgitime peut se maintenir sur le march sans
besoin de privilges ni dappuis administratifs venant de lEtat, et exclusivement grce
lutilisation volontaire de ses services par les citoyens, dans le cadre des normes
abstraites du droit civil.
Il reste examiner la redfinition de la disponibilit, entendue comme lapplication
par les banques prives de tout le rseau de la lgislation administrative de nature
bancaire, en change de lappui de la banque centrale, qui sert de prteur en dernier
recours. Cependant, cette exigence est galement artificielle, et transporte le problme
de limpossibilit de dfinir juridiquement un contrat de dpt bancaire avec rserve
fractionnaire, du domaine juridique priv (o il est impossible dharmoniser les deux
choses), au domaine public ; cest--dire celui du droit administratif et du pur mandat
volontariste en vertu duquel le pouvoir politique peut rendre lgale nimporte quelle
institution, si monstrueuse quelle paraisse du point de vue juridique. Il est curieux et
paradoxal quon fasse dpendre tout le systme financier de la supervision de lEtat
(qui a t historiquement le premier bnficiaire des profits rsultant de la violation de
lobligation de garde dans les contrats de dpt de monnaie), car Hayek la ainsi
soulign lhistoire du traitement de largent par le gouvernement a t un exemple
permanent de fraude et de dception. Les gouvernements se sont montrs, ce sujet,
beaucoup plus immoraux que nimporte quelle institution prive ayant pu proposer de
largent comptitif. 217 Hayek veut dire par l que, le rseau bancaire actuel semble,
peut-tre, pouvoir se maintenir malgr son inconsistance juridique, grce au soutien de
lEtat et dune institution bancaire officielle qui engendre la liquidit ncessaire pour la
faire parvenir aux banques en difficults (en change de lapplication de toute une
lgislation administrative compose darrts et de circulaires innombrables et peu
transparents) ; mais que les consquences ngatives, pour la coopration sociale, de la
violation des principes traditionnels du droit de proprit sont, finalement, inluctables.
On pourra ainsi, par exemple, garantir , au moins de faon nominale, la restitution
des dpts (bien quon maintienne un coefficient de rserve fractionnaire, si la banque
centrale fournit lappui ncessaire). Mais on ne pourra pas garantir que le pouvoir
dachat des units montaires ne subira pas dimportantes variations par rapport ce
qui t dpos originairement. De fait, il sest produit, depuis la formation des systmes
Morgan and Company. Murray N. Rothbard, The Case Against the Fed, op. cit., pp. 90-106. et
en particulier la note 22 de la p. 93.
217
F. A. Hayek, La fatal arrogancia: los errores del socialismo, Unin Editorial, Madrid 1990,
p. 169. La prsomption fatale, Presses Universitaires de France, PUF, 1993.
111

montaires modernes, chaque anne et des degrs semblables, une importante

inflation chronique qui a diminu srieusement le pouvoir dachat de lunit montaire
restitue aux dposants. Et cela, sans quil soit ncessaire de mentionner ici les effets
dincoordination sociale intra et intertemporelle que le systme financier actuel
fond sur le coefficient de rserve fractionnaire pour la banque prive et sur la direction
de la politique montaire par une banque centrale produit sur les conomies
modernes. Ils consistent dans la rptition dtapes successives de boom artificiel et de
rcession conomique avec de hauts pourcentages de chmage, qui nuisent tant au
dveloppement harmonieux et stable de nos socits.
On voit donc rapparatre, dans les domaines bancaire et montaire, cette ide
sminale de Hayek selon laquelle, chaque fois que lon viole une rgle traditionnelle de
conduite, par le biais de la coercition institutionnelle directe du gouvernement ou par la
concession, de sa part, de privilges spciaux certaines personnes ou organismes, ou
par une combinaison des deux (comme cest le cas du dpt irrgulier de monnaie avec
rserve fractionnaire), il en rsultera inexorablement, tt ou tard, des consquences
nuisibles et non dsires, qui porteront un grave prjudice au processus social de
coopration. La rgle traditionnelle de conduite viole dans le cas de la banque est
nous lavons vu dans ces premiers chapitres le principe gnral du droit selon lequel
la garde, cause ou lment essentiel de tout dpt, doit se matrialiser, dans le dpt
irrgulier de monnaie, par lexigence du maintien permanent de la rserve de
lintgralit de largent fongible dpos; en sorte que tout acte de disposition de cet
argent et, en particulier, la concession de crdits sur ces fonds, suppose la violation de
ce principe et, en somme, un acte illgitime dappropriation indue. Les banquiers ont
t tents de bonne heure, au cours de lhistoire, de violer cette norme traditionnelle de
conduite, et dutiliser largent de leurs dposants pour leur propre bnfice. Cela sest
fait, dabord, dune manire honteuse et secrte, car les banquiers avaient encore
conscience quils agissaient mal ; ils ne sont parvenus que plus tard ce que la
violation du principe gnral du droit se fasse lgalement et ouvertement, lorsquils ont
obtenu du gouvernement le privilge dutiliser largent de leurs dposants pour leur
propre compte (gnralement sous forme de crdits, souvent accords dabord au
gouvernement). Linstrumentation juridique du privilge est grossire et rsulte en
gnral dune simple disposition administrative qui donne, aux seuls banquiers,
lautorisation de maintenir un coefficient de caisse rduit.
Ainsi dbute la relation de complicit et la coalition dintrts, aujourdhui
traditionnelle, entre gouvernements et banques ; elle explique les relations dintime
comprhension et de coopration existant entre ces deux types dinstitutions et
que lon a constates, jusqu nos jours, avec quelques nuances, dans tous les pays
occidentaux et presque toutes les instances. Car les banquiers et le gouvernement se
sont vite aperus que la violation des principes traditionnels du droit en matire de
dpt favorisait une activit financire trs lucrative pour eux, mais quelle exigeait
lexistence dun prteur en dernier ressort, ou banque centrale, qui fournisse la liquidit
ncessaire dans les moments dembarras, lexprience ayant dmontr quils se
rptaient. Les consquences sociales ngatives de ce privilge accord aux banquiers
(mais aucun autre individu ou organisme) nont, cependant, pas t totalement
comprises jusqu ce que les thories montaire et du capital aient suffisamment
progress au sein de la science conomique, et aient t capables dexpliquer
lapparition rcurrente des cycles conomiques. Les thoriciens de lEcole
Autrichienne dEconomie, en particulier, ont montr que sobstiner poursuivre
lobjectif thoriquement contradictoire (du point de vue juridico-contractuel et
technico-conomique) doffrir un contrat comprenant des lments essentiellement
incompatibles, qui veuille combiner simultanment les avantages des contrats de prt
ou mutuum (et en particulier la possibilit de toucher des intrts pour les dpts ) et
ceux du contrat traditionnel de dpt irrgulier de monnaie (qui doit permettre, par
dfinition, son retrait sa valeur nominale et tout moment), produira, tt ou tard, mais
inluctablement, des rajustements spontans ; ils se feront, dabord, sous forme
112

dexpansions de loffre montaire (matrialise par la cration de crdits ne

correspondant pas un accroissement effectif de lpargne volontaire), dapparition de
linflation, dune mauvaise attribution gnralise des rares ressources productives de
la socit au niveau microconomique et, finalement, de rcession, de liquidation des
erreurs drives de lexpansion de crdit et affectant la structure productive, et de
chmage massif. Nous procderons dans les prochains chapitres ltude de toutes ces
questions du point de vue de la thorie conomique. Cependant, il faut dabord achever
notre tude juridique par lanalyse dautres institutions juridiques lies aux dpts
bancaires.
Pour conclure ce paragraphe, nous rcapitulons dans le tableau suivant sept faons
diffrentes de qualifier juridiquement le contrat de dpt bancaire du point de vue de la
logique immanente linstitution (et non pas, naturellement, du point de vue du droit
positif qui peut mettre lgalement en vigueur nimporte quoi).
TABLEAU III-1
1. Il y a tromperie ou fraude : dlit dappropriation indue et le contrat est nul (origine
historiquement vicie du dpt bancaire avec rserve fractionnaire)
2. Il ny a pas tromperie, mais il y a error in negotio : le contrat est nul
3. Il ny a pas derror in negotio, mais chaque partie maintient sa cause typique dans le contrat :
le contrat est nul car les causes sont essentiellement incompatibles
4. Mme si lon accepte la compatibilit de causes incompatibles, le contrat est nul, car son
excution est impossible (en labsence dune banque centrale)
5. Argument subsidiaire : mme si la loi des grands nombres se vrifiait (et elle ne se vrifie
pas), ce serait un contrat alatoire (ce ne serait ni un contrat de dpt ni un contrat de prt)
6. Le contrat se fait sur la base dun arrt administratif (privilge) et de lappui dune banque
centrale qui a nationalis la monnaie et fabrique de la liquidit.
7. Le contrat est nul, en tout cas, car il cause de graves prjudices des tiers (crises conomiques
aggraves par la banque centrale), trs suprieurs ceux que cause le faux-monnayeur

4. DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE, OPERATIONS AVEC PACTE DE

RACHAT ET CONTRATS DASSURANCE-VIE
Lanalyse de la nature juridique du contrat de dpt irrgulier, dveloppe dans ces
trois chapitres, a le mrite de servir de guide sr permettant daider reconnatre, parmi
la varit riche et dynamique des oprations juridiques du monde rel, les cas de
vritables contrats de prt, de dpt irrgulier respectant lobligation de garde, ou de
contrats de nature contradictoire et mme frauduleuse. Ce guide est important, car
lingniosit humaine est illimite lorsquil sagit de contourner les principes
traditionnels du droit pour son propre bnfice et au mpris et au prjudice des droits
dautrui. Et ce danger est spcialement grave quand les principes juridiques ne sont pas
convenablement dfinis et dfendus par lautorit publique, surtout dans un domaine
aussi abstrait et complexe que celui des finances.
Oprations avec pacte de rachat
Chaque fois quon propose, comme dans le dpt de monnaie, la disponibilit
immdiate de celle-ci afin den capter davantage,218 et de lutiliser dans des
investissements, des affaires, etc., il faut tre sur ses gardes, quelle que soit la forme
218
Le fait de garantir , dans beaucoup doprations irrgulires , la disponibilit
permanente a pour but de convaincre le client quil nest pas ncessaire dy renoncer ni de faire
le sacrifice quexige lpargne ; cela facilite normment la captation de fonds, surtout parmi les
nafs que lon tente comme dans toute duperie en leur offrant la possibilit dobtenir une
haute rentabilit, sans risque ni sacrifice.
113

juridique de lopration. On peut ainsi mentionner, par exemple, certains contrats avec
pacte de rachat, dans lesquels lune des parties sengage racheter lautre, au moment
o elle le sollicitera, le titre, le droit ou lactif financier en question, un prix
prdtermin et au moins gal celui pay originairement pour le titre. On prtend,
dans ces cas-l, dissimuler, au mpris de la loi, un vritable contrat de dpt irrgulier
de monnaie, dans lequel une des parties cherche essentiellement sassurer la
disponibilit immdiate de la chose et lautre recueillir des ressources montaires
pour les investir dans diffrentes affaires. On se trouve, en somme, face des
oprations souvent mme frauduleuses, dans lesquelles le captateur professionnel
de fonds prtend encourager ses clients remettre leurs disponibilits financires,
de faon simple et peu risque, en change de la promesse essentielle de ne pas perdre
la disponibilit de leur argent et de se le voir restituer leur demande (en faisant jouer
le pacte de rachat ).
On se trouve dans un cas similaire lorsque, comme cela se produit souvent en
pratique de faon plus ou moins explicite, une institution (une banque, par exemple)
soccupe systmatiquement de maintenir ou prserver la valeur de ses actions en
Bourse, laide doprations financires qui font savoir sur le march que lachat des
titres est garanti des niveaux de prix dtermins. Sil en est ainsi, et dans la
mesure o le public le croit, il sagit nouveau dune opration qui, en dfinitive, fait
natre un contrat de dpt irrgulier par le biais de linvestissement en titres, valeurs ou
actions, dont la liquidit sur le march est implicitement et constamment garantie
par une institution qui inspire confiance.219 Il ne faut donc pas stonner que de
nombreuses crises bancaires se soient dues, plus qu un retrait massif des dpts, la
vente massive dactions de la banque, que lon supposait tre un placement sr de
largent, dont la disponibilit immdiate tait pratiquement garantie. Quand on
commence douter de la solvabilit de la banque, les titres reprsentatifs de sa
proprit sont les premiers se vendre en masse et cela empche la banque de remplir
son engagement implicite de maintenir la valeur des titres en Bourse. Ces ventes
massives se doivent au fait quau moins jusqu maintenant lappui indiscrimin des
banques centrales, qui fournissent des liquidits aux banques prives dans lembarras,
ne sest pas tendu au point de permettre le maintien continu de la cotisation des
valeurs en Bourse ; et on constate quen dfinitive, les seuls dposants lss au
cours des dernires crises bancaires en Espagne et dans dautres pays ont t les
actionnaires.
Lon pourrait mentionner ici beaucoup dautres cas frontires . Ainsi, par
exemple, celui des socits financires ou de portefeuille, qui s engagent , afin
dencourager la souscription de leurs titres, les racheter leur prix initial, la
demande des titulaires ; et, en gnral, celui de toutes les oprations avec pacte de
rachat, dans lesquelles le prix de rachat est prdtermin et nest pas le prix obtenu en
vendant sur le march secondaire correspondant.220 Cest donc au juriste et
219
On pourrait considrer, en poussant le raisonnement jusquau bout, que tout le march
boursier ferait natre de vritables dpts si ltat garantissait, tout moment, la cration de la
liquidit ncessaire pour maintenir les indices des prix en bourse, objectif et politique que les
gouvernements et les banques centrales se sont souvent obstins, pour des raisons dimage
politique, maintenir, au moins de faon ponctuelle, lors de crises boursires.
220
Les cessions temporaires avec pacte de rachat vue sont un autre cas de vritables dpts
simuls ; elles se prsentent comme un prt du client lorganisme bancaire avec la garantie de
valeurs -normalement dette publique- au cas dinexcution de lemprunteur ; ce prt produit un
taux dintrt convenu jusqu une certaine date et il est remboursable, avant celle-ci, sur simple
demande duprteur. Au cas dannulation anticipe, le montant rsultant de la liquidation se
calcule en capitalisant, au taux dintrt convenu et jusqu la date de lannulation, la quantit
remise par le client. Pour le client, lopration est la mme quun prt garanti par des valeurs et
combin lachat dune option amricaine. Une option est un contrat qui donne le droit, et pas
lobligation, dacheter ou de vendre, une date ou jusqu une date, une certaine quantit dun
actif. Dans le cas du droit dacheter, loption sappelle Call, dans celui de vendre, elle sappelle
114

lconomiste dtudier lopration conomico-financire en question et de dcider

exactement, laide des principes juridiques examins dans ces trois premiers chapitres
et des implications conomiques tudies dans les suivants, de quel type dopration
relle il sagit et quelles sont, par consquent, sa vritable nature et ses consquences.
221
Cette analyse acquerrait, en outre, une importance de premier ordre si le systme
financier actuel, fond sur le monopole dune banque publique centrale, devait tre, un
jour, compltement privatis et si lon tablissait un systme de banque libre soumis
aux principes gnraux du droit. Lenchevtrement actuel de normes administratives
sur la banque serait alors remplac par des dispositions lgales simples, insres dans
les Codes Civil, Pnal et de Commerce ; elles viseraient principalement garantir le
maintien du principe strict de garde (coefficient de caisse de 100 pour cent) non
seulement pour les contrats de dpt irrgulier de monnaie vue, mais aussi pour
toutes les oprations conomico-financires dans lesquelles les parties rechercheraient
avant tout la garde et la surveillance de leurs dpts. Dans ces circonstances,
aujourdhui utopiques, lanalyse que nous proposons pour que juges et juristes puissent
sorienter au milieu des divers contrats et oprations apparaissant continuellement dans
le monde conomique et financier, prsenterait un grand intrt ; elle permettrait de
savoir dans quels cas ces oprations seraient catalogues ou non comme nulles et/ou
criminelles par les dispositions gnrales civiles ou pnales.222
En tout cas, il faut fuir lattitude intentionnellement dfaitiste frquente dans le
secteur financier. Elle consiste penser que lingniosit humaine sera capable de
trouver des formules de plus en plus sophistiques et originales pour frauder les
principes universels du droit et quil sera donc impossible en pratique de les faire
respecter. On doit scarter de cette attitude dfaitiste, car la prolifration de manires
habiles de violer ces principes est justement due au fait que les pouvoirs publics les ont
dfinis et dfendus, jusquici, de faon trs confuse, ambigu et contradictoire ; en
sorte quil nexiste pas de conscience gnrale de limportance de leur application. Au
contraire, les conceptions et les valeurs se sont tellement corrompues quon admet la
lgitimit des contrats de dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire. Si les
principes juridiques gnraux taient nouveau compris et respects, les conduites
Put ; si le droit existe jusqu une certaine date, loption est dite amricaine, si le droit existe
pour une seule date, elle est dite europenne. Lacheteur du droit compense la partie contraire,
pour la cession du droit, par une prime remise au moment de la clbration du contrat. Le client
du contrat exercera son option seulement si les taux dintrt des dpts dont le terme est gal
lchance restante du sien sont suprieurs aux taux qui avaient t convenus. Il nexercera pas
loption si les taux baissent, mme sil a besoin de liquidit, puisquil pourra normalement
sendetter en donnant la dette comme garantie, un taux infrieur, pendant le dlai restant.
Certains organismes proposent mme ces contrats en mme temps que le service de caisse
typique des comptes courants. La banque, en outre, utilise le contrat comme un moyen de
spculer sur des titres, puisque le public les lui finance et les rsultats de la spculation sont pour
elle. Je remercie mon ami, le Professeur Ruben Manso pour les dtails quil ma fournis sur cette
opration.
221
Il se pose aussi lintressante question de savoir comment dterminer, dans la pratique, le
moment partir duquel les prts trs court terme se transforment en dpts. Quoique la rgle
gnrale soit claire (lintention subjective des parties doit prvaloir, et tout prt chu se
transforme en un dpt qui exige un coefficient de caisse de 100 pour cent, tant quil nest pas
retir), il est souvent ncessaire en pratique de fixer une limite temporelle (un mois ? une
semaine ? un jour ?) en de de laquelle les prts accords la banque doivent tre rputs
comme de vritables dpts. Quant aux instruments secondaires dchange, qui ne sont pas de la
monnaie mais peuvent se liquider trs facilement, raison pour laquelle ils sachtent avec une
prime supplmentaire sur le march, il faut consulter Ludwig von Mises, Human Action, op. cit.,
pp. 464-467.
222
Dans le modle que nous proposons et que lon tudiera plus en dtail au dernier chapitre, le
contrle de la banque centrale et de ses fonctionnaires serait remplac par le juge, qui
rcuprerait ainsi son prestige et son rle principal, en appliquant les principes gnraux du droit
mme en matire financire.
115

irrgulires diminueraient de beaucoup (en particulier si les pouvoirs publics se

souciaient, en plus, de contrler et de dfendre efficacement les droits de proprit
correspondants). Dautre part, le fait que lingniosit humaine cherche sans cesse de
nouvelles faons de frauder ne diminue en rien limportance transcendante de disposer
de principes clairs, servant de guide pour le public et dorientation dans lactivit,
inluctable pour les autorits, de dfinition et de dfense du droit de proprit.
Le cas particulier des contrats dassurance-vie
Le contrat dassurance-vie est lexemple type dune institution juridique de vieille
tradition, dune essence et dun contenu juridique trs bien labors, et parfaitement
tablie sur une pratique actuarielle, conomique et financire ; on a, cependant , voulu
lutiliser, rcemment, pour raliser des oprations trs proches du dpt irrgulier de
monnaie avec coefficient de rserve fractionnaire, et cela au prjudice de lvolution et
de la traditionnelle solvabilit de lassurance-vie, et en fraude des soi-disant assursdposants affects.
Il faut tout dabord bien comprendre, en effet, que le contrat dassurance-vie na
rien voir avec le contrat de dpt de monnaie. Lassurance-vie est un contrat
alatoire, par lequel une des parties, le preneur dassurance, sengage payer la prime
ou prix de lopration, en change de quoi lautre partie ou compagnie dassurance
sengage payer certaines prestations au cas de dcs ou de survie de lassur dans un
dlai fix par le contrat. Il y a donc perte totale pour lassur de la disponibilit des
primes quil paye,223 disponibilit qui est entirement transfre lassureur ; de sorte
que toute assurance-vie suppose un change de biens prsents et certains contre des
biens futurs et incertains (puisque la perception de ces biens dpend dun fait alatoire,
tel que la mort ou la survie de lassur). Le contrat dassurance-vie est donc
comparable une opration dpargne (dans laquelle on renonce la proprit et la
disponibilit des biens prsents en change de la proprit et de la disponibilit de
biens futurs), mais dpargne perfectionne, car il permet de percevoir un capital
important ds lentre en vigueur du contrat, condition que se produise lvnement
alatoire prvu (par exemple, le dcs de lassur). Car ce capital peru en cas de dcs
ne pourrait avoir t accumul que par un autre procd dpargne traditionnelle
(oprations traditionnelles de mutuum ou prt), au bout de nombreuses annes. Cest-dire que, grce aux contrats dassurance-vie, au calcul des probabilits concernant les
taux de mortalit et de survie et au principe du mutualisme ou partage des pertes et des
sinistres entre tous les assurs, sur lequel repose linstitution, il est possible, au cas o
se produit le fait causant, de disposer, ds le premier moment, dun capital important
quon naurait pu accumuler quau bout de nombreuses annes par dautres procds.
Lassurance-vie est, en outre, un contrat long terme, compos dlments
complexes de type financier et actuariel et qui exige linvestissement prudent de
ressources importantes, dont la disponibilit est transfre aux organismes
professionnels (compagnies et mutuelles dassurances-vie) ; ceux-ci doivent constituer
et investir les provisions, dont on calcule mathmatiquement quelles sont ncessaires
pour pouvoir faire face au paiement futur des engagements pris. Ces provisions sont
dites mathmatiques parce quon peut calculer, avec une probabilit de ruine aussi
petite que lon veut, le montant des provisions couvrir pour faire face toutes les
223

Cela fait que la vente dassurances-vie, qui suppose une discipline dpargne pendant de
nombreuses annes, soit beaucoup plus difficile que celle dautres produits financiers, vendus
avec la garantie, pour le client, de conserver constamment la disponibilit de son argent (dpts).
Cest pourquoi la vente des assurances-vie utilise une coteuse structure de rseaux
commerciaux dagents, alors que le public va de lui-mme et motu proprio dposer son argent
dans les banques. Les compagnies dassurances-vie encouragent et favorisent lpargne
volontaire long terme, tandis que les banques crent, partir du nant, des crdits et des dpts
sans que personne ait t oblig de se sacrifier pralablement pour les conomiser.
116

prestations garanties ; ce calcul est fonction du calcul des probabilits concernant les
dcs et les survies prvus par les tables de mortalit (qui prsentent un indice lev de
fiabilit et de stabilit pour la plupart des populations occidentales). On verra plus loin
les diffrences radicales sparant, du point de vue conomique et financier, lassurancevie et le contrat de dpt irrgulier avec rserve fractionnaire ; celui-ci ne permet pas,
la diffrence de lassurance-vie, lapplication du calcul des probabilits, car lexistence
de linstitution (banque avec rserve fractionnaire) nest pas compltement
indpendante de la rptition de phnomnes rcurrents de retrait massif de dpts.
Lexistence, du droit de rachat de lopration, dans certains types dassurance-vie, fait
apparatre une difficult supplmentaire. Il consiste dans le fait que les assurs peuvent
rsilier le contrat et obtenir, en espces, la valeur mathmatique de liquidation de leur
assurance. Certains auteurs ont dfendu lide que, dans les catgories comprenant le
droit de rachat, la situation est trs voisine de celle du contrat de dpt irrgulier de
monnaie avec rserve fractionnaire.224 Il faut allguer, contre cette opinion, que
lexistence ou non dune opration de dpt irrgulier dissimule dpendra, en
dfinitive, du vritable motif, intention ou cause subjective du contrat effectu. Si,
comme cest lhabitude dans les contrats traditionnels dassurance-vie, la partie
contractante fait lopration avec lintention dpuiser le dlai et nest pas consciente
davoir une somme dpose vue et disponible tout moment en vertu de la clause de
rachat, il est clair quil ny a pas dpt irrgulier mais contrat dassurance-vie
traditionnel. Car ce type de contrats se vendent avec lide que le rachat est une
solution extrme , quon ne doit utiliser que dans des cas de trs grand besoin de la
famille, qui ne permettent pas de poursuivre le paiement dune opration si ncessaire
la tranquillit de tous ses membres.225
On observe, cependant, depuis ces derniers temps, une pression continuelle exerce
par les banques et dautres institutions financires pour estomper et effacer les
frontires et les diffrences essentielles qui sparent traditionnellement le contrat
dassurance-vie et les contrats bancaires de dpt.226 On a vu ainsi apparatre sur le
march de vritables oprations de dpt de monnaie dguises sous forme
dassurances-vie. Le principal argument de vente prsent aux clients, dans ces
224

Murray N. Rothbard, Austrian Definitions of the Supply of Money, dans New Directions in
Austrian Economics, Louis M. Spadaro (d.), Sheed, Andrews & Mc Meel, Kansas City 1978,
pp. 143-156, et en particulier pp. 150-151. La position de Rothbard est, cependant, pleinement
justifie dans le cas de toutes les nouvelles oprations d assurances-vie imagines pour
simuler un contrat de dpt.
225
De plus, lexercice du rachat comporte traditionnellement une pnalisation financire
importante pour lassur ; elle rsulte de la ncessit damortir les fortes dpenses initiales
dachat que fait la compagnie durant la premire anne du contrat. La tendance rduire ces
pnalisations est un indice clair que lopration ne se situe plus dans le domaine de lassurancevie traditionnelle mais dans celui du dpt bancaire simul.
226
John Maynard Keynes a jou comme nous le verrons au chapitre VII- un rle essentiel dans
cette corruption des principes traditionnels de linstitution de lassurance-vie lpoque (19211938) o il tait prsident de la National Mutual Life Assurance Society, importante socit
anglaise dassurances-vie. Non seulement il favorisa, durant sa prsidence, une politique active
dinvestissements trs oriente vers le revenu variable lencontre de la pratique traditionnellemais il dfendit des critres non orthodoxes dvaluation des actifs (au prix de march) et mme
la distribution de bnfices aux assurs sous forme de bons sur de prtendus gains boursiers
non raliss. Toutes ces agressions typiques de Keynes contre les principes traditionnels du
secteur mirent sa compagnie dans une situation difficile lors du crash boursier de 1929 et de la
Grande Dpression, de telle sorte que les autres membres du conseil commencrent douter de
sa stratgie et de ses dcisions ; ils ne sentendirent plus, et Keynes finit par dmissionner en
1938, parce quil ne croyait pas, disait-il, que it lies in my power to cure the faults of the
management and I am reluctant to continue to take responsibility for them. Voir John Maynard
Keynes, Collected Writings, volume XII, Macmillan, Londres 1983, pp. 47 et 114-254.
Egalement Nicholas Davenport, Keynes in the City, dans Essays on John Maynard Keynes,
Milo Keynes (d.), Cambridge University Press, Cambridge 1975, pp. 224-225.
117

oprations, est quils nont pas besoin de sengager dans une opration dpargne et de
prvision long terme payable par fractions, car les fonds remis la compagnie
dassurances peuvent tre retirs tout moment sans pnalit ni frais (et mme avec les
intrts correspondants). On a dguis ce genre doprations sous forme dassurancevie pour diverses raisons ; en particulier, pour obtenir les avantages fiscaux que les
pouvoirs publics accordent traditionnellement, dans presque tous les pays dvelopps,
linstitution des assurances cause des effets bnfiques quelle entrane : promotrice
de la prvision et de lpargne volontaires de larges couches de la population, elle
favorise la croissance et le dveloppement conomique soutenu et non inflationniste du
pays. On a ainsi fait de trs nombreuses oprations d assurance-vie qui nen taient
pas ; il sagissait simplement de dpts camoufls que le public tait encourag
raliser, sans effort, en pensant quils pourrait les retirer nimporte quand sans pnalit,
sil avait besoin de son argent ou dsirait simplement le mettre dans une autre
institution financire. Cela engendra une trs grande confusion. On a ainsi inclus, par
exemple, dans les statistiques officielles de primes dassurances, des chiffres
correspondant des oprations trangres linstitution et qui navaient rien voir
avec elle (les dpts bancaires) ; les oprations traditionnelles dassurance-vie en ont
t trs estompes et discrdites cause de la grande confusion rgnant sur le
march.227
Il semble, heureusement, que les choses reprennent leur place : aussi bien les
assureurs privs traditionnels que les autorits publiques commencent se rendre
compte quil ny a rien de pire pour les assurances que de favoriser la disparition des
frontires la sparant des dpts bancaires. Car on commence reconnatre que tout le
monde a souffert de la confusion entre les deux institutions : linstitution traditionnelle
de lassurance-vie, qui a perdu une grande partie de laide fiscale dont elle bnficiait
et sest vue contrler de plus en plus par la banque centrale et les autorits montaires
de chaque pays ; les banques, qui ont souvent capt des ressources issues de vritables
dpts (dguiss en assurances-vie) quelles ont ensuite voulu investir long terme, au
prjudice de leur solvabilit ; et, enfin, les autorits publiques de contrle, qui ont vu
linstitution de lassurance-vie leur chapper, car elle se trouvait trs estompe et
englobe, en grande partie, par une autre (la bancaire) qui lui tait trangre et dont
lassise juridique et conomique laisse beaucoup dsirer.

227

Il sest, en somme, produit un mirage refltant dapparentes croissances exorbitantes des

ventes dassurances-vie qui ntaient pas relles, puisquelles correspondaient en ralit des
oprations radicalement diffrentes et trangres linstitution, comme celle du dpt bancaire
avec rserve fractionnaire ; ces chiffres ne sont donc plus spectaculaires si, au lieu de les
comparer avec les chiffres de lassurance-vie traditionnelle (beaucoup plus modestes, car elle
suppose, pour la famille, un sacrifice et un engagement long terme dpargne et de prvision),
on les compare avec le montant global des dpts bancaires de chaque pays (auquel cas ils sont
rduits une fraction peu significative). La considration exclusive, par les statistiques
sectorielles, de ce que sont en ralit les contrats dassurance-vie fait que les choses acquirent
leur juste mesure et que le mirage, dont tout le monde (lAdministration la premire) voulait
vivre, disparaisse.
118

CHAPITRE IV
PROCESSUS BANCAIRE DEXPANSION DU CREDIT
Ce chapitre et les suivants analysent, dun point de vue conomique, les
consquences de la violation des principes gnraux du droit dans le contrat de dpt
irrgulier ; consquences que nous avons examines du point de vue juridique et
historique dans les chapitres prcdents. Nous exposerons, en particulier, le processus
utilis par les banques pour crer des crdits et des dpts partir du nant et ses
diverses implications sur la coopration sociale. La consquence la plus importante du
processus de cration de crdits par la banque est que, dans la mesure o ceux-ci sont
accords en labsence dpargne volontaire correspondante, il en rsulte invitablement
des effets de distorsion sur la structure productive relle, qui sont lorigine de crises
et de rcessions conomiques rcurrentes. Aprs ltude de la thorie du crdit de
circulation des cycles conomiques, nous ferons la critique des thories
macroconomiques montariste et keynsienne et procderons un bref rappel
historique de la srie rcurrente des crises conomiques qui ont affect le monde
occidental. Enfin, les deux derniers chapitres sont consacrs, lun, ltude de la
thorie de la banque centrale et de la banque libre, et lautre, lanalyse de la
proposition dtablissement dun coefficient bancaire de caisse de 100 pour cent.
1. INTRODUCTION
Le dveloppement de la thorie conomique concernant la monnaie, la banque et
les cycles conomiques est assez rcent dans lhistoire de la pense conomique. Les
connaissances conomiques que nous allons exposer sont donc apparues trs
tardivement par rapport aux faits conomiques quelles ont voulu expliquer
(dveloppement de la banque avec rserve fractionnaire et apparition rcurrente de
cycles conomiques dexpansion et de rcession) et leur concrtisation juridique. Car
les tudes des principes juridiques, lanalyse des lacunes et des contradictions quils
prsentent, la recherche et llimination de leurs vices logiques sont beaucoup plus
anciennes et datent mme nous lavons vu de la doctrine romaine classique. En tout
cas, selon la thorie volutive des institutions (juridiques, linguistiques et
conomiques), daprs laquelle celles-ci apparaissent au cours dun long processus
historique et contiennent un norme volume dinformation, de connaissances et
dexpriences, il nest pas surprenant que les conclusions de notre analyse conomique
du contrat de dpt bancaire de monnaie, tel quil se pratique aujourdhui, sadaptent
dans une large mesure aux contenus provisoires dgags, de manire plus intuitive, du
point de vue strictement juridique, dans les chapitres prcdents.
Notre analyse de lactivit bancaire se bornera ltude du contrat de dpt de
monnaie, qui stend, dans la pratique bancaire, tant aux comptes courants vue
quaux comptes dpargne et aux dpts terme, pourvu, dans les deux derniers cas,
que le client puisse retirer son solde, de facto, nimporte quel moment. Par
consquent, les multiples activits des banques prives actuelles ne concernant pas le
contrat de dpt irrgulier de monnaie ne font pas lobjet de notre tude. Ainsi, par
exemple, les banques modernes offrent leurs clients un service de caisse et de
comptabilit. Suivant une tradition de cambistes qui remonte historiquement aux tapes
les plus anciennes de lapparition des premires units montaires, elles pratiquent
galement le change de devises. Les banques acceptent aussi des dpts de titres119

valeurs et soccupent de percevoir, pour le compte de leurs clients, les coupons de

dividendes et les intrts correspondants, lorsquils sont pays par les organismes
metteurs des titres ; elles informent leurs clients des augmentations de capital, des
assembles gnrales, etc., de ces socits. Elles interviennent dans des oprations
dachat et de vente de titres, pour le compte de leurs clients, par lintermdiaire de leurs
socits mdiatrices et offrent un service de coffres-forts dans leurs succursales. Les
banques servent, en outre, de vritables intermdiaires financiers dans de nombreuses
oprations o elles obtiennent des prts de leurs clients (quand ceux-ci sont conscients
de faire un prt la banque diffrents titres : comme obligataires, porteurs de
certificats ou titulaires de vritables dpts terme) ; elles prtent, leur tour, les
fonds reus des tiers et obtiennent un bnfice pour le diffrentiel dintrt entre celui
quelles peroivent des prts quelles accordent et celui quelles se sont engages
payer aux clients qui leur avaient prt. Aucune de ces oprations na trait au contrat de
dpt bancaire de monnaie que nous allons tudier en dtail dans les paragraphes
suivants et qui constitue, sans aucun doute, lopration la plus significative,
quantitativement et qualitativement, ralise actuellement par la banque ; cest aussi la
plus importante du point de vue conomique et social.
Nous avons indiqu plus haut que lanalyse conomique du contrat bancaire de
dpt de monnaie est une illustration supplmentaire de cette grande intuition
hayekienne daprs laquelle chaque fois quun principe universel du droit est viol, soit
par lexercice systmatique de la coercition tatique, soit par la concession par lEtat
davantages ou de privilges certains groupes ou certaines personnes, de graves
consquences ngatives finissent par affecter le processus spontan de coopration
sociale. Cette ide, qui sest affine au fur et mesure du dveloppement de la thorie
de limpossibilit du socialisme, sest gnralise et, aprs stre applique au seul
systme dit de socialisme rel, elle sest applique galement tous les domaines des
conomies mixtes occidentales, o prdominent la coercition gouvernementale
systmatique ou la concession odieuse de privilges.
Lanalyse conomique de linterventionnisme peut paratre plus vidente en ce qui
concerne les mesures coercitives tatiques, mais elle nen est pas moins claire et nette
pour les domaines dans lesquels les principes traditionnels du droit sont viols par la
concession de privilges certains groupes dintrts. On observe ce phnomne, dans
les conomies modernes, dans deux domaines particulirement importants. Dabord
dans celui de la lgislation du travail, qui rglemente minutieusement les contrats de
travail et les relations entre les agents intervenant sur le march du travail. Cette
lgislation non seulement se concrtise par des mesures coercitives (qui empchent les
parties de sentendre, leur convenance, sur les diffrents aspects du contrat de
travail), mais accorde, de surcrot, dimportants privilges des groupes dintrts que
lon autorise, maints gards, agir en marge des principes traditionnels du droit
(comme cest le cas, par exemple, des syndicats). Le second domaine o prvalent la
fois la concession de privilges et la coercition institutionnelle est le domaine
montaire, bancaire et, en gnral, financier ; il constitue lobjet dtude fondamental
de ce livre. Quoique les deux domaines soient trs importants et que leur tude et leur
analyse thorique soient donc galement urgentes pour tablir les fondements des
rformes de libralisation ncessaires et y inciter, il ne semble pas douteux que
lanalyse thorique de la coercition institutionnelle et de la concession de privilges en
matire de contrat de travail soit comparativement moins complexe ; cest pourquoi sa
connaissance sest rpandue plus rapidement et plus profondment dans les diffrentes
couches sociales et a atteint un niveau significatif de dveloppement thorique ; on
observe mme lexistence dun consensus social important propos de la ncessit et
de la direction des rformes. Par contre, le domaine de la thorie de la monnaie, du
crdit bancaire et des marchs financiers constitue toujours un dfi thorique trs
important et un mystre pour la plupart du public. Car les relations sociales qui
supposent une implication directe ou indirecte de largent sont, de loin, les plus
abstraites et les plus difficiles comprendre, en sorte que la connaissance sociale
120

quelles engendrent est la plus vaste, la plus complexe et la moins facile saisir. Cest
pourquoi la contrainte systmatique exerce par les gouvernements et les banques
centrales dans ce domaine est nettement la plus nuisible.228 Ce retard intellectuel de la
thorie montaire et bancaire a, en outre, de graves rpercussions sur lvolution de
lconomie mondiale ; la preuve en est que, malgr les progrs thoriques et les efforts
des gouvernements, les conomies modernes nont pas encore russi se dbarrasser
des tapes rcurrentes dexpansion et de rcession. Il y a quelques annes, malgr tous
les sacrifices faits pour assainir les conomies occidentales la suite de la crise des
annes 1970, on est invariablement retomb dans les mmes erreurs de pagaille
financire, bancaire et montaire ; cela entrana invitablement, au dbut des annes
1990, une nouvelle rcession conomique mondiale de trs grande envergure et dont le
monde conomique occidental ne sest relev que rcemment.229 Plus rcemment (en
novembre 1997), une grave crise financire a affect les principaux marchs asiatiques
et menac de stendre au reste du monde, et les principales conomies du monde sont
entres en phase de rcession en 2001.
Lanalyse conomique du droit et des rglementations juridiques a pour but
dtudier en dtail le rle, linfluence et les effets de celles-ci sur les processus
spontans dinteraction sociale. Notre analyse conomique du contrat de dpt bancaire
de monnaie permettra de comprendre les effets du contrat de dpt irrgulier de
monnaie soumis aux principes traditionnels du droit (cest--dire avec un coefficient de
caisse de 100 pour cent), et par opposition, les consquences nuisibles, non prvues
dabord et passes inaperues jusqu prsent, rsultant du fait davoir autoris les
banquiers, au mpris de ces principes, disposer pour leur propre bnfice de largent
dpos vue.
Nous allons donc expliquer maintenant comment le premier effet important de la
disposition, par les banquiers, de largent dpos vue est de rendre les banques
capables de crer des dpts partir du nant (cest--dire de la monnaie sous forme
de dpts bancaires) et, par suite de ces dpts, des crdits (sous forme de capacit de
paiement accorde aux emprunteurs, quils soient entrepreneurs ou consommateurs)
qui ne sappuient cependant sur la cration daucune sorte dpargne volontaire de la
part des agents sociaux. Nous nous bornerons, dans ce chapitre, dmontrer cette
affirmation et quelques-unes de ses implications ; nous laissons pour les chapitres

228

Le monde de la monnaie et du crdit est (avec le langage et la morale) lun des ordres
spontans qui rsistent le plus lanalyse investigatrice. A tel point quaujourdhui encore de
grandes diffrences sparent les spcialistes... Les processus slectifs ont t brouills dans ce
domaine beaucoup plus quailleurs : la slection volutive a t totalement limine par le
monopole des gouvernements qui empche toute exprimentation comptitive... Lhistoire du
traitement de la monnaie par le gouvernement a t un exemple incessant de fraude et de
dception. Les gouvernements se sont montrs sur ce point beaucoup plus immoraux quaucune
institution prive ayant pu offrir de la monnaie comptitive. Voir F. A. Hayek, La fatal
arrogancia : los errores del socialismo, op. cit., pp.167 et 169.
229
Il est, en outre, curieux que les abus montaires et financiers, causes de cette crise, aient t
dus principalement aux politiques appliques par les Administrations soi-disant nolibrales des
Etats-Unis et du Royaume-Uni dans la deuxime moiti des annes 80. Ainsi, par exemple,
Margaret Thatcher a reconnu que le principal problme conomique survenu au cours de son
mandat sest manifest dans le secteur de la demande, quand la monnaie et le crdit
augmentrent trop rapidement et provoqurent une hausse vertigineuse du prix des biens . Voir
Margaret Thatcher, Los aos de Downing Street, Editorial El Pas-Aguilar, Madrid 1993, pp.
565-566. Le Royaume-Uni, par ailleurs, na fait que suivre le mme processus de pagaille
montaire et du crdit que celui entam pralablement aux Etats-Unis partir de la deuxime
Administration Reagan. Ces faits illustrent encore mieux, si cela est possible, limportance quil
y a faire progresser la thorie, afin dviter que, mme dans le camp libral, dautres leaders
politiques retombent dans les mmes erreurs que Reagan et Thatcher; ils seront ainsi capables de
reconnatre clairement quel doit tre le systme montaire et bancaire dune socit libre
(systme dont beaucoup de libraux doutent encore).
121

suivants ltude des effets conomiques de lexpansion du crdit, cest--dire lanalyse

des crises et des rcessions conomiques.
Afin de respecter un ordre parallle celui des premiers chapitres de cet ouvrage,
nous commencerons par tudier les effets produits du point de vue comptable et
conomique dans le cas concret du prt ou mutuum. Nous pourrons ainsi, et par
opposition, mieux comprendre les effets conomiques qui se produisent dans le contrat,
essentiellement diffrent, de dpt bancaire de monnaie.
2. LA BANQUE, VERITABLE INTERMEDIAIRE DANS LE CONTRAT DE PRET
Supposons, premirement, quun banquier obtienne dun client un prt dun million
dunits montaires (u.m). Nous allons considrer quil sagit dun vritable contrat
juridique de prt, en vertu duquel le client perd la disponibilit dun million dunits
montaires sous forme de biens prsents quil pourrait avoir dpenss ; disponibilit
laquelle il renonce pendant une priode ou dlai (lment essentiel du contrat) que nous
supposons tre dun an. En change de la remise de ces biens prsents, le banquier
sengage rendre, au bout dun an, une quantit suprieure celle quil a reue
initialement. Si le taux dintrt accord est de 10 pour cent, le banquier devra rendre,
au bout dun an, un million cent mille units montaires. Lcriture comptable
effectue au moment du prt est la suivante :
Banque A
(1) dbit
avoir
_______________________________x______________________________________
1.000.000 u.m. Caisse

Prt reu 1.000.000 u.m.

(entre dans la caisse
(compte de cranciers)
de la banque)
_______________________________x_____________________________________
Il est clair, du point de vue conomique, quil se produit dans ce contrat un simple
change de biens prsents dont la disponibilit passe du prteur la banque, contre des
biens futurs que la banque A sengage remettre, au bout dun an, au prteur. Il ne se
produit donc aucun effet du point de vue montaire. Simplement, un certain nombre
dunits montaires, qui taient la disposition du prteur, cessent de ltre et passent
la disposition de la banque (pendant une priode de temps dtermine). Il sest donc
produit un simple transfert dun million du.m. dune personne une autre, mais sans
que cette transaction ait pour effet aucune variation du nombre total dunits
montaires prexistantes.
Lcriture (1) peut sinterprter comme lcriture faite sur le livre-journal le jour o
le contrat se formalise et o le prteur remet le million du.m. la banque. On peut
aussi la considrer comme ltat du Bilan de situation de la banque A exprim
immdiatement aprs lopration et qui enregistre gauche (Actif du bilan) un million
du.m. en caisse et droite (Passif du bilan) la dette dun million du.m. contracte
envers le prteur.
Nous allons supposer, galement, que la banque A ralise cette opration parce
quelle va sengager, son tour, prter un million du.m. une entreprise Z qui en a
un besoin urgent pour financer ses oprations et qui est dispose payer un intrt
annuel de 15 pour cent pour obtenir ce prt.230

230

On aurait pu considrer, galement, que la banque A utilisait cet argent sous forme de prts
la consommation, ou pour faire des prts commerciaux court terme, comme cest le cas de
lescompte de lettres payables trois, six, neuf et douze mois. Aucun de ces usages nest
important dans le cadre de notre analyse.
122

Une fois que la banque A a prt largent lentreprise Z, il apparat sur le livrejournal de la banque A, qui enregistre la sortie de caisse pour un montant dun million
du.m. et le remplacement de cet actif par la reconnaissance de dette de lentreprise Z
en faveur de la banque, lcriture suivante :
Banque A
(2) dbit
avoir
____________________________________x_________________________________
1.000.000 Prt accord

Caisse1.000.000
(compte de dbiteurs)
(pour la sortie de caisse)
___________________________________ ________________________________
Il est clair que, dans ce cas, la banque A a agi comme un vritable intermdiaire
financier : elle sest rendu compte et profit dune occasion entrepreneuriale de
profit.231 La banque, en effet, sest rendu compte de lexistence dune occasion
dobtenir un gain, car il y avait, quelque part sur le march, un prteur dispos lui
prter de largent 10 pour cent dintrt, et ailleurs une entreprise Z dispose
emprunter un intrt de 15 pour cent ; cest--dire avec un bnfice diffrentiel de 5
pour cent. La banque sert donc dintermdiaire entre le prteur initial et lentreprise Z
et sa fonction sociale consiste, prcisment, stre aperue du manque de
coordination existant (le prteur initial souhaitait prter son argent mais il ne trouvait
personne de solvable qui soit dispos le recevoir, tandis que lentreprise Z avait un
besoin urgent dun prt dun million du.m., sans savoir o trouver le prteur adquat).
La banque satisfait, en prenant le prt de lun et en laccordant lautre, les besoins
subjectifs des deux et obtient, en plus, un profit dentreprise pur sous forme dun
intrt diffrentiel de 5 pour cent.
Au bout dun an, en effet, lentreprise Z rendra le million dunits montaires la
banque A, plus les 15 pour cent dintrt accords. Les critures sont les suivantes :
Banque A
(3) dbit
avoir
________________________________ x____________________________________
1.000.000 Caisse
Prt accord
1.000.000
(annulation)
_________________________________x____________________________________
150.000 Caisse
Intrts perus de lentreprise Z
(recettes de lexercice)
150.000
_________________________________x____________________________________
Peu aprs, la banque A doit accomplir, son tour, le contrat pass avec le prteur
initial et lui rendre le million dunits montaires quelle stait engage restituer au
bout dun an avec 10 pour cent dintrt. Les critures sont les suivantes :
Banque A
(4) dbit
avoir
_________________________________x_________________________________
1.000.000 Prt reu

Caisse
1.000.000
(annulation)
_________________________________x_________________________________
100.000 Paiement dintrts

Caisse
100.000
(dpenses de lexercice)
_________________________________x_________________________________
231
Sur lessence de la fonction dentreprise consistant dcouvrir des occasions de gain et en
profiter et les profits dentreprise purs quelle engendre, on peut consulter le chapitre II de Jess
Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., pp. 41-86.
123

La banque restitue le prt, voit sortir de sa caisse le million dunits montaires

quelle avait reu au pralable de lentreprise Z et elle ajoute ce million dunits
montaires, galement sur le compte de la caisse, 100.000 u.m. quelle paye au prteur
initial comme intrts, et qui supposent dans le Compte de Pertes et Profits de la
banque un dbit sous forme de dpenses pour le paiement dintrts pendant lexercice.
Aprs ces critures, la fin de lexercice, le compte de pertes et profits de la banque
serait le suivant :
(5) Banque A
Pertes et Profits (durant lexercice)
Dbit (dpenses)
Intrts pays

100.000

Avoir (recettes)

Profit de lexercice
(solde crditeur)
Total Dbit

50.000
150.000 Total Avoir

Intrts perus

150.000

150.000

Ce compte de pertes et profits montre un profit dentreprise de lexercice de 50.000

u.m. montaires, solde crditeur du compte obtenu par diffrence entre les recettes de
lexercice (150.000 u.m. dintrts perus) et les profits de lexercice (100.000 u.m.
dintrts pays).
Le bilan de la banque A la fin de lexercice sera le suivant :
(6) Banque A
Bilan de situation ( la fin de lexercice)
Actif
Caisse

50.000

Total Actif

50.000

Patrimoine net
(profit de lexercice)
Total Passif

Passif
50.000
50.000

On observe sur le bilan de situation, juste la fin de lexercice, quil reste, lActif
de la banque, 50.000 u.m. montaires disponibles en caisse ; lesquelles correspondent
au profit de lexercice qui a t inclus dans le compte de patrimoine net (capital ou
rserves) du Passif.
On peut conclure, propos de lactivit de la banque qui vient dtre dcrite en
termes comptables, et qui consiste avoir pris et accord un prt ou mutuum :
premirement, que le prteur initial a renonc pendant un an la disponibilit de biens
prsents pour un montant dun million du.m. ; deuximement, que cette disponibilit a
t transmise, pendant ce temps, la banque A ; troisimement, que la banque A a
dcouvert une occasion de profit, car elle connaissait lexistence dun emprunteur,
lentreprise Z, dispose payer un taux dintrt suprieur celui auquel la banque
stait engage ; quatrimement, que la banque a effectu un prt lentreprise Z, et a
renonc, son tour, la disponibilit du million dunits montaires pendant un an ;
cinquimement, que lentreprise Z a obtenu la disponibilit dun million pendant un an
pour largir ses affaires ; siximement, que pendant un an le nombre du.m. na pas
vari, mais que celles-ci sont simplement passes du prteur initial lentreprise Z par
lintermdiaire de la banque A ; septimement, que lentreprise Z a obtenu, son tour,
des recettes dentreprise qui lui ont permis de faire face au paiement de cent cinquante
mille u.m. dintrts (ces cent cinquante mille u.m. ne supposent nullement la cration
de monnaie, mais sont simplement obtenues par Z grce ses activits de vente et
dachat ) ; huitimement, que lentreprise Z a restitu, au bout dun an, un million
du.m. la banque A, et la banque A la restitu, son tour, au prteur initial,
accompagn de cent mille u.m. dintrts ; neuvimement, que la banque A a obtenu, en
consquence, un profit dentreprise de cinquante mille u.m. (diffrence entre lintrt
124

pay au prteur initial et lintrt peru de lentreprise Z), profit dentreprise pur,
rsultant de la lgitime activit entrepreneuriale quelle a exerce comme intermdiaire.
Naturellement, la banque A pourrait avoir commis une erreur de jugement en
choisissant lentreprise Z, soit propos du risque quelle assumait avec elle, soit
propos de la capacit de Z restituer le prt et payer les intrts. Le succs de
lactivit de la banque dans ce cas exige, donc, non seulement de russir lopration du
point de vue entrepreneurial, mais aussi que lchance de son obligation (restituer un
million du.m. et un 10 pour cent dintrts au prteur initial) soit postrieure la
restitution du prt et au paiement des 15 pour cent dintrts la banque, par
lentreprise Z. La banque peut ainsi conserver sa solvabilit et viter tout incident.
Cependant, les banques sont sujettes, comme tout autre entrepreneur, la possibilit
dune erreur entrepreneuriale. Il peut arriver, par exemple, que lentreprise Z ne puisse
pas restituer temps la banque le montant accord, ou mme quelle suspende ses
paiements ou fasse faillite, ce qui rendrait la banque A galement insolvable, car elle ne
pourrait pas restituer, son tour, le prt au prteur initial. Ce risque ne diffre pas,
toutefois, du risque assum dans nimporte quelle autre activit dentreprise du march
et la banque peut facilement le restreindre en pratiquant une activit dentreprise
prudente et mesure. En outre, tant que dure lopration (pendant lexercice), la banque
conserve toute sa solvabilit et na aucun problme de liquidit, puisquelle nest tenue
de raliser aucun paiement avant lexpiration du contrat de prt pass avec le prteur
initial.232
3. ROLE DE LA BANQUE DANS UN CONTRAT DE DEPOT BANCAIRE DE
MONNAIE
Les faits conomiques et la faon de les comptabiliser sont trs diffrents, dans le
cas du contrat de dpt bancaire de monnaie, de ceux que nous avons examins au
paragraphe prcdent, propos du prt ou mutuum (analys en premier lieu pour mieux
illustrer les diffrences essentielles sparant les deux contrats).
Il faut signaler tout dabord que, lors dun contrat de dpt rgulier (ou ferm), par
exemple, dun certain nombre dunits montaires parfaitement identifies
individuellement, la personne qui le reoit na besoin de rien comptabiliser son Actif
ou son Passif, puisquaucun transfert de proprit ne se produit. Cependant, comme
nous lavons vu propos de lessence juridique du contrat de dpt irrgulier (ou
ouvert), le fait que celui-ci suppose un dpt de biens fongibles, o lon ne distingue
pas individuellement les units dposes, entrane une certaine transmission de
proprit ; transmission en ce sens strict que le dpositaire est oblig de restituer,
non pas les units mmes quil a reues (ce qui est impossible, tant la difficult quil y
a identifier spcifiquement les units de bien fongible reues), mais une quantit et
une qualit quivalentes celles de la chose reue (ce quon appelle le tantundem).
Toutefois, bien quil y ait transmission de la proprit, il ny a pas transmission de la
disponibilit en faveur du dpositaire, car il sengage, dans le contrat de dpt
irrgulier, garder et surveiller sans cesse le tantundem de la chose reue, de sorte
232
Murray N. Rothbard dit, propos des banques servant de vritables intermdiaires entres
prteurs initiaux et prteurs finaux, que the bank is expert on where its loans should be made
and to whom, and reaps the reward of this service. Note that there has still been no inflationary
action by the loan bank. No matter how large it grows, it is still only tapping savings from the
existing money stock and lending that money to others. If the bank makes unsound loans and
goes bankrupt, then, as in any kind of insolvency, its shareholders and creditors will suffer
losses. This sort of bankruptcy is little different from any other: unwise management or poor
entrepreneur-ship will have caused harm to owners and creditors. Factors, investment banks,
finance companies, and money-lenders are just some of the institutions that have engaged in loan
banking. Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, Richardson & Snyder, New York 1983,
pp. 84-85.
125

quil doit maintenir constamment la disposition du dposant un nombre dunits

gales et de mme qualit que celles reues initialement (mme sil ne concide pas
individuellement et spcifiquement avec elles). La seule raison possible pour que le
dpositaire recueille le contrat de dpt dans sa comptabilit repose donc, prcisment,
sur la transmission de proprit que suppose le contrat de dpt irrgulier ; il faut
signaler, de toutes faons, qutant donn le contenu trs pauvre de cette transmission
de proprit (qui nquivaut aucune transmission de disponibilit), la comptabilit
devrait se raliser, tout au plus, avec de simples comptes dordre et dans un but
purement informatif. Supposons donc que nous nous trouvions lpoque de la
naissance du systme bancaire de rserve fractionnaire, et quun dposant quelconque,
monsieur X, dcide de dposer un million du.m. la banque A (ou, si lon prfre,
quune personne dcide douvrir aujourdhui un compte courant dans une banque, en y
dposant un million du.m.). Il sagit, dans ce second cas, dun vritable contrat de
dpt, dpt irrgulier, tant donn le caractre fongible de la monnaie. Cest--dire
que la cause ou motif essentiel du contrat de dpt est le dsir du dposant X de faire
garder ou surveiller par la banque un million du.m. X considre que, malgr
louverture du compte courant, il jouit, pour avoir ralis le dpt vue , de la
disponibilit immdiate dun million du.m., tout moment et pour satisfaire nimporte
quel besoin. Pour X, le million du.m. est, du point de vue conomique, sa totale
disposition tout moment et fait donc partie de ses soldes de trsorerie : cest--dire
que ce sont des units montaires dont X peut, du point de vue subjectif, disposer tout
moment, comme si elles se trouvaient dans sa poche, alors mme quelles ont t
dposes la banque A. Lcriture rsultant du contrat de dpt irrgulier est la
suivante :
Banque A
(7) dbit
avoir
___________________________________x__________________________________
1.000.000 Caisse
Dpt vue
1.000.000
(ralis par M. X)
___________________________________x__________________________________
(ce devrait tre une simple criture dordre)
On voit que, mme si la banque A peut lgitimement effectuer cette criture
comptable, puisque la proprit des units montaires lui est transfre et que celles-ci
sont encaisses sans quon les distingue, les critures de rfrence devront concerner de
simples comptes dordre ou information ; car, en fait, bien que la banque ait reu la
proprit des units montaires, elle ne la pas reue entire, mais tout fait rduite, en
ce sens que le dposant X conserve intacte la pleine disponibilit des units montaires.
Mis part lobservation prcdente, rien dexceptionnel ne sest produit, jusqu
prsent, du point de vue conomique et comptable. Une personne, X, a effectu un
dpt irrgulier de monnaie la banque A. Ce contrat na entran, jusqu prsent,
aucune modification de la quantit de monnaie existante : cest toujours un million
du.m. qui sont la disposition de X et que celui-ci a dsir dposer la banque. Peuttre X dsirait-il garder son argent dans de meilleures conditions et viter les risques
courus dans son propre domicile (vols, pertes), ou bnficier aussi des services de
caisse et de paiements fournis par la banque ; X vite ainsi davoir porter de largent
sur lui et peut payer simplement en crivant un chiffre sur un chque et en demandant
la banque de lui envoyer le rsum mensuel de toutes les oprations effectues. Ces
activits de la banque reprsentent, toutes, des services importants et qui justifient le
fait que X ait dcid de dposer son argent la banque. La banque A tant, en outre,
tout fait autorise faire payer ces services au dposant X. Supposons que le prix
accord pour les services reprsente les 3 pour cent annuels de la quantit dpose (ce
pourrait tre un montant fix indpendamment de cette quantit, mais nous
supposerons, dans un but illustratif, que le cot des services dpend de la somme totale
dpose) ; la banque peut ainsi faire face aux cots opratifs de ces services et obtenir,
126

en plus, une petite marge de bnfice. Si lon suppose que les cots opratifs quivalent
2 pour cent de la quantit dpose, le bnfice de la banque sera de 1 pour cent par
an, cest--dire dix mille u.m. En admettant que le client, monsieur X, paye en espces
le cot annuel des services, qui est de trente mille u.m., les critures refltant la
prestation des services mentionns seraient les suivantes :
Banque A
(8) dbit
avoir
_______________________________x_________________________________
30.000 Caisse

Recettes provenant du client X

pour paiement de
prestation de services
30.000
_______________________________x_________________________________
20.000 Dpenses opratives de la

Caisse
20.000
banque pour prestation de
services
_______________________________x_________________________________
Et le compte de pertes et profits et le bilan de situation de la banque A la fin de
lexercice seraient les suivants :
(9)
Banque A
Pertes et Profits (pendant lexercice)
Dbit (dpenses)
Avoir (recettes)
Dpenses opratives
20.000 Recettes pour prestation
de services
30.000
Bnfice de lexercice
10.000
(solde crditeur)
Total Dbit
30.000 Total Avoir
30.000
Bilan de Situation ( la fin de lexercice)
Actif
Caisse

Total Actif

Passif

1.010.000

1.010.000

Patrimoine net
(bnfice de lexercice)
Dpt vue
Total Passif

10.000

1.000.000
1.010.000

On voit que rien dtrange ou de surprenant ne sest produit concernant les faits
conomiques et la comptabilit drivant du contrat de dpt irrgulier de monnaie. La
banque a obtenu un petit bnfice lgitime, provenant de son activit de prteur de
services, valus par son client trente mille units montaires. La quantit de monnaie
na pas chang non plus ; seule, la caisse de la banque a gagn, aprs toutes les
transactions, les dix mille units montaires de bnfice dentreprise pur provenant des
services prts au client, dont elle a obtenu un prix (trente mille u.m.) suprieur au cot
opratif (vingt mille u.m.).
Il faut enfin tenir compte du fait que, comme le dposant estime jouir , tout
moment, de la disposition de son argent dpos la banque A, cest--dire comme ou
mieux que sil tait dans sa poche ou chez lui, il na besoin de rclamer aucune
compensation supplmentaire, comme ctait le cas dans le contrat radicalement
diffrent de prt ; il sobligeait, dans ce cas, renoncer la disponibilit dun million
du.m. de biens prsents (cest--dire prter) et abandonner cette disponibilit

127

lemprunteur en change de la perception des intrts correspondants et de la restitution

du capital principal, au bout dun an.233
4. EFFETS DE LA DISPOSITION PAR LE BANQUIER DES DEPOTS A VUE :
CAS DE LA BANQUE ISOLEE
Cependant, nous lavons vu au chapitre II, les banquiers ont vite t tents de violer la
norme traditionnelle de conduite qui exige, dans le cas du dpt irrgulier de monnaie,
le maintien permanent de la disponibilit du tantundem en faveur du dposant ; ils ont
fini par utiliser, pour leur propre bnfice, au moins une partie de largent reu en
dpt. Nous avons recueilli, au chapitre III, les commentaires de Saravia de la Calle
propos de cette tentation humaine. Il nous faut, maintenant, souligner que la tentation
est trs forte, en fait presquinsupportable, car elle est trs lucrative. Cette disposition
de largent des dposants sest ralise, dans un premier temps, secrtement et avec un
sentiment de honte : nous lavons vu dans les diffrents cas historiques analyss au
chapitre II ; les banquiers taient encore conscients de commettre une mauvaise action
vidente. Ce nest que plus tard, aprs plusieurs sicles et de nombreux avatars, quils
ont russi ce que la violation du principe traditionnel du droit se fasse ouvertement et
lgalement ; car ils ont obtenu du gouvernement le privilge ncessaire pour utiliser
largent de leurs dposants (gnralement sous forme de crdits, souvent accords
dabord au gouvernement).234 Nous allons voir maintenant comment lappropriation
des dpts par le banquier est comptabilise ; nous commencerons par lanalyse du cas
de la banque individuelle, pour passer ensuite ltude de lensemble du systme
bancaire.

233

Ludwig von Mises lexplique ainsi: Therefore the claim obtained in exchange for the sum of
money is equally valuable to him whether he converts it sooner or later, or even not at all; and
because of this it is possible for him, without damaging his economic interests, to acquire such
claims in return for the surrender of money without demanding compensation for any difference
in value arising from the difference in time between payment and repayment, such, of course, as
does not in fact exist (les italiques sont de moi). Ludwig von Mises, The Theory of Money and
Credit, op.cit., p. 301.
234
Stephen Horwitz affirme que lacte originel dappropriation indue de largent des dposants
par les banquiers a t an act of true entrepreneurship as the imaginative powers of individual
bankers recognized the gains to be made through financial intermediation. Cette affirmation
nous semble dangereusement errone, pour les raisons indiques dans le texte principal. Dune
part -on le verra dans le texte- il ny a pas dentremise financire dans le cas de lappropriation
des dpts vue, mais une grossire cration de nouveaux dpts partir du nant. Et quant la
prtendue activit mritoire d entreprise crative , nous ne voyons pas quon puisse la
distinguer de lactivit dentreprise crative de nimporte quel autre acte criminel ; grce
quoi, le criminel se rend entrepreneurialement compte quil lui est profitable descroquer les
autres ou dobtenir par la force la proprit dautrui. Voir Stephen Horwitz, Monetary Evolution,
Free Banking, and Economic Order, Westview Press, Oxford y San Francisco 1992, p. 117.
Egalement Gerald P. ODriscoll, An Evolutionary Approach to Banking and Money, cap. 6 de
Hayek, Co-ordination and Evolution: His Legacy in Philosophy, Politics, Economics and the
History of Ideas, Jack Birner et Rudy van Zijp (d.), Routledge, Londres 1994, pp. 126-137.
Murray N. Rothbard a peut-tre critiqu plus clairement et plus catgoriquement que personne
lide dHorwitz, lorsquil dit que all men are subject to the temptation to commit theft or
fraud... Short of this thievery, the warehouseman is subject to a more subtle form of the same
temptation : to steal or borrow the valuables temporarily and to profit by speculation or
whatever, returning the valuables before they are redeemed so that no one will be the wiser.. This
form of theft is known as embezzlement, which the dictionary defines as appropriating
fraudulently to ones own use, as money or property entrusted to ones care. Murray N.
Rothbard, The Mystery of Banking, op. cit., p. 90. Quant la qualification juridique de dlit
dappropriation indue du fait dcrit, voir ce qui en a t dit au chapitre I du prsent livre.
128

Systme de comptabilit europen continental

Il existe traditionnellement deux faons de comptabiliser le phnomne qui nous
occupe : le systme europen continental et langlo-saxon. Le premier repose sur la
fiction selon laquelle le contrat de dpt irrgulier est un vritable contrat de dpt
pour le dposant, tandis que cest, pour le banquier, un contrat de mutuum ou prt.
Dans ce cas, monsieur X dpose un million du.m. vue la banque A, et la
banque A reoit largent non pas comme un dpt, mais comme un prt dont elle peut
disposer librement, car elle considre que le dposant nen aura pas connaissance et
nen subira pas les consquences. La banque estime, en outre, quen conservant en
caisse une partie des dpts comme rserve de scurit, elle pourra faire face aux
retraits de ses dposants ; surtout si, comme le montre lexprience, il est trs rare en
temps ordinaire, tant donn la confiance dont jouit la banque pour avoir bien pris soin
des dpts de ses clients, que ceux-ci fassent des demandes suprieures cette marge
de scurit ou coefficient de rserve ; et dailleurs, de nombreuses sorties sont
compenses par les entres de nouveaux dpts de clients. Dans cette situation et en
supposant que le banquier considre quun 10 pour cent, par exemple, de rserve de
scurit (galement appele coefficient de caisse ou encaisse) soit suffisant pour
faire face aux possibles retraits de dpts, il pourrait disposer des 90 pour cent restants
des dpts vue, cest--dire de neuf cent mille u. m., et les utiliser pour son propre
bnfice. Ce fait conomique serait reprsent de la faon suivante, dans le systme
comptable europen :235
Premirement, on ralise, au moment o seffectue le dpt vue, une criture
identique la (7) ; la seule diffrence est quelle nest pas considre comme un
compte dordre.
Banque A
(10) dbit
avoir
___________________________________x__________________________________
1.000.000 Caisse
Dpt vue reu de X
1.000.000
___________________________________x__________________________________
Une fois que la banque a succomb la tentation de sapproprier la majeure partie
du tantundem quelle devait conserver en caisse la disposition du dposant, lcriture
ralise est la suivante :
Banque A
(11) dbit
avoir
_____________________________________x________________________________
900.000 Prt Z

Caisse
900.000
_____________________________________x________________________________
Donc, au moment o le banquier sapproprie largent et le prte Z, il se produit un
fait conomique dune importance transcendante. Car il se produit, ce moment, une
cration ex nihilo cest--dire partir de rien de neuf cent mille u.m. Rappelonsnous, en effet, que la raison essentielle pour laquelle lindividu X a ralis son dpt
235

Pour la description des diffrents systmes comptables, anglais et continental-europen, et la

faon dont, finalement, ils engendrent les mmes rsultats conomiques, voir F. A. Hayek,
Monetary Theory and the Trade Cycle, (1933), Augustus M. Kelley, Clifton, New Jersey, 1975,
pp. 154 et s. Il existe une bonne traduction de cet important livre de Hayek, ralise par Luis
Olariaga qui en a fait aussi le prologue ; elle sintitule La teoria monetaria y el ciclo econmico,
Espasa Calpe, Madrid 1936. Luis Olariaga dit de Hayek, qui avait alors 35 ans, quil tait lun
des cerveaux les plus pntrants de la science conomique contemporaine et peut-tre celui qui
ouvre les voies nouvelles les plus profondes dans le problme des cycles (op. cit., p. 36). On
peut consulter les rfrences faites aux divers systmes comptables bancaires europens et anglosaxons aux pp. 127 et s. de ldition espagnole cite.
129

vue pour un montant dun million du.m. tait la garde ou surveillance de celui-ci, et
que, de son point de vue subjectif, X considre avec raison quil conserve la
disponibilit absolue de son argent ; comme sil se trouvait encore dans sa poche.
Cest--dire que X conserve, tous gards, un million du.m. de trsorerie, comme si
elles taient en son pouvoir , puisquil jouit, selon le contrat ralis, de la
disponibilit absolue de cet argent. Il ny a donc aucun doute avoir, du point de vue
conomique, sur le fait que le million du.m. que X a dposes la banque A continue
de faire partie des soldes de trsorerie de X. Et, cependant, au mme moment, lorsque
la banque sapproprie neuf cent mille u.m. des dpts pour les prter Z, elle vient
dengendrer, partir de rien, une nouvelle capacit dachat quelle transfre Z, qui
obtient le prt et reoit neuf cent mille u.m. Il est vident que Z jouit subjectivement et
rellement, partir de ce moment, de la disponibilit de neuf cent mille u.m. : ces
units lui sont transfres et il en a la totale disponibilit.236 Nous voyons donc que la
quantit dargent en circulation sur le march sest accrue, puisque deux agents
conomiques diffrents considrent, simultanment et avec raison, quils disposent,
lun, dun million du.m., et lautre, de neuf cent mille u.m. Cest--dire qu la
diffrence de ce qui se passait avec le contrat de prt analys plus haut, il sest produit
un accroissement des soldes de trsorerie existant sur le march, gal neuf cent mille
u.m ; et cela, par suite de lappropriation par la banque de neuf cent mille units
dposes vue.
Il convient maintenant danalyser o est matrialis largent existant sur le march
partir du moment de lappropriation du dpt. Il est clair que le nombre dunits
montaires se trouvant sur le march a augment jusqu un million neuf cent mille ; sa
matrialisation, toutefois, est diffrente. Il y a un million neuf cent mille u.m. parce que
divers agents considrent subjectivement quils disposent dun million neuf cent mille
u.m. changer sur le march, et lon sait que largent est tout moyen dchange
gnralement accept. Cependant, la matrialisation de cet argent est trs diffrente
suivant que lon considre le cas de celui qui reoit le prt (Z), ou le cas de celui qui a
fait les dpts (X). Z, en effet, dispose de neuf cent mil units physiques de monnaie
(par exemple, sous forme de monnaie marchandise ou de papier-monnaie ou monnaie
fiduciaire), alors que le dposant X a un compte courant de dpt dun montant dun
million du.m. Comme la banque a gard cent mille u.m. dans son coffre, comme
rserve de scurit ou coefficient de caisse, la diffrence jusqu un million neuf cent
mille u.m. (1.900.000 u.m. doffre montaire totale moins neuf cent mille u.m.
physiques que possde Z et 100.000 u.m. physiques qui sont dans la caisse de la
banque galent 900.000 u.m. qui ne sont matrialises nulle part) est constitue par un
argent cr par la banque partir de rien ; cet argent, sans base correspondante et qui
existe grce la confiance de X en la banque A, nous lappellerons moyen fiduciaire. Il
faut insister sur le fait que les dpts vue sont, tous gards, comme les units
physiques : ce sont des substituts montaires parfaits. Le dposant peut sen servir pour
effectuer des paiements tout moment, en mettant un chque sur lequel il inscrit le
montant quil veut payer et donne lordre la banque deffectuer le paiement. La partie
de ces substituts montaires parfaits que sont les dpts bancaires vue, non
compltement garantie par des units montaires physiques dans la caisse de la banque,
236

Largent est le seul actif parfaitement liquide. Le non-respect par la banque dun coefficient
de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue est la cause de ce fait conomique transcendant :
deux personnes (dposant initial et emprunteur) croient disposer simultanment de la mme
somme parfaitement liquide de 900.000 u.m. Limpossibilit logique de lexistence dune
situation o deux personnes se considrent la fois propritaires (ou disposent pleinement) du
mme bien parfaitement liquide (argent), est largument conomique fondamental qui explique
limpossibilit juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie avec un coefficient
fractionnaire de rserve ; il explique aussi le fait que, quand ce monstre juridique (selon
terminologie de Clemente de Diego) est impos de force par lEtat (sous forme de ius privilegum
en faveur de la banque), il suppose conomiquement la cration dargent neuf (pour un montant
de 900.000 u.m.).
130

cest--dire les 900.000 u.m. de dpts de notre exemple sans garantie la banque,
sappelle donc moyens fiduciaires.237
On appelle dpts primaires les dpts vue garantis par la rserve correspondante
dans la caisse de la banque (dans notre exemple, un montant de cent mille u.m.) ; tandis
que la partie des dpts sans garantie dans la rserve de la banque et qui sont des
moyens fiduciaires sont appels galement dpts secondaires ou dpts drivs.238
Une fois viol le principe du droit selon lequel personne ne peut sapproprier ce qui lui
a t confi en dpt, en ne conservant pas la totalit du tantundem, il est naturel que
237

Lorsque les rserves retenues par le dbiteur pour garantir les substituts montaires mis par
lui sont infrieures la valeur totale de ces substituts, on appelle moyens fiduciaires (fiduciary
media) ce surplus qui dpasse le niveau des rserves. Ludwig von Mises, La accin humana :
tratado de economa, Unin Editorial, Madrid, 9 dition, op. cit., p. 519. Mises prcise quil nest
gnralement pas possible de dire si un substitut montaire est un moyen fiduciaire ou non. Car,
lorsque nous faisons un chque, nous ne savons pas (parce que la banque ne nous informe pas
directement) quelle partie de son montant est garantie par des units montaires physiques ; de
sorte que nous ignorons, dun point de vue conomique, quelle partie de largent que nous
payons est un moyen fiduciaire et quelle partie correspond des units montaires physiques.
238
Cest la terminologie la plus gnralise, grce louvrage devenu classique de Chester
Arthur Phillips, pour qui a primary deposit is one growing out of the lodgement of cash or its
equivalent and not out of credit extended by the bank in question... derivative deposits have their
origins in loans extended to depositors... they arise directly from a loan, or are accumulated by a
borrower in anticipation of the repayment of a loan. Voir Bank Credit: A Study of the Principles
and Factors Underlying Advances Made by Banks to Borrowers, The Macmillan Company, New
York 1920 et 1931, pp. 34 et 40. Phillips doit cependant tre critiqu lorsquil dfinit les dpts
drivs en fonction du fait quils naissent de la concession dun crdit, car, bien que ce soit le
plus courant, le dpt driv est cr au moment mme o la banque dispose, pour la concession
de crdits ou pour tout autre fin, dune partie des dpts reus ; lesquels se transforment ipso
facto en moyens fiduciaires ou dpts drivs. Voir en ce sens Richard H. Timberlake, A
Reassessment of C. A. Phillips Theory of Bank Credit , History of Political Economy, 20:2,
1988, pp. 299-308; Phillips y est critiqu aussi pour navoir pas vu que le dpt driv naissait au
moment mme o la banque utilise une partie de largent reu sous forme de dpts pour son
propre bnfice (sous forme de prt ou pour tout autre usage priv). Phillips considrait, au
contraire, que les dpts originels taient tous primaires, et que les dpts drivs apparaissaient
seulement lorsque largent prt se rpandait dans le systme bancaire par lintermdiaire du
processus expansif que nous tudierons plus bas. Timberlake stonne que fort peu de textes
dconomie reconnaissent qu linstant mme o la banque sapproprie une partie des dpts
vue il y a cration de monnaie bancaire. Cependant, Samuelson reconnat parfaitement cette
ralit dans son clbre trait dconomie (Economa, Paul A. Samuelson and William D.
Nordhaus, 14 dition, McGraw-Hill, Madrid 1993, pp. 616-617) et conclut, dans un exemple
semblable au ntre, que la banque a cr de la monnaie. Comment ? Elle a ajout aux mille
units montaires initiales de dpts apparaissant sur le ct droit du tableau neuf cents units
montaires de dpts vue dun autre compte (cest--dire le compte courant de la personne qui
a reu les neuf cents units montaires). Ainsi donc, la quantit totale de monnaie offerte
prsent est de mille neuf cents units montaires. La banque a cr neuf cents units montaires
de monnaie nouvelle (les italiques sont de moi). Chez nous, Luis A. Rojo Duque a expos la
thorie des dpts primaires et drivs en suivant de prs celle de Phillips et il commet donc la
mme erreur, dans sa Teora econmica III : Apuntes basados en las explicaciones de clase,
Curso 70-71, dit par lauteur, Madrid 1973, pp. 9-10. Avant Rojo, Luis Olariaga avait expliqu
le processus de la cration de monnaie par le crdit dans son ouvrage El dinero, vol. II,
Organisacin monetaria y bancaria, Moneda y Crdito, Madrid 1954, pp. 49-53. Olariaga
conclut que la cration de monnaie par les Banques de dpt est, sans aucun doute, beaucoup
plus dangereuse que la distribution des disponibilits de leurs clients, parce que celles-ci ne
dpendent pas de leur volont et sont trs limites, tandis quelles sont libres de crer la monnaie
quelles dsirent et nont pour limite quun pourcentage minime de rserve de monnaie effective.
Cest pourquoi les risques srieux dinflation proviennent de la cration de monnaie, soit
directement par les banques de dpt ou indirectement par les banques centrales la demande
des prcdentes, soit, ce qui est plus grave, en vertu dune imposition de la politique financire
des gouvernements (p. 53).
131

les banques aient tent de justifier leur activit et de se dfendre en allguant quen
ralit elles avaient reu largent comme si ctait un prt. Si la banque, en effet,
considre que largent reu est un prt, il ny a aucun mal agir comme elle le fait ;
elle se limiterait, du point de vue conomique et comptable dcrit au paragraphe
prcdent, exercer lactivit bancaire, lgitime et ncessaire, dentremise entre
prteurs et emprunteurs. Cependant, il apparat une diffrence essentielle, car largent
na pas t remis la banque en vertu dun contrat de prt, mais dun contrat de dpt :
au moment o X a ralis le dpt, il navait pas la moindre intention dabandonner la
disponibilit de biens prsents pour obtenir un montant un peu suprieur (dans la
mesure du montant de lintrt) de biens futurs, mais son seul dsir, au contraire, tait
damliorer la garde et surveillance de son argent, et de bnficier dautres services
annexes (de caisse et de comptabilit), tout en conservant intacte la disponibilit ou
liquidit du tantundem. Justement parce quil ny a pas dchange de biens prsents
contre des biens futurs, nous nous trouvons devant un fait conomique radicalement
diffrent qui fait que, quand la banque prte son tour 90 pour cent de largent quelle
a en caisse, neuf cent mille u.m. de moyens fiduciaires ou dpts drivs sont crs
partir du nant.
Dautre part, il faut bien comprendre que si la disposition de largent par la banque
se fait comme nous lavons suppos et comme cest lhabitude sous la forme dun
prt accord Z, ce prt ou crdit suppose une concession de biens prsents en change
de biens futurs ; concession qui, cependant, nest garantie nulle part sur le march par
une augmentation pralable et ncessaire de lpargne volontaire de neuf cent mille
u.m. La banque, en effet, cre, partir de rien, de la monnaie quelle prte sous forme
de biens prsents Z, sans que personne nait t oblig dpargner pralablement cette
somme, puisque le dposant initial X croit avoir sa disposition le million intgral
du.m. quil a dpos la banque, cest--dire quil dispose dun actif parfaitement
liquide (monnaie) pour un montant dun million du.m. ; et en mme temps,
lemprunteur Z reoit, pour ses investissements, 900.000 u.m. de liquidit nouvelle que
personne na pargnes pralablement. Autrement dit, deux personnes diffrentes
considrent quelles disposent parfaitement et simultanment de la mme liquidit de
900.000 u.m., correspondant la partie du million du.m. dposes la banque et
prtes par elle Z (dpt driv). On voit ainsi clairement que la banque cre une
liquidit qui nexistait pas auparavant, et qui est investie sans aucune pargne
pralable. Ce phnomne a une importance conomique de premier ordre que lon
tudiera dans les prochains chapitres et qui est la cause principale de lapparition
rcurrente de crises et de rcessions conomiques.
Une fois que la banque a ralis le prt sur ses dpts vue, son bilan de situation
est le suivant
(12)

Banque A
Bilan de Situation ( la fin de lexercice)
Actif

Caisse
Prts accords
Total Actif

100.000

Dpt vue

900.000
1.000.000 Total Passif

Passif
1.000.000
1.000.000

Il est clair que le banquier tendra se leurrer lui-mme et pensera quil a reu
largent de ses dposants comme si ctait un prt ; en outre, il ne lui viendra jamais
lide quen accordant le prt lentreprise Z, il a cr neuf cent mille u.m. partir de
rien, et encore moins quil a accord un prt non garanti pralablement par un
accroissement de lpargne relle. Il pensera aussi quavec la rserve de cent mille u.m.
en caisse rsultat de sa dcision de maintenir un coefficient de caisse ou de scurit

132

de 10 pour cent il en a bien assez, daprs son exprience , pour faire face aux
retraits de dpts normalement239 effectus par ses clients, compte tenu de la
compensation naturelle qui seffectue entre les retraits et les ouvertures de nouveaux
dpts. Cest parce que les clients font confiance la banque et croient quelle pourra
remplir ses engagements futurs que tout cet difice peut voir le jour; la banque aura d
gagner cette confiance en exerant son activit de garde et de surveillance de largent
pendant une longue priode, de faon impeccable et sans rien sapproprier indment.
240
On peut admettre quun banquier ne connaisse pas la thorie conomique et que les
faits conomiques fondamentaux que nous venons dexpliquer lui chappent donc. Il
est plus difficile dexcuser le fait quil ne respecte pas les principes traditionnels du
droit lorsquil sapproprie indment les dpts ; principes qui constituent, faute dune
thorie expliquant les processus sociaux impliqus, le seul guide de conduite sr et
capable dviter de graves maux. Nous croyons, cependant, que toute personne
intelligente, banquier ou pas, devrait tre capable dapercevoir certains indices pouvant
le mettre sur la piste de ce qui se passe rellement. Pourquoi faut-il que le banquier
conserve un certain coefficient de caisse ? Ne se rend-il pas compte quil nest
ncessaire de conserver aucun coefficient de caisse pour les oprations o il intervient
lgitimement comme vritable intermdiaire entre prteurs et emprunteurs ? Ne
comprend-il pas que, comme la indiqu Rpke, sa banque est une institution qui, en
gnral, a besoin daccomplir moins que ce quelle ne promet, et vit en promettant
rgulirement plus que ce quelle nest, en ralit, capable daccomplir ?241 Certes, il
sagit seulement dindices dont on comprend, par ailleurs, que toute personne
exprimente puisse les interprter de diverses faons. Mais cest justement pour cela
que les principes juridiques existent ; ils servent de pilote automatique du
comportement qui permet la coopration entre les hommes, quoique leur caractre
abstrait nous empche didentifier clairement le rle quils jouent dans les processus
dinteraction sociale.
En tout cas, et comme lindique Mises, tant que la banque jouit de la confiance de
ses clients, elle pourra disposer de la majeure partie de leurs dpts, sans quils
saperoivent quelle manque de la liquidit ncessaire pour faire face ses
engagements. Cest comme si la banque avait obtenu une source permanente de
financement pour un montant gal la monnaie nouvelle quelle cre et qui se
maintiendra indfiniment, tant que le public croira quelle est capable de faire face
ses engagements. Et de fait, la banque pourra mme utiliser la nouvelle liquidit,
quelle cre partir du nant, pour des dpenses purement consomptives, ou pour tout
autre fin distincte de la concession de prts. Car la capacit de crer de la monnaie
partir du nant engendre une richesse (au prjudice dune foule de tierces personnes
quon ne peut pas identifier et qui ont peine se rendre compte du dommage quelles
subissent et en connatre les responsables) que le banquier peut tranquillement
sapproprier, tant quon croie la rectitude de sa conduite.242 Bien que le banquier
239

Cependant, nous dmontrerons plus bas que le systme bancaire de rserve fractionnaire
engendre rgulirement des retraits anormaux (massifs) de dpts auxquels il est impossible de
faire face avec un coefficient de rserve fractionnaire.
240
Nous faisons naturellement allusion aux diffrentes tapes historiques tudies au chapitre II,
et o est apparu le systme bancaire de rserve de rserve fractionnaire (sans quil existe encore
de banque centrale).
241
Wilhelm Rpke, La teora de la economa, 4 dition, Unin Editorial, Madrid 1989, pp. 9294.
242
On tudiera le processus de cration de crdits, et donc de transfert de richesse aux banquiers,
lors de lanalyse des effets du systme bancaire de rserve fractionnaire. Quant linutilit de la
concession du montant des moyens fiduciaires sous forme de crdits (bien quil en soit presque
toujours ainsi en pratique), Ludwig von Mises la dj fait remarquer : it is know that some
deposit banks sometimes open deposit accounts without a money cover not only for the purpose
of granting loans, but also for the purpose of directly procuring resources for production on their
own behalf. More than one of the modern credit and commercial banks has invested a part of its
133

priv ne soit souvent pas conscient du bnfice norme que reprsente sa capacit de
cration de monnaie nouvelle partir du nant, quand il utilise les dpts sous forme de
prts, et pense navement quil se borne prter une partie de ce quon lui a remis, il
est vrai que (comme nous le verrons plus loin en tudiant les effets de la banque avec
rserve fractionnaire au niveau de tout le systme bancaire) la plus grande part de ses
profits mane, de fait, dun processus gnral auquel il se trouve ml et dont il ne
saisit pas totalement les implications. Ce quil comprend parfaitement, cest que
lutilisation de la majeure partie des bnfices sous forme de prts lui permet dobtenir
un profit trs suprieur celui quil aurait obtenu en agissant de faon lgitime :
comme un simple intermdiaire entre prteurs et emprunteurs critures (1) (6) ou
comme un simple fournisseur de services de comptabilit et de caisse lgard de ses
clients critures (8) et (9) . La concession du prt Z va, en effet, lui permettre de
toucher un intrt de 15 pour cent suivant notre exemple de la somme prte
(900.000 u.m.). Cest--dire de cent trente cinq mille u.m. Lcriture est la suivante :
Banque A
(13) dbit
avoir
__________________________________x___________________________________
135.000 Caisse

Recettes pour intrts

de prts
135.000
__________________________________x___________________________________
En supposant que la banque ralise les services de caisse dcrits plus haut et dont le
cot opratif tait de vingt mille units montaires, elle peut fournir mme gratis
ses clients, sur les recettes pour intrts perus, les services de caisse et de comptabilit
propres au compte courant. Lcriture indiquant les cots opratifs serait la suivante :
Banque A
(14) dbit
avoir
___________________________________x__________________________________
20.000 Cots opratifs pour
Caisse
20.000
prestation de services
___________________________________x__________________________________
Nous voyons donc que, bien que la banque ait parfaitement le droit de percevoir les
trente mille u.m. (3 pour cent des dpts) au titre de rmunration de ses services,
mme si elle ne les fait pas payer ses dposants, afin dattirer plus de dpts et sans
trop le dire den disposer sous forme de prts, elle obtient toujours un trs grand
profit ; profit gal aux cent trente cinq mille u.m. dintrts, moins les vingt mille u.m.
de cots opratifs. Car les cent quinze mille u.m. de bnfice reprsentent plus du
double des bnfices lgitimes qua obtenus la banque comme simple et vritable
intermdiaire financier entre prteurs et emprunteurs, et plus de dix fois ce quelle a

capital in this manner... the issuer of fiduciary media may, however, regard the value of the
fiduciary media put into circulation as an addition to his income or capital. If he does this he
will not take the trouble to cover the increase in his obligations due to the issue by setting aside a
special credit fund out of his capital. He will pocket the profits of the issue, which in the case of
token coinage is called seigniorage, as composedly as any other sort of income. Ludwig von
Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 312 (les italiques sont de moi).On ne
stonnera pas, la vue de ces considrations, que ce soit gnralement les institutions bancaires
qui possdent les immeubles les plus impressionnants et les plus luxueux, fassent le plus de frais
pour leurs succursales, leurs employs, etc., et lon stonnera encore moins que les
gouvernements aient t les premiers profiter, pour leur propre bnfice, de ce grand pouvoir
des banques de crer de la monnaie.
134

obtenu en fournissant des services de caisse et de comptabilit ses clients.243 Le

compte de pertes et profits de la banque serait donc le suivant :
(15)

Banque A
Pertes et Profits (pendant lexercice)

Dbit (dpenses)
Dpenses opratives
Bnfice de lexercice
(solde crditeur)
Total Dbit

20.000

Rentres

Avoir (recettes)
135.000

115.000
135.000

Total Avoir

135.000

Et le bilan de situation de la banque, une fois toutes les oprations ralises, serait
le suivant :
(16)

Banque A
Bilan de Situation ( la fin de lexercice)

Actif
Caisse

215.000

Prts accords

900.000

Total Actif

Passif

1.115.000

Patrimoine net
(bnfice de lexercice)
Dpts vue
Total Passif

115.000

1.000.000
1.115.000

Pratique comptable dans le monde anglo-saxon

La pratique bancaire anglaise sest sentie moins gne et a prouv moins de scrupules
lorsquil sest agi dexprimer, du point de vue comptable, la vritable ralit de la
cration de moyens fiduciaires partir du nant. Comme le dit Hayek, en effet,
English banking practice credits the account of the customer with the amount
borrowed before the latter is actually utilized .244
Selon la pratique comptable anglo-saxonne, lorsquun client fait un dpt vue
dun million du.m. dans une banque, on effectue dabord une criture identique celle
de la pratique continentale europenne :
Banque A
(17) dbit
avoir
____________________________________x_______________________________
1.000.000 Caisse
Dpts vue
1.000.000
____________________________________x_______________________________
La diffrence, dans la pratique anglo-saxonne, rside dans lcriture effectue
lorsque la banque dcide dutiliser pour son propre bnfice, en accordant un prt Z,
les neuf cent mille u.m. quelle a en caisse en plus de son coefficient de scurit. On
effectue, selon cette pratique, une criture qui inscrit lActif le prt accord et ouvre,
simultanment, au Passif un compte courant en faveur de lemprenteur, pour le
montant du prt (neuf cent mille u.m.). Lcriture est la suivante :

243

Voir la note 252.

F. A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, op. cit, p. 154. La traduction de Luis
Olariaga est la suivante La pratique bancaire anglaise crdite la quantit prte, sur le compte du
client, avant que celui-ci ne lutilise. Dans notre hypothse, il est comparativement facile de
surveiller le processus daccroissement des moyens de circulation et il nest, donc, pas sujet
discussion. La teora monetaria y el ciclo econmico, op. cit., p. 128.
135

244

Banque A
(18) dbit
avoir
____________________________________x_______________________________
900.000 Prts accords
Dpts vue
900.000
____________________________________x_______________________________
On voit, donc, que la pratique anglaise est, en ce sens, beaucoup plus transparente et
fidle la ralit des faits conomiques que la continentale europenne, car elle
reconnat, du point de vue comptable, la pleine ralit conomique de la cration ex
nihilo de neuf cent mille u.m., rsultat de la concession du prt Z sur les dpts vue
raliss par les clients. Une fois le prt accord, en effet, le bilan de situation serait le
suivant :
(19)

Banque A (Bilan de Situation)

Actif
Caisse

1.000.000

Prts
Total Actif

900.000
1.900.000 Total Passif

Dpts vue

Passif
1.900.000
1.900.000

Ce bilan de situation montre, conformment la pratique anglaise, comment, au

moment o la banque accorde un prt de neuf cent mille u.m., des dpts sont crs,
partir de rien, pour un moment de neuf cent mille u.m. Cest--dire quil se cre la
banque, en faveur de lemprunteur, une disponibilit, dont le plafond est de neuf cent
mille u.m. ; cette disponibilit accrot le solde de dpts vue jusqu un million neuf
cent mille u.m., dont un million correspondraient des units montaires physiques, ou
dpts primaires, et neuf cent mille des moyens fiduciaires crs partir de rien,
cest--dire des dpts drivs ou secondaires.
En admettant, nouveau, que le banquier reoive largent dpos vue comme un
prt, il est clair quil sagirait dun prt sans terme, puisqumanant dun contrat de
dpt irrgulier de monnaie, qui ne fixe, par dfinition, aucun terme pour la dvolution
(car le dpt est vue ) ; et puisquen temps normal et si les dposants font
confiance la banque, le banquier pense juste titre que les dposants ne retireront
quune faible part de leurs dpts, il peut considrer quen dfinitive le prtendu
prt reu des dposants, mme vue , na pas de terme et quil peut donc
raisonnablement penser quil naura jamais le restituer. Il est clair que sil reoit un
prt en pensant quil naura jamais le restituer (et le plus souvent il ny a pas
dintrts payer, quoique cela ne soit pas essentiel pour notre raisonnement), on se
trouve de facto en prsence dun cadeau plus que dun prt ; cadeau que le banquier
saccorde sur les fonds de ses dposants. Cela signifie que, mme si on reconnat, du
point de vue comptable, lexistence dune dette (parallle au crdit accord) sous forme
de dpts vue (drivs ou secondaires et pour un montant de 900.000 u.m.), en
pratique, et en temps normal, la banque russit crer partir de rien une source
permanente de financement, quelle estime navoir jamais restituer et quelle
sapproprie donc finalement, malgr toutes les apparences comptables. Les banques
amassent, en somme, dnormes patrimoines grce la cration de moyens de
paiement au prjudice de tierces personnes, quoique le prjudice soit trs dispers et
dilu ; il consiste en une perte relative, progressive et continuelle, du pouvoir dachat
de lunit montaire ; et celle-ci est la consquence de la cration, par le systme
bancaire, de moyens de paiement partir du nant. Ce transfert continuel de richesse
aux banquiers se maintient de faon rgulire tant que le commerce bancaire
fonctionne normalement et que les actifs saccumulent dans leurs bilans sous forme de
crdits et dinvestissements garantis par les dpts correspondants que les banquiers
crent partir du nant. La pleine reconnaissance de lexistence de cette source
permanente de financement et des normes richesses accumules par les banques aux
136

dpens du public et quelles maintiennent dans leurs bilans, dguises en

investissements actifs garantis par des dpts , aura une grande importance, au
dernier chapitre, lorsque nous proposerons un modle de transition et de rforme du
systme bancaire actuel. Car cette richesse, mme si elle est de facto, ne profite quaux
banques et aux gouvernements ; et bien quelle appartienne, du point de vue
conomique et comptable, de prtendus dposants, mais qui considrent leurs dpts
comme des substituts montaires parfaits, elle nappartient en ralit personne ; de
sorte quelle peut tre utilise nous le verrons en tudiant le processus de transition et
de rforme bancaire dimportantes fins dintrt public et social (comme, par
exemple, llimination de la dette publique restante, ou mme le financement dune
rforme de la Scurit Sociale consistant passer dun systme public fond sur la
rpartition un systme priv fond sur la capitalisation).
Pour en revenir notre exemple, lorsque lemprunteur Z commence disposer
progressivement de son argent en tirant des chques sur le compte que la banque lui a
ouvert, la situation comptable exprime selon le systme anglo-saxon ressemblera de
plus en plus celle du systme continental. Supposons, en effet, que lemprunteur
dispose de son prt deux moments diffrents et successifs. La premire fois (t1) il
retire cinq cent mille u.m. et la seconde (t2) quatre cent mille. Les critures
correspondantes seront les suivantes :
Banque A (t1)
(20) dbit
avoir
___________________________________x__________________________________
500.000 Dpts vue
Caisse
500.000
(part du crdit dont Z
a dispos)
___________________________________x__________________________________
Banque A (t2)
(21) dbit
avoir
____________________________________x_________________________________
400.000 Dpts vue
Caisse
400.000
(reste du crdit dont
Z a dispos)
____________________________________x_________________________________
Lemprunteur ayant dispos de lintgralit du prt qui lui avait t accord, le bilan
de la banque sera le suivant :
(22)
Actif
Caisse

Prts
Total Actif

Banque A
Bilan de Situation

100.000

Dpts vue

900.000
1.000.000 Total Passif

Passif
1.000.000
1.000.000

On observe que ce bilan concide avec le bilan (12) que nous donne le systme
comptable continental europen et o apparaissent un million du.m. dposes vue
par les clients, garanties par cent mille u.m. en caisse (coefficient de caisse ou encaisse)
et les neuf cent mille de prts accords Z. Une fois, donc, que lemprunteur a dispos
de lintgralit de son prt, le rsultat comptable des deux systmes est identique, et il
existe sur le march 1.900.000 u.m. : neuf cent mille u.m. de moyens fiduciaires
correspondant, prcisment, la part des dpts vue non garantie par des soldes de
caisse la banque (un million moins cent mille u.m.) ; et un million du.m. physiques
137

(cent mille dans la caisse de la banque et neuf cent mille remises lemprunteur Z et
que celui-ci a utilises pour ses affaires particulires).245 Le principal avantage du
245

La pratique bancaire anglo-saxonne a finalement t adopte en Espagne, comme le montre,

entre autres, le livre de Pedro Pedraja Garca, Contabilidad y anlisis de balances de la banca,
vol. I, Principios generales y contabilizacin de operaciones, publi par le Centro de Formacin
del Banco de Espaa, Madrid 1992, et en particulier les p. 116 et p. 209. Il faut signaler que le
deuxime bilan recueilli par Pedraja la p. 116 contient une erreur, car il considre comme dpt
primaire mille u.m. et comme dpt driv cent u.m. ; or, on sait que le dpt primaire est celui
qui est garanti par des soldes de trsorerie, et que le dpt driv est constitu par la monnaie ou
moyen fiduciaire cr par la banque ; en sorte que lexemple de Pedraja serait correct sil restait
deux cents u.m. comme dpt primaire (les seules garanties) et neuf cents u.m. comme dpt
driv. Car le caractre primaire des dpts, comme la justement exprim Timberlake dans
larticle cit la note 11, nest pas dtermin par leur origine (inconnue), mais par le fait quils
sont ou ne sont pas garantis par le coefficient de caisse, cest--dire quils sont ou ne sont pas de
la monnaie fiduciaire. Quant aux critures concrtes effectuer, selon le Plan Gnral de
Comptabilit pour organismes de crdit qui tait en vigueur en Espagne, pour les oprations
cites dans le texte principal, ce seraient, daprs Pedro Silvestre Prez (Contabilidad de cajas de
ahorro, Centro de Formacin del Banco de Espaa, Madrid 1982 ; voir, entre autres, les p. 248 et
pp. 291-292), les suivantes :
Banque A
(23) dbit
avoir
________________________________________x_____________________________________
(570) Caisse

(4002) Comptes courants vue

(4003) Comptes dpargne
________________________________________x_____________________________________
(06020) Principal de crdits accords

(065) Crdits allous

________________________________________x_____________________________________
(433010) Dbiteurs avec garantie

(570) Caisse
La seule observation signaler est que, selon Silvestre Prez, lcriture de lallocation de
crdit et louverture du compte courant correspondant serait, la diffrence de ce que suggre
Pedro Pedraja Garca pour la banque, une simple criture dordre, pas inscrite dans le bilan
principal de la banque. La solution obsolte de Silvestre Prez semble, en ce sens, se trouver
mi-chemin entre le systme de comptabilit continental europen et le systme anglo-saxon, que
Pedraja Garca adopte pleinement dans son ouvrage le plus rcent. Mon lve, linspecteur de la
Banque dEspagne Luis Alfonso Lpez Garca, me confirme, pour sa part, que la pratique
actuelle dans notre pays consiste comptabiliser les oprations suivant le systme anglo-saxon,
de la faon suivante :
Quand le prt est accord :
Banque A
(24) dbit
avoir
_______________________________________x____________________________________
900.000 Prt

Comptes courants
900.000
_______________________________________x____________________________________
Le compte de Prt est celui de Crdit dautres secteurs rsidents et fait partie du
paragraphe 4 du Bilan rserv, ou bien celui de Crdit sur clients qui fait partie du
paragraphe 4 du Bilan public. Quant au compte Comptes courants, il fait partie de la
rubrique 4.1 du Bilan rserv (Comptes courants), ou du poste 2.1.1. du Bilan public
(Dpts dpargne vue).
Quand le client dispose du prt par le biais de la compensation de chques dans un autre
organisme, lcriture sera :
Banque A
(25) dbit
avoir
______________________________________x______________________________________
900.000 Comptes courants
Chambre de compensation
900.000
______________________________________x______________________________________
900.000 Chambre de compensation
Compte de trsorerie la
Banque dEspagne
900.000
______________________________________x_______________________________________
138

systme comptable anglo-saxon est de mettre en vidence comme la fait remarquer

Herbert J. Davenport en 1913 que les banques do not lend their deposits, but rather,
by their own extensions of credit, create the deposit .246 Cest--dire que les banques
ne sont pas des intermdiaires financiers lorsquelles prtent sur des dpts vue, car
elles ne servent pas dintermdiaires entre prteurs et emprunteurs, mais se contentent
daccorder des prts sur des dpts quelles crent partir de rien (moyens fiduciaires)
et qui ne leur ont donc t remis pralablement par personne, comme dpts en units
montaires physiques. Et les banques nexercent mme pas lactivit dintermdiaires
financiers dans le systme comptable europen continental, car les vritables dposants
initiaux remettent leur argent dans le but de le faire garder et surveiller, et non pas
comme un prt fait la banque. Nous avons, en outre, montr que les banques crent,
en rduisant une fraction les units montaires quelles conservent en caisse
(coefficient de caisse), des moyens fiduciaires en fonction du montant de leurs dpts,
montant dpourvu de garantie montaire ; en sorte que lon aboutit, grce une analyse
un peu plus abstraite, la mme conclusion quavec le systme comptable anglosaxon : savoir que les banques sont, plus que des intermdiaires dans les oprations
de crdit, des cratrices de crdits et de dpts, ou moyens fiduciaires. Cependant, le
processus est beaucoup plus parlant et facile comprendre avec le systme anglosaxon, car aucun effort dabstraction nest ncessaire, puisquon exprime, du point de
vue comptable, le fait que la banque cre, partir de rien, des dpts sur lesquels elle
accorde des crdits.
Cela dit, le principal inconvnient, du point de vue conomique, des deux systmes
comptables consiste en ce quils recueillent un volume de cration de dpts et de
concession de crdits trs infrieur celui qui se produit rellement : ce nest quune
part du volume total de dpts et de crdits que les banques peuvent parvenir,
ensemble, crer. La dmonstration de ce fait important ne sera vidente que lorsque
Les postes Compte courant et Chambre de compensation sont respectivement le 2.1 et le
2.2 du Bilan public .
246
Herbert J. Davenport, The Economics of Enterprise (1913), Augustus M. Kelley, Reprints of
Economic Classics, New York 1968, p. 263. On peut traduire ainsi cette phrase de Davenport:
les banques ne prtent pas leurs dpts mais crent plutt les dpts, grce lextension du
crdit. Quatorze ans plus tard, W. F. Crick a exprim la mme ide dans son article The
Genesis of Bank Deposits , Economica, juin 1927, pp. 191-202. Le fait que les banques soient,
la plupart du temps, plus que des intermdiaires entre prteurs et emprunteurs, des cratrices de
crdits et de dpts nest gnralement pas compris par le public ni mme par des auteurs aussi
distingus que Joaqun Garrigues, qui sobstine, dans ses Contratos bancarios (op. cit., pp. 31-32
et 355), dire que la banque est, avant tout, un intermdiaire dans les oprations de crdit, qui
donne crdit largent quelle reoit crdit (p. 355) et que les banques donnent crdit
cela mme quelles ont reu crdit. Ce sont des intermdiaires dans les oprations de crdit,
cest--dire des ngociants qui servent dintermdiaires entre ceux qui ont besoin dargent pour
leurs affaires et ceux qui dsirent placer avantageusement leur argent. Les banques peuvent,
cependant, agir de deux faons : soit comme simples intermdiaires servant mettre les parties
en contact (entremise dans le crdit direct), soit en ralisant une double opration qui consiste
prendre de largent crdit pour le donner ensuite crdit (entremise dans le crdit indirect)
(p. 32). Garrigues ne se rend pas compte quen ce qui concerne lactivit bancaire la plus
significative quantitativement et qualitativement, la rception de dpts avec rserve
fractionnaire, les banques accordent, partir de rien, des crdits garantis par des dpts quelles
crent galement partir de rien ; et que, plus que des intermdiaires dans les oprations de
crdit, ce sont des cratrices de crdit partir de rien. Garrigues est, aussi, fidle la fiction
populaire selon laquelle le profit de la banque consiste, du point de vue conomique , dans
la diffrence existant entre lintrt quelle verse dans lopration passive et lintrt quelle
touche dans lopration active (p. 31). On sait que le profit principal de la banque, bien quil
semble provenir dun diffrentiel dintrt, provient, en pratique et substantiellement, de la
cration de moyens de paiement partir de rien ; ce qui fournit la banque une source de
financement permanent, quelle sapproprie pour son propre bnfice, et sur laquelle elle peroit,
en plus, des intrts. En somme, les banquiers crent de largent partir de rien, le prtent et
exigent quon le leur rende avec intrts.
139

nous tudierons les effets de lactivit bancaire avec rserve fractionnaire, du point de
vue de tout le systme bancaire. Il faut, toutefois, avant dentreprendre cette tude,
mettre en vidence quelles sont les limites la cration de dpts et la concession de
crdits par une banque, considre individuellement.
Possibilit dexpansion de crdits et de cration de dpts par une banque isole
Nous allons tudier quelle est, pour une banque isole, la limite sa capacit de
cration de crdits et dexpansion de dpts partir de rien. Nous tiendrons compte,
pour cela, des variables suivantes :
Soit
d : largent initialement dpos dans la caisse de la banque ;
d1 : largent ou rserves sortant de la banque par suite des prts quelle
accorde ;
x : lexpansion maximum de crdit que peut raliser la banque partir
de largent d quelle a reu initialement en dpt ;
c : lencaisse ou coefficient de caisse que conserve la banque, en vertu de
son exprience, et que la prudence lui indique de garder pour tre mme de
remplir ses engagements ;
k : la proportion des prts accords quen moyenne et chaque moment
donn, les emprunteurs nutilisent pas.
Selon ces dfinitions, il est clair que les rserves qui sortent de la banque, d1, seront
gales aux crdits accords multiplis par le pourcentage de ceux-ci dont disposent les
emprunteurs :
[1]

d1 = (1 k) x

Et si lon considre, dautre part, que largent qui sort de la banque, d1, est gal
celui qui y fut dpos initialement, d, moins le minimum qui doit rester en rserve,
comme le recommande lexprience, et qui sera gal cd, compte tenu de largent
initialement dpos la banque, plus ckx, compte tenu de la partie des prts non utilise
en moyenne, nous aurions alors :
[2]

d1 = d (cd +ckx)
Si, dans cette formule [2], lon substitue d1 sa valeur en [1], on aura :
(1 k) x = d (cd +ckx)
Si nous dgageons le facteur commun et isolons x, nous avons :
(1 k) x = d cd - ckx
(1 k) x +ckx = d - cd
x (1 k +ck) = d (1 c)

On arrive ainsi la formule exprimant que lexpansion de crdit maximale, que la

banque isole peut raliser partir de rien, est la suivante :247
247

Il est important de rappeler que Ludwig von Mises a, cependant, toujours renonc, dans ses
importants traits de thorie de la monnaie, du crdit et du cycle conomique (axs sur lanalyse
des effets perturbateurs de la cration de crdits sans la garantie dune augmentation de lpargne
relle, au moyen de la cration de dpts ou moyens fiduciaires par le systme bancaire de
rserve fractionnaire), fonder son analyse sur ltude du multiplicateur dexpansion de crdit
auquel on vient daboutir dans le texte. Cela est tout fait comprhensible, tant donn
laversion que manifeste, en gnral, le grand conomiste autrichien pour lusage des
mathmatiques en conomie et, en particulier, dans lapplication de concepts qui, comme le
140

x=

d (1 c)
1 k (1 c)

ou, si lon prfre :

[3]
d (1 c )
1 + k ( c 1)
Comme on lobserve dans la formule [3], le coefficient de caisse c et le pourcentage
k exprimant la non disposition, en moyenne, des prts, agissent en sens contraire sur la
capacit de la banque isole crer des crdits et des dpts. Autrement dit, x sera
dautant plus grand que c sera plus petit et que k sera plus grand. La logique
conomique de la formule [3] est, donc, trs claire : plus la banque estime quelle doit
maintenir en caisse un coefficient important de rserve, moins elle pourra accorder de
prts ; au contraire, galit dencaisse ou coefficient de rserve, plus la banque
considrera que les emprunteurs vont, en moyenne, peu utiliser leurs prts, plus elle
disposera dargent pour procder lexpansion de prts.
Nous avons suppos, jusqu maintenant, que k tait le pourcentage moyen de non
utilisation, par les emprunteurs, de leurs prts. Cependant, daprs C. A. Phillips,248 on
peut assimiler k dautres phnomnes qui ont, en dfinitive, le mme effet. Ainsi, k
peut comprendre, par exemple, leffet driv du fait quil y a peu de banques sur le
march et que la probabilit que lemprunteur paye des clients de la banque est, donc,
forte. Sil en est ainsi, la partie des clients de la banque qui reoivent de largent de
lemprunteur utiliseront, sans doute, les chques reus de lemprunteur pour les dposer
sur leurs propres comptes dans la mme banque, ce qui vitera que largent nen sorte.
Ce phnomne a, en dfinitive, le mme effet que celui que produit une augmentation
de la proportion moyenne des prts non utiliss par les emprunteurs. Cest pourquoi
moins il y aura de banques sur le march, plus k sera grand, moins il sortira dargent de
la banque et, donc, plus grande sera sa capacit dexpansion de crdit. Et, prcisment,
le dsir de favoriser la croissance de k est lune des raisons les plus importantes de la
tendance la concentration des banques, prsente depuis toujours dans les systmes
bancaires de rserve fractionnaire.249 En effet, plus la concentration des banques est
x=

multiplicateur bancaire, peuvent tre taxs, juste titre, de mcanicistes et, souvent,
dinexacts et mme de trompeurs ; et cela, surtout parce quils ignorent la constante crativit
humaine et lvolution du temps subjectif. Du strict point de vue de la thorie conomique, le
dveloppement mathmatique du multiplicateur nest, en outre, pas ncessaire pour saisir lide
essentielle du processus dexpansion de crdit et de dpts et la faon dont il engendre
inexorablement les crises et rcessions conomiques (ce qui tait lobjectif thorique essentiel de
Mises). Cependant, lutilisation du multiplicateur bancaire prsente, pour nous, le mrite de
faciliter et dillustrer lexplication du processus dexpansion de dpts et de prts ; de sorte quil
renforce, du point de vue didactique, largumentation thorique. Le premier utiliser le
multiplicateur bancaire, dans une analyse thorique consacre ltude des crises conomiques,
fut Herbert J. Davenport dans son ouvrage The Economic of Enterprise, en particulier au chapitre
17, pp. 254-331. Cependant, cest Hayek que revient le mrite davoir incorpor la thorie du
multiplicateur bancaire de lexpansion de crdit lanalyse de la thorie autrichienne du cycle
conomique (Monetary Theory and the Trade Cycle, op. cit., pp. 152 et s ; pp. 126 et s. de
ldition espagnole de Luis Olariaga de 1936). Voir aussi la note 255 o Marshall dcrit trs
exactement, en 1887 dj, comment aboutir la version plus simple de la formule du
multiplicateur bancaire.
248
C. A. Phillips, Bank Credit, op. cit., pp. 57-59.
249
Dautres forces expliquent galement le processus de concentration bancaire. Elles viennent
toutes de la tentative faite par les banques de contrecarrer les consquences ngatives que leur
rserve le fait davoir viol les principes essentiels du contrat de dpt irrgulier de monnaie
grce au privilge quelles ont obtenu de lEtat. On peut, ainsi faire tat de lavantage que
141

importante et plus leur part de march est grande, plus la probabilit que les personnes
recevant leurs moyens fiduciaires de paiement soient leurs propres clients sera grande ;
ainsi k et la capacit correspondante de cration de crdits et de dpts partir de rien
sera plus lev, et le profit subsquent beaucoup plus important. Laugmentation de la
valeur de k rsulte galement de la ralisation de dpts de monnaie dans dautres
banques qui se livrent, pour leur compte, lexpansion de leurs crdits et dont les
emprunteurs finissent par dposer, la banque considre, une part significative de
largent nouveau quils reoivent. Ce phnomne provoque, lui aussi, un accroissement
de ses rserves de monnaie et, donc, de sa capacit pratiquer lexpansion de crdit.
Supposons, par exemple, que lencaisse ou coefficient de caisse c soit de 10 pour
cent et que le coefficient de non-disponibilit k (qui comprend aussi, entre autres, les
effets drivs de la plus grande clientle de la banque) soit de 20 pour cent ; que les
dpts effectus initialement la banque, d, soient dun million du.m., nous aurons
alors, en substituant ces valeurs dans la formule [3] :
[4]

1.000.000(1 0,10)
= 1.097.560 u . m .
1 + 0,2(0,10 1)
On voit donc que la banque o se sont effectus les dpts vue pour un million
du.m., pourra, avec un coefficient de rserve de 10 pour cent et un k de 020, accorder
des prts, non pas pour un montant de 900.000 u.m., comme nous lavions suppos
dabord dans les critures (18) et suivantes, mais pour un montant sensiblement
suprieur, de 1.097.560 u.m. ; montant qui suppose une capacit dexpansion de crdit
et de cration de dpts partir de rien, mme pour la banque isole, 22 pour cent plus
leve que celle que nous avions considre au dbut dans les critures (18) et
suivantes.250 Il faut donc modifier les critures comptables prcdentes en tenant
compte, maintenant, du fait conomique suivant : daprs le systme comptable anglosaxon et en supposant que c = 01 et k = 02, la banque pourra procder lexpansion
de crdit pour un montant de 1.097.560 u.m., et non plus de 900.000 u.m. (cest--dire
pour 22 pour cent de plus). Les critures du journal comptable et du bilan de situation
correspondant, remplaant ceux des (18) et (19,) seront les suivantes :
x=

suppose laccumulation centralise du coefficient de caisse disponible pour rpondre au retrait de

dpts, quelque endroit gographique o il se produise, au-del de la moyenne ; avantage qui se
perd au cas o il existe beaucoup de banques, car chacune dentre elles se voit alors oblige
maintenir une encaisse indpendante et relativement plus leve. Les autorits publiques font
galement pression pour acclrer la concentration, car elles croient que la gestion de la politique
montaire et le contrle de lactivit bancaire leur seront ainsi plus faciles. Enfin, nous
analyserons plus bas le dsir continu des banques daccrotre le volume de leurs dpts vu que,
comme le montre la formule, son montant est la base sur laquelle sappuie lexpansion multiplie
des crdits et des dpts quils crent partir de rien et qui leur sont si profitables. Sur le
phnomne de la concentration bancaire, on peut consulter C. Breciani-Turroni, Curso de
economa poltica, vol. II, Problemas de economa poltica, Fondo de Cultura Econmica,
Mxico 1961, pp. 144-145. Il est, en tout cas, important de constater que le processus de
concentration est le rsultat de linterventionnisme de lEtat en matire financire et bancaire, et
du privilge accord aux banques leur permettant doprer, au mpris des principes traditionnels
du droit, avec une rserve fractionnaire des dpts vue de leurs clients. Dans une conomie de
march libre, non contrle et soumise au droit, cette tendance la concentration disparatrait, la
taille des banques serait pratiquement indiffrente et leur nombre tendrait tre trs lev.
250
Bien quil semble, du point de vue de la banque individuelle, quelle prte une partie de ses
dpts, il est clair que, mme de ce point de vue de la banque individuelle, il y a cration de
crdits partir de rien pour un montant suprieur aux dpts initiaux. Cela montre -comme nous
le verrons propos de tout le systme bancaire- que les dpts ne proviennent pas tellement des
dposants mais, plutt et surtout, des prts crs par les banques partir de rien. Voir C. A.
Phillips, Bank Credit, op. cit., p. 64, et aussi la citation de Taussig dans la note 335, au chapitre
V.
142

Banque A
(26) dbit
avoir
____________________________________x_________________________________
1.000.000 Caisse
Dpts vue
1.000.000
(ou comptes courants)
____________________________________x_________________________________
1.097.560 Prts accords
Dpts vue
1.097.560
(nouvellement crs)
____________________________________x_________________________________
Ces critures correspondent au dpt initial dun million du.m. et la cration, par
la banque isole, de prts et de dpts partir de rien pour un montant de 1.097.560
u.m. Comme k = 02, on nutilise, en moyenne, que 80 pour cent des prts accords ; de
sorte que, lorsquon en dispose (ou mme si on dispose dune quantit suprieure dans
le cas o une partie des destinataires finaux de largent sont aussi clients de la banque
et ly dposent), lcriture sera la suivante :251
251
La comptabilit suivant lancien systme continental europen est plus complexe. Mais on
peut aboutir au mme bilan [28] en supposant que k = 02 signifie non pas le pourcentage de la
non disposition (qui nest pas comptabilise dans ce systme), mais la proportion du public client
de la banque qui effectuera, donc, nouveau ses dpts la mme banque. Les critures seraient,
dans ce cas, les suivantes :
Banque A
(29) dbit
avoir
______________________________________x________________________________
1.000.000 Caisse
Dpts vue
1.000.000
______________________________________x________________________________
Quand la banque prte 900.000 u.m., lcriture serait :

Banque A
dbit
avoir
______________________________________x_______________________________
900.000 Prts
Caisse
900.000
______________________________________x_______________________________
En supposant que 20 pour cent des 900.000 u.m. sorties de la caisse retournent la banque et
ainsi de suite, les critures seraient :
Banque A
(30) dbit
avoir
_____________________________________x________________________________
180.000 Caisse
Dpts vue
180.000
_____________________________________x________________________________
Si lon prte nouveau 90% de ce chiffre :

143

Banque A
(27) dbit
avoir
_____________________________________x______________________________
878.048 Dpts vue
Caisse
878.048
(80% de 1.097.560)
_____________________________________x______________________________
Le bilan de situation de la banque sera donc :
(28)

Banque A
Bilan de Situation
c = 01 et k = 02

Actif
Caisse
Prts
Total Actif

121.952
1.097.560
1.219.512

Dpts vue

Passif
1.219.512

Total Passif

1.219.512

Cas de la banque de trs petite taille

Nous allons considrer maintenant, comme cas particulier de lhypothse de la
banque isole, celui de la banque de trs petite taille ou lilliputienne , cest--dire
celle pour laquelle k = 0 ; ce qui signifie que les emprunteurs utilisent intgralement et
de faon immdiate le montant des prts que la petite banque leur accorde, sans que
Banque A
(31) dbit
avoir
_________________________________________x____________________________________
162.000 Prts

Caisse
162.000
_________________________________________x____________________________________
32.400 Caisse
Dpts vue
32.400
_________________________________________x____________________________________
29.160 Prts

Caisse
29.160
_________________________________________x____________________________________
5.832 Caisse

Dpts vue
5.832
_________________________________________x____________________________________
5.248 Prts

Caisse
5.248
_________________________________________x____________________________________
O lon a suppos successivement que 20 pour cent de chaque prt accord retournait la
caisse, car cette proportion des destinataires finaux de largent correspondant taient clients de la
banque.
Le bilan de situation effectu selon le systme continental serait donc :
(31)

Banque A (suivant le systme continental)

c = 0,1 k = 0,2
Actif

Caisse
Prts
Total Actif

Passif
121.824 Dpts vue

1. 096.408
1.218.232

Total Passif

1.218.232
1.218.232

Chiffres qui concident pratiquement avec ceux du bilan (28) et en diffrent parce que nous
avons arrt, dans notre exemple, la srie de prts-dpts la troisime itration. A mesure que
nous aurions considr plus de prts et de dpts successifs, nous nous serions rapprochs du
moment o finalement les chiffres du bilan (31) concidaient avec ceux du bilan (28).
144

ceux que les emprunteurs paient soient clients de cette banque. Si k = 0, on obtiendrait,
en substituant cette valeur dans la formule [3], la formule [5] :
[5]

x = d (1 c)
et si lon se rappelle que, dans notre exemple, d = 1.000.000 u.m. et c = 0,1, alors :
x = 1.000.000 (1 0,1) = 1.000.0000,9 = 900.000 u.m.

Cest l prcisment le montant de la cration ex nihilo de dpts ou moyens

fiduciaires que nous avons recueilli dans les critures (11) et (18). Nous avons vu
cependant, au paragraphe prcdent, quen pratique et pour peu que k > 0, la cration
de moyens fiduciaires par une banque isole pourra tre, aussi bien dans le systme
comptable continental que dans langlo-saxon, sensiblement suprieure (si k = 0,2, 22
pour cent plus leve, 1.097.560 u.m. au lieu des 900.000 u.m. de notre exemple initial)
au montant des dpts effectus initialement la banque isole, et mme le dpasser.
On comprend maintenant pourquoi les banques rivalisent si intensment pour
obtenir le maximum de dpts et de clients. De dpts, parce que comme nous
lavons vu la banque peut procder lexpansion du crdit pour un montant
dpassant mme le volume de ceux-ci, en sorte que plus elle obtient de dpts, plus
lexpansion du crdit correspondant sera importante. De clients, parce que, plus elle en
capte, plus k est lev et, donc, plus leve aussi sa capacit dexpansion de crdits et
de cration de dpts. Il est important ici de savoir que la banque est techniquement
incapable de distinguer si sa politique de croissance se ralise grce llargissement
de son domaine daction au dpens des autres banques, ou si cette politique engendre,
finalement, un accroissement gnralis de lexpansion de crdit dans tout le systme
bancaire, ou si les deux choses se produisent la fois. Car la banque procde par ellemme lexpansion du crdit et des dpts, et participe, en plus, des processus o
lexpansion de crdits et de dpts dans le cadre du systme bancaire est encore plus
importante. Elle cherche, dautre part, ce que la part proportionnelle de son champ
daction dans ce processus ne cesse de crotre, en termes relatifs ; ce qui stimule
constamment lexpansion du crdit, tant du point de vue de la banque individuelle que
de celui de tout lensemble du systme bancaire. Le facteur k est, en tout cas, un
lment essentiel, lorsquil sagit de dterminer la capacit de la banque obtenir des
profits. La concurrence entre les banques fait que le facteur k soit nettement infrieur
1. Mais chaque banque cherche ce que son facteur k ne cesse de crotre, et utilise pour
cela les diverses occasions qui se prsentent elle (extension gographique, capacit
exclure ou absorber les concurrents et dveloppement davantages comparatifs).252
Bien quun facteur k = 1 soit impossible pour une banque individuelle (sauf, comme
nous le verrons, dans le cas dune banque monopoliste), il nen reste pas moins que des
facteurs k sensiblement suprieurs 0 sont trs probables et que les banques
raliseront, dans tous les cas, un effort maximum pour stimuler laccroissement de k
(cela explique, entre autres phnomnes, la pression continuelle exerce sur elles pour
quelles se concentrent et fusionnent avec dautres banques).
Nous regroupons, sur le tableau suivant, les diverses combinaisons de coefficients
de caisse c, et de taux de non disposition ou de clientle de la mme banque, k, qui
permettent une banque isole de doubler, elle seule, loffre montaire (cest--dire :
qui donnent, en substituant leurs valeurs dans la formule [3], un x gal d).
252

Les banques paient mme un intrt aux titulaires de comptes courants pour attirer et
conserver de nouveaux dpts ; les marges importantes que nous dcrivons au compte (15) sen
voient ainsi rduites. Cela na pas de rpercussion sur largument essentiel de notre analyse ni sur
la capacit des banques crer des dpts, source principale de leurs profits. Comme le dit
Mises, dans ce processus de concurrence, some banks have gone too far and endangered their
solvency. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 464.
145

Coefficient de caisse c

2 pour cent
5 pour cent
7 pour cent
13 pour cent
15 pour cent
17 pour cent
20 pour cent

Pourcentage de non disposition k

c
(pour x =d = 1)
k=
1 c
2,04 pour cent
5,26 pour cent
7,52 pour cent
14,94 pour cent
17,64 pour cent
20,48 pour cent
25,00 pour cent

Expansion du crdit et cration de dpts partir du nant dans le cas de la banque

unique monopoliste
Supposons maintenant que k = 1, cest--dire que nous soyons en prsence dune
banque unique monopoliste o les emprunteurs sont obligs, puisquil ny a pas dautre
banque, de conserver intgralement, sous forme de dpts, les prts qui leur sont
accords ; ou bien que tous ceux qui reoivent, en fin de parcours, largent des
emprunteurs de la banque soient aussi des clients de cette mme banque. En appliquant
la valeur de k = 1 dans la formule [3], celle-ci aura alors la valeur suivante :
[6]
x=

d (1 c )
c

En reprenant notre exemple o d = 1.000.000 u.m. et c = 0,1, on aura :

[7]

x=

1.000 .000 (1 0,1) 1.000 .0000,9 900 .000

=
=
= 9.000 .000 u . m .
0,1
0,1
0,1

Cest--dire que, dans ce cas, la banque pourrait arriver crer, elle seule et
partir de rien, des crdits et des dpts ou moyens fiduciaires pour un montant de neuf
millions du.m. ; en sorte quelle multiplierait par 10 loffre montaire totale (un
million du.m. initialement dposes, plus de neuf millions du.m. sous forme de
moyens fiduciaires ou dpts crs partir de rien pour garantir les crdits que la
banque a accords).
Supposons, comme le fait Bresciani-Turroni,253 que toutes les oprations de
paiement se fassent entre clients dune mme banque (la banque est monopoliste, ou
bien cette situation se prsente par hasard) ; nous allons dmontrer quon aboutit au
mme rsultat, sur le plan comptable.
Nous adopterons le systme comptable traditionnel du continent europen (pas
langlo-saxon) dans lequel tous les paiements se font par caisse. Le journal
doprations aux moments t1, t2, t3, ... t4, etc., sera celui qui suit : on y remarque que la
banque accorde des prts ses propres clients pour un montant gal quatre-vingt-dix
pour cent des fonds quelle conserve successivement en caisse ; les clients retirent le
montant intgral du prt, mais comme ils sont clients de cette mme banque (ou bien
cest la seule banque existante), il dposent nouveau largent reu cette banque ;
celle-ci peut alors, son tour, accorder de nouveaux prts et crer de nouveaux dpts,
et ainsi de suite :

253

Bresciani-Turroni, Curso de economa, vol. II, Problemas de economa poltica, op. cit., pp.
133-138.
146

(32)

Banque A
(journal doprations de lexercice)

dbit
avoir
____________________________________x_________________________________
t1 1.000.000 Caisse
Dpts vue
reus de X
1.000.000
____________________________________x_________________________________
t2 900.000 Prts U
Caisse
900.000
____________________________________ x________________________________
Nous supposons que U retire la totalit du prt quon lui a accord, et paie son
crancier A ; et comme A est galement client de la Banque, il dpose les neuf cent
mille u.m. quil reoit, et on a lcriture suivante :
_____________________________________x________________________________
Dpts vue
t3 900.000 Caisse
reus de A
900.000
_____________________________________x________________________________
t4 810.000 Prts V
Caisse
810.000
_____________________________________x________________________________
Nous supposons, nouveau, que lemprunteur V retire son argent et paye le
crancier B, qui le dpose la mme banque, car il en est client ; et ainsi de suite, ce
qui nous donne les critures suivantes :
___________________________________x__________________________________
t5 810.000 Caisse
Dpts vue
reus de B
810.000
___________________________________x__________________________________
t6 729.000 Prts Y
Caisse
729.000
___________________________________x__________________________________
t7 729.000 Caisse
Dpts vue
reus de C
729.000
___________________________________x__________________________________
Caisse
656.000
t8 656.000 Prts Z
___________________________________x__________________________________
t9 656.000 Caisse
Dpts vue
reus de D
656.000
___________________________________x__________________________________
Et ainsi de suite, jusqu ce que les dpts totaux de la banque, en fin danne,
soient les suivants :
[8] 1.000.000+1.000.000x0,9 +1.000.000x0,92 + 1.000 .000 x0,9 3 +
1.000.000x0,94 + ... = 1 . 000 . 000 (1 + 0 ,9 + 0 ,9 2 + 0,9 3 + 0,94 + ...)

On observe que lexpression prcdente nest que la somme des termes dune srie
croissant en progression gomtrique de raison 0,9.254

254

Rappelons que la somme de la srie de la forme :

[9] Sn = a + ar + ar 2 + ar 3 + ... + ar n 1 ; si elle est multiplie par la raison r, est :
[10] rSn = ar + ar 2 + ar 3 ... + ar n 1 ; si nous tons [10] de [9], on aura :
Sn rSn = a ar n ; et en dgageant le facteur commun, dans chaque
membre :
147

Dans notre exemple, r = 0,9 et a = 1.000.000 du.m., en sorte que la somme des
termes sera gale :

a
1 . 000 . 000
1 . 000 . 000
=
=
= 10 . 000 . 000 u.m.
1 r
1 0 ,9
0 ,1

[13]

Comme on a appel d le million du.m. initialement dposes, et que r = 1 c,

cest--dire r = 1 0,1 = 0,9, il est clair que la somme de tous les dpts de la banque
(initiaux et secondaires) sera :
d
d
[14]
=
1 (1 c )
c
Par consquent, le volume total dune banque monopoliste (ou dune banque o
tous ceux qui reoivent de largent de ses emprunteurs sont ses clients) sera gal la
valeur des dpts effectus initialement, d, divis par le coefficient de caisse c.
La formule [14] est la version la plus simplifie de ce quon appelle le
multiplicateur bancaire, elle est identique la formule [27], qui fournit le mme
rsultat pour un systme bancaire de multiples petites banques, et semble avoir dj t
devine par Alfred Marshall en 1887.255
Si lon veut calculer, maintenant, lexpansion de crdit nette cre par la banque
partir de rien (ou, ce qui revient au mme, les dpts ou moyens fiduciaires crs ex
nihilo pour la raliser), on lobtiendra ainsi :

Sn (1 r ) = a (1 r n ) ; puis en isolant Sn :
[11] Sn =

et

a (1 r n ) ; et quand
r < 1, r n tend vers 0
1 r

lim S n

lim

a (1 r n )
a si |r|<1
=
,
1 r
1 r

Ce qui nous amne conclure que :

[12]

Sn =

a
; si | r |< 1
1 r

Le problme de la somme de sries de raison infrieure lunit a t pos, pour la premire fois,
par le sophiste grec Znon, au V sicle av. J. C., et propos du fameux problme de savoir si
lathlte Achille pourrait ou non atteindre la tortue ; problme que Znon ne put dailleurs pas
rsoudre correctement, car il ne se rendait pas compte que les sries de raison infrieure lunit
ont une somme convergente (et non divergente comme il le croyait). Voir The Concise
Encyclopedia of Mathematics, W. Gellert, H. Kustner, M. Hellwich et H. Kastner (d.), Van
Nostrand, New York 1975, p. 388.
255
Marshall dcrit ainsi la faon dobtenir cette formule: I should consider what part of its
deposits a bank could lend, and then I should consider what part of its loans would be
redeposited with it and with other banks and, vice versa, what part of the loans made by other
banks would be received by it as deposits. Thus I should get a geometrical progression; the effect
being that if each bank could lend two-thirds of its deposits, the total amount of loaning power
got by the banks would amount to three times what it otherwise would be. If it could lend fourfifths, it will then be five times; and so on. The question how large a part of its deposits a bank
can lend depends in a great measure on the extent on which the different banks directly or
indirectly pool their reserves. But this reasoning, I think, has never been worked out in public,
and it is very complex. Alfred Marshall, Memoranda and Evidence Before the Gold and Silver
Commission, 19 dcembre 1887, dans Official Papers by Alfred Marshall, Royal Economic
Society, Macmillan & Co., Londres 1926, p. 37.
148

x=

[15]

d
d dc
d =
c
c c

Et en dgageant le facteur commun :

d (1 c) , qui concide avec [6]
[16]
x=
c
En effet, pour un d = 1.000.000 du.m. et un c = 0,1, dans le cas de la banque
monopoliste, lexpansion de crdit nette sera gale :
[17]

x=

1 .000 .000 (1 0 ,1)

= 9 . 000 .000 u . m .
0 ,1

Par consquent le bilan de situation de la banque A monopoliste sera finalement le

suivant :
(33)

Banque A (monopoliste)
Bilan de situation

Actif
Caisse
Prts U
Prts V
Prts Y
Prts Z
-

Passif
1.000.000
900.000
810.000
729.000
656.000

Dpts vue
de X
de A
de B
de C
de D
10.000.000 Total Passif

Total Actif

1.000.000
900.000
810.000
729.000
656.000

10.000.000

On voit quavec seulement un million du.m. de dpts initiaux en caisse, la banque

A, monopoliste, a procd lexpansion de crdit en prtant neuf millions du.m., et
cr, partir de rien, neuf millions du.m. de nouveaux dpts ou moyens fiduciaires,
pour les garantir.256
256

Une autre formule intressante recueille lexpansion de crdit maximum que peut effectuer
une banque isole en fonction, non pas de largent initialement dpos chez elle, mais de
lexcdent de rserves r dont dispose la banque au-del de son encaisse cd. Dans ce cas, la
diminution de rserves due la nouvelle expansion x (1 k) devra tre gale lexcdent de
rserve r moins le coefficient de caisse correspondant la part des crdits non utiliss k.c.x.
Cest--dire :
[18]

(1 k) x = r k.c.x
k.c.x + (1 k) x = r
x (kc + 1 k) = r

[19]

x=

r
kc + 1 k

En supposant que, comme dans notre exemple, on dpose initialement un million du.m., et
c = 0,1 et k = 0,2, lexcdent de rserves est prcisment r = 900.000 et , donc :
[20]

x=

900 .000
900 .000
900 .000
=
=
= 1 .097 . 560 u . m .
0 , 20 ,1 + 1 0 , 2 1,02 0 , 2
0 ,82

Rsultat identique celui quon a obtenu dans la formule [4]

149

5. EPANSION DU CREDIT ET CREATION DE NOUVEAUX DEPOTS PAR LE

SYSTEME BANCAIRE TOUT ENTIER
La cration de crdits et de dpts fiduciaires par une banque isole est, nous
lavons vu, trs importante (elle peut mme, normalement, doubler loffre montaire,
elle seule) ; nous allons constater, maintenant, que les banques, agissant de concert,
cest--dire dans le cadre du systme bancaire, et oprant avec un coefficient de rserve
fractionnaire, crent un volume de dpts, partir de rien, et engendrent une expansion
de crdit beaucoup plus importante, et semblable celle de la banque monopoliste.
Nous partirons, pour le dmontrer, du cas plus gnral dun systme bancaire constitu
par un groupe de banques normales, conservant chacune un coefficient de caisse, c, de
10 pour cent et ayant un pourcentage de non disponibilit des prts (ou de retour la
banque des moyens fiduciaires, car une grande partie des destinataires finaux de
largent sont ses clients), k, de 20 pour cent.
Supposons, dans ce cas, que monsieur X dpose la banque A un million du.m.
Les critures correspondantes, que ralisera la banque dans son journal, seront les
suivantes :
Banque A
(34) dbit
avoir
____________________________________x_________________________________
1.000.000 Caisse
Dpts
1.000.000
(reus de X)
____________________________________x_________________________________
La banque A pourra ensuite crer et accorder des prts Z pour un montant
dtermin par la formule vue dans [3], ce qui donne lcriture suivante :
Banque A
(35) dbit
avoir
____________________________________x_________________________________
1.097.560 Prts Z
Dpts vue
1.097.560
____________________________________x_________________________________
Et, comme k = 020, 80 pour cent des prts accords seront retirs de la caisse, do
lcriture suivante :
Banque A
(36) dbit
avoir
__________________________________x_________________________________
878.048 Dpts vue
Caisse
878.048
__________________________________x_________________________________
Le bilan de situation de la banque A sera donc :

150

(37)
Banque B
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0,2
Actif
Caisse

Prts
Total Actif

121.952

Dpts vue

1.097.560
1.219.512 Total Passif

Passif
1.219.512
1.219.512

Et si lon suppose que Z paie, aprs avoir retir son dpt, monsieur Y, qui est
client de la banque B et y dpose largent, on aura trois critures parallles celles que
nous venons de montrer et dont les chiffres sobtiennent galement partir de la
formule [3] :
Banque B
(38) dbit
avoir
_______________________________x______________________________________
878.048 Caisse

Dpts vue
878.048
(reus de Y)
_______________________________x______________________________________
963.710 Prts V

Dpts vue
963.710
_______________________________x______________________________________
770.969 Dpts vue

Caisse
770.969
_______________________________x______________________________________
Le bilan de situation de la banque B, aprs ces oprations, sera le suivant :
(39)
Actif
Caisse

Prts
Total Actif

Banque B
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0,2

107.079

Dpts vue

963.710
1.070.789 Total Passif

Passif
1.070.789
1.070.789

En supposant que V paye ses dettes U et que celui-ci dpose largent sa banque,
banque C, on aura, de la mme faon, les critures suivantes :
Banque C
(40) dbit
avoir
_________________________________x____________________________________
770.969 Caisse

Dpts vue
770.969
(reus de U)
_________________________________x____________________________________
846.185 Prts R

Dpts vue
846.185
_________________________________x____________________________________
676.948 Dpts vue

Caisse
676.948
_________________________________x____________________________________
Cette dernire criture seffectuant quand R retire les 80 pour cent (k = 0,20) de son
prt de la caisse de la banque C pour payer ses cranciers (T, par exemple).
Aprs ces oprations, le bilan de la banque C est le suivant :
151

(41)

Banque C
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0,2
Actif

Caisse
Prts
Total Actif

94.021
846.185
940.206

Dpts vue

Passif
940.206

Total Passif

940.206

Et si le crancier T, aprs avoir touch sa crance, la dpose sa banque, banque D,

les critures seraient, de la mme manire, les suivantes :
Banque D
(42) dbit
avoir
_________________________________x__________________________________
676.948 Caisse

Dpts
676.948
(reus de T)
_________________________________x__________________________________
742.992 Prts S

Dpts vue
742.992
_________________________________x__________________________________
594.393 Dpts vue

Caisse
594.393
_________________________________x__________________________________
Cette dernire criture seffectue sur le journal quand S paye ses dbiteurs.
Le bilan de situation de la banque D, aprs ces critures, est le suivant.
(43)

Banque D
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0,2
Actif
Caisse
Prts
Total Actif

Passif
82.555

Dpts vue

742.992
825.547 Total Passif

825.547

825.547

Et ainsi de suite, la chane de dpts et de prts atteignant toutes les banques du

systme bancaire ; de sorte que le total de dpts crs par le systme bancaire, une fois
puiss tous les effets du dpt initial dun million du.m., serait la somme de la srie
suivante :
[21]
1 . 219 . 512 + 1 . 219 . 512 x 0 , 878 + 1 . 219 . 512 x 0 , 878

+ ... = arn ;
n=0

o a = 1.219.512
et la raison r = (1 k ) (1 c)
1 + k (c 1)
152

2
+ ... = a + ar + ar

Dans notre exemple, r reprsenterait les 80 pour cent (1 k) de la proportion de

dpts nouveaux crs par chaque banque chaque itration et qui, selon la formule
[3], est gale :

(1 c)
1 + k (c 1)
Et donc :
[22]
r = (1 0 , 2 )

(1 0 ,1)
0 ,9
0 , 72
0 , 72
= 0 ,8 .
=
=
= 0 ,87804878
1 + 0 , 2 ( 0 ,1 1)
1 + 0 , 2 ( 0 ,1 1) 1 0 ,18
0 ,82

Et comme |r|< 1, en appliquant les formules [11] et [12]

[23]

ar

n =0

a
1 . 219 . 512
=
= 10 . 000 . 000 u . m .
1 r 0 ,1219512

Le total des dpts du systme bancaire sera donc gal :

[24]
D=

ds 1
= 10 .000 . 000 u . m .
(1 k )(1 c )
1
1 + k ( c 1)

O ds 1 sont, dans notre exemple, les dpts secondaires de la banque A = 1.219.512

u.m.
Et lexpansion de crdit nette, x, cre par tout le systme bancaire sera gale :
[25]
x = D d = 10.000.000 1.000.000 = 9.000.000
On peut rsumer les rsultats prcdents avec les dtails correspondant chaque
banque membre du systme bancaire dans le tableau IV-1, dont la reprsentation
graphique se trouve sur le graphique IV-1.

153

TABLEAU IV-1
SYSTME DE BANQUES DE DIMENSION NORMALE
(k = 0,20 et c = 0,1)
Argent demeurant
Expansion de crdit
Dpts
dans la caisse de la
(Prts crs partir
banque
de rien)
__________________ __________________ __________________ _________________

Banque A
122.000
1.098.000
B
107.100
964.000
C
94.000
846.000
D
82.600
743.000
E
72.500
652.000
F
63.700
573.000
G
55.900
503.000
H
49.100
442.000
I
43.000
387.000
J
37.800
340.000
Totaux du systme
bancaire
d = 1.000.000 x = D d = 9.000.000
Nota : les trois derniers chiffres ont t arrondis

1.220.000
1.071.000
940.000
826.000
725.000
637.000
559.000
491.000
430.000
378.000
D = 10.000.000

Cration de crdit dans un systme de banques de petite taille

Supposons maintenant que toutes les banques du systme sont de trs petite taille,
cest--dire quelles ont un k gal 0 et que leur coefficient de caisse, c, est gal 0,1 ;
les critures quivalentes celles du systme bancaire prcdent seront les suivantes :
Premirement la banque A, lorsquelle reoit un dpt vue dun million du.m. :
Banque A
(44) dbit
avoir
_________________________________x___________________________________
1.000.000 Caisse

Dpts vue
1.000.000
_________________________________x___________________________________
900.000 Prts Z

Dpts vue
900.000
_________________________________x___________________________________
900.000 Dpts vue

Caiss
900.000
_________________________________x___________________________________
Une fois que Z a retir neuf cent mille units de la caisse pour payer Y, le bilan de
la Banque A est le suivant :
(45)
Banque A
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0
Actif
Passif
Caisse
100.000 Dpts vue
1.000.000
Prts Z
Total Actif

900.000
1.000.000
154

Total Passif

1.000.000

Si Y dpose, son tour, les neuf cent mille units quil a reues de Z sa banque,
banque B, qui est, elle aussi, une petite banque avec un k gal 0 et un c gal 0,1, les
critures seront les suivantes.
Banque B
(46) dbit
_______________________________x_________________________________
900.000 Caisse

Dpts vue
900.000
_______________________________x_________________________________
810.000 Prts V

Dpts vue
810.000
_______________________________x_________________________________
810.000 Dpts vue

Caisse
810.000
_______________________________x_________________________________

155

156

PASSIF

ACTIF
Banque B

Banque C

Banque D

Banque E

EXPANSION DE CREDIT DU SYSTME BANCAIRE*

Banque N

(Note : pour des raisons despace, les surfaces de R et de P ne correspondent pas exactement leur valeur relle)
* Adaptation du graphique prsent par C. A. Phillips dans Bank Credit, op. cit., p. 61.

Banque A

GRAPHIQUE IV-I
Crdits crs par le systme

d1, d2, d3, d4, d5, dn :

Dpts initiaux effectus dans chaque
banque

c1, c2, c3, c4, c5, cn :

Argent dpos par les clients dans
chaque banque (il provient entirement
de c, qui fait plusieurs tours).

P1, P2, P3, P4, P5, Pn :

Dpts primaires restant dans chaque
banque

s1, s2, s3,s 4, s5,sn :

Dpts secondaires cres pour garantir
lexpansion de credit
R1, R2, R3, R4, R5,Rn :
Rserve de caisse conserve par chaque
banque.
La somme depuis i =1 jusqu n
deR1=c1= 1.000.000 du.m.

x1, x2, x3, x4, x5, xn :

Expansion de crdit engendre
partir de rien par chaque banque

t1, t2, t3, tn :

Moments successifs

Rserve de caisse conserve

par les banques

bancaire

LEGENDE

Et le bilan de situation de la banque B :

(47)
Actif
Caisse
Prts V
Total Actif

Banque B
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0
90.000

Dpts vue

Passif
900.000

810.000
900.000

Total Passif

900.000

Si V retire de la caisse de sa banque le montant du prt, pour payer U et si U, son

tour, le dpose sa banque, banque C, qui est, elle aussi une petite banque avec un k
gal 0 et un c gal 0,1, les critures de C seront les suivantes :
Banque C
(48) dbit
avoir
_______________________________x_____________________________________
810.000 Caisse

Dpts vue
810.000
_______________________________x_____________________________________
729.000 Prts T

Dpts vue
729.000
_______________________________x_____________________________________
729.000 Dpts vue

Caisse
729.000
_______________________________x_____________________________________
Et le bilan de situation de C :
(49)
Actif
Caisse
Prts T
Total Actif

Banque C
Bilan de situation
c = 0,1 et k = 0
81.000

Dpts vue

Passif
810.000

729.000
810.000

Total Passif

810.000

Quand T paye con crancier S et que celui-ci dpose largent sa banque, banque
D, de petite taille aussi, avec un k gal 0 et un c gal 0,1, les critures seront les
suivantes :
Banque D
(50) dbit
avoir
_________________________x______________________
729.000 Caisse

Dpts vue 729.000

_________________________x______________________
656.100 Prts

Dpts vue 656.100

_________________________x______________________
656.100 Dpts vue

Caisse
656.100
_________________________x______________________
Et le bilan de situation de D :

157

(51)

Banque D
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0
Actif
Caisse
Prts T
Total Actif

72.900
656.100
729.000

Dpts vue

Passif
29.000

Total Passif

729.000

On voit ainsi, successivement, que le total des dpts dun systme bancaire de
banques de trs petite taille est la somme dune srie qui concide avec celle de la
formule [8] que nous avions tablie propos de la banque monopoliste :

1 . 000 . 000 + 1 . 000 . 000 x 0 ,9 + 1 . 000 . 000 x 0 ,9 2 + 1 . 000 . 000 x 0 ,9 3 + ... =

ar

n=0

o a = 1 .000 .000 et r = 0,9

Cette somme est gale, son tour (comme nous le savons depuis la note 27) :
a
a
a 1 . 000 . 000
=
= =
= 10 . 000 . 000 u . m .
1 r 1 (1 c ) c
0 ,1

Comme a = d = 1.000.000 du.m. initialement dposes, le total des dpts est donn
par la formule :
d
d
[27]
=
1 (1 c )
c
Cette formule tant identique celle du multiplicateur de dpts dans une banque
unique monopoliste [14].
Rappelons que :
1 c
[28]
r = (1 k )
1 + k ( c 1)
Et comme, dans ce cas, le systme bancaire est form de petites banques et que
k = 0, en remplaant k par cette valeur dans la formule [28], on obtient r = 1 c = 0,9,
ce que nous savions.
Le systme bancaire de banques de petite taille donne lieu, dans son ensemble, un
volume de dpts (dix millions du.m.) et la cration nette dune expansion de crdit
(neuf millions du.m.) qui sont identiques ceux que nous avons observs propos de
la banque monopoliste, pour laquelle k =1. On peut offrir un rsum de ces rsultats du
systme bancaire de banques de petite taille comme nous le proposons dans le tableau
IV-2.
On observe que ce systme bancaire nest quun cas particulier (quand k = 0) du
systme bancaire gnral (o k est infrieur 1 mais suprieur 0). Bien quil sagisse
dun cas particulier, cest le systme bancaire de banques de trs petite taille (avec
k =0) que lon utilise gnralement dans les manuels, cause de sa simplicit, pour
expliquer la cration de monnaie bancaire par le systme financier.257

257
Voir, par exemple, Juan Torres Lpez, Introduccin a la economa poltica, Editorial Civitas,
Madrid 1992, pp. 236-239; et Jos Casas Pardo, Curso de economa, 5 dition, Madrid 1985, pp.
864-866.
158

TABLEAU IV-2
SYSTME DE BANQUES DE PETITE TAILLE
(k = 0 et c = 0,1)

___________

Banque A
B
C
D
E
F
G
H
I
J

Totaux du systme

Argent demeurant
dans la caisse de la
banque
__________________

Expansion de crdit
(Prts crs partir
de rien)
_________________

100.000
90.000
81.000
72.900
65.600
59.000
53.100
47.800
43.000
38.700
d = 1 . 000 . 000 x =

900.000
810.000
729.000
656.000
590.000
531.000
478.000
430.000
387.000
348.000
d (1 c )
= 9 . 000 . 000
c

Dpts
____________

1.000.000
900.000
810.000
729.000
656.000
590.000
531.000
478.000
430.000
387.000
d
= 10 .000 .000
c

Nota : les trois derniers chiffres ont t arrondis

Le systme de banque unique monopoliste, pour sa part, est galement un cas

particulier (quand k = 1), du cas plus gnral de lexpansion de dpts et de crdits
quengendre une banque isole.
Deux cas particuliers prsentent, donc, les mmes rsultats quant au volume de
dpts (dix millions) et la cration de nouveaux crdits (neuf millions du.m.). Le
premier cas particulier est celui dun systme bancaire compos de banques
minuscules, ayant chacune un coefficient k gal 0. Le deuxime cas particulier,
prsentant le mme rsultat, est celui dune banque isole, lorsque son coefficient k est
gal 1. Etant donn leur simplicit, ce sont les hypothses utilises gnralement dans
les manuels pour expliquer la cration, par la banque, de crdits et de dpts ; certains
choisissent le systme bancaire de banques minuscules, dautres la banque unique
monopoliste (ou bien celle o les destinataires finaux des prts sont galement ses
clients).258
6. QUELQUES DIFFICULTES SUPPLEMENTAIRES
Expansion entreprise simultanment par toutes les banques
Les processus dexpansion de crdit du systme bancaire expliqus jusquici, ont
t prsents de faon simplifie, et nous devons, maintenant, apporter quelques
prcisions complmentaires. La premire concerne le fait que le processus dexpansion
se doit exclusivement laccroissement des dpts de monnaie dans la banque initiale
(dans notre exemple, d reprsentait un million du.m. dpos la banque A).
Cependant, tout processus dexpansion de crdit se caractrise aussi bien dans le
pass, au fur et mesure du dveloppement de la banque, qu lheure actuelle par le
fait que largent nouveau narrive pas dans le systme bancaire grce une seule
banque, mais grce beaucoup (sinon, plus ou moins, grce toutes). Cela veut dire,

258

Cest le systme que Bresciani-Turroni prfre suivre dans son Curso de economa, vol. II,
pp. 133-138.
159

comme le fait remarquer Richard G. Lipsey,259 que lexpansion de crdit dcrite, cre
partir de rien et garantie par la cration des dpts bancaires ncessaires (et qui, dans
notre exemple, crait, avec un coefficient de caisse de 10 pour cent, pour neuf millions
du.m. de crdits, cest--dire un montant neuf fois suprieur au dpt initialement
cr, loffre montaire totale se trouvant donc multiplie par 10), se reproduira autant
de fois quun million du.m. sera dpos dans diffrentes banques. Le processus
gnralis dexpansion est donc, en pratique, beaucoup plus important et
qualitativement plus complexe, car il mane simultanment de nombreuses banques et
de nombreux dpts. La conclusion principale de cette observation est que si toutes les
banques reoivent simultanment de nouveaux dpts de monnaie, elles pourront
procder lexpansion du crdit sans tre obliges de rduire les rserves de trsorerie
en caisse : car, si elles accordent des prts pouvant provoquer un retrait ou disposition
de trsorerie (comme nous lavons suppos dans les critures comptables effectues
jusquici), elles reoivent simultanment en dpt une partie des prts accords par
dautre banques ; en sorte quen pratique, il ne devrait pas se produire de diminutions
importantes des rserves de chaque banque ; chacune devrait les conserver
pratiquement intactes, pouvant ainsi faire des prts et, donc, crer des dpts sans
grands risques.
Cest largument thorique qui a conduit divers auteurs, Murray N. Rothbard260
entre autres, exposer le processus dexpansion de crdit du systme bancaire, en
considrant que la banque isole ne perd pas de rserves lorsquelle accorde les prts
nouveaux, mais quen conservant ses rserves intactes, elle sefforce daccorder de
nouveaux crdits selon un multiple dtermin par linverse du coefficient de caisse.
Largument pour exposer ainsi le multiplicateur bancaire, mme du point de vue dune
banque isole, est que la banque essaiera de ne pas rduire sa rserve au cours du
processus de concession de crdits (en prtant 900.000 u.m. et en en conservant mille),
mais quil lui vaudra beaucoup mieux maintenir son coefficient en accordant un
volume de prts trs suprieur et en conservant intactes, en caisse, les rserves initiales
de monnaie (cest--dire, en conservant en caisse un million du.m. et en crant partir
de rien et en accordant neuf millions de nouveaux prts). Dans la pratique, le maintien
du niveau de caisse pourra tre assur si le processus dexpansion de crdit a lieu
simultanment de la part de toutes les banques, puisque la diminution des rserves de
caisse chez lune delles, cause des prts quelle accorde, tendra tre compense par
les nouveaux dpts quelle reoit, manant des prts accords par les autres banques.
Cette prsentation du processus dexpansion nest pas bien comprise par les
profanes en la matire, ni mme par les praticiens du secteur bancaire, habitus
considrer que leur activit consiste servir de simples intermdiaires entre
dposants et emprunteurs. Il est, cependant, facile de dmontrer que le point de vue de
Rothbard et dautres est parfaitement correct : car il est indiffrent, en ce qui nous
concerne, de considrer soit le cas tudi jusquici (dpt initial la banque A dun
million du.m. qui parcourt tout le systme bancaire), soit le cas dun systme bancaire
form par dix banques, dans chacune desquelles seffectue simultanment un dpt de
cent mille u.m. ( cest--dire un total dun million du.m. divis entre dix banques).
Dans ce second cas, chaque banque conservera cent mille u.m. en caisse, qui ne
diminueront pas et permettront chaque banque de procder une expansion de ses
crdits et de crer de nouveaux moyens fiduciaires partir de rien, pour un montant de
neuf cent mille u.m. Et chaque banque peut conserver une encaisse intacte de cent mille
u.m. si les possibles diminutions de son encaisse dues aux prts quelle accorde sont
compenses par les nouveaux dpts provenant de prts accords par dautres banques.
Si, donc, lexpansion est ralise simultanment par toutes les banques, chacune peut
conserver intactes ses rserves de caisse, et crer partir de rien, avec un coefficient de
259

Richard G. Lipsey, Introduccin a la economa positiva, Editorial Vicens-Vives, Barcelone

1973, pp. 657-658.
Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, op. cit., chap. VIII, pp. 111-124.
160

260

caisse de 0,1, jusqu neuf fois ses dpts initiaux, sous forme de crdits garantis par de
nouveaux moyens fiduciaires. Observons les effets comptables de ce processus
dexpansion simultane.
Supposons lexistence de dix banques, recevant chacune un million du.m. de
nouveaux dpts initiaux. Considrons quelles ont toutes la mme taille, un coefficient
de caisse, c, de 10 pour cent et, pour simplifier, que k = 0. Supposons aussi que chaque
banque a une part de march de 10 pour cent (chaque banque dispose de 10 pour cent
de tous les clients du march sur lequel elle opre, clients distribus de faon alatoire).
Si chacune de ces banques commence procder simultanment lexpansion du
crdit selon le processus dcrit aux critures (44) et suivantes, il est clair que nimporte
laquelle, par exemple la banque A, finira par recevoir des dpts provenant des crdits
accords par les autres, selon le schma du tableau IV-2 ; les critures sur son journal
doprations, au cours de lexercice, seront les suivantes :
Banque A
(52) dbit
avoir
________________________________x___________________________________
1.000.000 Caisse
Dpts vue
1.000.000
________________________________x___________________________________
900.000 Prts
Dpts vue
900.000
________________________________x___________________________________
900.000 Dpts vue
Caisse
900.000
________________________________x___________________________________
Cette diminution dencaisse serait compense par le dpt vue quelle recevrait
dun client destinataire dun crdit provenant, par exemple, de la banque B ; lcriture
serait la suivante :
Banque A
(53) dbit
avoir
_______________________________x___________________________________
900.000 Caisse

Dpts vue
provenant dun
client de la banque B
900.000
_______________________________x___________________________________
810.000 Prts

Dpts vue
810.000
_______________________________x___________________________________
810.000 Dpts vue

Caisse
810.000
_______________________________x___________________________________
La banque A recevrait nouveau les 810.00 sorties de sa caisse, sous forme dun
dpt provenant de crdits accords, par exemple, par la banque C. Les critures
seraient alors les suivantes :
Banque A
(54) dbit
avoir
______________________________x___________________________________
810.000 Caisse

Dpts vue
provenant dun
client de la banque C
810.000
______________________________x___________________________________
729.000 Prts

Dpts vue
729.000
______________________________x___________________________________
729.000 Dpts vue

Caisse
729.000
______________________________x___________________________________
161

Et ainsi de suite, avec les dpts indirectement reus de clients ayant obtenu des
prts des banques D, E, F, G, H, I, J, selon un processus que nous avons passablement
simplifi ; car, en ralit, la banque reoit, en moyenne, un 10 pour cent des dix prts
de neuf cent mille u.m. quaccorde chaque banque du systme la premire itration,
un 10 pour cent des dix prts de huit cent dix mille u.m. quaccorde chaque banque la
deuxime itration, un dix pour cent des dix prts de sept cent vingt-neuf mille u.m.
quaccorde chaque banque la troisime itration, et ainsi de suite.
Si, donc, il existe dix banques, qui reoivent chacune un million du.m. de dpts
initiaux et qui procdent en mme temps lexpansion du crdit, le bilan de chacune,
par exemple le bilan A, sera le suivant :
(55)
Actif
Caisse

Prts
Total Actif

Banque A
Bilan de Situation
c = 0,1 et k = 0

1.000.000
9.000.000
10.000.000

Dpts vue (primaires)

Passif
1.000.000

Dpts vue (secondaires)

9.000.000

Total Passif

10.000.000

On voit, donc, que le bilan de chacune des banques conciderait avec celui que nous
avons dcrit dans le cas o k = 1 (banque monopoliste ou dans laquelle tous les
destinataires finaux de largent taient clients de la mme banque) ; car, bien quil ny
ait pas de monopole dans ce cas, lencaisse que la banque perd, au dbut, en ralisant
lexpansion de son crdit est compense par les dpts quelles reoit et proviennent de
lexpansion des crdits ralise par les autres banques.
On dduit du bilan (55) que la banque na pas besoin de rduire son solde de
trsorerie en caisse quand elle procde lexpansion de son crdit mais que, si le reste
de ses collgues y procdent simultanment, elle peut conserver intact son niveau de
rserves en caisse et accorder directement un multiple de ces rserves sous forme de
prts (dans notre cas, pour un million de rserves en caisse, sont crs, partir de rien,
neuf millions de prts garantis par neuf millions de dpts secondaires). Cest pourquoi
la prsentation du processus ralise par Rothbard est correcte, mme dans le cas dune
banque isole, si, toutefois, les autres banques du systme reoivent aussi des dpts
initiaux (cest--dire une partie aliquote de la monnaie nouvelle cre dans le systme)
et tous ralisent lexpansion de leur crdit simultanment. La trsorerie que chaque
banque perdrait thoriquement en prtant est compense par les dpts quelle reoit et
proviennent de lexpansion des prts ralise par ses collgues ; de sorte que chaque
banque peut, elle seule, raliser lexpansion de son crdit pour neuf millions du.m.
Cela tant, lexpansion totale du systme serait de quatre-vingt-dix millions du.m. et
les dpts totaux ou offre montaire de cent millions du.m.
On peut obtenir des rsultats identiques ceux du tableau IV-2 en supposant
simplement que le dpt initial dun million du.m., fait la banque A, se divise en
parts gales de 100.000 u.m., chacune dans lune des dix banques ; ces cent mille units
resteraient, donc, inchanges dans la caisse de chacune. Chaque banque pourrait
raliser lexpansion de son crdit pour neuf cent mille u.m., et lensemble du systme
bancaire crer neuf millions du.m. de prts nouveaux, et un montant total de dpts,
primaires et secondaires, de dix millions du.m.
Il est vident que cette dernire hypothse, qui clt notre analyse comptable de
lexpansion de crdits et de dpts par des banques isoles et des systmes bancaires,
est la plus relle. Laccroissement de loffre montaire, dans le systme bancaire actuel,
sinfiltre partout et atteint pratiquement toutes les banques ; ce qui leur permet de
raliser lexpansion de leur crdit simultanment et conformment aux processus
tudis. On trouve galement, dans le processus historique du dveloppement de la
162

banque, de nets indices prouvant que les banques ne sont jamais apparues seules, mais
en groupes ; ainsi, Saravia de la Calle remarque quelles stablissent en groupes,
donnent des cautions qui les cautionnent, et se cautionnent les unes les autres .261Les
banquiers taient donc dj conscients, lpoque des foires castillanes du XVI sicle,
de lintime relation et de la forte communaut dintrts qui les unissaient, et de la
ncessit de se soutenir mutuellement.
Quant un talon-or standard dont loffre montaire dpendrait de la dcouverte de
nouvelles mines dor et de lvolution des techniques dextraction, on pourrait
considrer que la monnaie nouvelle ne parviendrait dabord, en cas de dcouvertes
importantes, qu quelques banques et stendrait ensuite tout le systme bancaire ; il
ny aurait pas dexpansion simultane mais une transmission progressive de la monnaie
dans lensemble du systme bancaire.
On peut donc conclure que, dans lhypothse dune multiplicit de banques et de
dpts nouveaux, qui permet ces banques de raliser simultanment lexpansion de
leur crdit suivant les processus dcrits, mme une banque isole est capable de
conserver intact son niveau de rserve et de raliser, elle seule, lexpansion dun
multiple de ce niveau; multiple fourni par linverse du coefficient de caisse (k tant
gal 0).262 Il est, donc, vident que les dpts ne sont quune simple garantie
comptable de la richesse que sapproprient les banques, lorsquelles ralisent
lexpansion de leur crdit ; et, bien que la proprit formelle de ces crdits, du point de
vue comptable (et non juridique), appartienne aux titulaires des dpts, puisquils les
considrent en temps normal comme de la monnaie (substituts montaires parfaits)
quils utilisent pour leurs oprations, sans besoin de les retirer en units montaires
physiques, il est clair quen fait, les actifs crs par le systme bancaire ne sont
personne ; (quoiquon puisse considrer quils appartiennent dans une large mesure
aux actionnistes, administrateurs et grants des banques, car ce sont eux qui profitent,
en fait, de nombreux avantages conomiques de cette richesse, et de lavantage
supplmentaire de ne pas apparatre comme ses propritaires, car les livres de
comptabilit signalent les dposants comme tant ses titulaires).
Autrement dit, les dpts sont crs, en temps normal, partir des crdits et ne sont
que leffet comptable dune richesse accumule par les banques et qui reste
indfiniment en leur pouvoir. Lorsque nous parlerons, plus bas, des billets de banque
et, au dernier chapitre, du processus de transition et de rforme bancaire que nous
proposons, nous ferons une srie dobservations complmentaires sur ce fait
conomique si important.

261

Docteur Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, op. cit., p. 180.

Dans de telles conditions, les plus fidles la ralit du march, laffirmation suivante de C.
A. Phillips perdrait de sa valeur (Credit Banking, op. cit., p. 64) : it follows for the banking
system that deposits are chiefly the offspring of loans. For an individualbank, loans are the
offspring of deposits. Cest cette deuxime affirmation qui nest pas correcte dans les
circonstances les plus conformes la ralit, car si une multiplicit de banques avec de nombreux
dpts initiaux ralisent simultanment lexpansion de leur crdit, les dpts sont aussi, dans
chaque banque isole, le rsultat de lexpansion de crdit ralise par chacune lunisson. Nous
tudierons au chapitre VIII la possibilit certaine (nie par Selgin) de la ralisation, y compris
dans un rgime de banque libre, dune expansion de crdit entreprise simultanment par toutes
les banques, bien que le volume de leurs dpts primaires naugmente pas (cest--dire grce
une diminution gnralise de leur encaisse ou coefficient de caisse). Nous expliquerons aussi,
en reprenant lide de Mises, quune banque ne peut pas, dans un rgime de banque libre, raliser
isolment lexpansion de son crdit en rduisant son encaisse au-del du niveau de prudence,
sans mettre sa solvabilit en danger. Les deux phnomnes expliquent la tendance irrsistible des
banquiers orchestrer dun commun accord (habituellement par lintermdiaire de la banque
centrale) le rythme gnral de lexpansion du crdit.
163

262

Fuite de moyens de paiement hors du systme bancaire

Il existe une autre complication lie au fait quen ralit dans chaque processus de
concession de prts et de cration et disposition de dpts un certain pourcentage de
moyens de paiement schappe du systme bancaire ; il est conserv par des
particuliers qui ne dsirent pas le dposer dans les banques. Ainsi, plus le pourcentage
qui schappe physiquement du systme bancaire, chaque itration, pour rester
dans la poche des particuliers sera important, plus la capacit expansive du systme
crer de nouveaux crdits sera rduite.
Supposons un systme bancaire de petites banques (o k = 0) et avec un coefficient
de caisse c = 0,1 ; si on appelle f le coefficient ou proportion des moyens de paiement
qui schappent du systme bancaire, cela implique que, si f = 0,15, il ne reviendra au
systme bancaire, aprs que la banque A ait prt neuf cent mille u.m., que (1 f)
900.000 = (1 0,15) 900.000 = 0,85 x 900.000 = 765.000 u.m., et ainsi de suite. On
peut, donc, utiliser, pour le systme de banques de petite taille o k = 0, c = 0,1 et f =
0,15, les formules suivantes :
Si lon appelle D N les dpts totaux nets, constitus par les dpts bruts
montant total de la monnaie schappant du systme bancaire F, on aura :
[29]
D N = DB - F

DB moins le

Le montant total de la monnaie schappant du systme bancaire, pour sa part, sera

naturellement f fois le montant total des dpts bruts D B , f tant le coefficient ou
pourcentage de monnaie schappant du systme bancaire. Cest--dire :
[30]
F = fD B
Largent dpos initialement sera gal, son tour, au montant des dpts nets multipli
par le coefficient de caisse correspondant plus le total de la monnaie stant chappe
du systme. Cest--dire :

d = D N c + F

[31]
En substituant la valeur des dpts nets
sa valeur dans [30], on obtient :
[32]
Et comme F = fD B , on aura :

D N par sa valeur dans la formule [29] et F par

d = ( D B F ) c + fD

[33]
d = ( D B fD B ) c + fD B ; et en mettant D B en facteur, on aura :
[34]
d = D B ( c cf + f )
Et donc :
d
[35]
DB =
c cf + f
Comme D N = D B (1 f)
d
[36] D = D (1 f ) = d (1 f ) = d (1 f ) =
N
B
f
c cf + f
c (1 f ) + f
c+
1 f
Et ce serait la formule des dpts nets crs par le systme. Lexpansion de crdit cre
par le systme en cas de fuite de monnaie serait gale :
164

[37]

x = DN d =

d
f
1 f
Si lon considre que f = 0 dans les formules prcdentes, on se trouvera dans les cas
dexpansion de crdits et de volume total de dpts tudis jusquici, cest--dire :
d
1 . 000 . 000
[38]
DN =
=
= 10 . 000 . 000
c
0 ,1
et
d
d (1 c ) 1 . 000 . 000 ( 0 ,9 )
[39]
x= d =
=
= 9 . 000 . 000
c
c
0 ,1
c+

Voyons maintenant dans quelle mesure lexpansion de crdit se trouve limite si d =

1.000.000 du.m., et c = 0,1, comme jusqu prsent, et sil existe un pourcentage f de
fuite de monnaie, hors du systme bancaire, de 15 pour cent (f = 0,15).
[40]

DN =

1 . 000 . 000
1 . 000 . 000
0 ,85 x1 . 000 .000 850 . 000
=
=
=
= 3 . 617 . 021
0 ,15
0 ,15
0 ,085 + 0 ,15
0 , 235
0 ,1 +
0 ,1 +
1 0 ,15
0 ,85

On voit donc que les dpts globaux du systme bancaire avec un coefficient de
fuite de 15 pour cent seraient de 3.617.021, au lieu de slever dix millions comme
dans le cas o f = 0.
Quant la cration dexpansion de crdit nette, on aurait x = 3.617.021 1.000.000
= 2.617.021, au lieu des neuf millions correspondant au cas dabsence de fuite. Par
consquent, si le pourcentage de fuite est suprieur 0, la capacit du systme bancaire
crer des prts et des dpts partir de rien diminue sensiblement.263

263

Ces formules sont issues du livre dArmen A. Alchian et William R. Allen, University
Economics, Wadsworth Publishing, Belmont, Californie, 1964, pp. 675-676. Si, daprs ce qui se
dit de plus en plus souvent, le coefficient de caisse lgal tait ramen 0, le total de dpts nets
D n serait :

Dn =

d
d (1 f ) 1 . 000 . 000 ( 0 ,85 )
=
=
= 5 . 666 . 667 u . m .
f
f
0 ,15
1 f

Et lexpansion de crdit nette, x :

x = D n d = 4 . 666 . 667 u.m.
Il faut donc conclure quen labsence de fuite de moyens de paiement (f = 0) et si les autorits
bancaires supprimaient le coefficient de caisse (c = 0), elles pourraient promouvoir une
expansion de crdit illimite, puisque :

Dn =

d
=
0

(Cette expansion produirait, de faon encore plus grave, sur la structure productive relle, tous
les effets de distorsion que lon tudiera au chapitre V.)
165

Maintien de rserves suprieures lencaisse minimum ncessaire

Il existe encore une autre complication, dont les effets sont trs proches de ceux que
lon a examins au paragraphe prcdent ; elle apparat lorsque les banques conservent
un niveau de rserves suprieur celui qui est ncessaire. Cela se produit gnralement
certains moments du cycle conomique, quand les banques dcident dadopter une
attitude relativement plus prudente, ou sont obliges daccrotre leurs rserves cause
de la difficult trouver un nombre suffisant demprunteurs solvables disposs
demander des prts, ou les deux choses la fois. Cest ce qui se passe, par exemple,
dans les priodes de rcession conomique qui suivent lexpansion de crdit. En tout
cas, le maintien de rserves suprieures aux ncessaires rduit la capacit dexpansion
de crdit du systme, comme la rduit lexistence dun coefficient f de fuite de monnaie
hors du systme bancaire.264
Diffrence des coefficients de caisse suivant le type de dpts
Il existe, enfin, une autre complication que lon peut considrer lie au fait que de
nombreux pays appliquent un coefficient de caisse diffrent selon quil sagit de dpts
vue ou de dpts terme, quoique ces derniers soient souvent, en pratique, de
vritables dpts vue. Bien que lon puisse dvelopper nouveau toutes les formules
envisages jusquici en distinguant les deux types de dpts, le degr de complexit
quacquiert lanalyse ne compense pas le maigre avantage quon peut en tirer ; cest
pourquoi nous ne lexposons pas ici.265

264
Il faut souligner, propos de limportance des effets mentionns dans le texte et concernant la
diminution du multiplicateur dexpansion bancaire, quen Espagne, par exemple, sur un total
denviron 50 billions doffre montaire (y compris les espces que dtient le public, les dpts
vue, les dpts dpargne et les dpts terme qui, malgr leur nom, sont gnralement des
dpts vue, car ils peuvent tre retirs tout moment sans pnalits ou trs rduites), 6,6
billions, seulement, sont des espces dtenues par le public. Cela signifie quun peu plus de 132
pour cent du total est constitu par ces espces que dtient le public, en sorte que le
multiplicateur dexpansion bancaire en Espagne serait suprieur 75 fois (ce qui quivaudrait
un coefficient de caisse de 13,2 pour cent). Comme le coefficient de caisse actuellement en
vigueur en Espagne est de 2 pour cent (Circulaire montaire de la Banque dEspagne 1/1996, du
11 octobre), la diffrence entre 2 et 13,2 pour cent est due prcisment leffet du coefficient f
de fuite de monnaie entre les mains du public, peut-tre aggrav par la dernire conjoncture de
rcession conomique, qui a fait augmenter le volume de dpts et de trsorerie dans les banques
et diminu momentanment leur possibilit daccrotre le processus expansif de cration de
crdits. Nous avons utilis, pour ce commentaire, les donnes provisoires de juin, publies en
aot 1994 dans le Boletn Estadstico del Banco de Espaa, que Luis Alfonso Lpez Garca,
inspecteur de la Banque dEspagne, a trs aimablement mis ma disposition.
265
Voir le dveloppement des formules qui envisagent cette complication dans le livre de
Laurence S. Ritter et William L. Silber, Principles of Money, Banking and Financial Markets, 3
dition revue et augmente, Basic Books, New York 1980, pp. 44-46. Dautres tudes
dveloppent en dtail la thorie du multiplicateur bancaire : John Boorman et Thomas M.
Havrilesky, Money Supply, Money Demand and Macroeconomic Models, Allyn & Bacon,
Boston 1972, en particulier les pp. 10-41 ; Dorothy M. Nichols, Modern Money Mechanics : A
Workbook on Deposits, Currency and Bank Reserves, publi par la Federal Reserve Bank of
Chicago, pp. 29-31 ; et aussi, le livre Phillip Cagan, Determinance and Effects of Changes in the
Stock of Money, 1875-1960, Colombia University Press, New York 1965. Jos Miguel Andreu
Garca a tudi in extenso la question des multiplicateurs et des coefficients de caisse bancaires.
Voir, par exemple, ses articles En torno a la neutralidad del coeficiente de caja : el caso
espaol, dans Revista de Economa, n 9, et El coeficiente de caja ptimo y su posible
vinculacin con el dficit pblico, Boletn Econmico de Informacin Comercial Espaola, 29
juin 5 juillet 1987, p. 2425 et suivantes.
166

7. IDENTITE ENTRE LA CREATION DE DEPOTS ET LEMISSION DE BILLETS

DE BANQUES SANS GARANTIE
Le but de ce livre nest pas lanalyse conomique de lmission de billets de banque
sans garantie, opration apparue bien aprs la dcouverte de la banque avec rserve
fractionnaire.266 Il faut, cependant, se pencher ici sur les aspects comptables et
juridiques de lmission de billets de banque sans garantie, car elle produit des effets
identiques ceux de la cration, par les banques, de crdits et de dpts partir de
rien.
Plaons-nous ltape initiale de lapparition de la banque, quand celle-ci agissait
comme vritable dpositaire de monnaie en vertu dun contrat de dpt irrgulier. Tant
que les principes gnraux du droit tudis aux chapitres I III sont respects, la
banque reoit dans sa caisse les units montaires (de lor en gnral, ou tout autre
monnaie marchandise) et fournit au porteur des certificats de dpt, des reus ou billets
de banque pour le montant intgral des quantits dposes. Lcriture porter au
journal dune banque qui remplisse correctement ses obligations serait la suivante :
Banque A
(56) dbit
avoir
_______________________________x______________________________________
1.000.000 Caisse

Certificats de dpt
1.000.000
ou billets de banque
_______________________________x______________________________________
Cela tant, si la banque dpositaire remplit ses engagements durant une longue
espace priode et les gens lui font pleine confiance, il est sr que le public se mettra
progressivement utiliser les billets de banque (ou reus ou certificats de dpt remis
par la banque contre les units montaires dposes) comme si ctaient les units ellesmmes ; les billets se transformeraient ainsi, par eux-mmes, en units montaires
(substituts montaires parfaits, selon la terminologie de Mises). Comme largent est un
bien prsent que les hommes demandent dans le seul but de lutiliser comme moyen
dchange et non pour le consommer, lutilisation des billets comme monnaie (sans
avoir besoin daller retirer la banque les units montaires initialement dposes),
peut se prolonger indfiniment si les dposants font confiance la banque. Lorsque
cette situation se prsente, il est possible que la banque soit tente dmettre un nombre
de certificats de dpt pour une quantit suprieure celle des units montaires
quelle a rellement reues en dpt.
Il est vident quen succombant cette tentation, la banque viole des principes
universels du droit, et se rend coupable des dlits non seulement de falsification de
document (mission dun faux certificat non garanti par le dpt correspondant), mais
aussi descroquerie, pour fournir comme moyen de paiement quelque chose qui est, en
ralit, dpourvu de toute garantie.267 Si la banque jouit, cependant, de la confiance
suffisante et sait, par exprience, quun coefficient de caisse c = 0,1 lui permet,
normalement, daffronter ses engagements courants, elle pourrait mettre jusqu neuf
fois plus de nouveaux faux certificats de dpt ou billets de banque ; lcriture quelle
porterait alors son journal serait la suivante :
266

A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 9 et
p. 192.
267
He who has made a special promise to give definite parcels of goods in return for particular
individual papers, cannot issue any such promissory papers without holding corresponding
goods. If he does so, he will be continually liable to be convicted of fraud or default by the
presentation of a particular document. William Stanley Jevons, Money and the Mechanism of
Exchange, D. Appleton & Co., New York 1875, et Kegan Paul, Londres 1905, p. 209.
167

Banque A
(57) dbit
avoir
_______________________________x______________________________________
9.000.000 Prts

Billets de banque
9.000.000
_______________________________x______________________________________
Nous avons suppos que la banque utilisait les billets falsifis pour effectuer des
prts, mais elle pourrait aussi les avoir employs toute autre fin : par exemple, pour
acheter un autre actif (des immeubles somptueux...) ou simplement pour des dpenses
de consommation. En tout cas, en supposant quelle utilise ces billets pour accorder des
prts, son bilan serait le suivant :
(58)
Banque A
Bilan de Situation
Actif
Passif
Caisse
1.000.000 Billets de banque
10.000.000
Prts
Total Actif

9.000.000
10.000.000

Total Passif

10.000.000

Si la banque jouit de la confiance gnrale, les emprunteurs accepteront de recevoir

leurs prts en billets, et ceux-ci passeront de main en main comme si ctait de largent.
La banque, alors, pourra mme considrer avec raison que de tels billets ne reviendront
jamais la banque pour retirer la monnaie initialement dpose. Au moment o cela se
produira, le fait conomique correspondant pourrait se matrialiser par la
reconnaissance comptable que les neuf millions de billets faux mis en circulation par la
banque sont, en dfinitive, un bnfice de lexercice, que tout banquier peut
sapproprier sans crainte. Les critures, dans ce cas, sont les suivantes :
Banque A
(59) dbit
avoir
__________________________________x___________________________________
1.000.000 Caisse
Billets de banque
1.000.000
__________________________________x___________________________________
9.000.000 Prts
Billets de banque
9.000.000
__________________________________x___________________________________
9.000.000. Billets de banque
Bnfices
9.000.000
__________________________________x___________________________________
Dans ce dernier cas, la comptabilit reconnat le fait que le banquier est sr de
navoir jamais rendre le montant des billets qui circulent comme monnaie. Le bilan
de la banque est alors :
(60)

Banque A
Bilan de Situation

Actif
Caisse

1.000.000

Prts

9.000.000

Total Actif

Billets de banque

Bnfices
(patrimoine propre)
10.000.000 Total Passif
168

Passif
1.000.000
9.000.000
10.000.000

Ce bilan reconnat que la transformation des billets de banque en units montaires

fait quils ne seront jamais rendus la banque pour retirer largent, puisquils passent
dj de main en main et son considrs en eux-mmes comme de largent. On reconnat
seulement, au passif, lmission dun million de billets, car on sait que 10 pour cent
sont suffisants pour rpondre aux demandes normales de conversion. Ce dernier bilan
suppose donc la reconnaissance comptable de lescroquerie ralise par la banque qui a
mis des billets pour un montant suprieur largent dpos. Bien que les banquiers
naient pas comptabilis ainsi, dans le pass, lmission de billets sans garantie, car la
fraude commise au prjudice de tiers aurait t vidente (diminution du pouvoir dachat
de leurs units montaires cause de laccroissement de loffre montaire, sans parler
des effets de crise et de rcession conomique dont nous parlerons plus loin), ce dernier
bilan est, cependant, plus honnte, en ce sens quil montre la manoeuvre ralise et que
lmission de billets sans garantie est une source de financement permanente qui
permet aux banquiers de sapproprier une grande quantit de richesses.
Le lecteur aura observ que les critures et bilans prcdents (56) (58) sont
identiques ceux que nous avons vus auparavant pour les dpts. Car la nature et les
effets conomiques des billets de banque sans garantie et des dpts secondaires sont
identiques. Ils constituent, en ralit, la mme opration et ont les mmes effets
conomiques et comptables.
Les banques bnficient, dans les deux cas, de la cration dimportants volumes
dactifs, qui sont soustraits, progressivement et de faon dilue, tous les agents
conomiques du march, grce un processus que ceux-ci ne voient ni ne
comprennent, et qui permet aux banques dobtenir leurs actifs au prix de petites
diminutions pratiques sur le pouvoir dachat des units montaires de tous les agents
qui les utilisent. Lexpansion de crdit est garantie par la cration de nouveaux dpts
ou billets qui, parce quils se transforment en argent du point de vue subjectif du
public, ne sont, normalement, jamais retirs. Les banques sapproprient ainsi un
important volume de richesses quelles garantissent, du point de vue comptable, par des
dpts ou billets : ceux-ci leur permettent de camoufler le fait quelles soient,
conomiquement parlant, les seules profiter, de facto, de lentire proprit de actifs
mentionns. Elles ont donc obtenu une source permanente de financement qui, en
principe, ne leur sera pas rclame, ou, comme nous lavons dj dit, un prt dont
on ne leur demandera jamais le remboursement (en dfinitive, un vritable cadeau ).
Ceux qui, dun point de vue conomique, profitent de circonstances aussi
extraordinaires, sont les banquiers et les agents conomiques lis au domaine bancaire :
les banques, qui disposent dune norme facult de crer de largent, accroissent
constamment leurs actifs, augmentent le nombre de leurs bureaux, de leurs employs,
etc. Elles ont, en plus, russi dissimuler assez bien leur activit aux yeux du public,
expert ou pas en conomie, en garantissant les crdits quelles crent partir de rien
grce des comptes de passif qui ne concident pas avec ceux du patrimoine propre
(comptes de dpt ou de billets de banque). On a, en somme, dcouvert la pierre
philosophale si recherche au Moyen Age pour crer de nouvelles units montaires
partir de rien ; et cela, en fabriquant une richesse camoufle au prjudice de tierces
personnes et en fraude de leurs droits, richesse dont la proprit comptable appartient
formellement aux dposants mais qui, en pratique, nest finalement personne (mme
si, du point de vue conomique, la proprit appartient aux banquiers eux-mmes). La
reconnaissance de cette ralit aura une grande importance lorsque nous proposerons,
au dernier chapitre, un plan de rforme du systme bancaire, car la richesse accumule
progressivement par les banques peut et doit tre restitue au public ; grce un
processus de privatisation, elle pourra servir diverses fins sociales dune grande
importance (comme aider liquider la dette publique, ou passer un systme priv de
Scurit Sociale fond sur la capitalisation).
Lidentit tudie plus haut entre lmission de billets sans garantie et
lexpansion de crdit garantie par des dpts secondaires crs partir de rien se
comprend maintenant tout fait. On peut, en effet, refaire, mutatis mutandis, tous les
169

raisonnements des pages prcdentes en remplaant lexpression dpts vue par

celle de billets de banque . Nous pourrions, ainsi, considrer brivement les
critures suivantes, sans besoin de rpter tout ce qui a t dit jusquici. On aurait, par
exemple, comme critures de concession de prts contre lmission de billets de banque
:
Banque A
(61) dbit
avoir
__________________________________x___________________________________
1.000.000 Caisse
Billets de banque
1.000.000
__________________________________x___________________________________
900.000 Prts
Billets de banque
900.000
__________________________________x___________________________________
On voit, dans ce cas, que les prts sont accords partir de rien, simplement en
mettant de faux billets que lon remet aux emprunteurs. Dans le pire des cas, si les
emprunteurs rapportent les billets reus la banque pour retirer des units montaires,
le bilan serait :
(62)
Banque A
Bilan de Situation
Actif
Passif
Caisse
100.000
Billets de banque
1.000.000
Prts
Total Actif

900.000
1.000.000

Total Passif

1.000.000

En supposant que cet argent soit donn par les emprunteurs dautres personnes,
qui lapportent finalement une autre banque, la banque B, qui met, elle aussi des
billets sans garantie, les critures de B seraient les suivantes :
Banque B
(63) dbit
avoir
___________________________________x_________________________________
900.000 Caisse
Billets de banque
900.000
___________________________________x_________________________________
810.000 Prts
Billets de banque
810.000
___________________________________x_________________________________
Le bilan de la banque B serait donc :
(64)
Banque B
Bilan de Situation
Actif
Caisse
90.000 Billets de banque

Passif
900.000

Prts
Total Actif

900.000

810.000
900.000

Total Passif

Et ainsi de suite, dans tout le systme, de sorte quavec un coefficient de caisse,

pour les billets de banque, c = 0,1 et avec k = 0, on sait que le systme sera capable de
crer partir du nant :
170

[41] d (1 c ) = 1 . 000 . 000 ( 0 , 9 ) = 9 . 000 . 000

c
0 ,1
dunits montaires sous forme de billets dpourvus de la garantie correspondante
dargent initial (or, ou tout autre monnaie marchandise).
On aurait abouti au mme rsultat dans le cas dune banque monopoliste avec un
coefficient de caisse c = 0,1 et k = 1, banque jouissant de la confiance gnrale et dont
tout le monde est client, puisque nous avons vu que lexpansion de crdit x tait alors :
[42]

x =

d (1 c )
1 + k ( c 1)

et k tant gal 1, x serait gal d (1 c ) de billets crs partir de rien.

c
Et en supposant que toutes les banques effectuent en mme temps lmission de
billets et que larrive de nouvelles units montaires initiales soit la mme dans toutes
les banques, il serait possible, comme on la vu propos des dpts, quune seule
banque, sans toucher ses rserves de caisse, cre un multiple gal d (1 c ) de
c
billets de banque, conformment aux critures suivantes :
Banque A
(65) dbit
avoir
_______________________________x______________________________________
1.000.000 Caisse

Billets de banque
1.000.000
_______________________________x______________________________________
9.000.000 Prts et autres emplois

Billets sans garantie

9.000.000
_______________________________x______________________________________
On pourrait reproduire, de la mme manire, toutes les critures comptables dj
vues dans le cas plus gnral o k serait suprieur 0 (dans notre exemple, k = 0,20) et
en conservant un coefficient de caisse de 100 pour cent ; auquel cas, pour chaque
million du.m. que recevrait la banque, elle pourrait crer, partir de rien, de nouveaux
billets, pour un montant gal :
d (1 c )
[43]
1 + k ( c 1)
Cest--dire pour un montant de 1.097.560 u.m. sous forme de billets de banque
sans garantie. On pourrait ainsi rpter successivement tous les rsultats auxquels on a
abouti propos des dpts bancaires, mais pour des billets de banque ; cela prouve
quil ny a aucune diffrence conomique entre lmission de billets sans garantie et
lexpansion ex nihilo de crdit bancaire garantie par des dpts crs partir de rien.
La seule diffrence est dordre juridique, puisque, selon les principes universels du
droit, lmission de billets sans garantie suppose une falsification de document et un
dlit descroquerie, tandis quil ny a, dans le cas du contrat de dpt bancaire de
monnaie, quune appropriation indue.
Il existe aussi des diffrences concernant la concrtisation de lopration. Les billets
se matrialisent sous forme de titres au porteur et chacun reoit un numro prtabli ;
ils peuvent ainsi passer de main en main sans que la banque ait raliser aucune
criture de comptabilit sur ses livres (et les cots des transactions bancaires
diminuent). Les dpts, au contraire, prsentent lavantage de permettre linscription
exacte de leur montant sur un chque, sans besoin davoir remettre un nombre fixe de
171

billets dun montant dtermin, mais ils prsentent linconvnient dobliger la banque
suivre la trace des oprations effectues et de les noter sur ses livres.
Mis part ces diffrences juridiques et de matrialisation, les deux oprations
prsentent, du point de vue conomique, un contenu et des effets identiques. Il faut
seulement signaler ici quau tout dbut du dveloppement de la thorie montaire, les
thoriciens nont remarqu que limmoralit de la cration de billets sans garantie et ses
effets nocifs ; ils ne sont pas rendu compte que la cration expansive de crdits garantis
par des dpts crs partir de rien avait exactement les mmes effets et nont pas t
capables de ragir. Cela explique que la Loi de Peel du 19 juillet 1844, base de tous les
systmes bancaires modernes, ait interdit le premier type doprations (lmission de
billets sans garantie), mais que la ralisation de ses objectifs de stabilit montaire et de
dfinition et de dfense adquates des droits de proprit des particuliers dans le
domaine bancaire ait compltement chou ; les lgislateurs, en effet, nont pas vu que
les dpts bancaires avec rserve fractionnaire avaient exactement la mme nature et
les mmes effets conomiques que lmission de billets sans garantie ; la Loi ninterdit
donc pas le systme bancaire de rserve fractionnaire et la pratique sculaire
d mission de dpts sans garantie (dpts secondaires) continua. Cest pourquoi,
bien que lapparition des dpts secondaires soit historiquement plus ancienne, on na
interdit et trs tardivement que lmission de billets sans garantie, et le contrat de
dpt bancaire de dpt de monnaie avec rserve fractionnaire demeure lgal
aujourdhui encore ; mme sil a, en fait, le mme contenu conomique et produit les
mmes effets pernicieux que lmission de billets de banque sans garantie, interdite en
1844 par la loi de Peel.268
268

Comme nous le verrons plus en dtail au chapitre VIII, lespagnol Luis de Molina dans son
Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez Camacho, Instituto de
Estudios Fiscales, Madrid 1991 (la premire dition fut publie Cuenca en 1597) -voir en
particulier la Dispute 409, pp.145-156, et surtout p. 147.- fut le premier thoricien se rendre
compte que les dpts bancaires taient de largent et que la pratique bancaire de la rserve
fractionnaire augmentait loffre montaire. Cependant, il ne fut pas capable de dceler lidentit
existant entre lmission de dpts et celle de billets sans garantie, car les banques de son temps
navaient pas encore commenc exploiter la possibilit dmettre des billets. Il fallut attendre
1797, date laquelle Henry Thornton voqua, pour la premire fois, lidentit entre billets et
dpts (voir sa Rponse donne le 30 mars 1797 dans lEvidence given before the Lords
Committee of Secrecy appointed to inquire into the courses in which produced the Order of
Council of the 27th February 1797, reproduite dansAn Inquiry into the Nature and Effects of the
Paper Credit of Great Britain, F. A. Hayek (d.), Augustus M. Kelley, Fairfield 1978, p. 303);
quelques annes plus tard, Walter Boyd, James Pennington et le snateur de Pennsylvanie Condy
Raguet aboutirent la mme conclusion ; ils considrent que les dpts et les billets font
galement partie de loffre montaire et quil faut retirer lautorisation doprer toute banque
qui ne paierait pas en espces, immdiatement et vue, la quantit quon lui retirerait des billets
ou dpts quelle aurait mis (voir le Report on Bank Charters de Condy Raguet, dans le Journal
of the Senate, 1820-1921, Pennsylvania Legislature, pp. 252-268, et le commentaire de Murray
N. Rothbard dans son The Panic of 1819 : Reactions and Policies, Columbia University Press,
New York et Londres 1962, p. 148). Il est trs significatif que les thoriciens de la Banking
School aient t les premiers souligner, juste titre, quil tait paradoxal de vouloir limiter
lmission de billets sans garantie et ne pas dfendre la mme mesure pour les dpts, alors que
les uns et les autres, billets et dpts, avaient exactement la mme nature conomique. Voir, par
exemple, le livre de James Wilson, Capital, Currency and Banking, publi par The Economist,
Londres 1847, p.282 ; ainsi que les commentaires de Vera C. Smith dans son The Rationale of
Central Banking and the Free Banking Alternative, Liberty Press, Indianapolis 1990, p. 89,
traduit en espagnol et publi par Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1993, sous le titre
Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria ; la citation la plus intressante de
Vera Smith se trouve la p. 121 de ldition espagnole, o Smith conclut, propos de Wilson et
de la grave erreur de la Currency School, quil na pas su apprcier lidentit conomique entre
billets et dpts, et affirme que la raison que donnait lcole montaire tait que les billets
augmentaient la circulation mais pas les dpts. Cet argument ntait pas acceptable pour
Wilson, qui, en tant que membre de lEcole Bancaire, niait que les uns et les autres augmentent la
172

8. PROCESSUS DE CONTRACTION DE CREDIT

Lun des grands problmes du processus dexpansion de crdit et de cration de
dpts partir de rien, o conduit le contrat de dpt bancaire avec rserve
fractionnaire, est lapparition de forces conduisant, paralllement, une contraction du
crdit ; cette apparition se produit comme celle dautres forces invitables qui viennent
renverser les effets de lexpansion de crdit sur lconomie relle. Cette contraction
accompagne chacun des faits suivants : a) une diminution de dpts initiaux ; b) un
plus grand dsir des particuliers de conserver des units montaires hors du systme
bancaire (accroissement du coefficient f ; c) une augmentation de la prudence des
banques, qui accroissent leur coefficient de rserve, c, afin de pouvoir rpondre aux
plus grands retraits de monnaie que peuvent effectuer la moyenne de leurs clients ; d)
une augmentation subite du remboursement de prts non compense par un
accroissement de la concession de ceux-ci ; et e) une augmentation des prts ne
pouvant tre restitus aux banques, qui ont ainsi supporter un nombre trs suprieur
de retardataires.
Il est clair, premirement, que si lon retire dune banque un certain montant de
dpts initiaux (par exemple, le million du.m. de nos exemples), toute la cration de
crdits et de dpts dcrite dans les cas et processus prcdents disparatra sous leffet
dune raction en chane, et il y aura une diminution de crdits et de dpts. Dans notre
exemple, en admettant que c = 0,1 et k = f = 0, la diminution des crdits et des dpts
serait de neuf millions du.m. ; il y aurait donc une contraction significative de loffre
montaire qui ne reprsenterait que le dixime de ce quelle tait auparavant. On
assiste ainsi une dflation aigu, ou diminution de la quantit de monnaie en
circulation, qui fera baisser les prix des biens et services et qui aggravera encore plus,
court ou moyen terme, les effets dpressifs que toute expansion de crdit finit par
produire sur le march.
Deuximement, le fait que les particuliers dsirent maintenir une plus grande
quantit de monnaie hors du systme bancaire engendre les mmes effets. Ce
changement dterminera un accroissement de f, et comme nous lavons vu la
diminution de la capacit dexpansion de crdit des banques ; ce qui produit aussi des
effets de contraction et de dflation montaire. De mme et troisimement, si les
banques dcident daugmenter leur coefficient de caisse et dtre plus prudentes , on
assiste au mme effet de contraction.
Quant la restitution des prts, quatrimement, elle a des effets galement
dflationnistes (si on naccorde pas de nouveaux prts compensant, au moins, les
anciens que lon rembourse). Examinons ce cas en supposant une banque o c = 0,1,
k = 0 et f = 0, et que ses emprunteurs remboursent : Les critures et le bilan de la
banque au moment de la concession du prt sont :

circulation, tant que la convertibilit serait rigoureusement maintenue, et signalait que les
diffrences allgues entre billets et dpts ntaient pas valables. On niait encore beaucoup, ce
moment-l, que les dpts fassent partie de la circulation, ce qui ne fut admis qu lpoque de
MacLeod. Il faut remarquer que la contradiction voque par Wilson est pleinement justifie,
car, tant donn lidentit conomique entre billets et dpts, les arguments favorables au
contrle de lmission des uns sans garantie sont directement applicables, mutatis mutandis, aux
autres. Cette contradiction est, en outre, identique celle quont signale, presquun sicle plus
tard, les dfenseurs du contrat de dpt irrgulier de titres valeurs avec disponibilit de ceux-ci
en faveur de la banque, dans le cas de la pratique bancaire barcelonaise du dbut du XX sicle,
lorsque cette pratique fut conteste et svrement condamne ; car, comme lont dit ses
dfenseurs, les raisons invoques contre une telle pratique devraient sappliquer aussi aux dpts
bancaires de monnaie avec rserve fractionnaire (se rappeler les observations formules au
chapitre III).
173

Banque A
(66) dbit
avoir
_______________________________x______________________________________
1.000.000 Caisse

Dpts vue
1.000.000
_______________________________x_____________________________________
900.000 Prts

Dpts vue
900.000
_______________________________x_____________________________________
900.000 Dpts vue

Caisse
900.000
_______________________________x_____________________________________
(67)

Banque A
Bilan de Situation
c = 0,1, k = 0 et f = 0

Actif
Caisse
Prts
Total Actif

100.000

Dpts vue

Passif
1.000.000

900.000
1.000.000

Total Passif

1.000.000

Et nous avons vu que le systme bancaire crait des prts et des dpts nouveaux
pour un montant de neuf millions du.m. Donc, lorsque lemprunteur rembourse le prt,
les deux dernires critures sont annules de la faon suivante :
Banque A
(68) dbit
avoir
________________________________x____________________________________
900.000 Caisse
Dpts vue
900.000
________________________________x____________________________________
900.000 Dpts vue
Prts
900.000
________________________________x____________________________________
Et le bilan de situation de A sera le suivant :
(69)
Banque A
Bilan de Situation
c = 0,1, k = 0 et f =0
Actif
Caisse
1.000.000 Dpts vue
Total Actif

1.000.000

Total Passif

Passif
1.000.000
1.000.000

Cela signifie, conomiquement parlant, que loffre montaire a subi, du point de

vue de la banque individuelle, une diminution de neuf cent mille u.m. : elle est passe
dun million neuf cent mille u.m. lors de la concession du prt (un million en dpts et
neuf cent mille en monnaie remise aux emprunteurs) un million du.m., les seules qui
restent aprs le remboursement du prt. La contraction de loffre montaire, du point de
vue de la banque isole, est donc vidente.
Cela dit, nous avons vu que, si toutes les banques procdaient lexpansion de
crdit et recevaient des dpts initiaux en mme temps, chacune delles pouvait
maintenir inchanges ses rserves de caisse et prter un multiple de ces rserves, et le
bilan de nimporte quelle banque, par exemple la banque A, tait alors le suivant :
174

(70)

Banque A
Bilan de Situation
c = 0,1, k =0 et f = 0

Actif
Caisse

1.000.000

Dpts vue

Prts
9.000.000
Total Actif
10.000.000 Total Passif
Si tous les emprunteurs de la banque remboursent leur prt, le bilan sera :
(71)

Passif
10.000.000

10.000.000

Banque A
Bilan de Situation
c = 0,1, k = 0 et f = 0

Actif
Caisse
Total Actif

1.000.000
1.000.000

Dpts vue
Total Passif

Passif
1.000.000
1.000.000

O il est vident que la diminution de loffre montaire ou contraction de crdit a

t de neuf millions du.m. ; diminution identique celle quexprimenterait le systme
bancaire par suite du remboursement accumul de prts dans des banques isoles,
suivant ce quexpriment les critures (68) et (69), grce un processus identique mais
inverse de celui que reproduit le tableau IV-2.
Enfin, cinquimement, si les prts perdent leur valeur, parce que lactivit
conomique laquelle on les a destins choue, ce fait sera enregistr comme une perte
dans le bilan de la banque correspondante, par lcriture suivante :
Banque A
(72) dbit
avoir
_______________________________x______________________________________
9.000.000 Pertes dues aux

Prts
9.000.000
retardataires (dpenses)
_______________________________x______________________________________
Et le bilan de la banque sera :
(73)

Actif
Caisse
Pertes de lexercice
Total Actif

Banque A
Bilan de Situation
c = 0,1, k = 0 et f = 0

1.000.000
9.000.000
10.000.000

Dpts

Passif
10.000.000

Total Passif

10.000.000

On observe, en comparant ce bilan avec le prcdent (71), que les rserves en caisse
sont les mmes, mais avec une diffrence trs significative : il y a, au passif, dix
millions du.m. sous forme de dpts au lieu du million prcdent. Autrement dit, la
banque se trouve dans une situation de faillite technique. Cependant, tant que les
dposants font confiance la banque, il ny aura pas de diminution ou contraction de
loffre montaire ; et les banquiers pourraient mme considrer que les 9.000.000 de
dpts secondaires quils ont cres partir du nant sont un profit de lexercice qui

175

compense les 9.000.000 du.m. des retardataires,269 puisque personne ne va les

rclamer ; et ils laisseront leur bilan comme celui qui apparat au (71). Il est, toutefois,
vident que cette situation est encore plus dangereuse, du point de vue dflationniste,
que celle qui dcoule du remboursement dun prt : les banques, avant dy aboutir,
rduiront srieusement la concession de nouveaux crdits (en adoptant des critres
beaucoup plus stricts), et le processus dflationniste saggravera ; et si elles ne
parviennent pas, malgr tout, viter les retards de remboursement et le risque de
faillite, elles seront sur le point de perdre la confiance des dposants et de se trouver en
situation de suspension de paiements et/ou de faire faillite ; de sorte que mme le
million du.m. dposes initialement en caisse serait retir et tout le systme bancaire
risquerait de disparatre en cascade, cause de la perte de confiance du public.
En temps normal, les effets de contraction ou dflation observs ne se produisent
pas, car, mme si lon rembourse un prt une banque, son montant est compens par
la concession dun autre prt dans une autre banque et, mme, la premire banque
essaie toujours de remplacer le prt rembours par un nouveau. Quant au retard
payer, on peut, en temps normal, le calculer comme un cot opratif supplmentaire de
la banque. Le trs grave problme que pose la contraction de crdit consiste, comme on
ltudiera en dtail aux chapitres suivants, dans le fait que le processus dexpansion de
crdit fond sur la rserve fractionnaire conduit inluctablement la concession de
prts ne reposant pas sur une pargne volontaire ; cela engendre un processus
dincoordination intertemporelle, fruit de linformation dnature que le systme
bancaire envoie aux entrepreneurs bnficiaires des crdits quil cre partir de rien.
Les entrepreneurs se lancent, ainsi, dans la ralisation de projets dinvestissement
comme si lpargne relle de la socit avait augment, ce qui, en fait, ne sest pas
produit ; cela dclenche un boom ou expansion conomique artificielle qui
provoque un rajustement invitable sous forme de crise et de rcession conomique.
Ce sont l, en rsum, les effets ngatifs que produit, sur lconomie relle, le
phnomne financier de lexpansion de crdit fonde sur lmission de moyens
fiduciaires (dpts).
La crise et la rcession conomique montrent quun trs grand nombre de projets
dinvestissement financs par les crdits nouveaux crs par la banque ne sont pas
rentables, parce quils ne correspondent pas aux vrais dsirs des consommateurs. Ainsi,
de nombreux processus dinvestissement chouent et disparaissent, ce qui finit par
affecter profondment le systme bancaire. Cette influence ngative sur le systme
bancaire se matrialise sous forme de remboursement gnralis des prts par
beaucoup dentrepreneurs qui, dmoraliss de leurs pertes, liquident les projets
dinvestissement entrepris tort (on a observ plus haut les effets de contraction de
crdit et de dflation qui en rsultent) ; et aussi sous forme de retard dans le
remboursement des prts, accru et atypique (on a vu, l aussi, les effets que cela
entrane sur la solvabilit des banques). Tout cela conduit, comme dans le cas de
lexpansion de loffre montaire grce au multiplicateur, une expansion conomique
artificielle due la cration de crdits partir de rien et qui provoque une contraction
endogne invitable ; celle-ci entrane, sous forme de remboursement gnralis des
prts et daccroissement du nombre des payeurs retardataires, une diminution
apprciable de loffre montaire. Par consquent, le systme bancaire de rserve
fractionnaire engendre une offre montaire trs lastique, qui s tire avec la mme
facilit que celle avec laquelle elle est contrainte ensuite se rtrcir ; cela
entrane les effets correspondants sur lactivit conomique, qui subit, de faon
rcurrente, des tapes successives dexpansion et de rcession. Cette activit
conomique maniaco-dpressive , avec tous les cots sociaux profonds et
269

Il est curieux dobserver que les banquiers affects par les crises bancaires protestent toujours
en disant quils peuvent parfaitement continuer oprer sans problme et restaurer rapidement
leur solvabilit, pour peu quon (lEtat ou la banque centrale) les aide rcuprer la confiance
de leurs clients.
176

douloureux quelle suppose, est, sans aucun doute, leffet le plus grave et le plus nocif
du systme bancaire actuel qui sest constitu, au mpris des principes universels du
droit, sur la base dun coefficient de rserve fractionnaire.
En somme, les difficults conomiques des clients des banques qui sont, comme
nous le verrons, lune des consquences inexorables de toute expansion de crdit font
quun volume important des crdits accords soit irrcouvrable, ce qui aggrave encore
davantage le processus de contraction du crdit (inverse de celui dexpansion) examin
dans ce paragraphe. On peut mme aboutir, comme nous lavons vu dans notre
exemple comptable, la faillite totale de la banque, auquel cas les billets quelle aurait
mis, ou les dpts quelle aurait crs (qui sont de mme nature, du point de vue
conomique) perdraient compltement leur valeur ; et la contraction montaire serait
encore plus grave (au lieu de monter neuf millions du.m. comme dans le cas de
remboursement du prt, la diminution de loffre montaire serait de dix millions, cest-dire quelle inclurait le million de dpts primaires qui restaient la banque). Il
suffit, en outre, quune banque ait des problmes de solvabilit pour que la peur se
rpande facilement parmi la clientle des autres banques, et que cela entrane une srie
de suspensions de paiement et de tragiques consquences conomiques et financires.
Il faut ajouter que, mme si la confiance dans les banques se maintient (malgr leur
insolvabilit) ou si une banque centrale cre ad hoc pour affronter ces situations
accorde la liquidit ncessaire, de faon illimite, afin que les dposants croient leurs
dpts en scurit, le retard dans les paiements ou limpossibilit de recouvrer les prts
amorce un processus spontan de contraction de crdit, lorsque ceux-ci sont
rembourss et ne peuvent tre remplacs au mme rythme par dautres prts. Ce
phnomne, typique des priodes de rcession, fait que le retard dans les paiements,
dune part, incite les banques manifester une plus grande prudence au moment
daccorder leurs prts; ainsi, linapptence naturelle du public dmoralis solliciter
des prts se trouve renforce par cette prudence et cette svrit manifestes par les
banques. En outre, au fur et mesure que les banques voient diminuer leur rentabilit et
la valeur de leurs actifs cause des crdits irrcouvrables, elles se montreront plus
prudentes et augmenteront, circonstances gales, leurs soldes de trsorerie, en levant
le coefficient de caisse, ce qui intensifiera leffet de contraction. Enfin, les revers des
entreprises et la frustration devant limpossibilit de remplir les engagements pris
envers les banques intensifieront encore la dmoralisation des agents conomiques et
leur dcision de ne pas entreprendre de nouveaux projets dinvestissements financs
par des crdits bancaires. Et mme, beaucoup dentreprises finissent par sapercevoir
quelles ont cd un optimisme injustifi durant les priodes dexpansion, cause, en
grande partie, des facilits de crdit excessives que leurs banquiers leur ont accordes
initialement, et elles attribuent maintenant, juste titre, cette facilit lerreur de stre
engages dans de nombreux projets dinvestissement non viables ;270 elles dcident
alors de tirer profit de la leon (que cette rsolution soit durable ou pas et que les
entrepreneurs puissent tenir compte dans le futur des expriences ngatives de la
priode de rcession est un autre problme que lon analysera ailleurs).
On a vu, en tout cas, que le systme bancaire fond sur une rserve fractionnaire
peut se contracter et rduire trs srieusement loffre montaire aussi facilement quil
procde lexpansion du crdit et de loffre montaire. Autrement dit, il engendre un
270
On devrait, thoriquement, pouvoir allguer en justice ce grave prjudice caus par les
banquiers aux clients quils encouragent profiter de nouveaux prts et entreprendre des
affaires exigeant un financement bancaire, et pouvoir rclamer aux banques lindemnisation
correspondant aux dommages ainsi causs leurs emprunteurs. Si de telles demandes nont pas
t prsentes jusquici, cest parce que ltat de la thorie conomique ne permettait pas
didentifier nettement lorigine et la nature du prjudice caus. Aujourdhui, cependant, le
progrs thorique permet son utilisation pratique dans les tribunaux, de faon semblable et
parallle lutilisation, par exemple, des progrs de la biologie qui facilitent des dclarations de
paternit, impossibles encore il y a quelques annes.
177

systme lastique et trs fragile, susceptible de souffrir de brusques carts, trs

difficiles ou impossibles modrer ou liminer. Ce systme montaire et bancaire
contraste avec des systmes montaires rigides (par exemple, celui de ltalon-or
classique avec un systme bancaire bas sur un coefficient de caisse de 100 pour cent),
qui ne permettent pas dexpansions disproportionnes de loffre montaire (la
production mondiale dor sest accrue, durant les derniers sicles, de 1 2 pour cent par
an) ; systmes qui prsentent, en plus, lavantage, parce quils sont rigides (lor est
indestructible et le stock mondial, historiquement accumul, trs rigide), de ne
permettre aucune diminution brusque ni, donc, de contractions de crdit et montaires
qui puissent nuire lconomie ; justement le contraire de ce qui se passe aujourdhui
avec le systme bancaire en vigueur.271

271

On analysera au dernier chapitre les avantages comparatifs de ltalon-or classique fond sur
un systme bancaire respectueux du droit, cest--dire avec un coefficient de caisse de 100 pour
cent.
178

CHAPITRE V
EFFETS DE LEXPANSION DE CREDIT BANCAIRE SUR LE
SYSTEME ECONOMIQUE
Nous avons expliqu, au chapitre prcdent, que le contrat bancaire de dpt de
monnaie avec rserve fractionnaire avait pour effet la cration dargent nouveau
(dpts) et son injection dans le systme conomique sous forme de concession de
nouveaux crdits non garantis par un accroissement naturel de lpargne volontaire.
Nous tudierons ici les effets que produit sur le systme conomique la concession par
la banque de nouveaux crdits (expansion de crdit) ne reposant sur aucune pargne
volontaire. Nous analyserons les distorsions quengendre le processus dexpansion,
sous forme derreurs dinvestissement, de contractions de crdit, de crises bancaires et,
enfin, de chmage et de rcessions conomiques. Lanalyse de ces effets exige de
procder une tude pralable de la thorie du capital et de la structure productive, car
il est indispensable de bien les connatre pour comprendre les processus spontans qui
se dclenchent sur le march en raction la concession de crdits bancaires ne
provenant pas dun accroissement pralable de lpargne volontaire. Notre analyse
montrera aussi que la figure juridique tudie (le contrat de dpt bancaire avec rserve
fractionnaire) nuit srieusement aux intrts de nombreux agents conomiques (et, en
gnral, toute la socit) dans la mesure o elle est la cause principale de lapparition
rcurrente des rcessions conomiques. Nous montrerons galement que, comme
lexpansion de crdit est lorigine des crises bancaires et conomiques, elle rend
inapplicable pour la banque lutilisation de la loi des grands nombres et, donc,
lassurance technique de ses oprations ; cela est trs important pour expliquer
linvitable apparition de la banque centrale comme prteur en dernier ressort, dont
lanalyse fera lobjet dun chapitre ultrieur. Nous commencerons par expliquer les
processus qui apparaissent spontanment dans le systme conomique lorsque la
nouvelle concession de crdits se fonde sur un accroissement volontaire de lpargne
relle de la socit ; cela permettra de comprendre ensuite, par contraste et par
comparaison, ce qui se passe lorsque la banque cre les crdits partir du nant, en
recourant lexpansion de crdit.
1. PRINCIPES ESSENTIELS DE LA THEORIE DU CAPITAL
Nous tablirons ici les principes essentiels de la thorie du capital, ncessaires pour
comprendre les effets que produit lexpansion de crdit sur le systme conomique.272

272

La thorie du capital que nous allons exposer est fondamentale pour comprendre comment
lexpansion de crdit de la banque dnature la structure productive relle de lconomie. De fait,
les dtracteurs de la thorie autrichienne ou du crdit circulant du cycle conomique prsente
dans ce chapitre font gnralement erreur parce qils ne tiennent pas compte de la thorie du
capital. Tel est le cas, par exemple, de Hans-Michael Trautwein dans ses deux travaux : Money,
Equilibrium, and the Business Cycle : Hayeks Wicksellian Dichotomy, History of Political
Economy, vol. 28, n 1, printemps 1996, pp. 27-55, et Hayeks Double Failure in Business
Cycle Theory : A Note, chap. 4 de Money and Business Cycles : The Economics of F. A. Hayek,
M. Colonna et H. Hagemann (d.), Edward Elgar, Aldershot 1994, vol. I, pp. 74-81.
179

Nous tudierons dabord la conception subjectiviste de laction humaine entendue

comme un ensemble dtapes productives visant la ralisation dune fin.
Laction humaine, ensemble dtapes subjectives
Lon peut, en principe, dfinir laction humaine273 comme tout comportement ou
conduite dlibre. Lhomme prtend, en agissant, atteindre certains objectifs dont il
aura dcouvert limportance pour lui. On appelle valeur lapprciation subjective, plus
ou moins intense, que lagent fait de son objectif. Le mot moyen dsigne tout ce que
lagent considre subjectivement adquat pour atteindre un objectif. On appelle utilit
lapprciation subjective que lagent fait du moyen, en fonction de la valeur de
lobjectif quil pense que ce moyen lui permettra datteindre. Les moyens doivent tre
rares, par dfinition, puisque si lagent ne les considrait pas rares eu gard aux
objectifs quil se propose datteindre, il nen tiendrait mme pas compte au moment
dagir. Les objectifs et les moyens ne sont pas donns mais sont, au contraire, le
rsultat de lactivit dentreprise essentielle de lhomme, qui consiste prcisment
dcouvrir ou voir quels sont les fins et les moyens importants pour lagent dans
chaque circonstance, ou les crer. Une fois que lagent estime avoir dcouvert les
objectifs intressants pour lui, il se fait une ide des moyens quil croit sa porte pour
les atteindre, et incorpore les uns et les autres, presque toujours tacitement, dans un
plan daction quil dcide dentreprendre et de mettre en pratique en vertu dun acte de
volont.
Le plan est donc la reprsentation mentale de type prospectif que lagent se fait des
diffrentes tapes, lments et possibles circonstances pouvant avoir une relation avec
son action. Le plan est un ordonnancement personnel de linformation pratique que
lagent possde et dcouvre dans le contexte de chaque action. On peut galement
affirmer que toute action implique un processus continu de planification individuelle ou
personnelle au cours duquel lagent conoit, rvise et modifie constamment ses plans,
au fur et mesure quil dcouvre et cre de linformation subjective nouvelle
concernant ses objectifs et les moyens quil croit tre sa porte pour les atteindre.274
Toute action humaine tend latteinte dun objectif, ou bien de consommation, que
lon peut dfinir comme celui qui satisfait subjectivement et directement les ncessits
de lhomme agent. On a traditionnellement appel biens conomiques de premier ordre
ces biens de consommation qui constituent, dans le contexte subjectif et spcifique de
chaque action, lobjectif que lagent prtend atteindre par lintermdiaire de celle-ci.275
273

Voir, propos des concepts daction humaine, de plan daction, de la conception subjective
du temps, et de laction entendue comme un ensemble dtapes successives, Jess Huerta de
Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p. 43 et s.
274
Le dveloppement dune Science Economique toujours fonde sur lhomme en tant quagent
cratif et protagoniste de tous les processus et vnements sociaux (conception subjectiviste) est,
sans aucun doute, lapport le plus important et le plus caractristique de lEcole Autrichienne
dEconomie, ne avec Carl Menger. Menger, en effet, a considr ncessaire dabandonner
lobjectivisme strile de lcole classique anglo-saxonne, obsde par la prtendue existence de
ralits externes de type objectif (classes sociales, agrgats, facteurs matriels de production,
etc.) et lide que lconomiste devait, au contraire, toujours se placer dans la perspective
subjectiviste de lhomme qui agit ; cette perspective aurait ainsi une influence dterminante et
invitable sur llaboration de toutes les thories conomiques, sur leur contenu scientifique et
sur leurs conclusions et rsultats pratiques. Voir en ce sens Jess Huerta de Soto, Gnesis,
esencia y evolucin de la Escuela Austriaca de Economa, dans Estudios de economa poltica,
op. cit., chap. I. pp. 17-55.
275
Cette classification et terminologie est due Menger, dont la thorie des biens conomiques
dordre diffrent nest que lune des consquences logiques les plus importantes de sa
conception subjectiviste de lconomie. Carl Menger, Grundstze der Volkwirthschaftslehre,
d.Wilhelm Braumller, Vienne 1871. Il existe une traduction espagnole de Marciano
Villanueva, publie par Unin Editorial (1983) sous le titre Principios de economa poltica ; 2
d., avec une importante Prsentation de Karl Milford, Unin Editorial, Madrid 1998. Voir
180

Pour atteindre ces objectifs, biens de consommation, ou biens conomiques de premier

ordre, il faut dabord passer par une srie dtapes intermdiaires que lon peut appeler
biens conomiques dordre suprieur (deuxime, troisime, quatrime, etc.) ;
lordre de chaque tape est dautant plus lev quelle est plus loigne du bien final de
consommation.
Dautre part, laction humaine se ralise toujours dans le temps ; le temps ntant
pas pris ici dans son sens dterministe ou newtonien, cest--dire simplement physique
ou analogique, mais dans sa conception subjective, cest--dire tel que lagent le
ressent subjectivement dans le contexte de son action. Selon cette conception
subjectiviste du temps, lagent peroit lcoulement de celui-ci prcisment au fur et
mesure quil agit, cest--dire au fur et mesure quil trouve de nouveaux objectifs et
de nouveaux moyens, en traant des plans daction et en accomplissant les diffrentes
tapes de chaque action.
Il se produit dans lesprit de tout homme, au moment o il agit, une espce de
fusion entre les expriences du pass quil mmorise et leur projection simultane et
crative dans le futur sous forme dides ou despoirs concernant les diverses tapes
constituant le processus daction quil dveloppera dans le futur. Futur qui nest jamais
dtermin a priori, mais que lagent imagine, cre, et forge pas pas. Cest pourquoi le
futur est toujours incertain, en ce sens quil reste crer et que lagent na quune
vague ide, quelques images ou espoirs de ce quil dsire raliser en accomplissant les
tapes dont il imagine quelles constitueront son processus daction personnelle. Le
futur est, en outre, ouvert toutes les possibilits cratives de lhomme, et lagent peut
continuellement modifier ses objectifs tout comme varier, rordonner et rviser les
tapes des processus daction auxquels il est ml.
Le temps est donc une catgorie de la Science Economique, insparable du concept
daction humaine. On ne peut pas concevoir une action qui ne seffectue pas dans le
temps, qui ne dure pas. De la mme manire, lagent ressent lcoulement du temps au
fur et mesure quil agit et accomplit les diverses tapes de son processus daction.
Laction humaine, qui prtend toujours atteindre un objectif ou mettre fin un mal,
dure invitablement un certain temps, en ce sens quelle exige la ralisation et
laccomplissement dune srie dtapes successives. On peut donc conclure que ce qui
spare lagent de latteinte de son objectif est une priode de temps ; cette priode tant
entendue comme la srie successive dtapes qui constituent son processus daction.276
On peut affirmer, du point de vue prospectif et subjectif de lagent, quil existe
toujours la tendance suivante : plus la priode de temps ncessaire laction saccrot
(cest--dire le nombre et la complexit des tapes qui la constituent), plus le rsultat de
laction ou objectif prend de valeur. Cette valeur subjective majeure des actions, selon
quelles comprennent une srie plus grande et plus complexe277 dtapes qui supposent
une priode de temps plus longue, peut sobtenir de deux manires : soit en permettant
que lagent parvienne des rsultats ayant pour lui une plus grande valeur et ne
spcialement les pp. 108-11 de cette 2 dition. Lexpression utilise par Menger pour dsigner
les biens de consommation ou de premier ordre est celle de Gter der ersten Ordnung (p. 8 de
ldition originale allemande).
276
Sur la conception subjective, exprimentale et dynamique du temps, la seule applicable
laction humaine en Science Economique, consulter le chap. IV de louvrage de Gerald P.
ODriscoll et Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, Basil Blackwell, Oxford
1985, pp. 52-70.
277
Comme la correctement tabli Ludwig M. Lachmann, le dveloppement conomique
implique non seulement une augmentation du nombre dtapes productives, mais aussi un
accroissement de la complexit de chacune delles et, par consquent, un changement dans leur
composition. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, Sheed, Andrews & Mc Meel,
Kansas Cuty 1978, p. 83. Voir aussi Peter Lewin, Capital in Disequilibrium : A Reexamination
of the Capital Theory of Ludwig M. Lachmann, History of Political Economy, Vol. 29, n 3,
automne 1997, pp. 523-548; et Roger W. Garrison, Time and Money:The Macroeconomics of
Capital Structure, Routledge, Londres et New York 2001, pp. 25-26.
181

pouvant pas tre obtenus par des actions humaines de plus courte dure ; soit en
rendant possible lobtention dune plus grande quantit de rsultats que celle que
permettraient des processus daction plus courts. La dmonstration logique de cette loi
conomique, selon laquelle les processus daction humaine tendent atteindre des
objectifs de valeur suprieure mesure que leur dure augmente, est facile
comprendre. En effet, sil nen tait pas ainsi, cest--dire si on nestimait pas
davantage les rsultats des actions qui durent plus longtemps, lagent ne les
entreprendrait jamais, et choisirait des actions plus courtes. Autrement dit, ce qui
spare lagent de lobjectif quil veut atteindre cest prcisment une certaine dure
temporelle (entendue comme lensemble des tapes de son processus daction) ; do il
est vident que lhomme prtendra toujours, en galit de circonstances, atteindre ses
objectifs le plus tt possible, et ne sera dispos retarder cette atteinte que sil
considre subjectivement atteindre ainsi des objectifs dune valeur suprieure.278
Nous venons daborder, sans presque nous en rendre compte, la catgorie logique
de la prfrence temporelle qui tablit que, ceteris paribus, lagent prfre satisfaire ses
ncessits ou atteindre ses objectifs le plus tt possible. Ou, autrement dit, quentre
deux objectifs ayant pour lui la mme valeur, il prfrera toujours celui qui est
disponible le plus tt. Ou, plus brivement, quen galit de circonstances, les biens
prsents sont toujours prfrs aux biens futurs . Cette loi de la prfrence
temporelle nest quune autre manire dexprimer le principe essentiel selon lequel tout
agent prtend atteindre le plus tt possible les objectifs de son action, et quune srie
dtapes intermdiaires impliquant une certaine priode de temps le sparent de ses
objectifs. La prfrence temporelle nest donc pas une catgorie psychologique ou
physiologique, mais une exigence de la structure logique de laction, prsente dans
lesprit de chacun. Autrement dit, laction humaine vise certains objectifs et slectionne
les moyens permettant de les atteindre. Lobjectif est ce que lon prtend atteindre,
cest--dire le but de toute action. Et ce qui, dans laction, nous spare du but cest le
temps ; de sorte que plus lagent est temporellement proche de ce but, plus il sera prs
datteindre les objectifs auxquels il accorde de la valeur. La loi de tendance nonce
plus haut et selon laquelle les agents entreprennent des actions plus longues, en
esprant atteindre ainsi des objectifs de plus grande valeur, et la loi de la prfrence
temporelle, selon laquelle on prfre toujours, en galit de circonstances, les biens les
plus proches dans le temps, ne sont que deux faons diffrentes dexprimer la mme
ralit.279

278
Comme le dit Jos Castaeda: Plus on introduit de moyens auxiliaires dans le processus de la
production, plus celui-ci sallonge, et on admet, en gnral, quelle est plus productive. Il peut y
avoir, naturellement, des processus plus indirects, cest--dire plus longs ou plus compliqus, et
qui ne soient pas plus productifs, mais on nen tient pas compte parce quils ne sappliquent pas,
et on ne procde lintroduction dun processus plus long que lorsquelle fait augmenter le
rendement. Jos Castaeda Chornet, Lecciones de teora econmica, Editorial Aguilar, Madrid
1972, p. 385.
279
On peut faire remonter la loi de la prfrence temporelle jusqu Saint Thomas dAquin ; elle
fut expressment nonce en 1285 par lun de ses disciples les plus brillants, Giles Lessines, pour
qui res futurae per tempora non sunt tantae existimationis, sicut eadem collectae in instanti nec
tantam utilitatem inferunt possidentibus, propter quod oportet quod sint minoris existimationis
secundum iustitiam , cest--dire que les biens futurs ne sont pas estims autant que les
mmes biens disponibles immdiatement, et ne prsentent pas la mme utilit pour leurs
propritaires, raison pour laquelle on doit considrer quils ont une valeur infrieure,
conformment la justice. (Aegidius Lessines, De usuris in communi et de usurarum
contractibus, opusculum LXVI, 1285, p. 426 ; cit par Bernard W. Dempsey, Interest and Usury,
American Council of Public Affairs, Washington D. C. 1943, note 31 de la p. 214). Cette ide fut
reprise plus tard par Saint Bernardin de Sienne, Conrad Summenhart et Martn Azpilcueta en
1431, 1499 et 1556 respectivement (voir Murray N. Rothbard, An Austrian Perspective on the
History of Economic Thought, vol. 1, Economic Thought before Adam Smith, op. cit., p. 85, p.92,
pp. 106-107 et pp. 399-400. ; dition espagnole de 1999, op. cit.). Turgot, Rae. Bhm-Bawerk,
182

On ne peut donc concevoir aucune action humaine non soumise au principe de la

prfrence temporelle. Un monde sans prfrence temporelle serait absurde et
inconcevable : il impliquerait que lon prfre toujours le futur au prsent et que les
objectifs sont successivement repousss juste avant de les atteindre, de sorte quon
natteindrait jamais aucun objectif et que laction humaine naurait pas de sens.280
Capital et biens dinvestissement
On peut appeler biens dinvestissement les tapes intermdiaires de chaque
processus daction, subjectivement considres comme telles par lagent. Ou encore, le
bien dinvestissement sera chacune des tapes intermdiaires, subjectivement
considre comme telle, par lesquelles se matrialise tout processus productif entrepris
par lagent. Notre dfinition de biens dinvestissement sintgre, donc, pleinement dans
la conception subjectiviste de lconomie que nous avons prsente plus haut. Ce qui
confre la nature conomique un bien dinvestissement nest pas sa ralit physique
mais le fait quun agent considre quil lui servira, dans son processus daction,
atteindre ou parfaire une de ses tapes. Les biens dinvestissement, tels que nous les
avons dfinis, ne sont donc que les tapes intermdiaires par lesquelles lagent croit
ncessaire de passer avant daboutir lachvement de son action. Il faut toujours
envisager les biens dinvestissement dans un contexte tlologique, dans lequel la fin
recherche et la perspective subjective de lagent concernant les tapes ncessaires
pour latteindre sont ses lments dfinitoires essentiels.281
Les biens dinvestissement sont donc les biens conomiques dordre suprieur ,
ou facteurs de production sincarnant subjectivement dans chacune des tapes
intermdiaires dun processus concret daction. Les biens dinvestissement
apparaissent, en outre, comme la conjonction de trois lments essentiels : ressources
naturelles, travail et temps, se combinant tous au cours dun processus daction
dentreprise cr et engag par lhomme.282
Jevons, Wicksell, Fisher et, surtout, Frank Albert Fetter et Ludwig von Mises dvelopprent plus
tard, ses implications dans le domaine de la thorie conomique.
280
Dans un monde sans prfrence temporelle, on ne consommerait jamais, et on pargnerait tout
et, par consquent, lhomme mourrait dinanition et la civilisation disparatrait. Les exceptions
que lon a voulu opposer la loi de la prfrence temporelle ne sont quapparentes et
napparaissent, dans tous les cas, que parce quon ne tient pas compte de la condition nonce
dans lexpression caeteris paribus, qui est insparable de cette loi. De sorte quun examen
dtaill du prtendu contre-exemple en question suffit dmontrer que les cas proposs pour
rfuter la prfrence temporelle ne prsentent absolument aucune galit de circonstances. Il en
est ainsi, par exemple, dans le cas des biens dont on ne peut pas jouir simultanment, ou de ceux
qui, mme sils prsentent une identit apparente dans leur aspect physique, ne sont pas gaux du
point de vue subjectif de lagent (cas de la glace que lon prfre consommer en t, au lieu de la
consommer durant lhiver, qui est plus proche). Sur la thorie de la prfrence temporelle,
consulter Ludwig von Mises, La accin humana :tratado de economa, op. cit., 9 d., pp. 578585.
281
The principal point to be emphasized is that capital goods, thus defined, are distinguished in
that they fall neatly into place in a teleological framework. They are the interim goals aimed at in
earlier plans; they are the means toward the attainment of still further ends envisaged by the
earlier plans. It is here maintained that the perception of this aspect of tangible things now
available provides the key to the unravelling of the problems generally attempted to be elucidated
by capital theory. Israel M. Kirzner, An Essay on Capital, Augustus M. Kelley, New York 1966,
p. 38; reproduit dans Israel M. Kirzner, Essays on Capital and Interest: An Austrian Perspective,
Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1996, pp. 13-122.
282
Cela explique quon ait traditionnellement affirm quil y avait trois facteurs de production :
les ressources naturelles, le facteur travail, et les biens dinvestissement ou biens conomiques
dordre suprieur. Lagent, utilisant son instinct dentrepreneur, cre et combine ces facteurs ou
ressources dans chaque processus daction ou production ; celui-ci, une fois achev, engendre
quatre types de revenus sur le march : les profits dentreprise purs qui sont le rsultat de la
183

La condition sine qua non pour produire des biens dinvestissement est lpargne,
entendue comme le renoncement la consommation immdiate. Lagent ne pourra, en
effet, atteindre des tapes intermdiaires successives dun processus daction de plus en
plus loignes dans le temps que sil a pralablement renonc entreprendre des
actions ayant un rsultat plus proche dans le temps ; cest--dire sil a renonc
atteindre des objectifs qui satisfont immdiatement des besoins humains
(consommation). Afin dillustrer cette importante question, nous suivrons lexemple de
Bhm-Bawerk et expliquerons dabord le processus dpargne et de placement en biens
dinvestissement ralis par un agent individuel, par exemple, Robinson Cruso sur son
le.283
Supposons que Robinson Cruso vienne darriver sur son le et quil se mette
cueillir la main des mres, car elles sont son seul moyen de subsistance. Il rcolte, en
consacrant tout son effort quotidien cette cueillette, assez de fruits pour survivre
chaque jour et mme un peu plus. Au bout de plusieurs semaines, Robinson Cruso
dcouvre, la manire dun entrepreneur, quune gaule de bois de plusieurs mtres de
long lui permettrait darriver plus haut et plus loin et de frapper les arbustes avec
force ; il obtiendrait ainsi la rcolte ncessaire beaucoup plus vite. Seulement il y a un
problme : il estime que la recherche de larbre do il pourra tirer la gaule et la
confection de celle-ci, dont il devra enlever les rameaux, les feuilles et les
imperfections, peuvent durer cinq jours entiers, durant lesquels il devra forcment
abandonner la cueillette. Il devra donc, sil veut fabriquer la gaule, rduire un peu sa
consommation de mres durant plusieurs jours, et mettre le reste de ct dans un
panier, jusqu ce quil dispose de la quantit suffisante pour subsister pendant les cinq
jours que va durer le processus de production de la gaule. Robinson Cruso dcide,
aprs avoir fait le plan de son action, de la mettre excution ; il doit donc, pour ce
faire, pargner pralablement une partie des mres quil cueille journellement la
main, et rduire sa consommation dans la mme proportion. Il est clair que cela
suppose, pour lui, de faire un sacrifice inluctable, mais il pense quil en obtiendra une
compensation avantageuse tant donn lobjectif quil se propose datteindre. Il dcide
ainsi de rduire sa consommation pendant quelques semaines (cest--dire dpargner),
et de regrouper le surplus de mres dans un panier jusqu lobtention dune quantit
calcule suffisante pour lalimenter pendant quil produira la gaule.
Cet exemple montre comment tout processus de placement en biens
dinvestissement exige lpargne pralable, cest--dire la rduction de la
crativit et de la perspicacit de lagent ; les revenus des ressources naturelles, dans la mesure
de leur capacit productive ; les revenus du facteur travail ou salaires ; et enfin le revenu
provenant de lutilisation des biens dinvestissement. Quoique tous les biens dinvestissement
soient, en dfinitive, des combinaisons de ressources naturelles et de travail, ils incluent, en plus
de la ncessaire habilet de lentrepreneur les concevoir et les crer, le facteur temps
indispensable pour les raliser. Il faut enfin signaler quon ne peut pas distinguer, du point de vue
conomique, les biens dinvestissement et les ressources naturelles sur la seule base de leur
diffrence de matrialisation physique. Seul un critre strictement conomique, comme celui de
la permanence constante du bien dans le cadre de la ralisation dobjectifs sans quaucune action
postrieure de lagent ne soit ncessaire, permet de distinguer parfaitement, du point de vue
conomique, le facteur terre (ou ressource naturelle), qui est toujours permanent, des biens
dinvestissement qui ne sont pas permanents, au sens strict, mais sont consomms au cours du
processus productif, de sorte quil faut affronter leur processus de dprciation. Cest pourquoi
Hayek a affirm que, malgr les apparences, permanent improvements in land is land. F. A.
Hayek, The Pure Theory of Capital (1941), Routledge & Kegan Paul, Londres 1976, p. 57. Voir
aussi la p.198 et la n. 301.
283
Cest lexemple classique de Eugen von Bhm-Bawerk, Kapital und Kapitalzins : Positive
Theorie des Kapitales, Verlag der Wagner schen Universitts-Buchhandlung, Innsbrck 1889,
pp. 107-135. Ce deuxime volume de louvrage de Bhm-Bawerk a t publi en Espagne par
Ediciones Aosta en 1998. Il a t traduit en anglais par Hans F. Sennholz sous le titre Capital and
Interest : Positive Theory of Capital, Libertarian Press, South Holland, Illinois, 1959, pp. 102118.
184

consommation au dessous de son niveau potentiel.284 Lorsque Robinson Cruso a

pargn suffisamment de mres, il passe alors cinq jours chercher la branche dont il
fera la gaule, larracher et la perfectionner. Comment se nourrit-il pendant les cinq
jours du processus productif dlaboration de la gaule, qui lcarte forcment de la
cueillette journalire de mres ? Tout simplement avec les mres amasses dans le
panier durant les semaines pendant lesquelles il a pargn la quantit ncessaire de sa
production de mres cueillies la main, et a un peu souffert de la faim. Ainsi, et si
Robinson a fait un calcul correct, il disposera, au bout de cinq jours, de la gaule (bien
dinvestissement), qui nest quune tape intermdiaire plus loigne dans le temps (de
cinq jours dpargne) des processus de production immdiate de mres que Robinson
avait entrepris jusqualors. Robinson peut, une fois la gaule termine, atteindre des
endroits inaccessibles la main et frapper vigoureusement les arbustes ; il multipliera
ainsi sa production par dix et pourra, ds ce moment et grce sa gaule, rcolter en un
dixime de journe les mres ncessaires sa subsistance et consacrer le reste de son
temps au loisir ou atteindre des objectifs ultrieurs qui ont pour lui beaucoup plus de
valeur (comme construire une cabane ou penser chasser des animaux pour varier son
alimentation et se vtir).
Il est clair que le processus de production de cet exemple de Robinson Cruso est,
comme tout autre, le rsultat dun acte dentreprise par lequel lagent se rend compte
quil gagne cest--dire quil atteint des objectifs de valeur suprieure ses yeux
entreprendre des processus daction qui requirent une dure plus longue (qui
comprennent un nombre dtapes suprieur). Les processus daction ou production se
concrtisent donc dans des biens dinvestissement, qui ne sont autres que les biens
conomiques intermdiaires dans un processus daction dont lobjectif na pas encore
t atteint. Lagent nest dispos sacrifier sa consommation immdiate ( pargner)
que sil pense atteindre ainsi des objectifs de plus grande valeur (dans ce cas, une
production de mres dix fois suprieure). Robinson Cruso doit, aussi, tcher
dharmoniser le mieux possible son comportement prsent avec son comportement
futur prvisible. Il doit, ainsi, viter dentreprendre des processus daction
excessivement longs par rapport lpargne quil a engage, car il serait tragique quil
se trouve dmuni de mres au milieu dun processus dlaboration dun bien de capital
(cest--dire, quil ait consomm son pargne) sans avoir atteint lobjectif prvu. Il doit
galement viter un excs dpargne par rapport aux besoins dinvestissement quil
aura, puisquil sacrifierait ainsi inutilement sa consommation immdiate. Cest
prcisment lapprciation subjective de sa prfrence temporelle qui permet
Robinson Cruso dadapter son comportement prsent ses besoins et ses
comportements futurs de faon adquate. Le fait que sa prfrence temporelle ne soit
pas absolue lui permet de sacrifier une partie de sa consommation prsente durant
quelques semaines dans lespoir de pouvoir raliser ainsi la production de la gaule. Le
fait que sa prfrence temporelle ne soit pas nulle explique quil ne consacre son effort
qu un bien dinvestissement atteignable en un temps limit et au prix dun sacrifice et
dune pargne ne durant que peu de jours. Si sa prfrence temporelle tait nulle, rien
nempcherait Robinson Cruso de consacrer tous ses efforts construire directement
une cabane (ce qui durerait au moins un mois), chose quil ne pourrait faire quen ayant
284

Il faut bien comprendre que toute pargne se concrtise toujours dans des biens
dinvestissement, mme sils ne sont constitus dabord que de biens de consommation (dans
notre exemple, les mres) qui ne sont pas vendus (ou consomms). Plus tard et
progressivement, des biens dinvestissement (les mres) sont remplacs par dautres (la gaule),
mesure que les travailleurs (Robinson Cruso) combinent leur travail et les ressources naturelles
au cours dun processus qui prend du temps et que les hommes peuvent assumer grce au soutien
que fournissent les biens de consommation non vendus (les mres pargnes). Cest pourquoi
lpargne se concrtise dabord dans un bien dinvestissement (les biens de consommation non
vendus qui restent en stock) qui est progressivement dpens et remplac par un autre bien
dinvestissement (la gaule de bois). Voir, en particulier, Richard von Strigl, Capital and
Production, Mises Institute, Auburn, Alabama, 2000, p. 27 et p. 62.
185

pargn un trs grand nombre de mres ; de sorte que soit il mourrait dinanition, soit
le projet, absolument disproportionn eu gard lpargne ralisable, serait vite
interrompu et ne sachverait pas. Il faut comprendre, en tout cas, que ce sont
prcisment les ressources relles pargnes (les mres dans le panier) qui permettent
Robinson Cruso de survivre durant la priode quil emploie fabriquer le bien
dinvestissement et o il ne cueille pas de mres. Car, mme sil est indniable que
Robinson Cruso effectue, avec sa gaule, une rcolte de mres beaucoup plus
productive quen les cueillant la main, il est sr aussi que le processus de production
de mres avec la gaule est beaucoup plus long (il comprend un plus grand nombre
dtapes) que le processus productif de la cueillette la main. Les processus productifs
tendent sallonger (cest--dire inclure des tapes plus complexes et plus
nombreuses) par suite de lpargne et de lactivit dentreprise ralises par lhomme,
et plus ils sont longs, plus ils tendent tre productifs.
Cela tant, nous appellerons dans une conomie moderne o de multiples agents
conomiques remplissent simultanment diverses fonctions capitaliste lagent
conomique dont la fonction consiste prcisment pargner, cest--dire consommer
moins que ce quil ne cre ou produit, et mettre la disposition des travailleurs, tant
que dure le processus productif auquel ils prennent part, les ressources ncessaires
leur subsistance (Robinson se comporta, de la mme manire, en capitaliste lorsquil
pargna les mres qui lui permirent de subsister pendant quil fabriquait la gaule). Le
capitaliste libre donc, en pargnant, des ressources (biens de consommation) qui
permettent la subsistance des travailleurs employs dans les tapes productives les plus
loignes de la consommation finale, cest--dire employs la production de biens
dinvestissement.
A la diffrence de ce qui se passait dans le cas de Robinson, la structure des
processus productifs dune conomie moderne est trs complique et stale
considrablement dans le temps. Elle est faite de nombreuses tapes, ayant entre elles
de multiples relations, et divises en une foule de sous-processus qui se dveloppent
dans les innombrables projets daction continuellement entrepris par lhomme.
On peut ainsi considrer, par exemple, que le processus de production dune
automobile comporte des centaines et mme des milliers dtapes productives qui
requirent une priode de temps trs longue (plusieurs annes mme) depuis le moment
o lon commence dessiner le modle du vhicule (tape la plus loigne de la
consommation finale), puis o lon passe la commande des diffrents matriaux, aux
diverses lignes de montage, la commande des pices du moteur et de tous ses
accessoires et ainsi de suite jusqu ce quon arrive aux tapes les plus proches de la
consommation, comme le transport et la distribution aux concessionnaires, les
campagnes de publicit et lexposition et la vente au public. De sorte que, mme si, en
visitant une usine, lon voit sortir une voiture acheve toute les minutes , il ne faut pas
se leurrer et croire que le processus de production de chaque voiture dure une minute ;
on doit comprendre, au contraire, que chaque voiture a requis un processus de
production de plusieurs annes, durant une srie dtapes multiples, partir du moment
o le modle a t conu et dessin et jusqu la livraison de la voiture son
orgueilleux propritaire comme bien de consommation. Les hommes, dautre part, ont
tendance, dans les socits modernes, se spcialiser dans diffrentes tapes du
processus productif. Car la division du travail (ou, plutt, de la connaissance)
saccentue, tant du point de vue horizontal que vertical, ce qui produit une division et
subdivision constantes des tapes du processus de production mesure que la division
de la connaissance stend et sapprofondit. Des entreprises et des agents conomiques
concrets tendent se spcialiser dans chacune de ces tapes. Et on ne peut pas, en
outre, nanalyser le processus que dune manire diachronique : chacune des tapes
coexiste tout moment, de manire synchronique, avec les autres et il y a ainsi, en
mme temps, des personnes charges de dessiner des modles de vhicules (ceux qui
seront disponibles dans dix ans), dautres de commander du matriel aux fournisseurs,
186

dautres qui travaillent la chane de montage, et dautres, enfin, qui se consacrent

lactivit commerciale et promeuvent la vente des vhicules produits.285
Ce qui prcde nous permet de dire ceci : de mme que la diffrence entre le
Robinson Cruso riche , avec la gaule, et le Robinson Cruso pauvre , sans elle,
venait de ce quil disposait, dans le premier cas, dun bien dinvestissement obtenu
grce une pargne pralable, la diffrence essentielle entre les socits riches et les
socits pauvres nest pas lie au fait que les premires consacrent un effort plus
important au travail, ni mme quelles disposent de plus de connaissances
technologiques, mais fondamentalement au fait que les nations riches possdent une
structure de biens dinvestissement adquate dun point de vue dentreprise, compose
de machines, doutils, dordinateurs, de btiments, de produits semi-labors, etc., et
que lpargne du public a rendue passible. Autrement dit, les socits
comparativement plus riches le sont parce quelles ont plus de temps accumul sous
forme de biens dinvestissement, ce qui leur permet dtre plus prs, dans le temps,
datteindre des objectifs dune valeur trs suprieure. Car il nest pas douteux que
louvrier dAmrique du nord est beaucoup mieux pay que louvrier indien, mais cela
est d fondamentalement au fait que le premier dispose de beaucoup plus de biens
dinvestissement, et de bien meilleure qualit (tracteurs, ordinateurs, machines, etc.)
que louvrier indien. Autrement dit, plus les processus productifs sont longs, plus ils
tendent tre productifs. Le tracteur moderne est beaucoup plus productif que la
charrue romaine. Cependant, le tracteur est un bien dinvestissement dont la production
requiert une srie dtapes beaucoup plus importante, complexe et longue que celle de
la production dune charrue romaine.
Les biens dinvestissement de la trs complexe structure productive relle dune
conomie moderne ne sont pas ternels, mais toujours dune dure limite, en ce sens
quils susent ou se consomment physiquement au cours du processus productif, ou
bien quils deviennent obsoltes. Cest--dire que la dpense en biens dquipement
nest pas seulement de type physique, mais aussi technologique et conomique
(obsolescence). Il faut donc conserver ou entretenir les biens dinvestissement (dans le
cas de Robinson Cruso, entretenir et rparer sa gaule). Il faut, pour cela, rparer les
biens dinvestissement existants et, ce qui est encore plus important, produire
constamment de nouveaux biens capables de remplacer les anciens qui susent. On
appelle dprciation lusure des biens dinvestissement au cours du processus
productif, en sorte quon doit raliser un minimum dpargne si lon veut compenser la
dprciation en produisant les biens dinvestissement ncessaires pour remplacer ceux
qui sont amortis ou uss. Cest, pour lagent, la seule manire de conserver intacte sa
capacit productive. Et sil dsire augmenter encore le nombre dtapes, allonger les
processus et les rendre plus productifs, il lui faudra pargner un montant suprieur au
minimum ncessaire pour faire face la stricte part damortissement, expression
comptable de la dprciation des biens dinvestissement. Lpargne ne sera possible
quen diminuant la consommation par rapport la production ralise ; cela signifie,
pour une production constante, une diminution de la consommation relle, tandis que,
dans le cas dune production croissante, on pourra pargner et accumuler des biens
dinvestissement en maintenant des volumes relativement constants de consommation
(mme sil faut aussi, dans ce dernier cas, renoncer, comme dans toute pargne, aux

285

Mark Skousen a reproduit dans son ouvrage The Structure of Production (New York
University Press, Londres et New York 1990) un schma simplifi des tapes du processus
productif de lindustrie textile et du secteur des ptroles des Etats-Unis (pp. 168-169), et illustr
la complexit, le grand nombre dtapes et la dure trs prolonge de ces deux processus. On
peut faire, de la mme manire, avec ces organigrammes, une description simplifie de nimporte
quel autre secteur ou industrie. Skousen prend, son tour, les organigrammes des industries
mentionnes du livre de Alderfer, E. B. et Michel, H. E., Economics of American Industry,
McGraw-Hill, New York, 3 dition 1957.
187

volumes croissants de consommation potentielle que permettrait une production de plus

en plus leve).
Dans tout processus productif entendu comme une srie dtapes ou biens
dinvestissement, il faut distinguer les tapes qui sont relativement plus proches, dans
le temps, du bien final de consommation de celles qui en sont plus loignes. On peut
affirmer, en rgle gnrale, que les biens dinvestissement sont difficiles reconvertir
et que, plus ils sont proches de ltape finale de la consommation, plus il est difficile de
les reconvertir. Cependant, cette difficult de reconversion ne signifie pas que lagent
ne se trouve pas souvent oblig de modifier les objectifs de son action et, donc, de
rviser et de radapter les tapes quil a acheves (cest--dire de reconvertir ses biens
dinvestissement dans la mesure du possible). En tout cas, lorsque les circonstances
varient, ou que lagent change davis et modifie lobjectif de son action, les biens
dinvestissement quil a labors jusque l peuvent devenir inutilisables ou ne servir
quaprs une coteuse reconversion ; il y a aussi une autre possibilit : ces biens sont
utiliss, mais si lon avait su davance quon les adapterait un autre processus de
production, ils auraient t labors de faon trs diffrente. Enfin, il est trs rare que le
bien dinvestissement soit si loign de la consommation ou que les circonstances
soient telles quil soit parfaitement utilisable aussi bien pour un processus que pour un
autre.
On comprend maintenant linfluence dhier sur laction. Laction, telle quon la
dfinie, est toujours prospective, jamais rtrospective. Et lagent considre toujours les
biens dinvestissement comme tels en fonction de laction future projete, et non en
fonction de leur entit matrielle ni danciens projets daction.286 Cela dit, le pass
influe, sans aucun doute, sur laction future, dans la mesure o il dtermine le point de
dpart du prsent. Les hommes commettent dinnombrables erreurs dentreprise au
moment de concevoir, dentreprendre et de raliser leurs actions et se basent ainsi, pour
leurs actions ultrieures, sur des circonstances prsentes, quils auraient tch de
modifier, si elles avaient t connues davance. Cependant, une fois que les choses ont
pris une certaine tournure, lhomme prtend toujours tirer le meilleur profit possible
des circonstances prsentes pour atteindre les objectifs quil sest fixs dans le futur. Il
faut, en outre, tenir compte du fait que, si les biens dinvestissement se reconvertissent
difficilement, les investisseurs arrivent, cependant, les doter dune grande
mobilit grce aux institutions juridiques du droit de proprit et du droit des
contrats rgissant les diffrentes manires de transfrer ces biens. De sorte que la
structure productive (trs complexe et trs longue) permet une mobilit constante des
investisseurs, grce lchange et la vente de biens dinvestissement sur le march.287
Nous pouvons maintenant introduire le concept de capital, diffrent, du point de
vue conomique, de celui de biens dinvestissement . Nous allons dfinir, en effet,
le concept de capital comme la valeur des biens dinvestissement au prix du march,
286

Cest pourquoi Hayek se montre particulirement critique propos de la dfinition

traditionnelle du bien dinvestissement comme bien de production produit par lhomme,
dfinition quil considre a remnant of the cost of production theories of value, of the old views
which sought the explanation of the economic attributes of a thing in the forces embodied in it...
Bygones are bygones in the theory of capital no less than elsewhere in economics. And the use of
concepts which see the significance of a good in past expenditure on it can only be misleading.
F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 89. Hayek conclut que For the problems
connected with the demand for capital, the possibility of producing new equipment is
fundamental. And all the time concepts used in the theory of capital, particularly those of the
various investment periods, refer to prospective periods, and are always forward-looking and
never backward-looking. Ibidem, p. 90.
287
Un entrepreneur dmoralis qui dsire abandonner son affaire et sinstaller ailleurs peut
trouver sur le march une mobilit constante et effective : grce aux contrats juridiques, il pourra
mettre en vente son affaire, la liquider et consacrer sa liquidit nouvelle lachat dune autre
entreprise. Il obtient ainsi une mobilit relle et effective trs suprieure la mobilit
exclusivement physique ou technique du bien dinvestissement (et qui est assez rduite).
188

valeur estime par les agents individuels qui achtent et vendent des biens
dinvestissement sur un march libre.288 Le capital est donc simplement un concept
abstrait ou instrument de calcul conomique ; cest--dire une apprciation ou jugement
subjectif sur la valeur de march que les entrepreneurs estiment que les biens
dinvestissement atteindront et en fonction de laquelle il les vendent et les achtent, en
tchant dobtenir des profits chaque transaction. On ne peut donc pas parler de capital
dans une conomie socialiste, o il nexiste ni marchs libres ni prix de march, mme
sil y a des biens dinvestissement : le capital requiert, en tout cas, lexistence dun
march et de prix librement dtermins par les agents conomiques. Il serait
impossible, dans une socit moderne, de calculer289 sans les prix de march et
lapprciation subjective de la valeur capital des biens formant les tapes intermdiaires
des processus productifs, si la valeur finale des biens que lon prtend produire avec les
biens dinvestissement compense ou non le cot engag dans les processus productifs ;
on ne pourrait pas non plus orienter de faon coordonne les efforts des hommes qui
interviennent dans les divers processus daction.
Jai essay ailleurs de dmontrer290 que toute contrainte systmatique sur le libre
exercice de la fonction dentreprise empche les hommes de dcouvrir linformation
ncessaire aux actions quils dsirent raliser et, galement, de transmettre
spontanment cette information et dadapter leurs comportements aux besoins des
autres. Cela signifie que lintervention contraignante, propre lessence du socialisme,
linterventionnisme tatique en conomie, ou la concession de privilges certains
groupes au mpris des principes traditionnels du droit, empche plus ou moins, selon
les cas, lexercice de la fonction dentreprise et laction coordonne et elle est cause de
drglements systmatiques dans la structure sociale. Lincoordination systmatique
peut tre intratemporelle ou, comme dans le cas des actions humaines concernant les
diverses tapes des processus de production ou biens dinvestissement, intertemporelle,
de telle sorte que les hommes qui ne peuvent pas agir librement tendent dsadapter
leurs comportements prsents leurs comportements et leurs besoins futurs.
La coordination intertemporelle comme on la vu dans le cas du processus de
production isol de Robinson Cruso est essentielle pour toute action humaine qui
stale dans le temps et, en particulier, pour celles qui concernent les biens
dinvestissement ; do la grande importance de permettre le libre exercice de la
fonction dentreprise dans ce domaine. Les entrepreneurs dcouvrent ainsi
constamment des occasions de gain sur le march ; ils croient voir de nouvelles
combinaisons de biens dinvestissement sous-estimes par rapport au prix de march
quils pensent pouvoir obtenir, dans le futur, pour les biens de consommation quils
auront produit. Il sagit, en somme, dun processus de recombinaison constante, de
production de nouveaux modles, et dachat et de vente de biens dinvestissement ; ce
processus cre une structure productive dynamique et trs complexe, qui a tendance
stendre horizontalement et verticalement.291 Si on ne peut pas exercer librement la

288

Nous serons cependant forcs, dans certains cas, demployer le terme capital, dans un sens
moins strict, pour dsigner lensemble des biens dinvestissement qui constituent la structure
productive. Ce sens peu prcis du mot capital est utilis, entre autres, par F. A. Hayek dans The
Pure Theory of Capital, op. cit., p. 54 ; et aussi par Ludwig M. Lachmann dans Capital and its
Structure, op. cit., qui dfinit le capital, la page 11, comme the heterogeneous stock of
material resources.
289
Cest l prcisment largument essentiel de Mises concernant limpossibilit du calcul
conomique dans une conomie socialiste. Voir en ce sens Jess Huerta de Soto, Socialismo,
clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., chap. III VII.
290
Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op.cit., chap. II
et III, pp. 41-155.
291
Cest la terminologie quemploie, par exemple, Knut Wicksell dans ses Lectures on Political
Economy, vol. I, Routledge & Kegan Paul, Londres 1951, p. 164 ; Wicksell fait expressment
allusion une horizontal-dimension et une vertical-dimension de la structure des biens
189

fonction dentreprise et sil ny a pas de marchs libres pour les biens dinvestissement
et largent, on ne peut pas faire le calcul conomique ncessaire de lextension
horizontale et verticale des diffrentes tapes du processus productif ; il sen suit un
comportement incoordonn de manire gnrale, qui drgle la socit et empche son
dveloppement harmonieux. Un important prix de march joue un rle prpondrant
dans les processus dentreprise de coordination intertemporelle : il sagit de celui des
biens prsents par rapport aux biens futurs, habituellement appel taux dintrt, et qui
rgle la relation entre consommation, pargne et investissement dans les socits
modernes.
Le taux dintrt
On a vu quen galit de circonstances lhomme estimait toujours davantage les
biens prsents que les biens futurs. Cependant, lintensit relative de cette diffrence
dapprciation subjective varie beaucoup dun homme un autre ; et elle peut mme
varier beaucoup aussi au cours de la vie dune mme personne, en fonction de ses
circonstances personnelles. Il y a ainsi des gens qui, ayant une prfrence temporelle
trs haute, apprcient beaucoup le prsent par rapport au futur, et ne sont donc disposs
sacrifier latteinte immdiate dun objectif que sils croient atteindre dans le futur des
valeurs subjectives trs leves. Dautres ont une prfrence temporelle moindre et,
mme sils estiment davantage les biens prsents que les biens futurs, ils renonceront
plus facilement latteinte immdiate dobjectifs en change de valeurs pas beaucoup
plus leves disponibles demain. Cette diffrente intensit psychique de lapprciation
subjective des biens prsents par rapport aux biens futurs fait quil y aura sur un
march o il existe de nombreux agents conomiques, ayant chacun deux une
prfrence temporelle diffrente et variable, de multiples opportunits de raliser des
changes mutuellement profitables.
Ainsi, ceux qui ont une faible prfrence temporelle seront disposs renoncer
des biens prsents pour obtenir des biens futurs dune valeur pas beaucoup plus leve
et changeront leurs biens prsents avec dautres ayant une prfrence temporelle plus
leve et apprciant plus intensment le prsent que le futur. Llan et la perspicacit
de la fonction dentreprise provoquent lapparition dun prix de march des biens
prsents par rapport aux biens futurs. On appellera taux dintrt le prix de march des
biens prsents en fonction des biens futurs. Comme beaucoup dactions se ralisent, sur
le march, en utilisant de largent comme moyen dchange gnralement accept, le
taux dintrt est le prix payer pour obtenir immdiatement un certain nombre
dunits montaires ; ce prix reprsente le nombre dunits quil faudra rendre en
change, lchance du dlai prtabli. Ce prix est fix, gnralement et par habitude,
en pourcentage annuel. Ainsi, par exemple, si lon dit que le taux dintrt est de 9 pour
cent, cela indique que les transactions se feront sur le march de manire pouvoir
obtenir aujourdhui 100 units montaires (bien prsent) contre la restitution de 109
units montaires dans un an (bien futur).292
dinvestissement. Il existe une traduction espagnole de Francisco Snchez Ramos, publie en un
volume, sous le titre Lecciones de economa poltica, M. Aguilar, Madrid 1947, p. 148.
292
De fait, on peut interprter le taux dintrt de deux manires diffrentes. Soit comme un ratio
de prix daujourdhui (lun correspondant au bien disponible aujourdhui et lautre au mme bien
disponible demain) ; soit comme le prix des biens prsents en fonction des futurs. On arrive au
mme rsultat dans les deux cas. Mises utilise la premire option ; le taux dintrt est, pour lui,
a ratio of commodity prices, not a price in itself (Human Action, op. cit., p. 526). Jai prfr
utiliser la seconde, comme Murray N. Rothbard. On trouve une analyse dtaille de la formation
du taux dintrt comme prix de march des biens prsents en fonction des biens futurs, entre
autres ouvrages, dans celui de Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State : A Treatise on
Economic Principles, Ludwigvon Mises Institute, Auburn University, 3 dition, 1993, chap. VVI, pp. 273-387. Le taux dintrt se dtermine, en tout cas, de la mme manire que nimporte
quel autre prix de march. La seule diffrence est quau lieu que le prix de chaque bien ou
190

Le taux dintrt est, donc, le prix fix sur un march dans lequel les offrants ou
vendeurs de biens prsents sont, justement, les pargnants, cest--dire tous ceux qui
sont plus ou moins disposs renoncer la consommation immdiate pour obtenir des
biens dune valeur plus leve dans le futur. Les acheteurs ou demandeurs de biens
prsents sont tous ceux qui consomment des biens et des services immdiats
(travailleurs, propritaires de ressources naturelles, de biens dinvestissement ou de
nimporte quelle combinaison de ces biens). Car le march de biens prsents et de biens
futurs sur lequel se fixe le prix que nous appelons taux dintrt est constitu par toute
la structure productive de la socit ; les pargnants ou capitalistes, appartenant cette
socit, renoncent la consommation immdiate et offrent des biens prsents aux
propritaires des facteurs originaires de production (travailleurs et propritaires des
ressources naturelles) et aux propritaires de biens dinvestissement, contre
lacquisition de la proprit intgrale de biens de consommation dune valeur prsume
plus leve, une fois que la production de ceux-ci sera acheve.
Les changes entre biens prsents et biens futurs peuvent se matrialiser, du point
de vue juridique, de diverses manires. Ainsi, dans une cooprative, ce sont les
travailleurs qui sont la fois travailleurs et capitalistes et attendent la fin du processus
complet pour acqurir la proprit du bien final et obtenir sa valeur intgrale. Dans la
plupart des cas, cependant, les travailleurs ne sont pas disposs attendre la fin du
processus productif ni assumer les risques et les incertitudes quil comporte ; cest
pourquoi ils prfrent, au lieu de constituer des coopratives, vendre les services de
leur force productive contre des biens prsents, en passant un contrat ( contrat de
travail pour le compte dautrui ) selon lequel celui qui leur avance les biens prsents
(capitaliste, pargnant ou offreur de biens prsents) acquiert la proprit intgrale du
bien final, une fois produit. Des combinaisons entre ces deux types de contrat sont
galement possibles. Nous nanalyserons pas ici les diffrentes formes juridiques sous
lesquelles lchange entre biens prsents et futurs se matrialise dans une socit
moderne ; celles-ci nintressent dailleurs pas le thme essentiel de ce livre, mme si
elles prsentent un grand intrt du point de vue thorique et pratique.
Il faut souligner que le march dit des crdits, o lon peut obtenir des prts en
payant le taux dintrt correspondant, ne reprsente quune partie, relativement peu
importante, du march gnral sur lequel schangent des biens prsents contre des
biens futurs ; march constitu nous lavons vu par toute la structure productive de
la socit dans laquelle les propritaires des facteurs originaires de production et des
biens dinvestissement agissent comme demandeurs de biens prsents, et les pargnants
comme offreurs de ces mmes biens. Le march des prts court,293 moyen et long

service soit fix en termes dunits montaires, on tient compte, pour dterminer lintrt, de la
vente de biens prsents contre des biens futurs, les uns et les autres tant matrialiss par des
units montaires. Bien que nous dfendions que lintrt est exclusivement dtermin par la
prfrence temporelle, cest--dire par les apprciations subjectives dutilit lies la prfrence
temporelle, le fait daccepter une autre thorie (par exemple, que lintrt est dtermin, en plus
ou moins grande partie, par la productivit marginale du capital) naffecte pas largument
essentiel de ce livre concernant les effets dnaturants de la cration expansive de crdits par la
banque sur la structure productive. Voir, dans ce sens, Charles E. Wainhouse, pour qui : Hayek
establishes that his monetary theory of economic fluctuations is consistent with any of the
modern interest theories and need not be based on any particular one. The key is the monetary
causes of deviations of the current from the equilibrium rate of interest. Empirical Evidence for
Hayeks Theory of Economic Fluctuations, chap. II de Money in Crisis: The Federal Reserve,
the Economy and Monetary Reform, Barry N. Siegel (d.), Pacific Institute for Public Policy
Research, San Francisco 1984, p. 40.
293
Ce quon appelle couramment march de largent nest quun march de crdits court
terme. Le vritable march de largent est constitu par tout le march o schangent des biens
et services contre des units montaires et dans lequel sont simultanment dtermins le prix ou
pouvoir dachat de largent et les prix, en termes montaires, de chaque bien ou service. Cest
pourquoi Marshall induit gravement en erreur lorsquil affirme que The money market is the
191

terme nest donc quun sous-ensemble de ce march beaucoup plus large o se pratique
lchange de biens prsents contre des biens futurs, et il na, par rapport celui-ci,
quun simple rle subsidiaire et dpendant ; et tout cela, bien que le march des crdits
soit, du point de vue du public, le plus visible et vident. Car on pourrait parfaitement
concevoir une socit o il ny aurait pas de march des crdits et o, cependant, tous
les agents conomiques investiraient directement leurs pargnes dans la production (en
procdant un autofinancement ralis par lintermdiaire de socits de personnes,
anonymes ou coopratives). Bien quaucun intrt ne soit, dans ce cas, dtermin sur
un march des crdits inexistant, il continuerait de se former un taux dintrt,
dtermin par la proportion selon laquelle les biens prsents seraient changs contre
des biens futurs dans les diffrentes tapes des processus productifs. Le taux dintrt
serait alors dtermin par le taux de profit que les profits comptables de chaque
tape du processus productif tendront galer, par unit de valeur et priode de temps.
Et, bien que ce taux dintrt ne soit pas directement observable sur le march et
comprenne, dans chaque entreprise et chaque processus de production spcifique, des
composants trangers (comme la part des profits ou pertes dentreprise purs, et la prime
de risque), ce serait le taux de profit vers lequel tendrait les diffrentes tapes de tout le
systme conomique, grce au processus dentreprise typique dgalisation des profits
comptables entre les tapes des processus productifs, sil ny avait plus de changements
et si toutes les possibilits de crativit et de gain entrepreneuriaux taient puises.294
Les seules sommes directement observables, dans le monde extrieur, sont celles
que lon pourrait appeler taux dintrt brut ou de march (concidant avec le taux
dintrt du march de crdit) et les profits comptables bruts de lactivit productive.
Le premier est constitu par le taux dintrt tel que nous lavons dfini (appel parfois
aussi taux dintrt originaire ou naturel), plus la prime de risque correspondant
lopration en question, plus ou moins une prime pour linflation ou la dflation
attendue, cest--dire pour la diminution ou laugmentation attendue du pouvoir dachat
de lunit montaire servant calculer et raliser les transactions entre biens prsents
et biens futurs.
Deuximement, on peut aussi observer directement sur le march les profits
comptables bruts obtenus dans le cadre de lactivit productive spcifique lintrieur
de chaque tape du processus de production et qui tendent galer le taux dintrt brut
ou de march, tel que nous lavons dfini plus haut, plus ou moins les profits ou les
pertes dentreprise purs.295 Comme les profits et les pertes dentreprise tendent, sur tout
march, disparatre, en raison de la concurrence entre les entrepreneurs, les profits
comptables de chaque activit productive par priode de temps tendent, donc, galer
le taux dintrt brut de march. On peut considrer, en effet, quil existe, dans les
market for command over money : the value of money in it at any time is the rate of discount,
or of interest for short period loans charged in it. Alfred Marshall, Money Credit and
Commerce, Macmillan, Londres 1924, p. 14. Mises explique parfaitement cette confusion
terminologique de Marshall dans son Human Action, op. cit., p. 403.
294
Cest pourquoi, au sens strict, le concept de taux de profit na pas de sens dans la vie
relle et nous ne lavons introduit qu titre illustratif et pour faciliter la comprhension de notre
thorie du cycle. Comme le dit Mises : it becomes evident that it is absurd to speak of a rate of
profit or a normal rate of profit or an average rate of profit... There is nothing normal in
profits and there can never be an equilibrium with regard to them. Ludwig von Mises, Human
Action, op. cit., p. 297.
295
De fait, le taux dintrt auquel se font les prts sur le march du crdit inclut aussi un
lment entrepreneurial que nous avons mentionn dans le texte. Celui-ci mane de lincertitude
inassurable (qui nest pas un risque) concernant la possibilit de changements systmatiques
dans le taux social de prfrence temporelle ou dautres perturbations inassurables propres au
cycle conomique : The granting of credit is necessarily always an entrepreneurial speculation
which can possibly result in failure and the loss of a part of the total amount lent. Every interest
stipulated and paid in loans includes not only originary interest but also entrepreneurial profit.
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 536.
192

profits comptables de chaque entreprise pour un exercice conomique donn, une

composante implicite de taux dintrt pour ce qui est des ressources pargnes et
investies par les capitalistes propritaires de lentreprise ; composante implicite qui,
avec la composante de risque et les profits ou les pertes dentreprise rsultant de la pure
activit dentreprise de laffaire, donne lieu aux profits comptables. Il est possible, de
ce point de vue, quune entreprise, tout en affichant des profits comptables, ait subi en
ralit des pertes dentreprise, si ces profits comptables natteignent pas le montant
ncessaire pour dpasser la composante implicite du taux dintrt brut de march
appliqu aux ressources investies par les capitalistes dans leur affaire durant lexercice
conomique.
En tout cas et indpendamment de la faon dont lintrt se manifeste, il est
important de tenir compte du fait quil joue, comme prix de march ou taux social de
prfrence temporelle, un rle dcisif dans la coordination du comportement des
consommateurs, des pargnants et des producteurs, dans une socit moderne. Car, de
mme quil tait essentiel que Robinson Cruso agisse avec coordination et ne consacre
pas latteinte dobjectifs futurs un effort disproportionn par rapport sa disponibilit
de biens prsents pargns, le mme problme de coordination intertemporelle se pose
continuellement dans nos socits.
Lharmonie entre les comportements prsents et futurs, dans une conomie
moderne, est possible prcisment grce la capacit exerce par la fonction
dentreprise sur le march o schangent des biens prsents pour des biens futurs et se
fixe le taux dintrt comme prix de march des uns en fonction des autres. Ainsi, plus
lpargne sera importante, cest--dire plus on vendra ou offrira de biens prsents, plus
leur prix, en galit de circonstances, sera bas en termes de biens futurs et, donc, plus le
taux dintrt de march sera rduit ; cela indiquera aux entrepreneurs quil y a plus de
biens prsents disponibles pour augmenter la dure et la complexit des tapes du
processus productif et les rendre plus productives. Par contre, plus lpargne sera
rduite, cest--dire, moins les agents conomiques seront disposs, en galit de
circonstances, renoncer la consommation immdiate de biens prsents, plus le taux
dintrt de march sera lev. Un taux lev dintrt de march indique, par
consquent, que lpargne est relativement rare ; cest l un signe dont les
entrepreneurs doivent forcment tenir compte pour ne pas allonger indment les
diffrentes tapes du processus productif, ce qui engendrerait des drglements trs
dangereux pour le dveloppement soutenu,296 sain et harmonieux de la socit. Le taux
dintrt indique, en somme, aux entrepreneurs quelles nouvelles tapes productives ou
projets dinvestissement ils peuvent et doivent entreprendre ou pas, pour maintenir la
coordination des comportements des pargnants, des consommateurs et des
investisseurs et viter que les diffrentes tapes productives soient trop courtes ou trop
longues.
Il faut enfin souligner que le taux dintrt de march tend suniformiser dans le
march du temps ou structure productive de la socit, non seulement de manire
intratemporelle, cest--dire dans les diffrentes zones du march, mais aussi de
manire intertemporelle, cest--dire dans des tapes proches et moins proches de la
consommation. Si, en effet, le taux dintrt que lon peut obtenir en faisant lavance de
biens prsents dans certaines tapes (par exemple, les plus proches de la
consommation) est suprieur celui quon peut obtenir dans dautres tapes (par
exemple, les plus loignes de la consommation), alors la force entrepreneuriale, mue
par le dsir dobtenir des profits, conduira dsinvestir dans celles o le taux dintrt
ou taux de profit est relativement bas, et investir dans celles o le taux dintrt ou
taux de profit espr est plus haut.

296

Jai vu, aprs la premire dition de ce livre, que Roger Garrison avait dvelopp la mme
ide dans son nouveau livre Time and Money : The Macroeconomics of Capital Structure,
Routledge, Londres 2001, pp. 33-34 (dition espagnole, Unin Editorial, Madrid 2005).
193

La structure productive
Bien quil soit presque impossible de reprsenter sur un graphique la structure trs
complexe dtapes productives qui constituent une conomie moderne, nous allons
lillustrer de faon simplifie dans le Graphique V-1, afin de faciliter la comprhension
des arguments thoriques dvelopps ci-aprs.
En outre, bien que la reprsentation graphique propose ne soit pas strictement
ncessaire lexplication des arguments thoriques essentiels et, de fait, des auteurs
comme Ludwig von Mises ne lont jamais utilise dans leur expos de la thorie du
capital et des cycles conomiques 297 cependant bon nombre de thoriciens ont
considr opportune lutilisation dillustrations graphiques simplifies des tapes des
processus productifs rels du type de celle que nous prsentons sur le Graphique V1.298
297

Ludwig von Mises, The theory of Money and Credit, op. cit. (trad. espagnole: La teora del
dinero y del crdito, Unin Editorial, Madrid 1997) et aussi Human Action: A Treatise on
Economics, op. cit. (trad. espagnole: la accin humana: tratado de economa, 9 d., Unin
Editorial, Madrid 2009).
298
Le premier thoricien proposer une reprsentation fondamentalement semblable celle que
nous proposons sur le Graphique V-1 fut William Stanley Jevons dans The Theory of Political
Economy, dont la premire dition fut publie en 1871. Jai utilis une rimpression de la 5
dition par Kelley and Millman, publie en 1957 New York et qui prsente, la page 230, un
diagramme qui, daprs Jevons, dans sa line ox indicates the duration of investment and the
height attained at any point, i, is the amount of capital invested. Plus tard, en 1889, cest Eugen
von Bhm-Bawerk qui a le plus srieusement pos le problme thorique de la structure dtapes
successives de biens dinvestissement et de leur reprsentation graphique, et propos de la
raliser en utilisant un nombre successif de cercles concentriques annuels (lexpression utilise
par Bhm- Bawerk est koncentrisher Jahresringe), reprsentant chacun une tape productive, et
les uns tant couverts par dautres plus larges. On peut consulter cette reprsentation graphique et
son explication par Bhm-Bawerk aux pp. 114-115 de son Kapital und Kapitalzins, vol. II,
Positive Theorie des Kapitales, op. cit. ; les pages correspondantes de ldition anglaise de
Capital and Interest sont les 106-107 du volume II. Le problme le plus important que suppose
la reprsentation graphique propose par Bhm-Bawerk est quelle ne reprsentait que trs
maladroitement lcoulement du temps, de sorte quon notait labsence dune seconde dimension
(la verticale). Bhm-Bawerk aurait pu pallier facilement cette difficult en remplaant ses
anneaux concentriques par la reprsentation dune srie de volumes circulaires poss
successivement lun au-dessus de lautre, les plus levs ayant une base de plus en plus petite
(comme sil sagissait de fromages de la Manche poss les uns sur les autres, les plus hauts
tant de plus en plus petits) Cette difficult est rsolue plus tard , en 1931, dans la premire
dition du livre classique de F. A. Hayek Prices and Production (1 dition avec Foreword de
Lionel Robbins, Routledge, Londres 1931 ; 2 dition revue et augmente en 1935 ; pp. 36 de la
1 dition et 39 de la seconde ; toutes les citations de ce livre renverront, partir de maintenant,
et sauf indication contraire, la 2 dition ; il faut, enfin, indiquer quune traduction de ce livre
important, par Carlos Rodrguez Braun, vient de sortir, grce Jos Antonio de Aguirre : Precios
y produccin : Una explicacin de las crisis de las economas capitalistas, avec une Introduction
de Jos Luis Feito, Unin Editorial y Ediciones Aosta, Madrid 1996, pp. 36 ; Prix et production,
Poket, 2000). On trouve dans ce livre une reprsentation trs similaire celle que nous proposons
sur le Graphique V-1. Ce type de reprsentation est de nouveau utilise par Hayek (mais, alors,
en termes continus) dans son The Pure Theory of Capital (par exemple, p. 109, 95 dans ldition
espagnole de 1946). Hayek dveloppa, en outre, en 1941, une reprsentation graphique
prospective des diffrentes tapes du processus productif dans un graphique tridimensionnel ;
mais ce que ce graphique gagne en exactitude, en prcision et en lgance, il le perd en capacit
de comprhension (p. 117 de ldition anglaise de 1941 et 102 de lespagnole de 1946). Murray
N. Rothbard (Man, Economy, and State : A Treatise on Economic Principles, op. cit., chap. VIVII) propose, en 1962, une reprsentation similaire et, maints gards, plus heureuse, que celle
dHayek ; elle est suivie de trs prs par Mark Skousen dans son remarquable The structure of
Production, New York University Press, New York 1990. Pour ce qui est de lespagnol, jai
introduit, pour la premire fois, la reprsentation graphique des tapes de la structure productive,
il y a prs de vingt ans, dans mon article La teora austriaca del ciclo econmico , publi
194

Les tapes de la structure productive prsentes sur le Graphique V-1 ne

reprsentent pas la production des biens dinvestissement et des biens de
consommation en termes physiques, mais leur valeur en units montaires. Il est
indiqu, sur la gauche du graphique, que la structure productive est suppose tre
constitue de cinq tapes ; nous considrons, comme le fait Menger, que plus elles sont
loignes de ltape finale de consommation plus leur numro dordre est lev.
Ainsi, la premire tape est constitue par les biens conomiques du premier ordre
ou biens de consommation qui sont changs, sur notre graphique, pour une valeur de
cent units montaires. La deuxime tape est constitue par les biens conomiques
du deuxime ordre ou biens dinvestissement les plus proches de la consommation.
Et ainsi de suite pour la troisime, la quatrime et la cinquime tape (la plus loigne
de la consommation). Nous avons considr, pour simplifier, que chaque tape devait
durer un an, de sorte que le processus productif de notre Graphique V-1 dure cinq ans,
depuis son dbut, la cinquime tape (la plus loigne de la consommation), jusqu
la premire tape, celle des biens finals de consommation. Cela dit, on peut considrer
la reprsentation schmatique ralise non seulement du point de vue diachronique,
comme lensemble des tapes productives ncessaires avant darriver, au bout de cinq
ans, au bien final de consommation, mais aussi synchroniquement, comme une
photographie des tapes se produisant simultanment au cours dun mme exercice
financier. Comme lindique Bhm-Bawerk, cette deuxime faon dinterprter le
graphique (comme une reprsentation synchronise du processus productif) ressemble
beaucoup aux pyramides dges faites avec les donnes du recensement de la
population ; ces pyramides ne sont que des tranches transversales de la population
relle classe par ges et on peut aussi les interprter de manire diachronique comme
lvolution du nombre de personnes restant en vie chaque ge (taux de mortalit).299
Les flches de notre schma reprsentent les flux de revenu montaire qui vont,
chaque tape du processus, vers les propritaires des facteurs originaires (travail et
ressources naturelles) sous forme de salaires et de revenus, et vers les propritaires des
biens dinvestissement (capitalistes ou pargnants) sous forme dintrts (ou profit
comptable). En effet, les consommateurs dpensent, dans la premire tape, 100 units
montaires (u.m.) pour lachat de biens dinvestissement ; ceux-ci deviennent la
proprit des capitalistes propritaires des industries de biens de consommation. Ces
capitalistes, un an auparavant, avaient avanc, sur leur pargne, le paiement de 80 u.m.
correspondant aux services des biens dinvestissement fixe et au paiement des biens
dinvestissement circulant produits ltape prcdente (la deuxime ) par dautres
capitalistes ; ils avaient pay aussi 10 u.m. aux propritaires des facteurs originaires de
production (travail et ressources naturelles) embauchs directement la dernire tape
de production de biens de consommation (ce paiement fait aux facteurs originaires est
reprsent par la flche verticale qui part de la droite du dernier chelon de cent
dabord dans Moneda y crdito, n 152, mars 1980, pp. 37-55 (rdit dans mes Estudios de
economa poltica, op. cit., chap. XIII, pp. 160-176). Nous avons volontairement laiss de ct,
dans cette esquisse rapide de lhistoire de la reprsentation graphique des tapes du processus
productif, les graphiques triangulaires proposs par Knut Wicksell, bien quon puisse les
considrer aussi comme une reprsentation de la structure productive, Lectures on Political
Economy, Routledge, Londres 1951, vol. I, p. 159 (p. 143 de ldition espagnole de Francisco
Snchez Ramos, Aguilar, Madrid 1947). Voir, enfin, M. A. Alonso Neira, Hayekian Triangle,
dans An Eponymous Dictionary of Economics : A Guide of Laws and Theorems Named after
Economists, J. Segura y C. Rodrguez Braun (d.), Edward Elgar, Cheltenham, Angleterre 2004.
299
The inventory of capital constitutes, so to speak, a cross section of the many processes of
production which are of varying lenght and which began at different times. It therefore cuts
across them at very widely differing stages of development. We might compare it to the census
which is a cross section through the paths of human life and which encounters and which arrests
the individual members of society at widely varying ages and stages. Eugen von Bhm-Bawerk,
Capital and Interest: Positive Theory of Capital, op. cit., p. 106. Le texte allemand de cette
citation se trouve la p. 115 de ldition originale dj cite de cet ouvrage.
195

units montaires et arrive jusqu la case suprieure droite correspondante de dix

units montaires). Comme les capitalistes de ltape de biens de consommation ont
avanc quatre-vingt units montaires aux propritaires des biens dinvestissement de
la deuxime tape et dix units montaires aux travailleurs et aux propritaires des
ressources naturelles, cest--dire quatre-vingt-dix units montaires, ils obtiennent au
bout dun an, en vendant les biens de consommation par cent units, un profit
comptable ou intrt d au fait davoir avanc, un an auparavant et sur leur pargne,
quatre-vingt-dix units montaires. Cette diffrence entre le total de ce quils ont
avanc quatre-vingt-dix units montaires (quils auraient pu consommer mais ont
cependant pargnes et investies) et ce quils peroivent au bout dun an cent units
montaires quivaut un taux dintrt denviron 11 pour cent annuel (10:90=0,11) ;
celui-ci apparat, du point de vue comptable, comme le profit du compte de profits et
pertes de lactivit dentreprise des capitalistes de ltape de biens de consommation
(case du coin infrieur droit de notre Graphique V-1).
On peut raisonner de la mme manire pour les autres tapes. Ainsi, par exemple,
les capitalistes propritaires des biens de production de la troisime tape avancent, au
dbut de la priode, quarante units montaires en paiement des biens dinvestissement
produits la quatrime tape, et galement quatorze units montaires aux facteurs
originaires de production (travail et ressources naturelles). Les capitalistes acquirent,
contre les cinquante quatre units montaires quils ont avances, la proprit du
produit quils vendent, une fois termin, pour soixante units montaires aux
capitalistes de la deuxime tape ; ils obtiennent ainsi un diffrentiel de six units
montaires qui reprsente leur profit comptable ou intrt, denviron galement 11 pour
cent. Et ainsi de suite pour chaque tape.
La partie suprieure du graphique montre les sommes que les capitalistes avancent
chaque tape aux facteurs originaires de production (travailleurs et propritaires des
ressources naturelles) et qui reprsentent un total de soixante-dix units montaires
(18+16+14+12+10 = 70 u.m.). On trouve sur une colonne, droite, les montants des
profits comptables provenant de chaque tape ; ils recueillent la diffrence comptable
entre les units montaires avances par les capitalistes de chaque tape et celles reues
pour la vente de leur produit ltape suivante. Ce profit comptable tend concider
nous le savons avec lintrt provenant de la somme pargne par les capitalistes de
chaque tape et avance tant aux capitalistes des tapes prcdentes quaux
propritaires des facteurs originaires de production. Le total des diffrences comptables
entre les entres et les sorties de chaque tape est de trente units montaires qui,
ajoutes aux soixante que peroivent les facteurs originaires de production, donnent un
total de cent units montaires de revenu net ; celui-ci concide exactement avec la
somme dpense en biens de consommation finale pendant la priode.

196

197

5anne

4anne

3anne

2anne

1 tape
(biens 1ordre)

2 tape
(biens 2ordre)

3tape
(biens 3ordre)

4 tape
(biens 4ordre)

5 tape
(biens 5ordre)

Etapes simultanes
du Processus
Productif (Biens
dInvestissement ou
Produits
Intermdiaires)

Etapes en
priodes
successives

1anne

synchronique

diachronique

Deux points de vue :

GRAPHIQUE V-1

Consommation finale =100 units montaires de revenu net

Facteurs Originaires (Travail et Ressources Naturelles)

SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE

30

INTERET

Profit ou
intrt
chaque tape
(= environ
11% annuel)

100 units
montaires
de revenu
net

Considrations complmentaires
Il faut procder maintenant une srie de considrations complmentaires
importantes propos de notre reprsentation schmatique des tapes du processus
productif.
1 La slection arbitraire de la priode temporelle de chaque tape. Il faut tout
dabord signaler que le choix dune dure dun an pour chaque tape est purement
arbitraire ; on aurait pu choisir nimporte quelle autre. On a choisi un an parce que cest
lexercice financier le plus courant du point de vue comptable et de lentreprise ; cela
facilite la comprhension du schma des tapes productives que nous avons propos.
2 La non utilisation du concept erron de priode moyenne de production . Il
faut galement signaler que si, dans notre exemple, le processus productif dure cinq
ans, il sagit aussi dun choix arbitraire. Les processus productifs modernes sont trs
complexes et le nombre de leurs tapes et la dure de celles-ci varie beaucoup dun
secteur un autre et dune entreprise une autre. Il nest, en tout cas, pas ncessaire ni
mme logique de parler dune priode moyenne de production , car la dure,
estime a priori, du processus productif concret que nous considrons dpendra du
processus lui-mme. On sait que les biens dinvestissement ne sont que les tapes
intermdiaires du processus de production entrepris par un entrepreneur. Un processus
de production a toujours, dun point de vue subjectif, un commencement, le moment o
lentrepreneur considre pour la premire fois que la poursuite dun objectif dtermin
vaut la peine, et un ensemble spcifique dtapes intermdiaires que cet agent imagine
a priori et essaie ensuite de dvelopper et de raliser au fur et mesure quil agit. Cest
pourquoi notre analyse nutilise pas le concept de priode moyenne de production
et ne peut donc pas faire lobjet des critiques adresses celui-ci.300 Toute priode de
production a, en effet, une origine dtermine et ne peut pas remonter indfiniment
dans le temps ; elle sarrte justement au moment o lentrepreneur a entrepris de
raliser un objectif qui constitue ltape finale imagine du processus.301 La premire
tape de la production commence donc prcisment au moment o lentrepreneur
conoit ltape finale du processus (sous forme de bien de consommation ou de bien
dinvestissement). Il est tout fait indiffrent, sagissant de fixer le dbut de cette
tape, quon utilise des biens dinvestissement ou des facteurs de production dj
produits mais dont personne navait pens auparavant quils allaient tre utiliss dans
ce processus de production. En outre, le fait quil ne soit pas ncessaire de faire
remonter indfiniment dans le temps la conception de lensemble des tapes du
processus productif est d ce que tout bien dinvestissement dj produit, mais pas
utilis dans un quelconque intervalle de temps pour un objectif concret, devient, en
dernire instance, une sorte de ressource originaire supplmentaire ; celle-ci est
semblable, cet gard, aux autres ressources naturelles qui peroivent un revenu, mais
que lagent ne considre pas comme un point de dpart supplmentaire du droulement
de son action.302 En somme, tout processus de production est prospectif ; il a un point
300

John B. Clark, The Genesis of Capital, Yale Review, n 2, novembre 1893, pp. 302-315; et
Concerning the Nature of Capital: A Replay, Quarterly Journal of Economics, mai 1907.
Frank H. Knight, Capitalist Production, Time and the Rate of Return, dans Economic Essays in
Honour of Gustav Cassel, George Allen & Unwin, Londres 1933.
301
Ludwig von Mises affirme trs clairement que The length of time expended in the past for
the production of capital goods available today does not count at all. These capital goods are
valued only with regard to their usefulness for future satisfaction. The average period of
production is an empty concept. Ludwig von Mises, Human Action :A Treatise on Economics,
op. cit., p.489. Et Murray N. Rothbard se prononce dans le mme sens dans son Man, Economy,
and State, op. cit., pp. 412-413.
302
Murray N. Rothbard, ajoute, avec son habituelle perspicacit, que land that has been irrigated
through canals or altered by the chopping down of forests has become a present, permanent
given. Because it is a present given, not worn out in the process of production, and not needing to
be replaced, it becomes a land factor under our definition; il conclut quune fois que the
198

de dpart dtermin et un objectif en vue ; sa dure varie selon le processus productif

dont il sagit, mais elle nest jamais ni infinie ni indtermine. Le calcul rtrospectif de
priodes moyennes de production supposes et fantasmagoriques est donc dpourvu de
sens.
3 Biens dinvestissement fixe et biens dinvestissement circulant. Autre observation
intressante propos de notre reprsentation des tapes productives : on peut
considrer quelle englobe non seulement les biens dits de capital fixe mais aussi les
biens dinvestissement circulant et les biens de consommation durable. Du point de vue
prospectif de lagent, la distinction entre biens dinvestissement fixe et biens
dinvestissement circulant est indiffrente, car elle se fonde en grande partie sur les
caractristiques physiques des biens en question et, surtout, sur le fait quon les
considre ou pas finis . On considre, en effet, que les biens dinvestissement fixe
sont finis lorsquils participent au processus productif, tandis que les biens
dinvestissement circulant sont semi labors ou dans un processus intermdiaire de
la production. Du point de vue de la conception subjectiviste du processus de la
production orient vers la consommation, cependant, les biens dinvestissement fixe
tout comme les biens dinvestissement circulant sont des tapes intermdiaires dun
processus daction qui ne sachve que lorsque le bien de consommation finale satisfait
le dsir des consommateurs, en sorte que la distinction entre les deux na pas de sens
du point de vue conomique.
On peut dire la mme chose propos des stocks en magasin ou des stocks de
biens intermdiaires restant en magasin chacune des tapes productives. Ces stocks,
considrs comme appartenant au capital circulant, sont lune des composantes les plus
importantes de la valeur de chacune des tapes du processus productif. On a, en outre,
fait remarquer quau fur et mesure du dveloppement de lconomie, ces stocks
acquirent une plus grande importance, car ils permettent aux diffrentes entreprises de
rduire les risques toujours latents de pnurie ou goulots dtranglement inattendus
qui retardent les livraisons ; ils permettent aussi aux clients de disposer, tous les
niveaux (non seulement celui de la consommation mais aussi celui des biens
intermdiaires), dun choix croissant de produits quils peuvent acheter
immdiatement. Cest pourquoi lune des manifestations de lallongement des
processus productifs consiste, prcisment, dans laugmentation constante des
inventaires ou stocks de biens intermdiaires.
4 Le rle des biens de consommation durable. Les biens de consommation durable
permettent de satisfaire des ncessits humaines pendant une priode trs prolonge.
Cest pourquoi lon doit considrer quils font simultanment partie des diverses tapes
: dune part, de ltape finale de consommation et dautre part, de plusieurs autres
antrieures, en fonction de leur dure. Il est, en tout cas, indiffrent pour nous que ce
soit le consommateur lui-mme qui doive attendre un certain nombre dannes ou
tapes avant de pouvoir profiter des derniers services que son bien de consommation
durable peut lui procurer. Cest seulement lorsquon profite directement de ces services
que lon arrive la dernire tape de notre graphique, celle de la consommation, alors
que les annes pendant lesquelles le propritaire conserve son bien de consommation
durable pour quil lui procure des services de consommation dans le futur
correspondraient aux tapes prcdentes et qui sont de plus en plus loignes de la
consommation: la deuxime, la troisime, la quatrime et ainsi de suite.303 Par
permanent are separated from the non-permanent alterations, we see that the structure of
production no longer stretches back infinitely in time, but comes to a close within a relatively
brief span of time. Voir Man, Economy, and State, op. cit., p.414 (les italiques sont de moi).
303
Comme la expliqu F. A. Hayek, the different instalments of future services which such
goods are expected to render will in that case have to be imagined to belong to different stages
of production corresponding to the time interval which will elapse before these services mature.
Voir Prices and Production, op. cit., p. 40, note en pied de p. 2. Lidentit, dans ce sens, entre les
biens de consommation durable et les biens dinvestissement avait dj t souligne par Eugen
199

consquent, lune des manifestations de lallongement des processus productifs et de

laccroissement du nombre de leurs tapes consiste prcisment dans la production
dun plus grand nombre de biens de consommation durable, dune qualit et dune
dure de plus en plus leves.304
5 La tendance lgalisation du taux de profit comptable ou intrt de chaque
tape. Nous devons insister sur un autre point essentiel : le march manifeste une
tendance, due la force de lactivit dentreprise, vers lgalisation du taux de profit de
toutes les activits conomiques. Et non seulement horizontalement, lintrieur de
chaque tape de la production, mais aussi verticalement, cest--dire entre les
diffrentes tapes. En effet, sil existe des diffrences entre les profits, les entrepreneurs
appliqueront leur capacit cratrice et leurs investissements aux activits leur procurant
des profits relatifs plus levs et non plus celles qui procurent des profits plus rduits.
Il faut souligner que le taux de profit comptable, ou diffrence relative entre les recettes
et les dpenses, est, dans notre exemple du Graphique V-1, la mme dans chaque
tape : environ 11 pour cent par an. Sil nen tait pas ainsi, cest--dire si le taux de
profit comptable ou intrt tait plus lev dans lune des tapes, il se produirait un
dsinvestissement et un retrait de ressources productives des tapes prsentant un
moindre taux de profit ; et cela, au bnfice de celles qui auraient un taux de profit
comptable plus lev. Il en serait ainsi jusqu ce que laccroissement de la demande de
biens dinvestissement et de facteurs originaires par ltape rceptrice fasse augmenter
ses cots ou dpenses en ce domaine, et que laffluence de biens finals de ltape en
question entrane la rduction de leurs prix ; et cela, jusqu ce que la diffrence entre
recettes et dpenses se rduise et que le taux de profit soit gal celui des autres tapes
productives. Ce raisonnement microconomique est un lment essentiel pour
comprendre les modifications de dimension et de dure des tapes productives que lon
tudiera plus loin.
6 linvestissement et lpargne bruts et nets. Bien que le total du revenu net que
peroivent les facteurs originaires et les capitalistes sous forme de profit ou intrt,
cest--dire 100 units montaires, concide exactement, dans notre exemple, avec le
montant de la dpense en biens de consommation durant la priode (do une pargne
nette nulle), il existe cependant un important volume brut dpargne et
dinvestissement. Lpargne et linvestissement bruts apparaissent, en effet, sur le
Tableau V-1 qui indique pour chaque tape, sur la partie gauche du schma, loffre de
von Bhm-Bawerk, pour qui the value of the remoter instalments of the renditions of service is
subject to the same fate as is the value of future goods. Capital and Interest: Positive Theory of
Capital, op. cit., pp. 325-337, en particulier p. 337. Il faut consulter, dans ldition allemande, le
chapitre intitul Der Zins aus ausdauernden Gtern , aux pp. 361-382 de ldition de 1889
citeplus haut. Bhm-Bawerk exprime ainsi ce principe en allemand: In Folge davon verfllt
der Werth der entlegeneren Nutzleistungsraten demselben Shicksale, wie der Werth knftiger
Gter. Voir Kapital und Kapitalzins, vol. II, Positive Theorie des Kapitales, op.cit., p.365. Cest
peut-tre Jos Castaeda Chornet qui a le mieux compris cette ide essentielle lorsquil affirme
qu on peut considrer les biens de consommation durable, qui engendrent un flux de services
de consommation dans le temps, comme faisant partie du capital fixe dune conomie. Au sens
strict, ils constituent du capital fixe consomptible, non productif. Ainsi, le capital, au sens large,
se compose du capital productif ou capital proprement dit et aussi du capital consomptible ou
utilisable. Jos Castaeda, Lecciones de teora econmica, op. cit., p. 686.
304
Roger W. Garrison a ajout largument suivant: tous les biens de consommation pour lesquels
existe un march de deuxime main doivent tre qualifis, conomiquement parlant, de biens
dinvestissement; en effet, les biens de consommation dite durable appartiennent
simultanment des tapes successives du processus productif, quoiquils soient juridiquement
la proprit des consommateurs, car ceux-ci en prennent soin, les conservent et maintiennent
leur capacit productive pour procurer des services directs de consommation pendant de longues
annes. Roger Garrison, The Austria-Neoclassical Relation: A study in Monetary Dynamics ,
Thse doctorale prsente lUniversit de Virginie, 1981, p. 45. Voir aussi Roger Garrison,
Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure, op. cit., pp.47-48 (dition
espagnole dUnin Editorial, Madrid 2005).
200

biens prsents ralise par les pargnants en change de biens futurs. On trouve, sur la
droite, la demande correspondante de biens prsents ralise par les offreurs de biens
futurs, essentiellement les propritaires des facteurs originaires de production (travail et
ressources naturelles) et les capitalistes des tapes prcdentes. On observe, sur le
schma, que lpargne, ou offre totale de biens prsents, est de deux cent soixante-dix
units montaires ; pargne brute globale ralise dans le systme conomique et qui
est 27 fois suprieure la somme annuelle dpense en biens finals de consommation.
Cette pargne brute est identique linvestissement brut de lexercice ralis sous la
forme des dpenses faites par les capitalistes en ressources naturelles, services du
facteur travail et biens dinvestissement provenant dtapes antrieures du processus
productif.305
TABLEAU V-1
OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRSENTS
Offreurs de Biens Prsents
(Epargnants ou demandeurs de biens futurs)
Capitalistes 1 tape = 80+10 = 90
Capitalistes 2 tape = 60+12 = 72
Capitalistes 3 tape = 40+14 = 54
Capitalistes 4 tape = 20+16 = 36
Capitalistes 5 tape = 0+18 = 18

Offre Totale de
Biens Prsents

===
270 u.m. =

Demandeurs de Biens Prsents

(Offreurs de biens futurs)

80 pour Capitalistes 2 tape+10 pour facteurs originaires

60 pour Capitalistes 3 tape+12 pour facteurs originaires
40 pour Capitalistes 4 tape+14 pour facteurs originaires
20 pour Capitalistes 5 tape+16 pour facteurs originaires
18 pour facteurs originaires

-------200 Total demande des

propritaires des
biens
dinvestissement
EPARGNE ET
INVESTISSEMENT (bruts)

----70 Total demande des

facteurs originaires
(terre et travail)
= 270 u.m. Demande
Totale de Biens Prsents

7 Revenu brut et revenu net de lexercice. On peut interprter que la reprsentation

schmatique des diffrentes tapes du processus productif exposes sur le Graphique
V-1 montre soit le mouvement des biens dinvestissement, soit le mouvement de la
monnaie. Les biens dinvestissement, en effet, vont vers le bas , cest--dire des
tapes les plus loignes de la consommation aux tapes les plus proches de celle-ci ;
largent, lui, suit la direction oppose. Cest--dire que les units montaires servent
dabord payer les biens finals de consommation et remontent, partir de l, lchelle
dtapes productives jusquaux plus loignes de la consommation. Le revenu
montaire brut de la priode est donc la somme de toutes les transactions en termes
dunits montaires qui sy produisent et dont on peut observer le dtail sur le
Tableau V-2.
On voit, sur ce tableau, que le revenu brut durant la priode est de trois cent
soixante dix units montaires ; cent de ces units correspondent au revenu net,
305

Eugen Bhm-Bawerk avait dj ralis, dans le mme but, des schmas semlables celui du
Tableau V-1 comment dans le texte (Capital and Interest, op. cit., pp.108-109, o, en 1889, il
prit pour la premire fois et pour chaque tape de la production, la valeur des produits de ltape
correspondante en nombre dannes de travail ). En 1929, F. A. Hayek raborda, avec plus
dexactitude, ce mme sujet dans son article Gibt es einen Widersinn des Sparens?
(Zeitschrift Fr Nationalkonomie, Bd. I, Heft III, 1929) qui fut traduit sous le titre The
Paradox of Saving et publi en anglais dans Economica (mai 1931), puis inclus comme
appendice au livre Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial
Fluctuations, 1 dition de George Routledge & Sons, Londres 1939, et rdit par Augustus M.
Kelley, Clifton 1975, pp. 199-263, et en particulier pp. 229-231. Ce fut prcisment, comme le
reconnat Hayek, le dsir de simplifier lexpos maladroit de ces schmas qui le poussa
introduire le schma graphique dtapes de la production que nous avons prsent sur le
Graphique V-1 (voir Prices and Production, op. cit., p. 38, note 1).
201

intgralement dpens en biens de consommation finale, et deux cent soixante dix

units loffre totale de biens prsents ou pargne brute, qui concide avec la demande
brute totale de biens prsents ralise durant la priode. Le rapport entre le revenu brut
et le revenu net de la priode donne, selon le calcul ralis sur le Tableau V-2, un
revenu brut 37 fois suprieur au revenu net. Il existe donc une relation entre la quantit
dunits montaires dpenses en biens de consommation et la quantit, trs suprieure,
dpense en biens dinvestissement ; elle est reprsente, sur le Graphique V-1, par le
rapport entre la zone non ombre, qui correspond ltape finale de biens de
consommation, et la zone ombre des autres tapes (y compris la partie suprieure
reprsentant le revenu montaire net des facteurs de production). Il est donc indubitable
que la quantit de monnaie dpense en biens de production durant une priode
quelconque est, de loin, trs suprieure la quantit de monnaie dpense pendant
cette mme priode en biens et services de consommation. Il est curieux que mme des
esprits aussi brillants que Adam Smith se soient lamentablement tromps propos de
ce fait conomique fondamental. Pour Adam Smith, en effet, the value of the goods
circulated between the different dealers, never can exceed the value of those circulated
between the dealers and consumers ; whatever is bought by the dealers, being
ultimately destined to be sold to the consumers. 306

306

Adam Smith, The Wealth of Nations, Livre II, Chap. II, p. 390 du vol. 1de ldition originale
de 1776 cite plus haut (p. 306 de ldition de E. Cannan de Modern Library, New York 1937 et
1965; et p. 322 du vol. 1 de la Glasgow Edition, dOxford University Press, Oxford 1976).
Comme lindique F. A. Hayek (Prices and Production, op. cit., p. 47), il est important de
remarquer que lautorit dAdam Smith sur ce sujet a induit en erreur de nombreux auteurs;
ainsi, par exemple, son argument a t utilis, entre autres, par Thomas Tooke dans son ouvrage
An Inquiry into the Currency Principle (2 dition, Longsmans, Londres 1844, p. 71), pour
justifier les doctrines errones de la banking school. La traduction de la citation dAdam Smith
ralise par Carlos Rodrguez Braun est la suivante (traduite ici en franais): La valeur des biens
qui circulent entre commerants ne peut jamais dpasser la valeur de ceux qui circulent entre
commerants et consommateurs, car tout ce quachtent les commerants est destin tre
vendu, en dernire instance, aux consommateurs. La riqueza de las naciones, dition de Carlos
Rodrguez Braun, Alianza Editorial, Madrid 1994, p. 414.
202

TABLEAU V-2
REVENU BRUT ET REVENU NET DE LEXERCICE
Revenu Brut de lExercice

100 u.m. de consommation finale + 270 u.m. dOffre totale de biens prsents
(Epargne ou Investissement bruts daprs dtail du Tableau V-1)
Total Revenu Brut : 370 u.m.
Revenu Net de lExercice

a)

Revenu net des

Capitalistes (profit
comptable ou intrt
de chaque tape)

Capitalistes 1 tape :100 90

Capitalistes 2 tape : 80 72
Capitalistes 3 tape : 60 54
Capitalistes 4 tape : 40 36
Capitalistes 5 tape : 20 18
Total de profits comptables,
(intrt) ou revenu net des
capitalistes de chaque tape :

b)

Revenu Net des

Facteurs originaires

Provenant de la 1 tape :
Provenant de la 2 tape :
Provenant de la 3 tape :
Provenant de la 4 tape :
Provenant de la 5 tape :

=
=
=
=
=

10
8
6
4
2
___

30 u.m.
10
12
14
16
18
___

Total revenu net des

facteurs originaires :

70 u.m.
===
Total Revenu Net = Total Consommation
100 u.m.
CONCLUSION : Le Revenu Brut de lExercice est gal 37 fois le Revenu Net.

Critique des grandeurs utilises par la Comptabilit Nationale

La valeur du revenu brut, telle que nous lavons dfinie et calcule, ainsi que sa
distribution entre les diffrentes tapes du processus productif est dune importance
capitale pour bien comprendre le processus conomique qui sopre dans la socit. En
effet, la structure dtapes de biens dinvestissement avec leur valeur en units
montaires nest pas une grandeur que lon puisse, une fois atteinte, maintenir
automatiquement et indfiniment en marge des dcisions humaines dentreprise ;
celles-ci doivent opter continuellement entre laugmentation, le maintien ou la
rduction des tapes productives entreprises dans le pass. Autrement dit, le fait quune
certaine structure dtapes productives demeure inchange ou se modifie, en se
rtrcissant ou en slargissant, dpend exclusivement de la dcision des entrepreneurs
de chaque tape : ils peuvent estimer quil est avantageux de rinvestir la mme
proportion des revenus montaires que celle quils recevaient, ou bien quil est
prfrable daugmenter ou de diminuer cette proportion. Hayek estime que : The
money stream which the entrepreneur representing any stage of production receives at
any given moment is always composed of net income which he may use for
consumption without disturbing the existing method of production, and of parts which
he must continuously re-invest. But it depends entirely upon him whether he redistributes his total money receipts in the same proportions as before. And the main
factor influencing his decisions will be the magnitude of the profits he hopes to derive
203

from the production of his particular intermediate product. 307 Aucune loi naturelle ne
force donc les entrepreneurs rinvestir leur revenu dans la mme proportion que celle
dpense auparavant en biens dinvestissement ; cette proportion dpendra des
circonstances spcifiques de chaque moment et, en particulier, des espoirs de profit que
nourrissent les entrepreneurs pour chaque tape du processus productif. Cela signifie
quil est trs important, du point de vue analytique, dobserver lvolution des quantits
brutes de revenu apparaissant sur notre diagramme, et de ne pas sen tenir
exclusivement, comme on le fait dhabitude, leurs montants nets. Nous voyons ainsi
quavec une pargne nette gale zro, se maintient, cependant, une structure
productive avec une pargne et un investissement trs importants, dont le montant est
mme plusieurs fois suprieur ce que lon dpense en biens et services de
consommation durant chaque priode productive. Lessentiel est, donc, dtudier
lpargne et linvestissement brut, cest--dire la valeur ajoute, en termes montaires,
des tapes de biens intermdiaires antrieures la consommation finale ; somme qui
reste cache si lon sen tient exclusivement ltude de lvolution des grandeurs
comptables en termes nets.
Cest justement pour cela quil faut tre particulirement critique propos des
grandeurs traditionnelles de la comptabilit nationale. Ainsi, par exemple, la dfinition
traditionnelle de Produit National Brut (PNB), ne rend nullement compte, malgr
ladjectif brut , du vritable revenu brut dpens durant lexercice dans toute la
structure productive. Dune part, les chiffres du PNB cachent lexistence de diffrentes
tapes dans le processus productif. Dautre part, et cela est beaucoup plus grave et
significatif, le Produit National Brut ne tient pas compte, malgr ce nom de brut , de
la dpense montaire brute totale se produisant dans toutes les tapes ou secteurs
productifs de lconomie, car il ne tient compte, dans son calcul, que de la production
de biens et services livrs leurs usagers finals. En se fondant, en effet, sur un critre
comptable troit de valeur ajoute, tranger aux ralits conomiques fondamentales, il
najoute que la valeur des biens et services de consommation et des biens
dinvestissement finals qui sont termins durant lexercice ; il ninclut pas le reste des
produits intermdiaires qui font partie des tapes du processus productif et qui passent
dune tape une autre au cours de lexercice conomique.308 Par consquent, seule
307
F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 49. On peut traduire ainsi cet important
paragraphe: Le flux montaire que chaque entrepreneur, de nimporte quelle tape du processus
productif, reoit une priode donne se compose toujours de revenu net quil peut utiliser pour
la consommation sans toucher la structure productive existante et, dautre part, quil doit
rinvestir continuellement. Cependant, la dcision de redistribuer son revenu montaire total
dans les mmes proportions quauparavant dpend entirement de lui. Le facteur principal jouant
dans ses dcisions sera lampleur des profits quil espre tirer de la production de son produit
intermdiaire ou bien dinvestissement particulier. Cest justement pour cette raison quil est
absurde de concevoir le capital comme un fond homogne qui sauto-reproduit tout seul; cette
thse, dfendue par J. B. Clark et F. H. Knight, est le fondement thorique (avec la conception de
lquilibre gnral) du modle tant rebattu du flux circulaire du revenu, expos dans presque
tous les manuels dconomie, bien quil induise en erreur, ne faisant pas cas de la structure
temporelle par tapes du processus productif de notre Graphique V-1 (voir aussi la note 310).
308
Comme lindique, par exemple, Ramn Tamames, le Produit National Brut prix de march
peut tre dfini comme la somme de la valeur de tous les biens et services finals produits en un
an dans une nation...Nous parlons de biens et services finals parce quon exclut les intermdiaires
pour ne pas compter deux fois une mme valeur. Fundamentos de estructura econmica,
Alianza Univesridad, 10 dition rvise, Madrid 1992, p. 304. Voir aussi le livre rcent
dEnrique Viaa Remis, Lecciones de contabilidad nacional, Editorial Civitas, Madrid 1993, qui
affirme que la distinction entre intrants intermdiaires et dprciation a donn lieu la
convention, daprs laquelle on exclut les premiers de la valeur ajoute et on y inclut la seconde.
On distingue ainsi valeur ajoute brute, qui inclut la dprciation, et valeur ajoute nette, qui
lexclut. Par consquent, aussi bien le produit que le revenu peuvent tre bruts ou nets, selon
quils incluent ou excluent la dprciation. (p. 39). On voit que le qualificatif brut est appliqu
un chiffre qui continue dtre net, puisquil exclut toute la valeur des intrants intermdiaires.
204

une petite part du total de biens dinvestissement est incluse dans les chiffres du
Produit National Brut. Le PNB, en effet, comprend la valeur des ventes de biens
dinvestissement fixe ou durable, comme les immeubles, les vhicules industriels, les
machines, les outils, les ordinateurs, etc., qui se finissent et sont vendus leurs usagers
finals pendant lexercice, et qui sont, donc, considrs comme des biens finals. Mais il
ninclut ni la valeur des biens dinvestissement circulant, ni les produits intermdiaires
non durables, ni les biens dinvestissement non encore finis ou qui, finis, passent dune
tape une autre au cours du processus productif, et qui sont, naturellement, distincts
des biens intermdiaires concrets incorpors, durant la mme priode, chaque bien
final (par exemple, le carburateur bien intermdiaire est diffrent du carburateur
mont sur le vhicule bien final ). Autrement dit, le Produit National Brut ne tient
compte que du capital fixe ou durable fini, mais pas du capital circulant ; il seffectue
entre eux une distinction comptable mais qui na aucun sens du point de vue
conomique. Par contre, nos chiffres de Revenu Social Brut du Tableau V-2 incluent la
production brute de tous les biens dinvestissement, finis ou pas, durables ou circulants,
ainsi que celle de tous les biens et services de consommation produits durant lexercice
conomique.
Le Produit National Brut est, en somme, un chiffre compos de valeurs ajoutes qui
exclut la partie la plus importante des biens intermdiaires. La seule raison que donnent
les thoriciens de la comptabilit nationale pour justifier lutilisation de ce chiffre, est
que ce critre leur vite le problme de la double comptabilit . Mais cet argument
se fonde, du point de vue de la thorie conomique, sur une conception comptable
trique et il est trs dangereux : il limine du calcul lnorme volume deffort des
entrepreneurs consacr chaque anne la production de biens intermdiaires, qui
constitue la plus grande partie de lactivit conomique et dont on considre, cependant
et daprs les chiffres de Produit National Brut, quil ne vaut pas la peine dtre valu.
On peut indiquer, pour donner une ide des grandeurs impliques, que le Revenu Social
Brut calcul daprs notre critre dun pays aussi avanc que les Etats-Unis dpasse
plus de deux fois le montant des chiffres officiels de son Produit National Brut.309 Les
Les manuels de comptabilit nationale nont pas toujours ignor limportance transcendante des
produits intermdiaires ; ainsi louvrage classique Estructura de la economa : introduccin al
estudio del ingreso nacional, de J. R. Hicks y A. G. Hart (version espagnole de R. A. Figa t.,
publie par le Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1966) fait expressment allusion la grande
importance de la dimension temporelle dans tout processus de production de biens de
consommation (lexemple concret utilis est celui de la production dune baguette de pain), et
explique en dtail les diffrentes tapes de produits intermdiaires qui sont ncessaires pour
arriver au bien final de consommation. Hicks et Hart concluent (p. 35-36) que les produits
rsultant de ces premires tapes sont des produits utiles mais pas directement utiles la
satisfaction des besoins des consommateurs. Leur utilit rside dans lemploi qui en est fait aux
tapes postrieures, lissue desquelles apparatra un produit directement demand par les
consommateurs... Un bien de production peut tre achev techniquement en ce sens que
lopration particulire ncessaire sa production est termine, ou il peut ne pas tre achev
techniquement, mais seulement en passe de ltre, en ce qui concerne sa propre tape. En tout
cas, cest un bien de production, parce quil a fallu trois tapes avant que le rsultat de tout le
processus arrive aux mains du consommateur. La fin de tout le processus total sont les biens de
consommation ; les biens de production sont de simples tapes sur le chemin qui conduit aux
premiers (les italiques sont de moi).
309
Mark Skousen propose, dans The Structure of Production, op. cit., pp. 191-192, dintroduire
un nouveau compte dans la comptabilit nationale, qui sappellerait gross national output, et
qui correspond notre Revenu Social Brut. Skousen conclut, propos du Revenu Social Brut ou
gross national output quon pourrait calculer pour les Etats-Unis : First, Gross National
Output (GNO) was nearly double Gross National Product (GNP), thus indicating the degree to
which GNP underestimates total spending in the economy. Second, consumption represents only
34 percent of total national output, far less than what GNP figures suggest (66 percent) ; Third,
business outlays, including intermediate inputs and gross privat investments, is the largest sector
of the economy, 56 percent larger than the consumer-goods industry. GNP figures suggest that
205

chiffres traditionnels de la comptabilit nationale ont, donc, tendance liminer dun

trait de plume limportance primordiale des tapes intermdiaires dans le processus
productif ; ils ignorent, en particulier, le fait indiscutable que leur maintien nest pas
garanti, mais rsulte dune srie continue et contingente de dcisions concrtes
dentreprise dpendant des profits comptables esprs et du taux social de prfrence
temporelle ou taux dintrt. Lutilisation du Produit National Brut dans la comptabilit
nationale fait presque invitablement croire que la production est instantane et ne
requiert pas de temps ; cest--dire que les tapes intermdiaires du processus productif
nexistent pas et que la prfrence temporelle ne joue pas dans la dtermination du taux
dintrt. En somme, les grandeurs de revenu national liminent totalement la partie la
plus significative et la plus importante du processus productif ; et cela, de faon
dguise, car, paradoxalement et malgr le qualificatif brut , la partie la plus
importante de la structure productive de chaque pays passe inaperue pour la plupart
des experts et non experts en la matire.310
Si lon modifiait les comptes de la comptabilit nationale et quils deviennent
rellement bruts , ils comprendraient donc tous les produits intermdiaires, et lon
pourrait ensuite suivre la proportion de la quantit dpense chaque anne en biens et
services de consommation, par comparaison avec celle dpense dans toute les tapes
intermdiaires. Cette proportion est dtermine, en dernire instance, par le taux social
de prfrence temporelle, qui tablit la proportion existant entre lpargne ou
linvestissement brut et la consommation. Il est vident que plus la prfrence
temporelle est rduite et, donc, plus la socit pargne, plus la proportion que
reprsentent lpargne et linvestissement brut en comparaison de la consommation
finale sera leve. Une haute prfrence temporelle signifie, au contraire, que les taux
dintrt seront levs, et que la proportion entre lpargne ou linvestissement brut et
la consommation diminuera. Une coordination intertemporelle adquate des dcisions

the capital-goods industry represents a minuscule 14 percent of the economy. Tous ces chiffres
se rapportent aux donnes de la comptabilit nationale des Etats-Unis pour 1982. Comme nous le
verrons propos du cycle conomique, les chiffres traditionnels du Produit National Brut
prsentent le grave dfaut thorique de masquer les va-et-vient se produisant, au cours du cycle,
dans les tapes intermdiaires du processus productif et qui seraient, au contraire, intgralement
reflts par le chiffre du Revenu Social Brut. Voir aussi les donnes apportes, la fin de la note
20 du chapitre VI, pour 1986. Il semble, finalement, que le Commerce Departments Bureau of
Economic Analysis ait commenc publier des sries de Revenu Social Brut sous le nom de
Gross output .
310
Comme lindique Murray N. Rothbard, le caractre net du Produit National Brut conduit,
invitablement considrer le capital comme un fonds perptuel qui se reproduit tout seul sans
besoin de dcisions spcifiques des entrepreneurs. Cest la doctrine mythologique dfendue
par J. B. Clark et Frank H. Knight ; elle constitue le fondement conceptuel du systme actuel de
comptabilit nationale ; celui-ci nest, donc, que la concrtisation statistique et comptable de la
conceptualisation errone de la thorie du capital due ces deux auteurs. Rothbard conclut : to
maintain this doctrine it is necessary to deny the stage analysis of production and, indeed, to deny
the very influencie of time in production(Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op.
cit., p. 343). En outre, la mthode actuelle de calcul du Produit National Brut exagre
normment limportance de la consommation dans lconomie ; elle donne la fausse impression
que la partie la plus importante du produit national se matrialise en biens et services de
consommation, au lieu de se matrialiser en biens dinvestissement. Cela explique aussi que la
plupart des agents impliqus, conomistes, politiques, journalistes et fonctionnaires aient une
ide dforme de la manire dont fonctionne lconomie et quils concluent, croyant que le
secteur de la consommation finale est le plus important, que la meilleure faon de dvelopper
lconomie dun pays est de stimuler la consommation et non linvestissement. Consulter, sur ce
sujet, F. A. Hayek, Prices and Production, op.cit., pp. 47-49, en particulier la note 2 la p. 48 ,
Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., p. 190, et George Reisman, The Value of
Final Products Counts Only Itself, The American Journal of Economics and Sociology, vol.
63, n 3, juillet 2004, pp. 609-625, et Capitalism, Jameson Books, Ottawa, Illinois 1996, pp. 674
et s.
206

des agents conomiques dans une socit moderne exige que ce processus dadaptation
de la structure productive aux diffrents taux sociaux de prfrence temporelle se fasse
de manire rapide et efficace ; et cela est garanti par lesprit mme dentreprise qui
recherche les profits et tend les rendre gaux dans les diffrentes tapes. Si lon veut
obtenir une moyenne statistique qui, au lieu de cacher, montre, le mieux possible, cet
important processus de coordination intertemporelle, il faut remplacer le calcul actuel
du Produit National Brut par un autre qui rponde au Revenu Social Brut, tel que nous
lavons dfini. 311
2. EFFET DE LACCROISSEMENT DU CREDIT FINANCE PAR UNE
AUGMENTATION PREALABLE DE LEPARGNE VOLONTAIRE SUR LA
STRUCTURE PRODUCTIVE
Les trois formes diffrentes du processus dpargne volontaire
Nous tudierons ici de quelle faon la structure productive est touche lorsque, pour
un motif quelconque, les agents conomiques rduisent leur taux de prfrence
temporelle ; cest--dire lorsquils dcident daccrotre leur pargne ou offre de biens
prsents. Cela peut se produire de diverses manires :
En premier lieu, les capitalistes des diffrentes tapes de la structure productive
peuvent dcider, un certain moment, de modifier la proportion dans laquelle ils
rinvestissaient les revenus provenant de leur activit productive. Cest--dire que rien
ne garantit (comme nous le savons) que les capitalistes dune tape productive
recommencent dpenser les revenus quils en ont reus, sous forme de biens
dinvestissement dtapes antrieures, dembauche de main doeuvre et de ressources
naturelles, dans la mme proportion, dune priode une autre. Il peut trs bien arriver
que les capitalistes dcident, au contraire, daccrotre leur offre de biens prsents.
Autrement dit, quils dcident de dpenser une proportion suprieure des revenus quils
peroivent par priode en rinvestissement, sous forme dachat de services de biens
dinvestissement et de facteurs originaires (travail et ressources naturelles). Dans ce
cas, ils verront, court terme, diminuer leur marge comptable de profits ; ce qui
quivaut nous le savons une tendance la diminution du taux dintrt de march.
La marge de profits diminue parce que les cots montaires augmentent par rapport aux
revenus. Et les capitalistes sont disposs assumer temporairement cette diminution
des profits comptables, car ils esprent obtenir ainsi, dans un futur plus ou moins
proche, des profits totaux suprieurs ce quils auraient obtenus sils navaient pas
modifi leur comportement.312 Etant donn que le march sur lequel schangent des
311

Les tableaux input-output compensent en partie les insuffisances de la comptabilit nationale

traditionnelle, car ils permettent de calculer le montant correspondant tous les produits
intermdiaires. Bien que lanalyse input-output aille dans le bon sens, elle prsente, cependant,
des limitations importantes. Elle ne fait tat que de deux dimensions, en ce sens quelle relie les
divers secteurs industriels aux facteurs de production quils utilisent directement, mais pas aux
facteurs de production quils utilisent mais qui correspondent des tapes plus loignes.
Autrement dit, lanalyse input-output ne comprend pas lensemble dtapes intermdiaires
successives existantes jusqu nimporte quelle tape ou bien intermdiaire ou jusquau bien final
de consommation ; elle ne fait quajouter ou relier chaque secteur son fournisseur direct. En
outre, les tableaux input-output, trs chers et compliqus, ne se font qu intervalles de plusieurs
annes (aux Etats-Unis, tous les cinq ans), de sorte que la valeur de leurs statistiques pour le
calcul du Revenu Social Brut de chaque exercice est trs faible. Voir Mark Skousen, The
Structure of Production, op. cit., pp. 4-5.
312
Laccroissement espr des profits sentend -et cest logique- en termes absolus et non
relatifs. En effet, des profits reprsentant, par exemple, 10 pour cent de 100 u.m. (10 u.m.) sont
trs infrieurs aux profits que reprsentent les 8 pour cent de 150 u.m. (12 u.m.). Bien que le
taux dintrt ou taux de profit diminue cause, prcisment, de la baisse de la prfrence
207

biens prsents contre des biens futurs est prcisment constitu par toute la structure
dtapes productives de la socit, ce processus daccroissement de lpargne et de sa
concrtisation en de nouveaux investissements est, de loin le plus important de ceux o
se produit laugmentation de lpargne et de linvestissement de la socit.
Deuximement, les propritaires des facteurs originaires de production (travailleurs
et propritaires des ressources naturelles) peuvent dcider de ne plus consommer,
comme ils le faisaient, le montant intgral du revenu social net quils reoivent (qui
tait de soixante-dix units montaires dans le Graphique V-1), mais dcident, un
moment donn, de rduire leur consommation : ils investissent alors les units
montaires quils ne destinent plus lachat de biens et services de consommation
finale dans les tapes productives quils dcident dentreprendre directement comme
capitalistes (cette catgorie comprend les membres de socits coopratives). Bien que
ce procd puisse se raliser sur le march, son importance quantitative nest
gnralement pas trs grande dans la vie relle.
Et en troisime lieu, il est possible que non seulement les propritaires des facteurs
originaires, mais aussi les capitalistes, dans la mesure o ils reoivent un revenu net
sous forme de profits comptables ou intrt de march, dcident, un certain moment,
de ne pas consommer intgralement leurs revenus et den consacrer une partie des
prts faits aux capitalistes des diffrentes tapes du processus productif ; ceux-ci
largiront ainsi leurs activits avec des biens dinvestissement dtapes antrieures et
un volume plus important de facteurs originaires. Ce troisime procd est celui qui se
ralise par le march de crdits qui, mme sil est le plus visible dans la vie
conomique relle, a une importance secondaire et un rle subsidiaire par rapport au
march gnral, sur lequel sachtent et se vendent des biens prsents contre des biens
futurs, sous la forme de lautofinancement ou rinvestissement de biens prsents que
les capitalistes effectuent directement dans leurs tapes productives (premier et
deuxime procds dpargne investissement examins plus haut). Ce systme
dpargne, mme sil est important, reste secondaire par rapport aux deux premiers
procds daugmentation de lpargne dcrits plus haut ; il faut, toutefois, reconnatre
que la communication des flux dpargne et dinvestissement entre ces procds est
trs grande ; et, de fait, les deux secteurs du march du temps le secteur gnral
de la structure productive et le secteur particulier du march de crdits fonctionnent
comme des vases communicants.
Comptabilisation de lpargne canalise sous forme de prts
Dans les trois procds daugmentation de lpargne, il se reproduit toujours un
mme fait, savoir : un accroissement de loffre de biens prsents par les pargnants,
qui font passer ces biens aux mains des propritaires des ressources originaires et des
facteurs matriels de production (biens dinvestissement) provenant dtapes
productives antrieures. Concrtement, et pour le troisime procd, les critures
comptables (selon lexemple pris au chapitre IV) seraient les suivantes :
(74) dbit
avoir
___________________________________x__________________________________
1.000.000 Prt accord

Caisse
1.000.000
___________________________________x__________________________________

temporelle -qui engendre une augmentation de lpargne et de linvestissement-, les profits

comptables, en termes absolus, augmentent de 20 pour cent : de 10 12 u.m. Cest ce qui arrive
gnralement dans les tapes les plus loignes de la consommation durant le processus que nous
considrons. Il faut rappeler que, pour les tapes les plus proches de la consommation, la
comparaison se fait non pas avec les profits passs mais avec ceux que lon aurait obtenus si la
stratgie dinvestissement navait pas t modifie.
208

On voit que cette criture est lexpression comptable de loffre dun million
dunits montaires de biens prsents faite par lpargnant ; celui-ci en perd la totale
disponibilit et la cde un tiers : par exemple, lentrepreneur dune certaine tape
productive, qui reoit les units sous forme de prt et noterait sur son journal comptable
lcriture suivante :
(75) dbit
avoir
___________________________________x__________________________________
1.000.000 Caisse

Prt reu
1.000.000
___________________________________x__________________________________
Ces biens prsents reus par lentrepreneur dune certaine tape productive seront
employs lachat de : (1) biens dinvestissement des tapes antrieures ; (2) services
du facteur travail ; (3) ressources naturelles. Grce ce troisime procd, les
pargnants ne dsirant pas sengager directement dans lactivit dune tape
quelconque peuvent pargner et investir par le biais du march de crdits, en passant un
contrat de prt ; leffet produit est, en dernire instance, indirectement identique celui
des deux premiers procds daccroissement volontaire de lpargne.
Problmatique du prt la consommation
On pourrait argumenter que, parfois, les prts ne sont pas accords aux
entrepreneurs des tapes productives, cest--dire pour allonger les processus
productifs sous forme dinvestissement, mais se font sous forme de prts la
consommation de ltape finale. Il faut indiquer, dabord, ce propos, que la nature
mme des deux premiers procds daccroissement de lpargne empche que les
ressources pargnes soient consacres la consommation. On ne peut concevoir le
prt la consommation que dans le cadre du march de crdits qui a une importance
secondaire et un rle subsidiaire par rapport au march total o soffrent et sachtent
des biens prsents contre des biens futurs. Deuximement, le prt la consommation
seffectue, la plupart du temps, pour financer lachat de biens de consommation
durable qui, nous lavons vu,313 sont comparables, en dernire instance, des biens
dinvestissement qui subsistent pendant un certain nombre dtapes productives
successives, tant que le bien de consommation peut rendre service son propritaire.
Dans ces circonstances, les plus courantes dans le cadre du crdit au consommateur, ses
effets conomiques de stimulation de linvestissement et de prolongement des tapes
productives, sont rigoureusement identiques ceux de nimporte quel autre
accroissement de lpargne directement investie en biens dinvestissement dune tape
quelconque de la structure productive. Par consquent, seul un hypothtique crdit la
consommation destin financier la dpense courante en biens de consommation non
durable dune conomie domestique aurait pour effet laugmentation immdiate et
directe de la consommation courante finale. Cependant, mme si le crdit destin la
consommation courante finale est trs peu important, son existence sur le march
prouve quil y a une demande latente de crdit de la part des consommateurs. Etant
donn la communication existant entre tous les secteurs du march de biens prsents et
futurs, une fois que cette demande rsiduelle de crdit la consommation courante est
satisfaite, la plupart des ressources relles pargnes se librent pour tre investies dans
les tapes productives les plus loignes de la consommation.

313

Voir pp. 199-200 et les notes 303 et 304.

209

Effets de lpargne volontaire sur la structure productive

Nous allons expliquer ici comment le systme de prix et la capacit de coordination
de la fonction dentreprise dun march libre provoquent spontanment la
matrialisation de la diminution du taux social de prfrence temporelle et de
laccroissement correspondant de lpargne quelle engendre dans une modification de
la structure dtapes productives de la socit ; cette structure tend sallonger et se
compliquer et, en consquence, devenir sensiblement plus productive la longue. Il
sagit, en somme, dexpliquer lun des processus de coordination les plus importants de
toute lconomie. Malheureusement, linfluence des thories conomiques montariste
et keynsienne (dont on fera la critique au chapitre VII) a entran la mconnaissance
presque totale de ce processus, pendant au moins deux gnrations dconomistes, dans
les manuels et les programmes dtudes dconomie ; cest pourquoi, la plupart des
conomistes actuels ignorent le fonctionnement de lun des processus de coordination
les plus importants de lconomie de march.314Nous prendrons comme point de dpart
une situation extrme qui, cependant, nous servira illustrer et mieux comprendre les
processus impliqus. Supposons que les agents conomiques dcident dpargner tout
dun coup 25 pour cent de leur revenu net. Reprenons lexemple de la section
prcdente, o nous supposions que le revenu net se composait de cent units
montaires, correspondant aux facteurs originaires de production et lintrt que
percevaient les capitalistes et qui tait dpens intgralement en biens de
consommation ; nous allons considrer maintenant que, par suite dune baisse de la
prfrence temporelle, les agents conomiques dcident de renoncer 25 pour cent
(cest--dire un quart) de la consommation quils effectuaient jusquici, en pargnant
le reste et en offrant lexcs correspondant de biens prsents leurs demandeurs
potentiels. Une fois ralis cet accroissement de lpargne volontaire, il en rsulte trois
sortes deffets que nous allons examiner sparment, tant donn leur importance.315
314

Jai pu constater, en tant qutudiant en conomie durant la deuxime partie des annes
soixante-dix du XX sicle, quen aucun cours de Thorie Economique, on ne mavait indiqu
comment laccroissement de lpargne affectait la structure productive ; on ma seulement
expliqu le modle keynsien de paradoxe de lpargne qui condamne demble
laccroissement de lpargne au niveau social, parce quil diminue la demande effective. Mme
si Keynes na pas fait expressment allusion la thse du paradoxe de lpargne , il nen reste
pas moins que cette thse dcoule logiquement des principes conomiques quil a noncs :
If governments should increase their spending during recessions, why should not households? If
there were no principles of sound financefor public finance, from where would such principles
come for family finance? Eat, drink and be merry, for in the long-run are all dead. Clifford F.
Thies, The paradox of Thrift: RIP, Cato Journal, vol. 16, n 1 (Printemps-t 1996), p. 125.
Voir aussi, dans la prochaine note 330, ce que nous disons sur la faon dont le manuel de
Samuelson aborde ce sujet.
315
Le premier qui, suivant les traces de Turgot, ait pos et rsolu ce problme, avec tous les
lments essentiels dune explication dfinitive, quoique rudimentaire, fut le grand Eugen von
Bhm-Bawerk dans le vol. II de son important ouvrage Capital e Inters, publi en 1889
(Kapital und Kapitalzins : Positive Theorie des Kapitales, op. cit., 1889, p. 124-125 ; traduction
espagnole de Ediciones Aosta, Madrid 1998). Nous reproduisons ici le texte de ldition anglaise
de Capital and Interest o Bhm-Bawerk pose le problme de laccroissement de lpargne
volontaire dans une conomie de march et des forces qui entranent alors un allongement de la
structure productive : supposons, dit Bhm-Bawerk, que each individual consumes, on the
average, only three-quarters of his income and saves the other quarter, then obviously there will
be a falling off in the desire to buy consumption goods and in the demand for them. Only threequarters as great a quantity of consumption goods as in the preceding case will become the
subject of demand and of sale. If the entrepreneurs were nevertheless to continue for a time to
follow the previous disposition of production and go on bringing consumption goods to the
market at a rate of a full 10 million labor-years annually, the oversupply would soon depress the
prices of those goods, render them unprofitable and hence induce the entrepreneurs to adjust their
production to the changed demand. They will see to it that in one year only the product of 7.5
210

million labor-years is converted into consumption goods, be it through maturation of the first
annual ring or be it through additional present production. The remaining 2.5 million labor-years
left over from the current annual allotment can be used for increasing capital. And it will be so
used... In this way it is added to the nations productive credit, increases the producers
purchasing power for productive purposes, and so becomes the cause of an increase in the
demand for production goods, which is to say intermediate products. And that demand is, in the
last analysis, what induces the managers of business enterprises to invest available productive
forces in desired intermediate product... If individuals do save, then the change in demand, once
more through the agency of price, forces the entrepreneurs into a changed disposition of
productive forces. In that case fewer productive powers are enlisted during the course of the year
for the service of the present as consumption goods, and there is a correspondingly greater
quantity of productive forces tied up in the transitional stage of intermediate products. In other
words, there is an increase in capital, which redounds to the benefit of an enhanced enjoyment of
consumption goods in the future. Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. II:
Positive Theory of Capital, op. cit., pp. 112-113 (les italiques sont de moi).
211

212

5 Etape
priode t+1

5 Etape
priode t

Etape finale
priode t+1

Etape finale
priode t

GRAPHIQUE V-2

100

Consommation finale
Consommation finale

75

Facteurs
originaires

Facteurs
originaires

Consommation finale
Consommation finale

10,21

32,25

21,5

20

18

75

80

Aprs augmentation de lpargne

100

80

10

10

Facteurs
originaires

Facteurs
originaires

Comme il y a
perte, on
transfre les
ressources aux
tapes les plus
loignes, o
on gagne

(intrt approximatif 1,70%)

= 32,25
= 31,71
_______
Profit comptable = +0,54

Total revenus
Total dpenses

(intrt approximatif 11%)

= 20
= 18
_______
Profit comptable
= +2

Total revenus
Total dpenses

= 75
= 90
________
Perte comptable
= -15
intrt non peru
= -10
_______
Perte totale
= -25

Total revenus
Total dpenses

(intrt approximatif 11%)

Total revenus
= 100
Total dpenses
= 90
____________
Profit comptable = +10

Premirement : effet drivant de la disparit de profits entre les diffrentes tapes

productives
Sil se produit un accroissement de lpargne de la socit correspondant un quart
du revenu net, il est vident que la demande montaire totale de biens de
consommation diminuera dans la mme proportion. Le Graphique V-2 illustre leffet
produit sur ltape finale de consommation et sur les profits comptables des entreprises
de cette tape.
On peut observer sur le graphique quavant laccroissement de lpargne, il se
consommait cent units montaires de revenu net dans les entreprises de vente de biens
de consommation finale ; celles-ci avaient dpens, auparavant, un total de quatrevingt-dix units montaires : quatre-vingt units correspondant lachat de biens
dinvestissement de ltape immdiatement antrieure et dix units payes aux facteurs
originaires de la dernire tape (travailleurs et ressources naturelles). Cela dterminait
un profit comptable de dix units, quivalent un taux dintrt denviron 11 pour cent
qui tait nous lavons vu le taux dintrt de march que les profits comptables de
toutes les tapes productives les plus proches comme les plus loignes de la
consommation finale tendaient galer.
Si nous supposons maintenant un accroissement de lpargne correspondant 25
pour cent du revenu net, la situation de ltape finale de consommation est celle que
dcrit le Graphique V-2 pour la priode t+1. On observe partir de ce moment, juste
aprs laccroissement de lpargne, que la demande montaire de biens de
consommation finale diminue, chaque priode, et passe de cent soixante-quinze
units montaires. Cette diminution des revenus montaires des entreprises de ltape
finale du processus productif nest, cependant, pas immdiatement accompagne dune
diminution des dpenses. Ces entreprises font, au contraire, tat, dans leur comptabilit,
de dpenses invariables, de quatre-vingt-dix units montaires correspondant, comme
dans le cas prcdent, quatre-vingt units dpenses en biens dinvestissement de
ltape prcdente (machines, fournisseurs, produits intermdiaires, etc.) et dix units
dpenses pour payer les facteurs originaires (travail et ressources naturelles).
Laccroissement de lpargne entrane donc une perte comptable dans les entreprises de
ltape finale de consommation de quinze units montaires, qui est de vingt-cinq si on
tient compte du cot dopportunit li au fait que les entrepreneurs souffrent non
seulement cette perte comptable, mais aussi le manque gagner des dix units que les
capitaux investis dans dautres tapes reoivent comme intrt. On peut, donc, conclure
que tout accroissement de lpargne engendre dimportantes pertes relatives ou
diminutions des profits comptables dans les entreprises les plus proches de la
consommation finale.
Il faut, cependant, rappeler ici que le secteur de la consommation ne reprsentait
quune partie relativement petite de la structure productive totale de la socit et que le
montant dunits montaires dpenses en consommation finale ntait quune fraction
du revenu social brut dpens dans toutes les tapes du processus productif. Ainsi, le
fait quil se produise des pertes comptables ltape finale naffecte pas,
immdiatement, les tapes antrieures la consommation ; celles-ci continuent de
connatre une diffrence positive entre leurs recettes et leurs dpenses, semblable
celle quelles connaissaient avant laccroissement de lpargne. Ce nest quau bout
dune longue priode que leffet dpresseur de laccroissement de lpargne sur ltape
finale de biens de consommation commencera se manifester dans les tapes les plus
proches de celle-ci ; cette influence ngative sera moindre au fur et mesure quon
slve vers les tapes les plus loignes de la consommation finale. En tout cas, la
situation de profits comptables des tapes les plus loignes de la consommation aura
tendance se maintenir, comme nous lavons montr propos de la 5 tape, la
priode t, sur le Graphique V-2 ; on y observe que cette tape conserve un profit
comptable de 11 pour cent, rsultant dun total de recettes de vingt units montaires,
face un total de dpenses de dix-huit units. Il est donc vident que laccroissement
213

de lpargne provoque de grandes diffrences entre les profits comptables des

entreprises de la premire tape, celle des biens de consommation, et ceux des
entreprises des tapes les plus loignes de la consommation finale (dans notre
exemple, la cinquime tape de la structure productive). Le secteur des biens de
consommation connat une perte comptable par suite de laccroissement de lpargne,
tandis que les industries de la cinquime tape, plus loignes de la consommation,
conservent des profits reprsentant environ 11 pour cent du capital investi.
Cette diffrence de profits signale aux entrepreneurs quils doivent restreindre leurs
investissements dans les tapes proches de la consommation et les employer dans
dautres tapes qui offrent encore des profits relativement plus levs et sont, tant
donn les circonstances, les plus loignes de la consommation finale. Les
entrepreneurs auront donc tendance transfrer une partie de leur demande de
ressources productives, sous forme de biens dinvestissement et de facteurs originaires
de production, de ltape finale de consommation et des plus proches de celle-ci, vers
les tapes les plus loignes de la consommation, qui offrent encore une rentabilit
comparativement beaucoup plus leve. Le fait dinvestir ou daugmenter leur
demande de ressources productives dans les tapes les plus loignes de la
consommation provoque leffet dcrit, pour la priode t+1, dans la cinquime tape du
Graphique V-2. Les entrepreneurs de la cinquime tape, en effet, ralisent un plus
gros volume de dpenses sous forme dinvestissement en facteurs originaires et
ressources productives : elles passent de 18 31,71 units montaires (21,5 sous forme
dachat de services productifs de biens dinvestissement et 10,21 sous forme dachat de
services du secteur travail et de ressources naturelles).316 Il sen suit une augmentation
dans la production de biens de la cinquime tape qui passe, en termes montaires, de
20 32,25 ; ce qui entrane un profit comptable de 0,54 units montaires, qui, sil est
infrieur en pourcentage au prcdent (1,70 pour cent au lieu des 11 pour cent
prcdents), est, en termes comparatifs, un profit trs suprieur celui quobtiennent
les industries de biens de consommation finale (qui atteignent des pertes absolues de 15
units montaires).
Nous voyons ainsi que laccroissement de lpargne entrane une disparit des taux
de profit des diffrentes tapes de la structure productive. Cela conduit les
entrepreneurs diminuer la production immdiate de biens de consommation et
augmenter la production dans les tapes les plus loignes de celle-ci. On observe ainsi,
un allongement temporel des processus productifs jusqu ce que le nouveau taux de
prfrence temporelle de la socit ou taux dintrt, sensiblement rduit cause de
limportant accroissement de lpargne, stende, sous forme de diffrentiels entre
recettes et dpenses comptables de chaque tape, de faon gale et tout au long de la
structure productive.317
Il faut signaler que les entrepreneurs de la cinquime tape ont t capables de faire
passer leur offre de biens prsents de 18 units, la priode t, 31,71 units, la
priode t+1 ; et cela, grce laccroissement de lpargne ou offre de biens prsents
dans la socit. Ils financent cette offre, dune part, par un accroissement de leur propre
pargne en investissant une partie de ce quils percevaient auparavant sous forme
dintrts et consommaient, et, dautre part, en recevant de lpargne nouvelle du
march du crdit, sous forme de prts intgralement garantis par un accroissement
316

Ces sommes correspondent lexemple numrique du Graphique V-3, p. 222.

Cela veut donc dire que les profits comptables de la dernire tape (celle de la consommation)
auront ventuellement tendance remonter. Cette remonte se manifestera, plutt que par une
augmentation des ventes, par une diminution des cots plus que proportionnelle la diminution
des ventes rsultant de laccroissement de lpargne. La diminution des cots rsulte la fois
dun moindre recours aux services des facteurs originaires de production et dune diminution du
prix unitaire des biens dinvestissement acquis ltape prcdente ; ceux-ci tant sensiblement
moins chers une fois achevs les nouveaux projets dinvestissement qui sont plus productifs et
plus intensifs en capital.
214
317

pralable de lpargne volontaire. Autrement dit, laccroissement de linvestissement

dans la cinquime tape se concrtise par nimporte lequel des trois procds exposs
au paragraphe prcdent.
Il faut galement remarquer que laugmentation des prix des facteurs de production
(biens dinvestissement, facteur travail et ressources naturelles), consquence normale
de laccroissement de la demande dans la cinquime tape, na pas de raison de se
produire. En effet, chaque augmentation de la demande de facteurs productifs dans les
tapes les plus loignes de la consommation est compense en grande partie, ou mme
totalement, par laccroissement parallle de loffre de telles ressources productives ;
celle-ci se produit quand ces ressources se librent progressivement des tapes les plus
proches de la consommation, qui subissent des pertes comptables importantes et sont
donc obliges de restreindre leurs dpenses dinvestissement dans de tels facteurs.
Do la grande importance que reprsente, pour la coordination entrepreneuriale entre
les tapes de la structure productive dune socit engage dans un processus
daccroissement de lpargne et de croissance conomique, le fait que les marchs
correspondants des facteurs de production et, en particulier, des facteurs originaires
(travail et ressources naturelles) soient trs flexibles ; cela permet leur passage
progressif dtapes de production dautres, pour un cot conomique et social
minime.
Il faut, enfin, comprendre que la diminution de linvestissement dans le secteur des
biens de consommation, provoque par les pertes comptables dues laccroissement de
lpargne volontaire, explique un certain ralentissement de larrive sur le march de
nouveaux biens de consommation (indpendant de laugmentation des stocks de ces
mmes biens). Ce ralentissement continuera jusqu ce que parvienne sur le march la
quantit nettement plus importante de biens de consommation due laccroissement de
la productivit ; celui-ci drivant, son tour, de la plus grande complexit et de
lallongement du nombre dtapes du processus productif. On peut penser que cette
diminution temporaire de loffre de biens de consommation pourrait entraner, toutes
circonstances gales, une augmentation du prix de ceux-ci. Cependant, cette
augmentation des prix ne se concrtise pas, prcisment parce quune telle diminution
de loffre est largement compense par la diminution parallle de la demande de biens
de consommation, due laugmentation pralable de lpargne volontaire, suppose
depuis le dbut.
En rsum, laccroissement de lpargne volontaire est investi dans la structure
productive, soit sous forme dinvestissements directs, soit par des crdits accords aux
entrepreneurs des tapes productives relativement plus loignes de la consommation ;
ces crdits sont garantis par une pargne volontaire relle et sont destins accrotre la
demande montaire de facteurs originaires et de biens dinvestissement employs dans
ces tapes. Comme les processus de production ont tendance devenir plus productifs
mesure quils incorporent des tapes plus nombreuses et plus complexes (nous
lavons vu en dbut de chapitre), cette structure capital plus intensif finira par
produire un accroissement important de la production finale de biens de consommation,
une fois que les processus correspondants nouvellement entrepris seront arrivs leur
fin. Cest pourquoi la croissance de lpargne, combine au libre exercice de la
fonction dentreprise, est la condition ncessaire et le moteur qui stimule tout processus
de dveloppement conomique.
Deuximement : effet de la diminution du taux dintrt sur le prix de march des biens
dinvestissement
Laccroissement de lpargne volontaire, cest--dire de loffre de biens prsents,
entrane, en galit de circonstances, une diminution du taux dintrt de march. On
sait que ce taux dintrt se concrtise par la diffrence comptable entre les recettes et
dpenses des diverses tapes productives et se manifeste aussi dans le taux dintrt des
prts sur le march du crdit. Or, il faut signaler que la diminution du taux dintrt
215

drivant de tout accroissement de lpargne volontaire a un effet important sur la valeur

des biens dinvestissement ; elle affecte, en particulier, tous ceux qui sont utiliss dans
les tapes relativement plus loignes de la consommation finale ; il sagit de biens
plus durables et qui interviennent plus largement dans le processus productif.
Supposons un bien dinvestissement de longue dure comme, par exemple,
limmeuble dune entreprise, une installation industrielle, un bateau ou un aronef, un
haut fourneau, un ordinateur ou un appareil de communication de haute technologie,
etc., qui a t produit et est utilis dans diverses tapes de la structure productive,
toutes relativement loignes de la consommation. La valeur de march de ce bien
dinvestissement a tendance galer la valeur, escompte au taux dintrt, du flux
futur de ses revenus esprs ; valeur escompte qui augmente mesure que le taux
dintrt baisse. Ainsi, une diminution du taux dintrt, motive par un accroissement
de lpargne, de 11 5 pour cent fait que la valeur actuelle dun bien dinvestissement
de trs longue dure atteigne plus du double (la valeur actuelle dun revenu unitaire
perptuel un intrt de 5 pour cent est de 1/0,11 = 9,09 ; et la valeur actuelle dun
revenu perptuel un intrt de 5 pour cent est gale 1/0,05 = 20). Et si le bien
dinvestissement dure, par exemple, vingt ans, une diminution du taux dintrt de 11
5 pour cent produit une augmentation de la valeur de march (ou capitalise) du bien de
56 pour cent.318
Cest pourquoi, si lon commence donner une moindre valeur, en termes relatifs,
aux biens prsents, le prix de march des biens dinvestissement et des biens de
consommation durables aura tendance augmenter ; et cela, mesure que leur dure
sera plus longue, cest--dire mesure quils participeront un nombre dtapes
suprieur et que celles-ci seront plus loignes de la consommation. Ainsi, les biens
dinvestissement, qui taient dj utiliss et dont le prix augmente sensiblement en
raison de la diminution du taux dintrt, seront produits en plus grande quantit ; cela
entranera une extension horizontale de la structure des biens dinvestissement (cest-dire une augmentation de la production des biens dinvestissement dj existants). La
diminution du taux dintrt montrera, en mme temps, que beaucoup de processus
productifs ou de biens dinvestissement, quon ne trouvait pas rentables jusque l,
commencent ltre et que les entrepreneurs sy intressent. Les entrepreneurs, en
effet, laissaient de ct beaucoup dinnovations technologiques et de nouveaux projets
parce quils pensaient que leur cot serait suprieur leur valeur de march (qui a
tendance galer la valeur escompte au taux dintrt des revenus futurs de chaque
bien dinvestissement). Cependant, le taux dintrt se rduisant, ces projets
dallongement de la structure productive, avec de nouvelles tapes plus loignes de la
consommation et plus modernes, commencent atteindre une valeur de march plus
leve ; celle-ci peut mme tre suprieure leur cot de production, ce qui les rend
intressants. Le deuxime effet de la diminution du taux dintrt due un
accroissement de lpargne volontaire est, donc, lapprofondissement affectant la
structure de biens dinvestissement, sous forme dun allongement vertical avec de
nouvelles tapes de biens dinvestissement de plus en plus loigns de la
consommation, qui nexistaient pas auparavant.319
318

La formule est a = 1 (1 + i )
n

(1 + i ) n 1 , qui correspond la valeur actuelle,

i (1 + i ) n

en rgime de capitalisation compose intrt i, dun revenu immdiat payable sur n priodes,
lorsque la priode de capitalisation concide avec celle du revenu. On voit que, plus la priode n
est longue et tend vers linfini, plus la valeur du revenu tend galer 1/i ; ce qui, comme rgle
mnmotechnique, est applicable en pratique dans tous les cas de biens dinvestissement de
longue dure (et au facteur terre, en raison de sa permanence). Voir Lorenzo Gil Pelez, Tablas
financieras, estadsticas y actuariales, 6 dition corrige et augmente, Editorial Dossat, Madrid
1977, pp. 205-237.
319
Il faut tenir compte du fait que les innovations technologiques qui augmentent la productivit
(quantit et/ou qualit de biens et services suprieures) en raccourcissant les processus
216

Les deux phnomnes (largissement et approfondissement de la structure de biens

dinvestissement) sont la consquence de la capacit cratrice et de coordination de la
fonction dentreprise, qui est capable de voir les occasions de gain quand apparat une
marge potentielle de profits sous la forme dune diffrence entre le prix de march des
biens dinvestissement (dtermin par la valeur escompte de leur revenu futur espr
qui slve sensiblement quand le taux dintrt baisse) et la dpense ncessaire pour
les produire (cot inaltrable, ou qui peut mme diminuer, en cas daugmentation de
loffre de facteurs originaires de production manant de ltape de consommation
finale, qui stait contracte initialement cause de laccroissement de lpargne).
On comprend maintenant que ce deuxime effet produise galement un allongement
de la structure de biens dinvestissement, comme ctait le cas pour le premier effet
tudi plus haut.
La variation de la valeur des biens dinvestissement, consquence des fluctuations
de lpargne et du taux dintrt, a tendance stendre aussi aux titres valeurs les
reprsentant et, donc, aux marchs secondaires o ils schangent et se ngocient.
Ainsi, un accroissement de lpargne volontaire, qui provoque une diminution du taux
dintrt, fera monter le prix des actions des entreprises des tapes de biens
dinvestissement les plus loignes de la consommation et, en gnral, de tous les titres
reprsentant des biens dinvestissement. Seuls les titres reprsentant la proprit de
entreprises les plus proches de la consommation verront baisser, temporairement, leur
cotisation, par suite de limpact ngatif immdiat de la diminution de la demande de
biens de consommation, due laugmentation de lpargne. On voit ainsi qu
lencontre de lopinion gnrale, et faute dautres distorsions de type montaire (que
nous navons pas encore envisages), la Bourse na pas de raison de reflter
principalement les profits des entreprises. Les profits comptables des entreprises des
diffrentes tapes ont tendance galer le taux dintrt, de sorte que cest dans un
milieu dpargne leve et de bas profits relatifs (cest--dire avec un taux dintrt
rduit) que la valeur en Bourse des titres reprsentant les biens
dinvestissement slvera le plus; le prix des titres en Bourse tant dautant plus lev
que les biens dinvestissement correspondants sont plus loigns de la consommation
finale.320 Un accroissement des profits comptables relatifs tout au long de la structure
productive, et donc du taux dintrt du march, entranera, au contraire, toutes
circonstances gales, une diminution de la valeur des titres et, donc, la chute de leur
valeur en Bourse. Ainsi sexpliquent, du point de vue thorique, beaucoup de ractions
gnrales de la Bourse que le public, et mme de nombreux spcialistes en conomie,
ne sont pas capables de comprendre, car ils sen tiennent exclusivement la thorie
nave selon laquelle la Bourse ne doit tre quun reflet automatique et fidle du niveau
des profits comptables indistincts par tapes de toutes les entreprises du processus
productif, et ne tiennent nullement compte de lvolution du taux social de prfrence
temporelle.

productifs, seront introduites, en tout cas, indpendamment de laccroissement net de lpargne

nette de la socit. Ce que celle-ci rend possible cest lintroduction de nouvelles technologies
qui ne peuvent tre appliques, marginalement, faute de ressources.
320
Le plafond des cotisations sera atteint une fois leffet de la rduction du taux dintrt
termin, et sera compens par le volume suprieur dmissions, sur le march primaire, dactions
et dobligations, qui fera que le prix de march par titre tende se stabiliser un niveau plus bas.
On verra, dans le prochain chapitre, que toute euphorie boursire prolonge et, en gnral, toute
augmentation soutenue et constante des indices boursiers, loin de traduire une bonne situation
conomique, rsulte dun processus inflationniste dexpansion de crdit, vou entraner, tt ou
tard, une crise boursire et une rcession conomique.
217

Troisimement : l effet Ricardo

Tout accroissement de lpargne volontaire produit un effet trs important et
immdiat sur le niveau des salaires rels. En observant, sur notre exemple du
Graphique V-2, que la demande montaire de biens de consommation diminue dun
quart (de cent units montaires soixante-quinze), par suite de laccroissement de
lpargne, on comprend facilement pourquoi un accroissement de lpargne engendre,
en gnral, une baisse des prix des biens de consommation finale.321 Et si les salaires
ou revenus du facteur originaire travail restent constants, ce qui est habituel, la
diminution du prix des biens de consommation finale entranera une augmentation du
salaire rel des travailleurs employs dans toutes les tapes de la structure productive.
Ceux-ci pourront acqurir, avec les mmes revenus nominaux, et aux nouveaux prix
plus rduits des biens de consommation, un plus grand nombre de biens et de services
finals de consommation, qui seront, en outre, de meilleure qualit.
Cette augmentation des salaires rels drivant de laccroissement de lpargne
volontaire fait que les entrepreneurs de toutes les tapes aient intrt substituer la
main doeuvre par des biens dinvestissement. Autrement dit, laccroissement de
lpargne volontaire tablit, par le biais de laugmentation des salaires, une tendance
lallongement, dans tout le systme conomique, des tapes de la structure productive
et les rendre plus intensives en capital. Cela signifie quil est plus intressant pour les
entrepreneurs dutiliser plus de biens dinvestissement que de main doeuvre ; ce qui
constitue un troisime et puissant effet tendant lallongement des tapes de la
structure positive, qui sajoute aux deux prcdents.
David Ricardo fut le premier faire explicitement allusion ce troisime effet, dans
ses Principes de lconomie politique et de limpt, ouvrage publi pour la premire
fois en 1817 ; il y conclut que every rise of wages, therefore, or, which is the same
thing, every fall of profits, would lower the relative value of those commodities which
were produced with a capital of a durable nature, and would proportionally elevate
those which were produced with capital more perishable. A fall of wages would have
precisely the contrary effect.322 Et Ricardo conclut, dans le clbre appendice On
Machinery qui fut ajout la troisime dition de 1821, que machinery and labour

321

Comme lindique Hayek, cette rduction peut mettre un certain temps se produire, selon la
rigidit de chaque march et, en tout cas, elle sera moins que proportionnelle la diminution de
la demande rsultant de lpargne, car, sinon, celle-ci ne supposerait aucun sacrifice effectif et
les stocks de biens de consommation ncessaires au maintien des agents conomiques, durant la
ralisation des processus plus intensifs en capital, ne resteraient pas invendus. Voir F. A. Hayek,
Reflections on the Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes (continued), Economica, vol.
12, n 35, fvrier 1932, pp. 22-44, rdit dans Contra Keynes y Cambridge: Ensayos,
correspondencia, vol. IX de Obras Completas de F. A. Hayek, Unin Editorial, Madrid 1996, pp.
201-202.
322
Voir David Ricardo, On the Principles of Political Economy and Taxation, vol. 1 de The
works and Correspondence of David Ricardo, Piero Straffa et M. H. Dobb (d.), Cambridge
University Press, Cambridge 1982, pp. 39-40. La traduction pourrait tre la suivante: chaque
augmentation des salaires ou, ce qui revient au mme, chaque rduction des profits diminuerait la
valeur relative des biens produits avec un capital de caractre durable et lverait
proportionnellement ceux produits avec un capital plus prissable. Une rduction de salaires
produirait exactement leffet contraire. David Ricardo, Principios de economa poltica y
tributacin, traduction espagnole de J. Broc, N. Wolff et J. Estrada, Fondo de Cultura
Econmica, Mexico 1973, p. 30. Il existe une autre traduction, bien meilleure, de Valentn
Andrs Alvarez, David Ricardo, Principios de economa poltica y tributacin, Seminarios y
Ediciones, S. A., Madrid 1973, p. 42. Enfin, une autre dition vient de paratre, traduite par
Paloma de la Nuez et Carlos Rodrguez, avec une tude prliminaire de John Reeder, David
Ricardo, Principios de economa poltica y tributacin, Ediciones Pirmide, Madrid 2003.
218

are in constant competition, and the former can frequently not be employed until labour
rises .323
F. A. Hayek reprit et utilisa profusment la mme ide partir de 1939 dans ses
travaux sur les cycles conomiques, et nous-mmes lutilisons ici, pour la premire
fois, pour expliquer les effets de laccroissement de lpargne volontaire sur la structure
productive et pour dmythifier les thories concernant le paradoxe de lpargne et
ses effets prtendument ngatifs sur la demande effective. Hayek explique brivement
l Effet Ricardo en disant que with high real wages and a low rate of profit
investment will take highly capitalistic forms : entrepreneurs will try to meet the high
costs of labour by introducing very labour-saving machinery -the kind of machinery
which it will be profitable to use only at a very low rate of profit and interest. 324
L Effet Ricardo est donc une troisime raison, de nature microconomique, qui
explique pourquoi les entrepreneurs ragissent, face un accroissement de lpargne
323

Voir David Ricardo, On the Principles of Political Economy and Taxation, op. cit., p. 395. La
traduction est la suivante: Les machines et la main doeuvre sont en constante concurrence, et
les premires peuvent souvent ne pas tre utilises jusqu ce que la main doeuvre augmente.
David Ricardo, Principios de conoma poltica y tributacin, op. cit., p. 294 (p. 330 de ldition
de Valentn Andrs Alvarez).
324
Voir F. A. Hayek, Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory of
Industrial Fluctuations, Routledge, Londres 1939 et Augustus M. Kelly, Cliffton 1975, p. 39. On
peut traduire ainsi la citation: Avec des salaires rels levs et un taux de profit (ou intrt)
rduit, linvestissement se ralise sous la forme dun capital plus intensif : les entrepreneurs
tcheront de faire face aux cots levs du facteur travail en introduisant un nouvel quipement
capital qui leur permette dengager moins de facteur travail -le type de machines qui nest
rentable que si le taux de profit ou intrt est trs bas. Peu aprs, en 1941, F. A. Hayek
mentionne cet effet sans citer expressment Ricardo propos des effets de laccroissement de
lpargne volontaire sur la structure productive. Cest la seule application directe que je
connaisse de l Effet Ricardo lanalyse des consquences de laugmentation de lpargne
volontaire, et non pas au rle de cet effet dans les diffrentes phases du cycle conomique, qui
est ce qui a proccup, jusquici, les thoriciens. La citation se trouve la p. 293 de The Pure
Theory of Capital, publi par Macmillan, Londres 1941, et rdit plusieurs fois depuis (nous
travaillons sur la rdition de Routledge de 1976) et elle dit : The fall in the rate of interest may
drive up the price of labour to such an extent as to enforce an extensive substitution of machinery
for labour. Hayek est revenu plus tard sur ce point, dans son article The Ricardo Effect ,
publi dans Economica, vol.34, n 9, mai 1942, pp. 127-152, rdit comme chapitre XI de
Individualism and Economic Order, The University of Chicago Press, Chicago 1948, pp. 220254. Et nouveau, trente ans aprs, dans son article Three Elucidations of the Ricardo Effect ,
publi dans le Journal of Political Economy, vol. 77, n 2, 1979, et rdit comme chapitre XI du
livre New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Routledge &
Kegan Paul, Londres 1978, pp. 165-178. Mark Blaug a rcemment reconnu que la critique de
l Effet Ricardo ralise dans son ouvrage Economic Theory in Retrospect (Cambridge
University Press, Cambridge 1978, pp. 571-577) reposait sur une erreur dinterprtation
concernant le caractre soi-disant statique de lanalyse hayekienne. Voir larticle de Mark Blaug
Hayek Revisited , publi dans Critical Review, vol. 7, n 1, hiver 1993, pp. 51-60, et en
particulier la note 5 des pp. 59-60. Blaug reconnat stre rendu compte de son erreur grce
larticle de Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect : A Second Look ,
History of Political Economy, 18, n 4, hiver 1986, pp. 545-565. Ludwig von Mises, de son ct,
(Human Action, op. cit., pp. 773-777) a critiqu lutilisation de lEffet Ricardo pour justifier un
accroissement forc des salaires par voie syndicale ou gouvernementale, dans le but daccrotre
linvestissement en biens dquipement ; il conclut quune telle politique nengendrerait que le
chmage et une mauvaise assignation des ressources dans la structure productive, car elle ne
driverait pas dun accroissement de lpargne volontaire de la socit, mais de la simple
imposition force de salaires artificiellement levs. Murray N. Rothbard se prononce dans le
mme sens dans Man, Economy, and State, op. cit., pp. 631-632. Et galement F. A. Hayek, dans
The Pure Theory of Capital (op. cit., p. 347), qui conclut quun accroissement des salaires
impos de force engendre non seulement une augmentation du chmage et une diminution de
lpargne, mais aussi une consommation gnralise du capital combine un allongement et un
rtrcissement artificiels des tapes de la structure productive.
219

volontaire, en augmentant leur demande de biens dinvestissement et en investissant

dans de nouvelles tapes plus loignes de la consommation finale.
Il est important de ne pas oublier que tout accroissement de lpargne volontaire et
de linvestissement commence toujours par entraner une rduction de la production de
nouveaux biens et services de consommation par rapport au potentiel maximum que
lon pourrait atteindre court terme si lon ne rduisait pas les facteurs productifs des
tapes les plus proches de la consommation finale. Cette rduction a pour fonction de
librer les facteurs productifs ncessaires pour allonger les tapes de biens
dinvestissement les plus loignes de la consommation.325De plus, les biens et services
de consommation invendus par suite de laccroissement de lpargne volontaire jouent
un rle semblable celui des mres accumules dans lexemple de Robinson Cruso, et
qui lui ont permis de se nourrir pendant les journes ncessaires la production de son
quipement capital (gaule de bois), priode durant laquelle il ne pouvait pas se
consacrer la rcolte manuelle des mres. Dans une conomie moderne, les biens
et services de consommation invendus cause de laccroissement de lpargne jouent
un rle important, celui de permettre la subsistance des divers agents conomiques
(travailleurs, propritaires des ressources naturelles et capitalistes) durant les priodes
o, cause de lallongement rcent de la structure productive, larrive de nouveaux
biens et services de consommation sur le march se ralentit forcment. Ce
ralentissement durera tant que tous les nouveaux processus plus intensifs en capital,
ayant t amorcs, ne seront pas achevs. Sans ces biens et services de consommation
invendus grce lpargne, la diminution temporaire de loffre de nouveaux biens de
consommation arrivant sur le march provoquerait une hausse importante de leurs prix
et des difficults dapprovisionnement.326
Conclusion : apparition dune nouvelle structure productive plus capital intensive
La combinaison des trois effets, que nous venons dtudier et que favorise la
recherche de profits par les entreprises, a pour consquence la production dune
nouvelle structure dtapes de biens dinvestissement, plus troite et plus
allonge . En outre, le diffrentiel entre recettes et cots de chaque tape, qui
constitue le profit comptable ou taux dintrt, aura tendance suniformiser, dans
toutes les tapes de la nouvelle structure productive, un niveau plus rduit (ce qui est
normal pour un plus gros volume dpargne et un taux social de prfrence temporelle
plus bas). La structure productive aura, donc, un aspect trs semblable de celui qui
apparat sur le Graphique V-3.
On voit, sur ce graphique, que la consommation finale a diminu pour passer
soixante-quinze units montaires. Cette rduction a affect galement la valeur du
produit de la deuxime tape, tape suprieure ou pralable la plus proche de la
consommation, et qui est passe de 80 units montaires sur le Graphique V-1 64,25
u.m. sur le Graphique V-3. Il se produit aussi une rduction dans la troisime tape,
quoique proportionnellement plus petite, de 60 53,5 u.m. Cependant, la demande, en
termes montaires, de la quatrime tape et des suivantes, plus loignes de la
consommation, a augment. Dabord lgrement, la quatrime tape, de 40 42,75
u.m. ; puis dans une proportion beaucoup plus leve la cinquime tape, puisquelle
passe de 20 32,25 u.m., comme on la vu sur le Graphique V-2. Il apparat, en outre,
deux nouvelles tapes dans la zone la plus loigne de la consommation : la sixime et
la septime tapes, qui nexistaient pas auparavant.
325

Voir F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 256.

Selon Hayek : All that happens is that at the earlier date the savers consume less than they
obtain from current production and at the later date (when current production of consumers
goods has decreased and additional capital goods are turned out) they are able to consume more
consumers goods than they get from current production. F. A. Hayek, The Pure Theory of
Capital, op. cit., p. 275. Voir aussi note supra 284.
220

326

Une fois raliss tous les ajustements ncessaires, le taux de profit des diffrentes
tapes tend suniformiser un niveau sensiblement plus bas que celui du Graphique
V-1. Ce phnomne est d au fait que laccroissement de lpargne volontaire engendre
un taux dintrt de march plus rduit vers lequel tend le taux de profit comptable de
chaque tape (dans notre exemple, environ 1,70 pour cent par an). Quant au revenu net
que reoivent les facteurs originaires de production (travail et ressources naturelles) et
le taux dintrt ou diffrentiel net que peroivent les capitalistes de chaque tape, il se
fixe soixante-quinze u.m., et concide avec le revenu montaire dpens en biens et
services de consommation. Il faut souligner que, mme si la dpense en biens et
services de consommation ne reprsente que soixante-quinze units montaires, cest-dire vingt-cinq units de moins que sur le Graphique V-1, la production de nouveaux
biens et services de consommation finale augmentera beaucoup, en termes rels, une
fois que tous les nouveaux processus productifs seront achevs. Cela est d au fait que
plus les processus de production sont intensifs en capital, plus ils ont tendance aussi
devenir productifs. Et comme une plus grande production de biens et services de
consommation, en termes rels, ne peut tre vendue que contre un nombre total
dunits montaires infrieur (dans notre exemple, 75), si le prix unitaire des nouveaux
biens et services arrivant sur le march diminue trs srieusement, les revenus des
facteurs originaires de production exprimentent un accroissement rel trs important,
en particulier, les salaires et le niveau de vie des travailleurs.

221

222

Consommation Finale = 75 units montaires de revenu net

75

9,5

INTERET
5

0,18
0,36
0,54
0,71
0,89
1,07
1,25

1 tape

64,25

9,68

2 tape

9,86

53,5

42,75

32,25

9,79

3 tape

21,5

10,21

4 tape

10,75

10,39

Facteurs originaires (travail et ressources naturelles)

Profit ou
intrt
chaque tape
(=environ
170%
annuel)

75 units
montaires de
revenu net

SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE (aprs une pargne volontaire nette de 25 u.m.)

5 tape

6 tape

7 tape

10,57

GRAPHIQUE V-3

Nous exposons sur les Tableaux V-3 et V-4 loffre et demande de biens prsents,
ainsi que la composition du revenu social brut de lexercice, une fois raliss tous les
ajustements quentrane laccroissement de lpargne volontaire. On constate que
loffre et la demande de biens prsents se situent au niveau de 295 units montaires,
cest--dire 25 units de plus que dans le cas du Tableau V-1 ; car lpargne et
linvestissement bruts augmentent, prcisment, de 25 units montaires dans lpargne
nette additionnelle qui sest produite volontairement. Cependant, on observe sur le
Tableau V-4 que le Revenu Social Brut de lexercice reste inchang, au niveau de 370
units montaires, dont 75 correspondent la demande finale de biens de
consommation et 295 loffre totale de biens prsents. Autrement dit, bien que le
Revenu Social Brut soit identique, en termes montaires, celui du cas prcdent, il se
rpartit maintenant de faon totalement diffrente, savoir : tout au long dune
structure productive plus troite et plus allonge, cest--dire plus capital intensive et
comprenant davantage dtapes.
La rpartition diffrente du mme Revenu Social Brut dans les deux structures
productives sapprcie mieux sur le Graphique V-4.
TABLEAU V-3
OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRESENTS
(aprs une pargne volontaire nette de 25 u.m.)
Offreurs de Biens Prsents
(Epargnants ou demandeurs de biens futurs)
Capitalistes 1 tape = 64,25 + 9,50 = 7375
Capitalistes 2 tape = 53,50 + 9,68 = 6318
Capitalistes 3 tape = 42,75 + 9,86 = 52,61
Capitalistes 4 tape = 32,25 + 9,79 = 4204
Capitalistes 5 tape = 21,50 +10,21 = 31,71
Capitalistes 6 tape = 10,75 +10,39 = 21,14
Capitalistes 7 tape = 0

Offre Totale
de Biens Prsents

+10,57 = 10,57

Demandeurs de Biens Prsents

(Offreurs de Biens Futurs)

64,25 pour Capitalistes 2 tape

53,50 pour Capitalistes 3 tape
42,75 pour Capitalistes 4tape
32,25 pour Capitalistes 5 tape
21,50 pour Capitalistes 6 tape
10,75 pour Capitalistes 7 tape

9,50 pour facteurs originaires

9,68 pour facteurs originaires

+ 9,86 pour facteurs originaires

+ 9,79 pour facteurs originaires
+ 10,21pour facteurs originaires
+ 10,39 pour facteurs originaires

10,57 pour facteurs originaires

_______
_______
225,00 Total demande des
70,00 Total demande des
propritaires des
facteurs originaires
Biens dinvestissement
(terre et travail)
=====
=====
295,00 u.m. = EPARGNE ET INVESTISSEMENT = 295,00 u.m. Demande Totale
(BRUTS)
de Biens Prsents

223

TABLEAU V-4
REVENU BRUT ET REVENU NET DE LEXERCICE
(aprs une pargne volontaire nette de 25 u.m.)
Revenu Brut de lExercice
75 u.m. de consommation finale + 295 u.m. doffre totale de biens prsents (Epargne et Investissement bruts daprs dtail
du Tableau V-3)
(Note : lpargne et linvestissement brut augmente de 25 u.m. et passe de 270 295, et la consommation diminue de 25
u.m. et passe de 100 75)
Total Revenu Brut : 370 u.m.
Revenu Net de lExercice
a)

Revenu Net des Capitalistes

(profit ou intrt de chaque tape)

Capitalistes 1 tape : 75,00 73,75

Capitalistes 2 tape : 64,25 63,18
Capitalistes 3 tape : 53,50 52,61
Capitalistes 4 tape : 42,75 42,04
Capitalistes 5 tape : 32,25 31,71
Capitalistes 6 tape : 21,50 21,14
Capitalistes 7 tape : 10,75 10,57

=
=
=
=
=
=
=

Total de profits, intrt ou revenu

net des capitalistes de chaque tape :
b)

Revenu Net des Facteurs originaires Provenant de la 1 tape

(travail et ressources naturelles)
Provenant de la 2 tape
Provenant de la 3 tape
Provenant de la 4 tape
Provenant de la 5 tape
Provenant de la 6 tape
Provenant de la 7 tape
________________
Total revenu net des facteurs originaires
Total Revenu Net = Total Consommation =
CONCLUSION : Le Revenu Brut de lExercice est gal 49 fois le revenu Net.

224

1,25
1,07
0,89
0,71
0,54
0,36
0,18
________
5,00 u.m.
9,50
9,68
9,86
9,79
10,21
10,39
10,59

70,00 u.m.
=========
75,00 u.m.

225

1 tape

2 tape

3 tape

4 tape

5 tape

6 tape

7 tape

GRAPHIQUE V-4

Diminution de la consommation en termes

montaires. Quand lallongement de la structure
productive est achev, grande augmentation relle
des biens de consommation et diminution de leurs
prix (une demande de 75 u.m. achte une offre de
biens beaucoup plus importante en termes pas rels).

Rtrcissement relatif des tapes de biens dinvestissement les

plus proches de la consommation.

(largissement des tapes existantes)

Elargissement de la structure de biens dinvestissement

Approfondissement de la structure de biens dinvestissement (allongement de la

structure productive par de nouvelles tapes)

IMPACT DE LEPARGNE NETTE VOLONTAIRE SUR LA STRUCTURE PRODUCTIVE

Rsultat de la superposition des Graphiques V-1 (trait gras) et V-3 (barre pleine)

Le Graphique V-4 montre limpact de laccroissement de lpargne volontaire net

de 25 units montaires, sur la structure productive ; Il suffit de superposer le
Graphique V-1 (en trait gras) sur le Graphique V-3 (zones ombres). On constate ainsi
que laccroissement volontaire de lpargne produit les effets suivants :
Premirement : un approfondissement de la structure de biens dinvestissement, se
manifestant par un allongement vertical de la structure productive avec de
nouvelles tapes (dans notre exemple, les tapes six et sept qui nexistaient pas
auparavant).
Deuximement : un largissement de la structure de biens dinvestissement,
consistant dans lextension des tapes existantes (ce qui se passe pour les tapes quatre
et cinq).
Troisimement : un rtrcissement relatif des tapes de biens dinvestissement les
plus proches de la consommation.
Et quatrimement, ltape finale de biens et services de consommation connat,
dans un premier temps, une baisse de la consommation en termes montaires, due
laccroissement de lpargne volontaire. Cependant, lorsque lallongement de la
structure productive sachve, il se produit une augmentation relle importante de la
production de biens et services de consommation ; ceux-ci devant tre vendus une
demande montaire plus rduite, il sen suit, par la combinaison de ces deux effets
allant dans le mme sens, une diminution trs significative des prix de march des
biens de consommation, ce qui permet une augmentation importante, en termes rels,
des salaires et, en gnral, de tous les revenus des facteurs originaires de production.327

327

Les considrations prcdentes montrent, nouveau, quel point les statistiques

traditionnelles du revenu national et les mesures de sa croissance sont thoriquement
insuffisantes. Nous avons indiqu que le revenu national ne mesure pas le revenu social brut et
tend exagrer limportance de la consommation au dtriment des tapes intermdiaires du
processus productif. Nous pouvons ajouter que les mesures statistiques de la croissance
conomique et de lvolution de lindice des prix sont galement dnatures du fait quelles sont
essentiellement axes sur ltape finale de consommation. On comprend ainsi facilement que,
dans les phases initiales du processus engag par suite de laccroissement de lpargne
volontaire, les statistiques refltent une diminution de la croissance conomique. En effet, les
biens finals de consommation et dinvestissement commencent souvent diminuer, sans que les
statistiques de la comptabilit nationale signalent laccroissement parallle de linvestissement
dans les tapes les plus loignes de la consommation, la cration de nouvelles tapes, ni
laccroissement de linvestissement en produits intermdiaires non finals, stocks et inventaires de
capital circulant. En outre, lindice des prix la consommation souffrira une baisse, car il ne
reflte que leffet de la diminution de la demande montaire dans les tapes de biens de
consommation, aucun indice ne refltant correctement laugmentation des prix dans les tapes les
plus loignes de la consommation. Il sen suit que linterprtation populaire de ces faits
conomiques, ralise par les diffrents agents (politiques, journalistes, leaders syndicaux et
dentreprise) sur la base de ces mesures statistiques de la comptabilit nationale, est souvent
errone. F. A. Hayek dcrit en dtail, dans la dernire partie de son article sur The Ricardo
Effect (Individualism and Economic Order, op. cit., pp. 251-254), les normes difficults
statistiques que suppose la manifestation, par la Comptabilit Nationale, des effets dun
accroissement de lpargne volontaire sur la structure productive, et, en particulier, de linfluence
de l Effet Ricardo dans ce cas. Hayek nous a mis en garde, plus rcemment, et dans son
discours de rception du Prix Nobel, contre lhabitude trs frquente de donner crdit de
fausses thories pour la simple raison quelles paraissent se confirmer empiriquement ; et, en
mme temps, de refuser ou, mme, dignorer les explications thoriques correctes parce quil est
trs difficile, techniquement, de rassembler linformation statistique ncessaire leur
confirmation. Cest prcisment ce qui se passe propos de lapplication de la Comptabilit
Nationale au processus dextension et dapprofondissement des tapes de la structure productive
les plus loignes de la consommation ; processus qui se prsente toujours la suite dun
accroissement de lpargne volontaire. Voir The Pretence of Knowledge , Nobel Memorial
Lecture, prononc le 11 novembre 1974 et rdit dans The American Economic Review,
dcembre 1989, pp.3-7.
226

Nous observons, en somme, que, mme sil ny a pas eu de diminution de loffre

montaire (et il ne sest produit, strictement parler, aucun phnomne externe de
dflation) ni daugmentation de la demande de monnaie, on assiste une baisse
gnrale du prix des biens et services de consommation ; celle-ci est due exclusivement
laccroissement de lpargne et laugmentation de la productivit, manant dune
structure productive plus capital intensive. Tout cela engendre, en outre, une
augmentation importante des salaires en termes rels, car, malgr le maintien ou une
lgre diminution de leur valeur nominale, ils permettent dacheter davantage de
biens et services de consommation, et de meilleure qualit : la diminution du prix de
ces biens est proportionnellement beaucoup plus importante que celle qui peut affecter
leurs salaires. Voil, en somme, le processus de croissance et de dveloppement
conomique le plus sain que lon puisse concevoir ; cest celui qui prsente le moins de
dsajustements, de tensions et de conflits conomiques et sociaux ; et il a fait ses
preuves par le pass, comme lont dmontr les tudes les plus srieuses.328

328

Ainsi, Milton Friedman et Anna J. Schwartz, faisant allusion, pour les Etats-Unis, la priode
allant de 1865 1879, o loffre de monnaie naugmenta pratiquement pas, concluent que : The
price level fell to half its initial level in the course of less than fifteen years and, at the same time,
economic growth proceeded at a rapid rate... Their coincidence casts serious doubts on the
validity of the now widely held view that secular price deflation and rapid economic growth are
incompatible. Milton Friedman et Ann J. Schwartz, A Monetary History of the United States
1867-1960, Princeton University Press, Princeton 1971, p. 15, et galement limportant tableau
statistique de la p. 30. Alfred Marshall affirma, pour lAngleterre, propos de la priode allant de
1875 1885, que : It is doubtful whether the last ten years, which are regarded as years of
depression, but in which there have been few violent movements of prices, have not, on the
whole, conduced more to solid progress and true happiness than the alternations of feverish
activity and painful retrogression which have characterised every preceding decade of this
century. In fact, I regard violent fluctuations of prices as a much greater evil than a gradual fall
of prices. Alfred Marshall, Official Papers, Macmillan, Londres 1926, p. 9 (les italiques sont de
moi). Il faut, enfin, consulter George A. Selgin, Less Than Zero : The Case for a Falling Price
Level in a Growing Economy, Institute of Economic Affairs (I. E. A.), Londres 1997.
227

Solution thorique du paradoxe de lpargne 329

Notre analyse nous a permis de rsoudre galement les problmes poss par le soidisant dilemme ou paradoxe de lpargne, daprs lequel, mme si lpargne
individuelle est positive, en ce sens quelle permet daugmenter le revenu, elle finira
par nuire linvestissement et la production, car la demande agrge de biens de
consommation diminue.330 Nous avons donn les arguments thoriques qui montrent
329

Lessence de largument contraire lide que lpargne nuit au dveloppement conomique

et quil faut encourager la consommation pour stimuler la croissance a t expos dune manire
synthtique et trs brillante, en 1932, par Hayek ; il dmontra quil est contradictoire de penser
que laugmentation de la consommation se concrtise sous la forme dun accroissement de
linvestissement, car celui-ci ne peut augmenter que grce un accroissement de lpargne, qui
va toujours au dtriment de la consommation : Money spent today on consumption goods does
not immediately increase the purchasing power of those who produce for the future ; in fact, it
actually competes with their demand and their purchasing power is determined not by current but
by past prices of consumer goods. This is so because the alternative always exists of investing
the available productive resources for a longer or a shorter period of time. All those who tacitly
assume that the demand for capital goods changes in proportion to the demand for consumer
goods ignore the fact that it is impossible to consume more and yet simultaneously to defer
consumption with the aim of increasing the stock of intermediate products. F. A. Hayek,
Capital Consumption, traduction anglaise de larticle publi en allemand sous le titre
Kapitalaufzehrung, dans le Weltwirtschaftliches Archiv, n 36, II, 1932, pp. 86-108 ; ldition
anglaise forme le chapitre VI de Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, The University
of Chicago Press, Chicago 1984, pp. 141-142. (les italiques sont de moi). Hayek lui-mme nous
rappelle que ce principe si lmentaire avait dj t nonc par Stuart Mill qui tablissait, dans
sa quatrime proposition sur le capital, que : demand for commodities is not demand for
labour , quoiquil indique que Stuart Mill navait pas pu justifier correctement ce principe ;
celui-ci ne devait se convertir en vritable thorie que grce au dveloppement de la thorie du
capital, ralis par Bhm-Bawerk, et de la thorie du cycle, par Mises et Hayek lui-mme. (voir
John Stuart Mill, Principles of Political Economy, Augustus M. Kelley, Fairfield, New Jersey
1976, Livre I, chap. V, n 9, pp. 79-88). La comprhension de cette ide si simple constitue, pour
Hayek, le vritable test de tout conomiste : More than ever it seems to me to be true that the
complete apprehension of the doctrine that demand of commodities is not demand for labor is
the best test of an economist. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, dition de 1976, op.
cit., p. 439 (p. 388 de ldition espagnole de 1946). Il sagit, en somme, de comprendre quil est
parfaitement possible un entrepreneur de biens de consommation de gagner de largent, bien
que ses ventes naugmentent pas ou mme diminuent ; il lui suffit de rduire ses cots en
remplaant la main doeuvre par de lquipement capital (linvestissement ainsi accru cre des
emplois dans dautres tapes et rend la structure productive plus intensive en capital).
330
Cest F. A. Hayek que correspond lhonneur davoir, le premier, dmoli thoriquement le
soi-disant paradoxe de lpargne dans son article Gibt es einen Widersinn des Sparens?
(Zeitschrift fr Nationalkonomie, Bd. I, Heft III, 1929), traduit en anglais sous le titre The
Paradox of Saving , Economica, mai 1931, et rdit dans Profits, Interest and Invastment, op.
cit., pp.199-263. Le grand Auguste Graziani a soutenu, en Italie, une position semblable, dans
son article Sofismi sul risparmio, publi dabord dans la Rivista Bancaria, dcembre 1932,
puis rdit dans ses Studi di Critica Economica, Societ Anonima Editrice Dante Alighieri,
Milan 1935, pp. 253-263. Il est curieux de constater quun auteur aussi prestigieux que
Samuelson ait continu de dfendre, dans les diffrentes ditions de son clbre manuel, les
vieux mythes de la thorie de la sous-consommation, qui sont la base du paradoxe ou dilemme
de lpargne, et de sappuyer, naturellement, sur les sophismes de la thorie keynsienne que
nous commentons au chapitre VII. Ce nest que dans la treizime dition que la doctrine du
paradoxe de lpargne fut considre matire optative et que disparut le diagramme
justificatif correspondant. (Paul A. Samuelson et William N. Nordhaus, Economics, 13 dition,
McGraw-Hill, New York 1989, pp.183-185). Plus tard, dans la quatorzime dition, (McGrawHill, New York 1992, toutes les allusions au dilemme de la frugalit sont prudemment
limines. Quoiquelles aient malheureusement rapparu dans la quinzime dition (McGrawHill ; New York 1995, pp. 455-457). Voir aussi Mark Skousen The Perseverance of Paul
Samuelsons Economics, Journal of Economic Perspectives, vol. II, n 2, printemps 1997, pp.
137-152. Lerreur principale de la thorie du paradoxe de lpargne consiste ignorer les
228

que cette interprtation fonde sur le vieux mythe de la sous-consommation est errone.
Nous avons, en effet, dmontr quen labsence dinterventions tatiques et
daccroissements de loffre montaire, il existe, dans le march, une force trs
puissante, lie la recherche de profit par les entreprises, et qui favorise lallongement
et la complication progressive de la structure productive. En somme, malgr la
diminution relative initiale de la demande de biens de consommation due
laccroissement de lpargne, la productivit du systme conomique augmente ; et,
avec elle, la production finale de biens et de services de consommation ainsi que les
salaires rels.331
Cas dune conomie en rgression
Le raisonnement effectu jusqu maintenant peut sinverser, mutatis mutandis,
pour expliquer les effets que produirait une diminution de lpargne volontaire de la
socit. Dans une structure productive comme celle du Graphique V-3, si lensemble
de la socit dcide de moins pargner, la demande montaire de biens et services de
principes fondamentaux de la thorie du capital et ne pas concevoir la structure productive
comme une srie dtapes successives : elle suppose implicitement quil nexiste que deux
tapes, celle de la demande finale agrge de consommation et celle forme par un ensemble
unique dtapes intermdiaires dinvestissement ; on suppose ainsi, dans le modle simplifi de
flux circulaire du revenu , que leffet de laccroissement de lpargne sur la consommation se
transmet immdiatement et automatiquement tout linvestissement. Voir, en ce sens, Mark
Skousen, The Structure of Production, op. cit., pp. 244-259.
331
Murray N. Rothbard (Man, Economy, and State, pp. 476-479) a montr que, par suite de
lallongement de la structure productive que nous avons analyse et qui est due laccroissement
de lpargne volontaire, on ne peut pas dterminer a priori sil y a ou non augmentation du
revenu qui parvient aux capitalistes sous forme dintrt. Dans notre exemple, cela ne se produit
pas en termes montaires et vraisemblablement pas non plus en termes rels. Car, bien que
lpargne et linvestissement brut augmentent, on ne peut pas savoir, en recourant seulement la
thorie conomique, si la valeur du revenu drive de lintrt baissera, augmentera ou restera
inchange ; chacune de ces ventualits tant possible. De la mme manire, le sort du revenu
montaire des facteurs originaires de production est indtermin. Dans notre exemple, il reste
inchang, ce qui produit une augmentation trs importante de leur revenu rel quand baisse le
prix des biens de consommation. Il est cependant possible que le revenu des facteurs originaires,
en termes montaires, se rduise aussi ; cette rduction sera toutefois moindre que celle
quexprimentent les prix des biens et services de consommation. Il est clair que, mme sil nous
est aujourdhui difficile de concevoir une conomie en dveloppement rapide et o le revenu
montaire des facteurs -en particulier le travail- se rduise, cela est parfaitement possible si le
prix des biens et services finals de consommation diminue un rythme encore plus rapide.
Rothbard illustre mathmatiquement cet argument de la faon suivante : si le prix du service de
nimporte quel facteur est gal MPPxP , o MPP est la valeur de sa productivit marginale
d

physique et P le prix montaire quon espre obtenir pour les biens et services de consommation
produits avec ce facteur, d tant un plus le taux dintrt auquel est escompte la valeur de la
productivit marginale (d = 1+i) ; le prix rel du facteur sera gal MPPxP , puisque la valeur
dxP
escompte de la productivit marginale doit tre divise son tour par les prix montaires des
biens st services de consommation pour trouver la valeur relle ou revenu rel du prix du facteur.
P et P sannulent au numrateur et au dnominateur, de sorte que le prix rel du facteur sera
environ gal MPP ; cest--dire la productivit marginale physique divise par le taux
d

dintrt. Par consquent, plus le taux dintrt diminue cause de laccroissement de lpargne,
plus la valeur relle des facteurs originaires de production (revenu du travail et des ressources
naturelles) a tendance augmenter. Bien que lexemple de Rothbard prsente les dfauts
typiques de lanalyse mathmatique applique lconomie (reprsentation par des symboles de
quantits htrognes, sur les quelles on croit, tort, pouvoir oprer), il sert au moins illustrer,
de manire simplifie, le raisonnement conomique sous-jacent.
229

consommation augmentera, par exemple, de vingt-cinq units montaires ; do elle

passera de soixante-quinze cent units montaires. On assistera ainsi une croissance
trs importante des industries et entreprises des tapes les plus proches de la
consommation et, donc, une augmentation de leurs profits comptables. Bien
quapparemment cela nait pas les effets dun boom sur la consommation, il se
produira, la longue, un aplatissement de la structure productive, car on retirera des
ressources productives des tapes les plus loignes de la consommation pour les faire
passer dans les plus proches. Laccroissement des profits comptables des tapes
proches de la consommation finale, en effet, dcourage, en termes relatifs, la
production des plus loignes ; de sorte quon a tendance moins investir dans cellesci. La diminution de lpargne produit, en outre, une hausse du taux dintrt de march
et une rduction de la valeur actuelle correspondante des biens dinvestissement
durables, de sorte que, l encore, on investira moins dans ceux-ci. Enfin, l Effet
Ricardo agit en sens contraire : une augmentation des prix des biens et services de
consommation suppose une diminution immdiate des salaires rels et des autres
revenus des facteurs originaires ; cela encourage la substitution dquipement capital
par de la main doeuvre, qui est alors relativement meilleur march.
La combinaison de tous ces effets engendre un aplatissement de la structure
productive, qui devient comme celle que dcrit le Graphique V-1 ; bien que celle-ci
prsente, en termes montaires, une demande de biens et services de consommation
suprieure, il sy est produit, en termes rels, un appauvrissement gnralis de la
socit. La structure productive moins capital-intensive, en effet, fera diminuer
larrive de biens et services de consommation ltape finale qui, cependant, voit
augmenter considrablement sa demande montaire. On assiste, donc, une diminution
de la production de biens et services de consommation et une augmentation
importante de leurs prix ; ce qui est le rsultat de la combinaison des deux effets
prcdents. Tout cela entrane un appauvrissement gnral de la socit, et en
particulier des travailleurs, qui voient diminuer leurs salaires, en termes rels ; car, bien
que ceux-ci restent constants ou mme augmentent en termes montaires, ils sont
toujours en retard par rapport laugmentation du prix montaire des biens et services
de consommation.
Daprs John Hicks, cest Boccaccio qui a dcrit pour la premire fois, vers 1360,
dans un curieux passage de lIntroduction au Dcamron et de faon assez prcise, un
processus trs semblable celui que nous venons danalyser, lorsquil raconta limpact
quavait eu la Grande Peste du XIV sicle sur les habitants de Florence. Lpidmie, en
effet, cra le sentiment que lesprance de vie allait diminuer trs srieusement, en
sorte que les entrepreneurs et travailleurs se mirent, au lieu dpargner et
d allonger les tapes de leur processus productif, accrotre la consommation
prsente.332 Aprs ce commentaire de Boccaccio, le premier conomiste qui ait analys
srieusement les effets de la diminution de lpargne et le recul conomique quelle
engendre a t Bhm-Bawerk dans son ouvrage Capital and Interest ;333 il y explique
en dtail que, si les individus en gnral dcident daccrotre leur consommation et de
rduire leur pargne, on assiste un phnomne de consommation du stock de biens
dinvestissement qui diminue, en dernier ressort, la capacit productive et la production
332
John Hicks dclare : Boccaccio is describing the impact on peoples minds of the Great
Plague at Florence, the explication that they had not long to live. Instead of furthering the future
products of their cattle and their land and their own past labour, they devoted all their attention to
the consumption of present goods. Et hicks se demande : Why does Boccaccio write like
Bhm-Bawerk? The reason is surely that he was trained as a merchant. John Hicks, Capital and
Time: A Neo-Austrian Theory, Clarendon Press, Oxford 1973, pp. 12-13.
333
Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, Vol. II, The Positive Theory of Capital, op.
cit., pp. 113-114. Bhm-Bawerk conclut, la suite de cette analyse, que lpargne est la
condition prcdente indispensable la formation du capital : Dass Ersparung eine
unentbehrliche Bedingung der Kapitalbildung ist (Eugen von Bhm-Bawerk, dition
allemande, op. cit., p. 134).
230

de biens et services de consommation, et engendre un appauvrissement gnralis de la

socit.334
3. EFFETS DE LEXPANSION DE CREDIT BANCAIRE NON GARANTIE PAR
UNE AUGMENTATION DE LEPARGNE : THEORIE AUTRICHIENNE OU DU
CREDIT CIRCULANT DU CYCLE ECONOMIQUE
Nous allons tudier ici les effets que produit, sur la structure productive, la cration
de crdits par les banques sans la garantie dune augmentation pralable de lpargne
volontaire. Il sagit, donc, dun cas radicalement diffrent de celui tudi dans la
section prcdente, o la concession de crdits tait pleinement garantie par
laccroissement correspondant de lpargne volontaire. Maintenant, et en accord avec
le processus dexpansion de crdits quengendre lactivit bancaire exerce avec un
coefficient de rserve fractionnaire tudi au chapitre IV la cration de crdit par
une banque donnera une criture comptable qui, dans sa version lmentaire, aura la
structure suivante :
(76) dbit
avoir
_____________________________________x________________________________
1.000.000 Caisse
Dpts vue
1.000.000
_____________________________________x________________________________
(77) 900.000 Prts accords
Dpts vue
900.000
_____________________________________x________________________________
Ces critures comptables, identiques celles des numros (17) et (18) du chapitre
IV, illustrent, de manire simplifie et synthtique, le fait indiscutable que la banque
est capable de crer, partir du nant, de nouvelles units montaires sous forme de
dpts ou moyens fiduciaires, accords au public comme prts ou crdits, sans que
celui-ci ait pralablement dcid daugmenter son volume dpargne.335 Nous
tudierons maintenant les effets qui en dcoulent et affectent les processus de
coordination et interaction conomique.
Effets de lexpansion du crdit sur la structure productive
La cration de monnaie par le systme bancaire et sa matrialisation sous forme de
crdits a des effets rels sur la structure productive de lconomie, quil faut distinguer
clairement de ceux tudis dans la section prcdente propos des crdits accords
avec la garantie de lpargne. La cration de crdits partir du nant (sans quil y ait
334

Fritz Machlup a illustr trs clairement lerreur des thoriciens du paradoxe ou dilemme de
lpargne par le cas historique concret de lconomie autrichienne postrieur la Premire
Guerre Mondiale, lorsquon seffora dencourager la consommation par tous les moyens; il
conclut ironiquement que : Austria had most impressive records in five lines : she increased
public expenditures, she increased wages, she increased social benefits, she increased bank
credits, she increased consumption. After all these achievements she was on the verge of ruin.
Fritz Machlup, The Consumption of Capital in Austria, Review of Economic Statistics, 17(1),
1935, pp. 13-19. LArgentine du gnral Pern et le Portugal, aprs la Rvolution des oeillets,
ont fait lexprience de semblables processus dappauvrissement. Chez nous, Francisco Cabrillo
a tudi le rle que jouent lpargne et lthique de la frugalit dans la croissance conomique,
dans son article Los economistas y la tica del ahorro, Papeles de economa espaola, n 47,
1991, pp. 173-178.
335
So far as deposits are created by the banks... money means are created, and the command of
capital is supplied, without cost or sacrifice on the part of the saver. F. W. Taussing, Principles
of Economics, 3 dition, Macmillan, New York 1939, vol. I, p. 357.
231

augmentation de lpargne) accrot loffre de crdit au systme conomique et, en

particulier, aux diffrentes tapes de biens dinvestissement de la structure productive.
De ce point de vue, laccroissement de loffre de crdits rsultant de lexpansion de
crdit bancaire aura, dans un premier temps, un effet trs semblable celui
quengendre le flux de nouveaux crdits provenant de lpargne et que lon a tudi
dans la section prcdente : il tend produire un largissement et un allongement des
tapes de la structure productive.
L largissement des diffrentes tapes est facile comprendre, car les crdits
sont essentiellement accords aux processus productifs que constituent chacune delles.
De mme, dans le cas du crdit accord pour le financement de biens de consommation
durable, leffet consiste aussi en un largissement et un allongement de la structure
productive, car les biens de consommation durable sont comme nous lavons
expliqu conomiquement assimilables aux biens dinvestissement durant toute la
priode o ils peuvent continuer tre utiliss. Par consquent, mme dans le cas de la
concession de prts la consommation (sous forme de financement de biens de
consommation durable), laugmentation de la quantit de crdits tendra accrotre
aussi bien la quantit que la qualit de tels biens.
L allongement de la structure productive est due au fait que les banques ne sont
capables dintroduire dans le systme conomique que la monnaie nouvelle quelles
crent partir du nant et accordent sous forme de crdits, en rduisant temporairement
et artificiellement le taux dintrt du march du crdit et en adoucissant les autres
exigences conomiques et contractuelles quelles imposent leurs clients au moment
o elles leur accordent des prts. Cette rduction du taux dintrt du march du crdit
ne se matrialise pas forcment par une diminution en termes absolus ; il suffit quelle
se ralise au moins en termes relatifs, cest--dire par rapport au taux dintrt qui
aurait triomph sur le march si lexpansion de crdit ne stait pas produite.336 Cest
pourquoi elle est mme compatible avec une hausse, en termes absolus, du taux
dintrt, sil monte moins quil ne laurait fait en labsence dexpansion de crdit (par
exemple, si celle-ci se produit au milieu dune rduction gnrale du pouvoir dachat
de la monnaie) ; ou compatible avec une baisse du taux dintrt, si celle-ci est plus
importante que celle quil aurait exprimente en labsence dexpansion de crdit (par
exemple, dans un processus o la capacit acquisitive de la monnaie augmente). Par
consquent, la rduction du taux dintrt que nous envisageons est une ralit qui nous
explique la thorie et quil faudra interprter historiquement en tenant compte des
circonstances particulires de chaque cas.
La rduction relative du taux dintrt, rsultant de lexpansion de crdit, engendre
une augmentation de la valeur actuelle des biens dinvestissement ; leur rendement
espr voit augmenter, en effet, sa valeur, car lescompte se fait sur la base dun taux
dintrt de march plus bas. De mme, la rduction du taux dintrt fait apparatre
comme rentables des projets dinvestissement qui jusque l ne ltaient pas ; on voit
ainsi apparatre de nouvelles tapes plus loignes de la consommation (cest--dire
plus capital-intensives), de faon semblable ce qui se passe en cas daccroissement
effectif de lpargne volontaire. Cependant, bien que les effets initiaux soient trs
semblables ceux observs dans le cas daccroissement de lpargne volontaire,
lallongement et llargissement337 des tapes productives est d ici uniquement et
336

It does not matter whether this drop in the gross market rate expressed itself in an
arithmetical drop in the percentage stipulated in the loan contracts. It could happen that the
nominal interest rates remain unchanged and that the expansion manifest itself in the fact that at
these rates loans are negotiated which would not have been made before on account of the height
of the entrepreneurial component to be included. Such an outcome too amounts to a drop in gross
market rates and brings about the same consequences. Ludwig von Mises, Human Action, op.
cit., p. 552.
337
When under the conditions of credit expansion the whole amount of the additional money
substitutes is lent to business, production is expanded. The entrepreneurs embark either upon
232

exclusivement aux plus grandes facilits de crdit que la banque accorde des taux
dintrt plus bas, mais sans quil se soit produit un accroissement pralable de
lpargne volontaire. Il faut, en outre, rappeler que lallongement soutenu de la
structure productive nest possible que si lpargne ncessaire sest pralablement
effectue sous forme dune diminution de la demande finale de biens de consommation
qui permette le maintien des diffrents agents productifs, grce aux biens et services de
consommation invendus ; et cela, tandis que sachvent les nouveaux processus
entrepris et que le rsultat de ceux-ci commence arriver sur le march sous forme de
biens de consommation.338
Les entrepreneurs dcident, en somme, dentreprendre de nouveaux projets
dinvestissement en largissant et en allongeant les tapes de biens dinvestissement de
la structure productive, cest--dire en faisant comme si lpargne de la socit stait
accrue, alors quil nen est pas ainsi. Cela signifie que, si lon remarquait, dans le cas
daccroissement de lpargne volontaire, une tendance la coordination des
comportements individuels des divers agents conomiques, en sorte que les ressources
relles non consommes et pargnes permettaient le maintien et lallongement de la
structure productive, on observe maintenant que le fait pour les entrepreneurs de se
comporter, en rpondant la concession de nouveaux prts sous forme dexpansion de
crdit, comme si lpargne avait augment, favorise un processus de dsajustement ou
incoordination dans le comportement des divers agents conomiques. Les
entrepreneurs, en effet, se lancent dans des investissements et tirent la structure
productive relle en longueur et en largeur, sans que les agents conomiques aient
dcider daugmenter suffisamment leur pargne pour financer les nouveaux
investissements. Il sagit, en somme, dun exemple typique dinduction en une erreur
massive de calcul conomique ou destimation par les entrepreneurs du rsultat de leurs
diverses initiatives. Cette erreur de calcul conomique dcoule du fait que lun des
indicateurs essentiels pris en compte par les entrepreneurs au moment dagir, le taux
dintrt (et les plus ou moins grandes facilits du march du crdit), est
temporairement manipul et artificiellement rduit par les banques dans le processus
dexpansion de crdit quelles entreprennent.339 Ludwig von Mises affirme que
labaissement de lintrt vient fausser le calcul dentreprise. Bien quil ny ait pas
davantage de biens dinvestissement disponibles, on inclut dans les calculs des
paramtres qui ne seraient admissibles que si les stocks de biens dinvestissement
avaient augment. Le rsultat induit, donc, en erreur. Les calculs font que des affaires
paraissent faisables et rentables, alors quelles ne le seraient pas si le taux dintrt
navait pas t abaiss artificiellement par lexpansion de crdit. Les entrepreneurs se

lateral expansion of production (viz., the expansion of production without lengthening the period
of production in the individual industry) or upon longitudinal expansion (viz., the lengthening of
the period of production). In either case, the additional plants require the investment of additional
factors of production. But the amount of capital goods available for investment has not increased.
Neither does credit expansion bring about a tendency toward a restriction of consumption.
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 556.
338
A lengthening of the period of production is only practicable, however, either when the
means of subsistence have increased sufficiently to support the laborers and entrepreneurs during
the longer period or when the wants of producers have decreased sufficiently to enable them to
make the same means of subsistence do for the longer period. Ludwig von Mises, The Theory of
Money and Credit, op. cit., p. 400.
339
Jai expliqu ailleurs, de manire thorique, pourquoi lexercice systmatique de la contrainte
et la manipulation des indicateurs du march, par suite de lintervention gouvernementale ou de
la concession de privilges par le gouvernement des groupes dintrts (syndicats, banques,
etc.), empchait la cration et la dcouverte de linformation ncessaire la coordination de la
socit, et engendrait systmatiquement de graves incoordinations et dsajustements sociaux.
Voir Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., chap.
II et III.
233

lancent dans la ralisation de tels projets. Lactivit commerciale se trouve stimule. Et

ainsi commence une priode dessor ou expansion (boom).340
Lincoordination se manifeste, dabord, par une priode doptimisme exagr et
disproportionn d au sentiment des agents conomiques, qui croient pouvoir agrandir
la structure productive sans tre obligs de se sacrifier paralllement en rduisant leur
consommation, pour crer de lpargne. Nous avons vu, dans la section prcdente, que
lallongement de la structure productive tait possible prcisment grce au sacrifice
pralable quexigeait tout accroissement de lpargne. Nous observons maintenant que
les entrepreneurs se mettent largir et allonger les tapes des processus productifs
sans que cette pargne pralable se soit produite. Lincoordination ne saurait tre plus
vidente ni lexcs initial doptimisme plus justifi, puisquil semble possible
dentreprendre des processus de production plus longs sans aucun sacrifice et sans
accumulation pralable de capital. Il se forme, en somme, une erreur massive chez les
entrepreneurs qui assument et entreprennent des processus productifs quils considrent
rentables, alors quils ne le sont pas. Cette erreur alimente un optimisme gnralis,
fond sur la croyance en la possibilit dlargissement et dallongement des tapes des
processus productifs sans que personne ne soit oblig dpargner. Lincoordination
intertemporelle samplifie : dune part, les entrepreneurs investissent comme si
lpargne de la socit ne cessait de crotre ; dautre part, les consommateurs
continuent de consommer au mme rythme sans se soucier daccrotre leur pargne.341
Nous allons prsenter, afin dillustrer leffet initial de lexpansion de crdit sur la
structure productive relle, et suivant le mme systme que dans la section prcdente,
une srie de schmas qui expriment graphiquement limpact que produit lexpansion de
crdit sur la structure productive. Il faut cependant savoir quil est pratiquement
impossible de reprsenter graphiquement les effets complexes se produisant dans le
march lorsque lexpansion de crdit engendre le processus gnralis dincoordination
que nous dcrivons. Il faut donc tre trs prudent dans lapprciation des schmas
graphiques prsents et les considrer exclusivement comme un moyen dillustrer et de
faciliter la comprhension de largument conomique essentiel. Car il est pratiquement
impossible de faire apparatre sur des graphiques tout ce qui ne consiste pas dans des
situations strictement statiques ; ainsi, ils cachent forcment les processus dynamiques
qui se produisent entre les unes et les autres. Cela dit, la reprsentation graphique des
tapes de la structure que nous proposons peut, sans aucun doute, aider illustrer
largument thorique essentiel et faciliter largement sa comprhension.342
340

Ludwig von Mises, La accin humana, op. cit, p. 656. Comme toute pargne se concrtise
toujours par des biens dinvestissement, mme si, au dbut, ceux-ci ne sont que les biens de
consommation invendus par suite de laugmentation de lpargne, lexpression de Mises est
parfaitement correcte. Voir les notes 13 et 55 supra.
341
Lionel Robbins recueille, dans son ouvrage The Great Depression, The Macmillan Company,
New York 1934, les dix caractristiques suivantes de tout processus de boom : premirement, le
taux dintrr diminue en termes relatifs ; deuximement, les taux dintrt court terme
commencent baisser ; troisimement, les taux dintrt long terme baissent eux aussi ;
quatrimement, la cotisation des obligations monte ; cinquimement, la vitesse de circulation de
la monnaie augmente ; siximement, les actions montent en bourse ; septimement, la valeur des
immeubles se met augmenter de faon acclre ; huitimement, on assiste un boom industriel
et une grande quantit de titres sont mis sur le march primaire ; neuvimement, le prix des
ressources naturelles et des biens intermdiaires monte ; et diximement, le march des valeurs
subit une croissance exorbitante due la perspective dune augmentation ininterrompue des
profits dentreprise (pp. 39-42). Roger Garrison interprte tous ces phnomnes comme un
dplacement vers lextrieur et non soutenable, dans la courbe de possibilits maximales de
production. Voir Time and Money : The Macroeconomics of Capital Structure, op. cit., pp. 6776.
342
Nous dsirons viter, par cet avertissement, lerreur o pourraient tomber ceux qui voudraient
effectuer une interprtation strictement thorique de nos graphiques, comme ce fut le cas de
Nicholas Kaldor dans son analyse critique de la thorie dHayek ; cest ce quont rcemment
manifest Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, pour qui the problem is not to learn about
234

Le Graphique V-5 reprsente, de manire simplifie, leffet que lexpansion de

crdit effectue par le systme bancaire, sans laccroissement ncessaire de lpargne
de la socit, produit sur la structure dtapes productives. On voit, en le comparant au
Graphique V-1, que la consommation finale reste inchange au niveau de cent units
montaires, ce qui concide avec notre hypothse dabsence daccroissement de
lpargne nette. Cependant, il se cre de la monnaie nouvelle (dpts ou moyens
fiduciaires) qui entre dans le systme sous forme dexpansion de crdit, et qui sy
installe par la rduction relative du taux dintrt (accompagne de ladoucissement
typique des conditions contractuelles et de concession de crdit) ncessaire pour que
les agents conomiques se dcident emprunter les nouveaux crdits crs. Cest
pourquoi on voit que le taux de profit des diffrentes tapes productives, qui tend
concider avec le taux dintrt obtenu chaque tape en faisant lavance de biens
prsents contre des biens futurs, passe maintenant des 11 pour cent de notre exemple du
Graphique V-1 un peu plus de 4 pour cent par an. De plus, les nouveaux crdits font
que les entrepreneurs de chaque tape productive acceptent de payer davantage les
facteurs originaires correspondants, ainsi que les biens dinvestissement venant des
tapes prcdentes et quelles se procurent pour leurs processus de production
correspondants.
Nous avons prsent, sur le Tableau V-5, loffre et la demande de biens prsents se
produisant lorsque lexpansion de crdit bancaire ne sappuie pas sur lpargne. On
observe que loffre de biens prsents passe des 270 units montaires de notre exemple
du Tableau V-1 un peu plus de 380 units ; celles-ci se composent des 270 units de
lexemple de la section prcdente qui manent de ressources relles pargnes, et dun
peu plus de 113 units cres par lexpansion de crdit bancaire et ne reposant sur
aucune pargne. Lexpansion de crdit entrane, donc, une augmentation artificielle de
loffre de biens prsents, qui sont demands des taux dintrt plus rduits par les
propritaires des facteurs originaires de production et par les capitalistes des tapes
prcdentes plus loignes de la consommation. On constate, en outre, sur le Tableau
V-5, que le revenu brut de lexercice est de plus de 483 units montaires, 113 units
de plus que le revenu brut de lexercice avant lexpansion de crdit reflte sur le
Tableau V-2.
Le Graphique V-6 reprsente, de manire simplifie, leffet de laugmentation de
lexpansion de crdit bancaire (ne reposant pas sur un accroissement pralable de
lpargne volontaire) sur la structure productive. Cet effet se matrialise, dans notre
exemple, par lapparition de deux nouvelles tapes, la sixime et la septime,
inexistantes avant lexpansion de crdit, et qui sont maintenant les plus loignes de la
consommation finale. Il se produit galement un largissement des tapes productives
prexistantes (de la deuxime la cinquime). La somme des units montaires
constituant la demande montaire de chaque nouvel largissement ou allongement
dtapes productives, reprsente sur le graphique par la zone dombre, totalise
adjustments by comparing states of equilibrium but rather to ask if the conditions remaining at
T1 make the transition to T2 at all possible. Kaldors approach indeed assumed away the very
problem that Hayeks theory was designed to analyze, the problem of the transition an economy
undergoes in moving from one coordinated capital structure to another. Voir leur article
Hayeks Ricardo Effect: A second Look, dans History of Political Economy, n 18:4, 1986, p.
564. Les articles dans lesquels Kaldor critiquait Hayek sont Capital Intensity and the Trade
Cycle, Economica, fvrier 1939, pp. 40-66 ; et Professor Hayek and the Concertina Effect,
Economica, novembre 1942, pp. 359-382. Chose curieuse, Kaldor avait traduit en anglais
louvrage dHayek, crit en allemand, Monetary Theory and the Trade Cycle, publi pour la
premire fois en 1933 (Routledge, Londres). Rudy van Zijp a rcemment signal que les critiques
de Kaldor et dautres contre l Effet Ricardo haykien se devaient au fait quils partaient
dune situation hypothtique dquilibre gnral ; situation qui ne permettait pas lanalyse
dynamique de lincoordination intertemporelle que toute expansion de crdit provoque dans le
march. Voir Rudy van Zijp, Austrian and New Classical Business Cycle Theory, Edward Elgar,
Aldershot, Angleterre 1994, pp. 51-53.
235

prcisment les 11375 u.m. qui constituent laugmentation de revenu montaire brut
de lexercice ; augmentation qui drive, exclusivement, de la cration de monnaie
nouvelle sous forme dexpansion de crdit bancaire.
Cela dit, il ne faut pas se laisser abuser par le contenu du Graphique V-5, car la
nouvelle structure dtapes productives quil reflte est fonde sur une incoordination
intertemporelle gnralise ; celle-ci drive de lerreur entrepreneuriale massive due
lapparition externe dun volume important de crdits nouveaux accords des taux
dintrt artificiellement bas, sans la garantie dune pargne relle pralable. Cette
situation anormale dincoordination ne pourra pas se maintenir et nous expliquerons, au
paragraphe suivant, en quoi consiste la raction inexorable du march face
lexpansion de crdit : nous expliquerons quelles sont les raisons de thorie
microconomique pure qui vont freiner et renverser la situation dincoordination
macroconomique que nous avons montre.
Nous tudierons, donc, les raisons pour lesquelles le processus dincoordination
intertemporelle caus par lexpansion de crdit va sinverser totalement. Car toute
agression au processus social, sous forme dintervention, de contrainte systmatique, de
manipulation de ses indicateurs essentiels (comme le prix des biens prsents en
fonction des biens futurs ou taux dintrt du march) ou de concession de privilges
lencontre des principes gnraux du droit, engendre des processus spontans
dinteraction sociale ; ceux-ci, dclenchs prcisment par la capacit coordinatrice de
la fonction dentreprise, tendent arrter et redresser les situations dincoordination
et les erreurs commises. Ludwig von Mises a eu le grand mrite dtre le premier
signaler, en 1912, que lexpansion de crdit produit des effets de boom et doptimisme
qui, tt ou tard, vont forcment en sens contraire : Laugmentation de lactivit
productive qui fait suite la politique bancaire de concession de prts un taux
infrieur au taux naturel fait monter les prix des biens de production, tandis que ceux
des biens de consommation, mme sils montent aussi, le font de manire plus
modre, et dans la mme proportion que les salaires. Ainsi, la tendance la chute du
taux dintrt des prts ns de la politique bancaire se renforce. Mais un mouvement
oppos se manifeste bientt : les prix des biens de consommation montent, ceux des
biens de production baissent. Cest--dire que le taux dintrt des prts monte
nouveau et sapproche du taux naturel. 343 Divers auteurs de lEcole de Salamanque
343

Ludwig von Mises, Teora del dinero y del crdito, Unin Editorial, Madrid 1997, p. 335 (les
italiques sont de moi). Les deux dernires phrases sont si importantes quil est intressant de
reproduire lide essentielle de Mises telle quelle est exprime dans ldition originale
allemande : Aber bald setzt eine rcklufige Bewegung ein : Die Preise der Konsumgter
steigen, die der Produktivgter sinken, das heibt der Darlehenszinsfub steigt wieder, er nhert
sich wieder dem Satze des natrlichen Kapitalzinses. Ludwig von Mises, Theorie des Geldes
und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, 2 dition allemande, Munich et Leipzig 1924, p.
372. Il convient de signaler que Mises, trs influenc par la doctrine de l intrt naturel de
Wicksell, articula sa thorie sur la base des disparits qui se manifestent, durant le cycle, entre
l intrt naturel et l intrt brut du march du crdit (ou montaire ), temporairement
rduit par la banque dans le cadre de son processus dexpansion de crdit. Bien que lanalyse de
Mises ne nous paraisse pas impeccable nous avons prfr exposer la thorie du cycle en nous
appuyant directement sur les effets produits par lexpansion de crdit sur la structure productive ;
nous avons quelque peu t de son importance lanalyse de Mises concernant les disparits
entre intrt naturel et montaire . La principale tude de Knut Wicksell est, en ce qui
nous concerne, Geldzins und Gterpreise : Eine Studie ber die den Tauschwert des Geldes
bestimmenden Urschachen, Verlag von Gustav Fischer, Ina 1898, traduit en anglais par R. F.
Kahn sous le titre Interest and Prices : A Study of the Causes Regulating the Value of Money,
Macmillan, Londres 1936 et Augustus M. Kelley, New york 1965. Lanalyse de Wicksell est,
cependant, trs infrieure celle de Mises, en particulier parce quil sappuie presque
uniquement sur lvolution du niveau gnral des prix, et plus que sur les variations de prix
relatifs dans la structure de biens dinvestissement, qui constitue le point essentiel de notre
thorie. Mises rcapitula et complta sa thorie du cycle dans Geldwertstabilisierung und
Konjonkturpolitik, Gustav Fischer, Jena 1928 (trad. anglaise de Bettina Bien Greaves, Monetary
236

(Saravia de la Calle) et dautres du XIX sicle (Henry Thornton, Condy Raguet, Geyer,
etc.), en particulier de lEcole dite Montaire ou Currency School, avaient pressenti,
comme nous le verrons, que les booms engendrs par lexpansion de crdit finissaient
par inverser spontanment leur tendance et provoquer des crises conomiques.
Cependant, Mises fut le premier articuler et en expliquer correctement les raisons
du point de vue de la thorie conomique. Malgr la contribution transcendante de
Mises, il faudra attendre les travaux de son lve le plus brillant, F. A. Hayek,344 pour
disposer dune analyse totalement articule des diffrents effets conomiques qui
constituent la raction du march face lexpansion du crdit. Cest ce que nous
tudions dans le paragraphe suivant.345

Stabilization and Cyclical Policy, On the Manipulation of Money and Credit, Freemarket
Books, Dobbs Ferry, New York 1978).
344
Les travaux les plus importants dHayek sont: Geldtheorie und Konjunkturtheorie, Beitrage
zur Konjunkturforshung, herausgegeben vom sterreichisches Institut fr Konjunkturforshung,
n 1, Vienne 1929, traduit en anglais
345
Il faut rappeler que lAcadmie de Sude a prcisment accord le Prix Nobel dEconomie
F. A. Hayek pour son pioneering work in the theory of money and economic fluctuations .
Voir William J. Zahka, The Nobel Prize Economics Lectures, Avebury, Aldershot, Angleterre,
1992, p. 19 et 25-28. La bibliographie espagnole concernant la thorie autrichienne du cycle
conomique nest pas trs abondante, quoiquon puisse remonter larticle de Mises publi par
la Revista de Occidente en 1932 ( La causa de las crisis econmicas ), Revista de Occidente,
fvrier 1932), et la traduction de Luis Olariaga de La teora monetaria y el ciclo econmico de
F. A. Hayek, publie par Espasa-Calpe en 1936. Ldition de Olariaga contient, en appendice,
une traduction espagnole (intitule Previsiones de Precios, Perturbaciones Monetarias e
Inversiones Fracasadas ) de loriginal anglais Price Expectations, Monetary Disturbances and
Malinvestments , qui constitue le chapitre IV de louvrage Profits, Interest and Investment, et
qui est, sans aucun doute, lun des articles o Hayek expose le plus clairement sa thorie du cycle
conomique (inclus, par chance, dans la traduction espagnole de Precios y Produccin publie en
1996). On publia galement, lanne fatale du dbut de la guerre civile espagnole, la premire
traduction espagnole de la Teora del dinero y del crdito de Ludwig von Mises, due Antonio
Riao (Editorial Aguilar, Madrid 1936). Il ne faut donc pas stonner que la guerre ait beaucoup
rduit linfluence de ces ouvrages en Espagne. Aprs la guerre civile, il faut citer le rsum de la
thorie autrichienne du cycle que fait Richard von Strigl dans son Curso medio de economa,
traduit en espagnol par M. Snchez Sarto et publi par le Fondo de Cultura Econmica, Mexico
1941. En 1947, parat le livre dEmilio de Figueroa, Teora de los ciclos econmicos (CSIC,
Madrid 1947); son tome II offre une comparaison des thories des cycles dHayek et de Keynes
(pp. 44-63). On doit galement au Fondo de Cultura Econmica la traduction du livre de J. A.
Estey, Tratado sobre los ciclos sconmicos (Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1948); le
chapitre XIII offre une explication dtaille du contenu de la thorie autrichienne. Et il ny a plus
dautres traductions espagnoles sur ce sujet, sauf celle de Gottfried Haberler, Prosperidad y
depresin : anlisis terico de los movimientos cclicos, due Gabriel Franco et Javier Mrquez,
publie par le Fondo de Cultura Econmica en 1942 et dont le chapitre III concerne la thorie du
crdit circulant de lEcole Autrichienne ; celle de F. A. Hayek, La teora pura del capital,
publie par Aguilar en 1946, The Pure Theory of Capital, Macmillan, Londres, 1941, The
University of Chicago Press, Chicago, 2007 ; et celle de Ludwig von Mises, La accin humana :
tratado de economa, dont la 1 dition fut publie en 1960 par la Fundacin Ignacio Villalonga.
Aprs ces livres, on ne peut citer, en langue espagnole, que mon article sur La teora austraca
del ciclo econmico , publi dans le n 152 (mars 1980) de Moneda y Crdito, et qui offre une
ample bibliographie sur ce sujet ; ainsi que la srie dessais de F. A. Hayek publie sous le titre
Inflacin o Pleno Empleo ?, Unin Editorial, Madrid 1976.
237

238

85,75
100

10,25

16

INTERET
16

INTERET

0,60
1,15
1,71
2,28

2,86
0,89
3,4
4

Consommation Finale = 100 units montaires de revenu net

71,5

10,85

1 tape

57

11,64

2 tape

42,75

11,97

3 tape

28,5

12,54

4 tape

14,25

13,10

Facteurs originaires (Travail et Ressources naturelles)

5 tape

6 tape

7 tape

13,85

GRAPHIQUE V-5

SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE AVEC EXPANSION DE CREDIT

(ne reposant pas sur une pargne volontaire)

Profit ou
intrt
chaque tape
(=environ
41% par an)

100 units
monetaires
de revenu
NET

239
+

13,65 pour facteurs originaires

13,10 pour facteurs originaires

12,54 pour facteurs originaires

11,97 pour facteurs originaires

11,64 pour facteurs originaires

10,85 pour facteurs originaires

10,25 pour facteurs originaires

=====
383,75 u.m. Demande Totale de Biens Prsents

113,75

483,75
370,00
113,75

* Revenu Brut de lExercice (inclut 100 u.m. de revenu net)

Augmentation Nominale du Revenu Brut produite par lExpansion de Crdit (ne reposant pas sur lpargne)

383,75

* Revenu Brut de lExercice avant lExpansion de Crdit (Tableau V-2) :

TOTAL

1) proviennent de ressources naturelles pargnes (pargne brute relle du Tableau V-1) : 270,00

biens dinvestissement

299,75 Total demande des propritaires des 84,00 Total demande des facteurs originaires (sol et travail)

______

14,25 pour Capitalistes 7 tape

28,50 pour Capitalistes 6 tape

42,75 pour Capitalistes 5 tape

57,00 pour Capitalistes 4 tape

71,50 pour Capitalistes 3 tape

Demandeurs de Biens Prsents (Offreurs de Biens Futurs)

85,75 pour Capitalistes 2 tape

2) proviennent de lexpansion de crdit (ne reposant pas sur lpargne) :

desquels :

383,75 u.m.

=====

+ 13,65 = 13,65

Offre Totale de Biens Prsents

Capitalistes 7 tape = 0

Capitalistes 6 tape = 14,25 + 13,10 = 27,35

Capitalistes 5 tape = 28,50 + 12,54 = 41,04

Capitalistes 4 tape = 42,75 + 11,97 = 54,72

Capitalistes 3 tape = 57,00 + 11,64 = 68,64

Capitalistes 2 tape = 71,50 + 10,85 = 82,35

Capitalistes 1 tape = 85,75 + 10,25 = 96,00

ont t cres partir du nant par le crdit bancaire)

(270 u.m. proviennent des pargnants et 11375

Offreurs de Biens Prsents

TABLEAU V-5
OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRESENTS (AVEC EXPANSION DE CREDIT)

240

Elargissement
des tapes
prexistantes
(latral)

Allongement de
nouvelles
tapes
(longitudinal)

GRAPHIQUE V-6

113,75

14

Total augmentation de revenu

facteurs originaires (84-70)

Revenu Brut Additionnel de lExercice = Expansion de Crdit (ne reposant pas sur lpargne)

99,75

Total allongements et elargissements de

la structure productive

= 22,75
= 17
= 11,5
= 5,75
_______
Total Augmentation des = 57
Etapes prexistantes

Augmentation Etape 5
Augmentation Etape 4
Augmentation Etape 3
Augmentation Etape 2

14,25
28,5
_______
Total nouvelles Etapes = 42,75

Nouvelle Etape 7 =
+Nouvelle Etape 6 =

ALLONGEMENT ET ELARGISSEMENT ARTIFICIELS DE LA STRUCTURE PRODUCTIVE DUS

A UNE AUGMENTATION DE LEXPANSION DE CREDIT (ne reposant pas sur une pargne volontaire)

Raction spontane du march devant lexpansion du crdit

Nous allons tudier maintenant les raisons de nature microconomique qui vont
mettre fin au processus doptimisme exagr et dexpansion conomique artificielle
rsultant de la concession de crdits bancaires sans accroissement pralable de
lpargne volontaire. Nous pourrons ainsi rattacher des phnomnes typiquement
macroconomiques (boom, crises conomique, dpression et chmage) leurs racines
et causes fondamentales de nature microconomique. Nous allons examiner, un par un,
les six effets microconomiques qui expliquent le renversement du processus de boom
drivant de toute expansion de crdit :
1. Hausse du prix des facteurs originaires de production.- Le premier effet qui suit
lexpansion de crdit est laccroissement du prix relatif des facteurs originaires de
production (travail et ressources naturelles). Cette hausse du prix des facteurs est due
deux causes diffrentes qui se renforcent mutuellement. Dune part, laccroissement de
la demande montaire de ressources originaires ralise par les capitalistes des
diffrentes tapes du processus productif, et qui devient possible grce aux nouveaux
crdits que leur accorde leur systme bancaire. Dautre part, et en ce qui concerne
loffre, il faut tenir compte de ce que, lexpansion de crdit ne reposant pas sur un
accroissement pralable de lpargne, les facteurs originaires de production des tapes
les plus proches de la consommation ne se librent pas, comme ctait le cas dans le
processus ayant dbut par un accroissement rel de lpargne volontaire tudi plus
haut. Par consquent, laccroissement de la demande de facteurs originaires de
production dans les tapes les plus loignes de la consommation, sans quil y ait
augmentation de loffre, entrane invitablement une hausse progressive du prix de
march des facteurs productifs. Cette hausse tend sacclrer cause de la
concurrence entre les entrepreneurs des diffrentes tapes du processus productif ;
ceux-ci, dsireux dattirer des ressources originaires vers leurs projets, sont disposs
payer celles-ci de plus en plus cher, ce quils peuvent se permettre grce la nouvelle
liquidit obtenue de la banque sous forme de crdits et cre partir du nant. Cette
hausse des prix des facteurs de production fait que le cot des nouveaux projets
dinvestissement rcemment entrepris commence slever par rapport ce qui avait
t prvu lorigine. Cependant, ce seul effet nest pas encore suffisant pour calmer la
vague doptimisme, et les entrepreneurs, se sentant encore srs et soutenus par la
banque, poursuivent gnralement leurs projets dinvestissement.346
2. Hausse postrieure du prix des biens de consommation.- On assiste, au bout
dune priode plus ou moins prolonge, une augmentation progressive du prix des
biens de consommation, tandis que le prix des services des facteurs originaires de
production naugmente pas aussi vite (ou, si lon prfre, dcrot relativement). La
raison de ce phnomne est due leffet combin des trois causes suivantes :
Premirement, laugmentation du revenu montaire des
a)
facteurs originaires de production. Si, en effet, le taux de prfrence
temporelle des agents conomiques reste stable (ce que nous supposons)
de mme, donc, que la proportion des revenus quils consacrent
lpargne, la demande montaire de biens de consommation saccrot, car
les facteurs originaires de production reoivent un revenu montaire
suprieur. Cet effet, cependant, nexpliquerait quune augmentation
similaire du prix des biens de consommation, sil ne se combinait pas
avec les deux effets suivants, b) et c).
b)
Deuximement, il faut tenir compte du fait que
lallongement des processus productifs et la demande suprieure de
facteurs originaires de production dans les tapes les plus loignes de la
consommation finale produit, court et moyen terme, un ralentissement
346

Nous verrons, la section 11 du chapitre VI, que notre analyse ne se modifie pas
substantiellement, mme sil existe un gros volume pralable de facteurs productifs inemploys.
241

de la production de nouveaux biens et services de consommation. Cette

diminution du rythme darrive de nouveaux biens de consommation
ltape finale du processus de production sexplique dans la mesure o,
dun ct, on retire des facteurs originaires de production des tapes les
plus proches de la production, en sorte que celles-ci souffrent dune
pnurie relative de ces facteurs qui affecte la production et la livraison
immdiate de biens et services de consommation finale. Mais aussi,
lallongement gnralis des processus productifs et lincorporation
ceux-ci dun plus grand nombre dtapes plus loignes de la
consommation produira forcment -comme lexplique la thorie du capital
que nous esquissions en dbut de chapitre- une diminution court terme
du rythme de production de nouveaux biens de consommation, qui durera
tout le temps ncessaire pour complter et achever les nouveaux processus
dinvestissement rcemment entrepris. Il est clair que plus les processus
productifs sont longs, cest--dire plus ils comprennent dtapes, plus ils
deviennent productifs ; mais il est galement vident que, tant que les
nouveaux processus dinvestissement ne seront pas achevs, ils ne
permettront pas larrive dun plus grand nombre de biens de
consommation ltape finale. Cest pourquoi, leffet de laugmentation
du revenu des facteurs originaires de production et, donc, de la demande
montaire sur les biens de consommation, combin avec leffet du
ralentissement ou la diminution court terme de larrive de nouveaux
biens de consommation sur le march, explique que le prix des biens et
services de consommation finisse par augmenter plus que
proportionnellement, cest--dire plus vite que laugmentation du revenu
des facteurs originaires de production.
Troisimement, il faut mentionner leffet de laccroissement
c)
de la demande montaire de biens de consommation qui rsulte de
lapparition de bnfices dentreprise artificiels par suite du processus
dexpansion de crdit. La cration de crdits par la banque suppose, en
dernire instance, un accroissement de loffre montaire et une
augmentation du prix des facteurs de production et des biens de
consommation qui finit par dnaturer le calcul de pertes et profits
dentreprise. Les entrepreneurs ont, en effet, tendance calculer leurs
cots en fonction du cot historique et de la capacit acquisitive
quavaient les units montaires avant que le processus inflationniste ne
commence. Ils calculent, cependant, leurs recettes sur la base de revenus
dont les units montaires ont un pouvoir dachat plus rduit. Cela fait
apparatre des profits importants purement fictifs, ce qui produit une
illusion de prosprit de lentreprise dpourvue de fondement et explique
que les entrepreneurs commencent consommer des profits qui, en
ralit, ne se sont pas produits ; cela fait augmenter encore la pression de
la demande montaire sur les biens de consommation finale.347
347
The additional demand on the part of the expanding entrepreneurs tends to raise the prices of
producers goods and wage rates. With the rise in wage rates, the prices of consumers goods rise
too. Besides, the entrepreneurs are contributing a share to the rise in the prices of consumers
goods as they too, deluded by de illusory gains which their business accounts show, are ready to
consume more. The general upstream in prices spreads optimism. If only the prices of producers
goods had risen and those of consumers goods had not been affected, the entrepreneurs would
have become embarrassed. They would have had doubts concerning the soundness of their plans,
as the rise in costs of production would have upset their calculations. But they are reassured by
the fact that the demand for consumers goods is intensified and makes it possible to expand
sales in spite of rising prices. Thus they are confident that production will pay, notwithstanding
the higher costs it involves. They are resolved to go on. Ludwig von Mises, Human Action, op.
cit., p. 553.
242

Il est important de souligner leffet de laugmentation, plus que proportionnelle, du

prix des biens de consommation, par rapport celle du prix des facteurs originaires de
production. Cest le phnomne qui est thoriquement pass le plus inaperu de
nombreux auteurs ; ne comprenant pas bien la thorie du capital, ils nont pas tenu
compte dans leur analyse du fait quen consacrant plus de ressources productives des
processus plus loigns de la consommation qui ne produisent de rsultats quau bout
dune longue priode, le rythme darrive de nouveaux biens de consommation la
dernire tape du processus productif diminue. Cet effet est, en outre, lun des
phnomnes diffrentiels les plus importants qui existent entre laccroissement de
lpargne volontaire tudi plus haut (qui entranait, par dfinition, une augmentation
des stocks de biens de consommation invendus et permettait aux propritaires de
ressources originaires de production de subsister en attendant que sachvent les
nouveaux processus productifs) et lhypothse que nous analysons ici et dans laquelle
lallongement des processus productifs est financ par des crdits que la banque cre
partir du nant. Car, en labsence daccroissement pralable de lpargne et, donc, de
biens et de services de consommation librs qui puissent permettre la subsistance de la
socit en attendant que sachve lallongement des tapes productives et le passage
des facteurs originaires des tapes les plus proches de la consommation aux plus
loignes, le prix relatif des biens de consommation tend invitablement monter.348
3. Importante augmentation relative des profits comptables des entreprises des
tapes les plus proches de la consommation finale. Laugmentation du prix des biens
de consommation un rythme plus que proportionnel celui de laugmentation du prix
des facteurs originaires de production entrane leffet suivant : les profits comptables
des entreprises des tapes les plus proches de la consommation augmentent,
relativement, par rapport aux profits comptables des entreprises des tapes les plus
loignes de la consommation. On observe, en effet, dans les tapes les plus proches de
la consommation, que le prix relatif des biens et services vendus crot trs rapidement,
tandis que les cots, mme sils augmentent, croissent plus lentement ; ainsi le
diffrentiel ou profit comptable entre recettes et cots augmente dans les tapes finales.
Par contre, dans les tapes les plus loignes de la consommation, le prix des biens
intermdiaires produits chaque tape ne varie pas de faon significative, alors que le
cot des facteurs originaires de production employs chaque tape ne cesse
daugmenter ; cest l le rsultat de laccroissement de la demande montaire de ceuxci, qui dcoule directement de lexpansion de crdit. Le profit des entreprises des
tapes les plus loignes de la consommation tend ainsi diminuer, rsultat comptable
dune augmentation des cots plus rapide que laugmentation correspondante des
recettes. Il commence apparatre, sur toute ltendue de la structure productive et
comme consquence combine des deux effets, que les profits comptables des tapes
les plus proches de la consommation sont relativement plus levs que ceux des tapes
les plus loignes de celle-ci. Cela engendre un mouvement spontan de la part des
entrepreneurs qui reconsidrent leurs investissements, et vont mme jusqu douter de
ceux-ci ; ils envisagent la ncessit de revenir sur linvestissement initial de leurs
ressources, et de les retirer des projets les plus capital-intensifs entrepris peu de temps

348

Hayek explique de manire trs concise : For a time, consumption may even go on at an
unchanged rate after the more roundabout processes have actually started, because the goods
which have already advanced to the lower stages of production, being of a highly specific
character, will continue to come forward for some little time. But this cannot go on. When the
reduced output from the stages of production, from which producers goods have been
withdrawn for use in higher stages, has matured into consumers goods, a scarcity of consumers
goods will make itself felt, and the prices of those goods will rise. F. A. Hayek, Prices and
Production, op. cit., p. 88.
243

auparavant pour les consacrer nouveau aux tapes les plus proches de la
consommation.349
4. L Effet Ricardo . En plus de cela, laugmentation plus que proportionnelle
du prix des biens de consommation par rapport celle des revenus des facteurs
originaires de production fait que les revenus rels de ces facteurs et, en particulier, les
salaires du travail commencent tre relativement plus bas. Cette rduction relle des
salaires dclenche l Effet Ricardo , examin plus haut, mais qui agit maintenant en
sens contraire par rapport ce que nous observions en cas daccroissement rel de
lpargne volontaire. Dans lhypothse, en effet, de lpargne volontaire, la diminution
temporelle de la demande de biens de consommation entranait une augmentation relle
des salaires qui favorisait la substitution de travailleurs par des machines et, donc,
lallongement des tapes productives, en les loignant de la consommation et en les
rendant plus capital-intensives ; mais leffet qui se produit maintenant est tout juste le
contraire : laugmentation plus que proportionnelle du prix des biens de consommation
par rapport celle des revenus des facteurs de production fait que ceux-ci, et, en
particulier, les salaires, diminuent en termes rels ; les entrepreneurs trouvent ainsi un
puissant stimulant conomique pour substituer, conformment l Effet Ricardo ,
machines et quipement capital par des travailleurs. La demande de biens
dinvestissement et de produits intermdiaires des tapes les plus loignes de la
consommation souffre une diminution relative, ce qui aggrave encore le problme
latent de diminution des profits comptables (et mme de pertes) qui sest dj fait sentir
dans les tapes les plus loignes de la consommation et que nous avons mentionn au
numro prcdent.350
En somme, l Effet Ricardo 351 agit, ici, en sens contraire par rapport
lhypothse daccroissement de lpargne volontaire. Nous avions vu alors quun
349

Sooner or later, then, the increase in the demand for consumers goods will lead to an
increase of their prices and the profits made on the production of consumers goods. But once
prices begin to rise, the additional demand for funds will no longer be confined to the purposes of
new additional investment intended to satisfy the new demand. At first and this is a point of
importance which is often overlooked- only the prices of consumers goods, and of such other
goods as can rapidly be turned into consumers goods, will rise, and consequently profits also
will increase only in the late stages of production... The prices of consumers goods would
always keep a step ahead of the prices of factors. That is, so long as any part of the additional
income thus created is spent on consumers goods (i.e. unless all of it is saved), the prices of
consumers goods must rise permanently in relation to those of the various kinds of input. And
this, as will by now be evident, cannot be lastingly without effect on the relative prices of the
various kinds of input and on the methods of production that will appear profitable. F. A.
Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., pp. 377-378 (les italiques sont de moi). Il faut
ajouter que, dans une conjoncture daccroissement de la productivit, on nobservera pas
daugmentation des prix (unitaires) des biens de consommation, mais on assistera, par contre,
une forte augmentation du montant (montaire) des ventes et profits totaux des entreprises les
plus proches de la consommation.
350
lEffet Ricardo nest, en outre, quune manifestation du fait que les nouveaux projets
dinvestissement mrissent dans un futur trop loign, compte tenu des circonstances relles du
march, de sorte quils ne pourront pas sachever faute de rentabilit.
351
La premire fois quHayek a fait expressment allusion l Effet Ricardo pour expliquer
le processus de retour des effets premiers de lexpansion de crdit, ctait dans son essai
Profits, Interest and Investment , inclus, aux pages 3-71, dans le livre du mme titre quil
publia en 1939 (Routledge, Londres 1939). On peut lire, en particulier, une description concise
de lEffet Ricardo la page 13 de cet essai, o Hayek nous dit que : It is here that the
Ricardo Effect comes into action and becomes of decisive importance. The rise in the prices of
consumers goods and the consequent fall in real wages means a rise in the rate of profit in
consumers goods industries, but, as we have seen, a very different rise in the time rates of profit
that can now be earned on more direct labour and on the investment of additional capital in
machinery. A much higher rate of profit will now be obtainable on money spent on labour than
on money invested in machinery. The effect of this rise in the rate of profit in the consumers
goods industries will be twofold. On the one hand it will cause a tendency to use more labour
244

accroissement de lpargne entranait une diminution court terme de la demande et du

prix des biens de consommation et, donc, une augmentation des salaires, en termes
rels ; celle-ci favorisait la substitution de travailleurs par des machines,
laugmentation de la demande de biens dquipement et un allongement des tapes
productives. Nous voyons maintenant que laugmentation, plus que proportionnelle, du
prix des biens de consommation entrane une diminution des salaires rels, qui incite
les entrepreneurs substituer des machines par des travailleurs ; cela nuit la demande
de biens dinvestissement et fait baisser encore davantage les profits des entreprises des
tapes les plus loignes de la consommation.352
5. Augmentation des taux dintrt des crdits au-del mme de ce quils taient
avant lexpansion de crdit. Le dernier effet temporel observable est celui de
laugmentation des taux dintrt du march du crdit. Elle se produit, tt ou tard,
lorsque le rythme de lexpansion de crdit, ne reposant pas sur une pargne relle,
cesse de crotre. Le taux dintrt tendra alors atteindre des niveaux plus levs que
ceux qui prcdaient lexpansion de crdit. Si, en effet, le taux dintrt tait, avant
lexpansion de crdit, denviron 10 pour cent, et si les nouveaux crdits, crs partir
du nant par le systme bancaire, vont dans les secteurs productifs grce une
rduction du taux dintrt, par exemple 4 pour cent, et grce un assouplissement
des conditions priphriques de la concession de crdits (garanties contractuelles,
etc.), il est clair que, lorsque lexpansion de crdit sarrte et si, comme nous le
supposons, lpargne volontaire naugmente pas les taux dintrt recommenceront
monter et atteindre leur niveau antrieur (cest--dire quils passeront de 4 10 pour
cent). Et ils monteront mme au-del (ils dpasseront le pourcentage initial de 10 pour
cent) par suite de leffet combin des deux phnomnes suivants :
Dune part, lexpansion de crdit et laccroissement de
a)
loffre montaire quelle suppose tendront, toutes circonstances gales,
faire monter le prix des biens de consommation, cest--dire diminuer le
pouvoir dachat de lunit montaire. Cest pourquoi, si les prteurs
veulent toucher les mmes taux dintrt rels, ils devront ajouter une
composante pour inflation ou, si lon prfre, pour la diminution prvue
with the existing machinery, by working over time and double shifts, by using outworn and
obsolete machinery, etc., etc. On the other hand, in so far as new machinery is being installed,
either by way of replacement or in order to increase capacity, this, so long as real wages remain
low compared with the marginal productivity of labour, will be of a less expensive, less laboursaving or less durable type. Sur le fonctionnement de l Effet Ricardo dans les phases les
plus expansives du boom, on peut voir aussi, mis part le travail cit, les articles The Ricardo
Effect , publi dans Economica en 1942 (IX, n 34, pp. 127-152), et Three Elucidations of the
Ricardo Effect , publi dans le Journal of Political Economy, vol. 7-7, n 2, 1969. Il est
galement intressant de consulter les travaux de Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn,
Hayeks Ricardo Effect : A Second Look (History of Political Economy, n 18:4, 1986, pp.
545-565), G. P. ODriscoll, The Specialization Gap and the Ricardo Effect : Comment of
Ferguson , publi dans History of Political Economy, vol. 7, t 1975, pp. 261-269, et Jess
Huerta de Soto, Ricardo Effect , dans An Eponymous Dictionary of Economics : A Guide to
Laws and Theorems Named After Economists, J. Segura et C. Rodrguez Braun (d.), Edward
Elgar, Cheltenham, Angleterre 2004.
352
Ou comme lexplique Mises: With further progress of the expansionist movement the rise in
the prices of consumers goods will outstrip the rise in the prices of producers goods. The rise in
wages and salaries and the additional gains of the capitalists, entrepreneurs and farmers, although
a great part of them is merely apparent, intensify the demand for consumers goods... At any rate,
it is certain that the intensified demand for consumers goods affects the market at a time when
the additional investments are not yet in a position to turn out their products. The gulf between
the prices of present goods and those of future goods widens again. A tendency toward a rise in
the rate of originary interest is substituted for the tendency toward the opposite which may have
come into operation at the earlier stages of the expansion. Ludwig von Mises, Human Action,
op. cit., p. 558.
245

du pouvoir dachat de lunit montaire au taux dintrt antrieur

lexpansion de crdit.353
b)
Il existe, en outre, une autre raison importante pour que les
taux dintrt non seulement retrouvent leur niveau antrieur mais en
atteignent mme un plus lev. Car les entrepreneurs qui ont commenc
dallonger les processus productifs, malgr la hausse des taux dintrt, et
dans la mesure o ils ont engag dimportantes ressources dans les
nouveaux projets dinvestissement, seront disposs payer des taux
dintrts trs levs, pourvu quon leur donne les fonds ncessaires
lachvement des projets entrepris par erreur. Cest l un aspect
important qui tait pass compltement inaperu jusqu ce quHayek ne
ltudie en dtail en 1937.354 Hayek a dmontr que le processus de
placement en biens dinvestissement engendre une demande autonome de
biens dinvestissement ultrieurs ; de ceux qui, prcisment, ont un
caractre complmentaire par rapport ceux qui sont dj produits. En
outre, ce phnomne durera tant quon aura lespoir de pouvoir achever
les processus de production ; ainsi, les entrepreneurs se risqueront
demander de nouveaux crdits, quel que soit leur cot, avant dtre
obligs de reconnatre leur chec et dabandonner dfinitivement des
projets dinvestissement dans lesquels ils avaient engag leur prestige et
des volumes de ressources trs importants. La consquence de tout cela
est que laugmentation du taux dintrt, observ sur le march du crdit
la fin du boom, nest pas tant due des phnomnes montaires comme
on le croyait avant Hayek qu des facteurs rels qui affectent la
demande de nouveaux crdits.355 En somme, les entrepreneurs, obstins
353

De plus, la prime de risque slve mesure que la viabilit des divers projets
dinvestissement parat plus douteuse. Ludwig von Mises, pour sa part, crivait dj en 1928 :
The banks can no longer make additional loans at the same interest rates. As a result, they must
raise the loan rate once more for two reasons. In the first place, the appearance of the positive
price premium forces them to pay higher interest for outside funds which they borrow. Then, also
they must discriminate among the many applicants for credit. Not all enterprises can afford this
increased interest rate. Those which cannot run into difficulties. Voir On the Manipulation of
Money and Credit, Freemarket Books, New york 1978, p. 127. Cest la traduction anglaise,
ralise par Bettina Bien Greaves, du livre publi en 1928 par Ludwig von Mises sous le titre
Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Ina 1928. La citation anglaise se
trouve pp. 51-52. de cette dition allemande qui contient le dtail de toute la thorie de Mises sur
le cycle conomique et qui a t publie avant Prices and Production et ldition allemande de
La teora monetaria y el ciclo econmico de Hayek (1929). Il est curieux quHayek ne cite
presque jamais cet ouvrage important o Mises labore et approfondit la thorie du cycle quil
na eu loccasion dbaucher que dans sa Teora des dinero y del crdito publie 16 ans
auparavant. Cet oubli dHayek est peut-tre volontaire et d au dsir de montrer la communaut
scientifique que le premier essai dapprofondissement de la thorie de Mises appartient ses
ouvrages sur The Monetary Theory and the Trade Cycle et Prices and Production, omettant ainsi
ltude dj trs pousse du sujet, ralise par Mises en 1928.
354
Voir F. A. Hayek, Investment that Raises the Demand for Capital, publi dans The Review
of Economics and Statistics, vol. XIX, n 4, novembre 1937, et rimprim dans Profits, Interest
and Investment, op. cit., pp. 73-82.
355
Hayek lui-mme affirme, propos de la hausse des taux dintrt ltape finale du boom,
que : The most important cause practically of such false expectations probably is a temporary
increase in the supply of such funds through credit expansion at a rate which be maintained. In
this case, the increased quantity of current investment will induce people to expect investment to
continue at a similar rate for some time, and in consequence to invest now in a form which
requires for its successful completion further investment at a similar rate... And the greater the
amount of investment which has already been made compared with that which is still required to
utilise the equipment already in existence, the greater will be the rate of interest which can
advantgeously be borne in raising capital for these investments completing the chain. F. A.
Hayek, Investment that Raises the Demand for Capital, op. cit., pp. 76 et 80. Mises nous
246

complter les nouvelles tapes plus capital-intensives quils ont

entreprises et quils commencent sentir menaces, demandent aux
banques des doses supplmentaires de crdits et offrent un intrt de plus
en plus lev, de sorte quils engagent une guerre sans merci pour
obtenir du financement supplmentaire.356
6. Apparition de pertes comptables dans les entreprises des tapes relativement
plus loignes de la consommation : linvitable avnement de la crise. Le rsultat
combin des cinq effets prcdents fait que les entreprises qui exercent leur activit
dans les tapes relativement plus loignes de la consommation commencent, tt ou
tard, souffrir dimportantes pertes comptables. Ces pertes, compares avec les profits
obtenus dans les tapes les plus proches de la consommation, montrent de faon
vidente les graves erreurs entrepreneuriales commises, de mme que limprieuse
ncessit de corriger celles-ci, en paralysant puis en liquidant les projets
dinvestissement entrepris tort ; on retirera, pour ce faire, des ressources productives
des tapes les plus loignes de la consommation pour les faire passer nouveau dans
les tapes les plus proches.
En somme, les entrepreneurs commencent sapercevoir quil doivent effectuer un
rajustement massif de la structure productive. Cest--dire une reconversion ou
restructuration consistant se retirer des projets entrepris dans les tapes des
industries de biens dinvestissement et qui nont pas pu russir, et transfrer leurs
ressources restantes dans les industries les plus proches de la consommation. Il faut
liquider les projets dinvestissement visiblement non rentables et transfrer
massivement les ressources productives correspondantes, en particulier la main
doeuvre, dans les tapes les plus proches de la consommation. La crise et la
dpression conomique se sont donc produites, fondamentalement faute dpargne de
ressources relles permettant de complter des projets dinvestissement qui taient
on le voit excessivement ambitieux. La crise se manifeste par un excs
dinvestissement dans les tapes les plus loignes de la consommation, cest--dire
explique que le boom sarrte prcisment lorsque les entrepreneurs commencent avoir des
difficults pour obtenir le financement supplmentaire ncessaire leurs projets
dinvestissement : The entrepreneurs cannot procure the funds they need for the further conduct
of their ventures. The gross market rate of interest rises because the increased demand for loans
is not counterpoised by a corresponding increase in the quantity of money available for lending.
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 554.
356
Entrepreneurs determined to complete their endangered long-term capital projects turn to the
banks for more bank credit, and a tug-of-war begins. Producers seek new bank loans, the banking
system accommodates the new loan demand by creating new money, product prices rise ahead of
wage costs. In each market period the process repeats itself, with product prices always rising
ahead of wages. Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A second
Look, op. cit., p. 554. Mises, quant lui, explique ainsi le processus dans Human Action : This
tendency toward a rise in the rate of originary interest and the emergence of a positive price
premium explain some characteristics of the boom. The banks are faced with an increased
demand for loans and advances on the part of business. The entrepreneurs are prepared to borrow
money at higher gross rates of interest. They go on borrowing in spite of the fact that banks
charge more interest. Arithmetically, the gross rates of interest are rising above their height on
the eve of the expansion. Nonetheless, they lag catalactically behind the height at which they
would cover originary interest plus entrepreneurial component and price premium. The banks
believe that they have done all that is needed to stop unsound speculation when they lend on
more onerous terms. They think that those critics who blame them for fanning the fames of the
boom-frenzy of the market are wrong. They fail to see that in injecting more and more fiduciary
media into the market they are in fact kindling the boom. It is the continuous increase in the
supply of the fiduciary media that produces, feeds, and accelerates the boom. The state of the
gross market rates of interest is only an outgrowth of this increase. If one wants to know whether
or not there is credit expansion, one must look at the state of the supply of fiduciary media, not at
the arithmetical state of the interest rates. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 558559.
247

dans les industries de biens dinvestissement (hauts fourneaux, chantiers navals,

construction, communications, nouvelles technologies, etc.), ainsi que dans les autres
tapes ayant largi leur structure de biens dinvestissement ; elle se manifeste
galement par une pnurie relative dinvestissement parallle dans les industries les
plus proches de la consommation. Le rsultat combin des deux erreurs est quon a
ralis un mauvais investissement gnral des ressources productives, cest--dire un
investissement dont le style, la qualit, la quantit, et la distribution gographique et
entrepreneuriale correspondent une situation dans laquelle lpargne volontaire est
trs suprieure. On a, en somme, investi de faon errone des quantit indues aux
mauvais endroits de la structure productive, parce que les entrepreneurs, tromps par
lexpansion de crdit bancaire, pensaient que lpargne de la socit tait beaucoup
plus importante. Les agents conomiques se sont employs allonger les tapes plus
intensives en capital, en esprant quune fois les nouveaux processus dinvestissement
achevs dans le temps, laffluence finale de biens et services de consommation
augmenterait de faon trs significative. Cependant, le processus dallongement de la
structure productive suppose que scoule une longue priode avant que la socit
puisse bnficier de laugmentation correspondante de la production de biens et
services de consommation. Et les agents conomiques ne sont pas disposs attendre
plus longtemps ; ils manifestent leurs prfrences en demandant des biens et services
de consommation maintenant, cest--dire beaucoup plus tt que si lon attendait la fin
de lallongement de la structure productive.357
Lpargne de la socit peut sinvestir bien ou mal. Lexpansion de crdit cre
partir du nant par le systme bancaire pousse les entrepreneurs agir comme si
lpargne de la socit avait beaucoup augment, prcisment dans la mme proportion
que celle o la banque aura cr de nouveaux crdits ou moyens fiduciaires. Les
processus microconomiques que nous avons analyss font que lerreur commise
apparaisse spontanment et de manire indiscutable. Celle-ci est due au fait que les
agents conomiques ont cru pendant longtemps que lpargne disponible tait trs
suprieure ce quelle tait en ralit. Cette situation est tout fait semblable celle o
se trouverait notre Robinson Cruso de la section 1 si, aprs avoir pargn un panier de
mres qui lui permettrait de confectionner un bien dinvestissement durant cinq jours
maximum sans avoir cueillir de mres, il commettait une erreur de calcul358 et
croyait pouvoir entreprendre, avec cette pargne, la construction de sa cabane et se
trouvait avoir consomm les mres du panier alors quil naurait pass les cinq jours
qu creuser les fondations et runir les matriaux et ne pourrait donc pas achever son
chimrique projet dinvestissement. Ou, pour reprendre un exemple de Mises, lerreur
commise en gnral est trs semblable celle o tomberait un constructeur qui, se
trompant sur la quantit des matriaux dont il dispose, les puiserait totalement pour
construire les fondations, et se verrait dans lobligation de laisser limmeuble
357
Selon Hayek : The crux of the whole capital problem is that while it is almost always
possible to postpone the use of things now ready or almost ready for consumption, it is in many
cases impossible to anticipate returns which were intended to become available at a later date.
The consequence is that, while a relative deficiency in the demand for consumers goods
compared with supply will cause only comparatively minor losses, a relative excess of this
demand is apt to have much more serious effects. It will make it altogether impossible to use
some resources which are destined to give a consumable return only in the more distant future
but will do so only in collaboration with other resources which are now more profitably used to
provide consumables for the more immediate future. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital,
pp. 345-346.
358
Cest justement pour cette raison que jai soutenu ailleurs que le cycle conomique est un cas
particulier des erreurs de calcul conomique que provoque linterventionnisme tatique en
matire conomique (dans ce cas, en matire montaire et de crdit). Voir Jess Huerta de Soto,
Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p.111 et s. Cest--dire quon peut
considrer que tout le contenu de ce livre nest que lapplication du thorme de limpossibilit
du calcul conomique socialiste au cas particulier du secteur du crdit et financier.
248

inachev.359 Il sagit donc, comme lindique Hayek, dune crise dexcs de

consommation ou, si lon prfre, de pnurie dpargne, laquelle sest avre
insuffisante pour complter les investissements plus capital-intesifs engags par erreur.
La situation serait la mme que celle dhabitants imaginaires dune le perdue qui,
aprs avoir entrepris la construction dune norme machine capable de satisfaire tous
les besoins de la population, auraient puis toutes leurs conomies et leur capital avant
de lachever ; ils seraient alors obligs dabandonner provisoirement sa construction et
demployer toute leur nergie se procurer les aliments quotidiens permettant leur
simple subsistance, cest--dire sans disposer daucun quipement capital.360 Tout cela
entrane la fermeture de nombreuses usines, en particulier dans les tapes les plus
loignes de la consommation, linterruption de nombreux projets dinvestissement
engags par erreur et le licenciement de nombreux travailleurs. Un sentiment de
pessimisme se gnralise, en outre, au sein de la socit, et lide quon est entr dans
une priode dinexplicable crise conomique, juste aprs quon ait cru que le boom et
loptimisme, loin davoir atteint leur paroxysme, allaient durer indfiniment,
dmoralise mme ceux qui dordinaire ont le plus de sang-froid.361
Le Graphique V-7 montre laspect de la structure productive aprs que la crise et la
rcession conomique provoques par lexpansion de crdit (ne reposant pas sur un
accroissement pralable de lpargne volontaire) se soient manifestes et quon ait
procd aux rajustements ncessaires. Il sagit, comme on le voit, dune structure
productive plus aplatie, qui ne comprend que cinq tapes ; les deux tapes les plus
loignes de la consommation, que lexpansion de crdit avait erronment rendues
possibles dans un premier temps, comme le montrent les Graphiques V-5 et V-6, ont
disparu. Nous verrons galement sur le Tableau V-6 que, mme si le revenu brut de
359
The whole entrepreneurial class is, as it were, in the position of a master-builder whose task
it is to erect a building out of a limited supply of building materials. If this man overestimates the
quantity of the available supply, he drafts a plan for the execution of which the means at his
disposal are not sufficient. He oversizes the groundwork and the foundations and only discovers
later in the progress of the construction that he lacks the material needed for the completion of
the structure. It is obvious that our master-builders fault was not overinvestment, but an
inappropriate employment of the means at his disposal. Ludwig von Mises, Human Action, op.
cit., p. 560.
360
Voir Jess Huerta de Soto, La teora austriaca del ciclo econmico, dans Estudios de
economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1994, chap. 13, p. 175. Hayek propose ainsi cet
exemple : The situation would be similar to that of a people of an isolated island, if, after having
partially constructed an enormous machine which was to provide them with all necessities, they
found out that they had exhausted all their savings and available free capital before the new
machine could turn out its product. They would then have no choice but to abandon temporarily
the work on the new process and to devote all their labour to producing their daily food without
any capital. F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 94.
361
The entrepreneurs must restrict their activities because they lack the funds for their
continuation on the exaggerated scale. Prices drop suddenly because these distressed firms try to
obtain cash by throwing inventories on the market dirt cheap. Factories are closed, the
continuation of construction projects in progress is halted, workers are discharged. As on the one
hand many firms badly need money in order to avoid bankruptcy, and on the other hand no firm
any longer enjoys confidence, the entrepreneurial component in the gross market rate of interest
jumps to an excessive height. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 562. Mark Skousen,
pour sa part, signale que les effets suivants affectent, dans ltape rcessive, le prix des produits
des diffrentes tapes : premirement, les diminutions les plus importantes des prix et de
lemploi se manifestent normalement dans les entreprises qui exercent les activits les plus
loignes de la consommation. Deuximement, les prix des produits des tapes intermdiaires
tombent galement, mais dans une moindre proportion. Troisimement, le prix des marchs de
gros diminue, mais proportionnellement moins. Enfin et quatrimement, le prix des biens de
consommation tend galement tomber, quoique dans une proportion bien moindre que pour le
reste des biens mentionns. En plus, il est mme possible quau lieu de tomber, le prix des biens
de consommation monte, si lon se trouve dans une conjoncture de rcession inflationniste. Voir
Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., p. 304.
249

lexercice est identique celui du Tableau V-5 (4837 units montaires), la

distribution entre la partie consacre la demande directe de biens et services de
consommation finale et celle consacre la demande de biens intermdiaires de
production a vari en faveur de la premire. On a, en effet, maintenant, cent trente deux
units montaires de biens de consommation, un tiers de plus que les cent units de
demande montaire de lexemple du Graphique V-5 et du Tableau V-5. Tandis que la
demande montaire globale de biens intermdiaires de production a baiss puisquelle
passe de trois cent quatre vingt trois trois cent cinquante et une units montaires. On
est, en somme, en prsence dune structure plus aplatie ; tant moins capitalintensive, elle engendre une moindre production de biens et services de consommation,
laquelle reoit, cependant, une demande montaire plus leve ; tout cela provoque une
forte augmentation du prix des biens et services de consommation et un
appauvrissement gnralis de la socit. Cela se manifeste par la baisse, en termes
rels, du prix des diffrents facteurs productifs ; leurs revenus montaires ont certes
beaucoup augment nominalement mais, comme le prix des biens de consommation
crot plus vite, ils diminuent sensiblement en termes rels. On observe galement que le
taux dintrt, ou taux de profit comptable auquel tend chaque tape, a dpass les 135
pour cent, cest--dire un niveau suprieur mme au taux dintrt existant sur le
march du crdit avant lexpansion de crdit (11 pour cent par an) ; il accuse les effets
de la prime pour diminution du pouvoir dachat de la monnaie, de la plus grande
concurrence entre les divers entrepreneurs pour lobtention de nouveaux prts, et de
laugmentation des composantes de risque et dincertitude entrepreneuriale du taux
dintrt, invitable quand sinstallent le pessimisme et la mfiance conomique.
Il est important de souligner que la structure productive apparaissant aprs le
rajustement ncessaire voir le Graphique V-7- ne peut tre la mme que celle
davant lexpansion de crdit. Car les circonstances ont beaucoup chang. Il y a eu,
dune part, dirrmdiables et importantes pertes de capital, dans la mesure o les
quelques ressources de la socit se sont souvent matrialises par des investissements
quon ne peut pas reconvertir et qui sont donc dpourvus de valeur conomique. Cela
entrane un appauvrissement gnralis de la socit qui se manifeste par une rduction
de lquipement capital par tte, do il dcoule une baisse de la productivit du
travail et, donc, une nouvelle rduction des salaires en termes rels. Il sest, en outre,
produit une redistribution du revenu entre les divers facteurs de production, ainsi
quune restructuration de tous les processus dinvestissement qui, entrepris tort,
conservent cependant une certaine utilit et une certaine valeur conomique. Toutes ces
circonstances nouvelles font que la structure productive soit qualitativement trs
diffrente et quantitativement beaucoup plus aplatie et pauvre que celle qui existait
avant lexpansion de crdit bancaire.362
362

Fritz Machlup a tudi en dtail les causes de laplatissement de la structure productive et la

raison pour laquelle elle est diffrente et plus pauvre, aprs le rajustement, que celle qui existait
avant lexpansion de crdit : (1) Many capital goods are specific. i.e., not capable of being used
for other purposes than those they were originally planned for ; major losses follow then from the
change in production structure. (2) Capital values in general -i.e., anticipated values of the future
income- are reduced by higher rates of capitalization; the owners of capital goods and property
rights experience, therefore, serious losses. (3) The specific capital goods serviceable as
complementary equipment for those lines of production which would correspond to the
consumers demand are probably not ready; employment in these lines is, therefore, smaller than
it could be otherwise. (4) Marginal-value productivity of labour in shortened investment periods
is lower, wage rates are, therefore, depressed. (5) Under inflexible wage rates unemployment
ensues from the decreased demand prices for labour. Voir Fritz Machlup, Professor Knight and
the Period of Production, Journal of Political Economy, octobre 1935, n 5, vol. 43, p. 623.
Ludwig von Mises est peut-tre encore plus catgorique propos de la possibilit pour la
nouvelle structure productive de ressembler celle davant lexpansion de crdit : These data,
however, are no longer identical with those that prevailed on the eve of the expansionist process.
A good many things have changed. Forced saving and, to an even greater extent, regular
250

Nous venons dexpliquer les fondements microconomiques du mouvement

contraire spontan qui tend se produire dans le march chaque expansion de crdit
ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne volontaire ; mouvement
qui engendre les cycles successifs dessor et de dpression que connaissent les
conomies occidentales depuis presque deux sicles (et mme bien avant, comme on
la vu au chapitre III). Nous avons galement montr quil nexiste aucune possibilit
thorique pour quun accroissement expansif des crdits de la part du secteur
bancaire, qui ne reposerait pas sur laccroissement pralable correspondant de
lpargne volontaire, permette de rduire les sacrifices ncessaires quexige tout
processus de croissance conomique, dencourager celui-ci et de lacclrer sans que
les gens dcident volontairement de se sacrifier et dpargner.363
Malgr limportance de ces conclusions, nous allons cependant nous occuper, dans
la section suivante, des effets spcifiques quelles produisent sur le secteur bancaire et,
en particulier, dexpliquer pourquoi il ne peut pas fonctionner de faon autonome
(cest--dire, sans la prsence dune banque centrale) en utilisant un coefficient de
rserve fractionnaire. Nous achverons ainsi lanalyse thorique que nous nous tions
propos de faire au chapitre III, savoir : dmontrer thoriquement quil tait
impossible pour le systme bancaire de sautoassurer contre la suspension de paiement
et les faillites en pratiquant un coefficient de rserve fractionnaire, car la prtendue
assurance (le coefficient de rserve fractionnaire) est prcisment ce qui dclenche un
processus dexpansion de crdit, de boom, de crise et de rcession conomique, qui
finit toujours et invitablement par affecter la solvabilit et la capacit de paiement des
banques.
voluntary saving may have provided new capital goods which were not totally squandered
through malinvestment and overconsumption as induced by the boom. Changes in the wealth and
income of various individuals and groups of individuals have been brought about by the
unevenness inherent in every inflationary movement. Apart from any causal relation to the credit
expansion, population may have changed with regard to figures and the characteristics of the
individuals comprising them; technological knowledge may have advanced, demand for certain
goods may have been altered. The final state to the establishment of which the market tends is no
longer the same toward which it tended before the disturbances created by the credit expansion.
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 563.
363
Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn sexpriment catgoriquement : Any real growth in the
capital stock takes time and requires voluntary net savings. There is no way for an expansion of
the money supply in the form of bank credit to short-circuit the process of economic growth.
Hayeks Ricardo Effect : A second Look , op. cit., p. 555 (les italiques sont de moi). Larticle
o Hayek a peut-tre expliqu de la faon la plus synthtique et la plus claire tout ce processus
sintitule Price Expectations, Monetary Disturbances and Malinvestment , publi en 1933 et
inclus dans Profits, Interest and Investment, op. cit., p. 135-156. Luis Olariaga a fort
heureusement inclus ce trs clair article dHayek, en appendice, dans ldition de La teora
monetaria y el ciclo econmico publie par Espasa-Calpe en 1936, op. cit., pp. 191-202).
Olariaga la traduit sous le titre, assez maladroit, Previsiones de precios, perturbaciones
monetarias e inversiones fracasadas (rdit comme appendice la rcente dition espagnole
de Precios y produccin, op. cit., pp. 145-159). Il faut citer ici galement les travaux de Roger
W. Garrison, qui illustrent graphiquement la thorie autrichienne du capital et des cycles et la
comparent aux exposs graphiques habituellement utiliss dans les manuels de macroconomie
pour prsenter les modles classique et keynsien ; en particulier, Austrian Macroeconomics :
A Diagrammatical Exposition , dabord publi aux pp. 167-201 du livre New Directions in
Austrian Economics, Louis M. Spadaro (d.). Sheed Andrews & McMeel, Kansas City 1978 (ce
travail a t rdit comme monographie indpendante par lInstitute for Humane Studies en
1978 puis tendu et gnralis dans son livre Time and Money, op. cit.) ; on citera aussi le travail
de Ludwig M. Lachman A Reconsideration of the Austrian Theory of Industrial Fluctuations ,
dabord publi dans Economica, n 7, mai 1940, et inclus aux pp. 267-284 du livre Capital,
Expectations and the Market Process : Essays on the Theory of the Market Economy, Ludwig
von Lachmann, Sheed Andrews & McMeel, Kansas City 1977. On peut, enfin, consulter la
description de tout le processus, dans mon article La teora austraca del ciclo econmico ,
dj cit.
251

252

132,7

10,20

Consommation finale = 132,7 units montaires de revenu net

106,5

13,72

3,1 8

6, 39

9,6

12,78

16

1 tape

80

2 tape

53,25

3 tape

26,5

17,15

4 tape

5 tape

20,36

Intrt
Intrt
4795
47,95

SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE APRES LA CRISE ET LA RECESSION ECONOMIQUE PRODUITES

PAR LEXPANSION DE CREDIT (ne reposant pas sur lpargne)

23,32

GRAPHIQUE V-7

Profit ou
intrt
chaque
tape
( = environ
13,6% par
an)

1327 units
montaires
de revenu
net

TABLEAU V-6
OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRESENTS
(aprs la Crise Economique produite par lexpansion de crdit ne reposant pas sur de lpargne)
Offreurs de Biens Prsents
(Epargnants)
______________________________________
Capitalistes 1 tape = 106,50 + 10,20 = 116,70
Capitalistes 2 tape = 80,00

+ 13,72 = 93,72

Capitalistes 3 tape = 53,25

+ 17,15 = 70,40

Capitalistes 4 tape = 26,50

+ 20,36 = 46,86

Capitalistes 5 tape =

+ 23,32 = 23,32

Demandeurs de Biens Prsents

(Offreurs de Biens Futurs)
_____________________________________________________

106,50 pour Capitalistes 2 tape

80,00 pour Capitalistes 3 tape
53,25 pour Capitalistes 4 tape
26,50 pour Capitalistes 5 tape

+ 10,20 pour facteurs originaires

+ 13,72 pour facteurs originaires
+ 17,15 pour facteurs originaires
+ 20,36 pour facteurs originaires

23,32 pour facteurs originaires

______
_____
266,25
84,75
=====
=====
Offre Totale de 351,00 u.m. = EPARGNE ET INVESTISSEMENT = 351,00 u.m. Demande Totale de
Biens Prsents
(BRUTS)
Biens Prsents
Revenu Brut de lExercice = 483,7 (le mme quau Tableau V-5)
====
132,7 u.m. de consommation finale + 351 u.m. doffre
et demande de biens prsents (pargne et investissement brut) = 483,7 u.m.

4. BANQUE, COEFFICIENT DE RESERVE FRACTIONNAIRE ET LOI DES

GRANDS NOMBRES
Lanalyse effectue jusquici nous permet de nous prononcer sur la possibilit,
admise par un secteur de la doctrine, dappliquer la loi des grands nombres pour
assurer lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire. Il
sagit, en dfinitive, de rpondre largument selon lequel les banques nont besoin, en
vertu de la loi des grands nombres, de disposer sous forme de rserve de caisse et pour
rpondre aux demandes de liquidit de leurs clients, que dune fraction de la monnaie
dpose. Cest argument constitue le noyau des doctrines juridiques qui cherchent
justifier le contrat bancaire de dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire et
dont nous avons fait la critique au chapitre III.
Faire appel, dans ce domaine, la loi des grands nombres quivaut prtendre
appliquer les principes de la technique des assurances pour couvrir le risque de retrait
de dpts ; risque que lon estime a priori pouvoir quantifier et qui est, donc,
parfaitement assurable. Cette croyance, cependant, est fausse du point de vue thorique
et se fonde, comme nous le verrons, sur une conception errone de la nature des
phnomnes qui nous occupent. Les phnomnes lis lactivit bancaire, en effet, loin
de concerner ceux qui correspondent au monde de la nature et dont le risque est, lui,
assurable, font partie des phnomnes gravitant autour de laction humaine et, donc,
mls des situations dincertitude (non de risque), qui, de par leur propre nature, ne
sont pas assurables.
Car, dans le domaine de laction humaine, le futur est toujours incertain, en ce sens
quil est construire et que les acteurs qui en seront les protagonistes nont sur lui que
certaines ides ou espoirs quils esprent raliser par leur action personnelle et par
interaction avec dautres acteurs. Le futur est, en outre, ouvert toutes les possibilits
cratives de lhomme, de sorte que chaque acteur laffronte avec un certain degr
dincertitude invitable qui peut tre rduite grce aux comportements ordonns
personnels et extrieurs (institutions) et condition que lagent exerce convenablement
la fonction entrepreneuriale ; celui-ci ne pourra pourtant pas lliminer

253

compltement.364 Le caractre ouvert et invitable de cette incertitude fait quon ne

puisse pas appliquer en matire dinteraction humaine les notions traditionnelles de la
probabilit objective et subjective, ni la conception baysienne dveloppe son sujet.
Car le thorme de Bayes suppose une structure stochastique sous-jacente caractre
stable, incompatible avec la capacit crative de lhomme.365 Non seulement parce
quon ne connat pas toutes les solutions ou cas possibles, mais parce quen plus,
lacteur ne possde que certaines croyances ou convictions subjectives que Mises
appelle probabilits de cas ou vnements uniques366 qui tendent, mesure quelles
se modifient ou samplifient, changer par surprise, cest--dire de faon radicale et
non convergente, tout son acquis de croyances et de connaissances. Lacteur dcouvre,
ainsi, continuellement des situations compltement nouvelles quil naurait mme pas
t capable dimaginer auparavant.
Cette conception de lincertitude, qui correspond aux phnomnes propres au
domaine de laction humaine et, donc, lconomie, est radicalement diffrente du
concept de risque que lon rencontre dans le monde de la physique et de la science
naturelle. On peut la rsumer dans le Tableau V-7 suivant :
TABLEAU V-7
1.

Monde de la Science Naturelle

Probabilit de classe : on connat ou on
peut arriver connatre le
comportement de la classe, mais pas le
comportement individuel de ses
lments

1.

2.

Existence dune situation de risque,

assurable pour toute la classe

2.

3.

La probabilit est mathmatisable

On latteint par la logique et la
recherche empirique. Le thorme de
Bayes permet dapprocher la
probabilit de clase, mesure
quapparat une information nouvelle.
Fait lobjet de recherche de la part du
spcialiste en science naturelle.

3.

4.

5.

4.

5.

Monde de lAction Humaine

Probabilit de cas ou vnement
unique: il ny a pas de classe, mais on
connat quelques facteurs qui affectent
lvnement unique et dautres pas.
Laction elle-mme peut provoquer ou
crer cet vnement.
Incertitude invitable, tant donn le
caractre cratif de laction humaine.
Lincertitude nest, donc, pas assurable.
Non mathmatisable
Se dcouvre par la comprhension et
lapprciation entrepreneuriale.
Chaque information nouvelle modifie
ex novo tout le contexte de croyances et
de perspectives (concept de surprise).
Concept typique utilis par lacteurentrepreneur, ou par lhistorien

Il est vident que les phnomnes concernant le retrait plus ou moins massif et
imprvu des dpts dune banque de la part de ses clients sont du domaine de laction
humaine, et se trouvent dans une situation dincertitude qui, de par sa nature propre,
nest pas assurable. La raison technico-conomique de limpossibilit dassurer
lincertitude dcoule, fondamentalement, du fait que laction humaine elle-mme
provoque ou cre les vnements que lon prtend assurer. Cest--dire que les retraits
de dpts se voient inexorablement affects et influencs par lexistence de lassurance
364

Voir, en ce sens, Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial,
op. cit., pp. 46-47.
365
The Bayesian approach rules out the possibility of surprise. J. D. Hey, Economics in
Disequilibrium, New York University Press, New York 1981, p. 99. Emiel F. M. Wubben
affirme, dans le mme sens, dans son article Austrian Economics and Uncertainty, manuscrit
prsent la First European Conference on Austrian Economics (Maastricht, avril 1992, p. 13)
que : the conclusion to be drawn is the impossibility of talking about subjective probabilities
that tend to objective probabilities. The dimensions are not on the same footing but cover
different levels of knowledge.
366
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., pp.110-118.
254

elle-mme, de sorte que lindpendance stochastique ncessaire entre lexistence de

l assurance (coefficient de rserve fractionnaire prtendument tabli en fonction de
la loi des grands nombres et lexprience des banquiers) et lavnement du phnomne
(crises et paniques bancaires entranant le retrait massif de dpts) que lon prtend
assurer nexiste pas.367
Il est simple de dmontrer lintime connexion existant entre la tentative
dapplication de la loi des grands nombres avec le maintien dun coefficient de rserve
fractionnaire et le fait que cette assurance engendre et favorise invitablement des
retraits massifs de dpts. On a pu le faire grce au dveloppement de la thorie
autrichienne ou du crdit circulant du cycle conomique que nous avons expose dans
ce chapitre. Lactivit bancaire avec rserve fractionnaire permet, en effet, la
concession massive de crdits ne reposant pas sur un accroissement pralable de
lpargne volontaire (expansion de crdit) ; elle provoque dabord, nous lavons vu, un
largissement et allongement artificiel de la structure productive (quillustre la zone
dombre du Graphique V-6). Tt ou tard, cependant, et pour les raisons
microconomiques analyses la section prcdente, se manifestent des processus
sociaux tendant renverser les erreurs dentreprise commises et revenir une
structure productive comme celle du Graphique V-7. Dans celui-ci, non seulement les
nouvelles tapes avec lesquelles on avait tent dallonger la structure productive
(sixime et septime tapes du Graphique V-6) disparaissent compltement, mais
encore les largissements des tapes deux cinq sont liquids ; cela entrane un
appauvrissement gnral de la socit, d au mauvais investissement de ses maigres
ressources relles pargnes. Il sen suit quun grand nombre de receveurs des prts
provenant de lexpansion de crdit ne sont pas capables de les restituer et deviennent
des dbiteurs dfaillants et que samorce un processus de multiplication des
suspensions de paiement et des faillites. Le retard dans les paiements affecte, donc, une
part trs importante des prts accords par les banques. Car, une fois que la crise se
produit et que lerreur des projets dinvestissement entrepris se manifeste, leur valeur
de march nest plus quune fraction de ce quelle tait initialement, moins quelle ne
disparaisse compltement.
Cette diminution gnralise de la valeur de nombreux biens dinvestissement passe
aux actifs des banques ; on peut illustrer graphiquement son volume par le montant des
prts correspondant la zone dombre du Graphique V-6 ; celle-ci exprime, en termes
montaires, lallongement et llargissement errons de la structure productive, tents
dans les phases expansives du cycle conomique grce au financement facile et bon
march des crdits accords par la banque (et ne reposant pas sur un accroissement
pralable de lpargne relle volontaire). Dans la mesure o les erreurs commises se
manifestent et sont abandonnes, et o lon liquide ou restructure les allongements
et largissements de la structure productive, la valeur des actifs de tout le systme
367

Nous parlons, en somme, du phnomne de hasard moral ou risque moral, dj analys

thoriquement par M. V. Pauly ( The Economics of Moral Hazard , American Economic
Review, vol. 58, 1968, pp. 532-537). Il convient de citer, dans le mme sens, le travail de
Kenneth J. Arrow, The Economics of Moral Hazard : Further Comments , publi dabord dans
American Economic Review, vol. 58, 1968, pp. 537-553, et o Arrow poursuit les recherches
quil avait commences, sur ce phnomne, dans son article de 1963 sur Uncertainty in the
Welfare Economics of Medical Care , American Economic Review, vol. 53, 1963, pp. 941-973.
Pour Arrow, le risque moral apparat chaque fois que the insurance policy might itself change
incentives and therefore the probabilities upon which the insurance company has relied. Ces
deux articles dArrow ont t inclus dans son livre Essays in the Theory of Risk-Bearing, North
Holland Publishing Company, Amsterdam, Londres et New York 1974, pp. 177-222, et
spcialement pp. 202-204. Il faut, enfin, consulter le chapitre VII consacr aux risques non
assurables du remarquable livre de Karl H. Borch, Economics of Insurance, North Holland,
Amsterdam et New York 1990, et spcialement p. 317 et pp. 325-330 ; ainsi que le travail de J.
E. Stiglitz Risk, Incentives and Insurance : The Pure Theory of Moral Hazard, publi dans The
Geneva Papers on Risk and Insurance, n 26, 1983, pp. 4-33.
255

bancaire subit une minoration. Cette diminution de la valeur des actifs du systme
bancaire saccompagne progressivement du processus de contraction de crdit
analys du point de vue comptable la fin du chapitre IV qui tend aggraver encore
les effets ngatifs de la rcession sur les actifs du systme bancaire. Les entrepreneurs
qui ont pu sauver leurs entreprises de la suspension de paiements et de la faillite, en
effet, restructurent les processus dinvestissement quils avaient entrepris, les
paralysent, les liquident et accumulent la liquidit ncessaire pour restituer les prts
obtenus de la banque. Le pessimisme et le dcouragement des agents conomiques368
fait, en outre, que la demande et la concession de nouveaux crdits ne puisse pas
compenser le rythme o ils se liquident ou se restituent. Tout cela engendre une grave
contraction de crdit.
La dpression conomique engendre par lexpansion de crdit provoque, donc, une
diminution gnralise de la valeur des actifs comptables du systme bancaire,
prcisment lorsque loptimisme et la confiance des dposants sont en baisse. Cest-dire que la valeur des prts et dautres actifs de la banque diminue cause de la
rcession et du retard dans les paiements, alors que le passif correspondant, les dpts
maintenant entre les mains de tiers, reste inchang. La situation patrimoniale de
nombreuses banques devient, du point de vue comptable, problmatique et difficile ;
les suspensions de paiements et les faillites bancaires commencent sannoncer. On ne
peut, naturellement, pas dterminer a priori, dun point de vue thorique, quelles
banques concrtes seront les plus touches. Mais on peut prdire avec certitude que les
moins solvables marginalement connatront de graves difficults de liquidit et se
verront accules la suspension de paiements et mme la faillite. Cette situation peut
trs facilement entraner une crise de confiance gnralise dans tout le systme
bancaire, qui incitera les particuliers retirer massivement leurs dpts ; et pas
seulement des banques les plus en difficult, mais aussi, et par contagion, de toutes les
autres. Car toutes les banques qui pratiquent le systme de la rserve fractionnaire sont,
par l mme, insolvables ; seules des diffrences de degr, et relativement faibles,
sparent les unes des autres. Une importante contraction financire et de crdit est donc
invitable ; lhistoire en offre de nombreux exemples depuis quil existe des banques
qui pratiquent la rserve fractionnaire ; nous lavons vu en tudiant la crise conomique
engendre par la banque, Florence au XIV sicle. Il a, en tout cas, t dmontr que le
systme de rserve fractionnaire dclenche, de faon endogne, des processus qui ne
permettent pas dassurer la banque en appliquant la loi des grands nombres, et
engendrent des crises systmatiques au sein du systme bancaire qui, tt ou tard, lui
crent des difficults insupportables. Ainsi disparat lun des arguments les plus
rebattus pour justifier techniquement lexistence dun contrat qui, comme celui du
dpt bancaire de monnaie avec rserve fractionnaire, possde (nous lavons vu au
chapitre III) une nature juridique inadmissible, car il provient exclusivement de la
concession, par les pouvoirs publics, dun privilge aux banques prives.
On aurait tort de penser que limportant retard dans les paiements bancaires et la
destruction gnrale de valeurs lactif des bilans des banques, se produisant en
priode de crise conomique, pourraient tre compenss, sans problme comptable, par
llimination correspondante des dpts qui quilibrent lesdits prts au passif. Nous
avons, en effet, dmontr au chapitre IV que la banque cre les dpts dans le
processus dexpansion de crdit. Cependant, cet argument nest pas valable du point de
vue conomique. Il est certes vrai que, dans un premier temps, la cration doffre
montaire par les banques, sous forme de dpts, se ralise en mme temps que la
cration de crdits et que les uns et les autres sont accords aux mmes agents ; mais il
nen reste pas moins que les receveurs des prts se dfont immdiatement des units
368

The boom produces impoverishment. But still more disastrous are its moral ravages. It
makes people despondent and dispirited. The more optimistic they were under the illusory
prosperity of the boom, the greater is their despair and their feeling of frustration. Ludwig von
Mises, Human Action, op. cit., p. 576.
256

montaires reues sous forme de dpts, et les utilisent pour payer les facteurs
originaires de production et leurs fournisseurs. Les receveurs directs conservent, ainsi,
une dette vis--vis de la banque pour le montant des prts, mais les dpts changent
immdiatement de titulaires. Cest justement l que rside linsolvabilit inhrente des
banques, qui met en danger leur survie pendant les priodes de crise conomique aigu.
En effet, les entrepreneurs titulaires des prts commettent, de manire gnrale, des
erreurs entrepreneuriales qui se manifestent durant la crise ; il sagit de processus
dinvestissements en biens dquipement dans lesquels se matrialisent les prts qui, ou
bien sont sans aucune valeur, ou en perdent beaucoup ; cela provoque un retard dans
les paiements et la perte de valeur dune grande partie des actifs des banques.
Cependant et paralllement, les titulaires des dpts, qui ne sont dj plus les mmes,
conservent intact leur titre contre les banques qui ont pris linitiative de lexpansion de
crdit ; en sorte que le passif de celles-ci ne peut sliminer au mme rythme que la
diminution de valeurs lactif. Il en rsulte un dsajustement comptable qui conduit
la suspension de paiements et la faillite des institutions bancaires marginalement
moins solvables. Si le pessimisme et le dfaut de confiance se gnralisent, la situation
dinsolvabilit peut gagner toutes les banques ; on assiste ainsi la terrible faillite du
systme bancaire et du systme montaire fond sur le systme de rserve
fractionnaire. Cest cette instabilit inhrente au systme bancaire fond sur la rserve
fractionnaire qui rend invitable lexistence dune banque centrale comme prteur en
dernier recours et montre que le systme de totale libert bancaire exige, pour
fonctionner correctement, le retour aux principes traditionnels du droit et, donc, le
maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent.
Cela dit, si lutilisation dun contrat de dpt bancaire de monnaie qui ne respecte
pas lobligation de maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent peut sachever
par la ruine du systme bancaire (et de beaucoup de ses clients), comment se fait-il que
les banquiers se soient obstins, au cours de lhistoire, agir ainsi ? Nous avons tudi,
dans les trois premiers chapitres, les motifs et les circonstances qui ont fait apparatre le
contrat de dpt bancaire avec rserve fractionnaire. Nous avons vu que ce contrat tait
n dun privilge accord aux banquiers par les gouvernements ; celui-ci leur
permettait dutiliser pour leur propre bnfice largent de leurs dposants, la plupart du
temps sous forme de crdits accords celui-l mme qui accordait le privilge, cest-dire le gouvernement ou Etat, toujours accabl de problmes financiers. Si les
gouvernements, sacquittant de leur fonction essentielle, avaient dfini et dfendu
correctement les droits de proprit correspondants des dposants, une institution aussi
anormale naurait jamais vu le jour.
Nous pouvons, maintenant, ajouter quelques explications complmentaires sur
lapparition du contrat de dpt bancaire de monnaie avec rserve fractionnaire. On
peut, ainsi, mentionner la grande difficult thorique, lie au caractre abstrait et
complexe des processus sociaux concernant le crdit et la monnaie, qui fait que trs peu
de particuliers, mme parmi les plus impliqus, ont t capables danalyser et de
comprendre les effets que lexpansion de crdit finit par engendrer. Bien au contraire,
lhistoire montre que la majorit a, en gnral, toujours jug positifs les effets de
lexpansion de crdit en conomie ; elle a considr exclusivement ses rsultats les plus
visibles et court terme (vagues doptimisme, boom conomique). Mais, que peut-on
dire des banquiers eux-mmes, car ils ont connu, dans lhistoire, de nombreuses crises
et paniques bancaires qui ont mis leurs affaires en grave danger ou ont mme achev
leur ruine ? Les banquiers ayant souffert dans leur propre chair les consquences de la
pratique de la rserve fractionnaire, on pourrait penser que leur propre intrt est de
modifier leur faon de procder et de ladapter aux principes traditionnels du droit
(cest--dire dutiliser un coefficient de caisse de 100 pour cent). Cest l une ide que
mme Ludwig von Mises a dabord dfendue ;369 elle nest cependant justifie ni par
369

Mises avouait dj en 1928 : I could not understand why the banks didnt learn from
experience. I thought they would certainly persist in a policy of caution and restraint, if they were
257

lexprience historique, qui montre que les banques ont maintes fois rcidiv et
pratiqu la rserve fractionnaire (malgr les graves risques encourus), ni par lanalyse
thorique. En effet, mme lorsque les banquiers savent que lutilisation dune rserve
fractionnaire condamne, la longue, leur activit lchec, la possibilit de crer de la
monnaie partir du nant que suppose toute expansion de crdit engendre des
bnfices tellement exorbitants que la tentation de retomber dans la pratique de la
rserve fractionnaire devient insupportable. De plus, la scurit absolue, pour le
banquier individuel, que sa banque sera lune des banques marginales qui essuient une
suspension de paiements ou une faillite nexiste pas, car on peut toujours esprer se
retirer temps du processus, avant le dbut de la crise, en rclamant la restitution des
prts et en vitant les retards de paiement. Ainsi dmarre un processus de tragdie des
biens communaux, quon tudiera plus en dtail au chapitre VIII, et qui apparat chaque
fois que comme dans notre hypothse les droits de proprit des tiers ne sont pas
dfinis ou dfendus correctement. Tout cela explique la tentation, insupportable pour
les banques, de procder lexpansion de leur crdit avant les autres ; elles bnficient,
ainsi, entirement des profits dune telle expansion et font retomber, plus tard et de
faon dilue, sur les autres banques et, en gnral, sur tout le systme conomique, les
consquences pernicieuses de leur expansion de crdit.370
Enfin, limpossibilit thorique dassurer le risque de retrait de dpts en
maintenant un coefficient de rserve fractionnaire explique aussi que les banquiers
(nous le verrons au chapitre VIII) aient t les principaux dfenseurs et protecteurs de
lexistence dune banque centrale qui puisse garantir, comme prteur en dernier
recours, leur survie dans les moments difficiles, dont lexprience prouve lapparition
rcurrente.371 De ce point de vue, la naissance de linstitution de la banque centrale
apparat, dans lhistoire, comme une consquence invitable du privilge en vertu
duquel les banques peuvent prter la majeure partie de largent reu sous forme de
not led by outside circumstances to abandon it. Only later did I become convinced that is was
useless to look to an outside stimulus for the change in the conduct of the banks. Only later did I
also become convinced that fluctuations in general business conditions were completely
dependent on the relationship of the quantity of fiduciary media in circulation to demand... We
can readily understand that the banks issuing fiduciary media, in order to improve their chances
for profit, may be ready to expand the volume of credit granted and the number of notes issued.
What calls for a special explanation is way attempts are made again and again to improve general
economic conditions by the expansion of circulation credit in spite of the spectacular failure of
such efforts in the past. The answer must run as follows: According to the prevailing ideology of
businessman and economist-politician, the reduction of the interest rate is considered an essential
goal of economic policy. Moreover, the expansion of circulation credit is assumed to be the
appropriate means to achieve this goal. Monetary Stabilization and Cyclical Policy, inclus
dans le livre publi par Mises en 1928 sous le titre Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik,
Gustav Fischer, Ina 1928.
370
La premire fois que jai eu loccasion de dfendre la thse de lapplication de la thorie de la
tragdie des biens communaux en matire de banque, ce fut la Runion Rgionale de la
Socit Mont-Plerin Rio de Janeiro des 5-8 septembre 1993 ; jy expliquai lapplication du
processus typique de tragdie des biens communaux en matire bancaire comme quelque chose
dvident, puisque tout le processus dexpansion est n dun privilge allant lencontre du droit
de proprit ; car chaque banque internalise tous les profits de lexpansion de son crdit et fait
retomber les cots correspondants, de faon dilue, sur les autres banques et sur tout le systme
conomique. En outre, -nous le verrons au chapitre VIII- un mcanisme de compensation
interbancaire dans un systme de banque libre peut mettre un terme aux initiatives individuelles
et isoles dexpansion, mais il ne sert rien si toutes les banques, stimules par lappt du gain
dans un processus typique de tragdie des biens communaux, se laissent plus ou moins gagner
par loptimisme au moment daccorder des crdits. Voir en ce sens mon Introduccin Crtica
a la Edicin Espaola louvrage de Vera C. Smith Fundamentos de la banca central y de la
libertad bancaria, Unin Editorialdiciones Aosta, Madrid 1993, note 16 en pied de p. 38.
371
On pourrait rappeler ici toute lanalyse de lEcole du Choix Public pour expliquer comment
les banques, puissant groupe dintrt, se sont mobilises pour dfendre leur privilge, lui donner
un fondement juridique et obtenir lappui du gouvernement chaque fois que ctait ncessaire.
258

dpts, en maintenant un coefficient de rserve fractionnaire. Il est vident que, tant

quon ne rtablira pas le principe traditionnel du droit et, donc, le coefficient de rserve
de 100 pour cent, il sera impossible de se passer de la banque centrale et dinstaurer un
vritable systme de banque libre soumise au droit, qui ne nuise pas lconomie en
engendrant rgulirement des tapes dstabilisantes dexpansion artificielle et de crise
conomique.372

372

La banque centrale reprsente, donc, la preuve historique tangible de lchec pratique et

thorique de la tentative dassurer le retrait de dpts au moyen de la rserve fractionnaire.
Considrer ncessaire lexistence dun prteur en dernier recours pour crer et fournir la liquidit
ncessaire dans les moments de difficults bancaires dmontre que cette assurance est
impossible, et que la seule faon dviter les consquences ngatives et inexorables de
linstitution du systme bancaire de rserve fractionnaire est de maintenir une institution qui
exerce un contrle absolu sur le systme montaire et puisse crer tout moment la liquidit
ncessaire. Autrement dit, le privilge de la rserve fractionnaire est galement le responsable, en
dernire instance, du grand interventionnisme de la banque centrale dans le systme financier,
qui se situe ainsi en marge des processus du march libre soumis aux principes traditionnels du
droit. On comprend maintenant, parfaitement, la raison de notre affirmation, faite au dbut de ce
livre : le principal dfi thorique et pratique de lconomie, face au sicle qui commence,
consiste, prcisment, mettre fin lintervention et coercition systmatique de lEtat et aux
privilges dans le systme financier, en soumettant celui-ci aux mmes principes traditionnels du
droit que ceux exigs, sans exception, des autres agents conomiques oprant sur un march
libre.
259

CHAPITRE VI
CONSIDERATIONS COMPLEMENTAIRES SUR LA THEORIE
DU CYCLE ECONOMIQUE
Ce chapitre est consacr une srie de considrations supplmentaires qui viennent
clairer diffrents points concernant la thorie du crdit circulant du cycle conomique.
Il sagit, dune part, de complter, dans la mesure du possible, lanalyse effectue et,
dautre part, dlucider diverses questions priphriques dun grand intrt thorique et
pratique. On passera en revue, en fin de chapitre, lvidence empirique qui illustre et
appuie la thorie expose aux chapitres prcdents.
1. POURQUOI IL NY A PAS DE CRISE QUAND LE NOUVEL
INVESTISSEMENT EST FINANCE PAR DE LEPARGNE REELLE (ET NON
PAR UNE EXPANSION DE CREDIT)
La crise conomique et la rcession qui la suit ne se produisent pas si lallongement
des tapes de la structure productive, tudi au chapitre prcdent, est le rsultat dun
accroissement pralable de lpargne volontaire et non dune expansion de crdit
engage par la banque sans la garantie dun accroissement de lpargne relle. Car, si le
processus dmarre la suite dun accroissement soutenu de lpargne volontaire, aucun
des six effets microconomiques, qui apparaissent spontanment en raction
lexpansion de crdit et renversent ses effets de boom artificiels initiaux, ne se produira.
Dans ce cas, en effet, le prix des facteurs originaires de production naugmente pas. Au
contraire, si les crdits proviennent dun accroissement de lpargne relle, la
diminution relative de la consommation immdiate, quelle suppose toujours, libre,
dans le march de facteurs originaires de production, un volume important de
ressources productives, qui restent disponibles et peuvent tre demandes dans les
tapes les plus loignes de la consommation sans quon ait les payer plus cher.
Rappelons-nous que si, dans le cas de lexpansion de crdit, les prix montaient, ctait
justement parce quelle ne reposait pas sur un accroissement pralable de lpargne ; de
sorte quil ny avait pas libration de ressources originaires de production dans les
tapes les plus proches de la consommation, et la seule faon, pour les entrepreneurs
des tapes les plus capital-intensives, de se les procurer tait den offrir un prix
relativement plus lev.
Si lallongement de la structure productive vient dun accroissement de lpargne
volontaire, il ny a pas daugmentation plus que proportionnelle du prix des biens de
consommation par rapport au prix correspondant des facteurs de production ; au
contraire, on assiste plutt une diminution soutenue du prix de ces
biens. Laugmentation de lpargne, en effet, suppose toujours quon cesse de
consommer, court terme, une certaine quantit de biens de consommation. Il ny aura
donc pas daugmentation relative des profits comptables des industries les plus proches
de la consommation, ni de diminution des profits ou mme de perte comptable dans les
tapes les plus loignes de la consommation ; ainsi, le renversement du processus ne
se produira pas et il ny aura pas de raison quapparaisse une crise. En outre, l Effet
Ricardo joue son rle comme nous lavons vu au chapitre V et rend plus
intressante la substitution de la main doeuvre par de lquipement capital, les salaires
augmentant, en termes rels, par suite de la diminution relative du prix des biens de
consommation due laccroissement de lpargne. Quant aux taux dintrt de march,
261

ils ne montent pas ; ils tendent, au contraire, diminuer de faon permanente, et

assumer ainsi le nouveau taux de prfrence temporelle de la socit, plus rduit
maintenant par suite de laugmentation de la tendance favorable lpargne. Si, de
plus, une composante quelconque venait sajouter cause de la modification du
pouvoir dachat de la monnaie, le taux dintrt de march introduirait, dans le cas de
laccroissement de lpargne volontaire, une composante ngative, car la tendance
nous lavons vu est la baisse du prix des biens de consommation ( court et long
terme) ; ce fait stimulera encore davantage la rduction, en termes nominaux, des taux
dintrt. Comme, en outre, la croissance conomique base sur lpargne volontaire
est saine et soutenue, les composantes de risque et entrepreneuriale implicites dans le
taux dintrt tendront galement se rduire.
Les considrations prcdentes nous confirment que la dpression apparat faute de
lpargne volontaire ncessaire au maintien dune structure productive trop capitalintensive, et quelle est dclenche par lexpansion de crdit quengage le systme
bancaire sans lappui correspondant des agents conomiques qui, gnralement, ne
dsirent pas accrotre le volume de leur pargne volontaire. Moss et Vaughn ont peuttre exprim de la faon la plus synthtique la conclusion de toute lanalyse thorique
de ce processus : any real growth in the capital stock takes time and requires
voluntary net savings. There is no way for the expansion of the money supply in the
form of bank credit to short-circuit the process of economic growth. 373
2. POSSIBILITE DE RETARDER LAVENEMENT DE LA CRISE : EXPLICATION
THEORIQUE DU PROCESSUS DE RECESSION INFLATIONNISTE
(STAGFLATION)
Larrive de la dpression conomique peut tre retarde en accordant, un rythme
progressivement croissant, un supplment de nouveaux crdits ne reposant pas sur une
pargne relle. Cest--dire, si lon augmente le rythme de lexpansion de crdit une
vitesse telle que les agents conomiques ne puissent pas compltement anticiper sur
elle. Le procd consiste accorder des doses supplmentaires de crdit bancaire aux
entreprises stant engages dans de nouveaux projets dinvestissement en largissant
et en allongeant les tapes du processus productif ; on peut, ainsi, retarder le
dclenchement des six effets qui tendent toujours et spontanment renverser, dans le
march, les consquences initiales de toute expansion de crdit. Cependant, bien que ce
procd permette de retarder larrive de la dpression, et cela, mme pendant des
priodes assez longues,374 cette stratgie est invitablement condamne lchec et

373

Cest--dire : nimporte quel accroissement rel du stock de capital demande du temps et

exige un accroissement de lpargne volontaire nette. De sorte quil est impossible quune
expansion de loffre montaire sous forme de crdits bancaires devienne un raccourci permettant
dacclrer le processus de croissance conomique. Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn,
Hayeks Ricardo Effect : A Second Look, op. cit., p. 535.
374
Hayek lui-mme reconnaissait, propos de larrive de la crise conomique de la fin des
annes soixante-dix du XX sicle, quemy expectation was that the inflationary boom would last
five or six years, as the historical ones had done, forgetting that then their termination was due to
the gold standard. If you had no gold standard -if you could continue inflating for much longer -it
was very difficult to predict how long it would last. Of course, it has lasted very much longer
than I expected. The end result was the same. Hayek fait allusion au processus inflationniste des
annes soixante et soixante-dix rpandu dans le monde entier et aggrav par des circonstances
historiques qui, comme la guerre du Vietnam et dautres, ont aliment de faon presque illimite
lexpansion de crdit niveau mondial, et dclench un processus qui devait aboutir la grave
dpression, avec inflation et un taux de chmage lev, de la fin des annes soixante-dix et du
dbut des annes quatre-vingt. Voir Hayek on Hayek : An Autobiographical Dialogue, Stephen
Kresge et Leif Wenar (d.), Routledge, Londres 1994, p. 145 (dition espagnole : Hayek sobre
262

reprsente un grave cot supplmentaire : lorsque la rcession se manifestera, en effet,

elle sera beaucoup plus douloureuse, durable et profonde.375
Or, pour que cette stratgie, consistant retarder larrive de la crise par la
concession dun supplment de crdits, russisse, il faut que lexpansion se fasse dune
manire progressivement acclre. Hayek avait dj manifest ce principe en 1934,
lorsquil affirma que in order to bring about constant additions to capital, [credit]
would have to increase... at a constantly increasing rate .376 La ncessit dune
augmentation progressivement croissante du taux dexpansion de crdit se justifie
ainsi : celle-ci doit tre suprieure, pour chaque priode, laugmentation du prix des
biens de consommation ; augmentation drivant de la demande montaire suprieure
qui les affecte par suite de laccroissement du revenu nominal des facteurs originaires
de production. Cest pourquoi, la majeure partie du revenu nouveau des facteurs
originaires de production provenant directement de lexpansion de crdit, celle-ci doit
augmenter de faon progressive, afin que le prix des facteurs de production devance
celui des biens de consommation. Ds quil nen est plus ainsi, les six processus
microconomiques qui renversent la structure productive et la rende plus courte et plus
aplatie, se dclenchent ; il sen suit lapparition irrmdiable de la crise et de la
dpression conomique.
Les augmentations de lexpansion de crdit doivent, en tout cas, se faire un
rythme tel que les agents conomiques ne puissent pas les prvoir correctement, car,
sils en taient capables, les six effets se dclencheraient. Si les prvisions
inflationnistes, en effet, se gnralisent, les prix des biens de consommation
commenceront monter plus rapidement mme que ceux des facteurs de production ;
en outre, les taux dintrt de march slveront de faon considrable, mme si
lexpansion de crdit augmente (car les prvisions inflationnistes et daugmentation du
taux dintrt vont affecter immdiatement leur valeur de march).
Cest pourquoi, la stratgie consistant acclrer lexpansion de crdit pour retarder
lapparition de la crise ne peut durer indfiniment ; la crise se produira tt ou tard pour
lune des trois raisons suivantes qui peuvent en tre les dtonateurs et dclencher une
rcession :
a) Si le rythme de croissance de lexpansion de crdit sarrte ou se
ralentit, les banques ou les autorits conomiques craignant le dclenchement
dune crise qui provoquerait une dpression encore plus grave si linflation se
poursuivait. Lorsque laccroissement du rythme dexpansion diminue, sarrte
ou si celle-ci est compltement supprime, les six processus
microconomiques, qui conduisent la crise et au rajustement de la structure
productive, se manifestent.

Hayek :Un dilogo autobiogrfico, dans Obras Completas, vol. 1, Unin Editorial, Madrid 1997,
p. 140).
375
Murray N. Rothbard analyse la possibilit de retarder larrive de la dpression dans les
termes suivants : Why do booms, historically, continue for several years ? What delays the
reversion process ? The answer is that as the boom begins to peter out from an injection of credit
expansion, the banks inject a further dose. In short, the only way to avert the onset of the
depression-adjustment process is to continue inflating money and credit. For only continual
doses of new money on the credit market will keep the boom going and the new stages
profitable. Furthermore, only ever increasing doses can step up the boom, can lower interest
rates further, and expand the production structure, for as the prices rise, more and more money
will be needed to perform the same amount of work... But is clear that prolonging the boom by
ever larger doses of credit expansion will have only one result: to make the inevitably ensuing
depression longer and more grueling. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit.,
pp. 861-862.
376
F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 150 (pp. 127-128 de ldition espagnole). La
traduction serait : pour obtenir des accroissements supplmentaires de capital, il faut que
lexpansion de crdit se ralise un taux daugmentation constamment croissant.
263

b) Si lon maintient un accroissement de lexpansion de crdit qui,

cependant, ne suive pas le rythme ncessaire pour empcher, chaque priode,
la ralisation des effets de renversement. Dans ce cas, et malgr la croissance
continue de loffre montaire sous forme de prts, les effets mentionns se
dclencheront invitablement. Une crise ou dpression conomique se
manifestera ; elle sera accompagne dune importante monte du prix des
biens de consommation, situation dinflation avec crise, dpression et, donc,
hauts pourcentages de chmage qu la grande surprise des keynsiens, le
monde occidental a exprimente tant au moment de la dpression
inflationniste de la fin des annes soixante-dix que de la rcession conomique
de moindre envergure du dbut des annes quatre-vingt-dix (XX sicle
dans les deux cas), qualifie, en anglais, du nom loquent de stagflation.377
Hayek a montr que la vitesse croissante, laquelle laugmentation du
revenu montaire des facteurs de production entrane un accroissement de la
demande de biens et services de consommation, limite, en dernire instance,
les possibilits de retarder, par des augmentations ultrieures de lexpansion
de crdit, larrive invitable de la crise. Car on atteindra, tt ou tard, un seuil
partir duquel la croissance du prix des biens de consommation dpassera
laccroissement du revenu montaire des facteurs originaires, mme si cela
nest d quau ralentissement de larrive de biens et services de
consommation ; ralentissement provoqu par les goulots dtranglement
lis la tentative de rendre la structure productive de la socit plus capitalintensive. A partir de ce moment, le revenu des facteurs de production, et en
particulier les salaires, commenceront diminuer en termes relatifs, et les
entrepreneurs auront intrt remplacer un certain nombre de machines par
des travailleurs (maintenant relativement moins coteux) ; l Effet Ricardo
commencera jouer : il mettra en difficult les projets, dj entrepris,
dinvestissement en biens capital-intensifs et lavnement de la rcession sera
invitable.378
377

Mark Skousen signale juste titre quen termes relatifs, la rcession inflationniste est un
phnomne universel ; car, dans toutes les rcessions, le prix des biens de consommation subit,
en termes relatifs, une croissance suprieure (ou dcroissance infrieure) celle des facteurs de
production. Lapparition dune croissance gnralise du prix nominal des biens de
consommation pendant la phase rcessive sest manifeste pour la premire fois durant la
dpression des annes soixante-dix, puis pendant la rcession des annes quatre-vingt-dix ; elle
tait due au fait que lexpansion de crdit qui alimenta ces deux processus fut suffisamment
importante, dans les diffrentes tapes du cycle, pour maintenir et crer des perspectives
inflationnistes dans le march des biens et services de consommation, mme durant les tapes les
plus profondes de la dpression (sans compter les phnomnes actuels typiques de croissance
incontrle de la dpense publique et du dficit, et les transferts sociaux stimuls par la
croissance directe de la demande et, donc, du prix des biens et services de consommation). Voir
Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., pp. 313-315.
378
Hayek a utilis, pour expliquer ce phnomne, la comparaison suivante : The question is
rather similar to that whether, by pouring a liquid fast enough into one side of a vessel, we can
raise the level at that side above that of the rest to any extent we desire. How far we shall be able
to raise the level of one part above that of the rest will clearly depend on how fluid or viscid the
liquid is; we shall be able to raise it more if the liquid is syrup or glue than if it is water. But in
no case shall we be at liberty to raise the surface in one part of the vessel above the rest to any
extent we like. Just as the viscosity of the liquid determines the extent to which any part of its
surface can be raised above the rest, so the speed at which an increase of incomes leads to an
increase in the demand for consumers goods limits the extents to which, by spending more
money on the factors of production, we can raise their prices relative to those of the products. F.
A. Hayek, The Ricardo Effect, Economica, IX, n 34, mai 1942, pp. 127-152. Reproduit en tant
que chapitre XI de F. A. Hayek, Individualism and Economic Order, The University of Chicago
Press, Chicago 1949, p. 241. Hayek reprend cette comparaison, en 1969, dans son article sur
Three Elucidations of the Ricardo Effect, o il ritre que leffet de distorsion de lexpansion
264

c) Supposons, enfin, que le systme bancaire ne rduise aucun

moment le rythme de croissance de lexpansion de crdit, mais laugmente, au
contraire, constamment et de faon progressive, afin de neutraliser tout
symptme de dpression. Dans ce cas, et partir du moment o les agents
conomiques commencent comprendre que le rythme croissant dinflation ne
sarrtera pas, on va assister une fuite gnralise vers les valeurs relles,
une augmentation exorbitante du prix des biens et services et, enfin, la
faillite du systme montaire ; celle-ci se produira lorsque le processus
dhyperinflation aura mis fin au pouvoir dachat de lunit montaire et que les
agents conomiques se mettront spontanment utiliser un autre type de
monnaie. Les six effets microconomiques de revirement que nous
connaissons se manifesteront alors dans toute leur ampleur ; ils seront
accompagns dune dpression conomique de grande envergure qui
ajoutera379 au rajustement douloureux dune structure productive
compltement dnature le terrible cot et prjudice social que suppose la
faillite du systme montaire.

de crdit sur la structure productive continuera tant que la banque crera de la monnaie nouvelle
et que celle-ci entrera dans le systme conomique, par certaines voies, un taux de croissance
progressif. Hayek reproche Hicks de supposer que le choc inflationniste affectera
uniformment toute la structure productive et dmontre que si lexpansion de crdit crot un
rythme suprieur celui de laugmentation des prix, ce processus can evidently go on
indefinitely, at least as long as we neglect changes in the manner in which expectations
concerning future prices are formed et conclut : I find it useful to illustrate the general
relationship by an analogy which seems worth stating here, though Sir John [Hicks] (in
correspondence) did not find it helpful. The effect we are discussing is rather similar to that
which appears when we pour a viscous liquid, such as honey, into a vessel. There will, of course,
be a tendency for it to spread to an even surface. But if the stream hits the surface at one point, a
little mound will form there from which the additional matter will slowly spread outward. Even
after we have stopped pouring in more, it will take some time until the even surface will be fully
restored. It will, of course, not reach the height which the top of the mound had reached when the
inflow stopped. But as long as we pour at a constant rate, the mound will preserve its height
relative to the surrounding pool-providing a very literal illustration of what I called before a fluid
equilibrium. F. A. Hayek, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of
Ideas, Routledge & Kegan Paul, Londres 1978, pp. 171-173. Voir, sur le rle important des
perspectives dans ce processus, Roger Garrison, Time and Money, op. cit., chap. 1-4.
379
Ludwig von Mises avait dj tudi ce processus dans son analyse de lhyperinflation
allemande des annes 1920-1923 ; il concluait : Suppose the banks still did not want to give up
the race. Suppose, in order to depress the loan rate, they wanted to satisfy the continuously
expanding desire for credit by issuing still more circulation credit. Then they would only hasten
the end, the collapse of the entire system of fiduciary media. The inflation can continue only so
long as the conviction persists that it will one day cease. Once people are persuaded that the
inflation will not stop, they turn from the use of this money. They flee then to real values,
foreign money, the precious metals, and barter. Ludwig von Mises, Monetary Stabilization and
Cyclical Policy, inclus dans On the Manipulation of Money and Credit, Free Market Books,
New York 1978, p. 129. Plus tard, Mises conclut, dans La accin humana, que The boom can
last only as long as the credit expansion progresses at an ever-accelerated pace. The boom comes
to an end as soon as additional quantities of fiduciary media are no longer thrown upon the loan
market. But it could not last for ever even if inflation and credit expansion were to go on
endlessly. It would then encounter the barriers which prevent the boundless expansion of
circulation credit. It would lead to the crack-up boom and breakdown of the whole monetary
system. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 555. Ltude classique du processus
dhyperinflation allemande est de Constantino Bresciani-Turroni, Le vicende del marco tedesco,
Universit Bocconi Editrice, Milan 1931, publi en anglais sous le titre The Economics of
Inflation : A Study of Currency Depreciation in Post-War Germany (1937), Augustus M. Kelley,
Londres et New York 1968.
265

3. CREDIT A LA CONSOMMATION ET THEORIE DU CYCLE

Nous pouvons maintenant discerner quelles sont les ventuelles modifications
effectuer dans notre analyse si, comme tel est le cas dans les conomies modernes, une
part importante de lexpansion de crdit, engage par les banques sans la garantie
dpargne volontaire, se matrialise sous forme de crdits la consommation. Cette
analyse prsente un grand intrt la fois thorique et pratique, car on a parfois
argument que, dans la mesure o lexpansion de crdit retombait initialement sur la
consommation et non sur linvestissement, les effets conomiques de rcession que
nous avons analyss navaient pas de raison de se dclencher. Cette opinion, cependant,
est errone pour les raisons que nous exposons dans le paragraphe suivant.
On constate, premirement, que la majeure partie du crdit la consommation est
accord par les banques aux conomies domestiques pour financer lachat de biens de
consommation durable. Nous avons tabli plus haut que les biens de consommation
durable ne sont autres que des biens dinvestissement permettant la prestation de
services directs de consommation durant une longue priode de temps. Cest pourquoi,
la concession de crdits accords pour le financement de biens de consommation
durable, ne se distingue pas, dun point de vue conomique, de la concession directe de
crdits aux tapes les plus loignes de la consommation et les plus intensives en
capital. En effet, une plus grande facilit dans la concession de crdits et une
diminution des taux dintrt entraneront, entre autres effets, une augmentation de la
quantit, de la qualit et de la dure des biens dits de consommation durable ; cette
augmentation exigera, en mme temps, un largissement et un allongement des tapes
productives impliques et, en particulier, des plus loignes de la consommation.
Le problme se rduit, donc, la question de savoir comment rviser notre thorie
du cycle conomique si une partie significative de lexpansion de crdit tait consacre
(contrairement lhabitude) au financement non pas de biens de consommation durable
mais de la consommation courante de chaque exercice conomique (sous forme de
biens et services satisfaisant directement les ncessits humaines et spuisant durant la
priode en question). Il nest pas ncessaire ici non plus de modifier sensiblement notre
analyse. De deux choses lune : ou bien lexpansion de crdit satisfait une demande
plus ou moins continue de crdit visant financer la consommation directe qui existait
dans le systme conomique ; auquel cas, et tant donn le caractre de vases
communicants des marchs du crdit, cette expansion librerait la capacit daccorder
des prts en faveur des tapes les plus loignes de la consommation, et les processus
typiques dexpansion et rcession (que nous connaissons bien) se reproduiraient ; ou
bien limpact des crdits sur la consommation courante se produit sans que se libre
aucune capacit supplmentaire de concession de crdits pour les tapes les plus
loignes de la consommation.
Cest seulement dans ce second cas, sans importance pratique, que se produit un
effet direct sur la demande montaire de biens et services de consommation. La
monnaie nouvelle, en effet, fait immdiatement monter les prix des biens de
consommation et diminuer, relativement, les prix des facteurs de production. L Effet
Ricardo se dclenche alors, et lon tend engager plus de travailleurs qui viennent se
substituer aux machines ; ainsi se manifeste une tendance laplatissement de la
structure productive, sans quun boom expansif pralable se soit produit dans les
tapes les plus loignes de la consommation. La seule modification faire notre
analyse est, donc, la suivante : si lon encourage directement la consommation par
lexpansion de crdit, il apparat que la structure productive la plus loigne de la
consommation cesse dtre rentable en termes relatifs, et que lon tend vers la
liquidation de ces tapes et laplatissement gnralis de la structure productive au
cours dun processus conomique dappauvrissement ; processus qui est exactement le
contraire de celui que nous analysions au dbut du chapitre V, lorsque nous tudiions
les effets favorables, pour le dveloppement conomique, de laccroissement de
266

lpargne volontaire (ou de la diminution de la consommation immdiate de biens et

services). 380
Lexpansion de crdit produit, en tout cas, toujours les mmes effets de mauvais
investissement gnralis, que ce soit par le biais dun allongement artificiel de la
structure productive (dans le cas de lexpansion affectant directement les tapes les
plus intensives en capital ou le financement des biens de consommation durable), ou
bien en raccourcissant la structure productive existante (dans le cas de lexpansion de
crdit finanant directement la consommation de biens non durables).381
4. CARACTERE AUTODESTRUCTIF DES BOOMS ARTIFICIELS DUS A
LEXPANSION DU CREDIT : THEORIE DE L EPARGNE FORCEE
On entend, au sens gnral ou large, que l pargne force apparat chaque fois
que la quantit de monnaie en circulation augmente ou quune expansion du crdit
bancaire (ne reposant pas sur une pargne volontaire) est injecte et pntre dans le
systme conomique par lun de ses interstices. Si la monnaie ou le crdit taient
380

Fritz Machlup a expliqu ce phnomne de la faon peut-tre la plus brillante et synthtique,

lorsquil crivit que The view that the expansion of credit for financing the production of
consumers goods will not lead to disproportionalities of the kind associated with inflation can be
disproved by the following argument. Either the consumers goods industries would have
borrowed on the money market, or the capital market, in the absence of any expansion of bank
credit, in which case the satisfaction of their demand for funds by means of the credit expansion
obviously implies that there is so much less pressure on the credit market, and that some
producers goods industry, which would not otherwise have obtained credit to finance an
expansion, will be enabled to do so by this means... Or the consumers goods industries would
not have had any incentive to extend production in the absence of the credit expansion; in this
case the fact that they now enter the market for producers goods with relatively increased
buying power as against all other industries... may lead to a change in the distribution of
productive factors involving a shift from the stages far from consumption to the stages near to
consumption. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, The Macmillan
Company, New York 1940, pp. 192-193. F. A. Hayek explique, pour sa part, laide de ses
schmas triangulaires, dans Prices and Production (op. cit., pp. 60-62 de ldition anglaise de
1935 et 66-67 de ldition espagnole de 1996), comment la structure devra forcment saplatir et
deviendra moins capital-intensive et, donc, moins productive et plus pauvre, si lon encourage
directement la consommation par la concession de crdits visant financer des biens et services
de consommation courante non durable.
381
Ce phnomne, joint la ncessit dexpliquer simplement le processus de mauvais
investissement et sans avoir recours aux raisonnements complexes de la thorie du capital, incita
Hayek modifier lgrement, dans les annes soixante-dix, lexpos populaire de sa thorie du
cycle. Ainsi, expose-t-il, dans son article La inflacin, el errneo empleo del factor trabajo y el
paro, de1975, (et inclus dans le livre Inflacin o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976,
pp. 33-59) ce qui suit: La vritable explication, quoique invrifiable, du chmage massif vient
de la discordance entre la distribution du facteur travail (et dautres facteurs de production) dans
les industries (et dans les localits) et la distribution de la demande de leurs produits. Cette
discordance nat dune distorsion dans le systme de prix et salaires relatifs. Lautobiographie
dHayek, rcemment publie, montre quil pensait, les dernires annes de sa vie, que les cycles
modernes se caractrisaient par le fait que le mauvais investissement se ralisait de diverses
manires : non seulement cause de lexpansion de crdit dans les tapes les plus loignes de la
consommation, mais aussi cause de la stimulation artificielle de la consommation et, en
gnral, cause de toute dpense publique entranant un changement de la structure productive
qui ne pourrait finalement pas subsister, lappui du comportement des consommateurs lui faisant
dfaut ; il conclut : So much of the credit expansion has gone to where government directed it
that the misdirection may no longer be of an overinvestment in industrial capital but may take
any number of forms. You must really study it separately for each particular phase and
situation... But you get very similar phenomena with all kinds of modifications. F. A. Hayek,
Hayek on Hayek: An Autobiographical Dialogue, op. cit., p. 146 (p. 141 de ldition espagnole
de 1997).
267

galement rpartis entre tous les agents conomiques, il ny aurait aucun effet
expansif , except la diminution du pouvoir dachat de lunit montaire lie
laugmentation de la quantit de monnaie. Or, si la monnaie nouvelle entre, comme
cest toujours le cas, par certains points prcis du march, un nombre assez petit
dagents conomiques seront rellement les premiers recevoir les nouvelles units
montaires. Cela leur permet de jouir temporairement dune plus grande capacit
acquisitive, car ils disposent dun plus grand nombre dunits montaires pour acheter
des biens et services des prix de march qui nont pas encore subi le plein impact de
linflation et ne sont donc pas encore monts. Cest pourquoi le processus entrane une
redistribution du revenu en faveur des premiers recevoir les nouvelles injections ou
doses dunits montaires et au prjudice du reste, qui voit, tout en conservant le mme
revenu montaire, monter le prix des biens et services quils acquirent. Cest dans ce
deuxime groupe, majoritaire, dagents conomiques que se produit l pargne
force , car leurs revenus montaires augmentent plus lentement que la monte des
prix, en sorte quils se voient obligs, toutes circonstances gales, restreindre leur
consommation.382
Cela dit, le fait que ce phnomne dpargne force, rsultant de linjection de
monnaie supplmentaire certains endroits du march, engendre un accroissement ou
une diminution nette de lpargne gnrale et volontaire de la socit dpendra des
circonstances particulires de chaque cas historique. En effet, si ceux dont les revenus
augmentent (les premiers recevoir la monnaie nouvellement cre) en consomment
une proportion suprieure celle que consommaient ceux dont les revenus rels
diminuent, on assistera une diminution globale de lpargne. On peut galement
supposer que les bnficiaires ont une trs nette tendance pargner ; auquel cas le
rsultat final peut tre positif pour lpargne. Le processus inflationniste met, en tout
cas, en mouvement dautres forces au dtriment de lpargne : linflation fausse le
calcul conomique en crant des profits comptables fictifs qui seront consomms dans
une plus ou moins large mesure. Cest pourquoi on ne peut pas tablir thoriquement et
a priori qu une augmentation de la quantit de monnaie en circulation, arrivant dans le
systme conomique en des points dtermins, entranera une augmentation ou une
diminution de lpargne globale de la socit.383
382

Le concept le plus gnral dpargne force concide, donc, avec lexpropriation force
laquelle les banques et les autorits montaires soumettent, de manire dilue, la plupart des
particuliers, lorsquelles dcident une expansion du crdit et de la monnaie, rduisant ainsi le
pouvoir dachat des units montaires par rapport la valeur quelles auraient si lexpansion
montaire et de crdit navait pas eu lieu. Les rsultats de ce dpouillement social peuvent ou
bien tre compltement dilapids, si les receveurs les dpensent en biens et services de
consommation ou sils se matrialisent en investissements totalement errons, ou bien tre
convertis en actifs entrepreneuriaux et dautre sorte, qui passent, de facto et directement ou
indirectement, sous le contrle de la banque ou de lEtat. Le premier analyser correctement ce
processus inflationniste dexpropriation fut le pre Juan de Mariana dans son De monetae
mutatione publi en 1609 et o il crit que : Si le prince nest pas le seigneur, mais
ladministrateur des biens des particuliers, il ne pourra semparer dune partie de leurs fortunes ni
par cette voie ni par aucune autre, ce qui est le cas chaque fois que la monnaie se dvalue, car on
leur donne contre plus ce qui vaut moins ; et si le prince ne peut pas crer dimpts sans la
volont de ses vassaux ni stocker de marchandises, il ne pourra pas le faire non plus par ce biais,
parce quon a beau dissimuler en donnant au mtal une valeur lgale suprieure la sienne, cest
tout la mme chose et tout revient priver les gens du peuple de leurs biens ; ce sont toutes des
inventions apparentes et dores, mais elles vont toutes dans le mme sens. Juan de Mariana,
Tratado y discurso sobre la moneda de velln que al presente se labra en Castilla y de algunos
desrdenes y abusos, dition avec Estudio Introductorio de Lucs Beltrn, publie par
lInstituto de Estudios Fiscales, Ministerio de Economa y Hacienda, Madrid 1987, p. 40 (les
italiques sont de moi).
383
Joseph A. Schumpeter attribua Ludwig von Mises lexpression indubitablement heureuse
dpargne force (en allemand Erzwungenes Sparen o Zwangssparen) dans sa Teora del
desenvolvimiento econmico : una investigacin sobre ganancias, capital, crdito, inters y ciclo
268

Au sens strict, il faut entendre par pargne force lallongement (longitudinal) et

llargissement (latral) des tapes de biens dinvestissement de la structure productive,
dclenchs la suite de lexpansion de crdit entreprise par le systme bancaire sans
lappui dune pargne volontaire. Lon sait que ce processus entrane, dans un premier
temps, une augmentation du revenu montaire des facteurs originaires de production et,
par la suite, une augmentation plus que proportionnelle du prix des biens de
consommation. La thorie du crdit circulant du cycle conomique explique,
prcisment, les raisons de thorie microconomique pour lesquelles la tentative de
forcer une structure productive plus capital-intensive, sans appui de lpargne
volontaire correspondante, est condamne lchec et entranera un revirement
inexorable, auteur de crises et de dpressions conomiques. Il est presque certain que
ce processus finira par provoquer une redistribution des ressources telle quelle
modifiera, dans un certain sens, le taux global dpargne volontaire qui existait avant
lexpansion de crdit. Mais, sauf sil se produit en mme temps, au cours du processus
et de manire indpendante et volontaire, un accroissement de lpargne volontaire
pour un montant au moins gal au crdit nouvellement cr et accord par la banque
partir du nant, il ne sera pas possible de maintenir et dachever les nouvelles tapes
plus capital-intensives entreprises ; les effets typiques de revirement, tudis plus haut,
se manifesteront et, avec eux, la crise et la rcession conomique. Il se dilapide, en
outre, durant le processus, de nombreux biens dinvestissement et beaucoup de petites
ressources de la socit, laquelle sappauvrit. Il est ainsi probable quen dernire
instance, lpargne volontaire de la socit en gnral ait tendance diminuer plus qu
augmenter. En tout cas, et hormis le cas daccroissements trs importants, autonomes et
imprvus, de lpargne volontaire, que nous ne considrons pas, par hypothse, dans
lanalyse thorique (toujours, toutes circonstances gales), lexpansion de crdit
engendrera un boom autodestructif, qui oprera, tt ou tard, un revirement sous forme
de crise ou dpression conomique. Cela montre limpossibilit de forcer le
dveloppement conomique de la socit par un encouragement artificiel de
linvestissement, financ ds le dbut par lexpansion de crdit, si les agents
conomiques ne sont pas disposs soutenir volontairement une telle politique en
accroissant leur volume dpargne. Il nest, donc, pas possible que linvestissement de
la socit soit, de faon prolonge, suprieur son pargne (ce serait une autre
dfinition du phnomne de lpargne force, plus en accord avec lanalyse

econmico, publi dabord en allemand en 1912, et dont ldition en espagnol, de Jess Prados
Arrarte, fut publie par le Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1944 (voir la note 14 en pied de
p.117). Mises, pour sa part, reconnat avoir dj dcrit le phnomne en 1912 dans la premire
dition allemande de sa Teora del dinero y del crdito, quoiquil indique ne pas se souvenir
davoir utilis lexpression que lui attribue Schumpeter. Lon doit, en tout cas, Mises une
analyse minutieuse du phnomne de lpargne force, ainsi que la dmonstration thorique de
limpossibilit de prdterminer si laugmentation de la quantit de monnaie en circulation
entranera ou non un accroissement net de lpargne volontaire. Voir, en ce sens, On the
Manipulation of Money and Credit, op. cit., pp. 120, 122 et 126-127. Et galement Human
Action, op., cit., pp. 148-150. La premire tude de Mises se trouve dans La teora del dinero y
del crdito (The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 386). Bien que lon continue dattribuer
Mises la paternit du terme pargne force, lexpression trs voisine de frugalit force
(forced frugality) fut dj utilise par Jeremy Bentham en 1804 (voir larticle de F. A. Hayek
A Note on the Development of the Doctrine of Forced Saving, publi en tant que chapitre IV
de Profits, Interest and Investment, op. cit., pp. 183-197). Sur ce sujet de lpargne force, on
citera pour lEspagne Francisco Cabrillo (voir son article Los economistas y la tica del
ahorro, Papeles de Economa Espaola, n 47, 1991, pp. 175-176). Comme la soulign Roger
Garrison, il existe une certaine diffrence entre le concept dpargne force de Mises (qui
quivaut notre concept au sens gnral) et le concept dpargne force utilis par Hayek (que
nous appellerons concept au sens strict), de sorte que what Mises termed malinvestment is
what Hayek called forced savings. Voir Roger Garrison, Austrian Microeconomics : A
Diagrammatical Exposition, New Directions in Austrian Economics, op. cit., p. 196.
269

keynsienne, comme lindique Hayek384), mais, indpendamment du volume final

dpargne et dinvestissement de la socit (obligatoirement toujours identiques a
posteriori), la tentative de forcer un investissement suprieur lpargne naboutit qu
un mauvais investissement gnral des ressources pargnes du pays et une crise
conomique qui finit toujours par lappauvrir.385
5. DILAPIDATION DU CAPITAL, CAPACITE OISIVE ET MAUVAIS
INVESTISSEMENT DES RESSOURCES PRODUCTIVES
La consquence essentielle de lexpansion de crdit sur la structure productive
consiste, en dernire instance, faire discorder le comportement des diffrents agents
conomiques. Les entrepreneurs, en effet, se mettent agrandir les tapes productives
en les rendant plus capital-intensives, alors que les autres agents conomiques ne sont
pas disposs les suivre, sacrifier leur consommation et augmenter le volume
global de leur pargne volontaire. Ce dsajustement ou incoordination, issu dune
agression systmatique sur le processus dinteraction sociale (consistant dans le
privilge accord aux banques par les gouvernements et qui leur permet doprer avec
un coefficient de rserve fractionnaire dans le contrat de dpt vue) engendre
inluctablement un processus de crise qui met fin, tt ou tard, aux erreurs
entrepreneuriales commises. Le processus, cependant, prend du temps et, lorsquil
sachve, dimportantes erreurs irrversibles ont invitablement t commises.
Les erreurs consistent avoir entrepris et tent de couronner une srie de projets
dinvestissement supposant un allongement et largissement de la structure de biens
dinvestissement et qui, cependant, ne peuvent sachever, dfaut dpargne de
ressources relles. En outre, une fois que les ressources et les facteurs originaires de
production se sont matrialiss dans des biens dinvestissement, ceux-ci deviennent
plus ou moins inconvertibles. Cela signifie que beaucoup de biens dinvestissement
acqurront une valeur nulle, lorsquon verra quils ne sont pas demands, quils ont t
labors par erreur et nauraient jamais d tre produits. Dautres pourront continuer
dtre utiliss, mais aprs avoir t soumis un remaniement coteux. Il se peut quon
soit arriv en terminer dautres, mais, tant donn la complmentarit quexige la
structure de biens dinvestissement, il nest pas sr, si les ressources complmentaires
ncessaires ne sont pas produites, quils finissent par tre mis en service. Il est possible,
enfin, quon puisse reconvertir les biens dinvestissement un cot relativement
rduit ; quoique cela ne concerne, sans aucun doute, quune minorit dentre eux.386 On
assiste, donc, comme nous le savons, un mauvais investissement gnralis
(malinvestment) des petites ressources productives de la socit et, donc, la perte
dune partie de ses rares biens dinvestissement; perte issue de linformation dnature
reue, pendant un certain temps, par les entrepreneurs sous forme de crdits plus

384
Voir F. A. Hayek, A Note on the Development of the Doctrine of Forced Saving, op. cit.,
p. 197. Voir aussi les commentaires sur Cantillon et Hume dans le prochain chapitre VIII, p. 387
et s.
385
Fritz Machlup a recueilli jusqu 34 concepts diffrents dpargne force dans son travail
Forced or Induced Saving : An Exploration into its Synonyms and Homonyms, The Review of
Economics and Statistics, vol. XXV, n 1, fvrier 1943, rdit dans Fritz Machlup, Economic
Semantics, Translation Publishers, Londres 1991, pp. 213-240.
386
On peut affirmer, en principe et comme rgle pratique, que plus un bien dinvestissement sera
proche du bien final de consommation plus il sera difficilement reconvertible. Toutes les actions
humaines, en effet, sont dautant plus irrversibles quelles sont plus proches de leur objectif
final : une maison faite par erreur sera une perte presque irrversible, tandis quil est relativement
plus facile de modifier lutilisation des briques, si lon se rend compte que cest une erreur de les
utiliser la construction de la maison (voir ce que nous avons dit plus haut aux pp. 187-188)
270

facilement accessibles, et accords des taux dintrt relativement plus bas.387Il se

peut aussi que de nombreux processus dinvestissement entrepris restent moiti
termins et soient abandonns avant leur achvement, lorsque leurs promoteurs
saperoivent quils ne peuvent pas continuer dobtenir les ressources financires
ncessaires pour les complter ou bien comprennent que, mme sils peuvent obtenir
des crdits, ces processus ne sont pas viables conomiquement. En somme, le mauvais
investissement gnralis se manifeste par le fait que de nombreux biens
dinvestissement sont inutiliss, de nombreux processus dinvestissement entrepris ne
peuvent sachever ou que les biens dinvestissement produits sont utiliss de faon
diffrente ce qui tait prvu lorigine. On a donc dilapid une grande part des
faibles ressources de la socit ; il sen suit un appauvrissement gnralis et une
diminution, en termes relatifs, du niveau de vie.
Le fait quune trs grande partie des erreurs commises se matrialise par des biens
dinvestissement dj termins qui, cependant, ne peuvent tre utiliss, faute des biens
complmentaires correspondants ou du capital circulant ncessaire, a t mal interprt
par de nombreux conomistes. Beaucoup, en effet, considrent que ce phnomne de
capacit oisive est une dmonstration prima facie de la ncessit de laccroissement
de la consommation globale afin de faire fonctionner une capacit oisive qui sest
cre, mais qui est encore inutilise. Ils ne voient pas, comme lindique Hayek,388 que
lexistence de la capacit oisive dans nombre de processus productifs (mais
spcialement dans les plus loigns de la consommation, par exemple dans les
industries de la construction, des tlcommunications, de haute technologie et, en
gnral, de biens dinvestissement) ne prouve nullement quil existe un excs
dpargne et que la consommation soit insuffisante ; au contraire, cest un symptme
indiquant que lon ne peut pas utiliser tout le capital fixe produit par erreur, parce que
la demande immdiate de biens et services de consommation est tellement urgente
quon ne peut pas se permettre le luxe de produire soit les biens dinvestissement
complmentaires ncessaires, soit le capital circulant ncessaire pour mettre profit
cette capacit oisive et la faire fonctionner. La crise, en somme, est le rsultat dun
387

Ainsi se confirme le fait que la thorie du cycle nest que lapplication, au cas particulier de
limpact de lexpansion de crdit sur la structure productive, de la thorie sur les effets
dincoordination que produit la contrainte institutionnelle expose dans mon livre Socialismo,
clculo econmico y funcin empresarial (op. cit., et en particulier les pp. 111-118). Ludwig M.
Lachmann aboutit la mme conclusion lorsquil affirme que le mauvais investissement est the
waste of capital resources in plans prompted by misleading information et ajoute que, mme si
beaucoup de biens dinvestissement sont achevs, ils will lack complementary factors in the rest
of the economy. Such lack of complementary factors may well express itself in lack of demand
for its services, for instance where these factors would occupy the later stages of production. To
the untrained observer it is therefore often indistinguishable from lack of effective demand.
Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., p. 66 et pp. 117-118.
388
Selon Hayek : The impression that the already existing capital structure would enable us to
increase production almost indefinitely is a deception. Whatever engineers may tell us about the
supposed immense unused capacity of the existing productive machinery, there is in fact no
possibility of increasing production to such an extent. These engineers and also those economists
who believe that we have more capital than we need, are deceived by the fact that many of the
existing plant and machinery are adapted to a much greater output than is actually produced.
What they overlook is that durable means of production do not represent all the capital that is
needed for an increase of output and that in order that the existing durable plants could be used to
their full capacity it would be necessary to invest a great amount of other means of production in
lengthy processes which would bear fruit only in a comparatively distant future. The existence of
unused capacity is, therefore, by no means a proof that there exists an excess of capital and that
consumption is insufficient: on the contrary, it is a symptom that we are unable to use the fixed
plant to the full extent because the current demand for consumers goods is too urgent to permit
us to invest current productive services in the long processes for which (in consequence of
misdirections of capital) the necessary durable equipment is available. F. A. Hayek, Prices
and Production, op. cit., pp. 95-96 (pp. 89-90 de ldition espagnole).
271

excs relatif de consommation, ou, si lon prfre, dune pnurie relative dpargne, qui
ne permet ni dachever les processus entrepris, ni de produire les biens
dinvestissement complmentaires et le capital circulant ncessaires pour mettre en
marche les processus dinvestissement et les biens dinvestissement qui, pour une
raison ou une autre, ont pu tre termins durant le processus expansif.389
6. LEXPANSION DU CREDIT, CAUSE MEDIATE DU CHOMAGE OU
SOUS-EMPLOI MASSIF
La cause immdiate du chmage et sous-emploi massif rside dans la non flexibilit
des marchs du travail. En effet, lintervention de lEtat sur le march du travail et la
contrainte syndicale rendue possible grce aux privilges que lordre juridique
confre aux syndicats dtermine ltablissement dune srie de dispositions
(concernant salaires minimum, barrires dentre pour maintenir des salaires
artificiellement hauts, rglementation trs rigoureuse et interventionniste sur
lembauchage et le licenciement, etc.) qui font que le march du travail est lun des
plus rigides. En outre et tant donn les cots artificiels crs par la lgislation du
travail, la valeur escompte de la productivit marginale relle du travailleur est
souvent infrieure aux cots totaux de travail quassume lentrepreneur (sous forme de
salaires et autres cots montaires, et aussi de soucis et autres cots non montaires).
Cela fait apparatre un volume important de sous-emploi qui va toucher tous les
travailleurs dont la productivit marginale espre aura une valeur escompte infrieure
au cot assum par les entrepreneurs ; ces travailleurs seront ainsi licencis ou
cesseront dtre embauchs (ou les deux choses la fois).
Cela dit, reconnatre clairement cette cause immdiate de chmage ne diminue en
rien le fait que la cause mdiate du chmage rside dans linflation, ou plutt, dans
lexpansion de crdit engage par le systme bancaire sans lappui dune pargne
relle, car cest elle qui, en dfinitive, donne naissance au chmage ou sous-emploi
massif. Lexpansion de crdit engendre tout le processus dincoordination et de
mauvais investissement que nous avons dcrit ; elle affecte massivement les facteurs
originaires de production des points de la structure productive o ils ne devraient pas
tre, car les entrepreneurs les prennent pour allonger et largir la structure de biens
dinvestissement, sans se rendre compte quils commettent ainsi une grave erreur
entrepreneuriale. Lorsque la crise se manifeste et quapparaissent les erreurs commises,
de nouveaux mouvements massifs de facteurs originaires de production et de main
doeuvre, allant des tapes les plus loignes de la consommation aux plus proches,
sont ncessaires ; il faut, pour cela, disposer dun march du travail particulirement
flexible et libre de toute sorte de restrictions et de contraintes syndicales et
institutionnelles. Cest pourquoi les socits ayant un march du travail plus rigide
connatront un volume de chmage plus important et durant une priode plus longue,

389
After the boom period is over, what is to be done with the malinvestments? The answer
depends on their profitability for further use, i.e., on the degree of error that was committed.
Some malinvestments will have to be abandoned, since their earnings from consumer demand
will not even cover the current costs of their operation. Others, though monuments of failure, will
be able to yield a profit over current costs, although it will not pay to replace them as they wear
out. Temporarily working them fulfils the economic principle of always making the best of even
a bad bargain. Because of the malinvestments, however, the boom always leads to general
impoverishment, i.e., reduces the standard of living below what it would have been in the
absence of the boom. For the credit expansion has caused the squandering of scarce resources
and scarce capital. Some resources have been completely wasted, and even those malinvestments
that continue in use will satisfy consumers less than would have been the case without the credit
expansion. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 863.
272

lors de la manifestation invitable des erreurs entrepreneuriales commises dans la

structure productive cause de lexpansion de crdit.390
La seule faon de lutter contre le chmage consiste, donc, court terme,
flexibiliser le march du travail dans tous les sens ; et, moyen et long terme, viter
que sengage aucun processus dexpansion artificielle, manant de la concession de
crdits par le systme bancaire sans accroissement pralable de lpargne volontaire.
7. INSUFFISANCE DE LA COMPTABILITE NATIONALE A SAISIR LES
DIFFERENTES PHASES DU CYCLE ECONOMIQUE
Les statistiques concernant le Produit National Brut (PNB) et, en gnral, les
dfinitions et la mthodologie de la comptabilit nationale ne sont pas un bon
indicateur des fluctuations conomiques. Nous avons vu, en effet, que les chiffres du
Produit National Brut cachent systmatiquement aussi bien les effets expansifs
artificiels de la cration de crdits par la banque que les effets de contraction que
produit la crise sur les tapes les plus loignes de la consommation.391 La raison de ce
phnomne rside dans le fait que, malgr le qualificatif brut ajout lexpression
Produit National , son montant nest quun chiffre net qui exclut de son calcul la
valeur de tous les biens dinvestissement intermdiaires restant disponibles, en fin de
priode de calcul, comme inputs pour la priode suivante. De sorte que les chiffres du
Produit National Brut exagrent limportance de la consommation392 sur le Revenu
390

Nous parlons du chmage involontaire (ou institutionnel) et non du taux de chmage

naturel (ou de chmage volontaire et catalactique) qui sest accru de manire si spectaculaire
lpoque moderne cause de la gnreuse indemnit de chmage et dautres mesures qui
amenuisent fortement le dsir des travailleurs de se replacer sur le march du travail. Voir aussi
F. A. Hayek, Inflacin o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976.
391
Voir les pp. 203-207 et la bibliographie qui y est cite. Comme la soulign Mark Skousen :
Gross Domestic Product systematically underestimates the expansionary phase as well as the
contraction phase of the business cycle. For example, in the most recent recession, real GDP
declined 1-2 percent in the United States, even though the recession was quite severe according
to other measures (earnings, industrial production, employment)... A better indicator of total
economic activity is Gross Domestic Output (GDO), a statistic I have developed to measure
spending in all stages of production, including intermediate stages. According to my estimates,
GDO declined at least 10-15 percent during the most of the 1990-92 recession. Voir I like
Hayek: How I Use His Model as a Forecasting Tool, prsent au The Mont Plerin Society
General Meeting, Cannes (France), du 25 au 30 septembre 1994, manuscrit en instance de
publication, p. 12.
392
Il existe une tendance gnralise, aussi bien des conomistes les plus conventionnels que des
dirigeants politiques et des commentateurs de questions conomiques, exagrer limportance du
secteur de biens et services de consommation. Ce phnomne est dabord d au fait que la
Comptabilit Nationale tend exagrer limportance de la consommation par rapport au revenu
total, car elle exclut de ses calculs la plupart des tapes intermdiaires du processus productif, et
fait apparatre ainsi la consommation comme le secteur conomique le plus important ; celui-ci
reprsente habituellement, pour les conomies modernes, entre 60 et 70 pour cent du total du
Revenu National (quand il natteint pas un tiers du Revenu Social Brut, cest--dire, sil est
calcul par rapport au total de ce qui est dpens dans toutes les tapes de la structure
productive). On constate galement que les doctrines keynsiennes exercent encore une influence
importante sur la mthodologie des comptes de la Comptabilit Nationale, et sur les procds
statistiques utiliss pour recueillir linformation ncessaire leur laboration. Du point de vue
keynsien, on a intrt exagrer limportance de la fonction de consommation comme partie
intgrante de la demande agrge. La Comptabilit Nationale est ainsi axe sur ce phnomne,
ignore et ne compte pas la part du Revenu Social Brut qui ne cadre pas bien avec les modles
keynsiens ; elle ne prend pas non plus la peine dessayer de reflter lvolution, beaucoup plus
changeante et difficile prdire que la consommation, des diffrentes tapes de la production de
biens dinvestissement intermdiaires. Consulter, sur ces intressantes questions, Mark Skousen,
The Structure of Production, op. cit., p. 306. On citera, en guise dillustration, une tude du
273

National, et place au troisime rang, aprs les dpenses du gouvernement, la production

de biens finaux dinvestissement termins durant la priode (les seuls reflts, par
dfinition, dans les chiffres du PNB) ; ainsi, la moiti, environ, de leffort
entrepreneurial et productif de la socit, consacr llaboration de produits
intermdiaires, nest nullement pris en compte, ce qui est absurde.
Un indicateur beaucoup plus exact de leffet des cycles conomiques sur le march
et la socit sera le Revenu Social Brut (RSB) dpens au cours dun exercice et
calcul de la faon dcrite sur les Tableaux du chapitre V ; cest--dire en termes
vritablement bruts et en incluant la totalit de la dpense montaire ralise non
seulement en biens et services finaux mais aussi en tous les produits intermdiaires
produits dans lensemble des tapes productives. Un calcul de ce type montrerait quels
sont les vritables effets, produits sur la structure productive, de lexpansion de crdit
et de la contraction conomique qui sen suit tt ou tard.393
8. FONCTION ENTREPRENEURIALE ET THEORIE DU CYCLE
Jai expos ailleurs394 une thorie de la fonction entrepreneuriale fonde sur la
conception quen ont dveloppe Ludwig von Mises, Friedrich A. Hayek et Israel M.
Kirzner. Lentrepreneur est tout tre humain acteur qui exerce une de ses actions avec
perspicacit, attentif aux opportunits de gain subjectif se prsentant autour de lui de
manire essayer den profiter. La capacit entrepreneuriale inne de lhomme non
seulement cre sans cesse de linformation nouvelle concernant ses fins et moyens,
mais dclenche spontanment un processus de transmission de cette information dans
le corps social, qui favorise la coordination spontane des comportements dsajusts
des individus. La capacit coordinatrice de la fonction entrepreneuriale explique et
provoque lapparition, volution et dveloppement coordonn de la socit et de la

Dpartement du Commerce des Etats Unis intitule The Interindustry Structure of the United
States, publie en 1986, selon laquelle 43,8% du revenu social brut amricain (quivalent
3.297.977 millions de dollars) taient des produits intermdiaires non reflts dans les chiffres du
PIB (quivalent seulement 56,2% du revenu social brut, cest--dire 4.235.116 millions de
dollars). Voir Arthur Middleton Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation,
The Review of Austrian Economics, 10, n 1 (1997), note 4, p. 108. Comparer ces donns avec
celles que nous avons dj fournies pour 1982 la note 37 du chapitre V.
393
F. A. Hayek a tudi en dtail, dans les dernires pages de son article de 1942 sur lEffet
Ricardo (The Ricardo Effect, dans Individualism and Economic Order, op. cit., pp. 251-254) la
faon dont les statistiques traditionnelles sur lindice des prix la consommation obscurcissent et
rendent impossible la description empirique de lvolution du cycle, en gnral, et du
fonctionnement de lEffet Ricardo durant celui-ci, en particulier. Les statistiques usuelles, en
effet, ne refltent pas lvolution des prix des produits des diffrentes tapes du processus
productif, ni la relation existant, dans chacune delles, entre le prix pay pour les facteurs
originaires de production et lvolution du prix de leurs produits. Par chance, on a ralis
rcemment des tudes statistiques qui confirment, dans tous les cas, lanalyse autrichienne et
montrent que lvolution du prix des tapes les plus loignes de la consommation est beaucoup
plus changeante que celle du prix des biens de consommation. Ainsi, Mark Skousen a montr,
dans son article (cit plus haut) prsent la Runion Gnrale de la Socit Mont Plerin tenue
Cannes du 25 au 30 septembre 1994, que le prix des biens les plus loigns de la
consommation avait oscill aux Etats Unis, durant les 15 dernires annes, entre un + 30 pour
cent daugmentation et un 10 pour cent de diminution, selon les annes et les phases du cycle ;
alors que le prix des produits des tapes intermdiaires avait volu entre + 14 pour cent et 1
pour cent, selon les diffrentes tapes du cycle ; lvolution du prix des biens de consommation
se situant entre + 10 pour cent et un 2 pour cent, selon les diffrentes tapes. Ces rsultats sont
galement confirms par lintressante tude de V. A. Ramey, Inventories as Factors of
Production and Economic Fluctuations, American Economic Review, juin 1989, pp. 338-354.
394
Voir Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ouvrage
cit, chap. II et III.
274

civilisation humaines, pourvu que laction entrepreneuriale ne soit ni entrave

systmatiquement (interventionnisme et socialisme) ni oblige dagir dans un contexte
ne respectant pas les normes traditionnelles du droit, par suite de la concession, par le
gouvernement, de privilges certains groupes sociaux. Quand la fonction
entrepreneuriale ne peut pas sinscrire dans un cadre juridique de principes de droit
matriel ou se trouve systmatiquement sous lemprise de la contrainte, alors non
seulement elle cesse de crer et de transmettre un important volume dinformation
sociale, mais engendre une information corrompue ou dnature, et provoque des
comportements incoordonns et irresponsables. On peut considrer, de ce point de vue,
que notre thorie du cycle nest quune application de la thorie plus gnrale de la
fonction entrepreneuriale au cas concret de lincoordination intertemporelle (entre
diffrentes priodes de temps) engendre par lactivit bancaire non soumise aux
principes gnraux du droit et, donc, fonde sur le privilge daccorder des prts non
garantis par un accroissement pralable de lpargne volontaire (contrat de dpt
bancaire de monnaie avec un coefficient de rserve fractionnaire). Notre thorie a,
donc, russi expliquer comment la violation des principes du droit produisait, comme
toujours, une grave incoordination sociale, mais, maintenant, dans un domaine aussi
complexe et abstrait que ne lest celui de la monnaie et celui du crdit bancaire. On a
pu ainsi, grce la thorie conomique, mettre en liaison des phnomnes juridiques
(la concession de privilges au mpris des principes du droit) et conomiques (crises et
rcessions), dont on pensait, jusqu prsent, quils taient trangers les uns aux autres.
On pourra se demander comment il est possible quune fois la thorie du cycle
dveloppe, les entrepreneurs ne se sentent pas viss et ne modifient pas leur
comportement : en nacceptant pas les prts quils reoivent du secteur bancaire et en
ne se lanant pas dans des projets dinvestissement qui, souvent, vont supposer leur
ruine. Il faut, cependant, reconnatre que les entrepreneurs ne peuvent pas sabstenir de
participer au processus gnralis dincoordination engendr par lexpansion de crdit
bancaire, mme sils connaissent parfaitement, en thorie, la future volution du cycle.
Car, lorsque lentrepreneur individuel reoit une offre de prt, il ne sait pas si celui-ci
repose ou non sur un accroissement de lpargne volontaire de la socit. Et quoique
ses soupons puissent, hypothtiquement, lincliner penser que sa banque la cr
partir du nant, rien ne loblige sabstenir de demander et dutiliser le prt pour
largir ses projets dinvestissement, sil pense pouvoir se retirer de ceux-ci avant que
ne se produise la crise invitable. Autrement dit, il existe une possibilit dobtenir
dimportants profits entrepreneuriaux pour les entrepreneurs qui, bien que sachant que
tout le processus est fond sur un boom artificiel, sont suffisamment perspicaces pour
se retirer temps, en liquidant leurs projets et entreprises avant larrive de la crise.
Ensuite, lesprit dentreprise et lappt du gain, qui en est la base, pousse
inluctablement les entrepreneurs participer au cycle conomique, mme sils
connaissent la thorie le concernant. Personne ne peut, naturellement, prvoir
exactement les coordonnes concrtes de temps et de lieu concernant le dclenchement
de la crise, et une grande partie des entrepreneurs se trouveront, sans aucun doute,
surpris par celle-ci et face de graves difficults. Mais malgr cela, nous ne
pouvons jamais, a priori et dun point de vue thorique, qualifier d irrationnel le
comportement des entrepreneurs qui, tout en connaissant la thorie du cycle, se laissent
entraner par largent nouveau quils reoivent ; argent qui a t cr partir du nant
par le systme bancaire et qui leur fournit, demble, une capacit supplmentaire
importante de paiement et la possibilit dobtenir dimportants profits.395
395
Il faut, cependant, rappeler ici la subtile observation de Mises : it may be that businessmen
will in the future react to credit expansion in a manner other than they have in the past. It may be
that they will avoid using for an expansion of their operations the easy money available because
they will keep in mind the inevitable end of the boom. Some signs forebode such a change. But it
is too early to make definite a statement. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 797.
Nous croyons, cependant et pour les raisons donnes dans le texte, que cet expos prmonitoire
275

Il existe un autre point de contact entre la thorie de la fonction entrepreneuriale et

celle du cycle conomique ; il concerne ltape de crise et de rajustement o
apparaissent les graves erreurs commises durant les phases prcdentes du cycle. Car
les dpressions conomiques sont les priodes o se sont forges les plus grosses
fortunes entrepreneuriales. La raison en est la suivante : durant les tapes les plus
profondes de la rcession, une multitude de biens dinvestissement sont produits par
erreur, dont le prix de march est rduit une fraction de leur prix originel. Les
entrepreneurs suffisamment perspicaces pour arriver cette phase de rcession du cycle
avec de la liquidit et acheter, de manire trs slective, les biens dinvestissement
nayant pratiquement plus de valeur, mais qui en auront nouveau aprs la crise,
pourront, par consquent, obtenir des profits trs copieux. La fonction entrepreneuriale
a, donc, un rle dcisif lorsquil sagit de sauver ce que lon peut et de faire le meilleur
usage possible des biens dinvestissement produits par erreur, en les slectionnant et en
les conservant dans lattente dun futur plus ou moins proche o, lconomie stant
rtablie, ils pourront servir de nouveau.
9. POLITIQUE DE STABILISATION DU NIVEAU GENERAL DES PRIX ET SES
EFFETS DESTABILISATEURS SUR LE SYSTEME ECONOMIQUE
Le problme de savoir si une expansion de crdit ralise par le systme bancaire
sans lappui dune pargne relle et supposant le juste accroissement de loffre
montaire ncessaire au maintien du pouvoir dachat de la monnaie (si lon prfre, le
niveau gnral des prix ) entranerait ou pas les effets dpressifs que nous analysons
ici est dun trs grand intrt thorique ; il a eu une grande importance dans le pass et
semble en avoir de nouveau actuellement. Cette situation se prsenterait dans les
priodes conomiques daccroissement important de la productivit, par suite de
lintroduction de nouvelles technologies, dinnovations entrepreneuriales et de
laccumulation de capital sagement investi par des entrepreneurs diligents et
perspicaces.396 Nous avons vu quun accroissement de lpargne volontaire, la quantit
de monnaie en circulation restant constante et en labsence daugmentations
artificielles expansives des crdits bancaires, provoquait un largissement (latral) et un
allongement (longitudinal) des tapes de biens dinvestissement de la structure
productive ; celles-ci peuvent sachever sans problmes et, produisent une fois
termines, une nouvelle augmentation de la quantit et de la qualit de la production
finale de biens et services de consommation. Cette production accrue de biens et
services de consommation doit tre vendue une demande montaire diminue
de lhypothse des expectatives rationnelles ralis par Mises en 1949 nest pas justifi, car,
mme si les entrepreneurs connaissent parfaitement la thorie du cycle et veulent viter que
celui-ci ne les happe, ils seront toujours tents dy entrer, en raison des importants profits quils
peuvent obtenir sils savent se retirer temps des projets dinvestissement correspondants. Voir
aussi, sur ce mme sujet, ce que nous disons au chapitre VII, pp. 341-344.
396
Il semble que telle tait la situation du boom qua expriment lconomie amricaine la fin
des annes quatre-vingt-dix, lors de limportant accroissement de la productivit qui a cach,
dans une large mesure, les effets ngatifs de distorsion dus la grande expansion montaire,
boursire et de crdit qui stait produite. La ressemblance avec lvolution des faits
conomiques durant les annes vingt est grande et le processus sera, vraisemblablement,
interrompu par une autre grande rcession, qui surprendra de nouveau tous ceux qui ne se
proccupent que du niveau gnral des prix et dautres grandeurs macroconomiques qui
cachent les ralits microconomiques sous-jacentes (disproportions dans la structure productive
relle de lconomie). Au moment o jcris ces lignes (fin de 1997), les premiers symptmes
dune nouvelle rcession se sont fait sentir, tout au moins dans les graves crises bancaires,
boursires et financires apparues dans les marchs asiatiques. Sur lvolution des faits
conomiques partir de 1998, qui confirme pleinement lanalyse dveloppe dans ce livre, on
peut consulter la Prface de sa deuxime dition.
276

(exactement du montant de laccroissement de lpargne) ; le prix des biens et services

tend ainsi diminuer, et toujours un rythme plus rapide que la possible rduction des
revenus nominaux des facteurs originaires de production ; le revenu de ceux-ci
augmente donc, en termes rels, de manire trs significative.
Le problme que nous posons maintenant est celui de savoir si une politique
destine accrotre loffre montaire, par lintermdiaire de lexpansion de crdit ou
dun autre procd, qui ait pour but de maintenir inchang le niveau de prix des biens
et services de consommation, dclenche ou pas les processus dj tudis qui
conduisent lincoordination intertemporelle entre les diffrents agents conomiques
et, en dernire instance, la crise et la dpression conomique. Telle a t, par
exemple, la situation qui sest prsente dans lconomie nord-amricaine au cours des
annes vingt, et o la productivit saccrut considrablement, mais ne fut pas
accompagne de la naturelle diminution du prix des biens et services de consommation
qui se serait produite dans des circonstances normales ; et cela en raison de la politique
expansive du systme bancaire des Etats Unis, orchestre par la Rserve Fdrale, dans
le but de stabiliser le pouvoir acquisitif de la monnaie, en lempchant de crotre.397
Le lecteur peut maintenant comprendre sans difficult quune politique dexpansion
de crdit ne reposant pas sur une pargne relle engendre, inexorablement, tous les
processus qui font natre la crise et la dpression conomique ; et cela mme si cette
crise est accompagne dun accroissement parallle de la productivit du systme et
que les prix nominaux des biens et services de consommation naugmentent pas. Car,
ce qui importe ce ne sont pas les mouvements absolus du niveau gnral des prix des
biens de consommation, mais leur comportement, en termes relatifs, par rapport aux
autres prix des produits intermdiaires des tapes les plus loignes de la
consommation et des facteurs originaires de production. Lors de la crise de 1929, en
effet, les prix relatifs des biens de consommation (qui naugmentrent pas
nominalement et mme baissrent lgrement) slevrent beaucoup par rapport aux
prix des biens dinvestissement (qui seffondrrent dramatiquement en termes
nominaux). En outre, les recettes totales (et, donc, les profits) des entreprises proches
de la consommation ne cessrent de crotre extraordinairement durant les dernires
annes de lexpansion, par suite du grand accroissement de leur productivit vendue
prix nominaux constants dans un contexte de grande expansion inflationniste. En sorte
que les effets typiques dclencheurs de la marche arrire (augmentation relative des
profits de la consommation et hausse du taux dintrt), y compris l Effet Ricardo ,
397
Voir, plus bas, les p. 311 et s., ainsi que lanalyse dtaille de cette priode historique ralise
par Murray N. Rothbard dans son livre remarquable Americas Great Depression, 3 dition,
Sheed &Ward, Kansas City 1975. Mises (Human Action, op. cit., p. 561) a indiqu, de son ct,
que les priodes historiques de crises conomiques ont gnralement t des priodes de progrs
continu de la productivit, parce que : the steady advance in the accumulation of new capital
made technological improvement possible. Output per unit for input was increased and business
filled the markets with increasing quantities of cheap goods. Mises explique que ce phnomne
tend compenser en partie leffet de croissance des prix du laugmentation de lexpansion de
crdit, et quil peut mme se produire, dans certains cas, une diminution, au lieu dune
augmentation, du prix des biens de consommation ; et il conclut que : As a rule, the resultant of
the clash of opposite forces was a preponderance of those producing the rise in prices. But there
were some exceptional instances too in which the upward movement of prices was only slight.
The most remarkable example was provided by the American boom of 1926-29. Et, en tout cas,
Mises nous met en garde contre les politiques de stabilisation du niveau gnral des prix, non
seulement parce quelles cachent lexpansion de crdit dans des moments daugmentation de la
productivit, mais aussi cause de lerreur thorique o elles tombent : It is a popular fallacy to
believe that perfect money should be neutral and endowed with unchanging purchase power, and
that the goal of monetary policy should be to realize this perfect money. It is easy to understand
this idea... against the still more popular postulates of the inflationists. But it is an excessive
reaction, it is itself confused and contradictory, and it has workwed havoc because it was
strengthened by an inveterate error inherent in the thought of many philosophers and
economists (Human Action, op. cit., p. 418).
277

se produisent galement dans un contexte daccroissement de la productivit, dans la

mesure o cest laugmentation des profits et ventes du secteur de la consommation
(plus que la hausse de prix nominaux, qui ne se produisit pas ce moment-l) qui
montre la diminution du cot relatif de la main doeuvre dans ce secteur.
Les travaux thoriques dHayek, raliss loccasion de son premier voyage
dtudes aux Etats Unis dans les annes vingt, avaient prcisment pour but lanalyse
des effets de la politique de stabilisation de lunit montaire, considrs alors, sous
linfluence de Fisher et dautres montaristes, comme anodins et trs recommandables
pour le systme conomique. Aprs avoir analys la situation amricaine, Hayek
aboutit une conclusion tout fait contraire, quil expose dans son article sur
l Equilibre intertemporel des prix et les mouvements dans la valeur de la monnaie ,
publi en 1928 ;398 il y dmontre quune politique de stabilisation du pouvoir dachat de
lunit montaire est incompatible avec la ncessaire fonction de la monnaie
concernant la coordination des dcisions et comportements des agents conomiques
diffrents moments. Hayek explique que, pour une quantit constante de monnaie en
circulation, un accroissement gnralis de la productivit du systme conomique doit
entraner une diminution du prix des biens et services de consommation, cest--dire du
niveau gnral des prix, si lon veut maintenir lquilibre intertemporel entre les actions
des diffrents agents conomiques. De sorte quune politique qui vite une diminution
du prix des biens et services de consommation provenant, jinsiste, non pas dune
diminution de la quantit de monnaie mais dune augmentation de la productivit, cre
des perspectives de maintien des prix dans le futur ; ces perspectives entranent
inexorablement un allongement artificiel de la structure productive qui se convertira
forcment en une dpression. Bien quHayek net pas encore labor, en 1928, ses
contributions raffines des annes trente que nous avons utilises dans notre analyse et
qui permettent une bien meilleure comprhension de ce phnomne, il est
particulirement mritoire davoir abouti, dj cette poque-l, la conclusion
suivante : It must be assumed, in sharpest contradiction to the prevailing view, that it
is not a deficiency in the stability of the purchasing power of money that constitutes
one of the most important sources of disturbances of the economy from the side of
money. On the contrary, it is the tendency peculiar to all commodity currencies to
stabilize the purchasing power of money even when the general state of supply is
changing, a tendency alien to all the fundamental determinants of economic
activity.399
398

Larticle fut publi pour la premire fois en allemand sous le titre Das intertemporale
Gleichgewichtssystem der Preise und die Bewegungen des Geldwertes, dans le
Weltwirtschaftliches Archiv, n 2, 1928, pp. 36-76. Il ne fut traduit et publi en anglais quen
1984, lors de son inclusion dans le livre Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, Roy
McCloughry (d.), The University of Chicago Press, Chicago 1984, pp. 71-118. Le titre anglais
de cet article est Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money
(traduit en espagnol par Jos Antonio de Aguirre, sous le titre El equilibrio intertemporal de los
precios y los movimientos en el valor del dinero, et publi comme Appendice II de Friedrich A.
Hayek, El nacionalismo monetario y la estabilidad internacional, Unin Editorial/Ediciones
Aosta, Madrid 1996, pp. 126-176). Une seconde traduction anglaise, de William Kirby et
meilleure que la premire, fut publie en 1994 sous le titre The System of Intertemporal Price
Equilibrium and Movements in the Value of Money, chap. 27 de Classics in Austrian
Economics : A sampling in the History of a Tradition, Israel M. Kirzner (d.), vol. III (The Age of
Mises and Hayek), William Pickering, Londres 1994, pp. 161-198. Hayek avait trait ce mme
sujet, avant ce travail, dans son article Die Whrungspolitik der Vereinigten Staaten seit der
berwindung der Krise von 1920, Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Sozialpolitik, n.s.5 (1925),
vol. 1-3, pp. 25-63 et vol. 4-6. pp. 254-317 ; la partie thorique de ce travail a t publie en
anglais sous le titre The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920
Crisis, dans Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, op. cit., pp. 5-32. Hayek y fait
pour la premire fois la critique des politiques stabilisatrices entreprises aux Etats Unis.
399
F. A. Hayek, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money, op.
cit., p. 97. La traduction de cette citation pourrait tre la suivante: Il faut conclure, en nette
278

Il nest donc pas tonnant quHayek et les autres thoriciens de son cole aient
prcisment t les seuls, dans la seconde moiti des annes vingt et aprs avoir
soigneusement analys la politique montaire expansive des Etats Unis (qui, tant
donn laugmentation de la productivit, ne se matrialisa cependant pas dans une
hausse des prix), non seulement interprter correctement le caractre, en grande partie
artificiel, du boom expansif nord-amricain et de son impact simultan sous forme de
croissance apparemment illimite des indices de la bourse de valeurs de New York,
mais aussi prvoir, contre-courant et la surprise gnrale, lavnement de la
Grande Dpression de 1929.400 Lon peut donc conclure avec Fritz Machlup que the

contradiction avec le point de vue gnralement admis, que ce nest pas une dficience de la
stabilit du pouvoir dachat de la monnaie qui engendre un des facteurs les plus importants de
dsquilibre de lconomie du ct montaire. Par contre, cest la tendance caractristique des
diffrents systmes montaires stabiliser le pouvoir dachat de la monnaie, mme quand ltat
gnral de loffre change, qui cre de tels dsquilibres, tendance qui est en tout cas trangre
tous les dterminants fondamentaux de lactivit conomique. Hayek conclut de manire
encore plus catgorique que there is no basis in economic theory for the view that the quantity
of money must be adjusted to changes in the economy if economic equilibrium is to be
maintained or -what signifies the same- if monetary disturbances to the economy are to be
prevented. Ibidem, p. 106.
400
Voir Mark Skousen, Who Predicted the 1929 Crash ?, inclus dans The Meaning of Ludwig
von Mises, Jeffrey M. Herbener (d.), Kluwer Academic Publishers, Amsterdam 1993, pp. 247284. Lionel Robbins, dans lIntroduction quil crivit pour la premire dition de Prices and
Production (Routledge, Londres 1931, p. xii), a, lui aussi, fait une allusion expresse la
prdiction de Mises et dHayek de lavnement de la Grande Dpression. Cette prdiction est
apparue dans un article dHayek, publi en 1929 dans Monatsberichte des sterreichischen
Instituts fr Konjunkturforschung. Plus rcemment, Hayek, interrog en 1975 ce sujet, rpondit
(Gold & Silber Newsletter, Monex International, Newport Beach, Californie, juin 1975) : I was
one of the only ones to predict what was going to happen. In early 1929, when I made this
forecast, I was living in Europe which was then going through a period of depression. I said that
there [would be] no hope of a recovery in Europe until interest rates fell, and interest rates would
not fall until the American boom collapses, which I said was likely to happen within the next few
months. What made me expect this, of course, is one of my main theoretical beliefs, that you
cannot indefinitely maintain an inflationary boom. Such a boom creates all kinds of artificial jobs
that might keep going for a fairly long time but sooner or later must collapse. Also, I was
convinced after 1927, when the Federal Reserve made an attempt to stave off a collapse by credit
expansion, the boom had become a typically inflationary one. So in early 1929 there was every
sign that the boom was going to break down. I knew by then that the Americans could not
prolong this sort of expansion indefinitely, and as soon as the Federal Reserve was no longer to
feed it by more inflation, the thing would collapse. In addition, you must remember that at the
time the Federal Reserve was not only unwilling but was unable to continue the expansion
because the gold standard set a limit to the possible expansion. Under the gold standard,
therefore, an inflationary boom could not last very long. Et tout ce processus, si facile
comprendre et prdire pour les conomistes autrichiens qui disposaient dj des instruments
danalyse ncessaires, se produisit dans un contexte o le niveau gnral des prix de biens de
consommation non seulement naugmenta pas mais diminua lgrement. Le niveau gnral des
prix aux Etats Unis dans les annes vingt fut, en effet, dune trs grande stabilit : on passa dun
indice de 934 (base 100 en 1026) en juin 1921 un indice de 1045 en novembre 1925, lequel
retomba 952 en juin 1929. Durant ces sept annes, cependant, loffre montaire passa de 453
732 billions de dollars, cest--dire quelle augmenta de plus de 61%. Voir Murray N.
Rothbard, Americas Great Depression, p. 88 et p. 154. Rothbard conclut avec son habituelle
sagacit que The ideal of a stable price level is relatively innocuos during a price rise when it
can aid sound money advocates in trying to check the boom; but it is highly mischievous when
prices are tending to sag, and the stabilizationists call for inflation. And yet, stabilization is
always a more popular rallying cry when prices are falling. Murray N. Rothbard, op. cit., p. 158.
Il faut souligner, au passage, le net paralllisme existant entre la situation dcrite par Hayek et
celle qui se produit soixante-dix ans plus tard, au moment o ces lignes sont crites (1997) ; en
sorte quil est trs possible que le boom conomique et boursier amricain se transforme en une
279

creation of new circulating media so as to keep constant a price level which would
otherwise have fallen in response to technical progress, may have the same
unstabilizing effect on the supply of money capital that has been described before, and
thus be liable to lead to a crisis. In spite of their stabilizing effect on the price level, the
emergence of the new circulating media in the form of money capital may cause
roundabout processes of production to be undertaken which cannot in the long run be
maintained. 401
Bien que ces considrations aient pu paratre, par le pass, dune importance
pratique ngligeable, la croissance chronique du niveau gnral des prix dans les
conomies occidentales durant les dernires dcennies leur a fait retrouver toute leur
importance ; elles nous montrent que, mme avec une politique de stabilit
montaire garantie par les banques centrales, et si lon nempche pas toute expansion
de crdit, des crises conomiques inexorables se produiront dans les contextes de
grande croissance de la productivit.
De sorte quil est trs possible que ces considrations retrouvent prochainement une
trs grande importance pratique ; elles sont, en tout cas, essentielles non seulement
pour comprendre de nombreux cycles conomiques du pass (parmi eux, celui de la
Grande Dpression de 1929), mais aussi comme application des conclusions thoriques
extraites de notre analyse.402
rcession qui affecte le monde entier (et qui a dj commenc se manifester dans les marchs
asiatiques).
401
Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., p. 177. On peut
traduire ainsi la citation: La cration de nouveau crdit circulant, dans le but de maintenir un
niveau gnral des prix qui, en dautres circonstances, aurait baiss cause du progrs technique,
peut avoir les mmes effets dstabilisateurs que ceux de laugmentation de monnaie et du crdit
dcrits auparavant, et donner ainsi lieu une crise conomique. Malgr leffet stabilisateur opr
sur le niveau gnral des prix, lapparition de nouvelle monnaie sous forme de crdits peut
engendrer un allongement des processus de production qui ne pourra pas se maintenir long
terme.
402
Gottfried Haberler a dmontr que la chute du niveau gnral des prix due des amliorations
constantes dans toutes les lignes de production na pas les mmes consquences ngatives qune
dflation montaire. Voir, dans ce sens, sa monographie Der Sinn der Indexzahlen : Eine
Untersuchung ber den Begriff des Preisniveaus und die Methoden seiner Messung, Verlag von
J. C. B. Mohr (Paul Siebeck), Tbingen 1927, p. 112 et s. Egalement son article Monetary
Equilibrium and the Price Level in a Progressive Economy, paru dans Economica, fvrier 1935,
pp. 75-81 (rdit dans Gottfried Haberler, The Liberal Economic Order, vol. II, Money and
Cycles and Related Things, Anthony Y. C. Koo (d.), Edward Elgar, Aldershot 1993, pp. 118125). Gottfried Haberler nuana, par la suite, sa position propos de la thorie autrichienne du
cycle conomique ; cela fit dire, de faon injustifie nos yeux, quil lavait absolument
dsavoue. La concession maximale dHaberler fut daffirmer que les thoriciens de lEcole
Autrichienne navaient pas rigoureusement dmontr que la stabilisation des prix dans une
conomie qui progresse devait toujours se terminer par une crise conomique (voir Gottfried
Haberler, Prosperidad y depresin :anlisis terico de los movimientos cclicos, version
espagnole de Gabriel Franco et Javier Mrquez, Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1942, p.
55 ; ldition originale anglaise et franaise parut en 1937). Haberler ne justifie, en outre, son
changement dopinion sur la base daucune considration thorique, mais seulement sur celle de
la possibilit que dautres phnomnes (par exemple, un accroissement de lpargne volontaire,
etc.) se produisent, de faon additionnelle et imprvue, durant le processus dvolution du cycle ;
phnomnes tendant neutraliser plus ou moins la direction des forces quindique lanalyse
conomique. Il incombe, donc, Haberler et ses acolytes dexpliquer, pour chaque cycle
concret, quelles circonstances spcifiques peuvent avoir neutralis les effets typiques de
lexpansion de crdit prvus de manire gnrale par les autrichiens, dont ils nont nullement pu
affaiblir la thorie formelle (voir aussi nos commentaires la thse voisine dfendue par D.
Laidler, p. 337). Un autre auteur intressant, Albert Hahn, se demande, dans son Economa
Poltica y sentido comn, Editorial Aguilar, Madrid 1979, si laugmentation de la productivit
justifie ou non une politique dexpansion inflationniste du crdit, et conclut (pp. 121-122) que
cette politique cratrice dinflation sans inflation, gnralement considre inoffensive, peut
280

10. COMMENT EVITER LES CYCLES ECONOMIQUES : PREVENTION ET

REDRESSEMENT DE LA CRISE ECONOMIQUE
On peut facilement dduire de ce qui prcde que, lorsque les banques ont mis en
marche une politique dexpansion de crdit ou que loffre montaire sest accrue sous
la forme de concession de nouveaux crdits ne reposant pas sur une nouvelle pargne
volontaire, de nouveaux processus, entranant tt ou tard crise et rcession,
apparaissent spontanment. Les crises et dpressions conomiques sont donc
invitables dans le cas dune expansion de crdit pralable. On ne peut que prvenir le
dbut du processus en empchant que des politiques dexpansion de crdit ou
daugmentation de loffre montaire sous la forme de concession de nouveaux crdits
bancaires ne soient entreprises. Nous expliquerons dans le dernier chapitre quelles sont
les modifications institutionnelles raliser pour immuniser les conomies modernes
contre les tapes successives dessor et de rcession quelles connaissent rgulirement.
Ces rformes institutionnelles visent, prcisment, soumettre nouveau lactivit
bancaire aux principes traditionnels du droit qui rglent le contrat de dpt irrgulier de
biens fongibles et qui exigent de maintenir, tout moment, le tantundem, cest--dire
un coefficient de rserve de 100 pour cent. Ce nest quainsi que le systme cessera de
pratiquer, de faon autonome, toute expansion de crdit sans lappui dpargne relle,
et que les crdits reposeront toujours sur un accroissement pralable de lpargne
volontaire de la socit. Ainsi seulement, samorceront les allongements de la structure
productive qui, sauf circonstances exceptionnelles, pourront sachever et se maintenir,
sans que se produise aucune incoordination systmatique entre les dcisions des
investisseurs et celles des autres agents conomiques concernant le volume et la
proportion de leurs revenus quils dsirent consommer et pargner.
Cela dit, si lexpansion de crdit a eu lieu, on sait que la crise se produira
invitablement, quoiquon essaie de retarder son avnement en injectant de nouvelles
doses dexpansion de crdit un rythme croissant. On doit, en tout cas, considrer
lavnement de la crise et la rcession quelle suppose comme le dbut du
redressement. Cest--dire que la rcession conomique suppose le dbut de la phase
de redressement, car cest la phase o se manifestent les erreurs commises, o les
projets dinvestissement entrepris par erreur sont liquids et o lon commence
orienter la main doeuvre et les autres ressources productives vers les secteurs et les
tapes dans lesquels les consommateurs leur donnent le plus de valeur. De sorte qu
limage de la gueule de bois aprs lenivrement, qui est une manifestation de la raction
salutaire de lorganisme face lagression de lalcool, la rcession conomique amorce
la priode redressement, aussi saine et ncessaire que douloureuse, pour radapter la
structure productive une autres qui sharmonise mieux avec ce que les
consommateurs dsirent rellement.403

avoir des effets intensment perturbateurs et engendrer une profonde crise conomique. Pour
Hahn, la raison de lerreur des thoriciens qui considrent cette politique comme anodine est la
suivante : ils ne tiennent pas compte du fait quune productivit ascendante procure des profits
aux entrepreneurs dans la mesure o les cots naugmentent pas proportionnellement. Cest
pourquoi, Murray N. Rothbard conclut que le plus important nest pas tant la faon dont volue
le niveau gnral des prix que le fait de faire baisser le taux dintrt -par une politique
dexpansion de crdit- au-dessous du niveau quil aurait atteint dans un march libre ne
connaissant pas une telle politique (Man, Economy and State, op. cit., pp. 862-863).
403
One point should be stressed: the depression phase is actually the recovery phase...; it is the
time when bad investments are liquidated and mistaken entrepreneurs leave the market the
time when consumer sovereignty and the free market reassert themselves and establish once
again an economy that benefits every participant to the maximum degree. The depression period
ends when the free-market equilibrium has been restored and expansionary distortion
eliminated. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 860. Ainsi, mme si le
prochain tableau VI-1 distingue les phases de dpression et de redressement, on doit
281

La rcession se produit lorsque lexpansion se ralentit ou cesse et que les projets

dinvestissement entrepris par erreur sont liquids ; le nombre dtapes de la structure
productive se rtrcit et se rduit, les travailleurs et les facteurs originaires de
production, employs dans les tapes les plus loignes de la consommation o ils ne
semblent plus rentables, sont supprims. Le redressement se consolide lorsque les
agents conomiques, en gnral, et les consommateurs, en particulier, dcident de
diminuer relativement leur consommation, et augmentent leur pargne pour faire face
au remboursement des crdits et affronter ltape dincertitude et de rcession
conomique qui a commenc. Aprs le boom et le dbut du rajustement, on assiste
aussi, naturellement, une baisse du taux dintrt, due la rduction et mme la
disparition de la prime lie aux perspectives de diminution du pouvoir dachat de la
monnaie, et galement au supplment relatif dpargne quengendre la dpression. La
diminution du rythme frntique de consommation de biens et services de ltape finale
ainsi que laccroissement de lpargne et lassainissement de la structure productive
tous les niveaux favorisent le dbut du redressement, dont les effets se font sentir,
initialement, sur les marchs boursiers ; ceux-ci sont, en effet, les premiers accuser
une certaine amlioration. En outre, la croissance des salaires, en termes rels, qui se
produit dans ltape de redressement, dclenche l Effet Ricardo ; cela encourage
linvestissement dans les tapes les plus loignes de la consommation qui font appel
de la main doeuvre nouvelle et de nouvelles ressources productives. Le redressement
se ralise ainsi spontanment ; il pourra se consolider et durer indfiniment pourvu
quil ny ait pas de nouvelle expansion de crdit sans lappui dpargne relle ;
expansion qui, habituellement, se renouvelle et engendre lapparition rcurrente de
nouvelles crises.404
Cependant, comme on ne peut pas viter les crises, mais quon peut seulement les
prvenir, quelle serait la politique la plus correcte dans le cas o la crise invitable et la
rcession se seraient produites ? La rponse est simple si lon tient compte de lorigine
de la crise et de sa signification : ncessit de rajustement de la structure productive et
de sa conversion en une autre structure mieux adapte au vritable dsir dpargne des
consommateurs, par la liquidation des projets dinvestissement entrepris par erreur et
par lorientation massive de facteurs de production vers les tapes et entreprises les
plus proches de la consommation, qui sont celles o les consommateurs les demandent.
La seule politique possible et adquate en cas de crise consiste, donc, flexibiliser au
maximum lconomie en gnral, et en particulier les diffrents marchs des facteurs
productifs, et surtout du facteur travail ; et cela, afin que le rajustement soit le plus
rapide et le moins douloureux possible. Ainsi, plus une conomie est rigide et
contrle, plus le rajustement sera long et socialement douloureux, les erreurs et la
rcession pouvant mme se prolonger indfiniment cause de limpossibilit
institutionnelle pour les agents conomiques de liquider leur projets et de regrouper
convenablement leurs biens dinvestissement et leurs facteurs de production. Par
consquent, la rigidit est le principal ennemi du redressement et toute politique
destine adoucir la crise et amorcer et consolider le plus tt possible le
redressement doit viser lobjectif microconomique de flexibilisation et de

considrer, strictement parler, que le vritable redressement commence durant la phase de

dpression.
404
On peut consulter ltude dtaille du redressement et de ses diffrentes phases aux pp. 38-82
du livre de Hayek Profits, Interest and Investment. Egalement aux pp. 315-317 du livre de Mark
Skousen The Structure of Production ; Skousen fait allusion laffirmation suivante dHayek :
It is a well-know fact that in a slump the revival of final demand is generally an effect rather
than a cause of the revival in the upper reaches of the stream of production activities generated
by savings seeking investment and by the necessity of making up for postponed renewals and
replacements. Hayek fit cette observation pertinente dans le journal Economist, dans larticle
publi le 11 juin 1983 sous le titre The Keynes Centenary : The Austrian Critic, n 7293, p. 46.
282

libralisation maximale de tous les marchs de facteurs productifs et, en particulier, du

march du travail.405
Cest l la seule mesure quil convienne de prendre en priode de crise et de
rcession conomique ;406 et lon doit spcialement viter toute autre politique qui, de
faon active, tende plus ou moins gner ou empcher le processus de rajustement
ncessaire. Il faut, en particulier viter une srie de mesures qui sont toujours trs
populaires et reoivent un appui politique important en priode de crise, cause du
caractre socialement douloureux de celle-ci. Parmi les principales mesures
habituellement proposes et viter, nous citerons les suivantes :
a) La concession de nouveaux crdits aux entreprises des tapes les plus
capital-intensives, afin dviter quelles nentrent en crise, se retrouvent en
suspension de paiements et soient obliges de se restructurer. On sait que la
concession de nouveaux crdits ne fait que retarder larrive de la crise, et cela
au prix dun rajustement beaucoup plus grave et difficile. De plus, la
concession systmatique de nouveaux crdits destins permettre de payer
ceux qui arrivent chance, retarde le rajustement si ncessaire (et
douloureux) des investissements errons ; lissue de la rcession peut mme
tre indfiniment ajourne, comme cela sest produit au Japon durant la
dernire dcennie. Il faut donc viter toute politique dexpansion ultrieure de
crdit.
b) Les politiques dites, tort, de plein emploi et destines garantir
le maintien des emplois de tous les travailleurs sont galement trs nuisibles .
En ce sens, comme le dit Hayek, all attempts to create full employment with
the existing distribution of labour between industries will come up against the
difficulty that with full employment people will want a larger share of the total
405

Comme lindique Ludwig M. Lachmann, what is needed is a policy which promotes the
necessary readjustments... Capital regrouping is thus the necessary corrective for the
maladjustment engendered by a strong boom. Capital and its Structure, op. cit., p. 123 et p. 125.
406
Nous approuvons Murray N. Rothbard, lorsquil recommande quune fois la crise arrive, et
outre la flexibilisation maximale, on rduise tous les niveaux la main mise et le poids de lEtat
sur le systme conomique. Ainsi, on favorise non seulement lexercice de la fonction
dentreprise pour liquider des projets errons et les redessiner correctement, mais aussi
lapparition dun taux dpargne et dinvestissement social plus lev. Comme dit Rothbard,
reducing taxes that bear most heavily on savings and investment will further lower social time
preferences. Furthermore, depression is a time of economic strain. Any reduction of taxes, or of
any regulations interfering with the free-market, will stimulate healthy economic activity. Et il
conclut: there is one thing the government can do positively, however: it can drastically lower
its relative role in the economy, slashing its own expenditures and taxes, particularly taxes that
interfere with saving and investment. Reducing its tax-spending level will automatically shift the
societal saving-investment/consumption ratio in favor of saving and investment, thus greatly
lowering the time required for returning to a prosperous economy. Murray N. Rothbard,
Americas Great Depression, op. cit., p. 22. Rothbard fournit, en outre, un inventaire de mesures
gouvernementales typiques hautement contre-indiques et qui tendent, en tout cas, prolonger la
dpression et la rendre plus douloureuse. Cet inventaire est le suivant : (1) Prevent or delay
liquidation. Lend money to shaky businesses, call on banks to lend further, etc. (2) Inflate
further. Further inflation blocks the necessary fall in prices, thus delaying adjustment and
prolonging depression. Further credit expansion creates more malinvestments, which, in their
turn, will have to be liquidated in some later depression. A government easy-money policy
prevents the markets return to the necessary higher interest rates. (3) Keep wage rates up.
Artificial maintenance of wage rates in a depression insures permanent mass unemployment... (4)
Keep prices up. Keeping prices above the free market levels will create unsalable surpluses, and
prevent a return to prosperity. (5) Stimulate consumption and discourage saving... More saving
and less consumption would speed recovery; more consumption and less saving aggravate the
shortage of saved capital even further... (6) Subsidize unemployment. Any subsidization of
unemployment... will prolong unemployment indefinitely, and delay the shift of workers to the
fields where jobs are available. Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p.
19.
283

output in the form of consumers goods that is being produced in that form.
407 La politique gouvernementale de dpense et dexpansion de crdit ne
peut, donc, russir en aucune faon prserver les emplois actuels de tous les
travailleurs, si ceux-ci dpensent les revenus quils peroivent et qui
proviennent de lexpansion de crdit et de linflation cre par le secteur
public ; car cela exige une structure productive diffrente, cest--dire
incapable de les maintenir dans leurs emplois actuels. Toute politique de
maintien artificiel demplois, finance par une inflation ou une expansion de
crdit, est autodestructive, dans la mesure o la monnaie nouvellement cre,
une fois parvenue dans la poche des consommateurs, est dpense de telle
faon que ces mmes emplois ne peuvent pas tre rentables. La seule politique
du travail possible est, donc, de faciliter le licenciement et le replacement des
travailleurs en rendant les marchs du travail trs flexibles.
c) Il faut, de mme, viter toute politique visant rtablir le statu quo
des agrgats macroconomiques. On sait que la crise et la rcession sont de
nature microconomique et non macroconomique ; de sorte quune telle
politique sera voue lchec, dans la mesure o elle empche et complique,
pour les entrepreneurs, la rvision de leurs plans, le regroupement de leurs
biens dinvestissement, la liquidation de leurs projets dinvestissement et
lassainissement de leurs entreprises. Comme lindique Ludwig M. Lachmann,
any policy designed merely to restore the status quo in terms of
macroeconomic aggregate magnitudes, such as incomes and employment, is
bound to fail. The state prior to the downturn was based on plans which have
failed; hence a policy calculated to discourage entrepreneurs from revising
their plans, but to make them go ahead with the same capital combinations as
before, cannot succeed. Even if business men listen to such counsel they
would simply repeat their former experience. What is needed is a policy which
promotes the necessary readjustments. 408 Cest pourquoi les politiques
montaires visant maintenir tout prix le boom conomique avant les
premiers symptmes dapparition de la crise (consistant, gnralement, dans
une chute du march des valeurs et des biens immobiliers), mme si elles
retardent lavnement de la rcession, ne pourront pas lempcher de se
produire.
d) Il faut galement viter la manipulation du prix des biens prsents en
fonction des biens futurs que reflte le taux social de prfrence temporelle ou
taux dintrt. Durant la phase de redressement, en effet, le taux dintrt du
407

F. A. Hayek, Profits, Interest and Investment, op. cit., p. 60. La traduction serait la suivante:
Tous les essais de cration de plein emploi, avec la distribution existante du facteur travail entre
les diffrentes industries, choueront devant la difficult incontournable suivante : les
travailleurs, en rgime de plein-emploi, dsireront une quantit de biens et services de
consommation trs suprieure celle que pourra produire la structure productive qui leur fournit
du travail. Hayek fait galement allusion au fait que le taux de chmage ne reflte pas les
diffrences existant entre les diffrentes tapes des processus productifs ; et il signale que,
normalement, le chmage peut mme atteindre, dans la priode la plus profonde de la crise, 25
ou 30 pour cent des travailleurs des tapes les plus loignes de la consommation, et jusqu 5 ou
10 pour cent des travailleurs des tapes les plus proches de la consommation. Ibidem, note n 2
en bas des pp. 59-60.
408
Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., p. 123. La traduction est la suivante:
Toute politique visant simplement rtablir le statu quo en termes de grandeurs
macroconomiques agrges, telles que le revenu et lemploi, est voue lchec. La situation
pralable la crise sest fonde sur des plans qui ont chou. Une politique destine dissuader
les entrepreneurs de rviser leurs plans, en leur faisant conserver les mmes combinaisons de
capital quauparavant, ne peut pas russir. Mme si les entrepreneurs suivent de tels conseils, ils
renouvelleront simplement leur exprience prcdente. Ce quil faut, donc, cest une politique
qui favorise les rajustements ncessaires.
284

march du crdit tendra spontanment diminuer, tant donn la baisse du

prix des biens de consommation et laccroissement de lpargne drivant de
lassainissement propre la rcession. Cependant, une manipulation du taux
dintrt de march, dans un sens ou un autre, sera contre-indiqu ; elle
affectera ngativement le processus de liquidation ou engendrera de nouvelles
erreurs entrepreneuriales. On peut conclure, avec Hayek, que toute politique
visant maintenir les taux dintrt un niveau fixe sera hautement
prjudicielle la stabilit conomique, car ceux-ci doivent voluer
spontanment en fonction des prfrences relles des agents conomiques
concernant lpargne et la consommation : The tendency to keep the rates of
interest stable, and especially to keep them low as long as possible, must
appear as the arch-enemy of stability, causing in the end much greater
fluctuations, probably even of the rate of interest, than are really necessary.
Perhaps it should be repeated that this applies especially to the doctrine, now
so widely accepted, that interest rates should be kept low till full
employment in general is reached.409
e) Il faut, enfin, viter toute politique de cration artificielle demplois
par la ralisation de travaux publics et autres projets dinvestissement financs
par le gouvernement. Il est clair que, si de tels projets sont financs par des
impts ou par lmission de dette publique, on dviera simplement des
ressources des zones de lconomie o les consommateurs dsirent quelles se
trouvent vers les travaux publics financs par le gouvernement, ce qui crera
une nouvelle couche de mauvais investissement gnral. Et si ces travaux et
investissements sont financs par la simple cration de monnaie nouvelle,
il se produit aussi un mauvais investissement gnralis, dans la mesure o, si
les travailleurs employs par ce procd consomment la majeure partie de
leurs revenus, ils tendent faire augmenter , en termes relatifs, le prix des
biens de consommation ; et cela aggrave encore davantage la situation dlicate
des entreprises des tapes les plus loignes de la consommation. Il est, en tout
cas, presque impossible que les politiques contrecycliques de dpense
publique des gouvernements ne soient pas affectes par toutes sortes de
pressions politiques qui les rendent encore plus inefficaces et nocives, comme
le dmontrent les conclusions de la thorie de l Ecole du Choix Public. Rien
ne garantit, dailleurs, que, lorsque les gouvernements font le diagnostic de la
situation et dcident de prendre les mesures soi-disant correctrices, ils ne se
trompent pas sur le timing ou squence des diffrents phnomnes et
aggravent plus les problmes dincoordination quils ne les rsolvent.410
11. THEORIE DU CYCLE ET RESSOURCES OISIVES : LEUR ROLE DANS LES
ETAPES INITIALES DU BOOM
On reproche souvent la thorie autrichienne du cycle conomique de se fonder sur
lhypothse de plein emploi des ressources, de sorte que, sil existe des ressources
oisives, il ny a pas de raison pour que lexpansion de crdit entrane un mauvais
409

F. A. Hayek, Profits, Interest and Investment, op. cit., p. 70. La traduction pourrait tre la
suivante: La tendance maintenir le taux dintrt stable, en particulier un niveau aussi bas
que possible, doit tre considre comme le majeur ennemi de la stabilit et, en dernire instance,
comme la cause de fluctuations conomiques bien plus importantes quil ne serait rellement
ncessaire. Peut-tre faudrait-il rpter que ce principe sapplique spcialement la doctrine, si
largement accepte aujourdhui, selon laquelle les taux dintrt devraient rester bas tant que le
plein emploi nest pas atteint.
410
Voir, dans ce sens, Ludwig von Mises, The Chimera of contracyclical Policies, pp. 798-800
de Human Action, op. cit. Egalement les considrations judicieuses de Mark Skousen sur The
Hidden Drawbacks of Public Works Projects, pp. 337-339 de The Structure of Production, op.
cit.
285

investissement gnral de celles-ci. Cette critique manque, toutefois, de tout

fondement. Comme la montr Ludwig M. Lachmann, la thorie autrichienne du cycle
conomique ne part pas de lhypothse de lexistence du plein emploi. Au contraire,
ds les premires analyses de la thorie du cycle ralises par Mises en 1928, celui-ci a
considr quil pourrait, tout moment, exister un volume trs significatif de
ressources oisives.411 Mises, en effet, a montr, ds le dbut, que le sous-emploi des
ressources non seulement tait compatible avec la thorie quil avait labore, mais
quil en tait, en plus, lun des lments essentiels ; car les processus de march o les
entrepreneurs engagent des plans impliquant la production de biens htrognes et
complmentaires dinvestissement voient se commettre des erreurs continuelles et il
apparat des goulots dtranglement qui empchent que tous les facteurs et
ressources productives soient pleinement employs. Do la ncessit dun march
flexible qui permette lexercice de la fonction dentreprise de dcouverte et de
coordination des incoordinations existantes en un processus sans fin. Ce que montre,
justement, la thorie cest comment ce processus de coordination des incoordinations
existantes est interrompu et se complique par suite de lexpansion de crdit effectue
par la banque.412
La thorie du cycle conomique montre que la stimulation du mauvais
investissement des ressources productives, d lexpansion de crdit sanas appui dun
accroissement de lpargne relle, aura lieu mme sil existe un volume significatif de
ressources oisives et, en particulier, de chmage. Cest--dire quil nest pas
ncessaire, contrairement lopinion de nombreux adversaires de la thorie, de partir
de lhypothse de plein-emploi pour que les distorsions microconomiques de
lexpansion de crdit se produisent. Si lexpansion de crdit a lieu, des projets
conomiques qui, en ralit ne sont pas rentables, paratront ltre ; le fait quils soient
raliss avec des ressources employes ou sous-employes auparavant tant indiffrent.
Un boom artificiel, bas sur une expansion de crdit bancaire qui rassigne des
facteurs de production pralablement sous-employs, ne fait quinterrompre le
processus de rajustement de ceux-ci qui ne stait pas encore achev ; un mauvais
investissement gnralis des ressources se superpose un autre, antrieur, qui na pas
encore t liquid et rabsorb par le march.
Lutilisation de ressources pralablement oisives peut avoir aussi pour effet,
indpendamment du fait que leur prix, en termes absolus, ne monte pas aussi vite, de
rendre superflu, court terme, le ralentissement de la production de biens et services de
consommation. Il se produit, cependant, une mauvaise assignation des ressources, car
411

The Austrian theory does not, as is often suggested, assume Full Employment. It assumes
that in general, at any moment, some factors are scarce, some abundant. It also assumes that, for
certain reasons connected with the production and planned use of capital goods, some of these
scarcities become more pronounced during the upswing. Those who criticize the theory on the
ground mentioned merely display their inability to grasp the significance of a fundamental fact in
the world in which we are living: the heterogeneity of all resources. Unemployment of some
factors is not merely compatible with Austrian theory; unemployment of those factors whose
complements cannot come forward in the conditions planned is an essential feature of it.
Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., pp. 113-114.
412
Ainsi, Mises affirmait dj en 1928 que : At times, even on the unhampered market, there are
some unemployed workers, unsold consumers goods and quantities of unused factors of
production, which would not exist under static equilibrium. With the revival of business and
productive activity, these reserves are in demand right away. However, once they are gone, the
increase of the supply of fiduciary media necessarily leads to disturbances of a special kind.
Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p. 125. Cette citation est
la traduction anglaise que lon trouve la p. 49 du livre initialement publi par Mises Ina en
1928 sous le titre Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, dj cit. Hayek, de son ct,
exposa sa thorie du cycle conomique en partant de lexistence de ressources oisives dans
Profits, Interest and Investment, op. cit., pp. 3-73, o il rappelle expressment que lon tait parti,
ds le dveloppement initial de la thorie du cycle par Mises en 1928, de lhypothse de
lexistence de chmage et de sous-emploi dautres ressources (voir note 1 en pied de p. 42).
286

celles-ci sinvestissent dans des projets non rentables, et les effets du cycle finiront par
apparatre lorsque les revenus montaires des facteurs originaires de production
pralablement sous-employs commenceront tre dpenss en biens et services de
consommation ; les prix relatifs de ceux-ci, augmentant plus vite que le prix des
produits des tapes les plus loignes de la consommation, entraneront la diminution
des salaires relatifs rels et le dclenchement de l Effet Ricardo et des autres effets
dj tudis, causes de crise et de rcession. Lexpansion de crdit, en tout cas, entrane
toujours, demble, une augmentation plus que proportionnelle du prix, en termes
relatifs, des produits des tapes les plus loignes de la consommation ; augmentation
due la nouvelle demande montaire qui atteint ceux-ci par lintermdiaire du crdit et
la diminution artificielle du taux dintrt qui rend de tels projets plus attrayants. Cela
provoque un allongement de la structure productive qui ne pourra pas se maintenir
long terme et qui est compltement indpendant du fait quune partie de ces projets se
soient matrialiss avec des ressources pralablement oisives.
On peut, donc, conclure que largument souvent allgu et selon lequel la thorie de
Mises, dHayek et de lEcole Autrichienne se fonde sur lexistence de plein emploi des
ressources est fallacieux ; car, mme en supposant un volume important de sousemploi, le processus dexpansion de crdit entranera, invitablement, lapparition de la
rcession.413
12. NECESSAIRE CONTRACTION DU CREDIT DANS LETAPE DE
RECESSION : CRITIQUE DE LA THEORIE DE LA DEPRESSION
SECONDAIRE
Nous allons considrer trois formes diffrentes de dflation, celle-ci tant entendue
comme toute diminution de la quantit de monnaie en circulation .414 La dflation
consiste dans une diminution de loffre montaire ou dans une augmentation de la
demande de monnaie et tend produire, toutes circonstances gales, un accroissement
du pouvoir dachat de lunit montaire (ou une diminution du niveau gnral des
prix ). Toutefois, il ne faut pas confondre la dflation avec son effet le plus typique et
remarquable (la diminution du niveau gnral des prix), car il y a des cas o les prix
des biens et services baissent sans quaucune dflation intervienne. Cela se passe, nous
lavons vu, au cours du sain processus de croissance dune conomie qui augmente sa
413
Thus it becomes obvious how vain it is to justify a new credit expansion by referring to
unused capacity, unsold or, as people say incorrectly, unsalable- stocks, and unemployed
workers. The beginning of a new credit expansion runs across remainders of preceding
malinvestment and malemployment, not yet obliterated in the course of the readjustment process,
and seemingly remedies the faults involved. In fact, however, this is merely an interruption of the
process of readjustment and of the return to sound conditions. The existence of unused capacity
and unemployment is not a valid argument against the correctness of the circulation credit
theory. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 580. Hayek aboutit une conclusion
semblable , tout en utilisant un raisonnement lgrement diffrent, quand il affirme que If the
proportion as determined by the voluntary decisions of individuals is distorted by the creation of
artificial demand, it must mean that part of the available resources is again led into a wrong
direction and a definite and lasting adjustment is again postponed. And, even if the absorption of
the unemployed resources were to be quickened in this way, it would only mean that the seed
would already be sown for new disturbances and new crises. The only way permanently to
mobilise all available resources is, there fore, not to use artificial stimulants whether during
the crisis or thereafter- but to leave it to time to effect a permanent cure by the slow process of
adapting the structure of production to the means available for capital purposes. F. A. Hayek,
Prices and Production, op. cit., pp. 98-99 (pp. 91-92 de ldition espagnole). Les considrations
de Mark Skousen (The Structure of Production, op. cit., pp. 289-290), dans ce mme sens, sont
galement trs pertinentes.
414
Notre expression, quoique trs illustrative, nest pas rigoureuse thoriquement, car la monnaie
nest jamais en circulation, mais fait toujours partie des soldes de trsorerie de quelquun.
287

productivit grce lincorporation de nouvelles technologies et laccumulation de

capital, rsultat de lesprit dentreprise et de laccroissement naturel de lpargne
volontaire de ses agents. Ce processus, tudi la section 9, entrane, sans diminution
de la quantit de monnaie en circulation, une augmentation gnralise de la production
de biens et services de consommation qui ne peut se vendre qu des prix plus rduits.
Il se produit, ainsi, une augmentation, en termes rels, des salaires et des autre revenus
des facteurs originaires de production, parce que, mme si leurs rmunrations se
maintiennent nominalement, les prix des biens et services de consommation
quachtent les travailleurs se rduisent significativement. Lorigine de la diminution
du niveau gnral des prix se trouve, dans ce cas-l, non pas du ct montaire de
lconomie mais de son ct rel;415 elle se doit laugmentation gnralise de la
productivit de celle-ci. Ce phnomne na donc rien voir avec la dflation telle que
nous lavons dfinie ; il nest que la manifestation du processus le plus sain et naturel
de dveloppement conomique.
Il est cependant intressant maintenant dtudier en dtail trois formes diffrentes
de dflation (prise dans son sens strict de toute diminution de loffre ou augmentation
de la demande de monnaie), qui ont une cause et entranent des consquences
radicalement diffrentes. 416
a) Il faut dabord mentionner les politiques dlibrment entreprises par
les pouvoirs publics pour diminuer la quantit de monnaie en circulation.417
Ces politiques, engages en diverses circonstances historiques engendrent un
processus daugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire. En outre,
cette diminution force de la quantit de monnaie en circulation dnature la
structure des tapes productives de la socit. En effet, la diminution de la
quantit de monnaie produit, dans un premier temps, une diminution des
concessions de prts et laugmentation artificielle du taux dintrt de march
qui entrane un aplatissement de la structure productive forc par des causes
strictement montaires (et non par le vritable dsir des consommateurs). Il en
rsulte que lon fait apparatre de nombreuses tapes de biens dinvestissement
de la structure productive, en ralit rentables, comme ne ltant pas (en
particulier les plus loignes de la consommation et les plus intensives en
capital). Cela entrane, de faon gnrale, des pertes comptables dans les
entreprises les plus spcialises des secteurs capital-intensifs. En outre, la
415

Voir le paragraphe intitul Variaciones del poder adquisitivo del dinero provenientes del
lado monetario y del lado de las mercancas, du chapitre XVII de Ludwig von Mises, La accin
humana, 9 dition espagnole, op. cit., pp. 503-509.
416
Nous nous proposons, en somme, de combler un important gap thorique, celui de la thorie
conomique de la dflation, que Mises avait dj signal en 1933 : unfortunately, economic
theory is weakest precisely where help is most needed in analysing the effects of declining
prices... Yet today, even more than ever before, the rigidity of wage rates and the costs of many
other factors of production hamper an unbiased consideration of the problem. Therefore, it would
certainly be timely now to investigate thoroughly the effects of declining money prices and to
analyse the widely held idea that declining prices are incompatible with the increased production
of goods and services and an improvement in general welfare. The investigation should include a
discussion of whether it is true that only inflationistic steps permit the progressive accumulation
of capital and productive facilities. So long as this naive inflationist theory of development is
firmly held, proposals for using credit expansion to produce a boom will continue to be
successful. Ludwig von Mises, Die Stellung und der nchste Zukunft der
Konjonkturforshung, publi dans le Festschrift en lhonneur dArthur Spiethoff (Duncker &
Humblot, Munich 1933, pp. 175-180), traduit en anglais sous le titre The Current Status of
Business Cycle Research and its Prospects for the Immediate Future, et publi dans On the
Manipulation of Money and Credit, op. cit., pp. 207-213 (la citation est prise aux pp. 212-213).
417
Ainsi, par exemple, le 13 mai 1925 Winston Churchill, alors Chancelier de lEchiquier
(ministre des Finances) du Royaume-Uni, dcida que la livre sterling retrouverait sa parit avec
lor davant la Premire Guerre Mondiale. Cest--dire celle qui stait maintenue depuis que Sir
Isaac Newton lavait fixe, en 1717, 1 livre pour 4,86 dollars dor.
288

baisse de la demande montaire nest pas accompagne au mme rythme, dans

tous les secteurs, par une diminution parallle des cots, en sorte que des
pertes comptables se manifestent et que le pessimisme se gnralise. Dautre
part, laugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire et la diminution
du prix de vente des produits provoquent une importante augmentation du
revenu rel des facteurs originaires ; dans la mesure o les prix de ceux-ci sont
rigides et ne diminuent pas au mme rythme que celui des biens de
consommation, ils tendront rester sous-employs. Cest donc le dbut dune
priode de douloureuse et longue adaptation qui ne termine que lorsque toute
la structure productive et tous les facteurs originaires se sont adapts aux
nouvelles conditions montaires. Tout ce processus de dflation dlibre
napporte rien et ne fait que soumettre le systme conomique une tension
inutile ; il est lamentable de penser que lignorance thorique des politiciens
les a pousss diverses reprises, au cours de lhistoire, lamorcer
dlibrment. 418
b) Le second cas de dflation, distinguer clairement du prcdent, a
lieu lorsque les agents conomiques dcident dpargner, cest--dire de cesser
de consommer une part significative de leurs revenus, mais en consacrant
totalement ou partiellement le montant montaire de lpargne
laugmentation de leurs soldes de trsorerie (cest--dire thsauriser).419

418
Les exemples les plus typiques de dflation dlibrment amorce par les gouvernements sont
ceux du Royaume-Uni, dabord aprs les guerres napoloniennes, et ensuite, sous les auspices de
Winston Churchill en 1925, lorsque lon dcida, malgr la terrible inflation de livres sterling en
papier-monnaie effectue durant la Premire Guerre Mondiale, de revenir la parit livre/or
existant avant le dbut du conflit. Churchill ignora, en somme, totalement le conseil donn par
Ricardo, lorsquune situation trs semblable se produisit 100 auparavant aprs les guerres
napoloniennes : I should never advise a government to restore a currency which had been
depreciated 30 per cent to par. Lettre de David Ricardo John Wheatley, date du 18 septembre
1821, The Works of David Ricardo, Piero Sraffa (d.), Cambridge Universuty Press, Cambridge
1952, vol. IX, p. 73. Mises fait, propos de ces deux cas historiques, le commentaire suivant :
The outstanding examples were provided by Great Britains return, both after the wartime
inflation of the Napoleonic wars and after that of the first World War, to the prewar gold parity
of the sterling. In each case Parliament and Cabinet adopted the deflationist policy without
having weighed the pros and cons of the two methods open for a return to the gold standard. In
the second decade of the nineteenth century they could be exonerated, as at that time monetary
theory had not yet clarified the problems involved. More than a hundred years later it was simply
a display of inexcusable ignorance of economics as well as of monetary history. Ludwig von
Mises, Human Action, op. cit., pp. 567-568 et 784. F. A. Hayek fait allusion, de son ct, la
grave erreur que supposa le retour la parit livre/or davant la Premire Guerre Mondiale, et au
fait que cette politique ait t mene de faon lente et progressive et non la manire dun choc
rapide, comme cela stait fait aux Etats Unis de 1920 1921, et il conclut que : Though the
clear determination of the government to restore the gold standard made it possible to do so as
early as 1925, internal prices and wages were then still far from being adapted to the
international level. To maintain this parity, a slow and highly painful process of deflation was
initiated, bringing lasting and extensive unemployment, to be abandoned only when it became
intolerable when intensified by the world crisis of 1931 but, I am still inclined to believe, just at
the time when the aim of that painful struggle had been nearly achieved. F. A. Hayek, 1980s
Unemployment and the Unions: The Distortion of Relative Prices by Monopoly in the Labour
Markets, The Institute of Economic Affairs, 2 dition, Londres 1984, p. 15. Il existe une
traduction espagnole de cette article publie dans mes Lecturas de Economa Poltica, vol. II,
Unin Editorial, Madrid 1987, pp. 54-88. Voir aussi la note 642 du chapitre VIII .
419
Il est aussi thoriquement et pratiquement possible que les agents conomiques augmentent
leurs soldes de trsorerie (demande de monnaie) sans modifier en rien leur volume de
consommation montaire, en dsinvestissant en ressources productives et en vendant des biens
dinvestissement. Ce phnomne entrane un aplatissement de la structure productive et un
appauvrissement gnralis de la socit travers un processus qui est juste le contraire de celui
289

Dans ce cas, laugmentation de la demande de monnaie favorise

laugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire (ou, si lon prfre, la
diminution du niveau gnral des prix ). Ce cas est, cependant,
radicalement diffrent du prcdent dans la mesure o il apporte quelque
chose, car il est d un accroissement de lpargne des agents conomiques
qui librent ainsi des ressources sous forme de biens et services de
consommation invendus. Les effets, tudis lors de lanalyse de
laugmentation de lpargne volontaire au chapitre V, sont ainsi dclenchs ;
en particulier, l Effet Ricardo qui rsulte de la baisse du prix relatif des
biens de consommation, laquelle entrane, son tour, toutes circonstances
gales, une augmentation de la rmunration relle des travailleurs et des
autres revenus des facteurs originaires de production. Les processus favorisant
un allongement de la structure productive sont donc dclenchs ; celle-ci
devient plus capital-intensive, grce aux nouveaux projets dinvestissement
entrepris et qui pourront sachever cause de la libration de ressources
productives dans les tapes les plus proches de la consommation. Il y a une
seule diffrence entre ce cas et celui de laccroissement de lpargne
volontaire investie immdiatement et directement dans la structure productive
ou par lintermdiaire des marchs de capitaux : cest que maintenant le
processus exige, en raison de laugmentation des soldes de trsorerie dans
lesquels lpargne se matrialise, une diminution du prix des biens et services
de consommation, des produits des tapes intermdiaires et du revenu des
facteurs originaires de production et des salaires pour sadapter
laugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire. Il ne sagit pas,
toutefois, comme dans le cas prcdent, dun processus douloureux qui
napporte rien, car il existe bien ici une pargne effective qui entrane une
augmentation de la productivit de la socit. Lallongement de la structure
productive et la nouvelle rassignation des facteurs de production se
produisent dans la mesure o les prix relatifs des produits des tapes
intermdiaires et de ltape finale de consommation varient dans les mmes
directions que celles expliques au chapitre V ; et cela, indpendamment du
fait que les uns et les autres doivent diminuer (dans une mesure diffrente), en
termes absolus et nominaux, cause de laugmentation du pouvoir dachat de
lunit montaire.420
c) La troisime sorte de dflation rsulte de la contraction de crdit qui
a normalement lieu durant ltape de crise et de rcession apparaissant aprs
toute expansion de crdit. Nous avons comment ce processus aux chapitres
IV et V ; nous avons analys comment, de la mme manire que lexpansion
de crdit multiplie la quantit de monnaie en circulation, le remboursement
massif de prts et la perte de valeur des actifs des bilans des banques, cause
de la crise, entranent un vritable processus accumulatif de contraction de
analys au chapitre V propos de lallongement de la structure productive finance par un
accroissement de lpargne volontaire.
420
Whenever an individual devotes a sum of money to saving instead of spending it for
consumption, the process of saving agrees perfectly with the process of capital accumulation and
investment. It does not matter whether the individual saver does or does not increase his cash
holding. The act of saving always has its counterpart in a supply of goods produced and not
consumed, of goods available for further production activities. A mans savings are always
embodied in concrete capital goods... The effect of our savers saving, i.e., the surplus of goods
produced over goods consumed, does not disappear on account of his hoarding. The prices of
capital goods do not rise to the height they would have attained in the absence of such hoarding.
But the fact that more capital goods are available is not affected by the striving of a number of
people to increase their cash holdings... The two processes increased cash holding of some
people and increased capital accumulation- take place side by side. Ludwig von Mises, Human
Action, op. cit., pp. 521-522.
290

crdit qui diminue la quantit de monnaie en circulation et engendre, donc,

une dflation.
Ce troisime cas se produit lorsque, au moment de lapparition de la crise, non
seulement lexpansion de crdit cesse daugmenter, mais il y a aussi contraction de
crdit et, donc, dflation ou diminution de loffre montaire ou quantit de monnaie en
circulation. Cette dflation, cependant, est diffrente de celle que lon a analyse au
point a) et prsente une srie deffets positifs que nous devons examiner. En premier
lieu, cette dflation produite par la contraction de crdit nengendre pas les
incoordinations inutiles mentionnes au point a), mais elle facilite et acclre la
liquidation des projets dinvestissement engags tort durant ltape extensive. Elle ne
fait donc pas apparatre artificiellement comme non rentables des projets
dinvestissement en ralit rentables ; au contraire, cest la raction de march naturelle
ncessaire la liquidation acclre des projets dinvestissement entrepris tort durant
ltape extensive. Un second effet positif de ce troisime type de dflation de crdit
consiste en ce que celle-ci renverse les effets de redistribution du revenu qui se sont
produits durant ltape expansive de boom inflationniste. Lexpansion inflationniste, en
effet, a dclench une tendance la diminution du pouvoir dachat de la monnaie qui a
rduit les revenus rels de tous les titulaires de revenus fixes (pargnants, veuves,
orphelins, pensionns) en faveur de ceux qui, les premiers, ont reu les prts du
systme bancaire et vu augmenter leurs revenus montaires. Or, maintenant, au
moment de la contraction de crdit, cette redistribution force du revenu redevient
favorable ceux qui furent les plus lss durant ltape expansive ; ainsi, les titulaires
de revenus fixes (veuves, orphelins et pensionns) seront favoriss aux dpens de ceux
qui ont le plus profit durant ltape prcdente. Troisimement, la dflation de crdit
fait quen gnral, les diffrentes oprations apparaissent comme moins rentables, car
leurs cots historiques sont comptabiliss avec une unit montaire dont la capacit
acquisitive tait moindre et leurs revenus comptables reflts ensuite avec une unit
montaire capacit acquisitive plus leve. Ainsi, les profits dentreprise sont
artificiellement rduits, du point de vue comptable, et les entrepreneurs tendent
pargner davantage et moins rpartir sous forme de dividendes (tout le contraire de ce
quils ont fait durant ltape expansive). Cette tendance en faveur de lpargne est trs
positive sur le plan de la reprise conomique.421 La diminution de la quantit de
monnaie en circulation, quengendre la contraction de crdit, tendra affecter, sans
aucun doute, le pouvoir dachat de lunit montaire, qui augmentera. Il faut, pour cela,
que les salaires et revenus des facteurs originaires de production diminuent, quoiquau
dbut, cette rduction soit plus rapide que la diminution du prix des biens et services de
consommation, si celle-ci se produit. Les salaires et revenus des facteurs originaires de
production se trouveront rduits, en termes relatifs ; cela entranera une augmentation
de lembauche des travailleurs au dtriment des machines et un dplacement massif de
ceux-ci vers les tapes les plus proches de la consommation. Autrement dit, la
contraction de crdit renforce et acclre le processus ncessaire d aplatissement
de la structure productive qui a lieu durant la rcession. Il faut que les marchs du
travail soient flexibles tous points de vue, afin de faciliter les dplacements massifs
de ressources productives et de main doeuvre. Plus tt le rajustement sachvera et
421

On trouve dans Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., pp. 863-871 une
brillante analyse des effets positifs de ce troisime type de dflation engendr par la contraction
de crdit durant ltape de rcession du cycle. Egalement dans Ludwig von Mises, Human
Action, op. cit., pp. 566-570. Mises indique en plus que, malgr ses effets ngatifs, la contraction
dflationniste nest jamais aussi nocive que lexpansion de crdit, parce que contraction
produces neither malinvestment nor overconsumption. The temporary restriction in business
activities that it engenders may by and large be offset by the drop in consumption on the part of
the discharged wage earners and the owners of the material factors of production the sales of
which drop. No protracted scars are left. When the contraction comes to an end, the process of
readjustment does not need to make good for losses caused by capital consumption (op. cit., p.
567).
291

plus tt leffet des crdits accords aux projets dinvestissement entrepris tort sera
limin, plus tt les bases de la reprise seront poses. Celle-ci se caractrisera par un
redressement du prix relatif des facteurs originaires de production ; cest--dire par une
diminution du prix des biens et services de consommation. Cette diminution sera plus
importante, relativement, que celle qui affectera les salaires, due un accroissement de
lpargne gnrale de la socit qui pourra stimuler nouveau une croissance des
tapes les plus intensives en capital ; croissance qui pourra sachever, parce quelle sera
lie un accroissement de lpargne relle. Comme le dit Wilhelm Rpke, ce troisime
type de dflation (contraction de crdit aprs la crise) is the unavoidable reaction to
the inflation of the boom and must not be counteracted, otherwise a prolongation and
aggravation of the crisis will ensue, as the experiences in the United States in 1930
have shown. 422
On peut imaginer que, dans certaines circonstances historiques, lintervention des
gouvernements, des syndicats, et la rigidit institutionnelle des marchs puissent
empcher les rajustements ncessaires pralables tout redressement conomique. Si
les salaires sont inflexibles, les conditions dembauche trs rigides, le pouvoir des
syndicats trs fort, et si les gouvernements cdent la tentation de la dpense publique
et de linterventionnisme protectionniste, il est possible quun gros volume de chmage
se maintienne indfiniment, sans que les facteurs originaires de production se rajustent
aux nouvelles conditions conomiques (cas du Japon durant la priode 1992-2002). On
pourrait assister, galement, dans ce cas, un processus accumulatif de contraction,
dans lequel la croissance massive du chmage entranerait une diminution gnralise
de la demande, et celle-ci, son tour, de nouvelles doses de chmage, et ainsi de suite.
Quelques thoriciens ont appel ce processus, qui nmane pas des forces spontanes
du march mais de lintervention contraignante des gouvernements sur les marchs du
travail, les produits et sur le commerce international, dpression secondaire. Les
thoriciens de la dpression secondaire ont parfois considr que la simple
possibilit de cette situation etait un argument prima facie pour justifier lintervention
du gouvernement visant encourager nouveau lexpansion de crdit et la dpense
publique. Cependant, la seule politique efficace pour viter lapparition dune
dpression secondaire ou quelle ne soit trop grave consiste, comme nous lavons
dj indiqu, dans la libralisation gnralise des marchs et exige de ne pas retomber
dans les politiques dexpansion de crdit ; toute politique tendant maintenir des
salaires levs et rendre les marchs rigides devant tre vite, car elle ne russirait
qu rendre le processus de rajustement plus long et plus douloureux avant quil ne
devienne politiquement insupportable.423
Que faire si, dans certaines circonstances, il semble politiquement impossible de
prendre les mesures ncessaires pour flexibiliser les marchs du travail, abandonner le
protectionnisme et favoriser le rajustement qui est la condition pralable et ncessaire
tout redressement ? Cest l un trs intressant problme de politique conomique, dont
la solution doit dpendre de lvaluation correcte de la gravit des circonstances de
chaque moment historique. Car, mme si la thorie dmontre que toute politique
dexpansion artificielle de la consommation, de la dpense publique et de lexpansion
de crdit est contre-indique, personne ne nie la possibilit, court terme, dabsorber
422

Wilhelm Rpke, Crises and Cycles, William Hodge, Londres 1936, p. 120. La traduction en
est la suivante: Cette dflation est la raction invitable linflation pralable au boom et il ne
faut pas lutter contre elle car, si on le faisait, les effets de la crise se prolongeraient et
saggraveraient, comme les expriences des Etats Unis, dans les annes trente, lont dmontr.
423
Le principal thoricien de la dpression secondaire, Wilhelm Rpke, reconnat, dans son
traitement hsitant et contradictoire de ce phnomne, quil existe, en tout cas, dans le march,
des forces spontanes qui lempchent, en labsence dinterventions et de rigidits extrieures, de
se manifester et de se dvelopper. Et mme lorsquelle se produit et se dveloppe cause de la
rigidit des marchs du travail et des politiques protectionnistes, le march finit toujours par fixer
spontanment un plancher au processus accumulatif de dpression. Voir Wilhelm Rpke,
Crises and Cycles, op. cit., pp. 128-129.
292

nimporte quel volume de sous-emploi par une simple augmentation de la dpense

publique ou de lexpansion de crdit, quoique cela suppose la suspension du processus
de rajustement et laggravation de la rcession, lorsquelle se manifestera. Cependant,
Hayek, lui-mme, a reconnu que les situations historiques pouvaient devenir, dans
certains cas, si dsespres quil ny aurait pas dautre solution politique que celle
dintervenir nouveau en donnant plus dalcool celui qui a la gueule de bois : ...
it has, of course, never been denied that employment can be rapidly increased, and a
position of full employment achieved in the shortest possible time by means of
monetary expansion. All that has been contented is that the kind of full employment
which can be created in this way is inherently unstable, and that to create employment
by these means is to perpetuate fluctuations. There may be desperate situations in
which it may indeed be necessary to increase employment at all costs, even if it be only
for a short period -perhaps the situation in which Dr. Brning found himself in
Germany in 1932 was such a situation in which desperate means would have been
justified. But the economist should not conceal the fact that to aim at the maximum of
employment which can be achieved in the short run by means of monetary policy is
essentially the policy of the desperado who has nothing to lose and everthing to gain
from a short breathing space. 424
Supposons maintenant que les politiciens ngligent les recommandations de
lconomiste et que les circonstances rendent impossible la libralisation de
lconomie, de sorte que le chmage se gnralise, le rajustement ne sachve jamais et
lon entre dans une phase de contraction accumulative. Supposons aussi quil soit
politiquement impossible de prendre aucune mesure adquate et que la situation
menace mme daboutir une rvolution, quelle sorte dexpansion montaire serait la
moins perturbatrice du point de vue conomique ? La politique la moins ngative, dans
ce cas bien quelle doive avoir des effets trs nocifs sur le systme conomique .
serait ltablissement dun programme de travaux publics qui emploierait les chmeurs
424

F.A. Hayek, Profits, Interest and Investment, op. cit., note 1 en pied de pp. 63-64. La
traduction serait la suivante: On na, certes, jamais ni que lemploi puisse crotre rapidement
et atteindre le niveau de plein-emploi dans lespace de temps le plus court possible, grce
lexpansion montaire. On a seulement soutenu que le type de plein-emploi cr de cette faon
tait intrinsquement instable, et que crer de lemploi par ce biais revenait perptuer les
fluctuations conomiques. Il peut y avoir des situations dsespres o il soit rellement
ncessaire daccrotre lemploi tout prix, bien quon ne puisse y arriver que pendant une courte
priode -peut-tre la situation o se trouva le docteur Brning en Allemagne en 1932 fut-elle une
de celles qui justifient ce genre de procds dsesprs. Cependant, lconomiste ne doit pas
cacher le fait que prtendre atteindre le niveau maximum demploi possible court terme grce
la politique montaire est essentiellement la politique du dsespr qui na rien perdre et tout
gagner sil trouve un bref rpit. Plus tard, Hayek dveloppa ses ides sur ce point et indiqua
quil stait oppos, durant les annes trente, la politique expansive en Allemagne ; il crivit
mme un article quil ne publia pas, mais envoya au professeur Rpke avec une note personnelle
qui indiquait ce qui suit : Apart from political considerations I feel you ought not -not yet at
least- to start expanding credit. But if the political situation is so serious that continuing
unemployment would lead to a political revolution, please do not publish my article. That is a
political consideration, however, the merits of which I cannot judge from outside Germany but
which you will be able to judge. Puis il conclut que Rpkes reaction was not to publish the
article, because he was convinced that at that time the political danger of increasing
unemployment was so great that he would risk the danger of causing further misdirections by
more inflation in the hope of postponing the crisis; at that particular moment this seemed to him
politically necessary and I consequently withdrew my article. F. A. Hayek, The Campaign
Against Keynesian Inflation, chap. XIII de News Studies in Philosophy, Politics, Economics and
the History of Ideas, op. cit., p. 211. En tout cas et comme nous lavons soulign dans le texte, ce
genre de mesures dsespres ne peuvent que procurer un bref rpit et repousser, pendant ce
temps, la solution de problmes, qui saggravent srieusement avec le temps. Malgr la dcision
consquente de Rpke, en effet, la situation allemande continua de se dtriorer et il fut
impossible dempcher la monte dHitler au pouvoir en 1933.
293

 des salaires relativement rduits, de manire ce que les travailleurs puissent ensuite
passer rapidement dautres activits plus lucratives et plus confortables, ds
lamlioration des circonstances. Il faudrait, en tout cas, viter la concession directe de
prts et de crdits aux entreprises des tapes productives les plus loignes de la
consommation. Une politique, donc, de subvention aux chmeurs, avec de faibles
rmunrations et en change de la ralisation effective de travaux contenu social (afin
de nencourager personne rester au chmage de faon chronique) serait la moins
nocive dans les circonstances limites que nous venons de dcrire.425
13. LECONOMIE MANIACO-DEPRESSIVE : LA DEMORALISATION DE LA
CULTURE ENTREPRENEURIALE ET AUTRES EFFETS NEGATIFS DE LA
RECURRENCE DU CYCLE ECONOMIQUE SUR LECONOMIE DE MARCHE
Lapparition rcurrente de crises conomiques dues lexpansion de crdit entrane,
son tour, dautres consquences qui, pour tre plus subtiles, nen sont pas moins
nocives la coopration harmonieuse entre les hommes et leur dveloppement
conomique et social.426 Il faut, en particulier, souligner que le systme montaire
actuel, fond sur lexpansion de crdit, a rendu habituel le fait que le dveloppement
conomique se produise coups de boom et de crise. Il semble, autrement dit, que
lconomie de march doive forcment prsenter un comportement que lon pourrait
appeler maniaco-dpressif .
Les entrepreneurs, les journalistes, les politiciens, les syndicalistes et les agents
conomiques en gnral, se sont, en effet, habitus considrer que ltape
dexpansion artificielle caractristique du boom est ltape normale de prosprit, que
lon doit rechercher et maintenir par tous les moyens. Ils considrent, par contre, que
les consquences invitables de lexpansion, cest--dire la crise et la rcession,
constituent une tape trs ngative et viter tout prix.427 Ils ne se rendent pas compte
425

Hayek indique que, dans ces circonstances, la politique la moins nocive consisterait procurer
employment through public works at relatively low wages so that workers will wish to move as
soon as they can to other and better paid occupations, and not by directly stimulating particular
kinds of investment or similar kinds of public expenditure which will draw labour into jobs they
will expect to be permanent but which must cease as the source of the expenditure dries up. F.
A. Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation dans New Studies, op. cit., pp. 211-212.
Il existe une version espagnole de cette thse dHayek aux pp. 66-67 du livre F. A. Hayek
Inflation o Pleno Empleo ?,op. cit. Cependant, le risque de ce genre de concessions est que,
dans les systmes dmocratiques actuels, leur utilisation peu rigoureuse par les politiciens, pour
justifier leurs mesures dintervention dans nimporte quelle situation de rcession conomique,
est presque invitable. La solution serait, peut-tre, dinclure, comme article de la constitution, le
principe du budget quilibr des financiers classiques ; ce principe, qui exige laccord de toutes
les forces politiques pour sa modification en cas de situation unanimement jugecritique,
pourrait ainsi diminuer le risque dimplantation injustifie de mesures artificielles dexpansion en
priode de crise.
426
Lapparition rcurrente, au bout dun certain nombre dannes, de nouvelles crises, rvle
quelles sont dues au processus dexpansion de crdit qui dclenche forcment les rajustements
spontans que nous avons tudis. En labsence dexpansion de crdit, les crises conomiques
seraient des faits isols et ponctuels qui ne se produiraient qu la suite de phnomnes
extraordinaires de type physique (mauvaises rcoltes, tremblements de terre, etc.) ou social
(guerres ou rvolutions, par exemple), mais napparatraient ni avec la rgularit ni avec
lextension gographique auxquelles nous sommes habitus.
427
The boom is called good business, prosperity, and upswing. Its unavoidable aftermath, the
readjustment of conditions to the real data of the market, is called crisis, slump, bad business,
depression. People rebel against the insight that the disturbing element is to be seen in the
malinvestment and the overconsumption of the boom period and that such an artificially induced
boom is doomed. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 575. Cest, donc, une grave
erreur de penser que le crash boursier qui annonce la crise dtruit de la richesse relle. Nous
294

que la rcession est la consquence invitable de lexpansion artificielle, et quelle a le

mrite de mettre en vidence les erreurs commises et de permettre le redressement et
rajustement de la structure productive.
Lexpansion de crdit force, de surcrot, de faon exagre et indue, la capacit de
raction et le rythme de travail des agents conomiques. Tant quelle dure, la capacit
de travail des individus est pousse la limite et leur esprit dentreprise est perverti.
Cela engendre un stress et une usure psychologique trs coteux sur le plan humain et
personnel. En outre, la cration de monnaie nouvelle par la concession expansive de
crdit finance toute sorte doprations spculatives, doffres publiques dachat
dactions et de guerres commerciales et financires o prdomine la culture de la
spculation court terme, tandis que se rpand la fausse ide selon laquelle il est
possible et souhaitable dobtenir de gros profits une rapidit et avec une facilit
surprenantes. On dcourage ainsi le travail bien fait et la culture entrepreneuriale
traditionnelle, fonds sur le dveloppement prudent dentreprises dans un esprit de
permanence et dobtention de rsultats long terme. Cest cette ralit que nous
voquons lorsque nous parlons du dcouragement gnralis quengendre lexpansion
artificielle de crdit, et qui est spcialement dvastatrice et nocive pour les gnrations
les plus jeunes et dynamiques de la socit.428
Le problme saggrave si, comme lont montr les thoriciens qui ont analys le
cycle du point de vue politique,429 les protagonistes des processus politiques prennent
leurs dcisions exclusivement court terme et pour obtenir des appuis immdiats qui
garantissent leur triomphe aux lections suivantes ; de sorte quils nhsitent jamais
engager, stimuler et favoriser les politiques dexpansion montaire qui leur rapportent
le plus de bnfices lectoraux court terme. De plus, comme toute dviation
concernant lexpansion artificielle et lexcs doptimisme quelle engendre est
considre comme quelque chose de ngatif, immdiatement dnonce par les moyens
de communication et utilise comme arme politique de jet par lopposition, les
syndicats et les organisations dentreprise, personne nose dnoncer les mfaits de la
politique de crdit. Tout cela cre une ambiance dirresponsabilit montaire qui tend
aggraver les problmes et rend trs difficile leur solution par un rajustement et une
liquidation senss tablissant les bases dun redressement soutenu non fond sur
lexpansion de crdit.
Nous devons, finalement, voquer un autre grand mal que lapparition rcurrente et
successive de crises conomiques dues lexpansion de crdit fait subir lconomie
de march et aux principes de libert dentreprise. Chaque processus dexpansion, en
effet, est inexorablement suivi dune tape de rajustement douloureux, bouillon de

savons, au contraire, que la destruction conomique se produit bien avant, sous forme de mauvais
investissement gnralis durant ltape prcdent le boom de crdit. La chute de la bourse
indique seulement que les agents conomiques se sont enfin rendu compte de ce phnomne.
Voir aussi la section 14.
428
Lexpansion de crdit, en effet, est dautant plus nocive que les agents conomiques sont plus
habitus une conomie austre, dont la croissance soutenue est exclusivement due lpargne
volontaire. Cest dans ces circonstances que limpact ngatif de lexpansion de crdit est le plus
fort. Cependant, dans les circonstances actuelles, o les essors artificiels et les dpressions se
succdent continuellement, les agents conomiques commencent tirer la leon de lexprience
et les effets expansifs de la concession de crdits sont de moins en moins importants ou
sobtiennent exclusivement en injectant les crdits un rythme et pour un volume de plus en
plus importants.
429
William D. Nordhaus, The Political Business Cycle, Review of Economic Studies, vol. 42,
n 130, abril 1975, pp. 169-190 (il existe une version espagnole publie sous le titre El ciclo
poltico, Revista espaola de economa, vol. VIII, n 2, pp. 479-509). Et galement Edward R.
Tufte, Political Control of the Economy, Princeton University Press, Princeton 1978; et C.
Duncan Macrae, A Political Model of the Business Cycle, publi dans Journal of Political
Economy, vol. 85, 1977, pp. 239-263 (traduit en espagnol sous le titre Un modelo poltico del
ciclo econmico, Hacienda pblica espaola, n 52, 1988, pp. 240-255).
295

culture idal pour justifier la postrieure intervention de lEtat dans lconomie et pour
argumenter, au niveau populaire, que la rcession montre les insuffisances de
lconomie de march et prouve la ncessit dune plus grande intervention de
lEtat dans lconomie, tous les niveaux, afin dviter la reproduction de crises et
pallier leurs consquences. La rcession est, donc, le bouillon de culture dans lequel
apparaissent les propositions de protectionnisme commercial, intervention dans les
marchs, augmentation du dficit public, et rglementation de lconomie. Ces
politiques interventionnistes, nous le savons, ne font que prolonger et aggraver la
rcession et entraver le redressement ncessaire. Malheureusement, une fois que le
redressement a timidement commenc, les pressions du public en faveur dune
nouvelle expansion de crdit sont telles que celle-ci se reproduit et que tout le
processus se rpte. Comme conclut justement Mises : But the worst is that people
are incorrigible. After a few years they embark anew upon credit expansion, and the
old story repeats itself.430
14. INFLUENCE DES FLUCTUATIONS ECONOMIQUES SUR LA BOURSE DE
VALEURS
La bourse de valeurs est le march o schangent des titres valeurs reprsentant
des prts faits aux entreprises. Les titres valeurs sont, donc, lincarnation juridique des
participations dans les oprations de concession de biens prsents, de la part des
pargnants ou capitalistes aux demandeurs de biens prsents ; ces derniers tant
disposs les utiliser dans les processus productifs en change de la remise future, aux
pargnants ou prteurs, dune quantit suprieure de biens futurs. Ces titres valeurs
peuvent prsenter leur tour une matrialisation et une nature juridique trs
diffrentes : ce peuvent tre des actions, des obligations, etc. Lexistence dun march
de valeurs fournit, en tout cas, le gros avantage de faciliter les changes de proprit de
tels titres et, donc, de la proprit des biens dinvestissement correspondants quils
reprsentent de manire fractionnaire. Un autre avantage important du march de
valeurs est de permettre lobtention dune liquidit rapide, si les propritaires des titres
dsirent sen dfaire.431 Il permet galement linvestissement temporaire des excs de
trsorerie que les agents conomiques croient avoir et que, grce au march de valeurs,
ils peuvent investir dans lachat de titres qui, bien que reprsentant des investissements
long terme, peuvent tre conservs durant des dlais plus brefs et tre vendus
nimporte quel moment.432
430

Ludwig von Mises, Human Action , op. cit., p. 578. La traduction pourrait tre la suivante:
Mais le pire, cest que les gens sont incorrigibles. Au bout de quelques annes, ils se lancent
nouveau dans une expansion de crdit et la vieille histoire se rpte.
431
Ludwig M. Lachmann a montr, dans le cadre de la plus vieille tradition de lEcole
Autrichiennene, une autre fonction essentielle de la bourse de valeurs et de son march doptions
et de futures : the Stock Exchange by facilitating the exchange of knowledge tends to make the
expectations of large numbers of people consistent with each other, at least more consistent than
they would have been otherwise ; and that through the continual revaluation of yield streams it
promotes consistent capital change and therefore economic progress. Ludwig M. Lachmann,
Capital and its Structure, op. cit., p. 71.
432
Il est important de souligner que le secteur bancaire sest appropri, dans une large mesure, ce
rle transcendant de la bourse de valeurs, car, pouvant tendre le crdit, engendrer des dpts et
les rmunrer, il est devenu linstrument le plus utilis pour placer les excs temporaires de
trsorerie. Ce qui est trs nocif, car cela permet une augmentation encore plus importante de
lexpansion de crdit et des consquences ngatives que nous savons. Si les excs de trsorerie se
plaaient en bourse de valeurs, ils engendreraient, au contraire, un accroissement de lpargne
volontaire ; celui-ci permettrait dallonger les processus dinvestissement, sans quune crise
ultrieure invitable noblige les suspendre (mme si les pargnants ntaient jamais srs de
recevoir, en cas de vente de leurs titres, le mme montant montaire que celui utilis pour leur
296

Dans une conomie en croissance saine et soutenue, le flux dpargne volontaire

parvient la structure productive de deux faons: ou bien par le biais de
lautofinancement des entreprises, ou bien par lintermdiaire du march de valeurs (ou
de capitaux ). Cependant, larrive de lpargne par lintermdiaire du march de
valeurs se fait lentement et progressivement, sans booms ni euphories boursires.433
Cest seulement lorsque le secteur bancaire entame une politique dexpansion de crdit
non garantie par une augmentation pralable de lpargne volontaire quune croissance
gnrale continue et trs importante des indices boursiers se produit. La cration de
monnaie nouvelle sous forme de crdits bancaires, en effet, atteint tout de suite la
bourse de valeurs et engendre une tendance la hausse des cotisations purement
spculative ; celle-ci affecte de faon gnrale, dans une plus ou moins grande mesure,
la plupart des titres et peut continuer daugmenter tant que lexpansion de crdit dure et
conserve un rythme acclr. Car lexpansion de crdit nentrane pas seulement une
diminution relative, importante et artificielle, des taux dintrt, toujours accompagne
dune hausse des cotisations boursires ; elle permet aussi que les titres valeurs, dont le
prix ne cesse de monter, soient utiliss pour solliciter de nouveaux prts, dans le cadre
dun cercle vicieux salimentant de hausses boursires, continuelles et spculatives, et
qui persiste tant que dure lexpansion de crdit. Comme lexplique Fritz Machlup : If
it were not for the elasticity of bank credit, which has often been regarded as such a
good thing, the boom in security values could not last for any length of time. In the
absence of inflationary credit the funds available for lending to the public for security
purchases would soon be exhausted. 434Par consquent, et cest peut-tre lune des
conclusions les plus importantes auxquelles nous pouvons aboutir ici, toute tape
dessor ininterrompu de la bourse de valeurs nindique pas que les circonstances
conomiques soient favorables, mais tout le contraire : cest la manifestation la plus
sre de lexistence dune expansion de crdit, sans lappui dpargne relle, servant
alimenter un boom artificiel qui finira par dboucher sur une grave crise boursire.
Dautre part, et comme la montr Hayek, dans la mesure o les importantes plusvalues (ou gains en capital), obtenues en bourse durant ltape dexpansion, sont
considres comme un surplus de richesse par les agents conomiques et dpenses en

achat). De plus, nous sommes maintenant en tat de comprendre pourquoi il nest pas justifi de
reprocher au march de valeurs, comme on le fait souvent, de rendre invitable, cause de sa
petite taille et de son faible dveloppement, lextension du rle des banques dans le financement
des projets productifs. Ce serait, plutt, le contraire : cest la possibilit pour les banques de
financer des projets dinvestissement par une expansion de crdit, sans lappui dpargne relle,
qui leur donne justement un plus grand rle dans les projets dinvestissement, au dtriment,
prcisment, du march de valeurs, qui perd de limportance dans le processus dinvestissement
et devient un march secondaire, suivant, tout au long du cycle, les lignes matresses tablies par
le secteur bancaire.
433
Cest seulement en cas de diminution subite (peu probable) de la prfrence temporelle de la
socit que les indices boursiers feront, en labsence dexpansion de crdit, un bond et
atteindront un niveau nouveau (consolid), partir duquel il se produira, tout au plus, une
croissance boursire lente et progressive. Cest pourquoi les booms et euphories boursires
prolongs de faon continue sont toujours artificiels et vivent de lexpansion de crdit. Ces
euphories boursires encouragent, en outre, le public retenir sa consommation court terme et
investir ses soldes de trsorerie en bourse ; ainsi, tant que durent les perspectives de fortes
hausses boursires, alimentes par lexpansion de crdit, larrive de la rcession peut tre
provisoirement retarde. Cest ce qui se passe dans les principaux marchs boursiers amricains
et europens, au moment dcrire ces lignes (fin 1997).
434
Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., p. 92. Cet ouvrage
est tout fait essentiel pour comprendre linfluence du cycle sur la bourse de valeurs. La
traduction pourrait tre la suivante : Si ce ntait pas cause de llasticit du crdit bancaire,
souvent considre comme quelque chose de trs positif, le boom des valeurs boursires ne
pourrait pas se maintenir indfiniment. En labsence de crdit inflationniste, les fonds pouvant
tre prts au public pour lachat de titres valeurs spuiseront.
297

achat de biens et services de consommation, elles supposent une consommation

importante du maigre stock de capital, qui finira par appauvrir la socit.435
Mme si les processus qui tendent renverser les projets dinvestissement entrepris
tort par suite de lexpansion de crdit, sont trs clairs, analytiquement parlant, on ne
peut pas savoir a priori quel moment et dans quelles circonstances spcifiques il
apparatra, sur le march boursier, que lexpansion est artificielle et quand se
dclenchera une crise boursire. On peut, cependant, affirmer que la bourse de valeurs
sera le premier indicateur de lartificialit de lexpansion et de sa fragilit ; il est trs
possible que le moindre dtonateur entrane un crash boursier.436 Celui-ci se
manifestera ds que les agents conomiques perdront confiance en la poursuite du
processus expansif, constateront que lexpansion de crdit se ralentit ou sarrte et
seront, en somme, convaincus que les effets de la crise et de la rcession vont bientt se
manifester. A partir de ce moment-l, le march boursier est condamn.
Les premiers symptmes de crise boursire inquitent beaucoup les politiciens, les
responsables conomiques et le public en gnral ; on assiste souvent une clameur
gnrale favorable une nouvelle expansion de crdit dans la mesure ncessaire au
maintien et la consolidation des hauts indices boursiers. On pense, tort, que le haut
niveau atteint par le prix des titres est une manifestation de la bonne sant de
lconomie et quil faut, donc, tout faire pour viter un effondrement de la bourse.437
Car ni le public ni la plupart des spcialistes438 ne veulent comprendre que la chute de
la bourse est le premier avertissement de linluctabilit de la crise et que les indices
boursiers ne peuvent pas rester inchangs, moins quon injecte de nouvelles doses de
crdit qui ne feront que retarder la crise, au prix dune rcession beaucoup plus grave.
Aprs la crise boursire, le march de valeurs agit aussi comme un indicateur de
son volution. Ainsi, toutes circonstances gales, les indices correspondant aux titres
reprsentatifs des entreprises exerant leur activit dans les tapes les plus loignes de
435

Stock Exchange profits made during such periods of capital appreciation in terms of money,
which do not correspond to any proportional increase of capital beyond the amount which is
required to reproduce the equivalent of current income, are not income, and their use for
consumption purposes must lead to a destruction of capital. F. A. Hayek, The Maintenance of
Capital, Economica, vol. II, aot 1934. Cet article constitue le chapitre III de Profit, Interest and
Investment, op. cit., pp. 83-134. La citation se trouve p. 133.
436
Indpendamment du dtonateur historique concret qui la dclenche, la crise boursire se
produira partir du moment o lexpansion de crdit diminuera, car, comme lindique Fritz
Machlup : The most probable result in this case is a quick recession of security prices. For
higher stock prices will invite a new supply of securities, and the corporations, which want to
take advantage of the higher prices in order to draw funds from the stock exchange and use them
for real investment, will find that there are no additional funds to be had. Fritz Machlup, The
Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., p. 90.
437
Nous ne faisons pas mention du fait indiscutable que lintrt particulier de nombreux
porteurs spculatifs de titres stimule, en grande mesure, la clameur publique favorable
lappui institutionnel la bourse. Le fait de lancer systmatiquement, par le biais des mdias, lors
dune crise boursire, des messages tranquillisants, qui insistent sur le caractre passager et
injustifi du phnomne, et conseillent au public non seulement de ne pas se dfaire de ses
actions mais de profiter de la situation pour acheter de nouveaux titres un bon prix, est
galement trs significatif. Les voix discordantes de ceux qui jugent la situation dune autre
manire et croient quil vaut mieux vendre (et qui sont la plupart de ceux qui se prsentent au
march, en situation de crise) sont toujours discrtement et opportunment touffes.
438
Ainsi, par exemple, Irving Fisher affirmait avec confiance le 17 octobre 1929, juste avant le
crash boursier du 24 octobre 1929, que we are in a higher plateau of stock exchange prices,
pleinement consolid et qui ne devait jamais baisser. Voir ses dclarations la Commercial &
Financial Chronicle, publies le 26 octobre 1929, pp. 2618-19. Cit par Benjamin M. Anderson,
Economics and the Public Welfare : A Financial and Economic History of the United States,
1914-1946, Liberty Press, Indianapolis, 1979, p. 210. Wesley C. Mitchell, R. G. Hawtrey et John
Maynard Keynes commirent la mme erreur que Fisher. Voir Mark Skousen Who predicted the
1929 crash ?, op. cit., pp. 254-257 (voir aussi la note 471).
298

la consommation souffrent plus intensment de la chute des cotes que ceux

correspondant aux entreprises de biens et services de consommation. Cela est la
constatation boursire du fait que les plus grosses erreurs entrepreneuriales ont t
commises dans les tapes les plus intensives en capital et quil faut les liquider, sauver
ce quon pourra et orienter les ressources correspondantes et les facteurs originaires de
production vers dautres entreprises, plus proches de la consommation.
Une fois la priode de rcession commence, latonie de la bourse se maintiendra
tant que durera le processus de rajustement ; ce sera le signe non seulement que ce
processus est douloureux mais que les taux dintrt de march ont atteint leur niveau
davant lexpansion de crdit (ou mme, nous le savons, un niveau suprieur, sils
incluent, comme cest habituel, une prime supplmentaire pour risque et inflation).439
En tout cas, latonie boursire continuera tant que durera le rajustement ; elle pourra
mme se prolonger indfiniment si celui-ci ne parvient pas sachever, cause de la
concession tournante continuelle de nouveaux crdits aux entreprises affectes, dans un
contexte de marchs du travail, et de tout type, trs contrls et rigides (cas de
lconomie japonaise en 1995-2001).
Une fois le rajustement termin, le redressement peut commencer, si les agents
conomiques rcuprent la confiance et veulent augmenter leur taux dpargne
volontaire. Le prix des biens et services de consommation tendra alors baisser, en
termes relatifs, par rapport aux salaires et aux revenus des facteurs originaires de
production ; cela dclenchera l Effet Ricardo , et il redeviendra intressant
dentreprendre de nouveaux projets dinvestissement pour allonger et largir les tapes
de la structure productive les plus intensives en capital. Cet accroissement de lpargne
entranera une augmentation du prix des titres valeurs, qui indiquera que le
redressement a dmarr et que lon a recommenc investir en biens dinvestissement.
La croissance des indices boursiers, cependant, ne redeviendra pas spectaculaire tant
quil ny aura pas de nouvelle expansion de crdit.440
Bien que lon puisse faire bien dautres observations propos de lvolution du
march de valeurs durant le cycle conomique, lide la plus importante est que, en
439

This is clearly seen on the Stock Exchange which discounts future yield streams on the basis
of the present rate of interest. A sensitive and well-informed market witnessing the spectacle of a
strong boom will of course in any case sooner or later have its misgivings about future yields and
the cost of present projects. But we need not doubt that where this is not so, a rising rate of
interest would strongly reinforce the discounting factor and thus damp excessive optimism.
Ludwig von Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., pp. 124-125. Lachmann explique la
grande importance des institutions de la bourse valeurs et des marchs de futures qui permettent
dtendre la connaissance et linformation disperse des divers agents conomiques, et
accroissent la coordination inter et intratemporelle entre eux. En sorte que la bourse de valeurs et
le march de futures facilitent la coordination et la stabilit conomiques, fonction quil s
remplissent tant quils ne sont pas dnaturs par les impacts inflationnistes de lexpansion de
crdit. En tout cas, les marchs de futures prvoiront, les premiers, les phases successives du
cycle conomique, et mme sil nen tait pas ainsi, la ralit des vnements (hausse des taux
dintrt, pertes comptables dans les industries de biens dinvestissement, etc.) mettra fin au
boom boursier et dclenchera le dbut de la crise conomique.
440
Il ne faut, donc pas stonner quune diminution, en termes relatifs, des prix des biens et
services de consommation et, donc, des valeurs boursires correspondant aux entreprises les plus
proches de la dernire tape de la structure productive se combine, pendant la phase de
redressement, avec une augmentation du prix des titres valeurs correspondant aux entreprises les
plus loignes de la consommation. Comme lindique Fritz Machlup, a shift of demand from
consumers goods to securities is saving. It is usually assumed that a significant price shift
takes place not only between consumers goods and securities but also between consumers
goods and producers goods. It may seem strange that the price fall in consumer goods should
correspond on the other side to price rises in two categories of things at the same time. But there
is nothing complicated about this, for the rise in price of titles to capital goods may actually
involve the rise in prices of the capital goods themselves. Fritz Machlup, The Stock Market,
Credit and Capital Formation, op. cit., pp. 70-71.
299

gnral, ni une amlioration des conditions de la production ni un accroissement de

lpargne volontaire ne peuvent expliquer toute augmentation importante et continue
du prix des titres valeurs, mais quelle ne peut se maintenir indfiniment que grce la
croissance inflationniste de lexpansion de crdit. Lamlioration soutenue de
lconomie et laccroissement de lpargne volontaire entranent un plus gros afflux
montaire sur le march des valeurs, mais celui-ci est plus lent et progressif et se
retrouve rapidement absorb par les nouvelles missions de titres des entreprises qui
veulent financer leurs nouveaux projets dinvestissement. Seule une croissance
continue et disproportionne de loffre montaire sous forme dexpansion de crdit
peut alimenter la frnsie spculative qui caractrise tout boom boursier.441
15. EFFETS DU CYCLE ECONOMIQUE SUR LE SECTEUR BANCAIRE
Il doit tre, maintenant, ais de comprendre quels sont les effets et les relations
existant entre le cycle conomique et le secteur bancaire. Il faut, dabord, reconnatre
que le cycle conomique nat de lexpansion de crdit ralise par le secteur bancaire
grce au privilge juridique lui permettant de raliser des contrats de dpt de monnaie
vue avec un coefficient de rserve fractionnaire. Nous avons vu, en outre, au chapitre
IV, que ce privilge expliquait la tendance la concentration bancaire, car plus grande
est la taille des banques sur le march, plus grandes sont leurs possibilits dexpansion
de crdit, sans souffrir de limitation de la part de la chambre de compensation
interbancaire correspondante. La concentration bancaire permet, en plus, une meilleure
gestion des rserves fractionnaires de trsorerie, et, galement, de faire face des
retraits normaux avec de moindres soldes centraux de caisse.
Nous avons vu, au chapitre V, que le processus dexpansion de crdit entranait,
toutefois, une crise avec tape de rajustement inluctable, pendant laquelle un grande
partie des valeurs comptables de lactif des banques svaporait, un moment o, de
surcrot, la demande de monnaie et le retrait de dpts augmentaient de faon
gnralise. Cela explique, donc, que les banquiers aient forc la cration dune
institution publique, appele banque centrale , afin quelle serve, fondamentalement,
de prteur en dernier recours, durant les tapes de rcession conomique qui sont les
plus dangereuses pour eux. Les difficults dont souffrent les banquiers cause de la
morosit et du retrait de dpts durant ltape de rajustement et de rcession
conomique renforcent, encore davantage, la tendance la concentration bancaire. De
cette manire, en effet, ils peuvent effectuer un traitement plus uniforme des impays,
obtenir dimportantes conomies dchelle dans la gestion de la morosit et viter de se
trouver dans la situation marginalement la plus insolvable du secteur, pour avoir un
pourcentage de crdits en retard plus lev et/ou inspirer moins de confiance au public.
On peut, donc, conclure lexistence dune tendance endogne lexercice
privilgi de la banque avec rserve fractionnaire, qui conduit la concentration
bancaire et au dveloppement et maintien de relations intimes des banques avec la
banque centrale, seule institution qui puisse garantir la survie de celles-ci dans les
moments de crise, quelles-mmes engendrent de faon rgulire et rcurrente. La
banque centrale, en outre, dirige, orchestre et organise lexpansion de crdit, en veillant
ce que les banques pratiquent lexpansion plus ou moins lunisson, et quaucune
delles ne scarte beaucoup du rythme fix.

441

A continual rise of stock prices cannot be explained by improved conditions of production or

by increased voluntary savings, but only by an inflationary credit supply. A lasting boom can
result only from inflationary credit supply. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital
Formation, op. cit., p. 99 et p. 290.
300

16. MARX, HAYEK ET LA CONSIDERATION DES CRISES ECONOMIQUES

COMME QUELQUE CHOSE DINHERENT A LECONOMIE DE MARCHE
Il est curieux de constater que, dans son analyse des ralits conomiques du
systme capitaliste, Marx se consacre fondamentalement ltude des dsquilibres et
incoordinations qui se prsentent dans le march. Cela explique que la thorie marxiste
soit, avant tout, une thorie du dsquilibre du march qui prsente, occasionnellement,
des concidences notables avec lanalyse dynamique des processus de march
dveloppe par les conomistes de lEcole Autrichienne en gnral, et par Mises et
Hayek en particulier. Lun des points dune certaine convergence les plus curieux
concerne justement la thorie des crises et rcessions qui frappent rgulirement le
systme capitaliste. Il est intressant de souligner que des auteurs de tradition marxiste,
comme lukrainien Mijail Tugan-Baranovsky (1865-1919), ont abouti la conclusion
que les crises conomiques sont causes par une tendance au manque de
proportionnalit entre les diverses branches de la production qui, son avis, est
consubstantiel au systme capitaliste.442 Daprs Baranovsky, la crise se produit parce
que la distribution de la production cesse dtre proportionnelle : les machines, outils,
tuiles, bois de construction, sont moins demands, puisque les nouvelles entreprises
sont moins nombreuses. Mais les producteurs des moyens de production ne peuvent pas
retirer leur capital de leurs entreprises et, dautre part, limportance du capital engag
sous forme de btiments, machines, etc. oblige continuer de produire (sinon le capital
inactif ne donnerait pas dintrt). Il y a, donc, excs de production dans les moyens de
production .443 On voit quune partie du raisonnement conomique sous-jacent dans
cette analyse est trs semblable celui de la thorie autrichienne du cycle conomique.
Et mme, Hayek cite Tugan-Baranovsky comme lun des prcurseurs de la thorie du
cycle quil expose dans Prices and Production.444
Il est galement intressant de signaler quHayek a pens, un certain moment, que
les crises conomiques taient quelque chose dendogne et dinhrent au systme
conomique capitaliste, mme sil les considrait comme le cot ncessaire assumer
si lon voulait conserver un systme montaire et de crdit lastique, dont lexpansion
garantisse , tout moment, le dveloppement conomique. Hayek affirma, en
particulier, que les crises conomiques naissent from the very nature of the modern
organization of credit. So long as we make use of bank credit as a means of furthering
economic development we shall have to put up with the resulting trade cycles. They
are, in a sense, the price we pay for a speed of development exceeding that which
people would voluntarily make possible through their savings, and which therefore has
442

Mijail Tugan-Baranovsky, Crisis econmica y produccin capitalista, inclus dans Lecturas

de economa poltica, Francisco Cabrillo (d.), Minerva Ediciones, Madrid 1991, pp. 190-210.
La note 86 du chapitre VII indique tous les travaux de Tugan-Baranovsky publis en Espagne.
443
Ibidem, p. 205 (les italiques sont de moi).
444
In the German literature similar ideas were introduced mainly by the writings of Karl Marx.
It is on Marx that M. V. Tougan-Baranovskys work is based which in turn provided the starting
point for the later work of Professor Spiethoff and Professor Cassel. The extent to which the
theory developed in these lectures corresponds with that of the two last named authors,
particularly with that of Professor Spiethoff, need hardly be emphasised. F. A. Hayek, Prices
and Production, op. cit., p. 103. Et galement The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 426.
Consulter, sur Tugan-Baranovsky et le contenu de sa thse de doctorat sur Les crises
industrielles en Angleterre, larticle biographique dAlec Nove sur cet auteur, publi dans The
New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., vol. IV, pp. 705-706. Lerreur de toutes ces
doctrines de la disproportionnalit est dignorer son origine montaire et interventionniste
(sous forme dactivit privilgie du systme bancaire), de ne pas reconnatre la tendance
entrepreneuriale dtecter et corriger des incoordinations (en labsence dinterventions tatiques)
et de penser navement que les autorits conomiques du gouvernement auraient, ces effets, une
connaissance suprieure celle du rseau dentrepreneurs qui agissent librement dans le march.
Voir Ludwig von Mises, Human Action, op. cit, pp. 582-583.
301

to be extorted from them. And even if it is a mistake as the recurrence of crises would
demonstrate to suppose that we can, in this way, overcome all obstacles standing in
the way of progress, it is at least conceivable that the non-economic factors of progress,
such as technical and commercial knowledge, are thereby benefited in a way which we
should be reluctant to forgo.445
Cette thse ancienne dHayek, qui concide en partie avec celle de Marx, ne serait
correcte que si la thorie autrichienne du cycle navait pas montr que les crises
conomiques entranent de graves dommages dans la structure productive et une
consommation gnralise du capital accumul, qui sont trs nocifs au dveloppement
conomique et harmonieux de la socit. Dautre part, et cest encore plus important,
lanalyse thorique, juridique et conomique dveloppe dans ce livre sest applique
dmontrer que les crises conomiques ne sont pas le rsultat invitable de lconomie
de march, mais sont, au contraire, le rsultat de la concession, par les gouvernements,
dun privilge permettant aux banques dagir en marge des principes traditionnels du
droit de proprit, si vitaux pour lconomie de march, dans le domaine du dpt de
monnaie vue. Cest, donc, une faillite du droit de proprit, force
445

F.A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, op. cit., pp. 189-190. Luis Olariaga a
traduit cette citation (en espagnol) comme suit : Les fluctuations conomiques naissent de la
nature mme de lorganisation montaire du crdit. Tant que nous utiliserons le crdit bancaire
comme moyen de stimuler le dveloppement conomique, nous souffrirons les crises
conomiques qui en rsultent. Dans un certain sens, elles reprsentent le prix que nous payons
pour un rythme de croissance plus acclr que celui que la socit rendrait possible
volontairement par son pargne, et quil faut lui imposer obligatoirement. Et mme si ctait une
erreur comme la priodicit des crises devrait le montrer- de supposer que nous pouvons
vaincre ainsi tous les obstacles qui sopposent au progrs, il est au moins concevable que les
facteurs non conomiques du progrs, tels que les connaissances techniques et commerciales, en
bnficient dune faon laquelle nous ne devrions pas renoncer sans rpugnance. Le jeune
Hayek de 1929 ajoute quun systme bancaire rigide parviendrait, son avis, viter la crise,
mais the stability of the economic system would be obtained at the price of curbing economic
progress, et il conclut que It is no exaggeration to say that not only would it be impossible to
put such a scheme into practice in the present state of economic enlightenment of the public, but
even its theoretical justification would be doubtful (ibidem, p. 191). Hayek, lui-mme, reconnat
que sa conclusion se fonde davantage sur lintuition et sur des raisons extra-conomiques que sur
une analyse thorique rigoureuse, de sorte quil nest pas tonnant quil ait chang davis,
quelques annes plus tard, dans Prices and Production et dans Monetary Nationalism and
International Stability, et quil ait propos de maintenir loffre montaire constante et ait adhr
la proposition dexiger des banques un coefficient de caisse de 100 pour cent. Walter Block et
Kenneth M. Garschina font, dans Hayek, Business Cycles and Fractional Reserve Banking:
Continuing the De-Homogenization Process, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n 1
(1996), pp. 77-94, une critique nergique de ces affirmations errones du jeune Hayek de 1929.
Je me suis rendu compte, par la suite, que, comme Hayek avait dj propos, en 1925, le retour
aux prescriptions de la loi de Peel de 1844, comme solution radicale des cycles conomiques et
ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts bancaires vue, ses
affirmations de 1929 dans La teora monetaria y el ciclo econmico devraient plutt sentendre
dans le contexte dune confrence prononce devant la Verein fr Sozialpolitik, qui eut lieu
Zrich en septembre 1928 et du rigoureux examen dhabilitation qui fut jug par des
professeurs peu enclins accepter des conclusions trop originales ou rvolutionnaires. Cette
premire prescription dHayek en faveur du coefficient de caisse de 100 pour cent se trouve la
note 12 de son article sur The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the
1920 Crisis, publi dans Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, Roy McCloughry, op.
cit., p. 29 (voir, aussi, la prochaine note 466). Il faut, enfin, remarquer que cette concession
errone et passagre dHayek concernant le caractre soi-disant bnfique de lexpansion de
crdit sur linnovation technologique voque linflationnisme naf, implicite dans J. A.
Schumpeter, La teora del desenvolvimiento econmico, op. cit., en particulier pp. 129 et s. Jos
Antonio de Aguirre a fait une brillante valuation critique du caractre htrodoxe de
Schumpeter au sein de la thorie autrichienne du capital et des cycles, dans son Introduction
ldition espagnole de Eugen vo Bhm-Bawerk, Teora positiva del capital, Ediciones
Aosta/Unin Editorial, Madrid 1998, pp. 19-22.
302

institutionnellement, dans le domaine concret du contrat de dpt bancaire de monnaie,

qui entrane lexpansion de crdit et les cycles conomiques ; de sorte quon ne peut
nullement considrer que les crises soient inhrentes au systme capitaliste ni quelles
apparaissent invitablement dans une conomie de march soumise, sans aucun
privilge, aux principes gnraux du droit qui constituent son ncessaire cadre
juridique daction.
Nous pourrions citer un second point de contact entre le marxisme et la thorie
autrichienne du cycle. Sil existe, en effet, une idologie ayant justifi et promu la lutte
des classes, en alimentant la croyance populaire quil est ncessaire de rglementer et
de contrler fortement les marchs du travail pour protger le travailleur face la
capacit dexploitation de lentrepreneur, cest prcisment lidologie marxiste. De
sorte que le marxisme peut-tre sans le vouloir dlibrment 446 a jou un rle
primordial, sagissant de justifier et de favoriser la rigidit des marchs du travail et,
donc, de rendre les processus de rajustement, (invitables aprs toute tape de crdit
bancaire expansif) beaucoup plus longs et douloureux. On sait que, si les marchs du
travail taient beaucoup plus flexibles (ce qui ne sera politiquement possible que
lorsque le public comprendra les maux que suppose la rglementation du travail), les
processus ncessaires de rajustement postrieurs lexpansion de crdit seraient
beaucoup moins longs et pnibles
Il existe, enfin, un troisime point de contact possible entre la thorie autrichienne
du cycle et le marxisme ; il concerne labsence, tellement vante par de nombreux
auteurs, de crises conomiques dans les systmes de socialisme rel . Cependant,
largument de labsence de crises conomiques dans les systmes qui ne connaissent
pas la proprit prive des moyens de production et o la coordination de tous les
processus conomiques se ralise den haut, avec un plan contraignant et impos
dlibrment par les pouvoirs publics, nest pas fond. Rappelons que, dans une
conomie de march, la dpression apparat justement parce que la structure productive
sloigne, cause de lexpansion de crdit, de celle que les consommateurs voudraient
maintenir moyen et long terme. Cest pourquoi, l o les consommateurs ne sont
pas libres de choisir et o la structure leur est impose den haut, il peut bien y avoir
des tapes successives dessor et de rcession, mais il est thoriquement valable de
considrer que de telles conomies sont dans une situation continue et permanente de
crise et de rcession, car la structure productive est impose den haut, en marge de ce
que dsire le public, et il est thoriquement impossible que le systme sorte de
lincoordination. 447 Cest pourquoi, argumenter quune conomie de socialisme rel
prsente lavantage dliminer les crises conomiques revient affirmer que lavantage
dtre mort est quon ne peut plus tomber malade.448 En effet, lorsque, aprs la chute

446

Marx, en effet, considra que les versions interventionnistes et syndicalistes du socialisme

taient utopiques, et il dclara mme que la lgislation sociale et du travail en faveur des
travailleurs ne pourrait pas obtenir les rsultats recherchs ; il acceptait, ainsi, pleinement les
arguments de lecole Classique opposs la rglementation tatique de lconomie de march.
Cette position de Marx ne diminue en rien le fait que le marxisme, a t, malgr lui, le moteur
idologique principal des mouvements rformistes qui justifirent lintervention dans le
march du travail.
447
Jai consacr mon livre Socialisme, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit , la
dmonstration de limpossibilit pour le systme de socialisme rel de donner un contenu
coordinateur ses ordres, mme dans les conditions les plus favorables.
448
A dictator does not bother about whether or not the masses approve of his decision
concerning how much to devote for current consumption and how much for additional
investment. If the dictator invests more and thus curtails the means available for current
consumption, the people must eat less and hold their tongues. No crisis emerges because the
subjects have no opportunity to utter their dissatisfaction. Where there is no business at all,
business can be neither good nor bad. There may be starvation or famine, but no depression in
the sense in which this term is used in dealing with the problems of a market economy. Where
303

des rgimes de socialisme rel de lEurope de lEst, les consommateurs ont eu

nouveau loccasion dtablir la structure productive la mieux adapte leurs dsirs, il
est immdiatement apparu que les erreurs dinvestissement commises auparavant
taient dune telle amplitude que le processus de rajustement tait beaucoup plus
profond, durable et pnible que dans ltape de rcession dune conomie de march. Il
est apparu que la plus grande partie de la structure de biens dinvestissement des
conomies socialistes tait totalement inutilisable du point de vue des objectifs et des
ncessits dune conomie moderne. On peut, en somme, considrer que le socialisme
engendre un mauvais investissement gnralis, intense et chronique, des facteurs
productifs et des biens dinvestissement de la socit, bien pire mme que celui
quengendre lexpansion de crdit. Do lon peut conclure que le socialisme rel
est plong dans une dpression chronique ou, si lon prfre, dans une situation
constante de mauvais investissement des ressources productives, phnomne qui sest
mme manifest avec des caractristiques cycliques daggravation rcurrente, et que
divers thoriciens des anciennes conomies de lEst ont tudi.449
Les graves difficults conomiques quont exprimentes les conomies des
anciens pays de socialisme rel sont la consquence de nombreuses dcennies derreurs
conomiques, commises un rythme et avec une intensit trs suprieurs ceux des
erreurs commises rgulirement en Occident, cause de lexpansion de crdit du
systme bancaire et de la politique suivie par les autorits montaires.
17. DEUX CONSIDERATIONS COMPLEMENTAIRES
Lexpansion de crdit a souvent t utilise, dans lhistoire, pour aider financer le
dficit dans les budgets de lEtat. Cela peut se faire en indiquant aux banques
dacqurir, avec une partie de lexpansion de crdit quelles crent, des titres de dette
publique ; ou bien, lEtat se rend directement dbiteur des banques. Bien quon se
trouve techniquement, dans ces cas, devant des exemples dexpansion de crdit, celleci ninflue pas directement sur le march des prts, mais agit plutt comme un substitut
parfait de la cration de monnaie. Cette expansion de crdit, en effet, quivaut la
simple cration de monnaie pour financer le dficit public et prsente les effets
traditionnels de tout processus inflationniste : un premier effet de redistribution du
revenu identique celui que produit tout processus inflationniste ; et un second effet,
qui dnature la structure productive dans la mesure o lEtat finance des dpenses et
des ouvrages publics qui modifient temporairement la structure productive et, ensuite,
ne peuvent pas se maintenir de faon permanente avec la dpense courante en biens et
services de consommation des agents conomiques de la socit. Il faut, en tout cas,
distinguer lexpansion de crdit proprement dite, qui entrane le boom artificiel et le
cycle, de celle qui nest quun procd servant crer de la monnaie nouvelle pour la
mettre dans les mains de lEtat, et dont les effets sont typiques de limpt
inflationniste.450
La seconde considration finale que nous ayons faire concerne le caractre
international des cycles conomiques. Des conomies aussi intgres
the individuals are not free to choose, they cannot protest against the methods applied by those
directing the course of production. Ludwig von Mises, Human Action,op. cit., pp. 565-566.
449
Ainsi, entre autres, Tomask Stankiewicz dans son article Investment under Socialism,
Communist Economies, vol. I, n 2, 1989, pp. 123-130. Et, galement, Jan Winiecki, dans son
livre The Distorted World of Soviet-Type Economies, Routledge, Londres 1988 et 1991.
450
Laugmentation massive des dficits budgtaires a t la caractristique commune des annes
quatre-vingt du sicle dernier (en particulier en Espagne) et a servi prolonger les priodes
dexpansion, tout en retardant et en aggravant la rcession postrieure. Les effets ngatifs de ces
dficits indirectement montiss se sont ajouts ceux de lexpansion de crdit et ont ainsi
engendr des incoordinations plus importantes dans lassignation de ressources et retard le
rajustement ncessaire.
304

internationalement que les conomies modernes engagent, habituellement, les

processus dexpansion de crdit en mme temps, et leurs effets se transmettent
rapidement tous les marchs du monde. Tant que ltalon-or a prvalu, il y avait une
limite automatique la capacit dexpansion de crdit dans chaque pays, laquelle tait
dtermine par les sorties dor qui se produisaient inexorablement dans les conomies
relativement plus inflationnistes. Avec labandon de ltalon-or, lavnement des taux
de change flexibles et le triomphe du nationalisme montaire, chaque pays peut
entreprendre librement des politiques dexpansion de crdit, ce qui fait natre une
comptence inflationniste de tous contre tous . Seul un secteur conomique trs
large et intgr de diffrentes nations, ayant renonc lexpansion de crdit et
maintenant entre elles des taux de change fixes, pourra chapper, relativement (pas
compltement), aux effets ngatifs dune expansion de crdit gnrale ayant commenc
hors de leurs frontires. Les effets de linflation, cependant, pourront se faire sentir
mme dans ce secteur, si lon ntablit pas un taux de change flexible entre celui-ci et
les monnaies qui subissent, au-dehors, un processus dexpansion montaire. Certes, les
taux de change fixes agissent comme substitut (imparfait) des limites que ltalon-or
fixait la possibilit pour chaque pays dtendre, indpendamment, son offre montaire
sous forme de crdits. Cest pourquoi il est compatible avec le fait que leffet ngatif
dune expansion externe sur les nations maintenant des politiques montaires plus
prudentes ne peut diminuer quavec ltablissement de taux de change flexibles.
Llimination dfinitive des crises conomiques exigera, en tout cas, une rforme
du systme montaire au niveau mondial ; rforme dont nous exposons les lignes
principales au Chapitre IX.
18. LA THEORIE DU CYCLE ET SON EVIDENCE EMPIRIQUE
Nous tudierons ici la faon dont la thorie du cycle conomique, expose dans les
sections prcdentes, sadapte lhistoire des faits conomiques. Il sagit de voir si
lanalyse thorique ralise fournit ou non un schma interprtatif adquat des
phnomnes dessor et de rcession expriments au cours de lhistoire. Nous
tudierons, donc, comment les faits historiques, aussi bien lointains que rcents,
illustrent la thorie que nous avons dveloppe et sy ajustent.
Il faut, cependant, tre prudent dans ce domaine de linterprtation historique des
cycles conomiques. Car, malgr ce que suppose lcole positiviste , nous ne
considrons pas que lvidence empirique suffise, elle seule, confirmer ou rfuter
une thorie scientifique dans le domaine conomique. Nous venons de dire
dlibrment que notre but tait dtudier comment les faits historiques illustrent
les conclusions thoriques de notre analyse ou sy ajustent ; mais pas que notre but
est de raliser une vrification empirique qui permette dinfirmer, de confirmer, de
vrifier ou de dmontrer la validit de cette analyse. En effet, bien quon ne puisse pas
reproduire ici toute lanalyse critique concernant les insuffisances logiques de la
mthodologie positiviste ,451 il est clair que lexprience du monde social est
451

Mon article Mtodo y crisis en la Ciencia Econmica, Hacienda Pblica espaola, n 74,
1982, pp. 38-48, reproduit dans Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin
editorial, Madrid 1994, chap. III, pp. 59-82, offre un rsum de lanalyse critique de la
mthodologie positiviste et de sa bibliographie la plus importante. Les ides mthodologiques de
lEcole Autrichienne se forment paralllement au dveloppement du dbat sur le calcul
conomique socialiste, et lon peut considrer la critique faite la mthodologie positiviste
comme lun des sous-produits les plus intressants de ce dbat ; car, en fait et pour les mmes
raisons que celles pour lesquelles le socialisme est une erreur intellectuelle (impossibilit
dobtenir linformation pratique ncessaire de manire centralise), on ne peut, en conomie, ni
observer directement des faits empiriques, ni vrifier empiriquement aucune thorie, ni effectuer,
en somme, de prdictions spcifiques de temps et de lieu concernant ce qui doit arriver. Et cela,
parce que lobjet de recherche de la Science Economique est constitu par les ides et la
305

toujours une exprience de type historique , cest--dire lie des faits trs
complexes, dans lesquels interviennent une foule de variables quon ne peut pas
observer directement, mais que lon peut seulement interprter la lumire dune
thorie pralable. En outre, aussi bien les faits, dans toute leur complexit, que leur
structure spcifique varient dune situation une autre ; de sorte que, mme si lon peut
considrer que les forces typiques sous-jacentes les plus importantes sont les mmes,
leur spcificit historique varie, cependant, beaucoup dun cas particulier un autre.
Selon ce que sera la thorie du cycle, la slection et interprtation des faits
historiques sera galement diffrente ; ainsi, ltablissement pralable, par des procds
mthodologiques autres que les positivistes, de thories correctes, permettant
dinterprter la ralit convenablement, acquiert une trs grande importance. Il ny a
donc pas dvidence historique indiscutable et, encore moins, qui permette de
confirmer ou pas la justesse dune thorie. Cest pourquoi nous devons tre trs
prudents et humbles quant nos espoirs de corroboration empirique dune thorie.
Nous devons, tout au plus, nous contenter dlaborer une thorie cohrente
logiquement, aussi libre que possible de vices de logique dans lenchanement de
raisonnements analytiques et qui se fonde sur les principes essentiels de laction
humaine ( subjectivisme ). Une fois cette thorie tablie, la dmarche suivante
consistera vrifier quel point elle sadapte ou pas aux faits historiques et nous
permet dinterprter, de faon plus gnrale, exacte et correcte que dautres thories, ce
qui se passe en ralit.
Ces considrations sont particulirement importantes pour la thorie concernant le
cycle conomique. Ainsi, comme la soulign Hayek, lattitude scientiste , qui a
prvalu jusquici en Science Economique, a fait que lon tienne compte seulement des
thories conomiques formules en termes empiriques et concernant des grandeurs
mesurables. Comme dit Hayek, On peut difficilement nier quune telle prtention,
totalement arbitraire, limite les faits quil faut considrer comme causes possibles des
vnements du monde rel. Ce point de vue, souvent accept navement, comme sil
obissait une exigence de la mthode scientifique, a quelques consquences assez
paradoxales. Naturellement, en ce qui concerne le march et autres structures sociales
similaires, nous connaissons de nombreux faits qui ne peuvent tre mesurs et dont
nous navons quune information imprcise et gnrale. Et comme on ne peut pas, dans
un cas concret, confirmer les effets de ces faits par une vidence quantitative, ils sont
simplement laisss de ct par ceux qui admettent seulement ce quils considrent
vidence scientifique et qui utilisent, donc, navement, la fiction selon laquelle seuls
sont importants les facteurs mesurables. La corrlation entre demande globale et pleinemploi, par exemple, ne peut tre quapproximative ; mais comme cest la seule dont
nous possdions des donnes quantitatives, nous lacceptons comme la seule relation
connaissance que les hommes possdent et crent au sujet de ce quil font ; et cette information
change constamment, est trs complexe et ne peut tre ni mesure, ni observe ni apprhende
par un scientifique (ni par un organe central de planification). Si lon pouvait mesurer les faits
sociaux et vrifier empiriquement les thories conomiques, le socialisme serait possible et,
linverse, les raisons de limpossibilit du socialisme rendent inapplicable la mthodologie
positiviste. Les faits de la ralit sociale ne peuvent, donc, tant donn leur caractre
spirituel, tre interprts historiquement, et il faut, pour cela, toujours disposer dune thorie
pralable. Consulter, sur ces aspects intressants et polmiques, les 33 citations bibliographiques
de mon article sur le Mtodo, dj cit, et, en particulier, les travaux de Mises, Theory and
History, Yale University Press, Yale 1957 (traduction espagnole de Rigoberto Jurez Paz,Unin
Editorial, Madrid 1975 et 2003) ; et dHayek The Facts of the Social Sciences, dans
Individualism and Economic Order, op. cit., pp. 57-76, et The Counter-Revolution of Science,
Free Press, Glencoe, Illinois, 1952 (il existe une magnifique rdition publie Indianapolis par
Liberty Press en 1979, et une traduction espagnole de Unin Editorial, Madrid 2003). On trouve
dans Bruce Caldwell, Beyond Positivism : Economic Methodology in the Twentieth Century,
George Allen and Unwin, Londres 1982, 2 dition, Routledge, Londres 1994, en particulier les
pp 117-138, une explication favorable et objective du paradigme mthodologique autrichien.
306

causale considrer. Suivant cette rgle, on peut trouver une plus grande vidence
scientifique dans une thorie fausse qui sera accepte partir du moment o elle
parat plus scientifique que dans une explication correcte, refuse faute dvidence
quantitative suffisante .452
Nous allons voir dans ce paragraphe, compte tenu des avertissements et des
considrations prcdentes, que la connaissance des donnes historiques, dont nous
disposons propos des cycles dessor et de rcession du pass, sadapte parfaitement
la thorie du cycle que nous avons expose. Nous nous occuperons galement, en fin
de paragraphe, des tudes ralises dans le but de vrifier empiriquement la thorie
autrichienne du cycle.
Les cycles conomiques avant la Rvolution Industrielle
a) Il est impossible dexposer ici une tude (mme rsume) de tous les cycles
dessor et de rcession traverss par les conomies du monde avant la Rvolution
Industrielle. Nous avons, cependant assez de chance pour disposer dune srie
croissante de travaux dhistoire conomique qui fournissent dimportants
claircissements sur lapplication de la thorie du cycle conomique des faits
conomiques concrets du pass. Il faut citer, ainsi, en premier lieu, les travaux de Carlo
M. Cipolla sur les crises de lconomie florentine du milieu du XIV sicle et du XVI
sicle, voques au chapitre II.453 Nous avons vu, en effet, que Cipolla avait montr,
daprs les tudes de R. C. Mueller,454 que les banques de Florence procdrent des
expansions de crdit significatives ds le dbut du XIV sicle, 455 ce qui engendra un
boom conomique important qui convertit Florence en centre de lactivit financire et
commerciale de la Mditerrane. Cependant, une srie dvnements, comme la
banqueroute anglaise, le retrait de fonds napolitains et le crash des titres de la dette
publique de Florence, agirent comme dtonateurs spcifiques du dbut de la crise
invitable, qui se manifesta comme une faillite gnralise de banques et une forte
contraction du crdit dans le march (mancamento della credenza). Cipolla indique
que, par suite de la crise, une grande quantit de richesses fut dtruite, les prix de la
proprit immobilire stant effondrs 50 pour cent de leur valeur, aprs une hausse
exagre, et quil tait difficile de trouver des acheteurs mme ce prix-l. Notre
auteur confirme, enfin, que lon mit trente ans (de 1349 1379) oprer un
redressement auquel, son avis, le dsastre de la peste contribua beaucoup, car il
rompit le cercle vicieux de la dflation qui touffait lconomie florentine depuis des
annes. La rduction dramatique du nombre dhabitants dut faire augmenter
proportionnellement la disponibilit moyenne de monnaie per capita. Et ceux qui
452

Ces importantes observations dHayek sur la difficult de procder des vrifications

empiriques dans notre science, et en particulier propos de la thorie du cycle, furent exprimes
dans son discours de rception du Prix Nobel, le 11 dcembre 1974. Voir son article La
pretensin de conocimiento, dont ldition espagnole fut publie comme chapitre premier du
livre Inflacin o pleno empleo ?, Unin Editorial, Madrid 1974, pp. 9-32. La citation du texte
principal se trouve aux pp. 12-13 et les italiques sont de moi. Hayek conclut au mme endroit (p.
20) que le prjug scientiste a fait que la plupart des conomistes aient nglig ce qui constitue
gnralement la vritable cause du chmage massif, car cette cause ne pouvait pas tre confirme
par des relations directement observables entre grandeurs mesurables. Par contre, la
proccupation presque exclusive pour certains phnomnes superficiels quantitativement
mesurables a produit une politique effets ngatifs.
453
Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda: ensayos de historia monetaria, Editorial Crtica,
Barcelona 1994.
454
R. C. Mueller, The Role of Bank Money in Venice : 1300-1500, publi dans Studi
Veneziani, Giardini editore, Nice 1980, pp. 47-96.
455
Comme laffirme Cipolla: La banque de lpoque avait dj volu au point de crer de la
monnaie et daugmenter la vitesse de sa circulation. Carlo M. Cipolla, El gobierno de la
moneda, op. cit., p. 155.
307

survcurent la peste dpensrent profusment leur argent. Par consquent, les prix et
les salaires augmentrent. 456 Nous avons critiqu, au chapitre II, lutilisation que fait
Cipolla de la thorie montariste, sous-jacente son interprtation des processus
montaires florentins.
b) La seconde crise conomique tudie en dtail par Cipolla est galement
explicable dans le cadre de la thorie autrichienne du cycle conomique. Elle a trait
lexpansion de crdit qui eut lieu Florence durant la deuxime moiti du XVI sicle.
Cipolla a expliqu, en particulier, que la direction de la banque de Ricci utilisa les
fonds publics comme base montaire dune politique dexpansion de crdit, favorise
par la situation europenne, o le crdit bas sur les lettres de change tait entr dans
une longue phase de croissance fbrile, de plus en plus dtache des oprations
commerciales. La politique dexpansion de crdit de la banque de Ricci, qui dominait
le march florentin, dut entraner les autres banques dans la mme voie. 457 Cipolla
indique que lconomie florentine connut, pendant les annes soixante, un haut niveau
dactivit conomique stimule par leuphorie du crdit. La situation, cependant,
dboucha, au dbut des annes soixante-dix du XVI sicle, sur une grave crise de
liquidit de tout le systme bancaire. Les banquiers, selon lexpression pittoresque des
chroniqueurs, ne payaient quavec de lencre . La crise saggrava progressivement et
clata avec toute sa virulence au milieu des annes soixante-dix ; la ville connut une
grande pnurie de monnaie (dflation) et une contraction de crdit. Cipolla affirme
que soudain, le multiplicateur de crdit commena fonctionner de faon perverse,
lenvers. Le march de Florence fut touff par une crise de liquidit du systme
bancaire et de restriction du crdit dune exceptionnelle gravit, tant par son intensit
que par sa dure. Les pages des chroniqueurs, les lettres des marchands et les bans de
lpoque font des allusions constantes et angoisses ltroitesse du crdit et de la
monnaie sur le march, aux banques qui ne payaient pas comptant, au dfaut dargent
comptant, le samedi pour la paye des ouvriers. 458 Lexpansion de crdit et leuphorie
conomique furent, donc, suivies dune dpression qui fit dcliner rapidement le
commerce et entrana de frquentes faillites et lconomie florentine entra, partir de
ce moment, dans un long processus de dcadence.
c) Nous avons mentionn galement, au chapitre II, dautre processus
dexpansion de crdit qui entranrent invitablement des crises conomiques, comme
ce fut le cas de celle quengagea la banque des Mdicis, qui fit faillite en 1494. Nous
avons tudi aussi, guids par Ramn Carande, les processus dexpansion et de faillite
bancaire lis aux banquiers svillans lpoque de Charles Quint. Et la grande
dpression laquelle aboutit lexpansion spculative et financire cre, en France, par
John Law, au dbut du XVIII sicle, et quont analyse en dtail divers auteurs, dont
Hayek.459

456

Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, op. cit., pp. 184-185.

Carlo M. Cipolla, La moneda en Florencia en el siglo XVI, dans El gobierno de la
moneda:ensayos de historia monetaria, op. cit., p. 155.
458
Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, op. cit., p. 104.
459
Voir larticle de F. A. Hayek, First Paper Money in Eighteenth Century France, publi
comme chapitre dixime du livre The Trend of Economic Thinking : Essays on Political
Economists and Economic History, The Collected Works of F. A. Hayek, vol. III, Routledge,
Londres 1991, pp. 155-176 (dition espagnole: La tendencia del pensamiento econmico, vol. III
de Obras Completas de F. A. Hayek, Unin Editorial, Madrid 1995). Et aussi, Charles B.
Kindleberger, Historia financiera de Europa, Editorial Crtica, Barcelona 1988, p. 130 et s.
308
457

Les cycles conomiques partir de la Rvolution Industrielle

A partir des guerres napoloniennes et avec le dbut de la Rvolution Industrielle et
la gnralisation du systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire, les cycles
conomiques commencent se reproduire rgulirement et prsentent les traits
typiques tablis par la thorie que nous avons expose. Nous commenterons
brivement les dates et les caractristiques des cycles les plus importants depuis le
dbut du XIX sicle.
1. La panique de 1819. Elle toucha spcialement les Etats Unis ; Murray N.
Rothbard la tudie dans un livre devenu classique en la matire. La panique fut
prcde dune expansion de crdit et de loffre montaire, tant sous la forme de billets
de banque que de dpts sans appui dpargne relle. La Banque des Etats Unis,
nouvellement cre, eut alors un rle protagoniste. Cela entrana une grande expansion
conomique artificielle, brusquement interrompue en 1819, lorsque cette banque cessa
dtendre son crdit et rclama le paiement des billets mis par dautres banques et qui
taient en son pouvoir. Il y eut, ensuite, la typique contraction de crdit et une grande et
profonde dpression conomique qui interrompit les projets dinvestissement engags
durant le boom et provoqua une augmentation du chmage.460
2. La crise de 1825. Ce fut une crise essentiellement anglaise. Elle se caractrisa
par une importante expansion de crdit qui finana un allongement des tapes les plus
loignes de la consommation, fondamentalement sous forme dinvestissements dans
les premires lignes de chemin de fer et dans le dveloppement de lindustrie textile. La
crise se produisit en 1825, avec une dpression qui dura jusquen 1832.
3. La crise de 1836. Les banques engagent nouveau une expansion de crdit qui
entrane un boom et la multiplication des socits bancaires et des socits par actions.
Les nouveaux crdits financent les chemins de fer, la sidrurgie et le charbon, tandis
que la machine vapeur se dveloppait comme nouvelle source dnergie. Au dbut de
1836, les prix subissent une hausse vertigineuse, et la crise sarrte lorsque les banques
dcident de cesser daugmenter leurs crdits, car elles voient diminuer de plus en plus
leurs rserves dor, qui sortent du pays en direction, principalement, des Etats Unis. A
partir de 1836, les prix seffondrent et les banques font faillite ou suspendent leurs
paiements : cela dclenche une profonde dpression qui dure jusquen 1840.
La crise de 1847. A partir de 1840, lexpansion de crdit rapparat au Royaume
Uni et stend la France et aux Etats Unis. On construit des milliers de kilomtres de
chemin de fer et la bourse connat une croissance imparable qui favorise surtout les
actions des entreprises de chemin de fer. Il se dclare ainsi un mouvement spculatif
qui dure jusquen 1846, date laquelle se dclenche la crise conomique en Grande
Bretagne.
Il est curieux de remarquer que, le 19 juillet 1844, lAngleterre avait adopt, sous
les auspices de Peel, la Bank Act, qui reprsentait le triomphe de lcole montaire de
Ricardo (Currency School) et qui interdit lmission de billets ne possdant pas une
garantie or de 100 pour cent. On ntablit, cependant, pas une telle provision pour les
dpts et crdits, dont le volume quintupla en lespace de deux ans ; cela explique
460

Voir Murray N. Rothbard, The Panic of 1819: Reactions and Policies, Columbia University
Press, New York et Londres 1962. Rothbard a galement montr, dans ce livre, que la crise avait
donn lieu une polmique de haut niveau thorique propos du rle de la banque ; il se forma
un groupe important de politiciens, journalistes et conomistes qui furent capables de
diagnostiquer correctement les origines de la crise et de proposer des mesures capables dviter
quelle ne se reproduise dans le futur ; tout cela, plusieurs annes avant que Torrens et dautres
ne dveloppent, en Angleterre, les principes essentiels de la Currency School. Parmi les
personnages les plus clbres avoir identifi lexpansion de crdit comme tant lorigine des
maux conomiques, il faut citer Thomas Jefferson, Thomas Randolph, Daniel Raymond, le
Snateur Condy Raguet, John Adams et Peter Paul de Grand, qui dfendit mme lide que les
banques devaient suivre le modle de la Banque dAmsterdam et disposer toujours dun
coefficient de caisse de 100 pour cent (op. cit., p. 151).
309

lexpansion de la spculation et la gravit de la crise qui se produisit partir de 1846.

La dpression gagne la France et, dans les diffrentes bourses, le prix des actions des
compagnies de chemin de fer seffondre et, en gnral, les profits diminuent et, en
particulier, ceux des entreprises les plus intensives en capital ; le chmage saggrave,
surtout dans le secteur de la construction des chemins de fer. Cest dans ce contexte
historique quil faut situer la rvolution, caractre nettement ouvrier et socialiste, qui
se dclare en France en 1848.
5. La panique de 1857. Son schma est semblable aux prcdents. Elle mane dun
essor pralable qui dura cinq ans, de 1852 1857, et vient dune expansion gnralise
de crdit qui touche le monde entier. Les prix, les profits et les salaires nominaux
montent, tandis quon assiste une hausse boursire importante, qui favorise surtout les
socits minires et les socits constructrices de chemins de fer (les industries les plus
intensives en capital cette poque). En outre, la spculation se gnralise. Les
premiers signes indicateurs de la fin de lessor apparaissent lorsque les profits des
mines et des chemins de fer commencent baisser (tapes les plus loignes de la
consommation) ; et laugmentation des cots de production fait que les profits
samenuisent encore davantage. Ensuite, les industries du charbon et de la sidrurgie
reoivent limpact de la dclration et la crise commence ; elle se propage rapidement
et engendre une dpression lchelle mondiale. Le 22 aot 1857 est une journe de
vritable panique New York et de nombreuses banques suspendent leurs oprations.
6. La crise de 1866. Ltape expansive commence en 1861 ; le dveloppement des
banques en Angleterre et lexpansion de crdit engage par le Crdit Foncier en France
y jouent un rle de premier ordre. Par suite de lexpansion, le prix des biens de
production, de la construction et des industries du coton montent. Lexpansion continue
de manire acclre jusqu la panique de 1866, due une srie de faillites
spectaculaires, dont la plus clbre est celle de la maison Overend Gurney de Londres.
A cette date, et comme en 1847 et 1857, la Bank Act de Peel est suspendue
temporairement, afin dinjecter de la liquidit et de protger les rserves dor de la
Banque dAngleterre. En France, la premire banque daffaires, le Crdit Mobiliare,
fait faillite. Ainsi commence une dpression qui affecte spcialement, comme toujours,
le secteur de la construction de chemins de fer ; le chmage stend surtout dans les
industries de biens dinvestissement. On assista, en Espagne, partir de 1864 et aprs
une forte expansion de crdit, durant les annes 1859-1864, qui provoqua un mauvais
investissement gnralis, surtout dans les chemins de fer, une rcession qui atteignit
son apoge en1866. Gabriel Tortella Casares a tudi brillamment tout ce processus et,
mme si quelques-unes de ses conclusions interprtatives doivent tre modifies
laide de notre thorie, les faits exposs dans ses travaux sadaptent parfaitement
celle-ci.461
7. La crise de 1873. Son schma est galement trs semblable aux prcdents.
Lexpansion commence aux Etats Unis cause des fortes dpenses quengendra la
Guerre de Scession. Le rseau ferroviaire stend normment et la sidrurgie se
dveloppe considrablement. Lexpansion stend au reste du monde et on assiste, en
Europe, une forte spculation boursire, et les valeurs du secteur industriel montent
de faon vertigineuse. La crise clate dabord sur le continent en mai 1873, puis, aprs
lt, aux Etats Unis, lorsque la dpression est dj vidente et quune des grandes
maisons amricaines, Jay Cook & Co., fait faillite. Chose curieuse, la France, nayant

461

Tortella nous rappelle, en citant Vicens, que la crise espagnole de 1866 est lorigine de la
mfiance proverbiale des commerants catalans envers les banques et les grandes entreprises.
Voir Gabriel Tortella Casares, Los orgenes del capitalismo en Espaa : banca, industria y
ferrocarriles en el siglo XIX, Editorial Tecnos, Madrid 1973 (version anglaise publie par Arno
Press, New York 1977), p. 339. Voir aussi, sur cette priode de lconomie espagnole, Juan
Sard, La poltica monetaria y las fluctuaciones de la economa espaola en el siglo XIX, Ariel,
Barcelone 1970 (1 dition, C.S.I.C. Madrid 1948), en particulier les pp. 131-151.
310

pas particip lexpansion de crdit, chappe cette panique et la grave dpression

qui sen suivit.
8. La crise de 1882. Lexpansion de crdit reprend partir de 1878 aux Etats Unis
et en France. Les missions de valeurs industrielles augmentent, en France, de faon
spectaculaire et un important programme de travaux publics samorce. Les banques
jouent un rle trs actif dans lattraction dpargne familiale et dans la concession
tendue de prts lindustrie. La crise se dclenche en 1882, lors du crack de lUnion
Gnrale ; le Crdit Lyonnais se trouve lui-mme au bord de la faillite, et subit un
retrait massif de dpts (environ la moiti). Plus de 400 banques, sur un total de 3.271,
font faillite aux Etats Unis, tandis que le chmage et la crise stendent surtout aux
industries les plus loignes de la consommation.
9. La crise de 1890-1892. Lexpansion de crdit stend au monde entier sous
forme de prts dirigs, surtout, vers lAmrique du Sud. Les secteurs de la construction
navale et des industries lourdes se dveloppent beaucoup aussi. La crise commence en
1890 et la dpression dure jusquen 1896. Les faillites traditionnelles de compagnies de
chemins de fer, la chute de la bourse, la crise de lindustrie mtallurgique et le chmage
se manifestent avec virulence, comme cela est habituel durant les annes de dpression
postrieures une crise.
10. La crise de 1907. Lexpansion de crdit reprend nouveau partir de 1896, et
se prolonge jusquen 1907. Les nouveaux crdits, crs partir du nant, sont investis,
cette fois, en nergie lectrique, tlphone, chemins de fer mtropolitains et
constructions navales. Les chemins de fer cessent de jouer le rle modrateur et sont
remplacs par llectricit. En outre, lindustrie chimique bnficie, pour la premire
fois, des crdits accords par les banques et les premires automobiles font leur
apparition. La crise se produit en 1907 ; elle est particulirement dure aux Etats Unis,
o de nombreuses banques font faillite.
Aprs la crise de 1907, on assiste un nouvel essor qui se termine en 1913 par une
crise semblable aux prcdentes ; elle est interrompue par larrive de la Premire
Guerre Mondiale, qui bouleverse la structure productive de presque tous les pays du
monde.462
Les heureuses annes vingt et la Grande Dpression de 1929
Les annes postrieures la Premire Guerre Mondiale se sont caractrises par
lnorme expansion de crdit qui commena aux Etats Unis. Cette expansion fut
orchestre par la Rserve Fdrale nouvellement cre (fonde en 1913) et se fonda sur
les programmes de stabilisation de la valeur de lunit montaire qui, appuys par des
thoriciens comme Irving Fisher et dautres montaristes, devinrent trs populaires
partir de cette poque. Comme les annes vingt furent une poque de grande
augmentation de la productivit, dapparition de nombreuses technologies nouvelles et
daccumulation importante de capital, il y aurait eu, en labsence de cette expansion de
loffre montaire sous forme de crdits, une diminution significative du prix des biens
et services de consommation et, donc, une importante augmentation relle (non
nominale) des salaires rels. Lexpansion de crdit, cependant, fit que les prix des biens
de consommation se maintiennent pratiquement constants durant toute la priode (voir
la section 9 prcdente) et que les salaires nominaux ne cessent de crotre.
Benjamin M. Anderson explique, dans sa remarquable histoire financire et
conomique de cette priode des Etats Unis, le volume dexpansion de crdit cr par
le systme amricain. Ainsi, en un peu plus de cinq ans, les crdits crs partir du
nant passrent de 33 milliards de dollars plus de 47 milliards. Anderson affirme
462

On trouve une esquisse historique des crises et des cycles conomiques depuis le dbut de la
Rvolution Industrielle jusqu la Premire Guerre Mondiale, par exemple, dans Maurice
Niveau, Historia de los hechos econmicos contemporneos, traduction dAntonio Bosch
Domnech, Editorial Ariel, Barcelone 1971, pp. 143-160.
311

expressment que between the middle of 1922 and April 1928, without need, without
justification, lightheartedly, irresponsibly, we expanded bank credit by more than twice
as much; in the years which followed we paid a terrible price for this.463
Murray N. Rothbard a calcul, quant lui, que loffre montaire des Etats Unis tait
passe de 37 milliards de dollars en 1921 plus de 55 milliards en janvier 1929.464 Ces
chiffres sont trs semblables ceux calculs par Milton Friedman et Anna J. Schwartz,
pour qui loffre montaire passa de plus de 39 milliards de dollars en janvier 1921 57
milliards en octobre 1929.465
Hayek fut un tmoin dexception de la politique dexpansion de crdit suivie par la
Rserve Fdrale pendant les annes vingt. Il passa, en effet, quinze mois tudier in
situ la politique montaire de la Rserve Fdrale ; la suite de quoi, il crivit son
article sur la politique montaire des Etats Unis aprs la crise de 1920.466 Hayek y fait
lanalyse critique de lobjectif de la Rserve Fdrale, selon lequel any rise in the
index by a definite percentage is immediately to be met with a rise in the discount rate
or other restrictions on credit, and every fall in the general price level by a reduction of

463

Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare: A Financial and Economic
History of the United States, 1914-1946, Liberty Press, Indianapolis 1979, chap. 18, pp. 145-157.
La citation anglaise, la p. 146, peut se traduire ainsi : Entre le milieu de 1922 et avril 1928,
nous avons tendu le crdit bancaire, sans aucune ncessit, sans justification, la lgre et de
manire inconsciente, un rythme de plus du double, et nous avons pay, pour cela, un prix
terrible durant les annes suivantes.
464
Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 88, colonne 4. Rothbard
analyse toutes les particularits du processus inflationniste et, spcialement, la faon dont elles
rpondaient une politique dlibre de la Rserve Fdrale dfendue, entre autres, par le
Secrtaire au Trsor William C. McAdoo, pour qui The primary purpose of the Federal Reserve
Act was to alter and strengthen our banking system that the enlarged credit resources demanded
by the needs of business and agricultural enterprises will come almost automatically into
existence and at rates of interest low enough to stimulate, protect and prosper all kinds of
legitimate business (p. 113). Voir aussi George A. Selgin, The Relative Inflation of the
1920s, dans Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, IEA,
Londres 1997, pp. 55-59.
465
Milton Friedman et Anna Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960,
Princeton University Press, Princeton 1963, pp. 710-712 (tableau A1, colonne 8). Friedman et
Schwartz, manifestent, au chapitre relatif aux annes vingt, que lune des plus importantes
nouveauts de la priode est quon dcida, pour la premire fois dans lhistoire, dutiliser
central-bank powers to promote internal economic stability as well as to preserve balance in
international payments and to prevent and moderate strictly financial crises. In retrospect, we
can see that this was a major step toward the assumption by government of explicit continuous
responsibility for economic stability (p. 240).Bien que Friedman et Schwartz mettent le doigt
dans la plaie en faisant cette observation, linsuffisance de lanalyse montariste, avec laquelle ils
interprtent leurs donnes, les mne considrer que la Grande Dpression de 29 a t due des
erreurs de politique montaire de la part de la Rserve Fdrale partir de cette date et non,
comme le dmontre lEcole Autrichienne, lexpansion de crdit des annes vingt, dont
Friedman et Schwartz ignorent totalement et narrivent pas comprendre linfluence sur la
structure productive.
466
F. A. Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920
Crisis, chap. 1 de Money, Capital and Fluctuations, op. cit., pp. 5-32. Cet article est un extrait
dune version allemande beaucoup plus complte, publie en 1925 dans Zeitschrift fr
Volkswirtschaft und Socialpolitik (n 5, 1925, vol. I-III, pp. 25-63, et vol. IV-VI, pp. 254-317). Il
est important de souligner qu la note 4 de cet article (pp. 27-28), apparat pour la premire
fois, largument essentiel quHayek dveloppera, en sinspirant de Mises, dans Prices and
Production. On trouve aussi, la note 12 de cet article, la premire affirmation explicite dHayek
en faveur du rtablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent dans les banques,
lorsquil conclut que The problem of the prevention of crises would have received a radical
solution if the basic concept of Peels Act had been consistently developped into the prescription
of 100 percent gold cover for bank deposits as well as notes (p. 29).
312

the discount rate. 467 Hayek signale que la proposition de stabilisation du niveau
gnral des prix partit dIrving Fisher aux Etats Unis, et de J. M. Keynes et Ralph
Hawtrey en Angleterre ; et quelle fut durement critique par diffrents conomistes, en
commenant par Benjamin. M. Anderson. Lobjection thorique essentielle que fait
Hayek au projet de stabilisation est que, dans un contexte de diminution du niveau
gnral des prix, il doit se concrtiser dans une expansion de crdit ; celle-ci
provoquera forcment un boom, une mauvaise assignation dans la structure productive,
puis une profonde dpression, comme cela sest rellement produit.
Lobjectif de stabilit du niveau gnral des prix des biens de consommation fut
atteint, en effet, durant les annes vingt, un assez grand degr dapproximation ; et
cela, en change dune expansion de crdit trs leve. Cela provoqua un boom qui,
comme le prvoit la thorie, affecta surtout les industries de biens dinvestissement.
Ainsi, le prix des titres valeurs quadrupla en bourse et, tandis que la production de
biens de consommation courante augmentait de 60 pour cent durant la priode, la
production de biens de consommation durable, de fer, dacier et autres biens de capital
fixe augmenta de 160 pour cent.468
Une autre illustration de la thorie autrichienne du cycle rside dans le fait que,
durant les annes vingt, les salaires augmentrent surtout dans les industries de biens
dinvestissement : autour de 12 pour cent daugmentation en termes rels pendant une
priode de huit ans, face une moyenne de 5 pour cent de croissance relle pour les
salaires des industries de biens de consommation. La croissance dans certaines
industries de biens dinvestissement fut mme plus leve et atteint 22 pour cent dans
lindustrie chimique et 25 pour cent dans lindustrie du fer et de lacier.
A part J. M. Keynes et Irving Fisher, un autre conomiste, Ralph Hawtrey, directeur
des tudes financires du Trsor britannique, fut particulirement influent au moment
de la justification de lexpansion de crdit, dans le but, soi-disant bienfaisant, de
maintenir le niveau gnral des prix inchang. Selon Hawtrey, the American
experiment in stabilization from 1922 to 1928 showed that early treatment could shake
a tendency either to inflation or to depression in a few months, before any serious
damage have been done. The American experiment was a great advance upon the
practice of the 19th century.469
467

F. A. Hayek, Money, Capital and Fluctuations, op. cit., p. 17. la traduction est la suivante :
Toute augmentation de lindice, un pourcentage dtermin, doit tre immdiatement suivie
dune augmentation du taux descompte ou dautres restrictions en matire de crdit, tandis
quune chute du niveau gnral des prix doit entraner une rduction du taux descompte.
468
Cest--dire quil y eut une grande inflation durant la priode, mais elle se manifesta dans le
secteur des actifs financiers et biens dinvestissement, pas dans celui des biens de consommation
(Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 154). Murray N. Rothbard (The
Federal Reserve as a Cartelization Device : The Early Years : 1913-1930, chap IV de Money in
crisis : The Federal Reserve, The Economy and Monetary Reform, Barry N. Siegel (d.), Pacific
Institute, San Francisco 1984 , pp. 89-136) offre un rcit passionnant de la faon dont naquit la
politique de la Rserve Fdrale amricaine de 1913 1930, et une analyse de la coopration
intime, en faveur de lexpansion de crdit, entre le gouverneur de la Rserve Fdrale, Strong, et
le gouverneur de la Banque dAngleterre, Montagu Norman ; do les importantes oprations de
march ouvert des annes vingt, engages dans le but de gonfler loffre montaire nordamricaine pour aider le Royaume-Uni rsoudre son problme de dflation quil avait
provoqu. Il existe une traduction de cet article, publie sous le titre La creacin de la Reserva
Federal de los Estados Unidos, como instrumento para restringir la competencia en la industria
financiera : los primeros aos 1913-1930, dans la revue Reporte, Centro de Estudios en
Economa y Educacin, n 22, t 1993, Monterrey, Mexico, pp. 14-44.
469
Lexprience amricaine de stabilisation de 1922 1928 a montr quun traitement temps
pouvait arrter une tendance linflation ou la dflation en quelques mois et avant que ne se
produisent de graves dgts, et elle a reprsent un grand progrs par rapport la pratique du
XIX sicle. Ralph G. Hawtrey, The Art of Central Banking, Longmans, Londres 1932, p. 300.
Rothbard considre Hawtrey comme one of the evil geniuses of the 1920. M. N: Rothbard,
Americas Great Depression, op. cit., p. 159. La plus grave erreur de Fisher, Hawtrey et des
313

Le boom, engendr par la politique dlibre dexpansion de crdit visant

maintenir la stabilit du niveau gnral des prix, ainsi que le manque dinstruments
analytiques ncessaires pour comprendre quune grave dpression se prparait, eurent
pour rsultat la poursuite de cette politique qui se termina par un chec retentissant.470
Lavnement de la crise surprit les thoriciens montaristes (Fisher, Hawtrey, etc.)
qui, imbus dune conception mcaniciste de la thorie quantitative de la monnaie,
pensaient quune fois loffre montaire accrue, son impact sur les prix serait stable et
irrversible ; ils taient incapables de voir que laccroissement expansif des crdits
affectait la structure productive et les prix relatifs dune faon trs ingale. On
remarque cette poque, et parmi dautres, les manifestations de lconomiste
amricain, alors le plus clbre, le professeur Irving Fisher ; il maintint obstinment la
thorie selon la quelle la bourse de valeurs avait atteint un niveau (high plateau) audessous duquel elle ne retomberait jamais plus. La crise de 1929 le prit au dpourvu et
il fut pratiquement ruin.471
Le dsastre de la bourse de New York se produisit par tapes. De 1926 1929,
lindice des cours avait plus que doubl : il tait pass de 100 216. Le premier
avertissement eut lieu le jeudi 24 octobre 1929, o il y eut une offre de 13 millions
dactions face une demande presque nulle, ce qui fit seffondrer les prix. Les banques
intervinrent et purent arrter momentanment la chute ; les cours baissrent entre 12 et
15 points. Quoiquon ait cru que la panique sendiguerait pendant la fin de semaine, le
lundi 28 octobre connut un nouveau dsastre quil fut impossible de freiner : plus de 9
millions dactions furent proposes la vente et la bourse chuta de 49 points. Le jour le
plus dsastreux fut le mardi 29 octobre, o 33 millions de titres furent proposes la
vente et la bourse chuta nouveau de 49 points.
Ce moment marqua le dbut de la dpression, avec les caractristiques typiques que
nous connaissons. Plus de 5.000 banques firent faillite ou suspendirent leurs paiements
entre 1929 et 1932 (sur un total de 24.000).472 Il y eut, en outre, une contraction de
crdit draconienne ; linvestissement priv brut baissa de plus de 15 milliards de dollars
en 1929 tout juste 1 milliard en 1932 et le volume de chmage atteint, en 1933, le
niveau de 27 pour cent de la population active.
La dure et la gravit de la Grande Dpression de 1929, qui dura une dcennie, ne
peut sexpliquer que par les erreurs de politique conomique et montaire commises, en
particulier, par lAdministration du prsident Hoover, rlu en 1928, puis par
autres thoriciens stabilisateurs est de ne pas comprendre que la fonction principale de la
monnaie est de servir de vhicule pour lexercice cratif de la fonction dentreprise, en laissant
ouvertes, pour le futur, toutes les possibilits cratives de laction humaine. Cest pourquoi la
demande de monnaie et son pouvoir dachat ne peuvent jamais cesser de varier. Comme
lindique Mises, with the real universe of action and unceasing change, with the economic
system which cannot be rigid, neither neutrality of money nor stability of its purchasing power
are compatible. A world of the kind which the necessary requirements of neutral and stable
money presuppose would be a world without action (Human Action, op. cit., p. 419).
470
Selon Phillips, McManus et Nelson, the end result of what was probably the greatest pricelevel stabilization experiment in history proved to be, simply, the greatest depression. C. A.
Phillips, T. C. Mc Manus et R. B. Nelson, Banking and the Business Cycle, MacMillan, New
york 1937, p. 176.
471
Le 17 octobre 1929, Fisher affirma: Stocks have reached what looks like a permanently high
plateau. Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare, op. cit., p. 210. Sur la
fortune que ralisa Fisher en dveloppant une machine calculer, son incapacit expliquer
thoriquement les vnements quil vcut et prvoir le crash boursier qui le ruina, on peut
consulter la biographie passionnante de Robert Loring Allen, Irving Fisher : A Biography,
Blackwell, Oxford 1993. Toutes ces graves erreurs de prdiction de Fisher expliquent son
discrdit universitaire et populaire et le fait que sa thorie postrieure sur les causes de la Grande
Dpression nait pas eu un grand cho. Voir Robert W. Dimand, Irving Fisher and Modern
Macroeconomics, The American Economic Review, vol. 87, n 2, mai 1997, p. 444.
472
Elmus Wicker, The Banking Panics of the Great Depression, Cambridge University Press,
Cambridge 1996 et 2005.
314

linterventionnisme du dmocrate Roosevelt. On prit pratiquement toutes les mesures

les plus contre-indiques pour la rsolution des problmes et le redressement. On fora,
en particulier, une politique de maintien artificiel des salaires, ce qui multiplia le
chmage et empcha le transfert des ressources productives et de la main doeuvre
dune industrie une autre. Une autre erreur grave de politique conomique fut
commise lorsque la dpense publique monta en flche en 1931, passant de 16,4 pour
cent 21,5 pour cent du Produit Intrieur Brut ; cela entrana un dficit de 2,2 milliards
de dollars et lon dcida dquilibrer le budget en augmentant les impts : lImpt sur
le Revenu passa de 1,5-5 pour cent 4-8 pour cent, de nombreuses dductions tant
limines et les taux marginaux dimposition augments, pour les revenus les plus
levs. LImpt sur les Socits passa de 12 presque 14 pour cent, limpt sur les
successions et donations tant doubl et son taux maximum fix 33,3 pour cent.
En outre, le financement des travaux publics considrs ncessaires pour adoucir les
problmes de chmage se fit par lintermdiaire dimportantes missions de dette
publique qui absorbrent, en dernire instance, la faible offre de capital disponible, ce
qui affecta gravement le secteur priv.
Toutes ces politiques nocives se poursuivirent et saggravrent avec le successeur
de Hoover, Franklin D. Roosevelt, qui gagna les lections de 1932.473
Les rcessions conomiques de la fin des annes soixante-dix et du dbut des annes
quatre-vingt-dix
La caractristique la plus typique des cycles conomiques postrieurs la Seconde
Guerre Mondiale est quils sont la consquence de politiques volontairement
inflationnistes diriges et coordonnes par les banques centrales. Ainsi, on a considr,
sous linspiration thorique de Keynes, depuis la fin de la guerre et jusquaux annes
soixante-dix, que lon pouvait viter, avec une politique fiscale et montaire
expansive , lavnement de nimporte quelle crise. La dure ralit se fit sentir avec
la grave dpression des annes soixante-dix, rcession inflationniste (stagflation) qui
dtruisit et discrdita thoriquement les postulats keynsiens. Cest prcisment partir
des annes soixante-dix que lon commence, au moment de lapparition de la rcession
inflationniste, tudier et considrer nouveau les thories conomiques de lEcole
Autrichienne ; Hayek reoit le Prix Nobel dEconomie en 1974, prcisment pour ses
travaux sur la thorie du cycle. La crise et rcession inflationniste des annes soixantedix, en effet, fut une preuve du feu dont les keynsiens ne se sont pas remis, et elle
a suppos une conscration importante pour les thoriciens de lEcole Autrichienne,
qui lannonaient depuis longtemps. Leur seule erreur concerne la dure du processus
inflationniste qui, comme la reconnu Hayek, ntant pas limit par les exigences de
lancien systme de ltalon or, a pu se prolonger avec des doses supplmentaires
dexpansion de crdit pendant des dcennies, jusqu lapparition dun phnomne
473

Murray N. Rothbard conclut ainsi son analyse de la Grande Dpression : Economic theory
demonstrates that only governmental inflation can generate a boom-and-bust cycle, and that the
depression will be prolonged and aggravated by inflationist and other interventionary measures.
In contrast to the myth of laissez-faire, we have shown how government intervention generated
the unsound boom of the 1920s, and how Hoovers new departure aggravated the Great
Depression by massive measures of interference. The guilt for the Great Depression must, at long
last, be lifted from the shoulders of the free market economy, and placed where it properly
belongs: at the doors of politicians, bureaucrats, and the mass of enlightened economists. And
in any other depression, past or future, the story will be the same. Murray N. Rothbard,
Americas Great Depression, op. cit., p. 295. Nous navons pas fait allusion au ct europen de
la Grand Dpression, dont on trouve lanalyse dans le livre de Lionel Robbins The Great
Depression, Macmillan, Londres et New York 1934. Aurel Schubert a publi rcemment un rcit
bien fait de la crise du systme bancaire autrichien (avec une thorie sous-jacente qui laisse
parfois dsirer) : The Credit-Anstalt Crisis of 1931, Cambridge University Press, Cambridge
1991.
315

inconnu jusqualors : une profonde dpression se combinant avec un taux lev

dinflation et de chmage.474
Ltude dtaille de la crise de la fin des annes soixante-dix appartient lhistoire
conomique rcente et nous ne nous y attarderons pas. Nous dirons seulement que le
rajustement qui fut ncessaire au niveau mondial cota beaucoup. On aurait, peut-tre,
pu exiger des responsables financiers et conomiques dOccident, aprs cette
exprience amre, quils prennent, une fois ltape de redressement engage, les
mesures de prudence ncessaires pour viter une autre expansion de crdit gnralise
et une future dpression. Malheureusement, il nen fut pas ainsi, malgr tous les efforts
et les cots que supposrent la restructuration et le rajustement des conomies
occidentales aprs la crise de la fin des annes soixante-dix. Dans la seconde moiti des
annes quatre-vingt, on assiste nouveau une trs large expansion de crdit qui,
engage aux Etats Unis, stend au Japon, en Angleterre et au reste du monde. Malgr
les avertissements du march boursier, parmi lesquels se distingue leffondrement
de la bourse de New York, le lundi noir 19 octobre 1987 (la bourse de New York fit
une chute de 22,6 %), les autorits montaires ragissent nerveusement en injectant de
nouvelles doses massives dexpansion de crdit pour maintenir le niveau atteint par les
indices boursiers.
W. N. Butos a montr, dans une tude empirique sur la rcession du dbut des
annes quatre-vingt-dix475, que le taux moyen de croissance annuelle des rserves
fournies par la Rserve Fdrale au systme bancaire amricain, entre 1983 et 1987,
avait augment de 14,5 pour cent par an (de 25 milliards de dollars en 1985 plus de
40 milliards trois ans aprs) ; cela engendra une terrible expansion de crdit et de
loffre montaire qui alimenta, son tour, un important boom boursier et toute sorte de
mouvements financiers spculatifs. Lconomie entra, en outre, dans une tape de
grande expansion avec un allongement important des tapes les plus intensives en
474

Milton Friedman, dit, dans un article qui analyse les donnes des crises survenues entre 1961
et 1987, quil ne voit pas de relation entre la taille dune expansion et la contraction postrieure,
et il conclut que ces rsultats would cast grave doubt on those theories that see as the source of a
deep depression the excesses of the prior expansion (the Mises cycle theory is a clear example) ,
Voir Milton Friedman, The Plucking Model of Business Fluctuations Revisited, Economy
Inquiry, vol. XXXI, avril 1993, pp. 171-177 (citation p. 172). Cependant, linterprtation que
Friedman ralise des faits et de leur adaptation la thorie autrichienne est incorrecte pour les
raisons suivantes : a) Friedman utilise comme indicateur de lvolution du cycle les grandeurs du
PIB qui cachent presque la moiti du revenu social brut total, lequel reflte la valeur des produits
intermdiaires et est celui qui oscille le plus au cours du cycle ; b) la thorie autrichienne du
cycle tablit une relation entre expansion de crdit, mauvais investissement et rcession et non
entre lexpansion conomique et la rcession, values toutes deux par le PIB ; c) la priode
considre par Friedman est trs courte (1961-1987) et.durant celle-ci, tout signe de rcession fut
suivi de politiques expansives nergiques qui raccourcirent la rcession postrieure, sauf dans les
cas comments dans le texte (crise de la fin des annes soixante-dix et dbut des annes quatrevingt-dix) o on entra dans limpasse de la rcession inflationniste. Je remercie Mark Skousen de
mavoir fourni son abondante correspondance prive avec Milton Friedman sur ce sujet. Voir
aussi les considrations de Roger W. Garrison (Time and Money : The Macroeconomics of
Capital Structure,, op. cit., pp. 222-235) qui dmontre que les donnes empiriques prsentes par
Friedman sont parfaitement compatibles avec la thorie autrichienne du cycle.
475
W. N. Butos, The Recession and Austrian Business Cycle Theory: An Empirical
Perspective, dans Critical Review, vol. VII, n 2-3, printemps-t 1993. Butos conclut que la
thorie autrichienne du cycle conomique est une bonne explication analytique pour lexpansion
des annes quatre-vingt et crise suivante du dbut des annes quatre-vingt-dix. Roger W.
Garrison est lauteur dun autre article intressant qui applique la thorie autrichienne au dernier
cycle conomique : The Roaring Twenties and the Bullish Eighties : The Role of Government
in Boom and Bust, Critical Review, op. cit., pp. 259-276. En Espagne, laccroissement de loffre
montaire, durant la seconde moiti des annes quatre-vingt-dix, fut galement trs lev ; elle
passa de 30 presque 60 billions de pesetas, entre 1986 et 1992, anne o la crise se manifesta
en Espagne avec toute sa virulence (Banco de Espaa, Boletn Estadstico, aot 1994, p. 17).
316

capital et une augmentation spectaculaire de la production de biens de consommation

durable, que lon a appele ltape dore de Reagan et Thatcher et qui se construisit
en grande partie sur les fondations dargile de lexpansion de crdit.476 Ces effets sont
confirms par une autre tude empirique dArthur Middleton Hughes, qui tudie aussi
limpact de lexpansion de crdit et la rcession sur diffrents secteurs appartenant
diverses tapes de la structure productive (plus ou moins loignes de la
consommation) ; son travail empirique de sries temporelles confirme les principales
conclusions de notre thorie du cycle.477 La dernire rcession a, en plus, t
accompagne dune importante crise bancaire qui sest manifeste aux Etats Unis par la
chute de plusieurs banques importantes et, surtout, par leffondrement du secteur de
coopratives dpargne (savings and loans associations) dont lanalyse a constitu
lobjet dtude dune littrature profuse et rcente.478
La dernire rcession a de nouveau surpris les thoriciens de lcole montariste,
qui ne sexpliquent pas pourquoi elle sest produite.479 Cependant, les caractristiques
typiques de lexpansion, lavnement de la crise et la rcession postrieure rpondent
ce que prvoit la thorie autrichienne du cycle.
Lun des faits diffrenciateurs les plus intressants du dernier cycle est peut-tre le
rle important qua jou lconomie japonaise. Celle-ci a connu une terrible expansion
montaire et de crdit, en particulier entre 1987 et 1991, expansion qui a affect
fondamentalement, comme lindique la thorie, les industries les plus loignes de la
consommation. En effet, bien que les prix des biens de consommation naient
augment quentre 0 et 3 pour cent par an durant cette priode, le prix des actifs fixes,
et spcialement de la terre et des immeubles, des actions et des oeuvres dart et de
joaillerie augmenta considrablement ; leur valeur se multiplia plusieurs fois et leurs
marchs respectifs connurent un boom spculatif. La crise commena au second
trimestre de 1991, et a dur plusieurs annes ; on a pu remarquer un mauvais
investissement gnralis des ressources productives qui tait, jusqualors, inconnu au
Japon et qui a oblig lconomie japonaise entreprendre un douloureux processus
global de restructuration, qui se poursuit lheure actuelle (1997).480
476

Thatcher, elle-mme, a reconnu, dans son autobiographie, que tous les problmes
conomiques de son Administration apparurent lorsque la monnaie et le crdit stendirent trop
rapidement et que les prix des biens de consommation finirent par monter vertigineusement.
Margaret Thatcher, Los aos de Downing Street, El Pas-Aguilar, Madrid 1993, pp. 565-566.
477
Arthur Middleton Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, The Review of
Austrian Economics, 19, n 1 (1997), pp. 107-123.
478
Entre autres, Lawrence H. White, What has been breaking U. S. banks? , dans Critical
Review, op. cit., pp. 321-334, et Catherine England, The Savings and Loans Debacle, dans
Critical Review, op. cit., pp. 307-320. En Espaa, Antonio Torrero Maas, La crisis del sistema
bancario: lecciones de la experiencia de Estados Unidos, Editorial Civitas, Madrid 1993.
479
La conclusion de Robert E. Hall est trs significative : established models are unhelpful in
understanding this recession, and probably most of its predecessors. There was no outside force
that concentrated its effects over the few months in the late summer and fall of 1990, nor was
there a coincidence of forces concentrated during that period. Rather, there seems to have been a
cascading of negative responses during that time, perhaps set off by Iraks invasion of Kuwait
and the resulting oil-price spike in August 1990. Il est dsesprant de voir un auteur de cette
taille ne pas comprendre lapparition et le dveloppement de la crise des annes quatre-vingtdix ; cela nous en dit long sur ltat lamentable actuel de pauvret thorique et de confusion de
la macroconomie. Robert E. Hall, Macrotheory and the recession of 1990-1991, The
American Economic Review, mai 1993, pp. 275-279 (citation pp. 278-279).
480
Lindice Nikkei 225 de la bourse de Tokio passa de plus de 30.000 yen au dbut de 1990
moins de 15.000 la fin de 1997, tandis quune srie de banques et de firmes boursires
faisaient faillite (comme Hokkaido Takushoku, Sanyo et Yamaichi Securities et dautres) ; cela a
affect srieusement la crdibilit du systme financier du pays, qui mettra longtemps sen
remettre. Les crises bancaires et boursires japonaises ont contamin gravement les autres
marchs asiatiques (faillites de la Peregrine Bank de Hong Kong, de la Bangkok Bank of
Commerce et de la Bank Korea First, entre autres) ; au moment o jcris (1997), elles menacent
317

Quant leffet de la dernire crise conomique mondiale en Espagne, il faut

signaler quelle sest manifeste de faon trs virulente en 1992, et que la rcession
dura au moins cinq ans. Toutes les caractristiques de lexpansion, crise et rcession se
sont manifestes, nouveau, dans notre environnement conomique le plus proche ;
avec, peut-tre, une particularit : lexpansion fut encore plus exagre, cause des
effets produits par lentre de lEspagne dans la Communaut Economique
Europenne. De plus, la rcession arriva dans un contexte de survaluation de la peseta,
que lon dut dvaluer trois fois de suite en un an. La bourse fut trs touche et il y eut
de clbres crises financires et boursires, dans un contexte de culture spculative et
denrichissement facile, dont nous mettrons longtemps nous remettre. On na pas
encore adopt aujourdhui les mesures de flexibilisation de lconomie en gnral et du
march du travail en particulier qui, unies une politique montaire prudente et une
diminution de la dpense et du dficit publics, sont ncessaires pour que lEspagne
consolide, le plus tt possible, un processus de redressement stable et soutenu.481
Autres travaux de vrification empirique de la thorie autrichienne du cycle
conomique
Plusieurs travaux rcents et intressants constituent une importante confirmation
empirique la thorie autrichienne du cycle conomique. Et cela, malgr les difficults
que prsente la vrification dune thorie fonde sur limpact quexerce lexpansion de
crdit sur la structure productive, et sur la faon ingale dont cette expansion affecte les
prix relatifs des produits des diffrentes tapes de la production. Ces processus
conomiques sont difficilement vrifiables de faon empirique, surtout si lon prtend
continuer utiliser les statistiques de la Comptabilit Nationale, qui liminent de leurs
calculs la majeure partie de la valeur produite par toutes les tapes intermdiaires du
processus productif. Parmi ces tudes empiriques, il faut citer celle de Charles E.
Wainhouse.482 Wainhouse nonce une liste de neuf propositions qui se dduisent de la
thorie autrichienne du cycle et quil vrifie sparment de manire empirique.483 Les
principales conclusions du travail de Wainhouse sont les suivantes : la premire
de stendre au reste du monde. Sur lapplication de la thorie autrichienne la rcession
japonaise, consulter lintressant article de Yoshio Suzuku, prsent la Runion Rgionale de la
Socit du Mont-Plerin des 25-30 septembre 1994 Cannes. ; ainsi que les considrations
pertinentes de Hiroyuki Okon, Austrian Economics Newsletter, Ludwig von Mises Institute,
Auburn University, Alabama, hiver 1997, pp. 6-7.
481
Nous ne pouvons pas voquer ici leffet destructif que la crise conomique et bancaire a
provoqu dans les pays sous-dvelopps (par exemple le Venezuela) et dans les anciennes
conomies de socialisme rel (Russie, Albanie, Lettonie, Rpublique Tchque, Roumanie, etc.),
qui se sont lances avec enthousiasme et navet dans la voie de lexpansion de crdit
incontrle. Ainsi, par exemple, une crise bancaire se dclara en Lituanie la fin de 1995, la
suite dune priode deuphorie ; elle conduisit la fermeture de16 des 18 banques existantes, la
subite contraction du crdit, la diminution dinvestissements et au chmage et malaise
populaire. Il en fut de mme dans les autres cas (plusieurs furent mme plus graves).
482
Charles E. Wainhouse, Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic Fluctuations,
chap. II de Money in Crisis: The Federal Reserve, the economy and Monetary Reform, Barry N.
Siegel (d.), op. cit., pp. 37-71. Et aussi son Hayeks Theory of the Trade Cycle: The Evidence
from the Time Series (Ph. D. dissertation, New York University, 1982).
483
Comme lindique Wainhouse: Within the constellation of available tests of causality,
Grangers notion of causality to the extent that it requires neither the true model nor
controlability- seems to offer the best prospects for practical implementation. Charles
Wainhouse, op. cit., p. 55. Les travaux de Granger dont parle Wainhouse et sur lesquels se fonde
sa vrification empirique de la thorie autrichienne sont les suivants : C.W.J. Granger,
Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods,
Econometrica, 37, n 3, 1969, pp. 428 et ss., et C.W.J. Granger, Testing for causality : A
Personal Viewpoint, dans Journal of economic Dynamics and Control, 2, n 4, novembre 1980,
p. 330 et s.
318

proposition quil vrifie empiriquement est que les variations de loffre de lpargne
volontaire sont indpendantes des variations du crdit bancaire. Wainhouse utilise des
sries statistiques allant de 1959 juin 1981, et trouve que dans tous les cas, sauf un,
lvidence empirique confirme cette premire proposition. La deuxime proposition de
Wainhouse est que les variations de loffre de crdit entranent des variations du taux
dintrt, et que les unes et les autres sont en relation inverse. Lvidence empirique
est, aussi, trs grande pour la deuxime proposition. La troisime proposition est que
les variations du taux de concession de crdits entranent des augmentations de loutput
des biens de productions, ce quil considre galement corrobor par lvidence
empirique. Enfin, les trois dernires propositions quil a vrifies empiriquement, sont
les suivantes : le rapport entre le prix des biens de production et celui des biens de
consommation grandira une fois lexpansion de crdit engage ; dans le processus
dexpansion, le prix des biens les plus proches de la consommation finale tend
diminuer par rapport au prix des biens de production ; enfin, le prix des biens de
consommation augmentera plus rapidement, dans ltape finale de lexpansion, que
celui des biens de production, la tendance premire se renversant donc. Wainhouse
considre, l aussi, quelles sajustent, en lignes gnrales, aux donnes empiriques et il
en conclut que celles-ci confirment les propositions thoriques nonces par lEcole
Autrichienne dEconomie. Wainhouse na pas vrifi les trois autres propositions et a
indiqu quil restait donc une matire de travail futur de grand intrt pour les
conomtres. 484
On doit Valerie Ramey, de lUniversit de Californie San Diego, un autre travail
empirique important pour la thorie autrichienne du cycle.485 Ramey a dvelopp un
modle intertemporel dans lequel les inventaires correspondants aux biens de
consommation, aux biens en gros, aux biens dquipement manufacturs et aux
produits intermdiaires manufacturs sont diviss en diffrentes tapes ; il en conclut
que le prix des inventaires est dautant plus volatile quils sloignent de ltape finale
de consommation. Les inventaires les plus proches de la consommation sont les plus
stables et ceux qui varient le moins durant le cycle.
Mark Skousen aboutit une conclusion similaire dans son analyse de lvolution
des prix des produits des trois tapes de la production : celle des produits finis de
consommation, celle des produits intermdiaires et celle des facteurs matriels de
production ; il souligne nous lavons dit la note 21 que, si durant la priode 19761992 les tapes les plus loignes de la consommation ont connu une variation de leurs
prix dentre -10 et +30 pour cent, les produits intermdiaires nont connu quune
variation dentre +14 et -1 pour cent ; les biens finaux de consommation ont connu une
variation dentre +10 et -2 pour cent.486 Skousen a, en outre, calcul que le Produit
Social Brut des Etats Unis, durant la crise du dbut des annes quatre-vingt-dix, a
diminu, en comptant tous les produits des tapes intermdiaires, dentre 10 et 15 pour
484

Frederick C. Mills a ralis une autre tude empirique intressante concernant les annes de la
Grande Dpression de 1929 : Prices in Recession and Recovery (National Bureau of Economic
Research, New York 1936), o Mills vrifie empiriquement que lvolution des prix relatifs
durant la priode de crise, rcession et redressement suivant le crash de 29 suit de trs prs le
schma prvu par la thorie autrichienne du cycle conomique. Mills conclut que durant la
dpression raw materials dropped precipituously ; manufactured goods, customarily sluggish in
their response to a downward pressure of values, lagged behind. Et pour les biens de
consommation, ceux-ci fell less than did the average of all commodity prices. Il signale,
propos du redressement de 1934-36, que the prices of industrial raw materials, together with
relatively high prices of finished goods, put manufacturers in an advantageous position on the
operating side. Mills, op. cit., pp. 25-26, 96-97, 151, 157-158 et 222. On trouve une bonne
valuation des travaux de Mills dans Skousen, The Structure of Production, op. cit., pp. 58-60.
485
V. A. Ramey, Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations, American
Economic Review, juillet 1989, pp. 338-354.
486
Mark Skousen, I like Hayek : how I use his model as a forecasting tool, prsent la
runion gnrale de la Socit Mont-Plerin du 25 au 30 septembre 1994, Cannes, pp. 10-11.
319

cent ; ce qui ne reprsente pas le pourcentage sensiblement infrieur (entre 1 et 2 pour

cent) quindiquent les chiffres traditionnels de la Comptabilit Nationale ; ceux-ci
utilisent une grandeur qui, comme celle du Produit National Brut, exclut de ses calculs
tous les produits intermdiaires et exagre, donc, normment limportance relative de
la consommation finale sur leffort productif national. 487
Nous esprons que ces intressantes tudes historico-empiriques sur la thorie
autrichienne du cycle conomique soient plus nombreuses et plus assidues dans le
futur, quelles utilisent les donnes correspondant aux tableaux input-output, et
permettent que la thorie autrichienne soit utilise pour rformer la mthodologie de la
Comptabilit Nationale ; cela permettra la compilation des donnes statistiques
concernant les variations de prix relatifs qui constituent lessence microconomique du
cycle conomique. Afin de simplifier et de faciliter, dans le futur, ce type de recherches
empiriques, on a reproduit, dans le Tableau VI-1, de faon rsume et comparative, les
diverses phases des processus de march qui se dclenchent, dabord, quand il y a un
accroissement de lpargne volontaire de la socit et, ensuite, quand le secteur
bancaire ralise une expansion de crdit ne reposant pas sur un accroissement pralable
de lpargne volontaire.
Conclusion
Il parat surprenant qu la fin du XX sicle, et aprs lanalyse thorique ralise et
lexprience historique accumule, on doute encore du caractre rcessif des
expansions de crdit. Nous avons vu que les tapes dessor, crise et rcession, se
rptaient, avec une grande rgularit, et nous avons expliqu le rle primordial que
jouait, dans ce processus, lexpansion de crdit engage par le systme bancaire.
Malgr cela, une grande partie des thoriciens sobstine nier que les crises
conomiques rpondent une cause thorique sous-jacente. Ils ne voient pas, dans
lanalyse quils effectuent (peu importe quelle soit keynsienne, montariste ou dun
autre type), quils donnent implicitement pour acquis que les facteurs montaires lis
au crdit ont un rle de premier ordre. Car il nest pas possible, sans ceux-ci, de
comprendre ni lexpansion ni le boom initial, ni la hausse disproportionne et continue
que connat toujours la bourse de valeurs ni, quand arrive la crise, linvitable
contraction de crdit et la rcession, qui affectent spcialement les industries de biens
dinvestissement.
Il devrait tre, en outre, vident que la rptition continue de ces cycles doit avoir
une origine institutionnelle, qui puisse expliquer pourquoi lconomie (contrle) de
march se comporte ainsi, de manire endogne. Il faut en chercher la cause, comme
nous lexpliquons depuis le dbut du chapitre premier, dans le privilge accord aux
banquiers et qui les autorise, au mpris des principes traditionnels du droit, prter
largent reu en dpt vue et donc oprer avec un coefficient de rserve
fractionnaire. Privilge dont ont profit les gouvernements pour obtenir un financement
facile dans les moments dembarras, et, ensuite, pour garantir, par lintermdiaire des
487

Dautres travaux empiriques rcents montrent aussi le caractre non neutre de la croissance
montaire et que son impact est relativement plus grand dans les industries plus capitalintensives ou qui produisent des biens de plus longue dure. Voir, par exemple, Peter E.
Kretzmer, The Cross-Industry Effects of Unanticipated Money in an Equilibrium Business
Cycle Model, Journal of Monetary Economics, mars 1989, n 23 (2), pp. 275-296; et Willem
Thorbecke, The Distributional Effects of Desinflationary Monetary Policy, Jerome Levy
Economics Institute Working Paper, n 144, George Mason University, 1995. Tyler Cowen
conclut, en commentant ce travail et dautres, que the literature on sectoral shifts presents some
of the most promising evidence in favor of Austrian approaches to business cycles. The empirical
case for monetary non-neutrality across sectors is relatively strong, and we even see evidence
that monetary shocks have greater real effects on industries that produce highly durable goods.
Tyler Cowen, Risk and Business Cycles: New and Old Austrian Perspectives, Routledge,
Londres 1997, chap. 5, p. 134.
320

banques centrales, une facilit de crdit et de liquidit inflationniste, que lon

considrait, jusqu prsent, ncessaires et favorables la stimulation du
dveloppement conomique.
La loi du silence laquelle on a soumis, de manire gnrale, la thorie
autrichienne du cycle conomique, et la mconnaissance, par le public, du
fonctionnement du systme financier sont trs significatives. Cest comme si ces deux
phnomnes rpondaient une stratgie implicite dimmobilisme, alimente par le
dsir de nombreux thoriciens de maintenir une justification lintervention du
gouvernement dans les marchs financiers et bancaires, et par la peur de voir le public
se dresser contre la banque. Nous devons maintenant conclure en soulignant avec
Mises que lessentiel, pour les explications non montaires du cycle conomique, est
lapparition rpte des dpressions conomiques. Les dfenseurs de ces doctrines sont,
cependant, incapables de signaler, dans leur approche des vnements conomiques,
aucun facteur auquel on puisse attribuer lorigine et la paternit de ces dsordres si
mystrieux. Ils ont, donc, recours nimporte quelle explication arbitraire quils
adaptent, tant bien que mal, leurs thses pour leur donner lapparence dexplications
authentiques des cycles conomiques. Il nen est pas de mme pour la thorie
montaire ou du crdit circulant. Les recherches modernes ont montr linexactitude
des thories fondes sur une condition soi-disant neutre de la monnaie. On a dmontr,
sans aucun doute, lexistence, dans lconomie de march, de ralits inexplicables,
pour toute pense refusant dadmettre que la monnaie jouit dune force stimulatrice
propre. Aucune explication, dordre non montaire, des cycles conomiques ne peut
refuser dadmettre que lessor ne se produira jamais sans augmentation correspondante
des stocks de monnaie ou de moyens fiduciaires. Le fanatisme, avec lequel les
dfenseurs des doctrines non montaires voques refusent de reconnatre leur erreur,
est naturellement dict par des considrations politiques. Les interventionnistes ont
intrt dmontrer que lconomie de march est, elle seule, incapable dviter les
dpressions ritres. Ils dsirent, tout prix, rfuter la thorie du crdit circulant, tant
donn que le dirigisme montaire et en matire de crdit est larme principale dont
disposent les gouvernants anticapitalistes actuels pour imposer lomnipotence
tatique. 488

488

Ludwig von Mises, Fallacies of the Nonmonetary Explanations of thre Trade Cycle, dans
Human Action, op. cit., pp. 580-582. La traduction espagnole du texte (traduite ici en franais)
est une adaptation de celle de Joaqun Reig Albiol, parue dans la septime dition espagnole
publie par Unin Editorial, Madrid 2004, pp. 687-688.
321

TABLEAU VI-1
RESUME DE PHASES
(1) Accroissement de lEpargne Volontaire

(2) Expansion de Crdit (sans

accroissement de lpargne)
P1 La consommation ne baisse pas
P1 La banque accorde massivement de
nouveaux prts. Baisse du taux
dintrt.
P2 Hausse du prix des biens
dinvestissement
P2 Hausse de la bourse
P2 Allongement artificiel de la structure
productive
P2 Importants profits comptables dans le
secteur des biens dinvestissement
P3 Le secteur des biens dinvestissement
rclame plus de travailleurs
P3 Hausse des salaires des travailleurs
P3 Gnralisation du boom expansif et
boursier. Spculation effrne.
P4 La demande montaire de biens de
consommation commence crotre (on
consacre plus de revenus salariaux et
entrepreneuriaux la consommation.
P4 Le rythme de croissance de lexpansion
de crdit sarrte un moment donn :
hausse du taux dintrt. Chute de la
bourse (crash).
P4 Les prix des biens de consommation
commencent monter, en termes
relatifs, plus que les salaires.
P4 Le secteur de la consommation connat
des profits comptables (sa demande
augmente).
P5 Baisse des salaires rels Effet
Ricardo : substitution de
lquipement
capital par des travailleurs

Crise

Boom

Exansiobn

P1 Diminution du rythme de la
consommation. Baisse du prix des
biens de consommation.
P2 Diminution des profits comptables dans
le secteur de la consommation.
P2 Tendance la hausse des salaires en
termes rels (mme montant nominal
avec prix des biens de consommation
plus bas).
P2 Effet Ricardo : travailleurs
remplacs par quipement capital.
P2 Rduction du taux dintrt (rsultat de
laccroissement de lpargne). Hausse
modre de la bourse.
P2 Augmentation du prix des biens
dinvestissement (rsultat de
laugmentation de leur demande -Effet
Ricardo- et de la rduction dintrt).
P3 Augmentation de la production de
biens dinvestissement
P3 Licenciement de travailleurs dans le
secteur consommation embauchs
dans les industries de biens
dinvestissement
P4 La structure productive sallonge de
faon permanente
P5 La production de biens et services de
consommation augmente beaucoup,
leur prix se rduit (plus doffre et
moindre demande montaire).
Augmentation des salaires et du
revenu national en termes rels et de
faon permanente.

Dpression

P5 Le secteur de biens dinvestissement

connat de grosses pertes
comptables
(sa demande diminue -Effet Ricardo
et ses cots augmentent ; hausse du
taux dintrt et des salaires).
P5 Licenciement des travailleurs des
industries de biens
dinvestissement.
P5 Liquidation des projets
dinvestissement errons : faillites
et suspensions de
paiements. Pessimisme gnral.
P5 Augmentation de la morosit
bancaire : les banques
marginalement les
moins solvables ont de graves
difficults. Contraction du crdit.
322

(2)
Expansion de crdit
(sans accroissement de lpargne)
(suite)
P5 Les travailleurs sont remploys
dans les tapes les plus proches de
la consommation.
P5 Consommation de capital, et
raccourcissement de la structure
productive.

Redressement

P5

Diminution du rythme de
production de biens et services de
consommation.
P5 Les prix relatifs des biens de
consommation montent encore plus
(diminution de loffre et
augmentation de la demande
montaire).
P5 Diminution du revenu national et
des salaires, en termes rels.
P6 Aprs le rajustement, il peut y
avoir redressement si lpargne
volontaire augmente. Voir colonne
(1). Ou bien une autre expansion de
crdit peut commencer. Voir
colonne (2)

Observations au Tableau VI-1 :

1. Toutes les allusions augmentations et diminutions de prix concernent
des prix relatifs, et non des prix nominaux ou des grandeurs absolues. Si, donc, on
mentionne, par exemple, une augmentation des prix des biens de consommation,
cela indique quils varient dans une direction telle quils augmentent, en termes relatifs,
par rapport au prix des biens de production.
2. Il est facile dintroduire les modifications ncessaires dans les phases des
processus thoriques rsums dans le Tableau pour inclure les particularits historiques
de chaque cycle. Ainsi, dans le cas daccroissement dpargne volontaire, sil y a aussi
accroissement de la thsaurisation ou demande de monnaie, les phases seront les
mmes, except le fait que le prix des biens de consommation diminuera,
nominalement, davantage et que le prix nominal des facteurs de production augmentera
moins. Cependant, toutes les relations entre prix relatifs se maintiennent comme
lindique le Tableau. Dans le cas dexpansion de crdit, si lon part de lexistence de
capacit oisive , le prix des facteurs productifs et des biens dinvestissement ne
montera pas tellement, au dbut, mais les autres phases se succderont comme on la
indiqu, et les mauvais investissements sajouteront les uns aux autres.
3.
Mme si nous avons indiqu le caractre successif des phases par le numro
qui suit la lettre P , la numrotation ou classification dune phase, lassignant
un groupe ou un autre, est relativement arbitraire ; elle dpend de chaque situation
historique concrte et du fait que les phases se dveloppent, ou non, de faon plus ou
moins simultane.
4. Nous savons que le processus peut, dans la vie relle, sarrter indfiniment
nimporte quelle phase, si lintervention des gouvernements rend les marchs trs
rigides et, en particulier, si lon manipule avec succs les prix des biens intermdiaires,
les salaires ou la lgislation du travail. En outre, une croissance progressive de
lexpansion de crdit peut retarder larrive de la crise, mais cela la rendra beaucoup
plus profonde et douloureuse, une fois quelle se sera invitablement dclenche.
323

CHAPITRE VII
CRITIQUE DES THEORIES MONETARISTE ET
KEYNESIENNE
Ce chapitre est consacr au commentaire critique des autres dveloppements
thoriques qui prtendent expliquer les cycles conomiques et, en particulier, celui
des thories des deux coles macroconomiques les plus traditionnelles : lcole
montariste et la keynsienne. On considre gnralement que les deux optiques
prsentent des explications diffrentes des phnomnes conomiques et qui se font
concurrence ; elles prsentent, cependant, du point de vue de lanalyse expose dans ce
livre, des dfauts similaires et peuvent, donc, tre critiqus laide des mmes
arguments. Nous expliquerons, en introduction, quel est, notre avis, llment
unificateur des optiques macroconomiques ; puis nous tudierons la position
montariste (avec quelques allusions la nouvelle macroconomie classique et au
courant des expectatives rationnelles ), avant dexaminer les positions keynsienne
et no-ricardienne. Comme la partie analytique la plus importante de ce livre sachve
avec ce chapitre, on y a inclus, en Appendice, une tude thorique dune srie
dinstitutions financires priphriques, trangres au secteur bancaire, et dont nous
pouvons, maintenant, comprendre parfaitement les effets.
1. INTRODUCTION
Bien que la plupart des manuels dconomie et dhistoire de la pense conomique
proclament que la rvolution subjectiviste amorce par Carl Menger en 1871 a t
pleinement absorbe par la thorie conomique moderne, ces dclarations ne sont que
pure rhtorique. Lancien objectivisme de lEcole Classique, qui a prvalu en
conomie jusqu la rvolution marginaliste, exerce encore une grande influence dans
notre science. Et de nombreux et importants domaines de la thorie conomique sont
rests en grande partie striles, cause de la rception et de lassimilation imparfaites
de la conception subjective .489
Un des domaines conomiques les plus importants qui nait pas encore accus
linfluence de la rvolution marginaliste et du subjectivisme est, peut-tre, celui qui
concerne la monnaie et cette partie de la discipline connue sous le nom plus ou moins
prcis de macroconomie . A lexception des thoriciens de lEcole Autrichienne,
489

On peut citer, par exemple, la thorie noclassique du socialisme qui, dveloppe par des
thoriciens comme Oskar Lange et dautres, a voulu appliquer le modle de lquilibre gnral
walrasien pour rsoudre le problme du calcul conomique socialiste ; et la plupart des
conomistes ont cru, longtemps, que ce problme avait t rsolu avec succs, jusqua ce quon
ait dmontr, rcemment, le contraire. Cette erreur aurait t vidente si la majorit des
conomistes avaient compris, ds le dbut, le sens et la porte vritables de la rvolution
subjectiviste et sen taient imprgns. Si, en effet, toutes les volitions, informations et
connaissances sont cres par lhomme et manent de lui, quand il interagit librement avec
dautres acteurs dans le march, il est vident que, dans la mesure o on le contraint
systmatiquement (et lessence du systme socialiste se concrtise par cette contrainte
institutionnelle), la libert dagir des agents conomiques, leur capacit de cration, de
dcouverte de nouvelle information et de coordination de la socit sera tronque, et la
dcouverte, par les acteurs, de linformation pratique ncessaire la coordination de la socit et
au calcul conomique sera impossible.
325

en effet, les macroconomistes nont gnralement pas su, jusqu prsent, rattacher
toutes leurs thories et leurs raisonnements leur vritable origine ou point de dpart :
laction humaine individuelle. En particulier, ils nont pas inclus dans leurs modles
lide essentielle, dveloppe par Menger, daprs laquelle toute action implique une
srie dtapes successives que lacteur doit achever avant datteindre, dans le futur,
lobjectif poursuivi. La thorie des biens conomiques de diffrent ordre (biens
conomiques de consommation ou de premier ordre et biens conomiques
d ordre suprieur ), selon laquelle les biens conomiques dordre suprieur se
matrialisent dans une srie dtapes successives de plus en plus loignes de la
consommation finale, jusqu ltape initiale o lacteur projette et planifie tout son
processus daction, constitue lide conomique la plus importante de Menger ; elle sert
de base toute la thorie du capital et des cycles prsente dans ce livre. Il sagit, en
somme, dun concept simple et facile saisir, car tout individu, comprend, en tant
qutre humain, que cette conception de laction humaine concide avec celle quil met
quotidiennement en pratique dans les contextes o il agit. Ce que les thoriciens de
lEcole Autrichienne ont russi raliser, cest, en somme, llaboration de toute la
thorie du capital, de la monnaie et des cycles, implicite dans la conception
subjectiviste qui a rvolutionn lconomie en 1871.
Cependant, la raction des modes de pense archaques, face au subjectivisme, a t
trs forte, en conomie, et on peut encore la sentir aujourdhui. Ainsi, il nest pas
tonnant que lun des auteurs les plus connus de lune des coles objectivistes , dont
nous ferons la critique dans ce chapitre, Frank H. Knight, ait affirm que lide de
Menger sur les biens conomiques dordre diffrent tait, son avis, une des
contributions les moins importantes en science conomique !490 Nous allons voir,
maintenant, comment les modes de pense de lEcole Classique ont continu dominer
dans deux coles, la montariste et la keynsienne ; celles-ci ont volu, jusqu
prsent, en marge de la rvolution subjectiviste amorce en 1871. Nous commencerons
par expliquer les erreurs du concept de capital propos par J. B. Clark et F. H. Knight,
puis nous ferons lanalyse critique de la version mcaniciste de la thorie quantitative
de la monnaie quutilisent les montaristes. Nous verrons, aprs une brve digression
sur lcole des expectatives rationnelles, comment lconomie keynsienne,
aujourdhui en crise, partage beaucoup des erreurs thoriques de la conception
macroconomique montariste.491
490

Perhaps the most serious defect in Mengers economic system... is his view of production as
a process of converting goods of higher order to goods of lower order. Frank H. Knight,
Introduction la premire dition anglaise du livre de Carl Menger, publie sous le titre
Principles of Economics, traduite par James Dingwall et Bert Hoselitz, Free Press of Glencoe,
Illinois, 1950, p. 25.
491
La rvolution subjectiviste amorce par lEcole Autrichienne a constitu la partie la plus
importante du dveloppement de lacontre-rvolution noclassique-keynsienne ; cest ce que
prouvent les propos suivants de John Hicks : I have proclaimed the Austrian affiliation of my
ideas ; the tribute to Bhm-Bawerk, and to his followers, is a tribute that I am proud to make. I
am writing in their tradition ; yet I have realized, as my work has continued, that it is a wider and
bigger tradition than at first appeared. The Austrians were not a peculiar sect, out of the
mainstream; they were in the mainstream; it was the others who were out of it. John Hicks,
Capital and Time: A Neo-Austrian Theory, Clarendon Press, Oxford 1973, p. 12 (les italiques
sont de moi). Il est curieux dobserver lvolution scientifique de Sir John Hicks, qui manifesta
une forte influence de lEcole Autrichienne dans la premire dition de son livre The Theory of
Wages, Macmillan, Londres 1932, dont les chapitres IX XI sinspirent fortement dHayek,
Bhm-Bawerk, Robbins et autres autrichiens, quil cite souvent (voir, par exemple, les citations
des p. 190, 201, 215, 217 et 231). Hicks est devenu, plus tard, lun des protagonistes les plus
importants de la synthse doctrinale entre lcole noclassique-walrasienne et la keynsienne.
Puis, la fin de sa carrire dconomiste, il revient, avec un certain remords, ses origines
subjectivistes fortement enracines dans lEcole Autrichienne ; attitude couronne par son
dernier ouvrage sur la thorie du capital, dont nous avons extrait la citation du dbut de la note.
Laffirmation suivante, quil effectue en 1978, est peut-tre encore plus nette : I now rate
326

2. CRITIQUE DE LA THEORIE MONETARISTE

Concept mythique de capital
LEcole noclassique a suivi, en gnral, une tradition antrieure la rvolution
subjectiviste, et qui considre un systme productif o les diffrents facteurs de
production donnent naissance, de faon homogne et horizontale, aux biens et services
de consommation, sans tenir compte de la situation temporelle et spatiale de ces
facteurs, tout au long dune structure dtapes productives de nature temporelle. Ce fut
l, quelques nuances prs, le cadre fondamental de travail des conomistes classiques
depuis Adam Smith, Ricardo, Malthus et Stuart Mill jusqu Marshall ;492 il a t
repris, en dernire instance, par John Bates Clark (1847-1938), professeur dconomie
lUniversit de Columbia, New York, dont lnergique raction anti-subjectiviste
dans le domaine de la thorie du capital et de lintrt constitue, aujourdhui encore, la
base de ldifice noclassique-montariste.493 Pour Clark, en effet, la production et la
consommation sont simultanes ; il nexiste pas dtapes dans le processus productif et
il nest nullement ncessaire dattendre pour obtenir les rsultats correspondants des

Walras and Pareto, who were my first loves, much below Menger. John Hicks, Is Interest the
Price of a Factor of Production ?, inclus dans Time, Uncertainty, and Disequilibrium:
Exploration of Austrian Themes, Mario J. Rizzo (d.), Lexington Books, Lexington,
Massachusetts, 1979, p. 63.
492
Alfred Marshall est, sans aucun doute, le principal responsable du fait que les thoriciens des
coles montariste et keynsienne, ses hritiers intellectuels, naient pas pu comprendre comment
lexpansion de crdit et montaire affecte la structure productive. Marshall, en effet, ne fut pas
capable dintgrer dans le monde de lconomie anglo-saxonne, et jusqu ses ultimes
consquences, la rvolution subjectiviste amorce par Menger en 1871 ; il sest, au contraire,
obstin laborer une synthse dcafine entre les nouvelles contributions marginalistes et le
contenu de lEcole Classique anglo-saxonne qui a pes sur la Science Economique jusqu nos
jours. Il est, ainsi, curieux de souligner que, pour Marshall comme pour Knight, la distinction
subjectiviste clef entre biens conomiques de premier ordre ou biens de consommation et biens
conomiques dordre suprieur is vague and perhaps not of much practical use (Alfred
Marshall, Principles of Economics, Macmillan, 8 dition, Londres 1920, p. 54). Marshall na pas
su non plus se dbarrasser des modes de pense archaques et pr-subjectivistes, selon lesquels ce
sont les cots qui dterminent les prix et non pas le contraire. Pour Marshall, en effet, bien que
lutilit marginale soit la responsable de la demande des biens, leur offre est dtermine, en
dernire instance, par des facteurs rels ; il ne se rend pas compte que les cots ne sont que
lestimation subjective, par lacteur, des fins auxquelles il renonce en agissant, de sorte que les
deux parties de ses clbres ciseaux ont la mme essence subjectiviste fonde sur lutilit
(Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 301-308). Les problmes de langue
ont jou, eux aussi, un rle important dans le maintien des doctrines marshalliennes (les travaux
des thoriciens autrichiens ne furent traduits en anglais que partiellement et tardivement) ; sans
compter lvident chauvinisme intellectuel de nombreux conomistes britanniques. Cela explique
que la plupart des conomistes dinfluence anglo-saxonne non seulement soient trs mfiants vis-vis des autrichiens, mais aussi se soient obstins maintenir Marshall et, donc, Ricardo et les
autres conomistes classiques dans leurs modles (voir, par exemple, la lettre de H. O. Meredith
John Maynard Keynes du 8 dcembre 1931 et publie aux p. 267-268 du vol. XIII de The
Collected Writings of John Maynard Keynes : The General Theory and After, Part I,
Preparation, Donald Moggridge (d.), Macmillan, Londres 1973). Quon se rappelle, galement,
les commentaires critiques de Schumpeter propos de Marshall, inclus dans Joseph A.
Schumpeter, Historia del anlisis econmico, version espagnole de Manuel Sacristn, Jos A.
Garca Durn et Narcs Serra, avec un Prologue de Fabin Estap, 3 dition, editorial Ariel,
Barcelone 1994, p. 1004-1009.
493
Les travaux les plus importants de J. B. Clark sont les suivants : The Genesis of Capital,
Yale Review, n 2, novembre 1893, p. 302-315 ; The Origin of Interest, The Quartely Journal
of Economics, n 9, avril 1895, p. 257-278 ; The Distribution of Wealth, Macmillan, New York
1899, rdit par Augustus M. Kelley, New York 1965 ; et Concerning the Nature of Capital: A
Reply, The Quarterly Journal of Economics, mai 1907.
327

diffrents processus de production. Clark considre que le capital est un fonds

permanent qui engendre, de faon automatique , des rendements, sous forme
dintrt. Plus ce fonds social, que constitue le capital, est grand, plus lintrt est bas,
et celui-ci nest nullement affect par le phnomne de la prfrence temporelle.
Il est facile de voir que la conception du processus productif de Clark nest que la
transposition de la conception de lquilibre gnral de Walras au domaine de la thorie
du capital. On sait que Walras dveloppa une conception de lconomie en quilibre
gnral, dcrite au moyen dun systme dquations simultanes qui prtend expliquer
la formation des prix de march des diffrents biens et services. La faiblesse principale
de la modlisation de Walras est quelle met en relation, par un systme dquations
simultanes, des grandeurs (variables et paramtres) qui ne sont pas simultanes, mais
se succdent dans le temps de faon squentielle, au fur et mesure que le processus
productif, m par les actions des agents du systme conomique, avance. Le modle
dquilibre gnral de Walras est, en somme, un modle strictement statique ; il ne
reflte pas lcoulement du temps et dcrit, de faon synchronise, des relations
mutuelles entre diffrents paramtres et variables qui napparaissent jamais
simultanment dans la vie relle.
Il est, naturellement, impossible dexpliquer les processus conomiques rels en
utilisant une conception de lconomie dpourvue de dimension temporelle et dans
laquelle ltude de la gnration squentielle des processus brille par son absence.494 Il
est surprenant quune thorie comme celle de Clark ait, cependant, t la plus rpandue
en Science Economique jusqu nos jours, et contenue dans la plupart des manuels
introductifs qutudient nos tudiants. Presque tous ces manuels, en effet, commencent
par expliquer le flux circulaire du revenu ,495 o lon dcrit linterdpendance entre
la production, la consommation et les changes entre les diffrents agents conomiques
(conomies domestiques, entreprises, etc.), sans tenir compte du rle que joue le temps
dans le devenir des vnements conomiques. Autrement dit, on suppose, dans ce
modle, que tout se passe en mme temps, hypothse simplificatrice , fausse et
infonde : celle-ci non seulement empche de trouver une rponse pour les problmes
importants de lconomie relle, mais elle constitue aussi un obstacle, presque
incontournable, leur dcouverte et leur analyse par les spcialistes de notre science.
La consquence de cette conception est que Clark et ses partisans considrent que
lintrt est dtermin par la productivit marginale de ce mystrieux fonds

494

Le thoricien qui a critiqu le plus brillamment les divers essais dexplication fonctionnelle de
la thorie des prix par les modles statiques dquilibre (gnral ou partiel) est probablement
Hans Mayer, dans son article Der Erkenntniswert der funftionellen Preistheorien, publi dans
Die Wirtschaftstheorie der Gegenwart, Verlag von Julius Springer, Vienne 1932, vol. II, p. 147239b. Cet article a rcemment t traduit en anglais la demande dIsrael M. Kirzner et publi
sous le titre The Cognitive Value of Functional Theories of Price : Critical and Positive
Investigations concerning the Price Problem, chap. XVI de Classics in Austrian Economics : A
Sampling in the History of a Tradition, vol. II, The Inter-War Period, William Pickering,
Londres 1994, p. 55-168. Hans Mayer conclut que In essence, there is an immanent, more or
less disguised, fiction at the heart of mathematical equilibrium theories: that is, they bind
together, in simultaneous equations, non-simultaneous magnitudes operative in genetic-causal
sequence as if these existed together at the same time. A state of affairs is synchronized in the
static approach, whereas in reality we are dealing with a process. But one simply cannot
consider a generative process statically as a state of rest, without eliminating precisely that
which makes it what it is. Hans Mayer, op. cit., p. 92 de ldition anglaise. Plus tard, Mayer
rvisa et tendit considrablement son essai la demande de Gustavo del Vecchio : Hans Mayer,
Il concetto di equilibrio nella teoria economica, dans Economa Pura, Gustavo del Vecchio
(d.), Nuova Collana di Economisti Stranieri e Italiani, Unione Tipografico-Editrice Torinese,
Turin 1937, p. 645-799.
495
On peut consulter, entre autres, une exposition standard du modle de flux circulaire du
revenu et de son organigramme traditionnel, dans Paul A. Samuelson et William D. Nordhaus,
Economa, 14 dition, Mc Graw-Hill, Madrid 1993, p. 508.
328

homogne quest, pour eux, le capital ; cela explique pourquoi ils concluent que plus le
capital, entendu comme fonds, augmente, plus le taux dintrt tend baisser.496
Aprs John Bates Clark, un autre conomiste amricain, Irving Fisher, ladversaire
le plus notable de la version mcaniciste de la thorie quantitative de la monnaie,
dfendit galement, dans son ouvrage The Nature of Capital and Income,497 la thse
selon laquelle le capital est un fonds , de la mme manire que le revenu est un
flux ; il appuya, ainsi, le point de vue nettement macroconomique et
dquilibre gnral de Clark.
Enfin, le concept objectiviste et statique de capital de Clark fut galement dfendu
par H. Knight (1885-1962), fondateur de lactuelle Ecole de Chicago. Knight
considre, en effet, comme Clark, que le capital est un fonds permanent qui produit un
revenu de manire automatique et synchronique, et que le processus productif est
instantan et nest pas constitu de diffrentes tapes de dimension temporelle.498
496

Bien quil ne soit pas ncessaire, ici, de se prononcer sur la thorie de lintrt considre
correcte par rapport lanalyse des effets produits par lexpansion de crdit sur la structure
productive, nous devons indiquer, cependant, que les thories qui fondent lintrt sur la
productivit du capital ont t rfutes par Bhm-Bawerk. Daprs lui, en effet, les thoriciens
qui croient que lintrt est dtermin par la productivit marginale du capital ne peuvent pas
expliquer, entre autres aspects, pourquoi la concurrence entre les divers entrepreneurs ne fait pas
que la valeur des biens dinvestissement tende tre identique celle de leur produit
correspondant ; il ne resterait, ainsi, aucun diffrentiel de valeur entre cots et produit durant la
priode de production. Car, les thories fondes sur la productivit ne sont, comme lindique
Bhm-Bawerk, quun reste de la conception objectiviste de la valeur, selon laquelle celle-ci
serait dtermine par le cot historique encouru au cours du processus productif des diffrents
biens et services. Cependant, les cots sont dtermins par les prix et non le contraire. Autrement
dit, on encourt des cots parce que les agents conomiques pensent quils pourront obtenir, pour
les biens de consommation quils produisent, une valeur suprieure ces cots. Il en va de mme
pour la productivit marginale de chaque bien dinvestissement : elle est dtermine, en dernire
instance, par la valeur future des biens et services de consommation quil aide produire et qui
est lorigine, par lintermdiaire dun processus descompte, de la valeur actuelle de march du
bien dinvestissement en question. Lintrt doit, donc, possder une existence et une gense
autonomes par rapport aux biens dinvestissement et qui rsident, nous le savons, dans les
estimations subjectives de prfrence temporelle des individus. Enfin, on comprend aisment
pourquoi les thoriciens de lcole de Clark-Knight ont commis lerreur de considrer que le taux
dintrt tait dtermin par la productivit marginale du capital ; il suffit dobserver que lintrt
et la productivit marginale deviennent gaux dans les circonstances suivantes : 1) un contexte
dquilibre parfait, sans variations ; 2) une conception du capital comme fonds mythique
sautoreproduisant tout seul, sans besoin de dcisions spcifiques concernant son amortissement ;
et 3) une conception de la production comme un processus instantan qui ne prend, donc, pas
de temps. Si ces trois circonstances, aussi absurdes quloignes de la ralit, se vrifient, le
revenu du bien dinvestissement est toujours gal au taux dintrt. On comprend, maintenant,
que les thoriciens imbus de la conception synchronique et instantane du capital, se soient laiss
leurrer par lgalit mathmatique entre revenu et intrt qui se produit dans ces hypothses
irrelles, et quils aient pris linitiative, thoriquement injustifie, daffirmer que cest la
productivit qui dtermine le taux dintrt (et non pas le contraire, comme lindiquent les
autrichiens), Consulter, sur ce sujet, Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. I, chap.
VII, p. 73-122 traduit en espagnol par Carlos Silva, Capital e inters : historia y crtica de las
teoras sobre el inters, FCE, Mexico 1986, p. 132-213); et aussi, larticle dIsrael M. Kirzner
The Pure Time-Preference Theory of Interest: An Attempt at Clarification, publi comme
chap. IV du livre The Meaning of Ludwig von Mises : Contributions in Economics, Sociology,
Epistemology and Political Philosophy, Geoffrey M. Herbener (d.), Kluwer Academic
Publishers, Dordrecht, Hollande, 1993, p.166-192: rdit comme Essai 4 dIsrael M. Kirzner,
Essays on Capital and Interest, op. cit., p. 134-153; et le livre de Frank Albert Fetter, Capital,
Interest and Rent, Sheed Andrews &McMeel, Kansas City 1977, p. 172-316.
497
Irving Fisher, The Nature of Capital and Income, Macmillan, New York 1906, et aussi son
article What is Capital?, publi dans lEconomic Journal, n 6, dcembre 1896, p. 509-534.
498
Un autre auteur de lEcole de Chicago, George J. Stigler, a tout fait pour appuyer la
conception mythique du capital de Clark et Knight. Stigler, en effet, attaque violemment, dans sa
329

Critique de lEcole Autrichienne Clark et Knight

Les conomistes de lEcole Autrichienne ont tout de suite ragi contre une
conception du processus productif aussi errone et objectiviste que celle de Clark et
Knight. Ainsi, Bhm-Bawerk qualifia de mystique et mythologique le concept de
capital de Clark, et indiqua que tout processus productif se ralisait non pas en vertu de
la participation dun mystrieux fonds homogne, mais de la coopration de biens
dinvestissement concrets, qui doivent toujours tre pralablement conus, produits,
slectionns et combins par les entrepreneurs lintrieur du processus conomique.
Bhm-Bawerk dit que, pour Clark, le capital est une espce de value jelly , ou
concept fictif, et il prdit, avec clairvoyance, que son utilisation fera commettre des
erreurs fatales dans le dveloppement future de la thorie conomique.499

thse doctorale (quil fit prcisment sous la direction de Frank H. Knight en 1938) la conception
subjectiviste du capital de Menger, Jevons et Bhm-Bawerk. Il dit, en particulier, propos de
lapport sminal de Menger concernant les biens dordre diffrent : the classification of goods
into ranks was in itself, however, of dubious value ; il lui reproche de ne pas dvelopper une
conception du processus productif dans laquelle les biens dinvestissement fournissent a
perpetual stream of services (income). George J. Stigler, Production and Distribution Theories,
Transaction Publishers, Londres 1994, p. 138 et 157. Stigler conclut, naturellement, que Clarks
theory of capital is fundamentally sound, in the writers opinion. Stigler, op. cit., p. 314. Il ne se
rend pas compte que dans le fonds mythique, de caractre abstrait, qui sautoreproduit tout seul,
les entrepreneurs nont pas leur place, car tous les faits conomiques se rptent, sans variations,
de manire rcurrente. Dans la vie relle, cependant, le capital ne peut conserver sa capacit
productive que par suite des actions humaines concrtes susceptibles derreur ou de russite
entrepreneuriale et qui concernent les questions suivantes : comment, quand, o et en quoi va-ton investir, amortir ou consommer les lments spcifiques de lquipement capital ?
499
Eugen von Bhm-Bawerk, Professor Clarks Views on the Genesis of Capital, The
Quarterly Journal of Economics, IX, 1895, p. 113-131, reproduit aux p. 131-143 de Classics in
Austrian Economics, Israel M. Kirzner (d.), vol. I, op. cit. Bhm- Bawerk signale, en particulier,
avec une grande clairvoyance, que si la vision statique de Clark simposait, les doctrines de la
sous-consommation, rfutes depuis longtemps par les conomistes, rapparatraient, comme
cela est arriv avec le keynsianisme, qui sinspire du noclassique Marshall : When one goes
with Professor Clark into such an account of the matter, the assertion that capital is not consumed
is seen to be another inexact, shining figure of speech, which must not be taken at all literally.
Any one taking it literally falls into a total error, into which, for sooth, science has already fallen
once. I refer to the familiar and at one time widely disseminated doctrine that saving is a social
evil and the class of spendthrifts a useful factor in social economy, because what is saved is not
spent and so producers cannot find a market (ibidem, p. 137). Mises, quant lui, aboutit la
mme conclusion, lorsquil reproche Knight ses chimerical notions such as the selfperpetuating character of useful things. In any event their teachings are designed to provide a
justification for the doctrine which blames oversaving and underconsumption for all that is
unsatisfactory and recommends spending as a panacea. Human Action, op. cit., p. 848. BhmBaerk adresse dautres critiques Clark, notamment dans ses travaux Capital and Interest Once
More, publi dans The Quarterly Journal of Economics, novembre 1906 et fvrier 1907, en
particulier p. 269, 277 et 280-282 ; The Nature of Capital : A Rejoinder, The Quaterly Journal
of Economics, novembre 1907, et dans son Capital and Interest, cit plus haut. Dautre part, le
fait que le concept de priode moyenne de production de Bhm-Bawerk ne soit pas adquat comme le reconnaissent, entre autres, Menger, Mises et Hayek- ne justifie nullement la
conception mythique du capital que Clark et Knight proposent. Les thoriciens de lEcole
Autrichienne ont unanimement signal le drapage de Bhm-Bawerk, lorsquil introduisit dans
son analyse linexistante priode moyenne de production, car on peut construire, sans
difficult, toute la thorie du capital de manire prospective, cest--dire en tenant compte des
espaces de temps futur que les acteurs estiment, subjectivement, que vont durer leurs actions.
Comme dit Hayek, en effet, Professor Knight seems to hold that to expose the ambiguities and
inconsistencies involved in the notion of an average investment period serves to expel the idea of
time from capital theory altogether. But is not so. In general it is sufficient to say that the
investment period of some factors has been lengthened, while those of all others have remained
330

Aprs Bhm-Baerk, un autre autrichien, Fritz Machlup, critiqua nergiquement la

thorie de Clark-Knight sur le capital, et conclut que there was and is always the
choice between maintaining, increasing, or consuming capital. And past and present
experience tell us that the decision in favour of consumption of capital is far from being
impossible or improbable. Capital is not necessarily perpetual. 500 Hayek, galement,
stant rendu compte que la discussion opposant les deux positions ntait pas
purement byzantine, mais quelle reprsentait laffrontement de lessence de deux
conceptions, radicalement incompatibles, de lconomie, (la subjectiviste et
lobjectiviste fonde sur lquilibre gnral), critiqua galement la position de Clark et
Knight, quil considra fonde sur lerreur fondamentale suivante : This basic
mistake if the substitution of a meaningless statement for the solution of a problem
can be called a mistake is the idea of capital as a fund which maintains itself
automatically, and that, in consequence, once an amount of capital has been brought
into existence the necessity of reproducing it presents no economic problem. 501
Hayek insiste sur le fait que la discussion sur la nature du capital nest pas une
simple dispute terminologique. Il souligne, au contraire, que la conception mythique du
capital, comme fonds qui se maintient par lui-mme dans un processus productif ne
prenant pas de temps, empche les thoriciens qui la dfendent de se rendre compte, en
gnral, des problmes conomiques importants de la vie relle, et, en particulier, de la
faon dont la structure productive varie en prsence dun accroissement ou dune
diminution de lpargne volontaire et se trouve affecte par lexpansion de crdit.
Autrement dit, la conception mythique du capital empche ses thoriciens de
comprendre les relations intimes existant entre le ct micro et le ct macro de
lconomie, car leur connexion est, prcisment, constitue par les plans temporels
dentrepreneurs cratifs qui, par dfinition, sont limins du modle walrasien du
systme conomique que Clark et Knight incorporent dans leur thorie du capital.502
Aprs Hayek, Ludwig von Mises prend part, lui aussi, la polmique et critique les
new chimerical notions such as the self-perpetuating character of useful things.503
Mises signale, comme Bhm-Bawerk,504 que lon finit par utiliser ces conceptions pour
unchanged. F. A. Hayek, The Mythology of Capital, The Quarterly Journal of Economics,
fvrier 1936, p. 206.
500
Fritz Machlup, Professor Knight and the Period of Production, publi dans le Journal of
Political Economy, octibre 1935, vol. 43, n 5. p. 580, rdit dans Israel M. Kirzner (d.),
Classics in Austrian Economics, op. cit., vol II, chap. 20, p. 275-315. On peut traduire ainsi la
citation: Il existe et il a toujours exist la possibilit de choisir entre maintenir, augmenter ou
consommer le capital. Lexprience passe et prsente nous dit que la dcision favorable la
consommation du capital nest ni impossible ni improbable. Le capital nest pas ncessairement
perptuel.
501
F. A. Hayek, The Mythology of Capital, The Quaterly Journal of Economics, fvrier 1936,
p. 199-228. La citation est de la p. 201 et peut se traduire ainsi: Cette erreur fondamentale si
substituer la solution dun problme par une affirmation insense peut sappeler erreur- est lide
que le capital est un fonds qui se maintient lui-mme de manire automatique, et quune fois
quon a produit une quantit de capital, la ncessit de la reproduire ne prsente aucun problme
conomique. Quelques annes aprs, Hayek ajouta que I am afraid, with all due respect to
Professor Knight, I cannot take this view seriously because I cannot attach any meaning to this
mystical fund and I shall not treat this view as a serious rival of the one here adopted. F. A.
Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 94.
502
Hayek souligna dj en 1928 les consquences ngatives du fait de faire abstraction de la
dimension temporelle et des tapes de tout processus daction : It becomes evident that the
customary abstraction from time does a degree of violence to the actual state of affairs which
casts serious doubt on the utility of the results thereby achieved. F. A. Hayek, Intertemporal
Price Equilibrium and Movements in the Value of Money, dabord publi en allemand en 1928,
chap. IV de Money, Capital and Fluctuations, op. cit., p. 72.
503
Nouvelles conceptions chimriques sur le caractre auto-perptuant des choses utiles.
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 848.
504
Voir la note 11.
331

justifier les doctrines fondes sur le mythe de la sous-consommation et sur le

prtendu paradoxe de lpargne ; ce qui fournit un fondement thorique des
mesures de politique conomique incitant laccroissement de la dpense de
consommation au dtriment de lpargne. Mises explique que toute la structure actuelle
de biens dinvestissement existe par suite de dcisions entrepreneuriales spcifiques,
prises dans le pass par des personnes de chair et dos ; celles-ci dcidrent, parfois,
dinvestir dans certains biens dinvestissement, parfois, de les remplacer par dautres
ou de les regrouper diffremment, et mme, dans dautres occasions, dabandonner ou
de consommer les biens dinvestissement dj produits. De sorte que we are better off
than earlier generations because we are equipped with the capital goods they have
accumulated for us. 505 Il est incroyable quon soit encore oblig de rpter des
principes thoriques aussi vidents.
Enfin, Israel Kirzner a indiqu, plus rcemment, dans son livre An Essay on
Capital, que la conception de Clark et Knight sur le capital ne faisait aucune place aux
dcisions de type entrepreneurial que prennent les individus au cours du processus
productif. Elle ne considre nullement les diffrents plans des individus concernant les
biens dinvestissement concrets quils peuvent dcider dlaborer et utiliser dans leurs
processus productifs. La conception de Clark et Knight considre, en somme, que le
cours des vnements scoule tout seul , que le futur est quelque chose dobjectif et
de donn, qui, plus qu faire , est venir ; et cela, en marge des dcisions
microconomiques des agents individuels, considres inexorablement prdtermines.
Il conclut que cette conception ignore the planned character of capital goods
maintenance ; et il ajoute quelle supppose quon accepte lide que the future will
take care of itself so long as the present sources of future output flows are
appropriately maintained... The Knightian approach reflects perfectly the way in which
this misleading and unhelpful notion of automaticity has been developed into a fully
articulated and self-contained theory of capital. 506
Critique de la version mcaniciste de la thorie quantitative due lcole montariste
Les montaristes non seulement ignorent le facteur temps et les tapes de la
structure productive de lconomie, comme nous venons de le voir, mais ont adopt
une version mcaniciste de la thorie quantitative de la monnaie ; celle-ci se base sur
une quation qui prtend dmontrer lexistence dun lien causal direct entre la quantit
totale de monnaie en circulation, le niveau gnral des prix et la production totale.
Cette quation est la suivante :
MV = PT
o M reprsente loffre montaire ; V est la vitesse de circulation de la monnaie
(nombre de fois o lunit montaire change de mains, en moyenne et par unit de
temps) ; P reprsente le niveau gnral des prix ; et T reprsente l agrgat de
toutes les quantits de biens et services qui schangent pendant lanne.507
505
Notre situation est meilleure que celle des gnrations prcdentes prcisment parce que
nous sommes quips avec les biens dinvestissement que celles-ci ont accumuls pour nous.
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 492.
506
Le futur soccupera de lui-mme pourvu que les sources actuelles des flux futurs de
production se maintiennent de faon adquate... Loptique de Knight reflte parfaitement la
manire dont cette notion errone et peu utile dautomaticit sest dveloppe dans une thorie
du capital totalement articule et complte. Israel M. Kirzner, An Essay on Capital, op. cit. p.
63.
507
Cest lquation dchange dans sa version des transactions, que lon peut galement
reprsenter, comme Irving Fisher (The Purchasing Power of Money :Its Determination and
Relation to Credit Interest and Crises, Macmillan, New York 1911 et 1925, p. 48 de ldition de
1925), en dissociant, dans le membre de gauche, loffre (M) et la vitesse (V) montaires
correspondant aux dpts bancaires :
332

Dans lhypothse o la vitesse de circulation de la monnaie est relativement

constante dans le temps, et o le produit national brut est proche de celui qui
correspond une situation de plein emploi , les montaristes croient que la monnaie
sera, la longue, neutre, de sorte quune expansion de loffre montaire (M) tend
augmenter proportionnellement le niveau gnral des prix. Autrement dit, bien que les
diffrents revenus des facteurs et les prix de la production augmentent, en termes
nominaux, du mme pourcentage que laccroissement de loffre montaire, en termes
rels, ils demeurent inchangs dans le temps. Linflation montaire, pour les
montaristes, affecte, donc, de manire uniforme et proportionnelle tous les secteurs de
lconomie, en sorte quelle ne produit pas dincoordination dans la structure dtapes
de la production. Ainsi donc, le point de vue montariste est purement
macroconomique et ignore les effets microconomiques de la croissance
montaire sur la structure de la production. Cette optique est, en somme, due, comme
nous lavons vu au paragraphe prcdent, labsence dune thorie du capital ne
privant pas lanalyse du facteur temps.
Les difficults thoriques du montarisme apparaissent, entre autres, chez
lconomiste anglais R. G. Hawtrey, lun des principaux reprsentants de lcole
montariste du premier tiers du XX sicle. Hawtrey manifestait, en effet, dans sa
recension du livre dHayek Prices and Production, paru en 1931, son incapacit
comprendre ce livre. Cette affirmation dHawtrey se comprend seulement si lon sait
que le travail dHayek prsuppose une thorie du capital dont les montaristes ne
disposent pas ; dficience qui les empche de comprendre comment lexpansion de
crdit affecte la structure productive. 508 En outre, et contre toute vidence empirique,
Hawtrey affirme que les premiers symptmes de toute dpression se manifestent sous
forme de diminution des ventes dans le secteur des biens finaux de consommation. Il
omet de dire quil se produit toujours, au pralable, une chute beaucoup plus

MV + MV = PT

On a propos aussi une version du revenu national pour lquation dchange, dans laquelle on
considre que T est une mesure linaire du revenu national (par exemple, le Produit National
Brut rel) qui, comme on le sait, comprend seulement les biens et services de consommation et
les produits finaux (voir, par exemple, Paul A. Samuelson et William D. Nordhaus, Economa,
14 dition, op. cit., p. 376). Cette version est particulirement critiquable, car elle ne compte
aucun des produits des tapes intermdiaires de la structure productive et qui font aussi lobjet
dchange en units de loffre montaire M, ce qui rduit, au moins de moiti, le vritable
montant rel de T sur lequel MV exerce une prtendue influence.
Enfin, la version des soldes de trsorerie de Cambridge est reprsente de la faon suivante :
M = kPT

o M est loffre montaire (quoiquon puisse linterprter aussi comme le volume dsir de
soldes de trsorerie) et PT est une mesure du revenu national. Voir Milton Friedman, Quantity
Theiry of Money, The New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., vol. 4, en particulier
p. 4-7.
508
Hawtrey affirma littralement que le livre dHayek tait so difficult and obscure that it is
impossible to understand. Voir R. G. Hawtrey, Review of Hayeks Prices and Production,
Economica, n 12, 1932, p. 119-125. Hawtrey tait un fonctionnaire du Trsor anglais et un
thoricien montariste qui, dans les annes trente, rivalisait avec Keynes de rputation et
dinfluence sur la politique conomique du gouvernement. La confusion que la thorie
autrichienne du cycle produit chez les montaristes continue de nos jours. Ainsi, Allan Meltzer a
rpt, rcemment, la boutade dHawtrey, lorsquil a dit, galement propos du livre dHayek
Prices and Production, The book is obscure and incomprehensible. Fortunately for all of us,
and for political economy and social science, Hayek did not spend his life trying to explain what
Prices and Production tried to do. Allan Meltzer, Comments on Centi and ODriscoll,
manuscrit prsent la Runion Gnrale de la Socit Mont Plerin, tenue Cannes du 25 au 30
septembre 1994, p. 1.
333

importante du prix des biens dinvestissement ; en sorte que les variations des prix des
biens de consommation sont relativement faibles au cours du cycle, si on les compare
celles des biens dinvestissement produits dans les tapes les plus loignes de la
consommation. Hawtrey, cohrent avec sa position montariste, considre, de plus, que
lexpansion de crdit entrane un excs de demande montaire distribu uniformment
et de la mme faon entre tous les biens et services de la socit.509
Plus rcemment, dautres thoriciens montaristes ont galement dmontr quils
manquaient dune thorie approprie du capital et taient donc dconcerts, comme
Hawtrey, face aux travaux qui analysent les effets de lexpansion montaire sur la
structure productive. Ainsi, Milton Friedman et Anna J. Schwartz considrent, propos
des possibles effets de la monnaie sur la structure productive, que we have little
confidence in our knowledge of the transmission mechanism, except in such broad and
vague terms as to constitute little more than an impressionistic representation rather
than an engineering blueprint.510 Ces auteurs considrent, en outre et de manire
surprenante, quaucune vidence empirique ne vient appuyer la thse selon laquelle
lexpansion de crdit affecte la structure productive de faon ingale ; ils ignorent,
ainsi, non seulement lanalyse thorique prsente plus haut, mais aussi les diffrentes
tudes empiriques signales au chapitre prcdent et qui, par ailleurs, concident
troitement, du point de vue de leurs traits typiques de nature empirique, avec celles
observes dans tous les cycles depuis leur apparition dans lhistoire.
Hayek a manifest que sa principale objection la thorie montariste tait
qu tant donn son caractre macroconomique, elle ne sintresse quau niveau
gnral des prix et souffre dune incapacit consubstantielle dcouvrir les effets
quune expansion des moyens de paiement disponibles produit sur la structure relative
des prix. Elle ne contemple, donc, pas les consquences les plus graves du processus
inflationniste : le mauvais investissement des ressources et la cration du chmage
correspondant. 511

509

R. G. Hawtrey, Capital and Employment, Longmans Green, Londres 1937, p. 250. Les
critiques ponctuelles dHayek Hawtrey se trouvent dans son compte rendu du livre de Hawtrey
Great Depression and the Way Out, dans Economica, n 12, 1932, p. 126-127. La mme anne,
Hayek reprocha durement Hawtrey, dans son article sur El destino del gold standard (Das
Schicksall der Goldwhrung, publi dans le Deutsche Volkswirt en fvrier 1932, n 20, p. 642645, et n 21, p. 677-681, traduit en anglais sous le titre The Fate of the Gold Standard, chap. V
de Money, Capital and Fluctuations, op. cit., p. 118-135), dtre, avec Keynes, lun des
principaux dfenseurs et auteurs du programme visant stabiliser lunit montaire ; car Hayek
estimait quen se basant sur lexpansion de crdit et un contexte daccroissement de la
productivit, ce programme devait engendrer inluctablement une profonde incoordination de la
structure productive et une rcession importante. Hayek conclut que Mr. Hawtrey seems to be
one of the stabilization theorists referred to above, to whose influence the willingness of the
managements of the central banks to depart more than ever before from the policy rules
traditionally followed by such banks can be attributed (p. 120).
510
Voir Milton Friedman, The Optimum Quantity of Money and Other Essays, Aldine, Chicago
1979, p. 222, et le livre de Milton Friedman et Anna J. Schwartz, Monetary Trends in the United
States and United Kingdom: Their Relation to Income, Prices and Interest Rates, 1867-1975,
The University of Chicago Press, Chicago 1982, en particulier les p. 26-27 et 30-31. On peut
traduire ainsi la citation: nous confions peu en notre connaissance du mcanisme de
transmission, si ce nest dans des termes assez vagues et larges pour constituer tout juste la
reprsentation dune impression au lieu dun vritable plan dingnierie. Lallusion
lingnierie et au mcanisme de transmission trahit la forte inclination scientiste de ces
auteurs.
511
F. A. Hayek, Inflacin o Pleno Empleo?, op. cit., p. 68-69. Fritz Machlup se manifesta, peu
avant sa mort, dans le mme sens : I dont know why a man as intelligent as Milton Friedman
doesnt give more emphasis to relative prices, relative costs, even in an inflationary period.
Joseph T. Salerno et Richard M. Ebeling, An Interview with Professor Fritz Machlup, The
Austrian Economics Newsletter, vol. III, n 1, t 1980, p. 12.
334

La raison pour laquelle une thorie comme celle des montaristes, construite dans
des termes strictement macroconomiques et sans une analyse des ralits
microconomiques sous-jacentes, se voit oblige domettre non seulement les effets de
lexpansion de crdit sur la structure productive, mais, en gnral, la faon dont les
variations du niveau gnral des prix affectent la structure de prix relatifs, est
vidente.512 Cette incapacit apprcier la faon dont les variations du crdit, plutt
que de produire des augmentations ou diminutions du niveau gnral des prix ,
constituent une rvolution qui affecte tous les prix relatifs, et engendrent,
ventuellement, crise et rcession, a conduit lconomiste nord-amricain Benjamin N.
Anderson dire que le vice principal de la thorie quantitative de la monnaie consiste,
simplement, cacher au chercheur les phnomnes sous-jacents de nature
microconomique, affects par les variations du niveau gnral des prix. Les
montaristes, en effet, se contentent de la formule dchange de la thorie quantitative
de la monnaie, que nous avons expose ; ils considrent que tous les problmes
importants sont convenablement traits, et quil nest pas ncessaire deffectuer
danalyses ultrieures de type microconomique.513
On comprend ainsi que les thoriciens montaristes ne disposent pas dune thorie
du cycle conomique adquate et considrent que les crises et les dpressions ne sont
dues qu une contraction montaire ; diagnostic naf et superficiel qui confond la
cause et leffet, car les crises conomiques nous le savons sont le rsultat de la
distorsion que subit pralablement la structure productive cause de lexpansion et de
linflation, au cours dun processus complexe qui se manifeste ensuite sous forme de
crise, de contraction montaire et de rcession. Il est aussi inexact dattribuer les crises
une contraction montaire que dattribuer la rougeole la fivre et lruption
cutane quelle produit ; le maintien de cette explication des cycles ne sexplique que
par la mthodologie scientiste, ultra-empirique et dpourvue de thorie temporelle du
capital, caractristique de la macroconomie montariste.514
512

The main fault of the old quantity theory as well as the mathematical economists equation
of exchange is that they have ignored this fundamental issue. Changes in the supply of money
must bring about changes in other data too. The market system before and after the inflow or
outflow of a quantity of money is not merely changed in that the cash holdings of the individuals
and prices have increased or decreased. There have been effected also changes in the reciprocal
exchange ratios between the various commodities and services which, if one wants to resort to
metaphors, are more adequately described by the image of price revolution than by the
misleading figure of an elevation or sinking of the price level. Ludwig von Mises, Human
Action, op. cit., p. 413. Joaqun Reig Albiol, traducteur de ldition espagnole de Laction
humaine, a pertinemment utilis la comparaison suivante dans un contexte de critique
lquation dchange montariste : Il ne sagit pas dune mare, qui monterait ou descendrait
inexorablement, mais plutt dun tremblement de terre qui bouleverse tous les prix. Ludwig von
Mises, La accin humana, 9 dition, Unin Editorial, Madrid 2009, note du traducteur, p. 1049.
513
The formula of the quantity theorists is a monotonous tit-tat-toe money, credit and prices.
With this explanation the problem was solved and further research and further investigation were
unnecessary, and consequently stopped for those who believed in this theory. It is one of the
great vices of the quantity theory of money that it tends to check investigation for underlying
factors in a business situation. Anderson conclut que The quantity theory of money is invalid...
We cannot accept a predominantly monetary general theory either for the level of commodity
prices or for the movements of the business cycle. Benjamin M. Anderson, Economics and the
Public Welfare, op. cit., p. 70-71.
514
Ainsi, le professeur espagnol Pedro Schwartz a dit: Il ny a pas de thorie des cycles qui soit
vrifie : cest un phnomne que nous narrivons pas comprendre. Mais tandis que la monnaie
devenait lastique et que les expansions et rcessions nous laissaient sans parole, vous
comprendrez que les macroconomistes ayons acquis une mauvaise rputation. Pedro Schwartz,
Macro y Micro, Cinco Das, Madrid, 12 avril 1993, p. 3. Il est regrettable que les montaristes
se sentent encore dconcerts propos des effets produits par le caractre lastique du crdit
sur lconomie relle, et quils sobstinent ignorer que lon dispose dune thorie, la thorie
autrichienne des cycles conomiques ; celle-ci non seulement intgre pleinement les aspects
335

En outre, les thoriciens montaristes non seulement sont incapables dexpliquer les
rcessions conomiques, si ce nest en faisant appel aux effets de la contraction
montaire, mais nont su prsenter aucun argument thorique valable contre la thorie
autrichienne du cycle conomique : ils se sont contents de lignorer ou, comme
Friedman, de la mentionner en passant, et dindiquer, sans raison, quelle manquait de
base empirique . Ainsi, David Laidler a rcemment t oblig, en faisant la critique
de la thorie autrichienne du cycle, davoir nouveau recours aux arguments
keynsiens, vieux et rebattus, et fonds sur les prtendus effets positifs de la demande
effective sur le revenu rel. De sorte quun accroissement de la demande effective
pourrait entraner, en dernire instance, une augmentation du revenu et, donc,
prtendument, de lpargne ; lallongement artificiel fond sur lexpansion de crdit
pourrait, ainsi, se maintenir de faon continue, sans que le processus de mauvaise
attribution des ressources doive forcment tourner la rcession.515 Hayek exposa
clairement, en 1941, lerreur essentielle de largument de Laidler, et expliqua quil ny
avait quune seule possibilit, pour les processus productifs financs par lexpansion de
crdit, de se maintenir sans que survienne une rcession ; savoir que la totalit du
nouveau revenu cr par les banques et utilis pour financer de tels processus soit, en
dernire instance, intgralement pargne, de faon volontaire, par les agents
conomiques. De sorte que la thorie autrichienne du cycle exige seulement, pour que
celui-ci se produise, quau moins une partie du nouveau revenu montaire, cr par les
banques sous forme de crdits et qui arrive la structure productive, soit dpense sous
forme de biens et services de consommation par les propritaires des facteurs
originaires de production et des biens dinvestissement. Il suffit, donc, que cette
fraction soit consomme ce qui est habituel pour que les processus
microconomiques analyss et conduisant irrmdiablement la crise et la rcession
samorcent spontanment. Comme dit Hayek : All that is required to make our
analysis applicable is that, when incomes are increased by investment, the share of the
additional income spent on consumers goods during any period of time should be
larger than the proportion by which the new investment adds to the output of
consumers goods during the same period of time. And there is of course no reason to
expect that more than a fraction of the new income, and certainly not as much as has
been newly invested, will be saved, because this would mean that practically all the
income earned from the new investment would have to be saved. 516
micro et macro de lconomie, mais aussi explique comment lextension du crdit, qui
drive du systme bancaire de rserve fractionnaire, entrane inluctablement une mauvaise
affectation gnrale des ressources en termes microconomiques, qui aboutit forcment une
rcession macroconomique.
515
It is now a commonplace that, if saving depends upon real income, and if the latter is free to
vary, then variations in the rate of investment induced by credit creation, among other factors,
will bring about changes in the level of real income and therefore the rate of voluntary saving as
an integral part of the mechanisms that re-equilibrate intertemporal choices. Voir David Laidler,
Hayek on Neutral Money and the Cycle, publi dans Money and Business Cycles: The
Economics of F. A. Hayek, M. Colonna et H. Hagemann (d.), op. cit., vol. I, p. 19.
516
Cest--dire que, sur le Graphique V-6, o la zone dombre reprsente la partie de la structure
productive qui sallonge et slargit par suite de lexpansion de crdit, il faudrait que les agents
conomiques pargnent la totalit du revenu montaire quivalent cette zone dombre, ce qui,
naturellement, est presque impossible dans la ralit. La citation se trouve la p. 394 de The
Pure Theory of Capital. Andrs Snchez Arbs la ainsi traduite dans son dition de La teora
pura del capital de 1946 : La seule chose ncessaire pour que notre analyse soit juste est que,
lorsque le revenu augmente cause de linvestissement, la partie du revenu dpense en biens de
consommation, durant une priode quelconque de temps, soit plus grande que la proportion dans
laquelle les nouveaux investissements font crotre la production de biens de consommation
durant la mme priode. ; et, naturellement, il ny a pas de raison desprer que lon pargne plus
dune fraction du nouveau revenu, et srement pas autant que ce qui a t nouvellement investi,
parce que cela signifierait que, pratiquement, tout le revenu obtenu du nouvel investissement
aurait t pargn. En somme, lexpansion de crdit produit un dsajustement dans le
336

Il est curieux de constater que lun des plus grands thoriciens montaristes actuels,
David Laidler, soit forc de recourir des arguments keynsiens pour essayer, sans
succs, de critiquer la thorie autrichienne du cycle conomique. Cependant, lauteur
reconnat juste titre que les diffrences entre montaristes et keynsiens sont, du point
de vue de la thorie autrichienne, plus apparentes et secondaires que relles, car la
mthodologie macroconomique quils utilisent dans leur analyse est trs
semblable.517
Les considrations prcdentes sur les montaristes (absence dune thorie du
capital et utilisation dune conception macroconomique qui cache les problmes
vritablement intressants) doivent tre compltes par une critique de lquation ou
relation dchange, MV = PT, sur laquelle ceux-ci se basent depuis quIrving Fisher la
propose dans son ouvrage The Purchasing Power of Money.518 Il est clair que cette
formule ou quation dchange nest quun simple idogramme qui contient, en
termes assez grossiers, la relation entre la croissance de loffre montaire et la
comportement des divers agents productifs, qui ne peut se corriger que par un accroissement de
lpargne volontaire et une diminution des investissements artificiellement allongs par le crdit,
jusqu ce que les uns et les autres puissent nouveau tre coordonns. Comme lindique
Lachmann : What the Austrian remedy -increasing voluntary savings- amounts to is nothing but
a change of data which will turn data which originally were purely imaginary entrepreneurs
profit expectations induced by the low rate of interest -into real data. Ludwig M. Lachmann,
On Crisis and Adjustment, Review of Economics and Statistics, mai 1939, p. 67.
517
David Laidler, The Golden Age of the Quantity Theory, Philip Allan New York 1991. Laidler
conclut, en particulier: I am suggesting, more generally, that there is far less difference between
neoclassical and Keynesian attitudes to policy intervention, particularly in the monetary area,
than is commonly believed. The economists whose contributions I have analysed did not regard
any particular set of monetary arrangements as sacrosanct. For most of them, the acid test of any
system was its capacity to deliver price level stability and hence, they believed, output and
employment stability too. Et il ajoute: The consequent adoption of Keynesian policy doctrines,
too, was the natural product of treating the choice of economic institutions as a political one, to
be made on pragmatic grounds (p. 198). Le livre de Laidler est essentiel la connaissance de
lvolution et du contenu actuel des doctrines montaristes.
518
Irving Fisher, The Purchasing Power of Money, op. cit., en particulier p. 25 et s. de ldition
de 1925. Mises a signal, avec sa perspicacit habituelle, que les dfenseurs de la thorie
quantitative de la monnaie lui ont fait plus de mal que ses propres adversaires. Car la plupart
dentre eux ont accept la formule mcaniciste de lquation dchange qui exprime, tout au plus,
une tautologie, savoir que les recettes et les dpenses de toutes les transactions doivent tre
gales. Les dfenseurs de lquation dchange prtendent, en outre, expliquer les phnomnes
conomiques de manire agrge, en ajoutant les prix correspondant aux biens et services
changs des priodes diffrentes et en supposant que la valeur de lunit montaire est
dtermine, entre autres choses, par la vitesse de circulation de la monnaie. Ils ne se rendent
pas compte que la valeur de la monnaie dpend des estimations subjectives des individus, lies
leur dsir de maintenir certains soldes de trsorerie ; ne tenir compte que des concepts agrgs et
des moyennes, comme la vitesse de la monnaie, donne limpression que celle-ci ne remplit sa
fonction que lorsque des transactions se ralisent et non pas lorsquelle reste oisive sous forme
de soldes de trsorerie des agents conomiques. Cependant, la demande de monnaie de la part
des agents conomiques comprend autant les soldes de trsorerie, quils conservent tout
moment, que les soldes quils demandent en surplus lorsquils ralisent une transaction. De sorte
que la monnaie remplit sa fonction dans les deux cas, et est toujours la proprit de quelquun ;
cest--dire quelle fait partie du solde de trsorerie dun agent conomique, indpendamment du
fait que celui-ci projette daccrotre ou de rduire ce solde. Mises signale, enfin, un autre dfaut
grave de lquation dchanges : celle-ci cache les effets des variations de la quantit de monnaie
sur les prix relatifs ainsi que la faon dont la monnaie nouvelle pntre dans le systme
conomique par des endroits trs concrets, dnature la structure productive et favorise certains
agents conomiques au dtriment des autres. Ludwig von Mises, The Position of Money among
Economic Goods, dabord publi dans Die Wirtschaftstheorie der Gegenwart, Hans Mayer
(d.), vol. II, Julius Springer, Vienne 1932. Article traduit en anglais par Albert H. Zlabinger et
publi dans le livre Money, Method and the Market Process : Essays by Ludwig von Mises,
Richard M. Ebeling (d.), Kluwer Academic Publishers, Dordrecht, Hollande, 1990, p. 55 et s.
337

diminution du pouvoir dachat de la monnaie. La prtendue formule (plutt

ququation) reflte, en effet, une identit ou tautologie qui exprime que la totalit de la
monnaie dpense dans les transactions ralises dans le systme conomiques pendant
une certaine priode doit tre identique la quantit de monnaie verse dans ces
transactions durant la mme priode (MV = Spt). Cela tant, on fait ensuite un saut
dans le vide, puisqu on considre que le second membre peut tre reprsent par PT,
T tant un agrgat absurde, qui oblige additionner des quantits htrognes
de biens et services changs durant une certaine priode ; chose impossible, tant
donn labsence dhomognit entre eux.519 Mises a galement critiqu le concept de
vitesse de la monnaie , quil considre absurde, et qui ne se dfinit que comme la
variable dpendante des autres, ncessaire pour maintenir lidentit de la formule
dchange ; elle est dpourvue de sens conomique dans la mesure o il est impossible,
pour les agents conomiques individuels, dagir selon ce quindique cette formule.520
Labsence de sens mathmatique et conomique de lquation dchange
montariste fait, donc, que celle-ci ait, tout au plus, la valeur dun simple idogramme ;
ce que le Dictionnaire de la Real Academia Espaola dfinit comme l image
conventionnelle ou symbole reprsentant un tre ou une ide, mais pas des mots ou des
phrases fixes qui le signifient .521Idogramme qui contient un fond de vrit
indiscutable, dans la mesure o il reflte lide que les variations de loffre montaire
finissent par affecter le pouvoir dachat de la monnaie. Mais dont lutilisation, comme
quation prtendument explicative des processus conomiques, sest avre hautement
prjudicielle pour le progrs de notre science ; elle empche, en effet, lanalyse des
ralits microconomiques sous-jacentes, force une interprtation mcaniciste de la
relation entre loffre montaire et le niveau gnral des prix et cache, en somme, les
effets vritables, de type microconomique, que les variations montaires produisent
sur la structure productive relle, en impliquant lide pernicieuse de la soi-disant
neutralit de la monnaie. Et, cependant, Ludwig von Mises a dmontr, ds 1912, que
toute augmentation de la quantit de monnaie en circulation entranait, forcment, une
variation de la structure de prix relatifs des biens et services. Hormis le cas
hypothtique o la monnaie serait distribue proportionnellement, en parts gales, entre
tous les agents conomiques, et dans la mesure o elle sintroduit toujours dans le
systme conomique de faon squentielle et par des passages concrets (grce la
dpense publique, lexpansion de crdit, ou la dcouverte de nouveaux stocks dor
certains endroits), seules certaines personnes recevront, dabord, les nouvelles units
montaires, et pourront donc acheter de nouveaux biens et services des prix non
519

Murray N. Rothbard, de son ct, explique que le niveau gnral des prix, P, se calcule
comme une moyenne pondre de prix de biens dont la qualit et la quantit varie dans le temps
et dans lespace, et au dnominateur de laquelle on prtend incorporer, aussi, la somme de
quantits htrognes tablies en units diffrentes (la production totale de lexercice en termes
rels). Ltude critique que fait Rothbard de lquation dchange des montaristes est trs
subtile et brillante ; on la trouve dans son Man, Economy, and State, op. cit., p. 727-737.
520
For individual economic agents, it is impossible to make use of the formula: total volume of
transactions divided by velocity of circulation. Ludwig von Mises, The Theory of Money and
Credit, op. cit., p. 154. Le concept de vitesse de la monnaie na de sens que si lon prtend
mesurer le niveau gnral des prix durant une priode dtermine, ce qui, certes, est absurde.
Car, il est absurde de considrer des prix de biens et services au cours dune priode, par
exemple, dune anne, durant laquelle la quantit et la qualit des biens et services produits, ainsi
que le pouvoir dachat de lunit montaire varient. Du point de vue individuel, les prix sont
dtermins dans chaque transaction ; une certaine somme dargent tant remise et reue, sans
quon puisse nullement concevoir une vitesse moyenne de circulation de cet argent. Et, du
point de vue social, lon pourrait, tout au plus, considrer un niveau gnral des prix un
moment (et non pas durant une priode), auquel cas le concept de vitesse de la monnaie est
galement dpourvu de sens.
521
Diccionario de la Lengua Espaola, Real Academia Espaola, 21 dition, Madrid 1992, p.
804.
338

encore affects par la croissance montaire. Un processus de redistribution du revenu

est ainsi dclench : les uns, ceux qui reoivent en premier les units montaires, sont
favoriss au dtriment des autres agents conomiques ; ces derniers assistent la
hausse des prix des biens et services quils achtent, sans avoir pu encore bnficier des
units montaires nouvellement cres. Ce processus de redistribution du revenu
entrane invitablement une variation de la structure et du poids des chelles de
valeur des diffrents agents conomiques, qui se traduit, forcment, par une variation
de toute la structure de prix relatifs de la socit, dont les caractristiques spciales,
dans lhypothse o la croissance montaire mane de lexpansion de crdit, ont fait
lobjet dune tude dtaille aux chapitres prcdents.522
Quelle politique les montaristes prconisent-ils pour prvenir et affronter les crises
et rcessions conomiques ? Ils se bornent, en gnral, recommander des politiques
qui traitent exclusivement les symptmes de la crise, et non pas ses causes ultimes.
Autrement dit, ils prescrivent daccrotre la quantit de monnaie en circulation, et de
regonfler lconomie pour lutter contre la contraction montaire qui se manifeste
toujours, dans une plus ou moins large mesure, aprs la crise. Ils ne se rendent pas
compte que cette politique macroconomique entrave la liquidation de projets entrepris
tort, prolonge la rcession et peut, ventuellement, aboutir la phase de rcession
inflationniste (stagflation) que nous avons analyse.523 On sait qu la longue,
lexpansion de nouveaux crdits pendant une crise ne parvient, tout au plus, qu
retarder larrive invitable de la rcession, ce qui aggrave encore le rajustement
ultrieur. Comme Hayek la trs clairement indiqu : Any attempt to combat the
crisis by credit expansion will, therefore, not only be merely the treatment of symptoms
as causes, but may also prolong the depression by delaying the inevitable real
adjustments. 524
Enfin, la recommandation de quelques montaristes en faveur de ltablissement
dune rgle constitutionnelle fixant davance un accroissement de loffre montaire qui
garantisse la stabilit montaire et la croissance conomique, ne serait pas, non
plus, capable dempcher lapparition des crises conomiques, si les nouvelles doses
doffre montaire continuent dtre injectes dans le systme sous la forme dexpansion
de crdit. Nous savons, en outre, que chaque fois quune augmentation de la
productivit gnrale de lconomie exigerait une plus grande expansion de crdit,
pour maintenir la stabilit du pouvoir dachat de la monnaie, tous les processus
conduisant inexorablement aux erreurs dinvestissement et la crise se dclencheraient
de faon plus grave ; processus que les thoriciens montaristes sont incapables de
522

Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 162 et s. Mises conclut que :
The prices of commodities after the rise of prices will not bear the same relation to each other as
before its commencement; the decrease in the purchasing power of money will not be uniform
with regard to different economic goods (p. 163). Avant Mises, Cantillon, Hume et Thornton,
entre autres, avaient clairement exprim la mme ide. Voir, par exemple, lessai de Hume Of
Money dans ses Essays : Moral, Political and Literary, Liberty Classics, Indianapolis 1985, p.
286 et s.
523
Hans F. Sennholz, Money and Freedom, Libertarian Press, Spring Mills, Pennsylvanie, 1985,
p. 38-39. Sennholz explique que Friedman ne dispose pas dune vritable thorie du cycle et
comment il essaie de cacher ce gap en dessinant une politique qui prtend simplement sortir de
la rcession par la voie montaire, sans expliquer comment on y a abouti. Livre traduit en
espagnol et publi dans la revue Libertas, n 7, octobre 1987, 4 anne, p. 3-77.
524
F. A. Hayek, A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica, vol. XI, n 34, novembre 1931, p.
398-404. Rdit comme chapitre V de Friedrich A. Hayek : Critical Assessments, John
Cunningham Wood et Ronald N. Wooks (d.), Routledge, Londres et New York 1991, vol. I, p.
82-83; et aussi dans Contra Keynes and Cambridge: Essays, Correspondance. The Collected
Works of. F. A. Hayek, op. cit., p. 159-264 (p. 179-184 de ldition espagnole de 1996). La
traduction est la suivante : Tout essai de combattre la crise par lexpansion de crdit non
seulement supposera un simple traitement des symptmes et non des causes, mais peut prolonger
la dpression en retardant les invitables rajustements rels.
339

saisir, tant donn les dficiences

macroconomique quils utilisent.525

videntes

des

instruments

danalyse

Brve allusion la thorie des expectatives rationnelles

Lanalyse dveloppe dans ce livre sert, galement, critiquer aussi bien
lhypothse des expectatives rationnelles que dautres contributions ralises dans le
cadre de ce quon appelle la nouvelle macroconomie . Lon sait que, selon
lhypothse des expectatives rationnelles, les agents conomiques tendent faire des
prdictions correctes, en utilisant convenablement toute linformation importante et la
connaissance scientifique disponible grce la thorie conomique. On allgue,
conformment cette hypothse, que les tentatives, ralises par les gouvernements,
dinfluer sur la production et sur lemploi, par des politiques montaires et fiscales,
sont, la longue, striles. De sorte que, dans la mesure o leurs effets sont prvus par
les agents conomiques, les politiques traditionnelles savrent incapables daffecter la
production relle ou lemploi.526
Cependant, ces dveloppements analytiques de la nouvelle macroconomie
classique prsentent dimportants dfauts de logique conomique. Premirement, il faut
considrer limpossibilit, pour les agents conomiques, datteindre toute linformation
importante, aussi bien propos des circonstances spcifiques du cycle dans lequel ils
vivent (connaissance pratique), que de la thorie conomique correcte qui explique le
droulement des vnements (connaissance scientifique). Il en est ainsi non seulement
parce que la thorie explicative des cycles ne fait nullement lunanimit : bien que
lexplication correcte soit (comme nous le dfendons dans ce livre) celle de la thorie
autrichienne du cycle conomique, il ny a aucune raison, tant que la communaut
scientifique ne laura pas unanimement accepte, pour que les autres agents
conomiques lutilisent comme lexplication adquate.527 La thorie conomique du
socialisme a, en outre, dmontr quun prtendu dictateur-scientifique bienveillant tait
incapable de connatre toute linformation pratique importante des membres de la
socit ; et, exactement pour les mmes raisons, il est impossible que chaque agent
conomique puisse obtenir toute linformation pratique de ses collgues, ainsi que
toute la connaissance scientifique disponible chaque moment.528
Dautre part, mme en admettant, dans un but dialectique, que les agents
conomiques puissent obtenir linformation importante, et trouvent lexplication
525
Voir la section 9 du chapitre VI, qui traite des effets pernicieux des politiques de stabilisation
du pouvoir dachat de la monnaie.
526
Carlos Usabiaga Ibez et Jos Mara OKean Alonso ont rcemment publi un bon rsum
du processus de formation de ces doctrines et de leur relation avec les autres coles
macroconomiques, sous le titre La nueva macroeconoma clsica : una aproximacin
metodolgica al pensamiento econmico, Ediciones Pirmide, Madrid 1994.
527
Comme la signal Leijonhufvud: When theorists are not sure they understand, or cannot
agree, it is doubtful that they are entitled to the assumption that private sector agents understand
and agree. A. Leijonhufvud, What Would Keynes Have Thought of Rational Expectations?,
UCLA Department of Economics Discussion Paper No 299, UCLA, Los Angeles 1983, p. 5.
528
Largument est, donc, parallle celui que jai utilis dans mon ouvrage Socialismo, clculo
econmico y funcin empresarial pour expliquer limpossibilit thorique du socialisme et qui se
fonde sur la diffrence radicale entre linformation ou connaissance pratique (subjective) et
linformation ou connaissance scientifique (objective). Les thoriciens des expectatives
rationnelles commettent, donc, le mme genre derreur que les thoriciens noclassiques qui
essayaient de dmontrer la possibilit du socialisme ; avec une seule diffrence : au lieu de
supposer que le scientifique ou le dictateur est celui qui peut obtenir toute linformation pratique
importante des observs, maintenant, les nouveaux macroconomistes classiques supposent
que les observs sont ceux qui peuvent obtenir toute linformation importante, aussi bien
linformation pratique concernant les autres agents conomiques, que celle concernant les
thories scientifiques correctes de lvolution du cycle. Voir Jess Huerta de Soto, Socialismo,
clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p.52-54 et 87-110.
340

thorique exacte du cycle (en comprenant les lments essentiels de la thorie du crdit
circulant), la conclusion des thoriciens des expectatives rationnelles , daprs
laquelle les politiques fiscales et montaires des gouvernements seraient incapables de
produire des effets rels, nest pas correcte. Cest l largument le plus fort contre la
thorie des expectatives rationnelles. En effet, mme en sachant parfaitement ce qui
va se produire, les entrepreneurs ne peuvent pas sinhiber face une expansion de
crdit, car leur recherche du profit les conduira, invitablement, profiter de la
monnaie nouvellement cre. Mme sils comprennent les dangers que suppose
lallongement de la structure productive sans lappui dpargne relle, ils peuvent
parfaitement obtenir dimportants profits en acceptant les prts nouvellement crs et
en les investissant dans de nouveaux projets, sils savent se retirer temps du
processus, en vendant les nouveaux biens dinvestissement produits des prix levs,
avant que ne se produise la chute de leur prix de march, caractristique de
lavnement de la crise.529 Car les profits entrepreneuriaux sont lis une connaissance
des circonstances spcifiques de temps et de lieu, et les entrepreneurs peuvent fort bien
dcouvrir lexistence dimportantes opportunits de profit dans chaque processus
historique dexpansion de crdit, en dpit de leur connaissance thorique des processus
entranant une dpression inexorable, et laquelle ils peuvent lgitimement penser
chapper grce leur meilleure connaissance du moment de lapparition des
symptmes de rcession. Gerald P. ODriscoll et Mario J. Rizzo se prononcent en ce
sens et affirment que though entrepreneurs understand this theory at an abstract (or
macro-) level, they cannot predict the exact features of the next cyclical expansion and
contraction. That is, they do not know how the unique aspects of one cyclical episode
will differ from the last such episode or from the average cycle. They lack the ability
to make micro-predictions, even though they can predict the general sequence of events
that will occur. These entrepreneurs have no reason to foreswear the temporary profits
to be garnered in an inflationary episode. In the end, of course, all profits are purely
temporary. And each individual investment opportunity carries with it a risk. For one

529

Les considrations prcdentes expliquent pourquoi lobservation suivante de Mises nous

semble un peu exagre (voir son article Elastic Expaectations in the Austrian Theory of the
Trade Cycle, publi dans Economica, aot 1943, p. 251-252) : The teachings of the monetary
theory of the trade cycle are today so well known even outside of the circle of economists, that
the naive optimism which inspired the entrepreneurs in the boom periods has given way to a
greater scepticism. It may be that businessmen will in the future react to credit expansion in
another manner than they did in the past. It may be that they will avoid using for an expansion of
their operations the easy money available, because they will keep in mind the inevitable end of
the boom. Some signs forebode such a change. But it is too early to make a positive statement.
Bien quil soit vident que les expectatives correctes concernant lvolution des vnements
fera que ceux-ci se dclenchent plus tt et que lefficacit de lexpansion de crdit soit moindre
quen dautres circonstances, les entrepreneurs, ne peuvent pas, mme en connaissant
parfaitement les caractristiques du cycle -et comme nous lavons dfendu dans le texterenoncer aux profits que lexpansion de crdit leur procure court terme, surtout sils sestiment
capables de prvoir le moment adquat pour vendre temps leurs biens dinvestissement et viter
les pertes correspondantes. Mises explique, ailleurs (Human Action, op. cit., p. 871) que what
the individual businessman needs in order to avoid losses is knowledge about the date of the
turning point at a time when other businessmen still believe that the crash is farther away than is
really the case. Then his superior knowledge will give him the opportunity to arrange his own
operations in such a way as to come out unharmed. But if the end of the boom could be
calculated according to a formula, all businessmen would learn the date at the same time. Their
endeavors to adjust their conduct of affairs to this information would immediately result in the
appearance of all the phenomena of the depression. It would be to late for any of them to avoid
being victimized. If it were possible to calculate the future state of the market, the future would
not be uncertain. There would be neither entrepreneurial loss nor profit. What people expect
from the economists is beyond the power of any mortal man (les italiques sont de moi).
341

thing, others entrepreneurs may be quicker. Or so many may have perceived an

opportunity that there is a temporary excess supply at some point in the future.530
Les thoriciens des expectatives rationnelles ne comprennent, en outre, toujours pas
la thorie autrichienne du cycle et, comme les montaristes, ne disposent pas de thorie
approprie du capital. En particulier, ils ne comprennent pas comment lexpansion de
crdit affecte la structure productive et comment elle entrane forcment une rcession,
mme sil existe des expectatives parfaites concernant le droulement gnral des
vnements. Car les entrepreneurs ne peuvent cesser de ltre et renoncer la
possibilit dobtenir des profits court terme dans un march qui connat un processus
dexpansion, sils croient disposer de plus dinformation (subjective) que les autres
agents conomiques, et tre capables de se retirer du processus avant dessuyer des
pertes. Autrement dit, personne ne va refuser dobtenir de largent cr partir du
nant, simplement parce que cela finira par causer une rcession. A cheval donn, on
ne marchande pas la bride , surtout si lon pense se dfaire du cheval avant que ne
survienne lhcatombe.531
Le rle des expectatives dans le cycle est, dautre part, beaucoup plus utile que celui
que nous prsentent les thoriciens de la nouvelle macroconomie classique ; cest ce
quont montr les tudes de Mises et dHayek, dans le cadre de la thorie autrichienne
du cycle, et que nous avons comment au chapitre VI. Mises a expliqu, en effet, quil
existe souvent un certain dcalage temporel entre le dbut de lexpansion de crdit et
les effets du dveloppement des expectatives. Et en tout cas, le dveloppement
dexpectatives appropries ne fait quacclrer les processus qui dclenchent la crise et
530

Gerald P. ODriscoll et Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, 1 dition,
Basil Blackwell, Oxford 1985, 2 dition, Routledge, Londres 1996, p. 222. On peut traduire
ainsi la citation: Mme si les entrepreneurs comprennent la thorie sur le plan abstrait ou macro,
ils ne peuvent pas prdire les aspects concrets et exacts du prochain cycle dexpansion et de
contraction. Cest--dire quils ne savent pas de quelle faon les aspects uniques dun pisode
cyclique diffrent de ceux de lpisode prcdent, ou du cycle normal. Il leur manque la facult
de faire de microprdictions, mme sils sont capables de prdire la squence gnrale des
vnements qui vont se produire. Ces entrepreneurs nont aucune raison de renoncer aux profits
temporaires quils peuvent obtenir dun pisode inflationniste. En fin de compte, bien sr, tous
les profits sont purement temporaires. Et chaque opportunit individuelle dinvestissement
comporte un risque. Car dautres entrepreneurs peuvent tre plus rapides. Ou bien, il se peut que
de nombreux entrepreneurs aient senti une opportunit, consistant en un excs temporaire doffre
un moment donn, loign dans le futur. On trouve une autre tude critique de la thorie des
expectatives rationnelles dans Gerald P. ODriscoll, Rational Expectations, Politics and
Stagflation, chap. VII du livre Time, Uncertainty and Disequilibrium : Exploration of Austrian
Themes, Mario J. Rizzo (d.), Lexington Books, Massachusetts, 1979, p. 153-176. Roger W.
Garrison a dit, plus rcemment, dans le mme sens, que feedback loops, multiple alternative for
inputs, and multiple uses of outputs... are complexities [that] preclude the hedging against crisis
and downturn on a sufficiently widespread basis as to actually nullify the process that would
have led to the crisis. The idea that entrepreneurs know enough about their respective positions to
hedge against the central bank is simply not plausible. It all but denies the existence of an
economic problem that requires for its solution a market process. Voir Roger W. Garrison,
What about Expectations?: A Challenge to Austrian Theory, article prsent la 2nd Austrian
Scholars Conference, Auburn University, 4-5 avril 1997, manuscrit en cours de publication, p.
21, et aussi Time and Money, op. cit., p. 15-30. Quil soit bien entendu que notre position
concernant les expectatives rationnelles est encore plus radicale que celle dODriscoll et Rizzo ;
comme nous lavons dit plus haut, mme si les agents conomiques connaissent non seulement
laspect typique du cycle mais aussi les valeurs et les moments concrets auxquels les
changements les plus importants vont se produire, ils seront encore disposs accepter la
monnaie nouvellement cre, pour profiter de la constellation dopportunits de gain qui
surgissent dans toute la structure de biens dinvestissement, mesure que le processus de march
se dveloppe au cours des diffrentes tapes du cycle.
531
Sur la possibilit de profiter dune bulle financire et den sortir temps, voir Peter Temin
et Hans-Joachim Voth, Riding de South Sea Bubble, The American Economic Review, vol. 94,
n 5, dcembre 2004, p. 1654-1668, et en particulier la p. 1666.
342

exiger, pour que la politique de cration de crdits continue davoir un effet expansif,
ladoption dun rythme progressivement croissant de concession de nouveaux crdits.
Cest pourquoi lon peut dire que, toutes circonstances gales, plus les agents
conomiques se sont habitus vivre dans un contexte constitutionnel stable, plus
lexpansion de crdit sera nocive et plus elle produira dincoordinations dans les tapes
du processus productif (comme ce fut le cas de lexpansion des annes vingt avant la
Grande Dpression).De mme, ceteris paribus, plus les agents conomiques se sont
habitus lexpansion de crdit, plus il faudra injecter de doses dexpansion dans le
systme conomique, pour entraner un boom, sans que les effets de renversement, que
nous connaissons, se produisent durant un certain temps. (Cest en cela que consiste le
seul fond de vrit que contient lhypothse des expectatives rationnelles, ou, suivant
lheureuse expression de Roger W. Garrison, the kernel of truth in the rational
expectations hypothesis532). Mais mme dans ces circonstances, nous serions trs loin
des cas tablis par lhypothse des expectatives rationnelles, car les entrepreneurs ne
pourront jamais viter compltement de profiter des opportunits immdiates de profit
drivant de la cration de monnaie nouvelle, mise leur disposition; ainsi, mme avec
des expectatives parfaites , lexpansion de crdit aura toujours des effets de
distorsion sur la structure productive.533
En somme, les thoriciens des expectatives rationnelles considrent, avec leur
hypothse, que la monnaie est neutre, puisque les agents tendent prvoir parfaitement
le cours des vnements.534 Ils ne se rendent pas compte que la notion de monnaie
neutre est une contradiction dans les termes, comme la si bien expliqu Mises : The
notion of a neutral money is no less contradictory than that of a money of a stable
purchasing power. Money without a driving force of its own would not, as people
assume, be a perfect money ; it would not be money at all. 535 Il nest pas tonnant,
532

Roger W. Garrison, What about Expectations? : A Challenge to the Austrian Theory, op.
cit., p. 1.
533
The crucial question devolves around the source of errors in cyclical episodes. In Hayeks
analysis, misallocations and errors occur as economic actors respond to genuine price signals...
Entrepreneurs are being offered a larger command over the real resources in society; the
concomitant changes in relative prices make investing in these real resources genuinely
profitable. There is surely nothing irrational in entrepreneurs grasping real profit
opportunities. Grald P. ODriscoll, Rational Expectations, Politics and Stagflation, dans
Time, Uncertainty and Disequilibrium, Mario J. Rizzo (d.), op. cit., p. 166.
534
Voir lexposition rcente, nuance et synthtique de Robert E. Lucas dans son Nobel
Lecture: Monetary Neutrality, Journal of Political Economy, n 4, vol. 104, aot 1996, p. 661682. Lucas a dcrit les cycles comme tant les rsultats rels des chocs non prvus par les agents
conomiques ; cela a conduit divers auteurs signaler de soi-disant ressemblances entre lEcole
Autrichienne et les thoriciens de la nouvelle macroconomie classique. Comme les
macroconomistes classiques nont pas de thorie du capital, et que, pour les autrichiens, le
modle dquilibre, lagent reprsentatif maximisateur et les agrgats quutilisent leurs collgues
de la nouvelle macroconomie classique ne sont pas ralistes et/ou sont dpourvus de sens, on
aboutit facilement la conclusion que les ressemblances sont plus apparentes que relles. Voir
en ce sens Richard Arena, Hayek and Modern Business Cycle Theory, dans Money and
Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek, M. Colonna et H. Hagemann (d.), op. cit., vol.
I, chap. 10, p. 203-217; et, en Espagne, Carlos Usabiaga Ibez et Jos Mara OKean Alonso,
La nueva macroeconoma clsica, op. cit., 140-144. Les profondes diffrences entre loptique
autrichienne et le paradigme noclassique, qui constitue les fondements microconomiques de
Lucas, sont analyses en dtail dans Jess Huerta de Soto, La Methodenstreit, o el enfoque
austraco frente al enfoque neoclsico en la ciencia econmica, op. cit.
535
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 418. On peut traduire ainsi: La notion de
monnaie neutre nest pas moins contradictoire que celle de monnaie pouvoir dachat stable. La
monnaie sans force stimulatrice propre ne serait pas, comme le supposent les gens, une monnaie
parfaite. Ce ne serait nullement de largent. Il faut insister sur le fait que, pour les autrichiens,
largent nest mme pas neutre long terme, car la structure productive qui demeure long
terme, aprs tous les rajustements entrans par lexpansion de crdit, na rien voir avec celle
qui se serait forme en labsence dinflation.
343

dans ces conditions, que les thoriciens de la nouvelle macroconomie classique,

limage de leurs prdcesseurs montaristes, ne disposent pas non plus dune thorie
approprie du cycle, et ne sachent expliquer celui-ci qu partir de chocs imprvisibles
et mystrieux de type rel ; 536 chocs dont, en dfinitive, ils ne sont pas capables
dexpliquer la rptition rgulire, accompagne de lapparition des mmes
caractristiques.537
3. COMMENTAIRES CRITIQUES A LA THEORIE ECONOMIQUE
KEYNESIENNE
Nous prsentons notre analyse critique de la thorie keynsienne immdiatement
aprs celle de lcole montariste, non seulement parce que la rvolution
keynsienne apparat, chronologiquement, aprs ltablissement des postulats
essentiels de lcole noclassique montariste (conception mcaniciste de la thorie
quantitative et absence de thorie du capital), mais aussi parce que lconomie
keynsienne a, sans aucun doute, t relgue une place secondaire par rapport
lcole montariste. Il faut, cependant, souligner que, du point de vue de lanalyse
propose dans ce livre, et, donc, de lEcole Autrichienne dEconomie, les similitudes
mthodologiques et doptique entre montaristes et keynsiens sont trs grandes. Ainsi,
Keynes, tout comme les thoriciens montaristes, ne dispose daucune thorie du
capital lui permettant de comprendre la division en tapes productives des processus
conomiques et le rle que le temps y joue. De mme. sa thorie macroconomique de
dtermination des prix se fonde sur des concepts tels que le niveau gnral des prix, la
quantit globale de monnaie en circulation et, mme, la vitesse de circulation de la
monnaie.538 Certaines particularits importantes de lanalyse keynsienne mritent
dtre commentes.
536

Ainsi, par exemple, Finn E. Kydland et Edward C. Prescott, Time to Build and Aggregate
Fluctuations, Econometrica, n 50, novembre 1982, p. 1345-1370.; galement Business
Cycles : Real Facts and Monetary Mith, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quaterly Review,
n 14, 1990, p. 3-18; ces explications du cycle conomique et dautres, ne se fondant pas sur les
effets de lexpansion de crdit, sont obliges de reconnatre, mme implicitement, que celle-ci est
un lment qui intervient toujours et sans lequel on ne pourrait nullement expliquer la croissance
soutenue du boom expansif. Ludwig von Mises, Errores de las explicaciones no monetarias del
ciclo econmico, La accin humana, 9 dition espagnole de 2009, op. cit., p. 686-693.
537
En outre, si les thoriciens des expectatives rationnelles ont raison et toute action conomique
du gouvernement est inutile, quel sens y a-t-il entreprendre rgulirement des politiques
expansives ? La rponse est lie aux effets court terme, apparemment bnfiques, qui
sinversent toujours et nuisent lconomie, moyen et long terme.
538
John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, Macmillan,
Londres 1936 et 1970, chap. XXI, p. 292-309. Il existe une traduction espagnole dEduardo
Hornedo, publie sous le titre Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero, par le Fondo
de Cultura Econmica, Mexico 1943 et 1970. Il est vident que la thorie macroconomique des
prix nest, pour Keynes, quune variante de la conception montariste : il affime explicitement
dans sa Thorie gnrale que the Theory of Prices, that is to say, the analysis of the relation
between changes in the quantity of money and changes in the price-level with a view to
determining the elasticity of prices in response to changes in the quantity of money, must,
therefore, direct itself to the five complicating factors set forth above. John Maynard Keynes,
The General Theory, op. cit., p. 296-297. (les italiques sont de moi). La meilleure tude moderne
du systme keynsien est celle de Roger Garrison (Time and Money, op. cit., chap. 7-9) qui
dmontre que Keynes ntait, en dfinitive, quun socialiste qui ne croyait pas la capacit
coordinatrice du march dans le domaine de linvestissement. Keynes, lui-mme, le reconnut
lorsquil crivit que ses thories taient, en tout cas, more easily adapted to the conditions of a
totalitarian state (Collected Writings, vol.VII, Macmillan, Londres 1973, p. xxvi). Cette
affirmation apparat dans le prologue de ldition allemande de la Thorie Gnrale (crit par
Keynes le 7 septembre 1936) comme suit : Trotzdem kann die Theorie der Produktion als
344

Il convient, cependant, de rappeler, tout dabord, que les connaissances de Keynes

en matire conomique taient fort limites. F. A. Hayek nous a indiqu que son
bagage thorique se rduisait presque exclusivement lconomie dAlfred Marshall et
quil tait incapable de comprendre les livres dconomie crits en langues trangres
(sauf, peut-tre en franais). Hayek dit, en particulier, que : Keynes was not a highly
trained or a very sophisticated economic theorist. He started from a rather elementary
Marshallism economics and what had been achieved by Walras and Pareto, the
Austrians and the Swedes was very much a closed book to him. I have reason to doubt
whether he ever fully mastered the theory of international trade; I dont think he had
ever thought systematically on the theory of capital, and even in the theory of the value
of money his starting point -and later the object of his criticism appears to have been
a very simple, equation-of-exchange-type of the quantity theory rather than the much
more sophisticated cash-balances approach of Alfred Marshall. 539 Keynes avoua
mme lexistence de ces lacunes dans sa formation, surtout propos des livres crits en
allemand, lorsquil dut reconnatre, en citant les travaux de Mises dans son Treatise on
Money, quil navait pas pu assimiler leur contenu comme il laurait dsir, cause de
sa dficiente connaissance de lallemand ; Il ajouta que : In German I can only clearly
understand what I know already ! -so that new ideas are apt to be veiled from me by the
difficulties of language. 540
La loi de Say
Keynes commence sa Thorie gnrale par la critique de la loi de Say comme
principe essentiel et fondement de lanalyse classique. Cependant, Keynes ignore que
lanalyse dveloppe par les thoriciens de lEcole Autrichienne (Mises et Hayek) avait
dj montr que les processus dexpansion montaire et de crdit entranaient, en
dernire instance, une distorsion de la structure productive qui drglait

Canzes, die den Zweck des folgenden Buches bildet, viel leichter den Verhltnissen eines totalen
Staates angepasst werden als die Theorie der Erzeugung und Verteilung einer gegebenen, unter
Bedingungen des freien Wettbewerbes und eines grossen Masses von Laissez-faire erstellten
Produktion. Voir John Maynard Keynes, Allgemeine Theorie der Beschftigung, das Zinses und
des Geldes, Dunker & Humblot, Berlin 1936 et 1994, p. ix. On trouve la note 75 la
reconnaissance explicite de Keynes concernant le fait quil ne dispose pas dune thorie
approprie du capital.
539
F. A. Hayek, A Tiger by the Tail: A 40-Years Running Commentary on Keynesianism by
Hayek, compil et dit par Sudha R. Shenoy, The Institute of Economic Affairs, Londres 1972,
p. 101. On peut traduire ainsi la citation dHayek: Keynes ntait pas un thoricien conomiste
de trs haut niveau ni trs sophistiqu. Il est parti dune connaissance lmentaire de lconomie
marshallienne et les apports de Walras et Pareto, des autrichiens et des sudois taient, pour lui,
un livre pratiquement ferm. Jai des raisons de douter quil ait jamais compris la thorie du
commerce international. Je ne crois pas quil ait jamais rflchi de faon systmatique la
thorie du capital et mme, en ce qui concerne la thorie de la monnaie, son point de dpart, et
objet de critique par la suite, semble avoir t une version trs simple de lquation dchange de
la thorie quantitative plus que le point de vue, beaucoup plus complexe, des soldes de trsorerie
dAlfred Marshall.
540
John Maynard Keynes, A Treatise on Money, vol. I, The Pure Theory of Money, dans The
Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. V, Macmillan, Londres 1971, note n 2, pied
de p. 178. En allemand je ne peux comprendre clairement que ce que je sais dj, de sorte que
les ides nouvelles me restent caches pour des raisons dordre linguistique. (Voir la p. 181 de
ldition espagnole des Ediciones Aosta). Haberler fait ironiquement allusion, dans sa dernire
publication avant de mourir, au peu de validit des commentaires critiques adresss Mises et
que Keynes crivit en faisant la recension du livre Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel,
publie dans The Economic Journal (septembre 1914), et reproduite aux p. 400-403 du volume
XI des Collected Writings. Voir Gottfried Haberler, Reviewing a Book Without Reading It,
Austrian Economics Newsletter, hiver 1995, n 8; et aussi The Journal of Economic Perspectives,
vol. 10, n 3, t 1996, p. 188.
345

temporairement le systme conomique, et faisait que loffre de biens dinvestissement

et de biens et services de consommation ne concide pas avec la demande quen
faisaient les agents conomiques.541 De fait, toute la thorie autrichienne du cycle
conomique nest quune explication de la raison pour laquelle, dans certaines
circonstances, de faon rcurrente et cause de lexpansion de crdit, la loi de Say ne
sapplique pas ; elle explique galement que des effets spontans de renversement se
produisent et font que le systme tende de nouveau la coordination, grce
lapparition dune crise et la ncessaire rcession ou rajustement du systme
productif. Cest pourquoi Hayek, ayant reu de son auteur un exemplaire de la Thorie
gnrale, fit remarquer Keynes que, bien que I fully agree about the importance of
the problem which you outline at the beginning, I cannot agree that it has always been
as completely neglected as you suggest. 542
Cela tant, la comprhension du processus de drglement de la structure
productive na t possible que grce au dveloppement de la thorie du capital ralis
par lEcole Autrichienne ; cela permit, pour la premire fois, de comprendre quels
taient les processus microconomiques grce auxquels un accroissement de lpargne
se matrialisait par un allongement et un largissement de la structure productive de
biens dinvestissement. Il nest donc pas tonnant que labsence dune thorie labore
du capital, jointe son manque de familiarit avec les contributions de lEcole
Autrichienne, ait conduit Keynes critiquer tous les conomistes classiques, parce
quils supposaient que loffre devait toujours crer, de manire automatique, sa
propre demande . Pour Keynes, en effet, les classiques are fallaciously supposing
that there is a nexus which unites decisions to abstain from present consumption with
decisions to provide for future consumption ; ...whereas the motives which determine
the latter are not linked in any simple way with the motives which determine the
former. 543 Bien que cette affirmation de Keynes ait pu se justifier propos de
lconomie classique de son poque, elle nest nullement applicable la thorie
autrichienne du capital et des cycles, tant donn le niveau que celle-ci avait atteint lors
de la publication de la Thorie gnrale. Keynes sest donc tromp en qualifiant Hayek
dauteur noclassique ;544 car, non seulement il provenait dune tradition
subjectiviste trs diffrente de la noclassique de Marshall, mais, grce au
dveloppement autrichien de la thorie subjective de la monnaie, du capital et des
cycles, il avait dj tudi et analys en dtail la non application de la loi de Say et la
faon dont le systme conomique tait dsquilibr, par suite des agressions dont il
souffrait rgulirement en matire de crdit.

541

Says law is violated in the short run by fiat credit inflation. Of course, the short run may
take some time to work itself out! True, the larger supply created by the fiat money also creates
its own excessive demand, but it is the wrong kind of demand in the case of a business credit
expansion, an ephemeral demand which cannot last. Mark Skousen, The Structure of
Production, op. cit., p. 325.
542
Lettre dHayek Keynes, du 2 fvrier 1936 et publie la p. 207 du vol. XXIX de The
Collected Writings of John Maynard Keynes : The General Theory and After : A Supplement,
Macmillan, Londres 1979, p. 207.
543
John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 21. Les conomistes classiques se
trompent en supposant lexistence dun maillon qui lierait les dcisions de sabstenir de la
consommation prsente celles qui prparent la consommation future, car les motifs qui
dterminent les secondes ne sont pas en liaison simple avec celles qui dterminent les premires
(p. 30 de ldition espagnole).
544
John Maynard Keynes, The General Theory and After, II Partie, Defence and Developpement,
dans The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. XIV, Macmillan, Londres 1973, p. 24
et 486, o Keynes fait allusion aux recent figures like Hayek, whom I should call
neoclassicals (p. 24) et the neo-classical school of Professor Hayek and his followers
(p.486).
346

Les trois arguments de Keynes concernant lexpansion du crdit

On est frapp de la faon dont Keynes essaie dliminer tout rle du crdit bancaire
comme facteur perturbateur pouvant affecter la relation entre pargne et
investissement. En effet, lorsque Keynes publia la Thorie gnrale, il avait
suffisamment polmiqu avec Hayek pour savoir que le principal argument de son
adversaire tait que lextension expansive du crdit engendrait, de manire temporaire,
une sparation insoutenable, la longue, entre linvestissement ralis par les
entrepreneurs et lpargne relle volontaire de la socit. Si la thse hayekienne tait
juste, la thorie de Keynes tait sape la base. Do la grande importance, pour
Keynes, dannuler largument hayekien. Et, cependant, les raisonnements de Keynes
sur le crdit bancaire, confus et fallacieux, ne furent pas capables de rfuter la thorie
hayekienne. Nous les analyserons un un.
Keynes affirme, en premier lieu, que le crdit bancaire na pas deffets
expansifs sur linvestissement agrg ; il sappuie, pour cela, sur ltrange argument
comptable, daprs lequel les positions crancires et dbitrices correspondantes quil
engendre lui-mme sannulent mutuellement : We have, indeed, to adjust for the
creation and discharge of debts (including changes in the quantity of credit or money) ;
but since for the community as a whole the increase or decrease of the aggregate
creditor position is always exactly equal to the increase or decrease of the aggregate
debtor position, this complication also cancels out when we are dealing with aggregate
investment. 545 Cette affirmation de Keynes nest, cependant, pas suffisante pour
masquer limportant effet de distorsion que lexpansion de crdit produit sur
linvestissement. Il est vrai, en effet, que celui qui reoit un prt est dbiteur de la
banque pour le montant du prt et crancier pour le montant du dpt. Cependant,
comme lindique B. M. Anderson, la dette quil a envers la banque nest pas de la
monnaie, tant que son crdit est un compte de dpt vue qui, lui, est de la monnaie
(substitut montaire parfait). Une fois quil dcide de dpenser le montant du prt en
biens dinvestissement et en services de facteurs productifs, il utilise la monnaie (que la
banque a cre partir du nant) pour augmenter linvestissement, sans aucun
accroissement correspondant de lpargne volontaire, et sans que cela affecte en rien la
stabilit de sa dette envers la banque.546
Deuximement, comme Keynes se rend compte de la pauvret de son argument
comptable , il en prsente un autre encore plus tonnant. Selon Keynes, en effet, la
cration et la concession de nouveaux crdits bancaires ne financent pas un nouvel
investissement au-del de lpargne volontaire, car la monnaie nouvelle cre par la
banque, et qui parvient entre les mains des emprunteurs, aurait pu tre utilise pour
acheter des biens de consommation. Il raisonne ainsi : dans la mesure o elle ne sert
pas lachat de biens et services de consommation, il se produit une espce
d pargne implicite de la monnaie nouvelle qui, tant investie, fait que le montant
de cet investissement concide exactement avec une pargne pralable et
authentique . Voici lexplication de cet argument telle que lnonce Keynes :
The savings which result from this decision are just as genuine as any other savings.
No one can be compelled to own the additional money corresponding to the new bankcredit, unless he deliberately prefers to hold more money rather than some other form

545

John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 75 (les italiques sont de moi). Il faut,
naturellement, faire les corrections ncessaires propos de la cration et de lannulation de dettes
(y compris les variations de la quantit de crdit ou monnaie) ; mais partir du moment o, pour
lensemble de la communaut, laugmentation ou la diminution du montant total des crdits est
toujours exactement gale laugmentation ou diminution du montant total des dbits, cette
complication se neutralise aussi lorsque nous parlons de linvestissement agrg (p. 75-76 de
ldition espagnole cite et que nous avons lgrement corrige).
546
B. M. Anderson, Economics and the Public Welfare, op. cit., p. 391.
347

of wealth. 547 Il est vident que Keynes prtend sappuyer sur lidentit ex post entre
lpargne et linvestissement pour conjurer les effets ngatifs que produit lexpansion
de crdit sur linvestissement et la structure productive.548 Cependant, toute pargne
suppose une discipline ou sacrifice en ce qui concerne la consommation pralable de
biens et services, non un renoncement la consommation potentielle lie aux nouvelles
units montaires cres partir du nant par lexpansion de crdit. Le contraire
reviendrait considrer que toute augmentation de loffre montaire par expansion de
crdit quivaut une augmentation de lpargne , ce qui est nettement absurde.549
Mais mme en admettant, pour des raisons dialectiques, que tout linvestissement
financ avec des crdits nouvellement crs a t immdiatement et simultanment
pargn , cela ne diminue en rien le fait suivant : si, une fois que largent nouveau se
trouve dans les mains de ses dtenteurs finaux (travailleurs et propritaires de biens
dinvestissement et de facteurs originaires de production), ceux-ci dcident de le
dpenser en biens et services de consommation, il apparatra spontanment que la
structure est trop capital-intensive et la rcession se manifestera. Car, malgr ses jeux
dialectiques, Keynes est incapable de nier lvidence du fait suivant : une expansion
artificielle de crdit ne garantit pas quon puisse forcer la volont des agents
conomiques ni les obliger adopter un comportement plus enclin lpargne et
linvestissement que celui quils auraient adopt librement.550 Il est, galement,
paradoxal que Keynes insiste sur le fait que lpargne volontaire ne garantit pas un
surplus dinvestissement, alors quil affirme, en toute tranquillit, que tout
investissement suppose une pargne pralable. Si lon admet que les agents qui
pargnent et qui investissent ne sont pas les mmes et que des incoordinations peuvent
se produire entre leurs dcisions et empchent lquilibre, il faudra forcment admettre
quune telle incoordination peut avoir lieu non seulement du ct de lpargne
volontaire (davantage dpargne volontaire sans investissement), mais aussi du ct de
547

John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 83. Ldition espagnole traduit ainsi la
citation: En outre, les pargnes qui proviennent de cette dcision sont aussi authentiques que
nimporte quelle autre pargne. On ne peut obliger personne possder de la monnaie
supplmentaire correspondant au nouveau crdit bancaire, moins que cette personne ne prfre
garder plus en monnaie que sous une autre forme de richesse (p. 82).
548
Benjamin M. Anderson met la conclusion suivante, propos de cette thorie de Keynes,
selon laquelle lexpansion de crdit nentrane pas de disproportion entre linvestissement et
lpargne volontaire, car la monnaie nouvelle investie aurait pu tre consomme et a donc t
pralablement pargne : One must here protest against the dangerous identification of bank
expansion with savings, which is part of the Keynesian doctrine... This doctrine is particularly
dangerous today, when we find our vast increase in money and bank deposits growing out of war
finance described as savings, just because somebody happens to hold them at a given moment
of time. On this doctrine, the greater the inflation, the greater the savings! Benjamin M.
Anderson, Economics and the Public Welfare, op. cit., p. 391-392.
549
George Selgin fonde toute sa doctrine de lquilibre montaire essentiellement sur ce
deuxime argument de Keynes (sans le citer expressment); doctrine dont nous aurons loccasion
de faire lanalyse critique au prochain chapitre. Il est, sans doute, paradoxal, pour un conomiste
antcdents autrichiens comme Selgin, de tomber dans les rets des doctrines keynsiennes,
pour justifier le fait que lexpansion de crdit cre par un systme de banque libre serait anodine
pour le systme conomique ; et cela est, peut-tre, la dmonstration la plus tangible que la
vieille cole bancaire est aujourdhui rincarne dans des thoriciens qui, comme Selgin,
dfendent un systme de banque libre avec rserve fractionnaire. Voir George A. Selgin, The
Theory of Free Banking : Money Supply under Competitive Note Issue, Roman & Littlefield,
Totowa, New Jersey, 1988, en particulier p. 54-55.
550
Autrement dit, Keynes ignore que, mme si ex post tout investissement a t pargn (I = S),
sur le plan microconomique, les ressources pargnes peuvent tre bien ou mal investies et que,
de fait, lexpansion de crdit, qui trompe les entrepreneurs sur le rythme vritable dpargne
volontaire existante, fait que le peu dpargne de la socit soit mal investie en processus trop
capital-intensifs ; ceux-ci ne peuvent ni sachever ni tre maintenus et, par consquent,
lappauvrissent (voir les p.231-253 du chapitre V).
348

linvestissement (davantage dinvestissement sans pargne pralable). Le premier cas

est celui de laccroissement de la demande de monnaie. Nous avons vu au chapitre
prcdent quun tel accroissement superpose aux effets propres toute pargne
volontaire (modification de la structure de prix relatifs qui conduit un allongement
des processus dinvestissement) les effets drivs dune augmentation du pouvoir
dachat de la monnaie. Le deuxime cas est celui dune structure productive artificielle
qui ne peut pas se maintenir indfiniment, car les agents conomiques ne sont pas
disposs pargner suffisamment ; cest celui qui explique lapparition de la crise et de
la rcession aprs une priode dexpansion de crdit.551
Le troisime et dernier argument que prsente Keynes pour essayer de neutraliser la
thse autrichienne concernant les effets ngatifs de lexpansion de crdit est le suivant :
lexpansion sert, en dernire instance, financer une augmentation de linvestissement,
lequel entrane un accroissement du revenu qui finira, donc, aussi par provoquer un
accroissement de lpargne. De sorte que, daprs Keynes, il est impossible ( !) que
les entrepreneurs investissent les ressources quils ont perues sous forme de prts un
rythme plus rapide que celui auquel le public dcide daugmenter son pargne. Il
raisonne ainsi : The notion that the creation of credit by the banking system allows
investment to take place to which no genuine saving corresponds can only be the
result of isolating one of the consequences of the increased bank-credit to the exclusion
of the others. If the grant of a bank credit to an entrepreneur additional to the credits
already existing allows him to make an addition to current investment which would not
have occurred otherwise, incomes will necessarily be increased and at a rate which will
normally exceed the rate of increased investment. Moreover, except in conditions of
full employment, there will be an increase of real income as well as of money-income.
The public will exercise a free choice as to the proportion in which they divide their
increase of income between saving and spending; and it is impossible that the intention
of the entrepreneur who has borrowed in order to increase investment can become
effective... at a faster rate than the public decide to increase their savings. 552 Keynes
551

Jacques Rueff a indiqu que, dans une conomie base sur ltalon-or, un accroissement de la
demande de monnaie (ou de la thsaurisation), ne stimule pas lemploi. Mais elle canalise,
conformment au fonctionnement du systme de prix, une plus grande proportion des ressources
productives de la socit (travail, quipement capital et facteurs originaires) vers lextraction, la
production et la distribution dun plus grand nombre dunits montaires (or) ; le march
rpondant ainsi spontanment -comme il est naturel- au nouveau dsir des agents conomiques
de disposer de soldes de trsorerie plus importants. Ltablissement dun programme de travaux
publics nest donc pas ncessaire (mme sil ne servait, comme ironisait Keynes, qu ouvrir et
fermer des tranches), car les ressources productives de la socit se consacreraient
spontanment creuser plus profondment les mines et extraire de lor, de faon satisfaire
plus efficacement les dsirs des consommateurs et des agents conomiques de disposer de soldes
de trsorerie plus levs. Cest pourquoi un accroissement de la prfrence pour la liquidit ne
peut pas engendrer une situation permanente dquilibre avec chmage. La seule possibilit de
situation dquilibre avec chmage est celle qui drive de ltablissement dun march du travail
rigide, o la force contraignante de ltat, des syndicats ou des deux ensemble empche la
flexibilit des salaires et des autres conditions des contrats et des marchs du travail. Voir
larticle de Jacques Rueff The Fallacies of Lord Keynes General Theory, publi dans The
Critics of Keynesian Economics, Henry Hazlitt (d.), Arlington House, New York 1977, p. 239263, et en particulier p. 44.
552
John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 82-83 (les italiques sont de moi). La
traduction de ldition espagnole est la suivante: Lide que la cration de crdit par le systme
bancaire permet la ralisation de nouveaux investissements, auxquels ne correspond aucune
pargne authentique, ne peut rsulter que de lisolement de lune des consquences de
laccroissement du crdit bancaire, lexclusion des autres. Si la concession, un entrepreneur,
dun crdit bancaire, sajoutant aux crdits existant pralablement, lui permet dajouter son
investissement actuel quelque chose quil naurait pas pu faire autrement, le revenu augmentera
ncessairement, et dans une proportion qui, normalement, dpassera celle de laugmentation de
linvestissement. En outre, sauf en tat de plein emploi, il y aura une augmentation tant du
349

affirme cela est clair que le rythme de linvestissement ne peut nullement tre
suprieur celui de lpargne ; car il considre, comme nous lavons vu, de manire
tautologique, quinvestissement et pargne sont toujours gaux. Cela lempche
dapprcier leffet de distorsion que linvestissement, financ par des crdits
nouvellement crs, produit sur la structure productive. Le doute subsiste, cependant,
de savoir si lventuelle augmentation du revenu rel, que pourrait provoquer
laccroissement de linvestissement, peut engendrer ou non un accroissement de
lpargne qui permette de soutenir, de faon permanente, les nouveaux investissements,
initialement financs grce lexpansion de crdit.
Souvenons-nous, cependant, quHayek dmontra quil tait presque impossible que
laugmentation du revenu, lie linvestissement financ avec une nouvelle expansion
de crdit, puisse, en dernire instance, engendrer une pargne volontaire capable de
supporter linvestissement entrepris initialement. Il faudrait, en effet, pour quun tel
investissement puisse se soutenir avec une augmentation ultrieure de lpargne
volontaire, que (comme nous lavons dj indiqu) les agents conomiques pargnent,
en dernire instance, lintgralit du revenu montaire provenant de linvestissement.
Cela quivaudrait, sur le Graphique V-6, ce que la part de revenu brut ombre, qui
reflte lallongement et llargissement de la structure productive raliss
artificiellement sur la base de nouveaux crdits crs par la banque partir du nant,
soit intgralement pargne par les agents conomiques, une fois parvenue entre leurs
mains. Naturellement, une telle circonstance ne se produira quasiment jamais, car une
part, au moins, (en gnral, relativement importante) du nouveau revenu montaire cr
par les banques sera dpense en biens et services de consommation ; cela entranera
forcment, et conformment la thorie expose en dtail dans les deux chapitres
prcdents, un renversement des nouveaux processus dinvestissement dorigine
montaire et lapparition de la crise et de la rcession. Daprs Hayek : So long as
any part of the additional income thus created is spent on consumers goods (i.e. unless
all of it is saved), the prices of consumers goods must rise permanently in relation to
those of various kinds of input. And this, as will by now be evident, cannot be lastingly
without effect on the relative prices of the various kinds of input and on the methods of
production that will appear profitable. Et ailleurs, il conclut que : All that is required
to make our analysis applicable is that, when incomes are increased by investment, the
share of the additional income spent on consumers goods during any period of time
should be larger than the proportion by which the new investment adds to the output of
consumers goods during the same period of time. And there is of course no reason to
expect that more than a fraction of the new income [created by credit expansion], and
certainly not as much as has been newly invested, will be saved, because this would
mean that practically all the income earned from the new investment would have to be
saved.553
revenu rel que du revenu montaire. Le public exercera un choix libre des proportions dans
lesquelles il divisera laugmentation de ses revenus entre pargne et dpense ; et il est impossible
que lintention de lentrepreneur qui a emprunt pour augmenter linvestissement puisse tre
effective une vitesse suprieure celle laquelle le public dcide daccrotre son pargne (p.
81-82).
553
F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 378-394. La traduction de ldition
espagnole (ici en franais) publie par Aguilar en 1946 et due Andrs Snchez Arbs est la
suivante : Tant quune part quelconque du revenu national, cr de cette faon, est dpense en
biens de consommation (ou, ce qui est la mme chose, moins que tout soit pargn), les prix
des biens de consommation doivent monter sans cesse par rapport ceux des diffrentes sortes
dinput.. Et cela, qui est clair prsent, ne peut durer continuellement sans produire deffets sur
les prix relatifs des diverses sortes dinput et sur les mthodes de production qui paratront alors
bnfiques (p. 334) ; Et la seule chose ncessaire pour que notre analyse soit correcte est que,
lorsque les revenus augmentent cause de linvestissement, la part du revenu supplmentaire
dpense en biens de consommation durant une priode quelconque soit suprieure la
proportion dans laquelle les nouveaux investissements font augmenter la production de biens de
350

Lanalyse keynsienne en tant que thorie particulire

Il est vrai les conomistes autrichiens, en gnral, et Mises, en particulier lont
soulign ds 1928 que, dans le cas particulier de lexistence gnralise de ressources
oisives et de chmage, le processus dallongement de la structure productive, financ
par de nouveaux crdits, peut sallonger sans que se manifestent les effets de
renversement que nous avons tudis ; cela, jusquau moment ou lun des facteurs
complmentaires du processus productif commence manquer.554 Cependant, cela
signifierait seulement, dans la meilleure des hypothses, que la prtendue thorie
gnrale de Keynes est, en tout cas, une thorie particulire, exclusivement applicable
aux circonstances particulires dans lesquelles, cause de lexistence dune capacit
oisive gnralise dans tous les secteurs de lconomie, celle-ci se trouverait dans les
phases les plus profondes dune dpression. Et mme dans ces circonstances,
lexpansion de crdit entranerait, comme nous lavons vu au chapitre prcdent, un
mauvais investissement gnralis des ressources ; il sajouterait aux erreurs commises
auparavant et non encore liquides, cause de la rigidit institutionnelle du march du
travail et des autres ressources productives. A mesure que le nouvel emploi, engendr
dans ces phases de dpression profonde, commencerait dpenser ses revenus en biens
et services de consommation un rythme plus rapide que laffluence de production
finale de consommation sur le march ( cause de la rarfaction dun produit, ou de
goulots dtranglement affectant nimporte quels facteurs ou ressources
complmentaires de production), les processus microconomiques connus, qui tendent
renverser les effets expansifs initiaux du nouveau crdit bancaire, se dclencheraient.
Dans ces conditions, lemploi ne pourrait crotre que si les salaires rels diminuaient,
phnomne qui se produit lorsque le prix des biens et services de consommation se met
augmenter plus vite que les salaires.555
consommation durant la mme priode. Et il ny a, bien sr, aucune raison dattendre que lon
pargne plus dune fraction du nouveau revenu, et srement pas autant que ce quon a
nouvellement investi, parce que cela signifierait que presque tout le revenu obtenu du nouvel
investissement aurait t pargn (p. 345). Hayek insiste encore sur sa thse, la note en pied de
page 395 de ldition anglaise originale de The Pure Theory of Capital : the essential thing... is
that we must always compare the result of investment embodied in concrete goods with the
money expenditure on these goods. It is never the investment which is going on at the same time
as the saving, but the result of past investment, that determines the supply of capital goods to
which the monetary demand may or may not correspond.
554
Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p. 125 (p. 49 de
ldition originale allemande de Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik). Pour Roger
Garrison, la vritable thorie gnrale serait celle des autrichiens, de sorte que Keynesian
theory (jajouterais aussi la thorie montariste) becomes a special case of Austrian Theory
(Time and Money, op. cit., p. 250).
555
Il est intressant de signaler comment Keynes dfinit le chmage involontaire : men are
involuntarily unemployed if, in the event of a small rise in the price of wage-goods relatively to
the money-wage, both the aggregate supply of labour willing to work for the current moneywage and the aggregate demand for it at that wage would be greater than the existing volume of
employment. John Maynard Keynes, The GeneralTheory, op. cit., p. 15. Cette dfinition
complique signifie, ni plus ni moins, quil y a, daprs Keynes, chmage involontaire chaque
fois quune diminution des salaires relatifs provoque une augmentation de lemploi. La rduction
des salaires, en termes relatifs, peut, cependant se produire, soit si lon accepte des salaires
nominalement infrieurs, soit par la voie indirecte qui consiste accepter, pour le mme salaire
nominal, de travailler dans un contexte de hausse des prix des biens de consommation. On ne
peut considrer, dans aucun des deux cas, que le chmage soit involontaire; il est purement
volontaire, car on demeure au chmage parce que, volontairement, on ne souhaite pas travailler
pour des salaires nominalement infrieurs, et, dans le second cas, parce que le travailleur
naccepte de travailler que dans la mesure o il se leurre lui-mme, car il conserve son niveau
nominal de salaire mais pas son niveau rel (il accepte de travailler dans une situation o les prix
des biens et services de consommation augmentent plus rapidement que les salaires). De fait, on
peut considrer que toute la prescription thorique keynsienne se limite essayer de diminuer le
351

Lefficacit marginale du capital

Lon trouve, dans la dfinition que donne Keynes de lefficacit marginale du
capital , une autre preuve de ce que sa thorie est plus particulire que gnrale :
that rate of discount which would make the present value of the series of annuities
given by the returns expected from the capital-asset during its life just equal to its
supply price .556 Lerreur la plus importante de Keynes est de considrer que
linvestissement est dtermin par l efficacit marginale du capital , telle quil la
dfinit, et que le prix doffre du bien dinvestissement est donn et ne varie pas, mme
si les perspectives de profit des entrepreneurs se modifient. Keynes, en effet, influenc
par la tradition objectiviste de lcole classique grce Marshall, croit que le prix
doffre des biens dinvestissement ne varie pas lorsque les perspectives de profits des
entrepreneurs augmentent. Il considre implicitement que ce prix est dtermin, en
dernire instance, par le cot historique de production du bien dinvestissement. Il
saccroche, donc, un reste de lancienne thorie objective de la valeur, daprs
laquelle la valeur est dtermine par le cot ; doctrine en nette rgression face la
conception subjectiviste de lEcole Autrichienne, et qui fut partiellement reprise par
Marshall, au moins en ce qui concerne la composante de loffre des diffrents biens et
services.557
Hayek a impeccablement montr que toute la doctrine keynsienne de l efficacit
marginale du capital , comme facteur dterminant de linvestissement, nest
admissible que sil ny a pnurie daucun bien dinvestissement et si, donc, on peut en
acheter nimporte quelle quantit un prix constant prtabli. Cependant, sauf dans le
cas dune conomie mythique qui ne connaisse pas de pnurie ou qui, au plus profond
dune trs grave dpression, connaisse un trs gros excs de capacit, il y a toujours,
dans la vie relle, un moment o au moins quelques biens complmentaires ncessaires
la production du bien dinvestissement commencent manquer en termes relatifs. Les
entrepreneurs, dans la mesure o ils comptent obtenir des profits, augmentent, alors, la
quantit quils sont disposs payer pour le bien en question jusquau niveau o
lefficacit ou productivit marginale du capital gale le taux dintrt. Cest--dire,
comme lindique Hayek, que la concurrence entre entrepreneurs les mnera faire
chmage en rduisant indirectement les salaires rels par un accroissement de linflation et, donc,
des prix des biens de consommation, en maintenant constants les salaires nominaux. Cette
prescription a chou, non seulement parce que les travailleurs ne se laissent plus bercer par
lillusion montaire et exigent des augmentations nominales des salaires qui compensent, au
moins, la diminution du pouvoir dachat de la monnaie, mais aussi parce que le remde
propos est devenu un facteur contre-indiqu, qui a aggrav lvolution de la maladie. Il faudra
beaucoup defforts et de temps pour que les agents conomiques shabituent vivre nouveau
dans un contexte de stabilit, o le systme des prix puisse fonctionner sans les rigidits dont il
souffre aujourdhui. Voir, sur ce sujet, larticle intressant de Hans-Hermann Hoppe, intitul
Theory of Employment. Money, Interest and the Capitalist Process : The Misesian Case against
Keynes, chap. V de The Economics of Ethics and Private Property, Kluwer Academic
Publishers, Londres 1993, p. 111-138, et en particulier les p. 124-126. Une confusion populaire
trs semblable est apparue dans le milieu bancaire, o le public croit que les problmes financiers
sont attribuables la responsabilit de la banque centrale et non la consquence invitable du
systme bancaire de rserve fractionnaire. Voir, en ce sens, J. G. Hlsmann, Has FractionalReserve Banking Really Passed the Market Test ?, The Independant Review, V, 7, n 3, hiver
2003, p. 416.
556
John Maynard Keynes, The general Theory, p. 135. Ldition espagnole traduit cette
dfinition dans le sens suivant : Je dfinis lefficacit marginale du capital comme si elle tait
gale au taux descompte qugalerait la valeur prsente de la srie dannuits donne par les
revenus attendus du bien dinvestissement, durant toute sa dure, son prix doffre.
557
Mr. Keynes... is presumably... under the influence of the real cost doctrine which to the
present day plays such a large role in the Cambridge tradition, he assumes that the prices of all
goods except the more durable ones are even in the short run determined by costs. F. A. Hayek,
The Pure Theory of Capital, op. cit., note n 3 en pied de p. 375.
352

monter le cot ou prix doffre des biens dinvestissement, prcisment jusquau niveau
o il concide avec la valeur escompte (par le taux dintrt) de la productivit
marginale de lquipement en question ; de sorte que l efficacit marginale du
capital tendra toujours concider avec le taux dintrt.558 Cest prcisment en cela
que consiste la thorie autrichienne de linfluence du taux dintrt sur la structure
productive que nous avons explique au chapitre V. On sait, en effet, que le taux
dintrt est le prix des biens prsents en fonction des biens futurs et quil tend se
manifester tout au long de la structure productive sous la forme du diffrentiel
comptable de profits, qui apparat entre les diffrentes tapes du processus de
production. Cest--dire, par la diffrence qui existe entre les recettes et les cots de
chaque tape, de sorte quil existe toujours une tendance inexorable ce que les profits
de chaque tape galent le taux dintrt (autrement dit, que le cot de production de
chaque tape tende galer la valeur escompte de la productivit marginale).
Critique de Keynes Mises et Hayek
La critique explicite que Keynes fait Mises et Hayek, aux pages 192-193 de La
teora general, na donc aucun sens ; il les accuse de confondre indment le taux
dintrt et lefficacit marginale du capital. Les autrichiens considrent nous le
savons que le taux dintrt est dtermin, de faon autonome, par les chelles de
valeur de prfrence temporelle (offre et demande de biens prsents contre des biens
futurs), et que la productivit ou efficacit marginale du capital naffecte que la valeur
actuelle des biens dinvestissement. Ceux-ci tendent acqurir, sur le march, un prix
(cot) gal la valeur escompte par le taux dintrt du futur courant de revenus, ou
srie de valeurs de productivit marginale de lquipement capital. Cest pourquoi les
autrichiens estiment que la productivit marginale du capital tend suivre lintrt et
non linverse ; lun et lautre ne sgalisent que dans lquilibre (lequel nest jamais
atteint dans la vie relle). Lerreur fondamentale de Keynes rside nous lavons vu
dans le fait de ne pas considrer que le prix dachat des biens dinvestissement varie
quand les perspectives du profit ou productivit en drivant augmentent, comme cela se
passe dans la ralit, et comme les autrichiens lont toujours considr dans leur
analyse. Cest pourquoi oser affirmer, comme le fait Keynes, que les conomistes
autrichiens confondent lintrt avec la productivit marginale du capital suppose
une dformation scandaleuse des faits.559
558

Entrepreneurs will still tend to bid up the prices of the various kinds of input to the
discounted value of their respective marginal products, and, if the rate at which they can borrow
money remains unchanged, the only way in which this equality between the price of the input
and the discounted value of its marginal product can be restored, is evidently by reducing that
marginal product. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 383.
559
Ainsi la exprim Denis H. Robertson, entre autres auteurs, dans son commentaire critique de
la teora general o il crivit Keynes : I dont think these pages (192-193) are at all a fair
account of Hayeks own exposition. In his own queer language he is saying that the fall in the
rate of interest will so much increase the demand price for machines (in spite of the fall in the
price of their products) as to make it profitable to produce more machines. Voir la lettre de
Robertson Keynes, du 3 fvrier 1935, et reproduite aux p. 496 et s. du vol. XIII de The
Collected Writings of John Maynard Keynes (la citation se trouve la p. 504). Keynes reconnut
dans sa correspondance avec Robertson (20 fvrier 1935) avoir mal interprt Hayek, dans les
paragraphes mentionns de la teora general, et rpond Robertson : Thanks for the reference
to Hayek which I will study. I do not doubt that Hayek says somewhere the opposite to what I am
here attributing to him (ibidem, p. 519). Il manqua, cependant, de lhonntet intellectuelle
suffisante pour corriger le manuscrit avant sa publication dfinitive en 1936. Dautre part,
Ludwig M. Lachmann affirme, propos de la critique de Keynes Mises et Hayek incluse aux
p. 192 et 193 de la General Theory et o Keynes conclut que Professor von Mises and his
disciples have got their conclusions exactly the wrong way round, que : In reality, however, the
Austrians were merely following Wicksell in drawing a distinction between the natural rate of
interest and the money rate, and Keynes own distinction between marginal efficiency of capital
353

Critique du multiplicateur keynsien

La cause de ces erreurs de Keynes est due, encore une fois, au fait quil ne dispose
pas dune thorie du capital lui permettant de comprendre comment lpargne se
transforme en investissement par une srie de processus microconomiques quil
ignore absolument. Cest pourquoi il nest pas tonnant quil soit simplement incapable
de comprendre largument haykien et conclue, propos des coles de la pense
conomique, qui analysent, comme lautrichienne, les consquences de lexpansion de
crdit sur la structure productive : I can make no sense at all of these schools of
thought. 560 Labsence dune thorie approprie du capital explique aussi que Keynes
ait dvelopp sa conception mcaniciste du multiplicateur de linvestissement, quil
dfinit comme linverse de un moins la propension marginale consommer ; de sorte
que, selon Keynes, plus la propension marginale consommer est grande, plus la
croissance du revenu rsultant dune augmentation de linvestissement sera grande. Le
multiplicateur de linvestissement se fonde, cependant, sur un argument purement
mathmatique, qui est contraire la logique conomique la plus lmentaire de la
thorie du capital. En effet, selon le multiplicateur, tout accroissement de lexpansion
de crdit entranera une augmentation du revenu national rel dans une proportion que
dtermine linverse de la propension marginale pargner (un moins la propension
marginale consommer). De sorte que, dans la logique keynsienne, moins on pargne,
plus le revenu rel se multiplie. Nous savons, au contraire, que lautomatisme
mathmatique qui est la base du concept du multiplicateur na rien voir avec les
processus rels qui se produisent dans la structure productive. Lexpansion de crdit
engendrera un investissement qui produira une augmentation du prix des facteurs de
production, puis une augmentation plus que proportionnelle du prix des biens et
services de consommation. Mme si le revenu brut, en termes montaires, augmente
par suite de linjection de la monnaie nouvelle cre par le systme bancaire, le
multiplicateur, de par son caractre mcanique et macroconomique, est incapable de
reflter les effets de distorsion de la structure productive que lexpansion de crdit
engendre toujours ; il dissimule, par consquent, le mauvais investissement gnralis
de ressources qui appauvrit (et nenrichit pas, comme le croit Keynes), la longue,
toute la socit. Lon peut, donc, conclure avec Gottfried Haberler que le multiplicateur
turns out to be not an empirical statement which tells us something about the real
world, but a purely analytical statement about the consistent use of an arbitrarily
chosen terminology a statement which does not explain anything about reality... Mr
Keynes central theoretical idea about the relationships between the propensity to
consume and the multiplier, which is destined to give shape and strength to those
observations, turns out to be not an empirical statement which tells us something
interesting about the real world, but a barren algebraic relation which no appeal to facts
can either confirm or disprove. 561 Hayek, de son ct, et depuis la critique accablante
and the latter is exactly parallel to it. The charge of simple confusion of terms is groundless.
Ludwig M. Lachmann, John Maynard Keynes: A View from an Austrian Window, South
African Journal of Economics, n 51 (3), p. 368-379, et en particulier les p. 370-371.
560
John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 329. Nous avons vu que dautres
auteurs montaristes, comme Hawtrey et Meltzer, avaient reconnu la mme chose.
561
Gottfried Haberler, Mr. Keynes Theory of the Multiplier: A Methodological Criticism,
dabord publi dans le Zeitschrift fr Nationalkonomie, n 7, 1936, p. 299-305, et rdit en
anglais comme chap. XXIII du livre Selected Essays of Gottfried Haberler, Anthony Y. Koo
(d.), The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 1985, p. 553-560, et en particulier les p. 558559. La traduction de la citation serait la suivante : le multiplicateur keynsien nest pas une
proposition empirique qui nous dise quelque chose dintressant sur le monde rel, mais une
proposition purement analytique sur lusage cohrent dune terminologie arbitrairement choisie
qui nexplique rien de la ralit... Lide thorique centrale de M. Keynes sur les relations entre
la propension consommer et le multiplicateur, qui est destine donner forme ses
observations et les renforcer, finit par devenir non pas une proposition empirique nous disant
354

quil ralisa des deux volumes de Treatise on Money (1930) de Keynes, a accus cet
auteur de ne tenir nullement compte de la thorie du capital et de lintrt, et en
particulier de la faon dont Bhm-Bawerk et les autres thoriciens de lEcole
Autrichienne lavaient dveloppe.562 Cela explique, daprs Hayek, que Keynes nait
pas considr lexistence de diffrentes tapes dans la structure productive (pas plus
que ne lavait fait Clark, ou que ne le ferait, plus tard, Knight) et quil nait pas vu, en
dfinitive, que la dcision essentielle des entrepreneurs ntait pas de dire sil fallait
investir en biens de consommation ou en biens dinvestissement, mais plutt de dire
sil fallait investir dans des processus productifs devant produire des biens de
consommation dans un futur proche ou dans un futur plus loign dans le temps. Par
consquent, le fait de considrer une structure productive uniquement constitue de
deux tapes (lune de biens de consommation et lautre de biens dinvestissement), sans
tenir compte de la dimension temporelle de la seconde, ni des tapes successives qui la
composent, fait tomber Keynes dans lerreur du paradoxe de lpargne ou de la
frugalit , dont nous avons dmontr le fondement thorique fallacieux au chapitre
V.563
Cest pourquoi les thoriciens keynsiens ne disposent pas dune thorie qui
explique pourquoi les crises se reproduisent dans une conomie de march contrle
(conomie qui ne respecte pas les principes traditionnels du droit). Ils se contentent
dattribuer les crises des effondrements soudains de la demande, provoqus par
des comportements irrationnels des entrepreneurs ou par une subite perte de confiance
et doptimisme des agents conomiques. Leurs analyses ignorent, en outre, que les
crises sont une consquence endogne du processus mme dexpansion de crdit qui
alimente pralablement le boom. Les montaristes croient, la diffrence de leurs
collgues macroconomistes, que leffet des politiques dexpansion montaire est
relativement faible par rapport ceux de la politique fiscale et prconisent une
augmentation de la demande effective directement stimule par la dpense publique. Ils

quelque chose du monde rel, mais une relation algbrique strile, qui ne peut confirmer ni
rfuter aucune comparaison avec les faits. Il est curieux de constater que le montariste Hawtrey
fut un prcurseur de Keynes en ce qui concerne le dveloppement de la thorie du
multiplicateur ; cest ce quexplique Robert B. Dimand dans Hawtrey and the Multiplier,
History of Political Economy, vol. 29, n 3, automne 1997, p. 549-556.
562
La critique dHayek faite aux thories montaires incluses par Keynes dans son Treatise,
occupe trois articles, savoir : Reflexions on The Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes
(1), publi dans Economica, vol. XI, n 33, aot 1931, p. 270-295 ; A Rejoinder to Mr.
Keynes, Economica, vol. XI, n 34, novembre 1931, p. 398-403; et enfin Reflexions on The
Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes (continued) (2), galement publi dans Economica,
vol. XII, n 35, fvrier 1932, p. 22-44. Ces articles et les rponses correspondantes de Keynes ont
t rdits dans dans Friedrich A. Hayek : Critical Assessments, John Cunningham Wood and
Roanald N. Woods (d.), Routledge, Londres 1991, p. 1-86. (Ces travaux ont t traduits en
espagnol et publis dans ldition espagnole du vol. IX des Obras Completas de F. A. Hayek,
intitul Contra Keynes y Cambridge, op. cit., p. 137-219). Dans le premier de ces articles (Wood
et Woods (d.), op. cit., p. 7), Hayek conclut que le problme fondamental de Keynes est dordre
mthodologique et vient du fait que les agrgats macroconomiques, qui sont la base de son
analyse, lempchent de voir les processus de nature microconomique, essentiels pour
comprendre les changements qui se produisent dans la structure productive.
563
Il faut rappeler que Keynes reconnut expressment et publiquement devant Hayek quil ne
disposait pas dune thorie approprie du capital, lorsquil affirma que : Dr. Hayek complains
that I do not myself propound any satisfactory theory of capital and interest and that I do not
build on any existing theory. He means by this, I take it, the theory of capital accumulation
relatively to the rate of consumption and the factors which determine the natural rate of interest.
This is quite true; and I agree with Dr. Hayek that a development of this theory would be highly
relevant to my treatment of monetary matters and likely to throw light into dark corners. John
Maynard Keynes, The Pure Theory of Money: A Reply to Dr. Hayek, Economica, vol. XI, n
34, novembre 1931, p. 394 (p. 56 de ldition de Wood et Woods, et p. 173-174 de ldition
espagnole de Contra Keynes y Cambridge : Ensayos y correspondencia, op. cit.).
355

ne comprennent pas quune telle politique rend encore plus difficile le processus de
rajustement de la structure productive, car elle aggrave la situation des tapes les plus
loignes de la consommation : les remdes keynsiens peuvent crer des
difficults encore plus grandes concernant leur financement permanent par lpargne
volontaire. Quant la possibilit dabsorption du chmage grce aux politiques
keynsiennes, elle ne sera relle, la longue, que si les travailleurs et les syndicats
tombent dans le pige de lillusion montaire, et maintiennent leurs salaires nominaux
dans un contexte inflationniste o les prix des biens et services de consommation
montent rapidement. Lexprience a montr que le remde keynsien visant
absorber le chmage (rduction des salaires rels passant par laugmentation du niveau
gnral des prix) a chou : les travailleurs ont appris rclamer des augmentations de
salaire qui compensent, au moins, la diminution du pouvoir dachat de leur monnaie ;
de sorte que lexpansion de crdit et de la demande effective que les keynsiens ont
prconise a progressivement perdu sa capacit de cration demploi, et tout cela au
prix de distorsions de plus en plus graves de la structure productive. On a mme
assist une tape de dpression profonde et hautement inflationniste (stagflation) la
suite de la crise de la fin des annes soixante-dix ; cest le premier fait empirique qui ait
dmoli toute la thorie keynsienne.564
Cest pourquoi on est oblig de conclure, avec Hayek, que les doctrines de Keynes
nous mnent back to the pre-scientific stage of economics, when the whole working
of the price mechanism was not yet understood, and only the problems of the impact of
a varying money stream on a supply of goods and services with given prices aroused
interest .565 En effet, les remdes keynsiens daugmentation de la demande effective
564
Nous ne ferons pas ici la critique exhaustive des autres doctrines keynsiennes, et en
particulier de la conception du taux dintrt comme phnomne strictement montaire,
dtermin par loffre de monnaie et par la prfrence pour la liquidit. On sait, cependant, que
loffre et la demande de monnaie dterminent le prix ou pouvoir dachat de celle-ci et non pas le
taux dintrt, comme le croit Keynes, qui ne tient compte que des effets produits, trs court
terme, par une expansion de crdit sur le march des crdits. (Sans compter que Keynes tombe,
avec sa thorie de la prfrence pour la liquidit, dans le raisonnement circulaire caractristique
de lanalyse fonctionnelle des conomistes mathmaticiens : il affirme dabord que le taux
dintrt est dtermin par la demande de monnaie ou prfrence pour la liquidit, puis que celleci dpend, son tour, du taux dintrt). Lune des plus grandes absurdits de la doctrine
keynsienne est de supposer qu les agents conomiques dcident dabord quelle quantit ils vont
consommer, puis fixent, partir de ce quils ont dcid dpargner, la partie quils consacreront
augmenter leurs soldes de trsorerie et, enfin, celle quils vont investir. Cependant, la dcision de
ce que les agents conomiques vont consacrer aux trois possibilits : consommation,
investissement et augmentation des soldes de trsorerie est prise simultanment. De sorte quune
augmentation de la quantit de monnaie thsaurise par chaque agent peut procder
indiffremment de lune des trois possibilits suivantes : (a) de fonds consacrs auparavant la
consommation ; (b) de fonds consacrs auparavant linvestissement ; et (c) de nimporte quelle
combinaison des deux prcdentes. Il est vident que dans le cas (a) il y aura une diminution du
taux dintrt ; dans le cas (b), une augmentation du taux dintrt ; et dans le cas (c), le taux
dintrt pourrait rester le mme. Il ny a donc pas de relation directe entre la prfrence pour la
liquidit ou demande de monnaie et le taux dintrt ; une augmentation de la demande de
monnaie peut ne pas affecter le taux dintrt, si la relation entre la valeur qui est donne aux
biens prsents et aux biens futurs (prfrence temporelle) ne varie pas. Voir Murray N. Rothbard,
Man, Economy, and State, op. cit., p. 690. On trouve un inventaire de toute la bibliographie
critique importante concernant la thorie keynsienne, ainsi que divers articles relatifs ses
diffrents aspects, dans Dissent on Keynes : A Critical Appraisal of Keynesian Economics, Mark
Skousen (d.), Praeger, New York et Londres 1992. Quant la socialisation complte de
linvestissement prconise par Keynes pour vaincre le chmage sculaire, on peut appliquer
directement le thorme de limpossibilit du calcul conomique socialiste et rappeler le mauvais
investissement gnralis accumul durant des dcennies par les pays socialistes de lEurope de
lEst, qui illustre si bien ce thorme.
565
F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 409-410. On peut traduire ainsi la
citation: Les doctrines de Keynes nous ramnent ltape prscientifique de lconomie, o lon
356

et dexpansion de crdit, loin dviter le chmage, laggravent irrmissiblement, car ils

provoquent une mauvaise assignation des facteurs productifs et de lemploi, au cours
dune srie dtapes de la structure productive que les consommateurs, la longue, ne
dsirent pas maintenir.566
Critique du principe de l acclrateur
Notre thorie concernant limpact de lexpansion de crdit sur la structure
productive se fonde sur une thorie du capital que nous avons explique au chapitre V.
Selon cette thorie, un allongement sain et permanent de la structure productive ne
peut se produire que sil y a un accroissement pralable de lpargne. Cest pourquoi
nous devons critiquer le principe dit de lacclrateur , dvelopp par lcole
keynsienne ; on affirme, en vertu de ce principe et contrairement ce que prvoit

navait pas encore compris le fonctionnement du systme des prix, et o lon ne sintressait
quaux problmes issus de limpact des variations du flux montaire sur une offre de biens et
services dont les prix taient donns. Et Hayek conclut : It is not surprising that Mr. Keynes
finds his views anticipated by the mercantilist writers and gifted amateurs: concern with the
surface phenomena has always marked the first stage of the scientific approach to our subject.
But it is alarming to see that after we have once gone through the process of developing a
systematic account of those forces which in the long run determine prices and production, we are
now called upon to scrap it, in order to replace it by the short-sighted philosophy of the business
man raised to the dignity of a science. Are we not even told that, since in the long run we are all
dead, policy should be guided entirely by short-run considerations? I fear that these believers in
the principles of aprs nous le dluge may get what they have bargained for sooner than they
wish (p. 410).
566
La principale critique dHayek la macroconomie (aussi bien dans sa version keynsienne
que dans la montariste) est que ses spcialistes, qui travaillent sur des macroagrgats, ne
tiennent pas compte des effets ngatifs de nature microconomique de lexpansion de crdit ;
celle-ci est cause, comme nous lavons vu, de la mauvaise assignation des ressources et, en
dfinitive, de la crise et du chmage. Comme, en outre, les keynsiens supposent que tous les
facteurs sont disponibles en excs ( cause de la capacit oisive et du sous-emploi des
ressources), ils tendent ignorer le systme de prix, dont le fonctionnement nest pas ncessaire,
et qui se transforme donc en une redondance indtermine et inintelligible. Dans la mesure o
tout est dtermin par des fonctions macro-agrges, la thorie traditionnelle de dtermination
des prix relatifs au niveau macroconomique et la thorie du capital, de lintrt et de la
distribution, qui constituent le noyau de la thorie conomique, ne sont plus comprises. Comme
le dit Hayek, le plus triste est que toute une gnration dconomistes na appris que la
macroconomie keynsienne (I fear the theory will still give us a lot of trouble : it has left us
with a lost generation of economists who have learnt nothing else; F. A. Hayek, The Campaign
against Keynesian Inflation, dans New Studies, op. cit., p. 221). Hayek considre, enfin, que
Keynes tait conscient de la faiblesse de son propre systme thorique et raconte lui avoir
demand, la dernire fois quil le vit, sil ne commenait pas salarmer du mauvais usage que la
plupart de ses disciples faisaient de ses thories : His reply was that these theories had been
greatly needed in the 1930s ; but if these theories should ever become harmful, I could be assured
that he would quickly bring about a change in public opinion (F. A. Hayek, Personal
Recollections of Keynes and the Keynesian Revolution, dans New Studies, op. cit., p. 287).
Hayek indique que, deux semaines plus tard, Keynes mourrait sans avoir eu le temps de changer
le cours des vnements ; il lui reproche davoir appel thorie gnrale un schma conceptuel
erron, dont le propre auteur finit par reconnatre quil avait t conu ad hoc, en pensant aux
circonstances particulires des annes trente. Aujourdhui, les nouveaux macroconomistes
keynsiens (Stiglitz, Shapiro, Summers, Romer. etc.) se concentrent sur lanalyse des rigidits
montaires et relles quils observent dans le march, mais ils ne comprennent toujours pas que
celles-ci et leurs principaux effets naissent et saggravent par suite de lexpansion de crdit et de
lintervention gouvernementale ; ils ne reconnaissent pas non plus quil existe, dans le march,
des forces microconomiques spontanes qui, en labsence dinterventions gouvernementales,
tendent renverser, coordonner et assainir les incoordinations tout au long du processus de crise,
rcession et redressement. Voir aussi, sur les nouveaux keynsiens, la prochaine note 581.
357

notre thorie, que toute augmentation de la consommation entrane un accroissement

plus que proportionnel de linvestissement.
Daprs le principe de lacclrateur, en effet, une augmentation de la demande de
biens et services de consommation engendre un accroissement trs accentu de la
demande de biens dinvestissement. Largument se fonde sur lide quil existe une
proportion fixe entre la production de biens de consommation et le nombre de
machines ncessaires leur production. De sorte que toute augmentation de la demande
de biens et services de consommation entrane une augmentation proportionnelle du
nombre de machines ncessaires sa production ; ce nombre, compar la demande
habituelle de machines destine compenser leur dprciation ordinaire, montre un
accroissement de la demande de biens dinvestissement beaucoup plus que
proportionnel laugmentation de la demande de biens et services de consommation.567
Selon le principe de lacclrateur, non seulement laccroissement de la demande de
biens et services de consommation entrane un accroissement terriblement amplifi de
la demande de biens dinvestissement, mais il faudra aussi, pour maintenir la demande
de biens dinvestissement, que la demande de biens et services de consommation
continue daugmenter un rythme progressivement acclr. Car une demande de
biens et services de consommation stable (qui naugmente pas) entranera une
contraction importante de la demande de biens dquipement, qui reviendra son
niveau de simple remplacement. On voit que le principe de lacclrateur convient
parfaitement aux prescriptions keynsiennes dexpansion illimite de la consommation
et de la demande agrge : daprs la doctrine de lacclrateur, en effet, une
augmentation de la consommation quivaut une augmentation trs suprieure de
linvestissement, et lpargne ne compte nullement ! Le principe de lacclrateur agit,
donc, comme un faux substitut de la thorie du capital absente du modle keynsien ; il
tranquillise la conscience thorique de ses dfenseurs et renforce leur croyance dans le
fait que lpargne volontaire est contre-indique et superflue pour le dveloppement
conomique ( paradoxe de lpargne ou frugalit ). Do la grande importance de
montrer les erreurs et les faussets qui lui servent de base.568
La thorie fonde sur lacclrateur non seulement ne tient pas compte des
principes les plus lmentaires de la thorie du capital, mais se dveloppe selon une
conception mcaniciste et automatique de lconomie, qui est compltement fausse.
En premier lieu, la thorie de lacclrateur ignore le fonctionnement rel du
processus entrepreneurial du march et suppose que les activits dentreprise ne sont
567

Samuelson et Nordhaus donnent lexemple suivant pour illustrer le principe de lacclrateur :

Imaginons une entreprise textile reprsentative, dont le stock dquipement de capital est
toujours gal deux fois ses ventes annuelles de tissu. Ainsi, par exemple, lorsque ses ventes se
seront maintenues pendant un certain temps au niveau de 30 millions de dollars annuels, son
bilan montrera 60 millions de dollars en quipement de capital, consistant, peut-tre, en vingt
machines dges diffrents, dont une est remplace chaque anne. Comme le remplacement est
exactement gal la dprciation, lentreprise ne ralise ni investissement net ni pargne nette.
Linvestissement brut est de 3 millions de dollars annuels, ce qui reprsente le remplacement
annuel dune machine. Supposons maintenant que, la quatrime anne, les ventes augmentent de
50 pour cent et passent de 30 45 millions de dollars. Pour maintenir le rapport capital/produit
de deux, le nombre de machines doit aussi augmenter de 50 pour cent, soit de vingt trente. Il
faudra acheter, la quatrime anne, onze machines au lieu dune ; dix neuves de plus que celle de
remplacement. Les ventes ont augment de 50 pour cent. De combien a augment
linvestissement en machines ? Il est pass dune onze ; il a donc augment de mille pour
cent ! Paul A. Samuelson et William D. Nordhaus, Economia, 12 dition, McGraw-Hill,
Madrid 1986, p. 235-236. On remarque que lanalyse du principe de lacclrateur a,
curieusement, t supprime dans la 14 dition de louvrage de Samuelson et Nordhaus (publie
en 1992 aux Etats Unis et en 1993 en Espagne).
568
On peut trouver des antcdents du principe de lacclrateur dans les travaux de K. Marx,
Albert Aftalion, J. M. Clark, A. C. Pigou et R. F. Harrod. Voir P. N. Junankar, Acceleration
Principle, dans The New Palgrave : Dictionary of Economics, John Eatwell, Murray Milgate et
Peter Newman (d.), vol. 1, Macmillan, Londres 1987, p. 10-11.
358

quune rponse aveugle et automatique aux mouvements momentans que subit la

demande de biens et services de consommation. Mais les entrepreneurs ne sont pas des
automates et ils nagissent pas de faon mcanique. Ils prvoient, au contraire, le cours
des vnements et agissent, afin dobtenir des profits, en fonction de ce quils croient
pouvoir se produire. Il nexiste donc aucun mcanisme transmetteur qui, de manire
automatique et momentane, dtermine que, face un accroissement de la demande de
biens et services de consommation, il doive se produire une augmentation immdiate et
proportionnelle de la demande de biens dinvestissement. Les entrepreneurs, au
contraire, disposent habituellement, en prvision de possibles variations de la demande
de biens et services de consommation, dune certain volume de capacit oisive sous
forme de biens dquipement, leur permettant de faire face des augmentations subites
de demande. Le principe de lacclrateur perd une grande partie de sa potentialit si,
comme cest le cas dans la vie relle, les entreprises maintiennent un certain volume de
biens dinvestissement en rserve.
Il est donc vident que le principe de lacclrateur naurait sa raison dtre quen
cas doccupation complte et absolue des biens dinvestissement, de faon que la
production de biens de consommation ne puisse aucunement saccrotre sans
augmentation du nombre de machines. Cependant, et en second lieu, la grande fausset
du principe de lacclrateur vient de ce quil se fonde sur lexistence de proportions
fixes et immuables entre les biens dinvestissement, le facteur travail et la production
de biens et services de consommation. Car le principe de lacclration ignore
compltement qil peut se produire le mme rsultat, en termes de biens et services de
consommation, avec des proportions ou combinaisons trs diffrentes entre capital
fixe, capital variable et surtout facteur travail ; la combinaison spcifique, choisie dans
chaque cas par lentrepreneur, dpendant de la structure de prix relatifs entre les uns et
les autres. Par consquent, supposer lexistence de proportions fixes entre la production
de biens et services de consommation et les biens dinvestissement ncessaires pour les
laborer est une erreur ; cela est contraire au fonctionnement des principes essentiels de
la thorie des prix dans le march de facteurs productifs. Nous avons vu, en effet, en
analysant l Effet Ricardo , quune diminution du prix relatif du facteur travail
favorisera une production des biens et services de consommation plus intensive en
travail ; cest--dire qui utilisera, en termes relatifs, moins de biens dinvestissement. Et
vice-versa, un accroissement du cot relatif du facteur travail fera augmenter, en termes
relatifs, lutilisation de biens dinvestissement. Le principe de lacclrateur, qui
suppose lexistence de proportions fixes entre les facteurs productifs, ignore
compltement le rle que jouent la fonction dentreprise, le systme de prix et le
changement technologique dans les processus de march.
En outre, et troisimement, mme en admettant, pour des raisons dialectiques,
lexistence de proportions fixes entre la consommation et lquipement capital utilis,
et mme en supposant labsence de toute capacit oisive concernant les biens
dinvestissement, il faut se poser la question suivante : comment la production de biens
dinvestissement peut-elle augmenter sans que se produise, simultanment, lpargne
ncessaire au financement dun tel investissement ? Car il est absolument
contradictoire de penser que laugmentation de la demande de biens et services de
consommation va entraner une augmentation automatique et momentane beaucoup
plus que proportionnelle de la production de biens dinvestissement, si cette production
ne peut se raliser, en labsence dexcs de capacit, que grce un accroissement de
lpargne volontaire ; accroissement qui implique forcment une diminution
momentane de la demande de biens de consommation (ce qui est, videmment,
contradictoire avec le point de dpart de la thorie de lacclrateur). La thorie de
lacclrateur viole, donc, les principes les plus lmentaires de la thorie du capital.
Quatrimement, il faut reconnatre que la seule possibilit de financement dun
investissement en biens dquipement, beaucoup plus que proportionnel
laugmentation de la demande de biens de consommation, consiste dans la mise en
oeuvre et le maintien dune forte expansion de crdit. Autrement dit, le principe de
359

lacclrateur prsuppose, en dernire instance, laugmentation de lexpansion de crdit

ncessaire pour stimuler un investissement, normment amplifi, en biens
dquipement. Nous connaissons les effets dune telle expansion de crdit sur la
structure productive et savons que le systme de prix relatifs y met inexorablement une
limite et force un renversement qui se manifeste sous forme de crise et de rcession.569
Cinquimement, il est absurde de penser quune augmentation de la demande de
biens et services de consommation entrane ipso facto, cest--dire instantanment, un
accroissement de la production de biens dquipement. Nous savons, au contraire, que,
dans ltape du boom, finance par lexpansion de crdit, les entreprises et les secteurs
industriels consacrs la production de biens dquipement travaillent au maximum de
leur capacit. Les commandes saccumulent et ils ne sont capables de rpondre
laccroissement de la demande quavec des retards normes et des augmentations de
prix des biens dquipement trs significatifs. De sorte quil est impossible de
concevoir un accroissement de la production de biens dinvestissement aussi rapide que
ne le suppose le principe de lacclrateur.
Siximement, la thorie de lacclrateur se fonde sur un raisonnement mcaniciste
curieux, qui prtend rattacher laccroissement de la demande de biens et services de
consommation, valu en termes montaires, une augmentation, en termes physiques,
de la demande de biens dquipement. Cependant, les dcisions entrepreneuriales ne
seffectuent jamais en comparant des grandeurs montaires avec des grandeurs
physiques, mais toujours en comparant des recettes et des cots valus exclusivement
en termes montaires. Le contraire serait absurde car cela reviendrait penser que lon
peut comparer des grandeurs htrognes et rendrait impossible le calcul conomique
dentreprise. Il est vident que si le prix des biens dinvestissement commence
monter, les dcisions entrepreneuriales ne pourront pas se concrtiser mcaniquement
par des proportions fixes de facteurs productifs ; elles devront, au contraire,
considrer srieusement et suivre de trs prs lvolution des cots, pour dterminer
dans quelle mesure la production continuera suivant les proportions anciennes, ou
commencera utiliser une proportion plus leve dautres facteurs de remplacement et,
en particulier, du facteur travail.570
Septimement, William Hutt a montr que toute la thorie de lacclrateur tait
base sur le choix dune priode danalyse purement arbitraire.571 En effet, pourquoi
choisir la priode dun an pour calculer le soi-disant accroissement, en termes relatifs,
de la demande de biens dinvestissement ? Car, plus la priode choisie est rduite, plus
le soi-disant accroissement automatique de la demande de machines, engendr par la
proportion fixe entre la production de biens et services de consommation et biens
dinvestissement, apparatra amplifi . Cependant, si lon considre une priode plus
longue, comme celle de la dure de vie estime de la machine, les grandes oscillations
qui paraissent driver du principe de lacclrateur disparaissent compltement.
Dautre part, ce critre, consistant considrer des priodes plus longues, est celui que
les entrepreneurs retiennent toujours ; ils ont lhabitude daugmenter leur demande de
biens dinvestissement au-del de ce qui est strictement ncessaire la production de
biens de consommation, afin de pouvoir faire face des accroissements momentans de
la production, si cela est ncessaire dans le futur. Si, donc, lon considre lensemble de
569
If, for the sake of argument, we were ready to admit that capitalists and entrepreneurs behave
in the way that the disproportionality doctrines describe, it remains inexplicable how they could
go on in the absence of credit expansion. The striving after such additional investments raises the
prices of the complementary factors of production and the rate of interest on the loan market.
These effects would curb the expansionist tendencies very soon if there were no credit
expansion. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 586.
570
Voir, par exemple, lintressant travail de Geoffrey M. Herbener, The Myths of the
Multiplier and the Accelerator, chap. IV de Dissent on Keynes, op. cit., p. 63-88, et en
particulier les p. 84-85.
571
William H. Hutt, The Keynesian Episode: A Reassessment, Liberty Press, Indianapolis 1979,
p. 404-408.
360

la socit et des perspectives entrepreneuriales, les augmentations de la demande de

biens dquipement, dans les tapes les plus proches de la consommation, sont
beaucoup plus lgres que ce que nous fait croire la doctrine du principe de
lacclrateur. Le principe de lacclrateur est, en somme, fond sur un raisonnement
fallacieux et mcaniciste qui ignore les principes les plus lmentaires du processus
conomique et, en particulier, la nature de la fonction entrepreneuriale. La doctrine de
lacclrateur mconnat totalement le fonctionnement et les effets du systme de prix,
la possibilit de substituer des facteurs de production par dautres, les aspects les plus
fondamentaux de la thorie du capital et de lanalyse de la structure productive et,
enfin, les principes microconomiques qui rglent les rapports entre lpargne et
lallongement de la structure productive.572
4. TRADITION MARXISTE ET THEORIE AUTRICHIENNE DU CYCLE
ECONOMIQUE. REVOLUTION NEO-RICARDIENNE ET POLEMIQUE
AUTOUR DU RESWITCHING
Karl Marx adopta, dans son analyse critique du capitalisme, la conception
objectiviste de lcole classique, qui admet lexistence de deux tapes uniques dans le
processus productif (consommation et production) et de deux facteurs essentiels de
production (capital et travail). La Prface que Friedrich Engels crivit pour le troisime
volume du Capital de Marx, fait, cependant, explicitement allusion aux diffrentes
tapes du processus productif ; il les prsente dune faon semblable celle de lEcole
Autrichienne, quoiquil utilise cet argument dans le but de mieux illustrer la prtendue
injustice du systme conomique capitaliste. Engels nous dit, en effet, que The
capitalistic sellers, i.e., the raw material producer, the manufacturer, the wholesale
trader and the retailer, make a profit in their business by each selling dearer than the
buys, i.e., by increasing the price that his commodities cost him by a certain
percentage. Only the worker is unable to obtain an additional value of this kind, for his
unfortunate position vis-a-vis the capitalist compels him to sell his labour for the same
price that it costs him himself, i.e., for the means of subsistence that he needs. 573
Plus tard, le thoricien marxiste Mijail Ivanovich Tugan-Baranovsky amplia et
rlabora ces considrations dEngels pour dvelopper une thorie des crises
conomiques fonde sur le phnomne de la superproduction dans les tapes
dinvestissement ; thorie qui est (nous lavons vu) en relation troite avec la thorie
autrichienne du cycle conomique expose dans ce livre. En effet, bien que TuganBaranovsky ne soit pas capable didentifier lorigine montaire (expansion de crdit),
cause de lexcs dinvestissement et de lincoordination entre les diffrentes tapes du
processus productif, son analyse est assez correcte du point de vue de la thorie du
capital, et Hayek lui-mme la considre comme un antcdent de la thorie
autrichienne du cycle conomique.574
572

Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 759-764.

Friedrich Engels, Prface ldition anglaise du vol. III du Capital, rdition de Penguin
Books, Angleterre, 1981, p. 99. La citation a t traduite par Wenceslao W. Roces dans ldition
espagnole du Fondo de Cultura Econmica (Mexico 1946, vol. III, p. 13) dans le sens suivant :
Les vendeurs capitalistes, le producteur de matires premires, le fabriquant, le commerant en
gros, le petit commerant obtiennent des profits, dans leurs affaires, en vendant plus cher quils
nachtent, cest--dire en majorant dun certain pourcentage le prix du cot de leurs
marchandises. Louvrier est le seul ne pas pouvoir imposer de majoration, car sa situation
dfavorable loblige vendre son travail au capitaliste pour le prix quil lui cote lui-mme,
cest--dire pour la subsistance ncessaire.
574
Les travaux de Tugan-Baranovsky traduits en espagnol sont les suivants: Las crisis
industriales en Inglaterra, publi par La Espaa Moderna, Madrid 1912 ; El socialismo moderno,
publi comme Tome XIII de la Biblioteca Sociolgica de Autores Espaoles y Extranjeros,
Madrid 1914 ; et Los fundamantos tericos del marxismo, publi par Hijos de Reus, avec un
361
573

Il nest donc pas tonnant quun auteur comme Howard J. Sherman, de tendance
nettement marxiste, ait soutenu lide que la thorie dHayek, concernant lapparition
cyclique de disproportions dans les diffrentes tapes du processus productif, sadaptait
parfaitement au schma thorique marxiste ; schma qui a traditionnellement fait
allusion lexistence dune tendance la cration dimportantes disproportions entre
les divers secteurs industriels du systme. Il ne sagissait pas, comme on pouvait sy
attendre, de dmontrer les effets ngatifs de lexpansion de crdit et de la politique
montaire des gouvernements et banques centrales sur la structure productive, mais
seulement dillustrer la soi-disant instabilit inhrente au systme capitaliste.575
Lerreur des marxistes, selon lEcole Autrichienne, ne rsiderait pas dans leur
diagnostic des symptmes de la maladie (assez correct), mais dans lanalyse de ses
causes ; les autrichiens relient ces causes lexpansion de crdit qui rsulte de la
violation des principes du droit dans le contrat de dpt bancaire de monnaie
(coefficient de rserve fractionnaire).
Dautre part, la polmique entre lcole no-ricardienne et lcole noclassique
concernant les possibilits du retour de technique (technique reswitching) peut
galement sinterprter dans un sens favorable la thorie autrichienne du cycle
conomique. Dune part, en effet, les discussions sur le reswitching ont insist sur le
caractre htrogne et complmentaire des diffrents biens dinvestissement (dans la
plus pure tradition autrichienne), sopposant ainsi lcole noclassique qui dfend la
conception du capital comme un fonds homogne ; et, dautre part, les autrichiens, en
gnral, et Hayek, en particulier, ont montr, ds le dbut, que lallongement de la
structure productive pouvait souvent provoquer des cas apparemment paradoxaux de
reswitching qui, cependant, interprts dans un sens prospectif, ntaient quune
manifestation supplmentaire du processus normal dallongement de la structure
productive.576
Car le saut entre deux techniques possibles de production, qui peut accompagner
une variation continue du taux dintrt, et qui a tellement perturb les thoriciens
noclassiques, ne pose aucun problme la thorie autrichienne du capital. Un
accroissement de lpargne, en effet, et, donc, une diminution du taux dintrt, se
manifeste toujours par lloignement de lhorizon temporel des consommateurs ; et la
structure productive sallonge indpendamment du fait que se produisent ou non des
changements ou mme des renversements dans les techniques concrtes de production.
Autrement dit, dans le modle de lEcole Autrichienne, le fait de reprendre une
technique plus ancienne dans un nouveau projet dinvestissement, cause dune baisse
du taux dintrt, nest quune manifestation spcifique dans le cadre dun processus

Prologue de Ramn Carande, Madrid en 1915. Rcemment, Francisco Cabrillo a reproduit,

dans ses Lecturas de economa poltica, les parties les plus importantes de lanalyse de TuganBaranovsky concernant les cycles conomiques (op. cit., p. 191-210). La mention explicite que
fait Hayek de Tugan-Baranovsky se trouve dans Prices and Production, op. cit., p. 103, et aussi
dans The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 426. Voir aussi, supra chap. VI, n 16, pp. 301-304.
575
Voir le livre de Howard J. Sherman, Introduction to the Economics of Growth, Unemployment
and Inflation, Appleton, New York 1964, et en particulier la p. 95.
576
It is evident and has usually been taken for granted that methods of production which were
made profitable by a fall of the rate of interest from 7 to 5 per cent may be made unprofitable by
a further fall from 5 per cent to 3 per cent, because the former method will no longer be able to
compete with what has now become the cheaper method... It is only via price changes that we
can explain why a method of production which was profitable when the rate of interest was 5 per
cent should become unprofitable when it falls to 3 per cent. Similarly, it is only in terms of price
changes that we can adequately explain why a change in the rate of interest will make methods of
production profitable which were previously unprofitable. F. A. Hayek, The Pure Theory of
Capital, op. cit., p. 388-389 (et p. 76-77, 140 et s., 191 et s., et 200). Augusto Graziani, pour sa
part, affirme quHayek had shown the possibility of rewitching. Voir The European Journal of
History of Economic Thought, vol. 2, n 1, printemps 1995, p. 232.
362

productif concret qui sest allong par suite de laccroissement de lpargne et de la

diminution du taux dintrt.577
Il ne faut, donc, pas se laisser tromper par l analyse de statique comparative des
thoriciens de lcole noclassique qui, comme Mark Blaug, considrent que la
polmique autour du reswitching rfute la thorie autrichienne du capital.578 Lon sait,
au contraire, que le monde rel quanalysent les thoriciens autrichiens subit des
changements continuels, et quun accroissement de lpargne volontaire entrane
toujours, en termes prospectifs, un allongement de la structure productive ; et cela,
indpendamment du fait que linvestissement se concrtise, dans certains processus,
par la reprise de techniques qui ntaient rentables qu des taux dintrt plus
levs.579 Car, du point de vue de lacteur ou entrepreneur individuel, une fois que la
dcision est prise dallonger les plans de production ( la suite dun accroissement de
lpargne), tous les facteurs utiliss au dpart (terre, travail et biens dinvestissement
existants) sont subjectivement considrs comme des facteurs originaires de
production , qui dterminent seulement le point de dpart du processus productif ; et il
est indiffrent quon utilise ou pas, dans le nouveau processus dinvestissement580, des
577

Gerald P. ODriscoll et Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, op. cit., p.183.
Mark Blaug qualifie tort le thorme du reswitching comme the final nail in the coffin of
the Austrian theory of capital. Mark Blaug, Economic Theory in Retrospect, Cambridge
University Press, Cambridge 1979, p. 552. Mark Blaug ne comprend pas quune fois limins les
restes objectivistes introduits par Bhm-Bawerk dans la thorie autrichienne du capital (le
concept de priode moyenne de production et la possibilit de la mesurer), et le processus
productif tant conu en termes strictement prospectifs, la thorie autrichienne du capital
simmunise contre lattaque des thoriciens du reswitching et en sort mme fortifie. Voir, en ce
sens, Ludwig M. Lachmann, On Austrian Capital Theory, publi dans The Foundations of
Modern Austrian Economics, Edwin E. Dolan (d.), Sheed & Ward, Kansas City 1976, p. 150; et
Israel M. Kirzner Subjectivism, Reswitching Paradoxes and All That, dans Essays on Capital
and Interest, op. cit., p. 7-10. Kirzner conclut: we should understand that comparing the
complex, multidimensional waiting requirements for different techniques simply does not permit
us to pronounce that one technique involves unambiguously less waiting than a second
technique (p. 10).
579
La faiblesse principale de la thorie no-ricardienne sur le reswitching est due non seulement
au fait quelle sappuie sur une analyse de statique comparative qui ne considre pas les
processus de march dun point de vue prospectif, mais aussi au fait quelle nexplique pas
quoi sont dues, en dfinitive, les variations du taux dintrt qui dterminent les soi-disant retours
des techniques les plus rentables. Un accroissement de lpargne (et, donc, une diminution,
ceteris paribus, du taux dintrt) peut faire quune certaine technique (la charrue romaine) soit
remplace par une autre, plus capital-intensive (un tracteur) ; et cela est compatible avec le fait
quune rduction ultrieure du taux dintrt permette la rintroduction de la charrue romaine,
dans de nouveaux processus de production quon navait pas entrepris jusque l faute dpargne
(cest--dire sans affecter les processus anciens, qui continuent de se raliser avec des tracteurs).
Le nouvel allongement des processus productifs peut, en effet, engendrer de nouvelles tapes en
agriculture ou jardinerie qui utilisent des techniques pouvant paratre, considres isolment,
dans une analyse de statique comparative, moins capital-intensives ; et cela, mme dans le cas
dun allongement effectif des processus productifs.
580
Il ne faut pas oublier que, mme si les no-ricardiens ont pu tre les allis circonstanciels des
autrichiens, loccasion de leur critique du courant noclassique, leur objectif dclar est,
prcisment, de ruiner linfluence ( notre avis, pas encore assez profonde) que la rvolution
subjectiviste amorce par Menger a exerce sur la Science Economique partir de 1871. La
contre-rvolution ricardienne a commenc, en outre, avec la recension que Piero Sraffa fit du
livre dHayek Prices and Production (voir Doctor Hayek on Money and Capital, Economic
Journal, n 42, 1932, p. 42-53 ; traduction espagnole incluse dans F. A. Hayek, Contra Keynes y
Cambridge, op. cit., p. 221-233), comme le signale Ludwig M. Lachmann dans son article
Austrian Economics under Fire : The Hayek-Sraffa Duel in Retrospect, publi dans Austrian
Economics : History and Philosophical Background, W. Grassel et B. Smith (d.), Croom Helm,
Londres et Sydney 1986, p. 225-242. Il faut citer le travail postrieur de Joan Robinson publi en
1953, consacr la critique de la fonction noclassique de production (voir Joan Robinson,
Collected Economic Papers, Blackwell, Londres 1960, vol. II, p. 114-131). Et surtout le chapitre
363
578

techniques qui, considres isolment, auraient pu tre rentables des taux dintrt
plus levs.
5. CONCLUSION
Il est clair que, du point de vue de lanalyse ralise ici, les similitudes entre
montaristes et keynsiens sont beaucoup plus grandes que les possibles diffrences qui
peuvent les sparer. Milon Friedman a reconnu, en effet, que we all use the
Keynesian language and apparatus. None of us any longer accept the initial Keynesian
conclusions. 581 Peter F. Drucker, constate, pour sa part, que Milton Friedman est
essentiellement et pistmologiquement un keynsien : His economics is pure
macroeconomics, with the national government as the one unit, the one dynamic force,
controlling the economy through the money supply. Friedmans economics are
completely demand-focused. Money and credit are the pervasive, and indeed the only,
economic reality. That Friedman sees money supply as original and interest rates as
derivative is not much more than minor gloss on the Keynesian scriptures. 582En outre,
XII du livre de Piero Sraffa, Production of Commodities by Means of Commodities :Prelude to a
Critique of Economic Theory, Cambridge University Press, Cambridge 1960 (tradction espagnole
dOikos-Tau, Barcelone 1975), consacr en grande partie ltude du switch in methods of
production. Du ct no-classique, il faut citer le clbre article de Paul A. Samuelson qui
dclara son adhsion inconditionnelle au thorme du retour de Cambridge (Cambridge
Switching Theorem), publi dans The Quaterly Journal of Economics, n 80, 1966, intitul
Paradoxes in Capital Theory : A summing Up (p. 568-583). Voir, galement, sur ce sujet, le
livre de G. C. Harcourt, Some Cambridge Controversies in the Theory of Capital, Cambridge
University Press, Cambridge 1972.
581
Nous utilisons tous le langage et les instruments keynsiens. Aucun dentre nous naccepte
plus les conclusions initiales de Keynes. Milton Friedman, Dollars and Deficits, Prentice Hall,
Englewood Cliffs, New Jersey, 1968, p. 15. LEcole des No-Keynsiens, a fini par utiliser, elle
aussi, les fondements de la microconomie noclassique pour justifier lexistence de rigidits
salariales dans le march. Il sest dvelopp, en particulier, une hypothse du salaire
defficience, selon laquelle celui-ci tend dterminer la productivit du travailleur et non
linverse. Voir, par exemple, Robert Gordon, What is New-Keynesian Economics ?, Journal of
Economic Literature, n 28, septembre 1990; et Lawrence Summers, Understanding
Unemployment, The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 1990. Nous reprochons aux nokeynsiens de fonder leurs modles, comme les montaristes, sur les concepts dquilibre et
maximisation ; sans compter que lirralit de leurs hypothses (lexprience montre que les
salaires des talents les plus demands sont ceux qui, trs souvent au moins, tendent monter) est
presque aussi grande que celle des nouveaux macroconomistes classiques des expectatives
rationnelles. Peter Boettke conclut, propos des deux coles, que like rational-expectations
theorists who developed elaborate proofs of how the (Neo-) Keynesian picture could not be
true, the New Keynesians start with the assumption that it must be true, and then try to explain
how this reality might have come to be. In the end, then, the New Keynesians are as ideological
as the Chicago School. In the hands of both, economics is reduced to a game in which
preconceived notions about the goodness or badness of markets are decked out in spectacular
theory. Voir Peter Boettke, Where Did Economics Go Wrong? Modern Economics as a Flight
From Reality, Critical Review, n 1, hiver 1997, p. 42-43. On trouve un intressant tour
dhorizon des divers courants de la macroconomie moderne dans Blanchard, O. J. et Fischer, S.,
Lectures on Macroeconomics, The Mit Press, Massachusetts, 1990 ; et galement David Romer,
Advanced Macroeconomics, McGraw-Hill, New York 1996.
582
Son conomie est de la pure macroconomie, o le gouvernement est lunit et la force
dynamique qui contrle lconomie par le biais de loffre montaire. La thorie de Friedman est
totalement axe du ct de la demande. La monnaie et le crdit sont la seule ralit conomique,
qui submerge tout. Le fait que Friedman considre loffre montaire comme lorigine et le taux
dintrt comme la consquence nest gure quun vernis lger pass sur les crits keynsiens.
Peter F. Drucker, Toward the Next Economics, publi dans The Crisis in Economic Theory,
Daniel Bell et Irving Kristol (d.), Basic Books, New York 1981, p. 9. Il nest donc pas tonnant,
comme le fait remarquer Mark Skousen, que lun des montaristes les plus connus des annes
364

avant mme lapparition de la Thorie Gnrale de Keynes, les principaux thoriciens

de lEcole de Chicago proposaient dj, contre la dpression, les remdes typiquement
keynsiens et prconisaient lutilisation de grands dficits de type budgtaire.583
Dans le but de rcapituler et de synthtiser les diffrences existant entre la thorie
de lEcole Autrichienne et celle des grands courants macroconomiques, nous
exposons, dans le tableau suivant VII-1, douze comparaisons qui permettent
dapprcier les diffrences radicales qui sparent les deux points de vue.584

trente, Ralph G. Hawtrey, ait soutenu Keynes conte Hayek, dfendu une position contraire
lpargne et adopt des points de vue semblables aux keynsiens concernant la thorie du capital
et la macroconomie (voir, entre autres, les livres de Ralph Hawtrey Capital and Employment,
Longmans, Londres 1937, p. 270-286, et Mark Skousen, Capital and its Structure, op. cit., p.
263). La polmique autour de la fonction de consommation est une autre preuve de lvidente
influence keynsienne et macroconomique des montaristes. Milton Friedman prtendait
introduire, en effet, avec sa thorie de la consommation permanente, tout en conservant les
instruments analytiques et thoriques keynsiens, une variante de nature empirique permettant de
modifier les conclusions auxquelles aboutit lanalyse macroconomique. Dans la logique
keynsienne, en effet, si les agents conomiques planifient leur consommation en fonction du
revenu permanent long terme, il ny aura pas daccroissements plus que proportionnels de
lpargne mesure que le revenu augmente ; ainsi, les problmes de sous-consommation
analyss par Keynes disparatraient. Le fait de recourir ce genre darguments empiriques
suppose, cependant, la reconnaissance implicite de la validit des thses keynsiennes concernant
les effets ngatifs de lpargne et la tendance de lconomie capitaliste la sous-consommation ;
thorie dont nous avons dmontr les erreurs analytiques en nous fondant sur des arguments
microconomiques qui expliquent lexistence, dans le march, de forces poussant
linvestissement de la quantit pargne, indpendamment de la forme historique apparente de la
soi-disant fonction de consommation. Voir Milton Friedman, Una tora de la funcin de
consumo, Alianza Editorial, Madrid 1073 (dabord publi en anglais sous le titre A Theory of the
Consumption Function, Princeton University Press, Princeton 1957).
583
Frank A. Knight, Henry Simons, Jacob Viner and their Chicago colleagues argued
throughout the early 1930s for the use of large and continuous deficit budgets to combat the
mass unemployment and deflation of the times. (J. Ronnie Davies, Chicago Economists,
Deficit Budgets and the Early 1930s, American Economic Review, n 58, juin 1968, p. 476). Et
Milton Friedman avoue que so far as policy was concerned, Keynes had nothing to offer those
of us that had sat at the feet of Simons, Mints, Knight and Viner (Milton Friedman, Comment
on the Critics, inclus dans Robert J. Gordon (d.), Milton Friedmans Monetary Framework,
Chicago University Press, Chicago 1974, p. 163). Skousen dit, propos des deux points de vue :
No doubt one of the reasons why the Chicago school gained greater acceptance was that there
were some things they had in common with the Keynesians : they both used aggregate concepts ;
they both relied on empirical studies to support their models ; and they both favoured some form
of government involvement in the macroeconomic sphere. Granted, the Chicagoites favored
monetary policy, while the Keynesians emphasized fiscal policy, but both involved forms of State
interventionism. Mark Skousen, The Free Market Response to Keynesian Economics, inclus
dans Dissent on Keynes, op. cit., p. 26 (les italiques sont de moi). Voir aussi, sur ce sujet,
lintressant article de Roger W. Garrison, Is Milton Friedman a Keynesian ?, publi comme
chap. VIII du mme livre, p. 131-147. Robert Skidelsky, pour sa part, a rcemment confirm que
les remdes keynsiens contre la rcession nont suppos, dans les annes trente, aucune
nouveaut pour les thoriciens de lEcole de Chicago. Voir Robert Skidelsky, John Maynard
Keynes : The Eonomist as Saviour, 1920-1937, Macmillan, Londres 1992, p. 579; et, enfin, plus
rcemment, le travail trs document de George S. Tavlas, Chicago, Harvard and the Doctrinal
Foundations of Monetary Economics, Journal of Political Economy, n 1, vol. 105, fvrier
1997, p. 153-177.
584
Ce tableau a dj t publi dans ma Nota introductoria a la edicin espaola, F. A. Hayek,
Contra Keynes y Cambridge, op. cit., p. xii ; il sagit dune adaptation personnelle de celui
prsent par Hayek dans The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 47-49 (p. 39-40 de la traduction
espagnole de Snchez-Arbs, op. cit.). Il faut galement considrer ici comme reproduit le
tableau comparatif entre les optiques autrichienne et noclassique, incorpor dans Jess Huerta
de Soto, La Methodenstreit o el enfoque austraco frente al enfoque neoclsico en la Ciencia
Econmica, op. cit., p. 48-50.
365

Mme si, du point de vue choisi dans le Tableau VII-1, les similitudes entre
montaristes et keynsiens sont beaucoup plus grandes que leurs divergences, il faut
reconnatre lexistence de quelques diffrences importantes entre les deux coles.
Certes, aucune des deux ne dispose de thorie du capital585 et chacune conoit la ralit
conomique avec la mme mthodologie macro .586 Cependant, les montaristes
sont axs sur le long terme et considrent quil existe une connexion directe, immdiate
et effective entre la monnaie et les phnomnes rels. Les keynsiens, au contraire,
effectuent une analyse fonde sur le court terme et sont trs sceptiques propos de
lexistence dune connexion entre la monnaie et les phnomnes rels qui puisse
garantir, en quelque faon, lobtention et le maintien dune position dquilibre. Face
ces deux positions, lanalyse de lEcole Autrichienne permet de maintenir, grce la
thorie du capital qui lui sert de base, une saine position intermdiaire entre lextrme
montariste et lextrme keynsien. Pour les autrichiens, en effet, les agressions de type
montaire (expansion de crdit) expliquent la tendance endogne du systme
sloigner de l quilibre , cest--dire ce que la structure de loffre de biens
dinvestissement se spare de celle qui devrait se former en fonction de la demande de
biens et services de consommation (ce qui explique que, temporairement, la loi de Say
ne puisse pas saccomplir). Il existe, cependant, des forces microconomiques
inexorables qui, stimules par la fonction dentreprise, lesprit de profit et les variations
de prix relatifs, favorisent le renversement des effets dsquilibrants des processus
expansifs et le retour la coordination. Cest pourquoi, les autrichiens estiment quil
existe une certaine connexion loose joint, selon la terminologie dHayek 587 entre les
phnomnes montaires et les phnomnes rels qui nest ni complte, comme le
prtendent les montaristes, ni totalement inexistante, comme le prtendent les
keynsiens.588
585

Except for the Austrian school and some sectors of the Swedish and early neoclassical
schools, the contending macroeconomic theories are united by a common omission. They neglect
to deal with capital or, more pointedly, the economys intertemporal capital structure in any
straightforward and satisfactory way. Yet capital theory offers the richest and most promising
forum for the treatment of the critical time element in macroeconomics. Roger W. Garrison,
The Limits of Macroeconomics, dans The Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of
Public Policy Analysis, vol. XII, n 1, 1993, p. 166.
586
Luis Angel Rojo dit que dans lensemble, le panorama actuel de la macroconomie se
caractrise par un haut degr de confusion. La ligne de pense hrite de Keynes traverse une
crise profonde face une volution de la ralit quelle na pas t capable dexpliquer de faon
satisfaisante et a encore moins su dominer. Quant aux ides nouvelles, elles ne sont pas encore
consolides et prsentent des points faibles face lvidence empirique. Bien que ce diagnostic
de Rojo nous semble correct et fasse allusion aux insuffisances thoriques des keynsiens et des
montaristes, il est dommage que Rojo ne mentionne nullement la ncessit de fonder la
macroconomie sur une thorie du capital approprie, qui permette dintgrer correctement les
aspects micro et macro de lconomie. Voir Luis Angel Rojo, Keynes : su tiempo y el
nuestro, Alianza Editorial, Madrid 1984, p. 365 et s. Rojo fait, dans ce mme ouvrage, une brve
et insuffisante allusion la thorie autrichienne du cycle conomique (voir les p. 324-325).
Ramn Febrero, El mundo de la macroeconoma : perspectiva general y concepciones
originarias, dans Qu es la economa, Ramn Febrero (d.), Ediciones Pirmide, Madrid 1997,
chap. 13, p. 383-424. Il est regrettable que Febrero ne rende pas justice lautre optique,
lautrichienne, dont il ne parle pratiquement pas.
587
F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op.cit., p. 408.
588
The conception of money as a loose joint suggests that there are two extreme theoretical
constructs to be avoided. To introduce money as a tight joint would be to deny the special
problem of intertemporal coordination. An the other extreme, to introduce money as a broken
joint would be to deny even the possibility of a market solution to the problem of intertemporal
coordination. Monetarism and Keynesianism have tended to adopt one of the two polar positions
with the result that, as a first approximation, macroeconomic problems are seen to be either
trivial or insoluble. Between these extreme conceptions is Hayeks notion of loose-jointed money
which serves to recognize the problem while leaving the possibility of a market solution to it an
open question. Roger W. Garrison, Time and Money: The Universals of Macroeconomic
366

TABLEAU VII-1
Deux faons diffrentes de concevoir lconomie
Ecole Autrichienne
1. Le temps joue un rle essentiel
2. Le capital est conu comme un ensemble
htrogne de biens dinvestissement susant
constamment et quil faut reproduire
3. Le processus productif est dynamique et morcel
en de multiples tapes de type vertical
4. La monnaie affecte le processus en modifiant la
structure de prix relatifs
5. Explique les phnomnes macroconomiques en
termes microconomiques (variations des prix
relatifs)
6. Dispose dune thorie des causes endognes des
crises conomiques qui explique leur caractre
rcurrent
7. Dispose dune thorie du capital trs labore
8. Lpargne joue un rle prpondrant et dtermine
un changement longitudinal de la structure
productive et du type de technologie qui sera
utilis
9. La demande de biens dinvestissement varie dans
le sens inverse celui de la demande de biens de
consommation. Tout investissement exige
lpargne et, donc, une diminution temporaire de
la consommation
10. On suppose que les cots de production sont
subjectifs et ne sont pas donns.
11. Les prix de march tendent dterminer les cots
de production, et non le contraire
12. Le taux dintrt est un prix de march dtermin
par des valuations subjectives de prfrence
temporelle. Il est utilis pour escompter la valeur
actuelle du flux futur de gains, vers laquelle tend
le prix de march de chaque bien dinvestissement

Macroconomistes classiques et Keynsiens

1. Linfluence du temps est ignore
2. Le capital est conu comme un fonds homogne
qui sautoreproduit tout seul
3. On conoit une structure productive en quilibre,
unidimensionnelle et horizontale (flux circulaire du
revenu)
4. La monnaie affecte le niveau gnral des prix. Les
variations des prix relatifs ne sont pas prises en
considration
5. Les agrgats macroconomiques empchent
danalyser les ralits microconomiques sousjacentes
6. Ne disposent pas de thorie endogne des cycles.
Les crises sont produites par des causes exognes
(psychologiques, technologiques et /ou erreurs de
politique montaire)
7. Ne disposent pas de thorie du capital
8. Lpargne nest pas importante. Le capital se
reproduit latralement (davantage de la mme
chose) et la fonction de production est fixe et
donne par ltat de la technique
9. La demande de biens dinvestissement varie dans
le mme sens que la demande de biens de
consommation
10.

Les cots de production sont objectifs, rels et

sont considrs comme donns
Les cots historiques de production tendent
dterminer les prix de march
12. Le taux dintrt tend tre dtermin par la
productivit ou efficacit marginale du capital,
conue comme le taux interne de retour en vertu
duquel le flux espr de gains est gal au cot
historique
de
production
des
biens
dinvestissement (considr donn et invariable).
On croit qu court terme, le taux dintrt a une
origine surtout montaire
11.

En somme, pour les autrichiens, la monnaie nest jamais neutre (ni court, ni
moyen ni long terme) ; il faut que les institutions lies elle (la bancaire, en
particulier) se fondent sur des principes juridiques universels ; cela, afin dempcher
que ne se produise, pour des raisons strictement montaires, une falsification des
prix relatifs qui entranera un mauvais investissement gnralis des ressources et
mnera, invitablement, la crise et la rcession. Cest pourquoi les autrichiens
considrent que les trois principes essentiels de la politique macroconomique sont, par
ordre dimportance, les suivants :
La quantit de monnaie doit rester aussi constante que possible ; il
1.
faut, en particulier, viter lexpansion de crdit et revenir, pour cela, aux
principes traditionnels du droit qui rglent le contrat de dpt bancaire de
monnaie et tablissent, pour la banque, un coefficient de caisse de 100 pour cent.
2.
Il faut tout faire pour que les prix relatifs des diffrents biens,
services, ressources et facteurs de production soient flexibles. En principe, plus
Theorizing, publi dans le Journal of Macroeconomics, vol. VI, n 2, printemps 1984, p. 203.
Dans le domaine des perspectives, les autrichiens se trouvent galement, daprs Garrison, dans
une saine position intermdiaire, car assuming either superrational expectations or subrational
expectations detracts from the equally crucial role played by the market process itself, which
alone can continuously inform expectations, and subtracts from the plausibility of the theory in
which these unlikely expectational schemes are employed. Voir Roger W. Garrison, What
about Expectations?: A Challenge to the Austrian Theory, op. cit., p. 22.
367

lexpansion montaire et de crdit est importante, plus les prix relatifs tendent
la rigidit, plus le cot vritable de labsence de flexibilit se dissimule aux yeux
du public et plus les habitudes des agents conomiques se corrompent ; ceux-ci,
en effet, admettent la fausse ide que les ajustements ncessaires peuvent et
doivent se faire en augmentant la quantit de monnaie en circulation. En tout cas,
et comme nous lavons dmontr plus haut, la cause mdiate et fondamentale des
dsajustements conomiques rside dans lexpansion de crdit ; celle-ci provoque
un mauvais investissement gnralis des ressources qui engendre un chmage
dautant plus important que les marchs sont plus rigides ; et
Il faut que les agents conomiques puissent, dans les contrats long
3.
terme pactiss en units montaires, prdire convenablement lvolution du
pouvoir dachat de la monnaie. Cette dernire condition semble la plus facile
remplir ; elle le sera dans un contexte de diminution continuelle du pouvoir
dachat de la monnaie comme cest le cas depuis la Second Guerre Mondiale
; elle le sera mme encore plus facilement dans un contexte de hausse progressive
et facilement prvisible du pouvoir dachat de la monnaie, comme ce serait le cas
si lon tablissait une politique de maintien dune quantit constante de monnaie
en circulation.589
6. APPENDICE CONCERNANT LES OPERATIONS DASSURANCE VIE ET
AUTRES INTERMEDIAIRES FINANCIERS NON BANCAIRES
Nous sommes mme de comprendre, aprs lanalyse ralise dans les quatre
derniers chapitres, limportance du rle que jouent les vritables intermdiaires
financiers dans lconomie. Nous entendons, naturellement, par vritables les
intermdiaires financiers non bancaires, cest--dire ceux qui ne crent partir du nant
ni des prts ni leurs dpts correspondants, mais se limitent servir dintermdiaires
dans le march o schangent des biens prsents contre des biens futurs. Les
intermdiaires financiers se limitent prendre dune main largent des prteurs qui
offrent des biens prsents et les donner de lautre aux emprunteurs ; cette simple
fonction dintermdiaires leur permettant dobtenir une certaine marge, en gnral
rduite, de profits. Cette petite marge de profits contraste avec les gains normes
quobtient la banque lorsquelle cre de la monnaie partir du nant, sous forme de
prts, et grce au privilge juridique qui lui permet de disposer, pour son propre
bnfice, de la plus grande partie de largent des dpts vue.
589

Voir larticle de F. A. Hayek On Neutral Money, publi comme chap. VII de Money,
Capital and Fluctuations, op. cit., p. 159-162, en particulier la p. 161. Cet article est la traduction
anglaise de la publication originale allemande ber Neutrales Geld, dans Zeitschrift fr
Nationalkonomie, n 4, 1933, p. 659-661. Enfin, Donald C. Lavoie a montr que les effets
dincoordination, que peut entraner une simple variation du niveau gnral des prix, sont, en tout
cas, moins nocifs et beaucoup plus facilement prvisibles que ceux qui affectent la structure
productive la suite dune injection montaire comme celle de lexpansion de crdit bancaire :
My own judgment would be that the price-level effects are less damaging and easier to adjust to
than the injection effects ; thus the optimal policy for monetary stability would be as close to
zero money growth as can be practically attained. In my view the gradual deflation that this
policy would permit would be preferable to the relative price distortion which would be caused
by attempting to inject enough money into the economy to keep the price level constant; et il
ajoute: Even gold money would undergo gradual increases in its supply over time. Some have
estimated that about a two percent increase per year would be likely. To me this appears to be the
best we can do. Don C. Lavoie, Economic Calculation and Monetary Stability, publi dans
The Cato Journal, vol. III, n 1, printemps 1983, p. 163-170, et en particulier la p. 169. Le
chapitre IX propose un processus de rforme du systme montaire et bancaire qui, une fois
achev, permettrait dliminer la ncessit de concevoir et de raliser dautres politiques
macroconomiques.
368

Bien quon ne cesse de rpter que les banques sont les intermdiaires
financiers les plus importants de lconomie, cette ide nous le savons est
dpourvue de tout fondement et ne correspond pas la ralit. Les banques ne sont pas,
par essence, des intermdiaires financiers. Leur activit principale consiste dans la
cration de crdits et de dpts partir du nant ( ct de leur rle de vritables
intermdiaires financiers dont limportance quantitative et qualitative est trs
secondaire).590 Si les banques et le systme bancaire ont un rle protagoniste dans les
conomies modernes, cela est d, prcisment, non pas leur fonction dintermdiaires
financiers mais lexercice de lactivit typiquement bancaire de cration de prts
partir du nant et, donc, de dpts et doffre montaire. Il ne faut, donc, pas stonner
que les banques puissent dnaturer la structure productive et le comportement des
agents conomiques ; ceux-ci se sentent trs attirs par la grande facilit relative
dobtention de biens prsents quoffre la banque, en comparaison des difficults
obtenir des ressources venant dune pargne relle volontaire, car celle-ci suppose
toujours un sacrifice suprieur et une discipline pralable de la part des tiers
pargnants, et il est comparativement beaucoup plus difficile de la voir se raliser.
Do labsurdit de largument, frquemment invoqu, daprs lequel les banques
nont pas pu faire autrement que dacqurir un rle protagoniste dans le
financement des processus productifs, cause du faible dveloppement du march de
capitaux et des intermdiaires financiers non bancaires. Cest l, justement, le contraire
de la ralit. La capacit expansive de concession de crdits par les banques, partir du
nant, fait que le march de capitaux et les intermdiaires financiers non bancaires
perdent forcment de leur importance et de leur rle conomique, car un systme
bancaire, pouvant tendre ses crdits sans que personne ait t pralablement oblig de
sacrifier sa consommation immdiate sous forme dpargne volontaire, offre des
possibilits dobtention de crdits beaucoup plus grandes.
Une fois que le public aura correctement identifi les maux quengendre le
processus dexpansion de crdit par la banque, compris que ce processus se fonde sur la
concession dun privilge juridique dont aucun autre agent conomique ne jouit, et que
tout cela cre invitablement des cycles successifs dessor et de dpression, il pourra
stimuler une rforme du systme bancaire ; rforme fonde sur le rtablissement du
coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue, cest--dire sur la
soumission des oprations bancaires aux principes traditionnels du droit. Alors, le
march de capitaux de mme que les vritables intermdiaires financiers (les non
bancaires) retrouveront le rle qui leur correspond. Ces intermdiaires non bancaires
sont, de par leur nature, les entrepreneurs se chargeant de convaincre les agents
conomiques de limportance et de la ncessit de lpargne court, moyen et long
terme, ainsi que de mettre en relation prteurs et emprunteurs de faon plus efficace, en
diluant les risques et en profitant des conomies dchelle correspondantes.

590

Luis Angel Rojo a signal, juste titre, que lactivit la plus importante des banques ntait
pas celle dintermdiaires financiers, mais celle quelles effectuent en fonction de leur capacit
de cration de crdits et de dpts partir du nant. Il poursuit, cependant, en appelant les
banques intermdiaires financiers, et ne mentionne pas le rle protagoniste que les vritables
intermdiaires financiers (ceux quil appelle non bancaires) auraient dans une conomie libre
de privilges favorables la banque. Voir Luis Angel Rojo, Teora econmica III, Notes et
Programme de la matire, anne 1970-1971, Madrid 1970, p. 13 et s. et 90-96.
369

Les compagnies dassurance vie, vritables intermdiaires financiers

Les compagnies dassurance vie se distinguent, parmi les vritables intermdiaires
financiers, par leur importance et leur porte sociales. Ces institutions, en effet, offrent
des contrats qui permettent de larges couches de la socit dentreprendre, de manire
effective et discipline, lauthentique effort dpargner long terme. Lassurance vie
est la formule dpargne la plus perfectionne, car elle est la seule qui garantisse,
prcisment dans les circonstances o lconomie domestique en a le plus besoin (en
cas de mort, invalidit ou retraite), la disponibilit immdiate dun capital important
qui naurait pu tre runi, en utilisant dautres procds dpargne, quau bout de
nombreuses annes. Une fois la prime paye, en effet, les bnficiaires de lassur
acquirent le droit, par exemple, en cas de dcs de celui-ci, dobtenir un capital
important, que lassur naurait pu runir en utilisant dautres procds dpargne
quau bout dune longue priode.
Les assureurs vie dveloppent et maintiennent, en outre, dimportants rseaux
commerciaux qui servent expliquer aux familles la grande importance de sengager
dans une discipline dpargne long terme, non seulement pour couvrir les possibles
malheurs lis la mort, linvalidit ou la maladie, mais aussi pour sassurer une
pension digne, en cas de survie, partir dun certain ge. Il est donc clair que les
compagnies dassurance vie sont peut-tre les vritables intermdiaires financiers
par antonomase, car leur activit consiste, justement, encourager lpargne des
familles long terme, et la placer, long terme galement, dans des investissements
trs srs (essentiellement dans des obligations de premire catgorie et dans des
immeubles).591 Il est vident que les compagnies dassurance vie ntendent pas le
crdit et ne crent, donc, pas de monnaie, surtout si lon compare les contrats quils
commercialisent avec les oprations de dpt vue que ralisent les banques. Les
critures comptables typiques dune compagnie dassurance vie sont les suivants :
Premirement, la compagnie obtient de ses clients, aprs les avoir convaincu de
limportance dentreprendre une pargne discipline long terme, des primes qui se
rptent durant toutes les annes dexistence des contrats dassurance vie. Les primes
sont considres comme une recette de la compagnie et donnent lcriture suivante :
(78) dbit
avoir
__________________________________x_______________________________
Caisse

Primes dassurance vie (Compte de

recettes dans Pertes et Profits)
__________________________________x_______________________________
Les compagnies dassurance vie font face, avec les primes, une srie de frais
techniques, parmi lesquels se trouvent non seulement les dpenses de
commercialisation et dadministration mais aussi celles lies au paiement des sinistres
et, en gnral, la couverture technique des risques de dcs, dinvalidit et de survie

591

Les conomistes autrichiens ont reconnu depuis toujours le rle trs important que joue
lassurance vie, lorsquil sagit de faciliter lpargne volontaire de larges couches de la socit.
Ainsi, Richard von Strigl fait expressment allusion au secteur des assurances vie, dune
importance tellement extraordinaire dans la formation du capital ; il indique que lpargne
volontaire, en gnral, et lassurance vie, en particulier, ne peuvent prosprer que si le maintien
du pouvoir dachat de lunit montaire, au moins, nest pas douteux. Voir Richard von Strigl,
Curso medio de economa, Fondo de la Cultura Econmica, Mexico 1941, p. 201-202. F. A.
Hayek indique, galement, dans son article sur lpargne, que lassurance vie -tout comme
lachat de la maison particulire- est lune des sources dpargne volontaire les plus importantes
(voir F. A. Hayek, Saving, dabord publi pour ldition de 1933 de lEnciclopedia de la
ciencias sociales, et rdit comme chap. V de Profits, Interest and Investment, op. cit., en
particulier les p. 169-170).
370

quelles assument. Lcriture correspondant au dboursement de ces frais techniques

est la suivante :
(79) dbit
avoir
__________________________________x___________________________________
Frais techniques
Caisse
(sinistres, frais dadministration, etc.)
__________________________________x___________________________________
Il faut signaler que les frais techniques nabsorbent quune partie du total des
primes quencaissent les compagnies dassurance vie ; celles-ci doivent rserver une
part importante des primes non seulement pour la couverture de risques futurs (car les
compagnies encaissent des primes annuelles constantes pour la couverture de risques
dont la probabilit augmente avec lge des assurs), mais aussi cause de limportante
composante dpargne quincorporent habituellement les modalits les plus vendues
dassurance vie. Cette partie des primes engendre des rserves ou provisions qui se
matrialisent par des investissements long terme, reflts dans lactif de la
compagnie, et contrebalancs dans le passif avec un compte de provisions
mathmatiques, qui reflte la valeur actuarielle actuelle des engagements futurs que la
compagnie a pris avec ses assurs. Les critures correspondantes sont, donc, les
suivantes :
(80) dbit
avoir
___________________________________x__________________________________
Investissements long terme

Caisse
___________________________________x__________________________________
(81) Partie des primes que lon

Provisions mathmatiques
investit (frais)
(engagements futurs avec les
assurs)
___________________________________x__________________________________
Le bilan de situation de la compagnie dassurance vie se prsente, donc, ainsi
(82)

Compagnie dAssurance Vie E

Bilan de Situation
( la fin de lexercice)
Actif
Investissements long terme

Passif

Provisions mathmatiques

Lon peut voir quil ny a aucune cration de monnaie, et que les provisions
mathmatiques, qui refltent la valeur comptable des obligations futures avec les
assurs, rpondent au fait conomique suivant : ceux-ci ont remis une certaine quantit
de biens prsents en change de la rception dune quantit suprieure de biens, dans
un futur plus ou moins loign (quand lventualit assure, dcs, invalidit ou survie,
se produira). Tant que ce fait ne se produit pas, les assurs perdent la disponibilit de
leur argent ; celle-ci est transfre aux emprunteurs qui reoivent largent des
compagnies dassurance et qui sont les metteurs des bons et obligations
correspondants quelles acquirent. Dans le cas des investissements immobiliers,
linvestissement est directement ralis par la compagnie dassurances, qui se
transforme ainsi en une agence immobilire louant ses biens au public.
Le compte de pertes et profits de la compagnie dassurance vie se prsente comme
suit :

371

(83)

Compagnie dAssurance Vie E

Compte de Pertes et Profits
de lExercice
Dbit (frais)
Frais techniques
Provisions mathmatiques
(dotation)
Profit

Avoir (recettes)

Primes
Recettes Financires

Lon observe ici que le profit comptable des assureurs rsulte de la diffrence entre
les recettes (primes et recettes financires) et les frais (techniques et drivant de
laugmentation des provisions mathmatiques). Il sagit dun profit normalement trs
modr, pouvant avoir une triple origine : les profits lis la sinistralit (la sinistralit
prvue dans le calcul des primes a dpass celle rellement subie par la compagnie),
ceux lis aux frais techniques dadministration (les majorations pour administration
inclues dans le calcul des primes sont suprieures aux frais rels de la socit) ; et,
enfin, les profits financiers (les recettes financires sont suprieures au taux dintrt
technique utilis pour le calcul des primes). En outre, la concurrence du march a fait
que les assureurs vie transfrent leurs assurs une part importante des profits quils
obtiennent chaque exercice. Lintroduction de clauses de participation aux
bnfices sest gnralise dans les contrats dassurance vie ; elles accroissent chaque
anne les capitaux assurs de leurs clients, sans augmentation des primes. Ainsi, du
point de vue conomique, la compagnie dassurances se transforme, en grande mesure,
et indpendamment de sa forme juridique (socit anonyme ou mutuelle), en une
espce de mutuelle dans laquelle les assurs participent au bnfice de la
compagnie.
Linstitution de lassurance vie sest forme au cours des deux derniers sicles, de
faon spontane ; elle se fonde sur une srie de rgles de nature technique, actuarielle,
financire et juridique qui lui ont permis de remplir sa mission avec une grande
perfection et de faire face des situations de crise et des rcessions conomiques que
dautres institutions, la bancaire en particulier, nont pas pu supporter. Ainsi, la forte
mortalit financire des banques, systmatiquement voues la faillite et la
suspension de paiements en labsence dappui de la banque centrale, contraste avec le
bon tat et la solvabilit technique des compagnies dassurance vie (on compte sur les
doigts de la main les compagnies dassurance vie ayant disparu en Occident durant les
deux derniers sicles, en raison de difficults financires).
Les principes techniques traditionnels dans le secteur des assurances vie ont surtout
trait au principe dvaluation des actifs au cot historique et lutilisation, pour le
calcul des primes, de taux dintrt technique trs prudents, qui nincorporent jamais la
composante drive des expectatives inflationnistes. Les compagnies dassurance vie
tendent, ainsi, sous-valuer leurs actifs et survaluer leurs passifs, elles acquirent
ainsi un haut niveau de solvabilit statique et dynamique qui les a immunises contre
les phases rcessives des cycles conomiques successifs. En effet, lors dune chute
importante des valeurs des actifs financiers et des biens dinvestissement durant les
tapes les plus dpressives du cycle, ces compagnies ne sont, en gnral, pas touches,
tant donn la faible valeur comptable de leurs investissements dans lactif. Quant au
montant des passifs, leurs provisions mathmatiques se calculent des taux dintrt
trs rduits, par comparaison avec ceux obtenus rellement sur le march, en sorte que
la valeur actuelle de leurs engagements dans le passif est habituellement survalu. Les
assurs profitent, en outre, des profits quobtiennent les assureurs, pourvu que ces
profits se ralisent et soient manifests a posteriori, grce aux clauses de

372

 participation aux bnfices , dont le montant ne peut, naturellement, pas tre garanti
a priori dans les contrats correspondants.592
Valeur de rachat et offre montaire
Diverses modalits de contrats dassurance vie offrent au contractant la possibilit
de voir racheter sa police par la compagnie moyennant le paiement dune certaine
quantit en espces. Cette option, habituellement incluse dans toutes les modalits
dassurance vie, sauf dans celles qui couvrent exclusivement le risque de dcs ou de
survie, peut tre exerce tout moment par le contractant, une fois coule la priode
initiale prvue dans la police (gnralement deux ou trois ans). Cette clause
contractuelle peut faire croire quil est possible dutiliser les polices dassurances pour
matrialiser juridiquement un contrat de dpt vue ; lon sait quun tel contrat se
caractrise par le fait que sa cause essentielle rside dans lobligation de garde et dans
la possibilit pour le dposant de retirer largent dpos nimporte quel moment. Une
telle possibilit, cependant, est dpourvue de tout fondement pour les raisons
suivantes :593
Il faut dabord souligner que les assureurs vie ont traditionnellement vendu leurs
produits comme instruments dpargne long terme. Il nest, donc, nullement douteux
que leurs clients dsirent, en prenant une assurance vie, mettre de ct une partie de
leurs revenus, et de lpargner long terme, afin de constituer un capital devant servir
au moment o la famille en aura le plus besoin. Du point de vue de la cause du contrat
et des fins subjectives du contractant, il est clair quil y a remise de biens prsents, dont
on perd la pleine disponibilit, en change de la garantie de recevoir, dans certaines
circonstances futures (celles o la famille peut en avoir le plus besoin, cause de la
mort de son soutien ou de survie au-del dun certain ge) un capital ou un revenu
importants.
Il faut signaler, deuximement, quil nest pas possible, dans la plupart des
oprations dassurance vie, dobtenir la valeur de rachat de manire immdiate cest-dire partir du moment mme o lopration se signe et se paie mais quil y a
habituellement un dlai de carence ; ce dlai varie entre deux et trois ans suivant les
marchs et les lgislations, de sorte que lon na droit percevoir une valeur de rachat
quune fois le dlai initial coul.
592

Jai essay, ailleurs, de complter la thorie autrichienne du cycle conomique avec les
techniques dassurance et jai expliqu quelles staient dveloppes spontanment et
progressivement pour pallier les effets ngatifs des rcessions et garantir, tout moment, leurs
engagements envers leurs clients (veuves, orphelins et pensionns). Je conclus que cette faon
dagir, dun grand succs jusqu prsent, doit tre imite par les fonds de pension non assurs,
si lon dsire quils remplissent leur fonction et soient immuniss, dans la mesure du possible,
contre les consquences ngatives du cycle. Voir mon article Inters, ciclos econmicos y
planes de pensiones, publi dans les Anales del Congreso Internacional de Fondos de
Pensiones, tenu Madrid en avril 1984, p. 458-468. Les principes essentiels de la stabilit des
compagnies dassurances ont t tudis par Jess Huerta Pea dans son livre sur La estabilidad
financiera de las empresas de seguros, Madrid 1954.
593
The cash surrender values of life insurance policies are not funds that depositors and policy
holders can obtain and spend without reducing the cash of others. These funds are in large part
invested and thus not held in a monetary form. That part which is in banks or in cash is, of
course, included in the quantity of money which is either in or out of banks and should not be
counted a second time. Under present laws, such institution cannot extend credit beyond sums
received. If they need to raise more cash than they have on hand to meet customer withdrawals,
they must sell some of their investments and reduce the bank accounts or cash holdings of those
who buy them. Accordingly, they are in no position to expand credit or increase the nations
quantity of money as can commercial and central banks, all of which operate on a fractional
reserve basis and can lend more money than is entrusted to them. Percy L. Graves, Introduction
au livre de Ludwig von Mises On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p. xlvi-xlvii
(les italiques sont de moi).
373

Il faut considrer, troisimement, que les valeurs de rachat ne correspondent pas,

mme de loin, au montant des primes payes la compagnie dassurances ; elles sont
minores du montant des frais initiaux de la police, qui sont amortis au cours de sa
priode de dure et qui, pour des raisons techniques et commerciales, sont assez levs
et sont engags au dbut. En outre, la valeur de rachat inclut normalement une
pnalisation favorable lassureur, dans le but de stimuler le maintien des polices
jusqu leur expiration. Cest pourquoi il est vident que les oprations dassurance vie
ont t conues dans le but de dcourager le rachat et de faire que les assurs noptent
pour cette possibilit que dans des cas extrmes de ncessit de la famille ou de dsir
de changer de compagnie. Ainsi, on ne peut pas considrer, du point de vue subjectif,
que, pour la plupart des clients, les oprations traditionnelles dassurance vie
dissimulent un contrat de dpt.594
Corruption des principes traditionnels de lassurance vie
Il faut reconnatre, nonobstant les considrations prcdentes, que les frontires trs
nettes sparant linstitution de lassurance vie et le secteur bancaire se sont estompes,
ces dernires annes, dans plusieurs pays occidentaux, sous prtexte dune
drgulation des marchs financiers soi-disant bienfaisante. Cela a permis
lapparition de diverses oprations de prtendues assurances vie qui, au lieu de
rpondre aux principes traditionnels du secteur, ont voulu simuler et cacher de
vritables contrats de dpts vue ; contrats voulant garantir au contractant la
disponibilit immdiate et totale de la monnaie dpose sous forme de primes , et
des intrts correspondants.595 Cet abus, dont nous avons parl au chapitre III, a t trs
594

Les arguments prsents dans le texte justifient largement le fait que les assurances vie
traditionnelles ne cachent pas de dpts vue ; du point de vue juridique et conomique,
cependant, cela ne pourrait tre absolument sr que si les assureurs ne garantissaient pas une
valeur prdtermine de rachat, et si celle-ci avait comme limite maximum la valeur de march
quauraient pu atteindre, chaque moment, les investissements par lesquels se matrialisent les
rserves ou provisions mathmatiques de la police correspondante. Ainsi, personne ne pourrait
prtendre avoir droit une valeur prdtermine de rachat, sinon seulement la valeur
liquidative de la police aux prix du march secondaire. Cependant, la difficult des assureurs
pouvoir attribuer certains investissements chaque police, tant donn le caractre de contrat de
trs longue dure de lassurance vie, a favoris, du point de vue juridique et actuariel, le
dveloppement dune srie de clauses contractuelle (dlais de carence, pnalit en cas de rachat,
etc.), qui ont, de facto, le mme effet dissuasif que ne laurait lobtention dune valeur rduite
aux prix de march secondaire, dans le cas de rsiliation de la police dans une tape de rcession
conomique. On trouve un rsum des clauses de rachat les plus typiques dans Jess Huerta
Ballester, A Brief Comparison Between the Ordinary Life Contracts of Ten Insurance
Companies, Madrid 1954.
595
Linstitution de lassurance vie traditionnelle peut, donc, tre corrompue, surtout si ses
principes fondamentaux sont plus ou moins abandonns sous prtexte de drgulation
financire ou si linstitution prtend simmiscer dans un secteur aussi tranger lassurance vie
que ne lest le secteur bancaire. John Maynard Keynes fournit, lpoque o il prsidait la
National Mutual Life Assurance Society, un exemple historique de cet effet corrupteur sur
lassurance vie, que nous avons mentionn au chapitre III (note 226). Non seulement il
encouragea une politique ad hoc dinvestissements, axe sur les titres revenu variable,
contrairement aux principes traditionnels dinvestissement dans des titres revenu fixe, mais il
favorisa lutilisation de principes comptables non orthodoxes, en valuant les actifs aux prix de
march et non pas leur cot historique, et mme en autorisant la distribution de profits aux
assurs sur des plus-values non ralises. Toutes ces agressions typiquement keynsiennes contre
les principes traditionnels de linstitution des assurances faillirent coter la solvabilit sa
compagnie lors de la Grande Dpression. Linfluence ngative de Keynes sur le secteur
britannique de lassurance vie est encore sensible aujourdhui et a mme touch, dans une
certaine mesure, le march amricain des assurances. Le secteur, tente, actuellement, de se
librer de ces influences malsaines et de revenir aux principes traditionnels qui ont garanti,
depuis toujours, son bon fonctionnement et sa solvabilit. On peut consulter, sur ces questions, la
374

ngatif pour lensemble du secteur des assurances et a permis que quelques compagnies
dassurance vie commercialisent des dpts ; elles ont ainsi viol les principes
traditionnels du droit et se sont comportes, dans une plus ou moins large mesure,
comme les banques ; cest--dire quelles ont prt largent qui, en ralit, tait dpos
vue. Diffrentes compagnies dassurance vie non seulement ont commenc
participer au processus bancaire dexpansion de crdit, qui nuit la structure
productive et engendre des cycles et des rcessions conomiques, mais ont fini aussi
par nuire gravement linstitution mme des assurances. Celle-ci a subi un
interventionnisme de plus en plus intense de la part de lEtat et des banques centrales et
a perdu une grande partie des avantages fiscaux dont elle bnficiait jusque l ;
avantages que justifient les effets trs favorables de linstitution qui encourage et
stimule lpargne long terme de larges couches de la population.596 Lanalyse
thorique ralise dans ce livre doit, en tout cas, tre une raison plus que suffisante
bibliographie suivante : Nicholas Davenport, Keynes in the City, publi dans Essays on John
Maynard Keynes, Milo Keynes (d.), Cambridge University Press, Cambridge 1975, p. 224-225 ;
Robert Skidelsky, John Maynard Keynes : The economist as Saviour, 1920-1937, Macmillan
Londres 1992, en particulier p. 25-26 et 524 ; D. E. Morridge, Maynard Keynes : an Economists
Biography, Routledge, Londres 1992, en particulier les p. 410 et 411. Cela tant, Keynes a
exerc non seulement un effet corrupteur direct en tant que responsable influent dans le secteur
britannique des assurances son poque, mais aussi un effet indirect beaucoup plus nocif sur le
secteur des assurances dans la mesure o sa thorie conomique a contribu augmenter
linflation et discrditer et dtruire les habitudes dpargne des couches populaires, suivant sa
philosophie deuthanasie du rentier, qui nuisit considrablement au dveloppement du march
des assurances vie et des pensions dans le monde entier. En ce sens, lon peut considrer le fait
que Keynes ait prsid une compagnie dassurance vie durant de nombreuses annes comme
lune des ironies les plus remarquables de lhistoire des assurances vie. Voir Ludwig von Mises,
Pensions, the Purchasing Power of the Dollar and the New Economics, inclus dans Planning
for Freedom and Twelve Other Addresses, Libertarian Press, South Holland, Illinois, 1974, p. 8693 ; ainsi que les discours que Keynes pronona aux 17 assembles gnrales (1922-1938) dans
lesquelles il intervint comme prsident de la National Mutual Life Assurance Society ; leur
lecture passionnante est trs instructive car elle illustre les effets perturbateurs drivs, par ironie
du destin, du fait davoir confi un renard spculateur et ennemi de lpargne comme ltait
Keynes un poulailler pacifique (sa compagnie dassurance vie). Voir le volume XII de The
Collected Writings of John Maynard Keynes, Macmillan, Londres 1983, p. 114-254. Un autre
conomiste clbre, familier du secteur des assurances, Hermann Heinrich Gossen, conseiller
dune compagnie dassurances agraires et dlevage qui choua financirement, conut
techniquement la cration dune caisse dpargne allemande qui devait soccuper dassurances
vie ; projet qui ne se matrialisa jamais. Voir larticle de F. A. Hayek consacr Gossen et inclus
dans le vol. III de ses Obras Completas (The Trend of EconomicThinking), op. cit., p. 356; p.
366-367 de ldition espagnole).
596
Cette rcente confusion entre le secteur des assurances et le secteur bancaire justifierait,
dans la mesure o les agents conomiques estiment subjectivement que la valeur de rachat de
leurs polices est de la monnaie dont ils peuvent disposer tout moment, que lon commence
considrer le montant des valeurs de rachat (normalement infrieur celui des provisions
mathmatiques des assureurs) comme pouvant faire partie de loffre montaire. Cest la thse que
dfend Murray N. Rothbard dans son intressant article Austrian Definitions of the Supply of
Money, inclus dans le livre New Directions in Austrian Economics, op. cit., p. 143-156, et en
particulier les p. 151-152. Nous ne croyons, cependant pas, comme Rothbard, quil faille inclure
de manire automatique la valeur de rachat dans loffre montaire ; cela dpendra, en dernire
instance, du fait suivant : savoir si les acteurs considrent subjectivement, et de manire
gnrale, que la valeur de rachat de leurs polices fait partie de leurs soldes de trsorerie
immdiatement disponibles ; ce qui nest pas encore le cas dans la plupart des marchs. Il faut,
en outre, souligner que la tendance confondre linstitution bancaire et celle des assurances nest
pas absolue ; on commence noter, mme dans les marchs o la confusion a t la plus forte,
une tendance revenir aux principes traditionnels du secteur des assurances, visant le sparer
radicalement du secteur bancaire. On peut consulter, sur les nouvelles oprations dassurance vie
et leurs similitudes avec les dpts bancaires, le livre de Thierry Delvaux et Martine E. Magne
Les nouveaux produits dassurance-vie, Editions de lUniversit de Bruxelles, Bruxelles 1991.
375

pour que les assureurs vie reprennent confiance en eux et dans lessence positive de
linstitution traditionnelle quils ont dveloppe, et quils la sparent nettement du
commerce bancaire qui lui est tranger ; commerce dont on sait quil manque de la
lgitimation juridique ncessaire et engendre, en plus, des effets conomiques
fortement nuisibles la socit. Linstitution des assurances possde, au contraire, un
fondement juridique, technico-actuariel et financier impeccable ; fidle ses principes
traditionnels, non seulement elle ne nuit pas la croissance harmonieuse de
lconomie, mais est une institution ncessaire, qui stimule fortement lpargne et
linvestissement long terme et, donc, le dveloppement conomique de la socit.
Autres vritables intermdiaires financiers : fonds dinvestissement et socits de
portefeuille
Il existe dautres intermdiaires financiers vritables, qui se dvelopperaient
davantage si lon liminait les privilges dont jouit la banque. Il sagit des fonds
dinvestissement, des socits de portefeuille, des socits de leasing et de
financement, etc. Il y a, dans tous ces cas, remise de biens prsents de la part des
pargnants ; biens prsents qui aboutissent entre les mains de leurs emprunteurs finaux
grce au travail dintermdiation de linstitution. Quoique aucune de ces institutions ne
puisse, comme celle de lassurance vie, garantir des capitaux levs ds le dpart, en
cas de ralisation dun vnement alatoire (dcs, invalidit, survie), il est vident
quelles se dvelopperaient beaucoup plus, si la banque ne pouvait plus accorder de
crdits partir du nant et devait maintenir un coefficient de caisse de 100 pour cent.
Les fonds dinvestissement, en particulier, acquerraient un rle trs important, dans la
mesure o les excs de trsorerie des agents conomiques seraient investis par leur
intermdiaire ; ces agents pourraient obtenir une liquidit immdiate en vendant leurs
participations, mais des prix de march secondaire, jamais pour leur valeur nominale.
On peut dire la mme chose des socits de portefeuille et dautres institutions
financires qui ont souvent connu, par le pass, un processus de corruption et
dagression semblable celui du secteur de lassurance vie, et qui sest concrtis par
diffrentes formules ; formules qui tentaient de garantir aux investisseurs la
disponibilit immdiate de leur argent, cest--dire la possibilit dobtenir le
remboursement de leurs pargnes leur valeur nominale et nimporte quel
moment. Comme nous lavons vu au chapitre III, les clauses contenant un pacte de
rachat un prix prdtermin (dans le cas des actions de socits de portefeuille et dans
dautres oprations financires) font partie des subterfuges juridiques visant frauder la
loi, normalement utiliss pour dguiser de vritables contrats de dpts vue dans
des institutions totalement trangres la banque.597 Du point de vue conomique, les
contrats et institutions en question ont engendr, dans la mesure o de tels procds se
sont rpandus, les mmes effets ngatifs que le systme bancaire de rserve
fractionnaire. Cest pourquoi et nous le verrons dans les prochains chapitres tout
projet de rforme du systme bancaire doit aussi faire en sorte que les diffrents
procds juridiques imagins pour frauder la loi et dguiser de vritables contrats de
dpt vue avec rserve fractionnaire soient rapidement reconnus et poursuivis, car ils
597
Il est facile de dmontrer, du point de vue conomique, quune opration financire avec
pacte de rachat garanti, tout moment, sa valeur nominale (et non son prix de march
secondaire, variable et imprvisible) est un dpt vue qui exige un coefficient de caisse de 100
pour cent. En effet, la seule faon de pouvoir garantir, tout moment, lexercice du pacte de
rachat, pour toutes les oprations dans lesquelles il est prvu, est de disposer dune rserve de
monnaie identique la valeur totale quil faudrait dbourser si tous les pactes de rachat
sexeraient en mme temps (coefficient de caisse de 100 pour cent). Sinon, il existera toujours
le risque de ne pas pouvoir exercer loption de rachat de faon immdiate ; possibilit qui se
transformera presque en certitude durant les tapes rcessives du cycle conomique, moins de
compter sur lappui inconditionnel dune banque centrale servant de prteur en dernire instance.
376

vont lencontre de lordre juridique et perturbe gravement lharmonie du processus de

coordination conomique.
Examen particulier des assurances de crdit
Nous devons, enfin, faire une brve allusion aux assurances de crdit qui sont
apparues spontanment dans les conomies dveloppes. Ces assurances garantissent,
moyennant le paiement dune prime, et dans le cas o les clients des entreprises
commerciales et industrielles assures ne pourraient pas payer leurs dettes,
habituellement effectives dans un dlai prdtermin (30, 60, 90 jours, etc.) au moyen
dinstruments financiers (lettres de change, par exemple), que la compagnie
dassurances paiera un pourcentage du montant de la dette (entre 75 et 95 pour cent) ;
elle se subrogera ainsi au crancier et rclamera ensuite le montant de la dette au client
en retard. Lassurance de crdit rpond donc, du point de vue conomique, une ralit
existant dans les marchs et lie aux crdits que les entreprises industrielles et
commerciales accordent habituellement leurs clients. Ce crdit rpond une
opration traditionnelle des pargnants, gnralement les capitalistes propritaires de
lentreprise ; ceux-ci font, pendant un certain temps, lavance de ressources financires
aux travailleurs et aux propritaires des facteurs originaires de production, ainsi qu
leurs clients, qui ils accordent un dlai de plusieurs mois leur permettant de faire face
au paiement de leurs dettes. Naturellement, ce crdit accord aux clients exige toujours
que certains agents conomiques se soient pralablement sacrifis et aient rduit leur
consommation, en pargnant les ressources permettant cette facilit de paiement. Le
crdit au client ne peut donc pas sortir du nant ; il suppose toujours lpargne
pralable de quelquun (le propritaire de lentreprise qui fournit le crdit). En
labsence de distorsions cres par lexpansion de crdit bancaire, lassurance de crdit
remplit une fonction conomique de grande valeur ; elle facilite la classification des
clients selon leur risque, grce aux importantes bases de donnes dinformation dont
disposent les compagnies dassurance de crdit, et fournit des services juridiques de
recouvrement qui profitent dimportantes conomies dchelle, hors de porte pour les
entreprises individuelles.
Le problme se prsente dans la mesure o lexpansion de crdit dorigine bancaire
dnature tous les marchs de crdit et engendre des cycles rcurrents dessor et de
rcession. En effet, de multiples projets dinvestissement sont entrepris de manire
artificielle et sans base relle durant la priode du boom aliment par lexpansion de
crdit ; ils sont souvent financs temprament et assurs avec une assurance de crdit.
Les compagnies spcialises en assurances de crdit assument, ainsi, des risques
systmatiques, que leur propre nature rend inassurables, comme nous lavons vu. Le
processus expansif, en effet, doit tt ou tard se renverser et faire apparatre les erreurs
commises sous forme de faillites, de suspensions de paiements et de liquidation des
projets dinvestissement non rentables. Cest pourquoi lassurance de crdit prsente,
dans les conomies modernes soumises aux effets de distorsion de lexpansion de
crdit, une importante nature cyclique ; cela lempche daffronter les tapes
rcessives, moins quelle nintroduise une srie de clauses de sauvegarde devant
viter aux assureurs de subir le mme sort que celui des entrepreneurs stant montr
trop optimistes et qui ont allong indment leurs projets dinvestissement au moment
du boom expansif. Parmi ces clauses, on remarque, surtout, celles qui tablissent des
franchises, la reduction immdiate des limites de crdit conu aux acheturs et des
dlais de carence pour le paiement de lassurance, selon le montant de
lindemnisation et celle qui exige une dclaration judiciaire dinsolvabilit dfinitive ;
cette dclaration met habituellement trs longtemps se produire en raison de la

377

longueur des procdures de faillite, ce qui permet deffectuer, dans lintervalle, les
diffrents recouvrements et de prserver la stabilit financire de lassureur.598
Les cycles successifs dessor et de dpression supposent toujours un dfi important
pour les compagnies dassurance de crdit qui ajoutent, aux services traditionnellement
offerts (recouvrement, classification de clients, etc.), un service supplmentaire ; ce
service consiste dans laccumulation, de manire collective et mutualiste, pendant les
priodes dessor, de grosses rserves financires pour faire face, durant les tapes de
crise et de rcession, au paiement systmatique des indemnisations beaucoup plus
importantes qui se prsentent ce moment-l. Il faut, en tout cas, reconnatre que les
prcautions juridiques dveloppes jusquici nont pas suffi viter la faillite et la
liquidation de certains assureurs de crdit parmi les plus importants du monde
occidental loccasion des dernires crises qui lont secou ; et que lassurance de
crdit sera toujours une institution trs vulnrable aux tapes de rcession, en
particulier tant que la banque utilisera un coefficient de rserve fractionnaire.599

598

Francisco Cabrillo, Quiebra y liquidacin de empresas, Unin editorial, Madrid 1989, offre
une bonne analyse conomique du droit des faillites.
599
Il est vident que les compagnies dassurance de crdit ne peuvent pas assurer techniquement
les crdits que la banque accorde durant la phase dexpansion, car la ncessaire indpendance
entre lexistence de lassurance et les rsultats du phnomne que lon veut assurer fait dfaut
(comme nous lavons dmontr). En effet, la prtendue assurance des crdits accords par la
banque ferait que lexpansion de crdit entrane toujours une augmentation systmatique des
retardataires qui rendrait lassurance inviable. Ce sont, donc, les mmes raisons qui, dune part,
empchent dassurer les dpts vue sur la base de la loi des grands nombres et du coefficient de
rserve fractionnaire et, dautre part, rendent techniquement impossible lassurance des
oprations bancaires de crdit.
378

CHAPITRE VIII
THEORIE DE LA BANQUE CENTRALE ET DE LA BANQUE
LIBRE
Ce chapitre prsente une analyse thorique des arguments qui ont t labors en
faveur et lencontre de la banque centrale et de la banque libre, tout au long de
lhistoire de la pense conomique. Nous envisagerons dabord la discussion thorique
opposant les partisans dune banque privilgie, non soumise aux principes
traditionnels du droit et, donc, capable dtendre son crdit (Ecole Bancaire), et les
thoriciens ayant toujours dfendu la soumission de la banque des rgles et principes
de caractre universel (Ecole Montaire).600 Lanalyse et lvaluation des contributions
thoriques des coles bancaire et montaire nous mneront considrer aussi la
polmique opposant les partisans de la banque centrale ceux de la banque libre.
Quoique, initialement, les thoriciens de lcole montaire aient, en gnral, dfendu la
banque centrale, et les thoriciens de lcole bancaire un rgime de banque libre, les
doctrines inflationnistes de lcole bancaire finirent par simposer, paradoxalement,
sous lgide de la banque centrale. Car lune des conclusions les plus importantes de
notre analyse est que la banque centrale, loin dtre le rsultat dun processus spontan
de coopration sociale, apparat inluctablement lorsque le systme de banque prive
est bas sur un coefficient de rserve fractionnaire. Les banquiers privs, en effet,
finissent par rclamer la cration dun prteur en dernier recours dans les situations de
crise et rcession conomique quun tel systme engendre de manire cyclique. Ce
chapitre se poursuit avec lapplication du thorme de limpossibilit du calcul
conomique dans le socialisme lactivit de la banque centrale ; thorme qui
explique, galement, les difficults de la lgislation bancaire administrative telle
quelle sest dveloppe jusquici. Nous montrerons, finalement, que les thoriciens
actuellement partisans de la banque libre ont, en gnral, le tort dadmettre et de
justifier le coefficient de rserve fractionnaire, sans se rendre compte que cette
concession non seulement rendrait invitable la rapparition de la banque centrale,
mais serait cause de crises cycliques, perturbatrices sur le plan conomique et social.
1. ANALYSE CRITIQUE DE LECOLE BANCAIRE
Cette section sintresse aux arguments thoriques que les dfenseurs du systme
bancaire de rserve fractionnaire ont imagins pour le justifier. On considre
traditionnellement que ces arguments ont t labors en Angleterre, dans le cadre de la
600

Les dfinitions dcole bancaire et dcole montaire que nous donnons dans le texte, sont,
fondamentalement, celles proposes par Anna J. Schwartz, pour qui les thoriciens de lcole
montaire dfendent la soumission de la politique montaire des rgles et principes gnraux
du droit, alors que les membres de lcole bancaire prconisent, gnralement, une entire libert
pour les banquiers (et ventuellement pour la banque centrale), leur permettant dagir
discrtionnairement mme en marge des principes traditionnels du droit. Anna J. Schwartz
soutient que toute la polmique opposant les deux coles se centre, de fait, sur la question de
savoir si policy should be governed by rules (espoused by adherents of the Currency School), or
whether the authorities should allow discretion (espoused by adherents of the Banking School).
Voir larticle de Anna J. Schwartz, Banking School, Currency School, Free Banking School,
publi dans le vol. I de The New Palgrave: Dictionary of Money and Finance, Macmillan,
Londres 1992, p. 148-151.
379

polmique entre l Ecole Bancaire (Banking School) et l Ecole Montaire

(Currency School), partir de la premire moiti du XIX sicle. On peut, cependant,
faire remonter les premiers arguments concernant le systme bancaire de rserve
fractionnaire et lopposition entre les deux points de vue (bancaire et montaire) aux
thoriciens de lEcole de Salamanque des XVI et XVII sicles.
Points de vue bancaire et montaire de lEcole de Salamanque
Les contributions des thoriciens de lEcole de Salamanque dans le domaine
montaire sont importantes et ont t tudies en dtail.601 Le premier trait de la
scolastique espagnole sur la monnaie fut publi par Diego de Covarrubias y Leyva en
1550 sous le titre Veterum collatio numismatum. Le clbre vque de Sgovie tudie,
dans cet ouvrage, lhistoire de la dvaluation du maravdis castillan, et recueille un bon
nombre de statistiques sur lvolution des prix. Bien que louvrage de Covarrubias
contienne, de manire implicite, les ides essentielles de la thorie quantitative de la
monnaie, il noffre pas de thorie montaire explicitement articule.602 Il faudra
attendre quelques annes avant que Martn de Azpilcueta nexprime de faon claire et
complte, en 1556, que laugmentation des prix, ou si lon prfre la diminution de
pouvoir dachat de la monnaie, tait le rsultat de laccroissement de loffre montaire
que connaissait la Castille par suite de laffluence massive de mtaux prcieux venant
dAmrique.
Azpilcueta exprime, en effet, de faon impeccable la relation existant entre la
quantit de monnaie et les prix : dans les terres o il y a un grand besoin de monnaie,
toutes les autres choses vendables, et mme la main doeuvre et les travaux des
hommes se donnent pour moins dargent que l o elle abonde ; ainsi, lexprience
montre quen France, o il y a moins de monnaie quen Espagne, le pain, le vin, les
toffes, les mains, et les travaux valent beaucoup moins ; et mme en Espagne,
lpoque o il y avait moins de monnaie, les choses vendables, la main doeuvre et les
travaux des hommes se donnaient pour beaucoup moins quaprs que la dcouverte des
Indes la eu couverte dor et dargent. La cause en est que la monnaie vaut plus l o et
quand il en manque que l o et quand elle abonde.603
Cela tant, leffort danalyse et dvaluation de la position des scolastiques
concernant lactivit bancaire, ralis jusquici, est trs faible en comparaison des
tudes profondes et dtailles sintressant la thorie montaire de lEcole de

601

Voir, surtout, ltude que Marjorie Grice-Hutchinson a publie sous la direction de F. A.

Hayek, The School of Salamanca : Readings in Spanish Monetary Theory, 1544-1605, Clarendon
Press, Oxford 1952 ; Murray N. Rothbard, New Light on the Prehistory of the Austrian School,
publi dans The Foundations of Modern Austrian Economics, Edwin G. Dolan (d.), op. cit., p.
52-74; Alejandro A. Chafuen, Economa y tica: races cristianas de la economa de libre
mercado, Ediciones Rialp, Madrid 1991, en particulier les p. 85-93. Voir les commentaires
logieux de Fabian Estap, propos de M. Grice-Hutchinson, dans son Introduction la 3
dition espagnole du livre de Joseph A. Schumpeter Historia del anlisis econmico, Editorial
Ariel, Barcelone 1994, p. xvi-xvii.
602
Jai utilis ldition des Omnia opera, publie Venise en 1604 et qui inclut, dans son vol. I,
le trait de la monnaie de Covarrubias sous le titre complet Veterum collatio numismatum, cum
his, quae modo expendentur, publica, et regia authoritate perpensa, op. cit., p. 669-710. Ce
travail de Covarrubias est souvent cit par Davanzati et, au moins une fois, au chapitre 2 du
clbre Della moneta de Ferdinando Galiani, Giuseppe Raimondi, Naples 1750, p. 26. Carl
Menger y fait galement allusion dans ses Grundstze des Volkswirtschaftslehre , op. cit.
603
Martn de Azpilcueta, Comentarion resolutorio de cambios, dition du Consejo Superior de
Investigaciones Cientficas, Madrid 1965, p. 74-75 (les italiques sont de moi). Nicolas Copernic
devana, cependant, Azpilcueta de 30 ans en nonant une version plus embryonnaire de la
thorie quantitative de la monnaie dans son livre De monetae cudendae ratio (1526). Voir
Murray N. Rothbard Economic Thought Before Adam Smith, op. cit., p. 165 (p. 199 de ldition
espagnole de lUnin Editorial, Madrid 1999).
380

Salamanque.604 Les thoriciens de lEcole de Salamanque ralisrent, cependant, une

analyse trs subtile des pratiques bancaires et furent, dans une large mesure, les
prcurseurs des diffrentes positions rapparues, plus de deux sicles aprs,
loccasion de la polmique opposant les membres de l Ecole Bancaire (Banking
School) ceux de l Ecole Montaire (Currency School).
Nous avons, en effet, fait allusion, au chapitre II, la critique du systme bancaire
de rserve fractionnaire ralise par le Docteur Saravia de la Calle et incluse dans les
derniers chapitres de son Instruccin de mercaderes. Martn de Azpilcueta et Toms de
Mercado dveloppent, eux aussi, une analyse rigoureuse de lactivit bancaire qui,
mme si elle natteint pas le niveau critique de Saravia de la Calle, comprend une tude
impeccable des exigences respecter dans le contrat de dpt bancaire de monnaie.
Lon peut considrer que ce premier groupe dauteurs fait partie dune Ecole
Montaire naissante, qui se serait dveloppe, ds le dbut, au sein de lEcole de
Salamanque et se caractrise par le maintien de positions cohrentes et rigoureuses du
point de vue des exigences juridiques du contrat de dpt bancaire, et par son attitude
svrement critique et mfiante concernant lexercice de lactivit bancaire.
Lon distingue nettement, ct de ce premier groupe, un second ensemble de
thoriciens, la tte duquel se trouve Luis de Molina et auquel se rattachent, dans une
certaine mesure, Juan de Lugo, Leonardo de Lesio et Domingo de Soto. Ces auteurs
suivent lorientation de Molina ; comme nous lindiquions au chapitre II, ils exigent,
pour le contrat de dpt bancaire de monnaie, des fondements juridiques peu
consistants, et admettent le maintien dune rserve fractionnaire, en soutenant quun tel
contrat est un prt ou mutuum titre prcaire . Il ny a pas lieu, ici, de reproduire
tous les arguments allant lencontre de la position moliniste concernant le contrat de
dpt bancaire ; position qui reflte, dautre part, une erreur trs rpandue depuis les
commentaires faits, au Moyen Age, par les glossateurs propos de linstitution du
depositum confessatum. Il nous intresse, ici, de rappeler que ce second groupe
dauteurs de lEcole de Salamanque fut beaucoup plus comprhensif lgard de
lactivit bancaire et en vint mme justifier la pratique de la rserve fractionnaire. Il
nest, donc, pas dplac de considrer que ce second groupe dauteurs fait partie dune
Ecole Bancaire naisssante au sein de lEcole de Salamanque ; auteurs qui, comme
le firent leurs successeurs de lcole bancaire anglaise et continentale, plusieurs sicles
aprs, non seulement justifirent la pratique de la rserve fractionnaire, cest--dire du
viol des principes traditionnels du droit, mais crurent quelle avait des effets trs
positifs sur lconomie.
Quoique les fondements thoriques de Molina concernant le contrat bancaire soient
trs discutables et supposent, en un certain sens, une marche arrire par rapport
dautres positions au sein de lEcole de Salamanque, il est, cependant, important de
souligner que cet auteur est le premier membre de lcole de tradition bancaire stre
rendu compte que les chques et documents ordonnant le paiement vue sur les dpts
remplissaient exactement la mme fonction que la monnaie en espces. Il est, donc,
faux de prtendre, comme on le fait souvent, que les thoriciens de lcole bancaire
anglaise aient t les premiers dcouvrir, au XIX sicle, que les dpts vue des
banques faisaient intgralement partie de loffre montaire et produisaient, ainsi, les
mmes effets, sur lconomie, que les billets de banque. Molina manifesta trs
clairement cette ide, plus de deux sicles auparavant, dans la dispute 409 de son
Tratado sobre los cambios. Molina indique, en effet, que lon verse largent aux
604

Voir. par exemple, les commentaires de Francisco Gmez Camacho dans son Introduction
Luis de Molina, La teora del justo precio, Editora Nacional, Madrid 1981, p. 33-34; de Restituto
Sierra Bravo, El pensamiento social y econmico de la escolstica desde sus orgenes al
comienzo del catolicismo social, op. cit., vol. I, p. 214-237; ainsi que larticle de Francisco
Belda, que nous commentons in extenso dans les pages suivantes, et celui, plus rcent, de Jess
Huerta de Soto, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School of
Salamanca, op. cit.
381

banquiers de deux manires : soit, en espces, en leur remettant les monnaies ; soit, par
des lettres de change, ou toutes autres lettres quon leur remette, en vertu desquelles
celui qui doit payer la lettre se met devoir la banque la quantit indique sur la
lettre, qui sera verse sur le compte de celui qui dposera la lettre la banque.605
Molina fait, en particulier, allusion des documents quil appelle, en latin,
chirographis pecuniarum, utiliss pour payer la plupart des transactions ralises dans
les foires. Ainsi, quoique beaucoup de transactions soient ralises en espces, la
plupart se font au moyen de documents qui attestent soit que la banque est leur
dbiteur, soit quelle accepte de payer, largent demeurant dpos la banque .
Molina signale, en outre, que ces chques ont une valeur libratoire vue et que
ces paiements sont dits vue parce que largent doit tre remis au moment o la
lettre est prsente et lue .606
Mais le plus important est que Molina exprima, bien avant Thornton en 1797 et
Pennington en 1826, lide essentielle que le volume total de transactions montaires
ralises dans une foire ne pourrait se payer avec la quantit de monnaie en espces qui
y changeait de mains, si ce ntait grce lutilisation de la monnaie que crent les
banques par les annotations de leurs dpts et lmission de chques par les dposants
sur ces mmes dpts. De sorte que, grce lactivit financire des banques, il se cre
partir du nant, sous forme de dpts, une nouvelle quantit de monnaie qui est
utilise dans les transactions. Molina nous dit expressment, en effet, que la plupart
des transactions faites au pralable se matrialisent au moyen de documents signs ;
car la monnaie nest suffisante ni pour quon puisse acheter comptant lnorme
quantit de marchandises qui sont apportes pour la vente, sil faut payer en espces,
ni pour quon puisse raliser autant daffaires .607 Enfin, Molina distingue trs
clairement les oprations qui supposent la concession dun crdit, par ajournement
dune dette, de celles qui seffectuent en payant comptant avec un chque ou en portant
son montant au dbit dun compte bancaire ; il conclut : il faut prciser quon ne
considre pas quil y ait achat crdit si le prix est port au dbit du compte bancaire,
mme si, pour le moment, il ny a pas paiement en espces : car le banquier paiera en
espces, au moins la fin de la foire, le solde dbiteur quil y aura.608
Juan de Lugo, pour sa part, accepte, les yeux ferms, la doctrine moliniste et
considre que le dpt bancaire de monnaie nest quun mutuum ou prt prcaire
qui permet lutilisation de ce dpt pour les affaires particulires du banquier, tant que
les dposants ne le rclament pas.609
Molina et Lugo soutiennent une position si confuse du point de vue des fondements
juridiques du contrat de dpt bancaire quils en viennent mme admettre que le
contrat puisse prsenter, en mme temps, une nature juridique diffrente selon la partie
considre (cest--dire quil puisse sagir dun dpt pour le dposant et dun contrat
de prt pour le banquier dpositaire). Apparemment, ils ne voient l rien dincongru et
ne mettent quune seule condition lactivit des banquiers : agir avec prudence
afin de pouvoir toujours disposer, en vertu de la loi des grands nombres, dune liquidit
suffisante pour permettre la restitution des dpts que, normalement , on exigera
deux. Ils ne se rendent pas compte que le critre de prudence, quils noncent, nest
pas un critre objectif qui puisse orienter laction du banquier. Il est certain quil ne
605

Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition avec Introduction de Francisco Gmez
Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1990, p. 145.
606
Luis de Molina, ibidem, p. 146.
607
Luis de Molina, ibidem, p. 147 (les italiques sont de moi).
608
Luis de Molina, ibidem, p. 149.
609
Quare magis videntur pecuniam precario mutuo accipere, reddituri quotiscumque exigetur a
deponente. Communiter tamen, pecunia illa interim negotiantur, et lucrantur, sine ad cambium
dando, sine aliud negotiationis genus exrcendo. Citation littrale de la p. 406, section 5, n 60,
De Cambiis, Joannis de Lugo Hispalensis, Societatis Iesu, Disputationum de iustitia et iure,
Tomus Secundus, Sumptibus Petri Prost, Lyon 1642.
382

concide pas avec la capacit de restitution des dpts dont ils disposent chaque
moment, et Molina et Lugo prennent soin de souligner que les banquiers commettent
un pch mortel lorsquils utilisent les fonds de leurs dposants pour des activits
imprudentes et spculatives, mme si celles-ci ont un rsultat heureux et sils peuvent
restituer temps leur argent aux dposants.610 En outre, le critre de prudence nest
pas non plus une condition suffisante : lon peut tre trs prudent et, malgr tout, peu
perspicace ou mme malchanceux dans les affaires, de sorte quon ne puisse pas
disposer, le moment venu, de liquidit suffisante pour restituer les dpts.611 En quoi
consiste donc le critre de prudence ? Il est clair quon ne peut pas donner, cette
question, de rponse objective qui puisse servir de guide lactivit des banquiers.
Surtout, si la loi des grands nombres nest pas applicable (nous lavons vu dans les
chapitres prcdents) lactivit bancaire base sur la rserve fractionnaire, car
lexpansion de crdit quelle entrane engendre des cycles rcurrents dessor et de
dpression qui mettent forcment les banquiers en difficult. Lactivit bancaire, en
effet, produit elle-mme les crises de liquidit et, donc, les insolvabilits gnralises
des banques. Il est trs possible, en tout cas, au moment de la crise, que la banque ne
puisse pas payer, cest--dire quelle suspende ses paiements et, mme si tous ses
cranciers ont finalement la chance dtre pays, cela se produit, dans le meilleur des
cas, aprs une longue priode de liquidation pendant laquelle le rle des dposants sera
chang ; ceux-ci perdent, en effet, la disponibilit immdiate de leur argent et
deviennent des prteurs forcs, obligs dattendre le remboursement de leurs dpts
jusqu lachvement de la liquidation ordonne de la banque. En outre, durant cette
priode, loffre montaire se trouve diminue du montant total de tous ces dpts
immobiliss de la sorte.
Les considrations prcdentes sont, sans aucun doute, celles qui mnent Toms de
Mercado signaler que les principes de prudence noncs par Molina et Lugo
constituent un objectif que, dans la pratique, aucun banquier ne respecte. Cest comme
si Mercado avait t conscient que de tels principes ne pouvaient pas servir de guide
daction permettant de garantir la solvabilit bancaire. Car, si ces principes sont
inefficaces pour garantir, de faon permanente, la solvabilit et la liquidit, le systme
bancaire de rserve fractionnaire ne pourra pas remplir ses engagements en toutes
circonstances.
Rcemment, notre sicle, deux conomistes jsuites ont rtudi la doctrine des
scolastiques concernant lactivit bancaire ; lun, du point de vue de lEcole Bancaire,
et lautre, de celui de lEcole Montaire. Le premier est le jsuite espagnol Francisco
Belda, auteur dun travail intressant intitul Etica de la creacin de crditos segn la
doctrina de Molina, Lesio y Lugo .612 Pour Belda, en effet, il est vident que le
description de Molina laisse entendre que, dans le cas des banquiers, il y a
vritablement cration de crdits. Un nouveau pouvoir dachat, qui nexistait pas
auparavant, sest cr grce lintervention des banques. Le mme argent est utilis
deux fois simultanment ; la banque lutilise dans ses affaires et le dposant galement.
Do la quantit de moyens de paiement en circulation est plusieurs fois suprieure la
quantit relle de monnaie en espces qui en a t lorigine, et la banque tire profit de
toutes ces oprations. 613
610

Juan de Lugo est celui qui a peut-tre exprim ce principe de la manire la plus claire et
synthtique ; nous lavons vu la note 102 du chapitre II.
611
Cest--dire que lon peut commettre des erreurs enrepreneuriales pures ou authentiques (non
assurables en vertu de la loi des grands nombres) qui entranent de graves pertes, sans quimporte
le degr de prudence avec lequel on ait agi. Sur le concept derreur authentique, consulter
Israel Kirzner, Economics and Error, dans Perception, Opportunity and Profit, The University
of Chicago Press, Chicago 1979, chap. 8, p. 120-136.
612
Publi dans la revue Pensamiento, revue trimestrielle de recherche et dinformation
philosophique, publie par les Facults de Philosophie de la Compagnie de Jsus en Espagne, n
73, vol. 19, Madrid, janvier-mars 1963, p. 53-89.
613
Pre Francisco Belda, op. cit., p. 63 et 69.
383

Belda indique, propos de Juan de Lugo, que celui-ci effectue une description
minutieuse des pratiques des changeurs et banquiers. Il y a l une approbation explicite
de la cration de crdit, quoique pas sous laspect formel de crdit cr. Les banques
oprent avec les dpts de leurs clients, qui, de leur ct, ne se privent pas de lusage
de leur propre argent. Il y a expansion des moyens de paiement de la part des banques,
par le biais de crdits, descomptes deffets commerciaux et autres activits
conomiques ralises avec de largent dautrui. Il rsulte de tout cela une
augmentation du pouvoir dachat dans le march, trs suprieure la quantit
reprsente par les dpts en espces qui en furent lorigine .614
Il est vident que Belda signale juste titre que les doctrines de Molina et Lugo
sont, parmi celles des scolastiques, les plus favorables lactivit bancaire. Nous
devons, cependant, reprocher Belda de ne pas avoir expos les positions des autres
membres de lEcole de Salamanque, en particulier celles de Toms de Mercado et,
surtout, de Martn de Azpilcueta et de Saravia de la Calle, qui jugent linstitution
bancaire de faon beaucoup plus rigoureuse et critique. En outre, lanalyse de Belda,
concernant les contributions de Molina et Lugo, se fonde sur une conception
keynsienne de lconomie ; conception qui non seulement ignore tous les effets
ngatifs produits par lexpansion de crdit sur la structure productive, mais la considre
hautement salutaire dans la mesure o elle augmente la demande effective et le
revenu national. Ainsi, lanalyse de Belda est une tude, ralise du point de vue de
lcole keynsienne et bancaire, des contributions des membres de lEcole de
Salamanque les moins rigoureux sur le plan de la justification juridique de linstitution
du dpt bancaire de monnaie et, donc, les plus enclins considrer comme lgitime
lactivit bancaire base sur un coefficient de rserve fractionnaire.
Il existe, cependant, un trait dconomie dun autre jsuite clbre, le pre Bernard
W. Dempsey, intitul Interest and Usury,615 et qui prsente une analyse de la position
des membres de lEcole de Salamanque lgard de lactivit bancaire, sur la base dun
srieux bagage de thorie montaire, du capital et des cycles, trs suprieur celui
utilis par le pre Belda.616
Chose curieuse, Dempsey ne dveloppe pas sa thse en analysant les positions des
thoriciens de lEcole de Salamanque les plus contraires lactivit bancaire (Saravia
de la Calle, Azpilcueta et Mercado), mais fixe son attention sur les travaux des
reprsentants les plus favorables celle-ci (Molina, Lugo et Lesio) ; il ralise une tude
exgtique de leurs ouvrages, qui le mne conclure que, du point de vue de leurs
propres doctrines, lactivit bancaire base sur la rserve fractionnaire ne serait pas
lgitime. Ces auteurs salmantins dfendent certains principes traditionnels propos de
lusure, et la conclusion de Dempsey se fonde sur lapplication de ces principes
linstitution bancaire et ses effets conomiques qui, bien quinconnus lpoque o
ils crivaient, avaient cependant dj t dvoils thoriquement par Mises et Hayek,
lorsque Dempsey crivit son ouvrage. Bien quil faille, en effet, reconnatre la position
plus favorable la banque de Molina et Lugo, Dempsey indique expressment que les
prts crs par les banques partir du nant, grce la pratique de la rserve
614
Francisco Belda, op. cit., p. 87. Lallusion Juan de Lugo correspond au tome 2, disposition
28, section 5, n. 60-62 de louvrage de Juan de Lugo cit plus haut.
615
Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, publi avec une Introduction de Joseph A.
Schumpeter par la American Council of Public Affairs, Washington D. C. 1943. Il faut signaler
que larticle du pre Belda fut prcisment une critique, faite du point de vue keynsien, aux
thses soutenues par Dempsey dans ce livre. Je remercie le professeur James Sadowsky, de la
Fordham University, de mavoir procur un exemplaire du livre de Dempsey que je navais pas
pu trouver en Espagne.
616
LIntroduction que Schumpeter crivit pour le livre de Dempsey souligne nettement la
profonde connaissance thorique du pre Dempsey et sa familiarit totale avec les doctrines
conomiques de Ludwig von Mises, Friedrich A. Hayek, Wicksell, Keynes et dautres.
Schumpeter cite, en outre, logieusement Dempsey dans sa monumentale Historia del Anlisis
Econmico ; voir la 3 dition espagnole publie en 1994, op. cit, p. 34 et 143.
384

fractionnaire, supposent la cration dune capacit acquisitive qui nexige aucune

pargne volontaire ou sacrifice pralable. Cela nuit srieusement de nombreux tiers,
qui voient diminuer le pouvoir dachat de leurs units montaires par suite de
lexpansion inflationniste des banques.617 Cette cration de capacit acquisitive
fabrique partir du nant, et qui ne suppose la perte pralable daucune capacit
acquisitive dautres personnes, va, selon Dempsey, lencontre des principes essentiels
du droit tels que Molina et Lugo, eux-mmes, les comprirent et serait, en ce sens,
condamnable. Dempsey affirme, en particulier, que we may conclude from this that
a Scholastic of the seventeenth century viewing the modern monetary problems would
readily favour a 100 percent reserve plan, or a time limit on the validity of money. A
fixed money supply, or a supply altered only in accord with objective and calculated
criteria, is a necessary condition to a meaningful just price of money. 618
Dempsey insiste sur le fait que lexpansion de crdit cre par la banque dprcie le
pouvoir dachat de la monnaie ; de sorte que les banques tendent restituer les dpts
de monnaie quon leur rclame en units montaires dont la capacit acquisitive est de
plus en plus rduite. Tout cela le mne conclure que, si les membres de lEcole de
Salamanque avaient connu thoriquement le dtail de son fonctionnement et de ses
implications, le processus conomique engendr par la pratique bancaire de la rserve
fractionnaire aurait t considr, mme par Molina, Lesio et Lugo, comme un vaste
processus, nocif et illgitime, dusure institutionnelle.
Nous allons voir, aprs avoir analys les principales positions des membres de
lEcole de Salamanque, comment leurs ides furent reprises et largies aux sicles
suivants par la pense europenne continentale et langlo-saxonne.
Rception des ides sur la monnaie bancaire dans le monde anglo-saxon
Quoiquil ny ait pas lieu ici danalyser en dtail lvolution de la pense montaire
depuis les scolastiques jusqu lcole classique anglaise,619 il est intressant de
commenter brivement lvolution des ides concernant la pratique bancaire de la
617

The credit expansion results in the depreciation of whatever circulating medium the bank
deals in. Prices rise; the asset appreciates. The bank absolves its debt by paying out on the deposit
a currency of lesser value... No single person would be convicted by a Scholastic author of the
sin of usury. But the process has operated usuriously; again we meet systematic or institutional
usury... The modern situation to which theorists have applied the concepts of divergence of
natural and money interest, divergences of saving and investment, divergences of income
disposition from tenable patterns by involuntary displacements, all these have a sufficient
common ground with late medieval analysis to warrant the expression, institutional usury, for
the movements heretofore described in the above expressions. Pre Bernard W. Dempsey,
Interest and Usury, p. 225 et 227-228 (les italiques sont de moi). Dempsey se limite, en somme,
appliquer lactivit bancaire la thse expose par Juan de Mariana dans son Tratado y
discurso sobre la moneda del velln, op. cit.
618
Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, op. cit., p. 210. On peut traduire ainsi: Nous
pouvons en conclure quun scolastique du XVII sicle qui verrait les problmes montaires
modernes appuierait rapidement le plan de rserves de 100 pour cent, ou ltablissement dune
limite temporelle la priode de validit de la monnaie. Car une offre montaire fixe ou ne
changeant quen fonction de critres objectifs et calculables est une condition ncessaire tout
juste prix de la monnaie, qui ait un sens.
619
On trouve un rsum brillant de cette histoire, intitul English Monetary Policy and the
Bullion Debate, aux chap. 9-14 qui constituent la partie III du volume 3 des Obras completas de
F. A. Hayek (La tendencia del pensamiento econmico. Ensayos sobre economistas e historia
econmica, Unin Editorial, Madrid 1995). On peut galement consulter le chap. 6 du livre de D.
P. OBrien, The Classical Economists, Oxford University Press, Oxford 1975, traduit par Carlos
Rodrguez Braun et publi sous le titre Los economistas clsicos, Alianza Editorial, Madrid
1988, p. 197-235. Et aussi M. N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic
Thought, vol. II, Classical Economics, op. cit., chap. V-VII (dition espagnole, Unin Editorial,
Madrid 2000).
385

rserve fractionnaire jusquau moment o surgit, au XIX sicle au Royaume-Uni, la

polmique opposant la Banking School (Ecole Bancaire) la Currency School (Ecole
Montaire).
Les ides germinales conues par les membres de lEcole de Salamanque en
matire montaire passent ensuite chez les italiens Bernardo Davanzati620 et
Germiniano Montanari, dont le livre sur La moneta est publi en 1683621. Leurs traits
partent des contributions de lEcole de Salamanque et dveloppent la thorie
quantitative de la monnaie quavaient expose Martn de Azpilcueta et dautres
scolastiques. Quoique cette influence montaire se soit rapidement manifeste en
Angleterre, essentiellement dans les travaux de Sir William Petty (1623-1687),622 John
Locke (1632-1704)623 et dautres, il faut attendre les apports de John Law, Richard
Cantillon et David Hume pour trouver des allusions expresses aux problmes poss par
la pratique bancaire de la rserve fractionnaire dans le domaine montaire et dans celui
de la structure conomique. Nous avons eu loccasion de citer John Law (1671-1729)
au chapitre II ; nous avons soulign non seulement sa personnalit insolite mais aussi le
caractre utopiste et inflationniste de ses propositions en matire montaires. On doit
Law quelques apports originaux de valeur, en particulier son rejet de la thorie
nominaliste et conventionnelle sur lorigine de la monnaie de Locke ;624 mais il essaie
de donner, pour la premire fois, une couverture thorique la fausse et populaire ide
que laugmentation de la quantit de monnaie en circulation est toujours favorable au
dveloppement de lactivit conomique. Law, en effet, aprs avoir considr juste
titre que la monnaie permettait, comme moyen dchange gnralement accept, la
multiplication des changes et lextension de la division du travail, dduit tort que
plus la quantit de monnaie en circulation est grande plus les changes et le niveau
dactivit conomique sintensifient. Law aboutit ainsi une autre erreur fatale de sa
doctrine, savoir que loffre de monnaie doit sadapter tout moment sa
demande et, en particulier, au nombre dhabitants et au niveau dactivit
conomique, de sorte que si la quantit de monnaie en circulation naugmente pas de
faon proportionnelle au dveloppement de lactivit conomique, celle-ci se ralentit et
lemploi diminue.625 Cette thorie de Law, dont Hume et les thoriciens de lEcole
620

Louvrage de Davanzati fut traduit en anglais et publi Londres en 1696 sous le titre A
Discourse upon Coins, J. D. and J. Churchill, Londres 1696.
621
Le titre original du livre de Montanari fut La zecca in consulta di stato, et fut rdit sous le
titre La moneta dans les Scrittori classici italiani di economa poltica, G. Destefanis, Miln
1804, vol. III.
622
Voir Sir William Petty Quantulumcumque Concerning Money, 1682, inclus dans The
Economic Writings of Sir William Petty, rdit par Augustus M. Kelley, New York 1964, vol. 1,
p. 437-448.
623
Locke fut le premier introduire en Angleterre lide que la valeur de lunit montaire tait
dtermine, en dernire instance, par la quantit de monnaie en circulation ; ses travaux en
matire de thorie montaire sont Some Considerations of the Consequences of the Lowering of
Interest, and Raising the value of Money (Awnsham et John Churchill, Londres 1692) et
galement Further Considerations Concerning Raising the Value of Money (Awsnham et John
Churchill, Londres 1695), rdits tous deux dans The Works of John Locke, 12 dition, vol. IV,
C. & J : Rinvington, Londres 1824.
624
Souvenons-nous que Carl Menger dit que Law fut le premier noncer correctement la
thorie volutionniste sur lorigine de la monnaie (voir la note de la p. 325 de la rcente dition
espagnole du livre de Menger Principios de Economa Poltica, Unin Editorial, Madrid 1997).
625
Voir, John Law Money and Trade Considered, with a Proposal for Supplying the Nation with
Money, dabord publi par A. Anderson, Edimbourg 1705, et rdit par Augustus M. Kelley,
New York 1966. Daprs Law the quantity of money in a state must be adjusted to the number
of its inhabitants... One million can create employment for only a limited number of person, ... a
larger amount of money and create employment for more people than a smaller amount, and each
reduction in the money supply lowers the employment level to the same extent. Cit par F. A.
Hayek dans First Paper Money in Eighteenth century France, chap. X de The Trend of
Economic Thinking, op. cit., p. 158. En Espagne, le chap. I Los orgenes del inflacionismo: John
386

Autrichienne feront apparatre les erreurs, a subsist jusquici, sous une forme ou une
autre, non seulement par lintermdiaire des thoriciens de lcole bancaire du XIX
sicle, mais mme par celui des thoriciens des coles modernes montariste et,
surtout, keynsienne. Law attribue, en somme, le faible niveau dactivit conomique
de lEcosse de son poque loffre montaire rduite qui y circulait et pousse,
donc, les ides montaires de lcole mercantiliste jusqu leurs ultimes consquences.
Cest pourquoi il propose, comme objectif prioritaire de toute politique conomique,
laccroissement de la quantit de monnaie en circulation ; ce quil prtendit raliser en
1705 en introduisant un papier-monnaie garanti par lactif rel le plus important ce
moment-l : la terre.626 Par la suite, Law modifia lgrement son opinion et axa tout
son objectif de politique conomique sur ltablissement dun systme bancaire de
rserve fractionnaire qui devait faire augmenter, grce lmission de papier-monnaie
rachetable en espces, la quantit de monnaie au rythme croissant qui serait ncessaire,
dans chaque cas, pour maintenir et favoriser lactivit conomique. Nous ne
rappellerons ici ni les dtails du boom inflationniste que les propositions de Law
crrent en France au XVIII sicle, ni lchec de son systme et les graves prjudices
conomiques et sociaux quil fit subir ce pays.
Le spculateur et banquier Richard Cantillon (v. 1680-1734), dont nous avons
voqu plus haut les pripties, fut contemporain de Law. Cantillon tait dou dune
grande perspicacit dans le domaine de lanalyse thorique. Il faut signaler, en ce sens,
la grande importance de son analyse de linfluence de laugmentation de la quantit de
monnaie en circulation sur les prix ; augmentation qui commence par affecter le prix de
certains biens et services et stend, progressivement, durant une priode plus ou moins
longue, tout le systme conomique. Do lide, pour Cantillon puis pour Hume, que
leffet principal des variations de la quantit de monnaie se manifeste sur la structure
de prix relatifs plus que sur le niveau gnral des prix. Cantillon tait, en tout cas,
banquier et justifiait le systme bancaire de rserve fractionnaire et lutilisation, par la
banque pour son propre bnfice, de tout (monnaie ou titres valeurs) ce que ses clients
dposaient, de manire indistincte, sous forme de dpt irrgulier de biens fongibles.
Lon trouve, en effet, au chapitre VI, intitul Des Banques, et leur crdit , de la
troisime partie de son remarquable Essai sur la nature du commerce en gnral, la
premire analyse thorique concernant le coefficient de rserve fractionnaire ; Cantillon
non seulement y ralise une tude justificative de linstitution, mais conclut que, dans
des conditions normales, les banques peuvent oprer sans problme avec un coefficient
de caisse de 100 pour cent. Cantillon affirme, en effet, que si un particulier a mille
onces paer un autre, il lui donnera en paiement le billet du banquier pour cette
somme : cet autre nira pas peut-tre demander largent au banquier ; il gardera le billet
et le donnera dans loccasion un troisime en paiement, et ce billet pourra passer dans
plusieurs mains dans les gros paiements, sans quon en aille de long-tems demander
largent au banquier : il ny aura que quelquun qui ny a pas une parfaite confiance, ou
quelquun qui a plusieurs petites sommes paer qui en demandera le montant. Dans ce
premier exemple la caisse dun Banquier ne fait que la dixime partie de son
commerce. 627

Law de lintressant livre de Jos Antonio de Aguirre El poder de emitir dinero: De J. Law a J.
M. Keynes, Unin Editorial, Madrid 1985, p. 23-41, offre une bonne tude de linfluence de Law
sur les origines de la thorie montaire.
626
Voir John Laws Essays on a Land Bank, Antoin E. Murphy (8d.), Aeon Publishing,
Dublin 1994.
627
Je cite littralement ldition originale de lEssai sur la nature du commerce en gnral, soidisant publie Londres par Flechter Gyles Holborn en 1755, p. 399-400 (les italiques sont de
moi). Lon voit quil sagit de la mme analyse que celle ralise, un sicle auparavant, par les
thoriciens de lEcole de Salamanque propos de lactivit des banquiers de Sville et dautres
centres qui, jouissant de la confiance du public, pouvaient exercer normalement leur activit en
ne disposant que dune petite part dencaisse pour rpondre aux paiements courants.
387

Aprs Cantillon, et hormis les intressantes analyses montaires de Turgot,

Montesquieu et Galiani,628 on ne trouve pas de rflexions dignes dintrt, concernant
le domaine bancaire, avant la contribution essentielle de Hume.
Les apports de David Hume (1711-1776) en matire montaire appartiennent trois
essais, brefs mais denses et trs lucides, respectivement intituls Of Money , Of
Interest et Of the Balance of Trade .629 Hume a le mrite davoir thoriquement
rfut les leurres mercantilistes des thories de John Law, en dmontrant que la
quantit de monnaie en circulation est insignifiante du point de vue de lactivit
conomique. Pour Hume, en effet, le volume de monnaie en circulation est indiffrent
et dterminera seulement, comme ltablit la thorie quantitative, le fait que les prix, en
gnral, soient nominalement plus hauts ou plus bas. Hume affirme, en particulier, que
the greater or less plenty of money is of no consequence ; since the price of
commodities are always proportioned to the plenty of money. 630 Cela tant, le fait
dadmettre que le volume de monnaie est insignifiant nempche pas Hume de
reconnatre, juste titre, que les augmentations ou diminutions de la quantit de
monnaie en circulation exercent, elles, un effet profond sur lactivit conomique, dans
la mesure o elles affectent toujours, plus que le niveau gnral des prix, la
structure de prix relatifs. Ce sont toujours certains commerants, en effet, qui reoivent
dabord largent nouveau (ou souffrent une diminution de leurs ventes par suite de la
diminution de celui-ci) ; il samorce ainsi un processus artificiel dexpansion (ou
rcession), qui influe srieusement sur lactivit conomique. Hume affirme : In my
opinion, it is only in this interval or intermediate situation, between the acquisition of
money and rise of prices, that the encreasing quantity of gold and silver is favourable to
industry. 631 Hume na pas de thorie du capital qui lui permette de voir que les
augmentations artificielles affectent ngativement la structure productive et entranent
inluctablement le renversement de leurs effets expansifs initiaux sous forme de
rcession ; cependant, il devine correctement ce processus et cela le mne douter que
laccroissement de lexpansion de crdit et des billets de banque ne prsente, la
longue, aucun avantage conomique : This has made me entertain a doubt concerning
628
Ferdinando Galiani continue la tradition de Davanzati et Montarini, et sa contribution, dans
Della Moneta, op. cit., rivalise mme avec les travaux de Cantillon et de Hume.
629
Liberty Classics a rcemment ralis une splendide rdition de ces essais (David Hume,
Essays : Moral, Political and Literary, Eugene F. Miller (d.) Liberty Classics, Indianapolis
1985, p. 281-327). Les apports dHume ont t analyss en Espagne par Francisco Cabrillo dans
El nacimiento de la economa internacional, Espasa-Calpe, Madrid 1991, p. 48-50, 54-56, 94104 et 109-113.
630
La plus ou moins grande quantit de monnaie est sans consquence, tant donn que le prix
des marchandises est proportionnel la quantit de monnaie (voir Of Money, op. cit., p. 281).
Laffirmation suivante, de Luis Angel Rojo, prouve que cette ide essentielle dHume passe
inaperue, mme aujourdhui, de grands conomistes : du point de vue social, les possessions,
par le public, de soldes rels en monnaie devraient tre amenes au niveau o leur productivit
marginale sociale gale le cot marginal social de fournir de la monnaie -qui est trs bas dans
une conomie moderne-. Du point de vue priv, les possessions globales de soldes rels en
monnaie seraient amenes au niveau o leur productivit marginale prive -que lon peut
supposer gale leur productivit marginale sociale, pour simplifier- gale le cot priv
dopportunit de conserver de la richesse sous forme de monnaie. Comme le public dcidera, en
vertu de critres privs, le volume de soldes rels en monnaie quil dsire possder, le volume
effectivement dtenu tendra tre infrieur celui qui serait le meilleur du point de vue social.
Luis Angel Rojo, Renta, Precios y Balanza de Pagos, Alianza Universidad, Madrid 1976, p. 421422. Rojo, dans cette citation, non seulement considre la monnaie comme une espce de facteur
de production, mais ne tient pas compte du fait quelle remplit parfaitement sa fonction, aussi
bien individuelle que sociale, indpendamment de son volume global ; comme nous le savons
depuis Hume, toute quantit de monnaie est optimale, indpendamment de son volume.
631
Ibidem, p. 286. La traduction est la suivante: A mon avis, cest dans cet intervalle ou
situation intermdiaire, entre lacquisition de monnaie et la hausse des prix, que laugmentation
de la quantit dor et dargent est favorable lindustrie.
388

the benefit of banks and paper-credit, which are so generally esteemed advantageous to
every nation. 632 Cest pourquoi Hume rejette lexpansion de crdit en gnral et, en
particulier, lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve
fractionnaire ; il dfend, nous lavons vu au chapitre II, son strict exercice avec un
coefficient de rserve de 100 pour cent. Il conclut : to endeavour artificially to
encrease such a credit, can never be the interest of any trading nation ; but must lay
them under disadvantages, by encreasing money beyond its natural proportion to labour
and commodities, and thereby heightening their price to the merchant and
manufacturer. And in this view, it must be allowed, that no bank could be more
advantageous, than such a one as locked up all the money it received (this is the case
with the Bank of Amsterdam), and never augmented the circulating coin, as is usual, by
returning part of its treasure into commerce. 633
Lessai Of Interest dHume, entirement consacr la critique de lide
mercantiliste (aujourdhui keynsienne) daprs laquelle il existe une relation entre la
quantit de monnaie et le taux dintrt, est galement dune grande valeur. Hume
raisonne ainsi : For suppose, that, by miracle, every man in Great Britain should have
five pounds slipt into his pocket in one night ; this would much more than double the
whole money that is at present in the kingdom ; yet there would not next day, nor for
some time, be any more lenders, nor any variation in the interest. 634 Selon Hume,
linfluence de la monnaie sur le taux dintrt ne se produit que de manire temporaire
(cest--dire court terme), lorsque la monnaie augmente en vertu dune expansion de
crdit et dclenche un processus qui, une fois achev, fait que le taux dintrt retrouve
son niveau prcdent : The encrease of lenders above the borrowers sinks the
interest ; and so much the faster, if those, who have acquired those large sums, find no
industry or commerce in the state, and no method of employing their money but by
lending it at interest. But after this new mass of gold and silver has been digested, and
has circulated through the whole state, affairs will soon return to their former
situation ; while the landlors and new money-holders, living idly, squander above their
income; and the former daily contract debt, and the latter encroach on their stock till its
final extinction. The whole money may still be in the state, and make itself felt by the
encrease of prices: But not being now collected into any large masses or stocks, the
disproportion between the borrowers and lenders is the same as formerly, and
consequently the high interest returns. 635 Il est difficile de trouver une analyse
632

Ibidem, p. 284-285. La traduction pourrait tre la suivante: Cela me fait douter du caractre
bnfique des banques et du papier-crdit, quon estime gnralement si avantageux pour toute
nation (les italiques sont de moi).
633
Ibidem, p. 284-285. Lon peut traduire ainsi: Sobstiner augmenter artificiellement le
crdit ne peut jamais prsenter dintrt pour aucune nation commerciale ; cela entrane, au
contraire, des inconvnients dus laugmentation de la monnaie au-del de sa proportion
naturelle entre le travail et les marchandises, et donc laugmentation du prix pour le
commerant et lindustriel. Et de ce point de vue, on ne doit admettre quaucune banque
bnficie de plus davantages que celle qui conserve en caisse la totalit de largent quelle reoit
(comme cest le cas de la Banque dAmsterdam) et ne procde jamais, contrairement la
pratique habituelle, augmenter la quantit de monnaie en circulation en renvoyant une partie de
ses dpts dans le commerce.
634
David Hume, Of Interest, op. cit., p. 299: Supposons, que chaque habitant de Grande
Bretagne trouve miraculeusement cinq livres de plus, introduites pendant la nuit dans sa poche.
Cela augmenterait de plus du double le total de la monnaie circulant actuellement dans le
royaume. Cependant, le lendemain, il ny aurait ni davantage de prteurs ni aucune variation de
lintrt.
635
David Hume, Of Interestop. cit., p. 305-306 (les italiques sont de moi) : Laugmentation
des prteurs par rapport aux emprunteurs fait seffondrer le taux dintrt. Et le fait dautant plus
vite que ceux qui acquirent de grosses sommes ne trouvent pas dindustries ou de commerce
dans lEtat ou de manires demployer leur argent si ce nest en le prtant intrt. Mais aprs
que cette nouvelle masse dor et dargent a t digre et a circul dans tout lEtat, les affaires
reviennent rapidement leur situation prcdente ; pendant ce temps, les propritaires terriens et
389

conomique aussi concise et correcte que celle que ralise Hume dans ses brefs essais ;
nous nous demandons quel point le monde de la thorie conomique et de la ralit
sociale aurait t diffrent si des auteurs comme Keynes et dautres avaient lu et
compris, ds le dbut, ces importants apports dHume, simmunisant ainsi contre les
ides mercantilistes archaques qui ne cessent de resurgir rgulirement et dacqurir
une nouvelle popularit.636 Non seulement Smith est beaucoup plus favorable que
Hume au papier-monnaie et au crdit bancaire, mais en plus, il dfend explicitement
lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire. Pour
Smith, en effet : What a bank can with propriety advance to a merchant or undertaker
of any kind, is not, either the whole capital with which he trades, or even any
considerable part of that capital; but that part of it only, which he would otherwise be
obliged to keep by him unemployed, and in ready money for answering occasional
demands. 637 La seule limite quadmette Smith, propos de la concession de prts sur
la monnaie dpose vue dans les banques, est celle de lusage prudent des dpts
car, si elle est outrepasse, la confiance disparat et la banque concerne fait faillite.
Adam Smith, tout comme les thoriciens de lEcole de Salamanque les plus favorables
aux conceptions bancaires (Molina et Lugo), nexplique nulle part en quoi consiste le
critre de prudence , et ne comprend pas les effets trs ngatifs quune expansion
temporaire de crdit, au-del du niveau dpargne volontaire, produit sur la structure
productive.638
les nouveaux propritaires de la monnaie, qui vivent dans loisivet, la dilapident au-del de leur
revenu ; les premiers contractent journellement des dettes, et les autres utilisent une partie de plus
en plus grande de leurs stocks jusqu ce quils finisse par spuiser. La totalit de la monnaie
peut demeurer dans lEtat et se faire sentir sous forme de hausse des prix : mais, comme elle ne
samasse plus en gros stocks, la disproportion entre les emprunteurs et les prteurs est la mme
quautrefois et les taux dintrt levs rapparaissent.
636
Hayek a mentionn les lacunes surprenantes ou gaps de la connaissance thorique de Keynes
concernant lhistoire de la pense conomique anglaise du XVIII et du XIX sicles en matire
montaire ; et il a fait remarquer que, si cette connaissance avait t plus profonde, cela aurait
vit, dans une large mesure, le net recul que les doctrines keynsiennes ont suppos pour
lhistoire de la pense conomique. Voir F. A. Hayek, The Campaign against Keynesian
Inflation, dans New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, op. cit.,
p. 231.
637
Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, rdit en 2
volumes, R. H. Campbell, A. S. Skinner et W. B. Todd (d.), Clarendon Press, Oxford 1976, vol.
I, p. 304. La traduction est la suivante: Ce quune banque peut avancer avec prudence un
commerant ou entrepreneur quelconque, ce nest ni la totalit du capital avec lequel il opre ni
mme une partie considrable de celui-ci. Cest seulement la part quil aurait t oblig, dans le
cas contraire, de maintenir oisive et en espces pour faire face aux demandes occasionnelles de
retrait de dpts. Sur lvolution des ides bancaires dAdam Smith, voir James A. Gherity,
The evolution of Adam Smiths Theory of Banking, History of Political Economy, vol. 26, n
3, automne 1994, p. 423-441.
638
Edwin G. West a indiqu que Perlman croyait Smith conscient du problme que supposait la
possibilit dtendre le crdit au-del du niveau dpargne volontaire ; et cela, bien quil nait pas
su rsoudre la contradiction opposant sa thse correcte, daprs laquelle seul linvestissement
ralis sur la base de lpargne volontaire est positif, sa disposition favorable au systme
bancaire de rserve fractionnaire. Voir Edwin G. West, Adam Smith and Modern Economics :
From Market Behaviour to Public Choice, Edward Elgar, Aldershot 1990, p. 67-69. Pedro
Schwartz indique galement que Adam Smith ne sest pas prononc aussi clairement, en matire
montaire et de crdit, quHume et que, de fait, il a induit en erreur de nombreux disciples et,
parmi eux, son traducteur espagnol, Alonso Ortiz- pour navoir pas toujours expliqu ses
hypothses institutionnelles. Schwartz signale aussi quAdam Smith tait beaucoup moins
connaisseur des questions bancaires et de papier-monnaie que James Steuart, et affirme mme
que certains critres de lexposition de Smith ont pu provenir de sa lecture de la Political
Economy de Steuart. Voir lintressant article de Pedro Schwartz, El monopolio del banco
central en la historia del pensamiento econmico: un siglo de miopa en Inglaterra, publi dans
Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid 1982, p. 696.
390

Les principaux auteurs qui analysent des questions bancaires, aprs Smith, sont
Henry Thornton et David Ricardo. Thornton, en effet, est un banquier qui publia, en
1802, un livre remarquable de thorie montaire, intitul An Inquiry into the Nature
and Effects of the Paper Credit of Great Britain.639 Thornton dveloppa une analyse
trs juste des effets de lexpansion de crdit sur les prix des diffrentes tapes de la
structure productive ; il eut mme lintuition que, si le taux dintrt des banques tait
infrieur au taux moyen de profit des diffrentes entreprises, il se produisait une
extension indue de lmission de billets de caractre inflationniste et, la longue,
effets dpressifs. Thornton devana, ainsi, non seulement la thorie de Wicksell sur le
taux dintrt naturel, mais une grande partie de la thorie autrichienne du cycle
conomique.640
Aprs Thornton, lon remarque surtout les travaux de David Ricardo, dont la
mfiance envers les banques est comparable celle de David Hume. Lon peut
considrer que cest avec Ricardo que dmarre officiellement la Currency School en
Angleterre. Ricardo, en effet, craignait beaucoup les abus commis par les banques de
son poque et, en particulier, le mal quelles causaient aux classes moyennes et
infrieures, quand elles ne pouvaient pas remplir leurs engagements. Il croyait que de
tels phnomnes se devaient la commission de dlits de la part des banquiers ; il ne
devina pas, en dtail, le dveloppement de la thorie autrichienne ou du crdit
circulatoire du cycle conomique, mais il comprit, du moins, que les processus
artificiels dexpansion et dpression se devaient lactivit bancaire et, en particulier,
lmission incontrle de billets, sans la garantie correspondante de monnaie en
espces ; billets qui taient injects dans le systme conomique grce un processus
dexpansion de crdit.641 Nous allons analyser, au paragraphe suivant, les principes les
plus importants de lEcole Montaire qui dbuta avec Ricardo, ainsi que ceux
dvelopps par lEcole Bancaire.642

639

Voir ldition de ce livre prpare par Hayek et son Introduction, publies par Augustus M.
Kelley, New York 1978.
640
F. A. Hayek, La tendencia del pensamiento econmico, op. cit., p. 200.
641
Pedro Schwartz, El monopolio del banco central en la historia del pensamiento econmico:
un siglo de miopa en Inglaterra, op. cit., p. 712.
642
Les contributions les plus importantes de Ricardo dans le domaine bancaire se trouvent dans
son ouvrage clbre Proposals for an Economical and Secure Currency (1816), rdit dans le
vol. IV, p. 34-106 de The Works and Correspondance of David Ricardo, Piero Sraffa (d.),
Cambridge University Press, Cambridge 1951-1973. On peut trouver les critiques de Ricardo aux
banques, entre autres crits, dans la lettre quil adressa Malthus le 10 septembre 1815, incluse
dans le vol. IV des Oeuvres Compltes dites par Sraffa, p. 177. Il faut rappeler que Ricardo
naurait jamais conseill un gouvernement de restaurer une monnaie dvalue la parit de son
niveau antrieur la dvaluation, comme cela dcoule de sa lettre quil adressa John Wheatley
le 18 septembre 1821 (incluse dans le vol. IX des Oeuvres Compltes prpares par Sraffa, p. 7174). Hayek lui-mme crivit, en 1975 : I ask myself often how different the economic history of
the world might have been if in the discussion of the years preceding 1925 one English
economist had remembered and pointed out this long-before published passage in one of
Ricardos letters. Voir la p. 199 de New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the
History of Ideas (op. cit.) Car lerreur fatale que supposa la tentative britannique de restaurer,
aprs la premire guerre mondiale, la valeur de la livre sa parit avec lor, antrieure la
rduction significative de sa valeur (due linflation cause par la guerre) avait dj t
dmontre dans une situation similaire (aprs les guerres napoloniennes), cent ans auparavant,
par David Ricardo ; il avait affirm que lui-mme never should advise a government to restore a
currency which had been depreciated 30 percent to par ; I should recommend, as you propose,
but not in the same manner, that the currency should be fixed at the depreciated value by
lowering the standard, and that no farther deviations should take place. David Ricardo, lettre
John Wheatly du 18 septembre 1821, dj cite, et incluse dans The Works and Correspondance
of David Ricardo, P. Sraffa (d), Cambridge, University Press, Cambridge 1952, vol. IX, p. 73.
Voir aussi la n. 417 du chapitre VI:
391

Polmique entre lEcole Montaire et lEcole Bancaire

Les arguments populaires favorables au systme bancaire de rserve fractionnaire,
dfendus depuis lpoque de lEcole de Salamanque, se gnralisent et deviennent plus
systmatiques dans lAngleterre de la premire moiti du XIX sicle, grce aux
dfenseurs de lEcole Bancaire (Banking School).643 Il se forme, en effet, durant cette
priode, un groupe fourni de thoriciens (Parnell, Wilson, McLeod, Tooke, Fullarton,
etc.) qui recueillent et systmatisent les lments des trois thses fondamentales de
lEcole Bancaire, savoir : (a) la pratique bancaire de la rserve fractionnaire est
thoriquement et lgalement justifie et elle est trs profitable au dveloppement de
lconomie ; (b) le systme montaire idal est celui qui facilite lextension de loffre
montaire comme lexigent les besoins du commerce et, en particulier, la
croissance de la population et de lactivit conomique (ide initialement dveloppe
par John Law) ; et (c) le systme bancaire de rserve fractionnaire permet, grce
lexpansion de crdit et lmission de billets de papier sans la garantie de monnaiemarchandise, daccrotre loffre montaire selon les besoins du commerce , sans que
se produisent deffets inflationnistes ou de distorsions de la structure productive.
Il faut citer, sans aucun doute, parmi les thoriciens de lEcole Bancaire, John
Fullarton (v. 1780-1849). Ce fut lun des auteurs les plus persuasifs de lEcole ; il
publia, en 1844, un livre intitul On the Regulation of Currencies,644 qui fut amplement
diffus. Lauteur y dveloppe une doctrine qui sest rendue clbre : la loi du reflux
des billets et crdits bancaires. Daprs Fullarton, lexpansion de crdit matrialise par
des billets mis par une banque qui pratique la rserve fractionnaire, ne prsente pas de
danger. Car les billets mis par les banques sintroduisent dans le systme conomique
sous forme de prts, plus que de paiements directs de biens ou services. Ainsi, daprs
Fullerton, lorsque lconomie a besoin de plus de moyens de paiements, elle
demande plus de prts et, lorsquelle en a moins besoin, les prts sont restitus et
refluent vers les banques ; cest pourquoi lexpansion de crdit na aucun effet ngatif
sur le systme conomique. Cette doctrine, qui fut trs populaire, suppose une net recul
par rapport aux progrs de la thorie montaire quHume et dautres avaient labore ;
elle a, en outre, obtenu, de faon surprenante, le soutien de John Stuart Mill qui finit
par appuyer, en grande mesure, les thories de Fullarton en la matire.
Nous avons dj analys, dans ce livre, les raisons pour lesquelles les principes
fondamentaux de lEcole Bancaire sont profondment errons. Seule la
mconnaissance des fondements les plus lmentaires de la thorie montaire et du
capital peut faire croire que le charlatanisme inflationniste des thoriciens de lEcole
Bancaire puisse avoir lui-mme quelque fondement. Lerreur principale de la thorie
643

En ralit, les principales doctrines de lEcole Bancaire avaient dj t labores, au moins

de faon embryonnaire, par les thoriciens de lEcole Anti-bullioniste dans lAngleterre du
XVIII sicle. Voir le chap. 5 (The Early Bullionist Controversy) du livre de Murray N.
Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. II, Classical
Economics, Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1995, p. 159-274 (p. 179-213, dition
espagnole, Unin Editorial, Madrid 2000) ; et aussi F. A. Hayek, La poltica monetaria inglesa y
el debate sobre los lingotes, partie III, chap. 9-14 de La tendencia del pensamiento econmico,
op. cit., p. 127-344.
644
John Fullarton, On the Regulation of Currencies, being an examination of the principles on
which it is proposed to restrict, within certain fixed limits, the future issues on credit of the Bank
of England and of the other banking establishments throughout the country, John Murray,
Londres 1844, 2 dition rvise de 1845. La thorie du reflux de Fullarton se trouve la p. 64
du livre cit. Les doctrines inflationnistes de lEcole Bancaire dans leur version de Fullarton ont
t popularises sur le continent europen grce Adolph Wagner (1835-1917). John Fullarton
fut chirurgien, diteur, voyageur infatigable et, bien sr, banquier ! A propos de linfluence de
Fullarton sur des auteurs aussi diffrents que Marx, Keynes et Rudolph Hilferding, consulter
lintressant essai de Roy Green publi au vol. II de The New Palgrave : A Dictionary of
Economics, op. cit., p. 433-434.
392

du reflux de Fullarton rside dans son incapacit apprcier la nature essentielle de

lmission de crdits fiduciaires. Lon sait que, lorsquune banque escompte une traite
ou fait un prt, elle accorde un bien prsent contre un bien futur. Comme la banque qui
tend le crdit cre des biens prsents partir du nant, on ne pourrait concevoir
lexistence dune limite naturelle la quantit de moyens fiduciaires que la banque peut
crer, que si la quantit de biens futurs offerts sur le march, en change des prts des
banques, tait limite en quelque faon. Cependant, comme la montr Mises,645 cela ne
se produit pas. Les banques, en effet, peuvent tendre leur crdit de faon illimite en
rduisant simplement le taux dintrt quelles exigent des prts correspondants. Et,
comme ceux qui reoivent le crdit sengagent restituer une quantit suprieure
dunits montaires au bout dun certain dlai, il nexiste aucune limite lexpansion
de crdit ; car les emprunteurs pourront restituer leurs prts grce de nouvelles units
montaires cres, dans le futur et partir du nant, par le systme bancaire lui-mme.
Comme le dit Mises, Fullarton overlooks the possibility that the debtor may procure
the necessary quantity of fiduciary media for the repayment by taking up a new
loan. 646
Bien que les thories montaires de lEcole Bancaire aient t errones, elles ont vu
juste dans un domaine concret. Les thoriciens de cette Ecole, en effet, ont t les
premiers rcuprer la vieille doctrine du secteur bancaire de lEcole de
Salamanque; daprs laquelle les soldes des dpts bancaires remplissaient une mission
conomique identique celle des billets mis par les banques. Car nous le verrons
plus loin , au cours de la polmique qui les opposa lEcole Montaire ou Currency
School, qui limitait son analyse aux seuls effets prjudiciables de lmission de billets
de papier-monnaie sans garantie, les dfenseurs de lEcole Bancaire ont, juste titre,
allgu largument suivant : si les prescriptions de lEcole Montaire taient justes (et
elles ltaient), elles devaient sappliquer, galement, tous les dpts bancaires, car
ceux-ci jouaient, comme monnaie bancaire, un rle identique celui de lmission de
billets de banque sans garantie. Quoique cette doctrine ait dj t nonce par le
groupe de Salamanque le plus favorable la banque (Molina, Lugo, etc.), elle tait
pratiquement oublie au XIX sicle en Angleterre et les thoriciens de lEcole Bancaire
durent la redcouvrir. Henry Thornton a peut-tre t le premier voquer cette
question ; il tmoigna, le 17 novembre 1797, devant le Committee on the Restriction of
Pyaments in Cash by the Bank, et affirma : The balances in the bank are to be
considered in very much the same light with the paper circulation. 647 Cependant,
laffirmation la plus claire, dans ce mme sens, est due James Pennington, qui crivit
en 1826 : The book credits of a London banker, and the promissory notes of a
country banker are essentially the same thing, that they are different forms of the same
kind of credit; and that they are employed to perform the same function... both the one
645

Voir Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 340-341.
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 342. La citation complte,
dans ldition de La teora del dinero y del crdito (Unin Editorial, 1997, p. 281), est la
suivante: Pour cette raison, le Principe Bancaire est incapable de dmontrer quon ne puisse pas
mettre en circulation des moyens fiduciaires au-del dune quantit dtermine par des
circonstances prcises ne dpendant pas de la volont de lmetteur. Cest pourquoi il sest
spcialement attach dmontrer laffirmation selon laquelle toute quantit superflue de moyens
fiduciaires sera retire de la circulation et retournera lorganisme metteur. Comme dit
Fullarton, les moyens fiduciaires, la diffrence de la monnaie, narrivent pas sur le march
comme paiements, mais comme prts ; cest pourquoi ils doivent automatiquement refluer vers la
banque lors du paiement du prt. Il en est ainsi, en effet. Mais Fullarton oublie la possibilit pour
le dbiteur de se procurer la quantit de moyens fiduciaires ncessaire pour le paiement,
moyennant un nouveau prt. Sur les critiques de Mises lEcole Bancaire, consulter aussi les p.
118-119 de On the Manipulation of Money and Credit, et les p. 429-440 de Human Action.
647
Rdit dans Records from Committees of the House of Commons, Miscellaneous Subjects,
1782, 1799, 1805, p. 119-131. On peut traduire ainsi la citation: Les soldes en banque doivent
tre considrs dans la mme optique que le papier-monnaie en circulation.
393
646

and the other are substitutes for a metallic currency and are susceptible of a
considerable increase or diminution, without the corresponding enlargement or
contraction of the basis on which they rest. 648 Albert Gallatin, pour sa part, dmontra
en 1831 aux Etats Unis, et de faon plus explicite encore que ne lavait fait Condy
Raguet, lidentit conomique existant entre les dpts et les billets de banque. Gallatin
crivit concrtement que the credits in current accounts or deposits of our banks are
also in their origin and effect perfectly assimilated to bank-notes, and we cannot
therefore but consider the aggregate amount of credits payable on demand standing on
the books of the several banks as being part of the currency of the United States. 649
Toutefois, mis part cet apport correct de lEcole Bancaire qui redcouvre
lidentit de fonction conomique entre les dpts bancaires et le papier-monnaie,
dune part, et la monnaie mtallique, de lautre, et lidentit des problmes quils
engendrent, les autres doctrines de lEcole Bancaire taient, comme lindique Mises,
trs errones. Les thoriciens de lEcole Bancaire ne purent pas dfendre, de faon
cohrente, leurs ides contradictoires ; ils tentrent vainement de rfuter la thorie
quantitative de la monnaie et de dvelopper une thorie cohrente du taux dintrt.650
Les dfenseurs de lEcole Montaire sopposrent nergiquement ces doctrines de
lEcole Bancaire, et reprirent une tradition trs ancienne, qui remontait non seulement
au secteur dur de lEcole de Salamanque (Saravia de la Calle, Azpilcueta et, dans
une moindre mesure, Toms de Mercado), mais aussi Hume et Ricardo. Les
principaux thoriciens de lecole Montaire, au XIX sicle, furent Robert Torrens, S. J.
Lloyd (plus tard Lord Overstone), J. R. Mc Culloch et George W. Norman.651 Les
648

Lapport de Pennington date du 13 fvrier 1826 et sintitule On Private Banking

Establishments of the Metropolis ; il fut publi comme Appendice de louvrage de Thomas
Tooke, A Letter to Lord Grenville ; On the Effects Ascribed to the Resumption of Cash Payments
on the Value of the Currency, John Murray, Londres 1826; et dans son History of Prices and of
the State of the Circulation from 1793-1837, Longman, Londres 1838, vol. II, p. 369 et 374. La
traduction de la citation de Pennington serait la suivante : Les dpts inscrits dans le livre dun
banquier de Londres et les billets de papier-monnaie mis par un banquier de province sont
exactement la mme chose, puisque ce ne sont que des formes diffrentes sous lesquelles se
matrialise le mme type de crdit ; et ils ont la mme fonction... Dans les deux cas, ce sont des
substituts de la monnaie mtallique, et ils sont susceptibles dune augmentation ou diminution
considrable, sans que se produise laugmentation ou diminution correspondante de la base sur
laquelle ils reposent. Murray N. Rothbard signale, pour sa part, quun thoricien amricain de
lEcole Montaire dfenseur du coefficient de caisse de 100 pour cent, le Snateur de
Pennsylvanie Condy Raguet, avait dj dmontr en 1820, avant Pennington, lidentit existant
entre le papier-monnaie et les dpts crs par les banques pratiquant la rserve fractionnaire.
Voir, en ce sens, Murray N. Rothbard, The Panic of 1819, op. cit., p. 149 et la note 52 des p. 231232, ainsi que la p. 3 du livre de Rothbard The Mystery of Banking, cit plus haut.
649
Albert Gallatin, Considerations on the Currency and Banking System of the United States,
Carey & Lea, Philadelphie 1831, p. 31: Les crdits en compte courant ou les dpts de nos
banques sont, de par leur origine et leurs effets, parfaitement assimilables aux billets de banque
et, donc, la somme agrge deux tous, selon les donnes comptables des banques existantes, fait
partie de la monnaie des Etats Unis.
650
It was the only merit of the Banking School that is recognized that what is called deposit
currency is a money-substitute no less than banknotes. But except for his point, all the doctrines
of the Banking School were spurious. It was guided by contradictory ideas concerning moneys
neutrality; it tried to refute the quantity theory of money by referring to deus ex machina, the
much talked about hoards, and it misconstrued entirely the problems of the rate of interest.
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 440.
651
Lon peut tudier les contributions et ouvrages les plus importants de ces auteurs dans
lexcellent rsum, ralis par Hayek, de la polmique entre lEcole Bancaire et lEcole
Montaire, qui na t publi que trs rcemment. Voir La disputa entre la Escuela Monetaria y
la Escuela Bancaria, 1821-1848, chap. XII de La tendencia del pensamiento econmico, op. cit.,
p. 223-253. Il faut signaler, en particulier, les ouvrages de Samuel Jones Lloyd (Lord Overstone)
ReflectionsSuggested by a Perusal of Mr. J. Horseley Palmers Pamphlet on the Causes and
Consequences of the Pressure on the Money Market (P. Richardson, Londres 1837; rdit par J.
394

thoriciens de lEcole Montaire fournissent une explication correcte des phases

rcurrentes dessor et dpression qui affectrent lconomie britannique dans les annes
1830 et 1840 : les booms provenaient de lexpansion de crdit lance par la Banque
dAngleterre et suivie par les autres banques du systme anglais. Lor sortait du
Royaume Uni dans la mesure o les associs commerciaux de lAngleterre ntendaient
pas leur crdit, ou ltendaient un rythme plus lent quau Royaume-Uni, o le
systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire avait atteint un dveloppement
comparativement plus lev. Tous les arguments que les thoriciens de lEcole
Bancaire imaginrent pour essayer de rfuter la thse essentielle de lEcole Montaire
(selon laquelle le drainage externe dor et de monnaie mtallique dont souffrait le
Royaume-Uni tait la consquence invitable de lexpansion bancaire interne anglaise)
chourent lamentablement. Les dfenseurs de lEcole Montaire commirent,
cependant, trois erreurs graves qui devaient, la longue, se rvler fatales. En premier
lieu, ils ne se rendirent pas compte que les dpts bancaires jouaient un rle identique
celui des billets mis sans la garantie correspondante de monnaie mtallique.
Deuximement, ils ne furent pas capables dallier leur thorie montaire correcte une
explication complte du cycle conomique. Ils nabordrent le problme que
superficiellement et, manquant dune thorie approprie du capital, ne surent pas
apprcier la faon dont lexpansion bancaire affectait ngativement les diffrentes
tapes de biens dinvestissement de la structure productive du pays. Ils nanalysrent
pas en profondeur les relations existant entre les variations de loffre montaire et le
taux dintrt de march ; ils maintenaient implicitement lhypothse, la fois nave et
errone, selon laquelle la monnaie pourrait devenir neutre, doctrine dont les
montaristes actuels ont hrit. Il faudra donc attendre la rlaboration des thses de
lEcole Montariste, ralise par Ludwig von Mises en 1912, pour que la thorie
montaire soit pleinement complte par la thorie du capital, dans le cadre dune
thorie gnrale expliquant les cycles conomiques. La troisime erreur fatale de la
Currency School consista dans lide, inspire de Ricardo, que la meilleure faon de
limiter les abus inflationnistes de lEcole Bancaire tait daccorder le monopole de
lmission de papier-monnaie une banque centrale de caractre officiel ;652 elle ne se
rendait pas compte quune telle institution serait utilise, la longue, par les thoriciens
de lEcole Bancaire pour tendre les crdits un rythme encore plus lev, sous forme
de billets et de dpts en circulation.
Ces trois erreurs de lEcole Montaire furent fatales : la clbre Loi de Peel,
promulgue le 19 juillet 1844, oublia, malgr ses bonnes intentions, dliminer, comme
elle le fit pour les billets de banque, la cration de moyens fiduciaires (dpts) non
garantis 100 pour cent par de la monnaie mtallique. Ainsi, mme si lmission de
papier-monnaie tait monopolise, partir de la Loi de Peel, par la banque centrale et,
en thorie, pleinement garantie par la monnaie mtallique (coefficient de 100 pour
cent), il tait possible aux banques prives dtendre la monnaie en accordant de
nouveaux crdits et en crant, partir du nant, les dpts correspondants. Ainsi se
perptraient les booms expansifs et les tapes de crise et rcession subsquentes, durant
lesquelles la Banque dAngleterre fut oblige, plusieurs reprises, de suspendre les
prvisions de la Loi de Peel et dmettre le papier-monnaie ncessaire pour rpondre
C. Mc Culloch dans son Tracts and Other Publications on Metallic and Paper Currency, by the
Right Hon. Lord Overstone, Harrison & Sons, Londres 1857); George Warde Norman, Remarks
upon some Prevalent Errors with respect to Currency and Banking, and Suggestions to the
Legislature and the Public as to the Improvement in the Monetary System, P. Richardson,
Londres 1838. Et surtout Robert Torrens, peut-tre le meilleur thoricien de lEcole Montaire,
dans A Letter to the right Hon. Lord Viscount Melbourne, on the Causes of the Recent
Derangement in the Money Market, and on Bank Reform (Longman, Rees, Orme, Brown &
Green, Londres 1837).
652
Quoique Ricardo ait recommand que la banque centrale ft indpendante du gouvernement.
Voir Jos Antonio de Aguirre, El poder de emitir dinero : de J. Law a J. M. Keynes, Unin
editorial, Madrid 1985, p. 52-62 et note 16.
395

la demande de liquidit des banques prives, afin dviter, dans la mesure du possible,
quelles ne fissent faillite. Le fait que lEcole Montaire ait appuy la cration dune
banque centrale est, donc une ironie du destin : on a progressivement utilis cette
banque, surtout cause de linfluence ngative des thoriciens de lEcole Bancaire,
pour justifier et encourager des politiques de dsordre montaire et dabus financier
bien pires que celles auxquelles on prtendait initialement remdier.653
Par consquent, lEcole Bancaire, bien quabsolument vaincue sur le plan des
ides, a fini par triompher dans la pratique. En effet, lchec des prescriptions de la
Loi de Peel, qui ninclut pas, parmi ses interdictions, celle de lmission de nouveaux
crdits et dpts sans un coefficient de rserve de 100 pour cent, permit que les cycles
rcurrents dessor et dpression continuent se succder ; ce qui discrdita gravement
les propositions et les thories de lEcole Montaire. Ainsi, les demandes populaires en
faveur de linflation et de lexpansion de crdit, toujours appuyes par les thories
mercantilistes de lEcole Bancaire, trouvrent, dans le systme bancaire fond sur la
banque centrale, un terrain idal ; ce systme finit par tre utilis comme instrument
essentiel dune politique interventionniste et planifie du crdit et de la monnaie,
toujours oriente vers une expansion montaire et de crdit pratiquement incontrle.
Seuls Modeste, Cernushi, Hbner et Michaelis, suivis plus tard de Mises avec son
analyse beaucoup plus pousse, surent se rendre compte que la prescription des
thoriciens de lEcole Montaire en faveur de la banque centrale tait errone, et que la
meilleure, et seule, faon datteindre les principes montaires solvables de lEcole
Montaire, dont ils faisaient partie, tait un systme de banque libre soumise sans
privilges au droit priv (cest--dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent).
Ce point doit, cependant, tre tudi plus en dtail dans la section suivante ; nous y
analyserons la polmique opposant les partisans de la banque libre ceux de la banque
centrale.
2. POLEMIQUE ENTRE PARTISANS DE LA BANQUE CENTRALE ET
PARTISANS DE LA BANQUE LIBRE
Lanalyse de la polmique entre partisans de la banque centrale et dfenseurs de la
banque libre, qui eut lieu au XIX sicle, ne peut oublier le fait indiscutable quil exista,
au dbut, une connexion intime entre lcole de la banque libre et lEcole Bancaire,
dune part, et lEcole Montaire et celle favorable la banque centrale, de lautre.654
653

Sur la classification de Keynes et, dans une moindre mesure, de Marshall comme thoriciens
de lEcole Bancaire, mais dfenseurs du systme de banque centrale (afin datteindre la
flexibilit maximum pour tendre loffre montaire), je rejoins pleinement lopinion de Pedro
Schwartz. Voir son article, cit plus haut, El monopolio del banco central en la historia del
pensamiento econmico: un siglo de miopa en Inglaterra, p. 685-729, et en particulier la p. 729.
654
La publication, en espagnol, du livre classique de Vera. G. Smith, Fundamentatos de la banca
central y de la libertad bancaria (Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1993) a t
particulirement opportune et importante, dans le cadre de la polmique entre lcole de la
banque libre et celle de la banque centrale. Nous devons la traduction et la publication de cette
dition espagnole la constance et lenthousiasme de Jos Antonio de Aguirre, lun des
meilleurs spcialistes espagnols des questions montaires. La traduction sest faite partir de la
2 dition anglaise, de 1990 (Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the Free
Banking Alternative, publie avec une Prface de Leland B. Yeager, dans une dition
magnifique, par Liberty Press, Indianapolis 1990). La 1 dition (T. S. King & Son Ltd.,
Westminster, Angleterre, 1936) tait puise depuis longtemps. Il sagit dune thse doctorale,
dirige par Hayek, et ralise par celle qui serait plus tard Vera Lutz. Hayek, en effet, avait
consacr un certain temps crire un livre sur la banque et la monnaie lorsque, aprs avoir
prononc, la London School of Economics, le clbre cycle de confrences do mana son
livre Prices and Production (op. cit.), il dut interrompre ses recherches cause de sa nomination
comme professeur de cette illustre institution. Il avait achev quatre chapitres de son projet de
livre, consacrs, respectivement, lhistoire de la thorie montaire en Angleterre, la situation
396

On comprend facilement, en effet, que les dfenseurs de la pratique bancaire de la

rserve fractionnaire aient en gnral pous, dans un premier temps, la cause dune
banque libre de tout sorte dinterfrences pour que celle-ci puisse continuer oprer
avec un coefficient de rserve fractionnaire. Dautre part, il est galement normal que
les thoriciens de lEcole Montaire, se mfiant toujours des banquiers, aient
navement pench pour la rglementation tatique, consistant dans ltablissement
dune banque centrale, qui, supposait-on, viterait les abus que lEcole Bancaire
prtendait justifier.
Argument de Parnell en faveur de la libert bancaire. Rponses de McCulloch et de
Longfield
Nous navons pas reproduire ici le dtail de la polmique entre lcole de la
banque libre et lcole favorable la banque centrale ; cette tude a, dailleurs t trs
bien mene, entre autres, dans le livre de Vera C. Smith. Il convient, cependant, de
faire quelques observations complmentaires que nous estimons intressantes. Il faut
souligner, en premier lieu, que la plupart des dfenseurs de la banque libre ont fond
leur doctrine sur les raisonnements btards et inflationnistes de lEcole Bancaire,
comments au paragraphe prcdent. Cest pourquoi, et indpendamment des effets
que produit rellement un systme de banque libre sur le systme conomique, le
fondement thorique de la plupart de ses dfenseurs tait compltement faux ou tout au
plus, trs imparfait. Les apports thoriquement corrects de lcole favorable la libert
bancaire durant cette priode sont, donc, trs peu nombreux. Nous avons dj
comment lun deux, savoir la reconnaissance du fait que les dpts jouaient, du
point de vue conomique, un rle identique aux billets mis sans garantie. Un autre,
trs intressant du point de vue analytique, est d Henry Parnell, qui indiquait dj en
1827 quun systme de libert bancaire tablirait des limites naturelles lmission de
billets de banque ; et cela, grce leffet de la chambre de compensation interbancaire
correspondante qui, suivant le modle bancaire cossais, devrait, daprs Parnell, se
dvelopper dans nimporte quel contexte de concurrence libre dmission de billets par
les banques. Parnell soutenait, en effet, que les banques dun systme bancaire
compltement libre ne pourraient pas tendre indfiniment leur base de billets sans que
leurs concurrents rclament le paiement du montant de ceux-ci en monnaie mtallique,
par lintermdiaire de la chambre de compensation correspondante. Ainsi, les banques,
craignant de ne pas pouvoir faire face aux sorties dor correspondantes, fixeraient, dans
leur propre intrt, une limite trs stricte lmission de moyens fiduciaires.655
Lanalyse de Parnell est trs mritoire et constitue le noyau de largumentation
invoque jusquici en faveur de la banque libre ; elle a t utilise et dveloppe mme

de la monnaie en France au XVIII sicle, lvolution du papier-monnaie en Angleterre, et la

controverse entre les Ecoles Montaire (Currency School) et Bancaire (Banking School),
lorsquil dcida de donner le travail ralis et les notes destines un cinquime chapitre lune
de ses tudiantes les plus brillantes, mademoiselle Vera C. Smith (plus tard Vera Lutz) ; celle-ci
complta les notes et crivit, comme thse doctorale, le livre mentionn. Le manuscrit des
chapitres et des notes dHayek a heureusement t rcupr rcemment par Alfred Bosch et
Reinhold Weit, puis traduit en anglais par Grete Heinz et publi comme chap. IX, X, XI et XII du
vol. III des Obras Completas de F. A. Hayek. Voir F. A. Hayek, La tendencia del pensamiento
econmico, op. cit. La thse de la concidence gnrale entre lEcole Bancaire et lcole de la
banque libre, et lEcole Montaire et lcole de la banque centrale, est commente par Vera C.
Smith dans son livre, entre autres, aux p. 112-113 de la 2 dition anglaise (p. 139-140 de
ldition espagnole). Voir aussi sur ce sujet Murray N. Rothbard, Historia del Pensamiento
Econmico, vol. II (op. cit.), chap. VII, p. 251-305.
655
Henry Parnell, Observations on Paper Money, Banking and Other Trading, including those
parts of the evidence taken before the Committee of the House of Commons which explained the
Scotch system of banking, James Ridgway, Londres 1827, en particulier p. 86-88.
397

par des auteurs qui appartenant, comme Mises, lEcole Montaire, furent, cependant,
trs mfiants lgard du systme de banque centrale.656
Dbut en porte--faux de la polmique banque centrale-banque libre
Largument de Parnell fut contest par deux clbres thoriciens de lEcole
Montaire, McCulloch et Longfield. MacCulloch allgua, en effet, que le mcanisme
dcrit par Parnell ne saurait supposer un frein linflation si toutes les banques dun
systme de banque libre dcidaient, de faon gnrale et dans une plus ou moins large
mesure, de se laisser entraner par une vague dexpansion de lmission de billets de
banque.657 Samuel Mountifort Longfield, pour sa part, alla encore plus loin que
McCulloch ; daprs lui, mme lexpansion, par une seule banque, de sa base de billets
obligerait, dans un systme de banque libre, les autres banques accrotre, leur tour,
lmission de leurs billets, si elles ne voulaient pas voir se rduire leur participation au
march financier ainsi que leurs profits.658Largument de Longfield prsente un fond de
vrit important, car le processus de liquidation de lexcdent de billets par
lintermdiaire dune chambre de compensation prend du temps et il existe toujours la
tentation, parfois irrsistible, dmettre un excs de billets, en esprant que les autres
banques suivront tt ou tard la mme politique expansive, de sorte que le premier qui
lamorce obtienne plus de profits et une situation comptitive plus favorable.
Quel que soit le fondement thorique des arguments de Parnell, dun ct, et de
McCulloch et Longfield, de lautre, la discussion entre les deux groupes dauteurs est
responsable de lapparition dune fausse polmique entre les dfenseurs de la banque
centrale et ceux de la banque libre. Nous disons fausse , car la discussion thorique
entre les uns et les autres nest pas capable disoler le vritable noyau du problme
essentiel sur lequel elle est axe. Parnell, en effet, a raison de dire que, dans un systme
de banque libre, le mcanisme de liquidation interbancaire tend limiter les cas isols
dexpansion de lmission de billets. En mme temps, McCulloch et Longfield ont
raison de dire que largument de Parnell nest pas valable si toutes les banques
sengagent, une plus ou moins grande chelle, dans une politique dmission
expansive de billets. Les thoriciens de lEcole Montaire, cependant, ont considr
que leurs arguments contre Parnell servaient de soutien prima facie la constitution
dune banque centrale qui devrait, leur avis, tre la meilleure garantie contre les abus
du systme bancaire de rserve fractionnaire. Parnell, pour sa part, se contentait de
dfendre la banque libre avec la limite que le systme de liquidation interbancaire
devait fixer pour les expansions inconsidres de la base de billets des banques ; il ne
se rendait pas compte que, les arguments de McCulloch et Longfield mis part, le
retour aux principes traditionnels du droit par le rtablissement dun coefficient de
rserve de 100 pour cent tait beaucoup plus simple et efficace que le processus de
liquidation interbancaire. Le fait de navoir pas considr cette possibilit, du moins
pour les dpts bancaires, constitue aussi la principale erreur du bloc de l Ecole
Montaire de McCulloch et Longfield qui, en dfendant ltablissement dune banque
656

Voir, par exemple, Ludwig von Mises, The Limitation of the Issuance of Fiduciary Media :
Observations on the Discussions concerning Free Banking, paragraphe 12 du chap. XVII de
Human Action, op. cit., p. 444-448.
657
J. R. McCulloch, Historical Sketch of the Bank of England with an Axamination of the
Question as to the Prolongation of the Exclusive Privileges of that Establishment, Longman,
rees, Orme, Brown & Green, Londres 1831. Et aussi son A Treatise on Metallic and Paper
Money and Banks, A. & C. Black, Edimbourg 1858.
658
Les apports de Longfield ont t inclus dans une srie de quatre articles publis sur le thme
Banking and Currency, dans Dublin University Magazine, durant lanne 1840. A propos de
Longfield, Vera C. Smith conclut : The point raised by the Longfield argument is by far the
most important controversial point in the theory of free banking. No attempt was made in
subsequent literature to reply to it. Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the
Free Banking Alternative, op. cit., p. 88.
398

centrale, jetaient les bases dun futur renforcement des politiques inflationnistes,
parrain par lcole de leurs propres adversaires.659
Arguments en faveur de ltablissement dune banque centrale
Une longue polmique se dveloppe, partir de ce moment-l, entre les partisans de
la banque libre et ceux de la banque centrale ; ces derniers groupant leurs arguments
autour des raisonnements suivants, opposs aux thoriciens de lEcole Montaire
favorables une banque libre.
On a allgu, premirement, quun systme de banque libre connatrait, de temps
autre, de par sa propre nature, et mme en supposant des conditions optimales de
fonctionnement, des crises affectant certaines banques isoles ; crises qui nuiraient
leurs clients et dtenteurs de billets et de dpts. On affirme que, dans de tels cas,
lexistence dune banque centrale de nature officielle est ncessaire, afin quelle puisse
intervenir pour protger les dtenteurs des billets et dpts correspondants, qui seraient
gravement lss par les crises bancaires. Il sagit donc dun argument paternaliste qui
prtend justifier lexistence dune banque centrale. Il ne tient pas compte du fait que le
soutien aux victimes des situations de crise ne peut quaggraver, la longue, le
fonctionnement du systme bancaire, qui exige un contrle et une confiance constants
et nergiques de la part du public ; contrle qui serait trs assoupli et confiance qui
serait trs affermie si le public en gnral comptait a priori sur lintervention de la
banque centrale pour lui viter des dommages en cas de faillites bancaires. En outre, la
responsabilit des banquiers tend saffaiblir lorsque ceux-ci sont srs que la banque
centrale les soutiendra en cas de besoin. Il est, donc, trs vraisemblable que lexistence
dune banque centrale tende aggraver les crises bancaires. Cest ce quoi on a
rcemment assist dans divers pays occidentaux avec le systme d assurance des
dpts bancaires qui a largement contribu encourager des comportements pervers
de la part des banques et faciliter et aggraver les crises bancaires. Du point de vue
politique, cependant, cet argument peut acqurir une grande force dans un contexte
dmocratique et devenir presque irrsistible. En tout cas et du point de vue de ce
premier argument, la polmique banque libre-banque centrale montre quelle part, ds
le dbut, en porte--faux , dans la mesure o elle perdrait toute sa virtualit dans un
contexte de respect des principes traditionnels du droit et de rtablissement dun
coefficient de caisse de 100 pour cent. Dans une telle situation, aucun dtenteur de
billets ou de dpts ne serait ls, car il pourrait toujours retirer son argent,
indpendamment du sort de la banque dans laquelle il laurait dpos. Ainsi,
largument paternaliste de la ncessit dune banque centrale pour la sauvegarde des
intrts des victimes est sans intrt. Nous concluons, donc, que le premier argument
en faveur de la banque centrale, de caractre paternaliste, sinscrivant dans la logique
659

Une discussion parallle celle que nous commentons sest reproduite en Belgique et en
France entre des dfenseurs de lEcole Bancaire et la libert bancaire, comme Courcelle-Seneuil,
Coquelin, Chevalier... et des thoriciens de lEcole Montaire dfenseurs dune banque centrale,
comme Lavergne, DEichtal et Wolowski. Il faut rappeler, galement, la polmique qui opposa,
en Allemagne Adolph Wagner et Lasker, membres de lcole de la libert bancaire, Tellkampf,
Geyer, Knies et Neisser, membres de lEcole Montaire favorable une banque centrale. Voir
ce sujet les chap. VIII et IX du livre de Vera C. Smith, p. 92-132. Quelques-uns de ces livres ont
t traduits en espagnol et ont exerc une certaine influence en Espagne ; cest le cas du Tratado
terico y prctico de las operaciones de la Banca, Bouret, Paris 1874, du thoricien franais de
la banque Jean Gustave Courcelle-Seneuil. Voir Francisco Cabrillo, Traducciones al espaol de
libros de economa poltica (1800-1880), Moneda y Crdito, n 147, dcembre 1978, p. 71-103,
et en particulier la p. 90. Le dfenseur le plus illustre de la banque libre en Espagne fut Luis
Mara Pastor (1804-1872), en particulier dans son livre Libertad de bancos y cola del de Espaa,
Imprimerie de B. Carranza, Madrid 1865. Voir Jos Luis Garca Ruiz, Luis Mara Pastor: un
economista en la Espaa de Isabel II, Revista de historia econmica, XIV anne, 1996, n 1, p.
205-225.
399

dun systme bancaire de rserve fractionnaire, non seulement favoriserait les crises
bancaires, mais est dpourvu de sens si le systme bancaire est fond sur les principes
traditionnels du droit et opre avec un coefficient de rserve de 100 pour cent.
Le deuxime argument en faveur des banques centrales se fonde sur lide quun
systme bancaire contrl par la banque centrale connat moins de crises conomiques
quun systme de banque libre. Comme dans le cas prcdent, le dbat est nouveau
mal pos. Lon sait que le systme bancaire de rserve fractionnaire entrane un
accroissement de loffre montaire sous forme de crdits ; accroissement qui dnature
inexorablement la structure productive de biens dinvestissement et engendre, de
manire endogne et rcurrente, un processus de revirement, sous forme de rcession
conomique, qui affecte les banques de faon particulirement grave. Cest
prcisment le dsir de protger la banque contre les effets des crises que le systme
de rserve fractionnaire engendrait de manire rcurrente qui a incit les banquiers
eux-mmes demander la cration dune banque centrale qui leur servirait de prteur
en dernire instance. Lexprience a dmontr que la cration de la banque centrale,
loin damoindrir les crises conomiques, les a considrablement aggraves. Car, dans
un systme de banque libre avec rserve fractionnaire, et sans banque centrale, mme si
les processus expansifs gnrateurs de crises sont invitables, les mcanismes de
revirement qui produisent le rajustement et lassainissement ncessaires des erreurs
conomiques commises se dclenchent bien avant et plus rapidement que dans le
systme bas sur une banque centrale. Dune part, en effet, la perte de confiance du
public met en danger les banques les plus expansionnistes, dont les rserves diminuent
rapidement quand les dtenteurs des billets quelles ont mis retirent leur contre-valeur
en monnaie mtallique ; et dautre part, les mcanismes de compensation interbancaire
concernant les dpts freinent les banques qui tendent leur base de crdit un rythme
plus rapide que le reste. Et, mme si toutes les banques tendent en mme temps leurs
dpts et billets, les processus spontans dcrits par la thorie du cycle conomique, et
tendant renverser les effets expansifs initiaux et provoquer la faillite des banques
marginalement les moins solvables, se dclenchent de bonne heure. En revanche,
lexistence dune banque centrale, prteuse en dernire instance, peut rendre le
processus dexpansion montaire et de crdit beaucoup plus long, par rapport celui
qui apparatrait spontanment dans un systme de banque libre. On ne peut pas ignorer
la contradiction inhrente linstitution de la banque centrale, thoriquement cre
pour freiner lexpansion montaire, maintenir la stabilit conomique et viter les
crises, mais servant, en pratique, fournir massivement de la liquidit nouvelle dans les
priodes de crise et de difficults bancaires. Si lon ajoute cela les influences
politiques et le dsir inflationniste du public, on comprendra aisment pourquoi les
processus inflationnistes et leurs effets de distorsion sur la structure productive se sont
aggravs et ont engendr historiquement des crises et dpressions conomiques dune
gravit et dune profondeur trs suprieures celles qui se seraient produites dans un
systme de banque libre. Lon peut donc conclure que ce second argument en faveur de
la banque centrale nest pas fond, car lexistence de celle-ci tend aggraver et
compliquer les crises et les rcessions conomiques. Il faut, toutefois, reconnatre que,
mme dans un systme de banque libre avec rserve fractionnaire, les crises se
produiraient, comme nous lavons indiqu dans les chapitres prcdents et le
dmontrerons plus bas ; mais ces crises nauraient pas la mme ampleur que dans un
systme montaire dirig par une banque centrale. Nous ne devons, cependant, pas
nous rsigner subir perptuellement des crises et des rcessions conomiques
rcurrentes, car il suffit de rtablir les principes gnraux du droit (coefficient de
rserve de 100 pour cent) pour que le systme de banque libre cesse de nuire aux
processus conomiques, et que lon puisse liminer le prtexte le plus souvent invoqu
pour justifier la cration de la banque centrale.
Le troisime argument en faveur de la banque centrale consiste supposer quune
fois les crises apparues, la meilleure solution pour y faire face est celle dune banque
centrale qui fournisse la liquidit ncessaire. Nous voyons nouveau que le fait de
400

navoir pas identifi correctement la cause essentielle des problmes conomiques que
pose la banque entrane dimportantes erreurs doptique dans la polmique engage
entre les partisans de la banque centrale et ceux de la banque libre. Mme si lexistence
dun systme de banque libre avec rserve fractionnaire, tendait limiter lexpansion
de crdit par le biais des mcanismes de compensation interbancaire correspondants et
du contrle continu du public, il ne pourrait pas lviter. Des crises bancaires et des
rcessions conomiques se produiraient invitablement. Il est donc certain que les
crises et rcessions sont le bouillon de culture idal pour que les politiques et
techniciens prtendent exercer une action dlibre au moyen dune banque centrale. Il
est vident que lexistence mme dun systme bancaire de rserve fractionnaire
conduit, invitablement, lapparition dune banque centrale comme prteur en
dernire instance. Et lon peut affirmer, sans lombre dun doute, que, tant quon ne
rtablira pas les principes traditionnels du droit et un coefficient de rserve bancaire de
100 pour cent, la disparition de la banque centrale sera pratiquement impossible (ou, si
lon prfre, celle-ci se crera et se maintiendra).
Dautre part, ltablissement dune banque centrale pour faire face aux crises tend,
son tour, aggraver les dpressions conomiques. Lexistence dun prteur en dernier
recours aggrave les processus expansifs ; elle leur fait acqurir un rythme et une dure
beaucoup plus importants que ceux quils atteindraient dans un systme de banque libre
avec rserve fractionnaire et sans banque centrale. Il est donc paradoxal dallguer que
lexistence et lapparition de crises conomiques et bancaires exigent, pour tre
corriges, lexistence dune banque centrale ; celle-ci est, en dfinitive, la principale
responsable de leurs plus grandes gravit et dure. Mais il ne faut pas non plus oublier
que, mme si un systme de banque libre avec rserve fractionnaire rduisait la gravit
des crises, celles-ci ne seraient pas totalement limines ; il est donc invitable que les
diffrents agents conomiques impliqus (fondamentalement les banquiers et le public
potentiellement ls par les crises) fassent pression en faveur de ltablissement dune
banque centrale. La seule possibilit de rompre ce cercle vicieux est de reconnatre que
la cause de tous les maux rside dans le systme bancaire de rserve fractionnaire. En
effet, le rtablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent non seulement
viterait les crises bancaires et les rcessions conomiques rcurrentes, mais liminerait
cet argument, lun des plus souvent invoqus pour justifier lexistence de la banque
centrale.
Il existe, enfin, deux autres arguments subsidiaires. Le premier a trait la soi-disant
ncessit de disposer dune politique montaire rationnelle , impose den haut
par lintermdiaire de la banque centrale. On invoque galement, en liaison avec cet
argument, la ncessit dtablir une politique approprie de coopration montaire
entre les diffrents pays ; ce qui exigerait lexistence de diverses banques centrales
coordonnes. Limpossibilit thorique de raliser, de faon centralise et
contraignante, une politique montaire et bancaire par lintermdiaire dune banque
centrale sera tudie dans un prochain paragraphe o nous appliquerons la thorie de
limpossibilit du socialisme au secteur bancaire et financier ; cest pourquoi nous ne
nous attardons pas ici sur lanalyse de ces deux derniers arguments.
Position des thoriciens de lEcole Montaire ayant dfendu un systme de banque
libre
Les thoriciens de lEcole Montaire (Currency School), incapables didentifier
leffet conomique des dpts et des billets de banque, et nafs dans leur proposition de
cration dune banque centrale pour remdier aux abus du systme de rserve
fractionnaire, nont malheureusement pas su prvoir que le remde quils prconisaient
savrerait bien pire que la maladie quils avaient correctement diagnostique. Seuls
quelques thoriciens de cette Ecole ont, toutefois, compris que les postulats de stabilit
et solvabilit montaires quils dfendaient courraient un risque bien plus grave si lon
tablissait une banque centrale. Ils proposrent, comme moindre mal, le maintien ou
401

ltablissement dun systme de banque libre sans banque centrale afin de limiter, dans
la mesure du possible, les abus. Cependant, la plupart de ces auteurs de lEcole
Montaire dfenseurs de la banque libre ne se sont pas leurrs sur les possibilits
expansionnistes de ce systme; ils ont toujours considr que la solution dfinitive des
problmes poss ne pouvait passer que par linterdiction de lmission de nouveaux
moyens fiduciaires (cest--dire par linterdiction de lexpansion de crdit non garantie
par un accroissement de lpargne volontaire relle). Et sils proposrent une banque
libre pour mettre billets et dpts, ce fut, surtout, pour pouvoir limiter plus
efficacement, par les mcanismes de compensation et liquidation interbancaires, de
contrle du public par le march, et de faillite immdiate des banques ayant perdu la
confiance de celui-ci, lmission de billets et de dpts sans garantie.660 Ils pensaient
ainsi approcher indirectement leur objectif dtablir un coefficient de rserve de 100
pour cent (pour les billets comme pour les dpts) ; objectif que lon devrait,
galement, poursuivre en utilisant tous les moyens juridiques disponibles dans chaque
circonstance historique.
Ce fut lide dabord dfendue en France par Victor Modeste.661 Et Henri Cernushi
sexprima, dans le mme sens, le 24 octobre 1865, devant une commission charge de
ltude de lactivit bancaire, de la faon suivante : Je crois que ce quon appelle
libert bancaire aurait pour rsultat la disparition complte des billets de banque en
France. Je souhaite donner tout le monde le droit dmettre des billets, de sorte que
plus personne nen accepterait. 662 Les seuls dfauts de la doctrine de Cernuschi sont
davoir fait uniquement allusion aux billets de banque, et pas aux dpts bancaire, et de
passer sous silence la solution la plus radicale de Modeste qui, reconnaissant le
caractre frauduleux du systme de banque libre avec rserve fractionnaire, considrait
que cette pratique devrait tre dclare, en tout cas, illgale.
Paralllement ce courant de lEcole Montaire franaise favorable la banque
libre et au coefficient de caisse de 100 pour cent, une srie dconomistes allemands,
660

Mon tudiant de lErasmus Programme in Law and Economics, Jesper N. Katz, ma

convaincu que le dveloppement futur des systmes de paiement et de compensation par Internet
et les communications informatiques rendrait presque immdiat le vidage des banques qui
pratiquent la rserve fractionnaire, ds lapparition du moindre doute sur leur solvabilit. En ce
sens, la rvolution technologique dans le domaine des communications informatiques tendra
encourager la banque prive avec un coefficient de caisse proche des 100 pour cent (dans le cas
o celle-ci se privatiserait compltement et la banque centrale disparatrait). Voir Jasper N. Katz,
An Austrian Perspective on the History and Future of Money and Banking, Erasmus
Programme in Law and Economics, t 1997 (en attente de publication). Et aussi The Future of
Money in the Information Age, James A. Dorn (d.), Cato Institute, Washington D. C. 1997. Il
convient de prciser, propos de largent plastique (cartes de crdit) ou lectronique, que ce
ne sont pas de la monnaie mais seulement des instruments qui, comme les chques en papier,
permettent de payer sur de la monnaie (ou substituts montaires parfaits comme les dpts
bancaires) vritable.
661
Victor Modeste, Le billet des banques dmission et la fausse monnaie, dans Le Journal des
conomistes, vol. III, 15 aot 1866.
662
Henri Cernuschi, Contre le billet de banque, Guillaumin, Paris 1866, p. 55. Louvrage de
Cernuschi Mcanique de lchange, A. Lacroix, Paris 1865, est, lui aussi, intressant. Cette thse
de Cernuschi est intgralement souscrite par Mises qui non seulement reprend, dans Human
Action, la citation reproduite dans le texte principal, mais ajoute : Freedom in the issuance of
bank notes would have narrowed down the use of banknotes considerably if it had not entirely
supressed it. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 446. Lcole de la banque libre,
dirige en France par J. G. Courcelle-Seneuil, sopposa Cernuschi. Voir, en particulier, le livre
de Courcelle- Seneuil La banque libre : expos des fonctions du commerce de banque et de son
application lagriculture suivi de divers crits de controverse sur la libert des banques,
Guillaumin, Paris 1867. La meilleure analyse concernant les doctrines de Modeste et Cernuschi
(y compris les diffrences les sparant) est celle de Oskari Juurikkala, The 1886 False-Money
Debate in the Journal des Economistes : Dj vu for Austrians ?, The Quaterly Journal of
Austrian Economics, vol. V, n 4, hiver 2002, p. 43-55.
402

dont Hbner et Michaelis, dveloppent les mmes ides avec une profondeur thorique
suprieure. Cette cole de langue allemande fut trs influence par la doctrine contraire
au systme bancaire de rserve fractionnaire et ltablissement dune banque centrale,
stant pralablement forme aux Etats-Unis aprs la panique de 1819. Nous avons vu,
en effet, quune doctrine montaire trs critique vis--vis de la banque stait
dveloppe linitiative de thoriciens comme Condy Raguet, William M. Gouge,
John Taylor, John Randolph, Thomas Hart Benton, Martin van Buren, etc. ;663 ces
auteurs diagnostiqurent correctement que les crises se devaient la pratique bancaire
de la rserve fractionnaire et que le seul moyen de les liminer tait de rtablir le
coefficient de caisse de 100 pour cent.664 Tellkampf, qui avait voyag en Amrique
durant sa jeunesse, fut tmoin des abus du systme bancaire de rserve fractionnaire
dans ce pays et des effets rcessifs trs ngatifs qui en dcoulrent et se pntra de la
doctrine montaire rigoureuse qui se forma en Amrique ce moment-l. De retour en
Allemagne et devenu professeur dconomie Breslau, il dfendit dans divers travaux
llimination de lmission de moyens fiduciaires par la banque.665 Les doctrines de
Tellkampf et de lcole amricaine furent suivies par Otto Hbner, qui observa que les
banques tendaient tre dautant moins souvent insolvables quelles taient moins
rglementes. Il opposait un systme de banques privilgies protges et avalises par
663

Le clbre David Crocket, hros de la frontire devenu snateur, fut, lui aussi un dfenseur
dun systme bancaire soumis au coefficient de caisse de 100 pour cent ; les systmes bancaires
de rserve fractionnaire taient pour lui species of swindling on large scale (Mark Skousen,
The Economics of a Pure Gold Standard, op. cit., p. 32). Andrew Jackson, Martin van Buren,
Henry Harrison et James K. Polk, qui tous furent un jour prsidents des Etats-Unis, appartiennent
la mme tendance.
664
James E. Philbin An Austrian Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary
Theorists, The Journal of Libertarian Studies: An Interdisciplinary Review, vol. X, n 1,
automne 1991, p. 83-95, offre un rsum du dveloppement de cette cole aux Etats-Unis durant
la premire moiti du XIX sicle. Harry E, Miller est lauteur dun autre livre sur les diffrentes
coles de thorie bancaire et montaire apparues pendant la premire moiti du XIX sicle aux
Etats-Unis ; il sintitule Banking Theory in the United States before 1860, (1927), rdit par
Augustus M. Kelley, New York 1972.
665
Johann Ludwig Tellkampf, Essays on Law Reform, Commercial Policies, Banks,
Penitenciaries, etc., in Great Britain and the United States of America, Williams and Norgate,
Londres 1859. Et aussi Die Prinzipien des Geld und Bankwesens, Puttkammer et Mhlbrecht,
Berlin 1867. Mises voqua dj en 1912 les propositions de Tellkampf (et de Geyer) et fit, ce
propos, cette affirmation dconcertante : The issue of fiduciary media has made it possible to
avoid the convulsions that would be involved in an increase in the objective exchange value of
money, and reduced the cost of the monetary apparatus (Ludwig von Mises, The Theory of
Money and Credit, op. cit., p. 359; cette citation se trouve la p. 297 de ldition espagnole de
1997 de La teora del dinero y del crdito). Cest une affirmation surprenante de la part de
Mises qui, la fin du mme livre, propose, tout comme Tellkampf et Geyer (parmi les partisans
de la banque centrale) et Hbner et Michaelis (parmi les partisans de la banque libre), le
rtablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent et llimination de la cration de
nouveaux moyens fiduciaires. Cette contradiction est parallle celle (rencontre au chapitre
VII) existant entre le Hayek de The Monetary Theory and the Trade Cycle (1929) et celui de
Prices and Production (1931) ; elle ne peut sexpliquer que par le processus mme dvolution
intellectuelle des deux auteurs qui nosrent pas, tout dabord, dfendre en toute cohrence les
implications de leur analyse. Il ne faut pas oublier, en outre (nous le verrons dans le prochain
chapitre), que Mises dfend, suivant le mme schma que la loi de Peel, ltablissement dun
coefficient de caisse de 100 pour cent, mais seulement pour les billets et dpts nouvellement
crs. Il est donc plus comprhensible quil voque les avantages que prsenta, dans le pass,
lmission de moyens fiduciaires, bien quil soit surprenant quil nexplique pas pourquoi le
systme le plus appropri, daprs lui, pour le futur ne lait pas t galement dans le pass. Les
avantages de lmission de moyens fiduciaires dans le pass historique sont, notre avis, peu
nombreux en comparaison du grave dommage, sous forme de crises et rcessions conomiques,
quelle provoqua et, en particulier, des graves insuffisances du systme financier actuel, issu
prcisment des erreurs commises dans le pass.
403

une banque centrale qui favorisait leur comportement irresponsable, un systme de

banque libre, sans banque centrale lavalisant ou lui accordant des privilges, et dans
lequel chaque banque devrait tre responsable de ses propres actes et, agirait donc de
faon prudente et srieuse. Lobjectif final, pour Hbner, devait tre la non mission de
billets non garantis par un 100 pour cent de monnaie mtallique ; mais, tant donn la
situation laquelle on avait abouti, il considra que la solution la plus efficace et rapide
pour approcher du systme idal tait celle de la libert bancaire, qui devrait exiger de
chaque banque le strict accomplissement de ses obligations.666
Cette ligne de pense senrichit des apports du clbre thoricien Philip Joseph
Geyer qui eut aussi le mrite darticuler, en 1867, une thorie des cycles conomiques
(origine de celle que propose ce livre), dveloppe plus tard par Mises et Hayek. Geyer,
en effet, rsume parfaitement les dfauts du systme bancaire fond sur la rserve
fractionnaire et explique comment il engendre des crises conomiques, le systme
bancaire produisant ce quil appelle un capital artificiel (knstliches Kapital),
reprsent, prcisment, par les moyens fiduciaires engendrs par la banque et ne
reposant pas sur une richesse relle issue de lpargne volontaire. Geyer explique
pourquoi cela entrane un boom qui se transforme invitablement en crises bancaires et
en rcessions conomiques.667 Enfin, Otto Michaelis dfendit, comme Hbner, un
systme de banque libre pour mettre fin aux abus et approcher de lidal du coefficient
de caisse de 100 pour cent.668
La tradition de Modeste, Cernuschi, Hbner et Michaelis fut poursuivie par Mises
qui stimula dfinitivement, en 1912, le dveloppement des postulats de lEcole
Montaire. Non seulement il intgra les billets de banque et les dpts bancaires dans la
thorie des moyens fiduciaires, mais fonda la thorie montaire sur la thorie de
lutilit marginale et la thorie du capital labore par Bhm-Bawerk ; cela offrit, pour
la premire fois, une thorie cohrente, complte et intgre des cycles conomiques.
Ainsi, Mises se rend compte que les prescriptions favorables la banque centrale des
thoriciens anglais de lEcole Montaire sont errones, et que la seule et meilleure
faon de faire triompher les principes montaires valables de lEcole consiste tablir
un systme de banque libre mais soumise, sans aucun privilge, au droit priv (cest-dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent). Mises sest galement rendu
compte que la plupart des dfenseurs des postulats de lEcole Bancaire avaient fini par
accepter volontiers ltablissement dune banque centrale Celle-ci devait, en tant que
prteur en dernier recours, garantir et perptuer les privilges expansionnistes dune
banque prive qui prtendait, de plus en plus obstine, luder ses engagements et se
consacrer au commerce lucratif de la cration de monnaie fiduciaire ; utilisant, pour
ce faire, lexpansion de crdit, sans avoir trop se soucier des problmes de liquidit,
grce la garantie que reprsentait ltablissement dune banque centrale. Cest
pourquoi il nest pas tonnant que Mises ait particulirement critiqu le fait davoir
oubli, dans la Loi de Peel de 1844, et malgr ses bonnes intentions, de supprimer,
666

Voir Otto Hbner, Die Banken, publi par lui-mme Leipzig en 1853 et 1854.
Philip Geyer, Theorie und Praxis des Zettelbankwesens nebst einer Charakteristik der
Englischen, Franzsischen und Preussischen Bank, ditions Fleischmanns Bchhandlung,
Munich 1867. Son livre Banken und Krisen, T. O. Weigel, Leipzig 1865, est galement
intressant. Vera C. Smith critique la proposition de Geyer et Tellkampf visant abolir
lmission de moyens fiduciaires et dtablir un coefficient de caisse de 100 pour cent. Cela
impliquerait, daprs elle, lapparition dun processus dflationniste ; elle ne tient pas compte du
fait quil nest pas ncessaire (comme nous le verrons dans le prochain chapitre, propos de la
transition vers le systme fond sur le droit) de redfinir le rapport entre les billets de banque et
la monnaie mtallique suivant la proportion existant avant lmission de moyens fiduciaires.
Tout processus sain de transition exige, au contraire, dviter la dflation et de redfinir le
rapport entre moyens fiduciaires et monnaie mtallique en tenant compte de la quantit totale de
billets et de dpts dj mis par le systme bancaire. Il ne sagit donc pas damorcer une
contraction montaire, mais dviter que se reproduise toute expansion de crdit ultrieure.
668
Otto Michaelis, Volkswirtschaftliche Schriften, vol. I et II, Herbig, Berlin 1873.
404
667

comme on le fit pour les billets de banque, la cration expansive de dpts fiduciaires ;
galement, le fait davoir utilis la loi pour constituer et soutenir un systme de banque
centrale qui, nous le savons, finit par tre utilis pour justifier et promouvoir des
politiques de dsordre montaire et dabus financiers bien pires que celles que lon
prtendait initialement corriger.
Lapport essentiel de Mises en matire montaire et de cycles conomiques se
trouve dans son ouvrage La thorie de la monnaie et du crdit parue en 1912.669 Il
faudrait, donc, attendre huit ans encore avant que Mises nnonce, en 1920, son fameux
thorme de limpossibilit du calcul conomique socialiste, qui a si souvent fait parler
de lui au cours de la polmique dveloppe ce sujet durant les dcennies suivantes.
Rien ne prouve explicitement que Mises ait t conscient que les arguments essentiels
concernant limpossibilit du socialisme, noncs en 1920, fussent aussi directement
applicables au systme bancaire de rserve fractionnaire et, surtout, ltablissement et
lactivit dune banque centrale ; cependant, nous dfendrons, au paragraphe suivant,
lide que notre analyse de la banque avec rserve fractionnaire nest quun cas

669

Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, Munich
et Leipzig 1912 et 1924. Louvrage fut traduit par H. E. Batson et publi pour la premire fois en
anglais par Jonathan Cape Londres en 1934 ; Vera Smith put ainsi lutiliser pour sa thse de
doctorat publie deux ans aprs. Il est intressant de souligner que Vera Smith inclut Mises,
comme Hbner, Michaelis et Cernuschi dans le tableau double entre des pages 144-145 de son
livre (p. 166 de ldition espagnole), dans la section consacre aux thoriciens les plus stricts de
lEcole Montaire qui, toutefois, dfendaient un systme de banque libre comme meilleur moyen
dapprocher du coefficient de caisse de 100 pour cent. Lune des contributions les plus
importantes du livre de Vera Smith est peut-tre davoir montr quil ny avait pas didentit
complte et automatique entre lEcole Bancaire et lcole de la banque libre, dune part, et
lEcole Montaire et lcole de la banque centrale, de lautre, mais quil y existait plutt un
tableau double entre dans lequel on pouvait classer quatre groupes diffrents de thoriciens.
Nous reproduisons ici, en raison de son importance et des claircissements quil apporte, le
tableau, rvis, de Vera Smith :
TABLEAU VIII-1

Ecole Bancaire
(Rserve Fractionnaire)

Ecole de la Banque Libre

Majorit des thoriciens de lEcole
Bancaire du XIX sicle. White,
Selgin, Dowd et David Friedman au
XX sicle

Ecole de la Banque centrale

Keynsiens et la plupart de
montaristes du XX sicle

(Evolution naturelle de lEcole Bancaire)

Ecole Montaire
(Coefficient de Caisse de 100 pour
cent)

Modeste
Cernuschi
Hbner
Michaelis
Mises, probablement Hayek en 1925 et
1937
Rothbard, Huerta de Soto
Joseph Salerno et Hans-Hermann
Hoppe

Proposition de lEcole de Chicago

dans les annes 1930
Maurice Allais

(Evolution naturelle de lEcole Montaire)

Le classement en quatre coles (cole de la banque libre avec rserve fractionnaire, cole du
systme bancaire de rserve fractionnaire dirig par une banque centrale, Ecole Montaire avec
coefficient de caisse de 100 pour cent et banque libre, et Ecole Montaire avec coefficient de
caisse de 100 pour cent et banque centrale) est beaucoup plus exact et clarifiant que le classement
ralis, entre autres, par Anna J. Schwartz et Lawrence H. White et qui ne comporte que trois
coles : lEcole Montaire, lEcole Bancaire et lcole de la banque libre (voir Anna J. Schwartz,
Banking School, Currency School, Free Banking School, publi dans The New Palgrave : A
Dictionary of Money and Finance, vol. I, op. cit., p. 148-152).
405

particulier drivant de lapplication, dans le domaine financier, du thorme gnral de

limpossibilit thorique du socialisme.670
3. APPLICATION DU THEOREME DE LIMPOSSIBILITE DU SOCIALISME A
LA BANQUE CENTRALE
Nous avons vu au chapitre II que les banques centrales taient apparues, au cours de
lhistoire, non pas comme le rsultat du processus spontan et volutif du march, mais
comme la consquence de lintervention dlibre des gouvernements dans le domaine
bancaire. Linstitution de la banque centrale, en effet, est issue de lchec des pouvoirs
publics qui nont pas su dfinir et dfendre correctement le droit de proprit des
dposants ; autrement dit, qui nont pas su mettre fin lusage abusif de largent que
les banquiers recevaient de leurs clients sous forme de dpts. Cet chec motiva le
dveloppement dune activit bancaire fonde sur un coefficient de rserve
fractionnaire qui, nous le savons, accorde aux banques un pouvoir trs lucratif, car elle
leur permet de crer, partir du nant, de nouveaux instruments montaires. Nous
connaissons les effets ngatifs de cette activit bancaire sur la structure conomique :
crises et rcessions graves qui, en principes, devraient justifier une attention
particulirement diligente de la part des gouvernements afin de garantir le respect des
principes traditionnels du droit (dpts vue avec un coefficient de caisse de 100 pour
cent). Les Etats, cependant, ont t les premiers, au cours de lhistoire, profiter de
lactivit bancaire et, au lieu de sefforcer de lui faire respecter le droit, lui ont accord
toutes sortes de privilges. Ainsi, dans le but de faire face aux embarras financiers
auxquels leur lgret financire les exposait continuellement, les gouvernements non
seulement lgalisrent la pratique bancaire de la rserve fractionnaire par la concession
du privilge correspondant, mais ont profit de celui-ci de faon continue. Soit ils
exigeaient quune grande part des prts crs partir du nant par le systme bancaire
de rserve fractionnaire soient accords au gouvernement, soit ils se rservaient,
entirement ou en partie, lexercice de lactivit bancaire base sur la rserve
fractionnaire.
Les banquiers privs, pour leur part, comprirent que leur activit tait soumise, de
manire rcurrente, des paniques et des crises de liquidit qui mettaient
rgulirement en danger leur lucrative activit. Ils furent donc eux-mmes les premiers
demander ltablissement dune banque centrale qui garantt, comme prteur en
dernire instance, leur survie en cas de difficult. Ainsi, les intrts des banquiers
privs et ceux de lEtat et sa banque centrale se fondent ; il se cre entre eux une
symbiose dont tous bnficient. LEtat obtient un financement facile sous forme de
crdits et dinflation fiduciaire, dont le cot passe inaperu pour le public, qui ne
souffre pas, demble, dalourdissement de la charge fiscale. Les banquiers privs
acceptent volontiers lexistence et la rglementation manant de la banque centrale, car
ils se rendent compte quen dfinitive, tout le rseau de leur activit seffondrerait sans
lappui dune institution officielle fournissant la liquidit ncessaire lors des
invitables crises bancaires et rcessions conomiques.
670

Sur lvolution, en Espagne, de la doctrine favorable la banque centrale et son influence sur
le processus de formation de la banque mettrice espagnole, on peut consulter Luis Coronel de
Palma, La evolucin de un banco central, Real Academia de Jurisprudencia y Legislacin,
Madrid 1976, et la bibliographie qui y est cite ; ainsi que les travaux de Rafael Anes, El Banco
de Espaa (1874-1914) : un banco nacional, et de Pedro Tedde de Lorca, La banca privada
espaola durante la Restauracin (1874-1914), ces deux travaux tant inclus dans le vol. I de La
banca espaola en la Restauracin, Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Madrid 1974.
Malgr les prcieuses rfrences doctrinales incluses dans les travaux prcdents, nous
manquons encore dune histoire de la pense conomique espagnole concernant la polmique
banque centrale-banque libre.
406

Lon peut donc conclure avec Vera Smith que la banque centrale nest pas le
rsultat spontan du processus de march, mais quelle a t impose de force par
lEtat, afin datteindre certains objectifs (en particulier, un financement plus facile de
ses dpenses et lorchestration de politiques inflationnistes toujours trs populaires) ; le
tout avec laccord et lappui des banques prives qui ont presque toujours agi, dans ce
domaine, comme complices du gouvernement.671
Cest ainsi quest apparue linstitution de la banque centrale dans lhistoire ; elle se
fonde sur la complicit et la communaut dintrts qui lient traditionnellement
gouvernements et banquiers et qui expliquent parfaitement leurs relations dintime
comprhension et de coopration ; relations que lon remarque, aujourdhui,
avec de lgres nuances, dans tous les pays occidentaux et dans presque toutes les
circonstances. La banque centrale garantit la survie des banques prives ; elles sont
ainsi soumises une tutelle et un contrle politique et conomique complets de la part
de cette institution et, en dernire instance, du gouvernement. La banque centrale
prtend, en outre, diriger la politique montaire et de crdit de chaque pays, afin
datteindre certains objectifs de politique conomique. Nous allons voir, dans le
prochain paragraphe, pourquoi il est thoriquement impossible quune banque centrale
puisse maintenir un systme montaire et de crdit qui ne produise pas de graves
incoordinations et troubles conomiques.672

671

A central bank is not a natural product of banking development. It is imposed from outside
or comes into being as the result of Government favours. This factor is responsible for marked
effects on the whole currency and credit structure which brings it into sharp contrast with what
would happen under a system of free banking from which Government protection was absent.
Vera C. Smith, The Rationale of central banking and the Free Banking Alternative, op cit., p.
169 (p. 186 de ldition espagnole). Lon peut donc accepter la thse du professeur Charles
Goodhart (voir note 73), pour qui linstitution de la banque centrale est impose par le passage
dun systme de monnaie marchandise un systme de monnaie fiduciaire, condition de
reconnatre quun tel passage nest pas un rsultat spontan du march, mais, au contraire, le
rsultat invitable de la violation des principes traditionnels du droit (coefficient de caisse de 100
pour cent), essentiels au fonctionnement correct de tout march. Voir en ce sens lAnnexe de
Jos Antonio de Aguirre ldition espagnole du livre de Vera Smith, p. 270-271. Le seul dfaut
important, notre avis, du livre de Vera Smith vient de ce que lauteur na pas suffisamment
compris que le systme de la banque centrale ntait que le rsultat logique et invitable de
lintroduction progressive et subreptice par les banquiers privs, avec la complicit des
gouvernements, du systme bancaire de rserve fractionnaire. On regrette que lauteur ne se soit
pas intress aux propositions favorables au coefficient de caisse de 100 pour cent, qui
circulaient dj lpoque. Si elle lavait fait, elle se serait aperue que la seule faon de parvenir
un vritable systme de banque libre tait de rtablir le principe selon lequel il faut maintenir
en rserve la totalit des quantits reues sous forme de dpts vue ; ce mme reproche est
applicable -nous le verrons plus loin- de nombreux thoriciens modernes qui dfendent le
systme de la banque libre.
672
Louvrage classique sur lvolution des banques centrales est celui de Charles Goodhart, The
evolution of Central Banks, The MIT Press, Cambridge, Massachussets, 2 dition, 1990, en
particulier les p. 85-103. Le livre de Pedro Tedde de Lorca El Banco de San Carlos (1782-1822),
Alianza Editorial, Madrid 1988, offre un bref et bon rsum de lvolution et de lapparition des
banques centrales. Le livre de Ramn Santillana Memoria histrica sobre los bancos Nacional
de San Carlos, Espaol de San Fernando, Isabel II, Nuevo de San Fernando y de Espaa,
rdition du Banco de Espaa, Madrid 1982, et en particulier les p. 1, 3, 132, 236, et 237, illustre
parfaitement, dans le cas de lEspagne, la formation de la banque centrale sous la pression des
difficults financires de lEtat, continuellement oblig de profiter des privilges de cration de
monnaie (sous forme de billets et de dpts) que permet le systme de rserve fractionnaire.
407

Thorie de limpossibilit de la coopration et de la coordination sociale fondes sur la

contrainte institutionnelle ou sur la violation des principes traditionnels du droit
Jai dfendu, ailleurs,673 lide quil fallait redfinir le socialisme comme tout
systme dagression institutionnelle contre le libre exercice de la fonction dentreprise.
Cette agression peut revtir la forme de lexercice de la violence physique ou dune
menace de violence physique directe de la part des organes gouvernementaux ou bien
de la concession de privilges certains groupes sociaux (syndicats, banquiers, etc.),
afin quils puissent agir, avec lappui de lEtat, en violation des principes traditionnels
du droit. Or, cest une erreur intellectuelle que de prtendre coordonner la socit par le
biais de la contrainte institutionnelle, car il nest thoriquement pas possible que
lorgane charg dexercer lagression institutionnelle puisse obtenir linformation
ncessaire pour donner un contenu coordinateur ses ordres ;674 et cela pour les quatre
raisons suivantes : premirement, pour une raison de volume (il est impossible
lorgane dintervention dassimiler constamment lnorme volume dinformation
pratique dissmine dans lesprit des individus) ; deuximement, parce que
linformation ncessaire est essentiellement intransmissible lorgane central (tant
donn sa nature subjective, pratique, tacite et parce quelle ne peut tre articule) ;
troisimement, par ce quon ne peut pas transmettre linformation non encore
dcouverte ou cre par les acteurs et qui napparat qu la suite du libre processus de
march issu de lexercice de la fonction dentreprise soumise au droit ; et
quatrimement, parce que lexercice de la contrainte empche le processus dentreprise
de dcouvrir ou de crer linformation ncessaire la coordination de la socit.
Cest l lessentiel de largument initialement dvelopp par Mises en 1920 sur
limpossibilit du socialisme et, en gnral, de lintervention de lEtat en conomie ;
argument qui explique thoriquement lchec historique des conomies de socialisme
rel et les tensions, incoordinations et inefficacit croissantes que cre lEtat du BienEtre interventionniste, propre aux conomies occidentales.
La concession de privilges contraires aux principes traditionnels du droit empche,
galement, la coopration coordonne des diffrents agents de la socit. Les principes
traditionnels du droit, en effet, sont ncessaires lexercice coordonn et pacifique de
la fonction dentreprise. Leur violation systmatique empche, dans une plus ou moins
large mesure, la libre crativit entrepreneuriale et, avec elle, la cration et transmission
de linformation ncessaire la coordination de la socit. En agissant en marge de ces
principes, les incoordinations sociales napparaissent pas et celles qui existent passent
inaperues et tendent saggraver systmatiquement.675
Application du thorme de limpossibilit du socialisme la banque centrale et au
systme bancaire de rserve fractionnaire
Lune des ides les plus importantes de ce livre est que le thorme de
limpossibilit du socialisme et lanalyse ralise par lEcole Autrichienne des effets
inexorables dincoordination sociale, que produisent sur la socit la contrainte
institutionnelle et la concession de privilges contraires au droit, sont directement
applicables au systme financier et bancaire qui sest dvelopp dans nos conomies.
Ce systme est fond sur lexercice de la banque prive avec un coefficient de rserve
fractionnaire, et contrl par une institution officielle (la banque centrale) qui est
devenue la responsable et lauteur de la politique montaire.

673

Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p. 87.
Ibidem, p. 95.
675
Lanalyse dtaille de toutes les conclusions thoriques rsumes dans le texte se trouvent
dans les trois premiers chapitres de Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y
funcin empresarial, p. 21-155.
408
674

Tout le systme financier et bancaire moderne des conomies de march est, en

effet, fond, dune part, sur lexercice systmatique de la contrainte entravant le libre
exercice de la fonction dentreprise en matire financire et, dautre part, sur la
concession aux banques prives de privilges allant lencontre des principes
traditionnels du droit et leur permettant doprer avec un coefficient de rserve
fractionnaire.
Il nest pas ncessaire dinsister sur la nature juridique du privilge odieux que
suppose la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, puisque nous en avons fait une
analyse dtaille dans les trois premiers chapitres. Quant lexercice systmatique de
la contrainte en matire financire et bancaire, il est ais de comprendre quelle se
ralise, dabord, par lintermdiaire des dispositions lgales qui obligent accepter,
comme moyen libratoire, lunit montaire mise par la banque centrale en vertu de
son monopole.676 La contrainte institutionnelle de la banque centrale se manifeste
galement dans toute une lgislation bancaire de nature administrative servant
contrler en dtail lactivit des organismes de crdit et, au niveau microconomique,
dfinir et excuter la politique montaire de chaque pays.677
Il semble, en somme, invitable de conclure que lorganisation du systme
bancaire est beaucoup plus proche de lconomie socialiste que de lconomie de
march .678 Notre situation en matire bancaire et de crdit, est donc la mme que
celle dans laquelle se trouvaient encore rcemment les pays de socialisme rel, qui
prtendaient coordonner leurs dcisions et leurs processus conomiques par un systme
de planification centrale. Autrement dit, les conomies de march ont lgitim la
planification centrale en matire bancaire et de crdit ; et il est donc naturel de voir
se reproduire, dans ce domaine, lincoordination et linefficacit que la thorie du
676

Ainsi, par exemple, larticle 15 de la Loi 13/1994, du 1 juillet, dAutonomie de la Banque

dEspagne, disait : la Banque dEspagne aura la facult exclusive de lmission de billets en
pesetas, qui, mis part le rgime lgal appliqu la monnaie mtallique, seront les seuls moyens
de paiement de cours lgal sur le territoire espagnol avec pouvoir libratoire plein et illimit
Boletn Oficial del Estado du 2 juillet 1994, p. 15404 (les italiques sont de moi). Naturellement,
une fois lEspagne intgre dans lUnion Montaire Europenne partir du 1 janvier 2002, il
faut remplacer les mots peseta et banque dEspagne par euro et Banque Centrale Europenne,
respectivement.
677
Voir, par exemple, lnumration de fonctions de la banque centrale incluses, titre gnral,
dans larticle 7 de la Loi dAutonomie de la Banque dEspagne cite plus haut.
678
Voir le travail de mon tudiante Elena Sousmatzian Ventura: Puede la intervencin
gubernamental evitar las crisis bancarias?, Revista de la Superintendencia de bancos y otras
instituciones financieras, n 1, Caracas, Vnzuela, avril-juin 1994, p. 66-87. Elena Sousmatzian
ajoute, dans ce travail, les rflexions suivantes : considrer que le systme bancaire actuel
partage les caractristiques dune conomie socialiste ou contrle, mme si cela peut
surprendre, est facile comprendre si lon se rappelle : a) que tout le systme est organis sur la
base de la dtention du monopole de la monnaie par lEtat ; b) que le systme est fond sur le
privilge accord aux banques de crer des crdits, partir du nant, sur la base des rserves
fractionnaires des dpts ; c) que la direction de tout le systme appartient la banque centrale,
en tant quautorit montaire indpendante qui agit comme vritable organe de planification sur
le systme financier ; d) que, du point de vue juridique, est applicable la banque le principe de
comptence propre lAdministration, en vertu duquel elle ne peut faire que ce qui lui est
autoris, la diffrence du principe juridique de capacit applicable aux autres personnes
prives, qui peuvent faire tout ce qui nest pas interdit ; e) que la banque chappe habituellement
au systme gnral des faillites rgi par le droit commercial et qui est remplac par un systme
propre au droit administratif, fond sur lintervention et la substitution des organes
dadministration ; f) que lon empche les faillites bancaires en externalisant les effets des crises
patrimoniales des banques, que supporte le public par le biais des apports de la banque centrale
des taux dintrt prfrentiels, ou dapports fonds perdu accords par un fonds de garantie de
dpts ; g) que lactivit bancaire est soumise une rglementation abondante et minutieuse, de
nature administrative ; et h) que le contrle de lintervention gouvernementale dans le cas de
crises bancaires est pratiquement inexistant ; les dcisions tant souvent prises ad hoc, en marge
des principes de rationalit et defficacit.
409

socialisme a dmontre. Nous allons tudier maintenant, plus en dtail, lapplication du

thorme de limpossibilit du socialisme trois cas diffrents dorganisation
interventionniste et/ou privilgie de lactivit bancaire, savoir : a) le cas, le plus
frquent, de la banque centrale exerant sa tutelle sur un systme bancaire de rserve
fractionnaire ; b) le cas de la banque centrale agissant sur un systme bancaire qui
utilise un coefficient de rserve de 100 pour cent ; c) le cas dun systme de banque
libre (non rglement et sans banque centrale) mais qui exerce son activit de faon
privilgie, cest--dire avec un coefficient de rserve fractionnaire.
a) Systme fond sur une banque centrale exerant sa tutelle sur une banque prive
qui pratique la rserve fractionnaire
Le systme fond sur une banque centrale et une banque prive pratiquant la
rserve fractionnaire est le cas le plus perturbateur de planification centrale du
systme financier.679 En effet, non seulement ce systme se fonde sur la concession
dun privilge aux banquiers privs (pratique de la rserve fractionnaire), avec les
distorsions logiques quelle suppose sous forme dexpansion de crdit et de cycles
rcurrents dessor et dpression, mais, en plus, tout le systme se trouve orchestr,
dirig, et garanti par une banque centrale, prteuse en dernire instance, qui exerce la
contrainte institutionnelle systmatique, dans le domaine bancaire, financier et
montaire.
La banque centrale, qui fournit la liquidit ncessaire aux banques dans les
moments de crise, tend neutraliser les mcanismes qui entranent le renversement
spontan, dans le march, des effets expansionnistes de la banque (et qui consistent,
prcisment, dans la faillite rapide des banques les plus expansionnistes et les moins
solvables). Le processus de cration de dpts et dexpansion de crdits sans la garantie
dpargne relle volontaire peut ainsi stendre indfiniment ; cela aggrave encore les
effets de distorsion quil produit sur la structure productive et, donc, aussi, les
invitables crises et rcessions conomiques qui en dcoulent.
Le systme de planification financire fond sur la banque centrale ne peut pas
liminer lexistence de cycles conomiques rcurrents. Il peut, tout au plus, retarder
leur apparition grce la cration de liquidit nouvelle et au soutien prt aux banques
en danger dans les situations de crise bancaire ; mais ce sera au prix de laggravation
des invitables rcessions conomiques. Car le march tend toujours, tt ou tard,
ragir spontanment et renverser les effets des agressions montaires auxquelles il est
soumis ; ainsi, les essais dlibrs dviter, par voie de contrainte (ou concession de
privilges), de tels effets sont condamns lchec. Lon peut, tout au plus, parvenir
retarder, au prix de son aggravation, le revirement ncessaire sous forme de crise
conomique, mais sans pouvoir viter quil ne finisse par se produire. Dans le systme
de banque libre pratiquant la rserve fractionnaire mais sans banque centrale, le
revirement (et le redressement postrieur) tend se produire bien avant, grce aux
processus spontans de liquidation interbancaire (ce qui nempche pas un certain effet
de distorsion sur la structure productive). Avec la cration dune banque centrale
fournissant, comme prteur en dernire instance, la liquidit ncessaire dans les
moments de crise, les processus spontans de revirement et le redressement du march
tendent tre neutraliss ; ainsi, les politiques expansives peuvent tre beaucoup plus
durables et leurs effets ngatifs beaucoup plus graves et prolongs.680
679

Nous laissons de ct, bien videmment, les cas, peu importants aujourdhui, de systmes
bancaires entirement nationaliss (Chine, Cuba, etc.).
680
En outre, la banque centrale ne peut pas garantir, tous les clients des banques prives, le
remboursement de leurs dpts en units montaires qui conservent leur capacit acquisitive
intacte. La croyance que les banques centrales garantissent tous les individus le
remboursement de leurs dpts, indpendamment de ce qua t le comportement des banques
prives respectives, est une pure fiction ; car elles ne peuvent, tout au plus, quengendrer de la
410

Car la banque centrale est soumise, en tant qu organe de planification centrale

financire , une contradiction indracinable. Comme la montr Hayek, en effet,
toutes les banques centrales se trouvent confrontes un dilemme fondamental qui fait
que leur politique doive invitablement sexercer avec un large pouvoir
discrtionnaire, dans un contexte o elles manquent de toute linformation ncessaire
pour atteindre leurs objectifs. La banque centrale exerce son pouvoir sur les banques
prives, surtout, en les menaant de ne pas leur fournir la liquidit qui leur est
ncessaire. Et en mme temps, cependant, on considre que le principal devoir et raison
dtre de la banque centrale consiste ne pas refuser la liquidit ncessaire dans les
moments de crises bancaires.681
Cela explique la grande difficult quont les banques centrales liminer les crises
conomiques, malgr tous leurs efforts et le contrle minutieux quelles exercent sur
lactivit bancaire prive, par lintermdiaire de la lgislation administrative et de la
contrainte directe.682
En outre, comme ctait le cas du Gosplan, organe suprme de planification
conomique de lancienne Union Sovitique, la banque centrale se voit oblige de
compiler continuellement une norme quantit dinformation statistique concernant les
oprations bancaires, les diverses composantes de loffre montaire et de la demande
de monnaie. Cette information statistique ne comprend pas les aspects qualitatifs qui
seraient ncessaires pour permettre une intervention non dnaturante. Et cela, cause
non seulement de lnorme volume de cette information, mais de son caractre
subjectif, dynamique et constamment changeant qui prsente, en matire financire, un
degr encore plus lev de difficult. On comprend ainsi limpossibilit dobtenir toute
linformation ncessaire la banque centrale pour agir de faon coordonne ; et ce
nest quune illustration supplmentaire, applicable ici au domaine financier, du
thorme de limpossibilit du socialisme.

liquidit nouvelle, partir du nant, pour faire face toutes les demandes de retrait de dpts que
reoivent les banques prives ; il sen suit un processus inflationniste qui fait que la capacit
acquisitive des units montaires retires des dpts correspondants est souvent trs infrieure
celle quelles prsentaient au moment o se firent les dpts.
681
There is one basic dilemma, which all central banks face, which makes it inevitable that their
policy must involve much discretion. A central bank can exercise only an indirect and therefore
limited control over all the circulating media. Its power is based chiefly on the threat of not
supplying cash when it is needed. Yet at the same time it is considered to be its duty never to
refuse to supply this cash at a price when needed. It is this problem, rather than the general
effects of policy on prices or the value of money, that necessarily preoccupies the central banker
in his day-to-day actions. It is a task which makes it necessary for the central bank constantly to
forestall or counteract developments in the realm of credit, for which no simple rules can provide
sufficient guidance. F. A. Hayek, The Constitution of Liberty, Routledge, Londres, 1 dition de
1960, rdition de 1990, p. 336. Il existe une dition espagnole traduite par Jos-Vicente
Torrente et publie sous le titre Los fundamentos de la libertad, Unin Editorial, 8 dition,
Madrid 2008, p. 443.
682
Les diffrents systmes et organismes dassurance des dpts, qui se sont crs dans de
nombreux pays occidentaux, tendent produire leffet exactement contraire celui que lon
recherchait en les tablissant. Ces fonds de garantie des dpts rendent la politique des
banques prives moins prudente et moins srieuse, car ils donnent la socit la fausse
impression que ses dpts sont garantis et quil nest donc pas ncessaire de sefforcer
dtudier et de rviser la confiance dpose dans chaque institution ; de plus, les banquiers
acquirent lintime assurance que leur comportement ne nuira pas gravement leurs clients
directs. Le rle principal jou par les systmes de garantie ou assurance de dpt dans
lavnement des crises bancaires est trait, entre autres, dans le livre The Crisis in American
Banking, Lawrence H. White (d.), New York University Press, New York 1993. Il est, en ce
sens, dcourageant de constater ltablissement, dans le cadre de lharmonisation du droit
bancaire europen, de la reconnaissance officielle obligatoire dun systme de garantie de dpts
dans chaque Etat de lUnion Europenne ; laffiliation de chaque organisme europen de crdit
lun des systmes crs au niveau tatique tant obligatoire.
411

Car la connaissance des diverses composantes de loffre et de la demande de

monnaie nest jamais mme dtre compile de manire objective. Il sagit, au
contraire, dune connaissance de nature pratique, subjective, parpille et difficilement
exprimable et issue de dcisions subjectives des agents conomiques qui changent
constamment et dpendent, dans une large mesure, de lvolution de loffre montaire.
Lon sait que toute quantit de monnaie est optimale en ce sens que les agents
conomiques peuvent, une fois ses effets produits sur la structure de prix relatifs,
profiter pleinement de sa capacit dchange, quel que soit le volume absolu de celleci. Ce sont les variations affectant la quantit de monnaie et sa distribution, par
lintermdiaire de lexpansion de crdit ne reposant pas sur lpargne, ou de la dpense
directe des nouvelles units montaires dans certains secteurs de lconomie, qui
produisent des troubles graves et, de manire gnrale, lincoordination du
comportement des divers agents conomiques.
Il nest donc pas tonnant que le systme de banque centrale que nous analysons ici
ait entran les processus dincoordination intertemporelle les plus graves de lhistoire.
Ainsi, nous avons vu que les politiques montaires entreprises par les diffrentes
banques centrales, en particulier celles dAngleterre et des Etats-Unis, pour
stabiliser le pouvoir dachat de lunit montaire, avaient encourag un grave
processus dexpansion montaire et de crdit durant les heureuses annes vingt, qui
dboucha sur la plus grave dpression conomique du sicle dernier. Plus tard, aprs la
Seconde Guerre Mondiale, les cycles conomiques se sont reproduits de manire
rcurrente, et certains ont mme t dune gravit semblable celle de la Grande
Dpression : quon se rappelle la rcession de la fin des annes soixante et, dans une
moindre mesure, celle du dbut des annes quatre-vingt-dix. Et cela, malgr toutes les
dclarations de programme concernant la ncessit du maintien dune politique
montaire stable par les gouvernements et les banques centrales ; malgr, aussi,
limmense effort en termes de ressources humaines, statistiques et matrielles dploy
cette fin. Lchec, cependant, est on ne peut plus vident.683
Il est absolument impossible que la banque centrale, en tant quorgane de
planification centrale financire, simule exactement le fonctionnement quaurait la
monnaie prive dans un march libre soumis au droit. Et cela, non seulement parce
quelle ne dispose pas de linformation ncessaire, mais parce que la simple existence
de linstitution de la banque centrale tend renforcer les effets expansifs et de
distorsion du systme bancaire de rserve fractionnaire : cela entrane de srieuses
incoordinations intertemporelles dans le march, que mme la banque centrale est
incapable, le plus souvent, de dtecter avant quil ne soit trop tard. Les thoriciens
dfenseurs de la banque centrale, comme Charles Goodhart, ont t obligs de
reconnatre que, malgr les efforts raliss, et lencontre de ce qutablissent les
modles dquilibre quils utilisent, il tait quasiment impossible, en pratique, pour les
fonctionnaires des banques centrales dajuster correctement loffre et la demande de
monnaie ; cela est d au comportement variable, difficilement prvisible et saisonnier
des multiples variables quils utilisent. Car il est trs difficile, sinon impossible, de
contrler aussi bien la base montaire quun autre genre de guides comme, par
exemple, une dfinition quelconque des agrgats montaires, lvolution de lindice des
683

Lerreur de politique montaire la plus grave, qui provoqua la Grande Dpression, est donc
celle que commirent les banques centrales europennes et la Rserve Fdrale amricaine durant
les annes vingt ; il ne sagit pas, comme le dit Stephen Horwitz, en sinspirant de Milton
Friedman et Anna Schwartz, du fait que la banque centrale nait pas fait face, aprs le crash
boursier de 1929, une diminution de 30 pour cent de la quantit de monnaie en circulation.
Nous savons que lorigine de la crise vient des distorsions de la structure productive quentrana
lexpansion montaire et de crdit pralable, et non de linvitable dflation qui se produisit
durant le processus de revirement. Cette erreur dapprciation dHorwitz et sa dfense des
raisonnements de lcole moderne de libert bancaire fonde sur la rserve fractionnaire se
trouvent dans son article Keynes Special Theory, publi dans Critical Review : A journal of
Books and Ideas, vol. III, n 3 et 4, t-automne 1989, p. 411-434, et en particulier p. 425.
412

prix ou la fixation dun taux dintrt ou de change, sans provoquer de politiques

errones ou dstabilisantes. Goodhart reconnat, en outre, que les banques centrales
sont soumises aux mmes pressions et forces que celles qui affectent les autres
organismes bureaucratiques et qua tudies lEcole du Choix Public. Car les
fonctionnaires des banques centrales sont des hommes, et sont soumis aux mmes
stimulants et restrictions que les autres fonctionnaires. Ainsi, ils peuvent se laisser
mener par les diffrents groupes dintrt affects par la politique montaire de la
banque centrale, parmi lesquels les politiques dsireux dobtenir des voix, les banques
prives et de multiples groupes dintrt privilgis ne sont pas des moindres. Cest
pourquoi Goodhart conclut que there is a temptation to err on the side of financial
laxity. Raising interest rates is (politically) unpopular, and lowering them is popular.
Even without political subservience, there will usually be a case for deferring interest
rate increases, until more information on current developments becomes available.
Politicians do not generally see themselves as springing surprise inflation on the
electorate. Instead, they suggest that an electorally inconvenient interest rate increase
should be deferred, or a cut safely accelerated. But it amounts to the same thing in the
end. This political manipulation of interest rates, and hence of the monetary aggregates,
leads to a loss of credibility and cynicism about whether the politicians contrainflation rhetoric should be believed. 684
La reconnaissance des effets ngatifs, analyss par lEcole du Choix Public,
concernant les comportements des fonctionnaires de la banque centrale et linfluence
perverse que les politiques exercent sur eux, a cr le sentiment que les banques
centrales devaient tre, le plus possible, indpendantes des dcisions politiques, et
que cette indpendance devait mme se matrialiser par voie lgislative.685 Cela
reprsente un timide progrs dans le cadre de la rforme du systme financier. Lon
peut admettre que la rhtorique sur lindpendance des banques centrales se matrialise
par voie lgislative et mme constitutionnelle, et devienne effective dans la pratique (ce
qui est trs douteux dans la plupart des cas) ; cela nliminerait, cependant, pas de
nombreux arguments de lanalyse de lEcole du Choix Public concernant le
comportement isol des fonctionnaires des banques centrales, et, surtout, leffet
crateur dincoordinations intertemporelles massives et systmatiques que produit la

684

Charles A. E. Goodhart a ralis un bon rsum des difficults thoriques et pratiques

insurmontables que la banque centrale rencontre dans le cadre de sa politique montaire, dans
son article What Should Central Banks Do ? What Should be their Macroeconomic Objectives
and Operations ? , publi dans The Economic Journal, novembre 1994, n 104, p. 1424-1436.
La citation se trouve aux p. 1426-1427; on peut la traduire ainsi: Il existe la tentation de tomber
dans lerreur du laxisme financier. Hausser les taux dintrt est politiquement impopulaire, et les
rduire est trs populaire. Mme sans la dpendance politique, on trouvera toujours un prtexte
pour retarder les augmentations du taux dintrt jusqu ce quune information plus ample sur
les faits conomiques soit disponible. Les politiques ne veulent gnralement pas surprendre les
lecteurs par une inflation. Au lieu de cela, ils suggrent toujours de repousser les augmentations
du taux dintrt indsirables du point de vue lectoral, ou danticiper une rduction (du taux)
sans risque. Cette manipulation politique des taux dintrt et, donc, des agrgats montaires
mne une perte de crdibilit et au cynisme propos de la confiance que doit inspirer la
rhtorique des politiques contraire linflation. Autres travaux intressants de Goodhart : The
Business of Banking 1891-1914, publi par Weidenfeld & Nicholson, Londres 1972, et The
Evolution of Central Banks, The MIT Press, Cambridge, Massachussets, 2 dition, 1990.
Thomas Meyer a fait allusion aux invitables influences politiques exerces sur les dcisions des
banques centrales, mme plus indpendantes du pouvoir excutif du point de vue lgal, dans
Monetarism and Macroeconomic Policy, Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1990, p. 108-109.
685
Antonio Erias Rey et Jos Manuel Snchez Santos offrent un bon rsum des diffrentes
positions et de la littrature la plus rcente concernant cette question dans Independencia de los
bancos centrales y poltica monetaria ; una sntesis, Hacienda Pblica Espaola, n 132, 1995,
p. 63-79.
413

banque centrale, mme lorsquelle poursuit apparemment une politique montaire plus
stable .686
Enfin, il est curieux de voir se reproduire, dans le contexte de la polmique sur
lindpendance des banques centrales, toute la discussion relative la structure de
stimulants la plus approprie pour que les fonctionnaires responsables des banques
centrales dveloppent la politique montaire correcte. Lon voit donc que la discussion
strile sur les stimulants, qui a fait couler tant dencre parmi les thoriciens des
conomies de socialisme rel durant les annes soixante et soixante-dix du sicle
dernier, sest reproduite propos de l organe de planification centrale financire .
La proposition consistant faire dpendre la rmunration des fonctionnaires de la
banque centrale de leur approche dobjectifs prtablis de stabilit des prix est trs
semblable aux mcanismes de stimulants que lon a inutilement tent dintroduire pour
que les grants des entreprises tatiques des pays socialistes agissent de manire plus
efficace . Ces projets de rforme du systme de stimulants chourent, comme
doivent chouer les souhaits bienveillants qui servent actuellement de fondement aux
dernires promesses faites dans ce sens et relatives la banque centrale ; car ils
ignorent le fait fondamental que les fonctionnaires responsables des organismes
publics, entreprises tatiques ou banques centrales, ne peuvent pas faire abstraction,
dans la ralit quotidienne, du contexte de fonctionnariat dans lequel ils se meuvent ni
surmonter la situation dignorance indracinable o il se trouvent. Comme la si bien
dit Jans Kornai, dans le cadre dune critique faite aux tentatives de dveloppement
dun systme artificiel de stimulants visant rendre efficace le comportement des
fonctionnaires, an artificial incentive scheme, supported by rewards and penalties,
can be superimposed. A scheme may support some of the unavowed motives just
mentioned. But if it gets into conflict with them, vacillation and ambiguity may follow.
The organizations leaders will try to influence those who impose the incentive scheme
or will try to evade the rules... What emerges from this procedure is not a successfully
simulated market, but the usual conflict between the regulator and the firms regulated
by the bureaucracy... Political bureaucracies have inner conflicts reflecting the
divisions of society and the diverse pressures of various social groups. They pursue
their own individual and group interests, including the interests of the particular
specialized agency to which they belong. Power creates an irresistible temptation to
make use of it. A bureaucrat must be interventionist because that is his role in society;
it is dictated by his situation.687

686

Sur le rle positif que joue lindpendance de la banque centrale dans le systme financier,
consulter le livre de Geoffroy A. Wood et al., Central Bank Independence : What is it and What
will it Do for Us ?, Institute for economic Affairs, Londres 1993 ; et le travail dOtmar Issing,
Central Bank Independence and Monetary Stability, Institute for Economic Affairs, Londres
1993.
687
Jans Kornai, The Hungarian Reform Process, Journal of economic Literature, vol. XXIV,
n 4, dcembre 1986, p. 1726-1727. On peut traduire ainsi: Un systme artificiel de stimulants
fond sur des rcompenses et des punitions pourrait tre impos. Un tel systme pourrait servir
dappui quelques-uns des objectifs cits. Mais sil entre en conflit avec eux, il en rsultera
hsitation et ambigut. Les leaders de lorganisation essaieront dinfluencer ceux qui tablissent
les stimulants ou tcheront dluder les rgles correspondantes. Ce qui nat de ce projet nest pas
un march simul avec succs, mais le conflit habituel existant entre le rglementateur et les
entreprises rglementes par la bureaucratie. Les bureaucraties politiques connaissent des conflits
internes qui refltent les divisions de la socit et les diffrentes pressions des divers groupes
sociaux. Elles poursuivent leurs propres intrts individuels et de groupe y compris les intrts de
particuliers et de lagence spcialise laquelle elles appartiennent. Le pouvoir cre la tentation
irrsistible de lutiliser. Un bureaucrate doit tre interventionniste parce que tel est son rle dans
la socit ; rle dict par sa situation au sein de celle-ci.
414

b) Systme bancaire priv oprant avec un coefficient de caisse de 100 pour cent et
contrl par une banque centrale
Dans ce second systme, les effets de distorsion et dincoordination quengendre
lagression systmatique de la banque centrale sur le march financier sont amoindris
dans la mesure o le privilge, accord la banque prive, doprer avec un coefficient
de rserve fractionnaire est limin. Lon a, ainsi, la garantie que les crdits accords
par la banque correspondent au vritable dsir des agents conomiques dpargner ; de
cette faon, les effets de distorsion de lexpansion de crdit ne reposant pas sur un
accroissement pralable de lpargne volontaire relle sont rduits. Cela ne signifie pas,
cependant, llimination de tous les effets dincoordination de la banque centrale, car,
dans la mesure o celle-ci existe et se fonde sur lexercice systmatique de la contrainte
(promulgation de dispositions obligatoires et dveloppement dune politique montaire
prtablie), les processus de coordination sociale se verront affects ngativement.
Dans ce cas, lincoordination la plus grave sera, plus quintertemporelle,
intratemporelle,688 car la nouvelle monnaie, cre par la banque centrale et injecte
dans le systme conomique, tendra affecter horizontalement la structure de prix
relatifs. Autrement dit, elle tendra engendrer une structure productive qui ne
concidera pas forcment, au niveau horizontal, avec celle que les consommateurs
souhaitent maintenir moyen et long terme. Cela entranera une mauvaise assignation
des ressources et le ncessaire renversement des effets que les nouvelles injections de
monnaie auront eus sur le systme conomique.689
En outre et bien que lon ne puisse citer aucun exemple de systme de banque
centrale qui contrlerait des banques prives oprant avec un coefficient de caisse de
100 pour cent, ce systme subirait galement les influences politiques et des groupes
dintrt analyses par lEcole du Choix Public. Car il est naf de penser quune banque
centrale ayant le pouvoir dmettre de la monnaie, pourra et voudra dvelopper une
politique montaire stable et non dnaturante, mme lorsquelle opre sur un systme
bancaire priv pratiquant un coefficient de rserve de 100 pour cent. Le pouvoir
dmettre de la monnaie constitue une tentation trop forte pour que les gouvernements
688

Lapparition dincoordinations intertemporelles nest pas non plus impossible, dans ce cas.
Celles-ci se produiraient invitablement, mme en exigeant de la banque un coefficient de caisse
de 100 pour cent, si la banque centrale prtait aux banques prives ou injectait de la monnaie
nouvelle dans le systme conomique par des achats massifs sur le march libre, affectant
directement les marchs de valeurs, leur taux de rentabilit et, donc, indirectement, le taux
dintrt du march du crdit. Dans le texte principal, nous supposons quaucune de ces
politiques ne se ralise (car, dans le cas contraire, nous nous retrouverions au paragraphe a)
prcdent).
689
Hayek a expliqu que la cause du chmage tait souvent lie lexistence de discordances
intratemporelles entre la distribution de la demande des diffrents biens et services de
consommation et lassignation du travail et autre ressources productives ncessaires leur
production. Il sagit, donc, dune incoordination qualitative qui tend tre produite et aggrave
par linjection, en diffrents endroits du systme conomique, de la monnaie nouvelle cre par
la banque centrale. Cet argument acquiert plus dimportance dans le cas de la pratique bancaire
de la rserve fractionnaire, dans la mesure o la distorsion intratemporelle sajoute une
incoordination intertemporelle beaucoup plus grave, mais il garde sa valeur mme si la banque
centrale opre sur un systme bancaire pratiquant un coefficient de rserve de 100 pour cent.
Dans ce cas, la croissance de loffre montaire, que la banque centrale dciderait dengendrer
pour atteindre ses objectifs de politique montaire, dnaturerait toujours, de faon horizontale ou
intratemporelle, la structure productive ; sauf dans le cas, inconcevable en pratique, o la
monnaie nouvelle serait distribue galement et de faon exactement proportionnelle entre tous
les agents conomiques. Laugmentation de la quantit de monnaie en circulation naurait alors
aucun effet, sauf celui de faire monter, en termes proportionnels, les prix de tous les biens,
services et facteurs de production ; toutes les conditions relles qui auraient soi-disant justifi,
lorigine, la croissance de loffre montaire resteraient inchanges. Voir F. A. Hayek, Inflacin
o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976.
415

et les divers groupes dintrt renoncent en profiter. Dans ces conditions, donc, mme
si ses erreurs ne sont pas aggraves par lexistence dun systme bancaire de rserve
fractionnaire, la banque centrale courra continuellement le risque de subir linfluence
de nature politique et de divers groupes dintrt destine profiter de son pouvoir
dmission, sous prtexte datteindre les objectifs politiques considrs les plus
souhaitables, dans chaque circonstance historique.
Il faut, en somme, reconnatre que, dans le modle tudi ici, et dans la mesure o
disparat le privilge de la pratique de la rserve fractionnaire, la plupart des effets
dincoordination intertemporelle qui engendrent les cycles conomiques se rduisent.
Cependant, de multiples possibilits dincoordination intratemporelle restent latentes ;
elles seraient produites par linjection, dans le systme conomique, des nouvelles
units montaires cres par la banque centrale, quel que soit le procd spcifique
utilis pour injecter la monnaie nouvelle dans la socit (financement dune partie des
dpenses publiques, etc.). En outre, les effets analyss par LEcole du Choix Public
joueraient un rle de premier ordre dans ces incoordinations intertemporelles. Il est
presque invitable, en effet, que le pouvoir dmission de la banque centrale tende
tre exploit politiquement par diffrents groupes sociaux, conomiques et politiques,
ce qui cre des distorsions dans la structure productive. Donc, mme si la politique
montaire est plus prvisible et moins nocive si les banques prives oprent avec un
coefficient de caisse de 100 pour cent, les thoriciens dfenseurs du maintien de la
banque centrale, dans ce cas, sont coupables de navet sils pensent que le
gouvernement et les divers groupes sociaux pourront et voudront dvelopper une
politique montaire stable et, dans la mesure du possible, neutre . Lexistence mme
de la banque centrale, avec son immense pouvoir dmission de monnaie, agirait,
mme dans ces circonstances, comme un aimant irrsistible et attirerait toutes sortes
dinfluences politiques perverses sur lexercice de leur activit.690
c) Systme de banque libre avec rserve fractionnaire
Le troisime et dernier systme analyser du point de vue de la thorie de
limpossibilit du socialisme est celui dune banque libre (cest--dire sans banque
centrale) mais privilgie, de faon pouvoir oprer avec un coefficient de rserve
fractionnaire. La thorie de limpossibilit du socialisme explique galement que la
concession de privilges permettant certains groupes sociaux de violer les principes
traditionnels du droit produit les mmes effets dincoordination gnralise que le
socialisme, entendu comme tout systme dagression institutionnelle et systmatique
contre le libre exercice de la fonction dentreprise. Nous avons consacr une grande
partie de ce livre (chapitres IV-VII) ltude de la violation des principes traditionnels
du droit dans le contrat de dpt bancaire de monnaie, qui permet aux banques
dtendre leur base de crdit sans lappui dun accroissement correspondant de
lpargne volontaire ; ce qui cre une incoordination entre le comportement des
pargnants et des investisseurs, qui se transforme inexorablement en crise bancaire et
rcession conomique.
Le principal nuancement faire propos du systme de banque libre avec rserve
fractionnaire, en labsence de banque centrale, est de dire que les processus spontans
du march qui renversent les effets de distorsion de lexpansion de crdit tendent se
dclencher plus rapidement que sil existe une banque centrale. Ainsi, les abus et
distorsions ne peuvent pas aller aussi loin que lorsquil existe un prteur en dernire
instance, qui orchestre tout le processus expansif.

690

Les principaux thoriciens dfenseurs dun systme bancaire priv avec un coefficient de
caisse de 100 pour cent, contrl par une banque centrale, furent les membres de lEcole de
Chicago des annes trente et, aujourdhui, le Prix Nobel dEconomie Maurice Allais. Nous
analyserons dans le prochain chapitre le contenu de leurs propositions.
416

Lon peut donc concevoir que la surveillance exerce par les clients sur lactivit et
la solvabilit de leurs banques, la constante remise en question de leur confiance et,
surtout, leffet des chambres de compensation interbancaire permettront de mettre fin,
de manire relativement rapide et spontane, aux initiatives isoles dexpansion de
crdit de certaines banques. En effet, les banques qui dcident isolment dtendre leur
crdit un rythme plus rapide que la moyenne du secteur, ou augmentent lmission de
billets un rythme plus rapide que la plupart des autres banques, verront, par
lintermdiaire des mcanismes de liquidation et de compensation interbancaire,
diminuer rapidement le volume de leurs rserves ; elles seront obliges dinterrompre
la croissance de leur expansion pour ne pas se trouver en situation de suspension de
paiements ou, ventuellement, de faillite.691
Cependant, et bien que cette raction indubitable du march tende limiter les abus
et initiatives isoles dexpansion de crdit de certaines banques, il est certain que le
processus nagit qua posteriori et nest pas capable de bloquer lmission de nouveaux
moyens fiduciaires. Depuis lapparition de la banque avec rserve fractionnaire (nous
lavons vu au chapitre II), et quoiquil nexistt pas alors de banque centrale, les
moyens fiduciaires ont connu une croissance importante : dabord sous forme de dpts
et crdits sans garantie et, plus tard, sous forme de billets mis sans la garantie
correspondante de rserve en monnaie mtallique. Ce processus a dnatur la structure
productive et engendr des cycles successifs dessor et de dpression, tudis et
constats historiquement au moins depuis les crises bancaires et conomiques
florentines du XIV sicle, et dans de multiples circonstances historiques o les banques
prives ont pratiqu la rserve fractionnaire en labsence de banque centrale. Il est vrai
que, comme lindique la thorie de la banque libre, la plupart de ces banques
expansionnistes finirent par faire faillite, mais seulement aprs avoir procd plus ou
moins longtemps lmission de moyens fiduciaires ; mission qui a toujours eu des
effets ngatifs sur lconomie relle et engendr crises bancaires et rcessions
conomiques.692
Dautre part, la pratique de la banque libre avec rserve fractionnaire non seulement
ne peut pas viter les expansions et lapparition de cycles, mais cre la tentation, pour
les banques, dtendre leur crdit ; celles-ci entreprennent une politique dexpansion de
crdit, et se laissant toutes plus ou moins gagner par loptimisme, accordent des prts et
crent des dpts.693 Car on sait que, si les droits de proprit ne sont pas correctement
dfinis (cest le cas du systme bancaire de rserve fractionnaire qui viole par
dfinition les principes traditionnels du droit de proprit des dposants), il tend se
produire un effet de tragdie des biens communs ;694 la banque qui tend ses crdits
691

Cest l le processus initialement dcrit par Parnell en 1826 et dvelopp plus tard par Mises :
The Limitation on the Issuance of Fiduciary Media : Observations on the Discussions
Concerning Free Banking, Human Action, op. cit., p. 434-448.
692
Charles A. E. Goodhart a dit que there were plenty of banking crises and panics prior to the
formation of central banks et cite O. B. W. Sprague, History of Crises and the National Banking
System, initialement publi en 1910 et rdit par Augustus M. Kelley, New Jersey, 1977; Voir
Charles A. E. Goodhart, What Should Banks Do? What Should Be Their Macroeconomic
Objectives and Operations?, op. cit., p. 1435. Egalement, larticle de ce mme auteur The Free
Banking Challenge to Central Banks, publi dans Critical Review, vol. 8, n 3, t 1994, p. 411425. Il existe une compilation des principaux travaux de Goodhart intitule The Central Bank
and the Financial System, The MIT Press, Cambridge, Massachussets, 1995.
693
Sur loptimisme des banques et linflationnisme passif quengendre la crainte des banques
dinterrompre temps une expansion artificielle, consulter Ludwig von Mises, Human Action,
op. cit, p. 572-573. Mises fait galement remarquer que les profits manant de privilges tendent
spuiser (dans le domaine bancaire, cela est d la croissance des succursales, des frais, etc.),
ce qui pousse rclamer de nouvelles doses dinflation (ibidem, p. 479).
694
Lexpression tragdie des biens communs est consacre par larticle de Garret Hardin The
Tragedy of the Commons, Science, 1968 (rdit aux p. 16-30 de Managing the Commons,
Garret Hardin et John Baden (d.), Freeman, San Francisco 1970) ; bien que Mises ait
417

obtient, en vertu de cet effet, (si elle ne fait pas faillite) des profits importants et
suprieurs, car elle fait retomber, de faon dilue, le cot de son action irresponsable
sur les autres agents conomiques. Cest pourquoi les banques sont presque
inconsidr tentes damorcer avant les autres une politique dexpansion ; surtout, si
elles pensent que cette politique sera suivie, comme cela arrive souvent, par le reste du
secteur bancaire.695
La seule diffrence avec le processus traditionnel dcrit par Hardin dans son
explication de la tragdie des biens communs , lorsque les droits de proprit ne
sont pas correctement dfinis dans le contexte environnemental, est lexistence, dans le
domaine du systme de rserve fractionnaire, dun mcanisme spontan ; mcanisme
constitu par les chambres de compensation interbancaire et qui tend limiter les
chances de russite des initiatives isoles dexpansion. La situation des banques
appartenant ce systme peut donc tre rsume analytiquement dans le Tableau VIII2.
TABLEAU VIII-2
Banque A
Ntend pas

Ntend pas
Survie des deux
(profits rduits)

Etend
Faillite de A
Survie de B

Faillite de B
Survie de A

Profits importants
pour les deux

Banque B
Etend

Le tableau suppose lexistence de deux banques, la banque A et la banque B ;

chacune delles dispose de deux possibilits : ne pas tendre son crdit ou bien amorcer
une politique dexpansion de crdit. Si les deux banques procdent simultanment
lexpansion de crdit (en supposant quil ny ait pas dautres banques dans le secteur),
elles obtiendront les mmes profits, importants, dus leur capacit dmission de
entirement dcrit le processus 28 ans plus tt, dans Die Grenzen des Sondereigentums und das
Problem des external costs und external economies, paragraphe VI du chapitre 10 de la IV
Partie de Nationalkonomie : Theorie des Handelns und Wirtschaftens, Editions Union, Genve
1940, 2 dition de Philosophia Verlag, Munich 1980, p. 599-605.
695
Selgin et White ont critiqu mon application de la thorie de la tragdie des biens communs
au domaine de la banque libre avec rserve fractionnaire, en allguant quil existait, dans ce cas,
une externalit pcuniaire (cest--dire drive du systme des prix) qui navait rien voir avec
lexternalit technologique sur laquelle se fonde la tragdie ses biens communs. Voir George
A. Selgin et Lawrence H. White In Defense of Fiduciary Media, or We are Not (Devo)
lutionists, We are Misesians!, op. cit., p. 92-93 (note 12). Je crois, cependant, que Selgin et
White ne comprennent pas que lmission de moyens fiduciaires se produit par suite de la
violation des principes traditionnels du droit de proprit dans le contrat de dpt bancaire de
monnaie ; ce nest donc pas un phnomne spontan du processus de march libre soumis au
droit. Hoppe, Hlsmann et Block, pour leur part, me dfendent en allguant que In lumping
money and money substitutes together under the joint title of money as if they were somehow
the same thing, Selgin and White fail to grasp that the issue of fiduciary media -an increase of
property titles- is not the same thing as a larger supply of property and that relative price changes
affected through the issue of fiduciary media are an entirely different externality matter than the
price changes affected through an increase in the supply of property. With this fundamental
distinction between property and a property title in mind, Huerta de Sotos analogy between
fractional reserve banking and the tragedy of the commons makes perfect sense. Voir HansHermann Hoppe, Jrg Guido Hlsmann et Walter Block, Against Fiduciary Media, The
Quaterly Journal of Austrian Economics, printemps 1998, vol. 1, n 1, p. 22-23. Mises insiste
galement sur le fait que le principal effet conomique des cots externes ngatifs consiste
compliquer le calcul conomique et dsorganiser la socit, phnomnes pleinement prsents
dans le cas de lexpansion de crdit lie au systme de rserve fractionnaire. Voir Ludwig von
Mises, Human Action, op. cit., p. 655 et s.
418

nouvelles units montaires et de moyens fiduciaires. Si lune delles procde, seule,

lexpansion, sa viabilit et sa solvabilit seront alors mises en danger par
lintermdiaire des mcanismes de compensation interbancaire ; car ceux-ci lui feront
perdre rapidement ses rserves au bnfice de lautre banque, si elle ninterrompt pas
temps sa politique dexpansion de crdit. Il se peut, enfin, quaucune des deux banques
ne procde lexpansion et quelles observent une politique prudente de concession de
crdits, auquel cas la survie des deux est garantie, quoique leurs profits soient modrs.
Dans ces conditions, il est clair que les banques sont soumises une forte tentation qui
les pousse sentendre et, afin dviter les consquences ngatives dactions
indpendantes, entamer une politique conjointe dexpansion de crdit qui les protge
mutuellement contre linsolvabilit et leur garantisse des profits importants.696
Lanalyse qui prcde peut stendre au cas dun groupe important de banques
libres pratiquant la rserve fractionnaire ; elle explique que, mme si les mcanismes
de compensation interbancaire limitent alors des initiatives dexpansion isoles, ce
mme mcanisme spontan incite ltablissement, de faon explicite ou implicite,
daccords entre une majorit de banques, en vue dentamer conjointement le processus
dexpansion (de faon active ou passive , cest--dire en rpondant sans restrictions
aux demandes gnralises de crdit inflationnisme passif ). Cette situation
explique aussi la tendance, dans le systme de banque libre avec rserve fractionnaire,
au fusionnement des banques, ladoption daccords explicites et implicites entre
celles-ci et, en dernire instance, ltablissement dune banque centrale. Cette
dernire apparat, gnralement, la demande des banquiers privs qui souhaitent
institutionnaliser le caractre conjoint de lexpansion de crdit par le truchement dun
organisme public servant lorchestrer et lorganiser ; lon vite ainsi que le
comportement anti-solidaire dun groupe de banques relativement plus prudentes
puisse mettre en danger la solvabilit des autres (plus allgrement favorables la
concession de crdits).
Notre analyse nous permet, donc, de conclure : 1) que le systme de compensation
interbancaire ne limite pas lexpansion de crdit dans le cas de la banque libre avec
rserve fractionnaire, si une majorit de banques dcident simultanment dtendre
leurs crdits sans accroissement pralable de lpargne volontaire ; 2) que le systme
bancaire fond sur la rserve fractionnaire incite les banques sentendre pour
amorcer, de manire gnralise et coordonne, leurs politiques dexpansion ; et 3) que
les banques du systme sont fortement pousses rclamer ltablissement dune
696

Mon raisonnement sur la tragdie des biens communs appliqu au systme de banque libre
avec rserve fractionnaire est parallle celui nonc initialement par Longfield, bien que celuici prtende sappliquer aussi, sans grande raison, aux cas dexpansions isoles effectues par
certaines banques ; alors que, dans notre analyse, ces cas sont limits par le mcanisme de
compensation interbancaire, ce que Longfield ne reconnat pas. Le principe de la tragdie des
biens communs sapplique, en outre, dans le domaine bancaire, pour expliquer quelles sont les
forces qui poussent les banques dun systme de banque libre avec rserve fractionnaire
fusionner et rclamer la cration dune banque centrale, afin de fixer des politiques gnrales et
communes dexpansion de crdit. Cest la runion rgionale de la Socit Mont Plerin (Rio de
Janeiro, du 6 au 8 septembre 1993) que jai expliqu pour la premire fois ce processus typique
de tragdie des biens communs appliqu dans ce contexte. Anna J. Schwartz dclara
galement, dans cette runion, que les thoriciens modernes du systme de banque libre avec
rserve fractionnaire ne comprenaient pas que le mcanisme de compensation interbancaire
quils proposent ne freinait pas lexpansion de crdit, si toutes les banques dcidaient, dans une
plus ou moins large mesure, dtendre leur crdit simultanment. Voir larticle dAnna J.
Schwartz, The Theory of Free Banking, prsent la runion mentionne, et en particulier la p.
5. Il est, en tout cas, vident que le processus expansif drive dun privilge allant lencontre du
droit de proprit, et que chaque banque internalise tous les profits issus de lexpansion de son
crdit, tout en faisant retomber les cots correspondants, de manire dilue, sur tout le systme ;
et, si la plupart des banques parviennent, de faon explicite ou implicite, une entente
optimiste sur la cration et la concession de crdits, le mcanisme de compensation
interbancaire ne pourra pas mettre fin aux abus.
419

banque centrale qui institutionnalise, orchestre et organise lexpansion de crdit delles

toutes, et garantisse, en plus, la cration de la liquidit ncessaire dans les tapes
difficiles , dont les banquiers savent quelles finissent toujours par apparatre de
manire rcurrente.697
La concession dun privilge la banque, lui permettant dutiliser une part
importante de la monnaie dpose vue, cest--dire doprer avec un coefficient de
rserve fractionnaire, implique de graves effets dincoordination sur lconomie ; effets
semblables ceux que produisent les concessions de privilges dautres groupes
sociaux dans dautres contextes (syndicats dans le march du travail, etc.). Dans le cas
particulier qui nous occupe, la banque avec rserve fractionnaire dnature la structure
productive et entrane une incoordination intertemporelle gnralise de lconomie,
qui finit par se transformer spontanment en crises et en rcessions conomiques.
Mme si des processus autonomes de revirement tendent mettre fin aux abus plus tt
que dans un systme de banque avec rserve fractionnaire contrl et dirig par une
banque centrale, leffet le plus ngatif de la banque libre avec rserve fractionnaire est
la cration dune forte tentation pour les banques de sentendre pour tendre leurs
crdits et, surtout, de rclamer aux autorits la cration dune banque centrale qui les
soutienne dans les tapes de difficults conomiques, et organise et orchestre, de faon
conjointe et gnralise, lexpansion de crdit.
Conclusion : lchec de la lgislation bancaire
Le processus social de march est possible grce un ensemble de normes
coutumires qui le permettent et en sont, en mme temps, issues. Ces normes sont
constitues dusages rgls qui comprennent le droit priv des contrats et le droit pnal.
Ces normes nont t dlibrment conues par personne ; ce sont des institutions
volutives qui naissent de linformation pratique quun trs grand nombre dacteurs y
ont incorpore, tout au long dune trs vaste priode. Le droit, au sens matriel, comme
le considre cette conception, est constitu dune srie de normes ou lois gnrales
(galement applicables tous) et abstraites (elles ntablissent quun large cadre
daction individuelle, sans prvoir aucun rsultat concret du processus social). Il faut
distinguer, loppos de cette conception du droit ou loi au sens matriel, le concept de
lgislation, entendue comme lensemble dordres contraignants, de type rglementaire
et ad hoc, dans lesquels se concrtisent la concession de privilges contraires au droit et
lagression institutionnelle et systmatique avec lesquelles le gouvernement prtend
dominer les processus dinteraction humaine.698 Ce concept de lgislation implique la
697

Je ne peux pas souscrire, pour les raisons indiques dans le texte, la conclusion suivante de
mon ami Pascal Salin : the problem is (central bank) monetary monopoly not fractional
reserves. Voir son article In Defence of Fractional Monetary Reserves, prsent la 7
Confrence dAustrian Scholars, Auburn, Alabama, 30-31 mars 2001. Mme les plus clbres
dfenseurs du systme de banque libre avec rserve fractionnaire, comme George Selgin (dans
son article Free Banking and Monetary Control, publi dans The economic Journal, n 104,
novembre 1994, n 427, p. 1449-1459, et en particulier p. 1455) ont reconnu que le systme de
compensation interbancaire qui apparatrait dans le cas de la banque libre ne serait pas capable de
couper court une expansion gnralise des crdits. Ce que Selgin ne dit pas, cest que le
systme de banque avec rserve fractionnaire quil dfend crerait une tendance irrsistible aux
fusionnements, groupements et ententes bancaires, et -ce qui est plus important- ltablissement
dune banque centrale servant orchestrer conjointement les expansions de crdit sans affecter
isolment la solvabilit des banques, et garantir la liquidit ncessaire, en tant que prteur en
dernire instance, capable de soutenir nimporte quelle banque dans des moments de difficults
financires.
698
F. A. Hayek, Los fundamentos de la libertad, 8 dition, Unin Editorial, Madrid 2008 ;
Derecho. legislacin y libertad, 2 dition, Unin Editorial, Madrid 1994, Droit, lgislation et
libert, Presses Universitaires de France, PUF, 2007. Et Jess Huerta de Soto, Socialismo,
clculo econmico y funcin empresarial. op. cit., chap. 3.
420

disparition du concept traditionnel de loi que nous venons dexposer, et sa substitution

par un droit btard , compos dun ensemble de rglements et dordres de type
administratif, qui spcifient quel doit tre le comportement concret de lagent
conomique soumis au rglement. De sorte quau fur et mesure du dveloppement de
la concession de privilges et de la contrainte institutionnelle, les lois traditionnelles
cessent de servir de normes de rfrence pour le comportement individuel, et leur rle
est rempli par les ordres contraignants manant de lorgane directeur, et dans notre cas,
de la banque centrale. La loi perd ainsi progressivement son domaine dimplantation
pratique, et les divers agents conomiques concerns, perdant la rfrence du droit au
sens matriel, modifient inconsciemment leur personnalit et perdent mme lhabitude
de sadapter des normes gnrales abstraites. Dans ces conditions, le fait de se
soustraire lordre tant souvent un exigence de survie, ou bien une manifestation de
la russite dune fonction dentreprise corrompue ou perverse, la violation de la norme
est considre, du point de vue gnral, comme une manifestation louable dingniosit
plus que comme une violation dun systme de normes nuisant gravement la vie en
socit.
Les considrations prcdentes sont pleinement applicables en matire de
lgislation bancaire. En effet, ltablissement du systme de banque avec rserve
fractionnaire, qui sest gnralis dans tous les pays dconomie de march, implique,
avant tout, la violation dun principe essentiel du droit en matire de dpt bancaire de
monnaie, et la concession dun ius privilegium certains agents conomiques, les
banques prives, leur permettant doprer sans tenir compte de ces principes et de
disposer, pour leur propre bnfice, de la majeure partie de largent dpos vue.
Ainsi, la lgislation bancaire se concrtise, dabord, par labandon des principes
traditionnels du droit dans le domaine du dpt de monnaie vue, noyau de lactivit
bancaire moderne.
Mais la lgislation bancaire se matrialise aussi par un enchevtrement dordres
administratifs manant de la banque centrale et qui prtendent rgler par le menu
lactivit concrte des banquiers privs. Cet enchevtrement non seulement na pas
vit lapparition cyclique de crises bancaires, mais a favoris et aggrav lapparition
rcurrente dtapes de grand essor artificiel et de profonde rcession conomique, qui
ont affect rgulirement les conomies occidentales et leur ont cot trs cher sur le
plan conomique et humain. Ainsi, chaque fois que se produit une nouvelle crise, on
promulgue durgence une nouvelle lgislation ou un ensemble de rformes de la
lgislation prcdente, en croyant navement que la loi ancienne tait insuffisante et
que la nouvelle, plus dtaille et omni-comprhensive, prviendra mieux les crises
futures. Cest ainsi que le gouvernement et la banque centrale justifient leur incapacit
prvenir les crises, qui, cependant, apparaissent de manire rcurrente, de sorte que
les nouvelles normes ne durent que jusqu la crise bancaire et la rcession conomique
suivantes. 699
699
Voir la p. 2 d larticle de mon tudiante elena Sousmatzian Ventura Puede la intervencin
gubernamental evitar las crisis bancarias?, op. cit. Elena Sousmatzian cite la description faite
par Toms-Ramn Fernndez du cycle dit de crise-rglementation : Les rgles juridiques
bancaires ont toujours progress coups de crises. Quand celles-ci se sont produites, elles ont
toujours pris en faute lordre prexistant, qui ne donnait jamais les rponses et solutions
ncessaires. Cela a oblig inventer chaque fois des solutions durgence qui, malgr leur
origine, ont fait lobjet, la sortie de la crise, dassimilation et dincorporation une nouvelle
rglementation gnrale, qui sest maintenue jusqu ce quune autre crise la dplace, et
engendre un nouveau cycle de la mme espce. Toms-Ramn Fernndez, Comentarios a la ley
de disciplina de intervencin de las entidades de crdito, Serie de Estudios d la Fundacin Fondo
para la Investigacin Econmica y Social, Madrid 1989, p. 9. Elena Sousmatzian envisage le
dilemme suivant : de deux choses lune; si lon peut prvenir les crises bancaires, lintervention
gouvernementale sest montre incapable de le faire ; si on ne peut pas prvenir les crises, nous
navons besoin daucune intervention gouvernementale cette fin. Les deux positions
contiennent une part de vrit, car on sait que la banque avec rserve fractionnaire rend
421

Cest pourquoi, on peut conclure que la lgislation bancaire sera condamne

lchec tant quelle ne sera pas globalement abolie et remplace par de simples articles,
inclus dans les codes civil, pnal et de commerce ; ceux-ci devront rglementer le
contrat de dpt bancaire de monnaie selon les principes traditionnels du droit
(coefficient de caisse de 100 pour cent) et interdire tous les contrats qui masquent, en
fraude de la loi, lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve
fractionnaire. Il sagit, en somme, et comme le prconise Mises, de remplacer
lenchevtrement actuel de rgles bancaires de caractre administratif, inoprantes, par
quelques articles simples et clairs inclure dans les codes pnal et de commerce.700
En ce sens, il est curieux de souligner que les dfenseurs modernes de la banque
libre avec rserve fractionnaire, dpourvus de formation juridique, considrent tort le
coefficient de rserve de 100 pour cent comme une immixtion administrative
inadmissible dans le domaine de la libert individuelle. Lanalyse ralise dans les trois
premiers chapitres nous a montr, cependant, que rien nest plus loign de la vrit.
Ces thoriciens ne se rendent pas compte que, loin de supposer une contrainte
gouvernementale, de type administratif et systmatique, cette rgle nest que la simple
application, dans le domaine bancaire, dun principe traditionnel du droit de proprit.
Autrement dit, ils ne voient pas quune banque libre non soumise au droit et pratiquant
la rserve fractionnaire mrite de se voir appliquer la phrase anonyme dun amricain,
recueillie par Tooke : banque libre gale escroquerie libre .701 Et si lon doit souvent
dfendre, comme un moindre mal , un systme de banque libre face la banque
centrale, il faut le faire non pour permettre lexploitation des possibilits lucratives
toujours lies lexpansion de crdit, mais pour permettre indirectement dapprocher
lidal que reprsente la banque libre soumise au droit (oprant avec un coefficient de
rserve de 100 pour cent) ; idal quil faut, en outre, poursuivre directement en utilisant
tous les moyens juridiques disponibles dans un Etat de droit.
4. ANALYSE CRITIQUE DE LECOLE MODERNE DE BANQUE LIBRE AVEC
RESERVE FRACTIONNAIRE
Ces dernires vingt-cinq annes ont connu un certain renouveau des vieilles
doctrines conomiques de lEcole Bancaire. Un groupe de thoriciens dfend que le
systme de banque libre fond sur la rserve fractionnaire non seulement crerait moins
de distorsions et de crises conomiques que le systme de banque centrale, mais quil
tendrait les liminer compltement. Comme ces thoriciens fondent leurs
raisonnements sur diverses variantes, plus ou moins sophistiques, des anciens
arguments de lEcole Bancaire, nous les grouperons sous le nom d Ecole NoBancaire ou, si lon prfre, d cole moderne de la banque libre avec rserve

invitable lapparition des crises, indpendamment de la lgislation bancaire que les

gouvernements sobstinent mettre et qui, la plupart du temps, aggrave les problmes cycliques
au lieu de les restreindre.
700
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 443 (p. 534 de la 9 dition espagnole).
701
Tooke dit exactement: As to the free trade in banking in the sense which it is sometimes
contended for, I agree with a writer in one of the American papers, who observes that free trade
in banking is synonymous with free trade in swindling. Such claims do not rest in any manner on
grounds analogous to the claims of freedom of competition in production. It is a matter of
regulation by the State and comes within the province of police. Thomas Tooke, A History of
Prices (3 volumes), Longman, Londres 1840, vol. III, p. 206. Nous convenons donc avec Tooke
que si la banque libre signifie libert de pratiquer la rserve fractionnaire, il y a violation de
principes traditionnels du droit ; et si lon considre que lEtat a une mission, celui-ci doit
intervenir avec diligence pour la prvenir et la punir. Cest dans ce sens que Mises semble avoir
insr cette clbre citation de Tooke dans son Human Action (op. cit., p. 666).
422

fractionnaire . Cette cole se compose dune curieuse association de thoriciens,702

parmi lesquels il faut signaler des membres de lEcole Autrichienne ayant oubli une
partie des enseignements de Mises et Hayek en matire montaire et de thorie du
capital et des cycles, comme White,703 Selgin704 et, plus rcemment, Horwitz ;705 des
membres de lcole anglaise subjectiviste, comme Dowd ;706 et enfin des thoriciens
issus de la tendance montariste, comme Glasner,707 Yeager708 et Timberlake.709 Mme
702

Comme le signale David Laidler, le rcent intrt port la banque libre et au dveloppement
de lEcole No-Bancaire est n du livre dHayek sur la dnationalisation de la monnaie (F. A.
Hayek Denationalization of Money : The Argument Refined, Institute of Economic Affairs,
Londres 1978 ; traduction espagnole de Carmen Liao : La desnacionalizacin del dinero, Unin
Editorial, Madrid 1983). Benjamin Klein fit, avant Hayek, une proposition semblable dans son
article The Competitive Supply of Money, publi dans le Journal of Money, Credit and
Banking, n 6, novembre 1974, p. 423-453. La rfrence de Laidler ces auteurs se trouve dans
son bref, mais suggestif, article sur la thorie bancaire Free Banking Theory, The New
Palgrave : A Dictionary of Money and Finance, Macmillan Press, Londres et New York 1992,
vol. II, p. 196-197. Dautre part, comme lindique Oskari Juurikkala, la polmique existant
actuellement entre les partisans de la banque libre (coefficient de caisse de 100 pour cent contre
rserve fiduciaire) est le fidle reflet de celle qui opposait Victor Modeste et Cernuschi J.
Gustave Courcelle-Seneuil en France au XIX sicle. Voir son article The 1866 Fals-Money
Debate in the Journal des Economistes : Dj vu for Austrians?, op. cit.
703
Lawrence A. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and debate, 1800-1845,
Cambridge University Press, Londres et New York 1984; Competition and Currency: Essays on
Free Banking and Money, New York University Press, New York 1989; et les articles crits en
collaboration avec George A. Selgin, How would the invisible hand handle money?, Journal
of Economic Literature, vol. XXXII, n 4, dcembre 1994, p. 1718-1749; et plus rcemment In
Defense of Fiduciary Meida-or, We are Not Devo(lutionists), We are Misesians!, The Review of
Austrian Economics, vol. 9. n 2, 1996, p. 83-107. Jos Antonio de Aguirre a prsent un rsum
des travaux de White aux p. 247-251 de lAnnexe ldition espagnole du livre de Vera C. Smith
Fundamentos de la banca central y la libertad bancaria, op. cit. Aguirre a compil galement la
longue et exhaustive bibliographie complmentairesur la banque centrale et la banque libre,
incorpore ldition espagnole. Enfin, White a ralis une compilation, en trois volumes, des
travaux les plus importants pour lEcole No-Bancaire, dans louvrage Free Banking: Volume I,
19th Century Thought; Volume II, History; Volume III, Modern Theory and Policy, Edward
Elgar, Aldershot, Angleterre, 1993.
704
George A. Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under Free Banking,
publi dans le Journal of Institutional and Theoretical Economics, n 143, 1987, p. 435-456,
rdit dans Free Banking: Volume III, Modern Theory and Policy, Lawrence H. White (d.),
cit., p. 45-66; The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue,
Rowman & Littlefield, Totowa, New Jersey, 1988; les articles crits en collaboration avec White,
cits la note prcdente; et Free Banking and Monetary Control, The Economic Journal, vol.
104, n 427, novembre 1994, p. 1449-1459. Jos Antonio de Aguirre a ralis une valuation et
un rsum brefs des thories de Selgin et les a inclus dans lAnnexe au livre de Vera C. Smith.
705
Stephen Horwitz , Keynes Special Theory, Critical Review: A Journal of Books and Ideas,
t-automne 1989, vol. III, , n 3-4, p. 411-434; Misreading the Myth: Rothbard on the Theory
and History of Free Banking, publi comme chap. XVI de The Market Process: Essays in
Contemporary Austrian Economics, Peter J. Boettke et David L. Prychitko (d.), Edward Elgar,
Aldershot, Angleterre, 1994, p. 166-176; et aussi ses livres Monetary Evolution, Free Banking
and Economic Order, Westview Press, Oxford 1992 et Microfoundations and Macroeconomics,
Routledge, Londres 2000.
706
Kevin Dowd, The State and the Monetary System, Saint Martins Press, New York 1989; The
Experience of Free Banking, Routledge, Londres 1992; et Laissez-Faire Banking, Routledge,
Londres et New York 1993.
707
David Glasner, Free Banking and Monetary Reform, Cambridge University Press, Cambridge
1989; The Real-Bills Doctrine in the light of the Law of Reflux, History of Political Economy,
vol. 24, n 4, hiver 1992, p. 867-894.
708
Leland B. Yeager et Robert Greenfield, A Laissez-Faire Approach to Monetary Stability,
Journal of Money, Credit and Banking, n XV(3), aot 1983, p. 302-315, rdit comme chapitre
XI du volume III de Free Banking, Lawrence H. White (d.), op. cit., p. 180-195; Leland B.
Yeager et Robert Greenfield, Competitive Payments Systems: Comment, American Economic
423

Milton Friedman,710 qui ne fait pas partie de cette nouvelle cole, sen est
progressivement rapproch, surtout aprs avoir constat son incapacit convaincre les
banques centrales de mettre en pratique leur fameuse rgle montaire.
Les thoriciens modernes de lcole de la banque libre avec rserve fractionnaire
ont dvelopp lanalyse conomique dun quilibre montaire qui, se servant
dlments typiques de lanalyse de lEcole Montariste et de lEcole Keynsienne,711
prtend dmontrer quune banque libre avec rserve fractionnaire se bornerait
accommoder la cration de moyens fiduciaires (billets et dpts) la demande du
public. On allgue ainsi que la banque libre avec rserve fractionnaire non seulement
maintiendrait l quilibre montaire mieux que dautres systmes possibles, mais
que ce serait linstitution la plus mme daccommoder loffre de monnaie sa
demande.
Largument consiste, en rsum, considrer les consquences dune augmentation
de la demande de moyens fiduciaires de la part des agents conomiques, les rserves
mtalliques du systme bancaire restant constantes. On raisonne de la faon suivante :
le rythme dchange des moyens fiduciaires contre les rserves des banques
diminuerait, et celles-ci seraient donc accrues ; les banques, dsireuses daccrotre leurs
profits et considrant laugmentation de leurs rserves, procderaient lexpansion du
crdit et de lmission de billets et de dpts ; cela entranerait une augmentation de
lmission de moyens fiduciaires, qui tendrait sadapter laugmentation pralable
de leur demande. Le phnomne contraire se produit au cas de diminution de la
demande de moyens fiduciaires : les agents conomiques retirent davantage de rserves
pour se dfaire des moyens fiduciaires, et la solvabilit des banques est menace ;
celles-ci sont obliges de procder une contraction du crdit et rduire lmission de
billets et de dpts. Ainsi, la diminution de loffre de moyens fiduciaires fait suite la
diminution pralable de leur demande.712
Cette analyse concernant l quilibre montaire prsente des affinits videntes
avec la loi du reflux de Fullarton et, surtout, avec les vieux arguments de lEcole
Bancaire sur les besoins du commerce , daprs lesquels la cration de moyens
fiduciaires par la banque prive ne serait pas nuisible si elle rpondait une
augmentation des besoins des commerants. Tous ces arguments sont articuls de
nouveau et forment la nouvelle thorie de l quilibre montaire , selon laquelle
la cration de moyens fiduciaires sous forme de billets et de dpts par la banque
prive ne doit pas engendrer de cycles conomiques si elle rpond un accroissement
de la demande de ces instruments de la part du public. Cette version remanie de la
doctrine des besoins du commerce est dj dveloppe de faon embryonnaire dans

Review, n 76(4), septembre 1986, p. 848-849; Leland B. Yeager, The Perils of Base Money,
The Review of Austrian Economics, 14-4, 2001, p. 251-256; The Fluttering Veil: Essays on
Monetary Disequilibrium, Liberty Fund, Indianapolis 1997.
709
Richard Timberlake, The Central Banking Role of Clearinghouse Associations, Journal of
Money, Credit and Banking, n 16, fvrier 1984, p. 1-15; Private Production of Script-Money in
the Isolated Community, Journal of Money, Credit and Banking, n 4, octobre 1987, (19), p.
437-447; The Governments Licence to Create Money, The Cato Journal: An Interdisciplinary
Journal of Public Policy Analysis, vol.IX, n 2, automne 1989, p. 302-321.
710
Milton Friedman et Anna J. Schwartz, Has Governments any Role in Money?, Journal of
Monetary Economics, n 17, 1986, p. 37-72, rdit comme chapitre XXVI du livre The Essence
of Friedman, Kurt R. Leube (d.), Hoover Institution Press, Stanford University, California,
1986, p. 499-525.
711
Ainsi, Selgin dit que despite...important differences between Keynesian analysis and the
views of other monetary-equilibrium theorists, many Keynesians might accept the prescription
for monetary equilibrium quil propose dans son livre. Voir George A. Selgin, The Theory of
Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., p. 56 et 59.
712
On peut consulter lanalyse dtaille, par exemple, dans George A. Selgin, The Theory of
Free Banking : Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., Chap. IV, V et VI, et en
particulier les p. 34 et 64-69.
424

le livre de White sur la banque libre en Ecosse ; 713 ce nest cependant pas lui qui la
pas labore thoriquement, mais George A. Selgin, lun de ses disciples les plus
connus. Nous tudierons maintenant lanalyse de Selgin concernant l quilibre
montaire , et ferons la critique de la version remanie des vieilles doctrines
inflationnistes de lEcole Bancaire quelle implique.
Erreur consistant centrer lanalyse sur la demande de moyens fiduciaires, considre
comme une variable exogne
Selgin commence par considrer la demande de monnaie sous forme de moyens
fiduciaires comme une variable exogne par rapport au systme, qui augmente ou
diminue selon le dsir des agents conomiques ; de sorte que la mission principale du
systme de banque libre est dadapter lmission de dpts et de billets aux
augmentations et diminutions de leur demande.714 Cependant, cette demande nest pas
exogne par rapport au systme, mais dtermine par lui-mme, de faon endogne.
Ce nest pas par hasard que les thoriciens de lcole de la banque libre avec
rserve fractionnaire commencent leur analyse en sintressant de mystrieuses
variations de la demande de moyens fiduciaires dont ils nexpliquent ni lorigine ni les
causes.715 Il semble quils se soient rendu compte que lanalyse autrichienne avait
dmontr, sur le plan de loffre montaire, que lexpansion de crdit produisait
dimportantes distorsions dans lconomie ; ce qui parat justifier, en tout cas, un

713

Stephen Horwitz soutient que White explicitly rejects the real-bills doctrine and endorses a
different version of the needs of trade idea. For him the needs of trade means the demand to
hold bank notes. On this interpretation, the doctrine states that the supply of bank notes should
vary in accordance with the demand to hold notes. As I shall argue, this is just as acceptable as
the view that the supply of shoes should vary to meet the demand for them. Stephen Horwitz,
Misreading the Myth: Rothbard on the Theory and History of Free Banking, op. cit., p. 169.
White semble dfendre la nouvelle version de la doctrine de la vieille Ecole Bancaire sur les
besoins du commerce aux p. 123-124 de son livre Free Banking in Britain. Amasa Walker,
oppose la thse dHorwitz, dit, propos des moyens fiduciaires, que the supply does not
satisfy the demand : it excites it. Like an unnatural stimulus taken into human system, it creates
an increasing desire for more ; and the more it is gratified, the more insatiable are its cranings.
Amasa Walker, The Science of Wealth: A Manual of Political Economy, Little, Brow & Co.,
Boston 1869, 5 dition, p. 156.
714
Free banking thus works against short-run monetary disequilibrium and its business cycle
consequences. George A. Selgin et Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media, or, We
are Not Devo (lutionionists), We are Misesians!, op. cit., p. 101-102.
715
Joseph T. Salerno signale que, pour Mises, les augmentations de la demande de monnaie ne
posent aucun problme de coordination, tant que la banque nessaie pas de sadapter ceux-ci en
crant de nouveaux crdits. Ainsi, mme dans le cas dun accroissement de lpargne
(diminution de la consommation) se matrialisant intgralement par une augmentation des soldes
de trsorerie (thsaurisation) et non par le prt qui entrane la dpense en biens dinvestissement,
il y aura pargne effective des biens et services de consommation de la communaut et
allongement de la structure productive qui deviendra plus capital-intensive. Dans ce cas,
laugmentation des soldes de trsorerie entranerait simplement une augmentation du pouvoir
dachat de la monnaie et, donc, une diminution des prix nominaux des biens de consommation et
des services des divers facteurs de production qui, cependant, connatraient, en termes relatifs,
les disparits caractristiques dune tape o lpargne augmente et la structure productive
devient plus capital-intensive. Voir Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized,
publi dans The Review of Austrian Economics, vol. VI, n 2, 1993, p. 113-146, et en particulier
les p. 144 et s; et aussi Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 520-521. Dans ce mme
article, Salerno critique White pour avoir soutenu que Mises tait le prototype des thoriciens
modernes de lcole de la banque libre, sans se rendre compte que Mises avait toujours critiqu
les postulats essentiels de lEcole Bancaire et quil avait dfendu la banque libre dans le but de
parvenir un systme bancaire pratiquant un coefficient de caisse de 100 pour cent. Voir les p.
137 et s. de larticle mentionn, ainsi que la prochaine note 718.
425

systme montaire rigide,716 empchant les expansions et les contractions montaires

propres tout systme bancaire de rserve fractionnaire. Il semble, donc, que, sur le
plan de loffre, les arguments thoriques appuient ltablissement dun systme
montaire relativement inlastique comme peut ltre ltalon-or pur avec un
coefficient de rserve de 100 pour cent pour les dpts vue.717 Cest pourquoi, si les
tenants de lEcole No-Bancaire veulent justifier un systme de banque avec rserve
fractionnaire pouvant produire des augmentations et diminutions importantes de loffre
de monnaie sous forme de moyens fiduciaires, ils doivent se tourner, de faon
autonome, du ct de la demande ; cela, dans lespoir de pouvoir dmontrer que
lorsque ces modifications de loffre de moyens fiduciaires se produisent (et elles
doivent forcment se produire dans un systme de banque avec rserve fractionnaire),
elles rpondent des variations pralables de la demande, quelles arrivent satisfaire
en rtablissant un hypothtique quilibre montaire prexistant.
Les augmentations de loffre montaire sous forme dexpansion de crdit
dnaturent la structure productive et entranent un boom conomique, puis une tape de
rcession, durant lesquels la demande de monnaie et de moyens fiduciaires connaissent
dimportantes fluctuations. Le processus ne commence donc pas, comme le supposent
les thoriciens de lcole moderne de libert bancaire, par des mouvements autonomes
et spontans de la demande de moyens fiduciaires, mais par la manipulation de leur
offre quengendre, sous forme dexpansion de crdit, tout systme bancaire de rserve
fractionnaire.
Il est vrai quavec une multiplicit de banques libres non cautionnes par une
banque centrale, lexpansion de crdit sarrtera beaucoup plus tt que dans les cas o
la banque centrale orchestre lexpansion gnralise et soutient les banques en danger
en leur fournissant la liquidit ncessaire. Cest l largument favorable la banque
libre originairement dvelopp par Parnell et repris, et amlior, par Mises.718
Cependant, affirmer quun systme de banque compltement libre limitera plus tt
716

Il faut rappeler que le but dHayek dans Prices and Production tait prcisment to
demonstrate that the cry for an elastic currency which expands or contracts with every
fluctuation of demand is based on a serious error of reasoning. Voir la p. xiii de la Prface
dHayek la premire dition de Prices and Production, Routledge, Londres 1931.
717
Mark Skousen indique quun systme dtalon-or pur avec un coefficient de caisse de 100
pour cent pour la banque serait plus lastique que le systme de la note prcdente propos par
Hayek, et ne prsenterait pas le dfaut de rpondre aux besoins du commerce : la diminution
des prix stimulerait la production dor et entranerait une expansion modre de loffre montaire
qui naurait pas deffets cycliques. Skousen conclut que based on historical evidence, the money
supply (the stock of gold) under a pure gold standard would expand [annually] between 1 to 5
percent. And, most importantly, there would be virtually no chance of a monetary deflation under
100 percent gold backing of the currency. Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit.,
p. 359.
718
Selgin reconnat que Misess support for free banking is based in part on his agreement with
Cernuschi, who (along with Modeste) believed that freedom of note issue would automatically
lead to 100 percent reserve banking; et aussi que Mises believed that free banking will
somehow lead to the suppression of fractionally-based inside monies. Voir George A. Selgin,
The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., p. 62 et 164.
Lawrence H. White essaie de donner une interprtation diffrente de la position de Mises, et en
fait le prototype du dfenseur moderne dune banque libre avec rserve fractionnaire. Voir
Lawrence H. White, Mises on Free Banking and Fractional Reserves, dans A Man of Principle:
Essays in Honor of Hans F. Sennholz, John W. Robbins et Mark Spangler (d.), Grove City
College Press, Grove City, Pennsylvanie 1992, p. 517-533. Salerno, concidant avec la position
de Selgin, a rpondu White que to the extent that Mises advocated the freedom of banks to
issue fiduciary media, he did so only because his analysis led him to the conclusion that this
policy would result in a money supply strictly regulated according to the Currency Principle.
Misess desideratum was... to completely eliminate the distortive influences of fiduciary media
on monetary calculation and the dynamic market process. Joseph T. Salerno, Mises and Hayek
De-Homogenized, The Review of Austrian Economics, op. cit., p. 137 et s. et p. 146.
426

lexpansion de crdit est une chose, mais il est trs diffrent daffirmer que lexpansion
de crdit engendre par un systme de banque libre avec rserve fractionnaire ne
dnaturera jamais la structure productive, car elle tendra toujours rtablir un
quilibre montaire prsuppos. Car Mises lui-mme exposa trs clairement que
toute expansion de crdit dnaturait le systme productif, et rpudia ainsi lessence de
la thorie moderne de lquilibre montaire. Mises affirme, en effet, que the notion of
normal credit expansion is absurd. Issuance of additional fiduciary media, no matter
what its quantity may be, always sets in motion those changes in the price structure the
description of which is the task of the theory of the trade cycle. 719
Le dfaut principal de lanalyse de l quilibre montaire de Selgin est de ne pas
reconnatre que loffre de moyens fiduciaires engendre, dans une large mesure, leur
demande. Autrement dit, la thorie moderne de la banque libre partage lerreur
essentielle de lancienne Ecole Bancaire ; erreur qui consiste, comme la si bien montr
Mises, ne pas voir que la demande de crdit par le public dpend, justement, de la
tendance de la banque prter. De sorte que les banques qui ne se soucient pas
beaucoup de leur solvabilit future peuvent tendre le crdit et placer dans le march de
nouveaux moyens fiduciaires, tout simplement en rduisant lintrt quelles
demandent pour la nouvelle monnaie cre et en augmentant les facilits contractuelles
et de toute sorte habituellement exiges pour la concession de crdits.720 Cela dit, non
seulement les banques peu soucieuses de leur solvabilit peuvent, dans un rgime de
banque libre, amorcer une expansion de crdit indpendamment du fait quune
variation de la demande de moyens fiduciaires se soit pralablement produite ou pas,
mais, durant une priode initiale, laugmentation de monnaie rsultant de cette
expansion tend augmenter la demande de moyens fiduciaires. En effet, tous les
agents conomiques ignorant le dbut dun processus expansif de nature
inflationniste qui entranera une diminution relative du pouvoir dachat de la monnaie
et une rcession verront les prix de certains biens et services monter relativement plus
vite ; il est probable quesprant vainement le retour des prix leur niveau normal ,
ils dcident daccrotre leur demande de moyens fiduciaires. Et, une fois de plus, nous
citons Mises : The first stage of the inflationary process may last for many years.
While it lasts, the prices of many goods and services are not yet adjusted to the altered
money relation. There are still people in the country who have not yet become aware of
the fact that they are confronted with a price revolution which will finally result in a
considerable rise of all prices, although the extent of this rise will not be the same in
the various commodities and services. These people still believe that prices one day

719

Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 442, note 17 (les italiques sont de moi). Cette
citation peut se traduire ainsi : Le concept dexpansion normale est absurde. Lmission de
moyens fiduciaires supplmentaires, quelle que soit leur quantit, dclenche toujours les
changements dans la structure des prix dont la description incombe la thorie du cycle. Mises
ajoute aussi que Free banking... would... not hinder a slow credit expansion (Human Action,
op. cit., p. 443). Je crois que Mises offre ici une vision trop optimisme de la banque libre avec
rserve fractionnaire, en particulier si lon compare cette affirmation avec ce quil crivit
quelques annes plus tt dans sa Theory of Money and Credit (1924) : It is clear that banking
freedom per se cannot be said to make a return to gross inflationary policy impossible. Ludwig
von Mises, Theory of Money and Credit, op. cit., p. 436 (p. 408 de ldition allemande).
720
The Banking School failed entirely in dealing with these problems. It was confused by a
spurious idea according to which the requirements of business rigidly limit the maximum amount
of convertible banknotes that a bank can issue. They did not see that the demand of the public
for credit is a magnitude dependent on the banks readiness to lend, and that banks which do not
bother about their own solvency are in a position to expand circulation credit by lowering the rate
of interest below the market rate. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 439-440. Il faut
rappeler aussi que le processus salimente de faon expansive dans la mesure o les prts
accords sont restitus par les dbiteurs sur la base de crdits nouvellement crs.
427

will drop. Waiting for this day, they restrict their purchases and concomitantly increase
their cash holdings. 721
Non seulement les banques dun systme de banque libre avec rserve fractionnaire
peuvent engager unilatralement une expansion de crdit, mais une telle augmentation
de loffre de moyens fiduciaires (qui peut toujours simplanter dans le march par une
rduction approprie du taux dintrt) tend, pendant assez longtemps, produire une
augmentation de leur demande ; celle-ci durera tant que le public, optimiste, ne se
mfiera pas de la situation de prosprit conomique et ne prvoira pas une hausse
gnrale des prix, que suivront une crise et une profonde rcession conomiques.
Nous avons allgu que lorigine des mutations montaires se situait du ct de
loffre, que celle-ci pouvait tre manipule par les banques du systme de banque libre,
et que les missions de moyens fiduciaires correspondantes engendraient court et
moyen terme leur propre demande. Si cela est vrai, la thse de Selgin, daprs laquelle
cest loffre de moyens fiduciaires qui sadapte simplement leur demande, seffondre.
De fait, cest la demande de moyens fiduciaires qui, au moins pendant un certain
temps, sadapte laccroissement de loffre que les banques crent sous forme de
crdits.722
Possibilit pour une banque libre avec rserve fractionnaire dengager unilatralement
des expansions de crdit
Il existe plusieurs possibilits pour un systme de banque libre avec rserve
fractionnaire dengager des expansions de crdit qui ne correspondent pas une
augmentation pralable de la demande de moyens fiduciaires.
On constate, tout dabord, que lanalyse de lquilibre montaire des thoriciens
modernes de la banque libre est, dans une large mesure, aussi limite que lanalyse
noclassique traditionnelle. Celle-ci se borne, tant sur le plan macroconomique que
microconomique, tudier ltat final des processus sociaux (quilibre montaire)
prtendument issu du comportement rationnel et maximisateur des agents conomiques
(banquiers privs). Lanalyse conomique de lEcole Autrichienne, au contraire, est
axe, plus que sur lquilibre, sur les processus dynamiques de type entrepreneurial.
Chaque acte entrepreneurial coordonne et tablit une tendance lquilibre qui,
cependant, nest jamais atteint ; car, au cours du processus, les circonstances changent
et les entrepreneurs crent de linformation nouvelle. On ne peut donc pas accepter,
dun point de vue dynamique, un modle statique qui, comme lquilibre montaire,
prsuppose des adaptations immdiates et parfaites entre la demande et loffre de
moyens fiduciaires.
Dans la vie relle, chaque banquier, dot de perspicacit et de crativit
entrepreneuriale personnelles, interprte subjectivement linformation quil reoit du
721
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 427-428 (les italiques sont de moi) : Cette
premire tape du processus inflationniste peut durer plusieurs annes. Pendant ce temps, les prix
de nombreux biens et services ne sajustent pas encore au nouveau rapport montaire. Il reste des
gens dans le pays qui ne voient pas quils sont confronts une vritable rvolution des prix qui
aboutira une hausse considrable ; quoique cette augmentation ne soit pas la mme pour tous
les biens et services. Ces gens continuent de croire que les prix baisseront un jour. En attendant,
ils rduisent leurs achats et accroissent simultanment leurs soldes de trsorerie.En outre, les
moyens fiduciaires nouvellement crs finissent, durant cette tape, par tre temporairement
investis dans des titres boursiers et biens dinvestissement ; la hausse acclre de ces titres et
biens est lune des manifestations initiales les plus caractristiques du boom inflationniste.
722
Il est curieux dobserver que les thoriciens modernes de lcole de la banque libre sont
obsds, tout comme les keynsiens et les montaristes, par dhypothtiques mutations subites et
unilatrales de la demande de monnaie. Les variations de caractre saisonnier sont
comparativement moins importantes et un systme de banque libre avec coefficient de caisse de
100 pour cent pourrait les affronter avec des mouvements saisonniers de lor et de lgres
modifications des prix.
428

monde extrieur ; cela concerne aussi bien son valuation optimiste ou pas des
vnements conomiques, que le niveau de rserves quil considre prudent de
maintenir pour garantir sa solvabilit. Chaque banquier dcide ainsi, quotidiennement,
dans un contexte dincertitude, quel volume de moyens fiduciaires il va mettre. Il est
clair que, dans le processus entrepreneurial dcrit, les banquiers commettront beaucoup
derreurs, matrialises par lmission unilatrale de moyens fiduciaires qui
dnatureront la structure productive. Il est vrai que le processus tendra dcouvrir et
liminer les erreurs commises, mais seulement au bout dun certain temps, plus ou
moins long ; et la structure productive relle se verra, pendant ce temps, ngativement
affecte. Si lon ajoute cela le fait que loffre de moyens fiduciaires tend provoquer
leur demande, on comprendra combien il est difficile pour un systme de banque libre
avec rserve fractionnaire (comme tout autre march) datteindre l quilibre
montaire tant dsir. Car, dans le meilleur des cas, les banquiers privs essaieront,
par un processus d essai et erreur , dadapter leur offre de moyens fiduciaires une
demande de ceux-ci qui, dune part, leur est inconnue et, deuximement, tend changer
en fonction de lmission mme de moyens fiduciaires. On peut donc discuter le point
de savoir si le processus entrepreneurial de coordination permettra ou non aux
banquiers datteindre l quilibre montaire ; mais il est indniable quau cours de
ce processus de nombreuses erreurs entrepreneuriales seront commises, sous forme
dmission de moyens fiduciaires. Cette mission affectera invitablement la structure
productive et entranera crises et rcessions conomiques, comme lexplique la thorie
autrichienne du cycle conomique.723
Lon peut dire la mme chose propos des possibilits dorchestration simultane
dune expansion de moyens fiduciaires par un groupe plus ou moins important de
banquiers ; ou de la possibilit pour ces mmes banquiers de saccorder ou de fusionner
pour partager et mieux grer leurs rserves, de faon accrotre leur capacit
dexpansion de crdit et daugmentation des profits. 724 Il est vident que ce genre de
stratgies dentreprise permettront des expansions de crdit qui seront sources de
rcessions conomiques ; moins que les thoriciens de la banque libre avec rserve
fractionnaire ne veuillent les interdire (ce qui est douteux). Il se peut que les expansions
spontanes faites dun commun accord tendent sautocorriger car, daprs Selgin,
laugmentation totale de compensations interbancaires due ces expansions accrotra la
variance dans la compensation entre dbits et crdits. 725 Cependant, mis part le fait
que Selgin suppose que le volume total de rserves mtalliques du systme bancaire est
constant et que de nombreux auteurs doutent que le mcanisme de Segin soit effectif,726
il faut rappeler, mme en admettant que Selgin ait raison, que lajustement ne sera
jamais ni parfait ni immdiat ; de sorte que les expansions convenues et les fusions
pourront entraner dimportantes augmentations de loffre de moyens fiduciaires qui
dclencheront les processus donnant naissance au cycle conomique.
Enfin, le systme de banque libre avec rserve fractionnaire engendre des
augmentations de lmission de moyens fiduciaires qui ne correspondent pas des
augmentations pralables de leur demande, si toutefois il y a accroissement du stock
global de la monnaie mtallique (or) utilise par les banques comme rserve de
prudence . Rappelons-nous que le stock mondial dor sest accru un taux annuel
dentre 1 et 5 pour cent,727 par suite de laugmentation de la production mondiale dor.
723

Voir Jrg Guido Hlsmann, Free Banking and Free Bankers, The Review of Austrian
Economics, vol. 9, n 1, 1996, en particulier les p. 40-41.
Se rappeler lanalyse des p. 416-420. Voir aussi David Laidler, Free Banking Theory, The
New Palgrave Dictionary of Money and Finance, op. cit., vol.II, p. 197.
725
George A. Selgin, The Theory of Free Banking Money Supply under Competitive Note Issue,
op. cit., p. 82.
726
Voir, par exemple, Anna Schwartz, The Theory of Free Banking, manuscrit prsent la
Runion Rgionale de la Mont Plerin Society, p. 3.
727
Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., chap. 8, p. 269 et 359.
429
724

Il est donc vident, pour ce seul motif, que les banquiers privs pourront mettre des
moyens fiduciaires un rythme dentre 1 et 5 pour cent par an, sans liaison aucune
avec la demande de ces mmes moyens fiduciaires (et, donc, avec effets expansifs
dabord et rcessifs ensuite).728
Lon peut donc conclure la possibilit dimportants processus inflationnistes729 et
de graves rcessions conomiques dans tout systme de banque libre avec rserve
fractionnaire.730
La thorie de l quilibre montaire dans la banque libre se fonde sur une analyse
exclusivement macroconomique
Il faut souligner que lanalyse des thoriciens modernes de la banque libre nglige
les effets de nature microconomique issus des augmentations et diminutions de loffre
et de la demande de moyens fiduciaires quengendre le systme bancaire. Autrement
dit, mme en admettant que lorigine de tous les maux rside, comme ils le supposent,
dans des mutations inattendues de la demande de moyens fiduciaires de la part des
agents conomiques, il est vident que loffre de moyens fiduciaires soi-disant
engendre par le systme bancaire pour suivre les variations de la demande de ces
moyens ne parvient pas, de faon instantane, prcisment aux agents conomiques
qui ont chang davis propos de la dtention de nouveaux moyens fiduciaires. Une
telle offre pntre plutt dans le march par des points trs concrets et dune manire
trs particulire : sous forme de crdits accords en rduisant le taux dintrt et reus,
dabord, par certains entrepreneurs et investisseurs qui tendent ainsi entamer de
nouveaux projets dinvestissement plus capital-intensifs et qui dnaturent la structure
productive.
Il nest donc pas tonnant que les thoriciens modernes de lcole de la banque libre
ignorent la thorie autrichienne du cycle conomique, car celle-ci ne sadapte pas leur
analyse de lmission de moyens fiduciaires dans un systme de banque libre avec
rserve fractionnaire. Ils se rfugient dans une analyse exclusivement
macroconomique (montariste ou keynsienne, selon le cas), dans laquelle ils utilisent
tout au plus des instruments comme lquation dchange ou le niveau gnral des
728
On ne peut pas non plus ignorer la possibilit dexpansions de crdit mme suprieures en cas
de chocs de loffre dor, mme si Selgin minimise leur importance. George A. Selgin, The
Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., p. 129-133.
729
Il faut se rappeler que, pour Mises (note 719), It is clear that banking freedom per se cannot
be said to make a return to gross inflationary policy impossible, en particulier si lidologie
inflationniste est majoritaire parmi les agents conomiques: Many authors believe that the
instigation of the banks behavior comes from outside, that certain events induce them to pump
more fiduciary media into circulation and that they would behave differently if these
circumstances failed to appear. I was also inclined to this view in the first edition of my book on
monetary theory. I could not understand why the banks didnt learn from experience. I thought
they would certainly persist in a policy of caution and restraint, if they were not led by outside
circumstances to abandon it. Only later did I become convinced that it was useless to look to an
outside stimulus for the change in the conduct of the banks... We can readily understand that the
banks issuing fiduciary media, in order to improve their chances for profit, may be ready to
expand the volume of credit granted and the number of notes issued. What calls for special
explanation is why attempts are made again and again to improve general economic conditions
by the expansion of circulation credit in spite of the spectacular failure of such efforts in the past.
The answer must run as follows: According to the prevailing ideology of business-man and
economist-politician, the reduction of the interest rate is considered an essential goal of economic
policy. Moreover, the expansion of circulation credit is assumed to be the appropriate means to
achieve this goal. Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, Percy L.
Greaves, Jr. (d.), Free Market Books, New York 1978, p. 135-136.
730
Crises have reappeared every few years since banks... began to play an important role in the
economic life of people. Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, Percy
L. Greaves, Jr. (d,), op. cit., p. 134.
430

prix ; instruments qui cachent prcisment les phnomnes microconomiques

dintrt qui se produisent lors dune expansion de crdit et dune augmentation de la
quantit de moyens fiduciaires (variation des prix relatifs et incoordination
intertemporelle du comportement des agents conomiques).
Dans les processus normaux de march, loffre de biens et services de
consommation tend suivre la demande, et la nouvelle production de ce genre de biens
parvient justement aux mains des consommateurs qui se sont mis les apprcier
davantage. Cependant, la situation concernant les moyens fiduciaires de nouvelle
cration est totalement diffrente : laugmentation de loffre de ces moyens ne parvient
jamais immdiatement et directement dans la poche des agents conomiques dont la
demande de ces moyens pourrait avoir augment. Cela narrive quau bout dun
processus temporel long et sinueux, aprs que la monnaie est dabord passe entre les
mains de beaucoup dautres agents conomiques et a dnatur, durant cette phase de
transition, toute la structure productive.
Quand les banquiers crent de nouveaux moyens fiduciaires, ils ne les remettent pas
directement aux agents conomiques qui peuvent, ventuellement, vouloir en demander
davantage. Les banquiers accordent, au contraire, des crdits des entrepreneurs qui
reoivent la monnaie nouvelle et la dpensent entirement en investissements sans tenir
aucun compte de la proportion selon laquelle les dtenteurs finaux de moyens
fiduciaires souhaiteront consommer et pargner ou investir. Ainsi, il est parfaitement
possible que les nouveaux moyens fiduciaires, soi-disant mis pour suivre
laugmentation de leur demande, soient partiellement utiliss pour acheter des biens de
consommation, ce qui entranera une monte de leur prix relatif. Nous avons vu
(chapitre VII, p. 350) que, pour Hayek so long as any part of the additional income
thus created is spent on consumers goods (i.e. unless all of it is saved), the prices of
consumers goods must rise permanently in relation to those of various kinds of input.
And this, as will by now be evident, cannot be lastingly without effect on the relative
prices of the various kinds of input and on the methods of production that will appear
profitable.731 Hayek prcisait encore sa position en concluant que all that is required
to make our analysis applicable is that, when incomes are increased by investment, the
share of the additional income spent on consumers goods during any period of time
should be larger than the proportion by which the new investment adds to the output of
consumers goods during the same period of time. And there is of course no reason to
expect that more than a fraction of the new income [created by credit expansion], and
certainly not as much as has been newly invested, will be saved, because this would
mean that practically all the income earned from the new investment would have to be
saved. 732
Afin dillustrer graphiquement notre argument, nous allons supposer une
augmentation de la demande de moyens fiduciaires sans modification de la proportion
dans laquelle les agents conomiques souhaitent consommer et investir.733 Dans de
731

F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 378 (la traduction de cette citation se
trouve la note 553 du chapitre VII).
732
F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 394 (la traduction de cette citation se
trouve aussi la note 553 du chapitre VII). Il semble que ce soit le cas extrme daccroissement
de lpargne qui se matrialise entirement par des soldes de moyens fiduciaires plus levs et
que Selgin et White utilisent pour illustrer leur thorie. Voir George A. Selgin et Lawrence H.
White, In Defense of Fiduciary Media-or, We are Not Devo(lutionists), We are Misesians!, op.
cit., p. 104-105.
733
Cette hypothse est parfaitement possible, comme le reconnaissent Selgin et White, lorsquils
affirment que an increase in savings is neither necessary nor sufficient to warrant an increase in
fiduciary media. George A. Selgin et Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media-or,
We are Not Devo (lutionists), We are Misesians!, op. cit., p. 104. Leland Yeager considre, pour
sa part, que tout dtenteur de moyens fiduciaires (inside money) pargne et tombe dans lerreur
que nous examinerons dans la section suivante. Voir son article The Peril of Base Money, op.
cit., p. 261.
431

telles conditions, les agents conomiques seront forcs de rduire leur demande
montaire de biens de consommation, de vendre des obligations et dautres actifs
financiers et, surtout, de rduire le volume de rinvestissement dans les diffrentes
tapes du processus productif ; et cela, jusqu ce quils soient capables daccumuler le
plus gros volume de dpts bancaires quils dsirent conserver. En supposant, donc,
que le taux social de prfrence temporelle na pas chang, et en utilisant les
diagrammes triangulaires du chapitre V qui reprsentent la structure productive relle
de la socit, lon voit que, sur le Graphique VIII-1, laugmentation de la demande de
moyens fiduciaires provoque un dplacement vers la gauche de lhypotnuse du
triangle. Cela indique une diminution de la demande montaire de biens de
consommation et de biens dinvestissement, car la proportion entre les deux (ou
prfrence temporelle) na pas chang. La surface A reprsente, sur ce graphique, la
demande nouvelle (ou thsaurisation ) de moyens fiduciaires que les agents
conomiques dsirent (voir Graphique VIII-1).
La conclusion essentielle de la thorie de lquilibre montaire dans un systme de
banque libre avec rserve fractionnaire est que les banques rpondront cette
augmentation de la demande de moyens fiduciaires en tendant leur mission pour un
volume identique celui de la demande nouvelle (reprsente par la surface A ) ; la
structure productive resterait, ainsi, intacte (voir Graphique VIII-2).
Nous devons, cependant, rappeler que le volume nouveau de moyens fiduciaires
crs par les banques nest pas remis directement aux usagers finaux (les agents
conomiques qui ont accru leur demande de moyens fiduciaires dans la proportion
reprsente par la surface A du Graphique VIII-1) ; il fait parie des crdits accords
aux entrepreneurs et dpenss en biens dinvestissement, ce qui engendre, au dbut,
une structure productive plus capital-intensive (Graphique VIII-3).

432

GRAPHIQUE VIII-1

Etapes du
processus
productif
La demande
montaire de
biens est
reprsente par
la distance
horizontale de
chaque point
de lordonne
lhypotnuse.

Demande montaire de biens de

consommation

433

GRAPHIQUE VIII-2

434

GRAPHIQUE VIII-3

435

GRAPHIQUE VIII-4

Cependant, cette structure productive plus capital-intensive ne peut pas se maintenir

long terme. Une fois que les moyens fiduciaires nouvellement crs parviennent aux
usagers finaux (qui avaient accumul ds le dbut la monnaie bancaire leur tant
ncessaire, comme le montre la surface A du Graphique VIII-1), ceux-ci les
436

dpensent daprs notre hypothse qui suppose que la prfrence temporelle na pas
chang en biens de consommation et dinvestissement dans une proportion identique
celle des Graphiques VIII-1 et VIII-2. Or, si lon superpose le Graphique VIII-3 au
Graphique VIII-2 (voir Graphique VIII-4), la distorsion subie par la structure
productive devient vidente. La surface ombre B reprsente les projets
dinvestissement entrepris par erreur du fait que tous les moyens fiduciaires mis pour
suivre laugmentation de leur demande ont t accords sous forme de crdits
linvestissement.734 La zone ombre C (dont la surface est gale celle de B )
reprsente la partie des nouveaux moyens fiduciaires dpense par leurs dtenteurs
finaux en biens les plus proches de ltape finale de consommation. La structure
productive conserve les mmes proportions que celles du Graphique VIII-1, mais
seulement aprs que se sont effectus les invitables et douloureux rajustements rels
quexplique la thorie autrichienne du cycle conomique et que le systme de banque
libre est incapable dviter. Il faut donc conclure qu loppos de ce que suggrent
Selgin et White,735 mme si lexpansion de moyens fiduciaires sadapte intgralement
une augmentation pralable de leur demande, les effets cycliques prvus par la thorie
du crdit circulatoire ne laisseront pas de se produire.
Confusion entre le concept dpargne et le concept de demande de monnaie
George A. Selgin a voulu rcuprer au moins lessence de la vieille doctrine des
besoins du commerce et justifier le fait quun systme de banque libre avec rserve
fractionnaire nengendrerait pas de cycles conomiques ; il a, pour ce faire, dfendu
une thse semblable celle quexpose Keynes sur les dpts bancaires. On se souvient,
en effet, que, pour Keynes, quiconque conserve un solde de monnaie supplmentaire
provenant dun crdit est considr comme pargnant : moreover, the savings
which result from this decision are just as genuine as any other savings. No one can be
compelled to own the additional money corresponding to the new bank-credit, unless
he deliberately prefers to hold more money rather than some other form of wealth. 736
George Selgin dfend une position semblable celle de Keynes et considre que la
demande du public visant maintenir des soldes de trsorerie sous forme de billets de
banque et de comptes de dpt reflte simultanment son dsir doffrir des prts court
terme dun montant identique, par lintermdiaire du systme bancaire. Selgin affirme,
en effet, que to hold inside money is to engage in voluntary saving... Whenever a
bank expands its liabilities in the process of making new loans and investments, it is
the holders of the liabilities who are the ultimate lenders of credit, and what they lend
are the real resources they could acquire if, instead of holding money, they spent it.
When the expansion or contraction of bank liabilities proceeds in such a way as to be at
all times in agreement with changing demands for inside money, the quantity of real
capital funds supplied to borrowers by the banks is equal to the quantity voluntarily

734
Selgin et White le reconnaissent implicitement, lorsquils affirment que benefits accrue to
bank borrowers who enjoy a more ample supply of intermediated credit, and to everyone who
works with the economys consequently larger stock of capital equipment. George A. Selginy
Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media-or, We are Not Devo (lutionists), We are
Misesians!, op. cit., p. 94.
735
We deny that an increase in fiduciary media matched by an increased demand to hold
fiduciary media is desequilibrating or sets in motion the Austrian business cycle. George A.
Selgin et Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media-or, We are Not Devo (lutionists),
We are Misesians!, op. cit., p. 102-103.
736
John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, op. cit., p.
83. Cette thse, commente et traduite au chapitre VII, est le rsultat de lidentit tautologique
entre pargne et investissement, sous-jacente dans toute loeuvre de Keynes, et quivaut, daprs
Benjamin Anderson, identifier inflation et pargne.
437

offered to the banks by the public. Under these conditions, banks are simply
intermediaries of loanable funds. 737
Cependant, il est trs possible quon assiste un accroissement des soldes de
moyens fiduciaires que le public dsire dtenir et une augmentation simultane de la
demande de biens et services de consommation, si le public dcide de rduire ses
investissements. Car tout agent conomique peut employer ses soldes de monnaie de
lune des trois faons suivantes : il peut les dpenser en biens et services de
consommation ; les dpenser en investissements ; ou bien les garder sous forme de
soldes de trsorerie ou de moyens fiduciaires. Il ny a pas dautres possibilits. La
dcision concernant la proportion selon laquelle on rpartira les dpenses entre la
consommation et linvestissement est diffrente et indpendante des dcisions
concernant les soldes de moyens fiduciaires et de trsorerie que lon dsire maintenir.
De sorte que lon ne peut pas conclure, comme le fait Selgin, que tout solde de
monnaie quivaille une pargne ; car laccroissement du solde de moyens
fiduciaires peut parfaitement se produire partir dune diminution des dpenses
dinvestissement (par exemple, en vendant des titres en bourse), laquelle permet
daugmenter la dpense montaire finale en biens et services de consommation. Dans
ce cas, lagent rduirait son pargne et verrait simultanment augmenter ses soldes de
moyens fiduciaires. Il nest donc pas correct de qualifier dpargne toute augmentation
des moyens fiduciaires.
Dire, comme Selgin, que every holder of demand liabilities issued by a free bank
grants that bank a loan for the value of his holdings 738 quivaut affirmer que toute
cration de monnaie, sous forme de dpts ou de billets, par une banque, dans un
systme de banque libre avec rserve fractionnaire, suppose la concession a posteriori
dun prt la banque pour le mme montant. Cependant, la banque cre des crdits
partir du nant, et offre une capacit acquisitive aux entrepreneurs qui les reoivent
sans tenir aucun compte des vritables dsirs, en matire de consommation et
dinvestissement, des autres agents conomiques qui vont se transformer en dtenteurs
finaux des moyens fiduciaires quelles cre. Ainsi, il est trs possible que, si les
prfrences sociales concernant la consommation et linvestissement nont pas chang,
au moins une partie des nouveaux moyens fiduciaires crs par la banque soient utiliss
pour accrotre la dpense en biens de consommation, et fassent monter les prix relatifs
de ces biens.
Les thoriciens de la banque libre avec rserve fractionnaire considrent
gnralement que tout billet ou dpt mis par une banque est un actif financier qui
correspond un crdit. Du point de vue juridique, cette ide pose de graves problmes
que nous avons tudis dans les trois premiers chapitres. Du point de vue conomique,
lerreur de ces thoriciens consiste croire que la monnaie est un actif financier
reprsentant lpargne volontaire dun agent conomique qui prte des biens
prsents contre des biens futurs.739 Cependant, la monnaie est en elle-mme un bien
737

George A. Selgin, The Theory of Free Banking, op. cit., p. 54-55 :Garder la monnaie mise
par les banques est raliser une pargne volontaire. Quand une banque tend les moyens
fiduciaires en accordant de nouveaux prts et en investissant, ce sont les dtenteurs de ces
moyens qui fournissent, en dfinitive, un crdit ; et ils prtent les ressources relles quils
auraient pu acqurir si, au lieu de garder les soldes correspondants de moyens fiduciaires, ils les
dpensaient. Lorsque lexpansion ou la contraction des dpts bancaires se fait suivant les
variations de la demande de moyens fiduciaires, la quantit de capital rel fourni ceux qui
lempruntent par lintermdiaire des banques est gale la quantit offerte volontairement aux
banques par le public. Dans ces conditions, les banques sont de simples intermdiaires de fonds
prtables.
738
George A. Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under Free Banking, op.
cit., p. 440: Chaque dtenteur de dpts vue mis par une banque libre fournit cette banque
un prt pour la valeur de ces dpts.
739
Comment peut-on concevoir quun billet de banque ou un dpt, qui sont de la monnaie,
soient en mme temps un actif financier reprsentant, pour son dtenteur, la remise de monnaie
438

prsent740 et la dtention de soldes de trsorerie (ou dpts) nindique nullement la

proportion dans laquelle lagent conomique dsire consommer et investir ; des
augmentations et diminutions de ses soldes de monnaie tant parfaitement compatibles
avec diffrentes combinaisons daugmentations ou diminutions simultanes de la
proportion dans laquelle il dsire consommer et investir. On peut, en effet, imaginer
une augmentation des soldes de moyens fiduciaires et un accroissement de la
consommation de biens et services ayant lieu simultanment ; il suffit, pour cela, que
lagent conomique dsinvestisse une partie des ressources quil avait pargnes et
investies dans le pass. Comme lindique Hans-Hermann Hoppe, en effet, loffre et la
demande de monnaie dterminent son prix ou pouvoir acquisitif, alors que loffre et la
demande de biens prsents en change de biens futurs dtermine le taux
dintrt ou taux social de prfrence temporelle et le volume global dpargne et
dinvestissement.741
Lpargne exige toujours une libration de biens rels qui ne se consomment pas
(cest--dire un sacrifice). Elle ne nat pas de la simple augmentation dunits
montaires : le fait que ces units ne soient pas dpenses immdiatement en biens de
consommation, ne signifient pas quelles soient pargnes . Selgin dfend cette ide
lorsquil reproche Machlup742 de considrer que la concession expansive de crdits

un tiers aujourdhui, en change dune quantit de monnaie dans le futur ? Lide que les billets
et les dpts sont des actifs financiers rend patente la double mission de moyens de paiement
crs, partir du nant, par le systme bancaire de rserve fractionnaire : dune part, la monnaie
prte et dont jouit un tiers, et, dautre part, le soi-disant actif financier ou titre correspondant
lopration et qui est aussi de la monnaie. Autrement dit, les actifs financiers sont des titres ou
certificats montrant que quelquun a renonc de la monnaie prsente en la remettant un tiers
en change dune quantit (suprieure) de monnaie future. Si lactif financier est, lui aussi, de la
monnaie (pour son dtenteur), on est en prsence dune rptition inflationniste vidente de
moyens de paiement dans le march, et le prt est accord sans que personne ait eu lpargner
pralablement.
740
La monnaie est un bien prsent, parfaitement liquide. Par rapport lensemble du systme
bancaire, les moyens fiduciaires ne sont pas un actif financier, car ils ne sont jamais retirs,
mais circulent et passent indfiniment de main en main ; ce sont, en effet, de la monnaie (ou
plutt des substituts montaires parfaits). Un actif financier, au contraire, reprsente la remise de
biens prsents (gnralement sous forme de monnaie) en change de biens futurs (normalement
aussi en units montaires) une date dtermine et leur cration rpond un accroissement
dpargne relle de la part de lagent conomique. Voir Gerald P. O Driscoll, Money :
Mengers Evolutionary Theory, History of Political Economy, n 18, 4, 1986, p. 601-616.
741
First off, it is plainly false to say that the holding of money, i.e., the act of not spending it, is
equivalent to saving... In fact, saving is not-consuming, and the demand for money has nothing to
do with saving or not-saving. The demand for money is the unwillingness to buy or rent nonmoney good-and these include consumer goods (present goods) and capital goods (future goods).
Not-spending money is to purchase neither consumer goods nor investment goods. Contrary to
Selgin, then, matters are as follows: Individuals may employ their monetary assets in one of three
ways. They can spend them on consumer goods; they can spend them on investment; or they can
keep them in the form of cash. There are no others alternatives... Unless time preference is
assumed to have changed at the same time, real consumption and real investment will remain the
same as before: the additional money demand is satisfied by reducing nominal consumption and
investment spending in accordance with the same pre-existing consumption/investment
proportion, driving the money prices of both consumer as well as producer goods down and
leaving real consumption and investment at precisely their old levels. Hans-Hermann Hoppe,
How is Fiat Money Possible?- or The Devolution of Money and Credit dans The Review of
Austrian Economics, vol. 7, n 2 (1994), p. 72-73. Voir aussi Ludwig van den Hauwe, The
Uneasy Case for Fractional-Reserve Free Banking, Procesos de Mercado, vol. III, 2006, n2, p.
143-196.
742
La critique, notre avis injustifie, faite par Selgin Machlup se trouve la note 20 de la p.
184 de son livre The Theory of Free Banking. Dans lexemple de nos diagrammes, tout le volume
de crdit reprsent par la surface A du Graphique VIII-2 serait, pour Selgin, du crdit
transfr (transfer credit) parce quil sagit de credit granted by banks in recognition of
439

procure une capacit acquisitive qui na t pralablement tenue lcart de la

consommation (cest--dire pargne) par personne. Pour que le crdit ne dnature pas
la structure productive, il doit, naturellement, provenir dune pargne pralable, qui
procure des biens prsents vritablement pargns par linvestisseur. Si un tel sacrifice
na pas lieu au niveau de la consommation et que linvestissement est financ par un
crdit nouvellement cr (created credit), la structure productive sera inexorablement
dnature, mme si les moyens fiduciaires nouvellement crs correspondent une
augmentation pralable de leur demande. Cest pourquoi Selgin est oblig de redfinir
les concepts dpargne et de cration de crdit. Lpargne, daprs lui, se produit ipso
facto ds la cration du nouveau moyen fiduciaire, dans la mesure o son dtenteur
initial pourrait le dpenser en biens de consommation et ne le dpense pas. Et
lexpansion de crdit nengendre pas de cycles si elle tend rpondre une
augmentation pralable de la demande de moyens fiduciaires. Lon se trouve, en
somme, en prsence darguments semblables ceux de la Thorie Gnrale de Keynes
et qui ont t rfuts depuis longtemps, comme nous avons pu le voir au chapitre VII.
Dautre part, la cration de moyens fiduciaires suppose une augmentation de loffre
montaire qui tend rduire la capacit acquisitive de la monnaie, la valeur des units
montaires du public se trouvant ainsi exproprie dune faon dilue et presque
imperceptible. Affirmer quune telle expropriation est une pargne (volontaire?)
que ralisent les agents qui la ptissent constitue, sans aucun doute, un sarcasme de
mauvais got. Il nest pas tonnant que ces doctrines aient t dfendues par des
auteurs comme Keynes, Tobin, Pointdexter et, en gnral, par tous ceux qui ont justifi
linflationnisme, lexpansion de crdit et l euthanasie des rentiers , au nom de
politiques conomiques belligrantes visant assurer un niveau adquat de
demande agrge . Mais il est surprenant que des auteurs comme Selgin et Horwitz,
qui devraient mieux connatre, de par leur appartenance lEcole Autrichienne, les
dangers impliqus, aient d avoir recours ce genre de raisonnements pour justifier
leur systme de banque libre avec rserve fractionnaire.743
Danger des illustrations historiques des systmes de banque libre
La bibliographie des thoriciens de lEcole No-Bancaire consacre un effort
important aux tudes historiques visant appuyer lide que le systme de banque libre
peoples desire to abstain from spending by holding balances of inside money (ibidem, p. 60),
alors que, pour Machlup (et pour moi) au moins la surface B du Graphique VIII-4
reprsenterait du crdit cr (created credit ou expansion de crdit), car les agents
conomiques ne restreignent pas leur consommation pour un volume gal celui que reprsente
la surface C. Leland Yeager ignore cet aspect de la question dans son article The Perils of
Base Money, op. cit.
743
Selgin explique un avantage supplmentaire du systme quil propose, savoir que les agents
conomiques qui maintiennent leurs soldes de trsorerie sous forme de moyens fiduciaires crs
par la banque libre peuvent en tirer une rentabilit financire et une srie de services bancaires
(de paiement, comptabilit, etc.) exempte de cots. Selgin ne parle cependant pas du cot que
la banque libre avec rserve fractionnaire peut engendrer sous forme de booms artificiels,
mauvaise assignation de ressources et crises conomiques. Il ne dit pas non plus que cest pour
nous, sans aucun doute, le cot le plus important. Car les effets ngatifs de la violation des
principes du droit par le systme de banque libre facilitent ltablissement dune banque centrale,
prteuse en dernier recours, qui appuie les banquiers et cre la liquidit permettant au public de
rcuprer ses dpts tout moment. Quant au soi-disant avantage consistant obtenir un
intrt des dpts et ne pas payer les cots des services de caisse et de comptabilit que
procurent les banques, on ne peut pas savoir si, en termes nets, les intrts que percevraient les
agents conomiques des prts rellement pargns effectus dans un systme de banque avec un
coefficient de rserve de 100 pour cent, minors du cot des services de dpt, de caisse, de
comptabilit, etc., serait gal, suprieur ou infrieur aux intrts rels actuellement perus de
leurs investissements et comptes courants vue (exempts de la baisse du pouvoir dachat de la
monnaie que le systme bancaire actuel engendre de faon chronique).
440

immuniserait les conomies, grce au mcanisme de l quilibre montaire , contre

les cycles dessor et de dpression. Cependant, les tudes empiriques ralises jusquici
ne se sont pas intresses la question de savoir si le systme de banque libre vitait
lexpansion de crdit, le boom artificiel et la rcession conomique ; elles se sont
limites en pratique au problme de savoir si les crises et paniques bancaires y avaient
t plus ou moins frquentes et graves que dans un systme de banque centrale (ce qui
est, videmment, trs diffrent).744
Ainsi, Selgin compare, dans une rcente tude, les paniques bancaires apparues
dans divers systmes historiques de banque libre et dans dautres systmes o les
banques taient contrles par une banque centrale ; il en conclut que, dans ce
deuxime cas, le nombre et la gravit des crises bancaires furent suprieurs.745 La thse
principale du livre de lEcole No-Bancaire sur la libert bancaire en Ecosse est tout
entire consacre dfendre lide que le systme bancaire cossais, relativement plus
libre que langlais, tait plus stable et soumis moins de perturbations
financires.746
Cependant, comme la signal Murray N. Rothbard, le fait que le systme cossais
ait connu moins de faillites bancaires, en termes relatifs, ne signifie pas ncessairement
que ce systme ft meilleur.747 De fait, les faillites bancaires ont t pratiquement
limines dans les systmes actuels fonds sur une banque centrale ; cela nindique pas
que ceux-ci soient suprieurs un systme de banque libre soumise au droit, mais
plutt le contraire. Car lexistence de faillites bancaires, loin de prouver le mauvais
fonctionnement du systme, est, sans aucun doute, une manifestation du processus
spontan salutaire de revirement qui a lieu dans le march face lagression que
suppose lexercice privilgi de la banque avec un coefficient de rserve fractionnaire.
De sorte que, l o existe un systme de banque libre avec rserve fractionnaire sans
quapparaissent rgulirement de faillites et de suspensions de paiement des banques,
on souponne invitablement lexistence de raisons institutionnelles qui dfendent les
banques contre les consquences normales de lexercice de leur activit avec rserve
fractionnaire, et sont capables de jouer un rle semblable celui quexerce
actuellement la banque centrale comme prteur en dernier recours. Ainsi, dans le cas
de lEcosse, les banques avaient tellement encourag lusage de leurs billets dans les
transactions conomiques que presque personne ne demandait tre pay en or, et ceux
qui rclamaient occasionnellement de la monnaie mtallique aux guichets de leurs
banques taient lobjet dune rprobation gnrale et de toutes sortes de pressions de la
part des banquiers ; ceux-ci qualifiaient leur comportement de dloyal et
menaaient de leur rendre difficile lobtention de futurs crdits. En outre, et comme la

744

On a tudi jusquici en profondeur une soixantaine de cas historiques concrets de systmes

de banque libre. La conclusion gnrale est que bank failure rates were lower in systems free of
restrictions on capital, branching and diversification (e.g. Scotland and Canada) than in systems
restricted in these respects (England and the United States), ce qui est sans importance du point
de vue de la thse de ce livre, car les tudes cites ne disent pas sil y eut des cycles dexpansion
et de rcession conomique. Voir The Experience of Free Banking, Kevin Dowd (d.), op. cit, p.
39-46. Et aussi Kurt Schuler et Lawrence H. White, Free Banking History, The New Palgrave
Dictionary of Money and Finance, Peter Newman, Murray Milgate et John Eatwell (d.)
Macmillan, Londres 1992, vol. 2, p. 198-200 (la citation littrale reproduite dans cette note se
trouve la p. 108 de ce dernier article).
745
George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, manuscrit prsent la
Runion Rgionale de la Mont Plerin Society, Rio de Janeiro, 5-8 septembre 1993, p. 26-27.
746
Lawrence H. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and Debate, 1800-1845,
op. cit.
747
Murray N. Rothbard, The Myth of Free Banking in Scotland, publi dans The Review of
Austrian Economics, vol. II, Lexington Books, 1988, p. 229-245, et en particulier la p. 232.
441

montr le professeur Sidney G. Checkland, 748 le systme de banque libre avec rserve
fractionnaire cossais na cess de connatre des tapes rcurrentes et successives
dexpansion et de contraction de crdit qui ont engendr des cycles conomiques
dessor et de rcession au cours des annes 1770, 1772, 1778, 1793, 1797, 1802-1803,
1809-1810, 1810-1811, 1818-1819, 1825-1826, 1836-1837, 1839 et 1845-1847.
Autrement dit, mme sil y avait relativement moins de paniques bancaires en Ecosse
quen Angleterre, les cycles successifs dessor et de dpression furent aussi graves, et
lEcosse na pas chapp, malgr son systme si admir de banque libre, lexpansion
de crdit, aux booms artificiels et aux tapes subsquentes de grave rcession
conomique.749
Un autre cas historique, qui illustre lincapacit du systme de banque libre avec
rserve fractionnaire viter les expansions artificielles et les rcessions conomiques,
est celui du systme financier du Chili au XIX sicle. Durant la premire moiti de ce
sicle, en effet, le Chili navait pas de banque centrale et le coefficient de caisse
appliqu par son systme bancaire tait de 100 pour cent. Durant plusieurs dcennies,
les chiliens sopposrent nergiquement diverses tentatives dintroduction dun
systme bancaire de rserve fractionnaire et connurent une grande stabilit conomique
et financire. La situation commena se compliquer lorsque le gouvernement chilien
engagea, en 1853, Jean-Gustave Courcelle-Seneuil (1813-1892), lun des plus clbres
thoriciens franais de la banque libre avec rserve fractionnaire, comme professeur
dEconomie Politique lUniversit de Santiago du Chili. Linfluence de CourcelleSeneuil au Chili, durant les dix annes o il y enseigna, fut si grande quen 1860 une
loi permit ltablissement de la banque libre avec rserve fractionnaire et sans banque
centrale. A partir de ce moment, la traditionnelle stabilit financire du systme chilien
disparut et lon vit se succder des tapes dexpansion artificielle fonde sur la
concession de nouveaux crdits, deffondrement bancaire et de crise conomique ; la
convertibilit du papier-monnaie fut plusieurs fois suspendue (1865, 1867 et 1879) et
une priode dinflation et de graves dsajustements conomiques, financiers et sociaux
commena, qui font partie de la mmoire collective des chiliens et expliquent que lon
identifie tort, aujourdhui encore, les drglements financiers au libralisme
doctrinaire de Courcelle-Senauil.750
748

Sidney G. Checkland, Scottish Banking: A History, 1695-1973, Collins, Glasgow 1975. White
lui-mme reconnat dans son livre que lhistoire de Checkland constitue le travail dfinitif sur
lhistoire du systme bancaire cossais.
749
Mme sil reste encore beaucoup de travail faire, les tudes historiques sur les systmes de
banque libre avec rserve fractionnaire, connaissant trs peu de (ou dinexistantes) restrictions
lgales et dpourvus de banque centrale, semblent confirmer lide quils pouvaient dclencher
dimportantes expansions de crdit et provoquer des rcessions conomiques. Cest ce qui arriva,
comme la montr Carlo M. Cipolla, sur les places financires italiennes du XIV et du XVI
sicles (voir chapitre II, section 3), ainsi que dans le cas de lEcosse et du Chili que nous citons
dans le texte.
750
Albert O. Hirschman, nous dit, dans son article Courcelle-Seneuil, Jean-Gustave(The New
Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., vol.I, p. 706-707) que les chiliens ont mme
dmonis Courcelle-Seneuil, le considrant coupable de tous les maux conomiques et financiers
que le Chili souffrit au XIX sicle. Murray N. Rothbard estime, pour sa part, que cette
diabolisation est injuste et se doit au fait que le mauvais fonctionnement du systme de banque
libre introduit par Courcelle-Seneuil au Chili discrdita les autres initiatives positivement
libralisatrices que Seneuil entreprit dans dautres domaines (mines, etc.). Voir Murray N.
Rothbard, The Other Side of the Coin : Free Banking in Chile, Austrian Economics Newsletter,
hiver 1989, p. 1-4. Selgin rpondit larticle de Rothbard sur la banque libre au Chili dans son
travail Short-Changed in Chile : The Truth about the Free-Banking Episode, Austrian
Economics Newsletter, printemps-hiver 1990, p. 5 et s. Selgin reconnat que la priode 18661874 de banque libre au Chili fut une era of remarkable growth and progress durant laquelle
Chiles railroad and telegraph systems were developed, the port of Valparaiso was enlarged and
improved, and fiscal reserves increased by one-quarter. Naturellement, tous ces phnomnes
sont, daprs la thorie de lEcole Autrichienne, plutt un symptme de lexistence, durant ces
442

Diverses tudes historiques semblent indiquer que les systmes de banque libre
connaissent moins de paniques et de crises bancaires que les systmes avec banque
centrale, mais cela ne signifie pas que les premiers soient totalement exempts de crises
et de paniques bancaires. Selgin, lui-mme, cite au moins trois cas de systmes de
banque libre dvasts par de graves crises bancaires : ceux de lEcosse en 1797, du
Canada en 1837 et de lAustralie en 1893 ;751 si Rothbard a raison, et si des restrictions
institutionnelles ont jou, dans les autres cas, peu prs le mme rle que la banque
centrale, il est possible que le nombre de crises bancaires et t beaucoup plus lev
en labsence de ces restrictions.752 En tout cas, on ne peut pas considrer que
llimination complte de crises bancaires soit le critre dfinitif qui permette de juger
quel est le meilleur systme bancaire. Sil en tait ainsi, mme les thoriciens les plus
illustres de la banque libre avec rserve fractionnaire seraient obligs de reconnatre
que le meilleur systme bancaire est celui qui exige un coefficient de rserve de 100
pour cent, car il est, par dfinition, le seul empcher, dans tous les cas, les crises et
paniques bancaires.753
Lexprience historique ne parat pas, en somme, appuyer les thses des thoriciens
modernes de la banque libre avec rserve fractionnaire. Mme dans les systmes de
banque libre les moins rglements, des cycles dessor et de dpression se sont
reproduits, lis lexpansion de crdit des banques, et ces systmes connurent paniques
et faillites bancaires. La reconnaissance de ce fait a incit des tenants de lEcole NoBancaire, comme Stephen Horwitz, souligner que lvidence historique contraire,
mme prsentant une certaine importance, ne pouvait pas servir rfuter la thorie sur
les effets bnfiques de la banque libre avec rserve fractionnaire ; rfutation qui doit
se faire par des procds strictement thoriques.754
Ignorance des arguments de type juridique
Les thoriciens de lcole de la banque libre avec rserve fractionnaire tendent
ignorer, dans leur analyse, les considrations juridiques, sans tenir compte du fait que
ltude de la problmatique bancaire est essentiellement multidisciplinaire et quil
existe dintimes liens thoriques et pratiques entre les aspects juridiques et
conomiques de tous les processus sociaux.
annes, dune expansion de crdit aigu qui devait finalement se transformer en rcession
(comme ce fut le cas). Selgin, cependant, attribue les crises bancaires subsquentes (non les
rcessions) au maintien, par le gouvernement chilien, dune parit artificielle entre lor et largent
qui incita, quand la valeur de lor augmenta, une fuite massive des rserves dor hors du pays
(Voir Selgin, op. cit., p. 5, 6 et note 3 de la p. 7).
751
George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, op. cit., Tableau 1 (b),
p. 27.
752
La thse de Rothbard semble tre confirme par Raymond Bogaert ; il est prouv, dit-il, quau
moins 93 des 163 banques cres Venise depuis la fin du Moyen Age firent faillite. Raymond
Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, A. W. Sijthoff, Leyden, Hollande, 1968,
note 513 de la p. 392.
753
Ainsi, Selgin reconnat que A 100 percent reserve banking crisis is an impossibility. Voir
George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon? , op. cit., p. 2.
754
Du point de vue mthodologique, nous partageons pleinement la position de Stephen Horwitz
(voir son Misreading the Myth : Rothbard on the Theory and History of Free Banking, op.
cit., p. 167). La seule chose curieuse est que toute une cole, ne partir de lanalyse des
rsultats soi-disant positifs du systme de banque libre en Ecosse ait d cesser de sappuyer sur
les tudes historiques concernant le systme de banque libre. Stephen Horwitz conclut, en
commentant la rvision du cas historique de la banque libre ralise par Rothbard : If Rothbard
is correct about them, we should look more sceptically at Scotland as an example. But noting the
existence of government interference cannot by itself defeat the theoretical argument. The
Scottish banks were neither perfectly free nor a conclusive test case. The theory of free banking
still stands, and its opponents need to tackle it on both the historical and the theoretical level to
refute it (p. 168). Cest prcisment ce que nous avons tent de faire dans ce livre.
443

Ainsi, les thoriciens de la banque libre ignorent, dabord, que lexercice de la

banque avec un coefficient de rserve fractionnaire implique une impossibilit logique
du point de vue juridique. Nous avons, en effet, expliqu dans la premire partie de ce
livre que, si une banque accorde des prts sur largent des dpts vue, il se cre une
double disponibilit sur la mme quantit de monnaie : lune du ct du dposant
originaire et lautre de celui de lemprunteur qui reoit le prt. Il est clair que deux
individus ne peuvent pas jouir simultanment de la disponibilit dune mme chose, et
quaccorder une seconde disponibilit sur une mme chose une autre personne relve
de la fraude.755 Lappropriation indue et la fraude sont videntes et ont lieu au moins
dans les tapes initiales de formation du systme bancaire moderne, comme nous
lavons vu au chapitre II.
Une fois que les banquiers eurent obtenu des gouvernements le privilge de
pratiquer le systme de rserve fractionnaire, leur condition criminelle disparut en droit
positif, et, dans la mesure o les individus agissent dans un systme ainsi protg par la
loi, il faut carter lide de fraude pnale. Mais, comme nous lavons vu aux chapitres I
III, ce privilge ne parvient nullement doter le contrat de dpt bancaire de monnaie
dune nature juridique adquate. Le contrat apparat, au contraire, la plupart du temps,
comme un contrat vici de nullit. En effet, du point de vue de sa cause, les uns
(dposants) considrent quil sagit dun dpt, alors que les autres (banquiers
dpositaires) le considrent comme un prt. Et, selon la technique juridique, si chacune
des parties intervenant dans un change croit quelle effectue un contrat diffrent,
celui-ci est vici de nullit.
Troisimement, mme si les deux parties, dposants et banquiers, pensaient que
lopration quelles ralisent tait un prt, le problme de la nature juridique du contrat
de dpt bancaire de monnaie nen serait pas davantage rsolu. Car nous avons vu quil
tait thoriquement impossible, dun point de vue conomique, que les banques
puissent faire face, en toutes circonstances, au remboursement des dpts raliss pour
un montant suprieur celui des rserves quelles conservent. Cette impossibilit, en
outre, est aggrave dans la mesure o lexercice de la banque avec un coefficient de
rserve fractionnaire tend engendrer des crises et des rcessions conomiques qui
menacent la solvabilit des banques de faon rcurrente. Cela tant et pour en revenir
au point de vue de la technique juridique, les contrats impossibles mettre en pratique
sont galement nuls. Seul un coefficient de caisse de 100 pour cent, garantissant le
remboursement de tous les dpts tout moment, ou lexistence et le soutien dune
banque centrale, procurant toute la liquidit ncessaire dans les moments difficiles,
pourraient rendre possibles et donc viables ces contrats de prt avec pacte de
remboursement (ou rachat) au pair tout moment.
Quatrimement, et bien quon ait allgu que limpossibilit dexcuter les contrats
de dpt bancaire de monnaie ne se produisait que de faon priodique et dans des
circonstances extrmes, la nature juridique du contrat ne sen trouve pas moins atteinte,
car lexercice de lactivit bancaire avec rserve fractionnaire est contraire lordre
public et seffectue au prjudice de tierces personnes. La banque avec rserve
fractionnaire, en effet, dnature la structure productive en tendant des crdits sans
lappui dune pargne relle, et fait sengager les entrepreneurs emprunteurs, tromps
par de meilleures conditions de crdit, dans des investissements finalement non
rentables. Lorsque se produit linvitable crise conomique, leurs projets
dinvestissement doivent tre interrompus et liquids, ce qui reprsente un cot
conomique, social et personnel lev que subissent non seulement les entrepreneurs
auteurs des erreurs, mais aussi les autres agents conomiques engags dans le processus
de production (travailleurs, fournisseurs, etc.).
On ne peut donc pas admettre, comme le disent White, Selgin et dautres, que les
banquiers et leur clients doivent, dans une socit libre, pouvoir tablir les accords
755

Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible? or, The Devolution of Money and
Credit, publi dans The Review of Austrian Economics, vol. VII, n 2, 1994, p. 67.
444

contractuels quils considrent les plus opportuns.756 Car les accords mutuellement
satisfaisants entre deux parties sont dpourvus de lgitimit lorsquils sont passs en
fraude de la loi ou au prjudice de tierces personnes et vont, donc, contre lordre
public. Cest le cas des dpts bancaires de monnaie effectus avec un coefficient de
rserve fractionnaire, et dans lesquels les deux parties, contrairement lhabitude, sont
pleinement conscientes de la nature juridique vritable et des implications de laccord
ralis.
Hans-Hermann Hoppe757 a expliqu que ce type de contrats nuisait aux tiers au
moins de trois faons : premirement, dans la mesure o lexpansion de crdit accrot
loffre montaire et diminue, donc, le pouvoir dachat des units montaires des autres
dtenteurs de soldes de monnaie, qui voient diminuer la capacit acquisitive de leurs
units montaires par rapport ce quelle serait en labsence dexpansion de crdit ;
deuximement, les dposants sont gnralement lss car le processus dexpansion de
crdit diminue la probabilit de rcupration, en labsence de banque centrale, de
lintgralit des units montaires originairement dposes ; et sil existe une banque
centrale, ils sont lss dans la mesure o, mme srs du remboursement de leurs
dpts, ils nest pas certain que cette restitution sera faite en units montaires dont le
pouvoir dachat nait pas diminu ; et troisimement, sont lss les autres emprunteurs
et agents conomiques, car la cration et linjection du crdit fiduciaire dans le systme
conomique menacent tout le systme de crdit, dnaturent la structure productive et
font accrotre le risque dentreprise de projets errons et dchec dans leur ralisation,
ce qui est cause dinnombrables souffrances durant ltape de rcession conomique
engendre par lexpansion de crdit.758
Dans le systme de banque libre, la rduction de la capacit acquisitive de la
monnaie, par rapport celle quelle aurait en labsence dexpansion de crdit dans un
contexte de rserve fractionnaire, fait agir les intresss (dposants et, surtout,
banquiers) au prjudice de tierces personnes. Car toute la manipulation lie la
monnaie, moyen dchange utilis de faon gnralise, implique, de par la dfinition
mme de la monnaie, des effets ngatifs pour un ensemble de tierces personnes
impliques tous les niveaux du systme conomique. Cest pourquoi, le caractre
volontaire des accords particuliers des dposants, banquiers et emprunteurs est
indiffrent, si, du fait de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, ils affectent la
monnaie et nuisent au public en gnral (tiers distincts des contractants originaires),
viciant ainsi de nullit un contrat qui viole lordre public.759 Du point de vue
756

Voir, par exemple, Lawrence H. White, Competition and Currency, New York University
Press, New York 1989, p. 55-56; et George Selgin, Short-Changed in Chile: The Truth about
the Free-Banking Episode, Austrian Economics Newsletter, hiver-printemps 1990, p. 5.
757
Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible? or, The Devolution of Money and
Credit, op. cit., p. 70-71.
758
Le caractre multidisciplinaire de lanalyse critique du systme bancaire avec rserve
fractionnaire et, donc, limportance des considrations juridiques unies aux conomiques, dans ce
domaine, non seulement constitue lessentiel de ce livre, mais a t soulign par Walter Block
dans son article Fractional Reserve Banking : An Interdisciplinary Perspective, publi comme
chap. III du livre Man. Economy and Liberty: essays in Honour of Murray N. Rothbard, Walter
Block et Llewellyn H. Rockwell (d.), The Ludwig von Mises Institute, Auburn University,
Alabama, 1988, p. 24-32. Walter Block signale quil est trs curieux quaucun thoricien de
lcole moderne de banque libre avec rserve fractionnaire nait fait une analyse critique
systmatique contraire la proposition dtablissement dun systme bancaire avec coefficient de
caisse de 100 pour cent. En effet, hormis quelques commentaires superficiels dHorowitz, les
thoriciens no-bancaires nont pas encore essay de dmontrer pourquoi un systme de banque
avec 100 pour cent de rserves ne garantirait pas un quilibre montaire exempt de cycles
conomiques. Voir Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, Critical Review, vol. III, n 3-4,
t-automne 1989, note 18 en pied des p. 431-432.
759
Notre position, en ce sens, est encore plus exigeante que celle dAlberto Benegas Lynch dans
son livre Poder y razn razonable, Librera El Ateneo Editorial, Buenos Aires et Barcelone
1992, p. 313-314.
445

conomique, les effets de lexpansion de crdit sont qualitativement identiques ceux

de lactivit criminelle de falsification de pices de monnaie et de billets de banque,
dfinie aux articles 386-389 du nouveau Code Pnal espagnol. 760 Dans les deux cas, il
y a cration de monnaie, redistribution du revenu en faveur de quelques-uns et au
prjudice du public en gnral, et distorsion de la structure productive. Du point de vue
quantitatif, cependant, lexpansion de crdit est seule pouvoir tendre loffre
montaire un rythme et pour un volume tel que cela puisse alimenter un boom
artificiel et entraner une rcession. Compare lexpansion de crdit de la banque avec
rserve fractionnaire et la manipulation montaire des gouvernements et banques
centrales, lactivit criminelle du faussaire est un jeu denfant dont les consquences
sociales sont pratiquement imperceptibles.
Toutes ces considrations juridiques ont impressionn White, Selgin et dautres
thoriciens modernes de la banque libre. Ceux-ci ont propos, comme dernier recours
permettant de garantir la stabilit de leur systme, que les banques libres tablissent
une clause de sauvegarde pour leurs billets et dpts ; clause informant leurs clients
que la banque peut dcider, tout moment, de suspendre ou de diffrer la restitution
des dpts ou le paiement en monnaie mtallique des billets correspondants.761 Il est
clair que lintroduction de cette clause quivaudrait priver les instruments
correspondants dune nature montaire dont lessence rside prcisment dans la
disposition dune liquidit parfaite, cest--dire immdiate, complte et jamais soumise
condition. Ainsi, non seulement les dposants deviendraient, au gr du banquier, des
prteurs forcs, mais leurs dpts se convertiraient en une forme particulire de contrat
alatoire ou loterie, dans lequel la possibilit de retirer de largent en espces des
dpts correspondants dpendrait des circonstances particulires de chaque moment.
Personne ne peut sopposer au fait que certaines parties dcident volontairement de
raliser un contrat alatoire aussi atypique que celui-l. Mais dans la mesure o, malgr
760

Subira les peines de prison de huit douze ans et damende dune dix fois la valeur
apparente de la monnaie : 1 celui qui fabriquerait de la fausse monnaie, art. 386 du nouveau
Code Pnal espagnol. Il faut signaler que dans le cas de lexpansion de crdit, comme dans celui
de la falsification de monnaie, le prjudice social est trs dilu, de sorte quil serait trs difficile,
sinon impossible, de ne poursuivre ce dlit qu condition quil soit dmontr la requte de la
partie lse. Cest pourquoi la dfinition du dlit se fonde sur la conduite ralise (falsification de
billets) et non pas sur lidentification spcifique du dommage personnel quelle cause.
761
Ces clauses doption existrent dj dans les banques cossaises de 1730 1765 ; celles-ci
se rservaient le droit de suspendre temporairement le paiement en mtallique des billets quelles
avaient mis. Ainsi, Selgin nous dit, propos des paniques bancaires : Banks in a free banking
system might however avoid such a fate by issuing liabilities contractually subject to a
restriction of base money payments. By restricting payments banks can insulate the money
stock and other nominal magnitudes from panic-related effects. George A. Selgin, Free
Banking and Monetary Control, dans The Economic Journal, novembre 1994, p. 1455. Le fait
que Selgin envisage de recourir ces clauses pour viter les paniques bancaires en dit aussi long
sur la solvabilit de sa propre thorie quil est surprenant, du point de vue juridique, de
prtendre fonder un systme sur lexpropriation, mme partielle et temporaire, du droit de
proprit des dposants et dtenteurs de billets, que lon voudrait transformer, en priode de
crise, en prteurs forcs, au lieu quils continuent dtre de vritables dposants dtenteurs
dunits montaires ou, plutt, de substituts montaires parfaits. Il faut, enfin, rappeler quAdam
Smith lui-mme indique que the directors of some of those [Scottish] banks sometimes took
advantage of this optional clause, and sometimes threatened those who demanded gold and silver
in exchange for a considerable number of their notes, that they would take advantage of it, unless
such demanders would content themselves with a part of what they demanded. Voir Adam
Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, op. cit., Livre II,
Chapitre II, p. 394-395 (p. 418 de ldition espagnole de Carlos Rodrguez Braun). Sur les
clauses doption, consulter Parth J. Shah The Option Clause in Free Banking Theory and
History: A Reappraisal, manuscrit prsent la 2 Austrian Scholars Conference, Auburn
University, 4-5 avril 1997, et publi dans The Review of Austrian Economics, vol. 10, n 2, 1997,
p. 1-25.
446

cette clause et sa parfaite connaissance par les intresss (banquiers et leurs clients),
ceux-ci et les autres agents conomiques agiraient en considrant les instruments
mentionns comme des substituts montaires parfaits, les clauses cites ne serviraient
qu liminer la suspension immdiate de paiements ou faillite des banques en cas de
paniques bancaires. Elles nviteraient pas la reproduction de tous les processus
dexpansion, de crise et de rcession typiques du systme bancaire de rserve
fractionnaire (peu importe les clauses doption inclues dans les contrats, si la
grande majorit du public considre les instruments mentionns comme des substituts
montaires parfaits), au grave prjudice de tierces personnes et contre lordre public.
Les clauses doption peuvent, donc, tout au plus protger les banques, mais pas la
socit ni le systme conomique, contre les tapes successives dexpansion de crdit,
dessor et de dpression. De sorte que la dernire ligne de dfense de White et Selgin
nempche nullement la pratique bancaire de la rserve fractionnaire de reprsenter un
prjudice grave et systmatique des tiers, contraire lordre public.762
5. CONCLUSION : LA FAUSSE POLMIQUE ENTRE LA BANQUE CENTRALE
ET LA BANQUE LIBRE AVEC RESERVE FRACTIONNAIRE
Loptique traditionnelle de la polmique entre les partisans de la banque centrale et
ceux de la banque libre avec rserve fractionnaire est essentiellement fausse.
Premirement, elle ignore que le systme de banque libre avec rserve fractionnaire
dclenche presque invitablement lapparition, le dveloppement et la consolidation de
la banque centrale. Lexpansion de crdit due au systme bancaire de rserve
fractionnaire engendre des processus de revirement sous forme de crises financires et
de rcessions conomiques qui mnent invitablement le public exiger lintervention
publique et la rglementation tatique de cette activit. Deuximement, les banques
impliques dans le systme dcouvrent vite que le risque dinsolvabilit diminue si
elles saccordent entre elles, fusionnent et mme demandent ltablissement dun
prteur en dernier recours qui leur fournisse la liquidit ncessaire dans les moments de
difficults et institutionnalise et dirige officiellement la croissance de lexpansion de
crdit.
Lon peut donc conclure que lexercice de la banque avec un coefficient de rserve
fractionnaire a t, historiquement, la cause principale de lapparition et du
762
Il est curieux dobserver que de nombreux thoriciens de lEcole de la Banque Libre, comme
White, Selgin et dautres, ne voient pas que la banque avec rserve fractionnaire est illgitime du
point de vue des principes gnraux du droit et, au lieu de proposer de labolir, proposent de la
libraliser compltement et de la privatiser, en supprimant la banque centrale. Il est vrai que
cette mesure limiterait les abus pratiquement illimits que les autorits ont commis dans le
domaine financier, mais elle nempche pas la possibilit dabus ( chelle infrieure) dans le
domaine priv. Cest comme si lon autorisait lexercice systmatique, par les gouvernements, de
lassassinat, du vol ou de tout autre crime. Le prjudice social serait terrible, tant donn
lnorme pouvoir et le caractre monopoliste de lEtat. Et la privatisation de ces activits
criminelles (et limination de leur exercice systmatique par les gouvernements) amliorerait,
sans aucun doute, sensiblement la situation : la disparition du grand pouvoir criminel de lEtat
permettrait aux agents conomiques privs de dvelopper spontanment des procds de
prvention et de dfense face ces crimes. Cependant, la privatisation de lactivit criminelle
nest pas une solution dfinitive au problme quelle pose et que lon ne pourra rsoudre quen
poursuivant par tous les moyens la commission de crimes, mme raliss par des agents privs.
Lon peut donc conclure avec Rothbard que dans un systme conomique idal de march libre,
fractional-reserve bankers must be treated not as mere entrepreneurs who made unfortunate
business decisions but as counterfeiters and embezzlers who should be cracked down on by the
full majesty of the law. Forced repayment to all the victims plus substantial jail terms should
serve as a deterrent as well as to meet punishment for this criminal activity. Murray N.
Rothbard, The Present State of Austrian Economics, Journal des Economistes et des Etudes
Humaines, vol. IV, n 1, mars 1995, p. 80-81.
447

dveloppement de la banque centrale ; de sorte que la discussion thorique et pratique

doit tre envisage non pas dans les termes traditionnels, mais entre deux systmes
radicalement diffrents, savoir : soit un systme de banque libre soumis aux principes
traditionnels du droit (coefficient de caisse de 100 pour cent), qui poursuive, donc,
comme illgales et contraires lordre public, toutes les oprations ralises
convenues volontairement ou pas sur la base dun coefficient de rserve
fractionnaire ; soit un systme qui permette lexercice de la banque avec rserve
fractionnaire et dont natra invitablement une banque centrale prteuse en dernier
recours et contrlant tout le systme financier.
Ce sont l les deux seules possibilits thoriquement et pratiquement viables. Nous
avons tudi jusquici les effets conomiques du systme bancaire de rserve
fractionnaire, orchestr ou non par une banque centrale. Nous analyserons dans le
prochain et dernier chapitre le systme de banque libre soumise aux principes
traditionnels du droit, cest--dire, pratiquant un coefficient de caisse de 100 pour
cent.763

763

Je crois que Leland Yeager a fini par accepter implicitement ma thse concernant le caractre
non viable de la banque libre avec rserve fractionnaire, lorsquil a propos, rcemment,
labolition de tous les coefficients de caisse et linterdiction (par la force?) dutiliser toute
monnaie (marchandise ou autre) ne en marge du systme bancaire (base money).
Indpendamment de son caractre contraignant, un tel systme montaire de banque libre sans
coefficient de caisse et purement fiduciaire, continuerait dtre sujet (de faon plus grave)
toutes les possibilits dexpansion de crdit et de cration de cycles que tout systme de banque
libre avec rserve fractionnaire peut engendrer. Voir Leland Yeager, The Perils of Base
Money, op. cit. Voir aussi la note 866 du prochain chapitre.
448

CHAPITRE IX
UNE PROPOSITION DE REFORME DU SYSTEME BANCAIRE
THEORIE DU COEFFICIENT DE CAISSE DE 100 POUR CENT
Ce dernier chapitre prsente, aprs un bref rsum de lvolution historique des
propositions, faites au XX sicle, dtablissement dun coefficient de caisse des
banques de 100 pour cent, une proposition de rforme du systme bancaire. Elle se
fonde sur lexercice libre de la banque, mais soumis aux principes traditionnels du droit
qui rglent le contrat de dpt bancaire de monnaie (coefficient de caisse de 100 pour
cent). On y tudie ensuite les avantages comparatifs du systme prconis face aux
autres systmes possibles en gnral et, en particulier, face au systme bancaire et
financier actuel, et face au systme de banque libre avec rserve fractionnaire. Puis lon
reprend, pour y rpondre, les critiques faites, de divers points de vue, la proposition
des 100 pour cent. Aprs avoir prsent un programme de transition par tapes,
permettant de passer du systme bancaire et financier actuel au modle propos, le
chapitre sachve par une srie de commentaires sur la possible application de ses
recommandations aux cas ponctuels du systme montaire europen et de la
reconstruction montaire et financire mene dans les anciens pays de socialisme rel.
Le livre se termine par un rsum de ses conclusions les plus importantes.
1. HISTOIRE MODERNE DES THEORIES FAVORABLES A LA PROPOSITION
DU COEFFICIENT DE CAISSE DE 100 POUR CENT
On sait que la mfiance envers le systme bancaire de rserve fractionnaire
remonte, au moins, aux thoriciens de lEcole de Salamanque des XVI et XVII sicles,
David Hume au XVIII sicle, aux thoriciens de lcole de Jefferson et Jackson dans
les dcennies postrieures la fondation des Etats-Unis, et au groupe important de
thoriciens de lEurope continentale du XIX sicle (Cernuschi et Modeste en France,
Geyer, Tellkampf et Michaelis en Allemagne). Cependant, notre sicle, des
conomistes clbres comme Ludwig von Mises, et au moins quatre Prix Nobel
dEconomie (F. A. Hayek, Milton Friedman, James Tobin et Maurice Allais), ont
dfendu ltablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue
effectus en banque.
Proposition de Ludwig von Mises
Le premier conomiste proposer, au XX sicle, ltablissement dun systme de
banque avec un coefficient de rserve de 100 pour cent pour les dpts vue fut
Ludwig von Mises ; il le fit dans la premire dition de son livre sur La thorie de la
monnaie et du crdit, publi en 1912. Lon peut lire dans le passage final de cette
premire dition, intgralement reproduit dans la seconde, de 1924, la conclusion
suivante : La nature des moyens fiduciaires est peine diffrente de celle de la
monnaie ; leur offre affecte le march de la mme faon que loffre de la monnaie
proprement dite ; les variations de leur quantit influent sur la valeur dchange
objective de la monnaie exactement comme les variations de la quantit de monnaie.
Do ils doivent, logiquement, tre soumis aux principes tablis pour la monnaie ; il
faut sy employer tout autant qu tcher dliminer toute influence humaine sur le
rapport dchange entre la monnaie et les autre biens conomiques. La possibilit de
449

causer des fluctuations temporaires dans les rapports dchange entre biens dordres
suprieurs et infrieurs par lmission de moyens fiduciaires, et les consquences
pernicieuses de la divergence entre les taux dintrt naturel et montaire conduisent
la mme conclusion. Or, il est vident que la seule faon dliminer linfluence
humaine sur le systme de crdit est de supprimer toute mission ultrieure de moyens
fiduciaires. Lide fondamentale de la loi de Peel reste valable, et linterdiction de
lmission de crdit sous forme de soldes bancaires doit tre incluse dans la loi de
manire encore plus stricte que dans lAngleterre dalors. Mises ajoute : Ce serait
une erreur de supposer que lorganisation moderne de lchange doive subsister. Elle
porte en elle mme le germe de sa propre destruction ; le dveloppement des moyens
fiduciaires la conduira invitablement la faillite. 764 Mises soccupa de nouveau du
modle idal de systme bancaire dans son livre Stabilisation montaire et politique
cyclique, publi en 1928 ; on peut y lire : The most important prerequisite of any
cyclical policy, no matter how modest its goal may be, is to renounce every attempt to
reduce the interest rate, by means of banking policy, below the rate which develops on
the market. That means a return to the theory of the Currency School, which sought to
suppress all future expansion of circulation credit and thus all further creation of
fiduciary media. However, this does not mean a return to the old Currency School
program, the application of which was limited to banknotes. Rather it means the
introduction of a new program based on the old Currency School theory, but expanded
in the light of the present state of knowledge to include fiduciary media issued in the
form of bank deposits. The banks would be obliged at all times to maintain metallic
backing for all notes except for the sum of those outstanding which are not now
covered by metal equal to the total sum of the notes issued and bank deposits opened.
That would mean a complete reorganization of central bank legislation. By this act
alone, cyclical policy would be directed in earnest toward the elimination of crises765
764

Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, Munich
et Leipzig (1 dition, 1912), 2 dition, 1924, p. 418-419. La citation littrale est la suivante :
Es leuchtet ein, dass menschlicher Einfluss aus dem Umlaufsmittelwesen nicht anders
ausgeschaltet werden kann als durch die Unterdrckung der weiteren Ausgabe von
Umlaufsmitteln. Der Grundgedanke der Peelschen Akte msste wieder aufgenommen und durch
Miteinbeziehung der in Form von Kassenfhrungsguthaben ausgegebenen Umlaufsmittel in das
gesetzliche Verbot der Neuausgabe in volkommenerer Weise durchgefhrt werden als dies
seinerzeit in England geschach... Es wre ein Irrtum, wollte man annehmen, dass des Bestand des
modernen Organisation des Tauschverkehres fr die Zukunft gesichert sei. Sie trgt in ihrem
Innern bereits den Keim der Zerstrung. Die Entwicklung des Umlaufsmittels muss
notwendigerweise zu ihrem Zusammenbruch fhren. La citation reproduite dans le texte est
tire de la rcente dition du livre (Unin Editorial, 1997), p. 377-378 et 379 ; les italiques sont
de moi. Ces rflexions sont incluses, par exemple, aux p. 446-448 de la dernire et meilleure
dition anglaise du livre de Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics,
Indianapolis 1981 (traduction de H. E. Batson initialement publie en 1934 par Jonathan Cape
Londres et en 1953 par Yale University Press aux Etats-Unis) :
765
Ludwig von Mises, Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Verlag von Gustav
Fischer, Ina 1928, p. 81. Ce livre a t traduit en anglais par Bettina Bien Greaves et publi en
1978 dans le volume des tudes de thorie montaire de Mises intitul On the Manipulation of
Money and Credit, Percy L. Greaves (d.), Freemarket Books, New York 1978, p. 57-173. La
citation du texte principal se trouve aux p. 167-168 ; on peut la trduire ainsi : La condition la
plus importante de toute politique cyclique, si modeste que soit son but, est de renoncer toute
tentative, au moyen de la politique bancaire, de rduction du taux dintrt au-dessous du taux
pratiqu sur le march. Cela signifie le retour la thorie de lEcole Montaire, qui cherchait
supprimer toute expansion future du crdit et, donc, toute cration supplmentaire de moyens
fiduciaires. Cela ne signifie cependant pas un retour lancien programme de lEcole Montaire
dont lapplication se limita aux billets de banque ; cela signifie lintroduction dun nouveau
programme fond sur la vieille thorie de lEcole Montaire, mais largi en fonction de ltat
actuel de la connaissance thorique pour inclure les moyens fiduciaires mis sous forme de
dpts bancaires. Les banques devraient tre obliges de maintenir tout moment une garantie
mtallique gale la somme totale des billets mis et des dpts bancaires ouverts. En observant
450

Deux ans aprs, Mises exposa ainsi ses ides, dans un mmorandum prsent le 10
octobre 1930 Genve, devant le Comit Financier de la Ligue des Nations, sur The
Suitability of Methods of Ascertaining Changes in the Purchasing Power for the
Guidance of International Currency and Banking Policy : It is characteristic of the
gold standard that the banks are not allowed to increase the amount of notes and bank
balances without a gold backing, beyond the total which was in circulation at the time
the system was introduced. Peels Bank Act of 1844, and the various banking laws
which are more or less based on it, represent attempts to create a pure gold standard of
this kind. The attempt was incomplete because its restrictions on circulation included
only banknotes, leaving out of account bank balances on which cheques could be
drawn. The founders of the Currency School failed to recognize the essential similarity
between payments by cheque and payments by banknote. As a result of this oversight,
those responsible for this legislation never accomplished their aim. Mises explique
ensuite quun systme bancaire pratiquant un coefficient de caisse de 100 pour cent et
oprant avec un talon-or crerait une lgre tendance la baisse des prix ; celle-ci
serait favorable au public en gnral en raison de laugmentation de ses revenus : il ne
sagirait pas dun accroissement nominal de ses revenus, mais dune rduction continue
des prix des biens et services de consommation, les revenus se maintenant relativement
constants. Mises considre un tel systme montaire et bancaire trs suprieur au
systme actuel qui est frapp dinflation chronique et subit des cycles rcurrents
dessor et de rcession. Il conclut, propos de la situation de dpression conomique
dont le monde souffrait alors, the root cause of the evil is not in the restrictions, but in
the expansion which preceded them. The policy of the banks does not deserve criticism
for having at last called a halt to the expansion of credit, bur rather, for ever having
allowed it to begin. 766
cette seule recommandation, la politique cyclique sacheminerait, de la manire la plus effective,
vers llimination des crises conomiques. Lexception place entre tirets et comprise dans la
citation anglaise, non traduite ici pour une raison de clart, indique que Mises, suivant
lorientation marque par la loi de Peel, nexige le coefficient de 100 pour cent que pour la
nouvelle mission de moyens fiduciaires (dpts et billets de banque) ; il laisse sans couverture
mtallique le stock de moyens fiduciaires mis au moment o commence la rforme. La
proposition de Mises supposerait un grand progrs et pourrait tre mise en pratique facilement et
sans produire initialement de grandes variations de la valeur de march de lor. Elle nest
cependant pas parfaite, car elle laisserait les banques sans garantie de caisse pour le volume de
billets et de dpts mis dans le pass ; cela les rendrait trs vulnrables aux crises bancaires de
confiance qui pourraient se produire. Cest pourquoi nous proposons dans ce chapitre un
programme plus radical consistant tablir le coefficient de caisse de 100 pour cent pour tous les
moyens fiduciaires (mis ou mettre). La proposition de Mises a t rcemment dveloppe par
Bettina Bien Greaves, How to Return to the Gold Standard, The Freeman : Ideas on Liberty,
novembre 1995, p. 703-707.
766
Ce mmorandum avait t oubli et fut redcouvert dans les archives de la Ligue des Nations,
lorsque Richard M. Ebeling se mit prparer le livre Money, Method and the Market Process :
Essays by Ludwig von Mises, Richard M. Ebeling (d.), Kluwer Academic Publishers,
Dordtrecht, Hollande, 1990, p. 78-95. La citation du texte se trouve aux p. 90-91 : Cest une
caractristique du gold standard que de ne pas permettre aux banques daugmenter la quantit de
billets, sans la garantie de lor, au-del du total tant en circulation lors de lintroduction du
systme. La Loi de Peel de 1844 et les diverses lois bancaires plus ou moins fondes sur elle
reprsentent des tentatives de cration dun talon-or pur de ce genre. La tentative fut incomplte
parce que ses restrictions la circulation incluaient seulement les billets de banque, et non les
soldes des comptes bancaires sur lesquels on pouvait tirer des chques. Les fondateurs de
lEcole Montaire ne surent pas reconnatre la similitude essentielle existant entre les paiements
effectus par chque et ceux effectus en billets de banque. Du fait de cette erreur, les
responsables de la lgislation mentionne ne furent pas capables datteindre leurs objectifs La
racine du mal rside non pas dans les restrictions, mais dans lexpansion qui les a prcdes. La
politique des banques ne doit pas tre critique pour avoir finalement stopp lexpansion de
crdit, mais, au contraire, pour avoir permis, auparavant, que cette expansion ne commence (les
italiques sont de moi).
451

Dix ans aprs ce mmorandum, Mises dfend nouveau le coefficient de caisse de

100 pour cent, dans la premire dition allemande de son trait complet dconomie,
Nationalkonomie : Theorie des Handelns und Wirtschaftens ; il y reprend sa thse
selon laquelle les ides fondamentales de lEcole Montaire (Currency School)
exigeaient, galement, lapplication du coefficient de rserve de 100 pour cent pour
tous les moyens fiduciaires, cest--dire non seulement pour les billets de banque, mais
aussi pour les dpts bancaires. Mises dfend aussi, dans cet ouvrage, labolition de la
banque centrale et indique que, tant quelle existera, et mme si la nouvelle mission de
moyens fiduciaires (billets et dpts) est strictement interdite, les difficults
budgtaires urgentes risqueront toujours dtre utilises pour justifier politiquement
lmission de nouveaux moyens fiduciaires afin daider au financement des besoins de
lEtat. Mise rpond ainsi, implicitement, aux thoriciens de lEcole de Chicago qui,
dans les annes trente, proposrent dtablir un coefficient de caisse de 100 pour cent
pour la banque, mais tout en maintenant le caractre fiduciaire de la monnaie base,
mise et contrle par une banque centrale. Il considre que ce nest pas la meilleure
solution car, mme avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, la monnaie
continuera de dpendre, en dernire instance, dune banque centrale. Elle sera donc
soumise toutes sortes de pressions et dinfluences ; et, en particulier, lEtat pourra, en
cas durgence financire, utiliser son pouvoir dmission de monnaie pour se financer
lui-mme. Mises estime, donc, que la meilleure solution consiste tablir un systme
de banque libre, cest--dire sans banque centrale, mais soumis aux principes
traditionnels du droit (et, donc, avec un coefficient de caisse de 100 pour cent).767 Cela
tant, en dfendant, dans ce livre, le coefficient de caisse de 100 pour cent, Mises non
seulement critique lexistence dune banque centrale, mais aussi le systme de banque
libre avec un coefficient de rserve fractionnaire, dans la mesure o, mme si ce
systme devait limiter srieusement lmission de moyens fiduciaires, il ne parviendrait
pourtant liminer totalement ni lexpansion de crdit ni, bien sr les phnomnes
rcurrents de boom et rcession conomique.768
Yale University Press publie en 1949 la premire dition anglaise du trait
dconomie de Mises, sous le titre Human Action : A Treatise on Economics. Mises
reprend, dans cette version anglaise, les arguments de ldition allemande, mais il fait
directement allusion au plan propos par Irving Fisher dtablissement dun coefficient
de caisse bancaire de 100 pour cent. Mises juge ngativement le plan de Fisher. Non
pas cause de la proposition du coefficient de 100 pour cent, quil fait lui-mme et
767

Mises explique ainsi sa position : Wenn, heute, dem Grundgedanken der Currency-Lehre
entsprechend, auch fr das Kassenfhrungsguthaben volle-hundertprozentige-Deckoung verlangt
wird, damit die Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe auch in dieser Gestalt unterbunden
werde, dann ist das folgerichtiger Ausbau der Ideen, die jenem alten englischen Gesetz
zugrundelagen... Auch das schrfste Verbot der Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe versagt
gegenber einer Notstandsgesetzgebung. Ludwig von Mises, Nationalkonomie: Theorie des
Handelns und Wirtschaftens, 1 dition publie par Editions Union, Genve 1940; jai utilis,
pour la citation, la deuxime dition de Philisophia Verlag, Munich 1980, p. 403.
768
Dans ce sens, la note de Mises, incluse la p. 402 de Nationalkonomie, est particulirement
illustrative : Fr die Katallaktik ist der Begriff normale Kreditausweitung sinnlos. Jede
Kreditausweitung wirkt auf die Gestaltung der Preise, Lhne und Zinsstze und lst den Prozess
aus, den zu beschreiben die Aufgabe der Konjunkturtheorie ist. Cette note a t traduite en
anglais, de la faon suivante, la p. 442 de la 3 dition rvise de Human Action, op. cit. : The
notion of normal credit expansion is absurd. Issuance of additional fiduciary media, no matter
what its quantity may be, always sets in motion those changes in the price structure the
description of which is the task of the theory of the trade cycle. Of course, if the additional
amount issued is not large, neither are the inevitable effects of the expansion. Cette affirmation
a profondment dconcert les membres de lEcole Autrichienne dfenseurs du systme de
libert bancaire avec rserve fractionnaire (White, Selgin, Horwitz, etc.). Elle montre que le
systme quils dfendent nchapperait pas, selon Mises, aux phases dexpansion et de rcession
caractristiques du cycle conomique (quoique moins graves que celles qui se manifestent dans
les systmes bancaires actuels garantis par une banque centrale).
452

quil partage entirement, mais parce que Fisher veut la combiner avec le maintien
dune banque centrale et ladoption dune unit montaire indexe. Daprs Mises, en
effet, mme en rtablissant le coefficient de caisse de 100 pour cent, sil existe une
banque centrale, it would not entirely remove the drawbacks inherent in every kind of
governement interference with banking. What is needed to prevent any further credit
expansion is to place the banking business under the general rules of commercial and
civil laws compelling every individual and firm to fulfill all obligations in full
compliance with the terms of the contract. 769
Enfin, Mises expose nouveau ses ides sur le coefficient de caisse de 100 pour
cent dans lAppendice sur la Reconstruction montaire inclus dans la rdition
anglaise, de 1953, de la Thorie de la monnaie et du crdit : the main thing is that the
government should no longer be in a position to increase the quantity of money in
circulation and the amount of checkbook money not fully that is, 100 percent
covered by deposits paid in by the public . Et, dans ce mme Appendice, Mises
propose un processus de transition vers le systme idal qui aurait pour objectif que
no bank must be permitted to expand the total amount of its deposits subject to check
or the balance of such deposits of any individual customer, be he a private citizen or the
U. S. Treasury, otherwise than by receiving cash deposits in legal-tender banknotes
from the public or by receiving a check payable by another domestic bank subject to
the same limitations. This means a rigid 100 percent reserve for all future deposits;
that is, all deposits not already in existence on the first day of the reform. 770 Nous
aurons loccasion de revenir sur le processus de transition vers le systme bancaire
idal ; lon observe, cependant, que Mises propose, dans la ligne de ses crits de 1928,
lapplication du mme systme de transition que celui utilis par la Loi de Peel pour les
billets de banque (dont le coefficient de 100 pour cent en monnaie mtallique ne fut
exig que pour les billets nouvellement crs).771
769

Ludwig von Mises, Human Action: A Treatise on Economics, 3 dition, op. cit., p. 443: la
rforme de Fisher nliminerait pas les inconvnients inhrents toute interfrence
gouvernementale en matire bancaire. Ce quil faut pour prvenir toute expansion ultrieure de
crdit, cest soumettre lactivit bancaire aux principes traditionnels du droit commercial et civil
et obliger chaque entreprise et chaque individu remplir ses obligations selon les termes stricts
de chaque contrat. Cette affirmation de Mises a le mrite dexprimer, pour la premire fois, que
lorigine des problmes du systme bancaire rside dans le fait que les intresss ne sont pas
soumis aux principes traditionnels du droit. Cest l lide essentielle que Murray N. Rothbard
devait dvelopper plus tard et qui constitue le noyau de la thse essentielle dfendue ici.
770
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianapolis 1981, p.
481 et 491. Incomprhensiblement, les deux allusions au coefficient de 100 pour cent ne sont pas
traduites dans ldition espagnole publie Barcelone par ediciones Zeus en 1961, p. 487 et 499.
Ldition dUnin Editorial (p. 408 et 418) offre une traduction correcte de ce passage, qui serait
la suivante en franais: La question de fond est que le gouvernement ne devrait pouvoir
augmenter ni la quantit de monnaie en circulation ni celle des dpts bancaires vue sans
quelles soient couvertes totalement -cest--dire 100 pour cent- par des dpts verss par le
public On ne doit permettre aucune banque dlargir le montant total de ses dpts
disponibles par chques ou le solde de tels dpts de nimporte quel client, que ce soit un
particulier ou le Trsor des Etats-Unis, moins quelle ne reoive des dpts en espces ayant
cours lgal ou en chques payables par une autre banque nationale soumise des limitations
identiques. Cela signifie une rserve rigide de 100 pour cent pour tous les dpts futurs ; cest-dire pour tous les dpts qui nexisteraient pas encore le premier jour de la rforme (les
italiques sont de moi).
771
Mises sest trs nettement prononc en faveur du coefficient de caisse de 100 pour cent ;
cependant, sa dfense de la libert bancaire comme procd indirect dapproche de lidal de la
rserve de 100 pour cent et, donc, dun systme bancaire soumis aux principes traditionnels du
droit, a conduit quelques thoriciens de lEcole No-Bancaire moderne, dobdience
autrichienne, interprter, dans leur intrt, la position de Mises et le considrer comme un
dfenseur, premirement, de la libert bancaire avec rserve fractionnaire et, subsidiairement, de
lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve de 100 pour cent. Parmi ces
auteurs, il faut citer Lawrence H. White, Mises on Free Banking and Fractional Reserves,
453

F. A. Hayek et le coefficient de rserve de 100 pour cent

Hayek, sans nul doute le meilleur disciple de Mises, parle pour la premire fois du
coefficient de caisse de 100 pour cent lorsquil publie, 25 ans et aprs un voyage
dtudes aux Etats-Unis, son article sur The Monetary Policy of the United States
after the Recovery from the 1920 Crisis . Hayek ralise, en effet, dans cet article, une
analyse trs critique de la politique montaire de la Rserve Fdrale amricaine, qui
cherchait stabiliser la capacit acquisitive du dollar dans un contexte de grand
accroissement de la productivit, et qui engendrait dj limportante expansion de
crdit qui devait finalement causer la Grande Dpression. Hayek fait allusion, pour la
premire fois de sa vie, au coefficient de caisse de 100 pour cent, dans une note en pied
de page de cet article sminal ; Il sexprime ainsi : As we have already emphasized,
the older English theoreticians of the currency school had a firmer grasp of this than the
majority of economists who came after them. The currency school hoped also to
prevent cyclical fluctuations by the regulation of the note issue they proposed. But
since they took only the effects of the note issue into account and neglected those of
deposit money, and the restrictions imposed upon bank credit could always be got
round by an expansion of transfers through bank deposits, Peels Bank Act and the
central bank statute modelled upon it could not achieve this aim. The problem of the
prevention of crises would have received a radical solution if the basic concept of
Peels Act had been consistently developed into the prescription of 100 per cent gold
cover for bank deposits as well as notes. 772
Douze ans plus tard, Hayek parle nouveau, dans son clbre Monetary and
International Stability, publi en 1937, de ltablissement dun systme bancaire fond
sur un coefficient de caisse de 100 pour cent. Les thoriciens de lEcole de Chicago,
avaient dj fait une proposition similaire quils prtendaient fonder sur le papiermonnaie mis par la banque centrale ; Hayek, oppos cette version, considre que la
solution idale serait de combiner la proposition du coefficient de caisse de 100 pour
cent pour la banque avec le retour un talon-or pur, de sorte que tous les billets et
dpts bancaires jouissent dune garantie or de 100 pour cent. Lon aboutirait ainsi un
systme montaire mondial qui viterait les manipulations et le nationalisme
chap. 35 de A Man of Principle : Essays in Honour of Hans F. Sennholz, Grove City College
Press, Grove City, Pennsylvanie, 1992, p. 517-533. Joseph T. Salerno a rcemment montr, dans
un article intressant, que la position de White ntait pas fonde because he overlooks
important passages in the very works of Mises that he cites, and because he ignores significant
developments in Mises theory of money that occurred between the publication of the first
German edition of The Theory of Money and Credit in 1912 and the publication of
Nationalkonomie in 1940. Voir Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, The
Review of Austrian Economics, vol. 6, n2, 1993, p. 137-146.
772
F. A. Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920
Crisis, chap. 1 de Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, Roy McCloughry (d.), The
University of Chicago Press, Chicago 1984, p. 29. Cet article est la traduction anglaise de la
partie thorique de celui publi initialement en allemand et intitul Die Whrungspolitik der
Vereinigten Staaten seit der berwindung der Krise von 1920, Zeitschrift fr Volkswirtschaft
und Socialpolitik, n 5, 1925, vol. I-III. p. 25-63 et vol. IV-VI, p. 254-317. La traduction de la
citation est la suivante: Comme nous lavons soulign, les anciens thoriciens anglais de lEcole
Montaire avaient une connaissance plus solide que la plupart des conomistes postrieurs.
LEcole Montaire aspira aussi prvenir les fluctuations conomiques par la rglementation de
lmission de billets. Mais comme ils ne tinrent compte que des effets de lmission de billets et
oublirent ceux de la monnaie reprsente par les dpts bancaires, les restrictions tablies en
matire dmission de billets ont toujours pu tre contournes par lexpansion des dpts
bancaires, de sorte que ni la Loi de Peel ni le statut de la banque centrale qui en dcoula ne
purent atteindre leurs objectifs. Le problme de la prvention des crises aurait reu une solution
radicale si le concept fondamental de la Loi de Peel, consistant dans un coefficient de rserves
dor de 100 pour cent, avait t appliqu de faon cohrente non seulement pour les billets mais
aussi pour les dpts bancaires (les italiques sont de moi).
454

montaire des gouvernements. Hayek conclut que : The undeniable attractiveness

of this proposal lies exactly in the feature which makes it appear somewhat
impracticable, in the fact that in effect it amounts to an abolition of deposit banking
as we know it. 773
Enfin, presque quarante plus tard, Hayek sintresse nouveau aux questions
bancaires et montaires dans son clbre ouvrage sur La dnationalisation de la
monnaie. Bien que les thoriciens modernes de la banque libre avec rserve
fractionnaire aient utilis ce livre pour justifier leur modle, il est certain quHayek
propose le systme de banque libre et dmission prive dunits montaires afin que le
modle bancaire avec coefficient de rserve de 100 pour cent prvale. Dans la section
consacre au Changement de politique dans la banque commerciale , Hayek conclut,
en effet, que la grande majorit des banques : clearly would have to be content to do
their business in other currencies. They would thus have to practise a kind of 100
percent banking, and keep a full reserve against all their obligations payable on
demand. Et il porte un jugement svre sur le systme bancaire actuel: An
institution which has proved as harmful as fractional reserve banking without the
responsibility of the individual bank for the money (i.e. cheque deposits) it created
cannot complain if support by a government monopoly that has made its existence
possible is withdrawn. 774

773

F. A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, Longmans, Londres 1937,

rdition dAugustus M. Kelley, New York 1971, p. 81-84, et en particulier la p. 82 (traduction
espagnole de Jos Antonio de Aguirre, El nacionalismo monetario y la estabilidad internacional,
Unin Editorial et Ediciones Aosta, Madrid 1996). Hayek loue spcialement la proposition des
100 pour cent because it goes to the heart of the problem (p. 81). Le seul inconvnient
quHayek lui trouve, mis part le fait dtre somewhat impracticable est le suivant : il est
douteux que les dpts bancaires sans couverture napparaissent pas sous une autre forme
juridique, tant donn que banking is a pervasive phenomenon (p. 82). Nous rpondrons cette
objection un peu plus bas (les italiques sont de moi).
774
F. A. Hayek, Denationalization of Money, The Institute of Economic Affairs, Londres 1976,
p. 94-95. et aussi p. 55. Ces citations se trouvent la p. 119 de la 2 dition revue et augmente,
publie par la mme institution en fvrier 1978. Carmen Liao a ralis la traduction espagnole,
publie par Unin Editorial (La desnacionalizacin del dinero, Unin Editorial, Madrid 1983)
dans le sens suivant : La grande majorit (des banques) devraient se contenter, videmment,
doprer avec dautres monnaies. Ainsi, donc, elles devraient oprer comme banquiers 100
pour cent et maintenir des rserves quivalentes toutes leurs obligations payables vue Une
institution qui sest montre aussi nuisible que le systme de rserves bancaires fractionnes sans
que les banques individuelles aient assum la responsabilit de la monnaie (dpts vue, par
exemple) quelles craient ne peut pas se plaindre si le soutien tatique qui a permis son
existence est retir (p. 127). Hayek dfend, en outre, ltablissement dune distinction radicale
entre la simple activit bancaire de dpt (exerce avec un coefficient de caisse de 100 pour cent)
et la banque dinvestissement, qui se limiterait prter les fonds que ses clients lui auraient
pralablement prts ; il conclut que : I expect that it will soon be discovered that the business
of creating money does not go along well with the control of large investment portfolios or even
control of large parts of industry (p. 119-120 de la deuxime dition de 1978). On trouve dans
Murray N. Rothbard, The Case for a Genuine Gold Dollar (publi dans The Gold Standard,
LLewellyn H. Rockwell (d.), Lexington Books, Lexington, Massachussets, 1985, p. 2-7), une
critique subtile et juste aux autres propositions dHayek sur la dnationalisation de la monnaie et
ltablissement dune monnaie fonde sur un index de marchandises (qui nont quun lien
indirect avec lobjet dtude de ce livre).
455

Murray N. Rothbard et la proposition dun talon-or pur avec un coefficient de rserve

de 100 pour cent
Le professeur Rothbard dveloppa pour la premire fois, en 1962, dans son article
devenu classique et intitul The Case for the 100 Percent Gold Dollar , inclus dans
le livre, dit par B. Yeager, In Search of a Monetary Constitution775 (qui comprend
galement des articles de James M. Buchanan, Milton Friedman, Arthur Kemp et
dautres) sa proposition en faveur dun talon-or pur bas sur un systme de banque
libre avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. Rothbard critique, dans ce travail,
tous ceux qui prtendent revenir ltalon-or standard ancr dans un systme bancaire
de rserve fractionnaire et contrl par les banques centrales. Il propose ce quil
considre comme la seule solution cohrente et stable long terme : un systme de
banque libre avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, labolition de la banque
centrale et ltablissement dun talon-or pur. Lon viterait ainsi, daprs lui, non
seulement les cycles rcurrents dessor et de dpression quengendre la banque avec
rserve fractionnaire, mais la possibilit que, mme avec ltablissement dun
coefficient de caisse de 100 pour cent comme le prconisaient les thoriciens de lEcole
de Chicago dans les annes 1930, le maintien de la banque centrale permette que tout le
systme soit soumis aux hasards des ncessits politiques et financires du moment.
La principale contribution de Rothbard, cependant, consiste, notre avis, dans le
solide fondement juridique de sa proposition. Il accompagne, en effet, son analyse
conomique dune tude multidisciplinaire, de nature essentiellement juridique, visant
dmontrer que lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve de 100
pour cent nest que la consquence logique de lapplication des principes traditionnels
du droit dans le domaine bancaire. Sur ce point, donc, la thse de ce livre nest quun
dveloppement et un largissement de celle prsente initialement par Rothbard. Celuici compare, en particulier, le banquier qui applique un coefficient de rserve
fractionnaire au dlinquant qui commet un dlit dappropriation indue parce que (he)
takes money out of the company till to invest in some ventures of his own. Like the
banker, he sees an opportunity to earn a profit on someone elses assets. The embezzler
knows, let us say, that the auditor will come on June 1 to inspect the accounts; and he
fully intends to repay the loan before then. Let us assume that he does; is it really true
that no one has been the loser and everyone has gained? I dispute this; a theft has
occurred, and that theft should be prosecuted and not condoned. Let us not that the
banking advocate assumes that something has gone wrong only if everyone should
decide to redeem his property, only to find that it isnt there. But I maintain that the
wrong the theft occurs at the time the embezzler takes the money, not at the later
time when his borrowing happens to be discovered. 776 Bien que Rothabard ait
expos correctement les aspects juridiques du problme, il la fait suivant la tradition
juridique anglo-saxonne ; il na pas vu que lappui juridique sa thse, que lon trouve
dans la tradition juridique de lEurope occidentale fonde sur le droit romain, tait
775

In Search of a Monetary Constitution, Leland B. Yeager (d.), Harvard University Press,

Cambridge, Massachussets, 1962.
776
Murray N. Rothbard, The Case for a 100 Percent Gold Dollar, The Ludwig von Mises
Institute, Auburn University, Alabama 1991, p. 44-46: Le banquier qui exerce son activit avec
un coefficient de rserve fractionnaire est semblable celui qui prend de largent dans la caisse
de son entreprise pour linvestir dans des oprations personnelles. Comme le banquier, il voit
loccasion dobtenir un profit en utilisant des actifs dune autre personne. Le dlinquant sait,
disons, que lauditeur viendra le 1 juin pour vrifier les comptes ; il prtend, bien sr, rendre le
prt avant cette date. Supposons quil le fasse. Est-il vrai que personne ny a perdu et que tout
le monde y a gagn ? Je nie cette affirmation. Un vol a t commis et cette appropriation indue
devrait tre poursuivie et non pardonne. Les partisans de la banque supposent que quelque
chose va mal seulement si quelquun dcide de retirer son bien et que celui-ci nest pas
disponible. Cependant, je maintiens que le mal -le vol- se produit au moment o le dlinquant
sapproprie largent et non pas plus tard, quand son prt se trouve tre dcouvert.
456

encore beaucoup plus solide, comme nous avons pu le constater dans les premiers
chapitres de ce livre.777
Maurice Allais et la dfense europenne du coefficient de caisse de 100 pour cent
Le mouvement de dfense dun systme bancaire soumis un coefficient de caisse
de 100 pour cent a t dirig, en Europe, par le franais Maurice Allais, Prix Nobel
dEconomie en 1988. Allais a, en effet, rcemment affirm que le mcanisme du
crdit tel quil fonctionne actuellement et qui est fond sur la couverture fractionnaire
des dpts, sur la cration de monnaie ex nihilo, et sur le prt long terme de fonds
emprunts court terme, a pour effet une amplification considrable des dsordres
constats. En fait, toutes les grandes crises des dix-neuvime et vingtime sicles ont
rsult du dveloppement excessif du crdit, des promesses de payer et de leur
montisation, et de la spculation que ce dveloppement a suscite et rendue
possible. 778 Certes, Maurice Allais cite souvent Mises et Rothbard, et son analyse
conomique sur leffet du systme bancaire de la rserve fractionnaire comme cause
des crises conomiques est impeccable et reflte une profonde influence de la thorie
autrichienne du cycle conomique. Mais lauteur propose, nanmoins, le maintien de la
777

Jai expos personnellement Rothbard, en septembre 1993, et pour la premire fois, le

rsultat de mes recherches sur le fondement juridique romain du dpt bancaire et la position de
lEcole de Salamanque sur cette question ; il en fut enthousiasm. Il mencouragea, par la suite,
publier un bref rsum de mes conclusions dans un article pour The Review of Austrian
Economics, quil ne vit malheureusement pas publi, tant dcd subitement le 7 janvier 1995.
Il faut citer, sur ce thme, dautres ouvrages importants de Rothbard :What has Government done
to our Money ?, Rampart College, Santa Ana, Californie, 1974 (rdit en 1990 par le Ludwig
von Mises Institute de lUniversit dAuburn) ; The Mystery of Banking, op. cit. ; Man, Economy,
and State, op. cit., p. 703-709 ; et ses articles The Myth of Free Banking in Scotland, The
Review of Austrian Economics, n 2, 1988, p. 229-245, et Aurophobia: or Free Banking on What
Stabdard?, The Review of Austrian Economics, n 6, vol. I, 1992, p. 99-108. En dehors de
Rothbard, le coefficient de caisse de 100 pour cent est actuellement dfendu aux Etats-Unis par
des auteurs comme Hans-Hermann Hoppe, The Economics and Ethics of Private Property,
Kluwer Academic Publishers, Dortrecht, Hollande, 1993, p. 61-93 ; et How is Fiat Money
Posible ? or the devolution of Money and Credit, The Review os Austrian Economics, vol. VII,
n 2, 1994, p. 49-74 ; Joseph T. Salerno, Gold Standards : True and False, The Cato Journal :
An Interdisciplinary Journal of Public Policy Analysis, vol. III, n 1, printemps 1983, p. 239-267;
et aussi Mises and Hayek Dehomogenized, The Review of Austrian Economics, vol. VI, n 2,
1993, p. 137-146; Walter Block, Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary Perspective,
chap. III de Man, Economy and Liberty: Essays in Honour of Murray N. Rothbard, The Ludwig
von Mises Institute, Auburn University, Alabama, 1988, p. 24-32; et Mark Skousen, The
Economics of a Pure Gold Standard, Praxeology Press, Auburn University, Alabama, 1977 et
1988. Ce dernier travail est une thse de doctorat sur le coefficient de caisse de 100 pour cent
pour la banque ; la rvision exhaustive quelle offre de toute la bibliographie existant en la
matire est particulirement mritoire. Ces thoriciens recueillent, comme Rothbard, lancienne
tradition nord-amricaine, qui remonte Jefferson et Jackson et qui est favorable une banque
rigoureusement soumise aux principes du droit, avec un coefficient de caisse de 100 pour cent.
Le thoricien le plus important de cette tendance fut, au sicle dernier, Amasa Walker, The
Science of Wealth, Little Brown, Boston 1867, 3 dition, p. 138-168 et 184-232.
778
Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs : des enseignements
du pass aux rformes de demain, publi dans la Revue dconomie politique, n 3, mai-juillet
1993, p. 319-367. La citation se trouve la p. 326 (les italiques sont de moi). Les thses de
Maurice Allais, divulgues au grand public dans un article clbre, publi dans Le Monde le 29
octobre 1974 et intitul Les faux monnayeurs, se trouvent aux chap. VI-IX du livre Limpt sur
le capital et la rforme montaire, Hermann Editeurs, septembre 1989, p. 155-257. Mon
valuation critique de la banque avec rserve fractionnaire a galement t publie en France, en
1994, dans Jess Huerta de Soto, Banque centrale ou banque libre : le dbat thorique sur les
rserves fractionnaires, Journal des conomistes et des tudes humaines, Paris et Aix-enProvence, vol. V, n 2/3, juin-septembre 1994, p. 379-391.
457

banque centrale en tant quultime responsable du contrle et de la croissance de la base

montaire ( un pourcentage prtabli de 2 pour cent par an).779 Car Allais considre
que seul lEtat, et non les banquiers, doit profiter de leffet expropriateur que possde
la facult de crer de la monnaie. Par consquent, sa proposition de 100 pour cent,
avant dtre la consquence logique de lapplication de principes traditionnels du droit
(comme cest le cas pour Rothbard), prtend faciliter aux gouvernements lexercice
dune politique montaire stable, en empchant lamplification lastique et dnaturante
du crdit que tout systme bancaire de rserve fractionnaire cre partir du nant. En
ce sens, Maurice Allais ne fait que suivre lancienne tradition de lEcole de Chicago,
favorable au coefficient de caisse de 100 pour cent pour rendre la politique montaire
des gouvernements plus effective et prvisible.
Ancienne tradition de lEcole de Chicago en faveur du 100 pour cent de rserve
La premire recommandation de lEcole de Chicago favorable au coefficient de
caisse de 100 pour cent date dun crit anonyme de 6 pages, intitul Banking and
Currency Reform , quHenry C. Simons, Lloyd W. Mints, Aaron Director, Frank
Knight, Henry Schultz Paul H. Douglas, Albert G. Hart et dautres firent circuler le 16
mars 1933.780 Ce plan de rforme bancaire de lEcole de Chicago fut largi, par la suite,
par Albert G. Hart dans son article The Chicago Plan of Banking Reform , publi
en 1935 ; Hart y reconnat expressment que la paternit de la proposition correspond
en dernire instance, et comme nous lavons vu, au professeur Ludwig von Mises.781

779
Voir, par exemple, les citations de Rothbard incluses aux p. 316, 317 et 320 du livre dAllais,
Limpt sur le capital et la rforme montaire, op. cit. De mme, les allusions faites Amasa
Walker la p. 317 et, surtout, Mises, dont le livre sur La thorie de la monnaie et du crdit est
parfaitement connu dAllais, qui le cite plusieurs reprises, en particulier p. 355, 307 et 317.
Allais rend, en outre, un hommage passionn Mises et dclare : Si une socit librale a pu
tre maintenue jusqu prsent dans le monde occidental, cest, pour une grande part, grce la
courageuse action dhommes comme Ludwig von Mises (1881-1973) qui toute leur vie ont
constamment dfendu des ides impopulaires lencontre des courants de pense dominants de
leur temps. Mises tait un homme dune intelligence exceptionnelle dont les contributions la
science conomique ont t de tout premier ordre. Constamment en butte de puissantes
oppositions, il a pass ses dernires annes dans la gne, et sans laide de quelques amis, il
naurait gure pu disposer dune vie dcente. Une socit qui nest pas capable dassurer ses
lites, et en fait ses meilleurs dfenseurs, des conditions de vie acceptables, est une socit
condamne (p. 307). Mme si, en pratique, Allais concide pleinement avec lanalyse et les
prescriptions de lEcole Autrichienne en matire montaire et de cycles, il sen spare
radicalement lorsquil accepte le dveloppement mathmatique du modle de lquilibre
gnral ; cela est cause de profondes erreurs dans son analyse, que jai commentes ailleurs
(Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p. 248249). Cest pourquoi Pascal Salin a conclu que Maurice Allais ne pouvait tre catalogu comme
un conomiste libral du style dHayek, mais quil tait plutt un ingnieur social sensiblement
libral au niveau individuel, et dont lanalyse mathmatique le faisait souvent tomber dans un
utilitarisme pragmatique quHayek, et lEcole Autrichienne en gnral, appellerait clairement
constructiviste ou scientiste. Voir Pascal Salin, Un conomiste libral ?, article en attente
de publication, p. 12. Salin a publi un travail o il analyse la thorie autrichienne du cycle
conomique et les prescriptions de politique bancaire qui en dcoulent. Voir Pascal Salin,
Macro-Stabilization Policies and the Market Process, Economic Policy and the Market
Process: Austrian and Mainstream Economics, Groenveld, K., Maks, J. A. H. et Muysken, J.
(d.), North-Holland, Amsterdam 1990, p. 201-221.
780
Voir Ronnie J. Phillips, The Chicago Plan & New Deal Banking Reform, M. E. Sharpe,
Armouk, New York 1995, p. 191-198.
781
Albert G. Hart, The Chicago Plan of Banking Reform, Review of Economic Studies, n 2,
1935, p. 104-116. Lallusion aux professeurs Mises et Hayek se trouve en pied de p. 104. On
trouve un autre antcdent curieux du Plan de Chicago dans le livre de Frederick Soddy, Prix
Nobel de Chimie, Wealth, Virtual Wealth and Debt, E. P. Dutton, New york 1927, et dont Knight
458

Plus tard, en novembre 1935, James W. Angell publia un article exhaustif qui dfendait
cette position et analysait ses divers aspects ; il sintitule The 100 Percent Reserve
Plan .782 Il fut suivi dun travail dHenry C. Simons sur Rules versus Authorities in
Monetary Policy , paru en fvrier 1936.783
Henry C. Simons est le thoricien de lEcole de Chicago le plus proche de la thse
daprs laquelle le coefficient de rserve de 100 pour cent est, plus quune simple
proposition de politique conomique, une exigence du rseau institutionnel de rgles
ncessaire au bon fonctionnement dune conomie de march. Pour Simons, en effet,
a democratic, free-enterprise system implies, and requires for its effective functioning
and survival, a stable framework of definite rules, laid down in legislation and subject
to change only gradually and with careful regard for the vested interests of participants
in the economic game. 784 Toutefois, Simons dfend le coefficient de caisse de 100
pour cent dans le but essentiel de rtablir le contrle complet du gouvernement sur la
quantit de monnaie en circulation et sur sa valeur. Sa proposition, visant cela, fut
ralise un an plus tt, dans un pamphlet intitul A Positive Program for LaissezFaire : Some Proposals for a Liberal economic Policy , publi en 1934 et o il
affirmait dj que les banques de dpt qui maintiendraient 100 percent reserves,
simply could not fail, so far as depositors were concerned, and could not create or
destroy effective money. These institutions would accept deposits just as warehouses
accept goods. Their income would be derived exclusively from service charges-perhaps
merely from moderate charges for the transfer of funds by check or draft These
banking proposals define means for eliminating the perverse elasticity of credit which
obtains under a system of private, commercial banking and for restoring to the central
government complete control over the quantity of effective money and its value. 785

fit une recension favorable la mme anne, Review of Frederick Soddys Wealth, Virtual
Wealth and Debt, The Saturday Review of Literature, 16 avril 1927, p. 732.
782
James W. Angell, The 100 Percent Reserve Plan, The Quarterly Journal of economics,
novembre 1935, vol. L, n 1, p. 1-35.
783
Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, Journal of Political
Economy, XLIV, n 1, fvrier 1936, p. 1-30.
784
Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, op. cit., rdit comme
chap. VII du livre Economic Policy for a Free Society, The University of Chicago Press, Chicago
1948, p. 160-183. La citation se trouve la p. 181; on peut la traduire ainsi: Un systme
dmocratique de libre entreprise exige et requiert, pour son fonctionnement et sa survie effective,
un cadre stable de rgles dfinies, tablies dans la lgislation et sujettes des changements
exclusivement progressifs, et raliss en tenant soigneusement compte des intrts particuliers
des participants au jeu conomique. Il est trs significatif que cette analyse juridicoinstitutionnelle de Simons soit prcisment incluse dans larticle o il propose la rforme
bancaire fonde sur le coefficient de caisse de 100 pour cent.
785
Henry C. Simons, A Positive Program for Laissez-Faire: Some Proposals for a Liberal
Economic Policy, initialement publi comme Public Policy Pamphlet, n 15, Harry D.
Gideonse, University of Chicago Press, Chicago 1934, et rdit comme chap. II de Economic
Policy for a Free Society, op. cit., p. 64-65. La citation peut se traduire ainsi: Les banques de
dpt qui maintiendraient un 100 pour cent de rserves, simplement, ne pourraient ni chouer en
ce qui concerne les dposants, ni crer ou dtruire de la monnaie effective. Ces institutions
accepteraient les dpts de la mme faon que les magasins acceptent les dpts de biens. Leur
revenu proviendrait exclusivement des services rendus, peut-tre simplement de faire payer des
frais modrs pour le transfert de fonds par chques Cette proposition bancaire tablit les
moyens dliminer llasticit perverse du crdit qui nat dans un systme de banque prive
commerciale et de rtablir le contrle total du gouvernement central sur la quantit de monnaie
effective et sur sa valeur. Sur Henry Simons, consulter Walter Block, Henry Simons is Not a
Supporter of Free Enterprise, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n 4, automne 2002, p.
3-36.
459

Les contributions de Simons786 furent suivies de celles de Fritz Lehmann, publies

dans son article 100 Percent Money ,787 et de larticle, dit en septembre 1936 par
Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal .788
Ces propositions sont reprises dans louvrage dIrving Fisher 100 Percent Money,789
puis, aprs la Seconde Guerre Mondiale, dans le livre dHenry C. Simons, publi en
1948, Economic Policy for a Free Society,790 dans celui de Lloyd W. Mints Monetary
Policy for a Competitive Society, et finalement dans le livre de Milton Friedman, publi
en 1959, Un programa de estabilidad monetaria y reforma bancaria.791 Milton
Friedman recommande, comme ses prdcesseurs, que le systme actuel soit
remplac par un systme qui exige 100 pour cent de rserves obligatoires .792 La seule
diffrence que propose Friedman est le paiement dun intrt sur ces 100 pour cent ; il
signale, dans une intressante note de pied de page, quon pourrait, galement, comme
le soutient Gary Becker, approcher cet objectif avec un systme de banque
compltement libre.793
Mis part Henry C. Simons, qui est trs proche des exigences juridicoinstitutionnelles de la proposition du coefficient de rserve de 100 pour cent,794 les
786

Henry C. Simons ajoute, dans la note 7 de la p. 320 de son Economic Policy for a Free
Society, que there is likely to be extreme economic instability under any financial system where
the same funds are made to serve at once as investment funds for industry and trade and as the
liquid cash reserves of individuals. Our financial structure has been built largely on the illusion
that funds can at the same time be both available and invested and this observation applies to
our savings banks (and in lesser degree to many other financial institutions) as well as
commercial, demand-deposit banking.
787
Fritz Lehmann, 100 Percent Money, Social Research, vol. III, n 1, p. 37-56.
788
Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal, American
Economic Review, XXVI, 1936, p. 428-440.
789
Irving Fisher, 100 Percent Money, Adelphi Company, New York 1935.
790
Lloyd W. Mints, Monetary Policy for a Competitive Society, New York 1950, p. 186-187.
791
Milton Friedman, Un Programa de estabilidad monetaria y reforma bancaria, traduction
dEnrique Mas Montas, publi par Editions Deusto, Bilbao 1970, en particulier les p. 104-115.
Ldition anglaise fut publie par Fordham University Press, New York 1959. Les ides de
Friedman sur le coefficient de caisse de 100 pour cent furent publies pour la premire fois en
1948 dans son article A Monetary and Fiscal Framework for Economic Stability, American
Economic Review, vol. 38, n 3 (1948), p. 245-264.
792
Milton Friedman, op. cit., p. 104.
793
Friedman ne cite pas Mises qui avait dj expos en dtail, cinquante ans auparavant, en
allemand, et vingt-cinq ans avant, en anglais, la mme thorie. Milton Friedman, op. cit., note n
10 de la p. 106. La proposition de Gary Becker na t publie que rcemment : Gary S. Becker,
A proposal for Free Banking, chap. II de Free Banking, Volume III : Modern Theory and
Policy, Lawrence H. White (d.), Edward Elgar, Aldershot, 1993, p. 20-25. Quoique Becker
puisse facilement tre rang parmi les membres de la moderne Ecole No-Bancaire, dfenseurs
de la banque libre avec rserve fractionnaire, il reconnat que la proposition des 100 pour cent
serait, en tout cas, bien meilleure que le systme bancaire et financier actuel (p. 24). La critique
de Rothbard Friedman se trouve dans Milton Friedman Unraveled, The Journal of
Libertarian Studies, vol. 16, n 4, automne 2002, p. 37-54.
794
Irving Fisher traita aussi des aspects juridiques du coefficient de caisse de 100 pour cent, et
affirma que, dans ce systme, demand deposits would literally be deposits, consisting of cash
held in trust for the depositor the check deposit department of the bank would become a mere
storage warehouse for bearer money belonging to its depositors. Irving Fisher, 100 Percent
Money, op. cit. p. 10. Malheureusement, la thorie conomique sous-jacente chez Fisher tait la
montariste, de sorte quil ne parvint jamais comprendre comment lexpansion de crdit
engendre par le systme de rserve fractionnaire affectait la structure dtapes productives de la
socit. En outre, Fisher proposa ltablissement dun standard index et le maintien du contrle
de la politique montaire par le gouvernement ; ce que Mises, nous lavons vu, critiqua durement
(Human Action, op. cit., p. 442-443). En particulier, lutilisation, dans son analyse, de lquation
dchange montariste le mena commettre dimportantes erreurs danalyse thorique et de
prdiction conomique : il ne voyait pas que laugmentation de loffre montaire, outre les effets
macroconomiques prvus par sa formule, dnaturait la structure productive et alimentait
460

thoriciens de lEcole de Chicago nont, en gnral, dfendu celle-ci que pour des
raisons pragmatiques ; ils pensaient que cette exigence rendrait la politique montaire
du gouvernement plus facile et plus prvisible. Ils pchaient donc par navet, car ils
croyaient que les gouvernements pourraient et voudraient dvelopper, en toutes
circonstances, une politique montaire stable.795 Cette navet est parallle et semblable
celle des thoriciens modernes de lEcole No-Bancaire dfenseurs dune banque
libre avec rserve fractionnaire : ceux-ci croient que les mcanismes spontans de
liquidation et de compensation interbancaires pourraient, en toutes circonstances,
mettre un frein une expansion simultane et concerte dune majorit de banques, et
ne se rendent pas compte que le systme de banque libre avec rserve fractionnaire,
mme avec plus de limitations qu lheure actuelle, nvite pas la cration de moyens
fiduciaires, et nimmunise donc pas le march contre les crises conomiques. Cest
pourquoi, il faut conclure que la seule solution approprie permettant daboutir une
socit sans privilges et sans cycles conomiques est celle dune banque libre mais
soumise au droit, cest--dire qui pratique un coefficient de rserve de 100 pour
cent.796

inexorablement la crise et la rcession. Ainsi Fisher pensait-il, durant la deuxime moiti des
annes vingt, que lexpansion conomique se maintiendrait indfiniment, sans se rendre
compte quelle reposait sur une base artificielle condamne lchec. De fait, La Grande
Dpression de 1929 le prit totalement au dpourvu, et il fut prs de se ruiner compltement. Sur
la curieuse personnalit de cet conomiste amricain, consulter les ouvrages dIrving N. Fisher,
My Father Irving Fisher, A Reflection Book, New York 1956, et la rcente biographie de Robert
Loring Allen, Irving Fisher : A Biography, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachussets,
1993.
795
Comme le dit Pascal Salin dans son article sur Maurice Allais: Toute lhistoire montaire
montre que lEtat a refus de respecter les rgles montaires et que la source ultime de linflation
provient de ce dfaut institutionnel. Pascal Salin, Maurice Allais : Un conomiste libral ?,
op. cit., p. 11. On ne peut donc pas esprer quune banque centrale, plus ou moins influence par
la politique du moment, puisse maintenir, mme si elle le voulait, une politique montaire qui
immunise la socit contre les maux du cycle conomique ; et cela, mme avec un coefficient de
caisse de 100 pour cent pour la banque prive. Car rien ne garantit que la banque centrale ne
puisse financer directement les dpenses de lEtat ou quelle ne puisse acqurir massivement, par
des prts la banque prive ou par des oprations de march ouvertes, des titres de dette
publique et dautres, injectant ainsi de la liquidit dans le systme par lintermdiaire du march
de capitaux, et dnaturant temporairement le taux dintrt et la structure dtapes productives de
la socit. Cela dclencherait les mcanismes inexorables du cycle conomique et entranerait
une grave dpression. Cest l un argument prima facie allant lencontre du maintien de la
banque centrale et qui conseille que le rtablissement des principes du droit dans la banque
prive soit accompagn de sa libralisation complte et de labolition de la banque centrale.
Linterventionnisme traditionnel de lEcole de Chicago est contest dans Symposium : Chicago
versus the Free Market, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n 4, automne 2002.
796
Du ct keynsien, galement, le Prix Nobel dEconomie en 1981, James Tobin, a propos un
systme de deposit currency qui inclut de nombreux aspects du Plan de Chicago favorable aux
100 pour cent de rserves. Voir son Financial Innovation and Deregulation in Perspective,
Bank of Japan Monetary and economic Studies, n 3, 1985, p. 19-29. Voir aussi les
commentaires de Charles Goodhart concernant la proposition du coefficient de 100 pour cent de
Tobin dans son The Evolution of Central Banks, op. cit., p. 87 et s. Plus rcemment, Alex Hocker
Pollock a de nouveau dfendu un systme similaire au coefficient de caisse de 100 pour cent
dans son article Collateralized Money : An Idea Whose Time Has Come Again ?, Durell
Journal of Money and Banking, vol. V, n 1, mars 1993, p. 34-38. La proposition de Pollock
prsente un inconvnient majeur : lauteur considre, en effet, que le coefficient de 100 pour cent
doit tre maintenu, non pas en monnaie, mais en actifs ayant une valeur de march facilement
liquidable.
461

2. NOTRE PROPOSITION DE REFORME DU SYSTEME BANCAIRE

La proposition de rforme du systme bancaire qui dcoule logiquement de
lanalyse ralise dans ce livre consiste, dune part, soumettre les institutions lies au
march financier aux principes traditionnels du droit et, dautre part, supprimer les
organismes gouvernementaux qui se sont, jusquici, attachs contrler et diriger le
systme financier. A notre avis, pour arriver un systme financier et montaire
vraiment stable, qui immunise autant que possible nos conomies contre les crises et
les rcessions, il faudrait tablir : 1) une complte libert de choix de la monnaie ; 2) le
systme de libert bancaire et labolition de la banque centrale ; et 3), ce qui est le plus
important, que tous les agents impliqus dans le systme de libert bancaire soient
soumis, en gnral, aux normes et principes traditionnels du droit (et les respectent) et,
en particulier, au principe important selon lequel personne ne doit jouir du privilge de
pouvoir prter ce quil a reu en dpt vue : autrement dit, il faut maintenir, tout
moment, un systme bancaire avec un coefficient de rserves de 100 pour cent.
a) libert totale du choix de la monnaie
Il sagit de privatiser la monnaie, en liminant toute intervention de lEtat et de la
banque centrale concernant son mission et le contrle de sa valeur. Cela suppose la
drogation des dispositions lgales qui obligent, par la force, tous les individus
accepter, mme contre leur volont, lunit montaire mise par lEtat comme moyen
libratoire de tous les paiements. La drogation des lois sur le cours lgal ou forc est,
donc, un lment ncessaire de tout processus de libralisation du march financier.
Cette dnationalisation de la monnaie , selon lexpression dHayek, permettrait aux
agents conomiques, en possession dune information trs suprieure, de premire
main, concernant leurs circonstances de temps et de lieu, de dcider, dans chaque cas,
quel type dunit montaire il leur conviendrait mieux dutiliser dans leurs contrats.
On ne peut pas thoriser a priori sur lvolution future de la monnaie. Notre analyse
thorique doit forcment se limiter constater que la monnaie est une institution qui
surgit spontanment, comme le droit, le langage et dautres institutions juridiques et
conomiques, qui comportent un volume norme dinformation et apparaissent
progressivement au cours dune trs longue priode, dans laquelle interviennent des
gnrations et des gnrations dhommes. En outre, et comme pour la langue, on
remarque une tendance la prpondrance de certaines institutions, qui remplissent
mieux leur fonction dans le processus social dessai et derreur. Seul lessai peut faire
quau cours du processus volutif et spontan du march, les institutions les mieux
adaptes pour la coopration sociale prvalent, personne nayant lintelligence et
linformation ncessaires pour crer ex novo ce genre dinstitutions.
Ces rflexions sont pleinement applicables lapparition et lvolution de la
monnaie ;797 cest pourquoi il faut tre particulirement mfiant lgard des
797

Sur la thorie de lapparition en gnral des institutions et en particulier de la monnaie,

consulter Carl Menger, Untersuchungen ber die Methode des Socialwissenschaften und der
Politischen konomie insbesondere, Duncker & Humblot, Leipzig 1883 ; et On the Origin of
Money, Economic Journal, juin 1892, p. 239-255 (traduction espagnole, Del origen del
dinero, La economa en sus textos, Julio Segura et Carlos Rodrguez Braun (d.), Taurus,
Madrid 1998, p. 200-220). Il faut galement rappeler le thorme de la rgression montaire
nonc par Mises et daprs lequel le prix ou pouvoir dachat de la monnaie est dtermin par
loffre et la demande de celle-ci ; cette demande tant, son tour, dtermine non pas par le
pouvoir dachat daujourdhui, mais par la connaissance que lacteur a acquise de ce qua t le
pouvoir dachat de la monnaie hier. Le pouvoir dachat dhier est, son tour, dtermin par une
demande de monnaie qui se forme sur la base de la connaissance que lon avait du pouvoir
dachat davant-hier. Et ainsi de suite jusqu arriver au moment historique o, pour la premire
fois, un certain bien commena dtre demand comme moyen dchange. Ce thorme reprend
donc la thorie dcouverte par Menger sur lapparition et lvolution spontanes de la monnaie,
462

propositions de cration dune monnaie artificielle, malgr les nombreux avantages que
celle-ci semble prsenter a priori. 798
On ne peut donc pas interprter notre proposition, favorable au libre choix de la
monnaie, dans le sens dune privatisation (au cours du processus de transition que nous
analyserons plus loin) de la monnaie actuellement existante sans remplacer celle-ci par
la monnaie qui sest impose au cours de lhistoire, progressivement, gnration aprs
gnration : lor.799
Il est absurde, en effet, dessayer dintroduire dans le march, tout dun coup et de
manire gnrale, une nouvelle unit montaire, en faisant table rase de lvolution
millnaire au cours de laquelle lor sest impos comme monnaie. Cela serait, en outre,
impossible, daprs le thorme de la rgression. Aucune monnaie, en effet, ne peut
tre utilise dans une socit comme moyen dchange gnralement accept, si elle ne
repose pas sur un processus historique prolong, issu de lutilisation industrielle ou
commerciale originelle du bien en question (comme cest le cas de lor et de largent).
Notre proposition consiste, donc, privatiser la monnaie actuelle en la remplaant par
son quivalent mtallique en or, et en permettant que le march reprenne sa libre
volution partir du moment de la transition, soit en confirmant lor comme monnaie

mais applique dans le temps reculons. Le thorme de la rgression de Mises revt une
importance capitale pour tout projet de rforme du systme montaire et explique pourquoi on ne
peut pas faire, dans ce domaine, de sauts dans le vide, en prtendant introduire ex novo des
systmes montaires qui ne soient pas le rsultat de lvolution et qui seraient irrmdiablement
condamns lchec, comme ce fut le cas de lespranto dans le domaine du langage. Sur le
thorme de la rgression, consulter Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 409-410, 425
et 610. On ne peut pas non plus accepter la proposition de mon ami J. P. Centi, consistant
introduire une constellation de monnaies prives de type lectronique qui se feraient
concurrence dans le contexte (chaotique) de taux de change flexibles. Cette proposition ignore
les fondements du thorme de la rgression, confond la monnaie (marchandise, fiduciaire) et le
procd utilis pour la transmettre (chque en papier, carte en plastique) ; il ignore aussi le
rsultat, en matire montaire, de lvolution historique de lhumanit en faveur de lor. Voir J.
P. Centi, Toward Fiat Private Competitive Moneys, dans Austrian Economics Today I, The
International Library of Austrian Economics, K. R. Leube (d.), vol. 7, FAZ Buch, Frankfort
2003, p. 89-104. Voir aussi la note 866.
798
La proposition la plus connue de dnationalisation de la monnaie est celle que ralisa Hayek
en 1976 dans son Denationalisation of Money : Analysis of the Theory and Practice of
Concurrent Currencies, Institute of Economic Affairs, Londres 1976 (2 dition de 1978) ; il
existe une dition espagnole publie par Unin Editorial, dj cite. Les vellits dHayek en
faveur des talons montaires de type artificiel commencrent, cependant, trente ans avant : A
Commodity Reserve Currency, Economic Journal, LIII, n 210, juin-septembre 1943, p. 176184 (inclus comme chap. X dIndividualism and Economic Order, op. cit., p. 209-219). Nous
considrons correcte son analyse mengerienne de lvolution des institutions et concidons avec
lui sur lintrt quil y aurait permettre galement, dans le domaine de la monnaie,
lexprimentation prive caractristique des marchs. Nanmoins, il nous semble lamentable
quHayek ait finalement propos, comme nouvelle unit montaire, un talon compltement
artificiel, compos dun panier contenant diverses marchandises. Bien quon puisse interprter la
proposition dHayek comme un procd pour revenir la monnaie traditionnelle (talon-or pur
avec un coefficient de rserve de 100 pour cent), il est indniable quHayek a tout fait pour
mriter les accusations de scientiste et constructiviste quont formules contre lui les
conomistes autrichiens qui ont jug trs svrement ses propositions et parmi lesquels il faut
citer Murray N.Rothbard, Hans-Hermann Hoppe et Joseph T. Salerno, Mises and Hayek
Dehomogenized, op. cit., p. 262.
799
On peut considrer aussi largent comme talon mtallique subsidiaire et parallle, qui
pourrait coexister avec lor si les agents conomiques le dsiraient, au taux de change fluctuant
avec lor et dtermin, tout moment, par le march. Il faut, en outre, reconnatre que la
disparition de lusage montaire de largent sest acclre depuis ltablissement par les
gouvernements du XIX sicle de taux de change fixes entre lor et largent qui sous-valuaient ce
dernier. Voir Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 724-726.
463

gnralement accepte, soit en admettant spontanment et progressivement dautres

talons montaires.800
b) systme de totale libert bancaire
Cette seconde proposition veut indiquer quil faut abroger la lgislation bancaire et
liminer les banques centrales et, en gnral, tous les organismes gouvernementaux
chargs de contrler le march financier ou bancaire. Les entreprises bancaires doivent
pouvoir stablir en toute libert, tant du point de vue de leur objet social que de leur
forme juridique. Comme lavait dit le grand Laureano Figuerola y Ballester en 1869, il
faut laisser le choix des formes bancaires lintrt individuel, qui saura choisir les
meilleures, selon les conditions et les circonstances de temps et de lieu .801 Cela tant,
la dfense de la libert bancaire nimplique pas dadmettre que les banques puissent
exercer leur activit avec un coefficient de rserve fractionnaire. Il est clair, prsent,
que lexercice de lactivit bancaire doit tre soumis aux principes traditionnels du
droit et que ceux-ci exigent le maintien, tout moment, dun coefficient de rserve de
100 pour cent pour les dpts vue effectus dans les banques. Le non-respect de cette
rgle ne doit, donc, pas sabriter derrire la libert bancaire, car il suppose non
seulement la violation dun principe traditionnel du droit, mais aussi une srie de
consquences en chane trs ngatives du point de vue conomique. Les aspects
juridiques et conomiques sont intimement lis, et lon ne peut pas violer impunment
les principes juridiques et moraux sans que le processus spontan de coopration
sociale ne sen ressente gravement. Cest pourquoi la libert bancaire ne doit avoir pour
limite que celle tablie par lensemble des principes gnraux du droit. Cest
prcisment ce en quoi consiste le troisime lment essentiel de notre proposition.802
800

Ltalon-or que nous proposons na rien voir avec ltalon-or standard utilis jusquaux
anns trente du XX sicle, et qui se basait sur lexistence de banques centrales et sur un systme
bancaire avec coefficient de rserve fractionnaire, ou, comme lindique Milton Friedman, a real
honest-to-God gold standard would be one in which gold was literally money and money
literally gold, under which transactions would literally be made in terms either of the yellow
metal itself, or of pieces of paper that were 100 percent warehouse certificates for gold. Milton
Friedman, Has Gold Lost its Monetary Role?, dans Milton Friedman in South Africa, Meyer
Feldberg, Kate Jowel et Stephen Mulholland (d.), Graduate School of Business of the
University of Capetown, Johannesburg, 1976. Sur la thorie conomique de lor, consulter le
chap. VIII intitul The Theory of Commodity Money : Economics of a Pure Gold Standard du
livre de Mark Skousen The Structure of Production, op. cit., p. 265-281.
801
Laureano Figuerola, Escritos econmicos, dition et tude prliminaire de Francisco Cabrillo
Rodrguez, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991, p. 268. Cette affirmation, que ni Mises ni
Hayek nauraient faite de faon plus correcte et plus prcise, est incluse dans le rapport que
Figuerola prsenta aux Cortes Constituantes le 22 fvrier 1869.
802
Il sagit, en somme, de remplacer lactuel enchevtrement des normes administratives
concernant le contrle et la discipline des organismes de crdit par de simples articles inclus dans
les codes pnal et de commerce. Ainsi lon pourrait abroger, dans le cas de lEspagne, toute la
lgislation bancaire et la remplacer simplement par de nouveaux articles 180 et 182 du Code de
Commerce dont le texte pourrait tre le suivant (les italiques indiquent ce qui diffre de la
lgislation actuelle) :
Article 180 : Les banques conserveront en mtallique, dans leurs caisses, la totalit du montant
des dpts et comptes courants et des billets en circulation.
Article 182 : Le montant des billets en circulation, unis la somme reprsente par les dpts et
les comptes courants, ne pourra excder, en aucun cas, le montant de la rserve mtallique dont
dispose chaque banque nimporte quel moment (on fait disparatre lappendice de lart. 182
actuel et qui ajoute au montant de la rserve mtallique celle des valeurs en portefeuille
ralisables dans un dlai maximum de 90 jours).
Il nest pas ncessaire de parler, dans les articles du Code de Commerce, des oprations ralises
en fraude de la loi pour camoufler un vritable contrat de dpt (oprations avec pacte de rachat,
avec options put amricaines, etc.), car elles seraient nulles de plein droit en vertu de la technique
juridique de la doctrine de la fraude la loi. Cependant, et afin dviter quaucune innovation
464

c) Soumission de tous les agents impliqus dans le systme de libert bancaire aux
normes et aux principes traditionnels du droit et, en particulier, au coefficient de 100
pour cent de rserve pour les dpts vue
Il ny a pas grand-chose ajouter ici sur la proposition dtablissement du
coefficient de rserve de 100 pour cent pour la banque. Toute lanalyse de ce livre est
destine justifier ce troisime lment de notre proposition, lequel est intimement li
aux deux autres. La seule faon, en effet, dliminer lorgane central de planification
tatique concernant la monnaie et le systme financier (banque centrale) est de
permettre que la socit utilise nouveau la monnaie prive qui est progressivement
apparue au cours de lhistoire (lor et, dans une moindre mesure, largent). De mme,
une conomie libre de march ne peut fonctionner que si elle se fonde sur les normes
de droit matriel qui, appliques au cas de la banque, exigent ltablissement dun
systme bancaire entirement libre, mais dans lequel les contrats de dpt vue
respectent toujours le principe du maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent.
La combinaison des trois lments prcdents constitue le noyau essentiel dune
proposition de rforme dfinitive et de privatisation du systme montaire et bancaire
moderne, le librant de ses entraves daujourdhui et, en particulier, de lintervention de
la banque centrale et des privilges que lEtat a accords aux agents les plus importants
du secteur financier. Cette rforme permettrait le dveloppement dinstitutions
bancaires vraiment conformes lconomie de march, qui faciliteraient
laccumulation de capital bien investi et le dveloppement conomique, tout en vitant
les incoordinations et les crises quentrane le systme actuel, fortement contrl et
centralis.
Comment serait le systme financier et bancaire dans une socit entirement libre ?
Lon peut affirmer, comme le fait Israel Kirzner, quil est impossible davoir
aujourdhui une ide de la connaissance et des institutions que creront spontanment
et librement les entrepreneurs qui feront partie du systme financier et bancaire futur ;
de savoir sils pourront agir sans subir de contrainte institutionnelle provenant de lEtat
et, simplement, soumis aux normes juridiques, au sens matriel, quexige le

financire se transforme en monnaie avant sa dclaration jurisprudentielle de nullit, il

conviendrait dajouter ce qui suit lart. 180 : La mme obligation doit tre observe par toutes
les personnes physiques et juridiques qui ralisent, en fraude de la loi, des actes juridiques
dissimulant un vritable contrat de dpt de monnaie.
Pour ce qui est du Code Pnal, les rformes faire dans le cas espagnol seraient trs restreintes.
Cependant, afin de mieux clarifier le contenu de larticle 252 du nouveau Code Pnal et
lharmoniser avec la rdaction propose pour les articles 180 et 182 du Code de Commerce, il
conviendrait de le rdiger comme suit :
Article 252 : Subiront les peines indiques ceux qui sapproprieraient ou dtourneraient, au
prjudice dautrui, de la monnaie, des effets ou tout autre bien meuble ou actif patrimonial quils
auraient reus en dpt, dpt irrgulier ou bancaire de monnaie, par commission ou pour
administration ou tout autre titre analogue qui engendre lobligation de les livrer ou restituer,
ou nieraient les avoir reus Cette peine sera impose dans les limites de la moiti suprieure de
son taux dans le cas du dpt ncessaire ou misrable, dpt irrgulier ou bancaire de monnaie
ou tout autre acte dissimulant, en fraude de la loi, la ralisation dun dpt irrgulier de
monnaie.
Ces simples modifications du Code de Commerce et du Code Pnal permettraient dabroger toute
la lgislation de contrle bancaire en vigueur actuellement en Espagne, et de soumettre aux
Tribunaux ordinaires de Justice lapprciation des conduites individuelles suspectes de
quelquune des interdictions mentionnes (avec, bien sr, toutes les garanties propres un Etat
de Droit et qui brillent aujourdhui par leur absence dans une bonne partie des actes
administratifs de contrle bancaire).
465

fonctionnement de tout march. La plus importante dentre elles, en matire bancaire

tant le principe du coefficient de rserve de 100 pour cent.803
Malgr tout, nous pouvons deviner, avec Hayek,804 le dveloppement spontan dun
conglomrat de socits et de fonds dinvestissement (mutual fund banking)805 dans
lesquels seraient investie une partie des dpts actuels. Ces fonds dinvestissement
seraient dots, grce lexistence dimportants marchs secondaires, dune grande
liquidit, mais ne garantiraient, bien sr, pas leurs participants la rception,
nimporte quel moment, de la valeur nominale de leurs apports. Celle-ci serait soumise,
comme tout autre titre dans le march secondaire de valeurs, lvolution de la valeur
de march des participations correspondantes. De sorte quun changement subit (par
ailleurs peu probable) du taux social de prfrence temporelle entranerait des
oscillations gnralises, vers le haut ou vers le bas, de la valeur de ces participations.
Ces variations de la valeur naffecteraient que les dtenteurs des participations et non,
comme cest le cas actuellement, lensemble du public, qui assiste, chaque anne, une
diminution significative du pouvoir dachat des units montaires dorigine tatique
quil est oblig dutiliser.
Il est possible qu ct de ce systme gnralis de fonds dinvestissement, il se
dveloppe tout un rseau dorganismes destins fournir des services de paiement, de
virements, de comptabilit et en gnral des services de caisse pour leurs clients ; ils
opreraient en rgime de libre concurrence et recevraient, pour la prestation de leurs
services, les prix de march correspondants.
Lon peut enfin concevoir, sans aucun rapport avec le crdit, le dveloppement
dune srie dorganismes privs consacrs lextraction, la conception et loffre des
diffrentes monnaies prives, lesquels obtiendraient aussi une marge de profit
(srement rduite) pour la prestation de leurs services. Nous disons extraction parce
que nous sommes srs que, dans un contexte de libert totale, ce sera toujours une
monnaie mtallique qui prvaudra ; elle devra runir, au moins, les caractristiques
essentielles que jusquici seul lor a prsentes, savoir : immutabilit, grande
homognit et, surtout, raret ; car la monnaie remplit dautant mieux sa fonction
803

We are not able to chart the future of capitalism in any specificity. Our reason for this
incapability is precisely that which assures us the economic future of capitalism will be one of
progress and advance. The circumstance that precludes our viewing the future of capitalism as a
determinate one is the very circumstance in which, with entrepreneurship at work, we are no
longer confined by any scarcity framework. It is therefore the very absence of this element of
determinacy and predictability that, paradoxically, permits us to feel confidence in the long-run
vitality and progress of the economy under capitalism. Israel M. Kirzner, Discovery and the
Capitalist Process, The University of Chicago Press, Chicago et Londres 1985, p. 168.
804
F. A. Hayek, Denationalization of Money: The Argument Refined, 2 dition augmente,
Institute of economic Affairs, Londres 1978, p. 119-120.
805
Sur le dveloppement de ce rseau de fonds dinvestissement mobilier (mutual fund banking),
consulter larticle de Joseph T. Salerno Gold Standards : True and False, publi dans The Cato
Journal, vol. III, n 1, printemps 1986, et en particulier les p. 257-258. Nous considrons
incorrecte lapprciation daprs laquelle les participations dans ces fonds dinvestissement
finiraient par se transformer en monnaie, car ce ne sont que des titres reprsentatifs de
participations dans le march mobilier et elles ne garantiraient pas la rcupration de la valeur
nominale des investissements raliss, qui seraient toujours soumis lvolution du prix de
march des obligations et/ou actions correspondantes. Autrement dit, malgr la grande liquidit
quelles pourraient atteindre, celle-ci ne serait pas immdiate et ne concernerait pas la valeur
nominale que les units montaires ont par dfinition. En effet, quiconque ayant besoin de
liquidit serait oblig de trouver une autre personne dans le march, dispose la lui fournir en
payant en or la valeur de march des participations dans le fonds dinversion offert la vente.
Les fonds dinvestissement ne peuvent, donc, garantir ni la valeur du capital investi en achetant
la participation, ni le taux dintrt de linvestissement. Et si leur liquidit est garantie, cela
signifie seulement quil est relativement facile de vendre les participations du fonds sur le
march (quoiquil ne soit pas garanti juridiquement que la vente puisse se faire dans toutes les
circonstances et, encore moins, un prix prdtermin).
466

quelle est plus rare et quil est plus difficile que son volume augmente ou diminue, de
faon significative, dans des espaces de temps relativement courts.806
3. ANALYSE DES AVANTAGES DU SYSTEME PROPOSE
Nous tudierons ici les principaux avantages comparatifs que prsente un systme
bancaire libre soumis au droit, avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, et
utilisant une monnaie totalement prive (or), face au systme de panification financire
centrale (banque centrale) qui contrle actuellement le systme bancaire et financier de
tous les pays.
1. Le systme propos vite les crises bancaires. En effet, mme les plus clbres
dfenseurs du systme de banque libre avec rserve fractionnaire ont reconnu que
ltablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent mettrait fin aux crises
bancaires.807 Les crises des banques dcoulent, en effet, du manque de liquidit
inhrent ces institutions, lorsquelles disposent, sous forme de prts, de la majeure
partie de la monnaie dpose vue. Si lon exige, selon les principes traditionnels du
droit concernant le dpt irrgulier, que le dpositaire de la monnaie conserve, tout
moment, un tantumdem quivalent aux 100 pour cent de la monnaie reue, il est
vident que les dposants pourront retirer, nimporte quand, le montant dpos sans
exposer les banques correspondantes aucune tension financire.
Il est, bien sr, possible que les banques, dans lexercice dactivits diffrentes de
celle de la banque de dpt (par exemple, en tant quintermdiaires de prt), soient
confrontes des problmes conomiques rsultant derreurs entrepreneuriales ou
dune mauvaise gestion. Cela tant, la simple application, dans ces cas-l, des principes
du droit des faillites808 sera suffisante pour liquider correctement ces oprations
bancaires, sans affecter en rien la garantie de restitution des dpts vue. Ce second
type de crises bancaires na rien voir, ni qualitativement ni quantitativement, du
point de vue juridique et conomique, avec les crises traditionnelles qui affectent les
banques depuis quelles commencrent pratiquer un coefficient de rserve
fractionnaire ; la seule faon de les viter tant, prcisment, de mettre fin ce genre
dactivit.
2. Le systme propos vite les crises conomiques de caractre cyclique. Nous
avons vu que les cycles successifs dessor et de dpression conomique avaient affect
les conomies de march depuis que les banques se mirent oprer avec un coefficient
de rserve fractionnaire. Cela sest accentu lorsque celles-ci commencrent le faire
lgalement, aprs avoir obtenu le privilge correspondant du gouvernement et, surtout,
partir de la cration de la banque centrale comme prteur en dernier recours afin de
fournir au systme la liquidit ncessaire dans les moments de difficults. Car, si la
banque centrale a rduit lapparition de crises bancaires, elle na pas t capable de
mettre fin aux rcessions conomiques qui ont t souvent, au contraire, beaucoup plus
graves et profondes.
Un systme bancaire conforme aux principes traditionnels du droit de proprit
(coefficient de caisse de 100 pour cent) immuniserait nos socits contre les crises
806

Ce nest donc pas un caprice de lhistoire si lor sest impos, dans un contexte de libert,
comme monnaie gnralement accepte. Il runit, en effet, les caractristiques essentielles que
doit prsenter, du point de vue des principes gnraux du droit et de la thorie conomique, un
moyen dchange gnralement accept. Dans ce domaine, comme dans beaucoup dautres
(famille, droit de proprit, etc.), la thorie conomique est venue appuyer les rsultats spontans
du processus dvolution sociale.
807
Entre autres, Georges A. Selgin pour qui a 100-percent reserve banking crisis is an
impossibility. George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, op. cit.,
p.2.
808
Voir Francisco Cabrillo, Quiebra y liquidacin de empresas: un anlisis econmico del
derecho espaol, Unin Editorial, Madrid 1989.
467

conomiques rcurrentes. Dans ces circonstances, en effet, une expansion artificielle de

crdit ne serait pas possible, sans quil y ait eu, au pralable, un accroissement
parallle de lpargne volontaire et rel de la socit. On ne peut concevoir, dans ces
conditions, une distorsion de la structure productive, rsultant de lincoordination entre
le comportement des agents conomiques qui investissent et celui des agents qui
pargnent. La meilleure garantie contre les dsajustements intertemporels dans la
structure productive est le respect des principes traditionnels du droit faisant partie de
la logique la plus intime des institutions juridiques concernant le contrat de dpt
irrgulier et le droit de proprit.809
Il est clair que, contrairement lopinion des thoriciens de lEcole de Chicago (qui
dfendaient le coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque), lobjectif visant
mettre fin aux crises et rcessions conomiques exige, de surcrot, la privatisation
complte de la monnaie (talon-or pur). Car, si lon maintient la banque centrale
comme institution responsable de lmission dune monnaie purement fiduciaire, on ne
pourra jamais garantir que cette institution ne puisse pas rduire, temporairement et
artificiellement, par des oprations de march ouvert dans les bourses de valeur, les
taux dintrt et injecter, dans les marchs de capitaux, une liquidit artificielle qui
produirait exactement les mmes effets dincoordination sur la structure productive
quune expansion de crdit engage par la banque prive sans lappui dune pargne
relle.810 Les principaux thoriciens de lEcole de Chicago qui dfendirent les 100 pour
cent de rserve (Simons, Mints, Fisher, Hart et Friedman), le firent principalement pour
faciliter la politique montaire et viter les crises bancaires (point 1 ci-dessus). Mais
sans se rendre compte, cause des instruments analytiques macroconomicomontaristes quils utilisaient, que les crises conomiques cycliques, produites par le
systme bancaire de rserve fractionnaire sur la structure productive relle, taient plus
graves encore que les crises bancaires. Seules labolition totale des moyens de cours
lgal ou forc et une privatisation complte de la monnaie tatique actuelle pourront
viter que des institutions gouvernementales soient lorigine de cycles conomiques,
alors mme quon exigerait un coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque
prive.
Il faut, enfin, reconnatre que le systme propos nviterait pas toutes les crises et
rcessions conomiques. Ce systme permettrait seulement dviter les cycles
rcurrents dessor et de dpression que nous subissons actuellement (qui reprsentent,
de par leur nombre et leur gravit, limmense majorit). On ne pourrait pas viter les
crises isoles et ponctuelles issues, par exemple, de guerres, catastrophes naturelles et
phnomnes analogues qui, affectant rapidement et subitement la confiance des agents
conomiques et leur chelle de prfrence temporelle, provoqueraient des secousses
dans la structure productive, qui exigeraient des rajustements importants et douloureux.
Nous ne devons pas, cependant, nous laisser tromper en pensant, comme le fait un
secteur de la doctrine (essentiellement les thoriciens de la nouvelle macroconomie
classique ), que toutes les crises conomiques sont dues lexistence de secousses
externes, et ne pas savoir reconnatre que la plupart ont une origine endogne
809

Une dfinition correcte du droit de proprit propos du contrat bancaire de dpt de

monnaie (coefficient de caisse de 100 pour cent) et une dfense adquate et exigeante de ce droit
sont, donc, les seules conditions pour obtenir un systme montaire stable, objectif que le pape
Jean-Paul II lui-mme considre comme lune des responsabilits essentielles de lEtat en
matire conomique. Voir Jean-Paul II, Centesimus annus: en el centenario de la Rerum
novarum, Promocin Popular Cristiana, Madrid 1991, p. 90. Ce pape manifeste, au mme
endroit, que lconomie de march ne peut pas fonctionner dans un contexte de vide
institutionnel, juridique et politique, ce qui saccorde pleinement avec lexigence, que nous
avons dfendue, de lapplication des principes juridiques dans le domaine concret du contrat de
dpt bancaire de monnaie.
810
Il se peut aussi, nous le savons, que le gouvernement provoque une incoordination horizontale
(intratemporelle) de la structure productive sil finance une partie de ses dpenses en mettant de
nouveaux moyens de paiement.
468

autoalimente, prcisment, par lexpansion de crdit produite par le secteur bancaire et

orchestre par les banques centrales. En labsence de cet effet perturbateur sur le crdit,
le nombre de secousses se rduirait un minimum, non seulement en raison de la
disparition de la cause principale de linstabilit de nos conomies, mais parce que
(nous le verrons plus loin), le comportement des gouvernements se disciplinant, le
systme propos ferait avorter temps de nombreuses politiques responsables de
tmrit financire, et mme de violences, de conflits et de guerres, causes aussi, sans
aucun doute, de lapparition ponctuelle de secousses externes qui nuisent
considrablement lconomie.
3. Le systme propos est le plus conforme au droit de proprit. Ltablissement
dun coefficient de rserve de 100 pour cent dans les contrats de dpt vue raliss
avec la banque efface le pch originel qui a vici juridiquement la naissance de cette
institution. Notre tude historique sur lvolution de la banque nous a montr que les
gouvernements taient responsables, dans un premier temps, davoir nglig le
caractre frauduleux de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire et, ensuite,
lorsquils comprirent mieux les effets du systme, et au lieu de dfinir et de dfendre
convenablement les principes traditionnels du droit de proprit, de stre transforms
en complices puis en principaux promoteurs des processus expansifs correspondants,
toujours dans le but dobtenir un financement plus facile pour leurs projets politiques.
Lvolution de linstitution en marge des principes juridiques na produit que des
rsultats ngatifs : elle a incit adopter toutes sortes de comportements frauduleux et
tmraires ; elle a engendr des expansions de crdit artificielles et des rcessions
conomiques et crises sociales rcurrentes et trs nocives ; et elle a rendu, finalement,
invitable lapparition de la banque centrale et de tout un enchevtrement de
rglements administratifs en matire financire et bancaire qui nont pas atteint leur but
et continuent tonnamment, au XXI sicle, dagir en dstabilisant les conomies du
monde.
4. Le modle propos favorise une croissance conomique stable et soutenue, qui
rduit au maximum les tensions et les cots de ngociation dans les secteurs du travail
et du dveloppement conomique. Plus de quatre-vingt-dix ans dinflation chronique
mondiale et dexpansion de crdit souvent incontrle ont corrompu les habitudes de
comportements des agents conomiques, de sorte que la plupart pensent, aujourdhui,
que linflation et lexpansion de crdit sont ncessaires pour stimuler le dveloppement
conomique. En outre, lide quune conomie qui ne connat pas de boom est en tat
de stagnation sest gnralise. On ne reconnat pas que les expansions
conomiques rapides et exagres sont toujours suspectes davoir une cause artificielle
et quelles devront forcment se transformer en rcessions. Nous nous sommes
habitus, en dfinitive, vivre dans des conomies maniaco-dpressives et nous avons
adapt notre comportement un schma instable et perturbateur de dveloppement
conomique.
Cependant, avec la rforme propose, ce modle maniaco-dpressif de
dveloppement conomique serait remplac par un autre, beaucoup plus stable et
soutenu. On viterait, en effet, non seulement les expansions artificielles et le stress
quelles supposent tous les niveaux (conomique, de lenvironnement, social et
personnel), mais aussi les invitables rcessions qui suivent chaque expansion. Le
systme bancaire serait, dans le modle propos, rigide et inlastique, tant sur le plan
de la croissance de la quantit de monnaie en circulation que, surtout, sur celui de ses
possibles diminutions ou contractions. Le coefficient de caisse de 100 pour cent, en
effet, empcherait laccroissement expansif de loffre montaire sous forme de crdits
et celle-ci augmenterait seulement de faon naturelle, suivant laugmentation annuelle
du stock mondial dor. Le stock mondial dor a augment dentre 1 et 3 pour cent par
an, durant les cent dernires annes.811 Le modle de croissance conomique, avec un
811

Voir Mark Skousen, The Theory of Commodity Money: Economics of a Pure Gold
Standard, dans The Structure of Production, op. cit., p. 269-271. Skousen explique galement
469

systme montaire talon-or pur et un coefficient de 100 pour cent pour la banque,
entranerait donc, dans le cas dune augmentation de la productivit denviron 3 pour
cent, une rduction lgre et constante des prix des biens et services de consommation.
Rduction qui non seulement est parfaitement compatible, du point de vue thorique et
pratique, avec un dveloppement conomique continu et soutenu, mais garantira tout
le monde de pouvoir en profiter sous forme daugmentation constante de la capacit
acquisitive de ses units montaires.812 Ce modle daccroissement de la productivit et
de dveloppement conomique avec une offre montaire croissant un rythme rduit
(environ 1 pour cent) engendre, par la diminution des prix (en supposant un
accroissement de la productivit de 3 pour cent et une augmentation de la masse
montaire de 1 pour cent, les prix diminueront environ de 2 pour cent par an), un
accroissement des revenus rels des facteurs de production et, en particulier, des
salaires, qui rduirait beaucoup les cots de actuels de la ngociation collective. Ce
systme permettrait lactualisation automatique des revenus rels de tous les facteurs
et, en particulier, ceux des travailleurs ; lon pourrait ainsi supprimer la ngociation
collective qui cre actuellement tant de tensions et de conflits dans les conomies
occidentales. Celle-ci se trouverait, en effet, rduite aux cas ponctuels o, par exemple,
une augmentation plus importante de la productivit ou du prix de march des services
de travail exigerait la ngociation daugmentations des revenus annuels, suprieures
celles qui se produisent automatiquement chaque anne, cause de la diminution du
niveau gnral des prix. Et, dans ces cas-l, lintervention des syndicats ne serait mme
pas ncessaire (quoique non exclue), car les propres forces du march, mues par la
recherche du profit, provoqueraient spontanment des augmentations de revenu,
justifies en termes relatifs. De sorte que la ngociation collective serait limite, en
pratique, aux cas isols o une augmentation de la productivit infrieure la moyenne
exigerait de raliser certaines rductions des salaires nominaux (en tout cas,
gnralement infrieures la chute du niveau gnral des prix).813

qutant donn le caractre immuable de lor, le stock mondial, accumul au cours de lhistoire,
ne se rduit pas mais augmente ; de sorte que, toutes circonstances gales, un mme volume de
production mondiale dor entrane un pourcentage daccroissement de plus en plus rduit de
loffre montaire. Ce fait est, cependant, compens, par les amliorations et innovations
technologiques en matire dextraction, qui font que le volume mondial dor a cr, depuis 1910,
une moyenne dentre 1 et 3 pour cent par an. Mises indique, pour sa part, que la croissance
annuelle du stock mondial dor tend galer laugmentation progressive et sculaire de la
demande de monnaie rsultant de laccroissement de la population. Si, donc, celle-ci crot dun
trois pour cent (rythme semblable celui de lor), la diminution de niveau des prix se situera
autour de 3 pour cent et les intrts nominaux oscilleront entre 025 et 1 pour cent (en supposant
une augmentation moyenne de 3 pour cent de la productivit gnrale de lconomie). Voir
Human Action, op. cit., p. 414-415. Mises ne dit pas que la saine dflation sculaire produite par
laugmentation de la productivit favorise, ceteris paribus, une diminution progressive de la
demande de monnaie qui fasse que les rductions nominales du taux dintrt ne soient pas aussi
accuses.
812
George A. Selgin a dfendu rcemment que la meilleure politique montaire tait de laisser
tomber le niveau gnral des prix en accord avec laugmentation de la productivit ; voir son
livre Less Than Zero : The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, Institute of
Economic Affairs (I. E. A.), Hobart Paper n 132, Londres 1997. Bien que cette proposition nous
paraisse essentiellement correcte, nous ne partageons pas entirement, pour les raisons exposes
au Chapitre VIII, les thses de Selgin et, en particulier, lide que la meilleure solution
institutionnelle pour la raliser soit ltablissement dun systme de banque libre avec rserve
fractionnaire.
813
Mises exprime les ides prcdentes, de faon trs brillante et synthtique, dans le
mmorandum quil prpara pour la Ligue des Nations : If all expansion of credit by the banks
had been effectively precluded, the world would have had a monetary system in which -even
apart from the discoveries of gold in California, Australia, and South Africa- prices would have
shown a general tendency to fall. The majority of our contemporaries will find that a sufficient
ground for regarding such a monetary system as bad in itself, since they are wedded to the belief
470

Il faut dire, enfin, que la principale vertu de la rigidit du systme montaire

propos consiste rendre impossibles les contractions ou diminutions subites de loffre
montaire, comme elles se produisent actuellement, de manire invitable, durant
ltape rcessive du cycle conomique qui suit toute expansion. Lavantage peut-tre le
plus important de la rforme propose est, donc, llimination radicale de ltape de
contraction de crdit qui fait suite au boom et qui est une des manifestations les plus
importantes des crises rcurrentes de nos conomies. Le stock mondial dor est
immuable et sest accumul au cours de lhistoire de la civilisation ; de sorte quil est
inconcevable que son volume se rduise subitement et significativement un jour. Car
lune des caractristiques les plus importantes de lor et qui lui a sans doute permis de
simposer comme monnaie par excellence, est son homognit et immuabilit au
cours des sicles. Cest pourquoi le principal avantage du modle propos est quil
viterait que ne se reproduisent les diminutions subites du volume du crdit et, donc, de
la monnaie en circulation, qui ont affect, jusquici, les systmes montaires et de
crdit lastiques qui dominent dans le monde. Ltalon-or pur avec un 100 pour
cent de rserves empche, en somme, les dflations, cest--dire toute diminution de la
quantit de monnaie ou crdit en circulation. 814
5. Le systme propos mettrait fin la spculation financire fbrile et aux effets
ngatifs qui sen suivent. Fermer la bote de Pandore, que reprsente la cration de
monnaie par les banques au moyen de lexpansion de crdit, suppose, galement, la
suppression des stimulants qui crent, au niveau individuel, toutes sortes de
comportements honts et frauduleux et corrompent les habitudes rgles de lpargne
et du travail bien fait ; cest--dire de leffort conomique constant, honnte, srieux et
envisag long terme.815 On viterait, de la mme faon, la spculation boursire
effrne ; et les offres publiques dachat dactions, non nuisibles en elles-mmes, ne se
produiraient que dans les cas o il existerait de vritables raisons conomiques, et non
pas comme simple consquence de la grande facilit obtenir un financement externe
grce lexpansion de crdit cre par la banque partir du nant. Autrement dit,
that good business and high prices are one and the same thing. But that is a prejudice. If we had
slowly falling prices for eighty years or more, we would have become accustomed to look for
improvements in the standard of living and increases in real income through falling prices with
stable or falling money income, rather than through increases in money income. At any rate, a
solution to the difficult problem of reforming our monetary and credit system must not be
rejected offhand merely for the reason that it involves a continuous fall in the price level. Above
all, we must not allow ourselves to be influenced by the evil consequences of the recent rapid fall
in prices. A slow and steady decline of prices cannot in any sense be compared with what is
happening under the present system: namely, sudden and big rises in the price level, followed by
equally sudden and sharp falls. Ludwig von Mises, Money, Method and the Market Process, op.
cit., p. 90-91. (Les italiques sont de moi).
814
Il faut rappeler quil y eut, durant la Grande Dpression de 1929, une contraction de loffre
montaire de presque 30 pour cent. Cette sorte de contractions serait impossible avec un talonor pur et un coefficient de caisse de 100 pour cent, tant donn le caractre inlastique, dans le
sens de la contraction, du systme que nous proposons. La contraction montaire, que beaucoup
considrent ( tort) comme la cause principale de la Grande Dpression, ne se serait donc pas
produite dans notre modle. Dautre part, comme le signale Mark Skousen (Economics on Trial :
Lies, Myths and Realities, Business One Irwin, Homewood, Illinois, 1991, p. 133-138), il est
hautement improbable que ltalon-or pur avec un coefficient rserve de 100 pour cent provoque
une croissance inflationniste des prix durant une certaine priode. De fait, depuis 1948, la
croissance de loffre totale dor na dpass, aucune anne, les 5 pour cent. ; la moyenne de
croissance se situant, nous lavons dit, entre 1 et 3 pour cent.
815
Maurice Allais a parl, textuellement, de la faon dont la spculation, frntique et fbrile,
est permise alimente et amplifie par le crdit tel quil fonctionne actuellement. Maurice
Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit., p. 326. Cest peut-tre
la faon la plus synthtique et lgante de faire allusion ce que lon appelle, plus vulgairement,
depuis quelques annes en Espagne la cultura del pelotazo (culture de largent facile) et qui
sest indubitablement rpandue grce lexpansion du crdit par le systme financier.
471

comme lindique Allais, les offres publiques dachat sont fondamentalement utiles,
mais la lgislation les concernant doit tre rforme. Il nest pas souhaitable quelles
puissent tre finances par des moyens de paiement crs ex nihilo par le systme
bancaire, ou par lmission des junk bonds, comme cet le cas aux Etats-Unis. 816
Car loffre expansive de crdits ne reposant pas sur lpargne attire, dans le march,
sa propre demande, souvent incarne par les agents conomiques sans scrupules qui
naspirent qu profiter des normes avantages que leur donne, au prjudice de la
socit, le fait de disposer de paiement de nouvelle cration avant tout le monde.
6. Le systme propos rduit au minimum les fonctions conomiques de lEtat et,
permet, en particulier, de supprimer la banque centrale. Le systme propos rendrait
inutiles la Rserve Fdrale, la Banque Centrale Europenne, la Banque dAngleterre,
la Banque dEspagne, et en gnral toute autorit, banque centrale ou organisme
officiel, public ou gouvernemental qui aurait le monopole dmettre de la monnaie et
de contrler et diriger, en tant quorgane central de planification montaire, le systme
bancaire et financier de chaque pays. Cest une ide que mme dimportantes
personnalits politiques, comme le prsident nord-amricain Andrew Jackson, au XIX
sicle, comprirent parfaitement et qui les incita sopposer catgoriquement
ltablissement de toute banque centrale. Leur influence fut, malheureusement, rduite
et la cration du systme actuel de planification centrale en matire bancaire et
financire fut invitable, malgr tous les effets ngatifs quelle a produits et continue de
produire sur nos conomies.817
Il faut, en outre, rappeler, que tout systme montaire de nature fiduciaire fond sur
le monopole de lmission de monnaie par lEtat tendra, comme lexplique lEcole du
Choix Public, tre exploit par les groupes dintrt privilgis et par les responsables
de laction politique. La tentative dobtenir des voix en les achetant avec des fonds
crs partir du nant est, en effet, une tentation irrsistible pour les politiques ; elle a
t analyse, entre autres, par les thoriciens du cycle politique .818 La possibilit
dtendre la monnaie et le crdit permet, de surcrot, aux politiques dobtenir un
financement sans avoir recours aux impts, toujours impopulaires et douloureux ; elle
permet galement que la diminution du pouvoir dachat de la monnaie joue en leur
faveur, grce au caractre habituellement progressif des impts sur le revenu. Cest
pourquoi il est trs important de trouver un systme montaire qui, comme nous le
proposons, permette dliminer lintervention de lEtat en matire montaire et
financire. Mises rsume trs bien cet argument : The reason for using a commodity
money is precisely to prevent political influence from affecting directly the value of the
monetary unit. Gold is the standard money primarily because an increase or decrease
in the available quantity is independent of the orders issued by political authorities. The
distinctive feature of the gold standard is that it makes changes in the quantity of
money dependent on the profitability of gold production. 819 Lon voit, donc, que
816

Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit., p. 347.
Il faut se montrer particulirement critique lgard des auteurs, tels quAlan Reynolds,
Arthur B. Laffer, Marc A. Miles et dautres, qui prtendent tablir un pseudo-talon-or comme
a system in which, instead of gold being money, gold was a commodity whose price was fixed
by governments (voir Milton Friedman, Has Gold Lost its Monetary Role ?, op. cit., p. 36).
Les propositions de Laffer et Miles se trouvent dans le livre de ces deux auteurs, International
Economics in an Integrated World, Scott & Foresman, Oakland, New Jersey, 1982. Joseph
Salerno a fait un brve et brillante critique de ces propositions dans Gold Standard : True and
False, op. cit., p. 258-261.
818
Voir, par exemple, le chap. V, sur le Ciclo Poltico-Econmico du livre de Juan Francisco
Corona Ramn, Una Introduccin a la teora de la decisin pblica (Public Choice),
Institucin Nacional de Administracin Pblica, Alcal de Henares, Madrid 1987, p. 116-142, et
la bibliographie qui y est cite ainsi que dans la note 429 du chap. VI.
819
Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p.22 (les italiques sont
de moi): La raison de lutilisation dune monnaie marchandise est prcisment dviter que
linfluence politique naffecte de faon directe la valeur de lunit montaire. Lor est la monnaie
472
817

ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent est une institution qui,
du point de vue positif, est ne du choix effectu par des millions et des millions
dagents conomiques dans le march, au cours dun long processus volutif, et, dans
un sens ngatif, permet datteindre lobjectif vital visant bloquer la propension de
tous les gouvernements manipuler le systme montaire et de crdit.820
7. Le systme propos est le plus compatible avec le systme dmocratique. Lun
des principes les plus importants du systme dmocratique est que le financement des
activits publiques doit faire lobjet de discussion et de dcision explicite de la part des
reprsentants politiques. Le systme actuel de monopole de cration de la monnaie par
un organisme public, et de banque pratiquant un coefficient fractionnaire de rserves,
permet la cration, ex nihilo, dune capacit acquisitive en faveur de lEtat et de
certains particuliers et certaines entreprises, et au dtriment du reste. Cest
fondamentalement lAdministration qui profite de cette possibilit, en lutilisant
comme mcanisme pour se financer sans faire appel la solution, politiquement plus
coteuse, qui consiste augmenter les impts. Les gouvernements tchent de
dissimuler ce mcanisme de financement, en exigeant emphatiquement que les budgets
soient financs de faon orthodoxe , sans avoir directement recours au financement
du dficit par lmission de monnaie ; mais il se produit, en pratique, un rsultat trs
semblable lorsquune part importante de la dette publique mise par les gouvernements
pour financer leur dficit est, ensuite, achete par les banques centrales avec la monnaie
nouvellement cre quelles mettent (processus indirect de montisation de la dette
publique). Il faut, en outre, souligner que lexpropriation cache au public, et que
permet le processus inflationniste, profite non seulement aux gouvernements, mais
aussi aux banquiers. Ceux-ci, en effet, pratiquant le coefficient de rserve fractionnaire
et ntant pas obligs par le gouvernement consacrer la totalit de lexpansion de
crdit au financement du secteur public (en achetant des titres de la dette publique),
privent aussi la socit, de faon lente et diffuse, dune part importante du pouvoir
dachat de ses units montaires, en rassemblant de considrables actifs dans leurs
bilans, qui sont le rsultat accumul de ce processus historique dexpropriation. En ce
sens, les demandes des banquiers, visant ne pas devoir consacrer une fraction aussi
importante de leurs actifs au financement du dficit public, doivent sinterprter
comme une discussion entre les deux complices du processus dexpansion de crdit
ralis au prjudice de la socit, qui ngocient entre eux la rpartition des
profits obtenus.
Contrairement au systme prcdent, ltalon-or pur avec un coefficient de rserve
de 100 pour cent obligerait non seulement les Etats expliciter entirement leurs
dpenses et leurs sources de revenus, tout en les privant du recours au financement
cach que supposent linflation et lexpansion de crdit, mais empcherait les banquiers
privs de profiter aussi dune part importante de l impt inflationniste . Maurice
Allais a formul une apprciation trs claire sur ce point : comme toute cration
montaire quivaut par ses effets un vritable impt prlev sur tous ceux dont les
revenus se voient diminus par la hausse des prix quelle engendre invitablement, le
standard dabord parce quune augmentation ou diminution de la quantit disponible est
indpendante des ordres manant des autorits politiques. La caractristique principale de
ltalon-or est de faire que les variations de la quantit de monnaie dpendent des profits que
peut procurer la production dor.
820
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 455: thus the sound-money
principle has two aspects. It is affirmative in approving the markets choice of a commonly used
medium of exchange. It is negative in obstructing the governments propensity to meddle with
the currency system. Nous considrons donc notre proposition trs suprieure celle de lEcole
du constitutionnalisme montaire, qui prtend rsoudre les problmes actuels par
ltablissement de rgles constitutionnelles sur la croissance montaire et les marchs bancaires
et financiers. Le constitutionnalisme montaire nest pas ncessaire sil existe un talon-or avec
un coefficient de rserve de 100 pour cent, et il ne parviendrait pas viter la tentation des
politiques de manipuler le crdit et la monnaie.
473

profit qui en rsulte, considrable vrai dire, devrait revenir lEtat en lui permettant
ainsi de rduire dautant le montant global de ses impts. 821 Nous considrons,
cependant, et contrairement Maurice Allais, beaucoup plus souhaitable que lEtat
renonce au pouvoir dmettre de la monnaie, afin quil soit oblig de financer par des
impts, et en toute transparence, toutes ses dpenses. Le public sentirait ainsi la totalit
de leur cot et serait suffisamment motiv pour soumettre tous les organismes publics
au contrle ncessaire.
8. Le systme propos stimule la coopration harmonieuse et pacifique entre les
nations. Une analyse historique des conflits militaires des derniers sicles montre
clairement que sans linfluence croissante des Etats en matire montaire et le contrle
que ceux-ci ont acquis sur la cration de moyens de paiement et sur lexpansion de
crdit, beaucoup des conflits militaires qui ont dvast le monde auraient pu tre
totalement vits ou beaucoup moins virulents. Les gouvernements ont, en effet, cach
la socit le cot vritable des conflits militaires en les finanant, en grande partie,
par des procds inflationnistes utiliss en toute impunit, sous prtexte du caractre
exceptionnel des circonstances de guerre. Cest pourquoi lon peut affirmer, sans se
tromper, que linflation a aliment et stimul le dveloppement des conflits belliqueux :
si les populations des nations impliques dans chacun deux avaient connu leur cot
vritable, les mcanismes dmocratiques les auraient vits temps ou bien on aurait
exig des gouvernements une solution ngocie bien avant den arriver aux degrs de
destruction dont a souffert lhumanit au cours de lhistoire. Cest pourquoi lon peut
affirmer avec Mises que one can say without exaggeration that inflation is an
indispensable intellectual means of militarism. Without it, the repercussions of war on
welfare would become obvious much more quickly and penetratingly; war-weariness
would set in much earlier. 822
Dautre part, ltablissement dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de
100 pour cent supposerait de facto ltablissement, dans le monde entier, dun talon
montaire unique, sans quune banque centrale internationale soit ncessaire ; ce qui
viterait quelle ne manipule loffre montaire et le crdit mondial. Cela permettrait
dobtenir tous les avantages de ltalon international unique, sans aucun des
inconvnients que prsentent les organismes intergouvernementaux lis la monnaie.
Ce systme ne provoquerait, en outre, aucune mfiance parmi les Etats correspondants
propos de la perte de leur souverainet, car toutes les nations et tous les groupes
821

Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit., p. 331.
Allais ajoute que lun des paradoxes les plus curieux de notre temps est que, mme si lopinion
publique a t sensibilise sur les graves dangers de lutilisation, par le gouvernement, de la
machine fabriquer la monnaie, elle demeure totalement ignorante et insensible face aux
dangers identiques que le systme dexpansion de crdit sans lappui dpargne relle reprsente
dans le cadre de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire. En Espagne, Juan Antonio
Gimeno Ullastres a tudi leffet dimposition de linflation, sans, malheureusement, parler des
consquences de lexpansion de crdit de la banque avec rserve fractionnaire, ans son article
Un impuesto llamado inflacin, publi dans Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda y
Crdito, Madrid 1982, p. 803-823.
822
Ludwig von Mises, Nation, State and Economy: Contributions to the Politics and History of
our Time, New York University Press, New York et Londres 1983, p. 163, et aussi Human
Action, op. cit., p. 442. Il sagit de la traduction de Leland B. Yeager du livre publi initialement
par Mises en allemand en 1919 : Nation, Staat und Wirtschaft (Manzsche Verlags Buchhandlung,
Vienne et Leipzig 1919). La traduction de la citation est la suivante : Lon peut dire sans
exagrer que linflation est un moyen intellectuel indispensable du militarisme. Sans elle, les
rpercussions de la guerre sur le bien-tre se sentiraient beaucoup plus rapidement et clairement ;
le dgot de la guerre se manifesterait bien avant. Sur ce sujet, consulter aussi Joseph T.
Salerno, War and the Money Machine: Concealing the Costs of War Beneath the Veil of
Inflation, chap. 17 de The Costs of War: Americas Pyrrhic Victories, John V. Denson (d.),
Transaction Publishers, Nouveau- Brunswick et Londres 1997, p. 367-387. Toutefois, le premier
montrer les relations intimes existant entre le militarisme et linflation fut, l aussi, le Pre Juan
de Mariana, Tratado y discurso sobre la moneda de velln, op. cit., p. 35.
474

sociaux profiteraient de lexistence dune mme unit montaire ntant ni rglemente

ni manipule par personne. Ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour
cent stimulerait, donc, lintgration conomique internationale, dans un contexte
juridique harmonieux et mutuellement satisfaisant, qui minimiserait les conflits sociaux
et favoriserait lchange volontaire et la paix entre les nations.
4. REPONSE AUX OBJECTIONS QUE LON POURRAIT FAIRE A NOTRE
PROPOSITION DE REFORME MONETAIRE
Aucune critique intgre, cohrente et systmatique na encore t labore
propos du projet de rforme du systme bancaire prsent dans ce livre ;823 cependant
une srie dobjections ont t ralises de faon isole et asystmatique, qui concernent
la proposition dtablissement dun systme bancaire avec un coefficient de rserve de
100 pour cent. Nous allons les exposer et les analyser sparment.
1. Les banques disparatraient car elles perdraient leur raison dtre et leur
source principale de revenus . Cette critique nest pas fonde. Avec un coefficient
de caisse de 100 pour cent, la seule chose que perdraient les banques est la possibilit
de crer des crdits ex nihilo, cest--dire non garantis par un accroissement de
lpargne volontaire. Lensemble du systme bancaire serait, de cette faon, dans
limpossibilit dtendre artificiellement le crdit et, avec lui, loffre montaire, et
dengendrer ainsi des cycles rcurrents dessor et de dpression.
Toute une srie de branches dactivits, parfaitement lgitimes, resteraient,
cependant, ouvertes pour les banques ; celles-ci pourraient continuer les dvelopper et
satisfaire positivement les besoins des consommateurs. On peut ainsi mentionner
lactivit de vritable intermdiation en crdit, qui consiste prter, avec un
diffrentiel, les fonds pralablement prts (pas dposs vue) aux banques par leurs
clients. En tant que banques de dpts (avec un coefficient de 100 pour cent), elles
pourraient galement fournir un service de garde en percevant son prix de march
correspondant, et mme le combiner avec la prestation dautres services priphriques
(de paiements et virements, de comptabilit des oprations effectues pour le compte
des clients, etc.). Si lon ajoute cela la garde et la gestion de valeurs mobilires, la
location de coffres forts, etc., etc., lon peut se faire une ide assez complte du large
ventail dactivits lgitimes que les banques pourraient continuer de dvelopper.
Rien ne justifie, donc, lide que le rtablissement du coefficient de caisse de 100
pour cent supposerait la mort des banques prives. Il ne se produirait quune
modification, dans une large mesure volutive et non traumatique, de leur structure et
de leur oprativit ; et il est trs probable, nous lavons dj vu, quun systme de
banque intgr par un rseau de fonds dinvestissement, dorganismes consacrs au
dpt avec un coefficient de 100 pour cent et dentreprises spcialises dans les
services de comptabilit et de caisse se dveloppe spontanment. Cest pourquoi nous
pouvons conclure avec Mises que it is clear that prohibition of fiduciary media would
by no means imply a death sentence for the banking system, as is sometimes asserted.
The banks would still retain the business of negotiating credit, of borrowing for the
purpose of lending. 824 Les banques pourraient, en somme, continuer exercer un bon
823

Exhaustive research, however, fails to uncover any published critiques in this regard Walter
Block, Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary Perspective, op. cit., p. 31. Nous
rpondons dans cette section aux brves critiques mises par Leland Yeager contre notre
propositon The Perils of base Money, op. cit., p. 256-257.
824
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 361. Ldition espagnole
(Unin Editorial, 1997, p. 299) traduit la citation dans le sens suivant: Il est clair quinterdire
lmission de moyens fiduciaires ne signifierait nullement la mort du systme bancaire. Les
banques conserveraient lactivit dintermdiation en crdit, de rception dargent prt pour le
prter leur tour.
475

nombre dactivits et satisfaire les besoins des consommateurs, tout en obtenant des
profits lgitimes.
2. Le systme propos diminuerait en grande partie le crdit, ce qui ferait monter
le taux dintrt et gnerait le dveloppement conomique . Cest l la critique la
plus frquente. Elle mane surtout des agents conomiques (entrepreneurs, politiques,
journalistes, etc.) qui se laissent principalement influencer par les caractristiques
externes et les plus visibles du systme conomique. Selon cette critique, empcher les
banques de crer des crdits partir du nant rendrait le financement de nombreuses
entreprises beaucoup plus difficile, tout en faisant monter, ceteris paribus, le taux
dintrt et en empchant le dveloppement conomique. Cette objection vient de ce
quaujourdhui et grce lexpansion de crdit, tout projet dinvestissement, si fou
quil soit, peut pratiquement tre financ sans difficult, si lon est dans la phase o les
banques ne craignent pas dtendre leurs crdits. Lexpansion de crdit a boulevers les
habitudes traditionnelles de la culture entrepreneuriale qui taient fondes sur une
attitude beaucoup plus prudente, srieuse et rflchie lorsque lon dcidait
dentreprendre ou pas un projet dinvestissement.
Cest, en tout cas, une grave erreur de penser que le crdit disparatrait dans un
systme bancaire fond sur un coefficient de caisse de 100 pour cent. Au contraire, lon
continuerait prter des fonds, mais uniquement et exclusivement ceux qui auraient t
pralablement et volontairement pargns par les agents conomiques. Il sagit, en
somme, de garantir le fait que lon ne prte que ce qui a t pargn, en sorte que
loffre et la demande de biens prsents et futurs dans le march restent coordonnes ; et
cela, afin dviter les profonds dsajustements que produit le systme bancaire actuel et
qui engendrent les crises et les rcessions conomiques.
Il est, en outre, illusoire de penser que, dans le systme actuel, les prts consacrs
linvestissement peuvent dpasser lpargne volontaire de la socit. Comme nous le
savons, ex post, pargne et investissement sont toujours identiques et la seule chose qui
puisse se produire est que si, ex ante, les banques ont prt un rythme suprieur
celui de lpargne volontaire (par lintermdiaire dun processus dexpansion de
crdit), la plupart des entrepreneurs tendront se tromper et consacrer les rares
ressources relles pargnes par la socit des projets dinvestissement
disproportionns qui ne pourront jamais sachever.
La critique nest donc pas justifie : avec un coefficient de 100 pour cent, on
continuera de prter ce qui est pargn, mais ce qui est pargn tendra tre
convenablement investi. Et si certains projets sont plus difficiles financer, cela sera la
manifestation logique du sain fonctionnement du seul mcanisme capable, dans le
march, de stopper temps le dmarrage de projets dinvestissement non rentables, et
dempcher leur dveloppement indu et non coordonn, actuellement stimul dans les
tapes de boom du crdit.
Quant au taux dintrt, il ny a aucune raison de penser que son niveau sera, la
longue, plus lev dans le systme propos que dans le systme actuel. Le taux
dintrt dpend, en effet, des apprciations subjectives de prfrence temporelle des
agents conomiques, qui ne seraient pas affectes, dans notre modle, par la
dilapidation massive de biens dinvestissement quengendre la rptition de rcessions
conomiques. Il est, en outre, clair que, dans un systme comme celui que nous
proposons, le taux dintrt tendrait, toutes circonstances gales, tre trs rduit en
termes nominaux, car la prime correspondante drive de lvolution prvue du
pouvoir dachat de la monnaie serait, le plus souvent, ngative. Et quant la
composante de risque, elle dpendrait de celui des projets dinvestissement entrepris et,
aprs une priode sans rcessions conomiques, elle tendrait galement diminuer.
Lon peut donc conclure quaucun fondement thorique ne permet de supposer que le
taux dintrt serait plus lev quactuellement. Bien au contraire : il existe de
puissantes raisons pour considrer que les taux dintrt de march seraient, tant en

476

termes rels quen termes nominaux, plus rduits que ceux que lon observe
actuellement.825
Cest pourquoi le dveloppement conomique non seulement ne faiblirait pas avec
un systme dtalon-or pur et un coefficient de caisse de 100 pour cent, mais il
stablirait, au contraire, un modle de dveloppement stable et continu, libre des
ractions maniaco-dpressives auxquelles nous nous sommes pniblement accoutums
et au cours desquelles dimportantes ressources rares de la socit sont lamentablement
gaspilles, au dtriment de la croissance conomique et du dveloppement harmonieux
de celle-ci.
3. Le modle propos pnaliserait ceux qui profitent du systme bancaire et
financier actuel . On a parfois soutenu que le systme propos pnaliserait indment
tous ceux qui profitent du systme financier et bancaire actuel. Lon citera ainsi,
dabord et parmi ses principaux bnficiaires, le gouvernement qui, nous le savons, est
financ (directement ou indirectement) par lexpansion de crdit sans avoir recours la
mesure politiquement douloureuse qui consiste augmenter les impts. Viennent
ensuite les banquiers (qui profitent des mmes procds que le gouvernement de faon
directe et prive), et galement les dposants des banques, dans la mesure o ils
peroivent un taux dintrt pour leurs dpts et ne paient pas lensemble des services
priphriques que leur prtent les banques.826
Cette critique, cependant, ne tient pas compte du fait que beaucoup des prtendus
profits que les particuliers obtiennent du systme bancaire nen sont pas vraiment.
En effet, il est inexact de dire que les dposants peroivent actuellement dimportantes
prestations (sous forme de services de caisse, paiement et comptabilit) sans les payer,
car le cot de ces prestations est, en fait, assum intgralement (de faon explicite ou
implicite) par les dposants eux-mmes.
Quant lintrt explicite que lon peut souvent obtenir des dpts, cette
rmunration est compense, la plupart du temps, par la diminution incessante du
pouvoir dachat de lunit montaire que subissent les dposants. Dans le systme
propos de coefficient de rserve de 100 pour cent, le pouvoir dachat des units
montaires dposes non seulement resterait inchang, mais augmenterait nous
lavons vu de faon progressive et constante. Lon peut considrer que ce profit, trs
important pour tout le monde, est trs suprieur au prtendu avantage consistant
percevoir un taux dintrt explicite qui compense pniblement la dvalorisation de la
monnaie, car le taux dintrt rel provenant, aujourdhui, des dpts (dduction faite
de la diminution du pouvoir dachat de la monnaie) est, le plus souvent, presque nul ou
mme ngatif.
Dans une socit connaissant un talon-or pur et un coefficient de rserve de 100
pour cent, tout le monde profiterait de laugmentation continue et progressive du
pouvoir dachat des units montaires, percevrait des intrts pour les pargnes
effectivement ralises et serait oblig de payer, de faon explicite et transparente, le
prix de march des services lgitimes demands aux banques. La situation, dans le
systme propos, serait, donc, beaucoup plus claire et, srement, beaucoup plus

825

En supposant, par exemple, une croissance conomique moyenne denviron 3 pour cent par
an, et une augmentation de loffre montaire (stock mondial dor) d15 pour cent, il y aurait une
lgre dflation d15 pour cent par an. Si le taux dintrt rel de march est de 4 pour cent (3
pour cent de taux naturel et 1 de composante de risque), le taux dintrt nominal de march se
situerait dans une frange proche des 25 pour cent par an. Et nous avons suppos, dans la
prcdente note 811, des taux dintrt nominaux encore plus rduits dans un contexte
daugmentation sculaire de la demande de monnaie due la croissance de la population.
826
Under competitive conditions the benefits are partly enjoyed by the holders of fractionallybacked bank liabilities themselves, whose gain takes the form of explicit interest payments or
lowered bank service charges or a combination of these. George Selgin, Are Banking Crises a
Free-Market Phenomenon?, op. cit., p. 3.
477

favorable, pour lensemble de la socit, que celle du systme bancaire et financier

actuel.827
Quant largument selon lequel gouvernements et banquiers ne pourraient pas
continuer de profiter du systme actuel, cest, plus quun dfaut justifiant une critique
de notre proposition, un rsultat salutaire qui justifie celle-ci prima facie. On a, en
effet, soulign plus haut la grande importance quil y a empcher les gouvernements
de se financer, de faon occulte, par le biais de linflation et de lexpansion de crdit. Il
nest pas ncessaire de revenir sur le fondement juridique obscur et les effets nocifs du
pouvoir dmission de crdits et de dpts de la banque prive.
4. Le coefficient de rserve de 100 pour cent est un exemple dintervention de
caractre administratif contraire la libert contractuelle des parties . On entend
souvent dire surtout de la part des membres de lEcole No-Bancaire, partisane de la
banque libre avec rserve fractionnaire quil est inadmissible , du point de vue
libral , dentraver la libert contractuelle des parties et, en particulier, dempcher
les dposants daccorder librement avec leurs banquiers louverture de comptes vue
avec un coefficient de rserve fractionnaire. Or, nous avons vu, dans les trois premiers
chapitres, que lexigence du maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour
les dpts vue, loin de constituer une ingrence inadmissible de caractre
administratif ( lgislation par voie de mandats , selon la terminologie hayekienne),
ntait que lapplication naturelle des principes traditionnels du droit de proprit au
contrat de dpt irrgulier de monnaie ( loi au sens matriel , selon la terminologie
hayekienne).828 De mme, que la dcision volontaire de deux parties de passer un
contrat en pleine connaissance de sa cause (ce qui nest justement pas le cas habituel
dans le systme financier et bancaire actuel) tait une condition ncessaire mais
nullement une raison suffisante pour lgitimer, conformment aux principes
traditionnels du droit, lopration ralise. En effet, si des tiers sont lss par suite dun
tel contrat, celui-ci sera illgitime et nul de plein droit pour porter atteinte lordre
public.829 Ce manque de lgitimit est ce qui, justement, et daprs lanalyse de ce livre,
caractrise la banque avec rserve fractionnaire. Celle-ci non seulement entrane la
cration supplmentaire de moyens de paiement au prjudice de toute la socit, qui
voit diminuer la capacit acquisitive de ses units montaires,830 mais trompe, de faon

827

Il ny a pas lieu de rendre gratuitement des services qui en tout tat de cause ont un cot
quil faut bien supporter. Si un dposant est affranchi des frais relatifs la tenue de son compte,
la banque doit les supporter. Dans la situation actuelle elle peut le faire, car elle bnficie des
profits correspondants la cration de monnaie par le mcanisme du crdit. Qui en supporte
rellement le cot ?: lensemble des consommateurs pnaliss par la hausse des prix entrane
par laccroissement de la masse montaire. Maurice Allais, Les conditions montaires dune
conomie de marchs, op. cit., p. 351.
828
The free market does not mean freedom to commit fraud or any other form of theft. Quite the
contrary. The criticism may be obviated by imposing a 100% reserve requirement, not as an
arbitrary administrative fiat of the government, but as a part of the general legal defense of
property against fraud. As Jevons stated: It used to be held as a general rule of law, that any
present grant or assignment of goods not in existence is without operation, and this general rule
need only be revived and enforced to outlaw fictitious money-substitutes. Then banking could be
left perfectly free and yet be without departure from 100% reserves. Murray Newton Rothbard,
Man, Economy, and State, op. cit., p. 709 (la citation de Jevons est de Money and the Mechanism
of Exchange, op. cit., p. 211-212).
829
De la mme manire, un contrat libre et volontaire entre deux parties, en vertu duquel lune
paierait lautre pour quelle assassine un tiers, serait un contrat nul pour porter atteinte lordre
public et avoir t pass au prjudice de tierces personnes, alors mme quil ne comporterait ni
dol ni fraude et quil aurait t pass en toute lucidit et volontairement par les deux parties.
830
La diminution du pouvoir dachat ne se produit pas en termes absolus, mais en termes relatifs
par rapport la capacit acquisitive croissante que connatrait la monnaie avec un systme
bancaire appliquant un coefficient de rserve de 100 pour cent. En outre, les effets conomiques
de lactivit bancaire sont, sur ce point, identiques ceux que produit la falsification de monnaies
478

gnrale, les entrepreneurs en les incitant investir l o et quand il ne faut pas. On

voit ainsi apparatre des cycles rcurrents dessor et de dpression qui cotent trs cher
dun point de vue humain, conomique et social.
Il faut, enfin, rpondre un argument que lon entend parfois831 et daprs lequel la
preuve que les agents conomiques ne veulent pas tablir un systme bancaire fond
sur le coefficient de caisse de 100 pour cent rside dans le fait quils pourraient
actuellement convenir dun systme semblable en toute libert (et, cependant, ne le font
pas), en utilisant les services de coffres-forts que prte la banque. Mais il faut tenir
compte de ceci : non seulement le service de coffres-forts na rien voir avec le contrat
de dpt irrgulier dun bien fongible comme la monnaie (car il concerne un contrat de
dpt rgulier de choses spcifiques), mais, en plus, on pourrait mal considrer que le
service de coffres-forts (quil faut payer et qui ne rend aux clients pas les mmes
services que le contrat de dpt bancaire de monnaie) pourrait rivaliser en galit de
conditions avec le systme actuel de dpts avec rserve fractionnaire. Lon accorde,
en effet, actuellement, des intrts pour les dpts (reconnaissance implicite de leur
usage indu) et lon fournit des services de valeur sans cot explicite, ce qui fait que les
contrats volontaires de dpts avec un coefficient de caisse de 100 pour cent ne
peuvent pas tre comptitifs et prosprer, surtout dans un contexte inflationniste o le
pouvoir dachat de la monnaie ne cesse de diminuer. Ce contre-argument est semblable
celui quil faudrait tablir propos des biens publics fournis par lEtat, apparemment
sans cot direct pour lusager. Il est ainsi trs difficile que les entreprises prives qui,
dans un contexte de march libre, voudraient prter ces mmes services en percevant
leur prix de march puissent prosprer, tant donn la concurrence dloyale et
privilgie quelles subissent de la part des services publics, qui fournissent leurs
prestations sans cot et dont les pertes leves sont affrontes par tous, par
lintermdiaire des impts que fixe le Budget Gnral de lEtat.832
5. Il est impossible dviter que les innovations financires fassent rapparatre
la banque avec rserve fractionnaire . Daprs cet argument, peu importe les
mesures lgislatives prises pour interdire lexercice de la banque avec rserve
fractionnaire et, donc, pour tablir un coefficient de rserve de 100 pour cent pour les
dpts vue, car elles finiront toujours par tre contournes par de nouveaux actes
juridiques et des innovations financires qui, en fraude ou non de la loi, tendront au
mme but. Ainsi, Hayek lui-mme affirmait dj en 1937 que : It has been well
et billets de banque et dont on considre, mme si lon ne peut pas identifier individuellement les
victimes, quelle doit tre punie pour porter atteinte lordre public.
831
Ce fut, entre autres, largument critique expos par Juan Jos Toribio Dvila dans sa
communication sur Problemas Eticos en los Mercados Financieros, prsente dans les
Encuentros sobre la dimensin tica de las instituciones y mercados financieros, tenus Madrid
en juin 1994 sous les auspices de la Fondation BBV. Toribio Dvila soutenait, en outre, quune
politique montaire stable pourrait exister avec nimporte quel coefficient de caisse, sans tenir
compte des raisons concernant limpossibilit thorique de la planification centrale en gnral, et
de leur application au domaine financier en particulier ; raisons qui ne permettent pas que les
banques centrales puissent et veuillent calculer convenablement la demande de monnaie et
contrler loffre qui devrait, en principe, sy adapter. Toribio Dvila oublie, de surcrot, les
profonds effets dincoordination que toute croissance de loffre montaire sous forme
dexpansion de crdit sans lappui dpargne relle produit sur la structure productive. Enfin, les
relations entre le coefficient de caisse de 100 pour cent et la morale concernant lactivit des
institutions financires sont videntes. Cette connexion se manifeste, en effet, non seulement
dans le rseau des comportements moralement rprhensibles propres la spculation fbrile
quengendre lexpansion de crdit, mais dans le fait, indiscutable, que les crises et les rcessions
conomiques naissent de la violation dun principe moral, qui exige le maintien dun coefficient
de rserve de 100 pour cent dans le cadre des contrats de dpt de monnaie vue.
832
Jrg Guido Hlsmann a expliqu aussi que la Loi de Gresham empchait que les dpts avec
une rserve de 100 pour cent puissent concurrencer ceux mis avec rserve fractionnaire. Voir
son article Has Fractional-Reserve Banking Really Passed the Market Test ?, The Independent
Review, vol. 7, n 3, hiver 2003, p. 392-422 et, en particulier, les p. 408-409.
479

remarked by the most critical among the originators of the scheme that banking is a
pervasive phenomenon and the question is whether, when we prevent it from appearing
in its traditional form, we will not just drive it into other and less easily controllable
forms.833 Hayek rappelait, comme prcdent le plus remarquable, que la Loi de Peel
de 1844, oubliant dtendre le coefficient de caisse de 100 pour cent la cration de
dpts, fit que lexpansion montaire prenne, partir de ce moment-l, la forme de
dpts plus que celle de billets.834
Le premier commentaire faire propos cette objection est que, mme en
admettant quelle soit justifie, elle ne constitue aucune argumentation valable contre la
poursuite de lobjectif idal de dfinir et dfendre correctement les principes
traditionnels du droit de proprit en matire de dpts vue. Dans beaucoup dautres
contextes, en effet, comme par exemple dans le domaine criminel, mme si du point de
vue technique il est souvent trs difficile dappliquer correctement et de dfendre les
principes traditionnels du droit, cela nempche pas non plus que les hommes doivent
sefforcer de dfinir et de dfendre convenablement le cadre juridique.835
Il nest pas vrai, non plus, que le la pratique bancaire de la rserve fractionnaire
prsente un caractre tellement omniprsent quil soit impossible, en pratique, de
lutter contre elle. Il est vrai que nous avons tudi ici diffrents actes juridiques
imagins pour essayer, en fraude la loi, de dguiser en dautres contrats ce qui
ntait que des dpts irrguliers de monnaie bancaire. Ainsi, les oprations avec pacte
de rachat leur valeur nominale, les options de vente ou puts amricains , les
dpts terme, quivalents en pratique de vritables dpts vue, et les
dpts vue raliss par lintermdiaire de linstitution, tout fait trangre, de
lassurance-vie. Or, tous ces actes juridiques, ou tout autre semblable que lon puisse
imaginer, sont facilement identifiables et catgorisables en droit civil et pnal ; cest ce
que nous avons suggr de faire la section 2 (note 802) de ce chapitre. Car il est
833

F. A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, op. cit., p. 82. On peut
consulter, dans le mme sens, Henry C. Simons, Rules versus Authority in Monetary Policy,
op. cit., p. 17. La traduction de la citation pourrait tre la suivante : Il a t signal, par les pres
de lide les plus critiques, que la banque tait un phnomne omniprsent et la question est de
savoir si, lorsque nous empcherons quelle napparaisse sous sa forme traditionnelle, nous ne la
ferons pas rapparatre sous dautres formes moins faciles contrler.
834
Que lhistoire conomique des 150 dernires annes aurait t diffrente (et meilleure), si la
Loi de Peel navait pas oubli dtablir le coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts et pas seulement pour les billets de banque ! Nous ne considrons pas pleinement valable
largument dHayek sur la soi-disant impossibilit de sparer radicalement les diffrents
instruments dans lesquels la monnaie peut se matrialiser comme moyen dchange accept de
faon gnrale et immdiate : il ny aurait quun continu de divers degrs de liquidit qui
rendrait encore plus difficile le problme de savoir quand les principes traditionnels du droit
dfendus dans ce livre sont ou non respects. Daprs Menger, au contraire, il est toujours
possible, en pratique, de distinguer correctement ce qui est monnaie des autres instruments de
grande liquidit qui, cependant, ne sont pas un moyen dchange accept de faon gnrale et
immdiate. La distinction entre ces diffrentes sortes de biens rside dans le fait que la monnaie
nest pas seulement un instrument hautement liquide, mais le seul bien parfaitement liquide.
Cest pourquoi les individus sont disposs la demander mme sils ne reoivent aucun intrt
pour sa dtention. Tandis que dans le cas dautres instruments frontires, dpourvus de liquidit
parfaite, leurs titulaires exigent de percevoir un intrt pour les dtenir. La distinction essentielle,
articule sur la base de lexistence ou non de liquidit parfaite (cest--dire de perte ou non de
leur disponibilit parfaite et immdiate), entre la monnaie et dautres moyens priphriques a t
dveloppe par Gerald P. ODriscoll dans son article Money : Mengers Evolutionary Theory,
publi dans History of Political Economy, n 18, 4, 1986, p. 601-616.
835
Il est ainsi parfaitement possible dassassiner un homme avec des poisons de plus en plus
sophistiqus, qui ne laissent aucune trace et rendent trs difficile la dcouverte de preuves sur
lorigine et la nature vritables de lhomicide commis ; il nempche que personne ne doute que
lassassinat aille lencontre des principes essentiels du droit et quil faille employer tout leffort
ncessaire pour prvenir et condamner ce genre de comportements.
480

relativement simple pour tout juge ou observateur impartial de voir si le fond dune
opration permet le retrait, tout moment, des fonds initialement dposs et si, du point
de vue subjectif, les individus considrent que certains titres sont de la monnaie, cest-dire un moyen dchange gnralement accept et dune liquidit parfaite et
constante.
La cration de nouveaux actes et contrats juridiques afin de contourner les principes
juridiques qui devraient rgler lactivit bancaire sest, en outre, produite dans un
contexte o les agents conomiques taient incapables de voir quel point cette activit
tait illgitime et entranait un grave dommage conomique et social. Si, dornavant,
les responsables judiciaires et les autorits publiques identifient clairement les
problmes analyss dans ce livre, il sera beaucoup plus facile de poursuivre les
comportements dvis en matire financire. Il nest, donc, pas tonnant que les dpts
bancaires se soient tendus de faon disproportionne aprs la Loi de Peel de 1844, car
la thorie conomique dalors navait pas encore t capable dtablir lidentit absolue
existant, quant leur nature et leurs effets, entre les dpts bancaires et les billets de
banque. Si la Loi de Peel manqua son objectif, ce ne fut pas cause du caractre
omniprsent de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, mais, prcisment,
parce que les hommes ne surent pas voir que, dun ct, les billets de banque et, de
lautre, les dpts bancaires avaient la mme nature et produisaient les mmes effets
conomiques. Aujourdhui, au contraire, et grce la thorie conomique, les juges
disposeraient dinstruments danalyse dune valeur irremplaable pour les orienter dans
lidentification correcte des conduites pnalement dfinies et dans lmission de
jugements justes et pondrs, dans tous les cas douteux pouvant se prsenter en
pratique.
Il faut apporter, enfin, quelques nuances importantes concernant le concept
d innovation dans le march financier, et la diffrence essentielle existant entre les
innovations financires et les innovations technologiques et entrepreneuriales qui
sont introduites dans les secteurs industriels et commerciaux. Toute innovation
technologique introduite avec succs dans le domaine commercial et industriel est
bienvenue, car elle tend augmenter la productivit et mieux satisfaire les dsirs des
consommateurs. Par contre, dans le domaine financier, qui se situe toujours dans un
cadre immuable de principes juridiques stables et prvisibles, les innovations
doivent tre considres, ds le dpart, comme suspectes. Dans le domaine financier et
bancaire, en effet, les innovations peuvent tre considres positives lorsquelles
concernent, par exemple, lintroduction de nouveaux quipements et programmes
informatiques, canaux de distribution, etc. Mais si de telles innovations affectent
directement le rle des principes essentiels du droit qui doivent former le cadre
inalinable de linstitution, elles tendront produire un grave dommage social, et
doivent donc tre poursuivies et rejetes. Cest donc un sarcasme que dappeler
innovation financire ce qui, en dfinitive, ne prtend que contourner les principes
gnraux du droit, vitaux pour un dveloppement sain et la vie dune conomie de
march.836

836

Il existe, en outre, des innovations financires qui, comme les offres publiques dacquisition
dactions (OPA), ne violent en elles-mmes aucun principe traditionnel du droit et ont une
fonction positive dans le march ; mais elles se pervertissent compltement dans un contexte de
pratique bancaire de rserve fractionnaire et dexpansion de crdit sans lappui correspondant
dpargne relle. On trouve une analyse concise et, en mme temps, exhaustive des
innovations financires qui se sont produites la suite du processus dit, tort, de drgulation
financire (et qui a surtout consist diminuer la soumission du secteur financier aux principes
traditionnels du droit) dans le livre de Luis Barrallat, La banca espaola en el ao 2000 : un
sector en transicin, Ediciones de las Ciencias Sociales, Madrid 1992, p. 172-205. Il faut
souligner quune grande partie des innovations financires se dveloppent dans le bouillon de
culture de la spculation fbrile qualimente lexpansion de crdit engendre par le systme
bancaire de rserve fractionnaire.
481

Les produits financiers rpondent aux diffrents types de contrats stant

traditionnellement crs en droit et dont la structure essentielle ne peut tre modifie
sans forcer et violenter les principes juridiques les plus lmentaires. On ne peut donc
concevoir que lintroduction de nouveaux produits financiers par des combinaisons
diffrentes de contrats juridiques lgitimes et prexistants, quoique les possibilits
dinnovation, dans ce domaine, soient trs limites. Il faut rappeler galement que les
innovations se doivent souvent la ncessit de faire face la voracit fiscale des
gouvernements et lenchevtrement de dispositions lgislatives que ceux-ci crent et
qui oblige raliser les actes juridiques les plus tranges, forcs, compliqus et
antinaturels qui soient, afin de payer le moins dimpts possible.837 De l la violation
directe des principes traditionnels du droit, il ny a quun pas ; et lexprience montre
que beaucoup nhsitent pas le franchir, tant donn les gros profits que procure la
pratique de la rserve fractionnaire. Cest pourquoi il faut conserver, dans ce domaine,
une attitude de vigilance et de prcaution constante et rigoureuse en ce qui concerne le
respect des principes traditionnels du droit.
6. Le systme propos ne permettrait pas que loffre montaire croisse au mme
rythme que le dveloppement conomique . Les agents conomiques se sont habitus
lenvironnement inflationniste actuel et pensent que le dveloppement conomique
sans un certain taux dexpansion de crdit et dinflation est impossible. En outre,
plusieurs coles de thoriciens ont lou la croissance de la demande effective et tendent
renforcer les demandes favorables linflation, toujours trs populaires. Cependant,
de mme quils se sont faits un environnement inflationniste, les agents conomiques
shabitueraient vivre dans un contexte daugmentation progressive et continue du
pouvoir dachat de lunit montaire.
Il est important de revenir ici sur la distinction de deux concepts diffrents du terme
dflation (et inflation ) qui se confondent dans la discussion et lanalyse
thorique. Lon peut entendre par dflation soit une diminution ou contraction absolue
de loffre montaire, soit la consquence que cette contraction tend gnralement (mais
pas toujours) produire, cest--dire une augmentation du pouvoir dachat de lunit
montaire ou, si lon prfre, une diminution du niveau gnral des prix. Ce qui est
vident cest que le systme propos dtalon-or pur avec un coefficient de rserves de
100 pour cent est compltement inlastique par rapport la contraction et, donc,
empche absolument lapparition de la dflation entendue comme diminution de loffre
montaire, ce que le systme actuel ne peut pas garantir, comme on lobserve dans
chaque crise conomique.838
Cela tant, si lon entend par dflation une diminution du niveau gnral des
prix ou une augmentation du pouvoir dachat de lunit montaire, il est clair que, dans
la mesure o la productivit gnrale de lconomie crot un rythme suprieur
laugmentation de loffre montaire, une telle dflation devrait se produire dans le
systme montaire que nous proposons. Cest l le modle de dveloppement
conomique que nous expliquions plus haut et qui prsenterait le gros avantage non
seulement dviter les crises et rcessions conomiques, mais aussi de faire profiter tout
837

Voil donc un autre cas qui illustre parfaitement les graves effets de corruption que
linterventionnisme fiscal et conomique de lEtat produit sur le concept de loi matrielle, les
habitudes sociales de respect de celle-ci et le sens de la justice, et que jai tudis en dtail dans
Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op.cit., p. 126-133.
838
Aprs le crash boursier doctobre 1987, on a seulement pu viter momentanment la
contraction de crdit grce linjection de doses massives de liquidit dans le systme, ralise
par toutes les banques centrales ; celles-ci se montrrent, cependant, impuissantes, durant la
rcession conomique suivante (1990-1992), obtenir que les agents conomiques empruntent
de largent nouveau, mme en fixant les taux dintrt des niveaux historiquement rduits et qui
atteignirent les 2-3 pour cent aux Etats-Unis. Le taux dintrt baissa jusqu 015 pour cent au
Japon sans que se produisent les effets expansifs attendus. Lhistoire sest rpte plus
rcemment aprs la crise boursire de 2001-2002 et ltablissement par la Rserve Fdrale
Amricaine du taux dintrt un pour cent (son niveau le plus bas depuis plus de quarante ans).
482

le monde du dveloppement conomique, en faisant crotre de faon continue et

progressive le pouvoir dachat des units montaires possdes par chacun.
Il faut reconnatre que le systme propos ne garantirait pas une unit montaire
pouvoir dachat immuable. Cela est impossible et ne prsenterait, en outre, aucun
avantage, exception faite de la possibilit dliminer la prime incorpore au taux
dintrt en fonction des perspectives dvolution future du pouvoir dachat de la
monnaie. A cet gard, cependant, la seule chose importante est que lvolution du
pouvoir dachat de la monnaie suive une tendance facilement prvisible, qui permette
aux agents conomiques de la prvoir facilement et den tenir compte dans leurs prises
de dcisions. Cela suffit viter dillgitimes et brusques redistributions du revenu
entre cranciers et dbiteurs, comme cela sest produit jusquici chaque choc expansif
montaire ou de crdit, que les agents conomiques nont pas pu prvoir temps.
Lon a dit, ce propos, que si laccroissement de loffre de monnaie mtallique se
produisait un rythme infrieur celui de laugmentation de la productivit de
lconomie, il y aurait comme nous le savons une augmentation du pouvoir dachat
de lunit montaire (ou diminution du niveau gnral des prix), qui pourrait mme,
quelquefois, dpasser le taux social de prfrence temporelle inclus dans le taux
dintrt du march.839 Bien que le taux social de prfrence temporelle dpende des
estimations subjectives des individus et, donc, que son volution ne puisse pas tre
connue thoriquement a priori, il faut reconnatre que, sil diminue sensiblement
cause de laccroissement important de la propension de la socit pargner, leffet
mentionn pourrait se produire le cas chant. Cependant, les taux dintrt du march
ne seraient jamais gaux zro ni, moins encore, ngatifs. Premirement, en effet, le
fameux Effet Pigou serait dclench : laccroissement de la capacit acquisitive de
lunit montaire entranerait une augmentation de la valeur des soldes rels de
trsorerie des agents conomiques, qui accrotraient, en termes rels, leur richesse et
favoriseraient une augmentation de la consommation, ce qui provoquerait, donc, le
rtablissement dun taux social de prfrence temporelle plus lev.840 Deuximement,
tous les projets dinvestissement procurant une rentabilit espre sous forme de profits
comptables suprieure au taux dintrt positif prpondrant chaque fois sur le
march, si faible soit-il, continueraient dtre financs avec un taux dintrt positif. Il
ne faut pas oublier que les rductions progressives du taux dintrt de march ont
tendance lever la valeur actuelle des biens et des projets dinvestissement : une
diminution allant de 1 05 pour cent doublerait la valeur actuelle des biens
dinvestissement de longue dure, et il en sera de mme, nouveau, si les taux
subissent une baisse allant de 05 025 pour cent. Cest pourquoi il est inconcevable
que les taux dintrt nominaux descendent jusqu zro : au fur et mesure quils
sapprochent de cette limite, laugmentation de la valeur actuelle des valeurs des biens
dinvestissement sera telle que de trs importantes occasions de profits dentreprises
levs apparatront, qui garantiront toujours un flux inpuisable doccasions
dinvestissement.
Par consquent, il est prvisible que les taux dintrt en termes nominaux
atteignent, dans le modle propos, des valeurs historiquement rduites. Si lon peut
prvoir, en effet, comme moyenne, une augmentation de la productivit denviron 3
pour cent, avec un accroissement des rserves mondiales dor d1 pour cent annuel, la
lgre dflation de chaque anne oscillera autour de 2 pour cent. Si lon considre
raisonnable un taux dintrt en termes rels situ autour de 3-4 pour cent, sa
composante de risque y comprise, on pourrait esprer que le taux dintrt du march
839

Cest largument que prsente C. Maling dans son article The Austrian Business Cycle
Theory and its Implications for Economic Stability under Laissez-Faire, chap. 48 de Friedrich
A. Hayek : Critical Assessments, J. C. Wood et R. N. Woods, Routledge, Londres 1991, vol. II,
p. 267.
840
Sur lEffet Pigou, consulter larticle de Don Patinkin Real Balances, publi dans le vol.
IV de The New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., p. 98-101.
483

se situe entre 1 et 2 pour cent par an et que ses variations soient trs faibles, cest--dire
denviron la moiti dun quart de point. Un contexte tel que celui que nous venons de
dcrire peut sembler celui dune autre galaxie aux agents conomiques qui nont
connu que des environnements inflationnistes reposant sur lexpansion montaire et de
crdit, mais ce serait une situation trs favorable laquelle ils shabitueraient sans
difficult.841
Les ventuels dangers de la dflation ont t exagrs, mme par plusieurs
membres de lEcole No-Bancaire de banque libre avec rserve fractionnaire. Ainsi
Stephen Horwitz discute le fait que les prix, dans notre modle, diminuent de faon
progressive et continue ; il maintient que, tout comme la hausse des prix est
actuellement soumise des variations soudaines, ceux-ci devraient galement subir de
brusques diminutions ( !). Horwitz ne comprend pas que de telles diminutions subites
avec un talon montaire rsistant la contraction sont pratiquement impossibles, sauf
dans des circonstances exceptionnelles telles que les catastrophes naturelles, guerres et
phnomnes extraordinaires du mme genre. En temps normal, la demande de monnaie
na pas de raison daugmenter de manire traumatique, et elle diminuerait mme
doucement mesure que la croissance du pouvoir dachat de lunit montaire rendrait
superflu le maintien, par les agents conomiques, de soldes de trsorerie aussi levs.842
Le modle de dflation continue, lgre et progressive qui se produirait dans le
systme dtalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, non seulement
nempcherait pas un dveloppement conomique soutenu et harmonieux, mais le
stimulerait nergiquement. Cela sest, en outre, produit diverses reprises au cours de
lhistoire. Nous avons dj cit, par exemple, le cas des Etats-Unis, durant la priode
allant de la Guerre Civile de 1867 jusqu 1879 ; ainsi, Milton Friedman et Anna J.
Schwartz se virent obligs de reconnatre que cette priode was a vigorous stage in
the continued economic expansion that was destined to raise the United States to a first
rank among the nations of the world. And their coincidence casts serious doubts on the
validity of the now widely held view that secular price deflation and rapid economic
growth are incompatible. 843
841

In a world of a rising purchasing power of the monetary unit everybodys mode of thinking
would have adjusted itself to this state of affairs, just as in our actual world it has adjusted itself
to a falling purchasing power of the monetary unit. Today everybody is prepared to consider a
rise in his nominal or monetary income as an improvement to his material well-being. Peoples
attention is directed more toward the rise in nominal wage rates and the money equivalent of
wealth than to the increase in the supply of commodities. In a world of rising purchasing power
for the monetary unit they would concern themselves more with the fall in living costs. This
would bring into clearer relief the fact that economic progress consists primarily in making the
amenities of life more easily accessible. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 469.
842
Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, Critical Review, vol. III, n 3 et 4, note 18 de
pied des p. 431-432. Horwitz affirme galement que les thoriciens autrichiens qui dfendent le
coefficient de caisse de 100 pour cent nont pas su expliquer pourquoi, sagissant de favoriser
lapparition de crises conomiques, une diminution de la demande de monnaie doit tre
diffrente dune augmentation de loffre de monnaie. Il ne comprend pas que cest la concession
de moyens fiduciaires sans lappui dpargne relle, cest--dire lexpansion de crdit, qui
dnature la structure productive en crant les crises et non la diminution gnralise de la
demande de monnaie, dont le seul effet, toutes circonstances gales, consiste diminuer le
pouvoir dachat de lunit montaire, mais sans affecter ncessairement la cration de crdits
sans lappui dpargne relle et, donc, la structure productive de la socit. Il faut donc repousser
la conclusion dHorwitz daprs laquelle 100 percent reserve banking is insufficiently flexible
to maintain monetary equilibrium, car elle se fonde sur une analyse thoriquement incorrecte
qui nenvisage pas convenablement les mcanismes dincoordination se produisant dans le cycle
conomique.
843
Milton Friedman et Anna Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960, op.
cit, p. 15: Il se produisit, durant cette priode, une tape vigoureuse dexpansion conomique
qui tait destine lever les Etats-Unis au premier rang parmi les nations du monde. Et sa
concidence fait natre de srieux doutes sur la validit du point de vue amplement partag
484

7. Le maintien dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent
serait trs coteux en termes de ressources conomiques et constituerait, donc, un
obstacle au dveloppement conomique . Keynes avait dj soutenu quun talon-or
pur serait trs coteux en termes conomiques. Il considrait que cet talon ntait
quune relique barbare du pass. Ce mme argument passa dans les manuels les
plus courants ; ainsi, pour Samuelson, (it) is absurd to waste resources digging gold
out of the bowels of the earth, only to inter it back again in the vaults of Fort Knox .844
Il est vident que le maintien dun talon-or pur, avec une lgre dflation , cest-dire avec une augmentation progressive et constante du pouvoir dachat de lunit
montaire, stimulerait la recherche et lextraction de plus grandes quantits dor et que
lon consacrerait de rares et prcieuses ressources conomiques la recherche,
lextraction et la distribution du mtal jaune. Bien que les estimations concernant le
cot conomique de cet talon montaire ne concident pas, nous pouvons mme aller
jusqu admettre, avec Leland B. Yeager, que ces cots reprsenteraient environ 1 pour
cent du Produit Intrieur Brut mondial.845 Et il est vident quimprimer du papiermonnaie est bien meilleur march quextraire de lor un cot reprsentant environ
1 pour cent du Produit Intrieur Brut mondial.
Cependant, le fait de recourir, comme Keynes et Samuelson, au cot prtendu de
ltalon-or pour refuser ce systme montaire est trs trompeur. Il ne sagit pas de
comparer simplement le cot de production de lor celui du papier-monnaie, mais il
faut, en tout cas, comparer les cots globaux (directs et indirects) drivant des deux
systmes montaires. Et, dans cette comparaison, il faut considrer non seulement le
grave prjudice conomique et social quentrane la rptition cyclique de dpressions
conomiques, mais aussi les cots de toute sorte que suppose un talon montaire
lastique et compltement fiduciaire et contrl par lEtat. Nous devons, en ce sens,
citer le travail de Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard .846 Dans cet
article, Garrison value les cots dopportunit qui dcoulent dun talon montaire
purement fiduciaire, en les comparant ceux dun talon-or pur avec un coefficient de
rserve de 100 pour cent. Pour Garrison, the true costs of the paper standard would
have to take into account (1) the costs imposed on society by different political factions
in their attempts to gain control of the printing press, (2) the costs imposed by specialinterest groups in their attempts to persuade the controller of the printing press to
misuse its authority (print more money) for the benefit of special interests, (3) the costs
in the form of inflation-induced misallocation of resources that occur throughout the
economy as a result of the monetary authority succumbing to the political pressures of
the special interests, and (4) the costs incurred by businesses in their attempts to predict
what the monetary authority will do in the future and to hedge against likely, but
uncertain, consequences of monetary irresponsibility. With these considerations in
mind, it is not difficult to believe that a gold standard costs less than a paper

actuellement et daprs lequel une dflation sculaire des prix et un rapide dveloppement
conomique sont incompatibles. Comparer cette affirmation avec la conclusion identique
laquelle aboutit Mises dans Money, Method and the Market Process, op. cit., p. 90-91 ; il
explique cette mme ide, dans un mmorandum de 1930, aux spcialistes du Comit Financier
de la Ligue des Nations. Voir aussi ltude conomique dtaille de la priode 1873-1896 incluse
par George A. Selgin dans son livre Less Than Zero : The Case for a Falling Price Level in a
Growing Economy, op. cit., p. 49-53.
844
Paul A. Samuelson, Economics, 8 dition, Macmillan, New York 1970: Il est absurde de
consacrer des ressources extraire de lor des entrailles de la terre pour lenterrer nouveau dans
les sous-sols de Fort-Knox.
845
Leland B. Yeager, Introduction dans The Gold Standard: An Austrian Perspective,
Llewellyn H. Rockwell (d.), Lexington Books, Lexington, Massachussets, 1985, p. x.
846
Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard, chap. IV du livre The Gold Standard: An
Austrian Perspective, op. cit., p. 61-79.
485

standard.847 Jajouterais le cot lev li au maintien de tout le rseau mondial de

banques centrales et organisations internationales (Fond Montaire International,
Banque Mondiale, etc.) avec leurs fonctionnaires largement pays, dimportants
moyens conomiques consacrs au recueil dinformation statistique et au financement
de travaux de recherche , congrs et runions internationales ; de mme, le cot
lev li la superproduction de services bancaires sous forme de multiplication
exagre de succursales bancaires, et limportante dilapidation de ressources humaines
et conomiques que tout cela suppose.848 Il nest donc pas surprenant que mme Milton
Friedman, auteur qui commena par considrer comme la plupart que le cot de
ltalon-or pur tait trop lev, ait ensuite chang dopinion et conclu que le cot
dopportunit ne posait aucun problme du point de vue conomique, en ce qui
concerne ltalon-or pur.849
Lon peut, en somme, conclure quun systme montaire et bancaire fond sur
ltalon-or pur avec un coefficient de rserve bancaire de 100 pour cent est une
institution sociale fondamentale pour le fonctionnement correct de toute conomie
de march. Les institutions sociales peuvent tre dfinies comme tout schma de
comportement rgl, stant form spontanment et progressivement au cours de
priodes trs tendues et grce la contribution et la participation de multiples
gnrations humaines aux processus sociaux. Les institutions, comme ltalon-or pur,
le droit de proprit ou la famille contiennent, donc, une quantit norme dinformation
et ont t testes dans les contextes historiques et dans les circonstances de temps et de
lieu les plus varies. Cest pourquoi lon ne peut pas se passer impunment de ce genre
dinstitutions, comme on ne peut pas non plus se passer, sans encourir socialement des
cots disproportionns, des principes moraux. Car les comportements rgls, les
traditions et les principes moraux, loin dtre des traditions sociales rpressives et
inhibitrices (comme les ont qualifies la lgre des auteurs tels que Rousseau et, en
gnral, les thoriciens scientistes ), ne sont que les rgles de conduite qui ont
permis lvolution et le dveloppement de la civilisation. Quand lhomme, divinisant sa
raison (dans le domaine de la thorie conomique, keynsiens et montaristes sen sont,
847

Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard, dans The Gold Standard, op. cit., p. 68.
La traduction de la citation serait la suivante: Les vritables cots dun talon fiduciaire fond
sur du papier-monnaie devraient tenir compte (1) des cots imposs la socit par les
diffrentes factions politiques tentant de prendre le contrle de la machine mettre de la
monnaie, (2) des cots imposs par les groupes spciaux dintrt qui essaient de persuader le
responsable de lmission duser de son autorit en imprimant plus de monnaie au profit du
groupe spcial dintrt en question, (3) des cots sous forme de mauvaise assignation de
ressources due linflation qui se manifeste gnralement lorsque lautorit montaire cde aux
pressions politiques des groupes dintrt privilgis, et (4) des cots quencourent les
entreprises pour essayer de prdire ce que lautorit montaire fera dans le futur et de se protger
face aux actions et consquences probables mais incertaines de la frivolit montaire. Il nest pas
difficile, au vu de ces considrations, de croire quun talon-or cote moins quun talon fond
sur la monnaie fiduciaire.
848
Roger W. Garrison nous rappelle, en outre, que les ressources naturelles consacres la
production et distribution de lor sont, en grande partie, invitables, car la socit consacre
toujours un volume important de ressources conomiques extraire, raffiner, distribuer et stocker
le mtal jaune, quil se transforme ou pas en talon montaire. Voir Roger R. Garrison, The
Costs of a Gold Standard, dans The Gold Standard, op. cit., p. 70.
849
Voir Milton Friedman et Anna Schwartz, Has Government any Role in Money?, dabord
publi dans le Journal of Monetary Economics, n de janvier 1986, p. 37-62. Il est clair quun
talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent devrait, donc, attirer fortement les
montaristes, car il tablirait lquivalent dune rgle montaire relativement stable, et
empcherait, vu le caractre indestructible des stocks dor, les contractions subites de loffre
montaire et liminerait totalement, par la mme occasion, lexercice discrtionnaire de lautorit
gouvernementale en matire montaire. De ce point de vue et pour des raisons de stricte
cohrence, il nest pas tonnant que les thoriciens montaristes comme Friedman se soient de
plus en plus inclins en faveur de ltalon-or pur quils avaient ddaign jusquici.
486

 la fois, rendus coupables), pense que les institutions sociales peuvent tre
amliores , modifies et reconstruites ex novo par lhomme, celui-ci, manquant de
rfrences et de guides aussi vitaux, finit invariablement par rationaliser ses passions
les plus ataviques et primitives et met ainsi en danger les processus sociaux spontans
de coopration et coordination sociale. Ltalon-or et le principe du coefficient de
rserve de 100 pour cent font indivisiblement partie des institutions sociales vitales qui
doivent servir de pilote automatique ou guide de comportement pratique des
individus dans les processus de coopration sociale. Leur limination imprudente
engendre des cots disproportionns et imprvisibles sous forme de tensions et
dsajustements sociaux qui mettent en danger le progrs pacifique et harmonieux de
lhumanit.
8. Ltablissement du systme propos ferait dpendre excessivement le monde
des pays qui, comme lAfrique du Sud et lancienne Union Sovitique, ont t,
jusquici, les plus gros producteurs dor . On a beaucoup exagr le danger que peut
reprsenter la prtendue dpendance dun talon-or pur de la production dor sudafricaine et des nations intgrant lancienne Union Sovitique. Il se fonde, en outre, sur
lerreur consistant mconnatre le fait que, mme si ces pays participent pour une
large part la nouvelle production dor de chaque anne (lAfrique du Sud, 34 pour
cent et lancienne Union Sovitique, 18 pour cent de la nouvelle production annuelle
dor),850 limportance relative de ces nouveaux volumes de production par rapport aux
stocks dor actuellement existant dans le monde (accumuls au cours de lhistoire, en
raison de leur caractre immuable et indestructible) est pratiquement insignifiant (non
suprieur 05 par an). De fait, la plupart du stock mondial dor est rparti entre les
pays de lUnion Europenne, lAmrique et le sud de lAsie. On ne comprend pas,
dailleurs, aprs la guerre froide, quel genre de comportements perturbateurs pourraient
avoir des nations comme lAfrique du Sud ou lancienne Union Sovitique, dont la
production annuelle dor reprsente une fraction aussi insignifiante du volume total
dor disponible dans le monde (mis part le fait quelles seraient les premires
souffrir de toute politique de rduction artificielle de la production dor).
Il faut, en tout cas, reconnatre que la transition vers un systme montaire comme
celui que nous proposons devrait faire augmenter comme nous le verrons la section
suivante plusieurs fois (peut-tre plus de vingt) la valeur de march de lor, en termes
dunits montaires actuelles. Cela entrane invitablement, dans un premier temps et
dun seul coup, une importante plus-value en faveur des dtenteurs dor actuels et, en
particulier, des entreprises extractrices et distributrices. Nanmoins, le dsir dviter
que certains tiers ne profitent, de faon prtendument injuste, du rtablissement dun
systme montaire socialement aussi avantageux comme celui que lon propose ne
constitue nullement un argument prima facie contre lui.851
850

Mark Skousen, Economics on Trial, op. cit., p. 142.

Comme dit Rothbard: Depending on how we define the money supply and I would define it
very broadly as all claims to dollars at fixed par value- a rise in gold price sufficient to bring the
gold stock to 100 per cent of total dollars would require a ten to twenty- fold increase. This of
course would bring an enormous windfall gain to the gold miners, but this does not concern us. I
do not believe that we should refuse an offer of a mass entry into Heaven simply because the
manufacturers of harps and angels wings would enjoy a windfall gain. Murray N. Rothbard,
The Case for a 100 Percent Cold Dollar, op. cit., p. 68 (les italiques sont de moi). Il faut, en
tout cas, reconnatre, comme le fait Rothbard, quune telle augmentation de la valeur de lor
favoriserait, surtout dans les premires annes suivant la transition, un essor norme de
lindustrie de lextraction et de la distribution de lor et que la structure actuelle du commerce
international et des flux migratoires et de capital sen trouverait, dune certaine manire,
modifie. Par la suite, Rothbard changea davis et proposa, pour viter que les banques ne
profitent dun enrichissement illgitime, que lchange avec lor nait lieu que pour les billets de
banque, forant ainsi une dflation de la masse montaire correspondant au volume total de
dpts vue. Malgr ce changement de position de la part de Rothbard, nous considrons que
notre proposition (que nous prsentons plus bas) est trs suprieure, car elle vite la dflation
487

851

9.- Le prtendu chec du coefficient de rserve dans lArgentine du Gnral

Pern . Il existe un cas historique o lon a prtendu, au moins en paroles, tablir un
coefficient de caisse bancaire de 100 pour cent. Cependant, au lieu daccompagner la
rforme dun privatisation globale du systme montaire et de llimination de la
banque centrale, on ralisa une tatisation complte du crdit, qui engendra une
srieuse inflation et de profondes distorsions en matire de crdit qui ruinrent
lconomie argentine. Cest pourquoi cet exemple ne peut pas constituer une
illustration des inconvnients de la proposition rforme que nous avons prsente, bien
au contraire : cest une confirmation historique parfaite des graves effets de
lintervention du secteur public dans le domaine financier, montaire et de crdit.
Analysons plus en dtail lhistoire de l exprience argentine.
La rforme commena peu aprs larrive au pouvoir du gnral Pern en 1946, et
fut mise en place par le dcret-loi n 11554, homologu par la loi 12962. Ces
dispositions juridiques tablissaient la nationalisation des dpts bancaires, et il tait
officiellement dclar qu partir de ce moment la nation argentine garantirait tous les
dpts. Lexpos des motifs de ces textes lgislatifs disait, entre autres choses : En
effet, maintenant que tous les dpts restent dans les banques aux frais de la Banque
Centrale, qui se charge des dpenses financires et administratives, et que les banques
rceptrices ne peuvent pas les utiliser, sauf en accord avec la Banque Centrale, ces
dpts ne psent plus, pour ainsi dire, sur les banques et ne les poussent plus
tendre la marge des crdits au-del de limites utiles. Lon pourra ainsi avoir un crdit
sain, orient vers des objectifs conomiques long terme plus que vers la ralisation de
plans purement financiers. 852
Cependant et malgr cette rhtorique apparemment correcte, la rforme bancaire de
Pern tait, ds lorigine, condamne lchec. La rforme, en effet, se fonda sur une
tatisation totale du secteur montaire et bancaire, de sorte que la responsabilit
concernant la concession de nouveaux crdits fut confie une Banque Centrale dont
les responsables dpendaient directement du gouvernement. Autrement dit, au lieu de
privatiser compltement les institutions financires et montaires et de permettre que le
crdit concide spontanment avec les taux dpargne du pays, la rforme permit la
Banque Centrale de procder une concession privilgie insense de crdits expansifs
qui pntrrent dans le systme conomique par lintermdiaire doprations march
ouvert ou bien, et surtout, par la concession descomptes aux banques qui prsentaient
le plus de sympathie pour le pouvoir politique.
Ainsi, la rforme tablit que la Banque Centrale pourrait, en tout cas, raliser
annuellement des oprations march ouvert pouvant aller jusqu 15 pour cent du
volume total de la masse montaire. Elle limina totalement la garantie or de la
monnaie argentine, ainsi que la relation prexistante entre celle-ci et lor. La loi n
13571 de 1949 modifia, en outre, la constitution du Conseil dAdministration de la
Banque Centrale et dtermina que son prsident ft le Ministre des Finances lui-mme ;
linstitution devenant ainsi une simple annexe du pouvoir tatique. Et, enfin, la rforme
tablit que le crdit serait accord dornavant par la Banque Centrale sous forme
descompte aux diffrentes banques, sans limite de volume et de capacit expansive ;
cet norme pouvoir tant utilis pour privilgier les institutions qui sympathisaient le
plus avec le rgime politique en vigueur. Cest pourquoi, malgr ses dclarations
initiales, la rforme de Pern engendra une croissance sans prcdent du volume de
crdit, une formidable expansion des moyens de paiement et une grande inflation qui
dnatura normment la structure productive du pays, et entrana une profonde
inutile que crerait la sienne. Voir Murray N. Rothbard, The Solution, The Freeman : Ideas on
Liberty, novembre 1995, p. 697-702.
852
On trouve une description brve et subtile du systme bancaire tabli par le gnral Pron
dans larticle de Jos Heriberto Martnez, El sistema monetario y bancario argentino, publi
dans Homenaje a Lucas Beltran, Editorial Moneda y Crdito, Madrid 1982, p. 435-460. La
citation se trouve aux p. 447-448.
488

rcession conomique que lArgentine mit longtemps surmonter. Ainsi, par exemple,
la circulation montaire augmenta durant les neuf annes de la premire tape de Pern
(de 1946 1955) de plus de 970 pour cent, la garantie en or et devises des billets mis
passant de 137 pour cent en 1946 un peu plus de 35 pour cent en 1955.
La rforme fut droge lors de la rvolution qui renversa le gnral Pern en 1955
et qui rtablit la privatisation des dpts, quoique celle-ci nait pu remdier au chaos
financier, les banques prives reprenant de plus belle leur politique expansive. Ainsi, la
politique engage par la Banque Centrale sous Pern se poursuivit, ce qui rendit
lhyperinflation argentine chronique et mondialement clbre. 853
Lon peut donc conclure que lexprience argentine prtendait seulement rserver,
en exclusivit, au gouvernement les avantages de lexpansion de crdit, et empcher les
banques prives de profiter dune part substantielle de celle-ci, comme elles le faisaient
jusque l. Mais ce ne fut pas une rforme faite pour privatiser le systme montaire et
supprimer la Banque Centrale. La rforme proniste montra quun coefficient de caisse
de 100 pour cent pouvait aussi, la banque centrale conservant le monopole dmission
de monnaie et de concession de crdits, dnaturer gravement lconomie si, pour des
raisons politiques, lautorit montaire engageait une politique dexpansion de crdit
(en crant et accordant les crdits directement ou par des achats march ouvert la
bourse de valeurs). Lchec de lexprience argentine, loin, donc, dtre une illustration
historique des mfaits du coefficient de rserve de 100 pour cent, confirme quune telle
rforme doit toujours tre accompagne dune privatisation complte de la monnaie et
de llimination de la banque centrale.
En somme, le systme argentin de Pern prtendit empcher la cration expansive
de crdits par le systme bancaire priv. Mais il remplaa cette activit par une cration
expansive de crdits sans lappui dpargne relle encore plus importante ; mene par
la Banque Centrale et lEtat, le mal quelle fit au systme montaire, financier et
conomique du pays fut encore plus profond. Il ne sert, donc, rien de mettre fin un
processus dexpansion de crdit (celui de la banque prive avec un coefficient de
rserve fractionnaire), si on le remplace par un autre encore plus important et ralis
par lEtat lui-mme.854
10.- La rforme propose ne pourra tre ralise par aucun pays isol, mais elle
exigera un accord international difficile et coteux. Il est vrai que ltablissement
dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent devrait seffectuer au
niveau international et quun accord en ce sens faciliterait beaucoup la transition vers le
nouveau systme. Mais cela ne constitue pas un argument contre le fait que les
diffrents Etats essaient isolment, tant que cet accord nest pas possible, dapprocher
le systme montaire idal. Cest, en particulier, ce que Maurice Allais proposa en
France avant que ce pays nintgre lUnion Montaire Europenne en 2002 ;855 il
853

Chose curieuse, la brve parenthse proniste de 1973 rtablit la nationalisation des dpts
bancaires, qui fut abolie le 24 mars 1976, lorsque larme renversa le rgime proniste et prit le
pouvoir. Ce qui suivit appartient dj lhistoire conomique, et montra que le systme de
libert et de lgret bancaire mis en place partir de ce moment-l tait presque aussi
perturbant que celui quavait instaur Pern auparavant. Enfin, la faillite, en 2001, de la caisse de
conversion peso-dollar , instaure par Domingo Cavallo dix ans plus tt, illustre nouveau
parfaitement un autre des principes thoriques essentiels dvelopps dans ce livre : un systme
bancaire avec rserve fractionnaire est impossible sans un prteur en dernier recours.
854
En somme, ce que montra lexprience de Pern cest lchec de la nationalisation du crdit,
et non du coefficient de rserve de 100 pour cent ; elle produisit tous les effets ngatifs prvus
par Mises en 1929, dans son article sur La nationalisation du crdit. Ludwig von Mises, Die
Verstaatlichung des Kredits : Mutalisierung des Kredits, Travers-Borgstroem Foundation, Berna,
Mnich et Leipzig 1929. Ce travail fut traduit en anglais sous le titre The Nationalization of
Credit? et publi dans A Critique of Interventionism : Inquiries into the Economic Policy and
the Economic Ideology of the Present, Arlington House, New York 1977, p. 153-164.
855
Voir Maurice Allais Une objection gnrale: la construction europenne, p. 359-360 de son
article sur Les conditions montaires dune conomie de marchs.
489

indiquait que ltablissement du coefficient de rserve de 100 pour cent et le maintien

par la banque centrale dune politique montaire trs rigoureuse (qui permette une
croissance de loffre montaire non suprieure 2 pour cent par an) constitueraient un
premier pas dans la direction correcte que les Etats-Unis, lUnion Europenne, le
Japon, la Russie, ou tout autre pays pourrait prendre lui seul. De plus, cette ide
conditionne le jugement concernant les diffrents systmes dunification montaire mis
en place dans certaines zones conomiques significatives, en particulier dans celle de
lUnion Europenne, et dont nous parlerons la section suivante.
Ltablissement de taux de change fixes, mais rvisables, entre les diffrents pays
pourrait, en outre, obliger les nations dune zone conomique suivre lexemple des
Etats qui dcideraient de sengager davantage dans la direction idale, ce qui
amorcerait une tendance irrsistible vers latteinte de lobjectif poursuivi.856
5. ANALYSE ECONOMIQUE DU PROCESSUS DE REFORME ET DE
TRANSITION VERS LE SYSTEME PROPOSE
Cette section doit commencer par quelques considrations gnrales sur les
problmes que pose toute stratgie politique pour russir nimporte quelles rformes
conomiques et pas seulement dans le domaine financier, montaire ou du crdit.
Quelques principes stratgiques fondamentaux
Le danger le plus important de toute stratgie de rforme est celui de tomber dans le
pragmatisme politique du quotidien et doublier les objectifs finaux, sous prtexte de
l impossibilit politique de les atteindre court terme. Cette stratgie est trs
dangereuse et a eu, par le pass, des effets trs nocifs sur les divers programmes de
rforme. Le pragmatisme, en effet, a motiv systmatiquement, dans le but dobtenir ou
de conserver le pouvoir politique, ladoption de dcisions politiques ad hoc, souvent
essentiellement incohrentes et contraires ce quauraient d tre les objectifs finaux.
En outre, la discussion stant exclusivement porte sur ce qui tait faisable ou pas
trs court terme, et les objectifs finaux ayant t laisss de ct ou totalement oublis,
ltude ncessaire et dtaille de ceux-ci et de leur divulgation au sein de la socit na
pas pu se faire. Tout cela provoqu une perte continue des possibilits de cration
dune coalition dintrts en vue de la rforme, et celle-ci a t estompe par dautres
programmes et objectifs considrs plus urgents court terme.
La stratgie politique la plus adapte pour la rforme que nous proposons doit,
donc, se fonder sur un principe de nature duale. Cette stratgie consiste, dune part,
tudier constamment et faire connatre au public les grands profits qui rsulteraient
de la ralisation des objectifs finaux poursuivis moyen et long terme et, dautre part,
raliser court terme une politique dapproche progressive de ces objectifs, toujours
cohrente avec eux. Cest la seule stratgie qui puisse rendre politiquement possible,
moyen et long terme, ce qui, aujourdhui, semble trs difficile atteindre.857
856

En tout cas, ltablissement de ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent
dans des conomies aussi importantes que la nord-amricaine et leuropenne supposerait un
exemple trs important dans le domaine montaire, qui ne pourrait tre ignor des autres pays.
Ceux-ci seraient obligs de suivre leurs pas dans le sens de cette rforme.
857
Voir le travail classique de William H. Hutt, Politically Impossible ?, Institute of Economic
Affairs, Londres 1971. Ce livre remarquable a t traduit en espagnol par Juan Rincn Jurado
sous le titre El economista y la poltica : ensayo sobre la imposibilidad poltica del anlisis
econmico, Unin Editorial, Madrid 1975. Mon article Teora de la crisis y reforma de la
seguridad social, publi dans Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin
Editorial, Madrid 1994, chap. XVI, p. 250-284, dveloppe une analyse trs semblable celle
expose dans le texte, mais propos de la rforme de la Scurit Sociale. Enfin, jai mis jour,
dvelopp et expos mes ides sur la meilleure faon de mettre en pratique les rformes
490

Revenant sur le sujet de la rforme bancaire des conomies de march, nous allons
proposer, dans les paragraphes suivants, un processus de rforme des structures
actuelles qui tient compte de la stratgie dcrite et des principes essentiels analyss
thoriquement dans ce livre.
Etapes de la rforme du systme bancaire et financier
Le Tableau IX-1 montre les cinq tapes fondamentales dun processus de rforme
du systme bancaire et financier ; elles voluent, sur notre schma, de faon naturelle
de droite gauche : lon passe de systmes plus contrls (ou de planification centrale
du secteur bancaire et financier) des systmes moins contrls (o la banque centrale
a t abolie et la banque fonctionne dans un rgime de libert totale soumise au droit
avec un coefficient de caisse de 100 pour cent).

politiques de libralisation conomique dans Jess Huerta de Soto, El economista liberal y la

poltica, dans Manuel Fraga : homenaje acadmico, Fundacin Cnovas del Castillo, Madrid
1997, volume I, p. 763-788. Version anglaise, A Hayekian Strategy to Implement Free Market
Reforms, dans J. B. Backhaus, W. Heijmann, A. Nantjes et J. van Ophem (d.), Economic
Policy in an Orderly Framework: Liber Amicorum for Gerrit Meijer, Lit Verlag, Mnster 2003,
p. 231-254.
491

492

Systmes moins
contrls

5. Croissance conomique
continue et soutenue.

4. Absence dexpansion de
crdit. Dflation lgre
et continue.

2. Consolidation et
extension internationale de
la rforme.
3. Etalon mondial unique.

1. Libert bancaire
complte (soumise au
droit : coefficient de caisse
de 100 %). Libert de
choix de la monnaie (lor
prvaudra-t-il ?).

5 Etape

1. Abolition de la Banque
Centrale (libert bancaire)
Echange du montant total
de monnaie (billets et
anciens dpts) contre de
lor. Libert du choix de la
monnaie.
2. Accord international
pour adopter ltalon-or pur
avec 100% de Rserves.
3. Etalon mondial unique
(quivaut aux taux de
change fixes).
4. Absence dexpansion de
crdit. Dflation lgre
et continue (possible choc
inflationniste initial d
laugmentation de
production dor).
5. Croissance soutenue
sans crises boursires ni
rcessions conomiques.

4 Etape

Bancaire totalement priv (soumis au droit)

4. Absence dexpansion de
crdit (la croissance montaire
finance une partie de la dpense
publique).
Stabilit de la valeur de la
monnaie.
5. Crises boursires et
rcessions conomiques
pratiquement limines.

3. Taux de change fixes (mais

rvisables).

1. Banque Centrale
indpendante :
Croissance montaire : environ
2%.
Coefficient de 100% pour la
banque (se convertit en grante
des fonds dinvestissement).
2. Coopration bancaire
internationale.

3 Etape

Systme Mixte

Europe

USA
Japon

5. Crises boursires et
rcessions conomiques
modres.

4. Expansion de crdit plus

modre. Inflation
modre.

3. Taux de change fixes

(mais rvisables).

1. Banque centrale
indpendante.
Rgle montaire :
Croissance montaire audel de laugmentation de
la productivit : environ
4%-6%.
2. Coopration bancaire
internationale.

2 Etape

Systmes plus
contrls

5. Crises boursires et
rcessions
conomiques.

4. Grande expansion
inflationniste et de
crdit.

3. Taux de change
flexibles.

2. Nationalisme
montaire.

1. Banque Centrale
dpendante du
gouvernement : gestion
ad hoc sans rgle
montaire.

1 Etape

du Secteur Bancaire et Financier

SCHEMA DE 5 ETAPES DANS LE PROCESSUS DE REFORME DE LA BANQUE

CENTRALE ET DU SYSTEME BANCAIRE
Systmes avec un Secteur Financier et
Systmes de Planification Centrale

GRAPHIQUE IX-1

La premire tape correspond au systme bancaire et financier de planification

centrale , cest--dire fortement contrl et rglement par une banque centrale, et qui
a prvalu jusquici dans la plupart des pays occidentaux. La banque centrale dispose du
monopole de lmission de monnaie et dtermine tout moment le montant total de la
base montaire et les taux dintrt de rescompte appliqu la banque prive. Celle-ci
opre avec des rserves fractionnaires en tendant le crdit sans la garantie dpargne
relle, sur la base dun multiplicateur bancaire de croissance de la monnaie fiduciaire
contrl par la banque centrale. La banque centrale orchestre, donc, lexpansion de
crdit et accrot la quantit de monnaie par des achats en march ouvert (qui montisent
totalement ou partiellement la dette publique des gouvernements). Elle donne, en outre,
des instructions aux banques concernant les facilits plus ou moins importantes quelles
doivent offrir lors de la concession de crdits. Cette tape se caractrise par la politique
montaire indpendante des diffrents pays (nationalisme montaire), dans un contexte
international plus ou moins chaotique de taux de change flexibles, souvent utiliss
comme arme comptitive puissante dans le commerce international. Le systme
engendre, de faon rcurrente, une grande expansion inflationniste et de crdit qui
dnature la structure productive et cre des tapes successives de booms boursiers et
dexpansions conomiques artificielles ; celles-ci sont suivies de graves crises et
rcessions conomiques qui ont tendance stendre lchelle mondiale.
Dans la deuxime tape, le processus de rforme progresse lgrement dans la
bonne direction. On tablit lgalement l indpendance de la banque centrale vis-vis du gouvernement et lon prtend exprimer dans une rgle montaire (gnralement
intermdiaire) lobjectif de politique montaire poursuivi par la banque centrale. Cet
objectif est habituellement tabli sous forme dune croissance montaire suprieure
laccroissement de la productivit (entre 4 et 6 pour cent). Cest le modle qua
dvelopp la Bundesbank en Rpublique Fdrale dAllemagne, repris ensuite par la
Banque Centrale Europenne, et qui a inspir les projets ultrieurs de rforme dautres
banques centrales du reste du monde. Ce systme favorise une augmentation de la
coopration internationale entre les diffrentes banques centrales, et recherche mme
dans de vastes zones gographiques, dont luniformit conomique et commerciale est
plus grande, ltablissement dun systme montaire commun ou, du moins, de taux de
change fixes (mais rvisables) pour mettre fin lanarchie comptitive propre au
contexte chaotique des taux de change flexibles. Ainsi, lexpansion de crdit se
modre, quoiquelle ne disparaisse pas totalement, et les crises boursires et rcessions
conomiques continuent de se succder, bien que moins graves que dans la premire
tape.858
Dans la troisime tape, la banque centrale demeurant indpendante, la rforme
progresse de faon dcisive avec lexigence dun coefficient de caisse de 100 pour cent
pour la banque prive. Cela se raliserait du point de vue lgal par les modifications
lgislatives introduire dans les codes de commerce et pnal. Ces modifications
lgislatives permettraient llimination de la plupart de la lgislation administrative
actuelle manant de la banque centrale et visant contrler les organismes de crdit et
de dpt. De sorte que sa responsabilit se rduirait garantir une augmentation de
loffre montaire gale ou lgrement infrieure, comme le prconise Maurice Allais
(environ 2 pour cent par an), laugmentation de la productivit exprimente par le
systme conomique.

858

Jos Antonio de Aguirre a montr, dans lAnnexe quil a crite pour ldition espagnole du
livre de Vera Smith sur les Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria (op. cit.,
en particulier p. 280-282), que ltude du processus de privatisation du secteur financier,
montaire et bancaire et la polmique entre les diverses coles qui lanalysent ont, au moins,
provoqu lapparition dun consensus presque gnralis en faveur de lindpendance des
autorits montaires ; celui-ci sest matrialis par diverses rformes lgislatives dans diffrents
pays du monde (lUnion Europenne y comprise).
493

Importance de la troisime tape de la rforme et des suivantes : possibilit de les

utiliser pour amortir la dette publique ou les obligations du systme de pensions de la
Scurit Sociale
La rforme concernant lexercice de lactivit bancaire viserait la conversion des
banques prives actuelles en grantes de fonds dinvestissement. Lon devrait, en
particulier, aprs avoir annonc et expliqu la rforme au public, permettre aux
titulaires des dpts vue actuels (ou leurs quivalents) de manifester, dans un dlai
raisonnable, leur dsir dopter, ou pas, pour leur substitution par des participations dans
des fonds dinvestissement (en les prvenant que, sils utilisent cette option, la valeur
nominale de leurs dpts ne sera plus garantie et quils seront obligs, en cas de besoin,
de vendre leurs participations sur le march boursier et en obtiendront le prix du
moment).859 Tout ancien dposant utilisant cette option recevrait un nombre de
participations strictement proportionnel au montant de ses dpts considr par rapport
au total des dpts de chaque banque, dont les actifs seraient transfrs un fonds
dinvestissement qui comprendrait le total des biens et droits de chaque banque (sauf,
pratiquement, la part correspondant leur patrimoine net).
Une fois le dlai doption coul (qui permet aux titulaires actuels de dpts de
manifester sils dsirent continuer de ltre ou prfrent changer leurs dpts contre
des participations dans les fonds dinvestissement futurs crs aprs la rforme), la
banque centrale devra imprimer en billets ayant cours lgal, comme lindique Frank H.
Knight,860 un montant global identique la somme de tous les dpts vue et
quivalents comptabiliss dans tous les bilans des banques tant sous son contrle (sauf
le montant sur lequel se sera exerce loption dchange). Il est clair que lmission,
par la banque centrale, de ces billets ayant cours lgal ne sera nullement inflationniste,
car elle servira exclusivement consolider le montant total de dpts vue (et leurs
quivalents), chacune des banques recevant ces billets pour un montant gal celui de
leurs dpts correspondants. On pourrait ainsi tablir immdiatement le principe du
coefficient de caisse de 100 pour cent et les banques se verraient dsormais interdire la
concession de prts sur les dpts vue ; ceux-ci devraient, en tout cas, demeurer en
parfait quilibre avec le maintien dune rserve (sous forme de billets au pouvoir des
banques) intgralement gale au volume des dpts vue ou quivalents.
Il faut signaler quHart propose que la monnaie nouvelle cre par la banque
centrale comme collatral des dpts soit remise aux banques en tant que cadeau. Or, si
la remise se fait dans ces conditions, il est vident que cela entranera une norme plus859

Le titulaire dun dpt bancaire est dtenteur de monnaie dans la mesure o il serait dispos
conserver ses dpts mme sans recevoir aucun intrt de la banque. Le fait quon ait
confondu, dans un systme bancaire de rserve fractionnaire, les dpts et les prts rend, notre
avis, recommandable de permettre aux titulaires de dpts de dcider, durant une priode
raisonnable, sils vont les changer ou pas contre des participations dans les fonds
dinvestissement futurs constitus avec les actifs de la banque. Lon saurait ainsi quels dpts
sont subjectivement considrs comme de la monnaie et lesquels sont considrs comme de
vritables prts aux banques (qui supposent une perte de la disponibilit de la monnaie durant
une certaine priode). Lon viterait de la sorte, une fois la rforme acheve, des transferts
massifs de fonds, inutiles et perturbants, des dtenteurs de dpts vers les participations dans les
fonds. Comme lindique Mises : The deposits subject to cheques have a different purpose (than
the credits loaned to banks). They are the businessmans cash like coins and bank notes. The
depositor intends to dispose of them day by day. He does not demand interest, or at least he
would entrust the money to the bank even without interest. Ludwig von Mises, Money, Method
and the Market Process, op. cit., p. 108.
860
The necessary reserve funds will be created by printing paper money and put it in the hands
of the banks which need reserves by simple gift. Even so, of course, the printing of this paper
would be non-inflationary, since it would be immobilized by the increased reserve
requirements. Voir Albert G. Hart The Chicago Plan of Banking Reform, op. cit., p. 105106, et la note 1 en pied de page 106, o il attribue la paternit de cette proposition Frank H.
Knight.
494

value dans le bilan des banques, dun montant justement gal celui des dpts vue
consolids 100 pour cent.
Cependant, lon peut se demander qui doit revenir lagrgat des actifs comptables
des banques qui dpassent le patrimoine net de celles-ci. Car lopration que lon vient
de dcrire montre que les banques prives ont fabriqu, au cours de lhistoire, en
pratiquant un coefficient de rserve fractionnaire, des moyens de paiement, sous forme
de crdits crs partir du nant, grce auxquels elles ont progressivement expropri,
de faon diffuse, une partie de la richesse du reste de la socit. Le montant total de la
richesse ainsi exproprie par la banque (par un processus identique celui des effets
fiscaux que produit linflation pour le gouvernement), une fois prise en compte la
diffrence correspondante entre les recettes et les dpenses des organismes bancaires
chaque exercice, est justement reprsent par les actifs des banques, sous forme
dimmeubles, succursales, quipement et, surtout, par lensemble de leurs
investissements en prts lindustrie et au commerce, en titres valeurs acquis ou non en
bourse et en titres de la dette publique mis par le gouvernement.861
Il est difficile dadmettre avec Hart que la rforme doive se fonder sur le cadeau
fait aux banques du montant des billets qui leur sont ncessaires pour atteindre un
coefficient de caisse de 100 pour cent. Cest comme si lensemble des actifs actuels des
banques prives, ntant plus ncessaire, dans les livres comptables, comme collatral
des dpts, tait automatiquement considr, du point de vue comptable, comme la
proprit des actionnaires des banques. Cette solution, galement propose par Murray
N. Rothbard,862 ne semble pas quitable car, si un groupe dagents conomiques a
861

Les billets de banque et les dpts crs partir du nant par le systme bancaire de rserve
fractionnaire engendrent un patrimoine que lon pourrait considrer comme un profit des banques
elles-mmes : cest ce que Mises a montr, comme on la vu au chapitre IV propos du caractre
permanent et indfini de la source de financement que supposent ces dpts. Le fait que les
crdits crs partir du nant aient cadr, du point de vue comptable, avec les dpts galement
crs partir du nant cache la plupart du public le fait conomique fondamental suivant : les
dpts sont, en dfinitive, de la monnaie, ou mieux, des substituts montaires parfaits, qui ne se
retirent jamais du systme bancaire et les actifs des banques sont un patrimoine important
rsultant de lexpropriation insensible du reste de la socit et dont les institutions bancaires et
leurs actionnistes profitent en exclusivit. Il est curieux que les banquiers se soient implicitement
ou explicitement rendu compte de ce fait, comme lindique Karl Marx : quand la banque met
des billets qui ne sont pas couverts par la rserve mtallique accumule dans ses sous-sols, elle
cre des signes de valeur qui ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi, pour
elle, du capital supplmentaire -quoique fictif- pour le montant nominal de ces billets non
couverts. Capital supplmentaire qui, naturellement, procure la banque un gain supplmentaire.
Wilson demande Newmarch, dans Bank Acts, 1857 : 1563. La circulation des billets dune
banque, cest--dire le montant de ceux qui, en moyenne, restent entre les mains du public vient
complter le capital effectif de cette banque, nest-ce pas ? tout fait. 1564. Tout le gain que la
banque obtient de cette circulation est, donc, un gain provenant du crdit et non dun capital
rellement possd par elle ? tout fait. Marx conclut donc que les banques crent du crdit
et du capital : dabord, par lmission de billets de banques propres ; deuximement, en dlivrant
des ordres de paiement, et troisimement, par le paiement de lettres de change escomptes, dont
la capacit de crdit est primordialement et essentiellement tablie, au moins pour le district local
en question, par lendos de la banque. Karl Marx, El capital : crtica de la economa poltica,
traduction de Wenceslao Roces, Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1973, vol. III, p. 508-509
(les italiques sont de moi).
862
Sur le processus de transition pour ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent,
voir Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, op. cit., p. 249-269. Nous concidons, en
gnral, pleinement avec le programme de transition conu par Rothbard, sauf dans le cas du
cadeau quil prtend faire aux banques en permettant quelles gardent les actifs quelles ont
historiquement gagns en expropriant la socit et quil serait tout fait justifi, mon avis,
dutiliser dautres fins que nous exposons dans le texte. Rothbard reconnat cette dficience de
son argumentation : The most cogent criticism of this plan is simply this : Why should the
banks receive a gift, even a gift in the process of privatizing the nationalized hoard of gold? The
banks, as fractional reserve institutions are and have been responsible for inflation and unsound
495

profit historiquement du privilge de la concession expansive de crdits sans lappui

dpargne relle, cest, prcisment, celui des actionnaires des banques (dans la mesure
o le gouvernement ne les a pas privs dune activit aussi lucrative, les obligeant
utiliser une partie de la masse montaire quils ont cre pour financer lEtat luimme).
Lensemble des actifs de la banque prive peut et doit tre transfr aux actifs dune
srie de fonds dinvestissement mobilier dont la gestion devra constituer lactivit
principale des organismes bancaires privs aprs la rforme. Qui devront tre les
titulaires des participations correspondant ces fonds dinvestissement et dont la valeur
au moment de lchange concidera avec le montant total de tous les actifs du systme
bancaire (sauf ceux correspondant au patrimoine net de leurs actionnaires) ? Nous
proposons que ces participations dans les fonds dinvestissement de nouvelle cration
constitues avec les actifs de la banque soient changes, dans tous les Etats accabls
par une dette publique importante, contre les titres vifs de la dette publique quils
auraient mis. Lide est bien simple : les titres de dette publique en vigueur seront
changs contre les participations correspondantes dans les fonds dinvestissement
constitues avec les actifs de la banque.863 On liminerait, ainsi, une grande partie (ou
mme la totalit) de la dette mise par lEtat, ce qui favoriserait toute la socit qui
naurait plus, partir de la rforme, financer par des impts le paiement des intrts
de la dette. Dautre part, cela ne nuirait pas aux titulaires actuels de dette publique, dont
les titres revenu fixe seraient changs contre des participations dans des fonds
dinvestissement qui, ds la rforme, auraient une valeur de march reconnue et une
rentabilit dtermine.864 Il existe encore dautres possibles obligations de lEtat (par
exemple, dans le domaine de la Scurit Sociale publique) dont lchange contre les
participations dans des fonds dinvestissement crs avec les actifs de la banque
pourrait aussi se faire de manire alternative ou complmentaire et avoir des effets
conomiques trs salutaires.
Le Tableau IX-2 reproduit schmatiquement ltat des diffrentes masses
patrimoniales de lactif et du passif comptables du bilan agrg de la banque, une fois
que tous ses dpts se trouveraient consolids avec un coefficient de rserve de 100
banking (p. 268). Rothbard semble sincliner en faveur de la solution quil propose dans son
livre afin dviter que lchange 100 pour cent ne se ralise quavec les billets et pas avec les
dpts, ce qui serait, videmment, dflationniste. Mais il ne semble pas avoir lide que nous
proposons dans le texte. Il faut rappeler aussi (comme nous lindiquons la fin de la note 851)
que, juste avant sa mort, Rothbard changea davis et proposa de nchanger contre de lor que les
billets en circulation (et de laisser de ct les dpts bancaires).
863
Lidal serait que cet change se fasse aux prix de march respectifs des titres de la dette
publique et des participations des fonds dinvestissement correspondants ; il faut, pour cela, que
ces fonds soient crs et soient cts depuis un certain temps (surtout compte tenu de la quantit
de dposants qui opteraient pralablement pour se convertir en titulaires de fonds) avant de
procder lchange.
864
Il faut signaler, en guise dexemple, que le montant total des dpts vue et quivalents
existant en Espagne en 1997 frisait les 60 billions de pesetas et que le montant de la dette
publique se trouvant aux mains de particuliers approchait, la mme poque les 40 billions.
Ainsi, lchange que nous proposons pourrait se faire sans grandes difficults et permettrait
damortir dun coup la totalit de la dette publique sans lser ses dtenteurs ni crer de tensions
inflationnistes inutiles. Dautre part, il faut rappeler que les banques sont titulaires dune part
importante de la dette publique, de sorte que dans leur cas, au lieu dchange, il y aurait une
simple annulation comptable. La diffrence entre les 60 billions de dpts vue et quivalents,
qui se consolideraient avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, et les 40 billions de dette
publique pourrait servir raliser partiellement un change semblable dans le cas dautres
obligations financires de lEtat (dans le domaine de la Scurit Sociale, par exemple). En tout
cas, le montant disponible pour faire ce genre dchanges est celui qui resterait aprs quon ait
fait face aux montants correspondant aux titulaires de dpts ayant librement choisi de renoncer
ceux-ci et dcid de les changer contre des participations de valeur quivalente dans les fonds
dinvestissement mentionns.
496

pour cent et que les fonds dinvestissement correspondants seraient crs avec ses
actifs. A partir de ce moment, lactivit des banques consisterait fondamentalement
grer les fonds dinvestissement constitus avec leurs actifs ; elles pourraient obtenir
de nouveaux prts (directement ou sous forme de nouvelles participations dans ces
fonds) et les investir en touchant un petit pourcentage comme intermdiaires et/ou
grantes dans ce genre doprations. Elles pourraient aussi continuer de pratiquer les
activits (lgitimes) quelles exeraient jusque l (prestation de services de paiement,
virements, caisse, comptabilit, etc.), en recevant pour ces services les prix de march
correspondants.
Dans cette troisime tape, en tout cas, la coopration internationale se
maintiendrait (ainsi que les taux de change fixes mais rvisables) et, partir de la
consolidation des dpts avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, lexpansion
de crdit serait totalement limine. La banque centrale se limiterait, comme nous
lavons indiqu, accrotre lgrement la quantit de monnaie en espces, et utiliser
cet accroissement pour financer une partie des dpenses de lEtat, comme le propose
Maurice Allais ;865 mais nullement pour se livrer des achats march ouvert ou
tendre directement le crdit, comme cela sest fait sans aucun contrle lors de la
tentative choue de rforme bancaire dans lArgentine de Pern. Avec les rformes
prcdentes, les crises boursires et les rcessions conomiques seraient pratiquement
limines et le comportement des pargnants et investisseurs sur le march se
trouverait troitement coordonn.

865

Maurice Allais exige non seulement que la croissance montaire soit utilise pour le
financement des dpenses courantes de lEtat (les impts directs et, en particulier, limpt sur le
revenu se trouvant ainsi diminus), mais que lactivit de banque de dpt (avec un coefficient de
rserve de 100 pour cent) soit radicalement spare de celle de banque dinvestissement ; cette
dernire consistant prter des tiers largent que les clients de la banque lui ont pralablement
prt. Voir Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit.
Lon trouve un examen dtaill des mesures de transition proposes par Allais aux p. 319-320 du
livre Limpt sur le capital et la rforme montaire, op. cit. La sparation radicale entre la
banque de dpt et la banque dinvestissement est dfendue aussi par F. A. Hayek dans son
ouvrage sur La desnacionalizacin del dinero, dition espagnole, op. cit., p. 127-128.
497

GRAPHIQUE IX-2

BILAN AGREGE DES BANQUES

(devenues simples grantes de fonds)

ACTIF

PASSIF

Actifs correspondant au
Patrimoine Net propre (celui
des actionnaires de la banque)

Patrimoine Net existant avant la

rforme (proprit des
actionnaires de la banque)

Billets de banque fabriqus

comme collatral du montant
agrg de dpts et remis aux
banques
pour
quelles
maintiennent un coefficient de
caisse de 100 pour cent, partir
de la rforme

Dpts vue et quivalents que

leurs titulaires ne dcident pas
dchanger
contre
des
participations dans le fonds.
(Correspond la plupart du
passif comptable des banques
avant la rforme)

Agrgat des autres Actifs de la

banque et qui sont transfrs
dans des fonds dinvestissement
grs par les banques. (La dette
publique au pouvoir des
banques est annule dans les
livres comptables)

de participations des fonds de

cration
rcente
qui
sont
changs leurs titulaires contre
des titres vifs de dette publique,
et sont galement utiliss, si
possible, pour solder totalement
ou
partiellement
dautres
obligations de lEtat (pensions
publiques, etc.)

TOTAL ACTIF

TOTAL PASSIF

La M (Offre montaire) totale est la mme avant et aprs la consolidation des

dpts vue avec un coefficient de caisse de 100 pour cent en billets de banque.

Ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent est, notre avis, une
condition ralisable et pralable labolition dfinitive de la banque centrale qui
devrait se faire dans une quatrime tape. En effet, aprs avoir soumis la banque prive
au droit, il faudrait exiger la libert bancaire totale, et lon pourrait liminer les restes
498

de lgislation issue de la banque centrale et mme cette institution. Cela exigerait la

substitution de la monnaie fiduciaire actuelle, mise exclusivement par la banque
centrale, par une monnaie prive. Comme il est impossible de sauter dans le vide et
dtablir un talon montaire artificiel qui ne rsulte pas dun processus volutif, cette
monnaie devrait tre celle que lHumanit a historiquement considre comme la
monnaie par antonomase : lor.866
Rothbard a tudi en dtail le processus dchange contre de lor de la totalit des
billets que la banque centrale amricaine (Rserve Fdrale) aurait mis ; processus
effectuer aprs avoir tabli un coefficient de caisse de 100 pour cent pour tous les
dpts bancaires. Il conclut, sur la base de donnes de lexercice 1981, que le prix de
lonce dor en dollars permettant de faire cet change serait de 1.696 dollars lonce.
Durant les quinze dernires annes, le prix du change a sensiblement augment ; ainsi,
comme le prix de lor tait denviron 350 dollars en 1997, la privatisation complte de
la monnaie fiduciaire et son change contre de lor, dans une conomie aussi importante
que celle des Etats-Unis, exigerait daugmenter la valeur de lor quasiment vingt fois
par rapport son prix de march actuel.867 Cette grosse augmentation du prix de lor
entranerait, initialement, un accroissement important de son offre. Cela provoquerait
un choc inflationniste, difficile calculer, qui, cependant, ne serait expriment quune
seule fois et ne produirait pas de graves effets de distorsion sur la structure productive
relle.868
866
Limpossibilit de remplacer la monnaie fiduciaire actuelle par des talons montaires privs
de nature artificielle est une conclusion thorique du thorme de la rgression montaire,
expliqu la note 34. Cest pourquoi Rothbard se montre particulirement critique lgard
dauteurs qui, comme Hayek, Greenfield ou Yeager, ont propos, un moment donn, de crer
un systme montaire artificiel fond sur un panier de marchandises. Daprs Rothbard, it is
precisely because economic history is path-dependent that we dont want to foist upon the future
a system that will not work, and that will not work largely because such indices and media
cannot emerge organically from individual actions on the market. Surely, the idea is
dismantling the government and return (or advancing) to a free market is to be as consonant with
the market as possible, and to eliminate government intervention with the greatest possible
dispatch. Foisting upon the public a bizarre scheme at variance with the nature and functions of
money and of the market, is precisely the kind of technocratic social engineering from which the
world has suffered far too much in the twentieth century. Murray N. Rothbard, Aurophobia: or
Free Banking on what Standard?, The Review of Austrian Economics, vol. VI, n 1, 1992, note
14 en pied de p. 107. Le titre curieux de cet article de Rothbard cherche souligner la manie de
nombreux thoriciens de faire abstraction de lor (qui est la monnaie historique par antonomase)
dans leurs lucubrations mentales propos de la monnaie prive idale. Sur la critique du
thorme de la rgression montaire faite par Richard H. Timberlake (voir son article A
Critique of Monetarist and Austrian Doctrines on the Utility and Value of Money, The Review
of Austrian Economics, n 1, 1987, p. 81-96), consulter larticle de Murray N. Rothbard
Timberlake on the Austrian Theory of Money : A Comment, publi dans The Review of
Austrian Economics, vol. II, 1988, p. 179-187. Rothbard signale juste titre que Timberlake
sobstine considrer que la monnaie a, comme tout autre bien, une utilit subjective directe,
sans se rendre compte que, contrairement aux biens de consommation et de production, la seule
utilit de la monnaie est de servir de moyen dchange, de sorte que, pour remplir sa fonction,
son volume absolu est indiffrent. Lon doit, donc, avoir recours au thorme de la rgression
montaire (qui nest quune version rtrospective de la thorie de Menger sur lapparition
volutive de la monnaie) pour expliquer comment les agents conomiques jugent la capacit
acquisitive de la monnaie en fonction de celle quelle a eue par le pass. Cela vite de tomber
dans le vice du raisonnement circulaire.
867
Murray N. Rothbard, The Case for a Genuine Gold Dollar, chap. I de The Gold Standard:
An Austrian Perspective, op. cit, p.14.
868
La proposition faite par Hayek en 1937 serait donc inutile et nuisible : il concluait, propos
de ltablissement dun coefficient de rserve de 100 pour cent pour la banque dans un contexte
dtalon-or pur, que it would clearly require as an essential complement an international control
of the production of gold, since the increase in the value of gold would otherwise bring about an
enormous increase in the supply of gold. But this would only provide a safety valve probably
499

Une fois les conditions relatives la production et distribution de lor stabilises,

lon pourrait considrer que lon se trouve dans la cinquime et dernire tape du
processus de privatisation du systme financier et bancaire ; tape caractrise par la
libert bancaire absolue (soumise au droit et donc avec un coefficient de rserve de 100
pour cent pour les dpts vue) et lexistence dun talon-or unique mondial avec 100
pour cent de rserves, dans un contexte de dflation lgre et progressive et de
croissance conomique continue et soutenue. En tout cas, le processus volutif
dexprimentation en matire montaire et financire continuerait et lon ne peut pas
prdire si lor serait indfiniment la monnaie choisie par le march comme moyen
dchange, ou si, plus tard, lvolution des circonstances et des conditions de la socit
feraient apparatre spontanment et progressivement un autre talon (bimtallique ou
pas).
Dans cette cinquime et dernire tape, o un talon-or unique doit stendre au
niveau mondial, il faudrait un accord international entre les diffrents pays qui, pour
viter que la transition nait des effets rels inutiles (except le choc initial invitable
de type inflationniste, produit par une plus grande affluence dor sur le march, cause
de la hausse de sa valeur), exigerait pralablement ltablissement dune structure de
taux de change fixes entre toutes les devises. Lon pourrait ainsi valuer de manire
homogne toute loffre mondiale de moyens fiduciaires et les stocks des banques
centrales du monde entier seraient redistribus entre les agents conomiques et les
banques prives des divers pays dune manire exactement proportionnelle au montant
des dpts et billets de chacun deux.
Ainsi sachverait la dernire tape du processus de privatisation du secteur
bancaire et financier et le processus spontan dexprimentation du march en matire
montaire et financire, historiquement interrompu par la nationalisation de la monnaie
et la cration et consolidation des banques centrales, serait renou.
Application de la thorie de la rforme du systme financier et bancaire au processus
dunification montaire europenne et la construction du secteur financier dans les
anciennes conomies de socialisme rel
Les considrations prcdentes concernant la rforme du systme bancaire et
financier occidental peuvent tre utiles pour la conception et la gestion du systme
montaire europen, qui a suscit tant dintrt parmi les spcialistes en la matire.869
Car elles peuvent, au moins, indiquer, tout moment, la direction correcte que doit
suivre le systme montaire europen et les dangers viter. Ainsi, il semble clair quil
fallait repousser un systme de monnaies nationales monopolistiques se faisant
concurrence les unes aux autres dans un contexte chaotique de taux de change
flexibles. Eviter galement la cration et le maintien dune banque centrale europenne
empchant la concurrence entre monnaies dans un espace conomique ample,
naffrontant pas les dfis de la rforme bancaire (coefficient de caisse de 100 pour
cent), ne garantissant pas une stabilit montaire au moins aussi grande que celle
quaurait eue la monnaie nationale la plus stable dans chaque circonstance historique et
reprsentant, en somme, un obstacle dfinitif pour la ralisation de rformes ultrieures

necessary in any case to prevent the system from becoming all too rigid. F. A. Hayek, Monetary
Nationalism and International Stability, op. cit., p. 82. En tout cas, le choc inflationniste initial
pourrait diminuer si, durant les annes prcdent le passage la quatrime tape, les banques
centrales injectaient leur 2 pour cent daugmentation de loffre montaire sous forme dachats
dor march ouvert.
869
Ainsi, par exemple, il faut consulter le livre Espaa y la unificacin monetaria europea : una
reflexin crtica, Ramn Febrero (d.), Editorial Abacus, Madrid 1994. Dautres travaux
intressants concernent cette polmique: ceux de Pascal Salin, Lunit montaire europenne :
au profit de qui ?, publi par Economica, Paris 1980 ; et de Robin Leigh Pemberton, The Future
of Monetary Arrangements in Europe, Institute of Economic Affairs, Londres1989.
500

consistant liminer lorgane central de planification financire (banque centrale).

Cest pourquoi lon pourrait peut-tre allguer que le modle le mieux ralisable et
adapt court et moyen terme consistait introduire dans toute lEurope une totale
libert de choix des monnaies publiques et prives de lintrieur et de lextrieur de
lUnion Europenne. Les monnaies nationales, qui auraient continu dtre utilises
pour des raisons de coutume historique, tant soumises un systme taux de change
fixes870 qui rglerait le comportement de la politique montaire de chaque pays sur
celui du pays qui lexercerait, chaque moment, de la manire la plus solvable et
stable. Ainsi, du moins, tout Etat-nation de lUnion Europenne conserverait la
possibilit de progresser dans les trois lignes de rforme montaire et bancaires
essentielles (libert de choix de la monnaie, libert bancaire et coefficient de caisse de
100 pour cent pour les dpts vue). Ce qui forcerait, comme le dit Allais, le reste des
membres de lUnion suivre le bon exemple de son leadership montaire.
Comme on a opt pour tablir une Banque Centrale Europenne, les critiques qui
concernent cette banque et la monnaie unique europenne doivent se fonder sur le fait
que ce systme est loin de lidal reprsent par ltalon-or pur avec un coefficient de
rserve de 100 pour cent. Et non pas, comme le font de nombreux thoriciens libraux
(de lEcole de Chicago, surtout), sur le fait quil empche la survivance du vieux
nationalisme montaire avec taux de change flexibles. Car un talon montaire unique
pour toute lEurope et aussi rigide que possible suppose une saine approximation
ltalon-or pur, et peut parfaire le cadre institutionnel du systme de libre-change
europen, car il empcherait les interfrences et les manipulations montaires de
chaque pays membre et obligerait les pays structures plus rigides (comme lEspagne)
raliser les rformes de flexibilisation ncessaires pour concourir dans un contexte o
le recours une politique montaire nationale inflationniste, pour adapter leur rigidit
structurale, nest plus possible.
Lon pourrait faire des remarques semblables aux prcdentes propos du
ncessaire tablissement dun systme bancaire et financier pour les anciennes
conomies de socialisme rel de lEurope de lEst. Il faut reconnatre que la situation
de dpart de ces conomies est trs dfavorable aprs lapplication, pendant des
dcennies, dun systme de planification centrale ; cependant, la situation actuelle de
transition vers une conomie de march reprsente une occasion unique et extrmement
importante dviter les graves erreurs que nous avons commises jusquici en Occident
et davancer dun coup au moins jusqu la troisime ou quatrime tape, dcrites dans
notre projet de rforme. Le saut direct la quatrime tape serait, dailleurs, trs
faisable dans le cas de lancienne Union Sovitique, dont les importantes rserves dor
permettraient ltablissement dun talon-or pur trs bnfique pour ce pays. En tout
cas, si, faisant fi de lexprience, lon prtend sinspirer maladroitement de lOccident
et tablir un systme bancaire de rserve fractionnaire dirig par une banque centrale,
les embarras financiers entraneront des politiques incontrles dexpansion de crdit,
qui nuiront gravement la structure productive : elles favoriseront la spculation
870

Sur les diverses ides de lEurope et du rle de ses nations, voir Jess Huerta de Soto, Teora
del Nacionalismo liberal, dans Estudios de Economa Poltica, op. cit., chap. 18, p. 197-213. La
recommandation favorable aux taux de change fixes est traditionnelle parmi les thoriciens de
lEcole Autrichienne qui la considrent comme un second best dapproximation au systme
montaire idal dtalon-or pur, o les flux conomiques seraient libres de perturbations de type
montaire. Lanalyse la plus exhaustive concernant les taux de change fixes dans lEcole
Autrichienne est incluse dans le livre de F. A. Hayek Monetary Nationalism and International
Stability. Mises, pour sa part, dfend aussi les taux de change fixes (voir son livre Omnipotent
Government : The Rise of the Total State and Total War, Arlington House, New York 1969, p.
252 ; traduction espagnole de Pedro Elgibar, Gobierno Omnipotente (en nombre del Estado),
Unin Editorial, Madrid 2002 ; et aussi dans Human Action, op. cit, p. 750-791). On trouve une
bonne analyse, du point de vue autrichien, de la thorie conomique favorable aux taux de
change fixes dans le livre de Jos Antonio de Aguirre La moneda nica europea, Unin
Editorial, Madrid 1990, p. 35 et s.
501

fbrile, et creront un climat de mcontentement social qui pourra mme mettre en

danger la transition globale de ces socits vers une complte conomie de march.871
6. CONCLUSION : LE SYSTEME BANCAIRE DANS UNE SOCIETE LIBRE
La thorie de la monnaie, du crdit bancaire et des marchs financiers constitue le
plus important dfi thorique en Science Economique, au seuil du XXI sicle. De fait,
il nest nullement os daffirmer quune fois couvert le gap thorique que
reprsentait lanalyse du socialisme, le domaine le moins connu et le plus important a
t, jusquici, le domaine montaire. Car les erreurs mthodologiques, la confusion
thorique et, de ce fait, la contrainte systmatique dorigine gouvernementale y
abondent comme nous avons tent de le dmontrer en dtail dans ce livre. Les
relations sociales dans lesquelles est implique la monnaie sont, de trs loin, les plus
abstraites et difficiles comprendre ; de sorte que la connaissance sociale engendre
par elles est la plus vaste, complexe et insaisissable. Cela a permis que la contrainte
systmatique exerce par les gouvernements et les banques centrales soit de loin la plus
nocive. Et en tout cas, le retard intellectuel de la thorie montaire et bancaire na cess
davoir de graves effets sur lvolution de lconomie mondiale. Cest ce que prouve le
fait que les conomies de march subissent encore, en plein XXI sicle, de graves
cycles rcurrents dessor et de dpression.
Et, cependant, la rflexion conomique concernant les problmes bancaires est trs
ancienne et peut mme remonter nous lavons vu aux thoriciens de lEcole de
Salamanque. Plus prs de nous, la polmique opposant l Ecole Bancaire
l Ecole Montaire jeta les bases du dveloppement doctrinal postrieur. Dautre
part, nous nous sommes efforcs de dmontrer quil ny avait pas de pleine concidence
entre lcole favorable la libert bancaire et lEcole Bancaire, dun ct, et lcole
favorable la banque centrale et lEcole Montaire, de lautre. De nombreux
dfenseurs de la libert bancaire, en effet, ont fond leur position sur les arguments
inflationnistes fallacieux et dfectueux de lEcole Bancaire et la plupart des thoriciens
de lEcole Montaire ont prtendu atteindre leurs objectifs de solvabilit financire et
de stabilit conomique avec la cration dune banque centrale qui limiterait les abus.
Cependant, ds le dbut, dillustres thoriciens de lEcole Montaire ont estim
impossible et utopique de penser que la banque centrale naggraverait pas encore
davantage les problmes poss. Ces penseurs comprirent que la meilleure faon de
limiter la cration de moyens fiduciaires et dobtenir la stabilit montaire tait un
systme de banque libre, mais soumise, comme les autres agents conomiques, aux
principes traditionnels du droit civil et commercial (cest--dire un coefficient de
caisse de 100 pour cent pour les dpts vue). Dautre part et paradoxalement, presque
tous les dfenseurs de lEcole Bancaire ont fini par admettre volontiers ltablissement
dune banque centrale : celle-ci venait, comme prteur en dernier recours, garantir et
perptuer les privilges expansionnistes dune banque prive qui, prtendait, avec une
obstination grandissante, se consacrer l entreprise lucrative consistant crer des
871

Nous avons parl, au chapitre VI (note 108), des graves crises bancaires survenues en Russie,
en Rpublique Tchque, Roumanie, Albanie, Lettonie et Lituanie pour ny avoir pas suivi les
recommandations que nous exposons dans le texte. Voir, aussi, Richard Layard et Andrea
Richter, Who Gains and Who Loses from Russian Credit Expansion ?, Communist Economies
and Economic Transformation, vol. 6, n 4, 1994, p. 459-472. Sur les divers problmes que
rencontrent les projets de rforme montaire des anciens pays communistes, consulter, entre
autres, The Cato Journal, vol. XII, n 3, hiver 1993 ; et le travail de Stephen H. Hanke, Lars
Jonung et Kurt Schuler, Russian Currency and Finance, Routledge, Londres 1993, dans lequel
les auteurs proposent ltablissement dun systme de caisse de conversion comme modle
idal de transition montaire pour lancienne Union Sovitique ; projet de rforme que, pour les
raisons indiques la note 851, nous considrons beaucoup moins adquat que notre proposition
dtablissement, avec les importantes rserves dor russes, dun talon-or pur avec un coefficient
de caisse de 100 pour cent.
502

moyens fiduciaires en utilisant lexpansion de crdit, sans avoir trop se soucier des
problmes de liquidit, grce la garantie que supposait, tout moment, lexistence
dune banque centrale prteuse en dernier recours.
En outre et bien que presque tous leurs apports thoriques soient corrects, les
thoriciens de lEcole Montaire (Currency School) nont pas su voir que les dfauts
quils attribuaient juste titre la libert dmission de moyens fiduciaires sous forme
de billets par les banques prives, se reproduisaient de faon identique, quoique moins
visible et, donc, beaucoup plus dangereuse, dans le cadre de l entreprise de
concession expansive de crdit sur les dpts vue des banques. Ces thoriciens se
tromprent galement lorsquils proposrent, comme politique la mieux adapte,
ltablissement dune lgislation qui ne supprimait que la libert dmission de billets
non garantis par de lor et la constitution dune banque centrale pour dfendre les
principes montaires les plus solvables. Seul Mises, suivant la tradition de Modeste,
Cernushi, Hbner et Michaelis, fut capable de voir que la recommandation favorable
la banque centrale des thoriciens de lEcole Montaire tait errone, et que la
meilleure et seule faon datteindre les principes montaires solvables de lEcole tait
un systme de banque libre soumise sans privilges au droit priv (avec un coefficient
de caisse de 100 pour cent).
Lchec de la plupart des thoriciens de lEcole Montaire fut fatal, car non
seulement il fit que la Loi de Peel de 1844 oublie, malgr ses bonnes intentions,
dliminer la cration de crdit fiduciaire, mais appuya ltablissement dun systme de
banque centrale qui fut finalement utilis, surtout cause de linfluence ngative des
thoriciens de lEcole Bancaire, pour justifier et promouvoir des politiques de pagaille
montaire et dabus financier bien pires que celles auxquelles on voulait initialement
remdier.
Cest pourquoi on ne peut pas considrer que la banque centrale, entendue comme
organe central de planification dans le domaine bancaire et montaire, soit un produit
naturel du dveloppement des processus de march. Elle apparat, au contraire,
impose de lextrieur par laction des gouvernements qui veulent profiter, pour leur
propre bnfice, des possibilits trs lucratives quoffre le systme bancaire de rserve
fractionnaire. Il est vrai que les gouvernements ont trahi leur fonction essentielle, en
cessant de dfinir et de dfendre correctement le droit de proprit des dposants des
banques et en tirant profit des possibilits presque illimites de cration de monnaie et
de crdit que ltablissement dun coefficient de rserve fractionnaire (pour les billets
et les dpts) avait mis leur disposition. Les gouvernements ont donc trouv, en
grande partie, dans la violation des principes du droit de proprit en matire de dpts
vue, cette pierre philosophale tant dsire leur permettant de se financer sans limites
et sans avoir recours aux impts.
Ltablissement dun vritable systme de banque libre doit tre inluctablement
accompagn du rtablissement du coefficient de rserve de 100 pour cent des quantits
reues sous forme de dpts vue et dont la violation initiale a caus tous les
problmes bancaires et montaires qui ont donn lieu au systme financier actuel,
fortement contrl par les Etats.
Il sagit, en dfinitive, dappliquer au domaine bancaire et montaire limportante
ide sminale dHayek selon laquelle toute violation dune rgle traditionnelle de
conduite, soit par voie de contrainte institutionnelle manant du gouvernement ou par
la concession, de sa part, de privilges spciaux certaines personnes ou organismes,
finiront toujours par avoir des consquences non dsires et trs nocives pour le
processus spontan de coopration sociale.
Comme nous lavons vu aux trois premiers chapitres, la norme de conduite
traditionnelle viole dans le cas de lactivit bancaire est le principe de droit suivant :
dans le contrat de dpt de bien fongible (comme la monnaie), lobligation
traditionnelle de garde, lment essentiel dans le dpt non fongible, se concrtise dans
lexigence de maintien, tout moment, dune rserve de 100 pour cent du bien fongible
(monnaie) reu en dpt ; de sorte que tout acte de disposition de cette monnaie, et en
503

particulier la concession de crdits sur elle, suppose une violation de ce principe et,
donc, un acte illgitime dappropriation indue.
Les banquiers ont t rapidement tents, au cours de lhistoire, de violer cette
norme traditionnelle de conduite et dutiliser pour leur propre compte largent de leurs
dposants. Cela se fit, dabord, dans la honte et le secret, car les banquiers avaient
encore mauvaise conscience ; plus tard, ils obtinrent que la violation du principe
traditionnel du droit se ft de manire ouverte et lgale, lorsque le gouvernement leur
donna le privilge dutiliser largent de leurs dposants, presque toujours sous forme de
crdits souvent accords en premier lieu au gouvernement. Ainsi nat la relation de
complicit et la coalition dintrts, devenue traditionnelle, entre gouvernements et
banques, qui explique les relations de comprhension et de coopration existant
entre ces deux types dinstitutions et que lon apprcie aujourdhui, quelques dtails
prs, dans tous les pays occidentaux et dans presque toutes les circonstances. Car les
banquiers comprirent de bonne heure que la violation du principe traditionnel du droit
mentionn donnait lieu une activit financire hautement lucrative pour eux, mais
quelle exigeait, en tout cas, lexistence dun prteur en dernier recours, la banque
centrale, pour fournir la liquidit ncessaire dans les moments dembarras, dont
lexprience montre quils se manifestent, tt ou tard, de faon rcurrente. La banque
centrale se chargerait, en outre, dorchestrer la croissance de lexpansion de crdit, en
imposant tout le monde le cours lgal ou forc de la monnaie monopolistique mise
par elle.
Les consquences sociales ngatives de ce privilge accord aux banquiers (mais
aucun autre individu ou organisme) ne furent, cependant, pas entirement comprises
jusquau dveloppement, par Mises et Hayek, de la thorie autrichienne du cycle
conomique, fonde sur la thorie montaire et du capital, et que nous avons analyse
aux chapitres V VII. En somme, les thoriciens autrichiens ont dmontr que
sobstiner poursuivre lobjectif thoriquement impossible (du point de vue juridicocontractuel et technico-conomique) doffrir un contrat constitu dlments
essentiellement incompatibles entre eux, qui essaie simultanment de combiner des
lments propres aux fonds dinvestissement (et en particulier celui qui consiste
pouvoir obtenir un intrt des dpts raliss) avec ceux du contrat traditionnel de
dpt (qui par dfinition doit permettre le retrait de leur valeur nominale tout
moment), devait tt ou tard, mais inexorablement, produire des rajustements invitables
spontans. Ceux-ci se manifesteraient, dabord, sous forme dexpansions incontrles
de loffre montaire, inflation, mauvaise assignation gnralise des ressources
productives au niveau microconomique et, pour finir, de rcession, liquidation des
erreurs causes par lexpansion de crdit et affectant la structure productive, et
chmage massif.
Il faut comprendre que le privilge accord la banque et lui permettant doprer
avec un coefficient de rserve fractionnaire implique, de la part des autorits
gouvernementales, un attentat vident la dfinition correcte et la dfense des droits
de proprit des dposants, lesquelles sont ncessaires au fonctionnement correct de
toute conomie de march. Cela engendre invitablement comme toutes les fois
quon ne dfinit et ne dfend pas correctement les droits de proprit un effet typique
de tragdie des biens communaux : autrement dit, les banques se montrent
spcialement enclines essayer dtre les premires et dtendre, avant et plus que
leurs concurrents, leur base de crdit. Cest pourquoi le systme bancaire fond sur la
rserve fractionnaire tend toujours lexpansion plus ou moins incontrle, mme si
celle-ci est surveille par une banque centrale qui, linverse de ce qui sest
habituellement produit jusquici, se soucie srieusement (et pas seulement
thoriquement) de la limiter.
En somme, lobjectif essentiel de la politique montaire devrait tre de soumettre
les banques aux principes traditionnels du droit civil et commercial, en accord avec
lesquels chaque individu et chaque entreprise doivent remplir leurs obligations
504

(coefficient de caisse de 100 pour cent), tout en observant strictement les accords
contenus dans chaque contrat.
Nous devons, dautre part, nous montrer trs critiques vis--vis dune grande partie
de la littrature apparue partir de la publication, la fin des annes mil neuf cent
soixante-dix, du livre dHayek sur la La dnationalisation de la monnaie et qui dfend
un modle de banque libre avec rserve fractionnaire. La conclusion la plus importante
est que ses auteurs semblent, trop souvent, ne pas voir quils retombent dans les mmes
vieilles erreurs que celles de lEcole Bancaire. Cest le cas, nous lavons vu au chapitre
VIII, des ouvrages de White, Selgin et Dowd. Il ny a rien reprocher leur insistance
sur les avantages de lautocontrle que suppose un systme de compensation
interbancaire dans les expansions de crdit. Et, dans ce sens, leur systme, tel quil fut
initialement expos par Mises, offrirait de meilleurs rsultats que le systme actuel de
banque centrale. Nanmoins, la banque libre avec rserve fractionnaire nest jamais
quun second best, qui ne pourrait empcher une action coalise des diffrentes
banques, rsultat dune vague doptimisme excessif dans la concession de crdits. Et,
en tout cas, ces auteurs ne voient pas que, tant que le privilge de rserve fractionnaire
subsistera, il sera impossible en pratique de se passer de la banque centrale. En somme,
la seule faon den finir avec lorgane de planification centrale en matire bancaire et
de crdit (banque centrale) est dliminer le privilge de rserve fractionnaire dont
jouissent actuellement les banquiers privs. Condition ncessaire mais non suffisante,
qui exige en plus labolition totale de la banque centrale et la privatisation de la
monnaie fiduciaire quelle a cre jusquici.
Car, si lon veut dfendre un systme financier et montaire vraiment stable, qui
immunise au maximum contre les crises et rcessions, il faudra tablir : (1) la libert
totale de choix de la monnaie, partir dun talon mtallique (or) contre lequel devront
tre changs tous les moyens fiduciaires mis jusqu prsent ; (2) le systme de
libert bancaire ; et (3), ce qui est le plus important, que tous les agents impliqus dans
le systme de libert bancaire soient dornavant soumis, en gnral, aux normes et
principes traditionnels du droit et, en particulier, au principe selon lequel personne, pas
mme les banquiers, ne peut jouir du privilge de prter ce quil a reu en dpt vue
(cest--dire, un systme de banque libre avec un coefficient de rserve de 100 pour
cent).
Nous croyons vraisemblable que, tant que les principes thoriques et juridiques
essentiels concernant la monnaie, le crdit bancaire et les cycles conomiques ne seront
pas pleinement compris par les spcialistes et, en gnral, par la socit, le monde
continuera de subir de nuisibles rcessions conomiques rcurrentes, qui se
reproduiront sans cesse tant que les banques centrales conserveront le pouvoir
dmettre du papier-monnaie de cours lgal et que le privilge accord par les
gouvernements aux banquiers doprer avec une rserve fractionnaire ne sera pas aboli.
Et, nous concluons, comme nous lavions fait au dbut de ce livre, en dclarant qu
notre avis, le principal dfi auquel sont confronts les conomistes et les amants de la
libert de ce sicle, aprs la chute historique thorique et relle du socialisme, consiste
lutter, de toutes leurs forces intellectuelles, contre linstitution de la banque centrale
et contre le maintien du privilge dont jouissent aujourdhui ceux qui exercent lactivit
bancaire prive.

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537

INDEX DES MATIERES

biens dinvestissement : dfinition, 183

biens dinvestissement circulant : 199
biens dinvestissement fixe 199
biens conomiques de premier ordre et
dordre suprieur : 189
biens prsents et biens futurs : 191
inexistence de leur change dans le
dpt irrgulier, 101
billets de banque : leur mission et
identit avec la cration de dpts, 481
bourse de valeurs : concept et avantages, 296
Bundesbank : 293

acclrateur: critique du principe de l, 358

accord tacite ou implicite : thorie de l, 104
dans le dpt de monnaie, 113
conception subjectiviste de
lconomie : sa symbiose, 352
actif financier : 114, 438
actifs de la banque : leur processus de
dtrioration pendant la crise, 12, 496
actio depositi : 94
actio furti :94
action humaine: 180
agrgats macroconomiques : 367
amortissement du capital : 329
applatissement de la structure
productive aprs la crise : 251
appropriation indue : dans le dpt
irrgulier, 29
Argentine : Caisse de Conversion, 488
assurance de crdit : caractre non
assurable des risques systmatiques, 377
assurance-vie 117 ; et change de biens
prsents contre des biens futurs 235, 368 ;
comme opration dpargne
perfectionne,116 ; compagnies d,
comme vritables intermdiaires
financiers, 376
Assyrie : banque en,
autofinancement : 47
avantages du projet de rforme du
systme bancaire, 462, 491
banque de dpt en Europe
mditerranenne : 58
Banque de Stockholm : 84, son troisime
centenaire, motif de linstauration du
Prix Nobel dEconomie, 457
banque de trs petite taille
(lilliputienne) : 144
banque isole : sa possibilit dtendre
des crdits et de crer des dpts, 140
banque libre avec rserve fractionnaire : 416
cole moderne de la, 422
banque libre : illustrations historiques et
leur danger, 440
banque unique ou monopoliste : sa
capacit dexpansion, 146
Bas Moyen Age : banquiers au, 47
Bayes : thorme de, 254
besoins du commerce : argument de
la vieille cole bancaire, 392, 424
biens de consommation durable : 199, 317

calcul conomique : erreur de, comme

cause essentielle de la crise, 248 ;
thorie de son impossibilit dans le
socialisme et son application la
thorie du cycle, 408
call (option dachat) : 115
capacit oisive : 271
capital : concept de, 327. ; concept
mythique chez les montaristes, 329 ;
thorie du, 327
capitaliste : concept de, 186
Carr contre Carr : 97
cartes de crdit : 402
cause du dpt et du prt : son
essence, 34. ; diffrence, 26, 102
certificat ou reu de dpt irrgulier en
droit romain : 40
chambre de compensation interbancaire : 300,
397
argument de Parnell concernant la
limitation de lmission de la banque
libre, 416
Chili : systme financier du, au XIX
sicle, 442. ; chec de la banque
libre au, 439
chirographis pecuniarum : ou chques
bancaires chez Luis de Molina, 382
Choix Public : cole du, 258, 416, 472
chmage ou sous-emploi : sa cause
immdiate, sa cause mdiate, 272
clauses doption : 446, 447
Code Civil et dpt de monnaie : 98, 106
Code de commerce et dpt de
monnaie : 98
Codes de commerce et Code pnal : 493

539

rforme propose de leurs articles, 489

coefficient ce caisse :449, 457 ; diffrents
selon 166
le type de dpt ( vue et terme), 166
coefficient de caisse de 100 pour
cent : 449. ; histoire de la
proposition, 449. ; proposition
dHayek,463 ; proposition de Maurice
Allais,490. ; proposition de Mises, 451 ;
proposition de Rothbard,495 ;
proposition de lEcole de Chicago,365, 405
proposition de James Tobin, 461
coefficient de caisse de 100 pour cent et
dpt irrgulier, 449
commodat (commodatum) : dfinition, 25
Common Law : doctrine sur le dpt
irrgulier, 96
composante lie linflation ou dflation
attendue dans le taux dintrt brut
de march : 192
concentration bancaire : processus de,
conception subjectiviste de la science
conomique : 141-142
Commixtion (art. 381 du Code Civil) : 27
Comptabilit Nationale : critique de ses
grandeurs, 203 ; son insuffisance
reflter les diverses phases du cycle
conomique, 273
comptabilit europeo-continentale
pour le dpt irrgulier : 101
consommation durable : biens de, 199, 266,
317
contraction de crdit : processus de, 173
coordination : intertemporelle, 318
intratemporelle, 232
Corpus iuris civilis : 39, 63
crdit la consommation : y thorie du
cycle, 266
Crdit Lyonnais : 311
Crdit Mobiliaire :faillite du, 310
crise conomique : produite par une
erreur de calcul conomique, 233 ; des
annes 70 et 90, 315
culture de largent facile (culture del
pelotazo) : alimente par lexpansion
de crdit, 471
Currency School, voir Ecole Montaire
cycle conomique dans lconomie de
march (son prtendu caractre
inhrent) : 397
cycles conomiques : caractre
international des, 305 ; rforme du
systme bancaire capable de les
viter, 137, 500 ; thorie des,
cycle politique : thorie du, 295

danse macabre, 64
dflation : concept et catgories, 176, 288
dflation cre par une contraction de
crdit : 308
dflation dlibrment cre par les
gouvernements : exemples de la
Grande Bretagne aprs les guerres
napoloniennes et en 1925, 289
dlai : comme lment essentiel du prt, 26
dmocratie et systme de crdit : 445
depositi a discrezione : 65
depositum confessatum : comme dpt
btard ou simul, 60
dpt : contrat de, concept et
essence, 26 ; diffrence avec le prt,
conomique, juridique, 43 ; dfinition
dUlpien, 40. ; diffrence avec le prt
daprs Ulpien, 42
dpt irrgulier : dfinition et diffrence
avec le dpt rgulier, 101 ; fonction
sociale du, 27 ; lment essentiel
du, 503 ; dpt irrgulier de titres : 88, 96
fraude commise par Cantillon en
matire de, 87
dpt irrgulier de titres et de monnaie :
son identit, 36, 101
dpts bancaires et billets : leur identit
conomique, 481
dpts drivs : 131, 136
dpts primaires : 131, 177
dpts secondaires : 131, 175
dprciation des biens dquipement : 360
dpression secondaire : 292
dette publique : son change dans la
rforme bancaire, 494
Devaynes contre Noble, 97
Digeste : 39, 55
dilapidation du capital : 270
dilemme de la frugalit ou paradoxe de
lpargne : 228, 411
discrezione : intrt la banque des
Mdicis, 65
disponibilit : sa redfinition dans le
Droit Romain : 28, 103, 108

conomie maniaco-dpressive :
conomie en rgression : 294
Ecole Bancaire : dfinition, 379 ; au sein de
lEcole de Salamanque
Ecole de Chicago : son plan de 100 pour
cent de rserves, 468
Ecole de Salamanque : et lactivit
bancaire, 68 ; points de vue montaire
et bancaire au sein de lcole, 490, 502
Ecole Montaire : dfinition, 503 ; au sein
540

de lEcole de Salamanque, 71, 380

Ecole Montaire partisane de la banque
libre : 478
Ecoles montaire et bancaire des
Scolastiques : 76, 380

crise conomique et ses 63

dtonateurs, 267, 307 ; crise du XVI
sicle, 70
flux circulaire du revenu : 328 ; critique
du modle de, 327
Folley contre Hill : 96
fonds dinvestissement mobilier :
caractristiques et leur rle dans le
futur, 496 ; comme vritables
intermdiaires financiers, 379
fongibilit : dfinition, 104
France : systme bancaire au XVIII
sicle. 85
Fuero Real : 43
fuite de moyens de paiement hors du
systme bancaire : 164

Ecosse : systme bancaire aux XVIII et

XIX sicles, 443
Effet Ricardo : 217., son rle dans la
crise, 266, 359
efficacit marginale du capital : 352
encaisse : voir coefficient de caisse 166
pargnants : ou offrants de biens
prsents, 191
pargne : comme renoncement la
consommation immdiate, 208 ; formes
de, 207
pargne brute : 201
pargne force : son sens gnral, 267 ; et
expropriation force, 440 ; son sens
strict, 269
pargne nette : 235
quation ou relation dchange des
montaristes 336-338
quilibre intertemporel : son 278
incompatibilit avec une politique de
stabilisation montaire, 21
quilibre montaire : thorie de l, 430
dans White et Selgin, 447 ; critique de
l, 327
error in negotio dans le contrat de dpt
de monnaie : cause de nullit absolue, 105,
113
talon-or classique : 12, 178
tapes de la rforme du systme
bancaire : 491, 500
tapes intermdiaires ou biens
conomiques dordre suprieur : 181
vidence empirique de la thorie du
cycle : 305
expansion de crdit : ses effets sur la
structure productive, 179
expansion simultane par de
nombreuses banques : 461
expectatives rationnelles : 325 ; thorie
des, 340

garde : cause du contrat de dpt, 164

Gnral Pern : analyse critique de sa
rforme bancaire, 488-489
Grande Dpression de 1929 : 311
Grce : banque en, 47
hasard moral ou risque moral : 255
Hokkaido Takushoku : banque japonaise
faillie, 317

idogramme : lquation dchange

montariste comme, 337-338
impossibilit du socialisme : thorme de
l, et la banque centrale, 406
incertitude et risque dans la banque : 250, 282
Innovations financires : critique des, 481
cause du non respect du coefficient
de caisse, 449
incoordination intertemporelle : produite
par lexpansion de crdit, 431, 236
input-output : tableaux, 320
institution : dfinition, 36
instrument secondaire dchange : 292
intrt : taux d, 190
intermdiaire financier vritable : la
banque comme, 123, 134
intermdiaires financiers : vritables
(non bancaires), 368
Internet : 402
Investissement brut : 201-206

facteurs de production : 183, 327

falsification de billets et monnaies : ses
effets conomiques identiques ceux
de lexpansion de crdit, 446
falsification de document dans le dpt
irrgulier : 167
falsification de monnaie : dlit de, 41
Florence au XIV sicle : banque ,. ;

Japon : crise spculative des annes 86, 317

Jay Cook & Co. : faillite de, 310
Jrusalem : Temple de, 57
Jsus : et la banque, 55
jurisprudence : romaine, 39 ; sur le
coefficient de caisse de 100 pour cent, 457,
449
541

Keynes : commentaires critiques sa

thorie, 327 ; ses connaissances limites
en conomie, 353 ; sa mconnaissance
de la langue allemande, 210 ; ses
arguments sur le caractre anodin de
lexpansion de crdit, 347 ; efficacit
marginale du capital, 352 ; sa
reconnaissance expresse de son
manque de thorie du capital, 344 ;
prfrence pour la liquidit, critique
de la, 349, 359
keynsiens et montaristes : leur mme
mthodologie macroconomique, 487
Korea First, banque corenne faillie, 317
knstliches Kapital : ou capital artificiel
dans Geyer, 404

Nouvelle Macroconomie Classique : 325

objectif : concept, 488
objections la proposition des 100 pour
cent : analyse critique des, 475
offre montaire aux Etats-Unis : son
volution dans les annes 20, 454
options (call, put) : 115 ; europenne,
continentale, 135
pacifisme et talon-or : 180-181
pacte de rachat : oprations qui
camouflent des dpts vue, 113
paradoxe de lpargne ou de la frugalit : 228
Partidas dAlfonso X El Sabio : 524
Peregrine Bank: banque de Hong Kong
faillie, 317
priode moyenne de production : 198
phases du cycle : tableau des, 273
plan : dfinition, 331
plein emploi : hypothse de, 285
Plucking Model : 316
polmique banque centrale contre
banque libre 22
polmique entre lEcole Montaire et
lEcole Bancaire : 392
pratique comptable anglo-saxonne : dans
les dpts bancaires, 135
prfrence temporelle : 184 ; catgorie
dcouverte par Lessines, 189
prt : dfinition et catgories, 25
prteur forc : 110, 382
prvention des crises : 454
primes dassurance-vie : 113
principes du droit : gnraux, 47, 503
traditionnels et universels, 21, 177
principes fondamentaux du droit
romain : 55
prix relatifs : leur rvolution dans le
cadre de linflation, 277, 287, 335
probabilit de cas ou vnement unique : 254
Produit National Brut : 204
profits comptables de lactivit
productive : 192, 214
proposition de lauteur de privatisation
de la monnaie : 505
provisions ou rserves mathmatiques : 372
Ptolmes : banque des, 52-53
put : (option de vente), 115

langage, comme institution sociale, 36, 462

lgislation bancaire : chec de la, 422
Loi de Peel de juillet 1844 : 172
loi des grands nombres : impossibilit
de son application au dpt de
monnaie, 253 ; impossibilit de son
application lactivit bancaire, 253
loose joint : entre les aspects rel et
montaire de lconomie, selon
Hayek, 366
mancamento della credenza: 65, 307
march des crdits : 255 son importance
subsidiaire et secondaire par rapport
au march gnral du temps, 192
mauvais investissement gnralis des
ressources dans le boom prcdant la
crise conomique : 270, 317-368
Mdicis: banque des, 65
montarisme : thorie du, 333
montaristes et keynsiens : leurs
similitudes analytiques et
mthodologiques, 344
monnaie lectronique ou
plastique : 115
monnaie fiduciaire : dfinition, 499 ;
monnaie marchandise, 130
monnaie neutre : 343 ; son impossibilit
thorique, 340
moyen : concept de, 164
moyen fiduciaire : 130, 440
multiplicateur : critique du,
multiplicateur bancaire : (cas de la
banque isole), 140
mutual fund banking : 466
mutuum : dfinition, 26

rachat dune police dassurance-vie : 373 ;

clause de, dans les oprations
dassurance-vie, 118
rcession conomique : comme tape de
redressement 489

nouveaux keynsiens : 356

542

rcession inflationniste ou
stagflation : 262 ; comme phnomne
universel dans la crise, 264
redistribution du revenu et variation des
prix relatifs produite par linflation :
redressement : processus de, aprs une
crise, 339, 268
reflux : loi du, de Fullarton, 392 ; critique
de Mises la, 353
rforme du systme bancaire : tape de
la, 462
ressources oisives : 285
reswitching : polmique autour du, 361
revenu net : 196-210
Revenu Social Brut (RSB) : dfinition,
rvolution industrielle : cycles partir de
la, 205, 223
rigidit des marchs : comme principal
ennemi du redressement, 303
Riksbank : 84
Rome : banque 47
rule of law : 37

identique celle de la banque unique

monopoliste, 146
systme montaire dans les pays de
lEst : 304, 501
Systme Montaire Europen : 23, 449, 500
tableaux input-output : 320
tantundem : 25, 27, 28, 31, 39, 74
Taula de Canvi : 66
Taula de Valence : 58
taux dintrt : 190 ; dfinition,
taux dintrt technique dans les
assurances-vie, 372
taux de change fixes : 305
taux de change fixes et flexibles : 305
taux de profit : 192, 235, 250
Templiers : leur rle comme banquiers
mdivaux, 57, 528
temps : concept conomique, 180
terre : son concept conomique, 184
thorme de Bayes : limpossibilit de
son application en conomie, 254
thorie du capital : 179
thorie keynsienne :325 ; comme thorie
particulire , 351
thorie montariste : critique de la, 327
thorie quantitative : critique de la 332
version mcaniciste des montaristes, 332
thorie quantitative de la monnaie : 313, 380
formule par Martn Azpilcueta en
1556, 182
thsaurisation : ou dflation cre par
une augmentation de la demande de
soldes de trsorerie, 323, 432
titres valeurs : dfinition et diffrente
nature juridique, 217, 495
tragdie des biens communs : thorie
des, et son application la banque,
trapezitas : 417-418

Sanyo Securities : socit boursire 317

japonaise faillie, 117
Say : loi de, 345
science juridique romaine : 36
Sville et la banque : 68
socialisme : son impossibilit, 408 ; thorie
du, et banque centrale, 379
societates argentariae : 55
socits de portefeuille : comme
vritables intermdiaires financiers, 376
South Sea Bubble :84
stabilisation montaire en priodes
daugmentation de la productivit : 450
stagflation : concept et causes, 262
stimulants : redfinition de leur structure
pour les responsables de la banque
centrale, 414
stratgie pour la rforme du systme
bancaire : principes essentiels, 491
structure productive : 194 ;sa
reprsentation graphique, 235
subjectivisme : 306
substituts montaires parfaits : 130, 447
surprise : concept de, 254
systme bancaire : sa capacit
dexpansion de crdit, 153 ; de banques
de petite taille, 154
systme de banques de petite taille : leur
capacit dexpansion de crdit 164-166

usure : interdiction canonique de l, 60

utilit : concept d, 179
valeur de lobjectif : concept, 180
vrification empirique de la thorie
autrichienne du cycle : 318 ; son
impossibilit et ses effets nocifs dans
la thorie du cycle, 172, 478
Yamaichi Securities : entreprise boursire
japonaise faillie, 117

543

INDEX DES NOMS CITES

Beltrn, L. : 511, 514, 525

Benegas, Lynch, A. : 445, 508
Bentham, F. : 269, 445, 508
Benton, T.H. : 403
Berenguer, J. : 72, 508
Birner, J. : 128, 508
Blanchard, O.J. : 364, 508
Blaug, M. : 363, 508
Block, W. : 302, 418, 445, 457, 459, 475
Boccaccio, G. : 64, 230
Boettke, P.J. : 364, 423, 508
Bogaert, R. : 51, 52, 63,442, 508
Bhm-Bawerk, E.v. : 183, 184, 194, 195,
200, 201, 210, 211, 228, 230, 330, 302,
326, 329, 331, 332, 363
Bonardell Lenzano, R. : 109, 535
Bonet Ramn, F. : 34
Boorman, J.D. : 166, 509
Borch, K.H. : 255, 509
Bosch Domnech, A. : 311, 527
Bosch, A. : 313, 398, 527
Bosch, J. M. : 310, 528
Bresciani Turroni, C. : 144, 148
Broc, J. : 218, 529
Brning, Dr. : 293
Buchanan, J.M. : 23, 456
Butos, W.N. : 316, 509

Abrams, M.A. : 507

Adamiak, R. : 23
Aftalion, A. : 358
Aguirre, J.A. : 23, 194, 507, 509, 517, 519,
522, 533
Al Qayrawn : 58
Albcar Lopez, J.L. : 98, 507
Albaladejo, M. : 25, 34, 507, 529
Alchian, A. : 165, 507
Alderfer, E.B. : 187, 235
Allais, M. : 449, 457, 458, 472, 474, 490,
493, 497, 502, 507, 531;
Allen, R.L. : 314
Allen, W.R. : 165, 507
Alonso Neira, M.A. : 15, 195, 507
Anderson, B.M. : 298, 311, 313, 335, 347,
348, 386, 507, 523
Andreu Garca, J.M. : 166
Anes, R. : 406, 507
Angell, J.W. : 459, 507
Antisthne : 48
Apollonius : 53
Aquin, St. T. d' : 182
Aranson, P.H. : 37, 507
Aranzadi, J. : 23, 40, 522
Archtratos : 48
Ardu-Nama : 46
Arena, R. : 343, 507
Aristolokhos : 50, 52
Arquetratos :
Arrow, K.J. : 255, 507
Austre : 42
Aviola : 42
Azpilcueta, M. : 74-75, 77, 380, 381, 384,
386, 394

Cabrillo, F. : 231, 464, 509, 512, 535

Cagan, P. : 166, 509
Caldwell, B. : 306, 509, 516, 519
Calixte, I. : 54
Campbell, R.H. : 390
Campos, J.G. : 509
Cnovas del Castillo, A. : 491
Cantillon, R. : 87-89, 95-97, 386-388, 509,
519, 527
Caracalla : 40, 41
Carande, R. : 68-70, 308, 509, 535
Carpophore : 54
Casas Pardo, J. : 158, 509
Cassius : 53
Castaeda Chornet, J. : 182, 200, 509
Castello, F. : 67
Celse : 41
Centi, J.P. : 333, 525
Cernuschi, H. : 402, 405, 425, 449
Chafuen, A.A. : 71, 72, 510, 525
Checkland, S.G. : 442, 510
Chevalier : 399

Backhaus, J.B. : 491, 507, 521

Baden, J. : 417, 516
Bajo Fernndez, M. : 30
Barnes, H.E. : 60, 508
Barrallat, L. : 482, 508
Bartley, W.W. : 86, 518
Batarnay, Y. : 65
Batson, H.E. : 32, 405, 426
Becker, G.S. : 460, 508
Bel-Abal-Iddin : 46
Belda, F. : 74, 383, 384, 508
Bell, G.M. : 48
Bell, D. : 365, 512
Beltrn, J. : 58, 522
545

Churchill, W. : 288, 289, 386, 511, 524

Churruca, J. de : 55, 510
Cicron, M.T. : 37
Cipolla, C.M. : 65, 67, 70, 307, 308, 509
Claramunda Bes, J. M. : 32, 525
Clark, J.B. : 198, 204, 206, 327, 329, 330
Clark, J.M. : 358
Clough, S.B. : 91, 92, 302, 510
Cohen, E.E. : 50-52, 510
Colmeiro, M. : 69, 510
Colonna, M. : 179, 336, 343, 507, 510,
515, 525, 535
Colunga, A. : 56, 510
Commines, P. de : 65
Commode : 54, 55
Copernic, N. : 380
Coppa-Zuccari, P. : 28, 33, 62, 107
Coquelin : 399
Corona, J.F., 472, 510
Coronel de Palma, L. : 406, 510
Costouros, G.S. : 50, 510
Covarrubias y Leyva, D. : 47, 380, 510
Cowen, T. : 320
Crick, W.F. : 139
Crocket, D. : 403
Cuello Caln, E. : 30

Eatwell, J. : 358, 441, 512, 513, 527

Ebeling, R. M. : 334, 337, 451, 526, 527,
531
Elgibar, P. : 501
Engels, F. : 361, 525
England, C. : 317
Erias Rey, A. : 413, 512
Escarra, J. : 30, 512
Estap, F. : 327, 380, 527
Estey, J.A. : 237, 512
Estrada, J. : 218, 529
Febrero, R. : 366, 500, 512
Feito, J.L. : 23, 517
Feldberg, M. : 464, 512, 513
Fernndez, T. R. : 421
Fernand, I. : 71
Ferrer Sama, A. : 29, 512
Fetter, F.A. : 183, 329, 512
Figueroa, E. de : 237
Figuerola, L. : 464, 512
Fischer, S. : 364, 508
Fisher, I. N. : 461
Fisher, I. : 183, 298, 278, 311, 313, 314,
460
Fontn, A. : 37, 509
Fraga Iribarne, M. : 48, 510
Francisqun, C. : 69
Franco, G. : 237, 515
Fraser, H. F. : 512
Friedman, M. : 227, 312, 316, 333, 334
339, 364, 365, 405, 412, 424, 460, 464,
472 485, 486
Fuentes Aca, B. : 40, 522
Fullarton, J. : 392, 393, 424
Funes, J.I. : 23

DEichtal : 399
dOrs, A. : 42, 552
Dabin, J. : 34, 102, 511
Datini, F. : 66
Davanzati, B. : 380, 386, 388
Davenport, H.J. : 139, 511
Davenport, N. : 511
Davies, J.R. : 365, 511
Delvaux, T. : 375, 511
Dmosthne : 50, 51, 53
Dempsey, B.W. : 60, 182, 384, 385, 511
Denson, J.V. : 474, 531
Diamond, D.W. : 511
Diego, F.C. : 106, 107, 110
Dez-Picazo, L. : 27
Dimand, R.W. : 355
Dingwall, J. : 326, 526
Director, A. : 458
Dobb, M.H. : 218, 237, 529
Dolan, E.G. : 71, 363, 511, 523, 530
Dorn, J.A. : 402, 512
Douglas, P.H. : 458
Dowd, K. : 423, 505, 512
Drucker, P.F. : 364, 512
Duncan Macrae, C. : 295, 512
Durbin, E.F.M. : 512
Dybvig, P.H. : 511

Galiani : 82, 86, 380, 388, 513

Gallatin, A. : 394, 513
Gndara, E. : 23
Garca del Corral, I.L. : 40, 513
Garca Durn, J.A. : 23, 327
Garca Ruiz, J.L. : 399
Garca Villaverde, R. : 109, 535
Garca Garrido, J. : 40, 55, 513, 522
Garrigues, J. : 29, 95, 109, 101, 104, 109
Garrison, R.W. : 15, 343, 385, 513, 514
Garschina, KM. : 302, 508
Gayus : 38
Gellert, W. : 148, 514
Geta : 41
Geyer, P. : 514
Geyer, P.J. : 404, 449
546

Gherity, J.A. : 390, 514

Gil Pelez, L. : 216
Gimeno Ullastres, J.A. : 474, 514
Glasner, D. : 423, 514
Godofredo, D. : 39, 514
Goldstein, I. : 514
Gmez Camacho, F. : 77, 95, 381, 527
Gonzlez-Haba, M. : 54, 528
Goodhart, C.A.E. : 412, 413, 514
Gordon, R.J. : 364, 514
Gorgias : 48
Gossen, H.H. : 375
Gouge, W.M. : 403
Graham, F.D. : 460, 514
Granger, C.W.J. : 318, 514; 515
Grassel, W. : 364, 515, 523
Graziani, A. : 228, 515
Graves, P. L. : 373
Greaves, B.B. : 237, 450, 515
Greaves, P.L. : 450
Greenfield, R. : 423, 499, 536, 537
Gresham, T. : 69, 70, 479
Grice-Hutchinson, M. : 60, 380, 515
Groenveld, K. : 458, 515
Gulln, A. : 27, 102
Gurdiel, M. : 23
Guzmn Hermida, J.M. : 48, 521

Hellwich, M. : 148, 514

Hraclide : 50
Herbener, J.M. : 279, 329, 360, 519, 533
Hernndez-Tejero Jorge, F. : 38, 39, 105
Hicks, J.R. : 64, 230, 327, 519
Higgs, H. : 80, 519, 521
Hilprecht : 46
Hippolyte : 54
Hirschman, A.O. : 442, 519
Hollander, J. : 48, 529
Hopkins J. : 48, 527, 529
Hoppe, H.-H. : 23, 352, 444, 445, 457
Hornedo, E. : 344, 522
Horwitz, S. : 128, 423, 484
Hoselitz, B. : 326, 526
Hbner, O. : 396, 403-405, 503, 519
Hlsmann, J.G. : 17, 352, 418, 429, 479,
519, 521, 533
Huerta Ballester, J. : 374, 519
Huerta de Soto, J. : 13, 19, 20, 21, 23, 37,
57, 68, 71, 102, 123, 180, 189, 233,
245, 248, 249, 259, 274, 305, 340, 343,
366, 381, 405, 408, 418, 420, 457, 458,
482, 491, 501, 518-521, 524, 526, 535
Huerta Pea, J. : 373, 521
Hume, D. : 81, 270, 339, 389, 388, 389,
390, 521
Hutt, W.H. : 360, 390, 521

Haberler, G. : 237, 280, 345, 354, 515

Hagemann, H. : 179, 336, 507, 523, 535
Hahn, A. : 280, 281, 516
Hall, R.E. : 317, 364, 516
Hanke, S.H. : 502, 516
Harcourt, G.C. : 364, 516
Hardin, G. : 417, 418, 516
Harris, J. : 81
Harrison, H. : 403
Harrod, R.F. : 358
Hart, A.G. : 205, 358, 403, 458, 468, 516,
519
Hauwe, L. van den : 17, 439, 535
Havrilesky, T.M. : 166, 509
Hawtrey, R.G. : 298, 313, 315, 334, 516
Hayek, F.A. : 8, 11, 22, 36, 37, 88, 111,
112, 135, 203, 219, 237, 246, 249, 263,
264, 270, 271, 274, 278, 283, 285, 287,
293, 297, 301, 302, 306, 308, 312, 313,
315, 331, 333, 334, 336, 339, 342, 345347, 350, 352-356, 362, 366, 384, 404,
411, 423, 431, 4492, 454, 455, 462,
466, 480, 503, 505, 510, 515-519, 523,
524, 527, 531, 534-536
Heijmann, W. : 491, 507, 521
Heinz, G. : 397

Ibn Ab Zayd, (Al-Qayrawn) : 58

Iglesias, J. : 25, 38, 40, 41, 521
Ihering, R.v. : 38, 521
Imbert, J. : 56, 61, 521
Ingram, J.K. : 80, 521
Iiguez, J. : 69
Isocrate : 47-50, 53, 521
Issing, O. : 414, 521
Jackson, A. : 85, 403, 449, 457, 472
Jean-Paul II : 468
Jefferson, T. : 309, 449, 457
Jevons, W.S. : 103, 167, 183, 194, 330,
478, 521
Johnson, P. : 522
Jonung, L. : 502, 516
Jouvenel, B. de : 91, 521
Jowel, K. : 464, 512, 513
Jurez Paz, R. : 306
Julien : 39, 41
Junankar, P.N. : 358, 521
Justinien : 39, 40, 56, 59
Juurikkala, O. : 402, 423, 522
Kaldor, N. : 235, 516, 522
547

Kastner, H. : 148, 514

Katz, J.N. : 402, 522
Kelley, A.M. : 11, 194, 201, 328, 237, 265,
327, 386, 391, 403, 417, 455
Kemp, A. : 456
Keynes, J.M. : 103, 313, 325, 344-348,
353-356, 364, 375, 384, 387, 390, 392,
395, 396, 412, 424, 423, 437, 445, 507,
514, 516-518, 522-524, 527, 529, 532,
533
Kindleberger, Ch.P. : 58, 68, 84, 308, 522
Kirzner, I.M. : 36, 183, 274, 328-332, 378,
466, 523-525
Klein, B. : 423, 523
Knies, K. : 399
Knight, F.H. : 198, 326, 330-332, 365, 458,
494
Koo, A.Y.C. : 280, 358, 515
Kornai, J. : 414, 523
Kresge, S. : 86, 262, 515, 518
Kretzmer, P.E. : 320, 523
Kristol, I. : 365, 508, 512
Kustner, H. : 148, 514
Kydland, F.E. : 344, 523

Longfield, S.M. : 397-399, 419, 524

Lpez Amor, M. : 23
Lpez Garca, L.A. : 23, 138, 166
Lpez-Ballesteros, L. : 53, 529
Lucas, R.E. : 71, 343, 391, 474, 488, 511,
532
Lugo, J. : 78, 95, 103, 382-384
Lumpuy, L. : 58, 522
Machlup, F. : 231, 279, 280, 297, 298, 299,
300, 331, 334, 439
Macleod, J.R. :, 173
Magnee, M. E. : 511
Maino, J. de : 40
Maling, C. : 483, 524
Malthus, T. : 327, 391
Manso, R. : 23, 115
Mant, L. : 46, 525
Manzanares, R. : 23
Marcellus : 23, 38
Marduk-Bal-at-Irib : 46
Mariana, J. de : 268, 385, 478, 525
Mrquez, J. : 237, 280, 515
Marshall, A. : 141, 148, 191, 192, 227,
327, 330, 345, 352, 396, 525
Martn Acea, P. : 23
Martnez Meseguer, C. : 23, 27
Martnez, J.H. : 488
Martnez, D. : 69
Marx, K. : 48, 49; 301, 303, 358, 392; 495,
525
Mata Barranco, N.J. de la : 30, 525
Mayer, H. : 328, 525
Mayer, T. : 525
McCloughry, R. : 278, 302, 454, 516, 518
McCulloch, J.R. : 397-399, 521, 525
McManus, T.F. : 314, 528
Mdicis, J.A. de : 54, 62
Meijer, G. : 491, 507, 521, 525
Meltzer, A. : 333
Mercado, T. : 72, 75, 76, 78
Meredith, H.O. : 327
Michaelis, O. : 396, 403, 404, 405, 449,
526
Michel, H.E. : 187, 507
Middleton, A. : 319
Middleton Hughes, A. : 274, 317
Miles, M.A. : 472, 526
Milgate, M. : 358, 441, 512, 513, 527
Mill, J.S. : 228, 526
Miller, E. : 81, 82, 388, 403, 521, 526, 533
Mills, F.C. : 319, 339, 526
Milnes, Holden J. : 97, 526
Mints, L.W. : 365, 458, 460, 526

Lachmann, L.M. : 181, 189, 251, 271, 283,

284, 286, 296, 299, 337, 353, 354, 363,
524
Lacruz Berdejo, J.L. : 102, 523
Laffer, A.B. : 472, 526
Laidler, D. : 280, 336, 337, 423, 429, 523
Lalumia : 109
Lange, O. : 325
Lasker : 399
Lavergne : 399
Lavoie, D.C. : 369, 523
Law, J. : 79, 86, 87, 95, 96, 308, 386, 387,
395, 451, 507, 523, 527
Layard, R. : 502, 523
Lee, G.A. : 57, 524
Lehmann, F. : 460, 524
Leijonhufvud, A. : 340, 524
Leoni, B. : 36-38, 524, 531
Lesio, L. : 103, 381, 383, 384
Lessines, A. : 182, 524
Leube, K.R. : 424, 463, 513, 524
Lewin, P. : 181, 524
Liao, C. : 423, 455, 518
Linage, Conde J.A. : 23
Lindo, A. : 69
Lipsey, R.G. : 160, 524
Lloyd, S.J. (Lord Overstone) : 394, 495,
460, 521
Locke, J. : 386, 524
548

Mises, L.v. : 8, 15, 32, 33, 167, 194, 233,

236, 237, 248, 254, 257, 274, 286, 287,
296, 321, 331, 332, 338, 342, 343, 345,
351, 353, 384, 396, 393-398, 404, 405,
408, 422, 423, 426, 427, 449-454, 464,
470-476, 494, 495, 489, 495; 503-505,
508, 515, 516, 522, 526, 527, 529-532
Mitchell, W.C. : 298
Modeste, V. : 404, 423, 426, 527
Modestin : 38
Moggridge, D. : 327, 522
Molay, J. de : 57
Molina, L. : 72, 76-78, 95, 103, 172, 381,
382, 527
Montanari, G. : 386, 527
Montemar, C. de : 68
Montesquieu, C. : 388
Morga, P. de : 69
Morgan, J. P. : 110, 111
Moss, L.S. : 71, 219, 235, 245, 247, 251,
262, 527
Mueller, R.C. : 63, 307, 527
Mulholland, S. : 464, 512, 513
Muoz, F. : 60, 508
Murillo, J. : 40, 522
Murphy, A.E. : 86, 87, 89, 387, 523, 527

Parnell, H. : 392, 397, 398, 417, 528

Pasion : 48-50, 52
Pastor, L.M. : 399, 513, 528
Patinkin, D. : 483, 528
Paul : 38, 40, 54, 103, 131, 167, 184, 189,
219, 228, 255, 265, 280, 309, 328, 333,
358, 364, 468, 485
Pauly, M.V. : 255, 528
Pauzner, A. : 255, 514, 528
Pedraja Garca, P. : 138
Peel, R. : 84, 172, 302, 312, 403, 450, 451,
480, 503
Pelsmaeker, F. : 34, 511
Pemberton, R.L. : 500, 528
Pennington, J. : 172, 382, 393, 394, 528,
534
Prez Manzano, M. : 30
Perlman, R. : 390
Pern, J.D. : 231, 488, 489, 497
Petty, W. : 386, 528
Philbin, J.P. : 85, 403, 528
Philippe dOrlans : 86
Philippe II : 48, 76
Philippe le Bel : 57
Phillips, R.J. : 458
Phillips, C.A. : 131, 141, 142, 163, 314
Phormion : 50, 54
Phrasirids : 51
Pigou, A.C. : 358, 483
Piquet, J. : 57; 528
Pirenne, H. : 57, 61, 528
Platon : 48
Plaute : 54
Pointdexter : 440
Polk, J.K. : 403
Pollock, A.H. : 461, 528
Pomponius : 38
Powell, E. T. : 97, 528
Prados Arrarte, J. : 269, 531
Prescott, E.C. : 344, 523
Presedo Velo, F.J. : 52, 529
Principe, A. : 109, 529
Prychitko, D.L. : 423, 508

Nantjes, A. : 491, 507

Negrn, O. de : 69
Neisser : 399
Nelson, R.B. : 314, 528
Newman, P. : 358, 441, 512, 513, 527
Newmarch : 495
Newton, I. : 288, 478
Niveau, M. : 311, 527
Nordhaus, W.D. : 131, 333, 358, 527, 531
Norman, G.W. : 394, 395
Norman, M. : 313
Nove, A. :301, 527
Nuez, P. : 219, 529
OBrien, D.P. : 385, 527
ODriscoll, G.P. : 128, 341, 363, 480, 528
OKean Alonso, J.A. : 340, 343, 535
Olariaga, L. : 129, 131, 135, 141, 237, 251,
302, 516, 528
Ophem, J. v. : 491, 507, 521
Ortiz, A. : 390
Oscriz Marco, F. : 96, 103

Rae, J. : 183
Raguet, C. : 172, 237, 309, 394, 529
Ramey, V.A. : 274, 319, 529
Randolph, J. : 403
Randolph, T. : 309
Raymond, D. : 47, 64-66, 443
Reagan, R. : 121, 317
Recarte, A. : 23
Reig Albiol, J. : 321, 335, 526
Reisman, G. : 206, 529

Pacioli, L. : 11, 57
Papinien : 38-43
Pareto, V. : 327, 345
Parker, R.H. : 57, 524, 528
549

Reynolds, A. : 472
Riao, A. : 32,237, 526
Ricardo, D. : 48, 218, 219, 226, 235, 244,
245, 247, 251, 264, 274, 289, 327, 391,
392, 395
Richter, A. : 502, 523
Rico Seco, A. : 48, 510
Rincn Jurado, J. : 490, 521
Riosalido, J. : 58, 521
Ritter, L.S. : 166, 529
Rizzo, M.J. : 181, 327, 343-342, 528, 529
Robbins, L. : 194, 279, 315, 326, 426, 517,
529
Robertson, D.H. : 353
Robinson, J. : 184, 185, 220, 248, 364, 529
Roca Juan, J. : 44, 529
Roces, W. W. : 495, 525
Rochar, C. : 60, 71, 515
Rockwell, L.H. : 15, 445, 455, 485, 508,
529
Rodrguez, A. : 23, 507, 535
Rodrguez Braun, C. : 71, 88, 194, 195,
202, 218, 245, 385, 446, 462, 464, 417,
521, 525, 533
Rodrguez, F.C. : 17, 465, 513, 539
Rojo Duque, L.A. : 131
Romer, D. : 357, 364, 529
Roosevelt, F.D. : 315
Roover, R. de : 47, 64-66, 511
Rpke, W. : 133, 292, 293, 529
Rostovtzeff, M. : 52, 53, 56, 529
Rothbard, M.N. : 23, 71, 457, 458, 460,
463, 478, 487, 488, 495;499, 508, 529,
530
Rousseau, J.J. : 487
Rubio de Urqua, R. : 23
Rubio Sacristn, J.A. : 76, 79
Rueff, J. : 349, 531
Ruiz Martn, F. : 70

Saravia de la Calle, L. : 46, 48, 72-74, 78,

95, 106, 163, 394, 531
Sard, J. : 310
Savigny : 38
Say, J.B. : 344, 346, 366
Scaramozzino, P. : 37, 531
Schubert, A. : 315
Schuler, K. : 441, 502, 516, 531
Schultz, H. : 458
Schumpeter, J.A. : 268, 269, 302, 327, 380,
384, 511, 531
Schwartz, A.J. : 227, 312, 379, 486, 405,
412, 424, 429, 485, 486
Schwartz, P. : 335, 390, 391, 396
Segura, J. : 195, 245, 462, 507, 525, 529
Selgin, G.A. : 163, 423, 446, 447, 452,
467, 470, 477, 485, 532, 536
Sempere, J. : 60, 71, 515
Sennholz, H.F. : 184, 339, 426, 454, 508,
536
Serrera Contreras, P.L. : 109, 532
Svre, S. : 40, 54
Shah P.J. : 446, 532
Shapiro, E. : 357, 535
Shenoy, S.R. : 345, 518
Sherman, H.J. : 362, 532
Siegel, B.N. : 191, 313, 318, 530, 532, 536
Sierra Bravo, R. : 72, 75, 76, 381, 526, 532
Sijthoff, W. : 51, 52, 443, 508
Silber, W.L. : 166, 279, 529
Silva, C. : 328, 508
Silvestre Prez, P. : 138
Simons, H.C. : 365, 458, 460, 468, 508,
532
Skidelsky, R. : 365, 375, 532
Skinner, A.S., 390
Skousen, M. : 97, 319, 365, 403,426, 429,
457, 464, 470, 487, 533
Smith, A. : 71, 82, 83, 87, 182, 202, 380,
390, 446, 536
Smith, B. : 364
Smith, V. C. : 23, 172, 258, 396-399, 407,
423
Socrate : 48
Soddy, F. : 458, 459, 523, 533
Sosynomos : 50, 52
Soto D. de : 533
Sousmatzian, E. : 23, 67, 409, 421, 533
Spadaro, L.M. : 117, 251, 513, 533
Sprague, O.B.W. : 417, 533
Sraffa, P. : 289, 364, 391, 392, 523, 529,
533
Stankiewicz, T. : 304, 533
Steuart, J. : 82, 86, 390; 391
Sticho : 41

Sadowsky, S. : 23, 384

Sez, A. : 31, 88, 511, 521
Salerno, J.T. : 334, 405, 425, 426, 454,
457, 463, 466, 472, 474, 531
Salin, P. : 420, 458, 461, 500, 531
Samuelson, P.A. : 131, 210, 228, 328, 333,
358, 364, 485, 533
Snchez Albornoz, N. : 526
Snchez Arbs, A. : 336, 350, 518
Snchez Ramos, F. : 63, 190, 195, 536
Snchez Santos, J.M. : 413
Snchez Sarto, M. : 237, 533
Santillana, R. : 407, 531
Santos Briz, J. : 98, 407, 507, 531
550

Stigler, G.J. : 329, 330, 533

Stiglitz, J.E. : 255, 357, 533
Strigl, R.v. : 185, 237, 370, 533
Surez Gonzlez, C. : 30
Summers, L. : 357, 364, 534
Suzuku, Y. : 318

Usabiaga Ibaez, C. : 340, 535

Usher, A.P. : 58,59, 64-68, 84, 167, 535
Valentinien : 38
Valpuesta Gastaminza, E.M. : 109, 535
Van Buren, M. : 403
Van Zijp, R. : 128, 235, 508, 535
Vara, O. : 23
Vasilescu, O. : 23, 520
Vaughn, K.I. : 219, 235, 245, 247, 251, 262
Vzquez, P. : 23
Vecchio, G. del : 328
Viaa Remis, E. : 204, 536
Vilar, P. : 79, 80, 83, 536
Villani : 64
Villanueva, M. : 180, 525
Viner, J. : 365
Vivanco, J. : 64, 509
Voth, H.-J. : 85, 342, 534

Tamames, R. : 204, 534

Taussig, F.W. : 142, 534
Tavlas, G.S. : 365, 534
Taylor, J. : 85, 403, 534
Tedde de Lorca, P. : 80, 406, 407, 534
Tellkampf, J.L. : 399, 403, 404, 449, 534
Tmin, P. : 85
Tenorio, P. : 23
Trence : 54
Termes, R. : 23, 71, 510, 534
Thatcher, M. : 121, 317, 534
Thodore : 48
Thodose II : 38
Thramne : 48
Thies, C.F., 210, 534
Thornton, H. : 87, 172,534
Tierno Galvn, E. : 81, 521
Timberlake, R.H. : 131, 423, 424, 499, 530,
534
Timodmos : 50, 52
Tobin, J. : 440, 446, 461, 534
Todd, W.B. : 390
Todd, S.C. : 51, 534
Tooke, T. : 202, 392, 394, 422, 528, 534
Toribio Dvila, J.J. : 479
Torre Saavedra, E. de la : 109, 535
Torrens, R. : 309, 394, 395, 535
Torrente, J.V. : 411, 518
Torrero Maas, A. : 317, 535
Torres Lpez, J. : 158
Tortella, G. : 310, 535
Tougan-Baranovsky, M.V. : 301
Trapzitique : 47, 50
Trautwein, H.-M. : 179, 535
Trigo Portela, J. : 47, 52, 54, 535
Tudores, J. : 58, 522
Tufte, E.R. : 295, 535
Tugan-Baranovsky, M. : 301; 361, 362,
535
Turgot, A.R.J. : 183, 210, 388
Turrado, L. : 56, 510

Wagner, A. : 184, 392, 399, 508

Wainhouse, Ch.E. : 191, 318, 536
Walker, A. : 425, 457, 458, 536
Walras, L. : 327, 328, 331, 345
Wenar, L. : 262, 515, 519
West, E.G. : 390, 423, 536
Wheatley, J. : 289, 391
White, L.H. : 317, 423, 425, 426, 431, 437,
441, 442, 445, 447, 454, 452, 460,
Wicker, E. : 316, 536
Wicksell, K. : 54, 237, 314, 354, 384, 391,
536
Wilson, J. : 172, 173, 392, 495, 536
Winiecki, J. : 304, 536
Wolff, N. : 218, 529
Wolowski : 399
Wood, G.A. : 414, 536
Wood, J.C. : 355, 339, 483, 510, 517, 524
Woods, R.N. : 355, 483, 510, 517, 524
Wubben, E.F.M. : 254, 536
Yamey, B.S. : 57, 524, 528
Yeager, L.B. : 17, 396, 423, 424, 431, 440,
448, 456, 474, 475, 485, 499
Zahka, W.J. : 237, 537
Znon : 53, 148
Zijp, R.v. : 128, 235, 508
Zlabinger, A.H. : 337, 526

Ulpien : 38, 40, 43, 55

Urea, E.M. : 23

551

TABLE DES MATIERES

PREFACE A L'EDITION FRANCAISE................................................................

PREFACE A LA TROISIEME EDITION ESPAGNOLE ................................................................

15
PREFACE A LA DEUXIEME EDITION ESPAGNOLE................................................................
17
INTRODUCTION ................................................................................................

19

CHAPITRE I : NATURE JURIDIQUE DU CONTRAT DE DEPOT

25
IRREGULIER DE MONNAIE ................................................................................................
1. Une prcision terminologique : les contrats de prt (mutuum et
25
commodat) et les contrats de dpt................................................................................................
25
Le commodat ................................................................................................................................
25
Le mutuum ................................................................................................................................
Le contrat de dpt ................................................................................................ 26
2. Le contrat de dpt de choses fongibles ou contrat de dpt
27
irrgulier ................................................................................................................................
27
Fonction conomique et sociale des dpts irrguliers ................................................................
28
Elment essentiel du dpt irrgulier de monnaie ................................................................
Consquences de la non excution de lobligation essentielle dans le
29
dpt irrgulier ................................................................................................................................
Reconnaissance par la jurisprudence des principes essentiels du droit qui
rgissent le contrat de dpt irrgulier de monnaie (coefficient de caisse
30
de 100 pour cent) ................................................................................................
3. Diffrences essentielles entre les contrats de dpt irrgulier et de prt
31
dargent ................................................................................................................................
Diffrence de contenu du droit de proprit transmis dans chacun des
31
contrats ................................................................................................................................
Diffrences conomiques essentielles entre les deux contrats ................................ 32
34
Diffrences juridiques essentielles entre les deux contrats ................................................................
4. Dcouverte par la science juridique romaine des principes gnraux
du droit concernant le contrat de dpt irrgulier de monnaie ................................ 36
Apparition des principes traditionnels du droit daprs Menger, Hayek
36
et Leoni ................................................................................................................................
38
La science juridique romaine ................................................................................................
40
Le contrat de dpt irrgulier en droit romain ................................................................
CHAPITRE II : VIOLATION DES PRINCIPES JURIDIQUES DU
CONTRAT DE DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE AU COURS
45
DE L'HISTOIRE................................................................................................................................
45
1. Introduction ................................................................................................................................
47
2. La banque en Grce et Rome ................................................................................................
47
Les trapzites ou banquiers grecs ................................................................................................
La banque dans le monde hellnistique ................................................................ 52
La banque Rome ................................................................................................ 53
Faillite de la banque du chrtien Calixte................................................................ 54
55
Les societates argentariae ................................................................................................
57
3. Les banquiers au bas Moyen Age ................................................................................................
58
Rapparition de la banque de dpt en Europe mditerranenne ................................
553

Interdiction canonique de lusure et "depositum confessatum" ................................ 60

La banque Florence au XIV sicle ................................................................................................
63
La banque des Mdicis ................................................................................................
65
La banque en Catalogne aux XIV et XV sicles : La Taula de Canvi ................................
66
4. Les banques lpoque de Charles Quint et la doctrine de lEcole de
Salamanque concernant lactivit bancaire ................................................................68
Dveloppement des banques Sville ................................................................
68
Ecole de Salamanque et activit bancaire ................................................................ 71
5. Nouvel essai de dveloppement lgitime de lactivit bancaire : la
banque dAmsterdam. Dveloppement de lactivit bancaire aux XVII
et XVIII sicles ................................................................................................................................
78
La Banque dAmsterdam ................................................................................................
78
David Hume et la Banque dAmsterdam ................................................................ 81
Sir James Steuart, Adam Smith et la Banque dAmsterdam ................................ 82
Les Banques de Sude et dAngleterre ................................................................ 84
John Law et le systme bancaire franais au XVIII sicle................................................................
86
Richard Cantillon et la violation frauduleuse du contrat de dpt
irrgulier ................................................................................................................................
87
CHAPITRE III : TENTATIVES FAITES POUR DONNER UN
FONDEMENT JURIDIQUE AU SYSTEME BANCAIRE DE
RESERVE FRACTIONNAIRE ................................................................................................
91
1. Introduction ................................................................................................................................
91
2. Impossible identification du dpt irrgulier et du contrat de prt ou
mutuum ................................................................................................................................
93
Raison de la confusion ................................................................................................93
Doctrine errone de la Common Law................................................................................................
96
Doctrine des Codes Civil et de Commerce espagnols ................................................................
97
Critique de lidentification du contrat de dpt irrgulier de monnaie et
du contrat de prt ou mutuum ................................................................................................
101
Diffrence de cause ou de motif des deux contrats ................................................................
102
Thorie de laccord tacite ou implicite ................................................................ 104
3. Un faux-fuyant : la redfinition du concept de disponibilit ................................108
4. Dpt irrgulier de monnaie, oprations avec pacte de rachat et
contrats dassurance vie ................................................................................................
113
Oprations avec pacte de rachat................................................................................................
113
Le cas particulier des contrats dassurance vie ................................................................
116
CHAPITRE IV : PROCESSUS BANCAIRE DEXPANSION DU
CREDIT ................................................................................................................................
119
1. Introduction ................................................................................................................................
119
2. La banque, vritable intermdiaire dans le contrat de prt ................................ 122
3. Rle de la banque dans un contrat de dpt bancaire de monnaie ................................
125
4.Effets de la disposition par le banquier des dpts vue : cas de la
banque isole. ................................................................................................................................
128
Systme de comptabilisation europen continental ................................................................
129
Pratique comptable dans le monde anglo-saxon ................................................................
135
Possibilit dexpansion de crdits et de cration de dpts par une
banque isole ................................................................................................................................
140
Cas de la banque de trs petite taille ................................................................................................
144
Expansion du crdit et cration de dpts partir du nant dans le cas de
la banque unique monopoliste ................................................................................................
146
5. Expansion du crdit et cration de nouveaux dpts par le systme
bancaire tout entier ................................................................................................ 150
Cration de crdits dans un systme de banques de petite taille. ................................
154
554

6. Quelques difficults supplmentaires ................................................................ 159

Expansion entreprise simultanment par toutes les banques ................................ 159
Fuite de moyens de paiement hors du systme bancaire................................................................
164
Maintien de rserves suprieures lencaisse minimum ncessaire ................................
166
Diffrence des coefficients de caisse suivant le type de dpts ................................166
7. Identit entre la cration de dpts et lmission de billets de banque
sans garantie ................................................................................................................................
167
8. Processus de contraction de crdit ................................................................................................
173
CHAPITRE V : EFFETS DE LEXPANSION DE CRDIT
BANCAIRE SUR LE SYSTME CONOMIQUE ................................................................
179
1. Principes essentiels de la thorie du capital ................................................................
179
Laction humaine, ensemble dtapes subjectives ................................................................
180
Capital et biens dinvestissement ................................................................................................
183
Le taux dintrt ................................................................................................................................
190
La structure productive ................................................................................................
194
Considrations complmentaires ................................................................................................
198
Critique des grandeurs utilises par la Comptabilit Nationale ................................203
2. Effet de laccroissement du crdit financ par une augmentation
pralable de lpargne volontaire sur la structure productive ................................ 207
Les trois formes diffrentes du processus dpargne volontaire ................................
207
Comptabilisation de lpargne canalise sous forme de prts................................ 208
Problmatique du prt la consommation ................................................................209
Effets de lpargne volontaire sur la structure productive ................................................................
210
Premirement : effet drivant de la disparit de profits entre les
diffrentes tapes productives ................................................................................................
213
Deuximement : effet de la diminution du taux dintrt sur le prix de
march des biens dinvestissement ................................................................................................
215
Troisimement : l effet Ricardo ................................................................................................
218
Conclusion : apparition dune nouvelle structure productive plus capital
intensive ................................................................................................................................
220
Solution thorique du paradoxe de lpargne ................................................................
228
Cas dune conomie en rgression ................................................................................................
229
3. Effets de lexpansion de crdit bancaire non garantie par une
augmentation de lpargne : thorie autrichienne ou du crdit circulant
du cycle conomique. ................................................................................................
231
Effets de lexpansion du crdit sur la structure productive ................................................................
231
Raction spontane du march devant lexpansion du crdit ................................ 241
4. Banque, coefficient de rserve fractionnaire et loi des grands nombres ................................
253
CHAPITRE VI : CONSIDERATIONS COMPLEMENTAIRES SUR
LA THORIE DU CYCLE ECONOMIQUE ................................................................
261
1. Pourquoi il ny a pas de crise quand le nouvel investissement est
financ par de lpargne relle (et non par une expansion de crdit) ................................
261
2. Possibilit de retarder lavnement de la crise : explication thorique
du processus de rcession inflationniste (stagflation) ................................................................
262
3. Crdit la consommation et thorie du cycle ................................................................
266
4. Caractre autodestructif des booms artificiels dus lexpansion du
crdit : thorie de l pargne force ................................................................ 267
5. Dilapidation du capital, capacit oisive et mauvais investissement des
ressources productives ................................................................................................
270
6. Lexpansion du crdit, cause mdiate du chmage ou sous-emploi
massif. ................................................................................................................................
272
7. Insuffisance de la Comptabilit Nationale saisir les diffrentes
phases du cycle conomique ................................................................................................
273
555

8. Fonction entrepreneuriale et thorie du cycle ................................................................

274
9. Politique de stabilisation du niveau gnral des prix et ses effets
dstabilisateurs sur le systme conomique ................................................................
276
10. Comment viter les cycles conomiques : prvention et rcupration
de la crise conomique................................................................................................
281
11. Thorie du cycle et ressources oisives : leur rle dans les tapes
initiales du boom ................................................................................................................................
285
12. Ncessaire contraction du crdit dans ltape de rcession : critique
de la thorie de la dpression secondaire ................................................................
287
13. Lconomie maniaco-dpressive : la dmoralisation de la culture
entrepreneuriale et autres effets ngatifs de la rcurrence du cycle
conomique sur lconomie de march................................................................ 294
14. Influence des fluctuations conomiques sur la bourse de valeurs ................................
296
15. Effets du cycle conomique sur le secteur bancaire.................................................................
300
16. Marx, Hayek et la consideration des crises conomiques comme
quelque choc d'inhrent l'conomie de march ................................................................
301
17. Deux considerations complementaires . ................................................................
304
18. La thorie du cycle et son vidence empirique ................................................................
305
Les cycles conomiques avant la Rvolution Industrielle ................................................................
307
Les cycles conomiques partir de la Rvolution Industrielle ................................309
Les heureuses annes vingt et la Grande Dpression de 1929 ................................
311
Les rcessions conomiques de la fin des annes soixante-dix et du
dbut des annes quatre-vingt-dix ................................................................................................
315
Autres travaux de vrification empirique de la thorie autrichienne du
cycle conomique ................................................................................................ 318
Conclusion ................................................................................................................................
320
CHAPITRE VII : CRITIQUE DES THORIES MONTARISTE ET
KEYNESIENNE ................................................................................................ 325
1. Introduction ................................................................................................................................
325
2. Critique de la thorie montariste ................................................................................................
327
Concept mythique de capital................................................................................................
327
Critique de lEcole Autrichienne Clark et Knight ................................................................
330
Critique de la version mcaniciste de la thorie quantitative due
lcole montariste ................................................................................................ 332
Brve allusion la thorie des expectatives rationnelles ................................................................
340
3. Commentaires critiques la thorie conomique keynsienne............ ................................
344
La loi de Say ................................................................................................................................
345
Les trois arguments de Keynes concernant lexpansion du crdit ................................
347
Lanalyse keynsienne en tant que thorie particulire ................................................................
351
Lefficacit marginale du capital ................................................................................................
352
Critique de Keynes Mises et Hayek ................................................................ 353
Critique du multiplicateur keynsien ................................................................................................
354
Critique du principe de l acclrateur ................................................................357
4. Tradition marxiste et thorie autrichienne du cycle conomique................................
361
5. Conclusion ................................................................................................................................
364
6. Appendice concernant les oprations dassurance vie et autres
intermdiaires financiers non bancaires. ................................................................ 368
Les compagnies d'assurance vie, vritables intermdiaires financiers ................................
370
Valeur de rachat et offre montaire ................................................................................................
373
Corruption des principes traditionnels de l'assurance vie. ................................................................
374
Autres vritables intermdiaires financiers : fonds dinvestissement et
socits de portefeuille ................................................................................................
376
Examen particulier des assurances de crdit ................................................................
377
556

CHAPITRE VIII : THEORIE DE LA BANQUE CENTRALE ET DE

LA BANQUE LIBRE ................................................................................................
379
1. Analyse critique de lcole bancaire ................................................................ 379
Points de vue bancaire et montaire de lEcole de Salamanque ................................
380
Rception des ides sur la monnaie bancaire dans le monde anglo-saxon ................................
385
Polmique entre l'Ecole Montaire et l'Ecole Bancaire ................................................................
392
2. Polmique entre partisans de la banque centrale et partisans de la
banque libre. ................................................................................................................................
396
Argument de Parnell en faveur de la libert bancaire. Rponses de
McCulloch et de Longfield ................................................................................................
397
Dpart en porte--faux de la polmique banque centrale-banque libre................................
398
Arguments en faveur de ltablissement dune banque centrale ................................
399
Position des thoriciens de lcole de la circulation ayant dfendu un
systme de banque libre ................................................................................................
401
3. Application du thorme de limpossibilit du socialisme la banque
centrale ................................................................................................................................
406
Thorie de limpossibilit de la coopration et de la coordination sociale
fondes sur la contrainte institutionnelle ou sur la violation des principes
traditionnels du droit ................................................................................................408
Application du thorme de limpossibilit du socialisme la banque
centrale et au systme bancaire de rserve fractionnaire ................................................................
408
(a) Systme fond sur une banque centrale protgeant une banque
prive avec rserve fractionnaire............ ................................................................ 410
(b) Systme bancaire priv avec un coefficient de caisse de 100 pour
cent et contrl par une banque centrale ................................................................
415
c) Systme de banque libre avec rserve fractionnaire ................................................................
416
Conclusion: l'chec de la lgislation bancaire ................................................................
420
4. Analyse critique de lcole moderne de banque libre avec rserve
fractionnaire ................................................................................................................................
422
Erreur consistant centrer lanalyse sur la demande de moyens
fiduciaires, considre comme une variable exogne ................................................................
425
Possibilits pour une banque libre avec rserve fractionnaire dengager
unilatralement des expansions de crdit ................................................................ 428
La thorie de l quilibre montaire dans la banque libre se fonde sur
une analyse exclusivement macroconomique ................................................................
430
Confusion entre le concept dpargne et le concept de demande de
monnaie ................................................................................................................................
437
Danger des illustrations historiques des systmes de banque libre. ................................
440
Ignorance des arguments de type juridique.................................................................
443
5. Conclusion : la fausse polmique entre la banque centrale et la
banque libre avec rserve fractionnaire ................................................................ 447
CHAPITRE IX : UNE PROPOSITION DE REFORME DU SYSTEME
BANCAIRE. THEORIE DU COEFFICIENT DE CAISSE DE 100
POUR CENT ................................................................................................................................
449
1. Histoire moderne des thories favorables la proposition du
coefficient de caisse de 100 pour cent ................................................................ 449
Proposition de Ludwig von Mises ................................................................................................
449
F. A. Hayek et le coefficient de rserve de 100 pour cent ................................................................
454
Murray N. Rothbard et la proposition dun talon or pur avec un
coefficient de rserve de 100 pour cent ................................................................ 456
Maurice Allais et la dfense europenne du coefficient de caisse de 100
pour cent ................................................................................................................................
457
Ancienne tradition de lEcole de Chicago en faveur du 100 pour cent de
rserve................................................................................................................................
458
557

2. Notre proposition de rforme du systme bancaire ................................................................

462
(a) libert totale du choix de la monnaie ................................................................ 462
(b) systme de totale libert bancaire................................................................................................
464
(c)Soumission de tous les agents impliqus dans le systme de libert
bancaire aux normes et aux principes traditionnels du droit et, en
particulier, au coefficient de 100 pour cent de rserve pour les dpts
vue ................................................................................................................................
465
Comment serait le systme financier et bancaire dans une socit
entirement libre ?............ ................................................................................................
465
3. Analyse des avantages du systme propos ................................................................
467
4. Rponse aux objections que lon pourrait faire notre proposition de
rforme montaire ................................................................................................ 475
5. Analyse conomique du processus de rforme et de transition vers le
systme montaire et bancaire propos................................................................ 490
Quelques principes stratgiques fondamentaux ................................................................
490
Etapes de la rforme du systme bancaire et financier ................................................................
491
Importance de la troisime tape de la rforme et des suivantes :
possibilit de les utiliser pour amortir la dette publique ou les
obligations du systme de pensions de la Scurit Sociale ................................................................
494
Application de la thorie de la rforme du systme financier et bancaire
au processus dunification montaire europenne et la construction du
secteur financier dans les anciennes conomies du socialisme rel. ................................
500
6. Conclusion : le systme bancaire dans une socit libre. ................................ 502
BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................ 507
539
INDEX DES MATIERES ................................................................................................
545
INDEX DES NOMS CITES ................................................................................................

558

March et Organisations
LHarmattan
Cahiers dconomie et de gestion thmatiques dont le but est
de promouvoir la recherche originale sur les relations de plus
en plus troites qui se tissent entre le march et les
organisations. Les acteurs conomiques de taille, de puissance
et de pouvoir diffrents dont les intrts peuvent tre
convergents, complmentaires ou, le plus souvent,
antagoniques, ont tendance organiser les marchs. La raison
du march, pourtant, est la rfrence stratgique pour
lentreprise ainsi que pour les institutions publiques de dcision
conomique.
Direction : Sophie Boutillier (conomie), Marc-Hubert Depret
(conomie), Blandine Laperche (conomie), Cline MerlinBrogniart (conomie), Dimitri Uzunidis (conomie, directeur de
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Numros parus :
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D. LANGLET., Lindustrie dans la tourmente de la finance, 2008.
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bouleverser les hommes, 2008.
M. ROCCA, Le management de la performance du travail. Bonheur des rgles
et tyrannie des valeurs, 2009.
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innovante responsable, 2011.
L. LAMAIRE, In-novations. mes de lentreprise, expression du monde, 2010.
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Commerce, 2008.
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2008.
D. K. NGUYEN, Libralisation financire et marchs mergents, 2008.
M. RICHEVAUX, D. C. TOP, La protection des droits des travailleurs dans
lUnion Europenne, 2008.
O. GARANINA, La Russie dans lconomie mondiale, 2009.
M. CHIGUIER, La crise de 2008 : pour qui sonne le glas ? Grande
transhumance du capitalisme, 2010.
P. BURNIER DA SILVEIRA, Le contrle des concentrations conomiques.
Lexprience europenne et lavenir du Mercosul, 2010.
P. SARTON DU JONCHAY, Capital, crdit et monnaie dans la mondialisation.
conomie de vrit, 2011.
Srie Krisis
D. SAINT-GEORGES, Le libralisme est une chose morale, 2008.
J.-L. CRAVERO, Dveloppement et prosprit des nations. Pour un nouveau
paradigme en conomie, 2008.
GAUCHER R., Bonheur et conomie. Le capitalisme est-il soluble dans la
recherche du bonheur ?, 2009.
M. WOLF, Et si Marx avait raison ?, T 1 &2, 2010.
J. G. HLSMANN, Lthique de la production de monnaie, 2010.
G. BUBLEX, Marx vrifi par l'exprience, 2010.
Srie Clichs
L. ROJAS, Histoire de rvolution technologique. De lexploitation artisanale la
grande industrie houillre de la Loire, 2008.
S. BOUTILLIER, D. UZUNIDIS (dir.), La Russie europenne. Du pass
compos au futur antrieur, 2008.
R. VOLPI, La ngociation. Pain, paix, libert, 2009
Srie Cours Principaux
J. RIBOUD, La monnaie relle, 2008.
E. KERMARREC, Problmes conomiques contemporains. Grands thmes,
2008.
A. MASSIERA, De la croissance conomique au dveloppement durable, 2010.
P. MASSE, Histoire conomique et sociale du monde (tome 1). De l'origine de
l'Humanit au XXe sicle. Economie gnrale et socit. Evolution des thories
conomiques, 2011.
P. MASSE, Histoire conomique et sociale du monde (tome 2). De l'origine de
l'Humanit au XXe sicle. Evolution des activits conomiques et financires,
2011.
Srie Economie formelle
D. LANGLET, Lconomie en ruine. La finance et la fin dune histoire, 2010.
M. DECAILLOT, L'conomie quitable, 2010.
C. PEICUTI, Crdit, dstabilisation et crises, 2010.
P. GLEMAIN (dir.), Les territoires des finances solidaires. Une analyse
rgionale en Bretagne et dans les pays de la Loire, 2010.

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