AFIC Livre Blanc Capital Investissement 2012 PDF

Le Livre blanc
du Capital Investissement
Avril 2012
Renforons nos PME-ETI
AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012
Nous esprons que ce Livre blanc permettra de mieux faire comprendre

le rle conomique fondamental du Capital Investissement, et que les dix
propositions prsentes par lAFIC au nom de la profession pour contribuer
la croissance et lemploi de nos entreprises seront entendues et perues
comme un enrichissement du dbat.
Le Capital Investissement est une pice critique du moteur de la croissance
et pourtant, son rle est mal connu. Nous souhaitons, au travers de cet
ouvrage, expliciter ses modes de fonctionnement, lorigine de ses ressources,
ses comptences et son savoir-faire, ses moyens, ses performances et sa
contribution relle lconomie nationale.
Nous lavons galement conu dans un souci durgence, car nos ressources,
donc celles que nous apportons aux 5 000 PME que nous accompagnons,
quel que soit leur stade de dveloppement et quelles que soient les
conditions conomiques, sont menaces de tarissement. Pour la quatrime
anne conscutive, nous investissons plus de capitaux que nous nen levons.
Les dix mesures que nous proposons ici aux Franais et leurs reprsentants
an de prserver le tissu productif de la France, daider les PME devenir
des ETI, de soutenir linnovation et de redonner lindustrie sa place, ont
fait lobjet dun travail de rexion approfondi an quelles soient efcaces,
simples mettre en uvre, et surtout cots minima.
Les entreprises, la capacit productive, lemploi daujourdhui et de demain
en France sont au cur de ce Livre blanc du Capital Investissement
comme ils sont le cur de notre activit. Le Capital Investissement nance
linnovation, les ETI et lindustrie, le Capital Investissement est capital pour
la croissance !
Herv Schricke, Prsident de lAFIC
SOMMAIRE
PREMIRE PARTIE - LE CAPITAL INVESTISSEMENT, CAPITAL POUR LA CROISSANCE !
I - LE CAPITAL INVESTISSEMENT EN FRANCE
A - DFINITION ET VOCATION DU CAPITAL INVESTISSEMENT

B - ORIGINE ET EMPLOI DES RESSOURCES DU CAPITAL INVESTISSEMENT
C - LES ENTREPRISES ACCOMPAGNES PAR LE CAPITAL INVESTISSEMENT
D - IMPACT CONOMIQUE ET SOCIAL DU CAPITAL INVESTISSEMENT
E - LE CAPITAL INVESTISSEMENT, BIEN PLUS QUUN INVESTISSEUR
8
8
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II - IMPACT CONOMIQUE ET STRUCTUREL DU CAPITAL INVESTISSEMENT
16
A - LE CAPITAL INVESTISSEMENT : PROMOTEUR DETI

B - LE CAPITAL INVESTISSEMENT : CRATEUR DINNOVATION
C - LE CAPITAL INVESTISSEMENT : ACTEUR DE LINDUSTRIALISATION
16
16
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III - DFIS DU CAPITAL INVESTISSEMENT ET RISQUES CONOMIQUES
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LACCS AUX CAPITAUX EN DANGER
20
IV - LAFIC, ASSOCIATION FRANAISE DES INVESTISSEURS EN CAPITAL
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DEUXIME PARTIE - LES PROPOSITIONS DE LAFIC
27
GARANTIR LE FINANCEMENT DES PME
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DES PROPOSITIONS SIMPLES ET EFFICACES
30
MOBILISER DES RESSOURCES EN FONDS PROPRES DESTINATION DES ENTREPRISES
31
PROPOSITION 1 - METTRE EN PLACE UN FONDS DE GARANTIE MUTUELLE

VISANT FAVORISER LE DVELOPPEMENT DU CAPITAL INVESTISSEMENT
AUPRS DES INSTITUTIONNELS
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PROPOSITION 2 - ORIENTER LPARGNE LONGUE VERS LE FINANCEMENT

DES ENTREPRISES
34
1 - FAVORISER LE RETOUR DES ASSUREURS DANS LE CAPITAL INVESTISSEMENT

2 - MOBILISER UNE PARTIE DE LPARGNE LONGUE AFFECTE AUX FONDS
DPARGNE RETRAITE
3- RALLOUER UNE PARTIE DE LPARGNE COLLECTE AU TITRE
DES LIVRETS DPARGNE
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40
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S OMMAIRE
PROPOSITION 3 - FINANCER LINNOVATION ET LES INDUSTRIES DE DEMAIN
42
1 - FAVORISER LENGAGEMENT DES INDUSTRIELS, AMNAGEMENT DU STATUT

DE LA SOCIT FINANCIRE DINNOVATION
2 - PRENNISER ET MODERNISER LE DISPOSITIF DES FCPI
42
44
PROPOSITION 4 - SOUTENIR LES PARTENARIATS ENTRE LES SECTEURS

PUBLIC ET PRIV DANS UNE PERSPECTIVE DINVESTISSEMENT DE LONG TERME
46
UN ACTEUR SOCIALEMENT RESPONSABLE
49
PROPOSITION 5 - PARTAGER LA CRATION DE VALEUR AVEC LES SALARIS
50
DVELOPPER UN COSYSTME FAVORABLE AUX ENTREPRISES
53
PROPOSITION 6 - DESSERRER LE FREIN LA CROISSANCE DES PME
54
PROPOSITION 7 - DVELOPPER LA RELATION ENTRE LES PLES DE COMPTITIVIT

ET LE CAPITAL INVESTISSEMENT
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PROPOSITION 8 - SOUTENIR LINNOVATION ET LES START-UP
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1 - DFENDRE LE CRDIT DIMPT RECHERCHE ET LA JEUNE ENTREPRISE INNOVANTE 58

2 - RENFORCER LE RLE DOSEO
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PROPOSITION 9 - FAVORISER LMERGENCE DINVESTISSEURS DE LONG TERME
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PROPOSITION 10 - FINANCER LE DVELOPPEMENT DENTREPRISES RGIONALES
62
ANNEXES
65
I - LAFIC, ASSOCIATION FRANAISE DES INVESTISSEURS EN CAPITAL

II - LES SUCCESS STORIES
66
69
REMERCIEMENTS
83
PARTIE
1 - L E C APITAL I NVESTISSEMENT ,
CAPITAL POUR LA CROISSANCE
Le Capital Investissement,
capital pour la croissance !
I - LE CAPITAL INVESTISSEMENT EN FRANCE

A - Dnition et vocation du Capital Investissement
Le mtier du Capital Investissement consiste prendre des participations majoritaires ou minoritaires dans le capital de petites et moyennes entreprises (PME) gnralement non cotes.
Cette prise de participation permet de nancer leur dmarrage, leur croissance, leur transmission, parfois leur redressement et leur survie.
Le Capital Investissement est une ressource nancire et conomique essentielle aux entreprises franaises, aux cts des emprunts bancaires ou des nancements privs.
Le Capital Investissement soutient lentreprise dans diffrents domaines :
il apporte le nancement et les capitaux ncessaires son dveloppement,
il accompagne son management lors des dcisions stratgiques,
il lui permet damliorer son potentiel de cration de valeur au prot de ses clients, de
ses actionnaires et de tous ses collaborateurs, dirigeants et salaris.
Cest la quatrime forme dactionnariat des entreprises ct de lactionnariat boursier, de
lactionnariat familial et de lactionnariat industriel.
Au 1er janvier 2012, lactivit du Capital Investissement franais est exerce par 270 socits
de Capital Investissement rassemblant plus de 3 000 professionnels qui grent un total de
80 milliards d investis dans plus de 5 000 entreprises, dont 80 % sont des PME et 18 % des
entreprises de taille intermdiaire (ETI). Plus de 4 500 de ces entreprises sont implantes
sur le territoire national.
Au second rang en Europe, juste aprs le Royaume-Uni, le Capital Investissement franais se
classe parmi les premiers au monde, aux cts des tats-Unis, de lInde et de la Chine.
B - Origine et emploi des ressources du Capital Investissement

Les capitaux investis par le Capital Investissement dans le tissu conomique franais sont aliments par des institutionnels franais et trangers (banques, assurances, caisses de retraite,
fonds de pension) et des pargnants.
Ces apports de capitaux permettent le nancement au dmarrage, la croissance, la transmission, et galement le redressement et la survie des entreprises.
Pour exercer le nancement et la gestion des entreprises accompagnes moyen et long
termes dans les diffrentes phases de leur cycle de vie, le Capital Investissement est structur
autour de quatre mtiers : Capital Risque, Capital Dveloppement, Capital Transmission
et Capital Retournement.
Pour cela, la profession utilise pour lessentiel diffrents types de vhicules dinvestissement
de droit franais comme les fonds communs de placement risque (FCPR, pour toutes les
activits du Capital Investissement), les fonds communs de placement dans linnovation
(FCPI), les fonds dinvestissement de proximit (FIP, utiliss essentiellement pour le dveloppement rgional), les socits de Capital Risque (SCR) ou les holdings nanciers (pour
tous types dinvestissements).
Ces structures dinvestissement bncient dune scalit adapte : reconnaissance dune
transparence scale, avantages scaux la souscription pour les FIP et FCPI, en contrepartie
de certains engagements dont le principal est une dure minimale de dtention des participations dans les entreprises, de 5 ans en moyenne, mais aussi, dans certains cas, limpratif
dinvestir dans des entreprises innovantes ou en rgion.
PARTIE
CHIFFRES CLS
Le Capital Investissement en France

77, 6 milliards d investis entre 1999 et 2010 dans plus de 13 000 entreprises
(7 milliards d par an en moyenne)
1,5 million demplois
1 500 PME soutenues par an
plus de 5 000 entreprises actuellement accompagnes (majoritairement
non cotes, dont prs de 80 % de PME)
10 000 entreprises accompagnes de 2001 2010
les principaux secteurs : informatique, industrie et chimie, biens de
consommation, industries mdicales et biotechnologies
C - Les entreprises accompagnes

par le Capital Investissement
Le Capital Investissement nance tous les types dentreprises, dans tous les secteurs dactivit, de
la start-up en cration jusqu la multinationale ralisant plusieurs milliards d de chiffre
daffaires, essentiellement des entreprises non cotes.
Les investisseurs en capital interviennent durant des phases critiques de la vie des entreprises, une action essentielle chaque tape de leur cycle de vie :
- la cration (du projet aux premires commercialisations) ;
- pendant le dveloppement (croissance organique, acquisition de concurrents, nouveaux
marchs) ;
- la transmission (familiale, cession par un grand groupe) ;
- en priode critique (alas majeurs).
De quelques centaines de milliers deuros plusieurs centaines de millions, soit en moyenne
5 millions d par investissement, le Capital Investissement aide et accompagne les entreprises dans leurs problmatiques de haut de bilan, chaque fois quun enjeu se pose
concernant leur capital.
Trop peu capitalise, en manque de fonds ou de quasi-fonds propres, une entreprise a en
effet du mal se dvelopper.
CHIFFRES CLS
Prol des entreprises accompagnes par le Capital Investissement

En 2010, sur 1 685 entreprises :
458 taient des entreprises innovantes ou en phase de cration
916 faisaient appel des fonds de Capital Dveloppement
249 concernaient des transmissions dentreprise dune valeur infrieure
50 millions d en fonds propres
15 sur 264 ont reu un investissement dune valeur suprieure 50 millions d
en Capital Transmission
Au total, 95 % des entreprises ont reu un apport de fonds propres dun
montant infrieur 15 millions d
10
D - Impact conomique et social du Capital Investissement

Les entreprises soutenues par le Capital Investissement sont en moyenne plus performantes que
les autres.
Elles ont une capacit dgager une croissance moyenne suprieure celle des autres
entreprises franaises de taille moyenne ou grands groupes, et mieux rsister pendant
les priodes de ralentissement, voire de crise conomique. Leur rsistance, voire leur rsilience, est dmontre par les divers baromtres raliss pour lAFIC par de grands cabinets
de conseil.
Cette rsistance sinscrit galement dans lvolution de leurs effectifs.
Ainsi, contrairement au discours gnral, les fonds dinvestissement affichent une politique
plutt dynamique, voire protectrice pour lemploi dans les entreprises accompagnes, voire
de total dveloppement dans le cas de linnovation.
La performance de ces entreprises est lie une conjonction de facteurs que seul le Capital
Investissement peut apporter :
une slection dentreprises fort potentiel, entirement concentres sur leur
dveloppement ;
des moyens financiers mis en place pour soutenir leur croissance, organique comme
externe ;
une organisation rpondant aux impratifs de croissance et prte sadapter aux priodes
de crise ;
des dirigeants trs impliqus dans la russite de lentreprise ;
la mise en place dune gouvernance et doutils aux standards internationaux, impliquant
les salaris ;
lapport de fonds propres qui permet un levier vers les autres sources de nancement
(prts bancaires, crdit bail...) ;
lexprience et la contribution des professionnels du Capital Investissement.
CHIFFRES CLS
Performances des entreprises accompagnes

En 2009, face la crise :
> -5,9 % de croissance du chiffre daffaires contre -6,8 % pour les socits
du CAC 40.
En 2010 :
> +8,9 % de croissance de leur chiffre daffaires contre +6,9 % pour les socits
du CAC Mid & Small Cap et de 3,2 % pour lensemble des PME franaises.
> +4,2 % de croissance de leurs effectifs comparer seulement +0,8 % pour
lensemble des entreprises du secteur marchand franais. 1
1 Poids conomique et social du Capital Investissement , AFIC-Ernst & Young, dcembre 2011, disponible sur www.ac.asso.fr
PARTIE
E - Le Capital Investissement, bien plus quun investisseur

Bien plus quun simple apporteur de fonds, les investisseurs en capital sont de vritables partenaires actifs dans chacun de leurs segments de march, dnis comme autant de mtiers
du Capital Investissement.
Capital Cration / Capital Risque

Les investisseurs en Capital Risque interviennent gnralement aprs les Business Angels.
Particuliers fortuns, investissant leurs fonds personnels, les Business Angels constituent
le premier maillon de la chane de nancement en fonds propres des entreprises. On en
compte aujourdhui environ 8 000 en France.
Par leur connaissance des volutions technologiques dans le monde, de la concurrence, des
obstacles sur le chemin des start-up, des rseaux de comptences, etc., les investisseurs en
Capital Risque apportent un vritable appui aux crateurs dentreprises et les aident ouvrir
les bonnes portes avec les bons outils dans une priode critique de la vie de leur socit.
Le Capital Risque est donc un vritable aiguillon pour linnovation et la croissance.
Tmoignages
DAILYMOTION
Vritable start-up et web entreprise, le site de partage de vidos Dailymotion a t cr en
mars 2005 par Benjamin Bejbaum et Olivier Poitrey.
Une leve initiale dcisive auprs de Capital Risqueurs, deux autres leves de fonds auprs de
Capital Investisseurs ont garanti Dailymotion dabord sa cration puis son dveloppement
linternational.
Le site afche aujourdhui plus de 95 millions de visiteurs uniques mensuels, dont 15 millions de
Franais, 1,3 milliard de vidos vues par mois, 32 dclinaisons de sa page daccueil avec des contenus
locaux distincts. Il gure dans le Top 30 des sites les plus visits au monde, avec un chiffre daffaires de
19 millions d et 130 collaborateurs (2010).
FOVEA PHARMACEUTICALS
La jeune pousse est fonde en 2005 par le professeur Jos-Alain Sahel, chef de service du
dpartement dophtalmologie de lhpital des Quinze-Vingts de Paris et directeur de lunit
Inserm 592, et Bernard Gilly, ancien associ de Sonnova Partners. Lambition est de dvelopper des
mdicaments pour traiter notamment les pathologies de la rtine.
Fovea procde deux tours de financements privs en 2005 et 2008 auprs dun syndicat
dinvestisseurs paneuropens incluant Sonnova Partners, Forbion Capital Partners, Crdit Agricole
Private Equity, Abingworth Management, The Wellcome Trust, Gimv et Vesalius BioCapital. Au total, la
socit aura lev plus de 50 millions d auprs de Capital Risqueurs internationaux. La socit peut
alors toffer son management et mettre en place son portefeuille de produits diversis.
Devenue lune des socits biotechnologiques pionnires en ophtalmologie, Fovea est rachete n
2009 par Sano pour un montant global de 370 millions d (538 millions de $). Fovea a dsormais
de nouvelles ressources pour accompagner sa forte croissance et dmontrer lefcacit clinique de
ses produits.
11
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Capital Retournement
Autre situation critique pour laquelle la comptence ne simprovise pas,
le retournement a davantage de chances de russir sil est suivi par des professionnels qui
apportent leur exprience dans le domaine (ngociations avec les partenaires et cranciers,
analyse des forces et faiblesses de lentreprise, plan de reprise).
Le Capital Retournement consiste dans le nancement en fonds propres dentreprises ayant
connu des difficults et pour lesquelles des mesures permettant le retour aux bnces sont
identies et mises en uvre.
Capital Dveloppement
Passer du stade de la PME celui de lETI ncessite souvent des investissements ambitieux
et la conqute de nouveaux marchs, notamment linternational ; lexprience dveloppe
au l des annes par les investisseurs facilite cette dmarche aux patrons de PME souvent
seuls dcisionnaires la tte de leur groupe.
En faisant appel des Capital Dveloppeurs, lentreprise familiale bncie de capitaux qui
lui servent de levier dans ses projets, mais galement de partenaires capables de laccompagner et de partager leur exprience, quil sagisse de gagner des parts de march sur le
territoire national ou linternational, de croissance externe, de renforcer les quipes dirigeantes, ou de dvelopper une offre lexportation, voire dimplanter des liales ltranger,
gnratrices in ne de cration demplois sur le territoire franais.
Tmoignage
PROMAN
Cr en 1990 par velyne et Roland Gomez Manosque dans les Alpes de Haute-Provence,
Proman est un groupe familial spcialis dans le travail temporaire et nanc par Crdit Agricole
Provence Cte dAzur.
En 2006, alors quelle gure parmi les 10 premires entreprises dintrim en France avec plus de 80
agences, Proman est confronte des problmatiques de plus en plus complexes et varies : fonds
propres, dette, conseil patrimonial, etc. En 2007, une opration dOBO (Owner Buy Out) est boucle
avec Crdit Agricole Private Equity, accompagn de Sopaca, pour un investissement hauteur de
12 % dans le capital de Proman.
Quatre ans plus tard, le groupe a connu un dveloppement exceptionnel avec un chiffre daffaires qui
a doubl et estim pour 2011 550 millions d et 160 agences qui couvrent lintgralit du territoire
national. Port par une trs forte croissance organique, le groupe est aujourdhui le 6e acteur de lintrim
franais.
PARTIE
Capital Transmission
Phase majeure de la vie dune entreprise, la transmission requiert une combinaison trs
vaste de savoir-faire stratgiques, humains, juridiques, nanciers
Le Capital Investisseur dont cest le mtier apporte aux quipes dirigeantes les outils pour
mener bien ce passage tout en aidant prparer des plans de dveloppement pour lentreprise. Lexpertise des Capital Investisseurs est dautant plus importante que la transmission
dentreprise saccompagne rgulirement dun changement de dirigeant.
Alors que lchec des transmissions est rgulirement relev comme cause majeure de mortalit des entreprises, les professionnels du Capital Transmission russissent non seulement
prenniser les entreprises, mais les faire acclrer plus vite que leurs pairs (+13 % de
croissance des ventes et des effectifs horizon de 4 ans) 1.
Tmoignages
CEVA SANTE ANIMALE
Le LBO (Leveraged Buy Out) est un aiguillon la croissance et la protabilit. Dans les annes
1990, lactivit sant animale de Sano perdait de largent.
Nous avons dcid de crer un groupe juridique qui rassemblait diffrentes divisions de sant animale
du groupe. Une fois notre capacit retrouver le chemin de la protabilit dmontre, la direction de
Sano nous a propos de prendre notre indpendance. Cest ainsi quen 1999, nous menions bien
notre premier Leveraged Buy Out. Il y en a eu deux autres depuis, dont un dernier qui est en fait un
sponsorless, cest--dire grce auquel nous sommes devenus propritaires de lentreprise.
Pierre Revel-Mouroz,
Directeur Gnral Adjoint, Directeur Administratif et Financier de Ceva Sant Animale.
MAISONS DU MONDE
Maisons du Monde est une enseigne de dcoration (arts de la table, textile, luminaires, senteurs,
bougeoirs, bibelots) et dameublement cre Brest en 1990 par Xavier Marie.
En une dizaine dannes, et avec le support dun groupe dinvestisseurs nanciers constitu par
des fonds locaux, le dirigeant est parvenu constituer un rseau de 170 points de vente ralisant
180 millions d de chiffre daffaires. Xavier Marie, son fondateur, est ce jour toujours actionnaire et
reste la direction de son entreprise. En 2005 puis en 2008, cette entreprise a accueilli de nouveaux
investisseurs en capital qui ont permis la poursuite de sa forte croissance.
1 Job Creating LBOs , Boucly Q., Sraer D., Thesmar D., Journal of Financial Economics
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LA TRANSMISSION, UN ACTE INDISPENSABLE ET RESPONSABLE

Plus quun enjeu nancier, la transmission dentreprises est un enjeu de socit. Parfois critiqu, le LBO (Leveraged Buy Out) est pourtant une technique nancire classique associant
capitaux et dette dans le cadre de la transmission dune entreprise, que cette opration soit
ralise avec ou sans investisseurs nanciers professionnels.
Derrire ce sigle anglo-saxon se cache un sujet essentiel pour lconomie franaise, celui de
la transmission des entreprises.
Quil sagisse de liales de grands groupes non stratgiques, de PME cotes maltraites en
Bourse ou de groupes familiaux sans successeurs, un nombre croissant dentreprises sont
confrontes la ncessit de trouver un nouvel actionnariat.
Consquence du papy-boom en particulier, on estime entre 600 000 et 700 000 le nombre
de PME qui devront changer de mains dans les 10 ans. Parmi celles-ci, une grande partie
sont des entreprises de moins de 5 salaris qui seront potentiellement reprises. Au total,
on estime 2 200 par an le nombre dentreprises de 20 250 salaris (les futures ETI) qui
devront tre cdes partir de 2012. En 2010, plus de 260 entreprises ont fait lobjet dune
opration de Capital Transmission organise par des Capital Investisseurs, pour limmense
majorit des PME.
Lendettement dacquisition mis en place nest pas l pour obrer la capacit de croissance
de lentreprise. Les intrts entre linvestisseur et lentreprise sont totalement aligns et cest
la croissance des rsultats de lentreprise qui va constituer lessentiel de la valeur ajoute
terme pour linvestisseur : cest donc par la croissance des rsultats de lentreprise que va
se construire sa performance nancire.
PARTIE
Selon ltude de Thesmar, Boucly et Sraer1 qui porte

sur un chantillon de 480 entreprises cibles de LBO
entre 1994 et 2004 en France, chance de 4 ans, le
niveau de cration demploi des entreprises ayant fait
lobjet dun LBO est suprieur de 20 % relativement
celui des entreprises comparables.
Les auteurs constatent galement que le salaire moyen vers dans les
entreprises cibles dun LBO augmente de plus de 10 % aprs le LBO,
comparativement aux entreprises semblables.
1 Growth LBOs , Boucly Q., Sraer D., Thesmar D., Journal of Financial Economics vol. 102,
issue 2 (2011), p432-453
15
16
II - IMPACT CONOMIQUE ET STRUCTUREL

DU CAPITAL INVESTISSEMENT
De nombreux rapports, dont celui de Grard Rameix1, le soulignent : pour relever les ds du
futur, la France a besoin de dvelopper son tissu de grosses PME (ou entreprises de taille
intermdiaire ETI employant entre 250 et 4 999 salaris, ralisant jusqu 1,5 milliard d
de chiffre daffaires), de start-up porteuses dinnovation, de soutenir et de reconstituer un
tissu industriel dlaiss au prot des pays en dveloppement et autres BRIC. Des domaines
dans lesquels notre pays prsente de fortes lacunes.
A- Le Capital Investissement : promoteur dETI

Ce sont essentiellement les PME qui crent de la croissance et de lemploi sur le territoire national2.
Et plus particulirement les PME de moins de 250 salaris qui composent 99,8 % des entreprises franaises, caractrises par leur petite taille, puisque 60,6 % dentre elles emploient moins
de 50 salaris selon le CESE (Conseil conomique, social et environnemental).
Soutenir la croissance externe des PME est fondamental pour crer un socle dETI, fer de
lance de lavenir conomique de la France.
Cest la vocation du Capital Investissement que daccompagner les PME vers le statut et la
performance dETI en apportant les capitaux propres et les capacits de gestion indispensables aux investissements de croissance interne ou externe.
CHIFFRES CLS
Capital Investissement et ETI

Plus de 10 % des ETI franaises sont soutenues par les acteurs du Capital
Investissement3.
B - Le Capital Investissement : crateur dinnovation

Voil pourquoi linnovation est un enjeu essentiel pour notre conomie. ce jour, la France est en
dessous de la moyenne europenne en matire de dpenses de R&D rapportes au PIB (avec
1,9 % contre 2,4 % en Allemagne et 2,5 % aux tats-Unis) et loin des objectifs de Lisbonne
xs 3 %, et ce malgr la trs importante incitation scale du crdit dimpt recherche et
le statut de la jeune entreprise innovante (JEI), qui sont autant datouts en la matire.
Le Capital Investissement franais est un acteur majeur du financement de linnovation en France o chaque anne 400 450 entreprises innovantes recueillent environ
600 millions d grce lactivit de Capital Risque pour lessentiel.
Vritable particularisme franais, une part trs signicative du nancement de linnovation
par des fonds dinvestissement est alimente par des personnes physiques. Les Franais
bncient en effet dun avantage scal sous la forme dune rduction dimpt la souscription de tels fonds, quil sagisse dimpt sur le revenu ou dimpt sur la fortune. Cest le
mcanisme des fonds communs de placement dans linnovation, ou FCPI, dont le rgime
arrive chance n 2012, et dont le non-remplacement serait extrmement prjudiciable
au nancement de linnovation.
1 Rapport sur le nancement des PME-PMI et ETI en France, G Rameix (2011)
2 Regards sur les PME n15 , Observatoire des PME, OSEO (2007)
3 Poids conomique et croissance des entreprises accompagnes par les acteurs franais du Capital Investissement , AFIC|Ernst & Young, dcembre 2011, disponible sur www.ac.asso.fr
PARTIE
Saluant cette exception et cet atout franais, ltude dimpact de la Commission europenne1
sur le projet de rglement visant crer un statut spcique pour les fonds de Capital Risque
europens prcise bien que seulement 9 des 27 tats membres de lUnion europenne ont
adopt une rglementation spcique pour les fonds de Capital Risque.
CHIFFRES CLS
Capital Investissement et innovation

En 2010, 605 millions d ont t apports par le Capital Risque 458 entreprises pour nancer essentiellement des entreprises innovantes en cration2.
Selon une tude scientique mene conjointement par OSEO et lAFIC, les FCPI,
vhicules dinvestissement ddis uniquement au nancement de linnovation
crs en 1997, ont investi depuis cette date et n 2010, 3,5 milliards d dans
prs de 1150 entreprises. Plus de 8 entreprises franaises sur 10 investies par les
FCPI sont encore en vie n 2010. Elles emploient plus de 48 000 personnes et
ont ralis 10 milliards d de chiffre daffaires.
1 sur 2 est exportatrice. Entre le moment du premier nancement et n 2010,
159 micro-entreprises sont devenues des PME, et 20 PME sont devenues des
ETI3.
Les performances nancires et structurelles de ces entreprises sont trs nettement suprieures celles dautres entreprises innovantes comparables mais
nayant pas reu de nancement.
Ainsi, aprs 3 annes suivant linvestissement, la croissance des effectifs et du
chiffre daffaires des entreprises accompagnes par les FCPI est environ 2 fois
plus importante, les investissements sont 4 fois suprieurs, la probabilit dintroduction en Bourse est multiplie par 4 tandis que le nombre de brevets dposs
est 3 fois plus lev4.
1 Proposal for a REGULATION OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL 2011/0417
2 Activit des acteurs franais du Capital Investissement en 2010 , tude AFIC disponible sur www.ac.asso.fr
3 Activit dinvestissement des FCPI dans les entreprises innovantes 1997-2010 , tude AFIC/OSEO disponible sur
www.ac.asso.fr
4 Performances des entreprises innovantes investies par les FCPI , tude AFIC/OSEO disponible
sur www.ac.asso.fr
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C - Le Capital Investissement : acteur de lindustrialisation

La France souffre de ses usines. Depuis 1975, notre pays a perdu prs de 2,3 millions demplois
dans le secteur de lindustrie, soit prs de 40 % de ses effectifs dans ce secteur. Sur les seules
dix dernires annes, ce sont prs de 700 000 emplois industriels qui ont t dtruits et les
emplois industriels ne reprsentent plus que 12,3 % de lemploi total contre 16 % la n
de lanne 2000.
Ce recul de lemploi est logiquement all de pair avec une baisse de la part de lindustrie
dans la valeur ajoute totale. Ainsi depuis 1980, le poids de lindustrie franaise dans le PIB
a recul de 10 points pour atteindre seulement 14 %, classant la France derrire le RoyaumeUni, une conomie dite sans industrie, o celle-ci reprsente encore 16 % du PIB.
Ce mouvement, qui sexplique notamment par une sous-traitance forte de lindustrie vers
le secteur des services, par des gains de productivit et des changements structurels dans
la demande, ou encore par une concurrence trangre de plus en plus importante, a t
gnral dans les principales conomies occidentales.
Nanmoins, il a t beaucoup moins marqu chez certains de nos principaux partenaires
europens en tte desquels lAllemagne qui a su scuriser les maillons essentiels de sa
chane de production.
Ainsi, lindustrie pse aujourdhui 22 % du PIB en Europe et prs de 30 % du PIB en Allemagne, o la part de lemploi salari dans lemploi total sest par ailleurs maintenue, atteignant
20,9 % contre 23,7 % n 2000.
Ce dclin de lindustrie franaise nest pas sans consquence pour la croissance venir de
notre conomie du fait de son impact ngatif fort sur la croissance potentielle et sur le
commerce extrieur.
La prise de conscience de la ncessit dune industrie forte a conduit les pouvoirs publics
multiplier les initiatives (cration du FSI, tats Gnraux de lIndustrie). Tout doit
aujourdhui tre mis en uvre pour sauver lindustrie franaise.
ce titre, une question essentielle reste bien celle du nancement des entreprises industrielles, nancement ncessaire la rindustrialisation de notre conomie, au dveloppement
dindustries innovantes capables dexporter.
PARTIE
PLUS DE 1 800 ENTREPRISES INDUSTRIELLES ACCOMPAGNES

Le Capital Investissement franais a toujours t un soutien essentiel de lindustrie surpondrant ce secteur par rapport son poids dans le PIB.
Ainsi :
entre 2007 et 2010, chaque anne, les investisseurs en capital ont apport en
moyenne 3,2 milliards d entre 500 et 550 entreprises industrielles ;
aujourdhui, les membres de lAFIC accompagnent plus de 1 800 entreprises
industrielles, ce qui reprsente plus de 35 % de lensemble des entreprises
soutenues par le Capital Investissement n 2010, soit le premier secteur
soutenu ;
ces entreprises ont vu en 2010 leur chiffre daffaires et leurs effectifs progresser respectivement de 7,8 % et 0,42 %, alors que dans le mme temps, le
chiffre daffaires de lensemble des entreprises industrielles ne progressait
que de 6,5 % et que lemploi industriel franais continuait de reculer avec
14 000 emplois de moins.
19
20
III - DFIS DU CAPITAL INVESTISSEMENT

ET RISQUES CONOMIQUES
Laccs aux capitaux en danger !

Le Capital Investissement europen, et franais en particulier, connat depuis trois ans une dangereuse contraction de ses moyens, synonyme court terme daffaiblissement des fonds
propres des PME. Si la profession a enregistr au cours des annes 2005-2008 dimportantes
leves de fonds (entre 10 et 13 milliards d annuels) lui permettant de suivre dans la dure
les besoins des entreprises, les effets de la crise conjugus aux volutions des cadres rglementaires ont entran un tarissement des sources de capitaux conscutif aux changements
dallocations dinvestissement des institutionnels.
Ble III et Solvabilit II : un double risque pour les PME

Les diffrentes exigences rglementaires venir, au premier rang desquelles Ble III et Solvabilit II, laissent craindre une dangereuse volution tant dans le nancement direct des
entreprises que dans lallocation des actifs destination du Capital Investissement.
Si les grands groupes et entreprises semblent devoir tre assez peu affects par ces volutions, ce sont avant tout les PME qui ptiront de ces nouvelles contraintes, avec la cl une
double peine : la rarfaction du crdit et celle des sources de fonds propres.
LInstitut de nance international (IIF)1 a estim que les exigences de Ble III auraient un
impact ngatif sur la croissance de la zone euro de 0,5 % de PNB sur la priode 2011 2015,
soit 4, 5 % en cumul !
Les PME, qui reprsentent un risque plus important pour les banques, seront les premires touches par ce phnomne et verront leur accs au crdit rendu plus difficile et plus
cher.
Dans ces conditions, le renforcement des fonds propres des entreprises par le Capital Investissement devient vital pour beaucoup dentre elles. Augmenter substantiellement les
moyens daction en ressources longues constitue ds lors un enjeu national majeur.
Malheureusement, une autre consquence majeure de Ble III lie aux ratios prudentiels
venir est la poursuite du dsengagement des banques du non cot. Ce retrait se constate
dores et dj aussi bien dans les activits directes dinvestissement au capital des entreprises
que dans lapport de capitaux aux fonds tiers.
Le constat est identique pour les socits dassurances qui doivent sadapter aux nouvelles
normes prvues par Solvabilit II, et qui ont dj pour certaines commenc rduire, voire
supprimer, leur exposition au non cot.
Au-del de linterrogation sur le bien-fond du calcul du relvement du niveau des fonds
propres induits par Ble III et Solvabilit II, cest limpact de ces retraits massifs sur le
nancement des entreprises non cotes en gnral, des start-up et des PME en particulier,
qui doit retenir lattention.
Concrtement, les ratios de liquidit prvus dans Ble III1 pnalisent linvestissement des
banques dans le non cot, en imposant quil soit couvert par un montant quivalent de
ressources plus dun an.
1 Interim Report on the cumulative Impact on the Global Economy of Proposed Changes in the Banking Regulatory Framework , Institut of International Finance, juin 2010
PARTIE
Lintroduction du Solvency capital requirement1 (SCR ou Solvabilit II) induira des exigences en fonds propres accrues pour les compagnies dassurances en contraignant leurs
engagements dans le non cot.
En imposant un chargement de leurs fonds propres de 49 % pour les investissements en
actions non cotes, le rgulateur dissuade les assureurs dinvestir dans cette classe dactifs
au prot des investissements immobiliers ou titres dtat, pour lesquels les exigences en
fonds propres sont trs infrieures.
Ltude EDHEC | AFIC2 a dmontr que les ratios retenus pour les calculs de Solvabilit II,
notamment celui de 49 %, ne correspondent pas au risque effectif dun investissement dans
le non cot compar, par exemple, un placement dans des actions cotes en Bourse. Ce risque majeur pour le nancement de nos PME est donc bas sur une approche contestable.
Au total, linvestissement dans des titres non cots se situe dans une logique de moyen et
long terme qui permet de lisser les effets lis la volatilit des marchs.
Dans le mme temps, le Capital Investissement affiche en moyenne des performances de
long terme suprieures la plupart des autres catgories dactifs et notamment les actions
cotes, tout en participant activement la croissance des entreprises.
Ainsi, sur 10 ans et n 2010, la performance moyenne annuelle affiche par le Capital
Investissement franais atteint 8,6 % lorsquelle natteint que 0,8 % pour le CAC 40 ou 1,9 %
pour lindice SBF 250.
Cest au nal une classe dactifs complexe, qui ncessite davantage dattention dans les
caractristiques quon lui attribue avant de la loger dans une case rglementaire.
Faible volatilit, stabilit et dure dinvestissements longue, performances prvisibles
et trs favorablement comparables aux principales familles de placement, rien ne justie le
traitement inique de la rglementation Solvabilit II.
1 Il constitue le niveau dexigence en capital ncessaire. Il doit permettre de couvrir tous les risques horizon un an
et pnalise donc les investissements des assureurs dans les actions (cotes et non cotes) du fait de leur volatilit.
2 De la pertinence de la calibration du risque Private Equity dans la formule standard de Solvency II ,
EDHEC | AFIC, 22 juin 2010
21
22
PERFORMANCE DU CAPITAL INVESTISSEMENT FRANAIS SUR 10 ANS

COMPARE AU CAC 40 ET AU SBF 250
9,0 %
8,0 %
8,6 %
7,9 %
7,0 %
6,0 %
TRI 2009 R
5,0 %
TRI 2010
4,0 %
3,0 %
1,9 %
2,0 %
2,0 %
1,2 %
0,8 %
1,0 %
Capital Investissement franais
Classe dactifs
CAC 40
SBF 250
TRI 10 ans
Capital Investissement
8,56 %
CAC 40
1,2 %
EuroStoxx 50
0,6 %
PARTIE
LA BOURSE RPOND PEU AUX BESOINS DES PME

Malgr les efforts dploys pour dvelopper des marchs cots adapts leurs besoins et
leurs spcicits, les PME ne trouvent quinsuffisamment en Bourse le soutien ncessaire
leur dveloppement. Sur un plan strictement quantitatif, la Place parisienne ne peut
absorber que quelques dizaines dintroductions en Bourse les meilleures annes, l o le
Capital Investissement accompagne en moyenne 1 500 entreprises.
En dessous de 500 millions d de capitalisation, une entreprise a peu de chances de sattirer les faveurs de la Bourse et dy trouver un rel soutien sur la dure. Aujourdhui, seul
le Capital Investissement peut aider des PME franchir les caps menant vers cette taille
critique apprcie par la Bourse.
Loin de constituer un concurrent direct au Capital Investissement, la Bourse est au contraire
un maillon essentiel de la chane du nancement des entreprises. Toute mesure favorisant
lintroduction en Bourse des PME est souhaite par les acteurs du Capital Investissement
qui privilgient ce mode de cession encourageant la croissance des entreprises.
5 ans : cest la dure de dtention moyenne dune entreprise par un Capital Investisseur franais, qui gre ses investissements dans une perspective de long terme.
90 % des entreprises nances par le Capital Investissement en 2010 ont reu des
montants infrieurs 15 millions d .
23
24
IV - LAFIC, ASSOCIATION FRANAISE DES INVESTISSEURS

EN CAPITAL
LAssociation Franaise des Investisseurs en Capital (AFIC) regroupe lensemble des structures
de Capital Investissement (Capital Risque, Capital Dveloppement, Capital Transmission,
Capital Retournement) installes en France.
LAFIC compte 270 membres actifs, actionnaires professionnels, et 180 membres associs
reprsentant tous les mtiers qui accompagnent et conseillent les investisseurs et les entrepreneurs dans le montage et la gestion de leurs partenariats.
LAFIC est la seule association professionnelle spcialise dans le mtier du Capital Investissement.
Au-del de sa mission de dontologie, de contrle et de dveloppement de pratiques de
place, lAFIC fdre, reprsente et assure la promotion de la profession du Capital Investissement auprs des investisseurs institutionnels, des entrepreneurs, des leaders dopinion
et des pouvoirs publics. LAFIC est galement partenaire des organismes reprsentatifs des
entreprises, MEDEF, CGPME, CroissancePlus
PARTIE
LAFIC EN 2011
270 Membres Actifs

180 Membres Associs
3 000 professionnels
80 milliards d de fonds sous gestion
5 000 entreprises en portefeuille regroupant 1,5 million de salaris
2e march europen derrire le Royaume-Uni
25
26
PARTIE
2 - L ES
PROPOSITIONS DE L AFIC
Les propositions de lAFIC
27
28
PARTIE
2 - L ES
GARANTIR LE FINANCEMENT DES PME

Personne ne le conteste, la sant des PME et leur dynamisme sont fondamentaux pour lconomie
franaise, car elles seules crent des emplois. Laccs au financement est un facteur dterminant de leur dveloppement et donc de leur contribution la croissance conomique.
Or, les effets conjugus de la crise conomique et financire associs lvolution trs
prochaine des rglementations rgissant les placements des investisseurs institutionnels
(Solvabilit II et Ble III) vont fortement rduire laccs des PME franaises aux financements en fonds propres.
Ce dficit sera dautant plus sensible que la France ne dispose pratiquement pas dautres
ressources longues (telles que les fonds de pension) susceptibles de financer durablement ces
entreprises. Les programmes de soutien, tel France Investissement mis en place en 2007, qui
allient fonds privs et fonds publics sous le parrainage de CDC Entreprises, ont fait preuve
de leur efficacit et viennent compenser partiellement ce dficit de ressources longues.
Lannonce de la reconduction de France Investissement pour 8 ans dmontre lengagement
des pouvoirs publics en faveur du Capital Investissement lavenir, mais il ne peut pas tout
rsoudre dautant quil a besoin dy associer des capitaux dorigine prive.
Par ailleurs, les rformes fiscales venir pourraient priver les PME dune grande part des ressources en capital dont elles disposent aujourdhui. Les dispositifs fiscaux dinvestissement
dans les PME, source essentielle de leur financement, leur apportent en effet chaque anne
environ 1 milliard d de fonds propres. Force est de constater que ces apports en capitaux
leur permettent galement dobtenir plus facilement des financements bancaires.
Consciente de ce contexte, lAFIC, dont les membres financent au quotidien les besoins
en fonds propres et les projets de dveloppement des PME franaises, a engag des rflexions pour favoriser le dveloppement des entreprises et en diversifier les sources de
financement.
Pour mmoire, de 2001 2010, le Capital Investissement franais a accompagn plus de
10 000 entreprises, dont prs de 80 % sont des PME. Cest aussi prs de 70 milliards d qui
ont t investis en Capital Dveloppement, Capital Risque et Capital Transmission sur cette
priode. Au 1er janvier 2011, plus de 5 000 entreprises bnficiaient du soutien dinvestisseurs en capital.
Le Capital Investissement sinscrit donc comme un maillon essentiel de la chane de financement en fonds propres des PME franaises.
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30
DES PROPOSITIONS SIMPLES ET EFFICACES

Les obstacles rglementaires et les rticences culturelles des investisseurs hexagonaux loignent
lpargne franaise, pourtant particulirement abondante, des entreprises en gnral et
des PME en particulier.
Une faible part de cette pargne suffirait pourtant soutenir les besoins des PME franaises,
donc financer la croissance et lemploi.
Il est essentiel dorienter lpargne des Franais vers le long terme.
Les propositions exposes ci-aprs visent rpondre simplement, et avec efficacit, cet
enjeu. LAFIC suggre, dans un nombre trs limit de cas, davoir recours au levier fiscal,
notamment pour le financement de linnovation. De simples amnagements rglementaires
peuvent parfois offrir une rponse satisfaisante aux besoins des entreprises.
Ces propositions reposent sur une ligne de conduite simple : ds lors que la collectivit
consent des efforts pour favoriser lpargne, il est normal que la collectivit y trouve
une contrepartie en orientant cette pargne vers les besoins majeurs de lconomie,
cest--dire les PME-ETI long terme.
PARTIE
2 - L ES
Mobiliser des ressources en fonds propres

destination des entreprises
Les contraintes rglementaires, la concurrence internationale, la crise conomique et financire : tout doit nous amener nous poser les bonnes questions sur lemploi des ressources
de notre pays. Car la France a la chance dtre un pays riche : riche de talents et de savoirfaire, mais aussi riche conomiquement et financirement.
Du bon emploi de lensemble de ces richesses dpend notre avenir.
Cest pour cette raison que lAFIC prsente ici des propositions qui visent amliorer lutilisation de nos ressources en vue daider au dveloppement des entreprises qui prparent
la croissance et les emplois de demain.
Une meilleure orientation de ces ressources, sans cot pour ltat, aurait un effet particulirement bnfique pour les PME et les socits innovantes, donc pour tous.
Ainsi, les diffrents axes deffort proposs par lAFIC trouvent leur contrepartie dans la
logique dun cercle vertueux : renforcer lpargne longue et lorienter vers les fonds propres
des PME, elles-mmes cratrices de croissance et demplois dune part, et donc, dautre part,
de cotisations sociales et de recettes fiscales.
31
32
Proposition n 1
METTRE EN PLACE UN FONDS DE GARANTIE MUTUELLE

VISANT FAVORISER LE DVELOPPEMENT
DU
CAPITAL INVESTISSEMENT AUPRS DES INSTITUTIONNELS
La prochaine mise en uvre de Ble III pour les banquiers et de Solvabilit II pour les assureurs
va contraindre ces deux catgories dinvestisseurs institutionnels augmenter de manire
significative leurs fonds propres, en contrepartie de leurs investissements en actions.
Or, ces investisseurs constituent historiquement le socle du financement en fonds propres
des entreprises au travers des diffrents vhicules appropris la nature de linvestissement ;
Fonds Commun et SICAV pour les actions cotes, FCPR et SCR pour les actions non cotes.
Ils ont mme reprsent une part essentielle des souscripteurs du Capital Investissement
franais.
Il apparat indispensable de leur proposer des outils pour faire face ces obstacles rglementaires, et redonner au Capital Investissement les moyens ncessaires au financement
durable des entreprises.
La France a la chance de disposer dj dun outil remarquable en matire de gestion des
risques : le dispositif de garantie OSEO, aujourdhui cantonn au soutien du monde de
linnovation.
LAFIC propose de sinspirer de ce dispositif pour couvrir les diffrentes formes dinvestissement en fonds propres tournes vers les PME, ce qui permettrait de rduire
la contrainte en fonds propres des tablissements soumis des rgles de solvabilit
(assureurs et banques)1.
Lobjectif est de crer un fonds de garantie mutuelle auprs duquel pourraient sassurer
les investisseurs institutionnels. Seraient ligibles, au titre des investissements garantis, un
grand nombre de fonds dinvestissement, ce qui conduirait mcaniquement, par lextension
de lassiette et la diversification des portefeuilles, rduire sensiblement le risque couvert
et donc le cot de ce dispositif de garantie.
titre dexemple, en diminuant lamplitude du risque de perte sur les portefeuilles investis
en Capital Investissement, ce dispositif permettrait de rduire significativement le niveau
de fonds propres affects selon Solvabilit II pour les placements des assureurs en actions
non cotes dont le niveau est aujourdhui calibr hauteur de 49 % (+ ou 9 %) des montants investis.
Un groupe de travail associant diffrentes parties prenantes est luvre pour valuer les
conditions de faisabilit de ce dispositif.
1 En 2008, ils reprsentaient environ 50 % des leves de fonds du Capital Investissement. Aujourdhui, ils en reprsentent seulement 20 %.
PARTIE
2 - L ES
DTAILS DE LA PROPOSITION
- Mise en uvre dun fonds de garantie qui plafonnerait la perte encourue
terme par les investisseurs sur leurs portefeuilles dinvestissements non cots.
- Ne seraient ligibles que les portefeuilles diversifis, avec un nombre minimum dinvestissements sous-jacents.
- Labellisation des fonds concerns par le fonds de garantie.
- La garantie ninterviendrait qu partir dune perte de plus de 20 % sur
lensemble du portefeuille de fonds de chaque assur, constate lissue du
dsinvestissement.
33
34
Proposition n 2
ORIENTER LPARGNE LONGUE

VERS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES
Par nature, le Capital Investissement est un actif de longue dure (une participation dans une
entreprise est dtenue en moyenne pendant 5 ans), qui a vocation accompagner lentreprise pour crer de la valeur, bien loin de la volatilit des actions cotes et des oprations
des hedge funds.
Cest un investissement qui sest de tout temps appuy sur des ressources longues de capitaux, quil sagisse des fonds grs par les assureurs, les fonds de pension, les caisses
de retraite, ou encore par les banques
Cest dans cette perspective dallocation adapte que lAFIC propose trois mesures visant
orienter lpargne longue vers le financement des entreprises, sans cot pour ltat :
1 - FAVORISER LE RETOUR DES ASSUREURS

DANS LE CAPITAL INVESTISSEMENT
2 - MOBILISER UNE PARTIE DE LPARGNE LONGUE

AFFECTE AUX FONDS DPARGNE RETRAITE
3 - RALLOUER UNE PARTIE DE LPARGNE

COLLECTE AU TITRE DES LIVRETS DPARGNE
PARTIE
2 - L ES
RPARTITION DU PATRIMOINE FINANCIER DES MNAGES FRANAIS
Encours CVS1
2011 T3
Mds
2011 T3
(%)
Actifs liquides et non risqus
960,7
26,99 %
Numraire
54,2
1,52%
Dpts vue
313,3
8,80 %
Livrets et CEL
552
15,51 %
Titres dOPCVM montaires
41,2
1,16 %
Actifs liquides et risqus
434,1
12,20 %
Titres de crances
63,4
1,78 %
Actions cotes
137,7
3,87 %
dont actions cotes franaises
126,3
3,55 %
Titres dOPCVM non montaires
233,0
6,55 %
Actifs non liquides et non risqus
1462,1
41,08 %
Comptes terme
81,7
2,30 %
pargne contractuelle (PEL, PEP)
207,7
5,84 %
Assurance vie en support Euros
1172,6
32,95 %
Actifs non liquides et risqus
702,2
19,73 %
Actions non cotes
497,0
13,96 %
Assurance vie en supports UC
205,2
5,77 %
Total des placements financiers
3559,1
100 %
Dont pargne rglemente

(Livret, LDD, LEP, PEL et CEL)
749,2
21,05 %
Source : Banque de France, Tableau de bord des mnages, 27/01/2012.
1 CVS : corrig des variations saisonnires.
35
36
1 - Favoriser le retour des assureurs

dans le Capital Investissement
Les assureurs sont des acteurs historiques et naturels du financement de lconomie en tant que
gestionnaires de ressources longues. la suite de lengagement pris en 2004 par la FFSA
(Fdration Franaise des Socits dAssurances) et le GEMA (Groupement des Entreprises
Mutuelles dAssurances) au nom de leurs membres daugmenter leurs investissements dans
le non cot et de faon plus marque vers les PME franaises, les assureurs ont significativement accru leurs investissements depuis 2005 pour atteindre un ratio de 2 % de leurs actifs
en titres non cots fin 2008.
Depuis, ce ratio a baiss 1,46 % en 2010, selon lObservatoire du financement des PME, en
raison dun ralentissement de leur rythme dengagement.
Ce comportement sexplique par diffrents facteurs :
(i) un ralentissement du march sous-jacent, et un certain attentisme,
partag par tous les investisseurs institutionnels internationaux,
pour mieux prendre en compte les effets de la crise financire et
conomique ;
(ii) lanticipation des nouvelles contraintes imposes par Solvabilit II ;
(iii) des attentes et exigences nouvelles quant la transparence et aux
performances de cette classe dactifs.
Plus rcemment, la qualit et la rsilience des performances des actifs non cots en comparaison des autres supports, ainsi quune meilleure apprciation quantitative des contraintes
de Solvabilit II, ont conduit certains assureurs envisager un retour sur le march du
non cot.
Dans ce contexte, lannonce fin fvrier 2012 de lintention de cinq assureurs dinvestir
180 millions d par an dans le cadre du programme France Investissement est peut-tre le
signe, esprons-nous, dun dgel .
Cet engagement sinscrit dans le cadre dun dispositif impliquant des obligations de reporting accrues de la part des grants de fonds, et donc un accroissement de la transparence,
que lAFIC sengage promouvoir auprs de ses membres.
Cet engagement manifeste dun comportement citoyen de la part des assureurs ainsi quune
partie de la collecte de lpargne quils ralisent grce des amnagements fiscaux favorables bnficient la cration demplois et la croissance en sinvestissant en fonds propres
dans des petites et moyennes entreprises.
LAFIC appelle donc un plus large mouvement de toutes les entreprises dassurance
en direction de programmes dinvestissement en capitaux propres des PME.
Pour faciliter cette gnralisation, il serait souhaitable que les assureurs contribuent lexercice dlaboration dun fonds de garantie des valeurs liquidatives initi par lAFIC (Proposition N 2), en apportant leur expertise dactuaire et leur base de donnes statistiques.
Ce dernier leur permettrait de desserrer la contrainte quimpose Solvabilit II au niveau
des exigences de fonds propres relatives aux titres non cots et de lever un des principaux
obstacles techniques la reprise de leurs investissements.
Enfin, au-del de leur engagement citoyen et de la possible facilitation des placements
non cots par un mcanisme de garantie collective, il est galement ncessaire de favoriser
le dveloppement des contrats dassurance vie en units de compte orientes vers le financement en fonds propres des PME.
PARTIE
2 - L ES
Avec un taux dpargne de lordre de 16 % en 2010 1, les Franais mettent nettement plus
dargent de ct que les mnages de la zone euro (13,8 %). Ce taux dpargne, presque le
triple de celui des mnages amricains (6 %), fait de la France un des pays les plus riches
au monde, le patrimoine total de ses concitoyens tant estim 10 000 milliards d (immobilier compris).
Les contrats dassurance vie, avec un encours de prs de 1 350 milliards d, reprsentent
le placement financier prfr des Franais . Sur lencours colossal de ces contrats,
peine 230 milliards d sont investis dans des supports en units de compte. En pratique, ces
supports donnent aux pargnants une capacit darbitrage entre compartiments.
Si Solvabilit II contraint les placements en actions de lactif gnral des assureurs, il
convient de souligner que les placements dassurance vie en units de compte naffectent
pas leurs besoins en fonds propres, car le risque est directement support par le bnficiaire,
qui est le seul responsable de ses choix de placements. Les assureurs sont donc naturellement trs favorables au dveloppement de ce type de contrats.
Le principe dorienter les contrats dassurance vie en units de compte vers les placements
en actions nest pas une nouveaut. Des contrats incitatifs ont dj t lancs :
- les contrats dits DSK (1998), qui devaient tre investis au moins 50 % en actions ou
en titres assimils, dont 5 % en titres non cots ;
- les contrats NSK (2004), o lobligation dinvestissement en actions tait de 30 %, dont
10 % en titres non cots.
Ces contrats nont pas obtenu le succs escompt en raison dun avantage fiscal trop faible
(7,5 %), effectif seulement la sortie du contrat, mais aussi en raison dun trs mauvais
cycle conomique et financier au moment de leur lancement (crise financire, clatement
de la bulle internet).
la lumire de ces enseignements, lAFIC pense quil est possible de relancer ce type de
contrats en introduisant de nouveaux paramtres permettant dattirer et de rassurer
les pargnants qui, dans une perspective de long terme, peuvent travers le Capital
Investissement obtenir de la cration de valeur et donc de la plus-value. Lalignement
dintrt et de dure entre le contrat dassurance vie et le fonds de Capital Investissement
est donc total.
Ce nouveau type de contrat, qui implique une plus grande prise de risque et limite la capacit darbitrage, ncessiterait toutefois lattribution dun avantage fiscal supplmentaire.
Cration dun contrat orientant les units de compte vers les placements en
actions :
- mise en place dun avantage fiscal lentre attractif sous la forme dune rduction dimpt sur le revenu ;
- maintien de lavantage fiscal dvolu aux contrats dassurance vie classiques la
sortie (exonration de limpt sur le revenu) ;
- rduction du pourcentage global investi en actions cotes et non cotes de 25 %
avec un minimum de 5 % en non cot, dont une quote-part en Capital Risque.
1 Source : BIPE, 2010
37
38
volution des encours et de la collecte

des contrats dassurance vie (support euro + UC)
1354
1330 1342 1351
1323
1322
1302 1306 1316
1280 1281 1282 1287
6,9
6,7
4,0
4,6
4,5
4,2
3,7
2,7
2,8
3,1
3,1
F-11
M-11
1,6
0,0
M-10 A-10 M-10 J-10
J-10
A-10 S-10 O-10 N-10 D-10 J-11
Collecte nette en milliards d
Source : FFSA
Encours en milliards d
PARTIE
2 - L ES
39
40
2 - Mobiliser une partie de lpargne longue affecte

aux fonds dpargne retraite
De plus en plus de Franais pargnent dans la perspective de leur retraite. Les systmes ddis,
du type PERP, PERCO et surtout Madelin, reprsentent une assiette de 125 milliards d
(en croissance de plus de 10 % par an1) et ne sont que marginalement investis au capital de
socits non cotes, alors mme que ces placements sont effectus dans une perspective
de long terme. Il en va de mme pour les dispositifs de retraite complmentaire du service
public, comme Prfon Retraite ou ERAFP, dont les caractristiques se rapprochent des fonds
de pension.
Afin daligner lintrt des gnrations de cotisants actuels sur celui des futurs retraits,
lAFIC suggre dorienter 3 % des sommes affectes aux fonds dpargne retraite vers
le financement en fonds propres des PME.
Dans tous les pays o lpargne retraite est historiquement dveloppe, les caisses de retraite
retiennent des ratios suprieurs.
Si ces fonds dpargne sont peu ou pas investis en titres non cots, cest le plus souvent pour
des raisons dhabitude, de mconnaissance du Capital Investissement ou de la rticence des
dcideurs, notamment dans le cadre des structures relevant de la gestion paritaire.
Pourtant, dans une logique de long terme et de prennit du systme qui est la leur,
ces fonds dpargne ont dailleurs tout intrt favoriser linvestissement dans les PME
non cotes susceptibles de crer ou prserver des emplois et de gnrer ainsi de nouvelles
cotisations.
Cette mesure ne reprsente aucun cot fiscal pour ltat, mais ncessite la modification de la rglementation pour faciliter linvestissement de ces produits dpargne dans
le non cot. Mme si les structures dpargne retraite sont moins contraintes sur un plan
rglementaire que les assureurs, la mise en place dun systme de garantie mutualis
linstar de celui voqu dans la Proposition n 2 serait de nature librer et encourager les
acteurs de la retraite en faveur du Capital Investissement.
Orientation dune partie de cette ressource longue qui bnficie dune exonration
de cotisations sociales, vers le financement des PME cratrices demplois et donc
gnratrices de cotisations sociales
- raison de 3 % des actifs grs dans le cadre de ces dispositifs dans des fonds
de Capital Investissement rservs aux fonds propres des PME, dont une quotepart dans un sous-compartiment de Capital Risque.
- Traabilit de ces emplois travers des fonds labelliss dirigs vers le financement en fonds propres et quasi-fonds propres des PME.
1 Source BPCE, LObservatoire
PARTIE
2 - L ES
3 - Rallouer une partie de lpargne collecte au titre

des livrets dpargne
Avec un encours total de quelque 290 milliards d exonrs dimpt, le Livret A et le LDID (Livret
de dveloppement durable, devenu Livret de dveloppement industriel durable en 2012)
figurent parmi les placements prfrs des Franais.
Sur les sommes concernes, 65 % (pour lencours fin 2010) sont centralises auprs de la
Caisse des Dpts qui les emploie pour partie au financement du logement social et pour
partie au financement de la politique de la ville.
Le solde de cet encours, soit environ 100 milliards d, est gr par les tablissements de
crdit collecteurs avec des contraintes demploi qui ne prvoient pas dinvestissement dans
des fonds propres ou quasi-fonds propres de PME.
Ainsi, le Livret A et le LDID, sils financent pour partie des crdits aux PME, ne participent
pas du tout leurs fonds propres ou quasi-fonds propres dont elles ont pourtant besoin de
faon critique.
Cest pourquoi lAFIC propose de rallouer une partie de lpargne ainsi collecte vers
le financement en fonds propres et quasi-fonds propres des PME, dans une fourchette
de 3 % 5 % des fonds non affects au logement social. Sans remettre en cause la
garantie de rmunration de ces placements scuriss, cette mesure contribuerait
renforcer le lien entre les Franais et les PME.
Cette mesure ne reprsente aucun cot fiscal pour ltat.
- largissement de lligibilit lemploi des fonds non centraliss collects au titre
du Livret A et du LDID en investissement en fonds propres et quasi-fonds propres
des PME, au travers des FCPR/SCR.
- Dfinition dune quote-part minimale des fonds non centraliss et des fonds
centraliss non affects au logement social orienter progressivement vers les
fonds propres des entreprises (entre 3 % et 5 %).
- Traabilit de ces emplois travers des fonds labelliss dirigs vers le financement en fonds propres et quasi-fonds propres des PME.
41
42
Proposition n 3
FINANCER LINNOVATION ET LES INDUSTRIES DE DEMAIN

Financer linnovation est un enjeu majeur pour la comptitivit dune nation.
Au cur du financement de linnovation en France, le Capital Risque est particulirement
expos au risque de dsaffection des capitaux, avec les graves consquences que cela implique en matire de dveloppement conomique. Il apparat donc vital pour soutenir dans
la dure nos jeunes entreprises innovantes, cratrices de valeur et demplois, den scuriser
les sources de capitaux et de financement. Et les ressources manquent dj !
Il convient dans tous les cas dassurer une certaine fluidit dans la chane de financement de
linnovation, depuis lamorage jusqu la constitution dETI, en passant par ltape critique
du Capital Risque.
lheure o ltat injecte des capitaux dans lamorage, via notamment le FNA, o les
Business Angels prennent une part croissante dans lamont de la chane, o les nergies se
mobilisent sur les moyens daccder la Bourse, il faut absolument scuriser ltape au cours
de laquelle les jeunes entreprises innovantes vont avoir besoin de capitaux importants pour
leur dveloppement technologique, commercial puis international.
La baisse significative des leves de fonds justifie nos craintes relatives au financement des
PME innovantes alors que deux catgories de ressources peuvent spcifiquement y pourvoir
en France et sont sous contrainte : celles provenant des entreprises et des institutionnels
dune part, celles draines auprs des particuliers dautre part.
Le Capital Risque a un besoin vital dtre soutenu dans la conjoncture actuelle compte tenu
des rticences des investisseurs sy engager et de la dure de cet engagement, le fait que
lensemble de lEurope soit soumis la mme contrainte ntant pas une consolation.
1- Favoriser lengagement des industriels

Amnagement du statut de la Socit Financire dInnovation
LOpen Innovation , ce concept selon lequel les grands groupes ne se basent plus uniquement
sur leur propre R&D mais cherchent intgrer davantage linnovation extrieure, accorde
un rle crucial aux start-up et PME technologiques dans les dveloppements futurs. Cette
collaboration entre grands groupes / Capital Risque / jeunes entreprises est extrmement
saine, constructive et porteuse de nombreuses opportunits de dveloppement.
Pourtant, cet intrt pour les technologies dorigine externe saccompagne paradoxalement
dun dsengagement progressif de la part des acteurs traditionnels de linvestissement dans
les fonds de Capital Risque. En 2010, les industriels eux-mmes ont engag 142 millions d
dans les leves de fonds du Capital Investissement franais, dont quelques millions peine
destination de linnovation, sur un total dun peu plus de 5 milliards d.
En 2011, quelques annonces de nouveaux engagements dindustriels dans le Capital Risque permettent de sinterroger sur le fait de savoir si nous assistons aux prmices dun
renouveau.
PARTIE
2 - L ES
Quoi quil en soit, lAFIC propose de favoriser linvestissement des grandes entreprises
dans le Capital Risque grce un outil ddi, galement ouvert tout investisseur
personne morale, dont les investisseurs institutionnels.
Le statut de Socit Financire dInnovation (SFI), cr en 1972 (et qui a permis lmergence
dacteurs encore dynamiques dans le financement des start-up), existe toujours dans les
textes et peut faire lobjet dune mise jour pour le rendre attractif. Le nouveau rgime
pourrait recouvrir le statut actuel de FCPR (qui dans ce cas deviendraient des Fonds Financiers dInnovation ou FFI), et pas seulement celui de socit.
Le rgime de FFI serait obtenu aprs agrment de ladministration permettant de rguler
les montants en cause.
Les conditions dligibilit des FFI devront rpondre aux objectifs de ces outils dinvestissement, lobjet dun FFI tant notamment de financer des PME europennes dont le caractre
innovant aura t reconnu par OSEO.
Les entreprises soumises lIS seraient incites fiscalement ce type dinvestissement, car
les souscriptions effectues en numraire dans des FFI donneraient lieu dduction du
rsultat imposable lIS raison du montant libr de ces souscriptions.
Nanmoins, il ne sagit que dun avantage temporaire puisque ltat percevrait le montant
avanc par lincitation la souscription lors des plus-values dgages loccasion des
cessions par la FFI.
Cette mesure a un cot fiscal limit et surtout temporaire.

En effet, le retour sur investissement pour ltat se fera par la rintgration dans les bnfices imposables au taux plein, de 33,3 % des plus-values nettes long terme encaisses par
linvestisseur. Cette quote-part ne bnficiera alors pas du rgime des plus-values long
terme jusqu hauteur de lavantage fiscal concd.
Un engagement plus fort de la part des grands groupes aura galement un impact positif
sur les institutionnels et les investisseurs trangers qui ont dlaiss ces dernires annes le
Capital Risque franais, et par consquent, un effet favorable sur linnovation, la cration
de valeur et demplois.
La dynamique cre engendrera par ailleurs des recettes pour ltat lies lemploi et
lactivit gnrs.
43
44
2 - Prenniser et moderniser le dispositif des FCPI

Il existe en France un vhicule dinvestissement spcifiquement ddi au financement de linnovation grce auquel lHexagone se situe au deuxime rang europen dans ce domaine, trs
proche du Royaume-Uni, et loin devant lAllemagne qui na pas adopt ce type dincitation. Il
sagit du fonds commun de placement dans linnovation (FCPI) qui prsente la particularit
de drainer lpargne des particuliers en contrepartie davantages fiscaux (IR ou ISF) vers
des enjeux stratgiques de lconomie de demain.
Les pargnants sont ainsi aujourdhui les principaux pourvoyeurs du financement du Capital
Risque franais via les FCPI.
Ce sont prs de 3,5 milliards d qui ont t investis via ces fonds entre 1997 et 2010 dans
1 150 entreprises, en faisant ainsi un vrai succs franais.
Alors que les investisseurs institutionnels se dsengagent progressivement de cette classe dactifs, ce dispositif a t le seul soutien au financement en fonds propres des PME
innovantes.
Une tude scientifique mene conjointement par OSEO et lAFIC et publie dbut 2012
fait ressortir les bnfices probants de cette intermdiation des fonds spcialiss ; ceux-ci
ont ainsi soutenu des entreprises qui reprsentaient 48 000 emplois fin 2010, 10 milliards
d de chiffre daffaires, et dmontraient une dynamique en tous points suprieure leurs
comparables en matire demploi, de croissance, dexportation et de capacit de recours
lendettement.
La marge de progression existe donc, et il serait dommageable pour lconomie, pour les
PME innovantes notamment, comme pour les pargnants, que le dispositif du FCPI disparaisse en 2013 alors quil prend fin juridiquement au 31 dcembre 2012.
Compte tenu de laccroissement des contraintes de ces vhicules, notamment en termes de
rythme dinvestissement, et de la rduction de lavantage fiscal sur lIR auxquels les souscripteurs se sont montrs particulirement sensibles en 2011, nous assistons une baisse
de la collecte des FCPI de prs de 20 % en 2011, 358 millions d. Elle marque dailleurs le
pas depuis le plus haut atteint en 2008 (567 millions d collects, contre 471 millions d
en 2009 et 446 millions d en 2010).
Nous nous retrouvons ds 2012 face une pnurie de ressources qui, dfaut de dcision
rapide, va perdurer dautant plus que les autres fonds FCPR souffrent des restrictions imposes par les rglementations Ble III et Solvabilit II. Cet engagement des particuliers
reste cependant dterminant pour linnovation car il reprsente encore les deux tiers des
fonds levs par le Capital Risque.
PARTIE
2 - L ES
Enfin, les PME qui bnficient de tels investissements sont soumises aux rgles communautaires en matire daides dtat relatives au Capital Investissement, soit actuellement
un plafond de 2,5 millions d par entreprise qui sapprcie sur une priode glissante de 12
mois. Or, de 1997 2009, plus de 60 % des investissements raliss ont port sur des montants suprieurs 2,5 millions d.
Linsuffisance du plafond communautaire est manifeste.
Dtail des mesures

1- Rduire les frais de gestion facturs aux souscripteurs en les plafonnant et en
forfaitisant les frais de distribution.
2- Augmenter lallocation des fonds aux PME innovantes (passage du quota
innovant de 60 70 %) tout en laissant plus de souplesse sur le dlai
dinvestissement, en revenant un dlai de trois ans, qui permet de dployer
plus largement et plus efficacement les fonds propres vers les PME.
3- Amliorer le cash flow des souscripteurs en acclrant la distribution des
produits de cession.
4- Redynamiser la collecte et simplifier la gamme en convergeant vers un seul
produit taux unique avec une rduction fiscale de 30 % (ISF/IR) des
montants souscrits.
5- Rpondre aux besoins des PME et de dficit du march du financement en
relevant le seuil de minimis en matire daides dEtat pour les souscriptions
au capital.
Ces mesures sont conues comme un ensemble cohrent et quilibr.
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46
Proposition n 4
SOUTENIR LES PARTENARIATS ENTRE LES SECTEURS

PUBLIC ET PRIV DANS UNE PERSPECTIVE
DINVESTISSEMENT DE LONG TERME
Face au risque de dclin de linvestissement de long terme mis en exergue par de nombreux conomistes internationaux, le rle des tats apparat dterminant, quil sagisse des consquences
de leurs orientations en matire de rgulation financire et de solvabilit mais aussi de leur
rle moteur dans le dveloppement des projets de long terme.
La France se proccupe particulirement de ce sujet, comme le souligne le rapport du
Conseil danalyse conomique Investissements et investisseurs de long terme ou encore
la mise en place des Assises du Financement du Long Terme par la Caisse des Dpts.
LAFIC propose de renouveler et de renforcer les partenariats entre investisseurs publics et privs dans une perspective de long terme : pour cela, il convient de sassurer,
notamment au travers des propositions de mobilisation de lpargne, que la contribution du secteur priv soit effectivement disponible, ce qui nest pas actuellement
le cas, pour permettre leffet de levier sur les capitaux mobiliss par le secteur public.
Si le programme dinvestissement public dans France Investissement doit mobiliser
5 milliards, il est envisag de les associer trois ou quatre fois plus de capitaux privs.
La question est justement de savoir o les trouver
Ces partenariats permettent de combler les dfaillances du march tout en favorisant lmergence dETI, et en suscitant un effet dentranement travers des co-investissements.
La prsence de partenaires publics favorise un effet de levier destination des acteurs
privs. Il peut tre cr un rel alignement dintrts entre les objectifs dintrts public
et les perspectives des investisseurs privs dans le cadre dune politique dinvestissement
au capital dentreprises innovantes et de PME performantes gres dans une logique de
croissance conomique durable.
Cela peut se rvler extrmement efficace pour le tissu industriel franais dans la mesure
o cette politique dinvestissement publique respecte des rgles conomiques de bon sens,
par exemple : en cas de soutien dacteurs en difficult, avoir le souci de ne pas dstabiliser
les filires concernes ; respecter le jeu de la concurrence avec le secteur de linvestissement
priv ; afficher clairement la prsence de ltat dans ces interventions ; se comporter en
investisseur institutionnel averti et respectueux dans les fonds privs dans lesquels ltat
intervient directement ou indirectement.
Cette prise de conscience du rle des pouvoirs publics en matire dinvestissement de long
terme au profit des entreprises trouve sa meilleure illustration dans le programme France
Investissement (FI), qui a su dynamiser le financement des entreprises en partenariat avec
des investisseurs privs.
Il serait extrmement souhaitable que la reconduction du programme soit active le plus
rapidement possible, sachant les dlais importants ncessaires pour activer les vhicules
ddis.
PARTIE
2 - L ES
FRANCE INVESTISSEMENT
France Investissement illustre parfaitement le caractre gagnant-gagnant du partenariat entre public et priv en matire dinvestissement de long terme. Ce dispositif dintrt gnral a pour but de renforcer le financement en fonds propres
et laccompagnement des PME identifies pour leur potentiel de dveloppement.
France Investissement est fond sur un partenariat fort entre le Fonds Stratgique
dInvestissement (FSI), qui a repris les engagements de la Caisse des Dpts, et
des investisseurs institutionnels privs.
Son dispositif repose sur trois points indissociablement lis :
1 - linjection de 3,2 milliards d entre 2006 et 2012 dont 2,2 milliards d
apports par le FSI. LEtat sest engag prolonger France Investissement
pendant 8 ans en le dotant de 5 milliards d ;
2 - lengagement mutuel autour de chartes de bonnes pratiques et de
gouvernance ;
3 - des services daccompagnement des entreprises et des fonds pour les aider
dans la ralisation de leurs objectifs.
Lobjectif est de favoriser un tissu de PME exemplaires, dynamiques, innovantes,
responsables au plan social et environnemental, performantes linternational,
qualifies de champions et pivots de lconomie de demain.
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PARTIE
2 - L ES
Un acteur socialement responsable

Consciente des responsabilits sociales et des engagements pris depuis 2008 par ses membres dans la Charte des investisseurs en capital, lAFIC appelle un dispositif favorisant le
partage de valeur entre investisseurs en capital et salaris des entreprises investies.
Cest en associant plus troitement ces salaris que lon parvient inscrire le Capital Investissement dans une dmarche de dveloppement durable et socialement responsable.
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Proposition n 5
PARTAGER LA CRATION DE VALEUR AVEC LES SALARIS

Le moteur fondamental du Capital Investissement est le renforcement des entreprises quil accompagne, et a pour effet, le plus souvent, une progression de la valeur de linvestissement
ralis.
Afin de prendre en compte la contribution des salaris et dirigeants de lentreprise ce
projet, lAFIC encourage ses membres (notamment dans le cadre de la Charte des investisseurs en capital signe par nombre dentre eux depuis 2008) mettre en place
un partage des plus-values ralises lors de la cession de leurs titres.
Cette dmarche dinvestissement responsable va au-del du traditionnel partage des plusvalues entre actionnaires dune socit cde, en permettant un accs des salaris la
cration de valeur actionnariale.
Les dispositifs actuellement en place permettant un accs privilgi au capital rpondent
bien certaines situations, mais restent difficiles mettre en uvre pour rpondre un
besoin simple : celui dun actionnaire voulant rtrocder une fraction de sa plus-value
lensemble des salaris de lentreprise.
LAFIC a donc labor un dispositif permettant tout actionnaire (acteur du Capital
Investissement, actionnaire familial, groupe) dintresser tous les salaris de lentreprise aux plus-values quil raliserait lors dune cession future.
Ce dispositif propos par lAFIC se dcline en (i) lengagement volontaire dun actionnaire
de rtrocder, sous certaines conditions, une partie de la plus-value quil raliserait dans le
futur, ainsi quen (ii) un plan dintressement dfinissant la rpartition de cette rtrocession
entre les salaris concerns :
- lengagement de rtrocession consistera en lengagement unilatral dun actionnaire de
confier la socit, sur un compte ddi, la rtrocession dune partie de la plus-value ralise par ledit actionnaire lors de la cession de tout ou partie de ses titres. Cette rtrocession,
ncessairement alatoire, rsultera dune formule de calcul dtermine par lactionnaire,
conditionne par la ralisation dobjectifs lis soit (i) la progression en valeur des titres
donnant accs au capital dtenus par ledit actionnaire, soit (ii) au taux de rendement de linvestissement dudit actionnaire, soit enfin (iii) une combinaison des critres prcdents ;
- le plan dintressement dfinira les modalits de la rpartition aux salaris des sommes
qui auront t verses sur le compte ddi par lactionnaire vendeur. Il aura un caractre
collectif et bnficiera en principe tous les salaris de la socit bnficiaire dudit engagement de rtrocession.
Sur le plan fiscal, les sommes verses aux bnficiaires rsidents fiscaux franais en application du plan sont soumises un prlvement forfaitaire la source au mme taux que limposition des personnes physiques aux plus-values sur valeurs mobilires. Ainsi, le dispositif
sera au moins neutre pour les finances publiques (cas o lactionnaire rtrocdant sera une
personne physique), ou sera source de recettes complmentaires (dans les autres cas).
PARTIE
2 - L ES
UN MCANISME POSITIF POUR LES FINANCES PUBLIQUES

Pour les finances publiques, ce mcanisme sera au minimum neutre, et dans
de nombreux cas favorable aux recettes publiques (par exemple si lactionnaire
sengageant rtrocder bnficie dun rgime fiscal avantageux sur les cessions
de parts).
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PARTIE
2 - L ES
Dvelopper un cosystme favorable aux entreprises

Le dveloppement des entreprises : cest un sujet au cur des proccupations de lAFIC
et de ses membres.
Tout doit tre mis en uvre pour rendre plus favorable lenvironnement dans lequel elles
voluent. Beaucoup a t fait en France pour lessor de grands groupes internationaux, mais
trop peu encore pour favoriser lmergence des PME, des ETI et des start-up.
LAFIC soutient donc de nombreuses initiatives qui ont pour objectif damliorer les
conditions dans lesquelles les entreprises peuvent se dvelopper et grandir.
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Proposition n 6
DESSERRER LE FREIN LA CROISSANCE DES PME

Dans une comptition conomique mondialise, les PME ont besoin de renforcer leurs moyens
et leurs fonds propres, comme lAFIC la expos travers diverses propositions allant dans
ce sens, mais aussi damliorer leur comptitivit face une concurrence exacerbe.
Cest la raison pour laquelle lAFIC appelle desserrer le frein la croissance des PME
franaises, encore trop limites dans leurs dveloppements, notamment en matire
de technologie, un domaine o la France produit beaucoup dides et dinnovations
mais encore trop peu dentreprises de rang international.
Pour ce faire, lAFIC appuie certaines propositions manant de divers reprsentants du
monde de lentreprise tels que le MEDEF, la CGPME ou CroissancePlus.
Parmi les propositions favorisant la comptitivit des PME franaises, lAFIC estime que les
plus appropries et pertinentes brve chance seraient :
Appliquer le principe de non-rtroactivit de la loi en matire fiscale ;
de mme que le Parlement a inscrit le principe de prcaution dans la Constitution, il
conviendrait dy inscrire le principe de non-rtroactivit des textes lgislatifs et rglementaires, gage de stabilit et de confiance qui ne devrait pas se limiter aux textes pnaux. En
effet, la rtroactivit, mme limite, en matire fiscale est un frein au dveloppement des
entreprises et linvestissement comme latteste la rcente remise en cause des garanties
apportes aux entreprises du secteur photovoltaque.
Arrter linflation lgislative et rglementaire ;
entre 2005 et 2010, le Code du travail est pass de 2 632 pages 3 231 pages malgr une
recodification suppose le simplifier : voil qui illustre la difficult des chefs dentreprise, a
fortiori ceux de PME, assimiler la masse des rgles dictes chaque anne par ladministration. Il apparat plus quutile que tout nouveau texte implique la disparition dun texte
prcdent et que tout texte nayant pas fait lobjet dune tude dimpact justifiant de son
utilit aprs une priode tombe en dsutude.
Allger durablement le cot du travail ;
peru comme un important frein lembauche et donc la croissance, le cot du travail doit
faire lobjet dun allgement durable, en particulier en ce qui concerne les bas salaires.
lheure o certaines voix slvent pour remettre en cause la rduction Fillon sur
les bas salaires, il apparat ncessaire dintgrer dfinitivement cet allgement de charges
dans le barme des cotisations sociales pour les salaires allant jusqu 1,6 fois le SMIC et
au-del si possible.
Adapter le dispositif du crdit dimpt export (CIE) ;
afin de soutenir les PME dans une dmarche rsolument tourne vers lexportation, ce
quelles font trop peu, il apparat souhaitable dadapter le crdit dimpt export pour que
ce dispositif incitatif ait davantage de porte.
Il conviendrait ainsi dinclure les salaires et les charges des salaris ddis lexport parmi
les dpenses ligibles au crdit dimpt export.
PARTIE
2 - L ES
Installer une fiscalit rduite lexploitation des brevets en France ;

alors que les produits de cession ou les concessions de brevets bnficient dune taxation
rduite, les produits tirs de lexploitation desdits brevets sont pleinement taxs, ce qui peut
favoriser la cession de brevets plutt que lexploitation en propre. Il en rsulte une probable
perte de production franaise peu justifiable.
Amliorer laccessibilit des PME la commande publique ;
reprsentant un march considrable pour les PME, les commandes publiques ne leur sont
encore que faiblement attribues. Ainsi, limmense majorit des entreprises franaises ne
profite que dune part trs minoritaire de la commande publique.
Pour remdier cette situation inquitable, il faudrait :
- crer un portail national dannonces lgales pour avertir les PME de louverture de
nouveaux marchs publics ;
- limiter les documents fournir dans les appels doffres pour les PME en crant un
document unique permettant de rassembler toutes les informations exiges de ces
entreprises ;
- offrir un accs privilgi et des dmarches allges pour les PME rpondant aux exigences
dune dmarche de certification environnementale ou socitale.
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Proposition n 7
DVELOPPER LA RELATION ENTRE

LES PLES DE COMPTITIVIT ET LE CAPITAL INVESTISSEMENT
La cration des Ples de comptitivit est une initiative qui a permis de favoriser la concentration
et les changes pour les industriels et les centres de recherche. Quelles soient en phase de
cration ou dj plus matures, les entreprises regroupes au sein des Ples de comptitivit
affichent pour la plupart des besoins de financement court ou moyen terme.
Label Entreprise Innovante des Ples

LAFIC a dj affirm son engagement envers cette population dentreprises en prise directe avec
lactivit de ses membres. Ainsi, en coordination avec lassociation inter-ples Polinvest,
lAFIC a soutenu activement le lancement du Label Entreprise Innovante des Ples .
Ce Label est destin aux TPE/PME innovantes des ples de comptitivit souhaitant lever
des fonds et prpares le faire dans les meilleures conditions, en associant les investisseurs
lcosystme des ples de comptitivit. Il est obtenu aprs un programme daccompagnement la leve de fonds, ceci afin de permettre aux investisseurs de les identifier dans
la perspective dun financement.
La cration de ce Label a t initie par le Club des 17 ples mondiaux, en partenariat avec
lAFIC, France Angels, Retis et OSEO, et soutenue par la Caisse des Dpts et le Ministre
de lconomie, de lIndustrie et de lEmploi.
LAFIC apparat comme un des partenaires naturels pour cet accompagnement puisquelle
runit les diffrents acteurs de la chane de financement aussi bien que les professionnels
des mtiers connexes linvestissement (Financement Public/OSEO, Ressources Humaines,
Juridique/Avocat, Fusion&Acquisition/M&A).
Aprs une premire exprience concluante mene en 2010 aux cts du Ple de Comptitivit System@tic auprs de plusieurs start-up en phase de recherche dinvestisseurs,
lAFIC propose dintensifier ce partenariat en allouant des professionnels supplmentaires cet accompagnement.
Cet Accompagnement AFIC devra faire lobjet de Conventions prcisant le rle et la
nature des interventions tout en mettant en avant lengagement bnvole de lAFIC.
PARTIE
2 - L ES
Fonds National dAmorage

Face la rarfaction des financements en Capital Risque, particulirement importante sur les
phases de cration dentreprise et damorage, lAFIC a appel de ses vux la cration
dun fonds public susceptible de servir de levier aux leves de fonds des professionnels de
ce segment. La cration du Fonds National dAmorage (FNA) rpond pleinement cette
attente.
Compte tenu de la nature extrmement sensible des investissements au stade de lamorage,
les 10 20 fonds qui seront financs par le FNA sont, pour la plupart, lis des organismes de recherche ou denseignement suprieur et/ou des fonds autonomes de type fonds
damorage ou fonds de Capital Risque. La plupart dentre eux seront par nature lis aux
ples de comptitivit.
LAFIC propose qu loccasion du dploiement de cette stratgie dinvestissement dans
des fonds damorage, une attention particulire soit apporte au maintien dune grande proximit entre les Ples de comptitivit, le FNA et le Capital Investissement.
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Proposition n 8
SOUTENIR LINNOVATION ET LES START-UP

Dans un monde en pleine mutation technologique, favoriser linnovation et la cration de start-up
est un atout dcisif. La France, qui dispose dun norme potentiel en la matire, notamment
grce ses centres de recherche dexcellence mondiale, doit amliorer encore la transformation de ses bonnes ides en entreprises du futur, sources de croissance et demplois.
1 - Dfendre le crdit dimpt recherche

et la jeune entreprise innovante
Grce des dispositions utiles et efficaces, la France a su se positionner ces dernires annes
parmi les conomies les plus attractives en matire de cration de socits innovantes. En
particulier, sa politique en matire de crdit dimpt recherche (CIR) puis la cration dun
statut de jeune entreprise innovante (JEI) en 2004 ont permis la naissance de milliers de
start-up, sources demplois qualifis et de recettes fiscales venir.
Cette situation, favorable linnovation en gnral et aux start-up en particulier, a subi une
relle remise en cause avec la loi de finances 2011 qui a introduit des coups de rabot
sur les mesures existantes.
Pour ce qui concerne le crdit dimpt recherche notamment, le forfait des frais de fonctionnement a t rduit de 75 % 50 % des dpenses de personnel. De mme, le taux major
de crdit dimpt recherche pour les nouvelles entreprises ligibles a t ramen de 50 %
40 % la premire anne et de 40 % 35 % la deuxime anne.
Dans la mme logique, le statut de jeune entreprise innovante a t affect par la mise en
place de plafonds pour le calcul des exonrations de charges sociales et par la mise en place
dune diminution progressive des exonrations partir de la quatrime anne dexistence
de la socit (alors que lexonration tait jusque-l intgrale jusqu ses huit ans).
Ces diverses mesures sont particulirement nfastes pour la cration dentreprises innovantes et les PME technologiques qui, de par leur nature, emploient une part trs importante
de leurs dpenses dans les ressources humaines.
Rduire leurs capacits financer les premires annes de leur dveloppement, cest prendre
le risque de limiter leur capacit clore, pour un gain fiscal limit puisque les mesures
touchant le statut de la jeune entreprise innovante devaient permettre une conomie de
57 millions d ltat.
Il faut dailleurs saluer les volutions de la loi de finances pour 2012 rtablissant en partie
les exonrations fiscales et sociales prcdentes.
Cest la raison pour laquelle lAFIC propose de stabiliser les dispositifs du crdit dimpt
recherche et de la jeune entreprise innovante en prservant les avantages fiscaux
et sociaux qui y sont attachs et qui donnent de la permanence et de la visibilit
aux investisseurs et aux entrepreneurs. Toute tentative de limiter ces avantages prend
le contre-pied de laffichage dune volont nationale dagir pour la recherche et
linnovation.
PARTIE
2 - L ES
2 - Renforcer le rle dOSEO

Crdit dimpt recherche, jeune entreprise innovante, Label Entreprise Innovante : autant de
labels qui ncessitent des dmarches longues et coteuses pour les entreprises, surtout
pour les plus petites et les plus jeunes dentre elles. Des dmarches alourdies encore dans
la mesure o elles doivent tre ralises auprs de diffrentes administrations.
LAFIC propose de renforcer le rle dOSEO dans lobtention de ces labels, en crant un label
Entreprise Innovante OSEO largi et valable pour lensemble des diffrentes dmarches
ncessaires pour lobtention dune qualification.
Cette proposition ne reprsente aucun cot pour ltat
Le crdit dimpt recherche

Mesure fiscale cre en 1983, amliore par la loi de finances 2004 et nouveau
modifie par la loi de finances 2008, le crdit dimpt recherche (CIR) a pour
objectif de baisser le cot des oprations de recherche et dveloppement des
entreprises, les aidant ainsi accrotre leur comptitivit.
Sont prises en compte une multitude de dpenses lies aux projets innovants
comme :
- les ressources humaines affectes au projet ;
- les dotations aux amortissements du matriel ddi la recherche et au
dveloppement ;
- les frais de veille technologique, de normalisation et de brevet ;
- les prestations dorganismes agrs au CIR ;
- les prestations dorganismes publics.
Des mesures spcifiques sont appliques suivant le montant du CIR, la taille de
lentreprise ou encore son entre dans ce statut.
La jeune entreprise innovante

- Cr en 2004, le statut de jeune entreprise innovante (JEI) permet aux socits
qui ralisent des dpenses de recherche et dveloppement reprsentant au moins
15 % de leurs charges totales dobtenir un certain nombre davantages, dont une
exonration dimpt sur les bnfices et sur les plus-values de cession de titres
pour les associs de la JEI, mais aussi un allgement des charges sur les salaires
verss aux salaris concerns.
Toute entreprise peut solliciter ce statut de JEI ds lors quelle remplit un certain
nombre de conditions, parmi lesquelles :
- tre rellement nouvelle et avoir moins de 8 ans dexistence ;
- employer moins de 250 personnes ;
- raliser un chiffre daffaires infrieur 50 millions d ou afficher un total de bilan
infrieur 43 millions d ;
- avoir un capital dtenu pour 50 % au minimum directement ou indirectement
par des personnes physiques.
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Proposition n 9
FAVORISER LMERGENCE DINVESTISSEURS DE LONG TERME

Au-del de lassociation bnfique public-priv dans une perspective dinvestissement dans la
dure, lAFIC estime plus que jamais ncessaire de favoriser lmergence dun vritable
statut dinvestisseur structurel de long terme tel que dfini par le Conseil dAnalyse
conomique.
Partant du postulat que Solvabilit II va mcaniquement rduire les ressources des
assureurs en faveur de linvestissement au capital des entreprises, il est vital de trouver
des sources de capitaux mobilisables sur longue priode et ne ptissant pas des volutions
rglementaires.
titre dillustration, les fonds de pension ne sont pas soumis aux mmes contraintes que
les assureurs sur un sujet identique tel que linvestissement de long terme.
Plusieurs pistes se prsentent pour donner vie cet investisseur structurel, commencer
par la cration formelle de ce statut au sein de la famille assurance, le faisant chapper aux
contraintes de Solvabilit II et le rapprochant dun fonds de pension.
Autre possibilit, des amnagements Solvabilit II impliquant des exigences moindres
concernant les produits dassurance vie retraite par exemple, notamment ceux privilgiant
les sorties en rente.
LAFIC appelle un dialogue constructif pour la cration de ce statut dinvestisseur
structurel de long terme afin de maintenir des sources de capitaux franais
destination des entreprises non cotes.
Manifeste pour linvestissement de long terme

dans lUnion europenne
sign loccasion des Assises Nationales du Financement du Long Terme
LEurope a un besoin urgent de retrouver les voies dune croissance ferme et durable. Elle ne pourra y parvenir sans consentir un effort financier
massif dinvestissement de long terme, en faveur des infrastructures, des
quipements industriels, de linnovation, de ladaptation au changement
climatique, etc.
Nous, acteurs conomiques et institutionnels, investisseurs publics territoriaux,
chefs dentreprise, responsables des fdrations professionnelles, investisseurs
franais et europens, sommes prts relever ce d mais cela passe par une
rvision drastique dun cadre de rgulation devenu de plus en plus dissuasif.
Cest la raison pour laquelle nous appelons lUnion europenne se doter durgence dun environnement favorable linvestissement de long terme.
1. Un constat partag :
la croissance ne reviendra en Europe qu condition de rpondre
aux besoins dinvestissement de long terme de nos conomies
Lexemple des infrastructures est loquent :
En France, le besoin dinvestissement en infrastructures de transport pour les
20 prochaines annes est valu 166 milliards d tandis que pour le secteur
des technologies de linformation, 20 30 milliards d seront ncessaires dici
2025 pour dployer les rseaux de bre optique travers le pays ;
PARTIE
2 - L ES
Au niveau europen, la Commission les value plus de 1 600 milliards d dici

2020 (infrastructures de transport et dnergie).
Bien dautres besoins se manifestent dans la recherche, le dveloppement durable,
le nancement de grands projets lexportation, etc. Or, le contexte conomique, caractris par la crise nancire, les perspectives de faible croissance, les
contraintes pesant sur le crdit bancaire et la contraction des budgets nationaux,
freine le dploiement de tels investissements. A cela sajoute un ensemble de rglementations inadaptes qui privilgient le court terme et ignorent les spcicits
des investissements longs au risque de faire fuir les acteurs privs.
2. Les Assises :
une rexion collective pour valuer
les obstacles linvestissement de long terme
Nous avons pris linitiative de lancer la premire grande rexion nationale runissant tous les acteurs conomiques concerns pour :
- tablir un diagnostic sur les besoins dinvestissements de long terme de lconomie ;
- identier les obstacles structurels gnrs par les nouveaux rgimes prudentiels
et comptables et par lvolution de la scalit de lpargne ;
- proposer des remdes an de reconstituer un environnement porteur pour linvestissement de long terme.
Cette rexion collective, dabord conduite au niveau franais, devrait tre prochainement reproduite dans dautres Etats membres pour enclencher une vritable
dynamique europenne dbouchant sur un changement de cap.
3. Nos objectifs :
disposer dun cadre europen
en faveur de linvestissement de long terme
Les autorits europennes ont aujourdhui la responsabilit de se doter des
moyens de nancer les objectifs de la stratgie Europe 2020 : la connaissance au
service de la croissance et de lemploi, lenvironnement, lnergie, les transports.
Elles ne seront la hauteur des enjeux que si les normes prudentielles et comptables tiennent compte du business model des investisseurs qui ont la capacit
de les nancer, et les rgles scales adaptes pour encourager lpargne longue
au service des investissements productifs.
Signataires corporate : Gilles Benoist (CNP Assurances), Henri de Castries (Axa), Denis
Kessler (Scor), Henri Lachmann (Schneider Electric), Grard Mestrallet (GDF Suez), YvesThibault de Silguy (Vinci / IFRS Foundation),
Organismes professionnels : Robert Baconnier (ANSA), Jean Eyraud (Af2i), Frdric Oued
(FBF), Laurence Parisot (MEDEF), P.-H. de la Porte du Theil (AFG), Herv Schricke (AFIC),
Bernard Spitz (FFSA)
Autorits publiques : Jacques Plissard (AMF), Ren Ricol (Commissaire gnral linvestissement)
Think tanks : Claude Bbar (Institut Montaigne), Philippe Herzog (Confrontations Europe), Jacques de Larosire (EUROFI)
Economistes : Henri Ghosn (HEC), Jean-Herv Lorenzi (Paris IX), Olivier Pastr (Paris
VIII),
Membres du Club des Investisseurs de long terme : Franco Bassanini (CDP), Augustin
de Romanet (CDC).
61
62
Proposition n 10
FINANCER LE DVELOPPEMENT DENTREPRISES RGIONALES

Reconduire et prenniser le dispositif des fonds dinvestissement de proximit (FIP)
pour une efficacit encore renforce.
Dans un contexte unanimement reconnu de besoin de renforcement des fonds propres des
PME/TPE en France, les FIP permettent dorienter lpargne des particuliers vers linvestissement dans les petites et moyennes entreprises rgionales.
Au moment o la reconduction de ce dispositif au-del de 2012 nest pas assure, il y a lieu
de mettre en avant lefficacit de ce mcanisme, devenu totalement indispensable au tissu
de PME franaises, et son adquation aux objectifs initiaux.
En effet :
- 1 140 millions d ont t investis par les FIP entre 2004 et 2010, dans 1 003 entreprises, dont plus de la moiti dans des PME de moins de 5 millions d de CA,
et 80 % dans des PME de moins de 100 salaris et 20 millions d de CA ;
- les tudes ralises par lAFIC montrent que les entreprises accompagnes par
les FIP affichent en 2010 des performances plus dynamiques que la moyenne des
PME franaises.
volution des chiffres daffaires et effectifs des entreprises accompagnes par

le Capital Investissement en 2010/2009
Variation CA
Variation
deffectifs
+13,0 %
+5,8 %
Toutes entreprises sous Capital Investissement
+8,9 %
+4,2 %
PME (dfinition europenne : < 250 salaris et

50 millions d de CA)
+3,2 %
1,9 %
Entreprises accompagnes par les FIP
Sur ces bases, la reconduction prenne de ce dispositif au-del de 2012 est un enjeu vital
pour laccs au fonds propres du tissu de PME de nos rgions.
PARTIE
2 - L ES
Elle doit sappuyer sur les fondements suivants :

- dans lenvironnement actuel dexigences rglementaires renforces sur le bilan des
banques, le risque est rel de voir les plus petites entreprises souffrir plus encore dune
difficult accrue pour accder au crdit bancaire. Face ce risque de credit crunch plus
marqu encore pour les PME/TPE, les besoins de fonds propres ne peuvent que saccrotre
pour ces populations dentreprises de plus petites tailles mais si essentielles pour lemploi,
et pour lesquelles les FIP constituent une solution de plus en plus indispensable.
- Sur une priode venir o lAFIC estime environ 2 200 entreprises de 20 250 salaris
le nombre de transmissions prvoir chaque anne, le maintien de lligibilit des FIP aux
oprations de transmission (qui a concern prs de 20 % de leurs investissements, soit prs
de 200 oprations d1 million d en moyenne) est une ncessit majeure pour la vitalit
de notre conomie, les PME sans repreneur possible (et finanable) devenant assez vite
fragilises, et moins gnratrices de croissance et demplois pour notre pays.
Lefficacit du dispositif doit reposer sur une souplesse en matire de critres dinvestissements ligibles aux FIP, afin de garantir aux souscripteurs une qualit dactifs sous-jacents,
qui pourrait tre menace par des contraintes dinvestissements excessives.
lappui de cette reconduction, les amnagements suivants doivent tre
envisags :
- redynamiser la collecte et simplifier la gamme en convergeant vers un seul produit taux unique avec une rduction fiscale de 30 % (ISF/IR) des montants
souscrits ;
- relever le quota dinvestissement en titres de PME (de 60 70 %) afin daccrotre encore lapport de fonds propres aux PME ;
- revenir une priode dinvestissement de 3 ans, qui permet de dployer plus
largement et plus efficacement les fonds propres vers les PME ;
- conserver la possibilit de recourir dune manire indiffrencie aux fonds propres (actions) ou aux quasi-fonds propres (obligations convertibles notamment)
qui sont moins dilutifs pour le dirigeant et contribuent une meilleure liquidit
des fonds pour les souscripteurs ;
- favoriser la transmission des petites et moyennes entreprises rgionales en
permettant sans ambigut les holdings de PME, pour rpondre aux enjeux de
succession de nombreuses PME ;
- maintenir la possibilit pour un FIP dinvestir dans 4 rgions limitrophes, pour
renforcer linvestissement en rgions partir de capitaux levs en rgion parisienne
et mieux les diffuser sur les territoires, la limitation trois rgions pnalisant les
rgions les plus loignes de lIle-de-France.
63
64
A NNEXE 1 - LAFIC
ANNEXES
I - LAFIC, Association Franaise des Investisseurs en Capital

II - Les success stories du Capital Investissement,
tmoignages dentreprises accompagnes
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66
I - LAFIC, ASSOCIATION FRANAISE

DES INVESTISSEURS EN CAPITAL
A - UNE DONTOLOGIE AFFIRME
ET UNE GOUVERNANCE MODERNISE
Le mtier dinvestisseur en capital ncessite une dontologie et une gouvernance particulirement exigeantes. Elles sont synonymes de confiance pour les investisseurs qui confient des
capitaux grer aux professionnels membres de lAFIC.
Par sa mission de dontologie, de contrle et de dveloppement de pratiques de place, lAFIC
figure au rang des associations reconnues par lAMF (Autorit des Marchs Financiers) et
dont ladhsion constitue pour les socits de gestion une des conditions dagrment.
Elle est membre de lAFECEI (Association Franaise des tablissements de Crdit et des
Entreprises dInvestissement). Cest la seule association professionnelle spcialise dans le
mtier du Capital Investissement en France.
B - UNE GOUVERNANCE EFFICACE

LAFIC affiche ainsi une gouvernance modernise, encadre par un formalisme irrprochable,
dont les mots cls sont transparence et efficacit.
Cette gouvernance sappuie sur :
- le Conseil dAdministration compos de douze administrateurs membres actifs ;
- le Prsident du Conseil dAdministration, lu pour deux ans ;
- la Commission de Dontologie ;
- un Bureau, compos du Prsident, des deux Vice-prsidents et du Trsorier ;
- un Comit Stratgique ;
- un Comit de Slection ;
- un Dlgu gnral.
Commissions et clubs
LAFIC a mis en place diffrents organes de travail, de rflexion et daction autour des mtiers du
Capital Investissement et de son environnement.
Les Commissions AFIC :
Commission Capital Risque, Capital Dveloppement, Transmission, Mezzanine, Traitement
de la sous-performance, Commission Action Rgionale, Commission Relations Investisseurs,
et Commission juridique & fiscale.
Les Clubs AFIC :
Le Club Cleantech AFIC pour la promotion des co-industries, le Club Dveloppement
Durable pour la promotion de lintgration des critres extra financiers ESG, le Club Venture, le Club AFIC avec Elles pour la promotion de la mixit dans le Capital Investissement,
A NNEXE 1 - LAFIC
le Club AFIC Avenir pour valoriser les retours dexprience dentrepreneurs et de capital
investisseurs confirms auprs des jeunes professionnels, et le Club Compliance qui runit
les professionnels chargs du contrle interne et de la gestion des risques.
C - LES ACTIONS ET ENGAGEMENTS DE LAFIC

EN MATIRE DE DVELOPPEMENT DURABLE
Le dveloppement durable est un enjeu fondamental pour le monde du Capital Investissement
conscient de ses responsabilits. Face des entreprises confrontes ce sujet dans tous les
secteurs dactivit et face des investisseurs institutionnels de plus en plus vigilants sur la
manire dont leurs fonds sont utiliss, lAFIC a mis en place une stratgie de dveloppement
durable et dintgration des critres dits ESG autour dactions concrtes pour rappeler la
responsabilit et les engagements dans ce domaine des investisseurs en capital.
Les critres ESG

Lintgration des critres ESG (Environnement, Social, Gouvernance) apporte une relle valeur
ajoute au Capital Investissement. Mise en uvre de manire proactive, elle permet tout
la fois de crer de la valeur durable et de satisfaire des contraintes de march venir :
- rpondre aux exigences des investisseurs institutionnels qui demandent de ne plus prendre
en compte la seule performance financire mais aussi la faon dont celle-ci est ralise ;
- sadapter la rglementation, lexigence croissante des entreprises cotes aujourdhui,
sans doute des socits de gestion et leurs participations non cotes demain ;
- prenniser la performance des entreprises ;
- valoriser la performance des entreprises par les actions menes sur la politique sociale et
environnementale ;
- renforcer la relation avec les entreprises.
Mise en uvre par un nombre croissant dinvestisseurs en capital, cest une dmarche de
partenaire responsable dautant plus importante quelle est porte par des actionnaires
engags et disposant souvent des moyens dengager ce choix stratgique.
Si les grands groupes cots sont contraints par le march dadopter une stratgie de dveloppement durable, les PME qui composent lessentiel du portefeuille des membres de lAFIC
nont souvent que peu dobligations et les investisseurs en capital agissent alors en initiateurs dune dmarche ESG qui va bnficier aux entreprises concernes sur le long terme.
67
68
Les actions de lAFIC

Cette initiative de lAFIC reflte une tendance de fond enregistre dans la profession en faveur
dune dmarche dactionnaire responsable. Si les initiatives individuelles dans la promotion
des critres ESG et le dveloppement durable sont nombreuses, on peut galement retenir
au titre des actions significatives menes par la profession :
la cration dune Charte des Investisseurs en Capital en 2008 exprimant les valeurs,
les responsabilits et les engagements de la profession, mettant en exergue notamment
lobjectif de croissance et de dveloppement long terme des entreprises ;
la cration dun Club Dveloppement Durable de lAFIC, qui a pour mission de
promouvoir les critres extra-financiers ESG auprs des membres de lAFIC et de leurs
participations ;
la France est le premier pays au titre du nombre de signataires des PRI (Principes pour
lInvestissement Responsable de lONU), avec 21 signataires sur 81 au titre du Capital Investissement dans le monde ;
la cration dun Club AFIC avec Elles travaillant sur la promotion de la place des femmes
dans le Capital Investissement en France ;
ldition du Guide Dveloppement Durable et Capital Investissement fin 2010,
apportant des rflexions et retour dexpriences sur les politiques ESG au sein des socits
de gestion et des entreprises de leur portefeuille.
Les engagements de lAFIC

LAFIC poursuit aujourdhui la mise en uvre dune stratgie de dveloppement durable. Celle-ci
passe par diffrents engagements :
1 - intgrer les toutes dernires volutions en matire de dveloppement durable au sein
de la Charte des Investisseurs en Capital de lAFIC en y incorporant les principes de linvestissement responsable tous les membres ;
2 - demander aux membres associs de lAFIC (non investisseurs) de devenir eux aussi signataires de la Charte pour leurs activits en liaison avec les membres de lAFIC ;
3 - demander aux membres de lAFIC de mettre en place une politique ESG sous 3 ans.
Ces engagements illustrent le rle majeur et responsable quentendent jouer les professionnels du Capital Investissement en tant quactionnaires professionnels dans le
financement des entreprises. Ils tmoignent des volutions en cours et de la mission
que lAFIC et ses membres se sont fixe dans la diffusion des bonnes pratiques leur
niveau dinvestisseurs mais aussi auprs de leurs partenaires entrepreneurs.
A NNEXE 2 - L ES
SUCCESS STORIES DU
C APITAL I NVESTISSEMENT
II - LES SUCCESS STORIES

DU CAPITAL INVESTISSEMENT
TMOIGNAGES DENTREPRISES
ACCOMPAGNES PAR LE CAPITAL INVESTISSEMENT
Capital Risque :
CLS
DAILYMOTION
ERENIS
MEILLEURTAUX.COM
SOLAIREDIRECT
Capital Dveloppement :
PROMAN
Capital Transmission :
CEVA SANT ANIMALE
MAISONS DU MONDE
CAMAIEU
69
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CAPITAL RISQUE
CLS (COLLECTE LOCALISATION SATELLITES)

Objectif de linvestissement : accompagner tous les stades du dveloppement,
de la start-up lETI.
CLS a dmarr en 1986 avec peu de gens, avec peu de chiffres daffaires et avec une seule
activit. Cest aujourdhui une belle success story qui a su se diversifier au cours du
temps. CLS est un acteur majeur dans ses domaines dactivit affichant rgulirement un
taux de croissance deux chiffres En fait, la socit a toujours connu la croissance depuis
2 000 , Philippe Sentous, Directeur financier de CLS.
Petite PME cre en 1986 par le Centre national dtudes Spatiales (CNES) et lInstitut
Franais de Recherche pour lExploitation de la Mer (IFREMER), CLS, socit de surveillance
par satellite, est devenue en 25 ans une ETI part entire. Groupe international, filiale
du CNES, de lIFREMER et de banques franaises, actif dans plus de 100 pays, CLS est
aujourdhui un acteur majeur dans des domaines tels que la surveillance environnementale,
la gestion durable des ressources marines et la scurit maritime grce lexploitation et la
commercialisation des services issus de systmes satellitaires Argos/Iridium, Ocanographie
spatiale et Imagerie Radar.
En 25 ans, CLS est pass de 25 prs de 400 collaborateurs, et de 20 61 millions d de chiffre daffaires, dun sige Toulouse prs de 15 filiales et bureaux travers les continents.
60 % du chiffre daffaires est ralis lexport, auprs de grands comptes, gouvernements
et autres institutionnels notamment.
CLS a t accompagne lors de sa cration par des investisseurs en capital, au titre dinvestissements en Capital Risque, loccasion du bouclage du tour de table de constitution de
lentreprise. Les fonds taient alors lIRDI (Institut Rgional de Dveloppement Industriel de
Midi-Pyrnes), Sofinetti et Epicea. Si ce dernier est sorti, lIRDI et Sofinetti restent encore
au capital de CLS, aprs plus de 25 ans
INVESTISSEURS EN CAPITAL
Institut Rgional de Dveloppement Industriel de Midi-Pyrnes
Sofinetti
Epicea, sorti 2008
STRUCTURE DU CAPITAL
CNES : 57,28 % / IFREMER : 14,99 % / CA CIB : 9,16 % / BNP : 7,83 % / Socit Gnrale : 4 % /
Sofinetti, IRDI Midi-Pyrnes, quelques parts individuelles : 6,74 %
REPRES
Implantations : 7 bureaux, 6 filiales (France sige et filiale, Hollande, Espagne, Canada, tats-Unis, Prou, Russie, Chili, Indonsie, Japon, Vietnam, Chine, Core, Australie,
Russie).
Chiffre daffaires : 61 millions d de chiffre daffaires (2010), 75 millions d de chiffre
daffaires attendus en 2011.
Collaborateurs : 400 (dont 295 en France, 40 Europe, 45 Amriques, 20 Asie-Pacifique), au
31/12/2010.
A NNEXE 2 - L ES
SUCCESS STORIES DU
CAPITAL RISQUE
DAILYMOTION
Objectif de linvestissement : dveloppement linternational.
Vritable start-up et web entreprise, le site de partage de vidos Dailymotion a t cr en

mars 2005 par Benjamin Bejbaum et Olivier Poitrey. Comme il se doit, des Business Angels
se sont penchs sur son berceau pour permettre sa cration : Hercapar, Feelo Europe,
Hoche Partners Holdings Le succs du site en France a t immdiat et surtout phnomnal. lpoque, il sagissait de proposer aux internautes le concept du User Generated
Content , le contenu produit et mis en ligne par eux-mmes
La premire leve de fonds de Dailymotion a eu lieu en aot 2006 pour un montant de
6,25 millions d avec Partech International et Atlas Venture. Trs vite, Dailymotion atteint
3 millions de visiteurs uniques (VU)/mois, dont la moiti en France Les fonds servent
financer lindispensable technologie pour accompagner cet accroissement daudience
(plateforme, serveurs, bande passante).
En dcembre 2006, Dailymotion enregistre 22 millions de VU.
La socit se structure recrutement de son quipe de dirigeants et ds 2007, simplante
New York et Londres. Elle met en place une structure commerciale en France et une
technologie de finger printing pour dtecter les vidos mises en ligne sans autorisation de
leurs titulaires de droits et ainsi rassurer le monde de la culture.
La deuxime leve de capitaux, 23 millions d, intervient en aot 2007. Elle est aussi la plus
importante, et sera dailleurs juge la plus belle du secteur internet en Europe dans les
mdias. Les investisseurs sont Partech International, Atlas Venture, Advent Venture Partners,
Idinvest Partners et CIC.
Il sagit cette fois de financer la dimension internationale de la socit avec un renforcement
des quipes, une dclinaison du site en diffrentes langues et de servir laudience.
En janvier 2008, Dailymotion existe en 19 versions et enregistre dj 6 millions de VU aux
tats-Unis. Ct technologie, il sagit de dvelopper une stratgie multi-cran. Dailymotion
devient accessible en version mobile et sur les TV connectes
Cest dans le contexte dune crise profonde quintervient la troisime leve de fonds mi-2009
pour un montant de 17 millions d, compose dun investissement du FSI et dapports en
compte courant.
Le management volue, le trafic poursuit sa progression vertigineuse : de 42 66 millions
de VU entre dcembre 2008 et dcembre 2009 (+57 % de croissance).
Le business model reste essentiellement ax sur la montisation de laudience travers la
publicit traditionnelle via bannires, mais la publicit dans les vidos commence faire son
apparition. Le point zro est franchi et Dailymotion devient rentable au second semestre
2010. Le site est dsormais accessible sur les tablettes, et des partenariats sont signs avec
les majors de la musique et du cinma.
Lquipe commence alors chercher un industriel sur qui sappuyer. Ce sera Orange Participations qui rentre au capital de Dailymotion hauteur de 49 % par rachats de parts
en 2011.
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72
Aujourdhui, avec plus de 95 millions de visiteurs uniques mensuels, dont 15 millions de

Franais et 13 millions aux tats-Unis, (ComScore, novembre 2011), 1,3 milliard de vidos
vues par mois, 32 dclinaisons de sa page daccueil avec des contenus locaux distincts, le
site figure dans le Top 30 des sites les plus visits au monde. Dailymotion est dsormais la
premire socit europenne de partage de vidos. En Europe notamment Dailymotion
continue de gagner de laudience sur son .com avec prs de 48 millions de visiteurs uniques. (JDN, 30/01/2012, Laudience des sites en Europe en dcembre 2011 ).
Dailymotion peut dsormais se consacrer sa diversification : de nouveaux supports, un
nouveau business model BtoB au travers dune offre cloud computing commercialise notamment par le groupe Orange. Ct contenu, Dailymotion se lance dans la production de
contenu ad hoc (la Bourse de Dailymotion), de la co-cration et galement dans du contenu
payant au travers de la VOD.
Aot 2006 : 6 millions d auprs dAtlas Venture et Partech International.
Aot 2007 : prs de 23 millions d (34 millions de dollars) auprs dAdvent Venture Partners, Idinvest Partners, CIC Capital Priv et des investisseurs historiques, Atlas Venture et
Partech International.
Octobre 2009 : 17 millions d auprs dAdvent Venture Partners, Idinvest Partners, Atlas
Venture, Partech International, et du FSI (pour 7,5 millions d).
En avril 2011 : entre au capital dOrange Participations.
Orange Participations | Partech International | Advent Venture Partners | Atlas Venture
| Idinvest Partners | Fonds Stratgique dInvestissement | CIC
REPRES
Trafic : 95 millions de VU / mois (ComScore).
Chiffre daffaires : 19 millions d (2010).
Collaborateurs : 130 collaborateurs (2010).
Implantation : Paris, New York, Londres, Palo Alto.
CAPITAL RISQUE
ERENIS
Objectif de linvestissement : gagner la bataille de la fibre optique.
Erenis, jeune start-up spcialiste de la fibre optique, se lance en 2002 dans un projet ambitieux : sattaquer au march de France Tlcom en raccordant les immeubles rsidentiels en
fibre optique sur un rseau 100 % alternatif celui de France Tlcom.
Erenis dmarre avec le soutien du fonds dinvestissement europen Netpartners et de lOSEOANVAR et devient rapidement le pionnier des rseaux trs haut dbit. Son installation
permet doffrir une connexion trs haut dbit par le biais dun abonnement indpendant
de France Tlcom. Outre les services tlphoniques habituels, les abonns Erenis bnficient
dune capacit unique de 50 Mbps en dbit descendant pouvant aller jusqu 100 Mbps et
A NNEXE 2 - L ES
SUCCESS STORIES DU
de 25 Mbps en dbit remontant. Le dbit montant trs lev autorise de nouveaux usages
(accs des contenus multimdias sur internet, vido blogs, tlsauvegarde, etc.) et facilite
le partage de fichiers, alors que se dveloppent trs rapidement les besoins de publication
de contenus personnels, notamment images et vidos.
Le rseau dErenis favorise galement le lancement des services de tlvision haute
dfinition dont les programmes font leur premire apparition loccasion des Jeux
Olympiques de Turin en 2006. Erenis est prcurseur sur ce segment en proposant les
premiers dcodeurs haute dfinition.
Son offre attire rapidement de nombreux clients. Un foyer sur quatre devient client dErenis
pour le tlphone ou linternet dans les six mois qui suivent le raccordement dun immeuble.
En moins de trois ans, Erenis a dploy son rseau dans 11 arrondissements parisiens.
Pour financer ce dveloppement spectaculaire, Erenis se tourne vers des fonds
dinvestissement. Il ralise en 2006 une leve de 22,5 millions d auprs de Netpartners,
Crdit Agricole Private Equity, Iris Capital et Idinvest Partners. Ce tour de table rpond
trois objectifs : lextension de son march adressable, le lancement de services vido,
et le lancement de services ddis aux TPE. Il tmoigne galement de la confiance des
investisseurs dans le modle de dveloppement dErenis, un moment o France Tlcom
annonce son intention de raliser des exprimentations en prvision du lancement du
trs haut dbit. Erenis compte alors 25 000 abonns et 30 000 foyers potentiellement
raccordables, dans Paris intra-muros et la proche couronne.
Fort de ce succs, Erenis est approch en 2007 par Neuf Cegetel, premier oprateur alternatif
franais de tlcommunications. Le rapprochement semble naturel entre ces deux socits
complmentaires dautant quErenis a des besoins croissants en fonds propres. Avec Erenis,
Neuf Cegetel ajoute sa propre exprience doprateur de rseaux et services haut dbit
lexpertise du dploiement dinfrastructures lintrieur des btiments, de la vente et des
oprations de services trs haut dbit aux particuliers.
Octobre 2002 : cration de la start-up avec lappui de NetPartners
Fvrier 2006 : 2 e tour de table, soit 22,5 millions d euros levs auprs NetPartners,
Iris Capital, Idinvest Partners et Crdit Agricole Private Equity.
Avril 2007 : Rachat de la socit par Neuf Cegetel
Neuf Cegetel : 100 %
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CAPITAL RISQUE
Objectif de linvestissement : dvelopper des mdicaments innovants pour le traitement de maladies ophtalmiques et en particulier les pathologies rtiniennes
La jeune pousse est fonde en 2005 par le professeur Jos-Alain Sahel, chef de service du
dpartement dophtalmologie de lhpital des Quinze-Vingts de Paris et directeur de lunit
Inserm 592, et Bernard Gilly, ancien associ de Sofinnova. Lambition est de dvelopper des
mdicaments pour traiter notamment les pathologies de la rtine.
Celles-ci sont alors en plein dveloppement et touchent plus de 50 millions de personnes
en Amrique du Nord et en Europe. Les raisons : le vieillissement de la population et laugmentation du diabte li lobsit, deux phnomnes qui entranent des complications
rtiniennes importantes (dgnrescence et rtinopathie), parfois mortelles. Or trs peu de
laboratoires sont alors spcialiss dans ce secteur. Les traitements disponibles sont insatisfaisants, voire inexistants. Fovea ouvre la voie avec un business model original : rechercher
et dvelopper de nouvelles molcules mais aussi adapter des produits existants lophtalmologie. La stratgie consiste alors acqurir sous forme de licences des molcules ayant
fait leur preuve dans dautres indications thrapeutiques pour les intgrer son portefeuille
de produits.
Pour acclrer son dveloppement, Fovea procde deux tours de financements privs
en 2005 et 2008 auprs dun syndicat dinvestisseurs paneuropens incluant Sofinnova
Partners, Forbion Capital Partners, Crdit Agricole Private Equity, Abingworth Management, The Wellcome Trust, GIMV et Vesalius BioCapital. Ces tours permettent la socit
dtoffer le management et de mettre en place son portefeuille de produits diversifi. Ses
produits phares passent rapidement en phase dessais cliniques chez lhomme : FOV 1101
pour le traitement de la conjonctivite allergique persistante, FOV 2302 pour le traitement
de ldme maculaire li une thrombose de la veine centrale de la rtine, et FOV 2304
pour le traitement de ldme maculaire de la rtinopathie diabtique. Paralllement,
Fovea noue des partenariats avec des industriels du secteur, Novartis, Genzyme ou encore
CombinatoRx.
Crdit Agricole Private Equity soutient Fovea depuis sa cration et rinvestit dans les deux
tours successifs. Au total, la socit aura lev plus de 50 millions d auprs de Capital Risqueurs internationaux.
Fort de ces premiers succs, la start-up a besoin de fonds supplmentaires pour acclrer
le dveloppement de ses produits et dcide dexplorer les diffrentes pistes qui soffrent
elle. Cest un grand laboratoire pharmaceutique franais, non encore prsent sur le secteur
de lophtalmologie, Sanofi Aventis, qui emporte le deal.
Fin 2009, Fovea est rachete pour un montant global de 370 millions d (538 millions de $)
incluant un paiement initial immdiat et des paiements dtapes lis chacune des 3 molcules en dveloppement. Cette acquisition par Sanofi confirme la valeur des recherches
de Fovea, devenue en moins de 4 ans lune des socits biotechnologiques pionnires en
ophtalmologie. Elle permet de donner Fovea de nouvelles ressources pour accompagner
sa forte croissance et dmontrer lefficacit clinique de ses produits.
A NNEXE 2 - L ES
SUCCESS STORIES DU
Cration en 2005 avec le soutien de Sofinnova Partners.
2005 : 1er tour (20,5 millions d) men par Sofinnova Partners, avec Crdit Agricole Private
Equity, Abingworth, GIMV et The Wellcome Trust.
2008 : 2e tour (30 millions d) men par Forbion avec Vesalius BioCapital et les investisseurs
historiques.
2009 : Rachet par Sanofi-Aventis.
La socit est aujourdhui dtenue par Sanofi-Aventis et constitue sa Division
Ophtalmologie.
REPRE
Implantation : laboratoire de recherche Paris.
CAPITAL RISQUE
MEILLEURTAUX.COM
Objectif : dveloppement des services en ligne et du rseau dagences
Pionnier du courtage en ligne de crdits immobiliers, meilleurtaux.com, courtier en crdit

immobilier en partenariat avec 110 partenaires bancaires, a t cr en 1999 par Christophe
Crmer.
Aujourdhui, lactivit en ligne qui affiche plus de 850 000 visites par mois a diversifi son
offre aux autres types de crdits, au rachat de prts, lassurance, au crdit la consommation, aux produits de placement et largi son mode de distribution en crant un rseau
dagences succursales partir de 2001 et de franchises depuis 2006.
fin 2010, meilleurtaux.com comptait plus de 150 agences (120 franchises et 33 succursales)
rparties sur tout le territoire franais.
Le 17 mai 2005, meilleurtaux.com a t la premire socit admise la cote dAlternext,
avant un retrait de la cote en 2009 suite une offre publique de retrait mene par son
principal actionnaire depuis 2008, le holding Oterom (groupe BPCE).
Ventech, Galileo Partners et Edmond de Rothschild Investment Partners.
2007 : prise de contrle par les Caisses dpargne (125 millions d).
Depuis 2008 : 100 % Otrom - groupe BPCE
REPRES
Implantations : 153 agences
Chiffre daffaires : 55 millions d en 2010
Collaborateurs : 300
Chiffres cls site internet : 850 000 visites par mois sur le site meilleurtaux.com, plus de
40 millions de pages vues par an.
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CAPITAL RISQUE
SOLAIREDIRECT
Objectif de linvestissement : devenir une ETI comptitive
Cr en 2006, Solairedirect est devenu une ETI en moins de 5 ans. Acteur emblmatique de
la croissance verte, Solairedirect est le deuxime producteur dlectricit solaire en France, le
challenger dEDF EN avec une base installe de 120 MW. Une belle histoire dentrepreneur, de
cration de valeur et demplois avec un rle cl jou tout dabord par le Capital Risque, puis le
Capital Dveloppement.
Grce son modle industriel intgr (production de modules, dveloppement de projets, ingnierie et construction, financement, exploitation, vente dlectricit et services de rseau intelligent), et la faveur de la trs forte baisse des cots des quipements photovoltaques depuis
2008, Solairedirect est aussi devenu un pionnier de llectricit solaire comptitive, en France et
dans plusieurs pays mergents : Afrique du Sud, Inde, Chili, Maroc, Thalande et Malaisie.
En 2012, Solairedirect cest 300 personnes (dont 190 en France avec un trs haut niveau de qualification : ingnieurs, techniciens, dveloppeurs, juristes, financiers), 220 millions d de chiffre
daffaires en 2011 avec une marge nette de 10 %, 500 millions d de financements de projets
levs (dette et capital), un bilan liquide, pratiquement sans dette corporate et des perspectives
considrables en France et dans le monde.
Cette croissance exceptionnelle a t rendue possible par une collaboration troite avec le Capital
Investissement, toutes les tapes du dveloppement de lentreprise.
Ds 2004, deux ans avant la cration de la socit, Techfund Capital, Demeter Partners
et Schneider Electric Ventures participent un think tank cr par les fondateurs de
Solairedirect, le Rseau Innovation nergie, avec lesquels ils identifient le modle dnergticien
solaire comme tant particulirement prometteur.
Cest donc assez logiquement que, quelques mois aprs la cration de la socit, dbut 2007, les
mmes investisseurs ralisent, aux cts des 7 fondateurs, un tour de table damorage pour un
montant inhabituellement lev en France : 6 millions d.
Les deux premires annes dexistence de la socit, de dcollage et de forte croissance sont pleines de dfis, et les investisseurs contribuent accompagner les dirigeants fondateurs dans la mise
en place dquipes de haut niveau et de structures de gouvernance, ainsi que dans la conclusion
de partenariats cls : cration de Solaire Durance, une filiale commune entre Solairedirect et
la Caisse des Dpts (grce Demeter Partners), et conclusion dun partenariat industriel avec
Schneider Electric (grce Schneider Electric Ventures).
Fin 2008, en pleine crise financire, les Capital Investisseurs financiers renouvellent leur confiance
aux dirigeants fondateurs et rinvestissent pour apporter la socit les ressources financires
ncessaires sa croissance. Ils entranent leurs cts de nouveaux investisseurs institutionnels,
des acteurs du Capital Dveloppement, notamment la Macif et plusieurs mutuelles dassurances,
dans le cadre dun deuxime tour de table important : 20 millions d.
A NNEXE 2 - L ES
SUCCESS STORIES DU
CAPITAL DEVELOPPEMENT
PROMAN
Objectif : dvelopper une entreprise familiale.
Cr en 1990 par velyne et Roland Gomez Manosque dans les Alpes de Haute-Provence, Proman
est un groupe familial spcialis dans le travail temporaire. Chaudronnier de formation, Roland
Gomez ouvre sa premire agence de travail temporaire pour permettre sa femme dexercer une
activit.
La jeune PME est, dans les premires annes, finance par Crdit Agricole Provence Cte dAzur.
Son dveloppement est spectaculaire. En 2006, Proman figure parmi les 10 premires entreprises
dintrim en France sur un march largement domin par les gants que sont Adecco et Manpower.
La socit dispose de plus de 80 agences dans lHexagone avec une forte prsence dans le Sud Est.
Proman est alors confronte des problmatiques de plus en plus complexes et varies : fonds
propres, dette, conseil patrimonial, etc. La famille Gomez envisage de se tourner vers le Capital
Investissement. Un frein : Roland Gomez craint de ne plus matriser son entreprise avec larrive
dun investisseur extrieur. Pourtant, Roland et velyne Gomez approchent de lge de la retraite
et les questions de la transmission de lentreprise aux enfants et de la constitution dun patrimoine
financier commencent se poser. Les relations de confiance instaures par les quipes de Crdit
Agricole Private Equity permettent en 2007 de raliser une opration dOBO. Crdit Agricole Private
Equity, accompagn de Sofipaca, investit hauteur de 12 % dans le capital de Proman.
Loccasion pour son fondateur de scuriser une partie de son patrimoine professionnel.
Ce partenariat a aussi pour vocation de soutenir le dveloppement de la socit, ax sur louverture
de nouvelles agences, et la ralisation doprations de croissance externe avec des groupes rgionaux
ou nationaux.
Lobjectif est atteint. En quatre ans, le groupe connat un dveloppement exceptionnel avec un chiffre daffaires multipli par 2. Port par une trs forte croissance organique, le groupe est aujourdhui
le 6e acteur de lintrim franais et devrait raliser en 2011 un chiffre daffaires de 550 millions d.
Il opre au travers dun rseau de 160 agences qui couvrent lintgralit du territoire national et
prvoit douvrir plus dune vingtaine de nouvelles agences en 2012.
Regroups autour des fondateurs, velyne et Roland Gomez pre, les actionnaires familiaux du
groupe dcident fin 2011 de reprendre les participations minoritaires des investisseurs financiers.
Lobjectif est de prparer la transmission du groupe la seconde gnration reprsente notamment
par Roland Gomez fils, actuel Directeur Gnral. En dcembre 2011, Crdit Agricole Private Equity
cde sa participation minoritaire aux actionnaires familiaux, dans le cadre dune opration dOBO
sponsorless.
2007 : entre au capital de Crdit Agricole Private Equity dans le cadre dune opration dOBO.
2011 : sortie des actionnaires financiers dans le cadre dune opration dOBO sponsorless.
Actionnariat 100 % familial.
REPRES (en 2011)
Implantation : 160 agences en France
Chiffre daffaires : 550 millions d prvus en 2011
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CAPITAL TRANSMISSION
CEVA SANT ANIMALE

Objectif : prise dindpendance suivie dune croissance soutenue (environ + 8
12 % par an) au travers de lacquisition de la structure par les cadres dirigeants
dans un premier temps, de la croissance interne centre sur les produits et des acquisitions linternational dans un deuxime temps et enfin, de lautonomie dans un
troisime temps.
Le LBO est un aiguillon la croissance et la profitabilit

Dans les annes 1990, lactivit sant animale de Sanofi perdait de largent. Nous avons
dcid de crer un groupe juridique qui rassemblait diffrentes divisions de sant animale
du groupe. Une fois notre capacit retrouver le chemin de la profitabilit dmontre, la
direction de Sanofi nous a propos de prendre notre indpendance. Cest ainsi quen 1999,
nous menions bien notre premier LBO. Il y en a eu deux autres depuis, dont un dernier
qui est en fait un sponsorless.
Lintrt du LBO est que cest un aiguillon la croissance et la profitabilit. Le parcours
de Ceva Sant en est une illustration. Notre objectif initial tait la croissance interne et la
croissance externe ; force est de constater que depuis 1999, nous avons ralis en moyenne
trois acquisitions chaque anne. Autre point de satisfaction, nous avons toujours eu des
rsultats en ligne avec le business plan dfini avec nos actionnaires.
Enfin, en 2007, la confiance acquise au gr des ans auprs de nos actionnaires et de nos partenaires financiers nous a permis de raliser une opration o lon est devenu majoritaires.
Nous souhaitions nous inscrire dans le temps, nos produits ont un cycle de dveloppement
de 5-6 ans, bien suprieur la dure dactionnariat classique des fonds qui est en gnral
de deux ans. Nous avions galement la volont de dcider nous-mmes de notre avenir,
pour prserver lautonomie et lindpendance de cette structure. Pierre Revel-Mouroz,
Directeur Gnral Adjoint, Directeur Administratif et Financier de Ceva Sant Animale.
Cest loccasion de la vente par Sanofi dune branche vtrinaire (Sanofi Sant Animale)
des cadres dirigeants que Ceva Sant Animale a t cr en 1999 par une opration de
LMBO.
Aujourdhui, le groupe est le neuvime acteur mondial de la sant vtrinaire et occupe le
troisime rang du march plantaire des vaccins pour volailles, derrire les gants Merck et
Merial Sanofi. Outre les animaux de compagnie, Ceva Sant sest spcialis dans lactivit
dlevage. Son implantation mondiale est donc une vidence, et a constitu laxe stratgique de son dveloppement au travers de diffrentes oprations de Capital Investissement.
Dabord en Afrique du Sud, le groupe a procd 22 rachats de laboratoires dans le monde
en 10 ans : Italie, Mexique, Brsil, Afrique du Sud, tats-Unis, Australie, Argentine, Canada,
ainsi quen Chine en dcembre 2011.
Lentreprise compte aujourdhui plus de deux tiers de ses effectifs linternational et ralise
91 % de son CA hors France.
De 120 millions d en 2000, son chiffre daffaires est pass prs de 530 millions en 2011.
A NNEXE 2 - L ES
SUCCESS STORIES DU
1999 : cration de Ceva Sant Animale par une opration de LMBO (PAI Partners), et premire opration de croissance externe avec rachat dAnchorpharm en Afrique du Sud.
2003 : second LMBO.
2005 : implantation aux tats-Unis avec le rachat de Biomune, grand retour aux USA.
2007 : sponsorless (Euromezzanine et Natixis Private Equity).
2009 : extension du site de Libourne.
Juin 2010 : Ceva Sant Animale lve 175 millions pour des acquisitions (Sagard, NiXEN,
Euromezzanine).
Elle est aujourdhui la proprit conjointe de ses dirigeants et de plusieurs socits dinvestissement franaises, dont Euromezzanine et le fonds Sagard, contrl par de grandes
familles industrielles (Peugeot, Dassault, etc.).
Depuis 2000, Ceva Sant Animale a ralis 22 acquisitions et affiche un taux moyen annuel
de croissance de son chiffre daffaires compris entre 12 et 14 %.
REPRES
Implantations : 15 usines, 6 centres de R&D, 8 bureaux de reprsentation, 46 filiales travers
le monde.
Chiffre daffaires : 530 millions d (12/2011).
Collaborateurs : 2 800 salaris, dont 750 en France (12/2011).
MAISONS DU MONDE
Objectif : dveloppement de lenseigne en France et ltranger.
Le LBO est crateur demplois.

R. Guillet, Directeur Administratif et Financier : Maisons du Monde est une super
socit qui a une croissance rapide et matrise et un dveloppement sain. Nos investisseurs
successifs nous ont permis de nous dvelopper fortement, et notamment dtendre notre
rseau de magasins dans plusieurs pays dEurope. Cela nous a galement permis de mieux
nous structurer, dasseoir notre notorit, de crotre et de crer des emplois. Lorsque jai
intgr lentreprise en 2003, il y avait 60 magasins et environ 1 000 salaris. Un peu moins
de 10 ans plus tard, Maisons du Monde compte 218 magasins et 4 000 salaris. Le LBO est
crateur demplois, nous en sommes la preuve. Chez Maisons du Monde, les investissements
sont essentiellement faits pour dvelopper le rseau de magasins nous sommes sur un
rythme de 15 20 ouvertures de magasins par an sur des surfaces moyennes qui sont
passes de 700 m2 il y a 5 ans plus de 2 000 m2 en moyenne aujourdhui, avec de nouveaux
magasins approchant les 6 000 m2.
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Lapport des investisseurs en capital est un enrichissement. En termes financiers bien entendu au travers de leur investissement, mais galement en termes plus structurels, au niveau
des changes mensuels que nous avons avec eux. Nous bnficions de leur exprience, de
leur connaissance du monde du LBO de lentreprise et de la croissance qui va avec.
Maisons du Monde est une enseigne de dcoration (arts de la table, textile, luminaires, senteurs, bougeoirs, bibelots) et dameublement cre Brest en 1990 par Xavier Marie.
En une dizaine dannes, et avec le support dun groupe dinvestisseurs nanciers constitus
par des fonds locaux, le dirigeant est parvenu constituer un rseau de 170 points de vente
ralisant 180 millions d de chiffre daffaires.
En 2005, la socit a t vendue de nouveaux actionnaires nanciers (un tandem Natexis
Industries dsormais Nixen et Barclays Private Equity). Xavier Marie a rinvesti une
partie de sa plus-value dans la nouvelle opration, comme actionnaire minoritaire, tout en
conservant la direction de son entreprise.
En 2008, Maisons du Monde ralise un nouvel LBO avec APAX France et LBO France. Nixen
est rest au capital, Barclays Private Equity est sorti cette occasion.
1990 : des fonds locaux et rgionaux : Synergie Finance, Naxicap.
2005 : Natexis Industries et Barclays Private Equity.
Avril 2008 : Apax Partners et LBO France se sont associs en vue dacqurir la majorit du
capital. La transaction a t finance par un pool de banques comprenant Calyon, CIC et
Natixis au titre des dettes seniors, et Euromezzanine au titre de la dette mezzanine.
REPRES
Implantations : 218 magasins en Europe, 186 en France, 11 en Belgique, 15 en Italie, 6 en
Espagne, 1 au Luxembourg, et une ouverture europenne plus large grce au site internet.
Chiffre daffaires : prs de 420 millions d (2011).
Collaborateurs : prs de 4 000 salaris (2011).
CAMAEU
Objectif : dveloppement de lenseigne en France et ltranger.
Camaeu est un grand distributeur de prt--porter pour la femme de 20 40 ans.
Lentreprise, la marque et un premier magasin Roubaix ont t crs en 1984 par Jean-Pierre Torck et Jean Duforest. Le concept consiste en une griffe de vtements fminins fabriqus
en flux tendus, distribus dans un rseau de magasins ddis, vendus prix abordables
et dclins sur une grande palette de couleurs Do le nom Camaeu.
Lentreprise connat alors une phase de dveloppement important : premier magasin franchis en 1987, plus de 100 magasins en 1991, plus de 200 en 1993, avec une implantation
linternational et la mise en place de gammes homme et enfant
A NNEXE 2 - L ES
SUCCESS STORIES DU
1995-1997 seront des annes charnires marques par une concurrence accrue et des difficults de dveloppement. Sensuivent la dlocalisation de la fabrication, le rachat des magasins
franchiss, la fermeture de ceux implants ltranger, la cession de la gamme homme
Mulliez, et un relooking des magasins
Lentreprise est remise flots, elle sera cote en Bourse en 2000.
Le dveloppement de lenseigne redmarre, avec de nouvelles implantations
linternational.
Fvrier 2005 : Financire Addax, socit contrle par AXA Private Equity, a acquis le
contrle de Camaeu et dtient ce jour, directement et indirectement, un bloc
dactions reprsentant 39,8 % du capital et 55,1 % des droits de vote.
Dcembre 2005 : Modamax, holding de contrle de Camaeu, finalise lacquisition de 10,4 %
du capital de Camaeu auprs de Sandell Asset Management.
Mars 2007 : le fonds de Capital Investissement Cinven rachte la totalit des parts de
Modamax dans Camaeu.
REPRES
Implantations : 944 magasins dont 373 linternational dans 13 pays (France, Pologne, Italie,
Belgique, Luxembourg, Slovaquie, Rpublique Tchque, Roumanie, Russie, Maroc, Arabie
Saoudite, Pays du Golfe) (2010).
Chiffre daffaires : 809,7 millions d (2010).
Collaborateurs : plus de 6 000 (2011).
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REMERCIEMENTS
Le Livre blanc du Capital Investissement a t conu grce la contribution de professionnels du Capital Investissement, membres de lAFIC et runis au sein dun Comit de
rdaction.
Ce Comit, prsid par Herv Schricke, Prsident de lAFIC tait compos de :
Benot Mtais, Coprsident de lactivit Capital Dveloppement | Transmission de Sigefi
Private Equity, Membre du Directoire
Pierre Esmein, Prsident de la Compagnie Franaise dAudit (CFA)
Olivier Mline, Directeur dInvestissement chez European Capital
Jean-Philippe Mocci, co-fondateur de Capmot
Fabien Prvost, Vice-prsident de lAFIC
Paul Perpre, Dlgu gnral de lAFIC
Chlo Magnier, Chef conomiste de lAFIC
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Conception, cration, rdaction : Capmot

Impression : Pure impression, 34130 Mauguio
dition : avril 2012
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AFIC - Association Franaise des Investisseurs en Capital

La Maison du Capital Investissement
23, rue de lArcade
75008 Paris
www.ac.asso.fr
Tl. : 01 47 20 99 09 | Fax : 01 47 20 97 48

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Renforons nos PME-ETI

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

Nous esprons que ce Livre blanc permettra de mieux faire comprendre

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

I - LE CAPITAL INVESTISSEMENT EN FRANCE

A - DFINITION ET VOCATION DU CAPITAL INVESTISSEMENT

II - IMPACT CONOMIQUE ET STRUCTUREL DU CAPITAL INVESTISSEMENT

A - LE CAPITAL INVESTISSEMENT : PROMOTEUR DETI

III - DFIS DU CAPITAL INVESTISSEMENT ET RISQUES CONOMIQUES

LACCS AUX CAPITAUX EN DANGER

IV - LAFIC, ASSOCIATION FRANAISE DES INVESTISSEURS EN CAPITAL

DEUXIME PARTIE - LES PROPOSITIONS DE LAFIC

GARANTIR LE FINANCEMENT DES PME

DES PROPOSITIONS SIMPLES ET EFFICACES

MOBILISER DES RESSOURCES EN FONDS PROPRES DESTINATION DES ENTREPRISES

PROPOSITION 1 - METTRE EN PLACE UN FONDS DE GARANTIE MUTUELLE

PROPOSITION 2 - ORIENTER LPARGNE LONGUE VERS LE FINANCEMENT

1 - FAVORISER LE RETOUR DES ASSUREURS DANS LE CAPITAL INVESTISSEMENT

PROPOSITION 3 - FINANCER LINNOVATION ET LES INDUSTRIES DE DEMAIN

1 - FAVORISER LENGAGEMENT DES INDUSTRIELS, AMNAGEMENT DU STATUT

PROPOSITION 4 - SOUTENIR LES PARTENARIATS ENTRE LES SECTEURS

UN ACTEUR SOCIALEMENT RESPONSABLE

PROPOSITION 5 - PARTAGER LA CRATION DE VALEUR AVEC LES SALARIS

DVELOPPER UN COSYSTME FAVORABLE AUX ENTREPRISES

PROPOSITION 6 - DESSERRER LE FREIN LA CROISSANCE DES PME

PROPOSITION 7 - DVELOPPER LA RELATION ENTRE LES PLES DE COMPTITIVIT

1 - DFENDRE LE CRDIT DIMPT RECHERCHE ET LA JEUNE ENTREPRISE INNOVANTE 58

PROPOSITION 10 - FINANCER LE DVELOPPEMENT DENTREPRISES RGIONALES

I - LAFIC, ASSOCIATION FRANAISE DES INVESTISSEURS EN CAPITAL

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

CAPITAL POUR LA CROISSANCE

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

I - LE CAPITAL INVESTISSEMENT EN FRANCE

B - Origine et emploi des ressources du Capital Investissement

CAPITAL POUR LA CROISSANCE

Le Capital Investissement en France

C - Les entreprises accompagnes

Prol des entreprises accompagnes par le Capital Investissement

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

D - Impact conomique et social du Capital Investissement

Performances des entreprises accompagnes

CAPITAL POUR LA CROISSANCE

E - Le Capital Investissement, bien plus quun investisseur

Capital Cration / Capital Risque

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

CAPITAL POUR LA CROISSANCE

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

LA TRANSMISSION, UN ACTE INDISPENSABLE ET RESPONSABLE

CAPITAL POUR LA CROISSANCE

Selon ltude de Thesmar, Boucly et Sraer1 qui porte

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

II - IMPACT CONOMIQUE ET STRUCTUREL

A- Le Capital Investissement : promoteur dETI

Capital Investissement et ETI

B - Le Capital Investissement : crateur dinnovation

CAPITAL POUR LA CROISSANCE

Capital Investissement et innovation

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012

C - Le Capital Investissement : acteur de lindustrialisation

CAPITAL POUR LA CROISSANCE

PLUS DE 1 800 ENTREPRISES INDUSTRIELLES ACCOMPAGNES

AFIC - Le Livre blanc du Capital Investissement - Avril 2012