Finance climat : le temps de laction

Sept propositions pour la France et lEurope

Par Michel Aglietta, Etienne Espagne
et Baptiste Perrissin Fabert
Le 15 dcembre 2016
La COP21 Paris a plac la question de la finance climat au cur de tous les enjeux
sur des avances concrtes dans la lutte contre le rchauffement climatique. Pour
autant, elle na pas dfini dobjectifs chiffrs la hauteur des besoins financiers (les
100 milliards de dollars de transferts annuel Nord Sud sont loin dpuiser les besoins
de financement), ni doutils particuliers mettre immdiatement en oeuvre.
Que ce soit lors de la COP22, qui se proclame elle-mme la COP de laction , ou
dans les prochains mois de mise en uvre de lAccord de Paris, la rflexion sur la
manire daligner les flux financiers avec les objectifs de dattnuation et dadaptation
que ce sont fixs les pays travers laccord de Paris devra connatre des avances
dcisives.
Cette note vise montrer comment la France et lEurope, fortes dune lgitimit sur
les questions climatiques en gnral, et de finance climat en particulier, pourraient
jouer un rle cl dans la redfinition dun cadre financier global pour accompagner la
transition vers un monde neutre en carbone. Elle avance sept propositions concrtes
pour consolider lcosystme franais existant sur les questions de finance climat,
rduire les consquences financires du risque systmique climatique, agir sur les
rendements des investissements bas carbone, et offrir un horizon lUnion
Europenne qui lloigne du spectre actuel de la stagnation sculaire.
Proposition 1 : Promouvoir par la coordination de la puissance publique et des
acteurs financiers privs lmergence de la place de Paris comme hub europen de la
finance verte
Proposition 2 : Porter au G20 lagenda de la rglementation prudentielle
environnementale moduler les ratios, comme consquence logique de lAccord de
Paris et des initiatives dj prises par le G20 pour lanne 2016 en matire de
transparence de linformation financire sur le contenu carbone des portefeuilles.

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Proposition 3 : Connecter les travaux de la commission Stern-Stiglitz sur les valeurs

de laction climatique ceux des enceintes internationales de rgulation financire
(G20, FSB, comit de Ble)
Proposition 4 : Au niveau franais, tester un dispositif de financement innovant qui
reposerait sur un fonds de garantie aux investissements de la transition bas carbone,
notamment pour la rnovation thermique des btiments, et linfrastructure de recharge
des vhicules zro mission. L'abondement de ce fonds de garantie pourrait tre
financ par l'mission d'obligations vertes souveraines.
Proposition 5 : A lchelle locale, encourager des exprimentations de branchement
de monnaies locales complmentaires sur des dispositifs de financement de projets
de transition cologique des territoires
Proposition 6 : Dvelopper les ressources propres de lUnion par une taxe sur les
transactions financires et/ou une taxe carbone communautaires et dfaut
lmission dobligations europennes vertes, pour financer directement ou garantir le
risque dinvestissements publics et privs dans des biens publics environnementaux.
Proposition 7 : Btir une nouvelle architecture financire europenne au travers du
rseau de banques publiques dinvestissement nationales, autour du double pivot
dune Banque europenne dinvestissement remodele pour accrotre les risques
encourus et des investisseurs responsables pour faire effet de levier tout en contrlant
la qualit des investissements et garanties apports.

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1 - UN ECOSYSTEME FRANAIS UNIQUE AUTOUR DE LA FINANCE

CLIMAT
La France compte aujourdhui un cosystme unique dacteurs possdant une expertise ou une
pratique des questions de finance climat1. On peut distinguer les acteurs financiers eux-mmes ;
les entreprises de notation et les cabinets de conseil dveloppant des mthodologies
dvaluation des risques extra-financiers ; les rgulateurs et les administrations publiques ; les
think-tanks et les laboratoires de recherche ; les collectivits territoriales enfin. Cet ensemble trs
divers par ses activits et ses approches des politiques climatiques comme de la finance
constitue un capital de connaissances et de pratiques qui sest rvl au grand jour pendant et
depuis la COP21. Nous en traons un tableau non-exhaustif qui permet de mieux en
apprhender la richesse et la diversit des acteurs.
Tableau 1 : panorama non exhaustif de lcosystme franais sur les questions de finance
climat
Institutions : AXA, Mirova, Humanis, Amundi, BNP
Paribas, CACIB ERAFP
Projets ou indices : Initiative Tera Neva, Solactive
Acteurs financiers (Banques,
Sustainable Development Goals Index, Livelihood
Investisseurs institutionnels, )
3F, Moringa, Fonds Net Degradation Neutrality,
Green Bonds Principles
Entreprises
EDF (1,4 Milliards dEuros de green bonds), Engie
(2,5 milliards dEuros de green bonds en 2014),
Spcialistes notation extraVigeo-Eiris, Utopies
financire/financire
Mthodologies, comptabilit
Carbone 4, 2 Investing Initiative, Orse, ADEME,
Bilan Carbone
I4CE (Institut pour lconomie du Climat), lInstitut
du Dveloppement Durable et des Relations
Think-tanks, Fondations
Internationales (IDDRI), The Shift Project (TSP),
Institut Veblen, Novethic, Fondation Nicolas Hulot
lObservatoire de la Responsabilit Sociale des
Entreprises (ORSE), club des directeurs
dveloppement durable
Associations professionnelles
(C3D) ainsi que diffrents groupes de travail et
commissions au sein du MEDEF et de lAFEP,
diffrentes commissions au sein des fdrations
professionnelles (Association franaise de la
gestion dactifs (AFG), lAssociation franaise des
investisseurs pour la croissance
1

Cochran, I., Leguet, B., & Morel, R., Objectiver le dbat sur le financement de la transition nergtique: quelles
leons tirer du cas franais ? , Revue d'conomie financire, (1), 49-62, 2015
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Laboratoires de recherche, Chaires

Administration centrale
Collectivits locales

(AFIC), lAssociation franaise des investisseurs

institutionnels (AF2I), la Fdration bancaire
franaise (FBF), nouvelle Fdration Franaise de
lAssurance (FFA), Socit Franaise des
Analystes Financiers (SFAF), le Club Finance de
lObservatoire de la responsabilit socitale des
entreprises
(ORSE),
le
Forum
pour
lInvestissement Responsable (FIR), en lien avec le
rseau europen EUROSIF), Commission finance
durable de Paris EUROPLACE, la commission ISR
de lAMF, lAFIC
lInstitut Louis Bachelier (ILB) et les diffrentes
chaires de recherche quil coordonne autour des
sujets de dveloppement durable, notamment la
Chaire conomie du Climat ou encore la Chaire
nergie et Prosprit, CIRED, INRA, CEPII,
France Stratgie
AFD (1 milliard deuros de climate bonds), Trsor,
Banque de France, ACPR, Caisse des Dpts et
Consignations, BPI France
Rgion Ile-de-France, Rgion Nord-Pas-De-Calais,

Un certain nombre dacteurs financiers ont ainsi particip de manire proactive lAlliance de Paris,
destine rassembler les initiatives de la socit civile et les mettre en uvre en synergie avec les
volutions des ngociations entre pays. A titre dexemples, le groupe AXA sest engag ds la
premire journe de la finance mondiale pour le climat (avril 2015) un retrait progressif de ses
investissements dans les entreprises issues dactivits lies au charbon, tripler le montant de ses
investissements verts (pour environ trois milliards lhorizon 2020), et dvoiler les impacts ESG
(Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance) dans sa gestion financire. Plus rcemment, la
Fdration Bancaire Franaise a propos en septembre 2016 la mise en uvre dun green
supporting factor pour adapter le cadre prudentiel aux ncessits de financement et dinvestissement
de la transition nergtique2, soit la rduction des ratios prudentiels de capitaux propres appliquer
aux investissements bas carbone. Plus gnralement, les diffrentes composantes institutionnelles
de la Place de Paris, constitues dans le Paris Green Financial Center, visent dvelopper et
prenniser les initiatives de finance durable prises au moment du momentum de la COP213.
Dans le domaine de lexpertise, les thinks-tanks et les laboratoires de recherche ayant publi des
travaux sur les liens entre monnaie, finance et climat constituent galement en eux-mmes un
cosystme trs actif. I4CE, 2II, the Shift Project sont entirement ddis ces sujets, tandis que de
2

Fdration Bancaire Franaise, Le Green supporting factor : Russir le financement de la transition nergtique.
Proposition de la profession bancaire franaise , Mmo Banque, N3, Septembre 2016
3
The Paris Green and Sustainable Finance Initiative. Initiative Finance Verte et Durable de la Place de Paris, Paris
Europlace.
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nombreuses institutions de rflexion ont dvelopp une analyse propre sur certains aspects de ces
sujets, quil sagisse de lIDDRI, de la Fondation Nicolas Hulot, ou denceintes de rflexion plus
proches de ladministration, comme France Stratgie, le Commissariat Gnral au Dveloppement
Durable, lAgence Franaise de Dveloppement (AFD) ou encore le CEPII. La difficult rellement
faire de ces sujets un axe de recherche acadmique provient sans doute dune certaine inertie
institutionnelle de lorganisation thmatique de la recherche. Les questions de finance et de
macroconomie montaire sont lapanage des laboratoires dconomie pure ou des laboratoires de
finance, tandis que les conomistes de lenvironnement font bien souvent abstraction de toute forme
dconomie montaire et financire. Cest pourquoi les premires tudes acadmiques sont nes aux
marges de ces enceintes, dans des laboratoires pluridisciplinaires, centrs sur les thmatiques de
lenvironnement et du dveloppement tels que le CIRED4 ou le CERDI5, ou centrs sur les
thmatiques de lnergie et de la finance tels que la chaire Energie et Prosprit. Les administrations
publiques centrales, ainsi que les instances de rgulation financire ont particip diffrents degrs
de cette climatisation de la finance6. A titre dexemple, la rdaction, la discussion, puis la mise en
uvre de larticle 173 de la loi relative la transition cologique et nergtique (TEE) a donn aux
administrations financires de lEtat un rle cl dans la dfinition du primtre des investisseurs
concerns par lobligation de reporting, dans celle des critres retenus pour la prise en compte de
lenvironnement (risques physiques, de transition, contribution aux objectifs internationaux et
nationaux en matire climatique et de transition nergtique), celle des informations, de la
mthodologie et des rsultats utiliss pour lanalyse. Ces mesures nationales font certes chos aux
principes dinvestissements responsables (PRI), lengagement de Montreal (Montreal Pledge) ou
encore la Portfolio Decarbonization Coalition, toutes mesures portes par divers groupes et
institutions au niveau international, mais il nen reste pas moins que larticle 173 reste la premire
mesure lgale en ce sens au monde. Les diffrents bras financiers de lEtat, quil sagisse de lAFD,
de la Caisse des Dpts ou encore de BPI France participent de cette orientation des activits de
financement vers des projets apportant des bnfices environnementaux.
A lchelle locale, en raction la crise financire de 2007/2008, des initiatives citoyennes ont fait
merger des innovations montaires dcentralises. La prise de conscience des risques lis un
systme financier et montaire durablement instable a favoris lessor de monnaies locales
complmentaires (MLC) qui refltent une volont dappropriation citoyenne du sens et de lutilit de la
monnaie comme bien public et lien social fondamental7. Ces initiatives ont t popularises par le
documentaire Demain 8. Les MLC y sont prsentes comme des outils au service dune transition
cologique, sociale et dmocratique.
Ces expriences questionnent en profondeur ce qui fait la richesse et les capacits de rsilience dun
territoire. Elles permettent en effet des collectifs citoyens de dlibrer dmocratiquement la fois
sur les frontires dun circuit conomique pertinent pour un territoire et sur la nature des changes
que souhaitent les habitants. Les MLC brisent la neutralit de la monnaie et lui donnent une couleur
4

Hourcade, J.C., Combet E., Vers un contrat social pour notre temps, Fiscalit et finance carbone, (2017,
paratre).
5
De Melo J., Moving on towards a workable climate regime, FERDI working paper 171. Novembre 2016.
6
Espagne, E., Climate Finance at COP21 and After: Lessons Learnt, CEPII, Policy Brief, (9), 2016.
7
Aglietta, M., Ahmed, P. O., & Ponsot, J. F., La Monnaie entre dettes et souverainet, Odile Jacob, 2016.
8
Demain , film documentaire de Mlanie Laurent et Cyril Dion, 2015.
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. Elles acclrent la vitesse de circulation de la monnaie et augmentent la production dun certain

type de richesse sur les territoires. La loi sur lEconomie Sociale et Solidaire, adopte en juillet 2014,
encourage le dveloppement de ces initiatives montaires, en leur donnant un cadre lgal clair, seul
exemple lgislatif en Europe. La catgorie nouvelle des titres de monnaies locales
complmentaires a ainsi t intgre au code montaire et financier9.
Jusquici les monnaies locales sont ainsi demeures marginales en volume de transaction et
principalement confines des circuits de consommation. Leur monte en puissance passe par leur
branchement des dispositifs de financement de projets territoriaux de transition cologique,
commencer par des projets de transition climatique10.

NOURRI

ET APPUYE PAR DES INITIATIVES DE POLITIQUES ENVIRONNEMENTALES

PRECOCES ET NOVATRICES

Cet cosystme particulirement riche na pu se forger et spanouir sans des initiatives politiques
fortes qui ont structur ses travaux et orient les dbat, depuis le Grenelle de lenvironnement
(larticle 224 de la loi Grenelle II donnait dj en 2012 des obligations de reporting ESG aux socits
de gestion franaises) jusqu lAccord de Paris lui-mme fin 2015, et dont la mise en uvre pourra
dbuter ds la fin de lanne 2016. Ces relais politiques sont un carburant indispensable pour
poursuivre la dynamique positive et ambitieuse que connat la France sur les sujets
environnementaux. La question des outils de financement de la transition nergtique apparait ainsi
dans le dbat public avec le livre blanc de la transition nergtique en 201311. Y figurent dj des
recommandations sur la ncessit dagir en amont du financement, sur le rapport rendement-risque
des investissements bas carbone, afin daccrotre la proportion des investissements verts dans le
total des investissements. A partir de l, les rapports et propositions ne vont que se renforcer en ce
sens. France Stratgie propose en 2015 de faire montiser par la BCE des actifs carbone
reprsentant des rductions dmission certifies12, proposition rapidement reprise et adapte par le
CEPII dans le cadre du QE europen et du plan Juncker13. Le rapport Canfin-Grandjean14 dresse en
amont de la COP21 un panorama des financements pour une conomie dcarbone et une feuille de
route pour les accrotre. Le Shift Project propose ds 2013 un plan de financement de la transition
9

Magnen, J-P. et C., Fourel. Dautres monnaies pour une nouvelle prosprit. Mission dEtude sur les monnaies
locales complmentaires et les systmes dchange locaux. Rapport remis Carole Delga, Secrtaire dEtat
charge du commerce, de lartisanat, de la consommation et de lconomie sociale et solidaire.
10
Blanc, J., & Perrissin Fabert, B., Financer la transition cologique des territoires par les monnaies locales, Note de
lInstitut Veblen pour les Rformes Economiques, 2016.
Kalinowski, W. Limpact socio-conomique des monnaies locales et complmentaires, Note de lInstitut Veblen pour
les Rformes Economiques, 2014.
11
Dron, D., Livre blanc sur le financement de la transition cologique ; Mobiliser les financements privs vers la
transition cologique, 2013.
12
Aglietta, M., Espagne, ., & Perrissin Fabert, B., Une proposition pour financer linvestissement bas carbone en
Europe, La note danalyse de France-Stratgie, 2015.
13
Aglietta, M., & Espagne, ., Financing energy and low-carbon investment: public guarantees and the ECB, CEPII
Policy Brief 2015-06, 2015, CEPII, 2015.
14
Canfin, P., & Granjean, A., Mobiliser les financements pour le climat. Paris, 2015. http://www. elysee.
fr/communiques-de-presse/article/ rapport-mobiliser-les-financements-pourle-climat-de-pascal-canfin.
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nergtique dans le secteur du btiment, lchelle franaise dabord, puis dans le cadre du plan
Juncker au niveau europen. Dautres propositions sont enfin avances pour rationaliser des
politiques de subventions aux nergies ou infrastructures dites vertes15aujourdhui la fois
dispendieuses et pas toujours efficacement cibles.
En ayant accueilli la COP21 et surtout men bien la signature de lAccord de Paris et sa ratification
en un temps record, la France bnficie dune excellente position au plan international pour mener
bien des initiatives diplomatiques visant concrtiser les engagements de lAccord en matire
financire16.
Trois lments principaux de lAccord peuvent servir de support de nouvelles initiatives : lobjectif
dalignement des flux financiers sur les objectifs dattnuation des missions et dadaptation aux
changements climatiques qui figure larticle 2 ; lobjectif de 100 milliards de dollars de transferts
annuels entre pays du Nord et pays du Sud est raffirm et devient un plancher dpasser partir
de 2022 ; la reconnaissance enfin dune valeur sociale, conomique et environnementale des
rductions dmissions qui figure au paragraphe 108 de la Dcision, et concerne les actions mener
dici 2020 pour acclrer laction avant la pleine mise en uvre de lAccord. Ces trois axes
novateurs placent de facto les liens entre finance, monnaie et climat au cur des rflexions sur
lapplication concrte de lAccord de Paris. Cest sur des avances fortes dans ces trois axes que
sera juge terme lefficacit et la force transformative de lAccord. Par lannonce dun programme
dmission dobligations vertes publiques, ou par la cration dune commission prside par Joseph
Stiglitz et Nicholas Stern pour tirer des conclusions opratoires du paragraphe 108 de la Dcision, le
gouvernement franais consolide sa situation diplomatique favorable sur les questions climatiques.

MAIS ENCORE TRES FRAGILES.

Mais cette situation diplomatique reste fragile, et avec elle la capacit transformatrice de cet
cosystme sur la finance climat. La France a ainsi certes pouss ce que le Conseil de stabilit
financire examine la faon dont les questions climatiques peuvent tre prises en considration par
le secteur financier17. Pourtant, ce sont la Chine et le Royaume-Uni qui prennent linitiative sur le
Green Finance Study Group cr par le mme G20 pour tudier les mcanismes dinvestissement
bas-carbone quil serait envisageable de crer. De mme, parmi lensemble de lcosystme franais
de la finance climat seul un membre dAXA se retrouve au sein de la taskforce on climate-related
financial disclosure. Au moment o le Brexit augure dun certain nombre de bouleversements sur les
places financires mondiales, lmergence de la finance verte cre une nouvelle forme de
comptition entre les places financires. Alors que la Banque dAngleterre est aux avants postes de
lapprhension des risques lis au changement climatique pour le systme financier, les travaux de la
Banque de France se font nettement plus discrets sur le sujet. De mme une srie de reculs sur les
questions dcologie durant le mandat actuel18, quil sagisse des portiques de lcotaxe, de la
15

Meunier, G., & Ponssard, J. P. Pour un financement conditionnel des projets risqus bas carbone, 2016.
Dasgupta, D., Etienne, E., Hourcade, J. C., Minzer, I., Nafo, S., Perrissin Fabert, B., ... & Sirkis, A., Did the Paris
Agreement Plant the Seeds of a Climate Consistent International Financial Regime ?, 2016.
17
Financial Stability Board, 2015 : FSB to establish task force on climate-related financial disclosures. Press
Release, 4 dcembre, Basel.
18
http://www.rac-f.org/COP22-Aide-memoire-pour-la-fin-du-quinquennat
16

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question encore ouverte de laroport Notre-Dame des Landes, de labandon du prix plancher sur le
march lectrique ou de lincapacit de la France convaincre ses partenaires sur une rforme de
bon sens sur le march carbone19, tendent fragiliser limmense opportunit cre par le COP21.
Pour que la place de Paris devienne un hub de la finance verte, il faut consolider lcosystme
franais existant et mieux en coordonner les acteurs la fois publics et privs. Cela implique de
reprendre la main sur une srie de sujets techniques dimportance cruciale sur la rgulation
financire et de les transformer en sujets politiques au plus haut niveau. Il est galement essentiel de
tirer toutes les leons politiques des expriences actuelles menes dans ce domaine par nos
partenaires proches (Royaume-Uni) et plus lointains (Chine).
Proposition 1 : Promouvoir par la coordination de la puissance publique et des acteurs financiers
privs lmergence de la place de Paris comme hub europen de la finance verte

PLACER

LE

CLIMAT

ET

LENVIRONNEMENT

AU CUR

DE LA

REGULATION DU RISQUE FINANCIER

RECONNAITRE LE CARACTERE SYSTEMIQUE DU RISQUE CLIMATIQUE

La premire initiative concerne le risque climatique. Il faut rendre ici hommage la vision du
gouverneur de la banque d'Angleterre, Mark Carney, qui a su populariser le sujet dans les secteurs
financiers et l'inscrire l'agenda du G20 et des banques centrales, l'aide du concept de tragdie
des horizons . Ce concept prend acte du dcalage entre le temps court des dcisions financires, le
temps intermdiaire des rgulateurs financiers, et le temps long de la pleine ralisation des risques
climatiques ; dcalage qui peut affecter profondment les rendements des portefeuilles des
gestionnaires d'actifs de long terme. C'est donc sous l'angle des risques que la communaut
financire, qui tait jusqu' prsent relativement indiffrente aux questions climatiques et
environnementales, s'est appropri le sujet, appropriation acclre par le momentum de la
COP21. Parmi les trois risques que distingue Mark Carney (physique, de transition, juridique), c'est le
risque de transition (d'un monde carbon un monde dcarbon) et donc dactifs chous
( stranded assets ) qui a t le principal motif de prise de conscience des changements climatiques
par le secteur financier.
Ce risque de transition est particulirement critique pour les compagnies du secteur des nergies
fossiles car 80% des rserves dnergie fossile (charbon, ptrole, gaz) doivent tre laisses sous
terre dans un scnario 2C, alors que la valeur boursire dpend en partie du volume de leur rserve
prouve. En raison du poids des compagnies charbonnires et ptrolires dans les indices financiers,
largument du risque de bulle carbone est de plus en plus pris au srieux par les investisseurs de
long terme. Cela permet de comprendre le mouvement de dsinvestissement dans les actifs fossiles
qui concerne aujourd'hui plus de 500 entreprises grant plus de 3000G$20. A linverse lmergence
19

Par exemple, lintroduction dun corridor de prix avec un prix plancher et un prix plafond sur le march carbone
europen comme le recommande le rapport Canfin-Grandjean-Mestrallet sur les prix du carbone rendu Sgolne
Royal en juillet 2016
20
Source : www.gofossilfree.org
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rcemment constate des nergies renouvelables comme nouvel eldorado de linvestissement dans
lnergie21 peut faire courir des risques de dstabilisation financire et technique en tant aussi trop
brutale et mal accompagne. A ce jour, seuls le Royaume-Uni22 et les Pays-Bas23, et lUnion
europenne dans son ensemble24, ont ralis des premires tudes pour apprhender ce risque
leurs chelles. A lchelle globale, les lments chiffrs25 sont encore trs parcellaires mais tendent
montrer des cots financiers trs importants avec une relativement faible probabilit, configuration
caractristique dun risque systmique.
Au-del de cette reconnaissance salutaire du milieu financier, il est donc indispensable de prendre en
compte le caractre systmique de cette combinaison de risques climatiques. Par essence mme, le
changement climatique nest pas, in fine, assurable. Lhypothse dun risque systmique est
prudemment avance par le European Systemic Risk Board et le UK Prudential Regulation Authority,
hypothse par ailleurs confirme par les rsultats de la climatologie26. Dans ce cas, linformation
financire seule, ni mme des outils financiers appropris, ne peuvent suffire rduire
significativement ce risque27. Ils en sont une condition ncessaire mais non suffisante. La
rglementation prudentielle entre en jeu, au mme titre que les politiques montaires, aujourdhui
englues dans des assouplissements quantitatifs qui montrent de plus en plus leurs limites. Il faut
ainsi conjointement runir de meilleures analyses empiriques sur lexposition aux risques climatiques
du systme financier28, et engager tout le poids politique ncessaire dans une adaptation du cadre
prudentiel et montaire.

EN PROLONGEANT ET EN ETENDANT LES TRAVAUX DE LACPR, DE LESRB ET DU FSB

SUR DES STRESS-TESTS CLIMATIQUES DES SYSTEMES FINANCIERS AUX ECHELLES
FRANAISE, EUROPEENNE ET GLOBALE
Les tudes menes ce jour, que ce soit au niveau national, europen ou global sont trs
insuffisantes. Plusieurs initiatives sont en cours, mais qui pourraient tre acclres et approfondies
par lexpression publique dune urgence politique, du mme ordre que celui du discours de Mark
Carney le 29 septembre 2015. La premire action mener est ainsi assurment un travail de
recherche sur les diffrentes caractristiques du risque systmique climatique pour le systme
financier. En France, lAutorit de Contrle Prudentiel et de Rsolution, en Europe le European
21

AIE, World Energy Investment 2016.

UK Prudential Regulation Authority, The Impact of Climate Change on the UK Insurance Sector , 2015
23
Schotten, G., Ewijk, S.E., Regelink, M.G.J., Dicou, D., Kakes, J.I., Time for Transition an exploratory study of
the transition to carbon-neutral economy , DNB, 2016
24
European Systemic Risk Board, Too late, too sudden: transition to a low carbon economy and systemic risk,
Report of the advisory scientific committee, N6, 2016
25
Dietz, S., Bowen, A., Dixon, C., & Gradwell, P., Climate value at risk of global financial assets , Nature Climate
Change, 2016
26
IPCC, 2014 : Climate Change 2014 : Synthesis Report. Contribution of Working Groups I, II and III to the Fifth
Assessment Report of the Intergovernmental Panel on Climate Change [Core Writing Team, R.K. Pachauri and L.A.
Meyer (eds.)]. IPCC, Geneva, Switzerland, 151 pp.
27
Aglietta, M., & Espagne, E., Climate and finance systemic risks, more than an analogy ? The climate fragility
hypothesis (No. 2016-10).
28
https://simpolproject.eu/download/simpol-initiative-research/battiston2016climate_ssrn_withappx.pdf
22

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Systemic Risk Board (ESRB), et plus globalement le Financial Stability Board sont concerns au
premier chef.
A linverse les tudes sur lventuelle contribution du systme financier (au travers de rgulations
financires aveugles aux questions de long terme, ou de la structuration de nos modes de croissance
par cycles financiers) un accroissement des phnomnes de changement climatique et de
destruction des cosystmes sont, elles, peu prs inexistantes, ou alors trs sectorialises.
Largument dune rgulation financire insoucieuse du temps long a t formul par les acteurs
financiers pour rclamer un allgement des cadres macroprudentiels actuels. Cest pourtant bien un
autre type de rgulation qui permettrait de limiter la tragdie des horizons quvoque Mark Carney
tout en attnuant les effets sociaux et environnementaux dltres des retournements de cycles
financiers comme celui de la crise de 2008. Des rflexions srieuses sur un global financial safety
net29 ne peuvent laisser de ct les dimensions environnementales et climatiques.
Un fort signal politique en ce sens mobiliserait aussitt lcosystme franais dans toute sa diversit
en abordant lensemble des dimensions du sujet et en dbattant de toutes ses implications
possibles.Il est ainsi crucial que les autorits franaises (ACPR/Banque de France), europennes
(ESRB) et internationales (FSB) de rgulation financire se saisissent de lanalyse du risque
systmique climatique pour le systme financier aux diffrentes chelles.

EN BATISSANT UN CADRE MACRO-PRUDENTIEL CLIMATIQUE POUR ALLER AU-DELA DE LA

SIMPLE TRANSPARENCE DE LINFORMATION FINANCIERE
Au niveau politique, il devient aussi essentiel de se resaisir du cadre macroprudentiel. L'agenda
climatique rejoint tous les niveaux l'agenda de la rgulation de la finance. En l'tat, les acteurs
financiers sont fonds dire de la rgulation financire quelle pnalise un investissement bas
carbone de long terme en raison de contraintes prudentielles relativement plus fortes. La finance ISR
a t tout fait pionnire pour commencer intgrer des informations sociales et responsables aux
informations sur les performances financires. Cest elle la premire avoir compris que des critres
extra-financiers pouvaient avoir un impact rel sur la performance long terme dun portefeuille. La
transparence sur les risques environnementaux ou le reporting des portefeuilles 2C tels quavancs
aujourdhui dans le dbat public sont ncessaires mais srement non suffisants pour faire basculer la
finance vers ce nouveau modle30. Il faut donc bien une rgulation macroprudentielle, mais qui
permette dinvestir dans la soutenabilit et de rsoudre la tragdie des horizons actuelle de la
finance.
La notion de risque systmique climatique donne le cadre thorique qui justifie dintroduire
pleinement lenvironnement et plus particulirement le changement climatique dans les rflexions sur
la rgulation financire. Les discussions peuvent sintroduire au niveau de ce que lon convient
dappeler Ble 4, du nom des volutions rcentes prconises par le Comit de Ble dans le cadre
dun ajustement des ratios des Accords de Ble III. Il peut sagir, dans le cadre de la nouvelle
rflexion sur les actifs pondrs par les risques (ou risk-weighted assets, au dnominateur du ratio de
29

International Monetary Fund, Adequacy of the global financial safety net , IMF staff report, Mars 2016.
Inquiry, U. N. E. P., The Financial System We Need. Aligning the Financial System with Sustainable Development,
Report, United Nations Environment Program, 2015
30

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solvabilit), de rflchir la manire dintgrer un risque environnemental ou climatique propre, aux

mthodologies utiliser pour lvaluer et permettre une certaine comparabilit entre institutions
financires. Un tel changement nest pas ncessairement facteur dajustement la hausse des fonds
propres des institutions financires si les actifs considrs comme verts reoivent un coefficient de
risque plus faible. Cela suivrait la recommandation de la Fdration Bancaire Franaise de
septembre 201631. Il est en revanche une puissante incitation modifier la structure de bilan des
institutions bancaires. Le mme type de question se pose pour le cadre de Solvency II dans le
secteur de lassurance, et bien entendu pour la rgulation toujours attendue du shadow banking. A
linverse, il serait galement souhaitable (et moins populaire pour lindustrie bancaire) de rhausser le
coefficient de risque li aux prts carbons32, de sorte que lon pourrait aboutir in fine une rforme
globale neutre sur le niveau de capitalisation requis pour les institutions financires dans leur
ensemble. Introduire un tel critre environnemental dans les ratios prudentiels nimplique pas de
rupture fondamentale avec les pratiques de la Banque de France par exemple qui intgre dj un
critre RSE dans sa notation des entreprises.
Il est cependant peu probable que sans impulsion politique au processus aujourdhui essentiellement
technique de rgulation financire, une initiative visant discuter la ncessit de mesures contre le
risque systmique climatique ne voit le jour que bien trop tard au regard des enjeux. Ce cadre
technique discret a t mis en lumire pour ses insuffisances la suite de la crise financire de 2008
avant de replonger dans lombre des questions de spcialistes. Or il est ncessaire de rinjecter du
politique dans les choix prudentiels, qui sont aussi les risques que nous acceptons collectivement de
porter, et de prendre la responsabilit dune rgulation de la finance qui aille dans le sens de la
transformation macroconomique que nous dsirons collectivement. Le G20 pourrait tre la bonne
enceinte pour porter cette bataille, sous la forme dune initiative franaise et europenne.
Proposition 2 : Porter au G20 lagenda de la rglementation prudentielle environnementale
moduler les ratios, comme consquence logique de lAccord de Paris et des initiatives dj prises
par le G20 pour lanne 2016 en matire de transparence de linformation financire sur le contenu
carbone des portefeuilles.

3 - AGIR DIRECTEMENT SUR LE RENDEMENT DES INVESTISSEMENTS

BAS CARBONE
La transparence sur les risques environnementaux, le reporting des portefeuilles 2C, une rgulation
financire renouvele, sont ncessaires mais srement non suffisants pour faire basculer la finance
vers ce nouveau modle. Nous savons que pour transformer notre systme productif vers une
conomie bas carbone et ainsi sauver le climat , les ordres de grandeurs des besoins de
financement sont massifs. Il sagit de milliers de milliards deuros de redirection des investissements

31

Le Green supporting factor : Russir le financement de la transition nergtique, Proposition de la profession

bancaire franaise. Fdration Bancaire Franaise, Mmo Banque, N3, Septembre 2016.
32
Grandjean, A. et Martini, M., Financer la transition nergtique, Les Editions de lAtelier, 2016
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vers des options bas carbone33. Ces besoins de financement ne doivent pas tre confondus avec
des cots. Les rendements complets ( la fois privs et sociaux) de ces investissements productifs
permettront in fine de rembourser les sommes dbourses pour la construction des quipements bas
carbone. Ces investissements sont ainsi rentables au niveau macroconomique agrg, mais
peuvent ne pas apparatre comme tels au niveau de lentreprise ou de linvestisseur individuel. Toute
la difficult de la transition bas carbone rside donc dans la manire de concevoir une intermdiation
financire mme de dcentraliser cette rentabilit sociale en une myriade de projets bas carbone
rentables dun point de vue priv. En un mot, une intermdiation capable de lever massivement des
fonds, de solvabiliser les projets dattnuation des missions, et de garantir aux investisseurs un
rendement satisfaisant.
En attendant un prix du carbone satisfaisant, encourager la monte en puissance de la finance climat
Le hiatus entre le rendement priv et le rendement social de ces projets de long terme qui produisent
en partie des biens publics (un climat vivable, une scurit nergtique, une meilleure qualit de l'air)
ne semble pas pouvoir tre combl court/moyen terme par des prix du carbone suffisants. La
couverture des missions de GES par un prix du carbone est encore limite l'chelle du monde
(13% selon le dernier rapport de la Banque mondiale34 sur l'tat et l'volution de la tarification du
carbone dans le monde). Cette couverture atteint 60% en France avec des niveaux de prix trs
htrognes entre celui de la contribution climat nergie (22 euros/tCO2) et le prix du carbone sur le
march carbone europen (autour de 5 euros/tCO2). Le signal prix envoy par le march de quotas
de CO2 europen nest pas compatible avec les engagements pris dans laccord de Paris35. Les
dispositions prises jusqu prsent pour le rendre plus ractif au contexte macro-conomique laide
du mcanisme de rserve de stabilit nauront pas deffets significatifs sur le niveau des prix court
et moyen terme.. Les raisons de la difficult faire merger un signal prix robuste sont varies :
conomie politique (capture par les secteurs et industries en place, volont dviter des pertes trop
fortes de comptitivit des secteurs exportateurs, gouvernance europenne du march peu ractive),
temporalit des politiques publiques (priodes restreintes dengagement pour les marchs carbone
qui limitent la crdibilit du signal), organisation de la structure des marchs carbone (distributions
gratuites de droits polluer).
LUnion europenne, qui a longtemps t en pointe des questions environnementales, au travers
notamment de la constitution du march EU-ETS, na pas rellement pris le tournant de lchec de la
confrence de Copenhague (2009) et plus largement du rgime climatique de l'accord de Kyoto,
fond sur la rpartition d'objectifs contraignants de rductions d'missions entre les pays pour
atteindre un objectif collectif. Avant Copenhague (2009), les dbats financiers portaient sur la finance
carbone avec deux dimensions : (i) le march dchange de quotas entre pays et (ii) le mcanisme
de dveloppement propre qui permettait dobtenir des crdits carbone partir de rduction
dmissions ralises dans les pays en dveloppement. En entrinant le renoncement faire d'un
prix mondial unique du carbone un objectif des ngociations, la confrence de Copenhague marquait
lentre dans la ngociation de la complexit de situations sociales et conomiques contrastes des
33

Dasgupta, D., Etienne, E., Hourcade, J. C., Minzer, I., Nafo, S., Perissin-Fabert, B., ... & Sirkis, A., Did the Paris
Agreement Plant the Seeds of a Climate Consistent International Financial Regime ? 2016
34
World Bank, State and trends of carbon pricing, 2016
35
Canfin, P., A. Grandjean et G. Mestrallet, Propositions pour des prix du carbone aligns avec lAccord de Paris.
Rapport remis Sgolne Royal, Prsidente de la COP21, Juillet 2016.
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pays. Ce virage dans les ngociations marque le retour des enjeux de dveloppement et le passage
de la finance carbone (trading de quotas dmission) la finance climat (financement de projets bas
carbone). La lutte internationale contre les changements climatiques n'est plus perue comme un
fardeau se partager mais comme l'opportunit d'un autre mode de dveloppement bas carbone qui
soulve toutefois la question de son financement, notamment dans les pays du sud. Depuis lors les
ngociations sur la finance climat au sein de la CCNUCC sont essentiellement centres sur la
question des transferts nord sud de 100G$ (50% pour lattnuation et 50% pour ladaptation) par an
d'ici 2020 et celle de la constitution d'un fonds vert pour le climat. Selon les estimations (rassurantes)
de lOCDE les pays du Nord seraient en mesure dhonorer cet engagement car ces flux financiers
(publics et privs) auraient dj atteint 62G$ en 2015 et atteindraient 68G$ en 2016. Ces chiffres et
la mthode pour les produire ont t contests juste avant la COP21 par lInde notamment (qui ne
reconnaissait que 2G$). Un travail dharmonisation de la comptabilit de ces flux doit dboucher dici
2018.. En ralit, cette ngociation sur les 100G$ concerne davantage l'quit entre pays que la
finance. Les 100G$ sont trs loin d'puiser le sujet de la redirection des investissements.
La nouveaut de l'accord de Paris consiste en louverture de perspectives au-del des 100G$ avec
l'objectif nonc l'article 2 d'aligner les flux financiers vers un dveloppement basse missions.
Cet article donne la finance climat une tout autre dimension. Lenjeu nest pas de faire grossir un
segment plutt marginal de la finance qui serait la finance verte mais bien de climatiser ou
verdir la finance en gnral.

INTRODUIRE DE LA VALEUR DE LACTION CLIMATIQUE DANS LINTERMEDIATION FINANCIERE

Dans lattente de prix du carbone plus levs, la rorientation des flux financiers compatibles avec
les objectifs dattnuation et dadaptation de la CCNUCC requiert cependant la mise en place d'une
intermdiation financire qui intgrerait la valeur des actifs environnementaux, notamment la valeur
des rductions d'missions de CO2, gnrs par les investissements bas carbone. Le paragraphe
108 de la dcision de l'accord de Paris le reconnat dj et donne une base lgale cette valeur. Les
travaux de la commission Stern-Stiglitz rcemment installe par Sgolne Royal sur les valeurs de
laction climatique va donner ce paragraphe un ancrage quantitatif. Pour pallier la faiblesse des prix
du carbone, la puissance publique doit alors jouer le rle de tiers de confiance pour garantir aux
acteurs financiers que rduire des missions de CO2 cre de la valeur.
Seul un engagement public fort sur la valeur sociale du carbone permettrait de briser la tragdie de
l'horizon, d'inscrire la transition bas carbone dans le temps long, et d'en faire un nouveau point focal
des investisseurs en Europe.
Proposition 3 : Connecter les travaux de la commission Stern-Stiglitz sur les valeurs de laction
climatique ceux des enceintes internationales de rgulation financire (G20, FSB, comit de Ble)
Un tel engagement public est dcisif car les marchs seuls ne suivent aucun objectif social particulier
et les prix de march, laisss eux-mmes, ne peuvent entraner les acteurs conomiques vers la
production du maximum de valeur sociale que sous des hypothses trs particulires. La trajectoire
endogne des marchs financiers na que peu de chances dtre conforme lintrt social. Il lui faut
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donc une forme de direction exogne, une apprciation a priori de valeurs de rfrence, autour
desquelles construire un systme de prix relatifs36. Ce rle a longtemps t affect lor (y compris
ltalon dollar-or de Bretton Woods). Dans le monde post-Bretton Woods, il tait limit au taux
directeur fix par les banques centrales. Depuis que ces taux sont zro, ils ont de la peine faire
office de valeur de rfrence.
Cela revient pour l'Etat intervenir directement sur le rendement des investissements bas carbone
dintrt gnral, et ainsi renouer avec les pratiques oublies du plan . Dans la France de la
reconstruction daprs-guerre, cest le Commissariat au Plan qui a la charge de produire une vision
davenir partage sur le systme productif du pays et de fixer des tapes progressives pour sa
ralisation effective.
La planification de Jean Monnet et de Pierre Mass vise ainsi combler les manques de marchs
encore balbutiants. Ltat cre de toute pice de nouveaux champs dexpansion du capital en
donnant une garantie long terme sur la rentabilit des investissements de certains secteurs
considrs comme essentiels. Le Plan est comme le dit Pierre Mass lanti-hasard . Ltat choisit
un futur possible et faonne littralement les institutions (y compris de march, mais pas seulement)
qui permettront de le rendre autoentretenu. Ainsi, la valeur prcde le prix, qui nest que le rsultat,
ventuellement transcrit par les marchs, de choix socitaux faits au niveau de la collectivit.
Les orientations du Plan refltent un relatif consensus social, malgr bien sr de nombreux
conflits entre gagnants et perdants du consensus37. Mais la mondialisation des marchs va miner la
croyance dans la possibilit de construire un projet conomique sur la combinaison dune base
nationale et la lgitimit dun consensus autour dune valeur latente raliser, dtermine par un
tat dmocratique.
Lenvironnement et le climat ntaient pas encore ce moment une proccupation, bien au contraire.
Ce dfi contemporain de transformation du systme productif prsente des caractristiques
analogues celles de la reconstruction : investissements trs capitalistiques, risques
d'investissements trs levs pour les acteurs privs, horizons de rentabilit de long terme.
Pour que des investisseurs privs financent la transition bas carbone, il est urgent de btir une
intermdiation financire capable de redonner un sens lpargne de long terme. Sans une telle
clarification sur le cap et les valeurs viser, toute nouvelle injection aveugle de liquidits par la
banque centrale, toutes nouvelles facilits de crdit et autres mesures dincitation linvestissement
sont condamnes n'avoir aucun effet durable sur la croissance.
Une telle intermdiation financire doit reposer sur deux piliers :
1. une intervention publique pour garantir la valeur des actifs environnementaux gnrs par
les investissements bas carbone. Dans le cas du changement climatique, il faut garantir que
36

Espagne, ., Hourcade, J. C., & Perrissin Fabert, B. P., La finance au secours du climat ? La Nature entre prix
et valeur , Natures Sciences Socits, (Supp. 3), 117-121, 2015
37
Perrissin Fabert, B., Dumas, P., & Hourcade, J. C., What social cost of carbon? a mapping of the climate debate,
2012

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rduire les missions de gaz effet de serre cre de la valeur (le paragraphe 108 de la
dcision de l'accord de Paris le permet dj en reconnaissant une telle valeur)
2. dvelopper, partir de ces garanties publiques, des supports financiers spcifiques (indice
bas carbone, portefeuille 2C, obligations climat, titrisation de prts bas carbone), pour quil
soit possible de mieux orienter l'pargne de long terme et de gagner de largent en finanant
les investissements dont nous avons collectivement besoin.
A partir de ce socle minimal dune intermdiation financire rforme, l'intervention publique peut
prendre diffrentes variantes :
-

garantir des crdits bas carbone hauteur de la valeur des rductions d'missions des
projets (France Stratgie (2015) et proposition de Socit de Financement de la Transition
Energtique porte par The Shift Project) ;
garantir la diffrence de valeur entre le prix du carbone et une valeur tutlaire du carbone, ce
qui permettrait de renforcer la crdibilit des engagements de l'Etat sur une trajectoire de prix
du carbone effectifs ;
faire refinancer par la Banque centrale la valeur des rductions d'missions des projets bas
carbone et faire entrer l'actif de la BCE un actif carbone ;
mettre des obligations vertes souveraines pour honorer la garantie publique sur les projets
bas carbone ;
Achat par la BCE dans le cadre de son Asset Purchase Program des obligations vertes
souveraines via le march primaire ou secondaire.

L'engagement public et le cot de cet engagement pour le budget public n'est pas quivalent selon
les options retenues. Le niveau d'engagement de la puissance publique relve d'un choix politique.
Proposition 4 : Au niveau franais, tester un dispositif de financement innovant qui reposerait sur
un fonds de garantie aux investissements de la transition bas carbone, notamment pour la
rnovation thermique des btiments, et linfrastructure de recharge des vhicules zro mission.
L'abondement de ce fonds de garantie pourrait tre financ par l'mission d'obligations vertes
souveraines.
Proposition 5 : A lchelle locale, encourager des exprimentations de branchement de monnaies
locales complmentaires sur des dispositifs de financement de projets de transition cologique des
territoires

4 - ELOIGNER LES RISQUES DE STAGNATION SECULAIRE EN EUROPE

Les propositions nonces ci-dessus expriment des initiatives qui peuvent tre prises sous lgide
dautorits publiques nationales dont lenjeu est fondamentalement transnational. Cest la
reconnaissance inluctable que lexploitation plurisculaire de la nature sans en payer le cot est
close. Cette ralit doit tre incorpore aux projets politiques de dveloppement des socits. La
question climatique est dcisive car elle est un bien public global qui a des ramifications sur la totalit
des modes de vie. Cest pourquoi ce bien public est lenjeu dune transformation des rgimes de
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croissance. Pour les raisons indiques plus haut lintgration du climat dans les processus de
dveloppement sorganise dans le cadre national.
Cependant lEurope, plus spcifiquement la zone euro, est plus quun espace international. La
cration dune monnaie unique a instaur une puissance publique, la BCE, permettant que la
souverainet montaire dpasse et lie troitement les nations participantes. Sur le socle montaire
commun il est possible de rformer le systme financier, durement affect par la crise, pour le rendre
capable dengagement dans un processus dinvestissements long terme qui doivent tre
transnationaux par la nature du problme rsoudre, cest--dire produire des biens publics profitant
tous les pays membres. Or, justement, la garantie publique est indispensable pour que lpargne
puisse tre mobilise dans des investissements dont le rendement social est suprieur la rentabilit
financire. On se trouve donc devant un moment critique comme lEurope en a connu dans ses
crises passes, o un dpassement politique limit et mesur doit tre accompli.
La question est : do doit partir linitiative ? Rappelons que la construction europenne tait dj
menace aprs les crises des annes 1970. Le dialogue entre Franois Mitterrand et Helmut Kohl
Fontainebleau en 1984 a refond le pacte europen et permis Jacques Delors de lancer son
initiative sur les services financiers qui a conduit au rapport portant son nom sur la cration dune
monnaie unique. Si lon a t capable de crer une monnaie, ne le serait-on pas de mettre le budget
europen qui existe au service de linvestissement long terme en tant que vecteur dun intrt
europen ?
Car la zone euro est mine par lincapacit des Etats de dfinir un intrt europen. Aprs la crise
financire de 2008, un important montant de dette a t transfr du secteur priv au secteur public
dans les pays membres de la zone euro. En raction laugmentation spectaculaire de la dette
publique, un effort budgtaire trop lourd, prmatur et simultan, a t accompli en Europe de 2011
2013. Cette politique a provoqu une rcession parce que le secteur priv, trs endett avant la crise
dans de nombreux pays, tait dans lincapacit de compenser la restriction de la dpense publique.
Plus grave, les pays de la zone euro nont pas assaini leurs banques greves de crances
douteuses ; ce qui a rendu la reprise du crdit au secteur priv non existante ou anmique,
contrairement aux Etats-Unis et au Royaume Uni. Cest pourquoi le taux de croissance potentiel en
zone euro a flchi considrablement par interaction dune demande insuffisante pendant une priode
prolonge et dun flchissement des progrs de la productivit du travail et de la rentabilit du capital
productif.
Bien sr, les erreurs de diagnostic sur la nature de la crise financire, perue lorigine comme un
choc exogne et fugitif, et surtout le dni de linsolvabilit des finances publiques grecques, nont rien
arrang en laissant se dvelopper la contagion par la panique dans les marchs financiers jusqu ce
que la BCE assume le rle de prteur en dernier ressort dont le trait de Maastricht lavait prive.
Toutefois, le plus gros handicap de la zone euro, qui est devenu dterminant huit ans aprs le dbut
de la crise, est la profondeur des dsaccords politiques entre les gouvernements. Lhtrognit de
la zone euro est telle quelle ne survit que dans limmobilisme de lobservance dun carcan de rgles
paralysantes. Car le Conseil Europen est dans lincapacit de jouer le rle dun souverain collectif
mme de dfinir lintrt gnral europen. Il nest, en effet, capable que de compromis au bord de
labme , de courte vue, partiels et prcaires. Cest un jeu non coopratif de puissances tatiques,
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aggrav par la trs forte interdpendance mutuelle des membres qui y prennent part. La zone euro,
ou un sous-ensemble de nations refondant le pacte europen, ne peut se constituer en puissance
publique incarnant un intrt europen que si elle se dote dun budget de plein exercice. Cest la
condition pour vivifier la dmocratie la fois dans les pays membres et au niveau europen. Car la
redynamisation de lEurope par les investissements en direction dune croissance qui amliore
lenvironnement renforcera la cohsion sociale dans les pays et rduira la dfiance que les
gouvernements ont laiss sinstaller par leurs politiques dsastreuses daustrit contretemps.

LA

TRANSITION CLIMATIQUE : UN ENJEU COMMUN QUI APPELLE UN BUDGET EUROPEEN

POUR DES INVESTISSEMENTS CREATEURS DUNE PUISSANCE PUBLIQUE

Les engagements de la COP21, pour lesquels lEurope a jou un rle leader, impliquent dengager
un programme dinvestissements en infrastructures dans les perspectives ouvertes par la transition
climatique. Un budget europen est indispensable pour en donner limpulsion parce quun rgime de
croissance soutenable ne peut tre poursuivi dans le cadre europen que si sont produits des biens
publics transnationaux que les tats membres ne peuvent produire sparment.
Le budget de lEurope est insuffisant par sa taille. Mais surtout lEurope ne lve aucun impt et
nmet pas de dette. La baisse du taux dinvestissement public en Europe depuis plus de trente ans
est la meilleure illustration de la dmission des gouvernements europens. Une inversion de cette
tendance est le point de dpart dune volont commune ddifier un nouveau rgime de croissance.
Elle implique naturellement de repenser les finalits du budget europen, den accrotre la taille et
den rformer la structure. Il est possible dengager une stratgie plusieurs phases. Lmission de
dette obligataire europenne pour financer un programme dinvestissements tourn vers des objectifs
climatiques serait une premire phase. Il sagit dune reformulation du plan Juncker avec un niveau
de financement plus ambitieux et une garantie du budget europen permettant de rduire le levier
dattraction du financement priv et donc de le scuriser. Symtriquement au renforcement du volet
de financement, lorientation des investissements devrait clairement sinscrire dans le cadre dune
rvolution industrielle dont la dcarbonation de lconomie europenne est le principe directeur des
choix dinvestissements concrets. La seconde tape est que le Parlement europen contrle le fonds
de garantie et la gestion de la dette obligataire. La troisime tape est la capacit du Parlement
placer le budget sur ressources propres par un changement du trait le dotant de la capacit de lever
limpt. Il ne sagit en aucun cas du basculement vers une Europe fdrale car le budget resterait de
taille modeste et ddi au financement des investissements long terme. Il sagit de faire de
lensemble des pays sengageant dans un pacte europen renouvel une double dmocratie, la
fois nationale et europenne.
Proposition 6 : Dvelopper les ressources propres de lUnion par une taxe sur les transactions
financires et/ou une taxe carbone communautaires et dfaut lmission dobligations
europennes vertes, pour financer directement ou garantir le risque dinvestissements publics et
privs dans des biens publics environnementaux.
Rappelons quune taxe sur les transactions financires pourrait rapporter de lordre de 150
200 milliards deuros par an, soit de lordre de 1% du PIB de lUnion Europenne dont il pourrait
doubler la taille 2 % du PIB. Du ct de la taxe carbone, lhostilit des tats toute proposition de
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la Commission europenne relative une taxe tendue au niveau europen est irrationnelle,
sagissant dun problme transnational par nature. Attribuer au budget europen des ressources
fiscales propres, telles quune taxe sur les transactions financires et une taxe carbone prleves
dans toute lEurope sous lgide du Parlement europen, pour le financement dinvestissements
destins assurer la transition nergtique, pourrait accrotre le budget hauteur de 3,5 % du PIB
europen hors Royaume-Uni, cest--dire environ 500 milliards deuros. Ce budget serait suffisant
pour produire des biens publics denvergure europenne, ainsi que pour servir de catalyseur
linvestissement priv par la mdiation dun systme financier restructur, avec une place
substantielle donne aux investisseurs responsables. Si le passage politique pour introduire une telle
fiscalit europenne est troit, lmission, dfaut, dobligations europennes vertes pour financer la
garantie publique ce programme dinvestissement serait une faon dinciter les Etats membres
mettre en place dans le futur une fiscalit carbone europenne afin den assurer le remboursement.
Dans la situation actuelle de lEurope, au sein dune conomie mondiale affaiblie par lpuisement du
rgime de croissance financiaris et les hsitations sur les nouveaux axes de progrs, cest dans le
domaine de linvestissement que laction dune puissance publique serait la plus efficace. Les
industries de rseau sont des biens publics europens qui sont une des cls de linnovation. Le
dveloppement de ce type dindustrie est essentiel pour dynamiser les rgions, crer des interfaces
interrgionales et entraner la cration dindustries en aval grce aux effets dagglomration. Dans
lnergie, secteur actuellement en pleine dsorganisation du fait des choix contradictoires faits par les
principaux tats membres, il faut videmment btir une communaut europenne de lnergie avec
pour objectifs la baisse drastique des missions de dioxyde de carbone et la scurit des
approvisionnements pour tous les pays de lUE, donc favoriser la solidarit entre les tats membres.
Il est ainsi urgent de ngocier un pacte de solidarit nergtique pour rendre les choix en matire de
sources dnergie primaire complmentaire et pour dvelopper des rseaux intelligents de
distribution dlectricit lchelle de lEurope.
Pour bnficier dune croissance soutenable, il faut que le principe guidant les politiques publiques
sur le long terme apparaisse clairement. La transition nergtique au sens large, entreprise dans la
perspective du changement climatique, cest--dire englobant lefficacit nergtique de lensemble
des processus de production, mais aussi dans les domaines des transports et de lhabitat, entranera
linvestissement long terme qui peut la fois redresser la croissance et en modifier le paradigme.
Car lefficacit nergtique passe par un remodelage du systme productif sur le modle de
lconomie circulaire et territorialise, ce qui contribuerait intensifier lintgration de lindustrie et des
services, ainsi qu rorganiser les territoires ayant subi la dsindustrialisation. Enfin, le financement
de cette transition requiert une intermdiation financire trs diffrente de celle qui fut en vigueur au
cours des trois dernires dcennies.

LE

PROGRAMME EUROPEEN DINVESTISSEMENT A LONG TERME NE PEUT ETRE MIS EN

UVRE SANS PROMOUVOIR UNE NOUVELLE FINANCE

Les financements de projets dinfrastructure long terme prsentent des risques que la finance de
march nassume pas. Ce sont les apports de capitaux immobiliss pendant de longues priodes
(upfront costs) reliant des phases successives de ralisation des investissements. Ces risques sont
trs difficiles estimer (danger de sous-estimations grossires) et assurer. Ce sont des
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investissements dont la raison dtre est de crer des externalits positives sur lconomie. Leur
rendement social est donc suprieur au rendement financier. Cest dailleurs pourquoi ces
investissements sont sous-produits dans la logique de la finance de march.
Laction publique est donc ici indispensable. Lorsquil sagit de biens publics purs, le financement
relverait de la responsabilit directe de lautorit budgtaire europenne. En matire dactivits
externalits positives, ce sont les banques publiques de dveloppement qui constituent les acteurs
financiers prpondrants. Leur mandat de long terme leur permet en effet de soutenir des projets de
grande envergure engendrant de telles externalits. Leur capital est dtenu par des entits
souveraines (nationales ou internationales) haute crdibilit financire. Il en dcoule une capacit
emprunter long terme des cots bas sur les marchs obligataires internationaux.
Les banques publiques de dveloppement peuvent assurer la gouvernance des projets
dinvestissement du fait quelles ont lexpertise ncessaire pour assumer la slection, lvaluation et
le contrle du suivi. Elles constituent donc des partenaires directs lorsquil sagit de choisir les
technologies, les montants allous et les localisations adquates. Ces banques peuvent attirer
dautres prteurs et fournir un levier la mobilisation de leurs ressources.
Proposition 7 : Btir une nouvelle architecture financire europenne au travers du rseau de
banques publiques dinvestissement nationales, autour du double pivot dune Banque europenne
dinvestissement remodele pour accrotre les risques encourus et des investisseurs responsables
pour faire effet de levier tout en contrlant la qualit des investissements et garanties apports.
LEurope a la chance de possder une riche panoplie de banques publiques de dveloppement et
dinvestisseurs financiers publics poursuivant la mme logique. La Banque europenne
dinvestissement devrait tre le pivot de la nouvelle architecture lorsque, soutenue par une garantie
budgtaire, elle pourra sortir de sa prudence lgendaire et prendre enfin des risques. Sils agissaient
en se coordonnant, ces diffrents organismes disposeraient dune force de frappe financire
considrable, qui pourrait tre amplifie par des investisseurs privs responsables.
Un investisseur responsable est un intermdiaire financier qui collecte des montants levs
dpargne (compagnies dassurances, fonds de pension, fonds souverains) et qui dveloppe des
stratgies dallocation de cette pargne en reconnaissant les interdpendances entre les valuations
financires et non financires qui participent dune conception largie de la richesse des nations38.
En effet, ces investisseurs comprennent que les tendances lourdes qui dgradent la vie des socits
ont des consquences nfastes long terme sur le rendement financier du capital dont dpend leur
capacit honorer leurs engagements lgard de leurs mandants. Les investisseurs responsables
sont conduits simpliquer dans la gouvernance des entreprises dans lesquelles ils investissent pour
inflchir les modles de gestion dans le sens dune sensibilit aux critres sociaux et
38

Stiglitz, J. E., Sen, A. K., & Fitoussi, J. P., Rapport de la Commission sur la mesure des performances
conomiques et du progrs social, 2009
CGDD, Nature et Richesse des Nations, Numro spcial de la Revue du Commissariat Gnral au Dveloppement
Durable, 2015

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environnementaux. Ils doivent aussi se doter dinstruments pour valuer limpact des externalits
positives et ngatives sur les rendements internes des projets dinvestissement des entreprises. La
gouvernance par les investisseurs en tant quactionnaires doit sexercer de manire susciter la mise
en uvre au sein des entreprises concernes dune expertise concernant lapprhension des
risques, la prise en compte dindicateurs de rfrence et llaboration de scnarios concernant leur
avenir.
Il faut donc une masse critique suffisante dinvestisseurs responsables pour que des effets
macroconomiques significatifs se manifestent. Cette volution est en marche. Des clubs
dinvestisseurs formant des coalitions ddies une dcarbonation graduelle des portefeuilles
financiers sengagent retirer leurs placements des industries fortes missions de carbone pour
favoriser celles qui se montrent soucieuses defficacit nergtique.
Lengagement de la banque centrale peut galement savrer indispensable face aux risques
financiers caractre systmique, qui seront provoqus par les changements de politique, les
mutations technologiques et toutes les transformations susceptibles dentraner des valorisations trs
diffrentes des moyennes actuelles sur de vastes ensembles dactifs financiers, au fur et mesure
que les cots et les bnfices des actions prises seront constats.

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