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Les Cahiers du CREAD n97 /2011 63

LES RESERVES OBLIGATOIRES A TAUX


DIFFERENCIES ET MODULATION DE LOFFRE DE
MONNAIE EN ALGERIE (2001-2008).

Mohamed ACHOUCHE*
Lynda MIZI ALLOUA**

RESUME
Dans larticle on se propose de traiter de la question de la politique
montaire par une analyse de la politique des rserves obligatoires de la
banque dAlgrie et ses effets sur la modulation de loffre de la monnaie,
ainsi que ses effets sur la volatilit du taux dintrt du march
interbancaire. On propose une analyse contrefactuelle dune politique de
rserves obligatoires taux diffrencis pour la banque dAlgrie.
MOTS CLES : Politique montaire, rserve obligatoire, taux dintrt,
offre de monnaie centrale.
JEL CLASSIFICATION: E5, E51, E52

INTRODUCTION

La rserve obligatoire est un pourcentage des dpts que les


banques doivent porter en comptes courants la banque centrale. Elle
est instaure en 1913 aux Etats-Unis dans un but prudentiel: assurer la
scurit des dposants et de l rduire lampleur des crises de
liquidits. A lexprience, la Fed sest aperue de son rle implicite de
rgulation montaire travers la base montaire. Elle devient un
instrument de politique montaire proprement dit, et est adopte en
tant que tel par la majorit des banques centrales.
Cet instrument est reconnu dans son effet quantitatif comme
lunique instrument apte absorber des montants levs des liquidits;
cest par rapport cela quil est considr comme brutal, lourd et
difficile manipuler au jour le jour. Il fut donc peu peu dlaiss
partir des annes 70. Il faut toutefois remarquer que ce dlaissement

*
Matre de confrences - Classe A, Facult des sciences conomiques, Universit A.
Mira de Bejaa.
**
Matre assistante, Facult des sciences conomiques, Universit A. Mira de Bejaa
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des instruments effets quantitatifs est d au contexte de difficults


conomiques, o le financement par cration montaire est favoris.
Labandon de ces instruments effet quantitatif au bnfice
dinstruments agissant par les taux d'intrt a confront les banques
une volatilit importante des taux dintrt du march montaire.
Les tudes empiriques effectues en ce sens, Kasman B. (1992) et
Weiner S.E. (1992), ont conclut que cette volatilit a pour cause le
dclin ou la suppression de la rserve obligatoire. Avec la mise en
vidence de cette nouvelle causalit, cest un nouveau rle qui est
attribu cet instrument: la stabilisation des taux dintrt
interbancaires trs court terme.
En Algrie, la rserve obligatoire est instaure par la loi 90-10 et
institue en tant quinstrument de politique montaire en 1994. Son
activation relle na eu lieu qu partir de 2001 du fait des excs de
liquidits bancaires lies la hausse du prix du baril et la montisation
des recettes des exportations dhydrocarbures, ainsi que les dpenses
publiques consquentes; laquelle situation est devenue structurelle
avec la poursuite de lvolution la hausse des prix de ces derniers.
Notre tude consiste valuer la porte du recours la rserve
obligatoire en Algrie, depuis son activation, et den discuter les voies
potentielles de son perfectionnement. Les hypothses que nous adoptons
sinscrivent dans lobjectif dassoir une politique montaire structurelle
sur le long terme. Dans ce contexte, lexcs des liquidits qui met les
banques hors banque centrale constitue un pralable toute autre
manuvre. Ces hypothses pourraient donc tre formules comme suit :
la rserve obligatoire demeure encore un instrument efficace,
dans son rle de purge des liquidits, facilitant laction de la
politique montaire, particulirement dans le contexte dexcs
des liquidits en Algrie;
dans le contexte actuel du march montaire algrien, leffet sur
les taux dintrt nest pas pertinent. De corollaire, lefficacit
est limite au rle quantitatif de linstrument, en plus bien
entendu de son rle de premire garantie des dpts;
telle quapplique actuellement, son action est limite.
Potentiellement, il est possible damliorer son effet par le
relvement de son taux et la manipulation de ses modalits.
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Partant de telles hypothses, nous proposons un systme de rserve


fond sur le principe de diffrenciation de traitement des dpts en
fonction de leur chance. Cette problmatique est pose pour
lAlgrie du fait de linstabilit du multiplicateur et de la faiblesse
relative et tendancielle des dpts terme dans la masse montaire.
Cet article sera donc labor en deux sections. Lapprciation de
lusage de cet instrument depuis 2001, objet de la premire section,
nous permet de proposer dans la seconde, la mise en place dun
systme de rserve obligatoire taux diffrencis.

1- APPRECIATION DE LUSAGE DE LA RESERVE OBLIGATOIRE

En Algrie, lafflux des liquidits est un phnomne nouveau, tout


autant que la politique de rgulation travers la base montaire. La
Banque dAlgrie activa la rserve obligatoire en mars 2001 pour
parer dventuels drapages des banques dans loctroi de crdits. Il
sagit donc de mesurer lefficacit de cette rserve dans son effet
quantit: contenir linflation par le contrle de la base montaire.
Linstrument est assimil dans ce cas une purge des liquidits
travers son effet direct la source de loffre de monnaie des banques. Son
potentiel dusage est donc lev puisquelle remet les banques, qui se
trouvent hors Banque centrale, en Banque dans le sens o lexcs des
liquidits rend les banques moins dpendantes de la Banque centrale et
que la rserve obligatoire restaure cette dpendance, permettant la
politique montaire datteindre ses objectifs. Le reste: son efficacit
effective, dpend de la fixation et la modulation de son taux et de la
relation base montaire-masse montaire.
1.1- Place de la rserve obligatoire dans la neutralisation des excdents
de liquidits
Le montant de la rserve obligatoire renseigne sur le rle de ses
rserves en tant quinstrument de la politique montaire. Son bon
usage est apprci en tenant compte du taux fix par rapport au niveau
des liquidits; mais aussi en termes de variations relatives de ce taux
de rserve et de celles des liquidits.
Ds son introduction, le taux est fix 4% de lassiette des dpts
en fvrier 2001, port 3% en mai, puis 4.25% en dcembre. Ce
taux de rserve, de mars 2001 avril 2002, sest traduit en moyenne
par le gel dun quart des rserves totales (tableau n1).
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Tableau 1: Rpartition des rserves bancaires neutralises par instrument :


2001-2006, en milliards DA et en fin de priode
Priodes 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Rserves 43,5 109,5 126,7 157, 171,5 199,5 272,1 394,
obligatoires 2 7
RO
Reprises de 0 129,7 250 400 450 450 1100 1100
liquidits
Facilit de 0 0 0 0 49,75 456,7 483,11 1400
dpts ,4
Rserves 126,7 59,2 234,5 115, 60,8 43,7 145,94 -
libres 8
Rserves 170,2 298,4 611,2 673 732,03 1150 2001,15 2845
totales RT ,9
RO/ RT en % 26 37 21 23 23 17 13.5 -
Taux de - 75,32 104,83 10,1 8,77 30,36 36.4 45
croissance 1
RT
Source : tabli partir des donnes de la Banque dAlgrie.

Limportante augmentation des liquidits en 2002, sest


accompagne du relvement du taux 6,25% en dcembre; soit une
augmentation du taux de 47% pour une augmentation des liquidits de
prs de 75%. Par la suite, le taux est inchang et ce malgr le rythme
ascendant des excdents de liquidits. Ce faible ajustement de la
rserve obligatoire est suivi dun accroissement des rserves libres de
296% (soit de 59.2 234.5 Mds Da) du fait de labstention des
banques dans leur fonction dintermdiation. La Banque dAlgrie
pouvait relever son taux, pouvant atteindre 28% des dpts si lon se
rfre larticle 93 de la LMC.
La Banque dAlgrie a introduit la technique de reprise de
liquidits en avril 2002 et la facilit de dpts en 2005. La rserve
obligatoire sest donc apostasie davantage depuis 2003; son taux
maintient un rythme de croissance faible et absorbe peine
lquivalent de 20%, en moyenne des excdents de liquidits bancaires
(rmunrs 1 %) pendant que les rserves totales enregistrent une
tendance haussire rapide. Il a fallu attendre mai 2004 pour une faible
augmentation du taux pass 6.5%, malgr le fait que le rglement 04-02
de mars 2004 fixe un plafond de 15%. Les deux nouveaux instruments
sont plus corrls la variation des liquidits en raison de leurs
ajustements continus; les montants des reprises de liquidits par appel
doffre 7jours ont t augments du fait de laugmentation de leur
rmunration (passant de 0.75% 1.25% de fin 2004 fin 2005; les
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reprises de liquidits 3mois sont introduites en aout 2005 au taux de


2%; les facilits de dpts sont rmunres 0.3%.
Suite au maintien de laisance financire et la reprise de
linflation en 2007, les reprises de liquidits ont t revues la hausse,
passant de 450Mds Da 1100Mds. Le taux de la rserve obligatoire
est fix en janvier 2008 8%. Relativement, les taux de la rserve sont
relevs de 23% et les montants des reprises de 144%.
Par ailleurs, la crise financire de 2008 ayant conduit la
contraction des excdents des liquidits de la BEA et du systme en
gnral justifie la rvision des taux de rmunration des reprises de
liquidit 0.75% en mars 2009.
Le faible ajustement de la rserve obligatoire sexplique par la
concentration des excdents de liquidits dans les comptes de la BEA,
banque domiciliataire de la SONATRACH. Par exemple, en juin
2006, les montants adjugs la BEA dans le cadre des reprises
de liquidit reprsentent 80,4 % du montant global adjug pour
lensemble du systme bancaire. Aussi, les montants prsents
par cette banque pour la facilit de dpts sont de 93 % du
montant global de la facilit. Une augmentation du taux de la
rserve obligatoire pserait donc lourdement sur les autres banques, et
crerait ventuellement des tensions (augmentation vertigineuse des
taux du march interbancaire) au profit de la BEA, prteur potentiel.
Ainsi, et pendant que la rserve est devenue un instrument dappoint
passif, la reprise de liquidits (comme son inverse la facilit de liquidits),
qui est un instrument de rglage fin devient linstrument principal et
structurel; la rserve obligatoire constitue donc un effet de ponction
additionnel sur lexcs des liquidits bancaires, mesure que les reprises
de liquidits par la Banque dAlgrie reprsentent le principal instrument
de rsorption de lexcs de liquidits sur le march montaire, Banque
dAlgrie (2005), p.10. La facilit de dpts est du mme degr
dimportance depuis juin 2006.
Dans cet enchanement, et sous rserve que lexcdent des
liquidits ne soit pas rparti quitablement dans tout le systme
bancaire, au moins deux raisons nous permettent de justifier la
ncessit de relever le taux de la rserve. La premire est que par
dfinition, cette purge des liquidits est plus corrle aux excdents
des banques et son usage en tant quinstrument principal permet de
redonner aux deux autres instruments leur rle de "rglage fin". La
seconde a trait au caractre institutionnel de la rserve obligatoire qui
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la singularise parmi la panoplie des instruments. Dans le cas prsent


dafflux prolong des devises, les banques placent leurs excdents
dans les reprises de liquidits et la facilit de dpts en raison
uniquement des faibles taux dbiteurs. La reprise des crdits
lconomie en 2009, donnant linflation une nature endogne plutt
quimporte, relativise lefficacit des deux instruments, en raison de
leur caractre non contraignant. L on pourrait soulever la prfrence
des instruments non contraignants par rapport la rserve obligatoire,
mais nous pensons que cette segmentation est dpasse; la crise
financire de 2008 a dmontr que, en conomie de march ou non,
les moyens sont ajusts aux circonstances sans tenir compte de
lidologie et des normes (standards) qui en dcoulent.
De plus, lefficacit de ces instruments non obligatoires dpendra
des taux de rmunration, ce qui va lencontre de lobjectif de
rgulation montaire travers la base montaire. Ainsi, une
accumulation par banques de rserves non rmunres, en situation de
forte inflation, expose les dpts une dprciation relle. Cependant,
cette problmatique, dpassant le cadre de la politique montaire, est
rsoudre au niveau des banques pour trouver des emplois plus
rmunrateurs. Il faut signaler que les prrogatives de la Banque
d'Algrie en la matire sont rduites depuis les amnagements
apports en 2001 la LMC.
Subsquemment ce deuxime argument, la rserve obligatoire, en
tant quemploi contraint des banques, est lunique instrument dont le
relvement du taux nest pas conditionn par sa rmunration.
Actuellement, cette question de rmunration ne semble pas prsenter
une proccupation majeure, du moins pour la Banque dAlgrie.
Pourtant, elle constitue une source de cration de la monnaie centrale
non ngligeable; en dcembre 2005, la rmunration des trois
instruments a cre environ sept (7) Mds de DA, dont 5 Mds obtenus
par le seul instrument des reprises de liquidits.
On constate donc que tous les moyens de restriction de la masse
montaire sont en mme temps des sources de cration de la monnaie
centrale. Autrement dit, pour viter des pressions inflationnistes
aujourdhui, on cre les conditions dinflation de demain. Somme
toute, dans la conjoncture actuelle, la rserve obligatoire, dans son
aspect rglementaire et son efficacit dabsorption des excs de
liquidit est linstrument adquat mettre en levier de commande de
tous les autres instruments.
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Lobjectif de moduler les liquidits est de rguler la masse montaire


travers la base montaire. La russite de cet objectif dpend donc au
pralable du degr de corrlation de ces deux agrgats.
1.2- La relation causale base montaire-masse montaire
Lefficacit de la rserve obligatoire dans la rgulation montaire
passe par la vrification de la relation causale dans la stabilit du
multiplicateur. On constate de manire particulire pour ne pas dire
paradoxale, que lvolution erratique de la base montaire donne lieu
une tendance stable de la masse montaire (graphique 1). Les taux de
variation du multiplicateur atteignent les 10 15% entre deux priodes.
Graphique 1: Evolution des taux croissance de MM et BM : 1999-2006

45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
taux de croissance MM taux de croissance BM

Les donnes trimestrielles des taux de croissance de ces deux


agrgats confortent davantage ces rsultats. En effet, la rgression de
la masse montaire sur la base montaire, suggre un ajustement
linaire affine de la droite de rgression, reprsente par lexpression
ci-aprs, dont lestimation est statistiquement trs significative:
V = 98
12 84 + 01.2
.3 3 V
717
( 19 . 49 ) ( 0 . 29 )
123 123
p = 0 . 0001 p = 0 . 02

Cependant, ce rsultat tablit une faible corrlation entre lvolution


de la masse montaire et lvolution de la base montaire. Il ressort que la
base montaire nest pas affecte dun multiplicateur, et que la partie
constante (indpendante de la base montaire) est dterminante. Ce
rsultat exprime la faible contribution de la variation de la base montaire
dterminer celle de la masse montaire; ce qui te la Banque d'Algrie
la possibilit de choisir la base montaire comme indicateur et de l,
activer linstrument de la rserve obligatoire dans ce sens.
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Cette faible corrlation provient essentiellement du fait que la Banque


d'Algrie gre peine le quart du total des liquidits, notamment partir
de 2005; le reste (3/4) est gr par le trsor public (tableau n2).
Tableau 2: Composition des dpts la Banque centrale : 2001-2006, en
milliards DA, fin de priode
Priodes 2001 2002 2003 2004
comptes courants des banques 191,6 298,4 611,2 673,1
dpts du Trsor 414,9 430,6 591,5 1029,3
total des liquidits 606,5 729 1202,7 1702,4
part des liquidits bancaires, en % 31,6 40,9 50,8 39,5
part des liquidits du Trsor, en % 68,4 59,1 49,2 60,5

Tableau 2: (Suite)
Priodes 2005 juin06 2006
comptes courants des banques 732 882 1146,9
dpts du Trsor 2082,2 2671,97 3222,5
total des liquidits 2814,2 3553,97 4369,4
part des liquidits bancaires, en % 26,0 24,8 26,2
part des liquidits du Trsor, en % 74,0 75,2 73,7
Source : partir des donnes de la Banque dAlgrie et Ministre des Finances.

Le risque dinflation susceptible davoir lieu, suite lexcs des


liquidits, ne peut tre ventuellement contrl par la Banque centrale
que trs partiellement. La partie exogne de loffre de monnaie
centrale est importante, avec une capacit de strilisation rduite. Le
risque dinflation est le fait beaucoup plus de la politique budgtaire,
notamment que le Trsor public augmente ces dpenses au titre de son
programme quinquennal de soutien la croissance conomique (2005-
2009), et des augmentations continues des salaires. cela, sajoute la
reprise des crdits bancaires lconomie depuis 2009.
Dans de telles circonstances, un contrle rigoureux et affin de la
liquidit bancaire et de ses sources de cration savre ncessaire. Le
rle de la politique montaire consisterait ainsi canaliser la monnaie
mise en circulation loccasion de ces dpenses budgtaires dans les
comptes courants la banque centrale. Le renforcement de la rserve
obligatoire: une augmentation de son taux, permet de reprendre la
monnaie injecte par le Trsor dans lconomie. Cette monnaie revient
sous forme de dpts au circuit des banques et sera donc canalise par
linstrument et achemine vers leurs comptes courants la Banque
centrale. A cela il faut ajouter la reprise des crdits lconomie
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 71

partir de 2009 engendrant une inflation de type endogne plutt


quimporte.
Au total, la ncessit de relever le taux de la rserve obligatoire est
mise en vidence aussi bien dans son effet sur labsorption des
liquidits bancaires que dans le but subsquent de cette absorption: la
rgulation de masse montaire en circulation.
Lanalyse dveloppe prcdemment est fonde sur le rle assign
la rserve obligatoire, lorsque la Banque dAlgrie poursuit un
objectif de rgulation montaire travers la base montaire. Il est tout
autant important danalyser la situation, o cette rgulation se ferait
par les taux dintrt comme cest la tendance lourde des quinze
vingt dernires annes.
1.3- Utilisation de la rserve obligatoire dans la stabilisation des taux
dintrt interbancaires court terme
Cest partir de ltude de Kasman (1992), portant sur la dtection
de laccroissement de la volatilit des taux dintrt aux Etats-Unis
quest apparu leffet dune constitution moyenne de la rserve
obligatoire sur la rduction de cette volatilit. La problmatique est
ne partir de la constatation dune rticence des banques amricaines
recourir au rescompte auprs de la FED. De plus, la rduction des
taux de la rserve obligatoire en 1990 et en avril 1992 a impliqu des
perturbations majeures dans la gestion des de liquidits sur le march
interbancaire et surtout des conditions de taux dintrt plus volatiles.
Dans son tude, Kasman procda la comparaison des politiques
montaires de six pays industriels : lAllemagne, lAngleterre, le
Canada, les Etats-Unis, le Japon et la Suisse, sur une priode allant de
1988 1991. Lauteur analyse galement leffet de transmission de la
volatilit des taux courts aux taux de moyen et long terme.
Dautres tudes empiriques sont menes ; Ayuso et Al (1997), Lows
et Thompson (2005) et Clouse et Elmendorf (1997), en procdant une
comparaison entre pays. Les conclusions obtenues par ces tudes
confirment les rsultats de Kasman : leffet volatilit des taux d'intrt est
rduit par lutilisation significative de la rserve obligatoire.
En raison de son effet prix dobtention des liquidits, la rserve
obligatoire joue un rle majeur dans la stabilisation des taux. Aussi, tant
obligatoire, elle constitue lobjet dune demande structurelle sur le march
interbancaire et permet la Banque centrale de grer promptement le
niveau des transactions sur ce march et de l les taux dintrt.
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1.3.1. Situation du march interbancaire algrien et structure des taux


dintrt
Le march interbancaire algrien, a rellement dmarr en 1990
avec la promulgation de la loi 9010. Son cloisonnement et limitation
sept (07) intervenants nest pas sans consquence sur les
mcanismes de ngociation et ventuellement sur la dtermination des
taux dintrt.
Pour remdier cela, la Banque dAlgrie a, entre autres, autoris
lintervention des investisseurs institutionnels en tant que prteurs en
1992, libr les taux d'intrt dans le programme de stabilisation en
1994 et introduit les adjudications de crdits en 1995. En outre,
pendant longtemps les banques algriennes recouraient ce march
pour combler un dficit de liquidit global et structurel; ce qui a fait
de la Banque d'Algrie le fournisseur exclusif de la monnaie centrale
(par le biais des prises en pension, des adjudications de crdit et du
rescompte) et du march interbancaire le lieu de sa demande.
Comparativement cette priode, lenvironnement des annes 2000
est diffrent; en plus de laugmentation du nombre des intervenants
trente sept (37), le rle de la Banque dAlgrie a volu dans le sens o
ses interventions ont pour objet dabsorber les liquidits excdentaires par
la reprise de liquidits et la facilit de dpt.
Par ailleurs, la ngociation des offres et demandes de liquidits est
fonction des taux dintrt interbancaires. En Algrie, la structure de
ces taux se compose du (taux moyen pondr au jour le jour)
et du trois mois (taux moyen terme). Le est donc
plus vulnrable aux fluctuations des liquidits changes et constitue
la cible des interventions de la Banque centrale lorsquelle se fixe un
objectif de taux dintrt dans le but davoir une tendance des taux
longs.
1.3.2. Calcul de la volatilit des taux intrt (TMPJ/J et TMP trois mois)
La volatilit des taux dintrt est un indicateur important, pour tous les
oprateurs sur le march interbancaire, en gnral, mais il est dune
importance cruciale pour les tablissements de crdits et en ce qui concerne
la constitution des rserves obligatoires en particulier, leurs demandes de
liquidits pour cette fin. Il est galement important pour la banque centrale,
en ce quil constitue la fois instrument et objectif intermdiaire de la
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 73

politique montaire. Les graphiques (2 et 3) rsument les principales


statistiques descriptives des taux dintrt, objet de notre analyse.
Graphique 2 :

1400
Series: TMJJ
1200 Sample 1/01/199 9/04/2006
Observations 1774
1000
Mean 1.70E+09
Median 109375.0
800
Maximum 1.00E+10
600 Minimum 0.000000
Std. Dev. 3.44E+09
400 Skewness 1.723631
Kurtosis 4.242108
200 Jarque-Bera 992.4384
Probability 0.000000
0
0.00000 2.5E+09 5.0E+09 7.5E+09 1.0E+10

Graphique 3 :
700
Series: TM3M
600 S a m p l e 1 /0 1 /1 9 9 9 9 /0 1 /2 0 0 6
Observations 2713
500
Mean 2.45E+09
400 Median 2.06E+09
Maximum 9.79E+09
300 Minimum 10.42043
Std. Dev. 2.15E+09
Skewness 0.663906
200
Kurtosis 2.614912
100 Jarque-Bera 216.0653
Probability 0.000000
0
0.00000 2.5E+09 5.0E+09 7.5E+09 1.0E+10

Les statistiques descriptives des deux sries TMPJJ et TMP3M, nous


permettent dj de se constituer une ide globale sur leurs volatilits
respectives. Les deux sris ont une rpartition asymtrique par rapport
la normale: elles ont toutes les deux des queues paisses droite et celle
du TMPJJ est plus longue, (skewness TMPJJ =1,723 SkewnessTM3M
= 0,663). Lhypothse de la normalit est rejete pour les deux sries (test
de JB, p=0,0000). La reprsentation du TMPJJ est leptokurtique avec un
(kurtosis = 4,242 3), par contre celle du TMP3M est platykurtique avec
un (Kurtosis = 2,614 3). Lcart type comme mesure triviale de la
volatilit indique que le TMJJ est plus volatile que le TM3M, sur la
priode analyse (1999-2006), ce que confirment dailleurs les autres
statistiques (figures 4 et 5).
74 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

Ceci tant, on peut se donner des mesures trs diversifies de


volatilit des taux dintrt: locale, historique, intra-priode,
concernant toute la priode, etc. Cependant, nous allons nous
contenter de quelques indicateurs supplmentaires rpondant, au
demeurant, largement notre objectif.
1.3.2.1. Une volatilit historique (ralise) pour le TMJJ
La reprsentation graphique de lvolution du TMJJ, sur la priode
(1999-2006) indique que la volatilit sest ralise, essentiellement,
pendant les annes 2000, 2001 et 2002 avec une importance
dcroissante (graphique N4).
Graphique 4: Evolution du TMJJ (taux moyen au jour le jour) sur la
priode 1999 - 2006. En ordonnes le TMJJ et en
Abscisses le temps.

1.2E+10

1.0E+10

8.0E+09

6.0E+09

4.0E+09

2.0E+09

0.0E+00

99 00 01 02 03 04 05 06

TMJJ

Pour mesurer cette volatilit ralise, on utilise une mesure, suite


Luc Bauwens et al. (2008)1, dfinie comme suit :

Et, applique au TMJJ, le rsultat est reprsent graphiquement


(graphique n5).

1
Luc Bauwens et al. (2008), High frequency financial econometrics, recent
developments; Eds Physica-Verlag Heidelberg.
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 75

Graphique 5: Evolution de la volatilit du TMJJ (taux moyen au jour le jour)


sur la priode 1999 - 2006. En ordonnes la volatilit mesure

par et en Abscisses le temps.

T M J J W = (Log (T M J J / T M J J (-1))^2
500

400

300

200

100

0
99 00 01 02 03 04 05 06

TMJJW

La volatilit historique, note , ralise du TMJJ sur toute la


priode (1999- 2006) est calcule comme suit :

1.3.2.2. La volatilit du taux moyen pondr trois mois (TM3M)


La reprsentation graphique de lvolution du (TM3M), sur la priode
(1999-2006), indique que la volatilit sest ralise essentiellement sur la
priode de 2001 2004, avec des amplitudes dcroissantes.
76 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

Graphique 06 : Evolution du TM3M (taux moyen trois mois) sur la


priode 1999-2006 en ordonnes le TM3M et en
abscisses le temps en annes

1.E+10

8.E+09

6.E+09

4.E+09

2.E+09

0.E+00
99 00 01 02 03 04 05 06

TM3M

Lapplication de la mme mesure de la volatilit pour le taux


moyen pondr trois mois (TM3M) donne un rsultat reprsent
graphiquement ci-aprs (graphique n7)
Graphique 7 : Evolution de la volatilit du TM3M (taux moyen trois mois)
sur la priode 1999-2006. En ordonnes la volatilit mesure
par et en Abscisses le temps.
T M 3 M W = (Log (T M 3 M / T M 3 M (-1))^2
350

300

250

200

150

100

50

0
99 00 01 02 03 04 05 06

TM3MW

La volatilit historique ralise du taux dintrt trois mois


TM3M sur toute la priode (1999-2006) est calcule, de la mme
faon que pour le taux au jour le jour, et donne:
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 77

De ce calcul, il en ressort que le taux dintrt moyen pondr au


jour le jour (TMPJJ) est nettement plus volatile que le taux dintrt
moyen pondr trois mois (TMP3M).
Notre intrt est justement port sur cette sous-priode pour
dtecter le comportement des banques dans la gestion active de leurs
liquidits en fonction de la priode de constitution des rserves.
Cependant, de 2001 2004, lon remarque une baisse tendancielle de
ces taux, puis finissent par une stagnation ce qui signifie labsence
quasi totale dun tel comportement de gestion active des liquidits -
offre et demande de liquidits bancaires selon les taux dintrt, les
jours restants pour la constitution de la rserve et intervention de la
Banque centrale. Ce rsultat est vident du fait de lexcdent croissant
des liquidits bancaires; la demande de liquidit sur le march
interbancaire est en baisse continuelle.
En effet, mme si une part importante des excdents de liquidits est
concentre au niveau dune seule banque, il nen demeure pas moins, que
lensemble des banques ont bnfici dimportantes retombes de
liquidits (liquidit gratuite non emprunte). A ces dernires, sajoute
lpargne des mnages qui sest remarquablement dveloppe ces
dernires annes sous leffet dune croissance de leurs revenus.
Les transactions interbancaires se sont donc progressivement
rduites pour atteindre des niveaux drisoires (tableau N3). Ces
transactions ont eu lieu entirement sur le segment terme, pendant
que disparaissait le segment au jour le jour
Tableau 3 : Evolution des transactions interbancaires : 1997-2006, en
milliards DA (fin de priode)
Anne 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2004 2005 2006
montants 67.3 71.5 86.8 97.8 62.4 42.5 1.2 76.4 7.34
Source : Banque d'Algrie

Ainsi, trs rapidement, les taux dintrt du march interbancaire ont


chut pour se stabiliser depuis 2004 autour du niveau moyen de 2% pour
le trois mois et depuis juin 2005 1.219% pour le , sur
les priodes dans lesquelles il est fait objet de demandes de liquidits sur
le segment comptant (exemple, en mars et en juin 2006, lencours des
78 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

transactions journalires est estim respectivement 5.25 et 5 milliards de


dinars). Cette stagnation est due, en plus de la persistance de lampleur
des fonds prtables sur le march interbancaire, la domination de ce
march par les reprises des liquidits 7 jours au taux de 1.25%, 03
mois au taux de 2% et de la facilit de dpts 24 heures au taux de
0.3%.
Cette pression continue du implique que son lasticit la
demande des liquidits tend vers zro. Dans ces conditions, le rle de
la rserve obligatoire, qui agit justement par la demande, ne saurait
tre daucun effet sur les taux dintrt. Toutefois, nous pouvons
utiliser cet instrument dans son effet prix non pas dans le but de
stabiliser ces taux, mais au contraire les mobiliser la hausse.
1.3.3. Mobilisation des TMPJ/J
Combien mme laction de la politique montaire par les taux d'intrt
est beaucoup moins ralisable en Algrie, quelle lest en thorie ou dans
les pays dvelopps conomie de march, il serait intressant de
dtecter une ventuelle possibilit dutiliser la rserve obligatoire dans
son effet prix: lorienter vers le march interbancaire, dautant plus que
lexcs des liquidits dont fait objet ce dernier est structurel.
Seulement, hormis la constitution en moyenne des rserves
obligatoires, les autres modalits de son application actuelle ne rpondent
pas ses critres defficacit dans la stabilisation des taux d'intrt :
lobjectif actuel dfini par la Banque d'Algrie est lobjectif de
base montaire;
llasticit des taux d'intrt la demande des liquidits
bancaires tend vers zro;
les montants de la rserve obligatoire sont faibles;
les taux de rmunration de la rserve ne sont pas partiellement
indexs au taux du march interbancaire ( ), de manire
inciter les banques anticiper sur son volution.
En ce qui concerne la condition de montants levs de la rserve
obligatoire, son taux est fix depuis mai 2004 6.5% des dpts, puis
partir de janvier 2008 8%. Son montant est de 394.7 Mds DA en
dcembre 2008, soit 13% du total des liquidits. Face cela, les banques
dtiennent des rserves libres consistantes et surtout placent 24 heures
des sommes colossales auprs de la Banque centrale, soit 1100 milliards
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 79

de dinars depuis 2007. Dans ces conditions, la rserve obligatoire ne peut


modifier la position de liquidits des banques et les remettre en Banque.
Ceci revient dire quil faudrait augmenter la rserve obligatoire
un niveau qui met les banques dans une situation de besoin de
liquidits. Cette pratique est loin dtre aussi contraignante que le
laisse croire la thorie; une tude mene par couderc (2005) montre un
faible degr de corrlation entre lindicateur de contrainte de niveau
(taux appliqu) et le cout de la rserve obligatoire pour les banques.
Ce coefficient est de 0.27% sur un chantillon 26 Banques centrales.
Aussi, la pratique des rserves obligatoires dans le monde montre au
contraire que les taux appliqus peuvent tre assez levs dans des cas
de surliquidits et dinflation importante.
De notre point de vue, le relvement du taux de la rserve au point
de crer des tensions de liquidits lui permet de faire lobjet dune
demande structurelle de liquidits sur le march montaire
interbancaire. La consquence directe rsultant de ce relvement sera
laugmentation du .
En effet, lorsque le taux de la rserve obligatoire augmente, le niveau
des liquidits absorbes par les deux instruments: reprises des liquidits et
facilit de dpts 24 heures, diminue. Par la mme occasion, le march
interbancaire enregistrerait un volume important des transactions
interbancaires sur le segment court en raison du besoin des banques
grer le niveau de leurs liquidits de manire efficiente et au jour le jour;
ce qui permettrait de relever la structure des taux d'intrt.
lissue des dveloppements ci-dessus on constate que lefficacit de
la rserve obligatoire en Algrie est marginalise dans ses trois rles.
Notre objectif de rendre son usage but structurel nous motive lutiliser
de manire optimale dans le rle qui lui est assign, en loccurrence la
rgulation montaire travers son effet quantit. Cette optimisation
consiste mettre en place un systme de rserve obligatoire taux
diffrencis, le taux assign aux dpts terme serait infrieur. Cest un
moyen lmentaire de relever le taux sur les dpts vue.

2- APPLICATION DUNE RESERVE OBLIGATOIRE A TAUX


DIFFERENCIES

Lapplication de la rserve obligatoire taux diffrencis est ne dans


lobjectif prudentiel: que les banques dveloppent un passif de bilan
compos en majorit de dpts long terme pour rduire le risque
80 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

dilliquidit des banques. Cette stabilit garde son intrt dans la


rgulation montaire puisquune des conditions ncessaires la russite
de la politique montaire, dans son objectif intermdiaire quantitatif, est
la stabilit de la masse montaire et du multiplicateur, ce quoi une
proportion importante des dpts terme pourrait contribuer garantir.
De plus, le rglement 04-02 de la Banque dAlgrie du 04 mars
2004, portant conditions de constitution de rserves minimales
obligatoires, ouvre une brche dans ce sens. Lalina 2 de son article
5 stipule que; le taux des rserves obligatoires peut tre modul en
fonction de la nature des exigibilits, en particulier pour les
exigibilits maturit longue.
A partir de l, la problmatique consiste dterminer lcart
adquat entre les deux taux qui doit tre tabli selon des critres bien
dfinis avec des effets certains sur lobjectif de rgulation montaire et
si possible atteindre la structure recherche.
Pour cela nous retenons lapplication de Lehman (1979) qui met en
vidence le surplus des crdits crs loccasion de cette
diffrentiation et dmontre labsence du risque de transformation des
dpts vue en dpts terme. Ceci est condition que le taux
dintrt vers sur ce dpt: le taux crditeur, i, soit infrieur au taux
dintrt peru sur les crdits supplmentaires: le taux dbiteur, j ;
nous obtenons :

Dans un souci de raliser la stabilisation du multiplicateur, notre


motivation est justifie par la baisse des dpts terme dans les
banques; ce que nous mettrons en vidence dans un premier temps.
2.1- Structure des dpts bancaires : 1990-2006
La structure des dpts bancaires en Algrie a volu au profit de
laugmentation progressive de la part des dpts terme, laquelle
progression est rompue en 2004. Son analyse dtaille fait relever
trois moments importants: 1994, 1998 et 2004. La part des dpts
terme est passe de 36% en 1989 45% en moyenne entre 1990 et
1993, 58% (1994-97) et 69% (1998-2003) puis une baisse moyenne
57% (2004-06).
En 1994, les dpts terme constituent plus de la moiti du total
des dpts suite au relvement des taux crditeurs 12% (par rapport
8% en 1993) dans le cadre du programme de stabilisation. Ces taux
librs dans les textes ds 1989 sont rests administrs en pratique, du
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 81

fait du plafonnement des taux dbiteurs 20%. Cette libration nest


devenue relle quune fois ce plafond supprim par linstruction n16-
94 relative aux instruments de conduite de la politique montaire.
Par ailleurs, laugmentation de lpargne (en rponse llvation
des taux crditeurs) laisse croire lexistence de lillusion montaire
auprs des agents conomiques non bancaires, puisque ces taux
demeuraient infrieurs aux taux dinflation.
La part des dpts terme dans la masse montaire enregistre un
saut en 1998 et un pic en 1999, suite au passage de la CNEP dune
caisse dpargne une banque universelle. Limportance
institutionnelle de cette transformation est de taille : les comptes sur
livrets enregistrs dans lagrgat M3 (liquidits de lconomie)
acquirent le caractre montaire et deviennent des dpts terme
admis dans M2. Ce faisant, M3 est devenue gale M22. Aussi, la
CNEP est soumise la constitution des rserves obligatoires et devient
concurrente des banques sur le march interbancaire.
Aprs une stabilisation tournant autour dun peu plus de deux tiers,
la part des dpts terme enregistre une chute en 2004. Selon les
donnes trimestrielles, elle eut lieu entre juin et septembre 2004. Les
banques ntant pas motives par la collecte de ressources longues, les
taux crditeurs offerts sur les dpts terme sont abaisss de 5.25%
2.5%. La raison indirecte est la faible utilisation de ces ressources en
crdits rmunrateurs: la problmatique de la transformation de
lpargne en investissement. Ces ressources deviennent pour cela une
charge du fait des taux d'intrt que les banques versent.
Toutefois, cette chute est contre balance par la hausse des dpts
vue: il sagit de la transformation des dpts terme existants en
dpts vue. Mme le rapport de la Banque dAlgrie sur les
tendances montaires et financires au second semestre de 2004 le
confirme: Do un phnomne de balanciers dans lvolution de la
structure des moyens dactions des banques, (2005, p.15).
En ralit, cette transformation rsulte dun accord pass entre la
SONATRACH et sa banque domiciliataire: la BEA, portant sur le
pourcentage des dpts orienter en dpts terme3. En effet, la

2
Ceci confirme la thorie montaire selon laquelle la monnaie est elle mme une
institution; une modification de la structure du systme financier conduit un
changement dans la dfinition dun agrgat montaire.
3
Cette ressource est orale et recueillie auprs des cadres de la BEA.
82 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

charge de ces dpts, est plus ressentie par la BEA que les aux autres
banques; les dpts de SONATRACH sont valus 729.9 milliards
DA en dcembre 2006 et constituent la moiti du total des dpts
grs par lensemble du systme bancaire. Par consquent, la BEA ne
peut assurer la rmunration du total des dpts terme grs pour le
compte de cette entreprise.
Pour contrecarrer cette transformation, il est ncessaire de relever
les taux crditeurs, ce qui nest possible quavec une mobilisation
importante des crdits dans un contexte de liquidits excdentaires.
Toutefois, elle pourrait tre initie par le biais de la rserve
obligatoire. Lorsque cette rserve est utilise taux prfrentiel, la
charge rsultant de la gestion des premiers diminue et le volume des
crdits cre est plus important par rapport au cas dune rserve
obligatoire taux unique. Cette initiative relve des prrogatives de la
Banque d'Algrie, puisque le CMC la autoris dans le rglement de
2004. Notre essai dans ce sens consiste dterminer lcart adquat
des taux de la rserve obligatoire.
2.2- Fixation de lcart adquat des taux de la rserve obligatoire
Le montant de la rserve obligatoire peut tre calcul selon la
formule suivante :
Avec : Dv et Dt respectivement les dpts vue et terme.
Pour inciter les banques collecter plus de dpts terme, lcart
des taux de la rserve obligatoire doit tre fix de manire rcuprer
les intrts verss sur ces dpts dans les intrts recevoir dans le
surplus des crdits accords, comme suit :

Avec ;
rv et rt les taux de la rserve obligatoire assortis respectivement aux
dpts vue et terme selon que
i et j sont respectivement les taux crditeurs, dbiteurs et D le
retour des crdits en dpts.
Nous procdons en premier lieu la dfinition des paramtres ainsi
qu leur estimation. Les montants de la masse montaire crs sont plus
importants dans un systme de rserve obligatoire deux taux que dans
un systme taux unique. Ce surplus est dfini dans le taux de croissance
de M2 fix par la Banque d'Algrie, dans lintervalle [15.5%, 16%].
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 83

Les deux taux rv et rt sont dfinis par rapport une valeur moyenne
infrieure 15% : taux maximum dfini dans le rglement 04-02.
En Algrie, la part du retour des crdits accords en dpts peut
tre estime partir de celle de la monnaie fiduciaire dans la masse
montaire. De 2001 2006, cette valeur tourne autour de 22 23%, ce
qui donne un retour des dpts hauteur de 78%.
Le taux dintrt crditeur i tait de 2.5%, de juin 2004 juin 2005,
puis 1.75% compter de cette date. Cest cette dernire valeur qui
sera prise en considration. Le taux dbiteur moyen j est gal 6.5%;
Pour les valeurs retenues de i et j, respectivement 1.75% et
dbiteurs 6.5%, et du retour des dpts 78% la relation entre rv et rt
peut scrire : . Pour simplifier :
Pour : le taux actuel de la rserve obligatoire
est . Pour la valeur actuelle de rv , rt nest pas dfini. Son
champ de dfinition est dtermin partir dun taux de
rserve .
En prenant le taux maximum , le taux de la rserve
obligatoire adquat aux dpts terme est de 5.8%. Cet cart est lev
et lest davantage lorsque les taux crditeurs sont indexs linflation.
En effet, le taux de rmunration des dpts bancaires est faible; il est
mme actuellement en de du niveau permettant de couvrir la
dprciation de la monnaie; cest dire ngatif en termes rels.
Si lon prend le taux dinflation considr comme objectif cibl par
la Banque dAlgrie, en loccurrence 3%, comme paramtre de
dfinition des taux crditeurs, i, lcart des deux taux de rserve se
creuse : Ou encore, pour simplifier
Le seuil de dfinition du taux de la rserve obligatoire appliqu aux
dpts terme, obtenu par cette nouvelle fonction, est relev une
valeur de taux sur les dpts vue gale 15.6%. Aussi, si lon prend
pour valeur du taux crditeur le taux dinflation rel, soit 1.8% en
2006, le seuil de dfinition du taux, rt , est atteint avec un taux de
rserve sur les dpts vue gal 8.6%.
84 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

Un taux crditeur positif en termes rels (par exemple dun point


de pourcentage par rapport au taux dinflation), soit 2.8% pour
lanne 2006, donne un seuil de dfinition de 7.1%.
On constate donc que plus le taux crditeur augmente, plus le seuil
de dfinition du taux de la rserve obligatoire attribu aux dpts
terme est lev. Ceci est logique et exprime en fait le rtrcissement
de la marge bancaire, laquelle est fonction dcroissante des taux
crditeurs.
Plus important, pour les quatre valeurs prises pour celle du taux
crditeur: le taux actuel 1.75%, le taux dinflation considr comme
objectif-cible, le taux dinflation pris en termes rels et le taux
crditeur positif en termes rels, le seuil de dfinition du taux de la
rserve obligatoire appliqu aux dpts terme est suprieur au taux
actuel de la rserve obligatoire, 6.5%.
Ces rsultats nous permettent davancer deux propositions. La
premire prcdemment souleve, concerne le relvement du taux. La
seconde porte sur lapplication dun taux de rserve obligatoire nul
aux dpts terme; ceux-l doivent tre retranchs de lassiette.
Cette dernire dcoule de limportance de lcart des taux de
rserves adquats. Les commentaires que nous tenterons dapporter
quant ces rsultats seront bass sur deux paramtres: le degr de
bancarisation de lconomie algrienne et surtout la structure actuelle
des taux d'intrt.
2.3- Commentaire des rsultats
Lampleur de lcart adquat des deux taux de la rserve
obligatoire peut tre explique dans la relation retenue comme critre
de sa dtermination : . Elle trouve son origine dans la
structure globale baissire des taux d'intrt bancaires, aussi bien
crditeurs que dbiteurs.
La baisse des taux crditeurs revient lexcs croissant des
liquidits enregistres dans les livres des banques auquel on peut
ajouter le fort taux des retraits en billets, au profit dune augmentation
de la thsaurisation. En effet, le retour des crdits en dpts, le
paramtre D, nest autre que lexpression transpose du taux des
retraits. Ce dernier reprsente une valeur suprieure 20% rvlant
une fuite hors circuit bancaire importante. Il constitue pour cela un
frein pour les banques algriennes dans la collecte des dpts terme;
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 85

avec un tel taux de retraits, elles sont plus avantages dans la collecte
dun dpt non rmunr.
En outre, la pression des taux crditeurs en de du niveau du taux
dinflation constitue un avantage pour les banques dans la
dtermination de la marge bancaire dans lhypothse dune recherche
dvelopper lactivit de crdit.
Pour ce qui concerne les taux dbiteurs, leur diminution est
avantageuse aux emprunteurs et donc la relance conomique mais
dfavorable pour les banques algriennes. En dautres termes, ces taux
sont en dessous du seuil du taux critique qui permette la mobilisation
de leur comportement. Ceci revient au fait quelles ne rcuprent pas
lensemble des cots des ressources dans les emplois. En effet, la
fixation des taux dbiteurs tient compte des taux crditeurs ainsi que
des risques encourus, savoir le risque dinsolvabilit de lemprunteur
et donc de non remboursement du crdit.
Par rapport cela justement, il se trouve que les banques
algriennes souffrent de linsuffisance dvaluation des risques et par
cette occasion craignent une mauvaise allocation des ressources
collectes. Selon lex PDG dune banque publique, la BDL, Mrs
Daoudi (2003), repris de Ilmane (2006a, p.63) : les capacits de
traitement [des banques] sont souvent limites par linsuffisance,
voire labsence de personnels qualifis en matire dapprciation et
dvaluation des risques .
Cest par ce paramtre que lon peut expliquer, du moins en partie,
le rationnement des crdits bancaires4; elles narrivent pas valuer la
prime du risque encouru dans un crdit accord au client et donc
lintgrer dans la dtermination des taux dbiteurs.
Par rapport ce qua crit De Boissieu (1975, p.140), la situation de
lconomie algrienne peut en prsenter quelque similitude : elle soulve
un problme de "dbouchs pralables" tout fait analogue celui n de
la loi de Jean Baptiste Say. Les banques de second rang nont de raison
de multiplier la monnaie centrale que si elles doivent satisfaire une
demande solvable de prts de la part du public . En effet, les banques
algriennes nont intrt utiliser la monnaie centrale dont elles
disposent: leurs rserves libres, comme base dune expansion du crdit,
que si le taux des crdits permet de rcuprer le cot rel de lopration
de prt, savoir le taux dbiteur et surtout la prime de risque.

4
Donc augmentation de leurs rserves libres la Banque d'Algrie.
86 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

Lexplication plausible de lampleur de lcart des taux de rserve


obligatoire se trouve in fine dans les taux dbiteurs; et est justifie par
le comportement des banques dans le rationnement des crdits.
On dbouche l, sur une conclusion paradoxale, selon laquelle le
relvement des taux dbiteurs constitue le moyen de relance de
lactivit conomique. Pour tenter dliminer, ou au moins de rduire,
ce paradoxe la Banque centrale peut faire usage de la rserve
obligatoire, en limitant lapplication de celle-ci aux seuls dpts vue.
Dans un premier temps, cest un moyen dencourager les banques
revoir leur comportement de rationnement de crdits du fait de
lamlioration de leur marge qui en rsulterait, par libration des
dpts terme de la rserve obligatoire. Bien entendu, la solution
structurelle du problme de rationnement des crdits doit tre
cherche ailleurs puisquil rside dans lasymtrie dinformations et
dans linsuffisance des capacits danalyse et dvaluation des risques.
En plus de retrancher les dpts terme de lassiette des rserves,
le relvement du taux sur les dpts vue permet daccrotre le
volume de la monnaie centrale absorbe. La baisse induite des
rserves excdentaires en de des rserves libres des banques permet
de relever les taux directeurs et du march interbancaire et de les
diffuser par effet de chane aux taux d'intrt bancaires.
2.4- Supprimer la rmunration de la rserve obligatoire
Outre la proposition dassigner un taux infrieur aux dpts
terme, voire mme gal zro, il conviendrait probablement aussi de
supprimer la rmunration de la rserve obligatoire.
Le taux de croissance de la masse montaire, dans un systme de
rserve obligatoire taux diffrencis ou appliqu aux seuls dpts
vue, peut scrire comme suit:
avec

Le supplment de monnaie ainsi cr est davantage augment par


la rmunration des instruments de la politique montaire, la rserve
obligatoire en loccurrence, hauteur de: ,
avec t : le taux de rmunration. Le montant de cette rmunration est
de 2.08 milliards DA en dcembre 2006 et est obtenu par application
dune rserve obligatoire taux unique lensemble des dpts.
Les Cahiers du CREAD n97 /2011 87

En plus du caractre inflationniste de cette rmunration, le but de


son utilisation est injustifi, ni dans la rglementation bancaire
(rglement du CMC et instructions de la Banque d'Algrie), ni en
pratique, puisque les banques ne souffrent pas de manque de liquidits
o la rmunration servirait rduire la charge implique.
Dans notre cas, la rserve obligatoire est rmunre 1% face un
taux crditeur prvalent de 1.75%. Cette problmatique est patente
dautant plus que la part des dpts vue augmente considrablement
et progressivement depuis septembre 2004.
Par ailleurs, si cette rmunration pourrait tre justifie pour les
dpts terme: les banques paient un taux dintrt, ce ne serait pas le
cas des dpts vue. Mme pour les dpts terme, cette suppression
pourrait tre justifie dans la mesure o elle serait compense par la
diminution du taux de la rserve obligatoire qui leur serait appliqu.
Dans lhypothse o ce dernier serait nul, la rmunration de la
rserve perd son fondement et ne peut tre justifie que dans le cas o
cette rserve est constitue de liquidits empruntes; ce qui ne
correspond pas ltat actuel des banques algriennes.

CONCLUSION

Lutilit importante de la rserve obligatoire, quelque soit lobjectif


auquel elle est assigne, fait quelle doit figurer en permanence parmi
les instruments de la politique montaire.
A cot de cela, la principale conclusion dgage est quelle est
marginalise par la Banque dAlgrie depuis son activation en 2001;
son usage est restreint la rduction des rserves excdentaires, sans
plus. Dans celui-ci, elle est autant accessoire puisquau taux de 6.5%
les banques disposent encore de rserves libres importantes. La
Banque d'Algrie ne gre que le quart des liquidits totales depuis
2005. Sur ce quart, la rserve obligatoire gle moins dun cinquime;
le reste lest par la reprise de liquidit et la facilit de dpts.
Le renforcement de son rle consiste relever son taux au point de
faire ressentir la contrainte de liquidit aux banques; les rendre
dpendantes de la Banque centrale pour mener bien sa politique
montaire. Il sagit de restituer la rserve son rle dinstrument principal
de la politique montaire et aux deux autres leur rle de rglage fin.
Dans un premier temps, cette reconsidration des rles des
instruments est possible et souhaitable dautant plus que llvation du
88 Les Cahiers du CREAD n97 /2011

taux de la rserve obligatoire nest pas conditionne par sa


rmunration, comme le sont les deux autres instruments.
Dans un second temps, elle permet de rtablir la stabilit de la
relation entre la base montaire et la masse montaire. Limportance
de cette raison est dans la consquence quelle induit dans la
ralisation des objectifs de la politique montaire. Elle permet de
canaliser les dpenses du Trsor dans les comptes courants la
Banque centrale travers les dpts des bnficiaires des paiements
de lEtat effectus auprs des banques. Il sagit en fait de relier les
deux circuits montaires: des banques et du Trsor.
Dans un troisime temps, malgr ltroitesse du march montaire
algrien, leffet de la rserve obligatoire peut tre orient vers les taux
dintrt. Une diminution des rserves excdentaires sur ce march va
crer des tensions de liquidits permettant de mobiliser ces taux la
hausse. Dans ce sens, si la rserve obligatoire est renforce et
constitue une demande structurelle de liquidits sur le march
interbancaire, le TMPJ/J connatra un seuil plancher au dessous
duquel il ne peut baisser. Aussi, permet-elle de rduire la frquence
des interventions de la Banque d'Algrie sur ce march.
La ncessit de relever le taux de la rserve obligatoire figure donc
sur tous les plans.
Toutefois, elle ferait confronter la Banque centrale au
mcontentement des banques. Lun des moyens dviter de brusquer
leur comportement est la mise en place dun systme de rserve taux
diffrenci. Il faut dire que linstauration de ce systme un but
prcis: initier une politique montaire plus structurelle que
conjoncturelle. Elle est aussi le principal objectif auquel se rapporte ce
travail. Il rsulterait de ce systme une restructuration de la masse
montaire au profit de sa composante stable permettant de stabiliser
davantage la relation (multiplicateur) masse montaire/base montaire.
Par rapport un systme taux unique, la nouvelle modalit
permet dinciter les banques collecter les dpts terme, par le
moyen des crdits supplmentaires susceptibles dtre cres. De cette
manire, lcart des taux de rserve adquat dpend de la structure des
taux interbancaires et du degr de retour des crdits en dpts.
Pour des valeurs des taux d'intrt crditeurs (1.75%) dbiteurs
(6.5%) et du taux de retrait des billets (denviron 22%), cet cart est
important. il reflte en fait la faiblesse des marges dintermdiation
des banques algriennes. Ainsi, le seuil de dfinition du taux de
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rserve obligatoire adquat aux dpts terme est obtenu un niveau


de rserve sur les dpts vue (7,6%) suprieur au taux actuel. De
mme, si lon indexe le taux crditeur sur le taux dinflation cible de
3%, le seuil de dfinition serait dautant plus suprieur.
De ces rsultats, dcoule la conclusion de notre travail selon
laquelle il est ncessaire de retrancher les dpts terme de lassiette
des rserves ou plutt de leur appliquer un taux de rserve gal zro.
partir du moment o la rserve obligatoire est limite aux seuls
dpts vue, il devient incohrent en thorie et injustifi en pratique
de rmunrer la Rserve Obligatoire, dautant plus que cette
rmunration augmente due concurrence la liquidit bancaire dont
on cherche striliser les excdents.

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