France, La Faillite - Les Scénarios de Crise de La Dette

125 x 190 mm - dos 12,5 mm
P h i l i pp e H e r l i n
Ce document est la proprit exclusive de Algeria Educ (tagkaiss@gmail.com) - 17 Novembre 2010 03:14
La dette de la France dpasse 1500milliards deuros,
France,
et elle augmente de 500millions deuros par jour!
France, la faillite ?
O nous mne cette fuite en avant? la fois enqute de fond
et guide pratique, France, la faillite? explique comment
on en est arriv un tel niveau dendettement, value
la faillite ?
les risques de faillite de ltat, et donne les indicateurs
surveiller. Sans imposer une lecture ou un point de vue,
Philippe Herlin examine 10 scnarios de krach de la dette
et les solutions qui pourraient tre apportes.
Pour la premire fois, un livre se penche sur les consquences
concrtes dune faillite de ltat sur la vie quotidienne
des Franais: quel cataclysme nous attend? Aurons-nous
encore accs nos comptes bancaires? Comment protger
son patrimoine, autant que faire se peut? Car personne
Les scnarios de
Couverture: Loaloa.net Photo: iMAGINE - Fotolia.com
ne serait pargn
crise de la dette
P hilippe H erlin
Philippe Herlin est le responsable du premier blog
Des conseils pour
Code diteur: G54737 ISBN : 978-2-212-54737-5
-:HSMCLC=ZY\X\Z:
dinformation sur la dette de la France, ladettedelafrance.fr.

Il est par ailleurs chercheur en finance et charg de cours au
Conservatoire national des arts et mtiers. Il vient de publier
Finance: le nouveau paradigme (ditions dOrganisation, 2010). protger votre patrimoine
www.editions-organisation.com
Groupe Eyrolles | Diffusion Geodif 14
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010
54737_Herlin_Faillitte.indd 1 02/08/10 13:23

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

ditions dOrganisation
Groupe Eyrolles
61, bd Saint-Germain
75240 Paris Cedex 05
www.editions-organisation.com
www.editions-eyrolles.com
DU MME AUTEUR :
Finance, le nouveau paradigme. Comprendre la finance

et lconomie avec Mandelbrot, Taleb..., 2010.
Le Code de la proprit intellectuelle du 1er juillet 1992

interdit en effet expressment la photocopie usage
collectif sans autorisation des ayants droit. Or, cette
pratique sest gnralise notamment dans lenseigne-
ment, provoquant une baisse brutale des achats de
livres, au point que la possibilit mme pour les
auteurs de crer des uvres nouvelles et de les faire
diter correctement est aujourdhui menace.
En application de la loi du 11 mars 1957, il est interdit de reproduire int-
gralement ou partiellement le prsent ouvrage, sur quelque support que
ce soit, sans autorisation de lditeur ou du Centre Franais dExploita-
tion du Droit de copie, 20, rue des Grands-Augustins, 75006 Paris.
Groupe Eyrolles, 2010

ISBN : 978-2-212-54737-5
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Philippe HERLIN
L ES SCNARIOS DE CRISE DE LA DETTE
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Sommaire
INTRODUCTION ........................................................... 9
CHAPITRE 1
Comment en est-on arriv l ? ...................... 11
Quest-ce que la dette de la France? ..................... 11
Date de naissance: 1975 ......................................... 15
Le dficit budgtaire: 3% du PIB ou 20%! 18
Le ministre du Budget enjolive les chiffres .......... 22
La progression inquitante de la dette.................. 24
Le rle de lAgence France Trsor (AFT)............. 27
La charge de la dette de ltat pse sur le budget 29
Laddiction lendettement: ltat fait du crdit
revolving! ................................................................. 32
Des morceaux de dette cachs sous le tapis..... 33
Comment sendetter sans sendetter: les PPP..... 37
La dette sociale est mal gre! ............................... 38
Une dette des collectivits locales qui inquite ... 43
Limposture des actifs publics.......................... 45
Groupe Eyrolles
Sendetter pour ne pas avoir rformer............... 48

Leffet soporifique de leuro ................................... 50
Dette publique/dette prive, liaisons dangereuses 52
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

FRANCE, LA FAILLITE ?
La crise de 2008 na fait quacclrer les choses! 54

La montisation ou comment sendetter
encore plus!.............................................................. 56
La dette, un jeu la Ponzi? .................................... 60
CHAPITRE 2
Quel est le risque de faillite ?........................ 63
Lindicateur crucial: la proportion
des non-rsidents..................................................... 65
Le deuxime indicateur: le taux dintrt ............ 68
Le troisime indicateur: la maturit de la dette .. 70
Qui gre le risque de la dette? ............................... 71
Dette: la perte de contrle?................................... 74
Le Grand Emprunt On en rajoute!............. 76
Les agences de notation,
quon aime tellement dtester!.............................. 78
Notre AAA est fragile ......................................... 81
Les risques de perte de notre AAA........................ 84
Leuro: protection ou menace? ............................ 87
Vers une explosion de la zone euro? .................... 90
Groupe Eyrolles
Le grand boomerang de la crise............................. 93

Une stagnation la japonaise?.............................. 98
Vers une crise systmique?.................................... 99
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

SOMMAIRE
CHAPITRE 3
Le gouvernement : que faire ?....................... 103
Comment se manifeste une crise de la dette? ..... 104
Quelles seraient les premires consquences
dune crise? .............................................................. 106
Quest-ce que la confiance? ................................... 107
Un pays ne fait pas faillite, il fait dfaut ............... 109
Ragir une crise, les diffrents scnarios ........... 110
Scnario n1: nier le problme............................. 111
Scnario n2: tergiverser en attendant
que la crise passe...................................................... 112
Scnario n3: refuser de payer ............................. 114
Scnario n4: rchelonner la dette..................... 116
Scnario n5: demander laide de lEurope ........ 118
Scnario n6: se placer sous la tutelle du FMI ... 119
Scnario n7: revenir au franc.............................. 121
Scnario n8: la solution mdiane, franc + euro.. 123
Scnario n9: lAllemagne quitte leuro!............ 124
Scnario n10: retrouver le chemin des marchs
par un choc de confiance.................................. 126
Leuro nest quun rvlateur ................................. 128
Groupe Eyrolles
La ncessit de diminuer les dpenses publiques.. 129

Une rgle constitutionnelle limitant les dficits? . 134
Quelle gouvernance pour la zone euro? .............. 135
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Une fausse solution: linflation ............................. 137

La rponse durable: la croissance ......................... 139
CHAPITRE 4
Les Franais : que faire ?................................. 141
Ltat ne paye plus ses salaires et ses factures...... 141
Les comptes bancaires sont contingents............. 143
Lpargne est bloque.............................................. 144
Cest la ruine!........................................................... 146
Quelle conomie de crise? ..................................... 148
Comment protger son patrimoine?.................... 151
Comment protger son argent avec PayPal? ...... 154
Quelques consquences dune telle crise .............. 156
Comment agir pour viter cela? ........................... 159
EN RSUM
Une mthode de dsendettement................ 161
PILOGUE .................................................................... 165

Groupe Eyrolles
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Introduction
La dette, mot de lanne? Tout fait et il existe mme un

Festival du mot1 qui lui a dcern ce titre! Le jury de
la 6e dition, qui se tient La Charit-sur-Loire (Nivre)
du 26 au 30mai 2010, a distingu ce terme devant
crise qui sera peut-tre choisi lanne prochaine ,
car la dette commence vraiment inquiter tout le
monde, lhomme de la rue comme les marchs finan-
ciers, les mdias et les hommes politiques. Le Premier
ministre Franois Fillon na-t-il pas dclar: Je suis
la tte dun tat qui est en situation de faillite sur le plan
financier, je suis la tte dun tat qui est depuis quinze
ans en dficit chronique, je suis la tte dun tat qui na
jamais vot un budget en quilibre depuis vingt-cinq
ans. a ne peut pas durer. Ctait le 21septembre
2007, soit exactement un an avant la crise financire
dclenche par la faillite de Lehman Brothers, le
15septembre 2008. Depuis, le dficit budgtaire a tripl
et la dette connat un rythme de progression jamais
atteint.
La dette publique de la France atteint 1535,5 milliards
deuros au 31 mars 2010, selon lINSEE. Au trimestre
Groupe Eyrolles
prcdent (le 31 dcembre 2009), elle slevait

1489 milliards, soit une progression de 46,5 milliards en
1. festivaldumot.fr
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

trois mois, autrement dit 516 millions deuros par jour

(46,5 milliards diviss par 90 jours). La France sendette
au rythme de 500 millions deuros par jour, voici la folle
cavalcade sur laquelle nous sommes lancs!
Le premier grand pays risquer la faillite a t la Grce,
dbut 2010, et cette crise a secou lensemble de la zone
euro. La plupart des nations europennes cumulent un
dficit budgtaire massif et une dette en forte expan-
sion, tandis que la reprise se fait attendre. Une cono-
mie qui stagne avec une dette publique qui enfle delle-
mme court la faillite un jour ou lautre.
La France nchappe pas ce schma: les 1500milliards
deuros de dette sont notre pe de Damocls et il suffi-
rait, non pas dun souffle, mais dun ternuement des
marchs. Do vient cet endettement? Comment
valuer le risque que la France ne puisse plus faire face
ses engagements? Que pourrait faire le gouvernement?
Quelles seraient les consquences pour les particuliers?
Autant de questions qui se font de plus en plus pres-
santes. Dj clbre, le mot dette risque de tourner
lobsession.
Groupe Eyrolles
10
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Chapitre 1
Comment en est-on arriv l ?
Au dbut, ltat ny a pas prt attention, puis cest devenu

une inquitude, et dsormais une crainte. La dette pse
de plus en plus sur le budget de la nation, mais on na
jamais not le moindre reflux sur les trente dernires
annes, comme si les gouvernements restaient ttaniss
face cette menace. Pire, la gestion de la dette nest pas
exempte de reproches et de faux-semblants. Ltat
cherche mme en dissimuler une partie en faisant
preuve dune crativit comptable qui na rien envier
aux banques daffaires. Mais lheure de vrit approche.
QUEST-CE QUE LA DETTE DE LA FRANCE ?

La dette de la France est une expression courante, mais
que recouvre-t-elle en ralit? On doit, en toute rigueur,
parler de la dette publique de la France, parce quil existe
aussi une dette prive, nous le verrons. Cette dette
publique possde une dfinition bien prcise, dite au sens
de Maastricht, de faon pouvoir comparer les diffrents
pays europens, et elle regroupe les dettes de ltat, des
Groupe Eyrolles
ODAC (Organismes divers dadministration centrale),

des collectivits locales et de la Scurit sociale, soit:
la dette de ltat, qui assure les missions rgaliennes
(scurit, dfense, diplomatie, justice) et toutes les
11
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

missions publiques dans les domaines de lducation,

de la recherche, des politiques sociales et conomiques,
de laction culturelle, des normes environnementales,
etc.;
la dette des ODAC (Organismes divers dadministra-
tion centrale), qui dpendent directement de ltat et
accomplissent certaines de ses missions. On en
dnombre plus de 700 et cest un vritable inventaire
la Prvert! Ils se rpartissent entre:
lenseignement et la recherche: les universits, le
Collge de France, le CNRS (Centre national de la
recherche scientifique), lENA (cole nationale
dadministration), les IUFM (Instituts universi-
taires de formation des matres), le CNED (Centre
national denseignement distance), lAFPA (Asso-
ciation professionnelle pour la formation des
adultes), le CNES (Centre national des tudes
spatiales), Mto France, etc.,
laction conomique et environnementale: lAdeme
(Agence de lenvironnement et de la matrise de
lnergie), lAFSSA (Agence franaise de scurit
sanitaire des aliments), lINRA (Institut national de
la recherche agronomique), le CEA (Commissariat
lnergie atomique), lAMF (Autorit des marchs
financiers), lINPI (Institut national de la proprit
industrielle), lIGN (Institut gographique
Groupe Eyrolles
national), lIFP (Institut franais du ptrole), etc.,

laction sociale: Ple emploi, FRR (Fonds de
rserve des retraites), ANAH (Agence nationale
pour lamlioration de lhabitat), FNAL (Fonds
12
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

COMMENT EN EST-ON ARRIV L ?
national daide au logement), lOMI (Office des

migrations internationales), etc.,
la sant: la HAS (Haute autorit de la sant), lARS
(Agences rgionales de la sant), lInVS (Institut
national de la veille sanitaire), lINSERM (Institut
national de la sant et de la recherche sanitaire),
lINTS (Institut national de la transfusion
sanguine), le CMU (fonds de financement de la
Couverture maladie universelle), etc.,
la culture: les muses nationaux (Louvre, Orsay,
Cit des sciences), le Centre des monuments
nationaux, les thtres nationaux (Opra de Paris,
Comdie-franaise, thtre de lOdon), la
Bibliothque nationale, etc.;
la dette de la Scurit sociale, qui regroupe quatre
branches: maladie, accidents du travail, vieillesse
(retraites), famille. Aprs des dficits durant les
annes 1990, la Scu a dgag de lgers excdents
entre 1999 et 2001 mais depuis, la tendance marque
un net drapage des comptes avec un dficit de
10milliards deuros en 2008, 24 en 2009 et une esti-
mation de 30milliards pour 2010 Ce sont surtout
les retraites et les dpenses de sant qui psent sur ses
comptes et expliquent cette drive;
la dette des collectivits locales: il sagit de lendette-
ment des rgions, des dpartements, des communes,
Groupe Eyrolles
des communauts de communes ou dagglomra-

tions (lintercommunalit).
On le voit, ds que lon rentre dans une dfinition un tant
soit peu prcise, les choses se compliquent rapidement:
13
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

on na donn ici quun chantillon des 700ODAC placs

sous la tutelle de ltat. Les collectivits locales comptent
36000 communes, plusieurs milliers de structures inter-
communales, 100dpartements, 22rgions, les DOM-
TOM
Comment se rpartissent les grandes masses

de la dette publique ?
Selon les derniers chiffres publis par lINSEE (31mars
2010), la dette publique de la France slve au total
1535,5milliards deuros, qui se partagent donc entre
ltat (1206,0), les ODAC (112,6), la Scurit sociale
(63,0) et les collectivits locales (153,9). La dette de ltat
reprsente donc prs de 80% de la dette publique, avec la
plus forte progression depuis la crise de 2008, mais on
note depuis quelques annes un drapage des comptes de
la Scurit sociale et une progression notable de lendet-
tement des collectivits locales. Cest lensemble des
comptes de la nation qui virent au rouge.
La dette publique de la France
tat ODAC Scurit sociale Collectivits locales
Missions rgalien- 700 structures Sant Rgions
nes qui prolongent Retraites Dpartements
ducation, recher- laction de ltat Famille Intercommunalits
che, politiques co- Accidents du Communes
nomiques et travail
Groupe Eyrolles
sociales, etc.
1 206,0 112,6 63,0 153,9
1 535,5 milliards deuros
Source : INSEE, au 31 mars 2010.
14
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Maintenant, peut-on tablir des cloisons tanches entre

ces diffrentes dettes? En ralit, la dette de ltat ne se
limite pas son primtre. Elle doit aussi inclure
lensemble de la dette des ODAC et de la Scurit sociale
qui nont dexistence et de capacit sendetter qu travers
lui, et galement celle des collectivits locales, pour la
simple raison que la faillite les place automatiquement
sous la tutelle du prfet, donc de ltat. Il nest pas conce-
vable quune commune ou quun dpartement fasse
dfaut sur sa dette puisquil serait immdiatement plac
sous le contrle de ltat, qui hriterait alors de son passif.
Dette de ltat et dette publique sont en ralit syno-
nymes, ltat est comptable de lensemble de la dette
publique.
DATE DE NAISSANCE : 1975

Lhistoire de la dette est vieille comme celle de ltat: cest
la constitution dun tat centralis et stable qui permet, si
lon peut dire, lexistence dune dette publique. Selon le
mdiviste Jacques Le Goff, le temps des dettes royales
commence ds le XIIIe sicle avec saint Louis. LAncien
Rgime fut prolixe en banqueroutes et rpudiations de
dettes et le poste de surintendant des Finances (ou de
contrleur gnral des Finances aprs 1661) nest pas de
tout repos. Linstabilit chronique de ses titulaires na rien
Groupe Eyrolles
envier celle des ministres des Finances des IIIe, IVe et Ve

Rpubliques! Le plus emblmatique dentre eux, Nicolas
Fouquet (1615-1680), fut envoy en prison par le roi qui le
souponnait de manigancer contre lui. Cest la dette, avec
15
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

les mauvaises rcoltes de 1788-1789, qui amne Louis XVI

convoquer les tats gnraux qui dbouchent sur la
Rvolution. Mais les mauvaises habitudes dans la gestion
des finances de ltat perdurent et culminent dans la
faillite des assignats en 1797; gags sur les biens du clerg,
ils furent imprims en quantits gigantesques, jusqu ne
plus rien valoir. Cest la dernire banqueroute de la France
sur sa dette. Quand tant de pays, au XXe sicle, ont connu
des faillites ou des rchelonnements, notamment en
Europe durant lentre-deux-guerres (Allemagne, Autriche,
Grce, Hongrie, Pologne, Roumanie, Russie), la France
honore sa signature. La mmoire collective franaise a
vacu tout dfaut sur la dette publique, ce qui peut
amener un certain aveuglement
Fortement endette lissue de la guerre, comme tous les
pays belligrants, la France se dbarrassa de sa dette grce
la forte inflation daprs-guerre, puis connut, durant les
Trente glorieuses (1946-1975), un cocktail idal: crois-
sance soutenue, inflation modre, quilibre budgtaire.
On en rve encore En 1973, la dette publique toucha
son point le plus bas: 7,5% du PIB, le dixime du niveau
actuel. Il y avait eu, tout de mme, lemprunt Giscard, mis
en 1973, offrant 7% dintrts et index sur lor. Mais le
mtal prcieux, contre toute attente, monta continment,
ce qui se rvla miraculeux pour les souscripteurs et
dsastreux pour les finances publiques (7,5 milliards de
Groupe Eyrolles
francs levs, 90 de rembourss!). La mcanique infernale

se mit en place juste aprs.
Aprs le mandat court de Georges Pompidou, le
nouveau prsident de la Rpublique, Valry Giscard
16
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dEstaing, prend ses fonctions le 27mai 1974. Cette

priode est aussi celle du premier choc ptrolier, avec
un baril qui passe de 2,32 dollars 9 dollars entre
octobre 1973 et janvier 1974. Limpact sur les conomies
industrialises est immdiat: la croissance dcroche. Le
Prsident et son Premier ministre Jacques Chirac dci-
dent alors dun budget de relance en 1975 qui, pour
la premire fois depuis longtemps, affiche un dficit
(39milliards de francs inscrits dans la loi de finance
prsente au Parlement). Diverses mesures de soutien
de lactivit sont mises en place: relvement daides
sociales (allocations familiales, aide au logement),
grands travaux (dont la modernisation du tlphone),
aides linvestissement des entreprises Une potion
classique qui sera resservie pisodiquement depuis,
mais sans rsultats durables. La croissance nest jamais
revenue son rythme des Trente glorieuses (plus de
5%). En revanche, les dficits budgtaires sont rests
immuables, quels que soient les gouvernements. Puis,
en fonction du calendrier lectoral, de la vigueur de
lconomie mondiale, des vellits affiches de tel ou tel
Premier ministre, les dficits budgtaires ont vari
autour de la zone des 3% du PIB, quelquefois proches
de zro, ou dans le rouge fonc depuis la crise de 2008.
Il faut cependant signaler, comme lindique Michel
Pbereau dans son rapport de 20051, que la machine
Groupe Eyrolles
infernale sest emballe partir de 1990. En quinze ans,
1. Michel Pbereau, Rompre avec la facilit de la dette publique,

La Documentation franaise, 2005.
17
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

lendettement sest alourdi de plus de 30 points de PIB,

trois fois plus que dans lensemble des pays dvelopps!
Durant cette priode, tous les pays occidentaux ont su
remettre en question ltat-providence et faire baisser
les dpenses publiques tout en gardant une protection
sociale efficace. La France sinscrit contre-courant, sa
dette et son taux de prlvements obligatoires augmen-
tent quand ils diminuent partout ailleurs. Cest ce dca-
lage avec nos concurrents directs qui est vraiment nocif
pour notre comptitivit et destructeur pour notre
industrie. Il cre de graves distorsions conomiques qui
engendrent une concurrence fiscale de nos partenaires
et cela aggrave les maux dont souffre notre conomie
(dlocalisation, stagnation du pouvoir dachat, chmage
massif, faiblesse de linvestissement et de la recherche et
dveloppement). Autant peut-on comprendre au moins
partiellement nos dficits budgtaires depuis la crise de
2008, parce quils sont gnraliss, autant ce laisser-aller
quand les autres pays font des efforts est impardon-
nable.
LE DFICIT BUDGTAIRE : 3 % DU PIB

OU 20 % !
Chez les ministres du Budget, les conomistes et dans

les mdias, chacun a pris lhabitude de parler du dficit
Groupe Eyrolles
budgtaire en termes de pourcentage du PIB, les 3%

tant la limite ne pas dpasser. Mais do vient ce
chiffre magique de 3% du PIB pour distinguer un
dficit acceptable? Il est dsormais grav dans le
18
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

marbre des critres de Maastricht, tablis en 1992. Mais

pourquoi pas 2 ou 4%? Ou zro?
Il faut remonter au dbut des annes 1970 et faire un peu
dhistoire des ides conomiques. Pendant les Trente
glorieuses, la croissance moyenne du PIB dans les cono-
mies europennes stablissait 5%. Arrive le premier
choc ptrolier et la croissance tombe entre 1 et 2%.
Comment ragir? ce moment-l, les no-keynsiens
(lcole dominante lpoque) proposent une solution
toute simple: soutenir la croissance par le dficit budg-
taire. Ils prvoient quun dficit modr peut ramener la
croissance dans la zone des 3%, daprs leurs calculs, soit
pas tout fait le rythme davant la crise, mais suprieur
la quasi-stagnation dalors. Comme, dans le mme temps
sage prcaution il faut viter de peser sur lavenir et
de gonfler inconsidrment la dette publique, ils prco-
nisent de limiter le dficit du budget de ltat 3% du
PIB. On est ici au cur du raisonnement: si le dficit
budgtaire stablit 3% du PIB et que, dans le mme
temps, ce PIB crot de 3% par an, le poids de la dette par
rapport au PIB naugmente pas (la dette augmente, mais
au mme rythme que le PIB, donc son poids relatif reste
stable). Un tel dficit budgtaire amne donc suffisam-
ment de croissance tout en permettant de stabiliser le
poids de la dette.
Sur le papier a marche, en ralit pas du tout, surtout si
Groupe Eyrolles
ce dficit ne sert pas investir mais plutt financer les

dpenses de fonctionnement (spcialement en France).
Aprs la crise des annes 1970, les no-keynsiens
perdent la main. La croissance revient alors dans les
19
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

annes 1980 avec des politiques librales visant

restaurer la dynamique de loffre (drglementation de
secteurs protgs comme les tlcommunications ou le
transport arien, baisse des impts). La mondialisation
favorise la croissance des changes internationaux et la
drgulation financire amliore lallocation de lpar-
gne dans le monde (ces volutions portent bien sr en
germe la crise de 2008 qui verra le retour des no-
keynsiens: les thories vont et viennent).
On comprend tout le bnfice politique de ce chiffre
magique: dsormais, un dficit budgtaire infrieur
3% est considr comme vertueux, trs pratique pour
les gouvernements qui ne veulent pas faire trop defforts
ni de rformes douloureuses! Car, en toute bonne
logique, si ce modle avait t appliqu srieusement, la
croissance de lconomie franaise, qui pendant les
annes 1975-2000 voluait plutt dans la zone des 2%,
aurait d amener les gouvernements sinterdire un
dficit budgtaire suprieur 2%. Au lieu de cela, ils
ont continu prendre 3 % comme limite, et souvent
la dpasser, rsultat la dette publique a explos sur la
priode! On passe ainsi dune thorie conomique du
marketing politique (Je suis un bon ministre des
Finances puisque le dficit ne dpasse pas 3% du PIB)
avant, suprme subterfuge, den faire un principe fonda-
Groupe Eyrolles
mental dans un texte de loi europen. Les critres de

Maastricht auraient d fixer le dficit budgtaire zro,
sauf en cas de crise grave, alors que ces 3% sont une
prime lirresponsabilit.
20
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Mais quel est le vrai chiffre, celui prendre en

compte pour valuer limportance du dficit? Dans un
budget, quel quil soit, on compare les recettes avec les
dpenses et la diffrence donne le dficit, dont on
calcule le pourcentage par rapport aux recettes. Pour le
budget de ltat, ce dficit est de lordre de 20%. Depuis
1975, ses dpenses excdent ses recettes de lordre de
20% (22% en 1996, 14,8 en 2000, 17,2 en 20061). Voici
la situation relle du budget de ltat.
Structure moyenne du budget de ltat depuis 1975
Recettes 80 %
Dpenses 100 %
Dficit 20 %
Restons sur ce chiffre de 20%. Imagine-t-on un mnage

ou une entreprise dont les dpenses dpasseraient les
recettes dun cinquime? Cette situation dure un an ou
deux, un peu plus si un patrimoine important est mis
contribution, mais elle sarrte rapidement, notamment
parce que le banquier sinquite et ferme le robinet.
Ltat, lui, peut emprunter sa guise, son banquier
les marchs financiers lui accordant sa confiance ter-
nelle ou presque. Mais un jour, mme ltat doit rendre
des comptes, et nous y sommes.
Groupe Eyrolles
1. Pour 2006: 1551 milliards de francs de dpenses, 1264 MF

de recettes, 287 MF de dficit, soit 22,7% (287/1264). Pour
2000: 1661/1446/215/14,8%. Pour 2006: 266 milliards
deuros/227/39/17,2%. Source: ministre du Budget.
21
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LE MINISTRE DU BUDGET ENJOLIVE LES CHIFFRES

Il existe une autre faon de minorer le dficit budg-
taire: faire grossir artificiellement le budget. Dbut
2010, tous les Franais ont reu leur dclaration de
revenus accompagne, comme toujours, dune lettre du
ministre du Budget, avec notamment une colonne
quoi servent nos impts?. Les dpenses prvues pour
2010 se montent 419,2 milliards deuros, les recettes
270,5 et le dficit 149,2. Le rapport du dficit aux
recettes slve 55%, soit plus quun doublement de la
moyenne de la priode antrieure. 20%, comme on
vient de le voir, cest leffet de la crise qui frappe les
comptes publics de plein fouet.
Mais parmi les diffrentes dpenses de ltat (enseigne-
ment, dfense, scurit, justice, etc.), on trouve
87,5milliards deuros pour les collectivits locales et
18,2milliards pour lUnion europenne, or ces sommes
nont pas leur place ici! Ce sont de simples reversements,
plus prcisment des prlvements sur recettes, cest-
-dire des prlvements directement oprs sur les
recettes du budget gnral de ltat. Ils sont verss des
organismes tiers (collectivits territoriales, Union euro-
penne) mais ne sont pas inscrits dans la partie dpenses
du budget, comme lindique un site gouvernemental1.
En effet, si les dpenses denseignement ou de dfense
sont tablies par le gouvernement et lAssemble natio-
Groupe Eyrolles
nale qui dcident daffecter telle somme tel projet

ceux-ci ninterviennent en rien sur les 87,5milliards
1. www.vie-publique.fr
22
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

deuros qui sont directement prlevs sur les recettes et

reverss aux rgions, dpartements et communes, qui
grent leur niveau ces ressources. Il en va de mme
pour les 18,2milliards verss lUnion europenne.
La Cour des comptes, qui ne sembarrasse pas ddulcorer
les choses, soustrait ces reversements et dtermine des
dpenses et des recettes nettes1 qui correspondent relle-
ment au budget de ltat. Pour le budget 2009, on dispose
des chiffres dfinitifs et la Cour calcule 290,9milliards
deuros de recettes quand le gouvernement en trouve 363,6
tandis que les recettes sont 161,0 contre 233,7. Dans les
deux cas, le dficit saffiche 138,0milliards deuros2, mais
ramen au budget vrit de la Cour des comptes, il
saffiche 85,7% (138/161), contre seulement 59%
(138/233,7) dans le budget gonfl du gouvernement.
Dans la prsentation du ministre du Budget 2009, ltat
vit les deux tiers de lanne avec ses recettes
(233,7milliards deuros) et emprunte est en dficit
pour le tiers restant (138,0 milliards), alors quavec les
vrais chiffres de la Cour des comptes, il emprunte
pendant quasiment la moiti de lanne (5 mois et demi),
ce qui nest pas la mme chose. Cela correspond dailleurs
au titre des chos du 28septembre 2009: 140milliards
deuros, le dficit budgtaire reprsente la moiti des
dpenses de ltat, mais qui ne peut se comprendre la
Groupe Eyrolles
1. Rsultats et gestion budgtaire de ltat, exercice 2009, Cour

des comptes, mai 2010, p.8.
2. Il faut galement rajouter en dpense 8,1milliards deuros
(soldes des comptes spciaux).
23
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

lecture de la lettre accompagnant la dclaration de revenus.

En 2009 et 2010, ltat a fonctionn pratiquement la moiti
de lanne en dficit, voici sa situation budgtaire relle.
LA PROGRESSION INQUITANTE DE LA DETTE

1500milliards deuros. 10000 milliards de francs et,
pour lanecdote, 1000000 milliards de centimes (un
million de milliards de centimes)! Voici la dette publique
de la France, notre dette (exactement 1535,5 milliards
deuros au 31mars 2010 selon lINSEE). Une somme trs
difficile se reprsenter, un peu comme les annes-
lumire dans lespace, a finit par ne plus rien signifier.
Ce qui permet de prendre conscience du problme de la
dette est sa progression, et elle montre une perte de
contrle des finances publiques. De moins de
100milliards deuros en 1980, on dpasse les 1000 vingt-
cinq ans plus tard, et les 1500 cinq ans aprs, en 2010.
Progression de la dette publique
Anne En milliards deuros courants
1980 92,2
1985 227,7
1990 363,6
1995 662,8
2000 826,4
2005 1145,4
Groupe Eyrolles
2009 1 489,0
2010 (au 31 mars) 1 535,5
Source : INSEE, exprim en euros courants, c'est--dire de lpoque

(convertis du franc avant 2002).
24
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Comment valuer le poids de la dette et par rapport

quoi? Un indicateur est rgulirement utilis: le pour-
centage par rapport au PIB. La dette publique repr-
sente 80,3% du PIB (au 31mars 2010), soit les quatre
cinquimes de la richesse produite en un an. Mais il y a
un petit problme: on compare deux donnes dune
nature tout fait diffrente. lcole primaire, on a
appris ne pas additionner des choux et des carottes.
Ici, on fait le mme type derreur puisque lon compare
un stock (la dette) avec un flux (le PIB)! Le produit int-
rieur brut (PIB) mesure en effet la richesse cre en
France sur une anne (la somme des valeurs ajoutes
des entreprises), alors que la dette est un passif (qui
gnre des flux dintrt et de remboursement). Cest
mathmatiquement erron. Seconde erreur: on
compare des donnes conomiques qui recouvrent
deux primtres diffrents. Le PIB nest pas produit par
ltat mais par les entreprises, il ne lui appartient donc
pas, mme sil y puise allgrement avec les impts et les
taxes. Quimporte! On en a quand mme fait un critre
de Maastricht (la dette ne doit pas dpasser 60% du
PIB), que tout le monde a dailleurs oubli depuis la
crise. Disons que ce ratio sert de repre puisque tout le
monde lutilise
Dautres indicateurs permettent de se faire une ide du
Groupe Eyrolles
poids de la dette et de ses enjeux. On peut comparer la

dette de ltat (1206milliards deuros au 31 mars 2010)
ses recettes budgtaires nettes, que retient la Cour des
comptes (161,0milliards deuros pour 2009), ou brutes,
25
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

quutilise le gouvernement (270,5milliards deuros).

Dans le premier cas, la dette de ltat reprsente
7,5annes de recettes, dans le second 4,4.
Un ratio plus concret consiste ramener la charge de la
dette 38,5milliards deuros (ce que cote la dette, voir
ci-aprs) aux recettes, soit 23,9% (38,5/161,0) pour
les recettes nettes, ou 14,2% (38,5/270,5) pour les
recettes brutes. Cest de ce fait plus concret pour le
ministre du Budget: quasiment le quart des recettes
nettes sont consacres la charge de la dette et avec ce
quil reste, il faut payer les fonctionnaires, financer les
investissements, rpondre aux missions des diffrents
ministres ce qui conduit invitablement un dficit
en fin danne et donc un creusement de la dette qui,
de la sorte, sautoalimente. Lanne suivante, la
charge de la dette sera bien sr encore plus leve, et
rappelons que nous bnficions actuellement dun
contexte extrmement favorable de taux dintrt trs
bas. Lemballement de la dette nous menace.
Pour se faire peur, on peut ramener ces chiffres au
nombre dhabitants, soit 18174euros pour la dette
totale, ou 850euros pour la charge de la dette (chiffres
de la Cour des comptes). Plus concret encore, la charge
Groupe Eyrolles
de la dette reprsente 1950euros par actif, soit environ

un mois du salaire net moyen (2069euros en 2008). La
charge de la dette reprsente donc lquivalent dun mois
de salaire des Franais.
26
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LE RLE DE LAGENCE FRANCE TRSOR (AFT)

Mais qui gre concrtement la dette de ltat? Il est
temps de faire entrer en scne un acteur quasi inconnu
mais combien important: lAgence France Trsor
(AFT). Domicilie Bercy, cette structure a t cre en
2001 pour grer spcifiquement la dette de ltat. Elle
met des emprunts long, moyen et court termes, des
OAT (obligations assimilables du Trsor), dune dure
de 7 50ans, des BTAN (bons du Trsor taux fixe et
intrts annuels), de 2 5ans, et des BTF (bons du
Trsor taux fixe et intrts annuels) de moins dun an.
Ces emprunts donnent lieu des versements dintrts
et le principal est rembours dun coup lchance (on
parle damortissement in fine).
Prenons lexemple de lAFT qui met un emprunt dun
milliard deuros cinq ans 5%. LAFT rcupre imm-
diatement (le jour de lmission) un milliard auprs des
investisseurs, leur verse tous les ans 5% de cette somme
pendant 5ans et, la cinquime anne, leur rembourse ce
milliard.
Vie dun emprunt dtat cinq ans
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Groupe Eyrolles
Versement rgulier des intrts

au cours de la vie de lemprunt
mission Rembour-
de sement du
lemprunt principal
27
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Tous les emprunts sont taux fixe, ce qui constitue une

scurit pour ltat, car en cas de relvement des taux
dintrt, seuls les nouveaux emprunts seront impacts et
non lensemble de la dette, heureusement. Cependant,
lAFT a cr en 1998 des OAT indexes sur linflation, dites
OATi, qui reprsentent 15% de lencours total des OAT
fin 2008 (soit un stock dune centaine de milliards deuros).
Elles rpondent des demandes dinvestisseurs et permet-
tent demprunter moins cher. La comptence technique de
lAFT est reconnue par tous les observateurs, cest par
exemple le premier metteur de dette en Europe avoir
propos, en 2005, un emprunt obligataire 50ans, qui
remporta un grand succs auprs des investisseurs.
LAFT met donc en permanence des emprunts, dune
part pour financer le dficit de ltat, dautre part, pour
rembourser le principal des emprunts arrivant chance.
Eh oui! Si lAFT les remboursait de sa poche, cela
signifierait que ltat dgagerait un excdent budgtaire et
quen consquence, sa dette totale diminuerait. Cest
malheureusement le contraire qui se produit: les dficits
perdurent et pour rembourser les emprunts arrivant
chance lAFT emprunte de nouveau! Quand un
mnage ou une entreprise emprunte pour rembourser des
crdits, on dit quils font de la cavalerie financire.
Dans le langage polic de la comptabilit nationale, on
parle damortissement de la dette.
Groupe Eyrolles
Sur la totalit de sa dette, ltat doit en rembourser la

part qui arrive chance (les emprunts dont il faut
rembourser le principal cette anne). Dans le mme
temps, ltat connat un dficit quil doit financer. LAFT
28
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

devra donc emprunter la fois pour les emprunts arri-

vant chance et pour le dficit budgtaire. Ainsi,
dune anne sur lautre, la dette totale saccrot telle une
mcanique qui semballe.
Dynamique de la dette dun tat en dficit
Situation lanne N volution de la dette
Dficit de ltat Dficit financer
Nouveaux
Dette arrivant emprunts mis Dette totale
chance en N (ancienne dette +
Dette totale
Dette qui court (arrive chance en dficit de ltat)
N + 1, + 2, + 3, etc.)
Sur les marchs financiers, ltat emprunte donc pour

financer son dficit budgtaire et pour rembourser le
principal des emprunts parvenant chance (lamor-
tissement de la dette), soit 109,6milliards deuros en
2002 (50,2milliards de dficit+ 59,4milliards de dette
arrivant chance), 115,8 en 2006 (80,4+ 35,4), 246,2
en 2009 (111,8+ 134,7) daprs la Cour des comptes. On
remarque, en 2009, le bond du dficit la suite de la crise
de 2008, mais aussi la forte progression des rembourse-
ments demprunts chus, parce que ltat se finance de
plus en plus court terme, nous y reviendrons.
LA CHARGE DE LA DETTE DE LTAT PSE SUR LE BUDGET

Groupe Eyrolles
Ltat doit verser en permanence des intrts sur ses

emprunts. Le paiement des intrts de la totalit de la
dette reprsente une ligne bien particulire dans son
budget: la charge de la dette (ou service de la dette)
29
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

qui slevait en 2009 38,5milliards deuros. Voici ce

qua cot la dette de ltat en 2009.
La charge de la dette constitue donc une variable fonda-
mentale, cest la matrialisation concrte de la dette, et
lune des principales dpenses du budget de ltat.
38,5milliards deuros (en 2009) qui auraient pu servir
beaucoup de choses (diminuer le dficit et les impts,
construire des quipements publics, investir dans la
recherche), mais qui servent finalement uniquement
payer la facture des dficits antrieurs.
Lvolution de la charge de la dette dpend de trois
facteurs:
lencours de la dette, qui augmente chaque anne du
montant du dficit budgtaire, et pousse bien sr la
hausse la charge de la dette de faon mcanique (plus
il y a demprunts, plus il y a dintrts verser);
les taux dintrt, dont on peut constater le bas
niveau depuis plusieurs annes, ce qui contribue
modrer le cot de la dette, mais une remonte des
taux se paierait videmment trs cher. Un rcent
rapport du Snat1 estime quune progression des
taux de 1% coterait 2,5 milliards deuros de plus;
un moindre degr, linflation, dont la baisse,
laquelle on assiste actuellement, contribue allger
la charge de la dette du fait quune partie de nos
emprunts (15% des OAT fin 2008) sont indexs sur
Groupe Eyrolles
linflation.
1. Projet de loi de finances pour 2010: Engagements financiers de

ltat, n101, Jean-Pierre Fourcade, Snat, novembre 2009.
30
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Quoi quil en soit, les baisses conjugues des taux dint-

rt et de linflation depuis la crise de septembre 2008
compensent actuellement laugmentation du stock de la
dette. En 2009, la charge de la dette slve
38,5milliards deuros, contre 44,5 en 2008, 39,6 en 2007
et 38,9 en 2006. Pour 2010, la loi de finance prvoit
42,5milliards. Conclusion tonnante: pour linstant,
lexplosion de la dette lie la crise ne cote quasiment
rien ltat! Dans son budget, le cot de la dette en
2009 reste au mme niveau quen 2006. Cest indolore.
Mais attention au retour de manivelle si les taux dint-
rt repartent la hausse. Et, de toute faon, laugmenta-
tion du stock de la dette va imprimer son inertie. Nous
sommes actuellement dans une conjoncture favorable,
mais le poids de la dette sur les comptes publics va
nettement saccrotre dans les annes venir. Les dpu-
ts ont valu que la charge de la dette pourrait
augmenter de 20 milliards deuros en 20121, ce qui
signifie que le gouvernement dalors devra boucler son
budget avec 62,5milliards deuros dj dpenss avant
le premier coup de crayon
Groupe Eyrolles
1. Rapport de la commission des finances sur le projet de loi de

finances pour 2010, n1946, M. Gilles Carrez, Assemble
nationale, octobre 2009.
31
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LADDICTION LENDETTEMENT :
LTAT FAIT DU CRDIT REVOLVING !
Ltat met en permanence des emprunts sur le march

financier pour se refinancer, on la vu, et ce flux est liss
au maximum de faon viter les -coups. Les dficits
budgtaires se traduisent par une progression de la
charge de la dette de quelques milliards seulement,
pourrait-on dire. Ainsi, le cot dun dficit important
pse peu sur le prochain budget, ce sont surtout les
prochains gouvernements qui paieront la facture! Cela
fait penser au crdit revolving pour les mnages:
lacquisition dun cran plat et dun sofa se traduit par
des remboursements mensuels de quelques dizaines
deuros seulement. Nombre de mnages multiplient les
achats et se retrouvent progressivement trangls par les
remboursements. Ce crdit facile est lorigine dune
grande proportion des cas de surendettement.
Le mcanisme conomique et, pourrait-on dire,
psychologique, est le mme pour ltat. Les
138milliards deuros de dficit du budget 2009 se
traduisent, concrtement, par quelques milliards de
plus dcaisser en 2010 et dans les annes suivantes. La
hausse de la charge de la dette slve quelques
milliards par an, elle semble bnigne ceux qui sont au
pouvoir, mais elle est inexorable et touffe progressive-
Groupe Eyrolles
ment les marges de manuvre du budget, jusquau

surendettement. En ralit, cest ds le dpart quil aurait
fallu ragir (pour un mnage comme pour ltat) en
refusant de puiser dans ce crdit facile.
32
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

DES MORCEAUX DE DETTE CACHS SOUS LE TAPIS

Conscient de lexplosion de lendettement, ltat a
parfois tendance essayer den masquer une partie en
crant des structures spcifiques pour isoler la dette
dans des organismes qui dpendent de lui. Cest le cas
pour la SNCF, pour laquelle il avait cr le Service
annexe damortissement de la dette (SAAD) qui
napparat bizarrement, ni dans les comptes de la SNCF,
car il sagit dune dette de ltat, ni dans ceux de ltat,
car il sagit dune dette facialement et historiquement
mise par la SNCF1. Ltat fait ici preuve dune cra-
tivit comptable qui na rien envier aux banques
daffaires. Cre en 1991, cette structure portera
8,7milliards deuros ( ct de la dette de la SNCF et de
celle de RFF, le gestionnaire des voies), jusqu ce que
lUnion europenne, par la voix de son office statistique
EUROSTAT, oblige la France rintgrer dans ses
comptes cette structure, qui disparatra alors en 20072.
La Commission europenne est revenue la charge en
mai 2010 pour exiger la fin de la garantie publique illi-
mite dont bnficie la SNCF (pour des raisons de
concurrence loyale au niveau europen), ce qui se
traduirait par la transformation du groupe public en
socit anonyme, comme cela sest pass pour La Poste
1. Rapport dinformation sur la gestion de la dette de ltat dans

Groupe Eyrolles
le contexte europen, n476, Paul Girod, Snat, juillet 2005,

p.43.
2. La SNCF plombe la dette de la France, LExpress, 20octo-
bre 2007.
33
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

en 2009. Lavantage tant que la dette de la SNCF ne

serait plus comptabilise avec celle de ltat, mais
lentreprise pourrait-elle emprunter sur les marchs sans
la garantie tatique? Pas du tout, donc le gouvernement
a oppos une fin de non-recevoir la Commission. On
attend avec impatience les prochains pisodes de la
guguerre entre Bruxelles et Paris. Autre dossier latent
entre les deux capitales: RFF (Rseau ferr de France, le
gestionnaire des voies de la SNCF), dont les
27,8milliards deuros de dettes (en 2009) ne sont actuel-
lement pas comptabiliss dans la dette publique, mais
cela pourrait changer lavenir
On comprend les motivations de ltat qui, avec des
structures discrtes au statut juridique flou, cherche
faire artificiellement baisser son endettement officiel
tabli daprs les critres de Maastricht. a a march un
temps pour la SAAD, a fonctionne actuellement avec le
RFF, mais mme pris la main dans le sac, cela ne
dissuade pas nos hauts fonctionnaires dessayer de
biaiser avec les textes comme le prouve lexemple de la
SFEF (Socit de financement de lconomie franaise).
Cre en octobre 2008 pour financer le plan daide aux
banques la suite de la crise du march interbancaire,
elle lve au total 77milliards deuros sur les marchs
pour le prter aux banques avec cest le point impor-
tant la garantie de ltat, ce qui inclut normalement
Groupe Eyrolles
cette dette dans son primtre. LINSEE et EUROSTAT

sont dailleurs du mme avis. Le gouvernement sen
offusque en expliquant que la SFEF prend en garantie
des actifs bancaires solides (mais sil dit vrai, pourquoi
34
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

les banques nempruntent-elles pas directement sur les

marchs?). Finalement, le gouvernement russit
emporter le morceau et faire revenir linstitut statis-
tique europen sur sa dcision. La SFEF et ses
77milliards deuros sont sortis du primtre de la dette
publique (ils ne figurent pas dans les 1535,5 milliards
deuros de dette publique officielle), cette dernire
augmentera donc un peu moins vite que prvu
Il existe galement une possibilit de manipulation sur
les ODAC: une entreprise publique est formellement
un ODAC (Organismes divers dadministration
centrale) si ltat reprsente plus de 50% de ses
ressources, ce qui incite ltat rester sous ce seuil
(quitte ce que lentreprise sendette encore plus pour
boucler son budget) pour ne pas avoir comptabiliser
sa dette dans la sienne. Cest ce que ltat a fait avec
Charbonnages de France pendant plusieurs annes
jusqu ce quEUROSTAT loblige rintgrer lentre-
prise. Existe-t-il des cas semblables aujourdhui? Ltat
nincite-t-il pas certains ODAC minorer leurs dficits,
donc leurs dettes? Certainement, mais il est extrme-
ment difficile davoir accs linformation qui reste lie
chaque ODAC en particulier. EDF provisionne pour le
dmantlement de ses centrales nuclaires, mais sait-on
si le CEA (Commissariat lnergie atomique, un
ODAC) le fait pour ses installations, et au niveau
Groupe Eyrolles
adquat? Il existe assurment quantit de passifs

masqus dans les ODAC qui se traduiront, un jour ou
lautre, par une dpense supplmentaire pour ltat,
mais pour linstant, tout cela reste sous le tapis.
35
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Lomission la plus importante concerne la retraite des

fonctionnaires. Dans son rapport publi en 20051,
Michel Pbereau rappelait quil fallait galement tenir
compte de lengagement de ltat envers les retraites des
fonctionnaires: de 790 1000 milliards deuros. Il ne
sagit pas dune dette stricto sensu (il ny a pas de bons du
Trsor mis sur cette dpense) mais dun engagement
que ltat a envers ses agents et quil doit (comme toute
entreprise) valuer et provisionner. Quelques annes
plus tard, la Cour des comptes estime les engagements
de retraite des fonctionnaires et des militaires 60%
du PIB2, soit 1200milliards deuros. Pour linstant,
Bruxelles na pas demand la France de les intgrer
dans sa dette publique
Dans la srie des petites manipulations, on notera aussi
le procd est courant lannulation le 24juillet 2009 de
la dette du Cameroun envers la France, pour un montant
de 1,2milliards deuros (soit autant de plus pour la dette
franaise!). Car cette annulation comprend une contre-
partie: elle est faite en change de la ralisation de
projets de dveloppement, dfinis en commun par Paris
et Yaound, dici 20163, sous-entendu les entreprises
franaises devront avoir leur part du gteau. Et en 2016,
1. Rompre avec la facilit de la dette publique, Michel Pbereau,

Groupe Eyrolles

3. La France maintient laide au Cameroun, lefigaro.fr,
24 juillet 2009.
36
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

on annulera de nouveau la dette que le Cameroun ne

pourra pas payer La dette sert aussi faire tourner des
entreprises franaises ltranger, mais on finance des
intrts privs avec de largent public: la Franafrique
dans toute sa splendeur.
COMMENT SENDETTER SANS SENDETTER : LES PPP

Comme pour automatiser ce quil faisait jusquici de faon
ponctuelle (grce des structures spcifiques pour isoler
des dettes, voir la section prcdente), ltat a cr en 2002
un remarquable outil pour masquer une partie de sa dette:
le partenariat public-priv (PPP). La construction dun
quipement public, dun hpital ou dune prison, oblige
ltat (ou la collectivit locale) sendetter. Pour viter cela,
il cre une structure juridique spcifiquement ddie au
projet, un PPP, runissant la puissance publique et les
entreprises prives concernes. Ensuite, ce PPP sendette,
avec le concours des entreprises partenaires, et percevra
durant une ou plusieurs dcennies des versements de
ltat. Des versements plutt quun emprunt, pour ltat,
lavantage est vident: sa dette naugmente pas.
Le vice-prsident du Conseil de lordre des architectes
dnonce cette procdure trs onreuse en raison de la
limitation drastique de la concurrence de milliers dentre-
prises trois ou quatre majors, toujours les mmes, qui se
partagent les marchs, avec des risques rels dentente et de
Groupe Eyrolles
collusion1. Selon lui, ces tats se conduisent comme des
1. Denis Dessus, Lendettement cach de la France, Le

Monde, 27 avril 2010.
37
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

mnages surendetts qui trichent sur leurs dclarations

pour continuer emprunter.
Ces structures opaques font reposer le risque sur le contri-
buable quand il faut rajouter au pot, lorsque les besoins
ont t sous-estims, ce qui sest dj produit plusieurs
reprises au Royaume-Uni, galement adepte de cette
formule. Ces montages sont tout fait comparables aux
SPV (Special Purpose Vehicle), ces entits ad hoc cres par
les banques daffaires pour y loger des dettes qui nappara-
tront ainsi jamais dans leurs bilans. Le futur tribunal de
grande instance des Batignolles Paris, dun cot estim
632,5millions deuros, devrait tre financ de cette faon,
ce qui vitera ltat daugmenter son endettement en
contrepartie dun loyer stalant sur 40ans. une autre
chelle, le mtro de grande banlieue construit dans le
cadre du Grand Paris sera financ de cette faon, et ce
sont 35milliards deuros de vraie-fausse dette qui
napparatront jamais dans la dette de ltat!
LA DETTE SOCIALE EST MAL GRE !

Il ny a pas que ltat qui sendette, nous le savons, voyons
le cas de la Scurit sociale (63,0milliards deuros de
dette, soit 4,1% de la dette publique totale). Le dernier
rapport parlementaire stre intress de prs la
gestion de la dette publique1 dplore sa fragmentation.
Groupe Eyrolles
Ainsi, plutt que de confier lensemble de la dette de la
1. Rapport dinformation sur la gestion de la dette de ltat dans

le contexte europen, n476, Paul Girod, Snat, juillet 2005.
38
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Scurit sociale lAFT (Agence France Trsor), puisque

celle-ci dpend en fait de ltat, des structures ad hoc ont
t cres, ce qui gnre des surcots.
Il est donc temps de parler de la discrte CADES (Caisse
damortissement de la dette sociale). Fruit de ltonnante
inventivit fiscale de nos hauts fonctionnaires, la CADES a
t cre pour reprendre la dette de la Scurit sociale en
contrepartie dun impt spcifique: la CRDS (0,5% sur la
quasi-totalit des revenus: travail, retraite, patrimoine); et
quand la dette aura t apure, cet impt disparatra. Cest
ainsi que les choses ont t prsentes lors de sa cration en
1996. La CADES avait alors repris la dette de la Scu
(21milliards deuros, 137milliards de francs lpoque)
qui, avec les revenus de la CRDS, aurait d steindre en
janvier 2009 On a d manquer quelque chose! Bien sr,
aucune rforme srieuse na t entreprise pour rformer la
Scurit sociale et les dficits ont continu saccumuler,
que ltat a alors reverss dans la CADES. Telle lArl-
sienne, la date dextinction de la CADES (et donc la fin de
la CRDS) est progressivement repousse. Aux dernires
nouvelles, ce serait pour 2021, mais comme les dficits
persistent, il ne faut plus vraiment esprer voir disparatre
un jour la CRDS, ni la CADES!
Dans le rapport parlementaire, le snateur Paul Girod
insiste bien sur le fait que la dette de la CADES, tablis-
sement public administratif de ltat, constitue bel et bien
Groupe Eyrolles
une dette de ltat et quelle devrait, en bonne logique,

tre gre par lAFT. Si le professionnalisme des quipes
est reconnu, le rapport indique que la CADES sautorise
une politique dmission plus audacieuse, plus risque,
39
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

plus opportuniste que lAgence France Trsor, notam-

ment en ayant 35% de sa dette taux variable (en
2005) On est fond sinterroger sur les raisons qui
conduisent lAFT et la CADES avoir des politiques
dmission aussi dissemblables.
Il existe galement une diffrence qui ne peut que susciter
ltonnement: la CADES emprunte en dollars! La
monnaie amricaine reprsente en effet 20% de lencours
de la dette totale de la CADES (en juin 2008)! Pourquoi la
CADES ne sendette-t-elle pas uniquement en euros
comme lAFT? Ces emprunts en devises sont couverts
contre le risque de change sur toute la dure par des
produits drivs, il ny a donc pas de spculation sur le
cours du dollar. On peut comprendre lavantage du dispo-
sitif, un emprunt en dollars manant dune structure
dpendant de ltat franais (donc note AAA), se place
sans difficult auprs du vaste march des investisseurs
amricains. Dun point de vue strictement financier,
lopration possde sa rationalit, mais lheure o tout le
monde se plaint de lhgmonie du dollar dans lconomie
mondiale et o, en Europe, on cherche contrebalancer
cette influence avec leuro, on ne manque pas dtre surpris
de voir un organisme public franais contribuer la
prpondrance de la monnaie amricaine!
Un autre rapport parlementaire plus rcent prcise ces
inquitudes1. Il pointe lexposition au risque de taux
Groupe Eyrolles
1. Rapport dinformation sur la gestion de la dette sociale,

n1933, Didier Migaud, Marie-Anne Montchamp, Assem-
ble nationale, septembre 2009.
40
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dintrt d la dette taux variable, nous lavons dit, et

note galement que les missions nouvelles de titres
CADES sont affectes par llargissement des carts de
taux entre signatures publiques, cest--dire un accrois-
sement de lcart avec lAFT concernant les taux dintrt
offerts. Les investisseurs perdent un peu confiance dans la
CADES, une dfiance du march plutt inquitante (et le
fait quelle sendette pour partie en dollars est sans doute
une faon de reconnatre ces difficults). Le rapport
conclut sur les perspectives trs proccupantes de la
gestion de la dette sociale, compte tenu de lexplosion du
dficit du rgime gnral (20milliards en 2009).
Une autre structure prend en charge une partie de la
dette sociale: lACOSS (Agence centrale des organismes
de scurit sociale). Cette caisse centrale de la Scu,
qui chapeaute les Urssaf, prsente un besoin de trsore-
rie de 30milliards deuros mi-2010 (avec une prvision
de 60 la fin de lanne), mais le gouvernement refuse
de transfrer ce dficit vers la CADES car il serait statu-
tairement oblig daugmenter la CRDS, une dcision
politiquement difficile prendre. LACOSS doit donc se
dbrouiller pour boucler ses fins de mois auprs de la
Caisse des Dpts, en mettant des billets de trsorerie
et, courant 2010, en ayant recours un emprunt sur le
march international. Un mme dficit gr par deux
organismes diffrents alors que lensemble pourrait tre
Groupe Eyrolles
pris en charge par lAFT, ltat a lart de compliquer

inutilement les choses.
Et rajoutons que les hpitaux publics sont endetts
hauteur de 20milliards deuros, selon la banque Dexia.
41
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Or ceux-ci sont de statut public et financs en quasi-

totalit par la Scurit sociale, cette dette devrait donc
tre normalement prise en charge par elle et remon-
te dans la CADES. En attendant, voici 20 milliards de
dette publique plus ou moins cachs et oublis
Il ny a pas que les dpenses de la Scurit sociale qui
sont en partie finances par lemprunt, cest aussi le cas
des allocations chmage! LUNEDIC a ainsi pris cette
habitude et le dficit prvisionnel de lanne 2010
(3,6milliards deuros) sera couvert par un emprunt de
4milliards. Le directeur gnral de lorganisme, Jean-
Luc Berard, explique ce choix1: les partenaires
sociaux (qui dirigent lUNEDIC) ont prfr recourir
lemprunt plutt que de modifier le niveau des cotisa-
tions ou le montant des allocations, ce qui aurait pnali-
s les employeurs, les salaris ou les chmeurs. Mais il
ne faut pas sinquiter, lorganisme bnficie de la
meilleure note possible, le AAA (bien sr, il dpend de
ltat) et on cite de nouveau J.-L. Berard: Les difficul-
ts financires de lassurance chmage, essentiellement
conjoncturelles, devraient se rsorber avec la reprise
conomique. Bel optimisme! Et voici lUNEDIC prise
son tour dans la spirale de lendettement.
Groupe Eyrolles
1. Interview de Jean-Luc Berard, EasyBourse.com, 23 novem-

bre 2009.
42
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

UNE DETTE DES COLLECTIVITS LOCALES

QUI INQUITE
La dette des collectivits locales reprsente environ

10% de la dette publique, soit 153,9milliards deuros
pour 1535,5 milliards au total. Il est vrai que les collec-
tivits sont contraintes par un dispositif lgal fort: elles
peuvent sendetter uniquement pour financer des inves-
tissements mais ont interdiction de le faire pour les
dpenses de fonctionnement. Un comportement sain
quaurait d adopter ltat Les rgles budgtaires
des collectivits locales bannissent le recours
lemprunt pour financer le fonctionnement. Songeons
qu linverse, 90% du dficit budgtaire de ltat sert
financer des dpenses de fonctionnement!1
Cependant, on constate ces dernires annes une nette
dgradation des comptes des collectivits locales. Les
transferts de ltat insuffisamment compenss expli-
quent une large part de cette volution. Par exemple en
2003, ltat dcide de faire grer par les dpartements le
RMI, devenu le RSA (revenu de solidarit active), ainsi
que lAPA (allocation personnalise dautonomie). Il
leur verse depuis une compensation financire, mais
dtermine la date du transfert et fixe depuis. Or, le
nombre dallocataires a augment et cette progression,
laquelle le dpartement ne peut se soustraire, est enti-
Groupe Eyrolles
rement sa charge. Dune faon gnrale, le pouvoir
1. Olivier Ferrand, Rorienter massivement nos finances

publiques, Terra nova, 19 avril 2010.
43
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

central a tendance se dbarrasser de certaines actions

sur les chelons infrieurs sans toujours garantir les
financements correspondants, faon pour lui de
reporter sur les autres une partie de ses problmes de
dficit et de dette.
Mais les collectivits locales ont galement une part de
responsabilit dans la drive de leurs comptes car nombre
dentre elles y ont pos des bombes retardement: 22%
de lencours global des dettes locales sont constitus de
produits structurs adossant emprunts et options, dont
les consquences ont rcemment t funestes pour une
cinquantaine de collectivits.1 On peut railler lincons-
quence des traders, mais que dire de ces responsables de
collectivits territoriales qui se sont endetts avec des
produits financiers recelant des risques potentiellement
trs levs? Plusieurs collectivits sont en grande diffi-
cult. Pour scuriser sa dette de 177millions deuros,
Asnires (Hauts-de-Seine) devrait payer... 58millions
deuros! La ville de Saint-tienne (Loire) refuse, elle, de
payer les 3,7millions deuros de supplment dintrts
dun prt de la Deutsche Bank, dont le taux a bondi de 4
24%. Elle la assigne en justice en mars. Le conseil gn-
ral de Seine-Saint-Denis a, de son ct, accumul une
dette de 900millions deuros, dont 95% en produits
Groupe Eyrolles
structurs. Dexia lui rclame 20% du capital emprunt,
1. Samuel-Frdric Servire, La certification des comptes des

collectivits locales est-elle possible?, IFRAP, 19aot 2009.
44
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

pour basculer son prt en taux fixe.1 En cas de faillite, la

collectivit est place sous la tutelle du prfet, ce qui
signifie que ltat rcupre sa dette!
LIMPOSTURE DES ACTIFS PUBLICS

On entend parfois ce discours, foncirement irrespon-
sable, consistant dire que le problme de la dette nest
pas si grave que cela car nous avons en regard des actifs
publics dune valeur suprieure. LINSEE elle-mme verse
son tour dans cette pense magique puisquelle affirme
que les actifs des APU (administrations publiques) sont
suprieurs leur passif (essentiellement la dette), cest--
dire 2273 milliards deuros contre 1499 milliards, soit un
patrimoine net de 774milliards deuros2. Cest formi-
dable, on peut continuer sendetter comme si de rien
ntait!
Mais de quels actifs sagit-il? LINSEE nous le dit: Fin
2007, les APU dtiennent 11% des actifs non financiers
nationaux, part relativement stable sur la priode (13%
en 1978). Il sagit essentiellement de btiments non rsi-
dentiels (bureaux, hpitaux...), douvrages de travaux
publics (routes...) et surtout de leurs terrains sous-
jacents (entre 80% et 90% de leur patrimoine non
financier selon les annes). Ce patrimoine non financier
Groupe Eyrolles
1. Anne Michel, Collectivits locales: lquation insoluble de

la dette, Le Monde, 26mai 2010.
2. Le Patrimoine conomique national de 1978 2007, INSEE
Premire, n1229, mars 2009.
45
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

est principalement dtenu par les administrations

publiques locales en consquence de la politique de
dcentralisation engage partir de 1982.
On voit le premier problme: la dette est surtout celle
de ltat, les collectivits locales tant pour le moment
relativement peu endettes, or ces actifs leur appartien-
nent pour lessentiel! Sil voulait vendre ces actifs pour
payer sa dette, ltat devrait donc par une loi qui serait
la limite du coup de force commencer par dpouiller
les communes, les dpartements et les rgions de leurs
coles, collges et lyces, routes, ponts, hpitaux etc.,
pour mettre la main dessus alors quil ne participe plus
leur entretien depuis leur dcentralisation (parce
quvidemment, sil leur rachte, lopration na plus
dintrt).
Deuxime problme: imaginons que ce vol lgalis se
fasse. Ltat, pour payer tout ou partie de sa dette,
revend donc les terrains, les coles, les routes des
investisseurs et des fonds de placement qui sempres-
sent alors logiquement de les louer leurs occupants.
Lducation nationale et les hpitaux devraient alors
payer un loyer aux nouveaux acqureurs pour continuer
dexercer, certaines routes dpartementales et certains
ponts deviendraient payants, etc. Les Franais devien-
draient des locataires de leur propre pays! Des loca-
Groupe Eyrolles
taires flous puisquils auraient, par leurs impts,

contribu la construction et lentretien de ces quipe-
ments, et quils devraient dsormais sacquitter dun
loyer: ils paieraient deux fois pour le mme service.
46
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Opposer la dette aux actifs publics na donc pas de sens.

Bien sr, les administrations publiques, et en loccurrence
ltat, dtiennent des actifs financiers (847milliards
deuros) dont plus de la moiti est constitue dactions
(parts dans le capital dentreprises publiques, notam-
ment) qui peuvent tre vendus, mais ce sont l les seuls
actifs pouvant tre rellement comptabiliss.
Notons dailleurs pour le dplorer que lessentiel des
ventes dactions ou des privatisations na pas servi
diminuer la dette, mais simplement procurer des
recettes supplmentaires ltat. Vendre les bijoux de
famille pour maintenir son train de vie, cest dilapider
son capital, sans aucunement rduire ses dettes. La
vente des socits concessionnaires dautoroutes en
2004-2006 rpond cette mme logique de dilapidation
du patrimoine, et lassurance pour les Franais de
payer ternellement des pages levs, alors quen
restant dans le domaine public, une fois les emprunts
lis leur construction rembourss, seuls les frais de
maintenance auraient pes sur les usagers. Le gouverne-
ment a dcid en mai 2010 de proposer 1700 btiments
et terrains lui appartenant vendre dici 2013, soit plus
de 500000m2! Un exemple de plus du patrimoine qui
ne servira qu amliorer lordinaire du train de vie de
ltat.
Dune faon plus gnrale, considrer que la dette est la
Groupe Eyrolles
contrepartie davantages pour les gnrations futures

constitue un argument trs spcieux. Cela revient
considrer que la croissance est un jeu somme nulle et
que les avantages dont bnficie la gnration actuelle
47
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

doivent obligatoirement se payer par une dette quiva-

lente qui pse sur ses paules, au risque de la plonger
dans la banqueroute. Cest comme si les Trente
glorieuses avaient t finances crdit, ne vous plai-
gnez pas, nous avons dvelopp le pays! Eh bien non,
parce que cette dette aurait condamn le pays dans les
annes 1970 au moment des chocs ptroliers. Cest
prcisment la dette contracte partir de 1975 qui
entrave notre conomie aujourdhui, et pour quels
avantages? Un endettement dmesur na de justifica-
tion quen cas de guerre, lorsque lexistence mme de la
nation est en jeu. Chaque gnration doit contribuer
aux actifs publics qui constituent la richesse, les
infrastructures et le patrimoine du pays, mais sans
laisser la facture correspondante la suivante, merci.
SENDETTER POUR NE PAS AVOIR RFORMER
Il faut combattre une ide fausse: la dette nous aurait

permis dquiper la France en routes, coles, hpitaux,
etc. Non, la dette na pas servi linvestissement public
mais aux dpenses de fonctionnement. Le rapport Pbe-
reau1 est clair sur ce point: Cest une gestion peu
rigoureuse des dpenses publiques qui explique, pour
lessentiel, laugmentation continue de la dette publique
depuis 25ans. Le recours la dpense publique est la
Groupe Eyrolles
rponse systmatique des dirigeants politiques aux
1. Rompre avec la facilit de la dette publique, Michel Pbereau,

48
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

problmes de socit: Chaque fois quun problme

nouveau sest prsent lui depuis 25ans, notre pays y a
rpondu par une dpense supplmentaire, sans remettre
en cause la routine des dpenses engages prcdem-
ment sur dautres sujets, en reportant sans cesse les
adaptations de ses systmes de solidarit rendues nces-
saires par la dmographie. Des exceptions existent, mais
elles sont rares.
Pour les gouvernements, cest devenu trs simple: En cas
de problme, activez le levier Dpenses peut-on certai-
nement lire sur une affichette dans chaque bureau de
ministre, ct de lalarme incendie. La culture de la
dpense a pris le pas sur lefficacit de laction publique,
les dficits budgtaires sont devenus la norme, toujours
sous le prtexte fallacieux de soutenir la demande,
alors que le chmage et la pauvret ne cessent de stendre.
Depuis la crise, cest vrai, chaque ministre doit contenir
son budget, ne pas demander plus que lanne prcdente,
mais cest trop tard et trop peu, le dsquilibre entre
dpenses et recettes est tel que le dficit et la dette ne
peuvent que continuer progresser. Faire croire quen
contrepartie de notre endettement nous aurions ralis
des investissements et augment ainsi notre potentiel de
croissance long terme est faux. La dette a servi financer
le dficit courant de ltat, lembauche de fonctionnaires,
ainsi que des revenus sociaux, mais certainement pas des
Groupe Eyrolles
investissements!
La dette va mme lencontre de linvestissement
(public comme priv) puisquelle phagocyte toute la
faible croissance conomique: Cest simple,
49
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dplore lconomiste Jacques Marseille1: de 2002

2004, la dette publique a augment de 165milliards
deuros et la richesse nationale (le PIB) de 101milliards.
Tout se passe comme si la totalit de la richesse suppl-
mentaire cre dans lHexagone tait confisque par les
administrations publiques. Laugmentation du poids
de la dette par rapport au PIB signifie quelle progresse
plus vite que la croissance conomique, voil un bilan
dsastreux pour ltat-investisseur!
LEFFET SOPORIFIQUE DE LEURO

La mise en place de leuro, le 1erjanvier 2002, facilite
lendettement en offrant une liquidit mcaniquement
suprieure aux anciennes monnaies nationales. Les
compartiments du franc, du deutsche Mark, de la lire,
de la peseta, de la drachme disparaissent au profit de
leuro qui devient de ce fait lune des grandes monnaies
du monde. Leuro a en outre profit du fait que la
conception allemande, rigoureuse et propice la stabi-
lit, lait emport dans sa conception et sa gestion:
banque centrale indpendante des politiques, priorit
au maintien de linflation sous les 2%, strict contrle de
la masse montaire. Pour plusieurs pays (France, Italie,
Grce) la conclusion a t: Formidable, on peut
sendetter pour moins cher, profitons-en!
Groupe Eyrolles
Avec le franc, le poids des dficits et de la dette aurait

inquit les investisseurs internationaux et notre monnaie
1. Interview dans LExpansion du 22 novembre 2005.
50
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

aurait perdu de la valeur par rapport celles des pays

vertueux, comme lAllemagne, ce qui aurait oblig le
gouvernement ragir. Ces carts taient courants entre le
deutsche Mark et le franc, mais avec leuro, notre situation
budgtaire est noye dans la masse. Certes, pour viter les
divergences ou un comportement franchement laxiste, la
mise en place de la monnaie unique sest accompagne des
critres de Maastricht limitant le dficit budgtaire
3% du PIB et la dette publique 60%. Mais en 2005, ces
critres sont assouplis sous la pression de lAllemagne (sur
laquelle pesait le cot de la runification) et de la France,
largement en dehors des clous. Les procdures pour dfi-
cit excessif sont alors abandonnes. Dommage! Cet effort
aurait pay, juste avant la crise. Maintenant, lAllemagne
fait la leon la Grce, pour des carts bien plus impor-
tants il est vrai, mais une rgle nest pas gomtrie
variable. Quoi quil en soit, avec la crise de 2008 ces crit-
res ont t mis au rebut, mme si la Commission euro-
penne essaie de ramener tout le monde sous les 3% du
PIB de dficit budgtaire pour 2012-2013. On lui souhaite
bien du courage.
Nous sommes en train de payer cet effet soporifique.
Comme lindique Philippe Marini, le rapporteur gnral
de la Commission des finances du Snat, tel est bien le
paradoxe de leuro qui, parce quil nous anesthsie, nous
conduit retarder des ajustements dont nous ne ressen-
Groupe Eyrolles
tons plus la douloureuse ncessit1. La crise de 2008 a
1. Rapport dinformation pour le dbat sur les orientations bud-

gtaires, Philippe Marini, Snat, 8juillet 2009.
51
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

mis nu ces retards dans les ajustements ncessaires et,

depuis le dbut de lanne 2010, leuro est au contraire
devenu trs anxiogne, nous y reviendrons.
DETTE PUBLIQUE/DETTE PRIVE,

LIAISONS DANGEREUSES
Parler de la dette publique ne doit surtout pas nous faire
oublier la dette prive, celle des mnages, des entreprises
et des institutions financires (banques et assurances), car
elles sont lies dune faon ou dune autre, et spcialement
en ce moment. Dautant que les faibles taux dintrt
depuis 2002 ont largement encourag les acteurs privs
sendetter: les particuliers pour acqurir leur logement et
soutenir leur consommation, les entreprises pour se dve-
lopper ou se racheter les unes les autres, et les banques
pour accompagner ce mouvement, y compris en inven-
tant de nouveaux produits comme les subprimes Rsul-
tat des courses, la dette prive dpasse nettement la dette
publique dans tous les pays industrialiss!
En France, pour lanne 2008, la dette de ltat reprsente
73% du PIB, celle des mnages 44%, celle des entreprises
110% et celle des institutions financires 81%, soit un
total de 308% du PIB1. Lendettement total de la France
reprsente trois annes de PIB! Pour les tats-Unis, le
chiffre est comparable (290%), lAllemagne est 274%,
Groupe Eyrolles
le Royaume-Uni 380% et le Japon 459%. On ne peut
1. Debt and deleveraging: the global credit bubble and its econo-
mic consequences, McKinsey, 2010, p.20.
52
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

donc pas parler de la dette de ltat sans voquer celle des

agents privs, dautant que la crise financire de 2008 a
rvl un surendettement des banques, avec des crances
pourries (les subprimes), et lorsque les tats sont
intervenus pour les sauver de la faillite, ils ont accru leurs
propres dettes Tout est li. De nombreux mnages, en
Europe et aux tats-Unis, sont en grande difficult avec la
chute des prix de limmobilier et laugmentation du
chmage. Beaucoup sont trangls par les crdits et ltat
tente de limiter les dgts avec des plans de relance
(financs par lendettement), tandis que les banques crai-
gnent dessuyer des pertes importantes si le taux de dfaut
de leurs clients augmente. Les entreprises surendettes
doivent galement faire face des chances difficiles,
notamment les LBO (rachat dentreprise financ par
lendettement). Les interconnexions entre les dettes
prives et les dettes publiques sont donc nombreuses et
on assiste actuellement la baisse (contrainte par la crise)
des premires, concurremment une forte progression
des secondes.
On ne peut cependant pas mettre sur le mme plan dette
publique et dette prive: un particulier ou une entreprise
qui contracte un emprunt doit absolument sassurer quil
soit compatible avec ses capacits de remboursement, et le
banquier y veillera avec attention. Sil fait faillite, le particu-
lier en assumera seul les consquences et verra ses biens
Groupe Eyrolles
saisis. Le principe de responsabilit est donc clairement

affirm. Au contraire, ltat parce quil dispose du
pouvoir de lever limpt et quaucune instance suprieure
ne peut le mettre en faillite ou saisir son territoire peut
53
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

sendetter au-del de ses capacits de remboursement, et

cest l tout le problme. Le principe de responsabilit se
dilue alors dans les dclarations politiques et les promesses
lectorales Car si ltat fait faillite, nous serons tous
amens payer, dune faon ou dune autre, cause du
cataclysme conomique que cela reprsente, nous y revien-
drons. Maintenant il est vrai quavec la crise financire, les
banques too big to fail (trop grosses pour faire
faillite) ont chapp la sanction du march et ont
contraint les tats les renflouer, passant une partie de la
dette prive dans la dette publique
LA CRISE DE 2008 NA FAIT QUACCLRER

LES CHOSES !
Il est commode pour certains de tout rejeter sur la crise

financire de 2008, faisant croire que sans la crise des
subprimes, notre endettement serait encore sous contrle.
Le creusement abyssal du dficit budgtaire en 2009
(138milliards deuros, soit une centaine de plus quen
2007) peut le laisser croire. En ralit, la crise na fait
quacclrer une tendance luvre depuis longtemps et
nous serions arrivs de toute faon 1535,5milliards
deuros de dette publique. Cela aurait mis juste un peu
plus de temps. La Cour des comptes remet les choses en
place: La situation dgrade des finances publiques fin
Groupe Eyrolles
2008 rsultait principalement de lincapacit quasi

constante de la France depuis de trs nombreuses annes
rquilibrer ses comptes publics et rduire le poids des
dpenses publiques, contrairement aux autres pays euro-
54
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

pens. Le niveau du dficit structurel (de lordre de 3,5%

du PIB), qui est particulirement lev au regard de celui
des pays voisins (1,4% pour la zone euro hors France et
1,0% pour lAllemagne), en est lillustration. Il signifie
que le dficit franais est, indpendamment des effets de
la conjoncture, sensiblement au-del du seuil de 3%
rsultant des traits europens.1 Le dficit structurel
(hors effets de conjoncture) plombe nos comptes et
accrot mcaniquement la dette. La crise de 2008 a
simplement acclr le processus.
Symtriquement, attendre de la reprise (qui reste
largement prouver) une rsorption du surcrot de
dficit depuis la crise (revenir des 138milliards de dfi-
cit en 2009 la zone des 40-50 milliards des annes
prcdentes) relve dune douce illusion. La charge de la
dette aura mcaniquement augment pour atteindre,
selon le mme rapport de la Cour des comptes, plus de
60milliards deuros en 2012, contre une quarantaine sur
les annes 2006-2009. Voil autant de dpenses structu-
relles en plus. Par ailleurs, la progression mcanique des
dpenses et lanmie des recettes, mme avec lhypo-
thse optimiste de 2% de croissance du PIB, laissent
entrevoir un dficit public encore suprieur 6% du
PIB en 2012. La perspective dune rduction sensible
du dficit et de la dette lhorizon de 2012 nest pas
raliste dfaut dun effort majeur de redressement,
Groupe Eyrolles
concluent les sages de la rue Cambon.
1. Rapport sur la situation et les perspectives des finances

publiques, Cour des comptes, juin 2009, p.17.
55
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LA MONTISATION OU COMMENT SENDETTER

ENCORE PLUS !
Sendetter, cest convaincre. Un tat a toujours la

contrainte de devoir convaincre les investisseurs
(banques, assurances, fonds de placement) dacheter les
emprunts quil met pour financer sa dette. Sils perdent
confiance, il faut augmenter le taux dintrt (ce qui
renchrit le cot de la dette), et si la dfiance sinstalle et
que nul ne veut souscrire ces emprunts, cest la crise de
trsorerie qui se transforme trs vite en faillite et en
crise conomique majeure et brutale. Mais il existe aussi
une alternative trs simple: ltat demande sa propre
banque centrale dacheter ses emprunts! Celle-ci lui
fournit alors la somme correspondante en crant de la
monnaie, puisquelle a prcisment cette facult. Ltat
emprunte ainsi 0%, et sans aucune limitation, la
banque centrale faisant tourner la planche billets.
Cela semble facile, mais il y a un problme de taille:
linflation. Cette cration montaire ne correspond en
effet aucune richesse conomique tangible. Prenons
lexemple dune conomie fictive: sil y a 10 produits
valant chacun 100euros et que la masse montaire
slve 1000euros, nous sommes lquilibre. Mais si
100euros sont crs ex nihilo, les produits passent
110euros de faon quilibrer le prix indiqu sur les
Groupe Eyrolles
tiquettes avec la masse dargent en circulation, soit

10% dinflation. Dans la ralit, leffet nest pas forc-
ment immdiat. Le circuit de la monnaie est long et
complexe, largent peut tre stock (pargn), transfr
56
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

ltranger, investi en Bourse (ce qui cre une bulle!),

sans que lon note de hausse des prix des biens de
consommation.
Cette pure cration montaire dtruit galement la crdi-
bilit de la monnaie elle-mme: les investisseurs qui
dtiennent cette monnaie (ou des actifs libells dans cette
monnaie) auront des doutes et voudront sen dbarrasser
sils constatent que la banque centrale fait allgrement
tourner la planche billets Linflation risquant de
dvaluer leurs avoirs ainsi que la monnaie, ils prfreront
se tourner vers des devises plus stables. Le processus peut
mme semballer. Lhyperinflation de la rpublique de
Weimar en 1923 est due cette croissance incontrle de
la cration montaire (pour faire face aux trs coteuses
dettes de guerre). Plus proche de nous, lexplosion des
prix au Zimbabwe en 2008 sexplique aussi par la fuite en
avant du pouvoir dans la distribution de billets sans relle
contrepartie conomique.
La Banque fdrale amricaine (Fed) use de cet outil,
notamment depuis la crise financire de 2008, en sous-
crivant une partie de la dette de ltat fdral. Certes,
linflation ne repart pas la hausse, mais on note, partir
de mars 2009, une progression significative des marchs
boursiers alors que lconomie amricaine demeure
atone ; il sagit peut-tre dune bulle Lexcs de liquidi-
ts cr par la montisation se retrouve dune faon ou
Groupe Eyrolles
dune autre dans lconomie, que ce soit dans les biens de

consommation, le march boursier ou celui des matires
premires, et sil est videmment tentant de sendetter
peu de frais, un tat ne doit surtout pas se laisser
57
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

prendre ce jeu dangereux. La Banque dAngleterre et la

Banque du Japon sautorisent galement cette facilit. Le
risque de la montisation est linflation, mais comme en
ce moment les prix sont trs stables, ces pays se disent
quil y a une fentre dopportunit
Le rle particulier du dollar facilite cette montisation:
principale monnaie de rserve dans le monde et
premire devise pour le commerce international (le
ptrole mais aussi les Airbus sont vendus en dollars), la
montisation dune partie de la dette amricaine se
dilue dans cette masse gigantesque, pour linstant. Et
comme toutes les institutions financires travers le
monde dtiennent des dollars, personne na intrt ce
quil scroule. Il nen va pas de mme pour les autres
monnaies.
Dans la zone euro, la montisation est interdite, du
moins ltait-elle jusquau 9mai 2010, date laquelle
Jean-Claude Trichet, le directeur de la Banque centrale
europenne (BCE), a dcid davaler son chapeau. Il
faut se rappeler que leuro a hrit de lorthodoxie mon-
taire allemande, cest une sorte de super deutsche
Mark. Labus de liquidits montaires caus par la
montisation de la dette publique nest pas vraiment du
got des Allemands, cela constitue mme une phobie
tant le souvenir de lhyperinflation durant la rpublique
de Weimar reste douloureux. En bon gardien du temple,
Groupe Eyrolles
Jean-Claude Trichet avait toujours oppos une fin de

non-recevoir au rachat dobligations de pays en diffi-
cult comme la Grce. Mais durant le week-end des 8 et
9mai 2010, la pression des dirigeants politiques fut trop
58
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

forte, les rsistances allemandes insuffisantes et en

complment du plan daide europen de 750milliards
deuros, la BCE dut accepter dacheter des obligations
dtat. On mesure la volte-face opre lorsque lon
constate que cette dcision va lencontre du trait de
Lisbonne, la constitution de lEurope, en loccur-
rence son article 123: Il est interdit la BCE et aux
banques centrales des tats membres daccorder des
dcouverts ou tout autre type de crdit aux institutions,
organes ou organismes de lUnion, aux administrations
centrales, aux autorits rgionales ou locales, aux autres
autorits publiques, aux autres organismes ou entre-
prises publics des tats membres; lacquisition directe,
auprs deux, par la Banque centrale europenne ou les
banques centrales nationales des instruments de leur
dette est galement interdite.1
La Grce, et dautres pays en difficult dans le futur,
pourront ainsi trouver preneur pour leurs emprunts,
alors que la dfiance des marchs les contraignait
offrir des taux dintrt prohibitifs. Qua-t-on alors
constat? Les tensions se focalisant sur la Grce se sont
tendues sur toute la zone euro! Quelques jours aprs
avoir t rassurs sur les problmes de refinancement de
1. Larticle 123 parle dacquisition directe, mais lacquisition

indirecte (la BCE achte lobligation une banque aprs que
Groupe Eyrolles
celle-ci lait acquise auprs de ltat) est galement interdite

comme lindique le rglement du Conseil (CE) 3603/93 du
13dcembre 1993, voir Quelle est la porte des mesures du
plan durgence europen?, Natixis Recherche, 10 mai 2010.
59
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

la Grce, les investisseurs se sont mis douter de la

monnaie europenne qui a entrepris une nette glissade
par rapport au dollar. LEurope se retrouve alors avec un
euro moins crdible au niveau international, cest--dire
plus faible, plus difficile dfendre et, avec louverture
de la bote de Pandore de la montisation, un risque
daugmentation de linflation dont le strict contrle
figurait pourtant comme lobjectif premier et affich de
la BCE La montisation transforme le risque de
dfaut sur la dette en risque de dgradation de la
monnaie. La montisation sauve ltat de la faillite, mais
sa monnaie sautodtruit. Nous sommes ici dans des
faux-semblants: montiser la dette est une faon de
reporter le problme plus tard, de la mme faon que
la dette est un moyen de diffrer indfiniment les politi-
ques dquilibre budgtaire Nous sommes dans un
systme la Ponzi.
LA DETTE, UN JEU LA PONZI ?

Nous regardons tous avec mpris les images de Bernard
Madoff loccasion de son procs New York, il va
dormir en prison, tant pis pour lui. Mais cet escroc que
rien ne rachte ne serait-il pas symptomatique de notre
poque et de la crise que nous traversons? Cest ce que
pense Nouriel Roubini (lun des rares conomistes
Groupe Eyrolles
avoir prvu le crash des subprimes) en assimilant le

crdit facile qui a inond lconomie une pyramide la
Ponzi. Les mnages, les fonds dinvestissement, les
banques se sont endetts lexcs, le chteau de cartes
60
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

scroule et ltat intervient en sendettant son tour.

De cette manire, ne dplace-t-il pas le problme sans le
rsoudre? Roubini met en garde les politiques de
relance trop laxistes: Un gouvernement qui met des
milliers de milliards de dollars de nouvelles dettes pour
rgler la facture de cette grave rcession, et pour socia-
liser les pertes du priv, peut risquer de devenir un
gouvernement la Ponzi sil ne revient pas moyen
terme la discipline budgtaire et un niveau de dette
soutenable.1
En 2006, dans son ouvrage La France en faillite2, Rmi
Godeau consacrait un chapitre ce sujet ( Une
arnaque la Ponzi? ). Il affirmait tranquillement:
Au fond, ltat providence tel quil existe aujourdhui
est le plus effrayant des jeux la Ponzi. Ses bnficiaires
en retirent des avantages dune valeur bien suprieure
celle de leurs contributions. La dette, puis la montisa-
tion, sont des jeux la Ponzi, cest--dire une cration
de monnaie dont on assure qu lavenir elle corres-
pondra une richesse conomique relle. Tant que tout
le monde y croit, a marche, mais si la dfiance
sinstalle, tout scroule comme un chteau de cartes.
Lconomiste amricain Hyman Minsky (1919-1996),
qui sest beaucoup intress aux problmes dendette-
ment, parle demprunteurs Ponzi pour dsigner ceux
qui ont besoin dune augmentation continue des prix
Groupe Eyrolles
1. Nouriel Roubini Bernie Madoff is the Mirror of a Made-Off

Ponzi Economy, Roubini.com, 11 mars 2009.
2. Calmann-Lvy.
61
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

des actifs dans lesquels ils ont investi pour tre mme
de continuer refinancer leur dette. Ltat doit
convaincre les investisseurs quil peut assumer sa dette,
les intrts et les remboursements, quil pourra en stabi-
liser le niveau par rapport la richesse du pays, que la
croissance permettra den desserrer ltau, que la marque
France inspire confiance. On appelle moment
Minsky le point o les investisseurs surendetts sont
contraints de vendre en masse leurs actifs pour faire
face leur besoin de liquidits, dclenchant ainsi une
spirale de baisse auto-entretenue du prix de ces actifs et
un asschement de la liquidit. Le moment Minsky
guette aussi les tats: a sappelle la faillite.
Groupe Eyrolles
62
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Chapitre 2
Quel est le risque de faillite ?
Commenons par dire quil peut ne pas y avoir de crise

de la dette en France. Cest de moins en moins probable,
on peut en convenir, mais tout de mme, on ne sait
jamais ce que nous rserve lHistoire. On se trompe
quasiment toujours lorsque lon extrapole les tendances
passes tant les retournements de situation, les vne-
ments imprvus sont frquents. Par exemple, si les tats-
Unis voient la note de leur dette dgrade avant nous (ils
sont eux aussi AAA) et que le dollar connat une crise de
confiance, la zone euro pourrait paradoxalement en
bnficier et une partie de lpargne mondiale sy rfu-
gier, ce qui faciliterait le placement de nos emprunts. Il
en serait de mme, une moindre chelle, si la livre
plongeait ou si lAllemagne dcidait de soutenir sa
demande intrieure et de relcher son effort de compti-
tivit comme le souhaite la ministre de lconomie
Christine Lagarde (mais cest peu probable et les Alle-
mands ont clairement exprim leur dsapprobation!1).
Mieux vaut ne pas compter sur les si ni sen
remettre un vnement exceptionnel pour sen tirer
Groupe Eyrolles
bon compte. La question est celle de la soutenabilit
1. Marine Rabreau, La France na pas de leon donner

lAllemagne, Le Figaro, 15mars 2010.
63
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

de la dette. Il nexiste pas un indicateur, un ratio, un

chiffre prcis qui serait dterminant, mais plutt un
ensemble dinformations, et in fine la confiance
Quand la confiance vient manquer, on peut toujours
drouler lhistorique et mettre en lumire des vne-
ments cruciaux, des liens de causalit, mais avant que la
crise napparaisse, il est quasi impossible de prvoir une
date plus ou moins prcise.
Lun des conomistes qui suit le plus prs les problmes
dendettement lAmricain Kenneth Rogoff avoue
son impuissance: Combien de temps la dette peut-elle
enfler? Nous lignorons. Les chercheurs conomistes
ont mis au point des outils utiles pour prdire quelles
conomies sont les plus vulnrables une crise finan-
cire. Mais, si lon peut identifier les vulnrabilits, il est
pratiquement impossible de dterminer le timing.1
LArgentine a fait dfaut en 2001 avec une dette qui
reprsentait lpoque 62% de son PIB, le Japon vient
de dpasser les 200%, il ny a pas de rgles, seulement
des prdispositions. Rogoff compare un pays endett
un cardiaque obse avec de la tension et un fort taux de
cholestrol. Lattaque fatale peut survenir rapidement,
mais de telles personnes vulnrables peuvent aussi vivre
sans dommage plusieurs annes ou dcennies. Il
explique ainsi plus loin: Nos modles montrent que
mme une conomie lourdement surendette peut, en
Groupe Eyrolles
thorie, au fil des annes, mme sur des dcennies,
1. Kenneth Rogoff, De la crise financire la crise de la

dette?, Project Syndicate, 2septembre 2009.
64
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

QUEL EST LE RISQUE DE FAILLITE ?
avancer lentement mais srement avant de scrouler et

se consumer. Tout se rsume la confiance et la coor-
dination des attentes, ce qui dpend, par ailleurs, des
caprices de la nature humaine. Nous pouvons donc
prvoir quels sont les pays les plus vulnrables mais
quant dterminer exactement o et quand la crise va
frapper, cest pratiquement impossible.
LINDICATEUR CRUCIAL :
LA PROPORTION DES NON-RSIDENTS
La dette du Japon vient de dpasser les 200% de son

PIB, nous qui ne sommes qu 80% nous avons encore
de la marge! Voici un raisonnement fallacieux que lon
entend parfois. Il nglige une donne fondamentale: la
quasi-totalit de la dette japonaise (93% exactement)
est dtenue par des institutions financires japonaises,
autrement dit lpargne nationale est suffisante pour
absorber la dette publique. Ne sollicitant que margina-
lement les marchs internationaux pour se financer, le
Trsor japonais peut dormir sur ses deux oreilles. La
note de la dette japonaise nest dj plus la meilleure
possible (AA et non plus le fameux triple A) et risque
encore dtre dgrade, mais cela ne conduira pas le
Japon la crise. Bien sr, on ne veut pas dire par l quil
Groupe Eyrolles
ne faut pas se soucier dun endettement absorb par

lpargne nationale la dette pse sur les comptes
publics et explique certainement pour une part la
stagnation conomique dans laquelle se dbat larchipel
65
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

depuis plus de dix ans mais au moins sa dangerosit

est-elle nettement attnue.
Il en va tout autrement en France puisque les deux tiers de
la dette sont dtenus par des investisseurs trangers. On
possde les chiffres pour la dette de ltat stricto sensu
puisque lAFT (Agence France Trsor) communique cette
information, et au 31dcembre 2009, 67,9% de cette dette
est dtenue par des non-rsidents, cest--dire des
institutions financires allemandes, italiennes, amricai-
nes, asiatiques, etc. Lconomie franaise ne peut plus, et
de loin, absorber sa propre dette publique.
Lorsquun pays connat une perte de confiance sur sa
dette, les effets destructeurs sont dautant plus impor-
tants quil se finance en priorit sur les marchs interna-
tionaux. La France se trouverait rapidement en dfaut
de paiement et en faillite, alors que le Japon peut encore
compter sur son pargne nationale (linquitude qui
apparat actuellement sur la dette japonaise vient juste-
ment du fait que labondante pargne locale ne suffit
plus et que le gouvernement va devoir faire appel aux
investisseurs internationaux, et donc gagner en crdibi-
lit). Cette perte de souverainet financire de la
France est apparue la fin des annes 1990: la part des
non-rsidents est passe de 25% en 1996 50% en
2005, 60% fin 2007 juste avant la crise, et donc 67,9%
Groupe Eyrolles
fin 2009. Dans le cadre de la crise financire internatio-

nale que nous connaissons, cette dpendance est plutt
inquitante. Il est ais de critiquer la tyrannie des
marchs, mais on ne peut pas solliciter lpargne du
66
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

monde entier puis se plaindre de linstabilit et de la

versatilit des marchs!
On aimerait dailleurs y voir plus clair mais lAFT refuse
obstinment de donner le dtail par pays et par type de
dtenteur des non-rsidents1. On na ainsi aucune infor-
mation sur ces 67,9%! Quelle est la part des pays ptro-
liers? De la Chine? Des fonds de pension amricains?
Cette information serait pourtant utile pour mieux
valuer notre exposition au risque En refusant de la
rendre publique, lAFT soustrait au dbat sur la dette un
lment essentiel.
Les grands pays europens dpendent en gnral large-
ment des non-rsidents. En Allemagne, France, Italie,
Espagne, Autriche, Belgique, Pays-Bas, plus de la moiti
de la dette est dtenue par des investisseurs trangers2.
Pour la Grce, la part des non-rsidents est de deux tiers
(comme la France), do lacuit de la crise. Il y a bien
sr beaucoup de dtentions croises intra-europennes
et la part des non-rsidents au niveau de lUnion euro-
penne serait certainement infrieure, mais cest ici un
calcul abstrait car en situation de crise les frontires ont
tendance rapparatre En tout cas, cette fragilit
spcifique des dettes souveraines europennes ne fait
que rendre plus urgente la rduction des dficits.
Groupe Eyrolles
1. Contact par nos soins, le directeur gnral a refus de nous

transmettre cette information.
2. Source: EUROSTAT, Structure of government debt.
67
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

A contrario, les tats-Unis dpendent-ils vraiment de la

Chine pour financer leur dette publique? On entend
trs souvent dire que si les Chinois arrtent dacheter
des bons du Trsor amricain, on court la catastrophe.
Regardons les chiffres: fin 2009, les trangers dtien-
nent 29,3% de la dette amricaine1, et lorsque lon
considre les diffrents pays, on saperoit que la Chine
vient en tte avec 23,4%. La Chine dtient donc 23,4%
de 29,3%, soit au final 7% de la dette publique amri-
caine, savoir 894milliards de dollars sur 12311 de
dette totale. Il sagit dune part significative mais pas
suffisante pour mettre en danger les tats-Unis. La
comparaison avec la France est cruelle puisque notre
dpendance aux marchs financiers internationaux est
de plus du double (67,9% de non-rsidents). Cest nous
qui sommes fragiliss par notre dpendance linterna-
tional, bien plus que les tats-Unis.
LE DEUXIME INDICATEUR : LE TAUX DINTRT

Les taux dintrt dans le monde sont extrmement bas
depuis 2002, et encore plus depuis la crise de 2008. Aprs
lclatement de la bulle Internet en 2000 et les attentats du
11septembre 2001, la Banque centrale amricaine (Fed)
a baiss son taux dintrt pour soutenir la demande. Le
crdit est devenu moins cher et son volume sest nette-
Groupe Eyrolles
ment accru, notamment dans limmobilier rsidentiel et
1. US Treasury, voir Ownership of Federal Securities, tableau 2,

colonne Foreign and international, sur fms.treas.gov
68
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

commercial, ce mouvement tant encore acclr par la

titrisation des crdits hypothcaires, les fameuses
subprimes qui exploseront en 2007-2008. Consquence,
la Fed baisse encore son taux directeur (proche de 0%),
rejoignant en cela la Banque du Japon, tandis que la BCE
descend 1%. Quelle nouvelle bulle va crer ce crdit
quasiment gratuit? La dette publique, principalement,
ainsi que le retour de la spculation sur les marchs bour-
siers et les matires premires. Que feront les banques
centrales en cas de nouvelle crise, puisque leurs taux sont
dj au plancher? Nul ne le sait. Que feront les tats? Ils
sont dj surendetts. force de reporter les ajustements
par des facilits financires (taux dintrt planchers,
endettement public), les conomies occidentales prpa-
rent des crises de plus en plus graves. Le contexte savre
donc actuellement trs favorable, mais les menaces sont
bien prsentes, raison de plus pour sattaquer au plus vite
au problme de lendettement public.
Ltat emprunte taux fixe une remonte du taux
dintrt naffecte donc pas son stock de dette mais
lorsquil se prsente sur les marchs pour mettre de
nouveaux emprunts (parce quil est toujours en dfi-
cit!), il doit videmment en tenir compte et offrir une
Groupe Eyrolles
rmunration en hausse. Leffet sur la charge de la dette

(qui reprsente le paiement des intrts) est immdiat.
Ce poste de dpense peut ainsi trangler le budget et
interdire quasiment tout retour lquilibre.
69
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LE TROISIME INDICATEUR :
LA MATURIT DE LA DETTE
Un indicateur surveiller est la maturit de la dette.

Plus elle est courte, plus ltat est oblig de revenir
souvent sur les marchs pour mettre de nouveaux
emprunts qui vont rembourser ceux arrivant chance.
Il est de ce fait plus soumis aux humeurs et aux soubre-
sauts des marchs financiers. Une hausse des taux
dintrt aura des consquences plus rapides sur le cot
de la dette. Un emprunt dune dure de 50ans, comme
lAFT en a fait quelques-uns, permet de voir venir! Mais
emprunter long terme est plus coteux qu court
terme, il faut donc arbitrer entre ces deux contraintes.
Or, depuis la crise, lAFT a choisi daugmenter ses
emprunts court terme pour minimiser la charge de la
dette, mais en augmentant ainsi son exposition au risque.
Lencours des BTF (bons du Trsor franais, dune dure
infrieure un an) est ainsi pass de 78,5milliards
deuros fin 2007 138,3milliards deuros fin 2008; il
reprsente dsormais 13,6% de lencours global de la
dette ngociable de ltat, indique un rapport du Snat1.
Son rapporteur, Philippe Marini, voque les difficults
que ltat commence prouver pour placer ses mis-
sions obligataires et, selon lui, nous nous approchons
probablement dune zone sensible.
Groupe Eyrolles
1. Philippe Marini, La France en tat dapesanteur financire:

retrouver des repres pour prparer la sortie de crise, Rap-
port n549, Snat, 8 juillet 2009, p.77.
70
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

De son ct, la Cour des comptes note que la part de la

dette moins de deux ans slve 36,5%1. Ce qui veut
dire que dans les deux ans qui viennent, il faudra lever
sur les marchs 429milliards deuros (36,5% de la dette
de ltat, qui slve 1206milliards deuros) en plus des
dficits budgtaire de ces deux prochaines annes
(disons 200milliards), soit environ 600milliards
deuros. Si les taux dintrt remontent, limpact concer-
nera ces 600milliards, leffet sur la charge de la dette
sera donc massif.
La dure moyenne de lensemble de la dette franaise
stablit 6,8annes (ce qui signifie que 50% des
emprunts arriveront chance dici 6,8 annes). Elle
est proche de celle de lAllemagne (6,6annes), et plus
longue que celle des tats-Unis (4,3annes) qui sont
dans une position encore plus risque que la ntre.
QUI GRE LE RISQUE DE LA DETTE ?

Aprs ce que nous avons vu concernant lexposition aux
non-rsidents, les taux dintrt et la maturit, une
question imprieuse se pose: qui gre le risque de la
dette? Le gouvernement? Impose-t-il uniquement de
minimiser le cot de lendettement, ce qui serait un
calcul courte vue? Les commissions des finances du
Snat et de lAssemble nationale ont-elles leur mot
Groupe Eyrolles
dire? Le fait davoir une maturit courte (36,5% de la

71
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dette moins de deux ans) nous expose un relvement

des taux et compliquerait srieusement la situation en
cas de perte du AAA. Il faudrait alors lever environ
600milliards deuros sur deux ans dans un contexte de
dfiance des investisseurs Vu lampleur de la crise, il
vaudrait mieux allonger la dure moyenne de la dette,
pour se mettre relativement labri, mme si a cote
plus cher!
Cest lAFT qui gre la dette au jour le jour et, donc, ses
caractristiques. Pour cela, elle est assiste dans la
gestion de la dette de ltat par le Comit stratgique
qui, aux cts des spcialistes en valeurs du Trsor
(SVT), la conseille sur les grands axes de la politique
dmission de ltat, peut-on lire sur son site1. On
dcouvre, non sans un certain tonnement, que ce
Comit stratgique de dix membres est prsid par
Jacques de Larosire (une personnalit incontestable,
ancien gouverneur de la Banque de France), et
comprend un grant de hedge fund (Peter R. Fisher, de
BlackRock), un membre du directoire dune banque (la
Compagnie financire Edmond de Rothschild), un
reprsentant du fonds souverain de Singapour, de la
Banque nationale suisse, ou encore de lInternational
Capital Market Association ICMA (lorganisation
professionnelle mondiale, avec une comptence rgle-
mentaire, des banques dinvestissement participant au
Groupe Eyrolles
march obligataire international, donc spcialement de

la dette des tats. Ny a-t-il pas l un conflit dintrts?).
1. aft.gouv.fr
72
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

On constate, surtout, quil ny a aucun reprsentant de

ltat.
Faisons une parenthse: un grant de hedge fund se
trouve au cur du processus de gestion de la dette de la
France, alors que dans le mme temps, le pouvoir poli-
tique dsigne ces financiers sans foi ni loi la vindicte
populaire. Ctait la squence humour de lAFT.
Fermons la parenthse.
Par ailleurs, les spcialistes en valeurs du Trsor (SVT)
une vingtaine de banques internationales apportent
leurs conseils. Chargs dassurer la liquidit des titres sur
le march secondaire, ils connaissent bien les acteurs et
leurs demandes. Jouent-ils franc-jeu avec lAFT? Lorga-
nisme a dict un Code de bonne conduite des SVT
o lon peut notamment lire: Les SVT sont tenus une
obligation de confidentialit par la rglementation. ce
titre, les tablissements sengagent prendre toutes les
mesures ncessaires pour mettre en place les murailles
de Chine suffisantes afin que linformation privilgie
soit protge et la maintenir sous embargo. Or, on sait
bien, encore plus depuis la crise des subprimes, que ces
murailles de Chine ne sont que des boniments. Les
SVT pourraient-ils jouer contre la dette franaise?
Vraisemblablement pas pour le moment, puisque tout va
bien, mais en cas de crise, ils penseraient dabord leur
propre bilan, cest vident.
Groupe Eyrolles
Un autre lment est prendre en compte, nous en

avons dj parl: les OATi. Indexs sur linflation, ils
sont fort apprcis des investisseurs et reprsentent
73
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

15% de lencours total des OAT fin 2008, soit un stock

denviron 100milliards deuros. En cas dhyperinflation,
ces seuls produits peuvent nous mettre en banque-
route! Mais rassurons-nous, la Banque centrale euro-
penne (celle-l mme qui disait quelle ne montiserait
jamais la dette des tats) veille contrler linflation.
La gestion du risque de la dette par lAFT est donc unique-
ment conseille par des acteurs privs, plus ou moins
directement intresss, ce qui est relativement inquitant.
Pour qui travaille donc lAFT? Sduire les marchs ne
veut pas dire aller y prendre ses ordres. La puissance
publique, considrant la grave crise conomique et finan-
cire actuelle, aurait peut-tre interdit la progression de
lendettement court terme et rallong la dure moyenne
de la dette, quitte payer plus cher, mais en change dune
scurit bien plus grande.
DETTE : LA PERTE DE CONTRLE ?

On la vu avec la charge de la dette qui reprsente une
part de plus en plus importante des recettes fiscales de
ltat, il existe un rel risque demballement de la dette
publique. Si ce poste devient trop important, il
deviendra impossible dquilibrer le budget, les dficits
seront inluctable, la dette sautoalimentera jusqu la
faillite quand les marchs diront stop.
Groupe Eyrolles
Dans son Rapport public annuel 2010, la Cour des

comptes revient sur la dette publique franaise qui
semballe et risque dapprocher 100% de PIB en 2013. Il
existe un risque, certes non automatique, de dgradation
74
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

de la notation des dettes souveraines, crit la Cour. La

charge de la dette pourrait atteindre 90milliards deuros
en 2013, soit le double daujourdhui en lespace de seule-
ment trois ans! Il sagit dun chiffre toutes choses gales
par ailleurs, notamment avec un taux dintrt compa-
rable celui que lon connat aujourdhui, alors que lon
sait parfaitement que la politique laxiste des banques
centrales ne pourra se maintenir indfiniment.
Le problme tant que les efforts de rduction des dpen-
ses courantes du budget de ltat risquent dtre intgrale-
ment absorbs par la progression de la charge de la dette,
tous ceux qui dpendent des finances publiques, du
ministre linfirmire, pourront dire: Cest bien la
peine de faire des efforts si le dficit ne diminue pas! et
demanderont larrt de la rigueur. Avec presque un
quart des recettes nettes (23,9%) consacres la charge
de la dette, ltat est tout simplement en train de perdre la
matrise de son budget. Le dficit du budget aura du mal
sloigner des 8% du PIB, son niveau en 2009.
Dans un autre rapport, la Cour des comptes pointe ce
risque dexplosion de la dette: Compte tenu du niveau
qui sera atteint par la dette et par le dficit primaire en
2009, lendettement pourrait augmenter de manire expo-
nentielle. Les charges dintrt mobiliseraient alors une
part disproportionne des ressources publiques (toutes les
recettes de TVA pourraient finalement y tre consacres);
Groupe Eyrolles
un risque pserait sur la signature de ltat.1 Plus loin, le
1. Rapport sur la situation et les perspectives des finances publi-

ques, Cour des comptes, juin 2009, p.73.
75
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

rapport prcise que croire que la reprise amnera

lquilibre budgtaire nest quun rve: La perspective
dune rduction sensible du dficit et de la dette lhorizon
de 2012 nest pas raliste dfaut dun effort majeur de
redressement. Mme si la croissance de lactivit redevenait
suprieure 2,0% par an partir de 2011, comme le
suppose la programmation des finances publiques, la
croissance des recettes pourrait tre durablement faible. En
outre, faute de nouvelles mesures dconomie, le ralentisse-
ment des dpenses sera insuffisant. Le dficit public risque
dtre encore suprieur 6,0% du PIB en 2012 et la dette
approcherait alors 90% du PIB. Un rapport remis en
avril 2010 au prsident de la Rpublique ne dit pas autre
chose: Il ne faut donc pas attendre du seul retour de la
croissance la restauration de nos finances publiques []
au-del de la crise, cest linsuffisante matrise de nos
comptes publics, au cours des trente dernires annes, qui
est en cause.1
LE GRAND EMPRUNT ON EN RAJOUTE !

Comme si le dficit du budget 2010 ntait suffisamment
important, le gouvernement a lanc le Grand
Emprunt: 35milliards dun coup! Une commission
prside par deux anciens premiers ministres (Alain
Jupp et Michel Rocard) a rendu un rapport sur les
Groupe Eyrolles
investissements davenir que devront financer ces
1. Paul Champsaur, Jean-Philippe Cotis, Rapport sur la situa-

tion des finances publiques, avril 2010.
76
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

35milliards deuros. Lemballage est sduisant. Il

reprend, il est vrai, toutes les ides la mode sur les
secteurs considrs comme prometteurs (citons les
termes enjoliveurs du rapport: la mobilit du futur,
les nergies dcarbones, la socit numrique,
les PME innovantes, etc.). Ces ides la mode
peuvent cependant changer plus vite quon ne le pense.
En 2005, Jean-Louis Borloo, alors ministre de lEmploi,
promettait la cration dun demi-million demplois sur
trois ans dans les services la personne. On connat
le flop de ce secteur, qui ne figure mme plus dans le
prsent rapport.
Mais la vritable esbroufe du rapport consiste faire
croire la rentabilit conomique de ces dpenses. Il y
est affirm que les dpenses dinvestissement retenues
par la commission donnent lieu la constitution dactifs
hauteur de prs de 60%1. Lorsque lon regarde ce
retour dans le dtail de chaque projet, on note des
phrases comme: la rentabilit de cet investissement
est dordre socio-conomique ou en cas de succs
conomique Interdit de rire. Mais il faut bien
vendre le Grand Emprunt aux dputs et lopinion.
Hormis les 10milliards deuros allous aux campus (dont
lefficacit reste prouver), on constate que les dpenses
de 1 2milliards par-ci ou par-l (biotechnologies,
nuclaire, arospatial, transport collectif, isolation, vhi-
Groupe Eyrolles
cules lectriques, etc.) auraient pu tre ralises dans le
1. Investir pour lavenir, Rapport au prsident de la Rpublique,

novembre 2009, p.15, 25.
77
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

cadre du budget normal de ltat, si celui-ci navait pas

laiss draper ses comptes! Ce Grand Emprunt traduit
surtout lincapacit de ltat se rformer. Un sondage
IFOP du 28juin 2009 marque un rejet massif de cette
dpense lheure o les comptes publics drapent,
puisque 82% des Franais assurent ne pas avoir linten-
tion de souscrire un ventuel emprunt national lanc
par ltat pour financer les priorits gouvernementales.
Une bonne nouvelle, qui indique une vraie prise de
conscience face au danger des dficits et de la dette.
LES AGENCES DE NOTATION,

QUON AIME TELLEMENT DTESTER !
Arborant leur souverainet comme un plastron, les
grandes nations prtendent ne craindre personne et
proclament toujours leur claire dtermination dans la
gestion de leurs affaires. Mais lorsque les agences de
notation leur font quelques remontrances ou menacent
de les dgrader, elles se retrouvent soudain dans la peau
dun colier qui a peur de ramener un mauvais bulletin
la maison.
On peut critiquer les agences de notation mais on ne
peut pas les ignorer, elles font partie du jeu. On na
dailleurs aucune raison dtre fch avec elles
puisquelles nous accordent chacune la meilleure note
Groupe Eyrolles
possible, le fameux AAA, signifiant par l aux investis-

seurs du monde entier que la dette de la France
constitue un placement dune scurit maximale. Le
gouvernement doit brler des cierges pour garder cette
78
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

note, mais il nhsiterait pas vouer ces agences aux

gmonies si elles osaient la dgrader.
On compte trois agences de notation dans le monde:
Standard & Poors, Moodys et Fitch. Elles attribuent des
notes aux entreprises et aux pays et les investisseurs en
tiennent le plus grand compte car cela leur permet de
connatre lexposition au risque de leur portefeuille. Ils
nont en effet que rarement les moyens de suivre les
comptes de multiples entreprises et pays travers le
monde. Par ailleurs, ces notes ont une valeur quasi
lgale et servent de rfrence au march. Les chelles de
notes des agences sont trs proches et vont du AAA, la
meilleure note (aucun risque de faillite), D, le dfaut
de lemprunteur. Chez Standard & Poors et Fitch on
passe de AAA AA+, puis AA, AA-, A+, A, A-, BB+,
BBB, BB-, etc., tandis que Moodys note de Aaa Aa1,
Aa2, Aa3, A1, A2, A3, Baa1, etc. Chez Standard &
Poors, un metteur not triple A, comme la France, a
0% de probabilit de faire dfaut dici trois ans, tandis
quun metteur BB, comme la Grce, en a 23,08%. On
admire la prcision.
Les critiques concernant les agences sont nombreuses, et
tout fait tayes. Notons dabord leur conflit dintrts
intrinsque puisquelles sont payes par ceux quelles
sont charges de noter! Les banques amricaines les
payaient grassement pour noter les subprimes et autres
Groupe Eyrolles
CDO quelles fabriquaient la chane, et cela ne les a

certes pas encourages tudier fond ces produits.
Jusqu la veille de la crise, ils taient encore nots AAA.
Un ancien employ de Moodys a rcemment dclar
79
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

devant la Commission denqute sur la crise financire

(FCIC) amricaine que la pire crainte dun analyste
tait quil fasse quelque chose qui lui permettrait dtre
dsign comme responsable davoir mis en danger la
part de march de Moodys, de causer du tort son
chiffre daffaires ou de dgrader les relations de Moodys
avec ses clients1 . Les tats dont la France payent
galement les agences de notation pour bnficier dune
note. Ils nont en ralit pas vraiment le choix puisquils
sollicitent les investisseurs du monde entier.
Deuxime critique, ces agences constituent un oligopole:
trois acteurs et pas un de plus, ce qui autorise toute forme
dentente sur les tarifs et les notes. Il faudrait que le
march souvre, cest vident. Il faudrait des agences de
notation europennes, entend-on souvent. Ceux qui
rclament cela ignorent la plupart du temps que Fitch
appartient depuis 1997 au holding franais Fimalac,
dirig par Marc Ladreit de Lacharrire. Est-ce que cela
change quelque chose? Certes non. Certains veulent
crer une agence publique europenne de notation,
mais accorderait-on foi ses notes?
Troisime et dernire critique, les agences sont myopes
et se rveillent au dernier moment, accentuant ainsi la
chute des actifs quelles dgradent. Pour les subprimes,
ou Duba, elles ont ragi aprs que toute la presse a fait
tat de la banqueroute. Ceci tant, comme elles ne
Groupe Eyrolles
veulent pas non plus passer pour dternelles perdantes,
1. Trois anciens de Moodys dnoncent la course aux parts de

march, AFP, 2juin 2010.
80
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

elles risquent danticiper davantage les choses, pour les

dettes souveraines, ce qui ne tournera pas notre avan-
tage. Mais pour ne pas dpendre des agences de nota-
tion, il ne fallait pas sendetter autant!
NOTRE AAA EST FRAGILE

On ne les aime pas mais il faut faire avec, voyons ce que
disent les agences de la dette de la France qui bnfi-
cie, on le rappelle, de la meilleure note, le triple A. Il
faut bien comprendre quune dgradation de seulement
un cran aurait de graves consquences car une grande
partie des fonds de placement dans le monde a lobliga-
tion statutaire de placer son argent dans des actifs nots
AAA. Or, la France dpend beaucoup de ltranger pour
sa dette, hauteur des deux tiers, comme nous lavons
dit. Une dgradation de la note de la dette franaise
conduirait les fonds de pension, des fonds souverains,
des banques centrales se dtourner brutalement des
emprunts mis par lAgence franaise du Trsor, mettant
le pays dans une situation trs critique.
Ds 2005, les agences mettaient la France sur le grill!
Standard & Poors intitulait une de ses tudes: La
France est en train de glisser en bas de la catgorie
AAA1, dplorant dj le poids des dficits et de la
dette. Depuis, la crise de 2008 a fait plonger les comptes
Groupe Eyrolles
de tous les pays industrialiss ce qui, paradoxalement,
1. France: Sliding to the Bottom of the AAA Class, Stan-

dard & Poors, 17novembre 2005.
81
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

nous a protgs en noyant nos rsultats dans la masse.

Mais cet effet est en train de sestomper et les agences
reviennent la charge.
Accordons tout de mme un satisfecit aux agences de
notation: leurs talents littraires, car il faut tout la fois
faire passer des messages aux tats pour les engager
rduire leurs dficits, sans pour autant effrayer les
marchs et crer de brusques mouvements de retrait.
Admirons lart de lantiphrase dploy par Standard &
Poors, le 27juillet 2009, qui anticipe une tendance
clairement perceptible la consolidation budgtaire et
la rduction de la dette. Incroyable! Mme Christine
Lagarde, ternellement optimiste, ne sest jamais risque
dire que la dette diminuerait. Personne ne peut croire
un tel scnario qui impliquerait des rformes drasti-
ques. Mais vient, ensuite, lavertissement, sous forme
dune priphrase de forme indirecte: En labsence de
ractions face aux importants dsquilibres budgtaires
et la dette brute relativement leve aprs le retour la
croissance conomique, les notes de la Rpublique fran-
aise seraient exposes une pression baissire. Le
voici, le scnario le plus vident. Ce qui veut dire que
Standard & Poors envisage, moyen terme, de dgrader
la note de la dette de la France, mais tout cela est dit
avec dinfinies prcautions.
Le style indirect et psychologique est galement utilis
Groupe Eyrolles
par Fitch le 11novembre 2009 qui annonce, presque

dsol, que nous avons des craintes au sujet de la
France. Nous voyons une dtrioration sensible des
dficits fiscaux en France, une certaine pression
82
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

commence sy faire sentir. On a presque envie de

remonter le moral du rdacteur de cette note.
Parfois, le ton vire au sermon, qui nous met ici dans le
mme sac que lAngleterre et lEspagne: LAngleterre,
lEspagne et la France doivent mettre en uvre une
politique budgtaire crdible dans les prochaines
annes, tant donn le rythme de dgradation de leurs
comptes et les dfis auxquels ils devront faire face pour
stabiliser leur endettement, crit Fitch le 28dcembre
2009. En cas dinaction, la pression sur la note de leur
dette sintensifiera. On remarque une fois de plus le
style indirect surtout ne pas se mouiller.
Moodys, dans une note du 15mars 2010 reprise par
lAFP, concernant la France, lAllemagne, le Royaume-
Uni et les tats-Unis (tous AAA), dploie des trsors de
rhtorique. Il explique, dans une belle priphrase,
quil ny a pas de risque immdiat de dgradation des
grands pays Aaa, mais que le petit risque quils ne
parviennent pas maintenir leurs finances sous
contrle, et soient donc dgrads, a augment. Imm-
diatement aprs suit une menace voile, exprime avec
emphase, et indique que ces quatre pays ont la capa-
cit de faire face aux dfis auxquels ils sont confronts,
et quune dgradation, tout en tant vue comme une
humiliation nationale, pourrait faire augmenter de
manire importante la facture des intrts de la dette
Groupe Eyrolles
publique. Moodys remarque, avec ironie cette fois, que

lespoir mis par ces pays dans la reprise conomique
pour rsoudre les problmes de dette a jusqu prsent
t bris par le fait que le gros de la reprise mondiale se
83
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

place ailleurs (vous vous tes tromps de bac sable,

les enfants). Lagence estime quil nest pas possible
desquiver la ncessit de baisser les dpenses en lais-
sant les plans de relance en place et en esprant la crois-
sance: Cela mettrait lpreuve la patience et la
confiance des marchs financiers ou des banques
centrales, qui pourraient se mettre combattre les
attentes dinflation en levant les taux dintrt
(notons la personnification des marchs, un procd
trs courant). Une monte des taux dintrt ne ferait
quaggraver un problme de dette dj compliqu, avec
le risque de consquences plus abruptes encore sur la
notation (style indirect, encore et toujours, et condi-
tionnel, on nest jamais trop prudent).
Bref, nous ne pourrons pas dire que nous navons pas
t prvenus car, pour qui sait dcoder ce langage diplo-
matique, la France est proche de perdre son AAA.
LES RISQUES DE PERTE DE NOTRE AAA

Une agence vient, une fois nest pas coutume, notre
secours, puisque selon un classement des dix-huit tats
nots AAA, Moodys place la France dans le groupe des
plus rsistants, au mme titre que lAllemagne, le
Canada et les pays scandinaves. Lagence estime en parti-
culier que la France dispose dune trs bonne capacit
Groupe Eyrolles
dajustement conomique (4e sur 18), compte tenu de la

diversification de son conomie (1re), de la faible volati-
lit de celle-ci (2e) et de son leadership industriel (2e)
mesur par la taille cumule, rapporte au PIB, des entre-
84
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

prises franaises parmi les 500 plus importantes. Les

scores franais sont, en revanche, en retrait sur les critres
de la comptitivit globale (13e) et de linnovation (13e)1.
Un constat trs clairant qui pointe les atouts dune
conomie bien diversifie (travaux publics, traitement de
leau, nergie, automobile, agroalimentaire, armement,
aronautique, luxe, tourisme) et la bonne performance
mondiale des entreprises du CAC40. Mais aussi notre
perte de comptitivit et la faiblesse de linnovation, des
lments qui, terme, remettront en cause notre assise
conomique. On notera au passage que ce nest pas notre
modle social redistributif qui nous vaut de rsister
aux -coups de la conjoncture, mais bien la bonne diver-
sification de notre conomie ( linverse de lEspagne qui
a tout pari sur limmobilier ou le Royaume-Uni sur la
finance). ce propos, on entend souvent vanter la
comptitivit de la France en exhibant le volume impor-
tant des investissements directs raliss par des entre-
prises trangres. Linterprtation est fallacieuse. Il sagit
en ralit pour une grande part dacquisitions dentre-
prises franaises, notre patrimoine conomique
svapore! Lorsque Pchiney a t rachet en 2003 par
Alcan, la somme dpense par ce dernier a t comptabi-
lise comme un investissement direct alors quun des
fleurons mondiaux de lindustrie de laluminium dispa-
raissait.
Groupe Eyrolles
1. Philippe Marini, La France en tat dapesanteur financire:

retrouver des repres pour prparer la sortie de crise, Rap-
port n549, Snat, 8juillet 2009, p.62.
85
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

La France peut-elle perdre son AAA? Les prvisions

sont toujours difficiles, mais on peut prendre un point
de vue qui croise les deux problmatiques de fond, la
notation et leuro, cest--dire considrer la liste des pays
de la zone euro qui possdent le triple A (selon Stan-
dard & Poors): lAllemagne, lAutriche, les Pays-Bas, le
Luxembourg, la Finlande et donc la France. On constate
demble quhormis la France tous ces pays sont trs
vertueux sur le plan budgtaire. Ils taient tous lqui-
libre ou presque avant la crise, ils ont plong en 2008-
2009 mais se redressent trs vite, notamment le plus
important dentre eux, lAllemagne. La France est
lvidence le mauvais lve de ce groupe, elle qui se
contente de contenir ses dpenses et de compter sur le
retour de la croissance pour diminuer son dficit. Sa
situation va de plus en plus diverger de ce groupe et la
sanction risque de tomber.
Une autre faon de voir le problme consiste prendre en
compte les quatre grandes conomies mondiales bnfi-
ciant du AAA: les tats-Unis, le Royaume-Uni, lAlle-
magne, la France. Compare lAllemagne (qui simpose
un srieux plan de rigueur), la France (qui se limite
contenir les dpenses) ne mrite pas son AAA, cest
vident. Mais le Royaume-Uni et les tats-Unis non plus,
qui plongent dans des dficits abyssaux (respectivement
11,1 et 12,3% du PIB en 2009) sans offrir pour linstant
Groupe Eyrolles
de relles perspectives de rtablissement. Cependant, ces

deux pays occupent des places stratgiques dans lcono-
mie mondiale, Londres tant la premire place financire
mondiale et les tats-Unis la premire puissance poss-
86
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dant, avec le dollar, la monnaie de rserve internationale.

Face cela, quelle est la puissance gopolitique de la
France dans lconomie mondiale? Les agences de nota-
tion peuvent lgitimement avoir peur de se mettre dos
les tats-Unis ou le Royaume-Uni, mais pas la France.
LEURO : PROTECTION OU MENACE ?

Leffet soporifique de leuro sefface Avec la crise
grecque, et malgr le plan daide de 750milliards
deuros, la stabilit et la scurit tant vantes de la
monnaie commune se sont subitement envoles,
comme semble lindiquer la glissade de leuro face au
dollar depuis le dbut de lanne 2010.
Ces soubresauts semblent donner raison aux contemp-
teurs de la monnaie europenne tel le Nobel dconomie
Milton Friedman (1912-2006) qui prvoyait quelle explo-
serait la premire crise grave. Largument central des
conomistes qui jugeaient bancale la construction de
leuro est que la cration dune monnaie unique doit
correspondre une Zone montaire optimale (ZMO), un
concept invent par le prix Nobel dconomie canadien
Robert Mundell. Dans une telle zone, les conomies sont
fortement imbriques, la main-duvre est mobile et les
dpenses publiques centrales sont prdominantes. En cas
de choc (chmage, rcession) touchant une partie de
Groupe Eyrolles
cette zone, lajustement ne se fait plus par une dva-

luation de la monnaie de la rgion touche, puisque cest
dsormais impossible, mais par un dplacement des
chmeurs vers les rgions en croissance. Lajustement a
87
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

aussi lieu par une dpense publique qui aide la rgion en

rcession. Ces phnomnes sont courants aux tats-Unis
o les Amricains nhsitent pas passer dun tat
lautre, mais les chmeurs espagnols migrent-ils en
masse vers lAllemagne? Non, bien sr. Si lEurope ne
rgle pas ses problmes institutionnels fondamentaux,
lavenir de leuro sera peut-tre trs bref, prdit le Nobel
dconomie Joseph Stiglitz1, pourtant longtemps dfen-
seur de la devise europenne.
Or, ces lments font dfaut la zone euro, notamment
les transferts budgtaires qui, en dehors du budget
communautaire, nexistent pas. Des politiques budgtai-
res dcentralises o chaque pays a gard ses habitudes,
dans le cadre dune politique montaire centralise, ont
entran des disparits de comptitivit, de pouvoir
dachat, dinflation. Des pays plus coulants au niveau
budgtaire, prfrant distribuer du pouvoir dachat,
rtifs trancher dans les dpenses publiques, ont vu
leurs cots, notamment salariaux, augmenter bien plus
rapidement que les pays vertueux; cet cart de compti-
tivit se traduisant par des dsquilibres accrus des
balances commerciales, par exemple entre la France ou
lItalie et lAllemagne. Entre janvier 1999 et septembre
2008, sur la base des salaires, leuro a reprsent lqui-
valent dune rvaluation montaire denviron 40%
pour lItalie par rapport lAllemagne2 (comme si la lire
Groupe Eyrolles
1. Interview sur BBC 4 le 4 mai 2010.

2. Dix ans aprs, les Cassandre de leuro tiennent leur revanche,
AFP, 22mai 2010.
88
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

avait t rvalue de 40% par rapport au deutsche

Mark!). Cest videmment intenable.
Ces dsquilibres avaient t points depuis longtemps
par certains, avant mme la crise de 2008. Il faut se garder
de mettre tous nos malheurs sur le dos de la crise finan-
cire actuelle, la dgradation continue de la situation
conomique de la France (dette, dficits publics et
commerciaux) remonte longtemps, et bien avant la
faillite de Lehman Brothers le 15septembre 2008! Au
mme moment o, nous lavons vu, Standard & Poors
alertait, en 2005, sur le fait que la France tait en train de
glisser en bas de la catgorie AAA , lconomiste
Patrick Artus, publiait (chez Ixis, futur Natixis) une note
intitule: La France et surtout lItalie devront-elles
sortir de la zone euro?1 Constatant les pertes de parts
de march lexportation, la faiblesse des gains de
productivit, la persistance des dficits publics, il avertis-
sait: On peut donc craindre 5ans, 10ans, que la
France et lItalie ne soient dans une situation trs diffi-
cile: pertes cumules considrables de parts de march,
croissance tendancielle trs faible, taux dendettement
public insupportable. La crise a seulement acclr le
calendrier, nous y sommes! Dans le mme temps, la
principale conomie europenne faisait, elle, les efforts
ncessaires pour amliorer sa productivit: La situation
de la France et de lItalie est de plus fortement aggrave
Groupe Eyrolles
par la stratgie conomique suivie par lAllemagne. Cette

dernire mne une politique non cooprative de baisse
1. 1er juillet 2005.
89
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

du cot salarial unitaire, pour regagner des parts de

march surtout vis--vis des autres pays de la zone qui ne
suivent pas la mme stratgie. Il fallait soit sengager sur
la voie allemande, soit sortir de leuro. Avec le recul, on
constate malheureusement que la France a choisi de ne
pas choisir et continue de voir saccrotre son dficit
commercial et sa dette et que cette volution est tragi-
quement acclre par la crise financire actuelle. Leuro
nest pas responsable en soi, il agit comme un rvlateur.
La France a continu comme si elle pouvait dvaluer de
temps en temps, alors que la donne avait chang depuis
lentre dans la monnaie unique le 1erjanvier 2002.
VERS UNE EXPLOSION DE LA ZONE EURO ?

Depuis la crise grecque, plus personne ne nie lhtro-
gnit croissante de la zone euro et le caractre inte-
nable de ses divergences de comptitivit, de fiscalit, de
balance commerciale, dinflation. la suite de Milton
Friedman, lconomiste Paul Krugman et lancien prsi-
dent de la Fed, Paul Volker, considrent cette explosion
inluctable. Le plan de 750milliards deuros mis en
place par les gouvernements de la zone euro na fait que
rgler le problme de liquidit de la Grce, pas sa solva-
bilit. En ralit, la Grce ne pourra certainement pas
rembourser sa dette et il aurait mieux valu la rchelon-
Groupe Eyrolles
ner tout de suite. Au lieu de cela, le plan a tendu le

risque grec toute la zone euro. Si lon rajoute cela le
fait que la Banque centrale europenne (BCE) revient
sur ses principes et se met montiser la dette, il ne faut
90
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

plus stonner de voir le cours de leuro saffaiblir. Ce

plan ne servira de toute faon qu gagner du temps, on
ne fait que reporter un problme de dette par une autre
dette!
videmment, ceux qui avaient critiqu leuro ds le
dbut sont conforts par la crise grecque et ses soubre-
sauts. Professeur mrite luniversit Paris-Dauphine,
Alain Cotta dnonce le dogme de leuro et ses effets
funestes: Se croyant protgs par leuro, les tats ont
emprunt sans compter sur les marchs internationaux
pour financer leurs budgets, cependant quavec son
excdent de 200milliards, lAllemagne compensait les
dficits commerciaux de ses partenaires. Qui pensait
quune telle imposture pouvait durer?1 Lconomiste
Christian Saint-Etienne a publi en 2009 un livre
simplement intitul La Fin de leuro2. Replaant dans un
contexte plus large le dbat entre les pour et les
contre la monnaie unique, il distingue la russite
technique indniable des risques plus long terme:
Leuro est un incontestable succs technique, en tant
que vhicule dinvestissements et de transactions finan-
cires. Leuro nest pas un bouclier, mais cest un dre-
don; il vite les crises montaires ou les krachs
bancaires comme celui qua connu lIslande. court
terme, a paye! Un succs technique qui, hlas, cache
des divergences et des dsquilibres bien plus graves
Groupe Eyrolles
1. Alain Cotta, Leuro? Un pousse-au-crime, Valeurs actuelles,

13mai 2010.
2. Bourin diteur.
91
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

que les bnfices de court terme.1 Ce qui ne va pas

sarranger: Leuro continue daffaiblir les plus fragiles
et renforce les forts. Les pays qui gagnent en comptiti-
vit le font aux dpens des autres!
Allons-nous vers la fin de leuro? Oui, si lon ne
comprend pas la nature du problme (les carts de
comptitivit entre les pays) et que lon se contente de
hurler contre les spculateurs. Il faut faire le choix de
leuro et en assumer les consquences (ce qui na pas t
fait) ou revenir au franc. Mais est-ce aussi facile dire
qu faire? Accessoirement, on notera que la sortie de
leuro nest pas prvue par les textes europens mais en
situation de crise, ncessit faisant loi, ce ne serait
pas vraiment pas un problme.
Des pays de lEurope mditerranenne pourraient tre
tents de sortir de leuro pour dvaluer leur monnaie et
retrouver des marges de manuvre en termes de taux de
change et de taux dintrt, de la mme faon quen 1992-
1993, lEspagne, lItalie et le Royaume-Uni taient sortis
du Systme montaire europen (SME). Mais la sortie
dun pays de la zone euro soulve une difficult de fond:
sa dette publique est libelle en euros, son poids ne fera
donc que saccrotre au fur et mesure que sa monnaie
nationale perdra de la valeur par rapport leuro! Il
pourra ainsi la limite rgler en partie son problme de
comptitivit, mais laccroissement de la dette par le
Groupe Eyrolles
simple effet du taux de change ltouffera encore plus

quauparavant. Il peut bien sr dcider de rembourser sa
1. Interview dans Valeurs actuelles, 4juin 2009.
92
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dette dans sa nouvelle monnaie nationale, en vertu de la

lex monetae universellement reconnue qui stipule quun
tat peut re-libeller tous ses contrats et obligations dans
sa nouvelle monnaie, cest lun des attributs de sa souve-
rainet. Cest ici une position de principe, mais concrte-
ment, cela quivaut un dfaut partiel puisque les
investisseurs perdront au change, au propre comme au
figur. Lors des versements des intrts et du rembourse-
ment du principal, ils ne toucheront pas des euros mais
une monnaie qui vaudra nettement moins. Aprs une
telle dconvenue, les investisseurs refuseront de souscrire
aux nouveaux emprunts libells dans la nouvelle
monnaie, ou alors des taux dintrt prohibitifs; la
banqueroute menacera alors le pays qui pensait stre
libr des contraintes de leuro Cela est galement vrai
pour une partie des dettes prives (les entreprises qui ont
emprunt en euros, par exemple). Si les divergences sont
videntes, lclatement de la zone euro reste donc peu
probable tant la sortie dun pays savre extrmement
difficile et ne peut apparatre quen dernire extrmit.
Seule lAllemagne pourrait vraiment en sortir car sa
future monnaie sapprcierait par rapport leuro rsi-
duel, celui des pays mditerranens
LE GRAND BOOMERANG DE LA CRISE

Groupe Eyrolles
Dette publique et dettes prives sont lies, spcialement

en ce moment, et la crise financire met en vidence ce
que nous appellerons le grand boomerang de la
crise: la crise financire de septembre 2008 oblige les
93
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

tats soutenir les banques et lconomie, ils sendettent

alors massivement. Plutt que de prter aux entreprises
et aux mnages, trs affects par la rcession, les
banques achtent ces bons dtat qui offrent une renta-
bilit garantie. Mais linquitude sur la capacit des
tats rembourser leurs dettes fragilise les banques qui
en ont plein dans leurs comptes! Retour au point de
dpart pour les banques, mais entretemps les tats sont
eux-mmes au bord de la faillite.
Dans la zone euro, la dette publique se monte un peu
plus de 80% du PIB. Les banques et les assurances euro-
pennes en dtiennent presque la moiti, avec une forte
augmentation en 20091 car elles ont abus de bons du
Trsor! Un krach de la dette fait donc tomber tout le
monde, les tats, les banques, puis lconomie et les
particuliers. Aux tats-Unis, les banques sont relative-
ment plus labri, leur dtention de bons du Trsor
slvant moins de 20% (ce qui suffit nanmoins les
faire tomber). Le risque bancaire et le risque souverain
sont dsormais troitement lis. La faillite des tats va
revenir comme un boomerang sur les banques. Bernard
Marois parle dconomie Shadock2, consistant
creuser des trous pour en reboucher dautres, en
loccurrence faire passer la dette priv (pourrie) dans la
sphre publique, puis la dette publique ainsi cre dans
le secteur priv! Lors de la crise grecque, les marchs se
Groupe Eyrolles
1. La crise nest pas finie, Natixis recherche, 18mai 2010.

2. Bernard Marois, Lconomie Shadock, 24 juin 2010, Club
Finance HEC.
94
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

sont inquits de savoir quelles banques dtenaient des

emprunts grecs, savoir essentiellement les banques
allemandes, franaises et anglaises. Un dfaut de la
Grce coterait cher mais serait encore absorbable. Ne
parlons pas alors de lEspagne, de lItalie et de la France
car, ce niveau-l, la crise systmique est quasi assure!
Mais au fait, est-il normal que les banques dtiennent
une part de la dette publique? Leur travail consiste
normalement collecter lpargne et fournir des
crdits aux mnages et aux entreprises, mais avec la
crise, la rcession qui touche de nombreux secteurs,
lendettement dj lev des mnages et des entreprises,
les banques deviennent extrmement prudentes. Dans
le mme temps, elles peuvent emprunter de largent la
Banque centrale europenne (BCE) 1% et acheter des
bons du Trsor qui offrent 3-4% sans aucun risque
(puisque les tats ne font jamais faillite, dit-on), soit la
possibilit de gagner tous les coups! Le choix est vite
fait.
Cet argent facile, prt un taux dintrt drisoire par
la BCE et la Fed, aboutit une injection massive de
liquidits qui permet aux banques dacheter massive-
ment des bons dtat: Les banques commerciales ont
en effet utilis de suite largent emprunt bon prix
auprs de la BCE pour investir massivement dans les
emprunts dtat allemands, les bons du Trsor amri-
Groupe Eyrolles
cains 10ans ou encore les obligations de ltat franais

(les OAT). Ce sont donc les emprunts dtat qui ont
bnfici de ce nouveau flux montaire. Comme nous
lexpliquent les diffrentes banques, nous empruntons
95
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

1% et prtons plus de 3,30% pour les obligations

dtat germanique, par exemple. Cette opration nous
permet de restaurer nos marges aisment.1 On
voudrait crer une bulle quon ne sy prendrait pas
autrement. Le systme est boucl sur lui-mme, auto-
rfrentiel, dconnect de lconomie relle, et le chan-
gement brutal dune variable (hausse des taux dintrt,
dfaut dun tat, reprise de linflation) peut provoquer
son croulement.
Signalons par ailleurs pour revenir sur le dbat de la
montisation que cela revient faire tourner la
planche billets de faon indirecte: au lieu dacheter
directement des bons du Trsor (comme se lautorise la
Fed), la BCE prte de largent sans limite un taux trs
faible des banques qui se prcipitent ensuite pour
acheter des OAT franaises ou des Bunds allemands.
O est la diffrence? Les apparences taient sauves
mais en ralit, la BCE montisait depuis longtemps
Cest surtout une remonte des taux dintrt qui peut
mettre mal les banques. Warren Buffet, qui passe
juste titre comme lun des investisseurs les plus aviss au
monde (il est devenu la deuxime fortune des tats-
Unis avec son fonds Berkshire Hathaway) dnonce une
bulle sur les obligations dtat. Avec la chute mondiale
des actions, de limmobilier et des matires premires,
les investisseurs se ruent sur les emprunts dtat. Sans
Groupe Eyrolles
mme parler du risque de faillite dun pays important,
1. Oriane Claire, Au bonheur des banques, Slate.fr, 3juillet

2009.
96
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

qui aurait des effets systmiques dvastateurs, lvolu-

tion des taux peut prendre revers les investisseurs:
Le cours des obligations volue en effet linverse du
rendement servi. un rendement faible correspond un
cours lev pour une obligation. Mais si le rendement
vient remonter, il entrane mcaniquement une baisse
du cours cot, entranant une perte en capital, et peut
rendre des emprunteurs insolvables, amplifiant un
phnomne de rcession.1 Si la Fed ou la BCE
devaient relever inopinment leur taux dintrt pour
faire face un regain dinflation (tant donn les liqui-
dits quelles ont dverses, ce ne serait pas tonnant), le
cours des obligations dtat baisserait, entranant de
svres pertes chez les banques. Et si une bulle clatait
dans ce compartiment du march, compte tenu des
sommes en jeu, les effets seraient dvastateurs!
Au lieu daccumuler les dettes en cascade, cest la dette
totale (publique et prive) quil faut chercher dimi-
nuer, mais tant que ce chemin ne sera pas pris, la situa-
tion des pays occidentaux restera fragile. Autrement dit,
il faut retrouver les vertus de lpargne le moyen de
financement le plus sain et recourir nettement moins
quavant au crdit. Une vraie rvolution!
Groupe Eyrolles
1. Jocelyn Jovne, Warren Buffet dnonce une bulle sur les

obligations dtat, e24.fr, 2mars 2009.
97
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

UNE STAGNATION LA JAPONAISE ?

On voque rgulirement le scnario dune stagnation
la japonaise comme avenir possible des conomies
occidentales. Depuis le dbut des annes 1990 et le
krach immobilier et boursier, larchipel connat en effet
un endettement croissant (qui vient de dpasser les
200% du PIB), une croissance trs faible, et nanmoins
un chmage quasi inexistant. Avouons que nombre de
dirigeants politiques europens sen contenteraient (pas
de croissance mais pas de chmage, de quoi se faire
rlire).
Mais on oublie, dans ce tableau, deux atouts essentiels
dont bnficie le Japon. Premirement, son conomie
demeure trs comptitive et dgage un important et
rgulier excdent commercial. De llectronique (Sony,
Panasonic, NEC, Hitachi) lautomobile (Toyota,
Honda, Nissan) en passant par les grands conglomrats
(Mitsubishi, Sumitomo), le Japon possde de remarqua-
bles fleurons industriels et technologiques. Deuxime-
ment, une abondante pargne nationale sinvestit dans
les bons dtat, bien quils ne rapportent rien (les taux
de la Banque du Japon sont proches de zro), les non-
rsidents ne dtenant que 7% de la dette, ce qui est
marginal. Le dsquilibre budgtaire et la dette sont en
quelque sorte compenss par lexcdent commercial et
Groupe Eyrolles
une pargne nationale abondante.

Cela nest pas la porte de beaucoup de pays! LAlle-
magne, qui possde une industrie trs exportatrice mais
dont lpargne est moins abondante, pourrait sinscrire
98
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dans ce modle, mais cest bien le seul pays europen

pouvoir le faire. Les tats-Unis ne le peuvent pas non
plus! Et la France, qui ne bnficie pas de ces atouts, ne
peut mme pas esprer une stagnation en cas de
progression continue de sa dette, la faillite serait alors le
seul scnario possible.
VERS UNE CRISE SYSTMIQUE ?

La ruine de lOccident constitue un scnario crdible,
affirme Jacques Attali dans son dernier livre1. Lexplo-
sion des dficits budgtaires et les masses de dettes
publiques refinancer aux tats-Unis, en Europe et au
Japon amnent se poser des questions sur les capacits
dabsorption de lpargne mondiale. Dautant que dans le
mme temps, lendettement priv va diminuer, une
grande proportion dentreprises et de mnages occiden-
taux tant surendetts. Ces deux mouvements (hausse
des dettes publiques et rtrcissement de lpargne)
risquent damener les pays du Nord solliciter, plus
quavant la crise, lpargne des pays mergents. La part
des non-rsidents (Amrique du Sud, Moyen-Orient,
Asie) devrait ainsi augmenter, et des dtenteurs loin-
tains sont toujours plus exigeants et volatiles que des
institutions financires locales. Les marchs finan-
ciers (en loccurrence les investisseurs) deviendront
Groupe Eyrolles
ainsi plus sensibles aux quilibres budgtaires et la
1. Tous ruins dans dix ans? Dette publique: la dernire chance,

Jacques Attali, Fayard, 2010, p.137.
99
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

sant conomique des pays de lhmisphre Nord et,

faute dtre convaincus, ils risquent de couper les finan-
cements avec une brutalit dont nous navons sans doute
pas ide.
De grands fonds dinvestissement commencent dj se
dtourner des obligations souveraines. Lun des plus
importants dentre eux, et des plus aviss (il na jamais
investi dans les subprimes), Pimco, annonce dans sa
note de fvrier 2010 que les Gilts [emprunts dtat
britanniques] reposent sur un lit de nitroglycrine, car
la dette leve du Royaume-Uni, couple sa capacit
de dvaluer sa monnaie, reprsente de grands risques
pour les investisseurs obligataires1. La France, les
tats-Unis et le Japon ne sont pas beaucoup mieux
considrs car leur croissance risque dtre freine par
lenvole de leur dette. Globalement, nombre de fonds
anticipent une remonte des taux dintrt, ce qui fera
automatiquement perdre de la valeur aux obligations
dtenues dans leur portefeuille.
Le FMI nexclut pas un krach des obligations dtat,
voquant une possible remonte des taux renchrissant le
financement de la dette : Le problme pourrait certes
tre localis, mais on ne saurait exclure un risque de
propagation dautres pays et une onde de choc dont
souffrirait la confiance.2 Dans le mme temps, poursuit
Groupe Eyrolles
1. Investment Outlook, The Ring of Fire, Pimco, fvrier

2010.
2. Rapport sur la stabilit financire dans le monde, FMI, janvier
2010.
100
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

le FMI, le risque pesant sur les banques demeure lev:

Si les faiblesses de ces tablissements ne sont pas corri-
ges paralllement aux mesures daccompagnement, le
secteur bancaire risque de subir de nouvelles tensions et
une perte globale de confiance. La chute dune banque
pourrait entraner un effondrement total ou partiel du
systme. Fin 2009, la Socit gnrale publie un scnario
qui va faire le tour du monde de la finance, prvoyant
rien de moins quun effondrement global la suite
dune crise du surendettement des tats1. Les dettes
publiques dans les pays dvelopps atteignent des
niveaux de moins en moins soutenables, voici le grand
dfi des mois et des annes venir.
Groupe Eyrolles
1. Ambrose Evans-Pritchard, Socit gnrale tells clients

how to prepare for potential global collapse, Telegraph,
18novembre 2009.
101
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Chapitre 3
Le gouvernement : que faire ?
Lavantage, si la France est en banqueroute, cest quil ny

aura pas besoin de se dplacer: lorganisme interna-
tional charg de trouver des solutions pour les pays
placs dans limpossibilit de rembourser leur dette
sappelle le Club de Paris1 et se runit, comme son nom
lindique, toujours dans la capitale franaise! Ce groupe
informel de pays ne possde pas dautorit sur ltat en
cause, son objectif consiste runir les cranciers et le
dbiteur afin de trouver un accord.
Lenjeu dune telle crise pour un gouvernement est
crucial, vital mme: une incapacit se financer sur les
marchs entrane rapidement un effondrement de
lconomie, comme nous le verrons en dtail. Il ny a pas
de situation intermdiaire, de degrs de difficult, cest
tout ou rien. Soit ltat trouve des investisseurs pour ses
emprunts et la vie continue, soit il nen trouve plus et
toute la machine conomique se grippe, entranant une
Groupe Eyrolles
rcession brutale. Ses marges de manuvre se rduisent

dramatiquement, et il faut agir vite.
1. clubdeparis.org.
103
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

COMMENT SE MANIFESTE UNE CRISE DE LA DETTE ?

Comment se manifesterait concrtement une crise de la
dette pour la France? LAgence France Trsor met
rgulirement des emprunts pour financer le dficit et
peut-tre quun beau jour, une partie seulement sera
souscrite par les investisseurs. LAFT met, par exemple,
5milliards deuros dOAT (obligations assimilables du
Trsor, emprunts long terme) et seulement 3milliards
sont achets par les banques et les fonds de pension. Il
est aussi possible quaucun investisseur ne se prsente,
ou mme que lAFT ne propose rien sachant quelle ne
pourra pas placer ses emprunts.
La confiance dans la dette de la France a disparu, cest la
crise de trsorerie, et la crise tout court! Cest immdia-
tement la crise de trsorerie parce que ltat na pas de
rserves, ou trs peu, en raclant les fonds de tiroir. Ces
vnements peuvent suivre, ou prcder, une forte
dgradation de la note de la dette franaise. Comme les
agences de notation sont plutt en retard sur lvne-
ment, on peut prvoir quelles ramneront la dette fran-
aise au niveau dun produit de qualit moyenne ou
spculative aprs un chec sur le march, mais cest fina-
lement secondaire. On assisterait galement une forte
hausse des taux dintrt et des CDS (Credit Default
Swaps, drivs sur vnement de crdit), qui aurait t
Groupe Eyrolles
initie ds les premires rumeurs et se serait confirme

et amplifie ds que limpossibilit daccder aux
marchs aurait t connue de tous. videmment, dans
ce cadre, les spculateurs sen donneraient cur joie et
104
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LE GOUVERNEMENT : QUE FAIRE ?
accentueraient les dsquilibres, les tensions, les

rumeurs, et deviendraient par ailleurs des boucs mis-
saires de choix pour un pouvoir aux abois.
Les CDS permettent de se couvrir contre une
dfaillance dune entreprise ou dun tat sur sa dette,
comme une assurance. Le dtenteur dun milliard
deuros de bons du Trsor franais, sil a des inquitudes,
achtera des CDS pour couvrir son investissement, et, si
la France fait dfaut sur la moiti de sa dette, il exercera
ses CDS et touchera 500millions deuros; sinon, il verse
une prime intervalles rguliers. Cest de cette faon
que le vendeur de CDS gagne sa vie. Jusquici tout
semble normal. Mais un CDS est galement un produit
spculatif, car son acqureur nest pas oblig de dtenir
des titres de la dette franaise pour en acheter. Une
aubaine pour les spculateurs qui, sentant un pays
dfaillir, font une razzia de CDS pour toucher le
jackpot. Et un grand nombre dacheteurs de CDS sur un
pays donn fait logiquement monter son prix, cest--
dire la prime verser (cest la loi de loffre et de la
demande). Une hausse du prix des CDS sur un pays
indique par consquent un accroissement de linqui-
tude le concernant, pour de bonnes ou de mauvaises
(rumeurs malveillantes) raisons. Cest un indicateur
avanc quil se passe quelque chose, que la confiance
svapore, mais tout cela est manier avec prcaution.
Groupe Eyrolles
105
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

QUELLES SERAIENT LES PREMIRES CONSQUENCES

DUNE CRISE ?
Ltat ne pourrait plus dcaisser en totalit les salaires et
les pensions des fonctionnaires ni payer les fournisseurs,
car les rentres fiscales ne couvrent quune partie de ces
dpenses. Sans lappoint de lendettement, cest presque la
moiti des dpenses de ltat qui ne peuvent plus tre
assures (en 2009, les dpenses nettes slevaient
290milliards deuros et les recettes nettes 161milliards),
cest--dire que seulement un peu plus de la moiti des
salaires des fonctionnaires pourraient tre verss.
videmment, les notes de la CADES, des entreprises
publiques (SNCF, etc.), et des collectivits locales
seraient pareillement dgrades, tendant immdiate-
ment la crise lensemble de la dette publique, ces orga-
nismes ne pouvant plus se refinancer. Trs vite, les
remboursements des soins de la Scurit sociale ne
pourraient plus tre assurs en totalit, puis les collecti-
vits locales seraient touches leur tour.
Mais on reste l dans le domaine public, sans tenir
compte de lcroulement de lconomie. La dette
publique (1535,5milliards deuros) est dtenue, on la
vu, aux deux tiers par les non-rsidents et donc pour un
tiers par les rsidents, cest--dire que les institutions
financires franaises dtiennent environ 500milliards
Groupe Eyrolles
deuros demprunts publics franais dans leurs comptes.

Ce type dactif trs liquide et facile vendre fait partie
des actifs de choix des banques et des socits dassu-
rance. Si ltat est en dfaut sur sa dette, a ne vaut plus
106
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

rien. Tout simplement. Lactif devient invendable et

peut, lavenir, valoir 50% de sa valeur mais personne
nen sait rien. Le systme bancaire franais serait donc
touch de plein fouet, spcialement la Caisse des
dpts, la Banque postale et les caisses dpargne qui
seraient virtuellement en faillite. Les banques commer-
ciales internationalises comme BNP Paribas ou Socit
gnrale seraient moins touches, mais elles nauraient
plus accs au march interbancaire (aucune banque
trangre ne voudrait leur prter de largent) et se trou-
veraient rapidement dans une situation critique. Cette
quasi-fermeture du march interbancaire stait
produite loccasion de la faillite de Lehman Brothers le
15septembre 2008. lpoque, ltat avait avanc
largent (via une garantie de 360milliards deuros), ce
qui ne serait plus possible dsormais! Le circuit finan-
cier sarrterait donc net, lconomie relle seffondrerait
son tour.
QUEST-CE QUE LA CONFIANCE ?

Le passage dune situation tendue (comme aujourdhui)
une crise dpend in fine de la confiance des acteurs cono-
miques. Mais quest-ce que la confiance dans lconomie?
Il est trs difficile de rpondre cette question.
Dans une conomie o tout irait bien (pas de dette, pas
Groupe Eyrolles
de chmage, forte croissance), si un beau matin tous les

habitants se disaient Tiens, je vais aller retirer tout mon
argent la banque, le systme financier scroulerait!
De toute faon, il ny a pas assez de billets pour tout le
107
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

monde, la quantit de billets en circulation ne reprsen-

tant quune fraction de lensemble des comptes courants
et des comptes pargne des particuliers. Par ailleurs, des
retraits massifs mettraient en pril le systme bancaire et
le gouvernement serait oblig de les limiter, ce qui
alimenterait la crise, ne de rien. En ralit, cela narrive
pas tant que tout le monde a confiance et considre
que son pargne est protge et bien gre par les
banques. Lors de la crise des subprimes, la banque
anglaise Northern Rock a vu affluer ses clients aux
guichets pour clore leurs comptes, sa nationalisation a
ramen le calme, mais ce moyen ne peut plus tre utilis
par un tat en faillite.
Quest-ce que la confiance dans leuro, notre monnaie?
Sur chaque billet, on peut voir la signature du prsident
de la Banque centrale europenne, en loccurrence Jean-
Claude Trichet. Voici lhomme dont la signature est la
plus reproduite dans le monde, on espre que a ne lui
monte pas la tte. Notre confiance dans leuro est lie
notre confiance dans cet homme qui dclarait quil ne
montiserait jamais la dette des tats avant de faire
volte-face le 9mai 2010. Depuis, leuro a nettement
perdu de sa valeur par rapport au dollar. Faire un sjour
aux tats-Unis cote plus cher, lessence cote plus cher,
peut-tre horreur liPhone va-t-il coter plus cher
puisquil est fabriqu en Chine (pays dont la monnaie
Groupe Eyrolles
est lie au dollar). Mais est-ce de sa faute ou de celle des

politiques qui lui ont forc la main? Cela se serait-il de
toute faon produit la suite de la crise grecque? Cest
compliqu. On ne sait pas vraiment rpondre et les avis
108
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

sont multiples. Mais pour linstant, on garde des euros

dans notre poche et sur notre compte bancaire parce
quon a confiance.
Et quest-ce que la confiance dans ltat? Quest-ce que
ltat? Ltat, cest moi, fait-on dire Louis XIV pour
dnoncer son absolutisme, mais aujourdhui, ltat, qui
est-ce? Le peuple, tout le monde? Nous voil bien
avancs! Ltat cest la loi, et ladministration pour la
faire respecter (les services fiscaux et la police, a cest
du concret), cest lautorit, la parole (la capacit passer
au journal de 20h, en voici un vrai pouvoir du prsi-
dent de la Rpublique et du Premier ministre!). La
confiance dans un tat est plus fragile quon ne le croit,
et sil ne respecte plus sa signature (pour ses dettes),
comment savoir sil ne ment pas dans dautres domaines
tout aussi importants?
UN PAYS NE FAIT PAS FAILLITE, IL FAIT DFAUT

Que se passe-t-il si ltat fait banqueroute? La lumire
steint et chacun reste chez soi? Non, la vie continue,
mais bien plus difficilement quavant. la diffrence
dune entreprise, dont les biens sont saisis par les cran-
ciers lorsquelle fait faillite, un tat nest jamais mis en
liquidation judiciaire. Il fait simplement dfaut sur sa
dette en reportant, en diminuant ou en annulant ses
Groupe Eyrolles
remboursements. Tant quil y a un pouvoir, un terri-

toire, une administration, une police et une arme, il y a
un tat. Seule une invasion peut faire disparatre un
tat, certainement pas une dette.
109
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

On la vu avec la crise grecque de dbut 2010, le pays ne

fait pas faillite, il ny a pas de liquidation comme pour
une entreprise (mme si des dputs allemands excds
ont propos que la Grce vende ses les touristiques
pour se renflouer!). En revanche, sans le plan daide
europen, la Grce aurait fait dfaut sur sa dette.
Comme lArgentine en 2001, elle aurait report le paie-
ment des intrts et le remboursement des emprunts
arrivant chance, en promettant de rembourser plus
tard et pour une part seulement. La dette aurait t
rchelonne (ou restructure) et, selon lagence de
notation Standard & Poors, seuls 30 50% des crances
du pays auraient t effectivement honores. La Grce,
en cessation de paiement, serait exclue temporairement
du systme financier international, elle ne pourrait plus
emprunter et elle subirait les actions en justice des
investisseurs flous. Une situation trs difficile dont
lArgentine a mis plusieurs annes sortir.
RAGIR UNE CRISE, LES DIFFRENTS SCNARIOS

Comment le gouvernement ragirait-il une crise de la
dette, limpossibilit de se financer sur les marchs?
Lhistoire nest jamais crite lavance, alors examinons
plusieurs scnarios.
cartons le scnario de la guerre, cest voir les choses
Groupe Eyrolles
par le petit bout de la lorgnette: la Seconde Guerre

mondiale a permis de relancer lconomie, merci pour
elle. Mais quest-ce que cela pse face aux souffrances
quelle a engendres? lheure du nuclaire, les
110
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dommages potentiels sont terrifiants. Et o aurait lieu

cette guerre, selon toute probabilit? Au Moyen-Orient,
ce qui ferait immdiatement peser un trs lourd risque
sur lapprovisionnement des pays dvelopps en ptrole
(si le dtroit dOrmuz est bloqu), ce qui savrerait pire
que tout! En quoi la guerre en Irak a-t-elle soutenu la
croissance amricaine? Cest plutt le contraire qui sest
produit. La scurisation de laccs aux matires premi-
res, dont le ptrole, constitue un vrai enjeu, mais cono-
miquement parlant, cela reprsente surtout une
dpense qui creuse la dette.
SCNARIO N 1 : NIER LE PROBLME

Cest un scnario qui ne peut pas tenir trs longtemps
mais que le gouvernement sera instinctivement tent
dutiliser, confirmant ainsi son comportement habituel.
Depuis 1975, dbut de lendettement de la France, les
gouvernements minimisent la gravit des dficits et de
la dette. Les premiers accidents pourraient aujourdhui
tre pareillement sous-estims. Une nette dgradation
de la note, une tranche demprunt non souscrite en tota-
lit, et lon verrait le Premier ministre ou le Prsident
venir la tlvision nous expliquer que ce nest pas
grave, que les fondamentaux sont solides, le plan
dconomies budgtaires va donner des rsultats, la
Groupe Eyrolles
France est la cinquime puissance conomique

mondiale et autres postures signifiant que lhonneur
national nacceptera pas cette relgation au rang de
mauvais payeur.
111
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Dans le mme temps, lartillerie lourde sera dclenche

contre les spculateurs, rendus coupables de tous les
maux. Les marchs, qui achtent notre dette sans broncher
depuis quarante ans, se rendront coupables de lse-
majest, un crime encore trs mal vu dans notre rpubli-
que. Haro sur la finance anglo-saxonne! Haro sur les
fonds de pension amricains, que lon suppliait quelques
semaines auparavant. Pendant que lon perdra du temps, la
France brillera dans lun des arts o elle est passe matre:
le thtre.
SCNARIO N 2 : TERGIVERSER EN ATTENDANT

QUE LA CRISE PASSE
Considrant quil peut sen tirer bon compte sans rel
plan de rigueur, le gouvernement peut tergiverser pour
gagner du temps et rassurer peu ou prou les marchs. La
Grce a su parfaitement user de cette stratgie pour tirer
le maximum de lUnion europenne. Elle nvitera pas
un plan de rigueur drastique, mais cest la faillite qui la
menaait.
Lorsquil arrive au pouvoir en octobre 2009, Georges
Papandrou dcouvre que le dficit budgtaire rel
est le double de celui officiellement annonc. Les chif-
fres taient truqus. Ce fils dun ancien Premier
ministre (Andras Papandrou, de 1981 1989 et de
Groupe Eyrolles
1993 1996) ne pouvait lignorer, mais sans doute ses

prdcesseurs avaient-ils un peu trop tir sur la corde.
Les marchs saffolent et le financement de la dette
nationale commence se tendre. Papandrou annonce
112
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

alors un plan de rigueur a minima qui ne rassure en

rien les investisseurs. LEurope le presse dagir plus
vigoureusement et il joue alors avec un talent
consomm une partie de poker menteur: sur lair de
retenez-moi ou je fais un malheur, il menace de se
jeter dans les bras du Fonds montaire international
(FMI). Lintervention de celui-ci, domicili
Washington et domin par les Amricains, constituerait
un camouflet pour lEurope, oblige de reconnatre son
incapacit grer sa propre monnaie. Les pays euro-
pens se rsignent alors prter dans un premier temps
110milliards deuros 5%, mais qui ne suffisent pas,
dautant que le Portugal et lEspagne commencent
marquer des signes de faiblesse en avril-mai 2010. Fina-
lement, le plan daide gant de 750milliards deuros est
mis en place lors du week-end des 9 et 10mai
(500milliards par les pays de la zone euro et
250milliards par le FMI, lEurope gardant la main sur le
dispositif). Coup de pouce supplmentaire, la BCE
accepte, sous la pression des politiques, dacqurir des
emprunts grecs qui ne trouveraient plus preneur (
savoir, montiser la dette), allant ainsi lencontre de ses
principes. La Grce gagne lEuroMillions! Chacun sait
dsormais que la Grce va avoir normment de diffi-
cults faire face sa dette et que ce plan ne fait que lui
accorder trois annes de garantie contre lilliquidit et la
faillite. Mais la question fondamentale de la solvabilit
Groupe Eyrolles
du pays reste entire.

La France pourrait ainsi louvoyer, marchander, menacer,
jouer la carte du FMI contre celle de lEurope, opposer
113
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

lEurope du Nord, vertueuse, aux pays du Sud, mais cest

un jeu dangereux. Ces procds ne font que gagner du
temps, et parfois empirer les choses. Il faudra, trs vite,
proposer quelque chose.
SCNARIO N 3 : REFUSER DE PAYER

Cest la solution la plus brutale. 1535,5 milliards deuros
de dette effacs dun trait de plume, cest tentant. Cela
sest dj produit dans lpoque moderne, en 1918, en
Russie: les Bolchviques rpudient unilatralement
lintgralit des dettes de lancien rgime et, au passage,
un million et demi de Franais se trouvent flous, cest la
fameuse affaire des emprunts russes.
Mais ce nest tout simplement pas possible car le systme
bancaire serait mis en faillite, une grande part de lpargne
des Franais disparatrait et on assisterait un effondre-
ment du PIB. Le tiers de la dette est dtenu par des institu-
tions financires nationales, 500milliards deuros se
trouvant dans les comptes des banques, des assurances,
des SICAV; une disparition pure et simple du jour au
lendemain nest pas concevable. Pour les deux tiers de la
dette dtenus par les non-rsidents, cela dclencherait
une crise bancaire europenne car les banques alle-
mandes, italiennes, espagnoles, etc. dtiennent des
Groupe Eyrolles
montants importants demprunts franais. Dans le mme

temps, la France sexposerait des mesures de rtorsion
commerciales dans le monde entier (il deviendra difficile
de vendre des Airbus Emirates aprs avoir fait subir des
114
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

pertes de plusieurs milliards au fonds souverain des

mirats arabes unis, par exemple!).
Par ailleurs, laccs au march financier serait ferm, il ne
faudrait plus compter placer de nouveaux emprunts. Les
emprunteurs ruins dclencheraient des actions en
justice travers le monde qui interdiraient toute sollicita-
tion de nouveaux investisseurs, et pourraient mettre en
danger des actifs, financiers ou rels, dtenus ltranger
(des comptes bancaires et des btiments dentreprises
franaises ltranger seraient saisis, des ambassades
seraient exiges comme paiement). Les dettes impayes
ne sont jamais oublies et les gouvernements russes
daprs 1989 durent signer un accord avec le gouverne-
ment franais en 1997 et verser 400millions de dollars
de ddommagements aux descendants des emprunteurs
pour tre librs des poursuites judiciaires (certains
descendants continuent nanmoins le combat!). Un tat
est considr comme immortel, ce qui facilite et scu-
rise ses capacits demprunt, mais en cas de dfaut, les
poursuites sont ternelles. Cette solution, on le voit, ne
peut que tourner au fiasco, on sort lartillerie lourde pour
se tirer une balle dans le pied!
Cependant, il ne faut pas oublier lIslande. La presse
conomique, et les mdias en gnral, ont affich un
tonnant silence sur la bombe qui a clat le dimanche
8mars 2010: par rfrendum, les Islandais ont refus
Groupe Eyrolles
93% laccord de remboursement des fonds de garantie

des pargnants britanniques et nerlandais touchs par
la faillite de leurs banques. Il est vrai quil ne faut pas
trop en parler, a pourrait donner des ides aux Grecs,
115
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

en attendant les Espagnols, les Franais Balayer la

dette dun revers de la main savre tentant et il ne fallait
pas sattendre ce que le oui lemporte, dautant que
cette dette concerne des avoirs trangers. Mais protester
contre lirresponsabilit de ces Islandais qui refusent de
payer est aussi facile, le problme est plus complexe.
Cette affaire pose surtout la question du rgulateur: qui
contrle la filiale dune banque islandaise au Royaume-
Uni? Linstitution islandaise ou la britannique?
Communiquent-elles entre elles? Quoi quil en soit, les
responsables anglais et nerlandais veulent faire payer
lIslande, notamment en change dune entre dans
lUnion europenne, qui est apparue comme une
planche de salut aux Islandais la suite de la crise finan-
cire et conomique de leur pays. La crise grecque et la
glissade de leuro ont d refroidir leur ardeur et les
ngociations doivent traner. Mais elles se mnent dans
un complet silence radio, il ne faut surtout pas essaimer
de mauvaises ides.
SCNARIO N 4 : RCHELONNER LA DETTE

Plutt que de faire compltement dfaut, ltat sengage
rembourser une partie de sa dette, suivant un accord
plac sous la supervision du Club de Paris, lorganisme
international charg de grer ce type daccident. Un
Groupe Eyrolles
rchelonnement consiste surtout engager une partie

de bras de fer avec les investisseurs pour voir jusquo
ltat peut aller. Celui-ci value ses capacits
rembourser et les mesures de rtorsion quil subirait.
116
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Ces discussions sont toujours complexes, difficiles,

longues, et il existe toujours un groupe demprunteurs
qui refuse laccord et continue le combat juridique.
Dans le cas de la crise en Argentine de 2001, les discus-
sions stalrent sur plusieurs annes, le gouvernement
proposa une dcote de 75% du capital, qui fut refuse,
pour aboutir en 2005 environ 65%. Les trois quarts
des investisseurs acceptrent laccord, mais le quart
restant, par ses actions en justice, empche encore un
accs complet de lArgentine aux marchs financiers.
Les consquences ne sont en fait pas trs loignes dun
dfaut complet. Un pays ne rchelonne pas sa dette
hauteur de 10 ou 20%, sil est amen cette extrmit
cela signifie que sa situation est vraiment grave et le
rchelonnement concerne au moins la moiti de sa
dette. Les consquences sur lconomie ne sont pas
forcment moins graves. Si, au lieu de la totalit des
500milliards de dette dtenue par les rsidents, cest
seulement 250 qui disparaissent, cela suffit ample-
ment provoquer une faillite du systme financier ainsi
quun vanouissement dune bonne partie de lpargne
des mnages. La crise qui suit accentue la dpression et
fait plonger le PIB. Les mesures de rtorsion de la part
des investisseurs ne sont pas moins fortes.
Pour bien se passer, ou le moins mal possible, un rche-
lonnement doit se faire avec les instances internationales
Groupe Eyrolles
et suivant un programme clair. Dans ce cadre, un

rchelonnement de la dette grecque, men par lUnion
europenne et le FMI avec un plan daide aux banques
franaises les plus engages, aurait rgl le problme une
117
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

fois pour toutes et aurait cot moins cher que lnorme

plan de 750milliards deuros qui, lui, ne fait que
repousser les chances tant il semble vident que la
Grce sera encore insolvable dans trois ans.
SCNARIO N 5 : DEMANDER LAIDE DE LEUROPE

Comme pour la Grce, la France demande un plan
daide lEurope, incluant des prts garantis par les
autres pays et la montisation dune partie de ses
emprunts. Mais la taille de la France change complte-
ment la donne: les 750milliards deuros du fonds daide
europen ne reprsentent que la moiti de sa dette
(1535,5 milliards)! La Grce (2% du PIB europen) ne
remet pas en cause elle seule les quilibres europens,
il nen va pas de mme pour la France qui, dailleurs, est
cense abonder ce fonds, ce quelle ne pourrait bien sr
plus faire. Il ne resterait donc essentiellement que lAlle-
magne et le FMI pouvoir prter durgence la
France Dans Le jour o la France a fait faillite de
Philippe Jaffr et Philippe Ris1, Berlin fait une avance
de trsorerie en prenant en gage lor de la Banque de
France, physiquement, en emmenant les lingots. Cest
une fiction, mais assurment, les garanties demandes
seraient extrmement srieuses.
Seconde modalit du plan: la montisation, cest--dire
Groupe Eyrolles
demander la Banque centrale europenne (BCE) de

souscrire une partie des emprunts. La BCE le fait dj
1. Grasset, 2006, p.309.
118
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

pour la Grce, mais pour des montants limits. Pour

suppler un dfaut de la France, les sommes en jeu
seraient sans commune mesure: en 2009, la France a
lev sur les marchs 246,2milliards deuros (111,8 pour
les emprunts arrivant chance et 134,7 pour le dficit
budgtaire). La BCE ne pourrait accepter de montiser
autant de dette car sa crdibilit, et celle de leuro,
seraient remises en cause. LAllemagne sy opposerait
aussi, ou menacerait de sortir de leuro.
Un tel plan ne pourrait tre que limit et temporaire,
uniquement pour viter un dfaut qui provoquerait, par
contrecoup, des faillites bancaires dans toute lEurope.
Mais obligation serait faite de retrouver au plus vite la
confiance des marchs, car un dfaut de la France exc-
derait clairement les capacits de la zone euro.
SCNARIO N 6 : SE PLACER SOUS LA TUTELLE DU FMI

On droule le tapis rouge llyse, Dominique Strauss-
Kahn, le directeur gnral du FMI, monte les marches,
le prsident Nicolas Sarkozy le salue et lui dit votre
argent mintresse. Laide de lEurope ntant pas suffi-
sante, il faudrait obligatoirement en appeler au FMI. On
peut mme imaginer une situation o dautres pays
europens tant dj tombs (lEspagne, lItalie),
lEurope naurait tout simplement plus de moyens
Groupe Eyrolles
accorder la France, qui devrait alors se tourner exclu-

sivement vers linstitution de Washington.
Le FMI a de largent, mais pas tant que a. Lors du
sommet du G20 de Londres en avril 2009, il a t dcid
119
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

daccrotre ses ressources hauteur de 1000milliards

de dollars pour mieux faire face la crise mondiale.
1000 milliards de dollars, soit environ 800 milliards
deuros, et on rappelle que la dette publique franaise
slve (au 31 mars 2010) 1535,5 milliards deuros.
Comme dans le scnario prcdent, et mme dans
lhypothse dun plan runissant lEurope et le FMI, les
moyens mis disposition seraient limits. Le plan daide
la Grce stale sur trois ans, ce qui laisse ce pays le
temps de voir venir, mais, dans le cas de la France, les
quelques centaines de milliards qui pourraient tre
runis noffriraient un rpit que de lordre de trois six
mois. Aprs, il faudrait imprativement revenir sur les
marchs, cest--dire les convaincre que la crise est
rgle
La contrepartie de ce plan, spcialement de lappel au
FMI, serait trs svre. On connat la politique dajus-
tement structurel quil met en place en change de son
aide: les coupes dans les dpenses publiques sont consi-
drables, opres dans lurgence, cest--dire sans
toujours le discernement ncessaire, et aboutissent la
plupart du temps une rcession. Une politique de
diminution raisonne de la dpense publique apporte
des rsultats sans forcment peser sur la demande
globale, mais les coupes la serpe provoquent presque
toujours des effets rcessifs. Le pays meurt guri, en
Groupe Eyrolles
quelque sorte. Et que dire de sa souverainet budgtaire,

abandonne une institution internationale, ce qui ne
se ferait pas sans remous ? Dautres rponses pourraient
alors merger.
120
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

SCNARIO N 7 : REVENIR AU FRANC

Voil le scnario le plus passionnel: revenir nos bons
vieux francs! Au diable leuro, accus de tous les maux,
revenons notre vraie monnaie! Mais il y a un
problme de taille, que nous avons dj voqu: notre
dette est libelle en euros, il nous faut donc la
rembourser en euros. Le nouveau franc ne sera pas
destin tre une monnaie aussi forte que leuro. Au
contraire, le gouvernement le laisserait perdre rgulire-
ment de la valeur pour soutenir les exportations.
Admettons quen trois ans, le franc perde 50% de sa
valeur, cela signifie que la dette libelle en euros pse
deux fois plus lourd! Cest la faillite assure.
Le gouvernement pourrait alors souverainement dci-
der de convertir sa dette en francs, mais cela quivau-
drait un dfaut partiel, un rchelonnement. Les
emprunteurs trangers seraient rembourss dans une
monnaie qui perd de la valeur par rapport leuro, et
senclencherait alors les actions en justice et autres
mesures de rtorsion qui gneraient considrablement
laccs aux marchs financiers et les exportations (ainsi
quune crise financire pour les banques europennes
de la zone euro qui dtiennent ces emprunts). En
interne, les consquences sur le systme financier
seraient faibles car toutes les transactions se feraient en
Groupe Eyrolles
francs, les banques nenregistreraient pas de pertes

massives.
Revenir au franc savre ainsi quasiment aussi dange-
reux quun rchelonnement partiel, sauf que lon ne
121
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

provoquerait pas de crise financire intrieure. Un

projet qui peut tenter certains responsables politiques,
dautant quils auraient un nouvel instrument leur
disposition: la planche billets. En effet, la Banque de
France pourrait acqurir une partie de la dette
publique: il suffirait de revenir sur la loi du 3janvier
19761, vote dans le cadre de la construction euro-
penne, interdisant cette possibilit ltat. Emprunter
taux zro, le rve! Mais on peut parier que ces facilits
(dvaluation, montisation) dissuaderaient le gouver-
nement de rquilibrer les comptes publics et le pousse-
raient au contraire en abuser, ce qui se termine
presque toujours par lhyperinflation et la ruine. Dire
que le franc est la solution tous les problmes actuels
est aussi stupide que de dire que leuro allait apporter la
croissance et lemploi: cest dans les deux cas une posi-
tion idologique. Le retour au franc, sil doit se produire
un jour pour une raison ou une autre, ne peut se conce-
voir que dans lquilibre budgtaire, aprs rflexion et
suivant un plan rigoureux lsant au minimum les
dtenteurs de titres de dette. Mais chaud, ce serait une
fuite en avant qui mnerait au pire.
Groupe Eyrolles
1. Article73-7, sur la refonte des statuts de la Banque de

France.
122
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

SCNARIO N 8 : LA SOLUTION MDIANE,

FRANC + EURO
Il existe une solution mdiane, celle-l mme que les

Anglais avaient propose lors de la prparation de
leuro: la juxtaposition de la monnaie nationale et de la
monnaie europenne. Leuro aurait au dpart circul
entre les banques, les multinationales, puis serait
progressivement descendu dans le tissu conomi-
que. Au fur et mesure, les cours des deux monnaies se
seraient rapprochs, un peu comme lpoque du
Serpent montaire europen (SME) et de lECU. Si lon
mettait en place un tel schma, la dette passe continue-
rait dtre libelle en euros, la nouvelle dette le serait en
francs et, le cours des deux monnaies restant proches, le
poids de la dette en euros augmenterait peu. tendu
lEurope, un tel systme redonnerait de la souplesse aux
politiques montaires de chacun tout en maintenant
une cohrence globale.
Le commerce usuel se ferait uniquement en francs, mais
on peut envisager que les particuliers puissent ouvrir un
compte pargne en euros pour y mettre leurs conomies
sils considrent que leur gouvernement gre mal sa
monnaie et en diminue sa valeur (inflation, dvalua-
tion). Cela agirait comme une force de rappel. Cest
le cas en Suisse o tout un chacun peut ouvrir un
Groupe Eyrolles
compte en euros. Si le gouvernement helvtique venait

laisser se dvaluer la monnaie confdrale, les citoyens
pourraient dplacer les conomies de leurs comptes en
francs suisses vers des produits dpargne libells en
123
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

euros, ce qui obligerait, devant cette fuite des capitaux,

le pouvoir ragir. Cette mise en concurrence des
monnaies oblige les banques centrales respectives une
grande rigueur et confre un vrai pouvoir montaire au
peuple. Cest peut-tre ce quon voulait viter.
Pour lanecdote, on notera quun tel systme montaire
existe actuellement en France, pas en mtropole mais en
Nouvelle-Caldonie, en Polynsie franaise et Wallis-
et-Futuna puisquils utilisent le franc Pacifique (ou
franc CFP). Cette monnaie existe depuis 1945 et
possde ses propres billets et pices. Son cours par
rapport au franc a vari plusieurs reprises entre sa
cration et 1999, mais depuis lentre en vigueur de
leuro, sa parit demeure fixe (1000FCFP = 8,38). On
pourrait tout fait imaginer que le gouvernement
dcide de dvaluer le franc Pacifique de 10%, pour
soutenir les conomies locales, alors que cela lui est
matriellement impossible en mtropole avec la
monnaie unique. Variante de ce scnario: adoptons le
franc Pacifique!
SCNARIO N 9 : LALLEMAGNE QUITTE LEURO !

Cest le scnario cauchemar pour la France. Les Alle-
mands ont voulu leuro limage de leur deutsche Mark.
Dj, lors de la crise grecque, ils ont d accepter un plan
Groupe Eyrolles
daide massif et la montisation de la dette par la BCE,

allant ainsi lencontre de leurs principes. Si la France
devait se trouver en situation de faire dfaut, le cot
financier serait considrable, la montisation devrait
124
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dcupler, leuro serait livr la tempte des marchs et

lAllemagne pourrait dire: Je reprends mes billes. Le
plan daide labor en mai 2010 dun montant de
750milliards deuros convient pour la Grce, le Portugal
ou lEspagne, la limite. Pour la France, il faudrait bien
davantage mais qui pourrait alimenter ce fonds? LAlle-
magne, essentiellement, mais cela dpasserait ses capa-
cits. Pour viter un euro en chute libre sur les marchs
et le spectre de lhyperinflation, la sortie de leuro
simposerait. La catastrophe serait double pour la
France: un dfaut sur la dette et une monnaie en chute
libre. Autant dire, la ruine pour tout le monde.
Bien sr, lAllemagne gnre un important excdent
commercial avec la France, lItalie et lEspagne, qui
diminuerait si chacun retrouvait sa libert montaire.
Mais croire que cela lui interdirait de partir est une
erreur car lAllemagne se considre avant tout en
concurrence avec les tats-Unis, la Chine ou lInde et,
pour cela, elle considre quune monnaie stable lui est
essentielle.
Une version concerte de ce scnario circule: celle
dune scission de leuro. Cest une ide dfendue notam-
ment par les conomistes Joseph Stiglitz aux tats-Unis
ou Christian Saint-Etienne en France et qui consiste
scinder la zone euro en deux: une zone du Nord autour
de lAllemagne et une du Sud derrire la France, chacune
Groupe Eyrolles
dote dune banque centrale. Mais cette configuration

savre peu convaincante car elle ne ferait que dplacer le
problme. Il y aurait un euro fort (Allemagne, Autriche,
Pays-Bas) et un euro faible (Europe mditerranenne), ce
125
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

qui veut dire accessoirement que la France (et ventuelle-

ment lItalie) prendrait seule en charge le problme
grec En outre, un dfaut de lEspagne serait trop lourd
grer. En ralit, lintrieur de leuro faible, il y aurait
toujours des diffrences qui creraient des tensions
destructrices! Un tel scnario conduirait la dsagrga-
tion de leuro faible cela ne peut constituer une option
viable mais lAllemagne pourrait essayer de nous le
vendre pour partir sur la pointe des pieds.
Si ce scnario se produisait, ce moment-l, disons-le
clairement: il faudrait revenir au franc. Si lAllemagne
sortait de leuro (ou nous laissait dans un euro du Sud au
rabais), celui-ci perdrait rapidement de sa valeur et
risquerait mme de scrouler. Il ne faudrait surtout pas
essayer de le sauver, ce serait largement au-dessus de
nos forces. Que se passerait-il ensuite? Leuro du Sud
sans la France glisserait indfiniment, notamment par
rapport au franc et comme notre dette est libelle en
euros, son poids diminuerait. Les non-rsidents
seraient flous, mais les investisseurs nationaux ne subi-
raient aucune perte (ce ne serait pas une mauvaise
opration, finalement).
SCNARIO N 10 : RETROUVER LE CHEMIN

DES MARCHS PAR UN CHOC DE CONFIANCE
Groupe Eyrolles
Reste le scnario le moins aventureux, le plus respon-

sable, le plus blessant, aussi, pour notre ego: reconna-
tre que lon a trop tir sur la corde, admettre que notre
dette est excessive, que nos dficits sont incontrls, et
126
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

chercher regagner le plus vite possible la confiance du

march et des investisseurs, pour pouvoir nouveau se
financer. Savoir se remettre en cause et redmarrer.
Un plan de rigueur massif et crdible simpose. Il doit
convaincre les marchs et sassurer le soutien de la popu-
lation, cest tout lart de la politique! Lobjectif consiste
crer un choc de confiance qui vienne rpondre au
traumatisme de la crise. Pour y parvenir, les dirigeants au
pouvoir devraient notamment prendre des mesures
symboliques concernant le train de vie de ltat, comme
une baisse du salaire des ministres (ce quont fait les
Anglais et les Espagnols la mi-2010) ou la suppression
de dpenses de prestige. Imaginons les titres de la presse,
nationale et trangre: La France dcide de supprimer
le Conseil conomique et social, son utilit tant sans
rapport avec son cot, Lambassade de France Rome
vend le palais Farnse lItalie et emmnage dans des
bureaux, Le Snat reverse son milliard et demi dexc-
dents financiers1 au budget de la Nation, etc.
Il importe de ragir rapidement pour viter un croule-
ment de lconomie, les consquences dune crise mal
gre tant catastrophiques et se payant par un recul
brutal du PIB, des faillites la chane, une explosion de
la pauvret. Un plan de rigueur est difficile mettre en
uvre, mais ce nest pas grand-chose par rapport une
crise de liquidit qui bloque toute lconomie, fait
Groupe Eyrolles
exploser le chmage et volatilise lpargne des Franais.
1. Patrick Roger, Le Snat, pays o la vie est moins chre, Le

Monde, 30septembre 2008.
127
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LEURO NEST QUUN RVLATEUR

Nous sauverons leuro cote que cote, dclare le
ministre du Budget, Franois Baroin, le 21mai 2010 sur
Europe1. Non, cest lconomie franaise quil faut
sauver, prserver et dvelopper, la monnaie nest quun
outil. Saccrocher leuro tout prix relve dune vision
idologique (tout comme penser que le retour au franc
rglerait tous les problmes). Leuro est un rvlateur,
essentiellement de notre perte de comptitivit, et si lon
revenait au franc, ce serait pareil. Les dvaluations
noffrent que des rpits limits et temporaires, mais
nempchent pas la dsindustrialisation, qui ne date bien
sr pas de lintroduction de leuro mais a dbut ds les
annes 1970.
Posons ce principe de base: il faut rester dans leuro et
en accepter les contraintes, non pour sauver leuro lui-
mme, mais pour prserver notre comptitivit, notre
industrie et notre conomie. Ces contraintes sont lqui-
libre budgtaire, la modration de la dpense publique,
le contrle des cots salariaux et linterdiction de la
montisation. Ce ne sont l que les principes dune
gestion saine de ltat et de lconomie mais, hormis la
montisation, la France est incapable de les respecter
depuis 1975. Et si leuro devait un jour disparatre, le
respect de ces contraintes assurerait un franc solide et
Groupe Eyrolles
reconnu.
Leuro a eu un rle soporifique au dbut, qui a facilit le
financement de la dette bas cot (faible taux dintrt),
et a donc incit au dficit budgtaire. Depuis la crise
128
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

grecque, on voudrait maintenant en faire un bouc mis-

saire. Dans les deux cas, on se trompe et on perd de vue
les principes dune saine gestion des comptes publics. Il
est temps de sy mettre.
LA NCESSIT DE DIMINUER LES DPENSES PUBLIQUES

cartons dabord une hausse globale de la fiscalit. Si une
hausse substantielle des impts est possible aux tats-
Unis ou au Japon, elle est impossible en France car nous
sommes dj au maximum! Le taux de prlvements
obligatoires par rapport au PIB est de 27,3% aux tats-
Unis, 27,4 au Japon, 34,8 en Allemagne, 36,5 au
Royaume-Uni et 44,1% en France (chiffres 2005). Les
Amricains ou les Japonais peuvent se permettre,
pendant quelques annes, une hausse de leurs impts de
3 5% du PIB sans remettre en cause leur comptitivit.
Une telle hausse en France, o nos entreprises perdent
dj du terrain linternational, provoquerait des dloca-
lisations et des faillites, et finalement une stagnation ou
une baisse des recettes fiscales. Nous sommes en haut de
la courbe de tolrance o une hausse des impts ne
provoque pratiquement pas daugmentation des recettes
fiscales. Cela nempche bien sr pas de faire le
mnage dans notre fiscalit, de la rendre plus transpa-
rente, plus lisible, plus quitable, et dvaluer lintrt des
Groupe Eyrolles
diffrentes niches fiscales.

Chassons ensuite une ide fausse: la rigueur va tuer la
croissance. Il ne faudrait surtout pas baisser les dpenses
publiques, sinon on plonge dans la rcession. Mais la
129
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

France a les dpenses publiques les plus lourdes en Europe

(en proportion de son PIB), elle devrait donc bnficier
dune croissance soutenue! Comment expliquer quaggra-
vation des dficits et diminution de la croissance soient
alls de pair depuis 1975? La croissance conomique vient
dabord de linvestissement financ par lpargne plutt
quuniquement par le crdit, cest plus sage et non du
sempiternel soutien de la demande qui appauvrit les
comptes de ltat et pse, par les taxes et impts, sur les
acteurs conomiques, les entreprises comme les mnages.
La rigueur a un effet rcessif quand elle comprend des
hausses dimpts, cest la rigueur la franaise qui va au
plus facile plutt que de sattaquer aux dpenses publiques.
Avec 35% de prlvements obligatoires en 1973, la France
tait-elle un pays sous-dvelopp?
Mais les gouvernements se contentent dannoncer que
les dpenses seront contenues et que la croissance
augmentera les recettes. Une croissance dailleurs syst-
matiquement surestime, lorsquil sagit de prsenter le
nouveau budget lAssemble nationale, puis ensuite
corrige la baisse, avec les dficits affrents. Cest la
mme politique depuis trente ans, sans rforme de
structure, parce le gouvernement est ttanis par les
corporatismes, et les dpenses budgtaires sont conte-
nues tant bien que mal en esprant que la croissance
dversera sa corne dabondance dans les caisses de
Groupe Eyrolles
ltat. On peut en constater les rsultats: toujours plus

de dficit et de dette.
Le pire est que les ides dconomies ne manquent pas, il
suffit de voir les pais rapports annuels de la Cour des
130
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

comptes, les multiples rapports des commissions des

finances du Parlement et du Snat, les tudes dorga-
nismes spcialiss comme lIFRAP ou Contribuables
associs1, les ouvrages consacrs au sujet. On peut
proposer une mthode pour mettre en cohrence toutes
ces recommandations. Nous avons vu que la dette
publique recouvrait plusieurs acteurs ltat, les ODAC,
les collectivits locales, la Scurit sociale et que le
premier dentre eux, le pouvoir central, avait tendance
se dlester dobligations sur les autres (le RMI/RSA aux
dpartements, des allgements de charge sur la Scu,
etc.). Il savre donc crucial davoir une vision consolide
du secteur public, numrant tous les transferts et enga-
gements rciproques. Cette mise plat mettra en lumire
les foyers dconomies possibles, les simplifications admi-
nistratives envisageables, les responsabilits de chacun.
Bien sr, chaque institution, son niveau, peut et doit
raliser des conomies, mais seule une vision globale
permettra des rductions de cots massives, sans
entamer les missions de base de chacun. Cette approche
consolide devra galement sappliquer ltat lui-mme,
pour mesurer ce qui demeure actuellement dissimul
dans son hors bilan, comme les retraites des fonction-
naires, le domaine trs opaque des ODAC, ou les PPP
(partenariats public-priv) qui poussent comme des
champignons.
Groupe Eyrolles
Si lon regarde la dpense publique de faon globale, la

meilleure faon, si lon ose dire, daugmenter les dficits
1. Voir ifrap.org et contribuables.org
131
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

et la dette consiste embaucher des fonctionnaires qui

nont pas de relle utilit: cest autant de salaires et de
retraites verser obligatoirement, sans rels revenus ou
avantages en regard, la force dinertie sur les comptes
publics tant norme. Cest ce qua fait la France depuis
1980, notamment avec cette grande ide de la dcentrali-
sation. Ltat transfre des comptences aux rgions et
aux dpartements mais sans le personnel qui va avec. Les
collectivits locales embauchent, et ltat aussi! Les
communes crent des communauts dagglomrations
pour mettre en commun certaines missions (ramassage
scolaire, traitement de leau, des dchets, etc.), mais sans
transfrer les personnels concerns. Les communes
gardent leurs agents pendant que les structures intercom-
munales embauchent tour de bras! Premire cons-
quence, la gestion perd en efficacit: Lenchevtrement
des comptences entrane aujourdhui, au mieux, nombre
de procdures de concertation et de financements croiss,
alourdissant le travail administratif, entranant souvent de
longs dlais, et au pire, des phnomnes de comptition et
de doublons.1 Seconde consquence, les effectifs publics
explosent: ainsi, en 1980, on dnombrait 2,1millions de
fonctionnaires dtat et 1,1million de fonctionnaires terri-
toriaux. En 2006, les premiers sont passs plus de
2,5millions et les seconds 1,6million, soit une augmen-
tation totale de prs dun million de fonctionnaires en
Groupe Eyrolles
25 ans! Pour quels services supplmentaires? Les dpen-
1. La Conduite par ltat de la dcentralisation, Cour des comptes,

octobre 2009.
132
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

ses de personnel possdent une trs grande inertie du fait

de lemploi vie. Comme lindique un rapport parlemen-
taire, au total, les dpenses de personnel, charges de
pension incluses, reprsenteraient un total de 117milliards
deuros en 2010, soit 41% du total des dpenses du budget
gnral (285,2milliards deuros), selon les calculs effectus
par le gouvernement.1 Selon la Cour des comptes, un
fonctionnaire cote 3,5millions deuros au cours de sa vie
(salaires et pensions).
Pour faire des conomies, il faut galement redfinir la
distinction public/priv: environ la moiti de chaque
euro produit est prleve puis redistribue par la puis-
sance publique. Cela signifie que laffectation des
richesses relve davantage de dcisions politiques que
des efforts individuels. Comment stonner alors du
faible dynamisme de lconomie franaise? Selon
lOCDE, lexprience trangre montre quune baisse
sensible des dpenses passe par une remise en cause
profonde du rle et du mode dintervention de ltat
dans divers domaines2. Il faut changer de mentalit,
cest presque une rvolution copernicienne.
Groupe Eyrolles
1. Rapport sur le projet de loi de finance 2010, n1946, annexe

25, 14octobre 2009, p.21.
2. tude conomique de la France, 2009.
133
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

UNE RGLE CONSTITUTIONNELLE LIMITANT

LES DFICITS ?
Les ministres du Budget de la France et de lAllemagne

affirment vouloir rduire le dficit. Quelle diffrence
entre les deux? De belles paroles dun ct, soumises
lagenda politique, un mcanisme trs contraignant de
lautre: une obligation constitutionnelle. Les dputs
allemands ont adopt, le 12juin 2009, une loi inscrite
dans la Constitution qui fixe un retour lquilibre des
comptes de ltat fdral et des Lnder. partir de
2016, le dficit fdral ne pourra pas dpasser 0,35% du
PIB, et partir de 2020, les dficits des Lnder seront
interdits. La droite (CDU) et la gauche (SPD) se sont
entendues sur cette loi trs rigoureuse. Concernant la
rigueur budgtaire, lAllemagne et la France sont dci-
dment bien diffrentes!
Lide progresse en France, comme en tmoigne une
tude rcemment publie par lconomiste Jacques
Delpla1. Il dsamorce la principale critique oppose une
telle rgle: Une critique souvent adresse aux rgles
budgtaires contraignantes: elles abrogent le choix du
Parlement et les choix politiques; elles sont la ngation
du politique, car cest la rgle qui prvaut. Cest bien le
contraire! La grandeur du Parlement nest pas de
toujours faire payer la gnration suivante nos dpenses
Groupe Eyrolles
publiques de consommation (sendetter pour payer les
1. Jacques Delpla, Rduire la dette grce la constitution, Fonda-

pol.org, janvier 2010.
134
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

retraites na rien voir avec la prparation de lavenir). La

grandeur du choix politique nest pas de diffrer toujours
demain les consquences de nos choix collectifs, cest de
savoir assumer ses choix devant ses lecteurs. Les vrais
choix de politique budgtaire ne rsident pas dans la fixa-
tion des dficits budgtaires, car, avec une dette plus de
90% du PIB, ceux-ci sont dj contraints. Qui peut croire
quavec une telle dette nous avons encore le choix de dfi-
nir librement nos dficits?
Il ne faudrait pas se limiter au budget de ltat qui a
tendance, comme on la vu, reporter des dpenses sur
les collectivits locales ou la Scurit sociale, mais
prendre en compte lensemble de la dpense publique et
fixer un dficit zro, sauf, pour ltat, en cas de guerre
ou de crise grave. Et pourquoi pas envisager une
cagnotte (autrement appele fonds souverain) qui pour-
rait servir en cas de crise, plutt quaccepter un dficit?
QUELLE GOUVERNANCE POUR LA ZONE EURO ?

La crise grecque et sa gestion chaotique par les diri-
geants europens proviennent dun manque dintgra-
tion, affirment les dfenseurs de la construction
europenne. On pensait pourtant disposer de loutil
idoine avec le trait de Lisbonne. La constitution
europenne tait alors cense fournir larmature juri-
Groupe Eyrolles
dique ncessaire au gouvernement de lUnion euro-

penne. Manque de chance, aucune procdure ou texte
nest inscrit pour grer le dfaut dun pays ou sa sortie de
leuro! Son renflouement y est mme interdit (clause
135
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dite de no bail out, article125), ainsi que la monti-

sation des dettes publiques (article123), ce qui fut
pourtant dcid le 9mai 2010.
Aller vers une intgration plus pousse quaujourdhui
signifie se rapprocher le plus possible dune Zone mon-
taire optimale, dont les caractristiques sont, on le
rappelle, une forte imbrication des conomies, une main-
duvre mobile dun pays lautre et des dpenses
centrales (un budget europen) plus importantes que les
budgets nationaux. De telles modifications implique-
raient cependant un changement de nature fondamental
de la construction europenne et ce processus prendrait
des annes. Le problme de la dette savre bien plus
urgent, il faut y rpondre dans le cadre institutionnel
actuel.
Au moins faudrait-il amliorer la gouvernance commune,
empcher les dsquilibres de se produire et pour cela, il
existe dj un outil: les critres de Maastricht (dficit
budgtaire limit 3% du PIB, dette infrieure 60% du
PIB). On pourrait les amliorer en fixant le dficit budg-
taire zro mais avec des exceptions et un calendrier strict
de retour lquilibre alors que lactuelle limite 3%
encourage le laxisme quand lconomie se porte bien et
conduit de graves dsquilibres en cas de crise.
En revanche, une trs mauvaise ide consisterait
Groupe Eyrolles
permettre lUnion europenne de sendetter. Elle nen a

pas le droit actuellement, mais si on le lui donnait,
quelle aubaine! Elle pourrait soutenir financirement
les pays en difficult et, de la sorte, le problme des
136
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dettes publiques nationales serait report sur une dette

europenne. On ne ferait ainsi que gagner du temps en
accroissant encore la montagne de dette publique
pesant sur lEurope et les ajustements budgtaires
seraient repousss dautant. Ce serait un encouragement
au laisser-aller. Alors que la dette existe parce quun
gouvernement reporte plus tard lquilibre des
comptes publics, la montisation est encore un moyen
de repousser les chances de la dette. Lendettement
europen offrirait une chappatoire supplmentaire
mais il faut stopper cette fuite devant la ralit.
UNE FAUSSE SOLUTION : LINFLATION

On prsente souvent linflation comme un moyen de
rsoudre en quelques annes un endettement excessif.
Cest effectivement en partie de cette faon que les
montagnes de dette accumules durant la Seconde
Guerre mondiale se sont effaces durant les annes
1950. Mais ce procd ne fonctionne que pour des
dettes passes, et condition darrter de faire du dfi-
cit. En laissant filer les prix, un tat dprcie ses dettes
et rembourse avec de la monnaie qui perd progressive-
ment de sa valeur. Avec une inflation annuelle de 50%
(comme la France en a connu entre 1945 et 1948), le
poids de la dette est divis par deux en un an (et, acces-
Groupe Eyrolles
soirement, les pargnants sont ruins). Mais si ltat

continue de faire du dficit, lorsquil mettra de
nouveaux emprunts pour se financer, les investisseurs
exigeront que le taux dintrt offert tienne compte de la
137
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

hausse des prix. Si linflation est nulle, les investisseurs

accepteront des emprunts rapportant 5%, mais si elle
est 10%, ils voudront 15% et le bnfice de linfla-
tion disparatra.
Concernant la dette actuelle de la France, il se rajoute le
problme de la maturit puisquune grande partie est
court terme. Nous lavons vu, 36,5% de la dette de ltat
(1206 milliards deuros) arriveront chance dici
moins de deux ans, il faudra donc lever 429milliards
deuros (36,5% de 1206 milliards) en plus des dficits
budgtaire des deux prochaines annes (disons
200milliards), soit environ 600milliards deuros. Si
linflation passe 15%, cela allgera incontestablement
la dette, mais pour lever ces 600milliards deuros sur les
marchs, il faudra proposer 20% dintrt et lavantage
de linflation svanouira.
Plus fondamentalement, la mondialisation a complte-
ment chang la donne. Avec une concurrence interna-
tionale qui concerne lensemble des produits de
consommation, la pression la baisse des prix est
permanente. Lentreprise qui augmente ses tarifs est
immdiatement vince du march. Elle doit mme
dlocaliser pour garder ses clients. Linflation avec
indexation automatique des salaires, caractristique des
annes 1970, vient dune poque o la Chine nexportait
Groupe Eyrolles
rien, o les capitaux circulaient bien moins librement

quaujourdhui, o le contrle des prix sexerait en
partie et o de grands secteurs (nergie, transport, tl-
communications) taient encore rglements.
138
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Linflation, tout comme la dvaluation, dailleurs, cest-

-dire la volont dun tat de modifier artificiellement
le niveau gnral des prix, ne fonctionne plus dans le
monde daujourdhui. La dvaluation nest plus adapte
une conomie ouverte et mondialise. Si lon reprend
lhypothse dun passage au franc, il faut savoir que,
dsormais, plus de la moiti des automobiles de marque
franaise sont fabriques ltranger. Par consquent,
une dvaluation renchrirait le prix de ces voitures en
France! Une monnaie sous-value est intressante
pour les pays qui ont des usines et dont les biens valent
surtout par leurs prix bas (la Chine, par exemple), pas
pour une conomie dveloppe qui cherche se distin-
guer par la qualit et linnovation de ses produits, et qui
dlocalise en partie leur assemblage. Cela ne veut pas
dire que la mondialisation ne comporte pas deffets
ngatifs contre lesquels il faut ragir, mais il est certain
que linflation et la dvaluation sont les outils dun pass
qui a disparu.
LA RPONSE DURABLE : LA CROISSANCE

La croissance constitue le seul moyen efficace et durable
pour rsoudre le problme de la dette. La progression
de la richesse nationale allge le poids de la dette et de
sa charge, lendettement recule sans que personne ne
Groupe Eyrolles
soit ls, ni les dtenteurs de titres, ni les salaris et

contribuables qui verraient enfin leurs perspectives
samliorer. Et voyons mme au-del, on ne trouvera pas
de solution au chmage, au financement des retraites,
139
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

au maintien de la place de lconomie franaise dans le

monde si lon stagne 1% de croissance du PIB.
Prcisons toutefois que la croissance doit servir
rduire la dette et non le dficit budgtaire! Cest le
sempiternel discours des gouvernements depuis les
annes 1970: Oui, nous sommes en dficit, mais la
croissance [variante: la reprise] va apporter des recettes
supplmentaires nous permettant de revenir lquili-
bre. Cependant, la progression relle du PIB saffiche
toujours en retrait sur les prvisions systmatiquement
optimistes du gouvernement, et le dficit de fin danne
vient accrotre la dette. Quand bien mme cette conjec-
ture favorable se produirait, des comptes lquilibre ne
permettent pas de rduire lendettement mais tout juste
de le stabiliser; on peut se permettre de stabiliser la
dette lorsquelle atteint 60% du PIB, mais certainement
pas 90% tant sa charge pse alors sur les recettes
fiscales.
Il faut au contraire sastreindre obtenir lquilibre
budgtaire avec une croissance zro, et tout point de
PIB de croissance supplmentaire apporte des excdents
budgtaires qui permettent alors de rduire lendette-
ment. Ces surplus budgtaires pourront tre galement
affects des baisses dimpts, ce qui soutiendra la
croissance et enclenchera un cercle vertueux. On attend
le gouvernement qui tiendra ce discours.
Groupe Eyrolles
140
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Chapitre 4
Les Franais : que faire ?
Quelles seraient les consquences pour les particuliers

dune banqueroute de ltat? Quil sagisse dun dfaut
complet ou, plus srement, dun rchelonnement,
leffet sur lconomie serait massif et brutal.
Y aurait-il des signes avant-coureurs? Comment savoir
si la situation est vraiment grave, pour un particulier
qui na pas accs aux informations dont bnficient les
gouvernements et les grandes banques? Pour lcono-
miste Nouriel Roubini, il suffit de surveiller les agendas
de nos dirigeants: De manire concrte, on peut dfi-
nir une crise financire comme un vnement qui
contraint les dirigeants politiques passer un long
week-end essayer dsesprment dannoncer un
nouveau plan de sauvetage destin viter la panique au
niveau national et international avant la rouverture des
marchs le lundi matin.1
LTAT NE PAYE PLUS SES SALAIRES ET SES FACTURES

Ltat fonctionne en flux tendu. Il dispose de trs peu de
Groupe Eyrolles
rserves financires, tout au plus pourrait-il grappiller
1. Nouriel Roubini, Ce nest pas la fin de la crise!, Project

Syndicate, 14mai 2010.
141
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

quelques milliards ici ou l dans les crdits non

consomms des ministres, siphonner quelques orga-
nismes comme le Fonds de rserve pour les retraites
(une trentaine de milliards, quand mme), ou encore
vendre en catastrophe des actions de socits cotes
comme EDF, GDF Suez, France Tlcom, Aroports de
Paris, Air France, etc. (quelques dizaines de milliards).
Mais trs vite, largent manquerait (en quelques mois
tout au plus). Si ltat ne peut plus se financer, les
salaires et les pensions des fonctionnaires ne peuvent
plus tre verss en totalit. En 2009, les dpenses nettes
slevaient 290milliards deuros et les recettes nettes
161milliards. Lappoint offert par lendettement ne
serait plus possible, la moiti des dpenses ne pour-
raient plus tre finances. tant donn que les salaires et
les pensions des fonctionnaires reprsentent 41% des
dpenses de ltat, mme en freinant au maximum les
dpenses de fonctionnement et en stoppant quasiment
les investissements, le gouvernement serait rapidement
contraint de nen verser quune partie.
Les subventions permettant nombre dODAC et
dassociations de fonctionner ne seraient plus verses.
Des organismes comme Mto-France, le CNRS, le
Commissariat lnergie atomique, lInstitut national de
la veille sanitaire, la Bibliothque nationale, lOpra de
Paris ou le muse du Louvre se retrouveraient court
Groupe Eyrolles
dargent, ne payant plus, leur tour, quune partie du

salaire de leurs employs et seraient obligs de tourner
au ralenti, tant bien que mal. Pareillement, les fournis-
seurs de ltat ne seraient plus pays, ce qui mettrait
142
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

LES FRANAIS : QUE FAIRE ?
nombre dentreprises en difficult ou en dpt de bilan.

Les 30milliards de dficit de la Scurit sociale ne
pourraient pas tre financs, il faudrait alors procder
des coupes du mme niveau dans les remboursements.
Les collectivits locales, qui dpendent pour environ
30% de leur budget des subventions de ltat, se trouve-
raient rapidement en difficult.
Vu le poids de la dpense publique en France, on assis-
terait une dflagration sourde qui toucherait toute
lconomie. Par contrecoup, cet effet dpressif provo-
querait son tour un effondrement des recettes fiscales
et des cotisations sociales. La spirale de la rcession
senclencherait.
LES COMPTES BANCAIRES SONT CONTINGENTS

On la vu, les banques seraient touches de plein fouet car
elles dtiennent de grandes quantits de bons du Trsor
dans leurs comptes, notamment celles implantation
essentiellement nationale comme la Caisse des dpts, la
Banque postale et les caisses dpargne, qui seraient
certainement virtuellement en faillite. Moins exposes,
les banques commerciales internationalises comme
BNP Paribas ou Socit gnrale subiraient de toute
faon une dfiance majeure des marchs. En outre, le
march interbancaire se fermerait aux banques franaises
Groupe Eyrolles
et ltat ne pourrait plus, comme aprs la faillite de

Lehman Brothers, sy substituer en avanant des fonds.
Cette crise de confiance stendrait immdiatement aux
filiales bancaires ltranger et des entreprises franaises
143
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

ou des touristes se verraient refuser la possibilit dutiliser

leurs moyens de paiement. Le jour o la France a fait
faillite1 souvre dailleurs sur le cas dune famille franaise
en vacances en Chine qui se trouve dans limpossibilit
de rgler sa facture dhtel, les paiements mis par les
banques franaises tant dsormais refuss. Ce livre est
de la fiction, mais pas de la science-fiction.
Des mouvements de panique de particuliers voulant
rcuprer largent de leur compte bancaire se produi-
raient invitablement et ltat, sur la pressante recom-
mandation des banques, contingenterait les retraits en
liquide et les plafonds dutilisation des cartes bancaires
(du genre 200 euros par personne et par semaine,
point). On a pu voir ces files dattente de clients patien-
tant pour solder leurs comptes devant les agences de
Northern Rock en Angleterre en 2007. Londres tait
rapidement intervenu (en nationalisant la banque) et
tout tait rentr dans lordre. Cette fois, ce ne sera pas
possible.
LPARGNE EST BLOQUE

Cest surtout lpargne qui paierait le prix de la banque-
route de ltat. Cela peut sembler tonnant au premier
abord car personne nachte directement des bons du
Trsor, mais les banques transforment lpargne: si
Groupe Eyrolles
le livret A verse un intrt, il faut bien quil soit plac

dans un actif financier qui rapporte, et cest en grande
1. Philippe Jaffr, Philippe Ris, Grasset, 2006.
144
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

partie dans des emprunts dtat que cet argent collect

par la Banque postale, la Caisse dpargne et le Crdit
mutuel et centralis par la Caisse des dpts et consi-
gnations est plac. Il en va de mme pour lassurance-
vie, un autre placement trs apprci des Franais.
Une tude de la Banque de France tente dy voir plus clair
et cherche mesurer la destination finale de lpargne des
mnages: Aprs mise en transparence des institutions
financires, la part des placements des mnages alloue au
financement des administrations publiques franaises et
des autres pays de la zone euro saccrot de manire trs
significative, passant dun niveau ngligeable (14milliards
deuros, soit 1%), prs dun tiers (1093milliards deuros,
soit 31%).1 Le tiers de lpargne des Franais est plac
dans des bons dtats de la zone euro, essentiellement de
la France, et cette proportion sest renforce depuis la crise
(ltude date de 2007). Un dfaut de ltat signifie, de
manire comptable, la disparition dun tiers de lpargne
nationale, en ralit beaucoup plus avec la situation de
quasi-faillite du systme financier.
On sait par ailleurs que ltat favorise fiscalement cette
pargne qui concourt financer sa dette (livret A
exonr de tout prlvement, PEL et PEP non fiscaliss,
assurance-vie, PEA galement choys). Ltat est juge et
partie, il encourage cette pargne parce quelle lui
profite. Mais ce faisant, il ruine dautant plus les Fran-
Groupe Eyrolles
ais sil fait dfaut. Vous avez dit pige? On comprend
1. Annabelle Rincon, La destination finale de lpargne des

mnages, Bulletin de la Banque de France, novembre 2007.
145
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

aussi sa rticence, derrire les discours, toucher ces

niches fiscales qui se rvlent si utiles pour lui. Dans le
priv, on parlerait de conflit dintrts.
Bien videmment, le gouvernement ne reconnatrait pas
tout de suite la volatilisation des conomies des Fran-
ais, les communicants dploieraient tout leur talent
pour tenter de les rassurer. Les comptes dpargne
seraient bloqus le temps que la situation se stabilise.
En Argentine, cela a dur plusieurs annes pour les
montants importants, pour finalement ne plus rien
rcuprer la sortie. Lassurance-vie est dailleurs trs
pratique puisquil est impossible, en temps normal, de
tout retirer. En temps de crise, il suffira de reporter
indfiniment la possibilit de faire des retraits, ou
simplement au compte-gouttes, en laissant esprer
quun jour
CEST LA RUINE !
Le systme financier se trouve donc en situation de
quasi-faillite, il est gripp, larrt, il ny a plus de
crdit, ni la possibilit de retirer une somme importante.
La suite est logique: faillites en chane, explosion du
chmage Lpargnant est ruin, mme si ltat tente de
masquer cette ralit le plus longtemps possible. Cette
dpression fait seffondrer les recettes fiscales, ce qui
Groupe Eyrolles
dgrade encore plus le budget. On entre l dans une

spirale rcessive qui peut amener le PIB chuter de 10,
20, 30% (en Argentine, le PIB a recul de 11% en 2002 et
50% de la population est pass sous le seuil de pauvret).
146
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Lorsque lon dit quun tat ne fait pas faillite, quil ne

peut pas dposer son bilan (aucun huissier ne
viendra sonner la porte de llyse), cela recouvre une
ralit quon nglige: ltat apure son passif sur le dos
des citoyens. Ce sont eux qui sont mis en faillite. Ils
payent au prix fort (liquidation de lpargne, chmage,
chute des revenus) lajustement structurel, comme on
dit au FMI. Avec une pointe de cynisme, le responsable
des dettes souveraines de Moodys affirme quil ny a pas
de limite la solvabilit des pays riches car ils peuvent
prempter la richesse de leurs habitants1. Merci
pour lavertissement. Il est vrai que le patrimoine total
des mnages franais slve, selon lINSEE, environ
10600milliards deuros, aux deux tiers constitu par
limmobilier (chiffre de 2009, il sagit du patrimoine
brut, il faut retrancher 1300milliards de dettes pour
obtenir le patrimoine net). La dette publique
(1535,5milliards deuros) parat dun coup petite
Voici une belle cagnotte dans laquelle pourrait puiser
un tat en faillite, et dnu de morale. Un calcul
courte vue cependant car ce patrimoine, en grande
partie immobilier, perdrait beaucoup de sa valeur en cas
de dpression, et encore plus si ltat spoliait les
propritaires, les obligeant revendre leurs biens en
catastrophe.
videmment, une telle crise peut trs vite dgnrer et
Groupe Eyrolles
plonger le pays dans une situation plus noire encore. Un
1. milie Lvque, La dette des pays riches est-elle encore

sre?, LExpansion.com, 7dcembre 2009.
147
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dicton des services secrets britanniques affirme que la

diffrence entre lordre et le chaos, cest trois ou quatre
repas. Lconomiste Nouriel Roubini, un des rares
avoir prvu la crise des subprimes, et plutt pessimiste
sur ce qui nous attend, explique, pince-sans-rire, quen
cas de dbcle conomique gnralise, les actifs
dans lesquels il faudra investir sont des botes de
conserve et un fusil...
QUELLE CONOMIE DE CRISE ?

Comment pourrait encore fonctionner une telle cono-
mie? Dans cet croulement gnral, certains secteurs
souffriront moins que dautres, notamment ceux qui
rpondent aux besoins de base comme lalimentation, la
sant, les transports, lnergie. Comme au temps de
lOccupation, les activits vitales sen tireront peu prs
(sans oublier le rationnement, le march noir).
Une telle crise a pour consquence de rendre trs difficile
lutilisation de la monnaie, dabord parce que les retraits
bancaires seraient limits, mais aussi parce, que trs vite,
sa crdibilit serait atteinte. En gnral, une crise de ce
genre dbouche invitablement sur lhyperinflation,
ltat faisant tourner plein rgime la planche billets
pour faire face ses engagements et distribuer un
pouvoir dachat illusoire. Devant la valse des tiquettes,
Groupe Eyrolles
chacun se dbarrasse de ses billets pour acheter et stocker

des biens de premire ncessit, plus personne na
confiance dans la monnaie. Cest ce qui se produirait
coup sr aprs un retour au franc dcid dans lurgence et
148
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

comme simple chappatoire. Dans le cadre de leuro, nous

viterions a priori un tel scnario. Mais chacun sinterro-
gerait sur la faon dont ltat sortirait de la nasse: retour
au franc accompagn dune svre dvaluation? pargne
bloque pendant six mois, un an, ou plus? Les comptes
bancaires deviendraient purement virtuels, les retraits
seraient contingents par ltat, mais ces billets en euros
garderaient leur valeur (reconnue et utilisable dans toute
la zone euro), peut-tre trop, dailleurs, ce qui provoque-
rait une forte hausse des prix des produits de base (ceux
qui vendent ces biens ne se gneront pas!). Il ny aurait
peut-tre pas dhyperinflation, mais une svre inflation
des produits de base. Les prvisions dans ce domaine
sont difficiles, mais il est vident que le commerce ne se
ferait plus avec la facilit dantan.
Quelles alternatives leuro pourraient alors merger ?
La premire est le troc bien entendu, vieux comme le
monde. Il permet dchanger des biens et de garder en
poche ses prcieux euros, si lon en possde encore. Il
faut avoir quelque chose changer bien sr, des
poireaux contre des tomates, pas de problme, mais
pour obtenir de la nourriture, la valeur des objets, quels
quils soient, risque de chuter de faon vertigineuse,
mon cran plat contre dix kilos de tomate ?
Un autre mcanisme peut apparatre: les monnaies
locales. En Argentine, lors de la crise de 2001, plusieurs
Groupe Eyrolles
rgions avaient cr leurs monnaies pour tenter de

limiter les effets rcessifs dun peso alors arrim au
dollar. Une telle quasi-monnaie existe dj en France
avec les SEL (systmes dchange local). Les SEL sont
149
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

des associations but non lucratif qui permettent

leurs membres de raliser des changes de biens et de
services sans avoir recours la monnaie courante. Cest
souvent le seul temps pass qui compte, une heure
valant une unit montaire, quels que soient son
contenu ou sa qualification (un cours de mathmatique,
du jardinage, une garde denfants). Apparu au Canada
dans les annes 1980, le premier SEL nat en France en
1994 et on en compterait aujourdhui plus de 300
runissant 20000 personnes. En Allemagne, dans la
rgion de Chiemgau en Bavire, une monnaie rgionale
circule depuis 2003, en corrlation avec la monnaie
europenne (1Chimgauer = 1euro, mais il perd 2% de
sa valeur par trimestre, ce qui incite le dpenser plutt
qu le thsauriser). Il permet de promouvoir lconomie
locale en retenant le pouvoir dachat lintrieur de
la zone (600 magasins lacceptent). En cas de crise
financire et montaire, il est vident que de tels syst-
mes connatraient un dveloppement foudroyant (mais
il faudrait se mfier des escrocs!).
Comment ferait alors ltat, lui aussi dpourvu de liqui-
dits? Il suffit de voir du ct de la Californie en 2009:
en quasi-cessation de paiements, incapable de
rembourser ses emprunts, le gouvernement a pay ses
factures au moyen de reconnaissances de dettes. Ltat
ferait de mme, obligeant ses fournisseurs accepter ces
Groupe Eyrolles
morceaux de papier offrant, dans le futur, la possibilit de

lchanger contre de la vraie monnaie. On pourrait
toujours croire un redressement de lconomie permet-
tant de rcuprer un jour la valeur de ces crances, mais
150
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

on reviendrait sans doute plus srement la priode des

assignats, ces titres mis en 1789 et gags sur les biens du
clerg qui furent multiplis linfini jusqu ne plus rien
valoir. On assisterait ainsi la dsagrgation de la circula-
tion montaire, le systme sanguin de lconomie.
COMMENT PROTGER SON PATRIMOINE ?

Il ny a pas de recettes miracles, dans ce genre de situa-
tion, on ne peut que limiter les dgts. Si lon anticipe
une telle crise, quels sont les placements privilgier?
En premier lieu, limmobilier, sachant quil vaut mieux
tre propritaire que locataire, on est au moins certain
de garder un toit. En revanche, les revenus tirs de
limmobilier chuteront pendant la crise (les loyers
impays exploseront), mais long terme, et dans les
zones forte demande, cela constitue toujours un
capital valorisable.
Une crise de la dette entranant coup sr, on la vu, un
contingentement des retraits dargent dans les distribu-
teurs ainsi quune limitation des paiements par carte
bancaire, dtenir chez soi un matelas de scurit
constituera une sage prcaution. Des billets en euros
garderont toujours leur valeur (sauf scnario n9, si
lAllemagne sort de leuro), de mme que des francs
suisses, traditionnelle monnaie refuge.
Groupe Eyrolles
On la vu galement, tout ce qui concerne les besoins

vitaux deviendra crucial en premier lieu le secteur
alimentaire il est par consquent conseill dinvestir
dans la terre agricole ou de simplement cultiver son
151
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

jardin. Ce phnomne apparat dj aux tats-Unis.

Autrefois ville industrielle prospre, et o se trouve
toujours le sige de General Motors, Detroit a perdu la
moiti de sa population depuis les annes 1950, et celle
qui reste est atteinte par une pauprisation acclre.
On compte, lintrieur mme de la ville, plus de
500 jardins marachers! Nos antiques jardins ouvriers
redeviendront furieusement la mode en cas de faillite
de ltat.
Mais le placement dont la possession est recommande
en cas de troubles montaires est lor, bien sr. Long-
temps stable, son cours a commenc progresser
partir de 2001, de moins de 300dollars lonce dor
(31,103 grammes) plus de 1200 en 2010. Beaucoup de
spcialistes le voient encore progresser dans les annes
venir. Chacun peut en effet convenir que lor offre une
vraie scurit, une vraie protection de son pargne.
Mais ensuite, concrtement, a se complique. Comment
faire? O en acheter? Les banques nen vendent pas, il
faut aller faire les boutiques dans le quartier de la
Bourse Paris. On peut acheter un lingot (plus de
30000 euros) ou des napolons (200euros environ),
mais pour ces derniers, le prix peut varier de 20%
suivant son tat, attention ne pas se faire arnaquer. Les
dposer ensuite dans un coffre de banque nest pas
forcment la meilleure ide car il risque de rester inac-
Groupe Eyrolles
cessible pendant la crise, comme les comptes dpargne,

et ce pendant longtemps. On dcide alors de garder cet
or chez soi mais, moins davoir effectu des achats de
moins de 3000 euros en liquide, on sest dclar auprs
152
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

des services fiscaux. Et ltat peut tout fait invoquer

une situation durgence pour venir rcuprer cet or
chez vous (en change dune reconnaissance de dette
qui vaudra le prix du papier sur lequel elle est impri-
me). Lidal consiste donc acheter son or ltranger,
mais a commence devenir compliqu Lor nest pas
un placement comme les autres, son acquisition non
plus, il faut en tre conscient.
A contrario, pour protger son patrimoine, on vitera
lassurance-vie (trs investie dans les bons dtat) et les
actions, qui perdront tout ou partie de leur valeur en cas
de crise de la dette de lEtat. Il vaut mieux privilgier le
liquide au maximum, pour pouvoir retirer son
argent le plus rapidement possible.
Pour rsumer, il faut passer des actifs papiers (actions,
obligations, assurance-vie) aux actifs rels (immobi-
lier, ressources agricoles, or, matires premires, uvres
dart). Les premiers seront emports par la tourmente
tandis que les seconds, sils peuvent souffrir temporaire-
ment, garderont toujours une valeur intrinsque. Des
investissements dans limmobilier, les terres agricoles (un
des grands atouts de la France), lor ou les matires
premires peuvent protger un patrimoine en cas de
grave crise conomique et montaire. Leur acquisition
savre plus complexe que les actifs financiers, proposs
sous forme standardise tous les guichets des banques,
Groupe Eyrolles
mais la scurit quils apportent vaut la peine quon sy

intresse. Les uvres dart ne sont pas ngliger : autant
on peut sinterroger sur ce qui constitue la valeur fonda-
mentale dune action, surtout en ce moment, autant
153
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Matisse, Picasso, Brancusi, ou un retable Haute poque

quelques milliers deuros, demeureront des rfrences
profondment ancres dans notre civilisation et conti-
nueront dattirer les foules et les collectionneurs. Il y a
bien sr aussi des crises sur le march de lart, mais un
Picasso ne sera jamais brad comme laction General
Motors.
Dans cette perspective, il faut galement sastreindre
limiter son endettement (qui deviendrait une charge
crasante en cas de rcession et de perte demploi), et
videmment sinterdire le recours au crdit revolving.
On peut galement shabituer dpenser moins ainsi
que chercher diversifier ses sources de revenus (le
statut dautoentrepreneur offrant cet gard un cadre
trs pratique).
Enfin, faut-il garder ses comptes dans des banques fran-
aises ou prfrer des filiales de banques trangres? Sil
ny avait que la France tre confronte un problme
de surendettement, oui sans hsitation, mais ce nest pas
le cas! Comment savoir si un autre pays ne tombera
pas avant, ou si une deuxime vague de la crise bancaire
nemportera pas de grandes institutions financires?
Tout pronostic savre extrmement ardu.
COMMENT PROTGER SON ARGENT AVEC PAYPAL ?

Groupe Eyrolles
Il existe un moyen simple, gratuit et accessible tous

pour protger son argent en cas de crise, mais qui nest
pas du tout connu pour cette fonction: PayPal. Principal
service de paiement sur Internet, PayPal sest fait conna-
154
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

tre par sa scurit puisque lon ne donne son numro de

carte bancaire quune seule fois, lorsque lon cre son
compte. Ensuite, pour effectuer un paiement sur un site
qui utilise ce service, il suffit de lui communiquer son
courriel et un mot de passe, et PayPal se charge deffec-
tuer le transfert du compte bancaire vers le site.
Ce moyen de paiement est galement trs utilis pour
les petites annonces entre particuliers, et une fois quon
a t pay, on transfre largent sur son compte bancaire.
Mais on peut aussi faire linverse. Voici lastuce: avec la
fonction Ajouter des fonds, on peut transfrer une
somme de son compte courant vers son compte PayPal,
par tranche de 8000 euros et sans limitation. Si lon
prvoit une banqueroute de ltat, et donc des banques
comme nous lavons vu, on peut transfrer ses comptes
pargne vers son compte courant, et aspirer celui-ci
sur son compte PayPal o il sera en scurit. Sil sagit
dune fausse alerte, on inverse lopration, mais si la
banque contingente les comptes, au moins pourra-t-on
utiliser son compte PayPal, et ventuellement trouver
une banque non concerne par cette crise pour y dpo-
ser les sommes en question. Cest plus efficace que
daller faire la queue devant une agence ferme.
PayPal est-il financirement solide? Oui, parce que ce
nest pas une banque. Il est techniquement impossible
davoir un compte dbiteur et de demander un crdit.
Groupe Eyrolles
PayPal na que des liquidits qui sont places en

produits sans risque, et la socit appartient eBay, le
leader mondial des enchres en ligne, une socit trs
rentable.
155
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Il est donc conseill dy ouvrir un compte, dactiver la

fonction Ajouter des fonds, a ne cote rien et la
prcaution peut savrer extrmement utile. Bien sr,
ltat pourra dcider dinterdire les transferts des
comptes bancaires vers PayPal, il ne faudra pas attendre
le mouvement de panique pour y recourir.
Il existe dautres services de paiement par Internet.
Google vient de lancer le sien, mais il nest pour linstant
disponible quaux tats-Unis, et Apple y pense. Il sera
judicieux dtudier les offres proposes aux particuliers,
plusieurs comptes ne constitueront pas forcment une
prcaution inutile. Il ne faut bien sr pas confondre ces
services avec les banques sur Internet qui dpendent
toutes de banques relles et seraient donc pareillement
affectes par les mesures de contingentement.
QUELQUES CONSQUENCES DUNE TELLE CRISE

Dans une crise si brutale et profonde, il ny a pas de
gagnants, il ny a que des perdants et des profiteurs. Quels
seraient les profiteurs? Ceux qui utiliseraient la dtresse
des gens pour leur vendre hors de prix les biens essentiels
devenus plus difficiles trouver. Les milieux du bandi-
tisme et de la dlinquance, dj habitus lconomie
parallle pourrait-on dire. Et tous ceux qui pourront
rafler vil prix les actifs dvalus. De la mme faon que
Groupe Eyrolles
BNP Paribas a rachet la banque belge Fortis au moment

de la crise financire, la premire banque franaise pour-
rait tre rachete bas prix la Bourse de Paris. Il en
serait de mme pour nos fleurons du CAC40, mme si
156
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

leur forte internationalisation les protge dun effondre-

ment limit au pays hte de leur sige social (le groupe de
luxe LVMH ne ralise que 15% de son chiffre daffaires
en France). Limmobilier serait galement une cible de
choix. Quoi quil en soit, les fonds dinvestissement vien-
draient faire leurs courses.
Nous avons dit quun pays ne fait pas faillite, il nest pas
mis en liquidation judiciaire et ses cranciers ne vien-
nent pas le dmanteler comme une entreprise en liqui-
dation. Il faut modrer ce principe, car si ltat accepte
lui-mme de brader son patrimoine pour faire face ses
obligations financires, nous sommes dans une liquida-
tion consentie. Lancien gouvernement grec, peine un
mois aprs le dclenchement de la crise financire (le
15septembre 2008, jour de la faillite de Lehman
Brothers), certainement dj dans une situation budg-
taire difficile, a dcid de cder la gestion sur 35ans du
port du Pire un groupe chinois1. Lun des principaux
actifs conomiques grecs, le port dAthnes, lun des
plus dynamiques de Mditerrane, disparat du bilan
de la nation, en change de 4,305milliards deuros qui
tombent dans les caisses de ltat. Le gouvernement
franais ne pourrait pas vendre les socits dautoroutes,
cest dj fait, mais pourquoi ne pas cder la gestion sur
plusieurs dcennies de sites gnrateurs de revenus
comme le port du Havre ou le mont Saint-Michel? Il
Groupe Eyrolles
existe un autre moyen: titriser des recettes fiscales,
1. Les Chinois vont grer le port grec du Pire, Le Figaro,

25novembre 2008.
157
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

cest--dire vendre les flux futurs dune taxe en change

dune somme importante touche aujourdhui. Cest ce
qua fait la Grce en 2001 avec laide de Goldman Sachs,
en titrisant ses recettes de loterie nationale pour toucher
quelques milliards deuros (et la banque daffaires amri-
caine 300millions de dollars de commission). Une
structure financire est cre, qui sendette et verse le
produit de cet emprunt au gouvernement grec, et elle
rembourse ce prt en touchant pendant 20ans les taxes
de la loterie grecque. Un schma tout fait transposable
la Franaise des jeux, mais surtout des mthodes dri-
soires de syndic de faillite.
Il est clair que dans un tel contexte de crise, lexpatria-
tion apparatra comme une solution pour beaucoup de
personnes. La mondialisation le permet aujourdhui
encore plus quhier. Nest-ce pas dailleurs un choix que
font beaucoup de jeunes Franais, lasss des rigidits de
la socit et du poids des impts? Dj, un quart des
tudiants des grandes coles partent ltranger. Une
telle crise conduirait une fuite massive des forces
vives ltranger. De la mme faon, lexil intrieur
(travail au noir, marginalit) exploserait.
Face au contingentement des comptes bancaires, beau-
coup seraient tents de rpondre par une grve de
Groupe Eyrolles
limpt, totalement illgale, pour protger son maigre

patrimoine. Le pacte rpublicain, les rgles de base,
le savoir-vivre, tomberont inexorablement en dliques-
cence.
158
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

COMMENT AGIR POUR VITER CELA ?

Comment agir au niveau du simple citoyen pour, autant
que possible, viter den arriver une telle crise? Cest
tout lenjeu du dbat dmocratique et, dans ce domaine,
on peut partir dun principe fondamental qui figure dans
la Dclaration des droits de lhomme et du citoyen du
26aot 1789, celle-l mme qui est cite dans le pram-
bule de la constitution de la Cinquime Rpublique. Il
sagit de larticle 14: Les citoyens ont le droit de
constater, par eux-mmes ou par leurs reprsentants, la
ncessit de la contribution publique, de la consentir
librement, den suivre lemploi, et den dterminer la
quotit, lassiette, le recouvrement et la dure. Cet
article est-il respect aujourdhui? Non. Les dputs et les
snateurs (les reprsentants) ont souvent du mal
obtenir linformation quils souhaitent sur les comptes
dtaills de ltat. On imagine alors les difficults des
citoyens un peu curieux qui voudraient par eux-
mmes y jeter un regard (lAFT refuse de communiquer
le dtail par pays des dtenteurs non rsidents de la dette,
par exemple). Cest surtout suivre lemploi de limpt
qui pche le plus, la Cour des comptes elle-mme
avouant son impuissance valuer le montant des aides
lemploi et leur efficacit! La presse sort parfois des
Groupe Eyrolles
scoops sur ce sujet, mais linformation demeure trs

contrle. En Sude, les notes de frais des ministres sont
publiques. quand en France? Lapplication intgrale de
cet article 14 serait dj un bon point de dpart.
159
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

La dette publique, on la dit ds le dbut, ne concerne

pas que le secteur public (tat, ODAC, collectivits
locales, Scurit sociale), parce quen cas de dfaut ce
sont tous les Franais qui sont concerns! Alors autant
savoir ce qui sy passe. Les comptes publics (ceux de
ltat, mais aussi ceux de sa commune) doivent devenir
les comptes de la nation, de tous les Franais, car au
niveau o nous en sommes, seule une prise de
conscience collective peut provoquer le sursaut nces-
saire.
Groupe Eyrolles
160
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

En rsum
Une mthode de dsendettement
Nous lavons suffisamment montr, un tat ne fait pas

faillite, il fait dfaut. Reprenons donc les points princi-
paux dvelopps au cours de louvrage, qui forment une
mthode pour enfin rgler le problme de la dette de la
France:
Faire de la baisse des dpenses publiques un
objectif prioritaire. Cest leur inertie qui condamne la
dette augmenter, il faut inverser la tendance,
notamment en redfinissant la distinction public/
priv.
Chaque acteur public peut bien sr raliser des
conomies son niveau, mais cela ne sera pas suffi-
sant. Il est ncessaire dadopter une vision consoli-
de de la dette publique (tat + ODAC + Scurit
sociale + collectivits locales). On sait que ltat a
tendance transfrer des comptences et des obliga-
tions aux autres acteurs publics sans toujours en
assurer le financement intgral (le RMI/RSA transfr
aux dpartements sans le financement ncessaire), il
Groupe Eyrolles
ne faut donc pas se focaliser uniquement sur son

budget mais prendre en compte lensemble des trans-
ferts et des engagements rciproques. Cette mise
plat vitera les drobades comme les disculpations et
161
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

permettra de tailler plus profondment dans les

dpenses publiques, sans remettre en cause les
missions de chacun.
tablir une rgle constitutionnelle interdisant les
dficits publics (quilibre pour la Scurit sociale et
les collectivits locales, quilibre avec des exceptions
pour ltat) pour mettre les dirigeants politiques
devant leurs responsabilits. Son adoption par rf-
rendum donnerait encore plus de force ce principe.
Assurer un meilleur contrle de lAgence France
Trsor (AFT) qui doit faire valider sa politique
dmissions demprunts devant le gouvernement et
les commissions des finances de lAssemble natio-
nale et du Snat. Son augmentation de la dette
court terme depuis la crise expose la France un
risque quil tait inutile de prendre. Elle doit aussi
tre plus transparente, les deux tiers de la dette tant
dtenus ltranger, on aimerait connatre les pays et
les types de dtenteurs. Enfin, la CADES (qui gre la
dette de la Scurit sociale) doit tre absorbe par
lAFT, pour plus defficacit.
Permettre aux Franais de simpliquer davantage dans
ce dbat en demandant lapplication intgrale de
larticle14 de la Dclaration des droits de l'homme
Groupe Eyrolles
et du citoyen du 26aot 1789 (qui figure dans le

prambule de la constitution de la Cinquime Rpu-
blique): Les citoyens ont le droit de constater, par
eux-mmes ou par leurs reprsentants, la ncessit de
162
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

UNE MTHODE DE DSENDETTEMENT
la contribution publique, de la consentir librement,

den suivre lemploi, et den dterminer la quotit,
lassiette, le recouvrement et la dure.
Se dtourner des fausses solutions (inflation, dvalua-
tion, retour prcipit au franc, mme sil faut garder
cette possibilit en option) et tout faire pour
augmenter la croissance de lconomie, seul vritable
moyen de se dsendetter.
Groupe Eyrolles
163
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

pilogue
Au-del de sa dimension conomique, peut-on parler

de la dette sans rappeler toute la charge vocatrice et
psychologique du mot dette, dont ltymologie
provient du latin debitum (devoir)? On ne prend certai-
nement pas toute la mesure de la force inconsciente de
ce terme, de plus en plus utilis dans les mdias et les
discussions.
La dette possde une force symbolique voquant le fait
de devoir , lobligation, le passif, lchance, la posi-
tion dinfriorit du dbiteur face au crancier, et la
culpabilit qui va avec, ainsi que le sentiment du pch
qui ne rde jamais loin. Il ne faudrait cependant pas
tomber dans une sorte de masochisme moral qui
nous interdirait daffronter ce dfi, ni sombrer dans la
mlancolie, cette humeur noire du renoncement.
La dette, par le poids symbolique quelle reprsente,
matrialise notre incapacit avancer, faire notre
place dans la mondialisation, se projeter dans lavenir,
se rendre matre de notre destin. Produit de laccumu-
lation des dficits couls, lendettement actualise en
permanence un pass que lon aimerait oublier. vitons,
Groupe Eyrolles
si lon peut dire, de payer la dette deux fois, nous avons

encore la capacit de nous en librer plutt que de la
craindre. Le remords est une seconde faute, disait
Spinoza. Alors allons de lavant, mais le temps presse.
165
user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

France, La Faillite - Les Scénarios de Crise de La Dette

Transféré par

Informations du document

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

France, La Faillite - Les Scénarios de Crise de La Dette

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

125 x 190 mm - dos 12,5 mm

dinformation sur la dette de la France, ladettedelafrance.fr.

54737_Herlin_Faillitte.indd 1 02/08/10 13:23

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Finance, le nouveau paradigme. Comprendre la finance

Le Code de la proprit intellectuelle du 1er juillet 1992

Groupe Eyrolles, 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

L ES SCNARIOS DE CRISE DE LA DETTE

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Sendetter pour ne pas avoir rformer............... 48

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

La crise de 2008 na fait quacclrer les choses! 54

Le grand boomerang de la crise............................. 93

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

La ncessit de diminuer les dpenses publiques.. 129

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Une fausse solution: linflation ............................. 137

PILOGUE .................................................................... 165

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

La dette, mot de lanne? Tout fait et il existe mme un

prcdent (le 31 dcembre 2009), elle slevait

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

trois mois, autrement dit 516 millions deuros par jour

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Comment en est-on arriv l ?

Au dbut, ltat ny a pas prt attention, puis cest devenu

QUEST-CE QUE LA DETTE DE LA FRANCE ?

ODAC (Organismes divers dadministration centrale),

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

missions publiques dans les domaines de lducation,

national), lIFP (Institut franais du ptrole), etc.,

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

national daide au logement), lOMI (Office des

des communauts de communes ou dagglomra-

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

on na donn ici quun chantillon des 700ODAC placs

Comment se rpartissent les grandes masses

Source : INSEE, au 31 mars 2010.

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

Maintenant, peut-on tablir des cloisons tanches entre

DATE DE NAISSANCE : 1975

envier celle des ministres des Finances des IIIe, IVe et Ve

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

les mauvaises rcoltes de 1788-1789, qui amne Louis XVI

francs levs, 90 de rembourss!). La mcanique infernale

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

dEstaing, prend ses fonctions le 27mai 1974. Cette

infernale sest emballe partir de 1990. En quinze ans,

1. Michel Pbereau, Rompre avec la facilit de la dette publique,

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

lendettement sest alourdi de plus de 30 points de PIB,

LE DFICIT BUDGTAIRE : 3 % DU PIB

Chez les ministres du Budget, les conomistes et dans

budgtaire en termes de pourcentage du PIB, les 3%

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

marbre des critres de Maastricht, tablis en 1992. Mais

ce dficit ne sert pas investir mais plutt financer les

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010

annes 1980 avec des politiques librales visant

mental dans un texte de loi europen. Les critres de

user 177 at Fri Nov 05 04:04:55 +0100 2010