Monsieur Franois Mader

Cycles d'investissement et financement des entreprises

In: Economie et statistique, N95, Dcembre 1977. pp. 3-21.

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Mader Franois. Cycles d'investissement et financement des entreprises. In: Economie et statistique, N95, Dcembre 1977.
pp. 3-21.

doi : 10.3406/estat.1977.3102

http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/estat_0336-1454_1977_num_95_1_3102
Rsum
Cycles d'investissement et financement des entreprises - Une tude portant sur 250 firmes suivies entre
1964 et 1974 par la Centrale des bilans du Crdit National a permis de classer les firmes non pas en
fonction de leurs caractristiques financires ou de leur appartenance sectorielle mais de leurs rythmes
d'investissement. Grce l'analyse factorielle en composantes principales et certaines hypothses
conomiques sur le comportement des entreprises, quatre grandes catgories de firmes ont t
dfinies : celles qui suivent la tendance gnrale de croissance, que ce soit des firmes motrices ou des
firmes freins, celles qui suivent un cycle plus original, celles qui sont sensibles la conjoncture et enfin
des entreprises en difficult au profil trs heurt. Il est alors intressant de remarquer qu' l'amorce de
la crise les cycles d'investissement des trois derniers groupes se trouvent en phase, ce qui aggrave la
tendance dpressive gnrale.

Abstract
Investment and Financing Cycles in Businesses - A study of some 250 businesses between 1964 and
1974 carried out by the Center for balance Reports of the Crdit National permitted the classification
of firms by the rhythms of their investments, rather than in function of the financial characteristics or the
sector location. Thanks tofactoral analysis using principal components analysis and certain economic
hypotheses on the behaviour of businesses, four large categories were defined for investment strategy :
those that follow the general tendency towards growth, whether 'motor' firms, or firms that 'break'; those
that follow a more unusual cycle; those that are sensitive to the actual economic situation; those
businesses in trouble with a highly contrasting profile. It is also interesting to note that at the beginning
of the crisis, the cycles of investment of the last three types of firms are in phase, aggravating the
general tendency towards depression.

Resumen
Ciclos de inversion y financiacin de las empresas - Un estudio, el cual abarca 250 empresas
examinadas entre 1964 y 1974 por la Centrale des bilans du Crdit National (Central de los
Balances del Crdito Nacional) facilit la clasificacin de las empresas, no en funcin de sus
caractersticas financieras o de su pertenencia sectoral, sino a razn de sus ritmos de inversion.
Merced al anlisis factorial en componentes principales y a algunas hiptesis econmicas relativas al
comportamiento empresarial se definieron cuatro grandes categorias de empresas, o sea : las que van
siguiendo la tendencia general de crecimiento, bien sea empresas motrices o empresas f rens; las que
van siguiendo un cicl ms original; las que se verifican sensibles a la coyuntura y, final mente, las
empresas que se hallan en posicin dificultosa y cuya evolucin presenta muy vivos contrastes.
Resulta entonces interesante observar que, al iniciarse la crisis, los ciclos de inversion de los tres
ltimos grupos se hallaban en fase de mengua, lo cual agrava la tendencia general depresiva.
 Cycles d'investissement

et financement des entreprises

par Franois MADER*

Marasme, conjoncture incertaine, investissements ralentis : les entrepreneurs, rendus mfiants par la
rcession de 1974-1975, guettent une ventuelle issue cette priode terne qui fait suite l'expansion
rgulire d'aprs-guerre. Comment comprendre cette brusque cassure dans le dveloppement des
firmes? Pour essayer d'expliquer l'volution des taux de croissance du capital indpendamment de
l'appartenance sectorielle des firmes, l'auteur utilise un chantillon de 250 entreprises suivies par le
Crdit national entre 1964 et 1974. Au-del de la dispersion des situations individuelles, il s'agissait
de dgager par ordre d'importance des profils-types d'investissement et d'tablir en quelque sorte le
portrait robot des firmes qui s'en rapprochaient le plus : les firmes motrices dont le rythme d'investiss
ement mne la croissance gnrale, celles dont les caractristiques les portent un cycle plus original,
celles qui pousent les soubresauts de la conjoncture, celles enfin qui se sont laisses aller l'optimisme
gnral de 1969. Trois profils-types sur quatre semblent voluer de faon cyclique. Mme si la priode
observe est trop courte pour l'affirmer avec certitude, il est quand mme remarquable qu' l'amorce
de la crise, les cycles se soient retrouvs en phase de sorte que la tendance dpressive gnrale a t
aggrave.

L'conomie franaise est entre en rcession au milieu de
l'anne 1974 : les entreprises industrielles ont ds cette
poque enregistr un brusque ralentissement de leurs ventes
et un stockage excessif de produits finis qui a entran un
alourdissement de leur trsorerie. A la fin de 1 974 et au dbut
de 1975, elles ont rduit leurs programmes d'quipement
afin d'adapter leur capacit de production l'atonie de la
demande. Les pouvoirs publics ont alors pris des mesures
pour relancer l'activit conomique, notamment en stimu
lant l'investissement des entreprises. Ces mesures, pri
ncipalement fiscales et financires ont, semble-t-il, favoris
la vive reprise des investissements et de la production qui
s'est manifeste durant les derniers mois de 1975 et les tous
premiers mois de 1976. Toutefois, la tendance s'est nouveau
inverse l't 1976 et la fin de l'anne s'est caractrise, Or, dans le mme temps, les investissements productifs
comme l'ont montr les indicateurs de l'INSEE, par la sta
gnation de la production industrielle et des investissements
du secteur concurrentiel. Cette situation ne s'est pas modifie
jusqu' aujourd'hui. La pousse des investissements observe
la fin de 1975 s'explique vraisemblablement par le fait
que les industriels ont ralis par anticipation des pro
grammes d'quipement initialement prvus pour 1976,
dans le dessein de bnficier des avantages octroys par
l'tat. Ds lors, le multiplicateur d'investissement n'a pas
jou son rle : on n'a pu observer ni un accroissement net
de l'investissement, ni par consquent les effets en chane
dans le reste de l'conomie provoqus par une hausse de
l'emploi ou des commandes de biens d'quipement. Les
cults des entreprises dont l'activit se ralentit paraissent
au contraire durables. Les raisons en sont videmment
multiples.
Ainsi la rcession s'explique en partie par des phnomnes
conomiques et montaires extrieurs puisqu'elle est
mondiale, mais elle tient sans doute aussi certaines carac
tristiques du systme productif franais. Il a t dit, en
particulier, que les firmes franaises taient dj trop endet
teset ne dgageaient pas assez d'autofinancement pour
investir. Il est vrai que le niveau de l'endettement est, d'une
manire gnrale, assez lev en France, mais cela n'a pas
empch les entreprises d'emprunter au plus fort de la
crise, leur taux d'endettement plus d'un an, qui s'tait
stabilis 49 % de 1 972 1 974, tant pass 61 % en 1 975 [1].
ont diminu en valeur de 1 % alors que le fonds de roulement
net, c'est--dire les capitaux permanents moins les valeurs
immobilises, tait notablement renforc. Il semble donc
que la structure financire des firmes ne soit pas le seul fac
teur qui ait incit ou empch celles-ci d'investir.
Il existe sans doute d'autres explications. On peut noter
ce sujet que la crise a frapp les socits franaises d'une
manire trs ingale : dans l'chantillon de la Centrale de
bilans du Crdit National, prs d'une firme sur trois a, malgr
tout, russi en 1975 accrotre le montant de ses ventes
d'un taux suprieur celui de l'inflation.
* Francois Madar st charg d'tudw au Crdit National.
 D'une manire gnrale, les fabricants de biens d'quipe
ment ont beaucoup mieux rsist que les entreprises de
biens de consommation et surtout que celles de biens inter
mdiaires. Mais les clivages observs sont loin de corres
pondre aux secteurs d'activit. Si c'tait le cas, les diff
rences reflteraient seulement les carts de la demande
d'un secteur l'autre. Il semble plutt que les firmes aient
eu un comportement diffrent, en priode de crise, selon
qu'elles se trouvaient telle ou telle phase de leur crois
sance, avec les consquences financires bien spcifiques qu'il
en rsultait.
Cette ide a servi de base pour rechercher et analyser
les diffrents rythmes d'investissement qui rglent la vie
des entreprises et qui dterminent les phases de dveloppe
ment et les pauses successives. Il a d'abord fallu reprer les
divers profils de croissance des firmes, voir dans quelle
mesure certaines d'entre elles faisaient preuve d'un dyna
misme toute preuve alors que d'autres s'essoufflaient ou
hsitaient par moment. La mthode qui a t employe a
permis de classer les firmes, non pas en fonction de leur appar
tenance sectorielle ou de leurs caractres financiers spci
fiques, mais en fonction des profils-types d'accumulation du
capital dont elles se rapprochaient le plus. Les rsultats
prsents par la suite confirment qu'au-del de la tendance
gnrale observe jusqu'aux annes rcentes, il existe de
vritables cycles d'investissement pour un certain nombre
d'entreprises, dont les incidences financires sont non ngli
geables. Enfin, il a paru intressant de montrer comment les
entreprises s'taient comportes pendant la priode de
rcession 1974-1975 selon le profil de dveloppement qu'elles
avaient connu dans la dcennie prcdente.
Des profils-types
pour l'investissement
On peut s'attendre une relative irrgularit dans la
croissance des firmes. Face des contraintes de rentabilit
de financement ou de march, l'entreprise n'est pas toujours
mme de progresser de faon continue. L'volution des
investissements des 250 entreprises de l'chantillon en
tmoigne largement. Pour dgager les profils-types d'accu
mulation du capital, c'est--dire synthtiser l'information,
on s'est, d'une part, appuy sur les hypothses habituell
ement retenues pour dcrire le comportement des firmes
en la matire et, d'autre part, on a utilis l'analyse en compos
antes principales, mthode relativement neutre.
Quelques hypothses sur la politique
d'investissement des entreprises
L'entreprise est un systme complexe qui subit des per
turbations importantes du fait de son environnement (mar
ch, fournisseurs, salaris, etc.). Celui-ci dtermine une
certaine volution des ventes ou de la rentabilit qui peut
inciter la firme prendre des dcisions d'investissement.
Inversement, l'entreprise agit sur l'environnement en met
tant en uvre certains quipements productifs et donc en
offrant au march une quantit supplmentaire de produits.
Schmatiquement, si l'on considre la rentabilit comme
variable-cl des changes entreprise-environnement, on
peut avoir l'enchanement suivant :
Firme Environnement (march, salaris, etc.)
I I
Investissements
(ent) Rentabilit
(en t + k) Investissements
(en t + k + k')
On peut ainsi expliquer la forme de certains profils d'inves
tissement. Par exemple, si l'on a des investissements initiaux
importants qui, en raison d'une forte demande, procurent
l'entreprise des bnfices levs, celle-ci sera fortement
incite investir de nouveau. Mais, au contraire, si la
demande dcline juste aprs une phase d'investissement, le
potentiel productif de la firme risque de devenir excdent
aire et celle-ci n'investira plus; elle aura donc un profil
d'accumulation plus irrgulier.
La raction de l'entreprise toute sollicitation extrieure
est fonction de certaines caractristiques propres la firme :
taille, secteur d'activit, personnalit des dirigeants, besoins
en fonds de roulement, vitesse de rotation du capital fixe,
indivisibilit des quipements (lorsqu'on ne peut adapter
la capacit de production que de faon trs discontinue),
etc. Ces divers lments modlent le comportement d'inves
tissement de l'entreprise.
De plus, le systme financier assure une fonction de rgula
tiondu systme industriel, laquelle concerne la fois le
cycle d'accumulation du capital productif (investissements)
et le cycle de production-commercialisation des produits
(exploitation). Ainsi, la perspective d'obtenir un crdit peut
inciter un industriel investir, mais l'octroi du prt engendre
des obligations de remboursement et de paiement d'intrts
qui peuvent entraner un freinage des possibilits ultrieures
d'investissement, sauf en cas de consolidation par un nouveau
crdit.
Prt ou crdit plus d'un an
(instant t)
\
Investissements Remboursements + Intrts
(ent) (en t+k)
\
Diminution(en
dest+k)
investissements
GRAPHIQUE I
Production EVOLUTION DE LA DEMANDE
Capacit de production potentielle ET DES CAPACITES DE PRODUCTION
et demanda
et cycle d'investissement
Capacits de production,
avec indivisibilit "V

Capacits de production |
sans indivisibilit i

Temps
tO t2
I
Investissements CYCLES D'INVESTISSEMENT
bruts
I H
I ! i

sans indivisibilit m
Phase 1

Phase 4/

.j L
Temps
t2 t3 t4

De mme, le systme bancaire assure une fonction de
rgulation court terme qui porte sur les lments de
l'exploitation courante. L'augmentation des besoins en fonds
de roulement exige la mise en place de concours bancaires
court terme et ces crdits sont normalement rembourss
par le produit des ventes. En fait, de nombreuses entreprises
ont un dficit chronique de trsorerie, si bien que les crdits
bancaires court terme deviennent par la force des choses
un facteur quasi-permanent de la politique d'investissement
de la firme.
En dfinitive, il serait logique que, sur trs longue priode,
les effets produits par la fonction rgulatrice du systme
financier n'apparaissent plus, la tendance gnrale de la
croissance tant par dfinition indpendante des fluctuations
et ne restant soumise qu'aux seules influences du march
et de la rentabilit.
Compte tenu de ces remarques un peu thoriques, il
parat possible de dfinir, de faon trs schmatique, un
cycle d'investissement type, inspir du modle macro
conomique de l'oscillateur de Samuelson [2] et des observa
tions de Hicks [3].
Le profil d'accumulation type d'une entreprise comporte
quatre phases successives (graphique I).
Une croissance explosive (phase 1) : la demande
excde l'offre du produit. La firme investit conformment
au principe de l'acclrateur. Le rgime du march reste
celui de l'offre, c'est--dire que la production est entirement
absorbe. Elle gnre des bnfices qui incitent rinvestir,
de sorte que la croissance est cumulative. Pendant cette
phase, les capacits de production sont utilises leur maxi
mum.
L'investissement plafonne (phase 2) : les contraintes
financires viennent modrer la croissance; en particulier,
l'endettement entrane des frais financiers et des rembour-
CYCLES D'INVESTISSEMENT
GRAPHIQUE II
Un exemple :
profil d'accumulation du capital d'une entreprise
Taux d'accumulation
(en%)
14
12
10
8 de croissance brut du capital fixe de la firme (graphique II).
6 Il est ainsi possible de comparer deux entreprises de taille
4 que la valeur absolue des investissements; mais, grce ce
2 ratio, on peut surtout dterminer pour chaque entreprise
Temps
1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974
sements importants qui peuvent dissuader l'industriel de
faire des investissements. Il est galement ncessaire de
reconstituer le fonds de roulement.
La machine se renverse (phase 3) : le rgime du march
devient domin par la demande, les capacits de production
ne sont plus utilises pleinement. L'acclrateur joue alors
d'une manire ngative et se manifeste comme un phno
mne cumulatif poussant la baisse des investissements.
On est au plancher (phase 4) : cette diminution s'arrte
lorsqu'on atteint un seuil minimum d'investissement qui
correspond grosso modo aux renouvellements courants.
L'accumulation nette (aprs amortissements) tant nulle,
les capacits de production demeurent thoriquement
constantes. Le rgime du march reste domin par une
demande encore peu soutenue. Mais lorsque celle-ci augmente
de nouveau et atteint un niveau tel que les capacits de
production sont nouveau satures, on se retrouve dans
la phase 1 et le rgime du march redevient celui de l'offre.
Les phases 2 et 3 peuvent tre en ralit, inverses ou
simultanes en fonction des diffrentes interactions existant
entre le march, le systme financier et la politique d'inves
tissement de l'entreprise, interactions dont les modalits
sont elles-mmes fixes par les caractristiques internes
la firme voques prcdemment. L'indivisibilit, par
exemple, intervient pour fixer l'cart entre les seuils max
imum et minimum d'investissement correspondant aux
phases 1 et 4. En effet, lorsqu'on achte un bien d'quipe
ment indivisible comme une cuve electrolyse ou un haut
fourneau, on passe brusquement du seuil minimum au seuil
maximum d'investissement correspondant aux phases 1
et 4 afin que le potentiel de production corresponde
la demande; il se peut mme qu'il la dpasse. Ace propos,
il convient de se rfrer au principe de l'acclration [4], pour
montrer que l'effet de seuil ou d'indivisibilit joue
tement avec la dure de vie des quipements pour accentuer
l'effet de cycle lors de la mise en place d'un quipement,
le niveau des investissements tant maintenu un niveau
trs faible entre deux oprations successives (encadr p. 8).
L'analyse statistique :
250 firmes suivies pendant dix ans
Chaque entreprise a t caractrise par son taux d'accu
mulation du capital, c'est--dire par ses investissements en
immobilisations pour chaque anne rapports aux immobili
sationsbrutes en fin d'anne. Le ratio est aussi appel taux
diffrente, ce qui ne serait pas le cas si l'on ne considrait
et pour une priode de temps donne, un profil de croissance
qui correspond la succession des valeurs de ce taux d'accu
mulation calcul anne aprs anne.
L'tude a port sur 250 firmes industrielles et commerc
iales(55 entreprises commerciales, 86 de biens d'quipe
ment, 74 de biens intermdiaires, 35 de biens de consommat
ion) qui ont t suivies pendant toute la priode 1964-1974
par la Centrale des bilans du Crdit National. Pour chaque
entreprise, on disposait donc de 11 taux d'accumulation
annuels successifs et ces 11 variables ont t traites l'aide
de l'analyse factorielle en composantes principales. Celle-ci
permet de retrouver les grandeurs essentielles sous-jacentes
aux variables de dpart, en nombre plus rduit et classes
par degr d'influence dcroissant (encadr p. 9).
La dtermination des facteurs principaux ' du taux d'accu
mulation permet de reprsenter des profils d'volution de
ce ratio (graphique III). Chaque profil-type s'applique en
quelque sorte une firme virtuelle ayant subi une volution
spcifique. La croissance sur la dcennie d'une entreprise
de l'chantillon est une pondration en proportion videm
mentvariable d'une firme l'autre, des diffrents modes
de croissance type. La possibilit de reprer les firmes qui
se rapprochent le plus de tel ou tel profil permet de se
reporter des monographies reprsentatives d'entreprises
pour lesquelles on dispose de toutes les variables compl
mentaires : bilans, comptes d'exploitation et tableaux de
financement sur onze ans.
Dans cette tude ont t retenus quatre facteurs prin
cipaux que nous appelerons par la suite profil-type.
Le profil-type 1 intervient globalement pour 24 % dans
l'volution globale des investissements, c'est--dire qu'il
explique 24 % de la variance. Il correspond une crois
sance assez rgulire de 1964 1974, mais comportant
quelques priodes de ralentissement en 1967, 1972 et 1974.
1. Ce sont les vecteurs propres de la matrice d'inertie dont on repre les
coordonnes dans l'ensemble de dpart, c'est--dire un facteur multiplicatif
prs les carts des taux a la tendance moyenne pour chacune des onze annes.
GRAPHIQUE III Intensit
de l'effort d'investissement
Calendrier d'investissement 0,80 r
sur la priode 1964-1974
(4 profils-types et profil moyen) 0,70 -
-0,50
1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 19711972 1973 1974
(1) Moyenne des taux d'accumulation de toutes les entreprises de l'chantillon pour chaque
anne.
Il semble reflter la tendance gnrale de la croissance
industrielle durant ces annes. Toutefois, si, pour un grand
nombre d'entreprises, la pondration par rapport cet
axe est forte et donc si les profils de croissance des investi
ssements de ces firmes ressemblent beaucoup au profil-
type 1, pour certaines autres, au contraire, la pondration
est voisine de zro et les schmas d'accumulation des inves
tissements s'apparentent beaucoup plus aux profils-types 2, 3
et 4.
Le profil-type 2 intervient globalement pour 15 %; il
est trs particulier puisqu'il correspond une priode de
taux d'accumulation plus levs que la moyenne en 1964-
1966, suivie d'une chute rapide et rgulire de 1967 1974.
Le profil-type 3 qui intervient pour 13 % comprend une
phase d'investissement intense de 1967 1969, encadre
par deux priodes de pause relative en 1964-1966 et 1970-
1974.
Le profil-type 4 intervient pour 9 %; il se caractrise par
l'existence de deux pointes de fort investissement, en
1964-1965 et 1969-1971.
Profil-type 1
(24% de la variance)
PROFIL MOYEN (D
Profil-type 3
(13% de la variance)
Profil-type 2
(15% de la variance)
i i Profil-type 4
(9% de la variance)
Les profils-types 2, 3 et 4 apparaissent beaucoup plus
heurts que le profil-type 1.
Il est assez tentant, bien que difficile sur un intervalle
de onze annes, de dfinir des priodicits d'investissement.
Si l'on ne peut reprer une telle volution pour le premier
profil-type, on peut par contre pour les profils 2, 3 et 4
dterminer les cycles spcifiques de respectivement 14,
puis 8 et 6 ans. La dure de ce cycle, c'est--dire le temps
qui s'coule avant que l'on repasse par une intensit d'i
nvestis ement identique, tant obtenue par extrapolation,
ces observations ne sont que partiellement justifies.
L'importance des lments nouveaux survenus en 1975
confirmera l'impossibilit d'une interprtation trop mca-
niste, c'est--dire d'une thorie purement endogne de
ces fluctuations. Nanmoins, sans encourir de trop graves
risques d'erreur, il parat possible de parler de cycles
d'investissement quand il s'agit des profils-types 2, 3 et 4,
alors que le profil-type 1 reprsente plutt la tendance
gnrale de la croissance autour de laquelle fluctuent les
autres profils, avec d'ailleurs une irrgularit assez marque.
CYCLES D'INVESTISSEMENT
 PRINCIPE D'ACCLRATION
ET CAPACIT DE PRODUCTION
Si l'on considre comme hypothse que les capacits de pro
duction ne peuvent tre ajustes que par -coups, le capital K
s'accroissant d'un rapport AK
K gal la croissance souhaite
ay de la production, l'investissement net ralis cette date
sera de : In = AK = K , alors que l'investissement
de renouvellement du capital existant serait de : Ir = ,
N si N
est la dure de vie du capital fixe. D'o un taux de croissance
AK
momentan. de, I,,.investissement
. brut
. de ; /n = K == N -AK =
Ir N K un minimum d'investissements au cours de cette priode.
M .
On en dduit que l'ampleur des variations de l'investissement
est d'autant plus marque que la dure de vie des quipements
est longue. Mais ce dernier facteur intervient en combinaison
avec l'accroissement AK
-
K du capital install qui volue par
brusques sauts, chaque fois que le rapport AV
dpasse certaines
limites imposant la mise en place de nouvelles capacits de
production, c'est--dire en combinaison avec le degr d'indi
visibilit.
La mthode et les rsultats gnraux auxquels on est
parvenu, appellent quelques remarques.
Les profils individuels des entreprises sont dtermins
par la combinaison entre les diffrents profils-types. On
conoit facilement que la croissance d'une firme particulire
puisse tre plus ou moins irrgulire selon les pondrations
affectes chacun de ces facteurs. Le phnomne est d'autant
plus complexe que ces pondrations varient au cours du
temps. C'est en analysant les coordonnes des taux d'accu
mulation anne par anne en fonction des axes factoriels que
l'on peut apprcier l'influence de chaque profil-type (ou
facteur principal) dans la dtermination de ces ratios. Il y a
l une mthode que l'on peut aisment gnraliser d'autres du capital de chaque groupe d'entreprises. Par quelles
donnes intertemporelles pour mettre en vidence les
lments moteurs d'une volution, sans opposer d'une
manire irrductible la structure et la conjoncture, car la
structure qui est vivante a aussi son histoire. Ainsi, si les
entreprises qui ont eu un profil de croissance de leurs
investissements voisin du profil-type 1 ont contribu pour
l'essentiel la progression de l'conomie observe au cours
de la priode 1964-1974, les firmes se rapprochant du profil-
type 2 et celles se rapprochant du profil-type 3 ont apport
celle-ci un lment de dynamisme non ngligeable en
1964-1967 et en 1967-1969. On aperoit clairement ici que
c'est de l'enchevtrement des cycles d'investissements
individuels que rsulte la croissance globale.
En fait, le profil-type 1 dtermine pour un quart environ
les variations des taux d'accumulation des entreprises;
cela est confirm par l'tude du taux d'accumulation moyen
de l'chantillon qui, relativement stable autour de 12%,
a une volution assez proche de celle du profil-type 1 entre
1968 et 1974. Statistiquement, il existait donc un certain
dterminisme que l'on peut qualifier de macroconomique,
pour qu'une entreprise quelconque ait adopt sur la priode
1964-1974 une politique d'investissement correspondant
au profil 1 ; mais la marge de manuvre reste forte puisque
les trois quarts de l'volution ne sont pas pris en compte
dans cette explication.
II faut aussi prciser que l'analyse a t effectue sur un
chantillon constant, donc sur des firmes ayant survcu
entre 1964 et 1974, ce qui suppose que ces firmes ont ralis
Il serait intressant de savoir quel moment du cycle se
produisent les disparitions d'entreprises (faillites ou absorp
tions) : aprs une longue priode de dclin des investiss
ements ou, au contraire, comme de nombreuses indications
le donnent penser, aprs une phase d'accumulation rapide
du capital gnratrice de dsquilibres internes ?
La mthode utilise consiste classer les variables,
ici les taux de croissance, et mettre en vidence des exemp
lestypes de dveloppement d'entreprise. Elle se rapproche
de celle employe par E. Huret, mais la principale diff
rence est que l'on ne caractrise pas les entreprises par leur
structure de bilan, critre statique, pour analyser les strat
giesde croissance [5]. On part directement des valeurs
des onze taux d'accumulation annuels pour apprcier
l'impact de la croissance sur l'volution de la situation
financire, tant entendu qu'il y a probablement rtro
action de celle-ci sur la politique d'investissement.
Les rsultats
Aprs avoir montr l'existence de politiques d'investiss
ement nettement diffrencies l'aide d'une mthode qui
rsume de faon synthtique les donnes dont nous dispo
sons, il s'agit d'interprter les profils-types de croissance
caractristiques financires ou sectorielles peut-on expli
quer les oppositions entre firmes ? Quelles furent les phases
de leur dveloppement durant cette dcennie ? C'est en
confrontant les particularits des firmes pour lesquelles
l'effet imprim par l'un des quatre profils-types est particu
lirement fort que l'on pourra dgager les principaux
facteurs qui influent vritablement sur le comportement des
entreprises.
La tendance gnrale de croissance
Toutes les entreprises ont connu une volution de leurs
investissements plus ou moins proche du premier profil-
type, le plus important. Pour caractriser celui-ci, on
examinera concrtement les firmes motrices , c'est--
dire celles dont l'volution, fortement influence par le
profil-type 1, a un effet d'entranement sur le profil de
dveloppement des autres entreprises [6]. Dans la mme
 QUELQUES PRCISIONS
L'anal/se factorielle en composantes principales est une mthode
purement descriptive permettant de synthtiser les donnes dont
on dispose. Dans cette tude, on connat pour 250 firmes les valeurs
de 11 variables qui sont les taux d'accumulation du capital sur la
priode 1964-1974.
Les donnes peuvent donc tre reprsentes par un nuage de 250 points
dans un espace 11 dimensions, que l'on appelle communment
nuage des points-individus.
Le principe de l'analyse factorielle est de trouver les directions
orthogonales qui expliquent le mieux l'allongement maximum du
nuage. Le sous-espace assurant la meilleure reprsentation devra
donc expliquer un pourcentage maximum de l'inertie du nuage, ce
qui quivaut ce que la somme des distances de chaque point ce
sous-espace soit minimale.
Les rsultats mathmatiques de ce problme montrent que l'inertie
explique par un sous-espace plusieurs dimensions est maximale
si ce sous-espace contient les vecteurs propres qui correspondent aux
plus grandes valeurs propres de la matrice d'inertie S = XX' o X
est la matrice de dimension (11 x 250) des donnes que l'on a cen
tres et rduites; X' est sa transpose. De plus, l'inertie explique
par chaque axe factoriel est gale la valeur propre correspondante.
Le problme de la meilleure reprsentation du nuage revient donc
dterminer vecteurs propres et valeurs propres de S. Dans cette
tude seront retenus quatre axes factoriels ports par les quatre
premiers vecteurs propres ou facteurs principaux.
Ils expliquent 51 % de l'inertie, ce qui est assez faible mais non sur
prenant puisqu'on n'examine que les taux de croissance, c'est--dire
des vitesses d'accumulation du capital et non des montants bruts
d'investissement.
L'analyse factorielle fournit les composantes principales des onze
taux d'accumulation du capital, suivant un nombre rduit d'axes.
Ce sont en quelque sorte des variables synthtiques donnant une
meilleure explication de la dispersion du nuage que les anciennes
variables. La note de la firme suivant chaque axe, c'est--dire
la coordonne dans le nouveau systme de reprage est une fonction
linaire de ses coordonnes dans l'ancien systme. Elle donne le
degr d'influence de cette nouvelle direction gographique sur
une firme donne. Ceci permettra d'isoler les firmes pour lesquelles
cet effet est particulirement net : on retiendra celles dont la coordon
ne sur cet axe est suprieure 1 ou infrieure 1 . harmonique
optique, on retiendra aussi les firmes freins , les moins
entranes par la tendance gnrale de croissance 2.
Il est alors intressant de comparer l'volution des prin
cipales caractristiques financires de ces firmes et de celles
qui se rapprochent davantage des profils 2, 3 et 4 pour
trouver ce qui les distingue les unes des autres 3. On exami
neratour tour la rentabilit, le taux d'autofinancement,
l'intensit capitalistique, la dure de rotation du capital
fixe et le taux de profit pour chaque groupe de firmes.
Les modes d'accumulation s'avrent trs dpendants
des volutions correspondantes de la rentabilit (auto
financement rapport aux fonds propres) : c'est le rsultat
le plus vident (graphiques IV et V).
Ainsi, les firmes motrices et les firmes freins qui s'oppo
sentnettement ont suivi ce qu'on peut appeler un sentier
de croissance quilibre, trs forte pour les unes et quasi
8 671002 5 59
MTHODOLOGIQUES
// reste interprter les facteurs principaux ou les directions d'allo
ngement maximum du nuage. Pour cela, on n'a pas utilis la mthode
habituelle qui consiste visualiser le nuage par projection sur les
plans dfinis par des couples de vecteurs propres, et dterminer les
groupes qu'opposent les diffrents axes factoriels. Sur cette figure,
la proximit de deux points-individus signifierait que les firmes corres
pondantes ont un comportement voisin et les angles que font les axes
factoriels avec les directions des points variables seraient gaux
la corrlation entre variables de dpart et variables synthtiques.
En fait, le caractre particulier des donnes qui correspondent
des variables dates, a facilit l'interprtation des axes 1 : tout
vecteur dans l'espace de dpart peut tre interprt comme une
succession de 11 taux d'accumulation pour une mme firme. On
comprend qu'en particulier les coordonnes des vecteurs propres
donnent l'volution au cours du temps des investissements de certaines
firmes virtuelles types, ce qui permet de tracer les profils types corres
pondants. Les ordonnes ngatives suivant certaines dimensions
pour les facteurs 2, 3 et 4 proviennent du fait qu'il s'agit non de taux
d'accumulation proprement dits, mais d'carts par rapport la
tendance.
L'interprtation rigoureuse s'appuyant sur les deux types de projec
tion(proximit des entreprises, corrlations entre les facteurs prin
cipaux et les variables) n'a pas t mene bien car le problme est
trs complexe : on souhaite la fois relier la forme gnrale des
profils des caractristiques constantes sur la priode comme le
secteur d'activit ou la dimension initiale de l'entreprise, et rapprocher
par exemple le niveau des investissements, une anne donne, de
la variation de sa trsorerie l'anne prcdente. Une telle tude
ncessiterait normalement la mise en place de nombreuses variables
complmentaires, une analyse des corrlations et finalement l't
ablis ement de modles complets d'investissement de l'entreprise.
La prsente tude a un objectif plus modeste; il s'agit essentiellement
de lier de manire dynamique les dcisions d'investissement aux
volutions des structures financires afin de mieux expliquer les
diffrents problmes financiers qui se posent aux entreprises.
1. Pour l'interprtation des axes, on s'est inspir des remarques faites
par J.-C. Deville : Mthodes
de l'INSEE, statistiques et numriques
, Annales n 15, i" trimestre 1974. de l'analyse
stationnaire pour les autres; mais, pour les deux groupes,
l'volution de la rentabilit a t galement dissemblable :
leve dans un cas, faible dans l'autre. Le paralllisme
existe aussi pour les entreprises correspondant davantage
aux profils-types 2, 3 et 4, encore que, pour ces groupes,
les profils d'accumulation aient t plus heurts que les
profils de capacit d'autofinancement.
Ainsi, la rentabilit et la croissance du capital productif
apparaissent tre dans une troite dpendance mutuelle,
aussi bien sur longue priode qu'au cours des fluctuations
2. On appelle firmes motrices les entreprises dont la coordonne suivant
le premier axe factoriel est suprieure 1, et firmes freins , celles dont la
coordonne est infrieure 1.+1
Ce sont
et les1 firmes
qui contribuent le plusarbitraire
l'allo
ngement du nuage. Les seuils ont t choisis de faon
afin que le nombre de firmes slectionnes soit suffisamment important.
3. Ce sont de mme les firmes dont la coordonne suivant l'axe 2, 3 ou 4 est
suprieure i 1.
CYCLES D'INVESTISSEMENT 9
2
 n% IV
Taux d'accumulation brut *
(Mdiane de chaque groupe)

Firmes
investissements
spcifiques

Firmes motrices

Firmes freins

1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 Annes
* Le taux d'accumulation brut est gal aux investissements en immobilisations de l'anne hors frais
d'tablissement rapports aux immobilisations brutes en fin d'anne calcules galement hors frais d'ta
blissement.

de plus courte dure : cela correspond assez bien aux effets
obtenus partir des fonctions d'investissement utilises
pour certains modles macroconomiques.
Le taux d'autofinancement apparat plus stable, au cours
de la priode, pour les groupes des firmes motrices et des
firmes freins que pour les autres entreprises (tableau 1).
Les firmes correspondant au profil de longue priode
paraissent ainsi avoir un comportement d'autofinancement
10
assez rgulier alors que les firmes rpondant aux profils
secondaires 3 et surtout 2 et 4 se caractrisent par une
trs grande instabilit du taux d'autofinancement. Si l'on
se rappelle que le profil-type 1 exprime la croissance gnr
ale de longue priode (mais pas uniquement), on peut
comprendre pourquoi la relation entre autofinancement et
investissement est aisment dmontre au niveau macro
conomique, mais beaucoup plus difficilement au niveau
microconomique [7 et 8].
GRAPHIQUE V En%
Rentabilit des fonds propres *
20

\ Firmes motrices
15

Firmes
10 investissements
spcifiques

V Firmes freins

1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 Annes
* Capacit d'autofinancement _
(Capital + Rserves + Rsultats + Comptes de provisions + Comptes d'amortissement)

TABLEAU 1
Taux d'autofinancement *
En%
Groupas de firmes 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975

Firmes motrices 107 103 94 117 111 95 101 93 107 103 111 159
Firmes freins 101 139 101 121 149 116 121 151 115 134 153 46
Firmes investissements spcifiques
(groupe 2) 98 58 51 70 133 105 122 153 126 228 173 95
Firmes sensibles la conjoncture
(groupe 3) 134 152 118 91 84 60 104 131 111 118 111 144
Firmes en difficult (groupe 4) 71 143 176 118 194 82 77 88 118 195 230 171

* Capacit d'autofinancement/(lnvestissements en immobilisations + Variations des participations et prts a plus d'un an).

CYCLES D'INVESTISSEMENT 11
2.
 Cela rejoint les rflexions menes par le commissariat
au Plan concernant l'extrme dispersion des taux d'auto
financement des entreprises, compars d'autres variables
de structure financire. Pour l'ensemble de l'chantillon
de la Centrale de bilans du Crdit National, par exemple,
la distribution est telle que le taux d'autofinancement est
de 74 % pour le premier quartile et de 207 % dans le
troisime quartile, en 1974. Ces taux sont respectivement
de 34 et 195% pour l'anne 1975. Lorsqu'un quart des
entreprises a un autofinancement infrieur 34% des
investissements, on peut se poser la question de savoir
si le systme financier est assur d'avoir dans tous les cas
la souplesse ncessaire pour pallier l'insuffisance des res
sources internes et viter l'insolvabilit de certaines entrep
rises. Quand, l'inverse, le taux d'autofinancement est
suprieur 200% pour un autre quart de l'chantillon,
on peut se demander ce que font les entreprises des dispo
nibilits qu'elles gnrent : les conservent-elles pour aml
iorer le fonds de roulement, les utilisent-elles pour rem
bourser des emprunts par anticipation ou dcident-elles
de les conserver pour investir l'anne suivante ? Dans
cette hypothse, l'ide a t mise que les actifs financiers firmes motrices (18,5%) que pour les firmes freins. Si l'on
mis la disposition des entreprises pour placer leurs exc
dents de trsorerie n'taient peut-tre pas suffisamment
nombreux, ni tout fait adapts quant aux montants et
aux dures.
La mesure du taux d'autofinancement pour une anne
donne peut, il est vrai, correspondre des diffrences
permanentes et structurelles entre les entreprises, ou la
saisie de phases particulires dans la vie de chaque socit.
C'est cette deuxime hypothse qui parat la plus vraisem
blablesi l'on considre les profils 2 et 4. Il est alors possible
de rpondre, au moins partiellement, l'une des questions
voques prcdemment : un comportement d'autofina
ncement macroconomique et moyen terme n'est pas
incompatible avec des carts instantans considrables
dans les taux d'autofinancement des entreprises, car il
correspond une politique qui n'est que l'un des profils
d'volution possibles au niveau de la firme. Toutefois,
peut-on encore parler de comportement au niveau
global ?
Les autres composantes du profil d'accumulation font
plutt appel au mcanisme de l'acclrateur; dans ce cas,
les taux d'autofinancement peuvent tre trs levs ou
trs faibles suivant les firmes, comme en 1966, 1971 et 1974,
car les entreprises qui s'y conforment fixent leurs investiss
ements de l'anne assez indpendamment du profit dgag
pendant la mme anne. Il semble donc valable de tenir
compte d'un comportement d'autofinancement, pour prvoir
les investissements, dans un modle macroconomique
cinq ans comme FIFI [9] qui ne fait apparatre que la dernire
anne (modle statique); par contre, pour la construction
d'un modle de cheminement, c'est--dire dcrivant gal
ement les annes intermdiaires comme STAR [10] ou
DMS [11], il est plus normal de tenir compte de comporte
ments plus complexes : acclrateur ou modle de taux
de profit, les deux solutions tant conomtriquement
trs voisines. De 1964 1967, les firmes du profil-type 2
ont eu un effet d'entranement relativement important
12
comme en 1970, les firmes du profil-type 4 sous la pression
de la demande interne et externe.
L'intensit capitalistique des firmes motrices n'est pas
plus faible que celle des entreprises des autres groupes,
que ce soit du point de vue des immobilisations par personne
employe ou des frais de personnel dans la valeur ajoute.
En effet, ce dernier taux, gal 63 % pour les firmes motrices,
n'est pas significativement diffrent des taux des trois autres
groupes : 67, 70 et 69 % en moyenne pour les annes 1973
et 1974.
Plus qu'au rapport capital/travail, c'est la dure de rotation
du capital fixe qu'apparaissent lis les rythmes de croissance
sur longue priode (tableau 2). Ce rsultat s'explique assez
bien si l'on se rappelle que l'investissement brut comprend
les dpenses de renouvellement des quipements (encadr
p. 13).
Autre caractristique financire des firmes motrices,
le taux de profit (capacit d'autofinancement/fonds propres
+ comptes de provisions + comptes d'amortissement) est,
pour l'anne 1974, peu prs deux fois plus lev pour les
suppose, comme il est logique, que les investissements
de croissance (investissements nets) dpendent surtout
de la progression des ventes et du taux de profit, on conoit
que sur ce plan galement le premier groupe l'emporte
largement sur le second. Les performances des firmes
industrielles motrices peuvent-elles tre imputes au fait
que leur capital fixe soit relativement lger et qu'il tourne
rapidement ? La question est dlicate car on ne fait ici que
constater la simultanit des deux phnomnes. Contentons-
nous de constater qu'une rotation rapide du capital
doit permettre d'incorporer plus vite le progrs technique
par l'acquisition plus frquente de nouvelles machines,
mais aussi de reconvertir sans trop de retard les quipe
ments pour fabriquer d'autres produits lorsque la demande
volue. Les entreprises motrices ont un taux de profit
fort et rgulier par rapport aux autres groupes; cela confirme
l'observation dj faite au niveau sectoriel : une dure de
rotation du capital plus courte (ici du capital fixe) confre
une plus grande souplesse d'adaptation [12].
Au total, le profil-type 1 qui exprime la tendance de
croissance la plus gnrale sur la priode 1964-1974 parat
dpendre de deux caractristiques financires importantes
de l'entreprise : la rentabilit, qui entrane l'investissement
de croissance et la vitesse de rotation du capital fixe qui
entrane l'investissement de renouvellement. La dure de
vie relativement courte des moyens d'exploitation des
entreprises motrices est sans doute due pour l'essentiel
des ncessits techniques. Mais cette observation donne
quelque crdit la thse selon laquelle la croissance fran
aise a t en partie soutenue de 1968 1974 par une accl
ration du rythme de dclassement des quipements : en
effet, c'est sur cette priode que le premier axe factoriel,
li la vitesse de rotation du capital fixe, imprime plus
nettement sa marque la croissance du potentiel de product
ion.
Ce phnomne peut galement s'expliquer par le rle
moteur jou par ces entreprises dans le dveloppement
conomique; ces firmes assurent en effet par leur place
trs particulire dans les changes interindustriels et par DURE DE VIE DES QUIPEMENTS
leur masse spcifique dans la production nationale, ET INVESTISSEMENTS
une fonction d'entranement des structures industrielles. Si l'on appelle K le capital install au dbut de la priode,
N la dure de vie des quipements et Ir les investissements de
O se trouvent les firmes motrices... renouvellement, Ib les investissements bruts et In les investiss
En effet, les firmes performantes semblent exercer leur ements nets, on peut crire :
activit dans certaines branches de production privi Ib = Ir + In (flux d'une anne)
et: K = Nlr
lgies.
22 entreprises fabriquent des biens d'quipement. donc :
L'analyse confirme ainsi le rle moteur de ces industries.
Mais il faut remarquer que ce rsultat a t obtenu par une K~N~K
tude au niveau des entreprises et non pas des secteurs Le ratio Immobilisations brutes/Dotations aux amortissements
d'activit. Les chiffres runis par l'INSEE au moment de la mesure en effet la dure de vie comptable des quipements,
que leur ge moyen soit lev (si l'on a investi il y a longtemps)
prparation du VIIe Plan ont en effet rvl que le dvelop ou faible (si les investissements sont rcents), II s'agit bien l
pement des industries d'quipement avait t trs fort d'une caractristique technico-conomique de la firme.
entre 1960 et 1970. Plus prcisment, alors que le capital Si l'on suppose que les quipements des entreprises motrices
fixe croissait dans l'ensemble de l'conomie au taux de ont une dure de vie de dix ans et ceux des firmes freins de cinq ans
6,1 % par an et la production au taux de 5,9 %, ces taux (ce qui rsulte peu prs du tableau 2), on a pour le premier
en volume taient respectivement de 7,9 et 9,2% pour groupe :
les machines et appareils mcaniques, 9,1 et 9,2 % (ta)_ (/n)
~K ~ To T ~ /o + ~K
pour les machines et appareils lectriques, 8,2 et 9,3% pour
les automobiles et cycles et enfin de 2,5 et 5,6% pour la Et pour le deuxime groupe :
construction navale et aronautique qui connat un dvelop /o"t~
pement moins brillant. Or le reprage des lments dyna K 20 ^ K K
miques de la structure conomique est envisageable On voit donc que pour un investissement de croissance gal
diffrents niveaux d'agrgation : ainsi, alors que le secteur pour les deux groupes, les firmes motrices ont, sur longue priode,
des biens d'quipement apparat comme moteur lorsque des taux d'accumulation bruts plus levs de 5 points que les
firmes-freins en raison de l'importance des investissements de
l'on utilise le dcoupage en 11 secteurs de la Fresque renouvellement. Cette diffrence se retrouve d'ailleurs au
historique du systme productif , la croissance n'est pas travers d'un indicateur voisin : l'ge moyen comptable des
homogne l'intrieur mme de cet ensemble. Ainsi, la quipements au 31 dcembre 1974 (calcul par le ratio Comptes
d' amortissements/Dotation de l'anne aux amortissements,
construction navale et aronautique apparat plutt comme qui tait de quatre annes et demie seulement pour les firmes
un lment frein dans une nomenclature en 28 branches. dynamiques contre sept ans et demi pour les autres groupes.
L'analyse de donnes microconomiques permet de retrou
verdans l'ensemble le caractre dynamique des firmes
d'quipement. Toutefois, on doit prciser que le groupe
des firmes motrices ne comprend pas toutes les entreprises
de biens d'quipement et qu'il comporte aussi des firmes TABLEAU 2
appartenant des secteurs diffrents. Quant au rle strat Dure de vie thorique des quipements *
gique de ce secteur, une explication cohrente en a t
fournie dans la Fresque historique : ces entreprises En annes
se sont en effet caractrises par la conjonction d'une pro
gression trs rapide de leur capital et d'une amlioration Groupes de firmes 1964 1974
sensible de leur efficacit technique; elles en ont fait bnf
icier les secteurs situs plus en aval puisque le prix des
biens d'quipement a augment moins vite que celui de
la valeur ajoute. Cet effet-prix, joint l'innovation techno Firmes motrices 7,90 9,71
logique incorpore dans ces biens, a videmment incit Firmes freins 15,39 19.70
la mise en place de capacits de production nouvelles Firmes investissements spcifiques
dans l'ensemble de l'conomie franaise. (groupe 2) 10,35 15,12
8 entreprises dynamiques appartiennent au secteur Firmes sensibles la conjoncture
des matriaux de construction au sens large (c'est--dire (groupe 3) 10,82 15.07
y compris une firme de cramique et 3 firmes de commerce Firmes en difficult (groupe 4) 9.75 12,90
de matriaux de construction). L aussi, on vrifie qu'un
certain dterminisme sectoriel agit sur le profil d'accumulat
ion puisque la Comptabilit nationale indique pour cette * Immobilisations brutes en fin d'anne/Dotation aux amortissements
branche un dveloppement trs rapide de 9,3 % par an de l'anne.
pour le capital fixe et de 7,7% pour la production.
CYCLES D'INVESTISSEMENT 13
 Le groupe comprend galement quatre entreprises de
commerce : un magasin populaire et trois commerces de
gros, respectivement de mtaux, bois et tapis, donc assez
lis la construction. Dans ce cas aussi, la profession appar
aissait comme dynamique dans les statistiques globales, plus
en raison du dveloppement de son capital (8,6%) d'ailleurs,
que de son volume d'activit (5,3 %). On peut noter au
passage que le groupe ne comprend pas de firmes du secteur
du papier-carton, traditionnellement considr comme trs
li la conjoncture gnrale : cela tient au fait qu'on analyse
ici les profils d'investissement et non les profils de product
ion.
... et les firmes freins
Du ct des firmes freins, on retrouve un certain dter
minisme sectoriel qui explique en grande partie la faiblesse
de la croissance de ces 29 firmes. On y trouve en effet :
5 firmes de l'industrie cramique auxquelles on peut
adjoindre une petite verrerie et une entreprise d'extraction
de grs. Il semble que l'origine de leurs difficults soit un
problme de march (substitution du plastique);
5 firmes textiles, ce qui ne surprendra pas trop, la crois
sance du capital et de la production tant respectivement
de 4,6 et 3,7 % l'an sur la priode;
5 entreprises moyennes de sidrurgie, mtallurgie gnr ment
ale(4,6 % et 3,7 %);
2 entreprises de papier-carton : on connat la lourdeur
des installations ncessaires cette profession et la dure de
vie trs longue des machines utilises;
5 firmes de biens d'quipement enfin, ce qui montre
que l'effet sectoriel a des limites et qu'il y a des entreprises
en dclin dans ces industries : cela parat tenir aux stratgies
des socits, puisque l'une d'entre elles est, par exemple,
une grande entreprise d'appareils de mesure cote en Bourse
qui n'avait pas largi suffisamment tt sa gamme de produits
et tard quitter ses installations parisiennes vieillies.
Dans l'ensemble, le niveau trs limit des investissements
renvoie des difficults particulires de ces entreprises
dont le chiffre d'affaires moyen tait de 147 millions de F
en 1974.
Le groupe dynamique, lui, est constitu surtout d'entre
prisesassez grandes dont le chiffre d'affaires moyen hors
taxes est de 161 millions de F en 1974, alors que les firmes aux
profils contrasts (groupes 2 et 4), plus petites, ne ralisent
que 48 et 82 millions de F. Cette diffrence de taille peut
expliquer, par le volume de leurs achats, l'effet d'entrane
ment que celles-ci exercent sur l'conomie. Toutefois, l'arg
ument n'est pas valable pour les entreprises du groupe 3 dont
le chiffre d'affaires moyen s'lve 149 millions de F. Le
groupe dynamique se caractrise aussi par une plus grande
stabilit du taux de profit et de la progression du chiffre
d'affaires, phnomne assez gnralement observ dans les
grandes entreprises et qui est d, semble-t-il, une plus large
diversification et plus gnralement une meilleure compens
ationentre les effets des multiples facteurs qui peuvent
influer sur la vie de la socit. Au demeurant, les trs grandes
firmes parviennent raliser approximativement les
14
sements prvus, dans des conjonctures assez diverses, grce
aux procdures de planification financire qu'elles mettent
en uvre et leur accs plus facile au march financier,
alors que les entreprises de moins de 500 salaris procdent
des rectifications de l'ordre de 20 % de leurs dpenses
d'quipement. Le phnomne de taille semble cependant
jouer dans des proportions limites. Toutes les firmes de
plus de 500 millions de F de chiffre d'affaires, notamment, ne
se retrouvent pas dans le groupe moteur; leur influence
sur la croissance gnrale est compense par celle de petites
et moyennes entreprises situes sur des crneaux dyna
miques.
En rsum, la firme motrice type de la priode 1964-1974
est une entreprise de biens d'quipement d'environ 200 mil
lions de F de chiffre d'affaires. La rgularit de son rythme
d'accumulation provient d'une conjonction d'lments
favorables :
la rotation rapide de son capital fixe;
la bonne stabilit, un niveau lev, du taux de profit
et dans une certaine mesure du taux de croissance des
ventes;
une stratgie d'investissement et d'endettement coh
rente de manire maintenir une structure financire qui
libre.
Au total, le groupe des firmes dynamiques reste pratique
son plafond d'investissement sur la priode 1964-
1974, c'est--dire dans la phase 1 du cycle d'accumulation
type, qu'on avait caractrise comme un rgime d'offre
du point de vue de la thorie des dsquilibres. A l'inverse,
les firmes routinires ne paraissent gure s'carter du
plancher d'investissement, c'est--dire du seuil min
imum des dpenses de renouvellement (phase 4).
Le respect d'une norme d'autofinancement des investiss
ements semble bien correspondre, d'une manire gnrale,
au dveloppement moyen ou long terme des entreprises.
Il s'agit de ce fait d'un comportement tendanciel que l'on
trouve cependant assez bien ralis dans deux types de
firmes : les unes, trs rentables et dont le capital fixe tourne
assez vite, de sorte que l'quilibre entre autofinancement
et investissement se ralise un haut niveau du taux d'accu
mulation; les autres, dont la rentabilit est mdiocre et
la rotation du capital fixe trs lente, assurant l'quilibre
avec une croissance trs faible du capital productif.
Des entreprises qui investissent
leur rythme spcifique
Le deuxime profil-type s'analyse de la manire suivante :
forte concentration des investissements sur les toutes pre
mires annes, suivie d'une limitation stricte jusqu'en 1972
par rapport la tendance moyenne. Cette volution parat
s'expliquer elle-mme par la baisse de la rentabilit partir
de bons rsultats du dbut de priode, ce qui a la fois
supprim toute incitation investir et diminu les moyens
financiers disponibles (graphiques IV et V). Elle semble lie
galement une grande vitesse de rotation du capital cir
culant, mais peut-tre s'agit-il l d'un phnomne sectoriel
(tableau 3) ....,....._
 En effet, prs de la moiti des entreprises du groupe 2, TABLEAU 3
soit 17 sur 36, sont des affaires de commerce (1 magasin
populaire, 2 grands magasins, 4 commerces de gros aliment Dure de rotation du capital circulant*
aires, 10 commerces de gros non alimentaires). Les investi
ssements dans ce secteur sont assez indivisibles : il s'agit En mois
souvent de l'installation d'un entrept ou d'un magasin
supplmentaire qui, une fois mis en place, peut continuer Groupes de firmes 1964 1973 1974 1975
tre utilis pour des volumes d'activit fortement croissants.
La liaison entre le volume des installations et celui de l'act
ivit est moins rigide que dans l'industrie. Ds lors, les
dpenses d'investissement ne rpondent plus un mcanisme Firmes motrices 1,90 2,65 2,28 2,69
d'acclrateur court terme, mais l'adaptation, sur longue Firmes investissements sp
priode, des capacits la demande. On peut noter cifiques (groupe 2) 1,06 1,02 1,40 1,17
cet gard que les entreprises de ce groupe sont les seules Groupe 2 (-)1 3,47 3,13 3,54 3,24
ne pas avoir connu une flambe de leur chiffre d'affaires en Firmes sensibles la conjoncture
1969-1970. tant trs proche de la demande finale, leur (groupe 3) 1,71 1,44 2,18 1,96
activit connat assez peu les fluctuations qui caractrisent Firmes en difficult (groupe 4). 2,47 3,38 2,90 2,67
les fabricants de biens d'quipement et de biens intermd
iaires. La croissance de leurs ventes est plus rgulire et
leurs dcisions d'investissement plus faciles planifier. * (Stocks + Crdits clients nets Crdits fournisseurs nets)/(Ventes
Ce groupe, trs forte inertie, comprend galement trois annuelles hors taxes/12).
1. Les entreprises appartenant ce groupe ont une coordonne trs
entreprises de l'industrie cramique, trois fabricants de faible
qui lesparoppose
rapport
aux aufirmes
deuxime axe factoriel.
2 pour Elle est infrieure 1, ce
matriel de levage et deux fromageries, le reste du groupe du groupe lesquelles ces coordonnes
sont suprieures 1.
tant dispers dans les autres secteurs. Il s'agit en gnral
de petites entreprises : leur chiffre d'affaires moyen est de
13 millions de F en 1964 et de 48 millions de F en 1974.
Cela explique assez bien les fluctuations observes dans leurs
cycles d'investissement : les petites firmes ralisent en effet de l'excdent brut d'exploitation en 1964 32 % en 1970
des investissements moins frquents, mais relativement plus (tableau 4); ils proviennent, il est vrai, galement des em
prunts court terme contracts en principe pour financer
importants que les grandes socits, dans la mesure o elles
doivent faire passer leur capacit de production de une le capital circulant. Quoi qu'il en soit, leur poids ne s'allge
deux units et non de 17 18, par exemple. L'examen du qu'en 1973, mais trs nettement.
profil 2 confirme, sous une forme presque caricaturale, que En dfinitive, les entreprises commerciales du groupe 2
la politique financire d'une entreprise subit le contrecoup ont t contraintes, pour financer l'accumulation de dbut
des diffrentes phases d'investissement qu'elle traverse. de priode, de supporter un endettement moyen et long
L'accumulation de capital productif trs forte en dbut de terme trs important. Compte tenu du niveau mdiocre
priode (phase 1 du cycle type) puisque le taux cumul sur de la rentabilit, le remboursement de ces emprunts n'a pu
1965-1967 est de 140 %, a contraint les firmes de ce groupe se faire que progressivement entre 1968 et 1974 et ce n'est
un recours important l'endettement moyen et long terme. qu' cette date que les consquences de la structure finan
Celui-ci reprsente, en 1966, 40 % des fonds propres contre cire sur le compte d'exploitation, et sur l'quilibre emplois-
12 % un an auparavant (graphique VI). Mais la structure ressources, ont pu tre rsorbes. C'est d'ailleurs en 1974
financire est demeure dsquilibre bien aprs l'achv que le taux d'accumulation se redresse un peu : les lments
ementde cette priode de fort investissement (phase 2 financiers ont sans aucun doute jou un rle dterminant
du cycle type) : le degr d'engagement (encours de dettes dans la dcision des firmes du groupe 2 de ne pas rinvestir
plus d'un an/capacit d'autofinancement) est de prs de pendant longtemps. La rgulation effectue par le systme
deux annes d'autofinancement en 1966-1967 et ne descend financier, qui n'apparaissait pas dans le profil de longue
en-dessous de 1,5 anne qu'en 1973, alors mme qu'il oscille priode, se manifeste dans celui-ci : elle a en effet contribu
entre 1 et 1,4 anne pour les firmes motrices au cours de au financement des dpenses d'quipement trs lourdes du
cette priode. On aboutit la mme conclusion si on examine dbut, mais elle a ensuite concouru limiter les investi
la ponction effectue par les remboursements sur la capacit ssements.
bnficiaire brute; le maximum se situe en 1969 compte
tenu des diffrs d'amortissement des emprunts : les annuits
reprsentent alors 39 % des profits, ce qui obre videm D'autres qui refltent les fluctuations
mentles emplois des firmes; le prlvement ne revient de la conjoncture...
un niveau voisin de celui des autres groupes qu'en 1974
(graphique VII). Autrement dit, et malgr la dvalorisation La troisime composante principale se caractrise par une
relative de la dette due l'inflation, les perturbations finan forte concentration des investissements entre 1967 et 1969
cires des investissements de 1965-1967 n'ont t absorbes qui semble s'expliquer en premier lieu par la hausse de
que 7 ans plus tard. Les frais financiers passent de 11 % la rentabilit au cours de la mme priode.
CYCLES D'INVESTISSEMENT 15
 GRAPHIQUE VI
Taux d'endettement terme *

Firmes sensibles
la conjoncture

Firmes motrices
""""* ammm+/Firmes
/ en difficult

Firmes
. investissements
spcifiques

19641965 1966 1967 1968 1969 1970 19711972 1973 1974 Annes
Dettes long terme et moyen terme
(Fonds propret + Comptes courants d'associs + Obligations convertibles)
.

Le groupe 3, au profil tourment, se compose surtout de
firmes fabriquant des biens d'quipement (15 sur 31) et dans
une moindre mesure d'entreprises commerciales (7 firmes)
et de biens intermdiaires (5 firmes). En 1969-1970, ce groupe
a connu les problmes des entreprises qui grandissent trop
vite : le taux de croissance trs lev de l'activit a entran
une augmentation notable des besoins en fonds de roulement
ces annes-l; d'o un problme de financement spcifique
qui a t plus ou moins rgl par un large recours aux
crdits de trsorerie (bancaires pour l'essentiel). Dans ces
conditions, il est clair que, pour les entreprises du groupe 3,
le financement de l'accroissement du capital circulant
(stocks, crances) n'a pas t rsolu en mme temps que
le financement des investissements alors qu'il tait rendu
invitable par la mise en place de nouvelles capacits de
production. Il est vrai que les immobilisations brutes repr
sentaient dj 51 % des actifs, exigeant en consquence un
important endettement plus d'un an. Cette solution ne
pouvait qu'tre provisoire : elle a t relaye en 1972 par
une reconstitution du fonds de roulement. Celle-ci n'a elle-
mme t rendue possible rapidement que par une consoli
dation de la dette : c'est pourquoi l'endettement terme,
qui avait commenc flchir en 1970, a atteint son sommet
(66 %) en 1973. Des crdits de trsorerie ont pu alors tre
rembourss. L'intervention du systme financier s'est donc
faite en trois temps : de 1967 1969, il a facilit le financement
des investissements par des prts moyen et long terme,
en 1970 et 1971 il a contribu au financement des nouveaux
besoins en fonds de roulement par des crdits de trsorerie,
enfin, en 1972 et 1973, il a t oblig de consolider ces crdits
GRAPHIQUE VII
Poids des remboursements *

enladifficult
Firmes
conjoncture
sensibles

Firmes
^--" investissements
spcifiques
Firmes motrices

1964 1965 1966 1967 1968196919701971 197219731974 Annes

Remboursements d'emprunt long et moyen terme
Capacit d'autofinancement
pour asseoir la situation financire des entreprises. comment les entreprises faisant partie du groupe 4 ont pu
On voit ainsi apparatre pour le groupe 3 des problmes rinvestir en 1969-1970 aprs avoir investi en 1964.
lis au financement de l'exploitation qui ne se posaient
pas pour le profil 2. Cela a contraint le systme financier Cela peut s'expliquer tout d'abord par une moins grande
jouer un double rle de rgulation, au moins sur une partie indivisibilit des quipements pour ces firmes que pour
de la priode, au niveau de l'endettement de croissance celles des groupes 2 et 3. Le taux d'accumulation a t gale
habituel d'une part, au niveau de l'endettement de consol ment moins lev en 1964 qu'en 1969-1970 : on peut en
idation d'autre part; avant 1974, le groupe 3 est le seul dont dduire que c'est parce qu'elles avaient investi modrment
le taux d'endettement n'est pas rgulirement descendu en 1964, et donc gard des ressources en rserve, que les
entreprises du groupe ont pu rinvestir quelques annes
aprs la phase d'investissement. plus tard lorsque la demande et fortement progress.
... ou participent activement Cette attitude a d'ailleurs t assez gnrale l'ensemble
des secteurs puisque la composition du groupe 4 comprend
au boom de 1969-1970 aussi bien des producteurs de biens d'quipement (10 entre
Le profil 4 se caractrise par l'existence de deux pointes prises sur 26) que des firmes de biens intermdiaires (7 dont
des taux d'accumulation au cours de la priode considre : 3 cimenteries et 3 usines mtallurgiques), de biens de consom
en 1964, puis en 1969-1970. Il parat intressant de chercher mation traditionnels (2 firmes textiles, 2 affaires de cra-
CYCLES D'INVESTISSEMENT 17
8 671002 5 59 3
TABLEAU 4
Impact des charges d'intrts sur les bnfices *

Groupes de firmes 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 197-4 1975

Firmes motrices 13,9 13,1 13,9 13,8 12.7 15,0 21.9 22.6 19,0 21,7 26,6 32.0
Firmes investissements spcifiques
(groupe 2) 11.4 12.2 16,9 21.2 20,5 29.5 32,5 29,0 27.3 19,5 20,6 30,7
Firmes sensibles la conjoncture
(groupe 3) 15,7 13,5 15,5 14,7 19,2 26.5 44,2 23,6 25,1 28,6 38,3 43,1
Firmes en difficult (groupe 4) 18,6 19,1 18,6 15,1 14.8 18,6 22,7 26.4 26,2 25,0 31,8 39,0

* Frais financiers/(Rsultat brut d'exploitation + Frais financiers).

TABLEAU 5
Ampleur du recours aux crdits de trsorerie *
En mois

Groupes de firmes 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975

Firmes motrices 0.75 0.62 0.67 0,55 0,50 0,39 0,44 0,68 0,91 0.75 1,04 1,31
Firmes investissements spcifiques
(groupe 2) 0,07 0.29 0,22 0,24 0,29 0,36 0,25 0,39 0,33 0.18 0,56 0,45
Firmes sensibles la conjoncture
(groupe 3) 0,50 0,46 0,34 0,22 0,29 0,50 0.63 0,62 0,43 0,68 0,98 0.77
Firmes en difficult (groupe 4) 0,60 0,63 0,35 0.25 0,58 0,65 0,89 0.74 1,10 1,10 1.18 1,05

autres que
Ressources
d'exploitation
nettes -deDbiteurs
trsorerie/(Ventes
autres queannuelles/12)
d'exploitationavec
- Disponible
Ressources- nettes
Titres dede trsorerie
placement. Encours des prts bancaires moins d'un an + Crditeurs

mique et 1 fromagerie) et des commerces de gros (au nombre
de 4).
Financirement, les entreprises du groupe taient peu
endettes en 1968, c'est--dire avant la deuxime phase de
fort investissement ; mais la progression de leurs ventes
et leur rentabilit taient trs faibles depuis 1968. Les entre
preneurs ont donc pu trs bien dcider de raliser une nou
velle vague d'investissement pour tenter de redresser une
situation mdiocre, en anticipant sur le dveloppement pr
visible de la demande. La croissance des ventes en 1969 a t
en effet particulirement brillante : plus de 29 %. Pour
investir, les entreprises ont t obliges en contrepartie
de s'endetter fortement terme. Mais elles ont d, en outre,
faire face une augmentation trs forte de leurs besoins en
18
fonds de roulement en raison mme de l'accroissement de
l'activit.
Cela explique que les firmes appartenant au groupe 4
aient subi en 1969-1970, puis en 1972, de graves difficults
de trsorerie. En 1969-1970, ces entreprises se trouvaient
en effet dj engages dans des oprations d'investissement
qui exigeaient la mise en place de capitaux permanents
importants; l'accroissement du capital circulant n'a de ce
fait pu tre ralis que par appel des crdits bancaires
court terme.
Les crdits de trsorerie nets sont passs entre 1967 et
1970 de sept vingt-sept jours d'un chiffre d'affaires lui-
mme en expansion vigoureuse (tableau V); cela donne
la mesure des difficults qu'ont pu connatre d'autres entre-
prises moins soutenues par le systme bancaire qui tait
d'ailleurs, cette poque, lui-mme soumis l'encadrement
du crdit. Les faillites [13], les impays [14] et les absorptions
ont effectivement t trs nombreux en 1970 et ont eu sans
doute en partie pour victimes des entreprises qui ont parti
cip peut-tre un peu inconsidrment au mouvement
gnral d'investissement. Les mmes problmes se sont
poss en 1972-1973, mais cette fois l'augmentation des
besoins en fonds de roulement tait due surtout, semble-t-il,
l'allongement de la rotation du capital circulant qui passe
de deux mois deux mois et demi et qui s'expliquait lui-
mme par le brusque freinage de la progression des ventes,
d'o une constitution de stocks excdentaires.
Les investissements
et la rcession de 1974-1975
On ne peut pas dterminer, par une simple comparaison
entre agrgats macroconomiques, quels sont les seuils par
tir desquels s'enclenchent les processus de dpression co
nomique et comment les comportements des entreprises
affectent la conjoncture gnrale qui, en retour, fixe le cadre
plus ou moins troit, dans lequel s'inscrivent les stratgies
de ces firmes.
L'tude des chroniques particulires d'entreprises peut
toutefois fournir quelques pistes pour une analyse plus
globale de la crise en permettant, notamment, d'apprcier
l'influence, sans doute modeste, de la dynamique propre
aux firmes franaises, au cours des annes rcentes.
Sur ce point, on pourrait tre tent, encore que la
dmarche soit hasardeuse, de faire remonter les premires
causes proprement nationales de la rcession industrielle
aux vnements de mai 1968.
L'arrt des usines pendant plusieurs semaines a en effet
retard la ralisation des investissements prvus cette
anne-l, qui ont t, pour certains d'entre eux, repousss
l'anne suivante. Par ailleurs, les accords salariaux de
Grenelle ont entran une augmentation subite et impor
tantedu pouvoir d'achat, qui a fortement accru la demande
intrieure, la demande extrieure tant elle-mme stimule
quelque temps aprs par la dvaluation d'aot 1969.
Comme il tait apparu des goulots d'tranglement dans
l'appareil productif ds la fin de 1968, les entreprises consta
tantque la demande excdait les possibilits de production
ont command des quipements importants (btiments,
machines); seules quelques firmes qui avaient dj beaucoup
investi en 1966-1967 et dont la politique d'investissement
suivait plutt une logique de trs long terme, sans doute
parce que leurs moyens de production taient indivisibles
(affaires de cramique et de commerces en particulier),
ont fait exception.
La construction de biens d'quipement s'talant en gnral
sur plusieurs mois sinon sur un ou deux ans, leur livraison
aux entreprises qui avaient pass commande en 1968-1969
n'est intervenue qu'en 1969-1970, et mme en 1971. Par
ailleurs, l'afflux de commandes de machines et d'installations
a provoqu, en 1969-1971, un accroissement important de
l'activit des industries de biens d'quipement (construction
mcanique, construction lectrique...) et des fabricants de
matriaux de construction. Constatant la saturation rapide
de leurs propres capacits de production, ceux-ci ont, leur
tour, dcid d'investir massivement : mais, comme leurs
commandes s'adressaient elles aussi des entreprises pro
duisant des biens d'quipement, il s'est produit pour ce
secteur une sorte d'effet cumulatif qui a entretenu un fort
courant d'investissement jusqu'en 1974.
Ce dcalage entre le moment o les investissements ont
t dcids et celui o les nouvelles capacits de product
ion ont t effectivement mises en oeuvre a sans doute eu
pour consquence que de nombreuses entreprises ont
continu, au moins dans certaines branches, commander
des quipements alors mme que la demande tait dj
virtuellement satisfaite par les units de production en
cours de fabrication 4.
On peut mettre l'hypothse que les firmes prises spa
rment sont difficilement parvenues utiliser pleinement
leur potentiel de production, mme avec une progression
de la demande globale : un tel phnomne de surcapitalisa
tion pourrait expliquer le niveau, somme toute assez
modeste, de la croissance du chiffre d'affaires en 1971 et
de la rentabilit de 1970 1972 pour le groupe 3, si l'on
tient compte du taux d'rosion montaire; la remarque
vaut galement pour le groupe 4 en 1971-1972 s. Il manque,
pour tayer cette hypothse, des donnes sur les prix et les
capacits de production non recenses par les centrales de
bilans.
Dans ces conditions, ces entreprises auraient arrt leurs
investissements cette date; cela expliquerait la mise en
phase des profils 3 et 4 correspondant, avec le profil 2,
un bas niveau d'accumulation, au cours de la priode 1973-
1974, alors que ces trois profils taient auparavant dcals6.
La situation aurait pu s'amliorer la suite des trs bons
rsultats du premier semestre 1974 : mais le retournement
de la conjoncture mondiale a t d'une telle ampleur que la
demande a brusquement flchi, ce que n'ont pas traduit les
comptes 1974 qui portaient sur l'anne entire.
4. Ce qui correspond tans doute assez bien au principe d'acclration
d'Aftalion [15].supposait qu'il y avait automatiquement surproduction : en ralit,
5. Aftalion
le signe pathologique est plutt l'existence de larges capacits de production
etinemployes
la souplessecar,de gestion
dans unepermettent
conomiedans
moderne,
beaucoupl'information de l'entreprise
de cas d'adapter la produc
tion aux ventes sans un trop grand retard; par ailleurs, et Keynes l'avait soulign,
les biens d'quipement de l'entreprise, tout au moins les plus lourds d'entre
eux, sont fabriqus sur commande, ce qui exclut la surproduction mais pas l'exc
dent de rsultat
capacit.est d'autant plus intressant que, par construction, les produits
6. Le
scalaires des vecteurs propres pris deux deux sont nuls, ce qui rendait plus
probable des dphasages complets.
CYCLES ^INVESTISSEMENT 19
3.
 Les entreprises qui ont t le moteur de l'conomie pen
dant toute cette priode, c'est--dire essentiellement les
fabricants de biens d'quipement, ont subi le sort des autres
entreprises (soit la diminution de leur volume de ventes et
de leurs investissements), compte tenu des dlais de raction
intersectoriels.
Le fait que les seules firmes reprendre un peu leurs inves
tissements en 1975 aient t celles qui n'avaient pas particip
la forte croissance antrieure (groupe 2) semble vrifier
les hypothses qui viennent d'tre mises. Ces entreprises
ont prouv la ncessit de renouveler ou d'agrandir leurs
installations qui avaient t mises en place entre 1964 et
1967, car l'activit avait sensiblement progress depuis cette
date. Ces dcisions d'investissement ont t rendues pos
sibles par l'amlioration gnrale de leur situation financire
(endettement plus d'un an, trsorerie, frais financiers,
rentabilit) intervenue les annes prcdentes, mais elles
n'ont chang en rien le caractre stagnant de l'conomie
car elles apparaissaient plutt comme des dcisions de renou
vellement indispensables pour des firmes investissant de
manire pisodique.
Le rythme gnral d'accumulation sur longue priode
(reprsent par le profil 1) s'est bris en 1975. Les entre
prises motrices ont pour la premire fois subi une chute
trs sensible de leur chiffre d'affaires et de leur rentabilit.
Les difficults de trsorerie dj observes en 1974 se sont
amplifies en 1975. Plus que les investissements, la reconsti
tutiondu fonds de roulement a d probablement constituer
en 1976 une priorit pour ce groupe d'entreprises compre
nant il faut le rappeler une forte proportion de fabri
cants de biens d'quipement. Ces firmes n'ont d contribuer
que trs moyennement la reprise.
Les entreprises du groupe 3 avaient surtout investi de
1967 1969 et devaient sans doute raliser de nouveaux pr
ogrammes d'quipement en 1975. La crise a contrari ces
projets : la faible croissance des ventes et de la rentabilit
n'a pas en effet incit les firmes investir comme elles
auraient d normalement le faire. De plus, ces entreprises
ont t contraintes de procder une reconstitution du
fonds de roulement net en raison de l'allongement de la
dure de rotation du capital circulant : comme en 1972,
elles ont obtenu en 1975 la consolidation de leurs
dettes. On peut donc' penser que les firmes de ce groupe
se sont adaptes la crise, au point de vue financier du moins,
et que la faiblesse de leur taux de profit ainsi que les lourdes
chances de remboursement ne doivent gure les inciter
investir rapidement.
Enfin, la crise a touch encore plus fortement les firmes
du groupe 4 qui ont t les dernires investir, entre
1969 et 1971. Le ralentissement de la croissance en 1974-
1975 a sans doute entran une surcapacit de l'outil de pro
duction et un alourdissement des besoins en fonds de roule
ment (stocks excdentaires). Le dsquilibre court terme
a t en partie rsorb en 1975 par la consolidation de la
dette, mais l'incidence des charges financires (intrts et
remboursements) sur les ressources de l'entreprise ne s'est
aggrave qu'en 1975. A cette date, l'endettement terme
20
reprsentait encore 2,4 annes de capacit d'autofinance
ment. Il semble donc probable que ce type d'entreprises
ait eu beaucoup de difficults rinvestir en 1976 et mme
en 1977.
L'examen d'un chantillon de firmes franaises au cours
de la dcennie 1964-1974 a montr que leur stratgie d'inves
tissement a rsult de la combinaison, dans des proportions
videmment variables d'une firme l'autre, d'une tendance
long terme de croissance assez rgulire et de fluctuations
de plus courte dure. En raison de ces dernires, on peut dire
que les entreprises connaissent des cycles d'investissement,
sans que cela implique d'ailleurs un caractre de grande rgul
arit.
La croissance rgulire des investissements a plutt t
le fait des fabricants de biens d'quipement qui ont consti
tuvraiment le moteur de l'conomie durant cette priode.
Les firmes des autres secteurs (biens intermdiaires, biens
de consommation et commerce) ont eu des politiques de
dveloppement plus fluctuantes ou cycliques, en fonction
de facteurs commerciaux (le march), techniques (indivisi
bilit des quipements) et financiers.
Quels enseignements pouvons-nous tirer quant la gestion
des entreprises ? Essentiellement que la situation financire
d'une socit a d'autant plus de risque d'tre dsquilibre
la suite d'une opration d'quipement qu'il s'agit d'inves
tissements de redressement partir d'une situation mdiocre,
que les indivisibilits techniques jouent beaucoup ou bien
que la croissance du chiffre d'affaires est fluctuante ou encore
que les besoins en fonds de roulement sont levs en pro
portion du chiffre d'affaires.
Les facteurs de l'investissement ? Il semble bien que ce
soit la rentabilit, dont les fluctuations se retrouvent dans
les dcisions d'accroissement du capital productif, la dure
de vie des quipements et le poids changeant des actifs
circulants.
On comprend mieux aussi les modalits suivant lesquelles
se nouent les relations entre systme industriel et systme
financier : l'endettement plus d'un an des entreprises
s'explique principalement par leur profil d'investissement.
On peut ainsi juste titre parler d'endettement de crois
sance lorsque les firmes installent de nouveaux quipements
et qu'il est trs normalement rembours progressivement
lorsqu'elles marquent une pause dans leur dveloppement.
Le recours aux crdits court terme, qui proviennent
essentiellement des banques, traduit galement l'impact
de la politique d'accumulation du capital : des besoins sup
plmentaires en capitaux circulants apparaissent en effet
souvent juste aprs une phase d'investissement, soit parce
que la demande se maintient et que l'activit progresse
rapidement (effet de volume), soit parce que la demande
s'essouffle et qu'en consquence la rotation des valeurs
d'exploitation se ralentit (effet de dure).
Mais les entreprises connaissent parfois des problmes
financiers et se trouvent alors mises dans l'obligation de
contracter ultrieurement d'autres emprunts plus d'un
an, soit pour rembourser les prts antrieurs, soit pour
chelonner la charge excessive des crdits bancaires court
terme. Ceux-ci peuvent avoir servi financer des investisse
ments, les besoins en fonds de roulement correspondant
la mise en uvre de nouvelles units de production, ou
bien des besoins en fonds de roulement rendus excdent
airespar le retournement de la conjoncture. On parle
alors d'endettement de consolidation.
Finalement, il ressort assez nettement que l'interpn
tration entre capitaux industriels et capitaux bancaires a
lieu l'occasion de la rgulation par le systme bancaire de
l'accumulation du capital productif et du droulement du
cycle d'exploitation. Aussi ne prsente-t-elle pas une volu
tion linaire : plus forte lors de phases d'investissement
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intensif, elle se dnoue gnralement lorsque la croissance
cesse ou se ralentit. Toutefois, lorsque les difficults
accroissent l'ampleur et la dure des perturbations finan
cires auxquelles sont soumises les entreprises, leur survie
mme impose une certaine solidarit et en particulier la
consolidation de la dette vis--vis du systme bancaire.
Dernier enseignement de l'tude, quels que soient les
comportements ou tendances observs au cours des annes
prcdentes, la politique d'investissement des entreprises
franaises a t fortement marque par la mauvaise conjonc
ture de l'anne 1975. Le profil de croissance rgulire sur
longue priode s'tant compltement effondr cette anne-
l, trois des quatre profils se sont pratiquement retrouvs
en phase, mais un niveau particulirement bas du taux
d'accumulation : nul doute que cette temporalit spcifique
ait constitu un facteur important d'aggravation de la ten
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mique : STAR , conomie et statistique, n 61, novembre 1974.
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