Institut des Hautes Etudes Commerciales.

Carthage
Filière : 3ème année HEC prépa
Matière : Décisions financières 2H
Enseignants : Dorra Hmaied - Khaled Zouari

Examen principal, Janvier 2017

Exercice 1 (12 points)

La Société BA est une entreprise de fabrication de bouchons en plastic. Depuis sa création,

son chiffre d’affaires et ses bénéfices ont toujours été élevés et en croissance continue.
En raison d’une concurrence de plus en forte et d’un matériel dépassé, la Société BA risque de
voir son chiffre d’affaires baisser durant les cinq prochaines années (2017-2021), celui de
2016 étant de 2850 000 Dinars.
Les prévisions liées à l’exploitation pour cette période, se présentent comme suit :
2017 2018 2019 2020 2021
Chiffres d’Affaires (en milliers de Dinars) 2 700 2 700 2 700 2 400 2 400
Coûts variables 60% du Chiffre d’Affaires
Besoins en Fonds de Roulement 30 jours de Chiffre d’Affaires

Il faut noter que le matériel actuel nécessite un entretien de 150 000 Dinars en 2019.

La société envisage alors, fin 2016, de moderniser son matériel de production permettant
d’augmenter la production et de réduire les coûts variables. Ainsi, les prévisions
d’exploitation en cas de modernisation se présentent comme suit :
2017 2018 2019 2020 2021
Chiffres d’Affaires (en milliers de Dinars) 3 000 3 000 3 000 3 600 3 600
Coûts variables 50% du Chiffre d’Affaires
Besoins en Fonds de Roulement 45 jours de Chiffre d’Affaires

Les charges fixes hors dotations aux amortissements augmenteraient de 100 000 Dinars par an
en cas de modernisation du matériel.

Fin 2016, la valeur comptable nette du matériel actuel est de 900 000 Dinars. Ce matériel est
amortissable linéairement jusqu’en 2019. La société a la possibilité de le céder pour une
valeur de 800 000 Dinars en cas de modernisation. Si elle continue à l’utiliser pendant cinq
ans, sa valeur en 2021 est supposée être nulle.
Le nouveau matériel d’un coût de 2 000 000 Dinars est amortissable linéairement sur cinq
ans. Au bout de cette période, il pourra être cédé à 200 000 Dinars.
- La société est imposée au taux de 25% ;
- Le taux d’actualisation est de 10%

L’opportunité de modernisation est-elle rentable ?

Exercice 2 (8 points)

Pour financer un projet d'investissement, l’entreprise Alpha a envisagé la solution de

financement suivante (emprunt obligataire et augmentation de capital) pour lever un montant
de 600 000 D :
 Emettre, fin N, un emprunt obligataire au pair d'un montant de 400 000 (les frais
d’émission sont négligeables) présentant les caractéristiques suivantes :
- Le nombre de titres émis est de 4000 obligations ;
- La durée de vie est de 5 ans ;
- La valeur nominale est de 100 D ;
- La valeur de remboursement est de 101 D
- Le taux d’intérêt nominal est de 8% ;
- Les frais de paiement des intérêts s'élèvent à 0,5 D par obligation.
- La prime de remboursement sera amortie proportionnellement au nombre de titres
remboursés à chaque échéance.
- L’entreprise bénéficie d’un délai de grâce de deux ans pendant lesquels elle ne paie
que les intérêts. A partir de la troisième année, le remboursement se fait par 3 annuités
brutes (intérêts + principal) constantes ;
L’entreprise est soumise à l’impôt sur les bénéfices au taux de 25%. L’impôt est payé au
31/12 de chaque année.

 L’augmentation de capital portera sur 200 000 D. L’entreprise a distribué au titre de

l’exercice N un dividende de 2 D par action. Elle assurera un taux de croissance
constant des dividendes de 5% et les distribue à la clôture de l’exercice. Le cours de
l’action de Alpha, fin N, est de 30 D.
1) Déterminer le coût de l’emprunt obligataire.
2) Calculer le coût des capitaux propres.
3) Calculer le coût de la solution de financement.