LES SECRETS DU TRADING SUR LA

VOLATILITE
POURQUOI LE TRADING SUR LA VOLATILITÉ EST LA STRATEGIE LA
PLUS RENTABLE AU MONDE ?

TABLE DES MATIÈRES

Avant-Propos .................................................................................................................................................................................. 3
Introduction...................................................................................................................................................................................... 7
Concepts clés.................................................................................................................................................................................. 9
L'indice de référence de la volatilité : Le VIX ................................................................................................................... 9
Les Contrats Futures ............................................................................................................................................................ 12
Supports d'investissement ................................................................................................................................................. 14
Trackers VIX ............................................................................................................................................................................. 18
ETN VIX "long" (à la hausse).......................................................................................................................................... 18
ETN VIX Inverse : ............................................................................................................................................................... 18
ETN VIX à effet de levier : ............................................................................................................................................... 18
Stratégies ....................................................................................................................................................................................... 19
Stratégie 1 : La stratégie "Règle Contango Basic" ..................................................................................................... 20
Stratégie 2 : VRatio ................................................................................................................................................................ 22
Stratégie 3 : VIX Future Trade Strategy ......................................................................................................................... 23
Stratégie 4 : Stratégie de Retour à la Moyenne "Mean Reversion" ...................................................................... 25
Stratégie 5 : Stratégie Volatility Fusion ........................................................................................................................... 27
Conclusion..................................................................................................................................................................................... 31
A PROPOS DE L’AUTEUR

Les secrets du trading sur la volatilité 3

Je m’appelle Aymeric, j’ai 34 ans et je suis l’auteur de cet ebook et le créateur du site volatilitetrader.com

Je travaille depuis plus de 12 ans en finance pour le compte d’une grande banque d’affaires internationale.
Je suis diplômé d’un Master d’une business school française avec une spécialisation en finance
d’entreprise et finance de marché.

Mes 4 grandes passions sont le tennis, le ski, les voyages et la dernière qui n’a rien à voir  :

La bourse et les marchés financiers !

Bonne nouvelle, c’est cette appétence que je souhaite vous partager et vous faire profiter.

En effet, j’aime lire des bouquins de stratégie financière, continuer à me former, mais jusqu’à une période
récente je n’étais pas très actif sur les marchés, car j’avais de fausses croyances sur le trading. Pour moi
il fallait passer sa journée devant ses écrans pour réaliser des gains et je pensais qu’un trader indépendant
n’avait aucune chance face aux institutionnels ou hedge funds capables de passer des centaines d’ordres
par nanoseconde.

En continuant à me former, j’ai appris qu’il existait des stratégies d’investissement en bourse qui ne
demandaient que très peu de temps pour les gérer et c’est comme ça que j’en suis arrivé à me créer ma
propre stratégie d’investissement en bourse qui est suffisamment solide pour :

• Me permettre de dormir sur mes 2 oreilles

Si je devais avoir une 5ème passion, ce serait le sommeil, alors pas question d’en altérer sa qualité
– Et en tant que jeune papa, il est devenu plus que jamais sacré 

• Faire partie des 5% des traders qui gagnent de l’argent en bourse

Et bien oui, tant qu’à faire, autant joindre l’utile à l’agréable !

• Bâtir année après année un patrimoine financier grâce à la magie des intérêts composés
C’est mon côté prévoyant et « sécurité ». J’ai à cœur de protéger ma famille et de pouvoir
transmettre un patrimoine

Les secrets du trading sur la volatilité 4

AVANT-PROPOS

Les secrets du trading sur la volatilité 5

Depuis que j’ai découvert la bourse, je connaissais la volatilité et je la craignais, car elle était synonyme de
mouvements brutaux et je pouvais voir des petits gains se transformer en grosses pertes en quelques
jours. Je connaissais également “l’indice de la peur”, le VIX, qui mesure la volatilité attendue des 30
prochains jours sur le S&P 500 (le plus gros indice basé sur les actions US, référent dans le monde) et qui
lorsqu’il monte révèle des tensions à venir sur les marchés financiers. Je m’y suis intéressé de près et j’ai
découvert qu’il était possible de trader la volatilité elle-même. Et j’ai tout de suite compris l’énorme
potentiel que cela représentait de trader une classe d’actif qui par nature évolue dans un corridor ou un
tunnel. Par construction, la volatilité ne peut pas atteindre de valeur infinie (à l’inverse d’une action) ni 0
puisque cela signifierait que les prix des actions restent constants, le VIX évolue donc de valeurs basses
autour de 12-14 (lorsque le marché actions est très orienté à la hausse) à des valeurs hautes autour de
25-26 (lors de marchés baissiers sur les actions). Et le VIX finit toujours par revenir autour de sa moyenne
qui se situe à 19,5. D’autant plus que les événements générant de la volatilité sont connus longtemps à
l’avance : exemple le référendum pour le Brexit, les élections américaines ou le référendum italien. Et donc
on peut prendre position à l’avance en fonction d’indicateurs pour en profiter.

Si le trading sur la volatilité peut générer des performances supérieures à n’importe quelle classe d’actif,
il peut également connaitre des baisses très violentes voire trop violentes et qu’un trader ne peut
psychologiquement pas supporter. J’étais dans ce cas de figure moi-même où je sais
qu’émotionnellement je ne peux pas endurer de drawdowns (pertes par rapport au point le plus haut)
significatifs. J’ai donc mis 18 mois à étudier l’ensemble des stratégies et des indicateurs qui existaient
sur la volatilité pour créer ma propre stratégie, la backtester, l’utiliser en situation virtuelle puis réelle avec
des sommes modestes avant de me sentir parfaitement à l’aise et de désormais l’appliquer à une part
importante de mon portefeuille.

Mon ambition pour vous ?

Vous faire connaitre cette classe d’actifs exceptionnelle, qui ne ressemble à aucune autre et vous apporter
les outils et les systèmes pour que vous puissiez également en profiter et atteindre vos objectifs grâce à
un trading simple, non consommateur de temps et avec un risque maîtrisé.

Les secrets du trading sur la volatilité 6

INTRODUCTION

Les secrets du trading sur la volatilité 7

Investir sur la volatilité a longtemps été réservé uniquement aux investisseurs institutionnels et
notamment aux hedge funds qui ont généré des profits considérables. La volatilité en tant que telle est en
train de devenir une classe d'actif populaire de plus en plus utilisée par les investisseurs indépendants
avertis et amateurs qui l'utilisent, soit pour spéculer directement sur les variations de la volatilité et générer
des rendements importants, soit comme source de diversification de portefeuilles actions et obligataires
plus classiques.

Ce qui rend cette classe d'actif tout simplement unique et de plus en plus populaire, c'est sa propriété de
retour à la moyenne ("mean-reverting feature" en anglais), ce qui permet de faire des prévisions qui
peuvent être ensuite utilisées à notre avantage pour profiter des fortes variations à la hausse ou à la
baisse. Le retour à la moyenne signifie simplement qu'il y a une forte probabilité pour que les valeurs
extrêmes de volatilité soient suivies de valeurs de moins en moins extrêmes. Pour donner une image,
c'est comme si l'indice de volatilité évoluait au sein d'un tunnel et lorsque qu'il touche le bas du tunnel, il
a tendance à remonter et de même lorsqu'il touche le haut du tunnel il a tendance à baisser ensuite. Par
nature la volatilité a tendance à monter et descendre et les marchés fonctionnent de telle manière qu'une
période de forte volatilité est suivie d'une période de faible volatilité et ainsi de suite. L'indice de volatilité
finit toujours par revenir autour de sa moyenne.

Regardez ce graphique ci-dessous qui reprend l'indice historique de la volatilité du principal indice
américain le S&P500, il s'appelle le VIX. Et là vous comprenez tout de suite, que même s'il peut évoluer
avec des fortes variations, l'indice VIX va toujours revenir vers sa moyenne de 19,74 (sur la période 1990-
2016) avec un plus bas le 22/12/1993 à 9,31, donc très faible volatilité sur les marchés et un plus haut le
20 novembre 2008 autour de 70 en pleine crise sur les subprimes et après la faillite de Lehman Brothers
(15 septembre 2008). Sur le long terme, même s'il y a des pics de volatilité ou des périodes avec une
volatilité très faible, l'indice revient toujours autour de sa moyenne de 20 environ.

En suivant et analysant différents ratios et métriques liés à la volatilité, on peut anticiper la direction des
mouvements futurs des instruments de volatilité avec une exactitude raisonnable. Ces prévisions nous
donnent un avantage sur le marché et nous les utilisons comme base de nos stratégies de trading.

Les secrets du trading sur la volatilité 8

CONCEPTS CLÉS

Les secrets du trading sur la volatilité 9

 L'indice de référence de la volatilité : Le VIX

Le VIX est le Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, CBOE. Il est souvent surnommé
par les acteurs des marchés, "l'indice de la peur". C'est un index qui mesure l'anticipation du marché de la
volatilité moyenne sur les 30 prochains jours. Ce n'est donc pas une mesure de la volatilité actuelle, mais
bien de la volatilité prévisionnelle même si c'est lié, bien entendu. Le VIX mesure la volatilité anticipée de
l'indice S&P500 du marché américain et on retrouve exactement le même type d'indice pour le marché
européen (avec le VSTOXX qui mesure la volatilité anticipée à 30 jours de l'Eurostoxx 50). On trouve aussi
le VCAC pour le CAC40 sur le marché français, mais qui est très peu utilisé.

Comme on le voyait dans l'introduction, le VIX a pour propriété principale le retour à la moyenne, ce qui lui
confère une bonne prédictibilité.

Pour prouver cette propriété, on pourrait utiliser une stratégie toute simple de trading justement basée
sur la moyenne mobile. Par exemple acheter lorsque le VIX passe en dessous de sa moyenne mobile à
11 jours et vendre à l'inverse lorsqu’il passe au-dessus de sa moyenne mobile.

Cette stratégie aurait généré un retour annualisé de 215% entre 1990 et 2012. Oui vous avez bien lu, 215%
par an ! Regardez la courbe verte sur le graphique gauche ci-dessous. Ce retour sans égal est absolument
considérable, mais malheureusement, je vais casser le rêve tout de suite, ce rendement est irréalisable
puisque on ne peut pas investir et trader directement le VIX.

La seconde propriété importante du VIX est sa décorrélation avec les variations de l'indice S&P 500 ce qui
en fait un instrument de diversification de portefeuille très utile et dans le graphique à droite, on voit que
non seulement la corrélation est négative, mais elle a eu tendance à être de plus en plus négative durant
les crises récentes.

Pour rentrer un tout petit peu dans le détail de ce que représente cet indice, le VIX prend en compte une
moyenne pondérée d'une gamme d'options call et put sur le S&P 500 qui en fonction d'une moyenne de
dispersion permet de connaitre les anticipations du marché. Puisque le VIX est le calcul d'une moyenne
pondérée d'options il n'est donc pas directement "tradable".

La valeur du VIX est souvent indiquée comme un prix, mais représente en fait un pourcentage sur une
base annualisée. Par exemple un VIX de 16 signifie que les acteurs des marchés financiers anticipent un
mouvement annualisé de 16% du S&P500 sur les 30 prochains jours. Parfois il est plus simple de

Les secrets du trading sur la volatilité 10

concevoir le VIX sur un horizon de temps plus court pour le relier aux variations de marché quotidiennes.
Pour obtenir une valeur journalière du VIX, il suffit de diviser le VIX par √252 (puisqu’il y a 252 jours ouvrés
de trading sur une année), ce qui est égal à 1% pour un VIX de 16. Pour les besoins de nos stratégies, il
n'est pas utile de rentrer dans des explications plus complètes, néanmoins je vous invite à consulter le
site du CBOE pour plus de détails sur le calcul du VIX ou le site d'Eurex qui édite l'indice européen VSTOXX
et sur lesquels vous trouverez des livres blancs assez didactiques et pédagogiques.

Si vous ne devez retenir qu’une seule chose c’est simplement que le VIX reflète la variation attendue de
l’indice S&P500 sur les 30 prochains jours.

Les secrets du trading sur la volatilité 11

 Les Contrats Futures

En complément de l'indice VIX, on trouve également les Futures VIX ou Futures sur le VSTOXX (V2TX).
Alors que le VIX est un indice qui relève d'un calcul sur la volatilité implicite du S&P500, les futures sur le
VIX indiquent la valeur attendue du VIX à la date d'expiration du contrat du mois en question. Exemple si
le contrat VIX Futures Mai 2017 est coté à 20,2, cela signifie que la valeur attendue pour l'indice VIX le 18
mai 2017 est aujourd'hui de 20,2. Les futures sur le VIX peuvent être achetés ou vendus directement.
Chaque mois a ses propres contrats futures et lorsque l'on regarde l'ensemble des contrats futures VIX
pour chaque mois on obtient la "Term Structure" qui est un indicateur primordial dans le trading de la
volatilité. La Term Structure se présente sous la forme d'un graphique qui indique le prix du VIX (le spot)
ainsi que le prix de chaque future VIX pour les 7 prochains mois.

On peut regarder les futures VIX comme des paris sur où sera le VIX à la date d'expiration du contrat. Et
les prix des futures VIX reflètent le consensus collectif de ce pari.

Les paris peuvent être à la hausse ou à la baisse (on peut vendre ou acheter le contrat future). Par exemple
si vous achetez aujourd'hui un contrat à la hausse à 16$ pour dans 3 mois et que le VIX est à 18$ le jour
de la date de règlement, vous gagnez 2$. Pour chaque pari à la hausse, il y a un pari à la baisse (c'est un
jeu à somme nulle).

Dans la plupart des cas, la Term Structure a une forme de courbe asymptotique, ce qui veut dire que les
mois les plus lointains sont plus chers que les mois les plus proches. Ce type de structure s'appelle une
structure "contango". La principale raison de cette structure est que plus l'horizon de temps est éloigné,
plus il y a d'incertitude sur ce que seront les prix du VIX à ces dates d'expiration.

Typiquement, si l’on prend l’exemple de Septembre 2016, nous sommes dans une structure de type
Contango puisque le cours du VIX est à 11,98 et chaque future a un prix supérieur au mois précédent
(Septembre qui expire le 20/09/2016 est à 13,945 alors qu’Octobre qui expire 18/10/2016 est à 16,355),
le marché anticipe une augmentation de la volatilité dans les prochains mois et par ailleurs vu que le VIX
est à un niveau absolu assez faible cela signifie que le marché actions américain est plutôt en phase
haussière, ce qui est le cas puisque le S&P 500 s’approche de ses plus hauts historiques.

Une structure dont les mois les plus proches ont des prix plus élevés que les mois les plus lointains est
une structure "backwardation". Ce type de structure est beaucoup moins fréquent et peut se produire
lorsque les acteurs sur les marchés financiers pensent que les niveaux actuels de volatilité sont

Les secrets du trading sur la volatilité 12

excessivement élevés par rapport aux normes historiques et ils anticipent que le VIX va revenir à une
valeur plus proche de sa moyenne dans les prochains mois.

On voit ici l'exemple de la structure du 26 août 2015, le VIX n'apparait pas sur le graphe, mais il était à
30,32, le mois suivant (Septembre 2015) cotait à 23,725 et chaque mois un peu moins avec ensuite une
"queue" de Term Structure" assez plate, typiquement il s'agissait d'une structure en "backwardation" qui
faisait suite à une panique sur les marchés asiatiques entrainée par des données macroéconomiques
chinoises inquiétantes et une décision du gouvernement chinois de dévaluer sa monnaie. Cette panique
s'est transmise aux bourses du monde entier et notamment au marché américain et c'est ce qui explique
que les contrats futurs sont partis à la hausse assez fortement.

La forme de la Term Structure évolue quotidiennement de manière plus ou moins marquée et afin de
surveiller cette structure, on peut consulter par exemple le site vixcentral.com d'où sont extraits les deux
graphes ci-dessus.

Cela nous renseigne sur le sentiment de marché, une structure avec une pente très forte en « contango »
marque une grande confiance et un marché haussier. De l’autre côté une structure avec une pente inverse
en « backwardation » signifie un marché très volatil orienté à la baisse.

Les secrets du trading sur la volatilité 13

 Supports d'investissement

Le trading directement sur les contrats futures peut se révéler intéressant, on verra d’ailleurs que l'une
des stratégies de ce guide s'y réfère. Cependant, les supports d'investissement les plus utilisés pour
prendre des positions sur la volatilité sont les fonds trackers qui visent à reproduire les variations du VIX
en investissant sur les futures puisque comme on l'a vu il n'est pas possible d'investir directement sur
l'indice en tant que tel.

Le principe des trackers VIX, qu’on appelle également ETN ou ETP (ETP, Exchanged Traded Product ou
ETN, Exchange Traded Notes) est basé sur un mécanisme de roulement quotidien ("rolling yield")
permettant à chaque fonds tracker de maintenir une maturité constante de 30 jours pour refléter le VIX
correspondant à l'anticipation de la volatilité implicite sur 30 jours, comme expliqué précédemment. Les
fonds ETPs qui sont donc investis sur les contrats futurs des 2 mois les plus proches opèrent un
mécanisme de roulement. Le fonds détient un mix du contrat future du mois en cours et du contrat future
du mois suivant. Chaque jour le fonds vend une portion de sa participation dans le contrat future du mois
le plus proche et achète en remplacement une portion du mois suivant afin de garder une maturité de 30
jours constante.

Par exemple si je reprends mon étude de cas au 2 septembre 2016, on a vu précédemment dans la
présentation de la Term Structure que le contrat Septembre 2016 (expiration au 20/09) cotait 13,945 et
que le contrat Octobre 2016 (expiration au 18/10) cotait 16,355.

Etant donné que le tracker VIX (code VXX) vise à maintenir une maturité constante de 30 jours, ce fonds
va vendre chaque jour un pourcentage de contrats futurs du mois de Septembre 2016 pour acheter du
contrat d'Octobre 2016. Au 2 septembre le fonds détenait donc 41,85% de contrats septembre et 58,15%
de contrats octobre et à l'expiration du contrat septembre, le 20/09, le fonds détiendra 100% de contrats
Octobre et commencera ensuite à basculer sur le contrat Novembre 2016. Pour connaitre la composition
quotidienne du VXX, on peut consulter le site de l'émetteur du tracker :

En situation "contango" le fonds VXX vend bas (le mois n est inférieur au mois n+1) et rachète plus haut
"sell low and buy high", le roll yield est donc négatif, on perd chaque jour un pourcentage plus ou moins
grand selon la différence de prix des contrats futures entre le mois 1 et le mois 2. Durant ces périodes on
aura donc plutôt tendance à acheter un tracker inverse à la volatilité (symbole SVXY mais qui possède un

Les secrets du trading sur la volatilité 14

coefficient de -0,5x) qui correspond à l'inverse du tracker VXX (avec un coefficient de 50% c'est-à-dire
que si le VXX est en hausse de +3%, le SVXY sera en baisse -1,5%).

Dans l’attente d’un produit qui vienne exactement remplacer le XIV qui a été arrêté mais qui était
justement l’inverse du VXX, pour parier sur la baisse de la volatilité il faut « shorter » le VXX ou VIXY
(identique au VXX) c'est-à-dire vendre à découvert.

S'il existe une différence importante entre les prix des contrats futures du mois 1 et du mois 2 cela va
créer un "roll yield" positif ou négatif.

A l'inverse durant une période de "backwardation" le fonds VXX va vendre du mois 1 élevé pour acheter
du mois 2 pas cher, "sell high and buy low" et cela permettra de profiter du roll yield positif en engrangeant
chaque jour un rendement.

Le VIX est en contango 70-80% du temps et les périodes de backwardation ont tendance à être de courte
durée et arrivent notamment pendant les périodes de fortes tensions sur les marchés boursiers.

Cette statistique fait qu'il n'est donc pas intéressant d'avoir une approche achat-conservation (en anglais
"buy and hold" strategy) du tracker VXX car justement le roll yield négatif va venir grignoter petit à petit
toute la valeur du fonds. Il suffit de regarder la performance historique de ce tracker pour s'en convaincre.

Les secrets du trading sur la volatilité 15

On voit bien qu'une stratégie "buy and hold" depuis 2009 aurait eu un effet désastreux sur votre portefeuille
justement à cause de la Term Structure du VIX qui est majoritairement en contango. On peut donc utiliser
le tracker VXX, mais uniquement avec des signaux bien définis et sur des horizons de temps court terme.

A l'inverse, vous pourriez me dire que puisque le tracker SVXY est l'inverse, il doit permettre de profiter de
l'effet contango si l'on adopte une stratégie buy and hold puisque 80% du temps il va vendre cher et
racheter moins cher (il vend le mois n+1 qui est plus élevé et rachète le mois n inférieur).

Voici l'évolution de l'ETN XIV (qui a plus d’historique que le SVXY même s’il n’existe plus depuis mars
2018) depuis son lancement en 2011 et le rendement d'un portefeuille buy and hold basé sur le tracker
XIV.

En investissant 10.000$ initialement vous auriez mi 2017 78.944$ soit un rendement moyen annuel de
36,87%, ce qui est plutôt intéressant, mais en revanche le maximum drawdown, c'est à dire la perte
mensuelle subie au maximum est de 70,87%, ce qui est psychologiquement insupportable. Sur le long
terme cette stratégie est gagnante, mais un trader indépendant ne peut pas se permettre de subir des
pertes temporaires aussi violentes, nous verrons donc comment mettre en place des stratégies
éprouvées pour profiter des variations de la volatilité et augmenter largement le rendement moyen annuel
(Compound Annual Growth Rate ou CAGR en anglais) et surtout diminuer considérablement le maximum
drawdown.

Les secrets du trading sur la volatilité 16

Les secrets du trading sur la volatilité 17
 Trackers VIX

VIX ETF ou ETN, comme ils sont plus communément appelés, sont une façon relativement nouvelle pour
trader le VIX et avoir une exposition sur cette classe d'actif sur un compte de trading classique.

Les ETF et ETN VIX offrent des trackers "long", inverses, et des ETN à effet de levier et peuvent être utilisés
pour faire des paris "long" (à la hausse"), "short" (à la baisse) et avec ou sans levier.

Parmi les plus populaires, on trouve pour chaque catégorie :

ETN VIX "LONG" (A LA HAUSSE)

iPath S&P 500 VIX Futures à court terme ETN (NYSEArca: VXX) vise à suivre l'Index Futures S&P 500 VIX
Short et offre une exposition à la volatilité du marché sur les contrats futures CBOE. L'ETN achète le
premier et le second mois du contrat à terme VIX.

ProShares VIX Short Term Futures ETF (NYSEArca: VIXY): NYSEArca: VIXY est conçu pour suivre la
performance de l'indice S&P 500 VIX Short Term Index Futures et investit dans les contrats futures VIX
sur le Chicago Board Options Exchange.

iPath S&P 500 VIX Mid Term Futures ETN (NYSEArca : VXZ) : Cet ETN est conçu pour suivre l'indice S&P
500 Mid Term Futures à travers des contrats futures. NYSEArca : VXZ investit dans les quatrième,
cinquième, sixième et septième mois des contrats futures à terme VIX.

ETN VIX INVERSE

ProShares court VIX Futures Short Term ETF (NYSEArca: SVXY) : NYSEArca: SVXY est conçu pour offrir
l'inverse du rendement quotidien du S&P 500 VIX Futures Index Short Term et se base sur les deux
premiers mois des contrats futures VIX.

Notez bien : le SVXY a, depuis le 27 février 2018, un coefficient de -0,5x, c'est-à-dire que ses gains ou ses
pertes sont de 50% de son indice de référence

A la suite des modifications intervenues sur le SVXY et l’arrêt du XIV, je continue de garder pour référence
historique le cours du XIV mais pour shorter la volatilité j’utilise une stratégie de short du VXX ou du VIXY.

VelocityShares Daily Inverse VIX Mid Term ETN (NASDAQ: ZIV) : NASDAQ : ZIV est conçu pour répliquer
l'inverse du rendement quotidien de l'indice S&P 500 Mid Term Futures Index.

ETN VIX A EFFET DE LEVIER

ProShares Ultra ETF VIX Short Term Futures (NYSEArca: UVXY) : NYSEArca : UVXY suit 2x le rendement
quotidien de l'indice S&P 500 à court terme Index Futures qui comprend les premiers et deuxième mois
des contrats futures VIX.

VelocityShares Daily 2X VIX Short Term ETN (NASDAQ: TVIX) : NYSEArca : TVIX est conçu pour générer
avec un levier de 2x les performances de l'indice S&P 500 VIX Short Term Index Futures.

Notez bien : Le coefficient de levier a été modifié le 27 février 2018 et désormais le levier est de 1,5x le VIX
Short Term Index au lieu de 2x

Les secrets du trading sur la volatilité 18

 STRATEGIES

Les secrets du trading sur la volatilité 19

Je vous présente ici des exemples de stratégies basiques qui peuvent être mises en place dans le cas
d’un trading sur la volatilité

Stratégie 1 : La stratégie « Règle Contango Basic » 

Pour cette stratégie, la seule chose que vous ayez à faire, est d'aller regarder la Term Structure sur
www.vixcentral.com par exemple

Tant que le prochain mois (le premier mois sur la courbe) est en contango (la courbe croît de gauche à
droite) comme sur le graphe ci-dessous vous pouvez acheter l'ETF SVXY (ou shorter le VXX). Parfois vous
verrez le début de la courbe croitre jusqu'à ce que le premier mois se retrouve en backwardation c'est-à-
dire supérieur aux mois suivants.

Les secrets du trading sur la volatilité 20

Dans la courbe ci-dessus, vous voyez justement que le premier mois de la courbe croit entre le 2 et le 7
octobre, pour se retrouver le 8 octobre supérieur aux mois 2 et 3. C'est le signal qu'il faut vendre l'ETF
SVXY ou acheter l'ETF VXX puisque la volatilité est en train de croitre. Ensuite, ce n'est pas sur le graphe,
mais dans ce cas-là, à partir du 10 octobre, la courbe est revenue dans une configuration contango et on
aurait pu acheter à nouveau l'ETF SVXY.

Il est évident que dans la plupart des cas, lorsque vous devez vendre c'est dans un contexte de hausse
de la volatilité et donc de hausse du VIX qui est généralement un cycle assez court. Il est probable que
vous ayez donc à subir une perte par rapport au dernier point haut, mais cette perte est la plupart du
temps sans conséquence. Normalement vous n'avez besoin ensuite que de quelques jours pour couvrir
cette perte dans un contexte où la situation de contango du VIX est restaurée.

Cette stratégie est assez limitée dans la mesure où elle ne donne pas de signal très clair de sortie de
position pour vendre l'ETF SVXY, néanmoins si vous vous intéressé au trading sur la volatilité, la lecture
de la Term Structure des contrats futures du VIX est quelque chose que vous devez connaitre et
apprendre à maîtriser.

Les secrets du trading sur la volatilité 21

 Stratégie 2 : VRatio 

VRatio est le ratio entre l'indice VXV (qui est l'indice qui mesure la volatilité implicite à 90 jours soit la
volatilité à moyen terme) et le VIX (qui est l'indice reflétant la volatilité implicite à 30 jours). Lorsque le
marché est en cours de rallye haussier, le VRatio croit fortement et au-dessus de 1,1. Lorsque le marché
devient baissier, le VRatio décroit et passe en dessous de 1.

Un marché haussier se traduira par un VIX faible, voire très faible, car les acteurs de marché ont une pleine
confiance dans le court terme et ils assigneront une valeur de volatilité plus élevé sur le moyen terme à 3
mois (reflétée avec le VXV) du fait que le futur est toujours plus incertain que le présent.

Pour calculer le signal, on calcule donc le ratio VXV/VIX et si VXV/VIX > 1 alors on achète l'ETF XIV (ou
SVXY), et si c'est < 1 alors on achète l'ETF VXX. Afin de réduire le nombre de signaux on peut prendre une
moyenne mobile des 10 derniers jours de ce ratio, soit Moyenne MA(10) de VXV/VIX.

Cette stratégie backtestée sur les cours historiques du VIX, VXV et des ETF VXX et XIV (ou SVXY) donne
un rendement annuel moyen (CAGR) de 43,5% avec une perte maximum (max drawdown) de 51,7%.
C'est donc une performance tout à fait intéressante lorsque l'on sait que le rendement moyen des actions
sur le marché américain sur le très long terme délivre environ du 7% (S&P500 de 1928 à 2015 net de
l'inflation).

En revanche pour beaucoup d'investisseurs un drawdown de 51,7% est dur à supporter

psychologiquement même si cela n'est que temporaire.

Soit il faut un rendement bien supérieur qui compense ces périodes de drawdown pour que cela devienne
acceptable, soit il faut se tourner vers des stratégies permettant de limiter ces niveaux de drawdown.

Les secrets du trading sur la volatilité 22

 Stratégie 3 : VIX Futures Volat’ Trade Strategy 

Au lieu d'investir dans les ETF VIX et notamment acheter l'ETF XIV (ou SVXY) il existe une autre stratégie
qui consiste à vendre directement les VIX Futures. Comme expliqué précédemment, on ne peut pas trader
directement sur le VIX, mais sur des futures qui anticipent chaque mois la valeur du VIX à une date
d'échéance.

Chaque mois, durant la 3ème semaine du mois, le future du mois en question expire. Par exemple pour
le mois d'Octobre 2016, il s'agit du 19 Octobre, à cette date le premier mois expirera et le premier mois
deviendra le mois de Novembre 2016 et un nouveau future apparaitra sur la "Term Structure" en
l'occurrence le mois de Juin 2017.

La stratégie consiste donc à vendre le dernier mois apparu (attention le point sur un future correspond à
1000 euros ou 100 euros sur un mini future donc en fonction de votre capital de départ, vérifiez que vous
pouvez absorber des variations en sachant que le future le plus éloigné dans le temps est celui qui sera
le moins volatil car difficilement prévisible. Donc on vend le dernier future de la term structure et on lui
laisse le temps de descendre tranquillement et progressivement le long de la courbe jusqu'à ce qu'il arrive
au niveau de la flèche verte. Etant donné que la Term Structure est très majoritairement en contango ce
type de schéma se produit très souvent. Lorsque le future atteint la flèche verte c'est-à-dire environ 4,5
mois on rachète le short (cela consiste à acheter le future et donc à sortir de la position) et on encaisse la
plus-value.

Racheter le future
(fermer la position)

Collecte du "Roll Yield"

Vendre le future
(short)

Sur le graphe ci-dessus cela voudrait dire acheter le short à environ 19,87$ (flèche rouge) et racheter
(sortir de position) à environ 17,50$ (flèche verte). Cela se traduit par un profit de 2,37$ soit sur un future
classique à 1000 euros le point cela veut dire que pour un future c'est un gain de 2370$ au bout de 4 mois
et demi en sachant que le principe de cette stratégie est de la réitérer chaque mois à chaque création de
nouveau future au fur et à mesure.

De temps en temps il se peut qu'il faille attendre un tout petit peu plus pour sortir de position et revendre
s'il y a un pic de volatilité sur le VIX par exemple.

C'est un trade à forte probabilité de succès, une fois par mois vous shortez le dernier ou même l'avant-
dernier (vu que la fin de la term structure est généralement assez flat) et en même temps pour sécuriser

Les secrets du trading sur la volatilité 23

le trade, vous rentrez un stop loss et un objectif limite de gain. Pour le graphique ci-dessus cela voudrait
dire que vous vendez un future Mai 2017 à 19,87$ et vous mettez une limite de rachat (fermeture de
position) à 17,50$ (19,87 - 2,37) pour viser un gain de 2,37$. Symétriquement vous activez une limite de
stop loss à 22,24$ (soit 19,87 + 2,37). Puis vous attendez 4 mois que l'une de ces limites soit exécutée
avec la probabilité de votre côté puisque tant que la term structure est en contango c'est un trade à haute
probabilité.

Comme je vous le précisais précédemment la term structure est en formation "contango" entre 70 et 80%
du temps.

La volatilité sur la fin de la term structure étant relativement faible, il n'y a pas de gros risque, néanmoins
même dans ces conditions il peut y avoir des signaux signifiant une sortie de position. La principale cause
pour fermer vos positions est lorsque la fin de la courbe de la term structure devient totalement plate (flat)
ou rentre en backwardation. Le meilleur moyen de surveiller ces conditions est de vérifier périodiquement
sur le site www.vixcentral.com.

Les secrets du trading sur la volatilité 24

 Stratégie 4 : Stratégie de Retour à la Moyenne "Mean Reversion" 

Il s'agit de la stratégie la plus simple qui se base sur la principale propriété du VIX, le "retour à la moyenne" :
le fait que l'index VIX évolue dans un "tunnel" et qu’après des points hauts ou des points bas, le VIX va
toujours revenir autour de sa moyenne de 19,74.

Cette stratégie vise donc à acheter du VIX (via l'ETF VXX ou VIXY) lorsque la volatilité est au plus bas c'est-
à-dire inférieure à 12 et vendre le VIX (ce qui revient à vendre l'ETF VXX ou VIXY) lorsque le VIX est
supérieur à 25 avec un stop loss.

La volatilité peut devenir extrêmement élevée. Ces niveaux de 12 et 25 sont de bons points d'entrée. Vous
devez analyser non seulement la distribution des valeurs du VIX sur tout l'historique depuis la création de
l'indice, mais aussi l'historique plus récent. Par exemple, historiquement les niveaux d'entrée en position
se situaient plutôt à 12 pour le VXX et à 35 pour vendre le VXX ou VIXY, mais plus récemment notamment
avec la politique de Quantitative Easing depuis 2012, les niveaux les plus optimaux sont 12 et 25.

Les secrets du trading sur la volatilité 25

Cette stratégie génère un rendement annuel moyen d'environ 55,8% (CAGR) et un drawdown maximum
de 74,38% donc même si cette stratégie fonctionne la plupart du temps on peut se retrouver avec des
mouvements adverses assez forts qui imposent le positionnement d'un stop loss lorsque vous jouez la
baisse du VIX et que donc vous vendez le VXX.

Les secrets du trading sur la volatilité 26

 Stratégie 5 : Stratégie Volatility Fusion 

Avec la stratégie Volatility Fusion, j’ai voulu aller beaucoup plus loin en essayant de gommer au maximum
le gros inconvénient des autres stratégies qui sont les périodes de drawdown. Les autres stratégies sont
certes profitables, mais pour les avoir utilisées je peux témoigner du fait qu’il faut avoir une psychologie
très forte pour rester investi lors de périodes adverses.

Afin de bâtir une stratégie qui soit solide, robuste et facile à suivre, c'est-à-dire qui ne me demande que
quelques secondes par jour, j’ai mis au moins un certain nombre d’indicateurs sur la volatilité qui se
basent sur les propriétés de cet actif : le retour à la moyenne, le contango, le roll yield, etc. Et j’ai défini à
partir des statistiques historiques sur une longue période, les niveaux de déclenchement des signaux
d’achat ou de vente.

J’attends que l’ensemble des signaux sur une majorité d’indicateurs soient au vert avant d’investir et dès
que l’un de ces indicateurs repasse en dessous d’un niveau critique, on désinvesti. La stratégie n’est
investie que 50% de son temps et passe le reste du temps en cash. Lorsqu’elle est investie, elle l’est à
95% sur le SVXY (ou short sur le VXX ou VIXY) et à 5% sur le VXX ou VIXY.

J’ai donc backtesté cette stratégie depuis 2004 en la comparant avec un portefeuille investi à 100% sur
l’indice S&P 500.

En partant avec 10.000$ la stratégie à fin 2017 arrive à 36.666.375$ versus 31.174$ pour le portefeuille
S&P500, c’est une rentabilité incroyable, mais on peut se demander quel est le drawdown et est-ce que
cette performance nous a fait prendre un risque accru ?

Les secrets du trading sur la volatilité 27

 Ajusté de Inflation Adjusted Meilleure Max. Correlation
Portfolio Solde initial Solde final CAGR Std.Dev. Pire année Sharpe Ratio Sortino Ratio
l'inflation CAGR année Drawdown marché US
ETF SPDR S&P500 $10,000 $31,174 $23,697 8.62% 6.48% 13.46% 32.31% -36.81% -50.80% 0.6 0.87 1
Volatility Fusion $10,000 $36,666,375 $27,872,656 81.64% 78.06% 48.75% 192.31% 6.24% -18.36% 1.4 6.73 -0.08

La performance est 10x supérieure (81,64% de rendement annuel moyen) et le risque est 3x inférieur
(max. drawdown -18,36%). En fait non seulement le risque n’est pas accru, mais il est plus faible, car c’est
une stratégie active qui va sortir du marché 50% du temps et ne rester investie que lorsque l’ensemble
des conditions sont réunies.

Les secrets du trading sur la volatilité 28

On peut noter que les meilleures années ne sont pas forcément celles où le marché actions a bien
performé puisque 2008 est l’une des meilleures années alors que le marché actions et donc le S&P500
ont chuté lourdement et 2016 est également une très bonne année alors que l’année a été compliquée
pour les actions qui ont évolué en « range », c'est-à-dire sans direction claire jusqu’au mois de novembre
avant l’élection de Donald Trump aux USA.

Cette stratégie est donc un parfait complément dans un portefeuille diversifié, car elle donne un
rendement exceptionnel tout en limitant le risque additionnel et en étant absolument décorrélée au
marché action.

Lorsque l’on analyse également les rendements sur plusieurs années glissantes, on constate une
étonnante régularité.

La seule limite c’est qu’on ne puisse pas backtester au-delà de 2004 soit une limite de 13 ans, mais qui
permet malgré tout de tester la résistance durant une crise financière majeure.

Metric Portfolio #1 Volatility Fusion

Mean Return (monthly) 0,77% 5,78%
Mean Return (annualized) 9,61% 96,25%
Compound Return (monthly) 0,69% 5,10%
Compound Return (annualized) 8,62% 81,64%
Volatility (monthly) 3,87% 14,03%
Volatility (annualized) 13,46% 48,75%
Max. Drawdown 2,64% 2,89%
Market Correlation -50,80% -18,36%
Beta (*) 1 -0,08
Alpha (annualized) -0,02 1
R2 10,64% 0,00%
Sharpe Ratio 0,56% 100,00%

Les secrets du trading sur la volatilité 29

 Sortino Ratio 0,6 1,4
Treynor Ratio (%) 0,87 6,73
Diversification Ratio -389,44 68,18
Skewness 1 N/A
Excess Kurtosis -0,8 5,85
Historical Value-at-Risk (95%) 2,5 54,3
Delta Normal Value-at-Risk (95%) -6,69% -7,41%
Conditional Value-at-Risk (95%) -5,62% -17,37%
Positive Periods -9,39% -10,39%
Gain/Loss Ratio 110 out of 165 (66.67%) 106 out of 165 (64.24%)

Concernant les principaux métriques par rapport au S&P500 on se rend compte que la stratégie Volatility
Fusion présente une volatilité plus importante que le S&P500 et c’est tout à fait logique, en revanche le
ratio de gains / perte est beaucoup plus élevé car il s’agit d’une stratégie active et non « buy and hold ».

Ce que j’apprécie également particulièrement dans cette stratégie c’est qu’elle se base uniquement sur
des paramètres objectifs et des indicateurs et ne fait donc pas intervenir la psychologie et les réactions
basées sur des émotions qui peuvent conduire à des prises de décision non rationnelles.

La volatilité est un actif technique puisque son évolution n’est pas liée au marché de l’offre et de la
demande et donc il doit se trader grâce à des indicateurs techniques basés sur des signaux rationnels.

Les secrets du trading sur la volatilité 30

 CONCLUSION

Les secrets du trading sur la volatilité 31

Aujourd’hui ma stratégie d’investissement en bourse repose essentiellement sur 2 piliers : (i) d’une part
un portefeuille long terme basé sur une allocation de 4 différentes classes d’actifs visant à profiter des
différents cycles de marché et à produire une performance supérieure à la performance moyenne du
marché actions, mais avec un risque de baisse (maximum drawdown) réduit au minimum. Cette stratégie
me demande environ 5 min chaque mois et génère une performance moyenne annuelle d’environ 18%
avec une baisse maximum de 9% et (ii) d’autre part j’ai une partie de mon portefeuille dédiée au trading
sur la volatilité qui me permet de booster ma performance de manière très importante puisque j’attends
un gain moyen annuel d’au moins 80% grâce à la stratégie Volatility Fusion.

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