Cryptomonnaies

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Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies
Article · June 2023
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Wassim Mazouz Cécile François

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École Centrale Lyon
UE professionnelle
Rapport
Introduction aux enjeux et au

fonctionnement des cryptomonnaies
Élèves :
Louis Aknin
Raphaël Alapetite Encadrants :
Alexandre Anjoleras Thierry Fargère
Cécile François Christian De Peretti
Wassim Mazouz
Ismail Barich
26 juin 2023
Table des matières
Table des matières

1 Introduction 5
2 Autour de la Blockchain 6
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.2 Le cœur du sujet technique : la blockchain comme innovation majeure . . . 6
2.2.1 La fonction de hachage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.2.2 La chaîne de blocs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2.3 Minage et Preuve de travail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.4 Blocs simultanés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.5 Piratage et détournement d’une blockchain . . . . . . . . . . . . . . 9
2.3 Bilan sur la blockchain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
3 Enjeux 10
3.1 Enjeux environnementaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
3.1.1 Principe du PoS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
3.1.2 Mesures prises pour réduire l’impact écologique . . . . . . . . . . . 12
3.1.3 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
3.2 Position des états vis-à-vis des cryptomonnaies . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3.3 Problèmes posés par les cryptomonnaies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
3.3.1 Adoption des cryptomonnaies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3.3.2 Enjeux politiques et juridiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.4 Risques économiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
4 Investissement en cryptomonnaies 22
4.1 La finance décentralisée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
4.2 Minimiser le risque de ses investissements par des principes de base . . . . 23
4.3 Théorie moderne du portefeuille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
4.3.1 Les hypothèses du modèle de Markowitz . . . . . . . . . . . . . . . 25
4.4 Définitions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
4.4.1 Le risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
4.4.2 La rentabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
4.4.3 Espérance-Variance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
4.4.4 Ratio de Sharpe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
4.5 La théorie du choix de portefeuille optimal . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
5 Résultats 28
5.1 Génération des portefeuilles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
5.2 Simulation fictive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
5.3 Investir dans les cryptomonnaies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
6 Conclusion 34
7 Bibliographie 35
7.1 Méthodologie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
7.2 Commentaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 1

Table des matières
A Annexe 41
A.1 Programme python . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
A.2 Lien vers la conférence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

Table des matières
Résumé
Le lundi 15 mai 2023, le groupe du Projet d’étude 48 a organisé une conférence (lien
en annexe) aux étudiants et à l’ensemble de l’équipe pédagogique de l’école Centrale de
Lyon. Cette conférence s’accompagne de ce rapport intitulé "Introduction aux enjeux et
au fonctionnement des cryptomonnaies". L’objet de ce rapport est d’offrir au public de
la conférence, mais aussi à tous les autres étudiants un document regroupant les informa-
tions clés à connaître sur la technologie des cryptomonnaies, mais aussi une bibliographie
détaillée permettant d’approfondir son savoir à ce sujet. Ce rapport pourra aussi servir
de base aux éventuels projets d’étude sur le sujet.
Dans ce rapport sont présentés le fonctionnement général de la blockchain, principale tech-
nologie des cryptomonnaies, une vue globale des enjeux que soulève cette technologie, et
finalement quelques éléments fondamentaux sur l’investissement dans les cryptomonnaies.

Table des matières
Remerciements
Nous souhaitons tout d’abord remercier chaleureusement le commanditaire de ce pro-
jet, Thierry Fargère, qui a su nous accompagner et nous aiguiller tout au long de l’avancée
du projet.
Nous tenons à remercier Christian De Peretti, tuteur du projet, pour son soutien, ses
conseils, ainsi que son aide dans l’introduction à la finance de marché.
Nous souhaitons exprimer notre gratitude à Cécilia Vendramini, conseillère en com-

munication, ainsi que Thierry Hoc, conseiller en gestion de projet. Leurs orientations et
leurs retours nous ont permis d’approfondir notre réflexion et d’améliorer la qualité de
notre travail.
Nos remerciements vont également aux personnes qui ont accepté de participer à
nos sondages, de répondre à nos questionnaires et de partager leurs opinions et leurs
expériences concernant les cryptomonnaies et le déroulement du projet. Leur retour sur
le déroulement du projet et de la conférence ont été essentielles pour notre recherche et
ont apporté une valeur ajoutée à notre travail.

1 Introduction
1 Introduction
Depuis la création du Bitcoin en 2009, les cryptomonnaies ont suscité un grand intérêt
et ont fait leur entrée dans le monde financier. À l’origine conçues comme une alternative
décentralisée aux systèmes financiers traditionnels, les cryptomonnaies ont évolué pour
devenir un nouvel écosystème financier en pleine expansion.
Le Bitcoin, créé par une personne anonyme sous le pseudonyme de Satoshi Nakamoto, a
été la première cryptomonnaie à être largement adoptée.Depuis le Bitcoin, de nombreuses
autres cryptomonnaies ont émergé, chacune avec ses propres caractéristiques et fonction-
nalités uniques. L’Ethereum, par exemple, est une plateforme qui permet l’exécution de
contrats intelligents, ouvrant ainsi la voie à de nouvelles applications et possibilités dans
le domaine des transactions et des services décentralisés. L’Ethereum, lui, n’est pas limité
en quantité, à l’inverse du Bitcoin qui est limité à 21 millions de bitcoins dans le monde.
Cependant, malgré les avantages qu’elles offrent, les cryptomonnaies soulèvent éga-
lement des enjeux et des défis significatifs. Malgré ces enjeux, les cryptomonnaies sus-
citent un vif intérêt en tant qu’option d’investissement. De nombreux investisseurs voient
les cryptomonnaies comme une classe d’actifs avec un fort potentiel de croissance à
long terme. Cependant, l’investissement dans les cryptomonnaies présente également des
risques.
Dans ce rapport, nous examinerons en détail le fonctionnement de la blockchain, les

enjeux économiques, écologiques et juridiques liés aux cryptomonnaies, ainsi que les op-
portunités et les défis liés à l’investissement dans ce domaine en constante évolution.

2 Autour de la Blockchain
2.1 Introduction
Le monde des cryptomonnaies est un monde nouveau qui soulève des doutes, de l’in-
compréhension et nécessairement des risques. Il est donc nécessaire de connaître les bases
avant d’envisager des investissements financiers. En réalité, tout investisseur potentiel doit
se poser une série de questions avant d’investir, et doit être capable d’y répondre pour
avoir un jugement éclairé. La blockchain est une technologie complexe qui intrigue ceux
qui s’y intéressent de loin et passionnent ceux qui s’y intéressent de près. Il faut garder à
l’esprit que toutes les blockchains utilisées en cryptomonnaies, bien qu’ayant globalement
le même principe de fonctionnement et les mêmes objectifs, présentent des différences [1].
Leur fonctionnement est souvent expliqué de manière assez vague et beaucoup de sources
se contredisent sur certains points techniques, c’est pourquoi il faut toujours consulter
plusieurs articles lorsqu’on s’intéresse à ce sujet. L’intérêt de ce rapport est d’ailleurs de
rendre bien plus accessible la compréhension des sujets évoqués.
La première étape est de comprendre ce que permet la blockchain. Il s’agit d’une

technologie permettant de stocker des données de manière sécurisée, pérenne, transpa-
rente et décentralisée. Dans notre champ d’applications (les cryptomonnaies), elle permet
donc d’enregistrer des transactions financières. Mais, contrairement à une banque, il n’y a
pas de livre de compte central qui contient ces transactions. En effet, chaque transaction
peut être enregistrée dans un bloc différent, ce qui crée une chaîne de blocs décentralisée.
Il est théoriquement presque impossible de falsifier les données puisque cela nécessiterait
de modifier tous les blocs qui ont été ajoutées depuis la création du premier bloc, et nous
verrons pourquoi. La transparence et la sécurité sont les deux points forts de la block-
chain : chacun peut avoir accès à toutes les transactions enregistrées de manière inviolable
dans la blockchain.
2.2 Le cœur du sujet technique : la blockchain comme innovation

majeure
2.2.1 La fonction de hachage
La fonction de hachage, à partir de n’importe quel fichier numérique, permet d’obte-
nir un hash. Une chaîne de caractères hexadécimaux de 256 bits (donc 64 caractères). Le
bitcoin utilise la fonction SHA256 [3] qui présente plusieurs propriétés particulièrement
intéressantes. La moindre modification du texte donne un hash complètement différent, la
fonction est dite anticollision. Pourtant, la fonction ne tire pas au hasard, elle est déter-
ministe, un même texte donne toujours le même code de 256 bits. Le hash est en somme
l’ADN du fichier, ou de la transaction financière que l’on a renseignée. (Essayez par vous-
même le hachage : https ://www.convertstring.com/fr/Hash/SHA256)
Le hash est utile pour les signatures électroniques [4], c’est-à-dire pour prouver qu’un
utilisateur est bien l’auteur d’un fichier. Une signature électronique ne doit pas être fal-
sifiable, grâce à un algorithme assurant que l’auteur de la signature et l’auteur du fichier
sont la même personne. Grâce au hash, l’utilisateur n’a pas à signer le document en entier,
ce qui est très coûteux en termes de traitement informatique, mais peut signer seulement

le hash du document. Ainsi, si quelqu’un modifie le document, le hash sera modifié et la

signature ne sera plus valable puisqu’elle est directement liée au hash du bloc. La réduc-
tion de données à traiter est alors très importante, surtout pour un document modifié
régulièrement.
Le hash permet également de stocker des mots de passe [5]. En effet, les serveurs
classiques stockent les hashs des mots de passe en face des identifiants de l’utilisateur.
L’intérêt est d’éviter qu’en récupérant les données, on puisse obtenir les mots de passe
directement. Le déterminisme de la fonction de hachage permet alors, lorsqu’on entre le
mot de passe, d’obtenir le même hash et donc de valider la connexion de l’utilisateur.
Stocker les hash est donc bien plus intéressant que de stocker les mots de passe. Plus
simplement, le hash permet de vérifier l’intégrité d’un fichier, en calculant le hash d’un
fichier original et de celui que l’on a reçu. Si le hash est différent, le fichier a été modifié [3].
À travers ces exemples, on a compris que cette fonction de hachage était déterministe,
anticollision et rapide. Elle est aussi irréversible : il est impossible avec les technologies
actuelles de remonter à partir du hash à la donnée originelle sans un temps de calcul pra-
tiquement infini. Ainsi, c’est pour toutes ces raisons que la fonction de hachage permet
de créer une blockchain.
Le fonctionnement de cette fonction de hachage est très complexe et souvent passé

sous silence [6]. Le livre mentionné ci-joint rend d’ailleurs compte de cette complexité.
Elle utilise des portes logiques : AND, OR, NOT et XOR. Les portes logiques sont des
fonctions simples qui prennent en entrée des chaînes de bits, et y associent un bit. Par
exemple, la porte logique NOT associe 0 à 1 et inversement, et la porte logique AND as-
socie à un couple de bit 1 si ce couple est (1,1) et 0 sinon. La fonction de hachage SHA256
a donc en argument un message de N bits, qu’elle va traiter par groupe de 256 bits.
Chaque groupe est divisé en 8 morceaux de 32 bits, qui va subir une suite d’opérations
logiques à travers les portes que l’on vient de détailler. Ces opérations sont publiques,
se calculent très rapidement, mais donne un mélange indescriptible du texte de départ à
l’arrivée. Cette complexité permet d’éviter la collision lors du hachage, c’est-à-dire obte-
nir deux fichiers donnant le même hash. Certaines fonctions de hachage se sont avérées
non résistantes aux collisions, comme la fonction MD5 qui permettait après une heure de
calcul d’obtenir avec un fichier différent le même hash [7]. Ce n’est pas encore le cas de la
fonction SHA256 utilisée par le Bitcoin, bien que l’on n’ait pas réussi à prouver que c’était
impossible. La sécurité de la blockchain n’est donc pas prouvée mathématiquement, mais
d’un point de vue pratique, l’outil SHA256 est pratiquement inviolable.
2.2.2 La chaîne de blocs

La blockchain, comme son nom l’indique, est composée d’une chaîne de blocs. Cette
chaîne est ordonnée grâce à la fonction de hachage, puisque chaque bloc contient le hash
du bloc précédent.
La création d’un bloc se fait à partir du regroupement d’un ensemble de données

(dans le cas des cryptomonnaies, des transactions financières par exemple). On y ajoute
le hash du bloc précédent, la signature prouvant qu’on est le créateur du bloc et le hash du
bloc qu’on vient de créer. Enfin, le bloc contient une preuve de travail, qui doit éviter la

surabondance des blocs pour garder la cohésion du réseau. Dans le cas de la blockchain du
bitcoin, la preuve de travail est obtenue en une dizaine de minutes, ce qui laisse le temps
de faire le tour du réseau et de s’assurer que deux blocs ne vont pas se chaîner simultané-
ment au bloc précédent. En pratique, nous verrons que deux blocs peuvent s’ajouter en
même temps, et que ce problème est pris en charge par le réseau blockchain [2]
2.2.3 Minage et Preuve de travail

Le minage est le nom donné au calcul complexe permettant d’obtenir une preuve de
travail. Le réseau blockchain, en fonction du temps qu’il estime approprié pour obtenir
la preuve de travail, fixe un nombre N. Ce nombre correspond au nombre de zéros par
lequel devra commencer le hash du bloc qu’on souhaite créer. Ainsi, le nouveau bloc va
être modifié un très grand nombre de fois jusqu’à ce que son hash commence par N zéros.
Une fois que cette opération est réussie, les caractères que l’on a calculés pour obtenir le
hash souhaité sont cette preuve de travail.
Pour résumer, lorsqu’on crée un bloc, on y met le hash du bloc précédent, une série
de transactions que l’on souhaite insérer au réseau blockchain, une signature, une preuve
de travail et le hash du bloc créé. Actuellement, le hash d’un bloc doit commencer par 72
zéros pour être validé par le réseau blockchain du Bitcoin, et nécessite donc en moyenne
2 puissance 72 opérations, ce qui est impossible en temps fini pour un utilisateur lambda.
Les personnes qui cherchent à obtenir ces preuves de travail sont appelées des mineurs.
Ils sont motivés par une récompense : le réseau Bitcoin offre des bitcoins aux mineurs qui
obtiennent des preuves de travail. Actuellement, la récompense est fixée à 6,25 Bitcoins,
ce qui correspond à 168 000 euros au moment de la rédaction de ce document. La forte
variabilité du Bitcoin fait qu’en pratique cette récompense varie beaucoup.
Ainsi, lorsque la puissance de calcul disponible augmente, soit par des innovations
technologiques, soit par une augmentation du nombre de mineurs, le problème est résolu
plus rapidement et davantage de blocs sont ajoutés à la chaîne. Le nombre N est alors
augmenté pour revenir au rythme souhaité : un bloc toutes les dix minutes pour le Bitcoin.
Nous parlerons plus tard de l’impact écologique de cette course aux bitcoins, dans laquelle
les mineurs se regroupent en bande pour unir leurs forces et partager les récompenses,
dans ce qu’on appelle des fermes de minage.
2.2.4 Blocs simultanés

Malgré la preuve de travail, il peut arriver que plusieurs blocs soient validés pratique-
ment en même temps [2]. En effet, mathématiquement, le temps nécessaire à obtenir une
preuve de travail suit une loi gaussienne dont la moyenne est d’environ 10 minutes dans
le cas du bitcoin. En pratique, le bloc N+1 est ajouté au réseau après la validation de
la preuve de travail à un instant donné, mais avant que le réseau n’ait pu diffuser cette
information, un autre bloc est ajouté parallèlement à la chaîne à un autre endroit du
monde : des embranchements se créent. Ainsi, l’ensemble des utilisateurs n’a pas le même
bloc N+1.
Le retour à une situation normale n’est pas immédiat, plusieurs versions de la même
blockchain vont donc coexister pendant un certain temps. D’autres blocs vont s’ajouter

aux différents blocs N+1 jusqu’à ce qu’une des versions de la chaîne soit plus longue que
les autres. L’ensemble des utilisateurs adopte alors la chaîne la plus longue, celle où suite
à l’insertion simultanée de blocs, le minage a été le plus rapide, et les autres blocs créés
sur les autres versions de la chaîne sont exclus de la blockchain.
Ainsi, les derniers blocs de la chaîne sont soumis à des variations, ils sont suscep-
tibles d’être modifiés. Alors que les premiers blocs sont « sûrs », car deux chaînes ne
coexistent pas longtemps.
Figure 1 – Illustration de la blockchain
2.2.5 Piratage et détournement d’une blockchain

Pourtant, on peut essayer de tricher en détournant la chaîne. En effet, il est important
de noter que les données de la blockchain sont publiques, et que chacun peut les modifier.
Ainsi, si la chaîne contient N blocs, et qu’on modifie par exemple le bloc N-3, en
parvenant à obtenir une autre preuve de travail pour ce bloc, on modifie le hash du bloc
N-3. Donc le bloc N-2, qui contient le hash du bloc précédent, est invalidé. Il faut trouver
des nouvelles preuves de travail pour tous les blocs suivants. Dans cet exemple, deux ver-
sions de la chaîne coexistent, la version originelle avec les N blocs, et la version détournée
qui s’arrête donc au bloc N-3. En principe, puisque la version détournée est plus courte,
elle est censée être supprimée, ce qui assure la fiabilité de la blockchain [3]. Mais si la
version détournée parvenait à « rattraper » la chaîne originelle, en trouvant 3 nouvelles
preuves de travail avant l’autre chaîne, elle pourrait prendre sa place définitivement en
devenant la chaîne la plus longue. Pour ce faire, les mineurs de la chaîne détournée ont
besoin de plus de puissance de calcul que ceux de la première chaîne. On parle dans ce
cas d’une « attaque des 51% », puisque 51% de la puissance totale du réseau permettrait
théoriquement d’en prendre le contrôle.
Il est donc en pratique impossible de falsifier la blockchain du Bitcoin étant donné

le nombre considérable de mineurs qui cherchent à obtenir des preuves de travail. L’on
comprend à travers cet exemple que la force de la blockchain est d’autant plus grande que
la chaîne est longue.
La figure suivante illustre les notions abordées :

3 Enjeux
Figure 2 – Les chaînes principale et secondaires
2.3 Bilan sur la blockchain

Pour résumer, cette technologie blockchain présente des avantages considérables. Ces
avantages ont tous été détaillés lors de la conférence du lundi 15 main avec des figures
venant des sources mentionnés précédemment, ainsi, le visionnage de la présentation peut
apporter des précisions supplémentaires à ce qui vient d’être vu. Revenons maintenant
sur ces avantages.
Elle permet avec beaucoup moins de moyens que les banques, moins d’infrastruc-
tures, d’obtenir un système de stockage de données plus sûr. Le Bitcoin prétend que son
réseau blockchain lui permet de faire des économies de plusieurs milliards d’euros. De
plus, l’absence d’intermédiaire permet de ne pas avoir de frais de gestion comme avec une
banque classique : les utilisateurs peuvent interagir directement entre eux.
La blockchain ne doit pas être idéalisée, ce n’est pas une technologie parfaite. Au-
delà des risques peu vraisemblables d’attaque des 51% ou de collision de la fonction de
hachage, le problème majeur de cette technologie est le besoin de mineurs. Le coût éner-
gétique est élevé et la rémunération est aléatoire. La blockchain Bitcoin est publique,
mais prend énormément de places, actuellement, elle dépasse les 200 Go, et chaque utili-
sateur doit donc la télécharger. Il faudrait donc trouver un moyen sûr de garder le même
niveau de sécurité sans dupliquer toutes les donner sur chaque ordinateur de minage.
Nous allons donc nous intéresser aux enjeux soulevés par cette technologie, ainsi que les
cryptomonnaies en général.
3 Enjeux
3.1 Enjeux environnementaux
Comme il l’a été explicité dans la partie 2, la sécurisation des transactions de cryp-
tomonnaies repose sur le principe de la blockchain. Cependant, l’expansion de celle-ci
nécessite une puissance de calcul conséquente, puisque la récompense de création d’un
nouveau bloc n’est accordée qu’au premier mineur qui résout le problème de calcul. Cette
compétition pousse à la création de fermes de minage rassemblant une grande quan-
tité d’ordinateurs avec une puissance de calcul phénoménale. Or les ordinateurs utilisés
consomment une grande quantité d’électricité, ce qui rend le processus de minage extrê-

3 Enjeux
mement énergivore. Il faut ajouter à cela le coût écologique de production des processeurs
et cartes graphiques utilisées pour la fabrication de ces machines de calcul.
Figure 3 – Ferme de minage
Ainsi, d’après les données de mars 2023, le réseau Bitcoin consommait 129 TWh d’élec-
tricité par an. Si le Bitcoin était considéré comme un pays, il occuperait la 25ème place
dans le classement des pays les plus consommateurs au monde, soit autant que la Pologne
et ses 38 millions d’habitants. Le plus problématique étant que de nombreux centres de
minage sont implémentés en Chine et aux États-Unis, où la production énergétique se
fait en partie par des centrales à charbon. Les ordinateurs sont alors rassemblés dans
d’immenses hangars et ne font que vérifier des transactions à longueur de journée.
C’est pourquoi une alternative à la méthode de vérification de la blockchain, proof-of-

work (PoW), a été développée. C’est le proof-of-stake (PoS). Les échanges d’Ethereum se
font par cette méthode depuis 2022.
3.1.1 Principe du PoS

D’après [10] un système de PoS, les utilisateurs peuvent bloquer ou "staker" une partie
de leurs jetons pour devenir un validateur. Les validateurs sont alors choisis de manière
aléatoire par l’algorithme de consensus pour valider les transactions et créer de nouveaux
blocs. La transaction est validée si suffisamment de confirmations ont été apportées. La
probabilité d’être sélectionné dépend de la quantité de jetons détenus et bloqués par le
validateur. Plus un validateur possède de jetons, plus il a de chances d’être choisi pour
valider les transactions. Ici, les validateurs ne sont donc plus en compétition comme pour
le PoW.
Lorsqu’un validateur est sélectionné, il doit approuver ou non la transaction. En
échange de ce service, le validateur reçoit une récompense sous forme de jetons nou-
vellement créés ou de frais de transaction. En cas de comportement malhonnête, comme
le fait de valider de mauvaises transactions ou de ne pas suivre les règles du réseau, les
validateurs risquent de perdre une partie ou la totalité de leurs jetons bloqués.

3 Enjeux
Figure 4 – Staker ses jetons pour devenir un validateur
Cependant, ce nouveau système pose quelques problèmes. Tout d’abord, le PoS fa-
vorise la centralisation des cryptoactifs dans les mains de certains utilisateurs. En effet,
les plus influents dans le pouvoir de décision sont ceux qui possèdent déjà le plus grand
nombre d’unités. De plus, ils sont récompensés pour chaque transaction qu’ils valident,
donc ils accroissent encore plus leur capital.
Une autre difficulté réside dans la sécurité des transactions. En effet, même si le PoS
est considéré comme sécurisé, il ne l’est pas autant que le PoW, qui a été utilisé pendant de
nombreuses années et a résisté à de nombreux assauts. Le PoS doit encore faire ses preuves.
Théoriquement, si une communauté parvient à miser plus de 50% du total d’actifs

staké, elle obtiendrait un pouvoir de décision absolu et pourrait trafiquer toutes les tran-
sactions sans jamais être punie. En pratique, cela est très peu probable.Néanmoins, le
vote est pondéré par le nombre de nœuds contrôlés, c’est-à-dire dominé par les insiders
qui détiennent le plus de jetons d’Ethereum. On revient finalement à une oligocratie.
3.1.2 Mesures prises pour réduire l’impact écologique

Nous l’avons dit, le minage est très énergivore. Cependant, il est important de nuan-
cer les choses. Le minage est de moins en moins rentable, car il y a de plus en plus de
concurrence, et dans le cas du Bitcoin, la récompense accordée aux mineurs est de plus
en plus faible. Afin de réaliser des économies, les nouveaux centres de minage s’installent
maintenant là où l’énergie est la moins chère. Et cela concerne principalement les sites
de production d’énergie renouvelable. La production y est en effet souvent en continu,
alors même que personne ne va l’utiliser. L’énergie est donc vendue moins cher. Comme le
minage peut s’effectuer à n’importe quel moment de la journée, on peut éviter que cette
puissance ne soit perdue. Par la même occasion, cela rend plus rentable les installations
de production d’énergie renouvelable, et augmente l’investissement pour en créer de nou-
velles.
Une autre source d’énergie est parfois aussi utilisée : le méthane. Il est émis notamment
lors de l’extraction du pétrole et de son raffinage. Son transport pour la vente n’étant pas

3 Enjeux
assez rentable, il est d’habitude soit relâché dans l’air, soit brûlé sans que la chaleur émise
ne soit exploitée. En s’installant à proximité des raffineries, les mineurs ont accès à une
source d’énergie à bas coût et limitent leur impact environnemental.
D’après une étude du Cambridge Center for Alternative Finance [14], 39% de l’énergie
utilisée par le minage de crypto-monnaies est issue de sources renouvelables. En comparai-
son dans le monde, la consommation d’énergie renouvelable est de 19,1%. Il est également
possible d’utiliser la chaleur produite par les ordinateurs pour chauffer son logement. C’est
le choix que certains indépendants ont fait.
Il faut également mentionner que le système bancaire traditionnel consomme égale-

ment une grande quantité d’énergie. Sa valeur n’est pas connue, mais on peut facilement
s’imaginer qu’elle est du même ordre de grandeur.
Une autre mesure très intéressante est le Crypto Climate Accord [13] : une initia-
tive inspirée par le traité de Paris et qui rassemble plus d’une centaine d’entreprises de
minage de cryptomonnaie. Cette initiative est très ambitieuse, car elle a pour objectif de
basculer les fermes de minage aux énergies renouvelables et surtout atteindre une absence
d’émission nette d’ici à 2040.
Mais à la différence d’un traité international comme l’accord de Paris de 2015, cet
accord reste privé et aucune législation ne peut imposer son application. On compte alors
sur l’initiative des acteurs des cryptomonnaies pour assurer cette transition écologique.
3.1.3 Conclusion
L’enjeu environnemental est le premier grand inconvénient lié aux cryptomonnaies.
Cette problématique donne lieu à de nombreux débats, du fait des arguments opposés
et des nuances qui peuvent être soulevés : en effet, les cryptomonnaies sont à l’origine
très polluantes dans leur fonctionnement, mais des alternatives sont mises en place et des
mesures sont prises pour répondre à cet enjeu. Finalement, il reste à ce jour extrême-
ment complexe d’affirmer si la consommation énergétique du Bitcoin est un problème. Ce
qui est certain, c’est que le Bitcoin consommera toujours trop d’énergie pour ceux qui le
jugent inutile.
En fait, les caractéristiques de la blockchain et les principes à la base même des cryp-
tomonnaies confèrent à celles-ci des avantages indéniables, tout en soulevant des problé-
matiques importantes.
On recense quatre grands avantages dans le fonctionnement des cryptomonnaies.

— l’absence d’intermédiaire : les États, les banques centrales et privées, et les
autres intermédiaires financiers classiques ne peuvent pas exercer d’influence sur
une transaction.
— le coût faible des frais de transaction : les transactions sont faites d’utilisateur
à utilisateur directement, sans le besoin de passer par une banque privée comme
une monnaie classique. Il n’y a donc pas besoin de rémunérer cet intermédiaire.
— la facilité d’utilisation : un accès internet suffit pour effectuer une transaction

3 Enjeux
— La confidentialité : les transactions sont effectuées en toute confidentialité.

De ce fait, plusieurs pays ont montré de l’intérêt pour les cryptomonnaies.
3.2 Position des états vis-à-vis des cryptomonnaies

Tout d’abord, plusieurs pays favorisent l’utilisation des cryptomonnaies dans le but
particulier de contourner les sanctions économiques d’autres pays. C’est notamment le cas
de l’Iran [37], de la Centrafrique [34] ou du Salvador.
En septembre 2021, le Bitcoin est en effet devenu la monnaie nationale officielle du

Salvador, au détriment du dollar. C’est le premier pays à avoir franchi le pas. Le gouverne-
ment avait plusieurs objectifs en tête. Il s’agissait, premièrement de ne plus dépendre du
dollar et deuxièmement, de réduire les frais de transaction pour les travailleurs à l’étran-
ger qui envoient de l’argent à leur famille restée au pays.Cependant, cette mesure fut un
échec d’après [17]. Un an après sa mise en place, seules 2% des transactions des émigrés
ont été réalisées en Bitcoin, à cause d’un manque de confiance de la population en la
cryptomonnaie. De plus, la grande majorité des entreprises qui reçoit des paiements en
Bitcoin convertissent immédiatement tout en dollar. Le cryptoactif ne fait donc pas du
tout concurrence à la monnaie classique.
Le pays a pourtant investi 375 millions de dollars pour mettre en place et encourager
l’adoption du Bitcoin, dont 106 millions pour acheter des cryptoactifs. Une application
facilitant les transferts avait également été mise en place et rien qu’en la téléchargeant,
les Salvadoriens pouvaient toucher l’équivalent de 30 dollars en Bitcoin. Avec la baisse
importante de la valeur du Bitcoin dès novembre 2021 [8], le Salvador a subi une perte
non réalisée de plusieurs dizaines de millions de dollars.
L’exemple du Salvador illustre ainsi les difficultés résident dans l’adoption d’une cryp-
tomonnaie à l’échelle nationale.
Certains États ont également émis le souhait de lancer leur propre cryptomonnaie
nationale. Cela représente évidemment un défi de taille, puisque les États devraient leur
assurer une certaine stabilité, ainsi que respecter la vie privée des utilisateurs.
On pourra citer l’exemple de la Chine, qui a commencé son projet en 2014, nommé Di-
gital Currency Electronic Payment (DCEP)[18][19]. L’objectif du pays étant d’accroître
son influence économique mondiale, la Chine veut créer une cryptomonnaie destinée à
être la version dématérialisée de sa monnaie nationale, le yuan. Elle veut donc remettre
en question la suprématie du dollar dans les échanges internationaux tout en remplaçant
l’argent liquide dans le pays. cependant, les unités de cette cryptomonnaie seront alors
émises et gérées par la Banque Populaire de Chine. Ainsi, l’essence de ce cryptoactif ne
sera pas en accord avec la nature même des cryptomonnaies classiques, qui sont cen-
sées être décentralisées. Dans ce cas, pourquoi certains considèrent-ils le DCEP comme
une cryptomonnaie ? Tout simplement parce que les transactions seront assurées par le
système de blockchain.
L’avantage que cette cryptomonnaie apporte par rapport à toutes les autres est que
son cours sera le même que celui du yuan, c’est-à-dire stable.

3 Enjeux
Le Venezuela a également lancé sa propre cryptomonnaie, appelée "Petro", en 2018.

Le gouvernement vénézuélien a déclaré que la Petro serait soutenue par les réserves de
pétrole du pays et qu’elle serait utilisée pour faciliter les transactions commerciales et
éviter les sanctions financières imposées par les États-Unis [32].
Ces exemples demeurent cependant rares, et la plupart des pays du monde conservent
une position nuancée vis-à-vis des cryptomonnaies.
D’une manière générale, on peut noter un engouement croissant chez les particuliers,
qui ont accès à un large choix de cryptomonnaies par l’intermédiaire de nombreuses pla-
teformes dédiées.
Concernant les politiques, leur position à l’égard des cryptomonnaies varie considéra-
blement, car il s’agit d’un sujet complexe et controversé. Certains politiciens soutiennent
les cryptomonnaies et louent leur potentiel de croissance économique, tandis que d’autres
sont préoccupés par leur utilisation pour des activités illégales telles que le blanchiment
d’argent et le financement du terrorisme. En termes de réglementation, les législations,
lorsqu’elles existent, demeurent encore floues. Ainsi, aux États-Unis, certaines agences
gouvernementales ont considéré les cryptomonnaies comme des actifs numériques, d’autres
comme de l’argent, ou encore comme des marchandises ou des titres [38] [35] [36]. Le flou
juridique concernant les cryptomonnaies s’illustre également dans les positions divergentes
sur leur statut de monnaie. Il faut de plus placer la popularité plus ou moins marquée
des cryptomonnaies dans des contextes spécifiques selon les pays et la situation de leur
monnaie officielle, comme aux États-Unis, où la toute puissance du dollar comme monnaie
internationale est remise en cause, ou en Europe également, puisque la valeur relative de
l’euro baisse depuis quelques années.
3.3 Problèmes posés par les cryptomonnaies

On s’aperçoit que les cryptomonnaies sont finalement peu adoptées en tant qu’inter-
médiaire d’échange, malgré les avantages qu’elles présentent. Dans les faits, les caracté-
ristiques des cryptomonnaies soulèvent également de nombreuses problématiques, comme
le suggérait l’exemple du Salvador développé plus haut. Ces problématiques vont être
détaillées dans cette partie

3 Enjeux
3.3.1 Adoption des cryptomonnaies

Il existe plusieurs raisons pour lesquelles les cryptomonnaies ne peuvent pas être uti-
lisées comme moyen de paiement au quotidien. Pour comprendre cela, il faut repartir de
la définition d’une monnaie [27] [20] :
- Tout d’abord, une crypto-monnaie doit être acceptée comme intermédiaire d’échange
par tous, donc être validée par l’État, ce qui n’est pas le cas en France par exemple. L’euro
est la seule monnaie qui y ait un cours légal. Dans cette situation, n’importe qui peut re-
fuser une transaction en crypto-monnaie s’il le souhaite. En effet, dans le cas de la France,
les cryptomonnaies n’ont pas de statut juridique clair et ne sont pas reconnues comme des
instruments financiers. Elles sont cependant soumises à des réglementations financières en
termes d’imposition.
En revanche, au Salvador, les commerçants sont obligés d’accepter les paiements en

Bitcoin puisque celui-ci est devenu la monnaie officielle du pays.
Ce premier point dépend donc de la position de l’État vis-à-vis des cryptomonnaies.
- Deuxièmement, [12] illustre que les utilisateurs doivent avoir confiance en la monnaie.
Or, derrière cette image de sauveur du peuple, se cache un système financier analogue à
celui qu’on connaît.
En effet, pour payer avec une crypto-monnaie, l’utilisateur doit passer par un tiers de
confiance : une plateforme d’échange de monnaie. Et si selon les utopistes, cette tech-
nologie permettrait de s’affranchir de l’avis biaisé d’une poignée de personnes, et bien,
c’est loin d’être vrai. Selon une enquête du Wall Street Journal [48], le réseau mondial
du Bitcoin est maintenu par cinq individus. Et 64% du réseau Ethereum est détenu par
5 adresses IP. Et donc toute transaction qui passe doit être validée par cette poignée de
personnes. On revient donc au modèle de finance classique : les participants détiennent
des portefeuilles de monnaie, des places boursières gèrent l’offre et la demande, et il faut
passer par des courtiers pour acheter ou vendre.
À cela s’ajoute une autre illusion qui brise encore plus la confiance des utilisateurs,
celle de la sécurité. Toujours selon [12], La grande différence avec la finance traditionnelle,
c’est qu’il n’y a pas de véritable régulateur.
On ne fait plus confiance en un humain biaisé et corruptible, mais en une suite de code.

3 Enjeux
C’est le code qui fait la loi en crypto. Mais alors si on venait à trouver une faille dans le
code, on pourrait alors profiter des imperfections des marchés pour gagner des sommes
astronomiques. Alors comme le programmeur et les financiers derrière lui connaissent les
failles du code et ses limites, ils pourraient s’enrichir sans fin. La désintermédiation est
donc fictive, on a tout simplement changé d’intermédiaire.
De plus, ce qui ne rassure pas non plus le grand public, c’est que les cryptomonnaies
ont des cours très volatiles. Cette caractéristique s’explique notamment par le fait que le
système est décentralisé, contrairement aux monnaies classiques, qui sont régulées par des
banques centrales afin d’éviter de trop importantes fluctuations de valeur.
Figure 5 – Cours du Bitcoin sur une année
- Une monnaie doit pouvoir former une réserve de valeur : le consommateur doit pou-
voir utiliser la monnaie de manière différée, après avoir épargné. Le problème est le même
que pour le point précédent concernant les cryptomonnaies : leur valeur est très variable.
On peut alors se poser la question suivante : pourquoi le cours des cryptomonnaies

est-il aussi instable ? Il y a de nombreuses réponses à cela, mais certains points sont plus
pertinents que d’autres à mentionner :
Un manque de réglementation :
Les crypto-monnaies sont encore mal réglementées dans la plupart des pays du monde.
Cela peut entraîner une incertitude et une volatilité considérable de leur valeur. Cepen-
dant, il faut noter que ce point est de moins en moins vrai puisque de plus en plus de
réglementations voient le jour.
Une utilisation limitée :

Les crypto-monnaies ne sont pas encore largement acceptées comme moyen de paiement,
ce qui limite leur utilisation et peut faire fluctuer leur valeur.
Une faible liquidité :

Le marché des crypto-monnaies est encore relativement petit et illiquide, ce qui peut

3 Enjeux
entraîner des fluctuations de prix importantes lorsque de grandes quantités de crypto-

monnaies sont achetées ou vendues. Pour rappel, la liquidité d’un bien s’évalue dans la
facilité pour celui-ci à être acheté ou vendu. Ainsi, on ne peut pas espérer récupérer son
argent en monnaie courante à tout instant. Ce qui veut aussi dire qu’on ne peut pas tou-
jours payer une baguette en Bitcoin par exemple.
La présence d’influences extérieures :

Les crypto-monnaies sont influencées par de nombreux facteurs externes, tels que les déci-
sions politiques, les modifications des lois et réglementations, les actualités technologiques,
etc. Tous ces facteurs peuvent affecter la valeur d’une cryptomonnaie.
L’absence de valeur fondamentale :

Puisque personne ne sait ce que devrait valoir une cryptomonnaie, le marché est très spé-
culatif.
Néanmoins, l’histoire a montré que l’instabilité régionale et civile a poussé les in-
dividus à investir dans les métaux rares. Or, leur transport n’est pas toujours simple en
période de crise, surtout quand il faut en déplacer une grande quantité. Aujourd’hui, on
remarque un basculement vers la cryptomonnaie (Brésil, Chypre, Venezuela, Iran...) [28]
3.3.2 Enjeux politiques et juridiques

Comme il l’a été mentionné précédemment, les gouvernements et les régulateurs fi-
nanciers sont confrontés à la question de savoir comment réglementer les cryptomonnaies
sans compromettre leur caractère décentralisé et anonyme.
En France, les taux d’imposition sont déjà fixés depuis le 1er janvier 2019 [30]. Pour
l’instant, un particulier est taxé sur ses plus-values seulement si celles-ci dépassent 305
euros par an. Si ce montant est atteint, il a le choix entre deux régimes d’imposition. Le
premier est de payer la flat-tax, autrement appelée prélèvement forfaitaire unique, sur la
plus-value globale sur tous nos cryptoactifs. Cela représente un impôt à 30%. 12,8% sont
pour l’impôt sur le revenu. Les 17,2% restant sont des prélèvements sociaux.
Sinon, il est possible de refuser de payer la flat-tax, et dans ce cas le montant à

payer sera calculé différemment. On paiera toujours la même part pour les prélèvements
sociaux. En revanche, nos bénéfices seront ajoutés à notre revenu global, et leur taux à
payer dépendra de notre tranche marginale d’imposition.Choisir cette deuxième option
est donc intéressant a priori si notre tranche fiscale est inférieure à 12,8% Cependant,
si ces nouveaux revenus nous font changer de catégorie, cela n’est pas recommandé. De
plus, la flat-tax est également appliqué sur d’autres revenus comme les actions, les rachats
d’assurance-vie. . ., On ne peut alors pas choisir de payer la flat-tax sur les actions et la
refuser sur les cryptomonnaies. C’est tout ou rien.
Pour un professionnel, les gains sont à déclarer comme des bénéfices industriels et
commerciaux (BIC) ou bénéfices non commerciaux (BNC) si vous n’êtes qu’un investis-
seur occasionnel. C’est d’ailleurs le FISC qui se base sur la fréquence et le volume des
transactions pour déterminer si l’activité est professionnelle ou non.

3 Enjeux
Le nouveau problème posé par les cryptomonnaies pour les gouvernements est l’anony-
mat des transactions de cryptomonnaies. Cela a permis le développement de nombreuses
activités illégales. Parmi elles, on retrouve notamment le blanchiment d’argent [16].Afin
de lutter contre ces activités clandestines, le gouvernement a imposé aux plateformes
d’échanges de vérifier de deux manières différentes l’identité de toute personne investissant
plus d’un euro sur leur site. On appelle ce procédé le Know your Custumer. Auparavant,
cela n’était obligatoire que si la somme investie dépassait 1000 euros. Les plateformes
doivent également signaler aux autorités toute activité suspecte.
Depuis peu de temps, les plateformes en France doivent être enregistrées auprès de
l’AMF, et ont l’obligation de se conformer à des exigences de sécurité et de transparence.
Ce qu’il est judicieux de noter, d’après [12], c’est que malgré les utilisations illégales
des crypto-monnaies, ses pionniers sont les premiers à demander sa réglementation. En
effet, avant de tomber en disgrâce, Sam Bankman-Fried était l’un des principaux partisans
de la régulation de son secteur économique.
Mais pourquoi vouloir imposer des règles dans un domaine que l’on contrôle déjà in-
tégralement ? Jusqu’à présent, la grande affaire des cryptomonnaies a été de se connecter
à la finance de Wall Street et de Francfort. En effet, l’immense majorité des cryptomon-
naies n’est pas intégrée aux circuits de financement de l’économie capitaliste des pays
développés : elle tourne sur elle-même. Le bitcoin et l’Ethereum sont les cryptomonnaies
les plus importantes en termes de capitalisation boursière, avec respectivement 389 et 185
milliards de dollars (par comparaison, la capitalisation boursière de l’entreprise Apple
est de 2311 milliards de dollars). C’est donc le secteur des cryptomonnaies lui-même qui
cherche à être régulé : se soumettre à quelques règles de la Bourse permettrait aux acteurs
des cryptomonnaies d’avoir accès à un marché financier beaucoup plus vaste. Les gains
de capitaux aux États-Unis pourraient bénéficier des règles d’imposition beaucoup plus
avantageuses des actifs financiers, notamment le prélèvement de 20 % pour les plus-values
de long terme (actifs détenus pendant plus d’un an), au lieu de la règle actuelle qui impose
les bénéfices sur les cryptomonnaies avec les tranches de l’impôt sur le revenu, jusqu’à 37
%. Enfin, en cas de nouvelles paniques financières, le trading en cryptomonnaies viendrait
inévitablement à bénéficier, comme d’autres parties du système financier traditionnel, du
rôle toujours croissant de la Fed comme prêteur en dernier ressort.
3.4 Risques économiques

Au début de la cotation du Bitcoin en juillet 2010, pour un simple euro, vous auriez
pu acquérir une centaine de bitcoins [8]. Et aujourd’hui, vous auriez été millionnaire. Car

3 Enjeux
très franchement, la volatilité est ce qu’il y a du plus célèbre sur les cryptomonnaies. Car
comme vous le savez peut-être, le bitcoin est passé de 0.008 dollar au début de sa cotation
à plus de 69000 dollars en novembre 2021. C’était alors le pic de l’euphorie autour des
cryptomonnaies. Nombreux étaient ceux qui pensaient que les cryptomonnaies étaient le
moyen idéal de se faire beaucoup d’argent sans trop d’effort. Depuis, cet optimisme a
été remis en question : les gens accordent moins de confiance aux cryptomonnaies parce
qu’ils sont plus au courant des risques. Contrairement aux actions, les cryptomonnaies
dépendent surtout de la confiance des utilisateurs. Le système ne peut fonctionner que
si les gens y croient, puisque les cryptomonnaies n’ont pas de valeur fondamentale. De
nombreuses entreprises au fonctionnement frauduleux ont alors été montées. Le marché
est tel qu’on peut convertir la confiance en argent, ce qui en fait un terrain idéal pour les
arnaqueurs.
L’un des exemples les plus connus est le scandale autour de l’entreprise FTX, abré-
viation de Future Exchange, créée en mai 2019 par Sam Bankman-Fried (SBF). C’était
une plateforme d’échange de cryptomonnaies, la 2 plus importante, juste derrière le géant
Binance. Le FTT (FTX Token), un cryptoactif, était utilisé comme monnaie intermé-
diaire pour les transactions, et avait un cours variable de la même façon que les autres
cryptomonnaies.
Figure 6 – L’entreprise FTX, fondée par Sam Bankman-Fried
D’après [24], le 2 novembre 2022, CoinDesk, un site d’actualités américain sur les
cryptomonnaies, a publié un article qui a remis en question toute la confiance que l’on ac-
cordait à FTX. Il a en effet révélé que la société Alameda Research, également développée
par SBF, était financée à 60% par des FTT. Cela a montré la faible capitalisation réelle de
cette entreprise. Par la même occasion, cela a montré l’absence de fonds de SBF. En effet,
on s’est rendu compte que malgré l’empire qu’il avait créé, sa fortune était indissociable
de la valeur du FTX. Si la valeur de ce dernier venait à s’effondrer, les entreprises de
SBF seraient condamnées au même destin. Les premiers doutes sur la solvabilité des deux
entreprises sont alors apparus. Malgré tout, l’histoire aurait pu s’arrêter là. Cependant,
le directeur de Binance, Changpeng Zhao, a décidé quelques jours plus tard de vendre
l’intégralité de ses FTT, pour une valeur de 500 millions de dollars. Si vous vous demandez
pourquoi il possédait autant de tokens de son concurrent, c’est parce que CZ avait réalisé
un investissement stratégique dans la plateforme à ses débuts en 2019. Suite à un mouve-
ment de panique générale, en 3 jours, la valeur du cryptoactif qui était de 23$ a dégringolé
à seulement 1$. De plus, tous les investisseurs ont retiré leurs fonds de la plateforme FTX.
Tous ceux qui n’ont pas revendu leurs FTT à temps ne retrouveront pas leur argent.
FTX n’était en effet pas solvable comme cela avait été soupçonné, puisque SBF avait déjà

3 Enjeux
investi l’argent de ceux qui avaient déposé leurs fonds dans diverses petites entreprises, et
également pour financer sa publicité. Les pertes ont été estimées à 10 milliards de dollars.
En plus du problème que cela a représenté pour tous ceux qui avaient investi, cela
pose également un souci de concurrence. Binance assoit désormais son autorité bien plus
qu’auparavant. Le 11 novembre 2022, la plateforme FTX a fait officiellement faillite, et
peu de temps après, son patron Sam Bankman-Fried a été arrêté aux Bahamas.
Il y a également eu de la fraude autour d’une cryptomonnaie, le Terra, créée par

le Sud-Coréen Do Kwon [25]. Afin de promouvoir sa cryptomonnaie, il a expliqué que
contrairement aux autres cryptoactifs, le Terra vaudrait toujours 1 dollar. Pour garantir
cela, il aurait pu par exemple stocker un dollar pour chaque unité de Terra émise, ce qui
aurait donné ladite valeur à sa cryptomonnaie. C’est comme cela que fonctionnent les
autres "stablecoin", dont la valeur est nettement plus stable que celle des cryptomonnaies
traditionnelles. A la place, il a créé un second cryptoactif, le Luna, dont la valeur était
liée à celle du Terra. Kwon a annoncé qu’il avait mis au point un algorithme spécial pour
transformer du Terra en Luna et inversement. Il n’a pas donné plus de détails que cela sur
le fonctionnement de son algorithme pour la simple et bonne raison qu’il était complète-
ment fallacieux. Malgré tout, son affaire fonctionnait extrêmement bien, en partie grâce à
l’immense confiance que le créateur affichait envers son projet. En mai 2022, le cours du
Terra a complètement chuté alors que 40 milliards de dollars avaient été investis par divers
acteurs à travers le monde. Kwon a été inculpé pour fraude par la justice américaine.
Figure 7 – Les cryptomonnaies Terra et Luna, créées par Do Kwon

4 Investissement en cryptomonnaies
Un dernier exemple qu’il est intéressant de voir est celui de l’entreprise Celsius, déve-
loppée par Alex Mashinsky. C’était une banque de cryptomonnaie, qui promettait d’im-
portants intérêts aux épargnants, bien meilleurs que ceux donnés par les banques tradi-
tionnelles. Cela n’a cependant été possible qu’en utilisant les fonds de ses clients. Au final,
le tout fonctionnait un peu comme une pyramide de Ponzi. L’entreprise a finalement fait
faillite en mai 2022, réduisant à néant les économies d’un demi-million d’Américains.
Figure 8 – L’entreprise Celsius, développée par Alex Mashinsky
Des affaires comme celles qui ont été citées, il y en a beaucoup d’autres, et elles ont
toutes impacté le monde de la cryptomonnaie. Pour palier à ces arnaques, l’Autorité des
Marchés Financiers (AMF) a mis en place un cadre réglementaire pour les acteurs du
marché de la cryptomonnaie, tels que les plateformes d’échange. Elles doivent désormais
être enregistrées auprès de l’AMF et se conformer à des exigences de sécurité et de trans-
parence [31].
Afin de rassurer les investisseurs, les plateformes essaient désormais de prouver qu’elles
sont solvables.
Depuis quelques années, les cryptomonnaies font parler d’elles, car elles offrent d’énormes
possibilités de gain grâce à leur forte volatilité. Mais les gains des uns sont les pertes des
autres, il est alors important d’être renseigné sur le sujet des cryptomonnaies avant d’inves-
tir et potentiellement tout perdre. L’important est de minimiser le risque tout en gardant
un rendement suffisant pour en tirer des bénéfices.
4.1 La finance décentralisée

La finance décentralisée, connue sous le nom de DeFi (Decentralised Finance) est la
finance liée aux cryptomonnaies [49], contrairement à ce que pense l’opinion publique, elle
ne se résume pas seulement à la spéculation sur les prix des cryptomonnaies, il existe de
nombreux protocoles financiers basés sur des technologies blockchain qui permettent aux
utilisateurs d’accéder à un large éventail de services financiers traditionnels de manière
décentralisée et sans avoir recours à des intermédiaires. Ces protocoles DeFi englobent
des domaines tels que les prêts et emprunts, les échanges décentralisés, les fonds com-
muns de placement, les marchés de prévision, l’assurance, la gestion d’actifs, et bien plus
encore. Ils utilisent des contrats intelligents pour automatiser les processus financiers et
garantir la transparence, la sécurité et l’immuabilité des transactions. En outre, la DeFi

offre des opportunités de participation, de prêt, de fourniture de liquidité et de gains sur

les actifs détenus, ouvrant ainsi de nouvelles possibilités d’investissement et de génération
de revenus pour les utilisateurs. La finance décentralisée vise à démocratiser l’accès aux
services financiers en éliminant les barrières géographiques, en réduisant les coûts et en
permettant une autonomie financière.
La majorité des protocoles DeFi sont basés sur la blockchain Ethereum, car elle a
été la première blockchain à introduire les contrats intelligents, qui sont au cœur des ap-
plications financières décentralisées. De plus, Ethereum dispose d’une large communauté
de développeurs et d’utilisateurs, ce qui a permis un développement rapide et une adop-
tion significative de la finance décentralisée. La flexibilité de la blockchain Ethereum et
sa compatibilité avec les jetons ERC-20 [50] (un type de jeton de cryptomonnaie ayant
des caractéristiques clés pour la DeFi) ont également contribué à son adoption généralisée
dans l’écosystème DeFi. Cependant, il est important de noter que d’autres blockchains,
telles que Binance Smart Chain, Solana et Polygon, ont émergé comme alternatives po-
pulaires pour les protocoles DeFi en raison de leurs caractéristiques uniques et de leurs
frais de transaction généralement moins élevés.
La spéculation reste la pratique la plus démocratisée en finance de cryptomonnaies,

c’est pourquoi nous allons nous y intéresser par la suite.
4.2 Minimiser le risque de ses investissements par des principes

de base
Lorsqu’il s’agit d’investir dans les cryptomonnaies, minimiser les risques est essentiel
pour protéger son capital et optimiser ses rendements. Une stratégie couramment utilisée
pour atteindre cet objectif est la diversification des actifs. Il peut être tentant de tout miser
sur une nouvelle cryptomonnaie qui va probablement bientôt exploser selon les pseudos
experts des réseaux sociaux, mais en réalité même si cette cryptomonnaie monte en flèche
comme on l’avait attendu (ce qui est très peu probable), les gains ne sont pas aussi hauts
qu’espéré. Prenons l’exemple du Ceek VR [51], une cryptomonnaie dont la valeur a été
multipliée par 100 en 3 mois.
Figure 9 – Prix du Ceek VR (en € )

Le prix du Ceek VR est passé de 0,9 à 90 centimes d’euro entre octobre et décembre
2021, ce qui est une ascension remarquable. Cependant, très peu sont les personnes ayant
réussi à multiplier par 100 leur mise de départ. Tout d’abord, si vous aviez entendu parlé
de cette cryptomonnaie, il y a de forte chance qu’elle ait valu environ 30 centimes. La
pointe étant à 90 centimes, cela correspond tout de même à une multiplication par 3, on
peut donc se dire qu’elle reste un excellent investissement. Mais il y a toujours un facteur
limitant, seulement les personnes l’ayant vendu en premier ont pu faire une telle affaire.
En effet, avec une telle augmentation, on peut espérer qu’elle continue pour atteindre
1 euro par exemple. Pendant ce temps, les autres acteurs vendent leurs titres et le prix
s’effondre : la valeur d’un titre passe de 90 à 54 centimes (soit une chute de 40%) en l’espace
de 5 jours puis elle continue de diminuer pour atteindre 8 centimes aujourd’hui. Certes
acheter à 30 centimes et vendre à 50 reste une excellente opération, mais il faut aussi
prendre en compte les frais de transaction et les impôts et surtout les occasions comme
celle-ci sont extrêmement rares, la très grande majorité des cryptomonnaies vouées à une
forte augmentation finnissent à une valeur presque nulle, donc si l’on considère alors le
risque prit cet investissement est très mauvais. Intéressons-nous alors à une stratégie pour
diversifier ses investissements de manière optimale.
4.3 Théorie moderne du portefeuille

Harry Markowitz a publié en 1952 un article fondateur qui a donné naissance à la
théorie moderne du portefeuille. Cette théorie repose sur différentes hypothèses et sur
le postulat que le risque d’un portefeuille peut être mesuré par la variance de sa ren-
tabilité. Markowitz a souligné le dilemme fondamental de la finance moderne : choisir
entre une rentabilité faible mais certaine ou prendre un risque pour espérer augmenter
cette rentabilité, sachant que plus le risque est important, plus la rentabilité est élevée.
Il a également formalisé et quantifié l’effet de diversification, qui permet de réduire le
risque total d’un portefeuille pour un taux de rentabilité donné en combinant judicieuse-
ment de nombreux actifs. Les travaux de Markowitz ont profondément modifié la façon
de concevoir les problèmes financiers en montrant que l’intérêt d’investir dans un titre
financier doit être évalué dans le cadre de l’ensemble du portefeuille d’un investisseur, qui
est en concurrence avec de nombreux autres véhicules d’épargne tels que les actions, les
obligations, mais aussi les cryptomonnaies.
Figure 10 – Harry Matkowitz
Notre but dans ce projet d’étude est d’appliquer ce modèle sur les cryptomonnaies afin

de modéliser la frontière efficiente, autrement dit la combinaison de cryptomonnaies

qui offre le rendement le plus élevé pour un niveau de risque ou le risque le plus faible
pour un rendement donné tout en diversifiant notre portefeuille, et enfin, nous ferons une
simulation virtuelle de portefeuille basée sur nos résultats.
4.3.1 Les hypothèses du modèle de Markowitz

Le modèle de Markowitz repose sur deux hypothèses, une relative aux actifs financiers
et l’autre sur le comportement des investisseurs :
Hypothèse 1
Les marchés d’actifs financiers sont efficients. C’est l’hypothèse d’efficience du marché
selon laquelle les prix et rendements des actifs sont censés refléter, de façon objective,
toutes les informations disponibles concernant ces actifs.
Hypothèse 2
Les investisseurs ont de l’aversion envers le risque : ils ne seront prêts à prendre plus
de risques qu’en échange d’un rendement plus élevé. À l’inverse, un investisseur qui sou-
haite améliorer la rentabilité de son portefeuille doit accepter de prendre plus de risques.
L’équilibre risque/rendement jugé optimal dépend de la tolérance au risque de chaque
investisseur.
4.4 Définitions
La méthode de Markowitz se base sur deux éléments clés, le risque et la rentabilité.
4.4.1 Le risque
Le risque d’un actif financier, pour un investisseur, peut être défini comme l’incertitude
qui existe quant à la valeur de cet actif à une date ultérieure. L’objectif de tout investisseur
étant de réaliser une certaine rentabilité sur les capitaux qui gère. Cependant, l’obtention
de celle-ci n’est pas certaine à l’avance. La rentabilité réalisée est plus ou moins différente
de celle espérée. Ainsi, on peut assimiler le risque d’un investissement à la dispersion ou
variabilité de sa rentabilité autour de la valeur anticipée. Cette variabilité est mesurée
plus souvent par l’écart type (ou son carré : la variance).
4.4.2 La rentabilité
Lorsque nous évoquons la rentabilité d’un investissement en actions, il est important
de prendre en compte non seulement le dividende net perçu, mais aussi la plus-value ou la
moins-value réalisée lors de la vente ultérieure de ces actions. Le taux de rentabilité global
inclut à la fois le rendement ou taux de rendement (dividende net rapporté au cours de
l’action) et la plus-value ou moins-value en capital rapportée au cours d’achat de l’action.
Le rendement est défini par la relation :
Rp = Pt − Pt−1

On a donc l’expression du taux de rentabilité rt qui s’écrit :

Pt − Pt−1
rt = (1)
Pt−1
où :
— Pt : le prix à l’instant t
— Rt : le rendement à l’instant t
— rt : la rentabilité à l’instant t
4.4.3 Espérance-Variance
L’espérance et la variance et deux outils mathématiques importants afin de calculer la
rentabilité et le risque.En effet, la valeur d’un titre ou d’une cryptomonnaie est aléatoire
en fin de période, ainsi les investisseurs utilisent pour une rentabilité espérée, la moyenne
des rentabilités.
D’autre part, la variance est un outil d’analyse du risque, car elle mesure la dispersion
des données autour de leur moyenne. Plus précisément, la variance mesure à quel point
les rendements d’un actif financier fluctuent par rapport à leur moyenne.
Par exemple :
Supposons que nous disposions de deux actions, Action A et Action B, et que nous sou-
haitions évaluer le risque associé à chaque action en utilisant la variance.
Voici les rendements annuels pour les deux actions sur une période de cinq ans :
Années 1 2 3 4 5
Action A 10% 5% 8% 12% 6%
Action B 7% 9% 6% 11% 10%
Premièrement, nous calculons la moyenne des rendements pour chaque action.
10 + 5 + 8 + 12 + 6
E[A] = = 8.2%
5
7 + 9 + 6 + 11 + 10
E[B] = = 8.6%
5
Ensuite, nous calculons la différence entre chaque rendement et sa moyenne corres-
pondante, que nous élevons au carré, et enfin, nous faisons la moyenne de ces carrés pour
obtenir la variance (Risque).
(10 − 8.2)2 + (5 − 8.2)2 + (8 − 8.2)2 + (12 − 8.2)2 + (6 − 8.2)2

Var(A) = = 5.776%
5
(7 − 8.6)2 + (9 − 8.6)2 + (6 − 8.6)2 + (11 − 8.6)2 + (10 − 8.6)2

Var(B) = = 3.872%
5
Dans cet exemple, la variance de l’action A est de 5.776%, tandis que celle de l’action
B est de 3.872%. On peut conclure que l’action A présente une dispersion plus importante
des rendements autour de sa moyenne que l’action B, ce qui implique un niveau de risque
plus élevé pour l’action A par rapport à l’action B.

4.4.4 Ratio de Sharpe

Le ratio de Sharpe est une mesure couramment utilisée pour évaluer le rendement
ajusté du risque d’un investissement ou d’un portefeuille. Il permet d’évaluer si le rende-
ment d’un investissement ou d’un portefeuille est suffisant compte tenu du risque encouru.
Un ratio de Sharpe plus élevé indique un meilleur rendement ajusté du risque, tandis qu’un
ratio plus faible indique un rendement moins attractif compte tenu du niveau de risque.
La formule mathématique du ratio de Sharpe est la suivante :

Rendement Rp
RSharpe = = (2)
Risque σ
où :
— σ = Var(Rp ) est le risque
4.5 La théorie du choix de portefeuille optimal

Supposons que l’on ait un portefeuille composé de n actifs, chacun caractérisé par son
rendement respectif R1 , R2 , ..., Rn et On prend Rp étant le rendement du portefeuille. De
plus, nous supposons que chaque actif représente une proportion ωi de la composition du
portefeuille P, où :
X n
ωi = 1
i=1
et n
X
Rp = ωi Ri
i=1
Donc l’espérance du portefeuille est donnée par :

n
X n
X
E[Rp ] = E[ (ωi Ri )] = ωi E[Ri ] (3)
i=1 i=1
On suppose maintenant que les performances des différents actifs financiers ne varient
pas de manière indépendante les unes des autres. Ils sont corrélés, ce qui signifie que :
cov(Ri , Rj )i̸=j ̸= 0
Par conséquent, la variance du portefeuille peut être exprimée comme :

n
X n X
X n
Var(Rp ) = ωi2 Var(Ri ) +2 cov(Ri , Rj ) (4)
i=1 i=1 j=1
Nous pouvons écrire (4) sous forme matricielle en notant W le vecteur des parts d’actifs
et W t le vecteur transposé :
 
ω1
 ω2 
W =  .. 
 
 . 
ωn

5 Résultats
W t = ω1 ω2 · · · ωn

et finalement, on a la matrice de covariance :

 
cov(R1 , R1 ) cov(R1 , R2 ) . . . cov(R1 , Rn )
 cov(R2 , R1 ) cov(R2 , R2 ) ... 
Σi,j =  .. .. . .
 
 . . . .
..


cov(Rn , R1 ) ... cov(Rn , Rn )
qu’on peut simplifier, en sachant que cov(Ri , Ri ) = Var(Ri )2 = σi2 :
 
σ12 σ1,2 . . . σ1,n
 σ2,1 σ 2 ... 
2
Σi,j =  .. .. . .. 
 
 . . . .. 
σn,1 . . . σn2
Nous avons finalement la relation de la variance sous forme matricielle :
Var(Rp ) = W t .(Σi,j .W ) (5)

Notre but est de maximiser le rendement attendu du portefeuille tout en minimisant
le risque, c’est un problème de maximisation sous les contraintes suivantes :

min : Var(Rp )


 E(Rp ) = cste

Xn (6)




 ωi = 1
i=1
5 Résultats
5.1 Génération des portefeuilles
Nous avons commencé par collecter les informations des 5 principales crypto-monnaies
(BTC,ETH,BNB,XRP,USDT), dont le tableau comparatif est présenté ci-dessous, du 5
mai 2018 au 5 décembre 2022. Les informations peuvent directement être importées du
site Binance en format .csv (que vous pouvez consulter dans notre page github en an-
nexe). Puis, nous avons construit le portefeuille sur la base de la théorie des portefeuilles
modernes attribué à chacune de ces crypto-monnaies une pondération différente, avec un
poids total de 1 au maximum. Nous avons aussi utilisé le ratio de Sharpe pour évaluer
l’efficacité de la diversification du portefeuille. Nous pouvons alors tracer la frontière effi-
ciente et trouver le meilleur portefeuille.

5 Résultats
Cryptomonnaie Quantité Maximale Principe Départ

Bitcoin (BTC) 21 millions Preuve de travail Janvier 2009
Ethereum (ETH) Illimitée Preuve de travail/Preuve d’enjeu Juillet 2015
Binance Coin (BNB) 168 millions Token de plateforme Juillet 2017
Ripple (XRP) 100 milliards Réseau de paiement 2012
Tether (USDT) Illimitée Stablecoin adossé au dollar 2014
— Token de plateforme : Utilisé principalement sur la blockchain de Binance pour

faciliter les opérations sur la plateforme et bénéficier de diverses fonctionnalités.
— Réseau de paiement : Offre un système de paiement rapide et bas coût pour
faciliter les transferts de fonds, en particulier pour les institutions financières.
— Stablecoin adossé au dollar : Conçu pour avoir une valeur stable en étant adossé
à des réserves en dollars américains.
À l’aide d’un programme Python présenté en annexe, nous avons pu tracer le diagramme
(risque/rentabilité) suivant :
Figure 11 – Diagramme Risque/Rentabilité

5 Résultats
L’axe des abscisses représentant la volatilité attendue (écart type du rendement du

portefeuille) et l’axe des y représentant le rendement attendu du portefeuille. La taille
du ratio de sharpe est représentée par différentes couleurs des points, avec une couleur
plus profonde représentant un plus grand ratio de sharpe. Chaque point représente un
portefeuille composé de ces 5 crypto-monnaies.
5.2 Simulation fictive

Nous avons sélectionné trois portefeuilles Pi (σ, Rp , RSharpe ) de notre diagramme de
risque/rentabilité, puis nous avons effectué une simulation fictive de portefeuille sur la
plate-forme CoinMarketCap [51] en investissant 300€ dans chaque portefeuille pour dif-
férentes périodes.
Figure 12 – Sélection du portefeuille

5 Résultats
Figure 13 – Premier portefeuille P1(0.58,0.71,1.22)
Figure 14 – Deuxième portefeuille P2(0.45,0.52,1.15)
Figure 15 – Troisième portefeuille P3(0.19,0.21,1.10)
Au cours de la première période (3 mois avant la conférence, du 12 février 2023 au

12 mai 2023), nous avons réalisé uniquement des bénéfices. Pour le premier portefeuille
présentant le ratio de Sharpe le plus élevé, nous avons obtenu le bénéfice le plus élevé
de 59,32 €, ce qui est logique étant donné que nous avons pris plus de risques. Pour le
deuxième portefeuille, avec un ratio de Sharpe moyen, nous avons réalisé un bénéfice de
18,61 €, et pour le troisième portefeuille, avec un ratio de Sharpe plus faible, un bénéfice
de 10,85 €.
Au cours de la deuxième période (un an avant la conférence, du 12 mai 2022 au 12 mai
2023), nous avons subi uniquement des pertes. Pour le premier portefeuille, nous avons
enregistré une perte de 17,92 €, pour le deuxième une perte de 9,75 €, et enfin pour le
troisième une perte de 5,85 €.
Ces résultats soulignent l’importance de la gestion du risque dans les investissements.
Bien qu’une stratégie plus risquée puisse potentiellement générer des rendements plus
élevés, elle peut également entraîner des pertes significatives. D’autre part, une approche
plus prudente peut offrir une certaine protection contre les pertes, mais peut se traduire
par des rendements plus modestes.

5 Résultats
5.3 Investir dans les cryptomonnaies

Après avoir vu comment constituer son portefeuille de cryptomonnaie, il est temps
d’investir. L’achat de cryptomonnaies peut être réalisé à travers des plateformes d’échange
centralisées (CEX) ainsi que des plateformes d’échange décentralisées (DEX).
Achat de cryptomonnaies sur les plateformes d’échange centralisées (CEX)

Les plateformes d’échange centralisées (CEX) sont les plus couramment utilisées pour
acheter des cryptomonnaies, en particulier par les débutants, les plus connues sont Bi-
nance [52] et Coinbase [53]. Ces plateformes sont exploitées par des entités centralisées et
agissent en tant qu’intermédiaires entre les acheteurs et les vendeurs de cryptomonnaies.
On perd alors les avantages de la décentralisation, ce pour quoi les cryptomonnaies ont
été crées initialement. Les étapes à suivre peuvent être effectuées par quiconque, il suf-
fit de créer un compte et mettre sa carte d’identité sur le site puis passer un ordre d’achat.
Achat de cryptomonnaies sur les plateformes d’échange décentralisées (DEX)

Les plateformes d’échange décentralisées (DEX) sont des plateformes qui facilitent les
échanges de cryptomonnaies de manière décentralisée, sans la nécessité d’un intermé-
diaire centralisé tel qu’une entreprise ou une institution, la plus connue est la plateforme
Uniswap [54]. Contrairement aux plateformes d’échange centralisées (CEX), les DEX fonc-
tionnent sur des protocoles blockchain et permettent aux utilisateurs d’échanger des cryp-
tomonnaies directement entre eux. Les DEX présentent plusieurs caractéristiques qui les
distinguent des CEX :
— Décentralisation : Les DEX sont conçues pour fonctionner de manière décen-

tralisée, ce qui signifie que les transactions sont effectuées directement entre les
utilisateurs via des contrats intelligents. Il n’y a ainsi pas besoin d’unité centrale
pour contrôler les transactions et donc pas de confiance à lui accorder.
— Contrôle des fonds : Sur une DEX, les utilisateurs ont un contrôle total sur
leurs fonds. Les cryptomonnaies ne sont pas stockées sur une plateforme centrale,
mais restent dans les portefeuilles des utilisateurs jusqu’à ce qu’une transaction
soit effectuée. Cela réduit les risques de piratage ou de perte de fonds en raison
d’une compromission de la plateforme comme le cas FTX.
— Confidentialité : Les DEX offrent souvent une plus grande confidentialité par
rapport aux CEX. Étant donné que les transactions sont effectuées directement
entre les utilisateurs, il n’est pas nécessaire de fournir des informations personnelles
(contrairement aux CEX ou il faut en général fournir une pièce d’identité). Cela
offre un certain degré d’anonymat lors des échanges de cryptomonnaies.
— Plus grande variété de cryptomonnaies : Les DEX ont tendance à proposer
une plus large gamme de cryptomonnaies à échanger par rapport aux CEX. Cela
est dû à la nature décentralisée des DEX, qui permet aux utilisateurs de créer et
de lister des tokens personnalisés basés sur des standards tels qu’Ethereum ERC-
20. Ainsi, les utilisateurs ont accès à des cryptomonnaies plus spécifiques et moins
populaires.

5 Résultats
— Moins de frais : Les DEX ont généralement des frais de transaction moins éle-
vés que les CEX. Étant donné qu’il n’y a pas d’intermédiaire centralisé, les frais
associés aux DEX sont souvent réduits. Cependant, il est important de noter que
les DEX peuvent également impliquer des frais de gaz (frais de transaction block-
chain) en raison de l’utilisation des contrats intelligents sur une blockchain, il faut
aussi rémunérer les acteurs qui fournissent la liquidité dans ce genre de plateformes.
Cependant, les DEX peuvent présenter certaines limitations par rapport aux CEX.
Les DEX peuvent avoir une liquidité plus faible pour certaines cryptomonnaies moins
populaires, ce qui peut affecter la facilité d’exécution des transactions. De plus, les DEX
sont plus difficiles d’utilisation, nécessitant une certaine familiarité avec les portefeuilles et
les protocoles blockchain. En effet, alors que le stockage de ses cryptomonnaies est assuré
par les plateformes centralisées, il ne l’est pas pour celles décentralisées, elles ne sont que
des plateformes d’échange et nécessitent donc un moyen de stocker ses cryptomonnaies à
part. Ces moyens sont appelés wallets (portefeuille en anglais), il en existe deux sortes :
— Les hot wallets sont des portefeuilles en ligne ou connectés à internet. Ils sont
assez faciles d’utilisation car ils permettent d’accéder rapidement à ses cryptomon-
naies sans grandes contraintes pour les utiliser et effectuer des transactions. Le
hot wallet le plus connu est Metamask [55], c’est une extension de navigateur fa-
cile à utiliser et à installer ayant une interface simple d’utilisation. Étant connecté
directement au navigateur, il est facile de le connecter à des plateformes de fi-
nance décentralisée. Cependant, Metamask comme tous les autres hot wallets est
connecté à internet et est donc vulnérable à de nombreuses attaques. C’est pour
cela qu’il est important de prendre des mesures de sécurité supplémentaire comme
configurer une phrase de récupération (seed phrase) sécurisée. Il est par ailleurs
essentiel de se souvenir de son mot de passe et de sa phrase de récupération, car il
est impossible de les changer, à moins de réinitialiser son wallet et donc perdre tout
ce qu’il contenait. C’est pour ces raisons de sécurité qu’il est préférable d’utiliser un
cold wallet pour stocker des cryptomonnaies représentant une somme importante.
— Les cold wallets, à l’inverse des hot wallet sont des portefeuilles hors ligne, ils
ne sont pas connectés à internet et sont donc matériels. Ils offrent une sécurité ac-
crue, car ils réduisent considérablement les risques liés aux attaques en ligne. Les
cold wallets, souvent de petite taille, ressemblent à des clés USB ou à des appa-
reils électroniques compacts. Ils sont généralement équipés de fonctions de sécurité
avancées comme la nécessité d’une confirmation physique pour effectuer une tran-
saction. Cependant, ces dispositifs sont moins pratiques d’utilisation, car n’étant
pas connectés à internet, il faut d’abord les connecter à un ordinateur pour effec-
tuer des transactions. Les cold wallets sont donc idéaux lorsqu’il s’agit de protéger
ses fonds à long terme.
Malgré ces limitations, les DEX ont gagné en popularité en raison de leur nature
décentralisée et de leurs avantages en termes de confidentialité et de contrôle des fonds.
Les utilisateurs qui accordent une grande importance à ces aspects peuvent opter pour
les DEX pour leurs activités de trading cryptomonnaies.

6 Conclusion
6 Conclusion
Ce rapport venant en complément à la conférence organisée par le groupe du Projet
d’étude 48, nous avons visé à ce qu’il soit pertinent pour l’ensemble de la communauté
étudiante et l’équipe pédagogique de l’école Centrale de Lyon, mais aussi toute personne
intéressée par sujet et visant à mieux approfondir leur compréhension. Le rapport a été
créé dans le but de fournir aux participants de la conférence, ainsi qu’à tous les autres
étudiants, un document complet regroupant les informations essentielles sur cette tech-
nologie émergente.
Notre rapport a pu offrir un aperçu approfondi du fonctionnement de la blockchain,

ainsi qu’une vue globale des enjeux économiques, juridiques et écologiques qui y sont as-
sociés. De plus, nous avons abordé les éléments fondamentaux de l’investissement dans les
cryptomonnaies, en mettant en avant la finance décentralisée et la théorie de Markowitz.
Ces sujets fournissent aux lecteurs une base solide pour comprendre et explorer plus en
profondeur le domaine passionnant des cryptomonnaies.
Il est important de souligner que ce rapport ne se veut pas exhaustif, car les cryp-
tomonnaies ne cessent d’évoluer. Nous encourageons les lecteurs à utiliser ce rapport
comme point de départ pour approfondir leur compréhension des cryptomonnaies et, pour
les élèves centraliens, à envisager de futurs projets d’étude sur ce sujet. Nous vous invi-
tons à continuer à explorer ce sujet, car les cryptomonnaies risquent d’avoir un impact
significatif sur notre monde financier et technologique. Pour ce faire, une bibliographie
détaillée et commentée est présentée dans les pages qui suivent pour vous guider dans vos
recherches et votre approfondissement.

7 Bibliographie
7 Bibliographie
7.1 Méthodologie
Pour assurer la fiabilité et la qualité de notre bibliographie, nous avons adopté une
méthodologie rigoureuse pour collecter des sources d’informations fiables et bien sour-
cées. Étant donné le caractère multidisciplinaire du sujet, nous avons dû nous baser sur
quelques documents journalistiques comme base de notre recherche. Toutefois, nous avons
reconnu l’importance de vérifier attentivement ces sources pour garantir leur crédibilité.
Tout d’abord, nous avons identifié des publications réputées et respectées dans le
domaine des cryptomonnaies et de la finance. Nous avons privilégié les médias spécialisés,
les journaux financiers et les revues académiques renommées. Cette sélection initiale nous
a permis d’établir une liste de sources potentielles qui étaient susceptibles de fournir des
informations précises et bien documentées.
Ensuite, nous avons effectué une évaluation approfondie de chaque source afin de
déterminer sa crédibilité. Nous avons pris en compte des critères tels que la réputation de
l’auteur, la pertinence de la publication, la vérifiabilité des informations, et la présence de
références et de sources citées. Nous avons également vérifié la date de publication pour
nous assurer que les informations étaient à jour et pertinentes.
Pour renforcer notre méthodologie, nous avons également croisé les informations pro-
venant de différentes sources. En comparant les perspectives et les analyses de plusieurs
médias, nous avons pu obtenir une vision plus complète et équilibrée des sujets abordés.
Cela nous a aidé à éviter les biais et les informations erronées qui peuvent parfois être
présents dans une seule source. Ainsi, si une des références bibliographiques n’est pas citée
dans le corps du rapport, c’est qu’elle a été utilisée pour vérifier la pertinence d’une autre
référence.
Enfin, nous avons pris soin de documenter scrupuleusement nos sources dans notre
bibliographie. Chaque document utilisé dans notre rapport a été cité en suivant un for-
mat standardisé, incluant le nom de l’auteur, le titre de l’article ou de la publication, la
date de publication, le nom du média et les éventuelles références supplémentaires.
En adoptant cette méthodologie, nous avons veillé à ce que notre rapport repose sur
une bibliographie solide, comprenant des sources d’informations fiables et vérifiées. Cela
nous a permis de fournir à nos lecteurs une analyse précise et éclairée. Le paragraphe
qui suit commente les principales sources utilisées pour guider la recherche de quiconque
serait intéressé par un approfondissement du sujet.
7.2 Commentaires
Généralités sur les cryptomonnaies et leur fonctionnement
Le point de départ de cette partie était l’article fondateur des cryptomonnaies de Sa-
toshi Nakamoto [1] qui présente comment la blockchain peut être exploitée pour créer une
cryptomonnaie.

7 Bibliographie
Ensuite, pour comprendre et pouvoir expliquer la blockchain, nous nous sommes

d’abord tourné vers des sources détaillées [6][7], pour ensuite compléter ces informations
par des méthodes de vulgarisation que nous avons exploitées dans notre conférence [3][4].
Le lecteur intéressé par un approfondissement du sujet pourrait donc se tourner vers le
livre de Stefano Pascal [6].
Enjeux
Du fait du caractère multidisciplinaire de cette partie, nous nous sommes basés sur
certains articles de presse pour approfondir notre analyse. Nous avons pris le soin de vé-
rifier chaque source.
Tout d’abord, pour comprendre le Proof of Stake, nous avons principalement étudié le
document d’Arthur Breitman [10]. Nous vous invitons à consulter ce document pour ap-
profondir votre compréhension du sujet. Pour suivre l’actualité sur les enjeux écologiques
des cryptomonnaies, le Crypto Climate Accord est un bon départ [13].
Pour suivre réguliérement les positions des états vis-à-vis des cryptomonnaies, nous
vous invitons à consulter régulièrement les journaux Forbes ou The Economist [32] qui
suivent de près l’évolution de ce sujet. Pour mieux comprendre la régulation des cryp-
tomonnaies aujourd’hui, l’article de Dr. Frank Emmert [38] et le site du SEC [36] sont
intéressants.
Pour les élèves centraliens particulièrement, nous vous invitons à consulter le livre
de Neel Mehta [28] disponible à la Bibliothèque Michel Serres qui constitue un bon départ
pour comprendre les enjeux autour des cryptomonnaies.
Investissement
Pour comprendre la structure de la finance décentralisée bâtie autour des cryptomon-
naies, les sites spécialisés dans ce domaine comme Binance ou CoinMarketCap [52] [8] ont
été la première étape de recherche.
L’article de Harry Markowitz [40] qui illustre sa théorie du portefeuille a été notre
point de départ pour réaliser les simulations. Nous invitons tout lecteur intéressé par ce
sujet à consulter tout d’abord les vidéos explicatives de Machine Learnia [43] et l’article
détaillé [44] sur la prédiction de prix avec les réseaux de neurones.
Pour toute personne pouvant y avoir accès, nous vous invitons à consulter les cours
de M. Yohann de Castro, professeur à l’école Centrale de Lyon, sur le Machine Learning
[41], et les projets d’étude précédents sur la gestion de portefeuille [46] [45].

Références
Références
Autour de la Blockchain
[1] Satoshi Nakamoto, Bitcoin : A Peer-to-Peer Electronic Cash System, 2008
https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
[2] Philippe Marraqt. Pourquoi s’intéresser à la Blockchain aujourd’hui. HAL Open
Science, Octobre 2018
https://hal.science/hal-01973507/document
[3] Maths Adultes. Blockchain, Comment ça marche ?. 20 Novembre 2017
https://www.youtube.com/watch?v=SccvFbyDaUIt=638s
[4] Sciences Etonnantes. Le Bitcoin et la Blockchain. 24 Juin 2016
https://www.youtube.com/watch?v=du34gPopY5Y
[5] Yorzian VOD. Cours complet d’introduction sur la Blockchain. 11 avril 2021
https://www.youtube.com/watch?v=uFDoxWGWOBUt=10256s
[6] Stefano Pascal. Blockchain et Cryptomonnaies : Guide pour découvrir la Blockchain.
22 novembre 2022
https://www.amazon.fr/gp/aw/d/B0BMSV6W1P/
[7] Adi Agashe, Neel Metha, Parth Detroja. Blockchain : Bubble or Revolution ?. 12 juin
2019
https://www.amazon.fr/Blockchain-Bubble-Revolution-Present-Cryptocurrencies/dp/0578
Enjeux
[8] CoinMarketCap,
https://coinmarketcap.com/fr/
[9] Jacques Favier. Bitcoin, monnaie écolo ?. Le Cercle du Coin, 2017
https://www.youtube.com/watch?v=uZxxaeAONEk
[10] Arthur Breitman. Crypto-monnaies : principes et enjeux. À quoi servent-elles ? Com-
ment fonctionnent-elles ?
https://www.cairn.info/revue-realites-industrielles-2019-1-page-14.htm
[11] Duncan Hoffman. Quel est l’impact environnemental des cryptomonnaies. Journal du
Net, 2021
[12] Gabrielle Durana. Démocratiser la finance ? Les désillusions de la cryptomonnaie.
Revue Esprit, N497, mai 2023
[13] Crypto Climate Accord
https://cryptoclimate.org/
[14] Stéphane Sordet, Jules Sandoz, Sylvain Arnaud, Lucas Cuennet. Le Bitcoin, un
monstre énergivore. MÉDIAMORPHOSES, Article 4931, 2021
[15] Qu’est-ce que le Proof-of-Stake ?. Coinhouse
https://www.coinhouse.com/fr/academie/blockchain/proof-of-stake/
[16] Crypto-monnaies, crypto-actifs... Comment s’y retrouver ?. Ministère de l’économie
https://www.economie.gouv.fr/particuliers/cryptomonnaies-cryptoactifs

Références
[17] Fernando E. Alvarez, David Argente, Diana Van PattenAre cryptocurrencies curren-
cies ? Bitcoin as legal tender in El Salvador
https://www.nber.org/papers/w29968
[18] Qu’est-ce que DCEP, la monnaie numérique de la Chine ?. bit2me Academy
https://academy.bit2me.com/fr/que-es-dcep-moneda-digital-de-china/
[19] Bingyan Wu, Xiaoqing An, Cong Wang, Ho Young ShinExtending UTAUT with na-
tional identity and fairness to understand user adoption of DCEP in China. 2022
https://www.nature.com/articles/s41598-022-10927-0
[20] Les cryptoactifs : Qu’est-ce que c’est ?. Institut National de la Consommation (INC)
https://www.inc-conso.fr/content/les-cryptoactifs-quest-ce-que-cest
[21] Cansu Şarkaya İçellioğlu, Selma Öner.An Investigation on the Volatility of Crypto-
currencies by means of Heterogeneous Panel Data Analysis. 2019
https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S187705091931302X
[22] d’après l’AFP, Salvador : bilan mitigé un an après la légalisation du Bitcoin comme
monnaie officielle, La Tribune, septembre 2022
https://www.latribune.fr/entreprises-finance/banques-finance/industrie-financiere/s
[23] Laurence Boisseau, Arnaques au bitcoin : les Français ont déjà perdu 31 millions
d’euros, Les Echos, octobre 2018
https://www.lesechos.fr/finance-marches/marches-financiers/arnaques-au-bitcoin-les-
[24] Crypto : le géant FTX s’est effondré, tout comprendre d’un désastre historique. 01net
https://www.01net.com/actualites/crypto-geant-ftx-effondre-tout-comprendre.html
[25] Jiageng Liu, Igor Makarov, Antoinette SchoarAnatomy of a run : the Terra Luna
Crash
https://www.nber.org/papers/w31160
[26] Emilie Raffio, Le futur des espèces : comment les crypto-monnaies vont bouleverser
la société, 2021
[27] Banque Centrale Européenne, Qu’est-ce que la monnaie ?
https://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/
[28] Neel Mehta et al., Blockchain : bulle ou révolution ?, 2021
[29] Crypto monnaies : ce que prévoit le gouvernement. Netinvestissement
https://bit.ly/3C3BA11
[30] Contrôle fiscal cryptomonnaies : que faut-il savoir ?. Avocats Picovschi
https://bit.ly/3oC3RZq
[31] Vers un nouveau régime pour les crypto-actifs en France AMF
https ://www.amf-france.org/fr/actualites-publications/actualites/vers-un-nouveau-
regime-pour-les-crypto-actifs-en-france
[32] Que Vaut (Vraiment) Le Petro ? La Cryptomonnaie Du Venezuela. Forbes
https://www.forbes.fr/finance/que-vaut-vraiment-le-petro-la-cryptomonnaie-du-venezu
[33] Le Venezuela premier Etat à émettre une crypto-monnaie : explications et précautions
d’usage. Cryptoast
https://cryptoast.fr/venezuela-petro/
[34] Bitcoin : la Centrafrique l’adopte comme monnaie légale, BBC, avril 2022
https://www.bbc.com/afrique/region-61248476

Références
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sion, septembre 2017,
https://www.youtube.com/watch?v=-kKGkbrwCT0t=152sabc hannel =
U.S.SecuritiesandExchangeCommission
[36] Jay Clayton, Statement on Cryptocurrencies and Initial Coin Offerings, U.S. Secu-
rities and Exchange Commission, août 2021
https://www.sec.gov/news/public-statement/statement-clayton-2017-12-11
[37] Tasnim News Agency, Iranian Admin Enforces Regulations on Cryptocurrency
Trading, août 2022
https://www.tasnimnews.com/en/news/2022/08/29/2765709/iranian-admin-enforces-regula
[38] Prof. Dr. Frank Emmert, The Regulation of Cryptocurrencies in the United States of
America, LL.M., FCIArb* Indiana University Robert H. McKinney School of Law
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstracti d = 4063387
Investissement
[39] Huobi Research. Application of Modern Portfolio Theory in Cryptocurrency Invest-
ment. Huobi quant-academy, 2018
https://medium.com/huobi-research/huobi-quant-academy-2-f30a41bc90f
[40] Harry Markowitz. Portfolio Selection, Journal of Finance.1952
[41] Yohann de Castro. Cours de Machine Learning. Centrale Lyon, 2022
[42] Prédiction du prix des crypto monnaies avec du Deep Learning. MonCoachData
https://moncoachdata.com/blog/prediction-du-prix-des-crypto-monnaies/
[43] Python spécial Machine Learning. Machine Learnia, Youtube 2020
https://www.youtube.com/watch?v=XUFLq6dKQok
[44] Chuen Yik Kang, Chin Poo Lee, Kian Ming Lim.Cryptocurrency Price Prediction
with Convolutional Neural Network and Stacked Gated Recurrent Unit. 2022
https://www.mdpi.com/2306-5729/7/11/149
[45] Arthur Cosson, Corentin Massala, Gabriel de la Noue, Jérémy Bon, Paul Samuel,
Quentin Alcayde.développement d’algorithmes de prévision génériques basés sur des
indicateurs techniques. PE39, Centrale Lyon, 2020-2021
[46] Gestion de portefeuille à risque, outils de scoring. PE2, Centrale Lyon, 2014-2015
[47] Brice Jacob, Pierre-Louis Maechler, Pierre-Alexandre Moncho, Antoine Naulleau,
Nicolas Ratto, Pierre-Clément Simon.Carry trade. PE11, Centrale Lyon, 2013-2014
[48] Paul Kiernan, The Five People Keeping Bitcoin Alive. Wall Street Journal, février
2023
https://www.wsj.com/podcasts/the-journal/the-five-people-keeping-bitcoin-alive/5d15
[49] Coinbase, Qu’est-ce que la DeFi ?, 2023
https://www.coinbase.com/fr/learn/crypto-basics/what-is-defi
[50] MrJithil, NORME DE JETON ERC-20, Janvier 2023
https://ethereum.org/fr/developers/docs/standards/tokens/erc-20/
[51] Cours du CEEK VR
https://coinmarketcap.com/fr/currencies/ceek-vr/

Références
[52] Binance
https://www.binance.com/fr
[53] Coinbase
https://www.coinbase.com/fr
[54] Uniswap
https://uniswap.org/
[55] Metamask
https://metamask.io/

A Annexe
A Annexe
A.1 Programme python
1
2 import pandas as pd
3 import numpy as np
4
5 from tqdm import tqdm

6
7 import matplotlib . pyplot as plt

8 import plotly
9 import plotly . graph_objects as go
10 from plotly . subplots import make_subplots
11 import plotly . express as px
12 import plotly . figure_factory as ff
13
14 daily_returns = pd . read_csv ( ’ data_crypto . csv ’ , index_col =0)

15 daily_returns . head ()
16
17 print ( daily_returns )
18
19
20 mus = daily_returns . mean ()

21
22 mus = (1+ daily_returns . mean () ) **252 - 1

23
24
25 cov = daily_returns . cov () *252

26
27
28 n_assets = 5
29 n_portfolios = 1000
30
31 mean_variance_pairs = []
32
33 np . random . seed (75)

34 for i in range ( n_portfolios ) :
35 assets = np . random . choice ( list ( daily_returns . columns ) ,
n_assets , replace = False )
36 weights = np . random . rand ( n_assets )
37 weights = weights / sum ( weights )
38 portfolio_E_Variance = 0
39 portfolio_E_Return = 0
40 for i in range ( len ( assets ) ) :
41 portfolio_E_Return += weights [ i ] * mus . loc [ assets [ i ]]
42 for j in range ( len ( assets ) ) :
43
44 portfolio_E_Variance += weights [ i ] * weights [ j ] *

cov . loc [ assets [ i ] , assets [ j ]]

A Annexe
45
46 # -- Add the mean / variance pairs to a list for plotting

47 mean_variance_pairs . append ([ portfolio_E_Return ,
portfolio_E_Variance ])
48
49 # -- Plot the risk vs . return of randomly generated portfolios

50 # -- Convert the list from before into an array for easy plotting
51 mean_variance_pairs = np . array ( mean_variance_pairs )
52
53 risk_free_rate =0 # -- Include risk free rate here

54
55 plt . scatter ( mean_variance_pairs [: ,1]**0.5 , mean_variance_pairs [: ,0] , c

=
( mean_variance_pairs [: ,0] - risk_free_rate ) /( mean_variance_pairs [: ,1]**0.5) , c
alpha =0.8)
56 plt . xlabel ( ’ Risque ’)
57 plt . ylabel ( ’ Rendement ’)
58 plt . title ( ’ Nuage de points des portefeuilles de cryptomonnaies ’)
59 plt . colorbar ( label = ’ Ratio de Sharpe ’)
60 plt . show ()
61
62 fig = go . Figure ()
63 fig . add_trace ( go . Scatter ( x = mean_variance_pairs [: ,1]**0.5 , y = mean_variance_pairs
64 marker = dict ( color =( mean_variance_pairs [: ,0] - risk_free_rate ) /( mean_variance_pa
65 showscale = True ,
66 size =7 ,
67 line = dict ( width =1) ,
68 colorscale = " RdBu " ,
69 colorbar = dict ( title = " Sharpe < br > Ratio " )
70 ),
71 mode = ’ markers ’) )
72 fig . update_layout ( template = ’ plotly_white ’ ,
73 xaxis = dict ( title = ’ Annualised Risk ( Volatility ) ’) ,
74 yaxis = dict ( title = ’ Annualised Return ’) ,
75 title = ’ Sample of Random Portfolios ’ ,
76 width =850 ,
77 height =500)
78 fig . update_xaxes ( range =[0.18 , 0.32])
79 fig . update_yaxes ( range =[0.02 ,0.27])
80 fig . update_layout ( coloraxis_colorbar = dict ( title = " Sharpe Ratio " ) )
Pour accéder au code source complet du projet, veuillez consulter notre dépôt GitHub
à l’adresse suivante : https://github.com/Ismail1605/Markowitz.
A.2 Lien vers la conférence

Vous trouverez ci-dessous le lien vers la conférence que nous avons organisée au-
tour des cryptomonnaies : https ://replay.ec-lyon.fr/video/1094-introduction-aux-enjeux-
et-au-fonctionnement-des-cryptomonnaies/

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Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies

Article · June 2023

Wassim Mazouz Cécile François

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Introduction aux enjeux et au

Table des matières

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 1

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 2

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 3

Nous souhaitons exprimer notre gratitude à Cécilia Vendramini, conseillère en com-

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 4

Dans ce rapport, nous examinerons en détail le fonctionnement de la blockchain, les

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 5

La première étape est de comprendre ce que permet la blockchain. Il s’agit d’une

2.2 Le cœur du sujet technique : la blockchain comme innovation

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 6

le hash du document. Ainsi, si quelqu’un modifie le document, le hash sera modifié et la

Le fonctionnement de cette fonction de hachage est très complexe et souvent passé

2.2.2 La chaîne de blocs

La création d’un bloc se fait à partir du regroupement d’un ensemble de données

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 7

2.2.3 Minage et Preuve de travail

2.2.4 Blocs simultanés

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 8

Figure 1 – Illustration de la blockchain

2.2.5 Piratage et détournement d’une blockchain

Il est donc en pratique impossible de falsifier la blockchain du Bitcoin étant donné

La figure suivante illustre les notions abordées :

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 9

Figure 2 – Les chaînes principale et secondaires

2.3 Bilan sur la blockchain

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 10

Figure 3 – Ferme de minage

C’est pourquoi une alternative à la méthode de vérification de la blockchain, proof-of-

3.1.1 Principe du PoS

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 11

Figure 4 – Staker ses jetons pour devenir un validateur

Théoriquement, si une communauté parvient à miser plus de 50% du total d’actifs

3.1.2 Mesures prises pour réduire l’impact écologique

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 12

Il faut également mentionner que le système bancaire traditionnel consomme égale-

On recense quatre grands avantages dans le fonctionnement des cryptomonnaies.

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 13

— La confidentialité : les transactions sont effectuées en toute confidentialité.

3.2 Position des états vis-à-vis des cryptomonnaies

En septembre 2021, le Bitcoin est en effet devenu la monnaie nationale officielle du

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 14

Le Venezuela a également lancé sa propre cryptomonnaie, appelée "Petro", en 2018.

3.3 Problèmes posés par les cryptomonnaies

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 15

3.3.1 Adoption des cryptomonnaies

En revanche, au Salvador, les commerçants sont obligés d’accepter les paiements en

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 16

Figure 5 – Cours du Bitcoin sur une année

On peut alors se poser la question suivante : pourquoi le cours des cryptomonnaies

Une utilisation limitée :

Une faible liquidité :

Introduction aux enjeux et au fonctionnement des cryptomonnaies 17

entraîner des fluctuations de prix importantes lorsque de grandes quantités de crypto-

La présence d’influences extérieures :

L’absence de valeur fondamentale :