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En trois Actes
Chantal LIENART, Guillaume et Grard FONOUNI 1
Prambule
Introduction
la monnaie est une ncessit, mais elle est devenue une finalit , elle est le pont entre le prsent et le futur ( Keynes)
Crise financire
Le contexte de la crise :
mondialisation
2008
2009
Banques centrales
contrlent
Systme financier
richesses financires ( sphre financire)
pargne 3
temps
Financement intermdi donc lactivit conomique est finance par les banques
Financement dsintermdi donc Optique librale : + concurrence lactivit est finance par le march des et la rgle des trois D ( cliquez sur D capitaux.
pour en savoir +)
Transforment lpargne en prts en prenant des risques.sous le contrle quantitatif de la Banque Centrale
Crdits
Banques centrales
contrlent les
Il organise le transfert de lpargne entre les agents qui ont des capacits de financement et ceux qui ont des besoins de financement sous le contrle du march ( rgulation par les taux dintrts)
quantits
Banques
Systme financier
March Montaire
FINANCE
Ses caractristiques :
La rgle des trois D a renforc le pouvoir des marchs ( Henri Bourguinat) Dveloppement de la spculation et les anticipations sur les valeurs des actifs( conomie casino, bulles, Hedge Funds) Finance casino Produits drivs, essor de la titrisation ( transformation dune crance en actif financier et donc transfert du risque lacheteur) Finance Frankenstein.. 5
Donc ces 5 facteurs qui caractrisent les mcanismes de la globalisation sont porteurs des germes de la crise et notamment : Celle daujourdhui ( 2008)
2008
t 2007
Crdits
Crise
U.S.A.
1. Quelles sont les causes de cette crise financire ? 2. Quels sont les effets sur lconomie relle ? 3. Quelles peuvent tre les solutions possibles ?
Cliquez
LA CRISE
ACTE I : les causes
Un march financier porteur des germes de sa propre crise
Sous valuation et transferts des risques ou comment ouvrir les vannes du crdit La question des subprime
prix
Demande
quantits
La demande sur le march des biens et services est une fonction dcroissante par rapport au niveau des prix. Si les prix montent la quantit demande ( achete) diminue et inversement.
prix
Demande
Plus les prix montent plus les investisseurs seront incits acheter ( placer) ils anticipent la hausse
Crise de liquidits
Garantir les dettes des Le mcanisme de acqureurs dactifs sur la lassurance valeur de march des actifs
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LA CRISE
ACTE II : les consquences
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Rationnement du crdit
Rcession
Mondialisation de la crise
Cliquez
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Pour lEtat
Baisse de la consommation
Hausse du chmage
Crise immobilire
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LA CRISE
ACTE III : les solutions possibles
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Crise financire
Crdit crunch
Dflation ?
Sur la demande :
Investissement Consommation
pour
Comment ?
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MAIS
Une relance budgtaire qui doit respecter 4 principes :
tre de grande ampleur et engage dans tous les pays (notamment europens) , il faut compter une stimulation dau moins 1% du PIB si moins = argent et temps perdus
Etre rversible, donc une fois lconomie sortie de lornire il faudra rduire les dficits et traiter les causes de la crise financire.
Privilgier un impact rapide : car pour anticiper les anticipations des agents il faut des rsultats rapides pour rtablir la confiance
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Donc plus de dficit et de dette, mais lendettement public doit tre compens par le retour de la croissance conomique !
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Le plan de relance de la France: un plan modeste Une relance qui va dans le bon sens pour soutenir lactivit conomique sur deux ans. Une relance qui privilgie linvestissement ( rouage de la production) et donc son effet multiplicateur Elle est rversible et cible (btiment/immobilier, .)
Mais
Un plan insuffisant : 26 Mds d sur deux ans = 13 Mds d par an 0.7% de PIB
Peut-tre un deuxime plan ? Un plan damortissement de la crise plutt que de relance ? Acclration des dpenses publiques prvues, plutt que de nouvelles.
Un plan de relance qui doit tre amplifi au niveau europen afin 19 dviter la dpression !
Une relance budgtaire qui doit tre coordonne et commune lchelon europen pour tre efficace
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Rponse de lEurope : un plan de relance europen de 200 Mds d ou des plans europens ?
Lobjectif fix par la commission europenne : 1.5% du PIB de lUnion soit 200 Mds d. Chaque pays apporte sa contribution selon sa situation conomique. Il ny a pas rellement un plan europen cest--dire coordonn entre les pays car leurs situations conomiques sont diffrentes ainsi que leurs choix sur les modalits de la relance. Cest une relance simultane et non coordonne. La concurrence entre les tats prime sur la coopration malgr lampleur de la crise. Chacun joue perso
Le Monde 5/12/2008
Taux 2.5%
B.C.E.
Diminution forte des taux dintrts directeurs afin de rduire le cot du crdit et accrotre les liquidits .
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G 20
?
Systme financier
2 propositions
Instaurer une taxation du capital financier pour rduire la spculation Cration dune institution supranationale (voire dune monnaie mondiale)
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La crise nest pas conjoncturelle, ni lie simplement la dfaillance dun systme de contrle, ou des agences de notation. Ses racines sont systmiques. Cest donc la structure et les mcanismes du systme financier qui sont en cause. Do la ncessit dune nouvelle rgulation financire dans les deux circuits du financement de lconomie : le circuit bancaire et le circuit financier. Mais quelle rgulation financire ?
Crdit Renforcer la rgulation Bancaire Rorganiser le systme financier : grce une gouvernance mondiale
Comment ?
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Permettre aux banques centrales de refuser le refinancement des banques ayant des titres caractre spculatif ou le rendre dissuasif.
But : viter le risque de linsuffisance de liquidit par un excs de crdit. Et donc de linsolvabilit.
tendre la rglementation bancaire pour supprimer ces trous noirs : aux marchs drivs, aux hedge fundsqui chappent aux rgles ( notamment sur le march de gr gr).
Contrler la rmunration des acteurs financiers, traders par exemple afin de rduire la spirale spculative ou les montages 25 financiers
Rguler les flux financiers C.T. ( Tobin) Faire reculer les paradis fiscaux voire les supprimer :
Selon lOCDE la moiti des investissements directs transite par des paradis fiscaux ( 5000 11500 Mds de $) 2/3 des hedge funds y sont installs
Renforcer ou rnover le F.M.I. en sappuyant sur les principes des accords de Bretton Woods .Une nouvelle architecture. Avec
Plus de moyens financiers
Et de nouvelles attributions
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Thorie librale
La Drglementation financire : suppression qui limitait la libert des transactions financires (encadrement du crdit ou des taux administrs/bonifis qui favorisaient certaines activits), suppression du contrle des changes. La libre circulation des capitaux devient la rgle, cest--dire que tout agent peut accder nimporte quelle place financire dans le monde par internet, et passer dun titre un autre, un procd de couverture un autre, en euros puis en dollars.
La Dsintermdiation financire : marque la fin de lintermdiation bancaire. Dsormais cest le march qui prvaut. Retour 1
Retour 2
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En ce qui concerne la situation europenne, la 1re place financire mondiale est Londres et il est donc vital pour les Britanniques que le systme financier mondial retrouve son dynamisme, ce qui explique la rapidit du sauvetage des banques par le gouvernement britannique. Les banques anglaises ont donc t sauves de justesse de la faillite et ont t nationalises, ce qui aurait t impensable lpoque de Mme Thatcher !!! La crise entrane une restructuration du paysage bancaire europen avec des regroupements : la BNP a repris FORTIS (belge et nerlandaise) et devient ainsi le n 1 europen, mais sans prtendre pour autant dominer la finance mondiale qui va certainement rester influence par les Etats-Unis. On pourrait croire, comme le ministre allemand des finances, que les E-Unis vont perdre leur statut de superpuissance financire ; en fait, les dcisions prises aux E-Unis vont certainement continuer influencer celles qui seront prises dans le reste du monde (voir la runion du G20 du 15/11). Et le dollar reste la monnaie dominante de la finance mondiale, avec un taux de change qui rsiste la crise. Pour les pays mergents : ils sont aussi touchs par la crise financire : les Bourses asiatiques ont connu de gros plongeons et la bulle spculative de limmobilier chinois est en train dexploser (prix et ventes en chute libre) ; le dgonflement de la bulle immobilire se cumule au coup de frein sur les exportations et les investissements qui leur sont lis. Les pays de lEurope centrale et orientale sont trs vulnrables, car ils dpendent de capitaux extrieurs pour leur conomie : ils risquent le retrait des investisseurs : la Hongrie par exemple et lUkraine. Avec lIslande, ces pays ont conclu des accords de prts auprs du FMI, ainsi que le Pakistan et la Bilorussie. La Roumanie et la Bulgarie, les derniers rentrs dans lUE, son t aussi en difficult (dficits trs importants, dette extrieure forte). LE SCANDALE MADOFF Cest une fraude pyramidale : les investisseurs dhier sont rmunrs avec les dpts de leurs successeurs et non avec les produits de leurs placements, ce qui offrait aux pargnants des intrts trs suprieurs ceux du march. Le responsable de cette arnaque estime 37 milliards d (50 milliards de $) est lex-prsident du Nasdaq, ex-membre de la SEC gendarme de la Bourse amricaine !! Les premiers escroqus sont le gratin de la finance et les trs grosses fortunes. Dj mise en cause pour ne pas avoir anticip la crise des subprime , la SEC est au premier rang des accuss (enqute 31 en cours) ; en attendant, plusieurs banques europennes sont parmi les victimes de cette escroquerie (BNP, Natixis, Santander).
ENDETTEMENT DES ETATS O trouver tout cet argent ncessaire au sauvetage bancaire et au soutien de lconomie ? Rponse : en empruntant sur les marchs financiers, en mettant des bons du Trsor aux E-Unis, ou des Obligations assimilables du Trsor (OAT) en France que peuvent acheter les investisseurs du monde entier. En zone euro, 30 % de titres seront lancs en plus en 2009 par rapport 2008. Pour le moment, les investisseurs se ruent sur les dettes souveraines ou garanties par les tats car il y a moins de risque de pertes. Ces titres souverains sont si demands que leur rendement (taux dintrt payer) seffondre : les tats empruntent pour pas cher (2,5 % cinq ans en France). Mais le risque est que les tats soient obligs de sendetter encore pour dautres plans de sauvetage et de relance si lconomie ne redmarre pas ; et la charge de la dette salourdirait encore pour les gnrations futures.
En France actuellement, le risque de dflation est encore jug minime par la plupart des conomistes ; en effet, il reste un noyau dur dinflation en excluant les produits prix volatils (nergie, alimentaire frais, tarifs publics) qui est un niveau lev : hausse de 0,1 % en novembre, 1,9 % sur un an. La dflation est redoute, surtout aux E-Unis o la dsinflation est trs rapide. Face cette menace, la Rserve fdrale amricaine a dcid dabaisser ses taux directeurs entre 0 et0,25 %, cest le plus bas niveau historique. Cette dcision vise rassurer les marchs au moment o le recul de linflation sacclre. Pour viter la dflation en Europe, il faut que la BCE baisse rapidement ses taux dintrt, (2,5 % dans la zone euro). MONDIALISATION DE LA CRISE Les pays du Sud nchapperont pas la crise qui se propage par plusieurs canaux : les exportations : baisse de la croissance du commerce mondial ; la chute du prix des produits de base fragilise les exportateurs de matires premires. Toute lAfrique et la majorit des pays dAmrique latine ont leurs revenus extrieurs qui diminuent fortement. La Russie, les pays de lEurope de lEst sont fortement touchs par la crise, on la vu au niveau financier ; la production a baiss de 9 % en Russie au mois de novembre et la baisse des cours du ptrole accentue les difficults conomiques. Au niveau financier, il y a une plus grande mfiance des investisseurs envers les pays du Sud. Retour 33 Le Japon est aussi touch avec une restructuration et des suppressions demploi dans lautomobile et dans le secteur hi-fi avec Sony .
LES CONSEQUENCES FINANCIERES Pour les agents conomiques : il sagit principalement dune baisse des crdits distribus aux mnages et aux entreprises. Les banques sont plus frileuses pour accorder leurs crdits et ont augment le taux dintrt pour les clients peu srs. Ce problme peut accentuer les difficults des PME et TPE. Une autre consquence est la chute des cours de la Bourse qui entrane une perte dactifs pour les entreprises. La rcession va provoquer de nombreuses faillites dentreprises qui vont fabriquer de nouvelles pertes bancaires. On peut donc craindre que la rcession se nourrisse delle-mme : linsolvabilit des entreprises peut dclencher une nouvelle panique bancaire. Pour lEtat : augmentation de la dette publique, puisquil faut emprunter pour financer les mesures de relance conomique et les aides aux entreprises en difficult. Le remboursement de la dette est le 2e poste du budget de ltat aprs lducation. LES CONSEQUENCES ECONOMIQUES ET SOCIALES AU NIVEAU MICRO-ECONOMIQUE (pour les agents conomiques) Pour les PME, lasschement du crdit leur fait courir un risque rel de faillite. Les entreprises de tous les secteurs sont concernes, malgr le plan franais de soutien aux banques qui ne produit pas encore tous ses effets ; plus des trois quarts des banques avaient dj durci leurs critres dattribution de crdit aux entreprises au 3e trimestre. Les entreprises renoncent donc leurs projets dinvestissement et dembauches. Les grandes entreprises sont pnalises par leur fort niveau dendettement (chute du taux dautofinancement 51 %) d leffet de levier (rentabilit suprieure au taux dintrt), ce qui leur a permis ces dernires annes de doubler les dividendes verss aux actionnaires. Avec la rcession actuelle, la chute des profits menace linvestissement, car les entreprises vont prfrer satisfaire leurs actionnaires et diffrer leur dcision dinvestir. Cette situation dfavorable des entreprises a des rpercussions sur lensemble de lconomie.
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AU NIVEAU MACRO-ECONOMIQUE
HAUSSE DU CHOMAGE : Prvisions : en zone euro : 8,6 % en 2009 (7,4 en 08) ; E-Unis : 7,3 % (5,7 en O8). Chiffre actuel en France : 7,3 %. La baisse de lactivit dans certains secteurs comme lautomobile et le btiment entrane du chmage partiel, des fermetures dentreprises et des dlocalisations. Les usines Peugeot ne produiront pas pendant un mois (du jamais vu depuis 1912), dautres tournent au ralenti ; ceci se rpercute sur tous les sous-traitants trs nombreux dans ces 2 secteurs dactivit (Michelin). La dgradation des perspectives dactivit provoque aussi une baisse des embauches et les plus touchs restent les jeunes. Cette hausse du chmage entrane une baisse des revenus des mnages.
Avec le dveloppement durable, il faut esprer que la crise permettra de relancer lactivit dans lcologie et les conomies dnergie, que ce soit dans le btiment ou dans lautomobile.
CRISE DE LIMMOBILIER
Autre secteur touch fortement par la crise : lIMMOBILIER. La baisse des prix a commenc et certains promoteurs sont en redressement judiciaire, les acheteurs potentiels prfrent attendre que la baisse saccentue, ce qui est prvu en 2009. Avec la flambe des prix, le nombre dagences immobilires avait augment de + 10 000 agences en 10 ans ; beaucoup dentre elles sont en difficult. Le secteur du BTP est donc frapp par la crise et il est prvu une chute du nombre de logements construits avec des suppressions demplois ; lEtat franais va apporter son aide ce secteur conomique.
Dans notre imaginaire collectif le concept de crise financire est souvent flou. Si le citoyen pense intuitivement pouvoir en saisir les principaux traits, lexprience montre que son approche des crises conomiques reste souvent scolaire (crise de 1929) ou exprimentale (chocs ptroliers). De fait, parler de crise de liquidits, dagences de cotations ou encore de titrisation, so nt autant de termes abscons qui dsorientent le citoyen pour qui une crise incomprise, nen devient que plus terrible. Les causes de la crise financire peuvent pourtant sapprhender de faon simple. La recherche des causes structurelles de la crise mne cette ide selon laquelle le systme financier international portait en lui, les germes de son propre effondrement (I). La gestion du niveau du crdit par la banque centrale amricaine permet de comprendre le basculement conjoncturel dun tat de dynamisme conomique, une situation faillite des marchs financiers (II).
1. Un march financier porteur des germes de sa propre crise :
1.1 Sous-valuation et transferts des risques ou comment ouvrir les vannes du crdit Les marchs financiers ne fonctionnent pas selon les rgles des marchs classiques. Sur un march classique, la rgulation se fait par les prix, selon la loi de loffre et de la demande. Si les prix montent, les acheteurs se font plus rares, et cette rarfaction des acheteurs incite les offreurs baisser leurs prix afin de reconqurir leurs clients initiaux. Lajustement du march classique des biens et des services se fait donc par le prix, qui y joue le rle de rgulate ur. Sur les marchs financiers, lagent conomique nachte pas, il place ; ainsi, lorsque le prix dun titre boursier augmente, sa demande augmente. Plus le prix dun actif financier augmente, plus il attire dacqureurs ; et plus il attire dacqureurs, plus sa valeur sera tire la hausse. Le march financier ne sautorgule pas, sa croissance est thoriquement infinie, toutes chose s gales par ailleurs, et si aucune crise ne survient. En outre, contrairement un march classique, un prix trop lev ne dcourage pas le recours au crdit, mais lencourage. P lus les prix dun actif financier augmentent, plus linvestisseur a intrt recourir lemprunt pour se le procurer, et plus il em prunte, plus le prix des actifs financiers augmente. Dans cette logique, les prix ne peuvent pas rguler le march. Pire, ils sont partie prenante ce cercle vicieux o la hausse des prix appelle laugmentation des crdits, et o laugmentation des crdits appelle la hausse des prix. Cest donc le crdit qui est lorigine de la crise financire actuelle, dans la mesure o loctroi de crdit permet lemballement du systme financier.
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Dans une phase de croissance conomique, les banques ont tout intrt prter massivement. Plus une banque prte, plus elle fait travailler son capital, et plus elle accrot sa rentabilit sur fonds propres. Dans un systme o les actionnaires des banques cherchent maximiser leurs dividendes, les banques sont donc tenues de prter autant que possible, mme si cela implique qu elles sendettent elles-mmes. Prter massivement implique alors de rduire dautant le capital en rserve pour garantir les crdits accords. Aussi existe-t-il une ligne rouge, savoir un stock de capital minimal immobilis et en dessous duquel la banque ne peut accorder davantage de prts. Or, la gravit de la crise actuelle tient ce que cette ligne rouge a t trs largement franchie. Les banques ont prt bien au-del de ce quelles pouvaient garantir, afin de rentabiliser au maximum leur capital. En ralit, si le niveau de crdit a pu atteind re de tels sommets, au point de provoquer par la suite une terrible crise de liquidits, cest grce au dveloppement de lingnierie fi nancire qui a mis en place un systme permettant la fois de diluer et de transfrer les risques lis au crdit. Ce systme repose sur trois piliers. Le premier pilier consiste garantir la dette des acqureurs dactifs sur la valeur de march, des actifs en question . En dautres termes, la valeur du titre financier fait office dassurance pour le banquier. Si le titre est stable et si sa valeu r augmente de faon rgulire, le banquier considre alors que cest l une garantie solide. Dans cette logique, la dette et le risque de c elui qui souscrit au crdit paraissent trs faibles, puisque la valeur de ses actifs crot bien plus rapidement que le taux dintrt de son crdit. Attendu que le banquier prend pour indicateur les valeurs du march, il est conduit minimiser un risque pourtant bien rel ! Le second pilier de ce systme, plus complexe, fait appel au mcanisme de lassurance. Les banques sachtent et se vendent entre elles, les risques lis aux crdits quelles dtiennent lactif. Une banque A achte ainsi une banque B une protection contre le risque dun ou de plusieurs crdits inscrits son bilan, moyennant des primes de montant variable, vers es priodiquement. Le vendeur de protection augmente ses avoirs, et par l mme sa capacit prter, sans que cela ne lui cote rien, si, bien entendu, aucun accident de crdit na lieu. Cest donc l un mcanisme assurantiel dans sa forme la plus classique ; pour lassureur, les primes reues sont purs bnfices, si aucun accident ne survient. Le problme dun tel systme tient cependant, ce que lacheteur de risque nest pas tenu de mettre en rserve un stock de c apital destin garantir le prt quil est suppos couvrir. Or, si un des emprunteurs de notre banque A venait faire dfaut, ce s erait pourtant la banque B qui devrait acquitter en capital la valeur de son prt Sil sagit dun ou deux mauvais payeurs a nes t pas trs grave, la banque B trouve des liquidits ; sil sagit en revanche de milliers de mauvais payeurs, la banque B est ruine, et el le entraine dans sa ruine, la banque A. Pour la banque A, acheter une protection lui permet de se dbarrasser du risque inhrent son crdit, donc de rduire ses immobilisations de capital, et elle peut ainsi dbloquer de nouveaux fonds, pour accorder de nouveaux crdits, crdits pour lesquels elle souscrira une nouvelle protection et ainsi de suite. Pour la banque B, assurer un crdit dune autre banque savre tr s risqu ; mais si elle parie court terme sur une forte croissance, et des crdits, et des prix des actifs financiers, elle a tout intrt prendre ce risque. Ce phnomne du transfert de risque a donc conduit une vritable explosion du crdit et une envole du prix des actifs. 38 Plus grave, il a aussi conduit une diminution de la couverture en capital des banques
Le troisime pilier de ce systme financier est celui du nouveau mode dvaluation des risques lis au crdit . Jusquaux annes 1990, pour accorder un crdit la banque regardait avec soin le dossier du candidat, ses revenus, ses autres crdits en cours, etc. Dsormais, le banquier prend sa dcision partir de modles mathmatiques de risques de crdits qui, certes prennent toujours en compte les revenus de celui qui souscrit au crdit, mais qui y intgrent aussi plthore dautres paramtres, parmi lesquels la valeur des actifs financiers. Or, vu que les actifs financiers sont la hausse, les banques ont tendance sous-valuer le risque, et minimiser le stock de capital quelles vont conserver au passif pour couvrir le crdit en question. Les banques sont donc incites rduire leur montant de capital et accrotre leur volume de crdit. Ce nouveau systme qui rgit les banques daffaires est donc particulirement dangereux dans la mesure o celui qui accorde le crdit nen supporte plus le risque. En outre, celui qui accorde le crdit, na aucune raison dvaluer correctement le risque, car non seulement cela cote cher, mais en outre il sait quil va le transfrer ! Ce systme repose donc sur une logique o le volume de crdit prime sur la qualit des prts. Ce mme systme a t appliqu de faon massive au march de limmobilier amricain 1.2 La question des subprime Le subprime dsigne un crdit hypothcaire accord un emprunteur jug risque et gag sur la valeur de son bien immobilier. Les banques daffaires amricaines ont massivement rachet des crdits immobiliers pariant sur une augmentation constante du march immobilier. Ces prts sont ensuite regroups en pools, c'est--dire en lots, de 1000 ou 2000 crdits et convertis en actif financiers. Regrouper des crdits entre eux tait cens permettre, en vertu de la loi des grands nombres, dobtenir des titres au rendement globalement moins variable que des crdits pris individuellement. Cest ce que lon appelle la titrisation. Ces titres sont ensuite proposs comme placements des investisseurs. Le systme des subprime tait en fait une mcanique bien huile. En bas de la chane, se trouvaient les courtiers qui dmarchaient les citoyens amricains pour leur proposer des crdits hypothcaires. Le citoyen amricain issu des classes populaires, dsireux daccder la proprit, souvent peu au fait des subtilits du crdit immobilier, tait ainsi confront jour et nuit des reprsentants de commerce qui lui envoyaient des publicits dans sa boite aux lettres, le dmarchaient par tlphone et allaient mme jusqu frapper sa porte le dimanche pour lui proposer des crdits immobiliers des taux extrmement attractifs. Sil souscrivait, son 39 crdit lui tait accord dans lheure, et il emmnageait dans les trois jours ! Face cela, il lui fallait faire preuve dune force morale toute particulire, pour ne pas cder.
Les crdits ainsi contracts taient ensuite revendus aux banques daffaires moyennant commissions. Ces banques, regroupaient les crdits hypothcaires en pools, et les revendaient sous forme de titres financiers sur les marchs, en prenant une commission. Tout en haut de la chane se trouvaient les investisseurs, attirs par des titres au rendement substantiel, sans dailleurs j amais se demander pourquoi ces titres qui prsentaient le mme risque que des obligations, offraient un rendement pourtant suprieur La titrisation permettait donc aux banques de transfrer la crance un investisseur et daccorder ainsi de nouveaux crdits Un tel systme avait donc des allures dusine gaz, car tout reposait sur une hausse continue, et du niveau des crdits, et des valeurs des titres ; la hausse du niveau des crdits entrainant la hausse des valeurs des titres et inversement.
A partir de 2006, la poursuite dune politique de hausse des taux dintrt rvle les premires failles du systme. Les crdits subprime tant accords taux variables, cela impliquait de rengocier le taux du contractant au bout de trois ans. Les premiers dfauts de paiement se font donc sentir et rduisent dautant les stocks de liquidits des banques. De plus, les taux dintrts tant plus levs, le crdit se renchrit et cesse progressivement daugmenter. La baisse du niveau des crdits a alors entrain une baisse progressive de la valeur des titres financiers et ainsi de suite. Face ces premiers signes avant-coureurs de 2006, le systme sest engag dans une logique de fuite en avant comme un malade qui nierait sa propre maladie. La titrisation sest poursuivie et les agences de notations continuaient noter les titres adosss aux subprime comme des titres srs pour attirer de nouveaux investisseurs et ce jusquau printemps 2007, o il tait devenu impossible de nier lvidence. Les agences de notation ont alors dclass les titres, les investisseurs ont cess dacheter, les prix des titres financiers ont chut et tous les acteurs du systme ont ralis ce moment l quils staient surexposs. Les liquidits viennent manquer, les premires faillites apparaissent et les banques de second rang seffondrent une une comme des dominos. Les banques plus solides, quant elles, ont dans un premier temps affich des pertes record (dernier trimestre 2007 et premier et second trimestre 2008) avant quen septembre 2008 elles ne fassent savoir quelles navaient plus assez de capital pour faire face tous les dfauts de crdit. Le 15 septembre 2008, le lchage et la faillite de Lehman Brothers ont donn le coup denvoi la crise financire mondiale que nous connaissons aujourdhui
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