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LA CRISE

En trois Actes
Chantal LIENART, Guillaume et Grard FONOUNI 1

Prambule

La crise financire que nous vivons actuellement est la crise la plus


grave daprs guerre. Les gouvernements sont inquiets et nous parlent de crise des liquidits , et de rcession voire mme de risques de dflation. Des milliards ont t dbloqus et injects dans lconomie pour sauver les banques de la faillite 360 Mds d pour lEurope, et 800Mds de $ pour les USA. Mais aujourdhui cest lconomie relle qui son tour est secoue par le sisme financier : crise dans les secteurs automobiles, BTP/IMMOBILIER, chmage en forte hausse..crdit rare Les tats ragissent, ils redeviennent tous interventionnistes travers les diffrents plans de relance quils mettent en uvre. Deux ans suffiront-ils pour sortir notre conomie de ce cycle dpressif qui est parti de la finance ? Mais quelles ont t les causes de cette crise ? Quels en sont les effets sur notre conomie et comment sen sortir, sont l des questions que nous nous posons tous. Cest partir ces trois interrogations que 2 nous vous prsenterons la crise en trois actes .

Introduction
la monnaie est une ncessit, mais elle est devenue une finalit , elle est le pont entre le prsent et le futur ( Keynes)

Crise financire

Le contexte de la crise :
mondialisation

Richesses relles ( conomie relle)

2008

2009

Banques centrales
contrlent

Banques March des capitaux (marchs financiers)

Systme financier
richesses financires ( sphre financire)

pargne 3

Avant les annes 80 ( un


systme rglement)

Aprs les annes 80 ( mergence de la


finance de march)

Rforme du systme financier

temps

Financement intermdi donc lactivit conomique est finance par les banques

Financement dsintermdi donc Optique librale : + concurrence lactivit est finance par le march des et la rgle des trois D ( cliquez sur D capitaux.
pour en savoir +)

Transforment lpargne en prts en prenant des risques.sous le contrle quantitatif de la Banque Centrale

Crdits
Banques centrales
contrlent les

Il organise le transfert de lpargne entre les agents qui ont des capacits de financement et ceux qui ont des besoins de financement sous le contrle du march ( rgulation par les taux dintrts)

quantits

Il va conduire la domination de la finance sur lconomie


March des capitaux ( marchs financiers)
March financier
Globalisation ou mondialisation

Banques

Systme financier

March Montaire

March des changes 4

Un modle de financement conforme au modle libral GLOBALISATION FINANCIERE


Des priorits inverses : le court terme prime sur le long terme ce qui est contradictoire avec les besoins de lconomie relle. ( la meilleure protection contre le risque est la liquidit), donc cette drive courttermiste renforce la pression des actionnaires( share holders) Pour mobiliser lpargne il faut de la rentabilit leve donc des taux dintrt forts.

FINANCE
Ses caractristiques :

La rgle des trois D a renforc le pouvoir des marchs ( Henri Bourguinat) Dveloppement de la spculation et les anticipations sur les valeurs des actifs( conomie casino, bulles, Hedge Funds) Finance casino Produits drivs, essor de la titrisation ( transformation dune crance en actif financier et donc transfert du risque lacheteur) Finance Frankenstein.. 5

Donc ces 5 facteurs qui caractrisent les mcanismes de la globalisation sont porteurs des germes de la crise et notamment : Celle daujourdhui ( 2008)

Alors on peut se poser trois questions :

2008
t 2007
Crdits

Crise

U.S.A.

Virus sest propag 2008 2009


La crise en trois actes :

1. Quelles sont les causes de cette crise financire ? 2. Quels sont les effets sur lconomie relle ? 3. Quelles peuvent tre les solutions possibles ?

Partie rdige sur les causes

Cliquez

LA CRISE
ACTE I : les causes
Un march financier porteur des germes de sa propre crise
Sous valuation et transferts des risques ou comment ouvrir les vannes du crdit La question des subprime

Le basculement dans la crise


Les annes 2000/2004 ou la politique expansionniste de la Fed La remonte des taux directeurs comme lment dclencheur de la crise 7

La demande sur le march des biens et services

prix

Demande

quantits

La demande sur le march des biens et services est une fonction dcroissante par rapport au niveau des prix. Si les prix montent la quantit demande ( achete) diminue et inversement.

Retour au texte acte I

La demande sur le march financier

prix

Demande

Quantits dactifs financiers

Plus les prix montent plus les investisseurs seront incits acheter ( placer) ils anticipent la hausse

Retour au texte Acte I


9
9

Retour texte Acte I

Crdit excessif Dilution et transfert des risques

Crise de liquidits

Ce systme ( finance Frankenstein) repose sur trois piliers :

Garantir les dettes des Le mcanisme de acqureurs dactifs sur la lassurance valeur de march des actifs

Lvaluation des risques lis au crdit

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LA CRISE
ACTE II : les consquences

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Les consquences au niveau mondial

Les consquences financires

Les consquences conomiques

Rationnement du crdit

Crise des liquidits

Endettement des Etats

Rcession

Mondialisation de la crise

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Partie rdige sur les consquences

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Les consquences au niveau national

Les consquences financires

Les consquences conomiques et sociales

Pour les agents conomiques

Pour lEtat

Baisse de la consommation

Hausse du chmage

Crise immobilire

Partie rdige sur les consquences

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LA CRISE
ACTE III : les solutions possibles

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Crise financire

Crdit crunch

J.M. KEYNES 1883-1946 Rcession conomique

Dflation ?

Intervention de lEtat : Mise en uvre de politiques conomiques conjoncturelles et structurelles

2008-2009 Lesquelles et comment ?


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Des politiques conomiques conjoncturelles collectives et coordonnes ( court terme)


Qui sappuient : Sur une politique budgtaire ( plans de relance aux USA 850 Mds $, plan de relance europen 200 Mds d, plan de relance en France : 26 Mds d sur deux ans) Objectif : relancer lactivit conomique afin de sortir de la rcession Agir sur quoi ?
Activit conomique

Sur la demande :
Investissement Consommation

pour

Rpartition Consommation Production

Comment ?

Par une politique de relance budgtaire

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MAIS
Une relance budgtaire qui doit respecter 4 principes :

tre de grande ampleur et engage dans tous les pays (notamment europens) , il faut compter une stimulation dau moins 1% du PIB si moins = argent et temps perdus

Etre rversible, donc une fois lconomie sortie de lornire il faudra rduire les dficits et traiter les causes de la crise financire.

Privilgier un impact rapide : car pour anticiper les anticipations des agents il faut des rsultats rapides pour rtablir la confiance

Agir sur un large champ de lconomie

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Une relance budgtaire qui utilise deux leviers :

Accroissement des dpenses publiques :


Dveloppement des investissements publics, grands travaux, dveloppement de la recherche et innovation, logements sociaux Relvement des minimas sociaux, allocations familiales, chmagecar mnages propension moyenne consommer forte.

Baisses dimpts ou charges sociales cibles et TVA :


Pour les PME, les entreprises du BTP, automobile
Pour modifier le partage de la valeur ajoute en faveur des salaris afin de stimuler la consommation.

Donc plus de dficit et de dette, mais lendettement public doit tre compens par le retour de la croissance conomique !

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Le plan de relance de la France: un plan modeste Une relance qui va dans le bon sens pour soutenir lactivit conomique sur deux ans. Une relance qui privilgie linvestissement ( rouage de la production) et donc son effet multiplicateur Elle est rversible et cible (btiment/immobilier, .)

Mais

Un plan insuffisant : 26 Mds d sur deux ans = 13 Mds d par an 0.7% de PIB
Peut-tre un deuxime plan ? Un plan damortissement de la crise plutt que de relance ? Acclration des dpenses publiques prvues, plutt que de nouvelles.

La consommation est absente.

Un plan de relance qui doit tre amplifi au niveau europen afin 19 dviter la dpression !

Une relance budgtaire qui doit tre coordonne et commune lchelon europen pour tre efficace

Pourquoi ? Pour faire face lampleur de la crise : lunion fait la force


Contrainte des critres de convergence Dficit budgtaire = 3% PIB Dette Publique = 60 % du PIB . Pour que les politiques de relance profitent tous les pays membres ( pas le cas en 1981/1982 relance isole de la France = dficit extrieur) et ne se retournent pas contre le pays qui en a pris seul linitiative Relance commune favorise les changes europens donc la croissance.

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Rponse de lEurope : un plan de relance europen de 200 Mds d ou des plans europens ?

Lobjectif fix par la commission europenne : 1.5% du PIB de lUnion soit 200 Mds d. Chaque pays apporte sa contribution selon sa situation conomique. Il ny a pas rellement un plan europen cest--dire coordonn entre les pays car leurs situations conomiques sont diffrentes ainsi que leurs choix sur les modalits de la relance. Cest une relance simultane et non coordonne. La concurrence entre les tats prime sur la coopration malgr lampleur de la crise. Chacun joue perso

Le Monde 5/12/2008

Un New Deal Europen ? 21 Protectionnisme europen provisoire ?

Sur une politique Montaire expansionniste

Taux 2.5%

B.C.E.

Diminution forte des taux dintrts directeurs afin de rduire le cot du crdit et accrotre les liquidits .

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Des politiques conomiques structurelles : rforme du systme financier


un grain de sable dans les rouages du systme financier ( Tobin)

G 20

Vers un nouvelle gouvernance


financire mondiale

?
Systme financier

2 propositions

Instaurer une taxation du capital financier pour rduire la spculation Cration dune institution supranationale (voire dune monnaie mondiale)

J.M. KEYNES (thorie gnrale ch 12 p 160)

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La crise nest pas conjoncturelle, ni lie simplement la dfaillance dun systme de contrle, ou des agences de notation. Ses racines sont systmiques. Cest donc la structure et les mcanismes du systme financier qui sont en cause. Do la ncessit dune nouvelle rgulation financire dans les deux circuits du financement de lconomie : le circuit bancaire et le circuit financier. Mais quelle rgulation financire ?

Crdit Renforcer la rgulation Bancaire Rorganiser le systme financier : grce une gouvernance mondiale

Comment ?
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Renforcer la rgulation Bancaire

Mieux rglementer les secteurs bancaires Nationaux :


Dtention obligatoire dun montant de capital propre garantissant les crdits. Cest--dire obliger les banques constituer des provisions pour risques. Augmenter le ratio Cooke ratio de solvabilit international ( fds=8%des risques) Pas de titres hors bilan.

Repenser le statut des agences de notation :


Cration dagences indpendantes nommes par une organisation institutionnelle Critres dvaluation du risques harmoniss.

Permettre aux banques centrales de refuser le refinancement des banques ayant des titres caractre spculatif ou le rendre dissuasif.
But : viter le risque de linsuffisance de liquidit par un excs de crdit. Et donc de linsolvabilit.

tendre la rglementation bancaire pour supprimer ces trous noirs : aux marchs drivs, aux hedge fundsqui chappent aux rgles ( notamment sur le march de gr gr).
Contrler la rmunration des acteurs financiers, traders par exemple afin de rduire la spirale spculative ou les montages 25 financiers

Rorganiser le systme financier : grce une gouvernance mondiale

Renforcer la gouvernance mondiale

Rguler les flux financiers C.T. ( Tobin) Faire reculer les paradis fiscaux voire les supprimer :
Selon lOCDE la moiti des investissements directs transite par des paradis fiscaux ( 5000 11500 Mds de $) 2/3 des hedge funds y sont installs

Renforcer ou rnover le F.M.I. en sappuyant sur les principes des accords de Bretton Woods .Une nouvelle architecture. Avec
Plus de moyens financiers
Et de nouvelles attributions
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La dmocratie lemportera-t-elle sur le march ?

Conclusion : La crise et aprs ?


Dune faon gnrale la finance exerce une influence forte sur lconomie, et peut provoquer son drglement. Lactivit conomique dpend de la finance. Un nouvel ordre financier semble ncessaire pour garantir la stabilit dune croissance durable. Voil le dfi de laprs crise que devra relever la communaut internationale ? La crise a permis un retour de lEtat sur la scne conomique jusqu prsent domine par la doctrine librale. Mais poursuivra-t-il son intervention pour remettre la finance au service de lconomie ?

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Thorie librale

La rgle des trois D :


Le Dcloisonnement : consacre la dspcialisation des oprateurs financiers ( banques de dpts et daffaires), et la fin de la sparation des trois marchs ( montaire, financier, change) pour en faire un march global et mondial. Tous les places financires sont interconnectes.

Mondialisation financire ou globalisation

La Drglementation financire : suppression qui limitait la libert des transactions financires (encadrement du crdit ou des taux administrs/bonifis qui favorisaient certaines activits), suppression du contrle des changes. La libre circulation des capitaux devient la rgle, cest--dire que tout agent peut accder nimporte quelle place financire dans le monde par internet, et passer dun titre un autre, un procd de couverture un autre, en euros puis en dollars.
La Dsintermdiation financire : marque la fin de lintermdiation bancaire. Dsormais cest le march qui prvaut. Retour 1

Retour 2

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I- LES CONSEQUENCES AU NIVEAU MONDIAL


LES CONSEQUENCES FINANCIERES
Le FMI a qualifi la crise actuelle de choc financier le plus dangereux depuis les annes 30 . Cette crise financire touche dabord les banques, qui fournissent lconomie son oxygne, le CREDIT. Les banques ne se font plus confiance et narrivent donc plus se financer entre elles, ce qui assche le crdit aux Etats-Unis et dans le monde entier. RATIONNEMENT DU CREDIT ( credit crunch ) : En effet, les banques se sont endettes massivement, en distribuant des crdits et actuellement elles doivent donc se recapitaliser et en mme temps rduire les crdits distribus. Donc il y a moins de crdits distribus aux mnages et aux entreprises, et les banquiers sont plus rticents prter, surtout sans apport personnel pour des crdits immobiliers. Actuellement les jeunes mnages dsirant un prt immobilier sont les plus touchs et les taux dintrt ont eu plutt tendance remonter, malgr les baisses rcentes des taux de la BCE (taux BCE au 5/12/08 = 2,5 %). Les PME ont des problmes de financement de leur trsorerie, dautant plus quelles sont dj endettes (baisse de lautofinancement cette anne). CRISE DE LIQUIDITES ET RESTRUCTURATION BANCAIRE : Pour les pays industrialiss Ds la faillite retentissante de la banque dinvestissement Lehman Brothers aux E-Unis, on assiste toutes les interventions publiques possibles pour viter leffondrement du systme bancaire mondial et de lensemble de lconomie. Il faudra un mois pour stabiliser la situation malgr les milliers de milliards de $ dbourss sans que lon soit sr que le systme soit compltement assaini. 29 En fait la dcision de laisser couler Lehman a t le dclencheur des difficults de toutes les autres

Les banques sont alors dans un double pige :


une incapacit se financer court et moyen terme (crise de liquidits) ; une incapacit trouver des investisseurs qui nont plus confiance (crise de capital). En mme temps, la dprciation de leurs actifs entrane des pertes en capital sans compter la chute de leurs cours de bourse, bref leur existence est menace. Deux jours aprs Lehman, des banques britanniques font faillite et sont nationalises par lEtat ou rachetes par des concurrentes. Devant cette situation, le secrtaire amricain au Trsor, Henry Paulson lance un PLAN (Plan Paulson) durgence (18 septembre 2008) : lEtat amricain propose 700 milliards de $ pour racheter les crances pourries dtenues par les banques. Le plan prvoit aussi que lEtat puisse entrer au capital des banques ; que la procdure daide des banques soit encadre dmocratiquement et que les rmunrations des dirigeants soient rduites (pas de parachutes dors). Ce plan, aprs de longues discussions et des refus de vote, sera finalement accept et vot dbut octobre. En mme temps le gouverneur de la rserve fdrale amricaine commence baisser les taux dintrt (ils sont passs de 5,25 % 1 % actuellement). Les autres banques centrales des pays dvelopps ragissent aussi en injectant des milliards de $ et d dans les banques pour quelles se refinancent ; en octobre elles se concertent pour baisser ensemble leur taux directeur. En octobre, Paulson a dbloqu 250 milliards de $ pour recapitaliser les banques amricaines, dautres pays comme la Suisse, lInde, lAustralie tablissent des plans dintervention dans leurs banques : total = 3 000 milliards de $ pour sauver le systme bancaire mondial. Actuellement, les banques daffaires de Wall Street ont disparu, mais dautres banques amricaines ont fusionn et sont devenues des poids lourds de la finance (Bank of America et JP Morgan). 30 Mais ce sauvetage des banques a un cot : lconomie amricaine est surendette et il y aura

En ce qui concerne la situation europenne, la 1re place financire mondiale est Londres et il est donc vital pour les Britanniques que le systme financier mondial retrouve son dynamisme, ce qui explique la rapidit du sauvetage des banques par le gouvernement britannique. Les banques anglaises ont donc t sauves de justesse de la faillite et ont t nationalises, ce qui aurait t impensable lpoque de Mme Thatcher !!! La crise entrane une restructuration du paysage bancaire europen avec des regroupements : la BNP a repris FORTIS (belge et nerlandaise) et devient ainsi le n 1 europen, mais sans prtendre pour autant dominer la finance mondiale qui va certainement rester influence par les Etats-Unis. On pourrait croire, comme le ministre allemand des finances, que les E-Unis vont perdre leur statut de superpuissance financire ; en fait, les dcisions prises aux E-Unis vont certainement continuer influencer celles qui seront prises dans le reste du monde (voir la runion du G20 du 15/11). Et le dollar reste la monnaie dominante de la finance mondiale, avec un taux de change qui rsiste la crise. Pour les pays mergents : ils sont aussi touchs par la crise financire : les Bourses asiatiques ont connu de gros plongeons et la bulle spculative de limmobilier chinois est en train dexploser (prix et ventes en chute libre) ; le dgonflement de la bulle immobilire se cumule au coup de frein sur les exportations et les investissements qui leur sont lis. Les pays de lEurope centrale et orientale sont trs vulnrables, car ils dpendent de capitaux extrieurs pour leur conomie : ils risquent le retrait des investisseurs : la Hongrie par exemple et lUkraine. Avec lIslande, ces pays ont conclu des accords de prts auprs du FMI, ainsi que le Pakistan et la Bilorussie. La Roumanie et la Bulgarie, les derniers rentrs dans lUE, son t aussi en difficult (dficits trs importants, dette extrieure forte). LE SCANDALE MADOFF Cest une fraude pyramidale : les investisseurs dhier sont rmunrs avec les dpts de leurs successeurs et non avec les produits de leurs placements, ce qui offrait aux pargnants des intrts trs suprieurs ceux du march. Le responsable de cette arnaque estime 37 milliards d (50 milliards de $) est lex-prsident du Nasdaq, ex-membre de la SEC gendarme de la Bourse amricaine !! Les premiers escroqus sont le gratin de la finance et les trs grosses fortunes. Dj mise en cause pour ne pas avoir anticip la crise des subprime , la SEC est au premier rang des accuss (enqute 31 en cours) ; en attendant, plusieurs banques europennes sont parmi les victimes de cette escroquerie (BNP, Natixis, Santander).

ENDETTEMENT DES ETATS O trouver tout cet argent ncessaire au sauvetage bancaire et au soutien de lconomie ? Rponse : en empruntant sur les marchs financiers, en mettant des bons du Trsor aux E-Unis, ou des Obligations assimilables du Trsor (OAT) en France que peuvent acheter les investisseurs du monde entier. En zone euro, 30 % de titres seront lancs en plus en 2009 par rapport 2008. Pour le moment, les investisseurs se ruent sur les dettes souveraines ou garanties par les tats car il y a moins de risque de pertes. Ces titres souverains sont si demands que leur rendement (taux dintrt payer) seffondre : les tats empruntent pour pas cher (2,5 % cinq ans en France). Mais le risque est que les tats soient obligs de sendetter encore pour dautres plans de sauvetage et de relance si lconomie ne redmarre pas ; et la charge de la dette salourdirait encore pour les gnrations futures.

LES CONSEQUENCES ECONOMIQUES


En fait, la panique financire a fortement acclr un ralentissement conomique qui existait dj avec le prix du ptrole et des matires premires en forte hausse.
BAISSE DE LA CROISSANCE ECONOMIQUE MONDIALE : RECESSION La plupart des conomies europennes sont entres en RECESSION (baisse du PIB) en cette fin danne ; et les perspectives pour 2009 ne sont gure optimistes : il y aurait une reprise la fin de lanne prochaine au plus tt, les plus pessimistes ne voient pas de retour la croissance avant la fin de lanne 2010. Dernire prvision au 17/12/2008 : la rcession durerait 18 mois : le FMI prvoit la plus importante rcession de laprs-guerre dans les pays dvelopps. Chiffres des prvisions : croissance zone euro 2009 = - 0,5 % ; E-Unis = - 0,9 % Exemple : ventes de voitures neuves en Europe : - 25,8 % en novembre 2008. La crainte la plus forte : cest la DEFLATION : mouvement de baisse des prix gnralis, durable et qui se transmet aux anticipations des agents (INSEE) ce qui serait dvastateur de lavis gnral des conomistes : prvoyant une baisse des prix, les consommateurs diffrent leurs achats, aggravant le repli de lactivit 32 ; leffet est accentu par limpact sur lendettement des agents (situation du Japon annes 90).

En France actuellement, le risque de dflation est encore jug minime par la plupart des conomistes ; en effet, il reste un noyau dur dinflation en excluant les produits prix volatils (nergie, alimentaire frais, tarifs publics) qui est un niveau lev : hausse de 0,1 % en novembre, 1,9 % sur un an. La dflation est redoute, surtout aux E-Unis o la dsinflation est trs rapide. Face cette menace, la Rserve fdrale amricaine a dcid dabaisser ses taux directeurs entre 0 et0,25 %, cest le plus bas niveau historique. Cette dcision vise rassurer les marchs au moment o le recul de linflation sacclre. Pour viter la dflation en Europe, il faut que la BCE baisse rapidement ses taux dintrt, (2,5 % dans la zone euro). MONDIALISATION DE LA CRISE Les pays du Sud nchapperont pas la crise qui se propage par plusieurs canaux : les exportations : baisse de la croissance du commerce mondial ; la chute du prix des produits de base fragilise les exportateurs de matires premires. Toute lAfrique et la majorit des pays dAmrique latine ont leurs revenus extrieurs qui diminuent fortement. La Russie, les pays de lEurope de lEst sont fortement touchs par la crise, on la vu au niveau financier ; la production a baiss de 9 % en Russie au mois de novembre et la baisse des cours du ptrole accentue les difficults conomiques. Au niveau financier, il y a une plus grande mfiance des investisseurs envers les pays du Sud. Retour 33 Le Japon est aussi touch avec une restructuration et des suppressions demploi dans lautomobile et dans le secteur hi-fi avec Sony .

II- LES CONSEQUENCES DE LA CRISE AU NIVEAU NATIONAL

LES CONSEQUENCES FINANCIERES Pour les agents conomiques : il sagit principalement dune baisse des crdits distribus aux mnages et aux entreprises. Les banques sont plus frileuses pour accorder leurs crdits et ont augment le taux dintrt pour les clients peu srs. Ce problme peut accentuer les difficults des PME et TPE. Une autre consquence est la chute des cours de la Bourse qui entrane une perte dactifs pour les entreprises. La rcession va provoquer de nombreuses faillites dentreprises qui vont fabriquer de nouvelles pertes bancaires. On peut donc craindre que la rcession se nourrisse delle-mme : linsolvabilit des entreprises peut dclencher une nouvelle panique bancaire. Pour lEtat : augmentation de la dette publique, puisquil faut emprunter pour financer les mesures de relance conomique et les aides aux entreprises en difficult. Le remboursement de la dette est le 2e poste du budget de ltat aprs lducation. LES CONSEQUENCES ECONOMIQUES ET SOCIALES AU NIVEAU MICRO-ECONOMIQUE (pour les agents conomiques) Pour les PME, lasschement du crdit leur fait courir un risque rel de faillite. Les entreprises de tous les secteurs sont concernes, malgr le plan franais de soutien aux banques qui ne produit pas encore tous ses effets ; plus des trois quarts des banques avaient dj durci leurs critres dattribution de crdit aux entreprises au 3e trimestre. Les entreprises renoncent donc leurs projets dinvestissement et dembauches. Les grandes entreprises sont pnalises par leur fort niveau dendettement (chute du taux dautofinancement 51 %) d leffet de levier (rentabilit suprieure au taux dintrt), ce qui leur a permis ces dernires annes de doubler les dividendes verss aux actionnaires. Avec la rcession actuelle, la chute des profits menace linvestissement, car les entreprises vont prfrer satisfaire leurs actionnaires et diffrer leur dcision dinvestir. Cette situation dfavorable des entreprises a des rpercussions sur lensemble de lconomie.

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AU NIVEAU MACRO-ECONOMIQUE
HAUSSE DU CHOMAGE : Prvisions : en zone euro : 8,6 % en 2009 (7,4 en 08) ; E-Unis : 7,3 % (5,7 en O8). Chiffre actuel en France : 7,3 %. La baisse de lactivit dans certains secteurs comme lautomobile et le btiment entrane du chmage partiel, des fermetures dentreprises et des dlocalisations. Les usines Peugeot ne produiront pas pendant un mois (du jamais vu depuis 1912), dautres tournent au ralenti ; ceci se rpercute sur tous les sous-traitants trs nombreux dans ces 2 secteurs dactivit (Michelin). La dgradation des perspectives dactivit provoque aussi une baisse des embauches et les plus touchs restent les jeunes. Cette hausse du chmage entrane une baisse des revenus des mnages.

BAISSE DE LA CONSOMMATION ET DE LINVESTISSEMENT


La hausse des prix du ptrole, des matires 1res et des produits alimentaires au 1er semestre 2008 avait dj entran une baisse des revenus et du pouvoir dachat des mnages ; ce qui provoque systmatiquement une baisse de la consommation. Celle-ci reprsente en effet 65 70 % du PIB, la baisse de la consommation va donc entraner une stagnation ou une baisse du PIB. Des mnages travaillant dans le secteur priv sont touchs par une baisse des revenus (chmage ou chmage partiel) ; dautres craignent pour leur emploi. Cet tat desprit incite peu consommer ; les premiers postes touchs dans le budget familial sont donc les dpenses juges moins prioritaires : loisirs, tourisme etc. Les banques prtent moins, donc les mnages consomment moins et achtent moins de logements ; les prix immobiliers chutent, les portefeuilles dactions chutent (- 45 % en France) si bien que les mnages se sentent aussi moins riches = revenus en baisse, les mnages ne sont pas incits consommer ; et encore ce sont les Amricains les plus touchs par ces effets de richesse car eux nont pas pargn contrairement aux Franais ; et le montant de leur retraite par capitalisation a baiss de 20 % depuis 15 mois. Les entreprises anticipant une baisse de la demande annulent leurs projets dinvestissements : VEOLIA vient 35 dannoncer un plan de rduction de ses investissements en mme temps quune hausse de 10 % du dividende vers ses actionnaires !

Avec le dveloppement durable, il faut esprer que la crise permettra de relancer lactivit dans lcologie et les conomies dnergie, que ce soit dans le btiment ou dans lautomobile.

CRISE DE LIMMOBILIER
Autre secteur touch fortement par la crise : lIMMOBILIER. La baisse des prix a commenc et certains promoteurs sont en redressement judiciaire, les acheteurs potentiels prfrent attendre que la baisse saccentue, ce qui est prvu en 2009. Avec la flambe des prix, le nombre dagences immobilires avait augment de + 10 000 agences en 10 ans ; beaucoup dentre elles sont en difficult. Le secteur du BTP est donc frapp par la crise et il est prvu une chute du nombre de logements construits avec des suppressions demplois ; lEtat franais va apporter son aide ce secteur conomique.

Conclusion de la 2me partie (consquences de la crise)


On voit donc bien le risque de cercle vicieux dpressif dans lconomie mondiale ; un spcialiste des prvisions, qui craint le risque de dflation, juge que ce qui va se passer dans les 6 prochains mois sur le prix des actifs immobilier et entreprises- est dcisif (X. Timbeau OFCE, Le Monde 17/12/08). Lintervention des Etats est donc indispensable pour soutenir la demande globale par leurs propres dpenses, garantir les crdits et recapitaliser les banques. retour 36

Dans notre imaginaire collectif le concept de crise financire est souvent flou. Si le citoyen pense intuitivement pouvoir en saisir les principaux traits, lexprience montre que son approche des crises conomiques reste souvent scolaire (crise de 1929) ou exprimentale (chocs ptroliers). De fait, parler de crise de liquidits, dagences de cotations ou encore de titrisation, so nt autant de termes abscons qui dsorientent le citoyen pour qui une crise incomprise, nen devient que plus terrible. Les causes de la crise financire peuvent pourtant sapprhender de faon simple. La recherche des causes structurelles de la crise mne cette ide selon laquelle le systme financier international portait en lui, les germes de son propre effondrement (I). La gestion du niveau du crdit par la banque centrale amricaine permet de comprendre le basculement conjoncturel dun tat de dynamisme conomique, une situation faillite des marchs financiers (II).
1. Un march financier porteur des germes de sa propre crise :

1.1 Sous-valuation et transferts des risques ou comment ouvrir les vannes du crdit Les marchs financiers ne fonctionnent pas selon les rgles des marchs classiques. Sur un march classique, la rgulation se fait par les prix, selon la loi de loffre et de la demande. Si les prix montent, les acheteurs se font plus rares, et cette rarfaction des acheteurs incite les offreurs baisser leurs prix afin de reconqurir leurs clients initiaux. Lajustement du march classique des biens et des services se fait donc par le prix, qui y joue le rle de rgulate ur. Sur les marchs financiers, lagent conomique nachte pas, il place ; ainsi, lorsque le prix dun titre boursier augmente, sa demande augmente. Plus le prix dun actif financier augmente, plus il attire dacqureurs ; et plus il attire dacqureurs, plus sa valeur sera tire la hausse. Le march financier ne sautorgule pas, sa croissance est thoriquement infinie, toutes chose s gales par ailleurs, et si aucune crise ne survient. En outre, contrairement un march classique, un prix trop lev ne dcourage pas le recours au crdit, mais lencourage. P lus les prix dun actif financier augmentent, plus linvestisseur a intrt recourir lemprunt pour se le procurer, et plus il em prunte, plus le prix des actifs financiers augmente. Dans cette logique, les prix ne peuvent pas rguler le march. Pire, ils sont partie prenante ce cercle vicieux o la hausse des prix appelle laugmentation des crdits, et o laugmentation des crdits appelle la hausse des prix. Cest donc le crdit qui est lorigine de la crise financire actuelle, dans la mesure o loctroi de crdit permet lemballement du systme financier.

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Dans une phase de croissance conomique, les banques ont tout intrt prter massivement. Plus une banque prte, plus elle fait travailler son capital, et plus elle accrot sa rentabilit sur fonds propres. Dans un systme o les actionnaires des banques cherchent maximiser leurs dividendes, les banques sont donc tenues de prter autant que possible, mme si cela implique qu elles sendettent elles-mmes. Prter massivement implique alors de rduire dautant le capital en rserve pour garantir les crdits accords. Aussi existe-t-il une ligne rouge, savoir un stock de capital minimal immobilis et en dessous duquel la banque ne peut accorder davantage de prts. Or, la gravit de la crise actuelle tient ce que cette ligne rouge a t trs largement franchie. Les banques ont prt bien au-del de ce quelles pouvaient garantir, afin de rentabiliser au maximum leur capital. En ralit, si le niveau de crdit a pu atteind re de tels sommets, au point de provoquer par la suite une terrible crise de liquidits, cest grce au dveloppement de lingnierie fi nancire qui a mis en place un systme permettant la fois de diluer et de transfrer les risques lis au crdit. Ce systme repose sur trois piliers. Le premier pilier consiste garantir la dette des acqureurs dactifs sur la valeur de march, des actifs en question . En dautres termes, la valeur du titre financier fait office dassurance pour le banquier. Si le titre est stable et si sa valeu r augmente de faon rgulire, le banquier considre alors que cest l une garantie solide. Dans cette logique, la dette et le risque de c elui qui souscrit au crdit paraissent trs faibles, puisque la valeur de ses actifs crot bien plus rapidement que le taux dintrt de son crdit. Attendu que le banquier prend pour indicateur les valeurs du march, il est conduit minimiser un risque pourtant bien rel ! Le second pilier de ce systme, plus complexe, fait appel au mcanisme de lassurance. Les banques sachtent et se vendent entre elles, les risques lis aux crdits quelles dtiennent lactif. Une banque A achte ainsi une banque B une protection contre le risque dun ou de plusieurs crdits inscrits son bilan, moyennant des primes de montant variable, vers es priodiquement. Le vendeur de protection augmente ses avoirs, et par l mme sa capacit prter, sans que cela ne lui cote rien, si, bien entendu, aucun accident de crdit na lieu. Cest donc l un mcanisme assurantiel dans sa forme la plus classique ; pour lassureur, les primes reues sont purs bnfices, si aucun accident ne survient. Le problme dun tel systme tient cependant, ce que lacheteur de risque nest pas tenu de mettre en rserve un stock de c apital destin garantir le prt quil est suppos couvrir. Or, si un des emprunteurs de notre banque A venait faire dfaut, ce s erait pourtant la banque B qui devrait acquitter en capital la valeur de son prt Sil sagit dun ou deux mauvais payeurs a nes t pas trs grave, la banque B trouve des liquidits ; sil sagit en revanche de milliers de mauvais payeurs, la banque B est ruine, et el le entraine dans sa ruine, la banque A. Pour la banque A, acheter une protection lui permet de se dbarrasser du risque inhrent son crdit, donc de rduire ses immobilisations de capital, et elle peut ainsi dbloquer de nouveaux fonds, pour accorder de nouveaux crdits, crdits pour lesquels elle souscrira une nouvelle protection et ainsi de suite. Pour la banque B, assurer un crdit dune autre banque savre tr s risqu ; mais si elle parie court terme sur une forte croissance, et des crdits, et des prix des actifs financiers, elle a tout intrt prendre ce risque. Ce phnomne du transfert de risque a donc conduit une vritable explosion du crdit et une envole du prix des actifs. 38 Plus grave, il a aussi conduit une diminution de la couverture en capital des banques

Le troisime pilier de ce systme financier est celui du nouveau mode dvaluation des risques lis au crdit . Jusquaux annes 1990, pour accorder un crdit la banque regardait avec soin le dossier du candidat, ses revenus, ses autres crdits en cours, etc. Dsormais, le banquier prend sa dcision partir de modles mathmatiques de risques de crdits qui, certes prennent toujours en compte les revenus de celui qui souscrit au crdit, mais qui y intgrent aussi plthore dautres paramtres, parmi lesquels la valeur des actifs financiers. Or, vu que les actifs financiers sont la hausse, les banques ont tendance sous-valuer le risque, et minimiser le stock de capital quelles vont conserver au passif pour couvrir le crdit en question. Les banques sont donc incites rduire leur montant de capital et accrotre leur volume de crdit. Ce nouveau systme qui rgit les banques daffaires est donc particulirement dangereux dans la mesure o celui qui accorde le crdit nen supporte plus le risque. En outre, celui qui accorde le crdit, na aucune raison dvaluer correctement le risque, car non seulement cela cote cher, mais en outre il sait quil va le transfrer ! Ce systme repose donc sur une logique o le volume de crdit prime sur la qualit des prts. Ce mme systme a t appliqu de faon massive au march de limmobilier amricain 1.2 La question des subprime Le subprime dsigne un crdit hypothcaire accord un emprunteur jug risque et gag sur la valeur de son bien immobilier. Les banques daffaires amricaines ont massivement rachet des crdits immobiliers pariant sur une augmentation constante du march immobilier. Ces prts sont ensuite regroups en pools, c'est--dire en lots, de 1000 ou 2000 crdits et convertis en actif financiers. Regrouper des crdits entre eux tait cens permettre, en vertu de la loi des grands nombres, dobtenir des titres au rendement globalement moins variable que des crdits pris individuellement. Cest ce que lon appelle la titrisation. Ces titres sont ensuite proposs comme placements des investisseurs. Le systme des subprime tait en fait une mcanique bien huile. En bas de la chane, se trouvaient les courtiers qui dmarchaient les citoyens amricains pour leur proposer des crdits hypothcaires. Le citoyen amricain issu des classes populaires, dsireux daccder la proprit, souvent peu au fait des subtilits du crdit immobilier, tait ainsi confront jour et nuit des reprsentants de commerce qui lui envoyaient des publicits dans sa boite aux lettres, le dmarchaient par tlphone et allaient mme jusqu frapper sa porte le dimanche pour lui proposer des crdits immobiliers des taux extrmement attractifs. Sil souscrivait, son 39 crdit lui tait accord dans lheure, et il emmnageait dans les trois jours ! Face cela, il lui fallait faire preuve dune force morale toute particulire, pour ne pas cder.

Les crdits ainsi contracts taient ensuite revendus aux banques daffaires moyennant commissions. Ces banques, regroupaient les crdits hypothcaires en pools, et les revendaient sous forme de titres financiers sur les marchs, en prenant une commission. Tout en haut de la chane se trouvaient les investisseurs, attirs par des titres au rendement substantiel, sans dailleurs j amais se demander pourquoi ces titres qui prsentaient le mme risque que des obligations, offraient un rendement pourtant suprieur La titrisation permettait donc aux banques de transfrer la crance un investisseur et daccorder ainsi de nouveaux crdits Un tel systme avait donc des allures dusine gaz, car tout reposait sur une hausse continue, et du niveau des crdits, et des valeurs des titres ; la hausse du niveau des crdits entrainant la hausse des valeurs des titres et inversement.

2. Le basculement dans la crise


2.1 Les annes 2000-2004 ou la politique expansionniste de la Fed Au lendemain de la crise asiatique de 1997, les Etats-Unis ont connu une crise boursire dampleur moyenne qui a eu pour consquence de mettre en difficult les entreprises qui avaient fortement investi, au cours des annes 1990, dans les Technologies de lInformation et de la Communication (cf. bulle Internet). La Banque Centrale amricaine stait alors engage dans une po litique dlibrment expansive pour dsendetter ces entreprises. Alan Greenspan a donc maintenu les taux dintrt un niveau historiquement bas, aux environs de 1%. Le taux dintrt tant particulirement bas, le recours au crdit tait facilit et il sest donc fortement accru, entrainan t dans son sillage les actifs financiers. Cette explosion du crdit a ainsi permis une expansion massive du march de limmobilier. Dans un systme o la valeur des actifs dpend massivement du nombre de crdits accords et inversement, et o le risque est dilu, les banques ont naturellement accord des prts immobiliers de plus en plus risqus ; au pire pensaient-elles la valeur du bien immobilier couvrirait le dfaut de paiement de lemprunteur. Lexpansion du crdit a ainsi permis une hausse spectaculaire du march de limmobilier aux Etats -Unis, mais aussi en Europe, o les prix ont augment de plus de 60% depuis 1998. Un tel systme fonctionnait parfaitement jusqu ce que, partir de mai 2004, la Fed remonte lentement ses taux directeurs. 2.2 La remonte des taux directeurs comme lment dclencheur de la crise Le basculement ne sest pas fait en une journe, et ce, pour plusieurs raisons. Dune part, les taux directeurs sont remonts progressivement, en raison des risques inflationnistes qui pesaient sur lconomie amricaine. Dautre part, les pays asiatiq ues, mais aussi la Chine et les Etats du golfe, ont continu placer leurs excdents commerciaux aux Etats-Unis. Les marchs amricains ne craignaient donc pas la crise de liquidits et le flux du crdit tait toujours approvisionn. Lexpansion du crdit a ainsi 40 continu pour un temps.

A partir de 2006, la poursuite dune politique de hausse des taux dintrt rvle les premires failles du systme. Les crdits subprime tant accords taux variables, cela impliquait de rengocier le taux du contractant au bout de trois ans. Les premiers dfauts de paiement se font donc sentir et rduisent dautant les stocks de liquidits des banques. De plus, les taux dintrts tant plus levs, le crdit se renchrit et cesse progressivement daugmenter. La baisse du niveau des crdits a alors entrain une baisse progressive de la valeur des titres financiers et ainsi de suite. Face ces premiers signes avant-coureurs de 2006, le systme sest engag dans une logique de fuite en avant comme un malade qui nierait sa propre maladie. La titrisation sest poursuivie et les agences de notations continuaient noter les titres adosss aux subprime comme des titres srs pour attirer de nouveaux investisseurs et ce jusquau printemps 2007, o il tait devenu impossible de nier lvidence. Les agences de notation ont alors dclass les titres, les investisseurs ont cess dacheter, les prix des titres financiers ont chut et tous les acteurs du systme ont ralis ce moment l quils staient surexposs. Les liquidits viennent manquer, les premires faillites apparaissent et les banques de second rang seffondrent une une comme des dominos. Les banques plus solides, quant elles, ont dans un premier temps affich des pertes record (dernier trimestre 2007 et premier et second trimestre 2008) avant quen septembre 2008 elles ne fassent savoir quelles navaient plus assez de capital pour faire face tous les dfauts de crdit. Le 15 septembre 2008, le lchage et la faillite de Lehman Brothers ont donn le coup denvoi la crise financire mondiale que nous connaissons aujourdhui

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