Gestion financire

3-205-02
Cours 2
5. LE COT DU CAPITAL
Dfinition :
Taux de rendement minimum exiger sur les diffrents projets de faon satisfaire
lensemble des bailleurs de fonds.
Taux dactualisation de la VAN

Outil utilis : CMPC
Df. : Moyenne pondre des cots des diffrentes sources de financement
permanentes (gnralement long terme).
Principales sources de financement LT:
Prts bancaires
Obligations
Dbentures
Actions privilgies
Actions ordinaires
Ne pas considrer marge de crdit et C/F

Hypothse sur lutilisation du CMPC :
Risque du projet = Risque de lentreprise

Le CMPC en trois tapes
1. Calcul des pondrations de chacune des sources
de financement (w
i
)

2. Calcul des cots de chacune des sources de
financement (k
i
)

3. Somme pondre des sources de financement
(calcul du CMPC)
1. Calcul des pondrations
Pondrations de lentreprise ou du projet?
Pondrations de lentreprise
Les investisseurs financent lentreprise et non un seul
projet
Chaque projet nest pas financ selon la structure de
capital (SC) vise.

Bases des pondrations :



1. Calcul des pondrations

Hypothque : VM = Solde





(

+
=

k
) (1 - 1
pmt Solde
t
k
1. Calcul des pondrations

Obligations / Dbentures : VM = Nb x Prix





t -
t
k) VN(1
k
k) (1 - 1
Coupon Prix + +
(

+
=

( ) ( ) ( )
n
VN
k 1
C
...
k 1
C
k 1
C
Prix
n
2
2
1
1
+
+
+ +
+
+
+
=
1. Calcul des pondrations
Actions privilgies : VM = Nb x Prix



k
D
Prix
1
=
( ) ( ) ( )
n
k 1
D
...
k 1
D
k 1
D
Prix
n
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
=
1. Calcul des pondrations
( ) ( ) ( )
n
k 1
D
...
k 1
D
k 1
D
Prix
n
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
=
g - k
D
Prix
1
=
Si le modle de Gordon sapplique :

Conditions pour utiliser du modle de Gordon :
1) Lentreprise verse des dividendes.
2) Les dividendes sont verss jusqu linfini.
3) Les dividendes augmente un taux de croissance (g) constant.
4) Le taux de rendement exig (k) est suprieur au taux de croissance des
dividendes.




Actions ordinaires : VM = Nb x Prix
2. Calcul des cots
Taux de rendement exiger par les diffrents
investisseurs (k)

isoler dans les formule de prix

Pour les actions ordinaires, 2 faons.

Gordon :

MDAF (CAPM) :

2. Calcul des cots
2 ajustements :
1) Convertir tous les taux sur une base effective.

2) Pour les titres de dette (prts, obligations,
dbentures)
Impact de la fiscalit?
Impact sur le cot?


3. Calcul du CMPC

=
=
+ + + =
n
1 i
i i
n n 2 2 1 1
k w CMPC
k w ... k w k w CMPC
6. LE TAUX DE RENDEMENT EXIG ET LE
RISQUE
A. Dfinition du risque :

o Risque = incertitude, variabilit

o Deux sources :

i. Risque dexploitation

i. Risque financier
6. LE TAUX DE RENDEMENT EXIG ET LE
RISQUE
i. Risque dexploitation

o Incertitude lies aux activits premires de
lentreprise, son secteur dactivits.

o Indpendant de la SC

o Exemples :



6. LE TAUX DE RENDEMENT EXIG ET LE
RISQUE
ii. Risque financier
o Incertitude lie au recours lendettement

o Variation du RFP et du BPA lie lendettement
o Effet de levier
o Le levier amplifie les bonnes et les mauvaises
performances


o Une entreprise ne doit pas combiner les deux types de
risque!

o Si risque dexploitation lev : Financement surtout par
actions

o Si risque dexploitation faible : Possibilit de financer
davantage par dette

2 situations possibles
Le risque du projet = Risque de lentreprise


Le risque du projet Risque de lentreprise
B. Risque du projet = Risque de
lentreprise
Dans un tel cas, quel est le taux exiger?


Est-ce vraiment facile calculer en ralit?
Voyons voir pour :
Une entreprise cote en Bourse
Une entreprise prive (non cote)
1. Entreprise cote en Bourse
Les actions et les obligations se transigent sur un
march organis.

i. Calcul des valeurs marchandes :

Nombre de titres :
Prix des titres :

1. Entreprise cote en Bourse
ii. Calcul des cots

Obligations, dbentures, actions privilgies

1. Entreprise cote en Bourse
Actions ordinaires

a) Utilisation du modle de Gordon?

Hypothses parfois irralistes


1. Entreprise cote en Bourse
Actions ordinaires

b) Utilisation du MDAF :

R
f
= Taux sur les bons du Trsor 90 jours

Prime de risque du march : E(R
M
) R
f

Historique : Rendement historique de lindice boursier

Implicite : Gordon appliqu lindice boursier
1. Entreprise cote en Bourse
Actions ordinaires

b) Utilisation du MDAF :

du titre :
Donnes historiques :



ajust :


2. Entreprise non cote en Bourse
i. Calcul des pondrations

Valeurs marchandes parfois difficilement
accessibles pas de march dchange

Pondrations vises si disponibles
Se baser sur les entreprises comparables si la
situation le permet
2. Entreprise non cote en Bourse
ii. Calcul des cots

1) Prts bancaires
Taux dintrt en vigueur

2) Obligations
On ne peut dduire le rendement lchance car
pas de prix observables.

Solution : Trouver un comparable en termes de
risque de dfaut.

2. Entreprise non cote en Bourse
Faon de procder :

Le but est de sattribuer une cote de crdit
quivalente celles attribues par les agences de
notation.



2. Entreprise non cote en Bourse
3) Actions ordinaires :

Calcul du K
FP
avec le MDAF

Problme : Nous navons pas de donnes
historiques permettant de calculer le

Solution : Trouver une entreprise comparable et
ajuster
2. Entreprise non cote en Bourse
Comment procder?
Prmisse du MDAF : 2 types de risque

i. Spcifique : incertitude qui touche uniquement
lentreprise ou son secteur.

ii. Systmatique : Incertitude qui touche toutes les
entreprises de lconomie, mais pas
ncessairement avec la mme intensit.
2. Entreprise non cote en Bourse










Exploitation
Risques
Financier
Spcifique
Systmatique
Spcifique
Systmatique
2. Entreprise non cote en Bourse
On sintresse au risque dexploitation systmatique
seulement :




On sintresse au risque financier systmatique
seulement :

2. Entreprise non cote en Bourse
On cre donc un comparable en termes de risque systmatique :


secteur


D/FP
secteur






NE






Ent. dsir


Exemple de calcul de cot des
fonds propres : ABCD

NB : Prime de liquidit
Pour trouver k de lentreprise non cote, nous
avons tenu compte :

Du risque dexploitation systmatique

Du risque financier systmatique


Autre facteurs considrer :
Prime de liquidit
NB : Prime de liquidit
Pour les entreprises cotes en Bourse :

March secondaire organis
Facilit de revente des actions

Pour les entreprises non cotes (ou cotes mais avec petite
capitalisation boursire dont le volume de transaction est faible)

Difficile de liquider sa participation et den obtenir un juste prix.

Augmente lincertitude

Linvestisseur exige une prime supplmentaire

NB : Prime de liquidit
Formule :
K
non cot
= k
cote
/ (1-Escompte)
= Taux de rendement exig pour une ent. :




Escompte habituel :
Exemple de calcul de cot des
fonds propres : XYZ

C. Risque du projet Risque de
lentreprise
Deux possibilits :

1) Approche subjective
Classes de risque

2) Pure-play
Schma