~ 1 ~

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La gouvernance
et rgulation
financire

JAMAL EL ARAB Achraf 3014
DOUJAJY Ilyass 3016
KITMIR Chaimaa 3072
FARAJ Hanaa 3077
ZAHID Achraf 3148


Encadr par :
M. KABOURI
~ 2 ~

Sommaire :


I. Introduction 3
II. La gouvernance financire 4
1. Concept gnral 5
2. La gouvernance financire selon le PNUD 6
3. La gouvernance financire : Le concept anglo-saxon 7
4. La gouvernance financire Marocaine 8
5. Les rgles rgissant les acteurs du march financier 9
A. Le march financier 9
B. Les teneurs de comptes et dpositaire central 11
C. Les socits de gestion 16
D. Les socits de bourse 18
E. La bourse des valeurs de Casablanca 22
III. La rgulation financire 27
1. Concept gnral 28
2. Situation avant la crise 30
3. Rformes aprs la crise 30
4. LAMMC : autorit de rgulation 31
A. Historique 31
B. Actions de rgulation 33
IV. Conclusion 36





~ 3 ~


Introduction
Le systme financier marocain a t profondment rform, depuis le dbut des annes 90,
autour de nombreux axes notamment le dcloisonnement des marchs de capitaux par la
transformation des relations entretenues entre les diffrents lments constitutifs du
systme financier, la libralisation des oprations financires et la rforme du cadre
rglementaire des banques et du march financier. Ainsi ont t introduits, dans le cadre de
la loi bancaire de 1993 et des textes attenants, le dsencadrement du crdit, la suppression
progressive des emplois obligatoires, la libralisation des taux dintrts dbiteurs en 1996
et, la mme anne, le lancement dun march des changes interbancaire. A partir de 2000,
un nouveau plan comptable pour les tablissements de crdit a t adopt. Cette
libralisation de lactivit bancaire sest ralise dans un cadre prudentiel renforc
(notamment en matire de classification des crances douteuses provisionner) que le
systme bancaire a globalement su intgrer, exception faite des anciens organismes
financiers spcialiss. Le march financier, quant lui, aprs sa modernisation par une
batterie de mesures, en 1993, a connu, en 2004, une mise jour de son infrastructure et de
ses rgles de fonctionnement et un renforcement des pouvoirs de lautorit de march. En
2006, la promulgation de la nouvelle loi bancaire apporte deux lments fondamentaux
que sont dune part, des nouvelles rgles prudentielles dans le cadre de Bles II qui sont
plus qualitatives et spcifiques et qui ncessitent le recours de nouveaux profils en
matire de ressources humaines et { des moyens techniques sophistiqus et dautre part,
lautonomie de la banque centrale, seule institution charge de veiller { la rgulation et { la
surveillance du systme bancaire et de conduire la politique montaire.
Pour la plupart, ces rformes ont soit atteint leurs objectifs soit runissent toutes les
conditions pour atteindre les rsultats escompts, et dun point de vue institutionnel le
Maroc dispose actuellement du systme financier le plus structur de la rive sud de la
mditerrane et certainement le plus performant, qui affiche des taux de rentabilit rels
trs attrayants, les meilleurs aprs ceux observs en Afrique du Sud. Cette performance
nest que le fruit dune bonne gouvernance financire et rgulation permanente dynamique
et minutieuse.

Quentendons-nous par gouvernance et rgulation financire, comment sont-elles
perues au niveau international, et de quelle manire cette gouvernance et cette
rgulation financire se concrtisent-elles sur le march financier marocain ?



~ 4 ~








La
Gouvernance
financire








~ 5 ~

I. La gouvernance financire
1. Concept gnral
La gouvernance dcrit gnralement lorganisation administrative dune institution en vue de
raliser ses objectifs, de la diriger et de grer ses risques. De ce fait, elle implique notamment la
description des rles et responsabilits attendus de lEtat dans le cadre de la gestion dune institution
financire, une institution financire est une institution publique ou prive, qui assure une mission
conomique ou financire et qui fournit des services financiers ses clients. Gnralement tributaires
d'une rglementation financire dicte par les autorits financires. Elles se distinguent par la nature
des services qu'ils rendent leur clientle et des produits qu'ils sont mme de ngocier : socits de
bourse, banques, bourse des valeurs

La gouvernance financire implique galement la mise en place de structures de supervision par
le biais dune politique et de procdures de contrle et du dveloppement de systmes dinformation
qui contribuent { organiser la gestion de linstitution financire. Une gouvernance financire
efficace et efficiente est un lment vital du bon fonctionnement dune institution financire.
Le point de dpart pour constituer la structure de gouvernance en soi consiste mettre en
place un programme de gouvernance.
LAutorit sattend { ce que linstitution financire dveloppe et mette en place un programme de
gouvernance modul en fonction de sa nature, de sa taille, de la complexit des activits quelle exerce
et de son profil de risque.

Le programme de gouvernance permet de coordonner les initiatives visant amliorer la gouvernance
au sein de linstitution financire. Ce programme dfinit notamment la philosophie de gouvernance et
les valeurs de linstitution financire. Pour ce faire, il devra se baser sur divers facteurs tels que les
activits, la nature et la complexit des oprations, les ressources, la structure organisationnelle et de
proprit de linstitution, son apptit pour le risque, etc.
Le programme de gouvernance tablit et formalise les stratgies, politiques et procdures devant tre
mises en place afin de dfinir et dorganiser les divers dispositifs ncessaires { latteinte dune saine
gouvernance.
De faon gnrale, un programme de gouvernance efficace serait compos des dispositifs suivants :

une gestion intgre des risques;
des mcanismes de contrle interne;
une supervision indpendante des activits;
des fonctions de vrification.

Le programme de gouvernance dune institution financire devrait reflter les changements qui
soprent au fil du temps. La qualit des pratiques de gouvernance est un facteur important du
maintien de la confiance des marchs.
Comme il importerait que ce programme dfinisse clairement les rles et responsabilits des
intervenants impliqus notamment celles intervenant dans le march des capitaux comme il est objet
dans notre rapport.
~ 6 ~



2. La gouvernance financire selon le PNUD :
Programme des Nations Unies pour le Dveloppement



Au sein des Nations unies, le PNUD Programme des Nations Unies pour le Dveloppement
dfinit la gouvernance financire en tant quexercice de lautorit conomique dans la gestion des
affaires nationales. Elle correspond { lensemble complexe des mcanismes, des processus et
institutions financires travers lesquels les citoyens et les groupes articulent leurs intrts,
exercent leur droit et rglent leurs diffrences. La bonne gouvernance sound governance
dcrirait les caractristiques dune gouvernance qui est participative, transparente, efficace,
quitable et fonde sur la loi. Elle comprend aussi les processus de prise de dcision qui affectent
les activits conomiques du pays et ceux de ses rapports avec dautres nations.


On voit que le PNUD traite la gouvernance financire selon les capacits des gouvernements et
des autres acteurs sociaux et conomique assurer la gestion systmatique de : dmocratie,
march, quit. Ceci dans la perspective de louverture des marchs, de lajustement structurel et
de ladaptation des Etats et des socits aux normes internationales.


Ce partage propos par le PNUD en gouvernance financire ne nous semble pas prsent dune
faon suffisamment claire et objective. Dabord parce que la mise en relief du processus
douverture conomique et de prparation des conomies nationales { lconomies mondiale des
marchs, comme le font les banques de dveloppement et le FMI, finit par restreindre le concept
de gouvernance la qualit ou la capacit des gouvernements et des gouverns de grer les
transformations sociales et conomiques. Le rapport de la Banque Mondiale 1997 sest centr sur
la reconstruction de lEtat en tant que condition sine qua non dune conomie solide.


Michel Camdessus Ex Directeur gnral du Fonds montaire, quant { lui attire lattention sur le
fait que la rforme de lEtat constitue le dfi majeur dans la recherche du dveloppement, cest ce
que le directeur du FMI { dcider dappeler le No-consensus de Washington . Cest ainsi dans
cette perspective que la gouvernance financire est rduite-en tant que concept-aux institutions
du gouvernement ou aux rgles du jeu formelles ou informelles qui dfinissent les acteurs, les
procdures et les instruments lgitimes de laction collective. La gouvernance serait donc
compos dune dimension horizontale les institutions conomiques et financire et dune
dimension sectorielle gouvernance pour lducation .


~ 7 ~

3. La gouvernance financire : Le concept anglo-saxon

Contrairement ce que le terme, ambigu, de gouvernement ou de gouvernance des entreprises
conduit parfois conclure, les thories de la gouvernance nont pas pour objet dtudier la faon
dont les dirigeants gouvernent ce qui conduirait confondre la gouvernance avec le
management , mais celle dont ils sont gouverns. Lanalogie avec les rles dvolus { la
gouvernante des enfants peut-tre utile pour clairer cette signification. Ces rles sont
notamment de surveiller et de dfinir les rgles du jeu pour les enfants et leur latitude. Ce faisant,
la gouvernante accomplit deux fonctions : une fonction disciplinaire contraignante et une fonction
ducative habilitante , les deux tant lies : la dfinition de laire et de la nature des jeux, tout
en facilitant la surveillance, conditionne galement lapprentissage.


Selon la thse de Berle et Means faisant suite la crise de 1929 en tant { lorigine dun
renforcement de la rglementation boursire aux Etats-Unis aboutissant la cration de la
Securities and Exchange Commission, charge de protger les investisseurs financiers. La
question de la gouvernance sinscrivait ds lorigine dans une perspective de rgulation du
comportement des dirigeants et de dfinition des rgles du jeu managrial .


La dfinition mme de la gouvernance comme systme de rgulation du jeu managrial induit
directement une perspective institutionnaliste, naturelle en sociologie, en droit et en sciences
politiques, et qui a connu en conomie un fort renouveau, lors des trois dernires dcennies, avec
lmergence du courant no-institutionnaliste. Cette perspective, applique la gouvernance, peut
tre considre comme un cas particulier de lapproche de North (1990). Ce dernier dfinit les
institutions comme les rgles du jeu en socit ou, plus formellement, les contraintes conues par
les hommes qui encadrent et influencent leurs interactions. Le systme de gouvernance
reprsente alors un ensemble de mcanismes institutionnels une matrice institutionnelle
constituant les rgles du jeu managrial. Dans cet esprit, Charreaux (1997) dfinit la gouvernance
comme lensemble des mcanismes organisationnels et institutionnels ayant pour effet de
dlimiter les pouvoirs et dinfluencer les dcisions des dirigeants, autrement dit, qui gouvernent
leur conduite et dfinissent leur espace discrtionnaire.


Un historique des recherches sur la gouvernance montrerait quelles ont t, pour lessentiel,
consacres aux firmes managriales anglo-saxonnes. Ce faisant, ltude des systmes de
gouvernance sest faite { contexte institutionnel national donn pour les rgles formelles,
lorganisation des marchs financiers et informelles (la religion, la morale, la culture nationale).
Elle a ainsi conduit { privilgier des mcanismes tels que le conseil dadministration, les marchs
des dirigeants, les prises de contrle, dconnects de leurs spcificits nationales. Le
dveloppement des recherches comparant les diffrents systmes nationaux a montr que pour
comprendre tant leur varit que leur logique interne de fonctionnement, il tait ncessaire de
prendre en compte les architectures institutionnelles nationales
~ 8 ~

4. La gouvernance financire Marocaine
Dans le cadre dune confrence { l Institut Suprieur de lAdministration dnomm Agora de
la gouvernance Le 22 Mars 2012 M. Abdesselam ABOUDRAR Prsident de lInstance Centrale de
Prvention de la Corruption affirme que :

La gouvernance financire est avant tout ensemble des processus, rgles, normes, valeurs et
institutions grce auxquels les diffrents acteurs (organismes publics locaux, dtat, entreprises)
grent les systmes et les marchs financiers sur tous les territoires, aussi bien { lchelle
mondiale que locale .

Selon lui une Bonne gouvernance financire se prsume :

- Dune part par la comprhension de la gouvernance et de ses enjeux par le biais dune
analyse financire ou stratgique ainsi quune comprhension de la crise financire et les
nouvelles formes dintervention tatique
- Dautre part le dveloppement de systmes efficaces en vue de : mobiliser les ressources,
grer les actifs et passifs financiers, laborer/xcuter le budget, tablir les rapports
financiers et daudit, puis mettre en place des institutions de supervision solides

Une bonne gouvernance financire signifie que les fonds sont utiliss :

- aux seules fins prvues, et axs sur les rsultats
- dans le respect des bonnes pratiques administratives, techniques, financires,
environnementales et de dveloppement, ainsi que de la bonne gouvernance
- avec un bon rapport qualit-prix
- avec le souci de lefficience et de lefficacit

Une bonne gouvernance financire met en uvre deux approches :

- Lassurance que les fonds sont utiliss pour les fins auxquelles ils sont destins grce la
supervision directe et des systmes fiables de contrle interne ;
- Lassistance aux gouvernements/ projets afin damliorer les capacits de la gouvernance
financire.

Cest par le biais de cette gouvernance que lEtat est parvenu { laborer toute une stratgie afin
de dterminer les rgles de fonctionnement de chaque intervenant dans le march financier
travers des Dahir portant loi et des dcrets et arrts ministrielles et lgu une partie des ces
pouvoirs des autorits de rgulation comme lAMMC. Organisme soumis { la tutelle de lEtat
qui veille au respect des missions lui tant imparties et, de manire gnrale, de veiller
lapplication de la lgislation et de la rglementation. Il est sous-entendu, que cet organisme est
dot de la comptence { agir au complment de lEtat de manire { complter les lois, dcrets et
arrts en fixant des rgles claires et dtailles et dharmoniser les pratiques, de prciser les
rgles de march et dexpliciter les obligations de tout un chacun .

~ 9 ~

5. Les rgles rgissant les acteurs du march financier

















Image 1 : schmatisant la relation entre les diffrents intervenants dans le
march financier.


A. Le march financier

Le march financier, comme tout march, est un lieu dchange entre acheteurs et vendeurs. De
plus, comme dans n'importe quel march, les prix de vente et d'achat sont dtermins par le niveau de
l'offre et de la demande. Cet change concerne des produits ou instruments financiers.

Les vendeurs ou agents besoin de liquidits, dits agents besoin de financement, sont gnralement
des entreprises ou lEtat { la recherche de liquidits pour financer leurs projets de dveloppement.
Les acheteurs ou agents disposant dun excdent de liquidits, dits agents { capacit de financement,
sont gnralement des pargnants ou des investisseurs qui souhaitent investir dans les projets des
entreprises ou de lEtat en prtant de largent ou en devenant associs.
Dans ce march, les investisseurs contribuent au financement de lEtat et des entreprises par le
placement de leur pargne. Les instruments financiers qui contractualisent cet investissement sont
appels titres ou valeurs mobilires.


~ 10 ~

- Tout acheteurs ou agents souhaitent investir dans les projets des entreprises ou de lEtat en prtant
de largent ou en devenant associs devrait avant tout ouvrir un compte titre o seront gardes
toutes ses valeurs mobilires sdresse en premier lieu vous adresser un teneur de compte, une
banque par exemple. Les teneurs de comptes sont tenus davoir un compte chez le dpositaire
central o sont centraliss tous les titres des valeurs mobilires Maroclear .

- Ce dpositaire central, centralise les comptes titres au mme titre que Bank al Maghrib centralise les
comptes espces des teneurs de comptes.

- Une fois le compte titre ouvert, lordre de bourse pourrait smettre afin dacheter ou vendre des
valeurs mobilires. On sdresse donc { un agence bancaire qui elle-mme sadresse une socit de
bourse. Comme il est possible dadresser directement lordre de bourse une socit de bourse.

- Les socits de bourse sont les seuls intervenants { faire de lintermdiation boursire et donc
ngocier les titres des valeurs mobilires pour compte de sa clientle.

- Les socits de bourse formalisent les ordres de bourse et les envoient la bourse des valeurs de
Casablanca, reprsentant le cur du march, o vont sexcuter tous les ordres de bourse et o
deviendront effectifs achats et ventes de valeur mobilires.

- Un autre intervenant joue un rle important, il sagit des socits de gestion, notamment les socits
de gestion dOPCVM.

- La banque, par exemple, pourra sadresser { eux pour des oprations sur des OPCVM.

- Les OPCVM sont tenus davoir un dpositaire unique et doivent tre inscrit chez Maroclear. Et de
passer par les socits de bourse pour mettre des ordres de bourse.

- Et bien sr lautorit marocaine du march des capitaux AMMC qui reprsente lautorit du
march financier le gendarme du march financier et lautorit rgulatrice.










~ 11 ~

B. Les teneurs de comptes et dpositaire centrale


a. Les teneurs de compte

La tenue de comptes est une activit par laquelle un intermdiaire financier procde { louverture
de comptes titres, { lenregistrement des oprations sur les titres et la conservation des actifs au
profit de ses clients. Cette activit est exerce par des teneurs de comptes habilits par arrt du
ministre charg des finances, aprs avis du dpositaire central.


Les principaux teneurs de comptes titres sont les banques, les socits de bourse et les metteurs.

Un teneur de comptes est charg de :

la garde et l'administration des titres ;


Elle consiste en la tenue de la comptabilit titres des comptes courants des clients des fins de
reconstitution des stocks et des flux de dnouement des transactions boursires. Elle inclut galement
linformation des clients sur toute opration ou tout flux affectant les comptes.


la livraison des titres vendus contre paiement ;

le rglement des titres achets contre livraison ;

le traitement des oprations sur titres.


Le teneur de comptes doit tenir un relev chronologique des oprations ralises pour le compte dun
OPCVM et tablir, au moins une fois par trimestre, linventaire des actifs grs par lOPCVM.

LAMMC effectue des oprations de contrle les teneurs de comptes pour veiller au respect des
obligations lgales et rglementaires.









~ 12 ~

b. Le dpositaire centrale
Maroclear est une socit anonyme de droit priv, cre le 1er juillet 1997, en vertu des dispositions
du Dahir n1-96-246 du 9 janvier 1997 portant promulgation de la loi n 35-96 relative la cration
d'un dpositaire central et { l'institution d'un rgime gnral de linscription en compte de certaines
valeurs tel que modifi et complt par la loi 43-02.

Missions

Les principales missions de Maroclear sont :

Assurer la conservation des valeurs mobilires admises ses oprations, en faciliter la
circulation et en simplifier l'administration pour le compte de ses affilis ;
Administrer les comptes courants de valeurs mobilires ouverts au nom de ses affilis ;
Oprer tous les virements entre les comptes courants sur instruction de ses affilis ;
Mettre en uvre toute procdure en vue de faciliter { ses affilis l'exercice des droits attachs
aux titres et l'encaissement des produits qu'ils gnrent ;
Assurer la codification des valeurs admises ses oprations.
Maroclear est partie prenante dans la phase post-ngociation aussi bien pour les ngociations de
bourse que pour les transactions de gr gr.
Maroclear ralise lappariement et le dnouement, selon le principe du rglement contre
livraison, de toute transaction sur les valeurs admises ses oprations. Cela se traduit d'une part
par des flux titres imputs directement sur les comptes que Maroclear conserve et d'autre part
par des flux espces correspondants, instruits concomitamment auprs de Bank Al-Maghrib.


Les affilis de Maroclear

Les affilis de Maroclear sont les metteurs et les intermdiaires financiers habilits (IFH) : les
banques, les socits de bourse et autres organismes financiers.
Laffili peut tre soit un affili de plein exercice soit un affili sous mandat.

Les valeurs admises Maroclear

Sont obligatoirement admis aux oprations de Maroclear :

Les valeurs inscrites la cote de la Bourse de Casablanca ;
Les bons du Trsor mis par voie d'adjudication ;
Les actions de Socits dInvestissement { Capital Variable (SICAV), les parts de fonds communs
de placement (FCP) et fonds de placements collectifs en titrisation (FPCT) et les parts ou actions
dOrganismes de placement en capital risque ;
Les titres de crances ngociables (TCN) (billets de trsorerie, certificats de dpt et bons de
socits de financement) ;
Toute valeur mise dans le cadre dun appel public { lpargne.



~ 13 ~

Les services offerts

Le dpt/conservation :

Lors de l'admission de toute nouvelle valeur dont les titres sont matriellement crs, les titres au
porteur sont dposs auprs de Maroclear. Aprs contrle de leur validit, les dpts donnent lieu
l'ouverture de comptes courants au profit des tablissements dpositaires et l'inscription en compte
en leur nom. Une fois dposs, les titres ne peuvent plus faire l'objet de retrait.
Un plan comptable titres dfinissant les rgles de conservation et de circulation des valeurs mobilires
s'impose tant Maroclear qu' ses affilis, confrant ainsi la conservation scripturale un maximum
de scurit et d'tanchit.


Le dnouement :

Le dnouement d'une transaction sur les valeurs admises Maroclear est ralis par virement de
compte compte et selon le principe du rglement contre livraison (R/L). Le dnouement titres
s'effectue en "ligne ligne" sur les comptes courants des intervenants ouverts auprs de Maroclear ; le
dnouement espces s'effectue simultanment, aprs compensation, sur les comptes espces des
intervenants ouverts auprs de Bank Al-Maghrib.

Les oprations sur titres :

A l'occasion de chaque opration sur titres (OST) ayant un impact comptable (paiements de
dividendes ou d'intrts, remboursements, attributions ou souscriptions, fusions, changes )
Maroclear informe ses affilis des dtails de l'opration et les crdite, selon le cas, en titres, coupons ou
droits et ce sur la base de leurs soldes la veille de l'opration. Ces oprations sont qualifies d'OST
sur stocks.
Les affilis crdits prsentent ensuite les titres, coupons ou droits dtachs en leur faveur
encaissement un centralisateur par simple virement et obtiennent en contrepartie, selon la nature de
l'OST, soit une livraison de titres, soit un paiement espces.
Outre ces OST sur stocks, Maroclear initie des rgularisations qualifies d'OST sur flux. Celles-ci sont
ncessaires lorsque des OST interviennent entre la date de ngociation et la date de dnouement d'une
transaction.

La codification :

Maroclear a la qualit "d'Agence Marocaine de Codification " et attribue, de ce fait, des codes aux
valeurs admises ses oprations. Ces codes par le Dpositaire central ses affilis.







~ 14 ~

c. Quelques rgles rgissant les teneurs de compte et le dpositaire
central

Le Dpositaire central assure la vrification des quilibres comptables. Il veille galement au respect
des rgles de tenue des comptes titres et de la comptabilit titres des teneurs de comptes.
A cette fin, il est habilit effectuer, par tous agents spcialement commissionns cet effet, des
contrles sur place et sur pices auprs de ses affilis teneurs de comptes.

Le Dpositaire central fait connatre tout teneur de comptes les irrgularits ventuellement
releves loccasion des contrles :
- les moyens humains, matriels et organisationnels que tout intermdiaire financier doit mettre en
uvre en vue de son habilitation et ce, compte tenu de la nature et de ltendue de ses activits.
Louverture dun compte courant auprs du Dpositaire central emporte adhsion de laffili aux
dispositions du rglement gnral.

Maroclear est soumis au contrle du ministre des finances.

Les statuts du Dpositaire central sont approuvs par le Ministre charg des Finances. La nomination
du Prsident du conseil d'administration et, le cas chant, la nomination du ou des directeurs
gnraux du dpositaire central sont soumises l'agrment du Ministre charg des Finances.
Un commissaire du gouvernement, nomm par le Ministre charg des Finances, est plac auprs du
dpositaire central. Il est charg de veiller au respect, par cet organisme, des dispositions de ses
statuts et du Rglement Gnral, aprs avis de lAMMC, qui doit tre tabli par le Dpositaire central,
approuv par arrt du Ministre charg des Finances et publi au Bulletin Officiel.

LAMMC est charg de contrler le respect par le Dpositaire central de ses rgles de fonctionnement.
A cet effet, le Dpositaire central est tenu d'adresser { lAMMC, selon une priodicit qu'elle fixe, tous
documents et renseignements ncessaires l'accomplissement de sa mission.
Le ministre charg des finances peut, sil le juge utile, ou sur la demande de lAMMC, demander au
Dpositaire central de faire procder par des auditeurs externes une valuation de ses procdures et
des moyens techniques mis en uvre pour laccomplissement de ses missions. Le rapport auquel cet
audit donne lieu est transmis au ministre charg des finances et une copie en est transmise { lAMMC.
LAMMC est aussi habilit faire effectuer par tout agent asserment et spcialement commissionn
cet effet, des enqutes auprs du Dpositaire central. Elle peut obtenir communication de tout rapport
effectu par des conseillers externes. Elle peut galement, le cas chant, commanditer un audit ses
frais.
En outre, lAMMC contrle que le Dpositaire central respecte les dispositions des circulaires qui lui
sont applicables.
Le Dpositaire central est tenu de publier dans un journal d'annonces lgales, au plus tard six mois
suivant la clture de chaque exercice, les bilans, les comptes de produits et charges et les tats des
soldes de gestion de l'exercice coul.

Lautorit marocaine du march des capitaux est charge de contrler le respect par le Dpositaire
central des rgles de fonctionnement et par les teneurs de comptes de leurs obligations.
~ 15 ~

A cet effet, le Dpositaire central et les teneurs de comptes sont tenus d'adresser au Conseil
dontologique des valeurs mobilires, selon une priodicit qu'il fixe, tous documents et
renseignements ncessaires l'accomplissement de sa mission. Il en dtermine la liste, le modle et les
dlais de transmission.

Pour la recherche des infractions aux dispositions de la prsente loi et du rglement gnral prcit,
le Conseil dontologique des valeurs mobilires est habilit faire effectuer par tout agent asserment
et spcialement commissionn cet effet, des enqutes auprs du Dpositaire central ou des teneurs
de comptes.

Il peut obtenir communication de tout rapport effectu par des conseillers externes. Il peut
galement, le cas chant, commanditer un audit ses frais.
LAMMC peut adresser une mise en garde au Dpositaire central sil ne se conforme pas aux
dispositions de loi.
Si la mise en garde est reste sans effet, lautorit marocaine du march des capitaux peut adresser au
Dpositaire central une injonction l'effet de prendre toutes mesures destines redresser la
situation dans un dlai quil fixe.
Si linjonction est reste sans effet { lexpiration du dlai prcit, lAMMC propose, sur la base dun
rapport circonstanci, au Ministre charg des Finances, de requrir du conseil dadministration du
Dpositaire central la suspension dun ou de plusieurs directeurs de ce dernier.
Les personnes morales mettrices des valeurs soumises au rgime gnral de linscription en compte
sont tenues, pour les valeurs quelles ont mises, douvrir des comptes de titres nominatifs au nom de
leur titulaire.
Les intermdiaires financiers doivent, pour tenir des comptes titres, tre habilits par arrt du
ministre charg des finances, aprs avis du Dpositaire central.

Bank Al -Maghrib et la Trsorerie gnrale du Royaume sont habilites doffice { tenir des comptes
titres.
Les teneurs de comptes, personnes morales mettrices et intermdiaires financiers habilits sont
tenus douvrir des comptes courants de titres auprs du Dpositaire central.
Pour chaque valeur, les intermdiaires financiers habilits doivent obligatoirement ouvrir des comptes
courants distincts pour leurs avoirs propres et les avoirs de leur clientle
Toute autre conformit la loi serait sanctionn ou par avertissement ou blme ou sanctionn
pnalement.











~ 16 ~

C. Les socits de gestion

Les socits de gestion sont des personnes morales constitues sous forme de SA et qui ont pour
objet exclusif la gestion dorganismes de placement collectif. Toute socit commerciale, qui cre et
gre titre exclusif les produits de placements dans le respect des contraintes rglementaires et
lgales, et des politiques d'investissement dfinies en interne, pour en tirer le meilleur rendement
possible.

Les socits de gestion comprennent les socits de gestion dOrganismes de Placement Collectif en
Valeurs Mobilires (OPCVM), les socits de gestion dOrganismes de Placements en Capital Risque
(OPCR) et les socits de gestion des Fonds de Placements Collectifs en Titrisation (FPCT).
Exception faite des socits de gestion dOPCVM, les socits de gestion sont soumises { lagrment du
ministre charg des finances, aprs avis de lAMMC.

a. Socit de gestion dOPCR
- La socit de gestion dOPCR est une SA dont lobjet exclusif est la gestion des socits de capital-
risque (SCR) et des fonds communs de placement risque (FCPR).

- La socit de gestion initie la constitution des FCPR et, le cas chant, des SCR
Elle place les fonds des OPCR quelle gre conformment { la loi et { la politique de placement
des OPCR prvue dans leurs documents dinformation respectifs ;
Elle est responsable de linformation des investisseurs et du public.

b. Socit de gestion des FPCT
La socit de gestion de FPCT est une SA dont lobjet exclusif est la gestion des FPCT
La socit de gestion ralise pour le compte du FPCT des cessions des crances
Elle met, pour le compte du FPCT, des parts et/ou titres de crance
Elle peroit des liquidits en provenance des actifs du FPCT, les place et, ralise, le cas
chant, des oprations de couverture
Elle paie { ltablissement initiateur la contre partie convenue pour la cession des crances;
Elle est responsable de linformation des investisseurs et du public

c. Socit de gestion dOPCVM
La socit de gestion dOPCVM est une SA dont lobjet exclusif est la gestion des Socits
d'Investissement Capital Variable (SICAV) et des Fonds Communs de Placement (FCP).
La socit de gestion gre le portefeuille de valeurs mobilires et de liquidits des OPCVM,
conformment la loi et la politique de placement prvue dans leurs documents dinformation
respectifs :

Elle initie les oprations dachat et de vente au profit des fonds grs
Elle procde la valorisation des portefeuilles et arrte la valeur liquidative
Elle est responsable de linformation des investisseurs et du public

~ 17 ~

d. Quelques rgles rgissant les socits de gestion (( OPCVM))

1) Quelques dcrets et arrts ministriels :

Un O.P.C.V.M. ne peut employer en valeurs mobilires d'un mme metteur plus d'un
pourcentage dtermin de ses actifs. Ce pourcentage est fix par le ministre charg des
finances, aprs avis de lautorit marocaine du march des capitaux. Il ne peut excder 20%.
Un O.P.C.V.M. peut toutefois placer jusqu' 100% de ses actifs dans des valeurs mobilires
mises ou garanties par ltat.
Un O.P.C.V.M. ne peut dtenir plus d'un pourcentage dtermin d'une mme catgorie de
valeurs mobilires mises par un mme metteur. Ce pourcentage est fix par le ministre
charg des finances, aprs avis de lAMMC. Il ne peut excder 20%.
Sont considres comme relevant d'une mme catgorie de valeurs mobilires :
- les valeurs mobilires donnant accs au capital d'un mme
metteur
- les valeurs mobilires confrant un droit de crance gnral sur le
patrimoine d'un mme metteur
- les actions ou parts d'un mme O.P.C.V.M

Les O.P.C.V.M. peuvent procder { des emprunts despces dans la limite d'un plafond fix par
le ministre charg des finances, sur proposition de lAMMC. Cette limite ne peut excder 10%
de leurs actifs.
2) Quelques Loi du Dahir relative aux OPCVM

Les O.P.C.V.M. doivent communiquer Bank Al- Maghrib les informations ncessaires { llaboration
des statistiques montaires.
Les OPCVM, les tablissements de gestion d'OPCVM, leur tablissement dpositaire et les teneurs de
comptes d'actions et parts d'OPCVM sont soumis au contrle de lAMMC.
Pour la recherche des infractions aux dispositions du prsent texte et des textes pris pour son
application, lautorit marocaine u march des capitaux est habilit faire effectuer par tout agent
asserment et spcialement commissionn cet effet, des enqutes auprs des SICAV, des
tablissements de gestion des OPCVM, de leur tablissement dpositaire et des teneurs de comptes
d'actions et parts d'OPCVM.
Pour l'accomplissement de sa mission de contrle, LAMMC est habilit demander aux OPCVM tous
documents et renseignements ncessaires.
Les OPCVM doivent transmettre { lAMMC, dans les dlais fixs par ce dernier, les rapports annuel et
semestriel ainsi que toute modification apporte la note d'information.
Lautorit marocaine du march des capitaux peut exiger communication de tous les documents
diffuss par un OPCVM. Il peut en faire modifier tout moment la prsentation et la teneur.
~ 18 ~


D. Les socits de bourse

La rforme du march financier de 1993 a octroy aux intermdiaires spcialiss (Socits de
bourse) le monopole de la ngociation des valeurs inscrites la bourse de Casablanca.
Les socits de bourse sont des intermdiaires qui ont pour objet principal lexcution des
transactions sur les valeurs mobilires sur le march boursier. Les socits de bourse ne peuvent
exercer quaprs agrment du Ministre charg des finances sur avis de lAMMC.
En fonction de ltendue de leur agrment, leurs activits peuvent, galement, couvrir :

Le placement des titres
Elles peuvent participer au placement des titres mis par des personnes morales faisant appel public
l'pargne. Cest notamment le cas { loccasion des oprations dintroductions en bourse, doffres
publiques ou dmissions obligataires.

La tenue de compte
A ce titre, elles peuvent assurer la garde des titres pour le compte de leurs clients.

La gestion de portefeuilles
Les clients peuvent mandater la socit de bourse pour lacquisition et la cession de valeurs mobilires
pour leur compte.

Le conseil
Les socits de bourse peuvent fournir des recommandations { leurs clients pour lachat et la vente de
valeurs mobilires ou la souscription { des oprations dappel public { lpargne.

Lassistance dans le cadre des oprations financires
Les socits de bourse peuvent assister les personnes morales faisant appel public { lpargne pour la
prparation des documents dinformation destins au public.

Lanimation
Les socits de bourse peuvent tre mandates par les socits cotes en vue de prsenter
quotidiennement des offres dachat et de vente afin damliorer la liquidit des titres.

La gestion de programmes de rachat
Le programme de rachat de ses propres actions par une socit dont les actions sont cotes la bourse
des valeurs est confi une socit de bourse qui se charge de sa ralisation par la prsentation
dordres dachat et de vente afin de rgulariser le cours de la valeur.


~ 19 ~

Quelques rgles rgissant les socits de bourse
Quelques lois du Dahir relative aux socits de bourse

Le capital de la socit gestionnaire est souscrit dans son intgralit par les socits de bourse
agres. Il est dtenu tout moment parts gales par l'ensemble des socits de bourse.

En cas de retrait d'une socit de bourse pour quelque cause que ce soit, sa quote-part dans le
capital de la socit gestionnaire est obligatoirement rachete parts gales par les autres socits de
bourse.
Image 2 : reprsentant la totalit des socits de bourse ayant souscrit au capital social
de la socit gestionnaire de la Bourse des Valeurs de Casablanca

Les actions de la socit gestionnaire sont souscrites ou rachetes un prix dtermin par
lAMMC. Le montant du capital minimum de la socit gestionnaire est fix par le Ministre charg des
finances, aprs avis de lAMMC.

Les socits de bourse ont pour objet principal l'excution des transactions sur les valeurs mobilires.
Elles peuvent galement :
participer au placement de titres mis par des personnes morales faisant appel public { l'pargne
assurer la garde des titres ;
grer des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat ;
conseiller et dmarcher la clientle pour l'acquisition ou l'alination de valeurs mobilires ;
assister les personnes morales faisant appel public { lpargne pour la prparation des documents
dinformation destins au public ;
animer le march des valeurs mobilires inscrites { la cote de la Bourse des Valeurs.

~ 20 ~

Les socits de bourse sont seules habilites excuter les transactions sur les valeurs mobilires
inscrites la Bourse des Valeurs.
Toute socit de bourse doit, avant d'exercer son activit, avoir t pralablement agre. L'agrment
est dlivr par le Ministre charg des finances, aprs avis de lautorit marocaine du march des
capitaux. Elle doit prsenter des garanties suffisantes, notamment en ce qui concerne son organisation,
ses moyens techniques et financiers et l'exprience de ses dirigeants.
Seules peuvent tre agres, en tant que socits de bourse, les socits qui sont constitues sous la
forme de socit anonyme ayant son sige social au Maroc. La demande d'agrment doit tre adresse
{ lAMMC par les membres fondateurs de la socit, qui peut accepter ou refuser lagreement {
condition que le refus soit motiv.
Le capital social des socits de bourse doit tre entirement libr lors de leur constitution et ne peut
tre infrieur 1 million de Dirhams. Il peut tre fix un montant suprieur par le Ministre charg
des finances sur proposition de lAMMC, selon la nature des activits exerces par les socits de
bourse.
Lorsqu'une socit de bourse a manqu aux usages de la profession, lautorit marocaine du march
des capitaux, aprs avoir mis les dirigeants en demeure de prsenter leurs explications, peut leur
adresser une mise en garde.
Lorsque la situation d'une socit de bourse le justifie, lautorit marocaine du march des capitaux
peut lui adresser une injonction l'effet de prendre toutes mesures destines rtablir ou renforcer
son quilibre financier ou rectifier ses mthodes de gestion.
Si la mise en garde et l'injonction restent l'une ou l'autre sans effet, et si la situation risque de porter
prjudice { lintrt de la clientle ou au bon fonctionnement du march, lautorit marocaine du
march des capitaux peut suspendre lune ou plusieurs des activits de la socit de bourse concerne
ou dsigner un administrateur provisoire auquel sont transfrs tous les pouvoirs ncessaires
l'administration et la direction de la socit de bourse concerne.

Quelques dcrets et arrts ministrielles relatifs aux socits de bourse

- Le taux maximum des commissions de courtage que les socits de bourse peuvent percevoir
leur profit { loccasion des transactions effectues par leur entremise est fix { :
1 - six pour mille du montant de la transaction lorsque celle-ci porte sur des titres de
capital, tels que dfinis au premier alina de larticle 3 du dahir portant loi n 1-93-211 du
4 rebia II 1414 (21 septembre 1993) prcit;
2 - trois pour mille du montant de la transaction lorsque celle-ci porte sur des titres de
crance, tels que dfinis au deuxime alina de larticle 3 du dahir portant loi n 1-93-211
du 4 rebia II 1414 (21 septembre 1993) prcit.

~ 21 ~

- Les socits de bourse doivent respecter en permanence un ratio de couverture des risques, le
dit ratio tant dfini comme tant un rapport entre, dune part, les risques encourus par les
socits de bourse sur les positions nettes prises dans le cadre de la contrepartie et pour le
compte de leurs clients, et dautre part, leurs fonds propres nets. Le ratio de couverture des
risques doit tre en permanence infrieur 100%.
- position sur une valeur donne : le montant dune transaction sur cette valeur, ngocie
et non encore dnou.
- position nette sur une valeur : le solde obtenu aprs compensation des positions
lachat et des positions la vente prises sur cette valeur. La position nette peut tre une
position nette lachat, lorsque les positions lachat sont suprieures aux positions la
vente, ou une position nette la vente dans le cas contraire.

- Les soldes crditeurs des comptes de la clientle doivent en permanence tre reprsents
lactif de la socit de bourse par des emplois en actifs liquides.
Les soldes crditeurs des comptes de la clientle comprennent les sommes inscrites ce titre
au passif du bilan.

De ces soldes crditeurs sont dduits :
- Les sommes crdites en compte client, mais en attente dencaissement ;
- Le montant des ngociations la vente au nom de clients, en attente de rglement

Et y sont ajouts :
- Les sommes dues aux clients mais non encore crdites ;
- Le montant des ngociations lachat au nom de clients, en attente de rglement.


- Les fonds propres des socits de bourse ne peuvent tre infrieurs au montant minimum de
leur capital social :

- Les fonds propres dune socit de bourse pris en compte au titre du prsent arrt comprennent :
Le capital social ; les primes dmission, de fusion et dapport ; les carts de rvaluation ; les
rserves ; le report nouveau crditeur. Le tout diminu du montant du capital souscrit non
encore appel ; du report nouveau dbiteur ; du rsultat net dbiteur en instance daffectation ;
du rsultat provisoire de lexercice en cours, sil est dficitaire.

- La valeur totale des positions nettes prises par les socits de bourse dans le cadre de la
contrepartie sur les diffrentes valeurs mises par un mme metteur doit tre en permanence
infrieure 40% des fonds propres nets desdites socits de bourse Toutefois, cette rgle ne
sapplique pas aux valeurs mises ou garanties par lEtat :

- Les positions nettes prises sur les valeurs mises par un mme metteur comprennent les
positions prises sur des titres de capital, des titres de crance ou autres titres ngociables mis ou
garantis par cet metteur.

- La valeur totale des positions nettes dun mme client doit tre en permanence infrieure une
proportion de 10 fois les fonds propres nets des socits de bourse.
~ 22 ~

E. La bourse des valeurs de Casablanca
La Bourse des valeurs est un march rglement sur lequel sont ngocis des valeurs mobilires
cotes. Cre en 1929 sous forme doffice de compensation, le statut et lorganisation de la Bourse ont
connu plusieurs rformes structurantes. A ce titre, en 1995, il a t institu une socit gestionnaire
laquelle a t concde la gestion de la Bourse des valeurs, en application d'un cahier des charges
approuv par le ministre charg des finances.

Cette dernire refonte du statut de la Bourse intervient dans une dmarche globale de
modernisation du march financier, initie en 1993, et qui fixait parmi ses objectifs de doter la Bourse
dune structure organisationnelle et de moyens modernes afin de renforcer son rle dans le
financement de lconomie. Lactionnariat de la socit gestionnaire de la Bourse des valeurs est
compos exclusivement par les socits de Bourse qui dtiennent { parts gales lintgralit du capital
social.


Les attributions de la socit gestionnaire sont multiples, dont, principalement :

Ladmission des titres en Bourse
La socit gestionnaire encadre et gre le processus de premire cotation des titres la cote de la
Bourse. A cet effet, elle centralise les demandes exprimes { loccasion dune introduction en Bourse et
procde { lallocation des titres conformment aux conditions dattribution fixes par lmetteur dans
la note dinformation. Elle prononce lintroduction en Bourse de lmetteur et informe le public sur les
rsultats de lopration.

La gestion des marchs de cotation
La socit gestionnaire est responsable de la gestion technique et oprationnelle des marchs placs
sous sa responsabilit. A ce titre, elle pilote les sances de Bourse et veille ce que les ordres de
Bourse transitant par ses systmes soient excuts de faon ordonne, scurise et conforme aux
rgles de march fixes dans son rglement gnral.

La garantie de bonne fin des oprations
La socit gestionnaire gre le systme de garantie de bonne fin des oprations enregistres sur le
march central. A ce titre, elle offre aux intermdiaires en Bourse la garantie de dnouement des
transactions sur les valeurs mobilires, mme en cas de dfaut dune contrepartie. Afin de scuriser les
transactions, elle sappuie sur un dispositif de gestion des risques qui prvoit des mcanismes de
couverture des engagements pris par les socits de Bourse, lesquelles sont appeles contribuer un
fonds de garantie constitu cette fin.

Linformation du march
La socit gestionnaire produit et publie une srie dindicateurs et de donnes de march destins
aux oprateurs et au public. A titre dexemple, elle calcule et diffuse quotidiennement les indices de
rfrence qui refltent lvolution des prix sur le march.

~ 23 ~


March centrale et march en blocs
La bourse des valeurs de Casablanca comprend : un March Central, o sont confronts
lensemble des ordres de vente et dachat pour une valeur mobilire inscrite { la cote de la Bourse
des Valeurs, et un March de Blocs o peuvent tre ngocies par entente directe les oprations sur
des valeurs mobilires inscrites la cote et qui portent sur des quantits suprieures ou gales la
taille minimum de blocs selon des conditions de cours issues du March Central.

March Central :
Le March Central est un march centralis et dirig par les ordres. La cotation dune valeur sur
ce march se fait selon le mode de cotation du continu ou du fixing, selon la liquidit de la valeur.
Une sance de cotation se compose de plusieurs phases qui s'enchanent. Chaque phase intervient
selon les horaires dfinis par la Bourse de Casablanca pour chaque groupe de cotation.

Les principales phases de cotation sont dfinies ci-aprs :

Phase de pr ouverture : Pendant la phase de pr ouverture, les socits de bourse
transmettent au systme de cotation lectronique des ordres partir des
quipements mis leur disposition. Les ordres introduits sont automatiquement
enregistrs dans la feuille de march sans provoquer de transactions. Ils peuvent tre
modifis ou annuls. Un cours thorique d'ouverture est calcul et diffus en
permanence chaque fois qu'un ordre est introduit, modifi ou annul.

Phase de sance : Aprs louverture et jusqu'{ la pr-clture, les ordres sont
excutables en continu. La cotation en continu se traduit par la confrontation de tous
les ordres au fur et mesure de leur prise en charge par le systme de cotation
lectronique et, si cette confrontation le permet, par la dtermination d'un cours
instantan pour chaque valeur et la ralisation des transactions.


Phase de pr-clture : Pendant la phase de pr-clture, les socits de bourse
transmettent, au systme de cotation lectronique, des ordres partir des
quipements mis leur disposition. Les ordres introduits sont automatiquement
enregistrs dans la feuille de march sans provoquer de transactions. Ils peuvent tre
modifis ou annuls. Un cours thorique de clture est calcul et diffus en
permanence chaque fois qu'un ordre est introduit, modifi ou annul.

Phase de clture : A lheure de clture, il est procd pour chaque titre { la
confrontation des ordres pralablement enregistrs et, si cette confrontation le
permet, la cotation d'un cours de clture. A cet instant, il n'est plus possible
dintroduire, de modifier, ni d'annuler les ordres pralablement saisis.


~ 24 ~

Phase de cotation au dernier cours (Trading At Last) : Cette phase intervient aprs le
fixing. Cest une phase de cotation au dernier cours trait, ou { dfaut au cours de
rfrence, pendant laquelle il est possible dentrer des ordres et de les excuter au
dernier cours et ce cours seulement. Pendant la phase de cotation au dernier cours,
les ordres compatibles sont apparis instantanment { laide de lalgorithme FIFO
(bas sur la priorit temporelle).

Phase d'intervention surveillance : Pendant cette priode, il n'est plus possible, pour
les socits de bourse, de saisir des ordres, d'annuler ni de modifier les ordres
pralablement saisis. La surveillance des marchs peut toutefois intervenir sur le
systme de cotation pour crer, annuler ou modifier des transactions et annuler des
ordres. L'enchanement des diffrentes phases d'une journe de bourse varie selon le
mode de cotation (continu ou fixing) et les modalits retenues pour chaque groupe.


March de Blocs
Les transactions de blocs se font par ententes directes de gr gr et sont soumises deux
types de conditions :
- des conditions de taille (Taille Minimum de Bloc (TMB) ;
- des conditions de prix.


Conditions de Taille :


- Taille Minimum de Blocs (TMB)
La Taille Minimum de Blocs est dtermine pour chaque valeur en fonction de lvolution,
pendant une priode dtermine par la Bourse de Casablanca, des critres calculs par
lapplication, notamment des paramtres suivants :
- Les titres changs sur le March Central et sur le March de Blocs ;
- Les cours constats sur le March Central et sur le March de Blocs.
Les critres et les paramtres ainsi que les modalits de calcul de la Taille Minimum de Blocs sont
arrts par la Bourse de Casablanca et publis par avis au Bulletin de la Cote.
La Taille Minimum de Blocs ne peut tre infrieure un seuil minimum fix par la Bourse de
Casablanca par nature de valeur et publi au Bulletin de la Cote.
La Taille Minimum de Blocs pour les valeurs nouvellement inscrites correspond au seuil minimum
vis plus haut, exception faite des nouvelles cotations des lignes secondaires pour lesquelles elle
sera calcule partir de celle de la ligne principale et en fonction des modalits de lopration
layant initie.
~ 25 ~

La frquence d'actualisation des Tailles Minimum de Blocs est semestrielle. Toutefois, suite un
rexamen priodique de l'adquation de la Tailles Minimum de Blocs la liquidit de march, des
mises jour plus frquentes peuvent tre effectues si la liquidit du march le justifie.
Conditions de Prix :

Valeurs cotes en continu :
Pour les valeurs cotes en continu, les transactions de blocs s'effectuent un cours lintrieur de
la fourchette moyenne pondre, bornes incluses, dfinie partir du March Central, ceci dans la
limite de la variation maximale applique pendant une sance de bourse.
- Calcul de la FMP
La Fourchette Moyenne Pondre (FMP) sentend des prix moyens rsultant, aprs pondration
des prix par les quantits, des ordres dachat et de vente affichs sur le March Central. La quantit
cumule des titres prix en considration doit tre gale la Taille Minimum de Blocs de la valeur
concerne. Seules les quantits montres sont prises en compte pour le calcul de la FMP.
Les pas de cotation ne sont pas retenus pour la dtermination de la FMP. Dans le cas o, faute
d'ordres suffisants en carnet au regard de la Taille Minimum de Blocs, la fourchette moyenne
pondre ne pourrait tre calcule l'achat ou la vente, le prix retenu sera la premire limite
minore ou majore, selon le sens, dune marge de variation maximale de 5%.
Dans le cas o, en raison de la rservation dune valeur, la Fourchette Moyenne Pondre ne
pourrait tre calcule, la fourchette de prix autorise, bornes incluses, est dtermine suivant le
seuil de rservation franchi, sur la base du seuil haut minor ou du seuil bas major dune marge de
variation maximale de 5%.

e. Quelques rgles relatives la bourse des valeurs de Casablanca
Il sera institu une socit anonyme laquelle sera concde la gestion de la Bourse des Valeurs, en
application d'un cahier des charges approuv par le Ministre charg des finances.
Ce cahier des charges dfinit notamment les obligations affrentes au fonctionnement de la Bourse
des Valeurs, l'enregistrement et la publicit des transactions ainsi qu'aux rgles dontologiques
devant tre respectes par le personnel de la socit gestionnaire.
Un Rglement Gnral labor par la Socit Gestionnaire et approuv par arrt du Ministre charg
des finances, aprs avis de lAMMC, prcise les rgles rgissant la Bourse des Valeurs, notamment :
les rgles relatives { linscription { la cote des valeurs mobilires et leur radiation,
conformment aux dispositions du prsent dahir portant loi ;
les rgles et procdures relatives au fonctionnement du march, conformment aux dispositions
du prsent dahir portant loi ;
~ 26 ~

les modalits de transfert des valeurs mobilires inscrites { la cote, dun compartiment un autre
conformment aux dispositions du prsent texte ;
les rgles applicables au contrle des socits de bourse en matire de ngociation et de
dnouement des transactions boursires et ce conformment la lgislation en vigueur ;
les rgles relatives au contrle des personnes places sous lautorit ou agissant pour le compte
des socits de bourse ou de la Socit Gestionnaire, conformment la lgislation en vigueur ;
les documents que les socits de bourse sont tenues de communiquer { la Socit Gestionnaire
les documents pouvant tre demands par la Socit Gestionnaire aux metteurs.

- La Socit Gestionnaire est tenu au respect des dispositions du Rglement Gnral .

- Outre ses obligations relatives la gestion de la Bourse, telles qu'elles sont stipules dans le
cahier des charges la Socit Gestionnaire a pour mission :
de prononcer l'introduction des valeurs mobilires { la cote de la Bourse des Valeurs et
leur radiation ;
de veiller { la conformit des oprations de ngociation et de dnouement effectues par
les socits de bourse au regard des lois et rglements applicables ces oprations.

- La Socit Gestionnaire est responsable du fonctionnement rgulier des transactions boursires,
elle doit en outre porter la connaissance de lautorit marocaine du march des capitaux toute
infraction qu'elle aura releve dans l'exercice de sa mission.

- La socit gestionnaire est habilite prendre toutes les dispositions utiles la scurit du
march et intervenir ce titre tant auprs des socits de bourse qu'auprs des oprateurs.
Selon le mme article, elle est tenue d'informer lAMMC de toutes les infractions constates
pendant l'exercice de son contrle.

- Concernant l'admission des valeurs mobilires la cote, les personnes morales prives doivent,
selon les compartiments, remplir des conditions dfinies par la loi Pour ce qui est de la radiation
de la cote, la demande peut maner de la socit concerne ou de lAMMC. A la suite de quoi, la
socit gestionnaire procde la radiation qui peut tre motive par trois types de motifs:
le non respect des conditions d'admission en bourse;
la faiblesse du volume des transactions en valeur et en nombre de jours;
la discontinuit de la distribution des dividendes

- Concernant les titres de crances ngociables mis ou garantis par l'tat et ceux mis par les
collectivits locales, ils ne sont assortis d'aucune condition.

~ 27 ~






La
Rgulation
financire







~ 28 ~


II. La rgulation financire
1. Concept gnral
Les marchs financiers sont des marchs rguls, c'est--dire la manire dont ils sont rglements
est { la fois nouvelle et originale. Les auteurs emploient volontiers le terme de rgulation comme sil
sagissait dun vocabulaire dict par lvidence, mais ils se gardent le plus souvent den donner une
dfinition. Comme un auteur le remarque, la rgulation est un terme la mode, il se glisse
aujourdhui dans tant des travaux, est appel { la rescousse de tant daffirmations de toutes sortes quil
finit par renvoyer { rien dautre de plus prcis que quelque chose comme la modernit . Cette
terminologie est { premire vue surprenante puisque la rgulation nest elle-mme quune autre faon
de prsenter les normes juridiques.
Pourtant, la doctrine a essay de donner une dfinition la rgulation, cette dernire pourrait se
dfinir comme laction publique dans les domaines soumis { la drglementation. Cependant certains
auteurs doutent de la pertinence dune distinction entre rgulation et rglementation car ils estiment
que derrire ces mots se cache une similitude des concepts .Ce qui est indniable cest que derrire le
terme rgulation se trouve une volont de trouver et de conserver un certain quilibre. Ltude de la
rgulation doit tre prcde dun constat gnral : le rle de lEtat se transforme, l{ o il rglementait
directement une activit, un secteur conomique, il ne joue plus quun rle darbitre :
il nest plus le grant des marchs mais leur garant .
LEtat transfre une partie de ses pouvoirs { des institutions spcialises, { des autorits publiques
et { des organismes professionnels, ce que lon a appel des autorits de march ou des autorits
de rgulation .Ces autorits de rgulation disposent dun cumul de fonctions leur permettant
dexercer une action globale de surveillance et de contrle. La rgulation nous oblige ainsi de procder
une redfinition de la perception classique quon a en ce qui concerne le fonctionnement et
lorganisation de ladministration.
On pourrait dire que le domaine des marchs financiers cest le terrain de prdilection du concept de
rgulation. Mais mme si la rgulation est bien prsente dans le domaine de marchs financiers
aucune dfinition nest donne de la rgulation financire.
On pourrait finalement considrer que la rgulation financire comme le corps de normes qui prend
en charge la construction, la surveillance et le maintien de force des grands quilibres sur les
marchs financiers . Lobjet de la rgulation est important dans le march financier
Ainsi la rgulation renvoie { lorganisation de lexercice du pouvoir, au rquilibrage des rapports de
force et au secteur spcifique vis par la rgulation. Ces sens de la rgulation nexcluent pas les uns les
autres, bien au contraire ils senchssent trs bien.
Le phnomne de globalisation et de mondialisation des marchs financiers na pas rest sans
incidence sur le mode de rgulation adopt par les diffrents Etats. Plus prcisment en raison du
phnomne voqu il est aujourdhui impossible pour un rgulateur dignorer ce que ses voisins font
~ 29 ~

en matire de rgulation. De plus la non concidence entre les territoires de la normativit juridique et
les marchs conomiques dont on veut rguler le fonctionnement montrent la ncessit de rflchir
sur la rgulation au niveau international. Cest ainsi quon a vu les diffrentes autorits normatives
prouver le besoin de se regrouper dans des instances internationales, selon leurs spcialits. Cest le
cas de la Fdration internationale des bourses de valeurs en ce qui concerne les marchs
rglements, de lorganisation internationale des commissions de valeurs en ce qui concerne les
autorits de contrle ou du Comit de Ble en ce qui concerne les instances prudentielles.
Ainsi on pouvait constater que dans le contexte de la mondialisation le droit de la rgulation
constitue une perspective encourageante parce quen la matire on a besoin de rgles et darbitrages
mais fonctionnant sans un gouvernement extrieur proprement parler. Le droit de la rgulation tel
quon le voit se dvelopper en matire financire constitue une structure contraignante, conue {
lextrieur mais vivant par lintrieur.
La rgulation exige une certaine flexibilit et adaptabilit en fonction mme de son objet qui est de
grer un systme instable. Elle sinscrit dans un cadre rglementaire sectoriel quil convient
dappliquer dune faon originale par apport aux exigences de la sparation des pouvoirs. Ceci tant dit
le respect des rgles de lEtat de droit doit tre assur.
Sil y a un cadre rglementaire sectoriel, cest que le secteur rglement ne peut pas fonctionner par
application des seules rgles du droit commun. Sil y a une rgulation, cest que la mise en uvre du
cadre sectoriel ne peut pas relever des mthodes habituelles dapplication et de dveloppement du
droit, c'est--dire quil ne peut pas tre pris en charge par une rglementation prcise compose des
rgles dtailles applicables directement par les tribunaux. On doit admettre que la rgulation se
caractrise par un certain dcouplage dans llaboration de la norme et par une mise en uvre
spcifique. Mais effacement de la place de la norme lgislative dans la rgulation des marchs
financiers ne conduit pas un effacement de la rglementation applicable aux marchs financiers, bien
au contraire le domaine des marchs financiers est un domaine fortement rglement. Ce qui change
dans la rgulation cest donc le mode dlaboration de la rglementation ce qui laisse dune part aux
institutions indpendantes une grande latitude et accrot dautre part le rle de la dontologie en tant
que source du droit des marchs financiers.
La rgulation prsente trois traits caractristiques : lexistence dun secteur rgul, des autorits de
rgulation et une mthode de rgulation gouverne par les objectifs { atteindre. Cest { ces traits
caractristiques de la rgulation quon va sintresser en examinant successivement les autorits de
rgulation comme un mode dintervention de lEtat dans le secteur des marchs financiers et les
missions des rgulateurs





~ 30 ~

2. Situation avant la crise de 1929
Quand ils ont mis en place dans les annes 1930 aux tats-Unis , la suite de la crise de 1929,
puis dans les annes d'aprs-guerre en Europe, les dispositifs de supervision ont t conus pour
administrer le secteur bancaire et financier, en substitution du march jug dfaillant. () Dans
un contexte de dsintgration financire et de repli sur soi, ces dispositifs de contrle ont, au
dpart, t conus institution par institution et pays par pays. Ces principes furent conservs
lorsque la mise en place des dispositifs de supervision s'est poursuivie en Europe dans les annes
d'aprs guerre.
Dans beaucoup de pays, ces dispositifs sont ainsi rests nationaux et spcialiss par secteur
(banque, assurance, titres) alors mme que les activits bancaires et financires ont eu tendance
s'intgrer.
Au cours des annes 1990-2000, certains pays tels que l'Angleterre, l'Irlande, l'Allemagne,
l'Autruche, le Japon ont toutefois rform profondment l'organisation de leur supervision
financire. Pour chacun de ces pays, l'objectif a t de dcloisonner le dispositif de supervision et de
mettre en place une instance dote d'un large champ [de] comptence, l'instar de la Financial
Supervision Authority en Grande-Bretagne. Ce faisant, il s'est dessin en Europe un clivage assez
net entre, d'un ct, les pays d'Europe du Nord et les pays d'Europe du Sud. Les premiers se sont
dots d'un mga superviseur national en charge de contrler l'ensemble des banques, des
assurances, des entreprises d'investissement et des Bourses, au contraire des seconds qui
demeurent caractriss par des dispositifs de supervision sectoriels, la banque centrale tant
gnralement charge dans ce type dorganisation de superviser des banques aux cts d'autres
autorits, chacune spcialise dans le contrle d'un autre type d'intermdiaire ou dans des
oprations boursires. La France se situait avant la crise mi-chemin entre ces deux modles : la
Commission bancaire contrlait les banques, la Commission de contrle des assurances et des
mutuelles avait en charge le contrle prudentiel des assurances, l'Autorit des marchs financiers
celui des entreprises dinvestissement (pour les quels intervient aussi la Commission bancaire) et
des marchs.

3. Rformes : aprs la crise de 1929

la rgulation microprudentielle, les exigences de liquidit
Les problmes de liquidit ont t au coeur de la crise financire. A l'automne 2008, peu aprs la
faillite de Lehman Brothers, le march interbancaire s'tait trouv totalement paralys : les
banques n'acceptaient plus de se prter mutuellement, chacune suspectant les autres de dtenir
des actifs toxiques. Les banques n'taient clairement pas armes face une telle crise de rtention
des liquidits. Sans l'intervention des grandes banques centrales qui ont aussitt considrablement
assoupli les conditions du refinancement des banques, le secteur bancaire se serait littralement
croul. On a alors ralis la ncessit d'obliger les banques veiller leur liquidit.
C'est l l'objet des exigences de liquidits recommandes dans les accords de Ble 3. Deux
nouveaux ratios entrent en jeu :
- le liquidity coverage ratio (LCR) exige des banques quelles soient en mesure de faire face { une
crise de liquidit svre qui, sur trente jours, les obligeraient puiser dans leurs actifs liquides
(avoirs liquides, bons du Trsor ) pour honorer leurs engagements nets : ce ration rapporte les
actifs liquides haute qualit aux engagements nets trente jours.
- le net stable funding ratio (NSFR) est dfini plus long terme et obligera les banques allonger
la maturit de leurs ressources pour rduire l'cart de maturit entre l'actif et le passif de leur
bilan: il rapporte les ressources stables aux besoins de financent stables.
~ 31 ~

4. LAMMC / Autorit de rgulation
A. Historique

Depuis son institution, lAMMC ancienne CDVM a connu plusieurs tapes ayant marqu son
volution tant sur le plan de son organisation et son mode de fonctionnement que sur le plan des
missions qui lui sont dvolues. Lobjectif principal tant de doter lautorit de march des pouvoirs
ncessaires et de lui fournir les moyens dactions suffisants afin dassurer une surveillance efficace des
marchs et des intervenants et plus globalement accompagner le processus du dveloppement des
marchs

Les principales dates qui marquent lhistoire de lAMMC sont :
1) 1993 :
Anne charnire qui marque le point de dmarrage du processus de modernisation des marchs
financiers au Maroc. Elle consacre la promulgation dune srie de textes fondateurs qui posent les
jalons dune organisation moderne des marchs et annoncent la cration dinstitutions nouvelles. Cest
dans ce contexte, quont t crs le CDVM, la socit gestionnaire de la bourse des valeurs, les socits
de bourse et les OPCVM.

2) 1994 :
Tenue du premier Conseil dAdministration du CDVM.

3) 1996 :
La cration du dpositaire central et instauration du rgime de dmatrialisation des titres.

4) 2004 :
Le renforcement des pouvoirs du CDVM :

- Elargissement de la composition du Conseil dAdministration tout en maintenant lquilibre
entre les reprsentants de ladministration et les membres experts ;

- Institution de la commission paritaire dexamen auprs du CDVM ;

- Extension du pouvoir de contrle du CDVM { lensemble des oprateurs du march ;

- Possibilit ddicter des circulaires qui sappliquent { lensemble des oprateurs soumis au
contrle du CDVM ;

- Elargissement du pouvoir dinvestigation du CDVM, par la reconnaissance du pouvoir
daudition, dinjonction, de perquisition et de saisie. Certains de ces pouvoirs sont exercs
sous la supervision des autorits judiciaires

- Reconnaissance au CDVM de la possibilit de conclure des conventions bilatrales ou
multilatrales avec des autorits trangres homologues permettant lchange dinformation
et la conduite denqutes sur demande desdites autorits, sous rserve de la rciprocit.
~ 32 ~

5) 2007 :

Le CDVM a t coopt en tant que signataire de la convention Multilatrale dchange et de
coopration (Multilateral Memorandum of Understanding/MMOU) de lOICV. Ainsi, le Maroc
est devenu le 44me pays signataire et le 3me pays Africain. Cette signature est un acte de
reconnaissance de la conformit du CDVM et de la lgislation rgissant les marchs de capitaux
au Maroc aux standards internationaux dans le domaine de la rgulation financire.

6) 2008 :
Le CDVM a t lu membre du Comit Excutif de lOICV, la plus haute instance de cette
organisation.
Ladoption du rglement gnral du CDVM, prcisant notamment les rgles dontologiques
applicables aux membres de son conseil dadministration et de son personnel, les modalits
dlaboration des circulaires et de consultation avec les professionnels, le fonctionnement de la
commission paritaire dexamen, la procdure du contradictoire et le barme des sanctions
applicables aux oprateurs soumis son contrle.

7) 2013
Le CDVM acquis la comptence de prendre des mesures de rgulation et appliquer des
dcisions sans influence extrieure quelle soit politique ou commerciale tout en tant soumis
une surveillance et un examen convenables de contrle de la responsabilisation de cet
organisme, de plus sa mission ne se rduit plus aux valeurs mobilires mais au march des
capitaux en totalit. Il a t jug opportun de changer la dnomination du Conseil
dontologique des valeurs mobilires par une dnomination qui fait explicitement rfrence
la notion dautorit de contrle. Le choix a t port sur la dnomination Autorit Marocaine
du March des Capitaux AMMC-
Ce changement implique la substitution du terme AMMC celui du CDVM dans tous les
textes lgislatifs et rglementaires.

















~ 33 ~

B. Actions de rgulation
LAMMC exerce ces activits de rglementations travers des actions caractre rglementaire,
travers des actions orientes vers le grand public et les oprateurs. Il sagit dune part de maintenir le
rythme des publications de diffrentes tudes, et rapports statistiques et, d autre part, de multiplier
les actions dducation du public

a. Actions caractre rglementaires

En tant quautorit de rgulation des marchs de capitaux, lAMMC a pour mission de :
Sassurer de la protection de lpargne investie en valeurs mobilires ;
Veiller au bon fonctionnement des marchs ;
Assister le gouvernement dans lexercice de ses attributions en matire de rglementation
des marchs.

1) Contrle des intervenants
Les intervenants soumis au contrle de lAMMC sont les socits de bourse, la bourse des valeurs, les
teneurs de compte, le dpositaire central et les socits de gestion. Ce contrle se dcline sous deux
formes complmentaires :

- Le contrle sur place : A travers des inspections au sein des locaux des intervenants,
- Le contrle sur pices : A travers des reportings dont lAMMC fixe le contenu et la
priodicit.
La finalit principale du contrle est de sassurer que lintervenant prsente en permanence
des garanties suffisantes, notamment en ce qui concerne son organisation, ses moyens
techniques, financiers et humains et de vrifier que les conditions dagrment sont
maintenues.

2) Traitement des plaintes
LAMMC reoit les plaintes des pargnants concernant les oprations sur valeurs mobilires, procde
la vrification du bien fond de la plainte et prend les mesures qui s'imposent.

3) Surveillance, enqutes et sanctions
LAMMC veille la conformit des transactions sur les valeurs mobilires aux rgles du march afin
den assurer l'intgrit. LAMMC mne des enqutes, quand cest ncessaire.

Quand les faits se rvlent avrs, lAMMC est habilit { prononcer des sanctions { lencontre
dintervenants suite { la constatation dinfractions ou manquements aux rgles rgissant leurs
activits ou le fonctionnement du march. Les sanctions sont prononces selon une procdure
respectueuse des droits de dfense des intervenants concerns.

4) Contrle de linformation financire des metteurs
Lobjectif de ce contrle est de veiller { ce que le public ait une information rgulire sur les metteurs
qui le sollicitent. Ainsi, lAMMC sassure que ces derniers respectent leurs obligations de publication
~ 34 ~

des tats financiers annuels et semestriels et rendent publique toute information importante pouvant
avoir une influence sur les cours en bourse de leurs titres ou une incidence sur le patrimoine des
porteurs de titres.

Il veille ce que linformation soit prcise, sincre, exacte et diffuse, temps, lensemble
de la communaut financire.


5) Elaboration des circulaires
A travers les circulaires, lAMMC fixe les rgles de pratique professionnelle, les rgles
dontologiques et les modalits techniques ou pratiques dapplication des lois et rglements.
Llaboration des circulaires est mene en concertation avec les professionnels et sappuie sur les
pratiques et les normes internationales en matire de rglementation des marchs de valeurs
mobilires.

Les circulaires compltent les lois, dcrets et arrts en fixant des rgles claires et dtailles. Elles
permettent dharmoniser les pratiques, de prciser les rgles de march et dexpliciter les obligations
de tout un chacun.

b. Actions orientes vers le grand public : publication des statistiques













Image 3 : Statistiques Hebdomadaires des OPCVM au 07/02/201
~ 35 ~

c. La rgulation travers lobissance aux normes internationales :

Il faut noter que lindpendance et la responsabilit des autorits de rgulation figurent parmi les
principes fondamentaux retenus par lOrganisation Internationale des Commissions de Valeurs (OICV)
pour juger de la qualit de la rgulation financire dans un pays donn.
En effet, le deuxime principe de lOICV en matire de rgulation financire stipule que le rgulateur
doit tre fonctionnellement indpendant et responsable dans lexercice de ses missions et de ses
pouvoirs.
Lindpendance signifie la capacit de lautorit de rgulation { prendre des mesures de rgulation et
{ appliquer des dcisions sans influence extrieure quelle soit politique ou commerciale. La
responsabilit signifie que, dans lutilisation quelle fait de ses pouvoirs et de ses ressources, lautorit
de rgulation doit tre soumise une surveillance et un examen convenables.
Le renforcement de lindpendance et de la responsabilit de lautorit marocaine du march des
capitaux a rendu ncessaire le changement du mode de gouvernance de son conseil d'administration,
de llargissement de sa mission, dune meilleure organisation de la fonction de sanction de cet
organisme et de linstitution des mcanismes de son contrle par l'tat.

Cest dans ce sens que le terme Conseil dontologique des valeurs mobilires fut remplac par :
Autorit Marocaine du March des Capitaux AMMC-

d. Autres actions de rgulation
Les actions de rgulation se poursuivront galement dans le cadre de la coopration avec les autres
rgulateurs nationaux tels que Bank Al-Maghrib et la Direction des Assurances et de la Prvoyance
Sociale dans le cadre des projets de gestion des risques systmiques et la lutte contre le blanchiment
des capitaux. LAMMC est galement impliqu dans les travaux relatifs la mise en place du CFC
casablanca financial city en collaboration avec le Moroccan Financial Board (MFB). De plus, suite
aux recommandations du programme ROSC (Rapport sur le respect des codes et des normes) de la
Banque Mondiale, lAMMC poursuit la mise en place dactions visant lamlioration de la gouvernance
dentreprises au Maroc, de linformation financire et la normalisation comptable.






~ 36 ~

III. Conclusion
LEtat a montr, depuis le lancement du mouvement de rformes en 1993, sa dtermination en
vue de dvelopper les compartiments de march et notamment le march financier. Aujourdhui,
les pouvoirs publics sapprtent a mettre en place dautres rformes en vue de dvelopper
lattractivit du march (mise en place de march de produits drivs).

Aprs les rformes entames au dbut de la dcennie 90, au milieu des annes
90 et au dbut de la dcennie 2000, la plupart des compartiments de march sont actuellement
dots dune rglementation qui rpond aux normes internationales en la matire.

Incontestablement, les entreprises privatises par le biais du march financier ont cr une
dynamique dans le dveloppement de la Bourse des Valeurs de Casablanca. Lintroduction dune
dizaine dentreprises dont la BMCE, Samir, Sonasid, BCP et surtout Maroc Telecom ont permis
dattirer et de mobiliser une pargne relativement importante qui a dpass de loin celle qui tait
offerte. A titre dexemple, lopration de Maroc Telecom a suscit une demande de 192 milliards de
dirhams contre une offre de 8,9 milliards de dirhams.


Linfrastructure technique des marchs joue un rle de plus en plus important dans le
dveloppement de ces derniers notamment en matire de scurisation et de suivi des transactions.
Dans ce cadre, la Bourse des valeurs de Casablanca a mis en place des systmes et des outils qui
sont comparables ceux fonctionnant sur les marchs dvelopps.
Par contre plusieurs sont les limites de la gouvernance financire marocaine. Hamid Tawfiki,
directeur gnral de CDG Capital lors des Intgrales de la Finance1 le 24 fvrier, bien pointer du
doigt la rigidit du cadre rglementaire et la lenteur du processus de validation des textes relatifs
la rglementation du march financier. Le rythme dvolution du march financier, comme il
prcise, nest pas le mme que celui des autorits, en tmoigne le texte sur le march terme qui
est attendu par le march depuis bientt une dizaine dannes.
Nous avons un ensemble de textes rglementaires qui brassent les aspects aussi bien
politique, social, quconomique, dit-il Il y a des priorits dfinir et la composante financire
en fait partie . Hamid Tawfiki
Pour y remdier un nombre de projet sont dans le circuit. Il sagit de linstauration du march
terme et la rvision du cadre lgislatif du capital risque. Des projets de loi concernant les
obligations scurises et les organismes de placement en immobilier ou encore lencadrement de
lactivit de gestion de portefeuille pour compte de tiers sont galement en cours dlaboration.

En attendant, lon retiendra que le ministre des Finances entend ramnager des
compartiments de la Bourse pour permettre aux petites entreprises daccder { la cote. Mais pour
crer un nouveau compartiment la Bourse, il faut amender plusieurs lois, ce qui ralentit le
processus. Le cadre rglementaire doit tre allg et flexibilis. Une ide = une loi nest plus la
formule adapte,
En clair, il faut laisser la place linnovation .
~ 37 ~

Bibliographie :
Berle A.A. et Means G.C., The Modern Corporation and Private Property, MacMillan : New York, 1932.
.
Charreaux G., Le point sur les rseaux dadministrateurs et de dirigeants , Banque & Marchs, n 66,
septembre-octobre, 2003, p. 47-51.

Charreaux G., Nouvelle conomie et gouvernance , Rapport Moral sur lArgent dans le Monde 2000,
Association dconomie financire, dcembre, 2000, p. 315-321.

Charreaux G , Corporate Governance Theories : From Micro Theories to National Systems Theories
FARGO - Centre de recherche en Finance, Architecture et Gouvernance des Organisations, Dcembre
2004.

J. Couppey-Soubeyran, Monnaie, banques, finance, PUF, 2012.

North D.C, Institutional Change and Economic Performance, Cambridge University Press, 1990.

UNDP, Governance for sustainable Human Development and governance Division, Document,
Management Development Support, September 1996.

Carlos P.S UNESCO, La globalisation, les organisations internationales et le dbat sur la gouvernance,
IEP Paris.

M. Abdesselam ABOUDRAR, Gouvernance financire au Maroc Etat des lieux et perspectives, Institut
Suprieur de lAdministration, Programme Agora de la gouvernance , Sminaire 22 Mars 2012.

M.Storck Michel, La rgulation dans le domaine du droit des Marchs Financiers, Universit Robert
Schuman DEA Droit Des Affaires, Sminaire 2003/2004.

- Dahir portant loi n 1-93-211 du 4 rabii II 1414 / 21 septembre 1993 relatif la Bourse des Valeurs.

- Dahir portant loi n 1-93-213 du 4 rabii II 1414 / 21 septembre 1993 relatif aux Organismes de
Placement Collectif en Valeurs.

- Loi n 35-96 relative { la cration dun dpositaire central et { linstitution dun rgime gnral de
linscription en compte de certaines valeurs Mobilires.

- Loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au conseil dontologique des valeurs mobilires et aux
informations exiges des personnes morales faisant appel public a lpargne.

- Arrts et dcrets dapplication du dahir portant loi n 1-93-211 du 21 septembre 1993.

- Ministre de lEconomie et des Finances Direction du Trsor et des Finances Extrieures, Note de
prsentation du projet de loi n 53.08 relatif { lAutorit Marocaine du March des Capitaux.

Webographie :

http://www.leconomiste.com/
http://www.lematin.ma/
http://cupsa-aspc.ca/


http://www.cdvm.gov.ma/
http://www.casablanca-bourse.com/
http://www.finances.gov.ma