conomielexique

La balance des capitaux

Par Charbel Nahas *

Dfinition

a balance des paiements est un systme statistique compos de deux groupes de comptes principaux : le compte des oprations courantes (voir ldition de mars du Commerce du Levant) et les comptes de capital et de financement. Pour rappel, la balance courante mesure le solde de toutes les oprations portant sur des valeurs conomiques que les rsidents d'un pays (gouvernement, mnages, entreprises, etc.) ralisent avec le reste du monde durant une anne ainsi que les transferts sans contrepartie. Le compte de capital ne couvre pas, comme son appellation pourrait le suggrer, les mouvements de capitaux. Il concerne les transactions sans contrepartie financire et portant sur des biens dinvestissement (par opposition aux transactions sur les actifs financiers ou sur les biens et services utilisables dans la consommation, comme dans les transferts sans contrepartie). Il comprend les transferts de capitaux (c'est--dire essentiellement les dons dquipements, les remises de dettes mais aussi les modifications de la nature, rsidente ou non des patrimoines, suite aux migrations de leurs dtenteurs) et les transactions sur les actifs non financiers et non produits (cessions de licences, etc.). Il porte gnralement sur des montants trs rduits. Le solde de la balance courante est exactement et ncessairement compens par celui du compte de capital et du compte financier, rsums par lappellation balance des capitaux. Car toute transaction

conomique a une contrepartie financire ou en capital (les transactions sans contrepartie ayant t inventories part) et car les comptes de la balance des paiements sont estims ex-post : tout dficit conomique a dj ncessairement t couvert (et tout excdent replac) sinon les transactions n'auraient pas pu avoir lieu. Cette identit comptable doit toujours tre garde l'esprit. Le compte financier, bien plus important par son ampleur que le compte de capital, comporte les flux nets (ou les variations nettes) relatifs toutes les formes de titres financiers, c'est--dire donnant des droits certains ou incertains sur des actifs ou des revenus entre lconomie concerne et le reste du monde. Il comprend les quatre postes suivants : Les investissements directs recouvrent les transactions qui visent obtenir un contrle de l'activit dans laquelle linvestissement est ralis ou celles qui concernent une entit contrle par linvestisseur (filiales). Linvestissement peut prendre la forme de participations, de prts, de rinvestissement de profits, etc. On inclut aussi dans cette catgorie lachat de terrains par les non-rsidents. On considre, par convention, quil y a contrle ds lors que 10 % des droits de dcision sont dtenus par linvestisseur. Les investissements de portefeuille sont ceux qui n'ont pas pour but la prise de contrle ou qui ne se passent pas dans ce cadre. Ils peuvent prendre la forme de titres de participation ou de crances.

Les autres investissements reprsentent une catgorie rsiduelle et recouvrent essentiellement les dpts et les avances bancaires ainsi que les facilits commerciales. Les modifications de rserves concernent les mouvements affectant lor montaire et les devises trangres dtenues et effectivement mobilisables par la Banque centrale pour influencer le cours de change ou les autres postes de la balance des paiements. Chacun des comptes mentionns fait l'objet d'une estimation fonde sur la compilation des donnes statistiques : en dbit, les transactions qui correspondent un paiement de devises effectu par l'conomie domestique et, en crdit, les transactions qui correspondent un encaissement de devises effectu par l'conomie domestique. L'galit globale n'est gnralement pas atteinte de manire exacte. D'o un rsidu d'autant plus limit que la statistique est fiable inscrit au poste des erreurs et omissions nettes. Cette convention de signe sapplique aisment aux transactions regroupes dans les oprations courantes : en crdit, les exportations et, en dbit, les importations... Les transactions financires sont plus complexes : un pays reoit des devises quand il emprunte ltranger mais aussi quand ltranger lui rembourse une crance antrieure ; il perd des devises quand il prte ltranger et quand il rembourse une dette antrieure. Aussi distinguet-on dans chacun des comptes financiers les transactions portant sur les titres relevant de l-

conomie daccueil et celles sur les titres du reste du monde et, pour chacune des deux catgories, les oprations en crdit et en dbit. En particulier, le signe des variations de rserves peut sembler droutant : une variation ngative correspond une augmentation des rserves. En effet, les devises sont employes laugmentation des rserves comme elles le seraient pour payer des importations. Parmi les quatre composantes du compte financier, les modifications de rserves occupent une place particulire. Elles constituent le principal instrument dont disposent les autorits conomiques et montaires pour corriger les dsquilibres des comptes extrieurs (mais aussi pour influer sur le cours de change ou pour donner confiance aux cranciers extrieurs et domestiques, et modifier leurs comportements, etc.). C'est pour cette raison que l'on relve le solde cumul du compte courant et du compte de capital et financier hors modifications des rserves. C'est ce solde que l'on appelle couramment solde (global) de la balance des paiements. Il exprime le besoin qu'ont eu les autorits montaires d'intervenir au niveau de la balance des paiements. Un dficit trs important et/ou chronique peut signaler une crise. Mais ce n'est l qu'un indicateur partiel qui est bien loin de reflter les relations conomiques et financires d'un pays avec le reste du monde.

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Comprendre la variable
identit de base entre le solde de la balance courante et le solde des comptes de capital et financier signifie que le solde des oprations courantes est compens par la variation des actifs extrieurs nets. Un dficit correspond ainsi la cession d'actifs domestiques l'extrieur (titres de crance sur l'tat ou sur les banques domestiques ou sur les entreprises, ou titres de proprit portant sur des terrains ou des entreprises, etc.) et la cession d'actifs extrieurs (rserves de la Banque centrale, avoirs des banques commerciales, titres de crance et de placement l'tranger, etc.). Cette diminution des actifs extrieurs nets (ce que le pays possde l'extrieur moins ce que l'extrieur possde dans le pays) signifie que l'conomie domestique devra, l'avenir, verser l'extrieur des revenus attachs aux actifs cds (intrts, dividendes, plus-values) [ou recevoir moins de l'extrieur] et devra, pour toutes les crances accumules, supporter la charge de devoir ventuellement les

rembourser. Les comptes de capital et financier, tout comme le compte des oprations courantes (dont il est symtrique), donnent donc une image synthtique des relations d'une conomie avec l'extrieur. Mais sa structure en elle-mme est extrmement importante : Les investissements n'ont pas le mme effet sur l'conomie que les mouvements de capitaux financiers (dpts bancaires et titres de crance). Et parmi les investissements, l'acquisition de titres fonciers (considre d'ailleurs comme une opration de financement) est loin d'avoir, pour l'conomie, les mmes effets qu'un investissement dans une entreprise qui produit de la richesse et des emplois. Il faut clairement distinguer les deux significations du terme investissement : dans les comptes de la balance des paiements, il recouvre toutes les transactions financires, alors quen termes conomiques, il ne sapplique quaux accroissements des capitaux fixes impliqus dans la production. Ainsi, pour la balance

des paiements, lachat dun terrain ou des transactions de portefeuille (achats dactions ou dobligations) sont des investissements, alors quen termes conomiques, ils najoutent absolument rien au capital investi. La forme juridique des capitaux est importante : un investissement productif signifie un engagement long dont la rmunration est lie aux rsultats de l'activit qu'il finance, surtout sil sagit dactivits contrles par linvestisseur ; en revanche, un placement financier, surtout s'il est court (c'est le cas en particulier des dpts bancaires), exige une rmunration inconditionnelle et reste sujet des retraits brve chance ; cela implique la ncessit d'attirer, en complment, des rserves pour faire face cette volatilit et alourdit d'autant le cot effectif. Ltude de la balance des paiements est bien plus ancienne que celle de la comptabilit nationale. Elle remonte lpoque des mercantilistes, avec Colbert comme emblme. Une ide simple prvalait : le pays devait dgager un

excdent commercial pour senrichir travers laccumulation de lor. Cette vision est dpasse. Mais il reste que lon doit se proccuper de la soutenabilit de la balance des paiements linstar de celle de la dette publique. Il existe des similitudes entre les deux approches, notamment au niveau de la dualit des stocks et des flux : la dette publique, les capitaux volatils et lendettement extrieur court sont des stocks ; le solde budgtaire et la balance courante sont des flux. Mais la tche est encore plus difficile avec la balance des paiements, car la dette obit des maturits dtermines, alors que les flux de capitaux, avec le dveloppement des marchs financiers, nobissent pas des chances prdtermines, les obligations longues peuvent tre vendues en un instant et, sil ny a pas acqureur, leffondrement de leur prix risque de dclencher un effet boule de neige. Cest pour cette raison que les comptes de la balance des paiements ont laiss tomber la distinction entre court et long terme. C

volution de la variable au Liban

es deux indicateurs dont on entend le plus parler au Liban sont la balance commerciale et la balance des paiements. Cette approche rductrice conduit des confusions graves. Elle occulte, dune part, ltat de la balance courante et, dautre part, la place des transferts et la structure du compte financier. Pourtant, le caractre exceptionnel, voire aberrant, du compte des oprations courantes au Liban trouve son pendant au niveau des comptes de capital et financier. Un certain nombre de remarques techniques sont ncessaires pour comprendre les enjeux des comptes de la balance des paiements au Liban.

1) La qualit des donnes. La Banque du Liban a dmarr depuis quelques annes un programme de collecte des donnes de la balance des paiements auprs des banques commerciales. Les mouvements de plus de 10 000 dollars sont reports un un suivant la nature conomique de la transaction quils recouvrent. Les rsultats de ce travail de compilation sont attendus avec impatience et on espre que le poste des erreurs et omissions deviendra enfin un poste effectivement rsiduel, alors quil tourne autour des trois milliards de dollars dans la balance libanaise officielle. 2) La nature des rserves. Ce que l'on appelle couramment balance des paiements au Liban

est calcul reculons, comme la somme des variations des avoirs extrieurs nets de la Banque centrale et des banques commerciales. Or, la raison qui justifie que l'on s'arrte l'tape du solde de la balance des paiements, c'est-dire aux variations des rserves, implique que l'on n'y amalgame pas automatiquement, comme on le fait au Liban, les variations des rserves extrieures de la Banque centrale avec les variations des avoirs extrieurs nets des banques commerciales, car ces dernires ne constituent pas un facteur correctif d'un ventuel dsquilibre mais font partie intgrante du dsquilibre. De plus, si lon regarde plus attentivement les facteurs dvolu-

tion des rserves, la balance des paiements alloue une place distincte (en dessous de la ligne) aux financements exceptionnels : les arrirs, les aides internationales en soutien de la balance des paiements, etc. Or, depuis les dpts arabes auprs de la Banque du Liban, les financements de Paris II et, aujourdhui, les aides provenant de Paris III, ce poste des financements exceptionnels acquiert une importance croissante et ncessite une prsentation adapte des comptes de la balance des paiements. 3) Le critre de rsidence. Une part considrable des capitaux entrants au Liban dans le cadre

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des autres investissements arrive dans des comptes bancaires catalogus comme appartenant des Libanais considrs comme rsidents. On est en droit de penser quune grande proportion de ces capitaux proviennent dactivits situes en dehors du Liban et appartenant des Libanais qui, en termes de rsidence conomique, ne sont pas rsidents au Liban. Le FMI, dans ses dernires publications, opre une correction dans ce sens. Lamalgame des notions de rsidence et de nationalit est la source de diffrences profondes dans la lecture de lconomie libanaise, de ses forces et de ses faiblesses et dans lapprciation des politiques conomiques et financires. C
(*) conomiste. www.charbelnahas.org

Des statistiques particulirement imprcises

Les donnes de la BDL sur la balance des paiements montre que : - Le solde global exprim travers la variation des avoirs extrieurs nets est rest positif durant la priode, sauf en 2001, o un dficit srieux a t enregistr (priode de tension sur le march des changes) et, en 2003, o un excdent massif est apparu la suite de la confrence de Paris II. - Les investissements directs (essentiellement dans le foncier et limmobilier) ont t rviss la baisse en 1997, do leur chute brutale, pour augmenter ensuite progressivement. - Le poste dette publique externe affiche des montants trs importants, suggrant que les eurobonds mis sur les marchs internationaux ont t massivement souscrits par lextrieur, ce qui nest pas certain. De plus, les financements de Paris II (en 2003) ne sont pas repris en financements exceptionnels, en dessous de la ligne. - Enfin le poste autres capitaux + erreurs et omissions amalgame les capitaux bancaires avec les omissions et reprsente, globalement, un poste dterminant dans la balance des paiements. Le second tableau qui compare la balance des paiements pour 2002 et 2003 daprs les trois sources disponibles : le FMI, la BDL et la srie des Comptes conomiques du Liban publie par le ministre de lconomie et du Commerce appelle aussi quelques remarques. Les comptes des biens et services sont relativement homognes. La variation relative (cart-type sur la moyenne des trois sources) est infrieure 5 %. On ne retrouve pareille homognit quau niveau des rserves de la Banque centrale (variation relative de moins de 4 %). Tous les autres postes prsentent des carts considrables : - La balance courante est fortement minore dans la comptabilit nationale du fait du niveau particulirement lev des transferts sans contrepartie et de lestimation faible du dficit des revenus (essentiellement les intrts). - Dans le compte financier, les principaux carts proviennent du fait que la BDL maintient un poste considrable derreurs et domissions, alors que le FMI clate ce poste et que la Comptabilit nationale le rduit au profit des transferts sans contrepartie. On comprend quil soit difficile dans ces conditions de parler srieusement de diagnostic et de politiques conomiques.

Donnes publies par la Banque centrale

(millions de dollars) Balance courante Comptes de capital et financier Investissements directs Investissements de portefeuille Dette publique externe Amortissement dette publique externe Capitaux courts non bancaires Autres capitaux + erreurs et omissions Variation avoirs extrieurs nets (en ngatif) dont BDL dont banques commerciales 1995 -4 987 4 844 2 933 0 613 -103 450 951 -256 -591 335 1997 -5 685 6 208 1 712 0 1 009 -344 488 3 343 -420 -62 -358 1999 -4 901 5 161 740 129 560 0 2 3 730 -261 -1 350 1 089 2001 -5 393 4 220 1 450 -479 753 0 -273 2 769 1 169 1 486 -317 2003 -4 404 7 788 1 506 -922 2 175 0 516 4 513 -3 386 -5 037 1 651

La balance des paiements pour 2002 et 2003 daprs les trois sources disponibles
(millions de dollars) 2002 Balance courante -2 890 Biens et services -4 066 Biens -4 962 Services 896 Revenus -1 015 Transferts 2 191 Comptes de capital et financier 2 610 Investissements directs 1 385 Investissements de portefeuille 1 225 Gouvernement 1 399 Banque du Liban 6 Banques 505 Avoirs exrieurs nets -846 Dpts des non-rsidents 1 351 Secteur priv non bancaire -685 Erreurs et omissions 590 Solde global des paiements 310 Solde global des paiements -312 Rserves -612 Financement exceptionnel 300 FMI 2003 -3 012 -4 240 -5 223 983 -1 232 2 460 5 511 1 558 3 953 -761 -23 3 844 -48 3 892 893 524 3 023 -3 024 -5 119 2 095 2002 BDL 2003 -4 404 -4 006 -5 221 1 215 -665 267 9 439 1 506 3 420 1 917 Comptabilit nationale 2002 2003 -1 855 -3 629 -1 037 -4 167 Variation relative* 2002 2003 -34% -5% -14% 9% -59% 67% 34% 47% 31% 29% -175% -49% -2% -10% 11% -59% 64% 25% 8% 14% 129% 42%

-4 353 -3 893 -4 956 1 063 -539 79 5 018 1 336 1 144 2 860

-184 1 958 2 518 335 2 183 2 863 -680

-214 3 343 6 074 1 288 4 786 1 653 3 133

-868 1 137

-848 2 538 665 -665 -663

366 4 513 5 035 -5 035 -5 037

664 -664 -663

5 036 -5 036 -5 037

-11% 62% 31% -36% -4%

42% 79% 22% -25% -1%

(*) cart-type sur la moyenne des trois sources.

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