Chapitre 7 : Stat., Probabilits., Investissements en avenir probabilisable.

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Chapitre 7 : Statistiques, Probabilits : - Evaluation des investissements en avenir probabilisable I Tableau synoptique : Rappels de statistiques et probabilits
Statistiques Probabilit Dfinition : Pour simplifier disons que la probabilit quun vnement not (X=x i) se ralise est le nombre P(X=xi) avec P(X=xi) [0 ;1]. Pour une dfinition mathmatiquement rigoureuse voir la remarque en fin de paragraphe Dfinition Deux variables alatoires X et Y sont dites indpendantes ssi P = P(X=x)P(Y=y) Moyenne arithmtique Esprance mathmatique Dfinition : Proprits Dfinition Proprits

=a =a +b = + Covariance Dfinition :

E(aX) = a E(X) E(aX+b) = a E(X) + b E(X + Y) = E(X) + E(Y) Covariance Dfinition :

Variance Dfinition

Variance Dfinition V(X) = E = E(X) E(X) Proprits V(aX) = aV(X) V(aX+b) = aV(X) Si X et Y indpendants alors : V(X + Y) = V(X) + V(Y) = V(X-Y) Cas gnral : o V(X+Y) = V(X) + V(Y) + 2 cov(X,Y) o V(X-Y) = V(X) + V(Y) - 2 cov(X,Y) Ecart-Type

Dfinition : Proprits (aX) = |a| (X) (aX+b) = |a| (X)

Remarque : (Pour les matheux) Dfinitions : Soit un ensemble fini et P () lensemble des parties de . o Le couple est appel espace probabilisable. o o Les lments de P () sont appels vnements. Les singletons { } sont les vnements lmentaires.

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Chapitre 7 : Stat., Probabilits., Investissements en avenir probabilisable. Dfinition : On appelle probabilit dfinie sur lespace probabilisable toute application P de P () dans [0,1] vrifiant les 2 axiomes : 1.

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P () = 1

2. Pour toutes parties A et B de P () telles que AB = , P(AB) = P(A) + P(B). Le triplet et est appel espace probabilis fini.

II Application : Evaluation des investissements en avenir incertain

1. Caractrisation En investissement, lavenir probabiliste est une situation dans laquelle il est possible de dterminer toutes les valeurs que peut prendre le cash-flow relatif un exercice donn et daffecter une probabilit chacune de ces valeurs. Ce cash-flow devient une variable alatoire (X) dont on connat la loi. 2. Le critre esprance variance On peut alors calculer lesprance de la VAN, sa variance et son cart-type. E(VAN) : value la rentabilit. V(VAN) et VAN donnent la mesure du risque.

En pratique on ne retient que 3 hypothses (optimiste, moyenne et pessimiste). 3. Exemple 1 On considre deux projets de capital investi 100 (en milliers) et dune dure de 3 ans. Chaque cash-flow a fait lobjet de 3 valuations. On suppose que les cash-flows sont indpendants et que le cot du capital est de 10%.

-100 000

(en milliers) Projet 1 C1 60 70 80 C1 30 62 90

Anne 1 P(C1) 0.3 0.4 0.3 P(C1) 0.3 0.5 0.2 C2 50 60 70 C2 50 80 100

Anne 2 P(C2) 0.4 0.3 0.3 P(C2) 0.4 0.4 0.2 C3 60 60 70 C3 40 50 120

Anne 3 P(C3) 0.4 0.3 0.3 P(C3) 0.4 0.2 0.4

Projet 2

Calcul de la VAN1 : VAN1 = C11.1 1 + C21.1 2 + C31.1 3 100 (en milliers) Les cash-flows Ci sont des variables alatoires, donc la VAN est une combinaison linaire de variables alatoires, cest donc elle-mme une v.a. Calcul de lesprance de la VAN1 et de la variance

E(VAN1) = E(C1)1.1 1 + E(C2)1.1 2 + E(C3)1.1 3 100

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Chapitre 7 : Stat., Probabilits., Investissements en avenir probabilisable. V(VAN1) = V(C1)1.1 2 + V(C2)1.1 4 + V(C3)1.1 6 o C1 60 70 80 Somme A la main P(C1) 0.3 0.4 0.3 C1P(C1) 18 28 24 70 Esprance C1 3600 4900 6400 C1P(C1) 1080 1960 1920 4960

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C2 50 60 70 Somme Esprance = Variance = C3 60 60 70 Somme Esprance = Variance =

P(C2) 0.4 0.3 0.3

C2P(C2)

C2

C2P(C2)

Esprance

P(C3) 0.4 0.3 0.3

C3P(C3)

C3

C3P(C3)

Esprance

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Chapitre 7 : Stat., Probabilits., Investissements en avenir probabilisable. o Utilisation de la calculatrice La plupart des calculatrices calculent cela. Pour cela slectionnez le menu STAT 2 VAR puis entrez les donnes dans le tableau et tout se calcule automatiquement. Avec la HP 10BII, par exemple pour le calcul de C1 CL 60 INPUT 0.3 + 70 INPUT 0.4 + 80 INPUT 0.3 + , donne la moyenne donc lesprance : 70 xy donne lcart type : 8.1650 et donc V(C1) = 8.1650 66.7 ( problme !!)

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Exercice 2: Evaluation des investissements en avenir incertain Calculer E(VAN2) , V (VAN2) et VAN2 et comparer les projets de lexercice du Chapitre 7, paragraphe 2.

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Chapitre 8 : Cot des capitaux propres - Modle de Gordon-Shapiro. - MEDAF I Dfinition

Les capitaux propres ne sont pas gratuits. En effets les apporteurs auraient pu placer leurs capitaux en achetant des actions par exemple. Ce manque gagner reprsente le cot du capital. Deux modles permettent dvaluer ce cot, le modle de Gordon et le MEDAF.

II Modle de Gordon-Shapiro
1. Ide Ce modle repose sur lhypothse dune croissance rgulire du dividende un taux annuel constant (infrieur au cot des capitaux propres). Cela suppose que chaque anne une partie constante du bnfice soit mise en rserve et rinvestie dans lentreprise. Ces investissements accrotront le bnfice de lanne suivante Le cours de laction est gal la valeur actualise de la suite infinie des dividendes futurs quil est prvu de verser lactionnaire. Le taux dactualisation reprsente le cot dopportunit des capitaux propres. 2. Mthode de calcul

Soit :

on a

Dmonstration : D1 D1(1+g) D1(1+g)2 D1(1+g)n-1

n

Si on actualise sur les n premires priodes on a :

C = D1(1+t)-1 + D1(1+g) (1+t)-2 + + D1(1+g)n-1 (1+t)-n , On reconnat la somme de termes dune suite gomtrique donc C = D1(1+t)-1 Or quand n tend vers linfini, n tend vers 0 car g<t, do le rsultat.

3.

Exercice 1

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Les actions dune socit sont cotes 500 euros. Quel est le cot des capitaux propres si les dividendes attendus sont : 1) Constants et gaux 40 euros, 2) Croissant au taux annuel de 4% avec D1 = 30 euros ? Solution : t = = = 0,08 = 8 % t = + g = + 0.04 = 0.10 = 10%

III Modle dEquilibre des Actifs Financiers (MEDAF)

1. Ide Ce modle repose une relation logique entre 3 taux de rendement. Le taux de rendement exig par lentreprise S ou selon lesprance de rentabilit exige par les investisseurs. Le taux de rendement moyen obtenu sur le march des capitaux risque ; Le taux de rendement obtenu pour les placements sans risques (par exemple bons du Trsors, emprunt dEtats..) Si le cours des actions tait le hausse, il est probable que le cours de laction de la socit S le serait aussi. La sensibilit du rendement RS de laction S dpend de laction. Elle est mesure par un coefficient nomm bta et not caractristique de laction S. 2. Relation du MEDAF

3. Exemple Supposons que le taux des emprunts dEtats soit de 9% et que le taux de rendement moyen espr sur le march des actions soit de 18%. Avec la relation du MEDAF et la droite des titres (c'est--dire la droite exprimant le relation entre le taux de rendement et le coefficient bta), Calculer le taux de rendement des capitaux propres exig par les investisseurs. 1) Dans un secteur 1 peu sensible la conjoncture et dont le bta est de 0,25. 2) Dans un secteur 2 sensible dont le bta est de 1,50. Daprs les donnes : Secteur 1 1 = 0,25

donc soit

E(RS1) = 0.09 + 0,25 = 0,1125

Secteur 2 2 = 1.5

donc soit

E(RS2) = 0.09 + 1.5 = 0.225

Droite des titres 0 RF = 0.09 1 E(RM) = 0.18

bta Taux de rendement E(RS)

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4.

Estimation du bta dune action cote

Lestimation du bta est effectue partir dune srie chronologique des taux de rendement respectifs du march de cette action, observs au cours des priodes prcdentes. Toute valeur RS (t) du taux de rendement de laction S, observ lpoque t , peut-tre dcompose en une somme de 3 termes :

En fait on a : On trouve donc le bta en utilisant la mthode des moindres carrs.

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5. Exemple On a relev pendant 13 mois conscutifs, le cours de laction dune socit S et un indice reprsentatif du cours moyen sur le march boursier des actions. Le taux de variation mensuel de lindice reprsente le taux de rendement mensuel du march, et le taux de variation mensuel du cours reprsente le taux de rendement mensuel du march. Indice du Cours de march l'action RM RM RS RS RMRS 140 430 0.0571 0.0033 0.1791 0.0321 0.0102 148 507 0.0405 0.0016 0.0099 0.0001 0.0004 154 512 0.0649 0.0042 0.1504 0.0226 0.0098 164 589 0.0305 0.0009 -0.0900 0.0081 -0.0027 169 536 -0.0947 0.0090 -0.0504 0.0025 0.0048 153 509 -0.0850 0.0072 -0.0196 0.0004 0.0017 140 499 -0.0214 0.0005 0.0000 0.0000 0.0000 137 499 -0.0511 0.0026 -0.1102 0.0121 0.0056 130 444 -0.0769 0.0059 -0.1194 0.0142 0.0092 120 391 -0.0167 0.0003 -0.1304 0.0170 0.0022 118 340 0.1610 0.0259 0.1294 0.0167 0.0208 137 384 0.1241 0.0154 0.2526 0.0638 0.0313 154 481 Total 0.1325 0.0768 0.2013 0.1898 0.0933 Moyennes des RM Moyennes des RS cov(RS,RM) V(RM) bta 0.0110 0.0168 0.0076 0.0069 1.1073

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